Oceòování "klasických" cenných papírù

Oceòování finanèních investic 1 - (ver. 03)

1

Oceòování "klasických" cenných papírù Obsah: a) Klasické cenné papíry b) Informaèní zdroje c) Fundamentální a technická analýza

a) Klasické cenné papíry AKCIE je cenný papír dávající majiteli typicky právo: · · ·

·

podílet se na øízení spoleènosti (de iure) [de facto: podíl na ZJ musí být "významný"] podílet se na likvidaèním zùstatku podílet se na výnosu spoleènosti - dividendy a pod. (de iure) [de facto: významný "podíl" na ZJ spoleènosti umožní dosažení "mimoøádných výnosù" - na úkor ostatních "malých" akcionáøù" podílet se na navyšování ZJ (základního jmìní = základního kapitálu) aby nedošlo k "naøedìní majetkového podílu akcionáøe v akciové spoleènosti" - uvedené právo obecnì nemusí být u nìkterých akciových spoleèností dostupné.

"PODÍLOVÝ LIST" (uzavøeného èi otevøeného podílového fondu) je cenný papír dávající majiteli typicky právo: ·

·

podílet se na likvidaèním zùstatku podílet se na výnosu spoleènosti - dividendy a pod. (de iure i de facto)

"PODÍLOVÝ LIST" typu CIKAV (otevøeného podílový fond - akciová spoleènost s pohyblivým základním jmìním) je cenný papír dávající majiteli typicky právo: · ·

·

podílet se na øízení spoleènosti (de iure) [de facto: podíl na ZJ musí být "významný"] podílet se na likvidaèním zùstatku podílet se na výnosu spoleènosti - dividendy a pod. (de iure i de facto)

DLUHOPIS je cenný papír dávající majiteli typicky právo: ·

·

podílet se na likvidaèním zùstatku (V zahranièí je obvyklé, že tzv. prioritní dluhopisy toto právo nemají) dostávat tok penìžních prostøedkù "slíbených" emitentem dluhopisu.

CMO je cenný papír (dluhopis) dávající majiteli typicky právo: · ·

podílet se na likvidaèním zùstatku spoleènosti podílet se na výnosu spoleènosti, který je dosahován výhradnì v minulosti poskytnutými hypoteèními úvìry

CDO je cenný papír (dluhopis) dávající majiteli typicky právo: · ·

podílet se na likvidaèním zùstatku spoleènosti podílet se na výnosu spoleènosti, který je dosahován typicky výhradnì v minulosti poskytnutými leasingy na automobily, popøípadì výnosy z dluhopisù, které byly do portfolia spoleènosti nakoupeny v minulosti

Oceòování finanèních investic - (ver. 03)

2

b) Informaèní zdroje (na internetu) # # #

Vyhledávaèe Makrodata Mikrodata (informace o „firmách“)

Vyhledávaèe:

Vyhledávaèe morfeo.cz a morfeo.sk Seznam vyhledávaèù www.searchenginecolossus.com

MAKRODATA www.imf.org http://theworldbank.com/ www.bis.org www.cnb.cz www.mfcr.cz – ministerstvo financí MIKRODATA (informace pøedevším o “podnicích”) www.obchodnirejstrik.cz www.kn.cz

-konkurzní noviny

www.cuzk.cz

- èeský úøad zemìmeøièský a katastrání (odtud odkaz na katastr nemovitostí)

https://isir.justice.cz – insolvenèní rejstøík www.ochranne-znamky.cz http://cds.mfcr.cz/cps/rde/xchg/cds/xsl/125_642.html z nichž jsou dostupné obchodní rejstøíky

- èeská daòová správa: - pøehled zemí,

http://www.sec.gov/edgar/searchedgar/webusers.htm - EDGAR finance.yahoo.com onvista.de Ostatní prameny: www.wikipedia.org books.google.com

Oceòování finanèních investic 1 - (ver. 03) http://liinwww.ira.uka.de/bibliography/Misc/CiteSeer/

3 - citaèní rejstøík (vèetnì øady

dokumentùù v .pdf – staèí hledat „citeseer“ ) http://archiv.ucl.cas.cz/

- digitalizovaný archiv èasopisù ÈR (historie)

http://citeseer.ist.psu.edu/ - citaèní rejstøík (oblíbené u studentù ÈVUT) – obèas mimo provoz

TORRENTY: piratebay.com http://www.mininova.org/


4

c) Fundamentální a technická analýza Cíl fundamentální analýzy: Najít vnitøní hodnotu (intrinsic value) = správnou tržní cenu Základní druhy fundamentální analýzy CP a) Makroekonomická - "Do jakého regionu investovat" b) Mezo ekonomická - "Do jakého odvìtví investova" c) Firemní - "Jaký konkrétní titul nakoupit a za kolik" Cíl technické analýzy CP a) Makroekonomická b) Mikroekonomická

-

studium business cycle najití fází trading a trending najití stavù “oversold” “overbought”

Porovnání pøístupù technické, fundamentální a psychologické analýzy FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA Èasové hledisko: Fundamentální analýza je spíše o záležitostí mìsícù až let, kvùli nutnosti mít k dispozici informace, které jsou dostupné vždy v pomìrnì dlouhém období. Základní metody: Analýza úèetních bilancí firem vzhledem k odvìtvové struktuøe ekonomiky, analýza makroekonomického prostøedí (oèekávaný vývoj úrokových mìr, cenové hladiny, GNP, prognózy vývoje zamìstnanosti aj.). Základní filozofie: Kauzalita, tj. existují cenotvorné faktory determinující vnitøní cenu. Praktické využití: Rozhodování o tom

Co obchodovat!

TECHNICKÁ ANALÝZA Èasové hledisko: Technická analýza je záležitostí nejèastìji minut až desítek minut (øidèeji hodin). Velmi zøídka let. Základní metody: Analýza indikátorù tržní struktury, tj. predikce budoucího vývoje cen na základì historických objemù obchodù v ks, tržních cen [open, closes, high, low]. Základní filozofie: Korelace (spoluvývoj, spolupohyb), tj. pro investování staèí zkoumat vývoj faktorù, jejichž nastátí významnì koreluje s významnými historickými pohyby cen finanèních instrumentù. Praktické využití: Rozhodování o tom

Kdy obchodovat!

PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA Psychologická analýza se snaží pøedpovìdìt chování mas drobných investorù (tzv. noisy traders), kteøí jsou "burzovním davem" podléhajícím davovým sugescím a pøedstavám. Èasové hledisko: Pøevážnì krátkodobé. Základní metody: Porovnávání základních informací o uzavøených obchodech a z nich pak usuzovat na celkové budoucí zmìny v chování investorù, napø. z pomìru mezi poètem call a put opcí usuzovat na oèekávání investorù ohlednì budoucího rùstu èi poklesu tržní ceny. Základní filozofie: Pøedvídatelnost prùmìrného lidského chování, tj. chování masy investorù. Praktické využití: Sestavení prognóz typu:

Co budou dìlat ostatní?


5

Základní pøístupy k analýze cenných papírù (akcií) a mìn Investièní horizont

“Malý” podíl na ZJ (ZK) spoleènosti

“Významný” podíl na ZJ (ZK) spoleènosti

Krátkodobý (max dny, spíše minuty)

Nelze (spíše technická analýza)

“Neobchoduje se”

Støednìdobý (do cca 2-3 let)

“Fundamentální analýza akciového titulu”

Dlouhodobý

“Ocenìní podniku s využitím veøejných (ev.neveøejných) dat”

“Ocenìní podniku s využitím (obvykle) veøejných dat” due dilligence

INFORMAÈNÍ EFEKTIVNOST FINANÈNÍCH TRHÙ Potenciální úspìšnost døíve uvedených investièních pøístupù založených na použití rùzných typù informací je vyjádøena formou tzv. hypotézy efektivních trhù (= Efficient-Market Hypothesis, dále i jen EMH). EMH není nièím jiným, nežli pøedpokladem o výnosech dosažitelných obchodováním finanèními instrumenty v závislosti na okruhu použitých informací. Názornìjší pøedstava spoèívá v definici, že finanèní trh je efektivní v nìkteré ze tøech následujících forem: Typy informací používaných pøi rozhodování o koupi a prodeji cenných papírù veøejné informace produkované výhradnì burzou Zpravidla jde o "øady": a) tržních cen (vè. open a close) a b) obchodovaných objemù cenných papírù

Metody používané pøi znalostech tohoto typu informací TECHNICKÁ ANALÝZA (technical analysis) Skupina metod, které radí kdy koupit a kdy prodat cenný papír obchodovaný na burze, jestliže máme k dispozici historickou øadu napozorovaných dat z jednotlivých obchodních dní na burze. Poznámka: Burzovní obchodní systém øízený cenou produkuje mnohem více "typù" tržních cen cenného papíru, nežli je tomu pøi systému øízeném objednávkami.

veøejné informace (úèetního charakteru) publikované "výhradnì" firmou a) výsledky hospodaøení firmy, b) marketingovou strategii firmy a pod.

FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA (fundamental analysis) Skupina metod, které nám radí o nákupu a prodeji cenných papírù, jestliže známe "úèetní" informace o firmì a makroekonomické ukazatele. Poznámka: Pochopitelnì pøi používání fundamentální analýzy mùžeme používat i všechny typy informací, které jsou produkovány burzou.

neveøejné (= insider) informace (tj. informace nepublikované nikým)

VYUŽÍVÁNÍ INSIDER INFORM ACÍ Jde o rozhodování na základì "veøejnì" nepøístupných informací, a proto pochopitelnì neexistuje žádná skupina "systematického uèení" o tom, jak tyto informace používat. Poznámka: Pøi použití insider informací se nezøíkáme ovšem ani "dat" užívaných technickou a fundamentální analýzou.

a) Slabá forma efektivního trhu (weak-form efficiency) “Nadprùmìrného” výnosu lze dosáhnout používáním veøejnì pøístupných informací z


6 burzy. Poznámka:

Neplatnost hypotézy slabé forma efektivního trhu je odbornou veøejností jako celkem uznávána. b) Polosilná forma efektivního trhu (semi-strong-form efficiency) “Nadprùmìrného” výnosu lze dosáhnout používáním všech veøejnì dostupných informací zejména informací úèetní povahy. Poznámka: Platnost hypotézy støední formy efektivního trhu je odbornou veøejností jako celkem pøijímána ve støednìdobém èasovém horizontu. c) Silná forma efektivního trhu (strong-form efficiency) “Nadprùmìrného” výnosu lze dosáhnout používáním neveøejných (insider) informací a všech veøejnì dostupných informací. Poznámka: Platnost hypotézy silné formy efektivního trhu je odbornou veøejností i obchodníky pøijímána takøka jako nevyvratitelný fakt. Poznámka: V uèebnicích bývá pojem efektivní trh ztotožòován s takovou situací, kdy ceny na finanèním trhu "plnì odráží všechny veøejnì dostupné informace” a nikoliv insider informace. Použijeme-li shora použité pojmy, jde o semi-slabou formu efektivního trhu.

c1) Technická analýza Technická analýza bývá v uèebnicích finanèního managementu chápána jako víra v to, že tržní ceny veøejnì obchodovaných finanèních aktiv odrážejí všechny veøejnì dostupné informace (hospodáøské výsledky firmy, kvalita managementu, oèekávaný rùst èi pokles firmy a pod.), a proto se staèí omezit pøi rozhodování o nákupu èi prodeji finanèních aktiv pouze na zkoumání pohybu tìchto cen. Bývá zdùrazòován pøedpoklad, že technická analýza vìøí, že v øadách historicky napozorovaných cen a obchodovaných objemù jsou patrny urèité zákonitosti pohybu a vývoje cen. Praktiètìji orientované uèebnice vycházejí z ponìkud obecnìjšího pojetí technické analýzy. Ta je chápána jako návod na investování do finanèních aktiv, kdy významné cenové zmìny v minulosti byly doprovázeny nejrùznìjšími jevy, které jsme schopni predikovat a z nichž usuzujeme, že se pøi znovunastání uvedených jevù bude minulý vývoj cen opakovat. Technická analýza pøitom nemusí zkoumat a obvykle ani nezkoumá do jaké míry, èi zda vùbec jevy v minulosti determinovaly vývoj tržních cen. Tím mùžeme uvedené chápání technické analýzy ztotožnit s povìrou, tj. s falešnou a nepodloženou vírou v neskuteènou souvislost mezi rùznými jevy1 .

Metodologická východiska technické analýzy Modelování vývoje finanèního trhu Chceme-li pochopit pøístup technické analýzy k ekonomické realitì, je vhodné si nejprve pøipomenout, jak se reality zmocòuje ekonomie. Pozorováním, abstrakcí a následujícím zobecòováním jsou z vnìjší reality ekonomickou teorií rámcovì vymezeny jednotlivé ekonomické kategorie a definovány rùzné ekonomické modely, které vymezují kauzální vztahy mezi tìmito ekonomickými kategoriemi. Je-li ekonomický model popsán matematickými vztahy, pak do tohoto matematického modelu jsou kauzální vztahy vneseny z ekonomické teorie. Na technickou analýzu mùžeme tak pohlížet jako na speciální pøípad ekonomického modelu

1)

Vymezení pojmu povìra je provedeno podle Ilustrovaného encyklopedického slovníku,Academia, 1981.


7

popisujícího chování cen na finanèních trzích. Technická analýza pøedpokládá, že budoucnost je vždy determinována minulými událostmi a na základì výskytu tìchto minulých událostí lze budoucí události pøedpovìdìt. Princip kauzality Kauzalita je v technické analýze chápána ponìkud nestandardnì, protože za pøíèinu je prohlášeno to, co vícekrát pøedcházelo a co se patrnì bude opakovat i v budoucnu a co lze predikovat. Uvedené chápání pøíèiny není nièím jiným, nežli nahrazení kauzality korelací (spoluvýskytem, spolupohybem). Proto technická analýza tvrdí, že cenové zmìny v minulosti byly a) pøedcházeny nebo doprovázeny urèitými okolnostmi, které nezbytnì nutnì nemusejí souviset se “svìtem” finanèních trhù a ekonomických událostí (Typickým pøíkladem je zkoumání toho, jak investují ostatní skupiny investorù, ale patøí sem rovnìž rozbor postavení nebeských tìles, zkoumání minulého vývoje poètu sluneèních skvrn a pod..), b) pøedcházeny událostmi na finanèním trhu jako celku (Standardním pøíkladem je vývoj velikosti burzovních indexù.), nebo c) pøedcházeny událostmi na finanèním trhu konkrétního zkoumaného instrumentu (Obvyklými událostmi jsou vývoj cen a obchodovaných objemù zkoumané akcie, vývoj cen a open interest u opcí a futures.). Technická analýza pøedpokládá, že pøi znovunastání nìkteré z pøedchozích okolností se bude cenový vývoj na trhu víceménì opakovat. Problém neužívání kauzality se dotýká i oprávnìnosti používání technické analýzy. Pokud totiž postupy technické analýzy fungují, vzniká problém, jestli technická analýza popisuje zákonitosti vývoje finanèního trhu, nebo jestli pouze predikuje chování ostatních subjektù, kteøí se technickou analýzou øídí protože pøedpokládají, že tak èiní i ostatní2 . Máme snad technickou analýzu studovat kvùli tomu, že funguje, nebo kvùli tomu, že se jiní podle ní chovají ostatní? Výrazové prostøedky technické analýzy Jako každá disciplína má i technická analýza svùj vlastní jazyk, kterým popisuje realitu a jenž je naneštìstí velmi odlišný od jazyka ostatních ekonomických, finanèních a matematických oborù. Nejvýstižnìjší zachycení problémù vìdeckosti a jazykových potíží technických analytikù nalezl autor v práci (CAMPBELL, J. Y., LO, A., MacKINLAY, A. C.: The Econometrics of Financial Markets, Princeton, 1997, pgs. 611 Campbell, str. 43-44). Jde o mimoøádnì výstižné vyjádøení, že musí být ocitováno v originále: “...Consider, for example, the following, which might be found in any recent academic finance journal: The magnitudes and decay pattern of the first twelve autocorrelations and the statistical significance of the Box-Pierce Q-statistic suggest the presence of a high-frequency predictable component in stock returns. Contrast this statement: The presence of clearly identified support and resistance levels, coupled with a one-third retracement parameter when prices lie between them, suggest the presence of strong buying and selling opportunities in the near-term. Both statements have the same meaning: Using historical prices, one can predict future prices to some extent in the short run. But because the two statements are so laden with jargon, the type of response they elicit depends very much on the individual reading them.”

2)

Znamená to, že se subjekty vlastnì chovají podle modelu nekooperativní teorie her.

8


Pøedpoklady užití technické analýzy Technická analýza, pøedpokládá, že v ekonomice je splnìno nìkolik dùležitých pøedpokladù, a to pøedevším, že: 1. Existují trendy v pohybu tržní cen CP (akcií, èi options, nebo futures), které jsou dány ekonomickými faktory, tj. zejména prùbìhem prùmyslového cyklu, politickými vlivy, tj. napø. vládní politikou, oèekáváním volebních výsledkù aj., psychologickými vlivy, tj. zejména støídáním vln optimismu a pesimismu ohlednì oèekávání budoucího vývoje ekonomiky (pøipomeòme zde napøíklad Keynesùv "animal spirit"). 2. Lidé dìlají stále stejné chyby, jaké dìlali v minulosti. 3. Jednotlivý investor nemùže svým rozhodnutím výraznì ovlivnit tržní ceny cenných papírù.

O DHAD VÝVOJE CENY Cíle technické analýzy Cílem technické analýzy je nalézt, jak se bude v budoucnu vyvíjet trh prostøednictvím pøímého odhadu budoucího vývoje ceny, èi pomocí nepøímého odhadu budoucího vývoje ceny. A. Pøímý odhad budoucího vývoje ceny Spoèívá pøedevším v rozhodnutí, zda nakupovat èi prodávat (fáze trending) nebo zda vyèkávat co pøinese budoucnost (fáze trading). Jednotlivé fáze vývoje cen jsou: a) trending Je taková situace na trhu, která je charakterizována dlouhodobìjším rùstem nebo naopak dlouhodobìjším poklesem. V takovéto situaci podává technická analýza návod na to, zda kupovat a zda prodávat. b) trading Je taková situace na trhu, kdy cena podkladového instrumentu kolísá okolo jakési "prùmìrné ceny", která se dlouhodobìji nemìní. V takovéto situaci technická analýza radí vyèkat. B. Nepøímý odhad budoucího vývoje ceny Spoèívá pøedevším v odhadu, zda “celková situace” na trhu finanèního instrumentu je taková, že již nebude vìtší poptávka po finanèním instrumentu, a proto lze oèekávat spíše pokles jeho ceny (situace overbought). Analogicky je tomu v situaci, kdy nelze oèekávat, že finanèní instrument ještì nìkdo bude mít zájem prodávat, což patrnì zpùsobí, že jeho cena v nejbližší budoucnosti poklesne). c) overbought Je taková situace na trhu, kdy je trh "pøekoupen", tj. kdy na trhu už nastal stav, kdy bylo na trhu v nadmìrném množství nakupováno, což se projevilo ve velkém nárùstu tržních cen. V takovéto situaci upozoròuje technická analýza na potenciální možnost poklesu tržních cen. d) oversold Je taková situace na trhu, kdy je trh "pøeprodán", tj. kdy na trhu už nastal stav, kdy bylo na trhu v nadmìrném množství prodáváno, což se projevilo ve velkém poklesu tržních cen. V takovéto situaci upozoròuje technická analýza na potenciální možnost rùstu tržních cen.


9

c2) Fundamentální analýza Základy oceòování podniku - základy fundamentální analýzy akcií: "Úèetní hodnota" "Substanèní metoda" (ocenìní na základì urèení "tržní hodnoty oceòovaných složek" "Likvidaèní metoda" (podnik nebude dále existovat)

"Generátory hodnoty" tj. to,co "ovlivòuje velikost hodnoty (= potenciální ceny) podniku", tj. to, co "v podniku" vydìlává

(Pozor - všechno má èasovou dimenzi - tj. všechno se obvykle v èase mìní!) · tržby (roèní tržby) · ziskové marže (Rozdíl pøedchozího bývá ztotožòován s "pøidanou hodnotou") · obrátkovost složek pracovního kapitálu (Jakou èást "roèních tržeb" máte vázanou napø. ve zboží, surovinách, nedokonèené výrobì, krátkodobých pohledávkách a závazcích apod.) · investice do HIM (+ ztráty z "podnikání") (Jakou èást "roèních tržeb" spotøebujete na "investice" do "výrobních" zaøízení) · "požadovaná míra výnosnosti" (diskontní faktory) · doba existence podniku

atd. {POZOR - POZOR ----> mùže to být i jinak} Výpoèet volného penìžního toku (FCF) - tj. toho, co lze odèerpat z "podniku" + Provozní HV Zaplacené danì + Odpisy náklady, které nejsou výdaji v daném období pøírùstek pracovního kapitálu (provoznì nutného) investièní výdaje (provoznì nutné) = FCF (v daném "roce").

10


Pozor - shora uvedené nemusí být pravda!!!

Dvoufázová (dvoustupòová) metoda diskontování FCF 1. fáze zahrnuje období, kdy jsme na základì dostupných podkladù schopni odvodit FCF - tj. typicky sestavit finanèní plán, že kterého odvodíme FCF v jednotlivých letech. (Na období cca 5-15 let) 2. fáze zahrnuje období, kdy nejsme schopni sestavit finanèní plán, a proto pøijímáme pouze urèité pøedpoklady o budoucím vývoji "poslednì známých velièin - napø. FCF v posledním roce 1. fáze" a pod. - napøíklad pøijmeme pøedpoklad, že velikost

Poznámka: Hodnota 2. fáze bývá nazývána "pokraèující hodnota". "Hodnota provozní èásti podniku" pøedstavuje potenciální tržní cenu "podniku", který pøináší svému majiteli "penìžní majetkový prospìch ve formì penìžního FCF n je poèet let po které trvá "1. fáze" RRRk je požadovaná míra výnosnosti (= diskontní sazba) z investice uèinìné na poèátku ocenìní do doby pøítoku platby FCFk. [V oceòovací praxi je obvyklé pøedpokládat, že všechny požadované míry výnosnosti RRRk k = 1,2,...,n,n+1 jsou stejné a jsou na úrovni "vlastních prùmìrných nákladù kapitálu " (WACC) - Pozor z hlediska teorie NPV jde o míru výnosnosti alternativní investièní pøíležitosti - konkrétnì investice do "indexového fondu tvoøeného významnými akciemi obchodovaných na veøejných kapitálových trzích!!] FCFk je odèerpatelný "volný penìžní tok" z podniku na konci "k-tého roku" WACC (Weighted Average Cost of Capital) – vážený prùmìr nákladù na kapitál (= prùmìrné náklady kapitálu) Prùmìrné vážená náklady na kapitál WACC = Rd × (1 – t ) × D/V + Re × E/V = 1/V × {Rd × (1 – t ) × D + Re × E}. V=E+D WACC = „Prùmìrné“ náklady, které musí podnik (= o které akcionáøi pøicházejí) za to, že do podniku investovali svùj kapitál zachycené procentním podílem ze souètu „vlastních a cizích zdrojù“. Rd = požadovaná výnosnost cizích zdrojù (obligace, úvìry, ...) Re = požadovaná výnosnost vlastního kapitálu (výnosnost akcií a obdobných instrumentù – obchodních podílù, obligací nesoucích promìnlivý výnos závislý na zisku apod.) E = objem vlastního kapitálu (equity) D = objem cizího kapitálu (debt) V = E + D = celkový objem používaného kapitálu t = míra danì z pøíjmù Interpretace èástí vzorce: Rd × (1 – t ) = skuteèná míra výnosnosti majitelù cizích zdrojù (typicky dluhopisù a úvìrù,


11

kteøí musejí platit ze svého výnosu danì ve výši t %. (v relativním vyjádøení) V = E + D = celkový objem používaného kapitálu Co dosadit za používaný kapitál: E (equity) majetek ve spoleènosti investovaný akcionáøi (majiteli spoleènosti) D (debt) majetek ve spoleènosti investovaný držiteli dluhopisù emitovaných spoleèností (eventuelnì lze dle vlastní úvahy zahrnout i speciální pøípady typy dluhového financování – závazky vèetnì sankcí za pozdní platby dodavatelùm, pøijaté zálohy atd. – mùže být pøedmìtem diskuse a mohou být rùzné názory) V = E + D = celkový objem používaného kapitálu („v zásadì toto mùže být rovno i bilanèní sumì“)

Opatrnì: Praxe versus teorie: Teorie i úèetní praxe= „bilanèní suma“ = vlastní zdroje + cizí zdroje“ V realitì èást cizích zdrojù je obvykle zdarma – pøijaté obchodní úvìry (= závazky vùèi dodavatelùm). Smíchání „zdrojù“ zdarma s „placenými zdroji“ (pøijaté úvìry, spoleèností vydané dluhopisy èi smìnky) mùže vést ke zkreslení smyslu výpoètu WACC (WACC chceme pro odlišení „akcií“ a „pøijatých úvìrù“ a ostatní „cizí zdroje“ nás nezajímají)!!

Pozor na ekonomickou podstatu „vlastní zdroj“ a „cizí zdroj“ – úèetnictví nezachycuje zcela pøesnì!!!!!!!!!!! Pozor, jsou typy podnikání (stavební výroba), kde objem bilanèní sumy drasticky kolísá!!

EVA (Economic Value Added) – ekonomická pøidaná hodnota EVA = NOPAT - C × WACC Provozní zisk po zdanìní (NOPAT) - objem “kapitálu” x WACC NOPAT = EBIT (1 – t) = Earnings Before Interest and Taxes (EBIT) x (1- daò ze zisku spoleènosti) C = celkový objem (vlastního a cizího) kapitálu používaný pro podnikání kde

NOPAT = EBIT × (1-t) = provozní zisk po zdanìní C = celkový objem kapitálu WACC = vážený prùmìr nákladù na kapitál (= „míra nákladovosti kapitálu používaného spoleèností“)

12


MVA (Market Value Added) – tržní pøidaná hodnota MVA = tržní hodnota podniku – obchodní kapitál (= pøírùstek tržní hodnoty akcie event. Dluhopisu na trzích – typicky burzách). „obchodní kapitál“ = kupní cena „akcií a dluhopisù“ emitovaných spoleèností MVL = záporná „MVA“ („draho koupil a levnì prodal“)

CAPM (Capital Asset Pricing Model) Používá se k urèení Re (= k urèení požadované míry výnosnosti vlastního kapitálu) Security Market Line (CAPM ve formì SML x CAPM ve formì CML) Míra výnosnosti akcie (A) = Bezriziková míra výnosnosti + BETA akcie x (výnosnost „tržního portfolia“ – Bezriziková míra výnosnosti) Pozor: · Investièní horizont ovlivòuje bezrizikovou míru výnosnosti · Mìny, ke kterým se vztahují výnosnosti musí být totožné (v mimoøádných situacích lze uvedený požadavek opustit).


Ukázka úèetních výkazù

13

14



15

16



17

18


Oceòování "klasických" cenných papírù

Recommend Documents