Carley Garner. Komodity ÚVOD DO INVESTOVÁNÍ NA NEJRYCHLEJI ROSTOUCÍM TRHU

Carley Garner

Komodity ÚVOD DO INVESTOVÁNÍ NA NEJRYCHLEJI ROSTOUCÍM TRHU

BizBooks Brno 2014

KE0674_sazba.indd 1

10.12.2013 15:57:06

Komodity ÚVOD DO INVESTOVÁNÍ NA NEJRYCHLEJI ROSTOUCÍM TRHU Carley Garner Překlad: Radomír Čížek Odborná korektura: Roman Müller Obálka: Václav Štojdl Odpovědná redaktorka: Vendula Kůrková Technický redaktor: Jiří Matoušek Authorized translation from the English language edition, entitled TRADER‘S FIRST BOOK ON COMMODITIES, A: AN INTRODUCTION TO THE WORLD‘S FASTEST GROWING MARKET, 2nd Edition, 013324783X by GARNER, CARLEY, published by Pearson Education, Inc, publishing as FT Press, Copyright © 2013 Pearson Education, Inc. All rights reserved. No part of this book may be reproduced or transmitted in any form or by any means, electronic or mechanical, including photocopying, recording or by any information storage retrieval system, without permission from Pearson Education, Inc. CZECH language edition published by ALBATROS MEDIA A.S., Copyright © 2014. Autorizovaný překlad z anglického jazyka publikace nazvané TRADER‘S FIRST BOOK ON COMMODITIES, A: AN INTRODUCTION TO THE WORLD‘S FASTEST GROWING MARKET, 2nd Edition, 013324783X , kterou vytvořil GARNER, CARLEY, vydalo nakladatelství Pearson Education Inc., publikující jako FT Press, Copyright © 2013 Pearson Education, Inc. Translation © Radomír Čížek, 2014. Objednávky knih: www.albatrosmedia.cz [email protected] bezplatná linka 800 555 513 ISBN 978-80-265-0019-3 Vydalo nakladatelství BizBooks v Brně roku 2014 ve společnosti Albatros Media a. s. se sídlem Na Pankráci 30, Praha 4. Číslo publikace 18 271. © Albatros Media a. s. Všechna práva vyhrazena. Žádná část této publikace nesmí být kopírována a rozmnožována za účelem rozšiřování v jakékoli formě či jakýmkoli způsobem bez písemného souhlasu vydavatele. 1. vydání

KE0674_sazba.indd 2

10.12.2013 15:57:19

Slova uznání pro první vydání knihy Komodity „Tato kniha přináší zájemcům o spekulování přesně ty informace, které potřebují znát, aniž by se k nim museli dopátrat těžkým a drahým způsobem. Carley Garnerová v ní nabízí spoustu praktických rad a tipů, o kterých se toho v mnoha ostatních knihách o spekulování příliš nedočtete. Jsem pevně přesvědčený, že tato kniha dobře poslouží nejen začínajícím spekulantům, ale stejně tak i zkušeným burzovním veteránům, díky čemuž si navždy zajistí místo v jejich domácích knihovnách.“ – Phil Flynn, Futures Account Executive ve společnosti Price Futures Group a tržní komentátor pro Fox Business Network „Kniha Komodity na mě působí jako osvěžující průvan na trhu s tímto druhem finanční literatury. Je příjemné vidět makléřku, která si na vlastní kůži prošla světem profesionálního spekulování, jak se do něj snaží zasvětit nové lidi a překlenout propast mezi reálným obchodováním na burze a poskytováním služeb klientům. Carley Garnerová ve své knize pouze nezasypává čtenáře pojmy, ale trpělivě a srozumitelně vysvětluje začínajícím i pokročilým spekulantům vše potřebné pro úspěch na finančních trzích. Podle mého názoru se jedná o jeden z nejlepších vzdělávacích materiálů, jaké jsem za poslední dobu četl.“ – Don Bright, ředitel společnosti Bright Trading „Tato kniha s na první pohled jednoduchým názvem předává všem začínajícím investorům všechny nezbytné informace a rady, bez nichž se v dnešním obtížném světě obchodování s komoditami neobejdete. Tak neváhejte a kupte si ji!“ – Glen Larson, prezident společnosti Genesis Financial Technologies „Jakožto ostřílený burzovní veterán, který se na parketech CME/CBOT pohybuje už více než 35 let, vám radím: Pokud si myslíte, že můžete začít spekulovat s komoditami bez znalostí témat, která Carley Garnerová rozebírá v této své knize Komodity, tak jste na omylu. Proto by se tato kniha měla stát povinnou četbou nejen pro všechny komoditní spekulanty obchodující na vlastní účet, ale především pro ty, kdo se ke vstupu na trhy teprve chystají.“ – Danny Riley, Mr.TopStep.com

3

KE0674_sazba.indd 3

10.12.2013 15:57:19

Tuto knihu věnuji všem lidem pohybujícím se v náročném, ale krásném odvětví obchodování s futures, městu Chicago, jehož kapitalistický ráz i nadále otevírá brány k úspěchu, a v neposlední řadě také všem věrným klientům společnosti DeCarley Trading.

KE0674_sazba.indd 4

10.12.2013 15:57:19

Obsah Poděkování

7

O autorovi

8

Úvod Vzestupy a pády komoditních trhů… i makléřských firem

9

Kapitola 1 Komodity snadno a rychle

29

Kapitola 2 Zajištění versus spekulace

53

Kapitola 3 Organizovaný chaos otevřených aukcí a rozmach elektronického obchodování

61

Kapitola 4 Přístup k účtům, obchodní platformy a poskytovatelé finančních informací

69

Kapitola 5 Volba makléřské firmy

87

Kapitola 6 Jak si vybrat makléře splňujícího vaše potřeby

109

Kapitola 7 Druhy obchodních příkazů a kdy je používat

127 5

KE0674_sazba.indd 5

10.12.2013 15:57:19

Komodity

Kapitola 8 Způsob uvádění cen komodit

147

Kapitola 9 Výpočty při obchodování s finančními futures – akciové indexy, úrokové sazby a měny

173

Kapitola 10 Co dělat, když obdržíme margin call?

211

Kapitola 11 Ovládání emocí – klíč k úspěšnému obchodování

219

Kapitola 12 Obchodování je jako podnikání – proto je třeba mít plán

231

Kapitola 13 Proč byste měli spekulovat s futures

251

Kapitola 14 Nejčastěji používané pojmy a slangové výrazy na trzích s futures

263

6

KE0674_sazba.indd 6

10.12.2013 15:57:19

PODĚKOVÁNÍ Ráda bych touto cestou poděkovala všem lidem z Pearson Education a FT Press, kteří se podíleli na této knize, za nesmírnou pomoc při jejím psaní a vydávání. Dále bych chtěla poděkovat i  svým přátelům a  členům mé rodiny za  to, že byli vždy na  mojí straně a  že mě během celé mojí kariéry neustále povzbuzovali a  podporovali v plnění mých snů a životních cílů. S  odstupem času si dnes obrovsky cením všech úkolů a  výzev, které přede mě osud postavil. Dnes už dobře vím, že všechno zlé je k něčemu dobré a že mi všechny ty nepříjemné události a  uštědřené lekce nakonec dlouhodobě pomáhají být lepším člověkem a lepší makléřkou pro své klienty.

7

KE0674_sazba.indd 7

10.12.2013 15:57:19

O AUTOROVI Carley Garnerová pracuje jako hlavní tržní stratég ve společnosti DeCarley Trading, jež je divizí finanční skupiny Zaner Group sídlící v Las Vegas, v Nevadě. Tato dnes již zkušená komoditní makléřka kromě toho píše sloupky pro magazín Stocks & Commodities a je autorkou knih Commodity Options, A Trader´s First Book on Commodities a Currency Trading in the FOREX and Futures Markets, sama publikuje dva oblíbené zpravodaje o obchodování na  burze, The Financial Futures Report a  The DeCarley Perspective, a  pravidelně přispívá do sloupku „Real Money“ na zpravodajském serveru TheStreet.com. Její názory, články a studie byly otištěny v několika magazínech včetně Stocks & Commodities, Futures, Active Trader, Option Trader, Currency Trader, Your Trading Edge, Equities, a PitNews a bývá běžně citována v různých médiích od Reuters přes Investor´s Business Daily po The Wall Street Journal. Carley Garnerová dále na  webových stránkách www.DeCarleyTrading.com poskytuje investorům bezplatné vzdělávací materiály o spekulování s komoditami.

8

KE0674_sazba.indd 8

10.12.2013 15:57:19

ÚVOD

Vzestupy a pády komoditních trhů… i makléřských firem Pro každého, kdo se alespoň trochu zajímá o  finanční trhy a  investování, muselo být nesmírně vzrušující, když v letech 2007 a 2008 se zatajeným dechem sledoval, jak ceny obilovin a dalších komodit dennodenně překonávají svá historická maxima a neustále pokračují v  růstu. V  závěru roku 2008 bohužel večírek skončil a  spousta drobných investorů i manažerů fondů naopak s hrůzou v očích pozorovala jejich nezadržitelný pád. Prodejní tlak a finanční ztráty komoditních investorů narostly do obrovských rozměrů a manažeři hedgeových fondů se museli vypořádat s dosud nevídaným počtem žádostí o odkup, což pochopitelně jen dále přilévalo olej do již běsnícího ohně. Byl to trochu paradox. Komodity, které investoři dlouho vnímali spíše jen jako doplněk a součást diverzifikace jejich jinak akciového portfolia, „Neznám způsob, jak změnit hrály najednou významnou roli v hlubokém propadu lidskou povahu … Lidé se akcií, jehož jsme byli svědky v  letech 2008 až 2009. neustále nechávají strhnout všudypřítomným optimismem A  tím to bohužel neskončilo. Můžeme si být téměř a rozpoutávají na finančních jistí, že cyklus neustále se opakujících boomů a krizí trzích nové spekulativní horečky, aby brzy nato sklouzli naopak bude na  finančních trzích k  vidění i  v  budoucnu, do hlubokého pesimismu, i když, doufejme, v menší míře. Pro dnešní trhy jsou který jejich nadšení rychle totiž charakteristické vysoké marže, vysoké riziko uhasí a uvrhne trhy do krutého medvědího trendu.“ a  požadované výnosy a  obrovské dávky adrenalinu, – Alan Greenspan a z toho vyplývá i jejich vysoká očekávaná volatilita.

9

KE0674_sazba.indd 9

10.12.2013 15:57:19

Komodity

Co se změnilo? Objevuje se hned několik teorií, které se pokoušejí vysvětlit historicky nevídanou volatilitu, jíž jsme byli na komoditních trzích svědky na přelomu uplynulého desetiletí. Mohli bychom dokonce říci, že se utvořila jakási dokonalá bouře, při níž se naráz smíchalo několik významných faktorů, které společnými silami vyvolaly katastrofu nesmírných rozměrů. Mezi hlavní faktory patří zejména vysoká poptávka po  etanolu (resp. vládní programy, které ji vzbudily); dluhová krize v  Evropě; spekulativní horečka rozpoutaná kvůli nízké atraktivitě akcií a  následnému přesunu peněz na  komoditní trhy; příliš vysoká měnová zásoba; vládní stimuly a především skutečnost, že komoditní trhy byly najednou snadno dostupné i drobným investorům. Všechny tyto faktory vyvolaly obrovskou euforii, která odchýlila ceny zemědělských plodin, energetických surovin i drahých kovů na hony daleko od jejich rovnovážných úrovní. Investory přilákala na komoditní trhy hlavně vzrušující touha po rychlých ziscích, která jim bohužel často bránila v racionálním uvažování. Podíváme-li se zpět do historie komoditních cyklů, každému musí být ihned zřejmé, že pro tak vysoké ceny komodit neexistovalo žádné fundamentální vysvětlení. V  daný okamžik, když se trhy zmítají v  euforii, nicméně nikdo nedokáže říct, jak vysoké ceny jsou „již příliš vysoké“, a tak se nesměle spekulovalo dál. V průběhu postupujícího býčího trhu se pochopitelně objevila i řada investorů, kterým se již zdál růst cen některých komodit déle neudržitelný, a proto začali spekulovat na pokles. K tomuto rozhodnutí se bohužel často uchýlili příliš brzy, a podle toho za něj také draze zaplatili. Když se nicméně začala karta přece jen obracet, investoři najednou vyskakovali z rozjetého vlaku ještě rychleji, než do něj předtím nastupovali. Následný pád tak byl, jako obvykle, mnohem strmější než předchozí rally. A  investoři, kterým se podařilo ve správný čas otevřít krátké pozice, si mohli dojít pro tučnou a sladkou odměnu. Když tehdejší šéf Federálního rezervního systému (Federal Reserve, Fed) Alan Greenspan ve  svém projevu předneseném na  konci 90. let na  půdě Amerického podnikatelského institutu (American Enterprise Institute) varoval, že se mu zdá být akciový trh nadhodnocený, použil přitom mj. i  svůj slavný termín „irrational exuberance“ (doslova iracionální nadšení). Tento termín se podle mě opravdu hodí pro popis toho, jak bláznivé mohou být někdy v cenách komodit býčí trhy – i následné výprodeje. V prostředí, v němž v  podstatě kdokoliv vlastnící počítač s  připojením na  internet může jedním kliknutím myší nakupovat nebo prodávat komodity, zkrátka musí občas docházet k obdobím, kdy se lidská logika vymkne kontrole. Tento neustále se opakující cyklus býčích a medvědích trhů přitom otevírá dveře spekulantům toužícím po mimořádných ziscích. Musí být ovšem ochotní přijmout odpovídající riziko. Spekulanti se samozřejmě nerozhodují pro nákup nebo prodej komodit jen tak z nenadání. Obvykle tak činí, protože věří nějakému skutečnému, fundamenty podloženému 10

KE0674_sazba.indd 10

10.12.2013 15:57:19

Vzestupy a pády komoditních trhů… i makléřských firem příběhu, který zcela oprávněně ospravedlňuje počáteční cenový pohyb. Často se bohužel nechají strhnout davovou psychózou, která je vyvede z reality a přenese do říše snů. Pojďme si nyní blíže rozebrat hlavní faktory, které mají od roku 2007 největší podíl na zvýšené volatilitě komoditních trhů.

Snadný přístup na trh Ještě v  90. letech měli investoři, kteří chtěli obchodovat s  komoditami, pouze jedinou možnost, a  sice zvednout telefon a  zadat svůj příkaz prostřednictvím svého makléře. Veškeré příkazy a  výpisy byly tehdy navíc pouze v  papírové podobě, takže pro makléřské firmy nebylo v průběhu obchodního dne vždy snadné udržovat si přehled o zůstatcích na obchodních účtech jejich klientů. Spekulování s komoditami tak bylo pro ně i pro obchodníky vysoce rizikové, kvůli čemuž bylo dlouho dostupné pouze investorům s dostatečným kapitálem. Dnes je situace na komoditních trzích zcela odlišná. Do komodit může v současnosti investovat téměř každý, kdo má k dispozici tisíc dolarů a fungující počítač. I úplný nováček dnes může nakupovat a prodávat komodity přes internet, aniž by se musel dotknout telefonu. EGC ~ Weekly - SMA SMA SMA

BS 1950.0

Cena zlata 1 910 USD za unci

1900.0 1850.0 1800.0 1750.0

Byla „iracionální exuberance“ poháněna nezkušenými drobnými investory se snadným přístupem na trhy?

1700.0 1669.0 1615.1 1700.0 1606.0 1600.0 1557.0 1550.0 1500.0

Cena zlata 1 500 USD za unci

1450.0 1400.0 1350.0 1300.0 1250.0 1200.0 1150.0 1100.0 1050.0 1000.0 950.0

Jun

Aug

Oct

2010 Mar

May

Jul

Sep

Nov

2011 Mar

May

Jul

Sep

Nov

2012 Mar

May

Jul

Graf U.1 Převládá názor, že měsíc trvající býčí trh se zlatem, během něhož vzrostla cena tohoto kovu z 1 500 USD za unci na 1 910 USD, byl z velké části poháněn díky stádnímu chování drobných investorů. Jakmile však na trh přestali proudit noví kupující, trend se rychle obrátil a většina z dosažených zisků, jejichž výše mohla dosáhnout až 40 000 USD za jeden kontrakt, byla najednou pryč. (Otištěno s povolením QST.)

11

KE0674_sazba.indd 11

10.12.2013 15:57:19

Komodity Tito drobní investoři sami o sobě sice mají na trhy pouze malý dopad, nicméně jako celek má tato nová skupina spekulantů ohromný vliv, díky němuž má schopnost výrazně hýbat s cenami aktiv. Pokud mi nevěříte, podívejte se níže na graf U.1, zachycující prudký nárůst ceny zlata, který následoval ihned poté, co ratingová společnost S&P snížila Spojeným státům jejich úvěrové hodnocení. Jsem přitom přesvědčená, že převážnou část pozdních nákupů, učiněných v  době, kdy se ceny zlata blížily svému dosavadnímu maximu, provedli nezkušení drobní investoři, kteří si vůbec neuvědomovali rizika spojená se snadným přístupem na trh a možností nakupovat nebo prodávat komodity přes internet bez patřičného vzdělání.

Evropská dluhová krize Ve  finančním systému Spojených států došlo v  roce 2008 k  zadření úvěrů (tzv. credit crunch, tzn. snížená ochota bank poskytovat úvěry), které se následně přelilo i do Evropy a uvrhlo ji do smrtící spirály, z níž není lehké uniknout. Přestože ekonomické podmínky se v USA postupem času mírně zlepšovaly, tamní finanční a komoditní trhy několik let stagnovaly pod tíhou obav, že brzy dojde ke krachu úvěrového trhu v zámoří. Zdravá ekonomika tehdy sice měla vést ke zdravé poptávce po komoditách, nicméně na ceny komodit mají vliv i další faktory. A doba byla tehdy taková, že spekulanti přestali věnovat pozornost fundamentům na jednotlivých trzích komodit a svůj zrak upínali výhradně na zprávy z Evropy. Před vypuknutím americké a evropské dluhové krize byl vliv spekulantů na ceny komodit pouze relativně mírný. Tentokrát se ovšem strach z vývoje v Evropě přenesl i na trhy s komoditami, důsledkem čehož spolu najednou začaly komodity, měny i americké akcie silně korelovat. A jakmile se všechny třídy aktiv vyvíjejí stejným směrem, zastavit krvácení na našich obchodních účtech někdy bývá téměř nemožné, protože výrazné cenové výkyvy na více trzích najednou vedou k prudkému nárůstu počtu margin callů a všichni investoři se rázem snaží jen o jedno. Co nejrychleji se zbavit svých pozic.

Kvantitativní uvolňování Na  konci roku 2008 se Federální rezervní systém rozhodl přistoupit k  do  té doby málo známému opatření s názvem kvantitativní uvolňování. Z počátku nikdo netušil, jak dlouho bude proces kvantitativního uvolňování trvat, nicméně v létě roku 2012 Fed oznámil, že bude ve svém programu pokračovat tak dlouho, dokud to bude zapotřebí. Kvantitativní uvolňování, zkráceně označované jako QE (Quantitative Easing), je dnes již zdomácnělým pojmem. Jedná se přitom o  poměrně složitý soubor opatření, v  jehož rámci americká vláda de facto nakupuje státní dluhopisy, které sama vydala. Laicky řečeno, federální vláda je prodává sama sobě. Čistým výsledkem tohoto opatření je zvýšení objemu peněz v ekonomice, lidově řečeno tištění peněz. 12

KE0674_sazba.indd 12

10.12.2013 15:57:20

Vzestupy a pády komoditních trhů… i makléřských firem Nárůst měnové zásoby, jenž je důsledkem kroků Fedu, vyvolává tlak na růst cen aktiv, včetně komodit. Když je totiž trh zaplaven novými penězi, ale množství nabízeného zboží zůstalo stejné, ceny některých aktiv musí zákonitě vzrůst. Na  QE se však dá nahlížet i z jiného pohledu: čím větší je nabídka peněz, tím nižší je hodnota amerického dolaru. Důsledkem oslabujícího dolaru roste kupní síla zahraničních kupců, a tím i jejich poptávka po některých aktivech, což vyvolává tlak na růst jejich cen. Osobně se domnívám, že velká část mimořádných cenových výkyvů, jichž jsme byli v poslední době na komoditních trzích svědky, je odrazem umělého nárůstu cen vyvolaného prostřednictvím QE a následných korekcí, které automaticky přicházejí vždy, když se některý trh dostane na dlouhodobě neudržitelné a nerealistické úrovně.

Strach z kolapsu amerického finančního systému Mnoho poctivých střadatelů se dnes rozhoduje uchovávat své jmění v  tzv. tvrdých platidlech, konkrétně ve  zlatě a  stříbře, protože se bojí o  hodnotu svých úspor. Existuje teorie, že pokud současný finanční systém zkrachuje, lidé začnou opět hromadně přesouvat svůj majetek do drahých kovů, a dokonce s nimi začnou i platit za zboží a služby. V létě 2012 byl například ve svém domě v Carson City v Nevadě nalezen mrtev jeden starší muž, na jehož bankovním účtu bylo pouze 200 dolarů. Když ovšem poté zaměstnanci stěhovací firmy vyklízeli jeho dům, aby ho přichystali k prodeji, ve skryté komoře a starých krabicích v garáži objevili zlaté cihly v hodnotě 7 milionů dolarů. Tento muž prý jednoduše nedůvěřoval dnešnímu finančnímu systému, který je postavený na  nekrytých penězích. Právě podobný způsob uvažování je podle mého názoru hlavní příčinou rapidního růstu cen draESI ~ Monthly

BS 46.000

„Falešné“ proražení cenového kanálu a nárůst ceny stříbra z 30 na 50 USD za unci znamenalo pro investory zisk 100 000 USD na jeden kontrakt, nebo 20 000 USD na jeden mini kontrakt.

44.000

Strach může vyvolat umělé býčí trhy.

42.000 40.000 38.000 36.000 34.795 34.000 32.000 30.000 28.000 26.000 24.000 22.000 20.000 18.000 16.000 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Graf U.2 Strach z kolapsu amerického finančního systému vyhnal ceny stříbra na jeho historická maxima, kterých by nebylo možné dosáhnout pouze na základě fundamentů. (Otištěno se svolením QST.) 13

KE0674_sazba.indd 13

10.12.2013 15:57:20

Komodity hých kovů, který, jak věřím, bude ještě nějakou dobu pokračovat. Z grafu U.2 si můžeme udělat představu, do jak závratných výšin může vyhnat strach z krachu domácí měny ceny drahých kovů.

Nové investiční prostředí Vzrušující finanční zpravodajství, desítky časopisů o investování, všudypřítomná reklama a fenomén sociálních sítí. To vše nás dnes a denně upozorňuje na nové atraktivní investiční příležitosti a přitahuje na komoditní trhy neuvěřitelné množství investorů hledajících alternativu k tradičním třídám aktiv, jako jsou akcie a dluhopisy. Výnosy amerických akcií byly v  první dekádě nového tisíciletí velkým zklamáním, načež mnoho investorů jakoby ztratilo důvěru v systém. A když se k frustraci ze špatné výkonnosti akcií přidaly i nízké výnosy státních dluhopisů, které se ocitly na svých historických minimech, není divu, že se investoři nechají okouzlit komoditní pohádkou. Široká investiční veřejnost tak rázem přesouvá značnou část svého kapitálu na účty pro obchodování s komoditami, které si spravují buď sami nebo za asistence svých makléřů, a v mnohem větší míře začíná využívat služeb komoditních hedgeových fondů, produktů, jako jsou např. burzovně obchodované fondy (ETF), nebo certifikovaných poradců pro obchodování s komoditami (CTA). Jednoduchý přístup k obchodování s komoditami sice umožnil celému sektoru úžasný rozmach a přinesl mu obrovské zisky, nicméně i tento faktor nejspíš přispěl ke  zvýšené volatilitě komoditních cyklů. Do  komodit totiž najednou ve velké míře proudí i peníze začínajících investorů, kteří dosud nemají s obchodováním s futures pořádné zkušenosti, neuvědomují si, jak velké riziko vstupem na tyto trhy podstupují a chovají se velmi nepředvídatelně. Domnívám se navíc, že patřičné vzdělání potřebné pro obchodování s  komoditami nemá jen drtivá většina drobných spekulantů, ale ani velká část asset manažerů. Řada z  nich například vůbec netuší, že komoditní trhy nejsou tak hluboké jako akciové trhy, a  proto jsou mnohem náchylnější k  vytváření cenových bublin. Stejný fenomén samozřejmě vídáme i na akciových trzích – stačí se podívat například na akcie provozovatelů sociálních sítí, ať už se jedná o LinkedIn, Facebook nebo Zyngu. Na trzích s futures nicméně postačí k vyvolání výrazného cenového skoku daleko menší objem peněz než v případě akcií. Na  některých vedlejších komoditních trzích, jako například na  trzích s  rýží nebo bavlnou, stačí nakoupit nebo prodat jen mírně nadprůměrný počet kontraktů, a okamžitě můžeme vidět prudké reakce v jejich ceně. Pro kapitálově dobře vybavené spekulanty tudíž není nijak obtížné dočasně vychýlit ceny některých komodit z  jejich obvyklého pásma. A jakmile začne určitou komoditu nakupovat s vidinou rychlého a snadného zisku stále větší množství investorů, netrvá dlouho, aby se věci zcela vymkly kontrole. Důrazně vám proto doporučuji, abyste své obchodování s futures omezili pouze na ty kontrakty s dostatečnou likviditou. Exotické komodity raději přenechejte někomu jinému. 14

KE0674_sazba.indd 14

10.12.2013 15:57:20

Vzestupy a pády komoditních trhů… i makléřských firem Ceny komodit navíc, na  rozdíl od  akcií, nemají tendenci dlouhodobě posilovat, ale pohybují se v neustále se opakujících cyklech. Začínající komoditní spekulanti se během býčích trhů přesto rádi domnívají, že aktuální trend je dlouhodobý, a někdy vyženou ceny daleko za hranice udržitelnosti Někteří lidé se pouze svezou a logického uvažování. Strach z propásnutí nově se rodícího na vlně býčího trhu a hned se trendu a  chamtivost, odrazující od  včasného vybírání zisků, považují za experty ve spepro ně často představují tak silné emoce, že rázem přestávají kulování. Taková arogance bohužel často končívá špatně. brát v úvahu veškeré varovné signály i znepokojení komoditních veteránů, kteří „vědí“, že každá bublina musí dříve či později splasknout. Spousta renomovaných analytiků a  tržních komentátorů věří, že počáteční boom v cenách komodit z roku 2007 byl čistým odrazem střetu mezi nízkou nabídkou a vysokou poptávkou. Můj názor je nicméně poněkud odlišný. Ačkoliv jsem stoprocentně přesvědčená, že se skutečně mohlo jednat o původní příčinu „Pokud vám všechny vaše raketově rostoucích cen, nedomnívám se, že by pouze obchodní modely radí prodávat, samotné fundamenty mohly způsobit tak nevídaně ale na trhu jsou pouze samí kupující, nebuďte hloupí vysoké ocenění a volatilitu. a nakupujte!“ Trhy a jejich účastníci jsou bohužel tak složité sys– William Silber témy, že je téměř nemožné určit, které konkrétní hnací (profesor newyorské univerzity) síly se skrývají za jednotlivými cenovými výkyvy.

Role spekulantů ve zvýšené volatilitě Na  finančních trzích se v  poslední době čím dál častěji skloňuje role komoditních spekulantů v oceňování komodit. Regulátoři komoditních trhů již dokonce museli nejednou vystoupit před Kongresem, aby jeho zástupcům sdělili svůj pohled na tuto věc. Ve Washingtonu totiž převládá názor, že největší podíl na zvýšené volatilitě finančních trhů mají právě spekulanti. To oni jsou prý těmi hlavními viníky! Každý alespoň trochu ekonomicky vzdělaný člověk vám přitom potvrdí, že program kvantitativního uvolňování, jehož tvůrcem je samotná americká vláda, má na ceny komodit nepochybně daleko větší dopad, než jakého budou kdy spekulanti schopní dosáhnout, a každému, kdo se denně pohybuje v komoditním průmyslu a zná povahu tržního prostředí, nezbývá nic jiného, než s hrůzou v očích sledovat, jak námi zvolení politici nejenže šíří podobné nepravdy, ale především činí mizerná rozhodnutí, jimiž v podstatě likvidují to, co jsme kdysi nazývali svobodnými trhy. Ano, uznávám, kapitalistický systém není ani zdaleka dokonalý, nicméně přesto pochybuji o  tom, že existuje lepší a  efektivnější mechanismus, jakým by mělo na  trzích docházet k utváření cen. 15

KE0674_sazba.indd 15

10.12.2013 15:57:20

Komodity Komoditní trhy a  celý jejich průmysl jsou založené výhradně na  spekulacích. Bez spekulací by dokonce ani žádný trh vůbec neexistoval. Dnes se na komoditních trzích obchoduje především s futures kontrakty, jejichž účelem je přenos rizika od producentů a uživatelů komodit na jiné subjekty, které se snaží vydělávat na změnách jejich cen. Spekulacím a futures kontraktům se budeme blíže věnovat v Kapitole 1, „Komodity snadno a rychle“. Podle některých důkazů spekulace skutečně mohou vést k umělému navyšování cen, při nejmenším dočasnému. Konec konců, každý býčí trh vzniká, když netrpěliví investoři začnou ve velkém přesouvat své peníze do alternativních tříd aktiv, protože od nich očekávají vyšší výnosy než od  tradičních tříd. A  obzvláště dnes, kdy komoditní trhy již dávno nejsou bojištěm určeným výhradně pro bohaté a agresivní investory, ale místem, kam proudí i  peníze drobných investorů a  penzijních fondů. Každá mince má bohužel i svou odvrácenou stranu, takže jakmile se začnou investoři svých pozic hromadně zbavovat a přesouvat své peníze z komodit na jiné trhy, jejich ceny se často ponoří do zdánlivě nekonečného volného pádu. Po splasknutí spekulativních bublin bývá propad cen mnohem hlubší a  rychlejší než za  normálních tržních okolností. Jedním z  mála příjemných důsledků dramatických krachů na komoditních trzích je alespoň skutečnost, že z levných cen komodit může dočasně těžit reálná ekonomika. Na tuto „pozitivní“ funkci spekulantů se již poněkud zapomíná. Těžko někdy někoho uslyšíte, jak u čerpací stanice nadává spekulantům za to, že stlačili ceny benzínu příliš nízko. Spekulanti podle mého názoru rozhodně nejsou těmi hlavními strůjci ani „přifukovači“ investičních bublin, ovšem je pravda, že naivní, nezkušení anebo chamtiví spekulanti mohou nést určitý podíl viny za jejich rozsah. Bez podpory tržních fundamentů, které především ovlivňují vztah mezi nabídkou a  poptávkou, by nicméně trh nikdy nenašel svou  rovnovážnou cenu, a  proto tvrdím, že pokud jsou spekulanti skutečně tím, kdo odchyluje ceny z  rovnováhy, jsou to opět pouze oni, kdo je navrací nazpět. Neexistuje bohužel žádný ukazatel ani nástroj Při spekulování míří hlavní pozornost především k vítětechnické analýzy, který by nám s předstihem říkal, jak vysoko zům. Ne každý si však už se mohou ceny vyšplhat a jak dlouho mohou zůstat mimo své uvědomuje, že na trzích s futuobvyklé rozpětí. Řada obchodníků je proto odsouzena za tuto res připadá na každého vítěze lekci draze zaplatit. jeden poražený. Jako obchodníkovi vám však v  podstatě vůbec nemusí záležet na  tom, jestli je trh poháněn fundamenty, technickými faktory, spekulanty, investory hledajícími zajištění nebo kroky Fedu. Musíte si hlavně pamatovat, že tržní ceny se neustále a nepředvídatelně vyvíjejí a vaším prvořadým úkolem je stát vždy na správné straně – nebo alespoň co nejdříve sejít ze špatně zvolené cesty. Trhy jsou totiž nemilosrdné a  neberou ohled na  sílu vašeho přesvědčení, že by se měly ceny vyvíjet tak či onak. Iracionálně uvažující spekulanti je totiž mohou občas vyhnat až daleko 16

KE0674_sazba.indd 16

10.12.2013 15:57:20

Vzestupy a pády komoditních trhů… i makléřských firem za hranice vaší představivosti, a to na mnohem delší dobu, než si můžete po finanční i psychologické stránce dovolit. Vysoká volatilita a vysoké ceny komodit vytvářejí pro obchodníky s futures a opcemi mimořádně atraktivní příležitosti, které nejsou jinde než na komoditních trzích příliš často k nalezení. To však zároveň znamená, že se na nich může stát téměř cokoliv, a vy musíte být připravení i na nečekané. Než proto na komoditní trhy vůbec vstoupíte, vždy si nejprve dobře rozmyslete, jaké pozice chcete zaujmout, a především se naučte řídit riziko.

Vysoká volatilita znamená potenciál vysokých zisků. Ale i ztrát! Když na některém trhu spatříme výrazné cenové výkyvy, a zvláště tam, kde je jejich pohyb umocněný působením páky, snadno se necháme pohltit vidinou závratných zisků. Každá naše spekulace bohužel nemůže být vždy správná a není vůbec jednoduché odhadnout, jakým směrem se bude trh v budoucnu vyvíjet. Ještě horší než prošvihnout výrazný cenový pohyb je však zůstat uvězněn na špatné straně obchodu. Politici a média často vystupují s  tvrzeními vytvářejícími dojem, že většina z  oněch „chamtivých“ spekulantů vydělává nekřesťanské peníze a  že zbohatnout na  spekulacích je vlastně velice jednoduché. Tyto názory však snad už nemohou být dále od pravdy. A pokud by to opravdu bylo tak snadné, jak tvrdí, proč už tedy dávno sami nespekulují? Ve skutečnosti mohou být v obchodování na  burze bohužel úspěšní pouze lidé, kteří dokážou ovládat své emoce, a  proto bych to rozhodně nepovažoval za nejjistější způsob, s jehož pomocí mohou „bohatí ještě více zbohatnout“, jak se mnoho lidí domnívá nebo se nám dokonce snaží namluvit. Snad úplně nejčastěji se zmiňuje vliv spekulací v souvislosti s cenami ropy, což patrně odráží její význam a dopad na reálnou ekonomiku a na náš každodenní život. Opravdu mi ale věřte, když říkám, že ne všichni spekulanti obchodující s  energetickými surovinami končí s extrémními zisky. Naopak, ropa je pro obchodníky s opcemi či futures jedním z  vůbec nejnáročnějších trhů a  je opravdu mimořádně obtížné na  něm být, vzhledem k přísným maržovým požadavkům, vysoké volatilitě a vysokému riziku, dlouhodobě úspěšný. O  míře podstupovaného rizika, ale zároveň i  o  vzrušujícím potenciálu výnosů na tomto trhu, si můžete udělat představu při pohledu na graf U.3. Z vlastních zkušeností i na základě rozhovorů se svými kolegy z branže mohu potvrdit, že zatímco pro řadu zkušených obchodníků byl býčí trh v  cenách komodit, jehož jsme byli svědky v roce 2007, naprosto skličující, pro mnoho začínajících spekulantů se mohl proměnit ve zlatý důl, protože tito lidé kolikrát vůbec neměli ani ponětí, jak absurdní jsou dvojciferné ceny pšenice nebo ropa za téměř 150 dolarů. Pro investory, kteří se spekulováním s obilovinami zabývali již mnoho let, byly tak ohromně vysoké ceny něčím naprosto 17

KE0674_sazba.indd 17

10.12.2013 15:57:20

Komodity

ECL ~ Monthly

BS

Vývoj na trhu s ropou byl v roce 2008 opravdu extrémní a do té doby naprosto nevídaný, ale přesto nám přináší skvělou lekci o tom, jak snadno se mohou ceny ropy během několika měsíců dostat z extrémně překoupených úrovní na extrémně přeprodané.

140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 92.69 90.00 80.00 70.00 60.00

Ceny ropy se často vychýlí od svých rovnovážných úrovní, v obou směrech. 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

50.00 40.00 30.00

2013

Graf U.3 Obchodníci sice mohou na trhu s ropou vydělat obrovské peníze, ale stejně tak podstupují obrovské riziko, že přijdou o veškerý svůj kapitál. Málokdo například ještě v roce 2007 předvídal, že by se mohla cena ropy vyšplhat až na téměř 150 USD za barel, aby krátce nato zase klesla až na méně než 40 USD. Tento úchvatný cenový pohyb přitom představoval zisk nebo ztrátu více než 100 000 USD za každý kontrakt. (Otištěno se svolením QST.)

nepochopitelným až nepředstavitelným, a  pro některé z  nich proto znamenaly začátek konce jejich kariéry. Spekulanti, kteří strávili dlouhé roky své kariéry obchodováním s  obilovinami nebo energetickými surovinami, byli sice do té doby zvyklí na vysokou volatilitu jejich cen, ale stejně tak byli zvyklí, že se po většinu času pohybují v určitém cenovém rozpětí. Proto pro ně nebylo jednoduché si najednou rychle uvědomit, že tentokrát trhy nemají žádné hranice ani pravidla. Pšenice se například před rokem 2007 obvykle obchodovala v rozpětí mezi 2 a 4 USD za bušl a pouze občas se nakrátko dostala až k 6 USD. Podíváme-li se na graf dlouhodobého vývoje ceny pšenice, můžeme si udělat představu, jak snadno se asi nechali někteří obchodníci během vývoje z  roku 2007 nachytat. Kdo z  nich mohl tehdy očekávat, že by se mohla cena pšenice nakonec vyšplhat až na dvojnásobek jejího dosavadního maxima? Řada investorů tudíž začala relativně brzy po proražení jejího cenového pásma spekulovat na pokles v domnění, že její cena musí dříve nebo později klesnout. A mnoho z nich bylo o své pravdě natolik přesvědčených, že popírali novou realitu tak dlouho, až byli nakonec nucení své krátké pozice s obrovskými ztrátami uzavřít. Jejich finanční situaci totiž nezhoršoval pouze samotný nežádoucí vývoj trhu, ale také obdržení margin callů (viz graf U.4).

18

KE0674_sazba.indd 18

10.12.2013 15:57:20

Vzestupy a pády komoditních trhů… i makléřských firem

ZW ~ Monthly

BS 1300^0

Cenový vzestup až na 13,00 USD byl pro všechny investory naprosto nečekaný, a také se nakonec ukázal jako dlouhodobě neudržitelný.

1250^0 1200^0 1150^0 1100^0 1050^0 1000^0 950^0 900^0

857^4 850^0 800^0 750^0

Před rokem 2008 se cena pšenice po většinu svého času pohybovala pod úrovní 4,00 USD na bušl.

700^0 650^0 600^0 550^0 500^0 450^0 400^0 350^0 300^0 250^0

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Graf U.4 Jen málokdo mohl tušit, jak vysoko se nakonec vyšplhá cena pšenice během býčího trhu v letech 2007–2008, kdy více než dvojnásobně překonala své dosavadní historické maximum. (Otištěno se svolením QST.)

Možná jste už zaslechli onen známý příběh o bezohledném komoditním makléři z Memphisu v Tennessee, který v průběhu jejího historického býčího trhu nezákonně obchodoval s pšenicí, a málem tím položil na kolena jednu z nejvýznamnějších finančních institucí, MF Global. Tento obchodník našel skulinu v elektronických platformách a bez povolení své makléřské firmy opakovaně výrazně překračoval denní obchodní limity, aby ji v konečném důsledku připravil o více než 141 milionů dolarů. Jednalo se o patrně největší neautorizovanou ztrátu v historii obchodování se zemědělskými plodinami. Ironií osudu je, že MF Global se sice s tímto debaklem ještě dokázala vypořádat, ačkoliv její akcie okamžitě po provalení aféry ztratily téměř třetinu své hodnoty, nicméně o několik let později byla přesto nucena vyhlásit bankrot v důsledku zničujících ztrát z obchodů, které schválil její vlastní výkonný ředitel Jon Corzine. Podrobnosti tohoto příběhu si povyprávíme za chvíli. Makléř MF Global, který způsobil onen výše uvedený debakl, se přitom na trzích s futures pohyboval již více než 15 let. A právě tyto bohaté zkušenosti se možná nakonec obrátily proti němu, protože si za tu dobu nejspíš vypěstoval intuici, která mu neustále říkala, že tak vysoké ceny jsou již neudržitelné a že se musí trend již brzy otočit. Vůbec ho ale nenapadlo, že zrovna riskuje obrovský balík peněz na trhu, kde přestala platit veškerá dosud zažitá pravidla. Jen pro připomenutí, před vypuknutím komoditní mánie byl minimální margin potřebný pro ponechání otevřeného futures kontraktu na  pšenici přes noc méně než 1 000  USD. V  době jejího cenového maxima se však již tato částka pohybovala v  řádu 19

KE0674_sazba.indd 19

10.12.2013 15:57:20