Finanční trhy v srpnu 2016 a výhled na další měsíce

Analytický komentář Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s. Září 2016 Finanční trhy v srpnu 2016 a výhled na další měsíce Radomír Jáč Ludmila Keřková 9.9.2016

AUTOŘI Marco Marinucci Martin Pohl (+420) 2810 44694 (+420) 2810 44695 (+420) 2810 44771 (+420) 2810 44718 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] www.generali-investments.cz

2

I Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s. – Trhy fixed income, akcie a kredit – Analytický komentář

Finanční trhy v srpnu 2016 a výhled na další měsíce GLOBÁLNÍ EKONOMIKA A TRHY: NAPĚTÍ NA DOLAROVÝCH PENĚŽNÍCH TRZÍCH ZDRAŽILO MĚNOVÉ ZAJIŠTĚNÍ Příznivý vývoj na globálních trzích nenarušil ani nárůst bezrizikových úrokových sazeb a smíšená data z ekonomiky. S přibližujícím se ostrým startem reformy prémiových peněžních fondů vzrostlo napětí na dolarových peněžních trzích. Srpen se nesl ve znamení růstu výnosů amerických státních dluhopisů, ačkoliv některé klíčové ukazatele zaostaly za očekáváním. Počet pracovních míst vzrostl o 151 tisíc, řádově o 100 tisíc méně než v předchozích dvou měsících, a růst mezd zpomalil na pouhých 0,1% m/m. Pod hranici růstu se opět propadl i index ISM ve zpracovatelském průmyslu, který ztratil 3,2 bodu poklesem na 49,4. Data za červenec pak reportují slabší výsledky i v případě maloobchodních prodejů, jež stagnovaly po robustním růstu v předchozích měsících. I přes slabší červencová data by se však růst HDP mohl ve 3Q 2016 pohybovat okolo 3% díky příznivé srovnávací základně z předchozích měsíců. To je pro FED postačující, jak tomu naznačily projevy jeho vrcholných představitelů. Zejména viceguvernér Fisher upozornil trhy, že ve hře jsou stále až dvě zvýšení úrokových sazeb v letošním roce. Projev guvernérky Yellenové vyzníval méně jednoznačně a trhy stále přisuzují zvýšení sazeb FEDu v září pouze cca 40% pravděpodobnost. My s tímto hodnocením souhlasíme. Kromě smíšených dat k opatrnosti nabádá i situace na peněžním trhu. Dne 14. října by mělo dojít k ostrému startu nové podoby prémiových peněžních fondů, které by se po reformě měly připodobnit klasickým dluhopisovým a peněžním fondům. Jen od začátku roku odteklo z prémiových fondů 456 mld. dolarů. To vyvolalo napětí na amerických peněžních trzích a výrazný nárůstu výnosů komerčních dluhopisů a depozitních certifikátů, které jsou hojně používané firmami a zahraničními bankami k zajištění krátkodobé dolarové likvidity. Zkomplikovala se zejména situace pro zahraniční subjekty, kterým se prudce zdražilo zajištění dolarových investic. Náklady na zajištění pro eurové a yenové investory se nyní pohybují okolo 1,5 %, což v podstatě eliminuje veškerý potenciální nadvýnos s bezrizikových dolarových investic oproti domácím alternativám. Čeští investoři se navíc musí připočíst náklady na zajištění eurové expozice ve výši 40-60bp. Rozvíjejícím se trhům se poměrně dařilo. Výnosy Eurobondů téměř všech zemí klesaly navzdory vyšším dolarovým bezrizikovým sazbám a mírné zisky si připsaly i měny. Podporu valuacím poskytla ropa, jejíž cena vzrostla ze 43 dolarů ke konci července až na 47 dolarů na konci září. Na druhou stranu ceny základních i vzácných kovů klesaly a ztratily i měkké komodity. Data indikují, že se hlavní rozvíjející ekonomiky odrazily od dna, a klesající inflace a stabilizace měn umožňuje centrálním bankám pokračovat v uvolňování měnové politiky. Z celkově pozitivního trendu v srpnu vybočila Jižní Afrika, kde roste vnitropolitické napětí. Vlivný ministr financí Gordhan čelí policejnímu vyšetřování kvůli obvinění ze zneužití pravomocí a roste tlak na odvolání prezidenta Zumy, který je podezírán z korupce. Tlaky na přerozdělení politické moci podtrhly místní volby, ve kterých vládnoucí ANC ztratil významnou část hlasů ve prospěch nových politických stran.

3


EUROZÓNA: ECB V ZÁŘÍ ŽÁDNÁ NOVÁ OPATŘENÍ NEPŘIJALA; BRITSKÁ EKONOMIKA HLÁSÍ OŽIVENÍ DŮVĚRY Srpen byl ve znamení zanedbatelných pohybů jak na eurových úrokových swapech, tak na měnovém kurzu eura. ECB v srpnu nezasedala a na zasedání počátkem září ponechala nastavení své politiky beze změny a jen nepatrně změnila svou makro prognózu. Sentiment v britské ekonomice překvapivě rychle vstřebal výsledky referenda o Brexitu. Brexit byl na finančních trzích tématem fakticky jen po krátkou dobu na přelomu června a července. V průběhu července se sentiment zklidnil a v srpnu pak již nejistoty spojené s Brexitem neměly žádný viditelný vliv. S tím, jak se v srpnu nekonalo ani zasedání ECB (to proběhlo ve druhé polovině července a poté až počátkem září), byly pohyby na trzích v eurozóně minimální: 10Y EUR úrokový swap nepatrně vzrostl, nicméně zůstal pod úrovní 0,30 %, 2Y EUR swap zůstal prakticky beze změny, v oblasti pod úrovní -0,20 %. Detailní data o vývoji HDP ve 2Q 2016 potvrdila mezičtvrtletní růst ekonomiky eurozóny 0,3 % (1,6 % meziročně). Tahounem meziročního růstu HDP zůstává domácí poptávka, v prvé řadě spotřeba domácností, dobře si ale také vedou investiční výdaje. Indikátory PMI i nadále naznačují, že mezikvartální růst HDP 0,3 % by měl být zopakován i ve 3Q 2016. Tyto průzkumy ale zároveň naznačují slabší tempo růstu nových objednávek, čili pro další měsíce je riziko vychýleno ve směru zpomalení tempa růstu ekonomiky eurozóny. ECB nicméně ve své zářijové prognóze změnila výhled růstu HDP eurozóny jen nepatrně: pro letošní rok čeká růst 1,7 % (když v červnu počítala s růstem 1,6 %), pro rok 2017 pak ECB snížila výhled růstu z 1,7 na 1,6 %. Meziroční inflace činila v srpnu v eurozóně 0,2 % a zůstala tak beze změny, zatímco jádrová inflace klesla z 0,9 na 0,8 %. V dalších měsících by se měla inflace zvyšovat v důsledku meziročních posunů na cenách ropy a potravin, avšak inflační cíl, tj. oblast mírně pod 2 %, bude dle prognózy ECB dosažen zřejmě až ve druhé polovině roku 2018. ECB svou politiku nicméně na svém zářijovém zasedání nijak dále neuvolnila ani neupravila, což pro trhy bylo zklamáním. Mezi investory ale převažuje očekávání, že ECB v průběhu 4Q 2016 jednak upraví parametry svých programů nákupů aktiv, aby je mohla co nejefektivněji provádět, a že tyto programy budou prodlouženy za horizont března 2017: aspoň o 6 měsíců. Ve Velké Briitánii Bank of England v srpnu snížila své úroky a rozšířila programy nákupů aktiv. V srpnu se ale zároveň zlepšil sentiment v britské ekonomice a Bank of England tak svou politiku v dohledné době dle všeho nebude dále uvolňovat. Eurové úrokové swapy počátkem září v reakci na výsledek zasedání ECB mírně vzrostly. Pro vývoj v dalších týdnech bude důležitý výsledek zasedání FEDu (21. září), celkově v eurozóně ale nevidíme důvody pro výraznější růst bezrizikových výnosů a zklidnit by se tak měly i eurové úrokové swapy.

4


CEE: TRHY SE VYMANILY ZE STÍNU BREXITU, EKONOMIKY ALE HLÁSÍ SMÍŠENÝ VSTUP DO 3. ČTVRTLETÍ Středoevropský region zaznamenal ve 2. čtvrtletí velmi solidní růst HDP. Data za 3. čtvrtletí jsou zatím smíšená: až další měsíce ukáží, zda se zde projevily jednorázové faktory anebo zda jde o předzvěst zpomalení hospodářského růstu. Na trhu jsou pak patrné obavy, že ČNB může ukončit svůj kurzový závazek již v prvních měsících roku 2017. Srpen byl poměrně klidný také v případě výnosových křivek a měnových kurzů ve středoevropském regionu. Data mapující vývoj ekonomiky byla zároveň smíšená. Na jedné straně region vykázal velmi solidní růst HDP ve 2Q 2016 (sezónně očistěný růst HDP zrychlil z 0,7 na 1,7 % v Maďarsku a z 2,6 na 3,1 % v Polsku; v případě ČR sice meziroční růst klesl z 3,0 na 2,6%, tento výsledek je ale příznivější, než se čekalo). Dostupná data ale zároveň ukazují smíšený vstup do 3. čtvrtletí: průmyslová výroba v červenci ve všech třech ekonomikách klesla, nicméně zde měly vliv velmi nepříznivé sezónní faktory (mj. načasování podnikových dovolených v automobilkách, jež se výrazně podepsalo zejm. na výkonu českého průmyslu) a červencová data o průmyslové výrobě a exportech je proto dobré brát s rezervou. V případě českého průmyslu však zklamal i srpnový průzkum PMI, jenž naznačuje, že aktivita v tuzemském zpracovatelském průmyslu nyní víceméně stagnuje s tím, jak nové průmyslové objednávky soudě dle indikátorů PMI klesají. ČNB počátkem srpna zveřejnila čerstvou čtvrtletní prognózu vývoje české ekonomiky: komentována zde byla minulý měsíc. ČNB i nadále očekává solidní růst české ekonomiky a bankovní rada vidí jako pravděpodobné ukončení kurzového závazku v polovině roku 2017. Bankovní rada zopakovala, že kurzový závazek nebude zrušen dříve než v roce 2017: nehrozí tedy, že by závazek mohl být zrušen ještě letos, je zde ale nejistota ohledně přesného načasování případného ukončení závazku během roku 2017. Část trhu se obává, že ČNB svůj intervenční režim ukončí již v prvních měsících roku 2017. Tyto spekulace vedly v kombinaci s příznivými daty o HDP a s opadnutím obav souvisejících s Brexitem k tomu, že se česká měna v srpnu vrátila do hledáčku hráčů na devizovém trhu a ČNB dle všeho musela na devizovém trhu výrazněji intervenovat, aby korunu udržela nad úrovní 27 za euro, tedy nad úrovní deklarovanou v kurzovém závazku. Za samotný srpen odhadujeme objem intervencí zhruba na 1,5 až 2,0 miliardy euro a ČNB je na trhu evidentně aktivní i na počátku září, což tlačí velmi krátké výnosy na korunové křivce dále dolů. I nadále zastáváme názor, že odchod z kurzového závazku nebude pro ČNB jednoduchý, zejména pokud se naplní scénář dalšího uvolnění měnové politiky ECB. ČNB tak dle našeho názoru bude moci zvažovat ukončení intervenčního režimu spíše až koncem roku 2017. V srpnu 10Y úrokové swapy mírně klesly v případě ČR (o 1bp, nepatrně pod 0,50 %) a Polska (o více než 5bp, do oblasti 2,15 %), zatímco maďarský 10Y swap nepatrně vzrostl: na úroveň 1,95 %. Na vývoj v dalších týdnech budou mít vliv jak globální faktory (čekáme zklidnění na eurové křivce, překvapit však může americký FED), tak výhled měnové politiky v regionu. Zajímavé zde bude především zasedání bankovní rady ČNB, jež se bude konat 29. září a kde trh bude sledovat jakékoliv případné posuny v hodnocení výhledu inflace a v komentářích k pravděpodobnému termínu ukončení kurzového závazku.

5


AKCIOVÉ TRHY: KONEC VÝSLEDKOVÉ SEZÓNY, RŮST CENY ROPY A DALŠÍ KOMENTÁŘE CENTRÁLNÍCH BANK OVLIVŇOVALY TRHY, KTERÉ ZAZNAMENÁVALY REKORDNĚ NÍZKÉ OBCHODY. Srpnové objemy obchodů na akciových trzích byly historicky nízké, přesto však nejlikvidnější americký trh skončil se ztrátou (-0,1 %). Jednalo se zde o první ztrátu po pěti měsících růstů. Výroky reprezentantů centrálních bank opět ovlivňovaly odhady investorů ohledně zvýšení úrokových sazeb. Tyto odhady pak často udávaly směr akciím. Výsledky amerických společností byly v souhrnu lepší než očekávané, avšak výhledy na třetí čtvrtletí jsou nyní méně optimistické, než byly před výsledkovou sezónou. Evropské akcie skončily srpen se ziskem 0,5 %, a to i přes nepříliš pozitivní výsledky evropských společností. Růsty akcií zde táhly zejména banky (+8,2 %), podpořeny výsledky bankovních zátěžových testů. Před jejich zveřejněním totiž mezi investory vládla nervozita, zda nepropadnou některé významné banky, což se nestalo. Dobře si na burzách vedly také pojišťovny, chemičky či stavební společnosti. Naopak ztrácely tituly z těžařského a zdravotnického odvětví. Nejziskovějším regionem v Evropě bylo Rakousko (+3,6 %) a Německo (+2,5 %). Naopak Francie skončila srpen beze změny a byla tak nejslabším západoevropským trhem. Katastrofické scénáře spojené s Brexitem už výrazně zeslábly a hrály v srpnu spíše okrajovou roli. Od začátku roku jsou evropské akcie stále ve ztrátě (-4 %), na rozdíl od amerických (+6,7 %). Silný růst ceny ropy během srpna (Brent +11 %) podpořil zejména akcie rozvíjejících se trhů, které si za minulý měsíc připsaly 2,3 %. Rusko zaznamenalo slušný růst o 2,4 %, zejména díky růstu ceny ropy. Ostatní komodity však měly spíše negativní výkonnost a světový komoditní index odepsal téměř 2 %. K vítězům mezi rozvíjejícími se trhy se řadila Čína, jejíž akcie v Hong Kongu vylétly o 6,5 %. Zde hrálo stěžejní roli nové opatření usnadňující nákupy čínských akcií (menších společností a společností z technologických oborů). Japonsko hlásilo silné nákupy akcií na konci měsíce, kdy tamní centrální banka naznačila možnost dalšího měnového uvolňování. Středoevropský index CECEEUR si připsal 1,8 %, ale tentokrát k růstu nepřispěla pražská burza. Ta totiž jako jeden z mála evropských trhů skončila ve ztrátě (-2,6 %), a to vlivem faktorů specifických pro dva největší tituly v indexu. Naopak Polsko vyhodnotilo výsledky svých společností a dalších faktorů na trhu v součtu pozitivně (+1,9 %). Ve východní Evropě excelovalo Rumunsko, jehož akciový index posílil o 4,6 %. Mezi faktory ovlivňující červencové akciové trhy zmiňme:       

výsledková sezóna komentáře centrálních bank obnovený růst ceny ropy zátěžové testy bank usnadnění nákupů čínských akcií polské vládní reformy diskuse o dopadech brexitu

6


KREDITNÍ TRHY: STABILIZACE V SRPNU Kreditní trhy byly v průběhu srpna stabilní a kreditní spready se pohybovaly v relativně úzkém rozmezí. Měsíc se obešel bez událostí, které by trh ovlivnily zásadním způsobem. Britská centrální banka na svém zasedání na začátku srpna oznámila nákupy korporátních dluhopisů v hodnotě až 10 miliard liber (CBPS). Program se vztahuje na společnosti, které významně přispívají ekonomice Velké Británie. Rozhodnutí mělo krátkodobý pozitivní dopad na kreditní trhy i mimo Velkou Británii. Evropská centrální banka pokračovala v nákupech korporátních dluhopisů, nicméně objemy byly nižší zřejmě díky nízké likviditě a emisní aktivitě v průběhu letních měsíců. Spread hlavního evropského indexu iTraxx main se za celý měsíc téměř nezměnil (-1bp), spread iTraxxu crossover se utáhl o 11bp. Spread indexu iTraxx Senior financials se pak utáhl o 4 bps. Dluhopisy finančního sektoru outperformovaly. To souvisí jednak s dobrou výkonností britských finančních společností v reakci na rozhodnutí o nákupu korporátních dluhopisů britskou centrální bankou. Také se dá obecně říci, že outperformovaly dluhopisy, které se nekvalifikují pro program nákupů Evropskou Centrální Bankou. Tento program se vztahuje pouze na nefinanční společnosti. Je to pravděpodobně proto, že spready dluhopisů, které spadají pod tento program, se významně utáhly již v předchozích měsících a jejich kreditní spready jsou již pro investory nízké. Dařilo se také hybridním a podřízeným dluhopisům. Dluhopisy společností z rozvíjejících se zemí si opět vedly velmi dobře a spread indexu Bloomberg EM corporates se v srpnu utáhl o 30 bodů (v červenci o 31 bodů). Tomu pomohl pozitivní vývoj na cenách komodit a služná makro data z těchto zemí. Emisní aktivita na kreditních trzích byla s ohledem na letní měsíce relativně slušná a už v závěru srpna, dříve než obvykle, je zřejmý opětovný nárůst objemů emisí na primárních trzích.

7


KONTAKTY Jáč Radomír

Chief Economist

(+420) 2810 44694

[email protected]

Ludmila Keřková

Senior Credit Analyst

(+420) 2810 44695

[email protected]

Marinucci Marco

Equity Strategist

(+420) 2810 44771

[email protected]

Pohl Martin

Macroeconomic Analyst

(+420) 2810 44718

[email protected]

Disclaimer Generali Investments CEE, investiční společnost, a.s. (hereinafter the “Company”) shall provide all information with due care, but without any guarantee of correctness, completeness and accuracy of the provided data and information. Descriptions, evaluations and conclusions (hereinafter “Statements”) provided in the form of miscellaneous texts reflect the opinions of the author of the respective text and apply o the time of their creation. Statements presented in these texts may not be always up-to-date or the author may modify them later, e.g. in case of change in external factors, but without modifying the original text. Statements may change without prior notice by the author or the Company. All provided historical data shall have only limited informative value and the future condition cannot be inferred from historical values. All information is provided exclusively for the purposes of information and cannot be considered as advertising, recommendation or any other type of consultancy in the field of financial, investment, legal or tax issues. Statements provided by the Company shall not be used as the basis for any conduct or decisions and do not constitute any offer or encouragement for trade in any financial instruments. Statements do not reflect the statement addressee’s specific and unique situation. At the same time, Statements are not intended as a brokerage service to conclude trades in any financial instruments or for brokering services of any nature. The authors of the individual texts are the Company’s employees and no part of the rewards given to such employees has been and will be directly or indirectly associated with specific Statements. If the Czech National Bank (which supervises over the Company) or another domestic or foreign administrative authority or institution supervising over the financial market is mentioned in the text, this mention cannot be construed as if the institutions guarantee revenues from the financial instruments or investment services specified in the text or recommend such instruments or services. The Company and/or companies that form a group with the Company, its executive bodies, management and employees may have interests associated with financial instruments to which the information presented in the provided texts is related and with associated Statements. Persons who come into contact with texts containing Statements should seek proper information on the existence of limited distribution of such texts due to different legal environments in individual countries of the world and should be aware that failure to comply with any such limitation could result in a breach of the laws of the respective country. This document (and its annexes) is intended exclusively for its addressee(s) and may contain proprietary and/or confidential information. Distribution, disclosure or any other unauthorized handling with this document is prohibited. If you receive it by mistake, delete it and inform the sender immediately.

Finanční trhy v srpnu 2016 a výhled na další měsíce

Recommend Documents