VV]HWHY LpVN YHWNH]PpQ\HL



Széchenyi István Egyetem  Regionális és Gazdaságtudományi 

'RNWRUL,VNROD

  

'U1DJ\*\XOD

okleveles közgazda – QHP]HWN|]LJD]GDViJLV]DNpUW   

$JOREDOL]iFLypVDSpQ]J\LYiOViJ |VV]HWHY LpVN|YHWNH]PpQ\HL  

Doktori értekezés   

.RQ]XOHQV3URI'UKabil. Losoncz Miklós DSc. V]HSWHPEHU



7$57$/20-(*<=e.

 


    



  !#"$%!'&(# *)+)



, - , - , -

.0/#1 2435 671 892$:0;<=>@?GF0F<8/#H@C24H0<15 / 23 I7671#C

, - , - K(-

LNM0@?8 <1#EP1#M243#I7671 C0DWSTV'F5 <C0>@?
, - , - Y(-

LNM0@?

\


^]_7#'`


d@


^]_7#f"gh@P)#+P)

J X ,,

!)#c

ed ei

\
kjl #mn0 # o% Gp(qbr#sP # qQ#o

et

\



jT!#+ h0!) ]

et

\
\0


uZcbvG*!cBQ) ]

w

d@
x4r y0 z0{ |qQ}@~ }@{p}P m€*%y@ ‚T   o0ƒ q r y0 #z0{ |qPm y@n@Q #m%{~ s„ }0~ qO7„P}@{ |#0 s#}7{  d@

Y- , - , -

\

^…) "^)#B]@†cv7!#…(‡@ˆ ‰c+P) …h@P)#+l!9ˆ#BŠ@#cPacg

\

L‹R(5 :7FHG5 < /#>@?P8 :C

K0,

‘ ’Q‘ ’Q‘ ’Q‘

“•”– — ˜ ™– š ›œeš ž#Ÿ —”™–  ¡™

¢#’

‘ ’Q‘ ’Q‘ ¢‘

“•”– — ˜ ™– š ›œeš ž9£W™¤œ¥ —P££Wœ ”™šP™›'œ¦W§¨©ª£7™G«G©Q¬P›­ ”®š*«(š ™ª— ¯— ¬

¢ 

‘ ’Q‘ ’Q‘ ‘

°(– —#˜P™– š ›œeš žP£7± œ– ™£B›Q£e¥b¦W™¥ ©”š ™²#™– ¯™–  ³™P›¯— ´œ £G©ª£G±P©e´µª¯Pµ*›©ª£

¢¶

‘ ’Q‘ ’Q‘ ¶‘

“^¦ªµªœ– ¨©W£7™(«G©Q¬›­ ”®š£B› Ÿ ©Q¦ª™¯P· – W£ª· ¬#¸ ™¥ œ£W™

¢¹

Y- , - K(‘ ’Q‘ ¢‘ ’Q‘ Y- , - Y(‘ ’Q‘ ‘ ’Q‘ Y(- KY- K(- , -

ºU»/#3*S¼3 8ºU15 1;B¼ ½lVGE AQSHG¾#E 1 IGM8/ 1#EP=>G5b; :#/>8T3P8lR(5 :@FH75 < />@?
K(¿ Â

L‹R(5 :7FHG5 < /#>@?P8T»8P8Q/#1 [Ã7R0R@3P8 1 À§#´™¥ —£G· ¬¯P— ¦e– œ¥b—ª›œ£

YK  

ÄTOcbˆvGOc*cb]_('v7cOac]@†+Q…@‰)) @!v7! …Q‡7ˆ ‰ccO…7…acBg]

d0Å

L/%:@5 <R7:ST:@5 <8Q/;7; :88 >R@H0<

Y(Ç

‘ ¢‘ ’Q‘ ’Q‘

È7š ™ ŸP— ¦e ¡™©ª£G± µQ¦£ªµQ¬#®

É

‘ ¢‘ ’Q‘ ¢‘

Ê– š ”—«G— – š £ ›P¥bš ¯P§ £( ¡™ ”®™¦ª— ¦£B›œ ”š ˜P™¬¯*«(š ™

¶Â

Y- K(- K-

Ë93 I0/ Ã@R@6@<<IGI(:=>@?P<ACÌHURG5 :@F>75 <8ST3#I/ Ã7R06@<ST
Í0Í

‘ ¢‘ ¢‘ ’Q‘

“Ϋ(©e¬P›­ ”®š š ¬¬— ±Pœeš ž ¯f£B›µQ¦WµO«Gµ

¶¶

‘ ¢‘ ¢‘ ¢‘

Ï'— ª¯PœP›™¥Oš·P£W£B›µ Ÿ ­ ”#”©ª£ªµe¯

¶É

Y- K(- Y-

ÐIGI(:=HG;=¡21 R@:@5bM0>8 :CUHΎ@H/#H<ST
JGÑ

‘ ¢‘ ‘ ’Q‘

Ò@µe¯·#¥ ·#¥b¥˜Pµ¥ ©Q¥©ª£(¥ ¯µO«š ™ešP˜ µ Ÿ µe¯ ¥ µ¥ ©ª£G¯P—  Z˜ š ¬œeš ž š

ÓÂ

‘ ¢‘ ‘ ¢‘

ÔZ—  ³—”µe¬š ›œ– ž ´žT¥ µQ¦e ³©e¯9©ª£7£B›— – ”œ– ¥ ™¥ œ £ª¯ Õ ¬#œ– ™¥

Ó#¢

Y- K(- Í'‘ ¢‘ ¶‘ ’Q‘

ÐIGI(:=>@?< A8f8/#
JJ

“Ϋ(©e¬P›­ ”®š š ¬¬— ±Pœeš ž ¯9¸ ™P›™šP˜ ™¬¯ «š ™eš¸#œ¥O¥ µQ¦ªµ

Ó¹

iG
Ö{~ s„P}@~PqGrP #y0 z0{#|q}0~ }@{T 7o #~P Q y@ oQ0rQ@Q P0~e0q iG

Íf- , - , ¶‘ ’Q‘ ’Q‘ ’Q‘

Åd

^v7! …‡@ˆ ‰c# ˆ](×#ØP7Ù) O)#…7O)#ˆc"^PÚfcb…h0+Pg"$

Åi

Û>G5 8 >R(;BHPSTH8/; H75 H7;*:CU1 2ZSl<E <CV78H0M@H7; :CÌH75 HSŒ>0I

Ç0Ç

Ü'¦ £ª· ´

£ ›Pš ¬¯P¦ª— ¬©ª£G¯P· – W£ª· ¬¸ ™¥ œ#£ª—P¯

ÉÝ

Íf- , - K-

Ľ15 1 I'5 1PR7<=>G5 8 >RÎ>G5O; H75 >0IG:8Œ15O5 1 2Þ/

Íf- , - Y-

Ľ15 1 I'5 1PR7<=>G5 8 >RÌÆQŒ%15 1 241 <

Xß

à%áâQ_7Šv7+Pcb"$)9 ˆ¡!Gc B#ˆ#ˆPh@ ˆc]@†#)#B]0)"$! …0‰)#c

w7\

L/ÎãG.L‹8PV'FQSTEPG5 :RPST< H@?<=>75 8 >RÎ3 8TC0»=1;BC1/ 23 I7671 <

ßK

iG
\
Íf- K(- , -

<

XPÍ



¶‘ ¢‘ ’Q‘ ’Q‘ ¶‘ ¢‘ ’Q‘ ¢‘ Íf- K(- K-

ä@—P¯P—Q›žP´ž9µW”®µe¬ £ªÁ– ®¥ ™– ™¬ £Wœ ”

¹#¢

å%· ± µe¯ ±

¹¹

¯P— ª¯PœP›™¥Oš©Q¥b±Pœ ”®

Læ=>G5 8P>RÎIG3#Ž7>IG6ç; H0I7V5 8 >R7H

¶‘ ¢‘ ¢‘ ’Q‘

¿0Ñ

ÀÁ– ›— ¥O¥˜ š ›™– —  è™¯P— ª¯œ ›™¥ ¯Pµ*›µQ– ©ª£ešP ³— ´µQ– – µe¯ ˜ µe¬

ÝP’

¶‘ ¢‘ ¢‘ ¢‘

ÀÁ– ©Q¦e¥ ©e¯PµQ– ¥¦W™¥bš ¬ ”µe¯

ݐ

¶‘ ¢‘ ¢‘ ‘

Ï'— ª¯PœP›™¥b—£G©Q¦e¥b©ª¯*«G™e«(Õ ¦ª—£eÕ ¥ œ £

Ý ¶

iG
d@
Íf- Y(- , ¶‘ ‘ ’Q‘ ’Q‘ ¶‘ ‘ ’Q‘ ¢‘ Íf- Y(- K(-

^Š7#…7]@]Ì+) ˆO¡vG! …‡@ˆ ‰c##B#ˆ+ 

é@Å

LêFH0IGC0:CHG;3 E#;B[

¿0Ç

FF³C8 :C

ë(™¬¯  ³µQ¬¥b©ª£G¬™ ”®#­P›µe Z˜ µQ¬ å%· ± µe¯ ±

ÝÝ

Ÿ š ¬™¬#£B›PÕ ¦ª—ª›œ£eše”— ¬´—P¯

LêFH0IGC<=>75 8 >R@EP1H0C0?
’ªÂÂ

=:I(>8PH0<

, ÑK

¶‘ ‘ ¢‘ ’Q‘

ì4µW”±œ– ¥b—ª›—#¥b¥ ³©Q¦e– µ”£e¥ ¦W™¥b©W”š ™

’ªÂ¶

¶‘ ‘ ¢‘ ¢‘

À

’ªÂ Ó

¶‘ ‘ ¢‘ ‘

ä@µQ– ©Q¦Q¥b©ª¯PµQ– ´

Íf- Y(- Y(-

¯PµQš ”©Q¬#®%¦™eš — ¬#™– š ›œ– œ£W™ Ÿ — ¦e¦ªœ££B›µQ¦ ›©W£eš ˜ š ›P¥b— ¬#£Wœ ”

’ªÂí

î³3PR@R7¼O8 ST1?< [
,Q,,

¶‘ ‘ ‘ ’Q‘

“Ÿ µ ¤P– µ¥¥#— ¦£ ›œ ”— ¯f©ª£7™ ›'œ›Q£eš ™š ŸPµQ– ›œ¦ª¯Pže›ž@«(š ™ª— ¯

’’W’

¶‘ ‘ ‘ ¢‘

“$¯P·Q›©O«G¨©ª£G¯PµQ– µ¥O¨µe§¦ªž«7™š ˜ ™¬#¯P— ¯Tï³´—  Zš ¬#œ¬ £G¯­– ŸP· – ´š ¥b§– ™¤´— ¬

’W’ 

¶‘ ‘ ‘ ‘

Ü'– ™Q«7™´ž9¯P­– £

’’*Ó

¶‘ ‘ ‘ ¶‘

“¬#®#™˜™¬¯ šµQ– ¯·#¥ µQ– µ*›

iG
iG
Íf- Í'- , -

ŸP— ¦e¦Wœ £ª— ¯lï³± œ– £Wœ ”˜™¬™P›'µe´´š ”š ¬· ±Pµe¯Pµe´©ª£eš  ³—P´µQ– – ´©ª£

’’Wí

ð#B#ˆ#]0)) O!flñ7_G+ gvG#cà…GcgŠ7 …

Qé

Læ=>G5 8P>RÌRG5b:@F>G5 <8T»8P8/ 1 [Ã7RR@3 8P1#<

,, ¿

¶‘ ¶‘ ’Q‘ ’Q‘

ì4µW”±œ– ¥b—ª›—#¥b¥ ¡™¯ ¦ª—P¨B¯· ¦e¬ ®µ ›µQ¥

’’QÝ

¶‘ ¶‘ ’Q‘ ¢‘

òP›™˜ œ– ®—e›œ#£7©ª£QŸ µQ– ­ ”®µQ– µ¥– ©O«(©ª£ª¸ œ¥b¦Wœ¬#®˜ ™¬

’*¢#’

Íf- Í'- K(-

L/9½9VGE ASTH0<(ãfI@< A0;3 E#;0C8 :C

¶‘ ¶‘ ¢‘ ’Q‘ Íf- Í'- Y(-

óG¬š žP£7¸#µQ– ®µQ¥O¥¥ ™ ”œ– – ™ Zš£B›Pš ¬¥

± œ– £Wœ ”¦ªµª™ ”œ– œ£

ì4©Q– ®#­–

¶‘ ¶‘ ‘ ¢‘

øf—  Z– ž9œ– – ™ ³¸ œP›P¥ ™¦e¥ œ#£eš «G—Q›PÕ eš ž ¯

¶‘ ¶‘ ‘ ‘

å%· ± µe¯ ±

¶‘ ¶‘ ‘ ¶‘

’*¢¶

Læ=>G5 8P>RÎC0»=1;BC01/#243 I7671 <Hõô(ö÷ãf¼ FHI

¶‘ ¶‘ ‘ ’Q‘

Íf- Í'- Í'-

,eKY

¦ªµeªµª£W£ ›Pš ž µ– ™´ž£ª—P´œ £ù  ³©Q¦W£ª©e¯µQ– ¥#¯P­– £

,eK(Ç ’*¢É ’*¢Ý

µW”®µe¬£WÁ– ®¨ ¦ª—  Z– œ#£

ì4— ¬µQ¥ œ¦eš £#«G— – š ¥bš ¯P™šP¯Pš ¸Õ ± œ £ª— ¯

’ ’ ’ ¢

L/1 VGE A¼ /#AI(>IÞC=Ã'5 <C»/#3*S¼3 8lC015 1; ¼1 VGE AQSH<0:E8/#>R@:CUŽ@15 6/#1;B1

,eYJ

¶‘ ¶‘ ¶‘ ’Q‘

Ü'– ± µª£ › ¥ µQ¥O¥ ´š ¬#™ Zš ¯P™

’  Ó

¶‘ ¶‘ ¶‘ ¢‘

ë(™¬¯ ¦ªµQ¬#´#£ ›µe¦G¯P­– Ÿ · – ´š ¥ §– ™B¤´— ¬˜P™¬

’ í

¶‘ ¶‘ ¶‘ ‘

Ï'­– £

’ Ý

¶‘ ¶‘ ¶‘ ¶‘ iG
0


Ÿ — ¦e¦Wœ#£ª— ¯ ¦W™™– ™e«G—e›— ¥O¥ ¸š ¥ µQ– µ*úª«G™¬ ›Pš žl©ª£7´µe± š ›™%µQ– ™´žP£ª—P´œ £

ܧ¦ªž ¥ ž – ¥ œ± — – —P´±P™

’W¶ ¢

 ˆ%&(%v7! …Q‡7ˆ ‰c]7†ª)  ûO*!+P)

ªi@t

Íf- JG- , -

L•ST3 I0/ Ã7R067<C»/#=1;B ; 3 85 3 I7671 R@1

,ªÍX

Íf- JG- K(-

üH0IGC<3 8;

¶‘ Ó‘ ¢‘ ’Q‘

C1Sl< H@?
ä@µQ– ©Q¦Q¥b©ª¯PµQ– ´

¥ ¯PµO«(š ™eš ŸP— ¦e¦ªœ ££ ›µQ¦B›©ª£

¶‘ Ó‘ ¢‘ ¢‘

À

¶‘ Ó‘ ¢‘ ‘

“'›'Á¬‘eœ¦ª¬#®©e¯ ¨B˜P™¬¯ ¦ªµQ¬#´ £ ›µQ¦@£B›µQ¦ªµO«GµG™± œ– £Wœ ”˜P™¬

Íf- JG- Y(¶‘ Ó‘ ‘ ’‘ Íf- JG- Í'¶‘ Ó‘ ¶‘ ’Q‘

¯Pµª£ ›™˜ œ– ®—Q›œ £

,eÍß ’W¶Ý ’ Ó#’ ’ Ó ¢

ü< /H75 24<=>G5 8 >RçýÎE 1 >G5 R7H/#M0H8 >R0<C0»=1;BC1/#23 I7671 C å%· ± µe¯ ±

¯ —Pª¯PœP›™¥b—P¯

,ªJJ ’ ÓÓ

öæHR067H0E :E8/#>RÎ=>G5 8 >R@C1P/ 15 3 8<7;BHPSTH8Q/; H75bH7; H< þ(± ™¥b—£( ³— ¬µ¥ œ¦eš £#«(— – š ¥bš ¯P™š – ©O«(©W£ªµe¯

,eJ7¿ ’QÉ Â



¶‘ Ó‘ ¶‘ ¢‘

òP›

¶‘ Ó‘ ¶‘ ‘

“^˜ ™¬¯P¦ªµQ¬#´#£ ›µQ¦( ³µ”µQ¦ £eÕ ¥ ©ª£ªµG™¸š ¥ µQ– µ*›©ª£eš™¯ ¥Oš ± š ¥ œ £G©Q¦W´µª¯P©Q˜ µQ¬

’QÉeÓ

¶‘ Ó‘ ¶‘ ¶‘

ë(µª´§ ”§– ¥#¸š ¥bµQ– W£W™¥ — ¦ª¬#œ¯

’QÉ#Ý

iG
Å@


¯ Ÿ š £ª¯Pœ– š £( ³—e›e”œ £e¥b©e¦

’Qɐ

^v7! …‡@ˆ ‰c# ˆZP#Š7 ‰Qc†P) ` ‡@ˆˆ!)#c

Íf- Ç0- , -

Læ=>G5 8P>RÎ15 / 243#I7671 <

¶‘ É#‘ ’Q‘ ’Q‘ Íf- Ç0- K(-

Qt  ,PXJ

øfµeªµª£W£B›Pš žf£ ›Pš ¬¯ ¦ª— ¬˜™¬

’Wí É

L/3 E;B3 CSHPSTE :8*; >8lC:0?PC>/HG;<3 8f8/H7F>G5 67:/>8P<H8*ST1 C@;BV@8 H<

, ßGÑ

¶‘ É#‘ ¢‘ ’Q‘

“^¦W™¥bš ¬ ”¡ª©”µe¯ Ÿ µQ– µQ– £W£ª©”µ

’e¹ ’

¶‘ É#‘ ¢‘ ¢‘

ë(™¬¯£B›™˜ œ– ®—e›œ#£G©W£QŸ µQ– ­ ”®µQ– ©ª£

’e¹ 

¶‘ É#‘ ¢‘ ‘

“ÿë(œP›µQ–
©W£ëGœP›µQ–
Ÿ

¶‘ É#‘ ¢‘ ¶‘

ë(œ›µQ–7£B›™˜ œ– ®—Q›œ#£(ïf«G¦ª— ˜ – © ³œ¯

Íf- Ç0- Y(-

˜ ˜TµQ– µQ ZµQš

’e¹É ’e¹¹

Î1 2ÿ/ 1;BC0»/ <ST3 I0/ Ã7R067<8Q/H7F>G5 6G:#/>8 [1bŒ5 1 8e/;B3 8P<<E >0I@67H0<

¶‘ É#‘ ‘ ’Q‘

À

¶‘ É#‘ ‘ ¢‘

“'›f©Q¦e¥b©ª¯*«G™ª«(Õ ¦ª—P£eÕ ¥b— ¥O¥¥ µQ¦e ³©e¯Pµe¯9¯Pµ*›µQ– ©ª£ªµ

Íf- Ç0- Í'-

, ¿,

¯Pµe¯P· ± µ¥ µQ–  ³©Q¬#®™¬—  ³œ– š œ¯

’QÝ¢

L4ST3 I0/ Ã7R067<8Q/#HGF>G5 6G:#/>8l3P8 [15 Ã@R@6715 3 8T>7; HG5 H@C*; >8P>0IGH@C[

¶‘ É#‘ ¶‘ ’Q‘

øfµQ¬´µ*›

¶‘ É#‘ ¶‘ ¢‘

“^¦W™¥bš ¬ ”%£B›µe¦ªµO«(µ

µQ– ± µe¯

’Qݐ FF[15 H0M@H7; H<

, ¿0Ç ’QÝ#É ’QÝ ¹

0


4pqbr#s qOQ o³ƒQ  s{~e0~ #mP o#~P e

Qé0é

Å@


jƒ##Po P#P eo

\ (\

Å@



^ˆBŠ7#OcPaPcOgZ!f%+P) ˆc…#Ocfcb…G) ˆ+ #gh@9†P) ` ‡7ˆ#ˆ!)#c

\ 7d

Å@
\


^v7cOaPQ*+_7] G+ %!9v7!#…(‡@ˆ ‰ccO…G…(acg]

\ (w

Å@
d@


^v7! …‡@ˆ ‰cc …G…#acg]ÎP) + ) v7)%T#B ˆ%*)+OÙ)h0!Q! Š@) …

\ed

Å@
iG


à…(cOg(#B ˆ]@)) O!c&7c# _G]

\Å

Å@
0
Å@
Å@




") ˆ #bWB0v7! …‡7ˆ ‰c]0†e)#*ûb!]@aQ]7P##c

\\

¡) "^)# ]0†cŠ7# ‰PÎ%†+P) ]!) ]Ì+P)#Oc W

t#
k4n@s~ {s 'n@s‚'}0y|sy@ Q Pm

‚{ }@~P~Q0r Q}@0q

w7
#~ p7e y}0~Pfq msn0~ s‚

\\i \\w \d

wG



á0]0cO+Ph@#O"4c`++ ](€ P#]7acO]]0) ]

\d

wG
\


á# cB*cO]@ ](€BÙ) O) …G!) ](€ Ù#ˆaPc ]0]0) ](€OcO…@]@) ]

\d0w

é7
{ | P #o#o

\i7\

é7



TŠ@+ Ù) ˆ ‰P! ]

\i7\

é7
\


(#Š0*]fÙ) ˆ ‰!#]0)

\i0d







%(9(=(7e6

 $YiODV]WRWWWpPDpVKiWWHUH  6]HPpO\HVPRWLYiFLyNNRUiEELV]DNPDLHO ]PpQ\HN Egyetemi tanulm ányaim óta foglalkoztatnak a széles értelem ben vett n emzetközi

HJ\WWP N|GpV NpUGpVHL D YLOiJJD]GDViJ IHMO GpVL WHndenciái, kiem elten a

regionális gazdasági integrációk, YDODPLQW D NHUHVNHGHOHPSROLWLND D n emzetközi

pén zügyektovábbá olyan folyamatok, mint a versenyképesség, D]inn ovációk és a piacstruktúra

összefüggései

Nemzetközi

szakos

hallgatókén t

D

GLSORPDGROJR]DWRPDW EDQ D] ös világgazdasági válságról írtam ,

azt állítva középpon tba, hogyan hatott a krízis a ném et gazdaság Ln tegrációV

NDSFVRODWDLUD

$]EDQ„Sum m a cum laude” PLQ VtWpVVHOm egvédett doktori disszertációmD vállalDti koncentráció és kooperáció IRO\DPDWDLW I OHJ DQQDN YHUVHQ\SROLWLNDL szabályozási konzekvenciáit vizsgálta a Qém etországi tapasztalatok alapján.

Szakközgazdász diplom am un kám  , am elyn ek eredm ényekén t nemzetközi

JD]GDViJL V]DNpUW  YpJ]HWWVéget szereztem , ennek a tém ának az összehason lító

vizsgálatát kiterjesztette D PDL (XUySDL 8QLy MRJHO GMpUH az Európai Gazdasági

KözösségUH A Közgazdaságtudom ányi Egyetem Világgazdasági Tanszékén PDMG

az MTA Világgazdasági Kutatóin tézetében    NpV EE SHGLJ D .ONHUHVNHGHOPL) LVNROiQ alkalmam n yílt a gazdasági integrációND

NHUHVNHGHOHP és vám SROLWLNa kérdésein ek, a technikai haladás, K+F és

vállalatn agyság összefüggéseinek kutatására és oktatására egyarán t .pV EEL D]

állam igazgatásban   végzett PXQNiP VRUiQ OHKHW VpJHP YROW D külpolitikai

és külgazdasági

stratégiai WHUYHzési,

elem zési tevéken ységbe



bekapcsolódni, am i az elm életi és a gyakorlati LVPHUHW és tapasztalatszerzés szem pon tjából egyaránt

n agyon

fontos

volt. $ NLViOODPL OpWE O IDNDGy

meghatározottságok, a szuverenitás problematikája, D n em zetközi integrálódásL

NpQ\V]HUHN pV OHKHW VpJHN, valamint az ezek hátterében m eghúzódó globalizáció jelen tette

kihívásRN veszélyek

és

esélyek

HNNRU NHUOWHN pUGHNO GpVHP

homlokterébe. $ KD]DL NHUHVNHGHOPL EDQNRNnál (Budapest Bank, Magyar Hitel Bank, Magyar Fejlesztési Bank) eltöltött több m int 7 év során jártasságot szerezhettem ban ki term ékstUDtégiák

kidolgozásában ,

nem ]HWN|]L

EDQNPLQ VtWpVHN

pV

kockázatkezelési m ódszerek m egism erésében , valamint fejlesztésfinan szírozási

NpUGpVHNEHQ $ 0RGHUQ h]OHWL 7XGRPiQ\RN ) LVNROiMiQ W O MHOHQOHJ LV  D pén zügy tantárgy keretében makropénzügyHNHWpénzelm élet, m onetáris politiND ban kügyletek, n emzetközi pénzügyi ism eretek, közpénzügyek, értékpapír piacok

P N|GpVH  PRGHUQ vállalati pénzügyeket YDODPLQW ehhez szükséges DODSYHW  pén zügyi számításokat RNWDWRN (]HNQpO D WiUJ\DNQiO OHKHW VpJ YDQ D NRUiEEL

J\DNRUODWEDQPHJV]HU]HWWV]DNPDLWDSDV]WDODWDLP oktatási hasznosítására.

$ 3K' IRNR]Dt megszerzésére való törekvés term észetes m ódon m erült fel

szám omra, HOV VRUEDQ D]pUW PHUW WRYiEEUD LV D IHOV RNWDWiVEDQ NpS]HOHP HO D M|Y PHW pV V]DNPDL NDUULHUHPHW 0iVUpV]U O D]pUW PHUW D] HGGLJL V]DNPDL

oktatási WDSDV]WDODWDLP YDODPLQW D m egszerzett

tudom ányos

elm életi

felkészültségem alapján szerettem volna olyan téma kim un kálására vállalkozni,

DPHO\QHN során ezek a készségek és képességek alkalm azhatók Ezért eleve szélesebb

tém akörben

kutatási

tevéken ységem

gon dolkodtam ,

ahol

szin tetizálhatók

a

különféle

részterületekeQfolytatott, esetenként 10 15 évesLG WiYUDYLVV]DQ\~Oytudomán yos

HUHGPpQ\HL V D] HOHP]pVHN DODSMiQ OHV] UW

következtetéseim , javaslataim szakm ai m egalapozottsága enn él fogva szilárdabb

OHKHW   





 $GLVV]HUWiFLyWPHJDODSR]yNXWDWiVLHUHGPpQ\HNSXEOLNiFLyN $ nem zetközi pénzügyi folyam atok, EHQQH a bankok tevékenységének, a

piacstruktúra alakulásánakD]iUYHUVHQ\iWpUWpNHO GpVének, vele párhuzam osan,

vagy an nak helyébe lépve a pén zügyi innovációkn ak, a kom munikációQDN D

PiUNDpUWpNHN IHOpUWpNHO GpVének a YL]VJálata PLQGPLQG D YHUVHQ\képesség NO|QIpOH |VV]HWHY LW KR]]D HO WpUEH A globális pénzügyi válság kitörése m ég

inkább aUUD LQGtWRWW KRJ\ DODSYHW HQ D krízissel összefüggésben, HQQHN D

szem pon tnak alárendelten folytassam a kutatásaim at és fogalm azzam m eg D téziseim et.

A vizsgált résztémák ezért kiE YOWHNDYiOViJNRQNUpW|VV]HWHY LQHNHOHP]pVpYHO I EEN|YHWNH]PpQ\HLQHNEHPXWDWiViYDO(z magában foglalta annak a n emzetközi

makrogazdasági háttérn ek a feltérképezésétDPHO\E ODNUt]LVNLLQGXOWPDJXNDWD pén zügyi innovációkDW H]HNHW D NpV EE ÄWR[LNXVQDN” bizonyult konstrukciókat,

YDODPLQWDNRFNi]DWNH]HOpVUHDSUXGHQVEDQNLP N|GpVUHYRQDWNR]ynemzetközi szabályozás és felügyelés MHOOHP] Lnek elem zését. A válság kibontakozása,

YDODPLQW Dz arra adott válaszreakciók logikusan igén yelték an nak bem utatását, hogy m ilyen

térség, illetve országspecifikus válságkezelési m egoldások,

kiútkeresési próbálkozások vannak szerte a világban . 

Az elmúlt három év során H]HNU ODtém ákról folytatott kutatásaim eredm én yeir O az alábbi publikációkban szám oltam be: 9 A globalizáció hatásai és megítélése – a közép és keleteurópai térség és Magyarország WDSDV]WDODWDL>@– in : „Merre tart a világgazdaság:

(XUySD KHO\]HWH´ %0( 0 V]DNL 0HQHG]VPHQW *D]GiONRGiV és

Szervezéstudom ányi Doktori Iskola III. országos konferenciájának

HO DGiVDLKonferenciakötet, %XGDSHVWGHFHPEHUROGDO ,6%1



9 Globális pénzügyi piacok: virtualizálódó befektetési világ valóságos

kockázatokkal >@ – Külgazdaság LII. éYIRO\DP  V] 

ROGDO

9 A pén zügyi innovációk szerepe oligopolisztikus piaci környezetben  >@– Pén zügyi Szemle LIII. évfolyam 4V]ROGDO

9 5ROH RI ILQDQFLDO LQQRYDWLRQV LQ ROLJRSROLVWLF PDUNHW HQYLURQPHQW >@–3XEOLF)LQDQFH4XDUWHUO\9ROXPH/,,,,VVXHSS

9 Felcserélt szerepek – Meddig képes helyettesíteni az állam a bankokat a

pén zügyi közvetítésben? >@  Széchenyi István Egyetem Kautz

Gyula Gazdaságtudom án yi Kar által Kautz Gyula halálának 10 0 . és születésének 180 . évfordulója alkalm ából szervezett tudom án yos NRQIHUHQFLD*\ UPiMXV kiadvány

9 A ban kok reagálása a globális pénzügyi válságra – n emzetközi

WDSDV]WDODWRN>@– Pénzügyi Szem le LV. évfolyam V]ROGDO

–Dr. Loson cz Miklóssal közösen íUWFLNN  9 +RZ EDQNV UHVSRQGHG WR WKH JOREDO ILQDQFLDO FULVLV – LQWHUQDWLRQDO H[SHULHQFH >@ – 3XEOLF )LQDQFH 4XDUWHUO\9ROXPH /9  ,VVXH

SS– (Dr. Losoncz Miklóssal közösen írt cikk)

9 A globális pénzügyi fiaskó néhány következm énye az Európai Un ióban >@ – Fejlesztés és Finanszírozás / Developm en t and Finance

ROGDO

9 6RPH &RQVHTXHQFHV RI WKH *OREDO )LQDQFLDO )LDVFR LQ WKH (XURSHDQ 8QLRQ>@–Development an d Fin ance / Fejlesztés és Finanszírozás

SS

9 $ globális pénzügyi válság néhány szabályozórendszerbeli összefüggése >@– KülgazdaságLIV. évfolyam ROGDO

9 Válságokozó ban ki in novációk – inn ovatív válságkezelés">@–$FWD Periodica MÜTF . kötetév, 89ROGDO

9 7KH UROH RI ILQDQFLDO UHJXODWLRQ DQG VXSHUYLVLRQ LQ WKH JOREDO FULVLV >@ – 6th Annual In tern ational Bata Con ference, Zlín , 15th April,

– (konferencia kötet, m egjelenés alatt)



  A

publikációk

mellett

tudom án yos

kon ferenciákon

prezen táltam

az

*D]GiONRGiV

és

eredm ényeim et, az alábbi lista D  N|]|WWL LG V]DN rendezvén yeit fogja át.  



,G SRQW

+HO\V]tQ





GHFHPEHU %0(

0 V]DNL

0HQHG]VPHQW

Szervezéstudom ányi $NRQIHUHQFLDFtPH $]HO DGiVFtPH

,G SRQW

+HO\V]tQ









0HUUHWDUWD világgazdaság: Európa helyzete

QRYHPEHU

0RGHUQh]OHWL7XGRPiQ\RN) LVNROiMD7DWDEiQ\D

$Magyar Tudom ány Ünnepe 20 0 8 világ valóságos kockázattalSSW 





$NRQIHUHQFLDFtPH

$]HO DGiVFtPH 

kon ferenciája, Budapest

Globális pénzügyi piacok: virtualizálódó befektetési



+HO\V]tQ

országos

SSW 

$]HO DGiVFtPH

,G SRQW

II.

NHOHWeurópai térség és Magyarország tapasztalatai

$NRQIHUHQFLDFtPH



Iskola

A globalizáció hatásai és m egítélése – a közép és





Doktori

QRYHPEHU Széchenyi István Egyetem Kautz Gyula Közgazdasági

Szakkollégium *\ U

A hitelválság hatása a m agyar m akrogazdasági pályára

gVV]HG OWGHULYDWtYiNPHJUHQGOWEL]DORPKLWHOYiOViJ

– m i jöhet m ég?SSW 

 



,G SRQW

+HO\V]tQ





$NRQIHUHQFLDFtPH $]HO DGiVFtPH

GHFHPEHU

0RGHUQ h]OHWL 7XGRPiQ\RN ) LVNROiMD *azdálkodás

és Men edzsm ent Tanszék, Budapest 6]DNPDL0 KHO\ 3én zügyi

válság

–

HO ]PpQ\HN

YiUKDWy

következmén yekSSW 





,G SRQW

20 0 9. m ájus 18 .

+HO\V]tQ

Széchenyi

$NRQIHUHQFLDFtPH $]HO DGiVFtPH

,G SRQW

+HO\V]tQ









QRYHPEHU

0RGHUQh]OHWL7XGRPiQ\RN) LVNROiMD7DWDEiQ\D

A Magyar Tudom ány Ünn epe –  a kreativitás és ban ki

inn ovációk

–

inn ovatív

válságkezelés?SSW 





$NRQIHUHQFLDFtPH $]HO DGiVFtPH 

.DXW]Em lékkon ferencia

Válságokozó



+HO\V]tQ

*D]GDViJWXGRPiQ\L.DU*\ U

Gyula

inn ováció európai éve

$]HO DGiVFtPH

,G SRQW

Kautz

állam a bankokat a pén zügyi közvetítésben?SSW 

$NRQIHUHQFLDFtPH



Egyetem

Felcserélt szerepek – Meddig képes helyettesíteni az





István

április 15 Tomas

Bata

Un iversity

0DQDJHPHQWDQG(FRQRPLFV

in

Zlín,

Faculty

of

WK $QQXDO ,QWHUQDWLRQDO %DWD &RQIHUHQFH IRU 3K'

6WXGHQWVDQG
7KHUROHRIILQDQFLDOUHJXODWLRQDQGVXSHUYLVLRQLQWKH

JOREDOFULVLVSSW 

 



,G SRQW

20 10 . jún ius 1.

+HO\V]tQ

Széchenyi

$NRQIHUHQFLDFtPH $]HO DGiVFtPH

SSW 



István

Egyetem

Gazdaságtudom ányi .DUD*\ U

Kautz

Gyula

9iOViJN|]EHQIHOOHQGOpVHO WW

*lobális pénzügyi válság – a jelenlegi tényleg más?

 

 $GLVV]HUWiFLyYH]pUIRQDOD $WpPDYiODV]WiVWN|YHW HQDUUDW|UHNHGWHPKRJ\WDOiOMDNHJ\RO\DQUHQGH] HOYHW elm életi vezérIRQDODW DPLUH a disszertációban enn ek a szerteágazó tém ának az

HJ\HV HOHPHLW IHO OHKHW I ]QL (]W a globalizációEDQ OHOWHP PHJ DPHO\ V]HUHSHW játszott m ár D válság HO ]PpQ\HLEHQ LV NpV EE HQQHk hátterén bon takozott ki a

mostan i válság, és mint tartós jelenséggel szám olni NHOOYHOHDN|YHWNH] pYWL]HGHN során is. 

$disszertáció kiindulópontjaD]KRJ\Dglobalizáció folyamatD új m egvilágításba

KHO\H]WHDQHP]HWLJD]GDViJRNIHMO GpVpWDUHJLRQiOLVHJ\WWP N|GpVWYDODPLQWD nem zetközi gazdasági integrációs törekvéseket. $] iOWDOD NtQiOW HO Q\|N pV D]

HO UHKDODGiViYDO SiUKX]DPRVDQ MHOHQWNH]  NRFNi]DWRN YHV]pO\HN IHQ\HJHWpVHN DGHNYiWVWUDWpJLDQpONOQHPNH]HOKHW NKDWpNRQ\DQ

Az elm últ évtizedek során a világgazdaságban végbem en t piaci liberalizáció a nem zetközi gazdasági, kereskedelm i és pénzügyi kapcsolatokat egyarán t érintette.

(QQHNDIRO\DPDWQDNDkiteljesedésével olyan, az áru és pénzügyi piacokat átfogó

globális struktúrák jöttek létre, am elyek a term elés, kutatás, fejlesztés, innováció, befektetések stb. hatékonysági követelmén yein ek új dim en zióját jelen tik $PRVWDQL m élységét és kiterjedtségét tekintve a  YLOiJKiERU~W N|YHW  LG V]DN legsúlyosabb, az 1929DV YLOiJYiOViJKR] PpUKHW  globális

pén zügyi

válságn ak a hátterében LV ezek a folyam atok állnak. $ SLDF SULPiWXViUD pStW  

DQQDN PLQGHQKDWyViJiW KLUGHW  liberális közgazdasági elm életi PDLQVWUHDP D]W D] LOO~]LyW HU VtWHWWH KRJ\ DPHQQ\LEHQ PLQGHQ SLDFL V]HUHSO  D VDMiW pUGHNHLW

N|YHWLDNNRUHQQHNHUHG MHKRVV]~WiYRQIHQQWDUWKDWyIHMO GpVJOREiOLV|QPDJiW korrigálni képes egyensúlyi rendszer lesz. Azt sugallta, hogy válságjelenségek

HJ\HV SLDFL V]HJPHQVHNEHQ HO IRUGXOKDWQDN XJ\DQ D]RQEDQ H]HN VRNNDO LQNiEE ön tisztulásként,

egyfajta

tan ulási

folyam atként

foghatók

fel,

m in tsem

ren dszerproblém akén t. $ jelenlegi válság súlyos következményeL Oátván yosan jelzik, hogy a piaci

mechanizm usok elégtelennek és DONDOPDWODQQDN EL]RQ\XOWDN PLQG a hatékon y

HU IRUUiVDOORNiFLyUDPLQGSHGLJ az önkorrekcióra$ pénzügyi piacokon és azok

V]HUHSO L N|UpEHQ kialakult problém ák (tartós és HJ\UH PpO\O  JOREiOLV

egyensúlytalanságok,

túlzott

kockázatvállalási

hajlandóság

féktelen

hozam verseny, irracionális ösztönzési ren dszerek, egységes szabályozás hiánya pén zügyi ren dszerkockázatok stb.) kezelése érdekében szükségessé vált az állam intervenciója $ globális piac kudarcát az állam próbálta lokálisan enyhíteni éV EHDYDWNR]RWW D válság n egatív hatásain ak en yhítése érdekében . Ellentétben a]DVQDJ\

gazdasági világválság idején követett gyakorlattal, a korm ányok m ost QHP

KDJ\Wák m agára

a

pénzügyi V]HNWRUW. A fiskális SROLWLND W NHHPHOpVVHO

tulajdonszerzéssel sietett aEDQNRN–és egyes ágazatok, stratégiai vállalkozások – megsegítéséUH miközben

a

m onetáris

politikán

keresztül D MHJ\EDQNRN

OLNYLGLWiVE YtW  LQWp]NHGpVHNNHO LJ\HNH]WHN fen ntartan i a pénzügyi piacok P N|GpVpWDSpnzügyi közvetítést.

Ma m ég n em látható teljes m élységében, hogy a rövidtávú válságkezelés, az állam

beavatkozása hogyan érinti a IHQQWDUWKDWy IHMO GpVW D hosszú távú trendeket D pén zügyi és reálszférában egyarán t. Nem csupán az állam m egnövekedett szerepe

YHW IHO XJ\DQLV kérdéseket KDQHP HQQHN OHpStWpVH pV D PpJ PHJOHKHW VHQ törékeny fellen dülésre gyakorolt várható hatásai is elem zésre várnak. A problém a

|VV]HWHWWVpJpW MHO]L D] HJ\HV NRUPiQ\RN UpV]pU O WDSDV]WDOW yYDWRVViJ DKRJ\DQ D válságkezelés érdekében alkalm azott eszköztár visszavon ásában eljárnak 0HVV]LUH YH]HW pV PHJOHKHW VHQ VRN EL]RQ\WDODQViJJDO WHUKHOW XJ\DQDNNRU D] D IRO\DPDW DPHO\ D YiOViJ OHN]GpVpU O PHJKDODGiViUyO V]yO pV PD PpJ QHP



OiWKDWy WLV]WiQ KRJ\ D M|Y UH Qp]YH PLO\HQ YiOWR]isok körvon alazhatók a

QHP]HWN|]L SpQ]J\L UHQGV]HU HJpV]H LOOHWYH HJ\HV V]HUHSO L körében A válság

Q\RPiQ YDOyV]tQ VtWKHW  D] iOODPRN MHOHQW V lokális és – a korábbiakhoz képest

még HU WHOMHVHEE – globális szerepvállalásD a m on etáris és a fiskális politiNDL HJ\WWP N|GpVEHQ YDODPLQW D nem zetközi pén zügyi szabályozás és felügyelés terén egyaránt. 7HNLQWHWWHO DUUD KRJ\ D disszertációEDQ a válságfolyam atok elem zése során

IHOhaszn ált VWDWLV]WLNDL DGDWRN LQIRUPiFLyN HO UHMHO]pVHN QDJ\RQ J\RUVDQ

változQDN HEE O IDNDGyDQ IRO\DPDWRV aktualizálást, újraértékelést igén yelQHN ezért a kapcsolódó kutatásaimDW  M~QLXV iYDO OH]iUWDP $] HJ\HV

fejezetekben található elem zések ezt az állapotot tükrözik, am elyhezD 20 0 9. évL

(XURVWDWLOOHWYH,0)VWDWLV]WLNDLtén yadatokDWYHWWHPDODSXO$re és az azt

N|YHW  pYHNUH Dz ez év jún ius 30 LJ PHJMHOHQW ,0) HO UHMHO]pVHN adataiból merítettem . 

 $NXWDWiVI FpONLW ]pVHL D 

$ JOREDOL]iFLy PLQW NRPSOH[ YLOiJPpUHW  MHOHQVpJ JD]GDViJL SpQ]J\L

összefüggéseinek vizsgálatapozitív és negatív hatásain ak bem utatása,NLHPHOWHQ a regionális integrációs folyam atokkal való kölcsönhatásain ak elem zése E 

%HPXWDWQL D regionális in tegrálódás konvergen cia követelmén yeiQHN

valam int a globális kihívásokhoz való DONDOPDzkodás kén yszerein ek HJ\LGHM  érvén yesülését D közép és keleteurópai térségbeQ külön ös tekintettel D] HJ\HV

országRN érdekérvényesítéséEHQ D nem zeti szuverenitás kiteljesítése iránti igén y

pVDNpQ\V]HU |QNRUOiWR]iVdialektikájára F 

(OHPH]QL D globalizáció és liberalizáció hatásárD D nem zetközi és hazai

pén zügyi SLDFRNRQIHOHU V|Gött VWUXNWXUiOLViWUHQGH] GpVQHN D] ROLJRSROLV]WLNXV SLDFV]HUNH]HW térnyerésén ek következmén yeiW az árverseny és a pén zügyi

inn ovációk V]HUHSHszempontjából;



G 

$] am erikai jelzálogpiacról EHQ NLLQGXOW válság kiváltó okainak és

legfontosabb következmén yein ek feltárása és bem utatásaNLHPHOWILJ\HOHPPHOD]

HJ\HV pén zügyi inn ovációkn ak ebben játszott szerepére; H 

$ SpQ]J\L YiOViJ I EE PHJMHOHQpVL IRUPiLEyO YDOXWD, adósság és

ban kválság) kiindulva a jelen legi válság általános sajátosságainak, valamint a

NRUiEELNUt]LVHNKH]NpSHVWPHJILJ\HOKHW ~MV]HU YRQiVDLQDNbem utatása I 

Megvizsgálni a válságnak a pénzügyi intézményekre gyakorolt hatásait,

EHPXWDWQL D banki válságreakciók általános vonásait, valam in t értékelni HJ\HV

régió LOOHWYH országVSHFLILNXV ban ki válságkezelési megoldásokat NLHPHOWHQ D

*08tagországok, YDODPLQW az eurózónán kívüli közép és keleteurópai országokezen belül Magyarország esetében; J 

%HPXWDWQL D pénzügyi közvetítésEHQ az utóbbi években kiteljesedett

változásokat, a kereskedelm i EDQNL V]HUHSO N N|]UHP N|GpVpYHO ]DMOy N|]YHWtWpV térvesztését a W NHSLDFL m egoldásokkal szemben , valamint a válságnak az

interm ediáció terén PLQGHUUHYLVV]DYH]HWKHW következm ényeit; K 

Feltárni

a

globális

pén zügyi

válság

szabályozásL és

felügyelésL

összefüggéseit YDODPLW EHPXWDWQL D I  IHMOHV]WpVL LUiQ\RNDW PHJROGiVL MDYDVODWRNDW DPHO\HN D SUXGHQV EDQNL P N|GpV NLNpQ\V]HUtWpVpYHO a pén zügyi

UHQGV]HUW IHQ\HJHW  NRFNi]DWRN PpUVpNOpVpW D m ostanihoz hasonló válságok elkerülését, vagy legalábbis n egatív hatásaiQDNFV|NNHQWpVpWWHV]LNOHKHW Yp  

 $NXWDWiVPyGV]HUH A tém a feldolgozása során a kutatásom NHOO  elm életi m egalapozása céljából

V]pOHV N|U

nem zetközi

és

hazai

közgazdasági

elm életi

szakirodalm aW

tan ulmán yoztam át (zek között megtalálhatók Hgyes nem zetközi szervezetek

,0) BIS, Európai Unió (%5'  MHJ\EDQNRN (Európai Közpon ti Bank, BoE,



%XQGHVEDQN )HG 01%  DQ\DJDL irán ymutatásai, kutatóin tézeteN V]DNPDL

elem zései, MDYDVODWDLPXQNDGRNXPHQWXPDL. ÁttekintettemD tém ához kapcsolódó

érvén yEHQ OpY  jogszabályokat W NHV]DEiO\R]iV  YDODPLQW a

pén zügyi

V]DEiO\R]iV pV IHOJ\HOpV HJ\HV NpUGpVHLW pULQW  QDSLUHQGHQ OpY  IRQWRVDEE

törvénym ódosítási javaslatokat, V]DNpUW NWDQXOPiQ\DLWfeljegyzéseitILJ\HOWHPD nem zetközi gazdasági sajtó (The EconRPLVW)LQDQFLDO7LPHV+DQGHOVEODWW1HZ


rendszerszem léletEHQ

tárMDP

IHO,

és

a

levon W

részkövetkeztetéseket szin tetizálMDP $ dolgozat leíró, norm atív közgazdasági

tan ulmán y, am ely a különféle V]DNLUodalm i forrásokban m egjelent elem zések megállapításait összevetve, eseten ként statisztikai adatokkal alátám asztott

kiértékelpVW N|YHW HQ törekszik általánosítható következtetésekre jutn i és ezek alapján javaslatokat m egfogalm azni. 

A globális pénzügyi válsággal kapcsolatos kutatásaim során a vizsgálódásaim at

több szinten és aspektusból IRO\WDWWDP $] HJ\LN V]LQWHW a globális folyam atok,

D]RNVDMiWRVViJDL|VV]HWHY LpVN|YHWNH]PpQ\HLképezik. A m ásik szin t region ális

PHWV]HWHW MHOHQW YDJ\LV HOHPH]WHP D UHJionális folyam atokat, illetve a globális

IRO\DPDWRN térségi érvényesülését, egyrészt az Európai Unió  *08 LOOHWYH D

közép és keleteurópai EUtagországok szem pontjából. A harm adik szin tet Magyarország jelen tette általában a gazdaságpolitika, valamint an nak két részterülete, a m onetáris és a fiskális politika sajátosságainak, a válságkezelésben játszott szerepüknek az elem zésével. Ez a módszertani elhatárolás OHKHW Yp WHWWH D] HJ\HV MHOHQVpJHN VWDWLNXV állapotfelmérését csakúgy PLQW LG EHOL folyam atba ágyazva D]RN GLQDPLNXV elem zésétDYiUKDWyWHQGHQFLiNIHMO GpVLLUiQ\RNIHOYi]ROiViW$z elem zés során

törekedtem a lehetséges KDWyWpQ\H] N pVkövetkezm én yeLN PLQpO V]pOHVHEE N|U  feltérképezésére, miközben próbáltam WXGDWRVDQ kerülni D] iOWDOXN HO LGp]HWW

hatások érvén yességi dim enzióinak abszolutizálását. $ kölcsönhatások feltárása segítséget

adott

az

egyes

válság

okok,

illetve

következmén yek

reális



MHOHQW Végénektényleges súlyánakbem érésére, és PLQGH]D következtetések MREE

megalapozását LV segítette $] HJ\HV vizsgálati aspektusok a növekedés, D]

egyensúly, D m on etáris és fiskális politika, D EDQNi reagálások YDODPLQW D szabályozás és felügyelésHOHPHLW fogják át. $ GLVV]HUWiFLy HJpV]pQ YpJLJYRQXO D] D NHWW VVpJ am ely a választott tém a hátterében LVm eghúzódik, nevezetesen a pénzügyi és a reálszféra kapcsolata, akár

a kauzális összefüggéseLket, akár a dinam ikusan változó kölcsönhatásDLNDWYDJ\D két területen aJOREDOL]iFLyIRO\DPDWiQDNHO UHKDODGiViWtekintjük   







.e5'e6(.e6+,327e=,6(.

 $EHQNH]G G|WWPDMGYpJpUHNLWHOMHVHGHWWJOREiOLVSpQ]J\LYiOViJés

következm én yei n yomán szám os kérdés felvet GLN a pénzügyi globalizáció perspektíváit, a folyDPDW HO UHKDODGiViQDN WHPpW PpO\VpJpW pV NLWHUMHGWVpJpW LOOHW HQ $ krízis által kiváltott legkülön félébb típusú (pén zügyi, gazdasági, egyensúlyi, foglalkoztatási VWE  problém ák egy részére D válságkezelés során

születtek MREEURVV]DEE válaszok, m ásokraugyanakkor továbbra sin csenek WHOMHV bizon yossággal

állítható

eredm ényes

Pegoldások Az

mindenesetre

elég

HJ\pUWHOP HQPHJPXWDWNR]RWWKRJ\a válaszkeresés és a válságkezelésJ\DNRUODWD – ellentétben m agával a krízissel –Qem öltött globális jellegeW  

 .pUGpVHN $disszertációban YLzsgált tém akörrel összefüggésben –Dteljesség igénye nélkül –

DN|YHWNH] IRQWRVDEEkérdésekre kerestem a választ D 

0LO\HQ összefüggés van D globalizáció, YDODPLQW D regionális integrálódás

között KRJ\DQ pUWHOPH]KHW  a szuveren itás az integráció és a globalizáció

folyam atában  NLHPHOWHQ D közép és keleteurópai térség országainak felzárkózása, társadalm i, gazdasági modernizációja szem pon tjából? E 

0LO\HQhatásai vannak a piaci struktúrán ak, az egyes piacformákn ak aSLDFL

V]HUHSO NWHYpNHQ\VpJpUHD]iUYHUVHQ\re, valam int az inn ovációkra?



F 

0ennyiben hason lít ez a globális krízis a korábbi válságokhoz, PLEHQ

m utat eltéréstpVPLO\HQPpUWpN H]D különbség az elm últ évtizedek során tapasztalt jelen ségekhez képest?

G 

0LO\HQ WpQ\H] NUH YH]HWKHW  YLVV]D KRJ\ D különféle közgazdasági

elem zések, elmélHWHN YDODPLQW D] H]HNUH pSO  JD]GDViJILOR]yILDL m egközelítéseknem voltak képesek DPHJIHOHO SURDNWtYJD]GDViJSROLWLNDL

válaszok kikényszerítésével elejét YHQQL a válság bekövetkezésének, vagy legalább

kitörésének LG EHQ W|UWpQ  HO UHMHOzésére LOOHWYH várható

NLWHUMHGésének,

m élységének

és

következm ényei

súlyosságáQDN

prognosztizálására" H 

0HQQ\LEHQ MHOHQWL a m ostani válság az elm últ évtizedek m ainstream

közgazdasági gon dolkodásának D SLDF PLQGHQKDWyViJiW HO WpUEH iOOtWy neoliberális felfogásnak a kudarcát, H]]HOHgy korszak lezárulását"

I 

Milyen új feladatokat jelent a válság súlyossága és VRN ~MV]HU  YRQiVD D

nem zetközi pénzügyi szabályozás és felügyelés Werén ? 0LO\HQ MHOOHP] L lesznek annak az új pénzügyi architektúrán ak, am ely a globális folyamatok

túlhajtására válaszul NLDODNXO"  

 +LSRWp]LVHN A fenti kérdések V]HP HO WW WDUWiViYDO D GROJR]DWEDQ az alábbi hipotézisek elem zéséW és relevan ciáján ak igazolásáW kívánom elvégezni  KLSRWp]LV A közép és keleteurópai országok – köztük Magyarország – számára az

európai un iós integrálódás QHP MHOHQW WHOMHV és autom atikus védelm et D



globalizáció veszélyeLYHOV]HPEHQGHD](8tagság MREEesélyeket biztosítD

JORbális kihívásoknak való m egfelelésre Az európai un iós véd HUQ\ FVDN adekvát gazdaságpolitika esetén hatékony.  KLSRWp]LV A globalizáció hatására a pén zügyi piacok oligopolisztikus jellege az egyes

RUV]iJRNEDQ pV YLOiJPpUHWHNEHQ LV IHOHU V|G|WW LO\HQ SLDFL N|UQ\H]HWEHQ D] iUYHUVHQ\ YHV]tW MHOHQW VpJpE O V]erepét a K+F tevéken ység és a

pén zügyi innovációk veszik át.  KLSRWp]LV A pén zügyi innovációkDW D EHIHNWHW L igények hívják életre, de D kockázatokn ak a globális pénzügyi rendszerben való szétterítésével a lokális válságok gyors terjedésén ek, nem zetközivé válásán ak a hordozóivá

pVIHUW ]pVLFVDWRUQiMiYiYiOWDN  KLSRWp]LV

Az Európai Unió felkészületlennek és gyengének bizon yult a közösségi

V]LQW 

YiOViJNH]HOpVEHQ

D

WDJiOODPL

LQWp]NHGpVHN

XJ\DQDNNRU

V]HPEHPHQWHN D] pUYpQ\EHQ OpY  N|]|VVpJL V]DEiO\UHndszerrel és ez

súlyosan YHV]pO\H]WHWL D *08 WRYiEEL E YtWpVpW D N|]|V PRQHWiULV politikát.  KLSRWp]LV A pén zügyi interm ediáció kockázatait fokozza, hogy a kereskedelm i ban ki

N|]UHP N|GpVVHOPHJYDOyVXOySpQ]J\LN|]YHWtWpVVHOV]HPEHQDW NHSLDFL



forrásokra tám aszkodó, a pénzügyi inn ovációkat széles körben alkalm azó

EHIHNWHWpVLEDQNRNpVHJ\pESpQ]J\LLQWp]PpQ\HNV]HUHSHPHJQ WW  KLSRWp]LV

$ pén zügyi piacok globalizálódásával n em tartott lépést a pénzügyi

szabályozás és felügyelés $ YiOViJ IHOHU sítette az egységes n emzetközi

szabályozásra való törekvéseket, GH YiOWR]DWODQXO HU VHN D] pUGHNHN D QHP]HWL V]LQW

m egoldásokban , H]pUW D V]DEiO\R]iVL DUELWUi]V OHKHW VpJH

tartósan fennm arad 







$3e1=h*<,9È/6È*+È77(5($1(0=(7.g=,

3e1=h*<,5(1'6=(5*/2%È/,6%(È*<$=2776È*$ 

Az alábbi fejezet a globalizáció fogalm áWDIRO\DPDWMHOHQWHWWHOHJI EENLhívásokDW

– veszélyekHW pV OHKHW VpJHNHW, továbbá a transznacion ális társaságoknak a játszott Vzerepét – foglalja össze. (OHP]L D

globalizáció térhódításában

globalizáció és a regionális integrálódás összefüggéseit, kölcsönhatásait,YDODPLQW

D] európai uniósin tegrálódás útjára lépett közép és keleteurópai térség országai

HO WWiOOyNHWW V–globális és regionális –alkalmazkodási kényszer összefüggéseit 0LQGH] LG EHQ HJ\EHHVHWW D régió államaiEDQ YpJEHPHQ  SROLWLNai és gazdasági paradigm aváltással,

ezért

a

történelm i,

geostratégiai

meghatározottságok

következtében a nem zeti érdekérvén yesítés, a n emzeti szuverenitás kérdése

különös érzéken ységgel YHW GLN Iel az in tegrálódás kiteljesítésében és a globális alkalm azkodás terén egyarán t. 

 $QHP]HWN|]LSpQ]J\LUHQGV]HUpVDJOREDOL]iFLy  $JOREDOL]iFLyMHOHQWHWWHNLKtYiVRN $JOREDOL]iFLyIRJDOPD A globalizációnak n incs egységes m eghatározása D V]DNpUW N HOV GOHJHVHQ D gazdasági von atkozásait han gsúlyozzák, utalva arra, hogy a folyam atnak kulturális, politikai és egyéb összefüggései is vannak. A disszertációban



HOV VRUEDQ D JD]GDViJL SpQ]J\L DVSHNWXVRNDW YL]VJiORP A Világban k !  HJ\LN

DQ\DJD D JD]GDViJL JOREDOL]iFLyW D KDWiURNRQ iWtYHO  JD]GDViJL WHYpNHQ\VpJHN QHP]HWN|]L NHUHVNHGHOHP NOI|OGL P N|G W NH EHIHNWHWpVHN SRUWIROLy

EHIHNWHWpVHN  Q|YHNHGpVpYHO D]RQRVtWMD DPHO\HN NO|QE|]  RUV]iJRNEDQ pO  emberek között zajlanak. 

Ennél átfogóbb értelm ezés az, am ely szerint a nem zetközi kereskedelmi, pén zügyi, gazdasági ügyletek m ellett nagyon sok intézm én y – beleértve cégeket,

kormán yokat, n emzetközi in tézm ényeket és nem korm ányzati szervezeteket

1*2  – P N|GpVH LV W~OOpS D] RUV]iJKDWiURNRQ"  ,Oyen értelem ben a

JOREDOL]iFLyV MHOHQVpJ HJ\iOWDOiQ QHP ~M D YLOiJJD]GDViJ NRUiEEL IHMO GpVL

V]DNDV]DLEDQLVPHJILJ\HOKHW YROWGHDNLOHQFYHQHVpYHNN|]HSpW OH]DIRO\DPDW különösen felgyorsult. 

$ JOREDOL]iFLyW D WRYiEELDNEDQ NRPSOH[ YLOiJPpUHW  MHOHQségként értelm ezem,

DPHO\ D QHP]HWN|]L NDSFVRODWRN NLV]pOHVHGpVpUH pV HOPpO\OpVpUH YH]HWKHW  vissza. Hatásai közvetlenül érintik és befolyásolják a nem zetközi politikai, biztonságpolitikai, valam in t kereskedelm i, gazdasági, pénzügyi, techn ológiai

IHMO GpVL IRO\DPDWRNDW H]HNHQ NHUHV]WO D YLOiJJD]GDViJL HU YLV]RQ\RNDW valam int az egyes országok társadalm igazdasági m odernizációs törekvéseit, érdekérvén yesítését, szuverenitását. A folyamat, amely a társadalm i, gazdasági szféra

összekapcsolódásának

term éke és

egyben

m ozgásform ája,

QHP

IJJHWOHQtWKHW DNXOW~UDWXGRPiQ\SROLWLNDVSRUWYDOOiVORNiOLVVDjátosságaitól.

A napjain kra felgyorsult globalizáció a n emzetköziesedés terméke DPHO\ D]

DV]LPPHWULNXV N|OFV|Q|V IJJ VpJHN IHOHU V|GpVpW KR]WD PDJiYDO +itterében a gazdaság globalizációja D n em zetközi kereskedelem liberalizációja, valamint

HOV VRUEDQ D NRPPXQLNiFLyV pV LQIRUPiFLyV WHFKQROyJLD WHUpQ YpJEHPHQW

XJUiVV]HU  IHMO GpV K~]yGLN PHJ $ JOREDOL]iFLy OHJI EE KRUGR]yLYi D] ~Q transzn acionális társasáJRN# váltak, am elyek globális m éretekben szervezik meg a   $ %'&(&*)+ ,-,././.1032 .546 7 8:9 ;:<=>2 46 ?:,-@BA34<>4CED A)'47 D AF,3?G7 4B9 ;B7 D H3;B& D 4<',-D II
J'@BIK96D @-L(IB2 %& CM7 NO/P'QSROST/U>U1Q 2WV52 P R[Z\R 2B]^2:_(`a aa'b+-c\%';B&'&K%>@/d'J97 D A >  % 4:J7 8feg<'4.h;39 4:J&ig7 4B9 ;B7 D H3;B& D 4<j;:<8k&K%'@ X – X:Y ch46K7 8 6;G8'@ T 6 ?:;G<>D H3;B& D 4 < l R @-I@-;:6A3% @BCED <;:6D J97 D Ad>47 D AF'lBn5<>D o@G6ID & F Y X X 4L>]pD A3%'D ?:;:<lBq'2-42 r

A transzn acionális és m ultinacionális társaságok, vállalatok fogalm akat szin on im aként használom . CE@-?<'@
o@BH3sBIL(@KvW@-H3D:=D:@BH3@-=<>@-=1;H[w6D uI ou-7 7 ;B7 ;G&K4:=<;G=1;[9 @37 I 7 sG<:F@-?:s-&l

Q

ets-& Is3?G& @7 @G<lB%'4:?-F1D <=u99E;BH[@37 I

nevezetesen , hogy tevékenységüket világm éretekben szervezik és fejtik ki, átlépve az egyes országok határait. CEJ7 &KD <';A3D 4<'uB7 D IvW@37 H ;x& =@I4:=<@GE C H3@3&KD Is-? y:I
I
H3@-& s& @37 s-&%';<?:I
z7 F4:H3H;2 a tevékenységgel szem ben



WHUPHOpVNHW YLOiJPpUHW  EHV]HU]pVL pUWpNHVtWpVL EHIHNWHWpVL OHKHW VpJHNEHQ

globális piacokban és globális hatékon ysági követelményekben gon dolkodnak. 

A nem zetközi pénzügyi piacok YLOiJPpUHW Yp váltak, az itt zajló folyamatok

ren dkívül gyors ütem ben éreztetik hatásukat. A JOREiOLV pV HJ\UH HU WHOMHVHEEHQ

|VV]HNDSFVROyGy SpQ]J\L N|]YHWtW  UHQGV]HU P N|GpVH ~M SpQ]J\L WHUPpNHN PHJMHOHQpVpYHOpVJ\RUVWHP V]pWWHUMHGpVpYHOMiUWHJ\WW Enn ek következtében

ÄDJOREDOL]iOyGiVHO UHKDODGiViYDOYDODPHQQ\LRUV]iJIJJ YpYiOLNHJ\PiVWyO

1LQFV pV QHP LV OHKHW W|EEp V]RURV pUWHOHPEHQ YHWW ¶JD]GDViJL IJJHWOHQVpJ¶

LOOHWYHV]XYHUHQLWiV´{   

$JOREDOL]iFLyVDMiWRVViJDLD]iUXpVDSpQ]J\LSLDFRNRQ

$JOREDOL]iFLyIRO\DPDWD D] HOP~OW pYWL]HGHNEHQ MHOHQW V PpUWpNEHQHO UHKDODGW

$ WHFKQLNDL IHMO GpV NLHPHOWHQ D] LQIRUPiFLyV WHFKQROyJLD WHUpQ YDODPLW D

V]HPpO\HN pV Q\HUVDQ\DJRN D] iUXN QHP]HWN|]L IRUJDOPD D ORJLV]WLND IHMO GpVH nyomán a gazdasági globalizáció felgyorsult. A n em zetközi üzleti kapcsolatok

HU V|GpVHDPXQNDPHJRV]WiVDW NHiUDPOiVpVDNHUHVNHGHOHPRUV]iJKDWiURNRQ iWtYHO HJ\UHLQWHQ]tYHEEIRO\DPDWDLQ\RPiQHU V|G|WWD]HJ\HVRUV]iJRNSLDFRN kölcsönös függése, egym ásra utaltsága. 

Szervezeti oldalról a m ultinacion ális vállalatok megjelen ése és gyors térhódítása fémjelezte

ezeket

a

m ély változásokat.

A n emzetközi nagyvállalatok

a

hatékonysági szem pontokat egyre inkább globális összefüggésben szemlélték és

érvén yesítették a beszerzést O D WHUPHOpVHQ iW D] pUWpNHVtWpVLJ EH]iUyODJ

(UHGPpQ\HVP N|GpVNK|]MHOHQW VHQKR]]iMiUXOWDND]RNDNO|QIpOHQHP]HWN|]L megállapodások, am elyek nyom án az árupiaci liberalizáció kiteljesítése, egyes

term ékpiacok szabályozása, a gazdasági kapcsolatok útjában álló akadályok

OHERQWiVD D NHUHVNHGHOPL NRUOiWR]iVRN D YiPRN pV QHP YiPMHOOHJ  DNDGiO\RN IHOV]iPROiVDMHOHQW VHQHO UHKDODGW$YHUVHQ\HU V|GpVHKR]]iMiUXOWD]iUXSLDFRN

KDWpNRQ\ViJiQDN YDODPLQW D V]DEiO\R]RWWViJQDN D MDYXOiViKR] pV D V] N|V HU Iorrások racion álisabb elosztásához.   | PZ P 2_(`a a>~:b+ Q <>@BCH3@3& DL(@KvK7 8'sBIt)>64-9>7 @GCE;B&KD =uv;S;xL(@37 ?-F46WIJ7 &>?G7 4-9;-7 D H3uGA3D w1s-I[6@-?:D 4<'u-7 D IgD <&K@-?6uA3D w:= X:}

Y

X1Y

korában, Fejlesztés és Fin anszírozás 2. Szám 25. o.



(OHLQWHD]iUXSLDFLJOREDOL]iFLyYDOSiUKX]DPRVDQPDMGNpV EEDWWyOPLQGLQNiEE független edve,

elszakadva

végbem ent

a

nem zetközi

pén zügyi

piacok

YLOiJPpUHW YpYiOiVD(]HNQHNDJOREiOLVVWUXNW~UiNQDNDP N|GpVHD]RQEDQQHP járt együtt az egyes pén z pV W NHSLDFRN N|]|WWL IHMOHWWVpJL NO|QEVpJHN HOW QpVpYHO Ä9DQQDN V]LQWH JOREiOLVQDN WHNLQWKHW  W NHSLDFRN GH H]HNQpO LV

PHJPDUDGWDKD]DLV]DEiO\R]iVpVDIHOJ\HOHW” $W NHSLDFRNHOWpU IHMOHWWVpJH valam int az egységes nemzetközi szabályozás hián ya következtében a W NH MDYDN iUD]iViEDQ tJ\ D ILQDQV]tUR]iVL IRUUiVRN N|OWVpJHLEHQ V]iPRWWHY  NO|QEVpJHN

OHKHWQHN DPHO\HNHW HOV VRUEDQ D PXOWLQDFLRQiOLV YiOODODWRN NpSHVHN NLKDV]QiOQL többletérték term elésére. 

J óllehet olyan PpUWpN  QHP]HWN|]L V]DEiO\R]RWWViJ D SpQ]J\L SLDFRNRQ D

V]HUHSO NHOWpU pUGHNHLPLDWWQHPM|WWOpWUHPLQWDWHUPpNSLDFRNRQGHD]pUWLWW LV YDQQDN IRO\DPDWRN DPHO\HN D NRUiEEDQ MHO]HWW DUELWUi]V OHKHW VpJHN

PpUVpNO GpVHLUiQ\iEDQKDWQDN(]HNN|]|WWHPOtWKHW KRJ\Vzabván yosították a

pén zügyi term ékeket, DPLQHNDOikviditásV]HPSRQWMiEyOYDQMHOHQW VpJH

$ SpQ]J\L UHQGV]HU GHUHJXOiFLyMD MHJ\pEHQ D W NHPR]JiV HO VHJtWpVH D W NH MDYDN min él szabadabb n em zetközi áramlásának biztosítása érdekében elin duOWD

nem zetközi jogharm onizáció, LOOHWYH D V]DEiO\R]iV HJ\V]HU VtWpVH N|QQ\tWpVH D]

HOWpU  V]iPYLWHOL V]WHQGHUGHN HJ\VpJHVtWpVH 0LQGH]HN PHJWHUHPWHWWpN D KDWpNRQ\DEE WpQ\H] iUDPOiV D QHP]HWN|]L V]LQW  SpQ]J\L N|]YHWtWpV

NLERQWDNR]WDWiViQDNOHKHW VpJpW. Am ikén t azt is, hogy a válságok is gyorsan utat találjan ak m aguknak a globális piacok „IpUHJO\XNDLQ”, s eljussan ak m indenhová.  

*OREDOL]iFLyVYiODV]VWUDWpJLDDONDOPD]NRGiVpVYpGHNH]pV

A globalizációval kapcsolatos viták kiváltó oka a folyam at egyes országokra,

országFVRSRUWRNUDJ\DNRUROWKDWiVDLQDNN|YHWNH]PpQ\HLQHNHOWpU PHJtWpOpVpUH

YH]HWKHW  YLVV]D $] HOOHQ] L D]W KDQJV~O\R]]iN KRJ\ a globalizáció D] HU V országoknak kedvez a gyen gékkel szem ben , és V~O\RVEtWMD NO|Q|VHQ D IHMO G 

orszáJRNEDQ pO N HOQ\RPRURGiViW $] HPEHUHN NLV]ROJiOWDWRWWViJiW Q|YHOL PHUW   € _(`a 0
a'b Nem zetközi vállalatgazdaságtan

 J8';G)>@-IW&Wl-~‚ƒ2-42

, Szerkesztette CZAKÓ Erzsébet – RESZEGI László, Alin e Kiadó



PLQG W|EEHQ pU]LN ~J\ KRJ\ QHP N PDJXN KDWiUR]QDN pOHWNU O JD]GDViJL

OHKHW VpJHLNU O PpJ FVDN QHP LV VDMiW NRUPiQ\]DWXN KDQHP RO\DQ NOV  HU N DPHO\HNIHOHWWQLQFVHOOHQ U]pVN„ 

A globalizáció tám ogatói ugyanakkor azzal érveln ek, hogy a n emzetközi

NHUHVNHGHOHPEH W NHiUDPOiVL IRO\DPDWRNED YDOy EHNDSFVROyGiVW N|YHW HQ V]iPRV IHMO G  RUV]iJEDQ FV|NNHQW D V]HJpQ\HN DUiQ\D MDYXOW D ODNRVViJ

M|YHGHOPLKHO\]HWHPpUVpNO G|WWDWiUVDGDOPLHJ\HQO WOHQVpJ… 

$JOREDOL]iFLyDYLOiJJD]GDViJPLQGHQV]HUHSO MpW Oalkalm azkodást követel meg,

D NRQWLQHQWiOLV JD]GDViJL HU N|]SRQWRNWyO pV D IHO]iUNy]y YDODPLQW IHMO G  RUV]iJRNWyO HJ\DUiQW $ JOREiOLV IRO\DPDWRNDW UpV]EHQ HU VtWYH UpV]EHQ D]RN

ellen ében, min tegy védekezésként zajlanak a n agyrégiókon belül a már jóval

NRUiEEDQ HOLQGXOW pV MHOHQOHJ LV PHJILJ\HOKHW  region ális

integrálódási

IRO\DPDWRNV]XEUHJLRQiOLVHJ\WWP N|GpVLW|UHNYpVHN$N|]pS és keleteurópai

országok Európai Unióhoz való csatlakozásának egyik m otívum aként em líti

Beren d T. Iván gazdaságtörténész, hogy Ä~M |V]W|Q]  HJ\ ~MDEE NLKtYiV MHOHQW

XJ\DQLVPHJDJOREDOL]iFLy$JOREDOL]iFLyHU VHEEpVLQWHJUiOWDEE(XUySiW N|YHWHOWVDWRYiEELE YtWpVD]8QLyV]iPiUDLVKDWDOPDVHO Q\|NHWtJpUW´† 

A regionalizálódás, a szom szédos országok közötti n em zetközi munkam egosztás elm élyülése,

az

in tegrációs

folyam at

gazdasági,

pénzügyi,

kereskedelmi,

WHFKQROyJLDL IHMO GpVL PRGHUQL]iFLyV YDODPLQW IRJODONR]WDWiVL MyOpWL KDWiVDL QDJ\on fontosak az adott országcsoport sikeres világgazdasági alkalm azkodása,

térn yerése szem pon tjából. Itt lén yegében „NLFVLEHQ” , az integráció keretében ,

VDMiWRV UHJLRQiOLV YpG HUQ\  DODWW W|UWpQLN D JOREDOL]iFLy D KDWiURNRQ iWtYHO  tevékenységek in tenzívvp YiOiVD pV D] HEE O V]iUPD]y HO Q\|N NLKDV]QiOiVD

8J\DQDNNRUDIHOJ\RUVXOWYLOiJPpUHW JOREDOL]iFLyNLKtYiVDLUDDUHJLRQiOLVV]LQW  HJ\WWP N|GpV FVDN DNNRU WXG HUHGPpQ\HV pV KDWpNRQ\ YiODV]W DGQL KD H] QHP

jelen t befelé fordulást, a világgazdaságtól való elzárkózást. 

  ‡ O/P'QSROST/U>U1Q 2WV52 PR[Z\R 2B]^2:_(`a aa'b+GJ 2-4'23ƒ 234'2

– X:Y % &*&*)+ ,-,./.x.032 .546K7 89;:<='2 46 ?:,-@-A34<'4CED A)'47 D AF,3?B7 4B9 ;B7 D H3;B&KD 4<',-8'4A3J'CE@B<& I, Q I
I@BI
ID <'?it7 4B9 ;B7 D H;G&KD 4<>d`>2 )8L ˆ  és %&(&K)+ ,-,.x./.032 .546K7 89 ;:<'='2 46 ?,-@BA34<'4CED A)>4G7 D AF,3?G7 4-9;-7 D H3;G&*D 4<>,384A3J>CE@B<& I, Q I3I@-I
ID <'?:ig7 4-9;-7 D H3;B&*D 4<d>q'2 )'8L ‰  PRPZ5O Y

2Bm
2:_(`a aŠBb+ Q H P J6 w)';D:n5<'D wS=@37 @3& D-9

o‹ &KsBID:)'47 D & D =uv;SsBIg;GHguB& ;-7 ;G=J7 uGIK9;<xv uB& I
H34G&*&>IH3@G6@-)'@l

Fejlesztés és Finanszírozás, Bp. 5. o.



Ez utóbbi ma m ár egyetlen ország, vagy országFVRSRUW HVHWpEHQ VHP WHNLQWKHW  reális

alternatívának

a

nem zetközi

munkam egosztás

rendszerébe

való

EHNDSFVROyGiVVDO V]HPEHQ (EE O D] LV N|YHWNH]LN KRJ\ D IHMO GpVL követelmén yek és alkalm azkodási kényszerek n em csak a regionális integrációk, hanem az egyes n em zeti gazdaságok szintjén is jelentkezn ek, és új m egvilágításba helyezik

a

nem zeti

önállóságnak,

szuverenitásnak,

a

n em zeti

értékek

PHJ U]pVpQHN YDODPLQW D nemzetállam i érdekérvén yesítésQHN D OHKHW VpJHLW YDJ\LVH]D]DSRQWDKRODOHJHU WHOMHVHEEHQMHOHQWNH]QHND]HOWpU pUGHNHNPLDWWL feszültségek S. P. Huntin gton szerint „D IHMO GpV FLYLOL]iFLyV DVSHNWXVDLQDN D

IHOpUWpNHO GpVHPHJERQWMDDNRUiEELHJ\HQV~O\WiWUHQGH]LD]HU YLV]RQ\RNDWpV DNXOWXUiOLVYDOOiVLWiUVDGDOPL±HJ\V]yYDOFLYLOL]iFLyV±W|UpVYRQDODNPHQWpQ

~MWtSXV~NRQIOLNWXVRNNLDODNXOiViYDOIHQ\HJHW” Œ 

1DSMDLQNLJ a globalizáció fon tos hajtóereje YROW a liberális gazdaságpolitikák

QHP]HWN|]L WpUQ\HUpVH D YLOiJPpUHW  SLDFL liberalizáció, valamint a pén zügyi

piacok összefon ódása. A V] N|V WHUPHOpVL WpQ\H] N PHJV]HU]pVppUW IRO\y PLQG kíméletlen ebb verseny, a technikai, technológiai m egújulás, az innovációs

NpQ\V]HUD]LQIRUPDWLNDVRKDQHPWDSDV]WDOWWHP IHMO GpVpYHOés elterjedésével járt együtt. A totalitárius rendszerek bukásával, az in form ációs társadalom kiépülésével, az Internet térhódításával az egyén szám ára a szabadság és dem okrácia jegyében valósággá vált az inform ációhoz való szabad hozzáférés.

8J\DQDNNRU H] a technológiai változás F. Fukuyam a szerint ÄERPODV]Wy KDWiVW

IHMWHWW NL D WiUVDGDOPL NDSFVRODWRN YLOiJiEDQ « NLNH]GWH D WHNLQWpO\

J\DNRUODWLODJ YDODPHQQ\L IRUPiMiW pV PHJJ\HQJtWHWWH D FVDOiGRNDW D

V]RPV]pGViJLN|]|VVpJHNHWpVQHP]HWHNHW|VV]HWDUWyN|WHOpNHNHW´ !K  Az in form ációrobban ás

hatására

bekövetkezett

átalakulás

felértékelte

a

tudásalapú gazdaság D IHQQWDUWKDWy IHMO GpV YDODPLQW D] |NROyJLDL V]HPSRQWRN

MHOHQW VpJpW $ WUDQV]QDFLRQiOLV WiUVDViJRN V~O\D H[SDQ]tY WHUMHV]NHGpVN

következtében a világgazdaság egészében m eghatározóvá vált. (]HNDn emzetközi

QDJ\vállalatok D JOREiOLV W NHNDSFVRODWRN RO\DQ KDWpNRQ\DQ P N|G  infrastrukturális

hátterét

teremtették

m eg,

am ely

alkalmas

a

pén zügyi

HU IRUUiVRN LJpQ\ V]HULQWL J\RUV iWFVRSRUWRVtWiViUD D] HJ\HV W NHSLDFRN HOWpU    T/Z Ž5kn Z m Z i 2d2_(`aa`b+ Y Y X 

) 2B0W~:`Š2-42 $ ‘tU n5egn[’ Q ] Q“U 2_(`a aa>b+

A civilizációk összecsapása és a világrend átalakulása, Európa Könyvkiadó,

A nagy szétbom lás, Európa Könyvkiadó, Bp. 18 . o.



IHMOHWWVpJpE O és szabályozottságából fakadó arbitrázsOHKHW VpJHN NLKDV]QiOiViUD

YDODPLQW D EHIHNWHWpVHNQpO D JOREiOLV W NHKDWpNRQ\ViJL N|YHWHOPpQ\HN kizárólagos érvényesítésére. A m ultin acionális vállalatok m egjelenése és P N|GpVN NLWerjedése D társadalm i

PXQNDPHJRV]WiVEDQ UpV]WYHY  HJ\pQHNV]HUYH]HWHN WHYpNHQ\VpJpW összehangoló

társadalm i NRRUGLQiFLyVPHFKDQL]PXVRNEDQLVDODSYHW YiOWR]iVRNDWLGp]WHNHO  $hogy

erre

Chikán

PHFKDQL]PXVRNDW

Attila

HUHGHWLOHJ

tanulm ánya

QHP]HWiOODPL

rám utat,

NHUHWHNEHQ

„D

NRRUGLQiFLyV

pUWHOPH]WpN

$

JOREDOL]iFLy D]RQEDQ QDSMDLQNUD V]NVpJHVVp WHWWH H]HQ NHUHWHN NLWiJtWiViW

KLV]HQ D NRRUGLQiFLy V]iPRV YRQDWNR]iVEDQ W~OOpSL D QHP]HWL NHUHWHNHW” !!  Korábban a globális koordináció a politikai racionalitást k|YHW

bürokratikus

koordin áció, a]D]D szabályozás logikájára épült, am inek a nem zetállamok YROWDN a letétem én yesei $KRJ\ D JD]GDViJL OLEHUDOL]iFLy PLQGLQNiEE HO UHKDODGW ~J\ NHUOWHN HO WpUEH D piaci koordin áció eszközei, vagyis a politikai m ellett a gazdasági racionalitás

V]HPSRQWMDL is m in d han gsúlyosabbá váltak. „$ SLDFL pV D EURNUDWLNXV

NRRUGLQiFLyNHWW VVpJpWWNU|]LWHKiWDJOREDOL]iFLyHJpV]LQWp]PpQ\LUHQGV]HUH $ I V]HUHSO N D EURNUDWLNXV ORJLNiEDQ D QHP]HWiOODPRN PtJ D SLDFL ROGDORQ

D]RN D JOREiOLV PXOWLQDFLRQiOLV YiOODODWRN DPHO\HN N|]O VRNQDN D JD]GDViJL

HUHMHQDJ\REEPLQWDOHJW|EEQHP]HWiOODPp” ! "  $

P N|G W NH

EHUXKi]iVRN

YLOiJPpUHW 

UHQGV]HUpQHN

KDWpNRQ\ViJL

követelmén yei, a nem zetközi, PXOWLQDFLRQiOLVW NH, és adekvát globális hatóköU  GH QHP]HWiOODPL UpV]YpWHO PHOOHWW P N|G  intézményein ek (IMF, Világban k,

:72  pUGHNHL egyre nyilvánvalóbban NHUOQHN NRQIOLNWXVED a jobbára nem zeti,

YDJ\ UHJLRQiOLV V]LQW  V]HUYH] GpVW PXWDWy iOODPRN RUV]iJFVRSRUWRN WiUVDGDOPLSROLWLNDLJD]GDViJLNXOWXUiOLVpUGHNHLYHO

Ma m ég világszerte KLiQ\R]QDN D NRQIOLNWXVNH]HOpV D]RQ WHFKQLNiL DPHO\HN hatékonyan tudnák feloldani a globalizációval kapcsolatos ellentm ondásokat,   $$

_*`aa a'b+

CHIKÁN Attila Társadalm i koordinációs m echanizm usok és a közszféra, Pénzügyi Szem le LII. évfolyam 20 0 7/ 3 4. szám 410 . o. $N _(`a0a'b Nem zetközi vállalatgazdaságtan , Szerkesztette CZAKÓ Erzsébet – RESZEGI László, Aline Kiadó  J8';G)>@-IW&WlBŠG` ŠGq'2-4'2



harmonizáln i a külön féle törekvéseket, elejét venniDNRQIOLNWXVRNnak, de legalább

LV PHGHUEHQ WDUWDQL D]RNDW. Az is nehezíti a helyzetet, hogy min dm áig nem

VLNHUOW NHOO  iUQ\DOWViJJDO EHPXWDWQL pV D V]pOHV N|]YpOHPpQ\ V]iPiUD LV pUWKHW Yp WHQQL D JOREDOL]iFLyW D PDJD WHOMHVVpJpEHQ |VV]HV SR]LWtY pV QHJDWtY hatásával együtt.   

$UHiOpVDSpQ]J\LV]IpUDN|OFV|QKDWiVD

$ PDL PRGHUQ SpQ]UHQGV]HU D EHOV  pUWpN QpONOL SpQ] YLOiJiQDN OpWUHM|WWH MHOHQW VYiOWR]iVKR]YH]HWHWWDUHiO és a pén zügyi szféra viszonyában. Az a szoros

NDSFVRODW DPHO\EHQ D SpQ] DQ\DJL N|W GpVH pV DOiUHQGHOWVpJH D WHUPHOpVL

IRO\DPDWRNQDNPpJHJ\pUWHOP YROWpVDUHiOJD]GDViJNHUHVOHWLkínálati viszon yai

YROWDNDPHJKDWiUR]yND]DUDQ\SpQ]UHQGV]HUHOV YLOiJKiERU~WN|YHW EXNiViYDO

megrendült, majd az aran y dem onetizálódásának kiteljesedésével az 1970 es évek

elejére lén yegében m eJV] QW $ SLDFJD]GDViJL P N|GpVEHQ D SpQ]J\L V]IpUD V]HUHSH IHOpUWpNHO G|WW D JD]GDViJ HJpV]pQHN PRQHWL]iOWViJD IRNR]yGRWW HJ\UH

Q|YHNY  SpQ]W|PHJ LJpQ\pQHN NLV]ROJiOiViW D SpQ]J\L V]IpUD LQQRYiFLyL speciális pénzügyi instrumen tum ai biztosították. 

$UHiOJD]GDViJpUWpNWHUHPW IRO\DPDWDLQDNWpUpVLG EHOLPHJKDWiUR]RWWViJDLYDO

mérsékeltebb PHJWpUOpVL OHKHW VpJHLYHO V]HPEHQ D SpQ]J\L V]IpUD PRELOLV

MHOOHJH IHOHU V|G|WW D QHP]HWN|]L W NHPR]JiVRN HO WWL NRUOiWRN OHERPOiViYDO D SpQ]IRUJDORP YLOiJPpUHW  Q|YHNHGpVH ILJ\HOKHW  PHJ $ Ueálszféra IRO\DPDWDL döntései és azok következményei hosszú távon érvényesülnek, és a m ögöttes term ékhez kapcsolódó szolidabb jövedelem áram lási, megtérülési elvárásokkal

DOiWiPDV]WRWWDN $ UHiOJD]GDViJ P N|GpVL ]DYDUDL D NOönféle term ékpiacokon

]DMOy NRQMXQNW~UD IRO\DPDWRN DODSMiQ YLV]RQ\ODJ MyO PRGHOOH]KHW N pV HO UH

MHOH]KHW N

$ QDJ\RQ IOH[LELOLV SpQ]J\L V]IpUiEDQ YLV]RQW D] LG KRUL]RQW OHU|YLGOpVH YiOW

általánosan MHOOHP] Yp DPLQHN HJ\LN N|YHWNH]PpQ\H D QDJ\REE IRN~ volatilitás.

$] LQIRUPiFLyV WHFKQROyJLD IHMO GpVH D] LQWHUQHW DONDOPD]iViQDN WpUKyGtWiVD D

SpQ]J\L EHIHNWHWpVL OHKHW VpJHN JD]GDJRGiVD PHJQ\LWRWWD pV WiUVDGDOPL



pUWHOHPEHQ LV NLV]pOHVtWHWWH D KR]]iIpUpV OHKHW VpJpW D SpQ] pV W NHSLDFRN iOWDO

kínált gyoUV KDV]RQV]HU]pVKH] DPL D V]pOV VpJHV NLOHQJpVHN EHN|YHWNH]pVpQHN YDOyV]tQ VpJpWQ|YHOWH

$z elmúlt két és fél év m akroIRO\DPDWDLW JyUFV  DOi YHY  NO|QIpOH HOHP]pVHN közös kiindulópontja, hogy a válság a globális pénzügyi piacokon bontakozott ki, globális jellege m eghatározó, és n em választható el azoktól a n em zetközi pén zügyi

MHOHQVpJHNW O DPHO\HN D] HOP~OW pYWL]HG VRUiQ HU V|GWHN IHO $ SpQ]J\L LQQRYiFLyNV]pOHVN|U DONDOPD]iVDXJ\DQLVPHVV]HPHQ N|YHWNH]PpQ\HNNHOMiUW

QHPFVDN D globális pénzügyi rendszer egészére, KDQHP a kölcsön ös függések

ren dszerén keresztül a term ékpiacokra és a gazdaságokra LV

-yOOHKHWPLQGNpWV]IpUiQDNMHOHQW VUHODWtY|QiOOyViJDYDQDUHiOJD]GDViJEDQpVD pén zügyi területen zajló folyamatok kölcsönhatását D]RQEDQ m égsem leKHW

figyelm en kívül hagyni az elem zések során. A jelenlegi globális pénzügyi válság például n agyon

hamar

átterjedt

a

reálgazdaságra

és

súlyos recessziót,

foglalkoztatási, egyensúlyi problémákat okozott, ráadásul itt a kilábalás várhatóan

hosszabban elhúzódLN PLQW D SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN HVHWpEHQ DKRO D W ]VGpN EHIHNWHWpVL DODSRN D YHV]WHVpJHLN MHOHQW V UpV]pW QDSMDLQNUD már ledolgozták. A kon jun ktúra újbóli fellen dülése, a reálgazdaság növekedési perspektívái QHP

választhatóN el attól, m ilyen ütem ben megy végbe a pén zügyi YLV]RQ\RN kon szolidációja és n övekedésének in dulása, de az ütemkülönbség a két szféra között várhatóan fen nm arad.  

.|]pSpV.HOHW(XUySDUHQGV]HUYiOWR]iVpVJOREDOL]iFLy $ globalizációval NDSFVRODWRV IpOHOPHN HOV VRUEDQ D JD]GDViJL HU YLV]RQ\RN D YHUVHQ\ pV SLDFL SR]tFLyN KiWUiQ\RV iWUHQGH] GpVH D] HOpUW pOHWV]tQYRQDO veszélyeztetése, a bizon yos tevékenységekre való korábbi szakosodás kom paratív

HO Q\HLQHN J\RUV OHPRU]VROyGiVD D QHP]HWL NXOW~UD pUWpNHLQHN HOW QpVH D] DQ\DQ\Hlv veszélyeztetése m iatt m erülnek fel. A globalizáció pozitív hatásait



Q|YHNY  iUXNtQiODW WHOHNRPPXQLNiFLy WXUL]PXV YLOiJNXOW~UD  XJ\DQDNNRU D

társadalom nagy része „ WHUPpV]HWHVQHN YHV]L”, kihasználja, és nem feltétlenül kapcsolja össze ezzel a folyam aWWDO  

7~OOpSQLDW|UWpQHOPLNRUOiWRNRQ

$IHOJ\RUVXOWJOREDOL]iFLyHQQHNNHUHWpEHQDQHP]HWN|]LW NHPR]JiVRNKDWiViUD ren dkívül

gyors

ütemben

m egváltozhatnak

az

egyes

országok

korábbi

versenypozíciói (] egyesek szám ára a lesüllyedés veszélyével fenyeget, m íg másokn ak a felem elkedés esélyét kínálja. A folyam at ren dkívül összetett, mert –

Bod Péter Ákos szavaival élve – ÄYDOyVDN D KLUWHOHQ W NHPR]JiVKR] WDSDGy YHV]pO\HN LV D JD]GDViJL YLV]RQ\RN J\RUV iWUHQGH]pVH |VV]HNXV]iOMD D]

|NRV]LV]WpPiW D GLQDPLNXV JD]GDViJL IHMO GpV KDPDU HO WXG URQWDQL V]HUYHVHQ IHOpSOWWiUVDGDOPLVWUXNW~UiNDW´ !*# 

A fent jelzett problém ák sok esetben élesNRQIOLNWXVRNformájában jelen nek m eg Közép és KeletEurópa országaiban, így Magyarországon is. Ennek m agyarázata

– D] LVPHUW általán os okok m ellett – D]RNEDQ D VDMiWRV W|UWpQHOPL SROLWLNDL

JD]GDViJL HWQLNDL V]RFLRNXOWXUiOLV YLV]RQ\RNEDQ rejlik, amelyek gyökerei nagyon m esszire nyúlnak vissza. A történelm i mélyfolyam atok között utaln i kell a

1\XJDW, valam int Közép éV .HOHW(XUySD V]pWIHMO GpVpQHN NH]GHWpW MHOHQW  második jobbágyság kialakulására, az en nek hatására az egyes országokban

YpJEHPHQW WRU] EHIHMH]HWOHQ QHP]HWIHMO GpV N|YHWNH]PpQ\HLUH D] DODFVRQ\ V]LQW  SROJiURVRGRWWViJUD pV D WpUVpJ állam ain ak NO|QE|]  V]LQW  SHULIpULiOLV alávetettségére. !K{ 

A szovjet befolyási övezetbe tartozás m iatti szuverenitásdeficitet tetézte az elm últ

QHJ\YHQötven év – politikai és gazdasági értelem ben egyaránt – zsákutcás

PRGHUQL]iFLyV IHMO GpVH LV. Ugyancsak szerepet játszanak azok a m a is ható társadalm i, politikai körülm én yek, am elyek között a ren dszerváltozás, az   $r

Magyar Nem zet, 20 0 2. június 15. (Belátszik a jelen –

eg@G6@-=;I
H
& ;-7 

beszélgetés a globalizáció kilátásairól)

$| &Ku:6 ?-F;-7 w1‹ 6uI4:=5=y:H3”7CE@-?:@GCM7 ‹ &K%'@-& +  PtR[PZ1O 2-m2 Y A problém akört különféle szem pontból – RÁNKI Gy. _(0
•Š:‚b  eg@37 @-&K P J>6w)';/?G;H8';GIuG?:DL(@KvK7 8'sBI@x;50
• : Közép 20 . században, Közgazdasági és J ogi Könyvkiadó, H3@&  J8';G)>@-IW&
– 2 _K0W•'™'‚b X} —X5˜ – HANÁK P. : Európa régiói a történelem ben, MTA Történettudom ányi Inté –

Országos Pedagógiai Intézet, Budapest



Európába való „ YLVV]DWpUpV” (region ális integrálódás), és a világgazdasági

felzárkózás (globális alkalm azkodás) az egyes országokban végbemegy. 

$ GHPRNUDWLNXV IHMO désben a társadalm i, politikai rendszer átalakulása – D többpárti parlam en ti demokrácia in tézm ényren dszerének a m egterem tése és

P N|GWHWpVH – fontos lépés, de legalább ennyire lén yeges a civil társadalom

kiépülése, m ert a stabilitást, az „ HOOHQV~O\W” csak ez képes biztosítani. A politikai

NXOW~UD IHMO GpVH D MRJiOODPLViJ pUYpQ\UH MXWWDWiVD pV D FLYLO |QV]HUYH] GpVHN

PHJHU V|GpVH D] HJ\HV RUV]iJRNEDQ J\DNUDQ pOHV SROLWLNDL N]GHOPHN VRUiQ NRUiQWVHPHJ\HQHVYRQDO~IHMO GpVIRUPiMiEDQPHJ\YpJEH

A közép éV NHOHWeurópai térség állam aiban a piacgazdaság újraterem tése a tulajdonviszonyok átalakítása, az állam i szerepvállalás visszaszorítása révén , és

MHOHQW V UpV]EHQ D PXOWLnacionális vállalatok WHYpNHQ\VpJpQHN N|V]|QKHW HQ gyors ütem ben zajlik. Ma a régió országaiban a JD]GDViJRN P N|GpVH

OpQ\HJpEHQ ~MUD SLDFL HOYHNHQ Q\XJV]LN Ezért kétségtelenül súlyos árat kellett

fizetni a társadalom egésze szem pon tjából. A közép és keleteurópai országok többségének

a

nem piac,

vagy

kvázipiacgazdaságból

(Magyarország) D

SLDFJD]GDViJED YDOy YLVV]DWpUpVH RO\DQ NtVpUOHW YROW DPLW HO WWH VHKRO D YLOiJRQ nem hajtottak m ég végre, külön ösen nem demokratikus körülmények között. 

Ezért nem véletlen, hogy ÄHJ\HWOHQ N|]SRQWL WHUYXWDVtWiVRV JD]GDViJQDN VHP

VLNHUOWHGGLJHONHUOQLHDIiMGDOPDVPHJV]RUtWyLQWp]NHGpVHNHWDSLDFJD]GDViJ

IHOp YH]HW  ~WRQ pV D EDMRNDW FVDN WHWp]WH D V]iPRV DPHULNDL V]DNpUW  iOWDO

MDYDVROWULGHJSUREOpPDNH]HOpVLPyG´ !  $](8FVDWODNR]iVWPHJHO ] LG V]DNEDQ maga az Un ió is ren dkívül szigorú követelm én yeket tám asztott a belépn i

szán dékozó országokkal szemben , am i sok esetben komoly elégedetlenséget

váltott ki, és az EUtagság m int cél elérésén ek társadalm i tám ogatottsága J\RUV

ütem ben és drámai m értékben YLVV]DHVHWW

Beren d T. Iván szerint azon ban a Ä%L]RWWViJ pV D] 8QLy UpV]pU O KHO\HV YROW NLNpQ\V]HUtWHQLD]LJD]RGiVWKLV]HQDIHMOHWWWDJiOODPRNpVDWDJMHO|OWRUV]iJRN

N|]|WWLV]DNDGpNVRNNDOV]pOHVHEEYROWPLQWHO WWHEiUPLNRUDPHQQ\LEHQH]HN   $ €šM›Bœgžž Ÿ5 x¡¢h£(¤
¥¥'¦§

: Diplom ácia (Budapest, Panem –

 x¨ ©Gª «¬¤
¥¥'¦­¦'¤
®›-«›



D] RUV]iJRN FVDWODNR]QL NtYiQWDN D] 8QLyKR] DONDOPD]NRGQLXN NHOOHWW V D]

DONDOPD]NRGiVQHP]HWLpUGHNNHWV]ROJiOWD´¯W° 

Miközben a politikai és a gazdasági viszonyokban m élyreható átalakulás ment

végbe, addig V]RFLiOLVWpUHQDIRUGXODWQHPN|YHWNH]HWWEH. A változások vesztesei szám ára (és ez a közép és kHOHWeurópai térség országaiban kivétel n élkül

mindenütt a társadalomQDNDG|QW W|EEVpJpWMHOHQWL D]iWDODNXOiVRO\DQQHJDWtY HOHPHNNHO pOHWKHO\]HWHNNHO NDSFVROyGRWW |VV]H, mint m unkan élküliség, infláció, létbizonytalanság, elértéktelen edett tudás, egzisztenciális kiszolgáltatottság, szélesre nyílt jövedelm i olló, és m ég lehetne soroln i tovább. A veszteség mértékét

jól érzékelteti, hogy míg Ä.|]pS pV .HOHW (XUySD PDMG NpWV]i] pYHQ iW NLVHEE

LQJDGR]iVRNNDO 1\XJDW(XUySD HJ\ I UH MXWy QHP]HWL M|YHGHOPpQHN PLQWHJ\  V]i]DOpNiW pUWH FVDN HO EDQ ± PpJ VRKD QHP YROW PpO\SRQWUD ± D

Q\XJDWHXUySDLV]LQWDOLJW|EEPLQWV]i]DOpNiUDHVHWWYLVV]D´ ! …   

$JOREDOL]iFLypVDV]XYHUHQLWiV|VV]HIJJpVH A piacgazdasági átalakulás a közép és keleteurópai térség országaiban, beleértve

MagyarországoW LV SROLWLNDL SDUDGLJPDYiOWiVVDO SiUKX]DPRVDQ ]DMORWW]DMOLN Ennek sajátos hozadéka, hogy a korábban em lített sérelm ek, és diszkrim in atív

KHO\]HWPLDWWEL]RQ\RVSROLWLNDLHU NDEHIRO\iVXNHU VtWpVHpUGHNpEHQWXGDWRVDQ pStWHQHNDWpUVpJEHQPLQGLJLVPHJOpY OiWHQVNOI|OGLHOOHQHVVpJUH, különösen a JOREiOLV

VWUDWpJLiW

N|YHW 

WUDQV]QDFLRQiOLV

WiUVDViJRNNDO

V]HPEHQL

hangulatkeltésre .pSYLVHO LN QHP HJ\V]HU DEV]ROXWL]iOMiN a nemzeti értékek és

érdekek fontosságát, gyakran populista m ódon szem beállítva egym ással a

QHP]HWN|]LW NpWpVDKD]DLYiOODONR]iVRNDW    $ ‡± ¡¢[¡Ÿ1²´³[›-›£*µ¶¶ ®-§3·-¸› «'›B¥>›-«›

¹º BEREND T. I. [20 0 0 ]: a Magyar Fejlesztési Bank Zrt. jubileum i konferen ciáján (20 0 7. június 18.) © ¾¿:À3«Á(Á »¼ ©GÂ>ÃÄ
© »¼ ½ :



 A

7XGDWRV|QNRUOiWR]iV

globalizáció

köveWNH]PpQ\HNpQW PLQG J\DNUDEEDQ IHOYHW GLN – D

0DJ\DURUV]iJKR] KDVRQOy PpUHW  NLV RUV]iJRN HVHWpEHQ NO|Q|VHQ – KRJ\ NLV]ROJiOWDWRWWViJXN pV IJJ VpJN a nemzetközi folyam atoktól egyre HU V|GLN

amit csak a rugalm as alkalm azkodás segítségével képesek ellensúlyozni.

eUGHNpUYpQ\HVtW HV]N|]WiUXNXJ\DQLVNRUOiWR]RWWJD]GDViJSROLWLNDLG|QWpVHLNNHO nem tudják érdemben befolyásolni a világgazdasági változásokat. Ebben az

értelemben kétségtelenül „ OHpUWpNHO GLN D QHP]HWiOODPRN V]HUHSH FVRUEXO D] HJ\HVRUV]iJRNQHP]HWLV]XYHUHQLWiVD” !KÅ 

A gondolatmenetet folytatva az a következtetés is levonható, hogy a nyitott

gazdaságú országok számára kizárólag a WXGDWRV DONDOPD]NRGiV MHOHQWKHWL D

JOREDOL]iFLyKiWUiQ\RVN|YHWNH]PpQ\HLQHNDNLYpGpVpWpVDQHP]HWN|]LHVHGpVE O Q\HUKHW  SR]LWtY KDWiVRN NLDNQi]iViW $ JOREDOL]iFLyYDO PHJQ\tOy P N|G W NH

EHiUDPOiV pV WHFKQLNDL WHFKQROyJLDL IHMO GpV UpYpQ OHKHW Yp YiOLN D

PRGHUQL]iFLy IHOJ\RUVtWiVD DPL DODSYHW  IHOWpWHOH D] HUHGPpQ\HV YLOiJJD]GDViJL alkalm azkodásn ak. 

$ NRUV]HU  LVPeretekhez és információkhoz való közvetlen , és akadálym entes

KR]]iIpUpV HO VHJtWL D WXGiV DODS~ WHYpNHQ\VpJHN PHJKRQRVtWiViW pV D YHUVHQ\NpSHVVpJ szolgálatába állítását. Ez igazán hatékon yan a n emzetközi

integrálódás, és a globalizáció követelm ényeinek eg\LGHM  V]HP HO WW WDUWiViYDO valósítható m eg. Ä1HPWHNLQWKHW YpOHWOHQQHNKRJ\D]HJ\I UHMXWyP N|G W NH

EHIHNWHWpVHN iOORPiQ\D D]RNEDQ D] RUV]iJRNEDQ D OHJQDJ\REE DPHO\HN D

OHJQDJ\REEPpUWpNEHQiJ\D]yGWDNEHDSLDFJD]GDViJEDDKRODOHJIHMOHWWHEEHN

DSLDFLPHFKDQL]PXVRN´¯
Æ 

A globalizáció kihívásainak, és a n em zeti érdekekkel való konfliktusainak

feloldására, és kezelésére eleddig QHP WXGWDN iOWDOiQRV pUYpQ\  KDWpNRQ\

YiODV]WpVPHJROGiVWDGQLVHPDNRUPiQ\RNSROLWLNDLHU NpVPR]JDOPDNVHP

SHGLJ D nem zetközi pénzintézetek és transznacionális társaságok. Részben azért,

PHUW QHP M|WW OpWUH PHJIHOHO  V]LQW  SiUEHV]pG pV HJ\WWP N|GpV N|]|WWN   $‰

Magyar H írlap, 20 0 1. decem ber 26. és 27. (Globalizáció: áldás, vagy átok?) LOSONCZ M. [20 0 5]: A m agyar versenyképesség forrásai nem zetközi összehasonlításban, SZE J GK › Multidiszciplin áris Társadalom tudom ányi Doktori iskola – Évkönyv, 59. o $Ž



KülönNO|Q|QPDJiEDQYL]VJiOYDIHOWHKHW HQPLQGHJ\LNV]HUHSO pUYUHQGV]HUH WDUWDOPD] PHJJ\ ]  HOHPHNHW GH együttesen m égsem eredm ényeztek eddig NRQVWUXNWtYHO UHOpSpVWHQQHNDUHQGNtYO|VV]HWHWWSUREOpPiQDNDNH]HOpVpEHQ

.pWVpJWHOHQ WpQ\ KRJ\ QHP N|QQ\  HOHJHW WHQQL DQQDN D VRNIpOH LJpQ\QHN pV

N|YHWHOPpQ\QHN DPLYHO HJ\LGHM OHJ NHOO V]HPEHQp]QL D NRUPiQ\]DWRNQDN $] Európai Unióhoz csatlakozott

közép és

keleteurópai országokban , így

Magyarországon LVDteljes jogú tagság érdekében a frissen visszaszerzett nemzeti

V]XYHUHQLWiVHJ\UpV]pU OWXGDWRVDQOHNHOOHWWPRQGDQL

$ERQ\ROXOWNpUGpVU O7DEDMGL&VDEDDN|YHWNH] NpSSHQtUÄ$NpWWpUVpJRUV]iJDL

D OHKHW  OHJHU WHOMHVHEEHQ NtYiQQDN 1\XJDW(XUySiKR] LQWHJUiOyGQL DPL YLV]RQW PLQGHQNRU D V]XYHUHQLWiV |QNRUOiWR]iViW WpWHOH]L I|O $ QHP]HWL

V]XYHUHQLWiVKHO\UHiOOtWiVDWHKiWHJ\EHQHO IHOWpWHOHHXUySDLEHWDJR]yGiVXNQDN KRJ\ SRQWRVDQ WXGMiN PpUOHJHOQL V]XYHUHQLWiVXN |QNpQWHV NRUOiWR]iViQDN

MHOOHJpWpVPpUWpNpW´"G Egy ilyen dön tés legitimációjához feltétlen ül szükség van a

N|]YpOHPpQ\PHJpUWpVpQHNpVV]pOHVN|U WiPRJDWiViQDNPHJV]HU]pVpUHDQQDN

belátására, KRJ\ D] |QNpQWHV NRUOiWR]iVVDO HJ\LGHM OHJ D FVDWODNR]RWW RUV]iJRN MHOHQW V V]XYHUHQLWiV E YOpVW LV HON|Q\YHOKHWWHN 0L PiVNpQW pUWHOPH]KHWQpQN

D]WDKHO\]HWHWDPHO\EHQLQWp]PpQ\HVEHOHV]yOiVWNDSWDNDRUV]iJRWW|P|UtW  LQWHJUiFLyVV]HUYH]HWM|Y MpWpULQW NpUGpVHNHOG|QWpVpEH

Választ kell találniD]RQEDQ azokra a kihívásokra is, am elyeket a QHP]HWLpUGHNHN

N|YHWpVH YDODPLQW D *D]GDViJL pV 0RQHWiULV 8QLy NRQYHUJHQFLD

N|YHWHOPpQ\HLQHN WHOMHVtWpVH pV D JOREDOL]iFLy HJ\LGHM  NpQ\V]HUHL MHOHQWHQHN KülöQ|VHQ RO\DQ N|UOPpQ\HN N|]|WW DPLNRU D JOREiOLV IHMO GpVL IRO\DPDWRN D

QHP]HWHN IHOHWWL XQLYHU]DOL]PXV WpUKyGtWiVD YDODPLQW D W NHKDWpNRQ\ViJL pV piaci követelm ények érvényesítése miatt VpUOKHWQHN D ORNiOLV gazdasági,

társadalm i pUGHNHN, és YHV]pO\EHNHUOKHWQHNDQHP]HWLNXOWXUiOLVpUWpNHN"! 

  N*‘ ³>Ç ± ÇȲxÉ Ä©
Ê©£(¤
¥¥>¦§

: Az önazonosság labirintusa – A m agyar kül Ë és kisebbségpolitika rendszerváltása (Budapest, CP Stúdió, 1998) 94. o.

NK$Ì Ç´Í¸ ¼ ÁKÎ>¨©Ï »3¼ » ¾Á ÄÐ-¿ » ¾ »BÑEÒ Ä
©BÍ1©À[«¨ÄÀÃG¿:«:Í ½ ©BÁ è©Ó ¾SÊ »¼ Ô¼ ¬ ½ ©:¾ »BÑ ©/¿ ¼ «BÊ Ã ¼ Ó Ät¿:©À©ÄÃG¿3Ê ©¾jÐ-Äg©S¾ »BÑ À » Á*ÍÕ:À3Ó ¨ » ¾ÂÊ » ¾jÓ Ä ÑE» ¿:¾'ÕBÖ » Í »  » Á*ÁW›-ž Á>©/Í«¾:Ö » ¨ ¿ » ¾ Ò Ó ©/Ó ¨×¾'Ó Ã ÏW©GÍÐ-Ø'Ø » ¾j©5¾©G¿-Ù«BÊÊEÓ ¾ÁKÐBÀ Ñ ÐB¾:Ù » ; » Í1© ½ Ó Â » ¿ ½ ÃÊ «¨ Î ÖÐ-¿ » ×Á © ÑE» ¿ª Ó ¿-Ù »¼ ½'» Á ÍÕ:À »3¼ » Â'ÐBÄ » ©GÀ3À© ¼ ÏWèKÁ » ¿3Ù Ô Á(Á¬ ½ «:¿-Ù1©À »GÑ Ê » ¨ » Í Ñ ©gÖÓ ¼ ÃB¿:ÄÀ » ¨KÁ » ÏW«-ÊÊ©:¾ÁK¸Â>©-Á ÃÊ©:¾ Ö©:¾>¾'©BÍ©À Í » Á »3¼ Öà ¼ ©GÄ
ÀÁK×S͸ ¼ ÁK¸>¨à ¼ Ó ÄtÍ Ô¼ Õ¾:Ê ÄÐ-¿ » ; » Í>› ÚÛ›-Û>Ü5œgÜ[Ý Ç/ÞMÇ : Bizalom (Budapest, Európa ¤ß'›-«› Könyvkiadó, 1997) 15 Ë



Min dezzel

együtt

megválaszolása

tisztán

kell

Magyarország,

látni, de

a

hogy közép

a

globalizáció és

kihívásainak

keleteurópai

országok

szem pon tjából QDJ\REE HUHGPpQ\HVVpJJHO WHKHW  PHJ D] (XUySDL 8QLy keretében 1HP YpOHWOHQ KRJ\ PiU D WDJIHOYpWHOW PHJHO ] HQ PHJIRJDOPD]yGRWW

LWWKRQ, hogy az Unióhoz tartozás ÄNXOWXUiOLVYRQDWNR]iVEDQGHWDOiQJD]GDViJL

pUWHOHPEHQLVEL]RQ\RVYpGHOPHWQ\~MWDJOREDOL]iFLyHOOHQ´"G" 

Magyarország európai un iós tagsága tehát n em jelen t abszolút korlátot a globális

DONDOPD]NRGiVWLOOHW HQPiVUpV]WD]HXUySDLUHJLRQiOLVLQWHJUiOyGiVVDOn agyon jól

PHJIpU D V] NHEE V]XEUHJLRQiOLV HJ\WWP N|GpVEHQ MiWV]RWW NH]GHPpQ\H]  V]HUHS PHUW DPHOOHWW KRJ\ IRQWRV VWDELOL]iOy WpQ\H]  OHKHW Yp Weszi a térségi

NDSFVRODWRNEDQUHMO JD]GDViJLHO Q\|NNLKDV]QiOiViW$]WVHPV]DEDGILJ\HOPHQ kívül hagyni, hogy m aga az Európai Unió is kénytelen alkalm azkodni, és választ

adn i a globalizáció által felvetett kérdésekre, és ezt NRQWLQHQVQ\L PpUHW  integrácLyV V]HUYH]HWNpQW VRNNDO QDJ\REE DONXHU  ELUWRNiEDQ WHKHWL PHJ PLQW

DPLUHaz egyes országok önm agukban képesek len nén ek 

  NKN

Magyar Nem zet, 20 0 2. június 15. (Belátszik a jelen –

œ » ¨ » Í©Ä
À
ÁK© ¼

Ë beszélgetés a globalizáció kilátásairól)





 2OLJRSROLV]WLNXV LQQRYiFLyN

SLDFL

N|UQ\H]HW

pV

SpQ]J\L



$z elmúlt évtizedekben a nem zetközi pénzügyi piacokon , valamint az egyes gazdaságokban végbemen t liberalizáció hatására a világgazdaság és világpiac

HJpV]pEHQ D JOREiOLV NDSFVRODWRN V]|YHYpQ\HV UHQGV]HUH YiOW MHOOHP] Yp $ Q\LWottság következtében NLWiJXOW P N|GpVL WpU szervezeti és infrastrukturális

oldalrólPHJWHUHPWHWWHDKDWpNRQ\W NHDOORNiFLyKiWWHUpWés mindez növekedési,

jóléti hatásokkal járt együtt, m iközben D W NHSLDFRN IHMOHWWVpJH pV QHP]HWN|]L szabályozottsága továbbra sem egységes. $ N|YHWNH]  IHMH]HWHN D n em zetközi pén zügyi piacok oligopolisztikus vonásai

IHOHU V|désénekDkövetkezm ényeLW, az egyes piacform ák és a versenyYDODPLQWD

pén zügyi innovációk szerepét és kölcsönhatásait HOHP]LN  

$]ROLJRSROLV]WLNXVSLDFVWUXNW~UDVDMiWRVViJDL



3LDFIRUPDpVYHUVHQ\

Az egyes piacform ák adekvát viselkedést, m agatartást váltDQDN NL D SLDFL

V]HUHSO NE O"B#

A piaci versenyben való eredm ényes helytállás érdekében

NLDODNtWRWWYHUVHQ\VWUDWpJLDMHOOHP] HQQ|YHNHGpVRULHQWiOWPHUWD]HU VHEESLDFL SR]tFLyN UpYpQ pUKHW  HO PDJDVDEE SURILW pV HKKH] HJ\UH QDJ\REE W NHHU  LV szükséges, YDJ\LV D YiOODODWL pUWpN PD[LPDOL]iOiVD V]NVpJV]HU HQ D PpUHW növekedésével jár együtt. 

  N(r

ÁÊ G » Ñ ¸ÁK©BÁK«Á(Á Í › » ¾j©gÊ©:¾ÍÓ ¬-Ø>ÐB¾'À Ô ¿-ÙÓ:Ä
Àª(ÐG¨© » Ä » Á ÐÊ » ¾jÓ ÄgÐB¨*ÖÐG¾Ù » Ä » >

A piacstruktúra elem zése során általános vállalati versenykörnyezetet feltételezünk, az it

Õ:ÄÄÀ » ª Ô ¿¿ÐBÄ » ÍÐ-ÄtÁ Õ¨*ÖÐG¾ÙÄ
À » ¨

ÄÐ-¿ » Í© ¼ ©Ø:Ö » Á



Az ún. „ SRO\SRO” piacstruktúra olyan versenykörn yezetet jelent, am elyben n agyon

VRN V]HUHSO  YDQ MHOHQ NtQiODWL pV NHUHVOHWLROGDORQHJ\DUiQW GH H]HN HJ\LNH VHP

UHQdelkezik akkora befolyással, hogy erre alapozva tartósan manipulálni tudná az

iUDN DODNXOiViW (U WHOMHV D] iUYHUVHQ\ N|QQ\  D SLDFUD YDOy EHOpSpV HQQHN QLQFVHQHNV]iPRWWHY N|OWVpJHLH]pUWYDODPHQQ\LV]HUHSO V]iPiUDiOODQGyVXOWD

piaci pozícióvesztés IHQ\HJHWHWWVpJHDYHUVHQ\WiUVDNUpV]pU ODNHUHVOHWiUYH]pUHOW és nagym értékben LQJDGR]LN, ezért n ehezebb az árban indokolatlan költségeket érvén yesíteni (EEHQ D SLDFL N|UQ\H]HWEHQ PLQGHQ V]HUHSO  IRNR]RWWDQ NHOO KRJ\ V]iPROMRQ D

költség és keresleti ROGDOUyOHJ\DUiQWMHOHQWNH] IHQ\HJHWpVHNNHO$YHUVHQ\NpSHV költségstruktúra kialakítása érdekében

m in den ki kénytelen

fejleszten i az

alkalm azott technológiát, a term éket, adott esetben m agát az értékesítési

folyamatot, vagyis a kutatási, fejlesztési kénys]HU QDJ\RQ HU V $] HQQHN UpYpQ HOpUWYHUVHQ\HO Q\XJ\DQDNNRUUHQGNtYOWQpNHQ\PHUWUHiOLVDYHV]pO\HDQQDN

hogy a versenytársak hasonló inn ovációi, vagy éppen im itációi közöm bösítik a

IHMOHV]WpVVHOHOpUWiUHO Q\W$]LQQRYiFLyHJ\LNI PRWLYiOyWpQ\H] MHH]pUWD]~Q „ SLRQHHU SURILW” megszerzése, de am ennyiben ezt n em lehet teljes m értékben

NLDNQi]QLDNNRULQNiEEDN|YHW YHUVHQ\VWUDWpJLDYiOLNMHOOHP] Yp

+D D] HO EEL SLDFVWUXNW~UD QDJ\MiEyO KDVRQOy HUHM  V]HUHSO N YHUVHQ\SLDFDNpQW

pUWHOPH]KHW DNNRr a m ásik végletet a m on opolista piac jelenti. Ennek a piacnak

LVVRNV]HUHSO MHOHKHWNtQiODWLROGDORQ"-{ GHYDQHJ\NLWQWHWHWWKHO\]HW YiOODODW

amely meghatározó a piaci feltételek, árak alakításában, és min den ki más

kén ytelen hozzá igazodn i. Ez n em záUMDNLDYHUVHQ\WDW|EELV]HUHSO N|]|WWGHD PRQRSROKHO\]HW 

YiOODODW

V]iPiUD

VRNNDO

NLVHEE

D

NpQ\V]HU

költségcsökkentésre, illetve ann ak elérését biztosító kutatásra, fejlesztésre. 

D

A term ékinn ovációra való hajlan dóságát az is csökken ti, hogy az új WHUPpNHNW O várható profit a régiek rovására keletkezhet. Ráadásul a fejlesztési ráfordítások megtérülése bizonytalan , ezért nem feltétlenül kockáztatják a m ár m egszerzett magas piaci részesedésüket ilyen kiadásokkal. Kétségtelen, hogy m on opolista

SLDFRQUövidtávon nem kell tartan iuk attól, hogy felbukkan olyan versenytárs, aki   N(|

A m onopolista piac keresleti oldalon is fennállhat, a leírt sajátosságok ebben az esetben is érvényesek, csak

»¼ ÁKÐG¨

ÄÀ » ¨ » Ø'«Ä
À
ÁKÃGÄKÊ©G¾›



D] XWiQ]iV UpYpQ NtQiODWiYDO YHV]pO\H]WHWQp D YHUVHQ\HO Q\NHW GH KRVV]DEE WiYRQ D SLDFUD ~MRQQDQ EHOpS  V]HUHSO NW O ÄQHZFRPHUV” ) való félelem a kutatásokban való érdekeltséget feQQWDUWMD"  

A köztes piaci struktúra az ROLJRSyOLXP, ahol a piacot viszonylag kevés szám ú, de

QDJ\W NHHUHM V]HUHSO NtQiODWDGRPLQiOMD(]HN|QPDJXNEDQW~OViJRVDQHU VHN ahhoz, hogy a piaci pozícióikat egym ás rovására, a közöttük kibontakozó

árversen y révén legyenek képesek javítan i XJ\DQDNNRU „ W|EE HXUySDL RUV]iJ

EDQNSLDFiUD D] ROLJRSROFpJHN N|]|WWL NtPpOHWOHQ YHUVHQ\ D MHOOHP] ” " „  (] D N]GHOHP W~OViJRVDQ KRVV]~UD Q\~OKDWQD DQpONO KRJ\ pUGHPL iWUHQGH] GpVKH]

vezetne a fennálló pozíciókban, és ren dkívül költséges is. Mivel csekély számú

V]HUHSO U OYDQV]yH]HOYLOHJQ|YHOLD]HVpO\pWKRJ\D]HJ\PiVÄNLYpUH]WHWpVpUH”

irán yuló árYHUVHQ\ KHO\HWW D SLDF EHIRO\iVROiViW MHOHQW  LQIRUPiOLV KiWWpU  megállapodásokkal, kartellbe tömörülve szabályozzák az adoWWSLDFP N|GpVpW

1\LOYiQ HQQHN OHKHW VpJHL DWWyO LV IJJQHN KRJ\ D] DGRWW RUV]iJEDQ PLO\HQ D

YHUVHQ\V]DEiO\R]iV D WLV]WHVVpJHV SLDFL YHUVHQ\ IHQQWDUWiVipUW IHOHO V HOOHQ U]  hatóságok m ilyen hatékon yan tudnak fellépni a versen ykorlátozó praktikákkal,D] informális kartellm egállapodásokkal szem ben . Ha az oligopolisztikus piaci környezetben az árak csökkentése, vagyis az árversen y nem járható út a pozíciók

javítására, akkor az árQDN D szabályozó szerepe szükségképpen veszít a

befolyásából, miközben m ás WpQ\H] N KDWiVD IHOpUWpNHO GLN $ SRO\SRO MHOHQWHWWH versenypiachoz hasonlóan, ennél a piacform ánál is m egjelenik a kutatási, fejlesztési kényszer, csak az in tenzitása m érsékeltebb, mert n em biztosítható a közvetlen összhan g a kutatási, fejlesztési ráfordítások és az általuk elért hozam

között. " … 

$SLDFLVWUXNW~UDQHPIJJHWOHQtWKHW D]RWWMHOHQOpY V]HUHSO NPpUHWpW OPHUWD változó piaci környezethez való alkalmazkodás, a kutatási, fejlesztési kényszerek és hajlandóság enn ek alárendelten változnak. Az abszolút vállalatm éret és az   N € ¢¡Ü/³t¡¢´Û› È'›£(¤
¥®¶>§·GÛ>«¨Ä ¸>¾¿:Ä
Ø'« ¦ ›-«'› á  N ‡

Ò½

¼ Ó ÁKÓ Í1¸'¾'ÂjÛ>«¨Ä Ò3½ ¸>¾¿:Ä
Ø ¼ ©¾¸>¾'¿¬G²/¸'¾ Ò Í » ¨ ¸>¾'Âjš¸ Ñ Ê ¼ «:Áà » ¨ ¼ ©B¿¬ ± » ¨ ¼ Ó ¾ ¬

›'£*¤W¥¥'¦§·

ÁBEL István – POLIVKA Gábor A bankpiaci verseny Magyarországon a kilen cven es évek elején á ®›-« ¼ Â'© ¼ Közgazdasági Szem le, XLV. évf., 1998. június â N ˆ Lásd részletesebben: MACH ± LUP F. [1967]: Oligopol und Freiheit, ORDO J ahrbuch für die Ordnung von ã Ó ¨ Á*Ä Ò3½ ©Bª Á>¸¾Âf  » Ä »3¼ ¼ Ä Ò3½ ©Bª Á¬

¬

›B¤
¦ ›



inn ovációs tevéken ység összefüggésein ek vizsgálata során J . Schum peter "GÅ MXWRWW arra

a

m egállapításra,

hogy

a

technikai

m egújulás

sokkal

n agyobb

term eléken ységi és jóléti hatásokat eredm én yez, m int am i az eszközök

elosztásának jDYtWiViYDOYDODKDLVHOpUKHW  Schumpeter az ún. NUHDWtYURPEROiVW WHNLQWHWWHDW NpVJD]GDViJLUHQGOHJIRQWRVDEEPR]JDWyUXJyMiQDNDPHO\VRUiQD] LSDUL PXWiFLyN EHOOU O V]DNDGDWODQXO IRUUDGDOPDVtWMiN D JD]GDViJL VWUXNW~UiW

folyamatosan rombolva a régit és folyamatosan újat terem tve. 

Ezzel a felfogással szöges ellen tétben áll Harold J am es állítása, DNLW -DPHV

%RXJKWRQ D N|Q\YpU O V]yOy UHFHQ]LyMiEDQ D] yNRUL MyVQ K|] .DVV]DQGUiKR] hasonlított akinek sen ki n em hitte el a jóslatait, pedig a végén min dig LJD]QDN

EL]RQ\XOWDN" Œ . Eszerint a „ NUHDWtYURPEROiV” éppen azokat az értékeket ássa alá,

DPHO\HNW O D KDODGiV IJJ $] LQQRYiFLy pV D Q|YHNHGpV D SpQ]J\HNQHN YDQ DOiUHQGHOYH H] XWyEEL D]RQEDQ LG U OLG UH HONHUOKHWHWOHQO SpQ]J\L YiOViJED

és gazdasági öVV]HRPOiVEDWRUNROOLN,QQHQW ONH]GYHD]XWiQÄDEDQNRND]]OHWL YLOiJV]HUHSO L GHPpJD]HJ\pQHNVHPEt]QDNHJ\PiVEDQPLXWiQDSpQ]J\L pVHV]PpQ\tWHWWpUWpNHNPHJUHQGOQHN” .

6FKXPSHWHU NpV EEL N|YHW L N|]O - 7DEEHUW# úgy fogalmaz, hogy a techn ikai

HO UHKDODGiV D NYi]L PRQRSROKDWDORPPDO UHQGHONH]  QDJ\YiOODODWRNWyO IJJ pV

W ON YiUKDWyN LJD]iQ D] LQQRYiFLyV HU IHV]tWpVHN PHUW H]HN YDQQDN DEEDQ D helyzetben, hogy az ehhez szükséges költségeket és kockázatot vállalni tudják,

illetve a finan szírozás is ren delkezésükre áll. 

$ PRQRSROKHO\]HW NLDODNXOiViW HO LGp]  NRQFHQWUiFLyV IRO\DPDWRN HU V|GpVH LV DUUD YH]HWKHW  YLVV]D KRJ\ D WHFKQLNDL KDODGiV D FV|NNHQ  KR]DGpN PLDWW HJ\UH

nagyobb optim ális üzem nagyságot követel, ezért az ÄHFRQRPLHVRIVFDOH´MHOHQWHWWH

N|OWVpJPHJWDNDUtWiVW

DODSYHW HQ

D

QDJ\YiOODODWRN

NpSHVHN

NLKDV]QiOQL

Term észetesen csak akkor, ha ezeket a kutatásokat, illetve ezek eredm én yeit végigviszik, és a piaci bevezetésig eljutnak. Ezen a területen azonban már

NRUiQWVHP HJ\pUWHOP  D QDJ\RN YHUVHQ\HO Q\H PHUW D PpUHWWHO YHV]WHVpJHN   N ‰ žÉškÜ5Þåä ¡³t¡¢æÈ'›:£(¤
¥'¦'¶'§3·
Ç^¿:©ÀÂ'©GÄÃB¿:Ó:ª Ï Â>Ð-Ä Ð Á ·àxÓ ÀÄ
¿à ×Â'ÃÄt©gÖà © Í«À3×:ÓØ>¨W«ª(Ó Á¨× ¬B©/Á ÍÐG¨ ¬-© ½ ÓÁ 3 » ¼ N*Ž ±ç ŸS¸ Ñ ³ ½'» É© Ñ r ‘

» ¼ »3¼ Ñ ¼» » ¼ ¼¼ ¼ ¼ ¼ ¼ ¬B©xÍ© Ñ ©-Á¨× l és a konjun ktúraciklusról, KJ K, Budapest, 320 p. Ü5 xš1³ ç Ÿ“È'›:£(µ¶¤
¶>§3·BÉ©Ä
Ä©¾Â¨©/žØ » ©GÍÄÇx¿:©Ó ¾¬GÛ'Ó ¾'©¾ Ò3»/è ² » Ö »3¼ «Ø ÑE» ¾ÁW¬GÞp©:¨ Ò½ µ¶ ¤
¶ ¬
àx« ¼ ¸ ÑE»é ®:¬ Ê » ¨¤ ½ Á*Á*Ø· ê-êë/ëxëk› Ó Ñ ª › «¨¿ê »3ì Á » ¨¾'© ¼ ê-ظ:ÊÄê3ª ÁKê3ª ©¾'Â'Â'êBµ¶¤
¶'êG¶ á êWÊ ««ÍÄB› ½ Á Ñpí µ – Recenzió H arold J am es: ɨ » ©BÁKÓ «¾f©G¾'Âf² » Ä
Á ¨ ¸ Ò ÁKÓ «¾k«:ª:àx© ¼ ¸ » ·-³ ½'»   ¼ «BÊ© ¼ Ó À3©-Á Ó «¾jÉ'Ù Ò
¼ »xÒ3î Ñ ÍÕ¾:ÙGÖÐB¨ ¼'ï š©:¨(Ö©:¨ ÂjÜ5¾'Ó Ö » ¨ÄÓ Á Ùkä>¨ » Ä
Ä-¬ Ê¨Ó Â¿ » ¬BÞå©GÄÄ© Ò½ ¸'Ä » Á*Á*Äg©¾Âfð>«¾Â'«¾¬Gµ¶ ¶¥'¬ é ¦ é Ø'Ø › ­ ¨

TABBERT J . [1974]: Unternehm en sgrösse, Marktstruktur und technischer Fortschritt, Göttin gen, 5. o.



ÄGLVHFRQRPLHV RI VFDOH´) is felléphetn ek azáltal, hogy kisebb a késztetésük az

LQQRYiFLyNPLQpOHO EELSLDFLEHYH]HWpVpUHñ:ò   

2OLJRSROLV]WLNXVPDJ\DURUV]iJLEDQNSLDF

A m agyarországi ban kprivatizáció fontos eredm énye, hogy a piacon a kilencvenes

pYHN N|]HSpW O WXODMGRQRVNpQW YDQQDN MHOHQ D QDJ\ NOI|OGL EDQNFVRSRUWRN DPHO\HN W NHHUHMNNHO NRUV]HU  EDQNL WHUPpN és szolgáltatáskínálatukkal, a

ban ki infrastruktúra fejlesztésével hozzájárultak a hazai pénzügyi ren GV]HU

VWDELOLWiViKR] D SpQ]J\L N|]YHWtWpV HOPpO\tWpVpKH] D JD]GDViJ V]HUHSO LQHN hatékony kiszolgálásához. Mindez olyan bankpiaci környezetben ment végbe,

DPHO\ V]HUNH]HWL VDMiWRVViJDLW WHNLQWYH HU WHOMHV ROLJRSROLV]WLNXV SLDFL YRQiVRNDW PXWDW

Az ún . Várhegyibizottság jelen tése szerin t ÄDKD]DLEDQNSLDFLKHO\]HWHPSLULNXV

HOHP]pVH DODSMiQ PHJiOODStWKDWy KRJ\ HJ\HV ODNRVViJL UpV]SLDFRNRQ

IRO\yV]iPODKLWHO iUXKLWHO V]HPpO\L N|OFV|Q IRO\yV]iPOiN  NLPXWDWKDWyDQ

J\HQJH D] iUYHUVHQ\´ñGó  $] ROLJRSROLV]WLNXV SLDFVWUXNW~UD WLSLNXV MHOOHP] MH D] árversen y korlátozott szerepe. Em iatt nem csupán a banki „ tömegterm ékek” (pl. szám lacsomagok), de a betéti és a hitelterm ékek kon dícióiban, árazásában sincsen ek olyan szignifikáns eltérések, amelyek ön m agukban befolyásoln ák az

ügyfelek bankválasztását. 

,O\HQ N|UOPpQ\HN N|]|WW D SLDFL HUHGPpQ\HVVpJHW EHIRO\iVROy WpQ\H] N iU PLQ VpJ PHJEt]KDWyViJ PiUNDpUWpN LQQRYiFLy PDUNHWLQJkom m un ikáció) szerepének

fontossága LV iWpUWpNHO GLN pV D] HJ\HV SLDFL V]HJPHQVHN

VDMátosságaihoz

igazodik.

Ez

a

magyarázata

ann ak,

hogy m iközben

a

magyarországi ban kpiac egésze oligopolisztikus, eseten ként monopolisztikus

MHOOHJ  HU VHQ KRPRJHQL]iOyGy WHUPpN pV V]ROJiOWDWiVNtQiODWWDO UHQGHONH]LN

  ôõB³>Ç ±± ¡¢³È'›£*¤
¥® §3·¤ ›3«'›

é â ôö ð>©GÍ«:ÄÄ
ÃG¿:ÓäÐB¾'À Ô ¿-ÙÓžÀ3« ¼ ¿:à ¼ Á ©-ÁKÃÄ«Í©GÁàxÓ ÀÄ
¿à ¼ ×1žÀ©BÍÐG¨KÁ

Ó ± Ó À3«:Á(ÁKÄÃG¿ ï µ¶¶ß:­·-È©3Ö©Ä ¼ ©BÁ «Í© ¼ ©GÍ«ÄÄÃG¿:Ó

bankszolgáltatások problém áin ak kezelésére, Budapest, 18 . o – ½ Á(ÁKØ· ê-êëxë/ëk› ÑE»B½ › ½ ¸'êÁ » Ö » Í » ¾ÙÄ » ¿:ê3Á » Ö » Í ½ Ó ¨ » ÍêGµ¶ ¶>®:¶¤ á ¤3› ½ Á Ñf¼



addig egyes ügyfél, illetve termékV]HJPHQVHNEHQ HU V D SLDFL iUYHUVHQ\ pV D

SpQ]J\LLQQRYiFLyNQ|YHNY V]HUHSHWMiWV]DQDNDSLDFLWpUQ\HUpVEHQ A ban krendszeri

V]HSWHPEHU 

eredm énym utatók

viszonylag

m agas

egészen

értékeket

a

válság

m utattak

kitöréséig

DPL

D



UHQGV]HU

nyereségterm el L Uobosztusságát m utatja $ ROE m ég közel egy éven át WXGWD tartani a valamivel másfél százalék alatti m értékét, csak 20 0 9 szeptemberében

került 1 százalék alá DPLW D]RQEDQ az év végére visszakorrigált. Hason ló tendenciát m utat az eszközarányos nyereség (ROA) m utatója (1. sz. ábra)  1. sz. ábra $EDQNUHQGV]HUL52$52(pVUHiO52(DODNXOiVD 35

%

%

3,5

ROE (bal skála)

Reá l ROE (bal skála )

20 0 9.dec

20 0 9.szep t

20 0 9.jú n

20 0 8.dec

20 09 .márc

20 0 8.szep t

20 0 8.jú n

20 0 7.d ec

20 08 .márc

20 0 7.szep t

20 0 7.jún

20 0 6.dec

0 ,0 20 07.márc

0 20 0 6.szep t

0 ,5

20 0 6.jú n

5 20 0 5.d ec

1,0

20 06 .márc

10

20 0 5.szep t

1,5

20 0 5.jún

15

20 0 4 .d ec

2,0

20 05.márc

20

20 0 4 .szep t

2,5

20 0 4 .jún

25

20 0 3.d ec

3,0

20 0 4.márc

30



ROA (jobb ská la)

)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR 

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

$ KLWHOLQWp]HWHN UpV]pU O NHOO HQ WUDQV]SDUHQV iUD]iVUD |VV]HKDVRQOtWKDWy

V]HU] GpVHVIHOWpWHOHNUH OHQQH V]NVpJH]HNQHN a külön bségekQHN D IHOIHGéséhez amelyek végül is az alapját képezn ék annak, hogy az ügyfelek m egtalálják a legjobban igényeikre szabott pénzügyi m egoldásokat. Ehhez azonban m élyebb tájékozódásra van szükség m agukn ak a banki szolgáltatásokn ak a részletes



tartalm áról, az egyes term ékek, szolgáltatások költségvonzatáról (kamatok, díjak összehason líthatósága),

N|WHOH]HWWVpJHLU O

valam int

a

bankok

és

az

ügyfelek

jogairól

és

A továbbiakban a m agyarországi pénzügyi szektornak a részvénytársasági

IRUPiEDQ P N|G  KLWHOLQWp]HWHLW YHVV]N YL]VJiODW DOi D . évL DGDWRN felhaszn álásával.ñGñ Ez az in tézm ényi csoport összesen 3 hitelintézetet foglaO PDJiEDQ D N|YHWNH]  ERQWiVEDQ QDJ\EDQNRN  db), középbankok ( GE 

NLVEDQNRN  db) valam int szakosított hitelintézetek ( GE  $ EDQNL SLDFVWUXNW~UDMHOOHP] LD36=È)HOHP]pVLFVRSRUWMDLQDNDPpUOHJI |VV]HJDVDMiW

W NHYDODPLQWD]DGy]RWWHUHGPpQ\|VV]HVtWHWWpUWpNHLE OYDOyUpV]HVHGpVHDODSMiQ kerültek m eghatározásra. $ KD]DL EDQNSLDF már em lített HU WHOMHV ROLJRSROLV]WLNXV MHOOHJpUH XWDO KRJ\ D YL]VJiOW KLWHOLQWp]HWHN |VV]HVtWHWW PpUOHJI |VV]HJH PDJDV IRN~ NRQFHQWUiFLyW

PXWDW $ Q\ROF – szám aráQ\iW WHNLQWYH  V]i]DOpNRW NLWHY  – QDJ\EDQNñG÷  részesedése 20 0 9. év végén 79 százalékot tett ki, m iközben a legnépesebb

csoportot alkotó kisbankok az összes eszköz m in dössze 3 százalékát m ondhatták csak m agukén ak. A középbankok

6

százalékos, valamint

a

szakosított

hitelintézetek 12 százalékos súlya együttesen sem tudta ellensúlyozn i a

nagybankok csoportján ak m eghatározó befolyását. 

$VDMiW W NpW WHNLQWYH LVKDVRQOy NpS ERQWDNR]LN NL D QDJ\EDQNRN V]i]DOpNRV UpV]DUiQ\D D] |VV]HVtWHWW VDMiW W NpEHQ D PpUOHJI |VV]HJQpO YDODPLYHO PDJDVDEE

kon centrációt m utat. A kisban kok 5 százalékkal, a szakosított hitelintézetek 8 , a középbankok pedig 6 százalékkal részesedteN $ KpW V]i]DOpNRW PHJKDODGy *'3 FV|NNHQpVVHO MHOOHPH]KHW  PDNURJD]GDViJL környezet ellenére ahitelin tézet 20 0 9. év végén összesen 255,6 milliárd forin t

DGy]iV HO WWL HUHGPpQ\W PXWDWRWW NL (2. sz. ábra) $ QDJ\EDQNRN HEE O  milliárd forintot, a középbankok 1,7 m illiárdot, a szakosított hitelintézetek pedig 55,5 m illiárdot m on dhattak m agukén ak. A 16 kisban k 20 0 9. évi összesített adózás

HO WWLHUHGPpQ\HXJ\DQDNNRUW|EEPLQWPLOOLiUGIRULQWRVYHV]WHVpJHWPXWDWRWW   ôKô Á*Á*Ø· ê-êë/ë/ë› Ø'Ä
À3©Gª › ¸'ê3Â>©-Á ©Gê Ä-µ¤
¤

½ ½ Ò3Ñ é ßµê-škÓ ÁKÓ ¾Á(øg¨ » Ä
À ¼ » Á » Äøt©Â'©BÁK«:͵¶¶¥'¤
µGø¤
¶¶µ¤ › ì¼ Ä â â ôKù ɝ ±æ± ©¾Í5ú¨KÁW› û:¡¢[ž³t¡ ± ©:¾Íš¸¾¿©¨*Ù1ŸÙ¨KÁW› û Budapest H itel és Fejlesztés Ban k Nyrt.; Kereskedelm i és škÓ Á »3¼ Ê ©¾Í5ú¨KÁW› û:Þüœ ±æ± ©¾'Í5ú¨KÁ
› û ç ³tä ± ©:¾Í[ Ÿ Ù¨KÁ
› û¢Ç/ ÛÛ¡ ž'¡ Ÿ ± ©:¾Í1ú¨KÁ
› ûÜ5¾>Ó É¨ » Â'Ó Á ± ©¾Íš¸>¾'¿©¨(Ù5ú¨ ÁW›



$]DGy]iVHO WWLHUHGPpQ\az elm últ évben 9,1 százalékkal csökkentDhitelek év

végi állom ánya SHGLJ 676 milliárd forin ttal, ösV]HVHQ 8,5 százalékkal PDUDGW

DODWWD D] Hgy évvel korábbinDN $ rossz hitelek és követelések után EHQ D

KLWHOintézetek 427 m illiárdos többlet értékvesztést és céltartalékot szám oltak el,

illetve képeztek H] közel háromszor DNNRUD PLQW D EDQ NLPXWDWRWW 

milliárd volt. $] adózás HO WWL  m illiárd IRULQWRV nyereség a fentiek alapján

NLIHMH]HWWHQ MyQDN PLQ VtWKHW  Ä$ KD]DL EDQNRN WHKiW HJ\ pY DODWW OpQ\HJpEHQ PHJWHUPHOWpN D]RNDW D IRUUiVRNDW DPHO\HNHW D KLWHOSRUWIyOLy YHV]WHVpJpUH NHOO

IRUGtWDQLPDLpUWpNHOpVNDODSMiQ” ñGý  

 sz. ábra +LWHOLQWp]HWLFVRSRUWRNUpV]HVHGpVH DGy]iVHO WWLHUHGPpQ\pY 220 000 200 000

19 9 7 19

18 0 0 0 0 16 0 0 0 0 14 0 0 0 0 12 0 0 0 0

þÿ-þ


10 0 0 0 0 80 000 55 479

60 000 40 000 20 000 1 704 0 -1 2 6 6 -2 0 0 0 0

Na g y b a n k ok

)RUUiV

Közép b a n k ok

Kisb a n k ok

Sza k osít ot t h it elin t ézet ek

         !"$#%&%'(*)#+ ,.-  - / 02143&5+6 3 34 0* 798#*:*:<;9%$#40=%4:*:#%5'* >6  6  ?@/2&?@95@*!BA  @





  ôC

RESZEGI László D EF
EF*GHFM]^B_
Q5`4T abcGHG4]d+eVd
d]R+\ fL\







 

3pQ]J\LLQQRYiFLyNDJOREiOLVSpQ]J\LSLDFRNRQ $SpQ]J\LLQQRYiFLyNV]HUHSH

A továbELDNEDQ D]W YHVV]N JyUFV  DOi KRJ\ D] ROLJRSROLV]WLNXV SLDFL YLV]RQ\RN közepette milyen szerepet játszanak a pén zügyi innovációk. A globalizált világban a versen y is új dim enziókat ölt, a koncentrációs folyamatok térnyerésével az egyes országok piacszerkezete is folyamatosan átalakul, az oligopolisztikus viszonyok

PLQG W|EE WHUOHWHQ YiOQDN MHOOHP] Yp ,O\HQ N|UOPpQ\HN PHOOHWW D SLDFL V]HUHSO N N|]|WWL iUYHUVHQ\ KiWWpUEH V]RUXO KHO\pW pV V]HUHSpW a hozam ért való

versenyfutás veszi át, am elyben a hagyom ányos banki term ékekkel szemben D

pén zügyi innovációkDkülön féle pén zügyi instrumentum okMiWV]DQDNI V]HUHSHW $ JOREiOLV SLDFRNRQ D SpQ]J\L LQQRYiFLyN J\RUV WHP  WpUKyGtWiViW D KR]DP

kockázat kategóriákban gondolkodó EHIHNWHW N ROGDOiUyO PHJIRJDOPD]yGRWW

magasabb hozam igén yek, és nagyobb kockázati étvágy táplálták(QQHN hatására

D KDJ\RPiQ\RV EHIHNWHWpVL OHKHW VpJHNHW NLWiJtWy ~M SpQ]J\L WHUPpNHN LQVWUXPHQWXPRN MHOHQWHN PHJ $ SpQ]J\L LQQRYiFLyN D] ~MV]HU VpJN RNiQ

MHOHQWHWWYRQ]HU QW~OPHQ HQD]WDWpYHVNpS]HWHWLVHU VtWHWWpNKRJ\DPDJDVDEE

KR]DP QHP NHOO KRJ\ V]NVpJV]HU HQ HJ\WW MiUMRQ D NRFNi]DW DUiQ\RV növekedésével, m ert a kockázatok a globalizálódott pénzügyi piacokon az egyre

NRPSOH[HEESpQ]J\LWHUPpNHNUpYpQV]pWWHUtWKHW N

0HJOHKHW VHQiOWDOiQRVYpOHNHGpVKRJ\DSpQ]J\LJOREDOL]iFLyiOWDOOHKHW YpYiOy

KDWpNRQ\ QHP]HWN|]L W NHDOORNiFLy D NRFNi]DWRN PHJRV]WiVD D JD]GDViJRN nem zetközi pén zügyi integrálódása jóléti hatásokkal jár, a GDP növekedését, a fogyasztási színvonal in gadozásának csökken ését eredm ényezi. A pén zügyi

Q\LWRWWViJ PiV WpQ\H] N|Q NHUHV]WO LV KR]]iMiUXOKDW D KD]DL SpQ]J\L V]HNWRU

IHMO GpVpKH] pV NLYiOWKDWMD D] HPOtWHWW MyOpWL KDWiVRNDW D]iOWDO KRJ\ IHJ\HOPH]  HU W MHOHQW D PDNURJD]GDViJL SROLWLNiN YLWHOpEHQ $ NOV  YHUVHQ\WiUVDN MHOHQOpWH

hatékonyságjavulást eredm én yezhet a hazai vállalkozói körn yezetben , valamint

NRUV]HU EENRUPiQ\]DWLpVYiOODODWLLJD]JDWiVWWHV]OHKHW Yp



(OHP]pVHN D]RQEDQ UiPXWDWQDN DUUD LV KRJ\ D SRWHQFLiOLV HO Q\|NQHN D kihasználása csak bizonyos fejlettségi szint megléte esetén lehetséges ñ+g . A küszöb feletti fejlett, iparosodott országok esetében a pénzügyi globalizáció a GDP és a

WHUPHOpVLWpQ\H] NKDWpNRQ\ViJiQDNQ|YHOpVHYDODPLQWDYiOViJRNNRFNi]DWiQDN csökkentése révén jobb m akrogazdasági teljesítm ényhez vezet. Ugyanakkor a kevésbé fejlett gazdaságok esetében, am elyek a peremfeltételeket nem tudják

WHOMHVtWHQL D KRVV]~ WiYRQ pUYpQ\HVO  pV NLKDV]QiOKDWy HO Q\|N U|YLGWiYRQ D válságkockázatok n övekedésével járn ak, miközben kérdéses, hogy a növekedési,

KDWpNRQ\ViJLHO Q\|NHJ\iOWDOiQUHDOL]iOKDWyNH

Az elm últ évtizedben a pénzügyi innovációk gyors terjedését a bankrendszer

ROGDOiUyO HOV VRUEDQ D] |V]W|Q|]WH KRJ\ DONDOPDV HV]N|]QHN WDOiOWiN D URPOy

M|YHGHOPH] VpJ RUYRVOiViUD PtJ EHIHNWHW L UpV]U O D QpSV]HU VpJNHW I NpQW D magas hozam oknak és az ezzel nem arányban álló (alábecsült) kockázatuknak

N|V]|QKHWWpN (] XWyEEL LOO~]LyW HU VtWHWWH D] D N|UOPpQ\ KRJ\ D SpQ]J\L

LQWp]PpQ\HN D] LQQRYDWtY GH QHP NHOO HQ WUDQV]SDUHQV UiDGiVXO D PDJDV W NHiWWpWHO ñ+h

miatt

hatványozott

kockázatot

hordozó

„ ~MUDFVRPDJROW”

WHUPpNHNQHNN|QQ\HQKR]]iIpUKHW JOREiOLVWHUPpNSLDFRNDWKR]WDNOpWUH

$] LQWp]PpQ\L EHIHNWHW N D KR]DPQ|YHOpV pUGHNpEHQ HO V]HUHWHWWHO pOWHN D

W NHiWWpWHOHV PHJROGiVRNNDO KLWHO értékpapír kibocsátás), miközben a hosszabb lejáratú befektetéseket n agyon rövid forrásokkal finanszírozták. Ráadásul a

V]DEiO\R]iV UDGDUHUQ\ MpQHN KDWyVXJDUD DODWW PR]Jy pUWpNSDStURN NLERFViWiVD VRUiQ LJpQ\EH YHWWpN D MDYDUpV]W KLWHOE O ILQDQV]tUR]RWW Dz

„ iUQ\pN

EDQNUHQGV]HUKH]´ WDUWR]y VSHFLiOLV N|]YHWtW  V]HUYH]HWHNHW DPHO\HNUH QHP YRQDWNR]WDNDV]LJRU~EDQNLHO tUiVRN

  ôiMj

]$k=]lnm opqWp]r*s


Ez azt jelen tette, hogy ez a csupán in term ediációra jogosult in tézm ényi kör m ind

QDJ\REE PpUWpNEHQ WpQ\OHJHV SpQ]WHUHPW Yp OpSHWW HO  $PtJ E VpJHV YROW D likviditás, valam int az értékpapírok mögött álló eszközök ára em elkedett, ez a

VWUDWpJLD P N|G|WW $] HPOtWHWW LQQRYDWtY WHUPpNHN pV SLDFDLN PHJIHOHO  V]DEiO\R]RWWViJD pV HOOHQ U]|WWVpJH D]RQEDQ PLQGPiLJ PHJROGDWODQ pV D]

elhúzódó n em zetközi pénzügyi problém ák továbbélésének és újraéledésének

WRYiEEUDLVHJ\LNOHJIRQWRVDEEWpQ\H] MH   .RFNi]DWL|VV]HIJJpVHN

$ SpQ]J\L LQQRYiFLyN PHJOHKHW VHQ WiJ NDWHJyULD OHJiOWDOiQRVDEEDQ ~J\

pUWHOPH]KHW PLQWJ\ MW IRJDOPDPLQGD]RQ~MV]HU EHIHktetési és finan szírozási

eszközöknek, LQVWUXPHQWXPRNQDN am elyek a pénz D KLWHO pV D W NHSLDFRNRQ PpJ QHP iOWDOiQRVDQ KR]]iIpUKHW Nñ+–

A ném et pénzügyi szabályozásban a

fogalom azokat az értékpapírokat jelenti, am elyek az adóköteles kam atbevételeket adóm entes

árfolyam n yereséggé

W NHM|YHGHOHPNpQWDGy]QDNXWiQDñ+— 

alakítják,

vagyis

teljes

egészében

A pénzügyi in novációk a profitszerzés érdekében alkalmazott olyan új pén zügyi eszközöket, piaci m egoldásokat és értékesítési technikákat jelen tenek, am elyek

révpQ OHKHW Yp YiOLN ~M J\IHOHN PHJV]HU]pVH D IRUUiVN|OWVpJHN FV|NNHQWpVH D források n övelésével többlet likviditás biztosítása. A pén zügyi innovációk

WHUPpNHL OHKHW Yp WHV]LN D NDPDW pV iUIRO\DP LQJDGR]iV YDODPLQW D W NHiWWpWHO jelen tette m agas párhuzam osan

kockázatUD pStW  VSHNXODWtY M|YHGHOPHN HOpUpVpW H]]HO

a kockázatok szétterítését, illetve bizon yos adm inisztratív

pén zügyi piaci HO tUiVRN kikerülését, vagyis a n emzetközi szabályozási és IHOJ\HOpVL DUELWUi]V OHKHW VpJHN NLKDV]QiOiViW. A pénzügyi inn ovációk szorosan

kapcsolódnak az informatikai és kom m unikációWHFKQROyJLDL IHMO GpVKH] DPHO\

I OHJ D Q\ROFYDQDV pYHNW O NH]GYH D QHP]HWN|]L SpQ]J\L SLDFRN XJUiVV]HU  növekedését váltotta ki.   ô˜ ô™

€U|U|P{J ‡‡&ˆtˆˆ†] R9NPa\ b&RN<] f[‡&\ [4‰
T OR9N‡4S T NL
N4T NNRƒLUT R9N[N<] €U^ €U|U|P{J ‡‡&ˆtˆˆ†] S \ ZT NY+S R+‰] f[‡4S R+‰\ [‰9‡4T Nf[4‰] P€P‡X*T NL+N4T NNRƒ9LUT R9N



A pénzügyi innovációk között található D Nockázatok nemzetközi szétterítésében

OHJMHOHQW VHEEV]HUHSUHV]HUWWHWW értékpapírosítás (VHFXULWLVDWLRQ DPHO\QHND]D OpQ\HJH KRJ\ D EDQNRN D KLWHOHLNHW NLYH]HWLN D PpUOHJE O HV]N|]IHGH]HW 

értékpapírrá alakítják, és továbbadják azokat a piacon. -HOOHP]  WHUPpNHL

PHJROGiVDL N|]|WW HPOtWKHW N D] HXURértékpapírok, a változó kam atozású

értékpapírok, a letéti jegyek, a kam atszelvény nélküli kötvén yek, valam in t azok a

speciális értékpapírok, amelyek m ögött valam ilyen homogén eszközök YDJ\

eszközcsoportok álln ak fedezetként ÷
š  $] értékpapírosítás

a

nagy

nemzetközi

kereskedelm i

bankok

körében

napjainkban egyre szélesebb körben alkalm azott eljárás a hagyom án yos

KLWHOQ\~MWiV VRUiQ MHOHQWNH]  NRFNi]DWRNWyO W|UWpQ  PHJV]DEDGXOiV érdekében Ennek során a bankok az általuk kihelyezett eszközöket (jelzáloghitelek, VXESULPH

hitelek, szin dikált eurohitelek, egyéb eszközök) értékpapír formájában  YDJ\LV D

KLWHOHNpénzáram lásait egyetlen kötvén ybe „ |VV]HFVRPDJROYD” HODGWák a piacon

A vásárló egy olyan speciális pén zügyi szolgáltató céltársaság (SPV – 6SHFLDO

3XUSRVH 9HKLFOH  YROW DPHO\HW J\DNUDQ saját m aguk KR]WDN létre. Ez a kötvén y

PHJYpWHOpWN|YHW HQ „V]pWFVRPDJROWD” azt és a cash flowkat a kockázati kitettség, valam int lejárat alapján szeletekre, csomagokra bontott (WUDQFKHV) kötvényekké

DODNtWRWWD (]HNHW D] pUWpNSDStURNDW D]XWiQ D SLDFRQ LQWp]PpQ\L EHIHNWHW N EHIektetési ban kok, fedezeti alapok (KHGJH IXQGV) vásárolták m eg, és im már

„ ~MUDFVRPDJROYD” az alap befektetési jegyeként folytatWák útjukat. Lén yegében az történt, hogy a nehezen eladható egyedi hiteleket és kötvén yeket ezzel a pénzügyi technikával forgalom képes értékpapírokká transzform álták. $ EDQNRN ily m ódon tehát visszakapják a hitelkén t korábban kihelyezett

IRUUiVDLNDW DPLNHW tJ\ ~MUD NLKHO\H]KHWQHN (]iOWDO PHJV] QQHN D KLWHOHNKH] kapcsolódó hitel és kam atkockázatok, ráadásul felszabadíthatók leszn ek az esetlegesen

megképzett

kockázati

tartalékok

is.

A

kockázatoktól

való

PHJV]DEDGXOiVQDN H] D YLV]RQ\ODJ HJ\V]HU  OHKHW VpJH D]RQEDQ DPLNRU D hitelnyújtás eleve azzal a szándékkal történik, hogy értékpapírrá alakítva

továbbadják a követelést (RULJLQDWHWRGLVWULEXWH  HU V NpV]WHWpVW MHOHQWKHW D ban kok szám ára, hogy felpuhítsák szigorú hitelbírálati gyakorlatukat V D

  ù5› L+b&b&[&UV ~ML`&O[fb&[`&aQ$T UT [b



PpUOHJE O YDOy NLNHUOpVLJ WDUWy iWPHQHWL LG UH RO\DQ J\IHOHNQHN LV DGMDQDN kölcsönt, akik korábban n em feltétlen ül kaphattak volna. Ez L. Kodres ÷ò  V]HULQW

egyúttal azt is jelen ti, hogy a bankok KLWHOH]pVLDNWLYLWiVDPLQGLQNiEEDEHIHNWHW N értékpapír vásárlási hajlan dóságától függ, vagyis az ügyfelek biztonságos hosszú lejáratú betéteinek kisebb a szerepe a ban kok likviditásában, így azok az

„ LGHJHQHNNpQ\pW O” függnek.

A pénzügyi innovációk term ékein ek m ásik nagy csoportját a származékos

eszközök az ún . GHULYDWtYiNœ+  IXWXUHV IRUZDUGV VZDSV RSFLyN  képezik. (]HN

DONDOPDVDN DUUD KRJ\ D EHIHNWHW N YLV]RQ\ODJ NLV |VV]HJHNNHO QDJ\RQ QDJ\ iUIRO\DPpUWpNUHN|VVHQHN]OHWHWDPLpUWHOHPV]HU HQIRNR]]D a kockázatot, és a

QHP]HWN|]L SpQ]J\L UHQGV]HU HJpV]H HOIHUW ] GpVpQHN LOOHWYH IRNR]yGy instabilitásán ak veszélyét. A hagyom ányos befektetési term ékekhez képest

magasabb kockázatuk azzal függ össze, hogy értékük egy vagy több m ás eredeti

alapterm ék (XQGHUO\LQJSURGXFW SLDFLiUiWyOIJJpVM|Y EHOLHODGiVLYDJ\YpWHOL kötelezettség társul hozzájuk. A GHULYDWtY ügyleten elért n yereség, vagy veszteség

D V]HU] GpVEHQ HO UH U|J]tWHWW iU pV D WpQ\OHJHV SLDFL iU NO|QEVpJpW O IJJ DPL nagyobb árfolyam volatilitás m ellett V]iPRWWHY HQ magasabb kockázatokkal jár, mint am ik egyébkén t a részvén ypiacot általában jellem zik. 

(QQHN D] D PDJ\DUi]DWD KRJ\ D EHIHNWHW N D KDJ\RPiQ\RV UpV]YpQ\SLDFRQ D] osztalék és az árfolyam növekedés jelen tette magasabb hozam rem én yéEHQ vásárolnak részvén yt. A tapasztalatok szerint azok bizon yulnak sikeresnek, akik a részvénybefektetésüket hosszú távra eszközlik, vagyis van idejük és türelm ük kivárni, hogy az árfolyam em elkedése bekövetkezzen. Am en nyiben azon ban egy

EHIHNWHW UpV]YpQ\ helyett pén zügyi innovációba fektet, vagyis pl. három vagy hat

KyQDSRV KDWiULG V NRQWUDNWXVW YiViURO DPHO\EHQ D] iUIRO\DP Q|YHNHGpVpUH

V]iPtWDNNRUDUpV]YpQ\SLDFWHQGHQFLiLPHOOHWWD]LG WpQ\H] YHOLVV]iPROQLDNHOO

Ha ugyan is a várt árfolyam em elkedéVDNiUFVDNHJ\QDSSDONpV EEHQN|YHWNH]LN EH PLQW D KDWiULG V J\OHW OHMiUDWD DNNRU D EHIHNWHW  E~FV~W PRQGKDW D KR]DPQDN

  ùWõ

- //43n/=¡23¢936 7$ !3/< £ l m u snp{o†žM]
D EF*F*ŸI : A Crisis of Con fiden ce … and a Lot of More.   n „R\ a^B[ced] W … a^~<[Q{E]EF*F<Ÿ*] június, 12. o. ùWö Részletesebben lásd: CSIKÓS V NAGY Béla D EF


Az pénzügyi innovációk körébe sorolható az ún. „ FDUU\ WUDGH´ DPL HJ\ alacson yabb kam atozású devizában való hitelfelvétel és egy m agasabb hozamú

devizában való kihelyezés összekapcsolását jelenti. 

$ UHQGNtYO GLQDPLNXVDQ IHMO G  LQQRYDWtY SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN N|]|WW HPOtWKHW N D IHGH]HWL DODSRN D] ~Q ÄKHGJH IXQG´ok, amelyek befektetési

SRUWIROLyL MDYDUpV]W KLWHOE O OHYHUDJH  YDJ\ FDUU\ WUDGH útján finan szírozott

SR]tFLyNEyO pSOQHN IHOpV H]HN W|PHJHV IHOPRQGiVD OiQFUHDNFLyV]HU  ]DYDURNDW képes kiváltan i földrajzilag távoli piacokon is. $ PRQHWiULV KDWyViJRN V]iPiUD D JOREiOLV SLDFRN J\RUV IHUW ] GpVpQHN D OHKHW VpJH V]iPRV V]DEiO\R]iVL HOOHQ U]pVL SUREOpPiW LV IHOYHW (UUH %HQ 6 Bern anke, a FED elnöke is felhívta a figyelm et ÷Gñ , m ert miközben a pén zügyi inn ovációk jól szolgálnak olyan általános célokat a gazdaságban, m int a pén zügyi

VWDELOLWiV D EHIHNWHW N YpGHOPH D SLDFL LQWHJUiFLy PHJWHUHPWpVH HJ\LGHM OHJ V]iPRWWHY  NRFNi]DWRNDW LV KRUGR]QDN pV WHUMHV]WHQHN V]pW D YLOiJJD]GDViJEDQ

Ezeknek a kezelésére azonban a jelenlegi pénzügyi szabályozás m ég nem

ren delkezik hatékon y eszközökkel. 

$ SLDFL NRFNi]DWRNNDO D EHIHNWHW N NpQ\Welen ek együtt éln i, s ezen a pénzügyi

inn ovációk sem képesek változtatni. A Die Zeit ÷÷  PiU HJ\ pYWL]HGGHO H]HO WW D]

entrópiát, a term odin amika en ergia megm aradásról szóló alaptörvényét – a zárt térben az energia n em csökken – hozta analógiakén t arra, hogy bármely hatékon y pén zügyi innováció sem képes a piacnak a kockázatát csökken teni. Ezek a kon strukciók csak azt tudják elérni, hogy a kockázatok megoszlása m ásm ilyen

OHJ\HQ

Ennek fén yében belátható, hogy az am erikai VXESULPH jelzálogpiaci válsággal összefüggésben eddig n yilván osságra került adatok ellen tétesek azzal a tézissel,

KRJ\ D SpQ]J\L LQQRYiFLyN |QPDJXNEDQ HU WHOMHV MyOpWL KDWiVRNNDO EtUQDN azáltal, hogy a kockázatok jobb szétterítését biztosítják ÷ý  A m agas, többszörös   ù ô

o9P[[`&€"¤<€L+T Q5^BL+N‚KM[No]K{p{s…ckt…=lnp To the Federal Reserve Bank of Atlanta’s 20 0 7 Financial Markets Conference, 20 0 7. m ájus 15. – €U UPMJ ‡4‡&ˆtˆtˆ2] S [f[Q5L\ Q$[b&[Q ƒ[
] Y
Rƒ‡N[4ˆ=b&[Hƒ9[NUb&‡bHP[[`4€‡5~M[Q$NL+NO[+EF*F*}+FdG$d
L9] €U^ J ù ù €U|U|P{J ‡‡&ˆtˆˆ†] 4[T UH] f[‡G$¥ŸŸ‡eŠ‡$„[QHQ5a[`&O
U[b&VoPT [4\ VLaS V|¦<[T U ùC p{NU&L+a+~<[QU[XT NL+N4T NNRƒLUT R9N[N – Ernüchterndes Fazit, Handelsblatt, 20 0 8. április 6. – €U UPMJ ‡‡&ˆˆtˆ†] €L
Nf[4\ b~\ LU UH] `4R^‡…=[&ˆ=b&‡§NU[Q5N[€^B[N‡KML+NO[NV „[Q$b&T `4€[Q5aNY
[N‡&¨qP9ƒ9‡H¨qP‡EF*F


W NHiWWpWHOHN PLDWW D NRFNi]atok tényleges m értékének az észlelése és azok men edzselése a pénzügyi kockázatkezelést bonyolultabb feladat elé állítja, m int az

egyéb hagyom ányos üzleti területeken.   



,QQRYDWtYPHJROGiVRNDKD]DLSLDFRQ

A pén zügyi innovációk alkalmazásának igénye a hazDLSLDFRQLVHJ\UHHU V|GLND ban kok m in d több m agas kockázatú termékkel jelenn ek m eg, am elyekkel a

VWDJQiOy

LOOHWYH

IRNR]DWRVDQ

URPOy

W NH,

illetve

eszközarán yos

M|YHGHOPH] VpJNHW52(52$ SUyEiOMiNNRPSHQ]iOQL. A továbbiakban a ban ki IRUUiVJ\ MWpV szempontjából m eghatározó lakossági piacon , azon belül is a

betétek, befektetések területén m egjelent n éhán y pénzügyi innovációról lesz szó nem vizsgálYD sem a vállalati, sem az önkorm ányzati piac sajátosságait. 

(O UH NHOO ERFViWDQL KRJ\ D ODNRVViJL SLDcon a m egtakarításokért folyó versenyben a hitelintézetek által alkalm azott új pénzügyi instrum entumok nem

PLQGLJ WHNLQWKHW N D V]y YDOyGL pUWHOPpEHQ YHWW LQQRYiFLyNQDN QDJ\ UpV]N lényegében csak egy kreatív m ódon összerakott, „ átcsom agolt” pénzügyi eszköz.

8J\DQDNNRU PpJLV MyO pU]pNHOWHWLN D]W D] HJ\UH HU WHOMHVHEEHQ pUYpQ\HVO  szem léletváltást, am ely során a bankok alkalm azkodn i próbáln ak a term ék és

szolgáltatáskínálatukkal a változó ügyféligényekhez.   

/HN|W|WWEHWpWpVW NHSLDFLEHIHNWHWpVNRPELQiFLyL

$ JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ NLW|UpVpW PHJHO ]  LG V]DNEDQ MyO PHJILJ\HOKHW  YROW

D]DMHOHQVpJKRJ\DQ|YHNY LQIOiFLyN|YHWNH]WpEHQDKDJ\RPiQ\RVEDQNLEHWpWL term ékek hozam szem pon tjából folyam atosan veszíteWWHN D YRQ]HUHMNE O $]

ügyfelek UpV]pU O XJ\DQDNNRU – a m egtakarításaik reálhozamán ak javítása

érdekében – HJ\UH HU WHOMHVHEE LJpQ\ IRJDOPD]yGRWW PHJ PDJDVDEE KR]DPRNDW tJpU GHPpJpVV]HU PpUWpN NRFNi]DWRWMHOHQW EHIHNWHWpVLOHKHW VpJHNLUiQW



A m egtakarítók globális kockázatvállalási hajlan dóságának a n övekedése 20 0 7.

PiVRGLN IHOpW O DUUD LQGtWRWWD D KD]DL EDQNRNDW KRJ\ J\RUVDQ UHDJiOMDQDN pV D]

J\IHOHLNQHNPLQGYiOWR]DWRVDEEW NHSLDFLEHIHNWHWpVHNHWNtQiOMDQDNIHOLOOHWYHD KDJ\RPiQ\RV EHWpWL WHUPpNHLNHW PDJDV KR]DPRW tJpU  W Nepiaci befektetési

megoldásokkal kapcsolják össze ÷+g . Ezek a kombin ált befektetési portfoliók az egyes bankoknál ugyan másmás néven futnak, de felépítésük a hozam és

NRFNi]DWIJJYpQ\pEHQOpQ\HJpEHQKDVRQOyUHQGH] HOYHNPHQWpQW|UWpQLN Az

ügyfelek

m agasabb

hozam elvárású

megtakarításait

a

bankok

olyan

portfoliókén t kezelik, am elyn ek egy része betét formájában , m ásik része pedig

NO|QE|]  |VV]HWpWHO  ]|PpEHQ Q\tOW YpJ  EHIHNWHWpVL DODSRN MHJ\HLEHQ D]D] NO|QE|] KR]DP és kockázati szin tet reprezentáló befektetési kosarakban kerül

HOKHO\H]pVUH $ SRUWIROLy PHJRV]WiViQDN D] DUiQ\DLW MHOOHP] HQ D EDQNRN VDMiW

PDJXNtUMiNHO $]LO\HQNRQVWUXNFLyNEDQDEHWpWLUpV]WHOMHVHQNRFNi]DWPHQWHVD

W NH YLVV]DIL]HWpVpW LOOHW HQ UiDGiVXO D] HOV   KyQDSUD HO UH U|Jzített,

NLHPHONHG HQ PDJDV IL[ EHWpWL NDPDW MiU YDJ\LV D KR]DPD LV SRQWRVDQ

NDONXOiOKDWy(QQHND]iWPHQHWLSHULyGXVQDNDOHMiUWiWN|YHW HQDSRUWIROLyEHWpWL része továbbra is kockázatm entesen, de m ár csak az aktuális kon díciós lista

szerin ti lekötött betétek (alacsonyabb) kam atm értékei szerin t gyarapszik tovább. 

$ SRUWIROLy PiVLN UpV]pW XJ\DQDNNRU D EDQNRN NRFNi]DWRV W NHSLDFL HV]N|]|NEH Q\tOWYpJ DODSRNEHIHNWHWpVLMHJ\HLEHDODSRNDODSMiED÷
h fektetik, am elyek mögött

DOHJGLQDPLNXVDEEDQIHMO G SLDFRN részvényin dexei, és egyes árupiaci term ékek

indexei találhatók, s m indezekhez speciális hozam szám ítási módszerek, kifizetési

PHFKDQL]PXVRN LV NDSFVROyGQDN $ EDQNL WXODMGRQEDQ OpY  EHIHNWHWpVL DODSNH]HO NDQiOXNEHIHNWHWpVLMHJ\HNUHYiOWRWWPHJWDNDUtWiVRkat betételhelyezés

  ù5i

A GfK H ungáriának a The Wall Street J ournal Europe szám ára készített felm érése azt m utatja, hogy Magyarországon a rövid V és €R
b&bH&•\ [Ž5_
Q5LU• ~


form ájában lényegében visszacsatorn ázzák a bankokhoz, am elyek szám ára ez a

likviditásm enedzselés szem pon tjából külön ösen fontos lehet.÷
– 

$EDQNRN D W NHSLDFLEHIHNWHWpVHN V]iPRWWHY HQ PDJDVDEE NRFNi]DWiW NO|QIpOH módon igyekeznek m érsékelni, vállalhatóvá ten ni az ügyfelek szám ára. A széles

N|UEHQ DONDOPD]RWW W NHJDUDQWiOW NRQVWUXNFLyN÷+—  D]W MHOHQWLN KRJ\ D EHIHNWHWHWW W NH YLVV]DIL]HWpVpW D EDQN V]DYDWROMD H]iOWDO D PHJWDNDUtWy OHKHWVpJHV

YHV]WHVpJpQHN D PpUWpNH D OHJNHGYH] WOHQHEE SLDci körülm ények bekövetkezése esetén is legfeljebb a hozam ot érinti. Ugyancsak a befektetési hajlandóságot

KLYDWRWW Q|YHOQL D EDQNRN UpV]pU O D KR]DP PLQLPiOLV PpUWpNpYHO NDSFVRODWRV vállalás, az ún. hozam védett befektetés ýš felkín álása. Ez a gyakorlatban azWMHOHQWL

KRJ\PHJKDWiUR]RWWIXWDPLG OHMiUWiWN|YHW HQDW NHHJ\HO UHU|J]tWHWWPpUWpN  hozam mal n övelt értéken kerül visszafizetésre. 

 

+RPRJHQL]iOyGyWHUPpNpVV]ROJiOWDWiVNtQiODW

A hazai bankpiac betétpiaci szegm ensében az általánostól eltéU HQ HOpJJp

NLpOH]HWW D YHUVHQ\ D KLWHOLQWp]HWHN N|]|WW 0LN|]EHQ D] HO EELHNEHQ EHPXWDWRWW PHJROGiVRN QHYH]HWHVHQ D EHWpWL pV D W NHSLDFL EHIHNWHWpV YDODPLO\HQ IRUPiEDQ W|UWpQ  |VV]HNDSFVROiVD – DPHO\ DOLJKD QHYH]KHW  NODVV]LNXV SpQ]J\L

inn ovációnak – PpJLV ~MV]HU  SpQ]J\L LQVWUXPHQWXPQDN WHNLQWKHW  KLV]HQ

DONDOPD]iVXNNDO D PDJDVDEE KR]DPLJpQ\HN HOpUpVH pV D NRFNi]DWRN pVV]HU  PHJRV]WiVDYiOLNOHKHW Yp

(]HN D SpQ]J\L NRQVWUXNFLyN D]RQEDQ QHP NpSHVHN WDUWyV YHUVHQ\HO Q\

biztosítására, m ivel az imitiFLy UpYpQ D] HJ\HV EDQNRN LO\HQ MHOOHJ  WHUPpNHL

KRPRJHQL]iOyGQDN D NRQGtFLyNEDQ QDJ\IRN~ HJ\H]pV ILJ\HOKHW  PHJ $ forrásszerzésben az egyes bankok piaci térn yerése és ügyfélkörén ek kiterjesztése tehát n agyon szorosan függ az általuk kín ált n om in ális kam at nagyságától, m ert a   ù5˜

MNB J elen tés a pénzügyi stabilitásról (20 0 8 . április), 79. o.– € U UPMJ ‡‡&ˆˆtˆ†] ^.N
~q] €a‡pMNY
T N[
] LbHP‰©&PLY
[+ª*^.N+~<€a¨qb$UL&~


EHWpWL WHUPpNHNEHQ pUGHNHOW PHJWDNDUtWyN EDQNYiODV]WiViW DODSYHW HQ D PLQpO

magasabb kam at elérése m otiválja. 

Ez viszont azt jelenti, hogy a term ék árazásának ezen a területen kiem elt

MHOHQW VpJH YDQ YDJ\LV ROLJRSROLV]WLNXV környe]HWEHQ LV OHKHWQHN RO\DQ

V]HJPHQVHN DPHO\HN D SRO\SRO SLDFVWUXNW~UiUDMHOOHP]  PyGRQ YLVHONHGQHN(] D]W MHOHQWL KRJ\ LWW az árversen y D G|QW  WpQ\H]  D EDQNYiODV]WiV HJ\pE

V]HPSRQWMDL PiUNDpUWpNHN PHJEt]KDWyViJ NLV]ROJiOiV PLQ VpJH HOpUKHW VpJ LVPertség, stb.) ezért háttérbe szoruln ak. A hazai lakossági ügyfélszegm ensben

NLDODNXOWQDJ\RQHU ViUYHUVHQ\tJ\D]HOpUKHW PDU]VRWDODFVRQ\DQWDUWMDDPLD EDQNRNM|YHGHOPH] VpJpWURQWMD Üzletpolitikai

és

komm unikációs

szem pontból

is

figyelem re

m éltó

WDSDV]WDODWRNNDO V]ROJiOW D  V]HSWHPEHUL NDPDWDGy EHYH]HWpVpW PHJHO ]  LG V]DNDPLNRUQDJ\RQDJUHVV]tYYHUVHQ\ERQWDNR]RWWNLD]J\IHOHNPHJQ\HUpVH

érdekében a bankok között. J óllehet a kamatadó elkerülését célzó betéti kon strukciók kínálatával m illiárdos nagyságren dben sikerült mobilizálni a megtakarításokat, a versen y miatt azonban a m arzs nagyon lecsökkent, a nettó

kam atkülön bözet alig haladta m eg az egym ásfél százalékot. 

8J\DQH]YROWPHJILJ\HOKHW DOLJHJ\pYYHONpV EEDOHMiUyEHIHNWHWpVHNPHJ~Mítása érdekében a hitelintézetek között kibontakozott kínálati verseny során is. AV]

ábrán jól látható, hogy 20 0 6 márciusától 20 0 9 szeptemberéig D EDQNUHQGV]HUL

V]SUHG IRO\DPDWRVDQ és töretlen ül csökken t, összességében közel m ásfél százalékponttal, éscsak az év utolsó n egyedében m utatott m inim ális emelkedést

$ bankok közötti ügyfél pV IRUUiVV]HU]pVL YHUVHQ\E O az em lített 20 0 6RV LG V]DNEDQ érdekes m ódon nem a legnagyobb lakossági bank, az OTP került ki

J\ ]WHVHQ $ EDQN YH]HW L NpV EE D OHKHWVpJHV RNRN N|]|WW D NOV  kom m un ikációban n em azt han gsúlyozták, hogyQHPUHDJiOWDNNHOO HQJ\RUVDQpV

rugalm asan erre az egyszeri lakossági igényre, han em azt, hogy n em hajlan dók

PLQGHQ iUDW PHJDGQL D] J\IpOE YtWpVpUW (QQHN D EDQNYiODV]WiVL G|QWpVHLEHQ HU WHOMHVHQ

iUvezérelt,

ezért

ideoda

csapódó,

n ehezen

m egtartható

üJ\IpOV]HJPHQVQHN D PHJQ\HUpVH pUGHNpEHQ XJ\DQLV RO\DQ NHGYH]  IHOWpWHOHNHW NHOOHWW YROQD DMiQODQLXN D NRQNXUHQFLiKR] NpSHVW DPLW D M|YHGHOPH] VpJL

V]HPSRQWRNPpUOHJHOpVpWN|YHW HQD]273YH]HWpVHPiUQHPYiOODOW



  sz. ábra

$EDQNUHQGV]HULV]SUHGpV|VV]HWHY L %

12

%

4 ,0

20 09 .dec

20 09 .szep t

20 09 .jún

20 08 .dec

200 9.márc

20 08 .jún

2,0 20 08 .szep t

-8 20 07.d ec

2,2 200 8.márc

-6 20 07.jún

2,4

20 07.szep t

-4

200 7.márc

2,6

20 06 .dec

-2

20 06 .szep t

2,8

20 06 .jún

0

200 6.márc

3,0

20 05.d ec

2

20 05.jún

3,2

20 05.szep t

4

20 0 4.d ec

3,4

200 5.márc

6

20 0 4.jún

3,6

20 0 4.szep t

8

20 03.d ec

3,8

20 04 .márc

10

Kam atráfordítás/ átl.kam atozó források (bal skála) Kam atbevétel/ átl.kam atozó eszközök (bal skála) Szpred (jobb skála)



)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR



KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

Kom m un ikációs szempontból több olvasata is lehet ennek a történ etnek. Az egyik

D] KRJ\ D] 273 NpV Q pEUHGW D YHUVHQ\WiUVDL PHJHO ]WpN QHP WXGRWW pOQL D NtQiONR]y OHKHW VpJJHO $ PiVLN PDJ\DUi]DW YLV]RQW D] OHKHW –

és

YDOyV]tQ VtWKHW HQH]iOON|]HOHEEDYDOyViJKR]–KRJ\DEDQNQDJ\obb értéknek

WHNLQWHWWH D PHJOpY  VWDELO J\IpON|UpQHN PHJ U]pVpW PLQW D] iUvezérelt, fogyasztói magatartását tekin tve nehezen kiszámítható új betétes ügyfélkör felé

való n yitást. Általánosítható tapasztalat, hogy am enn yiben egy ban ki ügyfélpolitika a

IRUUiVV]HU]pVpUGHNpEHQH[SDQ]tYFpORNDWW ]PDJDHOpDNNRUDNRPPXQLNiFLyMiW LV HQQHN NHOO DOiUHQGHOQLH PDJ\DUiQ D OHJI EE IHODGDWD D YHUVHQ\WiUVDNpKR]

NpSHVW

NHGYH] EE

NDPDWNRQGtFLyN

KDQJV~O\R]iVD

(]]HO

D



WHUPpNNRPPXQLNiFLyYDOSHUV]HHOV VRUEDQD]RNQ\HUKHW NPHJDNLNV]iPiUDD]

iUD]HOV GOHJHVYDJ\NL]iUyODJRVV]HPSRQW

Ilyen körülm ények között a brand, az im ázselem ek a komm un ikációban csak korlátozottan felhasználhatók, ugyan is a hatásuk szinte nem is érvényesül, alig van üzen etértékük a bankválasztási dön tések befolyásolásában. A kom m un ikáció

PpUKHW  VLNHUH J\IpOV]iP Q|YHNHGpV IRUUiVEHYRQiV  QHP PDJiWyO D NRPPXQLNiFLyVWHYpNHQ\VpJW OKDQHPOpQ\HJpEHQHJ\NOV WpQ\H] W OD]DGRWW term ék árazásától függ. A következm én y az eredm ény szempontjából nem m entes

EL]RQ\RVWUDGHRII hatástól sem , nevezetesen a forrásnövekedés az ügyfélportfolió

LQVWDELOEHWpWHVLN|UUHOW|UWpQ IHOKtJXOiVDUpYpQN|YHWNH]KHWEH

$ EDQNRN V]iPiUD D WDUWyV pV PHJEt]KDWy J\IpON|U NLDODNtWiVD HJ\ HU VHQ szegm en tált ügyfélpolitika keretében a passzív és aktív oldali term ékek és

szolgáltatások összekapcsolását, a FURVVVHOOLQJ DONDOPD]iViW VHJtW  FpOLUiQ\RV kom m un ikációval tám ogatható m eg igazán eredm én yesen . A komm unikáció itt

már n em csak „ HJ\ K~URQ MiWV]LN” , han em célcsoport specifikus eszköztárat

alkalm az. Min den esetre fontos tanulság lehet DEDQNSLDFLV]HUHSO NV]iPiUD]LV KRJ\DPDJDVPDU]VRNNDONHFVHJWHW J\IpOV]HJPHQVHNEHQQHPNHOOYLVV]DULDGQL D]DJUHVV]tYYHUVHQ\]pVW OVHP  



,QQRYiFLyVV]LQWHN

Az inn ováció a verVHQ\N|UQ\H]HWEHQ YDOy HUHGPpQ\HV P N|GpV pUGHNpEHQ QHP

FVDNDJD]GDViJKDQHPDSpQ]J\LV]IpUDV]HUHSO LtJ\DEDQNRNV]iPiUDLVPLQG MHOHQW VHEE WpQ\H] Yp YiOLN $] HJ\HV KLWHOLQWp]HWHN SLDFL WpUQ\HUpVpW D V]HUYHV

IHMO GpV YDODPLQW D J\RUV PpUHWQ|YHNHGpVW HO LGp]  |VV]HROYDGiVRN I~]LyN  pV IHOYiViUOiVRN PHOOHWW Q|YHNY  PpUWpNEHQ D] LQQRYDWtY SpQ]J\L PHJROGiVRN ~M term ékek és szolgáltatások bevezetése képes biztosítani. 



$] ,%0 ,QVWLWXWH IRU %XVLQHVV 9DOXH (IBV) banki csoportja által készített

tan ulmáQ\¶· V]HULQWD]LQQRYiFLyUpYpQOHKHW VpJQ\tOLNDYHUVHQ\WiUVDNWyOW|UWpQ  PHJNO|QE|]WHWpVUHDW|PHJE OYDOyNLHPHONHGpVUH(V]HULQWDQHPV]RNYiQ\RV

SpQ]J\L ~MtWiVRN HO VHJtWLN D KDWpNRQ\DEE DONDOPD]NRGiVW D SLDFL LJpQ\HNKH] hozzájárulnak

a

profit

n övHOpVpKH] D YHUVHQ\HO Q\ PHJWHUHPWpVpKH]

fenn tartásához és a piaci expanzióhoz. 

Az innovációs folyam at új ötleteket igényel, illetve a jelenlegihez képest

gyökeresen új gon dolkodásm ódot feltételez. Az I%9NXWDWyFVRSRUWMiQDNYH]HW MH -RKQ :KLWH V]HULQW¶¸  D] LQQRYiFLyQDN KiURP I  WtSXVD pV DONDOPD]iVL WHUOHWH

NO|QtWKHW  HO DPHO\HN N|]O D] HJ\LN D PiU HO ] HNEHQ HPOtWHWW SpQ]J\L WHUPpN pV V]ROJiOWDWiVL innovációkat jelenti. A m ásik az RSHUDWtY inn ovációkat,

YDJ\LVDEDQNI P N|GpVLWHUOHWHLQHNDODSYHW WHYpNHQ\VpJHLQHNKDWpNRQ\ViJiW javító új m egoldásokat foglalja m agában , a harm adik válfaja pedig az üzleti

vállalkozási PRGHOO inn ováció, am ely során a bank új célterületeket alakít ki,

átstrukturálja szervezeti felépítését, tevéken ységei hatókörét és NLWHUMHV]WL SLDFL

P N|GpVpW

A term ékinn ovációk a banki pénzügyi term ékek és szolgáltatások m egújítását

MHOHQWLN DPHO\HN UpYpQ ~M SLDFL V]HJPHQVHN pV J\IHOHN YiOQDN HOpUKHW Yp

PLN|]EHQH]DWHYpNHQ\VpJDPHJOpY J\IHOHNpVSLDFLSR]tFLyNPHJ U]pVpKH]LV

KR]]iMiUXO $ YHUVHQ\WiUVDNWyO W|UWpQ  PHJNO|QE|]WHWpV GLIIHUHQFLiOiV szem pon tjából azonban a term ékLQQRYiFLy FVDN LG OHJHV HUHGPpQ\HNHW NpSHV

IHOPXWDWQL XJ\DQLV YLV]RQ\ODJ N|QQ\  OHPiVROQL XWiQR]QL D NLDODNtWRWW ~M kon strukciókat. 

Tartósabb a hatásuk, és ahogy ez az  V] WiEOi]DWEyO LV OiWV]LN D M|Y W D]RN D típusú innovációk dom in álják, am elyek az operatív folyam atokat, illetve a vállalati

P N|GpVL PRGHOO DODSMDLW pULQWLN 0LQGH] PiVIpOH DWWLW G|W IHOWpWHOH] KLV] D term ék és szolgáltatás innovációval szem ben az elzárkózás helyett a n yitottságra,

HJ\WWP N|GpVUHpStWpViWtYHODV]HUYH]HWLpVLQWp]PpQ\LNRUOiWRNRQ   ¹º

’ j u L
Q5[cUR~<[cfT S S [Q5[NU&J4x»€
Zt~*L
NOT NY=T NNRƒ9LUT R9N‚^LU U[Q5bNR+ˆy‘EF*F*} Wz5K  v\ R~ML\KMab&T N[b&bo9[Q ƒT `4[bW €U UPMJ ‡‡&ˆˆtˆV¥Šd] T ~<^¼] `4R^B‡4b&[Q ƒT `4[b&‡ab&‡T Nf[4‰] ˆ=b&b&‡T ~ƒ9b$U|af+Z‡4Y4~


A

versenytársaktól

megkülönböztetés

való

markáns

és

hosszútávon

ható,

(VXVWDLQDEOH GLIIHUHQWLDWLRQ  legfon tosabb

fenntartható

téQ\H] MH D]

alkalm azott technológia és az üzleti in tegráció (nnek ellenére a legin kább

követett inn ovációs eljárás a term ék és szolgáltatási kör megújítására – beleértve

az imitációt is – LUiQ\XO PLXWiQ HQQHN N|OWVpJYRQ]DWDL pV LG LJpQ\H HJ\DUiQW H felé tolják a ban kokat.  V]táblázat $]LQQRYiFLyYiOWR]yWHUPpV]HWH $]HGGLJLLQQRYiFLyN MHOOHP] L

ƒ Hangsúly a term ék és szolgáltatás innováción ƒ Fejlesztés és technológia vezérelt ƒ A kutatás és fejlesztés (K+F) központi szerepet

 B

ügye ƒ A technológia jelenti a m ásoktól való m egkülönböztetést

MHOOHP] L

ƒ 6]pOHVN|U PDJiED foglalja az üzleti m odell innovációt

B

ƒ Ügyfél és technológia vezérelt

ƒ A vezetés és az egyének B

játszik ƒ =iUWpVDYiOODODWEHOV 

$M|Y EHOLLQQRYiFLyN

NXOFVV]HUHSO NPHUWD

.)DOHJI EELQQRYiFLy hordozó

B

ƒ 1\LWRWWpVHJ\WWP N|G  V]HUYHzeti és vállalati NRUOiWRNRQiWtYHO 

ƒ A technológia és az üzleti B

tevékenység integrációja jelenti a m ásoktól való m egkülönböztetést

)RUUiV,%0,QVWLWXWHIRU%XVLQHVV9DOXH,Q'DUHWREHGLIIHUHQW:K\EDQNLQJ LQQRYDWLRQPDWWHUVQRZ ,%0*OREDO%XVLQHVV6HUYLFHVR KWWSZZZ

LEPFRPVHUYLFHVXVLQGH[ZVVLEYVWXG\JEVD"FQW[W D





A pén zügyi innovációk akkor vezethetnek sikerre, ha a fejlesztési folyam atokat az ügyféligényekn ek ren delik alá és kiemelten kezelik az innováció infrastrukturális hátterének m egterem tését. Ilyen környezetben lehet igazán hatékonyan integrálni az üzleti folyam atokat és az azokat kiszolgáló technológiákat a ban ki értékterem tés érdekében .  

$SpQ]J\LLQQRYiFLyNKD]DLEDQNSLDFLKiWWHUH

$PDJ\DURUV]iJLEDQNUHQGV]HUHU WHOMHVHQROLJRSROLV]WLNXVSLDFLV]HUNH]HWpEHQD] árversen y szerepe a legtöbb piaci szegm ensben háttérbe szorul. Ez a körülm ény – a nem zetközi tapasztalatok alapján – elvileg fokozza a piaci térnyerés, valam in t a

M|YHGHOPH] VpJ MDYtWiViEDQ IRQWRV V]HUHSHW MiWV]y SpQ]J\L LQQRYiFLyN LUiQWL igényt. Az MNB elem zése ¶¾  V]HULQW D KD]DL EDQNUHQGV]HU M|YHGHOPH] VpJL PXWDWyL

QHP]HWN|]L |VV]HKDVRQOtWiVEDQ XJ\DQ NLHOpJtW QHN PRQGKDWyN GH IRO\DPDWRVDQ URPODQDN$W NHDUiQ\RVM|YHGHOPH] VpJ52( PpUVpNO GpVHQDJ\REEPpUWpN 

PLQW D] HV]N|]DUiQ\RVp 52$  GH PLQGNHWW  DODNXOiVD DUUD XWDO KRJ\ HJ\UH

J\RUVDEEWHPEHQPRU]VROyGLNOHDM|YHGHOPH] VpJLYHUVHQ\HO Q\QNNO|Q|VHQ D IHMOHWW RUV]iJRNNDO V]HPEHQ GH NHGYH] WOHQO DODNXO D WpUVpJEHOL ban krendszerekkel való összehason lításban is (4. sz. ábra) (]HNDWpQ\H] NDSpQ]J\LLQQRYiFLyNNDOIRJODONR]yV]DNpUW NYpOHPpQ\HV]HULQW

V]NVpJHVHO IHOWpWHOpWMHOHQWLNDEDQNV]HNWRUEDQYpJEHPHQ LQQRYiFLyQDNPLQG a termék és szolgáltatások, m in d pedig a techn ológiai folyamatok és szervezeti/ szervezési átalakítások terén . A pénzügyi inn ovációk alkalm azása

HOWHUMHGpVH D]RQEDQ QHP IJJHWOHQtWKHW  D SpQ]J\L NXOW~UD iOWDOiQRV színvonalától, vagyis attól, hogy az új pénzügyi instrum entum okkal m egcélzott

ügyfélkör m enn yire befogadó irán tuk. 

$ KD]DL SpQ]J\L N|]YHWtW UHQGV]HU P N|GpVpW PLQ VpJpW MHOOHP]  PpO\ségi mutatók ugyan akkor a globális pénzügyi válság kitöréséig folyam atos javulásról   ¹|¿

MNB J elentés a pénzügyi stabilitásról, 20 10 április, 55. o. €U UPMJ ‡‡&ˆˆtˆ†] ^.N
~q] €a‡pMNY
T N[
] LbHP‰©&PLY
[+ª*^.N+~<€a¨qb$UL&~


WDQ~VNRGQDN $ KD]DL EDQNUHQGV]HU |VV]HVtWHWW PpUOHJI |VV]HJH PHJN|]HOtWL D GDP nagyságát, a m agánszektor banki hitelein ek értéke pedig a bruttó hazai

term ék felét.  

V]. ábra

$KD]DLEDQNUHQGV]HUM|YHGHOPH] VpJLKHO\]HWHUHJLRQiOLV |VV]HKDVRQOtWiVEDQ

ÀqÁ*Â

-0 ,5

-0 ,5

-1

-1

-1,5

-1,5

CZ (2009.III.n.év)

BG (2009.IV.n.év)

HU (2009.IV.n.év)

EE (2009.I.n.év)

PL (2009.III.n.év)

SK (2009.III.n.év)

RO (2009.III.n.év)

LT (2009.I.n.év)

-2

LV (2009.II.n.év)

-2

20

20

15

15

10

10

5

5

0

0

-5

-5

-10

-10

-15

-15

-20

-20

-25

-25

CZ (2009.III.n.év)

0

25

BG (2009.IV.n.év)

0

30

25

HU (2009.IV.n.év)

0 ,5

%

EE (2009.I.n.év)

0 ,5

ÀqÁqÃ

%

PL (2009.III.n.év)

1

30

SK (2009.III.n.év)

1

1,5

RO (2009.III.n.év)

%

LT (2009.II.n.év)

%

LV (2009.I.n.év)

1,5

)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

 A pénzügyi ren dszer m élyülése a gazdasági növekedés lelassulása m ellett is folytatódik, am i arra utal, hogy a lakosság a m egszorító intézkedések ellen ére is

próbálja fen ntartani az eddig elért fogyasztási szín voQDOiW $ YiOViJRW PHJHO ]  években az ún. szabad felhaszn álású jelzáloghitelek állomán yának felfutása, vagy

D PDJDV NRFNi]DW~ MDSiQ MHQ DODS~ KLWHOHN PHJMHOHQpVH HQQHN HJ\pUWHOP  EL]RQ\tWpNDL -yOOHKHW D] LQJDWODQIHGH]HWHN PLDWW D KLWHOH]  EDQNRN YiUKDWy

Yesztesége nemfizetés esetén kisebb lesz, a folyam at elég jól jelzi, hogy a





Ki]WDUWiVL V]HNWRU PHQQ\LUH QHP KDMODQGy WXGRPiVXO YHQQL D] HJ\UH Q|YHNY  pén zügyi kockázatokat. $FV|NNHQ UHiOM|YHGHOPHNPHOOHWWNpS] G PHJWDNDUtWiVRNRQHOpUKHW KR]DPRN

PD[LPDOL]iOiVD pUGHNpEHQ D ODNRVViJ PHJOHKHW VHQ V]pOHV N|UH PXWDW hajlandóságot a magas kockázati profilú pén zügyi inn ovációk körébe tartozó

W NHSLDFL EHIHNWHWpVL NRQVWUXNFLyN YDODPLQW D PiU NRUiEEDQ WiUJ\DOW OHN|W|WW

EHWpWWHO NRPELQiOW W NHSLDFL EHIHNWHWpVHN Lránt. A ban kokn ak a hitelezés IHQQWDUWiViKR]Q|YHOQLNNHOODIRUUiVDLNDWH]pUWDEHWpWJ\ MWpVLYHUVHQ\IXWiVEDQ NpV]VpJJHONLV]ROJiOMiNH]HNHWD]LJpQ\HNHWpVQ|YHNY PDUNHWLQJNLDGiVDLNNDOD] üzleti kom m un ikáció eszközein ek alkalmazásával m ég tápláljákLVH]HNHW $ MHJ\EDQN PiU HPOtWHWW PpJ D JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJRW PHJHO ] HQ NpV]OW

jelen tése ugyanakkor m egállapítja, hogy a „ NRFNi]DWDODS~YHUVHQ\LVHU V|GLND EDQNRNN|]|WWDPLI NpQWD]HJ\UHNRFNi]DWRVDEEWHUPpNHNIHMOHV]WpVpEHQpVD KLWHOH]pVL IHOWpWHOHN HQ\KtWpVpEHQ |OW WHVWHW” ¶Ä  A válság hatására ez a helyzet

megváltozott, az anyabanki források elapadása, a rom ló hitelportfolió m iatti

WDUWDOpNROiVL WHUKHN Q|YHNHGpVH D NRFNi]DWYiOODOiVW LOOHW HQ UHQGNtYO yYDWRVVi WHWWH D NHUHVNHGHOPL EDQNRNDW DPHO\HN D KLWHOH]pVL WHYpNHQ\VpJN HU WHOMHV visszafogásával reagáltak. 

Ha m in dehhez hozzávesszük, hogy a hazai bankrendszerben n emzetközi

|VV]HKDVRQOtWiVEDQ NLHPHONHG HQ PDJDV pV IRO\DPDWRVDQ Q|YHNY  D kam atjövedelm ek arán ya a díj és jutalékbevételekhez képest (5. sz. ábra)DNNRU

EHOiWKDWy KRJ\ D M|YHGHOPH] VpJ NpW ROGDOUyO LV YHV]pO\H]WHWHWW $] HJ\LN D

VXESULPHSLDFLYiOViJN|YHWNH]PpQ\HLUHYH]HWKHW YLVV]DDQHP]HWN|]LKLWHOV] NH FUHGLW VTXHH]H  – YDJ\ V]pOV VpJHV HVHWEHQ HJ\ KLWHO|VV]HRPOiV FUHGLW FUXQFK 

miatti kam atemelkedés, a m ásik kom ponens pedig az említett hazai betétekért folyó küzdelem , am i növeli a forrásköltségeket. Együttes hatásuk a bankrendszer

HJpV]HM|YHGHOPH] VpJpQHNURPOiVDLUiQ\iEDPXWDW 

  ¹|Å Lásd u. o. 68 . o.



 sz. ábra

$EDQNUHQGV]HUI EEHUHGPpQ\WpWHOHL 150 0

Mrd Ft

Mrd Ft

150 0

100 0

10 00

50 0

50 0

0

0

-50 0

-50 0

-100 0

-100 0

-150 0

-150 0

2006.dec

Æ

2007.dec

ÇHÈ$É&ÊË Ì$Ç$È5Í Î Ë Ê|Ï5Ð|Ç

Kamatjövedelem

2009.dec

Követelések értékvesztése

Egyéb eredm ény

J utalék- és díjeredmény

Ñ

Ê|Ò&Ó Ô&Ï Õ$ÌHÖ ×&Ð Í Ð Î Ð Ç*ÐØ Ð|É&ÖÊÒÕHÐ

É&Ú$Ó|ÛË
Ð Í Î Î ÌHÐØ Ð|É&ÖÊ|Ò5Õ Ù

Osztalék

2008.dec



)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

 Nagyon veszélyes irán\W MHOHQWHWW D] D YiOViJRW PHJHO ]  LG V]DNEDQ HJ\UH szélesebb körben alkalm azott gyakorlat, am ely során a ban kok „ lem ondWak” olyan szolgáltatási

díjakról

(pl.

hitelbírálat)

am elyekkel

pedig

effektív

PXQNDUiIRUGtWiVDLN YDQQDN pV D NDPDWPpUWpN NHUO D NOV  NRPPXQLNiFLy Iókuszába. A krízis n yom án óvatosabbá vált pénzügyi in tézm ények szigorítottak

hitelbírálati gyakorlatukon, és a portfolió romlásával kapcsolatos félelm eik m iatt

D]J\IpOV]HU]pVQHNH]HNDPyGV]HUHLYHV]tWHWWHNDMHOHQW VpJNE O

A banki term ék és szolgáltatiVNtQiODW HU WHOMHV KRPRJHQL]iOyGiViYDO HJ\LGHM OHJ PHJILJ\HOKHW  YROW, hogy a bankok mind jobban törekszenek arra, hogy az

J\IpOLJpQ\HN

V]HP

HO WW

WDUWiViYDO

SUyEiOMiN

NLDODNtWDQL

szolgáltatáscsom agjaikat. Sajátos pénzügyi innovációs példa m inderre a nem 

annyira ár VRNNDO LQNiEE V]ROJiOWDWiVL YHUVHQ\ IRUPiMiW |OW  SiO\i]DWL



tan ácsadás,

am ellyel

a

m ikro NLV

és

középvállalkozásokat

körében

WDOiONR]KDWWXQN D YiOViJ NLW|UpVH HO WWL LG V]DNEDQ. A ban kok által DNNRU kín ált

szolgáltatáscsom agok – a finanszírozás mellett – D SiO\i]DWL IRUUiVOHKHW VpJHN

felkutatását, pályázati tanácsadást, m agának a pályázatnak a m egírását ugyanúgy

PDJXNEDQIRJODOWák, m int a pályázatok utógondozásának kom plex munkáit. 

Az uniós és a hazai gazdaságfejlesztési források eln yerésére pályázó vállalkozások

PHJV]HU]pVppUW YHUVHQJ  EDQNRNra érvényes volt az a megállapítás, hogy D] „ iUD]iV D UXJDOPDVViJ D IHGH]HWL HOYiUiVRN pV D NLV]ROJiOiVL V]tQYRQDO

NO|QE|]WHWLPHJ NHWHJ\PiVWyO”.¶¶ A válság ezen a téren is fordulatot hozott, a NHUeskedelm i

bankok

hitelezési

ILQDQV]tUR]iVLOHKHW VpJHLURPORWWDN

aktivitása

visszaesett,

a

vállalkozások

  ¹|¹

FARKAS Barbara [20 0 8]: Pályázatok: több bank is újított, Világgazdaság, 20 0 8. április 10 . ÜÝÞÝ



  

 $*/2%È/,63e1=h*<,9È/6È*e6.(=(/e6e1(. 7$3$6=7$/$7$,

 A m ostan i globális válság D pénzügyi, gazdasági, társadalmi következm én yeit

LOOHW HQ D] 1933

közötti

QDJ\ gazdasági

világválsághoz

PpUKHW 

Bekövetkezése súlyos kérdéseket vet fel a közgazdasági elm élet szám ára LVYDMRQ

PHJHO ]KHW  OHWW YROQD YDJ\ VHP Általában is n |YHNY  pUGHNO GpV |YH]L D válságok természetrajzát, a bekövetkezésüket kiváltó közvetlen és hosszabb távon ható okokat, valamint azt a kérdést, hogy men nyiben m ás ez az éppen aktuális

YiOViJPLQWDPHJHO ] HN

(]HNQHN D kérdésfelvetésekn ek az értelm ét D] DGMD KRJ\ YDQe valam iféle

iOWDOiQRVW|UYpQ\V]HU VpJDNUt]LVHNKH]YH]HW ~WRQLOOHWYHPDJiQDNDYiOViJQDN a lefolyásában 9DQe mód eljutni olyan következtetések levonásához, tanulságok

megfogalm azásához a folyam atokat leíró kom plex adathalmazok vizsgálatával,

DPHO\HN HOLJD]RGiVW Q\~MWDQDN D M|Y EHQ EHN|YHWNH]  NDWDNOL]PiNNDO összefüggésben . Az is vizsgálatra szorul, hogy a válság a piacgazdaság

P N|GpVpQHN WHUPpV]HWV]HU  YHOHMiUyMD YDJ\ pSSHQ DQQDN GLV]IXQNFLyMiUD YH]HWKHW  YLVV]D WRYiEEi YDQe lényeges külön bség a gazdasági fejlettség szem pon tjából az egyes országokat, térségeket sújtó válságfolyam atok között azok PpO\VpJpWNLWHUMHGWVpJpWLOOHWYHHOK~]yGiViWLOOHW HQ   





 $SpQ]J\LYiOViJRNÄDMHOHQOHJLPiV´V]LQGUyPD A pénzügyi válsággal összefüggésben általában három krízistípust külön böztetnek

PHJH]HNDYDOXWD, az adósság, illetve a bankválság. Az IMF definíciója szerint ¶ß  valutaválság akkor következik be, ha az árfolyam elleni spekulatív támadás az adott valuta értékvesztéséhez, vagy n agyarán yú leértékeléséhez vezet, vagy az ország hatóságai kén ytelen ek a valuta védelm ében

a tartalékokat nagy

YROXPHQEHQIHOKDV]QiOQLYDJ\MHOHQW VHQPHJHPHOQLDNDPDWOiEDW

Ennek két változatáról beszélnek, az egyik a régi stílusú, ún . lassan kibontakozó

VORZ PRWLRQ  YDOXWDYiOViJ DPHO\QpO D EHOV  W~ON|OWHNH]pV Q\RPiQ UHiOIHOpUWpNHO GpV N|YHWNH]LN EH DPL J\HQJtWL D IRO\ó fizetési mérleget, és ez az

H[WHQ]tY W NHNRQWUROO KDWiViUD YpJO D OHpUWpNHOpVKH] YH]HW $] ~M VWtOXV~ YiOViJ NLLQGXOySRQWMDXJ\DQDNNRUDEHIHNWHW NUpV]pU OPHJQ\LOYiQXOyEL]DORPYHV]WpVD

JD]GDViJ HJ\ UpV]pQHN YDJ\ HJpV]pQHN WHOMHVtW NpSHVVpJpW LOOHW Hn, és ez n agyon

J\RUVDQHU WHOMHVQ\RPiVWJ\DNRUROD]iUIRO\DPUD

Adósságválság akkor következik be, ha az adós fizetésképtelen né válik, vagy a

KLWHOH]  D]W IHOWpWHOH]L KRJ\ HQQHN MHOHQW V NRFNi]DWD YDQ pV H]pUW PHJWDJDGMD újabb hitelek folyósítását, illetve m egpróbálja visszaszedni a már folyósított hiteleket. A válság érintheti a kereskedelm i, és/ vagy a szuverén adósságot. Ha az

D IHOWpWHOH]pV HU V|GLN KRJ\ D] iOODP QHP NpSHV YDJ\ QHP DNDUMD WHOMHVtWHQL

fizetési kötelezettségeit, akkor a külföldi m agáQ W NHEHiUDPOiV QDJ\RQ J\RUVDQ visszaesik, mert m ég azt is kétségbe vonják, hogy az állam m egen gediH KRJ\ D

magán szféra fizesse a saját tartozásait. Általában n em vezet szélesebb válsághoz,

DPHQQ\LEHQ D SULYiW V]HNWRU V]HUHSO LQHN IL]HW NpSHVVpJH NHUO Yeszélybe, ugyan akkor súlyos következmén yekkel kell számolni, ha a közfinanszírozás lehetetlenül el.

  ¹à.ánâ ã4äå+æ5çéèê{ë¼ë¼ìíî ë¼â ã4äå+ï&ðñnê{ò*ò

ï4ð2õöMè†ìë÷ë÷êMò*ø*ù*êMí íì5îûú üý*ýþ9ÿ
ù*â &ã4åðð ïæ5å
<â ð â ±

åç ô ùâ åã4â åð"ö{æ5â &ï  â  ê Bï–æ
â ±ë¼å+æ9ï êMã – óc

â ï ã4ã4å&â åð"øåïæŒü
 ì ïæå â åð‚ë ï å+æ  ù ç Þ Þ Þ Þ Þ å &äâ  "! ö.üý<ýþ#  Þ Ý4ÞÝ



$EDQNYiOViJUyODNNRUEHV]pOKHWQNKDDP N|GpVLNRFNi]DWLOOHWYHFV GKHO\]HW bekövetkezése m iatt a bankok felfüggesztik a hazai kötelezettségeik teljesítését, vagy arra veszik rá a kormán yzatot, hogy ennek elkerülése érdekében

QDJ\PpUWpN pVNLWHUMHGWVHJtWVpJHWQ\~MWVRQDV]iPXNUD$EDQNYiOViJRNQDJ\RQ súlyos következm énnyel járnak a gazdaság egészében, m ert zavarokat okoznak a

pén zügyi közvetítésben, m eJUHQGO D EL]DORP DPL NLYiOWMD D W NH m enekülését,

NHWW V YDOXWDUHQGV]HU NLDODNXOiViKR] YDODPLQW V~O\RV N|OWVpJYHWpVL KLiQ\KR] eladósodáshoz vezet. A

m ostani

globális

pénzügyi

válság

során

mindhárom

válságtípussal

találkozhattunk, közülük dom inált a bankválság. J óllehet a fen t ism ertetett

GHILQtFLyN DODSMiQ YLOiJRV NO|QEVpJ WHKHW  D] HJ\HV YiOViJWtSXVRN N|]|WW D YDOyViJEDQ H] D] HOKDWiUROiV PiU NRUiQWVHP DQQ\LUD HJ\pUWHOP  (]HN D

MHOHQVpJHN XJ\DQLV |VV]HIJJQHN HJ\PiVVDO DNiU HJ\LGHM OHJ YDJ\ LG EHQ HJ\PiVWN|YHWYHMHOHQWNH]QHNUiDGiVXOIHOPXWDWMiNV]LQWHD]|VV]HVV]yEDM|KHW  N|YHWNH]PpQ\W9ROWRO\DQUDSpOGDKRJ\D]iUIRO\DPpVHJ\HVW ]VGHLFpJHNHOOHQL spekulatív támadás n yomán m élyült el a válság (pl. Magyarország, Írország), am i aztán az állam papírpiac összeomlása m iatt n agyon ham ar adósságválsággá

WHUHEpO\HVHGHWW GH QHP MiUW HJ\WW EDQNFV G|NNHO V QHP WHWWH V]NVpJHVVp D EDQNUHQGV]HUV]HUHSO LQHNW|PHJHVWiPRJDWiViW

$ IHMOHWW RUV]iJRNEDQ D NUt]LV D SpQ]J\L SLDF V]HUHSO LQHN QHKp]VpJHLYHO

NH]G G|WW FV GEH PHQW /HKPDQ %URWKHUV  YDJ\ FV G N|]HOL KHO\]HWEH NHUOW (Northern Rock, AIG) számos bank, am ely nyom án m asszív állami beavatkozásra,

PHQW DNFLyNUD YROW V]NVpJ (] D] iOODPKi]WDUWiV GHILFLWMpW pV D] HODGyVRGiVW

egyes esetekben (EgyesüOW .LUiO\ViJ 3RUWXJiOLD 6SDQ\RORUV]iJ  MHOHQW VHQ megn övelte, de adósságválságot nem okozott (kivéve Görögországot). A görög válság hatására ugyanakkor az euró került veszélyeztetett helyzetbe és kén ytelen elszenvedni eddigi legsúlyosabb árfolyam gyengülését. A válság legfrissebb

szakaszában a V]XYHUpQ DGyVViJSUREOpPD HO WpUEH NHUOpVH ILJ\HOKHW  PHJ kiemelten az Európai Unió GMUtagállam ai körében.  





9iOViJWDSDV]WDODWRNHPSLULNXVDGDWRNDODSMiQ Nagyon figyelemre m éltó em pirikus elemzést tett közzé Carm en M. Reinhart és

.HQQHWK 6 5RJRII¶ $

a ban kválságokról. A tanulm ány egyik legfontosabb

PHJiOODStWiVDD]KRJ\DOHJNO|QE|] EEPDJDVN|]HSHVpVDODFVRQ\ M|YHGHOP  RUV]iJRN HVHWpEHQ D EDQNYiOViJRN HU V KDVRQOyViJRW PXWDWQDN PLQG D

felépülésüket, m iQG SHGLJ D N|YHWNH]PpQ\HLNHW LOOHW HQ $ ;,; V]i]DG HOHML 1DSyOHRQL KiERU~NWyO D] DPHULNDL VXESULPH YiOViJLJ WHUMHG  LG V]DNRW pV 

RUV]iJRW IHO|OHO  DGDWEi]LV HOHP]pVpUH WiPDV]NRGYD YRQWiN OH I EE N|YHWNH]WHWpVHLNHW $ JD]GDViJW|UWpQpV]HN N|]|WW HOV NpQt vizsgálták az általuk

|VV]HJ\ MW|WW pV UHQGV]HUH]HWW KRVV]~ pV NRPSOH[ DGDWVRURN DODSMiQ D] ingatlan árak alakulását az ázsiai, európai és latin amerikai felzárkózó piacokon és

azok összefüggéseit a bekövetkezett bankválságokkal. 

$ QDJ\RQ KRVV]~ LG V]DNRW IHO|OHO  iUWHQGHQFLiN YL]VJiODWD DODSMiQ D SpQ]J\L

YiOViJRN OHIRO\iViQDN OHJMHOOHP] EE N|YHWNH]PpQ\HL N|]|WW HPOtWLN D] eszközpiacok

m élyreható,

hosszan

elhúzódó

következmén yekkel

járó

összeom lását. Miközben az egyes válságok során az ingatlanárak reálértéken

átlagosan 35 százalékkal estek vissza D NUt]LVW N|YHW  KDWpYHV SHULyGXV VRUiQ D W NHSLDFL iU]XKDQiV HQQpO MyYDO QDJ\REE iWODJRVDQ  V]i]DOpNRV PpUWpN  YROW de csak mintegy három és fél évig tartott. 

$ PiVLN MHOOHP]  N|YHWNH]PpQ\ D WHUPHOpV pV D foglalkoztatás súlyos

KDQ\DWOiViEDQ UDJDGKDWy PHJ $ PXQNDQpONOLVpJL UiWD D FLNOXV OHIHOp PHQ  ágában átlagosan évi 7 százalékpontos növekedést m utatott, és ez a folyam at n égy

évnél is tovább tartott. A kibocsátás visszaesése (a csúcstól a m élypontig) átODJEDQ meghaladta a 9 százalékot, de ez lén yegesen rövidebb ideig, csak körülbelül két évig tartó folyam at volt.

  ¹&%öMå
æ Bï¼ë ácêMìí=è á(' ñï)ï* ä

õ á+ îù*ù,-Må.â ‚öMæ$â &ï ¼ê0/åð æ& &â ë¼ïå+ã4ï æâ  ó -æ5ï–å Þ ý*ü$þ øåïæ12#34.Ý í=å â åð êMã  Ý Bâ ãBáï&ïå+æ5ã4ä(Hý39ýyë¼å
&å+ã&ó ä&ï*  & ïÞ ï ö<å 8Mæ5â ç+ïqë 6 ó !ïã4 ï 1<ïæ{üý*0 ý   ä Þ & 9 9;::: ïã .Þ 5 BÞ â ã* Þ äå
æ å
æç ïç)9 â ð ï *9 å+ã*ð 9 3<+-Må9â ó7 <ö{æ5â &ï ç Ý Þ Þ Ý 6 Ý 5 5 Ý 5



A történelmi

adatsorok

átfogó

elem zése

új

m egvilágításba

helyezte

a

ban kválságoknak az állami adóbevételekre és az állam adósságra gyakorolt

KDWásait. (6. sz. ábra) $] HOHP]pVHLN VRUiQ D V]HU] N DUUD MXWRWWDN KRJ\ ÄD EDQNYiOViJRNPDMGQHPPLQGLJD]DGyEHYpWHOHNV~O\RVFV|NNHQpVpKH]YDODPLQW

D] iOODPL NLDGiVRN MHOHQW V Q|YHNHGpVpKH] YH]HWWHN « $] iOODPDGyVViJ

iWODJRVDQ  V]i]DOpNNDO Q WW D EDQNYiOViJRW N|YHW  KiURP pY VRUiQ” ¶=  (]

utóbbi megállapítás arra utal, hogy válságkezelés közvetett fiskális költségvon zata

VRNNDO V~O\RVDEE PLQW D NUt]LV LGHMpQ D EDQNPHQW  DNFLyNUD NLYiViUOiVRNUD

IHOW NpVtWpVUHIRUGtWRWWSURPSWNLDGiVRN|VV]HJH 

$]iOODPDGyVViJNXPXODWtYQ|YHNHGpVHD EDQNYiOViJRWN|YHW KiURPpYVRUiQ 0DODM]LD Mexikó J apán Norvégia FülöpV]LJHWHN .RUHD Svédország Thaiföld Átlag Span yolország Indonézia &KLOH Finnország .ROXPELD

V] ábra

Index=10 0 a válság évében 

Az átlag: 18 6,3











@(AB*B
CDEF(GHIG;J7K,L MONOPJRQ S TOG
UG2JVWV@@EX+Y)Z[]\ Z^_FB \ D*`*DE;P1ZaKbcY)d.V)ee?A]B fcZ)\ f gHh` ZYi
`ajlkkGAG





 Az is figyelem re m éltó következtetésük, hogy ezek a jelen ségek a fejlett és a

IHO]iUNy]y JD]GDViJRNEDQ HU V KDVRQOyViJRW PXWDWQDN 1\LOYiQYDOyDQ D ban km en tés költségei és a költségvetési kiadások mértéke és arányai nem

IJJHWOHQtWKHW N D] DGott ország politikai, gazdasági viszonyaitól, vagyis attól,   ¹&>{öMå
æ Bï‚ë ánê{ìí=è á' ñqï)ï* ä‚õ Ý

ó

–

Ý

á?tîtùù,-Må.9â ö

ü rises: … Ý ÞÝ



milyen súlyos volt az adott válság, és enn ek függvényében m ekkora sokkhatást

YiOWRWW NL 6]iPRV RUV]iJ HVHWpEHQ D] DGyVViJV]ROJiODW NDPDWWHUKHL D] HPHONHG  NDPDWOiEDN N|YHWNH]WpEHQ QDJ\RQ PHJQ WWHk,

m iközben

az

anticiklikus

N|OWVpJYHWpVL SROLWLNDL LQWp]NHGpVHN D] iOODPDGyVViJ V]iPRWWHY  Q|YHNHGpVpW

váltották ki. 

$ EDQNYiOViJRN HO IRUGXOiViW YDODPLQW D] H]HNEHQ pULQWHWW RUV]iJRN DUiQ\iQDN DODNXOiViWMHO] PXWDWyNDW–D;;V]i]DGHOHMpW ODLJWHUMHG LG V]DNUD– vizsgálva m egállapítható, hogy az 1929as világgazdasági válság okozta a

OHJQDJ\REENLOHQJpVW6HPD],YLOiJKiERU~NLW|UpVpWN|YHW pYHNEHQYDJ\DPpJ ben

New Yorkból kiin dult

nagyságrend W|PHJHVEDQNYiOViJ

pán ik idején

sem

volt ehhez fogható

A II. világháborútól a %UHWWRQ :RRGVi pén zügyi ren dszer felbom lásáig

XJ\DQDNNRU HJ\ YLV]RQ\ODJ Q\XJRGW LG V]DN N|YHWNH]HWW DPLQHN NHGYH]HWW D

YLOiJJD]GDViJ J\RUV WHP  Q|YHNHGpVH GH PLQGHQ EL]RQQ\DO |VV]HIJJ|WW D]]DO LVKRJ\D]HJ\HVRUV]iJRNKD]DLSpQ]J\LSLDFDLQDW NHPR]JiVRNUDKRVV]~pYHNLJ

nagyon szigorú ren dszabályok, korlátozó intézkedések voltak érvényben. & 0 Reinhart és . Rogoff m egállapítása szerin t „ D QDJ\DUiQ\~ QHP]HWN|]L

W NHPR]JiVRN LG V]DNDL UHQGUH QHP]HWN|]L EDQNYiOViJRN NLDODNXOiViKR] YH]HWWHNQHPFVXSiQDMyOLVPHUWNLOHQFYHQHVpYHNEHOLNUt]LVHNKH]KDVRQOyDQGH

W|UWpQHOPLOHJLJD]ROKDWyDQ.” m n 

$ KHWYHQHV pYHN HOHMpW O D SpQ]J\L pV QHP]HWN|]L W NHPR]JiVRN

OLEHUDOL]iFLyMiQDN IHOHU V|GpVpYHO HJ\LGHM OHJ J\RUV ütem ben növekedett a

ban kválságokban érintett országok szám a. A fix árfolyam ok ren dszerének felbom lása, az olaj és n yersanyagárrobban ás következm én yei, a hosszan elhúzódó

stagfláció

a

nemzetközi

pénzügyi

IHOHU V|GpVpKH]YH]HWHWWV]im os fejlett országban . 

rendszer

problémáinak

A n yolcvan as években a nyersanyagárak összeom lása és a magas és volatilis amerikai kam atlábak egy sereg bank és adósságválságot okoztak a latinDPHULNDL

pV NpV EE D] DIULNDL IHO]iUNy]y RUV]iJRN JD]GDViJDLEDQ $] 86$ HV hitelválságát az évtized végén a skan din áv országokban és J apánban az ingatlan

  o&pöMå
æ Bïµë ánêMì5í=è á' ñqïï* ä ùâ åã4â åðù

õ + á   î tùù ú üý*ý)qÿ
7'qäâ r'{â Bï÷â s!tâ ïæ5ï êMâ 
ä ‚öMï &æ5â ï  Ý 55 Þ5 – – ð ð Ý ø*æ5â ã4ï* ó 1  tOâ ïæ2&â 2ø<æ5ï; ø<æ5â ã4ï* åç" æ5ç23.3 Þ Þ 6 Þ ô.5 Þ ÝÞÝ



pV W NHSLDFL iUEXERUpN NLSXNNDQiVD PDMG D]W N|YHW HQ V~O\RV EDQNYiOViJ

követte. 

A közép és keleteurópai országok piacgazdasági átalakulása a liberalizációt

N|YHW HQDSpQ]J\LV]HNWRUV~O\RVP N|GpVL]DYDUDLYDOMiUWHJ\WW$NLOHQFYHQHV évek közepén a mexikói és argentin, két évre rá a rendkívül súlyos ázsiai, majd az

RURV] pV D] ~M pYH]UHG HOV  NpW pYpEHQ D] DUJHQWLQ pV XUXJXD\i pénzügyi válság tartotta m agas szinten a ban kválsiJJDON]G RUV]iJRNDUiQ\iW

$] H]W N|YHW  YDODPLYHO W|EE m int félévtizedes n yugalmi periódus után

következett be 20 0 7EHQ D] DPHULNDL PiVRGUHQG  MHO]iORJSLDF YiOViJD D] ingatlan piaci árbuborék kipukkanása, amelynek következményei 20 0 8 tól gyors

ütem ben terjedtek szét a globális piacokon. Mindezek a fejlem ények súlyos,

iOODPFV GGHO IHQ\HJHW  KHO\]HWHW LGp]WHN HO  ,]ODQGRQ D NRUiEEDQ D] (8 csodagazdaságának tekintett Írországban, de az ingatlan piaci problém ák – D]

amerikaihoz

hason ló

in gatlanbuborékok

felépülése

következtében

–

Spanyolországban és Nagy%ULWDQQLiEDQ LV UHQGNtYO HU WHOMHVHQ pUH]WHWWpN hatásukat. 

Az USA subprim e piacának korábbi szárnyalásából a többi fejlett gazdaság pén zügyi in tézm ényei igyekeztek kiven ni a részüket, s ez a jelzálogpiaci kitettség a

SpQ]J\L

LQQRYiFLyNRQ

NHUHV]WO

D

IHUW ] GpVQHN

YDJ\LV

D

YiOViJ

tovaterjedésén ek fontos csatornájává vált. En nek következtében az egyes országok

JD]GDViJLFLNOXVDLN|]|WWLV]LQNURQLVIHOHU V|G|WW  

(U V|G V]LQNURQpVN|OFV|QKDWiVRN

A m ostani globális pén zügyi válság ráirányította a kutatók figyelm ét an nak

YL]VJiODWiUD KRJ\ PLO\HQ WpQ\H] NNHO KR]KDWy |VV]HIJJpVEH D] HJ\HV RUV]iJRN országcsoportok

külön féle

pén zügyi

gazdasági

folyam atainak

szin kronba

kerülése (7. sz. ábra) $] 86$ PLQW D YLOiJJD]GDViJ OHJHU VHEE V]HUHSO MpQHN EHOV  IHMO GpVL IRO\DPDWDL Q\LOYiQYDOyDQ NLKDWQDN D QHP]HWN|]L JD]GDViJL

FLNOXVRNUD D IHOOHQGOpV pV D UHFHVV]Ly LG V]DNiEDQ HJ\DUiQW YLOiJPpUHWHNEHQ éreztetik hatásukat. Term észetesen ez fordítva is igaz, a kölcsönhatások 

érvén yesüln ek a többi országFVRSRUW HVHWpEHQ LV FVDN HOWpU  HU VVpJJHO DKRJ\ erre a közszájon forgó m ondás is utal: „ KD D] 86$ WVV]HQW D YLOiJ W|EEL UpV]H

iJ\QDNHVLN” .  

 sz. ábra

$EDQNYiOViJRWHOV]HQYHG RUV]iJRNDUiQ\iQDN DODNXOiVDpVN|]|WW (a világ jövedelmében elfoglalt részaránnyal súlyozva) Az ’“ országok ában zv



zu



yv



yu



xv



xu



wv



wu



v

 u



…_††‡ˆ;‰ Š*ˆ‹Œ ‰

A nagy gazdasági világválság


Œ Ž; Œ ‘ ‰

pénzügyi vállsága

Felzárkózó piacok, J apán, a skandináv országok, USA › œ,žŸ I. világháború ”0•–

n —]˜  pánik

“ ™
š

                                    

|  €  |  €  { €  {€ ‚€ €ƒ } „ |  | { {€ { { ‚ ƒ } „ ƒ | | | | {|‚ {|‚ {| |{ {| {|~ {|~ ~{|~ {|~ {|ƒ {|ƒ {|ƒ {| ‚{| {| }{| „{| {|~ {| }} }} }} {| {| {| {| {| {| |„{ {|„ {|„~ {|„ {|‚ |}„{ {|}~ |}{ @(AB*B
CDE ( F GHIG;J7K,LMONOPJRQ S O T G
UG2JVWV@@EX+Y)Z[]\ Z_ ^ FB \ D*`*DE;P1ZaKbcY)d.V)ee?A]B fcZ)\ f gHh` ZYi
`aj¡ GAG }{|}



Az elm últ két évtized során a világgazdaság egésze tovább globalizálódott, a

QHP]HWN|]L |VV]HIRQyGiV QDJ\RQ VRNUpW Yp YiOW V H] D IRO\DPDW NO|Q|VHQ D

SpQ]J\L SLDFRN WHUpQ YROW HU WHOMHV 0LN|]EHQ D YLOiJNHUHVNHGHOHP YROXPHQH meghárom szorozódott,

a

határokon

áthaladó

pénzáram lások

több

mint

kilencszeresére növekedtek. Ez arra enged következtetn i, hogy a n emzetközi

SpQ]J\L N|]SRQWRNEyO NLLQGXOy IRO\DPDWRN MHOHQW VpJH LV IHOpUWpNHO G|WW $ mostan i válság kiindulópontja az am erikai pénzügyi szektor volt. 



$] ,0) V]DNpUW L D]W HOHPH]WpN KRJ\ PLO\HQ WRYDJ\ U ]  KDWiVRNDW VSLOORYHU  YiOWNLDUHiO*'3V]i]DOpNiWNLWHY VRNNEHN|YHWNH]pVH ¢— az USA, az eurózóna,

J apán, az Egyesült Királyság és a „ világ többi része” kategória esetében. Az USA reál GDPjén ek 1 százalékos változásáról azt állapították m eg, hogy m indenütt

PiU U|YLGWiYRQ MHOHQW VHQ pUH]WHWL D KDWiViW DPHO\ D]WiQ LG EHQ IRNR]DWRVDQ teljesedik ki. Két év alatt az összes többi régióban 0 ,41 százalékos reál GDP

növekedést in dukál. Az euró]yQD HVHWpEHQ H] D WRYDJ\ U ]  Katás in duláskor

KDVRQOy PpUWpN  PLQW D] 86$nál, de nagyon ham ar lecsen g és elveszíti a

MHOHQW VpJpW

J apán kihatása a többi térségre általában gyen ge, am i az ország hosszú ideje

WDSDV]WDOKDWy Q|YHNHGpVL JRQGMDLUD YH]HWKHW  YLVV]D $] (J\HVOW .LUiO\ViJ

MHOHQW VpVQ|YHNY WRYDJ\ U ] KDWiVVDOEtUQ\LOYiQYDOyDQQHPIJJHWOHQtWKHW  PyGRQDQHP]HWN|]LSpQ]J\LIRO\DPDWRNEDQEHW|OW|WWV]HUHSpW O$ÄYLOiJW|EEL

UpV]H´ NDWHJyULD DODSYHW HQ D Q\HUVDQ\DJWHUPHO  RUV]iJRNDW IRJODOMD PDJiEDQ így az innen kiinduló hatások a nyersan yagárakn ál tapasztalható árem elkedéssel függnek össze. Ez m agyarázatot ad arra, hogy az ebben az országFVRSRUWEDQ

EHN|YHWNH]  SR]LWtY VRNN PLpUW MHOHQLN PHJ QHJDWtY VSLOORYHU form ájában mindenütt m ásutt.

$ WRYDJ\ U ]  KDWiVRN D] 86$ pV az Egyesült Királyság esetében ezekn ek az

RUV]iJRNQDN D UHODWtYH QDJ\ SpQ]J\L V]HUHSpUH YH]HWKHW  YLVV]D D]D] LWW D pén zügyi piacok domin áltak a hatások közvetítésben. A „ YLOiJ W|EEL UpV]H”

kategóriánál ugyan akkor a n yersanyagNDSFVRODWRN D]D] D NHUHVNHGHOPL IDNWRU

YROW PHJKDWiUR]y .pWpYHV LG V]DNRW DODSXO YpYH D] 86$ iWODJRV VSLOORYHU hatásán ak m értéke az összes többi régióra m in tegy 0 ,5 százalék, a „ YLOiJ W|EEL

UpV]H” esetében ez az adat pedig 0 ,4 százalékot tesz ki. 

$] ,0) V]DNpUW L V]HULQW D WRYDJ\ U ]  KDWiVRN YL]VJiODWD HJ\pUWHOP HQ alátám asztja a kétezres évek fellendülésén ek és a 20 0 7W ONLERQWDNR]yYiOViJQDN

a globális term észetét. Az USA és az Egyesült Királyság dom in álta globális

SLDFRNRQ EHN|YHWNH]HWW SR]LWtY VRNNRN VRUR]DWD YLOiJPpUHW  SpQzügyi boom hoz



YH]HWHWW DPHO\QHN SR]LWtY WRYDJ\ U ]pVH WiSOiOWD D IHMOHWW RUV]iJRN JD]GDViJL   £¤ 'æ¥-t ì 'qå Bâ ¦t=ë÷ìú üý0Hýÿ
'{äïâ æ=ö0÷õâ ð ð ï äs

ï;æ ùâ å ã4© ï ¨I!ï ï ð  Bï  ë¼å+æ5ã4äŒüýHý 6 6 Þ ð ) Bï#4.í– 8<ïæ, ä  ª,ó(9 § 9;::: â æ.9ï ïæ2åð 9 
9 ª 9 å.çç) 9üýHý9ýþ]920â ä & Þ Ý 5Ý Þ ô 5 5 Ý



Q|YHNHGpVpW $PLQW D]RQEDQ D] 86$ MHO]iORJSLDF W~OI W|WW Q|YHNHGpVH

PHJWRUSDQW pV HOOHQNH]  LUiQ\ED IRUGXOW PDMG N|YHWWH D] (J\HVOW .LUiO\ViJ jelzálogpiacának han yatlása, és m indezek n yomán a globális pénzügyi piaci

problém ák is sokasodni kezdtek, ez recessziót váltott ki a fejlett országokban. 

$ V]HU] N LJD]ROWQDN OiWMiN IHOWHYpVNHW QHYH]HWHVHQ D JOREiOLV SpQ]J\L SLDFL kapcsolatok fontosságát, és azt, hogy az USA, valamint az Egyesült Királyság piacairól kiin duló pénzügyi sokkok nagy hatással vann ak a világgazdaság többi

V]HUHSO LUH $ JD]GDViJL UHFHVV]LyQDN H]D PRVWDQL NLYpWHOHVHQ HU V V]LQNURQMD D /HKPDQ%URWKHUVEHIHNWHWpVLEDQNFV GMpWN|YHW HQNLW|UWSpQzügyi pánikra, és az ennek nyom án a fogyasztási cikkek és beruházási term ékek iránti kereslet hirtelen

OHiOOiViUD YH]HWKHW  YLVV]D (] XJ\DQ U|YLG LGHLJ WDUWy GH QDJ\RQ pOHV NHUHVNHGHOPLVSLOORYHU hatást okozott. 

A világkereskedelem volum en e 20 0 8 október és 20 0 9 jan uár között 17

V]i]DOpNNDO ]XKDQW YLVV]D PLN|]EHQ XJ\DQH]HQ LG V]DN VRUiQ D] LQIOiFLyYDO NLLJD]tWRWW *'3 YLV]RQ\ODJ FVHNpO\  V]i]DOpNUD WHKHW  PpUWpN  FV|NNHQpVW PXWDWRWW ¢  0LXWiQ D IHO]iUNy]y SLDFRN D IHMOHWW JD]GDViJRNKR] DODSYHW HQ D –

NHUHVkedelm i csatornákon keresztül kapcsolódnak, ezen az átm eneti sokkon

viszon ylag ham ar túljutottak. A fejlett gazdaságok esetében azonban a pén zügyi kapcsolatok dom inan ciája m iatt ez a kilábalás elhúzódó és sokkal súlyosabb következm én yekkel jár együtt. $ JDzdasági és pén zügyi válságok KRVV]~ LG VRUDLQDN VDMiWRVViJDLEyO OHV] UKHW  tan ulságok elem zése D]W PXWDWMD D SpQ]J\L UHQGV]HU P N|GpVpW IHQ\HJHW  EDQNYiOViJRN HVHWpEHQ iOWDOiEDQ D NRUPiQ\]DWL PHQW DNFLyN QDJ\RQ YiOWR]DWRV

HV]N|]WiUD OpS P N|GpVEH $ EDQNV]HNWRU PHJPHQWpVH pUGHNpEHQ a problém ás

eszközök kivásárlása m ellett szóba jöhet egyHJ\ FV G N|]HOL KHO\]HWEH NHUOW

pén zin tézet

(„ URVV] EDQN”) irányított

összeolvasztása

egy viszonylag jól

P N|G YHO HVHWOHJ N|]YHWOHQ iOODPL NLYiViUOiV W NHHPHOpVVHO W|UWpQ  tulajdonszerzés, vagy ezek valam iféle kombinációja. 

1\LOYiQYDOy KRJ\ H]HNQHN D OpSpVHNQHN D YiOViJNH]HOpV LG V]DNiEDQ V~O\RV N|]YHWOHQ ILVNiOLV N|YHWNH]PpQ\HL YDQQDN HOV VRUEDQ D PiU NRUiEEDQ HPOtWHWW

  £«+¬­®¯ °2±&¯ ².³l´"µ¶a¶ ®²¸º¹s» ¼½¶+¾a¿0¼ÁÀªÂÃÄ
Ã)Å
Æ)¾7ÇÈ.¯ ¸¯ ³ÉËÊ)®2È±Ì »;±¯ ȳ¯ °
ÍÏÎ,Ð)¯ ³².³»*ÌÏÑÒ¼Ì;ÇÌ
Ó È]Ô)Ír̳±2Î(¹Ï²®»
­ ÂÃÄ;ÃÎ2ÕÈÓ Ö)ÍrÌ?×Ø.ζaÖ)–Í8· Ù0Ì®,Ä ­±ª±ªÔ,Æ Ú Ú
ÛÛÛ8Ü ¯ Í_Ý&Ü È®ÉÚ Ì*Þ.±&Ì®2³²Ó Ú*ÔÖ.Ù°
Ú*Ý ±&Ú*Ý ².³¸¸ÚÂÃÄ;Ã)ÚÃ)ßÚ ­Ì³³Ü ­±&Í



adóbevételek visszaesésében. A & 0 5HLQKDUW – . 5RJRII V]HU] SiURV említHWW tan ulmán ya a II. világháború után regisztrált 138 bankválság tapasztalatait

HOHPH]YH DUUD D N|YHWNH]WHWpVUH MXWRWWKRJ\ DPtJ D NUt]LVW PHJHO ] pYHNEHQ D] adóbevételek nagyon robosztus növekedést mutattak, m ár a válság évében

MHOHQW VHQ YLVV]DHVWHN pV H] D FV|NNHQpV D N|YHWNH]  KiURP pYEHQ LV folytatódott ¢à    sz. ábra

ÈOODPLDGyEHYpWHOHNpVDEDQNYiOViJRN (reálértéken, éves százalékos változás) 5 4 3 2 Százalék 1 0 t-3

t-2

t-1

T

t+1

t+2

t+3

-1 -2 -3

Forrás:



F(GHIG J+KLMONOPJ8Q S TG;UG;JOVWV,@)@EX+Y)Z[]\ Z^©F,B \ D*`
DE;P1ZaKb]cYdVee?A]B f c)Z)\ f gHh` ZYi
`ajºkæGAG



Amen nyiben ez a folyam at érvényes lesz a mostan i globális válságra is, akkor

EHQ PpJ V]iPRWWHY  YLVV]DHVpVVHO NHOO V]iPROQL D] iOODPKi]WDUWiVL bevétHOHNQpO .pUGpVHV KRJ\ D PHJOHKHW VHQ W|UpNHQ\QHN PLQ VtWHWW IHOOHQGOpV

képes leszH PHJDODSR]QL KRJ\ D YiOViJRW N|YHW  W pYEHQ D]D] EHQ D] állam i adóbevételek növekedése m ár ism ét a pozitív tartom ányba kerüljön (8. sz.

ábra).    £á¬².®Ír̳"¹âÜã+µ,ä¶O´a¾aãå

– Kenneth S. ROGOFF [20 0 9]: Ban king Crises: …

×Ä*Ü ÈÜ



(WW O QHP IJJHWOHQtWKHW  D] KRJ\ D YiOViJNH]HOpV pUGHNpEHQ DONDOPD]RWW PRQHWiULV pV ILVNiOLV LQWHUYHQFLy Q\RPiQ PHJQ WW iOODPL V]HUHSYiOODOiV

leépítésére m ilyen gyors ütemben kerülhet sor. Az Európai Un ióban a válságból

való kilábalást szolgáló kilépési stratégiák megtervezéseNO|Q|VHQHU VHQLJpQ\OL

DIiskális politikák koordinációját. A szigorító in tézkedéseknek ugyanis hátrán yos

következm én yei lehetnek, ha H]HNHWa tagállamok egym ással QHPKDQJROják össze.

 

$MHOHQOHJLYiOViJiOWDOiQRVMHOOHP] L Az IMF szakért LD]WYHWWpNYL]VJiODWDOiKRJ\DPRVWDQLJOREiOLVSpQ]J\LYiOViJ kiváltó okai m ilyen hason lóságot m utatn ak a korábbi válságokéival, illetve melyek

D]RNDVDMiWRV|VV]HWHY NDPHO\HN~MHOHPQHNWHNLQWKHW ND]RNRNN|]|WW1pJ\I  WpQ\H] W QHYH]WHN PHJ ezek: (1) a fen ntarthatatlan nak bizonyult eszközár

növekedés;

(2)

a

súlyos

adósságterheket

okozó

hitelERRP   D

UHQGV]HUNRFNi]DWRW MHOHQW  W~O]RWW PpUWpN  KLWHOIHOYpWHO   D V]DEiO\R]iV pV

IHOJ\HOpVNXGDUFDKRJ\PHJHO ]]HYDJ\OpSpVWWDUWVRQDNLURbbant krízissel¢ç 

$ PRVWDQL JOREiOLV YiOViJRW N|]YHWOHQO HO LGp]  WpQ\H] N N|]|WW D] eszközárakban , azon belül is kiem elten a lakóingatlan ok árában bekövetkezett

QDJ\DUiQ\~HPHONHGpVW~QiUEXERUpNNLDODNXOiViWOHKHWHOV KHO\HQHPOtWHQL$ &DVH6KLOOHU reálárindex adatainak felhasználásával C.M. Reinhart és K. Rogoff

PHJYL]VJiOWD D] 86$ ODNiViUDN  pV  N|]|WWL DODNXOiViW DPHO\E O D] derült ki, hogy „  pV  N|]|WW HNNRU WHW ]WHN D] iUDN  D NXPXOiOW UHiO iUQ|YHNHGpV PLQWHJ\  V]i]DOpN YROW ± W|EE PLQW KiURPV]RU DNNRUD PLQW D]

pVN|]|WWLNXPXOiOWV]i]DOpNRVQ|YHNHGpV” ¢è 

$J\RUVEXERUpNNpS] GpVWMyOPXWDWWDKRJ\EHQDPLNRUDOHJQDJ\REEYROW a reálárn övekedés, enn ek m értéke m eghaladta a 12 százalékot, am i hatszor   £&éê.±&¯ ë;³¥¬,¿.¾aµê굶ê

¼Ì³¯ ìaäí,¾¶ ¿Ö)»O¿]¾µ)Õµ¶îÀÂÃÃ)ï]Å*Æ¿)Ì°;°
ȳ°a²³¸sÊ)ÈÓ ¯ »ð –í(Giovanni äÍ_ÔÓ ¯ »*² ±¯ ȳ°?ݪ®È]Íî±&­Ì Ó ÈÙ0²ÓЯ ³)²DELL’ARICCIA ³)»*¯ ²Ó¬®¯ °
Ì*° Î]ä¹s– ЩñºÈ]®ò¯ ³É1Ê)²Ô– Ì®,ñºÊÚ Ä
Ã)Ú ××ÎÐ)Ì2Ù,®Ö².®ð©ÂÃÄ;ÃÎä³±&Ì®³)² ±¯ È]³²Ó ¹ÏȳÌ*±²®ðRÐÖ)³¸1×0Ü ÈÜ

£&ór¬².®Ír̳I¹âÜ+ã?µ,ä¶a´a¾ã(å ̳³Ì*±&­IêÜ?ã+½aí½ÐÐõÀÂÃÃïÅ
Æ(å(­¯ °_å,¯ ÍrÌö¯ °s¼¯ Ý Ý Ì®Ì³± µ¯ É.­±"¬Ì³±&Ö®¯ Ì°ÏÈÝ ô ®2°
¯ ± ðRÊ0®Ì°;° ÎÊ0®¯ ³»*Ì*±&ȳ1²³¸"½+Þ.Ý È®¸ÎÂÃ)Ø]Ü*ÈÜ – Ð)¯ ³²³»*¯ ² ÓÐ)ÈÓ Ó ðÎÊ®¯ ³»*Ì*±&ȳ1÷O³–¯ ÇÌ



DNNRUD YROW PLQW D] HJ\ I UH MXWy *'3 Q|YHNHGpVH DEEDQ D] pYEHQ $]

LQJDWODQiUDNEDQWDSDV]WDOWGLQDPLNXVIHOIXWiVPHJILJ\HOKHW YROWDNRUiEELIHMOHWW országokban lezajlott válságoknál is, így a skandináv országokban (Norvégia – 1987, Finnország, Svédország – 1991), vagy J apánban (1992). $ NUt]LVW PHJHO ]  KRVV]DQ WDUWy DPHULNDL KLWHOH[SDQ]Ly I NpQW D MHO]iORJSLDFUD összpontosult, és a háztartások gyors eladósodásával, és azok egyre súlyosabb

DGyVViJWHUKHLYHO MiUW HJ\WW $ Ki]WDUWiVRN SRWHQFLiOLV VHEH]KHW Vpge és kiszolgáltatottsága fokozódott, am it akár a házárak csökkenése, akár a ban ki hitelezési feltételek szigorítása, vagy általában a gazdasági növekedés lassulása egyarán t reális problém ává képes változtatni. A hitelállom ány növekedése másutt is bekövetkezett, hason lóan súlyos gon dokat okozott

a

hatására

kialakult

árbuborék

Span yolországban,

az

Egyesült

Királyságban . Több közép és keleteurópai országban , így Magyarországon is a

KLWHOHN MHOHQW V UpV]pW QHP KD]DL KDQHP NOI|OGL GHYL]iEDQ HXUy VYiMFL IUDQN japán jen ) vették fel, am elyhez nagyon súlyos árfolyam kockázati kitettség

kapcsolódott. 

A hazai háztartások hiteleinek denom in ációs összetétele (9. sz. ábra)D]WPXWDWMD

KRJ\ D IRULQW KLWHOHN 20 0 4 között a Széchenyiterv lakáspolitikai intézkedéseinek

hatására

n agyon

gyors

ütem ben ,

m integy

2,7szeresére

növekedtek, állom án yuk 1.0 68 m illiárd forin tról 20 0 4 végére 2.926 m illiárd

IRULQWUDHPHONHGHWW(]WN|YHW HQD]RQEDQDN|YHWNH] |WpYEHQOpQ\HJpEHQ milliárd forin t körüli szinten stagn ált$PDJDVIRULQWNDPDWRNPLDWWXJ\DQDNNRU a devizahitelek szinte töretlenül szárn yaltak. A 20 0 2es 14,4 százalékról 20 0 5UH már megduplázták a részesedésüket, két év m úlva pedig m ár a teljes hitelállom ány felét ezek tették ki. A devizahitelek arán ya 20 0 8 utolsó negyedévére meghaladta a 70 százalékot, állom ányuk pedig megközelítette a 7.40 6 m illiárd

IRULQWRW

A válság hatására bevezetett felügyeleti szigorítások, illetve a forint árfolyam ának

D J\HQJOpVH PLDWW MHOHQW VHQ PHJQ|YHNHGHWW DGyVViJV]ROJiODWL WHUKHN pV QHP utolsó sorban a forin t kamatok csökken ése hatására az újonn an felvett hitelekn él

HJ\pUWHOP HQ PHJILJ\HOKHW  D ODNRVViJ pUGHNO GpVpQHN D IRULQW pV HXUy KLWHOHN

felé fordulása. A jen KLWHOHN IRO\yVtWiVD D /HKPDQ %URWKHUV EXNiViW N|YHW HQ



 V]HSWHPEHUpW O J\DNRUODWLODJ PHJV] QW HEEHQ D 36=È) pV D] 01%

határozott fellépése is segített.  

$Ki]WDUWiVRNKLWHOHLQHNGHQRPLQiFLyVV]HUNH]HWH 8 000

 sz. ábUD

Mrd Ft

%

80

7 000

70

6 000

60

5 000

50

4 000

40

3 000

30

2 000

20

1 000

10 0 2002. I. n. év 2002. II. n. év 2002. III. n. év 2002. IV. n. év 2003. I. n. év 2003. II. n. év 2003. III. n. év 2003. IV. n. év 2004. I. n. év 2004. II. n. év 20 04. III. n. év 2004. IV. n. év 2005. I. n. év 2005. II. n. év 20 05. III. n. év 2005. IV. n. év 2006. I. n. év 2006. II. n. év 20 06. III. n. év 2006. IV. n. év 2007. I. n. év 2007. II. n. év 20 07. III. n. év 2007. IV. n. év 2008. I. n. év 2008. II. n. év 20 08. III. n. év 2008. IV. n. év 2009. I. n. év 2009. II. n. év 20 09. III. n. év 2009. IV. n. év

0

Devizahitelek

Forint hitelek

Devizahitelek aránya (jobb skála)



)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 



A svájci frankban denom in ált új hitelek havi m integy 160 170 m illiárd közötti

korábbi növekm énye 20 0 8 végére 22,5 m illiárdra esett vissza. (] D WHQGHQFLD D

N|YHWNH]  pYEHQ LV IRO\WDWyGRWW  DXJXV]WXViEDQ PLQG|VV]H  PLOOLiUGGDO Q WWH]D]iOORPiQ\$]HXUyEDQIHOYHWWKLWHOHNKDYLiOORPiQ\J\DUDSRGiVDpV

20 0 8 októbere között m in dvégig nagyon szerény volt, egym illiárd forin t alatt

PDradt, de 20 0 8 decem berében már m eghaladta a 36,4 milliárd forintot, azt

N|YHW HQSHGLJD30 m illiárd közötti sávban mozgott (10 . sz. ábra)

Miközben az összesített hitelállom ány növekedése 20 0 9W O V]iPRWWHY HQ

visszaesett, az új forinthitelek növekmén \H QDJ\ViJUHQGLOHJ QHP PpUVpNO G|WW tartotta továbbra is a korábbi 3545 m illiárdos nagyságát. Így a részesedésük az összes újonn an felvett hiteleken belül folyam atosan növekedett, és 20 0 9



augusztusában m ár m eghaladta az 50 százalékot. Ez a ten den cia sem WXGRWW azonban érdem ben változtatni a teljes hitelállom ányon belül a devizahitelek

DUiQ\iQDPHO\DOLJV]i]DOpNSRQWWDOPpUVpNO G|WWHOHMpKH]NpSHVW 

 sz. ábra

$]~MKLWHOV]HU] GpVHNpVDWHOMHVKLWHOiOORPiQ\GHQRPLQiFLyV |VV]HWpWHOHDEDQNUHQGV]HUEHQ

%'&(")

*

5 0 00

25

4 0 00

20

3 0 00

15

2 0 00

10

1 0 00

5

0

0

J PY EUR CHF H UF

ø
ù;ú û û ü ý ù þ ý ÿ
  ü ý ù ü  ù   ü ü  &ü ý ý ÿ    ø
ù    ù ü 2ú û
  ü ý ù ü  ù   ü  &ü ý ý ÿ    þ

  þ    û ÿ   ü      û ÿ   ü  ü ý  

ü ý 

20 09.nov

200 9.nov

20 09.júl

200 9.szept

20 09.m áj

20 09.jan

200 9.m árc

200 8.nov

20 08.szept

200 8.júl

200 8.m áj

20 08.jan

0 200 8.m árc

0

30

200 9.júl

15

6 0 00

20 0 9.szept

50

35

20 09.m áj

30

7 0 00

20 09.m árc

10 0

40

200 9.jan

45

8 0 00

200 8.nov

150

45

20 08.júl

60

%

9 0 00

200 8.szept

200

+ + ,.-0/1 2

Mrd Ft

20 08.m áj

75

20 08.jan

%

Mrd Ft

20 0 8.m árc

!"$#

250

J PY EUR CHF H UF Forinthitelek részaránya (jobb tengely)



)RUUiV01%6WDELOLWiVLMHOHQWpViSULOLVR



KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

A jelenlegi globális válság egyik lényeges elePpQHN WHNLQWKHW  D] LQDGHNYiW

V]DEiO\R]iV pV IHOJ\HOpV DPHO\ QHP YROW NpSHV PHJIHOHO  PyGRQ UHDJiOQL D pén zügyi liberalizáció következm én yeire. Ez érvényes a nem zetközi és a nemzeti

V]LQW  V]DEiO\R]iVUD HJ\DUiQW PHUW NpSWHOHQQHN EL]RQ\XOWDN DUUD KRJ\ HUHGPpQ\HVHQ NH]HOMpN D W NHPR]JiVRN OLEHUDOL]iOiVD Q\RPiQ D] HJ\HV SLDFRNUD

rázúdult hatalmas pénzáram okat. 

Különösen azzal összefüggésben bizon yultak készületlenn ek, hogy a pén zügyi

N|]YHWtWpVEHQ D EDQNRN PHOOHWW IHOpUWpNHO G|WW D NO|QIpOH HJ\pE SpQ]J\L 

N|]YHWtW  LQWp]PpQ\HN ÄiUQ\pNEDQNUHQGV]HU´  V]HUHSH pV H]HN D NHOO  SUXGHQFLiOLV V]LJRU KLiQ\iEDQ D SpQ]J\L UHQGV]HU HJpV]pW YHV]pO\H]WHW 

kockázatot hordoztak. A szabályozás és felügyelés a korábbi válságkezelési gyakorlatokhoz hason lóan az egyes intézm ények likviditási és szolvencia kockázataira összpon tosított, és kevesebb figyelmet fordított a pén zügyi ren dszer

HJpV]pWIHQ\HJHW YHV]pO\HNUH  

$MHOHQOHJLYiOViJ~MHOHPHL $PiUHPOtWHWW,0)V]DNpUW LHOHP]pVQpJ\RO\DQ~MHOHPHWQHYH]HWWPHJDPHO\HN

D YiOViJ V~O\RVViJiW WHUMHGpVpW pV HU VVpJpW PHJKDWiUR]y PyGRQ EHIRO\iVROWiN

(]HN D N|YHWNH] N   NRPSOH[ pV iWOiWKDWDWODQ SpQ]J\L HV]N|]|N HOWHUMHGW alkalm azása; (2) a nem zetközi és hazai piacok közötti, valam int az USA piacával

való n övekY  PpUWpN  |VV]HNDSFVROyGiV   D SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN iOWDO DONDOPD]RWWPDJDVW NHiWWpWHOOHYHUDJH ; (4) a háztartási szektor kulcsszerepe  3 4

Az értékpapírosítás és a külön féle inn ovatív pénzügyi eszközök alkalm azása

meghatározó volt az am erikai hitelexpDQ]LyW OHKHW Yp WHY  IRUUiVV]HU]pVEHQ $] DONDOPD]RWW EDQNPRGHOO RULJLQDWHWRGLVWULEXWH) igényelte a ratin g cégek által

DGRWW PLQ VtWpVHNHW PLN|]EHQ PDJXN D KLWHOPLQ VtW N HJ\UH NHYpVEp YROWDN képesek átlátn i az egyre összetettebb és átláthatatlan abb pén zügyi term ékekben

UHMO NRFNi]DWRNDW

A pén zügyi ren dszer törékenységét fokozta, hogy m iközben az em lített különféle

HV]N|]IHGH]HW PpUOHJHQNtYOUHYLWWWHUPpNHNWpUQ\HUpVHN|YHWNH]WpEHQDEDQNL mérlegek tran szparenciája sérült, a finanszírozásukban m eJQ WW D U|YLG OHMiUDW~

ban kközi források szerepe. Am ikor azután a mögöttes term ékek (pl. ingatlan) árai

FV|NNHQLPDMG]XKDQQLNH]GWHNDOLNYLGLWiVUHQGNtYOJ\RUVDQHOW QWDSLDFRNUyO és az így fin anszírozhatatlanná vált pozíciók rendkívül gyors elértéktelen edése

WRYiEEPpO\tWHWWHDSLDFLUpV]WYHY NN|]|WWLEL]DOPDWODQViJRWIRNR]WDDYiOViJRW   5!6?ê.±¯ ë;³Ï¬¿.¾aµê굶ê äÍ_ÔÓ ¯ »*² ±¯ ȳ°(ݪ®ÈÍ

–í7Giovanni ±&­Ì Ó È Ù² ÓЯ ³² DELL’ARICCIA –

¼Ì³¯ ìOäí¾¶

ncial Crises … 8 . o.

–

¿Ö)»O¿¾µ)Õµ¶ÒÀÂÃÃ)ïÅ*Æ¿)Ì°;°
ȳ°a²³¸sÊ)ÈÓ ¯ »ð



A globalizációs folyam atok eredményeként a pénzügyi in tegráció, a különféle

SpQ]J\L SLDFRN |VV]HNDSFVROyGiVD MHOHQW V PpUWpNEHQ HO UHKDODGW (] D]W eredm ényezte, hogy az egyes országok ban kren dszerében egyre n agyobb

MHOHQW VpJUH WHWWHN V]HUW D QHP]HWN|]L SpQ]J\L N|]YHWtW N pV V]HUHSYiOODOiVXN révén n em csupán a n em zetközi kockázatm egosztás valósult m eg, de a kockázatok

és különféle pénzügyi sokkok tovaterjedésének csatornái is m egnyíltak. 

$]DPHULNDLVXESULPHYiOViJNLW|UpVpWN|YHW HQQDJ\RQJ\RUVDQiWWHUMHGWDYiOViJ a fejlett országok pén zügyi piacaira is, tekin tettel arra, hogy aktívan részt vettek

H]HNQHNDNpV EEIHUW ]|WWQHNEL]RQ\XOWSpQ]J\LWHUPpNHNQHN innovációknak a forgalm azásában. A pénzügyi ren dszerkockázatok felépülése számos országban

megtörtént, és ez fokozott kihívást jelen tett a válságkezelésben. 

A pénzügyi intézm én yek körében széles körben alkalmazott eljárás volt az olcsó

NOV IRUUiVRNUDYDOyWiPDV]NRGiVDW NHiWWpWHOWXGDWRVQDJ\DUiQ\~DONDOPD]iVD (11. sz. ábra). Ez viszont fokozta annak a veszélyét, hogy az egész pénzügyi ren dszer

kerülhet

válságba,

amennyiben

az

egyes

eszközcsoportokn ál

EHN|YHWNH]  YHV]WHVpJHN J\RUVDQ DOiiVViN D EL]DOPat,

és

növelik

a

partnerkockázatokat. Am ikor ez tén ylegesen bekövetkezett, az illikvid eszközökre

pUYpQ\HVtWHWW QDJ\PpUWpN  YHV]WHVpJOHtUiVRN WRYiEE IRNR]WiN D V]ROYHQFLD NRFNi]DWRWpVHOOHQNH] W|UHNYpVWYiOWRWWDNNLDIHMOHWWRUV]iJRNEDQQHYH]HWHVHQD

W NHiWWpWHOJ\RUVWHP HU OWHWHWWOHpStWpVpW

Szám os felzárkózó országot a pénzügyi válság n em annyira az említett kom plex

SpQ]J\L WHUPpNHN DONDOPD]iVD N|YHWNH]WpEHQ pULQWHWW KDQHP D NOV 

IRUUiVV]HU]pVLOHKHW VpJHNGUiPDLEHV] NOpVHRNiQ(]DN|]pS és keleteurópai

RUV]iJRN iOWDO DONDOPD]RWW PDVV]tY NOI|OGL W NHEHiUDPOiVUD pStW  IHMO GpVL modell ellehetetlenülésével járt. A háztartások eladósodása és problém ái a m ostani globális pénzügyi válságban sokkal n agyobb szerepet játszottak, m int a korábbi krízisekben bárm ikor. A V]HNWRUQDJ\IRN~HODGyVRGRWWViJDD]LWWIHOpSOWW NHiWWpWHOPpUWpNH– különösen

D]86$EDQ–DYiOViJNLW|UpVpWN|YHW HQDWRYDWHUMHGpVHOV VRUEDQDUHiOV]IpUiUD YDOyiWWHUMHGpVIRQWRVNLLQGXOySRQWMiYipVIHUW ] GpVLFVDWRUQiMivá vált.  



$IHMOHWWRUV]iJRNEDQNUHQGV]HUHLQHNW NHiWWpWHOH

. sz. ábra

PpUOHJI |VV]HJVDMiWW NH–MDQ  

120

120

115

115

110

110

105

10 5

10 0

10 0

20 0 9.jú l.

20 0 9.ja n .

20 0 8 .jú l.

20 0 8 .jan .

20 0 7.jú l.

20 0 7.jan .

20 0 6.jú l.

20 0 6.ja n .

20 0 5.jú l.

80 20 0 5.ja n .

80 20 0 4.jú l.

85 20 0 4.ja n .

85 20 0 3.jú l.

90

20 0 3.ja n .

90

20 0 2.jú l.

95

20 0 2.ja n .

95

Egy e sü lt Állam o k (2 0 legn agy o b b b a n k) Egy e sü lt Kir á ly sá g Eu r o zó n a



)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

 Az egyre nagyobb arán yú fizetési késedelm ek, n em fizetések következtében a

EDQNRN KLWHOSRUWIROLyLQDN PLQ VpJH J\RUVDQ URPORWW $ SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN minderre válaszul szigorították a hitelfeltételeket, am i tovább rontotta a háztartások helyzetét, és ellehetetlenítette a forrásszerzésben mindaddig széles körben alkalmazott értékpapírosítást. Mindez hozzájárult a válságfolyamatok elm élyüléséhez és a gazdaság m ás szektoraira való átterjedéséhez. A háztartások problém áinak növekedése sokkal bonyolultabb problém a elé állította a korm ányzati válságkezelést, ugyan is a lakosság széles rétegeit

N|]YHWOHQO pV V~O\RVDQ pULQW  V]RFLiOLV SUREOpPiN IRUPiMiEDQ MHOHQWNH]HWW $ korábbi válságok során a vállalaWLV]HNWRUMHOHQWHWWHD]HOV GOHJHVFpOFVRSRUWRW$

YiOODONR]iVRN

LSDUiJDN

FV GKHO\]HWpQHN

NH]HOpVpEHQ

D]

DGyVViJRN



iWVWUXNWXUiOiViEDQ D] LG N VRUiQ NLDODNXOWDN D]RN D ÄEHVW SUDFWLFH” W MHOHQW  nem zetközi

megoldások,

am elyek

segítségével

a

válságok

kezelKHW QHN

EL]RQ\XOWDN $ MHOHQOHJL NUt]LV VRUiQ D]RQEDQ D Ki]WDUWiVRN YiOWDN D] HOV GOHJHV

pULQWHWWHNNp pV H] D SROLWLND V]iPiUD QHP WHWWH OHKHW Yp D WLV]WiQ JD]GDViJL UDFLRQDOLWiVDODSMiQW|UWpQ YiOViJNH]HOpVW 





 86$VXESULPHYiOViJpVYLOiJJD]GDViJL N|YHWNH]PpQ\HL

 $ N|YHWNH]  IHMH]HWHN UpV]OHWHVHQ EHPXWDWMiN D] 86$ból kiin dult, de rendkívül

J\RUVDQ YLOiJPpUHW Yp WHUHEpO\HVHGHWW válság kiváltó okait és következm ényeit.

0LQGH] QHP YiODV]WKDWy HO DWWyO D PHJKDWiUR]y V]HUHSW O DPHO\HW D] DPHULNDL gazdaságbetölt a nem zetközi pén zügyekben , illetve a Fed által követett mon etáris

politika globális hatásaitól.  

$]86$VXESULPHMHO]iORJSLDFLYiOViJpVN|YHWNH]PpQ\HL 

)RNR]yGyHJ\HQV~O\WDODQViJ

A jelenlegi nem zetközi pénzügyi piaci problém ákat az HOHP] N D] DPHULNDL

PiVRGUHQG  ~Q VXESULPH

jelzálogpiaci

válsággal

hozzák

közvetlenül

összefüggésbe, de a gyökerei sokkal m élyebbre nyúlnak  $ es évek 3'3

YpJpQHN SpQ]J\L NUt]LVIRO\DPDWDL QHP IJJHWOHQtWKHW N D MHO]iORJSLDFRQ kialakult buboréktól, amelyet a lakóingatlan ok árának tartós és dinamikus

árem elkedése táplált, és amit tovább fokozott a felzárkózó gazdaságok

NONHUHVNHGHOPL pV IRO\y IL]HWpVL PpUOHJW|EEOHWpE O V]iUPD]y ROFVy NOI|OGL W NH masszív beáram lása. 

Min dezt tetézte az egyre engedékenyebb szabályozási politika, am ely hozzájárult

D] HPOtWHWW WpQ\H] N N|]|WWL GLQDPLND IHQQWDUWiViKR] /pQ\HJpEHQ D] W|UWpQW hogy az egyre kevésbé fenn tartható am erikai folyó fizetési deficitet tette fenn tarthatóvá Kína és több más felzárkózó gazdaság azon hajlandósága, hogy   5(5

Részletesebben lásd pl. L 798:79;= Miklós @ACB?BEDCF : Az am erikai hitelválság és világgazdasági következm ényei. Pénzügyi Szem le, LIII. évf., 20 0 8. 2. szám , 248 G(A:HJIK.L:K



óriási dollár állom ányt halm ozzan ak fel, részben a devizatartalékaik feltöltése,

részben portfolióbefektetések céljából. 

Miközben az am erikai folyó fizetési m érleg 1997es hiánya a GDP 1,7 százalékáról ra elérte az 56 százalékot, addig Kín a többlete az elm últ években

V]LQWHUREEDQiVV]HU Q|YHNHGpVWPXWDWRWWpVben m ár a GDP 11,5 százalékát

WHWWHNL (12. sz. ábra) 

 sz. ábra

$]86$pV.tQDIRO\yIL]HWpVLPpUOHJpQHNDODNXOiVD

20 0 0 között a GDP százalékában , 20 0 9W OHO UHMHO]pV 

12 10 8 6 4 2 0 -2

19 9 0

19 9 2

19 9 4

19 9 6

19 9 8

2000

2002

2004

2006

2008

2 0 10

2 0 12

2 0 14

-4 -6 -8 USA

Kín a

)RUUiVKWWSZZZLPIRUJH[WHUQDOSXEVIWZHRZHRGDWDLQGH[DVS[VDMiW NpV]tWpV



A kieli Világgazdasági In tézet tan ulm án ykötetén ek elem zése rám XWDWKRJ\H]]HO

SiUKX]DPRVDQ D YLOiJJD]GDViJ HJpV]pEHQ LV Q|YHNY  PpUWpN  IRO\y IL]HWpVL PpUOHJ HJ\HQV~O\WDODQViJRN YiOWDN MHOOHP] Yp  (]]HO HJ\EHFVHQJ D] ,0) 3'M

  5(NPOCQ RPS9T S

RoQ S9p^Q o.qQ S$Q 7VUW8:XE;0G!YZ7\[^]WXV_PXa`bVc d'e G J ürgen GERN, Nils J ANNSEN  @ ACB?B?fJFg'hji c cP[Wc L.kEd cPlmnkEdc d d Ro.qQ SQ's Q q S S R:vwTEQx Rv v Q v x Q RPR Rz v R:v q Q R|{PQ

QR Q Qq L Xr l d `tau < i i d L `X iy k Y i bVc L yd Ynd m um y`;\L r m k Z ACB?B?f:` Q RS QW} q Q q v o R x bai c:l y i y!eCy ( L yu h~L c X L LCm `$BEK.L:K q

QR





V]DNpUW LQHN PHJiOODStWiVD  DPHO\ V]HULQW WyO NH]G G HQ OHV]iPtWYD D 3'€

HV

LG V]Dkot,

a

világ

GDPjének

kiegyensúlyozatlanság töretlenül fokozódott. 

százalékában



m érve

a

V]táblázat ÈWODJRVIRO\yIL]HWpVLPpUOHJ (a világ GDPjén ek százalékában)



 

86$

(XUySDLGHILFLWHV RUV]iJRN

$YLOiJW|EELUpV]H .tQD

)HO]iUNy]yÈ]VLD

 -DSiQ





(XUySDLV]XIILFLWHV RUV]iJRN

 (OWpUpV

  











  







































2ODMH[SRUWiOyN













































+ becslés * Görögország, Írország, Olaszország, Portugália, Span yolország, Egyesült Királyság, Bulgária, Csehország, Észtország, Magyarország, Lettország, Litván ia, Lengyelország, Rom ánia, Szlovákia, Törökország, Ukrajn a ** Hong Kong Indonézia, Korea, Malajzia, Fülöpszigetek, Szingapúr, Tajvan , Thaiföld *** Ausztria, Belgium , Dánia, Finnország, Ném etország, Luxem burg, Hollandia, Svédország, Svájc

)RUUiV2OLYLHU%/$1&+$5'±*LDQ0DULD0,/(6,)(55(77,>@*OREDOLPEDODQFHV,Q 0LGVWUHDP"«pVR



gQPDJiEDQ D] HJ\HQV~O\WDODQViJ QHP WHNLQWHQG  HJ\pUWHOP HQ QHJDWtY

MHOHQVpJQHN VRNNDO LQNiEE DQQDN NLIHMH] GpVH KRJ\ D PHJWDNDUtWiVRN RGD   5(‚ Qq^TV{Jƒ ƒ p R…„ q

„

{

RPoQ S

R‡„

d i d l XE8:lG!_?XE]†]†XPttVl\@ACBPB?fCFg[ac L kd c?i mZk?d c d g:l i – [Wi d Staff Position Note, Decem ber 22, 20 0 9 SPN/ 0 9/ 29, International Monetary Fund 7. és 12. o. 7Wc i rJi

;0
]

v:S y

qQ

d'm

s

`Cl

„ _



áram lanak, ahol a leghatékonyabban használják fel azokat. MáskénWIRJDOPD]YD az egyen súlytalanságok term észetes következm ényei az egyes országokban

WDSDV]WDOKDWy HOWpU  PHJWDNDUtWiVL KDMODQGyViJQDN D NO|QE|]  W NHPHJWpUOpVL OHKHW VpJHNQHN YDJ\ pSSHQ D] HJ\HV HV]N|]|N PiVm ás kockázati, likviditási

szintjén ek. Nagyon fon tos annak vizsgálata, hogy a valóságban ezek m ögött PLO\HQWpQ\H] NK~]yGQDNPHJ

$2. sz. táblázat adataiból, valam in t a 13. sz. ábráról jól látható, hogy állandósult az USA m agas folyó fizetési m érleg hiánya és az amerikai pénzügyi eszközök irán ti tartós kereslet. A m agas megtakarítási ráták következtében , amelyek a kevésbé fejlett felzárkózó országbeli pénzügyi piacokon – részben tartalékképzési, részben árfolyam stabilizálási m egfontolásokból – növelték a keresletet a dollár és a

hosszú lejáratú am erikai állam kötvén yek iránt.  

 sz. ábra

$JOREiOLVIRO\yIL]HWpVLPpUOHJDODNXOiVD



)RUUiV%DQNRI(QJODQG)LQDQFLDO6WDELOLW\5HSRUW'HFHPEHU,VVXH1RR



KWWSZZZEDQNRIHQJODQGFRXNSXEOLFDWLRQVIVUIVUKWPFKDUWV



$ W NH IRO\DPDWRVDQ D] 86$ba áram lott és ez lenyom ta a kamatlábakat, a ban kokat arra ösztönözte, hogy olcsó rövid forrásokat vegyen ek fel, am iket azután

PDJDVDEEKR]DP~KRVV]DEEOHMiUDW~HV]N|]|NEHIHNWHWWHN$SpQ]E VpJKDWiViUD tJ\WHUPpV]HWV]HU OHJPHJQ WWD]LJpQ\D]DOWHUQDWtYEHIHNWHWpVLOHKHW VpJHNLUiQW pV H]HN N|]O D MHO]iORJSLDF W QW RO\DQ pVV]HU  PHJROGiVQDN DPHO\ DODFVRQ\

kockázat m elletWPDJDVDEEM|YHGHOPH] VpJHWNtQiOW

A laza am erikai m on etáris politika hozzájárult a pénzügyi válsághoz, az alacson y

KLWHON|OWVpJHN|V]W|Q|]WpNDKLWHOE OILQDQV]tUR]RWWPDJiQIRJ\DV]WiVWIRNR]WiND pén zügyi intézmények kockázati étvágyát és növelték a keresletet a különféle

DOWHUQDWtY PDJDV KR]DP~ HV]N|]IHGH]HW  pUWpNSDStURN LUiQW Ä$] 86$ IHMOHWW SpQ]J\LSLDFDLpVDSpQ]J\LLQQRYiFLyNIHOHU VtWHWWpNDPHJWDNDUtWiVE VpJpV D OD]D PRQHWiULV SROLWLND JOREiOLV HJ\HQV~O\WDODQViJRNUD pV D SpQ]J\L

YiOViJUDJ\DNRUROWKDWiVDLW$SpQ]J\LLQQRYiFLyNKR]]iMiUXOWDNDKKR]KRJ\

D]DODFVRQ\NDPDWOiEDNpVDQ|YHNY HV]N|]iUDNDIRJ\DV]WiVEDQFVDSyGMDQDN OHpVIHQQWDUWKDWDWODQODNiVSLDFLERRPDODNXOMRQNL”  3'ˆ

 

%XERUpNNpS] GpV

$EXERUpNNpS] GpVLIRO\DPDWD]iWODJDODWWLKLWHOPLQ VtWpV NRFNi]DWRVVXESULPH

és ún . „ $OW$”  KLWHOHN  N|]|WWL J\RUV IHOIXWiViYDO NH]G G|WW DPLW D] M‰

indított el, hogy az am erikai bankok lazították a hitelfeltételeket. Az ingatlanárak szárnyalása közepette

M.Š

arra szám ítottak ugyanis, hogy az esetleges fizetési,

W|UOHV]WpVL SUREOpPiN V]iPRWWHY HQ PpUVpNHOKHW N YDJ\ WHOMHV PpUWpNEHQ NLYpGKHW NKDDKLWHOIHGH]HWNpQWV]ROJiOyLQJDWODQRNiUDIRO\DPDWRVHPHONHGLND M‹

hitelfedezeti ráta (LTV) , azaz a hitel arán ya a hitelbiztosítéki értékhez

YLV]RQ\tWYDFV|NNHQ(]DPDJ\DUi]DWDKRJ\HJ\HVEDQNRNMHOHQW V~QÄQLQMD”  MŒ

  5(POCQ RPSWT S NŽ†ƒS

e'k

7VUW8:XE;0G!YZ7\[^]†XE_?Xa`bVc ' d e G J ürgen GERN, Nils J ANNSEN [20 0 9]: Will Global Im balan ces … 114. o. q QZ‘zxJ}Q Q.’0“Q Q Q R

oS Rx–“— Q.vPQ Q ’ . z Q R S ™  SSQ qQR:vPQ ’CQ RQ.’ Q i m c c c m•” d c d

L r c m `˜yc d d c d yy!iEuPi y c m•i y!š c c ” `?m•i r c

nincs dokum entálható hiteltörtén etük. Az „Alt G A” kategóriába a viszonylag jó adósok tartoznak, akiknek azonban m ár m agas az adósságuk a jövedelm ükhöz képest. N›Vœ

Q  ;

N¢ N £

deCc

K

„‡o

TEQ

o

Q|{ v x R R:vPq œ o } o R Q S Q R „ R zQ Q R RxŸ{?{ U@ACB?BEDCFgtVu i žCePi i y <EL e e m‡` P d i i l r y m ( y d d m y <ELJmwd \
<E0X

{?{

}

y d Q y(L†rCd c e R R “ Q x R dZ¤ i d¥Wui y c ¦ y L'c d

c LJd

L R

ƒ

q

z

Rx

’§’

d:y!˜ k, akikn ek nincs rendszeres jövedelm e, n incs m unkája, és fedezetként felkínálható eszköze sem – „ ¨P©=ª ¨«©C¬w­®C¨©C¯'©C°®J±P¨P²Z¨©=±:³$³­ ´ ³ ” i

š

c



hitel állom ányt is felhalm oztak, jóllehet ezek m ég a VXESULPHhoz képest is jóval

kockázatosabbak.  

. sz. ábra

6 3&DVH6KLOOHUODNiViULQGH[DODNXOiVD Éves százalékos változás 





)RUUiV6 3&DVH6KLOOHU+RPH3ULFH,QGLFHV$
$] LQJDWODQiUDN IRO\DPDWRV pV MHOHQW V HPHONHGpVpUH DODSR]RWW KLWHOH]pVL

gyakorlat ellehetetlen ült (14. sz. ábra) DPLNRU  YpJpW O D] iUDN FV|NNHQpVH felgyorsult,

és

ennek

következtében

hirtelen

m egugrott

a

késedelmes

adósságtörlesztések, valam int a nem fizetés m iatti végrehajtások szám a. $ 

EHQ D] iUEXERUpN NLSXNNDQiViW N|YHW HQ D] DPHULNDL VXESULPH jelzálogpiacon

kitört, m ajd Európára is viszonylag gyorsan átterjedt pénzügyi válság súlyos zavarokat okozott a nem zetközi pénzügyi piacokon, felszín re hozott szám os



P N|GpVLSUREOpPiWpVQ\LOYiQYDOyYiWHWWHDSpQ]J\LLQWp]PpQ\HNIHOJ\HOHWLpV

szabályozási gyengeségeit  Mµ

Becslések szerint a VXESULPH jelzálogpiac közvetlen veszteségein ek m értéke az

DPHULNDLJD]GDViJEDQYLV]RQ\ODJPpUVpNHOWD]86$W ]VGHiUDNKR]]iYHW OHJ

V]i]DOpNRV FV|NNHQpVpYHO HJ\HQpUWpN  6RNNDO QDJ\REE JRQGRW MHOHQW D]RQEDQ hogy a folyam at n egatívan érintett az országban több kulcságazatot és a pén zügyi gazdasági rendszer egészét. A pénzügyi zavarok m iatti globális veszteségek

Pértékét az IMF  20 0 8 elején 945 m illiárd dollárra becsülte, és akkor a M4

válságn ak m ég m essze nHPYROWvége  

1|YHNY NRFNi]DWLpWYiJ\

Amin t erre m ár korábban utalás történt, a VXESULPH YiOViJJDO DODSYHW HQ

PHJYiOWR]RWWD]HOP~OWpYHNNHGYH] QHP]HWközi pénzügyi, gazdasági körn yezete, amelyet

din am ikus

gazdasági

növekedés,

m érsékelt

infláció,

alacson y

NDPDWOiEDN E VpJHV OLNYLGLWiV pV D JOREiOLV SpQ]J\L SLDFRN NLVPpUWpN  YRODWLOLWiVD MHOOHP]HWW $ EHIHNWHW N IHQWL WpQ\H] NUH DODSR]RWW RSWLPLVWD

NRFNi]DWpUWpNHOpVLKR]]iiOOiVDN|YHWNH]WpEHQMHOHQW VHQPpUVpNO GWHNDNRFNi]DWL felárak, m iközben a hagyomán yos befektetési eszközök ára n övekedett. 

(]HN D KiWWpUWpQ\H] N HJ\WWHVHQ MiUXOWDN KR]]i D SLDFL V]HUHSO N

kockázatvállalási hajlandóságának növekedéspKH] $ EHIHNWHW N HJ\UH PDJDVDEE KR]DPRNEDQ YDOy pUGHNHOWVpJH D]W LGp]WH HO  KRJ\ PLQG iOWDOiQRVDEEi YiOW D

kockázatok alábecslése, alulárazása, en nek nyom án a kockázatosabb eszközökbe

W|UWpQ EHIHNWHWpV $

NO|QIpOH

SpQ]J\L

LQQRYiFLyNRQ

HOV VRUEDQ

D]

értékpapírosítási

tevékenységen keresztül a kockázatok szétterültek a világban . A banki hitelezés din amikáját és a kockázatok továbbadását a globális piacokon növelte, hogy

H]HNQHN D KLWHOHNQHN D MHOHQW V UpV]pW D KLWHOQ\~MWyN HOHYH D]]DO D V]iQGpNNDO   N ¶

ƒ

Lásd részletesebben :R:’: NAGY M. – SZABÓ E. V. @A:B?B?D:Fg ”\dm qQ R:vPS Q q$qQ „ T ” ` ; G szem le, 20 0 8. április és hatásai a m agyar ba N 6 „ R Ro x Q q R R Rz xJS Q o l _·[¦c L.kEd c¦_Pi d i d.cW8y!dkEi c i y ] L y – <EL y!d'i i 8 y m•i ƒ q S R:z R§p  9 ^  } q(z Q¹ QqR 

i cCA:B?BD?`h~d

ui

y!L


Ki m

KL

¡

y

Q q i

’

]Wi

d c ¡.:ek

d'iPmw˜ S$’S S ¡

}

d y(¡

S L

v?qQR:v

R:v z}Sq

]

Q S

y(L

q

“Q

i

Rz

c ”˜.c L

_Pi

¡A:B?B?D:¡B¡

R

z

d v:}

ui y Ro

Q

c G

piaci válság

i d.cW8CLJe Q¹ v} ¡ y  yK 

R:v?RQ.SS `



ERFsátották ki, hogy ún. strukturált értékpapírok form ájában értékesítsék a

EHIHNWHW NQHN V]HUWH D YLOiJRQ $ VWUXNWXUiOW EHIHNWHWpVL YDJ\ KLWHOWHUPpNHN  M3

RO\DQNO|QOHJHVpUWpNSDStURNDPHO\HNP|J|WWIHGH]HWNpQWNO|QE|] EHVRUROiV~

homogén adósságcsoportok portfoliói (jelzálogpVJpSMiUP KLWHOHNKLWHONiUW\iN kötvén yek, egyéb eszközök) állnak. 

$ VXESULPH hitelválság 20 0 7. júliusi kitöréséig a strukturált hitelfinanszírozási term ékek exponenciálisan növekedtek. Az USAban és Európában a különféle strukturált hitelterm ékek összesített kibocsátási értéke a 20 0 0 . évi 50 0 milliárd

GROOiUUyO  PLOOLiUGUD Q WW (] XWyEELEyO D] DGyVViJIHGH]HW  pUWpNSDStURN &'2V   D MHO]iORJ IHGH]HW  pUWpNSDStURN 0%6V  SHGLJ NHUHNHQ  milliárd dollárt tettek ki  +HO\WiOOyQDN WHNLQWKHW  XJ\DQDNNRU &]LUMiN 6iQGRU MM

megállapítása, m ely szerint H]HNEHQ Ä« D EHIHNWHWpVL DODSRNEDQ KDWDOPDV D

UHiOJD]GDViJJDO DOi QHP WiPDV]WRWW M|YHGHOPHN pV SpQ]HN YDQQDN >«@ D

MHJ\EDQNRNQHPVRNDWWXGQDNNH]GHQLH]]HO”  M€

$ EHIHNWHW N D VDMiW PDJXN NRFNi]DWKR]DP SUHIHUHQFLiLQDN PHJIHOHO HQ YiViUROWDN H]HNE O D NRQVWUXNFLyNEyO pV D PDJDVDEE KR]DP UHPpQ\pEHQ

iWYiOODOWiN D EHQQN UHMO  NRFNi]DWRNDW LV $ VWUXNWXUiOW KLWHOWHUPpNHN P|J|WWHV portfolióját a kibocsátók, am elyek gyakran kifejezetten erre a célra létrehozott társaságok, a kockázati kitettség és lejárat alapján szeletekre bontják (WUDQFKHV 

PDMG HO V]|U D OHJNHYpVEp NRFNi]DWRV G|QW HQ $$$ PLQ VtWpV  ~Q VHQLRU

WUDQFKH birtokosait fizetik ki, az egyre n agyobb kockázatot reprezen táló V]HOHWHN–

az ún. PH]]DQLQHtól (AAWyO%%PLQ VtWpVLJ DQHPPLQ VtWHWWHTXLW\ WUDQFKH LJ–WXODMGRQRVDLUDSHGLJFVDNH]WN|YHW HQNHUOKHWVRU

A pénzügyi innovációk keretében többszörösen újracsomagolt term ékek által

megtestesített tényleges kockázatoNIHOPpUpVpWDEHIHNWHW NUiKDJ\WiNDNO|QIpOH

UDWLQJ cégekre. Ezek lettek volna hivatottak arra, hogy a csökkentsék azt az információs aszim m etriát, ami az értékpapírosított eszközök kibocsátói és azok

NpV EEL PHJYiViUOyL N|]|WW OpWH]QHN $ KLWHOPLQ VtWpV IRO\DPDWD XJ\DQDNNRU PHJOHKHW VHQ V~O\RV IHV]OWVpJHNHW KRUGR]RWW D]iOWDO KRJ\ D UDWLQJ   N5 p S o Qq Q.vºvQ z R:S »0ƒ\T S ƒ^S$SQ o’JQ.vºSQ o q Q S »|„¼T S q z zQ o’JQv <

SQ.o ½½ ƒ N‚



 lq <

e

q „

7

i yi

Q S

–

Lc c dy

d c i ”

k?yŸL kPc i

d y(i L

8

–

y!G kEd

e

i y!i

8

–

m•L

y

d

G k?d

R Ro x Q q R R : R z xCS Q o S ’S $ R v  Q S

q Rz R R o  R:vPRQ SS _·[ac L kd ca_Pi d i d ca8Jy!dki c i y ] L y – <EL y di i ( 8 y m•i ]Wi d ] y(L i _Pi d i d.c¦8CLJe ` S R:z R§p  ^ 9  } q(z Q¹ QqR S } z }Sq  v:} Q¹ v} i cCA:B?BD?`h~d ui y!L
ZIRJ ÁK Sándor [20 0 8]: Párhuzam os világain k. Piac & Profit, XII. évfolyam , február



ügyn ökségeket a „ MREEDQ LQIRUPiOW´ NLERFViWyN IL]HWWpN DNLN D NHGYH]  UDWLQJ segítségével kívánták javítani pozícióikat. A Finan cial Times idézte a Goldm an Sachs vezérigazgatója, Lloyd Blankfein

kijelen tését a ratin gek devalválódásáról: „  MDQXiUMiEDQ  ÄWULSOD $´

PLQ VtWpV  YiOODODW YROW D YLOiJRQ 8J\DQHNNRU  VWUXNWXUiOW SpQ]J\L HV]N|] ± PLQW SpOGiXO DGyVViJIHGH]HW  pUWpNSDStU V]HOHWHN &'2 WUDQFKHV  ±

NDSRWW $$$ EHVRUROiVW”  Növelte a kockázatokat, hogy a nagyobb hozam ok Mˆ

elérése érdekében alkalm azott befektetési stratégiák – hitelek és GHULYDWtYiN

igénybevételével –PDJDVW NHiWWpWHOUHpSOWHNH]iOWDOpU]pNHQ\QHNEL]RQ\XOWDND piaci árváltozásokra. 

$]86$ban a jelzáloghitelek összesített értéke 20 0 8 elején elérte a GDP mintegy

90 százalékát  XJ\DQDNNRU a világon D jelzáloghitelek és ezekhez kapcsolódó €‰

értékpapírok m iatti veszteségleírások összesített értéke jóval meghaladta a 40 0

milliárd dollárt, éVH]WQHPWXGWDHOOHQV~O\R]QLD]DW NHEHYRQiVDPLWLG N|]EHQ az am erikai, európai és ázsiai bankok egyébkén t sikeresen végrehajtottak. A ban kok

ezért

továbbra

is

„ M|YHGHOPH] VpJL SUREOpPiNNDO NpQ\WHOHQHN

V]HPEHQp]QL D URPOy KLWHOPLQ VpJ D FV|NNHQ  MXWDOpNEHYpWHOHN D PDJDV

IRUUiVN|OWVpJHNpVHU WHOMHVMHO]iORJSLDFLNLWHWWVpJNN|YHWNH]WpEHQ”  €JŠ

 

$YiOViJQpKiQ\WDQXOViJD $ VXESULPH válság nyom án a n em zetközi pénzügyi rendszerben kialakult

turbulen ciák – D VSHFLiOLV HV]N|] IHGH]HW  pUWpNSDStURN &'2V $%6V 0%6V 

SLDFiQDN ÄHOIHUW ] GpVH´ D EDQNN|]L NDPDWOiEDN PHJXJUiVD D PpJ D KLWHONpSHV ügyfelekkel szem ben

is gyan akvóbbá vált nem zetközi bankok hitelein ek

„ kiszáradása” (GU\LQJXS RI FUHGLW  – D SpQ]EHQ PpUKHW  YHV]WHVpJHN PHOOHWW   N:ƒ R|p QR q(’JSWR KrCd WU¦;Zgh~u y(L'§m•d q Q R§„ ƒ Q RRPQ <Ed m K.]†XEl;=Y ]Vt – b ‚› „ R Ro x Q l _w[ac L kd cC_Pi d i d.cC8y(dki c i y ]  ^ 9  } q(z Q¹ QqR S u:yy!Eg ¡.¡ Ki m KL ¡ y d c ¡e'k ‚Ž

R RPo Q.S o Qq u` _?i d i d ctVi m `7 y!L.k I§ACB?B?f`'AJf?KLK S Q SWp } } QqQR y!uZ8?K ]W7\[^7^_?_•@A:B?B?fCFgtVui tVi m i i y … 221K.LK q „ q(’CQ v Q O x L y d y?\ d y ` eCc ACDP`'A:B?BDP`AK.LK } } Q Rz v} v:} ¡ y(¡ m•eP¡ ¡A:B?B?D:¡BAJ¡ ¡B?¸BED?K  L\c L

R:zQqEo

LJe

R

y

}

L

q

m•e

o



nagyon súlyos bi]DORPYHV]WpVVHO MiUWDN HOV VRUEDQ D SpQ]J\L LQQRYiFLyNNDO

összefüggésben .   

7~O]RWWEL]DORPDNRFNi]DWNH]HOpVLPRGHOOHNEHQ

0LN|]EHQDVWUXNWXUiOWKLWHOWHUPpNHNDODSYHW HQKR]]iMiUXOWDNDNRFNi]DWRNQDND

EHIHNWHW N V]pOHV N|UpEHQ YDOy V]pWWHUtWpVéhez, m egterem tették a lokális, vagy regionális piaci problém ák ren dkívül gyors tovaterjedésének, ezáltal globálissá

válásán ak a csatornáit. A VXESULPH jelzálogpiaci sokkot átvitték a hagyom án yos

hitelpiacokra is, így a globális pénzügyi rendszer egésze feUW ] G|WWA nemzetközi pén zügyi szabályozás ezekkel a gyors változásokkal nem tudott lépést tartani. Szám os vélekedés szerint a válság elm élyüléséhez hozzájárult, hogy az elm últ évek során a hozamn övelést célzó pénzügyi innovációk eredm ényekén t túlságosan összetett, a kockázati összefüggések és kölcsönhatások szempontjából a piaci

V]HUHSO N pV D V]DEiO\R]iV V]iPiUD HJ\DUiQW QHKH]HQ iWWHNLQWKHW  WHUPpNHN

M|WWHN OpWUH $ EDQNL PpUOHJHNHW HJ\UH QDJ\REEUD GX]]DV]Wy LO\HQ MHOOHJ  kon strukciók közül Pablo Triana ¿JÀ különösen „ pusztító” hatásúnak ítélte a CDO

NDW YDJ\LV D] DGyVViJIHGH]HW  pUWpNSDStURNDW DPHO\HN PLQ VtWpVpUH KDV]QiOW különféle m atem atikai m odellek kiin duló feltételei eleve hibásnak bizon yultak, így nem lehetett eredm ényes az erre alapozott kockázatkezelés sem. Szerin te ön magában az, hogy egy pénzügyi termék összetett, n em feltétlenül jelen t rosszat.

$ &'2kal kapcsolatban sem a komplexitásuk az igazi problém a, hanem az

|VV]HWpWHONWHV]LLG ]tWHWWERPEiYi NHWYDJ\LVD]KRJ\DP|J|WWNiOOyIHGH]HW és vele együtt a bank követelése is egyik pillanatról a m ásikra értéktelenné válhat. $ kockázatkezelésUH NLIHMOHV]WHWW PDWHPDWLNDL PRGHOOHN DONalm azásával Matthew

9DOHQFLD¿'Á szerint a pénzügyi kockázatok egyszeriben „ |W WL]HGHV SRQWRVViJJDO NLV]iPROKDWyN OHWWHN pV D KR]DPHOYiUiVRNDW HQQHN PHJIHOHO HQ DODNtWKDWWiN”.

Min él jobban lehetett kalibrálni a kockázatokat, ann ál n agyobb tér nyílt a bankok szám ára az adósság értékpapírosítására, am elyet azután el lehetett adni, vagy   ƒ ƒ T Q ¹ o Q x–R Âà œ

o Q¹ x R R o P Q S  o qQ dkPc L\ta]Wl ; g c d'm y(L i c y!ud c i y L'y LCmwCc iy . ` _?i d i d ctVi m ` 7 y!L.k A:H–A:B?B?f`ÄPKLK QWz vSaS q C ’ Q o’ Q o R S Q tVu L y i kd tVu X L LJm•i ? y _ … k $(y!u|ACB?$B –  ^ 9  Q o R S o S Q o . qQ q S v S x q x o}  s S  qxÆ vÇ u:yy!Eg ¡.¡ K L L m•i y$K LJm•¡  C i d c L y ¡ i :c d 8y(L K m y!L i  ¾I¸ IÄ:¸  Â(Å



átvezetni a ban k kereskedési könyvébe, ahol a n orm ál hitelekhez képes jóval

DODFVRQ\DEEW NHN|YHWHOPpQ\HNWiUVXOWDNKR]]i

Széles körben elfogadott volt az a felfogás, hogy a banki m érlegek növelésével, a

W NHiWWpWHO OHYHUDJH  IRNR]iViYDO D Q\HUHVpJ ~J\ HPHOKHW  KRJ\ D kockázatkezelésL WHFKQROyJLD IHMO GpVpQHN N|V]|QKHW HQ D NRFNi]DWRW NRUOiWRN

között lehet tartan i. A szabályozó hatóságok elfogadták m indezt, azzal érvelve,

hogy ez a „ QDJ\ PpUVpNOpV” (JUHDW PRGHUDWLRQ) a m akrogazdasági veszélyeket

megszüntette, az értékpapírosítás ugyanLV D] HJ\HGL FpJNRFNi]DWRNDW NH]HOKHW  PpUHW UHV]HOHWHOWHIHO

Lényegében ebben az új, „ WHFKQROyJLD YH]pUHOWH´ UHQGEHQ YDOy KLW WNU|] GLN D]

ún .%i]HO,,W NHV]DEiO\R]iViEDQDPHO\QDJ\RQHU WHOMHVHQWiPDV]NRGLNDEDQNL EHOV  PRGHOOHN DONDOPD]iViUD -yOOHKHW YROWDN ILJ\HOPH]WHW  MHOHN D /RQJ7HUP

&DSLWDO0DQDJHPHQWKHGJHIXQGFV GMHD]~QGRWFRP buborék kipukkanása), de igazán a m ostani globális pénzügyi válság során m utatkozott m eg a modern

metrikus m odellekre alapozott kockázatkezelés gyengesége. M. 9DOHQFLD V]HULQW

NRQWUDproduktívnak bizonyulhat a túlzott törekvés a kockázatok m atem atikai képletekkel való m inél pontosabb leírására, ha a pon tosságn ak ez a szin tje

valójában elérhetetlen . 

$  V] WiEOi]DW DGDWDLQ NHUHV]WO MyO Q\RPRQ N|YHWKHW  KRJ\ a várható és a

WpQ\OHJHV QHPIL]HWpVL UiWiN N|]|WW HJ\UH WiJXOW D UpV DPL DUUD YH]HWKHW  YLVV]D hogy a

ban kok

lényegében

ugyanazokat

a

kockázatkezelési

m odelleket

alkalm azták. „ 0LN|]EHQ D]W KLWWpN KRJ\ D SRUWIROLyMXN NHOO HQ GLYHU]LILNiOW NLGHUOW KRJ\ PLQGHQNL KDVRQOy SR]tFLyNNDO UHQGHONH]HWW DPHO\HNHW D %i]HO ,,

N|YHWHOPpQ\HLQHN YDOy PHJIHOHOpV pUGHNpEHQ DONDOPD]RWW HJ\IRUPD PRGHOOHN

DODSMiQ pStWHWWHN IHO” ¿È Szinkronban voltak akkor is, am ikor lazítani akartak a kockázati kitettségükön , mert ugyanattól a pozíciótól akartak ugyan abban a pillanatban m egszabaduln i, am i rendkívüli módon felfokozta a bizonytalan ságot.   Q Â(É Qq o.q Ro Qq(S¦o.q RPo Q v

SQ S Rv S Q.S  } Q o vQ S Q ;\e?mnk G e u e u t u e d dk?e L m d.y(u • m d y!i • d cJm•L c ` _ • k $(y(u§ACB$B –E  ^ 9  Q o R S o qQ.SQ  q o q o Q STx “ Q.o  v S xCS qx  o } sS “Q o vEÇ u:yy!Eg ¡.¡ K L L m•i y$K J C L m•¡ d u¡.d  y i c 8Je'k y(¡ i C  c d y L ! K m e'k y i ( Ä I?DfCÄ:HCÊ  S

y(L

qx'Æ i

vÇ

¾IP¸

IB?¸¾



$N|]|WWNLERFViWRWW

V]táblázat

VXESULPHMHO]iORJIHGH]HW pUWpNSDStURNEyONpSH]HWW&'2N QHPIL]HWpVLUiWiL(százalékban ) $pYHVYiUKDWy

 $$$

QHPIL]HWpVLUiWD

QHPIL]HWpVLUiWD





$$





$$



$









$$







$



%%%









$

%%%

%%%



$NWXiOLV







)RUUiV'RQDOG0DF.HQ]LH8QLYHUVLW\RI(GLQEXUJK±,Q1XPEHUFUXQFKHUVFUXQFKHG ±7KHXVHVDQGDEXVHVRIPDWKHPDWLFDOPRGHOV)HEWK KWWSZZZHFRQRPLVWFRPUHVHDUFKDUWLFOHV%\6XEMHFWGLVSOD\VWRU\FIP"VXEMH FWLG  VWRU\BLG 

 

7~OpUWpNHOWUDWLQJHN

$ EHIHNWHW N N|UpEHQ D EL]DORPYHV]WpV DODSYHW HQ D]]DO NDSFVRODWEDQ HU V|G|WW

IHO KRJ\ D kom plex strukturált termékek kockázatfelméréséUH a n emzetközi

KLWHOPLQ VtW LQWp]HWHNiOWDODONDOPD]RWWUDWLQJHNQHPEL]RQ\XOWDNDONDOPDVQDND kockázatok tényleges m éUWpNpQHN D] pV]OHOpVpUH $ NHGYH]  SpQ]J\L SLDFL

IHOWpWHOHN N|]HSHWWH D EHIHNWHW N QHP IRUGtWRWWDN NHOO  ILJ\HOPHW D] pUWpNSDStURN mögött m eghúzódó egyes eszközök, valamint az eszközcsoport egésze kum ulált

kockázatán ak felm érésére. Befektetési döntéseiknéO D PLQ VtW  FpJHN UDWLQJMHLW vették alapul, de m in t utóbb kiderült, maguk a ratin g cégek is csak a kockázatok

HJ\ UpV]pW pV]OHOWpN PyGV]HUHLN D P N|GpVL NRFNi]DWRNDW QHP WXGWiN DGHNYiW PyGRQ EHpStWHQL D PLQ VtWpVEH $PLNRU YLV]RQW V]LJRUtWRWWDN D UDWLQJHken , és



OHPLQ VtWHWWpN D] HJ\HV HV]N|]|NHW H]]HO FVDN IRNR]WiN D] iUHVpV PLDWWL

YHV]WHVpJHNQ\RPiQHJ\UHHU V|G SLDFLSiQLNRW

$ 7KH (FRQRPLVW¿Ë m egszólaltatta egy globális nagybank kockázatkezelésért

IHOHO V YH]HW MpW DNL V]HULQW RO\ PpUWpNEHQ KLWWHN D NOV  NRFNi]DWPLQ VtW N értékítéletében , hogy am ikor a saját kockázatkezelési részlegük egy ügyletre

DODFVRQ\DEE UDWLQJHW MDYDVROW D]W D EDQNYH]HWpV D]RQQDO PHJNpUG MHOH]WH (OHYH úgy tartották ugyan is, hogy „ D UDWLQJ J\Q|NVpJHN MREEDQ WXGMiN” (]W D

PHJJ\ ] GpVNHW D] D PHJIRQWROiV LV HU VtWHWWH KRJ\ D NHGYH] EE PLQ VtWpV ]OHWL V]HPSRQWEyO NLVHEE W NHOHN|WpVVHO WDUWDOpNROiVL N|WHOH]HWWVpJJHO MiUW HJ\WWDPLPDJDVDEEKR]DPRNHOpUpVpWWHWWHOHKHW Yp

$ név nélkül Q\LODWNR]y V]DNpUW  V]HULQW XWyODJ W|bb fontos tan ulság is megfogalm azható. Az egyik az, hogy n em szabad feltétlenül m egbízni a

ratin gekben , m ert m ég ha korrektek is, gyorsan m egváltozhatn ak (zért az

alapokig kell visszanyúln i, és az egyes m érlegtételeket a típusuk, m éretük, és

kom plexitásuk DODSMiQ NHOO PLQ VtWHQL $ PiVLN KRJ\ QDJ\RQ OpQ\HJHV D OLNYLGLWiVL NRFNi]DW DODSRV PpUOHJHOpVH pV PHJIHOHO  OLNYLGLWiVL WDUWDOpNRN biztosítása. A harmadik tan ulság, hogy szem léletváltásra van szükség a

NRFNi]DWHOHP] NNHONDSFVRODWRVHOYiUiVRNEDQpVPHJttélésben. 

$] ]OHWL UpV]OHJHN V]HPpEHQ D NRFNi]DWHOHP] N QHP WDUWR]QDN D EDQN

M|YHGHOHPV]HU] L N|]p V W NRFNi]DWPLQ VtWpVHLNNHO HJ\HQHVHQ DNDGiO\R]yL D magasabb hozam ok elérésén ek, vagyis „ n em

konstruktívak” , nem

üzleti

V]HOOHP HN´ Ä|QIHM HN´ $ V]DNpUW  V]HULQW XJ\DQDNNRU ÄD NRFNi]DWHOHP] NUH ~J\ NHOOHQH WHNLQWHQL PLQW D IRFLNDSXVUD DNL iOODQGyDQ D SiO\iQ YDQ pV

HVHWHQNpQWSpOGiXODEQWHW U~JiVNLYpGpVpYHODEV]RO~WG|QW V]HUHSHWMiWV]LN´  

.RFNi]DWRVpUWpNSDStURVtWiV

A globális pénzügyi UHQGV]HUSRWHQFLiOLVVHEH]KHW VpJpWQ|YHOWHpV ezáltalURQWRWWD

D WUDQV]SDUHQFLiW az elm últ évtizedben a bankok egyre szélesebb körében

alkalm azott értékpapírosítás, az ún  „ RULJLQDWHWRGLVWULEXWH” modell alkalm azása.   Â(Ì R:}Q.S$S RS } q S$’ R zQ q Q o R S ƒ z S <EL

i L

L

d

i

m•d

d

`tau

X

L

LJm•i

y`

e

e

y?fJy!uG¾'y!u§A:B?BDP`'H:D:GHCfPK.L:K



(QQHN VRUiQ XJ\DQLV DKRJ\ HUU O NRUibban m ár szó volt, a hiteln yújtás eleve

D]]DO D V]iQGpNNDO W|UWpQW KRJ\ pUWpNSDStU IRUPiMiEDQ EHIHNWHW NQHN továbbadják, azaz egy közönséges hitel egyszeriben értékpapírform át öltött, m ajd újracsom agolva, valam ilyen befektetési alapokban, strukturált term ékekben

~MDEEEHIHNWHW NK|]NHUOW

$ VXESULPH válság a bankok kockázatkezelésén ek problém ái kapcsán ism ételten

UiLUiQ\tWRWWD D ILJ\HOPHW D W NHPHJIHOHOpV IRQWRVViJiUD DPLW D %i]HO ,, szabályozás kiem elten hangsúlyoz és m egkövetel. A ban kok a különféle pén zügyi inn ovációk segítségével szerették volna a kockázatokat továbbadni és eltüntetn i. A

YiOViJ Q\RPiQ D]RQEDQ MHOHQW V YHV]WHVpJOHtUiVUD NpQ\V]HUOWHN H]HNQHN D

VWUXNWXUiOW WHUPpNHNQHN D OHPLQ VtWpVH PDMG D] DQQDN Q\RPiQ EHN|YHWNH]HWW áresése miatt ¿JÍ 

$ EDQNL HV]N|]PLQ VpJ iOWDOiQRV URPOiVD D NRFNi]DWérzékeny m érlegen kívüli

WpWHOHN DUiQ\iQDN Q|YHNHGpVHDPHO\HNMHOHQW V UpV]EHQ W NHiWWpWHOHV IRUPiEDQ

YDJ\LVLGHJHQIRUUiVRNEHYRQiViYDONHUOWHNILQDQV]tUR]iVUDXJ\DQFVDNPHJIHOHO  W NHHU W WHV]QHN V]NVpJHVVp D PDJDV W NHiWWpWHO MHOHQWHWWH NRFNi]DW PpUVpNOpVH

érdekében. A VXESULPH válság következmén yein ek kezelése során a Fed által

indított akciók ¿Î ~MPHJYLOiJtWiVEDKHO\H]WpNDMHJ\EDQNOLNYLGLWiVWHUHPW ÄYpJV  PHQWVYiU” (OHQGHURIODVWUHVRUW IXQNFióját is. 

  Âχƒ Q.zJR z.x

“Ð S z z q(vºv q R:Ñ L.k:k c i e rCš š.i `§m•i c c i ˜ L'c c ˜ k?d d veszteségleírásokat (20 0 7. augusztus 9 Gy c¼ACB?BD?K Ñ „‡Qqq {CxCR:o Ñ <Ei y(i LJe:wÒ¾'I?` H `'d ic c u•Ò¾:` D `rCd.c am int a UBS (38 ,2) és az H SBC (27,4) volt kénytelen elkönyvelni. T R’ SSQ.S }S Q Q o R S ƒ z S c L udm `tVu X L LJm•i y` e e y?fJy!uG¾y(u§A:B?B?DP`'H:¸K.LK – d – Ynd.c cCL ÂÓ oSÔ Q ’JQqQ Q.zJRx S R:’ ’CR ’P» qvZv q SWS  Q Q S z Q.} Q.’ Q S R:’ ’CR ’ CcK Lc ui y c yEm i y˜ d\d†kd L d A:B?B|m•i c c i ˜ Lc c ˜ L dZc u y š dWk y y!š i kd L d “Q z}Q vQ Q q ’ ™ q “ ’Õ’ RoS q “Q.z.xCqQÖoSQq S qQ» TEQ q Q qRPS RQ Q QR q ’JQ S™ Q d u ” š y!š y!u y ` c ”˜ c L ” y š y(š :d d'i i y(˜ šc š š d d 8y d ÄB qv S9’ RPR Q S z'Q RQ.’ Q Q» R?R Q–„ Q S qQ.vv Q–„ o\S q S ‘’JS z§Q.SQ R Q Q Q S z m•i c c i ˜ L i c r š i ˜y rCš.y c dZ_?d i d š dZ_ i d ”˜'m•˜ d ” š y(š uPi y c c u y š zJq

c

d



felkínálása





 $EDQNRNUHDJiOiVDDSpQ]J\LYiOViJUD×?×   $ YiOViJ HOV GOHJHV N|YHWNH]PpQ\HL D SpQ]J\L UHQGV]HU V]HUHSO LW D EDQNRNDW

LOOHWYH D EHIHNWHW NHW érin tették D OHJV~O\RVDEEDQ (]HN D KDWiVRN HJ\UpV]U O

QDJ\PpUHW  YHV]WHVpJHNHW V]iPRV N|]WN yULiVL PpUHW  PHJLQJDWKDWDWODQQDN

WHNLQWHWW nem zetközi pénzügyi piaci V]HUHSO  HOEXNiViW D] DGGLJ DONDOPD]RWW ban ki

modell

ellehetetlen ülését

MHOHQWHWWéN 0iVUpV]U O YLV]RQW WRYiEE

súlyosbította a krízist, hogy az általános bizalomvesztés a pénzügyi ren dszer

P N|GpVpQHN]DYDUDLWRO\PpUWpNLJIHOHU VtWHWWHKRJ\J\RUVWHPEHQWHUMHGWHNiW a következm ények a reálszférára is. $SpQ]J\LV]IpUDV]HUHSO LQHNYiOViJUHDNFLyL

valam int

az

alkalm azott

nyomán

kibontakozott

válságkezelési

m egoldások

(hitelezési

aktivitás

visszafogása, m egszigorítása, a leverage leépítése, stb.) WRYDJ\ U ]  KDWiVDL általános

recesszió

NRUPiQ\]DWRNUpV]pU OYDOyEHDYDWNR]iVW

elengedhetetlenné

tette

a

$N|YHWNH] IHMH]HWHNDYiOViJV]LPSWyPiLQDNEHPXWDWiVDPHOOHWWHOHP]LDEDQNL

válságkezelés általán os sajátosságait, valam int régió és országVSHFLILNXV EDQNL UHDNFLyNMHOOHP] LW

 



$EDQNRNDWpUWI EENLKtYiVRN

$] 86$ PiVRGUHQG  MHO]iORJSLDFiQ kialakult árbuborék kipukkan ása súlyos válságot okozott az am erikai jelzáloghitelezésben, és ez átterjedt a n emzetközi piacokra is. Az árbuborék többéves folyamat következmén yeként jött létre, kiváltó   ÂÂ

A fejezet m egírása során felhaszn áltam a Pénzügyi szem lében m egjelent, Loson cz Miklóssal közösen írt tanulm ányt: L Ø9Ù:Ø9Ú=Û?Ü Miklós – چÝ\ÞEß Gyula: A ban kok reagálása a globális pénzügyi válságra – nem zetközi tapasztalatok, Pénzügyi szem le LV. évfolyam 20 10 / 1 69 à ×:áPâ.ã:â



RNDL N|]|WW D JOREiOLV OLNYLGLWiVE VpJ D EHIHNWHW N yULiVL NRFNi]DWL pWYiJ\D pV

Q|YHNY NRFNi]DWYiOODOiVLKDMODQGyViJDYDODPLQWDSpQ]J\LSLDFLIRO\DPatok és

D W NHSLDFL HV]N|]iUDN M|Y EHOL DODNXOiViQDN W~OViJRVDQ LV RSWLPLVWD pUWpNHOpVH HPOtWKHW 

Min dezek együttesen YH]HWWHND20 0 7. júliusDXJXV]WXViEDQNH]G G|WWYiOViJKR]

DPHO\ HO V]|U D]RNDW D] DPHULNDL EDQNRNDW pULQWHWWH DPHO\HN MHOHQW V jelzáloJKLWHOiOORPiQQ\DO pV DUUD pSO  ~Q VWUXNWXUiOW SpQ]J\L HV]N|]|NNHO

UHQGHONH]WHN $]LQJDWODQiUDN J\RUV WHP  FV|NNHQpVH HOpUWpNWHOHQtWHWWH H]HNHW D

NO|QIpOH HV]N|]IHGH]HW  SpQ]J\L LQQRYiFLyV WHUPpNHNHW D SpQ]E VpJ PLDWW MHOOHP] HQ W NHiWWpWHOHV OHYHUDJH), azaz idegen forrásra, hitelre alapozott

NRQVWUXNFLyN ILQDQV]tUR]iVD D NLDODNXOW pV HJ\UH PpO\O  SpQ]SLDFL YiOViJ következtében m ind nehezebbé és költségesebbé vált. A válságnak e]WDV]DNDV]iWQDJ\DPHULNDLpVHXUySDLEDQNRNFV GN|]HOLiOODSRWED

NHUOpVH LOOHWYH FV GMH MHOOHPH]WH $ EDQNFV G|N YHV]pO\H]WHWWpN D JOREiOLV pén zügyi rendszer egészén ek stabilitását, am i közvetlen állam i beavatkozást

YiOWRWW NL HOV VRUEDQ D QHKp] KHO\]HWEH MXWRWW EDQNRN NO|QIpOH IRUPiNDW |OW 

IHOW NpVtWpVHUpYpQ$SpQ]LQWp]HWHNNRQV]ROLGiOiViWW NHKHO\]HWNPHJHU VtWpVpW

D MHJ\EDQNRN OLNYLGLWiVQ|YHO  LQWp]NHGpVHL HJpV]tWHWWpN NL D] DODSNDPDWRN összehangolt csökken tése, jegybanki forráshoz jutás m egkön nyítése stb.). A válság felszínre hozta a pén zügyi rendszer gyenge pontjait, és fokozatosan átterjedt a pén zügyi piac egyéb területeire és m ás országokra, m ajd mindinkább éreztette

NHGYH] WOHQKDWiVDLWDWHUPHO V]IpUiEDQLV

A legtöbb ország ban kszektorát a globális pénzügyi válságnak a Lehman Brothers – a világ egyik legnagyobb befektetési ban kja – 20 0 8 szeptem ber közepén

EHN|YHWNH]HWWFV GMpYHOfém jelzett m ásodik szakaszapULQWHWWHDOHJHU WHOMHVHEEHQ (QQHN Q\RPiQ XJ\DQLV PpO\SRQWUD ]XKDQW D EDQNV]HNWRU V]HUHSO LQHN HJ\PiV irán ti bizalm a, am inek következtében a korábbi LG V]DNRW MHOOHP]  SpQ]E VpJ D visszájára fordult, a ban kközi pén zpiac likviditása világméretekben drám ai

PyGRQ |VV]HV] NOW  RNWyEHUpEHQ iWPHQHWLOHJ NLV]iUDGW PLN|]EHQ D EDQNN|]L NDPDWOiEDN HU WHOMHVHQ PHJHPHONHGWHN pV WDUWyVDQ PDJDV V]LQWHQ

PDUDGWDN



$] HJ\UH PpO\O  YiOViJ KDWiViUD a pénzügyi közvetítés in tézm ényrendszerén ek

HJpV]pEH YHWHWW EL]DORP V~O\RVDQ PHJUHQGOW .O|Q|VHQ LJD] H] D W NHSLDF

V]HUHSO LUH pV D] iOWDOXN DONDOPD]RWW SpQ]J\L LQQRYiFLyNUD DPLW D]RN D nyilvánvaló veszteségek tápláltak, am elyeket a különféle befektetési alapok, VWUXNWXUiOWWHUPpNHNYDJ\pSSHQDW ]VGpNHOV]HQYHGWHN

$EDQNL N|]UHP N|GpVVHOPHJYDOyVXOyLQWHUPHGLiFLy is m egsínylette a válságot,

UpV]EHQ D]pUW PHUW PDJXN D EDQNRN LV HO V]HUHWHWWHO KDV]QiOWiN D URPOó

M|YHGHOPH] VpJ HOOHQWpWHOH]pVpUH D NpV EE WR[LNXVQDN EL]RQ\XOW HV]N|]|NHW

PiVUpV]WDW NHiWWpWHOHVSR]tFLyNOHpStWpVpQHNiOWDOiQRVViYiOiVDV~O\RVOLNYLGLWiVL

SUREOpPiNKR] YH]HWHWW $ EHIHNWHW N SiQLNV]HU  W NHNLYRQiVD YDJ\LV D kockázatosabbnak tartott HV]N|]|NW O YDOy J\RUV V]DEDGXOiV V~O\RVDQ pULQWHWWH D

közép és keleteurópai felzárkózó országokat, azok közül is különösen

Magyarországot. 

$ *20 m inisztereinek és jegyban ki korm ányzóin ak 20 0 9 m árciusi lon doni

WDQiFVNR]iViUD NpV]OW ,0) V]DNpUW L IHOMegyzés ¿ä a krízis fontos elem eként a

„ EL]DOPL YiOViJRW´ D NLOiEDOiV HO IHOWpWHOpQHN SHGLJ D EL]DORP KHO\UHiOOtWiViW jelölte meg. En nek az eléréséhez a jelen legin él szorosabb n emzetközi szabályozási

HJ\WWP N|GpVNHUHWpEHQ~MDODSRNRQWUDQV]SDUHQVPyGRQP N|G QHP]HWN|]L pén zügyi

ren dszer

kialakítása

járulhat

hozzá.

A The

Econom ist

m ég

markánsabban fogalmazott, am ikor azt írta: „ eJ\SpQ]J\LWHUPpNV]HPSRQWMiEyO D M|Y EHOL pUWpNpEHQ YDOy EL]DORP DODSYHW  KD D EL]DORP HOYHV]LN D SLDF

|VV]HRPOLN” ä'å 

A kockázatos eszközökkel szembeni tartalékolási követelm ények, valamint az

HJ\UH Q|YHNY  YHV]WHVpJOHtUiVRN PHJNHUOKHWHWOHQQp WHWWpN D EDQNRN V]iPiUD

W NHKHO\]HWNPHJHU VtWpVpWNRQV]ROLGiOiViWHUUHD]RQEDQ|QHU E OQHPYROWDN képesek vállalkozni. A korm ányzatiEHDYDWNR]iVHO V]|UYLOiJV]HUWHW NHLQMHNFLyN jegybanki forráshoz juttatás, YDODPLQWDNLQQOHY VpJHNUHW|UWpQ JDUDQFLDYiOODOiV IRUPiMiW |OW|WWH PDMG NpV EE D URVV]KLWHOHN iOODP iOWDO W|UWpQ  PHJYiViUOiViUD vagy garantálására von atkozó konstrukciókat iVNLGROJR]WDN   Âæ


 
 ãJî:÷ãCî?ñ  â Þ  ç îCï(í îö ïó ãJîPö.ø:òŸãCîíï!ö ð

ü æ ø ã  ç Û   ç ü èî÷?ñ.éâ ü þ ý ý Û ü ü çüý  – í  è:ïè í^ã'ü ê öéü ó ï!ö ø ó  õ    ü ë üí ÿ:ü ãJîPõàíPCü èíÿî àþ$þ í^ãê à ö ÷§í àãJîã •" ó"  õ.ñò‡ö ü ë ñ ãCîã• ý þþ  ÿ:üó üõï$à ê!â × ã ‡í àñ þ$þ ÷÷

ïï!é ì^ ì9ìnâ ê ïâ ã wõ õ ê÷?× í ÷í ö !! ê ÷ ö ñ ÷:ì9é#aè:èPó ÷? $ ö'í " " " % C×â ý ï&| ø

Þ^ç





ç Û ç Þ ãèPéZãêJëì=íîCï : ð ñòŸí íï!ó î:ô=ã'êPòŸó îPó õï(í õaö'î÷ í îCï ö øCùEöî:ú  ü ü ü ?ç ü Ú Ù ý ö ø ãCî㠕ó ã ø ó ó í õ¦öî÷  ãJõ$éí ï!õ.ñ ã'ï!í ð ï! ö ê ê:ãêCï í

 ã.ûCí

ç

îã

ç

õWòŸö

çüý|þ

á

à(þÿ

– â

à

ö'ö'í'×

à



 

%DQNPHQWpVQDJ\]HPEHQ

A válság súlyosságát jól érzékelteti, hogy a gyakorlat rácáfolt a sokáig axióm aként

kezelt „ WRRELJRUWRRLQWHUFRQQHFWHGWRIDLO” – „ W~OQDJ\W~OMHOHQW VDKKR]KRJ\

FV GEHPHQMHQ” – vélekedésre: a m ár ePOtWHWW/HKPDQ%URWKHUVFV G|WN|YHW HQ felvásárolták a0HUULOO/\QFKHWD%HDU6WHDUQVt, de ugyancsak áldozatul esett a

Washington Mutual. Az am erikai Fan nie Mae és a Freddie Mac jelzáloghitel intézeteket csak az állami segítségnyújtás m entette m eg, de 85 m illiárd dollár

jegybanki hitelt kapott az óriásbiztosító AIG ä!'  LV, am ely így állami segítséggel PHJPHQHNOWDFV GW O

A válság ham ar elérte Európát is, ahol Ném etországban ki kellett vásárolni a

6DFKVHQ/%WNpV EED+\SR5HDO(VWDWHt, Angliában a BDQNRI(QJODQGHO V]|U

likviditási tám ogatásban részesíteWWH PDMG m ás kiút n em lévén, államosította a

1RUWKHUQ 5RFNRW NpV EE D %UDGIRUG  %LQJOH\W $ %HQHOX[korm ányok

W NHHPHOpVVHOVLHWWHND)RUWLV%DQNPHJVHJtWpVpUHDIUDQFLDEHOJDpVOX[HPEXUJL KDWyViJRN SHGLJ  PLOOLiUG HXUyV W NHLQMHNFLyYDO WiPRJDWWiN PHJ D 'H[LDW $

&LWLpVD]8%6QDJ\PpUWpN YHV]WHVpJOHtUiVWYROWNpQ\WHOHQHON|Q\YHOQLD0DGRII Securities pedig 50 milliárd dollár veszteséget halmozott fel pilótajáték csalást

N|YHW HQ

Az ír korm ány a pén zügyi rendszer összeomlásának elkerülése érdekében a hat

OHJQDJ\REE EDQN V]iPiUD tJpUW EHWpWJDUDQFLiW H]W N|YHW HQ V]iPRV RUV]iJEDQ így Magyarország is sor került a betétvédelm i szabályok kiterjesztésére, állam i garanciával való megtám ogatására, hogy elejét lehessen venni a megtakarítások külföldre m enekítésén ek. Az európai országokban foganatosított in tézkedések

kapcsán a 7KH (FRQRPLVt arról írt, hogy „ D NRQWLQHQV V]LQWH EDQNPHQW  ODERUDWyULXPPiYiOW” ä'À  

 

)( æ

 Econ om  ist.com Sep 18th 20 0 8 . ó  * í+ •ö ïï!í ç õ – AIG’s rescue.  ì^ì9ìnâ í ü ãCî㠕ó õï$â ü ã êó îPöî ü í ÷Pó õ$éCø öðCõï(ã ç ðPâ  ü ê, .-õ$ï!ã ç ð/#Wó ÷$ þ

"ÿ0"   í î:ïõ¦ó î Ý • í ç ó ü ö9ö'î:÷ è ç ãJéí†õ ü.ç ö ø í†ï!ã ç í õ ü èí^ö ü ãø ø öéPõó îô\õ(ðJõï(í1 Ÿâ  ü Ø î–ø ó êí^õè:ü é:éPã ç Ø9ï –ü Þ ã.ûCí ç î•  ×?â  ãJî ã  •ó õïâ ã ï î:÷ ý ü ïï!é ì^ì9ìnâ í ãCî㠕 ó õï$â ü ã êó îPöî ü í ÷Pó õ$éCø öðCõï(ã ç ðPâ ü ê, .- õ$ï!ã ç ð/W# ó ÷$ þ á ÿ0þ  %02 ï!ãé Ù

ý

æà ïï!é



 

1|YHNY ILQDQV]tUR]iVLJRQGRN

$ JOREiOLV SpQ]J\L SLDFRNRQ pV D N|]YHWtW UHQGV]HU LQWp]PpQ\HLEHQ bekövetkezett válság nagyon ham ar átterjedt a reálszférára is, így a vállalkozások finan szírozási problémái súlyosbodtak, a term elés visszaesése rontotta a kon jun kturális kilátásokat, s m indez makrogazdasági szin ten is a növekedés visszaeséséhez és az állam i kiadások finanszírozásának n ehezebbé válásához

YH]HWHWW $  V]pQ NLDODNXOW NULWLNXV KHO\]HWEHQ D I  YHV]pO\W HJ\ JOREiOLV állam papírpiaci likviditási válság fenyegetése jelen tette. Akkori értékelések alapján a 20 0 9. évi költségvetési elképzelések szerin t egyedül az USA állam háztartásán ak

költségvetési évben. 

1.750

milliárd

dollár

hitelt

kell felvennie

az adott

$] (8WDJiOODPRNQDN D N|OWVpJYHWpVL GHILFLW pV D EDQNPHQW  FVRPDJRN finan szírozásával kapcsolatos hitelszükségletét kereken 1.0 0 0 milliárd dollárra becsülték. äÁ Világm éretekben az állampapírkibocsátás volum en ét 3.0 0 0 m illiárd dollárra prognosztizálják, am i a 20 0 8. évi kibocsátást várhatóan több min t

három szorosan m úlja felül. 

$*D]GDViJLpV0RQHWiULV8QLyEDQHJ\PiVWyOHOWpU KLWHONpSHVVpJ V]XYHUpQ kibocsátó versen g egym ással. A likviditási válság realitását tám asztotta alá az ír

iOODPSDStURNNOI|OGLEHIHNWHW NiOWDOW|UWpQWPDVV]tYHODGiVD$]tUiOODPSDStURN

90 százaléka NOI|OGL WXODMGRQEDQ YDQ $ EHIHNWHW N D]pUW YRQWiN NL W NpMNHW Írországból, hogy eleget tudjan ak ten ni hazai fizetési kötelezettségeikn ek. 

A pénzügyi piacokon a feszültség 20 0 9 VRUiQ V]iPRWWHY HQ enyhült, és további

kon szolidáció következett be $ pénzügyi válság legsúlyosabb szakasza az év

közepére a m eghatározó országokban lezárult, de a konjun kturális KHO\]HW D globális recesszióból való kilábalás ellen ére továbbra is hordoz bizon ytalan ságot

 

æ!Å  è

ç

ã

à

*ãJîí†ôã.ûCí ç î •í î:ï

ãJî÷õ â.ùEí ö ï(ó îô9ï

ý í

ç

èPõ

ý

âë

ý í

 ü



ãCî㠕ó õïñ òŸö

" ï ý 

çüý

ñ.éâ

"



Az IMF világgazdasági kilátásokról szóló jelentése äÈ  – KDWYDQ pY yWD HO V]|U –

ben a világgazdaság növekedésén ek átlagosan 1,1 százalékos visszaesésével

szám olW $  áprilisában közzétett jelentés äË  WpQ\DGDWDL HQQpO NHGYH] EEHQ

DODNXOWDN D] HJpV] pYHV PpUVpNO GpV  V]i]DOpNRV YROW A fejlett országokEDQ iWODJRW PHJKDODGy PpUWpN   százalékos csökkenés YROW EHQ, ezen belül D] 86$ 4, az eurózóna országai 4,1, a japán gazdaság pedig 5, százalékos

hanyatlást YROW kénytelen elkönyvelni. EHQ D] 86$ PLQWHJ\ , J apán

várhatóan 1, százalékos növekedésre szám íthat, de a korábbi várakozásokkal ellen tétben

az eurózónában

progn osztizálnak. 

is mintegy  százalékos GDPnövekedést

A felzárkózó piacok (HPHUJLQJPDUNHWV YDODPLQWDIHMO G RUV]iJRNHJ\WWHVHQ  százalékkal n övekedWHNEHQDN|YHWNH] pYUHD]HO UHMHO]pVV]HULQW százalékos din am ika várható. Ez]HO H] D] RrszágFVRSRUW ism ét m eghaladja a

YiOViJHO WWLban m ért 6, százalékos növekedéséW

A válság egyes szakaszaiban a bankoknak különféle típusú veszteségforrásokkal

NHOOHWWV]HPEHVOQLN$YiOViJHOV V]DNDV]iWDNHUHVNHGpVLN|Q\YHNEHQV]HUHSO  elértéktelenedett eszközök leírása jellem ezte. Ezek n agyságrendje nem volt

LVPHUWIRNR]DWRVDQGHUOWIpQ\DURVV]NLQQOHY VpJHNUHH]pUWDIRO\DPDWQHPYROW

HO UH MHOH]KHW  $ VWrukturált pén zügyi term ékek komplexitása m iatt nehéz volt

megbecsülni, hogy a veszteségek m ilyen m ódon érintik az értékpapírosított ban ki

eszközöket. 

$ PiVRGUHQG  pV DQQiO LV J\HQJpEE KLWHONpSHVVpJ  DGyVRNUD YRQDWNR]y információk hián ya miatt nehéz volt eOIRJDGKDWy EHFVOpVW DGQL D FV GDUiQ\UD

H]iOWDO D KLWHOSRUWIROLy PLQ VpJH URPOiViQDN PpUWpNpUH 5iDGiVXO D EDQNRN D] illikvid eszközöket olyan árakon értékelték, am elyek a szóban forgó eszközök

PLQ VpJpQ W~OPHQ HQ D YiViUOyN KLiQ\iW LV QDJ\PpUWpNEHQ WNU|]ték. A Nem zetközi Valutaalap 20 áprilisi értékelése szerint világm éretekben összesen

  æ!É  43 

ç7   ç  ü‡Ø Ù ý ü ç Ø^ü ç       èC ïø ãJã' ú  è õ$ï!ö'ó îP ó îô¼ï  í65W í ã.ûC í ðñ ï(ã í ñ î:ï!í îö ï!ó ãJîö ø=ò‡ãCîíï!ö ð è:î:÷ ý ì^ì9ìnâ ó wê(â ã ô 9 æ!Ì ïï!é   : 3 ç  ç ü í 8'ï(í ç î:ü ö ø Ø éè õ ê ï ì\í ã ü   ކéç ÷:ê ï!íý 8ïâ é:Ý ÷ê ç ?þ  ç  ç  î㠕 ò  ã ø ÷ ãC ó  èCïø ããJ ú; 5Wí  ö.ø öî ó  î:ô  ã ì\ï ñ é ó ø ñ îCï(í î:ö ï!ó ãJîPö.øÖòŸãJîPíï!ö ð èî÷Pñ ý ç ïï!é ì^ì9ìnâ ó wê(â ã ô í9' 8 ï(í ç î:ö ø éè õ ê ï ì\í ã ?þ þ é:÷:ê ï!í98'ïâ é÷:ê ò



ã

ç

ø ÷

ü

ãJîP㠕ó



 ELOOLy GROOiUUD WHKHW  D YiOViJ KDWiViUD 20 10 között leírásra kerülW ban ki pénzügyi eszközök (hitelek és értékpapírok) állomán ya ä'Í 

További veszteségleírási sokkok sem zárhatók ki, de azok a potenciális vagy

tényleges veszteségek, am elyekkel a EDnkok a globális pénzügyi válság MHOHQOHJL szakaszában szem besülnek, m ár sokkal kiszám íthatóbbak, m ivel a hitelportfolió

rom lásával kapcsolatosak. A recesszió és a hitHOSRUWIROLy PLQ VpJpQHN DODNXOiVD N|]|WWL |VV]HIJJpVHN LVPHUWHN D NHWW  N|]|WWL NDSFVRODWUD YDQQDN KLVWRULNXV DGDWRN $ PXQNDQpONOLVpJ Q|YHNHGpVpYHO NO|Q|VHQ MHOHQW V YHV]WHVpJHN várhatók a hitelkártya és a jelzáloghitelüzletágban, de nem lesz jobb aKHO\]HWD

szem élygépkocsihitelek és lízingfinan szírozás terén sem .   



$EDQNLYiOViJUHDNFLyNI YRQiVDL

$YLOiJYH]HW QHP]HWN|]LNHUHVNHGHOPLEDQNMDLQDNHJpV]VRUiUyOGHUOWNLKRJ\D SUXGHQVP N|GpVpUGHNpEHQV]NVpJHVVpYiOLNDIHOW NpVtWpVNpVP Nödésük is

gyökeres változtatásra szorul. A bankok válságra adott válaszainak elem zésekor

D]RQEDQ FpOV]HU  DEEyO NLLQGXOQL KRJ\ D IHMOHWW SLDFJD]GDViJRN SpQ]LQWp]HWHL W|EEVpJpQHNDM|Y MHEL]WRVPHUWDNRUPiQ\RNDSpQ]J\LUHQGV]HUVWDELOLWiViUD

WHNLQWHWWHOQHPKDJ\MiNFV GEHPHQQL NHW

$ V]HUNH]HWL iWDODNtWiV NHUHWpEHQ D] iOODPL W NHMXWWDWiVEDQ UpV]HVOW EDQNRNQDN

pVDSpQ]J\LLUiQ\tWyKDWyViJRNQDND]RQEDQDM|Y EHQDUUDDNpUGpVUHLVYiODV]W NHOODGQLXNKRJ\D]iOODPPHQQ\LLG DODWWpVPLO\HQIHOWpWelek m ellett szám olja

fel tulajdonosi pozícióit. Az államn ak a pénzügyi közvetítésben való m egjelen ése a ban kokban szerzett tulajdon osi pozíciója alapján ugyanis hosszabb távon

versenyproblém ákat és piaci árazási gon dokat is felvet ä'Î , ezért az lenne a célszHU 

KD D] iOODP D NUt]LV HOP~OWiYDO PLHO EE NLYRQXOQD D SpQ]J\L SLDFRNUyO (]  



æ(Ï    Þ ü Ù ø ã ö.ø ó îö'î ó ö ø  ï!ö ó ø ó 3 ï ð<W 5 í ý éã ç ïâ òŸí.íÛ ï(ó îÝ ô Ú ç íì EÛEþý  ö ø ø íî: %ôí õaï!ã Ù ï(ö ó ø ó ï ð–öî:÷§ùèPó ø ÷Pó îô\ö Ù öêí çEÙ ðCõï!í1 ‡ñ ç

   = ñ  é ó ø   ñ.éâ â î ö ïó ãJîPö.ø:òŸãJîPíï! ö ð èî÷? ñ ö'õ  ó î ô ï(ãJî7 ý ì^ì9ìnâ ó w ê(â ã ç ô í98'ï(í ç î: ö ø éè õ ê ï ôêõ ç þ þ é:÷ê ï(í98ï$â é:÷:ê æ(Ó ïï!é 7   Ý ò 5 Ù ç ó úCö4>  × ? ø A@ø úCí ÷0@ õ…ö õ$è é ç ó •í¼í.ôðCí õCBíø íî:õ@.ôí ó ç øñEDnó ï!íø ó î:ï&@1*íï!ó Ù *í/ |ø í  ×?âFDní.ï!í.÷ó ú évfolyam , 5. szám , 490 . o.



ò

îCï!í

ç



Q\LOYiQYDOyDQ FVDN IRNR]DWRVDQ W|UWpQKHW HOOHQNH]  HVHWEHQ QHP ]iUKDWy NL HJ\ újabb, m eredek visszaesés. Ennek a problém án ak az elem zése azon ban

szétfeszíten é e tan ulm án y tartalm i és terjedelm i kereteit. 

A banki hitelezés általános perem feltételei gyökeresen megváltoztak, a korábbi,

DODSYHW HQ D NHUHVOHW iOWDO WiSOiOW SLDF D YiOViJ pV ezzel összefüggésben a

kockázatok m egnövekedése m iatt kín álathiányossá vált, azaz m a a kínálaWDV] N keresztmetszet a hitelezésben . $ EDQNL NLQQOHY VpJHN PLQ VpJpQHN URPOiVD D

SpQ]J\LLQQRYiFLyNRQ HOV]HQYHGHWW W ]VGHL W NHSLDFL ÄPpUJH]HWW HV]N|]|N” ) és

KLWHOH]pVL YHV]WHVpJHN URVV] MHO]iORJKLWHOHN URPOy PLQ VpJ  KLWHOSRUWIROLy VWE 

PLDWWL MHOHQW V OHtUiVRN pV D Q|YHNY  NRFNi]DWRN HOOHQV~O\R]iViW V]ROJiOy céltartalékolási kötelezettségek fokozódása következtében a pénzintézetek a piaci kam atláb n agyságától független ül visszafogták hitelkínálatukat, csökkentették

üzleti aktivitásukat, azaz a mérOHJI |VV]HJNHWEnn ek nyom án a bankok árazási DONXHUHMHMHOHQW VHQPHJQ|YHNHGHWW

A válság m iatt term észetesen a hitelek irán ti általános kereslet is csökken t, különösen az am erikai háztartások körében , de kisebb mértékben, m int a kínálat.

$ háztartások a pénzügyi problém ák hatására már nem ann yira a hitelfelvételre törekedn ek,

m int

in kább

az

adósságaik

csökken tésére,

azaz

hiteleik

visszafizetésére, de legalább is az adósságszolgálati terhek (kam at plusz

törlesztés) mérséklésére. 

Ez a megállapítás min dHQHNHO WW D JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ HOV  V]DNDV]iUD YRQDWNR]LN MyOOHKHW DSpQ]J\LJD]GDViJL NUt]LV MHOHQOHJLLG V]DNiEDQ D YiOODODWL V]IpUiEDQDI SUREOpPDWRYiEEUDLVDKLWHOHNLUiQWLJ\HQJHNHUHVOHWI OHJ1\XJDW Európában, azaz a vállalati szféra pUXGHQVHEE PLQW D EDQNV]HNWRU A vállalatok

ugyan is recessziós vagy recessziógyan ús környezetben n em kezden ek azonnal

EHUXKi]iVEDKDDNDPDWOiEDNPpUVpNO GpVpWWDSDV]WDOMiNOHJIHOMHEEDNNRUKDD]W várják, hogy a változó kam atozású hitelek kam atlába hoss]DEE LGHLJ DODFVRQ\

PDUDGYDJ\FV|NNHQ WHQGHQFLiWPXWDW

A gazdasági n övekedés visszaesésének fékezése, a konjunktúra élénkítése érdekében az EBRD és az Európai Közpon ti Bank külön féle konstrukciói ezért a vállalati hitelkeresletet kívánják élén kíteni. Ugyan akkor sok olyan vállalat is van,



I NpQW D NNYV]HNWRUEDQ DPHO\QHN pJHW  V]NVpJH OHQQH KLWHOUH GH PpJVHP MXW hozzá.  

0HJYiOWR]RWWPpUOHJVWUDWpJLD

$]XWyEELpYWL]HGEHQDPLNRUDW NHiUDDODFVRQ\YROWDEDQNRN]OHWLVWUDWpJLiMD a m érleg eszközoldalára összpontosított. A pénzügyi innovációk (értékpapírosítás, strukturált hitelek stb.) is az aktívákat érintették, nevezetesen m ikén t lehet tartósan m agas hozam okat elérn i, m iközben a kockázatokat a n emzetközi pén zügyi piacokon ezeknek az innovációkn ak a segítségével szétterítik. A

nem zetközi ratin g cégek ebben „ WHWWHVWiUVDN” voltak, m ert m ódszertan ilag sem

voltak felkészültek az ún . strukturált befektetési és hitelkonstrukciók által megtestesített tén yleges kockázatok és azok összefüggésein ek, kölcsönhatásainak

IHOPpUpVpUH$QQDNHOOHQpUHDGWDNPpJLVNLYiOyPLQ VtWpVWDSpQ]J\LLQQRYiFLyW PHJWHVWHVtW WHUPpNHNUHNRQVWUXNFLyNUDKRJ\DPDJDVW|EEV]|U|VW NHiWWpWHOHN miatt a kockázatok tén yleges mértékének az észlelése és azok m enedzselése a pén zügyi kockázatkezelést bonyolultabb feladat elé állítja, m int az egyéb

hagyomán yos üzleti területeken . 

A globális pénzügyi válság kezdete óta a bankok m agatartásában m indinkább az

pU]pNHOKHW  KRJ\ D IRUUiVROGDO NHUOW HO WpUEH D]D] D YHV]WHVpJHNNHO V]HPEHQ YpGHOPHW Q\~MWy W NH QDJ\ViJD pV PLQ VpJH LOOHWYH D IRUUiVRN IXWDPLGHMH YiOW fon tosabbá. ä'¿ $EDQNRNW NHV]NVpJOHWHQHPFVDNDMRJV]DEiO\LHO tUiVRNHVHWOHJHV

YiOWR]iVDL PLDWW Q  KDQHP D]pUW LV KRJ\ PHJOHJ\HQ D PHJIHOHO  IHGH]HW D] esetleges veszteségeNUH$W NHPRVWDQLUHODWtYV] N|VVpJHpVPDJDVDEEiUDPLDWW QHKp]VpJHNEHWN|]LNDPpUOHJI |VV]HJQ|YHOpVHV WDEDQNRNNLIHMH]HWWHQHQQHN csökkentésére

törekszen ek.

Ráadásul

azok

az

innovatív

megoldások

(értékpapírosítás), amelyekkel m érlegen kívülre (RII EDODQFH VKHHW) vitték a

KLWHONRFNi]DWRNDW H]iOWDO YLUWXiOLVDQ MDYtWRWWiN D W NHN|YHWHOPpQ\HNQHN YDOy PHJIHOHOpVWDM|Y EHQQHPDONDOPD]KDWyNWRYiEE



 æ(Â  ç

 ã

ö'õ$õíïï!ã\ø ó ö

ó ø ó ï ðPâ

Ý

õ$éPí

ü

ó ö ø

ç

í éã

ç

ï?ãCîZó îCï!í

ç

îö ï!ó ãJîPö.ø



öî:úJó î:ô:â$ë

ý í

 ü



ãJîPã wó õïñò‡öð

% ï 7 ý  þ

ñ éâ×



(]W EL]RQ\tWMD KRJ\ D EDQNRN QDJ\RQ HU VHQ YLVV]DIRJWiN H]W D NRUiEEDQ V]pOHV

körben folytatott gyaNRUODWXNDW (PHOOHWW D UHQGHONH]pVUH iOOy W NpW LV D NRUiEELQiO KDWpNRQ\DEEDQ NHOO IHOKDV]QiOQL %L]RQ\RV WHYpNHQ\VpJHN W NHLJpQ\H

QDJ\GHPHJWpUOpVHDODFVRQ\PLN|]EHQDW NHiWWpWHOLVNLVHEED]LO\HQSR]tFLyN tudatos leépítése következtében (GHOHYHUDJLQJ), a kockázatok pedig nagyobbak és

DW NHN|OWVpJPDJDVDEE  

7 NHLJpQ\UDFLRQDOL]iOiVD

$ %i]HO ,, W NHHO tUiVDL LOOHWYH D YiOViJ Q\RPiQ HOLQGtWRWW WRYiEEL V]DEiO\R]iVL

V]LJRUtWiVRNHJ\UHV] NHEEPDQ YHUH]pVLOHKHW VpJHWKDJ\QDNDEDQNRNV]iPiUD

$ KLWHOH]pVL DNWLYLWiV YLVV]DHVpVH D PiU HPOtWHWW NHUHVOHWL ROGDOL WpQ\H] N PHOOHWW azzal is összefüggésbe hozható, hogy a bankok a hitelportfolió további rom lása

N|YHWNH]WpEHQ Q|YHNY  WDUWDOpNROiVL N|WHOH]HWWVpJHNNHO NpQ\WHOHQHN V]iPROQL különösen

az

összefüggésben . 

eladásra

szánt

ingatlan okkal,

valam int

hitelkártyákkal

8J\DQFVDN IRQWRV V]HPSRQW KRJ\ D V]LJRU~EEi YiOy V]DEiO\R]iVL HO tUiVRNQDN való m egfelelés érdekében a ban kok m ár azok tényleges életbe lépését

PHJHO ] HQ HONH]GWHN DONDOPD]NRGQL $ %izel II keretében kialakított kockázati

V~O\R]iV HJ\IDMWD NRQV]HQ]XVRV QHP]HWN|]L VWDQGDUGQDN WHNLQWKHW  DPHO\

HOLJD]tWiVW DG DUUD Qp]YH KRJ\ PHQQ\L W NpW NHOO D] HJ\HV NRFNi]DWL RV]WiO\RNED tartozó eszközökkelszem beállítan i. 

$W NHN|YHWHOPpQ\HNHWLOOHW HQD%i]HO,,VRNNDONHGYH] EEHQNH]HOLDEHIHNWHWpVL

NDWHJyULiED WDUWR]y pUWpNSDStURNDW pV iOODPSDStURNDW PLQW D QDJ\ YROXPHQ  NHUHVNHGHOPL pV LSDUL KLWHOHNHW $] DPHULNDL V]DEiO\R]y KDWyViJ HO tUWD D 

PLOOLiUG GROOiU IHOHWWL PpUOHJI |VV]HJJHO UHQGHONH]  QDJ\EDQNRN V]iPiUD KRJ\

20 11 áprilisáig –QpJ\HJ\PiVWN|YHW QHJ\HGpYVRUiQ– párhuzam osan vizsgálják

pVV]iPROMiNNLKRJ\D]pUYpQ\EHQOpY %i]HO,V]DEiO\RNV]HULQWLW NHPHJIHOHOpV hogyan alakulna, ha a Bázel II követelményeit venn ék alapul ä'ä    æ(æG  þ

ý

ã

áâ.ã:â

= î

ÜCÝ

5E=4>  ?.ë

ý

í

ç

í ö ø

ç

í õãJîPõVêã

ç ï

ý

í^÷Pí

ü

ø ó îí^ó î



öîCú=ø í îP÷ó î:ôCñ



ó îöî

ü



ó ö.øëVó •í õ

Ø^ü

ï!ã

Hç %  í â



J óOOHKHW H] HJ\HO UHFVDN ÄSDStURQ´ W|UWpQLN GH PiU PRVW pUH]KHW  KDWiVVDO YDQ az ún. BB besorolású, vagyis az átlagosn ál m agasabb kockázatú ügyfelekkel szem beni banki hitelezési gyakorlatra. A 20 0 7es adatok alapján az am erikai

QDJ\EDQNRNKLWHOHLQHNPLQWHJy felét ez az ügyfélkategória, vagy ez alatti teszi ki,

PLN|]EHQ KLWHONRFNi]DWL V]HPSRQWEyO D WULSOD % YDJ\ DQQiO LV MREE PLQ VtWpV  adósokat tartanák kívánatosn ak. J óllehet az em lített kockázatos ügyfélkört nem

építik le teljesen a bankok, de várhatóan V]LJRUtWMiN D IHGH]HWL HO tUiVRNDW pV nagyon m egrostálják, hogy közülük kikn ek folyósítanak hitelt, azaz vállalnak kockázati kitettséget. $ %i]HOL %L]RWWViJQDN D] ~M W NHN|YHWHOPpQ\ UHQGV]HUU O V]yOy V]DEiO\R]iVD direktívaként beépült az Európai Unió jogrendjébe is '!åCå . Ez a korábbi

HO tUiVRNKR] NpSHVW iWIRJyEE UXJDOPDVDEE pV D W NHV]NVpJOHWHW VRNNDO V]RURVDEEDQ NDSFVROMD |VV]H D EDQNRNEDQ IHOPHUO  NRFNi]DWRNNDO NLHPHOWHQ D KLWHO D SLDFL pV D P N|GpVL NRFNi]DWWDO DPHO\ XWyEELW D KD]DL V]DEiO\R]iV LV HONülön ítetten kezeli '!å' 

A globális pénzügyi és gazdasági válságban az eszközök likviditása is más

PHJYLOiJtWiVED NHUO 2O\DQ LG V]DNEDQ DPLNRU D SLDFRN NHYpVEp OLNYLGHN D] eszközök hosszabb ideig maradn ak a m érlegben . Ez növeli a bankok szám ára a

kockázatRW pV W NpW N|W OH DPHO\HW PiVKROMREEDQ OHKHWQH IHOKDV]QiOQL 0LQGH] DUUD |V]W|Q]L D SpQ]LQWp]HWHNHW KRJ\ D NHYpVEp W NHLJpQ\HV WHUOHWHNUH

kon centráljan ak. A Credit Suisse például továbbra is fenn kíván ja tartan i jelen létét az am erikai lakóingatlanMHlzáloggal fedezett értékpapírok piacán, amely mély és likvid, de ki kíván lépni ugyan ezen pénzügyi instrum entumok európai piacáról, ahol a bankok hosszabb ideig kén ytelenek vonatkozó

eszközeiket m egtartan i. 

$ EDQNRN D] HU WHOMHV NRUPiQ\]DWL Q\RPiV KDWiViUa rákén yszerülnek az általuk vállalható kockázatok m érséklésére, ami azt is jelen ti, hogy kénytelenek

visszafogni a saját szám lás ügyleteket (SURSULHWDU\ WUDGH  HKHO\HWW QDJ\REE mértékben tám aszkodnak az ügyfelekre. Barack Obam a 20 10 . január 21én

  ( I

 @ç         ç ç Ù ç ý

% ø # þ"/" ø # þI" " % % á Pý è ?þ  â é:÷ê ø (  í9( 8â í.è ãJéöCâ í è ó í û õó ï!í è ãIB H OMOLYA Dániel >  ?9ò  ú JJ÷0@.õóúJã ü úK * ö  ï!ó'ï úJí.ú J.ûCí.ï!íøL A@îð ý ö/ *ö'ó ö'î:ú ç í î÷:õ*í çç í†ô.ðCö úCã ç ã ø ï ý ö.ïK'õ$öJâ Ú à Szem le 20 0 9. július ý ý ý Û þ " ò ù ïïé ì9ì\ì–â …î â è îô'ó îíâ ö'õ$é 8-éöôí/$ …î è#F •î õ*í1 |ø í/M ãJîCï(íîCï =N$ ×:á

Ý z Európai Parlam ent és a Tanács 20 0 6/ 48/ EK irán yelve a hitelintézetek tevéken ységének m egkezdés çà és folytatásáról (20 0 6. június 14.). ý ïïé í.è

  í98

ø



LVPHUWHtett javaslatai között szerepel, hogy az am erikai korm ányzat korlátozn i fogja a bankok saját szám lás kereskedését, valam int a fedezeti alapokba és

NRFNi]DWLW NHDODSRNEDYDOyEHIHNWHWpVpWÄ1HPIRUGXOKDWHO PpJHJ\V]HUKRJ\ D]DPHULNDLDGyIL]HW W~V]iYiYiOMpNHJ\EDQNQDNDPHO\W~OViJRVDQQDJ\KRJ\ FV GEH PHQMHQ” '(åJÀ Meg kell jegyezni, hogy a ban kok üzleti aktivitásában ezek a

WHYpNHQ\VpJHNQHPV]iPRWWHY HNpVDYiOViJEDQVHPMiWV]RWWDNYH]HW V]HUHSHW

$ EDQNRN pUGHNO GpVH Q  D] RO\DQ WHYpNHQ\VpJHN LUiQt, am elyek nem kötn ek le

MHOHQW V W NpW pV QHP MiUQDN QDJ\ NRFNi]DWRNNDO ,O\HQ D EHIHNWHWpVL EDQNL

tan ácsadás, a letéti szolgáltatás, a vagyonkezelés (ez utóbbi esetben m ások pénzét

NRFNi]WDWMiN  $ WDQiFVDGiV LUiQWL NHUHVOHWHW YiUKDWyDQ KRVV]DEE LG Q NHresztül

WiSOiOMD KRJ\ D YiOViJ PLDWW VRN YiOODODW V]RUXO W NHEHYRQiVUD LOOHWYH NpQ\WHOHQ átstrukturálni adósságállom án yát. 

A ban kok n agyobb figyelm et fordítan ak olyan eszközökre, amelyek további hitelfelvételek

fedezetéül V]ROJiOQDN (QQHN PHJIHOHO HQ Nétfelé

osztják

tevékenységüket. $] HOV  FVRSRUWED D]RN WDUWR]QDN DPHO\HN RO\DQ IHGH]HWHW

LJpQ\HOQHNDPHO\HNHWDN|]SRQWLEDQNRNLVHOIRJDGQDNSpOGiXOPDJDVPLQ VpJ  MHO]iORJ  YDJ\ WHUPpV]HWNQpO IRJYD PHJIHOHO  EL]WRQViJRW DGQDN SpOGiXO

EL]RQ\RVEOXHFhip részvén yek). A másik csoportba olyan tevékenységek kerüln ek, amelyek nem igényelnek fedezetet, így biztosítékok nélküli finanszírozást is

OHKHW YpWHV]QHN  

)HOpUWpNHO G IRUUiVV]HU]pVLEL]WRQViJ

A bankok m érsékeln i kívánják az ún . ZKROHVDOH banki finanszírozásnak való

NLWHWWVpJNHW D]D] D EDQNN|]L SLDFRN LOOHWYH D W NHSLDFL LQVWUXPHQWXPRN UpYpQ W|UWpQ  forrásszerzés

helyett

nagyobb

m értékben

kívánn ak

a

betétekre

tám aszkodni. Általános törekvés a hitel / betét arán y csökkentése, azaz a

NLKHOyezések betéttel való fedezettségének javítása. A jelenlegi súlyos pénzügyi

válság létrejöttében fontos szerepet játszott egy hosszan  pUOHO G|WW VWUXNWXUiOLV  

( $Ã á

ý

G 5 í.ô èCø ö ï!ó î:ô ü Ý •í ç ó ü ö!O õ ü ö'î: úJç õ – Ù çï!üöý ô í†é ç ç ãü é?ñ ö'î Ù ×J ï ýü  þ ¦ ïï!" é ì^ì9ìnâ í ãCî㠕ó õï$â ã í.õí ö ö ïó ø í õùð è B í ï ÷ó õ$éCø öðCõï!ã ç

, P-õ$è B í ü ï(ó ÷$?á

ü ðâ ê

ÿ ×

 á % WM õï(ã ç ð ¦# ó ÷$ þ  á  

változás, ami azt jelentette, hogy a saját ügyfelek biztonságos hosszú lejáratú

betéteinek csökkenWDV]HUHSHDEDQNRNOLNYLGLWiViEDQDEHIHNWHW NpKH]NpSHVW

$ pén zügyi inn ovációkkal összekapcsolt hitelnyújtás az elm últ évtizedben sok ban kn ál eleve azzal a szándékkal történ t, hogy a kihelyezéseiket értékpapír

IRUPiMiEDQ EHIHNWHW NQHN WRYiEEDGMiN ,O\ módon egy közönséges hitel pl. kötvén yform át öltött, m ajd újracsom agolva, valamilyen befektetési alapban,

VWUXNWXUiOWWHUPpNEHQ~MDEEEHIHNWHW NK|]NHUOW,QQHQW ONH]GYHDKLWHOQ\~MWiV GLQDPLNiMD QHP D NLV]iPtWKDWy PDJDWDUWiV~ EHWpWHOKHO\H] NW O IJJ|WW KDQHP VRNNDO LQNiEE D EHIHNWHW N QHKH]HQ HO UH MHOH]KHW  pUWpNSDStU YiViUOiVL hajlandóságától. 

$IRUUiVRNPHJV]HU]pVpEHQDYiOViJKDWiViUDDEHWpWHNIHOpUWpNHO GpVHILJ\HOKHW  PHJ pV D WDSDV]WDODWRN DODSMiQ NLMHOHQWKHW  KRJ\ D NLWHUMHGW ILyNKiOy]DWWDO

UHQGHONH]  EDQNRN VRNNDO VLNHUHVHEEHN YROWDN D EHWpWJ\ MWpVEHQ PLQW D]RN D ban kok, amelyek m ás értékesítési csatornákra (Internet stb.) helyezték a hangsúlyt. Az árnyalt képhez az is hozzátartozik, hogy a betétekre való tám aszkodásn ak

is

m egvannak

a

veszélyei

és

kockázatai,

m ég

ha

a

NLKHO\H]pVHNpLYHO QHP LV IHOWpWOHQO |VV]HPpUKHW N $ EHWpWHN XJ\DQLV N|QQ\HQ kivonhatók a bankokból, és a betétesek védelm ét szolgáló korm ányzati garan ciák

egyáltalán nem akadályozzák m eg a betéteseket abban , hogy „ GLV]NULPLQiOMDQDN” az egyes pén zügyi intézm én yek között. 

A ban kokat a forrásszerzésben segítette az a körülm ény, hogy a jegyban ki

OLNYLGLWiVQ|YHO  LQWp]NHGpVHN NHUHWpEHQ D U|YLGOHMiUDW~ NDPDWOiEDN HU VHQ csökkentek, az irányadó kam atok történelm i m élypontra süllyedtek. A válságból

YDOyNLOiEDOiVVRUiQD]RQEDQH]DWHQGHQFLDQHPPDUDGKDWIHQQWDUWyVDQHO EE utóbb bekövetkezik a kam atszínvonal növekedése. Ez a bankok számára

NRFNi]DWRWMHOHQWDPHO\UHDNNRULVNpV]OQLNNHOOKDD)HGHJ\HO UHWRYiEEUDLV DODFVRQ\DQ tartja a kam atokat, és az ECB is követi ebben. 

$ EDQNRNDW pULQW  HJ\LN OHJQDJ\REE M|Y EHOL SUREOpPD D NDPDWOiEDN

DODNXOiViEDQMHO|OKHW PHJDPHO\DIRUUiVN|OWVpJHNHPHONHGpVpKH]YH]HWQHN(] utóbbit az állam háztartási deficitek fin anszírozási igén ye miatt a forrásokért

IRO\yLYHUVHQ\LVQ|YHOLpVH]WFVDNIRNR]]DKRJ\DEDQNRNLVMHOHQW VDGyVViJRW J|UJHWQHNPDJXNHO WWDPHO\HWPHJNHOO~MtWDQLXN



$] HOHP] N D]W YL]VJiOMiN KRJ\ PLO\HQ KDWiVW J\DNRURO D NDPDWV]tQYRQDO növekedése

az

egyes

bankokra '!åJÁ  $z

ún.

„ HV]N|]pU]pNHQ\”

pén zügyi

LQWp]PpQ\HNDPHO\HNQpOD]HV]N|]|NKiWUDOpY iWODJRVIXWDPLGHMHU|YLGHEEPLQW a forrásoké, ezért az átárazásuk gyorsabban m egtörténik, könnyebben birkóznak meg ezzel a problém ával. Persze a kam atlábak em elkedése kiválthatja a betétesek

ROGDOiUyO D]W D W|UHNYpVW KRJ\ PiV DOWHUQDWtY EHIHNWHWpVL OHKHW VpJHN IHOp IRUGXOMDQDN tJ\ EDQNRN V]iPiUD H]HNQHN D NLHV  IRUUiVRNQDN D SyWOiVD QDJ\RQ

költségessé válhat. 

A „ IRUUiVpU]pNHQ\” ban kok ugyan akkor sokkal kitettebbek a forrásköltségek emelkedésének, miközben ezzel párhuzam osan az eszközök átárazásán ak csak

QDJ\RQ NRUOiWR]RWWDN D OHKHW VpJHL H]pUW D NDPDWUpV FV|NNHQpVpYHO URPOy M|YHGHOPH] VpJJHO NpQ\WHOHQHN V]iPROQL +D PLQGHKKH] KR]]iYHVV]N KRJ\ D monetáris politika szigorításával a jegyban ki irányadó kam atok emelkedn ek, akkor ez általában is a hozam görbe ellapulásához vezet. A válság hatására egy további sajátos fejlem énn yel is találkozhatunk, nevezetesen

szuperm arketek kívánnak betörn i a UHWDLO EDQNSLDFUD D]D] D M|Y EHQ D EDQNRNQDNDKDJ\RPiQ\RVSpQ]J\LYHUVHQ\WiUVDLNPHOOHWW~MSLDFLV]HUHSO NNHO kell szem benézni. Ez utóbbiak ügyfélszerzési költségei alacson yak, m ivel naponta

QDJ\V]iP~ YHY  NHUHVL IHO pUWpNHVtWpVL SRQWMDLNDW $ V]XSHUPDUNHWHN My KtUQHYH

nem sérült a bankviOViJEDQ DPL MHOHQW V YHUVHQ\HO Q\ OHKHW D PHJWpSi]RWW KtUQHY  EDQNL PiUNDQHYHNNHO V]HPEHQ ,O\HQ MHOOHJ  GLYHU]LILNiFLyYDO D 7(6&2 IRJODONR]LNDOHJNRPRO\DEEDQ '!åÈ 

A fogyasztói m agatartásban bekövetkezett változások, így külön ösen a háztartások

megtakarítiVDLQDN Q|YHNHGpVH SyWOyODJRV OHKHW VpJHNHW LV WHUHPWHQHN D UHWDLO ban kok szám ára. Az USAban a lakosságot kiszolgáló bankok fon tolgatják olyan

VWUXNWXUiOWPHJWDNDUtWiVLWHUPpNHNNtQiODWiWDKi]WDUWiVRNQDNDPHO\HNOHKHW Yp teszik a részvénybefektetést, m iN|]EHQ YpGLN D EHIHNWHWHWW W NpW 8J\DQFVDN D]

86$EDQ Q  D NHUHVOHW D PiV GHYL]iEDQ GHQRPLQiOW PHJWDNDUtWiVL NRQVWUXNFLyN irán t. 

  ( Å  ý



îCï(í

( ïÉ ï!Ýé

î:÷

ç

íõ$ï

à(ç

í ö

ç

ó õ$ú

–

Ù

è

ç

 ? ãCÙ îã  •ó õï$â ü ã  ë =·öî:÷

ì^ì9ìnâ í ç

ö ï(í ü

,O 

ö.ï

G  Ú à  êó  î:Ú0öÙ î

èõó îí õ$õ ç ó

 ý?þ   ü ?ç ó îCï!í ç ç ó í.î÷Jø ðPâ ü êL P-õ ï!ã ç ð!#¦ó ÷$ þ !:× ?þ í áG × 'ï í >  ? Û öõ ý ö'î:÷ ü ö çç ðPâ ó î:öî ü ó ö ø'ëaó •í.õ.ñ èCø ð  ï ý7 

– Banks’ next big problem appears on the horizon ñ

ê õaèé

ü ú

ñ.éâ

" 

eUGHNHVYiOWR]iVKRJ\DPtJNRUiEEDQDEDQNRNIpOWHNJ\IpOYiOODODWDLNFV GMpW O addig jelen leg a bankok vállalati ügyfelei szeretnék biztosítani m agukat a bank

FV GMHHVHWpUH.RQNUpWDQDYiOODODWRNKLYDWDORViOOiVIRJODOiVWNpUQHNEDQNMDLNWyO

DUUD a kérdésre, hogy mi történik az általuk nyújtott szolgáltatásokkal akkor, ha

D]RN FV GEH PHQQHN 8J\DQtJ\ JDUDQFLiNDW NpUQHN D EDn kok által nyújtott

szolgáltatásokhoz való hozzájutásra a m egállapodott árakon arra az esetre, ha egy

DGRWW EDQN PiV SpQ]J\L N|]YHWtW YHO HJ\HVOQH YDJ\ PiV SpQ]J\L N|]YHWtW EH ROYDGQDEH

$PLDM|Y WLOOHWLDNO|QIpOHWtSXV~EDQNRNHOWpU OHKHW VpJHNNHOUHQGHONH]QHN$ kisebb

ban kok

számára,

amelyek

kívül

esn ek

az

állami

beavatkozás

betétbiztosítás, a jegybank „ OHQGHU RI ODVW UHVRUW” védelm e, EDQNPHQW  csom agok) hatókörén, vagy kevésbé diverzifikált hitelportfolióval ren delkeznek, a kilátások borúsabEDN Ezeknek a n em garantált in tézm ényekn ek az am erikai pén zügyi rendszeren belül gyorsan növekedett a súlya, am i egy ponton túl már a

ren dszer egészére jelentett fenyegetést '!åJË  PLYHO ig nem élvezték azt a fen t

említett biztonsági hálót, am i a ban kok eVHWpEHQ P N|G|WW 'H például az

amerikai region ális bankok és a span yol takarékpénztárak helyzete továbbra is igen in stabil am iatt, hogy a kereskedelm i ingatlann al kapcsolatos portfoliójukon

óriási veszteségek keletkeztek. A válság hatására az USAEDQ D EDnkok szám a a

MHOHQOHJLH]HUU OYiUKDWyDQH]HUUHFV|NNHQ'!åCÍ 

Az alacsony kam atlábak miatt m eredekebbé vált a hozam görbe, azaz a rövid és a

KRVV]~ OHMiUDW~ NDPDWOiEDN N|]|WWL NO|QEVpJ Q WW (] D NDPDWPDU]VRWYDJ\LV D betéti és a hitelkam atlábak közötti NO|QEVpJHW LV pULQWHWWH 2O\DQ LG V]DNEDQ

amikor a jegybanki kam atlábak közel vannak a n ullához, a bankoknak elvileg mérsékelniük kellene hitelkam atlábaikat, m iközben a forrásszerzési versen y

következtében nem tudják tovább csökkenteni betéti kam atlábaikDW 0LQGH] D

NDPDWPDU]V

|VV]HV] NOpVpKH]

YH]HW.

A

ban kok

m ozgástere

n agyon

behatárolódik, ha az alacsony kam atlábak hosszú ideig fennmaradnak. '!åCÎ  (J\pELUiQW D EDQNRN QHP D PDJDV NDPDWRNEDQ KDQHP D KDV]QXNDW MHOHQW    ( ÌQ Q       ç Ý\Û ó ö. ø â Q D Ý 5 ß?Ý  ñë ý ã• ö'õ  D   Ø^Ú ñ òŸö ïï ý íìR5 Û D Ý 5= Ù:Ø9Ú ñ öî:÷ ?Ú ç ãJè ç ó íø 5 ØG 3 ù Ú 0> Jà Ý9üý ? ç Ý  õ.ñ  ã'ø ãôèí'ñ  ù?ë í ÷ó í. ö ðCöñ  ç ç ðCí þ ó ýíì–ñë ý  í ó î" ö'ý î ü ó ö ø 9ÛVç ó õó õ¦ãê " ü à  ç Û ö'è:ü õí õaö'î:÷7 5¦í1 • (  í Ï èP ö ð ×Cï ý ñ.éâ Ý ïï!é ü •í ç ÷Pó öCâ ì\ç ó ø í$ðPâ ã ç é ãJ÷:è ï #a ÷ö ï!ö í98 ü í ý ç éCï  ÿü % Pÿ0" ÿ  á þÿ0% " ýPÿ0 á  ÿ%Jà) ÿ â é:÷ê

â ñ.éEâ (  Ó 5¦ç í èó ø ÷Pç ó î:ô9ï í öîúJõ â õ$éí ó ö ø í éPã ïãJî§ó î:ï!í î:ö ï(ó ãCîö ø öî:úJó îôCÝ âë í ü ãCç îã wç ó õïñò‡öð ç ï ã ô í.ö ïPï!ã\ôãJã÷Eâ.ùVö'îúJõVì=ó ø øCõ$ï!ó ø ø •öúCíE •ãCîí$ðñ&Bèõïø í õõ¦ã'êó ï$â õéí ó ö ø í.éã ï?ãCîZó îCï(í îö ïó ãJîPö.ø öîúJó î:ô:â  ý ü ë í ãJîPã• ó õïñ òŸöð þ% ï ý7  éEâ 

Bird’s à



kam atrésben – a betétek ön költsége és a hitelkam atok különbsége – érdekeltek,

DPLW D] DODFVRQ\ NRFNi]DWRW WNU|]  iOWDOiQRVDQ DODFVRQ\DEE EHWpWL pV KLWHO NDPDWV]LQWHNLOOHWYHFV|NNHQ N|WHOH] WDUWDOpNNpS]pVPHOOHWWLVNpSHVHNHOpUQL

A bankok bevétele, illetve nyeresége nem csak a kam atm arzsból szárm azik, hanem

DNO|QIpOHGtMDNEyOLV-HOHQW VNRFNi]DWKRJ\DEDQNV]HNWRUHJ\UHHU WHOMHVHEE politikai in díttatású nyom ás alá kerül – általán os m egítélésük rom lik, a m agas

SURILWRN D EDQNYH]HW N NLXJUyDQ QDJ\ M|YHGHOPHL LUULWiOMiN D N|]YpOHPpQ\W D SROLWLNDL HU N H] DODSMiQ NpV]WHWpVW pUH]QHN D PHJUHJXOi]iVXNUD – HO EEutóbb

vizsgálni kezdik: az egyes ban kok által a külön féle szolgáltatásokra felszám olt díjak m en nyire m éltányosak. Méltán yos, m agyarán alacsonyabb díjak követelése

a bankok díjbevételHLQHNDODNXOiViWLVNHGYH] WOHQOpULQWKHWL  

 

5pJLyLOOHWYHRUV]iJVSHFLILNXVEDQNLUHDNFLyN $IHMOHWWRUV]iJRNpVD]i]VLDLIHO]iUNy]ySLDFRN

$ EDQNRN UHDJiOiVD D YiOViJUD HOWpU  VDMiWRVViJRNDW PXWDW D] HJ\HV UpJLyNEDQ

illetve országokban. $] 86$EDQ D EDQNRN G|QW  W|EEVpJH D NRUPiQ\ iOWDO D TARP keretében (7URXEOHG $VVHW 5HOLHI 3URJUDP) rendelkezésükre bocsátott

forrásokat (70 0 milliárd dollár) új hitelek nyújtására használta fel. A ban kok

kisebbik része az állam i forrást versenytársai felvásárlására fordította. '!åJ¿  (] utóbbit az illetékes am erikai hatóságok n em nézik jó szemm el. 

$]HJ\HV*08 országok által bevezetett banktám ogató csomagok nagyságren dje az összesített GDP m integy 22 százalékára rúg '(åJä , Németország és Franciaország 20 százalék körüli m utatójával ehhez közel helyezkedik el. Hollan dia arán yait tekintve éppen a dupláját költötte a bankok tám ogatására, m int az EU, de  ( Â  3   



 G ùH5 Ý  ë ýÝ ë  > þ$þ  ?9 òŸãJõï Ù ö'îúJõaèõí.÷–ëVö ç énê èPî:÷õVï!ã ãJãõïPø í î÷ó î:ôCñ ç í.éã ëV í õ.ñ èCø ð ï ñ.éâ ( ó æ •MNB J elentés a pén zügyi stabilitásról 20 0 9. április

      ý ïï!é ì^ì9ìnâ … î â ý è î:ôó îíâ öõ$é8 - éPö ôí $… î ý è a# õï!ö ó ø M Û ãJî:ï!í îCï =S$ þ á % ëVã

ç ï

ç

í$ûCí ö.ø õ â



ó îö'î

ü

ó ö ø



$XV]WULD HJ\KDUPDGRV *'3arányos tám ogatása is átlagon felüli, am i arra utal, hogy a válság következtében ezen országok bankjain ak kockázati kitettsége is jóval n agyobb. A kanadai bankrendszer sok olyan vonással ren delkezik, ami m iatt érdem es kicsit részletesebben m egvizsgáln i. Kanada legn agyobb bankjai nyereségesek voltak a

20 0 9. jan uár 31ét PHJHO ]  KiURP KyQDSEDQ D]D] DNNRU DPLNRU D SLDFL IHOWpWHOHNYLOiJV]HUWHDOHJNHGYH] WOHQHEEODODNXOWDN ''!å A kanadai bankok üzleti

VWUDWpJLiMD MyYDO NRQ]HUYDWtYDEE NRFNi]DWYiOODOiVL KDMODQGyViJD V]iPRWWHY HQ kisebb, m int az am erikai ban koké. Em iatt a kanadai bankok portfoliójából

OpQ\HJpEHQ KLiQ\R]WDN D] DPHULNDL EDQNRN YiOViJRW HO LGp]  ÄIHUW ]|WW”

WHUPpNHL D QDJ\RQ PDJDV W NHiWWpWHOOHO '''  OHYHUDJH), azaz idegen forrással finan szírozott konstrukciók. Ehhez az is hozzájárult, hogy az egyik legn agyobb

NDQDGDL EDQN EHQ NLYRQXOW a strukturált term ékek üzletágból és példáját

mások is követték, illetve az, hogy a kanadai jegybank 20 30 százalékos sávban

NRUOiWR]]D D]W D] DUiQ\W DPHO\ D W NHSLDFL ]OHWiJ KR]]iMiUXOiVD OHKHW D nyereséghez. 

$ NDQDGDL EDQNUHQGV]HU ROLJRSROLV]WLNXV V]HUNH]HW  |W GRPLQiQV EDQN részvételével. Ez a tény egyrészt korlátozza az árversenyt. Független brókerek a jelzáloghitelekn ek m indössze egyharmadát közvetítették ki Kanadában az USA 70 százalékával szem ben . Másrészt m egkön nyíti a bankok szám ára a visszavonulást,

ha a dolgok kezdenek túlságosan kockázatossá válni. 

0LYHODGRPLQiQVSLDFLSR]tFLyYDOUHQGHONH] NDQDGDLEDQNRNW~OViJRVDQQDJ\RN

DKKR] KRJ\ FV GEH PHQMHQHN H]pUW D EDQNIHOJ\HOHW LV VRNNDO V]LJRU~EE (] abban is kifejezésre jut, hogy a felügyeleWPHJKDWiUR]]DDW NHiWWpWHOPD[LPXPiW

és egységes rendszert alkalm az a kereskedelm i és a befektetési bankokra. A

NHYpVEp V]LJRU~ pV VRNNDO IUDJPHQWiOWDEE UHQGV]HUHN PiV RUV]iJRNEDQ OHKHW Yp tették a banki m érlegI |VV]HJHNUREEDQiVV]HU Q|YHNHGpVpW   ((



 

 õ$éPí ü ó ö ø ç í.éã ç ï!õ ÷ó õ$é:ø öðCõï!ã ç ðPâ ü ê .-õï(ã ç ð!#aó ÷$ þ á % Pÿ  þ  Ù1U9à Pÿ:à

ý

ùEó ø ø:ù ç ö'÷Cø í$ð0õ*íî0 K ï(ã ý ç öS wö'ó.û K ø þõ K ô þý àçã*EûCí *íþï à reý terjesztették ó Kõa÷0JCîCï&@ õí.ú=úJ*9J'ïï?í/ |ø T ï(íïï!í'ñ ãô.ð0ö * ö'î í îZö ki, és ezt azok ki is használták. In :  The Crisis ö'î:úCã'ú0ï úJí1K ïï@ï!íø óø í  í.ï õ@.ôí.ó ï  øC á         

=9í ö 3Rø'ì= óï Pý Ù ïùðnùEó ø ýø:ùH5 Ú Ý =  ß ß ç ñ Ú ó ö.ø ø 5 Þ Ù:Ø^Ú Q ñ  ö'èCø 5 % Þ Ú ò Ý9Ú ñ Ú çVãJþ è ç Gó íø5 Ø þ$þ ù ý7 Ú ñ Þ í ã ç ôí ö'î÷
Dnã'ì·ï(ãC Ù:Ø Ø9Ù  í

"ì ã % ú5Wí$ûJó íì~ãêPùVããJúJõ.ñ ã'ø è •íE ñ è0 í ñ è?îí ï 5  ñ15Wã ó î

íï? ö øâë í ý ü ç ü ïï!é ì^ì9ìnâ îJð ãJã'úCõ â ã ö ï!ó ø í õ  Don ’t blam e Can ada. A special report on intern ational banking. The Econ om ist, May 16th 20 0 9, p. 7

ý

( ( (  ïï!é

ì^ì9ìnâ í

ü

ü ãCî㠕ó õï$â ã



(J\ felm érés szerint VV&W  D NDQDGDL EDQNRN VRNNDO NLVHEE W NHiWWpWHO PHOOHWW

P N|GQHN PLQW QHP]HWN|]L YHUVHQ\WiUVDLN $ KLWHO  EHWpW DUiQ\ RV miközben ugyan ez a m utató az USA esetében 8 3%, az Egyesült Királyságban pedig 96%. Az USA és Kan ada közötti leglényegesebb különbség a jelzáloghitelek szabályozásában van. Az USAban a jelzáloghitelek kam ata levonható az adóból,

DPL V]iPRWWHY  PpUWpNEHQ |V]W|Q]L D KLWHOIHOYpWHOW .DQDGiEDQ D NDPDW QHP

YRQKDWyOHD]DGyEyO(QQHNMHOHQW VpJpWD]RQEDQQHPLQGRNROWHOW~OR]QL(EEHQ a tekintetben az Egyesült Királyságban kialakult ren dszer megegyezik a

kan adaival, mégis súlyos válságban van a jelzálogpiac.) 

Ha a hitel a fedezetéül szolgáló in gatlan értékének a 8 0 %át meghaladja, akkor Kan adában az adós köteles biztosítást kötni a Can ada Mortgage an d Housin g

&RUSRUDWLRQ &0+&  QHY  iOODPL LQWp]PpQQ\HO $ EDQNRN SRUWIROLyMXN fenn maradó részét is biztosítják a CMHCvel. Emiatt a CMHC által garan tált

jelzáloghitelekre szigorú standardokat alkalm azn ak. Mindez az USAWyO HOWpU HQ

nem teszi érdekeltté a bankokat abban, hogy értékpapírosítsák a jelzáloghiteleket. 

Sok felzárkózó országban, különösen Ázsiában is nehezebbé váltak a bankok

P N|GpVL IHOWpWHOHL D JD]GDViJL KHO\]HW URPOiViYDO 8J\DQDNNRU H]HNQHN D

EDQNRNQDNQHPYDJ\FVDNV] NN|UEHQNHOOW NHiWWpWHOHVSR]tFLyNDWIHOV]iPROQL mert

kevés

ilyen

eszközük

volt,

vagy egyáltalán

nem

fektettek

ilyen

instrumen tum okba. Ezért kevésbé is van szükség szabályozási változtatásokra. Az

i]VLDL EDQNRN D KDWiURNRQ W~OQ\~Oy W NHiUDPOiVRNQDk való kitettségüket

HOOHQ U]pV DODWW WDUWRWWiN 9LV]RQ\ODJ V] N WDUWRPiQ\EDQ YDQ V]NVpJ V]HUNH]HWL változtatásokra. 

 

$N|]pSpVNHOHWHXUySDLEDQNRN±GRPLQiQVNOI|OGLWXODMGRQ

Sokkal ellen m on dásosabb a helyzet Közép és KeletEurópában VV,X (]W a térséget egyrészt az jellem zi, hogy a bankren dszer tekin télyes hányada külföldi    YYZ G



è

ý

ãJîPö ï

ý

 

5[>  ?ü   í.õ õ ç ó  õ$ ú–ó î Û  ö'çîö÷ó ö'î ö'î: úCõ/ç üý ù Ù ñ  íç  è ö ç ð  þ$þ$þ þ ñ   à(ç à àü à úâ î:ö ï!ó ãCîö ø éãJõïâ ã îé ø ãô'õ ï ö÷ó î:ô÷í.õ$ú ö ó ûJí ø í õõ ó õ$ú ó î öîö÷ó ö'î

ü  3 Ø õï ø ã úCõï!ö'ö ï!í î.  ë ç öî:õ$êã ç • ö ï(ó ãJînôíø è?î:ôíî- ó ç ï!õ üý öê ï(õ$÷ó í îõï   × " à á  =é:éâ

5 ç Ý

ö'î

ïï!é îí.ïì=ã Y Y \ õ  â ýöõ$é 8 í1• ö ø ó ô'í

ë

Ú

ö'î:úJõ

à



tulajdonban, zöm m el nyugateurópai bankok kezében van . A külföldi anyabankok

WXODMGRQiEDQOpY |VV]HVtWHWWKD]DLNHUHVNHGHOPLEDQNLDNWtYiNpUWpNHEHQ DYiOViJHO WWLutolsó évben Magyarországon a GDP 93,1 százalékát tette ki. Ennél

nagyobb arány csak Horvátország (157,2%), Észtország (142,2%) és Litvánia

HVHWpEHQILJ\HOKHW PHJ VV&] 

0iVUpV]WQDJ\V]iP~WpQ\H] KDWiViUDD]XWyEELpYHNEHQH]HNEHQD]RUV]iJRNEDQ

gyors ütem beQWHUMHGWDYiOODODWLV]IpUDpVDKi]WDUWiVRNGHYL]iEDQI OHJHXUyEDQ és svájci frankban) den ominált hitelfelvétele (de kivétel pl. Csehország) A

háztartások devizahitelállom ánya fedezetlen árfolyam kockázatn ak van kitéve.

+DUPDGUpV]WHOHJHQG KD]DLPHJWDNDUtWiVKLiQ\iEDQDNOI|OGLWXODMGRQEDQOpY  hazai ban kok az anyaban koktól kaptak rövid lejáratú devizaforrásokat, am iket viszon t hosszú lejáratra helyezték ki (például lakásvásárlási hitelek form ájában,

DPHO\HNIHGH]HWHD]LQJDWODQ 

.RUiEEDQNHGYH] konjunkturális helyzetben az EU pártfogolta a n yugateurópai ban kok terjeszkedését az új tagállam okban , m ert an nak révén a fogadó országok fejlettebb pénzügyi technikákhoz és nagyobb fokú pénzügyi biztonsághoz jutottak. Az a körülmén y, hogy a közép és kelHWeurópai állam ok az EUcsatlakozással, a gazdasági és pénzügyi integrálódással az Európai Unió fejlett országainak

„ KROGXGYDUiED´ NHUOWHN D]W D SLDFL SHUFHSFLyW HU VtWHWWH KRJ\ YiOViJ HVHWpQ QDJ\REE D YDOyV]tQ VpJH KRJ\ VHJtWVpJHW NDSQDN (QQHN D IHOWpWHOH]pVQHN

tulajdoníthatóan az országNRFNi]DWRW NLIHMH]  N|WYpQ\IHOiUDLN DODFVRQ\DEEDN voltak, m in t e nélkül lettek volna. A piacok ezekn ek az országoknak az

állam papírjait összességében 50 10 0 bázisponttal alacson yabban árazták be, min t

amit a gazdasági fundamen tum ok in dokolttá tettek volna VV,^  YDJ\LV HJ\HV

RUV]iJRNV]iPiUDDQ|YHNY VHEH]KHW VpJNHOOHQpUHOHKHW YpWHWWHKRJ\DNOV  forrásokért kevesebbet fizessen ek. 

(OHLQWH ~J\ W QW KRJ\ D EHQ D] 86$ban kibon takozott válság n em érin ti ezeket az országokat, m ivel gyakorlatilag nem volt kitettségük a „ m érgezett eszközökben”, de a válság m élyülése következtében a térségbe irányuló     YY_

 3 5‡öî÷  ó  ó öî  Ø^Ú0Þ >   ?9 3  ã ç í ó ôî|ùEö'îúJõ¦3ó î–ï ý  í Û  `Ù `  Û G ãèî:ï ç ó í õ/  înêã ç ö  íîPîð:ñ ó î D ç  öé í ç   ñ ö'îèö ç ð G  ñ þ  àþ" Q â.ãâ for a Pound … or Pennyà ó õí'ñ  ãJèPî:÷ à ãJã'ø ó õ ý - ñ ò ã úJó î:ô  Ý   Y Y a ç b  U – Ù:ç

ý ç òŸö ï!ó î

D ý  ã ãCîö\ò ëcç 5  > ç ? ãJ õó î ô^ë  í ó Dn ö.ø ã:ñ ó  îPö'% î  ü ü ídý M6=9ýí$ûCíø ãJé •í îCï èPî:í  ñ ãø è •í ÿ% Ú çc ñ è0 í ñ ïïé ì^ì9ìnâ ó | ê(â ã ô í98ï!í îö ø é:è õ ê ï ê ö'î:÷P÷ ó öúâ ï Ý

î÷

ç

í ö\ò

â ò

Ý

Û



W NHEHiUDPOiVYLVV]DHVHWWDPLPHJQHKH]tWHWWHDNHYpVEpKD]DLPHJWDNDUtWiVRNUD belföldi betétekre alapozó, m int inkább külföldi forrásokra támaszkodó hitelfinan szírozás dinam ikájának fenn tartását, m iközben rom lottak az export

OHKHW VpJHLNI NpQWDMiUP LSDULEHV]iOOtWyLSR]tFLyNWHUpQ

$ Ei]HOL V]pNKHO\  1HP]HWN|]L )L]HWpVHN %DQNMD %,6  V]HULQW D *D]GDViJL pV

0RQHWiULV8QLyWDJRUV]iJDLEDQI OHJ$XV]WULiEDQ2ODV]RUV]iJEDQ%HOJLXPEDQ 

és Svédországban bejegyzett bankoknak Közép és KeletEurópáEDQ PLQWHJ\ 1.50 0 m illiárd dollár hitelállom án yuk van (az összes külföldi bankhitel állomán ya a térségben 1.656 m illiárd dollár). Az osztrák ban kok közép és keleteurópai

NLQQOHY VpJHL $XV]WULD *'3MH ára, a bankrendszer eszközeinek 26%ára

rúgnak. Az RV]WUiN EDQNRNQDN  HOV QHJ\HGpYpQHN YpJpQ  PLOOLiUG HXUy NHOHWHXUySDLNLQQOHY VpJHYROW

$] RV]WUiN NRUPiQ\  PLOOLiUG HXUy W NHLQMHNFLyEDQ UpV]HVtWHWWH D YH]HW  osztrák bankokat (Erste, Raiffeisen, Bawag PSK, Volksban k, Hypo Alpen

$GULD  VV&e  $] volt a hallgatólagos feltételezés, hogy a fogadó országokat egy esetleges válság n em érinti hátrányosabban , mint az anyaországot. E terjeszkedés

révén ráadásul a GMUWDJRUV]iJRNEDQEHMHJ\]HWWEDQNRNMHOHQW VSURILWUDWHWWHN

szert az utóbbi években , amelynek nagy részét hazautalták. VVf   

(ODSDGyNOV IRUUiVRN±YiOViJEDQD]HGGLJLQ|YHNHGpVLPRGHOO

$ JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ PHJNpUG MHOH]WH D] LVPHUWHWHWW ]OHWL PRGHOOQHN D

további P N|GpVpW(J\UpV]WD/HKPDQ%URWKHUVV]HSWHPEHULFV GMHXWiQD Q\XJDWeurópai anyabankok is likviditási nehézségekkel szembesültek, aminek

következtében n em tudták közép és keleteurópai érdekeltségeiket a korábbi

LG V]DNKR] KDVRQOy PyGRQ ILQDQV]tUR]QL V)V&g . Másrészt a közép és keleteurópai

országokat, különösen a n eP]HWN|]L|VV]HKDVRQOtWiVEDQMHOHQW VNOV DGyVViJRW

   3  YYh

 *G ùH5E=  íø î0J úJí+ @ ç ï&@.úCíø @ õ@.ï?ó ÷0@1*ó, ó ô.ðCíø ñ  â,B)iCø ó èPõ¦á  â – öè:ô'èõ*ïè:õF:â " â.ãâ Ü Ý  Ù Ý^Ú à 5E5 ß >  × ? Ý ÷ûCí ç õí^íê êí ü ï(õ¦ã'êí è ç ã0ö ç í ö ü.ç ó õ$ó õF •ö'îPö ô'í/ •íîCï?ãCî–ï ý í õãø ï= 5 ö'î:÷ í öî  ç ý ý ç ý Ú ý7  îíì4 •í1 í õï!ö ï!í.õ¦ãêCï í ñ.öî:÷ ãìjï!ã í1 •í ÷'ð=ï í1 ‡â ã.û ×Cï ×?ñ.éâ â.ã:â Y Y k ç Ù Ø  Ù  : Prisoners’ Dilem m a: Will Western European Banks Continu íaëaã Ù è:é:éPã ç ï:ë ý í.ó ç  ? ý ý  Û HòŸ ö Ù ð ë ç > ç è  õó ÷ó ö ó í õ -†ò‡öð ï ïï!é ì9ì9ìnâ ôí/• ãCîó ï!ç ã ç â ü ã í ü ãJîPã• ü ãCîó ï!ã çà ç

%   ç ç ç

•ãJîó ï(ãç  á é ó õãCîí õ)a# ÷Pó ø í/ .• öV# ì=ó ø ø V# ì=í.õ$ï!í î ¦# í.è ã'éPí öî# öî:úJõ)# ãCîCï!ó îèPíV# ï!ã a# õ$è:ééã ç ï a# ï ý í ó ç # ü í í9a# õ$è YYj

ë

ý

õó ÷ó ö



ã wö'õWò

Q 5Ý9ØÙ

ñ ö

ó í õ



felhalmozott Magyarországot likviditási és árfolyamválság érte, ami többek között

GHYL]iMXN OHpUWpNHO GpVpEHQ FVDSyGRWW OH (J\HV RUV]iJRN tJ\ 0DJ\DURUV]iJ LV nem zetközi

szervezetek

(IMF,

Világbank,

Európai

segítségével lett úrrá a likviditási és árfolyam válságon . 

Unió)

hitelcsom agja

A válságkezelés nemzetközi példái azt mutatják, hogy az egyes államok a monetáris és fiskális eszköztár párhuzam os és összehangolt alkalm azásával

igyekeztek mérsékelni a krt]LV N|YHWNH]PpQ\HLW $ PHQW FVRPDJRN NLHPHOWHQ D ban kok

m egm entését,

valam in t

a

gazdasági

növekedés

visszaesésének

ellensúlyozását, a vállalkozások konszolidálását, a foglalkoztatás fen ntartását és a nehéz helyzetbe került, stratégiai fontosságú iparágak, vállalatok m egm entését

célozták. 

0LYHO H]HNQpO D] LQWHUYHQFLyNQiO QHP NHUOW VRU QHP]HWN|]L V]LQW  összehangolásra, a válság hatására mind nagyobb teret nyer a nem zeti protekcionizm us,

amelynek

jegyében

a

korm ányok

„ erkölcsi”

nyomást

J\DNRUROQDN D JD]GDViJL V]HUHSO NUH KRJ\ D YiOViJNH]HOpV NHUHWpEHQ Q\~MWRWW állam i tám ogatásokat a hazai munkahelyek fenn tartására vagy megm en tésére

fordítsák. 

Ennél is súlyosabb következményeit jelen ti a pénzügyi protekcionizmusn ak, amikor a korm ányok által m egsegített banNRN — részben politikai nyomásra —

VDMiWRUV]iJXNDGyIL]HW LQHNpUGHNHLWKHO\H]LNHO WpUEHDKLWHOH]pVEHQpVV] NtWLN nem zetközi kihelyezéseiket, beleértve a külföldi, azon belül közép és kelet

európai érdekeltségeik fin anszírozását, pon tosabban devizaforUiVRNNDO W|UWpQ  HOOiWiViW $ WpUVpJEHQ P N|G  OHiQ\EDQNRN V]iPiUD H]pUW D] ]OHWL DNWLYLWiV

fenn tartása ren dkívül szorosan összekapcsolódik azzal, hogy m ilyen eredményt

WXGQDNIHOPXWDWQLDEHWpWJ\ MWpVEHQ

A hazai bankpiacon az utóbbi hónapokban ezen a tHUOHWHQ HU V|G  iUYHUVHQ\

ILJ\HOKHW  PHJ a bankok körében . VVl  Nem dokum entálható tételesen, de a

valóságtól n em elrugaszkodott az a feltételezés, hogy az anyabankok nem akarják   YYm

Ez korántsem csupán hazai jelenség, David W. Norton úgy fogalm az: „no p1q p1rq pst ut vLp1q wxq yx s7z!{|9}q ~€1r p1t z 1{ ‚ { v&v ƒ„!ƒ0rz …zr0ƒ0zC~At r†0p1r
p†0†t st r01q o/… „ „!ƒr
y‚/}0z y9s}0zSwƒ0r„p/v /v pz|9p‡!pI‚ 1|1vƒˆ1r ‚!t rvL)‚ p/v pzSƒ ‚N}s&‰p1q pz ~€  psÛ y‚ p1ý |‚  9y9p1|9Ú †p9z!1„pr7ç~At rý †
rƒ s0 …„ „C~€ 1|1vL9ç z„ p1 r
wp/v0„pEpç s
r0ƒs0 …

r
z!{Cqà v G y9Ý9sÚ=p9à y‰ps0w!p1|v ‡ ƒ
u…1‚/ƒ~AŠ s1|9p1v p/v .” î   ö Û õ ý ø ãì–ñ Ú ãïW5 íï!è ç î? ñ ïïéH ì9ì^ìnâ ö'ç óâ ã ô ö'î:úCó î:ô'õï ö ï!íôó í õ ù ö'õ ø ã'ì ãïW 5 í.ïè î ó î:÷:í98 â öõ$é-P$ é ó îCï&• í



közép

és

keleteurópai

kitettségüket

n övelni,

azaz

a

leán yban kokn ál

W NHNRQV]ROidációs kényszerbe kerülni. A kiváró m agatartásuk arra utal, hogy a

SUXGHQFLiOLVPHJIRQWROiVDLNVRNNDOHU VHEEHNPLQWDM|YHGHOPH] VpJLHOYiUiVRN ami egyik oka lehet pl. Magyarországon, hogy a kereskedelm i bankok hitelezési hajlandósága drám aian csökken t $] DQ\DEDQNRN WpUVpJEHOL DNWLYLWiViQDN YLVV]DHVpVH D] ÄHOIHUW ]|WW´ HV]N|]HLNHQ elszenvedett veszteségekre, valam int a rom ló hitelportfoliótól való félelem re

YH]HWKHW  YLVV]D (QQHN HJ\LN MHOHQVpJH KRJ\ PpJ D 0DJ\DU )HMOHV]WpVL %DQN refin anszírozási konstrukciónál is, am elyekhez az árfolyam kockázatok kivédésre állam i garanciavállalás kapcsolódik, visszafogottságot m utatnak. Hozzá kell azért

D]W LV WHQQL KRJ\ D NHUHVOHWL ROGDO V]HUHSO L D NNYszektor vállalkozásai között

PHJOHKHW VHQNHYpVDYDOyEDQSLDFNpSHVtJ\KLWHOpUGHPHVV]HUHSO (]]HOHJ\WWD

már em lített pénzügyi protekcionizmus teljes mértékben ellentm ondott ann ak az

(XUySDL 8QLyEDQ HOIRJDGRWW DODSHOYQHN DPHO\ V]HULQW D] DQ\DEDQNRN IHOHO VHN NOI|OGLpUGHNHOWVpJHLNP N|GpVppUW

 

$Q\DEDQNLHON|WHOH] GpV

A globális pénzügyi válság hatására reális veszélyt jelentett, hogy a külföldi tulajdonú ban kok korábban kin yilvánított hosszú távú érdekeltségük ellenére

NLYRQXOKDWQDN D WpUVpJ SpQ]J\L SLDFiUyO (J\ D]RQQDOL W NHNLYRQiV D N|]pS és NHOHWeurópai

országokat

rendkívül

súlyosan

érintette

volna,

a

fizetési

PpUOHJSUREOpPiLN RO\ PpUWpN  NLpOH] GpVpW RNR]YD DPHO\ EHOiWKDWDWODQ gazdasági és társadalm i politikai problém ákhoz vezet. Ha n em sikerül rávenn i a külföldi tulajdonú

anyabankokat, hogy hajlandók legyenek

a

térségbeli

pUGHNHOWVpJHLN WRYiEEL ILQDQV]tUR]iViUD D]RN IHOW NpVtWpVpUH YDJ\LV NRFNi]DWL kitettségük további fenntartására, az a pén zügyi ren dszer válságához vezetett

YROQDD],0)pVD](8YDODPLQWPiVKLWHOH] NSpQ]J\LWiPRJDWisa ellenére is.

A veszteségeik csökkentésére és kockázati kitettségük mérséklésére irányuló szán dékaik ellenére az érintett nyugateurópai ban kok n em érdekeltek abban , hogy a válság hatására feladják a térségben n em kis ráfordítással kiépített piaci



pozícióikat, és m agukra hagyják közép és keleteurópai leánybankjaikat. A korábbiakban em lített m orális szem pon thoz képest – a konjunktúra idején

MHOHQW VQ\HUHVpJUHWHWWHNV]HUWtJ\HOYiUKDWyKRJ\YiOViJLGHMpQLVNLWDUWVDQDN– ez sokkal n yomósabb érv, különösen akkor, ha figyelem be vesszük egy a válság

OHFVHQJpVpW N|YHW  HVHWOHJ W|EE pY P~OYD LG V]HU Yp YiOy ~MEyOL SLDFUD OpSpV

N|OWVpJHLW QHKp]VpJHLW .LOHQF D] ~M WDJiOODPRNEDQ pUGHNHOWVpJHNNHO UHQGHONH]  ban k 20 0 9 elején elkezdett lobbizni azért, hogy D] Európai Unió és az Európai

Központi Bank terjessze ki a válság leküzdésére foganatosított intézkedéseit a

*D]GDViJLpV0RQHWiULV8QLyQV WD](XUySDL8QLyQNtYOUH8NUDMQiUDpVHJ\HV jugoszláv utódállam okra). 

Az ún. „ %pFVL .H]GHPpQ\H]pV” keretében , am ely Európai Bankkoordinációs Kezdemén yezésként is ism ert, 20 0 9 október végéig 15 an yabank vállalt specifikus

IRUUiVPHJ~MtWiVL pV IHOW NpVtWpVL N|WHOH]HWWVpJHW |W N|]pS és keleteurópai országban , am elyek m in degyike az IMF és egyes esetekben az Európai Unió által is tám ogatott stabilizációs program ot vezetett be V&W/‹ . Lettország m ellett Rom ánia,

%RV]QLD 6]HUELD pV 0DJ\DURUV]iJ NOI|OGL WXODMGRQEDQ OpY  EDQNMDL NDSWDN PHJHU VtWpVW DUUyO KRJ\ D Q\XJDWeurópai

anyaban kok

eleget

tesznek

kötelezettségeikn ek. $] 0.% %DQN a ném et állam által m egsegített bajor anyabanktól kapott

W NHLQMHNFLyW D 5DLIIHLVHQ %DQNRW SHGLJ RV]WUiN DQ\DEDQNMD HU VtWHWWH PHJ 

PLOOLy HXUy N|OFV|QW NpYHO $ &,%  PLOOLiUG IRULQW W NHLQMHNFLyW NDSRWW anyabankjától. Enn ek ellenére a külföldiEDQNRNHJ\HO UHOiWKDWyDQQHPNtYiQMiN növelni közép és keleteurópai kitettségüket.  

    Y Z&Œ

 Û /ö Ù •çó ø ø ö ò

è

Ý9Ú

= 5

ûCíð–ãCîCø ó îPí

ý

Ù

Ú



ïï!é

>   ? Ý



ç

1 

  

     w í  Ú ç ôó î:þô è ç ãÝ éí'ý ñ Ø9ü ï!ã í Hç ë × â ï

ý ÛVç í í •í î:ïì=ó ï ù ö'î:úCõ E ó •ó ï(õ ó õó õ¦ó î ç ç ç ì^ì9ìnâ ó wê(â ã ô í 'ï(í îö ø  é è õ ê ï $ õ è ûCí$ð  õ ã ô

98

×?ñ

 ñ





 9iOViJNH]HOpVD](XUySDL8QLyEDQ  Az Európai Unió válságkezelésén ek vizsgálata azért érdem el kiem elt figyelmet,

PHUWV]RURV kölcsön hatásban van D](8NLE YOpVHQ\RPán elodázhatatlan ná vált

átfogó UHIRUP eredm ényességével. $ N|YHWNH]  DOIHMH]HWHN EHPXWDWMiN KRJ\ D krízis felszín re hozta HJ\UpV]U O Dz in tegrációs szervezet gyengeségét és

készületlen ségét

D KDWiUR]RWWDEE N|]|VVpJL V]LQW  UHDJiOiVUD 0iVUpV]U O

XJ\DQDNNor a válság következm ényei (az eddigi közösségi szabályren dszer

sorozatos megsértéseQDJ\N|OWVpJYHWpVLGHILFLWHNQ|YHNY HODGyVRGiVD további

euró bevezetések késedelm e, a közös mon etáris politika gyen gesége VWE  D

kon vergencia folyam at eddigi eredmén \HLW ássák alá 



$YiOViJJOREiOLV|VV]HIJJpVHL

A világ egyik legnagyobb befektetési ban kjának, a Lehm an BrothersQHND

V]HSWHPEHU L FV GMpYHO ~M V]DNDV]iED OpSHWW D] 86$ MHO]iORJSLDFiUyO NLLQGXOW pén zügyi válság, és gyors ütem ben terjedt szét a világban a globális pén zügyi intézmén yrendszer kapcsolati hálóján keresztül. Eleinte a fejlett országokban,

PDMG NpV EE PiVXWW LV U|YLG LG Q EHOO UHQGNtYO NLWHUMHGW PpO\ N|YHWNH]PpQ\HLW WHNLQWYH SDUDGLJPDWLNXV MHOHQW VpJ  D EDQNUHQGV]HU HJpV]pUH

NLKDWyDSpQ]J\LVWDELOLWiVWN|]YHWOHQOIHQ\HJHW NUt]LVVpWHUHEpO\HVHGHWW  

0HJYiOWR]RWWPDNURN|UQ\H]HW

9pJHWpUWD]DYLV]RQ\ODJKRVV]~LGHLJWDUWyOLNYLGLWiVE VpJDPHO\HWDIHO]iUNy]y gazdaságokból szárm azó megtakarítási túlkínálat és az en gedéken y mon etáris 

SROLWLNiNPHOOHWWDGROOiUIHOOpUWpNHOWVpJpE OIDNDGyJOREiOLVHJ\HQV~O\WDODQViJRN

WiSOiOWDN (] NHGYH]HWW NO|QIpOH HV]N|]|N NLHPHOWHQ D MHO]iORJKLWHOHNUH pSO  ODNy pV NHUHVNHGHOPL FpO~ LQJDWODQRN SLDFiQ YDODPLQW D KLWHOE O YDOy

cégkivásárlásoknál árbuborék kialakulásának. 

Miután az amerikai jelzálogpiaci buborék kipukkan t, az ingatlan árak gyors

FV|NNHQpVH HOpUWpNWHOHQtWHWWH D NO|QIpOH HV]N|]IHGH]HW  D SpQ]E VpJ PLDWW zömm el idegen források igénybevételére alapozott befektetési term éNHNHW Ezeknek a pozícióknak a fin anszírozása a kialakult bizalm i válság következtében megrendült bankközi piacokon ellehetetlenült, em iatt rendkívül súlyos hitelválság alakult ki. A bankok visszafogták hitelezési aktivitásukat, ami súlyos recessziót váltott ki a gazdaságban , a n övekedés visszaesését a m unkanélküliség felfutása

kísérte, tovább súlyosbítva a társadalm i feszültségeket. 

0LQGHz kiváltotta a kormán yzat beavatkozását V&W V  DPHO\ – D %HDU 6WHDUQV D Fann ie Mae, a Freddie Mac, az AIG és a Citigroup szám ára kialakított

PHQW FVRPDJ PHOOHWW – I NpQW D SpQ]J\L UHQGV]HUNRFNi]DWRN NH]HOpVpUH

LUiQ\XOW $] HOKLEi]RWW EDQNL P N|GpV N|YHWNH]PpQ\HLQHN UHQGEHWpWHOH yULiVL összegekbe kerül, és tartósan megterheli az egyes országok állam háztartási

kiadásait. Nem kis m értékben enn ek következtében a G20 országokban az állam adósság 20 14EHQ már átlagosan túllépi a GDP 10 0 százalékát, m iközben

ben még 70 , húsz évvel korábban pedig m indössze 40 százalék volt V&W/W 

$ EHIHNWHW N Q|YHNY  KR]DPHOYiUiVD IRNR]yGy NRFNi]DWL étvágya

és

kockázatvállalási hajlandósága korábban arra ösztönözte a ban kokat, hogy rom ló

M|YHGHOPH] VpJNHW MDYtWDQGy D SpQ]J\L LQQRYiFLyNRQ NHUHV]WO PLQpO MREEDQ HOpEH PHQMHQHN H]HNQHN D] LJpQ\HNQHN 0LYHO D OLNYLGLWiVE VpJ N|YHWNH]WpEHQ D

W NH UHODWtve olcsó volt, a bankok arra törekedtek, hogy az értékpapírosítás, a

derivatívák, valam in t a különféle strukturált hitelkonstrukciók alkalm azásával minél magasabb hozam ot érjenek el, m iközben a tényleges kockázatokat

alábecsülték és globálisan szétterítettpNDEHIHNWHW NN|UpEHQ   Q Q Y ZY

R. of the Next

[20 0 8]: The Financial

Q theç Seeds D –Ý 5  ßÝ â â ç – SUNDARAM   SectorÙ „ Bailout” : Sowing ü Ù ç Ý^üý ç ó õó õîH/5Wí.õï!ã ó î:ô ý üý ç

ó  î × ö'î Ú íó ö.ì ø ß ï!ã ö ç ú ó ø  ó ï ðîó ûCDní çã'õìjó ï ð ï!ãCÙ  5Wï!í í.ç éPî öÙCó üöý ãJã'ö'øJó ø ãí êP÷ ùEèPðJõõó ï!îPí1í ‡õ$õ1ñ á ÷:ó â.ï!í.ã÷ â Ý ð õéPí ó ü óö ö ø ø ç í éöã ç ðCï?ö9ãCîö'î÷

ò‡ö ïï íìR5Wó ö ÷õãCî?ñ ç  ö ï!ó ãCîö ø ü ö'î:úCó îô 5Wü í è ó ø ÷:ó î:ü ô9ï ý ç í öç î:úJ õ.ñë ý í Ù ü ãJîPç ã! •ü ó õïñ òŸöð ç þÿ ï ý7 þ % ÿ% % ó î:ï!í î ý ïï!é á Y ZZ Ý ì^ü ì9ìnâ ç í ãCîç 㠕ó õï$â ã ç õ$éPí ó ö ø í.éã ï!õ ÷ó õ$é: ø öð ï(ã ðâ ý ê, P -õï!ã ð!#¦ó ÷ý $  á ü õ$é í ó ö.ø í.ü éã ï?ãCîZó îCü ï(í î ö ïó ãCîü ö ø ç ö'îúJç ó î:ô0  5¦í èó øÙ ÷:ó î:ç ô9ï ü í öîúJç õ.ñë í þ %ãCîÿã % •% ó õïñòŸöð þÿ ï ý ý ïï!é ì^ì9ìnâ í ãCî㠕 ó õï$â ã õ$éPí ó ö ø í.éã ï!õ ÷ó õ$é:ø öð ï(ã ðâ ê, P-õï!ã ð!#¦ó ÷$ á á Ý\Û

ÛVç



 

6]DEiO\R]iVpVIHOJ\HOHWOpSpVKiWUiQ\EDQ

A pénzügyi szabályozás és felügyelet nem tudott lépést tartan i a klasszikus kereskedelm i banki term ék és szolgáltatáskín álathoz képest egyre n agyobb

MHOHQW VpJ Yp YiOy SpQ]J\L LQQRYiFLyNNDO D VSHNXODWtY FpO]DW~ W NHiWWpWHOHV

SR]tFLyNNDO D] HV]N|]|NQHN D] pUWpNSDStURVtWiV UpYpQ D EDQNL PpUOHJHNE O W|UWpQ  NLYH]HWpVpYHO (záltal sérült a WUDQV]SDUHQFLD és a hitelkockázat m ellett

PHJMHOHQ P N|GpVLpVOLNYLGLWiVLNRFNi]DWRNNDOilletve ezek kölcsönhatásaivalLV szám olni kellett (J\HV V]DNpUW L YpOHPpQ\HN V]HULQWV&W1X  D YiOViJ OHJI EE RND D SpQ]J\L V]HNWRU

N|YHWNH]HWOHQ HOOHQWPRQGiVRV V]DEiO\R]iViEDQ NHUHVHQG  0tJ D NHUHVNHGHOPL

ban kok szoros szabályozás és szigorú felügyelet m elOHWW P N|GQHN DGGLJ D EHIHNWHWpVLEDQNRNUDpVPiVSpQ]J\LLQWp]PpQ\HNUHYRQDWNR]yHO tUiVRNVRNNDO OD]iEEDN .O|Q HPOtWpVW pUGHPHOQHN D EHIHNWHW N G|QWpVHLQHN RULHQWiOiViEDQ NXOFVV]HUHSHW MiWV]y QHP]HWN|]L KLWHOPLQ VtW  UDWLQJ  FpJHN PHUW D NO|QIpOH

EHIHNWHWpVLDODSRNED|VV]HJ\ MW|WW~MUDFVRPDJROWpVSLDFUDGRERWWHV]N|]IHGH]HW  pUWpNSDStURN PLQ VtWpVH VRUiQ QHP MiUWDN HO NHOO  JRQGRVViJJDO $QpONO DGWDN

NLYiOy PLQ VtWpVW KRJ\ D NRFNi]DWRNDW pV D]RN OHKHWVpJHV N|OFV|QKDWiVDLW WHOMHV N|U HQIHOPpUWpNYROQD

A szabályozási és felügyeleti an om áliák következm én yeit az tette rendkívül súlyossá, hogy a pén zügyi szektor az elmúlt évek során egyre n agyobb befolyásra tett szert az egyes gazdaságokban, illetve ezzel párhuzam osan globális jellege

IRO\DPDWRVDQ HU V|G|WW $ SpQ]J\L JOREDOL]iFLy Q\RPiQ OpWUHM|WWHN D]RN D

YLOiJJD]GDViJRW EHKiOy]y HJ\WWP N|GpVL FVDWRUQiN DPHO\HN D QHP]HWN|]L pén zügyi közvetítés hatékony kiszolgálását biztosították, ugyan akkor az egységes

szabályozás

hiányában

OHKHW Yp

WHWWpN

D

ORkális

pénzügyi

következm én yeinek nagyon gyors szétterjedését, globálissá válását is. 

válságok

  ŽL)

’—!˜L™ šš›œ9/žFŸ1Ÿ1 0¡ ¢£N¤,¥0Ÿ£/¦ §¨©1¦Ÿ1ª§ ¢0§«
¬<©/­ ¦ §©1¤I®/‘P© ¢0©1£!¡ ¢£S¡ ¢
©d¯§/°C¢ ¤&±²)¢H9³H¥ŸEª±²I²)Ÿ1¢ ¤ª²)¡ ´¡ ´® µ ¡ ¢0©‘6¢0’ª9“
¡ ©”F¦!³H•–¡ «A Ÿ1´H¶© ¢±© ²L¬<™ ·™šš›< —9¸— ¥ ¤,¤, H ¹¹°d°+°— ¡ ¢0´Ÿ1©1¯— Ÿ¯0±0¹9¯Ÿª9¡  ¥Ÿ/²)¡ ¢0£!º µ ª9²I¡ ´¡ ´¹9 ¯0­ ´¹ ³0»N²&¤&¡ ª¦ Ÿ9¶©!¢™ · ™šš›—  ¯­  

$] 86$beli tapasztalatokból kiin dulva, Paul Krugman V&W1] szerint szükség van a túlm éretezett

pénzügyi

szektor

szerepén ek

csökkentésére

az

am erikai

gazdaságban (]Melenleg a GDP 8 százalékát teszi ki, és a csúcspontján a gazdaság

HJpV]pEHQ PHJWHUPHOW SURILW  V]i]DOpND HEE O D V]HNWRUEyO V]iUPD]RWW $] ,I: tan ulmán ya idézte T. Philippon és A. Reshef megállapítását arról, hogy az amerikai bankszektor

túlsúlyossá

válása

„ KDWpNRQ\ SLDFL YiODV]OpSpVQHN

WHNLQWKHW  DUUD D] LJpQ\UH DPLW D] ,7 IRUUDGDORP WHUHPWHWW” V&W1^  (EEHQ D IRO\DPDWEDQ RO\DQ LQQRYDWtY PDJDV Q|YHNHGpVL SRWHQFLiOODO UHQGHONH]  GH W NHV]HJpQ\ FDVKSRRU) cégek (pl. Microsoft, Google) játszottak m eghatározó szerepet, am elyek nagyon speciális, szofisztikált pénzügyi szolgáltatásokat

LJpQ\HOWHNDPHO\HNNHODSpQ]J\LLSDUiJHOLVOiWWD NHW

Azért, hogy a pénzügyi szektor képes legyen ezt m egtenn i, egyre n agyobb szám ban alkalm azott m agasan képzett befektetési ban károkat, m eghatározott

WHYpNHQ\VpJHNUHVSHFLDOL]iOyGRWWSpQ]J\LV]DNpUW NHWDNLND]J\IHOHNLJpQ\HLUH alakították a pén zügyi innovációkat. Ennek következtében a pén zügyi szférában

D]|VV]HVIRJODONR]WDWRWWN|UpEHQD]HJ\HWHPLYpJ]HWWVpJJHOUHQGHONH] k arán ya a

Q\ROFYDQDV pYHN HOHMpW O PLQWHJ\  V]i]DOpNSRQWWDO   V]i]DOpNUD Q WW miközben az USA gazdaság egészében ez a n övekedés csupán 5 százalékpontot

tett ki, és 25 százalékos arányt ért el. VW1e A pén zügyi szektor jövedelm ei is enn ek PHJIHOHO HQMyYal átlag feletti m értékben em elkedtek.

$ JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ V~O\RVDQ pULQWHWWH D SLDF V]DEiO\R]y HUHMpUH pStW  D]

DQJROV]iV] PRGHOOW N|YHW  V]DEDGSLDFL JD]GDViJRNDW 86$ $QJOLD ËURUV]iJ – D már korábban tárgyalt Kanada kivétel ez alól  0LQGHközben n em kím élte az

iOODP LUiQ\tWy V]HUHSpW KDQJV~O\RVDQ pUYpQ\HVtW  V]RFLiOLV SLDFJD]GDViJRNDW (Ném etország, Franciaország) sem. A világnak Mario Monti szerint egy „ LQWHJUiOW

SLDFJD]GDViJUD´ van szüksége, am ely nélkülözhetetlen , de nem elégséges

 Y Z,_H¼H½ ¼ µ ½EÂ ÃSÄ

N» ¾d¿À0Á — – À ”+Å4Å<— – ž ½ÃS ‘€»dÅ4ƽ— – ½ ” ÃS¼ ’¼ ÅS’Å— – Ä ” ½ ” Ä
 — – ÇRÀH¿¿ Ä
½ —9Ÿ¤©1¦,—!˜L™ šš›œ9 ³H¥0ŸdȲ)¡ ´¡ ´c© ¢0¯“§ °–¤§C¾dŸ1©1¦ °S¡ ¤&¥
’&¤)®³H¥0Ÿ+ÅSŸ°ÉÁF§ ²Ê ŸË ¡ Ÿ°4§­ §§ Ê ´®•+§ ¦ ±«AŸ+Ì Í®1ÅN±«¨Ÿ/²cΚ®9¶ ±¢0ŸdÎή ™šš› ¥¤L¤&  ¹¹°+°d°— ¢¬1¨§§ Ê ´1— ª9§«A¹©!²&¤&¡ ª¦ Ÿ1´¹/™ ™ Ï1ÌÍ Y Z,a µ — ¼ ’ÈHžÀÅ ¼ »dÈ“ – ÀF— ¼ ”N¾dÀ – ¾C—1¾d”N“ Ä À – »C—9“S»dÅN¿À0Á – ½ — Ä È“CÇRÀH’ÈHžÀ ½ ³6˜L™šš› œ»+¯Ð)±0´I¤«AŸ¢¤»+­ ¤&Ÿ/² ¤&¥0Ÿ+ÈH²)¡ ´¡ ´ – Ç;¡ ¦ ¦!¤¥0Ÿ µ ¡ ¢0© ¢0ª9¡ ©1¦ Ä Ÿ1ª¤&§ ² Ä ¥²)¡ ¢0ÊC©!¢¯7À¢ ¤²IŸ9 ²)Ÿ1¢0Ÿ±²)´¥0¡   ¼ §§«PÑ1®/žF¡ Ÿ9¦Æ§ ¦ ¡ ª)¬ ¼ ²)¡ Ÿ­0ÅS§0—/Ι®/”dª¤&§¨Ÿ/² 20 0 9, Institut für Weltwirtschaft Kiel, 3. o. Y Z&h µ — ¼ ’ÈHžÀÅ ¼ »dÈ“ – ÀF— ¼ ”d¾NÀ – ¾C—¾N”N“ Ä À – »S—“S»+ÅS¿ÀÁ – ½ — Ä È“CÇRÀH’ÈHžÀ ½ ³6˜L™šš› œ»+¯Ð)±0´I¤«€Ÿ1¢¤»+­ ¤&Ÿ/² ¤&¥0Ÿ+ÈH²)¡ ´¡ ´ … 4. o. 

feltétele a n övekedésnek és a jólétn ek. V&W/f  $] (XUySDL 8QLyQDN D OHKHW  OHJW|EEHW

NHOONLKR]QLDIHQWHPOtWHWWNpWYHUVHQJ JD]GDViJLPRGHOOE OYDJ\LVKDWiUR]RWWDQ WRYiEEOpSpVUH YDQ V]NVpJ D] HJ\VpJHV EHOV  SLDF NLWHOMHVtWpVpEHQ PiVUpV]W D szociális célok érdekében az adózás koordinálását fokozó intézkedésekkel

korlátozni kell az adóversenyt. 

A piacgazdaságok, de egyúttal a dem okrácia próbaköve lesz, hogy képesek

OHV]QHNe megbirkózni a globalizációs folyam atokból szárm azó egyre n agyobb

WiUVDGDOPL HJ\HQO WOHQVpJHNNHO am iket a válság tovább m élyített. A szociális

WpQ\H] NNH]HOpVpWDPiUKLYDWNR]RWW3DXO.UXJPDQV]HULQWD]86$VHPNHUOKHWL PHJ $ N|YHWNH]  pYHN HJ\LN IRQWRV VWUXNWXUiOLV YiOWR]iViQDN HJ\ HU V V]RFLiOLV

háló kiépítését tartja, m ert ugyan az Európai Unió D YiOViJ PDNURV]LQW  kezelésében

nem

bizonyult

olyan

hatékonyn ak,

m in t

az

USA,

de

a

munkanélkülivé válás ott nem jár együtt a társadalom biztosítási ellátás

PHJV] QpVpYHO$]86$ban nin cs ilyen biztonsági háló, vagyis az állás elvesztése HJ\HQO „ ]XKDQiVDV]DNDGpNED”   



$](XUySDL8QLyWpUWNLKtYiVRN

A m ostani nem zetközi pén zügyi és gazdasági válság súlyos kihívást jelen tett a

JOREDOL]iFLyV IRO\DPDWRN iOWDO NLYiOWRWW YLOiJPpUHW  HU YLV]RQ\ iWUHQGH] GpVEHQ PiU KRVV]DEE LGHMH IRO\DPDWRV WpUYHV]WpVEHQ OpY  Európai Unió egésze és

WDJRUV]iJDLV]iPiUDHJ\DUiQW$OHJXWyEENpWOpSFV EHQU OWDJ~UDNLE YOW

LQWHJUiFLyV V]HUYH]HW D JOREiOLV NUt]LV QpONO LV MHOHQW V HU SUyEiQDN YDQ NLWpYH HJ\HEHN N|]|WW HO|UHJHG  WiUVDGDOPD URPOy LQQRYiFLyV WHOMHVtWPpQ\HL, elégtelen

YHUVHQ\NpSHVVpJH

Q|YHNY 

PHFKDQL]PXVDLPLDWW

HODGyVRGiVD

pV

QHKp]NHV

G|QWpVKR]DWDOL

  Y Z&j

‘ ”+Åd³c’‘–—!˜L™šš› œ/“
§/°;¤&§C´©ËŸE¤¥0Ÿd«€© ²)ÊŸ9¤Ÿ1ª9§ ¢0§ «
¬C¡ ¢À±²§ 0Ÿ ® µ ¡ ¢0© ¢0ª9¡ ©¦!³H¡ «AŸ1´»+ ²)¡ ¦ ÌC™šš› 6 ¥¤L¤&  ¹¹°+°d°— ­ ¤I— ª9§ «A¹ª«€´¹´¹š¹9¸ Ÿ/Ï!Ò ¨Î)­,šº)™ ™š0¯0ºIÎÎ)¯0Ÿ1º)Ò0·Ò0šºššÎI¸¸ ­LŸ1©¨¯0ªšH— ¥¤&«7¦ 

Az új tagországok csatlakozásával az EU kiterjesztette földrajzi határait, n övelte népességének lélekszám át, term elési és piaci potenciálját, ezáltal mérsékeOQL fékezni próbálta világgazdasági és n emzetközi politikai m arginalizálódását. A

KRUL]RQWiOLV E YOpV N|YHWNH]WpEHQ XJ\DQDNNRU PDUNiQVDEEDN OHWWHN D közösségen belüli fejlettségi különbségek. Az Európai Unió számára m in den

NRUiEELNLE YOpVKH]NpSHVWERQyolultabb feladat a felzárkóztatás, az integrálódás

HOPpO\tWpVH D NRKp]Ly HU VtWpVH PHUW HKKH] D] (8 LQWp]PpQ\L KiWWHUpQHN P N|GpVL G|QWpVKR]DWDOL pUGHNpUYpQ\HVtWpVL PHFKDQL]PXVDLQDN PpO\UHKDWy

átalakítására van szükség.   

8QLyVKHO\HWWWDJiOODPLV]LQW YiOViJUHDJiOiV

$  V]HSWHPEHUpW O J\RUVDQ PpO\O  YiOViJUD QHP D] (8s intézmén yek

UpV]pU O V]OHWWHN PHJ D] D]RQQDOL YiOViJNH]HOpVL LQWp]NHGpVHN KDQHP D tagországok a saját n em zeti érdekeiket követve láttak n eki a ban kren dszer, a

stratégiaL iJD]DWRN pV D PXQNDKHO\HN PHJPHQWpVpQHN .pV EE D] (XUySDL Bizottság a válság következm ényeinek tartós kezelése, a kilábalás érdekében átfogó Európai Gazdasági Fellen dülési Programot ((XURSHDQ(FRQRPLF5HFRYHU\

3URJUDPPH  GROJR]RWW NL V&W/g , am elynek közpon ti elem ei között megtalálhatók mindezek az érzéken y területek. A krízis n yilván valóvá tette az Európai Un ió felkészületlenségét és gyengeségét a válságkezelésre intézm ényi és közösségi forrásoldalról egyarán t. Ez alapján

fogalmazódik m eg egyre gyakrabban, hoJ\ D] (8 IHMO GpVH VRUVIRUGXOyKR] pUNH]HWW 6UJ VHQ YiODV]W NHOO DGQLD XJ\DQLV DUUD KRJ\ D] HGGLJ HOpUW NRKp]Ly

alapján képese a krízisre hatékony közösségi m egoldásokat kínálni, valam in t mindeközben következetesen továbbhaladni az integráció kiteljesítésében, újra

életet lehelni a 20 0 0 ben meghirdetett, a n övekedést és foglalkoztatást

középpon tba állító lisszaboni m odernizációs programba. 

A m ásik forgatókönyv azzal a veszéllyel fenyeget, hogy a tagállam i érdekek felülírják a közösségi szem pontokat, veszélybe sodorva, vagy akár végleg feladva   Y Z&k Europe’s proactive response to the econom ic crisis

¥¤L¤&  ¹¹Ÿª/— Ÿ1±²)§! ©— Ÿ±0¹Ÿ1ª9§ ¢0§«
¬ Óc­L¡ ¢0© ¢0ª9Ÿ1¹Ÿ1Ÿ1¢¹/šÎ)¸¹©!²&¤¡ ª¦ Ÿ9ÓÒÒÒ™/ÓFŸ1¢— ¥¤&«



D]HJ\VpJHVEHOV SLDFDN|]|VSpQ]DYHUVHQ\V]DEiO\R]iVDN|]|VVpJLSROLWLNiN

WHUpQ HGGLJ HOpUW HUHGPpQ\HNHW $] XQLy M|Y MpW pULQW  NLKtYiVW 0DUHN %HOND D]

IMF Európával foglalkozó osztályán ak igazgatója V&W/l  DEEDn látja, hogy az európai intézmén yek és döntéshozók tevéken ységének eredm én yessége, vagy kudarca

nyomán „ W|EE (XUySD” , vagy „ NHYHVHEE (XUySD”, vagy éppen „ VRN (XUySD” lesz

V,X ‹  0LQGH]HN D OHKHWVpJHV NLPHQHWHN Q\LOYiQYDOyDQ QHP IJJHWOHQtWKHW N D]

egyes orszáJRNN|]|VVpJLPHJROGiVRNLUiQWLNpV]VpJpW OpVHON|WHOH]HWWVpJpW O

J óllehet a válság az Európai Unió egészét érintette, en nek ellenére hatásait,

YDODPLQWDYiOViJNH]HOpVFpOMDLWHV]N|]WiUiWLOOHW HQPDUNiQVDQHONO|QtWKHW NpW országFVRSRUW$]HJ\LNEHa Gazdasági és Monetáris Unióba tartozó gazdaságok,

a m ásikba a GMUWyOWiYROPDUDGWLOOHWYHD]RGDEHOpSpVUHYiUyG|QW HQ~MRQQDQ csatlakozott tagállam ok sorolhatók. Form álisan a GMUn kívül van az Egyesült Királyság, Svédország és Dán ia, de fejlett piacgazdaságokkén t a jelenlegi státuszukat az Európai Unión belül teljesen m ás szempontok determ in álták, mint

D SLDFJD]GDViJUD D V]RYMHW EHIRO\iV PHJV] QpVH XWiQ iWWpUW N|]pS és kelet európai országokét. Ezért az eurózóna országaira vonatkozó fontosabb megálODStWiVRNUiMXNLVpUYpQ\HVQHNWHNLQWKHW N

Az Egyesült Királyság az árfolyamstabilitással szemben n agyobb értékn ek ítélte

D]|QiOOyPRQHWiULVSROLWLNiMiQDNPHJ U]pVpWH]pUW~QRSWRXW záradékkal elállt

D] HXUy EHYH]HWpVpW O +DVRQOyDQ MiUW HO 6YpGRUV]ág is, am ely ugyan teljesíti a kon vergencia kritériumokat, de 20 0 3ban népszavazás dön tött a GMUtól való távolmaradásáról. A dán ok a korona árfolyamát ugyan az euróhoz kötötték, de két referendumon is elutasították az eurózón ába való belépést. Ez egyes elem zések

V]HULQW V,X!V  D OHKHW  OHJURVV]DEE PHJROGiV D SpQ]J\L VWDELOLWiV V]HPSRQWMiEyO PHUW D SpQ]J\L YiOViJ N|]HSHWWH D NOV  YDOXWiKR] N|W|WW iUIRO\DP N|QQ\HQ spekulációs támadások kereszttüzébe kerülhet, ami nagyon ingataggá teszi az

árfolyam ot. 

  Y Z&m ¼

törvén yhozás ‘Ô©!²)ŸÊ Ÿ9¦ Ê© professzort 20 10 . jún ius 10 º én ©ÐIŸ£9¬1¨©/¢0Ê elnökévé választotta Y \)ŒcA¼ ÀHlen¿žgyel »[à ‘–— ˜,™ ššµ ›œ À±²)§! 0Ÿ à ¢¯Ÿ1² Ä ¤&²IŸ´´ – ³c¥0ŸE£1¦ §1¨©1¦ Ÿª9§ ¢0§ «A¡ ªFª²I¡ ´¡ ´F¡ ´H¤&Ÿ1´I¤&¡ ¢£d¤&¥Ÿ+ª9§!¥Ÿ´¡ §¢
§!­ ¤&¥Ÿ À±²)§! 0Ÿ1©!¢ ¢0¡ §!¢® ¡ ¢0© ¢ª9Ÿ+ÕɾdŸIË Ÿ9¦ §! «AŸ1¢ ¤)®9¶±¢0Ÿd™šš›®I•+§ ¦ ±«AŸ+¸0Í0®ÅS±0«¨Ÿ/²H™ ¥¤L¤&  ¹¹°+°d°— ¡ «€­— § ²£!¹Ÿ9Ö ¤Ÿ/²I¢©1¦ ¹9 0± ¨´¹9­ ¤¹9­ ©!¢¯0¯0¹1™ šš› ¹1šÍ ¹)¨Ÿ9¦ Ê© — ¥¤« Y \IY µ Ÿ1©!²×§ ­Ø­ ¦ §!©/¤&¡ ¢£ ®Ô»Ù´ Ÿª9¡ ©1¦Ø²)Ÿ1 §²&¤Ú§ ¢Û¤,¥ŸÜŸ1±²I§Ý© ²)Ÿ1©!®–³H¥0ŸÞÀª9§¢§«€¡ ´I¤)®–¶±0¢0Ÿß·!¤&¥à™šš›: —;Κ— ¥¤L¤&  ¹¹°+°d°— Ÿ1ª9§ ¢0§ «A¡ ´I¤— ª9§«A¹9´ Ÿª9¡ ©1¦ ²)Ÿ 0§ ²&¤&´¹9¯0¡ ´ ¦ ©9¬ ´I¤&§ ²L¬— ª­ «.Ñ9´I¤§²L¬!Óc¡ ¯áÎI·Ï!ÍÏ/¸·Ï 



0LQGHzt Magyarország is PHJWDSDV]WDOKDWWD D IRULQW  V]HSWHPEHUW O

NH]G G|WWPpO\UHSOpVHNDSFViQ$GiQNRUPiQ\D]iUIRO\DPYpGHOPHpUGHNpEHQ kész lenne az ön álló m on etáris politika feladására, am ihez azon ban nem

PHJNHUOKHW HJ\~MDEEQpSV]DYD]iVRQW|UWpQ NpWHVNLPHQHWHO m egmérettetés.  



$YiOViJN|YHWNH]PpQ\HLD*08EDQ

A válság elm élyítette az eurózóna tagországainak egyen súlyi problém áit. A

MHOHQW V IRO\y IL]HWpVL PpUOHJ GHILFLWHN pV N|OWVpJYHWpVL KLiQ\RN YDODPLQW W|EE

WDJiOODP HVHWpEHQ V~O\RV PpUWpN  iOODPDGyVViJ PiU D NUt]LVW PHJHO ] HQ LV

ODVVXOy WHP  QDJ\RQ DODFVRQ\ Q|YHNHGpVL WHOMHVtWPpQQ\HO SiURVXOW $ liberalizálás és a piacok megn yitása hozott ugyan eredm ényeket a term elékenység és a hatékon yság, valam int a foglalkoztatottság n övelése terén, de a beruházások

|V]W|Q]|WWVpJH QHP YROW NLHOpJtW  pV D OLVV]DERQL HJ\H]PpQ\EHQ D YHUVHQ\NpSHVVpJpVLQQRYiFLyMDYtWiViWFpO]yHU IHV]tWpVHNKDPDUNLIXOODGWDN

$ N|YHWNH]  IHMH]HWHNEHQ D] ,0)V&X/W  D] Európai Központi Bank V,X/X  LOOHWYH D]

Európai Bizottság V&X1] VWDWLV]WLNDLDGDWDLWLOOHWYHHO UHMHO]pVHLWYHWWHPDODSXO  

0pO\O UHFHVV]Ly

A válság legközvetlen ebb hatása a Gazdasági és Mon etáris Unió tagországaira a

JD]GDViJL Q|YHNHGpV YLVV]DHVpVH YROW DPL D  YLOiJKiERU~W N|YHW  LG V]DN legsúlyosabb

recesszióját

jelenti

a

térségben.

Az

eurózóna

n övekedési

teljesítménye D YiOViJRW PHJHO ]   évL  százalékról EDQ    Y \IZ µ

)’ ‘ ˜L™šÎš0œÇ;§ ²&¦ ¯Àª9§ ¢0§ «A¡ ª”d± ¤,¦ §§!ʝ ½ Ÿ¨©¦ ©!¢0ª9¡ ¢£  ²)§/°N¤&¥®I»+ ²)¡ ¦ ™šÎš®1’)¢¤&Ÿ1²I¢0©1¤&¡ § ¢0©1¦‘P§ ¢Ÿ¤© ²L¬ µ ±0¢¯®9 — YÎI\Ì\ Í0ÀH® È ¥¼¤L¤& ˜L™ ¹š¹š°d› °dœ °Ä ¤— ¡ ©1«€¤&¡ ­´I— ¤&§ ¡ ²ª9£!´F¹ÆŸ9§Ö ª¤ÊŸ1²Ÿ¢0¤ ©1¼ ¦ §¹ 0§!±Ê¨®9¶ ´¹9± ­ ¦ ¤&¬¹°S™0šŸ1Χš¹1™® ¥ š¤,Τ,š H¹1 ¹š¹ÎI°d¹9 °d¯°<­ ¹9— Ÿ1¤&Ÿ9ª)Ö¨c¤I— —¡  ¢ ¯0¤&¹9­  0± ¨¹9 ¯­L¹´I¤&©/ 0§¨§¹´  ¨H™ šÎššÏ/Ÿ1¢—  ¯0­ Y \_ À±²)§! 0Ÿ1©!¢
ȧ«A«A¡ ´´¡ § ¢¾d¡ ²)Ÿ1ª¤,§ ²)©1¤Ÿ1º  Ÿ/¢0Ÿ/²)©1¦!­L§²HÀHª§ ¢0§ «A¡ ª© ¢0¯ µ ¡ ¢0© ¢0ª9¡ ©1¦1»+­ ­ © ¡ ²)´+˜L™šÎš0œ®1À±²§! Ÿ1© ¢ Àª9§¢0§ «A¡ ª µ §²IŸª9© ´I¤ – Ä  ²I¡ ¢0£C™šÎš®/À±0²I§! Ÿ© ¢Àª9§ ¢0§ «¬™¹/™ šÎš® Ä ¤&©¤¡ ´I¤,¡ ª9©¦/»N¢0¢ŸÖ ¥¤L¤&  ¹¹Ÿª/— Ÿ1±²)§! ©— Ÿ±0¹Ÿ1ª9§ ¢0§«
¬ Óc­L¡ ¢0© ¢0ª9Ÿ1¹9 ±¨¦ ¡ ª9©1¤&¡ §¢0´¹Ÿ±²)§! 0Ÿ1©!¢ÓFŸ1ª9§ ¢0§ «
¬ ¹™šÎš¹9 0¯­L¹ŸŸ/º)™ šÎšº™/ÓŸ1¢—  ¯­ 

százalékra esett vissza, m iközben valam ennyi ország esetében alatta m aradt a GDP növekedése a 20 0 7es értékeknek. Ekkor még csak Olaszország és Írország esetében volt tényleges csökkenés. A recesszió 20 0 9EHQbontakozott ki igazánD visszaesés átlagosan 4,1 százalék volt, és kiterjedt az eurózóna valam enn yi országára. A legnagyobb növekedési veszteségeketDfinn, az ír, a n ém et és az olasz

gazdaság V]HQYHGWH HO, az átlagn ál kLVHEE PpUWpN  YROW H] a fran ciák, span yolok, KROODQGRNbelgák, görögök, osztrákok, portugálok esetében .

$ ben várható GDP n övekedés a GMURUV]iJRNEDQ D] HO UHMHO]pV V]HULQW kereken 1 százalék lesz. A legnagyobb dinam ika Szlovákia esetében várható

 de Franciaország (1,5%), Ausztria, Hollandia (1,3 – 1,3%) és Ném etország

  LV MHOHQW VHQ MDYtW D WHOMHVtWPpQ\pQ 9LVV]DHVpV YiUKDWy WRYiEEUD LV Görögországban, , Írországban, Span yolországban és Cipruson. A globális recesszió a fejlett országok csoportjában EHQ véget ért, D] ,0)

HO UHMHO]pVH V]HULQW D Q|YHNHGpV EHQ pV D N|YHWNH]  NpW pYEHQ LV 

lesz, de az eurózón a teljesítm én yei –XJ\DQHJ\UHFV|NNHQ PpUWpNEHQ– V]i]DOpNSRQWWDO HOPDUDGQDN HWW O $ J|U|J D VSDQ\RO pV D SRUWXgál gazdaság

növekedési

gon djai

tartósabban

fennmaradn ak,

Szlovákia,

Szlovénia,

Fran ciaország, Ausztria, Finnország, Málta és Luxem burg viszont átlag feletti

GLQDPL]PXVWPXWDW Az

eurózón án

kívüli

nyugateurópaL (8országok

teljesítm én ymutatói

URVV]DEEDNYROWDND*08átlagán ál. A válság hatására 20 0 9EHQSvédországban a recesszió 4,4 százalékos volt, az Egyesült Királyságban 4,9 százalékos, Dán iában

ugyan akkor 5,1 százalékos. A visszaesést D] HO UHMHO]pV V]HULQW EHQ mindhárom országban 1,21,3 százalékos növekedés váltja fel, am i a svédekn él és

az an golokn ál 20 11ben 2,5 százalékra gyorsul, a dánoknál csak 1,6UD GH HJ\

pYYHONpV EEPLQGHJ\LNJD]GDViJV]i]DOpNN|UOLQ|YHNHGpVLV]Lntre áll m ajd EH   



 V]. táblázat

$UHiO*'3Q|YHNHGpVHD]HXUy]yQDWDJRUV]iJDLEDQ – 20 11 között százalékban)

2UV]iJeY







 

 

)UDQFLDRUV]iJ











6SDQ\RORUV]iJ









%HOJLXP











$XV]WULD





1pPHWRUV]iJ 2ODV]RUV]iJ +ROODQGLD

*|U|JRUV]iJ













































ËURUV]iJ





















6]ORYiNLD



/X[HPEXUJ













6]ORYpQLD &LSUXV 0iOWD

(O UHMHO]pV











 







3RUWXJiOLD

)LQQRUV]iJ







 

















 

)RUUiV,0):RUOG(FRQRPLF2XWORRN5HEDODQFLQJ*URZWK$SULO,QWHUQDWLRQDO

0RQHWDU\)XQGKWWSZZZLPIRUJH[WHUQDOSXEVIWZHRSGIWH[WSGI(&% >@6WDWLVWLFV3RFNHW%RRN-XO\

KWWSZZZHFELQWSXESGIVWDSRERVSEHQSGI(XURSHDQ&RPPLVVLRQ

'LUHFWRUDWH*HQHUDOIRU(FRQRPLFDQG)LQDQFLDO$IIDLUV>@(XURSHDQ(FRQRPLF )RUHFDVW±6SULQJ(XURSHDQ(FRQRP\6WDWLVWLFDO$QQH[

KWWSHFHXURSDHXHFRQRP\BILQDQFHSXEOLFDWLRQVHXURSHDQBHFRQRP\SGIHH



BHQSGI

  

 

5RPOyiOODPKi]WDUWiVLSR]tFLyN

A válság következPpQ\HLQHN D NH]HOpVH D FV G N|]HOEH MXWRWW EDQNRN

W NHKHO\]HWpQHNNRQV]ROLGiOiVDYDODPLQWDNXOFVIRQWRVViJ~iJD]DWRNWiPRJDWiVD

pVDPXQNDKHO\HNPHJ U]pVHD]D]DJD]GDViJP N|G NpSHVVpJpQHNDIHQQWDUWiVD pUGHNpEHQ pOHWEH OpSWHWHWW NRUPiQ\]DWL PHQW FVRPDgok súlyos állam háztartási

deficitek kialakulásához vezettek. Az eurózóna országai esetében a fiskális politikákn ak m on etáris eszközökkel való megtám ogatását, a két politika összehangolt, együttes alkalm azását két lén yeges mom entum korlátozza. Egyrészt

Dközös m onetáris politika értelmében az Európai Központi Bank és a tagállamok

N|]SRQWL EDQNMDL QHP YHKHWQHN UpV]W D] iOODPKi]WDUWiV KLWHOHNNHO W|UWpQ  finan szírozásában , vagy adósságeszközein ek m egvásárlásában

V,X/^ 

Másrészt viszont a közös m onetáris politikával ellen tétben a költségvetési poliWLND nem zeti dön tési kom petencia m aradt, amelyet a Stabilitási és Növekedési Paktum ren delkezéseivel szigorú korlátok közé szorítottak és szankcion áltak. Ezekn ek az

HO tUiVRNQDNDWHOMHVtWpVpWFVDNUHQGNtYOLQGRNROWHVHWEHQpViWPHQHWLLG UHOHKHW felfüggHV]WHQL A fenntartható egyen súlyra vonatkozó Maastrichti kon vergencia kritérium ok az állam háztartás hián yát a GDP 3 százalékában , az állam adósságot pedig a GDP 60 százalékában m axim álják. Az eurózóna országaiban a költségvetési deficit 20 0 8

EDQátlagosDQV]i]DOpNUDQ|YHNHGHWWGHPpJDODWWDPDUDGWDIHOV NRUOiWQDN $ YiOViJNH]HOpV VRUiQ D ILVNiOLV SROLWLND V]HUHSH PHJQ WW DPLQHN N|YHWNH]WpEHQ ben a hiány elérte a *'3 százalékát, több min t kétszeresen PHJKDODGYD

D0DDVWULFKWLUHIHUHQFLDV]LQWIHOV KDWiUiW

+DVRQOyWHQGHQFLiNUDM]ROyGQDNNLD]iOODPDGyVViJDODNXOiViWLOOHW HQLV$*08

tagországok állam adóssága a válság kirobbanásának évében , EDQ D]

összesített GDP 69, százalékát tette ki, ez az arán y 20 0 9EHQ  százalékra

XJURWW IHO $ N|YHWNH]  NpW pY VRUiQ D] HO UHMHO]pV V]HULQW H] D URPOy WHQGHQFLD   Y \a Ã

/© âEÀ±²)ã! 0© ¡ 0¢ ¡ ã ²)ã/¦ ´â9ã ¦ ã Ä â9Ÿ/²â ¯0ä´Fä1´F©/âEÀ±0²)ã 0© ¡žFåâ9å´´ä9£!Ÿ¤0¦ ä9¤²)Ÿ1¥§!â9ã Ä â9Ÿ1²)â ¯0ä´FŸ£¬´ä£!Ÿ1´ ¥¤L¤&  ¹¹°+°d°— Ÿ1ª)¨F— ¡ ¢¤&¹Ÿ1ª¨¹¦ Ÿ£ ©1¦ ¹ ÎI·¸ ÎI¹/ÎI·!¸™¹¥ ¤«7¦ ¹9¡ ¢¯Ÿ9Ö— ¥0±— ¥ ¤«¦

Európai Un ió – szerkezetbe foglalt változata 20 0 6.12.29. Az Európai Unió H ivatalos Lapja C 321 E/ 1



folytatódik, ben m ár  százalék várhatóXJ\DQFVDNMHOHQW VHQW~OOpSYHD

kritérium követelm ényt. 

+D D] HJ\HV *08RUV]iJRN KHO\]HWpW YHVV]N JyUFV  DOi DNNRU PHJiOODStWKDWy KRJ\ Nözülük 5 ország költségvetési deficitje lépte túl 20 0 8 EDQ D PHJHQJHGHWW

szintet. Közülük is kiemelkedik Görögország ( Írország (7,1%), m iközben a másik végletet a 4,2 százalékos költségvetési többletet felm utató Finn ország

MHOHQWL EHQ m ár valamennyi eurózóna tagország költségvetése deficitessé

vált, külön ösen Írország   valam in t a m editerrán országok, Görögország

  Span yolország (  és Portugália (  KHO\]HWH URPORWW drámaian $  *08tagország közül EHQ FVDN Luxemburg és Finn ország tudta

teljesíteni a 3 százalékos 0DDVWULFKWi konvergencia kritériumotGH EHQD]

HO UHMHO]pV V]HULQW m ár egyetlen ország sem lesz erre képes De m ég 20 11EHQ LV Yárhatóan egyedül Finn ország költségvetési hián ya OHV] FVDN DODWWD D 

százaléknak, az eurózóna átlaga továbbra is kétszeresen PHJKDODGMDD]W

$ N|YHWNH]  NpW pYEHQ Írország, Görögország, Spanyolország és Franciaország kén ytelen szám olni a legsúlyosabb állam háztartási deficittel, Ném etország,

Belgium, Olaszország, MálWD+ROODQGLDAusztria, Szlovénia esetében XJ\DQDNNRU

D] átlagnál kisebb PpUWpN KLiQ\YiUKDWy

Dánia és Svédország állam háztartási pozíciója 20 0 8EDQ  LOOHWYH  százalékos többletet m utatott, de EHQ H] m ár deficitbe fordult, igaz, D

rom lás ellen ére is a 3 százalékos konvergen cia kritérium alatt m aradWSvédország

ezt a pozícióját várhatóan tartan i tudja, de Dán ia 20 10 ben m ár 5,5 százalékos

hiánnyal kén ytelen szemben ézni, am i D N|YHWNH]  pYEHQ LV FVDN ODVVDQ PpUVpNO GLN Az Egyesült Királyság YLV]RQW  százalékos deficitjével m ár D

válság kezdetén ek évében, EDQ MHOHQW VHQ W~OOpSWH D UHIHUHQFLDV]LQWHW EHQ a hián y  százalékot tett ki  (] EHQ várhatóan 12 százalékig

felkúszik, és m ég 20 11ben is kereken 10 százalék lesz  



 

1|YHNY HODGyVRGiVPpUVpNHOWNOV HJ\HQV~O\URPOiV

$ IHQQWDUWKDWy HJ\HQV~O\L SR]tFLy PiVLN PpU V]iPD D *'3arán yos állam adósság országonkén ti bontásban is romló tendenciát tükröz. Míg 20 0 8EDQ a Gazdasági és Monetáris Un ió országainak a fele m ég alatta volt a MaastrichtL

60 százalékos GDParán yos referenciaszin tnek, EHQ a 16 ország közül már

 QHP YROW NpSHV PHJIHOHOQL HQQHN D] HO tUiVQDN ben és 20 11EHQ mindössze 4 ország (Luxem burg, Szlovénia, Szlovákia és Finnország) lesz,

DPHO\ik képes teljesíten i a konvergencia kritérium ot. $ Nrízis kirobbanásáW

PHJHO ]  pYHNEHQ Olaszország eladósodottsága évek óta m eghaladta a száz

százalékot, ben elérte a 115,8 százalékot pV D N|YHWNH]  NpW pYEHQ megközelíti a 119 százalékot

0DJDV YROW Görögország (%) és Belgium (8 9,  as mutatója is $

belga gazdaság eladósodásán ak m értéke ben 96,7 százalékra emelkedett, s D

N|YHWNH]  pYHNEHQ m eghaladja

a

10 0

százalékot.

Görögország

J\RUV

pozíciórom lását MHOH]WH már a 20 0 9es 115,1 százalékos m utató, m ajd a

JD]GDViJEDQ NLERQWDNR]RWW V~O\RV DGyVViJYiOViJ Q\RPiQ D] HO UHMHO]pVHN riasztóan magas értékeket YHWtWHQHN HO UH (V]HULQW D J|U|J *'3arán yos állam adósság 20 10 ben eléri a 125 százalékot, 20 11ben pedig m egközelíti a 134 százalékot,

aPL több

m in t

kétszerese

a

konvergencia

követelm ényn ek.

Ném etország eladósodása is meglódulWDHV százalékról 20 11ben már 81 százalék fölött lesz, a francia államadósság GDPhez viszonyított arán ya a

HV százalékról két év alatt m egközelíti a 8 9 százalékot

$ GiQ pV D VYpG HODGyVRGRWWViJ D PpUVpNHOW Q|YHNHGpVH HOOHQpUH E YHQ D referenciaérték alatt m arad, az Egyesült Királyság állam adóssága viszon t gyorsan

növekszik, 20 0 9ben m ár elérWH D *'3  százalékát, ben 79,1 százalék

körül várható, egy év m úlvaSHGLJm egközelíthetiD százalékot is. 

+D Pegvizsgáljuk D NOV  HJ\HQV~O\W MHO]  IRO\y IL]HWpVL PpUOHJ *'3arán yos mutatójának az alakulását, akkor látható, hogy az eurózón a egészét tekintve a

folyó fizetési m érleg 20 0 EHQ D két évvel korábbi 0 ,4 százalékos többlettel



V]HPEHQXJ\DQRO\DQPpUWpN deficitet volt kén ytelen elkönyvelni(]DN|YHWNH]  két évben egyensúlyba kerül, illetve EHQ  százalékos többletbe fordul.

0LQGH] tehát n em olyan súlyos problém a, m int az államháztartási hián y

HO EELHNben vázolt alakulása, m ert az országok többségében a folyó fizetési PpUOHJYiUKDWyGHILFLWMHpYU Oévre kisebb lesz.  A hagyom ányosan

többlettel záró eurózónabeli országok (Németország,

/X[HPEXUJ +ROODQGLD $XV]WULa, Finnország) valam int Svédország és kiVHEE

mértékben Dánia ugyan továbbra is tartják ezt a pozíciójukat (kivéve Belgium 

tól GHPiUDYiOViJNLW|UpVpW ONH]G G HQHJ\UHPpUVpNO GLNHQQHN*'3

hez viszonyított aránya. A legsúlyosabb deficittel 20 0 EHQ Görögország ( 

Portugália ( és&LSUXV UHQGHONH]HWWV]iPRWWHY PpUVpNO GpVQHP YiUKDWyDN|YHWNH] pYHNEHQVHP. Az eurózón án kívüli Egyesült Királyság folyó

fizetési mérleg GHILFLWMH ben 1,3 százalék volt, ebben m in dössze pár tized

százalékpontn yi növekedés várható  

0RQHWiULVSROLWLNDLNLKtYiVRN

$ IHQWL DGDWRN HJ\pUWHOP HQ DOiWiPDV]WMiN KRJ\ D JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ következtében a Stabilitási és Növekedési Paktum (SNP) szabályrendszerén ek az

(8OHJIHMOHWWHEEJD]GDViJDLWW|P|UtW HXUyzóna és a kívül maradt három másik

tagország sem képes teljes m értékben megfelelni. Egy évtizeddel a közös pén z

EHYH]HWpVpW N|YHW HQ W~OViJRVDQ VRN RUV]iJ OpSL W~O D] iOODPKi]WDUWiVUD pV

HODGyVRGRWWViJUD YRQDWNR]y N|]|VVpJL HO tUiVRNDW (] V~O\RV V]DEiO\R]iVL problém ára utal, am inek feloldása rövidtávon kihatással lehet a válságkezelés

eredm ényességére, középtávon pedig a Gazdasági és Mon etáris Unió helyzetére,

EHOHpUWYHD]HXUyM|Y MpWLV

A GMU tagországokban a közös valuta bevezetésével a m onetáris politika

OHJIRQWRVDEE döntései az Európai Központi Ban k (ECB) hatáskörébe kerültek.

Ennek egyik következm énye az, hogy a GMUEDQ PHJV] QW D WDJRN V]iPiUD D]

HJ\HQV~O\L SUREOpPiN NH]HOpVpEHQ D] iUIRO\DP OHpUWpNHOpVpQ NHUHV]WO W|UWpQ  szuverén beavatkozás. Mivel az egyes országRNDW HOWpU  PyGRQ pV PpO\VpJEHQ



érin tette a válság, ezért a következm ényei is, akár a banki veszteségeket, a

IRJODONR]WDWiVW D UHFHVV]LyW pV D] HEE O IDNDGy GHIOiFLyV Q\RPiVW WHNLQWMN

HQQHN PHJIHOHO HQ NO|QE|] HN RUV]iJspecifikusak voltak. Ilyen körülmények

között az egyes euró]yQDEHOL RUV]iJRN IHOWpWHOH]KHW HQ pUGHNHOWHN OHQQpQHN D

VDMiWpUGHNHLNQHNPHJIHOHO PRQHWiULVSROLWLNDLUHDJiOiVEDQGHN|WL NHWD*08 OpQ\HJpW MHOHQW  N|]|V ÄRQHVL]HILWVDOO” ) m on etáris politika

V,X e . A kívülálló

országok k|]OD](J\HVOW.LUiO\ViJV]iPiUDDIRQWJ\HQJpONHGpVHLVPpWHO WpUEH KR]WDD vitákat aN|]|VSpQ]MHOHQWHWWHiUIRO\DPVWDELOLWiVHO Q\HLU O

Term észetes ugyanakkor, hogy D válság hatással van az egyes tagállamok

N|]SpQ]J\LILQDQV]tUR]iVLOHKHW VpJHLUHD]iOWDOKRJ\NO|QE|] PyGRQGUiJtWMD PHJ

D

W NHSLDFL

iOODPN|WYpQ\

NLERFViWiVRNDW

$

EHIHNWHW N

HOWpU 

kockázatértékelését tükrözi, hogy 20 0 9 elején a tízéves görög állam kötvén y hozam a m ajdnem kétszerese volt a ném et szövetségi kötvén yének. De ez utóbbihoz képest az olasz, a spanyol és az ír állampapírok is magasabb felár mellett kerültek piacra

V,X f 

0LQGH] DQQDN D MHOHNpQW LV pUWHOPH]KHW  KRJ\ D KLWHOPLQ VtW N V]HULQW OHKHW kockázata a n em fizetésnek, vagyis annak, hogy ezek az országok a kölcsönöket

QHKH]HEEHQ IL]HWKHWLN YLVV]D $ QHP]HWN|]L UDWLQJ FpJHN YLVV]D LVPLQ VtWHWWpN D

görög, az ír, a portugál és a span yol szuverén papírokat V,X g  $] HOWpU  hozam felárakból fakadó problém ák kiküszöbölése, és a gyengébb tagországok

YpGHOPHpUGHNEHQYHW G|WWIHODN|]|Veurópai kötvén y kibocsátása.

$](XUySDL8QLyEDQHOPpOHWLOHJQHPNL]iUKDWyD]iOODPFV GEHN|YHWNH]pVHD]D] HO IRUGXOKDW KRJ\ D] iOODPRN PLQW V]XYHUpQ DGyVRN QHP WXGMiN DGyVViJDLNDW

kifizetni. Az un iós tagság azonban n em jelen ti azt, hogy a Közösség, vagy a többi tagállam nemfizetés esetén autom atikusan köteles lenn e pénzügyi segítséget

Q\~MWDQL D EDMED MXWRWW WDJRUV]iJQDN $] HXUySDL XQLyV V]HU] GpV D] ~Q NL QHP segítési klauzula (QR EDLO RXW FORVXUH) beiktatásával valamen nyi ország számára

 Â+½ ¼  Y \)h

ÀH’ÈH“
ÀÅ ÀHÀÅ —!˜L™šš› œ•E¡ Ÿ9°S 0§¡ ¢¤ Ä ¤²)Ÿ1´´H¤&Ÿ1´I¤­L§²¤&¥0ŸdÀ±²)§ ® µ ¡ ¢©!¢0ª9ŸdÕɾ+ŸË Ÿ9¦ §! «AŸ1¢¤)®9¶±0¢0ŸN™šš›0® •+Y \)j§/¦ ±«AŸ+¸0Í0®1ÅN±«¨Ÿ/²H™ ¥¤L¤&  ¹¹I°d°d°— ¡ «€­— § ²£!¹1Ÿ9Ö ¤Ÿ1²¢©1¦ ¹ 0± ¨´¹9­ ¤&¹­L©!¢0¯¯¹1™ šš› ¹/šÍ ¹Ÿ¡ ª9¥0Ÿ/¢0£!²— ¥¤&« ÅS§SŸ9Ö¡ ¤I®I»[´ Ÿ1ª¡ ©1¦²)Ÿ1 0§²¤§ ¢<¤,¥0ŸEŸ1±²)§S©!²)Ÿ1©®³c¥0ŸdÀª9§¢§«A¡ ´I¤)®9¶±0¢ŸE·¤&¥7™ šš›C —1Ï— ¥Y \)¤Lk ¤&  ¹¹°+°d°— Ÿ1ª9§ ¢0§ «A¡ ´I¤— ª9§«A¹9´ Ÿª9¡ ©1¦ ²)Ÿ 0§ ²&¤&´¹9¯0¡ ´ ¦ ©9¬ ´I¤&§ ²L¬— ª­ «.Ñ9´I¤§²L¬!Óc¡ ¯áÎI·Ï!ÍÏ/·Ò0· LOSONCZ Miklós [ ™šš› œ The im pact of the global crisis on EU policies. In : Attila Ágh and J udit Kis º •+© ²£!©Cæ,Ÿ¯´1— 睳¥Ÿ£/¦ §¨½©1¦ª²)¡ ´¡ ´c©/¯¤&¥0ŸdÀ à ²)Ÿ1´ 0§ ¢´Ÿ1´/³¥0Ÿ+ 0Ÿ/²Ä ´¼H ¼ Ÿ1ª¤&¡ Ë Ÿ´F§!­ ¤¥0Ÿ ļ “è¤&Ÿ1© «é ²)Ä Ÿ1Ä ´¡ ¯0Ÿ/¢0ª)¬— ¼ ±¯©1 Ÿ´I¤ ÅR›Ï!Ò
º&›Í· ºšÍ º&Ï šÒ̺™0®1’ ÅRÎIÌÒ0›ºÍÏ ÒÎ ’Together for Europe’ Ÿ´Ÿ1© ²)ª¥7ÈŸ1¢ ¤²IŸ+™šš›®  —1Κ›ºÎΛ—9’ 

PHJKDJ\MD H]W a veszélyt, így jóllehet nagyon kicsi, de m égsem nulla a

YDOyV]tQ VpJHDQQDNKRJ\HJ\RUV]iJFV GEHPHQMHQ

$  HOV  QHJ\HGpYpEHQ NLERQWDNR]RWW J|U|J SpQ]J\L YiOViJ QDJ\RQ LV

Np]]HOIRJKDWy N|]HOVpJEH KR]WD HQQHN D] HOPpOHWL OHKHW VpJQHN D J\DNRUODWL megtörténését.

A

görög

disszertációban

nem

válság

és

következmén yein ek

elem zésével

a

foglalkozom, m ert összetettsége szétfeszítené ennek

WHUMHGHOPL NHUHWHLW GH D NpV EELHNEHQ D YiOViJJDO NDSFVRODWRV WRYiEEL kutatásokat erre is szeretném kiterjeszteni. (Jy önálló m on etáris politikát folytató ország esetében a pénzkibocsátás növelése megoldást

jelen thet

az

állam háztartási

hiány,

illetve

állam adósság

finan szírozására. A közös m onetáris politika elfogadásával, az euró bevezetésével ez a kom petencia a tagállam októl átkerült Fran kfurtba, az ECBhez, m ásrészt az árstabilitásra való törekvés jegyében a GMUban az infláció alakulását is szigorúan korlátozzák. A m ostani globális krízis nyom án bebizonyosodott, hogy a piac önszabályozó

PHFKDQL]PXVDFVDNQDJ\RQQHKH]HQW~OViJRVDQQDJ\YHV]WHVpJHNNHOpVLG EHQLV QDJ\RQHOK~]yGyGYDNpSHVUHDJiOQLHJ\LO\HQPpUHW  NLKtYiVUD$NRUPiQ\]DWRN WDQXOWDND]as nagy világválság tapasztalataiból, és n em hagyták, hogy a

SpQ]J\L N|]YHWtW  UHQGV]HU P N|GpVNpSWHOHQQp YiOMRQ 0HQW FVRPDJRN PHJKLUGHWpVpYHO D EDQNRNQDN MXWWDWRWW W NHLQMHNFLyNNDO YDODPLQW D OLNYLGLWiVW

HQ\KtW  PRQHWiULV LQWp]NHGpVHNNHO I NpQW NDPDWOiEFV|NNHQWpVVHO EHDYDWNR]WDN hogy elejét vegyék, de legalább is mérsékeljék a következm én yeknek a reálszférába való átterjedését

ê,ë ì 

Az egyes

a

tagállam okban

kezdem én yezett

korm ányzati

stratégiai iparágak, m un kahelyek érdekében intervenciók

ugyanakkor

n agyon

nehezen

LOOHV]WKHW N EH D] HXUySDL N|]|VVpJL YHUVHQ\SROLWLND YDODPLQW D] iOODPL tám ogatások

jelen leg

szabályrendszerébe.

érvén\HV V]DEDGSLDFL HOYHNHW V]HP HO WW WDUWy

Miközben

a

gazdaságpolitikai

realitások

a

korábbi

LQWHJUiFLyV HOYHNW O YDOy HOWpUpVW WHWWpN V]NVpJHVVp D]W LV OiWQL NHOO KRJ\ D]

Európai Unióban az államháztartási deficitek, az állam adósság pV D NOV    í î)ï

OROSZI Sándor [20 0 9]: Napjaink válságának term észetrajza, Fejlesztés és Finanszírozás / Developm ent © ¢0¯ µ ¡ ¢0©!¢0ª9Ÿd™šš› ¹1™<· º)Ι0—§—



egyensúlyi gon dok együttesen m in din kább behatárolják a válságkezelés dirigista

PHJROGiVLOHKHW VpJHLW

$PLQWpU]pNHOKHW YpYiOQDNDUHFHVV]LyEyOYDOyNLOiEDOiVMHOHLpVPHJNH]G GLN D fellen dülés, elkerülhetetlen lesz m indazoknak az intézkedéseknek a visszavonása,

DPHO\HNHW D OLNYLGLWiVQ|YHOpV YDODPLQW LSDUiJL PHQW FVRPDJRN NHUHWpEHQ YHWHWWHNEH az egyes országokban 

 



$]HXUy]yQiQNtYOLN|]pSpVNHOHWHXUySDLRUV]iJRN

KHO\]HWH

A továbbiakban az Európai Un ióhoz újonnan csatlakozott közép éVNHOHWeurópai

RUV]iJRNDWpUWNLKtYiVRNUyOOHV]V]y(]HND]iOODPRNV]HU] GpVEHQYiOODOWiNKRJ\ D 0DDVWULFKWL NRQYHUJHQFLD NULWpULXPRN WHOMHVtWpVpW N|YHW HQ FVDWODNR]QDN D Gazdasági és Mon etáris Unióhoz, és a közös m onetáris politika elfogadásával

EHYHzetik az eurót. Közülük Szlovénia és Szlovákia m ár az eurózónába tartozik, de különösen a szlovák gazdaság, a GMUtagsága ellen ére, sokkal több rokon

YRQiVW PXWDW D WpUVpJEHOL RUV]iJRN MHOOHP] LYHO PLQW D Q\XJDWés déleurópai tagállam okkal. 

 

(OYHV]WHWWGLQDPLND

Az eurózón án kívüli n yolc közép és keleteurópai tagállam súlyos válsággal küzd, de Szlovénia és Szlovákia is nehéz helyzetben van , annak ellenére, hogy az

HXUy EHYH]HWpVpYHO D N|]|V PRQHWiULV SROLWLND MHOHQWHWWH EL]WRQViJRV YpG HUQ\  alá kerültek, és legalább árfolyam stabilitási gon dokkal nem kell szem benézniük. 



 sz. táblázat

$UHiO*'3Q|YHNHGpVHHJ\HVN|]pSpVNHOHWHXUySDL(8 WDJRUV]iJRNEDQ

– 20 11 között százalékban) 2UV]iJeY







 

 

&VHKRUV]iJ











%XOJiULD



eV]WRUV]iJ



/HWWRUV]iJ /LWYiQLD

0DJ\DURUV]iJ

/HQJ\HORUV]iJ 5RPiQLD

(O UHMHO]pV )RUUiV



































 

 





 

  









 

XDPLQWDV]WiEOi]DWQiO

A térség országaiban a korábbi gyors növekedésn ek véget vetett a recesszió. Míg

ben még – Magyarország kivételével – a GDP m inden ütt 6 százalék fölötti din amikát ért el, élen a balti országokkal, a válság kitörésén ek évében ezek

QpPLOHJ PpUVpNO GWHN de m ég csupán Észtország és Lettország fordult át mínuszba A recesszió nagyon súlyosan éreztette a hatását a térség országaiban, csupán

Lengyelország volt képes IHQQWDUWDQL D növekedést 20 0 9EHQ DPL DOLJ KDUPDGD

D] HO ]  pYLQHN GH az összes többi országban visszaesés volt. Kiugróan n agy zuhanás

következett

be a

balti országokban, valam in t

Román iában

és

Magyarországon  A konszolidálódás ugyan 20 10 EHQ PiU pUH]KHW  GH PpJ törékeny m arad, visszaesés várható Lettországban és Litvániában , a többi

országban viszont FVDN szerény HJ\ V]i]DOpN DODWWL Q|YHNHGpV YDOyV]tQ VtWKHW  Lengyelország 2,7 százalékos, Csehország 1,7 százalékos GDP din am ikája 

EHQDOHJPDJDVDEEOHV]a térségben. A n övekedés 20 11EHn min degyik országban

HU V|GLNGHMyFVNiQHOPDUDGDYiOViJHO WWLGLQDPLNiWyO



Az adatok arra utalnak, hogy a közép és keleteurópai országok n övekedési

HO Q\HD]HXUy]yQDRUV]iJDLYDOV]HPEHQJ\DNRUODWLODJHOW QLNDPLD]WLVMHOHQWL

hogy a fejlettségbHOL KiWUiQ\RN QHP PpUVpNO GQHN (J\ V]iPtWiV DPHO\ D Wt] közép és keleteurópai EUtagországnak az EU15 átlagához való felzárkózási

LG LJpQ\pW PRGHOOH]WH DUUD D]HUHGPpQ\UH MXWRWWKRJ\ H] pYWL]HGHNEHQ PpUKHW 

ê,ð!ñ 

A kiin duló feltételezés az volt, hogy a térség gazdaságai 5 százalékos, az EU

SHGLJ  V]i]DOpNRV iOODQGy *'3 Q|YHNHGpVW SURGXNiOQDN $] HJ\ I UH MXWy *'3 alapján legfejlettebb Szlovénián ak ilyen körülm én yek esetén 13,2 évre lenn e szüksége az EU15 átlagának eléréséhez, a legrosszabb induló feltételekkel

UHQGHONH] %XOJiULiQDNSHGLJpYUH0DJ\DURUV]iJpYDODWWOHQQHNpSHV felzárkózni, Lengyelország pedig 38,4 év alatt. 

(]HNE O D V]iPDGDWRNEyO QHP OHKHW PHVV]HPHQ  N|YHWNH]WHWpVHNHW OHYRQQL GH azt a reális veszélyt azért jelzik, hogy az Európai Unió országai kétfelé, egy gazdag és egy szegén y részre szakadhatnak, s ez utóbbi n agyon labilisn ak, válságra hajlamosn ak bizonyulhat, veszélyeztetve az Európai Unió egészének egyébként is

IRO\DPDWRVDQFV|NNHQ n em zetközi befolyását.  

%DQNUHQGV]HUNOI|OGLWXODMGRQEDQ

$] (8KR] YDOy FVDWODNR]iVW N|YHW HQ D N|]pS és keleteurópai országok gyors

WHPEHQ NH]GWpN PHJ D SpQ]J\L LQWHJUiOyGiVW DPHO\ QDJ\RQ MHOHQW V |VV]HJ  W NHEHiUDPOiVVDO MiUW $ Q\XJDWHXUySDL LOOHW VpJ  EDQNL EHIHNWHW N számára

vonzó piaci célpon ttá tette ezeket az országokat a m ég gyen ge pénzügyi

N|]YHWtW UHQGV]HUNEHQUHMO IHMO GpVLSRWHQFLiODSpQ]J\LSLDFDLNOLEHUDOL]iOiVD a fogyasztói igén yek várható gyors növekedése. 

A térség állam ain ak ban kszektora a nyugatHXUySDL W NHHU V QDJ\EDQNRN megjelenésével és tulajdon szerzésével n agyobb fokú pén zügyi biztonságra tett   í òIó Ä Ã

“
’ “
”Çô”S—NÅ<—˜L™šš›œ9CÀ º”+´I¤&Ÿ/²&°SŸ1¡ ¤Ÿ/²±¢£è±0¢0¯õÇ;¡ ²&¤´ª9¥0©/­ ¤&´Ê ²)¡ ´ŸC”d 0Ÿ/²)©1¤&¡ §¢ö£ Ÿ9¦ ±¢0£/Ÿ/¢®SÆ©1¤&¡ Ÿ/¢ ¤€¤§ ¤Ñ Ç;¡ ²¤,´ª9¥©1­ ¤&´¯0¡ Ÿ1¢0´I¤™šš›¹ÌN 0 —9·šÎIº· šÌ0— 

szert,

a

fogadó

országok

általuk

hozzáférhettek

a

fejlettebb

pén zügyi

technikákhoz. MLQGHQWW J\RUV IHMO GpVQHN LQGXOW D EDQNL WHUPpN és

szolgáltatáskínálat a pénzügyi közvetítés elm élyült, lendületet vett a hitelezés,

LJD] HQQHN WHPH RUV]iJRQNpQW NO|QE|]  YROW GH PLQGHQNpSSHQ VHJtWHWWH D gazdasági növekedést. 

$ WpUVpJ RUV]iJDLEDQ D]RQEDQ D SpQ]J\L UHQGV]HU NRUV]HU EEp YiOiViYDO D nem zetközi pén züJ\L YLOiJED W|UWpQ  LQWHJUiOyGiVVDO SiUKX]DPRVDQ NLDODNXOWDN azok a „ IHUW ]pVLFVDWRUQiN´LVDPHO\HNHQNHUHV]WODPiVXWWNHOHWNH] YiOViJRN

HOpUKHWLN NHW$JOREiOLVOLNYLGLWiVE VpJpVNHGYH] NRQMXQNW~UDLG V]DNiEDQH] DNRFNi]DWQHPNDSRWWNHOO ILJ\HOPHW(OHP] NVokáig arra szám ítottak, KRJ\D] amerikai subprime válság következm ényei n em érin tik ezeket az országokat, éppen pénzügyi kultúrájuk viszon ylagos fejletlensége okán. A hazai tradicion ális

ban ki term ék és szolgáltatáskín álatuk m ellett ugyaniV J\DNRUODWLODJ DOLJ YROW

NLWHWWVpJN D NpV EE ÄPpUJH]HWW HV]N|]|NQHN” bizonyult globális pénzügyi inn ovációkban . 

Ha közvetlenül nem is, de a hazai pénzin tézeteik külföldi anyabankjainak érin tettsége révén azonban mégiscsak m egérezték a válságot, oly módoQLVKRJ\D

WpUVpJ EDQNMDLED LUiQ\XOy WDUWyVDQ QDJ\RQ MHOHQW V W NHEHiUDPOiV YLVV]DHVHWW $ YiOViJRW PHJHO ]  pYHNEHQ az anyabankoknál n agy volt likviditás, DPL IRNR]WD D NLKHO\H]ési kényszert(nn ek feloldásáraNLYiOyOHKHW VpJHWNtQiOWKRJ\Dközépés

NHOHWeurópai leányEDQNRN M|YHGHOPH] VpJH N|]HO NpWV]HU QDJ\REE YROW D] anyaországiakénál. $/HKPDQ%URWKHUVV]HSWHPEHULLFV GMpW N|YHW HQ

a pénzpiacokon bekövetkezett likviditási válság m iatt a közép és keleteurópai ban kérdekeltségek n em jutottak hozzá a korábbi finanszírozáshoz hatására

a

külföldi

anyabankok

érdekeltségeik forráshoz juttatását

egyre

inkább

ê,ðê . A válság

visszafogWák

térségbeli

ê,ð!÷  YDODPLQW – D W NHNRQV]ROLGiFLyW LJpQ\O 

kitettségük elkerülése érdekében – leán yban kjaik hitelezési aktivitását, ehelyett a saját országbeli problém ák kezelésére összpontosítRWWDN   í òí

M. [20 0 9]: Prisoners’ Dilem m a: Will Western European Banks Continue To Support Their CEE Ä ± ¨STOKES ´¡ ¯0¡ © ²I¡ Ÿ1´Ñ‘Ô©¬™›!¤&¥™ šš› ¥0¤L¤, H ¹¹°d°d°<— ²£!Ÿ/«A§¢¡ ¤§²9— ª9§ «A¹9Ÿ1ª9§¢§«A§ ¢0¡ ¤&§ ²)º «A§¢0¡ ¤§²)¹1™ ÌÍ › ·› ¹9 ²I¡ ´§ ¢0Ÿ/²)´)Óc¯¡ ¦ Ÿ/«.«A©ÓH°S¡ ¦ ¦ ÓH°SŸ´I¤Ÿ/²)¢ ÓFŸ±²)§  Ÿ1©/¢Ó¨©!¢Ê´)ÓFª9§ ¢ ¤&¡ ¢0±ŸÓH¤&§ Óc´± 0 0§ ²&¤ ÓH¤¥0Ÿ1¡ ²,ÓFª9Ÿ1Ÿ9Óc´± ¨í ò´ø ¡ ¯0¡ ©!²)¡ Ÿ1´ H ÖLSCH ER J . [20 0 9]: 20 J ahre Wirtschaft ´I¤²I©/¢0´­ § ²I«A©1¤&¡ §¢ – Fortschritte und Fehlschläge, Ç;¡ ²¤,´ª9¥©1­ ¤&´¯0¡ Ÿ1¢0´I¤™šš›¹ÌN 0 —1™ÒÏ/º)™ ›™—



$ SpQ]J\L VWDELOLWiV V]HPSRQWMiEyO D EDQNUHQGV]HU P N|G NpSHVVpJpQHN

PHJ U]pVH D EDQNFV G|N HONHUOpVH W NHHUHMN Q|YHOpVH H]iOWDO D SpQ]J\L

közvetítés fen ntartása – éppen a m agas külföldi tulajdon i arán yok m iatt – QHP

V] NtWKHW  OH D] HJ\HV NRUPiQ\]DWRN iOWDO NH]GHPpQ\H]HWW LQWp]NHGpVHNUH 6]iPRVMHOHYROWpU]pNHOKHW D](8QEHOOHU V|G pén zügyi protekcionizmusn ak, ahogy

erre

m ár

korábban

utalás

PHQW FVRPDJRNEyO m egsegített

történt,

bankok

QHYH]HWHVHQ D

az így szerzett

korm ányzati

többletlikviditást

HOV VRUEDQDVDMiWRUV]iJXNEDQKDV]QiOWiNIHOPLN|]EHQYLVV]DIRJWiNQHP]HWN|]L aktivitásukat, közép és keleteurópai leánybankjaik fin anszírozását. Ennek

további következPpQ\H DPL 0DJ\DURUV]iJRQ LV MyO Q\RPRQ N|YHWKHW  KRJ\ D kereskedelm i ban kok hitelezési hajlandósága lecsökkent, részben a forráshiány, részben a rom ló hitelportfolió miatt elszenvedett és várható további veszteségek

PLDWW 



.OV IRUUiVRNUDDODSR]RWWKLWHOH[SDQ]LypVGHYL]DHODGyVRGiV

$ W NHV]HJpQ\ N|]pS és keletHXUySDL RUV]iJRN HJ\LN I  SUREOpPiMD továbbra is

D] KRJ\ D] DODFVRQ\ V]LQW  KD]DL m egtakarítások következtében túlságosan

ráutaltak a külföldi forrásokra $ VHEH]KHW VpJHW tovább IRNR]]D KRJ\ H]HN

MHOHQW V UpV]H D QHP]HWN|]L W NHSLDFRNUyO V]iUPD]LN DPHO\HN D YiOViJ

ê&ð/ë  $ térség országain ak többségében követett, a

következtében bedugultak

KRVV]~pYHNLJE VpJHVW NHEHiUDPOiVUDDODSR]RWWJD]GDViJLPRGHOOEHQOHKHW VpJ YROW DNiU MHOHQW VHEE állam háztartási

folyó

deficitek

fizetésim érleg

növelésével

hián yok

elodázhatók

felhalm ozására, voltak

N|OWVpJYHWpVL LOOHWYH JD]GDViJL V]IpUiW pULQW  PHJV]RUtWiVRN,

a

az

súlyosabb strukturális

átalakítások A válság hatására ezek a perem feltételek gyökeresen m egváltoztak, és részben

PiUDYiOViJXWiQLLG V]DNRWpULQW NpUGpVKRJ\PLNpQWOHV]QHNNpSHVHNH]HND]

  Ä í ò)î Â+Ä

Ç6» ½ ³ ÁF¿ —/˜,™ šš›œ Ȳ)±¢0ª9¥<¤¡ «AŸE­L§²Ÿ1© ´I¤&Ÿ/²I¢À±²)§! 0Ÿ ® µ ¡ ¢©!¢ª9¡ ©¦!³H¡ «AŸ1´F’¢0´¡ £ ¥ ¤ÈŸ1¢ ¤²)©1¦ © ¢¯
À© ´I¤&Ÿ/²I¢ À±²)§! 0Ÿ Ÿ Ë¡ Ÿ9°<®1¾dŸ1ª9Ÿ/«
¨Ÿ/²cÎÍ<™ššÒ®9 0 —1™º·0— 

európai felzárkózó országok alkalm azkodni az új globális pénzügyi piaci

feltételekhez ê,ð ð 

A belföldi hitelállom ány GDPhez viszon yított aránya térségi átlagban a 20 0 4. évi

európai uniós FVDWODNR]iVWN|YHW HQUDNHUHNHQV]i]DOpNSRQWWDOQ WWpV elérte a 65 százalékot

ê,ð ù . Legn agyobb hitelarányt Észtország (99%) és Litván ia

(8 9%) m on dhatja m agáén ak, a legszolidabb pedig Szlovákiáé (54%) és

&VHKRUszágé (58 %) volt, Magyarország a 81 százalékos m utatójával az átlag felett

KHO\H]NHGLNHO A

gyors

hitelexpanzió

megtakarításokra

D]RQEDQ több

épült,

devizafinanszírozásra,

hanem

valam int

a a

ország

külföldi

esetében

nem

anyabankok

által

a

hazai

nyújtott

QHP]HWN|]L W NHSLDFL IRUUiVRNUD $

KLWHOIHOYHY NHODGyVRGiVDDWpUVpJV]iPRVRUV]iJiEDQn em hazai, hanem külföldi

GHYL]iEDQ I NpQW VYiMFL IUDQNEDQ LOOHWYH HXUyEDQ W|UWpQW Ha a pén zügyi

kötelezettségek külföldi devizában, a követelések, eszközök XJ\DQDNNRU KD]DL

pén zben m erüln ek fel H] D] iUIRO\DP UHiOOHpUWpNHO GpVH HVHWpQ IRNR]]D D] eladósodott háztartások, vállalkozások adósságszolgálati terheit 1öveli a YDOyV]tQ VpJpW

D

SpQ]J\L

SUREOpPiNQDN

D

tömeges

FV GKHO\]HWHN

NLDODNXOiViQDNV]pOV VpJHVHVHWEHQveszélyeztetve a pén zügyi rendszer egészén ek stabilitását, DPLreális közelségbe KR]KDWMDD]iOODPFV Gveszélyét. $] (%5'nek a piacgazdasági átalakulásról szóló jelen tése ê&ð

ú két m agyarázattal

szolgál DUUD KRJ\ D IHO]árkózó országok körében a kockázatok ellen ére m iért

RO\DQ MHOHQW V a devizában való hitelfelvétel Az egyik szerin t a devizaadósság D N|OFV|QIHOYHY

számára kitettséget jelent a valutáris sokkokn ak, XJ\DQDNNRU

YpGHOPHWLVMHOHQWD]HJ\pEI NpQWD]LQIOiFLyKR]N|WKHW HJ\pEEHOI|OGLVRNNRNNDO

szem ben. J óllehet a devizában való hitelfelvétel kockázatos, de m ég mindig kevésbé,

m in t

a

hazai

pénzben

való

eladósodás,

különösen

gyen ge

  Ã Ä í ò)ò ¼

ÀH¿ž»[‘–— ˜,™ šš›œ À±²I§  Ÿ ¢¯Ÿ1² ¤&²IŸ´´ – ³H¥0ŸE£/¦ §1¨©1¦ Ÿ1ª§ ¢0§ «A¡ ªª9²I¡ ´¡ ´F¡ ´H¤&Ÿ1´I¤&¡ ¢£d¤¥0Ÿ+ª9§!¥Ÿ´¡ §¢
§!­ ¤&¥Ÿ À ±²)§! 0Ÿ1©!¢ à ¢0¡ §!¢® µ ¡ ¢0© ¢ª9Ÿ+ÕɾdŸIË Ÿ9¦ §! «AŸ1¢ ¤)®9¶±¢0Ÿd™šš›®I•+§ ¦ ±«AŸ+¸0Í0®ÅS±0«¨Ÿ/²H™ ¥¤L¤&  ¹¹°+°d°— ¡ «€­— § ²£!¹Ÿ9Ö ¤Ÿ/²I¢©1¦ ¹9 0± ¨´¹9­ ¤¹9­ ©!¢¯0¯0¹1™ šš› ¹1šÍ ¹)¨Ÿ9¦ Ê© — ¥¤« í ò)û BÖTTCH ER B. – DEUBER G. [20 0 9]: As tim e goes by…Gem ischte Bilanz nach fün f J ahren EU º Osterweitung, Deutsche Bank Research, Beiträge zur europäischen Integration , EU º&‘Ô§ ¢0¡ ¤&§ ²cÍÍ0®1Ï—1‘P©/¡ ™ šš›  —1ÎÎ9— í òIü ³c²)© ¢0´¡ ¤&¡ §¢ ½ Ÿ 0§²¤™šš›³H²)© ¢´¡ ¤¡ § ¢
¡ ¢È²)¡ ´¡ ´Ñd˜L™ šš›œ9/À±²)§  0Ÿ1© ¢ ¼ © ¢0ÊS­L§² ½ Ÿ1ª9§ ¢0´I¤&²)±0ª¤&¡ § ¢
© ¢¯ ¾+ŸË Ÿ9¦ § «AŸ1¢¤æ&À ¼H½ ¾+çI® ΚÅS§Ë
™ šš›0®/¿§ ¢¯0§ ¢® 0 —1Ï/šº&Ï!Î 

makrogazdasági intézmén yek mellett, ahol korlátozottDN D fiskális politikaL

OHKHW VpJHNpVkérdéses a monetáris politika hitelessége. 

$ m ásik lehetséges magyarázat az EBRD jelen tése szerint az, hogy a devizában

W|UWpQ  KLWHOIHOYpWHO NRFNi]DWDL pV N|OWVpJHL D N|OFV|QIHOYHY N V]HPSRQWMiEyO

NLVHEEQHN W QQHN PLQW WiUVDGDOPL V]LQWHQ YL]VJiOYD 0LQGH] DUUD YH]HWKHW  YLVV]DKRJ\DKLWHOIHOYHY NUpV]pU ODz erkölcsi kockázatot (PRUDOKD]DUG) növeli

HJ\UpV]U Oaz a várakozás, hogy egy súlyos valuta leértékel G és esetén az állam

úgyis segíteni fog0iVUpV]U ODKLWHOIHOYpWHOLG|QWpVHLNVRUiQDJD]GDViJV]HUHSO L QHP YHV]LN NHOO HQ ILJ\HOHPEH KRJ\ milyen következm ényekkel járhat egy erre

YLVV]DYH]HWKHW  FV GKHO\]HW D saját foglalkoztatottakra, m ás cégekre, vagy a

pén zügyi rendszerre n ézve. Miközben a vállalat, vagy az adott háztartás

V]HPSRQWMiEyO D GHYL]iEDQ W|UWpQ  HODGyVRGis racionális lehet, a gazdaság egészében ugyanakkor túlságosan is nagyra növelheti a devizaadósságot. A közép és keleteurópai országok korm ányzatai elkötelezték m agukat D] árfolyam

stabilitás fenntartása

mellett, am i fon tos kritérium a

az euró

bevezetéséQHN HO IHOWpWHOpW MHOHQW  (50 ,, ren dszerébe W|UWpQ  EHOpSpVQHN $ SpQ]J\L LQWHJUiOyGiV HO UHKDODGiVD Dz alacson y inflációs volatilitásYDODPLQW D

már em lített árfolyam stabilitási in tézkedésekkövetkeztében a vállalkozások és a

háztartások KDMODPRVDN YROWDN DOiEHFVOWpN D KD]DL YDOXWD OHpUWpNHO GpVpQHN

kockázatait. Mindez hozzájárult ahhoz, hogy a térség szám os országában PHJQ WW DNOV GHYL]iEDQYDOyeladósodás aránya. 

In tézm ényi oldalról a külföldi tulajdonú ban kok m asszív jelenléte is hozzájárult

PLQGHKKH] (]HN IRUUiVV]HU]pVH DODSYHW HQ D] DQ\DEDQNok által ren delkezésre

ERFViWRWW GHYL]iUD YDJ\ D QHP]HWN|]L SpQ]J\L SLDFRNUyO D E VpJHV OLNYLGLWiV

PLDWW N|QQ\HQ pV ROFVyQ IHOYHKHW szin dikált hitelekre támaszkodott $ Q\LWRWW

devizapozíció, azaz a banki m érleg forrás és eszköz oldalán IHOPHUO ÄPLVPDWFK”

elkerülése érdekében HU V NpV]WHWpVW pUH]WHN D GHYL]iEDQ YDOy KLWHOH]pVUH pV

HQQHN PHJIHOHO HQ iUD]WiN EH D KLWHOWHUPpNHLNHW, bátorítYD az ügyfeleket H]HN igénybevételére. Ennek következtében a térség államaiban , különösen a balti országokban és Magyarországon extrém módon felgyorsult a vállalati szféra és a háztartások



GHYL]iEDQ YDOy HODGyVRGiVD NLYpWHONpQW FVXSiQ &VHKRUV]iJ HPOtWKHW 

ê&ð ý 

Magyarországon HQQHN a jelenségnek a sajátos okai között em líWKHW  KRJ\ D

MHJ\EDQN HU OWHWHWW LQIOiFLy leszorító törekvése m agas forint és alacson y

GHYL]DNDPDWWDO SiURVXOW PLN|]EHQ IRO\DPDWRVDQ HU V|G|WW D IRULQW $ RV kormán yzati PHJV]RUtWyLQWp]NHGpVHNHWN|YHW HQDJD]GDViJLV]IpUDV]HUHSO LQHN

igényeit kiszolgálandó, különösen meglódult a hosszúlejáratú devizahitelek

kihelyezése. $ MHOHQOHJL KLWHOiOORPiQ\ PLQWHJ\  V]i]DOpND H]W N|YHW HQ NHOHWNH]HWW

A m asszív devizahitel kereslet kielégítését a hazai bankok rövid és olcsó forrásokból

többn yire

anyabanki KLWHOHNE O YDJ\pV U|YLG EHWpWHNE O

finan szírozták. 0LQW NpV EE NLGHUOW túlságosan engedékenyn ek bizonyultak a KLWHOIHGH]HWHN PHJtWpOpVpW LOOHW HQ I OHJ D ODNRVViJ esetében.

(QQHN

következtében a bankok m érlegében az eszköz és forrás oldalon lejárati V]HUNH]HWL

„ PLVPDWFK” DODNXOWNLDPLa válság megjelenésével azonn al drám aian éreztette a

hatásátDKLWHOSRUWIROLyPLQ VpJpQHNURPOiViEDQ

Miután a globális pénzügyi körn yezet szigorodása  V]HSWHPEHUpW O ~M szakaszába lépett, az elapadó likviditás következtében a hitelkihelyezés korábbi

Q|YHNHGpVH J\RUV FV|NNHQpVEH NH]GHWW pV  HOHMpW O PiU V]iPRWWHY  visszaesés tapasztalható. )RQWRV WDSDV]WDODW pV HJ\EHQ WDQXOViJ D M|Y UH Qp]YH

KRJ\ D KLWHOboom idején sem a pénzügyi felügyelet, sem a jegyban k nHP figyelm eztetett a várható következm ényekre és n em lépett fel szigorúan a prudens

P N|GpV PHJN|YHWHOpVppUW -óllehet a bankok a nyereség növelése érdekében a hitelbírálat

során

„ PHJVpUWHWWHN V]LQWH PLQGHQ WDQN|Q\YL V]DEiO\W”

a

kockázatkezelésben .  

(XUyWyOWiYRORGYD

$N|]|VYDOXWDEHYH]HWpVpQHNHO IHOWpWHOHLWH]HND]iOODPRN– a szlovák és szlovén

gazdaság kivételével –D YiOViJRW PHJHO ]  LG V]DNEDQ VHP WXGWiN WHOMHV N|U HQ teljesíteni. A krízis következmén yei ugyanakkor m ég távolabbra tolták a   µ í òIþ ½ Â ¼ Ä

‘€»NÀÈ“
¿À »C—‘–— – ”dÅ ¿H—9¿Hµ — ˜,™ šš›œ § µ ²)Ÿ1¡ £¢ © ¢Ê´F¡ ¢<¤,¥0ŸdÈHÀ ÀAȧ!±¢¤&²)¡ Ÿ1´//’)¢­ § ²©SÆŸ/¢0¢!¬0®1¡ ¢­ § ²© ºLÇ4¡ ´Ÿ ®/Ƨ±0¢0¯0º §!§ ¦ ¡ ´¥Ñ®/’‘ 4 Ç § ²Ê¡ ¢£CÆ©/ 0Ÿ1²ÇRƹ/š›¹ÿEÿN®9¶ © ¢0±0©!²L¬™ šš›0®1¸0ͺ,Ì Î9—§—

Pound … or Penny



NRQYHUJHQFLD PHJYDOyVtWiViW I NpQW KD D 0DDVWULFKWi kritérium ok a jelenlegi

form ájukban m aradnakérvényben (]HNUHOHYDQFLiMiWPiUDNUt]LVNLW|UpVHHO WW is sokan vitatták, hisz olyan feltételekn ek való m egfelelést várnak el a kandidáló

országoktól, am eO\HNHW PDJXN D *08WDJRUV]iJRN VHP NpSHVHN WHOMHV N|U HQ teljesíteni. Ráadásul a konvergenciaprogram okban rögzített vállalások –I OHJD

fenn tartható egyensúlyt, vagy a pén zügyi szabályozást, felügyeletet, kamatlábakat

pV iUIRO\DPRW pULQW  NRUOiWR]iVRN – U|YLGWiYRQ V] NtWHWWpN D FVDWODNR]iVUD YiUy országoknak a válságkezelés során alkalmazható m egoldásait. 

A közös valuta jelentette árfolyam VWDELOLWiV HO Q\HLW D YiOViJ KDQJV~O\RVDQ iOOtWRWWDHO WpUEHDWpUVpJRUV]iJDLV]iPiUD(]HNQHNDJD]GDViJRNQDNDW|bbsége külgazdaságilag ren dkívül nyitott, az export GDPhez m ért aránya n agyon

MHOHQW V NONHUHVNHGHOPN PHJKDWiUR]y UpV]pW D] (XUySDL 8QLy SLDFDLQ

UHDOL]iOMiN HPHOOHWW QpKiQ\ RUV]iJEDQ 0DJ\DURUV]iJ /HQJ\HORUV]iJ  MHOHQW V PpUWpN  D] ]OHWL V]IpUD pV D lakosság devizában való eladósodottsága, am i

IRNR]]D

VHEH]KHW VpJNHW

([SRUWpU]pNHQ\VpJN

YDODPLQW

D

NOV 

finan szírozásra való ráutaltságuk következtében a globális recesszió hatására

KHO\]HWNWRYiEEV~O\RVERGRWWV]HSWHPEHUpW ODEHIHNWHW NJ\Rrs ütem ben

YRQWiNNLDW NpMNHWDWpUVpJE O

0LQGH]HNDKDWiVRNYDODPLQWD]HJ\HVYDOXWiNNDOYDODPLQWW ]VGHLYiOODODWRNNDO szem beni

spekulációs

tám adások

együttesen

az

árfolyamok

drasztikus

gyengüléséhez és nagyfokú volatilitásához vezettek. A pén zügyi összeom lás elkerülését, az állam háztartás fin anszírozhatóságán ak fenntartását, valamint a valutaárfolyam stabilizálását Magyarország és Lettország az IMF, a Világban k és

az Európai Un ió pénzügyi tám ogatásával tudta csak biztosítani. 

Az Európai Un ió, illetve a GMU és az Európai Központi Ban k az euró bevezetésére váró közép és keleteurópai tagállam ok pénzügyi stabilitását és valutáit súlyosan

YHV]pO\H]WHW JOREiOLVSpQzügyi válság ellen ére sem m utattak készséget arra, hogy

a közös mon etáris politika jeleQWHWWHYpG HUQ\ DOiYRQMák NHW$],0)UpV]pU O merült fel a javaslat ê&ð
, hogy a válság sújtotta térségbeli országok szabaduljanak meg a saját nem zeti valutájuktól, és helyette vezessék be az eurót, anélkül, hogy

 í ò 
  
 
 !#"%$'&)(&)*
(+,&'"%-.0/1+,23*
4#265+&7!"%2895"%: ;<=

> +?+,5@ A7ABBCBD E + FG2HIA7F7HJ(A7(A)A7FK##E,L#*6M%NM%O9O%4#&'ML#PNLMQO%KNKE?&)*R4#F70 > +,HS;



form álisan csatlakoznának az eurózón ához. Ez egyfajta kvázitagságot jelentett

volna, ECB igazgatósági tagság nélkül. 

$],0)pVD](%5'HPHOOHWWHJ\WpUVpJLV]LQW YiOViJNH]HO VWUDWpJLiUDYDODPLQW UHJLRQiOLV SpQ]J\L PHQW alap létrehozására is próbálta rávenni az EUt és a

közép és keleteuróSDL RUV]iJRNDW GH H] PHJOHKHW VHQ V]pOHV N|U  HOOHQiOOiVED WN|]|WWPLQGNpWUpV]U OtJ\OHNHUOWDQDSLUHQGU O$]HXUyzónába való belépést

D NRQYHUJHQFLD NULWpULXPRN WHOMHV N|U  WHOMHVtWpVH QpONO az Európai Közpon ti %DQNPHOOHWWD*08tagországok is ellenezték, m ivel n em kívánták felpuhítani a

0DDVWULFKWLNRQYHUJHQFLDHO tUiVRNDWpULQW V]DEiO\RNEHWDUWiViW

$PLQWD]HOHP]pVHNE OOiWKDWyDNUt]LVQ\RPiQDNDQGLGiOyRUV]iJRNDIRUPiOLV

NRQYHUJHQFLD NULWpULXPRN WHOMHVtWpVpW O PpJ WiYRODEEUD NHUOWHN $z új EU Bizottságn ak cím zett Breugel jelen tés

ê&ð ì az euró]yQDE YtWpVpYHO|VV]HIJJpVEHQ

erre reagálva kiem eli, hogy a kilencvenes évek elején m egfogalm azott Maastricht i kritérium ok ellen tmondásosak, a válság nyom án pedig végképp alkalm atlann á váltak

szereSN EHW|OWpVpUH (]pUW ~M HOMiUiVUD YLOiJRV HO IHOWpWHOHNUH

gazdaságilag értelm es teljesítm ényértékelés (EHQFKPDUN) kialakítására van

V]NVpJDPDpUYpQ\EHQOpY MDYDUpV]WLUUHOHYiQVN|YHWHOPpQ\HNNHOV]HPEHQ(]W a csatlakozni akaró országoknak fel kell kín álni, de tudom ásul kell venni azt is, ha

egy tagállam az euró bevezetésének az elhalasztása m ellett dönt. 

A költségvetési deficit 3 százalékos GDP arán yos referen ciaértékét a válságot

PHJHO ]  pYHNEHQ 0DJ\DURUV]iJ pV /HQJ\HORUV]iJ OpSWH W~O D OHJQDJ\REE mértékben. A m agyar gazdaságban elindított, az egyen súly helyreállítását, és a fenn tartható n övekedési pályát m egalapozó szigorú költségvetési konszolidáció

eredm ényeképpen D os 9,3 százalékról EDQ  százalékos szintre

sikerült leszorítani a hiányt, és D] D szigorú fiskális politikán ak N|V]|QKHW HQ Een sem került 4 százalék fölé. Ennek a teljesítmén ynek az értékét az

mutatja igazán, hogy a válságkezelés során alkalmazott költségvetési túlköltekezés

az EU egészében általán osnak volt tekiQWKHW  $  yWD W~O]RWW GHILFLW HOMiUiV alatt álló Magyarország szám ára D]RQEDQQDJ\RQV] NUHV]DERWWDPR]JiVWpUtJ\   M í òIï

Europe’s econ om ic priorities 20 10 20 15: Mem os to the new Com m ission, Edited by André Sapir Bruegel   > ?+ +,5@ A7ABBCBD R0"!#&7$6&G; 2"$6AGE : ; &7*
4HI: -AE?: ; &)(A7*
4#HI: -#AG5!
R; : FG*)+,: 26-(9ARQ2T2
U(A'QA) &)HI26(A7FG2HIHVHI&)HI2T(%VWL#N 5N4NE





EHQ D GHILFLW QHP PHKHW 3,8 százalék fölé, EHQ SHGLJ D NRQYHUJHQFLD program ban vállaltak szerint további egy százalékponttal kell csökkenteni Magyarország

nagyarányú

eladósodottsága

következtében

nagyon

kevés

OHKHW VpJHPDUDGDILVNiOLVSROLWLNiQDNDUUDKRJ\DYiOViJNH]HOpVLLQWp]NHGpVHNHW

PDVV]tYDQ D N|OWVpJYHWpVE O ILQDQV]tUR]]D $ EDOWL iOODPRN N|]O EHQ Lettország 0 százalékos, Litvánia  százalékos GDP arán yos költségvetési

hián yt m utatott, am i háromszorosa a referen ciaértékQHN pV D N|YHWNH]  NpW pYEHQ VHPFV|NNHQ V]iPRWWHY  PpUWékben . Rom án ia  százalékRV, Csehország

5,9 százalékos KLiQ\PpUWpNHLVMHOHQW VHQtúllépi az elfogadható szintet

$] iOODPDGyVViJ WHUpQ D WpUVpJ RUV]iJDLQDN PXWDWyL YLV]RQ\ODJ NHGYH]  NpSU O WDQ~VNRGQDN $ FVDWODNR]iVW N|YHW  pYW O NH]GYH – Magyarország kivételével –

valam ennyi ország eladósodottsága alatta m aradt a 60 százalékos MaastrLFKWL referenciaértékn ek. A válság következtében ugyan mindegyik tagállam esetében

enyhe rom lás következett be GH D] HO UHMHO]pVHN V]HULQW PpJ ben is tartják ezt az állapotot.A hatvan százalékos referenciaszintet Lettország és Lengyelország közelítLPHJ a leginkábbde egyik sem lépi túl. Magyarország a 78 százalék körüli

HODGyVRGRWWViJLPXWDWyMiYDONLUtDWpUVpJE OpVQHPMHOHQWLJD]iQYLJDV]WD]VHP hogy ezzel a teljesítm énn yel az eurózón a átlagán ál mintegy tíz százalékpon ttal jobban eredm ényt PXWDWIHO

Néhán y közép és keleteurópai gazdaságban D YiOViJRW N|]YHWOHQO PHJHO ] HQ XJ\DQDNNRU PHJOHKHW VHQ V~O\RV NOV  HJ\HQV~O\L SUREOpPiNDW MHOH]WHN D folyó

fizetésim érleg HJ\HQOHJHN. A térség országai közül 20 0 8ban különösen Bulgária

  /Httország (0 %), Román ia (%) és Litván ia (  KHO\]HWH volt aggasztó, de Észtország (%) és Magyarország (%) m utatói is kom oly

feszültséget PXWDWWDk. A megváltozott globális pénzügyi környezetben azon ban

már 20 0 9ben, és várhatóan a követNH]  két évEHQ LV PLQdenütt – DODSYHW HQ NOV NpQ\V]HUHNUHYLVV]DYH]HWKHW – egyen súlyjavulás m egy végbe. 

(z a kiigazítás a válságtól leginkább sújtott balti állam okban a legnagyobb

Lettországban D GHILFLW ben 9,4 százalékos Észtországban 4,6 százalékRV Litvániában 3,8 százalékos, Magyarországon pedig 0 ,4 százalékRV többletbe

IRUGXOW 6]iPRWWHY  iWUHQGH] GpV Npt éven belül sem várható Bulgária XJ\DQ re közel 13 százalékpontot faragott le a hiányból, de még így is 9,5



százalékos deficittel küzGött DPLW D N|YHWNH]  pYHNEHQ VRNNDO V]HUpQ\HEE ütem ben lesz képes mérsékelni. 





 $YiOViJKDWiVDDSpQ]J\LN|]YHWtWpVUH  A válság legsúlyosabb, közvetlen és áttételes hatásait tekin tve a legkiterjedtebb

következm én yeit okozták DSpQ]J\LN|]YHWtW UHQGV]HUP N|GpVpQHN]DYDUDL(] összefügg azzal, hogy a pén zügyi interm ediáció terén az elm últ évek során WHUHW

Q\HUW hagyom ányos kereskedelm i bankokNDO V]HPEHQ D W NHSLDFL V]HUHSO NUH YDODPLQW D

hagyom án yos,

betéti

típusú

m egtakarításokkal

szem ben

a

kockázatRVDEEpénzpVW NHSLDFLforrásokra, a pén zügyi innovációk széles körben

W|UWpQ  felhasználására alapozott közvetítés. $ N|YHWNH]  DOIHMH]HWHN HOHP]LN ennek a jelenségnek a hatásait, kiem elten a m agyarországi viszRQ\RNUD

WHNLQWHWWHO 



$SpQ]J\LN|]YHWtWpVOpQ\HJH

(J\ MyO P N|G  JD]GDViJEDQ D] HJ\HV M|YHGHOHPWXODMGRQRVRNDW Ki]WDUWiVRN YiOODONR]iVRNiOODP VRNUpW NDSFVRODWUHQGV]HUI ]L|VV]HDODSYHW HQDSpQ]J\L

ren dszeren keresztül. Ez utóbbi m agában foglalja a pénzpV W NHNDSFVRODWRNDW biztosító in tézm ények, pénzügyi eszközök, valam in t piacok összességét, ahol a

SpQ]J\L N|]YHWtWpV UpYpQ D JD]GDViJ NO|QIpOH V]HUHSO LQpO NHOHWNH]  PHJWDNDUtWiVRN HOMXWQDN D]RNKR] D YpJV  IHOKDV]QiOyNKR] DNLN V]HUHWQpQHN

befektetn i, de nem ren delkeznek hozzá forrásokkaO $SpQ]J\LN|]YHWtWpVVRUiQDSpQ]YDODPLQWDSpQ]J\LHV]N|]|ND]D]M|Y EHOL SpQ]iUDPOiVRNUD V]yOy N|YHWHOpVHNHW PHJWHVWHVtW  pUWpNSDStURN FVHUpMH YDOyVXO

PHJ (QQHN D IRO\DPDWQDN NpW I  IRUPiMD OHKHW D] HJ\LN D] ~Q N|]YHWOHQ

W NHiUDPOiVDPHO\QHNVRUiQDPHJWDNDUtWyD]D]DOLNYLGLWiVW|EEOHWWHOUHQGHONH]  WXODMGRQRV HOV GOHJHV pUWpNSDStUUD N|WYpQ\ UpV]YpQ\  FVHUpOL PHJWDNDUtWiViW D

SpQ]J\L N|]YHWtW N pUWpNSDStU NHUHVNHG N WHFKQLNDL N|]UHP N|GpVpYHO $ 

megtakarító a pén zügyi közvetítésnek ebben a változatában közvetlen ül viseli a

YpJV IHOKDV]QiOyNRFNi]DWiW

$ SpQ]J\L N|]YHWtWpV RO\ PyGRQ LV YpJEHPHKHW KRJ\ D PHJWDNDUtWy pV D YpJV  felhaszn áló közé belépn ek külön féle pén zügyi m ediátorok, am elyek lehetnek

ban kok, vagy ún. nem EDQNQDNPLQ VO pénzügyi intézm én yek, m in t pl. a betéti intézetek, biztosítók, befektetési társaságok, finanszírozó társaságok, vagy nyugdíjpén ztárak. A m egtakarító a pénzét ezekn ek az in tézm ényekn ek a

N|WHOH]HWWVpJYiOODOiVDLW PHJWHVWHVtW  pUWpNSDStURNUD V]ROJiOWDWiVRNUa cseréli el,

YDJ\LVN|]YHWOHQOD] NRFNi]DWXNDWIXWMD$YpJV IHOKDV]QiOyKR]DPHJWDNDUtWiV H]HNQHN D N|]EHLNWDWyGy SpQ]J\L N|]YHWtW NQHN D VHJtWVpJpYHO MXW HO D]D] NL]iUyODJ NYiOODOMiNDEHIHNWHW NiOWDOPHJWHVWHVtWHWWNRFNi]DWRW

A pénzügyi közvHWtW N N|]O NLHPHONHGQHN D NHUHVNHGHOPL EDQNRN DPHO\HN D]

HOWpU |VV]HJ NRFNi]DW~PiVPiVIXWDPLGHM WHWV] OHJHVGHYL]iEDQHOKHO\H]HWW

EHWpWHNHW iWDODNtWMiN D YpJV  IHOKDV]QiOyN LJpQ\HLKH] QDJ\ViJUHQG NRFNi]DW

lejárat, devizanem szem pon tjából illes]NHG  KLWHOHNNp $ PDL PRGHUQ SpQ]J\L ren dszerben a ban kok a n áluk elhelyezett betétekre alapozva a pén zügyi közvetítés mellett pén zterem tést is képesek m egvalósítan i.   %DQNLpVW NHSLDFLIRO\DPDWRN Az elm últ években az a ten dencia volt m egfigyelKHW KRJ\DNHUHVNHGHOPLEDQNL N|]UHP N|GpVVHO PHJYDOyVXOy SpQ]J\L N|]YHWtWpV EHWpWJ\ MWpV KLWHOQ\~MWiV 

MHOHQW VpJH PpUVpNO G|WW PLN|]EHQ D W NHSLDFRQ WHYpNHQ\NHG  EHIHNWHWpVL EDQNRNHJ\pEQHPEDQNLSpQ]J\LN|]YHWtW NLQWp]PpQ\LEHIHNWHW NEHIHNWetési

DODSRN Q\XJGtMSpQ]WiUDN EL]WRVtWyN  V]HUHSH PHJQ WW 0LQGH] V]RURV

|VV]HIJJpVEHQ YROW D YLOiJPpUHW  OLNYLGLWiVE VpJ NLKDV]QiOiViW OHKHW Yp WHY  változatos pénzügyi innovációk V]pOHV N|U  DONDOPD]iViYDO DPHO\HN PHJROGiVW

kínáltak a befektetni szándékozók egyre m agasabb hozam elvárásaira, valamin t a

fokozódó kockázati étvágy kielégítésére. 



 

)HOpUWpNHO G W NHSLDFLIRUUiVV]HU]pV

$]LQQRYiFLyNN|]|WWDOHJMHOHQW VHEEQHNWHNLQWKHW értékpapírosítás révén olyan pén zügyi eszközök jöWWek létre, am elyek különösen alkalm asak a globális pénzügyi struktúrák kiszolgálására, egyúttal tükrözik azokat a súlypon t eltolódásokat,

DPHO\HN D W NHSLDFL pV EDQNL IRUUiVV]HU]pV WHUpQ YpJEHPHQWHN QHYH]HWHVHQ D]

HO EEL OHKHW VpJHN IHOpUWpNHO GWHN D EDQNL pV HJ\pE EHWpWL SpQ]J\L N|]YHWtW N szerepéhez képest. 

Ezt a változást Minskyê&ùñ  D hetvenes évtized végén teret n yert PRQHWDUL]PXVUD

adott m egkésett válaszlépésként értelmezi. A m on etarista felfogás XJ\DQLV D] infláció ellen a pén zmenn yiség csökkentésével való küzdelem során szélesre tárta

D NDSXNDW D QHPEDQNL ILQDQV]tUR]iVL WHFKQLNiN HO WW PHUW YHUVHQ\KiWUiQ\ED hozta a ban kokat azáltal, hogy a pénzkínálat korlátozásával ron totta a rövidtávú

IRUUiVV]HU]pVLOHKHW VpJHLNHW

A m onetarista kam atpolitika következtében a pénzügyi ren dszerben fokozatosan teret veszítettek a szigorú banki szabályozás, egyben a közpon ti bank védelme alá tartozó

intézmén yek

hitelszövetkezetek)

az

(kereskedelm i ún.

és

befektetési

n em szabályozottakkal

bankok,

takarék

szem ben.

Ez

és

utóbbi

LQWézmén yek tevékenységének következtében , m elyek legálisan, de a szigorú

EDQNV]DEiO\R]iV KDWyN|UpQ NtYO P N|GQek, jött létre az a hitelERRP DPHO\ aztán az elm últ hatvan év legsúlyosabb globális pénzügyi válságába torkollott. Az elm últ évek fon tos változásDYROWKRJ\DNHUHVNHGHOPLEDQNRN DEHWpWJ\ MWpV mellett egyre n agyobb m értékben tám aszkodtak a forrásszerzésben a bankközi

piacra és a brókerek által kín ált ingatag „ QRQFRUH” betétekre. A szabályozás nem

tett különbséget a bankok között abból a szem pon tból, hogy m enn yire biztonságos

a

forrásszerzésük. Lényegében

ugyanúgy

kezelte

a

stabil

ügyfélbetétekre tám aszkodó kereskedelmi bankokat, m in t azokat, amelyek egy két n apos ban kközi hitelekkel finanszírozták m agukat. A piac ráadásul ez utóbbi

kört hatékon yaEEQDN LVPHUWH HO $ 1RUWKHUQ 5RFN DPHO\QHN FV GMH D] HXUySDL  í ûóYX ZHI*
-\[@] ^_ #` a ?NQLGW N&)F!"%: +,: bG*)+,: 2T-Q8][Q"%&7E *
FG&c*
-#4dE +&'",B_2T"4eRNZf@Wg*
-#4#*); ;CfgQh > &1&9i'Z .@FG2T-#2HI: FG(-#(+: +,!+&W26Ej@*
"%4kQ2'; ; &7$
&
8'[2
; : F%ZD^ 26+,& NQLNA)DOM%L72#

–



YiOViJ HO V]HOpW MHOHQWHWWH G|QW HQ D W NHSLDFUyO V]HU]HWW IRUUiVRNDW D MHO]iORJKLWHOHLKH] pV PpJLV PDJDVDEE W NHSLDFL UDWLQJJHO UHQGHONH]HWW PLQW D]

HSBC, am ely in kább a hagyom ányos betétekre tám aszkodott. ê&ù/ê 

$SpQ]J\LN|]YHWtWpVEHQ D W NHSLDF V]HUHSpQHN IHOpUWpNHO GpVH PpJ D]RNEDQ D]

országokban LV PHJILJ\HOKHW  YROW D NRQWLQHQWiOLV (XUySD iOODPDL N|]WN Ném etország, Ausztria, Franciaország, vagy a TávolKeleten J apán), ahol a háztartások hagyom ányosan relatíve alacsony kockázatvállalási hajlandóságot

PXWDWQDN

pV

kon strukciókba,

PHJWDNDUtWiVDLNDW hitelintézeti

MHOOHP] HQ

értékpapírokba

EDQNL EHWpWL fektetik,

a

WHUPpNHNEH vállalatok

finan szírozásában pedig ezzel adekvát m ódon, ugyancsak a ban ki hitelezés

dom inál ê&ù1÷ 

Ugyanez érvén yes a közép és keleteurópai felzárkózó piacokra ,WW D]RQEDQ ném ileg más okok– a pénzügyi intézm én yren dszer adott fejlettsége, a viszon ylag

NRUOiWR]RWW PpUWpN  PHJWDNDUtWiVRN LOOHWYH D ODNRVViJ iOWDOiQRV SpQ]J\L kultúráján ak alacson yabb színvonala – miatt is nagyobb az igény és a kereslet a

WUDGLFLRQiOLVEDQNLWHUPpNHNV]ROJiOWDWiVRNPLQWDW NHSLDFLNRQVWUXNFLyNLUiQW Az an golszász országokban (USA, Nagy%ULWDQQLD  D NODVV]LNXV NHUHVNHGHOPL ban ki (betételhelyezés és erre alapozott hitelnyújtás), valam int a magasabb kockázatokat hordozó befektetési banki tevéken ységek a ban krendszeren belül törvényi szinten és intézm ényesen is elkülönültek ê,ùë , szem ben a kon tinentális

WtSXV XQLYHU]iOLV EDQNL IHMO GpVL LUiQ\iYDO A globális piacokon m egjelen t pén zügyi innovációk iránt azon ban fogékonynak m utatkoztak a nagy nemzetközi

NHUHVNHGHOPL EDQNRN LV PHUW alkalm as eszközt láttak benn ük a rom ló

M|YHGHOPH] VpJ RUYRVOiViUD XJ\DQLV H]HN UpYpQ HOpUKHW Yp YiOWDN V]iPXNUD LV D NLXgróan m agas spekulatív jövedelm ek a kockázatoknak a globális pén zügyi

SLDFRNRQYDOyHJ\LGHM V]pWWHUtWpVHPHOOHWW  "?Z > &5#&'"%: ; (2
E#*C(9!#4N4&)-&9iT*'5#2"%*)+,: 2-D2
E; : l#!#: 4#: + Z#8'&RIOO+ > í û)í  > &'-=+ > &C"%: iT&'"0"%!-N(h4

NO9 –  +?+,5@ A7A9BCBCBD &)F72-#2HI: (+9 F2THIA)"&)(&)*6"%F > A7*6",+,: F9; &)(Gj#ZT !
R6m%&)F9+AG4#: (95; *GZ6(+2T"Z# FEHon(!
R
m&)F9+,: 4QpPTKL#TP#qr](+2T"?Z6V: 4pQO<6Ks K KO9T< = T+,&75 > *'-t[6C/_ ?@O9# g der > *)E +(4: &)-(+QNBankenm e&7+?+ RQ&GB_&'"?R((: +,!N*)+,: –2T-3André iT2-D!-NUH 4u-DE *'F > 4#&'"@: -#:*
Einheitlicher -#bUN"%: (&
8v: ",+,(Feuropäischer O9 2-N4&'arkt? " > &7E +%8'–Einschätzun G2# NCb]/ 'CM R@*'-SO9PPM M 6+ ban az ún. Glass eagall törvény rendelkezett a „biztonságos és kiszám ítható” M RQ&)kereskedelm 1999 E &G; 2'; 4#26+?+*)U) TibGbanki w
HI2T(és -#&9iTa&)„(kockázatos” (9bG*'UTx'"+ [befektetési *'!;'y2'; FU&)"9ban 8'^_:ki F > tevékenység 2
; *
(]j0"%*
46Z szétválasztásáról, am itiaztán 2
; + iT: ((9bG*Gi&7bG&G+ > &G+ *CHI2T(+*'-:7iw); (w)$ UT: +–zT"%x)(&
8)&)bGx)"+#{2 > - FGk@*': -Dx)(] *6–"%: szerint * k@*
-+B erre &G; ;T+,az"?lépésre ix)-TZHI|6426(} +,w'(+-TZT~7m+,2
+?+ RQ&* ; *
((M ?NO9#
&75*
"*7+,: -#$ Lásd Marc : -TiT&)(+HI&)-N+QSteagall j@*
-NUT(0B_törvény : ; ;N-#26+QHJvisszaállítására. *'UT&!#(h(*'E?&)"8): - *'-FG: *)részletesebben: ;6 0: HI&7(0{T*6-N!*
"?ZD O<=LACKRITZ OQ875Q)

í û)ø í û&î



 

7 NHV]DEiO\R]iV

$ QHP]HWN|]L V]DNpUW L YpOHPpQ\HN PHJOHKHW VHQ HJ\|QWHW HN DEEDQ KRJ\ D jelen legi

pénzügyi

válság

egyik

fontos

kiváltó

elem e

a

szabályozás

HOpJWHOHQVpJpEHQ NHUHVHQG  PHUW D] QHP YROW VHP KDWpNRQ\ VHP HJ\VpJHV pV QHP LV WHUMHGW NL PLQGHQ V]HUHSO UH $] ban

elfogadott

Bázeli

7 NHHJ\H]PpQ\EHQ D EDQNRN V]iPiUD N|WHOH] Yp WHWW  V]i]DOpNRV W NHPHJIHOHOpVL PXWDWy Bázel I) alkalm azása fon tos lépés volt a pruden s ban ki

P N|GpV PHJWHUHPWpVH LUiQ\iEDQ PHUW D NRFNi]DWRV HV]N|]|NUH V]yOy

GLIIHUHQFLiOWW NHV]NVpJOHWHO tUiVDDKLWHONRFNi]DWRNNDOV]HPEHQDNRUiEELDNKR] képest nagyobb védelm et jelentett. Lényeges elem e volt ennek a szabályozásn ak,

KRJ\ D EDQNRN HJ\UH MHOHQW VHEEp YiOW PpUOHJHQ NtYOL WHYpNHQ\VpJpUH LV NLWHUMHV]WHWWHDW NHN|YHWHOPpQ\HNHW

(]DKLWHO és piaci kockázatokra összpontosító szabályrendszer azonban n em volt képes

lépést

tartani

a

globális

pénzügyi

piacok

új

fejleményeivel

(értékpapírosítás), a pénzügyi inn ovációkkal (GHULYDWtYiN), és nem tudta

V~O\XNQDN PHJIHOHO HQ NH]HOQL D PLQG MHOHQW VHEEp YiOy P N|GpVL pV OLNYLGLWiVL NRFNi]DWRNDW 6~O\RV IHOHO VVpJ WHUKHOL D QHP]HWN|]L UDWLQJ cégeket is, m erW D

különféle strukturált hitelekre, befektetési alapokra an élkül tették m eg n agyon

NHGYH] PLQ VtWpVNHWpVH]HQNHUHV]WOEHIRO\iVROWiNPDQLSXOiOWiNDEHIHNWHW N döntéseit, hogy tén ylegesen tisztában lettek volna a többszörösen újracsom agolt értékpapírokból létrehozott befektetési konstrukciók kockázatának tényleges

PpUWpNpYHOLOOHWYHDEHQQNUHMO NRFNi]DWLN|OFV|QKDWiVRNNDO

Amíg a GHULYDWtY eszközök m ögöttes term ékeinek ára em elkedett, addig ezek a kockázatok rejtve m aradtak. Am ikor viszon t n yilvánvalóvá váltak a problém ák,

DNNRUD]HV]N|]|NQDJ\RQGUiNyL~MUDPLQ VtWpVpYHODUDWLQJ intézetek akaratlanul

LV WRYiEE PpO\tWHWWpN D YiOViJIRO\DPDWRW XJ\DQLV IRNR]WiN D EHIHNWHW N elbizonytalanodását, félelm ét, és ism ételten nem adekvát döntések m eghozatalára

VDUNDOOWiN NHW



A Bázeli Bizottság 20 0 4ben új szabályozást tett közzé (Bázel II), am ely

UXJDOPDVDEEDQGHVRNNDOV]RURVDEEDQNDSFVROMDKR]]iDEDQNLW NHV]NVpJOHWHWD KLWHO D SLDFL pV D P N|GpVL NRFNi]DWRNKR] $ SpQ]J\L YiOViJ NLW|UpVpQHN LG V]akában azon ban még csak kevés országban volt érvényben ez az új szabályozás, így nehéz m egítélni, hogy általános alkalm azása esetén m ilyen mértékben

lett

volna

képes

csillapítani

a

nagyon

folyamatokat, vagy elejét venni ezek kialakulásán DN

turbulens

pénzügyi

$ V]DNpUW N N|]|WW LV YLWD YDQ D %i]HO ,, OHKHWVpJHV KDWiVDLUyO ê,ùð  LOOHWYH D

V]DEiO\R]iVWRYiEEIHMOHV]WpVpU O$PLEHQN|UYRQDOD]yGQLOiWV]LND]HJ\HWpUWpVD] a

reguláció

kiterjesztését

érin ti az eddig szabályozatlan

kockázatkezelés eszköztárán ak m egújítása, fejlesztése m ellett. 

területekre,

a

 

$]~QiUQ\pNEDQNUHQGV]HUV]HUHSHDYiOViJEDQ

$SpQ]J\LLQWp]PpQ\HNW NHKHO\]HWpQHNpVOLNYLGLWiViQDNV]LJRU~EEpViWIRJyEE

HOOHQ U]pVHpUGHNpEHQHOHMpQD],0)pVD9LOiJEDQNLVIHOOpSHWWWiPRJDWYD D] )6) )LQDQFLDO 6WDELOLW\ )RUXP) ez irányú kezdem ényezéseit. A Nemzetközi

9DOXWDDODS V]DNpUW L V]HULQW D YiOViJ NLDODNXOiViEDQ OpQ\HJHV V]HUHSHW MiWV]RWW

KRJ\ D SpQ]J\L N|]YHWtWpVEHQ D EDQNRN PHOOHWW UpV]WYHY  ~Q QHP EDQNL V]HUHSO NUHEHIHNWHWpVLEDQNRNKHGJHIXQGok, jelzálogkötvén ykibocsátók, stb.)

D SUXGHQFLiOLV HO tUiVRN QHP YDJ\ QHP XJ\DQRO\DQ V]LJRU~ViJJDO YRQDWNR]WDN Ennek

az

„ iUQ\pNEDQNUHQGV]HUQHN” 

VKDGRZ

EDQNLQJ

V\VWHP 

D

szabályozatlanságát, ahogy m ár em lítettük, PDJXN D NHUHVNHGHOPL EDQNRN LV

NLKDV]QiOWiN KRJ\ D W NHPHJIHOHOpVL N|YHWHOPpQ\HNHW UDMWXN NHUHV]WO

megkerüljék, illetve a kockázatokat ezekhez transzferálják. 

20 0 7 végén az USAEDQ D] LO\HQ EDQNV]HU  D]D] D V]LJRU~ EDQNL SUXGHQFLiOLV

V]DEiO\R]iV KDWyN|UpQ NtYO HV  LQWp]PpQ\HNQpO OpY  HV]N|]|N pUWpNH NHUHNHQ

  í û&ò Cg/]^W_8{

^] gQ ^=89_
QLN
j@*
-#UT: -N$_2-u 2T"%&Ck@*'5#: +*); > &(!6R5"%: HI&F7"%: (: ( Lásd C &)-+*7+: 2-uHI2"%–&: HJ52T"+,*
-+ > *
( HI*)4részletesebben: &j0*)(&G;N%Q: HJ5; &'HI *
-#4uF > *7; ; &)-#$
: -N$89i*7; *6HI: -N+
/_g]^W–_89{ [.0g] '/3_8 _)3 ?QQL7v: ; ;Nj@*
(&;N%QXu&G; 5S["%&9i&)-N+Qk@"%: (&7(2"e–2"%(&'-= > &'HYn]: -#*
-FG&W*
-N4S&9i&G; 265HI&)-N+%89y–2'; !HI&WK# +?+,5@ AGABCBCB= : HJE, 2"$6A7&€6+&)"9-#*); AG5#!
R@(AE +,AGE?*6-N4N4A)@LNA)QqA5#4NE?AGE 4q@L 5N4#E  Num ber 2., június



 PLOOLiUG GROOiUUD YROW WHKHW

ê,ùù , ami lén yegében m egegyezett a

szabályozott bankrendszer összes eszközével. Ráadásul ezek az intézmén yek

ig n em élvezték azt a biztonsági hálót – betétbiztosítás, a jegybank „ OHQGHU

RI ODVW UHVRUW” védelme – DPL D EDQNRN HVHWpEHQ P N|G|WW tJ\ D SpQ]J\L ren dszeren belül gyorsan n övekedett a nem garan tált in tézm ényi kör súlya, amely

ren dszer egészére jelent fen yegetést ê,ù1ú 

Az „ árnyékbankrendszer” kapcsán utalni kell Minsky pén zügyi in stabilitási hipotézisére ê&ù1ý , am ely Keyn es általános elméletének ê,ù) fon tos leágazása. Minsky

HOPpOHWL UHQGV]HUpEHQ D JD]GDViJL HJ\VpJHN KiURP HOWpU  M|YHGHOHPadósság

viszon yren dszerét különbözteti m eg, ezek az (I) ún. hedge ê&ù1ì  IHGH]HWW  D ,,  VSHNXODtív, valamin t a (III) PonziILQDQV]tUR]iV $] HOV  ~Q KHGJHkategóriába

KHGJH ILQDQFLQJ)

tartozó

vállalkozások

képesek

teljesíteni

valam enn yi

V]HU] GpVHVN|WHOH]HWWVpJNHWYDJ\LVDEHIRO\yFDVKIORZk fedezik a kam atfizetést pVDW NHW|UOHV]WpVW

$ VSHNXODWtY ILQDQV]tUR]iV~ FpJHNUH D] MHOOHP]  KRJ\ NDPDWIL]HWpVL

N|WHOH]HWWVpJHLNHW D IRO\y EHYpWHOHLNE O XJ\DQ NpSHVHN WHOMHVtWHQL GH D W NHW|UOHV]WpVW PiU QHP $] LO\HQ FpJHNQHN IRO\DPDWRVDQ PHJ NHOO ~MtWDQLXN D forrásaikat, vagyis új adósságeszköz kibocsátására van szükségük a lejáró

pótlására. 

$ 3RQ]L ILQDQV]tUR]iV~ YiOODODWRN P N|GpVL FDVK IORZMD XJ\DQDNNRU QHP HOHJHQG  VHP D W NHWDUWR]iV W|UOHV]WpVpUH VHP D IHQQiOOy N|WHOH]HWWVpJHN XWiQL

kam at kifizetésére. Ehhez egyes eszközeiket el kell eladn i, vagy kölcsön t felvenni, ami mindenképpen csökkenti a cég értékét. Ugyan enn ek a problémán ak a m ásik

ROGDODKRJ\HJ\UHQ|YHNY NRFNi]DWWDONpQ\WHOHQHNV]HPEHQp]QLPLQGD]RNDNLN az ilyen cégek adósságeszközeit m egvásárolták.   í û&û# > *'+#B_&)-N+#B3"%2T-N$n)8)  *6"%F > q6+ > N8).0FG2T-#2HI: (+ FG2H

–nG(+,2T"?Z6V: 4QpQOPNT<O%K#rhE?("%F'p-NB; > +?+,5@ A7ABBCBD &)FG2-#2HI: (+9 FG2THIAG4#*': ; ZA7-&GB (A74: (95N; *GZ(+,2"?Z FE Ho Ny: "%*7;'y_ k@XC gQ _8G > 2THI*
([XD%[[Q‚^=8'o*)++ > &GBfg]k0XC g] N‚C^38)*6-N4u^_2T!"%: &G;gW‚C/_j0^_hQT M.#Z&hy: &GB=8G > &C: -#*
-#FG: *);Tk0": (: (26ENs'MN
kQ*
!N(: &)(h*6-N4g]&)HI&)4#: &7(78)[Q"%2'; 26$
!&
8{6fj h#TM CF > *'"ZT*T8 Bird’s &R@"!*
"Z=OL8)N8)sT72# > +?+50 AGA)HI&)4#: * B : ; &9Z# FG2HIA75"%264#!F9+ Vh4*7+*'A7&G€TFG&'"5+AGKqTA)K#s
#KPA'#Ks'K#NPTKqTM%# 5N4#E  X ZHI*
-[@) ^3 N` 1O9#67 > &C: -#*
-FG: *);N-#(+,*9R@: ; : + Z=X ZT52'+,&)(: ( > &{&'"%2THI&&9i)ZD.@FG2-#2HI: FG(-(+: +!N+,&26E – j@*
"%4k@2'; ; &7$
&
8Gf2T"U: -N$3[*
5#&'"Q^ 2#)s)K8'o*GZuO9#  {T2 > -So*GZ-#*6"4`].N ]^_.0 S?OP#qTG > &C]&'-&)"*7;6 > &)2"?Z=2
E.0HI5; 2)ZHI&'-N+%8)%-+&'"%&7(+*
-N4 2-#&9Z#8G^_&GBc 2T"U#8 XD*6"%FG2
!",+Qj0"%*
FG& M,2
U > 2Tb Ennek nincs köze az hedge fund

í ûü í ûþ íû

í ûï



Az ilyen vállalatok fennm aradása az eszközárakQ|YHNHGpVpW OIJJDPHO\VRUiQ

D SLDFL V]HUHSO N D] HJ\UH NRFNi]DWRVDEE DGyVViJVWUXNW~UiN KDMV]ROiViYDO hozzájárulnak az árbuborékok kialakulásához. Min él in kább függ a pénzszerzés a

NRFNi]DW YiOODOiViWyO D EHIHNWHW N DQQiO IHOHO WOHQHEEO hajlandók a kockázat

YiOODOiViUD0LN|]EHQtJ\MiUQDNHOHJ\|QEHWHOMHVtW IRO\DPDWUpV]HVHLYpYiOQDN Ha ugyan is egyénileg m indenki kockázatNHGYHO  DNNRU D] Q|YHOL D NRFNi]DWL

prémium ot, feln yom ja a fedezetek értékét, javítja a hitelképességet, vagyis D folyamat önm agát gerjesztve megy tovább. Paul McCulleyê&ú

ñ szerint „ D] HPEHUL

WHUPpV]HW HUHGHQG HQ SURFLNOLNXV pV OpQ\HJpEHQ HUU O V]yO 0LQVN\ HJpV] IHOYHWpVH”.

+D D KHGJHILQDQV]tUR]iV GRPLQiO DNNRU D JD]GDViJ HJ\HQV~O\UD W|UHNY QHN illetve egyensúlyi UHQGV]HUQHN WHNLQWKHW  (]]HO HOOHQWpWEHQ PLQpO QDJ\REE D

V~O\DDVSHNXODWtYLOOHWYH3RQ]LILQDQV]tUR]iVQDNDQQiOQDJ\REEDYDOyV]tQ VpJH annak, hogy az egyensúlytalanság fokozódik. A pénzügyi instabilitási hipotézis

NDSFViQ 0LQVN\ HOV  HOPpOHWL WpWHOH kim on dja, hogy „ YDQQDN ILQDQV]tUR]iVL UHQGV]HUHN DPHO\HN PHOOHWW D JD]GDViJ VWDELO pV YDQQDN RO\DQRN DPHO\HN

PHOOHWWLQVWDELO” ê&ú!ê 

A m ásodik tétele pedig arról szól, hogy tartós fellen dülés esetén a gazdaság a stabilitást biztosító finanszírozási viszonyokról m indin kább áttér olyanokra,

DPHO\HNLQVWDELO UHQGV]HUNLDODNXOiViKR] YH]HWQHN+DD NHGYH]  NRQMXQNWXUiOLV IHOWpWHOHN KRVV]~ LGHLJ pUYpQ\HVOQHN DNNRU D W NpV JD]GDViJRN KDMODPRVDN

OHWpUQL DUUyO D V]HUNH]HWU O DPHO\EHQ GRPLQiOQDN D KHGJHfin anszírozású

egységek, és áttérn i olyan ra, am elyben nagy a súlya a spekulatív, illetve Ponzi

finan szírozásnak. 

0LQVN\ KR]]iWHV]L PLQGHKKH] KRJ\ HJ\ LQIOiFLyV N|UQ\H]HWEHQ P N|G  JD]GDViJEDQ DPHO\EHQ MHOHQW V D VSHNXODWtY ILQDQV]tUR]iV~ FpJHN DUiQ\D pV D

hatóságok az inflációt m onetáris szigorítással kíván ják m egszüntetni, „ D

VSHNXODWtYFpJHNE O3RQ]LILQDQV]tUR]iV~DNOHV]QHNDNRUiEEL3RQ]LFpJHNQHWWy pUWpNH XJ\DQDNNRU UHQGNtYO J\RUVDQ HOLOODQ” ê&ú ÷ . Következésképpen a cash flow

  í ü)ó

g System and H ym an Minsky’s Econom ic J ourn ey, PIMCO Global k@&)-NPaul +,"%*);NMcCUELLY j@*6-NU326FG!#(78): The *GZDShadow =<#G2#Bankin  X ZHI*
-[07 ^3 N` 1,O#6'!QG2#)LQG2# X ZHI*
-[@) ^_ #` 1ONNT'!QG2N'L72#

í üIí í üIø



hián yos vállalatok rákényszerülnek, hogy fenn m aradásuk érdekében kiárusítsák

SR]tFLyLNDWDPLYDOyV]tQ OHJD]HV]N|]pUWpNN|VV]HRPOiViKR]YH]HW   

%L]DOPLYiOViJ±UHiOJD]GDViJLN|YHWNH]PpQ\HN

$ JOREiOLV OLNYLGLWiVE VpJ D EHIHNWHW N V]pOV VpJHV PpUWpN  NRFNi]DWYiOODOiVL

hajlandósága, D SpQ]J\L SLDFL IRO\DPDWRN pV D W NHSLDFL HV]N|]iUDN M|Y EHOL alakulásának túlságosan is optimista értékelése együttesen vezetett egy többéves

folyamat eredm ényeként az USAEDQ – és több m ás országban is – NLDODNXOW

ingatlan piaci árbuborékhoz (QQHN NLSXNkanása

súlyos

válságot

okozott

közvetlenül D] DPHULNDL PiVRGUHQG  ~Q VXESULPH jelzáloghitelezésben, és ez átterjedt a nem zetközi piacokra is. 

$] LQJDWODQiUDN J\RUV WHP  FV|NNHQpVH HOpUWpNWHOHQtWHWWH D] HV]N|]IHGH]HW  pén zügyi innovációs term ékeket, a

t NHiWWpWHOHV NRQVWUXNFLyN OHYHUDJH 

ILQDQV]tUR]iVDDNLDODNXOWpVHJ\UHPpO\O SpQ]SLDFLYiOViJN|YHWNH]WpEHQPLQG nehezebbé és költségesebbé vált. Ez az esemén ysor szinte teljesen leképezte a

Minsky által felvázolt, és a fentiekben ismertetett ön gerjeszW  IRO\DPDWRNDW amelyek a globális pénzügyi ren dszer válságához vezettek.  

1|YHNY NRFNi]DWRN

A kockázatok 20 0 8 augusztusától m eredeken em elkedni kezdtek, am it jól érzékeltet a J P Morgan EMBI Global m utatóján ak alakulása ( sz. ábra), am ely a

Vzuverén, vagy kvázi szuverén kibocsátók dollárban den ominált kötvényein ek kam atfelárát

m utatja.

Az ugyan itt

látható

Maggiem utatók

az

euróban

den om in ált vállalati és állam kötvén yek, jelzáloglevelek kam atfelárának változását tükrözik. A m utatók értéke csak 20 0 9 harm adik negyedévére csökkent vissza a

YiOViJHO WWLV]LQWUH 



 sz. ábra

) EENRFNi]DWLLQGH[HNDODNXOiVD bázispon t

bázispont

1300 1200 1100 1000 90 0 80 0 70 0 60 0 50 0 40 0 30 0 20 0 100 0

2005.jan 20 05.febr 2005.ápr 2005.jún 20 05.aug 2005.okt 2006.jan 200 6.márc 2006 .jún 20 06.aug 2006.okt 2006 .dec 20 07.febr 200 7.márc 20 07.máj 2007.jú l 2007.szep t 20 07.nov 2007.dec 20 08.febr 2008 .áp r 20 08.máj 2008.jú l 20 08.aug 2008.okt 2008 .dec 20 09.febr 2009 .áp r 20 09.máj 2009.jú l 2009 .szept 20 09.n ov 2010.jan 2010.márc

1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0

J PM EMBI Global

J PM Maggie High Yield

J PM Maggie A

 )RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

 A pén zügyi innovációk az egyre m agasabb hozamigények (16. sz. ábra)

NLV]ROJiOiViYDO YDODPLQW D NRFNi]DWRNQDN D JOREiOLV SLDFRNRQ NHUHV]WO W|UWpQ  V]pWWHUtWpVpYHO HJ\LGHM OHJ PHJWerem tették azokat a csatorn ákat is, am elyeken

keresztül a lokális problém ák ren dkívül gyorsan képesek szétterjedni a világban,

pV PiVXWW LV IHUW ]pVW RNR]QL $ VXESULPH válság következtében súlyos veszteségeket elszen vedett n em zetközi hitelintézetek rendkívül óvatossá váltak, a

bizalomvesztés súlyosan érintette a ban kközi hitelezést, és m egindult a korábbi

W NHiWWpWHOHV SR]tFLyN OHpStWpVH GHOHYHUDJLQJ  Ez hosszabb távon kétségtelenül

hozzájárul a pénzügyi ren dszer stabilitásához D]RQEDQ rövidtávon in kább

V~O\RVEtWRWWD D SUREOpPiNDW PHUW D ILQDQV]tUR]iVL OHKHW VpJHN URPOiVD D UHiOV]IpUDV]HUHSO LQHNhelyzetét nehezítette meg.



$I EESLDFRNLPSOLNiOWYRODWLOLWiVD bázispont

 sz. ábra

bázispon t 90

320

80

280

70

240

60

200

50

160

40

120

30

80

20

40

10

0

0 200 5.jan 2005.febr 20 05.áp r 20 05.jún 200 5.júl 2005.szept 20 05.nov 20 05.dec 2006 .febr 20 06.márc 2006 .máj 200 6.júl 20 06.aug 200 6.okt 20 06 .d ec 200 7.jan 20 07.márc 2007.máj 20 07.jún 20 07.au g 200 7.okt 20 07.nov 200 8.jan 20 08.márc 2008 .máj 20 08 .jú n 20 08.aug 200 8.okt 20 08.n ov 200 9.jan 20 09.márc 2009 .máj 20 09 .jú n 20 09.aug 200 9.okt 20 09.n ov 2010 .jan 2010 .márc

360

MOVE-I n dex



VI X-I n dex (jobb skála)



029(LQGH[86$iOODPSDStURNLPSOLNiOWYRODWLOLWiVD0HUULOO/\QFK 9,;LQGH[D]6 3W ]VGHLQGH[KDYLHO UHWHNLQW YRODWLOLWiViWPXWDWMD$PXWDWy HPHONHGpVHDNRFNi]DWLpWYiJ\FV|NNHQpVpWWNU|]L )RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

A bankközi kam atlábak m in den ütt drám ai m ódon m egem elkedtek, a befektetett

eszközöknek – D OLNYLGLWiVE VpJ PHOOHWW NRUiEEDQ DONDOPD]RWW – rövid lejáratú hitelekkel

való

finanszírozása

a

pénzpiacok

kiszáradása

következtében

ellehetetlen ült. Ezek a fejlem ények folyamatosan tovább táplálták a piaci pán ikot,

D EDQNL UpV]YpQ\HN pUWpNH D W ]VGHLQGH[HNQpO LV QDJ\REE PpUWpNEHQ ]XKDQW D nem zetközi pénzügyi ren dszer hosszú évtizedek óta legsúlyosabb válságával

kén ytelen szem benézni. 

A kockázatos eszközökkel szemben i tartalékolási követelmén yek, az egyre

Q|YHNY  YHV]WHVpJOHtUiVRN PHJNHUOKHWHWOHQQp WHWWpN D EDQNRN V]iPiUD W NHKHO\]HWN PHJHU VtWpVpW NRQV]ROLGiOiViW $] yYDWRVDEEi pV UHndkívül

YLVV]DIRJRWWi YiOW KLWHONLKHO\H]pVHN N|YHWNH]WpEHQ D SpQ]J\L N|]YHWtW UHQGV]HU intézmén yeiben és piacain bekövetkezett válság n agyon ham ar átterjedt a 

reálszférára is, így a vállalkozások finanszírozási problém ái súlyosbodtak, a term elés visszaesése tovább ron totta a kon junkturális kilátásokat, s m in dez

makrogazdasági szin ten is a n övekedés visszaeséséhez vezetett.  

$PDJ\DUiOODPKRVV]~WiY~QHPIL]HWpVLNRFNi]DWD

V] ábra

pVIRUZDUGIHOiUD

700

bázispont

bázispont

70 0

600

60 0

500

50 0

4 00

400

300

30 0

200

20 0

100

10 0 0 2006 .jan 20 06.febr 2006 .ápr 2006 .jún 2006.júl 2006 .szep t 200 6.nov 2007.jan 200 7.márc 20 07.máj 2007.jún 200 7.aug 2007.okt 2007.d ec 20 08.febr 200 8.márc 20 08.máj 2008.júl 2008 .szep t 2008 .okt 2008 .d ec 2009 .jan 200 9.márc 20 09.máj 2009.júl 200 9.aug 2009 .okt 200 9.nov 2010 .jan 2010.márc

0

5 év m úlvai 5 éves hozam felár

5 éves CDS felár (jobb skála)



)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

 0LN|]EHQ D IHO]iUNy]y SLDFRN HJpV]pQHN SR]tFLyYHV]WpVH NLVHEE PpUWpN  PLQW D fejlett országoké, addig a közép és keleteurópai országok negatív kivételt képezn ek, m ert m akrogazdasági teljesítm én yeik sokkal gyengébbek, m agas a

IRO\y IL]HWpVL PpUOHJKLiQ\XN pV QDJ\RQ HU VHQ IJJQHN D NOV  ILQDQV]tUR]iVL forrásoktól. Ez a függés a globális pénzügyi válság, a hitelpiacok kiszáradása, a

EHIHNWHW N HOEL]RQ\WDODQRGiVD D NRFNi]DWL pWYiJ\ OiWYiQ\RV YLVV]DHVpVH PLDWW



különösen

kiszolgáltatott

helyzetbe

hozott

n éhán y

országot,

köztük

Magyarországot. $  V] iEUD DODSMiQ MyO N|YHWKHW  D PDJ\DURUV]iJL SpQzügyi rendszer irán ti

EL]DORPPHJUHQGOpVHV]HSWHPEHUpWN|YHW HQDPLWD650 bázispontot

HOpUW&'6IHOiUDNLVWNU|]QHN(]DILQDQV]tUR]iVLOHKHW VpJHNGUiPDLURPOiViYDO

MiUW pV V]iPRWWHY  MDYXOiV – D] ,0)(8 VWDQGby hitel ellenére – FVDN  februárjától indult el. A CDS felárak 20 0 9 utolsó hón apjaiban tértek vissza a

YiOViJ HO WWL iWODJRV V]LQWUH $  HOHMpQ NLERQWDNR]RWW J|U|J YiOViJ Q|YHOWH D EHIHNWHW NLVPpWHOWEL]DORPYHV]WpVpQHNYDOyV]tQ VpJpW  



0DJ\DURUV]iJYiOViJNH]HOpVLWDSDV]WDODWDL

A pén zügyi válság a közép és keleteurópai térség felzárkózó piacaihoz képest is súlyosabban

érintette

Magyarországot,

mert

a

m agas

eladósodottság

N|YHWNH]WpEHQDJD]GDViJSROLWLNDV]iPiUDQDJ\RQNRUOiWR]RWWOHKHW VpJHNiOOQDN csak

ren delkezésre

a

válsáJNH]HOpVKH] 6RN RUV]iJEDQ I OHJ D IHMOHWW

gazdaságokban a monetáris politika, valam in t a nagyobb hatékonyság érdekében

D QHP]HWN|]L V]LQW  |VV]HKDQJROW MHJ\EDQNL HJ\WWP N|GpV HJ\DUiQW IRQWRV V]HUHSHW NDSRWW DEEDQ KRJ\ D OLNYLGLWiVE YtWpVW D EDQNRN W Nehelyzetén ek

PHJHU VtWpVpW D EDQNN|]L SLDF VWDELOL]iOiViW D N|]SRQWL EDQNL HV]N|]WiU alkalm azásával (refinanszírozás, alapkam at csökken tése, m en nyiségi korlátozások

feloldása, ban kközi hitelgaranciák n yújtása, „ IHUW ]|WW” ban ki értékpapírok felvásárlása, állampapírra való váltása stb.) segítse m egvalósulni. A jegybankok a

IRUUiVOHKHW VpJHN E YtWpVpYHO HOV VRUEDQ D]W NtYiQMiN HOpUQL KRJ\ D SpQ]J\L

N|]YHWtW UHQGV]HUP N|G NpSHVPDUDGMRQPHUWFVDNH]HQNHUHV]WOEL]WRVtWKDWy DUHiOJD]GDViJQRUPiOLVP N|GpVe, a növekedési veszteségek m érséklése.   



 

ÏYDWRVPRQHWiULVSROLWLNDLOpSpVHN

Az IMF globális pénzügyi stabilitásról szóló jelentése ƒ,„'… felhívja a figyelmet arra, hogy miközben a bankoknak az üzleti aktivitásuk fenn tartásához szükségük van

KRVV]DEE IXWDPLGHM  OLNYLG IRUUiVRNUD D MHJ\EDQNRN iOWDO LO\HQ FpOUD EL]WRVtWRWW SpQ]HN MHOHQW V UpV]H PpJLV D] RYHUQLJKW piacokon köt ki, vagy betétként

visszakerül a jegyban kokhoz.  

$MHJ\EDQNLHV]N|]|NKLWHOLQWp]HWLLJpQ\EHYpWHOH

. sz. ábra

Mrd Ft

3 000

Mrd Ft

3 000

2 500

2 500

2 000

2 000

1 500

1 500

1 000

1 000

500

500

0

0

Tartalék-teljesítés

Egynapos eszközök nettó állománya

Kéthetes kötvény

Kéthetes hitel

Hathónapos hitel

A pozíciók nettó egyenlege

2009.márc.13.

2009.febr.27.

2009.febr.13.

2009.jan.30.

2009.jan.16.

2009.jan.02.

2008.dec.19.

2008.dec.05.

2008.nov.21.

2008.nov.07.

2008.okt.24.

2008.okt.10.

2008.szept.26.

2008.szept.12.

2008.aug.29.

2008.aug.15.

-500 2008.aug.01.

-500



)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLV 



KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

(] DUUD XWDO KRJ\ D M|Y EHOL OLNYLGLWiVL VRNNRN YHV]pO\H NRUiQWVHP P~lt el, és a

EDQNN|]L SLDFRN PpJ PLQGLJ QHP WpUWHN YLVV]D QRUPiOLV P N|GpVNK|] D   † ‡ˆ@‰%Š‹Œ'%Š#Ž)‹ Š#Ž)‘’ Š#ŒG‹,Ž6 “D”#•ŠN–u—‘ 7˜@Ž7‘N” Š#Ž
Š#™G Ž)‘š6‹,Ž˜@ ‘  ‹ “D›]Œ7œN‹Q’oŽ6TŒ7‹žCœ#–#Ž)‹,Œ
ŸG TŽ
Š#•#Ž6?“=¡N¢¢£Ÿ7¤¥7N¥ 

jegybankok in tézkedései n yomán létrejött pótlólagos likviditás ugyanis a

EDQNRNQDN D SpQ]J\L N|]YHWtWpVE O YDOy YLVV]DYRQXOiVD PLDWW PpJVHP MHOHQLN meg a hitelezési aktivitáVEDQ $PL D KD]DL YLV]RQ\RNDW LOOHWL D  V] iEUiQ MyO Q\RPRQ N|YHWKHW  KRJ\ D

SpQ]J\LYiOViJNXOPLQiOyGiViQDNLG V]DNiWyONH]GYHRNWyEHU DEDQNRN hitel és betéti oldalon egyaránt igén ybe vették az MNB által biztosított eszközöket,

DPLDEDQNközi forintpiaci likviditási feszültségekre enged következtetni, vagyis a

EDQNRN N|]YHWOHQO NHYpVEp LQNiEE FVDN D MHJ\EDQNRQ NHUHV]WO P N|GWHN HJ\WW$NpWKHWHVN|WYpQ\HNGHFHPEHUW OMHOHQW VHQPHJQ WWiOORPiQ\DD]WMHO]L

KRJ\ D NHUHVNHGHOPL EDQNRN YRQ]y OHKHW VpJHW OiWQDN OLNYLGLWiVIHOHVOHJHLNQHN D magasan tartott jegybanki alapkam aton (9,5 százalék) való befektetésére, m ert ez

D  V]i]DOpN DOi NHUOW LQIOiFLy PHOOHWW MHOHQW V NRFNi]DWPHQWHV SR]LWtY reálhozam ot biztosít számukra. 

Sajátos módon a Magyar Nem zeti Bank kam atpolitikája kiszorító hatással járW

FURZGLQJ RXW HIIHFW), csökken tHWWH a kereskedelm i bankok késztetését hitelezési

aktivitásuk növelésére. Az aggregált likviditási mutató (V]. ábra) isD likviditási

feszültségek fen nm aradásáról tan úskodik, a  novem beri m élypon t után –

W|EEV]|UL YLVV]DHVpVW N|YHW HQ – em elkedésnek in dult ugyan, de m ég PLQGLJ DODWWDYDQa 20 0 8 elején mért értékekQHN

A pénzügyi válság körülm ényei között a felzárkózó gazdaságokban , így Magyarországon is, a monetáris politikán ak figyelem m el kell lennie arra, hogy a

NRFNi]DWRV SR]tFLyNWyO V]DEDGXOQL DNDUy EHIHNWHW N W NHNLYRQiVD YHV]pO\H]WHWL D hazai pénzügyi stabilitás fen ntartását. Az in flációs célkövetés ren dszerében a

PHJIHOHO  V]LQW  KLWHOHOOiWiV pUGHNpEHQ D NLesett likviditás pótlása a m on etáris kon díciók könn yítését, kam atcsökkentést tenne szükségessé, ugyan akkor az

HPHONHG  NRFNi]DWL IHOiUDN PHOOHWW LV HJ\UH V] N|VHEEHQ HOpUKHW  NOV  finan szírozási

forrásokhoz

HOOHQNH] MpWN|YHWHOLPHJ

való

hozzájutás

esetenként

en nek

éppen

az

A fejlett országokhoz hasonlóan a felzárkózó országbeli jegybankok is a mon etáris eszközök alkalm azásával a befagyott hitelpiacokat próbálják újra mozgásba hozni azáltal, hogy a pénzügyi közvetítésben átm enetileg belépnek a bankok m ellé, és a



OLNYLGLWiV E YtWpVpYHO SUyEiOMiN NLV]ROJiOQL D JD]GDViJL V]IpUD ILQDQV]tUR]iVL igényeit. 

$JJUHJiOWOLNYLGLWiVLPXWDWy

. sz. ábra

exponen ciális m ozgóátlag)

1

0

0

-1

-1

-2

-2

-3

-3

-4

-4

-5

-5 20 0 5.jan 20 05.már 20 05.máj 200 5.júl 200 5.szept 20 05.nov 20 0 6.jan 20 06 .már 20 06 .máj 200 6.júl 200 6.szept 20 06 .n ov 20 0 7.jan 20 07.már 20 07.máj 200 7.júl 200 7.szept 20 07.nov 20 0 8.jan 20 08 .már 20 08 .máj 200 8.júl 200 8.szept 20 08 .n ov 20 0 9.jan 20 09 .már 20 09 .máj 200 9.júl 200 9.szept 20 09 .n ov 20 10 .jan 2010.márc

1

Aggregált likviditási m utató (exponenciális m ozgóátlag)

 )RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

 $ KD]DL PRQHWiULV SROLWLND KDWpNRQ\ YiOViJNH]HOpVL WHOMHVtWPpQ\pW MHOHQW VHQ

korlátozta, hogy a forint árfolyam volatilitása jHOHQW VHQ PHJQ WW D] iUIRO\DP J\RUV WHP  J\HQJOpVH N|YHWNH]WpEHQ PLQG IHQ\HJHW EE UHDOLWiVVi YiOW D

valutaválság kialakulása. A válság kitörésekor a QDJ\RQ HU V OHpUWpNHO GpVL várakozások m iatt az MNB a korlátozott devizatartalékai m ellett nem vehette fHOD harcot a forint ellen spekulálókkal. Az interven ció helyett azonn ali intézkedésként 20 0 8. október 22én 30 0 bázispontos alapkam at em elést léptetett életbe, am i

XJ\DQ MHOHQW VHQ URQWRWWD D VSHNXOiQVRN SR]tFLyLW I OHJ D VSHNXODWtY SR]tFLyN 

finan szírozáVDROGDOiUyO GHH]]HOHJ\LGHM OHJDKD]DKLWHONDPDWRNQiOLVGUiJXOiVW

YiOWRWWNLYDJ\LVDUHiOJD]GDViJILQDQV]tUR]iVWLJpQ\O V]HUHSO LQpOFVDSyGWDNOHD következm én yek. 

A jegyban ki kam atlábem elés nyom án az állampapírok átárazódása m iatt

OHpUWpNHO G|WW D NOI|OGLHN NH]pEHQ OpY  MHOHQW V QDJ\ViJUHQG  PDJ\DU

állam papíriOORPiQ\ DPL QHP Q|YHOWH H EHIHNWHW L N|U 0DJ\DURUV]iJ LUiQWL EL]DOPiW $] ,0) pV D] (XUySDL 8QLy iOWDO NpV EE UHQGHONH]pVUH ERFViWRWW 

milliárd euró VWDQGE\KLWHONHUHWMHOHQW VHQPHJQövelte a Magyar Nem zeti Bank devizatartalékainak szin tjét és rövidtávon m egnyugtató m ódon biztosította a folyó fizetési m érleg finanszírozhatóságát.   6] NILVNiOLVPR]JiVWpU A válságkezelésben a nem zetközi példák azt m utatják, hogy a m onetáris eszköztár

DONDOPD]iViYDO SiUKX]DPRVDQ pV V]RURV HJ\WWP N|GpVEHQ ILVNiOLV WHUOHWHQ LV

történtek

in tézkedések

a

krízis

következm én yeinek

m érséklésére.

A

N|OWVpJYHWpVE O ILQDQV]tUR]RWW NRUPiQ\]DWL PHQW FVRPDJRN NLHPHOWHQ D EDQNRN

megm en tését, valam int a gazdasági n övekedés visszaesésének ellensúlyozását, a vállalkozások konszolidálását, a foglalkoztatás fenntartását és a nehéz helyzetbe

került, stratégiai fon tosságú iparágak, vállalatok m egm entését célozták. 

Ezeknél az in terven cióknál, ellen tétben a m on etáris politikával, nem került sor

QHP]HWN|]L V]LQW  |VV]HKDQJROiVUD pSS HOOHQNH] OHJ D QHP]HWL V]LQW  PHJROGiVRNYiOWDNPHJKDWiUR]yYiDPLDSURWHNFLRQL]PXVIHOHU V|GpVpQHNUHiOLV

veszélyével jár, és súlyos potenciális fen yegetést jelent a nemzetközi kereskedelem

IHMO désére, valam int a világgazdaság n övekedésére.

6]DNpUW N IHOKtYMiN D ILJ\HOPHW DUUD KRJ\ D N|OWVpJYHWpVE O ILQDQV]tUR]RWW

PHQW FVRPDJRNDONDOPD]iVDQHPV]DEDGKRJ\DGKRFPyGRQW|UWpQMHQPHUWD múltbeli tapasztalatok azt m utatják, hogy az ilyen m egoldások hosszú távon mindig gazdasági stagn áláshoz vezettek. Ehelyett világos és egységes elvek

alapján kell a kormán yzati beavatkozást felépíten i. $z am erikai korm ányzat



szám ára E. I. Altm an és T. Philippon ƒ„)¦  D]W WDUWDQi N|YHWHQG QHN KD D] intervencióra csak a piac n yilván való kudarca esetén kerülne sor, hatékon y

HV]N|]|N DONDOPD]iViYDO D] DGyIL]HW N H]]HO NDSFVRODWRV WHUKHLQHN PLQLPiOLVUD csökkentése m ellett, oly módon , hogy a korm án yzati segítségnyújtás ne váltson ki

QHPNtYiQDWRVIHOHO WOHQPDJDWDUWiVWPRUDOKD]DUG 

J óllehet a n emzetközi pénzügyi válság negatív jelenségei és következm ényei

0DJ\DURUV]iJRQ LV pU]pNHOKHW N D ILVNiOLV SROLWLNiUD WiPDV]NRGy HU WHOMHVHEE fellépést a válságkezelés terén n agymértékben korlátozza, hogy az eladósodottság

V] NUHV]DEMDDNRUPiQ\]DWLPDQ YHUH]pVLOHKHW VpJHNHW$V]HSWHPEHUpW O

DEHIHNWHW NN|UpEHQNO|Q|VHQHOKDWDOPDVRGRWWSiQLNDNRFNi]DWRVQDNWHNLQWHWW

SLDFRNUyO W|UWpQ  W NHNLYRQiV IHOJ\RUVXOiVD YDODPLQW D QHP]HWN|]L KLWHOSLDFRN kiszáradása következtében fellépett általán os likviditási válság miatt a folyó

fizetési mérleg deficitjének fin anszírozása rendkívül m egdrágult, gyakorlatilag

teljesen ellehetetlen ült. 

0LQGH] RO\DQ LG V]DNEDQ pUWH 0DJ\DURUV]iJRW DPLNRU UHQGNtYO V]LJRU~ költségvetési kiigazítási, konszolidációs

program ot

kell megvalósítania

a

NRQYHUJHQFLDprogram értelmében . A n em zetközi pénzügyi válság, a hitelpiacok

EHIDJ\iVD D EHIHNWHW N EL]DORPYHV]WpVH V~O\RV P N|GpVL ]DYDURNDW RNR]RWW D KD]DL pV D WpUVpJL RUV]iJRN W NHSLDFDLQ HJ\DUiQW MHOHQW V YROW D] pUWpNW ]VGpN

köztük a BÉT árzuhanása (. sz. ábra). $PDJ\DUW ]VGHLQGH[DM~OLXVán elért 30 .118 pontos m axim um ról gyors

FV|NNHQpVQHN LQGXOW pV D %8; pUWpNH D /HKPDQ %URWKHUV FV GEHMHOHQWpVpQHN napján, 20 0 8. szeptember 15én m ár csak  SRQWRQ iOOW (]W N|YHW HQ DOLJ másfél hónap múlva (október 27.) elérte a] HO ]  pYL PpO\SRQWRW MHOHQW   pontos értékét, am it a BÉT legutóbb 20 0 4 m árciusában produkált, csak akkor

nem lejtm en etben volt, hanem sorra döntötte a csúcsokat. Ez kerHNHQ 

százalékos visszaesést jelent, a 20 0 8 . év elejéhez képest pedig 58 százalékos zuhanást. ƒ,„'§ 

   † ‡¨ © –Nª Ž6–‰9¥
«C¬­h’S«C®¯Ž6ŠN–Y­@°#±IŽ'²=³´D‰¬‰%³³µC®·¶?¡N¢¢Q¸¹GºN»e°#Œ'%Œš°6•‘ –Y‹,°#ŒS¼@Ž' ‘ 6•N‹Wš6‹6œ½

‰%Š@º›]Œ)²‹,% Š¾ ”  Š#Ž
Š#™G Ž7‘š6‹Ž9˜@ ‘  ‹ “ºT´u'ª¿‹,u›]Œ7œŽ' ]Ž3”Ž' ‘ Œ)–Jš'“²‹,Œ)±oŸ © –# ‹,Œ7–D˜N“3À %Ž)‘6«C™G°Ž
 “ŽDŽ'Š#–I’ Ž7‹‹°ŒGª\›] ™G–°Ž
%–N²ŠŸ¡¢¢Q¸  ® ŒGªcÁT=ž3Š# ÂTŒ'%² ‹ “=šT‹,Œ'ŠušN™°NT'‘N6Ã#¼@•² ŠŒ7²9²)Ä
Å#¢0¥G#¥ † ‡Æ °N‹‹œ@º Ç7ǪCªªD¥ ˜QŒG‹¥ °#•#Ç)±JŽ'¾G“Ž6ÈŒ7¾7“TŒ9˜@Ç7–# ŠNœ#,‹‘ Ç)Š6Š%Œ)Ž7‘ ‹, ±IŒ)°# ²‹,–#Ž)‹Ž



. sz. ábra

$%8;LQGH[DODNXOiVD 32 0 0 0 30 0 0 0 28 0 0 0 26 0 0 0 24 0 0 0 22 0 0 0 20 0 0 0 18 0 0 0 16 0 0 0 14 0 0 0 12 0 0 0

.0 2 10 .0 1.0 2 10 .0 4. 02 10 .0 7. 02

2

. 10

09

09

.0

7. 0

02 4.

2

.0

1. 0

09

.0

09

.10 .0 2

08

.0 7

.0 2

.0 2 08

.0 4

08

.0 1.0 2

08

.10 .0 2

07

.0 2

2

.0 7

.0 07

.0 4

07

07

.0 1.0 2

10 0 0 0 8 000

)RUUiVKWWSZZZEHWKXPDJ\DUBHJ\HEGLQSRUWOQRQUHDOWLPHKLVWGDWDVDMiW

V]HUNHV]WpV

 -yOOHKHWDKHNWLNXVW ]VGHLiUPR]JiVRNLG N|]EHQOHFVLOODSXOWDNDW ]VGHPXWDWy

folyamatosan csökkent és m árcius én az utóbbi évek n egatív rekordját is

felállította 9. pon tos teljesítm én yével. 20 0 9 m ásodLNQHJ\HGpYpW ONH]G G HQ D QHP]HWN|]L NRQMXQNW~UD pOHGpVpYHO |VV]KDQJEDQ D W ]VGHLQGH[ HPHONHGpVQHN

indult, és a Lehm an Brothers bukásának évfordulóján ism ét húszezer fölé került

(20 . sz. ábra).(QQHN a szárn yalásQDNN|V]|QKHW HQD]LQGH[ 20 10 . m árcius én 25.0 47 pontot ért el, m ajd július elejére ism ét 21 ezer alá került, am i n agyon

PDJDV YRODWLOLWiVUyO WDQ~VNRGLN (] Q\LOYiQYDOyDQ QHP IJJHWOHQtWKHW  D J|U|J YiOViJQ\RPiQNLERQWDNR]RWWEHIHNWHW LEL]DORPYHV]WpVW O  

$EDQNUHQGV]HUPHJHU VtWpVHDKLWHOH]pVLDNWLYLWiVpUGHNpEHQ

$ SpQ]J\L N|]YHWtW  UHQGV]HU EpQXOWViJD D UHiOJD]GDViJEDQ HOV VRUEDQ D növekedési veszteségekben érezteti a hatásait. Az egyre súlyosabbá váló recesszió 



mérséklése érdekében szin te m in den ütt a világon szükség van arra, KRJ\ D

JD]GDViJL V]IpUD V]HUHSO LQHN ILQDQV]tUR]iVL OHKHW VpJHLW D EDQNRN KLWHOH]pVL

DNWLYLWiViQDN HU VtWpVpYHO MDYtWViN $ NRFNi]DWRN Q|YHNHGpVH D EDQNL NLQQOHY VpJHN PLQ VpJpQHN URPOiVD D SpQ]J\L LQQRYiFLyNRQ HOV]HQYHGHWW

YHV]WHVpJHN PLDWWL MHOHQW V Oeírások következtében ugyanis a bankok m indenütt

sokkal óvatosabbak lettek, visszafogták és n agyon m egszigorították a hitelezés

IHOWpWHOHLW $ YLOiJ YH]HW  QHP]HWN|]L NHUHVNHGHOPL EDQNMDLQDN HJpV] VRUiUyO GHUOWNLKRJ\DSUXGHQVP N|GpVpUGHNpEHQV]NVpJHVVpYiOLNDIHOW NpVtWpVN

Az USA esetében – a Bear Stearn s, a Fannie Mae, a Freddie Mac, az AIG és a

&LWLJURXS V]iPiUD Q\~MWRWW D] DGRWW LQWp]PpQ\UH V]DERWW DG KRF PHQW FVRPDJ

PHOOHWW – D NRUPiQ\]DWL HU IHV]tWpVHN I NpQW D SpQ]J\L UHQGV]HUNRFNi]DWRN

Nezelésére irányultak, am elyek a hitelpiacok befagyását okozták ƒ,„
„  $ YiOViJ HOV  hónapjaiban a m akroN|]JD]GiV]RN QDJ\ UHPpQ\HNHW I ]WHN D )HG LOOHWYH PiV

jegybankok fellépésének hatékonyságához. 

$ YiOViJNH]HOpV HOV VRUEDQ D OLNYLGLWiV EL]WRVtWiVD pUGHNpEHQ D MHJ\EDQNRN fokozták aktivitásukat (21. sz. ábra). $OHJQDJ\REEPpUWpN D*'3V]i]DOpNiW

meghaladó intervencióra az Egyesült Királyságban került sor, de D]USA esetében

is m asszív, 70 százalék feletti volt enn ek összesített mértéke. Az eurózóna ehKH] képest jóval szerényebb, m indössze a GDP alig negyedére rugó jegybanki és kormán yzati beavatkozást eszközölt. Ezen belül átlag feletti volt Hollandia

negyven százalékos, vagy $XV]WULD HJ\KDUPDGRV *'3arányos támogatása DPL

arra utal, hogy a válság következtében D bankjaik kockázati kitettsége is jóval

QDJ\REE

Amikor 20 0 7 nyarának végén az USAban kezdett elm élyülni a likviditási válság,

)UHGHULFN 0LVKNLQ – a Fed korm ányzója – m ég nagyon optimistán beszélt egy

NRQIHUHQFLiQ D YiUKDWy IHMOHPpQ\HNU O 0RGellszám ításaik szerint, ha az

LQJDWODQiUDN D N|YHWNH]  NpW pYEHQ D] |W|GpYHO ]XKDQQDN LV OHJIHOMHEE FVDN D

  † ‡%‡NÀ Ž7‘'À_¥« É@´C« ›QÁ«_Ÿ'›]Ž
Š#¾
Ž
%Ž%ÊŽ'Ššž_®_Ë« ›Q« ’a¶¡¢¢@¸¹

‹,°#Œ®_ŒÌ
‹@É@% ² ²7½ ‰Š0º'›]Œ)²‹,% Š¾3” ŠNŽ6Š#™G Ž7‘NšT‹,Ž˜Q ‘  ‹ “º
´D
ªd: ‹,The 3›]Œ)Finan œ#Ž
 QŽ_cial ”#Ž
 Sector ‘ Œ)–uš
“T²9„‹,Bailout” Œ)±oŸ © –# ‹,:Œ7Sowing – ˜#“À %the Ž)‘)«CSeeds ™G°#Ž6?“TŽ of – Ž
Š#–’ Ž7‹‹°ŒGªv›] ™G°#Ž6–N²ŠŸ'¡N¢¢¸D®_ŒGªÁ=ž_Š ÂŒ'%² ‹ “=š6‹Œ'%Šš™°6
‘N
ü@•#² Š#Œ)²9²)Ä
¤TÍ#¥G#¥



GDP 0 ,25 százalékos visszaesését okozhatják, és mindössze 0 ,1 százalékpon ttal növelik a m unkanélküliségi rátát ƒ,„
Î 

 sz. ábra

$MHJ\EDQNRNpVNRUPiQ\RNSpQ]J\LUHQGV]HUWWiPRJDWy

SURJUDPMDLQDNEHMHOHQWHWWPpUWpNHD*'3DUiQ\iEDQ(20 0 9. jún ius) 10 0

%

90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Egyesült Kir ályság

Egyesült Állam ok

Eur ozóna

J egyban k (közvetlen hitelek )

J egyban k (eszközvásárlások és m ás h itelek)

J egyban k (eszközcsere-ügyletek)

Korm ány (adóssággaran ciák)

Korm ány (eszközbiztosítás)

ÏQÐ6Ñ%ÒoÓ6Ô6ÕIÖ × ØÙGÙ)ÒYÙ9Ú ÛGÜÖ Ý#Þ6ÔØJßIà6á
âCãää



)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyO,G N|]LIHOOYL]VJiODW QRYHPEHU



KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

Ez Mishkin szerint azért lehetséges, mert a Fed kész agresszíven reagálni a jegybanki alapkam at akár egy százalékpontos csökkentésével is, és ren delkezik

mindazokkal az eszközökkel, am elyekkel a károk „ NH]HOKHW  V]LQWHQ” tarthatók.

1RVD]HOWHOWLG V]DNW|UWpQpVHLD]WPXWDWMiNKRJ\D)HGNpQ\WHOHQYROWQHPHJ\ de öt százalékpon tot is vágni az irányadó kam aton, am ely így mindössze negyed

százalékos szin tre esett vissza, s a hagyom ányos jegybanki eszköztárról is kiderült,

KRJ\QHPNHOO HQKDWpNRQ\DYiOViJNH]HOpVpEHQ

  ¼0 Œ7à  ŠN¾3­@°Œ ²‹,Ž7‹Œ 6ÃŒ)™GŠ#±I ™G²7Ÿ)­0°#Œ † ‡%å­0°#Œ_'‹°#Œ'%æª ,‘ –‘ “Dœ#°# ‘ 6²Tœ#°Œ7² N¥

–

© ™GŠ#T±J ²‹ T•N‘ “Sç¸T‹,°I¡¢Q¢£#ŸTè£Næ,é
¢Q¥



$  V] iEUD KLVWRULNXV LG VRURQ D] DPHULNDL D MDSiQ pV D] DQJRO MHJ\EDQNL eszközök arán yának alakulását m utatja a GDP százalékában az 1914 és 20 0 8

közötti évekEHQ$QDJ\JD]GDViJLYLOiJYiOViJpVDPiVRGLNYLOiJKiERU~LG V]DNiW

MHOOHP]  PDJDV UpV]DUiQ\ PLQGKiURP RUV]iJ HVHWpEHQ HOHLQWH J\RUV PDMG

PpUVpNHOWHEEWHP FV|NNHQpVWPXWDWRWW$NLOHQFYHQHVpYHNHOHMpUHDMHJ\EDQNL eszközök aránya a GDPben lényegében m inden ütt a harm adára zsugorodott. 

 -HJ\EDQNLPpUOHJI |VV]HJD*'3V]i]DOpNiEDQ

 sz. ábra

 



)RUUiV%DQNRI(QJODQG)LQDQFLDO6WDELOLW\5HSRUW'HFHPEHU,VVXH1RR



KWWSZZZEDQNRIHQJODQGFRXNSXEOLFDWLRQVIVUIVUKWPFKDUWV

-DSiQEDQDN|]SRQWLEDQNV]HUHSYiOODOiVDKDJ\RPiQ\RVDQHU WHOMHVHEEYROWPLQW

D]DQJROV]iV]RUV]iJRNEDQ$KHWYHQHVpYHNW OPDMGNpW évtizeden át 10 százalék

N|UO VWDJQiOW PDMG D NLOHQFYHQHV pYHN N|]HSpW O – az in gatlanpiaci válság nyomán – dinamikus növekedést m utatva 30 százalék fölé került. A m ostani globális pénzügyi válság kitörésekor valam ivel 25 százalék alatti m utatóval

UHQGHONH]HWW PLN|]EHQ D )HG pV D %R( %DQN RI (QJODQG  HWW O PDMG  százalékponttal elmaradt.



  sz. ábra

.|OWVpJYHWpVLEHDYDWNR]iVPpUWpNHDYiOViJLG V]DNiEDQHJ\HV NLYiODV]WRWWRUV]iJRNEDQ



)RUUiV%DQNRI(QJODQG)LQDQFLDO6WDELOLW\5HSRUW'HFHPEHU,VVXH1RR



KWWSZZZEDQNRIHQJODQGFRXNSXEOLFDWLRQVIVUIVUIXOOSGI

A költségvetési beavatkozások mértéke is hason ló képet m utat (23. sz. ábra). Az Egyesült Királyság esetében alig félév leforgása alatt enn ek arán ya a tartósabban

MHOOHP] V]i]DOpNDODWWLV]LQWU OXJURWWIHOD*'3V]i]DOpNiUDGHPpJ YpJpQLVV]i]DOpNI|O|WWYROW$]86$LQWHUYHQFLyLG EHli lefolyása hasonló volt,

a mérték tekintetében átlagosan min tegy 20 százalékpon ttal maradt alatta az angolokénak. Az eurózóna átlagában a költségvetési in terven ció arán ya

OpQ\HJpEHQ  RNWyEHUpW O QHP YiOWR]RWW KDUPLQF V]i]DOpN N|UO stabilizálódott.   %HGXJXOWKLWHOFVDWRUQiN 0DJ\DURUV]iJRQDNOI|OGLWXODMGRQEDQOpY EDQNRNHV]N|]HLQHNRUV]iJRNV]HULQWL megoszlása osztrák (25,33%) és ném et (23,8 9%) túlsúlyt m utat, részesedésük 

megközelíti az 50 százalékot, ha az olasz és a belga érdekeltségeket is

KR]závesszük, akkor az arány m eghaladja a n égyötödöt. 

(QQpO MyYDO HU WHOMHVHEE D VYpG EDQNRN MHOHQOpWpQHN PpUWpNH /HWWRUV]iJEDQ (78 ,1%), valamin t Litvániában (77,7%), Horvátország esetében pedig az osztrák dom inan cia (36,86%) érdem el em lítést. Valam en nyi fejlett ország közül Ausztria kitettsége a legnagyobb a közép és délkeleteurópai térség felé, ennek mértéke

ben elérte az osztrák GDP kereken 70 százalékát, az ország külföldi

N|YHWHOpVHLQHNSHGLJN|]HOIHOpW -HOHQW VYROWPpJGHDUiQ\DLWWHNLQWYH MyYDO NLVHEE PpUWpN  %HOJLXP   pV *|U|JRUV]iJ   WpUVpJL

elkötelezettsége. Miközben ez a jelenlét Belgium esetében az ország összes külföldi aktíváin ak 9 százalékára rúgott, addig a görögöknél ez az arán y 76,7

százalékot tett ki. ƒ,„
ê 

$ QHP]HWközi hitelválság n agyon gyorsan éreztette következm ényeit a közép és

NHOHWeurópai térségben és a m agyarországi hitelpiacokon egyarán t. A korábbi

GLQDPLNXV IHMO GpVW D] WiSOiOWD KRJ\ D Q\XJDWeurópai fejlett országok DQ\DEDQNMDL D URPOy KD]DL M|YHGHOPH] ségük

ellen súlyozására

–

üzleti

stratégiájuk szerves részeként – a térségbeli leánybankjaikon keresztül m agas kam atok m ellett helyezték ki a forrásaikat. Ez a kockázatviselési készségn ek a

YiOViJ PLDWWL DODSYHW  iWpUWpNHOpVH YDODPLQW D JOREiOLV OLNYLGLWiVhián y következtében m ár egyáltalán n em volt fenntartható, a kockázati kitettség gyors

növekedésével ugyan is m ár nem állt arán yban a realizálható hozam . 

$]DQ\DEDQNRNWpUVpJEHOLDNWLYLWiViQDNYLVV]DIRJiViWD]ÄHOIHUW ]|WW´HV]N|]HLNHQ elszenvedett veszteséJ ƒ,„
ë  YDODPLQW D EDQNPHQW  FVRPDJRN VDMiW SLDFXN WiPRJDWiViUDW|UWpQ IHOKDV]QiOiViQDND]LJpQ\HHJ\DUiQWPRWLYiOWD$N|]pS és NHOHWeurópai

leán yban kokhoz

allokált

források

csökkenése,

valam int

a

kihelyezési feltételek, hitelfedezeti követelm ények m egszigorítása, kamatok növelése együttesen a hitelezési aktivitás visszaeséséhez vezetett ezekben az országokban, így Magyarországon is   † ‡%ì@«CŠ#–%Œ)ŽD’1¥’S« © É@´D¬ © ›eŽ6ŠN–I¬¬ Ž'ŠoµC®_—\¶?¡N¢¢£¹º”%Œ) ¾6ŠI¼@Ž6Š#T²C ŠJ‹,°#Œ=É

© š © É@6•#ŠN‹% Œ)²'º‰ŠIÃ?TWŽD³Œ)ŠŠ6“#Ÿ æ?»v ²9Œ
Ÿ'³T•ŠN–æ,”T
‘  ²°½)Ÿ'‰%’ ”D»vT%T ŠN¾3³Ž'œ#Œ'»f³Ç)¢£NÇ9íWí_ŸG TŽ6Š#•#Ž
?“D¡¢¢£#Ÿ
çÍ6æ%ç9é6¥7#¥

in for a Pound … or Penny † ‡%î æ eszközök következtében 814 ±I ‘ Az ‘  euró zón a országok bankjai a rossz hitelek és a „toxikus” értékpapírosított æ árd dollár veszteségleírást voltak kénytelenekæ érvényesíteni 20 0 7 20 10 között. Az Egyesült Királyság  T•#²‹, Š bankjainál dollár, ban Megan ¼#« © ›1¶¡¢ç9ez ¢¹º'az ¼0Ž'érték Š#T²hÃ?60 Ž'™GŒ4•#mœ=illiárd ‹?=±IŽ
±Y ±I'‹°uaz ™9‘ Œ7USA Ž
Šæ•NœD ‹Ž
²9pedig NŸ)” Š#Ž
1.0 Š™G25  Ž)‘6m ­0 illiárd. ±IŒ7²7ŸG Ž
Lásd: ŠN•#Ž6 “D ¡N¸¡¢ç9MURPHY ¢QŸ7œ@¥G¤#çG¥ –



+R]]iNHOOWHQQLD]WLVKRJ\DPDJ\DUSLDFRQNHUHVOHWLROGDORQLVPHJILJ\HOKHW D csökkenés, am i a pénzügyi válság hatásainak a reálszférára való átterjedésével, a

JD]GDViJLV]HUHSO NDONDOPD]NRGiVLNpQ\V]HUHLYHOKR]KDWy|VV]HIJJpVEH 

sz. ábra

$EHOI|OGLEDQNRNiOWDODYiOODODWRNQDNQ\~MWRWWKLWHOHN pYHVQ|YHNHGpVLWHPH

35

%

30 25 20 15 10 5 0 -5 -10

20

01 .m 20 á j 01 20 .o 0 2 kt .m 20 á r c 02 .a 2 0 ug 03 20 .ja n 03 20 .jú n 03 . 20 n ov 04 20 .á p 04 r .s 2 0 ze p 05 t . fe 20 b r 05 20 .jú 05 l 2 0 .d e 06 c .m 2 0 áj 06 20 .o 0 7 kt .m 20 á r c 07 .a 20 u g 08 20 .ja n 08 20 .jú n 08 .n 20 ov 09 20 .á 0 9 pr .s 2 0 ze p 10 t .fe br

-15

Hitelek éves növekedési ü tem e (n om inális)

ï]ð ñ òó ò%ôõöTò÷#ø6ù9ö6ò%ô)òú7õ9÷?ð7û6ñ òüuòý þ7ÿ
Gó )üu÷ ÿ?ñ 

)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 



$sz. ábrán látható, hogy a belföldi ban kok vállalati hitelein ek éves n övekedési

ütHPH  , QHJ\HGpYpQHN YpJpW O J\RUV FV|NNHQpVQHN LQGXOW  IHOHWWL GLQDPLNiMDRNWyEHUUHPiUHJ\V]iPMHJ\ YpYiOWHOV KyQDSMDLEDQVWDJQiOW

PDMG D KDUPDGLN QHJ\HGpYW O D KLWHOHN Q|YHNHGpVLWHPH QHJDWtYED IRUGXOW $  százalék körüli nominális vLVV]DHVpV iUIRO\DPV] UW pUWpNH MyYDO PDJDVDEE mintegy 12 százalék. 





$] iOWDOiQRV EL]DORPYHV]WpV YDODPLQW D EDQNN|]L OLNYLGLWiV HOW QpVH következtében a hitelin tézetek a pénzügyi közvetítésben egyre kevésbé töltik be a

szerepüket. Miközben a hitelezési akWLYLWiV HJ\pUWHOP HQ FV|NNHQW NO|Q|VHQ D rövid lejáratú, forgóeszközhitelek esetében ( V] iEUD  DPL I NpQW D] HUUH rászorult kis és középvállalkozói kört hozta nehéz helyzetbe, addig a forrásROGDORQ árverseny bontakozRWW ki a betétszerzésben a bankok körében . 

 

$YiOODODWRNQHWWyKLWHOIHOYpWHOHDKD]DLEDQNRNWyO

 sz. ábra


  
!"#$%!!

&')(  * +)   !, #$%!!

40 0

400 Mrd Ft

40 0

30 0

30 0

300

30 0

20 0

20 0

10 0

10 0

200

20 0

100

10 0

Forinthitelek

0

-200

-20 0

-300

-30 0

Hosszú lejáratú hitelek

2009. III. n. év

-10 0

2009. I. n. év

-100

2008. III. n. év

-60 0

0

2008. I. n. év

-60 0 20 0 9. III. n. év

-50 0 20 0 9. I. n. év

-40 0

-50 0 200 8. III. n. év

-40 0

20 0 8. I. n. év

-30 0

20 07. III. n. év

-30 0

200 7. I. n. év

-20 0

20 0 6. III. n. év

-20 0

20 0 6. I. n. év

-10 0

2007. III. n. év

0

2007. I. n. év

0 -10 0

2006. III. n. év

Mrd Ft

2006. I. n. év

40 0

Rövid lejáratú hitelek

Devizahitelek



Nettó flow, hitelek összesen

)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR



KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

(] Q\LOYiQYDOyDQ |VV]HIJJ D]]DO KRJ\ D] DQ\DEDQNL IRUUiVOHKHW VpJHN V] N|VVp váltak, a tulajdon osok n em kíván ják n övelni kockázati kitettségüket, aminek   - ./

Ez korántsem csupán hazai jelenség, David W. Norton úgy fogalm az: „021!34 3564 3798:8 ;

34 <>=64 ?=>7,@ACB D64 E"F5CG38

@HAIHAC;;CJ2KJ56@HL>@>5J@MEN8 5O35P3OO68 798 5F4 1!LCKCKJ65P?QI!D@H? F7*D@R<>J52K>3!; F!; 3@>B 3S3)IHFB;JUTUF5HI8 56;
FIH3!; 3@RJHIVD>76GW>34 3@ E"37*?QIH3BQIHF ? 3UFB O63 @FK>35,EN8 56OP5JC7G6L>KCKME"FB; F@>K>352<>3!;K>3X376GP5J>76GLC5P@A>4 ; ? F793 ?W>37G6<3B; SHJP:LI!J6ENY 7*FB 3; 3!; Z[]\!^]_`a2bc d!egfhRdi9jUk il6m)[*f aCii
no\ ppeqerets u9_Hv
s d>mQwp)u9_H[xCv [wH`)iQm_ik wv k`p!yCz*z9{C|
}~qhR|

.”

b*o€]p^]_H`abc dHeVhRdiQjUkil6m)[pv [k ‚s _!`n9ƒ„6…6n*mv [Ci†Nk



W NHYRQ]DWDL LV OHQQpQHN (]pUW D V] N|VVp YiOW OLNYLGLWiVL helyzetben az üzleti

DNWLYLWiVW DODSYHW HQ D EHOI|OGL IRUUiVV]HU]pV HUHGPpQ\HVVpJH KDWiUR]]D PHJ $]

LG N|]EHQ EHN|YHWNH]HWW MHJ\EDQNL DODSNDPDW FV|NNHQWpV D NHUHVNHGHOPL

EDQNRNQiO I NpQW a betéti oldalon éreztette a hatását, a hitelkam atok MHOHQW V késéssel követték. $ KD]DL EDQNL KLWHOEHWpW PXWDWy D] pYWL]HG HOHMpW O HJpV]HQ  YpJpLJ

HPHONHG  WHQGHQFLiW PXWDWRWW  V] iEUD  PDMG D]W N|YHW HQ NH]GHWW PpUVpNO GQL (]]HO HJ\WW PpJ PLQGLJ PDJDV D PpUWpNH YDJ\LV D KLWHOHN betétekkel való fedezettségeFVDNODVVDQMDYXO   sz. ábra

$EDQNRNKLWHOEHWpWPXWDWyMiQDN/79 DODNXOiVD 180 160 14 0 120 10 0 80 60

ec 20

09

.d

.d 08 20

07 20

..

.. ec

.. .d

.d 20

06

.d 05 20

ec

ec

ec ..

.. .d 20

04

.d 20

03

.d 02 20

ec

.. ec

.. ec

.. ec 01 .d 20

..

40



Ügyfélhitel/ ü gyfélbetét arán y )RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' VDMiW V]HUNHV]WpV

 A hazai kereskedelmi bankok pótlólagos forráshoz jutását a háztartások betétei

PHOOHWW D

korm ányzati

válságkezelési

program

keretében

elindított

új 

refin anszírozási hitelkonstrukciók ‡ ‡ is segítik. Az Új Magyarország Forgóeszköz Hitelprogram 140 milliárd, a Kis és Középvállalkozói Hitelprogram 50 m illiárd, a

.RFNi]DWL 7 NH 3URJUDP SHGLJ  PLOOLiUG IRULQWRV NHUHW|VV]HJJHO NHUOW meghirdetésre. 

(]HN PHOOHWW D NRUiEEDQ HOLQGtWRWW pV PpJ MHOHQW V V]DEDG IRUUiVVDO UHQGHONH]  tám ogatott kon strukciók (Új Magyarország Vállalkozásfejlesztési Hitelprogram,

+LWHOJDUDQFLD

3URJUDP

D]

DJUiUYiOODONR]iVRN

iOWDO

LJpQ\EH

YHKHW 

hitelprogram ok, Mikrohitel), valam int az állam i viszontJDUDQFLDPHOOHWWDEDQNL KLtelekre szóló garan ciavállalás (Garan tiqa H itelgarancia Zrt.) is em lítést

érdem elnek. 

$ NHUHVNHGHOPL EDQNRN NpWVpJNtYO PXWDWQDN pUGHNO GpVW D UHILQDQV]tUR]iVL kon strukciók iránt, de ezekn él is n agyfokú óvatosság, a hitelezési feltételek szigorítására való törekvés, valam in t elhúzódó döntéshozatal tapasztalható a

UpV]NU ODPLWDYiOODONR]yNpVNRUPiQ\]DWLWpQ\H] NHJ\DUiQWNULWLNiYDOLOOHWQHN   

  - .- ai
in`!\ ppeqeqets †"ˆ u‰s alpikŠCkx>k![‹C`kwpav ik c n6mdw>m_!†NdxCp)Š>_c c _c xdŒ _H`dHx 



 $SpQ]J\LYiOViJV]DEiO\R]iVL|VV]HIJJpVHL  $ YiOViJ IHOpSOpVpKH] YH]HW  LG V]DNEDQ PHJILJ\HOKHW  YROW KRJ\ QDJ\RQ HU V KR]DPYHUVHQ\ ERQWDNR]RWW NL D SpQ]J\L V]IpUD V]HUHSO L N|UpEHQ D] HJ\UH

Q|YHNY  NRFNázati étvágy W~O]RWW PpUWpN  NRFNi]DWYiOODOiVL KDMODQdósággal

párosultPLN|]EHQQHPIRUGtWRWWDNNHOO ILJ\HOPHWDSUXGHQVP N|GpVIHOWpWHOpW MHOHQW  W NHHU  EL]WRVtWiViUD $] értékpapírosítás során alkalm azott PLQG

összetettebb pén zügyi inn ovációk transzparenciája nagyon sok kívánnivalót

KDJ\RWW PDJD H]pUW D NRFNi]DWRN LG EHQ W|UWpQ  pV]OHOpVH pV D KDWpNRQ\ kockázatkezelés is gyen ge lábakon állt. $ SURElém át fokozta, hogy a nem zetközi pén zügyi szabályozás és felügyelés

egyrészU O

kockázatkezelési

m ódszertan i

LOOHWYH

D]

HQQHN

PHJIHOHO 

W NHV]DEiO\R]iVLoldalról n em tudta követn i a pénzügyi innovációkat, PiVUpV]U O a piacok globalizálódását n em követte a szabályozás és felügyelés adekvát

YiOWR]iVD $ N|YHWNH]  DOIHMH]HWHN HOHP]LN D következm én yeket és bemutatják

azokat a törekvéseket, fejlesztési irányokat, DPHO\HNa n emzetközi szabályozás és felügyelés átalakítását célozzák. 



$YiOViJHO ]PpQ\HL

Méretét és súlyosságát tekin tve a 20 0 7ban kibon takozott globális pén zügyi

pV JD]GDViJL YiOViJ D PiVRGLN YLOiJKiERU~W N|YHW  LG V]DN OHJV~O\RVDEE

NUt]LVpQHN WHNLQWKHW  $ NRUiEEL MyUpV]W HJ\egy országra, vagy térségre, esetleg egyes iparágakra korlátozódott visszaesésekkel szem ben m ost a n emzetközi

pén zügyi rendszer egésze került ren dkívül nehéz helyzetbe. 20 0 9EHQYDODPHQQ\L

IHMOHWW RUV]iJ JD]GDViJD YDODPLQW D IHO]iUNy]y pV IHMO G  RUV]iJRNQDN IHOH kén ytelen visszaesést elkön yvelni. 



 

5HFHVV]LyV]LQNURQEDQ

A globális visszaesés és az egyes n em zetgazdaságok recessziója közötti

szinkronitásnak ez a m értéke a legm agasabb az elm últ félévszázad során ‡

  $ Fin ancial Tim es m ár 20 0 8 végén arról írt ‡ Ž , hogy a válság néhány hón apjának tapasztalatai világosan példázzák, hogy a globális piacokat az országhatárokon

iWtYHO  HJ\UH MHOHQW VHEE iUX, szolgáltatás pV W NHiUDPOiVRN I ]LN |VV]H pV illúzió

azt

gondolni,

hogy

a

válságjelenségeket

el

lehet

szigetelni,

a

következm én yek alól ki lehet bújni. A pén zügyi közvHWtW  UHQGV]HU V]HUHSO L N|]|WWL HJ\WWP N|GpVW DODSMDLEDQ YHV]pO\H]WHW  EL]DOPL YiOViJ DODNXOW NL

amelynek következm ényekén t a világgazdaság túln yom ó részében – kivéve egyes felzárkózó országokat – m ély recesszió bontakozott ki, a term elés visszaesését a

IRJODONR]WDWiVLSUREOpPiNNLpOH] GpVHNtVpUWH

$ YiOViJJDO YpJHW pUW HJ\ NLYpWHOHVHQ NHGYH]  N|UOPpQ\HNNHO MHOOHPH]KHW 

IHMO GpVL V]DNDV] D YLOiJJD]GDViJEDQ DPHO\ P|J|WW D]RQEDQ HJ\UH Q|YHNY  PpUWpN  QHP]HWN|]L PDNURJD]GDViJL HJ\HQV~O\WDODQViJRN K~]yGWDN PHJ $ felzárkózó

országok

(közülük

az

olajexportálók

és

ázsiai

gazdaságok)

PHJWDNDUtWiVDLEyO IDNDGy OLNYLGLWiVE VpJ ILQDQV]tUR]WD D IHMOHWW RUV]iJRN

W~ON|OWHNH]pVpW D W NHEHiUDPOiV OHV]RUtWRWWD D NDPDWOiEDNDW $ JD]GDViJL din amizm us az eszközárak folyamatos em elkedésével párosulva a vállalkozások és

a lakosság hiteligén yének gyors növekedését váltotta ki, a pénzügyi intézmények

SHGLJ HUUH pStWYH D EHIHNWHW N KR]DPHOYiUiVDLQDN WHOMHVtWpVH pUGHNpEHQ HJ\UH kom plexebb pén zügyi term ékeket, innovációkat alkalm aztak. Az ezek által megtestesített kockázatok észlelésére és kezelésére ugyan akkor kevés figyelm et

fordítottak. 

  m_!x>_!`aP•*’r–RhM—]~qhMZ - .* s~'‹Ca6_![,‘'’q“

 _Hm)˜ dM's™‰ojXjU’XhMo“,šyCz9z6{>›\H’qlCi*dˆCiakq€]_c c n6_!mxf!b6v [_[˜ kr_H[ –” – œrkŠCk c d>n6†Nk[if }l*[kqyCz9z*{frd!c l6†NkXž6ŸfhRl†tu9k!moy

ai
in]\ ppereqets v †"ˆQs dCmQwpk ‚HiQk!m)[_c p nlHu9`p ˆ iQp ˆ _[pyCz9z6{Cpz9ŸCp x>d>`ks ai† - .
  }Cdkq¡q–RZQhM•>~qh¢š
yCz9z9£C› \!¤t_HmQtc k``dC[`'dC[P˜ dˆ v k![˜ kr_H[tw!c du]_c>˜ dC[6[k˜iQk[k``fb6v [_[˜ v _cH™ov †"k`f!œrk˜ k!†Pu9k!m ¥ z,yz*z9£6fn]sy¦ s



$NO|QIpOHHV]N|]IHGH]HW pUWpNSDStURNiWFVRPDJROiViYDOWRYiEEpUWpNHVtWpVpYHO

foglalkozó vásárlók (ún . FRQGXLW LOOHWYH 6,9 társaságok ‡ § a ratin g cégek által

HOYpJ]HWW KLWHOPLQ VtWpV DODSMiQ D VDMiW NRFNi]DWKR]DP SUHIHUHQFLiLNQDN

PHJIHOHO HQ DODNtWRWWDN NL H]HNE O NO|QIpOH KRVV]~OHMiUDW~ EHIHNWHWpVL portfoliókat. Ezeket a portfolióegyüttes m ögött álló eszközökre alapozott

rövidlejáratú MHOOHP] HQ  QDSRV  NHUHVNHGHOPL SDStURN $%&3 ‡ ¨  NLERFViWiViYDOILQDQV]tUR]WiN(]MHOHQW VOLNYLGLWiVLNRFNi]DWRWMHOHQWHWWDPHO\D]

DPHULNDLVXESULPHMHO]iORJSLDFLEXERUpNNLSXNNDQiViWN|YHW HQWpQ\OHJHVHQEHLV

következett. A hosszú ideig töretlenül HPHONHG  HV]N|]iUDN ]XKDQiVED NH]GWHN

amin ek következtében az ezekre alapozott értékpapírok is elértéktelen edtek. 

$ NRUiEEL OLNYLGLWiVE VpJ N|UOPpQ\HL N|]|WW IHOpSOW W NHiWWpWHOHV OHYHUDJH 

EHIHNWHWpVL SR]tFLyN W NH pV SpQ]SLDFUyO W|UWpQ  ILQDQV]tUR]ása a bankok

HJ\PiVED pV D W|EEL SLDFL V]HUHSO EH YHWHWW EL]DOPiQDN HOW QpVH PLDWW EHiOOW

OLNYLGLWiVL YiOViJ N|]HSHWWH QHP YROW IRO\WDWKDWy $ EDQNRN MHOHQWHWWpN D OHJI EE transzmissziós m echanizmust a hitelválság globális terjedésében a különféle

eszközcsRSRUWRNYDODPLQWEHIHNWHW WtSXVRNN|]|WW(J\W~OViJRVDQDSLDFUDpStW 

SpQ]J\L UHQGV]HUEHQ Q|YHNY  YHV]pO\HNHW UHMW D IHMO GpVL IRO\DPDW SURFLNOLNXV jellege, am ikor is az inga m indkét irányban túllen dül, jóllehet gazdasági

fun dam entum ok ezt nem feltétlen ül tenn ék indokolttá. 

A fellen dülést a „ FVRUGD|V]W|Q´ iOWDO YH]pUHOW EHIHNWHW N HJ\PiVW EiWRUtWy eufóriája táplálja és növeszti n agyra, a visszaesést pedig ugyan ezek a kockázattól

PHJULDGW SLDFL V]HUHSO N PpO\tWLN HO UHDJiOiVXNNDO ‡

©  $ )LQDQFLDO 7LPHV D technológiai részvények piacán 20 0 0 ben kialakult buborékkal kapcsolatban 

idézte

Marcus

Brun nermeier

és

Stefan

Nagel

esettan ulm án yának

megállapítását ‡

 DPHO\ V]HULQW PHJNpUG MHOH]LN D]W D KDWpNRQ\ SLDFRNNDO kapcsolatos állítást, hogy „ D UDFLRQiOLV VSHNXOiQVRN PLQGLJ VWDELOL]iOMiN D]

iUDNDW” . A KHGJH IXQGRN XJ\DQLV QHP MHOHQWHWWHN iUNRUUHNFLyV WpQ\H] W DPL NpSHV OHWW YROQD HOOHQH KDWQL D EXERUpNNpS] GpVQHN (OOHQNH] OHJ DQQDN   x>«>ŒŠ>kiQ¬ i ­k c c kw ®Cw‹c k iXŠC¯wHŒ ¯`¯!mk2c ¯iQmka6dŒ di
iqi°HmQ`_H`°!wC±‰“Z  - .
ª ˜ dC[lv i –

² “>n6k˜v _c“im)l˜il6mkRrkav ˜c k`³

– strukturált befektetési társaság

- .
´ ~V€o^ - .µ

k`ŒxC«Œ'ˆ
kkŒ k i x k!mk`)xCk6k c † C ” – i papírok (Asset Backed Com m ercial Papers) _HlCc}6sœ'~'rZ]“,š
yCz9z9£C›\  _‹ru]_![x>k!m`oc v Š>krv [gc k``'v [ik!mk`)iv [wqiQv †Nk`'[k ‚HiC‹Ck_mfb6v [_H[˜ v _c™ov †"k`fœqk˜ k!†Pu9k!m

” ¥ ¦'yCz9z*£6fn9sy¦ s

- .. ^]a6m)v `)i ‹C_qb*jUo‰•~qhRœ¶š
yz*z6{C›\!Z)[ŠCk`)idCm`'a_Hgc v i
i
c kr˜ ad>v ˜ kou9lCi6idVxCkknPdC[t_H[˜ v [w



tudatában

n övelték

portfoliójukban

ezeket

a

részvén yeket,

hogy

nyilvánvalóEEYROWQ|YHNY PpUWpN W~OpUWpNHOWVpJN

m ind

$V]HU] NPHJiOODStWiVDV]HULQWQHP~J\W QWPLQWKDDEHIHNWHW Nnem lennének tisztában a buborék m eglétével, csupán azt tették, amit a pén zügyi piacok ilyen kor

D V]HUHSO NW O PHJN|YHWHOQHN Ä$PtJ V]yO D ]HQH IRO\WDWQL NHOO D WiQFRW.” – H] már Charles Prince, a Citiban k elnökvezérigazgatóján ak elhíresült m on dása a

VXESULPHYiOViJJDONDSFVRODWEDQGHW|NpOHWHVHQ|VV]HFVHQJD]HO ] HNNHO 

 sz. ábra

6WUXNWXUiOWSpQ]J\LHV]N|]|NNLERFViWiViQDNDODNXOiVD



)RUUiV%DQNRI(QJODQG)LQDQFLDO6WDELOLW\5HSRUW'HFHPEHU,VVXH1RR



KWWSZZZEDQNRIHQJODQGFRXNSXEOLFDWLRQVIVUIVUKWPFKDUWV

Az értékpapírosított eszközök piaca az USAban 20 0 8 végére gyakorlatilag leállt

(27. sz. ábra) $ EDQNRN pV HJ\pE SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN iOWDO D] HO ]  pYEHQ pUWpNSDStURVtWRWW MHO]iORJ IHGH]HW  HV]N|]|N pUWpNH PpJ HOpUWH D]  PLOOLiUG dollárt, ban mindössze 178 milliárd dollárt tett ki ‡· ¸  DPL MHOHQW VHQ   jqs€]_Hm)m
‹R}’XhM“™'’rh - .¹ Z ŠC_[2—U–MojUj9~ –

hVdikHf!“ ”

hRp!z6{CpyCžP’q˜idu9k!mo½f!yCz*z9{

~qhq™‰’q“

‘'_mv †¢ºU’r–R“C“]bNšyCz*z6{C›\

– André O. S_HmQxCk i`'_H[2 – Z[`)iQv ilCiQv dC[_cZ[6v ˜_idCm`fZ

€]_H[x>v [wR“Ck˜iQd>m*»¼k_x[k``!\HŠCd!c lCiQv dC[Pdˆb*v [6_H[6˜ v _c 



”

dHc v ˜ v k`‰iQdX~rmk`` b2“>i_!ˆ ˆ

aCiino\ ppeqerets v †"ˆs dCmQwHpk ‚ik!m)[6_c pnlu*`p ˆ ip `n6[pyCz9z*{Cp `n*[6z6{yž9s nˆ

”

d>`v iv d>[



YLVV]DIRJWD D SpQ]J\L UHQGV]HU KLWHON|]YHWtW  NDSDFLWiViW (J\UH HU WHOMHVHEE félelm ek fogalmazódnak m eg ann ak kapcsán , hogy am ennyiben n em sikerül életre kelten i ezt a piacot, akkor a hitelek drágulásán keresztül a gazdaság egészén ek n övekedése sín yli meg, és veszélybe kerülhet a lakáspiacon épp csak

elin dult lassú konszolidáció ‡Q· ¾ 

$MHJ\EDQNLV]HUHSN|UWHOOiWyDPHULNDL)HGOLNYLGLWiVQ|YHO pVEDQNLKLWHOQ\~MWiVW

HO VHJtW  LQWp]NHGpVHL N|]|WW 7$/) ‡¸>¿

kifejezetten ösztön özte a legjobb

PLQ VtWpV  HV]N|]IHGH]HW  pUWpNSDStURN NLERFViWiViW -yOOHKHW D YiOViJ NLYiOWy

okai között az értékpapírosítás, mint inn ovatív m egoldás meghatározó szerepet játszott, de nem ön magában a konstrukció, hanem sokkal inkább alkalm azásának

QHPNHOO V]DEiO\R]RWWViJDPLDWWYiOWGHVWUXNWtYWpQ\H] Yp

1HP V]DEDG HOIHOHGNH]QL DUUyO KRJ\ D JOREiOLV KLWHOV] NH LOOHWYH D KLWHOH]pV

megroppanása (FUHGLW FUXQFK  D EDQNL KLWHOH]pV iOWDOiQRV YLVV]DHVpVH MHOHQW V részben az értékpapírosított eszközök piacának leállásával hozható összefüggésbe.

(]DIHOLVPHUpViOOD]RNQDNDV]DEiO\R]iVLHU IHV]tWpVHNQHNDKiWWHUpEHQDPHO\HN arra irányulnak, hogy az értékpapírosítási folyamatot átláthatóbbá és ezáltal a

EHIHNWHW Nszám ára hitelesebb, megbízhatóbb eszközzé tegyék. 

A transzparencia m ellett ezt hivatott szolgálni az ún . „ |WV]i]DOpNRV V]DEiO\” ‡Q¸>‡  DPHO\ DUUD N|WHOH]Qp D] pUWpNSDStURVtWRWW HV]N|]|NHW SLDFUD YLY  EDQNRNDW KRJ\

legalább ötszázalékn yit tartsan ak meg a könyveikben, ezzel bizonyítva an yagi

pUGHNHOWVpJNHW D YpJV KLWHOIHOYHY  KLWHONpSHVVpJpQHN IRO\DPDWRV ILJ\HOHPPHO kísérésében. 

Az Európai Bizottság n evében McCreevy‡Q¸



azt han gsúlyozta, hogy olyan uniós

V]DEiO\R]iVW NtYiQQDN NLDODNtWDQL DPHO\ OHKHW Yp WHV]L D QHP]HWN|]L tevékenységet folytató bankok átfogóbb felügyeletét, elejét véve a „ SHUYHU]” ban ki

ösztönzési rendszerek alkalm azásának. $ EDQNYH]HW N EyQXV]D NLXJUyDQ PDJDV   - .À ~Xc v [6koŠC_[2œq–'º'h+š
yz*¦z› \ Ÿ>p½VyCz9¦z9fn]sy¦ s

Securitisation ’s existential crisis puts growth at risk, Financial Tim es, February

- ¹Á ™ok!m)†¢~r``k i|Q€]_H˜xCk2“Ck˜l6m)v iQv k`'•*d_[Pb6_H˜ v c v i ‹ - ¹)- —Xv c c v _H[2™‰*™9™Âš
yz*z*{C› yCz*z6{6fn9sy£*s - ¹)

: The shadows ban king world’s im plosion is the real culprit, Fin an cial Tim es April 24

~V[6`)eVk!mNiQd¶_ÃeMmv i
iQk![ĄClk`)iQv dC[

–

•6k![6v [w¶mk`)imv ˜iQv d>[`Å_H[Æm)k ˆ
dCm)†ÇdˆPiQak¼†Nd>miwH_!wk!| u]_˜xCkÈ`k˜ l6mv iv k`

_HmQc v _†Nk[Ci_m ‹É„Clk`)iQv dC[`f9¦zÊhRdŠCk!†Pu9k!mMyCz9z*{f~q[6`)eVk!mVwv ŠCk[Nu‹  m  ˜^omkk)Š!‹ÉdC[Nu9ka_c ˆUdHˆX^]dC†N†Nv ``v dC[*f*o| ” ž ŸC½H£pyz*z*{ 6 ai
in]\ ppeqeqets kl*mdn6_Hmcs kl6mdn_Cs klp`v  k `pwki ~Xc c ~q[6`)eVk!mQ`s 6dCƒmkˆ
km)k[6˜ kH…9]|Qyz*z6{| ž6ŸC½H£ˉc _[wHl_!wkH…]]h



javadalm azása ren dkívül nagy társadalm i felháborodást váltott ki m inden ütt. $

törvényalkotók határozott V]iQGpND KRJ\ D EHIHNWHW NW O NHOO  JRQGRVViJRW követeljenekPHJ és átláthatóbbá tegyék az egész értékpapírosított iparágat. 

$] XQLyV EDQNL W NHN|YHWHOPpQ\HNUH YRQDWNR]y GLUHNWtYD UHQGHONH]pVHLW pULQW  módosítások között ‡¸

Ž

szerepel, hogy m egtiltják az európai bankoknak az

értékpapírosított eszközökbe – beleértve az USA jelzálogeszközöket – W|UWpQ  befektetést, kivéve, ha a ban k n agyon alapos hatásvizsgálati elem zést folytat le,

YDODPLQW DNNRU KD D NLERFViWy PHJIHOHO  PyGRQ Q\LOYiQRVViJUD KR]]D KRJ\ továbbra is figyelem m el kíséri a kibocsátott értékpapír alapjául szolgáló hitelt,

valam int az értékpapír egy m eghatározott részét tartósan magán ál tartja.  $] (8 D] ötszázalékos

visszatartási

szabály bevezetésével szeretné

az

értékpapírosított eszköz kibocsátóMD IRUJDOPD]yMD YDODPLQW D EDQNL EHIHNWHW N közötti érdekkiegyen lítést elérni, am i a 20 0 8 ig széles körben alkalm azott

„ RULJLQDWHWRGLVWULEXWH” banki m odell gyen geségeit hivatott ellensúlyozni. $ korábbi

tervezet

m ég

10

százalékot ‡¸ §  WDUWDOPD]RWW DPL HJ\pUWHOP 

YLVV]DOpSpVQHNWHNLQWKHW PpJDNNRULVKDNLOiWiVEDKHO\H]WpNHQQHNDV]LJRUtWiV

V]iQGpNiYDOW|UWpQ IHOOYL]VJiODWiWPpJIRO\DPiQ  



$]pUWpNSDStURVtWiVNRFNi]DWLpVV]DEiO\R]iVLDVSHNWXVDL

A globális pénzügyi válság világgazdasági követke]PpQ\HLU O V]yOy HOHP]pVpEHQ

Losoncz Miklós arra hívta fel a figyelmet, hogy az „ pUWpNSDStURVtWRWWKLWHOHNpVD

W NHiWWpWHOHV V]iUPD]WDWRWW WHUPpNHN NpWVpJWHOHQO PpUVpNHOWpN YDJ\ NLLNWDWWiN

D JD]GDViJL V]HUHSO N HJ\HGL NRFNi]DWDLW GH QHP V]QWHWWpN PHJ D SpQ]J\L

  mk``Umk c k_H`k hVk e¶mlCc k`oidg_Š>d>v Pˆ lil*mkUˆ
v [_H[˜ v _c˜mv `v ` - ¹Q 

^9_!n6v i_cjUk„Cl6v mk†Nk[i`Xœqv m)k˜iQv ŠCk`f!Ì!ia  _ ‹tyz*z6{ ” – – ai
in]\ ppereqets kl*mdn_mc
s kl6m)dHn6_>s klp`v k`p wkiQœqd˜!s dƒnlu]jUkˆ…9|p p pphR’qhM“—  •]Í*Z  | ” jX]““6Í9yCz*z*{z6ÌCz6Ì>Z jUÌÌC¦¦){6Í9z9Í9œV’q^'Í œVb9ÍCqz6pp]hMˉc _[wl_wk…9]h ” ” ” _mc v _!†Nk![if  _ ‹CkmM€omdHeR[9f½ - ¹Qª ~q†Nk![6†Nk[Ci`Rid"iQak2^]_!nv iQ_c‰jUk„lv mk†Nk![Ci`Pœrv mk˜iv ŠCkR~r6dnikNu‹Î9l6mdn6k_![ ”  _ ‹tyCz9z*{f!¦)|Ÿ6s ds aCiin]\ ppereqets †N_‹Ck!m uomd!eM[9s ˜ d>†Np nlu6c v ˜ _!iv d>[`p_miv ˜c ks _H`n9ƒv 9…]ŸCŸyCz*ËX[v *…]Ÿ



UHQGV]HUHJpV]pQHNDNRFNi]DWiWV WQ|YHOWpND]W” ‡¸ ¨ Az értékpapírosítás révén a hitelek a kockázatukkal együtt kétségkívül kikerültek – legalább is átmenetileg –

D] DGRWW SpQ]LQWp]HW PpUOHJpE O PDMG D W|EEV]|UL iWFVRPDJROiVW pV pUWpNHVtWpVW kövHW HQH]HNDNRFNi]DWRNV]pWWHUOWHNDQHP]HWN|]LSLDFRNRQ

9DOyMiEDQ VHP D EHIHNWHW N DNLN PHJYiViUROWiN D NO|QIpOH HV]N|] YDJ\

DGyVViJIHGH]HW  pUWpNSDStURNDW GHULYDWtYiNDW GH PpJ D] iWFVRPDJROiVW pV

~MUDpUWpNHVtWpVW YpJ]  N|]YHWtW N VHP YROWDN WLVztában az ezekben a kom plex

WHUPpNHNEHQ UHMO  WpQ\OHJHV NRFNi]DWRNNDO (]]HO |VV]HIJJpVEHQ 0DUVL (ULND arra hívta fel a figyelm et, hogy „ D] pUWpNSDStURVtWiVL NRQVWUXNFLyEDQ VHQNL VHP

IRJODONR]RWW D KLWHOHN NRFNi]DWL PRQLWRULQJMiYDO V H]]HO D] D] DODSYHW  KLWHONRFNi]DWNH]HOpVL OpSFV  KLiQ\]RWW DPLNRU D YHV]WHVpJHN FV|NNHQWpVH

pUGHNpEHQ YDJ\ LG EHQ iW OHKHWHWW YROQD VWUXNWXUiOQL D KLWHOHNHW YDJ\ PLHO EE OHtUQLOHJDOiEELVQHPPiVRNUDKiUtWDQLiWD]RNDW” ‡¸ ©   

$UDWLQJFpJHNIHOHO VVpJH

Az értékpapírosított HV]N|]|N NRFNi]DWIHOPpUpVpW pV PLQ VtWpVpW D QHP]HWN|]L ratin g cégek végezték. Ahogy erre már korábban utalás történ t, a korábbi gyakorlatuk

alapján

a

pénzügyi

innovációknál

is

a

hitelkockázatokra

|VV]SRQWRVtWRWWDN H]pUW QHP IRUGtWRWWDN NHOO  ILJ\HOPHW D likviditási és piaci

NRFNi]DWRN MHOHQW VpJpUH $ KLWHOPLQ VtW NQHN QHP YROW WDSDV]WDODWD H]HNQHN D

speciális konstrukcióknak a megbízható kockázatértékelésében , különösen nem

DQQDN IHOPpUpVpEHQ KRJ\ NHGYH] WOHQQp YiOy JD]GDViJL N|UOPpQ\HN N|]HSHWWH és sWUHVV]helyzetekben m ilyen hatásokat váltanak ki. $VWUXNWXUiOWEHIHNWHWpVHNQpOQHPWXGWiNPHJIHOHO HQEHPpUQLD]HJ\HVV]HOHWHN WUDQFKHV) kockázatain ak kölcsönhatását, azt feltételezték, hogy a kiváló

PLQ VtWpV  VHQLRU pV D NRFNi]DWRVDEE V]HOHWHN N|]|WW alacsony a korreláció

PpUWpNH $ PLQ VtW  FpJHN DODSYHW HQ D KLWHONRFNi]DWUD |VV]SRQWRVtWRWWDN

  •*’q“’qhR^*Ï š
yCz9z*{>› - ¹Q´

Miklós “>Œ k†,c :kqy Az*z6globális pénzügyi válság újabb hullám a és n éhány világgazdasági {p!¦‰¦ysds következm énye, Pénzügyi - ¹µ2

~Vj'“ZPomv xC_Ú
yCz9z*£C›\U*c †N¯ c xCk¯`"_Î`lu*nm)v †NkÉkw‹Ck`V­)k c k![`¯wHkv m

c f'¤Pv iQk c v [CiQ¯Œ k iQvr“>Œ k†,c kÊyCz*z9£9so¤tk ikv x

évfolyam 5. szám 484. o.



jóllehet az értékpapírok likviditási és piaci kockázatoknak egyaránt ki van nak

WpYH pV H] XWyEELDNUyO D EHIHNWHW N KDMODPRVDN YROWDN PHJIHOHGNH]QL YDJ\ legalábbis alábecsülni azokat. 

$ NLERFViWyN V]HPSRQWMiEyO HJ\ NOV  UDWLQJ PHJOpWH D] pUWpNSDStURVtWRWW HV]N|]|N|Q D]W MHOHQWL KRJ\ D KLWHONRFNi]DWRNQDN HQQHN N|V]|QKHW HQ

J\DNRUODWLODJ QLQFV W NHN|YHWHOPpQ\H V PLYHO D] pUWpNSDStURVtWRWW HV]N|]|N D kereskedésLSRUWIROLyEDWDUWR]QDNDSLDFLNRFNi]DWUDLVDODFVRQ\DEEW NHHO tUiVRN YRQDWNR]QDN (UUH YH]HWKHW  YLVV]D D] pUWpNSDStURVtWiVW NH]GHPpQ\H] N UpV]pU O

tapasztalt m agatartás („ UDWLQJVVKRSSLQJ” ), hogy az ügynökségek között aszerin t

válogattak, hogy melyiknél milyen ratinget tudtak elérni ‡¸>· $ KLWHOPLQ VtW N PyGV]HUWDQLKLiQ\RVViJDNpQW HPOtWKHW  D] LV KRJ\ D VWUXNWXUiOW EHIHNWHWpVHNQpO nem voltak képesek feltárni az egyes szeletek közötti korrelációt, a stressz

KHO\]HWHNEHQMHOHQWNH] N|OFV|QKDWiVRNDW

A válság kibon takozása és elm élyülése egyre n yilván valóbbá tette, hogy a ratin g

FpJHN J\DNUDQ NLYiOy PLQ VtWpVHL QHP YROWDN |VV]KDQJEDQ D WpQ\OHJHV NRFNi]DWRNNDOPLN|]EHQDEHIHNWHW NG|QWpVHLNPHJDODSR]iViQiOHJ\UHQDJ\REE mértékben tám aszkodtak rájuk, mint küOV IJJHWOHQV]DNpUW NpUWpNtWpOHWpUH(]W HU VtWHWWH KRJ\ D ÄVWUXNWXUiOW WHUPpNHN IRUPiMiW |OW  KLWHOFVRPDJRNDW D

KLWHOPLQ VtW  V]HUYH]HWHN RO\DQ PLQ VtWpVHNNHO OiWWiN HO DPHO\HNHW D SLDF MyO LVPHUW pV H]pUW D] D KDPLV OiWV]DW DODNXOKDWRWW NL KRJ\ D EHIHNWHW N SRQWRVDQ

LVPHUWKLWHONRFNi]DWLVDMiWRVViJRNNDOEtUyWHUPpNHNHWYiViUROQDN.” ‡¸¸ 

(QQHN SRQW D] HOOHQNH] MpU O WDQ~VNRGLN KRJ\ D SLDFL IHMOHPpQ\HN KDWiViUD D

KLWHOPLQ VtW N NpQ\WHOHQHN YROWDN W|PHJHVHQ IHOOYL]VJiOQL D UDWLQJHNHW 0iU

HOV QHJ\HGpYpEHQPHJNH]GWpNPDMGD]WN|YHW HQIRO\DPDWRVDQURQWRWWiN D]pUWpNSDStURVtWRWWNRQVWUXNFLyNDWpULQW PLQ VtWpVHLNHW$6WDQGDUGDQG3RRU¶V

például 20 0 8 . január 30 iQLO\HQHV]N|]OHPLQ VtWpVpWWHWWHN|]]p‡Q¸¾ DPLD ban kszektoron belüli bizalmat nagym értékben erodálta, és tovább fokozta a

SpQ]SLDFRNRQ WDSDV]WDOW IHV]OWVpJHNHW $] HV]N|]|N V]LJRU~ ~MUDPLQ VtWpVpYHO D   ƒ ‘'v ÐixCk!mk`¯`M_,†N°!`d6mk[ ­k c Œ °c dwnv _!˜ v6Š>°c `°!w"[‹>d>†N°[*f ¯[Œ ®w ‹>v š
yCz9z9£C›\  v]_2ikk![ - ¹.  ” ÓRA Mária – 8 . H etedik évfolyam 5. szám , 524. o. “ ‘‰_!i_c v [Қ
yz*z9£C› - ¹¹ ojXœ ÊÑ j Mihály – : A subprim e válság és a pénzügyi szervezetek felügyelése, Pénzügyi Szem le 20 0 8. H etedik évfolyam 5. szám , 50 8. o. “>Œ k!†,c kryz*z

- ¹À

€]_[xCv [w2“Cln6kmŠ>v `v d[É_H[ÉjUkwlCc _iv d>[9f!rdHc l6†NkgZsCjUkn6d>mQifC¤PdHl6`kMdˆ‰•6dCmQ`f“Ck c k˜i'^]d>†N†Nv i
iQkkgdC[Î]˜ d>[dC†Nv ˜

~Xˆ ˆ
_!v m`f]yC[ÃjUknd>mQiVdˆr“Ck``v d>[Óyz*z9£|z6{f]yÔ}>l6[kNyCz*z9{f •6d>[dC[

–

yC¦s n6d[i

”

lu6c v `akÔu‹Éiakt~rliadCmv i ‹ÊdˆUiakN¤td>l`k"dˆr•6d>m)`f



ratin g intézetek akaratlan ul is elmélyítették a válságfolyam atot, ugyan is fokozták

DEHIHNWHW NHOEL]RQ\WDODQRGiViWIpOHOPpW

$ SLDFL V]HUHSO N KLWHOPLQ VtW NEH YHWHWW EL]DOPD PHJUHQGOW H]iOWDO D

UHSXWiFLyMXNHU VHQPHJURPORWWHOYHV]tWHWWpND]WD]LUiQ\W V]HUHSNHWDPHOO\HO eddig a befektetési dön tések m egalapozását segítették. A globális pén zügyi válság

NLW|UpVpW PHJHO ]  LG V]DNEDQ D PiVRGUHQG  MHO]iORJKLWHOHNNHO |VV]HIJJ  QDJ\ViJUHQGMpW pV NRPSOH[LWiViW WHNLQWYH LV KLUWHOHQ PHJQ WW pUWpNSDStU

PLQ VtWpVLIHODGDWRO\DQPXQNDWHUKHOpVVHOMiUWDUDWLQJFpJHNQpOKRJ\D]HOHP] N PLQGJ\DNUDEEDQWpUWHNHODVDMiWPRGHOOMHLNW OpVPLQ sítési procedúrájuktól. Ez

Q\LOYiQYDOyDQ WRYiEE Q|YHOWH D KLEDOHKHW VpJHNHW J\HQJtWHWWH D PLQ VtWpVHN

megbízhatóságát. 

A három legnagyobb rating cégnél – Standard &Poor’s, Moody’s In vestors

6HUYLFH)LWFK5DWLQJV–D6(& ‡¾H¿ vizsgálata súlyos hián yosságokat tárt fel. A még

D YiOViJ NLW|UpVpW PHJHO ]  LG V]DNEDQ OHIRO\WDWRWW Wt]KyQDSRV YL]VJiOyGiV

keretében

több

m int

2

m illió ePDLOW EHOV  ]HQHWHW GRNXPHQWXPRW

J\OHWOHtUiVW WHNLQWHWWHN iW DPHO\E O NLGHUOW KRJ\ D KLWHOPLQ VtW N QHP WHWWHN

HOHJHWDEHIHNWHW NpVDQ\LOYiQRVViJIHOpV]yOyWiMpNR]WDWiVLN|WHOH]HWWVpJHLNQHN KLiQ\R]DW D UDWLQJ NpV]tWpVpUH YRQDWNR]y EHOV  V]DEiO\]DWRN pV PXQNDIRO\DPDW

leírások,

valamin t

kevés

figyelm et

összeférhetetlen ségek kezelésére ‡Q¾H‡ 

fordítottak

az

érdekütközések,

  %DQNV]DEiO\R]iVpVIHOJ\HOpV A ban kok a pén zügyi közvetítésben betöltött szerepüknél fogva a gazdaság

NO|QOHJHV WpQ\H] L HEE O IDNDG KRJ\ WHYpNHQ\VpJN LV VRNNDO V]RURVDEE V]DEiO\R]iVpVIHOJ\HOHWPHOOHWW]DMOLN$SpQ]J\LUHQGV]HUVWDELOLWiVDHO IHOWpWHOH

D JD]GDViJ QRUPiOLV P N|GpVpQHN KD XJ\DQLV D EDQNRN QHKp] KHO\]HWEH kerülnek, akkor annak hátrányos következm ényei n agyon széles körben   - ÀÁ –R“t“Ck˜ lmv iv k`'_H[2*‚>˜ a_H[wHkq^9dC†Ô†Nv `` v dC[ - À)-

_!lCcP}6sMœ'~'rZ]“

}Cd_H[6[_¢^]¤t–RhM—

–

Ñ miQ¯xn6_n6¬ m]¯`]™

Œ `6kr€]v Œ di
i`°w

—Uv c c v _[ș‰*™*™Õš
yz*z9£›\tjUknli_iv d[6`ÊiQdÈmk`)idCmkHfq}ClCc ‹ÖyC¦ÃyCz*z9£

” – – ai
in]\ ppereqets ˆ i)s ˜ dC†Np˜†"`p`pz6p ̽!ž6zˆ kHŸy>|Ì>½!ž{|¦¦6|{6¦Ÿ>˜ |Qz9z*z*z*½!½u]z9½HŸ>ÌC£*f CeVnC׉llv *…*̈ *yC½H¦kk!|Ÿ¦ˆŸC|Q¦¦˜ | u*ˆŸ>|z*z*z*z9½½H{Cˆ *y>_H˜!s ai†,c



V]pWWHUOQHN $ SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN SLDFL V]HUHSO NpQW KDVRQOyDQ D YiOODONR]iVRNKR]

D

W NHpUWpN

PD[LPDOL]iOiViEDQ

pUGHNHOWHN

DPLW

D

M|YHGHOPH] VpJ pV D EL]WRQViJRV SUXGHQV P N|GpV FpONRQIOLNWXViQDN NH]HOpVpQ

keresztül érvényesítenek. 

A bankok tevéken ységén ek hatósági szabályozása arra irán yul, hogy törvényi és

HJ\pE

MRJV]DEiO\L

HO tUiVRNNDO

NLMHO|OMH

PHGGLJ

PHKHWQHN

HO

D

NRFNi]DWYiOODOiVEDQ D M|YHGHOPH] VpJ Q|YHOpVH pUGHNpEHQ pV PLW NHOO WHQQLN D

SpQ]LQWp]HWHNQHN D WpQ\OHJHVHQ YDJ\ SRWHQFLiOLVDQ IHOPHUO  OHJNO|QIpOpEE

NRFNi]DWRNNH]HOpVHpUGHNpEHQKRJ\QHYHV]pO\H]WHVVpNDEL]WRQViJRVP N|GpVW Fogalm azhatunk úgy is, hogy a szabályozás válasz a piaci kudarcra. A felügyelés

HQQHNDIRO\DPDWRVILJ\HOpVpWLOOHWYHDV]DEiO\N|YHW PDJDWDUWiVNLNpQ\V]HUtWpVpW látja el m ind az egyes pénzügyi intézm ények esetében, m ind pedig a pén zügyi

ren dszer egészét tekintve. 

$ JOREDOL]iFLy D OHJQDJ\REE PpUWpNEHQ D SpQ]J\L SLDFRNDW pV D]RN V]HUHSO LW érin tette. Az 1990 es években bekövetkezett dereguláció nyom án jöttek létre a

nagy, kom plex pénzügyi intézmények, un iverzális óriásbankok, am elyek szám a

IpOV]i]UD WHKHW  (]HN D KDJ\RPányos

kereskedelm i

banki

term ék

és

szolgáltatások m ellett a sokkal kockázatosabb befektetési banki, vagyonkezelési és

EL]WRVtWiVLWHYpNHQ\VpJHNHWHJ\LGHM OHJNtQiOWiN ØÙHÚ 

A nagyságra való törekvés abból a percepcióból fakadt, hogy válsághelyzetben

P N|GLNDz a korm án yzati racion alitás, am ely pusztán a ban k m érete okán – „ WRR

ELJRUWRRLQWHUFRQQHFWHGWRIDLO´D]D]W~OQDJ\pVMHOHQW VDKKR]KRJ\HQJHGMpN

FV GEHPHQQL–EL]WRVtWMDDW~OpOpVpW(EE OIDNDGD]~QHUN|OFVLNRFNi]DWPRUDO

KD]DUG  DPLNRU LV D SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN KDMODPRVDN W NHHUHMNNHO QHP NHOO HQ

HOOHQV~O\R]RWW

NRFNi]DWRN

kockázatm en edzselést érvén yesíten ek. 

  jUd‹P^'sH“  - À) ~q[Cia6d>[‹P“H~r–VhMœq‰jU“

Z™o¤

YiOODOiViUD

LOOHWYH

VRNNDO

OD]iEE

ZQ[wdM»Å~q•™‰oj¼š
yz*z9£›\>o[a_H[˜ kNjUkwHlCc _iv d>["dˆ*•6_mQwkHfH^od>†"nc k ‚

– – ZQ[o\*jUk`iQd>m)v [wNb6v [_H[˜ v _c'“i_u]v c v i ‹*\*¤gdHeÈiQdÔj'kn6_!v mV_"b_Hv c kÅ“!‹>`)iQk†Éf~V[ÊZ[kn6k[k[Ci – rv k eۈ
mdC†ÜhRk eºUd>mQxP–R[6v ŠCk!m`v i ‹2“iQk!m["“C˜ a6ddHcdˆ*€]l6`v [6k``fH]v iQkMu‹Rrv m_cH~q˜ a_Hm
‹C_M_H[  _iia6ke¢jUv ˜ a6_HmQ`d>[*f b6v [_H[˜ v _c‰Z)[`)iv ilCiv d>[`

yCz*z9£PhVk eź'd>mxM–M[v Š>k!m`v i ‹M“>ikm)[2“C˜ ad>dHc>dˆ€]l6`v [6k``±¦)Ì>|Q¦Ÿ6s d



6]iPRV EDQN D]RQEDQ RO\DQ QDJ\UD Q WW KRJ\ HJ\UH QHKH]HEEp YiOW D ban kvezetés szám ára az irányítáVD ØÙ!Ý , a pén zügyi felügyelet számára a prudens

P N|GpV Q\RPRQ N|YHWpVH D] iOODPQDN SHGLJ D] KRJ\ PHJPHQWVH ÄWRR ELJ WR

EDLORXW”). Önm agában azon ban a m éret m ég n em jelent automatikus biztosítékot

a túlélésre, am int azt a Bear Stearns, vagy világ egyik leJMHOHQW VHEE EHIHNWHWpVL EDQNMDD/HKPDQ%URWKHUVV]HSWHPEHUi bukása is igazolja. 

A jelenlegi globális pénzügyi krízis egyik kiváltó oka Willem H. Buiter ØÙ!Þ V]HULQWD EDQNL PpUOHJHNEHQ NHUHVHQG  XJ\DQLV D SpQ]J\L V]HNWRU PpUOHJHL D] pV]DN

DWODQWL WpUVpJEHQ PiU D] pYWL]HG HOHMpQ NLV]DEDGXOWDN D] HOOHQ U]pV DOyO $ EDQNL

PpUOHJI |VV]HJHN UREEDQiVV]HU  Q|YHNHGpVQHN LQGXOWDN pV KDVRQOy WHPEHQ Q WW D W NHiWWpWHO OHYHUDJH  PLN|]EHQ D PpUOHJEHQ WDOiOKDWy HV]N|]|NU O pV

N|WHOH]HWWVpJHNU OYDODPLQWaz ugyan csak n agyra felduzzasztott m érlegen kívülre

YLWW WpWHOHN MHOHQWHWWH NRFNi]DWL NLWHWWVpJ WpQ\OHJHV PpUWpNpU O V]yOy SXEOLNXV

információk egyre hiányosabb és inadekvát képet n yújtottak. 

%XLWHU V]HULQW D V]DEiO\R]iV HO WW iOOy HJ\LN OHJIRQWRVDEE NLKtvás a bankok nagyságán ak,

méretén ek

a

kezelése,

ugyanis

az

egyéb

dim en ziók

(összefon ódottság, kom plexitás, n emzetközi kapcsolatok) csak akkor jelentenek valós problém át, ha a pénzintézet túlságosan n agy. Ezért a szabályozásnak ezt kell kivéden i, m egakadályR]QL (UUH My OHKHW VpJHW NtQiOKDW D YHUVHQ\SROLWLND HO tUiVDLQDN QDJ\RQ V]LJRU~ érvén yesítése, ugyanis a válság egyik következm énye, hogy növeli a bankszektor

NRQFHQWUiFLyMiWXJ\DQLVFV|NNHQ V]iP~GHPpUHWNHWWHNLQWYHQDJ\REEEDQNRN jönnek

létre.

A

mpUHW EHKDWiUROiViQDN PiVLN OHKHW VpJH D QDJ\ViJ

ÄPHJDGy]WDWiVD´ YDJ\LV SpOGiXO D PpUOHJI |VV]HJ YDJ\ D KR]]iDGRWW pUWpN DODNXOiViQDNIJJYpQ\pEHQSURJUHVV]tYHQQ|YHNY W NHN|YHWHOPpQ\HNHO tUiVDD]

adott pénzügyi in tézm ényre. 

  - ÀQ  —Uv c c v _[,™‰*™*™ÓšyCz*z6{C›\»Óak![Nv io˜ dC†Nk`UiQdtw!c du9_c>u9_H[xC`fH`v Œ kM˜ kmQi_Hv [c ‹2d>k`r†N_iikmf>b6v [_[˜ v _c™ov †Nk`U}>l[6kR¦){ yCz*z6{6fn9sy£*s - ÀQª »Óv c c k!†ß¤,sH€]–VZ™‰oj¼š
yCz9z9£C›\>•k``dC[`Xˆ
md>†Òia6kV—'c du]_c6b6v [_H[˜v _c6^omv `v `Xˆ dCmUjUk wHlc _!idCmQ`r_H["“Clnk!m
ŠCv `dCmQ`f™‰ak ^omv `v `M_![Ê€]k‹>dC[9f9v iQk "u‹Ô¤tk![6[v [w"‘oc diX_H[Î¤t_Hm†Nk![Εka6†Nk![Ci)fhRdŠCk!†tu9k!mVyCz*z9{f‘'v k coZ[`)iv ilikgˆ
d>mriak »ÓdCmc 2]˜ dC[d>†P‹

, 70 . és 74.

ds



A dön téshozók és a pénzügyi felügyeletek m indenesetre két óriási problém ával kén ytelen ek szem benézni ØQÙà . Az egyik, hogyan álljan ak ellen an nak a gravitációs

K~]yHU QHN pV PLNpQW IRUGtWViN PHJ D]W D IRO\DPDWRW DPHO\ D] HJ\UH QDJ\REE

ban ki in tézm ények kialakítása irán yába m utat, és helyette egy sokkal tagoltabb és decentralizáltabb bankren dszer felé m ozduljanak el. A m ásik n agy kihívás az,

KRJ\DQ YpGMpN pV WiPRJDVViN D SpQ]J\L V]ROJiOWDWiVRNDW Q\~MWy V]HUHSO N diverzitását, sokféleségét, m ár csak a versen y fenn tartása okán is, illetve KRJ\DQ

PRQLWRUR]]iN pV pUWVpN PHJ HQQHN D V]pOHVHEE VRNV]HUHSO V UHQGV]HUQHN D P N|GpVpW   $%i]HO,pV%i]HO,,I EEHOHPHL $ EDQNRN EL]WRQViJRV P N|GpVpKH] NHOO  QDJ\ViJ~ W NpUH YDQ V]NVpJ +RJ\

PHNNRUDW NHHU WHNLQWKHW HOHJHQG QHNHEEHQDNpUGpVEHn nyilvánvalóan eltér

a vélem én ye a bankoknak és a pén zügyi felügyeletekn ek. A Bázeli Bankfelügyeleti

Bizottság ØÙHá 

ban

hozta

nyilvánosságra

ajánlásait

a

bankok

W NHV]DEiO\R]iViUyODPHO\HNHWD]XWiQiWYHWWHND]HJ\HVRUV]iJRNpVEHpStWHWWHND saját n emzeWL V]DEiO\R]iVXNED $ SUXGHQV EDQNL P N|GpV pUGHNpEHQ D %i]HOL

7 NHHJ\H]PpQ\ N|WHOH]  PLQLPXP V]LQWHW  V]i]DOpN  KDWiUR]RWW PHJ D

W NHPHJIHOHOpVL UiWD pUWpNpUH DPHO\ D V]DYDWROy W NH pV D NRFNi]DWWDO V~O\R]RWW eszközök hányadosaként került kiszám ításra. $ V]DEiO\R]iV HOV VRUEDQ D KLWHONRFNi]DWRN NH]HOpVpUH |VV]SRQWRVtWRWW GH

PHJIHOHO V~O\R]iVVDOKLWHOHJ\HQpUWpNUHW|UWpQ iWV]iPtWiVVDOILJ\HOHPEHYHWWHD ban kok m érlegen kívüli (RIIEDODQFHVKHHW) követeléseit is. Mivel egyféle súlyozást

DONDOPD]RWW HEE O IDNDGyDQ D W NHN|YHWHOPpQ\ LV XJ\DQDNNRUD OHWW D YiOODODWL KLWHOHNUH H]pUW D EDQNRN QHP YROWDN NHOO HQ pUGHNHOWHN NHYpVEp NRFNi]DWRV

hitelportfolió kialakításában . Emellett igyekeztek m egkerülni a rendelkezéseket és kihasználni

a

szabályozás

kínálta

DUELWUi]V OHKHW VpJHLW $ W NHLJpQ\

PpUVpNOpVpQHNHJ\LN~WMDYROWD]pUWpNSDStURVtWiVDPHO\VRUiQDEDQNPpUOHJpE O

  _!lc*}6sœ'~‰qZ)]“Åš
yz*z6{>› \C»¼a‹N_tc _H˜xÔdHˆ'6v ŠCk!m`v i ‹Ôv [,u]_![x>v [w,˜ dlCc "u]kVu*_[_H[_!`f6b6v [_H[˜ v _c*™‰v †Nk`f~rn6mv c‰¦½ - ÀQ´ ” yCz*z6{6fn9syCŸ6s

- Àµ €o^o€]“

–

€]_!`k c^]d>†N†Nv i
iQkkXdC[2€9_[xCv [wR“>lnk!m
ŠCv `v d>[9s



NLNHUOWHN D KLWHOHN D]D] FV|NNHQW D PpUOHJI |VV]HJ YHOH HJ\WW D W NHWDUWiVL

kötelezettség. 

A globalizáció hatására a n emzetközi pénzügyi piacok m élyreható átalakuláson

PHQWHN NHUHV]WO $] HJ\UH VRNUpW EE SpQ]J\L V]ROJiOWDWiVRN PHJMHOHQpVH D] HJ\PiVW J\RUV WHPEHQ N|YHW  LQQRYiFLyN pUWpNSDStURVtWiV GHULYDWtYiN 

DONDOPD]iVD YDODPLQW D PLQG NRPSOH[HEEp YiOW SpQ]J\L V]HNWRU P N|GpVH Rlyan

kockázatok

m egjelenésével

járt

együtt,

am elyeket

a

Bázel

I.

szabályrendszere már n em volt képes hatékonyan kezelni. A problém a m egoldása

pUGHNpEHQ V]NVpJHVVp YiOW D NRUiEEL W NHN|YHWHOPpQ\HN ~MUDIRJDOPD]iVD amelyet a Bázeli Bizottság 20 0 4EHQ WHWW Nözzé. A Bázel II néven ismertté vált

szabályozás

bekerült

az

Európai

Közösség

jogren djébe. ØÙHâ 

$

W NHN|YHWHOPpQ\HNU OV]yOyGLUHNWtYDUpV]HD]RNQDND]HU IHV]tWpVHNQHNDPHO\HN

a

ban kok

és

pénzügyi

konglom erátum ok

integrált

európai

piacának

megterem tésére irán yuln ak. $%i]HO,,V]DEiO\R]iVD W NHV]NVpJOHWHWD] HGGLJLHNKH]NpSHVV]RURVDEEDQN|WL

|VV]HDEDQNRNEDQMHOHQWNH] NO|QIpOHNRFNi]DWRNNDO)LJ\HOHPEHYHV]LD]HO ]  változat hiányosságait, így a hitelkockázat m ellett kiem elten kezeli a piaci és a

P N|GpVL NRFNi]DWRNDW $ %i]HOL %L]RWWViJ D W NHPHJIHOHOpVL V]DEiO\R]iV

NHUHWpEHQ KiURP SLOOpUW DODNtWRWW NL H]HN D PLQLPXP W NHN|YHWHOPpQ\HNU O D IHOJ\HOHWLIHOOYL]VJiODWUyOpVDSLDFIHJ\HOPH] HUHMpU OUHQGHONH]QHN

$] HOV  SLOOpUEHQ WDOiOKDWyN D I EE kockázatokkal (hitel SLDFL pV P N|GpVL

NRFNi]DW  V]HPEHQL PLQLPiOLV W NHV]NVpJOHW PHJKDWiUR]iViW UpV]OHWH]  szabályok és m ódszerek. A bankok többféle m ódszer közül választhatnak. A

hitelkockázat felmérésére alkalm azhatják a szten derd m ódszert, vagy bels  PLQ VtWpVLPRGHOOWDODNtWKDWQDNNL$P N|GpVLNRFNi]DWQiOLVUDMWXNP~OLNKRJ\

DODSPXWDWyUD pSO  V]WHQGHUG YDJ\ IHMOHWW PpUpVL PyGV]HUW YH]HWQHNH EH ØQÙ!ã  $ SLDFLNRFNi]DWQiOLVYDQYiODV]WiVLOHKHW VpJ$EDQNHOG|QWKHWLKRJ\D]HV]N|]HLW

és forrásait naponta, az aznap érvén yes piaci árak (PDUN WR PDUNHW  alkalm azásával értékeli át, és a növekm ényt a folyó eredm én yben n yereségként, a

  - À. ~

z Európai Parlam ent és a Tan ács 20 0 6/ 48/ EK irányelve a hitelintézetek tevékenységéne aCiin]\ ppkl6m| és folytatásáról (20 0 6. június 14.). c k ‚s kl*md>n_Cs kl6p•6k ‚–Mmv “Ck!m
ŠCp `v ikpal6pd)­)p!yCz*z9Ÿ>pc ×U¦½!½pc ×X¦)½H½HyCz*z9ŸCz9Ÿ z6al6z9z*z*¦z*yz*z]s nˆ

xt†Nkw!xCkŒ ¯`¯!m

c

¥

- À¹

ik`k[]\¤P’



’q•º]~

š
yz*z*{C›\ 

Lásd részle Dániel s |Q¦ gyakorolt hatása, MNB Szem le, 20 0 9 július 6

xC«6¯`vxCd˜xC°HŒ_iQvi

xCk xC«Š>kiQkc †N¯![‹"a_HŒ _Hvu9_H[xmk![`Œ k!m)mQk

¥ s ds



FV|NNHQpVWKLiQ\NpQWD]RQQDOHOV]iPROMDYDJ\EHOV PLQ VtWpVLPRGHOOPDUNWR

PRGHO) alapján teszi meg ezt.

A második pillér tartalmazza a felügyeleti felülvizsgálati folyamatot, am ely révén

D EDQNRN D VDMiW NRFNi]DWL pWYiJ\XNQDN pV NRFNi]DWL SURILOMXNQDN PHJIHOHO  W NHV]LQWHW DODNtWKDWQDN NL pV KDWpNRQ\ NRFNi]DWNH]HOpVW YDOyVtWKDWQDN PHJ $

szabályozás az egyéb veszélyek (hitelkoncentráció, kam atláb, stratégiai kockázat stb.) felm érésében, értékelésében és kezelésében n égy alapelv szerint részletezi a

PHQHG]VPHQWpVDSpQ]J\LIHOJ\HOHWIHODGDWDLW$]HOV DEDQNVDMiWUHQGV]HUHD kockázat pV W NHPHJIHOHOpV PpUpVpUH D PiVRGLN D EDQNL EHOV  HOMiUiVRN

felügyeleti vizsgálata, a harm adik a szabályozói m inim umszin tet m eghaladó

W NHPHQQ\LVpJ NpUGpVpYHO IRJODONR]LN D] XWROVy SHGLJ D IHOJ\HOHWL EHDYDWNR]iVW WDUWDOPD]]D

$ %i]HO ,, W NHPHJIHOHOpVL V]DEiO\R]iV KDUPDGLN SLOOpUMpQHN I  FpOMD D SLDF PLQW IHJ\HOPH]  HU  V]HUHSpQHN Q|YHOpVH D] LQIRUPiFLyN Q\LOYiQRV KR]]iIpUKHW Yp

tételén keresztül a kockázati transzparencia javítása. A rendelkezések értelm ében

adatszolgáltatási, tájékoztatási kötelezettség terheli a ban kokat, hogy PLO\HQ D

NRFNi]DWL pWYiJ\XN KRJ\DQ DODNXO D NRFNi]DWL SURILOMXN pV W NHKHO\]HWN $ Q\LOYiQRVViJ VDMiWRV SUHVV]LyW MHOHQW EL]WRQViJRVDEE P N|GpVUH IHOHO VHEE

W NHJD]GiONRGiVUD|V]W|Q]LDEDQNRNDW  

%i]HO,,V]DEiO\R]iV±SUREOpPiN

$ EDQNRN EL]WRQViJRV SUXGHQV P N|GpVH pUGHNpEHQ PHJIRJDOPD]RWW

W NHV]DEiO\R]iVL DMiQOiVRN HOOHQpUH D] HOP~OW KDWYDQ pY OHJV~O\RVDEE SpQ]J\L válsága alakult ki, veszélyeztetve a globális pén zügyi rendszer egészét, és sok

RUV]iJ EHOV  SpQ]J\L VWDELOLWiViW (] D]W LJazolja, hogy a banki szabályozás és

felügyelés nem bizonyult hatékonyn ak a krízis m egakadályozásában, és csak

nagyon mérsékelten volt képes hozzájárulni a következm ények m érsékléséhez. 

.pWVpJWHOHQOLJD]KRJ\DPLNRUDYiOViJHONH]G G|WW D%i]HO,,W NHmegfelelési

HO tUiVRNQHPYROWDNpUYpQ\EHQPLQGHQWWDYLOiJEDQpVDKRODONDOPD]WiN NHW RWWVHPWHOMHVN|U HQ$](XUySDL8QLyEDQ.DQDGiEDQ-DSiQEDQ+RQJNRQJEDQ



már

20 0 7ben

megkezdték

a

sztenderd

m ódszer

alkalm azását

a

hitelkockázatokra, és 20 0 8 jan XiUMiWyOLUiQ\R]WiNHO DEHOV PLQ VtWpVLPRGHOOHN DONDOPD]iViW OHKHW Yp WHY  IHMOHWW PyGV]HU EHYH]HWpVpW .RUHD 6]LQJDS~U 'pO

Afrika és Ausztrália 20 0 8WyO D] 86$ SHGLJ FVDN  N|]HSpW O pUYpQ\HVtWL D

EHOV V]DEiO\R]iViEDQD%i]HO,,HO tUiVDLWØÙHÙ 

$ %i]HO ,, V]DEiO\R]iV NRUOiWR]RWW UHJLRQiOLV pUYpQ\HVVpJH PHOOHWW LV IHOYHWKHW  KRJ\PLpUWQHPWXGWiNDEHQQHPHJIRJDOPD]RWWW NHN|YHWHOPpQ\HNFVLOODStWDQLD

YiOViJQHJDWtYKDWiVDLW(OYLOHJD%i]HO,,V]LJRU~EEW NHN|YHWHOPpQ\WiOOtWD]RNNDO D EDQNRNNDO V]HPEHQ DPHO\HN SRUWIROLyMXNEyO WHYpNHQ\VpJNE O IDNDGyDQ

kockázatpU]pNHQ\HEEHN PLN|]EHQ HJ\LGHM OHJ |V]W|Q]L LV D] LQWp]PpQ\HNHW D kockázatkezelési rendszer és m on itoring kiépítésére. Ezzel együtt a szabályozás

messze van m ég attól, hogy objektív m ódRQWXGMDIHOPpUQLDW NHV]NVpJOHWHW

$ 6WDQGDUG DQG 3RRU¶V J\YH]HW  LJD]JDWyMD V]HULQWÚ!ä>ä en nek több oka is van.

(J\UpV]W D EDQNRN %i]HO ,, PXWDWyN DODSMiXO V]ROJiOy EHOV  NRFNi]DWPpUpVL

UHQGV]HUHLW IHOOHQGOpVL LG V]DNEDQ GROJR]WiN NL pV YH]HWWpN EH (]HN W~OQ\RPyUpV]W RO\DQ EHOV  PLQ VtWpVL PRGHOOHNHQ DODSXOQDN DPHO\HNHW

válsághelyzetben még n em teszteltek. Másrészt a Bázel ,,t n em alkalmazzák

HJ\VpJHVHQ D YLOiJEDQ V W D] HJ\HV SLDFRNRQ VHP DPL RGD YH]HW KRJ\ DGRWW eszközökre von atkozóan nagyon n agyok az eltérések a kockázati súlyok és

W NHHO tUiVL PpUWpNHN WHUpQ %L]RQ\RV NRFNi]DWL NDWHJyULiN NH]HOpVpUH MyO

alkalm azható, de m ásokra, m in t a kereskedési kockázatok, illetve egyes jelzáloghitel típusok kockázatai, m ár nem . Szinte evidenciakén t kezelik aV]DNpUW NKRJ\DW NHN|YHWHOPpQ\HNUHYRQDWNR]y

HO tUiVRN LG QNpQW IHOHU VtWLN D JD]GDViJ KXOOiP]iVDLQDN D EDQNRN W NHPHJIHOHOpVpUH J\DNRUROW KDWiVDLW $ KLWHOH]pVL WHYpNHQ\VpJEHQ PiU HOHYH

PHJILJ\HOKHW  HJ\IDMWD SURFLNOLNXV KDWiV DPLW WRYiEE HU VtW KRgy fellen dülés

LG V]DNiEDQ D V]DEiO\R]iV LQDGHNYiW W NHN|YHWHOPpQ\W WiPDV]W $ GLOHPPD

lényege az, hogy a Bázel II. szabályok nem túlságosan lazáke „ MyLG NEHQ” , azaz

HOQp] HN D YiOViJKR] YH]HW  MHOHQVpJHN NRFNi]DWDLQDN NH]HOpVpEHQ pV IRUGtWYD

  ~MshU~Vj9~qZQh+š
yz*z9£C› \!€]å[xCv [wVdC[ - ÀÀ }s^~qjU–U~qhU~ –

v †"nc k!†Nk[CiQåiv d>[2†Nd>mkrv †"ndCmiåH[Ci

–



dCmkr^]å!nv iåc

–

™‰akr`lHu9nmv †Nkr˜mv `v `'a6å`U†"å!6kr€]åH`k cZQZ

åH[P˜ aåc c k![wv [w>f!b6v [åH[˜ krå[2œqkŠCk c d>n6†Nk![Ci)f }l6[kqyCz*z]£6f)rd!c l6†NkržÌCf

hVl6†Pu9k!moyf!yŸsds aiino\ ppeqerets v †"ˆs dCmQwHpk ‚ik!m)[åc pnlu*`p ˆ ip ˆ
å![6pyz*z9£pz9Ÿ>p nˆ p ˆ
6z9ŸCz9£9s nˆ Á)Á €]k!m)[åmQPkq•*’qhR—rqZ ~q•9•*Κ
yz*z9£C› \!^]mk6v i6il6m†Ndv cC`adHeV`'ad!eۀ]åH`k cCZZo†"l`)iCu9krv †"n*mdŠ>k9fb*v [6å![6˜ v åc ™ov †Nk`f 

å ‹gz9£2yCz*z9£6fn9s ¥ zos



nem túl szigorúake „ NHPpQ\ LG NEHQ”, am ikor alkalmazásuk tovább m élyíti a

válságot Ú!äCØ  

$] HJ\HV NRFNi]DWWtSXVRN IHOPpUpVpQHN W~OViJRVDQ U|YLG LG KRUL]RQWMD RNR]]D

UHQGV]HULQWDFLNOXVIHOPHQ V]DNDV]iEDQIHOpSO NRFNi]DWRNDOiEHFVOpVpWI NpQW DNNRUKDHOWpU NRQfidenciaszintekre szám ítják a kockázati m értékeket, am elyek

D]WiQ D OHPHQ  iJEDQ RNR]QDN WpQ\OHJHV YHV]WHVpJHNHWÚ!ä>Ú . Konjun ktúra idején a

YiUKDWy YHV]WHVpJHNHW NLVHEEQHN YDOyV]tQ VtWLN tJ\ NpV EE V] N|VQHN

bizon yulhatn ak a m egképzett céltartalékok. Ilyenkor a váratlan veszteségek

PpUWpNpW LV KDMODPRVDN DOiEHFVOQL YHOH HJ\WW D] HV]N|]|NUH HO LUiQ\]RWW W NHN|YHWHOPpQ\W

0LQGH]HN

KR]]iMiUXOQDN

D

NRFNi]DWRV

HV]N|]|N

IHOGX]]DGiViKR]pVDPDJDVW NHiWWpWHOKH]DPHO\HNQ|YHNY PpUWpN SRWHQFLiOLV

veszteségekkel fenyegetn ek, am ikor visszaesés következik be. 

$ SLDFL NRFNi]DW NH]HO  UHQGV]HUHN OHKHWVpJHV GHVWDELOL]iOy KDWiVD D P|J|WWN PHJK~]yGy DONDOPD]RWW PRGHOOHNUH YH]HWKHW  YLVV]D $ 9D5 PyGV]HU 9DOXH DW

5LVN) például bátorítja a cégeket, hogy növeljék kockázaWL pWYiJ\XNDW NHGYH] 

stabil környezet esetén , és visszafogják akkor, ha a viszonyok nagyon volatilissá

válnak. „ A proFLNOLNXVKDWiVEHiJ\D]yGRWWDKLWHONRFNi]DWNH]HO UHQGV]HUHNEHpV LUiQ\PXWDWiVRNED LV PLYHO D] LQSXWRN D YHV]WHVpJ YDOyV]tQ VpJH YiUható mértéke, veszteségkorrelációk, ratin g stb.) pozitív korrelációt m utatn ak a

gazdasági ciklusokkal” Ú!äÝ 

Kon jun ktúra esetén a hitelkockázat általában alacson y, csekély a n em fizetés

YDOyV]tQ VpJH tJ\ D NRFNi]DW IHGH]pVpUH KLYDWRWW W NHN|YHWHOPpQ\ LV NLVHEE 5HFHVV]LyVLG V]DNEDQYLV]RQWD]DGyVRNQHKH]HEEKHO\]HWHPLDWWV]iPtWDQLNHOOD hitelportfolió rom lására, am in ek következtében a ban kokkal szem ben tám asztott

W NHLJpQ\PDJDVDEEOHV],O\HQSLDFLN|UOPpQ\HNPHOOHWWYLV]RQWQHKH]HEEpYiOLN

szám ukra a pyWOyODJRV W NHIRUUiVRNKR] YDOy KR]]iMXWiV (]pUW D EDQNRN KRJ\

HOHJHW WHJ\HQHN D W NHPHJIHOHOpVL HO tUiVRNQDN SRQWRVDQ DNNRU NpQ\WHOHQHN   æçè }s“!~r–MjUZQhX~

 ý 
ø üýü 
*÷ 
)üýý6ø û ýrû – éMêëMêì*íoîUïéqðRëÛñòCó*ó]ôCõö÷Óø ù ùCúoû!üý ùþþ]ÿtý ù 2ì
ý>  Ný "!#ýqòCó9ó9ô$% !ù #Ný%&'()*#,+9ý
oò!ò-6ê. ê /0]ö 1.132%242tê ø 65Qê (
871ý"9Qý
:ûù 1"#+9ü31"5 81"5 û1òCó9ó9ô1ó;(1"5/1"5/6ó ;ó*ô*ê 5 æçæ !( "6 ýR  é4R ) ëVîXþ/ <=> – ! ?' = þ  – 6@ û#Q
ûA=CV B ëVîUíoï – ì6û"  ý ù ûA" D éVëVîUþ)ë – éA
ýûAD,éVíE oÿ,@*íoî – é%ø  F>û )UéVî]éqþ8) – )A> ý ùCïHé4 éqïé – !( 6 øï éqî@ éC6 éÛñ
òó*óC- õöHìH ù ø  ø ýüG8 HÎ D ø  ø 7 û.Q ýqì
 F( ù ø  ûù ø  F þ DI2  ïQ û5 65 ì üø Q ø ( )A  ý! ïì)*!1 ó-(!1 ó-,Î D û3FJ! òCó*ó-H9êK ó]ê 242%t 2 ê ø 65 ê (
871 ý"9 ý
:6 ûù1.#9 + ü31"5 01 ü1 òCó*ó-(1 ü6ó- ó6- ê 5 æç L # ê" ê ö]ê"9 ] & ê ërý Cý ù



visszafogni üzleti aktivitásukat, korlátozni a hitelezést Úä>Þ , am ikor arra a gazdaság

V]HUHSO LQHNDOHJQDJ\REEV]NVpJNOHQQH

6]DNpUW N UiPXWDWQDN D] ~Q ÄRULJLQDWH WR GLVWULEXWH” Ú!äà m odell egyik sajátos problém ájára, n evezetesen az értékpapírosítás meghiúsulásán ak kockázata, valam int, a piaci áresés portfolióra való azonnali visszahatása egyarán t likviditási és szolvencia kockázatot okoz, és n öveli a modell prociklikus hatásaiból fakadó

kockázatokat. „ $ IHOVRUROWDN HOOHQ VHP D KDJ\RPiQ\RV EDQNL NRFNi]DWNH]HOpVL

J\DNRUODWVHPDEi]HOLW NHV]DEiO\RNQHPQ\~MWDQDNYpGHOPHW(]HNNH]HOpVpUH DV]DEiO\R]iVQDNpVIHOJ\HOpVQHN~MWtSXV~HV]N|]WiUDWNHOONLIHMOHV]WHQLH.” Ú!äCá   



1HP]HWN|]LSpQ]J\LV]DEiO\R]iVIHMOHV]WpVLLUiQ\DL

$ %i]HO ,, V]DEiO\R]iV HGGLJL P N|GpVpW pV M|Y EHOL iWDODNtWiViW LOOHW HQ megoszlanak a vélem ények. Támogatói szerin t a kockázatokra alapozott

W NHN|YHWHOPényállítás m egakadályozta, hogy a bankok a m ostaninál is n agyobb

YHV]WHVpJHNHW V]HQYHGMHQHN HO 0iVRN V]HULQW XJ\DQDNNRU D W NHV]DEiO\R]iV

elm élyítette a válság következm ényeit, m ert azok a bankok, am elyek szó szerin t

UDJDV]NRGWDN D] HO tUiVDLKR] pV QHP Susztán a szabályozás szellem iségével

|VV]KDQJEDQ MiUWDN HO PLQGHQ WRYiEEL QpONO WXGWiN Q|YHOQL W NHiWWpWHONHW Vagyis a Bázel II szabályozás nem tudta elejét venni olyan eszközportfoliók

felépülésének, am elyek n évlegesen ugyan biztonságos voltak, a valóságban

D]RQEDQQHP  

  æç M (K

 (F*!!é4 ='ïB4)¢ñ
òó*ó-CõöDÉû"F+9ýC8ýG+*ûN>ü'û
ýrø 2* (
üýC8
#+*ù ý8û2Rý%
)ýûù ø üý6ø û ø ûù]ø Nýü'ïý.(ý,+]ý
-.9êK ô9ê

ò ‰òCó9ó æ ç 

O

Ebben a ban ki m odellben a hitelnyújtás eleve azzal a szándékkal történ ik, hogy értékpapírosítás révén továbbadják. Lásd részletesen öP= IRÁLY J úlia – )XéAQE> Márton ñ
òó*ó9ôCõ : J elzálogpiacok válságban: kockázatalapú verseny és tanulságok, Pénzügyi Szem le 20 0 8 . H etedik évfolyam 5. szám 450 RS&6ô6òê. ê æç:T íoîXë ï Mihály – DVUoî ='ûûù ø Ôñ
òCó9ó9ôCõ : A subprim e válság … 495. o.



 

7 NHN|YHWHOPpQ\DQRPiOLiN

A m ár korábban hivatkozott J . Saurin a és A. D. Persaud Ú!ä>â  V]HULQW D SLDFL

IHJ\HOPH] HU YDJ\LVDKDUPDGLNSLOOpUÄNLIHMH]HWWHQEQWHWLD]RNDWDEDQNRNDW DPHO\HNWDUWyVDQW~OW NpVtWHWWHN”, m ert boom idején a bankok sokkal inkább arra

törekedn ek, hogy új bevételi forrásokra tegyen ek szert, semm in t kihaszn álni a

NHGYH] OHKHW VpJHNHWDW NHWDUWDOpNRNIHOW|OWpVpUH

7|EE V]DNpUW  tJ\ D  MDQXiU HOVHMpW O D 6YiMFL 1HP]HWL %DQN HOQ|NL WLV]WpW

EHW|OW  3KLOLSS +LOGHEUDQG LV D W NHV]NVpJOHW IHOPpUpVpUH D] HV]N|]|N

NRFNi]DWWDO YDOy V~O\R]iVD KHO\HWW HJ\ iOWDOiQRV W NHiWWpWHOL PXWDWyW EDVLF OHYHUDJH UDWLR  MDYDVRO Ú!äCã , amely a súlyozatlan eszközök és a tárgyi eszközök

N|Q\YV]HULQWLW NHpUWpNpWKDVRQOtWMD|VV]H(]HJ\V]HU HQDONDOPD]KDWyGHIJJD ban k kockázati portfoliójától, nem tud m it kezdeni a mérlegen kívüli tételekkel, és a céltársaságok (6,9) rendelkezésére tartott keretekkel, nem beszélve arról, hogy

HU VHQIJJD]DONDOPD]RWWV]iPYLWHOLUHQGV]HUW O

A Deutsche Bank kereskedési eszközei például 20 0 6. jan uár elsején az am erikai szám viteli rendszer

(86 *$$3)

alapján

448

milliárd

eurót, az IFRS

,QWHUQDWLRQDO)LQDQFLDO5HSRUWLQJ6WDQGDUGV) szerin t ugyanakkor 1.0 10 m illiárd

eurót tettek ki Ú!ä>Ù . Nyilván YDOyDQD]H]HNDODSMiQV]iPROWW NHiWWpWHOLVHOWpU DPL nem könn yíti meg a bankok n emzetközi összehasonlítását. Egy független (sem leges), kockázatalapú m érés, am elyet konzisztensen alkalm aznak a szektor

egészében , sokkal jobb megoldás a szolvencia méréspUH PLQW D PHJOHKHW VHQ nyers áttételi ráta. $ %,6 I RV]WiO\YH]HW MH -DLPH &DUXDQDÚHØä  V]HULQW D %i]HO ,, HO tUiVRN HJ\LN nagyon érzékeny kérdése, hogy a pén zügyi ren dszer szem pontjából fon tos intézmén yekre m ilyen m értékig vonatkozzon egyáltalán a szabályozás és a

W NHN|YHWHOPpQ\ HO tUiV $ W NHiWWpWHOL NRUOiWR]iVRNDW LOOHW HQ XJ\DQDNNRU D]W   æç:W !6êï!érðMîUþ8)Ué – éMêëMêì9íoî'ï!éqðRëMö÷ ill Basel II H elp … p. 33. :X Q ø ù ù ø û,‰í  : When it com es … p. 19. X æç:Y ù 9  êú]ý
: û
8Zý4@B4)*Qrí$qþ é4@@6í : Credit turm oil … æè ç ì6û0
ø 3NA! íE)H' = þR ) ï,ñ
òó*óC- õ ö!ú]þïH"ø ý.5û(  ûQýüUú]û!üý ùþQþ9ý( Hù #ø   
ý Hù #ø (6ø û ø ûùoø Nýü ïCý.(Qý,9 + ýo
ò‰ K òó*ó-.9ê.*& ê æç



KDQJV~O\R]WD KRJ\ D]RN LQNiEE FVDN NLHJpV]tW  LQWp]NHGpVW MHOHQWHQHN ~MDEE

DGDOpNRWDQQDNPHJtWpOpVpKH]KRJ\D]DGRWW EDQNW NHHOOiWRWWViJDUHQGEHQYDQ A globális válság során tapasztalt súlyos likviditási problémák arra indították a Bázeli Bizottságot, hogy a korábbi likviditási m utatók m ellett újabbakat is kidolgozzon ,

am elyek

útm utatást

adn ak

a

ban kok

likviditáskezelési

gyakorlatához. Az EU versen ypolitikáért felel V EL]WRVD 1HHOLH .URHVÚ!ØØ  V]HULQW D EDQNL P N|GpVUH pV D W NHHO tUiVRNUD YRQDWNR]y MHOHQOHJ QDJ\RQ HOWpU  QHP]HWN|]L szabályozási környezetben az Európai Bizottság arra törekszik, hogy európai

OpSWpN  HJ\VpJHV V]DEiO\R]iVL PHJROGiVW WDOiOMRQ D EDQNRN P N|G NpSHVVpJpUH

pV YHUVHQ\KHO\]HWpUH YDODPHQQ\L SLDFRQ DKRO MHOHQ YDQQDN $ WDJiOODPL V]LQW  EDQNPHQW  SURJUDPRNNDO NDSFVRODWEDQ LV RO\DQ N|YHWHOPpQ\HNHW V]NVpJHV

felállítani, amelyek biztosítják a tagországok közötti koordin ációt, az egységes

EHOV SLDFV]DEiO\DLQDNEHWDUWiViWpVEDQNRNN|]|WWLYHUVHQ\PHJ U]pVpW

.pWVpJWHOHQ MHOHL OiWV]DQDN DQQDN KRJ\ D YiOViJ NLERQWDNR]iViYDO IHOHU V|G|WW

LJpQ\ D] HJ\VpJHV QHP]HWN|]L V]DEiO\R]iV PHJHU VtWpVpUH D] XWyEEL LG EHQ J\HQJOQL

OiWV]LN

PLQGLQNiEE

HO WpUEH

NHUOQHN

D

QHP]HWL

V]LQW 

megoldáskeresések. A Deutsche Bank vezérigazgatója, J osef Ackerman n annak a félelm én ek adott hangot, hogy a szabályozási körn yezet ilyen változásai a globális

SLDFRNV]pWW|UHGH]pVpKH]YH]HWKHWQHN$]+6%&HJ\LNYH]HW MHSHGLJW|P|UHn úgy fogalmazott,

hogy

JOREDOL]iFLyUD” ÚHØÚ 

„ D

V]DEiO\R]iVpUW

IHOHO V|N

KRUJRQ\W

UDNQDN

D

 

$]pUWpNSDStURVtWRWWWHUPpNHNNH]HOpVH

Az Európai Bizottságnak a Bázel II továbbfejlesztésére von atkozó szabályozási

javaslatai között szerepel, hogy a pénziQWp]HWHN N|WHOHVHN QDJ\REE W NpW HO LUiQ\R]QL D VDMiWV]iPOiV D]D] VDMiW NRFNi]DWUD YpJ]HWW NHUHVNHGpVUH

SURSULHWDU\WUDGH), valam in t az olyan komplex eszközökre, m int például a CDS   æè è

)Rýý ù ø ý4='îBVíoï,ñòCó*ó->õöHíE#
ýûA+]ûNü  û 9üý"*û!üø 6ýC0ý%
#ù ýü.6ø û ø ûù‰ø Nýü9é%
ø ùòôPòCó9ó-.9êKK ê ÿtýM F ïíER ) ëVíoîÓñ
òó*óC- õö!îUý.7#Cù û0 (
ü'û
)ý6û3Cø 740 
ýû.[ #ü:0 Rû7ý% 57ù +9ûù ø üûø (6ø û ø ûùoø Nýü*é%#7#ü: ò(JVòCó*ó-.9êò9 & ê

æè æ



és CDO Ú!ØÝ  (]HNNHO D NRQVWUXNFLyNNDO MHOHQW V UpV]EHQ W ]VGpQ NtYOL SLDFRNRQ 27&  ELODWHUiOLV V]HU] GpVHN DODSMiQ NHUHVNHGQHN $ NHUHVNHGpV V]DEiO\DL D

W ]VGpNKH] NpSHVW VRNNDO UXJDOPDVDEEDN GH QDJ\REE D SDUWQHU pV P N|GpVL kockázatuk, és sokkal kevésbé transzparensek. 

 28. sz. ábra

.RFNi]DWLV~O\RND]pUWpNSDStURVtWRWWWHUPpNHNUH D%i]HO,,UHQGV]HUpEHQ

 )RUUiV%DQN RI (QJODQG )LQDQFLDO 6WDELOLW\ 5HSRUW 'HFHPEHU  ,VVXH 1R   R



KWWSZZZEDQNRIHQJODQGFRXNSXEOLFDWLRQVIVUIVUKWPFKDUWV

Az Európai Bizottság a javaslataival azt a szabályozási anomáliát szeretn é

PHJV]QWHWQLDPHO\MHOHQOHJPHJHQJHGLKRJ\DEDQNRNNHYHVHEEW NpWWDUWVDQDN ugyan azokkal az eszközökkel szem ben , ha azok a kereskedési könyvekben és nem

D Eanki könyvekben találhatók ÚHØÞ . Ann ak a gyakorlatnak is szeretnén ek véget

YHWQL DPHO\ OHKHWHWOHQQp WHV]L D SpQ]J\L UHQGV]HUW WpQ\OHJHVHQ IHQ\HJHW  kockázatok észlelését. Az értékpapírosított eszközök újbóli értékpapírosításával,   æè L

oëVï*ö 
ý.ø 9ëqý.5 û#Cù 9ï2Vûü – kockázat fedezésére kötött hitelpiaci szárm azékos csereügyletek, am elyek nem teljesítés esetén fizetnek; CDO: Collateralised Debt Obligations – fedezett adósságkötelezvény

M QXø ù ù ø û'í Xö ÷Fgû +9ûZ (,

ø ý"Qû
/FA
ûø 7*" #ù Zû"CýXûA û03NñòCóKóõö6ø û ø ûùoø Nýü.*ý:+E
8#6û
/FZK:òCóKóE"]êò&*ê

æè



többszöri átcsom agolásával létrejött szin tetikus pénzügyi konstrukciók (&'2k és

NHUHV]WH]HWW &'2N  V]pOHVN|U  DONDOPD]iVD XJ\DQLV RGD YH]HWHWW KRJ\ HJ\UH

NHYHVHEEW NHiOOWV]HPEHQD]HJ\UHGX]]DGyHV]N|]|NNHOV]HPEHQ

A Bizottság 1.250 százalékos súlyozássalÚHØà  MDYDVROMD ILJ\HOHPEH YHQQL D

W NHN|YHWHOPpQ\ V]iPtWiViQiO D NO|Q|VHQ |VV]HWHWW KLJKO\ FRPSOH[  újraértékpapírosított eszközöket, am i gyakorlatilag azt jelenti, hogy a ban knak

NpSHVQHN NHOO OHQQL D] HVHWOHJ EHN|YHWNH]  YHV]WHVpJ WHOMHV HJpV]pEHQ W|UWpQ  fedezéséreV]ábra) $KDWiULG VV]iUPD]pNRVKLWHOJ\OHWHNQHN KLWHO GHULYDWtYiN  D JOREiOLV SpQ]J\L

UHQGV]HU VWDELOLWiViW IHQ\HJHW  KDWiVDLW HJ\HV V]DNpUW N D] LO\HQ WHUPpNHN

N|]SRQWRVtWRWW HOV]iPROiVL UHQGV]HUpQHN NLDODNtWiViYDO YpOLN NH]HOKHW QHNÚ!ØQá  $ központi elszámolás kialakításának a

piaci integráció és transzparencia

V]HPSRQWMiEyO KiURP V]LQWMpUH WtSXViUD WHV]QHN MDYDVODWRW $ OHJHOV  V]LQW

DODSYHW LQWp]NHGpVNpQWFVXSiQD]J\OHWHNUHJLV]WUiOiViWtUQiHO GHH]LVIRQWRV HO UHOpSpVWMHOHQWHQHDPDLiOODSRWRNKRz képest. 

$ N|YHWNH]  V]LQW HJ\ HOV]iPROyKi] OpWUHKR]iVD DPHO\ PLQW N|]SRQWL V]HU] G  IpO JDUDQFLDV]HUHSHW LV EHW|OWHQH KDVRQOyDQ D W ]VGHL KDWiULG V pV RSFLyV

J\OHWHNHVHWpEHQPiUUpJyWDP N|G HOV]iPROyházakhoz. Enn ek a m egoldásnak

0DWWKHZ 9DOHQFLa szerint az adja a létjogosultságát, hogy „ D PDL JOREiOLV SpQ]J\L KiOy]DW NRPSOH[LWiVD V]LQWH W|UYpQ\V]HU HQ KRUGR]]D PDJiEDQ HJ\

YpOHWOHQ NDWDV]WUyID V]NVpJV]HU  EHN|YHWNH]pVpW

ÚHØQâ

Ezt jól példázza, hogy

SpOGiXO D KLWHO GHULYDWtYiN SLDFD PHVV]H PHJHO ]te azt kiszolgáló, támogató

infrastruktúra kiépülését. Az ilyen ügyleteknek egy közpon ti elszámolóházba való

WHUHOpVH PHJIHOHO  IHGH]HWHW pV JDUDQFLiW MHOHQWKHWQH D WHOMHVtWpVUH DEEDQ D] HVHWEHQLVKDD]HJ\LNIpOLG N|]EHQW|QNUHPHQQH

  æè O

Capital ideas for Europe’s banks – Brussels’ latest proposals for regulation are welcom e, Financial Tim es

!#ù FZK 'gòCó*ó æè T $ ø
)ûù$Rê)éA ]ÿqéVî >*é – îC "+]ý
0*íE)HQ%@*í – ïQý.ý?6þ Q%@*í*÷¼ï='þ – é40 (F,@>C)* ]ÿ – DÎû
0Qø r ïCðRúoî9éqÿZ" D é4) 9 > é4D ñ
òó*ó*ôõö 9ý8
ûù ø \ý.? *ù ýû
ø 7A5 (
 
ý.ø 9ërý
ø CûQø Cýü.!þ8]öHîUýü:0 (
ø 7A*ø û ø ûùïû3+9ø ù ø  F*ö ÿ, 2]0g îUý.ûHø ]
ûA ûHø ù ý.2  ïCF ü: ý éAP  þ: ý.6ý. ý(r $ ø ý"2]5/
(^R ) ý32_> (
8M N ðH ø C ý
üø  g F ïQ ý
:P  ï(" H ù( 65 úE# üø  ýüü. íE  ø  ý.A+F%r $ ø 
ûù!é43 û
/CF ûqû`É D ûSS ý"Û 2 îUø "6 û
 ü3 (! òCó9ó9ô,V ) ý"2_> (
8M N ðH ø C ýQ
üø  g F ïQ ý
:2  ï(3 H ù( 5 ú# üø  ýüüa]ê ò(JQ R òô*ê æè W  ý7  ü‰ü:8
ø CN ý9 + û3N – 6 ýqíE3  N  ø ü:6 ý:+KK80,  òCóK ó /0]ö 1.132%24t 2 ê ý" ( (N  ø ü: ê " b 1 ü6ý.  ø ûù 
ý. (
0 ü31" ø üù û"CF ï8 
SF ê 35Sc ü:0 (
/F' d ø  e K:'&J&K:fJ



A legin kább közpRQWRVtWRWWPHJROGiVNO|QW ]VGHOpWUHKR]iVDOHQQHD]H]HNNHOD GHULYDWtYiNNDO YDOy NHUHVNHGpVEHQ (] D PHJROGiV iWWHNLQWKHW  iUDNDW pV

YROXPHQHNHW EL]WRVtWDQD Q\LWRWW OHQQH D SLDFL V]HUHSO N OHJV]pOHVHEE N|UH szám ára, és az ügyletek stan dardizálásának köV]|QKHW HQ PLQLPDOL]iOQi D partnerkockázatokat is.  



$SpQ]J\LV]DEiO\R]iVpVIHOJ\HOpViWDODNtWiViQDNI EE



5HQGH] HOYHN

IHODGDWDL

A szabályozás rendre elm aradt a piaci és a pénzügyi technológiai változásoktól,

DPL+HQU\.DXIPDQQÚHØã V]HULnt abból is látható, hogy a szabályozó hatóságoknak évtizedekbe tellett, am íg m egértették a pénzügyi innovációk kom plexitását és szerteágazó strukturális következm én yeit. A hatékony pénzügyi szabályozás

NLDODNtWiViW Q\ROF UHQGH] HOY PHQWpQ NpS]HOL HO DPHOyek között egyebek között

kimondja, hogy szakítani kell a dereguláció illúziójával, n em lehet rábízni

PLQGHQWDSLDFUD

$YHUVHQ\DNLVpVN|]HSHVPpUHW SLDFLV]HUHSO NN|UpEHQMHOHQWKHWPHJROGiVW de sem m iképpen nem az óriásban koknál, am elyek érdekében a bajba kerülésük

HVHWpQ IRUPiOLV pV LQIRUPiOLV PHQW KiOyN OpSQHN P N|GpVEH $ WHOMHV SpQ]J\L dereguláció

sem

gyakorlati

szem pon tból,

sem

politikai,

társadalm i

megfontolásokból kívánatos és nem tolerálható. A pénzügyi hatóságoknak

XJ\DQLVIHQQNHOOWDUWDQLXNDEL]WRQViJRVIL]HWpVLPHFKDQL]PXVRNP N|GpVpW+D a pénzügyi piacok kevésbé szabályozottak, akkor a jegyban kokn ak sokkal

nehezebb ezeket válsághelyzetben m onetáris kiigazítással stabilizálni.  Kaufm an

szerint

m inél

inkább

szabadpiaci

viszonyok

érvényesülnek

a

gazdaságban , ann ál nagyobb a kockázati kitettség, ezért szükség van a hivatalos   æè X


F,=9éqðAD,é4)¢ñ
òó*ó9ôõö"Gý%
ø  ø Cù ýü 5ü3 #?
ý.7#ù ûQø (6ø û ø ûù‰ø Nýü9é%#7#6ü: ;gòó*ó9ô-*ê" ê

ÿtý



pén zügyi felügyeletre. Miközben a versen y ösztönzi az inn ovációt, egyúttal aláássa a stabilitást, m ert a piaci fenn maradásért folytatott küzdelem ben az egyes

V]HUHSO NDNRFNi]DWYiOODOiVEDQKDMODQGyNHOPHQQLDYpJV NLJ$]~MV]DEiO\R]iVL ren dszernek ezért

világosan

kockázatviselésben

a

m eg kell húzn ia

ban kok elm ehetn ek, és

a határokat, am eddig a egyúttal bátorítan i kell a

OHJPDJDVDEEV]LQW HOYiUiVRNpUYpQ\HVtWpVpWD] üzletvitelben. 

$ SpQ]J\L UHQGV]HU PHJPHQWpVpW PDVV]tY iOODPL D] DGyIL]HW N SpQ]pQ

YpJUHKDMWRWWLQWHUYHQFLyWHWWHOHKHW Yp(]DOpSpVNpWVpJWHOHQOV]NVpJHVYROWGH HJ\LGHM OHJHJ\~MYiOViJNLDODNXOiViWLVQDJ\RQYDOyV]tQ YpWHWWHD]iOWDOKRJ\D]

állam i beavatkozást elvárt reagáláskén t fogta fel. A Financial Tim es ÚHØQÙ , miközben

GY|]OL D %i]HOL %L]RWWViJ W NHV]DEiO\R]iVL MDYDVODWDLW UiPXWDW DUUD KRJ\ D pén zügyi politikának arra kell összpontosítania, hogy megszüntesse ezt a „ SHUYHU]

KHO\]HWHW”.

A válság egyik fontos tanulsága Lloyd Blan kfein Ú!Ú!ä  D *ROGPDQ 6DFKV

YH]pULJD]JDWyMD V]HULQW KRJ\ D MHOHQOHJLQpO KDWpNRQ\DEE UHQGV]HU V]LQW  V]DEiO\R]iVUDYDQV]NVpJpVYDOyMiEDQPiVRGUHQG NpUGpVD]KRJ\NLHQQHND

IHOHO VHVRNNDOIRQWRVDEEKRJ\PLHQQHNDtartalm a. A szabályozásnak képesnek

NHOOOHQQLDUUDKRJ\LG EHQpU]pNHOMHDNRFNi]DWRNQ|YHNHGpVpWpVEHDYDWNR]]RQ

DQQDN pUGHNpEHQ KRJ\ KDWiUW V]DEMRQ D UHQGV]HU EL]WRQViJiW IHQ\HJHW  következm én yeknek. Ehhez át kell látnia az egyes intézm én yek teljes kockázati

NLWHWWVpJpW D]D] PHJ NHOO W ON N|YHWHOQL KRJ\ pV]OHOMpN pV IHOPpUMpN D] |VV]HV

V]yED M|KHW  NRFNi]DWRW D PpUOHJ HV]N|]ROGDOiWyO D PpUOHJHQ NtYOL WHYpNHQ\VpJHNLJ IJJ  pV EL]WRV M|Y EHOL N|WHOH]HWWVpJHN KLWHOtJpUYpQ\HN HJ\pE

kitettségek), beleértve azokat a strukturált befektetési szolgáltatókat (SIV), amelyek sok pénzügyi intézm én y forrásszerzésében m eghatározó szerepet játszottak.     æè Y

 ø
8, ø N  ý'ù #NFH5 (o
ú]ûHüý ù(
# ù ýü.X  þ8b
>ý?û6ø Qûù(
ýg#ø
ý"ý(ü'û
ý% (Cù FH6û
8 5ü3 Hù #ø Ôñ
òCó9ó-Cõ 6ø û ø ûùoø NýüUòCògëqý ý,+9ý
oòó*ó-.]êô9ê ææç @ ù F(2   ú@ é4)H=C* í]þ8¢ ) ñ
òó*ó>- õ ö"EM û"( ø Z.
ø üýü.32Rý4ýýZb (
ýC8
Qûüû
ý F*ø 6û ø ûùoø Nýü B%30 .+]ý
GK:f òCó*ó-K K ê" ê



 

$UDWLQJV]HUHSH

$ UDWLQJHNNHO pV D KLWHOPLQ VtW N M|Y EHOL V]HUHSpYHO NDSFVRODWRV HOYiUiVRN PpJ

Qem teljesen kiérleltek. A Stan dard and Poor’s elnöke, Deven Sharm a ÚÚHØ V]HULQWD

EHIHNWHW ND]WYiUMiNHOHJ\UDWLQJW OKRJ\YLV]RQ\ODJVWDELOOHJ\HQGHDFLNOXVWyO IJJ HQ DNiU YiOWR]KDW LV FVDN H] QH MHOHQWVHQ W~OViJRVDQ QDJ\ NLOHQJpVW

különösen a magas PLQ VtWpVHN HVHWpEHQ DKRJ\ H] D] DPHULNDL MHO]iORJSLDFL értékpapírok esetén tapasztalható volt. Az S&P ezt a volatilitást oly m ódon látja

FV|NNHQWKHW QHNKRJ\D]HOHP]pVVRUiQDNRUiEELFV GNRFNi]DWV]iPV]HU VtWpVH helyett a hitelstabilitást m érik, és ezt építik be a ratin gbe. 

$EHIHNWHW NPiVLNHOYiUiVDD]KRJ\DUDWLQJHJ\NRQ]LV]WHQVPpU V]iPDOHJ\HQD hitelkockázatn ak,

vagyis

összehasonlítható

legyen,

független ül

az

egyes

HV]N|]RV]WiO\RNWyO D I|OGUDM]L HOKHO\H]NHGpVW O YDJ\ D] LG SRQWWyO (J\UH HU WHOMHVHEE D SLDFL V]HUHSO N LJpQ\H DUUD LV KRJ\ PHJLVPHUMpN D UDWLQJHN P|J|WWHV WDUWDOPiW DPL D KLWHOPLQ VtW  FpJHNW O VRNNDO QDJ\REE LQIRUPiFLyV

Q\LOYiQRVViJRW N|YHWHO D PLQ VtWpVHNNHO NDSFVRODWRV HO IHOWHYpVHLNU O D OHIRO\WDWRWWVWUHVV]WHV]WHNU Oa különféle szcenárióHOHP]pVHNHUHGPpQ\HLU O

$ YiOViJ OHJIRQWRVDEE NLYiOWy RNDL N|]|WW HPOtWKHW  D EDQNRN – kockázatokat

ILJ\HOPHQ NtYO KDJ\y YDJ\ V~O\RVDQ DOiEHFVO  – hozam vadászata során

alkalm azott értékpapírosítás. Nem lehet eltekinteni attól, hog\PLO\HQ ERQ\ROXOW

V]DEiO\R]iVLpVIHOJ\HOpVLIHODGDWRWMHOHQWD]pUWpNSDStURVtWRWWWHUPpNHNEHQUHMO  NRFNi]DWRN NRUUHNW IHOPpUpVH GH D]W LV PpUOHJHOQL NHOO KRJ\ PHJIHOHO  szabályozási környezetben ez a pénzügyi innováció fon tos szerepet játszhat a

EDQNok forrásszerzésében és hitelezési hajlandóságuk és aktivitásuk javításában .

  ææè

ërýC  ý2  ïÿqéVîC, D éÛñòCó*ó->õöHþ8>ýü:8 
üC
ý.g#ø
ý%" üø ü:Qý F*2A6ýtø " Nýü8 *.
ý6ø E
Qûø 7Hü..*ø û ø ûùoø Nýü B%38 "+]ý
‰ògòCó9ó-!ò'ê. ê







$+,327e=,6(.g66=()2*/$/Ïe57e.(/e6(

 Az alábbi táblázat a disszertációban felvetett hipotézisek relevan ciájának összesített eredm ényeit tartalm azza: +LSRWp]LV

eUWpNHOpVH

0HJMHJ\]pV Az un iós konvergen cia egy olyan

1. hipotézis: 

integrációs közösségbe való betagozódás

A közép és keleteurópai országok –

HO IHOWpWHOHDPHO\PDJDLVYHV]pO\H]WHWHWW

köztük Magyarország – szám ára az

a globalizációval szemben a foO\DPDWRVDQ

európai uniós integrálódás nem jelent

rom ló világgazdasági versenypozíciói

teljes és autom atikus védelm et a globalizáció veszélyeivel szem ben, de

D](8tagság jobb esélyeket biztosít a

,*$=2/7

PLDWWAz EU azonban m ég így is sokkal nagyobb védettséget biztosít, mint ami a

QHP]HWLV]LQW HV]N|]WiUUDOHOpUKHW $ szorosabb region ális integrálódás,

globális kihívásoknak való

V]XEUHJLRQiOLVHJ\WWP N|GpV

megfelelésre. Az európ ai un iós YpG HUQ\ FVDNDGHNYiW

ugyan akkor nem akadályoz]DD

SRWHQFLiOLVJOREDOL]iFLyVHO Q\|N

gazdaságpolitika esetén hatékony.

kihaszn álását. A pénzügyi piacok oligopolisztikus jellege

HU V|G|WWGHQHPYiOWNL]iUyODJRVViD monopol, illetve polypol struktúrák

2. hipotézis:

HJ\DUiQWIHOOHOKHW N$SLDFLSR]tFLyN javításában az árversHQ\MHOHQW VpJH

A globalizáció hatására a pénzügyi

SLDFRNROLJRSROLV]WLNXVMHOOHJHD] egyes országokban és

YLOiJPpUHWHNEHQLVIHOHU V|G|WWLO\HQ piaci körn yezetben az árversen y

YHV]tWMHOHQW VpJpE OV]erepét a K+F tevéken ység és a pénzügyi innovációk veszik át

5e6=%(1 ,*$=2/7

PpUVpNO G|WWPLN|]EHQIRNR]yGRWWD termék és szolgáltatáskín álat

KRPRJHQL]iOyGiVD(U V|G|WWD hozam versen y, s a pénzügyi innovációk

V]HUHSHHEEHQpUWpNHO G|WWIHO$SLDF egyes ügyfél, illetve term ék szegm enseiben a polypol struktúrára

MHOOHP] pOHViUYHUVHQ\]DMOLNPiVXWWD monopolisztikus jelleg érvényesül.



A n em zetközi pénzügyek terén tapasztalt kimagasló din am izm us a komplex és 3. hipotézis:

kockázat szem pontjából m ind kevésbé

$SpQ]J\LLQQRYiFLyNDWDEHIHNWHW L

transzparens pénzügyi innovációk széles

N|U DONDOPD]iViUDYH]HWKHW YLVV]D$

igények hívják életre, de a kockázatokn ak a globális pénzügyi rendszerben való szétterítésével a

,*$=2/7

YiOViJHOV VRUEDQDEDQNUHQGV]HUD]RQ

V]HUHSO LWpULQWHWWHDPHO\HNpOHQMiUWDN

lokális válságok gyors terjedésének,

az ún . „RULJLQDWHWRGLVWULEXWH” banki

nem zetközivé válásán ak a hordozóivá

modell alkalm azásában, en nek keretében

DNpV EEWR[LNXVQDNEL]RQ\XOWNO|QIpOH

pVIHUW ]pVLFVDWRUQiMiYiYiOWDN

pénzügyi innovációk kifejlesztésében és alkalm azásában. 

Az EU súlyos kihívásként görgeti m aga

HO WWDOLVV]DERQLVWUDWpJLDPHJROGDWODQ feladatait, a Stabilitási és Növekedési Paktum (SNP) szabályrendszerének felpuhulását, az eurózón a további

E YOpVpWD döntéshozatali rendszer és intézm én yi struktúra átalakítását. A válságkezelés során a kohézió, a

4. hipotézis:

V]ROLGDULWiVHU V|GpVHKHO\HWWD] LQWHJUiFLyVHJ\WWP N|GpVW

Az Európai Unió felkészületlen nek és

YHV]pO\H]WHW DV]pWWDUWiVLUiQ\iED

gyengének bizon yult a közösségi

V]LQW YiOViJNH]HOpVEHQDWDJiOODPL intézkedések ugyan akkor

V]HPEHPHQWHND]pUYpQ\EHQOpY  közösségi szabályrendszerrel és ez súlyosan veszélyezteti a GMU további

E YtWpVpWDN|]|VPRQHWiULVSROLWLNiW

,*$=2/7

mutató jelenségek n yertek teret.$]

(XUySDL8QLyM|Y MHV]HPpontjából

stratégiai kérdés, hogy m it kezd a GMU

WDJRUV]iJRNN|UpQHNWRYiEELE YtWpVpYHO hogyan kezeli a görög válságot, és miként juttatja érvén yre az SNP követelm én yeit. Az európai uniós pénzügyi felügyelet és szabályozási rendszer sem tudott megbirkózni a globális pénzügyi piacok egyre kom plexebb term ékeivel, m ind bonyolultabb pénzügyi in n ovációival és EHOV VWUXNWXUiOLVLQWp]PpQ\L összefonódásaival.



Az elm últ évtized során gyors ütem ben

növelték befolyásukDWDW NHSLDF

V]HUHSO LDEHIHNWHWpVLEDQNRNpVI OHJD

QHPEDQNLSpQ]J\LN|]YHWtW N

kereskedelm i bankok nem tudták

5. hipotézis:

kielégíteni.Az értékpapírosítás

PHJMHOHQpVHpVV]pOHVN|U DONDOPD]iVDD

A pénzügyi interm ediáció kockázatait

IRNR]]DKRJ\DNHUHVNHGHOPLEDQNL

EDQNLV]HUHSO NV]iPiUDD]WMHOHQWHWWH

N|]UHP N|GpVVHOPegvalósuló

pénzügyi közvetítéssel szem ben a

W NHSLDFLIRUUiVRNUDWiPDV]NRGyD

,*$=2/7

pénzügyi innovációkat széles körben

hogy földrajzi, területi aktivitásuk

HJ\V]HULEHQNLWiJXOW$W NHSLDFUyO

W|UWpQ Q|YHNY DUiQ\~ILQDQV]tUR]iV

következtében a hitelteremtésnek m ár

alkalm azó befektetési bankok és

nem szabott többé korlátot a

egyéb pén zügyi intézm én yek szerepe

betétállom án y n agysága, a kölcsön höz

PHJQ WW

MXWiVOHKHW VpJHLH]iOWDOPHJQ\tOWDND kevésbé hitelképes ügyfelek szám ára is. Ezzel párhuzam osan azonban a bankok egyre n agyobb mértékben váltak kitetté a

W NHSLDFLIRO\DPDWRNQDN

A pénzügyi szabályozás és felügyelés

OHJI EEGLOHPPiMDPLNpQWOHKHWVzigorú

HO tUiVRNNDOUiNpQ\V]HUtWHQLDEDQNRNDWD 6. hipotézis:

prudens üzletvitelre an élkül, hogy

A pénzügyi piacok globalizálódásával

ellehetetlen ítenék pénzügyi innovációs

nem tartott lépést a pénzügyi

HU IHV]tWpVHLNHW$YiOViJIHOHU VtWHWWH–

szabályozás és felügyelés. A válság

az USA, az Európai Un ió és a n emzetközi

IHOHU VtWHWWHD]HJ\Véges n em zetközi szabályozásra való törekvéseket, de YiOWR]DWODQXOHU VHND]pUGHNHND

QHP]HWLV]LQW PHJROGiVRNEDQH]pUW DV]DEiO\R]iVLDUELWUi]VOHKHW VpJH tartósan fennm arad

,*$=2/7

LQWp]PpQ\HN,0)%,6UpV]pU OHJ\DUiQW – az egységes nemzetközi szabályozásra

YDOyW|UHNYpVHNHW$]XWyEELLG EHQ azonban , ahogy a válság en ged a

V]RUtWiViEyOpVDSLDFRNP N|GpVHLVPpW

norm alizálódik, csökken a késztetés és

KDMODQGyViJPLQGHUUHI OHJD]86$

1DJ\Britannia, valam int m ás pénzügyi



közpoQWRNUpV]pU O







 .g9(7.(=7(7e6(.  Ez a fejezet a disszertáció hipotéziseivel összefüggésben értékeli és összegzi azokat

DOHJIRQWRVDEEPHJiOODStWiVRNDWDPHO\HND]HOHP]pVHNE OOHV] UKHW NYROWDN$] HO ]HWHVHQ IHOiOOtWRtt hipotézisek relevan ciájának értékelése, igazolása vagy

elvetése ezekn ek az elemzési eredm én yekn ek a m érlegelése alapján történ t m eg. A választott tém akör feldolgozása során nagyon sok olyan összefüggés rajzolódott ki, am elyek alapján részletesebben és árn yaltabban m utathatók bePLQGPDJXND

KDWyWpQ\H] N pV H]HN N|OFV|QKDWiVDL PLQG SHGLJ D SULPHU LOOHWYH D FVDN iWWpWHOHVHQ pV LG KRUL]RQWMXNDW WHNLQWYH KRVV]DEE WiYRQ pUYpQ\HVO  egyéb következm én yek. Az elem zések során az egyik legfon tosabb szem pont az volt, hogy a tárgyalt kérdéseket n e csupán önm agukban , statikusan vizsgáljam , hanem szélesebb összefüggésbe ágyazva, din amikus folyamatkén t értelmezzem . Ez a m ódszer

OHKHW Yp WHWWH PLQG D] HJ\HV NLHPHOW IRQWRVQDN tWpOW KDWyWpQ\H] N |QiOOy bem utatását, m in d pedig ezek egym ással alkotott viszonyrendszerének és

DODSYHW N|OFV|QKDWiVDLQDNDIHOWiUiViW$YL]VJiOWV]LQWHNDJOREiOLVIRO\DPDWRNDW a region ális összefüggéseket, ezen belül az európai uniós, illetve a középés kelet

európai vonatkozásokat, valam int a m agyarországi m omentum okat fogták át. 

A következtetések kifejtését az egyes hipotézisekhez ren deltem hozzá, miután az

HO ]  IHMH]HW D]RN |VV]HVtWHWW HUHGPpQ\HLW PiU EHPXWDWWD (]HN D] DOIHMH]HWHN

QDJ\REE UpV]OHWHVVpJJHO ERQWMiN NL D NpUGpVIHOYHWpVKH] WDUWR]y HO ]PpQ\HNHW YDODPLQWPDJiQDND]DGRWWDKLSRWp]LVQHND]pUWpNHOpVpWpULQW PHJiOODStWiVRNDW pVD]HJ\HVIRO\DPDWRNM|Y EHOLDODNXOiViQDNOHKHWVpJHVLUiQ\DLW   



 $

JOREDOL]iFLy

pV

|VV]HIJJpVHL

D

UHJLRQiOLV

LQWHJUiOyGiV

 KLSRWp]LV



$N|]pSpVNHOHWHXUySDLRUV]iJRN±N|]WN0DJ\DURUV]iJ±V]iPiUD D] HXUySDL XQLyV LQWHJUiOyGiV QHP MHOHQW WHOMHV pV DXWRPDWLNXV

YpGHOPHW D JOREDOL]iFLy YHV]pO\HLYHO V]HPEHQ GH D] (8WDJViJ MREE HVpO\HNHW EL]WRVtW D JOREiOLV NLKtYiVRNQDN YDOy PHJIHOHOpVUH $] HXUySDL XQLyV YpG HUQ\  FVDN DGHNYiW JD]GDViJSROLWLND HVHWpQ KDWpNRQ\  $ JOREDOL]iFLy QDSMDLQNEDQ D YLOiJJD]GDViJEDQ pUYpQ\HVO  IRO\DPDWRN

OHJHU VHEELNH pV H] a pén zügyi válság n yomán HJ\UH szélesebb körben

WXGDWRVRGLN $ folyamat kiterjedtsége, kom plexitása és dinamikája a] HV

pYHNW O NH]G G HQ PLQG PHJKDWiUR]yEEi YiOW $ GLVV]HUWiFLyEDQ a globalizáció

HJ\HV I EE DVSHNWXVDLW NLHPHOWHQ D QHP]HWN|]L SpQ]J\HN WHUOHWpQ YpJEHPHQW

strukturális

HOHPH]WHP.

változásokat, Ezek

között

valamint

a

emlíWKHW 

globalizáció D

SpQ]J\L

jelen tette

SLDFRN

kihívásokat nemzetközi

|VV]HNDSFVROyGiVD JOREiOLVVi YiOiVD YDODPLQW D]RNQDN D V]HUHSO NQHN nevezetesen a tran szn acionális m on opólium okn ak a roham os térn yerése, amelyek

KRUGR]yLHO UHYLY LPLQGHQQHN

$ JOREDOL]iFLy D YLOiJJD]GDViJ IHMO GpVWen denciáit korábban szignifikánsan

EHIRO\iVROy QHP]HWN|]L HJ\WWP N|GpVL W|UHNYpVHNHW D] HQQHN VRUiQ OpWUHM|WW különféle regionális ésV]XEUHJLRQiOLVV]HUYH] GpVHNHWJ\|NHUHVHQ~MNLKtYiVRNHOp

állította. Esélyt kín ál a n em zetközi versenyben való eredm ényes helytálláshoz, felem elkedéshez, de kom oly veszélyt, fen yegetést is jelen t a m ár m egszerzett

VWiWXVTXRPHJ U]pVpUH



$ QHP]HWN|]LHVHGpV HU V|GpVH V]HPSRQWMiEyO KRVV]~ LGHLJ PHJKDWiUR]y regionális integrációk –D]HJ\WWP N|GpV célját tekintve –ezért QHP kerülhetik

PHJDQQDNDNpUGpVQHNDPHJYiODV]ROiViWKRJ\DOpWUHM|WWOpWUHM|Y V]HUYH] GpV

D JOREDOL]iFLy NLKtYiVDLUD YpGHNH]  YDJ\ RIIHQ]tY YiODV]W NtYiQ DGQL 6RN

YiODV]WiVLOHKHW VpJHWD globalizáció az alkalm azkodáson kívül nem kínál az egyes

országok szám ára, különösen a kis pV N|]HSHV PpUHW  iOODPRN HVHWpEHQ (]pUW

NXOFVIRQWRVViJ~RO\DQIHMO GpVLVWUDWpJLDNLDODNtWiVDDPHO\REMHNWtYDGRWWViJNpQW

V]iPRODJOREDOL]iFLyN|YHWHOPpQ\HLYHOpVD]iOWDODPHJQ\LWRWWOHKHW VpJHNNHO

$jelen legi pénzügyi válViJOpWUHM|WWpQHNKiWWHUpWNpSH] globalizáció folyam atát,

GH OHJI NpSSHQ N|YHWNH]PpQ\HLW VRNIpOH pUWHOPH]pV pV QHP HJ\V]HU V]pOV VpJHV megítélés övezi. Véleményem szerint D J\DNUDQ OHHJ\V]HU VtW  PyGRQ IHOWHWW kérdés

m egválaszolása, nevezetesen

„ iWRN YDJ\ iOGiV”

ez a

n apjaink

YLOiJJD]GDViJL IHMO GpVpW PHJKDWiUR]y MHOHQVpJ, árn yalt, a pozitív és n egatív KDWiVRNDWJRQGRVDQPpUOHJHO YiODV]WLJpQ\HO

+D D globalizáció lehetséges negatív hatásait tekin tjük, akkor kétségkívül az

HO EELIHMH]LNLMREEDQDKR]zá való viszonyulás lényegét. A globalizálódásDSLDFL OLEHUDOL]iFLy HO UHW|UpVH, a tran szn acionális társaságok egyre m eghatározóbb

tevékenységH D] H]HNHW NtVpU  KRUGR]y W NHiUDPOiVL IRO\DPDWRN révén

YLOiJPpUHW  |VV]HIJJpVUHQGV]HUEH helyezi a gazdasági P N|GpVW WHFKQLNDL

technológiai,

fin anszírozási,

szem pon tokból egyarán t. 

hatékonysági,

m éretgazdaságossági

és

egyéb

Min deközben a verseny folyamatosan és gyökeresen átrendezi a]elért VWDWXVTXR

W HU YLV]RQ\RNDW, és ez kiterjed a mikro és m ezoV]LQW V]HUHSO L D NO|QIpOH

PpUHW YiOODONR]iVRNLSDUiJDNPHOOHWWD]HJ\HVRUV]iJRNUDYDODPLQWDUHJLRQiOLV W|P|UOpVHNUH HJ\DUiQW $ JOREDOL]iFLy WHKiW HJ\UH V] NHEEUH V]DEMD D] HJ\HV

állam ok „ LQWLP V]IpUiMiW”. Az elzárkózás, a befelé fordulás stratégiája, a QHP]HWL

V]LQW  PHJROGiVRN D QHP]HWN|]L JD]GDViJL NHUHVNHGHOPL SpQ]J\L NDSFVRODWRN QDSMDLQNUDMHOOHP] YpYiOWV]LQWMpQHJ\UHNHYpVEpW QQHNUHiOLVOHKHW VpJQHN

A világgazdaság, valam int a világpiac, m int globális tér megn yílása a kölcsön ös

IJJ VpJHQps alkalm azkodási kén yszereken keresztül részben korlátozza az HJ\HV országok

szuverenitását,

érdekérvén yesítését,

GH

H]]HO

HJ\LGHM OHJ

~M

OHKHW VpJHNHWLVWHUHPWH]HNNLERQWDNR]WDWiViUD$JOREDOL]iFLyV~O\RVWiUVDGDOPL 

feszültséget vált ki azzal, hogy az pUWpNUHQGWHNLQWHWpEHQHU WHOMHVHQuniform izál,

PDJD DOi J\ UL D QHP]HWL NXOW~UiW ezáltal helyi értékeket semm isít meg,

veszélyezteti a nem zeti nyelvek fennm aradását. 

$ JOREiOLV P N|GpV Q\RPiQ XJ\DQDNNRU HJ\UH W|EE RO\DQ SUREOpPD M|Q D felszínre

(klím aváOWR]iV  DPHO\ YLOiJPpUHW  |VV]HIRJiVW YDJ\ DGHNYiW

V]DEiO\R]iVL PHJROGiVW WHQQH V]NVpJHVVp .O|Q|VHQ VUJHW  OHQQH H] D

QHP]HWN|]LSpQ]J\LSLDFRNP N|GpVpYHONDSFVRODWEDQDKRODOHJV]HPEHW Q EE a

szabályozás

szintjének

elm aradása

ezekn ek

a

piacoknak

a

globális

NLWHUMHGWVpJpW O|VV]HNDSFVROyGiViWyOLQWHJUiOWViJiWyO(]DPRPHQWXPD]HJ\LN

OHJIRQWRVDEE IHUW ]pVL FVDWRUQiW MHOHQWHWWH D ORNiOLVQDN LQGXOW SpQ]J\L YiOViJ YLOiJPpUHW V]pWWHUMHGpVpEHQ

$PHQQ\LEHQ YLV]RQW D globalizáció folyam atának pozitív hatásait nézzük, akkor

HKKH] N|WKHW  D m odern kom munikációs és in form ációs technika általán os elterjedése, az enn ek révén megnyíló, az egyén szabadságának a kiteljesítését

MHOHQW ,QWHUQHWKDV]QiODWD, a világkultúrához való hozzáférés, vagy éppen a helyi pUWpNHNV]iPiUDVRKDQHPOiWRWWPpUWpN Q\LOYiQRVViJPHJWHUHPWpVH. A globális

KDWpNRQ\ViJL N|YHWHOPpQ\HNHW pV D JOREiOLV P N|GpVL WpU iOWDO OHKHW Yp YiOy

SURILWPD[LPDOL]iOiVW V]HP HO WW WDUWy Wran sznacion ális

monopóliumok D

Podern izációban rendkívül fontoV V]HUHSHW W|OWHQHN EH I NpQW D NXWDWiV IHMOHV]WpVIDMODJRVW NHráfordítási igényein ek n övekedése okán. 

$SpQ]J\LSLDFRNJOREiOLV|VV]HNDSFVROyGiViEyOV]iUPD]yHO Q\|NHOV VRUEDQD

JD]GDViJL V]HUHSO N LJpQ\HLQHN NLV]ROJiOiViUD IRO\DPDWRVDQ OpWUHM|Y  Spnzügyi

LQQRYiFLyN N|OWVpJFV|NNHQW  KR]DPQ|YHO  YDJ\ pSSHQ NRFNi]DWPpUVpNO  KDWásain keresztül érvén yesüln ek. Fon tos hangsúlyozni azonban, hogy a pén zügyi

V]DEiO\R]iV pV IHOJ\HOpV MyNRUD OpSpVKiWUiQ\EDQ YDQ H]HNNHO D] ~MV]HU  megoldásokkal szem ben , és ezDSpQ]J\LUHQGV]HUHJpV]pQHNP N|G NpSHVVpJpW

YHV]pO\H]WHW NRFNi]DWRNNDOMiUHJ\WW

A globalizációval összefüggésben részletesen vizsgáltam azt a sajátos kihívást,

DPLW – W|UWpQHOPL IHMO GpVNE O JHRVWUDWpJLDL KHO\]HWNE O D SLDFJD]GDViJUD való áttpUpVE O IDNDGyDQ – Magyarország, valam in t a közép és keleteurópai

országok szám ára H]DIRO\DPDWMHOHQW$]Európai Unióhoz történt csatlakozásD globális n yitással, a szélesebb világgazdasági betagozódással szem ben a region ális 

integrálódást helyezte el WpUEH $ hosszú ideig szuverenitásdeficittel küzdött

térségbeli országokban  D] európai uniós tagság D IULVVHQ YLVV]DV]HU]HWW QHP]HWL

ön ren delkezés tekin tetében m ár a belépéskor ön korlátozást követelt meg, és az integrálódás kiteljesítése során is további kom peten ciákról (az euró bevezetésével

D N|]|V PRQHWiULV SROLWLND OpS pOHWEH  NHOO OHPRQGDQL pV D]RNDW QHP]HWL V]LQWU O közösségi intézm ényekhez delegálni. $] európai uniós konvergenciakritériumoknak való V]HU] GpVEHQ YiOODOW megfelelés egy olyan közösspJEH YDOy EHWDJR]yGiV HO IHOWpWHOH DPHO\ PDJD LV kén ytelen szem benézni a globalizáció kihívásaival a folyam atosan rom ló

világgazdasági versen ypozíciói m iatt. $]HXUySDLNRQWLQHQVHO|UHJHG QpSHVVpJH túlságosan drága munkaereje, alacson y hatékon yságú term elése, az innovációs

YHUVHQ\EHQYDOyURKDPRVWpUYHV]WpVHVWEPLDWWMRJRVDQYHW GLNIHODNpUGpVKRJ\

DFVDWODNR]iVLIRO\DPDWQ\RPiQV]LQWHNRQWLQHQVQ\LUHE YOW(XUySDL8QLyNHOO  HU YHO UHQGHONH]LNe ahhoz, hogy a globalizációs folyam atokat hosszútávon D

maga javára fordítsa. 

Nagyon lén yeges ezért, hogy az EU jelen tette relatív YpG HUQ\ W NLKDV]QiOYD D] újon nan csatlakozott országok n emzeti fejlesztésstratégiájD a térségi in tegrációs

szem pon tokn ál PHVV]HEEUHWHNLQWVHQ9egye figyelembe a globalizációs kihívások

által HO LGp]HWWpVIHQQWDUWRWW fen yegetést, és a folyam at során kín álkozó esélyeket is, és igyekezzen rugalm asan reagálni mindezekre. 

$ NUt]LV V]y NtQDL tUiVMHOH NHWW V pUWHOPHW MHO|O MHOHQWL PDJiW D YiOViJRW GH D

OHKHW VpJHW LV DPHO\ NL~WNpQW PLQGHQ LO\HQ KHO\]HWEHQ EHQQH UHMOLN $ JOREDOL]iFLyHUHGPpQ\HVNH]HOpVpQpOH]WDNHWW VVpJHWNHOOV]HPHO WWWDUWDQLKRJ\

az „ iWRNEyO” „ iOGiV” lehessen.  

$IHOiOOtWRWWKLSRWp]LVWDNXWDWiVDLPLJD]ROWiN A globalizáció és a regionális in tegrálódás kpW HOWpU  V]LQWHQ PiVmás

inten zitássaO V]RURV N|OFV|QKDWiVEDQ YpJEHPHQ  IRO\DPDW $ JOREDOL]iFLy D szélesebb jelenség, hatásai, következm ényei közvetlenül, vagy a háttérben



IRO\DPDWRVDQpUYpQ\HVOQHNpVEHIRO\iVROMiNDWpUVpJLV]RURVDEEHJ\WWP N|GpVL

törekvésekHW YDODPLQW D] HEEHQ UpV]WYHY  HJ\HV RUV]iJRN IHMO GpVL DONDOPD]NRGiVLOHKHW VpJHLWD]RNHUHGPpQ\HVVpJpW

Ezek a folyam atok n em helyettesítik egym ást, XJ\DQDNNRU Dz integrálódás

QDJ\REEHVpO\WNtQiODEHQQHUpV]WYHY NV]iPiUDHJ\WWHVHQpVNülön külön is, a JOREDOL]iFLyKR] W|UWpQ  DONDOPD]NRGiVEDQ, m iközben n em akadályozza m eg a SRWHQFLiOLV JOREDOL]iFLyV HO Q\|N NLKDV]QiOiViW, illetve többkevesebb védelm et nyújt a globalizáció esetleges káros hatásaival szemben 

Magyarország és a hasonló m érHW  RUV]iJRN V]iPiUD D UHJLRQiOLV LQWHJUiOyGiV

QHP alternatívája a globalizációs alkalm azkodásnak VRNNDO LQNiEE HO IHOWpWHOH Az integrációs közösség RIIHQ]tY pUWHOHPEHQ NHGYH] EE IHOWpWHOHNHW WHUHPW D

JOREDOL]iFLyEyO DGyGy OHKHW VpJHN NLKDV]QiOiViUD GHIHQ]tY pUWHOHPEHQ I OHJ válságok esetén pedig QDJyobb védettséget biztosít DQHP]HWLV]LQW HV]N|]WiUKR] NpSHVW $ JOREDOL]iFLy NLKtYiVDLKR] YDOy QHP]HWJD]GDViJL V]LQW  NRPSOH[ alkalm azkodás semm iképpen nem takarítható m eg, enn ek hián yában az integrálódás hatékon ysága is sérül.  





 $SLDFVWUXNW~UDpVDSpQ]J\LLQQRYiFLyN  KLSRWp]LV



$ JOREDOL]iFLy KDWiViUD D SpQ]J\L SLDFRN ROLJRSROLV]WLNXV MHOOHJH D]

HJ\HV RUV]iJRNEDQ pV YLOiJPpUHWHNEHQ LV IHOHU V|G|WW LO\HQ SLDFL N|UQ\H]HWEHQ D] iUYHUVHQ\ YHV]tW MHOHQW VpJpE O V]HUHSpW D .) WHYpNHQ\VpJpVDSpQ]J\LLQQRYiFLyNYHV]LNiW  $ JOREDOL]iFLyV IHMO GpVEHQ D OLEHUDOL]iFLyQDN N|V]|QKHW HQ D OHJJ\RUVDEE pV legátfogóbb átalakulás a nem zetközi pénzügyi piacokon ment végbe, a globális

struktúrák létrejöttHHV]N|]pVHUHGPpQ\LVHJ\LGHM OHJ$YLOiJSLDFHJpV]pWiWIRJy KDWyN|U SpQ]J\LLQWp]PpQ\HNWHYpNHQ\VpJHQ\RPiQRO\DQYLOiJPpUHW SLDFLWpU

alakult ki, am ely szervezeti, in tézm ényi ésLQIUDVWUXNWXUiOLVV]HPSRQWEyONHGYH]  környezetet biztosított a befektHW NKR]DPigén yeinek kiszolgálását célzó pén zügyi

inn ovációk számára. 

$ NO|QIpOH JD]GDViJRN LQWHJUiOyGiViYDO D SpQ]J\L Q\LWRWWViJ HU V|GpVpYHO OpWUHM|WWHN D IHOWpWHOHL D KDWpNRQ\ QHP]HWN|]L W NHDOORNiFLy PHJYDOyVtWiViQDN

HQQHN NHGYH]  Q|YHNHGpVL MyOpWL KDWiVDL LV PLQG HU WHOMHVHEEHQ pUYpQ\HVOQHN (]]HO NLDODNXOW HJ\ VDMiWRV |QJHUMHV]W  IRO\DPDW DPHO\QHN IRQWRV KDMWyHUHMpW

MHOHQWLN D]RN D SpQ]J\L LQQRYiFLyN DPHO\HN D EHIHNWHW N és más gazdasági V]HUHSO N – beleértve a reálgazdaság aktorait is – PLQél teljesebb kiszolgálására KLYDWRWWDN

$ SLDFL V]HUHSO N – D piacstruktúriW V]HP HO WW WDUWYD – D YHUVHn ystratégia változatos

eszközeinek

alkalm azásával

igyekH]QHN

biztosítani

expan ziós,

KDWpNRQ\ViJL pV M|YHGHOPH] VpJL W|UHNYpVHLk valóra váltását. Az eszközök között

kiemelt szerepe van a termékek és szolgáltatások versen yképes árazásán ak(KKH]



hozzátartoznakD]~MV]HU PHJROGiVRNDWDWHUPpNHNHWDWHFKQROyJLDLIRO\DPDWRN

iWIRJy pV PDJiQDN D] ]OHWL PRGHOOQHN D PHJ~MtWiViW  MHOHQW  LQQRYiFLyN D] H]HNHW m egalapozó kutatásfejlesztési tevéken ység, valam in t a brandértékek és

nem utolsó sorban a m arketingkom m un ikáció. 

$] HOHP]pVHNE O HJ\LN N|YHWNH]WHWpVNpQW D]W YRQWDP OH KRJ\ D SRO\SRO SLDFstruktúra m ellett a dom in áns szerepet az árversen y tölti be, ROLJRSROLV]WLNXV

SLDFL N|UQ\H]HWEHQ YLV]RQW YHV]tW D MHOHQW VpJpE O ezért kevésbé alkalmas

ön magában a versenypolitikai célok elérésére. Ilyen piaci környezetben az

iUYHUVHQ\ V]HUHSH yKDWDWODQXO KiWWpUEH V]RUXO pV IHOpUWpNHO GQHN az egyéb

kom pon ensek, eszközök, kiem elten a kutatási, fejlesztési tevéken ység és az annak

Q\RPiQOpWUHM|Y technológiai innovációk, valam int a pén zügyi innovációk. 

$] LQQRYiFLyNQDN N|V]|QKHW HQ XJUiVV]HU  IHMO GpV WDSDV]WDOKDWy D pén zügyi

WHUPpNYiODV]WpNE YOpVpEHQD]iOWDOKRJ\|Qm agukban is összetettebb term ékek, kom plex szolgáltatáscsomagok, illetve kreatív m ódon kom binált m egtakarítási és

hitelterm ékek jelen nek m eg. $] iOWDOXN NtQiOW NLPDJDVOy KR]DPOHKHW VpJHN következtében a tradicion ális banki termékkín álattal szem ben egyre foQWRVDEE szerepre tettek szert, m iközben kockázati szem pontból a szabályozottságuk súlyos

KLiQ\RVViJRNDW PXWDWRWW $ EHIHNWHW N szám ára egyre kevésbé átláthatóak, és

PLN|]EHQ D] iUYHUVHQ\ HOV VRUEDQ D Q\LOYiQRVDQ PHJKLUGHWHWW NRQGtFLyN – jól

kom m un ikálható – elem eire összpontosul, óhatatlan ul sérül a transzparencia $

fogyasztói EHIHNWHW L dön téseket a m arketing üzenetek, a reklám m an ipulálják,

ezáltal nehezebbé válik az egyes bankok termék és szolgáltatáskínálatának árazási, kockázati szem pon tú összehasonlítása. A nem zetközi pénzügyi piacokon az elm últ években a pén zügyi innovációk

masszív m egjelenése és gyors terjedése volt tapasztalható. Mindez D]]DO D

QDJ\PpUWpN  OLNYLGLWiVE VpJJHO YROW |VV]HIJJpVEH KR]KDWy DPHO\ D NpWH]UHV pYWL]HG HOHMpW O UpV]EHQ D világgazdasági növekedésre, részben a jegybankok

expan zív

m onetáris

politikájára,

valam in t

egyes

felzárkózó

országok

exporttöbbletére és a n ekilódult olaj és nyersanyagárak m iatt a WHUPHO NQpO NpS] G|WWQ|YHNY PHJWDNDUtWiVRNUDDODSR]yGRWW

A reálgazdasági igényeket m essze m eghaladó többletlikviditás haszn osítására bein dult

befektetési

versen y

a

globális

kockázatvállalási

hajlandóságot 

GUDV]WLNXVDQ PHJnövelte ,lyen háttér m ellett a külön féle pén zügyi innovációk

(értékpapírosítás, szárm azékos eszközök, FDUU\WUDGH stb.) n övelték a n emzetközi pén zügyi ren dszer egészének kockázatait és megterem tették a lokális, vagy regionális piaci problém ák ren dkívül gyors tovaterjedésének, ezáltal globálissá

válásán ak a csatorn áit. 

A nem zetközi pénzügyi szabályozás ezekkel a gyors változásokkal nem tudott

OpSpVWWDUWDQL$VSHNXODWtYEHIHNWHWpVLDODSRN]iUWN|U WHYpNHQ\VpJNPLDWWHOHYH

PHQWHVOQHN EL]RQ\RV W NHSLDFL HO tUiVRN DGDWV]ROJiOWDWiVL N|WHOH]HWWVpJHN DOyO 0LYHO UHQGNtYO PDJDV W NHiWWpWHOOHO P N|GQHN ezért

D kockázatokat

hatványozottan m egnövelik és transzferálják a nem zetközi pénzügyi piacok egészében , növelve azok sérüléken ységét. $ m agyarországi bankpiac szerkezetének vizsgálata ezzel összefüggésben D]W

LJD]ROMD KRJ\ – D SLDF ROLJRSROLV]WLNXV MHOOHJE O IDNadóan – D] HJ\HV V]HUHSO N versenystratégiai m egfontolásai között az ügyféligények hatékony kiszolgálására

DONDOPDV ~MV]HU  SpQ]J\L PHJROGiVRN MHOHQW VpJH IRNR]DWRVDQ IHOpUWpNHO Gött Ezeknek a pénzügyi inn ovációkn ak az elterjedését kínálati és keresleti oldalról

HJ\DUiQWW|EEWpQ\H] LVEHIRO\iVROWD

$ SpQ]J\L UHQGV]HU IRO\DPDWRV PpO\OpVH pV D] HEEHQ UHMO  SLDFE YOpVL

tartalékok eddig viszonylag alacsony késztetést jelentettek a KD]DL EDQNRNQDN D

NRPSOH[HEESpQ]J\LLQVWUXPHQWXPRNV]pOHVHEEN|U NtQiOatára. Enn ek ellenére PHJILJ\HOKHW  YROW D YiOViJ NLW|UpVH HO WW KRJ\ HJ\UH több m agas kockázatú

term ékkel jelen WHN PHJ DPHO\HNNHO D VWDJQiOy LOOHWYH IRNR]DWRVDQ URPOy W NH LOOHWYH HV]N|]DUiQ\RV M|YHGHOPH] VpJNHW SUyEiOWák kompenzálni $ krízis

hatására azon ban  az anyaban ki forráshoz való hozzájutás m egn ehezült,

YLVV]DHVHWW az üzleti aktivitásXN (]]HO HJ\ LG EHQ a korábbi évek globális

OLNYLGLWiVE VpJH J\DNRUODWLODJ PHJV] QW D] HQQHN Q\RPiQ HO iOOW QHP]HWN|]L

KLWHOV] NHm iatt a külföldi forrásköltséJHNPHJHPHONHGWHN

.HUHVOHWLROGDORQDJOREiOLVSpQ]J\LYiOViJRWPHJHO ] HQDUHWDLO ügyfélkörben a

NRPSOH[HEE SpQ]J\L WHUPpNHN LUiQWL YLVV]DIRJRWWDEE pUGHNO GpV QHP YROW IJJHWOHQtWKHW  D KD]DL SpQ]J\L NXOW~UD iOWDOiQRV V]tQYRQDOiWyO $ EHIHNWHW N

QHP UHQGHONH]QHN NHOO  WHUPpNLVPHUHWWHO QHP NpSHVHN iWOiWQL D ERQ\ROXOWDEE kon strukciók hozam és kockázati összefüggéseit, az árfolyam ok volatilitásáEDQ 

UHMO veszélyekeW3pQ]J\LG|QWpVHLNE O általában hiányzik a kom plex m érlegelés,

H]HNHW, legyen szó befekWHWpVU O YDJ\ KLWHOIHOYpWHOU O gyakran csupán egyetlen

WpQ\H]  DODSMiQ KR]DP adósságszolgálat) hozzák m eg. A korlátozott pén zügyi

LVPHUHWHN N|YHWNH]WpEHQ pU]pNHOKHW  EL]RQ\RV LGHJHQNHGpV D] HOHNWURQLNXV SpQ]J\L P YHOHWHNW O pV D EL]DOPDWODQViJ WNU|] GLN D KD]DL NiUW\DKDV]QiODWL szokásokban is. $ YiOViJ KDWiViUD D SLDF V]HUHSO L VRNNDO yYDWRVDEEi YiOWDN

keresleti és kínálati oldalon egyarán t. $] ROLJRSROLV]WLNXV hazai bankpiaci szerkezetet hosszú távú adottságkén t kell

NH]HOQL 8J\DQDNNRU Qem zárható ki, hogy a piaci kon cen tráció összességében tovább

növekszik,

miközben

egyes

szegm ensekben

kiegyensúlyozottabb

HU YLV]RQ\RN DODNXOQDN NL $] pOHVHG  EDQNSLDFL YHUVHQ\ várhatóan  D

NDPDWPDU]VRN WRYiEEL V] NOpVpYHO MiU HJ\WW (zért az egyes hitelintézetek a M|YHGHOPH] VpJpUGHNpEHQDP N|GpVLN|OWVpJHNYLVV]DIRJiViUDYDODPLQW–DPD

PHJOHKHW VHQNDPDWtúlsúlyos jövedelem összetételükben –a szolgáltatási díj és MXWDOpNMHOOHJ M|YHGHOPHNDUiQ\iQDNQ|YHOpVpUHNpQ\V]HUOQHN

(KKH] IRNR]QLXN NHOO D PDJDVDEE hozam ú, komplexebb ban ki termékek és

V]ROJiOWDWiVRN pUWpNHVtWpVpW YDJ\LV D] ~MV]HU  LQVWUXPHQWXPRN SpQ]J\L inn ovációk kínálatát. Min dez azt is igén yli, hogy az ügyfelek szám ára m ind

iWWHNLQWKHW EE IRUPiEDQ NRPPXQLNiOMiN H]HNHW D WHUPpNHNHW (UUH D EDQNL IRO\DPDWRN tran szparenssé tételét szorgalm azó felügyeleti hatóság is igyekszik

UiV]RUtWDQL NHW. A válság következtében elbizonytalanodott, esetleges veszteségei

PLDWW VRNNDO yYDWRVDEEi YiOW EHIHNWHW N PHJJ\ ]pVH EL]DOPiQDN YLVV]DV]HU]pVH érdekében is szükség van erre.

A n em zetközi

trendekkel

összhan gban  a

hazai

ban kszektor

egészén ek

HUHGPpQ\HVVpJpW DODSYHW HQ PHJKDWiUR]]D KRJ\ VLNHUOe kialakítani olyan

inn ovációs körn yezetet, amelyben a term ék és szolgáltatáskínálat m egújulása mindinkább az ügyféligén yek által vezérelt módon történik. Ebben az esetben a versenytársaktól

való

m egkülön böztetés

n em

csupán

a

m arketing

NRPPXQLNiFLyV HV]N|]|N HUHGPpQ\HV DONDOPD]iViWyO IJJ KDQHP G|QW HQ D] inn ováció UpYpQHOpUKHW iUpVV]ROJiOWDWiVLPLQ VpJHO Q\|QDODSXO 



 

$KLSRWp]LVWUpV]EHQVLNHUOWFVDNLJD]ROQL A

globalizálódó

nem zetközi

pénzügyi

viszonyok

közepette

D SLDFRN

oligopolisztikus jellege az egyes országokban és globális értelem ben is HU V|G|WW $YHUVHQ\HEEHQDSLDFV]HUNH]HWEHQQHPV]NVpJV]HU HQ árversen y form áját ölti $] ROLJRSROLV]WLNXV SLDFstruktúra XJ\DQDNNRU NLIHMH]HWWHQ HO Q\|V D EHIHNWHW N differenciált hozam és kockázati igényeit kiszolgálni képes pénzügyi innovációk

roham os térnyerése szám ára. Az árversen y helyébe ezért m in din kább D KR]DPverseny lép. % VpJHV OLNYLGLWiV PHOOHWW XJ\DQLV a kockázati étvágy óhatatlanul fokozódik, ezért a pénzügyi innovációk egyre kom plexebb form át öltenek, am in ek következtében sérül a transzparencia, valam in t a kockázatok észlelésének és kezelésének hatékonysáJD J óllehet a pénzügyi piacok oligopolisztikus von ásai dom inálnak, GH H] QHP WHNLQWKHW kizárólagosQDN (J\HV V]HJPHQVHN XJ\DQLV NLIHMH]HWWHQ YHUVHQ\SLDFL

SRO\SRO), m ások m on opolpiacL MHOOHJHW PXWDWQDN (] D]W LV MHOHQWL KRJ\ D] iUYHUVHQ\MHOHQW VpJpQHNFV|NNHQpVHHU VHQSLDFLV]HJPHQVIJJ     





 $SpQ]J\LLQQRYiFLyNV]HUHSHDYiOViJWHUMHGpVpEHQ  KLSRWp]LV



$ SpQ]J\L LQQRYiFLyNDW D EHIHNWHW L LJpQ\HN KtYMiN pOHWUH GH D NRFNi]DWRNQDN D JOREiOLV SpQ]J\L UHQGV]HUEHQ YDOy V]pWWHUtWpVpYHOD ORNiOLV YiOViJRN J\RUV WHUMHGpVpQHN QHP]HWN|]LYp YiOiViQDN D KRUGR]yLYipVIHUW ]pVLFVDWRUQiMiYiYiOWDN  $ ban kibontakozott globális krízis során a világ országaiban a

pén zügyi válságPLQGKiURPI PHJMHOHQpVLIRUPiMDDYDOXWD, az adósságLOOHWYH

a bankválság HJ\DUiQW HO IRUGXOW 1HP IHOWpWOHQO PLQGHQWW QHP LV IHOWpWOHQO

HJ\ LG EHQ pV QHP V]NVpJV]HU HQ D]RQRV V~OO\DO pUYpQ\HVOWHN tJ\ HEE O fakadóan n em egyform a következm ényekkel jártak. Tekintettel arra, hogy a

YDOXWD, az adósság és a ban kválság egym ással is összefüggnek – esetenkén t egymás kiváltó okaikén t, vagy éppen következm én yeiként –, a válság különféle

V]DNDV]DLEDQDQQDNLG EHOLOHIXWiViEDQPiVPiVMHOHQW VpJJHOEtUQDN

A mostani esetben a válság a fejlett pénzügyi intézményrHQGV]HUUHOUHQGHONH] D nem zetközi piacokon m eghatározó, a pénzügyi innovációkat széles körben alkalm azó

országok

egyes

pénzügyi

intézm én yeit

érintette

bankválság

IRUPiMiEDQ $ V~O\RV YHV]WHVpJOHtUiVRN D FV GKHO\]HWEH NHUOW LOOHWYH megm en tésre

váró

ban NRN HJ\UH Q|YHNY  V]iPD iOODPL W NHHPHOpV

OLNYLGLWiVE YtWpVL LQWp]NHGpVHN IHOYiViUOiV VWE  D SLDF V]HUHSO L N|UpEHQ

iOWDOiQRVVi YiOW EL]DORPYHV]WpV D OLNYLGLWiV HOW QpVH D SpQ]J\L N|]YHWtWpV ]DYDUDLV~O\RVP N|GpVLpVUHQGV]HUNRFNi]DWLIHQ\HJHWpVWMHOHQWHWWHN

$ JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ NLLQGXOySRQWMD D] 86$ PiVRGUHQG  ~Q VXESULPH jelzálogpiaca volt, ahol a folyam atos eszközár növekedés n yomán ingatlanpiaci



árbuborék DODNXOW NL (UUH KLWHOERRP épült DPLQHN következtében

az

adósságterhek hirteleQ PHJQ WWHN $ KLWHOHN LUiQWL yULiVL NHUHVOHWQ|YHNHGpV D W NHiWWpWHOOHYHUDJH V]LQWMpQHNPHJXJUiVDDSpQ]J\LUHQGV]HUHJpV]HP N|GpVL NRFNi]DWDLW LV IHOHU VtWHWWH Az am erikai jelzálogpiaci árbuborék kipukkan ását

N|YHW HQ QDJ\RQ J\RUV I OHJ D IHMOHWW RUV]iJRNDW pULQW  JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ

bontakozott ki. Ez az ázsiai és egyes m ás térségbeli felzárkózó országok kivételével átterjedt a világgazdaság egészére, és nagyon súlyos reálgazdasági problém ákat (recesszió, m unkanélküliség, államháztartási deficit, eladósodás, folyó fizetési

mérleghiány) okozott. 

A nem zetközi pénzügyi rendszerQHN D m ásodik világháború XWiQL LG V]DNRW N|YHW OHJV~O\RVDEEYiOViJDHOV VRUEDQDEDQNUHQGV]HUD]RQV]HUHSO LWpULQWHWWH amelyek élen jártak az ún. „ RULJLQDWHWRGLVWULEXWH” banki modell alkalm azásában,

HQQHN NHUHWpEHQ D NpV EE WR[LNXVQDN EL]RQ\XOW NO|QIpOH SpQ]J\L LQQRYiFLyN kifejlesztésében és alkalm azásában. A n emzetközi pén zügyek terén az elm últ

évtized során tapasztalt kim agasló din am izm us ezeknek a kom plex és NRFNázat

szem pon tjából m ind kevésbé WUDQV]SDUHQV SpQ]J\L HV]N|]|NQHN D V]pOHV N|U  DONDOPD]iViUDYH]HWKHW YLVV]D

$] HU WHOMHV N|OFV|Q|V IJJpVW LJD]ROMD KRJ\ D]RN D SpQ]J\L N|]YHWtW N pV

országok is m egsín ylették a krízist, am elyek portfoliójában , illetvH DKRO QHP voltak toxikus eszközök. A közép és keleteurópai országokról úgy gon dolták

HOHLQWH KRJ\ DODFVRQ\DEE pénzügyi fejlettségi színvon aluk, a hagyom án yos

NHUHVNHGHOPL EDQNL term ék és szolgáltatáskínálat dom inanciája következtében

nem leszn ek érintettek. Közvetlenül valóban csekély volt a kitettségükD]RQEDQD

térségi EDQNRN WXODMGRQRV DQ\DEDQNMDL súlyos veszteségeket voltak kénytelenek elkön yveln i globális tranzakcióikon , ezért visszafogták a térségbe irányuló

forrásjuttatást, valam in t m egszigorítRWták a hitelezési feltételeket A hitelezési aktivitás általános visszaesése súlyos finanszírozási problém ákat okozott a

vállalkozások, külön ösen a kkvNkörében 

$NUt]LVWPHJHO ] HQN|YHWHWWEDQNLPRGHOOE OIDNDGWDPpUOHJI |VV]HJQ|YHOpVpUH való törekvés. A különféle pénzügyi innovációk finanszírozásában az egyes

SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN PLQG QDJ\REE PpUWpNEHQ WiPDV]NRGWDN D E VpJHVHQ ren delkezésre álló idegen forrásokra, azon belül is a hagyom ányos betéti



eszközökkel szem ben roham os ütem ben és m értékben nyertek teret a pén z és

W NHSLDFL IRUUiVRN $ MHOHQOHJL JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJEDQ D Ki]WDUWiVL V]HNWRU eladósodásából fakadó kockázatok m eghatározó szerepet játszottak. $]ROFVySpQ]LG V]DNiWyOHOWpU HQDPLNRUDPpUOHJHV]N|]ROGDODYROWHO WpUEHQD válságra adott reakcióként a ban kok most a m érleg forrásoldalára kon centráln ak

$ YHV]WHVpJHNNHO V]HPEHQ YpGHOPHW Q\~MWy W NH QDJ\ViJD pV PLQ VpJH LOOHWYH D források

futam ideje

válik

mind

fon tosabbá.

A

szabályozás

oldaláról

PHJIRJDOPD]yGy V]LJRU~ W NHN|YHWHlm én yek LV H]W HU VtWLN $] ~M HO tUiVRNQDN való megfelelés érdekében a bankok eszközoldali (eszközértékesítés, hitelezési aktivitás visszafogása, nyitott pozíciók leépítése) és forrásoldali megoldásokat

W NHHPHOpVRV]WDOpNFV|NNHQWpVDOiUHQGHOWKLWHOHV]közök) egyaránt alkalm azn ak.  

$KLSRWp]LVWD]HOYpJ]HWWNXWDWiVDLPLJD]ROWiN A globalizáció hatására a külön féle piacok közötti összekapcsolódás – NLHPHOWHQ az USA pénzügyi piaca és az egyes nem zetközi és hazai piacok – a kölcsönös, de

aszim m etrikus fügJpV HU V|G|WW 0LQGH] D QHP]HWN|]L SpQ]J\L N|]YHWtW N V]HUHSpQHN IHOpUWpNHO GpVpYHO D EDQNRN IRUUiVV]HU]pVH V]iPiUD D SpQ]J\L inn ovációk alkalm azásával új dim en ziókat nyitott (gyúttal D]RQEDQ létrehozta azokat a csatornákat is, am elyeken keresztül a helyi problém ák ren dkívül gyorsan

NpSHVHN WRYDWHUMHGQL pV DNiU JOREiOLV PpUHW  YiOViJKR] YH]HWQL (] D tapasztalatok szerint független attól, hogy D]HJ\HVpén zügyi intézmén yUHQGV]HUHN V]HUHSO L a toxikusn ak bizon yult pénzügyi inn ovációkkal való kereskedésbe közvetlenül bekapcsolódtak, vagy sem.  





 8QLyVYiOViJNH]HOpVLKLiWXVRN  KLSRWp]LV



$](XUySDL8QLyIHONpV]OHWOHQQHNpVJ\HQJpQHNEL]RQ\XOWDN|]|VVpJL

V]LQW  YiOViJNH]HOpVEHQ D WDJiOODPL LQWp]NHGpVHN XJ\DQDNNRU V]HPEHPHQWHN D] pUYpQ\EHQ OpY  N|]|VVpJL V]DEiO\UHQGV]HUUHO pV H] V~O\RVDQ YHV]pO\H]WHWL D *08 WRYiEEL E YtWpVpW D N|]|V PRQHWiULV SROLWLNiW  $ JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ RO\DQ LG V]DNEDQ pUWH HO D globalizáció folyamataival

PiUKRVV]DEELG yWDHJ\UHQHKH]HEEHQPHJELUNy]QLWXGy(XUySDLUniótDPLNRU DQQDN G|QWpVKR]yL pV LQWp]PpQ\HL D  WDJUD YDOy NLE YOpV N|YHWNH]PpQ\HLYHO

voltak elfoglalva. Részben ezért n em vROWNpSHVJ\RUVpVKDWpNRQ\N|]|VVpJLV]LQW  válságkezelés elindítására. (KHO\HWW D] LQWHJUiFLy HJpV]pW pULQW  NLKtYiVRNUD D]

érvén yes szabályren dszerhez ragaszkodva, bürokratikus m ódon reagált. 

0iVUpV]U O QHP YROW NHOO  HOKDWiUR]RWWViJ pV WiPRJDWRWWViJ D SROLWLNDL

G|QWpVKR]yN UpV]pU O PHUpV] HO UHPXWDWy D N|]|VVpJ M|Y MpW EHIRO\iVROy stratégiai dön tések kezdeményezésére, jóllehet a krízis nyom án az Európai Un ió

IHMO GpVH VRUVIRUGXOyKR] pUNH]HWW Nyilvánvalóvá vált az integrációs szervezet

IHONpV]OHWOHQVpJH pV J\HQJHVpJH D KDWpNRQ\ pV iWIRJy N|]|VVpJL V]LQW  válságkezelés m egvalósítására. Mindeközben az EU súlyos kihívásként göUJHWL

PDJD HO WW D OLVV]DERQL VWUDWpJLD PHJROGDWODQ IHODGDWDLW D 6WDELOLWiVL pV Növekedési Paktum szabályrendszerén ek felpuhulását, az eurózón a további

E YOpVpWDG|QWpVKR]DWDOLUHQGV]HUpVLQWp]PpQ\LVWUXNW~UDiWDODNtWiViW

Az eurózón a tagországait éV D *08hoz m ég nem csatlakozott közép és kelet

HXUySDL RUV]iJRNDW D JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ HOWpU HQ pULQWHWWH MyOOHKHW YDQQDN



PLQGNpW FVRSRUWUD iOWDOiQRVDQ MHOOHP]  N|YHWNH]PpQ\HN UHFHVV]Ly Q|YHNY  iOODPKi]WDUWiVL GHILFLWHN HODGyVRGiV NOV  HJ\HQVúlyi problém ák). A válság hatására, a közös fellépés hiányában – ez alól a jegybankok n em zetközi szinten

NRRUGLQiOW DNFLyLEDQ NDPDWOiEFV|NNHQWpV OLNYLGLWiVQ|YHO  LQWp]NHGpVHN VWE  UpV]WYHY  Európai Közpon ti Bank NLYpWHOQHN WHNLQWKHW  – a kohézió és D

V]ROLGDULWiV HU V|GpVH KHO\HWW D] LQWHJUiFLyV HJ\WWP N|GpVW YHV]pO\H]WHW  D széttartás irányába m utató jelenségek nyertek teret. $] LQWHJUiFLyV HU IHV]tWpVHN

ellen ére az EU nem tudott érdem ben elm ozduln i a föderalizm us irányába. Ilyen körülm ények között természetes, hogy az egyes tagállam ok –saját nem zeti

érdekeiket követve –VRUUDKLUGHWWpNPHJNRUPiQ\]DWLPHQW FVRPDJMDLNDW(]HND

NH]GHPpQ\H]pVHN D]RQEDQ V]HPEHPHQWHN D] pUYpQ\EHQ OpY  N|]|VVpJL HO tUiVRNNDO YDJ\ IHOOD]tWRWWiN D YHUVHQ\SROLWLND pV D] iOOam i támogatások

szabályait, a költségvetési deficitekre vonatkozó korlátokat. 

A krízis következtében fokozódtak a GMUtagországok egyen súlyi gon djai, a recesszió hatvan éves m élypon tot ért el és m in den bizonnyal hosszan elhúzódó kilábalás várható. Miután a válságkezelés érdekében m eghirdetett korm ányzati

tám ogatások költségei – m asszív közösségi források hián yában – G|QW HQ D tagállam ok államháztartási kiadásait terhelték, nagyon súlyos deficitek alakultak

NL Q|YHNY  iOODPDGyVViJJDO. Nyitott kérdés, hogy m LO\HQ J\RUVDQ OHV]QHN képesek visszatérni a Stabilitási és Növekedési Paktum szabályrendszeréhez amikén t az is, hogy a szigorúbb fiskális fegyelem kikényszerítése milyen hatással lesz a még töréken y n övekedésre $ *08Q kívüli közép és keleteurópai országokat m élyen érintette a globális pén zügyi válság, a korábbi gyors n övekedést recesszió váltotta fel, és ez új

megvilágításba helyezi az integrációs felzárkózási folyamatot. $] újonnan

csatlakozott középés keleteurópai országok szám ára a válság n yilván valóvá

WHWWH KRJ\ D] HO ]  pYHN QDJ\PpUWpN  NOV  W NHEHiUDPOiVUD DODSR]RWW növekedésLPRGHOOMH nem tartható fen n. 

Korábban a pénzügyi in tegrálódásXN ütem ét gyorsította az a körülm én y, hogy a

Q\XJDWHXUySDL W NHHU V EDQNRN D MHOHQW V WXODMGRQV]HU]pVW N|YHW HQ kiterjesztették rájuk üzleti tevéken ységüket. Az an yabankok a közép és kelet

HXUySDL RUV]iJRNEDQ P N|G  pUGHNHOWVpJHLNQHN W|UWpQ  PDVV]tY GHYL]DIRUUiV 

juttatással hozzájárultak egy gyors hitelexpan zió kibontakozásáKR] H]HNEHQ D]

országokban. Enn ek k|YHWNH]WpEHQH[WUpPPyGRQIHOIXWRWWDYiOODODWRNpVI OHJD lakosság devizaadóssága, am i kiélezte az egyensúlyi problém ákat, és a válság nyomán pén zügyi rendszerkockázathoz vezetett $ globális pénzügyi válság következtében PHJV] QWD nem zetközi likviditiVE VpJ

NHGYH] WOHQO YiOWR]WDN D közép és keleteurópai országok szám ára D NOV  finan szírozási feltételek(J\résztHODSDGWDNDNRUiEELE VpJHVIRUUiVRN m ásrészt

D WpUVpJ RUV]iJDLW D EHIHNWHW N NRFNi]DWL V]HPSRQWEyO NHGYH] WOHQO

újraértékelték, harm adrészt a m egtakarítások megszerzéséért általában is PLQG

HU WHOMHVHEE JOREiOLV YHUVHQ\ ERQWDNR]LN NL D] iOODPKi]WDUWiVL GHILFLWWHO pV Q|YHNY  HODGyVRGiVVDO N]G  IHMOHWW RUV]iJRN EHOpSpVpYHO A közép és kelet

HXUySDL RUV]iJRN VHEH]KHW VpJpW WRYiEE IRNR]WD KRJ\ D SpQ]J\L N|]YHWtW  UHQGV]HU IHMO GpVH D EDQNUHQGV]HUNEHQ D NOI|OGL WXODMGRQ QDJ\RQ PDJDV

arányával járt együtt. 

$] (XUySDL 8QLy M|Y MH V]HPSRQWMiEyO D] HJ\LN VWUDWpJLDL NpUGpV KRJ\ PLW IRJ kezden i a válság áldozatául esett további euróEHYH]HWésekkel, hogyan lesz képes megoldást találni az új feltételek közepette a GMUtagországok körén ek további

E YtWpVpUH D PD PpJ NtYOiOOy RUV]iJRN N|]|V PRQHWiULV SROLWLND NHUHWpEHQ W|UWpQ |VV]HIRJiViUD

A válság során bebizonyosodott, hogy az európai uniós pénzügyi felügyelet és szabályozási ren dszer sem tudott m egbirkózni a globális pénzügyi piacok egyre

NRPSOH[HEE WHUPpNHLYHO PLQG ERQ\ROXOWDEE SpQ]J\L LQQRYiFLyLYDO pV EHOV  strukturális in tézm ényi összefon ódásaival. 

A krízis a pénzügyi szektorból in dult, ezért a tartós kilábalás érdekében elkerülhetetlen a bankok ren dbetétele. Egyrészt m eg kell szabadítani m érlegeiket

D WR[LNXVQDN EL]RQ\XOW HV]N|]|NW O PiVUpV]W SHGLJ V]LJRUtWDQL NHOO D W NHN|YHWHOPpQ\HNHW D SUXGHQV P N|GpV pUGHNpEHQ (]]HO HJ\LGHM OHJ VRNNDO

nagyobb transzparenciát kell érvényesíteni a fedezeti alapok (KHGJH IXQGV 

NRFNi]DWL W NHDODSRN pV HJ\pE D SpQ]J\L UHQGV]HU V]HPSRQWMiEyO IRQWRV SLDFL V]HUHSO N WHYpNHQ\VpJpEHQ KRJ\ HOHMpW OHKHVVHQ YHQQL D PRVWDQLKR] KDVRQOy

válságok kitörésénHNPHJLVPpWO GpVpQHN



 

$KLSRWp]LVWDNXWDWiVDLPLJD]ROWiN Az Európai Uniót RO\DQ LG V]DNEDQ pUWH HO D JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ DPLNRU D legutóbbi két NLE YOpVQ\RPiQHORGi]KDWDWODQQiYiOWD]intézm ényi struktúraD döntéshozatalegész rendszerénekUHIRUPMDD*08WRYiEELNLE YtWpVHYDODPLQWD

kon vergencia és a kohézió PHJHU VtWpVH$YiOViJQ\LOYiQYDOyYiWHWWHKRJ\D](8

közösségi szinten QHP UHQGHONH]LN hatékony és kipróbált eszközreQGV]HUUHO D V~O\RV NOV  NLKtYiVRN kezelésére. A globális pén zügyi válság a cen trifugális KDMWyHU NHWKR]WDP N|GpVEHH]pUWD](8V]iPiUDDválság problém áinak tartós kezelése és D]LQWHJUiFLyVHJ\WWP N|GpVelm élyítése HJ\LGHM IHODGDWRWMHOHQW  





 $PHJYiOWR]RWWSpQ]J\LN|]YHWtWpVNRFNi]DWDL  KLSRWp]LV



$ SpQ]J\L LQWHUPHGLiFLy NRFNi]DWDLW IRNR]]D KRJ\ D NHUHVNHGHOPL EDQNL N|]UHP N|GpVVHO PHJYDOyVXOy SpQ]J\L N|]YHWtWpVVHO V]HPEHQ D W NHSLDFL IRUUiVRNUD WiPDV]NRGy D SpQ]J\L LQQRYiFLyNDW V]pOHV

N|UEHQDONDOPD]yEHIHNWHWpVLEDQNRNpVHJ\pESpQ]J\LLQWp]PpQ\HN V]HUHSHPHJQ WW  $ SpQ]J\L UHQGV]HU DODSIHODGDWD D NHOHWNH]  PHJWDNDUtWiVRNDW HOMXWWDWQL D

JD]GDViJD]RQV]HUHSO LKH]DNLNEHIHNWHWQLV]HUHWQpQHN$SpQ]J\LLQWp]PpQ\HN amelyek ebben az allokációban részt vesznek, a kockázatok összerendezése

PHOOHtt lejárati és likviditási transzformációt is végeznek. 

$JOREiOLVSpQ]J\LYiOViJIRQWRV|VV]HWHY MHYROWD]DVWUXNWXUiOLVYiOWR]iVDPHO\

HOV VRUEDQ D] 86$ SpQ]J\L SLDFDLQ GH PiVXWW LV YpJEHPHQW (QQHN VRUiQ D

NHUHVNHGHOPL EDQNL N|]UHP N|GpVVHO PHJYDlósuló

pénzügyi

közvetítéssel

V]HPEHQD]HOP~OWpYWL]HGVRUiQJ\RUVWHPEHQQ|YHOWpNEHIRO\iVXNDWDW NHSLDF

V]HUHSO L D EHIHNWHWpVL EDQNRN pV I OHJ D QHP EDQNL SpQ]J\L N|]YHWtW N (] utóbbi intézm én yi körnek a pén zügyi közvetítésben nagyon fontos volt DV]HUHSH azáltal, hogy a pén zügyi inn ovációk alkalm azásával vonzó finanszírozási, illetve

EHIHNWHWpVL OHKHW VpJHW EL]WRVtWRWWDN NO|Q|VHQ HJ\HV QDJ\ Q|YHNHGpVL

SRWHQFLiOODO UHQGHONH]  YiOODONR]iVRNQDN DPHO\HN VSHFLiOLV LJpQ\HLW D NHUHVNHGHOPLEDQNRNQHP tudták kielégíteni.

$] pUWpNSDStURVtWiV PHJMHOHQpVH pV V]pOHV N|U  DONDOPD]iVD D EDQNL V]HUHSO N

V]iPiUDD]WMHOHQWHWWHKRJ\DKLWHOH]pVPDJDVLQIRUPiFLyVN|OWVpJHLPLDWWLHU VHQ

NRUOiWR]RWW I|OGUDM]L WHUOHWL DNWLYLWiVXN HJ\V]HULEHQ NLWiJXOW $ W NHSLDFRN



ugyan is az addigiakhoz képest alacsonyabb költségeket hatékonyabb allokációt

HVHWHQNpQW D] HOWpU  pén zügyi szabályozásból fakadó arbitrázs kihasználásának

OHKHW VpJpW kínálták szám ukra. Azzal, hogy az általuk n yújtott hiteleket

WRYiEEDGWiNDW NHSLDFon, lén yegében a hosszú távú hitelek tartásából szárm azó kam atjövedelm et felcserélték a hitel keletkeztetés jutalékbevételére. 

$ EDQN V]HPV]|JpE O PiU QHP D] YROW D OpQ\HJHV KRJ\ PHNNRUD

M|YHGHOHPiUDPOiVUDV]iPtWKDWQDKRVV]~WiYRQD]DGRWWKLWHOE OKDQHPD]KRJ\ PHQQ\LpUW WXGQi HODGQL D KLWHOW $ W NHSLDFUyO W|UWpQ  Q|YHNY  DUiQ\~ finan szírozás következtében a hitelterem tésnek m ár nem szabott többé korlátot a

EHWpWiOORPiQ\ QDJ\ViJD D N|OFV|QK|] MXWiV OHKHW VpJHL ezáltal megn yíltak a kevésbé hitelképesVXESULPH) ügyfelek számára is. Ezzel párhuzamosan azon ban

a ban kok egyre n agyobb m értékben váltak kitetté a QDJ\RQ YRODWLOLV W NHSLDFL IRO\DPDWRNQDN

A

globális

pénzügyi

válság

QHPFVDN a

pén zügyi

közvetítést

ellátó

LQWp]PpQ\UHQGV]HUHNP N|GpVpEHQRNR]RWW súlyos problémákat szerte a világban, hanem egyre nagyobb m értékben sújtotta a reálgazdaságRW is. A pén zügyi

N|]YHWtW UHQGV]HUKLEiVP N|GpVHiOWDO NLYiOWRWWV]LPSWyPiN D]HJ\HVRUV]iJRN

JD]GDViJL Q|YHNHGpVpQHN YLVV]DHVpVpEHQ D IRNR]yGy EHOV  pV NOV  Hgyensúlytalanságokban,

MHOHQWNH]QHN

az

egyre

súlyosabb

foglalkoztatási

gon dokban

(ONHUOKHWHWOHQQp YiOW D SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN NRQV]ROLGiOiVD W NHKHO\]HWpQHN PHJHU VtWpVH $ NRFNi]DWRN PpUVpNOpVH pUGHNpEHQ iOWDOiQRV J\DNRUODWWi YiOW D

PDJDVW NHiWWpWHOgyors leépítése, ami a pén zügyi közvetítésben súlyos zavarokat

okozott világszerte. A hiányzó likviditás pótlásáról a jegybankok ún. QHP

NRQYHQFLRQiOLV mon etáris politikai intézkedésekkel próbáltak gondoskodni, a

kormán yzatok pedig a fiskális politikát felhasználva avatkoztak be a gazdaságba,

HOV VRUEDQ D EDQNUHQGV]HU PHJHU VtWpVH pUGHNpEHQ KRJ\ D SpQ]J\L UHQGV]HU HJpV]pWIHQ\HJHW NRFNi]DWRNDWNH]HOQLOHKHVVHQ

$ N|]YHWOHQ W NHiUDPOiV YDODPLQW D NO|QIpOH PHGLiWRU LQWp]PpQ\HN közbeiktatódásával m egvalósuló pén zügyi közvetítés m in dkét útja egyaránt problém ássá vált. Különösen m élyreható következm ényei vannak ann ak, hogy a pén zügyi közvetítésben a bankok által betöltött külön leges szerep (pén zterem tés) 

megroppant,

hitelezési

aktivitásuk

visszaesése

YHV]pO\H]WHW DYiOViJRWPpO\tW WpQ\H] YpYiOW

a

gazdaViJRN P N|GpVpW

$ közép és keletHXUySDL IHO]iUNy]y SLDFRNRQ P N|G  NHUHVNHGHOPL EDQNRN

szám ára D] DQ\DEDQNRNWyO NRUiEEDQ E VpJHVHQ pUNH]HWW IRUUiVRN HODSDGiVD D] egyik

legnagyobb

következtében

problém ává

hitelportfolióik

tette

a

likviditás

óhatatlan ul

m egújítását $ válság

romlanak,

növekednek

a

WDUWDOpNNpS]pVL N|WHOH]HWWVpJHLN D] ]OHWL DNWLYLWiV GLQDPL]iOiVD D W NHSR]tFLyLN

PHJHU VtWpVpW LJpQ\HOQp D W NHLQMHNFLy D]RQEDQ D] DQ\DEDQNRN G|QWpVL NRPSHWHQFiája. 

0LQGH]HN PLDWW D EDQNRN D] J\IpOROGDORQ WDSDV]WDOKDWy Q|YHNY  NRFNi]DWRNUD szigorítással, a hitelezési tevéken ység visszafogásával reagáltak. A pén zügyi közvetítésben betöltött szerepük visszaesése nyom án keletkezett finanszírozási

O\XNDW D]RQEDQ Vem a m on etáris politika eszközeivel, YDJ\LV D MHJ\EDQN

IRUUiVQ|YHO  OLNYLGLWiVWHUHPW  LQWp]NHGpVHLYHO VHP D ILVNiOLV SROLWLND YiOViJNH]HO  FVRPDJMDLYDO QHP OHKHW WHOMHV PpUWpNEHQ KHO\HWWHVtWHQL /HJIHOMHEE

átm en etileg. 

(OWpU HQ D IHMOHWW RUV]iJRNWyO pV egyes közép és keleteurópai szomszédjain któl, Magyarországn ak nagyon korlátozott eszközök álltak rendelkezésére a m on etáris és a fiskális politika terén egyarán t. Az árfolyam védelm e érdekében az alapkam at felem elésén akadályozta.

túli $

jegybanki

beavatkozást

NRQYHUJHQFLDprogram

a

devizaWDUWDOpNRN V] N|VVpJH

keretében

vállalt

költségvetési

kon szolidáció, az eladósodottság magas szin tje és az adósságszolgálat terhei

XJ\DQDNNRU nem tették OHKHW Yp KRJ\ D NRUPiQ\]DW D ILVNiOLV |V]W|Q] N NLWHUMHGWHEE DONDOm azásával igyekezzen mérsékeln i a válság reálgazdasági

N|YHWNH]PpQ\HLWHOV VRUEDQDIRJODONR]WDWiVWHUOHWpQ

A pénzügyi összeom lás elkerülését az IMF és az Európai Unió által biztosított

NpV]HQOpWLKLWHOWHWWHOHKHW Yé. $PHJKLUGHWHWWkormán yzati válságkezelési csom ag

vállalkozásfejlesztést szolgáló forrásai JDUDQFLDHOHPHL D EDQNRN KLWHOH] L V]HUHSpQHN LG OHJHV KHO\HWWHVtWpVpYHO IRQWRV KR]]iMiUXOiVW MHOHQWHWWHN a pén zügyi

közvetítés fenntartásához. NyilvánvalóD]RQEDQKRJ\a magyar gazdaságpolitika

QHP WXGWD pV D M|Y EHQ VHP WXGMD pUGHPEHQ HOOHQV~O\R]QL D I  NOV 



IHOYHY SLDFRN UHFHVV]LyMD Q\RPiQ FV|NNHQ  n emzetközi NHUHVOHW NHGYH] WOHQ hatásait. Éppen ezért n agy dilem ma, hogy a n ehéz helyzetbe került, stratégiai szempontból fon tos,

nagyfoglalkoztató

cégek

m unkahelym egtartásához,

term elésük

IRO\WDWiViKR] Q\~MWRWW WiPRJDWiVRNQDN SO %RUVRG&KHP 3pWL 1LWURJpQP YHN Herz Szalám igyár, Gyulai Húskom binát) m ilyen tartós következmén yei lesznek. A

N|OWVpJYHWpVE O YDJ\ D] iOODPL WXODMGRQ~ 0DJ\DU )HMOHV]WpVL %DQNon keresztül nyújtott segítség átm en etileg HONHUOKHW Yp WHWWH az elbocsátásokat, a term elés folytatható m aradWGH az állam nem tud piacot terem ten i. H a a konjunktúra nem

LQGXO EH D PDJ\DU JD]GDViJ OHJIRQWRVDEE IHOYHY SLDFDLW MHOHQW  RUV]iJRNEDQ DNNRU D foglalkoztatási válság kezelése csak átm enetin ek bizonyul, és viszon ylag

U|YLGLG QEHOOWHUPHOpVLYiOViJIRUPiMiEDQIRJDIHOV]tQUHNHUOQL

$ SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN NRQV]ROLGiOiViUD PHJHU VtWpVpUH pV D SpQ]J\L

N|]YHWtW UHQGV]HUP N|GpVpQHNPLHO EELKHO\reállítására van szükség. Ebben az állam , a jegyban k és a tulajdonos anyabankok együttes szerepvállalása jelen theti a

PHJROGiVW PHUW FVDN D SpQ]J\L N|]YHWtWpV KDWpNRQ\DQ P N|G  FVDWRUQiLQ NHUHV]WOYDOyVtWKDWyPHJDJD]GDViJQRUPiOLVP N|GpsénekIHQQWDUWása.  

$KLSRWp]LVWDNXWDWiVLHUHGPpQ\HNLJD]ROWiN A pénzügyi közvetítést HU WHOMHVHQ EHIRO\iVROWD KRJ\ D banki mérlegek egyes

HV]N|]HLWpULQW G|QWpVHNLG KRUL]RQWMDMHOHQW VHQOHU|YLGOW(O WpUEHNHUOWHND kereskedési

szem pontok

az

adott

eszköz

lejáratig

szóló

tartásának

megfontolásaival szemben . Ezek a változások szabályozási oldalról azzal a nem kívánatos fejlem énnyel jártak, hogy teret veszítettek a szigorúbb banki szabályozás alá tartozó in tézm ények, am elyek egyúttal a mon etáris hatóságok

védelméWLVpOYH]WpN(O WpUEHNHUOWHNXJ\DQDNNRUD]RNDV]HUYH]HWHNDPHO\HNUH a mon etáris politikának nem volt közvetlen rálátása és ráhatása HPLDWW D pén zügyi rendszer kockázatai fokozódtak

 

  1HP]HWN|]LV]DEiO\R]iV±DW|UHNYpVHNUHDOLWiVD  KLSRWp]LV



$ SpQ]J\L SLDFRN JOREDOL]iOyGiViYDO QHP WDUWRWW OpSpVW D SpQ]J\L

V]DEiO\R]iV pV IHOJ\HOpV $ YiOViJ IHOHU VtWHWWH D] HJ\VpJHV QHP]HWN|]L V]DEiO\R]iVUD YDOy W|UHNYpVHNHW GH YiOWR]DWODQXO HU VHN D] pUGHNHN D QHP]HWL V]LQW  PHJROGiVRNEDQ H]pUW D V]DEiO\R]iVL DUELWUi]VOHKHW VpJHWDUWyVDQIHQQPDUDG  $JOREiOLVYiOViJNLYiOyRNDLN|]|WWYDODPLQWNpV EELV~O\RVN|YHWNH]PpQ\HLEHQ egyarán t

nagy

szerepet

játszottak

a

nem zetközi

pénzügyi

szabályozás

KLiQ\RVViJDL $ EDQNL P N|GpV pV D] iOWDOXN NLIHMOHV]WHWt pén zügyi innovációk (értékpapírosítás) által képviselt új típusú kockázatokat a hatósági szabályozás és

a felügyeleti ren dszerek nem voltak képesek LG EHQ pV]OHOQL pV hatékonyan

NH]HOQL A pénzügyi piacok nemzetközi összefon ódását, globálissá válását nem 

N|YHWWHDSpQ]J\LV]DEiO\R]iVpVIHOJ\HOpVDPHO\DODSYHW HQQHP]HWLOHJIHOMHEE UHJLRQiOLVpUYpQ\ YiODV]RNDWDGRWWPLQGHUUH

$ YiOViJ D]W LJD]ROWD KRJ\ D] HJ\HV SpQ]J\L SLDFRNRQ PHJMHOHQ  NRFNi]DWRN képesek az egész globális pénzügyi rendszer stabilitását veszélybe sodorni. A

pén zügyi szabályozás és felügyelés szám ára V]iPRWWHY  kihívást jelen t, hogy

PLNpQW OHKHW V]LJRU~ HO tUiVRNNDO UiNpQ\V]HUtWHQL D EDQNRNDW D SUXGHQV üzletvitelre DQpONO KRJ\ HOOHKHWHWOHQtWHQpN D Q\HUHVpJHV P N|GpV D] J\IHOHN

PLQpOMREENLV]ROJiOiVDpUGHNpEHQIRO\WDWRWWSpQ]J\LLQQRYiFLyVHU IHV]tWpVHLNHW A nem zetközi pén zügyi rendszer bizton ságos P N|GpVH és a szabályozás

szem pon tjából egyarán t MHOHQW V SUREOpPiW WHVWHVtWHQHN PHJ D QDJ\ NRPSOH[

pén zügyi intézm én yek, óriásbDQNRN Súlyos erkölcsi kockázatot (PRUDO KD]DUG 



KRUGR] D] D feltevésük, hogy önm agában a m éretük és fontosságuk V]DYDWROMD túlélésüket,

m ert

válsághelyzetben

a

m egmentésük

érdekében  EL]WRQ

számíthatnak a korm ányzati intervencióra (]HN D EDQNRN D „ WRR ELJ WR IDLO”

hitében élve hajlam osnak bizonyulhatnak a kockázatok alábecslésére és túlzott,

NHOO W NHHU YHODOiQHPWiPDV]WRWWkockázatvállalásra

$ pén zügyi innovációk, kiem elten az értékpapírosított eszközök kockázati értékelését

a

nem zetközi KLWHOPLQ VtW N YpJH]WpN pV PLQ VtWpVHLNNHO

EHIRO\iVROWiN D EHIHNWHW N G|QWpVHLW 0ódszertan i szem pontból D]RQEDQ QHP voltak felkészültek a kom plex strukturált befektetési eszközök kockázatain ak és

azok kölcsönhatásainak felmérésére. A „ PHJUHQGHO  IL]HW” elv alapján véJ]HWW szolgáltatásaikkal hozzájárultak ahhoz, hogy az adott szabályren dszerben a

V]LJRU~EEW NHN|YHWHOPpQ\HNHWPHJOHKHVVHQNHUOQL

A ratin g cégek a válság hatására szigorítottak a korábbi besorolásaikon és OHPLQ VtWHWWpN D] HJ\HV HV]N|]|NHW H]]HO D]RQEDQ tovább fokozták az áresés

PLDWWL YHV]WHVpJHN Q\RPiQ HJ\UH HU V|G  SLDFL SiQLNRW $ W|PHJHVHQ KLEiVQDN

EL]RQ\XOW PLQ VtWpVHN PLDWW HOYHV]tWHWWpN D SLDFL V]HUHSO N EL]DOPiW DPHO\QHN visszaszerzése

m egköveteli,

hogy újraértékeljék

eddigi

módszereiket, a „ PHJUHQGHO IL]HW´HOYUHpSO J\DNRUODWRW

kockázatfelm érésL

Olyan m egoldást kell találni, amelyben megjelen ik a ratin g cégek an yagi

pUGHNHOWVpJHDPLQ VtWpVHLNSRQWRVViJiEDQ(QQHNOHKHWDNiUD]DIRUPiMDKRJ\

maguk is befektetnek szerény m értékig az áOWDOXN PLQ VtWHWW HV]N|]|NEH $ bizalom visszaszerzésében fon tos szerepe lehet egy önszabályozó testület

IHOiOOtWiViQDN DPHO\ NHUHWpEHQ D KLWHOPLQ VtW N Q\LOYiQRVVi WHV]LN D UpV]OHWHV YL]VJiODWL PyGV]HUHLNHW D PLQ VtWpVL HOMiUiVDLN VRUiQ N|YHWHWW HOYHNHW szem pon tokat, am elyek eredményeként az adott értékpapírosított eszközre YRQDWNR]yPLQ VtWpVWNLDODNtWMiN

$MHOHQOHJLszabályozás hiányosságai–kiem elten a Bázel II pén zügyi innovációkra

YRQDWNR]yDEDQNLW NHN|YHWHOPpQ\HNHWpULQW HO tUiVDL– kijelölik a nemzetközi pén zügyi szabályozás és felügyelés legfon tosabb fejlesztési irányait és feladatait.$

%i]HOL%L]RWWViJW NHN|YHWHOPpQ\HNUHYRQDWNR]yDMiQOiVDLMHOHQW VHO UHOpSpVQHN WHNLQWKHW N D EDQNL KLWHOH]pVL SLDFL P N|GpVL OLNYLGLWiVL  NRFNi]DWRN

Nezelésében. 



A válság fontos tapasztalata, hogy a Bázel II szabályozásHJ\HVHOHPHLSURFLNOLNXV hatásúak, ezért a továbbfejlesztés során olyan in tézkedéseket kell kidolgozni, amelyek ezeket a hatásokat képesek m érsékelni. Ide tartozhat a piaci és a

OLNYLGLWiVL NRFNi]DWRNDW NH]HO  PRGHOOHN MDYtWiVD V]LJRU~ VWUHVV]WHV]WHN alkalm azása, DQWLFLNOLNXV W NHPHJIHOHOpVL HO tUiVRN pV DGHNYiW NRFNi]DWL V~O\RN

DONDOPD]iVD D W NHLJpQ\ PHJiOODStWiVD VRUiQ D MHO]iORJKLWHOH]pVEHQ D KLWHOIHGH]HWL UiWD Q|YHOpVH D W NHiWtétel korlátok közé szorítása, a különféle

W NHWDUWDOpNNpS]pVL HO tUiVRN D] H[ DQWH EHIL]HWpVHNHQ DODSXOy EHWpWEL]WRVtWiVL ren dszer bevezetése, valam in t a prociklikus hatásokat ellensúlyozni képes

monetáris in tézkedések. 

A válság ráirányította a figyelm et arra, hogy az elmúlt évtizedek során a pénzügyi

piacok globális |VV]HIRQyGiVD H V|G|WW, a szabályozás és a felügyelés azon ban

QHPN|YHWWHH]WDIRO\DPDWRW$NUt]LVIHOHU VtWHWWH– az USA, az Európai Unió és a

QHP]HWN|]L LQWp]PpQ\HN ,0) %,6 UpV]pU O egyaránt – D] egységes n emzetközi

szabályozásra való törekvéseket$]XWyEELLG EHQD]RQEDQDKogy a válság enged

DV]RUtWiViEyOpVDSLDFRNP N|GpVHLVPpWQRUPDOL]iOyGLNpUH]KHW HQFV|NNHQD késztetés és hajlandóság minderre I OHJ D] 86$ 1DJ\%ULWDQQia, valamint más

SpQ]J\L N|]SRQWRN UpV]pU O (J\UH HU WHOMHVHEE MHOHL YDQQDN D QHP]HWL V]LQW  szabályozási m egoldásoknak. 

Min dez csökkenti a bevezetésre javasolt intézkedések hatékonyságát és növeli az

HOWpU  UHQGHONH]pVHNE O IDNDGy V]DEiO\R]iVL DUELWUi]s kihasználására irányuló

törekvéseket. Az Európai Unió szabályozási javaslatai a kockázatok kezelése érdekében, kiem elt figyelem m el a kom plex újraértékpapírosított pén zügyi

WHUPpNHNUHDEDQNRNW NHHUHMpQHNQ|YHOpVpUHDW NHN|YHWHOPpQ\HNV]LJRUtWiViUD

LUán yulnak. $ %i]HO ,, HJ\H]PpQQ\HO |VV]KDQJEDQ YiUKDWy D W NHN|YHWHOPpQ\HN szigorodása. Ezzel párhuzam osan sokkal nagyobb figyelem övezi m ajd az

alkalm azott kockázatértékelési eljárások javítását, a globális és a helyi pén zügyi szabályozás és felügyelet összefüggéseit és kölcsönhatásait. $ V]DEiO\R]iV M|Y EHOL IHMOHV]WpVpQHN OHJI EE FpOMD KRJ\ D MHOHQOHJLKH] PpUKHW  válságoknak elejét lehessen venni a pénzügyi rendszer inn ovációs képességének

pV KDMODQGyViJiQDN IHQQWDUWiViYDO HJ\LGHM OHJ 1DJ\RQ IRQWRV XJ\DQDNNRU V]HP



HO WWWDUWDQLD]LG ]tWpVWpVD]HOWpU pUGHNHN|VV]HKDQJROiViWPHUWDW~OViJRVDQ

J\RUVHU OWHWHWWLQWp]NHGpVHNQHN n agyon könn yen kon traproduktív hatásDOHKHW  

$KLSRWp]LVWDNXWDWiVDLPLJD]ROWiN A piaci globalizáció és a nem zetközi pén zügyi szabályozás és felügyelés IHMO GpVH közötti

in konzisztencia

következtében

PHJQ WW

D]RNQDN

D

pén zügyi

tevékenységekn ek és term ékeknek a köre, amelyek a szabályozási szürkezónába

HVWHN A szabályozás és felügyelés preven ciós szerepe egyre kevésbé érvén yesült. A EDQNRN

SUXGHQV

P N|GpVH

pUGHNpEHQ

EHYH]HWHWW

W NHN|YHWHOPpQ\HN

kikén yszerítéseYDODPLQWD]HJ\VpJHVJOREiOLVKDWyN|U V]DEiO\R]iVkialakításárD irán yuló törekvések felszínre hozták az érdekellentéteket az egyes országok,

országFVRSRUWRNSLDFLV]HUHSO NN|]|WW(]alátám asztja azt a várakozást, hogy az HOWpU V]LJRU~ViJ~pénzügyi piaci szabályozás m ég tartósan realitás m arad.  







$ GROJR]DW WXGRPiQ\RVDQ ~M pV ~MV]HU 



A disszertáció tudom ányosan ~MV]HU PHJiOODStWiViQDNWHNLQWKHW KRJ\D

PHJiOODStWiVDL

közép és keleteurópai térség országai szám ára a globalizáció fen yegetésével

V]HPEHQD]európai uniós alkalm azkodás FVDNDNNRUMHOHQWQDJ\REEvédelm et, ha

a globális és regionális szem pon tokat HJ\DUiQW V]HP HO WW WDUWy adekvát gazdaságpolitiNDérvényesül.  

Új m egállapítás, hogy a szuverenitásGLOHPPD HJ\ sajátos történelm i

„ m egkésettség” talaján bontakR]RWW NL a közép és keleteurópai állam okban

DPHO\QHN soránDIULVVHQPHJV]HU]HWWLOOHWYHYLVV]DNDSRWWQHP]HWLV]uverenitásXN

HJ\ UpV]pU O az integrálódás érdekében azonnal lH NHOOHWW PRQGDQL. Az így

HOYHV]WHWW/ feláldozott QHP]HWL szuverenitás helyébe lépHWW N|]|VVpJL V]LQW  ön ren delkezés D]RQEDQcsak akkor fogadtatható el tartósan a társadalom m al, ha

HQQHN W|EEOHWKR]DGpND PHJJ\ ]  egyérteOP  (OOHQNH]  HVHWEHQ ütköznek D nem zeti és közösségi érdekekharm onizációjXNsérül, a kohézió gyengül. 

Tudom ányosan úMV]HU  PHJiOODStWiV D GROJR]DWEDQ KRJ\ D QHP]HWN|]L

pén zügyi piacok oligopolisztikus jellege következtében a hagyom ányos árversen y

V]HUHSH PpUVpNO GLN XJ\DQDNNRU H] D SLDFV]HUNH]HW E VpJHV OLNYLGLWiV PHOOHWW NLIHMH]HWWHQNHGYH]D]HJ\UHNRPSOH[HEEXJ\DQDNNRUm in d kevésbéWUDQV]SDUHQV

pén zügyi

innovációk

térhódításának,

rajtuk

keresztül

a KR]DPYHUVHQ\

IHOHU V|Gésének (QQHN D WHQGHQFLának a hátterében a kockázatok tényleges alábecslése, illetve globális szétporlasztásán ak illúziója áll DPL potenciális

fenyegetést jelent a pénzügyi rendszer egészének EL]WRQViJRVP N|GpVpUH 

$GROJR]DWtudom án yosan ~MV]HU N|YHWNH]WHWpVHKRJ\DJOREális pén zügyi

válság a pénzügyi szférában olyan negatív spirált in dított el, am elyn ek kezelését csak piaci módszerekkel n em lehetett m egvalósítani a súlyos tényleges, illetve további

potenciális

reálgazdasági

és

társadalmi

következm ényeN PLDWW

8J\DQDNNRUD bankválság kezelése érdekében történ t korm ányzati beavatkozásD]



egyes országokban  IHOGX]]DV]WRWWD D költségvetési deficitet és az állam adósság

MHOHQW V

növekedéséhez

vezetett.

Az

intervenció

makrogazdasági

N|YHWNH]PpQ\HLQHN WRYDJ\ U ]  KDWiVDL HJ\HO UH beláthatatlan ok, ezért fen náll

újabb bankválságok kialakulásának az esélye. 

A n emzetközi pénzügyi szabályozás és felügyelés kapcsán tudom ányosan

~MV]HU  PHJiOODpítás

a

disszertációban , hogy aszimm etria

érvényesül a

szabályozási koncepció kialakításL és DQQDN végrehajtásL szintjét tekintve.

Miközben a globális pénzügyi piacok és V]HUHSO N EL]WRQViJRV P N|GpVH egységes, globális KDWyN|U  V]DEiO\UHQGV]HU HOIRJDGiViW teszi szükségessé, a

YpJUHKDMWiV D NHOO  NRPSHWHQFLiN KLiQ\iEDQ EHOiWKDWy LGHLJ V]NVpJV]HU HQ nem zetállami, vagy regionális, illetve sajátos V] NHEE UHQGH] HOYHN PHQWpQ

V]HUYH] G nemzetközi országcsoportok szintjén m arad. (PLDWW D szabályozási arbitrázs az egyes nemzetközi pénzügyi központok, illetve az egyes országok esetében is tartósan fenQPDUDG 





)(/+$6=1È/7,52'$/20  6]DNLURGDOPLIRUUiVRNV]DNFLNNHN − 9LUDO 9 $&+$5<$ – 5REHUW (1*/( – 6WHSKHQ ),*/(:6., – $QWKRQ\ /<1&+ – 0DUWL 68%5$+0$1<$0 >@ &HQWUDOL]HG &OHDULQJ IRU &UHGLW'HULYDWLYHV,Q5HVWRULQJ)LQDQFLDO6WDELOLW\+RZWR5HSDLUD)DLOHG 6\VWHP $Q ,QGHSHQGHQW 9LHZ IURP 1HZ
− 9LUDO 9 $&+$5<$ – 5DQJDUDMDQ 681'$5$0 >@ 7KH )LQDQFLDO 6HFtor „ Bailout” : Sowing the Seeds of the Next Crisis? – ,Q 5HVWRULQJ )LQDQFLDO6WDELOLW\+RZWR5HSDLUD)DLOHG6\VWHP(GLWHGE\9LUDO$FKDU\D DQG 0DWWKHZ 5LFKDUGVRQ  1HZ
− 9LUDO9$&+$5<$–7KRPDV3+,/,3321–0DWWKHZ5,&+$5'621DQG Nouriel ROUBINI [20 0 9]: A Bird’s(\H9LHZ7KH)LQDQFLDO&ULVLVRI  &DXVHV DQG 5HPHGLHV 3URORJXH -:%7$FKDU\D )HEUXDU\ WK 

− (GZDUG , $/70$1 DQG 7KRPDV 3+,/,3321 >@ :KHUH 6KRXOG WKH %DLORXW 6WRS" – ,Q 5HVWRULQJ )LQDQFLDO 6WDELOLW\ +RZ WR 5HSDLU D )DLOHG 6\VWHP(GLWHGE\9LUDO$FKDU\DDQG0DWWKHZ5LFKDUGVRQ1HZ
− &DPLOOD $1'(56(1 >@ $JUHHPHQW ZLWK %DQNV /LPLWV &ULVLV LQ (PHUJLQJ(XURSH2FWREHU,0)6XUYH\RQOLQH

− -RFKHQ$1'5,7=.<–-RKQ.,))–/DXUD.2'5(6–3DPHOD0$'5,'– $QGUHD0$(&+/(5–$GLW\D1$5$,1–1RHO6$&$6$–-RGL6&$5/$7$ >@ 3ROLFLHV WR 0LWLJDWH 3URF\FOLFDOLW\ ,0) 6WDII 3RVLWLRQ 1RWH 6310D\

− ÁBEL István – POLIVKA GáERU >@ $ EDQNSLDFL YHUVHQ\ Magyarországon a kilencvenes évek elején , Közgazdasági Szem le, XLV. évf., 1998 . jún ius 534–ROGDO − 0DUHN%(/.$>@(XURSH8QGHU6WUHVV–7KHJOREDOHFRQRPLFFULVLVLV WHVWLQJWKHFRKHVLRQRIWKH(XURSHDQ8QLRQ)LQDQFH 'HYHORSPHQW-XQH 9ROXPH1XPEHU



− %(5(1' 7 ,ván >@ $] (XUySDL 8QLy NHOHWL E YtWpVL SROLWLNiMD pV D] átalakulásban játszott szerepe, Fejlesztés és Finanszírozás, Bp. − %(5(1' 7 , – RÁNKI Gy. [1976]: Közép.HOHWEurópa gazdasági IHMO GpVHD20 . században, Közgazdasági és J ogi Kön yvkiadó, Budapest

− ) %,&.(1%$&+ – ( %2'( – ' '2+6( – $ +$1/(< – 5 6&+:(,&.(57 >@ $GMXVWPHQW $IWHU WKH &ULVLV – :LOO WKH )LQDQFLDO 6HFWRU 6KULQN DQG (QWUHSUHQHXUVKLS %RRP" .LHO 3ROLF\ %ULHI 1R  2FWRber 20 0 9, Institut für Weltwirtschaft Kiel

− 2OLYLHU %/$1&+$5' – *LDQ 0DULD 0,/(6,)(55(77, >@ *OREDO LPEDODQFHV ,Q 0LGVWUHDP" ,0) 6WDII 3RVLWLRQ 1RWH 'HFHPEHU   631,QWHUQDWLRQDO0RQHWDU\)XQG

− /OR\G %/$1.)(,1 >@ 7R DYRLG FULVHV ZH QHHG PRUH WUDQVSDUHQF\ )LQDQFLDO7LPHV2FWREHU

− %28*+721->@&DVVDQGUD6SHDNV$JDLQ)LQDQFH 'HYHORSPHQW 0DUFK9ROXPH1XPEHU

− -HQV%2<6(1+2*5()(–.ODXVJ ürgen GERN–1LOV-$116(1>@ :LOO*OREDO,PEDODQFHV'HFUHDVHRU(YHQ,QFUHDVH"7KH&ULVLVDQG%H\RQG (GLWHG E\ +HQQLQJ .ORGW DQG +DUPHQ /HKPHQW 1RYHPEHU  .LHO ,QVWLWXWHIRUWKH:RUOG(FRQRP\ − BÖTTCHER B. – DEUBER G. [20 0 9]: As tim e goes by…Gem ischte Bilanz n ach fün f J ahren EU2VWHUZHLWXQJ'HXWVFKH%DQN5HVHDUFK, Beiträge zur europäischen In tegration, EU0RQLWRU0DL − %LOO%5$'/(<–1LDOO)(5*8621–3DXO.58*0$1–1RXULHO528%,1, –*HRUJH62526–5RELQ:(//6>@7KH&ULVLVDQG+RZWR'HDOZLWK ,W7KH1HZ
− 7RP %5$,7:$,7( >@ 0RVW 86 EDQNV XVHG 7DUS IXQGV WR ERRVW OHQGLQJUHSRUWUHYHDOV)LQDQFLDO7LPHV-XO\WK

− 7UXQJ%8,–7DPLP%$<280,>@7KHLU&XS6SLOOHWK2YHU)LQDQFH  'HYHORSPHQW0DUFK9ROXPH1XPEHU

− :LOOHP + %8,7(5 >@ /HVVRQV IURP WKH *OREDO )LQDQFLDO &ULVLV IRU 5HJXODWRUV DQG 6XSHUYLVRUV 7KH &ULVLV DQG %H\RQG (GLWHG E\ +HQQLQJ .ORGWDQG+DUPHQ/HKPHQW1RYHPEHU.LHO,QVWLWXWHIRUWKH:RUOG (FRQRP\

− &$58$1$ - – 1$5$,1 $ >@ %DQNLQJ RQ 0RUH &DSLWDO – 7KH VXESULPH FULVLV KDV PDGH %DVHO ,, LPSOHPHQWDWLRQ PRUH LPSRUWDQW – DQG FKDOOHQJLQJYDODPLQW6$85,1$-–3(56$8'$'>@:LOO%DVHO,, +HOS3UHYHQW&ULVHVRU:RUVHQ7KHP")LQDQFHDQG'HYHORSPHQW9ROXPH 1XPEHU-XQH



− &+,.ÁN Attila [20 0 0 ]: Társadalm i koordin ációs mechan izm usok és a közszféra, Pénzügyi Szem le LII. évfRO\DP4. szám 

− 0DUWLQ ý,+È. – 6URERQD 0,75$ >@ /RVLQJ 7KHLU +DOR )LQDQFH  'HYHORSPHQW-XQH9ROXPH1XPEHU

− 6WLMQ &/$(66(16 – *LRYDQQL '(/L’ARICCIA – 'HQL] ,*$1 – /XF /$(9(1 >@ /HVVRQV DQG 3ROLF\ ,PSOLFDWLRQV IURP WKH *OREDO )LQDQFLDO &ULVHV ,0) :RUNLQJ 3DSHU :3 )HEUXDU\  ,QWHUQDWLRQDO0RQHWDU\)XQG

− &/,1( . >@ ,QVWLWXWLRQDOL]LQJ ,QQRYDWLRQ %DQNLQJ 6WUDWHJLHV 6HSWHPEHU2FWREHU − CZIRJ ÁK Sán dor [20 0 8 ]: Párhuzamos világaink. Piac & Profit, XII. évfolyam, február − CSIKÓSNAGY Béla [20 0 5]: A pénzelm élet új alapjai, a derivatívumok térhódítása, Fejlesztés és Finan szírozás 2. szám − =VROW '$59$6 DQG -HDQ 3,6$1,)(55< >@ $GYHUVH HIIHFWV RI HXUR DUHDFULVLVPDQDJHPHQWRQWKHQHZPHPEHUVWDWHVRI WKH(8DQGKRZ WR UHPHG\WKHP1RYWK

− 3DXO - '$9,(6 >@ 0D\ EDQNHUV OLYH LQ OHVV LQWHUHVWLQJ WLPHV QH[W \HDU)LQDQFLDO7LPHV'HFHPEHU

− 3DXO-'$9,(6–-RDQQD&+81*–*LOOLDQ7(77>@5HSXWDWLRQVWR UHVWRUH-XO\

− 3DXO - '$9,(6 >@ :K\ D ODFN RI GLYHUVLW\ LQ EDQNLQJ FRXOG EH EDQDQDV)LQDQFLDO7LPHV$SULO

− '($5'2)) $ 9 – 67(51 5 0 >@ :KDWWKH 3XEOLF 6KRXOG .QRZ DERXW *OREDOL]DWLRQDQGWKH:RUOG7UDGH 2UJDQL]DWLRQ5HVHDUFK6HPLQDU LQ,QWHUQDWLRQDO(FRQRPLFV6FKRRORI3XEOLF3ROLF\8QLYHUVLW\RI0LFKLJDQ

− -RKQ ',=$5' >@ 7KH UHDO UHVRQV IRU WKH GHFOLQH LQ EDQN OHQGLQJ )LQDQFLDO7LPHV2FWREHU

− $OLQH YDQ '8<1 :KHQ WRS PDUNV QR ORQJHU FRXQW IRU PXFK )LQDQFLDO 7LPHV2FWREHU

− Aline van DUYN [20 10 ]: Securitisation’s H[LVWHQWLDO FULVLV SXWV JURZWK DW ULVN)LQDQFLDO7LPHV)HEUXDU\

− (,&+(1*5((1%>@9LHZSRLQW6WUHVVWHVWIRUWKH(XUR)LQDQFH  'HYHORSPHQW-XQH9ROXPH1XPEHU

− (5' 60LKiO\–0e5 .DWDOLQ>@$VXESULPHYiOViJpVDSpQ]J\L szervezetek felügyelése, Pénzügyi Szem le 20 0 8 . Hetedik évfolyam 5. szám 



− FARKAS Barbara [20 0 8 ]: Pályázatok: több bank is újított, Világgazdaság, . április 10 .

− $QGUHD)(/67('DQG3DWULFN-(1.,16>@&DVKDQGFDUU\)LQDQFLDO 7LPHV-XO\WK

− &KULVW\D )5((/$1' >@ ,QYHVWRUV KDG OLWWOH FKRLFH EXW WR NHHS RQ GDQFLQJ − FUKUYAMA F. [20 0 0 ]: A nagy szétbomlás, Európa Könyvkiadó, Bp.

− )8.8<$0$) Bizalom (Budapest, Európa Könyvkiadó, 1997)

− ,YDQ *8(55$ – 5 %DUU\ -216721 – André O. SANTOS – .DULP <2866()>@3ROLFLHVWR$GGUHVV%DQNLQJ6HFWRU:HDNQHVV(YROXWLRQ RI)LQDQFLDO0DUNHWVDQG,QVWLWXWLRQDO,QGLFDWRUV,0)6WDII3RVLWLRQ1RWH 6312FWREHU

− 5LFKDUG+(00,1*–0LFKDHO.(//–$[HO6&+,00(/3)(11,*>@ )LVFDO 9XOQHUDELOLW\ DQG )LQDQFLDO &ULVHV LQ (PHUJLQJ 0DUNHW (FRQRPLHV 2FFDVLRQDO3DSHU,QWHUQDWLRQDO0RQHWDU\)XQG:DVKLQJWRQ'&

− &KULVWLDQ +(11 – %UDG 0F'21$/' >@ $YRLGLQJ 3URWHFWLRQLVP )LQDQFH 'HYHORSPHQW0DUFK9ROXPH1XPEHU

− +,6+2: 2 1 >@ (82VWHUZHLWHUXQJ XQG :LUWVFKDIWVNULVH 2SHUDWLRQJHOXQJHQ3DWLHQWWRW":LUWVFKDIWVGLHQVW

− +202/<$ 'iQLHO >@ 0 N|GpVL NRFNi]DWL W NHN|YHWelm ény hazai bankrendszerre gyakorolt hatása. MNBSzemle 20 0 9. július

− HÖLSCHER J . [20 0 9]: 20 J ahre Wirtschaftstransform ation –)RUWVFKULWWH und Fehlschläge, Wirtschaftsdienst 20 0 9/ 5 − HUNTINGTON S. P. [20 0 2]: A civilizációk összecsapása és a világrend átalakulása, Európa Kön yvkiadó, Bp. − 7RQ\ -$&.621 >@ 0D\EH WKH EDQNV DUH LQ ZRUVH WURXEOH WKDW ZH UHDOLVH)LQDQFLDO7LPHV6HSWHPEHU

− 3DWULFN -(1.,16 >@ %,6 FKLHI DGYRFDWHV %DVHO ,, HYROXWLRQ QRW UHYROXWLRQ)LQDQFLDO7LPHV6HSWHPEHU − +HQU\ .$8)0$1 >@ 7KH SULQFLSOHV RI VRXQG UHJXODWLRQ )LQDQFLDO 7LPHV$XJXVW

− -RKQ 0D\QDUG .(<1(6 >@ 7KH *HQHUDO 7KHRU\ RI (PSOR\PHQW ,QWHUHVWDQG0RQH\1HZ


− KIRÁLY J úlia – NAGY Márton [20 0 8]: J elzálogpiacok válságban : NRFkázatalapú verseny és tan ulságok, Pénzügyi Szem le 20 0 8. Hetedik évfolyam 5. szám  − H. KISSINGER [1998]: Diplom ácia (Budapest, Panem –*UDIR  − KODRES L. [20 0 8] : A Crisis of Confiden ce … and a Lot of More. Finance DQG'HYHORSPHQW9ROXPH1XPEHU0 0 8. június

− 0 $ .26( – ( 35$6$' – . 52*2)) – 6- :(, >@ )LQDQFLDO *OREDOL]DWLRQ%H\RQGWKH%ODPH*DPH)LQDQFHDQG'HYHORSPHQW0DUFK 9ROXPH1XPEHU

− 0 $\KDQ .26( – 3UDNDVK /281*$1, – 0DUFR ( 7(5521(6 >@ 2XW RI WKH %DOOSDUN )LQDQFH DQG 'HYHORSPHQW -XQH  9ROXPH  1XPEHU

− 1HHOLH .52(6 >@ (XURSHDQ EDQNV FDQQRW VHW DVLGH WKH UXOHV )LQDQFLDO7LPHV$SULO

− 0DUF /$&.5,7= >@ 6HSDUDWLQJ LQYHVWPHQW %DQNV ZLOO QRW PDNH XV VDIHU)LQDQFLDO7LPHV-DQXDU\

− %HUQDUG GH /21*(9,$//( >@ &UHGLW WXUPRLO VKRZV KRZ %DVHO ,, PXVWEHLPSURYHG)LQDQFLDO7LPHV0D\ − LOSONCZ Miklós [20 0 9]: Válság, válságkezelés és reform ok, Élet és Irodalom , LIII. évf. 14. szám, 20 0 9. április 3. − LOSONCZ Miklós [20 0 9]: A globális pénzügyi válság újabb hulláma és n éhán y világgazdasági következménye, Pénzügyi Szemle 20 0 9/ 1 − LOSONCZ Miklós [20 0 5]: A m agyar versenyképesség forrásai n emzetközi összehasonlításban, SZE J GK Multidiszciplin áris Társadalom tudom án yi 'RNWRULLVNROD– Évkönyv

− /OSONCZ Miklós [20 0 8 ]: Az am erikai hitelválság és világgazdasági következm ényei. Pén zügyi Szem le, LIII. évf., 20 0 8. 2. szám 

− LOSONCZ Miklós [20 0 9]: The im pact of the global crisis on EU policies. In: Attila Ágh an d J udit Kis9DUJD HGV  7KH JOREDO FULVLV DG WKH (8 UHVSRQVHV 7KH SHUVSHFWLYHV RI WKH 6%+ WHDP SUHVLGHQF\ %XGDSHVW ’Together for Europe’ Research Cen tre 20 0 9, pp. 10 9,6%%1 ,661 − LOSONCZ Miklós – NAGY Gyula: A bankok reagálása a globális pén zügyi válságra –QHP]etközi tapasztalatok, Pén zügyi szem le LV. évfolyam 20 10 / 1 − MACHLUP F. [1967]: Oligopol und Freiheit, ORDO J ahrbuch für die 2UGQXQJYRQ:LUWVFKDIWXQG*HVHOOVFKDIW%G



− $QGUHD 0 0$(&+/(5 DQG /L /LDQ 21* >@ )RUHLJQ %DQNV LQ WKH &(6(&RXQWULHV,QIRr a Penny, in for a Pound … or Pen ny:LVH3RXQG )RROLVK",0):RUNLQJ3DSHU:3;;-DQXDU\

− 0$56, (ULND >@ (OPpONHGpV D VXESULPH HJ\HV MHOHQVpJHLU O Hitelin tézeti Szem le 20 0 8. Hetedik évfolyam , 5. szám  − 3DXO$0F&8(//<>@7KH/LTXLGLW\&RQXQGUXP3DFLILF,QYHVWPHQW 0DQDJHPHQW&RPSDQ\//&1HZSRUW%HDFK&DOLIRUQLD0DUFK

− Paul McCUELLY : The Shadow Bankin g System and H yman Minsky’s (FRQRPLF-RXUQH\3,0&2*OREDO&HQWUDO%DQN)RFXV0D\

− 0,+29 , >@ .HHSLQJ WKH JOREDO HFRQRP\ DIORDW 0DQDJLQJ LQ D GRZQWXUQ7KHFXUUHQWFULVLV)LQDQFLDO7LPHV-DQXDU\

− +\PDQ 3 0,16.< >@ 7KH )LQDQFLDO ,QVWDELOLW\ +\SRWHVLV – 7KH -HURPH /HY\ (FRQRPLFV ,QVWLWXWH RI %DUG &ROOHJH :RUNLQJ 3DSHU 1R  0D\

− +\PDQ 3 0,16.< >@ 6HFXULWL]DWLRQ 3UHIDFH DQG $IWHUZRUG E\ / 5DQGDOO:5$<–7KH/HY\(FRQRPLFV,QVWLWXWHRI%DUG&ROOHJH3ROLF\1RWH 

− 0217,0>@+RZWRVDYHWKHPDUNHWHFRQRP\LQ(XURSH)LQDQFLDO 7LPHV$SULO

− 0Ï5$ 0iULD >@ 0L D WHHQG " – Kiútkeresés D PiVRGUHQG  jelzálogpiaci válság n yomán , Pén zügyi Szemle 20 0 8 . Hetedik évfolyam 5. szám  − 0HJDQ0853+<–-XVWLQ%$(5>@%DQNVIDFHXSWRPDPPRWKFOHDQ XSWDVN)LQDQFLDO7LPHV-DQXDU\

− 1$*< 0 – 6=$%Ï ( 9 >@ $] DPHULNDL PiVRGUHQG  MHO]iORJKLWHO piaci válság és hatásai a magyar bankrendszerre, MNBV]HPOH  április − Nem zetközi vállalatgazdaságtan [20 10 ] Szerkesztette CZAKÓ Erzsébet – RESZEGI László, Aline Kiadó%XGDSHVW − 'DYLG : 125721 >@ &DVK )ORZ KWWSZZZEDLRUJEDQNLQJVWUDWHJLHV-$1 )(%&DVK)ORZ1RW5HWXUQLQGH[DVS"T SULQWPH

1RW

5HWXUQ

− OROSZI Sándor [20 0 9]: Napjaink válságának term észetrajza, Fejlesztés és Finanszírozás / Developmen t an d Finance 20 0 9/ 2 − 6WHSKDQ 3$8/ – An dré UHDE [20 10 ]: Einheitlicher europäischer %DQNHQPDUNW"– Einschätzung der Wettbewerbssituation von und nach der )LQDQ]NULVH:LUWVFKDIWVGLHQVW6RQGHUKHIWR



− -RH 48,1/$1 >@ +DUG OHVVRQV RQ FRILGHQFH DQG JOREDO FRQQHFWHGQHVV)LQDQFLDO7LPHV'HFHPEHU

− -RQDWKDQ5$71(5>@/HVVULVNLQ&DQDGLDQEDQNV8%6)HEUXDU\ 

− &DUPHQ05(,1+$57–.HQQHWK652*2))%DQNLQJ&ULVHV$Q(TXDO 2SSRUWXQLW\ 0HQDFH :RUNLQJ 3DSHU  1DWLRQDO %XUHDX RI (FRQRPLF 5HVHDUFK  0DVVDFKXVHWWV $YHQXH &DPEULGJH 0$  'HFHPEHU 

− &DUPHQ 0 5(,1+$57 – .HQQHWK 6 52*2)) >@ 7KLV 7LPH LV 'LIIHUHQW – (LJKW &HQWXULHV RI )LQDQFLDO )ROO\ 3ULQFHWRQ8QLYHUVLW\ 3UHVV 3ULQFHWRQDQG2[IRUG

− RESZEGI László [20 10 ]: BankprofitYL]VJiODW)LJ\HO PiUFLXV ROGDO

− 5(87(5)->@)RUVFKXQJVSROLWLNXQG)RUVFKXQJVSODQXQJ'XQFNHU XQG+XPEORW9HUODJ%HUOLQR

− $QWKRQ\6$81'(56–5R\&60,7+–,QJR:$/7(5>@(QKDQFHG 5HJXODWLRQ RI /DUJH &RPSOH[ )LQDQFLDO ,QVWLWXWLRQV – ,Q 5HVWRULQJ )LQDQFLDO 6WDELOLW\ +RZ WR 5HSDLU D )DLOHG 6\VWHP $Q ,QGHSHQGHQW 9LHZ IURP 1HZ
− -6$85,1$–$'3(56$8'>@:LOO%DVHO,,+HOS3UHYHQW&ULVHVRU :RUVHQ7KHP")LQDQFHDQG'HYHORSPHQW-XQH9ROXPH1XPEHU 

− 6&+803(7(5 - >@ $ JD]GDViJL IHMO GpV HOPpOHWH 9L]VJiOyGiV D YiOODONR]yL SURILWUyO D W NpU O D KLWHOU O D NDPDWUyO pV D konjun ktúraciklusról, KJ K, Budapest − +HQQ\ 6(1'(5 >@ 5HJXODWRUV DUH KDYLQJ WR UHDGMXVW WR DJH RI JOREDOLVDWLRQ)LQDQFLDO7LPHV$XJXVW

− 'HYHQ 6+$50$ >@ ,QYHVWRUV UHTXLUH FRQVLVWHQF\ ZKHQ LW FRPHV WR FUHGLWUDWLQJV)LQDQFLDO7LPHV2FWREHU − Mary STOKES [20 0 9]: Prisoners’ Dilem m a: Will Western EuURSHDQ%DQNV &RQWLQXH7R6XSSRUW7KHLU&((6XEVLGLDULHV"0D\WK

− SZENTES Tamás >@ $ QHP]HWL IHMO GpV SUREOHPDWLNiMD D IHOJ\RUVXOW globalizáció és region ális in tegrációk korában, Fejlesztés és Fin anszírozás 2. Szám  − 6= &6-HQ – H ANÁK Péter>@: Európa régiói a történelem ben , MTA Történettudom ányi Intézet – Országos Pedagógiai Intézet, Budapest



− TABAJ DI Csaba [1998]: Az önazonosság labirintusa – A m agyar kül és kisebbségpolitika rendszerváltása (Budapest, CP Stúdió, 1998 ) − 7$%%(57->@8QWHrnehm ensgrösse, Marktstruktur und techn ischer Fortschritt, Göttin gen − Gillian TETT [20 0 9]: The shadows bankin g world’s im plosion is the real FXOSULW)LQDQFLDO7LPHV$SULO

− *LOOLDQ 7(77 >@ :KHQ LW FRPHV WR JOREDO EDQNV VL]H FHUWDLQO\ GRHV PDWWHU)LQDQFLDO7LPHV-XQH

− *LOOLDQ7(77>@:K\DEDQRQSURSULHWDU\WUDGLQJFRXOGKDYHDFDWFK )LQDQFLDO7LPHV)HEUXDU\

− 3DEOR 75,$1$ >@ %ODPH WR[LF OHWKDOLW\ QRW FRPSOH[LW\ )LQDQFLDO 7LPHV2FWREUH

− :$*67@ &UXQFK WLPH IRU HDVWHUQ (XURSH )LQDQFLDO 7LPHV ,QVLJKW&HQWUDODQG(DVWHUQ(XURSH5HYLHZ'HFHPEHU



− :$*67@,0)XUJHVHDVWHUQ(8WRDGRSWHXUR$SULO





 6WDWLV]WLNiNMHOHQWpVHN~MViJFLNNHNOLQNHN  − 20 0 4. évi XXXIV. törvény a kis pV N|]pSYiOODONR]iVRNUyO IHMO GpVN tám ogatásáról KWWSZZZRSWHQKXJNPOLJKWWRUYWDUJNPVKRZSKS"WZKLFK 

− $ VSHFLDO UHSRUW RQ LQWHUQDWLRQDO EDQNLQJ 5HEXLOGLQJ WKH EDQNV 7KH (FRQRPLVW0D\WK

− $PHQGPHQWVWRWKH&DSLWDO5HTXLUHPHQWV'LUHFWLYH$GRSWHGE\(XURSHDQ 3DUOLDPHQW0D\HU%URZQ0D\

− $QVZHU WR D ZULWWHQ TXHVWLRQ – /HQGLQJ UHVWULFWLRQV DQG UHIRUP RI WKH PRUWJDJHEDFNHG VHFXULWLHV 3DUOLDPHQWDU\ TXHVWLRQV  1RYHPEHU  $QVZHUJLYHQE\0U0F&UHHY\RQEHKDOIRI&RPPLVVLRQ( − Az Európai Parlam ent és a Tanács 20 0 6/ 48 / EK irán yelve a hitelintézetek WHYpNHQ\VpJpQHNPHJNH]GpVpU OpVIRO\WDWiViUyOM~QLXV  − %DQNORVVHV–+DOORIVKDPH7KH(FRQRPLVW$XJXVWWKWK

− %DQNLQJ 6XSHUYLVLRQ DQG 5HJXODWLRQ 9ROXPH , 5HSRUW +RXVH RI /RUGV 6HOHFW&RPPLWWHHRQ(FRQRPLF$IIDLUVQG5HSRUWRI6HVVLRQ -XQH3XEOLVKHGE\WKH$XWKRULW\RIWKH+RXVHRI/RUGV/RQGRQ– SRQW

− Capital ideas for Europe’s banks – Brussels’ latest proposals for regulation DUHZHOFRPH)LQDQFLDO7LPHV-XO\ − &RQIHVVLRQVRIDULVNPDQDJHU7KH(FRQRPLVW$XJXVWWKWK

− 'DUH WR EH GLIIHUHQW :K\ EDQNLQJ LQQRYDWLRQ PDWWHUV QRZ   ,%0 *OREDO%XVLQHVV6HUYLFHV − Don’t blam e Canada. A special report on international baQNLQJ 7KH (FRQRPLVW0D\WK

− (&%>@6WDWLVWLFV3RFNHW%RRN6HSWHPEHU − (&%>@0RQWKO\%XOOHWLQ6HSWHPEHU

− (KHPDOLJH 2VWEORFNVWDDWHQ 7UDQVIRUPDWLRQ JHOXQJHQ" :LUWVFKDIWVGLHQVW 



− (QW]DXEHUWH )LQDQ]LQQRYDWLRQHQ – Ernüchtern des FazLW +DQGHOVEODWW 20 0 8. április 6. 

− (XUR]RQHJRYHUQPHQWERQGV%HDWLQJWKHUXVK7KH(FRQRPLVW0DUFKWK 

− (XURSHDQ &RPPLVVLRQ 'LUHFWRUDWH*HQHUDO IRU (FRQRPLF DQG )LQDQFLDO $IIDLUV,QWHULP)RUHFDVW6SULQJ6WDWLVWLFDO$QQH[

− Európai Un ió – D] (XUySDL 8QLyUyO V]yOy 6]HU] GpV pV D] (XUySDL .|]|VVpJHW OpWUHKR]y 6]HU] GpV HJ\VpJHV V]HUNH]HWEH IRJODOW YiOWR]DWD 20 0 6.12.29. Az Európai Unió Hivatalos Lapja C 321 E/ 1 − Europe’s proactive response to the economic crisis KWWSHFHXURSDHXHFRQRP\BILQDQFHHHQDUWLFOHBBHQKWP

− Europe’s economic priorities 20 10  0HPRV WR WKH QHZ &RPPLVVLRQ Edited by André Sapir Bruegel 20 0 9 − )HDURIIORDWLQJ$VSHFLDOUHSRUWRQWKHHXURDUHD7KH(FRQRPLVW-XQHWK 

− )URP DVVHW WR OLDELOLW\ $ VSHFLDO UHSRUW RQ LQWHUQDWLRQDO EDQNLQJ 7KH (FRQRPLVW0D\WK − )URP JUHDW WR JRRG %DQNV ZLOOVWLOO PDNH PRQH\ MXVW OHVV RI LW $ VSHFLDO UHSRUWRQLQWHUQDWLRQDOEDQNLQJ7KH(FRQRPLVW0D\WK

− *URXSRI7ZHQW\0HHWLQJRI0LQLVWHUVDQG&HQWUDO%DQN*RYHUQRUV0DUFK /RQGRQ8.–*OREDO(FRQRPLF3ROLFLHVDQG3URVSHFWV1RWH E\6WDIIRIWKH,QWHUQDWLRQDO0RQHWDU\)XQG

− KWWSRULJRKXX]OHWLQHJ\HGEHIHNWHWHVIHKHUKROORD PDJ\DURNQDODSHQ]XJ\LEHIHNWHWHVJINKWPO

− KWWSZZZEHWKXPDJ\DUBHJ\HEGLQSRUWOQRQUHDOWLPHKLVWGDWD − KWWSVZZZPIEKXWHYHNHQ\VHJKLWHOSURJUDPRNYDOODONR]DVRN − HVG, 21. szám , 20 0 2. m ájus 25. − ,0) :RUOG (FRQRPLF 2XWORRN 8SGDWH -XO\ WK  &RQWUDFWLRQDU\ )RUFHV5HFHGLQJ%XW:HDN5HFRYHU\$KHDG,QWHUQDWLRQDO0RQHWDU\)XQG

− ,0) :RUOG (FRQRPLF 2XWORRN 2FWREHU  6XVWDLQLQJ WKH 5HFRYHU\ ,QWHUQDWLRQDO0RQHWDU\)XQG

− ,0) *OREDO )LQDQFLDO 6WDELOLW\ 5HSRUW – &RQWDLQLQJ 6\VWHPLF 5LVNV DQG 5HVWRULQJ)LQDQFLDO6RXQGQHVV$SULO:DVKLQJWRQ'&

− ,0)*OREDO)LQDQFLDO6WDELOLW\5HSRUW0DUNHW8SGDWH-XO\



− ,0)*OREDO)LQDQFLDO6WDELOLW\5HSRUW1DYLJDWLQJWKH)LQDQFLDO&KDOOHQJHV $KHDG,QWHUQDWLRQDO0RQHWDU\)XQG:DVKLQJWRQ'&2FWREHU

− ,QWHUHVWUDWH ULVN – 6XUI V XS – Ban ks’ n ext big problem appears on the KRUL]RQ(FRQRPLVWFRP)HEWK

− ,QWHUQDWLRQDO 0RQHWDU\ )XQG *OREDO )LQDQFLDO 6WDELOLW\ 5HSRUW 0DUNHW 8SGDWH-DQXDU\

− /DNRVViJL3pQ]J\L6]ROJiOWDWiVRNDW9L]VJiOy6]DNpUW L%L]RWWViJ  J avaslatok a lakossági ban kszolgáltatások problém áinak kezelésére %XGDSHVWKWWSZZZPHKKXWHYHNHQ\VHJWHYHNKLUHNKWPO

− Magyar Hírlap, 20 0 1. decem ber 26. és 27. (Globalizáció: áldás, vagy átok?)

− Magyar Nem zet, 20 0 2. június 15. (Belátszik a jelen – .HUHNDV]WDO beszélgetés a globalizáció kilátásairól) − 01%-HOen tés a pénzügyi stabilitásról (20 0 8 . április) − MNB J elen tés a pénzügyi stabilitásról (20 0 9. április)

− 1RH[LW$VSHFLDOUHSRUWRQWKHHXURDUHD7KH(FRQRPLVW-XQHWK

− 1XPEHUFUXQFKHUV FUXQFKHG – 7KH XVHV DQG DEXVHV RI PDWKHPDWLFDO PRGHOV7KH(FRQRPLVW)HEWK

− 2QOLIHVXSSRUW–*RYHUQPHQWVLQ$PHULFDDQG(XURSHVFUDPEOHWRUHVFXHD FROODSVLQJV\VWHP(FRQRPLVWFRP2FWQG

− 3UHVV UHOHDVH – 1HZ UXOHV WR DYRLG IXWXUH ILQDQFLDO FULVLV – &DSLWDO 5HTXLUHPHQWV'LUHFWLYHVWK0D\

− 5HEXLOGLQJ WKH EDQNV $ VSHFLDO UHSRUW RQ LQWHUQDWLRQDO EDQNLQJ 7KH (FRQRPLVW0D\WK

− Recenzió Harold J am es: The Creation and Destruction of Value: The *OREDOL]DWLRQ&\FOHFtP N|Q\YpU O+DUYDUG8QLYHUVLW\3UHVV&DPEULGJH 0DVVDFKXVHWWVDQG/RQGRQSS  − 5HJXODWLQJ$PHULFD VEDQNV–6WDJHSURS(FRQRPLVWFRP-DQWK − 6L]HPDWWHUV– AIG’s rescue. Econom ist.com Sep 18th 20 0 8 .

− 7KH )XWXUH RI &DSLWDOLVP – 7KH &RQVHTXHQFH RI EDG HFRQRPLFV (FRQRPLVWFRP0DUFK

− 7KHJRGVVWULNHEDFN–7KH(FRQRPLVW)HEWK

− 7KH RWKHUZRUOGO\ SKLORVRSKHUV – %ULHILQJ 7KH VWDWH RI HFRQRPLFV 7KH (FRQRPLVW-XO\WK



− 7UDQVLWLRQ 5HSRUW  7UDQVLWLRQ LQ &ULVLV" >@ (XURSHDQ %DQN IRU 5HFRQVWUXFWLRQDQG'HYHORSPHQW(%5' 1RY/RQGRQ

− :KDWZHQWZURQJ"0DUFKWK(FRQRPLVWFRP

− :KHQWKHULYHUUXQVGU\–7KHSHULOVRIDVXGGHQHYDSRUDWLRQRIOLTXLGLW\ )HEWK

− 7KHJRGVVWULNHEDFN–7KH(FRQRPLVW)HEWK



− 7KLUG WLPH OXFN\ IRU %DVHO UXOHV" ,PSURYHG FDSLWDO UHTXLUHPHQWV DUH RQO\ SDUWRIVROXWLRQ>@)LQDQFLDO7LPHV'HFHPEHU







 -(*<=e.(.  ÈEUDMHJ\]pN 1. sz. ábra

A ban kren dszeri ROA, ROE és reál ROE alakulása

2. sz. ábra

Hitelintézeti csoportok részesedése (20 0 9. decem ber 31.)

3. sz. ábra 4. sz. ábra

A ban kren dszeri szpred és összeWHY L

$KD]DLEDQNUHQGV]HUM|YHGHOPH] VpJLKHO\]HWHUHJLRQiOLV összehasonlításban

. sz. ábra

$EDQNUHQGV]HUI EEHUHGPpQ\WpWHOHL

. sz. ábra

A ban kválságRWHOV]HQYHG RUV]iJRNDUiQ\iQDNDODNXOiVDpV 20 0 8 között(a világ jövedelm ében elfoglalt részaránnyal súlyozva)

. sz. ábra

. sz. ábra . sz. ábra

. sz. ábra 1. sz. ábra . sz. ábra . sz. ábra

. sz. ábra . sz. ábra

. sz. ábra

$]iOODPDGyVViJNXPXODWtYQ|YHNHGpVHDEDQNYiOViJRWN|YHW  három év során

Állami adóbevételek és a ban kválságok (reálértéken , éves százalékos változás) A háztartások hiteleinek den omin ációs szerkezete

$]~MKLWHOV]HU] GpVHNpVDWHOMHVKLWHOiOORPiQ\GHQRPLQiFLyV összetétele a ban kren dszerben  $IHMOHWWRUV]iJRNEDQNUHQGV]HUHLQHNW NHiWWpWHOH PpUOHJI |VV]HJVDMiWW NH–MDQ  

Az USA és Kína folyó fizetési m érlegének alakulása között a GDP százalékában, 20 0 9W OHO UHMHO]pV  A globális folyó fizetési m érleg alakulása

6 3&DVHShiller lakásár in dex alakulása(Éves százalékos változás) ) Eb kockázati indexek alakulása

$I EESLDFRNLPSOLNiOWYRODWLOLWiVD



. sz. ábra . sz. ábra . sz. ábra

. sz. ábra

1. sz. ábra 2. sz. ábra 23. sz. ábra

A magyar állam hosszú távú nem fizetési kockázataés forward felára A jegybanki eszközök hitelintézeti igénybevétele Aggregált likviditási m utató(expon enciális mozgóátlag)

) EEPDJ\DUpVNHOHWHXUySDLW ]VGHLQGH[HNéves hozamán ak alakulása A jegybankok és korm ányok pén zügyi rendszert támogató programjainak bejelentett m értéke a GDP arányában (20 0 9. június)

-HJ\EDQNLPpUOHJI |VV]HJD*'3V]i]DOpNiEDQ 

.|OWVpJYHWpVLEHDYDWNR]iVPpUWpNHDYiOViJLG V]DNiEDQHJ\HV kiválasztott országokban 

24. sz. ábra

A belföldi bankok által a vállalatoknak nyújtott hitelek éves n övekedési üWHPH

25. sz. ábra

A vállalatok nettó hitelfelvétele a hazai bankoktól

26. sz. ábra

A ban kok hitel/ betét m utatóján ak (LTV) alakulása

27. sz. ábra

Strukturált pénzügyi eszközök kibocsátásán ak alakulása

28 . sz. ábra

Kockázati súlyok az értékpapírosított termékekre a Bázel II. rendszerében



 7iEOi]DWRNMHJ\]pNH 1. sz. táblázat

Az innováció változó term észete

2. sz. táblázat

Átlagos folyó fizetési mérleg(a világ GDPjén ek százalékában )

3. sz. táblázat

$ 20 0 7 között kibocsátott subprim e jelzálog fedezHW  értékpapírokból képezett CDOk nem fizetési rátái (százalékban)

4. sz. táblázat

A reál GDP növekedése az eurózóna tagországaiban (20 0 7 – 20 11 között, százalékban)

5. sz. táblázat

A reál GDP n övekedése egyes közép és keleteurópai EU tagországokban (– 20 11 között, százalékban)