HALFJAARBERICHT 2008/2009 7 mei 2009 Geachte aandeelhouder De eerste helft van het boekjaar van Midlin NV, dat loopt van 1 oktober 2008 tot en met 30 september 2009, is alweer achter de rug. In deze periode hebben beleggers het op de beurs zwaar te verduren gehad. Na het faillissement van de Amerikaanse zakenbank Lehman Brothers in september vorig jaar raakten de beurzen wereldwijd in een vrije val. Grote beleggers zoals hedgefondsen, banken en pensioenfondsen verkochten massaal aandelen, vaak gedwongen. Het aanbod was enorm, met een crash op de beurs als gevolg. Ook de koersen van de bedrijven waarin Midlin NV belegt hadden hieronder te lijden. De intrinsieke waarde van het aandeel Midlin daalde van 1 oktober 2008 tot 31 maart 2009 met bijna 33% van € 75,74 tot € 50,94. In die periode zakten de AEX en de Smallcap Index met respectievelijk 34,5% en 34%. Gelukkig lijken de beurzen zich de laatste tijd weer te herstellen. Op het moment van schrijven noteert het aandeel Midlin rond € 57,00. De halfjaarcijfers van Midlin NV hebben wij op onze website, www.teslin.nl, geplaatst. Indien gewenst, sturen wij u deze graag toe. Kansen op de beurs De waarderingen van bedrijven zijn op dit moment laag. In onze ogen soms zelfs op het onwaarschijnlijke af. Zo hebben we de Franse kledingdiscounter Vet’Affaires met een Zeeman-achtig assortiment in portefeuille. Het bedrijf is goed winstgevend, schuldenvrij en keert dit jaar een fors dividend uit. Toch is het op de beurs minder waard dan de helft van de voorraad, wat in dit geval vooral witte sokken zijn. De omvangrijke stimuleringspakketten van de overheden bieden kansen voor bedrijven die actief zijn in energiebesparing en infrastructuur zoals de Duitse fabrikant van klimaatbeheersingsystemen Centrotec en het Nederlandse ingenieursbureau Grontmij. Nieuw in de portefeuille In februari van dit jaar besloot de aandeelhoudersvergadering tot verruiming van de investeringsmogelijkheden voor Midlin. Wij kunnen nu zonder restricties beleggen in Nederland. Ook in bedrijven waarin één van de andere Teslin-fondsen al een deelneming heeft. Direct na de aandeelhoudersvergadering hebben we de portefeuille dan ook uitgebreid met vijf Nederlandse bedrijven: winkelbedrijf Beter Bed, detacheerder Brunel, groothandel ERIKS, uitvinder Nedap en voedingsmiddelenspecialist Sligro. Wij bouwen de belangen langzaam uit door kleine aandelenpakketten op te kopen, bij voorkeur op slechte beursdagen. Als de koers van een bedrijf zakt tot ver onder wat wij denken dat het waard is, kopen we bij. En als de beurskoers boven die waarde uitstijgt wordt de koerswinst gedeeltelijk, en soms zelfs geheel, verzilverd. Zo zijn wij voortdurend aan het afwegen. Ook is in de aandeelhoudersvergadering besloten het minimum bedrag voor deelname in Midlin te verlagen naar € 25.000. We zijn verheugd te melden dat de lagere instapgrens direct tot nieuwe aandeelhouders heeft geleid.
2
Wij blijven doen wat we deden In deze turbulente markten houden wij vast aan onze strategie. Geen korte termijn handel of inspelen op ongrijpbare macro-economische cijfers, maar focus op de kwaliteiten van de individuele bedrijven in de portefeuille. We bezoeken regelmatig de bedrijven waarin wij beleggen of wellicht willen beleggen. Ook gaan wij op onderzoek uit bij hun klanten, leveranciers en concurrenten om meer te weten te komen over de gang van zaken in de branche en de vooruitzichten. Informatie uit de eerste hand van ondernemers die dagelijks in hun markten zaken doen. Regelmatig gaan wij het gesprek aan met de directies van de bedrijven in onze portefeuille. Niet alleen om goed geïnformeerd te zijn, maar ook om op constructieve, soms kritische wijze bij te dragen aan de groei en bloei van de onderneming. Hierbij maken wij ook actief gebruik van de rechten die een aandeelhouder volgens de wet heeft. Met het investeringsteam van Teslin bereiden wij de Algemene Vergaderingen van Aandeelhouders die wij bezoeken dan ook minutieus voor. Weten hoe het gaat Een aantal keer per jaar informeren wij u over de gang van zaken bij de bedrijven in onze portefeuille en de ontwikkelingen bij Midlin. Uiteraard willen wij dit zo goed mogelijk doen. Iedere maand maken wij een korte ‘nieuwsmail’, waarin we kort de recente ontwikkelingen beschrijven. Een voorbeeld hiervan hebben wij ingesloten. Als u deze mail ook wenst te ontvangen, horen wij dat graag. Je kan dit laten weten aan ons secretariaat (telefoon 0343 - 55 44 49 of per email naar
[email protected]). Wij doen ons best om ook onze website, www.teslin.nl, zo informatief mogelijk te maken. Zo zetten wij elke maandag, of uiterlijk dinsdag, een factsheet op onze site met daarin een overzicht van de portefeuille, de laatste intrinsieke waarde van Midlin en een aantal kerncijfers. Een voorbeeld van een factsheet hebben wij bijgevoegd. Ook de notulen van de Algemene Vergadering van Aandeelhouders van 14 februari jongstleden staan op de site. Op verzoek sturen wij u deze overigens graag toe. Op bezoek bij CentroSolar Eerder kondigden wij al aan dat het Duits-Nederlandse bedrijf CentroSolar, producent van zonnepanelen en bijbehorende onderdelen, graag op 24 juni aanstaande de aandeelhouders van Midlin ontvangt voor een rondleiding en kijkje in het bedrijf. De uitnodiging daarvoor volgt nog, maar wellicht kan je deze datum alvast reserveren. Wij hopen u in ieder geval op 24 juni te mogen begroeten. Met vriendelijke groeten Midlin NV
Arnoud Wolff midb90501
Rombout Houben
BALANS MIDLIN NV PER 31 MAART 2009
31 maart 2009
30 september 2008
11.213.591 11.213.591
15.670.949 15.670.949
Vorderingen Overige vorderingen Nog af te wikkelen effectentransacties Terug te vorderen en te verrekenen dividendbelasting Te ontvangen dividend Te ontvangen interest rekening-courant Totaal
0 73.230 40.831 0 114.061
75.870 74.486 0 1.069 151.425
Immateriële vaste activa Oprichtingskosten Cumulatieve afschrijving Totaal
193.190 -72.416 120.774
193.190 -48.341 144.849
Overige activa Liquide middelen Totaal
262.421 262.421
723.870 723.870
11.710.847
16.691.093
Beleggingen Financiële beleggingen Aandelen Totaal
Eigen vermogen Kapitaal Geplaatst Kapitaal Agio reserve Herbeleggingsreserve Overige reserves Wettelijke reserve Resultaat lopend boekjaar Totaal
31 maart 2009 30 september 2008
Kortlopende schulden Overige Managementvergoeding Winstparticipatie Nog af te wikkelen effectentransacties Overige Totaal
228.264 23.298.186 0 -6.578.292 120.774 -5.440.282 11.628.650
218.032 22.756.289 0 2.568.928 144.849 -9.171.295 16.516.803
4.328 0 31.925 45.944 82.197
82.281 0 45.819 46.190 174.290
11.710.847
16.691.093
WINST EN VERLIESREKENING MIDLIN NV TOT EN MET 31 MAART 2008 Lasten Bestuurskosten Kosten commissarissen Management fee Totaal Overige kosten Accountantskosten Performance fee Bankkosten Afschrijving oprichtingskosten Advieskosten Kosten verslaglegging Kosten Autoriteit Financiële Markten Algemene kosten Custody fees IMS / Administratievergoeding Aan- en verkoopkosten beleggingen Totaal Resultaat lopend boekjaar
31 maart 2009
31 maart 2008
7.739 71.474 79.213
14.020 135.022 149.042
17.449 0 2.609 24.075 3.740 9.973 1.745 8.293 2.992 19.501 8.657 99.034
14.680 0 0 24.182 0 12.517 7.517 11.015 7.807 19.083 40.904 139.033
-5.440.282
-2.930.371
-5.262.035
-2.642.296
31 maart 2009 Intrinsieke waarde Aantal uitstaande certificaten Intrinsieke waarde per certificaat
11.628.650 228.264 50,94
Baten Directe beleggingsopbrengsten Dividenden Interest Totaal Overige opbrengsten Op- en afslag Totaal Indirecte beleggingsopbrengsten Ongerealiseerde koersresultaten Ongerealiseerde resultaten Totaal Gerealiseerde koersresultaten Gerealiseerde resultaten Totaal
31 maart 2009
31 maart 2008
48.036 10.994 59.030
72.440 21.964 94.404
2.724 2.724
9.223 9.223
-4.894.642 -4.894.642
-3.814.857 -3.814.857
-429.147 -429.147
1.068.934 1.068.934
-5.262.035
-2.642.296
Kasstroomoverzicht per 31 maart 2009
1-10-2008 t/m 31-3-2009 € 0 8.460 12.063 -2.445.721 1.641.467 -8.859 -223.714
1-10-2007 t/m 31-3-2008 € 31.296 0 29.056 -9.293.958 6.422.802 -42.997 -160.408
-1.016.304
-3.014.209
0 -28.277 580.408 0 2.724 554.855
-294.767 0 1.669.013 -11.323 9.223 1.372.146
-461.449
-1.642.063
Bankstand begin verslagperiode
723.870
2.277.539
Bankstand einde verslagperiode
262.421
635.476
Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Ontvangen cash-dividend Terugontvangen bronbelasting Ontvangen interest Aankoop beleggingen Verkoop beleggingen Aan- en verkoopkosten beleggingen Betaalde kosten
Kasstroom uit financierings activiteiten Betaald dividend Betaald bij inkoop certificaten van aandelen Ontvangen bij (her)plaatsing certificaten van aandelen Toe- en uittredingsprovisie Op- en afslag
Saldo uit kasstromen
TOELICHTING OP DE BALANS PER 31 MAART 2009 Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Het maatschappelijk kapitaal van de vennootschap bestaat per 31 maart 2009 uit 500.000 aandelen van nominaal € 1,00. Hiervan zijn 228.264 aandelen geplaatst en volgestort, waarvoor Stichting Administratiekantoor Midlin een gelijk aantal certificaten heeft uitgegeven. Wettelijke reserve In verband met de activering van oprichtingskosten is voor hetzelfde bedrag een wettelijke reserve gevormd. Herbeleggingsreserve Indien van toepassing wordt voor fiscale doeleinden de dividenduitkering ten laste van de herbeleggingsreserve gebracht. Over het boekjaar 2007/2008 heeft geen dividenduitkering plaatsgevonden. De ontwikkeling in de diverse componenten van het eigen vermogen kan als volgt nader worden toegelicht: Geplaatst kapitaal in € Stand per 1 oktober 2007 Uitgifte/inkoop
Agio Wettelijke HerbeleggingsReserve Reserve reserve in € in € in €
218.032 22.756.289 10.232
144.849
0
Overige Reserves in € 2.568.928
Totaal in €
-9.171.295 16.516.803
541.897
552.129
Vrijval wettelijke reserve
24.075
-24.075
Toevoeging aan overige reserves
-9.171.295
Dividenduitkering
0 9.171.295
0
0 0
Resultaat boekjaar Stand per 31 maart 2008
Onverdeeld resultaat in €
-5.440.282 -5.440.282 228.264 23.298.186
,
120.774
0
-6.578.292
-5.440.282 11.628.650
Bestuurdersbelangen Bij oprichting van Midlin NV heeft Teslin Capital Management BV 100.000 certificaten verworven teneinde het kapitaal beschikbaar te stellen voor de oprichting van Midlin NV. In het boekjaar heeft Midlin NV deze certificaten weer ingekocht. Bestuurders houden gezamenlijk per 31 maart 2009 een middellijk belang van 5,72% in de vennootschap en geen belang in een belegging van de vennootschap in de zin van de Wet op het financieel toezicht. Commissarissen houden gezamenlijk per 31 maart 2009 een middellijk belang van 4,32% in de vennootschap en geen belang in een belegging van de vennootschap.
Overige informatie De cijfers in het halfjaarbericht zijn niet door de externe accountant gecontroleerd. Er bestaat thans geen voornemen een interimdividend uit te keren. De waarde van uw belegging kan fluctureren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Het prospectus en de statuten van Midlin NV worden u op verzoek kosteloos toegezonden. Het prospectus is ook te downloaden op www.teslin.nl. Algemene en actuele informatie over Midlin NV is op deze website te raadplegen. Midlin NV Woudenbergseweg 11 3953 ME Maarsbergen Postbus 60 3950 AB Maarn
Telefoon 0343 - 55 44 49 Fax 0343 - 41 35 95 Email
[email protected] Website www.teslin.nl
Maandbericht Midlin maart 2009 Rendement 31-03-2009
Maart’09
Midlin (NAV 50.9) DJ Euro Stoxx Smallcap 200 (Euroland) SDAX (Duitse smallcaps) ASCX (Nederlandse smallcaps) AEX (Nederlandse largecaps)
+6.5% +2.0% +2.0% +2.9% -1.3%
Vanaf Jan’09 -9.7% -10.9% -15.2% -3.1% -11.8%
2008
2007
-48.8% -46.5% -46.1% -52.6% -52.3%
+5.4% -2.9% -8.4% -4.9% +4.2%
Bron: Bloomberg, Teslin Capital Management Rendement Midlin o.b.v. geherinvesteerd dividend Rendement AEX en ASCX zonder dividend
Algemeen •
De intrinsieke waarde van Midlin steeg in maart met 6,5% waardoor de daling in het eerste kwartaal van 2009 uitkwam op -9.7%. Het kwartaalrendement ligt tussen het relatief goede rendement van Nederlandse smallcaps (ASCX) en de relatief slechte rendementen van Duitse smallcaps (SDAX) dit jaar. In Midlin is ongeveer 42% van de portefeuille in Duitsland belegd en 36% in Nederland. Duitse smallcaps presteerden overigens vorig jaar beter dan Nederlandse. De financiële problemen in Oost-Europa zouden een verklaring kunnen zijn voor de slechte rendementen op de Duitse beurs dit jaar. Duitse bedrijven hebben doorgaans veel activiteiten in deze regio. Het goede rendement van Midlin in maart komt door het relatief grote aantal bedrijven in portefeuille dat deze maand de jaarcijfers rapporteerde. De resultaten werden over het algemeen positief ontvangen.
•
Op de algemene vergadering van aandeelhouders van Midlin in februari en in het laatste kwartaalbericht hebben we aangegeven dat we meer in Nederlandse smallcaps willen beleggen vanwege de aantrekkelijk beleggingsvooruitzichten en de kennis binnen Teslin van Nederlandse smallcaps. Om dit mogelijk te maken hebben we op de Midlin AVA formeel toestemming gevraagd en gekregen om ook in Nederlandse aandelen met een beurswaarde van minder dan EUR 250 miljoen te investeren. Sindsdien is de Midlin portefeuille aangevuld met vier bedrijven die ook vertegenwoordigd zijn in Darlin dan wel Todlin: Sligro, Eriks, Beter Bed en Nedap. In maart hebben we daar detacheerder Brunel aan toegevoegd. We willen deze transitie in stappen implementeren door initieel een kleine positie te nemen om deze de komende periode uit te breiden. Het gespreid instappen kan op de huidige onrustige beurzen leiden tot gemiddeld lagere aankoopniveaus. De aankopen worden gefinancierd uit de kaspositie en stortingen van nieuwe klanten.
•
We bezochten afgelopen maand veel analistenbijeenkomsten van onze deelnemingen en ook van een aantal andere bedrijven in Nederland en Duitsland. Daarnaast hadden we rechtstreeks contact met directies van bedrijven om de jaarresultaten over het afgelopen jaar te bespreken en om te vernemen wat de plannen voor de komende (economisch zware) tijd zijn.
2
•
In maart hebben we samen met de beleggingsorganisatie van het ambtenarenpensioenfonds ABP en de VEB bij Fugro en haar administratiekantoor formeel gevraagd om, hoewel we in principe tegen certificering van aandelen zijn, in ieder geval de Nederlandse Corporate Governance Code te volgen wat betreft de certificering van aandelen. Daarnaast zou volgens ons het bestuur het vertrouwen van certificaathouders Fugro moeten vragen en verantwoording moeten afleggen over haar stemgedrag in de aandeelhoudersvergadering van Fugro.
•
Grontmij en Nedap hebben we formeel gevraagd om de profielschets van de nieuwe financieel bestuurders. Bij Nedap is de voorgedragen persoon al bekend, maar bij Grontmij nog niet. Het benoemen van bestuurders is een van de aandeelhoudersrechten. Met de openbaarmaking van de profielschets en het CV van de kandidaat kunnen we beter beoordelen of de voorgestelde kandidaat geschikt is.
Nieuws Deelnemingen •
ODIM (+26%, offshore techniek) rapporteerde zeer goede jaarcijfers 2008. Later in de maand maakte het innovatieve Noorse bedrijf een grote bestelling bekend die in 2010 zal worden uitgeleverd. Het betreft een nieuw systeem om werkzaamheden aan de oliebron op de zeebodem uit te voeren. ODIM bewijst hiermee dat het een aantal veelbelovende producten heeft ontwikkeld die de te verwachten omzetteruggang in het kernproduct (onderdelen voor seismisch onderzoek) kunnen opvangen. De goede gang van zaken werd later in de maand onderstreept door de verrassende aankondiging van het eerste dividend in haar bestaan, van twee Noorse kronen per aandeel. Dat betekent een dividendrendement van 6.5% per aandeel.
•
Sligro (+2%, groothandel en supermarkten) hield een presentatie voor analisten en beleggers waarin de plannen voor haar Golff en Em-Té supermarkten werden toegelicht. Belangrijk in onze beslissing om in Sligro te investeren eerder dit jaar was onze analyse dat de supermarkten, in tegenstelling tot afgelopen jaren, in de toekomst een bijdrage aan de waardecreatie bij Sligro kunnen gaan leveren, of door verkoop van de supermarkttak of door een forse reorganisatie. Op moment van investeren werd op de beurs weinig waarde meer toegekend aan Sligro's supermarkten. De gepresenteerde plannen sterken ons in de verwachting dat de slechte prestaties van de supermarkten door een reorganisatie omgebogen kunnen worden. In de aanloop naar deze bijeenkomst bezochten we op eigen gelegenheid een aantal EmTé supermarkten om een scherper beeld van de formule te krijgen. Het nieuwe management team van Sligro supermarkten maakte een goede indruk. Twee van de drie hebben ervaring opgedaan bij discounter Aldi. Sligro is de logistieke problemen (te veel lege schappen) eind 2008 de baas geworden en werkt sinds januari hard aan een beter prijsimago. Niet alleen zijn de prijzen van C-merken tot onder het niveau van Albert Heijn en C1000 gebracht, maar ook in de communicatie neemt prijs naast service een meer prominente plaats in. In de communicatie zal Em-Té zich voortaan beperken tot slechts drie onderwerpen: lage prijzen, service (lees: vers producten) en vriendelijk personeel. De omzetontwikkeling in het eerste kwartaal geeft blijkt van het eerste succes: een vergelijkbare omzet van ruim 5% in een moeilijke markt. Sligro wil verder de Golff
3
franchise supers ombouwen tot franchise Em-Té’s en een aantal verliesgevende winkels verkopen. De onderhandelingen met de Golff ondernemers hierover lopen nog. In financiële termen verwacht Sligro de winst van de supermarkten de komende drie jaar fors te verbeteren waardoor het rendement op geïnvesteerd vermogen in de supermarkten kan verbeteren van een op dit moment ondermaatse 2% tot 15%. •
Brunel (+4% sinds opname, detacheerder) namen we op in de portefeuille. Het bedrijf verloor op de beurs sinds de zomer van 2006 meer dan driekwart van haar waarde. Het detacheren van specialisten is op zich een winstgevende activiteit zeker in een strak geleide en zonder overnames groeiende organisatie als Brunel. Door de vergrijzing kampt het bedrijfsleven met een tekort aan gekwalificeerd personeel in vooral technische beroepen. Echter, in economische slechte tijden stoppen bedrijven met het inhuren van personeel als eerste middel om kosten te besparen. Vandaar dat de beurskoersen van detacheringbedrijven als eerste op de beurs dalen. En ook weer als eerste zullen stijgen als de ergste kou uit de lucht is. Het bedrijf detacheert hoger opgeleid personeel (vooral ingenieurs) in Nederland en Duitsland. De helft van de omzet wordt verdiend in de energiedivisie die wereldwijd personeel voor olie- en gasbedrijven werft en ondersteunt o.a. met de personeelsadministratie inclusief visa, belastingen en andere (administratieve)diensten. Waar concurrenten als Randstad en USG na grote overnames gebukt gaan onder grote schulden heeft Brunel een (meer dan) riante kaspositie en kan zij nog steeds een contant dividend van 80 cent uitkeren (dividendrendement van bijna 9%). Jan Brand is oprichter en grootaandeelhouder met meer dan 50% van de aandelen. Het is een ondernemend bedrijf dat geen gekke dingen doet. Echter, door deze grootaandeelhouder is de invloed van de overige aandeelhouders beperkt. Wij zullen daar met de omvang van onze positie in Midlin rekening houden.
•
ERIKS (-10%, technische groothandel) is flink in de kosten aan het snijden om de vraagdaling vanuit de industrie op te vangen. Dat vernamen we in een gesprek met bestuursvoorzitter Jan van der Zouw. Vooral in het Verenigd Koninkrijk waar de marges het laagst zijn worden harde maatregelen doorgevoerd om het tij te keren. De koers is het afgelopen jaar hard gedaald omdat door recente grote acquisities de schuld groot is. Wij denken dat het management door kostenbesparing ook dit jaar een goede kasstroom kan realiseren en een deel van de schuld kan inlossen. Het bedrijf is ambitieus en wil zijn leidende positie in Europa de komende jaren verstevigen. De huidige lage koers op de beurs gaat voorbij aan deze kans, voor ons de reden om het belang van Eriks in Midlin te verhogen.
•
Vet‘Affaires (+36%, kledingdiscounter) verraste de markt met een dividend van EUR 1 per aandeel (dividendrendement op moment van aankondiging ruim 12%) en een nettokaspositie die de helft van de beurswaarde was. Wij hadden op nog meer kasgeld gerekend maar de tegenvallende verkopen in december waren een streep door de rekeninig. Niettemin een zeer goedkoop aandeel.
•
BayWa (15%, landbouwdiensten) veerde op na publicatie van de jaarcijfers. We reisden naar Frankfurt om een toelichting op de cijfers te krijgen. Het jaar 2008 was een record jaar vanwege de overvloedige oogsten in Duitsland en hoge gewasprijzen waarvan Baywa als grootste graanhandelaar en dienstverlener in
4
Europa dankbaar geprofiteerd heeft. De schuldpositie nam verder af en aandeelhouders krijgen bovenop het normale dividend een bonus. Hoewel wij dit meevallertje graag incasseren blijft het dividendbeleid van Baywa voor ons onduidelijk. We zullen in onze dialoog met het bedrijf nadrukkelijker om een goed onderbouwd dividendbeleid vragen. Belangrijk voor de koersontwikkeling op termijn is de implementatie van het rendement-op-geinvesteerd-kapitaal programma. De nieuwe bestuursvoorzitter dhr. Lutz eist sinds zijn aantreden vorig jaar dat alle bedrijfsonderdelen rekening houden met de kapitaalskosten van gebouwen, land en voorraden die zij gebruiken. Dit is de aanjager van een proces dat moet gaan leiden tot het vrijkomen van verborgen waarde in de omvangrijke onroerend goed portefeuille van het bedrijf, een bedrag dat de huidige beurswaarde van Baywa ruimschoots overstijgt. •
Beter Bed (+4% sinds opname, beddenspeciaalzaak) heeft in 2008 de winst met 20% zien afnemen en de vooruitzichten voor 2009 zijn een verdere daling van de resultaten. De resultaatdaling kan volledig op het conto van de tegenvallende conjunctuur geschreven worden, omdat het bedrijf operationeel nog steeds strak geleid wordt. De beurskoers is het afgelopen jaar echter zeer fors gedaald. De economische recessie biedt wel mogelijkheden om betere huurcontracten te bedingen en marktaandeel te winnen omdat veel concurrenten in rap tempo op de fles gaan. De sterke balans, de bedrijfseconomische schaal en de uitgekiende locatiestrategie moet het bedrijf door de crisis kunnen loodsen, wat naar verwachting zal resulteren in de grootste en meest winstgevende bedden- en matrassenspeciaalzaak van Europa. Het dividendrendement bedraagt bijna 7%.
•
Bijou Brigitte (+7%, bijouteriewinkels) rapporteerde meevallende voorlopige jaarcijfers. Het dividend wordt gehandhaafd op EUR 6.50 per aandeel ofwel een dividendrendement van ruim 8%. De omzettrend in Duitsland blijft positief maar verslechtert nog in Zuid-Europa. De valutadaling in Oost-Europa treft de winstbijdrage uit deze landen in de eerste maanden van 2009.
•
CentroSolar (+2%, zonne-energiesystemen) kan nog geen uitsluitsel geven over de toekomst van het Portugese investeringsproject met Qimonda. De onderhandelingen met belanghebbenden en geïnteresseerden lopen nog en kunnen nog zeker 2 tot 8 weken duren. Het bedrijf zelf komt de huidige stormachtige periode goed door en kan in de loop van het jaar profiteren van de gunstigere inkoopcondities van zonnecellen voor haar zonnepanelen. De onderdelendivisie blijft vooralsnog de parel van het bedrijf, groeit hard en blijft haar marges verbeteren.
•
Centrotec (-9%, ventilatie- en verwarmingssystemen) stelde de markt gerust met de onderbouwing van de vrij gedetailleerde prognoses voor 2009. Het bedrijf verwacht een gelijkblijvende winst ondanks de zwakke Europese bouwmarkten. De vraag naar energiezuinige verwarming- en ventilatietechnologie in huizen en gebouwen blijft relatief sterk, omdat het door talloze subsidies en wetten gesteund wordt. Ook richten stimuleringspakketten zich vooral op energiebesparing in huizen en gebouwen. Het enige wat we aan te merken hebben op dit bedrijf is het uitblijven van dividendbetalingen. We willen hierover de dialoog met de directie starten.
5
•
Trigano (+10%, camperproducent) slaagt erin de te hoge voorraden van het voorgaande seizoen terug te brengen ondanks de slechte Europese camperverkopen. Door de voorraadreductie daalt de schuldpositie substantieel. Beleggers reageerden opgelucht want het aandeel steeg behoorlijk (ook in april). Het lijkt erop dat Trigano en haar dealers het camperoverschot in 1 seizoen oplossen. Dat biedt perspectief voor volgend jaar.
•
Grontmij (+5%, ingenieursdiensten), Fugro (+16%, bodemonderzoek) en Technotrans (+0%, printtechniek) maakten allen jaarcijfers bekend (voor Fugro zie mail februari). De resultaten van Grontmij en Technotrans bevatten geen verrassingen. Binnenkort spreken we met Sylvo Thijsen van Grontmij. Daarover zullen we volgende maand berichten.
‘Ondernemend beleggen in Europa’
FACTSHEET MIDLIN NV PER 1 MEI 2009
contact: www.midlin.nl, tel. 0343 – 55 44 49
Participaties Onderneming
Land
Activiteit
BayWa AG
Duitsland
Agrarische handel en diensten
Beter Bed Holding NV
Nederland
Beddenspeciaalzaak
Bijou Brigitte AG
Duitsland
Bijouteriewinkels
Brunel International NV
Nederland
Detachering
CentroSolar Group AG
Duitsland
Zonnepanelen
Centrotec Sustainable AG
Duitsland
Klimaatbeheersing
ERIKS group NV
Nederland
Technische groothandel
Fugro NV
Nederland
Bodemonderzoek
Grontmij NV
Nederland
Ingenieursbureau
Nedap NV
Nederland
Industriële concepten
ODIM ASA
Noorwegen
Offshore techniek
Sligro Food Group NV
Nederland
Groothandel en supermarkten
Technotrans AG
Duitsland
Offset printtechnologie
Trigano SA
Frankrijk
Campers en caravans
Vet ‘Affaires SA
Frankrijk
Kledingwinkels
Landenverdeling Kas 3% Overig 21% Duitsland 41%
Nederland 35%
Rendement (Inclusief herbelegd dividend) 140
2006 (vanaf mei):
6,0%
120
2007:
5,4%
2008:
-48,8%
100 80 60
2009 tot heden: Sinds oprichting (mei 2006):
0,8% -42,3%
40 Intrinsieke waarde (EUR):
56,91
Fondswaarde (EUR mio)
12,99
Algemeen Beleggingsstijl: Morningstar categorie: Oprichting fonds: Instappen/uittreden: Eerste investering: Kosten intreding: Kosten uittreding: Jaarlijkse management fee: Performance fee: Dividend: Laatste dividend: Management: Fondsbeheerders: Toezicht: Wettelijke vorm: Rapportage: Administrateur: Bewaarbank: Accountant: ISIN-Code:
geconcentreerde portefeuille met participaties in kleine Noord-Europese beursgenoteerde bedrijven, fundamentele analyse gecombineerd met actief aandeelhouderschap Aandelen Europa Mid Cap 10 mei 2006, eerste uitgifte € 100 per certificaat eenmaal per week, aanmelden per fax aan het secretariaat (0343 – 41 35 95) minimaal € 25.000 1,5% (waarvan 0,5% ten gunste van het fonds ter dekking van de transactiekosten) 0,5% (ten gunste van het fonds ter dekking van de transactiekosten) 1,2% 12,5% over het rendement boven de 5% (hurdle), 2-jaar ‘high watermark’ alle contant ontvangen dividenden worden, na aftrek van kosten, eens per jaar uitgekeerd € 1,40 per certificaat op 14 februari 2008 Teslin Capital Management BV Arnoud Wolff en Rombout Houben Wft-vergunning AFM in Nederland geregistreerd open-einde fonds; Fiscale Beleggingsinstelling (FBI) kwartaalbericht, halfjaarbericht en jaarverslag (zie www.midlin.nl) Fastnet Netherlands NV KAS BANK NV, Nederland PricewaterhouseCoopers Accountants N.V. NL0000683985
