ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI TINGKAT UNDERPRICING PADA PENAWARAN UMUM PERDANA DI BURSA EFEK INDONESIA

ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI TINGKAT UNDERPRICING PADA PENAWARAN UMUM PERDANA DI BURSA EFEK INDONESIA

Oleh : MUHAMAD DERY FAZRI NIM : 107081003279

JURUSAN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH JAKARTA 1432 H/ 2011

ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI TINGKAT UNDERPRICING PADA PENAWARAN UMUM PERDANA DI BURSA EFEK INDONESIA Skripsi Diajukan Kepada Fakultas Ekonomi dan Bisnis Untuk memenuhi Syarat-Syarat Guna Meraih Gelar Sarjana Ekonomi

Oleh : MUHAMAD DERY FAZRI NIM : 107081003279

JURUSAN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH JAKARTA 1432 H/ 2011

DAFTAR RIWAYAT HIDUP IDENTITAS DIRI Nama

: Muhamad Dery Fazri

Tempat / Tanggal Lahir

: Tangerang, 17 November 1989

Agama

: Islam

Alamat

: Desa Cihuni Rt 01/02 No 12 Pagedangan, Tangerang

Telp / Hp

: 085697139087

E-mail

: [email protected]

PENDIDIKAN FORMAL 2007-2011

: UIN Syarif Hidayatullah Jakarta

2004-2007

: SMAN 1 Cisauk (sekarang SMAN 2 Tangerang Selatan)

2001-2004

: SMPN 1 Serpong

1995-2001

: SDN Cihuni III

i

ABSTRACT The aim of this research was to analyze the underpricing IPO shares in the Indonesia Stock Exchange (IDX), from 2007 to 2010. This research also to analyze factors which affect underpricing in initial public offering (IPO). By using purposive sampling method, the number of samples in this study was 61 companies. Analysis of the data used one sample t-test and regression model. The results of one sample t-test showed that the IPO shares on the Stock Exchange is underpricing.The results of regression test found only ROE variable has significant effect on underpricing while the type of industry, and proceeds didn’t have a significant effect. The determination coefficient result showed 19,0%. That it’s about 19,0% indicated the ability of the independent variables explained the dependent variable while 81,0% explained by other variables. Keywords : Underpricing, Return On Equity, IPO

ii

ABSTRAK Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis underpricing saham IPO di Bursa Efek Indonesia (BEI), dari tahun 2007 sampai 2010. Penelitian ini juga menganalisis faktor yang mempengaruhi underpricing pada penawaran umum perdana (IPO). Dengan menggunakan metode purposive sampling, banyaknya sampel dalam penelitian ini adalah 61 perusahaan. Analisis data yang digunakan one sample t-test dan model regresi. Hasil uji one sample t-test menunjukkan bahwa saham IPO di BEI adalah underpricing. Hasil uji regresi menemukan hanya variabel independen ROE yang berpengaruh signifikan terhadap underpricing, sedangkan variabel jenis industri, dan ukuran penawaran tidak berpengaruh signifikan. Hasil koefisien determinasi menunjukkan sebesar 19,0 % itu menandakan kemampuan variabel independen menjelaskan variabel dependen sementara 81,0% dijelaskan oleh variabel lain. Kata kunci : Underpricing, Return On Equity, IPO

iii

KATA PENGANTAR

Alhamdulillaahirabbil’aalamiin. Segala puji dan syukur hanya bagi Allah SWT yang memiliki segala sesuatu yang ada di bumi dan di langit yang telah melimpahkan rahmat dan karunia yang tak terhingga sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi dengan judul “Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Tingkat Underpricing Pada Penawaran Umum Perdana Di Bursa Efek Indonesia”. Shalawat dan salam semoga selalu tercurahkan kepada Sang Suri Tauladan kita Nabi Muhammad Rasulullah Shallallahu ‘alaihi wa sallam beserta para Sahabat, tabi’in, tabi’ut tabiin dan keluarga beliau yang telah membawa umatnya dari zaman jahiliyah ke zaman terang-benderang seperti sekarang ini. Penyusunan skripsi ini tidak lepas dari orang-orang di sekitar penulis yang begitu banyak memberi bantuan serta dukungan pada penulis. Untuk itulah, dengan selesainya penulisan skripsi ini sebagai prasyarat memperoleh gelar Sarjana Ekonomi, izinkan penulis mengucapkan rasa terima terima kasih yang tak terhingga kepada: 1.

Ibunda (Supriati) dan Ayahanda (Mulyadi) yang sudah memberikan cinta, pengorbanan baik materil maupun non materil, dan kasih sayangnya serta segala sesuatu yang dimilikinya untuk membesarkan anak-anaknya. Do’a kalian selalu menyertai langkahku untuk menimba ilmu. Karena segala sesuatu yang telah kalian berikan tidak akan pernah tergantikan oleh apapun. Semoga Allah SWT membalas kebaikan yang tak terhingga kepada Ayah dan Ibu baik di dunia maupun akhirat. Amin. . .

2.

Nenek, terima kasih atas doa yang terus kau panjatkan selalu untukku.

3.

Adikku (Widya Adriati) yang selalu memberikan dukungannya. Serta segenap sanak saudara yang tidak dapat penulis sebutkan satu per satu. Terima kasih atas dorongan semangat serta doanya.

iv

4.

Prof. Dr. Abdul Hamid selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis UIN Syarif Hidayatullah Jakarta.

5.

Prof. Dr. Ahmad Rodoni selaku Pembantu Dekan Bidang Akademik Fakultas Ekonomi dan Bisnis UIN Syarif Hidayatullah Jakarta dan selaku Dosen Pembimbing I yang telah memberikan bimbingan dengan baik.

6.

Ibu Amalia, SE, MSM selaku Dosen Pembimbing II yang telah memberikan bimbingan dengan baik. Terima kasih banyak atas masukan dan motivasinya.

7.

Suhendra, S.Ag., MM selaku Ketua Jurusan Manajemen.

8.

Leis suzanawati, SE, M.Si selaku Sekertaris Jurusan Manajemen.

9.

Bapak dan Ibu Dosen Pengajar Fakultas Ekonomi dan Bisnis UIN Syarif Hidayatullah Jakarta yang telah memberikan bekal ilmu pengetahuan.

10.

Kekasih tercinta Siti Nugraha. Suka duka kita lewati bersama, yakin dan percaya kita pasti bisa. Terima kasih atas segala doa, dukungan, pengertian dan semangatnya.

11.

Teman-teman Manajemen Keuangan B angkatan 2007 (Adit, Lingga, Fauzan, Andri, Rizky, Elvin, Dedy, Agus, Bimo, Andi, Aryanto, Qodar, Aji, Ramdan, Nidia, Ria, Eva, Umi, Ika, Emil, Oweng, Adlin, Tya, Diah, Susan, Weny, Pia, Anggi), Terima kasih sudah mewarnai hidupku.

12.

Teman-teman Manajemen D angkatan 2007 : (Lingga, Andri, Rio, Ivan, Haikal, Adin, Dedy, Agus, Latif, Roby, Abi, Wahyudi, Qodar, Arul, Zia, Ferdy, Reza, Embe, Fityan, Vita, Nadya, Yana, Deta, Diah, Tya, Dewi, Susan, Lia, Ika, Isti, Rima, Tuty, Pipit), kenangan kalian terekam dan tak pernah mati.

13.

Yandi dan Ichank, Friends forever. Senang bisa menjadi teman kalian. Hari bersama kalian penuh canda tawa.

14.

Ka Asbah (Ketua Mentoring Kelompok Mudharabah Propesa Cinta), juga temanteman mentoring: Fityan, Ari (terima kasih printernya), Idris, Hasby, Soleh, Zia.

15.

Teman-teman Fakultas Ekonomi dan Bisnis 2007 yang tidak dapat disebutkan namanya satu per satu. Senang bisa mewarnai hidup kalian.

16.

Seluruh teman-teman baik dari Fakultas Ekonomi maupun dari Fakultas lain, terimakasih atas semangat dan dukungan kepada penulis.

v

17.

Para staf Fakultas Ekonomi dan Bisnis UIN Syarif Hidayatullah Jakarta.

18.

Keluarga Besar Guru MI Nurul Falah Cihuni, terima kasih untuk segala kerja sama dan pengertiannya. Dan juga murid-murid ku yang penuh dengan canda tawa dan kegembiraan.

19.

Seluruh pihak yang turut mendukung dan membantu penulis baik moril maupun materil, namun tidak dapat penulis sebutkan satu persatu. Penulis menyadari bahwa masih banyak kekurangan, namun semua ini semata-

mata karena keterbatasan penulis. Akhir kata, besar harapan penulis, skripsi ini dapat bermanfaat. Wassalamu’alaikum Wr.Wb. Jakarta, September 2011

Muhamad Dery Fazri

vi

DAFTAR ISI

Daftar Riwayat hidup..............................................................................................

i

Abstract...................... ..............................................................................................

ii

Abstrak..................... ................................................................................................

iii

Kata Pengantar ........................................................................................................

iv

Daftar Isi...................................................................................................................

vii

Daftar Tabel..................... ........................................................................................

x

Daftar Gambar ........................................................................................................

xi

Daftar Lampiran .....................................................................................................

xii

BAB I PENDAHULUAN .......................................................................................

1

A. Latar Belakang ............................................................................................

1

B. Perumusan Masalah.....................................................................................

8

C. Tujuan dan Manfaat Penulisan ....................................................................

8

BAB II TINJAUAN PUSTAKA .............................................................................

10

A. Pasar Modal.................................................................................................

10

B. Penawaran Umum Perdana (IPO) ...............................................................

19

C. Underpricing ...............................................................................................

22

D. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing.....................................

28

E. Penelitian Terdahulu....................................................................................

31

F. Kerangka Berpikir........................................................................................

35

G. Hipotesis Penelitian.....................................................................................

37

vii

BAB III METODE PENELITIAN.........................................................................

38

A. Ruang Lingkup Penelitian...........................................................................

38

B. Metode Penentuan Sampel ..........................................................................

38

C. Metode Pengumpulan Data .........................................................................

39

D. Metode Analisis Data ..................................................................................

39

E. Operasional Variabel Penelitian ..................................................................

47

BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN .................................................................

50

A.Gambaran Umum Objek Penelitian .............................................................

50

1. Perkembangan Pasar Modal DI Indonesia ..............................................

50

2. Struktur Pasar Modal Indonesia ..............................................................

51

B.Analisis Dan Pembahasan ............................................................................

52

1. Analisis Deskriptif Tingkat Underpricing ..............................................

53

2. Deskriptif Variabel-Variabel yang Digunakan........................................

58

3. Uji t-satu sampel......................................................................................

61

4. Uji Asumsi Klasik ...................................................................................

63

5. Analisis Model Regersi ...........................................................................

67

6. Pengujian Hipotesis.................................................................................

69

7. Koefisien Determinasi.............................................................................

73

viii

BAB V KESIMPULAN DAN IMPLIKASI ..........................................................

76

A.Kesimpulan ..................................................................................................

76

B.Implikasi .......................................................................................................

77

DAFTAR PUSTAKA ..............................................................................................

78

LAMPIRAN.......... ...................................................................................................

82

ix

DAFTAR TABEL

Nomor

Keterangan

Halaman

2.1

Penelitian Terdahulu

32

3.1

Pengambilan Keputusan Ada Tidaknya Autokorelasi

46

1.1

Perusahaan yang IPO Tahun 2007-2010

55

1.2

Seleksi Pemilihan Sampel

57

1.3

Sampel Yang Sesuai Kriteria

58

1.4

Statistik Deskriptif

60

1.5

Hasil Uji t-satu Sampel Tingkat Underpricing

61

1.6

Tabel Kolmogorov Smirnov 1

63

1.7

Tabel Kolmogorov Smirnov 2

64

1.8

Uji Autokorelasi

66

1.9

Uji Multikolinearitas

67

1.10

Hasil Regresi

68

1.11

Uji t (Parsial)

69

1.12

Uji F (Simultan)

73

1.13

Koefisien Determinasi

74

x

DAFTAR GAMBAR

Nomor

Keterangan

Halaman

2.1

Kerangka Berpikir Penelitian

37

4.1

Struktur Pasar Modal Indonesia

54

4.2

Grafik Scatterplot

65

xi

DAFTAR LAMPIRAN

Nomor

Keterangan

Halaman

Lampiran 1

Daftar Variabel Yang Digunakan

84

Lampiran 2

Umur Perusahaan

86

Lampiran 3

Jenis Industri dan ROE

88

Lampiran 4

Ukuran Penawaran

90

Lampiran 5

Output SPSS 17

92

xii

BAB I PENDAHULUAN

A. Latar Belakang Penelitian Periode kesebelas dari pasar modal Indonesia dimulai bulan Januari 2008. Pada akhir bulan Januari 2008, pasar modal dikejutkan dengan pengungkapan kerugian Citybank

sekitar 30% akibat dari kasus subprime mortgage di

Amerika Serikat. Isu subprime mortgage yang sempat mencuat bulan Agustus tahun 2007 sebelumnya yang diperkirakan hanya mempunyai dampak jangka pendek dan tidak berkepanjangan, ternyata merupakan suatu bom waktu yang menunggu untuk meledak dan penyulutnya adalah pengungkapan kerugian dari beberapa bank dan lembaga keuangan lainnya. Akibat pengungkapan kerugian ini pasar modal Indonesia sempat terkoreksi turun dengan IHSG menjadi 2.294,524 pada tanggal 23 Januari 2008 (Jogiyanto, 2009 : 85) Pasar keuangan (pasar finansial) adalah pasar tempat sekuritas diterbitkan dan diperdagangkan. Sekuritas adalah aset keuangan yang diperdagangkan, seperti selembar saham. Bagi perseroan, pasar saham mungkin adalah pasar keuangan yang paling penting (Brealey, et.al, 2008 : 35). Perusahaan yang akan go public biasanya dimulai dengan keputusan melakukan initial public offerings (IPO) yang dilakukan di pasar perdana (primary market). Selanjutnya saham tersebut akan diperjual-belikan di pasar modal atau disebut pasar sekunder (secondary market). Harga saham pada penawaran perdana ditentukan berdasarkan kesepakatan antara perusahaan 1

1

emiten dengan penjamin emisi efek (underwriter) sebagai pihak yang membutuhkan dana, emiten menginginkan harga perdana tinggi. Sebaliknya, underwriter sebagai penjamin emisi berusaha meminimalkan resiko yang ditanggungnya. Dalam tipe full comitment, pihak underwriter akan membeli saham yang tidak di jual di pasar perdana. Keadaan tersebut membuat underwriter tidak berkeinginan untuk membeli saham yang tidak laku dijual. Upaya yang dilakukan adalah dengan bernegosiasi dengan emiten agar saham tersebut tidak terlalu tinggi harganya, bahkan cenderung underpriced (Amin, 2007 :2). Perkembangan

pasar

modal

yang

pesat,

menciptakan

berbagai

peluang/alternatif investasi bagi investor. Disisi lain, perusahaan pencari dana harus saling bersaing dalam mendapatkan dana dari investor dalam pasar modal. Suatu hal yang menarik untuk diperhatikan adalah fenomena-fenomena yang terjadi di pasar modal, hal ini disebabkan fenomena yang terjadi merupakan refleksi dari para investor yang bereaksi di pasar (Saftiana dan Amelia, 2007:103). Penerbitan saham baru meningkatkan baik jumlah kas yang dipegang oleh perusahaan maupun jumlah saham yang dipegang oleh publik. Penerbitan seperti itu dikenal sebagai penerbitan primer, dan dijual di pasar primer. Tapi di samping membantu perusahaan mendapatkan kas baru, pasar keuangan juga memungkinkan investor untuk memperdagangkan sekuritas di antara mereka sendiri. Pembelian dan penjualan dari sekuritas yang sudah ada seperti ini dikenal dengan nama transaksi sekunder, dan terjadi di pasar sekunder. Pasar

2

saham juga disebut dengan pasar ekuitas,karena para pemegang saham dikatakan memiliki ekuitas bersama dari perusahaan. (Brealey, et.al, 2008: 36). Initial Public Offering (IPO) merupakan langkah awal yang menentukan dalam kelangsungan hidup perusahaan publik. Pendapat umum menyatakan bahwa penawaran publik mengindikasikan perusahaan berada pada tahapan bertumbuh sehingga perusahaan memerlukan dana untuk ekspansi dan/atau melakukan modernisasi. Keadaan ini menyebabkan semua perusahaan privat yang sedang dalam

tahap pertumbuhan cepat atau lambat akan menjadi

perusahaan publik untuk mendanai investasinya. (Almilia dan Silvy, 2003:1). Salah satu cara untuk mendapatkan tambahan dana dalam rangka pembiayaan atau pengembangan usaha bagi perusahaan yang sedang berkembang adalah dengan go public. Selain digunakan untuk keperluan ekspansi, dana yang diperoleh dari go public biasanya juga digunakan untuk melunasi hutang. Akhirnya dana ini diharapkan akan semakin meningkatkan posisi keuangan perusahaan di samping untuk memperkuat struktur permodalan (Yasa, 2008:145). Perusahaan dikatakan go public ketika perusahaan itu menjual penerbitan pertama sahamnya dalam penawaran umum kepada para investor. Penjualan saham pertama ini dikenal sebagai penawaran publik awal, atau IPO (initial public offering) (Brealey, et.al, 2008 : 414). Permasalahan penting yang dihadapi perusahan ketika melakukan penawaran saham perdana di pasar modal adalah penutupan besarnya harga penawaran perdana. Harga saham yang dijual di pasar perdana ditentukan

3

berdasarkan kesepakatan antara perusahaan emiten dan penjamin emisi (underwriter), sedangakan harga di pasar sekunder ditentukan oleh mekanisme pasar (permintaan dan penawaran). Jika penentuan harga saham saat IPO secara signifikan lebih rendah dibandingkan dengan harga yang terjadi di pasar sekunder di hari pertama, maka terjadi underpricing. Pihak emiten tentu menerapkan harga jual yang tinggi, karena dengan harga jual tinggi penerimaan dari hasil penawaran (proceeds) akan tinggi pula, yang berarti tingkat kesejahteraan (wealth) mereka juga akan semakin membaik. Di sisi lain, harga yang tinggi akan mempengaruhi respon atau minat calon investor untuk membeli atau memesan saham yang ditawarkan. Bila harga terlalu tinggi dan minat investor rendah, besar kemungkinan saham yang ditawarkan akan kurang menarik. Dengan demikian, jelas bahwa penetapan harga yang layak merupakan tugas antara emiten dan underwriter (Suyatmin dan Sujadi, 2006:12). Untuk menciptakan harga saham yang ideal, terlebih dahulu perlu dipelajari faktor-faktor yang mempengaruhi gejala underpricing. Dengan mengetahui

faktor

yang

mempengaruhi

underpricing

akan

dapat

menghindarkan perusahaan yang akan go-public terhadap kerugian karena underestimate atas nilai pasar sahamnya, sedangkan bagi investor adalah sebaliknya. Beberapa faktor yang dapat dihubungkan dengan underpricing adalah reputasi auditor, reputasi underwriter, profitabilitas, pengalaman manajemen, besaran perusahaan, umur perusahaan, leverage keuangan, prosentase jumlah saham yang dipegang oleh pemilik lama, solvency ratio,

4

kondisi pasar. Dalam penelititan ini besarnya underpricing dalam hubungannya dengan faktor-faktor yang mempengaruhinya akan dibatasi oleh faktor-faktor yang dapat dianalisis di pasar modal Indonesia. Yang dimaksud dapat dianalisis di sini adalah faktor-faktor yang memang dapat dikuantifikasi serta datanya tersedia dalam bentuk data sekunder (Kusumawati dan Sudento, 2005:94). Dalam dua mekanisme penentuan harga tersebut sering terjadi perbedaan harga terhadap saham yang sama antara di pasar perdana dan di pasar sekunder. Apabila penentuan harga saham saat IPO secara sifnifikan lebih rendah dibandingkan dengan harga yang terjadi di pasar sekuder hari pertama, maka terjadi yang disebut dengan underpricing. Sebaliknya, apabila harga saat IPO secara signifikan lebih tinggi dibandingkan dengan harga yang terjadi di pasar sekunder pada hari pertama, gejala ini disebut overpricing (Yasa, 2008:145). Sebelum memutuskan harga penerbitan, para penjamin umumnya melakukan temu wicara yang memberi penjamin dan manajemen perusahaan kesempatan untuk berbicara dengan para investor potensial. Para investor bisa memperlihatkan reaksi mereka pada penerbitan ini, mengusulkan apa yang mereka anggap sebagai harga yang adil, dan menunjukkan berapa banyak saham yang akan mereka beli. Ini memungkinkan penjamin membuat pembukuan kemungkinan pemesanan. Meskipun tidak terikat pada isyarat yang mereka berikan tersebut, para investor sadar bahwa jika mereka ingin tetap

5

memiliki reputasi yang baik di mata pihak penjamin, mereka tidak akan melanggar janji tentang ekspresi minat mereka (Brealey, et. al, 2008: 416). Penetapan harga IPO bukanlah hal sepele, tidak semua IPO terjual lebih rendah dari seharusnya. Banyak saham menunjukkan penjualan yang buruk setelah pelepasan perdana dan lainnya ada yang tidak bisa dijual sepenuhnya ke pasar. Oleh penjamin emisi, saham yang tidak terjual diusahakan untuk dijual rugi di pasar sekunder. Bankir investasi dalam hal ini menanggung resiko harga atas saham yang tidak terjual (Bodie, et. al, 2006: 91). Harga saham pada saat IPO ditentukan berdasarkan kesepakatan antara penjamin saham. Pada umumnya penjamin lebih banyak mengetahui tentang informasi pasar modal dibandingkan dengan investor dan penjamin akan selalu berupaya bernegosiasi dengan emiten agar saham – saham tidak terlalu tinggi harganya karena jika tidak laku dijual, penjamin hrus membeli saham yang tidak laku dijual tersebut. Oleh sebab itu, harga yang terjadi pada saat IPO cenderung underpricing daripada overpricing (Khomsiyah, 2005:168). Underpricing terjadi karena kondisi extante uncertainty mengenai harga yang ditawarkan saat IPO serta adanya asimetri informasi (Beatty dan Ritter 1986) dan Rock (1986) dalam Saftiana dan Amelia (2007:104) juga berargumentasi bahwa underpricing di perusahaan IPO diperlakukan untuk mengkompensasi investor yang tidak mempunyai informasi (uninformed investor) dengan pihak yang lebih banyak mempunyai informasi. Gumanti (2007) dalam penelitiannya menunjukkan bahwa secara rata-rata perusahaan yang go public mengalami underpricing, yaitu sebesar 22, 9%. Dan

6

hasil penelitian menunjukkan bahwa ownership retention dan penggunaan dana IPO untuk investasi berpengaruh negatif dan signifikan terhadap initial return. Tingkat Underpricing dalam penelitian Saftiana dan Amelia (2007) cukup tinggi, yaitu sebesar 61, 5%. Temuan ini konsisten dengan temuan-temuan sebelumnya, yang menyatakan bahwa fenomena underpricing juga terjadi di pasar modal Indonesia. Yolana dan Martani (2005) melakukan penelitian dengan mengambil populasi perusahaan-perusahaan yang melakukan penawaran perdana antara tahun 1994-2001. Hasil penelitian menunjukkan rata-rata underpricing sebesar 38% dengan standar deviasi sebesar 63,5%. Berdasarkan uraian diatas, peneliti tertarik untuk melakukan penelitian mengenai underpricing. Hal yang membedakan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya adalah variabel-variabel yang mempengaruhinya serta periode yang digunakan dari tahun 2007-2010 merupakan saat di mana krisis global terjadi sehingga diharapkan dapat mencerminkan dampak dari krisis global tersebut. Penelitian ini menggunakan variabel jenis industri, rasio profitabilitas (Return On Equity), dan ukuran penawaran. Variabel-variabel independen tersebut diambil karena dari berbagai penelitian terdahulu terdapat ketidak konsistenan hasil penelitian, sehingga masih perlu dilakukan penelitian kembali terhadap variabel-variabel tersebut. Atas dasar itulah, judul yang diangkat dalam penelitian

ini adalah

Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Tingkat Underpricing Pada Penawaran Umum Perdana Di Bursa Efek Indonesia.

7

B. Perumusan Masalah Berbagai penelitian terdahulu yang telah dilakukan tentang fenomena underpricing pada penawaran saham perdana mendapatkan hasil penelitian yang berbeda-beda. Oleh sebab itu, penulis perlu melakukan penelitian lebih lanjut tentang fenomena underpricing pada penawaran saham perdana dengan rumusan sebagai berikut : 1. Apakah terdapat underpricing pada penawaran umum perdana (IPO) di BEI. 2. Bagaimanakah pengaruh jenis industri, ROE, dan ukuran penawaran terhadap tingkat underpricing pada penawaran umum perdana (IPO) di BEI. C. Tujuan dan Manfaat Penelitian Tujuan dari penelitian ini yaitu : 1. Untuk menganalisis underpricing pada penawaran umum perdana (IPO) di BEI 2. Untuk menganalisis pengaruh jenis industri, ROE, dan ukuran penawaran terhadap tingkat underpricing pada penawaran umum perdana (IPO) di BEI. Manfaat dari penelitian ini diantaranya : 1. Akademisi/Peneliti Diharapkan penelitian ini dapat menambah pengetahuan bagi penulis dan pembaca baik dari kalangan akademisi maupun non akademisi. Serta hasil penelitian ini dapat digunakan untuk menambah referensi yang dapat memberikan informasi bagi kemungkinan adanya penelitian lebih lanjut.

8

2. Investor Bagi calon investor sebagai informasi dalam pengambilan keputusan investasi

dengan

mempertimbangkan

faktor–faktor

yang

dapat

mempengaruhi underpricing pada penawaran umum perdana. 3. Pihak Bursa Diharapkan hasil penelitian ini bisa dimanfaatkan oleh pihak bursa untuk mengembangkan pasar modal yang lebih efisien yaitu pasar modal yang harga sahamnya mencerminkan seluruh informasi yang tersedia baik tersembunyi maupun yang dipublikasikan (informasi relevan). Dan penelitian ini juga bisa membantu pihak bursa dalam mendorong terciptanya iklim investasi yang kondusif dan saling menguntungkan karena bisa memacu investor baik lokal maupun asing untuk berinvestasi misalnya pada saat penawaran umum perdana. 4. Perusahaan Bagi perusahaan atau emiten yang akan melakukan penawaran umum perdana perlu mengetahui faktor– faktor yang dapat mempengaruhi saham perdana itu

mengalami

underpricing. Setidaknya perusahaan

bisa

menciptakan harga saham yang ideal bersama underwriter setelah mempelajari faktor – faktor yang mempengaruhi underpricing.

9

BAB II TINJAUAN PUSTAKA

A.Pasar Modal 1. Pengertian Pasar Modal Pasar modal adalah pasar yang relatif berjangka panjang (lebih lama dari waktu jatuh tempo satu tahun) untuk berbagai instrumen keuangan, seperti, obligasi dan saham. (Van Horne dan Wachowicz, 2007 : 322). Sedangkan menurut Brealey et, all (2008 : 37) pasar modal adalah pasar untuk ekuitas dan utang jangka panjang. Modal perusahaan adalah pendanaan jangka panjangnya. Sekuritas jangka pendek diperdagangkan di pasar uang. Jangka pendek berarti kurang dari 1 tahun. Brigham dan Houston (2009:150) mengungkapkan bahwa pasar modal (capital market) adalah pasar untuk saham – saham dan utang jangka panjang atau jangka menengah perusahaan. Pasar modal (capital market) merupakan pasar finansial yang khusus untuk jual beli sekuritas jangka panjang seperti saham dan obligasi (Herman Darmawi, 2005: 24). Pasar modal (capital market) adalah pasar keuangan untuk dana-dana jangka panjang dan merupakan pasar yang konkret. Dana jangka panjang adalah dana yang jatuh temponya lebih dari satu tahun. Pasar modal dalam arti yang sempit adalah suatu tempat dalam pengertian fisik yang terorganisasi tempat efek-efek diperdagangkan yang disebut bursa efek.

10

Pengertian bursa efek (stock exchange) adalah suatu sistem yang terorganisasi yang mempertemukan penjual dan pembeli efek yang dilakukan baik secara langsung maupun tidak langsung (Budisantoso dan Triandaru, 2006:279). Pengertian pasar modal sebagaimana pasar pada umumnya yaitu merupakan tempat bertemunya penjual dan pembeli. Di sini yang diperjualbelikan adalah modal atau dana. Jadi pasar modal mempertemukan penjual modal/dana dengan pembeli modal/dana yang lazim disebut investor (Yulfasni, 2005:1). Pasar modal (capital market) adalah lembaga keuangan bukan bank yang mempunyai kegiatan berupa penawaran dan perdagangan efek. Selain itu pasar modal juga merupakan lembaga profesi yang berkaitan dengan transaksi jual beli efek dan perusahaan publik yang berkaitan dengan efek. Dengan demikian, pasar modal dikenal sebagai tempat bertemunya penjual dan pembeli modal/dana (Arthesa dan Handiman, 2006: 215). Untuk mendapatkan dana, perusahaan dapat menggunakan pasar keuangan (financial market). Bagian dari pasar keuangan yang sumber pembelanjaan jangka panjang bagi perusahaan adalah pasar modal (capital market). Menurut Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995, tentang Pasar Modal, bahwa pengertian pasar modal adalah kegiatan yang bersangkutan dengan Penawaran Umum dan perdagangan Efek, Perusahaan Publik yang berkaitan dengan Efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek (Warsono, 2003:355).

11

Pasar modal dalam arti sempit adalah suatu tempat terorganisasi di mana efek-efek diperdagangkan yang disebut Bursa Efek. Bursa efek atau stock

exchange

adalah

suatu

sistem

yang

terorganisasi

yang

mempertemukan penjual dan pembeli efek yang dilakukan baik secara langsung maupun dengan melalui wakil-wakilnya. Fungsi Bursa Efek ini antara lain adalah menjaga kontinuitas pasar dan menciptakan harga efek yang wajar melalui mekanisme permintaan dan penawaran (Siamat Dahlan, 2001: 249). Selanjutnya definisi Pasar Modal menurut Kamus Pasar Uang dan Modal adalah kongkret atau abstrak yang mempertemukan pihak yang menawarkan dan yang memerlukan dana jangka panjang, yaitu jangka satu tahun ke atas. Abstrak dalam pengertian pasar modal adalah transaksi yang dilakukan melalui mekanisme over the counter (OTC) (Siamat Dahlan, 2001: 249). Pasar modal juga disebut sebagai bursa efek dalam bahasa Inggris disebut Securitas Exchange atau Stock Market, seperti tampak pada istilahnya yang berbeda, namun pada intinya sama yaitu merupakan tempat bertemunya penjual daan dan pembeli dana yang dipasar modal atau bursa tersebut diperantarai oleh para anggota bursa selaku pedagang perantara perdagangan efek untuk melakukan transaksi jual-beli (Yulfasni, 2005:1). Dermawan Sjahrial (2006: 15) mengungkapkan bahwa pengertian pasar modal ada dua, yaitu :

12

a. Dalam Arti Sempit Pasar modal merupakan kegiatan yang mempertemukan penjual dan pembeli dana jangka panjang. b. Dalam Arti Luas 1. Pasar modal adalah keseluruhan sistem keuangan yang terorganisasi termasuk bank-bank komersial dan semua perantara dibidang keuangan serta surat-surat berharga jangka panjang dan pendek. 2. Pasar modal adalah semua pasar yang terorganisasi dan lembagalembaga yang memperdagangkan warkat-warkat kredit (biasanya yang berjangka waktu lebih dari satu tahun) termasuk saham-saham, obligasi, hipotek dan tabungan serta deposito berjangka. 2. Fungsi pasar Modal Menurut Yulfasni (2005:2) pasar modal dapat memainkan peranan penting dalam suatu perkembangan ekonomi suatu negara. Karena suatu pasar modal berfungsi sebagai: a. Sarana untuk menghimpun dana-dana masyarakat untuk disalurkan ke dalam kegiatan-kegiatan yang produktif; b. Sumber pembiayaan yang mudah, murah, dan cepat bagi dunia usaha dan pembangunan nasional; c. Mendorong terciptanya kesempatan berusaha dan sekaligus menciptakan kesempatan kerja; d. Mempertinggi efisiensi alokasi sumber produksi;

13

e. Memperkokoh beroperasinya mekanisme market dalam menata sistem moneter, karena pasar modal dapat menjadi sarana “open market operation” sewaktu-waktu oleh Bank sentral; f. Menekan tingginya tingkat bunga menuju suatu “rate” yang reasonable; dan g. Sebagai alternatif investasi bagi para pemodal. 3. Pasar Perdana dan Pasar Sekunder a. Pasar Perdana (Primary Market) Terdapat dua jenis saham biasa (common stock) yang diterbitkan melalui pasar perdana. Pertama, penawaran perdana (initial public offering-IPO) adalah saham perusahaan yang dijual pertama kali ke publik oleh perusahaan yang tadinya berbentuk perseroan terbatas. Kedua, saham baru musiman (seasoned new issues) ditawarkan oleh perusahaan yang sudah pernah menerbitkan saham (Bodie, et.al, 2006: 86). Menurut Brigham dan Houston (2009:150) pasar primer atau pasar perdana adalah pasar dimana perusahaan – perusahaan mendapatkan modal baru. Jika suatu perusahaan ingin menerbitkan saham – saham biasa baru untuk mendapatkan modal, maka hal tersbut merupakan transaksi pasar primer. Perusahaan yang menjual saham yang baru diterbitkan tersebut akan menerima dana hasil penjualan atas penjualan di dalam suatu transaksi pasar primer. Sedangkan menurut Brealey et, all (2008 : 36) pasar primer adalah pasar untuk penjualan sekuritas baru oleh

14

perusahaan. Penerbitan saham baru meningkatkan baik jumlah kas yang dipegang oleh perusahaan maupun jumlah saham yang dipegang oleh publik. Pasar perdana adalah tempat penjamin emisi efek menjual efek baru untuk pertama kalinya kepada pemodal melalui penawaran umum. Penjamin emisi efek atas nama emiten wajib melakukan penawaran efek kepada masyarakat melalui pasar perdana selama berlangsungnya masa penawaran (offering period). Adapun pemasaran pendistribusian efek dilaksanakan penjamin efek dengan bantuan para agen penjual yang telah menjadi anggota bursa efek Indonesia(Yulfasni, 2005:48). Van Horne dan Wachowicz (2007 : 322) mengungkapkan pasar perdana (primary market) adalah pasar untuk “penerbitan” baru. Di pasar inilah dana dikumpulkan melalui penjualan arus sekuritas baru dari para pembeli sekuritas tersebut (sektor simpanan) kepada para penerbit sekuritas (sektor investasi). Kemudian Weston dan Copeland (1995:98) menambahkan bahwa pasar primer (primary market) merupakan pasar di mana saham dan obligasi pertama kali dijual. Pasar perdana merupakan penawaran surat berharga oleh penjamin emisi dibantu oleh broker pertama kali dibeli oleh kumpulan individu dan lembaga investasi (Dermawan Sjahrial, 2006: 15). Pasar primer (pasar perdana) adalah untuk penjualan sekuritas yang baru diterbitkan (Herman Darmawi, 2005: 24).

15

Perusahaan yang akan menerbitkan sekuritas, misalnya saham, membeli jasa bank investasi (investment bank) yang tugasnya melakukan proses penjaminan emisi (underwriting), yaitu menggaransi harga sekuritas dan menjualnya ke publik. Penjualan perdana sekuritas terjadi di pesar primer (primary market), yaitu dibeli oleh investor pelanggan bank investasi yang bersangkutan (Ktut Silvanita, 2009: 4). Apabila dalam pasar perdana terjadi kelebihan jumlah permintaan di atas jumlah penawaran (over subscription) maka pendostribusian efek didasarkan pada sistem penjatahan (allotment). Adapun pembayaran kembali atas kelebihan uang pesanan (refund) dilakukan penjamin emisi dalam waktu selambat-lambatnya 4 hari setelah penjatahan kepada pemodal. Selanjutnya pada tanggal yang telah ditentukan penjamin emisi wajib menyerahkan seluruh hasil penjualan efek(Yulfasni, 2005: 49). b. Pasar Sekunder (Secondary Market) Pasar sekunder adalah pasar untuk sekuritas yang telah ada (telah dibeli sebelumnya), bukan untuk emisi saham baru (Van Horne dan Wachowicz, 2007 : 322). Sedangkan menurut Brealey et, all (2008 : 37) pasar sekunder merupakan pasar tempat sekuritas yang diterbitkan sebelumnya diperdagangkan diantara investor. Brigham dan Houston (2009:150) mengungkapkan pasar sekunder (secondary market) adalah pasar dimana sekuritas yang telah ada dan beredar diperdagangkan diantara para investor.

16

Senada dengan Brigham dan Houston, Weston dan Copeland (1995:98) menambahkan bahwa pasar sekunder merupakan pasar di mana saham dan obligasi yang telah dijual di pasar perdana kemudian diperdagangkan. Pasar sekunder merupakan transaksi surat berharga oleh penjamin yang terjadi di pasar modal yang tidak akan mempengaruhi posisi keuangan perusahaan,

dan pengaruhnya hanya pada komposisi

kepemilikan saham perusahaan (Dermawan Sjahrial 2006: 15). Pasar sekunder adalah pasar untuk jual beli sekuritas lama, sebagai contoh adala bursa efek, bursa paralel, dan OTC (Herman Darmawi, 2005: 24). Kemudian Bodie, et. al (2006: 86 )menambahkan bahwa pasar sekunder (secondary market) merupakan tempat terjadinya pembelian dan penjualan antar investor atas sekuritas yang telah diterbitkan. Sekuritas yang dibeli di pasar primer dijual kembali kepada publik di pasar sekunder(secondary market). Dengan demikian, fungsi pasar sekunder adalah membuat sekuritas menjadi likuid. Selain itu, kondisi pasar sekunder sangat relevan untuk menentukan harga perdana(initial public offering, IPO) di pasar primer. Contoh pasar sekunder adalah pasar valuta asing (foreign exchange market), dan pasar keuangan derivatif, seperti future market, dan option market

(Ktut Silvanita,

2009:4).

17

Setelah melakukan penawaran pada pasar perdana dan semua efek tercatat aats nama masing-masing investor atau efek yang bersangkutan berada di tangan para investor, baru saham dicatatkan di bursa efek. Ini berarti bahwa efek tersebut hanya boleh diperdagangkan di bursa efek, sehingga kegiatan jual-beli saham perusahaan terjadi di luar perusahaan. Uang hasil perdaganagn di pasar sekunder tidak masuk kepada perusahaan melainkan ke dalam kas si penjual saham yang bersangkutan, sang investor (Yulfasni, 2005: 50). Pembelian

dan

penjualan

saham

dan

obligasi

yang

telah

diperjualbelikan terjadi di pasar sekunder. Transaksi dalam pasar ini tidak memberikan tambahan dana untuk membeli pabrik baru atau peralatan baru. Akan tetapi, keberadaan pasar sekunder yang terus berjalan akan meningkatkan likuiditas sekuritas yang telah beredar. Tanpa likuiditas ini, perusahaan yang menerbitkan sekuritas baru membayar imbal hasil yang tinggi karena para investor kesulitan untuk mencari pasar penjualan kembali bagi saham dan obligasi mereka. Jadi, perdagangan yang berlangsung atas sekuritas yang telah diperjualbelikan sangat penting untuk operasi pasar perdana yang efisien atau untuk penerbitan baru sekuritas jangka panjang (Van Horne dan Wachowicz, 2007 : 346).

18

B. Penawaran Umum Perdana (IPO) Pasar penawaran perdana (initial public offering-IPO) adalah turunan dari pasar primer. Di sini perusahaan–perusahaan melakukan “go public” dengan menawarkan saham–sahamnya kepada publik untuk pertama kalinya. Di banyak IPO, pihak orang dalam akan menjual beberapa saham mereka plus perusahaan menjual saham baru untuk mendapatkan tambahan modal (Brigham dan Houston, 2009:151). Adapun penawaran umum menurut definisi Pasal I Undang-Undang Pasar Modal adalah kegiatan penawaran efek yang dilakukan oleh emiten untuk menjual efek kepada masyarakat berdasarkan tata cara yang diatur dalam Undang-Undang ini dan peraturan pelaksanaanya (Yulfasni, 2005:26) Pasar penawaran perdana (initial public offering-IPO) adalah saham perusahaan yang dijual pertama kali ke publik oleh perusahaan yang tadinya berbentuk perseroan terbatas (Bodie et. al, 2006: 86). Menurut Brealey et, al (2008 : 160) perusahaan menerbitkan lembaran saham biasa kepada publik ketika mereka perlu menggalang dana yang pada umumnya melibatkan perusahaan perbankan investasi untuk membantu mereka memasarkan saham–saham ini. Penjualan saham baru oleh perusahaan dikatakan terjadi pada pasar perdana. Ada dua tipe penerbitan saham perdana. Dalam penawaran publik awal, atau IPO (initial public offering), perusahaan yang dimiliki pribadi secara tertutup menjual saham pada publik untuk kali pertama. Perusahaan mapan yang telah menerbitkan saham kepada publik mungkin memutuskan untuk menggalang dana dari waktu ke waktu dengan

19

menerbitkan saham tambahan. Penjualan saham baru oleh perusahaan seperti ini juga merupakan penerbitan saham perdana, dan disebut dengan penawaran tambahan (seasoned offering). Ketika suatu perusahaan menerbitkan saham baru kepada publik, pemilik sebelumnya berbagi kepemilikan perusahaan dengan pemegang saham tambahan. Dalam hal ini, menerbitkan saham baru itu seperti memiliki mitra baru yang dilibatkan dalam perusahaan. Budisantoso dan Triandaru (2006: 285) mengungkapkan bahwa penawaran umum adalah kegiatan yang dilakukan oleh emiten untuk menjual efek kepada masyarakat, berdasarkan tata cara yang diatur oleh undang-undang dan peraturan pelaksanaanya. Kegiatan ini lebih populer disebut go public. Go public dapat menjadi strategi untuk mendapatkan dana dalam jumlah besar. Dana tersebut dapat digunakan untuk melakukan ekspansi, memperbaiki struktur permodalan, dan divestasi. Dengan adanya proses penawaran umum, perusahaan emiten akan mendapatkan banyak keuntungan. Keuntungan yang dapat diperoleh dengan adanya penawaran umum adalah: 1. Dapat memperoleh dana yang relatif besar dan diterima sekaligus tanpa melalui termin-termin. 2. Proses untuk melakukan go public relatif mudah sehingga biaya untuk go pubic juga menjadi relatif murah. 3. Perusahaan dituntut untuk lebih terbuka sehingga hal ini dapat memacu perusahaan untuk melakukan pengelolaan dengan lebih profesional. Untuk mendapatkan dana dari pasar modal, sebuah perusahaan dapat menerbitkan saham atau obligasi, tetapi tidak semua perusahaan dapat

20

melakukan hal tersebut. Perusahaan yang dapat menerbitkan saham, obligasi, atau bentuk sekuritas lain di pasar modal hanyalah perusahaan yang telah go public (Saftiana dan Amelia, 2007:103). Ketika saham dari sebuah perusahaan tertutup ditawarkan untuk yang pertama kalinya kepada masyarakat luas, maka perusahaan itu dikatakan masuk bursa (going public). Pasar untuk saham yang baru saja ditawarkan kepada publik itu disebut pasar penawaran perdana (initial public offering market). IPO mendapat banyak sorotan dalam beberapa tahun terakhir ini, terutama karena sejumlah penerbitan “panas” yang telah memberikan keuntungan yang spektakuler, sering kali dalam menit-menit pertama perdagangan (Brigham dan Houston, 2009:404). Van Horne dan Wachowicz (2007 :343) mengungkapkan bahwa jika perusahaan baru cukup berhasil, pemilik mungkin ingin “membawa perusahaan ke publik” dengan menjual saham biasa ke pihak luar. Sering kali keinginan ini diinspirasikan oleh para kapitalis perusahaan, yang ingin mendapatkan imbal hasil tunai atas investasi mereka. Dalam situasi lainnya, para pendiri mungkin hanya ingin menciptakan nilai, dan likuiditas, untuk saham biasa mereka. Apapun motivasinya, para pemilik dapat memutuskan untuk mengubah perusahaan mereka menjadi perusahaan publik. Terdapat pengecualian dalam pola kejadian ini: beberapa perusahaan besar dan berhasil memilih untuk tetap dimiliki secara terbatas. Perusahaan yang menerbitkan sekuritas di pasar modal pada dasarnya menghindari proses intermediasi keuangan. Dengan kata lain, pihak yang

21

kelebihan dana (para investor) menyerahkan langsung dananya ke pihak yang meemrlukan dana (perusahaan). Banyak pihak yang terlibat dalam penerbitan sekuritas di pasar modal. Banyaknya pihak yang terkait tersebut antara lain dimaksudkan agar tidak terjadi penipuan informasi kepada para pemodal (Husnan dan Pudjiastuti, 2002: 428). Perusahaan yang akan mencari dana tambahan dari masyarakat melalui pasar modal maka perusahaan tersebut harus melakukan suatu proses going public atau go public. Pada hakekatnya perusahaan yang go public adalah perusahaan yang membuka diri terhadap keikutsertaan masyarakat dalam suatu perusahaan yang pada walnya brsifat tertutup, baik dengan cara pemilikan maupun dengan penetapan kebijakan pengelolaan perusahaanya(Yulfasni, 2005:30). Sebuah perusahaan yang akan going public dapat mengikuti prosedur yang terdiri dari tiga tahapan utama. Yang pertama adalah persiapan diri. Yang kedua adalah memperoleh ijin regristrasi dari BAPEPAM-LK. Yang ketiga adalah melakukan penawaran perdana ke publik (initial public offering) dan memasuki pasar sekunder dengan mencatatkan efeknya di bursa. (Jogiyanto, 2009: 89). C. Underpricing Underpricing adalah adanya selisih positif antara harga saham di pasar sekunder dengan harga saham di pasar perdana atau pada saat IPO. Selisih harga inilah yang dikenal sebagai initial return (IR) atau positif return bagi

22

investor. Underpricing adalah fenomena yang umum dan sering terjadi di pasar modal manapun saat emiten melakukan IPO (Yolana dan Martani, 2005: 538). Underpricing adalah menerbitkan sekuritas pada harga penawaran yang ditetapkan di bawah nilai sekuritas sebenarnya (Brealey et, al, 2008 :416). Para manajer perusahaan ingin mengamankan harga setinggi mungkin untuk saham mereka, tapi para penjamin cenderung berhati-hati karena mereka bisa menanggung saham tak terjual jika mereka salah mengestimasi permintaan investor terlalu tinggi. Akibatnya para penjamin biasanya mencoba memperendah harga penawaran publik awal. Cara yang dikenal sebagai underpricing ini, menurut mereka, dibutuhkan untuk membujuk investor membeli saham dan mengurangi biaya pemasaran emisi pada pelanggan. Underpricing menggambarkan biaya bagi pemilik saat ini karena investor baru diizinkan membeli saham perusahaan pada harga yang menguntungkan (Brealey et, al, 2008 :416). Investor menanamkan dananya di pasar perdana bertujuan untuk memperoleh initial return yang diperoleh dari selisih lebih antara harga di pasar sekunder dengan harga perdananya. Adanya initial return ini mengindikasikan bahwa terjadi underpricing saham di pasar perdana ketika masuk ke pasar sekunder (Suyatmin dan Sujadi,2006:12). Para manajer perusahaan ingin mengamankan harga setinggi mungkin untuk saham mereka, tapi para penjamin cenderung berhati-hati karena mereka bisa menanggung saham tak terjual jika mereka salah mengestimasi permintaan investor terlalu tinggi. Akibatnya, para penjamin biasanya mencoba

23

memperendah harga penawaran publik awal. Cara yang dikenal sebagai underpricing ini, menurut mereka, dibutuhkan untuk membujuk investor membeli saham dan mengurangi biaya pemasaran emisi pada pelanggan. Underpricing menggambarkan biaya bagi pemilik saat ini karena investor baru diizinkan membeli saham perusahaan pada harga yang menguntungkan (Brealey, et. al, 2008:416). Beberapa teori tentang fenomena underpricing pada penawaran umum perdana diantaranya asymetric information, winner’s curse, dan signalings theory. 1. Asymetric Information Informasi yang tidak asimetris atau asimetrik informasi (information asymetric) adalah informasi privat yang hanya dimiliki oleh investorinvestor yang mendapat informasi saja (informed investrors). Asimetrik informasi dapat terjadi di pasar modal atau di pasar yang lain (Jogiyanto, 2009: 516). Intinya adalah para calon investor sekuritas memiliki lebih sedikit informasi daripada pihak manajemen, dan pihak manajemen cenderung untuk menerbitkan sekuritas ketika penilaian pasar terhadap nilai perusahaan lebih tinggi daripada penilaian pihak manajemen. Hal ini secara khusus berlaku untuk saham biasa, dengan para investor hanya memiliki klaim residual atas laba dan aktiva. Oleh karena arus kas akan terpengaruh ketika sekuritas baru akan ditawarkan, pengaruh informasi asimetris sulit

24

untuk dideteksi dengan menggunakan data dari peenrbitan baru tersebut (Van Horne dan Wachowicz, 2007 : 345). Jika manajer tahu bahwa saham dinilai terlalu tinggi (overvalued), posisinya adalah sebaliknya. Jika perusahaan menjual saham baru pada harga tinggi, perusahaan akan membantu pemegang saham saat ini dengan mengorbankan pemegang saham baru. Manajer mungkin siap menerbitkan saham meskipun kas baru hanya ditaruh di bank (Brealey et, al, 2008 :424). Pada model Baron, penjamin emisi memiliki informasi yang lebih baik mengenai permintaan terhadap saham-saham emiten dibandingkan dengan emiten. Penjamin emisi akan memanfaatkan informasi yang dimilikinya untuk memperoleh kesepakatan optimal dengan emiten yaitu dengan memperkecil risiko keharusan membeli saham yang tidak laku terjual. Karena emiten kurang memiliki informasi maka emiten harus menerima harga yang murah bagi penawaran sahamnya (Suyatmin dan Sujadi, 2006:12). Ringkasnya, penerbitan sekuritas baru, maupun tawaran pertukaran, tampak menyebabkan pengaruh informasi yang dapat mempengaruhi harga saham. Manajer keuangan harus sadar atas pengaruh potensial ini sebelum memutuskan untuk menerbitkan sekuritas (Van Horne dan Wachowicz, 2007 : 346). Jika diasumsikan manajer (yang memiliki informasi lebih baik tentang perusahaan daripada investor luar) tahu bahwa saham mereka dinilai

25

terlalu rendah (undervalued). Jika perusahaan menjual saham baru pada harga rendah ini, perusahaan akan memberi pemegang saham baru kesepakatan yang lebih baik dengan mengorbankan pemegang saham lama. Dalam kondisi ini manajer mungkin siap mengorbankan investasi baru daripada menjual saham pada harga yang terlalu rendah (Brealey et, al, 2008 :424). Pada model Rock, informasi asimetri terdapat pada kelompok informed investor dan uninformed investor. Informed investor mengetahui informasi lebih banyak mengenai prospek perusahaan emiten, sehingga kelompok informed investor hanya berpartisipasi pada saham-saham yang underpriced. Kelompok uninformed investor menerima alokasi yang tidak proporsional. Agar kelompok uninformed investor berpartisipasi dalam penawaran perdana maka emiten akan menerima harga yang murah (underpriced) bagi penawaran sahamnya (Suyatmin dan Sujadi, 2006:12). 2. Winner’s Curse Sayangnya, underpricing tidak berarti bahwa tiap orang bisa kaya dengan membeli saham dalam IPO. Jika emisinya di-underprice, semua orang mau membelinya dan penjamin tidak akan mempunyai cukup saham untuk diputar. Karena itu investor cenderung hanya mendapatkan sedikit saham dari emisi yang menggairahkan ini. Jika dihargai lebih tinggi dari seharusnya (overpricing), dan penjamin akan sangat senang menjualnya pada investor. Fenomena ini dikenal dengan kutukan pemenang (winner’s curse) (Brealey et, al, 2008 :417).

26

3. Signalings Theory Kepercayaan pada tekanan harga ini menyiratkan bahwa emisi baru menekan harga saham untuk sementara di bawah nilai sebenarnya. Akan tetapi, pandangan ini sepertinya tidak sepenuhnya cocok dengan paham efisiensi pasar. Jika harga saham turun hanya karena naiknya penawaran, maka saham itu akan menawarkan pengembalian yang lebih tinggi daripada saham yang setara dan investor akan tertarik padanya seperti semut melihat gula (Brealey et, al, 2008 :423). Ketika perusahaan publik mengumumkan penerbitan sekuritas, maka mungkin terdapat pengaruh informasi yang menyebabkan reaksi pasar saham. Di berbagai penelitian di mana faktor-faktor lain yang menyebabkan pergerakan pasar dianggap konstan, para peneliti menemukan rekasi harga saham yang negatif (atau “imbal hasil abnormal”) atas penerbitan saham biasa atau sekuritas dapat dikonversi. Pengumuman mengenai utang biasa dan saham preferen cenderung tidak menunjukkan pengaruh yang signifikan secara statistik (Van Horne dan Wachowicz, 2007 : 343). Kecenderungan harga saham untuk turun pada saat emisi mungkin tidak ada kaitannya dengan meningkatnya penawaran. Sebaliknya, emisi saham mungkin hanya sinyal bahwa manajer yang memiliki informasi percaya bahwa pasar telah menghargai saham terlalu tinggi (Brealey et, al, 2008 :423).

27

D. Faktor – Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing 1. Jenis Industri Jenis industri digunakan sebagai variabel independen untuk melihat apakah underpricing terjadi pada hampir semua jenis industri yang IPO atau hanya pada jenis industri tertentu saja. Variabel jenis industri mungkin saja mempengaruhi underpricing karena tiap industri memiliki resiko dan tingkat ketidakpastian berbeda sehingga dapat mempengaruhi investor dalam mengambil keputusan berinvestasi. Risiko untuk setiap sektor industri berbeda karena adanya perbedaan karakteristik. Perbedaan risiko ini menyebabkan tingkat keuntungan yang diharapkan oleh investor untuk setiap sektor juga berbeda. Sehingga tingkat underpricing saham perdana untuk tiap sektor industri mungkin akan berbeda (Yolana dan Martani, 2005:544). Setiap kelompok industri mempunyai karakteristik tertentu yang berbeda dari kelompok industri lain. Jenis industri merupakan variabel dummy. Pada hakekatnya variabel dummy ini dimaksudkan untuk menunjukkan apakah tingat underpriced perusahaan perusahaan dari industri manufaktur berbeda dengan perusahaan dari industri manufaktur (Suyatmin dan Sujadi, 2006:16). Penelitian Mischelly dan Shaw (1995) dalam Misnen Ardiansyah (2004:130) menemukan bahwa initial returns dipengaruhi oleh reputasi auditor, log offersize, reputasi penjamin emisi, dan variabel jenis industri dalam mempertimbangkan keputusan investasinya.

28

Permasalahan yang sering dihadapi adalah adanya variabel independen yang berskala ukuran non-metrik atau kategori. Jika variabel independen berukuran kategori atau dikotomi, maka dalam model regresi variabel tersebut harus dinyatakan sebagai variabel dummy dengan memberi kode 0 (nol) atau 1 (satu). Setiap variabel dummy menyatakan satu kategori variabel independen non-metrik, dan setiap variabel non-metrik dengan k kategori dapat dinyatakan dalam k-1 variabel dummy (Imam Ghozali, 2005: 128). 2. Return On Equity (ROE) Kim, Krinsky dan Lee (1993) dalam Saftiana dan Amelia (2007:108) berpendapat bahwa profitabilitas perusahaan dapat memberikan informasi kepada pihak luar perusahaan mengenai efektifitas operasional perusahaan, dimana profitabilitas yang tinggi menunjukkan tingginya kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba. Profitabilitas ini diukur melalui perbandingan antara laba bersih yang dihasilkan dengan total ekuitas atau modal sendiri (ROE). Profitabilitas ini merupakan salah satu potensi yang dimiliki oleh perusahaan untuk membantu menentukan harga (offering price). Hasil pengembalian ekuitas atau return on equity atau rentabilitas modal sendiri merupakan rasio untuk mengukur laba bersih sesudah pajak dengan modal sendiri. Rasio ini menunjukkan efisiensi penggunaan modal sendiri. Semakin tinggi rasio ini, semakin baik. Artinya posisi pemilik perusahaan semakin kuat, demikian pula sebaliknya (Kasmir, 2008: 204).

29

3. Ukuran Penawaran Pada saat perusahaan menawarkan saham baru maka terdapat aliran kas masuk dari proceeds (penerimaan dan pengeluaran saham). Proceeds menunjukkan besarnya ukuran penawaran saat IPO. Melalui IPO diharapkan akan menyebabkan membaiknya prospek perusahaan perusahaan yang terjadi karena ekspansi atau investasi yang akan dilakukan atas hasil IPO. Oleh karena itu, diduga bahwa proceeds berhubungan positif dengan harga pasar saham karena semakin tinggi proceeds, semakin rendah ketidakpastian yang berarti semakin tinggi harga saham. Dengan demikian semakin tinggi proceeds, initial returns semakin kecil (Misnen Ardiansyah, 2004:131).

30

E. Penelitian Terdahulu Tabel 2.1 Penelitian Terdahulu NO

Judul Penelitian

Peneliti

Sampel

1

Reputasi Penjamin emisi Saham, reputasi Auditor Dan Tingkat Underpricing Pada Penawaran Perdana Di Bursa Efek Jakarta

Khomsiyah (2005)

48

2

Analisis FaktorFaktor Yang Mempengaruhi Underpricing Penawaran Umum Perdana (IPO) Di Bursa Efek Jakarta.

Saftiana dan Amelia (2007)

34

Alat Statistik Analisis Regresi Berganda

Analisis Regresi Berganda

Kesimpulan Reputasi penjamin emisi saham mempunyai hubungan negatif signifikan terhadap tingkat underpricing, baik pengukuran reputasi yang menggunakan proksi market share saham yang dijamin maupun saham yang ditawarkan. Sedangkan reputasi auditor mempunyai hubungan negatif signifikan terhadap underpricing. Variabel persentase saham yang ditahan, umur perusahaan, Return on Asset, financial leverage, Earning Per Share, dan price Earning Ratio tidak mempunyai hubungan dengan tingkat undepricing. Sedngkan ukuran perusahaan secara signifikan mempunyai hubungan dengan tingkat underpricing. Hasil penelititan ini menunjukkan tingkat underpricing cukup tinggi, yaitu sebesar 61,5%. Dengan melihat hasil uji statistik, maka variabel skala/besaran perusahaan, umur perusahaan, persentase kepemilikan saham yang ditahan, financial leverage, dan profitabilitas perusahaan tidak berpengaruh secara signifikan dengan tingkat signifikansi 5% baik secara simultan maupun parsial.

31


NO

Judul Penelitian

Peneliti

Sampel

3

Penyebab Underpricing pada Penawaran Saham Perdana Di Bursa Efek Jakarta

Yasa (2008)

215

4

Analisis Faktor- Trisnaningsih Faktor yang (2005) Mempengaruhi Tingkat Underpricing Pada Perusahaan yang Go Public di Bursa Efek Jakarta

23


5

Analisis Pengaruh Profitabilitas (ROE), Ukuran Perusahaan (Size), dan Leverage Keuangan Terhadap Tingkat Underpricing pada Penawaran Perdana (Initial Public Offering/IPO) di Bursa Efek Jakarta

Kusumawati dan Sudento (2005)

85


Kesimpulan initial return dipengarhi oleh reputasi underwriter dan profitabilitas perusahaan (ROA). Penelitian ini gagal untuk mendapatkan bukti bahwa ada hubungan antara reputasi auditor dengan tingkat underpricing. reputasi underwriter, financial leverage, dan Return on Asset (ROA) berpengaruh secara simultan terhadap tingkat underpricing. Sedangkan reputasi underwriter dan financial leverage berpengaruh secara parsial terhadap tingkat underpricing dengan tingkat signifikansi 5%. Nilai underpricing secara ratarata dalam penelitian ini cukup besar yaitu 44, 21% dengan standar deviasi sebesar 56, 18%. Variabel profitabilitas perusahaan, ukuran perusahaan dan leverage keuangan (solvabilitas) secara simultan berpengaruh signifikan terhadap tingkat underpricing pada penawaran perdana di Bursa Efek Jakarta (BEJ) untuk periode tahun 1997 sampai dengan tahun 2002. Secara terpisah (parsial), variabel profitabilitas perusahaan (ROE) dan leverage keuangan (solvabilitas) tidak berpengaruh secara signifikan terhadap tingkat underpricing. Sedangkan variabel ukuran perusahaan yang diproksi dengan total aktiva berpengaruh secara signifikan terhadap tingkat underpricing di Bursa Efek Jakarta. 32


NO

Judul Penelitian

Peneliti

Sampel

6

Ownership Retention, Jumlah Faktor Resiko, Tujuan Penggunaan Dana, dan Underpricing di Pasar Perdana Saham Variabel-Variabel yang Mempengaruhi Fenomena Underpricing pada Penawaran Saham Perdana di BEJ Tahun 1994-2001

Tatang Ary Gumanti (2007)

290

Yolana dan Martani (2005)

131


Pengaruh Variabel Keuangan terhadap return Awal dan Return 15 Hari Setelah IPO serta Moderasi besaran Perusahaan terhadap hubungan antara Variabel keuangan dengan Return Awal dan Return 15 Hari Setelah IPO di BEJ

Misnen Ardiansyah (2004)

64


7

8

Kesimpulan ownership retention dan penggunaan dana IPO untuk investasi berpengaruh negatif dan signifikan terhadap initial return

Tingkat underpricing dalam penelitian ini cukup tinggi, yaitu 38%, secara simultan variabel bebas terbukti mempengaruhi variabel terikat underpricing. Dari hasil regresi diperoleh adjusted R-squared sebesar 28,15%. Keempat variabel bebas(rata-rata kurs, skala perusahaan, ROE, jenis industri) berhasil membuktikan bahwa sevara parsial – dengan asumsi variabel bebas lain konstan – mempengaruhi underpricing dengan alasan yang telah dipaparkan di atas pada masing-masing variabel bebas. Sedangkan variabel reputasi penjamin emisi ternyata tidak terbukti mempengaruhi underpricing dengan arah negatif secara parsial. Hasil analisis regresi pengaruh variabel keuangan terhadap initial return menunjukkan bahwa hanya earning per share yang berpengaruh signifikan. Informasi lain yaitu ROA, financial leverage, ukuran penawaran (proceed), pertumbuhan laba, current ratio, dan besaran perusahaan tidak berpengaruh terhadap initial return. 33

Alat Analisis Analisis Regresi Berganda

NO

Judul Penelitian

Peneliti

Sampel

9

Analisis Pengaruh Variabel Keuangan dan Non keuangan terhadap Initial Return dan Return 7 Hari Setelah Initial Public Offerings (IPO)

Kurniawan (2007)

38

10

Would various benchmark measurements affect abnormal return performances of IPO? Evidence from Taiwan’s IPO market

Ming-Yuan Leon Li (2008)

458

Purging marjet adjusted returns dan NonPurging marketadjusted returns

11

Local underwriter oligopolies and IPO underpricing

Liu dan Ritter (2011)

4510

Odinary Least Square Regressio n

Kesimpulan Hasil analisis regresi terhadap initial return menunjukkan bahwa secara parsial variabel total asset turnover, prosentase penawaran saham, ROE berpengaruh signifikan terhadap return awal di pasar perdana pada alpha 0,05. Variabel lain yaitu Current Ratio, Debt to Eqiuty Ratio, Earning Per Share, umur perusahaan dan ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap initial return. Berbagai pengukuran portofolio yang digunakan akan berdampak pada estimasi abnormal return IPO. Ratarata tingkat underpricing jangka pendek yang diukur dengan initial return adalah 28,42%, sedangkan pada jangka panjang menunjukkan tingkat underpricing yang lebih rendah. Tingkat underpricing di pasar modal Amerika pada periode 1993-1998 sebesar 15,9%, periode 1999-2000 sebesar 64,5%, dan periode 2001-2008 sebesar 12,1% sehingga ratarata underpricing sebesar 24,4%. Hasil analisis regresi terhadap initial return menunjukkan bahwa Reputasi Underwriter, Ukuran Perusahaan, dan jenis industri berpengaruh terhadap underpricing. Sedangkan umur perusahaan tidak berpengaruh terhadap tingkat underpricing.

Sumber : Hasil Penelitian Terdahulu

34

Hal yang membedakan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya yaitu : 1. Periode yang digunakan dari tahun 2007-2010 merupakan saat di mana krisis global terjadi sehingga diharapkan dapat mencerminkan dampak dari krisis global tersebut terhadap penawaran perdana. 2. Penelitian ini menggunakan variabel jenis industri, rasio profitabilitas (Return On Equity), dan ukuran penawaran. Variabel-variabel independen tersebut diambil karena dari berbagai penelitian terdahulu terdapat ketidak konsistenan hasil penelitian, sehingga masih perlu dilakukan penelitian kembali terhadap variabel-variabel tersebut.

35

F. Kerangka Berpikir BEI

Perusahaan Go Public

IPO

Variabel Independen 1. Jenis Industri 2. Return On Equity (ROE) 3. Ukuran Penawaran

Variabel Dependen Tingkat Underpricing .

One Sample t-test

Model Regresi UP = β0 + β1 JI + β2 ROE + β3 K + e Asumsi Klasik

Normalitas

Multikolinearitas

Autokorelasi

Heteroskedastisitas

Analisis Model Regresi

Uji t (Parsial)

Uji F (Simultan)

Koefisien Determinasi

Interpretasi Gambar 2.1 Kerangka Berpikir Penelitian

36

G. Hipotesis Penelitian 1.

Ho : µ ≤ 0

tidak terjadi underpricing pada penawaran umum perdana (IPO) di Bursa Efek Indonesia.

Ha : µ > 0

terjadi underpricing pada penawaran umum perdana (IPO) di Bursa Efek Indonesia.

2.

Ho : β1 = 0

tidak terdapat pengaruh jenis industri terhadap tingkat underpricing secara parsial.

Ha : β1 ≠ 0

terdapat pengaruh jenis industri terhadap underpricing secara parsial.

3.

Ho : β2 = 0

tidak terdapat pengaruh ROE terhadap tingkat underpricing secara parsial.

Ha : β2 ≠ 0

terdapat pengaruh ROE terhadap underpricing secara parsial.

4.

Ho : β3 = 0

tidak terdapat pengaruh ukuran penawaran terhadap tingkat underpricing secara parsial.

Ha : β3 ≠ 0

terdapat

pengaruh

ukuran

penawaran

terhadap

underpricing secara parsial. 5.

Ho : β1= β2=β3= 0 tidak terdapat pengaruh jenis industri,

ROE, dan

ukuran penawaran terhadap tingkat underpricing secara simultan. Ha : β1≠β2≠β3≠ 0

tidak terdapat pengaruh jenis industri,

ROE, dan

ukuran penawaran terhadap tingkat underpricing secara simultan

37

BAB III METODE PENELITIAN

A. Ruang Lingkup Penelitian Penelitian ini dilakukan untuk menganalisis pengaruh variabel-variabel yang mempengaruhi tingkat underpricing pada penawaran umum perdana saham (IPO) di Bursa Efek Indonesia. Faktor–faktor tersebut adalah jenis industri, ROE dan ukuran penawaran. Sampel yang digunakan pada penelitian ini adalah seluruh perusahaan Go Public yang mengalami underpricing saat melakukan penawaran saham perdana (IPO) di Bursa Efek Indonesia (BEI) dari tahun 2007-2010. Periode pengamatan dari 20072010 dipilih dikarenakan pada periode tersebut terdapat krisis global pada tahun 2008 yang diawali dari krisis yang terjadi di Amerika Serikat. B. Metode Penentuan Sampel Sampel yang diambil untuk keperluan penelitian ini menggunakan metode purposive sampling yaitu pemilihan sampel secara tidak acak yang disesuaikan dengan tujuan dan target tertentu. Kualifikasi sampel digunakan dengan kriteria sebagai berikut : 1. Perusahaan melakukan penawaran saham perdana (IPO) pada periode 2007-2010. 2. Perusahaan mengalami underpicing pada penawaran perdana (IPO). Yaitu perusahaan yang memiliki nilai initial return lebih besar dari nol. 3. Memiliki informasi atau ketersediaan data yang akan digunakan dalam penelitian.

38

C. Metode Pengumpulan Data Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder, yaitu data yang diperoleh dari Indonesian Stock Exchange (IDX), yahoofinances, jurnal, literatur, dan internet. Data yang digunakan meliputi : 1. JSX/IDX Fact Book pada periode 2007-2010. 2. Data perkembangan harga saham harian pada saat perusahaan melakukan penawaran perdana pada periode 2007-2010. 3. Laporan keuangan tahunan (annual report) perusahaan pada tahun perusahaan melakukan penawaran umum perdana pada periode 2007-2010. 4. Direktori Pasar Modal Indonesia (DPMI) atau Indonesian Capital Market Directory (ICMD). 5. Ringkasan kinerja perusahaan yang terdaftar di BEI. D. Metode Analisis 1. Menghitung initial return Untuk dapat menentukan variabel IR (initial return) diperlukan data harga penawaran perdana dan harga saham pada penutupan pada hari pertama saham tersebut dipedagangkan di pasar sekunder. Penentuan variabel IR dilakukan dengan rumus sebagai berikut:

39

IR =

IR

−

100%

= Initial Return

Offering Price = harga penawaran perdana saham IPO Closing Price

= harga penutupan hari pertama setelah melakukan IPO

Setelah IR dapat diketahui angkanya, kemudian ditentukan perusahaan sampel. Yaitu perusahaan yang memiliki IR lebih besar dari nol. 2. Uji-t satu sampel (one sample t-test) Uji-t satu sampel (one sample t-test) digunakan untuk menguji purata (mean) dari sampel tunggal terhadap suatu purata acuan (µ0) dengan asumsi data terdistribusi normal (Uyanto, 2006:77). Dalam penelitian ini objek yang akan diuji menggunakan uji-t satu sampel ini adalah seluruh IPO saham perusahaan dari tahun 2007 sampai dengan 2010 di Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini akan menguji apakah telah terjadi underpricing di Bursa Efek Indonesia tahun 2007-2010 dengan α = 0,05. Jika hal ini benar, maka nilai initial return perusahaan akan lebih tinggi dari rata-rata µ0 = 0.; karena itu digunakan uji hipotesis satu sisi (one-sided atau one-tailed test) untuk sisi atas (upper tailed) dengan hipotesis: Ho : µ ≤ 0 Ha : µ > 0

40

Keputusan yang didapatkan apakah terjadi underpricing pada penawaran umum perdana (IPO) di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2007-2009. Kriteria pengujian hipotesisnya adalah sebagai berikut : Jika P-value < α, maka Ho ditolak Jika P-value ≥ α, maka Ho tidak dapat ditolak 3. Uji Asumsi Klasik Untuk mengetahui pengaruh perubahan variabel independen terhadap dependen baik secara parsial maupun secara simultan, maka digunakan regresi linear berganda (Multiple Regression) dan alpha yang digunakan adalah 5%. Sebelum dilakukan pengujian dengan regresi berganda, variabel-variabel penelitian diuji dengan asumsi klasik atau bisa dikenal dengan uji BLUE (Best Linear Unbiased Estimate) yaitu data terdistribusi normal (uji normalitas), tidak terjadinya heteroskedastisitas, tidak terjadinya autokorelasi dan tidak terjadinya multikolinearitas (Suyatmin dan Sujadi, 2006: 22). Uji asumsi klasik terdiri dari pengujian-pengujian sebagai berikut: a. Uji Normalitas Uji statistika Kolmogorov-Smirnov (K-S) merupakan uji yang digunakan untuk mengetahui apakah sampel berasal dari populasi dengan distribusi tertentu dalam hal ini adalah distribusi normal (Widarjono, 2010). Uji statistik yang digunakan untuk menguji normalitas residual adalah uji statistik non-parametrik Kolmogorov-Smirnov (K-S). Uji K-S dilakukan dengan membuat hipotesis (Imam Ghozali, 2005: 114):

41

H0

: Data residual berdistribusi normal

Ha

: Data residual tidak berdistribusi normal Kriteria pengujian hipotesisnya adalah sebagai berikut :

Jika P-value < α, maka Ho ditolak Jika P-value ≥ α, maka Ho tidak dapat ditolak b. Uji Heteroskedastisitas Asumsi dalam model regrasi adalah: (1) residual (ei) memiliki nilai ratarata nol, (2) residual memiliki varian yang konstan atau var(ei)=σ2, dan (3) residual suatu observasi tidak saling berhubungan dengan residual observasi lainnya atau cov(epe)=0, sehingga menghasilkan estimator yang BLUE (Winarno, 2007: 5.8). Apabila asumsi (1) tidak terpenuhi, yang terpengaruh hanyalah slope estimator dan ini tidak membawa konsekuensi serius dalam analisis ekonometri. Sedangkan apabila asumsi (2) dan (3) dilanggar, maka akan membawa dampak serius bagi prediksi dengan model yang dibangun (Winarno, 2007: 5.8). Deteksi ada tidaknya heteroskedastisitas dapat dilakukan dengan melihat ada tidaknya pola tertentu pada grafik scatterplot antara variabel dependen dan residualnya dimana sumbu Y adalah Y yang diprediksi, dan sumbu X adalah residual (Y prediksi- Y sesungguhnya) yang telah di studentized. Dasar analisis (Imam Ghozali, 2005: 105) :

42

1) Jika terdapat pola tertentu seperti titik-titik yang ada membentuk pola tertentu yang teratur (bergelombang, melebar kemudian menyempit), maka mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas. 2) Jika tidak ada pola yang jelas, serta titik menyebar di atas dan di bawah angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi heteroskedasatisitas. c. Uji Autokorelasi Autokrelasi (autocorrelation) adalah hubungan antara residual satu observasi dengan observasi lainnya. Autokorelasi lebih mudaah timbul pada data yang bersifat runtut waktu, karena berdasarkan sifatnya, data masa sekarang dipengaruhi oleh data pada masa-masa sebelumnya. Meskipun demikian, tetap dimungkinkan autokorelasi dijumpai pada data yang bersifat antarobjek (cross section) (Winarno, 2007: 5.24). Pada penelitian ini digunakan Uji Durbin Watson untuk mendeteksi ada tidaknya autokorelasi. Uji Durbin Watson hanya digunakan untuk autokorelasi tingkat satu (first order autocrrelation) dan mensyaratkan adanya intercept (konstanta) dalam model regresi dan tidak ada variabel lag di antara variabel independen (Imam Ghozali, 2005: 96). Hipotesis yang akan diuji adalah : Ho : tidak ada autokorelasi (r = 0) Ha : ada autokorelasi (r ≠ 0)

43

Tabel 3.1 Pengambilan Keputusan Ada Tidaknya Autokorelasi Hipotesis nol Keputusan Jika Tdk ada autokorelasi positif Tolak 0< d < dl Tdk ada autokorelasi positif

No Decision

dl ≤ d ≤ du

Tdk ada autokorelasi negatif

Tolak

4-dl < d < 4

Tdk ada autokorelasi negatif

No Decision

4-du ≤ d ≤ 4-dl

Tdk ada autokorelasi, Positif atau negatif

Tdk ditolak

du < d < 4-du

Sumber : Imam Ghozali (2005: 96) d. Uji Multikolinearitas Masalah multikolinearitas muncul jika terdapat hubungan yang sempurna atau pasti di antara satu atau lebih variabel independen dalam model. Dalam kasus terdapat multikolinearitas yang serius, koefisien regresi tidak lagi menunjukkan pengaruh murni dari variabel independen dalam model (Utomo, 2007:161). Adanya multikolinearitas dapat dilihat dari tolerance value atau Variance Inflation Factor (VIF). Nilai cut off yang umum dipakai untuk menunjukkan adanya mulyikolinearitas adalah nilai tolerance < 0,10 atau sama dengan nilai VIF > 10 (Imam Ghozali, 2005: 92). 4. Analisis Model Regresi Regresi adalah alat analisis statistik yang berguna untuk mempelajari arah dan besarnya pengaruh dari satu atau lebih variabel (selanjutnya disebut sebagai variabel independen-independent variable) terhadap satu atau lebih variabel lain

44

(selanjutnya disebut sebagai vaiabel dependen-dependent variable). Regresi yang mengandung satu variabel indepeden sering disebut sebagai regresi sederhana (simple regression), sedangkan bila variabel independennya lebih dari satu sering disebut sebagai regresi berganda (multiple regression) (Utomo,2007: 147). Metode yang digunakan dalam penelititan ini adalah analisis regresi linear berganda (multiple regression). Analisis ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh variabel independen terhadap variabe dependen. Model persamaan regresi adalah sebagai berikut: UP = β0 + β 1 JI + β 2 ROE + β 3 K + e UP

= Variabel dependen underpricing yang diwakili dengan Initial Return

β0

= konstanta

β1 – β3

= koefisien regresi dari setiap variabel bebas

JI

= Jenis industri

ROE

= Return On Equity

K

= Ukuran Penawaran

e

= error term

45

5. Pengujian Hipotesis a. Uji Parsial / Uji t Uji statistik t pada dasarnya menunjukkan seberapa jauh pengaruh sautu variabel penjelas/ independen secara individual dalam menerangkan variasi variabel dependen (Imam Ghozali, 2005: 84). 1) Ho : βi = 0, artinya tidak terdapat pengaruh JI, ROE, dan K secara parsial terhadap UP. 2) Ha : βi ≠ 0, artinya terdapat pengaruh JI, ROE, dan K secara parsial terhadap UP. b. Uji Simultan / Uji F Uji statistik F

pada dasarnya menunjukkan apakah semua variabel

independen atau bebas yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel dependen/ terikat (Imam Ghozali, 2005: 84). 1) Ho : β1= β2= β3 = 0, artinya tidak terdapat pengaruh JI, ROE, dan K secara simultan terhadap UP. 2) Ha : β1≠ β2≠ β3 ≠ 0, artinya terdapat pengaruh JI, ROE, dan K secara simultan terhadap UP. c. Menentukan level of significance (α) Level of significance (α) ditentukan sendiri oleh penguji atau peneliti berdasarkan tingkat kesulitan pengumpulan data. Jika data sulit dikumpulkan, sebaiknya menggunakan alfa (α) yang relatif besar, dan bila pengumpulan data

46

lebih mudah, menggunakan α relatif kecil. Digunakan untuk membandingkan nilai sig pada uji t, apakah lebih besar dari α atau lebih kecil, dan pada uji F, dengan membandingkan nilai sig pada uji F atau pada tabel ANOVA, apakah lebih besar dan nilai atau tidak. (Danang, 2009: 13). Dalam penelitian ini digunakan α = 5%. 6. Koefisien Determinasi Koefisien determinasi (Adjusted R Square) pada intinya mengukur seberapa jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependen. Nilai adjusted R2 berkisar antara 0 sampai dengan 1, bila adjusted R2 kecil berarti kemampuan variabel bebas dalam menjelaskan variasi variabel terikat amat terbatas. Nilai yang mendekati satu berarti variabel babas memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi variabel terikat. Secara umum koefisien determinasi untuk data silang (crossection) relatif rendah karena adanya variasi yang besar antara masing-masing pengamatan, sedangkan untuk data runtut waktu (time series) biasanya mempunyai nilai koefisien determinasi yang tinggi (Imam Ghozali, 2005: 83). Banyak peneliti menganjurkan untuk menggunakan nilai adjusted R2 pada saat mengevaluasi mana model regresi terbaik (Imam Ghozali, 2005: 83). E. Operasional Variabel Penelitian Penelitian ini menggunakan variabel terikat (dependent variable) dan variabel bebas (independent variable), diantaranya:

47

1. Variabel Terikat (Dependent Variable) Variabel terikat/ yang dipengaruhi (dependent variable) pada peneltian ini adalah tingkat underpricing. Underpricing (UP), variabel ini diukur dengan melihat selisih antara harga penutupan (closing price/CP) pada hari pertama diperdaganglan di bursa dengan harga di pasar perdana (offering price/OP), bila hasilnya

positif

berarti

terjadi

underpricing.

Ukuran

underpricing

ini

menggunakan initial return dan bukan abnormal return karena underpricing hanya dilihat dari beberapa capital gains yang dinikmati oleh pemodal pada hari pertama saham tersebut diperdagangkan di bursa tanpa dibandingkan dengan return pasar dan atau memperhatikan faktor

resiko (Saftiana dan Amelia,

2007:110).

Keterangan : IR

= Initial Return (return awal)

CP

= Closing Price (harga penutupan hari pertama di pasar sekuder)

OP

= Offered Price (harga penawaran perdana saham IPO)

2. Variabel Bebas (Independent Variable) a. Jenis Industri Dalam penelitian ini, variabel ini merupakan variabel dummy, di mana sampel dikelompokkan ke dalam kelompok perusahaan manufaktur dan perusahaan non manufaktur. Kelompok perusahaan manufaktur diberi nilai 1

48

dan kelompok perusahaan non manufaktur diberi nilai 0 (Misnen Ardiansyah, 2004:137). b. Return On Asset (ROE) Besarnya nilai ROE diperoleh dari Direktori Pasar Modal Indonesia atau Indonesian Capital Market Directory dan ringkasan kinerja perusahaan yang terdaftar di BEI. c. Ukuran Penawaran Ukuran penawaran atau proceeds merupakan hasil yang diterima dari pengeluaran saham. Variabel ini diukur dengan nilai penawaran saham perusahaan pada saat melakukan IPO. Nilai penawaran saham ini dapat dihitung dengan harga penawaran (offering price) dikalikan dengan jumlah lembar saham yang diterbitkan. (Suyatmin dan Sujadi, 2006:21).

49

BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN

A. Gambaran Umum Objek Penelitian

1. Perkembangan Pasar Modal di Indonesia Sebagaimana diketahui, bahwa pasar modal sangat erat hubungannya dengan perkembangan perekonomian suatu negara dan perekonomian sangat dipengaruhi oleh stabilnya politik. Dengan ekonomi dan politik yang stabil, maka pasar modal dapat berkembang sesuai dengan tahapan yang disebut dengan Panca Tahap Pasar Modal. Kelima tahapan dalam Panca Tahap Pasar Modal adalah : (1) Tahap Pembentukan, (2) Tahap Stimulasi, (3) Tahap Kebangkitan, (4) Tahap Kestabilan, dan (5) Tahap Kemapanan (Ahmad Rodoni, 2008: 41). Kemudian Siamat Dahlan (2001: 250) menambahkan untuk menggairahkan kembali pasar modal, pemerintah melakukan deregulasi di sektor keuangan dan perbankan termasuk pasar modal. Deregulasi yang dapat dianggap sangat mempengaruhi perkembangan pasaar modal Indonesia antara lain adalah Pakto 27, 1988 dan Pakdes 20, 1988. Pada masa orde baru, Panca tahap Pasar Modal Indonesia sudah dimulai, tidak seperti pada masa sebelumnya, hanya berada pada tahapan pertama kemudian hilang jarena kelesuan ekonomi (Ahmad Rodoni, 2008: 41).

50

Siamat Dahlan (2001: 250) mengungkapkan untuk merangsang perusahaan melakukan emisi, pemerintah memberikan keringanan atas pajak perseroan (Pps) sebesar 10%-20% selama 5 tahun sejak perusahaan yang bersangkutan go public. Selain itu kepada investor perorangan WNI yang membeli saham melalui pasar modal tidak dikenakan pajak pendapatan (Ppd) atas capital gain, pajak atas bunga, dividen, royalti dan pajak kekayaan atas nilai saham/bukti penyertaan modal. Selanjutnya, selama peiode 1983-1987, pasar modal kita kembali tidak bergairah. Hal tersebut terlihat dari tidak berubahnya jumlah emiten yaitu 23 perusahaan untuk emisi dan 3 perusahaan emisi obligasi. Penyebab berkurangnya minat perusahaan melakukan emisi pada periode tersebut antara lain sebagai berikut : a. Rasio laba bersih dengan modal sendiri untuk tahun terakhir minimal 10%. b. Penetapan harga(pricing) saham diteliti Bapepam. c. Pemeriksaan secara ketat dan intensif oleh Bapepam terhadap emiten. 2. Struktur Pasar Modal Indonesia Struktur pasar modal Indonesia telah diatur dalam Undang-Undang No. 8/1995 tentang Pasar Modal Indonesia (UUPM). Berdasarkan ketentuan dalam UUPM, Bapepam selaku Badan Pengawas Pasar Modal (The Capital Market Supervisory Board) melaksanakan pembinaan, pengaturan dan pengawasan sehari-hari pasar modal (Rodoni, 2005: 119). Badan serupa Bapepam di luar negeri biasanya disebut Securities and Exchange Commision. Bapepam yang dulu merupakan singkatan dari Badan

51

Pelaksana Pasar Modal (lahur tahun 1976), yang kemudian fungsinya diganti menjadi Badan Pengawas Pasar Modal sejak 1992. Bapepam merupakan salah satu unit di lingkungan Departemen Keuangan (Rodoni, 2005: 119).

Menteri Keuangan

Bapepam

Lembaga Kliring dan Penjamin (LKP)

Bursa Efek

Perusahaan Efek - Penjamin Emisi - Pedagang Perantara Efek - Manajer Investasi

Lembaga Penyimpanan dan Penyelesaian (LPP)

Lembaga Penunjang Profesi Penunjang - Biro Administrasi - Akuntan Efek - Konsultasi - Bank Kustodian Hukum - Wali Amanat - Penilai - Penasehat Investasi - Notaris - Pemeringkat Efek2.1 Gambar

Emiten - Perusahaan Publik - Reksa Dana

Gambar. 4.1 Struktur Pasar Modal Indonesia Sumber : Ahmad Rodoni (2005 : 120) B. Analisis dan Pembahasan Penelitian ini dilakukan pada seluruh perusahaan yang melakukan IPO yang mengalami underpricing saat melakukan penawaran saham perdana (IPO) di Bursa Efek Indonesia (BEI) dari tahun 2007-2010 dengan metode purposive sampling. Pengamatan yang telah dilakukan dari tahun 2007-2010 terdapat 77 perusahaan yang

52

melakukan penawaran umum perdana (IPO). Namun, dari 77 perusahaan yang melakukan IPO

tersebut hanya 61 perusahaan yang memenuhi persyaratan

penelitian ini. 1. Analisis Deskriptif Tingkat Underpricing Tabel 4.1 Perusahaan Yang IPO Tahun 2007-2010 No

Kode

Nama Perusahaan

Tanggal Listing

Harga

IR

Penawaran

Penutupan

%

1

ACES

Ace Hardware Indonesia Tbk

06/11/2007

820

980

19,51

2

ASRI

Alam Sutera Realty Tbk

18/12/2007

105

178

69,52

3

BACA

Bank Capital Indonesia Tbk

04/10/2007

150

205

36,67

4

BISI

Bisi Internasional Tbk

28/05/2007

200

340

70

5

BKDP

Bukit Darmo Property Tbk

15/06/2007

120

204

70

6

COWL

Cowell Development Tbk

19/12/2007

130

221

70

7

CSAP

Catur Sentosa Adiprana Tbk

12/12/2007

200

220

10

8

CTRP

Ciputra Property Tbk

07/11/2007

700

610

-12,86

9

DEWA

Darma Henwa Tbk

18/12/2007

335

565

68,66

10

DGIK

Duta Graha Indah Tbk

19/12/2007

225

205

-8,89

11

GPRA

Perdana Gapura Prima Tbk

10/10/2007

310

345

11,29

12

ITMG

Indo Tambangraya Megah Tbk

18/12/2007

14000

19600

40

13

JKON

Jaya Konstruksi Manggala Pratama Tbk

04/12/2007

615

980

59,35

14

JSMR

Jasa Marga Tbk

12/11/2007

1700

2050

20,59

15

LCGP

Laguna Cipta Griya Tbk

13/07/2007

125

212

69,6

16

MCOR

PT Bank Windu Kentjana Internasional Tbk

03/07/2007

200

225

12,5

17

MNCN

Media Nusantara Citra Tbk

22/06/2007

900

940

4,44

18

PKPK

Perdana Karya Perkasa Tbk

11/07/2007

400

680

70

19

PTSN

Sat Nusapersada Tbk

08/11/2007

580

640

10,34

20

SGRO

Sampoerna Agro Tbk

18/06/2007

2340

2525

7,91

21

WEHA

Panorama Transportasi Tbk

31/05/2007

245

415

69,39

22

WIKA

Wijaya Karya Tbk

29/10/2007

420

560

33,33

23

ADRO

Adaro Energy Tbk

16/07/2008

1100

1730

57,27

24

BAEK

Bank Ekonomi Raharja Tbk

08/01/2008

1080

1320

22,22

25

BTPN

Bank Tabungan Pensiunan Nasional Tbk

12/03/2008

2850

2775

-2,63

26

BYAN

Bayan Resources Tbk

12/08/2008

5800

5450

-6,03

27

BAPA

Bekasi Asri Pemula Tbk

14/01/2008

150

255

70

53

N O

KODE

Nama Perusahaan

Harga

Tanggal Listing

Penawaran

Penutupan

IR %

28

BSDE

Bumi Serpong Damai Tbk

06/06/2008

550

560

1,82

29

PDES

Destinasi Tirta Nusantara Tbk

08/07/2008

200

340

70

30

ELSA

Elnusa Tbk

06/02/2008

400

515

28,75

31

GZCO

Gozco Plantation Tbk

15/05/2008

225

275

22,22

32

HOME

Hotel Mandarine Regency Tbk

17/07/2008

110

183

66,36

33

INDY

Indika Energy Tbk

11/06/2008

2950

3425

16,1

34

KBRI

Kertas Basuki Rahmat Tbk

11/07/2008

260

355

36,54

35

KOIN

Kokoh Inti Arebama Tbk

09/04/2008

170

226

32,94

36

SIAP

Sekawan Intipratama Tbk

17/10/2008

150

159

6

37

TRAM

Trada Maritime Tbk

10/09/2008

125

159

27,2

38

TPIA

Tri Polyta Indonesia Tbk

16/05/2008

2200

2850

29,55

39

TRIL

Triwira Insanlestari

28/01/2008

400

680

70

40

VRNA

Verena Oto Finance Tbk

25/06/2008

100

83

-17

41

YPAS

Yanaprima Hastapersada

05/03/2008

545

640

17,43

42

AMRT

Sumber Alfaria Trijaya Tbk

15/01/2009

395

395

0

43

BBTN

Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk

17/12/2009

800

840

5

44

BCIP

Bumi Citra Permai Tbk

11/12/2009

110

173

57,27

45

BPFI

Batavia Prosperindo Finance Tbk

01/06/2009

110

121

10

46

BWPT

BW Plantation Tbk

27/10/2009

550

570

3,64

47

DSSA

Dian Swastatika Sentosa Tbk

10/12/2009

1500

2250

50

48

GDST

Gunawan Dianjaya Steel Tbk

23/12/2009

160

131

-18,13

49

GTBO

Garda Tujuh Buana Tbk

09/07/2009

115

105

-8,7

50

INVS

Inovisi Infracom Tbk

03/07/2009

125

145

16

51

MKPI

Metropolitan Kentjana Tbk

10/07/2009

2100

2750

30,95

52

NIKL

Pelat Timah Nusantara Tbk

14/12/2009

325

300

-7,69

53

RINA

Katarina Utama Tbk

14/07/2009

160

155

-3,13

54

TRIO

Trikomsel Oke Tbk

21/08/2009

225

230

2,22

55

APLN

Agung Podomoro Land Tbk

30/07/2004

365

410

12,33

56

BIPI

Benakat Petroleum Energy Tbk

19/04/2007

140

191

36,43

57

BJBR

Bank Pembangunan Daerah Jabar dan Banten

08/04/1999

600

900

50,00

58

BORN

Borneo Lumbung Energi & Metal Tbk

15/03/2006

1170

1280

9,40

59

BRAU

Berau Coal Energy Tbk

07/09/2006

400

445

11,25

60

BRMS

Bumi Resources Minerals Tbk

06/08/2003

635

700

10,24

61

BSIM

Bank Sinarmas Tbk

15/09/1989

150

255

70,00

62

BUVA

PT Bukit Uluwatu Villa Tbk

15/12/2000

260

310

19,23

63

EMTK

Elang Mahkota Teknologi Tbk

03/08/1983

720

730

1,39

64

GOLD

Golden Retailindo Tbk

08/11/1995

350

520

48,57

54

No

Kode

Nama Perusahaan

Harga

Tanggal Listing

Penawaran

Penutupan

IR %

65

GREN

Evergreen Invesco Tbk

18/09/2003

105

178

69,52

66

HRUM

Harum Energy Tbk

12/10/1995

5200

5450

4,81

67

ICBP

Indofood CBP Sukses Makmur Tbk

02/09/2009

5395

5950

10,29

68

IPOL

Indopoly Swakarsa Industry Tbk

24/03/1995

210

235

11,90

69

KRAS

Krakatau Steel (Persero) Tbk

27/10/1971

850

1270

49,41

70

MFMI

Multifiling Mitra Indonesia Tbk

09/07/1992

200

340

70,00

71

MIDI

Midi Utama Indonesia Tbk

28/06/2007

275

410

49,09

72

PTPP

PP (Persero) Tbk

26/08/1953

560

580

3,57

73

ROTI

Nippon Indosari Corpindo Tbk

08/03/1995

1275

1490

16,86

74

SKYB

Skybee Tbk

10/06/1995

375

560

49,33

75

TBIG

PT Tower Bersama Infrastructure Tbk

08/11/2004

2025

2400

18,52

76

TOWR

Sarana Menara Nusantara Tbk

02/06/2008

1050

1570

49,52

77

WINS

Wintermar Offshore Marine Tbk

18/12/1995

380

335

-11,84

Sumber : data diolah Tabel 4.2 Seleksi Pemilihan Sampel Keterangan 1. Perusahaan yang IPO 2. Perusahaan yang tidak mengalami underpricing 3. Perusahaan yang datanya tidak lengkap 4. Perusahaan yang relisting Jumlah sampel yang memenuhi persyaratan Sumber : hasil olah data

Jumlah Perusahaan 77 (11) (4) (1) 61

Perusahaan yang tidak mengalami underpricing ada 11 perusahaan diantaranya PT. Ciputra Property Tbk., PT Duta Graha Undah Tbk., PT. Bank Tabungan Pensiunan Nasional Tbk., PT Bayan Resources Tbk., PT Berena Oto Finances Tbk., PT Sumber Alfaria Trujaya Tbk., PT Gunawan Dianjaya Steel Tbk., PT Garda Tujuh Buana Tbk., PT Pelat Timah Nusantara Tbk., PT Katarina Utama Tbk dan PT Wintermar Offshore Marine Tbk. Sedangkan perusahaan

55

yang relisting ada 1 peusahaan yaitu PT Tri Polyta Indonesia Tbk. Dan perusahaan yang tidak memiliki kelengkapan data penelitian yang dibutuhkan ada 4 perusahaan yaitu PT. Gozco Plantations Tbk, PT Dian Swastika Sentosa Tbk, PT Borneo Lumbung Energi dan Metal Tbk, dan PT Bumi Resources Minerals Tbk. Sehingga dari 77 perusahaan yang melakukan IPO di BEI pada tahun 20072010, hanya 61 perusahaan yang dapat dijadikan sampel dalam penelitian ini. Tabel 4.3 Sampel Yang Sesuai Kriteria No

Kode

1

ACES

2 3

Nama Perusahaan

Tanggal Listing

Harga

IR

Penawaran

Penutupan

%


06/11/2007

820

980

19,51

ASRI


18/12/2007

105

178

69,52

BACA


04/10/2007

150

205

36,67

4

BISI


28/05/2007

200

340

70

5

BKDP


15/06/2007

120

204

70

6

COWL


19/12/2007

130

221

70

7

CSAP


12/12/2007

200

220

10

8

DEWA

Darma Henwa Tbk

18/12/2007

335

565

68,66

9

GPRA


10/10/2007

310

345

11,29

10

ITMG


18/12/2007

14000

19600

40

11

JKON


04/12/2007

615

980

59,35

12

JSMR

Jasa Marga Tbk

12/11/2007

1700

2050

20,59

13

LCGP


13/07/2007

125

212

69,6

14

MCOR


03/07/2007

200

225

12,5

15

MNCN


22/06/2007

900

940

4,44

16

PKPK


11/07/2007

400

680

70

17

PTSN

Sat Nusapersada Tbk

08/11/2007

580

640

10,34

18

SGRO

Sampoerna Agro Tbk

18/06/2007

2340

2525

7,91

19

WEHA


31/05/2007

245

415

69,39

20

WIKA

Wijaya Karya Tbk

29/10/2007

420

560

33,33

21

ADRO

Adaro Energy Tbk

16/07/2008

1100

1730

57,27

22

BAEK


08/01/2008

1080

1320

22,22

23

BAPA


14/01/2008

150

255

70

24

BSDE


06/06/2008

550

560

1,82

56

Harga

Tanggal Listing

Penawaran

Penutupan

IR %


08/07/2008

200

340

70

ELSA

Elnusa Tbk

06/02/2008

400

515

28,75

27

HOME


17/07/2008

110

183

66,36

28

INDY

Indika Energy Tbk

11/06/2008

2950

3425

16,1

29

KBRI


11/07/2008

260

355

36,54

30

KOIN


09/04/2008

170

226

32,94

31

SIAP


17/10/2008

150

159

6

32

TRAM

Trada Maritime Tbk

10/09/2008

125

159

27,2

33

TRIL


28/01/2008

400

680

70

34

YPAS


05/03/2008

545

640

17,43

35

BBTN


17/12/2009

800

840

5

36

BCIP


11/12/2009

110

173

57,27

37

BPFI


01/06/2009

110

121

10

38

BWPT

BW Plantation Tbk

27/10/2009

550

570

3,64

39

INVS


03/07/2009

125

145

16

40

MKPI


10/07/2009

2100

2750

30,95

41

TRIO

Trikomsel Oke Tbk

21/08/2009

225

230

2,22

42

APLN


30/07/2004

365

410

12,33

43

BIPI


19/04/2007

140

191

36,43

44

BJBR

Bank Pembangunan Daerah Jabar dan Banten

08/04/1999

600

900

50,00

45

BRAU


07/09/2006

400

445

11,25

46

BSIM

Bank Sinarmas Tbk

15/09/1989

150

255

70,00

47

BUVA


15/12/2000

260

310

19,23

48

EMTK


03/08/1983

720

730

1,39

49

GOLD


08/11/1995

350

520

48,57

50

GREN


18/09/2003

105

178

69,52

51

HRUM

Harum Energy Tbk

12/10/1995

5200

5450

4,81

52

ICBP


02/09/2009

5395

5950

10,29

53

IPOL


24/03/1995

210

235

11,90

54

KRAS


27/10/1971

850

1270

49,41

55

MFMI


09/07/1992

200

340

70,00

56

MIDI


28/06/2007

275

410

49,09

57

PTPP

PP (Persero) Tbk

26/08/1953

560

580

3,57

58

ROTI


08/03/1995

1275

1490

16,86

59

SKYB

Skybee Tbk

10/06/1995

375

560

49,33

60

TBIG


08/11/2004

2025

2400

18,52

61

TOWR


02/06/2008

1050

1570

49,52

No

Kode

25

PDES

26

Nama Perusahaan

Sumber : data diolah

57

2. Statistika Deskriptif Variabel-Variabel yang Digunakan Sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah 61 perusahaan, yaitu perusahaan yang mengalami underpricing (initial return > 0 ) dan mempunyai kelengkapan data untuk diteliti. Tabel 4.4 Daftar Sampel dan Variabel yang Digunakan No

Nama Perusahaan

Underpricing

Jenis

ROE

Industri

Ukuran Penawaran

1


19,51

0

10,24

422.300.000.000.000

2


69,52

0

1,2

329.900.000.000.000

3


36,67

0

6,76

75.000.000.000

4


70

0

27,61

180.000.000.000

5


70

0

0,45

480.000.000.000

6


70

0

6,51

32.500.000.000

7


10

0

8,79

120.000.000.000

8

Darma Henwa Tbk

68,66

0

3,43

1.055.000.000.000.000

9


11,29

0

6,72

298.200.000.000.000

10


40

0

12,23

3.164.000.000.000.000

11


59,35

0

16,58

184.500.000.000.000

12

Jasa Marga Tbk

20,59

0

4,65

3.468.000.000.000.000

13


69,6

0

1,48

37.500.000.000

14


12,5

0

1,81

60.000.000.000

15


4,44

0

10,99

3.713.000.000.000.000

16


70

0

13,11

50.000.000.000

17

Sat Nusapersada Tbk

10,34

1

4,23

308.200.000.000.000

18

Sampoerna Agro Tbk

7,91

0

14,62

1.080.000.000.000

19


69,39

0

6,45

31.360.000.000.000

20

Wijaya Karya Tbk

33,33

0

10

775.400.000.000.000

21

Adaro Energy Tbk

57,27

0

6,33

12.250.000.000.000.000

22


22,22

0

16,08

291.600.000.000.000

23


70

0

0,77

22.500.000.000

24


1,82

0

10,77

601.500.000.000.000

25


70

0

5,78

43.000.000.000

26

Elnusa Tbk

28,75

0

8,29

584.000.000.000

27


66,36

0

13,02

33.000.000.000

58

No

Nama Perusahaan

Underpricing

Jenis Industri

ROE

Ukuran Penawaran

28

Indika Energy Tbk

16,1

0

20,81

2.765.000.000.000.000

29


36,54

1

19,85

353.600.000.000.000

30


32,94

0

6,14

42.500.000.000

31


6

1

5,22

36.000.000.000

32

Trada Maritime Tbk

27,2

0

4,3

500.000.000.000

33


70

0

4,49

120.000.000.000

34


17,43

1

15,78

37.060.000.000.000

35


5

0

8,98

1.888.000.000.000.000

36


57,27

0

6,39

55.000.000.000

37


10

0

13,36

49.500.000.000

38

BW Plantation Tbk

3,64

0

18,5

666.100.000.000.000

39


16

0

23,99

40


30,95

0

21

199.500.000.000.000

41

Trikomsel Oke Tbk

2,22

0

17,12

10.130.000.000.000

42


12,33

0

5,47

2.245.000.000.000.000

43


36,43

0

1,29

1.610.000.000.000

44

Bank Pembangunan Daerah Jawa Barat dan Banten

50

0

31,87

1.454.000.000.000.000

45


11,25

0

89,18

1.360.000.000.000

46

Bank Sinarmas Tbk

70

0

12,38

240.000.000.000

47


19,23

0

3,86

222.900.000.000.000

48


1,39

0

14,06

369.200.000.000.000

49


48,57

0

22,51

30.100.000.000

50


69,52

0

210.000.000.000 2.600.000.000.000

40.000.000.000

Harum Energy Tbk

4,81

0

0,64 193,9 2

52


10,29

1

79,28

6.292.000.000.000.000

53


11,9

1

46,22

483.000.000.000

54


49,41

1

8,07

2.682.000.000.000.000

55


70

0

19,33

51.520.000.000.000

56


49,09

0

1,61

118.900.000.000.000

57

PP (Persero) Tbk

3,57

0

49,34

581.800.000.000.000

58


16,86

1

47,96

193.600.000.000.000

59

Skybee Tbk

49,33

0

22,72

88.130.000.000.000

60


18,52

0

50,99

1.116.000.000.000.000

61


49,52

0

60,7

117.800.000.000.000

51

59

Tabel 4.5 Statistika Deskriptif Variabel yang Digunakan

N

Minimum

Maximum

Mean

Std. Deviation

Underpricing

61

1,39

70

34,80

25,202

JI

61

0

1

13,11

34,036

ROE

61

0,45

193,92

19,2803

29,21531

K

61

2,25E10

1,23E16 7,9369E14

1,91029E15

Valid N (listwise)

61

Sumber : data diolah SPSS 17 Pada tabel 4.5 menggambarkan bahwa rata-rata nilai underpricing dari 61 perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia adalah sebesar 34,80% dengan standar deviasi sebesar 25,20%. Tingkat underpricing yang tertinggi terjadi pada saham IPO PT. Bisi Internasional Tbk., PT. Bukit Darmo Property Tbk., PT. Cowell Devolepment Tbk., PT Perdana karya Perkasa., PT. Bekasi Asri Pemula Tbk., PT Destinasi Tirta Nusantara Tbk., PT. Triwira Insanlestari Tbk., PT Bank Sinarmas Tbk., dan PT Multifiling Mitra Indonesia Tbk., yaitu sebesar 70% sedangkan tingkat underpricing terendah terjadi pada saham IPO PT. Elang Mahkota teknologi Tbk sebesar 1,39%. Rata-rata perusahaan yang mengalami tingkat underpricing tertinggi adalah yang melakukan IPO pada tahun 2007 dan 2008 mayoritas dialami oleh perusahaan di sektor property dan real estate. Rasio profitabilitas ROE menunjukkan kemampuan perusahaan dalam mendapatkan laba pada laporan keuangan terakhir sebelum meakukan IPO. Informasi ROE ini oleh emiten diharapkan menjadi pertimbangan keputusan

60

investasi oleh investor. Berdasarkan data dari 61 sampel perusahaan diperoleh rata-rata ROE sebesar 19,28. Hal ini menunjukkan bahwa rata-rata emiten mendapatkan laba bersih sebesar 19,28 dibanding dengan total ekuitasnya pada laporan terakhir sebelum IPO. Rasio ROE terendah adalah sebesar 0,45 yang diperoleh Bukit Darmo Property Tbk. Ukuran penawaran atau proceeds menunjukkan besarnya ukuran saham yang ditawarkan saat IPO. Berdasarkan Tabel 4.5 maka ukuran penawaran paling besar dimiliki oleh Adaro Energy Tbk sebesar Rp. 12.250.000.000.000.000 dan ukuran penawaran paling kecil dimiliki oleh Bekasi Asri Pemula Tbk yaitu sebesar Rp. 22.500.000.000. 3. Uji-t satu sampel (one sample t-test) Uji-t satu sampel (one sample t-test) digunakan untuk menguji purata (mean) dari sampel tunggal terhadap suatu purata acuan (µ0) dengan asumsi data terdistribusi normal (Uyanto, 2006:77). Tabel 4.6 Hasil Uji t-satu sampel Tingkat Underpricing (Harga Penawaran terhadap Harga Penutupan) One-Sample Test Test Value = 0

t UP

10,785

df

Sig. (2-tailed) 60

0,000

Mean Difference 0,34801

95% Confidence Interval of the Difference Lower 0,2835

Upper 0,4126

Sumber : data diolah SPSS 17

61

Pada tabel tersebut menggambarkan nilai t-hitung dengan derajat kebebasan n-1=61-1=60 adalah 10,785 > t-tabel (2,0003) dan nilai p-values untuk two-tailed = 0,000 ; karena pada penelitian ini dilakukan uji hipotesis satu sisi (one tailed test) Ha : µ >0, maka nilai p-values harus dibagi dua (0,000 : 2) = 0,000 untuk uji satu sisi ini lebih kecil dari α = 0,05 maka Ho : µ ≤ 0 ditolak sehingga Ha diterima. Jadi dapat disimpulkan telah terjadi underpricing pada penawaran umum perdana (IPO) berdasarkan harga penawaran terhadap harga penutupan. Rata-rata tingkat underpricing adalah sebesar 34,80%. Underpricing terjadi karena kondisi exante uncertainty mengenai harga yang ditawarkan saat IPO serta adanya asimetri informasi (Beatty dan Ritter, 1982 dalam Saftiana, 2007: 104) dan juga underpricing di perusahaan IPO diperlakukan untuk mengkompensasi investor yang tidak mempunyai informasi (uninformed investor) dengan pihak yang lebih banyak mempunyai informasi (Rock, 1986 dalam Saftiana, 2007:104). Adanya initial return atau underpricing berarti saham yang dibeli dengan harga tertentu di pasar perdana, akan menjadikan investor mendapat keuntungan bila saham itu dijual di pasar sekunder dengan harga yang lebih tinggi (Handayani, 2008:26). Fenomena underpricing pada penawaran umum perdana (IPO) dalam penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Handayani (2008), Martani (2005), Khomsiyah (2005), Saftiana (2007), Misnen Ardiansyah (2004). Tetapi hasil ini berbeda dengan Ahmad Rodoni (2003) yang menyimpulkan

62

bahwa rendahnya keuntungan perdana dan tidak mengalami underpricing bagi penawaran umum untuk masa penelitiannya dari tahun 1990 sampai dengan 1998. 4. Uji Asumsi Klasik Penelitian ini menggunakan model regresi berganda (multiple regression) sehingga harus dipenuhi asumsi-asumsi klasik persamaan regresi berganda, yaitu tidak adanya heteroskedastisitas, autokorelasi, multikolinearitas dan data terdistribusi normal. a) Uji Normalitas Untuk melihat normalitas data maka dilakukan uji statistik non-parametrik Kolmogorov-Smirnov (K-S). Hasil uji Kolmogorov-Smirnov tampak di bawah ini. Tabel 4.7 Tabel Kolmogorov-Smirnov 1 UP N Normal Parameters

a,,b

Mean Std. Deviation

JI

ROE

K

61

61

61

61

0,3480

0,1311

19,2803

7,9369E14

0,25202

0,34036 29,21531 1,91029E15

Most Extreme

Absolute

0,156

0,519

0,273

0,339

Differences

Positive

0,156

0,519

0,273

0,315

Negative

-0,141

-0,350

-0,260

-0,339

Kolmogorov-Smirnov Z

1,220

4,052

2,131

2,647

Asymp. Sig. (2-tailed)

0,102

0,000

0,000

0,000

Sumber : data diolah SPSS 17 Dari tabel diatas dapat dilihat hanya variabel UP yang bersifat normal, karena nilai signifkansinya 0,102>0,05. Sedangkan variabel ROE dan K

63

bersifat tidak normal karena nilai signifikansinya berturut-turut 0,000; dan 0,000 < 0,05. Maka dilakukan transformasi variabel menjadi bentuk logaritma natural, sehingga didapatkan hasil sebagai berikut Tabel 4.8 Tabel Kolmogorov-Smirnov 2 JI N

LnROE

LnK

61

61

61

0,1311

2,2826

30,1841

0,34036

1,21863

4,37893

Absolute

0,519

0,081

0,171

Positive

0,519

0,067

0,137

Negative

-0,350

-0,081

-0,171

Kolmogorov-Smirnov Z

4,052

0,635

1,339

Asymp. Sig. (2-tailed)

0,000

0,815

0,056

Normal Parameters

a,,b

Mean Std. Deviation

Most Extreme Differences

Sumber : Data diolah SPSS 17 Dari tabel diatas, besarnya p value untuk variabel LnROE, dan LnK berturut-turut adalah 0,815; dan 0,056. Nilai ini lebih besar dari α = 0,05. Jadi kita tidak dapat menolak Ho yang menyatakan bahwa residual tedistribusi secara normal atau dengan kata lain residual terdistribusi normal. b) Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan varians dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain. Deteksi ada tidaknya hetroskedastisitas dapat dilakukan

64

dengan melihat ada tidaknya pola tertentu pada grafik scatterplot yang ditunjukkan dengan gambar seperti di bawah ini.

Gambar 4.2 Grafik Scatterplot Sumber : data diolah SPSS 17 Dari grafik scatterplot terlihat bahwa titik-titik menyebar secara acak tersebar baik diatas maupun di bawah angka 0 pada sumbu Y. Hal ini dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi. c) Uji Autokorelasi Uji autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah suatu model regresi linear terdapat korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pada periode t-1 (sebelumnya). Uji yang digunakan untuk mendeteksi adanya autokorelasi dalam penelitian ini adalah uji Durbin Watson (DW).

65

Tabel 4.9 Uji Autokorelasi b

Model Summary

Model

R

1

0,480

R Square a

Adjusted R

Std. Error of the

Square

Estimate

0,231

0,190

0,22681

Durbin-Watson 2,197

a. Predictors: (Constant), LnK, JI, LnROE b. Dependent Variable: UP

Sumber : Data diolah SPSS 17 Pada tabel 4.9 diatas menunjukkan besarnya nilai Durbin Watson sebesar 2,199. Nilai D-W menurut tabel dengan α = 5 %, n = 61 dan k=3 didapat angka dl=1,4499 dan du=1,7281. Berdasarkan tabel Durbin Watson Imam Ghozali (2005:96), nilai DW yang didapat terletak pada du < d < 4-du; 1,7281 < 2,199 < 2,2719 (4-1,7281) maka hipotesis nol tidak dapat ditolak yaitu tidak terdapat autokorelasi positif maupun negatif. d) Uji Multikolinearitas Uji multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas/ independen. Di bawah ini adalah hasil uji multikolinearitas.

66

Tabel 4.10 Uji Multikolineaaritas Collinearity Statistics Model 1

Tolerance

VIF

(Constant) JI

0,954

1,048

LnROE

0,919

1,088

LnK

0,934

1,070

Sumber : Data diolah SPSS 17 Nilai

cut

off

yang

umum

dipakai

untuk

menunjukkan

adanya

multikolinearitas adalah nilai tolerance < 0,10 atau sama dengan nilai VIF > 10 (Imam Ghozali, 2005: 92). Jika dilihat dari nilai VIF dan tolerance pada tabel 4.10 di atas, model regresi linear berganda bisa disimpulkan bebas dari multikolinearitas. Karena nilai VIF yang dihasilkan tidak lebih dari 10 dan nilai tolerance tidak kurang dari 0,1. 5. Analisis Model Regresi Dalam pengolahan data dengan menggunakan metode regresi linear berganda dapat memberikan pandangan terhadap pengaruh antara variabel independen dengan variabel dependen. Hasil pengujian asumsi klasik yang telah dilakukan, dapat disimpulkan bahwa model regresi dalam penelitian ini layak digunakan karena model regresi telah terbebas dari masalah normalitas data, tidak terjadi multikolinearitas,

tidak

terjadi

autokorelasi,

dan

tidak

terjadinya

heterokedastisitas. Selanjutnya dapat dilakukan uji estimasi linier berganda dan diinterpretasikan pada tabel berikut:

67

Tabel 4.11 Hasil Regresi

Coefficients

Model 1

Unstandardized

Standardized

Collinearity

Coefficients

Coefficients

Statistics

B (Constant)

a

Std. Error

Beta

t

Sig.

4,325

0,000

Tolerance

VIF

0,886

0,205

JI

-0,104

0,088

-0,140

-1,177

0,244

0,954

1,048

LnROE

-0,068

0,025

-0,327

-2,694

0,009

0,919

1,088

LnK

-0,012

0,007

-0,213

-1,774

0,081

0,934

1,070

Sumber : Data diolah SPSS 17

Underpricing = 0,886 – 0,068 LnROE + e

Berdasarkan model regresi yang terbentuk pada persamaan di atas, penjelasan yang dapat diberikan adalah sebagai berikut : a. Nilai konstanta diperoleh sebesar 0,886. Hasil ini dapat diasumsikan jika empat variabel bebasnya bernilai nol, maka diperoleh nilai underpricing yaitu sebesar 0,886. b. Nilai koefisien regresi LnROE diperoleh sebesar -0,068. Hasil ini berarti ketika LnROE (Return On Equity) naik satu persen, sedangkan JI dan LnK (jenis industri, dan ukuran penawaran) tetap, maka nilai Y (underpricing) akan turun sebesar 0,067 / 100 = 0,00067 persen.

68

6. Pengujian Hipotesis a. Uji t (Parsial) Uji parsial digunakan untuk mengetahui pengaruh masing-masing variabel independen terhadap variabel dependen. Yaitu variabel umur perusahaan, jenis industri, ROE dan ukuran penawaran terhadap tingkat underpricing. Tabel 4.12 Uji t (Parsial) Coefficients

Model 1

Unstandardized

Standardized

Collinearity

Coefficients

Coefficients

Statistics

B (Constant)

a

Std. Error

Beta

t

Sig.

4,325

0,000

Tolerance

VIF

0,886

0,205

JI

-0,104

0,088

-0,140

-1,177

0,244

0,954

1,048

LnROE

-0,068

0,025

-0,327

-2,694

0,009

0,919

1,088

LnK

-0,012

0,007

-0,213

-1,774

0,081

0,934

1,070

Sumber : data diolah SPSS 17 Pengaruh variabel jenis industri terhadap underpricing menunjukkan angka signifikansi 0,244 yang berarti tidak signifikan pada level 0,05. Dengan kata lain tidak terdapat perbedaan pengaruh industri manufaktur dan nonmanufaktur terhadap underpricing . Arah koefisien negatif menandakan bahwa hubungan variabel jenis industri dengan underpricing tidak searah. Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian Suyatmin dan Sujadi (2006), Misnen Ardiansyah (2004) dan berbeda hasilnya dengan penelitan Yolana dan Martani (2005) yang menemukan bahwa jenis industri berpengaruh signifikan terhadap underpricing.

69

Jenis kegiatan perusahaan dalam praktiknya meliputi dua macam, yaitu: perusahaan yang bergerak dalam bidang jasa dan nonjasa (industri). Kebutuhan modal dalam perusahaan industri lebih besar jika dibandingkan dengan perusahaan jasa. Di perusahaan industri, investasi dalam bidang kas, piutang, dan persediaan relatif besar jika dibandingkan dengan perusahaan jasa. Oleh karena itu, jenis kegiatan perusahaan sangat menentukan kebutuhan akan modal kerjanya (Kasmir, 2008:254). Variabel ROE merupakan proksi untuk profitabilitas perusahaan. Dari tabel 4.12 diperoleh nilai signifikansi sebesar 0,009 yang berarti lebih kecil dari derajat signifikansi (α=5%). Penelitian ini dapat menunjukkan pengaruh yang signifikan antara variabel ROE dengan underpricing dilihat dari sisi investor melalui besarnya initial return yang didapatnya. Nilai koefisien regresi menunjukkan arah negatif yang berarti setiap kenaikan rasio ROE perusahaan satu persen, akan menurunkan initial return sebesar 0,068 /100 =0,00068 persen . Hal ini sesuai dengan yang diharapkan, profitabilitas yang tinggi akan meningkatkan minat investor untuk membeli saham perusahaan sehingga akan berakibat pada naiknya jumlah permintaan, yang pada akhirnya akan meningkatkan harga saham sehingga perubahan harga diantara transaksi yang terjadi senakin kecil dan akibatnya tingkat underpricingpun semakin kecil. Hasil ini konsisten dengan penelitian Yolana dan Martani (2005), Kurniawan (2007) tetapi berbeda dengan hasil penelitian Kusumawati dan Sudento (2005)

70

serta Saftiana dan Amelia (2007) yang mendapatkan hasil bahwa ROE tidak mempunyai pengaruh signifikan terhadap underpricing. Profitabilitas adalah hasil akhir dari sejumlah kebijakan dan keputusan yang dilakukan oleh perusahaan. Rasio profitabilitas (profitabiliy ratio) akan menujukkan kombinasi efek dari likuiditas, manajemen aktiva, dan utang pada hasil-hasil operasi (Brigham dan Houston, 2009: 107). Variabel ukuran penawaran memiliki nilai signifikansi sebesar 0,081 yang berarti lebih tinggi dari 0,05. Sehingga tidak terdapat pengaruh yang signifikan antar variabel ukuran penawaran dengan underpricing. Nilai t-value menunjukkan angka -1,774

yang berarti arahnya negatif.

Hal ini sesuai

dengan yang diharapkan bahwa semakin tinggi ukuran penawaran, maka initial returns akan semakin kecil. Hasil ini konsisten dengan penelitian Misnen Ardiansyah (2004), dan Suyatmin dan Sujadi (2006) dimana hasil penelitian yang didapatkan adalah nilai penawaran tidak berpengaruh signifikan terhadap underpricing. Tidak signifikannya variabel ukuran penawaran kemungkinan disebabkan karena investor di BEI belum menganggap dengan jumlah penawaran saham yang besar, prospek perusahaan akan membaik di masa yang akan datang dengan tersedianya dana yang cukup untuk ekspansi dan investasi yang akan dilakukan

atas

hasil

IPO

tersebut.

Kemungkinan

investor

lebih

mempertimbangkan variabel lain dalam menentukan keputusan invastasinya.

71

b. Uji F (Simultan) Uji pengaruh simultan digunakan untuk mengetahui apakah variabel independen secara simultan atau bersama-sama

mempengaruhi variabel

dependen. Dalam penelitian ini yaitu untuk melihat pengaruh variabel umur perusahaan, jenis industri, ROE dan ukuran penawaran terhadap tingkat underpricing. Tabel 4.13 Uji F (Simultan) b

ANOVA Model 1

Sum of Squares

df

Mean Square

Regression

0,878

3

0,293

Residual

2,932

57

0,051

Total

3,811

60

F 5,692

Sig. 0,002

a


Sumber : data diolah SPSS 17 Dari data tabel 4.13 (ANOVA) di atas dapat dilihat bahwa secara simultan/ bersama-sama variaabel bebas yang terdiri dari jenis industri, ROE, dan nilai penawaran memiliki nilai signifikansi sebesar 0,002 atau 0,5 %. Karena nilai signifikansi lebih kecil dari 0,05 atau 5% maka secara simultan atau bersamasama variabel – variabel bebas tersebut berpengaruh signifikan terhadap underpricing.

72

7. Koefisien Determinasi Koefisien determinasi (adjusted R2) mengukur seberapa jauh kemampuan variabel jenis industri ROE, dan nilai penawaran dalam menerangkan variasi variabel underpricing. Tabel 4.14 Koefisien Determinasi b

Model Summary

Model

R

1

0,480

R Square a

Adjusted R

Std. Error of the

Square

Estimate

0,231

0,190

0,22681

Durbin-Watson 2,197


Sumber : data diolah SPSS 17 Koefisien determinasi digunakan untuk menguji goodness-fit dari model regresi. Berdasarkan tabel 4.14 di atas menunjukkan besarnya nilai adjusted R2 sebesar 0,190 yang berarti variabilitas variabel dependen yang dapat dijelaskan oleh variabilitas variabel independen sebesar 19,0%. Sedangkan sisanya 81,0% dijelaskan oleh variabel – variabel lain di luar penelitian ini. Pengaruh variabelvariabel independen di dalam penelitian ini tergolong rendah terhadap tingkat underpricing. Hal ini mengindikasikan bahwa emiten maupun investor kurang mempertimbangkan faktor-faktor yang ada dalam penelitian ini. Masih ada kemungkinan bahwa emiten maupun investor menggunakan faktor-faktor lain di luar penelitian ini. Faktor-faktor tersebut bisa merupakan variabel keuangan yang lain seperti Current Ratio, Debt to Equity Ratio, Earning per Share, atau variabel

73

non keuangan seperti ukuran perusahaan, persentase penawaran saham, dan reputasi underwriter. Hasil uji t-satu sampel menunjukkan telah terjadi underpricing pada penawaran umum perdana (IPO) berdasarkan harga penawaran terhadap harga penutupan. Penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Martani dan Yolana (2005), Trisnaningsih (2005), Saftiana dan Amelia (2007) yang mendapatkan bahwa terjadi underpricing pada penawaran umum perdana (IPO) saham berdasarkan harga penawaran terhadap harga penutupan. Hasil uji t (parsial) menunjukkan bahwa hanya ROE yang berpengaruh secara signifikan pada tingkat signifikansi 5% terhadap underpricing. Hasil ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Yolana dan Martani (2005), Kurniawan (2007) bahwa ROE berpengaruh terhadap tingkat underpricing. Ukuran penawaran tidak berpengaruh secara signifikan pada tingkat signifikansi 5% terhadap underpricing hasil ini konsisten dengan penelitian Misnen Ardiansyah (2004), dan Suyatmin dan Sujadi (2006) yang menemukan bahwa ukuran penawaran tidak berpengaruh signifikan terhadap underpricing. Sementara jenis industri tidak berpengaruh signifikan terhadap tingkat underpricing. Hasil ini konsisten dengan penelitian Suyatmin dan Sujadi (2006), Misnen Ardiansyah (2004) yang menyimpulkan bahwa jenis industri tidak mempengaruhi tingkat underpricing dan berbeda hasilnya dengan penelitan Yolana dan Martani (2005) yang menemukan bahwa jenis industri berpengaruh signifikan terhadap underpricing.

74

Hasil uji F (simultan) menunjukkan bahwa model regresi tersebut signifikan sebesar 0,5% dengan taraf signifikansi 5%. Hal ini menunjukkan bahwa semua variabel bebas yang diteliti di sini yaitu jenis industri,

ROE, dan ukuran

penawaran secara bersama-sama dapat memberi pengaruh yang signifikan terhadap tingkat underpricing pada penawaran saham perdana. Dari hasil adjusted R2 bahwa nilai yang dihasilkan dari model regresi linier berganda sebesar 19,0% dari variance underpricing dapat dijelaskan oleh variabel jenis industri, ROE, dan ukuran penawaran dan sisanya sebesar 81,0% dijelaskan oleh variabel-variabel lain di luar penelitian ini. Faktor-faktor tersebut bisa merupakan variabel keuangan yang lain seperti Current Ratio, Debt to Equity Ratio, Earning per Share, atau variabel non keuangan seperti ukuran perusahaan, persentase penawaran saham, dan reputasi underwriter.

75

BAB V KESIMPULAN DAN IMPLIKASI

A. Kesimpulan Berdasarkan hasil yang didapatkan dari bab sebelumnya dapat diambil kesimpulan bahwa : 1. Hasil dari uji t-satu sampel menunjukkan telah terjadi underpricing pada penawaran umum perdana (IPO) berdasarkan harga pembukaan terhadap harga penutupan (dari seluruh perusahaan yang melakukan IPO di BEI tahun 20072010) dengan rata-rata tingkat underpricing sebesar 34,80%. 2. Hasil dari uji t (parsial) menunjukkan bahwa hanya variabel ROE yang berpengaruh secara signifikan terhadap tingkat underpricing pada penawaran umum perdana. 3. Hasil dari uji F (simultan) menunjukkan bahwa semua variabel bebas yang diteliti dalam penelitian ini yaitu jenis industri, ROE, dan ukuran penawaran secara bersama –sama dapat memberi pengaruh yang signifikan terhadap tingkat underpricing pada penawaran umum perdana. 4. Dari hasil koefisien adjusted R2 menunjukkan bahwa nilai yang dihasilkan dari model regresi sebesar 19,0% dari variance underpricing dapat dijelaskan oleh variabel jenis industri, ROE, dan ukuran penawaran dan sisanya sebesar 81,0% dijelaskan oleh variabel-variabel lain di luar penelitian ini.

76

B. Implikasi 1. Bagi Akademisi Penelitian ini diharapkan dapat menjadi referensi bagi penelitian selanjutnya. Dengan melihat beberapa faktor yang terdapat dalam penelitian ini. Maka diharapkan penelitian selanjutnya dapat menambahkan variabel lain yang diperkirakan mempunyai pengaruh dengan tingkat underpricing saham IPO seperti Current Ratio, Debt to Equity Ratio, Earning per Share, ukuran perusahaan, persentase penawaran saham, dan reputasi underwriter. 2. Bagi Investor Investor hendaknya mempertimbangkan informasi

yang

terdapat

dalam

prospektus maupun laporan keuangan terutama mengenai ROE yang sesuai dengan hasil penelitian ini berpengaruh terhadap return saham sebelum melakukan investasi di pasar perdana dan di pasar sekunder. 3. Bagi Emiten Penelitian ini diharapkan dapat bermanfaat bagi emiten, manajemen perusahaan hendaknya memperhatikan informasi ROE karena akan mempengaruhi investor dalam mengambil keputusan investasi. 4. Bagi Pihak Bursa Penelitian ini diharapkan bermanfaat bagi pihak bursa dalam membenatu mempromosikan investasi yang cukup menarik di Bursa Efek Indonesia terutama pada saat penawaran umum perdana (IPO) karena adanya fenomena underpricing.

77

DAFTAR PUSTAKA

Almilia, Luciana Spica dan Meliza Silvy. “Analsis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Status Perusahaan Pasca Ipo Dengan Menggunakan Tehnik Analisis Multinomial Logit”, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia (Journal of Indonesia Economy & Business) Vol. 18 No. 4, Oktober 2003. Amin, Aminul. “Pendeteksian Earning Management, Underpricing Dan Pengukuran Kinerja Perusahaan Yang Melakukan Kebijakan Initial Public Offering (IPO) Di Indonesia”, Simposiaum Nasional Akuntansi X, Unhas Makassar, Juli 2007. Ardiansyah, Misnen. “Pengaruh Variabel Keuangan terhadap Return Awal dan Return 15 Hari Setelah IPO serta Moderasi besaran Perusahaan terhadap hubungan antara Variabel Keuangan dengan Return Awal dan Return 15 hari Setelah IPO di Bursa Efek Jakarta”, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Vol 7, No 2, Mei 2004. Arthesa, Ade dan Edia Handiman, “Bank dan Lembaga Keuangan Bukan Bank”, PT INDEKS Kelompok Gramedia, Jakarta, 2006. Budisantoso, Totok dan Sigit Triandaru. “Bank dan Lembaga Keuangan Lain”, Edisi Kedua, Salemba Empat, Jakarta, 2006. Bodie Zvi, Alex Kane dan Alan J. Marcus. “Investasi”, Edisi 6, Salemba Empat, Jakarta, 2006. Brealey, Richard A, Stewart C. Myers, & Alan J. Marcus. “ Dasar-Dasar Manajemen Keuangan Perusahaan”, Edisi Kelima, Airlangga, Jakarta, 2008. Brigham E dan Joel F. Houston. “Dasar – Dasar Manajemen Keuangan”, Edisi 10, Salemba Empat, Jakarta, 2009. Dahlan, Siamat. “Manajemen Lembaga Keuangan”, Edisi Ketiga, FEUI, Jakarta, 2001. Darmawi, Herman. “Pasar Finansial dan Lembaga-Lembaga Finansial”, Bumi Aksara, Jakarta, 2006. Ghozali, Imam. “Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS”, Badan Penerbit UNDIP, Semarang, 2005. Gumanti, T.A. “Ownership Retention, Jumlah Faktor Resiko, Tujuan Penggunaan Dana Dan Underpricing Di Pasar Perdana Saham”, Sekolah Tinggi Manajemen PPM, 7 November 2007.

78

Hamid, Abdul. 2007. Buku Panduan Penulisan Skripsi. Jakarta : Fakultas Ekonomi dan Ilmu Sosial UIN Syarif Hidayatullah. Handayani, Sri Retno, “Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing Pada Penawaran Perdana (Studi Kasus Pada Perusahaan Keuangan yang Go Public Di Bursa Efek Jakarta Tahun 2000-2006”, Thesis S2, UNDIP, Semarang, 2008). Hastuti, Rini Tri. “Net Initial Return Pada Penawaran Perdana Saham Di BEJ”, Jurnal Akuntansi/Tahun XII, No. 02, Mei 2008:176-188. Husnan, Suad dan Enny Pudjiastuti. “Dasar – Dasar Manajemen Keuangan”, Edisi Keempat, UPP AMP YKPN, Yogyakarta, 2002. Jogiyanto, Hartono. “Teori Portofolio dan Analisis Investasi”, Edisi Keenam, BPFE, Yogyakarta, 2009. Kasmir. “Analisis Laporan Keuangan”, RajaGrafindo Persada, Jakarta, 2008. Khomsiyah. “Reputasi Penjamin Emisi Saham, Reputasi Auditor Dan Tingkat Underpricing Pada Penawaran Perdana Di bursa Efek Jakarta”, Jurnal Bisnis dan Akuntansi Vol. 7 NO.2, Agustus 2005. Kurniawan, Benny. “Analisis Pengaruh Variabel Keuangan Dan Non keuangan Terhadap Initial Return Dan Return 7 Hari Setelah Initial Public Offerings (IPO)”, Thesis S2, UNDIP, Semarang, 2007. Kusumawati dan Sudento. “Analisis Pengaruh Profitabilitas (ROE), Ukuran Perusahaan, dan Leverage Keuangan (Solvabilitas) Terhadap Tingkat Underpricing Pada Penawaran Perdana (IPO) di Bursa Efek Jakarta”, Utilitas, Vol 13, No.1, Januari 2005. Li, Ming Yuan Leon. “Would Various Benchmark Measurements Affect Abnormal Return Performance of IPO?Evidence from Taiwan’s IPO Market”, International Journal Business Performance Management, Vol. 10 No.1. 2008 Liu, Xiaoding dan Jay R. Ritter. “Local Underwriter Oligopolies and IPO Underpricing”, University of Florida, February 2011. (www.ssrn.com) Rodoni, Ahmad. “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Prestasi Awal pada Penawaran Saham Perdana”, Jurnal Etikonomi, Vol 2, No. 3, p249-277, 2003. Rodoni, Ahmad. “Analisis Teknikal dan Fundamental di Pasar Modal, Disertai Hasil Penelitian”, Center for Social Economic Studies (CSES) Press, Jakarta, 2005.

79

Rodoni, Ahmad. “Modul Institusi Depositori dan Pasar Modal”, UIN, Jakarta, 2008. Saftiana, Yulia dan Muna Amelia J. “Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing Penawaran Umum Perdana (IPO) Di Bursa Efek Jakarta”, Jurnal Penelitian Dan Pengembangan Akuntansi Vol. 1 No. 2 Juli 2007. Silvanita, Ktut. “Bank dan Lembaga Keuangan Lain”, Airlangga, Jakarta, 2009. Sjahrial, Dermawan. “Pengantar Manajemen Keuangan”, Mitra Wacana Media, Jakarta, 2006. Sugiyono. “Statistika Untuk Penelitian”, CV Alfabeta, Bandung, 2007. Sunyoto, Danang, “Analisis Regresi Dan Uji Hipotesis”, Nica Media Pressindo, Yogyakarta, 2009. Suyatmin dan Sujadi, “Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing Pada Penawaran Umum Perdana Di Bursa Efek Jakarta”, BENEFIT, Vol. 10, No. 1, Juni 2008 Trisnaningsih, Sri. “Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Tingkat Underpricing Pada Perusahaan Yang Go Public Di Bursa Efek Jakarta”, Jurnal Akuntansi Dan Keuangan Vol. 4, No. 2 September 2005. Utomo, Yuni Prihadi. “Eksplorasi Data dan Analisis Regresi dengan SPSS”, Muhammadiyah University Prees, Surakarta, 2007. Uyanto, Stanislaus S. “Pedoman Analisis Data dengan SPSS”, Graha Ilmu, Yogyakarta. 2006. Van Horne, James C. dan John M Wachowicz, JR. “Prinsip – Prinsip Manajemen Keuangan”, Edisi 12, Salemba Empat, Jakarta, 2007. Warsono. “Manajemen Keuangan Perusahaan”, Edisi 3, Bayumedia Publishing, Malang, 2003. Weston, J. Fred dan Thomas E. Copeland. “Manajemen Keuangan”, Edisi Kesembilan, Binarupa Aksara, Jakarta, 1995. Winarno, Wing Wahyu. “Analisis Ekonometrika Dan Statistika Dengan Eviews”, UPP STIM YKPN, Yogyakarta, 2007. Widarjono, Agus. “Analisis Statistika Multivariat Terapan”,YKPN, Yogyakarta, 2010.

80

Yasa, Gerianta Wirawan. “Penyebab Underpricing Pada Penawaran Saham Perdana Di Bursa Efek Jakarta”, Jurnal Akuntansi Bisnis Vol.3 NO.2 Juli 2008. Yolana, Chastina dan Dwi Martani. “Variabel-Variabel Yang Mempengaruhi Fenomena Underpricing Pada Penawaran Saham Perdana Di BEJ Tahun 19942001”, SNA VIII Solo, 15-16 September 2005. Yulfasni. “Hukum Pasar Modal”, Badan Penerbit IBLAM, Jakarta, 2005. www.idx.id www.yahoofinances.com www.ssrn.com

81

82

Lampiran 1 : Daftar Variabel yang Digunakan No

Nama Perusahaan

Underpricing

Jenis Industri

ROE

Ukuran Penawaran

1


19.51

0

10.24

422300000000000

2


69.52

0

1.2

329900000000000

3


36.67

0

6.76

75000000000

4


70

0

27.61

180000000000

5


70

0

0.45

480000000000

6


70

0

6.51

32500000000

7


10

0

8.79

120000000000

8

Darma Henwa Tbk

68.66

0

3.43

1055000000000000

9


11.29

0

6.72

298200000000000

10


40

0

12.23

3164000000000000

11


59.35

0

16.58

184500000000000

12

Jasa Marga Tbk

20.59

0

4.65

3468000000000000

13


69.6

0

1.48

37500000000

14


12.5

0

1.81

60000000000

15


4.44

0

10.99

3713000000000000

16


70

0

13.11

50000000000

17

Sat Nusapersada Tbk

10.34

1

4.23

308200000000000

18

Sampoerna Agro Tbk

7.91

0

14.62

1080000000000

19


69.39

0

6.45

31360000000000

20

Wijaya Karya Tbk

33.33

0

10

775400000000000

21

Adaro Energy Tbk

57.27

0

6.33

12250000000000000

22


22.22

0

16.08

291600000000000

23


70

0

0.77

22500000000

24


1.82

0

10.77

601500000000000

25


70

0

5.78

43000000000

26

Elnusa Tbk

28.75

0

8.29

584000000000

27


66.36

0

13.02

33000000000

28

Indika Energy Tbk

16.1

0

20.81

2765000000000000

29


36.54

1

19.85

353600000000000

30


32.94

0

6.14

42500000000

31


6

1

5.22

36000000000

32

Trada Maritime Tbk

27.2

0

4.3

500000000000

33


70

0

4.49

120000000000

34


17.43

1

15.78

37060000000000

35


5

0

8.98

1888000000000000

36


57.27

0

6.39

55000000000

37


10

0

13.36

49500000000

38

BW Plantation Tbk

3.64

0

18.5

666100000000000

39


16

0

23.99

40000000000

40


30.95

0

21

199500000000000

41

Trikomsel Oke Tbk

2.22

0

17.12

10130000000000

42


12.33

0

5.47

2245000000000000

83

43


36.43

0

1.29

1610000000000

44


50

0

31.87

1454000000000000

45


11.25

0

89.18

1360000000000

46

Bank Sinarmas Tbk

70

0

12.38

240000000000

47


19.23

0

3.86

222900000000000

48 49


1.39

0

14.06

369200000000000


48.57

0

22.51

30100000000

50


69.52

0

0.64

210000000000

51

Harum Energy Tbk

4.81

0

193.92

2600000000000

52


10.29

1

79.28

6292000000000000

53


11.9

1

46.22

483000000000

54


49.41

1

8.07

2682000000000000

55


70

0

19.33

51520000000000

56


49.09

0

1.61

118900000000000

57

PP (Persero) Tbk

3.57

0

49.34

581800000000000

58


16.86

1

47.96

193600000000000

59

Skybee Tbk

49.33

0

22.72

88130000000000

60


18.52

0

50.99

1116000000000000

61


49.52

0

60.57

117800000000000

84

Lampiran 2 : Jenis Industri dan ROE No

Nama Perusahaan

1


2


3


4


5

Jenis Industri

Kategori Industri

Whole Sale and Retail Trade

0

Real Estate and Property

0

Banking

0

Agriculture

0



0

6



0

7



0

8

Darma Henwa Tbk

Construction

0

9



0

10


Mining

0

11


Construction

0

12

Jasa Marga Tbk

Others

0

13



0

14


Banking

0

15


Others

0

16


Mining

0

17

Sat Nusapersada Tbk

Manufactures

1

18

Sampoerna Agro Tbk

Agriculture

0

19


Transportation

0

20

Wijaya Karya Tbk

Construction

0

21

Adaro Energy Tbk

Mining

0

22


Banking

0

23



0

24



0

25


Hotel and Travel Services

0

26

Elnusa Tbk

Mining

0

27


Hotel and Travel Services

0

28

Indika Energy Tbk

Mining

0

29


Manufactures

1

30



0

31


Manufactures

1

32

Trada Maritime Tbk

Transportation

0

33



0

34


Manufactures

1

35


Banking

0

36



0

37


Credit Agencies Other than Bank

0

38

BW Plantation Tbk

Agriculture

0

39


Telecommunication

0

ROE 10.24 1.2 6.76 27.61 0.45 6.51 8.79 3.43 6.72 12.23 16.58 4.65 1.48 1.81 10.99 13.11 4.23 14.62 6.45 10 6.33 16.08 0.77 10.77 5.78 8.29 13.02 20.81 19.85 6.14 5.22 4.3 4.49 15.78 8.98 6.39 13.36 18.5 23.99

85

40



0

41

Trikomsel Oke Tbk

Telecommunication

0

42



0

43


Mining

0

44


Banking

0

45


Mining

0

46

Bank Sinarmas Tbk

Banking

0

47



0

48


Others

0

49



0

50



0

51

Harum Energy Tbk

Mining

0

52


Manufactures

1

53


Manufactures

1

54


Manufactures

1

55


Services

0

56



0

57

PP (Persero) Tbk

Construction

0

58


Manufactures

1

59

Skybee Tbk


0

60


Telecommunication

0

61


Services

0

21 17.12 5.47 1.29 31.87 89.18 12.38 3.86 14.06 22.51 0.64 193.92 79.28 46.22 8.07 19.33 1.61 49.34 47.96 22.72 50.99 60.57

86

Lampiran 3 : Ukuran Penawaran No

Nama Perusahaan

Offering

First

Ukuran

Price

Issue

Penawaran

1


820

515000000

422300000000

2


105

3142000000

329910000000

3


150

500000000

75000000000

4


200

900000000

180000000000

5


120

4000000000

480000000000

6


130

250000000

32500000000

7


200

600000000

120000000000

8

Darma Henwa Tbk

335

3150000000

1055250000000

9


310

962000000

298220000000

10


14000

225985000

3163790000000

11


615

300000000

184500000000

12

Jasa Marga Tbk

1700

2040000000

3468000000000

13


125

300000000

37500000000

14


200

300000000

60000000000

15


900

4125000000

3712500000000

16


400

125000000

50000000000

17

Sat Nusapersada Tbk

580

531388000

308205040000

18

Sampoerna Agro Tbk

2340

461350000

1079559000000

19


245

128000000

31360000000

20

Wijaya Karya Tbk

420

1846154000

775384680000

21

Adaro Energy Tbk

1100

11139331000

12253264100000

22


1080

270000000

291600000000

23


150

150000000

22500000000

24


550

1093562000

601459100000

25


200

215000000

43000000000

26

Elnusa Tbk

400

1460000000

584000000000

27


110

300000000

33000000000

28

Indika Energy Tbk

2950

937284000

2764987800000

29


260

1360000000

353600000000

30


170

250000000

42500000000

31


150

240000000

36000000000

32

Trada Maritime Tbk

125

4000000000

500000000000

33


400

300000000

120000000000

34


545

68000000

37060000000

35


800

2360057000

1888045600000

36


110

500000000

55000000000

37


110

450000000

49500000000

38

BW Plantation Tbk

550

1211009000

666054950000

39


125

320000000

40000000000

40


2100

95000000

199500000000

87

41

Trikomsel Oke Tbk

225

45000000

10125000000

42


365

6150000000

2244750000000

43


140

11500000000

1610000000000

44


600

2424072500

1454443500000

45


400

3400000000

1360000000000

46

Bank Sinarmas Tbk

150

1600000000

240000000000

47


260

857142500

222857050000

48


720

512730000

369165600000

49


350

86000000

30100000000

50


105

2000000000

210000000000

51

Harum Energy Tbk

5200

500000000

2600000000000

52


5395

1166191000

6291600445000

53


210

2300178500

483037485000

54


850

3155000000

2681750000000

55


200

257580000

51516000000

56


275

432353000

118897075000

57

Pembangunan Perumahan (Persero) Tbk

560

1038976500

581826840000

58


1275

151854000

193613850000

59

Skybee Tbk

375

235000000

88125000000

60


2025

551111000

1115999775000

61


1050

112232500

117844125000

88

Lampiran 4 : Output SPSS 17

Descriptive Statistics N

Minimum

Maximum

Mean

Std. Deviation

UP

61

.01

.70

.3480

.25202

JI

61

.00

1.00

.1311

.34036

ROE

61

.45

193.92

19.2803

29.21531

K

61

2.25E10

1.23E16 7.9369E14

1.91029E15

Valid N (listwise)

61 One-Sample Statistics

N UP

Mean 61

Std. Deviation

.3480

Std. Error Mean

.25202

.03227

One-Sample Test Test Value = 0 95% Confidence Interval of the Difference t UP

df

10.785

Sig. (2-tailed) 60

.000

Mean Difference

Lower

.34801

Upper .2835

.4126

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test UP N Normal Parameters

a,,b

Mean Std. Deviation

JI

ROE

K

61

61

61

61

.3480

.1311

19.2803 7.9369E14

.25202

.34036

29.21531 1.91029E1 5


Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed)

Absolute

.156

.519

.273

.339

Positive

.156

.519

.273

.315

Negative

-.141

-.350

-.260

-.339

1.220

4.052

2.131

2.647

.102

.000

.000

.000

a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.

89

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test UP

JI

N Normal Parameters

a,,b

LnK

61

61

61

61

.3480

.1311

2.2826

30.1841

.25202

.34036

1.21863

4.37893

Absolute

.156

.519

.081

.171

Positive

.156

.519

.067

.137

Negative

-.141

-.350

-.081

-.171

1.220

4.052

.635

1.339

.102

.000

.815

.056

Mean Std. Deviation


LnROE

Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.

Variables Entered/Removed

Model 1

Variables

Variables

Entered

Removed

LnK, JI, LnROE

a

Method . Enter

a. All requested variables entered.

b

Model Summary

Model 1

R .480

R Square a

Adjusted R

Std. Error of the

Square

Estimate

.231

.190

.22681

Durbin-Watson 2.197


90

b

ANOVA Model 1

Sum of Squares Regression

df

Mean Square

F

.878

3

.293

Residual

2.932

57

.051

Total

3.811

60

Sig.

5.692

.002

a


Coefficients

a

Standardized Unstandardized Coefficients Model 1

B (Constant)

Coefficients

Std. Error

Collinearity Statistics

Beta

.886

.205

JI

-.104

.088

LnROE

-.068

LnK

-.012

t

Sig.

Tolerance

VIF

4.325

.000

-.140

-1.177

.244

.954

1.048

.025

-.327

-2.694

.009

.919

1.088

.007

-.213

-1.774

.081

.934

1.070

a. Dependent Variable: UP

Collinearity Diagnostics

a

Variance Proportions

Dimensi Model

on

Eigenvalue

Condition Index

(Constant)

JI

LnROE

LnK

1

1

3.055

1.000

.00

.03

.02

.00

2

.791

1.965

.00

.95

.00

.00

3

.144

4.605

.02

.02

.97

.02

4

.010

17.497

.97

.01

.01

.98


91

Residuals Statistics Minimum Predicted Value

Maximum

a

Mean

Std. Deviation

N

.0408

.6113

.3480

.12100

61

-2.539

2.176

.000

1.000

61

.034

.097

.056

.017

61

.0288

.6008

.3479

.12235

61

-.41653

.40129

.00000

.22107

61

Std. Residual

-1.836

1.769

.000

.975

61

Stud. Residual

-1.897

1.793

.000

1.004

61

-.44437

.41231

.00010

.23495

61

-1.942

1.830

.001

1.011

61

Mahal. Distance

.332

9.921

2.951

2.479

61

Cook's Distance

.000

.129

.016

.021

61

Centered Leverage Value

.006

.165

.049

.041

61

Std. Predicted Value Standard Error of Predicted Value Adjusted Predicted Value Residual

Deleted Residual Stud. Deleted Residual


92

93

ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI TINGKAT UNDERPRICING PADA PENAWARAN UMUM PERDANA DI BURSA EFEK INDONESIA

Recommend Documents