ZAMĚŘENÍ ČINNOSTI V ROCE 2006

ZAMĚŘENÍ ČINNOSTI V ROCE 2006

PLÁN: Obsah

Obsah 1. Úvodní slovo předsedy Komise pro cenné papíry ............................................................... 2 2. Zhodnocení plánovaných aktivit za rok 2005 ...................................................................... 3 3. Stav a výhled prostředí......................................................................................................... 5 3.1. Makroekonomické prostředí .......................................................................................... 5 3.2. Legislativní výhled......................................................................................................... 7 3.3. Mezinárodní instituce..................................................................................................... 9 3.4. Kapitálový trh............................................................................................................... 10 4. Hlavní cíle a aktivity .......................................................................................................... 12 4.1. Ochrana investorů a posílení důvěry v kapitálový trh.................................................. 13 4.1.1. 4.1.2. 4.1.3. 4.1.4. 4.1.5. 4.1.6.

Posílení transparentnosti a stability trhu.......................................................................... 13 Regulace činnosti zprostředkovatelů a poradenství......................................................... 13 Obezřetnostní podnikání a kapitálová přiměřenost ......................................................... 14 Dozor účetních a auditorských standardů........................................................................ 14 Podmínky činnosti a investování penzijních fondů v ČR a zahraničí ............................. 15 Vymezení odbornosti osob přímo poskytujících IS a její ověřování............................... 15

4.2. Rozvoj kapitálového trhu ............................................................................................. 16 4.2.1. 4.2.2. 4.2.3. 4.2.4.

Standardizace evidence a vypořádání cenných papírů .................................................... 16 Nové pojetí investičních služeb a nástrojů ...................................................................... 16 Vznik nemovitostních fondů a fondů kvalifikovaných investorů.................................... 17 Rozvoj nových investičních příležitostí v ČR ................................................................. 17

4.3. Osvěta a vzdělávání v oblasti kapitálového trhu.......................................................... 18 4.3.1.

Osvěta veřejnosti v otázkách kapitálového trhu .............................................................. 18

5. Finanční a personální zabezpečení činnosti Komise;......................................................... 19 Příloha 1: Rozpočet na rok 2006........................................................................................... 20

1 Zaměření činnosti Komise • leden 2006

PLÁN: Slovo předsedy

1.

Úvodní slovo předsedy Komise pro cenné papíry Zatímco předminulý rok byl ve znamení nové legislativy spojené se vstupem České republiky do Evropské unie, v roce 2005 se dozorová činnost Komise pro cenné papíry zaměřovala na důsledky s tímto vstupem související. „Legislativní smršť“ již patřila minulosti, nicméně i v tomto roce se Komise zabývala dalšími úpravami regulace kapitálového trhu. Využívala přitom své zkušenosti z každodenní praxe a intenzivně při tom spolupracovala s ostatními institucemi působícími na poli finančního trhu. Komise ve své snaze zapojit co nejširší okruh odborníků a získat jejich názory na nejrůznější témata pokračovala s veřejnými diskusemi a kulatými konzultačními stoly. Komise byla velmi aktivní i na poli mezinárodní spolupráce. Zapojila se především do konzultačních aktivit na evropské úrovni v rámci Výboru evropských regulátorů cenných papírů a spolupracovala na návrzích a stanoviscích k transpozici evropské legislativy. Komise ve snaze proaktivního přístupu ve své dozorové činnosti při zavádění nových produktů provedla mimo jiné rozsáhlou analýzu právní úpravy nemovitostních fondů a spolupracovala na její změně. Komise se zabývala též dalšími instrumenty, jako jsou např. warranty, emisní povolenky, depozitní stvrzenky a repo operace, ke kterým vydala své stanovisko. Byla vydána i publikace „Investiční certifikáty“, která poskytuje přehled o tomto strukturovaném produktu. Oblast regulace zprostředkovatelů působících na celém finančním trhu je značně nejednotná. Proto Komise intenzivně spolupracuje s Ministerstvem financí na sjednocení režimu licencování všech těchto zprostředkovatelů, čemuž se bude, stejně jako v roce 2005, věnovat podrobněji v roce 2006. Vzdělávací projekt „Rádce investora“ Komise zaměřila v uplynulém roce na města a obce, pro které zorganizovala řadu seminářů zaměřených na správu jejich volných finančních prostředků a vydala informační publikaci „Správa aktiv pro města a obce“. Komise v rámci stejného vzdělávacího projektu vydala na DVD sedmidílný seriál pro laickou investorskou veřejnost, který byl počátkem roku též odvysílán Českou televizí. Od počátku roku 2005 se Komise připravovala na první krok integrace dozoru nad finančním trhem – spojení s útvarem ministerstva financí dohlížejícím na pojišťovny a penzijní fondy. Nový směr a dynamiku však institucionální upořádání dozoru dostalo po schválení pozměňovacího návrhu vládou, který předpokládal integraci v jednom kroku do centrální banky. Toto rozhodnutí mělo samozřejmě dopad na priority řady dalších činností a plánů Komise. Jsem přesvědčen, že činnosti spojené s dohledem nad kapitálovým trhem budou i v roce 2006 zvyšovat zájem a důvěru veřejnosti v kapitálový trh. Ing. Pavel Hollmann, MBA předseda Komise pro cenné papíry


PLÁN: Zhodnocení předchozího roku

2.

Zhodnocení plánovaných aktivit za rok 2005 Dozorová činnosti Komise pro cenné papíry se v roce 2005 přizpůsobila předchozím výrazným změnám spojeným se vstupem země do Evropské unie. Na základě zkušeností z praxe, především s aplikací zákona o podnikání na kapitálovém trhu, zákona o kolektivním investování a navazujících vyhlášek spolupracovala s Ministerstvem financí ČR a s Českou národní bankou na úpravách regulatorního rámce. Pokračovala v intenzivních konzultacích s účastníky trhu a odbornou veřejností. Standardně se zapojovala do konzultačních i jiných aktivit na evropské úrovni, spolupracovala na přípravě transpozice evropské legislativy, např. směrnice o prospektu, o nabídkách převzetí. V roce 2005 pokračovaly přípravy na nový systém vypořádání a evidence cenných papírů. Připravená novela zákona o podnikání na kapitálovém trhu vystihuje zejména potřeby licenčního řízení centrálního depozitáře, zabezpečení pokračování zákonné evidence pro případ jeho úpadku, zaručení evidence podílových listů v samostatné evidenci a zaručení postižitelnosti protiprávních jednání dozorovaných subjektů. Nový systém by měl přinést zejména větší právní jistoty všem účastníkům trhu, větší rychlost a komfort při obchodování s cennými papíry. Pokračování přípravných prací na novém systému je plánováno i letos (viz bod 4.2.1). Za účelem sjednocení režimu licencování všech druhů zprostředkovatelů působících na finančním trhu byl rozpracován interní návrh pro oblast poradenství a zprostředkovatelství na finančním trhu. Shrnuje dosavadní poznatky, nastavuje stejný přístup ke všem činnostem tohoto charakteru napříč finančním trhem a představuje podklad pro další opatření, které připravuje ministerstvo financí. Spolupráci na úpravě regulace zprostředkovatelů na finančním trhu se Komise bude intenzivně věnovat v roce 2006 (viz bod 4.1.2). Komise v rámci prosazování proaktivního přístupu k dozoru dlouhodobě usiluje o bezpečné zavádění nových finančních produktů. V roce 2005 provedla analýzu právní úpravy nemovitostních resp. speciálních fondů a spolupracovala na její změně. Její dopad by měl být letos patrný (viz bod 4.2.3). Dále zpracovala analýzy nebo publikovala stanoviska k problematice nových či méně rozšířených instrumentů a služeb, např. warrantů, emisních povolenek, depozitních stvrzenek, repo operací, krátkých prodejů. Vydala též publikaci poskytující přehled o investičních certifikátech. Komise také dlouhodobě podporuje úsilí zvýšit počet likvidních veřejně obchodovaných emisí - poskytuje potřebné informace, individuální metodickou pomoc či organizuje semináře. V roce 2005 byly realizovány dvě duální kotace akciových titulů při aktivní spolupráci všech zúčastněných stran. Zejména v souvislosti se zveřejňováním výročních zpráv emitentů a zaváděním IFRS (mezinárodních standardů finančního 3

Zaměření činnosti Komise • leden 2006

PLÁN: Zhodnocení předchozího roku

výkaznictví) docházelo ke zpřesňování povinností emitentů. Připravovaná novela zákona o podnikání na kapitálovém trhu, která transponuje evropskou směrnici o prospektu, přinese mimo jiné evropský pas emitentů, který zjednoduší přeshraniční veřejné nabídky a rovněž přijímání zahraničních emisí na český kapitálový trh. Komise nadále aktivně působila v oblasti vzdělávání investorů. Po předešlém roce, kdy se zaměřila na vysoké a střední školy, v roce 2005 soustředila svou pozornost na města a obce. Ve čtyřech krajských městech zorganizovala semináře zaměřené na správu jejich finančních prostředků. K tomuto tématu vydala i informační publikaci „Správa aktiv pro města a obce“ a zorganizovala dva semináře: „Správa a řízení společností“ a „Organizace a regulace kapitálového trhu“. S Českou televizí spolupracovala na tvorbě vzdělávacího seriálu „Rádce investora“, jehož odvysílání bylo doprovázeného rozsáhlejší mediální kampaní. Její součástí byla i pravidelná spolupráce s Českým rozhlasem a několika ekonomickými periodiky. Komise dále rozvíjela koncept hodnocení regulovaných osob dle rizikovosti, a to jak na operativní úrovni (úpravy rizikových modelů v rámci jednotlivých sektorů), tak na obecné úrovni přístupu k práci s rizikem (rámcový manuál). Zpracovala roční Risk Outlook, na jehož základě byly identifikovány úkoly na rok 2006 včetně jejich priorit, jakožto základ plánu činnosti dozoru. Úprava institucionálního uspořádání dozoru dostala v loňském roce novou dynamiku poté, co se vláda ČR usnesla na integraci dozoru do jediné instituce – České národní banky - s navrženým termínem 1. dubna 2006. Došlo tím i k částečným změnám v prioritách činnosti s dopadem na některé plánované úkoly. Například připravované koncepční materiály k politice dozoru a vynucování nebyly vzhledem k výše uvedenému v loňském roce dokončeny. Závěrem lze shrnout, že se Komisi dařilo aktivity a úkoly plánované pro rok 2005 ve většině případů plnit v souladu s jejich zadáním. Výjimku tvořily úkoly, na jejichž realizaci měla podstatný vliv změna podoby integrace dozoru nad finančním trhem.


PLÁN: Výhled prostředí

3.

Stav a výhled prostředí Zatímco statutární cíle Komise vyplývají ze zákona a zůstávají stálé (viz kapitola 4.), způsob jejich naplňování se mění v závislosti na aktuální tržní, legislativní, ekonomické a sociální situaci. Výhled pro rok 2006 stručně vykreslují následující stránky.

3.1.

Makroekonomické prostředí Česká republika Očekávaná stabilita domácího makroekonomického prostředí by měla pozitivně působit na vývoj kapitálových trhů v roce 2006. Tempo ekonomického růstu již řadu čtvrtletí neklesá pod 4 %. Růst HDP podporují zejména čisté vývozy a relativně vysoká investiční dynamika, menší měrou přispívají spotřeba domácností a vlády. Pro následující období se očekává pokračování nastaveného trendu ekonomického růstu, prognózy hovoří obvykle o růstu nad 4 %. Zároveň se však předpokládá změna struktury růstu, který by vedle čistého exportu mělo podpořit také zrychlení spotřeby domácností a vlády. Inflace se v loňském roce pohybovala pod či pouze mírně nad dolní hranicí inflačního cíle ČNB.1 Protiinflačním směrem působil pokles cen potravin i ostatního zboží, naopak proinflačně působily zejména ceny energií. Česká ekonomika se tak pohybuje v nízkoinflačním prostředí, kde vývoj cen nevytváří tlak na zvyšování nejistoty v ekonomice a působí příznivě na vývoj na finančních trzích. Pro letošní rok se očekává zejména růst regulovaných cen (energie, plyn). Určitým rizikem cenového vývoje zůstávají nákladové tlaky na ceny průmyslových výrobců z důvodu vývoje světových cen ropy. Případný růst inflačních očekávání může ovlivnit výši tržních úrokových měr v ekonomice, a zprostředkovaně vývoj na kapitálovém trhu. Základní úrokové sazby ČNB se od dubna do listopadu 2005 držely na historicky nejnižší úrovni (2T repo sazba dosahovala 1,75 %). Listopadové zvýšení o 25 bodů ale nemusí nutně znamenat změnu trendu jejich nastavení. Nicméně i za předpokladu mírného zpřísnění měnové politiky lze letos očekávat marginální vliv na kapitálový trh (dluhopisový i akciový segment), v závislosti především na vývoji dlouhodobých tržních úrokových měr.

1

Inflační cíl ČNB byl ke konci roku 2005 stanoven pásmem 2 – 4 %. Od roku 2006 je stanoven jako bodový na úrovni 3 % s tím, že skutečná inflace se od tohoto cíle může odchýlit o 1 p.b.



Devizový kurz koruny vůči euru v roce 2005 osciloval obvykle mezi 29 - 31 CZK/EUR. V letošním roce se očekává posílení průměrného nominálního kurzu koruny, který by neměl výrazněji vybočit z pásma 28 - 30 CZK/EUR. Tendence k dlouhodobé mírné apreciaci je spojena především s příznivými fundamentálními faktory. Kurz koruny k USD bude výrazněji ovlivněn vzájemnou volatilitou eura a dolaru, záležet bude na vývoji fundamentálních ukazatelů obou ekonomik i celosvětovém vývoji základních hospodářských indikátorů. Od dosažení maxima v dubnu 2001 se i přes posilování kurzu koruny a nepříznivý vývoj dolarových cen ropy deficit obchodní bilance postupně snižuje a po vstupu země do EU došlo k jeho dalšímu razantnímu poklesu. V dubnu 2005 se zahraniční obchod poprvé ocitl v přebytku, v němž setrvával s drobnými výjimkami až do konce listopadu. Za celý loňský rok se tak očekává přebytek v řádu desítek mld. Kč. V podobném duchu se očekává vývoj obchodní bilance i letos, rizikovým faktorem se v oblasti dovozů mohou stát ceny ropy, přispívající k výraznému zvýšení importu v nominálním vyjádření. Významný vliv na vývoj ekonomiky má i působení fiskální politiky, kde v posledních letech docházelo k jejímu stimulování deficity státních rozpočtů. V roce 2005 se celkový deficit veřejných rozpočtů snížil na 2,8 % HDP oproti původně očekávaným 4,8 %. Schválené saldo státního rozpočtu na tento rok představuje deficit ve výši 74,4 mld. Kč.2 Globální faktory Očekávání ekonomického růstu v každém z hlavních světových regionů (USA, EU, Japonsko, Čína a Indie) je relativně příznivé, globální ekonomika by si mohla udržet svou dynamiku. Pro rok 2006 je růst HDP Spojených států odhadován kolem 3,3 %, podporovaný zejména růstem produktivity práce, spotřebitelskými výdaji, exportem a podnikatelskými investicemi. Značný vliv bude také mít úroková politika Fed reagující na vývoj inflace (především ceny ropy, plynu a dalších surovin).3 Vliv může mít chování zahraničního kapitálu v reakci na vysoké deficity obchodní a celkového salda platební bilance, růst ceny práce, vývoj cen realit či vysoké zadlužení domácností. Roční růst HDP v eurozóně je odhadován pro rok 2006 mezi 1,4 % a 2,4 %, ovlivňovaný cenami ropy a surovin. Stimulem by měly být vyšší exporty, relativně nízké úrokové sazby a růst podnikatelských investic. Na druhé straně mohou mít ale vliv na ekonomiku i obavy z vývoje veřejných financí a systémů zdravotnictví a důchodového zabezpečení. 2

Schválený deficit představuje dle hrubého odhadu 2,4 % HDP (oproti cca 1,9 % za rok 2005).

3

Fed již třináctkrát za sebou pečlivě “měřenými“ kroky zvedl svou klíčovou úrokovou sazbu z 1 % v polovině roku 2004 na 4,25 % v prosinci 2005.



Japonská ekonomika se v posledním období vymaňuje ze stagnace, pro rok 2006 se předpokládá růst HDP ve výši zhruba 2 %, především díky nárůstu spotřeby domácností a podnikatelským investicím. Čína i Indie zřejmě dosáhnou tempa růstu HDP nad 9 %, resp 8 %, ve zbytku asijského regionu se ale očekává zpomalení, zejména z důvodu snížení domácí poptávky. Ropa a energie. Přestože světová spotřeba ropy roste mírně,4 její cena během roku 2005 vzrostla zhruba o polovinu. Do budoucna se neočekává její pronikavé snížení. Další zdroje energie - zemní plyn a fosilní paliva svou cenou obvykle následují ceny ropy. Ačkoliv by se dal očekávat negativní dopad cenového vývoje energií na výkon globální ekonomiky, ta si zatím dokázala udržet silnou dynamiku. Pro vyspělé země růst cen energií představuje menší problém než pro méně vyvinuté. Globální hrozby v podobě teroristických útoků mají na ekonomiky postižených zemí nejenom jednorázový vliv, ale v dlouhodobějším horizontu přinášejí také dodatečné náklady, například v podobě růstu globální nejistoty. Jejich výskyt můžeme předpokládat i nadále a zřejmě se stanou, alespoň přechodně, součástí (ekonomické) reality a je zřejmě nutné je započítat do rizikových prémií. Také rostoucí ekonomické následky živelných pohrom představují riziko, které se může podepsat na vybraných sektorech trhu (případně postižených ekonomikách) v rostoucí míře. Příčinou je stále vyšší koncentrace ekonomických aktivit a bohatství do určitých teritorií, což znásobuje ekonomické dopady živelných katastrof.

3.2.

Legislativní výhled Očekávaný vývoj v ČR V roce 2006 se předpokládají následující hlavní legislativní aktivity: Podnikání na kapitálovém trhu - tzv. technická novela ZPKT (prospekt, garanční fond, zneužití trhu aj.), předpokládaná účinnost Q1/Q2 2006 - vydání/změny prováděcích vyhlášek v souvislosti s technickou novelou - tzv. velká novela ZPKT (transpozice směrnice MiFID – o trzích finančních nástrojů), předpokládaná účinnost jaro 2007, začátkem léta meziresortní připomínkové řízení; novela může zahrnovat i novou úpravou zprostředkování na finančním trhu a pravidla Basel II, příprava na transpozici směrnice o transparenci - problematika centrální a navazující evidence cenných papírů Kolektivní investování

4

Průměrná denní poptávka v roce 2005 se odhaduje na 83.3 mil. barelů vs. 82,1 mil. v roce 2004. Budoucí růst spotřeby ropy je celosvětově odhadován na 2% ročně (ve vyspělých ekonomikách 1,1 %).



-

tzv. technická novela ZKI (nemovitostní fondy, fondy kvalifikovaných investorů aj.), předpokládaná účinnost duben 2006 vydání/změny prováděcích vyhlášek v souvislosti s technickou novelou diskuse ve vazbě na Zelenou knihu Evropské komise ke správě aktiv (harmonizace speciálních fondů, passport depozitářů, aj.)

Penzijní připojištění - drobné změny připojené k zákonům o integraci dohledu nad finančním trhem (delegace obhospodařování), předpokládaná účinnost duben 2006 - nový zákon o zaměstnaneckých penzijních fondech (působení zahraničních fondů v ČR), předpokládaná účinnost 2. pololetí Právo obchodních společností - transpozice směrnice o nabídkách převzetí (bez podstatných věcných změn), předpokládaná účinnost nejdříve polovina roku - nový obchodní zákoník, předpokládané předložení do meziresortního připomínkového řízení v polovině roku 2006 Dozor nad finančním trhem - nový správní řád, účinnost 1. 1. 2006 - integrace, předpokládaná účinnost 1. 4. 2006 - diskuse nad případnou konsolidací právní základny dozoru (dohledu) nad finančním trhem, předpokládaná účinnost 2008 - diskuse nad případným rozdělením dozoru (dohledu) nad dodržováním pravidel jednání a obezřetnostních pravidel, předpokládaná účinnost 2008 - diskuse ohledně mediace, působení FINnet v ČR a souvisejících otázek

Vývoj v EU Pro kapitálový trh mohou být důležité indikace omezení nových legislativních aktivit Evropské komise, kdy se má pozornost soustředit na novelizaci některých stávajících směrnic, v reakci na zkušenosti s jejich aplikací v členských státech. Lze nicméně očekávat snahy o silnější harmonizaci dozoru a jejich kompetencí vzhledem k rostoucí provázanosti a globalizaci trhů.



3.3.

Mezinárodní instituce CESR (Commission of European Securities Regulators) Hlavní oblasti zájmu CESR v roce 2006 zahrnují: - omezení poradenství úrovně 2 pro Evropskou komisi; - podstatné posílení operační činnosti na úrovni 3 Lamfalussyho procesu v CESR-Pol, CESR-Fin, ve skupinách k tématům prospektu, ratingových agentur a pravděpodobně investičního managementu; - příprava dalšího společného přístupu k činnostem na směrnici MiFID; - rozvoj konkrétních nástrojů úrovně 3: mediační mechanismus a nové zaměření Review Panel; - hlubší koordinace v mezisektorových aktivitách a spolupráce s protějšky z USA (SEC/CFTC); - zahájení důležitých síťových projektů IT. Specifické oblasti zájmu: Úroveň 2

Úroveň 3

MiFID Transparence Prospekt

Mediační pracovní skupina MiFID Zúčtování a vypořádání

Ekvivalent GAAP

Prospekt

Investiční management

Investiční management

Ostatní oblasti

Ratingové agentury Review Panel CESR-Fin -Audit -SISE -SCE CESR-Pol

IT Mezisektorová spolupráce Spolupráce s orgány v USA Spolupráce s dozorovými orgány ve 3. státech Makroekonomické podmínky Posílení společné komunikace/kultury Spotřebitelský den

IOSCO (International Organization of Securities Commissions) Hlavní priority IOSCO na další období: - Zachování role organizace jako garanta mezinárodních standardů pro regulaci cenných papírů zlepšením přeshraniční spolupráce a zavedením Principů IOSCO (IOSCO Objectives and Principles of Securities Regulation) - Kladení většího důrazu na MMOU (IOSCO Multilateral Memorandum Concerning Consultation and Cooperation and the Exchange of Information) – všechny státy musí ratifikovat nejpozději do 1.1.2010 Specifické oblasti zájmu: ▪ ▪ ▪

Otázka jurisdikcí, které nespolupracují Boj proti finanční kriminalitě Kodex pro ratingové agentury

▪ ▪ ▪

▪ ▪

Společné fórum Vyhodnocování činnosti

▪ ▪

Vzdělávání Účetnictví, audit, zveřejňování Regulace investičních zprostředkovatelů Výměna informací, vynucování Investiční management



3.4.

Kapitálový trh Očekávání vývoje domácího kapitálového trhu v roce 2006 zůstávají převážně pozitivní, nicméně rekordní růst z let 2004-5 se zřejmě nebude opakovat. Na jednu stranu relativně příznivá prognóza vývoje české ekonomiky umožňuje optimistický výhled. Na druhou stranu je třeba brát v úvahu (zřejmě nikoliv dramatický) vliv vývoje cen energií, úrokových měr a vyčerpání stimulu vstupu země do EU. Vývoj trhu – ceny a objemy Stabilní ekonomické prostředí, nadprůměrný výkon ekonomiky, nízká inflace, dobré exportní výsledky a posilující kurz koruny patří mezi faktory podněcující zájem zahraničních investorů o český akciový trh v roce 2006. Na druhou stranu se postupně vyčerpává jednorázový stimul vstupu země do EU a související pokles rizikové prémie, což spolu s relativně vyššími cenami může omezit růstový potenciál. Na dluhopisovém trhu se neočekává výrazné oživení aktivity investorů ani emitentů.5 Domácí institucionální investoři i nadále budou obvykle držet dluhopisová portfolia až do splatnosti. Vzhledem k výši úrokových sazeb a dostupnosti jiných forem financování zůstane relativně omezená i aktivita emitentů (s výjimkou dluhopisových programů bank). Z důvodu nízkých výnosů depozitních produktů, zpřísnění podmínek pro nárok na státní příspěvek u stavebního spoření a solidních výnosů kapitálových produktů roste zájem drobných investorů o kapitálový trh - jak o produkty kolektivního investování, tak o přímé investování.6 Nedojde-li k výrazné změně ekonomické situace, která by ohrozila očekávaný solidní růst mezd, disponibilního důchodu, spotřebitelskou důvěru resp. makroekonomickou stabilitu obecně, lze předpokládat, že zájem drobných investorů o investování na kapitálovém trhu zůstane nadále relativně silný. V regionálním kontextu ceny akcií na pražské burze rostly v poslední době rekordně a převládá názor, že přestaly být relativně atraktivní. To by se mohlo projevit na jejich budoucím vývoji, obzvláště v případě absence zpráv o dalším zvyšování zisků firem či výrazněji negativních makroekonomických, politických či v případě jiných zpráv.

5

Objem obchodů s dluhopisy na domácím trhu dlouhodobě klesá, nízkým zájmem (emitentů) trpí především segment korporátních dluhopisů, což zapříčiňují lepší příležitosti k umístění/získání kapitálu (vč. struktury financování domácích podniků), rekordně nízká úroková míra a vysoká ochota/konkurence bank při poskytování úvěrů.

6

Majetek tuzemských fondů a kumulovaný objem investic do registrovaných zahraničních fondů ke konci září 2005 meziročně narostl o téměř 31 % na 243 mld. Kč (zatímco objem bankovních depozit domácností se zvýšil pouze o necelých 5 % na 1 061 mld. Kč).



Konkurence, koncentrace Od okamžiku vstupu ČR do EU lze sledovat trend postupného snižování počtu obchodníků s povolením Komise a naopak strmě rostoucí počet obchodníků s cennými papíry oprávněných poskytovat své služby na území ČR na základě jednotné evropské licence (ti ovšem obvykle nezačali zatím vyvíjet žádnou aktivitu).7 Takto rychlý růst počtu notifikovaných obchodníků lze považovat za jednorázový. V sektoru kolektivního investování by měl pozitivní trend - vzhledem k výše uvedenému očekávanému solidnímu zájmu drobných investorů a snaze bank dosahovat výraznějších synergií při prodeji produktů asset managementu v rámci svých skupin - pokračovat i v roce 2006. Lze i nadále očekávat odlišnou dynamiku u domácích a zahraničních fondů, kdy tuzemské banky budou rozšiřovat převážně nabídku fondů finančních skupin svých mateřských bank (počet tuzemských fondů KI s povolením Komise již dlouhodobě stagnuje, naopak počet zahraničních fondů strmě narůstá).8 Připravovaná legislativa upravující zakládání speciálních fondů by mohla iniciovat založení nových, zejména nemovitostních, fondů. Emise Prozatím neexistují významné indikace, že by počet nových emisí na trhu akcií i dluhopisů měl vybočit z dlouholetého standardu. K nepříznivému vývoji počtu veřejně obchodovaných emisí nestátních, nefinančních subjektů přispěla i novela obchodního zákoníku umožňující vytěsnění minoritních akcionářů dominantním vlastníkem.9 Nicméně dopad squeezeoutu na objem obchodů na organizovaných trzích v roce 2006 by měl být marginální.

7

Na kapitálovém trhu v ČR k 31.12.2005 podnikalo 52 obchodníků s cennými papíry s licencí Komise, meziročně poklesl tento počet o 10 %. Ke konci září 2005 na základě jednotné evropské licence smělo na českém trhu operovat 278 obchodníků z EU, od začátku roku jejich počet stoupl o 110 %. 8 K 31.12.2005 na trhu aktivně působilo 9 investičních společností licencovaných v ČR obhospodařujících 65 OPF a 53 zahraničních osob s 1 038 fondy, z nichž 1 025 zde operuje na základě jednotné evropské licence. 9 V roce 2005 např. klesl počet akciových emisí obchodovaných na pražské burze na 39 z loňských 55. Trh opustilo 18 titulů, zatímco nově byly přijaty pouze 2 tituly.


PLÁN: Priority aktivit

4.

Hlavní cíle a aktivity Plánované aktivity a zaměření činnosti Komise navazují na její poslání a statutární cíle vyplývající ze zákona:10 Posláním Komise je posilovat důvěru investorů a emitentů investičních nástrojů v kapitálový trh. Statutárním cílem Komise je ▪ ▪ ▪

přispívat k ochraně investorů, přispívat k rozvoji kapitálového trhu, podporovat osvětu v této oblasti.

Komise si na rok 2006 stanovila řadu ambiciózních úkolů a aktivit, jimiž chce k naplňování výše uvedených cílů přispět. Je si současně vědoma svých omezených možností a nástrojů, často může působit pouze nepřímo. Z hlediska ochrany investorů a posilování důvěry investorů a emitentů v kapitálový trh považuje Komise za prioritní aktivity směřující ke zvyšování jeho transparentnosti a stability, např. úpravu pravidel pro nákup investičních nástrojů financovaný úvěrem či pravidel k zajištění důsledného respektování ekonomické podstaty transakcí v rozlišování obchodů na vlastní účet a na účet zákazníka. Ve střednědobém horizontu může k vyšší transparentnosti přispět stanovení efektivních pravidel dozoru účetních a auditorských standardů v ČR. Ochranu investorů posílí i jasně formulovaná pravidla regulace činnosti zprostředkovatelů a novelizovaný koncept požadavků na odbornost (a jejich ověřování) osob, které přímo poskytují investiční služby investorům. Nová evropská legislativa, která přinese řadu úprav v oblasti pravidel obezřetnostního podnikání, a změny požadavků na kapitálovou přiměřenost si v roce 2006 vyžádají intenzivní přípravy ze strany dozoru. Plánované aktivity směřující k rozvoji kapitálového trhu zahrnují především pokračování příprav na standardizaci systému evidence a vypořádání cenných papírů. V návaznosti na legislativní změny se očekává vznik a rozvoj nemovitostních a případně dalších fondů, určených především institucionálním investorům. Komise bude pokračovat ve svém úsilí rozvoje nových investičních příležitostí v ČR. Nová evropská legislativa předpokládá také nové pojetí investičních služeb a nástrojů ve smyslu jejich větší flexibility a spektra.

10

Zákon č. 15/1998 Sb., o Komisi pro cenné papíry a o změně a doplnění dalších zákonů.


PLÁN: Ochrana investorů

4.1.

Ochrana investorů a posílení důvěry v kapitálový trh

4.1.1.

Posílení transparentnosti a stability trhu Řada aktivit Komise plánovaných na rok 2006 směřuje ke zvýšení transparentnosti a posílení stability kapitálového trhu. Působením na organizátory trhů (a v případě nutnosti i přímo v rámci svým kompetencí) hodlá dosáhnout přijetí pravidel pro nákup investičních nástrojů financovaný úvěrem. Zasadí se též o úpravu pravidel k zajištění důsledného respektování ekonomické podstaty transakcí v rozlišování obchodů na vlastní účet a na účet zákazníka. Povede další jednání s organizátory trhů ohledně posilování pravidel Corporate Governance a bude podporovat akceptaci kodexu správy a řízení společností emitenty. Směrnice o poctivé prezentaci investičních doporučeních a později i transparenční směrnice přinesou nové požadavky na informační otevřenost účastníků trhu. Komise plánuje během roku standardizovat proces monitoringu investičních doporučení. Současně bude poskytovat metodickou pomoc a konzultace obchodníkům s cennými papíry a novinářům. Po odborné stránce bude spolupracovat s MF na transpozici směrnice o transparentnosti, která má rozšířit povinnosti emitentů v rámci periodické informační povinnosti ve prospěch investorů s očekávaným efektem v roce 2007. Dříve než vejde opatření v účinnost poskytne opět metodickou pomoc a konzultace emitentům při seznamování se s požadavky na obsah výročních zpráv. Bude též prosazovat vznik efektivního jednotného zdroje informací o emitentech.

4.1.2.

Regulace činnosti zprostředkovatelů a poradenství V návaznosti na loňské přípravné práce na koncepci režimu licencování pro všechny druhy zprostředkovatelů působících na finančním trhu, Komise hodlá prosazovat promítnutí věcného záměru do regulatorní úpravy. Současné vymezení institutu investičního zprostředkovatele v zákoně o podnikání na kapitálovém trhu působí nepříznivě kvůli nestejně nastaveným podmínkám pro podnikání oproti jiným zprostředkovatelům působícím na finančním trhu. Očekává se, že nová úprava ovlivní stávající definici investičních zprostředkovatelů (sblížení režimu licencování pro všechny druhy zprostředkovatelů působící na finančním trhu), podmínky pro jejich autorizaci a způsob jejich dohledu směrem k vyšší transparentnosti. Komise se hodlá aktivně účastnit diskuse o podmínkách pro podnikání zprostředkovatelů působících v jiných segmentech finančního trhu.



4.1.3.

Obezřetnostní podnikání a kapitálová přiměřenost Směrnice MiFID (o trzích finančních nástrojů) přináší změny v regulaci obezřetnostního podnikání obchodníků s cennými papíry. Současná úprava relativně rigidně definuje profesionální investory a přináší administrativní zátěž jak obchodníkům, tak zákazníkům. MiFID připouští jemnější kategorizaci a flexibilitu vztahů mezi nimi a nová obezřetnostní pravidla by měla umožnit větší flexibilitu při poskytování investičních služeb. Rok 2006 tudíž bude ve znamení spolupráce na komplexním přepracování stávající legislativy, přípravy nových metodik, přípravy na licencování a dohled nad dodržováním nových pravidel a intenzivní komunikace s trhem. Pravidla kapitálové přiměřenosti obchodníků s cennými papíry navazující na Basel II představují další oblast, která má projít výraznými změnami (od 1.1.2007). Postihnou mj. oblasti zohledňování tržního rizika, operačního rizika a částečně úvěrového rizika a akceptování modelů pro řízení rizik. Především nová pravidla pro operační rizika, která u obchodníků představují hlavní část jejich celkové rizikovosti, budou mít výraznější vliv na model hodnocení dozorovaných subjektů dle rizikovosti. V sektoru kolektivního investování je plánována důsledná kontrola faktické implementace pravidel vnitřního provozu a pravidel měření rizik ze strany investičních společností, když přechodné období pro jejich implementaci vypršelo v roce 2005.

4.1.4.

Dozor účetních a auditorských standardů Komise hodlá aktivně spolupracovat na stanovení efektivních pravidel dozoru nad účetními a auditorskými standardy a vyjasnění vztahu regulátora/dozoru a auditora, a to především v rámci pracovní skupiny ministerstva financí, která obnovila svou činnost v roce 2005. Nová úprava má směřovat k efektivnímu vynucování IFRS (mezinárodních standardů finančního výkaznictví) a dostatečným kompetencím dozoru s cílem zajistit odpovídající kvalitu činnosti auditorů a zamezit potenciálním chybám ve výkazech narušujících důvěru investorů v kapitálový trh a jeho transparentnost. Míře zapojení auditorů do dohledu nad reportováním společností musí odpovídat míra jejich odpovědnosti a kontroly.



4.1.5.

Podmínky činnosti a investování penzijních fondů v ČR a zahraničí V rámci sjednoceného dozoru nad penzijním připojištěním by měla být věnována pozornost otázce nastavení pravidel investiční politiky penzijních fondů v situaci, kdy (1) fondy mohou investovat maximálně 30 % svých prostředků do aktiv v cizích měnách, (2) nabídka domácích investičních příležitostí zůstává omezená a (3) závazky fondů vůči účastníkům mohou existovat pouze v domácí měně. Nastavení pravidel přeshraniční investiční činnosti fondů může mít vliv na jejich konkurenceschopnost v rámci Evropské unie a je také důležitým faktorem ovlivňujícím rizikovost jejich činnosti (minimálně do vstupu ČR do eurozóny). Pravidla pro nakládání s finančními prostředky penzijních fondů musí jasně a přesně vymezovat prostor pro standardní postupy a limitovat rizikovost jednotlivých fondů. Přístup k osobám fakticky řídícím činnost penzijních fondů by měl být systematický, v rozsahu obvyklém pro ostatní finanční instituce.

4.1.6.

Vymezení odbornosti osob přímo poskytujících IS a její ověřování Kvalifikace osob poskytujících investiční služby (IS) na kapitálovém trhu je jednou ze základních podmínek náležité ochrany zákazníků. Aktivity Komise v roce 2006 budou vycházet z připravené koncepce přizpůsobení požadavků na odbornost faktické náplni činnosti osob a zapojení profesních organizací do procesu profesního vzdělávání. Realizace koncepce změn se dotkne obchodníků s cennými papíry (makléřů) i investičních zprostředkovatelů. Zahrnuje přesnější vymezení odborných činností, způsobu ověřování odbornosti, institucionálního zajištění (tj. zapojení profesních organizací do procesu a jejich kontrola ze strany dozorové instituce) a novelizaci relevantní předpisové základny.


PLÁN: Rozvoj trhu

4.2.

Rozvoj kapitálového trhu

4.2.1.

Standardizace evidence a vypořádání cenných papírů Převzetí evidence zaknihovaných cenných papírů a vypořádání centrálním depozitářem by mělo podpořit konkurenceschopnost kapitálového trhu, když stávající koncept evidence cenných papírů je vnímán investory negativně. Komise naváže v této oblasti na aktivity minulého roku. Zahájení činnosti je podmíněno ověřením předpokladů pro výkon činnosti centrálního depozitáře (funkčnost systému, práce s daty SCP, provedení testů komunikačního spojení s účastníky) a připravenosti účastníků trhu na jeho provoz. Očekává se též definování pravidel jednání obchodníka s cennými papíry se zákazníkem pro případy, kdy jeho prostřednictvím podává majitel účtů příkaz k zápisu do evidence cenných papírů. Budou dokončeny práce na vyhlášce o způsobu vedení samostatných a navazujících evidencí a vyhlášce o informační povinnosti centrálního depozitáře. Komise též průběžně analyzuje vhodnost platné primární legislativy a případně ve spolupráci s MF navrhne úpravy. Dozor by měl být připraven na různé možné varianty dalšího vývoje. Připravovaná novelizace zákona o podnikání na kapitálovém trhu, odrážející připomínky Komise, vystihne zejména potřeby licenčního řízení centrálního depozitáře, zabezpečí pokračování zákonné evidence pro případ jeho úpadku, zaručí evidenci podílových listů v samostatné evidenci a postižitelnost protiprávních jednání dozorovaných subjektů správnou formulací skutkových podstat deliktů.

4.2.2.

Nové pojetí investičních služeb a nástrojů Směrnice MiFID zásadně ovlivní podobu sektoru investičních poradců, zavede novou službu provozování multilaterálního obchodního systému a rozšíří působnost obchodníků s cennými papíry. Rozděluje investiční poradenství v zásadě do dvou kategorií: poradenství poskytované konkrétnímu zákazníkovi a doporučení určené veřejnosti. V prvním případě vyžaduje směrnice povolení obchodníka. Přináší i podstatné rozšíření působnosti obchodníků v oblasti derivátů směrem k exotičtějším nástrojům a jednoznačně zařazuje investiční certifikáty a warranty mezi investiční cenné papíry. V souvislosti s implementací směrnice dojde k úpravě podmínek pro získání povolení obchodníka tak, že by ho měla zpřístupnit širšímu okruhu osob. Jednou z variant může být vytvoření institutu obchodníka s omezeným povolením. Rok 2006 by měl tudíž být ve znamení příprav na licencování a dohled v oblasti nových nástrojů a případně i nových investičních služeb.


PLÁN: Rozvoj trhu

4.2.3.

Vznik nemovitostních fondů a fondů kvalifikovaných investorů Loňské úsilí Komise směřující k úpravě pravidel regulace speciálních fondů by v roce 2006 mělo přinést výsledky. Především nová úprava zákona o kolektivním investování, jejíž účinnost se očekává v prvním pololetí, fakticky rozšiřuje možnosti nabídky fondů kolektivního investování, které jsou určené zejména institucionálním investorům. Návazně jsou připraveny i změny zejména ve vyhlášce o náležitostech statutu (fondy kvalifikovaných investorů), vyhlášce o oceňování (nemovitostní fondy) a vyhlášce o informační povinnosti (nemovitostní fondy), které by měly být účinné bez zbytečného odkladu po nabytí účinnosti zákona. Komise hodlá po přijetí novely zákona zintenzívnit související metodickou činnost, upozorňovat na hlavní změny, případně zorganizovat vzdělávací akce.

4.2.4.

Rozvoj nových investičních příležitostí v ČR Snižování počtu kótovaných emisích na regulovaných trzích a nízký počet nových titulů omezuje investičních příležitostí na domácím trhu. Zavádění nových produktů a rozšíření nabídky o inovativní produkty zpřístupní investorům složitější investiční strategie. Aktivity a možnosti dozoru jsou ovšem velmi omezené, žádoucím směrem může působit pouze nepřímo, zprostředkovaně. Komise tak bude podporovat např.: (1) aktivity směřující k frekventovanějšímu získávání kapitálu na regulovaných trzích (IPO či SPO), včetně informační kampaně směrované k orgánům či představitelům státní správy (2) vytvoření vstřícnějšího emisního prostředí, (3) posílení transparentnosti trhu (viz bod 4.1.1), (4) vzdělávání trhu (viz bod 4.3.1), (5) rozšiřování povědomí širší investorské veřejnosti o nových produktech a jejich rizicích a rozdílu mezi regulovaným a volným trhem, (6) rozšíření palety investovatelných nástrojů na domácím trhu o vybrané deriváty či další inovace a (7) dlouhodobější snahu o posílení role penzijních fondů v rámci systému důchodového zabezpečení a zlepšení daňového režimu českých fondů kolektivního investování.


PLÁN: Osvěta a vzdělávání

4.3.

Osvěta a vzdělávání v oblasti kapitálového trhu

4.3.1.

Osvěta veřejnosti v otázkách kapitálového trhu Komise bude i v roce 2006 pokračovat v naplňování svého statutárního úkolu vzdělávání veřejnosti v oblasti kapitálového trhu. Pouze informovaný a ve finančních záležitostech vzdělaný občan je do jisté míry chráněn před nevhodnými investičními rozhodnutími a též nevýhodnými nabídkami různých subjektů. Znalost principů fungování kapitálového trhu, osobního finančního hospodaření a vztahu výnosu a rizika proto chápe Komise jako jedno z účinných preventivních opatření. Ve spolupráci s Českou národní bankou a partnery z řad asociací připravuje pokračování úspěšného pořadu „Rádce investora II – Osobní finance“. Sedm dílů tohoto pořadu bude koncem března 2006 odvysíláno opět v České televizi, připravují se další mediální aktivity s projektem spojenými. Součástí vzdělávacích aktivit jsou i webové stránky spravované Komisí www.radce-investora.cz. Komise hodlá pokračovat ve spolupráci s profesními organizacemi a asociacemi v publikační činnosti a v pořádání seminářů z oblasti kapitálového trhu.


PLÁN: Finanční a personální zabezpečení

5.

Finanční a personální zabezpečení činnosti Komise; Plnění všech plánovaných činností a operativních úkolů Komise na rok 2006 je determinováno jejími kapacitními a finančními možnostmi: • systemizovaný počet pracovníků se k počátku roku 2006 snížil opět o 3 na 137 pracovníků. • rozpočet Komise na rok 2006 dosahuje téměř 41 mil. Kč, z toho 31,9 mil. Kč je určeno na neinvestiční a 9,1 mil. Kč na kapitálové výdaje.

Graf 1: Vývoj počtu systematizovaných míst a rozpočtu Komise 180 160

nová legislativa, vstup do EU

změna objemu agendy

140 120 100 80 60 40 rozpočet na první čtvrtletí

20 0 2000

2001

2002

2003

Rozpočet (mil. Kč)

2004

2005

2006

Počet míst

Zdroj: Komise pro cenné papíry


PLÁN: Finanční a personální zabezpečení

Příloha 1: Rozpočet na rok 2006 Rozpočet Komise pro cenné papíry na rok 2006 (v tis. Kč)

40 995

Běžné výdaje z toho : Platy, ostatní platby Povinné pojistné placené zaměstnavatelem Nákup materiálu Úroky a ostatní finanční výdaje - realizované kurzové ztráty Nákup vody, paliv, energie Nákup služeb Ostatní nákupy Poskytnuté zálohy a jistiny Výdaje související s neinvestičními nákupy Převody vlastním fondům-Fond kulturních a sociálních potřeb Ostatní neinvestiční transfery jiným veřejným rozpočtům Náhrady placené obyvatelstvu Neinvestiční transfery mezinárodním organizacím

31 905

Kapitálové výdaje z toho: Pořízení nehmotného investičního majetku softwarové vybavení - monitorovací a informační systém (2.etapa) Pořízení hmotného investičního majetku

17 380 6 083 490 10 275 2 500 1 400 0 250 302 15 0 3 200 9 090 8 240 850


ZAMĚŘENÍ ČINNOSTI V ROCE 2006

Recommend Documents