Druhá, zřejmě lepší Euro str. 58 Finance TOMÁŠ SKŘIVÁNEK PETR DAŠEK Pegas

Druhá, zřejmě lepší

11.12.2006 Euro str. 58 Finance TOMÁŠ SKŘIVÁNEK PETR DAŠEK Pegas Peníze nových investorů do firmy Pegas budou použity na úhradu dluhů PRIMÁRNÍ ÚPIS AKCIÍ Jak se zdá po prvních dnech obchodování s akciemi ECM na burze, úpis se povedl. Akcie jen za čtvrtek 7. prosince, kdy se na pražské burze objevily poprvé, připsaly patnáctiprocentní zhodnocení oproti upisovací ceně. Není divu, vždyť zájem investorů předčil během úpisu očekávání a například poptávka retailu po akciích byla sedminásobně vyšší než nabídka akcií. Ti, kdo při úpisu akcií příliš neuspěli nebo ho nestihli, však nemusejí truchlit. Akcie společnosti Pegas, které lze upisovat až do čtvrtka 14. prosince, jsou zřejmě ještě lepší investiční příležitostí než ECM. Rychlá proměna. O firmě Pegas, specializující se na netkané textilie, se toho zatím na trhu moc neví, což je možná jeden z největších hendikepů podniku. Ještě před rokem neměla společnost o žádnou publicitu zájem. “Informace tohoto druhu považujeme za přísně důvěrné, proto se k nim nebudeme vyjadřovat. Rovněž si nepřejeme jakoukoliv publikační činnost týkající se těchto informací a naší společnosti,” napsal týdeníku EURO loni v říjnu šéf Pegasu Miloš Bogdan na otázku, zda firma dala exkluzivitu pro akvizici britskému investičnímu fondu Pamplona. Ten skutečně o měsíc později do společnosti vstoupil, když odkoupil 97,5 procenta akcií Pegasu za přibližně šest miliard korun. O rok později Pegas najednou otočil o 180 stupňů. Management je na cestách a vypráví o firmě, kudy chodí, snaží se, aby byla transparentní, přátelská a otevřená. A není divu, že se nyní tolik snaží. Vždyť Pamplona si v současnosti firmu cení již na osm a půl miliardy, bez toho, že by ji během roku, co ji vlastní, pomohla nějak významně zhodnotit. Nová linka, která zvýší od roku 2008 kapacitu podniku, se připravovala ještě před vstupem investora. Pamplona nyní v úpisu nabízí šedesát procent svých akcií Pegasu. Ani zbylých čtyřicet procent nových akcií však nebude použito na to, na co investoři rádi slyší, tedy na expanzi, ale především na úhradu starších půjček, které si firma vzala na stavbu již zmíněné nové linky. Předběžné cenové rozpětí emise bylo stanoveno v rozmezí 21,5 až 27 eur. Konečná cena za akcii bude určena a oznámena koordinátorem emise 15. prosince. Čtyřikrát rychleji než trh. Nebuďme však k firmě tolik příkří. V současnosti je s devatenáctiprocentním podílem druhým největším evropským výrobcem netkaných textilií, tedy textilií z polymerových vláken spojovaných působením tlaku a horkého vzduchu, které se používají především v plenkách a dalších hygienických výrobcích. Celková výrobní kapacita firmy je 55 tisíc tun netkaných textilií ročně. Koncem příštího roku společnost otevře osmou výrobní linku s celkovou výrobní kapacitou přesahující patnáct tisíc tun netkaných textilií. Nová moderní výrobní linka umožní vyšší produkci ultralehkých produktů s vysokou přidanou hodnotou, náklady dosáhnou přibližně 1,2 miliardy korun. To, že se Pegas umí na náročném trhu prosadit, dokazuje i fakt, že zatímco evropský trh netkaných textilií pro osobní hygienu rostl v posledních letech v průměru o 7,5 procentaročně, Pegas dokázal zvyšovat produkci o 28 procent. Zaplatí to sami. Na rozdíl od developerských společností, do kterých investoři vstupují především s vírou, že budoucí projekty zvednou hodnotu firem, si u Pegasu investor

1

kupuje podíl na reálně fungující ziskové továrně. Ta se netají skutečností, že její cash flow je dostatečné k tomu, aby zaplatilo většinu budoucích rozvojových plánů. Skupinu Pegas dnes tvoří mateřská společnost v Lucembursku, holdingová společnost v České republice a čtyři provozní společnosti tamtéž. Provozní firmy operují ve dvou továrnách – v původní výrobně v Bučovicích jsou tři výrobní linky a v hlavní výrobně u Znojma čtyři. Potenciál pro další růst společnosti management vidí hlavně v růstu trhů střední a východní Evropy, což dokládá i statistikami. Například spotřeba dětských plen je ve východní Evropě v porovnání se západní zhruba poloviční. Na akvizice firma příliš nepomýšlí. Generální ředitel Miloš Bogdan tvrdí, že v tomto oboru podnikání růst jejich prostřednictvím nefunguje, neboť největší výhodou na trhu je nejmodernější a nejefektivnější výrobní linka. Tu ale žádný potenciální akviziční cíl nemůže nabídnout. Analytikům se líbí. Příběh, se kterým tentokrát redaktoři týdeníku EURO obtelefonovali tuzemské brokerské domy, aby zjistili, co si o emisi Pegasu myslí, byl následující. Potenciální klient se rozhoduje, zda prodat akcie ČEZ a zda raději neinvestovat takto získané dva miliony korun do nových emisí. Žádný broker nám prodej akcií ČEZ nerozmlouval. Stejně jednoznačně vyzněla doporučení všech makléřů ve prospěch společnosti Pegas. Ve společnosti Fio nám radili preferovat tuto společnost, protože se jedná o první titul takového druhu, od kterého se dají čekat překvapení, a jeví se jako aktivnější s možností vyšších výnosů. Psychologický efekt zde bude hrát nezanedbatelnou roli. V Atlantiku FT jsme byli mimo jiné upozorněni na to, že se jim investice do Pegasu zdála jako velice dobrá, nicméně trochu se pohled firmy na emisi změnil po informacích o celkové zadluženosti holdingu Pegas. Ve srovnání s ECM byla společnost Pegas ohodnocena jako lepší z hlediska projektů. Nejnejistější odhad jsme zaznamenali při rozhovoru s makléřem Patria Direct. O Pegasu mluvil jako o novém, nezávislém titulu bez historie. Dále uvedl, že jako nová emise má potenciál. Ke vztahu obou emisí uvedl, že po vyčerpání ECM nebo překvapení klienti přejdou k Pegasu. Jeho vlažné doporučení znělo: “Pro zkoušku, proč ne.” Ve firmě Cyrrus jsme se dozvěděli, že ČEZ je v krátkodobém výhledu na maximu a prodej jeho akcií je dobrý nápad. Jako lepší investici viděl analytik firmy také spíše Pegas. Hodně mluvil o profilu společnosti, že je jediným dodavatelem pěti největších značkových odběratelů, že získané peníze firma užije na expanzi do Ruska a na postavení tuzemské výrobní linky. Naproti u ECM uvedl řadu nedokončených projektů. Investici do Pegasu označil z krátkodobého hlediska jako dobrou. Do patnácti let zde prý firmě přibude konkurence z východu, která bude schopná vyrábět o dvacet procent levněji. Makléř brokerjetu České spořitelny označil první zprávy o Pegasu jako zajímavé, ale nechtěl se blíže vyjadřovat s tím, že se ještě neprokousal jeho prospektem. Polská jistota. Jistotou, že minimálně zpočátku půjde na emisi Pegasu vydělat, je duální kótace firmy na burze ve Varšavě. Tam se má s akciemi začít obchodovat 21. prosince. V Praze to zřejmě bude o pár dní dříve, možná již v pondělí 18. prosince. Nedávná zkušenost společnosti ČEZ vypovídá o tom, že zahájení obchodování ve Varšavě zvedlo cenu akcie díky nenasytnosti tamních penzijních fondů, které musejí ze zákona investovat 95 procent portfolia na domácím trhu, o zhruba pět procent. Polská burza společně s nadšením tuzemských retailových investorů z nových emisí vynesou s pravděpodobností hraničící s jistotou akcie Pegasu krátce po začátku obchodování o deset až patnáct procent nad emisní kurz. Argumenty, proč akcii vlastnit, lze ale najít i v dlouhodobém horizontu. Tím hlavním je, že firma působí v unikátním sektoru a druhá taková v nejbližších letech na tuzemskou burzu nevstoupí. Naproti tomu ECM nezůstane dlouho osamoceno. Emise akcií na burze v Praze chystají na jaro příštího roku minimálně dva další developeři. Pražská burza díky novým akciím konečně dospívá. ***

2

IPO společnosti Pegas * Zahrnuje 5 284 250 kusů akcií * 2 020 000 akcií bude nově vydáno a 2 575 000 prodá nynější akcionář * Upisovací cenové pásmo bylo stanoveno 21,5 –27 eur * Tržní kapitalizace firmy vychází na šest miliard eur * Konečným termínem pro zadávání objednávek je 14. prosinec Tržní podíl na evropském trhu dosahuje 11 procent Roční produkce v roce 2005 činila 51 300 tun Největším odběratelem je Procter & Gamble Foto autor| FOTO: archiv Foto popis| SKUPINU PEGAS DNES TVOŘÍ mateřská společnost v Lucembursku, holdingová společnost v ČR a čtyři provozní společnosti tamtéž. Provozní firmy operují ve dvou továrnách – ve výrobně v Bučovicích jsou tři výrobní linky a v hlavní výrobně u Znojma (na snímku) čtyři. Foto autor| FOTO: archiv O autorovi| TOMÁŠ ([email protected])

3

SKŘIVÁNEK

PETR

DAŠEK

([email protected]),

Title: The second one, probably better Original Title: Druha, zrejme lepsi Author: Tomas Skrivanek, Petr Dasek Issued/Broadcast: December 11, 2006 Medium: Euro Column/Program: Finance (Finance) Page: 58 Money of new investors in Pegas will be used for payment of debts Primary subscription of shares After the first days of trading of ECM shares, the subscription seems to be successful. On Thursday, December 7, when the shares were introduced to the Prague stock exchange for the first time, they added a 15-percent appreciation to the subscription price. It is no wonder, the demand of investors was higher than expected during the subscription and retail demand was seven times higher than the volume of offered shares. Those who did not succeed during the subscription of the shares or did not manage to take part in it do not have to be sad. Shares of company Pegas, which can be subscribed until December 14, are probably even a better investment opportunity than shares of ECM. Quick change. Not much is known about Pegas, a company specializing in non-woven textile, which is one of the main handicaps of the company. One year ago the company was interested in no publicity. “We consider information of this kind to be strictly confidential and therefore we are not going to comment on it. At the same time we do not want any publishing activity dealing with this information and our company,” wrote the head of Pegas Milos Bolgan to weekly Euro when asked whether the company provided exclusive rights to British investment fund Pamplona for an acquisition. It really entered the company one month later when it bought 97.5 percent of Pegas shares for about CZK 6 billion. One year later Pegas turned by 180 degrees. The management travels and speaks about the company wherever it goes, tries to make it transparent, friendly and open. And it is no wonder that it is trying so hard now. Pamplona appreciates the company for CZK 8.5 billion at the time being without having helped it to appreciate significantly during the year of its ownership. The new line that will increase the capacity of the company as of 2008 was being prepared even before the new investor entered the company. Pamplona now offers 60 percent of its shares in Pegas in the subscription. But even the remaining 40 percent of new shares will not be used for what investors like to hear, i.e. for an expansion but especially for coverage of old loans that the company took for the construction of the new line. The preliminary price range has been set to EUR 21.5-27. The final price per share will be set and announced by the coordinator of the emission on December 15. Four times faster than the market. But let us not be so hard at the company. At the time being it is, with a nineteen percent market share, the second biggest European producer of non-woven textiles, i.e. textiles from polymer fibers connected by pressure and hot air used especially in nappies and other hygienic products. The total production capacity of the company is 55 thousand tons of non-woven textiles yearly. At the end of the next year the company will open the eighth production line with a total production capacity of more than 15 tons of non-woven textiles. The new modern production line will make it possible to increase production of ultra-light products with a high added value and costs of its construction will reach about CZK 1.2 billion. The fact that Pegas is able to succeed on the demanding market is proven also by the fact that while the European market of nonwoven textiles for personal hygiene has been growing by average 7.5 percent in the last years, Pegas has been able to increase production by 28 percent yearly. 4

They will pay for it by themselves. Unlike development companies, which investors enter especially with a belief that future projects will increase the value of the company, in case of Pegas the investor buys mainly a share of really functioning profitable factory. It does not hide the fact that its cash flow is high enough to be able to pay for most future development plans. Pegas Group now consists of the parental company in Luxemburg, a holding company in the Czech Republic and four operational companies also in the Czech Republic. The operational companies operate in two factories – original production in Bucovice where three production lines are and the main production factory in Znojmo, where four lines are. The management of the company sees the potential for further growth especially in the growth of Central and Eastern European markets. For instance consumption of nappies in Eastern Europe is about one half of Western Europe. The company does not consider acquisitions too much. The CEO of the company Milos Bogdan claims that in this type of business growth via acquisitions does not work because the biggest competitive market is the most modern and efficient production line. No potential acquisition target can offer it. Analysts like it. The story that redactors of weekly Euro called to domestic broker companies with to find out what they think about the emission of Pegas was the following: A potential client decides whether it is good to sell shares of CEZ and invest two million in the new emissions. None of the brokers tried to talk us from the sale of CEZ shares. Also recommendations of all brokers were clearly in favor of Pegas. In Fio they advised us to prefer the company because it is the first title of its kind, from which surprises can be expected and it seems to be more active with a possibility of higher yields. The psychological effect will play an important role. In Atlantik FT we were told among others that they thought that the investment in Pegas was very good but they changed the view of the emission a little bit after getting information about total indebtedness of the company. Pegas was evaluated better than ECM in terms of projects. We got the most uncertain estimation during a talk with an analyst of Patria Direct. He spoke about Pegas as about a new, independent title without history. He also said that as a new emission it has a potential. When comparing both emissions he said that after ECM is used up or if something surprising happens, clients will come over to Pegas. His cool recommendation was: “If you want to try it, why not.” In Cyrrus we learned that CEZ is at its maximum in the short term horizon and sale of its shares is a good idea. Its analyst thought that an investment in Pegas would be a better investment too. He spoke a lot about the profile of the company, that it is the only supplier of five biggest brand customers and that the money will be used by the company for an expansion to Russia and for a construction of a Czech production line. In case of ECM he mentioned a number of unfinished projects. In a short-term horizon he said that an investment in Pegas would be good. In fifteen years the company will probably get new competition from the East which will be able to produce for by 20 percent lower prices. A broker of Ceska Sporitelna said that the first information about Pegas is interesting but he did not want to specify it adding that he had not read all the prospect yet. Polish guarantee. A guarantee that at least at the beginning it will be possible to profit from investing in the emission of Pegas, is dual quotation of the company on the Warsaw stock market. Trading of its shares should start there on December 21. In Prague trading will probably start a few days earlier, maybe as early as December 18. Recent experience of CEZ indicates that after the beginning of trading in Warsaw shares went up due to about a 5-percent non-saturation of the local money funds which must invest 95 percent of their portfolios on the local market on basis of a law. The Polish stock market combined with enthusiasm of domestic retail investors from new emissions will most probably increase the value of Pegas shares by 10-15 percent over the initial price at the beginning of trading. Arguments to own the shares can be found in a long-term horizon too. The main argument is that the company acts in a unique 5

sector and no other such company will enter the Czech stock exchange in the nearest years. On the other hand ECM will not stay alone for a long time. At least two more developers plan to enter the Prague stock exchange in the spring next year. The Prague stock exchange is finally growing up thanks to the new shares. *** IPO of Pegas * It includes 5,284,250 pieces of shares * 2,020,000 shares will be issued and 2,575,000 will be sold by the current shareholder * Subscription price range has been set to EUR 21.5-27 * Market capitalization of the company is EUR 6 billion * The final deadline for filing of offers is December 14. The market share on the European market reaches 11 percent. Yearly production in 2005 was 51,300 tons. The biggest customer is Procter & Gamble Photo author: Photo: archive Photo description: Pegas Group consists of the parental company in Luxemburg, a holding company in the Czech Republic and four operational companies in the Czech Republic too. The operational companies operate in two factories – in Bucovice there are three production lines and in the main factory near Znojmo, there are four (see the picture) Photo author: Photo: archive About the author: [email protected]).

6

Tomas

Skrivanek,

Petr

Dasek,

([email protected],