AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA

TÝDENNÍ PŘEHLED 31. říjen - 4. listopad 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 918 24.98 18.11 1.51% 3.16% Zavírací cena 18.2 192 761 377 96 3,429 157 146 100 427 11,400 378 173 760 Akcie 7,506 299.9

Týden (%) -5.2 0.2 -0.6 0bb 6bb Týden (%) -1.8 -8.1 -2.1 -14.9 -3.0 -5.0 -4.8 -3.0 -5.2 -2.3 -2.7 -2.8 -1.7 -4.6 Dluhopisy 19,516 778.9

3 měsíce (%) -18.1 -2.7 -4.8 1bb -35bb

Začátek roku (%) -25.1 0.7 4.5 -5bb -74bb

CZK m

Rok (%) -21.3 -1.7 -3.3 -5bb -39bb

Roční min 864 23.99 16.27 1.47% 2.78%

PX

Roční max 1,276 25.37 19.32 1.58% 4.09% Index 1,150

3,000

2,000

1,000

1,000

0

850 7/10

14/10

21/10

28/10

4/11

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY Fortuna - Výsledky za 3Q11 bez překvapení Unipetrol - Provozní zisk za 3Q mírně nad odhady Komerční banka - Projekce výsledků za 3Q11 ČEZ - Projekce výsledků za 3Q11 - Akvizice Energotrans se prodlužuje Telefónica CR - Projekce výsledků za 3Q11 Erste Group - Revize ratingu VIG - Due diligence Warty Pegas - Komentář k egyptským operacím IPO - Exim Tours plánuje emisi na pražské burze Makro - Průmysl dál pozvolna zpomaluje - Nečekaně vysoký přebytek obchodní bilance v září - ČNB ponechala sazby beze změny

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Očekáváme, že týden bude opětovně ve znamení dluhové krize eurozóny a dění kolem Řecka resp. Itálie. Výstupy ze schůzky G20 jsou lehce nepříznivé, ale to se po dřívějších komentářích některých politických představitelů dalo očekávat ve smyslu do minulého pátku nevyřešené otázky řeckého referenda. Výsledková sezóna by naopak mohla dále lehce pozitivně pomoci. Předpokládáme, že v obchodování bude nadále patrná výrazná nejistota a s tím spojená vysoká volatilita. Domácí výsledková sezóna bude pokračovat v úterý Komerční bankou, kde očekáváme 45% meziroční snížení čistého zisku na 1,9 mld. Kč v 3Q11 kvůli očekávanému dalšímu odpisu řeckých dluhopisů za 1,5 mld. Kč. Případná nepříznivá reakce by měla být neutralizována současným odkupem vlastních akcií. Ve středu bude reportovat svá čísla ČEZ a KIT Digital. V případě ČEZu čekáme 31% r/r propad čistého zisku za 3Q11, a to hlavně kvůli nižší ceně elektřiny r/r, 32% dani na bezplatné emisní povolenky a ztrátě z přecenění akciových opcí maďarského MOLu (pokles ceny o 30 %). Čísla by neměla mít výrazný cenový impulz. KIT Digital by mohl oznámit další nové zakázky a očekáváme potvrzení výhledu na rok 2011. Relativně nedávné navýšení kapitálu by mohlo přinést kýžený zmiňovaný efekt další potenciální spolupráce, která by se měla postupně přetavit do pozitivních provozních čísel. Ve čtvrtek by pak měla výsledkový týden uzavřít Telefónica CR. Zde očekáváme 65% pokles na čistém zisku na 2,1 mld. Kč, ale meziroční srovnatelnost je nízká z důvodu pozitivního přecenění odpisu fixních linek (+3,4 mld. Kč) ve 3Q10. Neočekáváme faktické snížení výhledu, i když by tomu čísla potenciálně odpovídala, a proto by výsledky měly, pokud budou dle projekcí, vyznít neutrálně. Oproti uplynulému týdnu bude ten nadcházející velice sporý na makroekonomická data. V USA by se investoři mohli zaměřit na páteční index důvěry univerzity Michigan (oček. 61 z 60,9 bodů). V Německu se pak bude sledovat pondělní průmyslová produkce za září, kde se očekává meziroční snížení růstu na 7,2 z 7,7 % r/r.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU První listopadový týden lze popsat jednoduše jako zmatek Řecka. Protichůdná prohlášení, která zaznívala celý týden, znamenala výrazně zvýšenou volatilitu na finančních trzích. Poslední výstup je ten, že řecké referendum o tom, zda přijmout další pomoc, bylo nakonec zrušeno a formuje se dočasná široká koalice, která dovede zemi do předčasných únorových voleb. Index PX uzavřel týden na úrovni 918 bodů, což mezitýdně představovalo pokles o 5,2 %. Kromě rušné politické scény se investoři zaměřili na americká makrodata, např. měsíční nezaměstnanost, která s +80 tisíci novými místy zaostala za očekáváním +95 tis. Nicméně rozsáhlá pozitivní revize minulých údajů víceméně eliminuje negativní vyznění či spíše vzbuzuje nejistotou nad relevancí zveřejňovaných údajů. Výsledková sezóna v USA i Evropě vesměs prozatím pokračuje poměrně v pozitivním gardu. Ve čtvrtek ČNB rozhodla ponechat základní úrokovou sazbu na 0,75 % (2T repo). Hlasování bylo překvapivě (6:1), když se již objevil první hlas pro snížení sazeb o 25 b.b. ČNB rovněž představila novou základní prognózu, která očekává nižší růst příští rok (1,2 %; dosud 2,2 %). Nejméně klesající akcií týdne byl Unipetrol (-1,7 %, 173 Kč), a to navzdory relativně slabým výsledkům za 3Q11. Naopak nejvíce klesajícím titulem byla Erste Bank (-14,9 %, 376,9 Kč), když předchozí pátek byla pražská burza zavřená a akcie tak již nezachytila nepříznivou reakci po zveřejnění výsledků předminulý týden. Celkově je evropský bankovní sektor pod výraznějším tlakem kvůli dění v Řecku. Zavírací cena 918 1,984 2,363 16,783 2,291 11,983 1,253 2,686

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Týden (%) -5.2 -5.3 -2.1 -6.9 -7.5 -1.8 -2.4 -1.9

3 měsíce (%) -18.1 -15.1 -5.0 -16.4 -5.0 5.3 4.4 5.1

Začátek roku (%) -25.1 -31.7 -14.3 -21.2 -18.4 3.6 -0.4 0.9

Rok (%) -21.3 -27.0 -13.6 -27.7 -20.3 4.7 2.2 4.2

Roční min 864 1,829 2,090 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336

Roční max 1,276 223,341 233,153 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874

OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Fortuna Fortuna Entertainmnent Group zveřejnila vybrané ukazatele hospodaření za třetí čtvrtletí tohoto roku. Objem přijatých sázek vzrostl meziročně o 9,7 % na 92,6 mil. EUR. Na tomto růstu se podílelo především online sázení, kde byl meziroční nárůst o 31,3 %, zatímco objem přijatých sázek na pobočkách poklesl o 6,2 % r/r. Z regionálního pohledu nadále pokračuje nárůst přijatých sázek v České republice (+6,7 % r/r) a na Slovensku (+4,9 % r/r). V Polsku došlo k mírnému poklesu (-3 % r/r) kvůli změně daňové sazby u přijatých sázek v polovině minulého roku. Loterie v ČR se na přijatých sázkách podílela 3,7 miliony EUR, z čehož 1,3 mil. EUR představovaly stírací losy a 2,3 mil. EUR číselná hra LOTO. Růst přijatých sázek se projevil také do hrubých výher, které dosáhly 23,1 mil. EUR (+9,2 %), mírně nad našimi odhady. Zatímco hrubé výhry z online sázek dosáhly meziročního růstu o 31 %, na kamenných pobočkách poklesly o 7 %. Nadále tak pokračuje trend postupného přesunu klientů z poboček na internet. Tento trend se nadále urychlí po spuštění online sázení také v Polsku, s kterým se počítá na přelomu roku. Výsledek na úrovni provozního zisku EBITDA (-58,4 % na 2,3 mil. EUR) je horší, než naše projekce. To je dáno vyšším negativním dopadem nákladů na rozjezd loterie v ČR. Dopad výsledku loterie na provozní zisk byl -3,1 mil. EUR oproti očekávání -2,6 mil. EUR. Nicméně celoroční výhled výsledků loterie se nemění, takže se jedná spíše jen o jiné rozložení nákladů mezi třetím a čtvrtým kvartálem. Celkově vnímáme výsledky neutrálně, bez jakýchkoliv překvapivých informací. Nadále se potvrzuje stabilní růst kurzového sázení, což je klíčový segment společnosti a postupný přesun klientů z kamenných poboček na internet. Tabulka 1: Výsledky za 1H v mil. EUR

3Q 2011

3Q 2010

r/r

odhad J&T

9M 2011

9M 2010

r/r

odhad J&T

Přijaté sázky

92,6

84,5

9,7%

91,5

301,7

276,1

9,3%

300,6

Hrubé výhry

23,1

21,1

9,2%

21,4

70,9

66,5

6,7%

69,3

2,3

5,6

-58,4%

2,8

14,2

17,2

-17,3%

14,7

EBITDA Zdroj: Fortuna, J&T


Unipetrol Čtvrtletní výsledky Unipetrolu za 3Q11 jsou na provozním zisku mírně lepší než očekávání. Tržby dosáhly za 3Q11 24 mld. Kč (+6,7 % r/r), což je o mírně nižší hodnota (-1,3 %) než očekával trh, ale přesně ve shodě s naším odhadem. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) je za 3Q11 505 mld. Kč (-53,5 % r/r). EBITDA je nižší než konsensus trhu o 11,7 % a nižší než náš odhad o 7,2 %. Unipetrol reportuje ztrátu na provozní úrovni (EBIT) ve výši 230 mil. Kč (proti zisku 238 mil. Kč za 3Q10). V porovnání s tržním odhadem je ztráta nižší o 6,1 % (očekávání -245 mil. Kč). EBITDA je nižší než konsensus, ale provozní zisk je lepší než projekce analytiků, důvodem jsou nižší reportované odpisy v porovnání s tržním odhadem. Provozní zisk stáhl dolů výkon rafinérského a petrochemického segmentu. Důvodem jsou špatné makroprostředí (marže), pravidelná odstávka, nižší objem prodejů. Negativní přecenění zásob stáhlo sektor petrochemii do ztráty. Na druhou stranu provoznímu zisku pomohly jednorázové položky. Pozitivně ovlivnily EBIT vratka pokuty od EK ve výši 236 mil. Kč a operace s emisními povolenkami přispěly k provoznímu zisku 100 mil. Kč. Bez těchto jednorázových položek by byla provozní ztráta výraznější. Čistá ztráta za 3Q11 je 128 mil. Kč (o rok dříve zisk 175 mil. Kč). Čistá ztráta je ve shodě s naším odhadem (-123 mil. Kč), ale podstatně nižší než očekával tržní konsensus (-193 mil. Kč). Očekávání na 3Q11 výsledky bylo do jisté míry nastaveno zveřejněnými vybranými provozními ukazateli (21. října). Vzhledem k tomu, že provozní ztráta i čistý zisk jsou lepší než očekávání, hodnotíme výsledky za 3Q11 mírně pozitivně. mil. Kč

3Q11

y/y

3Q10

J&T

Kons.

24 065

6,7%

22 504

24 019

24 380

EBITDA

505

-53,5%

1 170

544

572

marže

2,1%

-2,9%

5,2%

2,3%

2,3%

-230

n.m.

238

-256

-245

marže

-1,0%

n.m.

1,1%

-1,1%

-1,0%

Čistý zisk

-128

n.m.

174

-123

-193

Tržby

EBIT

Zdroj: Unipetrol, J&T Banka Tržby společnosti za 3Q11 dosáhly 24 mld. Kč (+6,7 % r/r) a v porovnání s tržním odhadem jsou mírně nižší (24,38 mld. Kč, -1,3 %), ale ve shodě s naší projekcí. Segment rafinérií dosáhl výnosů 18,2 mld. Kč (+7,4 % r/r). Tržby z petrochemie jsou 7,7 mld. Kč (-1,6 % r/r) a výnosy z maloobchodu jsou na úrovni 2,7 mld. Kč (+10,8 % r/r). Ve 3Q11 došlo k pravidelné odstávce a poklesly objemy prodejů. Objem prodejů poklesl jak v rafinérském, tak i v petrochemickém segmentu. mil. Kč

rafinérie

petchem

maloobchod

ostatní

celkem

3Q11

18,242

7,663

2,653

-4,855

24,065

3Q10

16,992

7,785

2,395

-4,668

22,504

Zdroj: Unipetrol Provozní zisk EBIT se ve 3Q11 propadl do ztráty 230 mil. Kč (za 3Q10 zisk 238 mil. Kč). Tato ztráta je o 6,1 % nižší než konsensus (-245 mil. Kč). Rozdíl proti zisku EBITDA 505 mil. K (-53,5 % r/r)č, který byl naopak horší než konsensus 572 mil. Kč o -11,7 % je v nižších odpisech. Provozní ztráta rafinérií za 3Q11 ve výši 330 mil. Kč je více než dvojnásobná v porovnání s předchozím rokem (-143 mil. Kč v 3Q10). Důvodem jsou nižší rafinérské marže, nižší rozdíl B-U a nižší objemy prodejů. EBIT petrochemie se vzhledem k přecenění zásob z důvodu jejich prodejů dostal do ztráty 270 mil. Kč. (po zisku 176 mil. Kč za 3Q10). Provozní zisk maloobchodu dosáhl 142 mil. Kč (-17,0 % r/r). Maloobchod ovlivnila nižší poptávka po benzinu a po motorové naftě. Provozní zisk byl pozitivně ovlivněn vratkou pokuty od EK za údajný kartel vy výši 236 mil. Kč a operacemi s emisními povolenkami ve výši 100 mil. Kč. mil. Kč

rafinérie

petchem

maloobchod

ostatní

celkem

3Q11

-330

-270

142

228

-230

3Q10

-143

176

171

34

238

Zdroj: Unipetrol


Unipetrol za 3Q11 oznámil čistou ztrátu 128 mil. Kč po zisku 174 mil. za 3Q10. Trh nicméně čekal vyšší ztrátu o 33,6 % (193 mil. Kč). OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Komerční banka Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za třetí čtvrtletí tohoto roku v úterý 8. listopadu před otevřením trhu (8:00 SEČ). Očekáváme meziroční pokles čistého zisku o 45 % na 1 899 mil. Kč kvůli dalšímu odpisu řeckých dluhopisů. Projektovaný růst úrokových výnosů (+3,8 % r/r na 5 474 mil. Kč) by měl být výsledek kombinace stabilních úrokových marží a růstu úvěrového portfolia (odhad J&T: +8,8 % na 423 mld. Kč). Výnosy z poplatků a provizí očekáváme na úrovni 1 903 mil. Kč (-1,5 % r/r). Projektovaný pokles výnosů z finančních operací (oček. -22,5 % r/r na 670 mil. Kč) je důsledkem nepříznivého vývoje na finančních trzích ve třetím čtvrtletí. Provozní náklady by dle naší projekce měly vykázat nárůst o 6,5 % na 3 374 mil. Kč, za celých prvních 9 měsíců roku je pak 7% meziroční nárůst v souladu s celoročním očekáváním managementu (6-8 % r/r). Opravné položky na úrovni 2 276 mil. Kč zahrnují i námi očekávaný další odpis řeckých dluhopisů ve výši 1 787 mil. Kč, čímž by banka v souhrnu s předchozím přeceněním (-1 663 mil. Kč ve 2Q) dosáhla snížení hodnoty řeckých dluhopisů o 50 %. Nicméně nelze vyloučit možnost, že banka přistoupí k odpisu dluhopisů až ve 4Q nebo naopak odepíše v souhrnu až 60 % své expozice vůči Řecku, což by znamenalo další negativní dopad ve výši 660 mil. Kč (-558 mil. Kč po zdanění). Samotné opravné položky k nespláceným úvěrům by měly pokračovat v postupném poklesu (oček 479 mil. Kč oproti 492 mil. Kč ve 2Q). Provozní úroveň by měla zůstat nadále poměrně solidní, když meziroční pokles (-4,6 % r/r) je způsoben očekávaným nárůstem nákladů a nižšími výnosy z obchodování. Pozornost investorů se bude soustředit na konečné vyřešení expozice vůči zemím PIIGS, i když zde neočekáváme nějakou zásadní kurzotvornou informaci, jelikož další případné negativní dopady nejsou pro banku příliš významné a investoři si je dokážou snadno spočítat. Pozitivním impulzem by pak mohl být komentář k případnému pokračování nákupu vlastních akcií ze strany banky, který začal v průběhu září. Kons., IFRS (mil. Kč)

e3Q 2011

3Q 2010

r/r

9M 2011

9M 2010

q/q

Celkové provozní výnosy

8 067

8 084

-0,2%

24 185

24 080

0,4%

Čistý úrokový výnos

5 474

5 273

3,8%

16 415

15 982

2,7%

Poplatky & provize Výnosy z fin. operací

1 903 670

1 931 864

-1,5% -22,5%

5 651 2 055

5 697 2 331

-0,8% -11,8%

Provozní náklady

-3 374

-3 168

6,5%

-9 924

-9 273

7,0%

Provozní zisk

4 693

4 917

-4,6%

14 261

14 807

-3,7%

Opravné položky*

-2276

-636

257,9%

-3 194

-2 401

33,0%

Zisk před zdaněním

2 286

4 143

-44,8%

8 866

12 006

-26,2%

Čistý zisk** 1 899 3 481 -45,4% 7 377 9 963 -26,0% Zdroj: J&T Banka, KB; * včetně očekávaného odpisu řeckých dluhopisů v objemu 1,8 mld. Kč; **vliv odpisu dluhopisů -1,45 mld. Kč

ČEZ ČEZ oznámí své čtvrtletní výsledky za 3Q11 ve středu 9. listopadu před otevřením trhu. Za 3Q11 čekáme, že ČEZ oznámí horší výsledky v meziročním srovnání. Negativně se na číslech projeví nižší cena elektřiny, 32% daň na bezplatné emisní povolenky a ztráta z přecenění akciových opcí maďarského MOLu (pokles ceny o 30 %). Tržby ČEZu za 3Q11 odhadujeme na 47,7 mld. Kč (+4,4 % r/r). Provozní zisk před odpisy (EBITDA) by podle našich projekcí měl být nižší v ročním srovnání o 8,1 % na 18,4 mld. Kč. Provozní zisk EBIT očekáváme na úrovni 12,2 mld. Kč (-14,3 % r/r). Finanční položky pod provozním ziskem by měly výsledky ovlivnit negativně (přehodnocení akciových opcí maďarského MOLu, který za 3Q11 poklesl o 30 %). Čistý zisk 7,9 mld. Kč znamená pokles na meziroční bázi o 31,1 %. Při příležitosti zveřejnění výsledků za 3Q11 pravděpodobně zveřejní management společnosti komentáře týkající se prodejů elektřiny na další roky (2012 a 2013). Po růstu cen elektřiny, které nastalo v souvislosti s rozhodnutím Německa o ukončení jaderného programu, zrychlil ČEZ prodeje na další období a tempo růstu následně pokleslo na standardní úroveň. Důležitý bude také výhled vedení společnosti.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA S reportem za 3Q11 by mohlo vedení společnosti upravit/navýšit své celoroční cíle. Připomeňme, že ČEZ spolu s oznámením výsledků za 2Q11 (16. srpna) zvýšil celoroční cíl, co se týká úrovně čistého zisku. Nově by měla společnost za celý rok 2011 dosáhnout čistého zisku 40,6 mld. Kč (o 0,5 mld. Kč více než v předchozím odhadu). Projekce EBITDA zůstaly beze změn na 84,8 mld. Kč.

mil. Kč Tržby EBITDA marže EBIT

J&T e3Q11

r/r

3Q10

kons.

47 735

4,4 %

45 705

47 700

18 362

-8,1 %

19 987

18 467

38,5 %

-5,3 p.b.

43,7 %

38,7 %

12 226

-14,3 %

14 265

12 267

marže

25,6 %

-5,6 p.b.

31,2 %

25,7 %

Čistý zisk

7 930

-31,1 %

11 504

7 534

Zdroj: ČEZ, J&T Banka

Telefónica CR Projekce výsledků Telefónica CR zveřejní své konsolidované hospodářské výsledky za 3Q 2011 dne 10. listopadu. Meziroční srovnání od úrovně OIBDA směrem dolů je ovlivněno pozitivním přehodnocením odpisu v segmentu pevných linek ve 3Q10 ve výši zhruba 3,4 mld. Kč. Za 3Q11 očekáváme pokles celkových konsolidovaných tržeb o 5,2 % na 13,1 mld. Kč kvůli pokračujícímu tlaku na mobilní segment (-7,4 %) i segment pevných linek (-6,7 %) způsobeném konkurencí, regulací EU a ekonomickým prostředím. V naší projekci rovněž počítáme se slovenskými tržbami ve výši zhruba 928 mil. Kč, což se rovná již zhruba 7 % celkových tržeb za toto čtvrtletí. Tržby v segmentu pevných linek by měly zaznamenat pokles o 6,7 % r/r kvůli pokračující ztrátě v tradičním volání přes pevné linky a přesunu k datovým službám. Očekáváme, že počet připojení přes pevnou linku vykáže pokles o 6,4 % na 1 577 tis. Ze strukturálního pohledu by na základě nižšího počtu pevných připojení měly tržby z tradičního přístupu klesnout o 16,8 % a hlasové tržby o 8,2 % kvůli nižšímu hlasovému provozu (celkový počet odchozích minut: -12,7 % r/r). Díky novým akvizicím internetového připojení přes WIFI by měl internetový segment zaznamenat mírný meziroční růst (+2,3 %) při 8,5% r/r růstu internetových připojení. Tržby ze služeb IT by měly dosáhnout 500 mil. Kč, tzn. +1,0 % r/r. Mobilní tržby za 3Q2011 by měly klesnout o 7,4 % r/r kvůli pokračujícímu tlaku na propojovací poplatky v meziročním srovnání (regulatorní rozhodnutí; další snížení se odehrálo v červenci 2011). Pod tlakem stále zůstávají hlasové služby společně s tržbami z volání (hlavní negativní překvapení v 1Q a poté znovu v 2Q), a proto očekáváme jejich pokles o 12,2 % r/r (tržby z hlasového provozu: -17,3 %; tržby z propojení: -31,8 %). S boomem tzv. chytrých telefonů očekáváme růst prodejů zařízení o 60 % na 360 mil. Kč. Celkový počet smluvních zákazníků by měl dosáhnout 3 001 tis. (+6,5 % r/r), zatímco celkový počet zákazníků by měl zůstat spíš beze změny (+0,6 % na 4 884 tis.). Slovensko by mělo zaznamenat slušný růst počtu zákazníků, tj. o 55 tis. q/q na 1 058 tis., a za 3Q přispět tržbami 928 mil. Kč. Provozní zisk OIBDA by měl klesnout o 47,0 % r/r na 5,5 mld. Kč, když 3Q10 bylo pozitivně ovlivněno jednorázovým přehodnocením hodnoty odpisu ve výši asi 3,4 mld. Kč. Provozní náklady by se měly snížit o 2,3 % na 7,8 mld. Kč díky regulatornímu snížení propojovacích poplatků (poplatky za propojení -12 %) a nákladů na zaměstnance (-7,5 %). Konsolidovanou marži OIBDA očekáváme na úrovni 42,1 %. Výše odpisů hmotného majetku by měla dosáhnout 2,9 mld. Kč, o 0,9 % více meziročně. Čistý zisk očekáváme na úrovni 2,1 mld. Kč (-65 % r/r), což implikuje zisk na akcii (EPS) ve výši 26,3 Kč a poměr ceny a odhadovaného zisku na akcii (P/E) ve výši 14,2 (anualizováno). Doporučení Očekáváme, že hlavním tématem výsledků za 3Q11 bude zopakování celoroční prognózy na FY2011. Připomínáme, že současná prognóza počítá s poklesem „čisté“ OIBDA za rok 2011 o 1-5 % r/r. Pokud je naše projekce za 3Q11 přesná, čistá OIBDA za 9M11 by měla skončit poklesem o zhruba 8,5 %, tj. zdá se, že splnění prognózy by mohlo být obtížné. Špatným scénářem by pak bylo snížení prognózy.

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Stále předpokládáme, že společnost svou prognózu zopakuje i s rizikem, že na konci roku nebude naplněna. Takový výsledek by mohl být při zveřejnění výsledků za rok 2011 zmírněn příznivým oznámením týkajícím se dividendy nebo jakéhokoli jiného způsobu rozdělení hotovosti akcionářům. IFRS kons. (mil. Kč) Tržby OIBDA OIBDA marže EBIT EBIT marže Zisk před zdaněním Čistý zisk EPS (p.a.) Zdroj: J&T Banka, Telefónica CR

Oček. 3Q11 13 135 5 533 42,1% 2 633 20,0% 2 613 2 116 26,3

r/r -5,2% -46,8% -33,0 p.b. -65,0% -34,3 p.b. -65,1% -64,8% -64,8%

3Q10 13 853 10 401 75,1% 7 523 54,3% 7 490 6 013 74,7

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste Ratingová agentura Moody’s dala do revize rating Erste Group v souvislosti s výraznou ztrátou ve třetím čtvrtletí. Nejpravděpodobnější výsledek revize bude údajně snížení hodnocení o jeden stupeň. Revize ratingů Erste není vzhledem k oznámeným mimořádným opatřením a nečekaně vysoké ztrátě v tomto roce překvapením. Již dříve v průběhu října změnily výhled ratingu na „negativní“ agentury S&P a Fitch. ČEZ Podle deníku E15 se prozatím přerušuje proces akvizice společnosti Energotrans, kterou ČEZ plánuje převzít od Energetického a průmyslového holdingu (EPH). Úřad pro ochranu hospodářské soutěže (ÚOHS) si zatím vyžádal další informace a rozhodnutí tak odložil. Spolu s tím se zpožďuje i protitransakce, kdy má EPH získat od ČEZu poloviční podíl v německém dole Mibrag a stát se tak 100% majitelem. Podle informací zatím nelze posoudit, zda by ÚOHS mohl transakci zamítnout. VIG Podle generálního ředitele VIG Guentera Geyera by společnost mohla začít proces due diligence polské pojišťovny Warta v prosinci nebo lednu. Podle CEO by VIG mohla koupit Wartu bez navyšování kapitálu a prodeje nových akcií. Wartu prodává belgická skupina KBC, aby splatila státní pomoc (7 mld. EUR). Tendru na Wartu se kromě VIG účastní také další zájemci (Allianz, Generali, Zurich Financial Services). Zájem VIG o polský trh a pojišťovnu Warta již management společnosti několikrát v minulosti avizoval. Pegas Ředitel společnosti Pegas Nonwovens František Řezáč pro internetový server uvedl, že se společnost s významným zákazníkem dohodla na dlouhodobých dodávkách z nové výrobní linky v Egyptě. Zároveň uvedl, že firma u závodu v Egyptě již předprodala objem v rozsahu jedné roční produkce, tj. cca 20 000 tun. Potvrdil, že výroba v Egyptě by měla začít ve druhé polovině roku 2013, přičemž v letech 2015-16 by se mělo rozhodnout, zda závod v Egyptě rozšířit. Zmíněné informace jsou už delší dobu známé. Pegas Nonwovens také získal prestižní ocenění „Obchodní partner roku“ do společnosti Procter & Gamble Co. Toto významné ocenění dostalo pouze 12 nejlepších dodavatelů z celkových 75 tisíc. IPO Exim Tours Podle informací deníku E15 plánuje majitel Exim Tours Ferid Nasr emitovat akcie společnosti na pražské burze. Exim Tours by nejprve měla být vložena do holdingu s dalšími cestovními kancelářemi v okolních zemích, které Nasrovi patří, a zhruba za dva roky by mohl holding emitovat akcie v Praze. Současný obrat celé skupiny je cca 8 mld. Kč a majitel uvažuje v budoucnu o prodeji cca 30 % akcií přes burzu.


TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 7,506.4

Objem trhu

Změna (%) 2.8

(mil. EUR) 299.9

Změna (%) n.a.

(mil. USD) 413.6

Změna (%) n.a.

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG

Zavírací cena 18.2 192 760.5 377 96 3,429 157 146 100 427 11,400 378 173 760

Týden (%) -1.8 -8.1 -2.1 -14.9 -3.0 -5.0 -4.8 -3.0 -5.2 -2.3 -2.7 -2.8 -1.7 -4.6

3 měsíce (%) rel. (%)* -20.8 -3.3 -32.6 -17.7 -11.1 8.6 -46.5 -34.7 -8.6 11.7 -4.8 16.3 -9.2 10.8 -27.4 -11.3 -44.3 -32.0 -5.1 15.9 7.5 31.3 -12.6 6.7 0.9 23.2 -11.7 7.8

(%) -1.2 -53.1 -0.6 -54.2 -6.0 -17.6 -37.9 n.a. -46.9 1.4 14.0 -4.1 -12.0 -20.5

Rok rel. (%)* 25.6 -40.3 26.3 -41.8 19.5 4.7 -21.1 n.a. -32.5 28.9 44.9 21.9 11.8 1.0

Roční historie min max 11 28 125 414 662 967 356 965 78 149 2,711 4,600 127 318 118 290 82 252 377 475 9,100 12,500 369 477 150 203 603 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -65 201 22 2,069 -30 1,670 60 21 -98 2,718 61 12 -45 441 -33 9 -43 25 -45 90 -14 1,199 62 60 -42 57 41

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 9.7 n.a. 6.8 -17.9 8.7 9.8 n.a. n.a. 11.1 13.8 n.a. n.a. 7.0 6.2 5.6 n.a. 7.5 7.1 14.0 13.1 10.0 14.6 33.5 23.7

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.2 n.a. 0.9 0.8 2.1 2.0 n.a. n.a. 2.4 2.2 0.9 n.a. 1.0 0.9 3.5 n.a. 1.1 1.0 2.9 2.5 2.2 2.3 0.4 0.3

Cena/ Zisk 2009 9.8 5.6 10.2

2010e 10.4 -7.3 9.2

EV/ EBITDA 2010 2011e 7.2 n.a. 16.7 10.4 6.6 6.7 n.a. n.a. 7.7 9.2 0.0 n.a. 3.3 2.7 32.1 n.a. 4.5 4.8 9.6 9.1 5.3 5.6 6.1 5.9

EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.4 2.1 2.9 2.8 n.a. n.a. 2.4 2.2 0.9 n.a. 1.0 0.9 3.5 n.a. 1.1 1.0 2.9 2.5 2.2 2.3 0.4 0.3

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 1.7 1.6 0.4 0.4 0.8 0.7

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 20 USD (340 Kč)

940 Kč 150 Kč 234 488 Kč Revize 427 Kč Revize

Cílová cena 4 375 Kč 25 EUR (620 Kč) 47,2 EUR (1156 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Negativní Negativní

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 71.3 9.0 2.20 25.0 46.5 11.3 42.6

SAX Index

215.9

Týden (%) -10.9 0.0 10.0 0.0 -1.1 -0.2 0.1

3 měsíce (%) -16.1 -11.0 0.0 -5.0 -6.1 1.0 -0.4

Rok (%) -13.0 -44.6 -46.3 56.2 9.4 5.7 4.9

Roční min 71.2 7.0 0.00 15.7 40.0 10.6 40.0

Roční max 95.0 16.3 4.10 28.1 56.6 11.4 42.8

-1.7

-5.3

-3.4

216

249

Týdenní objem tis EUR 3 0 0 8 2 201 167 380

KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol o 44. týždni o 1,21 percenta na 215,92 bodu pri podpriemernom objeme obchodovania. Kopíroval tak vývoj na európskych burzách, ktoré oslabili o vyše šesť percent v reakcii na otázny vývoj okolo Grécka, riziko neriadeného bankrotu Atén s možnosťou ich vystúpenia z eurozóny. Obavy o spomaľovanie európskej ekonomiky a problémy so získavaním zdrojov pre EFSF tiež vytvárali negatívnu náladu na burzách, ktorým nepomohlo ani zníženie úrokových sadzieb ECB. Najvýraznejšie klesli akcie VÚB Banky, ktoré naviazali na minulotýždňové straty a oslabili medzitýždenne o 8,60 percenta na 71,30 eur. Rafinérsko- petrochemická spoločnosť Slovnaft stratila 1,09 percenta a končila na 46,50 eur. Pri minimálnej likvidite sa akcie OTP Banky posunuli nahor o 10,00 percenta na 2,20 eur. Ostatné tituly z bázy indexu zaznamenali len minimálne pohyby, keď ceny Biotiky (25,00 eur) a SES Tlmače (9,00 eur) zatvárali týždeň bez zmeny. Emisia najlikvidnejších akcií TMR stratila slabých 0,07 percenta a posunula sa na 42,55 eur, podobne ako Best Hotel Properties s poklesom o 0,17 percenta na 11,28 eur.

226 224 222 220 218

216 214 6/10

EUR

BHP - Best Hotel Properties

EUR

SAX Index

228

13/10

20/10

27/10

4/11

TMR - Tatry Mountain Resorts

42.8

11.36

42.6 11.24 42.4

42.2

11.12 42.0

11.00

41.8

6/10

13/10

20/10

27/10

4/11

6/10

13/10

20/10

27/10

4/11

EKONOMIKA - ČR Průmyslová výroba – září Průmyslová výroba v září meziročně vzrostla o 2,5 %, což bylo blízko našemu očekávání (J&T: 3,0 %; trh 3,4 %). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 0,1 % m/m a meziroční růst zpomalil na 2,8 %. Tempo růstu postupně zpomaluje 4 měsíce v řadě a zářijový výsledek je nejnižší růst od prosince 2009. Uvnitř průmyslu se otevírají nůžky mezi jednotlivými obory. Zatím se stále daří automobilovému průmyslu (+22 % r/r) a navázaným oborům. Vedle toho produkce v klasickém strojírenství, jako je výroba strojů a zpracování kovů, stagnuje. Naopak vedle toho velké propady zaznamenal elektrotechnický průmysl (-18%), tento obor zpomaluje již několik měsíců v řadě. Tyto vlivy doplnil propad rafinerské produkce (-53 %) kvůli jednorázovému faktoru v podobně technické odstávky rafinérie v Litvínově. Růstovým faktorem zůstává stále export, celkové tržby vzrostly o 1 % r/r, z toho tržby z vývozu se meziročně zvýšily o 13 %, vnitrostátní tržby klesly o 10 %. Průmysl zřetelně zpomaluje a ve shodě s předstihovými indikátory doma i v zahraničí (Německo) jde o pozvolný proces a zatím nic nenasvědčuje, že by mělo dojít k prudkému zlomu. Nové zakázky vzrostly o 3 %, přitom ze zahraniční vzrostly o 12 %, a to přes řadu oborů. Za celý rok očekáváme růst průmyslu kolem 7 %, přitom v první polovině roku průmysl vzrostl o 11 %, tj. očekáváme, že růst průmyslu za druhé pololetí zpomalí na 3 %. Výhled pro příští rok je velmi zamlžen. Obchodní bilance – září Obchodní bilance v září vykázala přebytek 21,0 mld. korun (10,6 mld. září 2010), což velmi výrazně překonalo očekávání (J&T: 13,5 mld. Kč; trh: 13,0 mld. Kč). Tempo exportu zůstalo solidní (7,8 %), ale nečekaně výrazně zpomalil i dovoz (3,5 %). Na straně exportu se dařilo především strojům a autům (+9 % r/r), což odpovídá i výsledkům průmyslu. Dovoz strojů klesl o 4 %, což souvisí se zvýšenou základnou loňského roku v důsledku solárního boomu a dovozu fotovoltaických panelů. Na straně importů vzrostly dovozy paliv (+9 % r/r) a meziročně prohloubily deficit o 0,9 mld. Kč pouze kvůli vyšším cenám ropy, protože objemově dovoz ropy klesl o 15 % a zemního plynu dokonce o 37 %. Podle metodiky národního pojetí platební bilance zahraniční obchod vykázal přebytek 7,7 mld. korun. ČNB – sazby beze změny Česká národní banka ve čtvrtek podle očekávání ponechala úrokové sazby bez změny na 0,75 % (2T repo). Hlasování bylo překvapivé (6:1), když se již objevil první hlas pro snížení sazeb o 25 b.b. ČNB představila novou prognózu, která očekává nižší růst příští rok (1,2 %; dosud 2,2 %) a v roce 2013 (2,7 %; dosud 3,8 %). Inflace by příští rok měla být blízko 3 % kvůli zvýšení sazeb DPH, bez tohoto vlivu by inflace měla zůstat pod úrovní inflačního cíle (2 %). Nová prognóza navrhuje i snížení sazeb a do začátku roku 2013 stagnaci. Ovšem ČNB představila i alternativní scénář – stagnaci eurozóny – který vede k mírné recesi české ekonomiky, pouze mírnému posílení koruny a stagnaci sazeb. Tento scénář podle guvernéra Singera výrazně oslovil bankovní radu. Podle našeho názoru úrokové sazby budou letos a příští rok stagnovat. Snížení sazeb bereme zatím jako méně pravděpodobnou variantu a spíš v případě hlubší recese.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.2 5.9 1.8 1.7 -3.1 8.0

Období

2009

2010

2011e

2Q/11 08/11 09/11 08/11 2010 09/11

-4.7 -13.4 1.0 151.7 -2.4 8.1

2.7 10.5 1.5 121.2 -3.1 9.0

1.8 6.5 1.7 168.0 -2.6 8.1

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Koruna k euru na začátku týdne velmi intenzivně oslabovala a z 24,7 se ve středu propadla na letošní minimum 25,25 CZK/EUR. Za propadem stálo oslabování eura a všech středoevropských měn na začátku týdne. Ve čtvrtek koruna prudce zpevnila pod 25,0, když ECB nečekaně snížila úrokové sazby. Do konce týdne se koruna už držela na úrovni 25,0 CZK/EUR a bez reakce přešla rozhodnutí ČNB včetně hrozby snižování úrokových sazeb. Další oslabení přes hranici 25 CZK/EUR nelze vyloučit. Ovšem po volatilním obchodování by se mohla již dostavit stabilizace k úrovni 24,8-25,0. Příští rok očekáváme nadále posílení koruny pod úroveň 24,0 CZK/EUR.

USD

Koruna

EUR

17.0

24.0

17.5

24.5

18.0

25.0

18.5

25.5 USD EUR

19.0 7/10

14/10

21/10

28/10

26.0 4/11

CZK/USD Koruna k dolaru výrazně propadla a z 17,40 se propadla až na 18,5 ve středu. Na závěr týdne došlo ke korekci na 18,10 CZK/USD. Za poklesem stál jak výrazný propad eura k dolaru, tak oslabení koruny k euru. Krátkodobě může koruna k dolaru oslabit (18,5), ale rozhodující bude vývoj USD/EUR. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.

USD/EUR Euro k dolaru na začátku týdne prudce propadlo z 1,415 až na 3týdenní minimum 1,361 USD/EUR v úterý dopoledne. Do konce týdne se euro stabilizovalo v pásmu 1,37-1,38 USD/EUR. Za výprodejem eura stálo překvapivé rozhodnutí Řecka uspořádat referendum o úsporných opatřeních. Následně od toho země ustoupila, ale přesto zůstala nervozita, která rozbila předchozí pozitivní sentiment z výsledků summitu EU. Naopak trh bez větší reakce přešel překvapivé snížení sazeb ECB ve čtvrtek a data z amerického trhu práce v pátek. Euro může pokračovat ve stabilizaci kolem 1,38 USD/EUR a vyčkávat na politický vývoj v ohrožených zemí (Řecko, Itálie), které řeší osudy svých vlád. Vyhrocení situace může opět vyvolat nervozitu a výprodejní tlak na euru a následný propad na 1,35 a možná i na 1,32. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.98 18.11 29.04 1.379

Týden (%) 0.2 -0.6 -1.0 0.8

3 měsíce (%) -2.7 -4.8 -3.5 2.2

Začátek roku (%) 0.7 4.5 0.5 -3.6

Rok (%) -1.7 -3.3 -2.4 1.7

Roční min 24.0 16.3 26.8 1.29

Roční max 25.4 19.3 30.1 1.48

Forward 1 měsíc 25.0 18.1 29.0 1.38

Forward 6 měsíců 24.9 18.1 29.0 1.38

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.82 1.14 1.51 1.71

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 0 -2 0 -1

3 měsíce (bb) -3 -5 1 -5

Začátek roku (bb) -1 -8 -5 -9

Rok (bb) -5 -8 -5 -8

Výnosová křivka peněžního trhu

Roční min 0.81 1.14 1.47 1.71

Roční max 0.88 1.23 1.58 1.85

3měsíční FRA n.a. 1.08 0.98 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00

4.0

1.75 3.0

1.50

2.0

1.25

1.00 1.0

0.75

10/7/2011 11/4/2011

10/7/2011 11/4/2011 0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

6M

9M

0

1Y

2

5

7

10

12

roky

bps. 0.0

bps. 20.0

-1.0

15.0

10.0

-2.0

5.0 -3.0

0.0 -4.0

-5.0 -5.0

-10.0

-15.0

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) 19,516.3

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.33 103.67 104.78 112.80 104.49

3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20

změna (%) 58.0 Týden (bb) -11 -4 -30 -70 -48

(mil. EUR) 778.9 Objem (mil. Kč) 180 79 1,229 520 409

změna (%) n.a. VDS (%) 1.05 1.37 2.08 3.04 3.16

(mil. USD) 1,073.2

změna (%) n.a.

Týden (bb) 6.8 -0.3 7.3 9.4 6.1

Durace 0.9 1.6 3.6 6.3 7.7

15

KOMODITY Zavírací hodnota 112.0 94.3 1,755 54.8 119.0 2,140 7,870 636.8 655.75 1,213

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) -0.1 0.3 0.6 -0.9 -0.5 -5.1 -3.4 -1.1 0.7 -1.8

3 měsíce (%) 4.4 8.8 6.6 -3.6 -6.8 -13.6 -15.9 -6.6 -5.5 -9.5

Začátek roku (%) 20.3 4.9 24.9 2.3 -2.4 -12.8 -17.1 -18.9 6.5 -11.2

Rok (%) 27.1 8.5 25.9 16.6 14.4 -12.7 -9.1 -12.6 11.6 -4.8

Roční min 83.3 75.7 1,314 46.6 103.1 2,085 6,735 585 515 1,158

Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451

Nervozita se tentokrát částečně přenesla z akcií i na komoditní trhy a hlavní komoditní indexy ztratily kolem 1 % t/t. Výrazně ztrácela celá skupina technických kovů (-4 % USD/bbl USD/oz. Ropa a zlato t/t). Pod prodejní tlak se dostaly i zemědělské plodiny (-1 120 2000 %), když se nedařilo především tzv. „soft“ plodinám – 115 1900 bavlně (-5 %), kávě (-2 %) a kakau (-2 %). Drahé kovy stagnovaly, když zlato sice nepatrně přidalo, ale stříbro (-3 110 1800 %) ztrácelo výrazněji. Jediný sektor, který zaznamenal Ropa - Brent 105 mírné zisky, byl sektor energií (+1 % t/t). Ropa – WTI (+1 Zlato 1700 %), Brent (+2 %) – protáhla svůj růst na 5 týdnu v řadě a 100 cena WTI se dostala až 3měsíční maximum (95 USD). 95 1600 Podporou byly i lepší data z amerického trhu práce. 7/10 14/10 21/10 28/10 4/11

USD/t

Měď a kukuřice

USD/t 10000

US cent/bu 800

130

700

125

Uhlí a elektřina

EUR/MW 60

Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

9000

58

56

8000

600

120 54

7000 Měď Kukuřice 6000

500 7/10

14/10

21/10

28/10

4/11

115 7/10

14/10

21/10

28/10

52 4/11

KALENDÁŘ Datum 7/11/2011 7/11/2011 7/11/2011 7/11/2011 7/11/2011 8/11/2011 8/11/2011 8/11/2011 8/11/2011 8/11/2011 8/11/2011 8/11/2011 8/11/2011 8/11/2011 8/11/2011 8/11/2011 8/11/2011 8/11/2011 8/11/2011 8/11/2011 8/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 9/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 10/11/2011 11/11/2011 11/11/2011 11/11/2011 11/11/2011 11/11/2011

Čas 9:00 9:00 9:00 11:00 12:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 8:00 8:00 9:00 9:00 13:00 14:30 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00

Země ČR ČR ČR Eurozóna Německo ČR ČR Rumunsko ČR Slovensko ČR ČR Polsko ČR ČR Německo Německo Rumunsko Rumunsko Británie USA ČR ČR Maďarsko Maďarsko Slovensko Slovensko

Indikátor/Společnost Stavební výroba Průmyslová výroba Obchodní bilance Maloobchodní tržby Průmyslová výroba Nezaměstnanost Maloobchodní tržby Průmyslová výroba Komerční banka: Výsledky za 3Q11 Dynegy Andritz Cap Gemini Endesa Gas Natural Intesa Sanpaolo Lloyds TSB Group Marsk&Spencer MunichRe Societe Generale Vodafone Richter Gedeon Průmyslová výroba CPI CPI NBP - úrokové sazby ČEZ: Výsledky za 3Q11 OMV: Výsledky za 3Q11 Cisco Systems Anheuser-Bush Inbev Deutsche Post E.On Enel Hannover Rueckversicherung Henkel Holcim HSBC OMV Scottish & Southern Energy Swisscom Wienerberger Egis Ageas CPI CPI CPI CPI BOE rozhodnutí o úrok. sazbách Obchodní bilance Polimex Mostostal TEF CR: Výsledky za 3Q11 Viacom Walt Disney Aegon Deutsche Telekom European Aeronautic Defence Hellenic Telecommun K+S KBC Bankverzekeringsholding Repsol RWE Siemens Zurich Financial Services Agora Asseco Poland GTC KGHM Polska PGNIG TVN Magyar Telekom PannErgy Plc. ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (3. 11.) CPI CPI CPI CPI

Období 09/11 09/11 09/11 09/11 09/11 10/11 09/11 09/11 3Q11 09/11 10/11 10/11 3Q11 3Q11 10/11f 10/11f 10/11 10/11 09/11 3Q11 10/11 10/11 10/11 10/11

AFT 3.0% r/r 13.5 mld. CZK 7.9% -1.5% r/r 1 899 mil. Kč -

Trh 3.0% r/r 13.3 mld. CZK -0.5% r/r -0.9% m/m 8.0% 0.5% r/r USD -0.27 EUR 1.07 EUR 0.71 EUR 0.29 EUR 0.03 GBP -0.01 EUR 2.72 EUR 0.73 GBP 0.04 HUF 587 4.3% r/r 0.1% m/m 2.1% r/r 4.50% USD 0.39 EUR 1.01 EUR 0.27 EUR 0.23 EUR 0.08 EUR 1.18 EUR 0.88 CHF 1.11 USD 0.21 EUR 0.86 CHF 10.13 EUR 0.11 HUF 524 EUR -0.11 0.0% m/m 2.5% r/r 0.3% m/m 3.2% r/r 0.5% -46.2 mld. USD USD 1.03 USD 0.55 EUR 0.09 EUR 0.19 EUR 0.07 EUR 0.12 EUR 0.70 EUR 1.13 EUR 0.37 EUR 0.63 EUR 1.71 USD 5.81 PLN 0.10 PLN 9.99 HUF 7.9 0.4% m/m 3.6% r/r 0.2% m/m 4.5% r/r

Předchozí -7.7% r/r 5.9% r/r 1.7 mld. CZK -1.0% r/r -1.0% m/m 8.0% 2.3% r/r 7.4% r/r 3 481 mil. Kč USD -1.66 EUR 3.91 EUR 2.00 EUR 3.11 EUR 1.27 EUR 0.18 GBP -0.05 GBP 0.39 EUR 5.53 EUR 4.73 GBP 0.15 HUF 2,648 4.2% r/r -0.2% m/m 1.8% r/r 4.50% USD 1.30 EUR 3.02 EUR 1.09 EUR 1.83 EUR 0.48 EUR 5.40 EUR 2.85 CHF 3.77 USD 0.89 EUR 2.89 GBP 1.62 CHF 36.24 EUR 0.07 HUF 1,839 EUR -0.11 0.0% m/m 2.5% r/r -0.2% m/m 3.5% r/r 0.5% -45.6 mld. USD PLN 0.17 6.0 mld. Kč USD 3.48 USD 2.40 EUR 0.54 EUR 0.16 EUR 0.59 EUR 0.26 EUR 3.24 EUR 5.13 EUR 3.84 EUR 3.12 EUR 5.88 USD 25.8 PLN 1.13 PLN 5.15 PLN 0.03 PLN 33.1 PLN 0.42 PLN 0.31 HUF 61 HUF 8.71 -0.1% m/m 3.6% r/r 0.3% m/m 4.3% r/r

KALENDÁŘ 11/11/2011 11/11/2011 11/11/2011 11/11/2011 11/11/2011 11/11/2011 11/11/2011 11/11/2011 11/11/2011 11/11/2011

15:55 -

USA -

Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Phylaxia Pharma Telecom Italia Generali Credit Agricole Palfinger Salzgitter Telefonica ALLAMI NYOMDA Allianz

11/11p -

-

61.5 EUR 0.04 EUR 0.15 EUR 0.27 EUR 0.32 EUR 0.52 EUR 0.51 EUR 2.18

60.9 HUF -16.82 EUR 0.00 EUR 0.73 EUR 1.12 EUR 2.32 EUR 2.11 HUF 71 EUR 9.62

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Jméno

Prodej a klientské služby Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 628 [email protected] +420 221 710 648 [email protected] +420 221 710 606 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +420 221 710 669 [email protected] +420 221 710 633 [email protected] +421 259 418 173 [email protected]

Michal Semotan Vedoucí oddělení

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová


Tereza Jalůvková


Michal Znojil


Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Jméno

Kontakt +420 221 710 624 [email protected] +420 221 710 684 [email protected]

Dalibor Hampejs Podílové fondy

Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Jméno


Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Portfolio Management Jméno

Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 padera @jtfg.com

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Obchodování s dluhopisy a měnami Jméno

Miroslav Paděra


Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Portfolio manažer; DPM

Oddělení analýz Jméno

Kontakt +420 221 710 607 [email protected] +420 221 710 614 [email protected] +420 221 710 657 [email protected] +420 221 710 658 [email protected] +420 221 710 619 [email protected]

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Obchodování – Atlantik, eAtlantik Jméno

Vratislav Vácha


Marek Kijevský

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Kontakt +420 221 710 677 [email protected] +420 221 710 676 [email protected] +420 221 710 676 [email protected]

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, média

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Pobřežní 14

Veselá 24

186 00 Praha 8

602 00 Brno

Tel.: +420 221 710 666

Tel.: +420 545 423 411

Fax: +420 221 710 626 [email protected] www.atlantik.cz

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:



 

Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna.

2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA

Recommend Documents