ANALYTICKÝ TÝDENÍK 6. ZÁŘÍ 2005

ANALYTICKÝ TÝDENÍK 6. ZÁŘÍ 2005 Česko Koruna překonala srpnové rekordy Slovensko Strana ANO vyhodená z vládnej koalície Polsko Slabá domácí poptávka brzdí ekonomiku Maďarsko Dluhopisy posilují na nová historická maxima

SHRNUTÍ Největší pozornost si nyní bezesporu zaslouží dramatické posílení zlotého a obou korun vůči euru. Všechny měny v minulém týdnu získaly vůči euru téměř tři procenta a posilování zatím nevypadá, že by bylo u konce. Česká koruna je přitom již na dohled od svého historického maxima 28,84 EUR/CZK. Za hlavní příčinu tohoto posílení považujeme výrazné zlepšení pohledu zahraničních investorů na celý region. Ještě na začátku prázdnin investice do regionálních aktiv brzdila obava z výsledku polských parlamentních voleb a nepříliš příznivý výhled vývoje úrokových sazeb. Od té doby se obrázek značně změnil. Především na trhu panuje pevné přesvědčení, že Polsko po volbách dostane stabilní pravicovou a reformní vládu. K tomu se přidávají sílící spekulace, že úrokové sazby, za situace nízké inflace a slabé domácí poptávky při reformním vládním programu, musí v Polsku dále výrazně klesnout. Obdobné přesvědčení o nevyhnutelném poklesu úrokových sazeb panuje i v Maďarsku. Konečně regionu nahrává i poslední výrazný pokles výnosů na vyspělých trzích a pokles dolaru vůči euru. Tento vývoj nutí investory hledat víceúročená aktiva a jejich dobrým zástupcem jsou právě polské a maďarské dluhopisy. Na první pohled by se proto mohlo zdát paradoxní, že forint se nepřipojil ke zbývajícím měnám a posílil podstatně méně. Důvodem tohoto opatrného vývoje, je fakt, že

♦

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, A.S. ♦

centrální banka pečlivě sleduje vývoj forintu a je připravena snižovat sazby při jeho větším posílení. Fundamenty celého regionu zůstávají příznivé, když zahraniční obchod vykazuje v celém regionu významné zlepšení proti minulému roku. Inflace je nízká a růst HDP většinou historicky nadprůměrný. I když tedy poslední rychlé posílení vzbuzuje obavy z korekce, nepředpokládáme obrat pozitivního trendu.

1

♦ INVESTIČNÍ VÝZKUM ♦

ANALYTICKÝ TÝDENÍK

6. září 2005

ČESKO Zahraniční obchod v červenci vykázal přebytek 1,2 mld. Kč. To je letos zatím druhý nejmenší přebytek, i tak výsledek nepatrně překonal očekávání trhu. Prázdninové měsíce patří tradičně k méně úspěšným, jelikož mnoho podniků omezuje výrobní aktivitu a tím i klesá objem exportu. Po poměrně zásadních revizích dosahuje přebytek od začátku roku 42,2 mld. Kč. Hlavní příčinou revizí bylo započítání pronájmu stíhaček Gripen (-4 mld. Kč). Na druhou stranu byl současně zvýšen i vývoz díky chybám při opravách letadel. Gripeny zahraniční obchod negativně zatíží ještě v srpnu, kdy do Česka dorazil zbytek letadel. To znamená dovoz v hodnotě zhruba dalších 6 mld. Kč. Těchto 10 mld. Kč je z pohledu devizového trhu jen účetní položka, jelikož celou hodnotu kontraktu vláda splácí rovnoměrně v průběhu 10 let, a tudíž letos zaplatí jen cca jednu desetinu vykázaného dovozu. Export meziročně vzrostl o 2,1 %, což představuje zpomalení tempa. Důvodem je hlavně posilující koruna, která opticky snižuje růst. V eurovém vyjádření je výsledek podstatně lepší. Současně import klesl o 3,7 %, což je zatím letos nejvyšší pokles. Vzhledem k velmi slabé domácí poptávce, zejména pak spotřebitelské, není slabý dovoz žádným překvapením. Dosavadní pozitivní výsledky zahraničního obchodu nás vedou ke zvýšení odhadu celoročního přebytku na 50 mld. Kč.

rozpočtu táhnou především vyšší daňové příjmy a příjmy ze sociálního pojištění. Plnění výdajů zatím nijak nevybočuje z plánu. Bilance státního rozpočtu mld.Kč 40,0 20,0 0,0 -20,0 -40,0

prosinec

listopad

říjen

září

srpen

červenec

červen

květen

duben

březen

únor

leden

Koruna v minulém týdnu dramaticky posílila, když se vrátila na rekordní hodnoty z počátku srpna. Koruna začala v pondělí velmi poklidným obchodováním na hladině 29.55 EUR/CZK, když díky svátku chyběli klíčoví londýnští hráči. Jejich návrat přinesl další pokus o oslabení koruny a proražení technické bariéry na 29,80, který však opět neuspěl. Vývoj v dalších dnech proto již jednoznačně směřoval k znovudobytí měsíčních maxim. Domácí události na obchodování neměly prakticky žádný význam, podstatnější vzpruhou pro korunu byl příznivý vývoj v sousedním Polsku. Zlotý totiž prorazil klíčovou hranici 4,00 EUR/PLN. Páteční zahraniční obchod prošel bez povšimnutí a obchodování v celém regionu bylo až do otevření amerických trhů klidné, když se koruna držela nad čtvrtečním rekordem 29,25. V samotném závěru koruna poskočila ještě výše a uzavírala na 29,20. Tento týden bude nabytý zveřejňovanými indikátory. Z hlediska koruny bude klíčový HDP a inflace v závěru týdne. Očekávaný vysoký růst ekonomiky by měl korunu podpořit. Větší vliv bude mít příliv investic do polských a maďarských dluhopisů, který tlačí celý region nahoru. Velmi optimistická očekávání ohledně výsledku polských voleb a dalšího snižování polských sazeb by koruně mělo pomoci zdolat hranici 29,20 a přiblížit se k 29,00. Posilující koruna pravděpodobně opět probudí centrální banku, která nebude spokojená s korunou pod hranicí 29,00. Nic než verbální intervence však zatím nepředpokládáme.

1-1994 7-1994 1-1995 7-1995 1-1996 7-1996 1-1997 7-1997 1-1998 7-1998 1-1999 7-1999 1-2000 7-2000 1-2001 7-2001 1-2002 7-2002 1-2003 7-2003 1-2004 7-2004 1-2005 7-2005

Bilance sa


kumulativně 2004

-100,0

Státní rozpočet za srpen vykázal nepatrný schodek 250 mil. Kč, čímž se kumulativní přebytek rozpočtu za prvních 8 měsíců roku prakticky nezměnil a dosahuje 10 mld. Kč. Pokud srovnáme letošní výsledek s hospodařením státu za stejné období loni, pak je letos lepší o 61 mld. Kč. Je proto zcela zřejmé, že letošní celoroční schodek bude výrazně nižší než schválených 84 mld. Kč. Ministerstvo financí zatím hovoří o zlepšení o 10 mld. Kč, ale jeho odhad bývá v této roční době tradičně přehnaně konzervativní. Podle našeho názoru bude zlepšení podstatně větší cca 40 mld. Kč, takže rozpočet by měl skončit s deficitem 45 mld. Kč. Proto i odhadovaný podíl deficitu na HDP podle ESA 95 by měl být nižší než ministerstvem odhadovaných 4,6 %. Dobré výsledky

♦

kumulativně 2004

-80,0

Bilance zahraničního obchodu mil.Kč 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -12000 -14000 -16000 -18000 -20000 -22000 -24000

měsíčně 2005

-60,0

Klíčovou událostí dluhopisového trhu v minulém týdnu bylo zveřejnění emisního kalendáře na příští čtvrtletí. Stát hodlá vydat dluhopisy v objemu 38 mld. Kč a poukázky v objemu 40 mld. Kč. Trochu překvapivě tak ministerstvo hodlá využít celý objem plánovaný pro letošní rok 120 mld. Kč pro dluhopisy. Vydávat se budou všechny splatnosti, tj. 3,5,10 a 15 let. Navíc ministerstvo nezahrnulo 22 mld. Kč, které bude potřebovat na umoření dluhu u ČNB. Ty mohou kalendář ještě navýšit, což vzhledem k velmi příznivému 2



6. září 2005

na americkém i eurovém trhu. Výnos desetiletého německého Bundu navíc klesl na historické minimum. Za poklesem výnosů je proto i v Česku obava z dopadu vysokých cen ropy na růst ekonomik. Vyčkávání na emisní kalendář a jeho vyšší objem pokles českých výnosů mírně přibrzdily. Proto se mírně rozšířilo rozpětí mezi eurovými a korunovými výnosy. Současně se také rozšířil spread mezi korunovými IRS a výnosy. Tento týden bude plný čerstvých dat o vývoji ekonomiky. Zatímco inflace by měla ukázat absenci inflačních tlaků, HDP vysoký růst ekonomiky. Ale i očekávaná struktura HDP při vysokém růstu neslibuje růst inflace. Klíčovou událostí bude aukce nového 15letého dluhopisu (kupón 3,75 %). Zájem by i při současných nízkých výnosech měl být vysoký. Aukce pravděpodobně omezí aktivitu po celý týden. Dluhopisy tak pravděpodobně nebudou zcela věrně kopírovat vývoj Bundů. Opět silná koruna by mohla pomáhat dluhopisům, jelikož může vrátit spekulace o snížení úrokových sazeb.

výsledku rozpočtu nepovažujeme za vůbec pravděpodobné. Navíc tento dluh bude možná umořen až začátkem příštího roku. Státní rozpočet je nyní v přebytku 10 mld. Kč a na konci roku by měl deficit dosahovat jen 45 mld. Kč, což je zhruba polovina plánovaného schodku. Celkově tedy ministerstvo oznámilo, podle nás, maximální scénář, přičemž je možné, že nakonec nebude zcela využit, což bude záviset na vývoji trhu a státního rozpočtu. Datum aukce Dluhopis 5.října 19.října 9.listopadu 23.listopadu 7.prosince

Splatnost (roky) 10 5 15 3 5

3,80/2015 2,55/2010 3,75/2020 X/2008 2,55/2010

objem 8 7 8 7 7

Bez ohledu na spíše nepříznivý emisní kalendář, který slibuje vyšší než očekávaný objem nových emisí v příštím čtvrtletí, dluhopisy v minulém týdnu významně posílily. Zásadní vliv na ně totiž měl rekordně rychlý propad výnosů

3M FRA

EUR/CZK EUR/CZK

26.8.2005

2.9.2005

2,00

31,00

1,95 30,50

1,90 1,85

30,00

1,80 29,50

1,75 1,70 02.09.05

26.08.05

19.08.05

12.08.05

05.08.05

29.07.05

22.07.05

15.07.05

08.07.05

01.07.05

24.06.05

17.06.05

10.06.05

03.06.05

27.05.05

20.05.05

13.05.05

06.05.05

29.04.05

22.04.05

15.04.05

08.04.05

01.04.05

25.03.05

18.03.05

11.03.05

04.03.05

25.02.05

29,00

1,65 1X4

2X5

3X6

4X7

5X8

6X9

7X10

8X11

9X12

Výnosová křivka českých státních dluhopisů

CZY10YT

26.8.2005

4,20

4,00%

3,80

3,50%

2.9.2005

3,00%

3,40

2,50% 3,00

2,00% 02.09.05

19.08.05

05.08.05

22.07.05

08.07.05

24.06.05

10.06.05

27.05.05

13.05.05

29.04.05

15.04.05

01.04.05

18.03.05

04.03.05

18.02.05

2,60

1,50% 0

♦


3

1

2

3

4

5

6

7

roky

8

9

10

11

12

13

14

15


6. září 2005


Porovnávací tabulka pro české státní obligace

Název

Cena

Výnos

Změna ceny (bps.)

Změna výnosu (bps.)

Modif. durace

Objem (mld CZK)

02.09.05

02.09.05

02.09.05

02.09.05

02.09.05

02.09.05

-2

1,83

22,98

-3

2,39

41,00

SD 3,95% / 2.8.2007

103,90

1,84

SD 2,90% / 17.3.2008

102,11

2,03

SD 3,80% / 22.3.2009

105,45

2,18

0 0 5 0 4 26

-8

3,26

48,44

2,57

13

-3

4,72

4,72

-6

5,17

50,27

-10

6,66

64,96

-7

9,85

47,04

SD 2.55% / 18.10.2010

99,91

SD 6,55% / 5.10.2011

121,05

2,74

SD 3,7% / 16.6.2013

104,57

3,03

35 x 68

SD 4,60% / 18.8.2018

111,51

3,48

73

Výnosy a ceny jsou prodejní (ASK) kotace.

OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI Úterý, 6.září, 9:00 Stavební výroba (červenec)

Průmyslová výroba (červenec) 3,8 % y/y Růst průmyslové produkce by se měl v červenci udržet na červnovém tempu. Prázdninové měsíce znamenají obvykle menší produkci firem a výsledky exportu potvrzují takovýto vývoj.

15 % y/y

10:00 Platební bilance, běžný účet (2Q) -23,8 mld. Kč Údaje o platební bilanci za druhé čtvrtletí budou pouhou revizí již zveřejněných měsíčních dat za toto období. Dosavadní data naznačují schodek běžného účtu 23,8 mld. Kč, revize bude znamenat jen menší pokles jelikož předpokládáme zvýšení přebytku bilance služeb

Pátek, 9.září, 9:00 HDP (2.Q) 5,0% y/y Hrubý domácí produkt by za druhé čtvrtletí měl vykázat rekordní meziroční tempo růstu 5 %. Tahounem by měl být výhradně export, který v tomto období vykázal vysoký přebytek. Naopak dynamika domácí poptávky by měla být nízká. Spotřeba by měla vykázat jen minimální růst na úrovni 1,5 % a ani investice nepřekročí růst z prvního čtvrtletí.

Čtvrtek, 8.září, 9:00 CPI (srpen) 0,0% m/m, 1,7 % y/y Spotřebitelské ceny by v srpnu měly stagnovat, když pokles cen potravin vyváží sezónní vzestup cen rekreačních zájezdů a růst cen pohonných hmot. Meziroční hodnota inflace by měla o 0,1 proc. bodu klesnout. Míra nezaměstnanosti (srpen) 8,8 % Míra nezaměstnanosti by měla v srpnu stagnovat. Nemáme žádné signály, které by nasvědčovaly zastavení dosavadního příznivého vývoje, kdy sezónně očištěná nezaměstnanost mírně klesá.

♦


Pondělí, 12.září, 10:00 Platební bilance, běžný účet (červenec) -14 mld. Kč Běžný účet by v červenci měl vykázat schodek 14 mld. Kč, když jej hluboko do červených čísel stáhne odliv dividend. Ani „hubený“ přebytek zahraničního obchodu (1,2 mld. Kč) výsledek nevylepší tolik jako v předchozích měsících.

4


6. září 2005


SLOVENSKO Premiér Dzurinda vo štvrtok oznámil, že sa končí koaličná spolupráca so stranou ANO bývalého ministra hospodárstva Ruska. Zvyšné tri strany (SDKU, KDH a SMK) budú aj naďalej spolupracovať s členmi ANO, ktorí sa vzopreli ex-ministrovi Ruskovi. Z 11 poslancov ANO by koaličnú vládu malo podporovať 7 poslancov. Vláda bude tak ako doteraz hľadať zvyšné hlasy medzi nezávislými poslancami. Vláda môže rátať s podporou 66 poslancov a pravdepodobne aj s hlasmi ďalších asi 10 nezávislých poslancov. Udržala by si tak tesnú väčšinu v 150-člennom parlamente. Podľa neoficiálnych informácií by kreslo po pánovi Ruskovi mal obsadiť bývalý člen jeho strany Jirko Malchárek. Predčasné voľby naďalej považujeme za málo pravdepodobné. Očakávame, že vláda síce tesne, ale predsa schváli rozpočet na rok 2006 a dovládne do konca svojho funkčného obdobia (jeseň 2006).

Štátne cenné papiere v rukách nerezidentov a kurz koruny

43 44

20

45 46

0 VII.0 IV.05 I.05 X.04 VII.0 IV.04 I.04 X.03 VII.0 IV.03 I.03 X.02 VII.0 IV.02 I.02 X.01 VII.0 IV.01 I.01 X.00 VII.0 IV.00 I.00 X.99 VII.9 IV.99 I.99 ŠCP (ŠPP+ŠD, mld. Sk, ľ.os)

EURSKK (p.os)

Bežný účet v júni prekvapil negatívne. Ako sme písali v našom predchádzajúcom týždenníku kumulatívny schodok od začiatku roka vyskočil na -46,2 mld. Sk. Za obdobie január až máj bol pôvodný deficit –26,9 mld. SKK. NBS ho zrevidovala smerom hore až na -33,7 mld. SKK, pričom najväčší rozdiel bol v mesiaci máj (nárast až o 8 mld. SKK). Za zhoršením salda bežného účtu je najmä bilancia výnosov. Pod vlyvom odlevu dividend bolo v máji saldo bilancie výnosov pasívne v objeme –15,4 mld. SKK a v júni –8,3 mld. SKK. Kumulatívny schodok za posledných 12 mesiacov bol ku koncu júna –73,2 mld. SKK, respektíve – 5,3 % HDP a v porovnaní s májom ostal prakticky bez väčšej zmeny. Repatriácia dividend je za nami, čo by mohlo hovoriť v prospech silnejšej SKK.

HZDS 23 SDKU 23

SMER 27

Bežný účet a devízový kurz (BÚ v % z HDP)

Korunové štátne cenné papiere v držbe nerezidentov (štátne dlhopisy plus štátne pokladničné poukážky) podľa údajov publikovaných centrálnou bankou vzrástli na nové historické maximum. Ku koncu júla mali na svojich účtoch zahraniční investori bondy v objeme 102 mld. Sk a v porovnaní s predchádzajúcim mesiacom vzrástol o 9 mld. SKK. Napriek tomu koruna voči EUR počas júla oslabila v priemere o 0,8 %. To je pravdepodobne výsledkom nižšieho záujmu nerezidentov o depozitá v SKK, prípadne horšieho vývoja na bežnom účte platobnej bilancie. Ani jeden z údajov za júl zatiaľ nebol publikovaný. Podľa posledných aktuálnych dát však počas júna poklesol objem špekulatívneho kapitálu (depozitá nerezidentov v SKK) približne o 17 mld. SKK z májových 99 mld. SKK na 82,3 mld. SKK. Klesajúci trend možno sledovať už tretí mesiac za sebou po vrchole 107 mld. SKK, ktorý sme dosiahli v marci tohto roka. Počas augusta SKK voči EUR posilnila asi o 0,4 %, takže tok fondov musel byť pre korunu priaznivý. Predpokladáme, že by to tak mohlo ostať aj počas septembra. SKK môže nájsť podporu najmä v regionálnom trende, lepších výsledkoch obchodnej bilancie, prípadne správach o príchode nových investícií (Hankook mal svoje rozhodnutie zverejniť do konca augusta).

2,0%

38 39 40 41 42 43 44 45 46

0,0% -2,0% -4,0% -6,0% -8,0% -10,0% -12,0% VII.0 IV.05 I.05 X.04 VII.0 IV.04 I.04 X.03 VII.0 IV.03 I.03 X.02 VII.0 IV.02 I.02 X.01 VII.0 IV.01 I.01 X.00 VII.0 IV.00 I.00 X.99 VII.9 IV.99 I.99


42

40

KDH 15

♦

41

60

KSS 9

SMK 20

40

80

Rozdelenie kresiel v parlamente

ANO 11

39

100

(pozn.: ANO čelí vnútornej kríze a 7 z 11 členov bude podporovať vládnu koalíciu)

Nezávislí 17 SF 5

38

120

BÚ/HDP (12 m, ľ.os)

EURSKK (invertované, p.os)

Štátny rozpočet sa ku koncu augusta prehupol do deficitu – 5 mld. SKK. Ešte ku koncu júla vykazoval rozpočet prebytok +1,9 mld. SKK. Napriek tomuto zhoršeniu salda je to výborný výsledok. Za prvých osem mesiacov roku 2004 bol totiž deficit až -24,7 mld. SKK. Ministerstvo financií si za celý rok naplánovalo neprekročiť rozpočtový deficit – 61,5 mld. SKK. Predpokladáme, že s naplnením tohto cieľa nebude mať najmenší problém. Rozpočtové príjmy sa za obdobie január až august plnili na 66,3 %, pokým rozpočtové výdavky sa plnili na 55,1 %. Rozpočtový schodok obvykle rastie v druhej polovici roka. Napriek tomu považujeme zverejnené číslo za veľmi priaznivé.

5


6. září 2005


Menej priaznivou správou pre investorov je, že štát si bude v dôsledku dobrého hospodárenia menej požičiavať. Agentúra pre riadenie dlhu a likvidity (ARDAL) oznámila, že ruší aj septembrové aukcie štátnych pokladničných poukážok. Ide už o štvrtý mesiac v poradí, kedy ARDAL zrušil aukciu ŠPP.

Dlhopisový trh zaznamenal pokles výnosov pod vplyvom pohybu na globálnych trhoch. Investori začali prehodnocovať rýchlosť ďalšieho rastu amerických sadzieb po prírodnej katastrofe v USA. Na to reagovali aj európske výnosy a sprostredkovane aj slovenská krivka. ECB sadzby nezmenila a navyše opäť naznačila, že sa pravdepodobne dlhšiu dobu hýbať nebudú. Oficiálne sadzby NBS majú do konca roka už iba minimálnu šancu na redukciu (ak vôbec). Vyprovokovať NBS k uvoľneniu menovej politiky by mohlo iba radikálnejšie zhodnotenie slovenskej koruny voči euru.

Slovenská koruna sa začiatkom týždňa hýbala v úzkom pásme okolo 38,800 SKK/EUR. Investori si pravdepodobne nechceli počas skráteného pracovného týždňa otvárať veľké pozície. V pondelok aj vo štvrtok bol na Slovensku sviatok a trhy boli zatvorené. Štvrtkové prudké zhodnotenie zlotého však pomohlo aj korune. SKK vo štvrtok zhodnotila po obchodoch zahraničných bánk. Pozitívna nálada sa trhu držala aj v piatok a tak SKK prelomila aj hranicu 38,500 SKK/EUR. Po dotyku hladiny 38,470 SKK/EUR však prišla korekcia a kurz sa držal tesne nad hladinou 38,500 SKK/EUR. Nová sada dát z tohto týždňa môže priniesť ďalšie posilnenie SKK. Veľa bude závisieť najmä od štvrtkových výsledkov HDP za Q2. Podľa prvého odhadu ekonomika vzrástla o 5,1 %. Pozornosť sa sa však bude upierať najmä na piatkovú infláciu a najmä zahraničný obchod. Zamiešať karty môže aj prípadné zverejnenie rozhodnutia kórejskej spoločnosti Hankook o umiestnení investície v objeme 500 mil. EUR. Korune by mal pomáhať aj silnejúci zlotý a slabnúci dolár.

2.9.2005

3,3% 3,1% 2,9% 2,7% 2,5% 2,3% 0

1

2

3

4

5

6

7 8 roky

9

10 11 12 13 14 15

Indikatívne kotácie štátnych dlhopisov Kupón Dát. splatn. Objem emisie Nákup Predaj ŠD200 0,0 14.1.2007 otvorená 2,60 2,42 ŠD191 5,0 5.3.2008 15,0 mld. SKK 2,7 2,52 ŠD203 4,8 14.4.2009 otvorená 2,8 2,62 ŠD189 4,9 5.2.2010 15,0 mld. SKK 2,9 2,67 ŠD174 7,5 13.3.2012 8,31 mld. SKK 3,15 3,00 ŠD188 5,0 22.1.2013 15,0 mld. SKK 3,17 3,03 ŠD199 4,8 2.7.2013 6,8 mld. SKK 3,18 3,06 ŠD202 4,9 11.2.2014 otvorená 3,23 3,12 ŠD204 5,3 18.5.2019 40,0 mld. SKK 3,55 3,40 Zdroj: BCPB, ČSOB

05.09.05

29.08.05

23.08.05

17.08.05

26.8.2005

3,5%

USDSKK 32,5 32,0 31,5 31,0 30,5 30,0 29,5 29,0 28,5 28,0 27,5 11.08.05

06.08.05

01.08.05

27.07.05

EURSKK

22.07.05

17.07.05

12.07.05

30.06.05

25.06.05

20.06.05

13.06.05

08.06.05

05.07.05

USDSKK

EURSKK 40,0 39,8 39,6 39,4 39,2 39,0 38,8 38,6 38,4 38,2 38,0 37,8

Výnosová krivka slovenských štátnych dlhopisov

Fixing úrokových sadzieb na peňažnom trhu % p.a. O/N 1T 2T 1M 26.8.2005 2,31/2,61 2,60/2,90 2,68/2,97 2,72/3,01 5.9.2005 1,96/2,25 2,55/2,84 2,69/2,97 2,71/2,99

2M 3M 2,73/3,00 2,67/2,95 2,73/2,99 2,67/2,95

6M 2,62/2,90 2,61/2,89

9M 12M 2,56/2,86 2,55/2,84 2,57/2,86 2,56/2,84

OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI Streda, 7.septembra, 9:00 Priemyselná produkcia (júl) Stavebná produkcia (júl)

♦


Štvrtok, 8.septembra, 9:00 HDP Q2 2005 finálne +5,0 % y/y Podľa predbežných dát bol rast ekonomiky v druhom kvartáli 5,1 %. Trh tentoraz čaká 5,1 %. Náš odhad je 5,0 %.

+2,0 % y/y +26,0 % y/y

6


6. září 2005


Piatok, 9.septembra, 9:00 CPI (august) 0,0 % m/m, +2,1 % y/y Čakáme, že inflácia dosiahla v júli dno a v auguste mierne vzrastie z 2,0 % na 2,1 %. Potraviny by mali poklesnúť a tlmiť rast cien pohonných hmôt, ktoré sú tlačené hore vysokou cenou ropy a nízkou konkurenciou v maloobchode.

♦


Zahraničný obchod (júl) –2,8 mld. SKK Po schodku –3,1 mld. SKK v júni, čakáme dobrý výsledok aj v júli. Veríme najmä exportu. Trh je naopak pesimistickejší ako je náš odhad a je nastavený na schodok –4,5 mld. SKK.

7


6. září 2005


POLSKO Čistý export totiž není tažen ani tak nárůstem exportů, jako spíše poklesem importu. To jenom dále potvrzuje hypotézu o příliš slabé domácí poptávce.

Rozhodnutí Výboru pro měnovou politiku (RPP) snížit úrokové míry o dalších 25 bps na 4,5% nebylo pro finanční trhy žádným překvapením. Doprovodný komentář ale změnil významnějším způsobem očekávání investorů. Podle názoru výboru se oproti srpnu zvýšila pravděpodobnost, že se inflace udrží v cílovém pásmu. Za tím má stát především vyšší globální konkurence (zejména ze strany Číny) a negativní situace na trhu práce, kde se nezaměstnanost vyšplhala do rekordních výšek. Je velmi zajímavé, že ačkoliv vliv těchto faktorů trvá delší dobu, centrální banka považovala za důležité vyzdvihnout je poprvé právě dnes. Podle nás vše nasvědčuje tomu, že Výbor mění svůj pohled na ekonomický vývoj a posuzování inflačních rizik – především ze strany nabídky. Také proto RPP zdůraznil velkou dávku nejistoty inflační prognózy vyplývající z těžko předvídatelného pohybu cen ropy. Domníváme se, že komentář Výboru je jistým „návratem k realitě“, protože podle našeho názoru je polské hospodářství i nadále postižené nedostatečnou domácí poptávkou a vysokou mírou nezaměstnanosti.

Poté co trh otevíral na 4,0600 EUR/PLN a 3,2900 USD/PLN, zvládl zlotý během týdne posílit o 2%, když těžil především ze zájmu o domácí dluhopisy. Začátek týdne byl poklidný. Na trhu byla omezena aktivita zahraničních investorů v důsledku svátku ve Velké Británii. Domácí investoři zase vyčkávaly na makročísla o vývoji HDP za druhé čtvrtletí a na hlasování Parlamentu proti prezidentskému vetu ve věci zákona o DPH. Ani slabá čísla o ekonomickém růstu ani potvrzení rozhodnutí o rozpočtově nákladném zákonu o DPH však trhy významně neovlivnily. V polovině týdne neutuchající zájem o polské dluhopisy, podpořený komentářem Výboru pro měnovou politiku, přivedl zlotý k prolomení psychologické hranice 4,00 EUR/PLN. To otevřelo cestu dalšímu posilování, a to relativně více vůči USD, který na globálních trzích znatelně ztrácel body. Ačkoliv se zloty ve čtvrtek zastavil na 3,97 EUR/PLN (nejsilnější za posledních 5 měsíců), v pátek nabral dech k dalšímu posilování a skončil týden na 3,9580 EUR/PLN a 3,1570 USD/PLN.

Centrální banka snížila inflační prognózu v průměru o 0,5 procentního bodu. Pravděpodobnost setrvání v cílovaném pásu 0,9% - 1,5% y/y za čtvrté čtvrtletí 2005 je 50%, přičemž inflačního cíle 2,5 % by inflace měla dosáhnout v roce 2007. Odhad ekonomického růstu byl významně snížen na 3,2% - 3,5% z původních 4%. Je také důležité podotknout, že prognóza ještě nevzala v potaz horší než očekávané výsledky HDP za druhý kvartál a zhoršený výhled veřejných financí spojený s novelou zákona o DPH. Prognóza nepočítá ani s poslední výrazným růstem cen ropy.

V následujícím týdnu očekáváme pokračování pozitivního trendu na polském devizovém trhu. Blíží se privatizace plynárenské společnosti PGNiG a zloty podpoří i dobré výsledky Občanské Platformy a Práva a spravedlnosti v předvolebních průzkumech. Vedle toho nebudou během příštího týdne zveřejněna žádná významná data o vývoji domácí ekonomiky.

Ve světle těchto událostí očekáváme, že měnový Výbor do konce roku sníží úrokovou sazbu na 4,00 - 4,25%. Na druhou stranu nevylučujeme možnost dramatičtějšího snižování (až na úroveň 3,75%) v případě, že zloty významněji posílí po volbách. Silný zloty by totiž mohl ohrozit ekonomický růst, který při slabé domácí poptávce táhnou především excelentní výsledky zahraničního obchodu.

Výnosy za minulý týden klesly v průměru o 20 bps po celé délce výnosové křivky jako reakce na slabý odhad růstu HDP za 2Q 2005 a rozhodnutí Výboru pro měnovou politiku. Polským dluhopisům navíc pomohl pokles výnosů na světových trzích, tažený špatnými hospodářskými daty z USA. Údaje o HDP trh nepřekvapily, ačkoliv struktura růstu potvrzující slabou domácí poptávku zvýšila očekávání dalšího snižování sazeb do konce roku. Výnosová křivka se posunula dva dny před zasedáním Výboru o 2 bp dolů. Pokles úrokové sazby o 25 bps trhy očekávaly a byl zahrnut v cenách dluhopisů, ještě před zasedáním Výboru pro měnovou politiku. Doprovodný komentář na druhé straně podpořil trhy v očekávání dalšího uvolňování měnové politiky. V důsledku toho a poklesu výnosů na světových trzích padaly výnosy v Polsku i během středy a čtvrtka. V pátek došlo k mírné korekci (5 bps) a trh uzavíral na 4,36%, 4,62% a 4,70% za dvouleté, pětileté a desetileté dluhopisy. V následujícím týdnu vzhledem k absenci významných událostí na domácím trhu, bude polský trh kopírovat vývoj na globálních trzích.

V souladu s očekáváním trhu HDP meziročně vzrostl o 2,8% v druhém čtvrtletí 2005 po 2,1% růstu na začátku roku. Ačkoliv mírné zlepšení v tempu růstu nebylo pro trhy žádným překvapením, zklamáním byla jeho struktura. Spotřeba domácností vzrostla nepatrně o 1,5% y/y, zatímco investice rostly pouze o 3,8% y/y oproti 5% růstu očekávanému trhem. Předpoklad Výboru, že investice by letos měly růst dvoucifernými čísly, címž by zajistily dlouhodobě udržitelný růst ekonomiky, přestává být reálný. Po započtení zvýšeného negativního příspěvku změny stavu zásob oproti prvnímu čtvrtletí, skončila domácí poptávka smutným meziročním poklesem o 0,3% y/y. Relativně vysoký ekonomický růst je tak tažen především vývojem zahraničního obchodu. I ten ovšem není bez problémů.

♦


8


6. září 2005

ANALYTICKÝ TÝDENÍK USD/PLN

USD/PLN

EUR/PLN

Sazby I.R.S.

EUR/PLN

3,500

4,500

3,400

4,400

3,300

4,300

3,200

týdenní změna

4,200

0,00 -0,05

4,60

-0,10

4,50

-0,15

4,40

-0,20

4,30

-0,25

4,100

3,000

4,000

4,20

3,900

4,10 -0,21

2.9.2005

26.8.2005

19.8.2005

5.8.2005

12.8.2005

29.7.2005

22.7.2005

8.7.2005

15.7.2005

1.7.2005

24.6.2005

17.6.2005

3.6.2005

10.6.2005

27.5.2005

20.5.2005

6.5.2005

13.5.2005

29.4.2005

22.4.2005

15.4.2005

IX 2 05

4,70

3,100

2,900

VIII 26 05

4,80

-0,30 -0,28

-0,25

-0,24

-0,23

-0,23

-0,23

-0,21

-0,21

2Y

3Y

4Y

5Y

6Y

7Y

8Y

9Y

-0,20

-0,35

4,00

-0,40 1Y

10Y Zdroj: Reuters

3M F.R.A. týdenní změna

Polská výnosová křivka ze státních dluhopisů

VIII 26 05

IX 2 05

4,70

0,00

5,00%

4,60

-0,05

4,90%

4,50

-0,10

4,40

-0,15

4,30

-0,20

4,20

-0,25

2.9.2005

26.8.2005

4,80% 4,70% 4,60% 4,50% 4,40%

4,10

-0,16

-0,21

-0,24

-0,21

-0,23

-0,24

-0,23

-0,23

-0,23

-0,30

4,30%

-0,35

4,00 1M

2M

3M

4M

5M

6M

7M

8M

9M

4,20% 0

Zdroj: Reuters

2

4

6

roky 8

10

12

14

16

18

20

Porovnávací tabulka pro polské státní obligace

Název

Cena

Výnos

Změna ceny (bps.)


Modif. durace

Objem (mld PLN)

02.09.05

02.09.05

02.09.05

02.09.05

02.09.05

02.09.05

Státní 0,00% / 12.4.2007- 2 letý benchmark

93,58

4,25

45

-26

x

1,5

11,3

Státní 5,75% / 25.6.2008 - 3 letý benchmark

103,64

4,33

67

-26

x

2,5

24,7


104,71

4,57

99

-24

x

3,9

24,5


106,63

4,54

122

-26

x

4,3

13,9

167 131 223

-20

x

7,3

11,7

-18

x

10,6

5,0


112,58

4,66


112,78

4,65


OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI Očekáváme mírné zhoršení běžného účtu platební bilance v červnu v porovnání s výsledky za minulý měsíc. Důvodem bude především zhoršení obchodní bilance pod vlivem nižšího poklesu importu. I tak, především kvůli mohutnému přílivu prostředků z EU, zůstane běžný účet v přebytku.

Pondělí 12. září 2005 16:00 Obchodní bilance EUR -150 M Běžný účet platební bilance EUR 100 M

♦


9


6. září 2005


MAĎARSKO Premiér Guyrscány odtajnil parametry státního rozpočtu sestavovaného na příští rok. Rok 2006 je přitom rokem volebním, a tak panovaly oprávněné obavy, že rozpočet sestavovaný na tento rok bude, tak jako v roce 2002, velmi expanzivní. Na úvod je třeba říci, že makroekonomické předpoklady, na kterých je vystavěn rozpočet jsou poměrně realistické. Není sice vyloučeno, že růst HDP bude mírně nižší než kolik odhaduje vláda (růst by měl ležet v horní polovině intervalu 3,5-4,0 %) a inflace bude zřejmě vinou cen ropy vyšší, nicméně případné odchylky by neměla být výrazné. Závažnější je spíše vládní optimismus v otázce výdajových škrtů, které mají kompenzovat výpadek příjmů způsobený snížením horní sazby DPH (z 25 % na 20 %), redukci horní sazby daně z příjmu z 38 % na 32 % a nominální zvýšení sociálních dávek pro rodiny o 10 %. Vláda počítá, že výdajové škrty ve státní správě, jež se mají týkat především operačních nákladů ministerstev, dosáhnou 200-300 mld. HUF. Tato suma se nám jeví příliš vysoká, a proto bude pravděpodobně skutečný deficit opět vyšší než ten vládou plánovaný.

jako v předchozím čtvrtletí) povzbuzená především výstavbou dálnic. Důkazem budiž v první polovině roku meziroční růst investic v sektoru dopravy, skladování a komunikací o 40,6 %. Připomeňme, že výstavba dálnic silně akcelerovala díky nedávno zahájeným projektů PPP.

Makroekonomické předpoklady pro rok 2006 (změna v %)

Forint, tak jak jsme předpokládali, obdržel čerstvý pozitivní stimul od statistického úřadu, který publikoval předběžná data o HDP za druhé čtvrtletí. Ekonomika rostla rychleji než očekával trh, což měnový pár EUR/HUF seslalo pod hranici 245. Býčí nálada na domácím trhu dluhopisů a budapešťské burze pak otevřela prostor k posílení forintu, a to až na dvoutýdenní maximum (243.55). Ačkoliv by trh v dalších dnech neměla opouštět pozitivní nálada (mimo jiné i díky očekávanému přílivu pozitivních makroekonomických zpráv – viz očekávané události), další posilování forintu bude již velmi obtížné. S tím jak se totiž EUR/HUF blíží hodnotě 240.01 (dolní limit intervenčního pásma) roste pravděpodobnost agresivního snížení základní úrokové sazby, které by posilování forintu (alespoň na čas zvrátilo). Redukce oficiální sazby by dokonce mohla být vyšší než 50 bazických bodů, které již nyní trh očekává. Jako zřetelnou rezistenci pro forint vidíme hodnoty EUR/HUF 243.55 a 243.0, které představují dvoutýdenní, resp. půlroční maxima pro forint.

Reálný HDP Investice Vývoz Reálné mzdy Inflace Úrokové sazby*

Návrh rozpočtu 4 6-8 10-12 3 2 5,27

MNB 3,9 4,9 8,8 1,6 -

Náš odhad 3,6 5,5 10 2,5 2,5 -

* průměrná sazba p.a.

Co se týká výše uvedených makroekonomických předpokladů, nemáme důvod s nimi zásadně polemizovat, nicméně stále pochybujeme o tom, že slibované výdajové škrty budou ve volebním roce beze zbytku splněny tak, aby bylo dosaženo deficitu ve výši 2,9 % HDP. Kredibilita maďarského ministerstva financí byla totiž opět podkopána poslední úpravou fiskálních dat za rok 2004. Ústřední statistický úřad upravil svůj původní odhad deficitu za rok 2004 z 4,5 % na 4,9 % HDP. Korekce deficitu směrem vzhůru přitom přišla přesto, že HDP za rok 2004 byl nedávno rovněž mírně zvýšen. Ministerstvo financí sdělilo, že zvýšení deficitu za minulý rok bylo dáno čistě technickými faktory, které neměly vliv na skutečnou výši deficitu. Podle našeho názoru toto vágní vysvětlení není příliš uspokojivé a celá kauza pouze poukazuje na schopnost využívat kreativního účetnictví, kterým ministerstvo oddaluje zveřejnění dat, jež odrážejí skutečný stav veřejných financí. Předběžná data o HDP a investicích ukázala, že ekonomika si vedla ve druhém čtvrtletí velmi dobře. Ze zveřejněných dat lze považovat za nejzajímavější údaj o růstu investic. Podle KSH totiž investice rostly meziroční o robustních 9,4 %. Tento údaj je však třeba hodnotit střízlivě. Pravdou totiž je, že investiční aktivita byla (tak

♦


7

Reálný HDP a investice (meziroční změna v %)

6

18 14

5

10

HDP (levá osa)

2005-1

2004-3

2004-1

2003-3

2003-1

2002-3

2002-1

2001-3

-2 2001-1

2

2000-3

2

2000-1

3

1999-3

6

1999-1

4

Investice (levá osa)

Dluhopisy zažily další vynikající týden. Optimismus, který na trhu přetrvává v posledních týdnech, akceleroval v druhé polovině minulého týdne, a to díky kombinaci domácích a zahraničních faktorů. Nejprve posilující forint opět začal podporovat očekávání trhu, že MNB bude dál agresivně snižovat svoji základní úrokovou sazbu. Tato očekávání navíc přiživila Polská národní banka, která ve středu snížila svoji oficiální sazbu a utvrdila trh v tom, že se MNB bude ubírat stejnou cestou. A konečně, zejména dlouhý konec křivky těžil z pozitivního vývoje ve vyspělých zemích, který ovlivnila katastrofa v New Orleans, neboť trhům dluhopisů dala příležitost spekulovat na to, že FED přeruší současný cyklus zvyšování oficiálních úrokových sazeb. Tento týden bude poměrně bohatý na domácí makroekonomické zprávy, nicméně klíčový

10


6. září 2005


makroekonomický údaj pro trh dluhopisů bude srpnová inflace zveřejněná příští úterý. Trh bude možná okrajově zajímat výsledek zahraničního obchodu, a tak hlavním motorem pohybu výnosů by měla být celková nálada na trzích emerging markets. Ta od poloviny minulého týdne zůstává extrémně příznivá a prozatím se nezdá, že by

v tomto ohledu mělo dojít ke změně. Trh již v současnosti očekává že MNB sníží v září základní sazbu opět o 50 bodů. Potvrdit tento (podle našeho názoru optimistický) úrokový scénář mohou opravdu až srpnová inflační data. Do jejich zveřejnění budou dluhopisy na krátkém konci výnosové křivky náchylné k negativní korekci. 3M F.R.A.

EUR/HUF EUR/HUF

256,0

26.8.2005 6,10

254,0

3x6

6x9

1

2

3

6,00 252,0

2.9.2005

1x4

9x12

5,90 5,80

250,0

5,70

248,0

5,60 246,0

5,50

244,0

5,40 5,30 5,20

02.09.05

26.08.05

19.08.05

12.08.05

05.08.05

29.07.05

22.07.05

15.07.05

08.07.05

01.07.05

24.06.05

17.06.05

10.06.05

03.06.05

27.05.05

20.05.05

13.05.05

06.05.05

29.04.05

22.04.05

15.04.05

242,0

Výnosová křivka maďarských dluhopisů

Interbank rate BUBOR 2.9.2005

4

2.9.2005

6,00%

19.8.2005

26.8.2005

6,70 6,60 6,50

5,75%

6,40 6,30 6,20 6,10

5,50%

6,00 5,90 5,80

5,25%

5,70

1M

3M

6M

0

1Y

2

4

6

roky

8

10

12

14

Porovnávací tabulka pro maďarské státní obligace

Cena

Výnos

Změna ceny (bps.)


Modif. durace

Objem (mld HUF)

02.09.05

02.09.05

02.09.05

02.09.05

02.09.05

02.09.05

Státní 6,50% / 24.8.2006

100,96

5,44

37

-42

0,9

383,0

Státní 9,00% / 12.4.2007

105,20

5,47

29

-22

1,4

289,0

Státní 7,0% / 24.6.2009

105,40

5,38

94

-28

3,3

332,0

Státní 7,50% / 12.2.2011

110,37

5,35

146

-31

4,4

213,0

Státní 6,75% / 12.2.2013

108,35

5,35

194

-31

5,6

434,5

Státní 8,0% / 12.2.2015 Státní 7,5% / 12.11.2020

118,82

5,40

6,6

410,0

121,59

5,38

194 306

-25 -27

9,1

165,0

Název


♦


11


6. září 2005


OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI Úterý, 6. září, 17:00 Schodek veřejných financí (srpen) 95 mld. HUF Odhadujeme, že měsíční deficit veřejných financí bude ležet blízko odhadu ministerstva financí (100 mld. HUF). Středa, 7. září, 9:00 Průmyslová výroba (červenec) 6,8 % y/y Průmysl by měl vykázat s ohledem na relativně příznivý vývoj průmyslové výroby v Německu opět velmi dobrý

♦


výsledek, a to přesto, že bude negativně ovlivněn nižším počtem pracovních dní. Čtvrtek, 8. září, 9:00 Zahraniční obchod (červene) -317 mil. HUF Očekáváme mírné zvýšení deficitu v meziročním srovnání, které bude dáno zrychlením dovozu, jež bude vyplývat z vyšší cen ropy a plynu a nízké srovnávací základny. Nicméně meziroční růst vývozu by měl zůstat dvouciferný.

12


6. září 2005


TABULKY Oficiální úrokové sazby

Česko Maďarsko Polsko Slovensko

2T repo sazba 2T depozitní sazba 2T intervenční sazba 2T repo sazba

současná hodnota 1,75 6,25 4,75 3,00

IX.05

XII.05

III.06

VI.06

1,75 6,00 4,50 3,00

1,75 5,50 4,00 2,50

1,75 5,25 4,00 2,50

1,75 5,00 4,00 2,50

IX.05

XII.05

III.06

VI.06

1,80 5,90 4,60 2,80

1,80 5,45 4,10 2,30

1,90 5,20 4,10 2,50

1,95 4,95 4,10 2,50

XII.05

III.06

VI.06

3,45 5,45 4,50 3,85

3,70 5,40 4,40 4,00

3,90 5,30 4,30 4,20

poslední změna -25 -50 -25 -100

bps bps bps bps

28.4.2005 22.8.2005 31.8.2005 28.2.2005

Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR


PRIBOR BUBOR WIBOR BRIBOR

současná hodnota 1,79 5,97 4,56 2,95

Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS současná IX.05 hodnota 3,21 3,25 Česko 5,69 5,55 Maďarsko 4,6 4,70 Polsko 3,42 3,65 Slovensko Devizové kurzy


současná hodnota 29,04 243,75 3,935 38,21 1,254

IX.05

XII.05

III.06

VI.06

29,20 246,5 4,10 38,50 1,25

28,80 245,9 3,90 37,20 1,22

28,50 244,2 3,85 36,80 1,21

28,20 246,1 3,85 37,00 1,19

Q1 2005

Q2 2005

Q3 2005

Q4 2005

Q1 2006

4,4 2,9 2,1 5,1

5,0 4,1 2,8 4,9

4,5 4,2 3,3 5

4,2 3,5 3,7 4,9

4,3 4,1 4,0 5,0

VII.05 1,7 3,7 1,3 2,0

IX.05 2,4 4,0 1,6 2,6

XII.05 2,6 4,1 1,5 2,9

III.06 2,7 3,0 1,7 2,6

VI.06 2,2 2,5 1,8 2,4

EUR/CZK EUR/HUF EUR/PLN EUR/SKK EUR/USD

HDP Česko Maďarsko Polsko Slovensko

Inflace (CPI y/y) Česko Maďarsko Polsko Slovensko

Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2004 -5,2 Česko -8,9 Maďarsko -1,7 Polsko -3,5 Slovensko

♦

2005 -2,0 -7,2 0,0 -4,5

Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2004 2005 -3,0 -4,5 Česko -4,0 -3,6 Maďarsko -4,8 -3,7 Polsko -3,3 -3,8 Slovensko


13


6. září 2005


OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI Období Pondělí - 29.srpen 16:00 PL HDP y/y Q2 Úterý - 30.srpen 09:00 CZ Průměrná mzda y/y Q2 2005 09:00 HU HDP, předběžný (y/y) Q2 2005 09:00 HU Investice (y/y) Q2 2005 Středa - 31.srpen 09:00 HU PPI m/m červenec 05 09:00 HU PPI y/y červenec 05 10:00 CZ Peněžní zásoba M2 y/y červenec 05 PL Zasedání RPP (výhled) srpen 05 PL Zasedání RPP (sazba) srpen 05 Čtvrtek - 1.září 09:00 HU Zahr. obchod (mln. EUR), podrobně červen 05 10:00 CZ T-Bond Issuance Calendar Q4 2005 11:00 HU Aukce st. dluhopisu (5 let) 11:00 HU Aukce st. dluhopisu (10 let) 15:00 cca CZ Bilance státního rozpočtu (mld.Kč) srpen 05 SK Štátny sviatok Pátek - 2.září 09:00 CZ Zahraniční obchod (mld.Kč) červenec 05 10:00 CZ Záznam z jednání Bank. rady ČNB 25.08.05 10:00 SK Štátny rozpočet (kum, mld. Sk) Jan - Aug 05 Pondělí - 5.září Aukcia štátneho dlhopisu ŠD202 11:00 SK 4,9% / 2014

Úterý - 6.září 09:00 CZ 10:00 CZ Středa - 7.září 09:00 HU 09:00 SK 09:00 SK 10:00 CZ 12:00 CZ 12:00 PL Čtvrtek - 8.září 09:00 CZ 09:00 CZ 09:00 CZ 09:00 CZ 09:00 HU 09:00 HU 09:00 SK 09:00 SK 09:00

Stavební produkce y/y Plat. bilance, běžný účet (mld. Kč)

2,8

2,1

6,5 4,1 9,4

3,8

5,8 2,9 6,8

-0,4 4,2 4,8 snižování -25 bps

srpen 05 srpen 05 červenec 05 srpen 05 Q2 2005 červenec 05 Q2 2005 Q2 2005

5 snižování -25 bps

0 5 5,2 snižování -25 bps

-116

-117

-0,2

6,5

1,2

0,5

8,5

-5

15 -23,8

1,9

Konsensus

Předchozí 19 14,6

6,8 2 26 24,8 9 2,0-2,5

8

6,5 1,6 25,2 24,7

-

2

0 1,7 3,8 8,8 4,1 -317 4,9 4,4

0 1,7 2,8 8,8

0,3 1,7 3,7 8,8 2,9 -114 5,1 7,2

-250 5,1 5

Q2 2005

14:00

srpen 05


2,8

červenec 05 Q2 2005

Q2 2005 srpen 05 srpen 05 srpen 05 srpen 05 červenec 05

♦

Předchozí

ČSOB

Pátek - 9.září 09:00 CZ 09:00 SK 09:00 SK 09:00 SK 09:00 SK 09:00 SK

HDP y/y CPI m/m CPI y/y Jadrová inflácia m/m Jadrová inflácia y/y Zahraničný obchod (mld. Sk) Záznam ze zasedání bank. rady HU MNB

Konsensus

Období

Průmyslová výroba y/y, předběžně červenec 05 Priemyselná produkcia y/y červenec 05 Stavebná produkcia y/y červenec 05 Devizové rezervy ČNB (mld. EUR) srpen 05 Aukce stát. dluhopisu (/2020, mld.Kč) Aukce stát. 2-l.dluhopisu (mld.PLN)

CPI m/m CPI y/y Průmyslová výroba y/y Míra nezaměstnanosti HDP (y/y), podrobně Zahr. obchod (mln. EUR), p HDP y/y Reálna mzda y/y Zamestnanosť a nezamestnanosť SK (VZPS)

Skutečnost

14

5 0 2,1 0 0,7 -2,8

4,8 2,2 0,8 -4,5

4,1 -0,3 2,1 -0,2 0,5 -3,1


6. září 2005


Období

ČSOB

Konsensus

Předchozí

červenec 05 červenec 05 červenec 05 červenec 05

7,5 -14 100 -150

-14,8 -

8 -15,3 222 29

srpen 05 srpen 05

3,8 -0,2

3,8

3,7 0

Výrobní ceny m/m Výrobní ceny y/y Maloobchodní tržby y/y Aukce stát. 20-l.dluhopisu (mld.PLN) M3 y/y CPI y/y CPI m/m

srpen 05 srpen 05 červenec 05

0,1 1,2 4 1,0-2,0 11,7 1,5 -0,2

0,1 1,2 3,8 -

0,1 2 4,3 1,4 11,5 1,3 -0,2

Průmyslová výroba y/y, podrobně Aukce st. dluhopisu (3 roky) Státní rozpočet deficit mld. PLN Mzdy y/y Štátny sviatok

červenec 05 srpen 05 srpen 05

17,675 3,7

-

17,22 3,2

Mzdy (hrubá nomiální, y/y) HICP y/y Miera nezamestnanosti

červenec 05 srpen 05 srpen 05

7,5 2,1 10,8

2,3

6,7 2 11

Pondělí - 12.září 09:00

SK

09:00 SK 10:00 CZ 16:00 PL 16:00 PL Úterý - 13.září 09:00 HU 09:00 HU Středa - 14.září 09:00 CZ 09:00 CZ 09:00 CZ 12:00 PL 16:00 PL 16:00 PL 16:00 PL Čtvrtek - 15.září 09:00 HU 11:00 HU 16:00 PL 16:00 PL SK Pátek - 16.září 09:00 HU 09:00 SK 11:00 SK

Zamestnanosť a priemerná mzda vo vybraných odvetviach Maloobchodné tržby y/y Plat. bilance, běžný účet (mld. Kč) Běžný účet mil.EUR Zahraniční obchod mil.EUR CPI y/y CPI m/m

červenec 05

srpen 05 srpen 05 srpen 05

(Pokud není uvedeno jinak jsou data v %, y/y- meziroční růst, m/m – meziměsíční růst, sa- sezónně očištěno, r – revize, p – předběžně)

Obchodování pro klienty

Investiční výzkum

Korporátní klienti Petr Korous Petr Barbora Robert Grus Tomáš Knížek

+420 261 353 545 +420 261 353 513 +420 261 353 519 +420 261 353 539

SME Otakar Dvořák Dalibor Čerych

+420 261 353 572 +420 261 353 514

Finanční instituce Jan Poulík Daniel Pavelka Zdeněk Procházka

+420 261 353 535 +420 261 353 546 +420 261 353 534

Marek Fér Jan Čermák Silvia Čechovičová Marek Gábriš Zdeněk Šafka

+420 261 353 578 +420 261 353 115 +421 259 668 405 +421 259 668 400 +420 261 353 570

Kredyt Bank Wojtek Kurylek

+48 22 6346 137

Naše publikace jsou rovněž dostupné na Bloomberg KBCR Internet: www.csob.cz

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a.s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.

♦


15


ANALYTICKÝ TÝDENÍK 6. ZÁŘÍ 2005

Recommend Documents