ANALISIS SIGNALING THEORY PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI INDONESIA

Rosita Suryaningsih dan Siti Rahmi Utami

1

ANALISIS SIGNALING THEORY PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI INDONESIA Rosita Suryaningsih Universitas Multimedia Nusantara [email protected] dan Siti Rahmi Utami Mahasiswa Program Doktor (DBA) Trisakti International Business School dan Maastricht School of Management [email protected]

ABSTRACT In this research, sample research that we use are 26 companies from manufacturing sector, which accumulate in LQ45 Index, meanwhile, while our sampling period is the period of 1994-2007. To analyze the data, we used the regression test. Net debt issues and net equity issues are independent variables, while the stock price is the dependentvariable. Based on the regression test results, we conclude that the net debt issue has a positive influence on stock prices from January to December, as well as against the annual stock price. The result of testing hypothesis 2, shows that net equity issues have a negative effect on stock prices from January to December, as well as against the annual stock price. Both results are not significant because of lack of long period of research or even minimal amount of research samples. The conclusion indicates that the results we obtained in accordance with the signaling theory which states that the market gave a negative reaction on the increase in equity issues, and positive reaction on the increase in leverage. Keyword: Signaling Theory, Manufacturing sector, Stock prices.

I.

PENDAHULUAN

A. Latar Belakang Penelitian Signaling theory menjelaskan bahwa perubahan struktur modal memiliki kandungan informasi tentang valuation perusahaan. Teori ini menjelaskan bahwa perubahan struktur modal adalah sinyal eksplisit tentang penilaian perusahaan, yang sengaja dikirim oleh manajemen. Meningkatnya debt pada struktur modal umumnya dikatakan sebagai sinyal undervaluation pada perusahaan, sedangkan peningkatan equity merupakan signal adanya overvaluation. Struktur modal merupakan hal yang sangat penting bagi perusahaan karena akan diperlukan untuk membiayai investasi perusahaan. Komposisi struktur modal tersebut terdiri dari internal dan external financing. Internal financing berupa retained earning merupakan sumber pendanaan terefisien bagi perusahaan karena tidak memiliki biaya eksplisit. Ketika perusahaan menggunakan debt untuk membiayai investasinya, maka akan berdampak pada

Ultima Accounting Vol 2. No.2. Desember 2010

2

Analisis Signaling Theory pada Perusahaan Manufaktur di Indonesia

meningkatnya biaya dalam struktur modal maupun meningkatnya risiko keuangan, karena perusahaan harus mempertimbangkan masa jatuh tempo pembayaran (Peirson, Brown, Easton dan Howard, 2002; Barclay et al, 2003). Selain itu, perusahaan perlu membayar biaya tetap berupa interest periodik pinjaman. Pembayaran interest dari debt dapat mengurangi pendapatan pemegang saham karena perusahaan harus membayar interest sebelum mempertimbangkan membagikan dividen kepada para pemegang saham. Sementara itu, ketika perusahaan menggunakan saham sebagai struktur modalnya, maka pemegang saham baik saham biasa maupun saham preferen adalah pemilik perusahaan. Berbeda dengan debt, saham tidak memiliki masa jatuh tempo sehingga tidak diperlukan jangka waktu pembayaran. Biaya penerbitan saham adalah dividen yang akan dibagikan kepada para pemegang saham. Berdasarkan teori tersebut maupun hasil penelitian sebelumnya, dirumuskan hipotesis bahwa debt dan equity akan mempengaruhi harga saham perusahaan dan mengujinya dengan menggunakan analisis regresi. Hasil penelitian yang diperoleh sesuai dengan signaling theory, bahwa net debt issue memberikan pengaruh positif terhadap harga saham, sedangkan net equity issue berpengaruh negatif terhadap harga saham. Penelitian ini terdiri dari 5 bagian. Bagian pertama adalah pendahuluan, bagian kedua menguraikan tinjauan pustaka dan hipotesis, bagian ketiga tentang metode penelitian yang digunakan, bagian keempat menampilkan hasil dan pembahasan, dan bagian kelima berisikan kesimpulan, implikasi, dan saran. B. Masalah Penelitian Berdasarkan penelitian sebelumnya diketahui bahwa struktur modal yang ditetapkan oleh suatu perusahaan memiliki dampak yang signifikan terhadap perdagangan saham perusahaan tersebut karena terkait dengan return saham yang akan diperoleh para pemegang saham, hal ini sesuai dengan pernyataan yang terdapat pada signaling theory. Didalam penelitian ini, akan dianalisis keterkaitan antara struktur modal dengan harga saham perusahaan yang menjadi objek penelitian. Sehingga struktur modal dapat dijadikan sebagai salah satu faktor yang dipertimbangkan pada saat investor melakukan perdagangan saham di pasar modal. Berdasarkan latar belakang dan uraian yang telah dipaparkan, maka diidentifikasi beberapa masalah yang perlu diteliti dalam penelitian ini, yaitu: (1) Apakah terdapat pengaruh yang positif signifikan dari net debt issue terhadap harga saham ?, (2) Apakah terdapat pengaruh negatif signifikan dari net equity issue terhadap harga saham ?. II. TINJAUAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS A. Signaling Theory

Menurut signaling theory, peningkatan tingkat leverage perusahaan akan disertai dengan meningkatnya resiko perusahaan menuju kebangkrutan. Selain itu, peningkatan leverage menunjukkan peningkatan kepercayaan dari manajemen dalam prospek masa depan perusahaan. Oleh karena itu, debt akan membawa keyakinan yang lebih besar dari sekadar pengumuman undervalution perusahaan oleh manajemen (Leland dan Pyle, 1977; Myers dan Majluf, 1984). Di sisi lain, menerbitkan ekuitas merupakan sinyal bahwa perusahaan sedang mengalami overvaluation.



3

Market menyimpulkan bahwa manajemen memutuskan untuk menawarkan equity karena equity perusahaan dinilai lebih tinggi dari pada nilai intrinsiknya yang diberikan oleh market. Oleh karena itu, market memberikan reaksi positif atas adanya peningkatan leverage dan negative atas adanya peningkatan equity (Ross, 1977).

B. Hasil Penelitian Sebelumnya Para peneliti pun menguji teori tersebut dan memberikan hasil yang berbeda. Beberapa hasil studi menyimpulkan bahwa terdapat reaksi pasar yang positif atas adanya equity issues. Menurut hasil penelitian Eckbo et al. (2007), dampak dari equity issue berbeda di beberapa negara. Hasil studi Antweiler and Frank (2006) menjelaskankan bahwa adanya pengumuman equity issues akan memberikan reaksi negatif terhadap harga saham. Sedangkan menurut hasil penelitian Frank (2006) menyimpulkan bahwa announcement effect adalah positif ketika common stock di buy back oleh perusahaan. Eckbo and Norli (2004) menguji reaksi harga saham atas adanya equity issues pada Oslo Stock Exchange. Mereka menyimpulkan bahwa uninsured rights offering dan private placements menghasilkan reaksi harga saham yang positif sedangkan standby rights offering menghasilkan reaksi pasar yang negatif. Menurut hasil penelitian Frank and Goyal (2003), bahwa terdapat hubungan yang negatif antara leverage dan harga saham. Namun, hubungan akan menjadi positif pada saat perusahaan memiliki banyak tangible assets yang akan mengamankan leverage perusahaan. Hasil penelitian Peirson et al, (2002) menguraikan bahwa semakin besar leverage maka semakin besar kemungkinan perusahaan mengalami kebangkrutan. Ketika itulah para pemegang saham akan kehilangan uang yang mereka investasikan pada perusahaan. Menurut Jung et al. (1996), perusahaan tanpa valuable investment opportunities memiliki reaksi negatif pada harga sahamnya atas equity issues perusahaan, dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki investment opportunities. Sementara itu, Eckbo and Masulis (1995) menyimpulkan bahwa adanya pengumuman dari security issues secara tipikal akan menghasilkan reaksi non-positif terhadap harga saham. Valuation effects adalah yang paling negatif untuk common stock issues, kurang negatif untuk convertible debt issues dan (zero) negatif untuk straight debt issues. Semakin besar security yang diissue maka akan semakin negatif efeknya. Menurut penelitian Eckbo (1986), Antweiler dan Frank (2006), bahwa adanya pengumuman ordinary debt issues akan menghasilkan zero market reaction secara rata-rata. Dann and Mikkelson (1984) and Mikkelson and Partch (1986) menyimpulkan bahwa adanya pengumuman convertible debt issues akan memberikan reaksi negatif terhadap harga saham. Pada konteks pasar modal Indonesia, koefisien regresi antara leverage and harga saham adalah negatif signifikan. Penggunaan leverage yang tinggi akan direspon oleh turunnya harga saham.


4


C. Perumusan Hipotesis Berdasarkan signaling theory dan hasil penelitian sebelumnya, maka hipotesis penelitian ini adalah sebagai berikut: Ha1: Terdapat pengaruh positif signifikan dari net debt issue terhadap harga saham. Ha2: Terdapat pengaruh negatif signifikan dari net equity issue terhadap harga saham.

III.

METODE PENELITIAN

Sample penelitian yang digunakan adalah 26 perusahaan sektor manufaktur yang terhimpun dalam LQ45 Index. Sedangkan periode sampling adalah periode 1994-2007. Untuk menganalisis data, digunakan uji regresi yaitu untuk menguji apakah terdapat pengaruh yang signifikan dari independent variable terhadap dependent variable. Net debt issue dan net equity issue adalah independent variable, sedangkan harga saham merupakan dependent variable. Net debt issue dan net equity issue dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut: Net debt issue = (dTA/TA) - (Net equity issue) - (dRE/TA) Net equity issue = (dEq/TA) - (dRE/TA) Model regresi yang digunakan untuk menguji hipotesis 1 dan 2 adalah sebagai berikut: Y1 = a + β1 * X1 + e

[1]

Y2 = a + β2 * X2 + e

[2]

Di mana: Y1,Y2= harga saham X1

= net debt issue

X2

= net equity issue

a

= intercept dari regression line pada Y axis

β

= slope dari regression line

IV.

HASIL DAN PEMBAHASAN

Pada penelitian ini, diuji beberapa asumsi regresi populasi penelitian sebelum dilakukan uji hipotesis. Asumsi ini mewakili idealisasi realitas yang sulit untuk dipenuhi oleh suatu populasi studi yang sesungguhnya (Van Horne, 1998). Suatu model regresi yang baik seharusnya tidak memiliki asumsi berikut ini.



5

A. Uji Multikolinearitas Multikolinearitas mengimplikasikan bahwa pada variabel penelitian, terdapat hubungan linear pada populasi antara means of response variable dan values of explanatory variables (Van Horne, 1998). Tujuan dari uji ini adalah untuk menganalisis apakah terdapat korelasi antara independent variables.

Table 4.1 Model Summary Net Debt Issue terhadap Harga Saham Model Summaryb Model

R

R Square

Adjusted R Square

Std. Error of the Estimate

DurbinWatson

jan

.189a

.036

.025

4234.66124

.813

feb

.183a

.034

.022

4185.18249

.862

mar

.185a

.034

.023

3929.10592

.785

apr

.176a

.031

.020

3764.66869

.626

may

.181a

.033

.022

3788.69224

.669

jun

.182a

.033

.022

3720.81323

.636

jul

.172a

.030

.019

4002.18252

.678

aug

.171a

.029

.018

3739.88399

.616

sep

.164a

.027

.016

3695.46306

.546

oct

.164a

.027

.016

3845.05185

.662

nov

.161a

.026

.016

3929.81298

.580

dec

.159a

.025

.015

4080.68740

.594

yearly

.027a

.001

-.004

9122.33323

1.558

a. Predictors: (Constant), NDEBT a. Dependent Variable: P_yearly NDEBT= net debt issue, P_yearly=Harga saham tahunan

Table 4.2 Model Summary Net Equity Issue terhadap Harga Saham


6


Model Summaryb R

R Square

Adjusted R Square

Std. Error of the Estimate

DurbinWatson

jan

.067a

.005

-.007

4302.95049

.766

feb

.066a

.004

-.007

4247.73093

.820

mar

.067a

.004

-.007

3989.42032

.742

apr

.067a

.005

-.007

3815.42095

.600

may

.066a

.004

-.007

3843.54969

.638

jun

.067a

.004

-.007

3775.32764

.610

jul

.080a

.006

-.005

4050.18176

.659

aug

.079a

.006

-.005

3784.18677

.596

sep

.082a

.007

-.004

3733.72683

.532

oct

.076a

.006

-.005

3886.60177

.652

nov

.073a

.005

-.005

3970.99520

.567

dec

.064a

.004

-.006

4124.44223

.586

yearly

.067a

.004

.000

9105.34743

1.574

a. Predictors: (Constant), NEQUITY b. Dependent Variable: P_yearly NEQUITY= net equity issue, P_yearly=Harga saham tahunan

Multikolinearitas pada model regresi dapat dideteksi antara lain dengan R2 value dan/atau correlation matrix (Ghozali, 2002). Cara lainnya untuk mendeteksi masalah Multikolinearitas adalah tolerance values and VIF (Hair et al. 1998). Tolerance values untuk net debt issue dan net equity issue terhadap harga saham adalah di atas cut-off point 0.10 and the VIF values di bawah 10, ini mengindikasikan bahwa tidak terdapat gejala multikolinearitas pada sample (Hair et al. 1998). Sedangkan untuk nilai R2 berada pada ranges 0 sampai 1. Jika relasi linear lemah antara dependent dan independent variable, maka nilai R2 kecil seperti yang terlihat pada tabel 4.1 dan 4.2. B. Uji Autokorelasi



7

Van Horne (1998) menjelaskan bahwa test autocorrelation bertujuan untuk menguji apakah pada suatu linear regression model memiliki correlation antara errors pada periode t dengan error pada period t-1. Salah satu metode untuk mendeteksi adanya autocorrelation adalah dengan Durbin Watson (DW) value. Besarnya nilai DW tergantung dari jumlah prediktor dan jumlah observasi. Field (2009) menyarankan bahwa nilai DW kurang dari 1 dan lebih dari 3 memiliki gejala autokorelasi, namun, nilai mendekati 2 juga masih menjadi masalah, tergantung pada sample dan model. Pada nilai DW dari net debt issue dan net equity issue terhadap harga saham bulanan, menunjukkan adanya gejala autokorelasi, namun tidak terdapat gejala tersebut pada data tahunan.

C. Uji Heteroskedastisitas Uji Heteroskedastisitas bertujuan untuk menginterpretasi apakah model regresi memiliki perbedaan residual variance dari satu observasi dengan observasi lainnya (Ghozali, 2002). Grafik scatterplot menggambarkan bahwa titik-titik tidak membentuk pola yang spesifik. Sebagian titik berkumpul, dan sebagian titik menyebar di bawah dan di atas angka nol pada sumbu axis Y. Dengan demikian data penelitian bersifat homoscedasticity (grafik 1 dan 2 pada lampiran).

D. Uji Normalitas Asumsi ini menyatakan bahwa errors terdistribusi normal. Dari grafik normal P-P plot, terlihat bahwa titik-titik tersebar mengikuti garis diagonal dan menunjukkan bahwa asumsi normalitas terpenuhi (grafik 3 dan 4 pada lampiran). Berdasarkan uji asumsi regresi tersebut, maka model regresi tidak memiliki asumsi heteroscedasticity, multicollinearity, dan data terdistribusi normal. Sehingga, model regresi kami dapat digunakan untuk menguji hipothesis 1 dan 2.

E. Uji Hipotesis 1

Pengujian hipotesis 1 bertujuan untuk menganalisis apakah terdapat pengaruh positif signifikan dari net debt issue terhdap harga saham. Untuk itu, digunakan uji regresi dan diperoleh hasil sebagai berikut:

Tabel 4.3 Hasil Uji Regresi Net Debt Issue terhadap Harga Saham


8


Coefficientsa Unstandardized Coefficients Model

jan

feb

mar

apr

jul

aug

sep

oct

nov

dec

Std. Error

(Constant)

2669.888

459.846

NDEBT

3343.817

1868.835

(Constant)

2641.563

454.473

NDEBT

3189.333

1846.999

(Constant)

2542.863

426.666

NDEBT

3032.894

1733.987

(Constant)

2529.530

402.283

NDEBT

2714.026

1622.423

(Constant)

2590.855

404.850

2812.141

1632.776

(Constant)

2588.295

397.597

NDEBT

2780.620

1603.523

(Constant)

2674.262

425.340

NDEBT

2848.535

1724.766

(Constant)

2520.000

397.463

NDEBT

2641.924

1611.727

(Constant)

2524.109

387.825

NDEBT

2521.638

1586.253

(Constant)

2491.144

400.069

NDEBT

2638.081

1645.168

(Constant)

2544.752

404.629

NDEBT

2669.798

1679.941

(Constant)

2642.126

412.180

NDEBT

2786.625

1743.322

3557.769

673.035

may NDEBT

jun

B

yearl (Constant)

Standardized Coefficients Beta

Collinearity Statistics t

.189

.183

.185

.176

.181

.182

.172

.171

.164

.164

.161

.159

Sig.

5.806

.000

1.789

.077

5.812

.000

1.727

.088

5.960

.000

1.749

.084

6.288

.000

1.673

.098

6.400

.000

1.722

.089

6.510

.000

1.734

.086

6.287

.000

1.652

.102

6.340

.000

1.639

.105

6.508

.000

1.590

.115

6.227

.000

1.604

.112

6.289

.000

1.589

.115

6.410

.000

1.598

.113

5.286

.000

Tolerance

VIF

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000



9

Dari tabel 4.3 terlihat bahwa net debt issue memiliki pengaruh positif terhadap harga saham bulan Januari sampai dengan Desember. Net debt issue juga memiliki pengaruh positif terhadap harga saham tahun 1994-2007. Namun kedua pengaruh tersebut tidak signifikan. Hasil penelitian ini mengindikasikan bahwa hasil yang diperoleh sesuai dengan signaling theory yang menyatakan bahwa market memberikan reaksi positif atas adanya peningkatan leverage. Adanya reaksi positif dapat disebabkan oleh adanya kepercayaan investor terhadap perusahaan di dalam membayar debt dan interestnya pada saat jatuh tempo. Uji Hipotesis 2 Pengujian hipotesis 2 bertujuan untuk menganalisis apakah terdapat pengaruh negatif signifikan dari net equity issue terhadap harga saham. Hasil uji regresi yang diperoleh adalah sebagai berikut: F.

Tabel 4.4 Hasil Uji Regresi Net Equity issue terhadap Harga Saham


10


Coefficientsa Unstandardized Coefficients Model

B

Std. Error

(Constant)

2576.337

469.679

NEQUITY

-1994.990

3184.031

(Constant)

2553.475

463.652

NEQUITY

-1938.788

3143.171

(Constant)

2458.847

435.456

NEQUITY

-1835.863

2952.030

(Constant)

2476.652

412.372

apr

NEQUITY

-1778.643

2816.421

may

(Constant)

2533.633

415.413

NEQUITY

-1767.766

2837.185

(Constant)

2532.026

408.039

NEQUITY

-1757.588

2786.825

(Constant)

2637.624

437.341

NEQUITY

-2176.638

2892.324

(Constant)

2485.666

408.619

NEQUITY

-2009.016

2702.371

(Constant)

2504.131

398.696

NEQUITY

-2098.576

2665.293

(Constant)

2456.075

410.531

NEQUITY

-2035.811

2773.422

(Constant)

2507.174

414.600

NEQUITY

-2027.171

2829.510

(Constant)

2590.482

421.482

NEQUITY

-1882.064

2932.972

(Constant)

3823.851

685.289

jan

feb

mar

jun

jul

aug

sep

oct

nov

dec

Standardized Coefficients Beta

-.067

-.066

-.067

-.067

-.066

-.067

-.080

-.079

-.082

-.076

-.073

-.064

Collinearity Statistics t

Sig.

5.485

.000

-.627

.533

5.507

.000

-.617

.539

5.647

.000

-.622

.536

6.006

.000

-.632

.529

6.099

.000

-.623

.535

6.205

.000

-.631

.530

6.031

.000

-.753

.454

6.083

.000

-.743

.459

6.281

.000

-.787

.433

5.983

.000

-.734

.465

6.047

.000

-.716

.475

6.146

.000

-.642

.523

5.580

.000

Tolerance

VIF

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000

1.000



11

Dari tabel 4.4 terlihat bahwa net equity issue memiliki pengaruh negatif terhadap harga saham bulan Januari sampai dengan Desember. Net equity issue juga memiliki pengaruh negatif terhadap harga saham tahun 1994-2007. Namun kedua pengaruh tersebut juga tidak signifikan. Hasil penelitian ini mengindikasikan bahwa hasil yang diperoleh sesuai dengan signaling theory yang menyatakan bahwa market memberikan reaksi negatif atas adanya peningkatan equity issue. Adanya reaksi negatif ini dapat disebabkan oleh adanya ketidakharusan perusahaan didalam membayar dividend kepada para pemegang sahamnya.

V.

KESIMPULAN, IMPLIKASI, DAN SARAN

A. Kesimpulan

Berdasarkan hasil uji regresi pada hipotesis 1 dan 2 terhadap 26 sampel perusahaan manufaktur, periode sampling 1994-2007, disimpulkan bahwa net debt issue memiliki pengaruh positif terhadap harga saham bulan Januari sampai dengan Desember, maupun terhadap harga saham tahunan. Untuk hasil uji hipotesis 2, terlihat bahwa net equity issue memiliki pengaruh negatif terhadap harga saham bulan Januari sampai dengan Desember, maupun terhadap harga saham tahunan. Kedua hasil tersebut tidak signifikan, dan hal tersebut diindikasi disebabkan oleh kurang panjangnya periode penelitian atau pun minimalnya jumlah sampel penelitian. Kesimpulan mengindikasikan bahwa hasil yang diperoleh sesuai dengan signaling theory yang menyatakan bahwa market memberikan reaksi negatif atas adanya peningkatan equity issue, dan reaksi positif atas adanya peningkatan leverage.

B. Implikasi Dari penelitian ini diharapkan dapat memberikan masukan bagi para pelaku pasar modal sehingga dapat bertindak dengan lebih bijaksana. Berdasarkan hasil penelitian, diketahui bahwa signaling theory dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan dalam berinvestasi karena terbukti bahwa pernyataan yang dikemukakan didalam signaling theory sesuai dengan prakteknya didalam pasar modal. Sehingga para investor dalam berinvestasi dapat mempertimbangkan net debt issue dan net equity issue. Dengan penelitian ini juga diharapkan agar informasi ini dapat bermanfaat bagi kepentingan para investor dalam mengambil keputusan untuk berinvestasi.

C. Saran untuk Penelitian Selanjutnya


12


Beberapa hal yang disarankan oleh peneliti untuk para peneliti selanjutnya, yaitu: (1) Sebaiknya untuk penelitian yang akan datang dapat dilakukan dengan memperpanjang periode penelitian, sehingga dapat memberikan hasil yang lebih dapat digeneralisasi, (2) Objek penelitian yang digunakan dapat diperbanyak, tidak hanya perusahaan yang sahamnya masuk dalam LQ 45 sehingga data yang diperoleh dapat lebih mewakili perdagangan saham yang terjadi di bursa.



13

VI.

REFERENSI

Antweiler, W., and M.Z. Frank, 2006, Do U.S. stock markets typically overreact to corporate news stories?, working paper, UBC and University of Minnesota. Barclay, M., Morellec, E., Smith Jr., C.W., 2003. On the debt capacity of growth options. The Journal of Business, forthcoming. Dann, L., and W. Mikkelson, 1984, Convertible debt issuance, capital structure change and financing-related information: Some new evidence, Journal of Financial Economics 13, 157–186. Eckbo, B.E., 1986, Valuation effects of corporate debt offerings, Journal of Financial Economics 15, 119–151. Eckbo, B.E., and R.W. Masulis, 1995, Seasoned equity offerings: A survey, in Robert A. Jarrow, Vojislav Maksimovic, and William Ziemba, (eds.) Finance, 1017–1072 (Vol 9 of Handbooks in Operation Research and Management Science, North-Holland, Chapter 31). Eckbo, B.E., R.W. Masulis, and O. Norli, 2007, Security offerings, in B.E. Eckbo, (ed.) Handbook of Corporate Finance: Empirical Corporate Finance, Vol. 1. In: Handbook of Finance Series, Chapter 6 (Elsevier/North-Holland, Amsterdam). Eckbo, B.E., and O. Norli, 2004, The choice of seasoned-equity selling mechanisms: Theory and evidence, dartmouth,Working paper. Huang, Samuel G.H., and Frank M. Song. (2006). The Determinants of Capital Structure: Evidence from China. China Economic Review, 17, 14-35. Frank, Murray, Z. & Goyal, Vidhan, K. (2003). Capital structure decisions. Journal of Financial Economics, 67, 217-248. Ghozali, Imam. (2002). “Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS”. Publishers of University of Diponegoro. Hair, J. F. et al. Multivariate Data Analysis. New Jersey: Prentice-Hall, 1998. Jung, Kooyul, Yong Cheol Kim and Rene Stulz, 1996, Timing, investment opportunities, managerial discretion and the security issue decision, Journal of Financial Economics 42: 159-185 Leland, Hayne E., and David L. Pyle, (1977), ‘Informational asymmetries, financial structure, and financial intermediation’, Journal of Finance 32, 371-387. Mikkelson, Wayne and M. Megan Partch, 1986, Valuation effects of security offerings and the issuance process, Journal of Financial Economics 15-31-60 Myers, Stewart C. and Nicholas S. Majluf, (1984), ‘Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have’, Journal of Financial Economics 13, 187-221. Peirson, G., Brown, R, Easton., S.& Howard, P. (2002). Business Finance, McGraw Hill: Sydney. Ross, S., (1977), ‘The Determination of Financial Structure: The Incentive Signaling Approach’, Journal of Economics 8, 23-40. Van Horne, James C., (1998), ‘Financial Management and Policy (11th Edition). Prentice Hall.


14


LAMPIRAN

Table 1. Descriptive Statistics Net Debt Issue terhadap Harga Saham Descriptive Statistics Mean jan NDEBT feb NDEBT mar NDEBT apr NDEBT may NDEBT jun NDEBT jul NDEBT aug NDEBT sep NDEBT oct NDEBT nov NDEBT

Std. Deviation

N

2513.0682

4287.90289

88

-.0469

.24293

88

2491.9886

4232.57989

88

-.0469

.24293

88

2400.6250

3975.33522

88

-.0469

.24293

88

2419.1111

3802.51296

90

-.0407

.24596

90

2476.4444

3830.31669

90

-.0407

.24596

90

2475.1667

3762.53250

90

-.0407

.24596

90

2558.6813

4040.41223

91

-.0406

.24459

91

2412.8022

3774.77102

91

-.0406

.24459

91

2429.1935

3726.00696

93

-.0376

.24289

93

2384.4211

3877.05586

95

-.0405

.24106

95

2437.9794

3960.91603

97

-.0400

.23875

97



15

Descriptive Statistics Mean jan

Std. Deviation

N

2513.0682

4287.90289

88

-.0469

.24293

88

2491.9886

4232.57989

88

-.0469

.24293

88

2400.6250

3975.33522

88

-.0469

.24293

88

2419.1111

3802.51296

90

-.0407

.24596

90

2476.4444

3830.31669

90

-.0407

.24596

90

2475.1667

3762.53250

90

-.0407

.24596

90

2528.8614

4112.29370

101

NDEBT

-.0406

.23408

101

P_yearly

3622.2704

9102.34729

196

NDEBT

.0682

.26454

196

NDEBT feb NDEBT mar NDEBT apr NDEBT may NDEBT jun NDEBT dec

NDEBT= net debt issue P_yearly=Harga saham tahunan

Table 2. Descriptive Statistics Net Equity issue terhadap Harga Saham


16


Descriptive Statistics Mean jan NEQUITY feb NEQUITY mar NEQUITY apr NEQUITY may NEQUITY jun NEQUITY jul NEQUITY aug NEQUITY sep NEQUITY oct NEQUITY nov NEQUITY dec NEQUITY P_yearly

Std. Deviation

N

2513.0682

4287.90289

88

.0317

.14489

88

2491.9886

4232.57989

88

.0317

.14489

88

2400.6250

3975.33522

88

.0317

.14489

88

2419.1111

3802.51296

90

.0324

.14360

90

2476.4444

3830.31669

90

.0324

.14360

90

2475.1667

3762.53250

90

.0324

.14360

90

2558.6813

4040.41223

91

.0363

.14761

91

2412.8022

3774.77102

91

.0363

.14761

91

2429.1935

3726.00696

93

.0357

.14605

93

2384.4211

3877.05586

95

.0352

.14454

95

2437.9794

3960.91603

97

.0341

.14324

97

2528.8614

4112.29370

101

.0327

.14062

101

3622.2704

9102.34729

196



17

Descriptive Statistics Mean jan NEQUITY feb NEQUITY mar NEQUITY apr NEQUITY may NEQUITY jun NEQUITY jul NEQUITY

Std. Deviation

N

2513.0682

4287.90289

88

.0317

.14489

88

2491.9886

4232.57989

88

.0317

.14489

88

2400.6250

3975.33522

88

.0317

.14489

88

2419.1111

3802.51296

90

.0324

.14360

90

2476.4444

3830.31669

90

.0324

.14360

90

2475.1667

3762.53250

90

.0324

.14360

90

2558.6813

4040.41223

91

.0458

.13826

196

NEQUITY= net equity issue P_yearly=Harga saham tahunan

Grafik 1. Scatterplot Net Debt Issue terhadap Harga Saham


18


Grafik 2. Scatterplot Net Equity issue terhadap Harga Saham

Grafik 3. Normal P-P Plot Net Debt Issue terhadap Harga Saham



19

Grafik 4. Normal P-P Plot Net Equity issue terhadap Harga Saham


20


Tabel 3 Perusahaan Sampel


ANALISIS SIGNALING THEORY PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI INDONESIA

Recommend Documents