Co se hodí vědět při propadu akcií a dluhopisů
Rizikovost investice lze ukázat v grafu, který informuje o tom, jak hluboko dokázaly akcie a dluhopisy v minulosti klesnout z předchozího maxima a jak dlouho trvalo než pokles vyrovnaly. 17.07.2008, Autor: Roman Stuchlík „Hodnota mého investičního portfolia se za uplynulý rok propadla o 25 %. Jak hluboko může ještě klesat? A jak dlouho? Vrátí se někdy zpět na již dosažené úrovně? A kdy?“ V obdobích výrazného propadu na kapitálových trzích, jako je například ten právě probíhající, bombardují klienti finanční poradce uvedenými dotazy. Je logické, že mají o své investované peníze strach. Co odpovědět? Jediná pravdivá odpověď – „Nevím.“ – nevyvolává u klientů důvěru. Vhodnější je s klidem ve tváři prohlásit: „Ale vždyť se neděje nic neobvyklého. Propady na kapitálových a zejména akciových trzích jsou zcela normální. V minulosti byly zatím všechny propady dříve či později zase vyrovnány a investoři, kteří při poklesech nakupovali, na tom vydělali, zatímco investoři, kteří při poklesech prodávali, na tom prodělali.“ Odpověď podobného typu má dvě výhody. Za prvé, poradce vypadá jako odborník, který „ví, co se děje“, „má to pod kontrolou“. Za druhé, vezme zbraň z ruky těm klientům, kteří chtějí „zachránit, co zbylo“, prodávat v nejméně vhodné tržní situaci a odsoudit se ke ztrátě.
Graf, který měří hloubky a délky propadů Odvolání se na historii je vhodné podložit argumenty, tvrdými daty. K tomu dobře poslouží graf 1. Vztahuje se na akciové a dluhopisové trhy v USA za uplynulých 30 let. Pro ČR tak dlouhá časová řada neexistuje. Graf 1 ukazuje, jak hluboko klesly akcie a dluhopisy z předchozího maxima a jak dlouho v minusu setrvaly. Svislá osa měří hloubku poklesu hodnoty akcií a dluhopisů oproti svému předchozímu maximu. Na vodorovné ose lze vyčíst, kdy maximum nastalo (na 0 %) a jak dlouho trvalo, než se hodnota vrátila zpět na předchozí maximum (na 0 %). Pro akciový trh
byl použit index S&P 500 (v USD, dividendy reinvestovány), pro dluhopisový trh index Merrill Lynch Gomernment Treasuries (v USD, kupony reinvestovány). Graf 1: Jak hluboko klesly akcie a dluhopisy z předchozího maxima a jak dlouho v minusu setrvaly – americký trh, perioda 30 let
Nejhlubší propady Na první pohled je v grafu 1 vidět, že dluhopisy trpí mnohem menšími propady hodnoty než akcie. Za uplynulých 30 let nastalo jen pět případů, kdy hodnota dluhopisů poklesla oproti svému předchozímu maximu o více než 5 %. Nejhlubší propad byl 8,3 % (únor 1980). Akcie jsou volatilnější, oproti dluhopisům trpí hlubšími propady. Při největším propadu na akciových trzích za posledních 30 let poklesla hodnota indexu S&P 500 o 46 % oproti předchozímu maximu (říjen 2002). Druhý největší pokles dosáhl 30 % (listopad 1987). Na třetím místě je nedávná minulost. V březnu 2008 byl index o 17 % níže oproti předchozímu maximu.
Nejdelší propady Akcie nemají oproti dluhopisům pouze hlubší propady, ale také delší propady. Trvá jim déle času, než se „vyhrabou“ zpět na úroveň, na které již jednou byly. Investoři bývají vyděšeni hloubkami propadů na akciových trzích. Mnohem více potíží v praktických životních situacích ale způsobují délky propadů.
Klient, který investoval příliš dynamicky (příliš velkou část portfolia do akcií), tedy v nesouladu se svým skutečným rizikovým profilem, a akcie se „ponořily“, musí čekat mnoho měsíců a často i několik let, než se trhy „vrátí“ na svoji předchozí úroveň a on nebude muset ukončit investováni se ztrátou. Dlouhé čekání ale může kolidovat s jeho osobními životními plány, peníze prostě potřebuje dřív. Musí volit mezi dvěma zly – ztráta nebo čekání. Nejdelší období v minusu oproti předchozímu maximu trvalo v grafu 1 šest let, od září 2000 do října 2006. První dva roky akcie padaly a potom se čtyři roky vracely. Všechny ostatní propady v uplynulých 30 letech byly mnohem kratší. Například při druhém nejhlubším propadu strávil index pod úrovní předchozího maxima jen rok a tři čtvrtě (září 1987 až květen 1989). Během prvních tří měsíců prudce spadl o 30 % a následující rok a půl se šplhal zpět (graf 1). Poslední propad, v němž se právě nacházíme (v grafu 1 část zcela vpravo), trvá od října 2007. Zatím není jasné, zda již bylo dosaženo dna a akcie začnou trendově posilovat (což by ve světle historie znamenalo relativně mírný a krátký propad), anebo se vydají dále směrem dolů.
Někdy ani trpělivost nepomůže Proč investovat do akcií, když mají oproti dluhopisům o tolik hlubší a delší propady? Vysvětlení je v grafu 2. Na delších periodách jsou výkonnější. Riziko propadů (downside risk) je odměněno vyšší výkonností. Přetrpět propady znamená dosáhnout v budoucnu vyššího zhodnocení investic. Akcie mají větší riziko propadu, ale také větší příležitost růstu (upside potential). Propady jsou u nich oproti dluhopisům větší, ale z vyššího před tím dosaženého maxima. Graf 2: Výkonnost akcií a dluhopisů
Existují ovšem případy, kdy ani trpělivost s akciemi nevede k úspěchu. Typickým příkladem je Japonsko 90. let minulého století. Akcie na japonských burzách začaly v roce 1990 klesat a o 13 let později se jejich kurzy v průměru pohybovaly o 60 % níže (v japonském jenu) oproti předchozímu maximu. I po zohlednění deflace, která byla v Japonsku přítomná v 90. letech a na počátku století (spotřebitelské ceny klesaly), japonské akcie stále ještě ani po 18 letech nemají takovou hodnotu, jakou měly v roce 1990.
Tuzemský investor: napřed propad akcií, potom měn Pro další názorný příklad, že propad hodnoty akciového portfolia může přetrvávat nepříjemně dlouho, nemusíme chodit daleko. Osud si krutě zahrál s tuzemskými investory, kteří před 10 lety umístili prostředky do globálních akciových fondů. Napřed prudce poklesly kurzy akcií na světových trzích a poté začala trendově posilovat česká koruna , takže opětovný růst globálních akcií byl téměř zcela vymazán oslabováním hlavních světových měn vůči koruně. Neveselý výsledek je vidět v grafu 3. Index MSCI AC World, který bývá benchmarkem globálních akciových fondů, vyjádřený v CZK má dnes poloviční hodnotu v porovnání s předchozím maximem, které nastalo už v roce 2000 (graf 3). Podobně je na tom korunový investor do evropských akciových fondů. Poslední maximum bylo v roce 2000, nyní, po 8 letech, je hodnota v CZK o třetinu nižší než poslední maximum. Graf 3: Jak hluboko dolů a jak dlouho v záporu – tuzemský investor, 10 let, v CZK
Všechny uvedené odstrašující příklady hlubokých a dlouhých propadů se týkají jednorázových investic, které měly tu smůlu, že byly vrženy na trhy v tom nejméně příhodném okamžiku – při posledním maximu. Kousek s tak devastujícím účinkem se nemůže povést lidem, kteří se drží základního doporučení – investujte pravidelně menší částky. Většině lidí ostatně ani nic jiného nezbývá. Jak dokáže pravidelné investování zmírnit velikost
propadů, ukazuje graf 4. Platí to ale jen o počáteční fázi pravidelného investování. V pozdějších letech, kdy je nakumulovaná částka vysoká, již ne. Graf 4: Pravidelná a jednorázová investice – index MSCI AC World, 10 let, v CZK
Článek vyšel v časopisu FOND SHOP 14/2008.
