Náklady na kapitál
I) Vlastní kapitál 1) Základní jmění /upsaný kapitál/ 2) Kapitálové fondy: - ážio/disážio - dary - vklady společníků 3)Fondy ze zisku: - rezervní fond - statutární a ostatní fondy 4) Výsledek hospodaření minulých let 5) Výsledek hospodaření běžného účetního období
II) Cizí zdroje /dluhy/: 1) Rezervy - rezervy zákonné - rezerva na daň z příjmů - ostatní rezervy 2) Dlouhodobé závazky: - závazky k podnikům s rozhodujícím vlivem - závazky k podnikům s podstatným vlivem - dlouhodobé přijaté zálohy - emitované dluhopisy - dlouhodobé směnky k úhradě - jiné dlouhodobé závazky
II) Cizí zdroje /dluhy/: 3) Krátkodobé závazky: - závazky z obchodního styku - závazky vůči zaměstnancům - závazky vůči soc. zabezpečení - daňové závazky a dotace - závazky k podnikům s rozhodujícím vlivem - závazky k podnikům s podstatným vlivem - jiné závazky
II) Cizí zdroje /dluhy/: 4) Bankovní úvěry a výpomoci - bankovní úvěry dlouhodobé - běžné bankovní úvěry - krátkodobé finanční výpomoci III) Ostatní pasiva (přechodné účty pasiv) 1) Časové rozlišení - výdaje příštích období - výnosy příštích období 2) Dohadné účty pasivní
Náklady kapitálu Finanční struktura by měla korespondovat s majetkovou strukturou z hlediska časovosti Aktiva (majetek) Stálá aktiva Dlouhodobý majetek Oběžná aktiva Trvalý OM Dlouhodobý OM OM krátkodobá potřeba
Pasiva (zdroje financování) Dlouhodobé Vlastní zdroje kapitál financování Dlouhodobé cizí zdroje
Krátkodobé zdroje financování
Náklady kapitálu ČPK = Oběžná aktiva – Krátkodobé závazky ČPK = Dlouhodobé zdroje – Stálá aktiva celkové dluhy Míra zadluženosti =
x 100 suma pasiv
Náklady kapitálu Zdroje financování podniku od nejdražšího kapitálu k nejlevějšímu: - vlastní akciový kapitál, - prioritní akcie, - dluhopisy, - dlouhodobý bankovní úvěr, - střednědobý bankovní úvěr, - krátkodobý bankovní úvěr
Faktory ovlivňující cenu kapitálu 1) Cena kapitálu závisí: - době splatnosti - stupni rizika - způsobu úhrady
Náklady kapitálu podniku: I) Náklady jednotlivých druhů podnikového kapitálu: se dělí: - náklady úvěru - náklady dluhu z dluhopisů - náklady akciového kapitálu prioritní akcie - náklady akciového kapitálu – kmenové akcie - náklady nerozděleného zisku
II) Průměrné náklady celkového podnikového kapitálu závisí: - nákladech jednotlivých druhů kapitálu - na podílu jednotlivých druhů kapitálu na celkovém kapitálu podniku
1) Náklady dluhu (úvěru) Nd = ú* ( 1 - T) Nd = náklady dluhu v % u = výše úrokové sazby z úvěru v % T = daňový koeficient = daňová sazba ze zisku v % 100 Př.: úvěr ve výši 1 mil. Kč úroková sazba 18% daňové zatížení 19 % Nd = 18 *(1 - 0,19) Nd = 14,58%
2) Náklady dluhu (dluhopisu) platí za podmínek: TC = NC Dluhopis se splácí na konci dospělosti n C= Ut + N t=1 (1 + i)t (1 + i)n
Úprava o emisní náklady na l dluhopis
n C-E= Ut + N t=1 (1+i)t (1 + i)n C = tržní cena dluhopisu Ut = úrok z dluhopisu v jednotlivých letech v Kč N = NC dluhopisu t = jednotlivá léta doby splatnosti dluhopisu n = doba splatnosti dluhopisu i = (požadovaná výnosnost do doby splatnosti v %):100 E = emisní náklady na 1 dluhopis C-E = čistý výtěžek emise
Př.: úpis = 1 000 ks dluhopisů NC = l 000,-- Kč splatnost = 5 let roční pravidelný úrok = 18% TC = 950,-- Kč náklady na emisi 1 dluhopisu = 10,-- Kč daň ze zisku = 19% Úkol: Jaké jsou náklady dluhu po zdanění získaného emisí těchto dluhopisů?
a) Náklady dluhu před zdaněním: (hledám takové i, které odpovídá dané rovnici)
n C-E = Ut + N t=l (1+i)t (1+i)n 5 950 - 10 = 180 + 1 000 1 (1+i)5 + (1+i)5
950 -10= 180 + 180 + 180 + 180 + 180 + 1 000 (1+i)1 (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)5 (1 + i)5 i = 20% b) Náklady dluhu po zdanění
Nd = i*(1-T)
Nd = 20 * (1 - 0,19)
Nd = 16,2%
3) Náklady akciového kapitálu – prioritní akcie a) Náklady na prioritní akcii Np = Dp * 100 Cp Np = náklady prioritní akcie = požadovaná míra výnosnosti prioritní akcie v % Dp = roční dividenda z prioritní akcie v Kč Cp = TC prioritní akcie
3) Náklady akciového kapitálu – prioritní akcie b) Náklady na prioritní akcii upravené o emisní náklady na l akcii Np = Dp * 100 Cp – E E = emisní náklady na l akcii v Kč
Př. Emise akcií v NC = 4 000,-- Kč TC = 5 000,-- Kč Roční dividenda = 750,-- Kč Emisní náklady na l akcii = 200,-- Kč Np = 750 * 100 5000 - 200 Np = 15,6%
4) Náklady akciového kapitálu – kmenová akcie a) Náklady na kmenovou akcii při stálém dividendovém výnosu Ck = Dk * 100 Nk Nk = Dk * 100 Ck Ck = tržní cena kmenové akcie Dk = roční dividenda z kmenové akcie v Kč koncem Nk = požadovaná míra výnosnosti kmenové akcie v %
prvního roku
4) Náklady akciového kapitálu – kmenová akcie b) Náklady na kmenovou akcii při stálém dividendovém výnosu upravené o emisní náklady na l akcii Nk = Dk * 100 Ck - E E = emisní náklady na 1 akcii
c) Náklady na kmenovou akcii při zvyšujícím se dividendovém výnosu Nk = Dk * 100 + g Ck
Nk = Dk * 100 + g Ck - E
g = očekávané konstantní zvýšení dividendy v % Př.: NC = 500,-- Kč TC = 520,-- Kč Dividendový výnos v l. roce = 75,-- Kč Konstantní přírůstek = 2% Náklady na emisi l akcie = 20,-- Kč Nk = 75 * 100 + 2 520 - 20 Nk = 17%
d) Náklady na kmenovou akcii – stanovení pomocí modelu oceňování kapitálových aktiv (CAPM – Capital Asset Pricing Model).
Nk = Rf + (Rm - Rf ) x βs Nebo: Vi = Vb + βi (Vt – Vb) Vi,Nk = požadovaná výnosnost kmenových akcií podniku v % (náklad akciového kapitálu) Vb, Rf = výnosnost bezrizikových investic v % Βi, βs = koeficient beta kmenových akcií podniku (míra rizika akcie k riziku celého portfolia) Vt, Rm = výnosnost všech kmenových akcií na kapitálovém trhu (výnosová sazba)
e) Náklady na kmenovou akcii – stavebnicový model
Nk = Rf + r1 + r2 + r3 Nk Rf r1 r2 r3
= náklad akciového kapitálu = výnosnost bezrizikových investic v % = přirážka za obchodní riziko = přirážka za finanční riziko = přirážka za sníženou likviditu
Podrobněji uvedeno na http://www.mpo.cz
f) Náklady na kmenovou akcii – model rizikové prémie Tento model se používá v případě, že akciová společnost neproplácí dividendy. Náklad kmenového kapitálu je možné: - odvodit od dividendové výnosnosti akcií jiných podniku daného oboru; - stanovit pomocí rizikové prémie odvozené z modelu CAPM, - nebo přičtení rizikové přirážky k výnosnosti podnikových dluhopisů (3-5 %).
5) Náklady nerozděleného zisku a) Model růstových dividend
Nn = Dk * 100 Ck
+g
Nn = náklady nerozděleného zisku Dk = roční dividenda z kmenové akcie v Kč koncem l.roku Ck = tržní cena kmenové akcie g = očekávané konstantní zvýšení dividendy v%
Př.: NC akcie = 1 500,-- Kč TC akcie = 2 000,-- Kč Dividenda = 75,--Kč Zvýšení dividendového výnosu o 2% z akcie 75 * 100 Nn =
+2 2 000
Nn = 5,7%
5) Náklady nerozděleného zisku b) Model oceňování kapitálových aktiv (CAPM) Nn = Nk = Rf + (Rm - Rf ) x βs Nn = náklady nerozděleného zisku Nk = náklad akciového kapitálu (kmenová akcie) Rf = bezriziková sazba Rm = výnosová sazba tržního portfolia βs = koeficient – míra rizika akcie k riziku celého portfolia
Příklad: Rf = sazba pokladničních poukázek 6,4% Rm = výnosová sazba tržního portfolia 11,8% βs = koeficient – míra rizika akcie k riziku celého portfolia 1,5% Nn = Nk = Rf + (Rm - Rf ) x βs Nn = Nk = 6,4 + (11,8 – 6,4) x 1,5 Nn = 14,5%
5) Náklady nerozděleného zisku c) Model rizikové prémie Nn = výnosnost dlouhodobých obligací + riziková prémie v rozmezí 3% – 5% Příklad: Obligace se splatností 10 let mají výnos 10,2% Nn = 10,2 + 3% až 5% Nn = 13,2% až 15,2%
II. Průměrné vážené náklady kapitálu WACC = N = D * Nd + P * Np + Km * Nk K K K N = průměrné vážené náklady podnikového kapitálu v % D = dluh v Kč (30 mil. Kč) P = prioritní akcie v Kč (10 mil. Kč) Km = kmenový kapitál v Kč (60 mil. Kč) K = celkový kapitál v Kč (K = D + P + Km) Nd = náklady dluhu v % (15%) Np = náklady prioritního kapitálu v % (17%) Nk = náklady kmenového kapitálu v % (18%) Daň ze zisku = 19%
a) vypočtu náklady dluhu Nd = 15 * ( 1 - 0,19) Nd = 12,15% b) Průměrné náklady podnikového kapitálu N = 30 * 12,15 + 10 * 17 + 60 * 18 100 100 100 N = 16,145%
II) Průměrné vážené náklady kapitálu a stanovení optimální výše kapitálových výdajů podniku - Zatím jsme průměrné vážené náklady kapitálu podniku počítali za předpokladu, že náklady jednotlivých druhů kapitálu se v souvislosti s výší kapitálu nemění. - V praxi dochází k tomu, že v důsledku zvyšování kapitálu obvykle dochází i k růstu nákladů jednotlivých druhů kapitálu. - Tento růst nákladů jednotlivých druhů kapitálu má za následek i růst průměrných vážených nákladů podnikového kapitálu jako celku. - Z tohoto důvodu se stanovují průměrné vážené náklady kapitálu pro různou strukturu kapitálu.
II) Průměrné vážené náklady kapitálu a stanovení optimální výše kapitálových výdajů podniku - Tyto průměrné náklady kapitálu nazýváme mezní (marginální – Marginal Cost of Capital, MCC)) průměrné vážené náklady kapitálu, které představují náklady dalšího přírůstku kapitálu firmy. - Takto zjištěné mezní průměrné vážené náklady kapitálu se pak používají ke stanovení celkové optimální výše všech kapitálových výdajů podniku, tzn., že určují hranici, které projekty jsou ještě přijatelné a které již přijatelné nejsou. - Optimální výše kapitálových výdajů podniku představuje souhrn všech kapitálových výdajů, jejichž očekávaná výnosnost přesahuje mezní průměrné náklady kapitálu.
II) Průměrné vážené náklady kapitálu a stanovení optimální výše kapitálových výdajů podniku Firma Renova uvažuje od příštího roku s následujícími projekty: Projekt kapitálový výdaj v mil. Kč VVP (%) A 5 14 B 9 13,5 C 7 13,0 D 6 11,0 E 8 10,5 Všechny projekty mají přibližně stejné riziko, jako současný majetek firmy.
II) Průměrné vážené náklady kapitálu a stanovení optimální výše kapitálových výdajů podniku Současná kapitálová struktura firmy je: 25 % dluhu 25 % prioritního kapitálu 50 % kmenového kapitálu Tuto proporci hodlá podnik dodržovat i v příštím období. Náklady na jednotlivé druhy kapitálu jsou: dluh do 5 mil . – 10 % dluh nad 5 mil. – 12 % prioritní akcie - 12 % kmenového kapitálu - ? daňová sazba - 20 %
II) Průměrné vážené náklady kapitálu a stanovení optimální výše kapitálových výdajů podniku - Firma Renova, a.s. nemá žádný nerozdělený zisk, - současný dividendový výnos činí 60 Kč - tržní cena kmenových akcií je 650 Kč - emisní náklady na 1 akcii činí 50 Kč - výše dividend v minulých letech rostla v průměru o 4 % ročně, předpokládejme, že tento růst bude nadále dodržen. - podíl zisku vyplaceného na dividendy se nebude měnit.
II) Průměrné vážené náklady kapitálu a stanovení optimální výše kapitálových výdajů podniku Postup: 1) Výpočet nákladů jednotlivých druhů kapitálu 2) Výpočet mezních průměrných nákladů pro jednotlivé přírůstky kapitálu: - Výpočet celkové výše kapitálu (Q) - Výpočet nové skladby kapitálové struktury - Výpočet WACC
II) Průměrné vážené náklady kapitálu a stanovení optimální výše kapitálových výdajů podniku Postup: 1) Výpočet nákladů jednotlivých druhů kapitálu a) Náklady dluhu do 5 mil. Kč Nd = ú* ( 1 - T) = 10 * (1-0,2) = 8 % b) Náklady dluhu nad 5 mil. Kč Nd = ú* ( 1 - T) = 12 * (1-0,2) = 9,6 % c) Náklady prioritní akcie Np = Dp * 100 Cp – E Np = 12 % (je uvedeno přímo v zadání)
II) Průměrné vážené náklady kapitálu a stanovení optimální výše kapitálových výdajů podniku d) Náklady kmenového kapitálu Nk = Dk * 100 + g Ck - E Nk = 60 * 100 + 4 650 - 50 Nk = 14 %
II) Průměrné vážené náklady kapitálu a stanovení optimální výše kapitálových výdajů podniku Postup: 2) Výpočet mezních průměrných nákladů pro jednotlivé přírůstky kapitálu: - Výpočet celkové výše kapitálu (Q)
Q = použitý druh kapitálu / koeficient podílu druhu kapitálu v celkové kapitálové struktuře Q = 5 000 000/0,25 = 20 000 000 Kč tj. celkový objem veškerých zdrojů
II) Průměrné vážené náklady kapitálu a stanovení optimální výše kapitálových výdajů podniku Postup: 2) Výpočet mezních průměrných nákladů pro jednotlivé přírůstky kapitálu: - Výpočet nové sklady kapitálové struktury dluh (25 %) 5,0 mil. Kč prioritní kapitál (25 %) 5,0 mil. Kč kmenového kapitálu (50 %) 10,0 mil. Kč Kapitálová struktura celkem 20,0 mil. Kč
II) Průměrné vážené náklady kapitálu a stanovení optimální výše kapitálových výdajů podniku Postup: 2) Výpočet mezních průměrných nákladů pro jednotlivé přírůstky kapitálu: - Výpočet WACC WACC = 0,25 * 8 % + 0,25 * 12 % + 0,50 *14 = 2 + 3 + 7 = 12 %
II) Průměrné vážené náklady kapitálu a stanovení optimální výše kapitálových výdajů podniku Stejný postup bude při zvýšení dluhu nad 5 mil. Kč. (dluh ve výši 6 mil. Kč). dluh (25 %) 6,0 mil. Kč prioritní kapitál (25 %) 6,0 mil. Kč kmenového kapitálu (50 %) 12,0 mil. Kč Kapitálová struktura celkem 24,0 mil. Kč WACC = 0,25 * 9,6 + 0,25 * 12 + 0,5 * 14 = 2,4 + 3 + 7 = 12,4 %
II) Průměrné vážené náklady kapitálu a stanovení optimální výše kapitálových výdajů podniku - Optimální výši kapitálových výdajů zjistíme, porovnáním mezních průměrných vážených nákladů s křivkou investičních příležitostí podniku, kterou tvoří jednotlivé projekty - Optimální výše kapitálových výdajů představuje souhrn kapitálových výdajů těch investičních projektů, které svým vnitřním výnosovým procentem přesahují mezní průměrné náklady kapitálu.
II) Průměrné vážené náklady kapitálu a stanovení optimální výše kapitálových výdajů podniku Vnitřní výnosové procento (v %) A
14 13,5 13 12,4 12
B C 12,4 % 12,0 %
Mezní náklad kapitálu
D
11
E
10,5
0
5
14
20 21 24 27 Kapitálové výdaje (v mil. Kč)
35
Ekonomická rentabilita a) Ekonomická rentabilita vlastního kapitálu b) Ekonomická rentabilita celkového kapitálu
Vlastní kapitál (VK) Cizí kapitál (CK) Pasiva celkem Nákladové úroky (NÚ) Čistý zisk (ČZ) Daňová sazba Náklady vlastního kapitálu (Nk) zadáno Náklady na cizí zdroje (Nd) Náklady celkového kapitálu
350 000 250 000 600 000 30 000 45 000 19% 17% 12% / 9,72% 14,9% / 13,94%
Výpočet nákladů na jednotlivé druhy kapitálu 1) Náklady na cizí zdroje (neuvažujeme faktor zdanění)
Nd = (nákladové úroky/ cizí zdroje) * 100 Nd = (30 000/250 000) * 100 Nd = 12% 2) Náklady na cizí zdroje ( uvažujeme faktor zdanění – daň v roce 2012 = 19%)
Nd = 12 * (1-0,19) Nd = 9,72
Výpočet nákladů na jednotlivé druhy kapitálu 3) Náklady celkového kapitálu (neuvažujeme faktor zdanění) Vlastní kapitál 350 000 = 58% Cizí zdroje 250 000 = 42% N = 0,58 * 17 + 0,42 * 12 = 14,9% 4) Náklady celkového kapitálu (uvažujeme faktor zdanění daň v roce 2012 = 19%)) N = 0,58*17 + 0,42*9,72 = 13,94%
Rentabilita ČZ + NÚ x (1-d)/∑P x 10,125% celkového vloženého 100 kapitálu 45 000+30 000 x (10,19)/600 000 Náklady celkového 13,94% vloženého kapitálu Ekonomická - 3,815% rentabilita celkového vloženého kapitálu
Rentabilita vlastního (ČZ /VK) x 100 kapitálu 45 000/ 35 000 Náklady vlastního kapitálu Ekonomická rentabilita vlastního kapitálu
12,85% 17% - 4,15%
Rentabilita 12,85% vlastního kapitálu (45000/35 000)*100 Náklady 17% vlastního kapitálu Ekonomická rentabilita vlastního kapitálu
- 4,15%
(12,85 x 350 000):100= 44 975 Kč (17 x 350 000):100= 59 500 Kč (4,15x350 000):100 - 14 525 Kč
Rentabilita 10,125% celkového vloženého kapitálu Náklady celkového 13,94% vloženého kapitálu Ekonomická 3,815% rentabilita celkového vloženého kapitálu
10,125 x 600 000 60 750 Kč 13,94 x 600 000 83 640 Kč 3,815 x 600 000 -22 890 Kč
Náklady finanční tísně Podoby finanční tísně: a) relativní - druhotná platební neschopnost (ΣA je větší než Σ závazků) b) absolutní – předlužení (ΣA je menší než Σ závazků)
Náklady finanční tísně zahrnují: 1) Náklady úpadku (poplatky právníkům, expertům, růst úroků v důsledku zadlužení, pokles TC majetku, odchod vysoce kvalifikovaných pracovníků) Odhaduje se, že tvoří 12 % - 17 % tržní hodnoty firmy
2) Náklady vyplývající z konfliktu zájmů (mezi majiteli, manažery, věřiteli): a) náklady na minimalizaci potenciálních protichůdných zájmů manažerů a vlastníků - manažeři mají zájem: na udržení svého prac. místa, na minimalizaci rizika podnikání, získání různých výhod - vlastníci mají zájem: na výplatě dividend, maximalizace tržní hodnoty firmy
b) náklady na minimalizaci potenciálních protichůdných zájmů vlastníků a věřitelů: - vlastníci usilují o max. výnosnost podnikání tj., růst dividend, růst tržní ceny firmy, inklinují k vyšší zadluženosti - věřitelé mají zájem na různých ochranných opatřeních např. omezení výplaty dividend, omezení investičních aktivit firmy, omezení přijímaní dalšího úvěru a omezení další emise dluhopisů
