Plán umisťování aktiv

Conseq Opportunity, otevřený podílový fond kvalifikovaných investorů (dále jen „Fond“) 18. 1. 2016

Plán umisťování aktiv sestavený Investičním manažerem v souladu s čl. 6.13 statutu Fondu. Pojmy užívané v tomto Plánu umisťování aktiv jsou definovány ve statutu Fondu. Investiční manažer zamýšlí v souladu s investiční strategií (čl. 6 statutu) Fondu v nadcházejících měsících realizovat následující investiční záměry: 

Dlouhá pozice na měny komoditně zaměřených ekonomik



Dlouhá pozice na UAH v rámci měnového páru UAH/USD



Nakupovat/držet rumunské/turecké státní dluhopisy v lokální měně;



Nakupovat/držet srbské státní dluhopisy v lokální měně;



Dlouhá pozice na českou korunu v rámci měnovém páru CZK/EUR;



Dlouhá pozice na americký dolar v rámci měnového páru USD/EUR;



Platit CZK úrokové swapy (IRS);



Nakupovat/držet vysoce úročené firemní dluhopisy různých splatností a vydaných různými emitenty;



Nakupovat/držet podílové listy německých nemovitostních fondů v likvidaci (denominovaných v EUR);



Volnou hotovost investovat do likvidních korporátních dluhopisů investičního stupně se splatností do tří let.

Conseq Investment Management, a.s., Burzovní palác, Rybná 682/14, 110 05 Praha 1, tel. +420 225 988 222, fax +420 225 988 285, IČO 26442671, zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 7153

Dlouhá pozice na měny komoditně zaměřených ekonomik - kanadský dolar (CAD), australský dolar (AUD), norská koruna (NOK), případně brazilský real (BRL) či ruský rubl (RUB) a to v rámci měnového páru proti americkému dolaru (USD) či euru (EUR).

Plánovaná pozice: Investiční manažer zamýšlí na účet Fondu postupně vytvořit otevřenou dlouhou pozici v měnách komoditně orientovaných ekonomik, jakožto vhodnou expozici na obrat komoditního cyklu (zejména v kanadském či australském dolaru, případně norské koruně, brazilském reálu a ruském rublu), v rámci měnového páru proti euru či dolaru. Souhrnná hodnota strategie je plánována na zhruba 125 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Obecně je charakter tohoto investičního nástroje popsán v čl. 6.7 statutu Fondu.

Limit: Souhrnná čistá otevřená pozice této strategie nesmí v úhrnu přesáhnout 140 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Limit pro jednotlivé měny je v případě CAD, AUD, NOK 100 %. Pro RUB a BRL 30 % hodnoty fondového kapitálu Fondu.

Cíl investice: Cílem investice je dosažení vysokého zhodnocení vložených prostředků vyplývajícího z očekávaného posílení měn těchto ekonomik v reakci na obrat komoditního cyklu (zastavení poklesu/růst cen ropy a komodit obecně).

Vysvětlení záměru: Komoditní sektor jako celek prochází již delší dobu fází silného poklesu cen. Bloomberg comodity index (kalkulovaný na základě objemově vážených cenových změny futures kontraktů a světového objemu produkce) se nachází poblíž historických minim z roku 1998. Hlavní příčinou je slábnoucí poptávka po průmyslových kovech a zejména v energetickém sektoru výrazný převis zásob ropy a rozšíření kapacit (rozvoj těžby z břidličných ropných ložisek a změna USA jakožto čistého dovozce na plně energeticky soběstačnou ekonomiku či uvolnění iránského embarga a náběh tamních kapacit). V případě zemědělských komodit budou producenti ovlivněni také očekávanou úrodou a počasím (očekávaný silný vliv klimatického jevu El Nino). Vzhledem k tomu, že očekáváme postupné uklidnění okolo sledování ekonomického zpomalování Číny, lepšící se situaci v Evropě a to, že nedojde k většímu negativnímu překvapení ohledně vývoje americké ekonomiky, považujeme přetrvání takto silného tlaku na pokles cen komodit jako nepravděpodobné. Nynější úrovně kurzů měn ekonomik exportně orientovaných na komodity (kanadského a australského dolaru, spolu s norskou korunou) tak vnímáme jako atraktivní investiční příležitosti s ohledem na výhled ekonomických fundamentů těchto zemí poté, co se komoditní trend zastabilizuje, respektive otočí. V případě Brazílie a Ruska jsou sice ekonomické fundamenty poněkud odlišné, úrovně kurzu nicméně i u těchto zemí vnímáme jako velmi zajímavé, s postupnou dlouhodobou perspektivou pro vybudování expozice s tím, jak bude docházet k ekonomické a politické stabilizaci.

Charakteristiky měnových párů Kanadský dolar považujeme v rámci expozice na komoditní sektor jako vhodnou proxy, odrážející vývoj cen ropy, zemního plynu i průmyslových nerostných surovin a zemědělských plodin. To vše v kontextu vyspělé ekonomiky se stabilním právním a institucionálním prostředím.

strana 2 z 7

Pro australský dolar a norskou korunu platí v rámci charakteristiky ekonomických fundamentů a stability prostředí vše popsané výše v případě kanadského dolaru s tím rozdílem, že norskou korunu považujeme jako čistě exponovanou na ceny ropy a k tomu navíc na geopolitické vztahy s Ruskem. Australský dolar pak vnímáme jako proxy na těžební průmysl a ceny zemědělských komodit. Ruský rubl odráží primárně cenový vývoj ropy, doplněný o geopolitickou angažovanost země v rámci blízkovýchodního regionu, Ukrajiny a celkové vztahy se západem. Na tomto poli očekáváme, že nedojde k další eskalaci geopolitického napětí, respektive tenzí mezi Ruskem a západním světem. Celkově ale vnímáme tuto měnu jako rizikovější právě z důvodu horších ekonomických fundamentů a politického prostředí. V případě brazilského realu jde o měnu exponovanou zejména na ceny zemědělských komodit a průmyslových kovů. Ekonomické prostředí ovšem trpí chronickými neduhy. Značným negativem je silný ekonomický pokles, vysoká inflace a nezaměstnanost. Stabilitu rovněž výrazně narušuje rozsáhlá korupce a politické turbulence. Tlaky na depreciaci obou měn budou ale tlumeny vysokými úrokovými sazbami (vysoké náklady na short prodej).

Načasování a očekávaná doba investice: Aktuální slabost zejména cen ropy vidíme jako přestřelenou reakci na kombinaci událostí v čele s vysokými zásobami ropy, klesající poptávkou po této komoditě a také očekávaný náběh iránských exportních kapacit v souvislosti se zrušením sankcí. Investiční manažer tak v následujících měsících zamýšlí postupně vybudovat expozici v měnách nejvíce citlivých na vývoj komoditních cen. Jako první se nabízí kanadský dolar, podpořený solidním ekonomickým fundamentem země a také stabilním politickým a právním prostředím. Ve střednědobém až dlouhodobém horizontu vidíme rovnovážné ceny ropy o poznání výše proti současným úrovním. V případě návratu k cca 40 USD/barel, při střednědobé citlivosti kurzu CAD na vývoj cen ropy, by odpovídalo posílení kurzu kanadského dolaru v rozsahu cca 15 %. Při expozici ve výši 100 % fondového kapitálu Fondu by se zisk promítl do výsledku Fondu kontribucí ve výši cca 15 procentních bodů. Analogicky hodlá investiční manažer postupovat i v případě ostatních, výše zmíněných, měnových párů a stanovených limitů.

Vysvětlení rizik: V souvislosti s pozicí ponese Fond zejména měnové tržní riziko (vyplývající z rizika změny devizového kurzu), tedy riziko vlivu změn všech relevantních makroekonomických veličin příslušných zemí, stejně tak jako globálního sentimentu na finančních trzích.

Vymezení rozsahu tržního rizika: V případě maximální povolené souhrnné expozice ve výši 140 % hodnoty fondového kapitálu by se průměrné oslabení vybraných kurzů proti USD ve výši cca 18 % promítlo do poklesu hodnoty fondového kapitálu Fondu o zhruba 25 %.

strana 3 z 7

Dlouhá pozice na UAH v rámci měnového páru UAH/USD Plánovaná pozice: Investiční manažer zamýšlí na účet Fondu postupně vytvořit otevřenou dlouhou pozici v ukrajinské hřivně proti americkému dolaru pomocí forwardových kontraktů NDF, a to v souhrnné hodnotě odpovídající zhruba 20 - 25 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Obecně je charakter tohoto investičního nástroje popsán v čl. 6.7 statutu Fondu.

Limit: Souhrnná čistá otevřená pozice v kurzu UAH/USD nesmí v úhrnu přesáhnout 35 % hodnoty fondového kapitálu Fondu.

Cíl investice: Cílem investice je dosažení atraktivního zhodnocení vložených prostředků vyplývajícího z vysokého úrokového diferenciálu ukrajinské měny vůči americkému dolaru, jehož výše bude dle nás převyšovat tempo případného oslabování hřivny. Jako pozitivní také vnímáme omezený manévrovací prostor ukrajinské vlády, která bude nucena jednat ve shodě s Mezinárodním měnovým fondem. Kladný úrokový diferenciál, v současnosti panující na měnovém páru UAH/USD, jež by dlouhá pozice v UAH generovala, je cca 20 – 22 % p.a.

Vysvětlení záměru: Ukrajina prochází od druhé poloviny roku 2013 velmi turbulentním obdobím a složitou ekonomickou situací. Velmi vyostřený proces změny východně orientované vlády vyústil v otevřený ozbrojený střet a následné obsazení Krymu. Vojenské akce se postupně sice utlumily, ekonomická situace se nicméně setrvačně zhoršovala a vyústila až v nutnost záchranného programu ze strany Mezinárodního měnového fondu a schválení restrukturalizace dluhu s věřiteli. Výše popsané situaci odpovídal i turbulentní vývoj tamních ekonomických veličin. Silný propad HDP, raketový nárůst inflace, oslabení měny či pokles devizových rezerv centrální banky odrážejí těžkou dobu, kterou Ukrajina prochází. Z našeho pohledu by mělo postupně dojít k celkovému zklidnění situace, vztahy s Ruskem by se tedy neměly diametrálně zhoršovat, a pokračování spolupráce s mezinárodními institucemi (vzhledem k omezenému manévrovacímu prostoru ukrajinské vlády k provádění autonomních politických rozhodnutí). To by se mělo odrazit v poklesu sazeb tamního finančního trhu a vývoji kurzu hřivny.

Vysvětlení rizik: V souvislosti s pozicí ponese Fond zejména měnové tržní riziko (vyplývající z rizika změny devizového kurzu), tedy riziko vlivu změn všech relevantních makroekonomických veličin Ukrajiny, stejně tak jako globálního sentimentu na finančních trzích.

Vymezení rozsahu tržního rizika: V případě maximální možné expozice ve výši 35 % hodnoty fondového kapitálu Fondu by se případné skokové oslabení kurzu UAH proti USD na úrovně krizového maxima kolem 34 UAH/USD (oslabení o cca 40 %) promítlo do poklesu hodnoty fondového kapitálu Fondu o zhruba 14 %. Fond přitom bude získávat úrokových diferenciál cca 5 % za každé 3 měsíce držby pozice - to tedy představuje tempo oslabování, při kterém by se investice ponořila do ztráty.

strana 4 z 7

Srbské státní dluhopisy denominované v domácí měně (RSD) Aktuální stav a očekávaná doba investice: Investiční manažer v současné době drží na účet Fondu pozici v srbských státních dluhopisech v souhrnné hodnotě 18 %. Tuto strategii hodlá, vzhledem k lepšícím se ekonomickým fundamentům a pokračující spolupráci s IMF, i nadále realizovat.

Dlouhá pozice na CZK v rámci měnového páru CZK/EUR Aktuální stav a očekávaná doba investice: Investiční manažer v současnosti na účet Fondu nedrží otevřenou dlouhou pozici v české koruně v rámci měnového kurzu proti euru. Vzhledem k situaci na měnovém trhu EURCZK v posledních měsících, postoji ČNB a postupně výrazně rostoucí ceně zajištění (v důsledku intervencí ČNB), se investiční manažer rozhodl prozatím tuto strategii uzavřít. Opětovný vstup do pozice zvážíme v kontextu postoje ČNB či případného oslabení kurzu CZK na úrovně kolem 27,40. Ve střednědobém horizontu vidíme úroveň kurzu EUR/CZK kolem hladiny 25,5. To z úrovně na konci prosince představuje posílení CZK o zhruba 6 %. Při expozici ve výši 175 % fondového kapitálu Fondu by se zisk promítl do výsledku Fondu kontribucí ve výši cca 10 procentních bodů

Krátká pozice na měnovém páru EUR/USD Aktuální stav a očekávaná doba investice: Investiční manažer v současnosti tento investiční záměr realizuje. Na konci roku činila výše pozice cca 70% hodnoty fondového kapitálu Fondu, tedy mírně pod cílovaným objemem (100 – 145%). Ukončení záměru a uzavření všech pozic předpokládáme v horizontu 12 až 24 měsíců. Náš názor na vývoj eura proti dolaru jsme mírně poupravili – nadále očekáváme, že většinu času bude kurz oscilovat kolem 1,10, rizika kvůli FEDu vidíme asymetricky směrem k dolaru pod touto úrovní; hodnoty pod 1,05 jsou méně pravděpodobné, protože předpokládají významnou divergenci měnových politik ECB a FED.

Turecké a/nebo rumunské státní denominované v domácích měnách

dluhopisy

Aktuální stav a očekávaná doba investice: Investiční manažer již v současnosti tento investiční záměr realizuje. Na konci roku činila pozice v rumunských státních dluhopisech 3 % fondového kapitálu Fondu. Turecké dluhopisy fond nedržel. V úhrnu byl tedy podíl v těchto investicích pod cílovanou úrovní 15 - 25% kapitálu Fondu.

Zaplacení CZK úrokových swapů (IRS) Aktuální stav a očekávaná doba investice: Investiční manažer v současnosti na účet Fondu drží pozice v zaplacených úrokových swapech (IRS), denominovaných v české koruně (CZK) různých tenorů (4 – 10 let). Netto hodnota jednoho bazického bodu otevřených pozic dohromady tvořila

strana 5 z 7

na konci prosince cca 0,22 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Obecně je charakter tohoto investičního nástroje popsán v čl. 6.7 statutu Fondu. Ukončení záměru a uzavření všech pozic Investiční manažer předpokládá v horizontu 12 až 24 měsíců.

Vysoce úročené firemní dluhopisy převážně spekulativního ratingového stupně (denominované v CZK, EUR, USD či jiných měnách) Aktuální stav a očekávaná doba investice: Investiční manažer na účet Fondu drží/nakupuje vysoce úročené dluhopisy vybraných emitentů, majících kreditní hodnocení (rating), přiřazené některou z ratingových agentur minimálně na úrovni B- (či v případě neexistence ratingového hodnocení odpovídající kreditní kvality dle hodnocení Investičního manažera), denominované v české koruně (CZK), EUR, USD nebo v případě výjimečných investičních příležitostí i v jiných měnách. Souhrnná hodnota těchto pozic činila na konci roku 30 % hodnoty fondového kapitálu Fondu, přičemž investiční manažer průběžně realizuje úpravy struktury a výše jednotlivých pozic v závislosti na aktuálním tržním vývoji a vnímaném vývoji v bonitě jednotlivých emitentů.

Nákup podílových listů nemovitostních fondů v (denominovaných v EUR)

německých likvidaci

Aktuální stav a očekávaná doba investice: Investiční manažer v současnosti drží na účet Fondu podílové listy německých realitních fondů, které jsou v režimu řízené likvidace, a to v souhrnné hodnotě odpovídající 3 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Vzhledem k již omezenému potenciálu a atraktivnějším příležitostem ponecháváme tuto strategii jako doplňkovou.

Firemní dluhopisy investičního ratingového stupně (denominované v CZK, EUR či USD) Aktuální stav a očekávaná doba investice: Investiční manažer realizuje v době, kdy neidentifikuje na finančních trzích vhodné investiční příležitosti, o kterých by byl přesvědčen, že lépe vyhovují cíli vysokého zhodnocení vložených prostředků s přijatelnou mírou rizika, na účet Fondu investice do likvidních dluhopisů vybraných nestátních emitentů, majících kreditní hodnocení (rating) přiřazené některou z ratingových agentur minimálně na úrovni BBB- (tzv. investiční ratingový stupeň), splatných do 3 let, denominovaných v CZK, EUR či USD v souhrnné hodnotě odpovídající až 100 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Vzhledem k tomu, že tato strategie je vnímána jako reziduální k ostatním, výše uvedeným strategiím, její případné uzavření se bude odvíjet od vývoje ostatních strategií, případně nových investičních příležitostí.

strana 6 z 7

Vysvětlení záměrů, načasování, limity jednotlivých strategií stejně jako investiční cíle a vysvětlení rizik lze naleznout v již zveřejněných Plánech umisťování aktiv.

KONTAKTY Conseq Investment Management a.s. Rybná 682/14, Praha 1, 110 05 ICO: 264 426 71 zapsaná v OR vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 7153 tel.: (420) 225 988 222, fax: (420) 225 988 202 www.conseq.cz

Kontaktní osoby: Ing. Lukáš Vácha člen představenstva a obchodní ředitel pro institucionální a privátní klientelu tel.: (420) 225 988 222 e-mail: [email protected]

strana 7 z 7