E x p a n d i a V e n t u r e s, a. s

VYHOTOVENÍ

. 1 2 3 4

ZNALECKÝ POSUDEK .118-11/2005 O STANOVENÍ CENY AKCIÍ SPOLE

NOSTI

E x p a n d i a V e n t u r e s , a. s.

Objednatel :

Expandia Ventures, a.s. I : 45245622 Praha 1, Na P íkop 1096/21, PS 117 19

Ú el posudku:

Odhad ceny p edm tu dražby ve smyslu ust. §13 odst.1 zák. . 26/2000 Sb., o ve ejných dražbách v platném zn ní

Posudek vypracoval:

Ing. Libor Bu ek Pr myslová 899 686 01 Uherské Hradišt

Ocen ní provedeno ke dni:

31. prosince 2004

Datum vyhotovení:

21. dubna 2005

Tento posudek obsahuje 21 stran textu a 20 stran p íloh a p edává se ve ty ech písemných vyhotoveních.

Znalecký posudek . 118 - 11/2005

Expandia Ventures, a.s.

OBSAH 1. Úvod ....................................................................................................................................... 4 1.1. ZÁKLADNÍ POJMY............................................................................................................................................... 4 1.2. ZNALECKÝ ÚKOL................................................................................................................................................ 5 1.3. P EDM T OCEN NÍ ............................................................................................................................................ 5 1.4. DRAŽBA CENNÝCH PAPÍR .................................................................................................................................. 5 1.5. PRÁVNÍ RÁMEC OCE OVÁNÍ ................................................................................................................................. 5 1.6. METODY OCE OVÁNÍ AKCIÍ .................................................................................................................................. 6 1.6.1. Ocen ní na základ analýzy majetku (majetkové metody) ........................................................................... 6 1.6.2. Ocen ní na základ analýzy výnos (výnosové metody) ............................................................................. 7 1.6.3. Ocen ní na základ analýzy trhu (tržní metody) ......................................................................................... 8 1.6.4. Ocen ní kombinací jednotlivých metod...................................................................................................... 8 1.7. P EDPOKLADY.................................................................................................................................................. 9 1.8. VSTUPNÍ DATA .................................................................................................................................................. 9 1.9. POUŽITÁ LITERATURA A ZDROJE DAT ..................................................................................................................... 9

2. Údaje o spole nosti ............................................................................................................ 10 2.1. P EDM T INNOSTI ......................................................................................................................................... 11 2.2. STRUKTURA AKCIONÁ ................................................................................................................................... 11 2.3. AKCIE ........................................................................................................................................................... 11 2.4. STAV Ú ETNICTVÍ ........................................................................................................................................... 11 2.5. POUŽITÝ ZP SOB OCEN NÍ ................................................................................................................................ 11 2.6. DISKONTNÍ MÍRA ............................................................................................................................................ 12

3. Metoda substan ní hodnoty............................................................................................... 13 3.1. OCEN NÍ DLOUHODOBÉHO NEHMOTNÉHO MAJETKU................................................................................................ 13 3.2. OCEN NÍ DLOUHODOBÉHO HMOTNÉHO MAJETKU ................................................................................................... 14 3.3. OCEN NÍ DLOUHODOBÉHO FINAN NÍHO MAJETKU .................................................................................................. 14 3.4. OCEN NÍ ZÁSOB.............................................................................................................................................. 15 3.5. OCEN NÍ DLOUHODOBÝCH POHLEDÁVEK ............................................................................................................ 15 3.6. OCEN NÍ KRÁTKODOBÝCH POHLEDÁVEK ............................................................................................................. 15 3.7. OCEN NÍ FINAN NÍHO MAJETKU ......................................................................................................................... 16 3.8. OCEN NÍ OSTATNÍCH AKTIV .............................................................................................................................. 16 3.9. SUBSTAN NÍ HODNOTA NA AKCII ......................................................................................................................... 17

4. Metoda zjiš ování likvida ní hodnoty............................................................................. 17 4.1. OCEN NÍ MAJETKU LIKVIDA NÍ METODOU ............................................................................................................. 17 4.1.1. Dlouhodobý majetek .............................................................................................................................. 17 4.1.2. Ob žná aktiva ....................................................................................................................................... 18 4.1.3. Závazky................................................................................................................................................ 18 4.2. NÁKLADY NA LIKVIDACI ..................................................................................................................................... 19 4.3. VÝPO ET LIKVIDA NÍ HODNOTY.......................................................................................................................... 19

5. Shrnutí metod ocen ní ....................................................................................................... 19 6. Korekce p edb žného ocen ní .......................................................................................... 20 7. Záv r .................................................................................................................................... 21

Strana 2



PROHLÁŠENÍ

Já, níže podepsaný, Ing. Libor Bu ek prohlašuji, že

•

nemám v sou asné dob a ani v budoucnosti nebudu mít osobní zájem na majetku, který je p edm tem tohoto posudku

•

je vylou eno jakékoli personální propojení i jiné d vody, které by mohly zpochybnit moji nezávislost

•

p edpokládám plný soulad se všemi zákony a p edpisy v eské republice a odpov dné vlastnictví a správu vlastnických práv

•

podklady poskytnuté objednatelem pro ú el tohoto ocen ní nebyly prov ovány a byly považovány za správné, pravdivé a reálné

•

veškeré zm ny informací nebo základních p edpoklad , z nichž jsem p i ocen ní vycházel, by mohly mít významný vliv na výslednou hodnotu ocen ní

•

v posudku byly respektovány všechny podstatné skute nosti, které mi byly v dob zpracování ocen ní známé

•

odhadnutá hodnota respektuje obecné podmínky trhu k datu ocen ní

•

toto ocen ní bylo provedeno pouze pro ú el stanovený v tomto posudku a nejsem odpov dný za jakékoli jiné použití tohoto posudku než pro tento ú el

Strana 3



1. ÚVOD 1.1. ZÁKLADNÍ POJMY Cena je pojem používaný pro ástku, která je požadována, nabízena nebo zaplacena za zboží nebo službu. Vzhledem k finan ním možnostem, motivacím nebo zájm m kupujícího nebo prodávajícího m že nebo nemusí mít cena zaplacená za zboží i služby vztah k hodnot , kterou tomuto zboží nebo služb mohou p ipisovat jiní. Cena je indikací relativní hodnoty p ipisované zboží konkrétním kupujícím v konkrétních podmínkách. S touto definicí je v souladu i aktuální definice ceny, uvedená v zákon .151/97 Sb., o oce ování majetku: …obvyklou cenou se rozumí cena, která by byla dosažena p i prodejích stejného, p ípadn obdobného majetku, nebo p i poskytování stejné nebo obdobné služby v obvyklém obchodním styku v tuzemsku, ke dni ocen ní. P itom se zvažují všechny okolnosti, které mají na cenu vliv, avšak do její výše se nepromítají vlivy mimo ádných okolností trhu, osobních pom r prodávajícího, nebo kupujícího, ani vliv zvláštní obliby. Mimo ádnými okolnostmi se rozum jí nap íklad stav tísn prodávajícího nebo kupujícího, d sledky p írodních i jiných kalamit. Osobními pom ry se rozum jí zejména vztahy majetkové, rodinné nebo osobní vztahy mezi prodávajícím a kupujícím. Zvláštní oblibou se rozumí zvláštní hodnota p ikládaná majetku nebo služb , vyplývající z osobního vztahu k nim. Hodnota je ekonomický pojem, je výrazem schopnosti zboží být p edm tem sm ny. Hodnota není skute ností, ale odhadem ohodnocení zboží a služeb v daném ase, podle konkrétní definice hodnoty. Hodnota by m la být výsledkem st etu nabídek kupujícího a prodávajícího. Protože není tato podmínka spln na, je provád no ocen ní. Výsledkem je potom stanovení tržní hodnoty, ale ta není hodnotou sm nnou, již realizovanou, ale potencionálním východiskem pro cenové jednání o individuální koupi. Základem hodnoty v odhadu je objektivní (tržní) hodnota („fair value“) vyjád ená v pen žních jednotkách (v eské právní terminologii cena obvyklá). Tato objektivní hodnota je definována v souladu s doporu eními Evropského sdružení odhadc majetku TEGOVOFA (The European Group of Fixed Assets) jako finan ní ástka, která m že být sm n na mezi dobrovoln jednajícím potenciálním kupujícím a prodávajícím, aniž by byl in n nátlak na koupi nebo prodej. P itom ob zú astn né strany si pln uv domují a znají všechna relevantní fakta o dané v ci. Podnikem se rozumí soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží v ci, práva a jiné majetkové hodnoty, které pat í podnikateli a slouží k provozování podniku nebo vzhledem ke své povaze mají tomuto ú elu sloužit. istým obchodním majetkem je obchodní jm ní po ode tení veškerých závazk vzniklých podnikateli v souvislosti s podnikáním, je-li právnickou osobou. Obchodním majetkem právnické osoby rozumíme veškerý její majetek. Vlastní kapitál tvo í vlastní zdroje financování obchodního majetku podnikatele a v rozvaze se vykazuje na stran pasiv.

Strana 4



1.2. ZNALECKÝ ÚKOL Znaleckým úkolem je odhadnout cenu p edm tu dražby v míst a ase obvyklou ve smyslu ustanovení §13 odst. 1 zák. . 26/2000 Sb., o ve ejných dražbách v platném zn ní. 1.3. P EDM T OCEN NÍ P edm tem posudku je ocen ní 5 538 ks akcií na majitele v jednotkové jmenovité hodnot 400,-K vydaných spole ností Expandia Ventures, a.s., se sídlem Praha 1, Na P íkop 1096/21, PS 117 19, I : 45245622, která byla zapsána do obchodního rejst íku, vedeného M stským soudem v Praze, dne 15. ledna 1992, oddíl B, vložka 1246 (dále též jen jako „Expandia Ventures, a.s.“ i „Expandia Ventures“). Ocen ní p edm tných akcií je provedeno ke dni 31. prosince 2004. 1.4. DRAŽBA CENNÝCH PAPÍR Ustanovení § 214 odst. 4 zák. . 513/1991 Sb., obchodní zákoník, v platném zn ní, upravuje postup nakládání s listinnými cennými papíry, které nejsou p ijaty k obchodování na regulovaném trhu a které byly vydány místo listinných cenných papír prohlášených za neplatné. Tyto akcie prodá p edstavenstvo prost ednictvím obchodníka s cennými papíry bez zbyte ného odkladu na ú et dot ené osoby ve ve ejné dražb . 1.5. PRÁVNÍ RÁMEC OCE OVÁNÍ V eské republice upravuje oce ování v cí, práv a jiných majetkových hodnot pro ú ely stanovené zvláštními p edpisy zákon . 151/1997 Sb., o oce ování majetku. Majetek a služba se oce ují obvyklou cenou, pokud tento zákon nestanoví jiný zp sob oce ování. Jiným zp sobem oce ování se rozumí a) nákladový zp sob, který vychází z náklad , které by bylo nutno vynaložit na po ízení p edm tu ocen ní v míst ocen ní a podle stavu ocen ní b) výnosový zp sob, který vychází z výnosu z p edm tu ocen ní skute n dosahovaného nebo z výnosu, který lze z p edm tu ocen ní za daných podmínek obvykle získat, a z kapitalizace tohoto výnosu c) porovnávací zp sob, který vychází z porovnání p edm tu ocen ní se stejným nebo obdobným p edm tem a cenou sjednanou p i jeho prodeji; je jím též ocen ní v ci odvozením z ceny jiné funk n související v ci d) oce ování podle jmenovité hodnoty, které vychází z ástky, na kterou p edm t ocen ní zní nebo která je jinak z ejmá e) oce ování podle ú etní hodnoty, které vychází ze zp sob oce ování stanovených na základ p edpis o ú etnictví f) oce ování podle kurzové hodnoty, které z ceny p edm tu ocen ní zaznamenané ve stanoveném období na trhu g) oce ování sjednanou cenou, kterou je cena p edm tu ocen ní sjednaná p i jeho prodeji, pop ípad cena odvozená ze sjednaných cen Oce ování kótovaných cenných papír obchodovaných na regulovaném trhu upravuje §19 odst.1 písm.a) „Kótované cenné papíry tuzemské nebo zahrani ní, obchodované na tuzemském regulovaném trhu nebo sou asn na tuzemském i zahrani ním regulovaném trhu, se oce ují kurzem vyhlášeným na tuzemské burze v den ocen ní. Pokud nebylo v den ocen ní cenným papírem na tuzemské burze obchodováno, ocení se posledním kurzem vyhlášeným na tuzemské burze v období p echázející 30 Strana 5



dn p ede dnem ocen ní, pokud byl v tomto dni cenný papír obchodován. Nebyl-li cenný papír obchodován na tuzemské burze v t chto posledních dnech, ocení se nejnižším dosaženým kurzem vyhlášeným ve stejném období u ostatních organizátor tuzemského mimoburzovního trhu cenných papír .“ Oce ování kótovaných cenných papír neobchodovaných na regulovaném trhu a nekótovaných cenných papír stanovuje §20 odst.1 písm.a) „Kótované cenné papíry neobchodované na regulovaném trhu a nekótované cenné papíry se oce ují takto: a) akcie a podílové listy uzav ených podílových fond podílem, v jehož itateli je vlastní kapitál a akciové spole nosti nebo uzav eného podílového fondu podle ú etní záv rky za p edchozí ú etní období, pokud není prokázána jiná hodnota vlastního kapitálu, a ve jmenovateli po et vydaných akcií nebo podílových list p evedený na shodnou emisní hodnotu Oce ování podniku je upraveno v § 24 „Podnik nebo jeho ást se oce uje sou tem cen jednotlivých druh majetk zjišt ných podle tohoto zákona sníženým o ceny závazk .“ Je umožn no provést ocen ní výnosovým zp sobem i v kombinaci s majetkovým ocen ním. 1.6. METODY OCE OVÁNÍ AKCIÍ Finan ní ocen ní akcií si klade za cíl vyjád it jejich hodnotu pen žitým ekvivalentem. P i stanovování výsledné pen žité hodnoty se používají v zásad t i skupiny oce ovacích metod: majetkové metody, metody výnosové, metody porovnávací a metody kombinované. 1.6.1. OCEN NÍ NA ZÁKLAD ANALÝZY MAJETKU (MAJETKOVÉ METODY) 1.6.1.1. METODA Ú ETNÍ HODNOTY

Metoda ú etní hodnoty vychází z informací zjišt ných v ú etnictví. Schopnost zobrazit reálnou hodnotu majetku ke dni ocen ní je omezena platnými postupy ú tování, které nezobrazují reálnou hodnotu majetku pon vadž • ú etní hodnota aktiv je vyjád ena v historických po izovacích cenách • ú etní hodnota zásob, materiálu a výrobk nevyjad uje aktuální nákupní i prodejní cenu • o pohledávkách je ú továno v nominálních hodnotách Ú etní hodnota vlastního kapitálu p edstavuje rozdíl mezi ú etní hodnotou celkových aktiv a ú etní hodnotou všech závazk . Na ú etní hodnotu vlastního kapitálu je t eba pohlížet jako na výchozí hodnotu pro jednoduché zjišt ní hodnoty podniku. 1.6.1.2. METODA SUBSTAN NÍ HODNOTY

Substan ní hodnotou podniku rozumíme souhrn relativn samostatných ocen ní jednotlivých majetkových složek z pohledu jejich zapojení do fungujícího podniku (princip going concern). Tato metoda je nejbližší pojetí § 24 odst.1 zákona .151/1997 Sb., o oce ování majetku. U jednotlivých složek aktiv je zjiš ována jejich reproduk ní hodnota snížená o pat i né opot ebení. Takto zjišt ná

Strana 6



hodnota p edstavuje substan ní hodnotu brutto. Náklady na znovupo ízení pro ocen ní substan ní hodnoty je možné zjiš ovat n kolika zp soby: • • • • • •

metoda tržního porovnání (vychází z již realizovaných prodej ekvivalentního majetku) metoda výnosová (výnos p edstavuje diskontovaný budoucí finan ní tok spojený s danou majetkovou ástí) metoda indexová (vychází z historických cen, které jsou upraveny cenovým indexem) p ímé zjiš ování cen (odvozením z kalkulací a ceník ) oce ování podle zvolené jednotky (p epo tem na zvolenou jednotku) metoda funk ního zjiš ování cen (kombinace p edchozích metod)

1.6.1.3. METODA LIKVIDA NÍ HODNOTY

V p ípad podnik v likvidaci i ztrátových podnik je kalkulována likvida ní hodnota podniku. Likvida ní hodnotou se rozumí sou et prodejních cen jednotlivých majetkových složek podniku po úhrad náklad spojených s likvidací. V ocen ní podniku likvida ní hodnota tvo í dolní hranici ocen ní hodnoty podniku a je kritériem úvah o sanaci podniku. Pokud je likvida ní hodnota vyšší než jeho výnosová hodnota po sanaci, je neekonomické provád t revitalizaci podniku a lépe p istoupit k likvidaci podniku.

1.6.2. OCEN NÍ NA ZÁKLAD ANALÝZY VÝNOS (VÝNOSOVÉ METODY) 1.6.2.1. METODA VOLNÉHO PEN ŽNÍHO TOKU PRO VLASTNÍKY A V

ITELE

Metoda volného pen žního toku pro vlastníky a v itele (Free Cash Flow to the Firm) vychází z pen žního toku podniku financovaného pouze vlastním kapitálem a reálná struktura financování se respektuje pomocí diskontní sazby. Výsledkem této metody je stanovení hodnoty podniku. Hodnota vlastního kapitálu se stanoví následn jako rozdíl hodnoty podniku a cizího kapitálu vyvolávajícího náklady na po átku plánovacího období. Jednotlivé modifikace této metody se odlišují zp sobem stanovení pokra ující hodnoty, kterou lze stanovit pomocí • perpetuity, tvo ené sou tem diskontovaného volného pen žního toku 2. fáze • na základ odhadu pom ru tržní ceny akcie a zisku dosaženého na akcii (P/E) • tzv. likvida ní hodnoty, p edstavující odhad ocen ní podniku na po átku 2. fáze • pomocí ú etní hodnoty podniku na konci plánovacího období • modelu tvorby hodnoty (tempo r stu istého provozního zisku a rentabilita istých investic) 1.6.2.2. METODA VOLNÉHO PEN ŽNÍHO TOKU PRO VLASTNÍKY

Metoda volného pen žního toku pro vlastníky (Free Cash Flow to the Equity) vychází z istého pen žního toku pro vlastníky (v podob zisku zadrženého ve firm , resp. dividend a podíl na zisku), zbývajícího po úhrad úrok a splátek cizího kapitálu, poskytnutého v iteli. Hodnota 2. fáze se stanoví op t pomocí perpetuity. Tato metoda vede primárn ke stanovení hodnoty vlastního kapitálu, takže hodnota podniku se stanoví následn jako sou et zjišt né hodnoty vlastního kapitálu a cizího úro eného kapitálu na po átku plánovacího období. 1.6.2.3. METODA EKONOMICKÉ P IDANÉ HODNOTY

Metoda ekonomické p idané hodnoty vychází z výpo tu veli iny, o kterou istý provozní zisk p evyšuje náklady investovaného kapitálu (tzv. Economic Value Added – EVA®). Hodnotu podniku tvo í sou et hodnoty 1. fáze (souhrn diskontované ekonomické p idané hodnoty za plánovací období), hodnoty 2. Strana 7



fáze (diskontovaná perpetuita) a celkového investovaného kapitálu na po átku plánovacího období. Podobn jako v p edchozí metod vede tato metoda primárn ke stanovení hodnoty vlastního kapitálu, takže hodnota podniku se stanoví následn jako sou et zjišt né hodnoty vlastního kapitálu a cizího úro eného kapitálu na po átku plánovacího období. 1.6.2.4. METODA MINULÝCH KAPITALIZOVANÝCH ISTÝCH VÝNOS

Metoda minulých kapitalizovaných istých výnos vychází z tzv. odnímatelného istého výnosu, tj. velikosti prost edk , které je možné rozd lit vlastník m. Hodnotu podniku lze pak stanovit z odnímatelných istých výnos dosahovaných v minulosti zpravidla po období 3 až 5 let. Výsledkem je pak primárn hodnota vlastního kapitálu. 1.6.2.5. DIVIDENDOVÉ DISKONTNÍ MODELY

Výnos pro akcioná e plynoucí ve form dividendy a kapitálového zhodnocení je základem pro výpo et hodnoty akcií pomocí dividendových diskontních model . Pro aplikaci t chto model jsou nutné následující p edpoklady: • • •

ustálená struktura financování stabilní dlouhodobá dividendová politika (ustálený výplatní pom r) vysoká závislost mezi dividendou a volným pen žním tokem pro akcioná e

Základním dividendovým diskontním modelem je Gordon v model pro stabilní r st A = DIV/ (r-g) kde

A……….hodnota akcie DIV…….dividenda r………..požadovaná výnosová míra pro akcioná e g……….p edpokládaná míra r stu dividend

1.6.3. OCEN NÍ NA ZÁKLAD ANALÝZY TRHU (TRŽNÍ METODY) 1.6.3.1. POROVNÁVACÍ METODA

P i tomto p ístupu k ocen ní znalec odhaduje hodnotu oce ovaného podniku na základ porovnání hodnot podnik srovnatelných s oce ovaným podnikem na rozvinutém trhu mezi nezávislými ú astníky. Základem této metody je d kladná analýza stavu a vývoje hospodá ství jako celku, analýza stavu a vývoje p íslušného odv tví a taktéž podrobná finan ní analýza podniku. Nutným vstupním parametrem k stanovení hodnoty podniku je i dostate ná databáze hodnot srovnatelných podnik . Výb rem vhodných multiplikátor , které zohled ují rozdíly mezi vybranými ukazateli oce ovaných a srovnávaných podnik , se zjistí výsledná hodnota. 1.6.4. OCEN NÍ KOMBINACÍ JEDNOTLIVÝCH METOD 1.6.4.1. METODA KAPITALIZOVANÝCH MIMO ÁDNÝCH ISTÝCH VÝNOS

Celková hodnota podniku se zde skládá z hodnoty substance a hodnoty „firmy“. Hodnota „firmy“ je v tomto p ípad chápana jako rozdíl mezi výnosovou hodnotou a substan ní hodnotou a p edstavuje v p ípad silných podnik goodwill a v p ípad slabých podnik badwill. Základem hodnoty „firmy“ je kapitalizovaný mimo ádný istý výnos, který p edstavuje rozdíl mezi celkovým istým výnosem podniku a istým výnosem, který bychom m li dostat p i normálním zúro ení vloženého kapitálu. Strana 8



1.7. P EDPOKLADY Výchozí informace o p edm tu ocen ní byly p evzaty od objednatele. Znalec považuje tyto zdroje za v rohodné a neprovádí jejich verifikaci. Veškeré zm ny informací nebo základních p edpoklad , z nichž znalec p i ocen ní vychází, by mohly mít významný vliv na výslednou hodnotu ocen ní. 1.8. VSTUPNÍ DATA P i vypracování posudku znalec vycházel z t chto podklad dodaných objednatelem a z ve ejn p ístupných zdroj 1. výpis z obchodního rejst íku spole nosti EXPANDIA VENTURES, a.s. 2. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spole nosti ke dni 31.12.2004 3. obratová p edvaha spole nosti k 31.12.2004 4. p íloha k ú etní záv rce spole nosti za období od 1.1.2004 do 31.12.2004 5. soupis dlouhodobého finan ního majetku spole nosti ke dni 31.10.2004 6. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spole nosti ke dni 31.12.2003 7. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spole nosti ke dni 31.12.2002 8. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spole nosti ke dni 31.12.2001 9. p íloha k ú etní záv rce spole nosti za rok 2003, 2002 a 2001 10. zpráva auditora o ov ení ro ní ú etní záv rky za období roku 2003, 2002 a 2001 11. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spole nosti JITONA a.s. ke dni 31.12.2004 12. rozvaha, výkaz zisku a ztráty spole nosti Sono Estates, s.r.o. ke dni 31.12.2004 13. protokol o provedené dražb 41 891 ks akcií JITONA a.s. konané dne 25.5.2004 1.9. POUŽITÁ LITERATURA A ZDROJE DAT 1. MA ÍK, M.: Oce ování podniku. Ekopress, Praha 1998 2. KISLINGEROVÁ, E.: Oce ování podniku. C.H. Beck, Praha 1999 3. MA ÍK a kol.: Metody oce ování podniku, Ekopress, Praha 2003 4. Databáze Ministerstva spravedlnosti R, obchodní rejst ík www.justice.cz 5. Informa ní agentura EKIA – ARIADNA verze 3.0 6. Elektronická verze obchodního v stníku 7. Makroekonomická predikce eské republiky, Ministerstvo financí R, Praha, leden 2005 8. Finan ní analýza podnikové sféry v pr myslu a stavebnictví za rok 3. tvrtletí roku 2004, Ministerstvo pr myslu a obchodu R, Praha, únor 2005

Strana 9



2. ÚDAJE O SPOLE NOSTI Obchodní firma: I O: Sídlo: Právní forma: Základní kapitál: Datum vzniku:

Expandia Ventures, a. s. (d íve Chemofond, a.s.) 452 45 622 Praha 1, Na P íkop 1096/21, PS 117 19 akciová spole nost 130,187.600,- K 15. ledna 1992

Statutární orgán – p edstavenstvo: P edstavenstvo je kolektivním statutárním orgánem spole nosti, jež ídí innost spole nosti a jedná jejím jménem p edseda p edstavenstva:

Ing. Vladimír Dráb, r. . 620211/0409 Benešov, Bezru ova 1271 den vzniku funkce: 25. íjna 2004 den vzniku lenství v p edstavenstvu: 13. ervna 2003

místop edseda p edstavenstva:

Ing. Vladislav Veselý, r. . 660524/2413 Praha 2, Karlovo nám. 288/17 den vzniku funkce: 25. íjna 2004 den vzniku lenství v p edstavenstvu: 20. íjna 2004

len:

ing. Michal Záveský, r. . 710119/0184 Praha 9, Mimo ská 628 den vzniku funkce: 27. ervna 2001

Dozor í rada: Kontrolním orgánem spole nosti je dozor í rada, která dohlíží na výkon p sobnosti p edstavenstva a uskute ování podnikatelské innosti spole nosti. p edseda:

JUDr. Radim K íž, r. . 650513/2249 Praha 4, Podolské náb . 30 den vzniku funkce: 19.srpna 1999 den vzniku lenství v dozor í rad : 18.srpna 1999

místop edseda:

Ing. Robert Novák, r. . 650124/0955 Benešov, Zapova 980, PS 256 01 den vzniku funkce: 13. ervna 2003 den vzniku lenství v dozor í rad : 13. ervna 2003

len:

Ing. Jana Marušiaková, r. . 615804/1747 Praha 3, Zvona ova 5, PS 130 00 den vzniku lenství v dozor í rad : 13. ervna 2003

Údaje platné ke dni 14.4.2005 byly po ízeny na Internetu ( http://www.justice.cz)

Strana 10



2.1. P EDM T INNOSTI Hlavním p edm tem podnikání spole nosti je: - správa finan ních investic 2.2. STRUKTURA AKCIONÁ Ovládající osobou spole nosti je spole nost Expandia, a.s., jejichž souhrnná hodnota vlastn ných akcií p edstavuje 96,56% podíl na základním kapitálu1. Vzhledem k tomu, že spole nost vydala listinné akcie na majitele, které nejsou p ijaty k obchodování na regulovaném trhu, není emitentovi známa p esná výše vlastn ného podílu k datu ocen ní.

2.3. AKCIE Druh CP: Forma CP: Podoba: Registrace: Po et akcií: Nominální hodnota: P evoditelnost akcií:

akcie kmenové akcie na majitele listinná nekótovaný CP 325 469 ks 400,- K /akcie není omezena

2.4. STAV Ú ETNICTVÍ Audit ádné ú etní záv rky ke dni 31. prosince 2003 provedla auditorská firma Horwath Notia Audit s.r.o., íslo osv d ení KA R 080, konkrétn auditor Ing. Rostislav Kuneš, íslo osv d ení KA R 1307. Podle názoru auditora ú etní záv rka ve všech významných ohledech v rn zobrazuje stav aktiv, závazk , vlastního kapitálu a finan ní situaci spole nosti k 31. prosinci 2003 a výsledky jejího hospoda ení za rok 2003 v souladu se zákonem o ú etnictví a p íslušnými právními p edpisy eské republiky. Audit ú etní záv rky za rok 2004 nebyl ke dni ocen ní proveden. 2.5. POUŽITÝ ZP SOB OCEN NÍ Po prostudování dat z ve ejn p ístupných zdroj , p edložených podklad bylo použito pro ocen ní akcií spole nosti Expandia Ventures, a.s. ocen ní, které vychází z majetkové podstaty metodou zjiš ování substan ní hodnoty a jejího zpen žení prost ednictvím nevynucené likvida ní hodnoty podniku. Metoda zjiš ování hodnoty substan ní hodnoty podniku byla v tomto ocen ní použita pro zjišt ní reproduk ních náklad na znovupo ízení majetku podniku. Substan ní metoda na principu reproduk ních cen je ú elným dopl kovým údajem pro výnosové ocen ní. Uplat uje se p edevším pro stanovení rozsahu zastavitelného majetku podniku, ocen ní díl ích podíl na kapitálových spole nostech, uleh uje odhad pot ebných investic a odpis pro finan ní plán. Ve výjime ných p ípadech, kdy dochází k zásadnímu zlomu ve vývoji podniku, lze použít substan ní hodnotu p ímo jako základ pro ocen ní podniku.

1

Zdroj: P íloha k ú etní záv rce za rok 2004

Strana 11



Zjiš ování likvida ní hodnoty bylo použito vzhledem ke struktu e aktiv oce ovaného podniku jako finan ního holdingu, jehož hodnota spo ívá v jeho dlouhodobém finan ním a krátkodobém finan ním majetku. P íjem získaný rozprodejem majetku po úhrad závazk a náklad na likvidaci p edstavuje pro vlastníky dosažitelné likvidní prost edky. 2.6. DISKONTNÍ MÍRA Diskontní míru ur ujeme za základ výnosnosti, kterou investor o ekává s p ihlédnutím k riziku. Investor v nárok na výnosnost, která by byla p im ena riziku, je vyjád ením náklad na kapitál z hlediska podniku, který tento podnik p ijímá. Vzhledem k tomu, že oce ovaný podnik neuplat uje financování cizími úro enými zdroji a využívá pouze vlastního kapitálu, použiji pro stanovení diskontní míry jako výši náklad na vlastní kapitálu ve tvaru nv kde

= rf

+

rf RPT RPZ rsc rl k beta

koeficient beta . RPT + RPZ + rsc + rl výnosnost zcela nerizikových finan ních aktiv (státních dluhopis ) riziková prémie trhu riziková prémie zem p irážka za menší spole nost p irážka za likviditu vyjad uje citlivost výnosnosti akcií oce ovaného podniku na zm ny celého trhu, m ené burzovním indexem

rf (aktuální výnosnost 10letých vládních dluhopis USA) Beta nezadlužené pro Finacial Services (pr m r za Evropu a USA) Riziková prémie kap. trhu USA (pr m r 1926-2003) Rating eské republiky

4,6% 0,48 4,84% A1

Riziko selhání zem (prémie USA dluhopis Baa1 oproti AAA) Odhad pom ru rizikové prémie u akcií oproti dluhopis m Riziková prémie zem Riziková prémie zem opravená o rozdíl v inflaci (0,4%)

1,0% 1,5 1,5% 1,9%

Riziková p irážka za menší spole nost – odhad 2 Riziková p irážka za menší likviditu vlastnických podíl - odhad

4,42% 2,0%

Pom r cizího a vlastního kapitálu u oce ovaného podniku Da ová sazba

0,49% 28%

Beta zadlužené

0,48169

Náklady vlastního kapitálu

15,25%

2 Stanoveno dle metodiky MPO R p i analýzách podnikové sféry orientovaných na stanovení ekonomické p idané hodnoty (EVA®).

Strana 12



3. METODA SUBSTAN NÍ HODNOTY

Základem výpo tu je obchodní majetek spole nosti. Pro ú ely ocen ní jsem vycházel z ú etní rozvahy sestavené ke dni 31. prosince 2004. Výchozí ú etní netto hodnoty ke dni 31. prosince 2004

Aktiva celkem Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek - software - ocenitelná práva - jiný dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek - pozemky - stavby - movitý majetek - jiný dlouhodobý hmotný majetek - nedokon ený dlouhodobý hmotný majetek - poskytnuté zálohy na dlouhodobý hmotný majetek Dlouhodobý finan ní majetek - podíly v ovládaných a ízených osobách - podíly v ú etních jednotkách pod podstatným vlivem - ostatní dlouhodobé cenné papíry a podíly - p j ky a úv ry ovládaným a ízeným osobám - jiný dlouhodobý finan ní majetek Ob žná aktiva Zásoby Dlouhodobé pohledávky Krátkodobé pohledávky Finan ní majetek asové rozlišení aktiv Pasiva celkem Vlastní kapitál Cizí zdroje asové rozlišení pasiv

( v tis. K )

296 799 77 840 0

0 0 0

0

77 840

218 959

0 296 799

0 0 0 0 0 0 58 840 0 0 19 000 0 0 15 700 31 009 172 250

295 463 1 336 0

3.1. OCEN NÍ DLOUHODOBÉHO NEHMOTNÉHO MAJETKU Oce ovaná spole nost ve svém majetku neeviduje žádný dlouhodobý nehmotný majetek. Dlouhodobý nehmotný majetek (v tis. K ) Software Jiný dlouhodobý nehmotný majetek DNM celkem

Ú etní hodnota Brutto Netto 0 0 0

Dlouhodobý nehmotný majetek oce uji ástkou 0,-K .

Strana 13

Ocen ná hodnota 0 0 0

0 0 0



3.2. OCEN NÍ DLOUHODOBÉHO HMOTNÉHO MAJETKU Oce ovaná spole nost ve svém majetku neeviduje žádný dlouhodobý hmotný majetek. Rekapitulace ocen ní dlouhodobého hmotného majetku Dlouhodobý hmotný majetek Ú etní hodnota (v tis. K ) Brutto Netto Pozemky 0 Stavby 0 Movitý majetek 0 Jiný dlouhodobý hmotný majetek 0 Nedokon ený dlouhodobý hmotný majetek 0 DHM celkem 0

Ocen ná hodnota 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0

Dlouhodobý hmotný majetek oce uji ástkou 0,-K . 3.3. OCEN NÍ DLOUHODOBÉHO FINAN NÍHO MAJETKU Oce ovaná spole nost ve svém majetku eviduje dlouhodobý finan ní majetek p edstavující 22,31% podíl v nep ímo ovládané spole nosti JITONA a.s. v ú etní cen 58, 540.000,-K , 100% podíl ve spole nosti Sono Estates, s.r.o. a p j ku spole nosti Sono Estates, s.r.o. ve výši 19,000.000,-K . Znalecká hodnota podílu ve spole nosti JITONA a.s. byla v tomto posudku stanovena metodou tržního porovnání. Jako základní porovnávací hodnota byla p evzata cena dosažená v nedobrovolné dražb akcií. Vzhledem k tomu, že vydražené podíly p edstavují 22,31% podíl na základním kapitálu, je t eba uplatnit p epo ítací koeficient za minoritu a obchodovatelnost pro oce ovaný podíl akcií. Údaje z protokolu nedobrovolné dražby akcií vydaných spole ností JITONA a.s.: • den konání dražby: 25.5.2004 • po et akcií: 41 891 ks • cena dosažená vydražením: 12,300.000,-K • cena: 294,-K /akcie (zaokr. na K ) • odhadní cena: 295,-K /akcie (zaokr. na K ) Oce ovaný podíl p edstavuje 6,5% podíl, a proto je t eba od minoritního vydraženého podílu p epo ítat srážku Matematicky vyjád eno: 144 411 * 295 / (100-30) * 100 * 80 / 100 = 144 411 * 337,143 = 48,687.137,-K Hodnotu 100% podílu ve spole nosti Sono Estates, s.r.o. v tomto ocen ní stanovuji ve výši jejího vlastního kapitálu ke dni ocen ní ve výši 176.000,-K .

Sou asná hodnota p j ky ve jmenovité hodnot 19,000.000,-K , splatná 20. prosince 2005 a úro ená sazbou 4% p.a. diskontovaná diskontní sazbou ve výši náklad na vlastní kapitál ve výši 15,25% k datu ocen ní iní 17,194.000,-K .

Strana 14



Rekapitulace ocen ní dlouhodobého finan ního majetku Dlouhodobý finan ní majetek Ú etní hodnota Ocen ná hodnota (v tis.K ) Brutto Netto Podíly v ovládaných a ízených osobách 58 840 58 840 48 863 Podíly v ú etních jednotkách pod podstatným vlivem 0 0 0 Ostatní dlouhodobé cenné papíry a podíly 0 0 0 P j ky a úv ry ovládaným a ízeným osobám 19 000 19 000 17 194 DFM celkem 77 840 77 840 66 057 Dlouhodobý finan ní majetek oce uji ástkou 66,057.000,-K .

3.4. OCEN NÍ ZÁSOB Oce ovaná spole nost ve svém majetku neeviduje žádné zásoby materiálu, nedokon ené výroby, polotovar , výrobk , zví at i zboží. Taktéž nebyly poskytnuté žádné zálohy na zásoby. Zásoby (v tis. K ) Materiál Nedokon ená výroba a polotovary Výrobky Zví ata Zboží Poskytnuté zálohy na zásoby Zásoby celkem

Ú etní hodnota Brutto Netto 0 0 0 0 0 0 0

Ocen ná hodnota 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0

Hodnota zásob v pen žním vyjád ení p edstavuje ástku 0,-K .

3.5. OCEN NÍ DLOUHODOBÝCH POHLEDÁVEK Dlouhodobé pohledávky sestávají z jiných pohledávek ve výši 15,700.000,-K . Tyto jiné pohledávky p edstavují zádržné do konce roku 2006 ve výši 10% prodejní ceny akcií Vigona. Sou asná hodnota dlouhodobé pohledávky jmenovité hodnot 15,700.000,-K se splatností 2 roky diskontovaná náklady na vlastní kapitál ve výši 15,25% k datu ocen ní p edstavuje v pen žním vyjád ení ástku 11,820.000,-K . 3.6. OCEN NÍ KRÁTKODOBÝCH POHLEDÁVEK Dlouhodobé pohledávky sestávají z da ových pohledávek ve výši 33.000,-K a jiných krátkodobých pohledávek. Tyto jiné pohledávky p edstavují zejména krátkodobé p j ky spole nosti JITONA a.s. (jistina 15,000.000,-K , sazba 3,5% p.a., splatnost 31.3.2005) a Tusculum a.s. (jistina 15,000.000,-K , sazba 3,5% p.a., splatnost 31.3.2005). Sou asná hodnota krátkodobých pohledávek v celkové jmenovité hodnot 30,000.000,-K diskontovaná sazbou ve výši náklad na vlastní kapitál 15,25% k datu ocen ní p edstavuje v pen žním vyjád ení ástku 29,162.000,-K . Da ové pohledávky za státem o ostatní jiné dlouhodobé pohledávky byly ocen ny jejich nominální hodnotou.

Strana 15


Rekapitulace ocen ní pohledávek Pohledávky (v tis. K ) Jiné krátkodobé pohledávky Stát – da ové pohledávky Jiné dlouhodobé pohledávky Pohledávky celkem


Ú etní hodnota Brutto Netto 15 700 33 30 976 46 709

Ocen ná hodnota 15 700 33 30 976 46 709

11 820 33 30 138 41 991

Korigovaná výše pohledávek p edstavuje ástku 41,991.000,-K . 3.7. OCEN NÍ FINAN NÍHO MAJETKU Finan ní majetek sestává z pen žních prost edk uložených v pokladn , na bankovních ú tech a v krátkodobých cenných papírech. Finan ní majetek jako jsou peníze uložené v pokladn i na bankovním ú tu se zahrnuje do ocen ní ve výši jejich jmenovité hodnoty. Krátkodobé cenné papíry p edstavující depozitní sm nky KB, SOB, SOB Leasing a P Leasing se do ocen ní p ejímají v cen 90% jejich brutto ú etní hodnoty. Finan ní majetek (v tis. K ) Peníze Ú ty v bankách Krátkodobé cenné papíry a podíly Finan ní majetek celkem

Ú etní hodnota Ocen ná hodnota Brutto Netto 8 8 8 100 929 100 929 100 929 71 313 71 313 64 182 172 250 172 250 165 119

Krátkodobý finan ní majetek p edstavuje v pen žním vyjád ení ástku 165,119.000,-K .

3.8. OCEN NÍ OSTATNÍCH AKTIV Oce ované spole nost ve svém ú etnictví neeviduje žádné náklady p íštích období, komplexní náklady p íštích období i p íjmy p íštích období. Ostatní aktiva (v tis. K ) Náklady p íštích období Komplexní náklady p íštích období P íjmy p íštích období asové rozlišení

Ú etní hodnota Brutto Netto 0 0 0 0

Ostatní aktiva zahrnuji do ocen ní v celkové hodnot 0,-K .

Strana 16

Ocen ná hodnota 0 0 0 0

0 0 0 0



3.9. SUBSTAN NÍ HODNOTA NA AKCII Substan ní hodnota na akcii p edstavuje pom rnou ást ocen ného majetku poníženého o závazky p ipadající na 1 akci. MAJETEK Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek Dlouhodobý finan ní majetek - podíly v ovládaných a ízených osobách - podíly v osobách pod podstatným vlivem - ostatní dlouhodobé cenné papíry a podíly - p j ky ovládaným a ízeným osobám Ob žná aktiva Zásoby Pohledávky Finan ní majetek Ostatní aktiva

( v tis. K )

273 167 66 057 0 0 66 057

48 863 0 0 17 194

207 110

0 41 991 165 119

0

ZÁVAZKY Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky Bankovní úv ry a výpomoci Ostatní závazky ISTÝ OBCHODNÍ MAJETEK Základní kapitál v K Nominální hodnota akcie v K Substan ní hodnota na akcii v NH = 400 K

1 336

271 831

150 1 186 0 0 130 187 600 400

835 K

Hodnota akcie spole nosti EXPANDIA VENTURES, a. s. stanovená substan ní metodou iní 835,-K .

4. METODA ZJIŠ OVÁNÍ LIKVIDA NÍ HODNOTY

Likvida ní hodnota spole nosti EXPANDIA VENTURES, byla zjiš ována pro p ípad nevynucené likvidace za ú elem zjišt ní dolní hranice ocen ní hodnoty podniku. U jednotlivých složek majetku byla uplatn na srážka z její hodnoty podle druhu majetku, poté proveden výpo et náklad na likvidaci a výsledn zjiš ována likvida ní hodnota. 4.1. OCEN NÍ MAJETKU LIKVIDA NÍ METODOU 4.1.1. DLOUHODOBÝ MAJETEK 4.1.1.1. DLOUHODOBÝ NEHMOTNÝ MAJETEK

Oce ovaná spole nost nevykazuje ve svém majetku žádný dlouhodobý nehmotný majetek. 4.1.1.2. DLOUHODOBÝ HMOTNÝ MAJETEK

Oce ovaná spole nost nevykazuje ve svém majetku žádný dlouhodobý hmotný majetek.

Strana 17



4.1.1.3. DLOUHODOBÝ FINAN NÍ MAJETEK

Pro p ípad stanovení likvida ní hodnoty dlouhodobého finan ního majetku byla vzhledem jeho struktu e a k výši vlastn ného podílu na jiné osob uplatn na srážka ve výši 50% z jeho tržní hodnoty.

4.1.2. OB ŽNÁ AKTIVA 4.1.2.1. ZÁSOBY

Oce ovaná spole nost nevykazuje ve svém majetku žádné zásoby. 4.1.2.2. POHLEDÁVKY

U dlouhodobých pohledávek – jiných pohledávek - byla uplatn na riziková a likvida ní srážka je výši 50%. U krátkodobých pohledávek – jiných pohledávek – byla uplatn na srážka ve výši 45%. Pohledávky za státem byly ocen ny nominální hodnotou. 4.1.2.3. KRÁTKODOBÝ FINAN NÍ MAJETEK

Pen žní prost edky v pokladn a na bankovních ú tech, krátkodobý finan ní majetek byl ocen n tržní hodnotou bez srážek. 4.1.3. ZÁVAZKY

Závazky oce ované spole nosti byly ocen ny jejich nominální hodnotou. MAJETEK Pohledávky za upsaný a nesplacený kapitál Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek Dlouhodobý finan ní majetek - podíly v ovládaných a ízených osobách - podíly v ú etních jednotkách pod podstatným vlivem Ob žná aktiva Zásoby Pohledávky Finan ní majetek Ostatní aktiva ZÁVAZKY Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky Bankovní úv ry a výpomoci Ostatní závazky ISTÝ OBCHODNÍ MAJETEK

220 666 0 33 029 0 0 33 029 187 638

0

24 432 8 597 0 22 519 165 119

1 336

219 330

Strana 18

150 1 186 0 0



4.2. NÁKLADY NA LIKVIDACI P edpokládá se, že likvidace podniku potrvá 2 roky a vyžádá si náklady na odm nu likvidátorovi, právní služby, vedení ú etnictví a provedení auditu a ostatní náklady. ( v tis. K )

14 887 0 10 967 2 500 720 200 0 500

NÁKLADY NA LIKVIDACI Odstupné Odm na likvidátora Právní služby Vedení ú etnictví Audit Da z p evodu nemovitostí Ostatní

4.3. VÝPO ET LIKVIDA NÍ HODNOTY Likvida ní hodnota je stanovena jako rozdíl istého obchodního majetku (tj. zpen žená aktiva – uhrazené závazky) a náklad na likvidaci. Takto vypo tená likvida ní hodnota byla diskontována diskontní sazbou ve výši náklad na vlastní kapitál 15,25% po p edpokládanou dobu 2 let trvání likvidace. ( v tis. K )

istý obchodní majetek Náklady na likvidaci Likvida ní hodnota Délka trvání likvidace Diskont Sou asná hodnota likvida ní hodnoty Základní kapitál v K Sou asná hodnota likvida ní hodnoty v K na 1 akcii NH = 400 K

219 330 14 887 204 444 2 15,25% 153 919 130 187 600 473

Hodnota akcie spole nosti EXPANDIA VENTURES, a. s. stanovená likvida ní metodou iní 473,-K .

5. SHRNUTÍ METOD OCEN NÍ

Pro ú ely ocen ní akcií spole nosti EXPANDIA VENTURES, a.s. byla použita metoda zjiš ování substan ní hodnoty a proveden výpo et likvida ní hodnoty. Výsledkem ocen ní jsou tyto díl í výsledky Substan ní hodnota

835 K /akcie

Likvida ní hodnota

473 K /akcie

Strana 19



Použitými díl ími metodami bylo dosaženo rozdílných výsledk ocen ní. Výsledek ocen ní zjišt ný substan ní metodou má velmi nízkou vypovídací schopnost, p edstavuje hodnotu náklad na znovupo ízení podniku v jeho sou asném stavu. Metoda vyjad uje statický pohled na hodnotu majetku a závazk , na který akcioná i nep ímo dosahují p es své akciové podíly. To ovšem neznamená, že vlastník m že v kterémkoliv okamžiku sv j akciový podíl „prom nit“ v likvidní finan ní prost edky, jejichž objem by odpovídal jeho substan ní hodnot akciového podílu. Hodnotu spole nosti Expandia Ventures, a.s. je t eba spat ovat v jeho likvida ní hodnot . Odráží tak pohled investora, který chce vystoupit ze své investice, aby prom nil sv j akciový podíl v likvidní prost edky. Tuto metodu považuji v tomto ocen ní za jedinou p im enou a relevantní.

6. KOREKCE P EDB ŽNÉHO OCEN NÍ

Významným faktorem p i ocen ní balíku akcií je jeho velikost odrážející podíl na hlasovacích právech, a tím i podíl na ízení podniku. Mezinárodní ú etní standardy rozlišují kontrolu nad podnikem a podstatný vliv v podniku. Kontrolou nad podnikem se rozumí „moc ídit finan ní a provozní politiku podniku tak, aby bylo dosaženo užitku z jeho innosti“. Kontrolu lze zajistit bu držením více než jedné poloviny hlasovacích práv nebo držením podstatného podílu hlasovacích práv dopln ného pravomocí ídit finan ní a opera ní politiku podniku. Kontrola zahrnuje tato hlavní práva: 1. 2. 3. 4.

ur ovat strategii podniku, rozhodovat o personálním obsazení vedení podniku a jeho obm nách, rozhodovat o stálých aktivech podniku a dlouhodobém financování, rozhodovat o p ípadných spojeních (slou eních, splynutích), zm nách právní formy a likvidaci podniku, 5. rozhodovat o dividendách

Podstatným vlivem se rozumí „ú ast na rozhodnutích o finan ní a provozní politice podniku“. Je možno jej dosáhnout vlastnictvím akcií (zpravidla 20 až 50 %), prost ednictvím stanov nebo pomocí dohod. Obchodní podíl, který umož uje kontrolu spole nosti nebo podstatný vliv na spole nost, má samoz ejm v tší hodnotu než podíl minoritní. V p ípad ocen ní minoritního podílu je t eba uplatnit srážku z hodnoty akcie. Vzhledem k tomu, že jako výsledná oce ovací metoda byla zvolena metoda zjiš ování likvida ní hodnoty, nebude odpo ítávána žádná srážka za v dražb nabízený balík akcií. D vodem toho je skute nost, že likvidací firmy obdrží každý vlastník akcií stejný likvida ní z statek na akcii bez ohledu na množství vlastn ných akcií. Hodnotu akcie spole nosti Expandia Ventures, a.s. stanovenou metodou likvida ní hodnoty jsem odhadl ve výši 473,-K .

Strana 20



7. ZÁV R

Ú elem tohoto posudku je odhadnout cenu p edm tu dražby v míst a ase obvyklé ve smyslu ustanovení §13 odst.1 zák. . 26/2000 Sb., o ve ejných dražbách v platném zn ní. P edm tem posudku je ocen ní akcií vydaných spole ností Expandia Ventures, a.s. se sídlem Praha 1, Na P íkop 1096/21, PS 117 19, I : 45245622. Ocen ní p edm tných akcií je provedeno ke dni 31. prosince 2004. P i zvážení všech p edpoklad a skute ností v posudku obsažených považuji za cenu obvyklou ástku

473,-K (slovy:--- ty istasedmdesátt ikoruny eské---) za 1 akcii v nominální hodnot 400,-K

2,619.474,-K (slovy:---Dvamilionyšestsetdevatenácttisíc ty istasedmdesát ty ikoruny eské---) za 5538 akcií v celkové nominální hodnot 2,215.200,-K

Ing. Libor Bu ek Pr myslová 899 686 01 Uherské Hradišt

V Uherském Hradišti dne 21. dubna 2005

Znalecká doložka

Znalecký posudek jsem podal jako znalec jmenovaný rozhodnutím Krajského soudu v Brn ze dne 7.6.1999 .j.Spr. 3572/98 pro základní obor ekonomika, odv tví ceny a odhady se specializací cenné papíry. Znalecký úkon je zapsán pod po . . 118-11/2005 znaleckého deníku.

Strana 21

E x p a n d i a V e n t u r e s, a. s

Recommend Documents