QUAESTOR Befektetési Alapkezelı Zrt. Budapest 1132 Váci út 30. Tel.: 2-999-999
[email protected] Készítette: Szabó Zsombor
2013 – RÖVID ÁTTEKINTÉS Nemzetközi áttekintés A tavalyi év is az észak-amerikai részvénypiacok szárnyalása jegyében telt el, ennek eredményeként természetesen komolyabb javulást mutattak a fejlett országok tızsdéi is. Az Egyesült Államokban tovább javult a vállalatok mőködése, a gyorsjelentési szezonokban rendre növekvı eredményekrıl számoltak be. Önmagában ez nem lett volna elegendı magyarázat a Wall Street újabb és újabb rekordjaira, a korlátlan likviditás azonban a részvénypiacokat támogatta. A Federal Reserve reálgazdaságot támogatni életre keltett eszköze, a pénznyomda továbbra is masszív új forrásokkal látta el a részvénypiacokat, feljebb és feljebb srófolva az árfolyamokat. 57%
Nikkei 225 Nasdaq
A kiszámíthatóság Európa vezérállamából szolgált nyugtatóval, az ıszi parlamenti választás Merkel kancellár gyızelmével zárult, melyet nagykoalíció követett – általános vélekedések szerint fordított végeredmény esetén sem fordult volna el az ország a szorosabban együttmőködı Európa összekovácsolásáról, mely most az Unió jövıjét határozza majd meg. S&P és MSER indexek 1 900
1 000
1 805
950
1 710
900
38% 1 615
Dow Jones IA
26%
Frankfurt DAX
25%
Párizs CAC
1 520
800
MSER
18% 14%
London FTSE Varsó WIG
8%
Hang Seng
3%
Budapest BUX
2%
Mexikó BOLSA
-2%
Prága PX
-5%
Moszkva RTS$
-6%
Rio Bovespa
850 S&P 500
-15%
1 425 2013.01.01
750 2013.12.30
2013.07.01
A piacok így simán léptek át az amerikai adósságplafon és a költségvetés kiújult problémakörén, pedig szeptemberben még a közigazgatás is részleges leállásra kényszerült. Top részvénysztorik 2013-ban
500%
400%
BestBuy Tesla
300%
Netflix Nokia
200%
Míg az év elején a Fed jegyzıkönyveibıl az derült ki, hogy legkésıbb 2013 végéig befejezıdhet a jegybank kötvényvásárlási programja, mindössze az év utolsó ülésén kezdték kurtítani azt – miután a gazdaságból kedvezı hírek érkeztek, a stabilan növekvı GDP adat és 7,9%-ról 6,7%-ra csökkenı munkanélküliségi ráta számított a legfontosabbnak. A szóbeli intervenció és a programok visszavágásának eltolása egész évben mőködött, és ehhez a fegyverhez folyamodott az Európai Központi Bank is. Ugyan az EKB nyáron 25 bázisponttal 0,5%-ra mérsékelte alapkamatát, továbbá szintén futtat egy eszközvásárlási programot, ám a legnagyobb hatást a negatív betéti kamat belengetésével érték el, újra és újra. És bár év közben meglehetısen sok oldalról érkeztek negatív hírek, a központi bankok által generált pénzhullámot nem lehetett megállítani. Pénzügyi mentıövet kellett Ciprusnak dobni, kormányválságok zajlottak Olaszországban és Portugáliában, mély recesszióba süllyedt Görögország és nemzetközi eszkalációval fenyegetett a szír polgárháború.
100%
0%
-100% 2013.01.01
2013.05.02
2013.08.31
2013.12.30
A Wall Street tehát fürdött a pénzben, a Dow Jones 26%-ot ugrott, az S&P átfogó 500-as indexe 1997 óta legjobb évét produkálta, közel 30%-os erısödéssel, amely mintegy háromszorosa volt az átlagos elemzıi várakozásoknak. Az S&P 500 index tagjai közül három is 200% feletti emelkedéssel zárta a tavalyi évet. Az online videokölcsönzı Netflix 296%-ot, a Micron memóriagyártó és a Best Buy elektronikus eszközökkel foglalkozó kiskereskedelmi cég papírja 240%-ot ugrott. Ugyan még csak kisebb indexek tagja, ám kiemelt figyelem övezte a Tesla 346%-os teljesítményét, az elektromos autó iránti hisztériát csak QUAESTOR Heti jelentés – 2013. évösszegzı
1.
megtörni tudták az elemzık által rendre figyelmeztetések, illetve egy-két jármő tőzesete.
kiadott
Európa magasan jegyzett tızsdei cégei közül a Nokia emelkedett ki, mely 98%-os emelkedést produkált - miután a Microsoft bejelentette, felvásárolja a jobb napokat látott mobilgyártót. Tızsdén kívül akadt durvább történet is, a Bitcoin árfolyama megötszázszorozta árfolyamát a dollárhoz képest egy év alatt, jól teljesítettek a hasonló típusú, de még kevésbé felkapott virtuális fizetıeszközök is. Az év igazi nyertese azonban a japán részvénypiac volt, a Nikkei közel 60%-ot vágtatott egy év alatt, ez még a jen ugyanezen idı alatt bekövetkezett 20%-os dollárral szembeni gyengülését figyelembe véve is kiugró teljesítmény. Az ok egyszerő volt, a japán jegybank is beállt a sorba a központi bankok eszközvásárlásait tekintve. Sıt a Bank of Japan igen nagyot dobott, korlátlanul vásárolja a kötvényeket, ami igen drasztikus lépés az ország gazdasági méretét tekintve. Emellett úgy határoztak, hogy az 1%-os inflációs célt 2%-ra emelik, megtámogatva a kormány defláció elleni próbálkozásait. A lakossági fogyasztás és a gazdasági növekedés is beindult, ami a vállalati profitokban is jelentkezett. Az év második felében a fogyasztói árak is felfelé indultak, novemberben már 1,5%-os inflációt regisztráltak a szigetországban.
Német 10 éves USA 10 éves
2,5%
2,0%
1,5%
1,0% 2013.01.01
2013.07.01
Tızsdeindex
Google Nasdaq
Szófia Sofix
Bulgária
Abu Dhabi ADX
Apple
50%
10%
2013.05.02
Caracas SMI
Ország
Lagos All Share
Tech nagyágyúk 2013-ban
2013.08.31
2013.12.30
Kínában lefelé csúsztak a részvényárak, a Sanghaj index (-7%) négy utolsó évében háromszor is negatív szaldóval zárta az évet. A továbbra is masszív, de már nem annyira dübörgı gazdasági teljesítmény kapcsán rendre azt emelték ki a kommentárok, hogy az eddigi exportboom után immár a belsı fogyasztásra építenek az országban, a buborékfújástól pedig idegesek szoktak lenni a piaci szereplık (kivéve, ha az a fejlett országokban zajlik). A biztos menedéknek tekintett amerikai és német állampapírpiacon az Eurózóna perifériális országaiból érkezı kedvezıtlen hírek idıszakát leszámítva hozamemelkedés zajlott, valamennyire már árazták a befektetık azt a szcenáriót, amikor a jegybanki kötvényvásárlási programok kifutása után erısen csökken majd a kereslet. A tıkebıség következményekkel bírt a spekulatívabb piacokra is. A negatív reál- és esetenként nominálhozam elıl a rizikósabb és ennek megfelelıen hozamfelárral forgó eszközök felé menetelı likviditás nyomán a magas államadósság és a költségvetési hiányok csapdájában lévı Eurózóna államok állampapírjai iránt is volt kereslet. Komoly hozamcsökkenés játszódott le az olasz, a spanyol és a görög kötvényeknél is, utóbbi piacon 2013 végére ismét viszonylag ismert formájú hozamgörbe rajzolódott ki. A PIGS meghatározás idejétmúltságáról (?) Írország is gondoskodott, három év után kilépve az Uniós mentıprogramból, visszatérve a piaci finanszírozáshoz. A csıdkockázati felárak idıközben az egész
2013.12.30
A nagynevő elemzıházak többsége egyetért abban, hogy 2014-ben sem döfik még le a részvénypiaci bikát. Az S&P 500 indextıl 8-10%-os emelkedésre számítanak az idei évben. Vélhetıleg az állampapírok hozamemelkedése is folytatódik majd.
Dubai DFM
Facebook
-30% 2013.01.01
10 éves államkötvény hozamok 3,0%
Venezuela Egyesült Arab Emírségek Egyesült Arab Emírségek Nigéria
130%
90%
kontinensen lefelé tartottak, ebben a javuló hangulat mellett szerepet játszott a fedezetlen CDS pozíciók uniós betiltása is.
Teljesítmény 2013-ban (€) 279,2% 98,8% 56,1% 37,5% 42,3%
Budapest BUX
Magyarország
Isztambul Bist
Törökország
0,1%
Kingston JSE
Jamaika
-26,7%
Ulánbátor MSE 20
Mongólia
-25,9%
Rio Bovespa
Brazília
-29,9%
Lima GI
Peru
-33,3%
-31,2%
A brent olaj kurzusa az elızı években tapasztalt igen jelentıs mozgékonyság után egy jóval szőkebb sávban (97-117 $/hordó) ingadozott, a közel-keleti feszültségek ellenére sem emelkedett jelentısen, ebben nagy szerepe volt a palagáz fokozatos térnyerésének az Egyesült Államokban. Az inflációs félelmek tovaszállása után összeomlott az arany piaca. Az évekig töretlenül emelkedı trend 2012-ben tört meg, de 2013-ban jött a korrekció, az árfolyam a januári unciánként 1.700 dollárról decemberig 28%-ot zuhant (1.205 $), az ezüst 35%-os mínuszban zárt. Olaj- és aranyár Olaj 120
Arany 1 700
Brent olaj Arany (uncia)
113
1 598
106
1 496
98
1 394
91
1 292
84 2013.01.01
2013.07.01
1 190 2013.12.30
QUAESTOR Heti jelentés – 2013. évösszegzı
2.
Hazai események Idén hosszú évek után kikerült az ország az Európai Unió túlzott deficit eljárása alól, mivel 2012 után 2013-ban és 2014-ben is a referenciaszint alatt marad a költségvetés hiánya. Az évet stabilabb forintárfolyam, sosem látott mélységő infláció jellemezte. A gazdasági növekedés az év második felében beindulni látszott a katasztrofális elızı év után. Éves szinten 0,5%-os és 1,7%-os GDP bıvülést mértek a II. és III. negyedévben, a Mercedes gyár termelésbe kapcsolódásának, valamint a kiemelkedıen teljesítı mezıgazdaságnak köszönhetıen. Jelentısen csökkent a munkanélküliségi ráta, igaz ehhez egyrészt kreatívan módosított szabályok (példa: külföldön munkát vállalók) és a közfoglalkoztatottság felfuttatása kellett. A hosszú távú választási fegyverként bevetett rezsicsökkentési sorozat fogyasztói árakra gyakorolt hatása megsemmisítı volt. Az extra tételek, mint a dohánytermékek árrésének emelése, a banki költségek megugrása homályosították az amúgy sem tiszta képet, mindenesetre az év vége felé már 1% alatti éves inflációt mértek (a kevésbé torz maginflációs mutató 3% környékén ragadt). MAX Composite és a jegybanki alapkamat MAX
és a kamatadó mögé felsorakoztatott egészségügyi hozzájárulás formájában. Az érvényben lévı vállalati, illetve szektorális különadók kapcsán a miniszterelnök úgy nyilatkozott, hogy akár tíz évig is érvényben maradhatnak. Az állam 2013-ban többek közt a takarékszövetkezetek irányítását vonta saját kézbe, a takarékbankot a tervek szerint azonban 2014-ben értékesítik. A költségvetést az E.On magyarországi gázüzletágának megvásárlása is részlegesen terhelte, ennek ellenére tartható volt az év során hétszer módosított államháztartás hiányterve, a költségvetés GDP arányos deficitje minden bizonnyal 3% alatt maradt. Az 1947-es államosításokkal ellentétben a folyamat az önkéntességen alapul – nyilatkozta az MNB elnöki székébe ugró Matolcsy György utódja, varga Mihály nemzetgazdasági miniszter. Keresztárfolyamok 1,40
310
1,37
304
1,34
298
1,32
291
MNB
600
6,0
EUR/USD
1,29
285
EUR/HUF
5,5 575
5,0 4,5
550 4,0 3,5
525 MAX index
500 2013.01.01
MNB alapkamat
2013.07.01
3,0 2,5 2013.12.30
A tavasszal teljes mértékben kicserélıdött jegybanki döntéshozók folytatták a 2012 augusztusában megkezdett kamatcsökkentési sorozatot, melyre az infláció csökkenése és a nemzetközi hangulat enyhesége teret is adott Szők másfél év alatt tizenhétszer vágott kamatot a Magyar Nemzeti Bank, hogy az ütem ne legyen túl erıteljes, ezért a 25 bázispont helyett már kisebb lépésközben is beavatkozhat a Monetáris Tanács. Az alapkamat az év végére 3%-ra mérséklıdött, ez 275 bázisponttal volt alacsonyabb az év eleji nyitóértéknél. Az MNB növekedési programot is beindított, ebben jellemzıen devizahitel állományukat válthatták ki a bankszektoron keresztül a vállalkozások. Devizahitelek kapcsán több bírói döntést követıen a Kúria (a korábbi legfelsıbb bíróság) került nyomás alá azzal, hogy egységesítse a joggyakorlatot, azonban jelezték, hogy a legfontosabb részletkérdésekben megvárják az Európai Bíróság legkorábban februárban esedékes döntését. A devizahitelesek ügye évek múltán is megoldatlan maradt.
1,26 2013.01.01
279 2013.12.30
2013.07.01
A forint árfolyama a lengyel zlotyhoz hasonlóan 2%-kal gyengült az évben (a cseh korona 10%-ot esett), az országgyőlési választások elıtt viszonylag nyugalomban állt be a 300 Ft/€ szintre. Az állampapírpiacon nagymértékő hozamesés mutatkozott. A globális hozaméhség hatása itthon is hatott, a kockázatvállalásra hajlandó tıke oda vándorolt, ahol magas hozamot remélhetett. Az MNB kamatcsökkentéseivel párhuzamban az éven belüli állampapírhozamok 3% alá süllyedtek, 50-150 bázisponttal csökkentek a távolabbi lejáratokon mért értékek is, a leghosszabb papírok kivételével. Az állampapírpiac átlagos teljesítményét rögzítı MAX index 2013-ban 10%-kal emelkedett. Magyar állampapírok hozamgörbéje 6,5% 6,0% 5,5% 5,0%
2013
4,5%
2012
4,0% 3,5% 3,0%
A külkereskedelmi mérleg folyamatos szufficitet mutatott, valószínő, hogy az év végi többlet rekordot dönt majd és a folyó fizetési mérlegben is rendre kiugró többlet jelentkezett. A hitelminısítıknél érvényben lévı rating minden esetben befektetésre nem ajánlott kategória, a Fitch által adott stabil kilátás ellenében a Moody’s és az Standard & Poor’s leminısítést valószínősítı negatív címkével látta el a besorolást. Nyáron újabb megszorító csomag érkezett a pénzügyi tranzakciós illeték (készpénz felvét, tranzakciók), a megemelt távközlési adó (hívások, üzenetek után), az árfolyamnyereség
2,5% 3 hó
6 hó
12 hó
3 év
5 év
10 év
15 év
Az idıszakonként beköszöntı negatív világpiaci hangulatban az ország viszonylagos sebezhetısége miatt többször is kiszáradtak a hazai állampapír aukciók, ám az ÁKK mégis sikeres évet zárhatott. A lakossági részarány meredeken nıtt, a tervezett mennyiség piacra került és két devizakötvény kibocsátást is végre lehetett hajtani, az IMF hitelek visszafizetése mellett. Februárban a hasonló amerikai QUAESTOR Heti jelentés – 2013. évösszegzı
3.
papírhoz képest 345 bázispontos extrahozammal 3,25 Mrd dollárnyi, novemberben 325 bázispontos felárral 2 Mrd dollárért adott el az ország tízéves kötvényt. Sikeres volt a belföldön kibocsátott devizakötvény is (P€MÁK), ebbıl több mint 2 Mrd eurónyit bocsátott ki tavaly az Államadósság Kezelı központ. 5 éves magyar CDS 400
A BÉT indexének két szokásos évközi felülvizsgálatakor már vadászni kellett a megfelelı részvényeket, az ıszi kosármódosítás után pedig újabb papír hagyta el a parkettet. Az Egis-re meglepetésszerő nyilvános vételi ajánlatot tett francia nagytulajdonosa, az aktuális tızsdei árhoz képest több mint 30%-os nyereséget kínáló felvásárlási árszint után nem volt kérdéses az ajánlat sikeressége és a kivezetés. A mélyrepülésbıl kikerülni nem tudó Est Media az év közben kopott ki az indexkosárból.
350
300
250
200 2013.01.01
A MOL és Horvátország közül ısszel fokozódtak odáig a véleménykülönbségek, hogy a magyar társaság közölte, hajlandó megválni leánycégétıl, tárgyalási alapként az INA orosz tulajdonba kerülését vetve fel. Az Európai Unióhoz idıközben csatlakozó horvát állam a MOL vezére ellen kért nemzetközi elfogatóparancsot, ami hamar a két ország közti feszültség növekedéséhez vezetett, egyre-másra érték a nyilatkozatok legfelsıbb kormányszinteken is.
2013.05.01
2013.08.29
2013.12.27
Magyarország csıdkockázati árazása az év elejéhez mérten lényegében nem változott, igazodott az európai trendbe, a legnagyobb kilengést a ciprusi mentıcsomag körüli bizonytalanság okozta.
Az indextagok közül az egyre jobb gazdálkodás számottevı javulást eredményezett a Danubius és a Rába árfolyamában, közéjük az FHB furakodott be – elsısorban a Takarékbank megvételével kapcsolatos év végi spekulációk nyomán. A BUX tagok teljesítménye 2013-ban
Részvénypiac A Budapesti Értéktızsde részvényszekciójában konzerválódtak a megelızı évben látott állapotok. A részvényforgalom napi átlagban nem érte el a 10 Mrd Ft-ot, a vállalati különadókkal, egyéb terhekkel küzdı társaságok részvényeinek árfolyama éves összevetésben alig változott, a BUX 2%-kal emelkedett. BUX
50
21 000
Mrd Ft 40 19 000 30
Danubius
69,9%
FHB
52,0%
Rába
40,5%
ANY Nyomda
37,1%
Richter
16,7%
BUX
2,2%
CIG
0,8%
OTP
-4,7%
MOL
-19,2%
MTelekom
-19,9%
Synergon
-36,1%
Pannergy
-40,8%
Appeninn
-43,6%
20 17 000 10
0 2013.január
2013.április
2013.augusztus
15 000 2013.december
Az illikvid piacon minden sztori jelentıs hatással volt a legnagyobb társaságok részvényeire is. A Richter májusban ki-, majd novemberben visszakerült az MSCI Magyarország index tagjai közé, a Magyar Telekom a legutolsó felülvizsgálatnál hullott ki a kosárból. A távközlési részvény sosem látott mélységbe süllyedt, a nyáron profit figyelmeztetést kiadó cégnél bekövetkezett az, amitıl év elején még csak a legpesszimistábbak tartottak: az MTelekom 2013-as eredménye után várhatóan nem fog osztalékot fizetni. A bankszektorra kivetett újabb adók és illetékek hatása nem maradt hatás nélkül az OTP piacán sem. Míg az európai bankrészvények átlagosan 20%-kal emelkedtek a tavalyi évben, addig Magyarország legnagyobb bankjának papírja gyakorlatilag ugyanott zárta az évet, mint ahol elkezdte. Mindenképp magyarázó és jelzés értékő, hogy a menedzsment az elnökvezérigazgatóval az élen fél év alatt több tízmilliárd forint értékben és folyamatosan adott el saját részvény állományából.
A közelgı parlamenti választások elıtt lényegi elmozdulásra nem számítunk, a nagyobb befektetık által hanyagolt piacon azonban a kisebb forgalom mellett könnyebben változhatnak nagyobbat a részvényárak. Akár hasonlóan a 2012-es évhez, amikor az elsı két hónapban megfutotta éves csúcsát a tızsdeindex. A megmaradt négy likvid papír helyzete nem túl biztató, az MTelekom zéró osztalék által kijelölt térfélen játszik. Az OTP a kormányzat által a bankszektor ellen vívott háború levét issza, a MOL árfolyamát erıteljesen meghatározza az INArészesedés sorsa. Hosszú távú, a társaság gazdálkodásából adódó történetet a Richter bír felmutatni, ám egy részvény nem részvény. A kisbefektetık számára talán gyógyír az, hogy a BÉT kereskedési rendszerének átállása a Xetra rendszerre könnyebb elérhetıséget biztosíthat a külföldi piacok felé is.
QUAESTOR Heti jelentés – 2013. évösszegzı
4.
Infláció (éves)
MNB alapkamat
GDP (éves szint)
Államháztartás egyenlege (Mrd Ft) *
Folyó fizetési mérleg (M €)
Külkermérleg (M €) *
Ipari termelés (éves)
Munkanélküliségi ráta
Január
3,7%
5,50%
-3
306
-1,8%
11,2%
Február
2,8%
5,25%
-340
981
-1,6%
11,6%
Március
2,2%
5,00%
1711
-1,4%
11,8%
Április
1,7%
4,75%
-529
2385
2,5%
11,0%
Május
1,8%
4,50%
-559
2925
-2,0%
10,5%
Június
1,9%
4,25%
3512
1,8%
10,3%
Július
1,8%
4,00%
-851
3961
3,2%
10,1%
Augusztus
1,3%
3,80%
-961
4574
0,8%
9,9%
Szeptember
1,4%
3,60%
5404
3,1%
9,8%
Október
0,9%
3,40%
-888
6163
6,0%
9,8%
November
0,9%
3,20%
-876
6967
5,8%
9,3%
December
0,4%**
3,00%
n/a
n/a
9,3%
-0,8%
-494
0,5%
-722
1,8%
-949
0,5% ***
-929
664
615
1 064
n/a
* kumulált adat ** QUAESTOR Elemzés prognózis *** QUAESTOR Elemzés prognózis (éves szint)
Egyes tızsdeindexek relatív teljesítménye 2013-ban 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% S&P 500
-20% 2013.január
DAX
2013.május
FTSE
Shanghai Comp
2013.augusztus
BUX
2013.december
QUAESTOR Heti jelentés – 2013. évösszegzı
5.
Hazai blue chipek relatív teljesítménye 2013-ban 40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20% Mol
-30% 2013.január
OTP
Mtelekom
2013.április
Richter
2013.augusztus
2013.december
Európai szektorok teljesítménye 2013-ban (Bloomberg szektorindexek) 30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5% Telekom
-10% 2013.január
Pénzügyi
2013.május
Gyógyszer
Energia
2013.augusztus
Kereskedelem
2013.december
QUAESTOR Heti jelentés – 2013. évösszegzı
6.
