DANA,DAYADUKUNG PENGARUH KECUKUPAN PERGESERAN AKTIVA KAS,INFLEKSIBILITAS AAN PENGELOI DANEFISIENSI INVESTASI, LITASDANAPENSIUN TERHADAP PROFITABI DIINDONESIA Sardjono* fhe Abstract Althoughsrlctlyragulatedandlackol choiceof investmentaltarnatives, pensionfundshavebeenincreasing amountandvalueof lndonesian enormouslysince1995.Thisrasearchexaminefourindependent variablas affectingprofitabllityof lndonasianpensionfunds,Theindependentvariables arafundadequacy,cashcoverageratio,investmentassefshllT?rng lnflexibilIty, and operatlnglneffislency.Ifie resu/fsshowthat only operatinglnafflcorralationwith pensionfunds'profitability(r*.= clancyhasa slgnlflcant -0.50707).Thisimplythattheotherlactorshaveno important effecton lndonesianpan slon funds'profitability. fundadequacy,cashcoverageratio, Kaywords: pensionfund,profitability, investmentassefshll?inginflexibility, operatinginefficiency.
1991jumlahyayasan Sampai dengan tanggal 31Desember danapensiun di 187.Tetapidengandiberlakukannya seluruhlndonesia hanyasebanyak Undang-undang Nomor11tahun1992jumlahdanapensiun meningkat terus (YDP) daritahunke tahun(lihatTabel1).JumlahYayasan DanaPensiun menjadi sejaktahun 1993berangsur-angsur berkurang DanaPensiun Pemberi diri denganUndang-undang Kerja(DPPK)karenamenyesuaikan Dana pulabahwa Pensiun No,11Tahun1992.Selainitu,Tabel1 menunjukkan jenisprogram pensiun yangpaling banyak diselenggarakan olehDanaPensiun pensiun manfaatpasti(PPMP)yaitusekitar PemberiKerjaadalahprogram program pensiun. 86%dariseluruh Undang-Undan Ngo . 1 1 T a h u n1 9 9 2T e n t a n gD a n aP e n s i u n pengelolaan danapensiun merupakan landasan struktural di Indonesia. Pasal sumberpendanaan kekayaan 29 UU No. 11Tahun1992mengatur dana pensiun yaitudariiuran,hasilinvestasi, pensiun'Tesisdi MM UeaKi. danpengalihan danadaridana pasal30UUNo.11tahun1992mengatur lainnya. Sedangkan alokasi kekayaan Penulisadalah FEUGM instrumen komponen danapensiunpadaberbagai investasi. Pasalini alumnus (1973)danMM pensiun pengelolaan pengurus dana bahwa kekayaan menegaskan oleh harusUSAKTIJakarta padaarahaninvestasi danketentuan didasarkan Menteri Keuangan tentang(1999),kinlmenjabat investasi. Direktur UtamaDana PensiunKrakatau Steeldan Ketua UmumAsosiasiDana Pensiunlndonesia.
PengaruhKecukupanDana (Sardjono)
55
Tabel 1. Jumlah Dana P e n s i u nd i I n d o n e s i aS e l a m ap e r i o d e1 9 9 11996
Jenis Dana Pensiun: A. Yang Sdh Beroperasi 1 .Y D P 2. DPPK . PPMP . PPIP 3. DPLK I otzlI B. Cikal Bakal DP 1, DPPK 2. DPLK
199't
1992
1993
1994
1E7
192
180
162
0 0 0 187
0 0 0 192
18 1 3 202
85 5 10 262
tY$
61
147 23 18 305
209 3'1 22 323
)a4
1A)
4
4
166 279 Total Keterangan : YDP = YayasanDana Pensiun, DPPK = Dana pensiun Pemberi Kerja, DPLK : Dana Pensiun ltmbaga keuangan,PPMP = Program Pensiun Manf'aat pastt. PPIP: Proeram Pensiun Iuran Pasti.
t a n a p e n s i u n ,D i t j e n L e m b a g ak e u a n g a n , S u m b e r : D i r e k t o r aD D e p a r t e m e nk e u a n g a nR e p u b l i kI n d o n e s i a L, a p o r a n Tahunan Dana Pensiun 1996.
arahan olehpendiri, sedangkan PPMPditetapkan Arahaninvestasi pengawas pendiri oleh bersama dengan dewan ditetapkan investasiPPIP investasi UU.No. llTahun 1992,pasal30ayat(2).Pembatasan berdasarkan No.78 Rl KMK 017 / 1993 dan pensiun Menkeu No. 231l Kep. menurut dana pada Tabel 3. disajikan Tabel 2 dan /KMK017/1995masing-masing K e p u t u s a nM e n t e r iK e u a n g a nR . l N o . 2 3 1 1K M K . 0 1 7 / 1 9 9 3 , alokasiinvestasiper pihaksehinggadiperbaharui menetapkanpembatasan KeuanganR.l No. 78 / KMK. 017| 1995yang Menteri denganKeputusan Keputusan MenteriKeuanganR.l No.93 lagidengan kemudiandiperbaharui MenteriKeuangan R.l No. 93 / KMK.017 / Keputusan / KMK. 017| 1997. dalam ketentuan Keputusan MenteriKeuangan 1997mengubahbeberapa pasal pasal7 ayat (1). pada 1995 1 angka 4 dan 017 / R.l No. 78 / KMK. perubahan pada pasal 4 adalah definisikata 1 angka tentang Perubahan perusahaan, "pihak"yangdideflnisikan usahabersama, sebagaiperorangan, yang anggota-anggotanya asosiasi,sekelompokpihakyang terorganisasi padapasal7 yaitu Reksa Dana.Perubahan mempunyaihubunganafiliasi, "f'tentang penambahan huruf sahamatau unit penyertaan ayat (1) adalah dalam dimaksud Undang-Undang N. 8 Tahun1995 Reksadana,sebagaimana penambahan pada pasal7 ayat (1) "f' huruf tentangPasarModal.Dengan R.l No. 93 / KMK. 017 | 1997, instrumen KeputusanMenteriKeuangan lagi Dana Pensiun di lndonesia bertambah bagi diperbolehkan investasiyang penyertaan (sertifikat) Reksa Dana. dalambentuksahamatauunit termuatdalamKeputusan Menteri sebagaimana lsi arahaninvestasi KeuanganR.l No.78 / KMK.017I 95,pasal2 ayat(2)adalah: sasaranhasil jnvestasi,batasmaksimumproporsikekayaanuntuksetiapjenis investasi, dilarang, batasmaksimumproporsikekayaanperpihak,obyekinvestasiyang pelaksanaan sistempengawasan danpelaporan likuiditas minimumportofolio,
56
Jurnal ManajemenKrida Wacana Vol. 1, No.2,2001
Tabef2. KetentuanInvestasiDPPK(Kep. MenkeuRl No. Z31IKMKO17
/1ee3)
Jenis lruestasl
BatasanMakslntum
Deposrto 10% NWK DP per satu pthak saat lnvestast (Sl)
Saham Obligasl i Etek-efek larn
:
8 2 Khusus
13'/o per penerbrtan 1i'lo pene.brbf f,end r lVtua pendtfl teradflltast. (Sl)
B1 khusus
10o/oNWK i)F (; ) l0o/oNWK t_rtrper satu prhak (St)
c
SaPU uang)
D
Tanah dan Bangunan
Huruf
(SuEt
Berharga Pasal
2 % N W K l F D e r i . , nt T a n a hd a n B a n g u m n ( S l ) 1!96 NtryK DF per lcta S1) 10% NVr'K DP per sar, prhak lsli
Jents tryestas
82 ID
81 . rEP?,J
X","r#g"ri
B a t a s a n[ / a k s r m u m
)
zo"z
Saham
I
1 /. per Eaijarr Hui!rf 1 0 9 oN W K D p 10% li!!K a; !e sitr prira(iStl
l0'l" NWK DP per sarr prhak (Sll
. . . .
Saham Obtrgasr Efek_eteklarn Tareh dan bangunan
. .
35% NWK Uts Fr total tO% NWK per sahr prhak {Sr)
NWK Dp = l.fia m1ar kekayain bam pensiun. st = saat ineusi ') = B1 + 82 + E drterbtkanoieh Pendfr l\4rgapendrn Teraftliasr
-
i
s ia n ap e n s i u nM e n uuj E r a S u m b e r K a d a r i s m a"nD, e r e g u l aD Liberalisasi Perdagangan" dalamlJsahawan No 05 Tahun XXV(Mer1996), halaman Bonus 3 pengelolaan, ketentuan tenagaahli,penasehat, danjasalainyangdigunakan, dansanksibagipengurus bilamelanggar ketentuan investasi. Meskipun adapenambahan instrumen yangdiperbolehkan investasi bagidanapensiundi Indonesia, akantetapifleksibilitas pergeseran alokasi pensiun investasidana di Indonesia masihtetapdibatasi padajenisinstrumen ( o b y e ki n v e s t a s im ) a u p u np r o p o r s i n y a T a b e l3 m e n u n j u k k a b na h w a Keputusan MenteriKeuangan RepublikIndonesia No.7g / KMK.01 7 I lggs tidaklagimenetapkan batasmaksimumuntukinvestasi Danapensiundalam instrumenSBPU sebesar10o/o dari Nilaiwajar KekayaanDana pensiun sebagaimana ditetapkan dalamKeputusan MeneteriKeuangan R.l Nomor 2 3 1 | K M K- 0 1 7 1 1 9 9 3s.e d a n g k a np e m b a t a s a ni n v e s t a spi a d a s a h a m penempatan langsung danpengakuan hutanghanyamengalami perubahan basisperhitungan batasmaksimum darisemula 20o/o (duapuluhperseratus) terhadapNilaiwajarKekayaan DanaPensiunmenjadimaksimum (dua 20o/o puluhper seratus)darijumlahinvestasiDana pensiun.Dan pembatasan padatanahdanbangunan investasi lebihdisederhanakan dandilonggarkan menurutKeputusan MenteriKeuanganNo.78 / KMK.17l 19gs(hanyasatu satubasisperhitungan) dibandingkan denganpembatasan menurutKeputusan -0i7t1993(tigabasisperhitungan). MenteriKeuangan R.l Nomor231/KMK
Pengaruh Kecukupan Dana (Sardjono)
57
Tabel3. KetentuanInvestasiDPPK(Kep.MenkeuRl No.78IKMKI 017/1995) Jenis lnvestasi
Batasan Maksimum
'l.
Depcito Berjangka Sertifikat Deposito Sertifikat Danareksa Saham Obligasl Efek-efek lain (kecualr Opsr dan Watrantl SBPU Non Afiliasi, Non Pendrn / N4ftra Pendiri,yang dijamrnBank PenempatanLangsung (Saham dan Surat Hutang lebth dan 'l 2. 3 1 2. 3.
c
tahun). Tanah dan Bangunan Seluruh In\€stasi mastng-mastngprhak R u g i / G a g a l+ C + D + E
Keterangan
20% JIDP 150/o JIDP JUmlah Inv6tast msing-masrng pihak larnnya yang sukss dafl A dan B
(1) Inwstasi A s/d E pada satu phak . 10% JIDP (2) Dana PensrunOaerih Oeng6narafran investasrA dan B sala dapat melebrhr10% J|DP per phak, (3) DPLK sekurang-kuEngnya menaM*an A dan B. (4) JIDP = JumlahInv6tasr Dana pensrundan (5) DPLK = Dana pensiunLembagakeuangan
s ia n ap e n s i u nM e n u l uE r a S u m b e r : K a d a r i s m a"nD, e r e g u l aD Liberalisasi Perdagangan'', dalamUsahawanNo. 05 Tahun XXV(Mei1996), halaman Bonus 4. Pembatasan-pembatasan investasidiperbaharui lagipadatahun1g97 denganKeputusanMenteriKeuanganR.l No. 93 / KMK.017| 1997di mana dibatasiper pihakmaksimum10% daritotal investasisepertitersajipada Tabel4. Tabel5 menunjukkankendala-kendala investasidana pensiundi negara-negara lain.DanapensiundiAmerikaserikatadalahyangpalingbebas menentukan komponenportofolionya. Kendala-kendala legalbagialokasi pensiundi Indonesia investasidana lebihringandibandingkan denganJepang dan Brasil.Akantetapi,pilihaninstrumeninvestasiyangtersediabagidana pensiundi Indonesia sangatterbatasjumlahnya,karenatidakdiperkenankan untukmelakukaninvestasi di luarnegerisebagaimana diaturpadapasal7 Keputusan MenteriKeuangan R.tNo.78/KMK.917l1995. Tabel 4. Pembatasan-Pembatasan Alokasi Investasi Dana pensiun dilndonesia Obyek Investasi Yang Diperbolehkan . o o o
Deposito,sertifikatdeposito Saham, obligasidan surat berhargalainya(kecualiopsi oan warrant) yang tercatat di Bursa Efek Indonesia S u r a tb e r h a r a g ap a s a ru a n g( S B P U ). . . . . . . . . . . Penempatanlangsungpada saham atau surat pengakuanhutang
o
Tanah dan banounan Saham atau unit penyertaanreksa dana
Batasan Bebas Bebas Bebas
20%jumlahinv€stasi jumlahinvestasi 150,6 Bebas
Sumber: Keputusan Menteri Keuangan R.lNo.93 / KMK.017| 1gg7
58
Jurnal ManajemenKrlda WacanaVol.1, No.2, 2001
Negara lnvestasiDanaPensiundi Beberapa Tabel5. Kendala-Kendala
C ountres
1 USA 2 Canada 3 A6tra[a 4 Japan
5 Brazil
Canstramls
Na Lmlations (PrudentMan Rule) 10YoMilmum Fqeqn q (New 11Yomaximum Rqubton) to Empbyq St@k L@ns 5O/o Maximum Govqnrent Bnds 40% Maximum Uns&ured L@ns 20YoMilmum .. RealEstales 30% Mdimum Equitbs lOo/oMaxmum Fqeign 1Oo/o Maximum Govsnrent Bffids . 20% Muimum Equitbs and Convqtibles 1oYoMaximum Convqlibles 2O/o Muimum Cash lnstrurents 20% Muimum Municpsl end Govsnrent GuaranteedBands 40% Maximum L@ns to Employes and Ral Estate Fixed lncore S&uriti* PrNaE Plead Lo€ns Morveges 20Y. Maxmum Reel Estataand Equttgs Fuaqn 207oMaxmum
Sumber '. lntersecResearchCorp., 1985 dan Kadarisman,Deregulasi nan D a n a P e n s i u nM e n u j uE r a L i b e r a l i s a sPie r d a g a n g a d , a l .B o n u s : 5 . M a j a l a hU s a h a w a n( N o . 0 5 T h X X V M e t1 9 9 6 ) h
peningkatan yangcukup menunjukkan demikian, nilaiinvestasi Meskipun (netreturns) keseluruhan dana besar(lihatTabel6). Hasilbersihinvestasi yaituselisih Rp2,212,828,000,000 pensiun padatahun1996adalah sebesar Rp2,287,427, 000,000denganbeban sebesar investasi antarapendapatan hasilbersih Dalambentukpersentasi sebesar Rp74,599,000,000. investasi yangkurang (returnoninvestment, ROt)adalahsebesar17.75o/o investasi berjangka selamaperiode sukubungadeposito lebihsamadenganrata-rata 1996. danapensiun untukdapat denganmisipengembangan Berkaitan yang peserta pensiun, makapilihan strategi investasi manfaat memenuhi padaberbagai instrumen investasi Alokasidana tepatadalahsangatpenting. m e l i b a t k apne m i l i h ajne n i si n s t r u m einn v e s t a syia n gt e p a t( m a s a l a h penjualan padawaktu aktivafinansial maupun danpembelian selektivitas) yangtepat(masalahmarkettiming). Masalahselekti vitasdanmarkettimtngtak dapatditelusuridariwaktu hasilnya dengan menganalisis kewaktu,palingkitahanyadapatmengevaluasi pensiun. penelitian ini dana Karena itu, laporan keuangan databerdasarkan pensiun profitabilitas pada yang menilai untuk dana researchable data berfokus profitabilitas mempengaruhinya. Konsep denganmenganalis faktor-faktoryang danapensiun interen itusendiriseperti olehkondisi danapensiun dipengaruhi dayadukungkas (cashcoverkonsepkecukupandana(fundadequacy), pengelolaan. pergeseran investasi, daninefisiensi aktiva age),infleksibilitas yang baik internal maupun eksternal faktor lain Tentusajamasihbanyak pensiun, profitabilitas itu namun faktor-faktor lain dana mempengaruhi konstan. dianggap
PengaruhKecukupanDana(Sardiono)
59
Tabel6. PerkembanganNilai lnvestasiDanaPensiundi Indonesia(1995 - 1s96) Tahun 1995 Jutaan Rp
Tahun 1996 Jutaan Rp
Jenis lnvestasi
Deposito Sertifikat deposito Saham Obligasi Srt berhargalain SBPU SP htrtang Penempt.Lsg. Sert. Dana Reksa Reksadana Tanah / bangunan
6,734,6i2 o,ot/ 1,247 ,118 1, 2 3 5 , 8 1 6 1,766 250 ql
A?7
1,353,045 3,425 60,028 1.728.741 463.275
54 0 10 10 0 0 1 11 0 U 't4
100
5,300,970 22,1fi 1,005,810 970,483 4,634 8 5 39,173 1, 1 6 0 , 7 9 3 4,O8 70,950 1,605,718 10.184.822
Perubahan
52 0 10 '10 0 0 0 11 0 1 16
1,433,662 (1s,s41) 241,n8 265,333 (2,e68) 16s 52,664 192,252 (623) (10,922) 123,023
62.076 (0 673) 10.48 11 489 (0.124) 0.007 2.2ffi 8.324 (o.o2n 0.473 5.327
100 I 2.30s.535
S u m b e r : D i r e k t o r aD t a n a P e n s i u n ,D i t j e n L e m b a g aK e u a n g a n , D e p a r t e m e nK e u a n g a n R e p u b l i k I n d o n e s i a ,L a p o r a n Tahunan Dana Pensiun. 1996.data diolah
generalWoblem) (research umumpenelitian adalahkorelasi Masalah pergeseran kas,inleksibilitas dana,dayadukung aktivaInvestasi, kecukupan pengelolaan denganprofitabilitas DanaPensiun di Indonesia. daninefisiensi M a s a l a hu m u mi n i d a p a td i r u m u s k alne b i hl a n j u tb e r u p ap e r s o a l a n penelitian (pertanyaan) sebagai beriklut: . Seberapa kecukupan dana(fundadequacy),dayadukung kuathubungan pergeseran pengelolaan aktivainvestasi, kas,infleksibilitas daninefisiensi profitabilitas danapensiun di Indonesia?, terhadap . Seberapa jauh kecukupan dana(fundadequacy), dayadukungkas, pergeseran pengelolaan aktivainvestasi, infleksibilitas daninefisiensi maupunsecarabersama-sama secarasendiri-sendiri mempengaruhi profitabilitas di Indonesia? danapensiun . Jikakecukupan pergeseran aktiva dana,dayadukungkas,infleksibilitas investasd i , a n i n e f i s i e n spie n g e l o l a at n i d a ks e c a r as i g n i f i k a n profitabilitas danapensiundi Indonesia, mempengaruhi faktor-faktor potensial manayanglebihmempengaruhi? penelitian inidirancang untukmenjawab Dengan demikian, ketigapersoalan penelitian tersebut. yangmengumpulkan adalah suatulembaga Danapensiun danadari padaaktivafinansial yangsudahada, iuran-iuran dan menambahkan pensiun yangjatuhtempo,mengeluarkan sebagian membayarkan manfaat operasional, danmenginvestasikan uanguntukbiaya-biaya aktivabersihuntuk yangakandigunakan sebagai tambahan mendapatkan keuntungan kekayaan pengeluaran masadepan.Mansfield et al.(1993: 23) lagiuntukmenutup sebagai berikut: danapensiun mendefinisikan
60
Jurnal ManajemenKrida WacanaVol.1, No.2, 2001
of and disbursement A pensionfundis a sysfemfor the collection moneytn theformof money.lt is a titttemoneyfactorythat collects andaddsit to itspresentfinancialassefs Of these'it contributions usesa smal/ pays out so/neas benefitsto currentbeneficiaries, of thefund,andinvesfsthe restforfuture poftionto coverexpenses : algebrarcally Represented disbursemenfs. - Expenses)+ (lnvestment ln' Benefitpayments= (contribution come)". adalahbadanhukum MenurutUU NO.11Tahun1992,DanaPensiun programyangmenjanjikan manfaatpensiun, yangmengelola danmenjalankan pensiun lembaga pensiunpembertkerja(DPPK)dandana terdiridaridana programpensiundapatdibedakan atasdua keuangan(DPLK).Sedangkan iuranyaituPPMPdan manfaatataukepastian kelompokmenurutkepastian PPIP. Programpensiundapat pula dibedakanmenurutsifatnya,siapa hakmenerimamanfaatpensiunsebelum penanggung risiko,ada-tidaknya pensiun,serta dapattidaknyadipindahkanke sponsorlain,dan kondisi pendanaannya. PPMPsebagai Pasal1 ayat7 UU No.11Tahun1992mendefinisikan "ProgramPensiunManfaat Pastiadalah program pensiunyang manfaatnya ditetapkan datam peraturan Dana Pensiun atau program pensiunlain yang bukan merupakanProgramPensiunIuran Pasti". Programpensiunmanfaat pasti (defned benefitp/an)didefinisikanoleh Brighamdan Gapenski(l!id.,: 1062)sebagaiberikut: "lJnderthe definedbenefitplan,the employeragreesto giveretirdefinedbenefit,such as $ 500 per month,50 ees a speclflcalty percentof hisor her averagesalaryoverthe fiveyearspreceding or 2 5 percentof his or her highestannualsalaryfor retirement, Thopaymentscouldbe sef ln finalform eachyearof employment. date,or theycouldbe indexedto increaseas as of the retirement but theydefinedpriorto retirement". lhe costof livingincreases, manfaatpensiunitubersifatpasti, bahwameskipun Perludiperhatikan tidaklahberartibahwapesertatidakterpaparterhadaprisiko.Katapastidi sini hanyadalam konteksnilai nominal,artinyajumlah uang yang akan pasti.Akantetapikarenaditentukan sebelum sudahditentukan diterimanya pensiundan baruditerimasetelahmemasukipensiun,meskipunmungkin denganindeksbiayahidup,makatetapadarisikoyangdihadapi disesuaikan oleh para pesertasetidaknyarisikodaya beli (purchasingpowefl atauimbas daririsikokursyangmemacuinflasi.Karenaitulah,Mansfield tak langsung ( 1 9 9 3 :1 0 0 ) m e n e g a s k a pn e n t i n g n y pa e n g e m b a n g a n dan Cunningham portofolioPPMP sebagai"Developmentof a definedbenefit pensionfund portfotioinvolves applied assetallocation,which is the processof allocating assets fo assef c/asses that provide the highest probabilityof funding current and future pensionbenefits". yangiurannya programpensiun ProgramPensiunluranPastiadalah ditetapkandalam peraturanDana Pensiundan seluruhiuransertahasil pesertasebagai padarekeningmasing-masing gannyadibukukan pengemban Brigham (Pasal1 ayat8 UU No.11Tahun1992).Sedangkan manfaatpensiun".
Dana(Sardiono) PengaruhKecukupan
61
pensiun program (1993: 1061)menjelaskan karakteristik iuran danGapenski plan)sebagaiberikut: pasti(defnedcontribution 'Rather than specifying excatly how much each retiree will receive, companies can agrre to make specific payments into a retirement fund and then have retireesrecetve benefitsfrom the plan depending on the plan'sinvestmenfsuccess. This is called a definedcontributionplan... A Defined contributionplan is, in effect,a savings plan that is funded by employers, although many plans also permit additionalcontributionsby employees". D e n g a n d e m i k i a n , p a d a P P I P , b e s a r n y ai u r a n b e r s i f a tp a s t i .Y a n g p a s t i a d a l a h m a n f a a t p e n s i u ny a n g a k a n d i t e r i m a p e s e r t ap a d a m a s a tidak
pensiun fungsidarikeberhasilan investasidana iuran depanyangmerupakan pastimemperoleh secaraberkesinambungan keuntungan darisatuperiode keperiode berikutnya. lniberartipulabahwapenanggung risikoadalahpeserta PPIP, pensiun bagilaba(PPBL)adalahsuatubentukvariasidari Program yang hanyadaripemberi kerjaberdasarkan PPIPyangiurannya keuntungan program pemberikerja.Dengandemikian, yang diperoleh danapensiun olehDanaPensiunBerdasarkan Keuntungan sebagaimana dijalankan dalamayat3 pasallUUNo.11Tahun 1992adalah suatuprogram dimaksud juga pensiunbagilaba(profitsharingplan).PPBLdidefinisikan dijelaskan (lbid.,: olehBrigham 1063)sebagaiberikut: danGapenski 'A
third type of plan calls for the employer to make payments into the retirementfund, but with the payments varying with the level of corporateprofits;fhls is a profit sharingplan... Proflt sharing plans can be operated separately or used in conjunction with defined benefit or defined contribution plans... Under most profit sharing plans,a separateaccount is maintainedfor each employae,and 'share' of the contributionaach year basad each employeegefs a upon his or her salary. The employee'saccount builds up over time Tust as if the employee were putting money into a mutual fund".
PPBL(profitsharingplan)yang dijelaskanoleh Brighamdan di atasberbeda denganketentuan Gapenski dalamkutipan dalamUUNo.11 tahun1992.Brighamdan Gapenskimenjelaskan bahwaPPBLdapat diberlakukan baikpadaPPMPmaupunpadaPPIP,sedangkan UU No.11 PPBLhanyapadaPPIP. tahun1992membatasi peserta pensiLln Jikakaryawan berhak menerima manfaat sekalipun perusahaan pensiun, / lembaga sponsor sebelum meninggalkan makahak pensiunnya Jikatidak,makahaknya disebut vestedfund. dikatakan nonvested. (LoclU menyatakan BrighamdanGapenski bahwa"Mostdefinedbenefit planstodayhavedeferredvesting;that is, pensionrightsarenonvestedfor the firstfewyears,butbecomefullyvestedif theemployeeremainswiththe companyfor a prescribedperiod,say,fiveyears." Pasal24UUNo.11Tahun1992menjelaskantentang Wftiailyvested yangberhentibekerja danmemiliki bahwapeserta masakepesertaan kurang secara menerima sekaligus iurannya dari3 (tiga)tahun,berhak himpunan
62
Jurnal Manajemen Krida Wacana Vol. 1, No. 2, 2001
knteriamasa sendin,ditambahbungayanglayak.Pasal24jugamenentukan minimumtigatahunbagipesertaPPMPyangbelummencapai kepesertaan berhakmenerimapensiunditunda(defenedvested usiapensiundipercepat, rumuspensiunbagi pensionfund)sebesarjumlahyangdihitungberdasarkan padasaatpemberhentian; sedangkanpesertadanapensiun kepesertaanya minimumtiga setelahmemilikikepesertaan PPIPapabilaberhentibekerja tahun dan belum mencapaiusia pensiundipercepatberhakalasdeferred fullyvestedfund(umlah iurannyasendiriplusiuranpemberikerjasertahasil pengembangannya). Programdanapensiunportableadalahprogrampensiunyangdapat (sponolehpesertatertentudarisatudanapensiunperusahaan dipindahkan (sponsor) lainnya.Programpensiuniuran sor)ke danapensiunperusahaan pasti(PPIP)selalupoftable,tetapiuntukprogrampensiunmanfaatpasti (PPMP)agarbersifalportableharuslahmajikanlamamaupunmajikanbaru ataupendiriyangsama). merupakan bagiandariprogramyangsama(sponsor pendiri(pemberikerja kewajibanperusahaan Darisegipendanaan, memberikan iurantahunankepada ataumitrapemberikerja)terpenuhijika programpensiun(baik PPIP maupunPPMP) secaralancar.Meskipun pensiunkepada demikian,padaPPMP,pendiriberjanjiakanmemberikan para karyawanuntuksejumlahyang belumdiketahuipadatahun-tahun adalah darimanfaatpensiunyangdiharapkan Jikanilaisekarang mendatang. fund samadengannilaipasaraktivadanapensiun(marketvalueof pension's assefs),makaPPMPdikatakanfullyfunded.Danjika nilaipasaraktivadana pensiunmelebihinilaisekarangmanfaatpensiunyangdiharapkan, maka jika nilaisekarangmanfaat Sedangkan PPMP itu dikatakanoverfunded. pensiunyangdiharapkan nilaipasaraktiva danapensiun, lebihbesardaripada disebutunderfunded. makaPPMPyangbersangkutan Sehubungandenganfundingini, terdapattigasub konsepfunding yaitukewajiban masakerjalalu,dankewajiban solvabilitas aktuaria, kewajiban yangdijelaskan Dana DanaPensiundalamLaporan Tahunan olehDirektorat Pensiun1996sebagaiberikut: "l.Kewajiban aktuaria adalah kewajiban Dana pensiun yang merupakan jumlah yang lebih besar di antara kewajiban solvabilitasdan nilai sekarangmanfaatpensiunyang dialokasikan pada masa sebelum tanggal perhitunganmenurut metode perhitungan aktuaria yang digunakan untuk menentukan iuran normal. 2. Kewajiban masa kerja lalu (past service liability)adalah nilai sekarang manfaatpensiun peserlayang dialokasikanpada masa sebelum tanggalperhitunganmenurutmetodeperhitunganakturia yang digunakan untuk menentukaniuran normal. 3. Kewajiban solvabilitas adalah kewaiiban dana pensiun yang merupakanjumlah yang lebih besar di antara himpunaniuran peserta beserta hasil pengembangannya,dan nilai sekarang manfaat pensiun yang dihitung berdasarkananggapan bahwa dana pensiun dibubarkan pada tanggal perhitunganaktuaria, dangan asumsisetiappeseftatelah memilikihak atas dana"
PengaruhKecukupanDana (Sardjono)
63
asumsi solvabilitas menggunakan Darikutipandi atas,jelasbahwakewajiban semuakaryawanpesertasudahberadapadakeadaanvesfed,baikfullyvested maupun p artially vesfed. maka konsep-konsep Sesuaidenganmasalahyang dirumuskan, penadutama(relevantkey concepts)dalampenelitianini adalah: (1) kecukupandana(fundadequacy),(2) dayadukungkas (cashcoverage),(3)in' pengelolaan, dan (5) pergeseran aktivainvestasi,(4) inefisiensi fleksibilitas profitabilitas danapensiun. K e c u k u p a nd a n a s u a t ud a n a p e n s i u n d a p a td i l i h a td a r i r a s i o kecukupandana (fund adequacyratio) yang menunjukkankemampuan seluruhkewajiban nilaisekarang untukmenutupsepenuhnya kekayaannya masakerjafalu.Formularasiokecukupandana(fundadequacyratio)sebagai berikut:
Dana= mm RasioKecukupon bersih(netassefs)adalahtotalseluruhaktivadana di mana : kekayaan pensiuntidaktermasukpiutangjasa masakerjalalu(pasfservice)yang kewajiban kecuali dengan seluruh kewajiban belumjatuhtempo,dikurangi aktuaria(pastservice yangdihitungolehaktuaris, dankewajiban aktuaria (present value)darimanfaatpensiunmasa adalahnilaisekarang liability) depanatasmasakerjayanglamPau. untuk suatudanapensiun Dayadukungkasadalahkemampuan pensiun perbulan.Kemampuan pembayaran tunaisejumlah melakukan perbulandalam pensiun pembayaran rata-rata tunaisejumlah melakukan jumlahrata-rata diukurdenganrasiodayadukungkasterhadap setahun perbulanberdasarkan 1994) rumus(Kadarisman, pembayaran tunaipensiun sebagai berikut: RasioDaya Dukung Kas =
kas bersihkarena di mana : cadangankas adalahkenaikan(penurunan) pendanaan ditambah operasional, dan aktivitas aktivitasinvestasi,aktivitas jumlah pembayaran pensiun total adalah pada periode, / bulan dan awal kas dan per Mansfield pensiun dibagi 12 bulan. Menurut pembayaran tahun setiap dari kas adalah bagian terpenting (1993:100), komponen Cunningham portofoliopensiun.Dari komponeninilah manfaatpensiunsecaraaktual iuran,dan dibayarkan.Rasiopendanaan(fundedratio),besaran-besaran jangka untuk yang pendek diperhitungklan segera dihadapi haruslah kewajiban yang untuk kas. tepat menentukanalokasi pergeserenaktiva Konseputamayangketigaadalahinfleksibilitas porsi lllikuid terhedaptotal yang besarnya investasi dicirikanoleh investasi
84
pontlng dalam penslun, infleksibilitas iniedaleh sengat Masalah Investasldana pengelole pera dane kurang dlsadarl oleh nemun lnvestasl, aktlve alokesl (1991) pernyetaan : bahwa penslun, menulls lnl,Kehrer Tentang Jurnal ManalemenKrlda WacanaVol,1, No,2, 2001
-
"History shows that allocating assels wisely is far more impoftant to achieving good returns than picking the right individuat sfocks, bonds, or GlCs. ln fact, over 90 percent of movementin an investment portfolio will result from asset allocation and /ess than 1O percent from selectingsecurities...The need to to relocateassets periodically ts actually a strong reason to avoid overloading a portfolio wilh illiquid assets such as guaranteed investment contracts (GICS),real estate,and a varietyof closed-endfunds... '. (pp. 237238) Asset allocationmay be the mostimpoftant but teastexplored component of the portfolioreturnequation.Plan sponsorshave seemed spookedlyby the prospect of studyingtheir asset allocations...For example, according to a study by lnstitutional lnvestor magazne, the majority of pension funds let asset allocations go unmonitored for three years or more"".(p.239)
Darikutipanini,munculinisiatif penulis untukmemformulasikan pergeseran infleksibitas danainvestasi sebagai rasioantaraaktivaillikuid terhadap totalaktivasebagai berikut:
Infleksibilitas PergeseranAktva Investasi =
Alokasiaktivainvestasi masihlebihcenderung padapassiyesfradidasarkan tegy(naivestrategy) seperidikemukakan secaratersiratolehKehrerdalam kutipandi atas.Karenaitu, reksadanamerupakan suatualternatif bagi pembentukan portofolio investasi danapensiun.Tetapi, tidaklantasberarti pengelola danapensiun tidakperlumelakukan selectivity danmarkettiming (activestrategymanagemenf . Justrudalammeningkatkan profesionalisme pengelola danapensiun dituntut untukmengoptimalkan kinerja investasi dana pensiun agarmengurangi bebaniuransponsor (pemberi kerja)jikadana pensiuntersebutberbentuk PPMP(DefinedBenefitpensionplan)atau ptan), memperbesar manfaatpensiun bagipeserta PPIP(Defined contribution Konsep utamakeempat adalahinefisiensipengelolaan danapensiun yangdidefinisikan sebagairasioanlarabebanoperasional danapensiun dengan totalaktivabersihnya (Laporan Tahunan Danapensiun, 19g6: 16). D^-:^ lneJ|$ten r-.-tr_:_.. _: = -;-Biaya Operasi tlas,o st xekayaan Bcrsih
di mana: biayaoperasi(operating expenses) teridiridarigaji karyawan, pengurus dan dewanpengawas, bebankantor,bebanpenysutan aktiva operasional, bebanjasapihakketiga, danbebanoperasional lainnya; dan nefassefsadalahadalahtotalseluruh aktivaDanapensiun, tidaktermasuk jasalalu(pasfservlce) piutang yangbelumjatuhtempo,dikurangi dengan seluruhkewajiban kecuali kewajiban yangdihitung aktuaria olehaktuaris. PengaruhKecukupanDana (Sad,jono)
65
Konsep utamayangterakhir adalahprofitabilitas yaitu danapensiun, tingkatkeuntungan atasinvestasi (rafeof returnoninvestmenf, Rol) yang dirumuskan sebagai rasioantaralababersihdantotalaktivabersih
Tinglrat Keuntungan
=
Hasil Usahq SetelahPaiak Ibtql KekavaanBer.sih
di mana: aktiva(kekayaan) bersihadalahtotalseluruhaktivadanapensiun, tidak termasukpiutangjasa lalu (pasf service)yang belum jatuh tempo, dikurangidengan seluruhkewajibankecualikewajiban aktuanayangdihitung olehaktuaris. Hasilusahasetelahpajakadalahhasilusahainvestasi dikurangi total bebanoperasional ditambahselisihpendapatan dan bebanlain-lain pajakpenghasilan. dikurangi Wibowodan Reksohadiprodjo (1994)menemukanfakta tentang alokasiinvestasi danapensiunsebagaiberikut: "Selamaperiode1988sampai1990 alokasilnyeslasi dana oensiun d i l n d o n e s i as e b a g i a n b e s a r d a l a m b e n t u k d e p o s i t o d e n g a n proporsi70%pada 1988,66.97%pada tahun 1989,dan 69% pada tahun 1990. Mereka mengungkapkanbahwa antara yield riil oan yield optimasi terdapat perbedaan yang cukup besar Perbandinganyield atau rate of returnyang riil dan yang seharusnya menurut model optimasi (diletakkan dalam tanda kurung) selama periode 1988 sampai 1990 befturut-turutadalah sebagaiberikut 1 8 . 1 7 %( 2 4 . 3 2 % ) ,1 6 5 1 % ( 2 0 . 4 5 % ) ,d a n 1 9 . 6 9 %( 2 2 . 6 0 % ) Perbedaan yang cukup besar tersebut merupakan cermjnan kurangnya keahlian dan keberanian pengelola dana pensiun untuk menanamkandananya lebih besar pada instrumen setatn deposito".
i a j a l a hM o n e y( J a n u a r y1,9 9 g: 1 1 5 - 1 1 6 ) T e a mp e n e l i tm mengungkapkan bahwa danapensiun paraGuruAmerika anuitas yangdikelola olehreacherslnsuranceandAnnuityAssociation - cottegeRetirement EquitiesFundOIM - CREF)adalahdanapensiun yangmemiliki aktivaterbesar danlabatertinggi diAmerika serikatwataupun strateginya pasip tebihbersifat sebagaimana dapatditangkap darikutipan wawancara peneliti Moneydengan TIAA-CREF Chairman, JohnBiggs,sebagai berikut: "lt is good advice for an investortoo . A litile-knownoutfitnickname "The Teacher"is indisputablythe biggest and, I think, the bestpension fund in the country...Similarly,its managershave turned the $88 billion TIAA TraditionallyAnnuity Fixed-lncome account into a teeminggrab bag of value investmentsin directtyowned real estate, commercialmoigages, private loansto busrnessesand even foreign debt. lts size gives TIAA first dibs on many high-quality private debt offerings,And thanks to the credit researchof more than 240 in-house analysts,the account not only has a triple-A rating but also pumped out a market-beating8.049/oaverage annual return over tha pastdecada"
66
Jurnal ManajemenKrida WacanaVol.1, No.2, 2001
DanaPensiunyangmenginvestasikan sebagianbesaratauseluruh dananyadalamobligasiataudepositoakanmenghadapi risikofluktuasisuku passivesfrabunga.Parapengelola danapensiunpadaumumnyamenganut fegy.Dalampass,yestrategy,adadua pendekatan strategiyangdapatdipilih : (indexingstrategy)danimmunizafion.Bodi,Kane,dan Markus(1993 : 479 - 482)menjelaskankeduapendekatanatau teknikstrategipasiptersebut sebagaiberikut: Passiyemanagerstake bond prices as fairly set and seekto control only the risk of their fixed-incomeportfolio. Two broad c/asses of of passivemanagementare pursued in the fixed-incomemarket. The first is an indexing strategy that attempts to replicate the performanceof a given bond index. The second broad class of passive sfrafegiesare known as immunizationtechniquesand are used widelyby financialinstitutionssuch as insurancecompanies and pensionfund. These are designedto shieldthe overallfinancial status of institutionfrom exposure to interest rate fluctuations... immunizationsfartegies seek fo establish a virlually zero-risk profile, in whtch interestrate movementshave no impacton the value of the firm". T e t a p ik a r e n a a d a n y a l e g a l c o n s t r a r n l d , a n a p e n s i u nd i I n d o n e s i a befum bisa menggu nakan indexing strategy
s a l i n g h u b u n g a na n t a r k o n s e py a n g m e m i l i k iv a r i a b e lb e b a sa k a n M E T O D E memberikan petunjuk apakah adam ufticoIIinearity alaupunautocorreIation. Kemampuan memperoleh laba(profitabilitas) bagisuatuusahaatauinvesiasi merupakanfungsidariinputyang digunakan. Atas dasarpemikiranini, penulismenyusunhipotesis teoretisataudalilsebagaiberikut:
(1) Semakin t i n g g ik e c u k u p adna n ap e n s i u ns,e m a k i nt i n g g i profitabilitas danapensiun. (2) Semakin besardayadukungkas,semakin tinggiprofitabilitas danapensiun. (3)Semakin (semakin tidakfleksibel pergeseran infleksibel) aktiva profitabilitas investasi, semakin rendah danapensiun. (4) Semakin tidakefisien(semakin pengelolaan inefisien) dana pensiun, profitabilitas semakin rendah danapensiun. Hipotesis-hipotesis teoretisini akanmenjadidasarpenentuan hipotesisalternatifpadahipotesis statistikuntukmengujisignifikansi hubungan-hubungan antara variabel-variabel bebas(independent variables) danvariabelgayut(dependent variable) sebagaimana dirumuskan dalam persoalan-persoalan penelitian, Satuan analisis iniadalah dalampenelitian keseluruhan danapensiun yangadadi Indonesia sampaidenganperiode1996.Sedangkan satuan pengamatan yangterpilih penelitian. adalah danapensiun sebagaisampel penelitian yangbersifat Penelitian initergolong terapan evaluatif sekaliguscorrelational, historicaldata (secondarydata),danhypotheticoPengaruhKecukupanDana (Sancjono)
67
inductivemethod.Secaralebihrinci,jenispenelitian yangdigunakanpenulis adalah secondary(historicaldafa)baik pada tahap exploratoryresearch maupunpada se/ecfionof researchmethod. Karenadatayangdigunakan seluruhnya adalahdatasekunder, maka penelitianini adalahpenelitian denganmetodedatasekunder. Darisudut pandangkerangkapikir,penelitianini dikategorikan sebagaipenelitian hypothetico-inductive method,dan causalrelationshipkarenahasilanalisis padatingkatempirikakandigunakan untukmembuktikan kebenaran dalildalilyang rasional.Dengankata lain,hasilkajianempirikatas sejumlah sampefakandigunakanuntukmembentuksuatugeneralisasi (generalizationor induc-tion) melaluirangkaianpengujianinduktif,mulaidaritingkatempirik yangkhususketingkatabstrakyanglebihumum.Artinya,pengujian dimulai daripengujianhipotesis statistik(HS)ke hipotesis empirik(HE)dan berakhir padahipotesisteoretis(dalil). Strategipengukurankonsepyang digunakanadalah indikator gabungan(pembilang dan penyebut) duakonsepprimitifuntukmembentuk satukonsepbarudalambentuknisbah.Konsep-konsep turunan(derivative concepts) dalambentukrasiofinansialitu diharapkan merupakanindikatorindikatoryangsec€lraepislemikdapatdengantepatmengukurrnasing-masing konseppadatingkatempirik.Adapundefinisioperasional masing-masing konsepdirangkum dalamTabel7. Tabel7. DefinisiOperasionalKonsep Penelitianyang penad Konsep
I n d i k a t o rE m p i r i k
1. Profilabifitas Dana Pensiun Return on lnvestment(ROI) 2. KecukupanDana 3. Daya DukungKas 4. lnfleksibifitasPergeseran Ahiva lnvestasi 5. fnfisiensiPengefofaan
Net Assets to Past Se/vbe LiabilityRasio Cash Coverage Ratb
U k u r a n( R u m u s ) Earnna Alter lax / Net Assers /VetAssefs / Past SeNbe Liabititv Cash ResF-rve/ Monthly Pad Pensbn Benetfr
Totalllliquid Asstesto l'otal Assets
(TA-Ms)/rA'
Total OperatingExpen*s to
TOVTA
Keterangan'.TA= totalassefs,MS = marketablesecuities,dan TOE = total operatingexpenses
Samplingmethodyangdigunakanadalahnonprobabilistic quota samp/ingdenganpertimbangan bahwaantarakelompokPPMPdan pplp di satu pihakdanDPLKdanDPPKdi lainpihakterdapat perbedaan-perbedaan dalam polapendanaan dan arahaninvestasi. Dari323 danapensiunyangsudah beroperasi, direncana kan akan diambiI sampelsebesar40 (yanglebih besar dariketentuan minimumsebesar5% daripopulasi). Selanjutnya dari40sampel yangdirencanakan itu,di antaranya 19% diambildariYayasan DanaPensiun (YDP),65%dariDPPK-PPMP, dan 9% dariDPPK-PP|P. Karenatidakada data distribusiprogrampensiunYDP maupunDPLK,maka pengambilan
68
Jurnal Manajemen Krida Wacana Vol. 1, No. 2, 2001
sampeldari keduakelompokdanapensiuntersebuttidakdipilahatasPPIP sampeldari kelompokDPPKdipilah dan PPMP.Sedangkanpengambilan l P P Kd a n P P M Ps e b a n y a k k 3 %d a r i j u m l a hs a m p e D a t a sP P I Ps e b a n y a 1 87% darijumlahsampelDPPK. datatahun1996(lihatTabel1),satuananalisisobyek Berdasarkan penelitian berjumlah323danapensiunyangterdiridari61 YDP (18.89%), yangterdiridari 209 PPMPdan 31 PPIP,dan 22DPLP 240 DPPK (74.3o/o) (6.81%). Tabef S. Non Probabilistic Quota Sampling J e n i sD a n a P e n s i u n (1) _
YDP DPPK
Jumlah (2) o l
J u m l a hS a m p e l
18 8 8 5 %
7
64.7050h
209
qo70/ v0 , v v r r c
?1
6.811% 100%
22 323 ') Keterangan: Bes
Persentasi (3)
= ( 3 )x 4 0 '
zo 4 J
fp]q,sEe) ditetapkansebesar40.
Sumber. Tabel'1, data diolah.
(unitof observations) terdiridarinilaivariabelSatuanpengamatan pergeseran aktiva variabel kecukupan dana,dayadukungkas,infleksibilitas pengelolaan, danprofitabilitas danapensiun selama investasi, inefisiensi periode sebesar 40 danapensiun. 1996untuksampelyangdirencanakan yang adalahdatasekunder dandigunakan Jenisdatayangdikumpulkan yaituriseteksploratori (exploratory duatahappenelitian dikumpulkan melalui research)dan disainrisetpenelitian datasekunder (seconda ry data research design). tenaga, waktu, dansumberdaya lainnya, maka Karena keterbatasan penulismenggunakan padatahapriseteksploratori, secondary fiistorical) populasidana pensiun di lndonesia. Padariseteksploratori ini, datatentang pensiun penulis datahistoris daripopulasidana di berusaha mengumpulkan pokokdanmerumuskan (membatasi) masalah Indonesia untukmemahami persoala penelitian (research issuesorq uestions) dalambentuk n-persoalan yangdikumpulkan pada (historis) tanya.Jenisdatasekunder kalimat-kalimat semuadatalatarbelakang eksploratori adalah dangambaran tahappenelitian padatahapiniadalah Sumberdata hisloris umumdanapensiun di Indonesia. (butir1 sampai yangdipublikasi 3 padaTabel7). berbagai laporan penelitian dandirumuskan, dilanjutkan Setelah masalah ditetapkan dengan sifatpenelitian, tenaga, denganmemilih disainrisetyangdisesuaikan ini,dipilih lanjutan disainrisetdengan waktu,danbiaya.Padatahappenelitian yangjauhlebihmurahdibandingkan dengan eksperimen, teknikdatasekunder survai, danobservasi. (historis) padatahappenelitian pengumpulan datasekunder Prosedur prosedur menempuh sebagai dengan berikut: lanjutan inidilakukan (1) Memeriksa Tahunan DanaPensiun Laporan 1996danDirektori PengaruhKecukupanDana (Sardjono)
69
DanaPensiun 1997untukmengumpulkan datayangdirencanakan danyangtercantum dalamTabel9 butir3 sampai7. (2) Mencatat datarelevan dari40anggota yangtelahditentukan sampel Tabel9. Jenis dan Sumber DataSekunderyang Dikumpulkan Jenis Data sekunder
Sumber
1. Lingkunganbisnis (latar belakang)
Berbagaibahan Kepustakaan LaporanTahunanDana pensiun 1996.
2. Gambaran Umum Obyek:
Majalah Usahawan, dan Drektori Dana P e n s i u n1 9 9 7 .
3. Kinerja
LaporanTahunanDana pensiun 1996.
4. KecukupanDana (Rasio)
LaporanTahunanDana pensiun 1996.
5. Daya Dukung Kas (Cash CoverageRatio)
LaporanTahunanDana pensiun 199G.
6. FleksibilitasPergeseranAKiva Investasi(Rasao LaporanTahunan Dana Pensiun 1996 (data AKiva lllikuid/ Total Ahiva) dihitungsendiri). 7. EfisiensiPengelolaanDana Pensiun
LaporanTahunanDana pensiun 1996
Denganmemperhatikan baganmodelyangtelahdibangun, maka teknikanalisisyangsesuaiadalahregresisederhanadan regresiberganda. Rumusregresi(linier)bergandaadalahsebagaiberikut: y =po+ 0,x' + prx, + D.x.+ []oxo+ e' karenapenggunaanasumsi "ceterisparibus"maka er: 0 sehinggamodel regresi bergandadi atasdapatditulissebagaiberikut: v" =Do+ Frx,+ prxr+ F.x. + poxo di mana y = rasioprofitabilitas danapensiun(ROl), x1= rasiokecukupan dana, x2= rasiodaya dukungkas, x3= rasioinfleksibilitas pergeseran aktivainvestasi(rasio kekayaanillikuidterhadapkekayaan total),dan x4= rasioinefisiensi(rasiobiayaoperasiterhadap kekayaanbersih). Hipotesisyangdirumuskan terdiridarihipotesisempirik(HE)flabel 10) dan hipotesisstatistik(HS) sebagaipenjabarandari hipotesisteoretik (dalil).
70
Jurnal ManajemenKrida WacanaVol.1, No.2, 2001
Tabel10.Hipotesis Empirik HE I
Rasfo t€clkipan aana Oernubunganeral dengan protr:abrrrtas Rasro daya dukung kas berhubungan erat dengan profitabrtttas Rasro infleksibilitas pergeseran akttva Investast berhubungan erat dengan profitabllitas Rasio inefisiensi pengelolaan dana pensrun berhubungan dengan profrtabjlttas Rasio kecukupan dana sangat mempengaruht profitabilitas Rasio daya dukung kas sangat mempengaruht profitabilitas Rasio infleksibilitas pergeseran aKiva Investasi sangat mempengaruhi profitabilitas. Rasio inefisiensi pengelolaan dana pensrun sangat mempengaruhi profitabilitas Rasio kecukupan dana, daya dukung kas infleksibjlitas pergeseran aKiva investasi, dan inefistenst pengelolaan dana pensiun secara bersama-sama berhubungan erat dengan prof itabtlrtas Rasio kecukupan dana, daya dukung kas lnfleksibilttas pergeseran aktiva lnvestast, dan Inefisienst pengelolaan dana pensiun secara bersama-sama sanqat mempenqaruhi profitabilitas
HE2 HE3 H H H H
E E E E
4 5 6 7
H E 8 HE9 HE ,10
Hipotesisempirikselanjutnya dijabarkanke dalamhipotesis statistik yangdisajikanpadaTabel9. Tabel11.HipotesisStatistik(HS) t\o
K o r c a l s r S e d e rh a n a
HS-t
l{o
LI"
: r \Ir
r rrr
Ho:t\\:
xr
Il" :r n:
l - 0
()
Ho r \ : , . \ r . r l . x a l ) H" r ) x r . X r \ ? . v - ( ) IIS 4
Ho t Y x r . X r . x : . \ : = 0 U tll.\r .x:.xr*0 Ho r yr. Xr x 2 . x l = ( ) H " t )tr' -\r X 2 . X j i t ,
HS5-HS8
Ho:Pr
H . : 0 ; * 0. f l e : R y . x rx 2x 3 K 4. , 0 . d i m a n ai = 1 , 2 ,. . . . 4 H " : R y . x ;x 2 x r x r * 0 H o : 0 r= p r = p r = p r = 0 H. : Palingtidak satudari lima slopc(0r)tidak samadengannol
HS It)
Iesf sfafisficfor simplecorrelation( McClave and Benson,19g0: 507):
.,
Br
rpl
pr s/Js.\,
Rejectionregion: ,a-Io,roll)l.oi2
Pengaruh KecukupanDana (Sardjono)
7',1
Iesf sfafisffcfor simpleregression: '=
B I , pl
pr
Rejectionregion: Iesf sfafsficformultipleregression ( McClaveandBenson,ibid.:595) B I sPl
{JI s/"u/SS*
Rejectionregion:
pr
-. = sPt
B1 s/.u/SS*
wherell, = k = 4 df, andn2 = 37- (k + 1)df. . Pengujian koefisien korelasi atauregresi sederhana dengankriteria daerah penolakan Ho: t < -la 12ataut > ta 12 ( McClave andBenson,19g0 : 579). . Pengujian signifikansi koefisien regresigandadenganF lesf dengan kriteria sepertitelah dikemukakan di atas. . Pengujian Autokorelasldengan kriteriapenolakan Ho : k-dL
r antaraiv dandv,di manaiv adalah independentvariablesdan dv adalah dependentvariables. Multicollinearity merupakansuatuinterconelation yangkuatantara suatuvariabelbebasdenganvariabelbebaslainnyasehingga mengganggu modelyangdibangun. . Heterosced asticity tesfdenganmemperhatikan ketidak-signifikanan hipotesisalternatifberarti ada heteroscedasticity. Masalah jikavariabel-variabel heteroscedasticrfyterjadi memilikiberbagaivananceyang lasimterjadipadadatalintassektoral (cross-secfion data). Ada beberapapendekatanuntukmendeteksiheteroscedasticity sepertiGoldfeld-Quanf penelilian fesftetapidalam inipendekatanpendekatankuantitatifuntuk melacakheferoscedasticity tidak d i p e r l u k am n e n g i n g adt a t at i d a kd i b a g ia t a sd u a k e l o m p o k , yangdigunakan Pendekatan sederhana hanyalah melihatapakah hipotesis alternatif diterima secarasigniflkan atautidak.Jikahipotesis alternatiftidak signifikan, berartiadamasalah heteroscedasticity.
72
Jurnal ManaJemen Krlda WacanaVol,1, No.2, 2001
Autocorrelationtest dengan menggunakanDW test. D-W test secara sederhana dapatdilihatdaridiagrampencar.Jikatersebarmenjauhigaris vertikal(garismean)dan tak beraturan,makadipastikanbahwamodel yangdibanguntidaklineardan kemungkinan besarferdapat autoconelation / seialmnelaflonkonsep(variabel) yangsamadariperiodesebelumnya ke periode1996.
Tabel12 menyajikan hasilkorelasi sederhana antarvariabel-variabel penelitian ANALISIS sedangkan Tabel13menyajikan regresi sederhana parsial / regresi denganDAN BAHASAN menggu nakan sfepwise regression. Tabel 12. Matriks Korelasi Variabel-variabelPenelitian Y
Y 1.0000
X
r
X
z
X
Xr
0.24891
1.00000
Xz
-0.01004
0.040218
1.00000
X:
-0.15983
0.29977
-0 12772
l OOOOO
/v
-0.50797
-0.44085
-0.07334
-O12068
r
&
I.OOOOO
CriticalValue(1-Iatll,0.05) = + or - O.2749Odan (2-Tail,0.O5)= + or - 0.32409
Sumber'. PrintoutKomputer / ProgramMicrostat
Hasilperhitungan korelasidan padaTabel regresiganda disajikan pengujian 13Dariketigatabeltersebut, dilakukan hipotesis statistik tentang korelasi (HS1 - HS8) maupunpengujian danregresisederhana hipotesis ganda(HSI - HS 10).Keseluruhan statistik korelasi danregresi rangkaian pengujian hipotesis tersebut dirangkum dalamTabel15 yangdibagiatas empatbagian. pengujian Padabagianpertama disajikan hipotesis statistik tentangkorelasi (HS1 - HS4).Bagiankeduamenyajikan sederhana pengujian statistiktentang (HS5 - HS8)yangdidekati regresisederhana dengan regresi sederhana maupundenganstepwise regression. Bagianketigadankeempat pengujian berturut-turut menyajikan hipotesis ganda(HSg) statistik korelasi ganda(HS10).Pengujian danpengujian statistik regresi inidilakukan dengan yaitupadau= 'lo/o menggunakan duatingkat signifikansi danu = 5o/o.
PengaruhKecukupanDana (Sardjono)
73
Tabel13. RegresiSederhana(Parsial)DenganMenggunakansfepwise Rqgrcssion DependentVariable : Y REG. COEFF VAR Xl
CONSTANT
STD.ERROR 0.2892
F(1,30 12.172
0.1256
STO.ERROROF EST.= 0.0313 = 0.313 ADJUSTEDRSOUARED r SOUARED= 0.2580 r = - 0.5080 SOURCE RGRESSION RESIDUAL TOTAL
(ANOVA) TABLE OF VARIANCE ANALYSIS MEANSOUARE F RATIO D.F SUMOF SOUARES 1 12j72 0.0119000@ 3s 0.0@977432 0.ou2 0.02161
R'2 PARTIAL 0.0010 0.0030 0.0669
0.001329
Jb
VARIABLESNOT IN EQUATION
NAMA Xr Xz Xs
PROB
TOLERANCE 0.8056 0.9946 0.9854
FTOENTER 0.35 0.'103 2.437
PROB, 0.8517 0.7498 0j278
Sumber'. PrintoutKomputer/ ProgramMicrostat. Tabel14. HasilAnalisisRegresiBerganda Variable: Y Dependent REG.COEFF STD.ERROR VAR 0.0159 0.0106 Xr -0.0000812 0.0001413 Xz '0.1041 0.0607 Xo -0.9860 03224 Xr 0.1235 CONSTANT
PROB. 0.5089E 0.5693 0.G,592 0.m448
r2 PARTIAL 0.0137 0.0102 0.0842 0.2261
STD.ERRoROF EST.= 0.0312 = O.2387 ADJUSTEDR SQUARED R SOUARED= 0.3233 R = 0.5686 MULTIPLE
Sumber: PrintoutProgramMicrostat
menunjukkan HasiI anaIisisregresiberganda (multipleregression) sebagai (muftiple regression) berganda persamaan regresi umum model berikut: - 0.9860X4. - 0.1041Xs 0.0000812X2 Y = 0.1235+ 0.0106X1-
74
Krlda WacanaVol,1, No.2, 2001 Jurnal ManaJemen
Tabel 15. Pengujian Hipotesis Statistik Bagian Pertama : PenguJianHipotesls statistik Korelasi Sederhana (HS 1 - Hs 4) Hipotesis Statistik (HS)
HSI HS2 HS3 HS4
t Tabel dan t hltung, d/2 {.005
Ho:rY.Xr=0 tr < tr H.:rY.Xr+0 1 . 5 2 0< 2 . 7 5 Ho:rY.Xz=0 l1> - tr H ' ; r Y . X ? * 0 - 0 . 0 5 9> - 2 . 7 5 Ho:rY.Xr=0 1 6> - t r H " : r Y . X r * 0 - 0 . 9 5 8> - 2 . 7 5 Ho:rY.Xr=0 tr < tr - 3 . 4 8 9< - 2 ] 5 H":rY.)k*0
Keputusan
H od i l e r i m a Hr ditolax H od i l e r t m a Hr ditolak H od i l e r i m a Hr dilolak H od i t o l a k Hr dilerima
t T a b e ld a n t hltung, aJ2 =0.025
Keputusan
Hodilerima Hr dilolak Hoditerima Hr ditolak Ho dilerima Hr ditolak H od i t o l a k Hr diterima
tn< lr 1 . 5 2 0< 1 . 6 9 Ir > -lt
- 0 . 0 5 9. , - ' t . 6 9 t n' ' t r - 0 . 9 5 8> - 1. 5 9 tr< lr - 3 . 4 8 9. - - 1 . 6 9
B a g i a nK e d u a ' P e n g u J i a nH i p o t e s i sS t a t i s t i kR e g r e s i s iS e d e r h a n a( H S 5 - H S 8 ) . Hipotesis statistik(HS)
HS5 HS6 HS7 HSB
Ho:0r=0 H.:Pre0 Ho:Dz=0 H.:P2r0 Ho:9r=0 H;:pr*0 Ho:pr=0 Hr:0r*0
t T a b e ld a n t hitung o/2 4.005 tn< tr 1.520 < 2.75 ln> 'lr - 0.059 > -2.75 In> -tr - 0.958 > -2.75 h< lr -3.489 < - 2.75
Keputusan
t T a b e ld a n t hitung o/2 =0.005
Keputusan
Ho diterima Hr ditolak
tn. tr ' 1 . 5 2 .0 1.69 tn -lr - 0 . 0 5 9, - 1 . 6 9
Ho diterima Hr dilolak Ho dilolak Hr dilerima
- 0 . 9 5 8 - - 1. 6 9 tn< tr - 3.489.-'1.69
H od t t e r i m a Hr dilolak Ho diterima Hr dilolak Ho diierima Hr ditolak H od i t o l a k Hr diterima
Ho diterima Hr ditolak
t6> -lr
Bagian Ketiga : P e n g u j i a nH i p o t e s i sS t a t i s t l kK o r e l a s iG a n d a ( H S 9 ) d a n R e g r e s iG a n d a( H S 1 0 ) . Ket.
HS 9
Hipotesis Statistik (HS) H o ; R y . x rx 2 x 3 x 1= 0 Hr : Ry.xr xz\3>1.* O
F Tabel dan F hitung a /2 = 0.005 Fx < Fr 3.822 < 3.97
Ho:pr=p2=Pr=Pa=0 Fx
Keputusan
Ho ditolak Hr dilerima
F Tabel dan F hitung a 12= 0.025 Fx > Fr 3 . 8 2 2> 2 . 6 7
H od i t o l a k Hrdilerima
Fs r Fr 3.822.,2.67
Keputusan He diterima ] H r dilolak
r
Ho diterima I H r ditolak
]
Sumber: Tabel13 danTabel14. Nilai F hitung,F^ I 4; (N-4-1),1% atau Fhl4;32,1o/o= 3.822. = 3.97. KarenaF = 3.822< F,= 3.97, SedangkannilaiF tabel,F, / 4;32,1o/o r X2X.Xo=0ditolakdanH" : rYXlX2X.Xo' 0diterima. makaHS 9 : Ho: rY.X1 (levelofsignificance) tingkatsignifikansi Akantetapi,jika kitamenggunakan 5oloatau nilaiF hitung,Fn/4; (N-4-1), makaakandiperoleh sebesara= 5o/o, = 2.67.KarenaF" = = 3.822dan nilaiF tabel,Fr l 4,32,5o/o Fhl4;32,5o/o X.Xo=0 diterimadan H":rYX1X2 3.822>F;- 2.67,makaHS 9 : Ho:rYX1X2 X.Xo' 0 ditolak.
PengaruhKecukupanDana(Sardiono)
75
Pepgujianmodel regregrparsialdilakukanbaik pada tingkat signifikanq,{ atlo/o maupun pad/a = 5% dan derajatkebebasan(degreeof freedom),DF,sebesarDF,= 5 dAnDF,= 32 (umlahsampeldikurangijumlah variabel)sertapengujiandua sisi (fwo-failfesf). Nilaikritis(nilaikoJ, pada Toe,t4z.sl.adalah sebesar)= x 2.75,dan padaToosnizadalahsebesart = t 2.04 danToortz;gz adalahsebesar= t2.75. Nilait Tabel(nilait kritis)ini dibandingkan dengannilait hitunguntukmengujihipotesis statistikseperti disajikanpadaTabel15 bagiankedua. Pengujianhipotesisstatistik(H55 - HS8)denganuji t menunjukkan bahwadari empatvariabelbebashanyavariabelkeempat(Xo) atau rasio inefisiensipengelolaan danapensiunyangberadadi luardaerahpenerimaan Hoataudengankata lain beradadi daerahpenolakanHobaikuntuktingkat signifikansi1% maupununtuktingkatsignifikansi 5%. Ini berartibahwa i n e f i s i e n s pi e n g e l o l a a nd a n a p e n s i u nd i I n d o n e s i as e c a r a r a t a - r a t a mempengaruhisecarasignifikanprofitabilitasnya Hal ini masing-masing. ditunjukkanpulakoefisienregresivariabelX, yangsangatbesaryaitusebesar b1= 0.9860. Hasil pengujianhipotesisstatistik(HS5 - HS8) tersebutdi atas menunjukkanbahwamodelregresisederhana/ parsialyangmemenuhisyarat adalahregresisederhana Y = a + bXoyangdalamhal ini adalahY = 0.1256 - 1.0090x4, Range data dari kelima variabel penelitiansangat menyolok dibandingkan nilairata-ratahitung(mean).Rangedatadari kelimavariabel adalah: Y (0.1996), Xl (1.576),Xz(172.487), dan Xo(0.0969) \ (0.3403), denganrata-rata hitung(mean):Y (0.1105), (0.8991), Xi X, (18.8398), X3 (0.0604),danXo(0.0149). Tedapatnyanilai-nilaiekstrim darisemuavariabel ikut menentukanketepatanmodel regresisederhanamaupun regresi berganda. Sebelummelakukanpengujianketepatanmodelregresiberganda, terlebihdahulupengujian inidilengkapidengan analisisresidualsebagaimana nampakpadaTabel16.Padatingkatsignifikansi sebesara = 5% (atautingkat kepercayaansebesar1- a = 95%) dan derajatkebebasan(degreeoffreedom)sebesardf,= 4 dan df, = 32, nilaiF hitung(F ratio)sebesarFn= 3.822. NifaiF tabel(nilaiF kritis)padadf, = 4 dan df,= 32 adalahsebesarF, = 3.97
Tabel16.AnalisisResidual ANALYSIS OF VARIANCE TABLE SOURCE
SUMOF SQUARES REGRESSTON 0.0149 RESTDUAL 0.0312 TOTAL 0.0461
D,F 4 32 36
MEAN SOTJARE 0.m37 0.0(x)97s
FRATIO
FRO8.
3.822
0.0119
PengujianHS10(Ho19,= 9z= Fr= 9o=0dan H" : Palingtidaksatu dari empat slope p, tidak sama dengan nol) didasarkanpada kriteriauji F. KarenaFn= 3.822< F, = 3.97,maka Hoditolak.lni berartibahwahipotesis alternati(Hr) HS10 diterima,yang selanjutnyaberartibahwapaling kurang
76
Jurnal Manajemen Krida Wacana Vol. 1, No. 2, 2001
jikavanabelyangbermakna kontribusi satudarivariabelbebasmemberikan untuk memprediksivariabel serempak secara variabelbebasitudigunakan Secaraserempak, gayut (\fl, kinerjadana pensiun,secaramenyeluruh. penjelasan sebesar R2= 0.2387(admemberikan keempatvariabelbebas artinyasangatkecil sebesarP=0.0119, justedRr).Probabilitas kesalahan bahwapengaruhkeempatvanabelbebassecarabersamakemungkinannya perubahan variabelgayutyang relatifkecil(hanyasekitar samaterhadap 24'/o)adalahsalah. kesalahanmenolak Horelatifsangatkecil, Meskipunprobabilitas probabilitas tidaklahberartibahwakesalahan namunsesuaidenganmakna pengaruh residuyangsangatdominan. adanya tersebutbersifatmutlakkarena (analysis ANOVA of variance,ANOVA). Hal initerlihatdari analisisvarian (xm of jumlah residu kesalahan karena faktor kuadrat bahwa menunjukkan jumlah karena kesalahan lipat kuadrat hampirtiga kali squaresof residuaf) terlihat Tabel 16. of regresslo). Dari regresiyangtidaktepat(sumof squares (SS sebesar residuaf) adalah bahwabesarnyasum of squaresof residual 0 . 0 3 1 2 b e r b a n d i n gS S r e g r e s s i o ns e b e s a r0 . 0 1 4 9 .H a l i n i s e k a l i g u s menjelaskanbahwapengaruhfaktor residu(termasukfaktoreksteren) profitabilitas danapensiunlebihdominandibandingkan terhadapperubahan faktordatavariabelbebasitu sendiri. P e n g u j i a na d a - t i d a k n y am u l t i c o l l i n e a r i tdy i l a c a k d e n g a n koefisienkorelasiantarvariabelbebas(r. ivuiv,,) di satu membandingkan gayutdi pihakdengankoefisien korelasiantaravariabelbebasdanvarrabel jika lainpihak(r.iv dv). Dikatakanadamulticollineaity koefisienkorelasiantar koefisienkorelasivariabel-variabelbebas variabelbebaslebihbesardaripada denganvariabelgayut. secarabersama-sama Tabel17 menyajikanhasilkoefisienkorelasiantarvariabelbebasdi denganvariabel satupihakdan antaravariabelbebassecarakeseluruhan variabelbebasmana gayutdi lainpihak.Padakolomterakhir, ditunjukkan nearity(adanya korelasi yangsecarapotensialdapat menimbulkan m ulticolli darisemuavariabelbebastak adayang yang antarvariabelbebas).Ternyata karenakoefisienkorelasidarisemuapasangan menimbulkan mufticollinearity profitabilitas dua variabelbebaslebihkecildaripadakoefisienkorelasiganda dengansemuavariabelbebas(X, , X, , X3, danX4).
Tabel17. MulticollinearyTest. RVariabel-variabelBebas D e n g a n V a r i a b e lG a y u t
r Antar VariabelBebas 1 2 3 A
5 o
rXr.Xz= 0,04048 rX1.X3= 0.29977 rXr.Xr= - 0.44086 = - O.12772 rX2.X3 rX:.Xa= - 0.07334 rXr.Xr= - 0.12068
SpesifikasiVariabel Yang Menimbulkan MulticollinearltY
R v X r . X z . X 3 .X a = 6 . 5 6 6 R v X r . X z. X : . X a = 0 . 5 6 E R v X r . X z. X 3 . X a = 0 . 5 6 8 R v X r . X z . X o .X a = Q .$ 5 6 Rv Xr .X: .X:. Xr =0.568 R v X r . X z. X 3 . X a = 0 . 5 6 8
Sumber. Tabel12 dan Tabel14
Dana(Sardiono) Kecukupan Pengaruh
77
Daripengujian modelregresiberganda,ternyatahipotesisaltematif adafahsignifikanyang berartipulatak ada masalahheteroscedasticitydari varianpvariabelgayutregresiberganda. Ketepatanmodelsecaramenyeluruh(generalized modetydapatdiujidengan Durbin & WatsonTest(D-W lesf) sebagaiberikut: Nilai D-V|ltest = 2.3233,sedangkanTabelNilai KritisD-W pada a = So/o, jumfah varibelbebas(k) = +, dan n = 37 diperolehi d, = 1.25 dand,,= I 12 . Dengandemikian,d >d, dan d >du,yangberartitakada kesimpuian yang dapat ditariktentangada-tidaknyaautoconelationdalammodel penelitian yang dibentuk(karenadatanyamemang bukantime series).Tetapisecara sederhanaD-WTestiugamenunjukkanbahwamodelregresiyangdibangun ternyatatidaklinear(sepertiterungkapmelaluiDiagrampencar). Dari pengujianhipotesisstatistik(HS), ternyata hanya variabel pengelolaan keempat(rasioinefisiensi danapensiun)yangsecarasignifikan mempengaruhi kinerjadana pensiun.Dengannotasistatistik,berdasarkan nilai rrro= - 0.44086dan Bo= -0.9860,maka simpulanstatistikHS4 adalah Ho ditolak dan H" diterima.BerdasarkansimpulanstatistikHS1 yang menyatakanbahwaHoditolakdan H" diterima,makadapatditariksimpulan empirikbahwarasioinefisiensipengelolaandana pensiunmempengaruhi kinerjadana pensiunadalahsuatu pernyataanyang benar.Selanjutnya, berdasarkansimpulanempirikyang menyatakanbahwarasio inefisiensi pengelolaan danapensiunmempengaruhi profitabilitas danapensiun,maka dapatditariksimpulantentangdalilhubunganinefisiensi pengetolaan dan profitabilitas danapensiunadalahbenar.Dengankatalain,pernyataandalil 'Semakin tidakefisienpengelolaan danapensiun,semakinrendahprofrtabilitas danapensiun"adalahbenar. parsialini nampakbahwaprofitabilitas Darihasilkorelasi danapensiun (Y) berkorelasisecara positipdenganrasiokecukupandana (X,).Koefisien korelasiyanghanyasebesarr" ,, = * 0.24891menunjukkan bahwahubungan keduavariabelinisangatlemah.Denganperkataanlain,koefisiendeterminasi = 0.065menunjukkanbahwapengaruhrasio dari korelasir" r, = (0.24891)2 kecukupandanaterhadapperubahanprofrtabilitas danapensiunhanyasebesar yang tidak signifikansebagaimanadikemukakanpada pengujian 6.25o/o hipotesisnol padaHS1.HasilpengujianHS1searahdenganhasilpengujian HS5 di mana p, = 0.002344memanglebihbesardaripadanol tetapitidak signifikan. Rasiodayadukungkas (\) dan rasioinfleksibilitas pergeserandana investasi(X. ) juga menunjukkanhubunganyang sangat lemah dengan profitabilitas dana pensiun(Y). Keduarasioini berkorelasisecaranegatip denganprofitabilitas danapensiunmasing-masing dengankoefisienkorelasi sebesarrrr, = -0.01004dan r"r. = -0.15983.Dengankoefisienkorelasinegatip rrr, = -0.01004dan r"r. = -0.15983yang hampirsama dengannol, dapat dikatakanbahwapengaruhrasiodayadukungkas Qt) dan rasioinfleksibilitas pergeseran aktivainvestasiQt) terhadapperubahanpofrtabilitas danapensiun sangattidaksignifikan (lihatHS2dan HS3).Koefisien determinasi rasiodaya dukungkas0!) danrasioinfleksibilitas pergeseran danainvestasi(4) masingmasinghanyasebesarr2o= 0.0001dan r2r.= 0.0255.Koefisienkorelasidan determinasiX, dan X, ini tidaksignifikansebagaimanadikemukakanpada pengujianhipotesislnolpadaHS2 dan HS3.Ketidak-signifikansian pengaruh rasiodayadukungkas (4) dan rasioinfleksibilitas pergeserandana investasi
78
Jurnal ManajemenKrida WacanaVol.1, No.2, 2001
(X.) terhadapprofitabilitas danapensiunffi dapatpuladiperolehdengan pengujianhipotesisstatistikHS6 dan H57 analisisregresisederhana. Koefisienslope p, = -0.000009dan p. = - 0.0629menunjukkanbahwa pengaruhkeduavariabelbebastersebutterhadapperubahanprofitabilitas danapensiunsangattidaksignifikan. dayadukung Temuankhusustentangkorelasidan regresisederhana danapensiun(Y)adalahbahwakoefisienkorelasi fas 0!) denganprofitabilitas dan regresi(r negatip)tidaksesuaidenganyangdiharapkan(r positip).Dalil kedua menyatakanbahwasemakinbesardaya dukungkas (rasiodaya dana pensiun(Y) yang dukung kas = Xr), semakintinggi profitabilitas menyiratkankorelasidan regresipositip. Satu-satunya variabeI bebas(lndependentvai able)yang berkorelasi danapensiunadalahrasioinefisiensi secaraagakkuat denganprofitabilitas (Xo) dengankoefisienkorelasinegatipsebesarr"ro= - 0.50797alaudengan Pengujian H54 tentang sebesarr' ,ro--0.25803352. koefisiendeterminasi pengelolaan danapensiun(Xo)dengan korelasirasioinefisiensi signifikansi profitabilitas danapensiun(Y) searahdenganhasilpengujianHS8 adalah Koefisienkorelasimaupunregresiyangnegatip validdan dapatdiandalkan. pengelolaan dana ternyatamemenuhiharapan,semakintinggiinefisiensi pensiunsemakinrendahprofitabilitas danapensiun. statistikkorelasidan regresiberganda(HS 9 Pengujianhipotesis relatifdapat bahwaregresidan korelasiberganda dan HS 10)menunjukkan tidak 1%. Pengujianheferoscedasficlfy diterimapadatingkatsignifikansi dari dengannyatamenunjukkanada tidaknyamasalahheteroscedasticity variansvariabelgayutregresiberganda. Pada pengujian D-W tesf menunjukkanbahwatak ada simpulan yangdapatditariktentang autoconelationdalam modelpenelitian ada-tidaknya yangdibentuk(karenadatanyamemangbukanflme serles).Tetapisecara bahwamodelregresiyang dibangun sederhanaD-WTestjugamenunjukkan ternyatatidaklinear,sepertiterungkapmelaluiGambardiagrampencar. Range data dari kelima variabelpenelitiansangat menyolok hitung(mean).Rangedatadarikelimavariabel nilairata-rata dibandingkan ) ,a nX o( 0 . 0 9 6 9 ) ( 1 . 5 7 6 )x, r ( 1 7 2 . 4 8 7 )\ , ( 0 . 3 4 0 3 d ( 0 . 1 9 9 6 ) , X 1 adalah:Y (0.1105), (0.8991), (18.8398), (mean): Y X1 X3 X, hitung denganrata-rata (0.0149). nilai-nilai ekstrim dari variabel (0.0604),dan\ Terdapatnya semua ikut menentukanketepalangeneralizedmodel Y = 0.1235 + 0.0106X,o,ooo0812x, - 0, 1041x 3 - 0,9860X4,
kesimpulan umumyangdapatditarikKESIM PULAN danbahasan, hasilanalisis Berdasarkan persoalan penelitian sebagai berikut: adalah terhadap DANIMPILKASI pelaksanaan peraturan danapensiun di IndonePertama, meskipun DanaPensiun) R.lTentang sudahbeberapa Keuangan sia(Keputusan Menteri pensiun investasi dana di lndoakantetapimanajemen kalidisempurnakan, pembatasan kendala-kendala alokasi dengan nesiamasihsajadihadapkan jenisinstrumen pilihan padaberbagai investasi danterbatasnya investasi pergeseren infleksibilitas Halinimenyebabkan itusendiri. instrumen investasi Penga ruh Kecukupan Dana (Sardiono)
79
pengelolaan danapensiun. aktivainvestasidan inefisiensi alokasiinvestasiitu,dana Kedua,dalamkondisikendala-kendala pensiundi lndonesiamasihdapatmenghasilkan returnon investment(ROl) sebesar18o/olane kuranglebih sama dengantingkatbunga deposito berjangka selamaperiodeyangsama.Dengandemikian,darisudutpandang aspekfinansial, investasidanapensiundi Indonesia secararata-rataakan memperofehROI yangsamajika menerapkanpassivemanagementstrategy yaitutidakusahrepot-repot menyeleksidan mengelolakomponenportofolio tetapimembukarekeningdepositoberjangkasaja. n = 40,tetapi Kesimpulan ketiga,karenarancangan sampelsebesar datalengkapdiperolehhanyadari37 anggotasampel.Kesulitanmengambil sampef berdasarkanqouta sampling dan stratifiedsamplingsecara utuh disebabkan banyakdanapensiunyangtidaklengkapdatanyadansebagian besarbaruberdiridalamtahun1997.Akibatnya,banyakdatayangdiperoleh merupakandata ekstrimyang kemudianmenyebabkanrange data yang menyolok seperti te rungkap dari de scripfive sfafisfics. Keempat,rangedatadarikelimavariabelpenelitiansangatmenyolok dibandingkan nilairata-ratahitung(mean).Rangedatadari kelimavariabel adalah: Y (0.1996), X1(1.s76),X2(72.487),\ (0.3403), dan Xo(0.0969) X3 denganrata-ratahitung(mean):Y (0.1105), X1(0.8991),X, (18.8398), (0.0604),dan\ (0.0149). Terdapatnya nilai-nilai ekstrimdarisemuavariabel ikut menentukanketepatangeneralizedmodel Y = 0.1235 + 0.0106X,0.0000812x, - 0.1041x 3 - 0.9860x4. Kelima,dari empatvariabelbebas(independentvariables)hanya yang satu berkorelasiagakkuatdenganvariabelgayut(dependentvaiable). Variabelbebasyangsignifikanberkorelasi dan berpengaruh secarasignifikan terhadapperubahan variabelbebas(profitabilitas danapensiun)adalahrasio pengelolaan inefisiensi dan pensiun(X). Koefisienkorelasirrrodan koeflsien regreslBoadalahnegatipmasing-masing sebesarr"ro = -0.50797dan po= -1.0090(untukstepwiseregression)sertaB, = -0.9860(untukregresiganda). Keenam,Pengaruhmasing-masing variabelbebasterhadap variabel gayut (profitabilitas dana pensiundi lndonesia)ditunjukkanoleh estimasi (f2,) | f ,, = 0.0137, F rr= 0.0102,i' r, = 0.0842, koefisiendeterminasinya = pengelolaan dan i2ro 0.2261.Di sininampakbahwa rasioinefisiensi dana pensiunmempengaruhi perubahanprofitabilitas danapensiunsebesar22.61%. Sedangkanvariabel-variabel bebaslainnya,X, (kecukupan dana),X, (daya pergeserandana investasi)hanya dukung kas) dan X. (infleksibilitas berpengaruh sebesar terhadapperubahankinerjadanapensiunmasing-masing 1.37o/o,1.02o/o dan 8.42o/o. Kedelapan, kenyataanempirikhubungandan pengaruhvariabelvariabel bebasterhadapvariabelgayutters€butdi atasdiperkuatoleh hasil pengujianhipotesisstatistikyang menunjukkanbahwa variabelyang
psrubehan profitabllitas berpengeruh terhadap s6carasignlfikan danepensiun pengeloleen di Indonesia hanyalah X, (inefisiensi danapensiun), potensiel kesembilan adalehbahwapenyabab Dan kesimpulan kekurang-tepetan danregresigandeentEre modelkorelesi laindlssbabkan yengdltunjukkan nilal-nilal olehrangadatayangterlalumenyolok, ekstrlm adanyamultlcolllnearlty antaravariabelrasiodayadukungkas(X,) danraslo pergeseran (X.), sertaresidualfactor aktivainvestasi di mana infleksibilitas
80
Jurnal ManajemenKrlda WacanaVol.1, No.2, 2001
SS residual(0"0312)lebihbesardaripadaSS regression(0.0149). uanyangdiperoleh,implikasiteoretikialah temuan-tem Berdasarkan generalizedmodelsebagairegresiganda(linear bahwatidakterpenuhinya multipteregresslon)mengandungimplikasitidak terpenuhinyasebagian yangharusdipenuhiolehsuatumodel syarat-syarat asumsiinternaltentang regresilinear.DaripengujianmulticollineaitypadaTabel17terungkapbahwa adalahX, dan variabefyangpalingpotensialmenimbulkanmulticollinearity sendiritidakterdapat.lmplikasiteoretiklainnya \. Masalahheteroscedasficrty i a n d ai n i m u n g k i n i a l a h b a h w ak e t i d a k - l i n e a r amno d e l u m u m r e g r e s g yang bebas tidaktidaknormal. variabel-variabel olehdistribusi disebabkan yangekstrimsepertinilaiselisih deskriptif statistik olehnilai-nilai Inididukung antaranilaimaksimumdan nilaiminimum (range)yangsangatbesar. Akhirnya,ada beberapaimplikasiterapan(saran)yang dapat pemerintah, di Indonesia, danapensiun kepadaparapengelola disampaikan Pertama,karena investoi'. parapenelitidanapensiun,maupunmasyarakat pengelolaan danapensiun dariempatvariabelbebas,hanyarasioinefisiensi profitabilitas yang memberikan sebesar22.61% terhadapperubahan kontribusi pengelolaan danapensiunperludiberimakafaktorinefisiensi danapensiun, danapensiun. Kedua,bagipemerintah perhatian khususolehparapengelola sebagaipihak regulatordana pensiun,hendaknyapara pengeloladana p e n s i u nd i b e r ik e b e b a s alne b i hl u a sk e p a d ap a r ap e n g e l o ldaa n ap e n s i u n investasi di negarayangnilai dananyake instrumen untukmenginvestasikan k u r s m a t a u a n g n y ar e l a t i fk u a t d a n s t a b i l .S u d a hs a a t n y ap e m e r i n t a h yanghampirtidakmembatasi alokasiinvestasi menengok ke negara-negara d a n a p e n s i u ns e p e r t id i A m e r i k aS e r i k a t .D a n a P e n s i u nr a k s a s am i l i k dananyadengansangat GuruAmerikaCfIAA)ternyatamengelola Persaluan profesional bagi Sedangkan memilihinstrumeninvestasi. di era kebebasan p a r ac a l o np e n e l i tyia n gm e m i n a t i t o p si ke r u p ad e n g a np e n u l i sd,i s a r a n k a n gabungan modelantaralaindenganmenggunakan untukmerestrukturisasi data yang didahuluipenyortirandana time seriesdata dan cross-secfion itudiperlukan pensiunyangtelahberdirisejaktahun1992.Untukkebutuhan programyang cukupcanggihsepertiZhasam,QuantitativeSysfemfor Busin e s s( Q S B )d, a nl a i n - l a i nD. i s a r a n k apnu l au n t u km e n g e l i m i n a s i d aytaan g dan keterandalan ekstrimnilainya,melakukanpengujiankesahihan(validity) mulai data.Dan sebelum mengumpulkan (reliability) dahulu konsepterlebih (khususnya para saham), disarankan sekuritas investor akhirnya,kepada m e l a k u k a nk a j i a nt e n t a n gp r o f i t a b i l i t adsa n a p e n s i u nk a r e n at e r n y a t a yangtelahgo publicmemberikan profitabilitas danapensiundariperusahaan profitabilitas sesungguhnya dariperusahaan dan keuangan indikasikesehatan oubliktersebut.
Fund",DAFTAR "FiveInvesting FromAmerica's TopPension Lessons Anonymous, REFERENSI 1 9 9 8 ) : 1 ' 1 5 1 1 8 . d a l a mM o n e y ( J a n u a r y , SecondEdition, lnvestments, Bodie.Svi.AlexKaneandAlanJ. Marcus, 1993. lrwin, D. Boston: Richard
PengaruhKecukupanDana(Sardiono)
81
Brigham, EugeneF.andLouisC. Gapenski, lntermediate FinancialManNewYork:The agemenl, FourthEdition, Dryden Press,1993 LaponnTahunanDanaPensiun,Direktorat DanaPensiun, DitjenLembaga keuangan Republik keuangan Departemen Indonesia, 1996. Lampiranll A 4 KeputusanDirekturJenderalLembagaKeuanganNo. Kep.- 2959/ LK/ 95,23 Mei 1995. (No.10Th XXlll, Durin, Aibar,"lnvestasi DanaPensiun", dalamUsahawan Jakarta Oktober 1994), : Lembaga Management FE-Ul,1994. "Deregulasi Kadarisman, DanaPensiun Menuju EraLiberalisasi Perdagangan", (No.5 Tahun)fiV Mei1996), dalamUsahawan Jakarta: Lembaga Management FE-Ul,1996. Kehrer,Daniel,The PensionPlan lnvestor: A Guidefor Fund Managers and Sponsorsin Today'sComplexand Uncertainlimes, First Edition, Chicago : Probus Publishing Company, 1991. Mansfield, Clay8.,Timothy W. Cunningham, PenandRichard C. Harris, sion Funds: A Commonsense GuideToA CommonGoal,First E d i t i o nH,o m e w o ol ldl i n o i s : R i c h aDr.dl r w i nI ,n c .1, 9 9 3 McCfave, JamesT.andP.GeorgeBenson, StatisticsFor BusinessAnd SanFrancisco, Economics, FourthEdition, ComDellenPublishing pany,1990. KeputusanMenteriKeuanganNo.78/ KMK.017/ 1995Tentang Invedasi DanaPensiun, Jakada: Direktorat DanaPensiun, DitjenLembaga keuangan keuangan Departemen Republik lndonesia, 1995 _,
KeputusanMenteriKeuanganNo.93/ KMK.017/ 1997TenAng PerubahanKeputusanMenterlKeuanganNo.78/ KMK.017/ 1995TentanglnvestaslDana Pensiu,Jakarta: DirektoratDana Pensiun, DitjenLembaga keuangan Departemen keuangan Republik Indonesia, 1997
Undang- UndangNo. 11Tahun1992TentangDana Penslun,Jakarta: Direktorat DanaPensiun, DitjenLembaga keuangan Departemen keuangan lndonesia, 11995 Republik "Analisis Wibowo,lmamdanSukantoReksohadiprodjo, StrategiInvestasi : SuatuStudiKasusPadaDanaPensiun DanaPensiun Indonesia Periode tahun1988-1990, dalamBPPS- UGM,Vol.7 (1A,February1994).
82
Jurnal ManajemenKrida WacanaVol.1, No.2, 2001
