ČESKÁ EKONOMIKA V ROCE 2016

www.trading.kb.cz

15. března 2016

MAKROEKONOMICKÉ PROSTŘEDÍ V GLOBÁLNÍ A ČESKÉ EKONOMICE

ČESKÁ EKONOMIKA V ROCE 2016 TŘETÍ ROK BEZ INFLACE

Jan Vejmělek Hlavní ekonom Ekonomický a strategický výzkum Tel.: +420 222 008 568 [email protected]

GLOBÁLNÍ EKONOMIKA KUMULACE RIZIK NA STRANĚ NIŽŠÍHO RŮSTU

VÝHLED GLOBÁLNÍ EKONOMIKY JE SMÍŠENÝ Globální ekonomika letos kontinuálně naváže na loňský růst Tahounem rozvinutý ekonomik budou USA, růst by měly i eurozóna a Japonsko. Nízké ceny komodit budou držet inflaci dole, centrální banky budou držet uvolněnou politiku. Dosáhly průmyslové PMI lokálního dna? 60

Eurozóna

USA

UK

Japonsko

Čína

Svět

57

54

51

48

45 Mar.13 Jun.13 Sep.13 Dec.13 Mar.14 Jun.14 Sep.14 Dec.14 Mar.15 Jun.15 Sep.15 Dec.15 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg

březen 2016

3

FINANČNÍ TRHY NA POČÁTKU ROKU POD TLAKEM Trhy zklamalo zhoršení makroekonomických indikátorů z konce roku 2015. Výprodejní tlak na komoditách, akciích, nákupní horečka na kvalitních dluhopisech Volatilní finanční trhy zhoršují makroekonomické vyhlídky. Finanční podmínky na trzích se na přelomu roku výrazně zhoršily 4 2 0 -2 -4 -6 -8 Bloomberg FCI - USA

-10

Bloomberg FCI - Evropa -12 -14 Mar.06

Bloomberg FCI - Asie bez Japonska

Mar.07

Mar.08

Mar.09

Mar.10

Mar.11

Mar.12

Mar.13

Mar.14

Mar.15

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg

březen 2016

4

BLUDNÉ KRUHY V GLOBÁLNÍ EKONOMICE Růstový model čínské ekonomiky se mění ● méně investic

Evropské instituce

Slabší růst v USA

Nejistota ohledně Číny

● slabší poptávka po komoditách Nízké ceny komodit

Výrazný propad cen ropy Větší nabídka

Tlaky na měny rozvíjejících se zemí

Přelití do dalších rozvíjejících se zemí

Odliv kapitálu z rozvíjejících se zemí

Zvyšující se geopolitické tenze

Obavy ze snižujícího se růstu

Znehodnocující se komoditní měny

Tlaky na měny

Snižující se náklady

Geopollitika

Bilance producentů pod tlakem

Odliv kapitálu

Centrální banky bez munice

Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics

březen 2016

5

EKONOMICKÝ PROBLÉM ČÍNY: STÁTNÍ PODNIKY Za problémy v Číně stojí: ● příliš vysoké investice, ● přebytek výrobních kapacit ● a skryté úvěry v selhání.

Čína: přebytek kapacit ...

... a neefektivní státní podniky 40

Capacity utilisation (%)

Nonmetal mining

loss-making enterprises, as % of total industrial enterprises by ownership

35

Nonferrous metal manufacturing

30

Electrical equipments & electronics

25

Nonmetal manufacturing

20 15

Machineries 10 State-owned

Ferrous metal manufacturing

Private-owned

5

Transportation equipments

Excess capacity 60

65

70

75

80

0

0 2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

10

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, SG Cross Asset Research / Economist

březen 2016

6

POD TLAKEM JE HLAVNĚ ČÍNSKÝ PRŮMYSLOVÝ SEKTOR

Sekundární sektor v Číně tvrdě přistává...

30

... služby se zatím stále drží

30

Nominal GDP growth, % yoy

Electricity consumption, % yoy

25

25 20 15

20

10

15 5 0

10 Total

Total

-5

Secondary

5

Secondary

-10

Tertiary 0 2001

2003

2005

Tertiary

2007

2009

2011

2013

2015

-15 2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, SG Cross Asset Research / Economist

březen 2016

7

ROPA: PŘEVIS NABÍDKY NA TRHU Pokračující převis nabídky (výrazně převyšující rostoucí poptávku) kvůli:

Nabídka: zásoby ropy v USA jsou rekordní (v mil brl) 11 to 15

● odolnosti amerických těžařů (i když jejich výstup pomalu klesá),

2015

2016

11 to 15 av.

550 500

● vysoké těžbě OPECu (podpořená zvýšenými dodávkami Saudské Arábie a Iráku) ● a postupnému návratu iránské ropy na trhy v letošním roce (v Q2 16).

450 400 350 300 Jan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, US DOE & SG Cross Asset Research

březen 2016

8

KVŮLI PŘEVISU NABÍDKY ROPY NA TRHU ZŮSTÁVÁ JEJÍ CENA POD TLAKEM Ceny musí být „dole delší dobu” Trh se musí dostat do rovnováhy zvýšením růstu poptávky a snížením nabídky ze strany nečlenských zemí OPECu. Vývoj cen ropy (v USD/barel) 75

NYMEX WTI

ICE Brent

65

55

45

35

25 Jan.15

Mar.15

May.15

Jul.15

Sep.15

Nov.15

Jan.16

Mar.16

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg

březen 2016

9

GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝHLED – RIZIKA KONCENTROVANÁ NA STRANĚ HORŠÍHO VÝVOJE Globální ekonomika: ● Růst HDP v roce 2015: +3,1 % ● Růst HDP v roce 2016: +3,2 %

Pravděpodobnost nové globální recese vzrostla z 10 % na 20 %.

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, SG Cross Asset Research / Economists

březen 2016

10

BREXIT – PROHRA PRO OBĚ STRANY Brexit by znamenal

Vzájemné obchodní vazby mezi Velkou Británií a evropskými zeměmi

● o 0,5 až 1,0 pb nižší růst britského HDP ročně v další dekádě ● a o 0,125-0,25pp nižší růst HDP pro zbytek EU

Sources of income dependence from the European Union (not including member state in question) 35% GBR

Other euro area

Other-EU

30% 25%

GBR

ROU

BGR

SWE

POL

CZE

HUN

DNK

GRC

CYP

LVA

SVN

ITA

EST

PRT

LTU

LUX

ESP

AUT

FRA

FIN

DEU

% SVK

● Náklady na kontrolu hranice

5%

BEL

● Turismus

10%

NLD

● Přeshraniční centra

15%

MLT

● Bezproblémový transport zboží

20%

IRL

Schengen přináší pozitivní ekonomické efekty

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, SG Cross Asset Research / Economists

březen 2016

11

ECB NENÍ SCHOPNA PLNIT INFLAČNÍ CÍL Neschopnost splnit inflační cíl vedl ECB na březnovém zasedání k uvolnění měnových podmínek ve formě: snížení refinanční sazby o 5 bb na 0,00 %, snížení depozitní sazby o 10 bb na -0,40 %. Posíleny byly neúrokové nástroje uvolnění měnových podmínek: Program kvantitativního uvolňování navýšen měsíční objem o 20 mld. na 80 mld. EUR, mezi nakupovaná aktiva budou patřit dluhopisy nebankovních institucí hodnocená v investičním stupni. TLTRO2

Inflační prognóza ECB zůstává vzdálena cíli Sep-15

Dec-15

Mar-16

2.0% 1.6% 1.2% 0.8% 0.4% 0.0% 2016

2017

2018

Čtyřletá splatnost Zdroj: SG Cross Asset Research/Corporate ECB

březen 2016

12

FED: DALŠÍ POHYB DOLAROVÝCH SAZEB BUDE NAHORU Silná domácí poptávka v USA znamená, že další pohyb sazeb bude směrem vzhůru. Růstová trajektorie bude pomalejší kvůli utaženějším měnovým podmínkám z finančních trhů. Stabilizace na globálních finančních trzích je klíčovým předpokladem pro další růst sazeb. SG pohled: jedno zvýšení dolarových sazeb na konci roku. Trh též kalkuluje s jedním růstem sazeb v letošním roce. Nízká nezaměstnanost v USA je v souladu s pohledem Fedu 11.0

Jádrová inflace roste rychleji, než s čím Fed počítal 3.00 FOMC forecas t as of December 2015

FOMC forecast as of December 2015 10.0

Core PCE Inflation

Unem ployment Rate 2.50

9.0 2.00

8.0

7.0

1.50

6.0 1.00

5.0

4.0

0.50

08

09

10

11

12

13

14

15

16

17

18

08

09

10

11

12

13

14

15

16

17

18

Zdroj: Haver Analytics, Federal Reserve Board, SG Cross Asset Research/Economics

březen 2016

13

GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝHLED 2015

2016f

2017f

Podíl na českých exportech v roce 2015

Svět (PPP váhy)

3,1

3,2

3,5

100,0 %

Rozvinuté země (PPP)

1,9

1,7

1,9

88,5 %

Rozvíjející se země (PPP)

4,0

4,2

4,6

11,5 %

USA

2,4

1,9

2,2

2,4 %

EMU

1,5

1,3

1,5

63,7 %

Čína

6,9

6,0

6,0

1,3 %

#1 Německo

1,7

1,4

1,4

30,1 %

#2 Slovensko

3,5

2,9

3,0

11,7 %

#3 Polsko

3,6

3,5

3,6

6,4 %

#4 Francie

1,1

1,1

1,4

4,6 %

#5 Velká Británie

2,2

1,8

1,7

4,4 %

Růst reálného HDP (v %)

Klíčoví obchodní partneři Česka

Zdroj: SG Cross Asset Research / Global Asset Allocation

březen 2016

14

ČESKÁ REPUBLIKA V ROCE 2015 VÝJIMEČNÝ RŮST DÍKY JEDNORÁZOVÝM FAKTORŮM

2015: KRIZE JE PŘEKONANÁ! Bezpěčně nad předkrizovou úrovní 1100

HDP celkem, stálé ceny, mld. Kč, SA

Zahraniční obchod krizi nepoznal 900

Vývozy zboží a služeb, stálé ceny, mld. Kč, SA

1000

740

900

580

800

420

700

260

600 Mar-96 Mar-99 Mar-02 Mar-05 Mar-08 Mar-11 Mar-14


Na krizi doplatily zejména investice 320

Fixní investice, stálé ceny, mld. Kč, SA

Spotřeba domácností je rekordní 550

Spotřeba domácností, stálé ceny, mld. Kč, SA

290

500

260

450

230

400

200

350

170 Mar.96 Mar.99 Mar.02 Mar.05 Mar.08 Mar.11 Mar.14


Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ

březen 2016

16

DVĚ VLNY POKLESU CEN POHONNÝCH HMOT Důchodový efekt nižších cen pohonných hmot vyšší spotřeba domácností vyšší tvorba hrubého fixního kapitálu Ceny pohonných hmot letos ekonomice významně pomohly Cena ropy Brent (CZK/barel)

Index cen pohonných hmot (prosinec 09=100)

2400

130

2060

120

1720

110

1380

100

1040

90

700 Jan.07

Jan.08

Jan.09

Jan.10

Jan.11

Jan.12

Jan.13

Jan.14

Jan.15

80 Jan.16

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Datastream

březen 2016

17

FISKÁLNÍ STIMUL BYL VLONI MIMOŘÁDNÝ Vládní výdaje začaly růst již v roce 2014. Díky masivnímu přílivu prostředků v fondů EU (patrné zejména na příjmové straně) byla loňská výdajová dynamika ještě výraznější. Deficit státního rozpočtu vloni dosáhnul 62,7 mld. CZK, deficit veřejných financí na HDP pak 1,7 %. Nové programové období bude mít letos zřejmě opět pomalý náběh, pravděpodobný je propad v příjmech a pomalejší růst výdajů. 2016: Deficit 70 mld. CZK (-1,5 % HDP) Celkové výdaje rychle rostly … 210

Celk. výdaje, 12M kum.

1350

… i díky vyšším příjmům z fondů EU

1280

180

1210

150

1140

120

1070

90

1000 Jan.07

Jan.09

Jan.11

Jan.13

Jan.15

60 Jan.07

Příjmy z EU, 12m kum.

Jan.09

Jan.11

Jan.13

Jan.15

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, MF, Datastream

březen 2016

18

ZMĚNA REŽIMU VÝBĚRU TABÁKOVÉ DANĚ POVZBUDILA LOŇSKÝ RŮST Změny v režimu výběru daně z tabáku zvýšení zdanění jiné načasování (prosinec 2014 versus typicky počátek roku) omezení možnosti předzásobení Změny v režimu výběru tabákové daně přesunuly část růstu z roku 2014 do loňského 5.0 HPH

HDP

4.3 3.8

4.0

3.0

2.7 2.0

2.0

1.0

0.0 2014

2015

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, MF, Datastream

březen 2016

19

MAKROEKONOMICKÁ PROGNÓZA ČESKÉ EKONOMIKY PRO ROK 2016 NÁVRAT K RŮSTOVÉMU NORMÁLU

NORMALIZACE RŮSTU V ROCE 2016 Růstové vyhlídky pro letošní rok jsou dlouhodobě stabilní, zklamáním byl Q4 15 Celoroční prognóza KB: +2,3% Tržní konsensus vidí letošní růst na 2,6 % 5.0%

Očekávaný růst českého HDP v roce 2015 - konsensus Očekávaný růst českého HDP v roce 2015 - Komerční banka Očekávaný růst českého HDP v roce 2016 - konsensus

4.0%

Očekávaný růst českého HDP v roce 2016 - Komerční banka

3.0%

2.0%

1.0%

0.0% Jan.14 Mar.14 May.14 Jul.14 Sep.14 Nov.14 Jan.15 Mar.15 May.15 Jul.15 Sep.15 Nov.15 Jan.16 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Consensus Forecast

březen 2016

21

INDIKÁTORY DŮVĚRY PODPORUJÍ OBRÁZEK ROSTOUCÍ EKONOMIKY Ve všech sektorech panuje přesvědčení, že růst bude pokračovat. Indikátory důvěry vyplývající z konjunkturálního průzkumu ČSÚ 30

Průmysl

Stavebnictví

Obchod

Spotřebitelé

Celkem

Služby (pr.o.)

50

12

40

-6

30

-24

20

-42

10

-60 Jan.09

0 Jan.10

Jan.11

Jan.12

Jan.13

Jan.14

Jan.15

Jan.16


březen 2016

22

PRŮMYSL ZŮSTANE TAHOUNEM ČESKÉ EKONOMIKY Průmysl: 2014: +5,0 %, 2015: +4,6 %, 2016: +5,6 % Loňská vyšší investiční aktivita letos ponese ovoce. Stavebnictví: 2014: +5,6 %, 2015: +6,5 %, 2016: +2,5 %. Letos meziročně méně infrastrukturních projektů z fondů EU. Pokračující zlepšení na trhu rezidenčního bydlení podporované nízkými úrokovými sazbami a očekávaným růstem cen bytů. Průmyslu i stavebnictví by se mělo dařit i nadále

Průmyslová výroba a objednávky Průmysl (y/y, wda, sa) Průmyslové zakázky ze zahraničí (y/y, běžné ceny) Průmyslové zakázky (celkem, y/y, běžné ceny) 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Jan.09

Jan.11

Jan.13

Jan.15


březen 2016

23

SHRNUTÍ: EKONOMIKA SI VLONI POLEPŠILA O 4,3 %, LETOS ČEKÁME +2,3 %

Domácí ekonomiku letos bude podporovat: Expanzivnější fiskální politika

HDP i letor potáhne domácí poptávka

6.0 4.5

Extrémně uvolněná měnová politika

3.0

Stabilita ba hlavních exportních trzích

1.5

Energetická dividenda

0.0 -1.5

Rizika: Domácí – fiskální politika, trh práce, politika Zahraniční – geopolitika, strukturální problémy v eurozóně

2013 2014 Spotřeba domácností Fixní investice Čisté exporty

2015 2016 Spotřeba vlády Zásoby Ostatní


březen 2016

24

FIXNÍ INVESTICE MAJÍ PROSTOR PRO DALŠÍ RŮST Investice do fixního kapitálu vloni vzrostly o 7,5 %, letos si polepší pouze o 0,9 %.

Slabší koruna a pokles cen surovin zlepšily provozní marže nefinančních korporací

Slabší koruna výrazně zlepšila provozní marže nefinančních podniků.

54%

Zvýšené ziskovosti pomohly nízké ceny ropy.

51%

Využití výrobních kapacit v průmyslu se dostalo nad dlouhodobý průměr. Oživení na trhu rezidenčního bydlení Více infrastrukturních projektů

Začátek intervenčního režimu

52%

49% 48% 46% Mar.00

Mar.03

Mar.06

Mar.09

Mar.12

Hrubé provozní ziskové marže (SWDA)

Mar.15 1Y MA


2016: omezení infrastrukturních projektů financovaných z veřejných peněz

březen 2016

25

DOMÁCNOSTI BY MĚLY SVOU POZICI DÁLE VYLEPŠOVAT Spotřeba domácností by letos měla vzrůst o 2,7 % po loňských 2,9 %: Nízká inflace se projevuje ve vyšším růstu reálných mezd: 2015: růst nominálních mezd +3,4%, vzestup reálných mezd o 3,1 % 2016: růst nominálních mezd +3,6 %, reálné mzdy si polepší o +2,7 %

Míra nezaměstnanosti klesá: Zlepšení z průměrných 7,6 % v roce 2014 na 6,4 % v loňském roce a 5,4 % letos

Muzdy zrychlují tempo svého růstu

Nezaměstnanost na sestupné trajektorii

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Datastream, ČSÚ, MPSV

březen 2016

26

INFLACE BY MĚLA SVÉHO CÍLE DOSÁHNOUT V ZÁVĚRU ROKU 2016 Inflace: 2014: +0,4 %, 2015: +0,3 %, 2016: +0,9 % Jádrová inflace by měla v roce 2016 v průměru činit 1,5 % díky silné domácí poptávce. Dvouprocentního cíle by inflace měla dosáhnout v průběhu Q4 16

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB, Datastream

březen 2016

27

ČNB BUDE NADÁLE ČELIT TESTOVÁNÍ KURZOVÉHO ZÁVAZKU EXIT Z INTERVENČNÍHO REŽIMU V Q1 17

CZK/EUR: KURZOVÝ ZÁVAZEK POD TLAKEM Od července 2015 do ledna 2016 ČNB intervenovala v objemu cca 11 mld. EUR. ČNB jen brání kurzový závazek, cílem není korunu oslabit. Kurz CZK/EUR testuje hodnotu kurzového závazku 27,00 od poloviny července Objem intervencí (v mld. EUR)

CZK/EUR

28.5

8.0

27.8

6.4

27.1

4.8

26.4

3.2

25.7

1.6

25.0 Jan.13 Apr.13 Jul.13 Oct.13 Jan.14 Apr.14 Jul.14 Oct.14 Jan.15 Apr.15 Jul.15 Oct.15 Jan.16

0.0

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, ČNB

březen 2016

29

CZK/EUR: POKŘIVENÉ FORWARDOVÉ KURZY Nedostatek EUR na tuzemském trhu vedl k roztažení basis swapů. V posledním měsíci se situace zlepšila. Vývoj EUR-CZK Cross Currency Basis Swapu

-20

-60

-100

-140

-180 Jan.13 Apr.13 Jul.13 Oct.13 Jan.14 Apr.14 Jul.14 Oct.14 Jan.15 Apr.15 Jul.15 Oct.15 Jan.16 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg

březen 2016

30

CZK/EUR: ZLEPŠUJÍCÍ SE REÁLNÁ EKONOMIKA Konvergenční příběh je zpět Obnovení reálné konvergence ruku v ruce s návratem domácí poptávky, zejména investiční aktivity Silný široce založený růst patrný během roku 2015 ve všech segmentech ekonomiky

Sedm ztracených let je za námi 1100

HDP celkem, stálé ceny, mld. Kč, SA

Reálná konvergence je zpátky 5.5

1000

4.1

900

2.7

800

1.3

700

-0.1


-1.5 Jan.00

Růst HDP v ČR - růst HDP v eurozóně

Jan.03

Jan.06

Jan.09

Jan.12

Jan.15


březen 2016

31

CZK/EUR: ROSTOUCÍ (JÁDROVÁ) INFLACE Klíčovým kurzotvorným faktorem se stalo inflační prostředí. Deflace se nekonala 2.5%

Jádrová inflace již je v tolerančním pásmu

2.0%

1.4%

1.5%

0.8%

1.0%

0.2%

0.5%

-0.4%

0.0% Jan.13

Jul.13

Jan.14

Jul.14

Jan.15

Jul.15

Jan.16

Celková inflace pod prognózou ČNB 0. 5

-1.0% Jan.13

Jul.13

Jan.14

Jul.14

Jan.15

Jul.15

Jan.16

Reakce kurzu na zveřejněná inflační data

Inflační překvapení

30 minutová změna kurzu CZK/EUR

0.10%

0. 2 0. 0 -0.3 -0.5 -0.8 Jan.13

Jádrová inflace (y/y)

2.0%

CPI (y/y)

0.05% 0.00% -0.05% -0.10% -0.15% -0.20% -0.25%

Jul.13

Jan.14

Jul.14

Jan.15


Jul.15

Jan.16

-0.3

-0.1 0. 1 Inflační překvapení (v pb)

0. 3

březen 2016

32

CZK/EUR: ZLEPŠUJÍCÍ SE VNĚJŠÍ POZICE ČESKÉ EKONOMIKY Nominální konvergence se prostřednictvím inflačního diferenciálu příliš neprosazuje při nemožnosti nominálního zhodnocení CZK se zvyšuje relativní cenová konkurenceschopnost exportérů Přebytku běžného účtu významně pomáhají přes důchodové účty prostředky z fondů EU Přetrvává excelentní výkonnost zahraničního obchodu Nominální konvergence za reálnou zaostává 2. 0

Běžný účet v přebytku!

česká inf lace inflace v eurozóně 10%

1. 3

Zboží Prvotní důchody Běžný účet

Služby Druhotné důchody

6%

0. 6 2%

-0.1 -0.8 -1.5 Jan.10 Jan.11 Jan.12 Jan.13 Jan.14 Jan.15 Jan.16

-2% -6% -10% Jan.09 Jan.10 Jan.11 Jan.12 Jan.13 Jan.14 Jan.15 Jan.16


březen 2016

33

UKONČENÍ INTERVENČNÍHO REŽIMU

Kdy?

ČNB: „Potřeba udržovat měnové podmínky uvolněné přinejmenším v dosavadním rozsahu přetrvává. S ohledem na uvedené skutečnosti lze nyní již vyloučit ukončení kurzového závazku dříve, než ho předpokládá prognóza, tedy začátkem roku 2017.” „Bankovní rada proto konstatuje, že Česká národní banka neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než v roce 2017.“ „Bankovní rada přitom vidí jako pravděpodobné ukončení závazku v první polovině příštího roku.“ z Prohlášení bankovní rady na tiskové konferenci po skončení měnového zasedání dne 4. února 2016 http://www.cnb.cz/cs/menova_politika/br_zapisy_z_jednani/2015/151105_prohlaseni.html

Předpokládáme Q1 17.

březen 2016

34

UKONČENÍ INTERVENČNÍHO REŽIMU

Jak?

Posun od režimu kurzového závazku k řízenému floatingu

Centrální banka se bude snažil minimalizovat kurzovou volatilitu a příliš rychlé a/nebo razantní posilování koruny. V případě masivního přílivu spekulativního kapitálu nevylučujeme variantu záporných měnověpolitických sazeb.

Po opuštění kurzového závazku očekáváme bezprostřední posílení koruny k úrovni kolem 26 CZK/EUR (hladina, která by mohla být ze strany centrálních bankéřů akceptována) a následnou stabilizaci.

Riziko zvýšené kurzové volatility v důsledku spekulativních toků

březen 2016

35

4% ZHODNOCENÍ KORUNY BY MOHLO BÝT PRO ČNB AKCEPTOVATELNÉ Centrální bankéři několikrát uvedli, že nedovolí posílení koruny k úrovním před zahájením intervencí Po opuštění intervenčního režimu očekáváme okamžité posílení do oblasti cca 26 CZK/EUR CZK/EUR

28.5

27.8

27.1

26.4

25.7

25.0 Jan.13 May.13 Sep.13 Jan.14 May.14 Sep.14 Jan.15 May.15 Sep.15 Jan.16 May.16 Sep.16 Jan.17 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters

březen 2016

36

PODLE NAŠEHO NATREX MODELU JE KORUNA PODHODNOCENÁ Reálná konvergence byla obnovena, nominální zaostává Nominální konvergence bude obnovena prostřednictvím kurzového kanálu po opuštění intervenčního režimu návrat k rovnováze musí být postupný (3 roky) Dlouhodobou rovnovážnou úroveň kurzu CZK/EUR vidíme pod 25,0 CZK/EUR 39 CZK/EUR

LT NATREX

36

32

29

25

22 Mar.98

Mar.00

Mar.02

Mar.04

Mar.06

Mar.08

Mar.10

Mar.12

Mar.14

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters

březen 2016

37

CZK/EUR: SIMULACE Z POHLEDU ROVNOVÁŽNÉHO KURZU

Vývoj skutečného a očekávaného vývoje nominálního kurzu a rovnovážného (BEER)

prognóza

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

březen 2016

38

V SOULADU S KONSENSEM OČEKVÁME EXIT V Q1 17 Někteří hráči na trhu vidí šanci na opuštění intervenčního režimu ještě letos Po celý letošní rok očekáváme v souladu s konsenzem kurzovou stabilitu CZK/EUR

Konsenzus

Předpověď KB

min

max

28.0

27.2

26.4

25.6

24.8

24.0 Jan.13 May.13 Sep.13 Jan.14 May.14 Sep.14 Jan.15 May.15 Sep.15 Jan.16 May.16 Sep.16 Jan.17

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters

březen 2016

39

ČNB: SLOŽENÍ BANKOVNÍ RADY SE BUDE POSTUPNĚ MĚNIT Do konce svého funkčního období může prezident Zeman vyměnit čtyři ze sedmi členů bankovní rady.

2. období končí v červenci 2016 2. období končí v prosinci 2018

1. období končí v červenci 2016

2. období končí v prosinci 2018

1. období končí v únoru 2017

1. období končí v březnu 2020

2. období končí v únoru 2017

Zdroj: ČNB

březen 2016

40

ČESKÁ VÝNOSOVÁ KŘIVKA JEN MÍRNĚ ZVÝŠÍ SVŮJ SKLON VÝNOSY BUDOU REAGOVAT NA ROSTOUCÍ INFLACI

SAZBY PRIBOR NA HISTORICKÝCH MINIMECH, POROSTOU AŽ V H2 17 ČNB neukončí intervenční režim dříve než v Q1 17; až poté zvyšování 2W repa, tento krok očekáváme v Q4 17 (první zvýšení sazeb za 10 let) Sazby peněžního trhu by tak měly setrvat po celý rok 2016 na současných rekordně nízkých úrovních Růst až v H2 17 s tím, jak bude trh předpokládat normalizaci měnové politiky ČNB 3M PRIBOR by neměl začít růst před Q3 17 2018: očekáváme 4x zvýšení sazeb o 25 bb Sazby peněžního trhu na historickém dně 5.0 4.0

Prognóza klíčových úrokových sazeb

2W repo 1M PRIBOR 3M PRIBOR 6M PRIBOR 12M PRIBOR

3.0 2.0 1.0 0.0 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Jan.12 Jan.13 Jan.14 Jan.15 Jan.16 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg, ČSÚ

březen 2016

42

RIZIKOVÝ SCÉNÁŘ: SNÍŽENÍ SAZEB ČNB DO ZÁPORU Prohlášení ČNB po zasedání 4. února: „Bankovní rada opět diskutovala také o možnosti zavedení záporných úrokových sazeb s ohledem na rozšíření úrokového diferenciálu vůči eurozóně a vývoj na domácích finančních trzích.“ Rizikem je ale právě další snižování sazeb ECB a vývoj na forwardovém trhu. Pokud bude ECB sazby snižovat dále a především pokud dojde k masivnímu přílivu spekulativního kapitálu, pravděpodobnost podobného kroku ČNB vzroste.

Trh očekává snížení sazeb o 20-25 bb

Roste úrokový diferenciál 0.4

CNB de po

ECB depo

Trh

Pro gnóza ČNB

Pro gnóza KB

0.30

0.2

0.25 0

0.20 0.15

-0.2

0.10 -0.4

0.05

-0.6 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16

0.00 3M FRA PRIBOR 1x4

FRA 2x5

FRA 3x6

FRA 4x7

FRA 6x9

FRA 7x10

FRA 8x11

FRA 9x12

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg, ČSÚ

březen 2016

43

SWAPOVÁ KŘIVKA: OČEKÁVÁME MÍRNÉ ZVÝŠENÍ SKLONU Dlouhý konec swapové výnosové křivky by měl během roku 2016 mírně růst; akcelerace na konci roku. Důvodem je inflační vývoj (dosažení 2% cíle). Krátký konec zůstane pod tlakem díky uvolněné měnové politice a nízkým sazbám PRIBOR. V případě snížení sazeb ČNB: další pokles krátkého konce, menší vliv na delší konec Prognóza vývoje 10Y IRS


březen 2016

44

VÝNOSY DLUHOPISŮ: JEN MÍRNÝ RŮST NA DLOUHÉM KONCI KŘIVKY Krátký konec dluhopisové křivky zůstane až do Q1 17 v záporu kvůli efektu kurzového závazku ČNB a intervencím. Poptávka domácích investorů se koncentruje na středním a delším horizontu. Výnosy dlouhodobých dluhopisů se zvýší jen mírně v reakci na rostoucí inflaci. Oproti swapům tak dluhopisy dále zdraží. Prognóza vývoje 10Y dluhopisových výnosů


březen 2016

45

PRÁVNÍ UPOZORNĚNÍ Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz

březen 2016

46

OCENĚNÍ EKONOMICKÉHO A STRATEGICKÉHO VÝZKUMU KB

březen 2016

47

SOCIÉTÉ GÉNÉRALE VEDOUCÍ BANKA V GLOBÁLNÍM EKONOMICKÉM VÝZKUMU Macro & Strategy

Fixed Income

2015 #1 Overall Macro

#1 Overall Credit Strategy

#1 Global Strategy

#1 Overall Trade Ideas

#1 Multi Asset Research

#1 in Sovereigns

#1 Global Economics

7 sector teams in the Top 3

Commodities

Equity

2015 2015 #1 Best Overall Commodity Research #1 Research in Oil (Europe, Asia) #1 Research in Natural Gas (Europe, US) #1 Research in Base Metals #1 Research in Coal #1 Research in European Power

#2 Quantitative/Database Analysis #1 Index Analysis #1 SRI Research 15 sector teams in the Top 10

březen 2016

48

ČESKÁ EKONOMIKA V ROCE 2016

Recommend Documents