www.csob.cz
www.csob.cz/Analyzy
27. července 2012
• Maďarsko Maďarsko versus Trojka
2
• Výhled na týden Sazby ČNB tentokrát beze změny
5
Čekání na „dokonalou bouři“
EUR/CZK EUR/HUF EUR/PLN
25,33 282,9 4,14
Další týden
3M PRIBOR 3M BUBOR 3M WIBOR
1,05 7,18 5,12
10Y CZK 10Y PLN 10Y HUF
2,35 4,92 7,59
3M EURIBOR 10Y EMU
0,42 1,36
Dnes
Další měsíc
Poslední hodnoty z pátečního odpoledne
Československá obchodní banka, a. s.
Po týdnu špatných zpráv je před námi týden velkých očekávání. Středeční slova šéfa ECB o tom, že společná centrální banka udělá cokoliv, aby zabránila kolapsu eura, spolu s dovětkem „…a bude to stačit“ odstartovala korekci na finančních trzích. Španělské a italské dluhopisy rychle ustoupily z aktuálních maxim, akciové trhy se rychle vzpamatovaly a lepší chvilku zažilo i euro. Očekávání velkého okamžiku posílily i spekulace zahraničních médií o společném zásahu ECB a dalších evropských či národních institucí. Příští týden tedy může po dlouhých „vizionářských“ diskusích o bankovní, fiskální, transferové, politické aj. unii konečně přinést akci, která zmírní nejistotu na evropském finančním trhu a dá mu jasný směr. Očekávání jsou nastavena hodně vysoko, tak lze jen doufat, že se i naplní. V jiném případě by přišlo velmi nemilé vystřízlivění spojené s dalším růstem výnosů dluhopisů zemí na periferiích na úroveň, kterou si rozhodně už nemohou dovolit financovat. Připomeňme jen, že španělský a italský desetiletý výnos tento týden vytvořil nové maximum 7,5 %, respektive 6,5 %. Ať už napjatě očekávaná akce dopadne jakkoliv, na pozitivní zprávy z reálné ekonomiky si budeme muset ještě alespoň několik měsíců počkat. Poslední PMI a německé Ifo žádné pozitivní vyhlídky či optimismus pro západní Evropu nenabízejí. Nálada klesá, zakázek ubývá, nejistota narůstá. Nejen v předlužených zemích na periferiích, ale nakonec i v Německu. A dolů míří i důvěra v české ekonomice a dostává se tak na dvou a půlleté minimum a nabádá tak k dalšímu přehodnocení výhledu české ekonomiky. A právě nad novým výhledem, respektive prognózou, se bude příští týden rozhodovat bankovní rada ČNB. I když tento výhled bude zřejmě podstatně pesimističtější než ten předchozí, nepředpokládáme, že by se ČNB tentokrát rozhodla znovu snížit svoji hlavní – již tak rekordně nízkou (0,50 %) – úrokovou sazbu. Pravděpodobnější je silně holubičí komentář, ve kterém nebude chybět ani možnost dalšího snížení repo sazby.
Investiční výzkum
27. července 2012
Maďarsko versus Trojka Petr Báča, Jan Bureš
Ve středu v Budapešti skončilo první kolo jednání mezi maďarskou vládou a MMF/EU o poskytnutí další pohotovostní půjčky zemi. Cesta k vyjednávání přitom nebyla jednoduchá – maďarská vláda se totiž v minulosti nevyhýbala schvalování kontroverzních opatření, která nebyla mezinárodním věřitelům po chuti a dokonce počátkem tohoto roku vyvolala odezvu v podobě zahájení řízení o porušení práva ze strany Evropské komise. Pro forint a maďarské dluhopisy bylo tudíž velkou úlevou povolení k zahájení vyjednávání o další půjčce zemi, udělené letos v dubnu.
Dlouho očekávaná jednání Orbána s MMF a EU prozatím dohodu nepřinesla.
Nicméně, v mezičase se příběh s mírnými obměnami opakoval. Vláda premiéra Orbána totiž na počátku července schválila další kontroverzní zákon, který by podle posudků ECB mohl ohrozit nezávislost maďarské centrální banky (MNB). Zákon spočívá mimo jiné ve zdanění transakcí mezi komerčními bankami a MNB v souvislosti s prováděním měnové politiky. Nebylo proto příliš velkým překvapením, že jednání prozatím nevedla k dohodě, ačkoliv podle zástupců MMF se nesla v konstruktivním duchu a budou pokračovat. Hlavní vyjednavač Varga včera poněkud zmírnil předchozí vyjádření premiéra Orbána a uvedl, že vláda využije přestávku mezi jednáními k revizi zákona a v případě potřeby jej může i změnit.
MMF však zřejmě nakonec další půjčku Maďarsku schválí…
Podle našeho názoru k dohodě dojde, avšak cesta může být ještě trnitá. Dohoda (hovoří se o přibližně 15 miliardách eur) je pro zemi podstatná zejména z hlediska udržitelnosti financování státního dluhu. Její uzavření by zřejmě dále uklidnilo zahraniční investory a projevilo se dalším poklesem výnosů. Posilující forint by mohl uvolnit ruce MNB, jež by následně mohla snížit sazby ze současných 7 % a pomoci tak domácí ekonomice, která se pohybuje na hraně recese. A právě MNB si během jednání Orbána s MMF odbyla měnově-politické zasedání. To skončilo v souladu s našimi očekáváními a sazby zůstaly beze změny. Jak jsme již naznačili výše, hlavním důvodem byla zřejmě určitá nejistota na začátku jednání s MMF, která by se v případě poklesu sazeb mohla podepsat negativně na forintu i maďarských dluhopisech. Jinak domácí fundamenty snížení sazeb v zásadě ospravedlňují a my nadále počítáme s jejich poklesem na podzim tohoto roku. Podle komentářů guvernéra Simora již nyní hlasy pro snížení sazeb narostly (pravděpodobně 5:2) a po uzavření dohody s MMF se může tábor holubic rychle rozrůst.
…a uvolní tak centrální bance ruce ke snížení úrokových sazeb.
HU: Půjčka od MMF a EU
MNB: základní úroková sazba
stav ke konci čtvrtletí
Československá obchodní banka, a. s.
2
1-VII-2012
1-I-2012
1-I-2011
1-VII-2011
1-VII-2010
1-I-2010
1-I-2009
1-VII-2009
2012Q2
2012Q1
2011Q4
2011Q3
2011Q2
2011Q1
2010Q4
2010Q3
2010Q2
2010Q1
2009Q4
2009Q3
2009Q2
2009Q1
2008Q4
0
1-VII-2008
1-I-2005
500
1-I-2008
1,000
1-I-2007
1,500
1-VII-2007
2,000
1-I-2006
2,500
%
miliard HUF
3,000
1-VII-2006
3,500
12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1-VII-2005
4,000
Investiční výzkum
27. července 2012
Přehled trhů
EURCZK
EURUSD
26,5
1,36 1,34
26,0
1,32 1,30
25,5
1,28 25,0
1,26 1,24
24,5 24,0 22/03/12
1,22 19/04/12
17/05/12
14/06/12
12/07/12
USDCZK
1,20 22/03/12
19/04/12
17/05/12
14/06/12
12/07/12
19/04/12
17/05/12
14/06/12
12/07/12
19/04/12
17/05/12
14/06/12
12/07/12
EURPLN
21,5
4,50 4,40
20,5
4,30 19,5 4,20 18,5 17,5 22/03/12
4,10
19/04/12
17/05/12
14/06/12
12/07/12
DIESEL (CZK/t)
4,00 22/03/12
EURHUF
20500
310
20000
305
19500
300
19000 295
18500
290
18000
285
17500 17000 22/03/12
19/04/12
17/05/12
14/06/12
12/07/12
280 22/03/12
Zdroj: Thomson Reuters
Československá obchodní banka, a. s.
3
Investiční výzkum
27. července 2012
FRA 3x6 (%)
IRS CZK (%)
10 8 6 4 2 0
1,8 1,6 1,4 1,2
Maďarsko
ČR
07/26/12
07/12/12
06/28/12
06/14/12
05/31/12
05/17/12
05/03/12
04/19/12
04/05/12
03/22/12
1,0 0,8 1Y
2Y
07/26/12
07/12/12
06/28/12
06/14/12
05/31/12
05/17/12
05/03/12
04/19/12
1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 0,9 0,7 0,5
04/05/12
10 8 6 4 2 0 03/22/12
5Y
6Y
07/26/12
IRS EUR (%)
Maďarsko
4Y
Polsko
Výnosy desetiletého dluhopisu (%)
ČR
3Y
1Y
2Y
3Y
4Y
Polsko
5Y
7Y
8Y
9Y
10Y
9Y
10Y
9Y
10Y
9Y
10Y
07/19/12
6Y
07/26/12
7Y
8Y
07/19/12
IRS HUF (%)
CDS 5Y (bps) 800 Maďarsko
ČR
600
Polsko
7,5
400
7,0
200 0 07/26/12
07/12/12
06/28/12
06/14/12
05/31/12
05/17/12
05/03/12
04/19/12
04/05/12
03/22/12
6,5 6,0 1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
07/26/12
ASW 10Y (bps)
PL IRS (%)
200
4,80 4,70 4,60 4,50 4,40 4,30 4,20
150 100 50
ČR
Maďarsko
07/26/12
07/12/12
06/28/12
06/14/12
05/31/12
05/17/12
05/03/12
04/19/12
04/05/12
03/22/12
0
1Y
Polsko
2Y
3Y
4Y
5Y
7Y
8Y
07/19/12
6Y
07/26/12
7Y
8Y
07/19/12 Zdroj: Thomson Reuters
Československá obchodní banka, a. s.
4
Investiční výzkum
27. července 2012
Klíčové očekávané události ČT 13:00, CZ Zasedání ČNB
CZ: Sazby ČNB tentokrát beze změny
Náš Poslední odhad změna základní sazba v %
0,50
6/2012
změna v p. bodech
0
-25
Československá obchodní banka, a. s.
Poté, co v červnu bankovní rada čtyřmi hlasy prosadila snížení hlavní úrokové sazby na nové minimum 0,50 %, by tentokrát mohla dvoutýdenní repo sazba zůstat beze změny. Bankovní rada sice bude mít k dispozici novou prognózu, která bude pesimističtější než ta dosud platná, avšak zhoršování ekonomických výhledů není až takovou novinkou, která by vyžadovala další akutní zásah. Měnové podmínky v ČR navíc neuvolňuje pouze ČNB pomocí rekordně nízkých sazeb, ale i slabá koruna, která se stále drží v blízkosti úrovně 25,50 za euro. Spíše než změnu sazeb proto čekáme holubičí komentáře po zasedání a nejistotu, zda se otázka snížení sazeb nebude vracet stále na stůl na každém zasedání bankovní rady ČNB.
5
Investiční výzkum
27. července 2012
Kalendář očekávaných událostí
země
datum
indikátor
EMU
30.07.2012
11:00 Index ekonomické důvěry
čas
období
odhad m/m
y/y
konsenzus m/m
07/2012
88,9
EMU
30.07.2012
11:00 Index spotřebitelské důvěry
07/2012 *F
-21,6
Německo
31.07.2012
8:00
Maloobchodní tržby
%
06/2012
0,5
Maďarsko
31.07.2012
9:00
Míra nezaměstnanosti
%
06/2012
11,1
Maďarsko
31.07.2012
9:00
Výrobní ceny
%
06/2012
Německo
31.07.2012
9:55
Míra nezaměstnanosti
%
07/2012
y/y
předchozí m/m -21,6
0,4
-0,3
8,3
0,8
6,8
6,8
11,2
11,1
ČR
31.07.2012
11:00 Peněžní zásoba M2
%
06/2012
31.07.2012
11:00 Míra nezaměstnanosti
%
06/2012
EMU
31.07.2012
11:00 Inflace
%
07/2012 *P
USA
31.07.2012
14:30 Osobní příjmy
%
06/2012
USA
31.07.2012
14:30 Jádrový deflátor osobní spotřeby
%
06/2012
0,2
USA
31.07.2012
14:30 Osobní výdaje
%
06/2012
0,1
USA
31.07.2012
14:30 Deflátor osobní spotřeby
%
06/2012
0
USA
31.07.2012
15:00 S&P/CS Index cen nemovitostí
%
05/2012
-1,5
-1,9
USA
31.07.2012
16:00 Index nákupních manažerů z Chicaga
07/2012
52,5
52,9
USA
31.07.2012
16:00 Spotřebitelská důvěra
07/2012
61,5
62
Polsko
01.08.2012
9:00
Index nákupních manažerů v průmyslu
07/2012
Maďarsko
01.08.2012
9:00
Index nákupních manažerů v průmyslu
Maďarsko
01.08.2012
9:00
Obchodní bilance Index nákupních manažerů v průmyslu
2,4 0,4
9:30
01.08.2012
10:00 Index nákupních manažerů v průmyslu
ČR
01.08.2012
14:00 Rozpočtové saldo
mld. CZK mld. EUR
07/2012
tis.,nsa
07/2012
2,4 0,2
1,8
0,1
1,7
-0,2
52,8
07/2012 07/2012 *F
44,1
44,1
07/2012
-71,7
SR
01.08.2012
14:00 Rozpočtové saldo
01.08.2012
14:30 ADP report z trhu práce
USA
01.08.2012
16:00 Cenový subindex ISM
07/2012
USA
01.08.2012
16:00 Index nákupních manažerů v průmyslu ISM
07/2012
USA
01.08.2012
20:15 Zasedání FOMC
%
08/2012
0,25
0,25
USA
01.08.2012
23:00 Prodej domácích automobilů
mil. USD
07/2012
11
11,05
-2326 120
176
50,5
49,7
37 48,9
USA
01.08.2012
23:00 Celkový prodej automobilů
mil. USD
07/2012
14
EMU
02.08.2012
11:00 Výrobní ceny
%
06/2012
-0,4
ČR
02.08.2012
12:30 Zasedání ČNB
%
08/2012
EMU
02.08.2012
13:45 Zasedání ECB
EMU
02.08.2012
14:30 Projev Draghiho na měsíční tiskové konferenci
USA
02.08.2012
USA
02.08.2012
USA ČR
%
08/2012
ECB
08/2012
14:30 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti
tis.
28.7.
14:30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti
tis.
21.7.
02.08.2012
16:00 Tovární zakázky
%
06/2012
03.08.2012
9:00
%
06/2012
EMU
03.08.2012
10:00 Index nákupních manažerů ve službách
EMU
03.08.2012
11:00 Maloobchodní tržby
USA
03.08.2012
14:15 Přírůstek pracovních sil - v soukromém sektoru
Maloobchodní tržby
0,5
%
06/2012 07/2012
0,75
0,75
47,6 0 66
14:30 Průměrná hodinová mzda
%
07/2012
0,2
%
07/2012
8,2
tis.,nsa
07/2012 07/2012
58
-2,1 47,6
-1,7
108
14:30 Míra nezaměstnanosti 14:30 Přírůstek pracovních sil - bez zemědělství
0,7 -1,5
03.08.2012
16:00 Index nákupních manažerů ve službách ISM
375
0,3 0,8
03.08.2012 03.08.2012
2,3
3287
USA
03.08.2012
-0,5 0,5
375
07/2012 *F
tis.,nsa
14,05 2
0,5
USA USA
1,5
701,1
USA
USA
1,8
0
07/2012
01.08.2012
7,8
6,1
mil. EUR 05/2012 *F
ČR
-1,1
11,2
EMU
EMU
y/y
89,9
0,6
-1,7
84 1,9
0,3
2
8,2
100
80
52,2
52,1
Zdroj: Thomson Reuters, Bloomberg
Československá obchodní banka, a. s.
6
Investiční výzkum
27. července 2012
Náš výhled
Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota Česko 2T repo 0.50 Maďarsko 2T depo 7,00 Polsko 2T inter. sazba 4,75
2012Q1 0,75 7,00 4,50
2012Q2 0,50 7,00 4,50
2012Q3 0,50 7,00 4,50
2012Q4 0,50 6,50 4,50
2013Q1 0,50 6,25 4,75
Výhled pro úrokové sazby (konec období) současná hodnota 2012Q1 Česko PRIBOR 3M 1,28 1,05 Maďarsko BUBOR 3M 7,25 7,18 Polsko WIBOR 3M 4,94 5,12
2012Q2 1,00 7,00 4,75
2012Q3 1,03 7,00 4,80
2012Q4 1,00 6,50 4,80
2013Q1 1,00 6,25 4,90
Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná hodnota 2012Q1 2011Q4 Česko CZ10Y 2,25 2,24 1,73 Maďarsko HU10Y 7,36 7,50 6,78 Polsko PL10Y 4,95 5,00 4,52
2012Q3 1,80 6,75 5,20
2012Q4 2,10 7,50 5,30
2013Q1 2,25 7,25 5,40
Devizové kurzy (konec období) současná hodnota Česko EUR/CZK 25,3 Maďarsko EUR/HUF 283 Polsko EUR/PLN 4,14
2012Q1 24,8 294 4,14
2012Q2 26,0 292 4,50
2012Q3 25,2 290 4,25
2012Q4 25,0 290 4,20
2013Q1 24,5 280 4,15
poslední změna -25 bps -25 bps 25 bps
6/29/2012 12/20/2011 6/5/2012
HDP Česko Maďarsko Polsko
2011Q2 2,1 1,5 4,2
2011Q3 1,3 1,4 4,2
2011Q4 0,6 1,4 4,3
2012Q1 -0,7 -0,7 3,5
2012Q2 -1,0 -0,5 3,2
2012Q3 -0,7 -0,7 2,6
2012Q4 0,3 -0,4 2,3
2011Q3 1,8 3,6 3,9
2011Q4 2,4 4,1 4,6
2012Q1 3,8 4,6 3,9
2012Q2 3,3 5,2 4,1
2012Q3 3,3 5,0 4,0
2012Q4 2,8 4,7 3,2
2013Q1 3,0 3,7 2,7
Inflace Česko Maďarsko Polsko
Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2012 Česko -2,3 Maďarsko 1,5 Polsko -4,3
2013 -2,6 1,0 -3,7
Československá obchodní banka, a. s.
Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2012 2013 Česko -3,3 -2,8 Maďarsko -2,5 -2,2 Polsko -3,0
7
Zdroj dat: ČSOB, Bloomberg
Investiční výzkum
27. července 2012
Výhledy centrálních bank
CZ: Výhled na růst HDP (y/y, %)
CZ: Výhled na inflaci (y/y, %)
3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5
4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0
HU: Výhled na růst HDP (y/y, %)
0,5
ČSOB
0,0 -0,5
2012Q3
2012Q1
ČSOB cíl
2010Q1
2012Q3
2012Q1
2011Q3
-1,0
MNB
PL: Výhled na růst HDP (y/y, %)
2012Q3
MNB
2012Q1
1,0
rozdíl
2011Q3
rozdíl
2011Q1
1,5
2010Q3
2,0
2011Q1
2011Q3
7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0 -2,0
2,5
2010Q3
cíl
HU: Výhled na inflaci (y/y, %)
3,0
2010Q1
ČSOB
2010Q1
2012Q3
2012Q1
2011Q3
2011Q1
2010Q3
2010Q1
ČSOB
ČNB
2011Q1
ČNB
rozdíl
2010Q3
rozdíl
PL: Výhled na inflaci (y/y, %)
5,0
5,0
4,0
4,0 rozdíl
3,0
rozdíl
3,0
2,0
NBP
2,0
ČSOB
1,0
cíl
NBP
2012Q3
2012Q1
2011Q3
2011Q1
2010Q1
2012Q3
2012Q1
2011Q3
2011Q1
2010Q3
0,0 -1,0 2010Q1
0,0 -1,0
2010Q3
ČSOB 1,0
Zdroj: ČNB, NBP, MNB, ČSOB
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
Československá obchodní banka, a. s.
8
Investiční výzkum
