TESIS
KONSISTENSI RISK ADJUSTED PERFORMANCE SEBAGAI PENGUKUR KINERJA PORTOFOLIO SAHAM DI BURSA EFEK INDONESIA
KOMANG AGUS RUDI INDRA LAKSMANA NIM: 0990662024
PROGRAM MAGISTER PROGRAM STUDI MANAJEMEN PROGRAM PASCASARJANA UNIVERSITAS UDAYANA DENPASAR 2012
i
KONSISTENSI RISK ADJUSTED PERFORMANCE SEBAGAI PENGUKUR KINERJA PORTOFOLIO SAHAM DI BURSA EFEK INDONESIA
Tesis untuk Memperoleh Gelar Magister Pada Program Magister, Program Studi Manajemen Program Pascasarjana Universitas Udayana
KOMANG AGUS RUDI INDRA LAKSMANA NIM: 0990662024
PROGRAM MAGISTER PROGRAM STUDI MANAJEMEN PROGRAM PASCASARJANA UNIVERSITAS UDAYANA DENPASAR 2012
ii
Lembar Pengesahan
TESIS INI TELAH DISETUJUI PADA TANGGAL 28 JANUARI 2012
Pembimbing I,
Pembimbing II,
Dr. Ida Bagus Panji Sedana SE.,MSi NIP. 19590603 198601 1 001
Drs. Ida Bagus Badjra, MM. NIP. 19580228 198601 1 003
Mengetahui Ketua Program Studi Magister Program Pascasarjana Universitas Udayana,
Direktur Program Pascasarjana Universitas Udayana,
Dr. Ida.Bagus. Anom Purbawangsa, SE, MM NIP. 1960922 198702 1 002
Prof. Dr. dr. A.A. Raka Sudewi, Sp.S(K) NIP. 19590215 198510 2 001
iii
Tesis Ini Telah Diuji pada Tanggal : 28 Januari 2012
Panitia Penguji Tesis Berdasarkan SK Rektor Universitas Udayana No: 2056/UN.14.4/HK/2011 Tanggal: 30 Nopember 2011
Panitia Penilai Proposal Penelitian Tesis adalah: Ketua : Dr. Ida Bagus Panji Sedana, SE,.M.Si Anggota : 1. Drs. Ida Bagus Badjra, MM 2. Prof. Dr. I Gusti Bagus Wiksuana, SE.,MS 3. Dr. Luh Gede Sri Artini, SE., M,Si 4. Drs. Putu Yadnya, MM
iv
SURAT PERNYATAAN BEBAS PLAGIAT Saya yang bertanda tangan dibawah ini: Nama
: Komang Agus Rudi Indra Laksmana
NIM
: 0990662024
Program Studi
: Magister Manajemen
Judul Tesis
: Konsistensi Risk Adjusted Performance Sebagai Pengukur Kinerja Portofolio Saham Di Bursa Efek Indonesia
Dengan ini menyatakan bahwa karya ilmiah Tesis ini bebas plagiat. Apabila dikemudian hari terbukti terdapat plagiat dalam karya ilmiah ini, maka saya bersedia menerima sanksi sesuai peraturan Mendiknas RI No. 17 Tahun 2010 dan Peraturan Perundang-undangan yang berlaku
Denpasar, 4 Februari 2012 Yang membuat pernyataan
Komang Agus Rudi Indra Laksmana NIM. 0990662024
v
UCAPAN TERIMA KASIH Pertama-tama perkenankanlah penulis memanjatkan puji syukur ke hadapan Ida Sang Hyang Widhi Wasa/Tuhan Yang Maha Esa, karena hanya atas asung wara nugraha-Nya/karunia-Nya, tesis ini dapat diselesaikan. Pada kesempatan ini perkenankanlah penulis mengucapkan terima kasih yang sebesar-besarnya kepada Dr. Ida Bagus Panji Sedana, SE,.M.Si sebagai pembimbing utama yang dengan penuh perhatian telah memberikan dorongan, semangat, bimbingan, dan saran selama penulis mengikuti program Magister Manajemen, khususnya dalam penyelesaian tesis ini. Terima kasih sebesar-besarnya pula penulis sampaikan kepada Drs. Ida Bagus Badjra, MM sebagai pembimbing pendamping yang dengan penuh perhatian dan kesabaran telah memberikan bimbingan dan saran kepada penulis. Ucapan yang sama juga ditujukan kepada Rektor Universitas Udayana atas kesempatan dan fasilitas yang diberikan kepada penulis untuk mengikuti dan menyelesaikan pendidikan Program Magister di Universitas Udayana. Ucapan terimakasih ini juga ditujukan Direktur Program Pascasarjana Universitas Udayana yang dijabat ole Prof. Dr. dr. A.A. Raka Sudewi, Sp.S(K) atas kesempatan yang diberikan kepada penulis untuk menjadi mahasiswa Program Magister pada Program Pascasarjana Universitas Udayana. Tidak lupa pula penulis ucapkan terima kasih kepada Prof. Dr. I Gusti Bagus Wiksuana, SE.,MS sebagai Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Udayana atas ijin yang diberikan kepada penulis untuk untuk mengikuti pendidikan Program Magister. Pada kesempatan ini, penulis juga menyampaikan rasa terima kasih kepada Dr. Ida Bagus Anom Purbawangsa SE.,MM sebagai Ketua Program MM Universitas Udayana. Ungkapan terima kasih penulis sampaikan pula kepada para penguji tesis, yaitu Prof. Dr. I Gusti Bagus Wiksuana, SE.,MS, Dr. Luh Gede Sri Artini, SE., M,Si dan Drs. Putu Yadnya, MM Yang telah memberikan masukan, saran, sanggahan, dan koreksi sehingga tesis ini dapat terwujud seperti ini. Pada kesempatan ini penulis menyampaikan ucapan terima kasih yang tulus disertai penghargaan kepada seluruh guru-guru yang telah membimbing penulis, mulai dari sekolah dasar sampai perguruan tinggi. Juga penulis ucapkan terima kasih kepada Ayah dan Ibu yang telah mengasuh dan membesarkan penulis, memberikan dasar-dasar berpikir logis dan suasana demokratis sehingga tercipta lahan yang baik untuk berkembangnya kreativitas. Semoga Ida Sang Hyang Widhi Wasa/Tuhan Yang Maha Esa selalu melimpahkan rahmat-Nya kepada semua pihak yang telah membantuk pelaksanaan dan penyelesaian tesis ini serta kepada penulis sekeluarga.
vi
ABSTRAK KONSISTENSI RISK ADJUSTED PERFORMANCE SEBAGAI PENGUKUR KINERJA PORTOFOLIO SAHAM DI BURSA EFEK INDONESIA
Ukuran kinerja portofolio yang bersifat risk-adjusted berarti bahwa pengukuran kinerja portofolio tidak hanya diukur dari besarnya return portofolio, tetapi juga harus memperhatikan besarnya risiko yang harus ditanggung untuk memperoleh besarnya return tersebut. Terdapat empat model penilaian kinerja portofolio saham optimal yakni indeks Sharpe indeks Treynor, indeks Jensen’s dan indeks M2 untuk mengukur kinerja portofolio saham di BEI. penelitian ini bertujuan untuk menguji konsistensi diantara keempat model risk adjusted performance sebagai pengukur kinerja portofolio saham di Bursa Efek Indonesia. Populasi dalam penelitian ini adalah semua perusahaan yang go public dan tercatat di Pasar Modal Indonesia selama periode 2009-2010. metode penentuan sampel dilakukan dengan metode purposive sampling, dan berdasarkan kriteria yang telah ditentukan maka ditetapkan empat tipe portofolio, yaitu portofolio yang berjumlah 20, 15, 10 dan 8 saham dengan periode satu bulan. data penelitian merupakan data sekunder diperoleh dari website www.yahoofinanceindonesia.com. Pengujian hipotesis penelitian digunakan teknik analisis korelasi dan uji beda Kruskall Wallish dengan alat bantu aplikasi SPSS versi 17.0. Hasil penelitian menunjukkan bahwa: (1) indeks Sharpe, indeks Treynor, indeks Jensen dan indeks M2 tidak konsisten sebagai pengukur kinerja portofolio saham di Bursa Efek Indonesia. Terdapat dua kelompok, kelompok pertama menunjukan konsistensi antara indeks Sharpe dengan indeks M2 dan kelompok kedua menunjukan konsistensi antara indeks Treynor dengan indeks Jensen. (2) hasil uji beda KruskalWallis menunjukan hasil perhitungan bahwa secara keseluruhan, keempat indeks dalam mengukur kinerja keempat jenis portofolio saham berbeda secara signifikan. Berdasarkan hasil penelitian disarankan kepada peneliti selanjutnya untuk meneliti menggunakan indeks lain seperti Reward to Market Risk, Reward to Diversification dan Rasio Informasi. Investor dan pelaku pasar modal seyogyanya menggunakan indek Treynor dan indeks Jensen. Indeks Treynor dan indeks Jensen lebih tepat digunakan karena pembentukan portofolio saham periode satu bulan dalam penelitian ini cukup terdiversifikasi dengan baik karena mencerminkan risiko sistematis (risiko yang tidak bisa dihilangkan dengan melakukan diversifikasi), sedangkan indeks Sharpe dan indeks M2 lebih tepat digunakan jika portofolio tersebut kurang terdiversifikasi dengan baik. Kata Kunci: Risk Adjusted Performance, Indeks Sharpe, Indeks Treynor, Indeks Jensen dan Indeks M 2
vii
ABSTRACT CONSISTENCY OF RISK ADJUSTED PERFORMANCE AS A MEASURE OF RISK STOCK PORTFOLIO PERFORMANCE IN INDONESIA STOCK EXCHANGE Risk-adjusted portfolio performance measurement refers to portfolio performance measurement which is not only seen from the result of return portfolio, but also the risk of obtaining maximum return. There are four models of optimum share portfolio performance assessment, such as Sharpe, Treynor, Jensen and M2 index to measure the performance of portfolio shares on the stock exchange. This study aimed at examining the consistency between the four models of risk-adjusted performance as performance measurement of share portfolio in Indonesia Stock Exchange. The population in this study are all companies that go public and listed on the Indonesia Capital Market during the period 2009-2010. Determination method performed by the method of purposive sampling sampeling, and based on predetermined criteria then the set of four types of portfolios, stock portfolio that is 20, 15, 10 and 8 with a one-month period. research data is secondary data obtained from the site www.yahoofinanceindonesia.com. Hypothesis testing research techniques and analysis used the correlation of different test Kruskall Wallish with SPSS version 17.0 application tool. The results showed that: (1) Sharpe index, Treynor index and Jensen indexes are not consistent as a measure of the performance of stock portfolios in Indonesia Stock Exchange. There are two groups, the first group showed consistency between the Sharpe index with the index M2, and the second group showed consistency between the index Treynor with the index Jensen. (2) the results of different test and Kruskal-Wallis showed that the overall results of the calculation, the four indices in measuring the performance of four different types of stock portfolios significantly. Based on the results of the researchers recommended further research to examine the use of other indices such as Reward to Market Risk, Reward to Diversification and Information Ratio. Investors and capital market participants should use the index Treynor and Jensen indexes. Treynor Index and Jensen index is more appropriate to be used as a stock portfolio formation period of one month in this study is fairly well diversified because it reflects the systematic risk (risk that can not be eliminated by diversifying), while the Sharpe index and the index M2 is more appropriate to be used if the portfolio is less well diversified. Keywords: Risk Adjusted Performance, Sharpe index, Treynor index, Jensen index and M2 index
viii
DAFTAR ISI Halaman SAMPUL DALAM ........................................................................................... i PRASYARAT GELAR ..................................................................................... ii LEMBAR PERSETUJUAN .............................................................................. iii PENETAPAN PANITIA PENGUJI .............................................................. iv UCAPAN TERIMA KASIH ............................................................................ vi ABSTRAK ....................................................................................................... vii ABSTRACT ...................................................................................................... viii DAFTAR ISI ..................................................................................................... ix DAFTAR TABEL ............................................................................................. xi DAFTAR GAMBAR ....................................................................................... xii DAFTAR LAMPIRAN .................................................................................... xiv BAB I PENDAHULUAN ............................................................................... 1.1 Latar Belakang ............................................................................. 1.2 Rumusan Masalah ........................................................................ 1.3 Tujuan Penelitian .......................................................................... 1.4 Manfaat Penelitian ........................................................................
1 1 5 5 6
BAB II KAJIAN PUSTAKA .......................................................................... 2.1 Investasi ................................................................................... 2.2 Kinerja Portofolio ......................................................................... 2.3 Return dan Risiko .......................................................................... 2.4 Teori Portofolio ............................................................................. 2.5 Penentuan Portofolio .....................................................................
8 8 11 19 20 23
BAB III KERANGKA BERPIKIR, KERANGKA KONSEPTUAL, DAN HIPOTESIS PENELITIAN .................................................. 3.1 Kerangka Berpikir ........................................................................ 3.2 Kerangka Konseptual ................................................................... 3.3 Hipotesis Penelitian ......................................................................
27 27 28 31
BAB IV METODE PENELITIAN ................................................................ 4.1 Rancangan dan Ruang Lingkup Penelitian .................................. 4.2 Variabel Penelitian ....................................................................... 4.3 Prosedur Pengumpulan Data ........................................................ 4.4 Metode Analisis Data ....................................................................
32 32 32 36 39
BAB V HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN ................................. 5.1 Hasil Penelitian ............................................................................. 5.1.1 Gambaran Umum Pasar Modal Indonesia ................................... 5.1.2 Deskripsi Variabel Penelitian ...................................................... 5.1.3 Pengujian Hipotesis ..................................................................... 5.2 Pembahasan .......... ....................................................................... 5.3 Implikasi Penelitian ......................................................................
51 51 51 58 65 69 75
ix
BAB VI PENUTUP ........................................................................................ 6.1 Kesimpulan ............................................................................... 6.2 Saran ......................................................................................... DAFTAR PUSTAKA ................................................................. LAMPIRAN ...............................................................................
x
76 76 77 78 83
DAFTAR TABEL No.
Tabel
Halaman
4.1
Penentuan Jumlah Populasi ………………...........................
37
5.1
Kinerja BEI Tahun 2009-2010 ...............................................
53
5.2
Kinerja Portofolio Saham dengan Indeks Sharpe Periode Tahun 2009-2010 .....................................................
59
Kinerja Portofolio Saham dengan Indeks Treynor Periode Tahun 2009-2010 .....................................................
61
Kinerja Portofolio Saham dengan Indeks Jensen Periode Tahun 2009-2010 .....................................................
63
Kinerja Portofolio Saham dengan Indeks M2 Periode Tahun 2009-2010 ......................................................
64
Hasil Uji Korelasi Risk-Adjusted Performance Portofolio Saham Periode 1 Bulan Tahun 2009-2010 ............
67
Hasil Uji Beda Indeks Sharpe, Treynor, Jensen, Dan M2 ....................................................................................
68
Nilai R2 Portofolio Saham Periode 1 Bulan Tahun 2009-2010 ....................................................................
73
5.3
5.4
5.5
5.6
5.7
5.8
xi
DAFTAR GAMBAR No. 2.1
3.1
5.1
Gambar
Halaman
Risiko Total, Risiko Tidak Sistematis, dan Risiko Sistematis ……………………………………………
22
Kerangka Penelitian “Konsistensi Risk Adjusted Performance Sebagai Pengukur Kinerja Portofolio Saham Di Bursa Efek Indonesia” ………………………………….........
29
Diagram Struktur Pasar Modal ................................................
53
xii
ISTILAH BEI
: Bursa Efek Indonesia
IHSG
: Indeks Harga Saham Gabungan
ROA
: Return On Asset
ROE
: Return On Equity
LDR
: Loan Deposit Ratio
CAR
: Capital Adequacy Ratio
Tbk
: Terbuka
RAP
: Risk Adjusted Performance
M2
: Modigliani and Modigliani
SPSS
: Statistical Product and Service Solutions
RVAR
: Reward to Variability
RVOL
: Reward to Volatility
CAPM
: Capital Asset Pricing Model
xiii
DAFTAR LAMPIRAN No.
Lampiran
Halaman
1.
Penelitian Terdahulu ………………………………………...
84
2.
Sampel Penelitian ....................................................................
90
3.
Nilai Z-score Indeks Sharpe, Treynor, Jensen dan M2 ..........
99
4.
Output SPSS Uji Pearson Correlation dan Uji Kruskal Wallish ....................................................................................
102
xiv
