VV]HWHY LpVN YHWNH]PpQ\HL

Széchenyi István Egyetem  Regionális és Gazdaságtudom ányi 

'RNWRUL,VNROD

  

'U1DJ\*\XOD

okleveles közgazda – QHP]HWN|]LJD]GDViJLV]DNpUW   

$JOREDOL]iFLypVDSpQ]J\LYiOViJ |VV]HWHY LpVN|YHWNH]PpQ\HL  

Doktori értekezés   

.RQ]XOHQV3URI'UKDEil. Losoncz Miklós DSc.  m ájus 1



7$57$/20-(*<=e.



 %(9(=(7e6 











$YiODV]WRWWWpPDpVKiWWHUH

6]HPpO\HVPRWLYiFLyNNRUiEELV]DNPDLHO ]PpQ\HN

$GLVV]HUWiFLyWPHJDODSR]yNXWDWiVLHUHGPpQ\HNSXEOLNiFLyN

$GLVV]HUWiFLyYH]pUIRQDOD

$NXWDWiVI FpONLW ]pVHL $NXWDWiVPyGV]HUH

 .e5'e6(.e6+,327e=,6(. 

.pUGpVHN



+LSRWp]LVHN

 

 



 

  

 $ 3e1=h*<, 9È/6È* +È77(5( $ 1(0=(7.g=, 3e1=h*<, 5(1'6=(5

*/2%È/,6%(È*<$=2776È*$ 





$QHP]HWN|]LSpQ]J\LUHQGV]HUpVDJOREDOL]iFLy

$JOREDOL]iFLyMHOHQWHWWHNLKtYiVRN





$ONDOPD]NRGiVpVYpGHNH]pV

.|]pSpV.HOHW(XUySDUHQGV]HUYiOWR]iVpVJOREDOL]iFLy



7~OOpSQLDW|UWpQHOPHQ



 



 



$PXOWLNPLQWDJOREDOL]iFLyKRUGR]yL0DJ\DURUV]iJRQ





7XGDWRV|QNRUOiWR]iV







$JOREDOL]iFLyIRJDOPD



$JOREDOL]iFLypVDV]XYHUHQLWiV|VV]HIJJpVH





$JOREDOL]iFLyKD]DLPHJtWpOpVH

2OLJRSROLV]WLNXVSLDFLN|UQ\H]HWpVSpQ]J\LLQQRYiFLyN

$]ROLJRSROLV]WLNXVSLDFVWUXNW~UDVDMiWRVViJDL



3LDFIRUPDpVYHUVHQ\



2OLJRSROLV]WLNXVPDJ\DURUV]iJLEDQNSLDF



$SpQ]J\LLQQRYiFLyNV]HUHSH



3pQ]J\LLQQRYiFLyNDJOREiOLVSpQ]J\LSLDFRNRQ





,QQRYDWtYPHJROGiVRNDKD]DLSLDFRQ







.RFNi]DWL|VV]HIJJpVHN

/HN|W|WWEHWpWpVW NHSLDFLEHIHNWHWpVNRPELQiFLyL +RPRJHQL]iOyGyWHUPpNpVV]ROJiOWDWiVNtQiODW

,QQRYiFLyVV]LQWHN



$SpQ]J\LLQQRYiFLyNKD]DLEDQNSLDFLKiWWHUH



 

 



  







 



 $*/2%È/,63e1=h*<,9È/6È*e6.(=(/e6e1(.7$3$6=7$/$7$, 





 





$SpQ]J\LYiOViJRNÄDMHOHQOHJLPiV´V]LQGUyPD



$MHOHQOHJLYiOViJiOWDOiQRVMHOOHP] L



86$VXESULPHYiOViJpVYLOiJJD]GDViJLN|YHWNH]PpQ\HL



(U V|G V]LQNURQpVN|OFV|QKDWiVRN

$MHOHQOHJLYiOViJ~MHOHPHL

$]86$VXESULPHMHO]iORJSLDFLYiOViJpVN|YHWNH]PpQ\HL



1|YHNY NRFNi]DWLpWYiJ\



7~O]RWWEL]DORPDNRFNi]DWNH]HOpVLPRGHOOHNEHQ



.RFNi]DWRVpUWpNSDStURVtWiV



$EDQNRNDWpUWI EENLKtYiVRN





%DQNPHQWpVQDJ\]HPEHQ

1|YHNY ILQDQV]tUR]iVLJRQGRN

$EDQNLYiOViJUHDNFLyNI YRQiVDL



 



7~OpUWpNHOWUDWLQJHN

$EDQNRNUHDJiOiVDDSpQ]J\LYiOViJUD



0HJYiOWR]RWWPpUOHJVWUDWpJLD

7 NHLJpQ\UDFLRQDOL]iOiVD

)HOpUWpNHO G IRUUiVV]HU]pVLEL]WRQViJ

5pJLyLOOHWYHRUV]iJVSHFLILNXVEDQNLUHDNFLyN



$IHMOHWWRUV]iJRNpVD]i]VLDLIHO]iUNy]ySLDFRN



(ODSDGyNOV IRUUiVRN±YiOViJEDQD]HGGLJLQ|YHNHGpVLPRGHOO





)RNR]yGyHJ\HQV~O\WDODQViJ

$YiOViJQpKiQ\WDQXOViJD











9iOViJWDSDV]WDODWRNHPSLULNXVDGDWRNDODSMiQ







$N|]pSpVNHOHWHXUySDLEDQNRN±GRPLQiQVNOI|OGLWXODMGRQ

$Q\DEDQNLHON|WHOH] GpV

9iOViJNH]HOpVD](XUySDL8QLyEDQ

$YiOViJJOREiOLV|VV]HIJJpVHL



0HJYiOWR]RWWPDNURN|UQ\H]HW



6]DEiO\R]iVpVIHOJ\HOHWOpSpVKiWUiQ\EDQ



8QLyVKHO\HWWWDJiOODPLV]LQW YiOViJUHDJiOiV



0pO\O UHFHVV]Ly



1|YHNY HODGyVRGiVPpUVpNHOWNOV HJ\HQV~O\URPOiV





 



   



  

  



  

 



 





$](XUySDL8QLyWpUWNLKtYiVRN





$YiOViJN|YHWNH]PpQ\HLD*08EDQ





5RPOyiOODPKi]WDUWiVLSR]tFLyN

  







0RQHWiULVSROLWLNDLNLKtYiVRN





(OYHV]WHWWGLQDPLND





$]HXUy]yQiQNtYOLN|]pSpVNHOHWHXUySDLRUV]iJRNKHO\]HWH



%DQNUHQGV]HUNOI|OGLWXODMGRQEDQ





(XUyWyOWiYRORGYD



 





.OV IRUUiVRNUDDODSR]RWWKLWHOH[SDQ]Ly

$YiOViJKDWiVDDSpQ]J\LN|]YHWtWpVUH

$SpQ]J\LN|]YHWtWpVOpQ\HJH

%DQNLpVW NHSLDFLIRO\DPDWRN







)HOpUWpNHO G W NHSLDFLIRUUiVV]HU]pV

7 NHV]DEiO\R]iV

$]~QiUQ\pNEDQNUHQGV]HUV]HUHSHDYiOViJEDQ







 

 



%L]DOPLYiOViJ±UHiOJD]GDViJLN|YHWNH]PpQ\HN





0DJ\DURUV]iJYiOViJNH]HOpVLWDSDV]WDODWDL





1|YHNY NRFNi]DWRN



ÏYDWRVPRQHWiULVSROLWLNDLOpSpVHN



 





6] NILVNiOLVPR]JiVWpU

$EDQNUHQGV]HUPHJHU VtWpVHDKLWHOH]pVLDNWLYLWiVpUGHNpEHQ

%HGXJXOWKLWHOFVDWRUQiN

$SpQ]J\LYiOViJV]DEiO\R]iVL|VV]HIJJpVHL

 



$UDWLQJFpJHNIHOHO VVpJH







%DQNV]DEiO\R]iVpVIHOJ\HOpV

$%i]HO,pV%i]HO,,I EEHOHPHL

%i]HO,,V]DEiO\R]iV±SUREOpPiN

1HP]HWN|]LSpQ]J\LV]DEiO\R]iVIHMOHV]WpVLLUiQ\DL





7 NHN|YHWHOPpQ\DQRPiOLiN

$]pUWpNSDStURVtWRWWWHUPpNHNNH]HOpVH



 







 

$ SpQ]J\L V]DEiO\R]iV pV IHOJ\HOpV iWDODNtWiViQDN I EE

IHODGDWDL 



5HQGH] HOYHN

$UDWLQJV]HUHSH

 $+,327e=,6(.g66=()2*/$/Ïe57e.(/e6(  .g9(7.(=7(7e6(. 



$]pUWpNSDStURVtWiVNRFNi]DWLpVV]DEiO\R]iVLDVSHNWXVDL









5HFHVV]LyV]LQNURQEDQ





$YiOViJHO ]PpQ\HL







$JOREDOL]iFLypVDUHJLRQiOLVLQWHJUiOyGiV|VV]HIJJpVHL







 







$SLDFVWUXNW~UDpVDSpQ]J\LLQQRYiFLyN



8QLyVYiOViJNH]HOpVLKLiWXVRN

 



$SpQ]J\LLQQRYiFLyNV]HUHSHDYiOViJWHUMHGpVpEHQ $PHJYiOWR]RWWSpQ]J\LN|]YHWtWpVNRFNi]DWDL

1HP]HWN|]LV]DEiO\R]iV±DW|UHNYpVHNUHDOLWiVD

 $'2/*2=$778'20È1<26$1Ò-e6Ò-6=(5 0(*È//$3Ë7È6$,

 )(/+$6=1È/7,52'$/20 

6]DNLURGDOPLIRUUiVRNV]DNFLNNHN



6WDWLV]WLNiNMHOHQWpVHN~MViJFLNNHNOLQNHN



ÈEUDMHJ\]pN

 -(*<=e.(. 

7iEOi]DWRNMHJ\]pNH



  



  



 









%(9(=(7e6

 $YiODV]WRWWWpPDpVKiWWHUH  6]HPpO\HVPRWLYiFLyNNRUiEELV]DNPDLHO ]PpQ\HN Egyetem i tanulm ányaim óta foglalkoztatnak a széles értelem ben vett nem zetközi

HJ\WWP N|GpVNpUGpVHLDYLOiJJD]GDViJIHMO GpVLWHnden ciái, kiemelten a regionális

gazdasági integrációk, YDODPLQW D NHUHVNHGHOHPSROLWLND a n em zetközi pénzügyek

továbbá olyan folyamatok, m in t a versenyképesség, D]inn ovációk és apiacstruktúra

összefüggései Nem zetközi szakos hallgatóként D GLSORPDGROJR]DWRPDW EDQ D]

ös világgazdasági válságról írtam, azt állítva középpon tba, hRJ\DQKDWRWWD krízis a ném et gazdaságLntegrációVNDSFVRODWDLUD

$] EDQ „Sum m a cum laude” PLQ VtWpVVHO m egvédett doktori disszertációm  D vállalDti koncentráció és kooperáció IRO\DPDWDLW I OHJ DQQDN YHUVHQ\SROLWLNDL

szabályozási

konzekvenciáit

vizsgálta

a

Qém etországi

tapasztalatok

alapján.

Szakközgazdász diplom amunkám  , amelynek eredményeként n em zetközi

JD]GDViJL V]DNpUW  YpJ]HWWVéget szereztem , enn ek a tém ának az összehasonlító

vizsgálatát kiterjesztette D PDL (XUySDL 8QLy MRJHO GMpUH az Európai Gazdasági

KözösségUH A Közgazdaságtudom án yi Egyetem Világgazdasági Tanszékén    PDMG D]

MTA Világgazdasági Kutatóintézetében  NpV EESHGLJD.ONHUHVNHGHOPL ) LVNROiQ   alkalm am n yílt a gazdasági integrációN D NHUHVNHGHOHP és vám SROLWLNa

kérdéseinek,

a

technikai

haladás,

K+F

és

vállalatnagyság

összefüggésein ek kutatására és oktatására egyaránt .pV EEL, az államigazgatásban

  végzett PXQNiP VRUiQ OHKHW VpJHP YROW D külpolitikai és külgazdasági

stratégiai WHUYHzési, elem zési tevékenységbe bekapcsolódni, am i az elm életi és a

J\DNRUODWLLVPHUHW és tapasztalatszerzés szem pon tjából egyarán t nagyon fon tos volt. 

$ NLViOODPL OpWE O IDNDGy PHJKDWiUR]RWWViJRN a szuverenitás problematikája, D

nemzetközi integrálódásL NpQ\V]HUHN pV OHKHW VpJHN, valam in t az ezek hátterében

m eghúzódó globalizáció jelen tette kihívásRN veszélyek és esélyek ekkor kerültek

pUGHNO GpVHPKRPORNWHUpEH

$ KD]DL NHUHVNHGHOPL EDQNRNnál (Budapest Bank, Magyar Hitel Bank, Magyar Fejlesztési Ban k) eltöltött több min t 7 év során jártasságot szerezhettem banki

termékstUDtégiák kidolgozásában, nem ]HWN|]L EDQNPLQ VtWpVHN pV NRFNi]DWNH]HOpVL m ódszerek

megism erésében, valamint

fejlesztésfinanszírozási kérdésekben . A

0RGHUQ h]OHWL 7XGRPiQ\RN ) LVNROiMiQ W O MHOHQOHJ LV  D pénzügy tan tárgy keretében makropénzügyHNHW pén zelm élet, monetáris politika, bankügyletek,

nemzetközi pénzügyi ismeretek, közpénzügyek pUWpNSDStU SLDFRN P N|GpVH  PRGHUQ vállalati pén zügyeket YDODPLQW ehhez szükséges pén zügyi számításokat

RNWDWRN (]HNQpO D WiUJ\DNQiO OHKHW VpJ YDQ D NRUiEEL J\DNRUODWEDQ PHJV]HU]HWW V]DNPDLWDSDV]WDODWDLP oktatási hasznosítására.

$3K'IRNR]Dt m egszerzésére való törekvés term észetes módon m erült fel szám omra,

HOV VRUEDQ D]pUW PHUW WRYiEEUD LV D IHOV RNWDWiVEDQ NpS]HOHP HO D M|Y PHW pV V]DNPDL NDUULHUHPHW 0iVUpV]U O D]pUW PHUW D] HGGLJL V]DNPDL,

oktatási

WDSDV]WDODWDLPYDODPLQWDm egszerzett tudom ányos elm életi felkészültségem alapján

szerettem volna olyan tém a kim un kálására vállalkozni, amelyQHN során ezeN D készségek

és

képességek

alkalm azhatók Ezért

eleve

szélesebb

tém akörben

JRQGRONRGtam , ahol szintetizálhatók a külön féle részterületekeQfolytatott, esetenként

15 évesLG WiYUDYLVV]DQ\~Oytudom ányos kutatási tevékenységem eredm én yei, s az HOHP]pVHN DODSMiQ OHV] UW N|YHWNH]WHWpVHLP MDYDVODWDLP szakm ai megalapozottsága en nél fogva szilárdabbOHKHW  

$GLVV]HUWiFLyWPHJDODSR]yNXWDWiVLHUHGPpQ\HNSXEOLNiFLyN $QHm zetközi pén zügyi folyamatok, EHQQHa bankok tevéken ységén ek, a piacstruktúra alakulásán ak D] iUYHUVHQ\ iWpUWpNHO GpVén ek, vele párhuzamosan , vagy ann ak



helyébe lépve a pénzügyi innovációkn ak, a komm unikációQDN, a m árkaértékek

IHOpUWpNHO GpVén ek a vizsgálDWD PLQGPLQG D YHUVHQ\képesség NO|QIpOH |VV]HWHY LW KR]]D HO WpUEH A globális pénzügyi válság kitörése m ég inkább arra in dított, hogy

DODSYHW HQDkrízissel összefüggésben, enn ek a szem pontn ak alárendelten folytassam a kutatásaim at és fogalmazzam m eg a téziseim et.

A vizsgált résztém ák ezért kiE YOWHN D YiOViJ NRQNUpW |VV]HWHY LQHN HOHP]pVpYHO I EE N|YHWNH]PpQ\HLQHN EHPXWDWiViYDO (z m agában foglalta annak a nem zetközi

m akrogazdasági háttérnek a feltérképezését DPHO\E O D NUt]LV NLLQGXOW PDJXNDW D pénzügyi innovációkDW H]HNHW D NpV EE ÄWR[LNXVQDN´ EL]RQ\XOW kon strukciókat,

YDODPLQW D NRFNi]DWNH]HOpVUH D SUXGHQV EDQNL P N|GpVUH YRQDWNR]y nem zetközi

szabályozás és felügyelés MHOOHP] Lnek elem zését. A válság kibon takozása, valam in t a] arra adott válaszreakciók logikusan igényelték ann ak bemutatását, hogy m ilyen térség,

illetve

országspecifikus

válságkezelési

próbálkozások vannak szerte a világban. 

m egoldások,

kiútkeresési

Az elm últ három év során H]HNU ODWpPiNUyOIRO\WDWRWWNXWDWiVDLPHUHGPpQ\HLU OD] alábbi publikációkban szám oltam be: 9 A globalizáció hatásai és m egítélése – a közép és keleteurópai térség és

Magyarország WDSDV]WDODWDL >@ – in: „Merre tart a világgazdaság:

(XUySD KHO\]HWH´ %0( 0 V]DNL 0HQHG]VPHQW *D]GiONRGiV Szervezéstudom án yi

Doktori

Iskola

III.

országos

és

konferenciájának

HO DGiVDL Konferenciakötet, %XGDSHVW  GHFHPEHU   ROGDO ,6%1

9 Globális pénzügyi piacok: virtualizálódó befektetési világ valóságos kockázatokkal >@– Külgazdaság LII. évfoO\DPV]ROGDO

9 A pénzügyi innovációk szerepe oligopolisztikus piaci környezetben>@ – Pén zügyi Szem le LIII. évfolyam 4V]ROGDO 9 5ROHRIILQDQFLDOLQQRYDWLRQVLQROLJRSROLVWLFPDUNHWHQYLURQPHQW>@–  3XEOLF)LQDQFH4XDUWHUO\9ROXPH/,,,,VVXHSS

9 Felcserélt szerepek – Meddig képes helyettesíteni az állam a ban kokat a pénzügyi közvetítésben ? >@  Széchenyi István Egyetem Kautz Gyula

Gazdaságtudom án yi Kar által Kautz Gyula h alálán ak 10 0 . és születésének 

180 . évfordulója alkalm ából szervezett tudom ányos konferenciD *\ U 20 0 9. m ájus 18. kiadvány 9 A bankok

reagálása

a

globális

pénzügyi

válságra

–

nem zetközi

WDSDV]WDODWRN>@– Pénzügyi Szem le LV. évfolyam V]R–'U

Loson cz Miklóssal közösen írt cikk  9 +RZ EDQNV UHVSRQGHG WR WKH JOREDO ILQDQFLDO FULVLV – LQWHUQDWLRQDO H[SHULHQFH >@ – 3XEOLF )LQDQFH 4XDUWHUO\ 9ROXPH /9  ,VVXH 

SS– (Dr. Losoncz Miklóssal közösen írt cikk)

9 A globális pénzügyi fiaskó n éhán y következm én ye az Európai Unióban >@ – Fejlesztés és Finan szírozás / Developm en t an d Finance 20 10 

ROGDO

9 6RPH&RQVHTXHQFHVRIWKH*OREDO)LQDQFLDO)LDVFRLQWKH(XURSHDQ8QLRQ >@ – Developm ent and Fin ance / Fejlesztés és Finanszírozás 20 10 / 1,

SS

9 $ globális pén zügyi válság néhány szabályozórendszerbeli összefüggése >@– KülgazdaságLIV. évfolyam ROGDO

9 Válságokozó ban ki inn ovációk – inn ovatív válságkezelés" >@ –$FWD Periodica MÜTF . kötet–(m egjelen és alatt)

9 7KHUROHRIILQDQFLDOUHJXODWLRQDQGVXSHUYLVLRQLQWKHJOREDOFULVLV>@– 6th Ann ual In tern ational Bata Conference, Zlín , 15th April, 20 10 – (kon ferencia kötet, megjelenés alatt)  A publikációk mellett tudom án yos konferenciákon prezentáltam az eredmén yeim et,

az alábbi lista a 20 N|]|WWLLG V]DNrendezvényeit fogja át. 



,G SRQW

+HO\V]tQ





GHFHPEHU

%0(

0 V]DNL

Szervezéstudomán yi $NRQIHUHQFLDFtPH

0HQHG]VPHQW Doktori

*D]GiONRGiV

Iskola

II.

és

országos

konferenciája, Budapest

0HUUHWDUWD világgazdaság: EurópaKHO\]HWH



$]HO DGiVFtPH

A globalizáció hatásai és m egítélése – a közép és kelet európai térség és Magyarország tapasztalataiSSW 





,G SRQW

+HO\V]tQ









$NRQIHUHQFLDFtPH $]HO DGiVFtPH

,G SRQW

+HO\V]tQ









$NRQIHUHQFLDFtPH $]HO DGiVFtPH



,G SRQW

+HO\V]tQ $NRQIHUHQFLDFtPH $]HO DGiVFtPH



Szakkollégium *\ U

A hitelválság hatása a m agyar m akrogazdasági pályára

gVV]HG OW GHULYDWtYiN PHJUHQGOW EL]DORP KLWHOYiOViJ – m i jöhet m ég?SSW 



+HO\V]tQ

QRYHPEHU Széchen yi István Egyetem Kautz Gyula Közgazdasági

$]HO DGiVFtPH

,G SRQW

$0DJ\DU Tudom án y Ünnepe 20 0 8  valóságos kockázattalSSW 

$NRQIHUHQFLDFtPH



0RGHUQh]OHWL7XGRPiQ\RN) LVNROiMD7DWDEiQ\D

Globális pénzügyi piacok: virtualizálódó befektetési világ





QRYHPEHU

GHFHPEHU

0RGHUQ h]OHWL 7XGRPiQ\RN ) LVNROiMD *azdálkodás és

0HQHG]VPHnt Tanszék, Budapest 6]DNPDL0 KHO\

3énzügyi válság – HO ]PpQ\HN YiUKDWy N|YHWNH]PpQ\HN

SSW 

20 0 9. m ájus 18. Széchen yi

István

Egyetem

*D]GDViJWXGRPiQ\L.DU*\ U

Kautz

Gyula

.DXW]Emlékkonferen cia

Felcserélt szerepek – Meddig képes helyettesíteni az állam a ban kokat a pénzügyi közvetítésben ?SSW 

 



,G SRQW

+HO\V]tQ









$NRQIHUHQFLDFtPH

+HO\V]tQ



SSW 



$NRQIHUHQFLDFtPH $]HO DGiVFtPH 

$ Magyar Tudom ány Ünnepe –  a kreativitás és Válságokozó ban ki inn ovációk – inn ovatív válságkezelés?



,G SRQW

0RGHUQh]OHWL7XGRPiQ\RN) LVNROiMD7DWDEiQ\D

innováció európai éve

$]HO DGiVFtPH



QRYHPEHU

április 15 Tom as Bata University in Zlín, Faculty of Managem ent

DQG(FRQRPLFV

WK $QQXDO ,QWHUQDWLRQDO %DWD &RQIHUHQFH IRU 3K'

6WXGHQWVDQG
7KH UROH RI ILQDQFLDO UHJXODWLRQ DQG VXSHUYLVLRQ LQ WKH

JOREDOFULVLVSSW 



$GLVV]HUWiFLyYH]pUIRQDOD A tém aválasztást kövHW HQ DUUD W|UHNHGWHP KRJ\ WDOiOMDN HJ\ RO\DQ UHQGH] HOYHW elm életivezérIRQDODWDPLUHa disszertációban enn ek a szerteágazó tém ának az egyes

HOHPHLWIHOOHKHWI ]QL(]W a globalizációEDQOHOWHPPHJDPHO\szerepet játszott már D válság HO ]PpQ\HLEHQLV NpV EE ennek hátterén bontakozott ki a m ostan i válság, és m int tartós jelenséggel szám olni NHOOYHOHDN|YHWNH] pYWL]HGHNVRUiQLV

A globalizáció IRO\DPDWD Dz elmúlt évtizedekben a pénzügyi terOHWHQ KDODGW HO UH D legn agyobb m értékben, aminek köszönKHW HQ PHJYDOyVXOW a n em zetközi pénzügyi

SLDFRN YLOiJPpUHW  összekapcsolódása, globális in tegrációja -yOOHKHW RO\DQ PpUWpN  nemzetközi szabályozottság DV]HUHSO NHOWpU pUGHNHLPLDWWa pénzügyi piacokon nem

jött létre, min t a termékSLDFRNRQ de azért LWW LV YDQQDN QHP OHEHFVOHQG  eredm én yek (]HN N|]|WW HPOtWKHW  KRJ\ Vzabván yosították a pén zügyi term ékeket, DPLHOHYHEL]WRVtWRWWDDNHOO likviditásW$W NHPR]JiVHO VHJtWpVHDm inél szabadabb



nemzetközi

áramlásának

biztosítása

HOLQGXOW

érdekében

D

QHPzetközi

jogharm onizáció, LOOHWYH D V]DEiO\R]iV HJ\V]HU VtWpVH N|QQ\tWpVH 0LQGH]HN PHJWHUHPWHWWpN D WpQ\H] iUDPOiV D QHP]HWN|]L V]LQW  SpQ]J\L N|]YHWtWpV

NLERQWDNR]WDWiViQDN OHKHW VpJpW Am iként azt is, hogy a válságok is gyorsan utat találjanak m aguknak a globális piacok „féregO\XNDLQ”, s eljussanak m indenhová.

$ disszertáció kiin dulópontja D] KRJ\ D globalizáció folyam atD új m egvilágításba

KHO\H]WH D QHP]HWL JD]GDViJRN IHMO GpVpW D UHJLRQiOLV HJ\WWP N|GpVW YDODPLQW D nemzetközi gazdasági integrációs törekvéseket. $] iOWDOD NtQiOW HO Q\|N pV D]

HO UHKDODGiViYDO SiUKX]DPRVDQ MHOHQWNH]  NRFNi]DWRN YHV]pO\HN IHQ\HJHWpVHN DGHNYiWVWUDWpJLDQpONOQHPNH]HOKHW NKDWpNRQ\DQ

Az elmúlt évtizedek során a világgazdaságban végbem en t piaci liberalizáció a

QHPzetközi gazdasági, kereskedelm i és pénzügyi kapcsolatokat egyarán t érin tette.

(QQHN D IRO\DPDWQDN D NLWHOMHVHGpVpYHO RO\DQ I OHJ D SpQ]J\L SLDFRNDW iWIRJy globális struktúrák jöttek létre, am elyek a term elés, kutatás, fejlesztés, inn ováció,

befektetések VWEhatékonysági követelm én yeinek új dim enzióját jelentik

$ PRVWDQL mélységét és kiterjedtségét tekintve a  YLOiJKiERU~W N|YHW  LG V]DN legsúlyosabb, az 1929DVYLOiJYiOViJKR]PpUKHW globális pénzügyi válságQDND

hátterében LV H]HN D IRO\DPDWRN állnak. $ SLDF SULPiWXViUD pStW  DQQDN PLQGHQKDWyViJiW KLUGHW  liberális közgazdasági elméleti mainstream azt az illúziót

HU VtWHWWH KRJ\ DPHQQ\LEHQ PLQGHQ SLDFL V]HUHSO  D VDMiW pUGHNHLW N|YHWL DNNRU

HQQHNHUHG MHKRVV]~WiYRQIHQQWDUWKDWyIHMO GpVJOobális, önm agát korrigálni képes egyen súlyi

rendszer

lesz.

Azt

sugallta,

hogy

válságjelenségek

egyes

piaci

V]HJPHQVHNEHQHO IRUGXOKDWQDNXJ\DQD]RQEDQH]HNVRNNDOLQNiEE|QWLV]WXOiVNpQW

egyfajta tanulási folyam atként foghatók fel, m in tsem ren dszerproblém akén t. $ jelen legi válság súlyos következm ényeL Oátván yosan

jelzik, hogy a piaci

m echanizmusok elégtelennek és alkalm atlann ak bizon yultak PLQG a hatékony

HU IRUUiV DOORNiFLyUD PLQG SHGLJ az önkorrekcióra $ pén zügyi piacokon és azok V]HUHSO L N|UpEHQ NLDOakult

problém ák

(tartós

és

HJ\UH PpO\O  JOREiOLV

egyen súlytalan ságok, túlzott kockázatvállalás, féktelen hozam verseny, irracionális ösztönzési ren dszerek, egységes szabályozás hián ya, pén zügyi ren dszerkockázatok

stb.) kezelése érdekében szükségessé vált Dz állam in tervenciója



$globális piac kudarcát az állam próbálta lokálisan enyhíteni éVEHDYDWNR]RWWD válság

hatásainak enyhítése érdekében. Ellen tétben a] DV n agy gazdasági

világválság idején követett gyakorlattal, a kormán yok m ost QHP KDJ\WáN m agára a

pénzügyi V]HNWRUW. A fiskális SROLWLND W NHHPHOpVVHO WXODMGRQV]HU]pVVHO VLHWHWW D EDQNRN – és egyes ágazatok, stratégiai vállalkozások – megsegítéséUH m iközben a

m onetáris

politikán

keresztül

D MHJ\EDQNRN OLNYLGLWiVE YtW  LQWp]NHGpVHNNHO

LJ\HNH]WHNIHQQWDUWDQLDSpQ]J\LSLDFRNP N|GpVpWDSpn zügyi közvetítést.

Ma m ég n em látható teljes m élységében, hogy a rövidtávú válságkezelés, az állam

beavatkozása hogyan érin ti a IHQQWDUWKDWy IHMO GpVW D hosszú távú trendeket D pénzügyi és reálszférában egyaránt. Nem csupán az állam m egnövekedett szerepeYHW

IHO XJ\DQLV kérdéseket KDQHP HQQHN OHpStWpVH pV D PpJ PHJOHKHW VHQ W|UpNHQ\ fellendülésre

gyakorolt

várható

hatásai

is

elemzésre

várnak.

A probléma

|VV]HWHWWVpJpW MHO]L D] HJ\HV NRUPiQ\RN UpV]pU O WDSDV]WDOW yYDWRVViJ DKRJ\DQ D válságkezelés érdekében alkalmazott eszköztár visszavonásában eljárn ak 0HVV]LUH YH]HW pV PHJOHKHW VHQ VRN EL]RQ\WDODQViJJDO WHUKHOW XJ\DQDNNRU D] D

IRO\DPDWDPHO\DYiOViJOHN]GpVpU OPHJKDODGiViUyOV]yOpVPDPpJQHPOiWKDWy WLV]WiQ KRJ\ D M|Y UH Qp]YH PLO\HQ YiOWR]isok körvonalazhatók a nem zetközi

SpQ]J\L UHQGV]HU HJpV]pUH LOOHWYH HJ\HV V]HUHSO LUH Qp]YH A válság nyom án

YDOyV]tQ VtWKHW  D] iOODPRN MHOHQW V lokális és – a korábbiakhoz képest m ég

HU WHOMHVHEE –

globális szerepvállalásD a

m onetáris

és a

fiskális

poliWLNDL

HJ\WWP N|GpVEHQ YDODPLQW D nemzetközi pénzügyi szabályozás és felügyelés terén

egyaránt.  

 $NXWDWiVI FpONLW ]pVHL D 

$ JOREDOL]iFLy PLQW NRPSOH[ YLOiJPpUHW  MHOHQVpJ JD]GDViJL SpQ]J\L

összefüggésein ek vizsgálata pozitív és n egatív KDtásainak bem utatása, NLHPHOWHQ D regionális integrációs folyam atokkal való kölcsönhatásain ak elemzése



E 

%HPXWDWQLD region álisin tegrálódás konvergencia követelm ényeiQHNYDODPLQW

a globális kihívásokhoz való alkalm azkodás kén yszerein ek HJ\LGHM  érvényesülését D közép

és

keleteurópai

térségbeQ különös

tekintettel

D] HJ\HV országRN

érdekérvényesítéséEHQDnem zeti szuverenitás kiteljesítése irán ti igény pVDNpQ\V]HU  önkorlátozásdialektikájára F 

(OHPH]QL D globalizáció és liberalizáció hatásárD D Qemzetközi és hazai

pénzügyi SLDFRNRQ IHOHU V|Gött VWUXNWXUiOLV iWUHQGH] GpVQHN D] ROLJRSROLV]WLNXV

SLDFV]HUNH]HW térn yerésének következm ényeiW az árversen y és a pénzügyi innovációk

V]HUHSHszempontjából; G 

$] amerikai jelzálogpiacról EHQ NLLQGXOW Yálság kiváltó okainak és

legfon tosabb következményein ek feltárása és bemutatása NLHPHOW ILJ\HOHPPHO D]

HJ\HV pénzügyi innovációknak ebben játszott szerepére; H 

$ SpQ]J\L YiOViJ I EE PHJMHOHQpVL IRUPiLEyO YDOXWD, adósság és

bankválság) kiindulva a jelen legi válság általános sajátosságain ak, valamint a korábbi

NUt]LVHNKH]NpSHVWPHJILJ\HOKHW ~MV]HU YRQiVDLQDNbem utatása I 

Megvizsgálni a válságn ak a pén zügyi in tézm ényekre gyakorolt hatásait,

EHPXWDWQLDbanki válságreakciók általános vonásaitYDODmint értékelni HJ\HVrégió

LOOHWYH országVSHFLILNXV banki válságkezelési m egoldásokat NLHPHOWHQ D *08

tagországok, YDODPLQW az eurózónán kívüli közép és keleteurópai országok H]HQ belül Magyarország esetében ; J 

%HPXWDWQL D pénzügyi közvetítésEHQ az utóbbi években

kiteljesedett

változásokat, a kereskedelm i EDQNL V]HUHSO N N|]UHP N|GpVpYHO ]DMOy N|]YHWtWpV térvesztését

a W NHSLDFL megoldásokkal szem ben, valam int

in term ediáció terén PLQGHUUHYLVV]DYH]HWKHW következm ényeit;

K 

a

válságn ak az

Feltárni a globális pénzügyi válság szabályozásL és felügyelési összefüggéseit

YDODPLW EHPXWDWQL D I  IHMOHV]WpVL LUiQ\RNDW PHJROGiVL MDYDVODWRNDW DPHO\HN D

SUXGHQV EDQNL P N|GpV NLNpQ\V]HUtWpVpYHO a

pénzügyi ren dszert

fenyegeW 

kockázatok m érséklését, D m ostanihoz hasonló válságok elkerülését, vagy legalábbis

negatív hatásaiQDNFV|NNHQWpVpWWHV]LNOHKHW Yp 





 $NXWDWiVPyGV]HUH A téma feldolgozása során a kutatásom NHOO  elm életi m egalapozása céljából széles

N|U n em zetközi és hazai közgazdasági elméleti szakirodalm aW tan ulmán yoztam át

(zek között megtalálhatók Hgyes nem zetközi szervezetek (IMF, BIS, Európai Unió)

MHJ\EDQNRN (Európai Közpon ti Bank, BoE, Bun desban k, )HG 01%  DQ\DJDL

iránym utatásai, kutatóintézeteNV]DNPDLelemzései, MDYDVODWDLPXQNDGRNXPHQWXPDL Áttekintettem

D

tém ához

kapcsolódó

érvén yEHQ

OpY 

jogszabályokat

W NHV]DEiO\R]iV  YDODPLQW a pénzügyi szabályozás és felügyelés egyes kérdéseit

pULQW  QDSLUHQGHQ OpY  IRQWRVDEE törvénym ódosítási javaslatokat, V]DNpUW N tanulm ányait, feljegyzéseit Iigyeltem a nem zetközi gazdasági sajtó (The Econ omist,

)LQDQFLDO 7LPHV +DQGHOVEODWW New York Tim es) elem zéseit YDODPLQW D KD]DL tudom ányos szakm ai folyóiratok, online hírportálok releván s megjelen éseit. $ problém akör összetettsége interdiszciplináris m egközelítést igén yelW HPLDWW

törekedtem arra, hogy az Hgyes folyam atokat, jelenségeket, ezek összefüggéseit és

kölcsönhatásait rendszerszem léletEHQ tárMDP IHO, és a levon t részkövetkeztetéseket

szintetizálMDP$ dolgozat leíró, norm atív közgazdasági tan ulm án y, am ely a külön féle szakirodalm i forrásokban m egjelen t elem zések m egállapításait összevetve, esetenként

statisztikai adatokkal alátám asztott kiértékelpVW N|YHW HQ törekszik általán osítható következtetésekre jutn i és ezek alapján javaslatokat m egfogalm azn i. 

A globális pén zügyi válsággal kapcsolatos kutatásDLP során a vizsgálódásaim at több

V]LQWHQ és aspektusból IRO\WDWWDP $] HJ\LN V]LQWHW a globális folyamatok, D]RN

VDMiWRVViJDL |VV]HWHY L pV N|YHWNH]PpQ\HL képezik. A m ásik szint regionális PHWV]HWHW MHOHQW YDJ\LV HOHPH]WHP a region ális folyam atokat, illHWYH D globális

IRO\DPDWRNtérségi érvényesülését, egyrészt az Európai Unió/ GMU, illetve a közép és keleteurópai EUtagországok szempontjából. A harm adik szintet Magyarország

MHOHQWHWWHáltalában a gazdaságpolitika, valam in t annak két részterülete, a m onetáris

és a fiskális politika sajátosságainak, a válságkezelésben játszott szerepüknek az elemzésével.



Ez a

m ódszertan i elhatárolás OHKHW Yp WHWWH D] HJ\HV MHOHQVpJHN VWDWLNXV

állapotfelm érését csakúgy PLQW LG EHOL folyamatba ágyazva D]RN GLQDPLNXV

elemzését D YiUKDWy WHQGHQFLiN IHMO GpVL LUiQ\RN IHOYi]ROiViW $z elemzés során

törekedtem a lehetséges KDWyWpQ\H] N pV következmén yeLN PLQpO V]pOHVHEE N|U  feltérképezésére, m iközben próbáltam WXGDWRVDQkerülni D]iOWDOXNHO LGp]HWW hatások

érvényességi dim enzióinak abszolutizálását. $ kölcsönhatások feltárása segítséget

DGRWW D] HJ\HV YiOViJ RNRN LOOHWYH N|YHWNH]PpQ\HN UHiOLV MHOHQW Végének tényleges

súlyán akbem érésére, és PLQGH]D következtetések MREEm egalapozását LVsegítette$]

HJ\HV vizsgálati aspektusok a n övekedés, D]egyen súly, Dmonetáris és fiskális politika,

DEDQNi reagálásokYDODPLQWDszabályozás és felügyelésHOHPHLW fogják át.

$GLVV]HUWiFLyHJpV]pQYpJLJYRQXOD]DNHWW VVpJam ely a választott tém a hátterében

LV m eghúzódik, n evezetesen a pénzügyi és a reálszféra kapcsolata, akár a kauzális

összefüggéseLket, akár a din amikusan változó kölcsönhatásDLNDWYDJ\D két területen

D JOREDOL]iFLy IRO\DPDWiQDN HO UHKDODGiViW tekintjük Az elm últ két év makro

IRO\DPDWDLWJyUFV DOiYHY NO|QIpOHHOHP]pVHNN|]|VNLLQGXOySRQWMDKRJ\DYiOViJD

globális pénzügyi piacokon bon takozott ki, globális jellege m eghatározó, és nem

választható el azoktól a nem zetközi pénzügyi MHOHQVpJHNW ODPHO\HND]HOP~OWpYWL]HG VRUiQ HU V|GWHN IHO $ SpQ]J\L LQQRYiFLyN V]pOHV N|U  DONDOPD]iVD XJ\DQLV PHVV]HPHQ N|YHWNH]PpQ\HNNHOMiUWQHPFVDNDglobális pén zügyi rendszer egészére,

KDQHP a kölcsönös függések ren dszerén

gazdaságokra LV

keresztül a term ékpiacokra és a

$ Ueálszféra IRO\DPDWDL dön tései és azok következmén yei ugyanakkor hosszú távon érvényesülnek, és a m ögöttes term ékhez kapcsolódó szolidabb jövedelem áram lási,

m egtérülési elvárásokkal alátámasztottak. $ UHiOJD]GDViJ P N|GpVL ]DYDUDL D különféle termékpiacokon zajló konjunktúra folyam atok alapján viszonylag jól

PRGHOOH]KHW N pV HO UH MHOH]KHW N $ QDJ\RQ IOH[LELOLV SpQ]J\L V]IpUiEDQ YLV]RQW D] LG KRUL]RQWOHU|YLGOpVHYiOt általánosan MHOOHP] YpDPLQHk egyik következm énye a

nagyobb fokú volatilitás. 

-yOOHKHW PLQGNpW V]IpUiQDN MHOHQW V UHODWtY |QiOOyViJD YDQ D UHiOJD]GDViJEDQ pV D

pénzügyi területen zajló folyam atok kölcsönhatását D]RQEDQm égsem lehet figyelm en kívül hagyni az elem zések során. A jelen legi globális pénzügyi válság például nagyon

hamar átterjedt a reálgazdaságra és súlyos recessziót, foglalkoztatási, egyen súlyi



problém ákat okozottráadásul itt a kilábalás várhatóan hosszabban elhúzódik, mint a

SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN HVHWpEHQ DKRO D W ]VGék, befektetési alapok D veszteségeik

MHOHQW V UpV]pW PiU OHGROJR]WiN $ konjunktúra újbóli fellendülése, a reálgazdaság

növekedési perspektívái nem választhatóN el attól, m ilyen ütem ben m egy végbe a

pénzügyi YLV]RQ\RNkonszolidációja és n övekedéséQHNLQGXlása, de az ütemkülönbség a két szféra között várhatóan fenn marad.  







.e5'e6(.e6+,327e=,6(.

 $ EHQ NH]G G|WW PDMG  YpJpUH NLWHOMHVHGHWW JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ és következm ényei nyom án

szám os

kérdés

felvet GLN a

pénzügyi

globalizáció

SHUVSHNWtYiLW D IRO\DPDW HO UHKDODGiViQDN WHPpW PpO\VpJpW pV NLWHUMHGWVpJpW

LOOHW HQ$ krízis által kiváltott legkülönfélébb típusú (pénzügyi, gazdasági, egyensúlyi,

foglalkoztatási VWE  problém ák egy részére D válságkezelés során születtek MREE

URVV]DEE Yálaszok, m ásokra ugyanakkor továbbra sincsen ek teljes bizonyossággal állítható

eredm ényes

Pegoldások

$]

PLQGHQHVHWUH

HOpJ

HJ\pUWHOP HQ

PHJPXWDWNR]RWW KRJ\ a válaszkeresés és a válságkezelés J\DNRUODWD – ellentétben

m agával a krízissel –Qem öltött globálLVMHOOHJHW  

 .pUGpVHN $disszertációban YLzsgált tém akörrel összefüggésben –Dteljesség igénye nélkül –D

N|YHWNH] IRQWRVDEEkérdésekre kerestem a választ D 

0LO\HQ összefüggés van D globalizáció, YDODPLQW D region ális integrálódás

között KRJ\DQ pUWHOPH]KHW  D V]XYHUHQLWiV Dz integráció és a globalizáció folyamatában NLHPHOWHQ D közép és keleteurópai térség országainak

felzárkózása, társadalmi, gazdasági m odernizációja szem pontjából? E 

0LO\HQ hatásai vannak a piaci struktúrának D] HJ\HV Siacform áknak a SLDFL

V]HUHSO NWHYpNHQ\VpJpUHD]iUYHUVHQ\re, valamin t az innovációkra?



F 

0enn yiben hasonlít ez a globális krízis a korábbi válságokhoz, PLEHQ PXWDW

eltéréstpVPLO\HQPpUWpN H]D külön bség az elm últ évtizedek során WDSDV]WDOW jelen ségekhez képest?

G 

0LO\HQWpQ\H] NUHYH]HWKHW YLVV]DKRJ\D különféle közgazdasági elem zések,

elm élHWHN YDODPLQW D] H]HNUH pSO  JD]GDViJILOR]yILDL PHJN|]HOtWpVHN QHP voltak

képesek

D

PHJIHOHO 

SURDNWtY

JD]GDViJSROLWLNDL

YiODV]RN

kikén yszerítésével elejét YHQQL a válság bekövetkezésén ek, vagy legalább

kitörésén ek LG EHQ W|UWpQ  HO UHMHOzésére LOOHWYH várható kiterjedésének, m élységén ek és következm ényeisúlyosságának prognosztizálására" H 

0HQQ\LEHQ MHOHQWL a m ostani válság az elm últ évtizedek m ainstrHDP

közgazdasági gon dolkodásának D SLDF PLQGHQKDWyViJiW HO WpUEH iOOtWy n eoliberális felfogásnak a kudarcát, H]]HOHgy korszak lezárulását"

I 

Milyen új feladatokat jelent a válság súlyossága és VRN ~MV]HU  YRQiVD D n em zetközi pénzügyi szabályozásés felügyelésWerén? 0LO\HQMHOOHP] LOHV]QHN an nak az új pénzügyi architektúrának, am ely a globális folyam atok túlhajtására

válaszul NLDODNXO"  

 +LSRWp]LVHN A fen ti kérdések V]HPHO WWWDUWiViYDODGROJR]DWEDQaz alábbi hipotézisek elemzéséW és relevan ciáján ak igazolását kívánom elvégezni  KLSRWp]LV A közép és keleteurópai országok – köztük Magyarország – szám ára az

európai uniós integrálódás QHP MHOHQW WHOMHV és automatikus védelmet D

globalizáció veszélyeLYHO V]HPEHQ GH D] (8tagság MREE esélyekeW biztosít D



globális kihívásokn ak való m egfelelésre Az európai un iós véd HUQ\  FVDN adekvát gazdaságpolitika esetén hatékony.  KLSRWp]LV A globalizáció hatására a pén zügyi piacok oligopolisztikus jellege az egyes

RUV]iJRNEDQ pV YLOiJPpUHWHNEHQ LV IHOHU V|G|WW LO\HQ SLDFL N|UQ\H]HWEHQ D] iUYHUVHQ\ YHV]tW MHOHQW VpJpE O V]erepét a K+F tevékenység és a pénzügyi

inn ovációk veszik át. KLSRWp]LV A pén zügyi inn ovációkDWDEHIHNWHW Ligén yek hívják életre, de a kockázatokn ak a globális pénzügyi rendszerben való szétterítésével a lokális válságok gyors

terjedésének, nem zetköziYp YiOiViQDN D KRUGR]yLYi pV IHUW ]pVL FVDWRUQiMiYi váltak. KLSRWp]LV $] (XUySDL 8QLy IHONpV]OHWOHQQHN pV J\HQJpQHN EL]RQ\XOW D N|]|VVpJL V]LQW  válságkezelésben, a tagállam i in tézkedések ugyan akkor szem bem entek az

pUYpQ\EHQ OpY  N|]|VVpJL V]DEiO\UHQGszerrel és ez súlyosan veszélyezteti a

*08WRYiEELE YtWpVpWDN|]|VPRQHWiULVSROLWLNiW KLSRWp]LV

A pénzügyi in term ediáció kockázatait fokozza, hogy a kereskedelmi banki

N|]UHP N|GpVVHO PHJYDOyVXOy SpQ]J\L N|]YHWtWpVVHO V]HPEHQ D W NHSLDFL forrásokra tám aszkodó, a pénzügyi inn ovációkat széles körben alkalmazó

EHIHNWHWpVLEDQNRNpVHJ\pESpQ]J\LLQWp]PpQ\HNV]HUHSHPHJQ WW KLSRWp]LV

$pénzügyi piacok globalizálódásávalnem tartott lépést a pén zügyi szabályozás

és felügyelés$YiOViJIHOHU VtWHtte az egységes nemzetközi szabályozásra való törekvéseket,

GH YiOWR]DWODQXO HU VHN D] pUGHNHN D QHP]HWL V]LQW 

m egoldásokban , H]pUWDV]DEiO\R]iVLDUELWUi]VOHKHW VpJHWDUWyVDQIHQQPDUDG







$3e1=h*<,9È/6È*+È77(5($1(0=(7.g=,

3e1=h*<,5(1'6=(5*/2%È/,6%(È*<$=2776È*$ 

Az alábbi fejezet a globalizáció fogalmáWDIRO\DPDW MHOHQWHWWHOHJI EENLhívásokDW– veszélyekHWpVOHKHW VpJHNHW, továbbá a transznacionális társaságoknak a globalizáció

térhódításában játszottVzerepét– foglalja össze. (OHP]LDJORbalizáció és a regionális

in tegrálódás összefüggéseit, kölcsönhatásait, YDODPLQW D] európai uniós in tegrálódás

útjára lépett közép és keleteurópai térség országai HO WW iOOy NHWW V – globális és

regionális – alkalm azkodási kényszer összefüggéseit 0LQGH] LG EHQ HJ\EHHVHWW D régió állam aiEDQ YpJEHPHQ  SROLWLNai és gazdasági paradigm aváltással, ezért a

történ elm i,

geostratégiai

meghatározottságok

következtében

a

QHP]HWL

érdekérvényesítés, a nem zeti szuverenitás kérdésekülönös érzékenységgel YHW GLNIHO D]in tegrálódás kiteljesítésében és a globális alkalm azkodás terén egyaránt.



 $QHP]HWN|]LSpQ]J\LUHQGV]HUpVDJOREDOL]iFLy $JOREDOL]iFLyMHOHQWHWWHNLKtYiVRN $JOREDOL]iFLyIRJDOPD A globalizációnak nin cs egységes meghatározása, a szDNpUW N HOV GOHJHVHQ D gazdasági vonatkozásait hangsúlyozzák, utalva arra, hogy a folyam atnak kulturális,

politikai és egyéb összefüggései is vann ak. A disszertációban HOV VRUEDQDJD]GDViJL pénzügyi aspektusokat vizsgálom . A Világbank HJ\LNDQ\DJDDJD]dasági globalizációt

D KDWiURNRQ iWtYHO  JD]GDViJL WHYpNHQ\VpJHN QHP]HWN|]L NHUHVNHGHOHP NOI|OGL  
     !" # $%'& $( & $*) + +,+ & -+& . & / / 0#+/,*& # 12/+ %3



P N|G W NHEHIHNWHWpVHNSRUWIROLyEHIHNWHWpVHN Q|YHNHGpVpYHOD]RQRVtWMDDPHO\HN

NO|QE|] RUV]iJRNEDQpO HPEHUHNN|]|WW]DMODQDN

En nél átfogóbb értelm ezés az, am ely szerint a nem zetközi kereskedelm i, pén zügyi, gazdasági ügyletek m ellett nagyon sok in tézm ény – beleértve cégeket, korm ányokat,

nemzetközi in tézm én yeket és nem korm ányzati szervezeteket (NGO’s) –P N|GpVHLV túllép az országhatárokon. 4 ,O\HQértelem ben a globalizációs jelenség egyáltalán nem

~M D YLOiJJD]GDViJ NRUiEEL IHMO GpVL V]DNDV]DLEDQ LV PHJILJ\HOKHW  YROW GH D NLOHQFYHQHVpYHNN|]HSpW OH]DIRO\DPDW különösen felgyorsult. 

$JOREDOL]iFLyWDWRYiEELDNEDQNRPSOH[YLOiJPpUHW MHOHQVpJNént értelm ezem, am ely

D QHP]HWN|]L NDSFVRODWRN NLV]pOHVHGpVpUHpV HOPpO\OpVpUH YH]HWKHW  YLVV]D +DWiVDL közvetlen ül érintik és befolyásolják a n em zetközi politikai, biztonságpolitikai,

YDODPLQW NHUHVNHGHOPL JD]GDViJL SpQ]J\L WHFKQROyJLDL IHMO GpVL IRO\DPDWRNDW H]HNHQ NHUHV]WO D YLOiJJD]GDViJL HU YLV]RQ\RNDW YDODPLQW D] HJ\HV RUV]iJRN

társadalm igazdasági m odern izációs törekvéseit, érdekérvén yesítését, szuverenitását. 

A n apjainkra felgyorsult globalizáció a n em zetköziesedés terméke DPHO\ D]

DV]LPPHWULNXV N|OFV|Q|V IJJ VpJHN IHOHU V|GpVpW KR]WD PDJiYDO +iWWHUpEHQ D QHP]HWN|]L NHUHVNHGHOHP OLEHUDOL]iFLyMD YDODPLQW HOV VRUEDQ D NRPPXQLNiFLyV pV LQIRUPiFLyV WHFKQROyJLD WHUpQ YpJEHPHQW XJUiVV]HU  IHMO GpV K~]yGLN PHJ $

JOREDOL]iFLyOHJI EEKRUGR]yLYá az ún. transznacionális társaságok 5 N|]NHOHW QpYHQ m ultik) váltak, am elyek globális méretekben szervezik m eg a term elésüket,

YLOiJPpUHW EHV]HU]pVLpUWpNHVtWpVLEHIHNWHWpVLOHKHW VpJHNEHQJOREiOLVSLDFRNEDQpV globális hatékon ysági követelm ényekbenJRQGRONRGQDN A multik tevékenysége következtében

a n emzetközi pénzügyi piacok m in d

HU WHOMHVHEEHQ NDSFVROyGQDN |VV]H D SpQ]J\L LQWHJUiFLy IRO\DPDWRVDQ PpO\O D

világgazdaság egészében – a reálszférát, a monetáris folyam atokat, valam int a

társadalm i, kulturális rendszereket egyarán t beleértve – D JOREiOLV MHOOHJ HU V|GLN En nek következtében ÄD JOREDOL]iOyGiV HO UHKDODGiViYDO YDODPHQQ\L RUV]iJ   6879:;<7 = >?>: *@A 9D;FEG; +HI"JKL8L8L?M  NO+?# P0"? & $ .0 RQS?(G,"0,TS  + & -+& .R!#FNO  B – B"C *(?# = !"& - !& 8U ; # / #+*$ #+%'& "& WV!!#(*+& + 9 $%'& $/ U $.("1P?0.? & $
A transznacion ális és m ultinacionális -F# / %'# .#^társaságok, Z.#+-_+/`12#ab#+-&"illetve .&.#+-#m# ultik (-Ffogalm c*& d(/!Zd+akat   + (szinonim "+Saként # /  használom _(")# _ *U(?#b.Z#+-##+/ #(8U Kétségtelen, hogy inkább a ultinacionális abhogy # - U+tevékenységüket &   #  Z#<A%e0 !&& 1 világm #ab# -_+/Séretekben  .#/ "?szervezik #(%e-# !& / _és fejtik f./^/ -#ki, _!# átlépve  _ 8?"/az^gegyes  )"-- .országok U+f"- .).határait. # Z(,#+W& A d m ' #-#  Zd  ( elfogadottá.



IJJ Yp YiOLN HJ\PiVWyO 1LQFV pV QHP LV OHKHW W|EEp V]RURV pUWHOHPEHQ YHWW

¶JD]GDViJLIJJHWOHQVpJ¶LOOHWYHV]XYHUHQLWiV´h   

$ONDOPD]NRGiVpVYpGHNH]pV

A globalizációval kapcsolatos viták kiváltó oka a folyamat egyes országokra, ország

FVRSRUWRNUD J\DNRUROW KDWiVDLQDN N|YHWNH]PpQ\HLQHN HOWpU  PHJtWpOpVpUH YH]HWKHW  YLVV]D$]HOOHQ] LD]WKDQJV~O\R]]iNKRJ\a globalizáció D]HU VRUV]iJRNQDNNHGYH]

a gyengékkel szem ben, és V~O\RVEtWMD NO|Q|VHQ D IHMO G  RUV]iJRNEDQ pO N eln yomorodását. Az em berek kiszolgáltatottságát n öveli, m ert mind többen érzik úgy,

KRJ\QHP NPDJXNKDWiUR]QDNpOHWNU OJD]GDViJLOHKHW VpJHLNU OPpJFVDNQHPLV

VDMiW NRUPiQ\]DWXN KDQHP RO\DQ NOV  HU N DPHO\HN IHOHWW QLQFV HOOHQ U]pVNi  $ globalizáció

tám ogatói

ugyan akkor

azzal

érvelnek,

hogy

a

nem zetközi

NHUHVNHGHOHPEH W NHiUDPOiVL IRO\DPDWRNED YDOy EHNDSFVROyGiVW N|YHW HQ szám os

IHMO G RUV]iJEDQFV|NNHQWDV]HJpQ\HNDUiQ\DMDYXOWDODNRVViJM|YHGHOPLKHO\]HWH PpUVpNO G|WWDWiUVDGDOPLHJ\HQO WOHQVpJj 

$ JOREDOL]iFLy D YLOiJJD]GDViJ PLQGHQ V]HUHSO MpW O alkalm azkodást követel meg, a

NRQWLQHQWiOLVJD]GDViJLHU N|]SRQWRNWyOpVDIHO]iUNy]yYDODPLQWIHMO G RUV]iJRNWyO

HJ\DUiQW $ JOREiOLVIRO\DPDWRNDW UpV]EHQ HU VtWYH UpV]EHQ D]RN HOOHQpEHQ PLQWHJ\ védekezésként zajlan ak a nagyrégiókon belül a m ár jóval korábban elin dult és jelenleg

LV PHJILJ\HOKHW  regionális in tegrálódáVL IRO\DPDWRN V]XEUHJLRQiOLV HJ\WWP N|GpVL törekvések. A közép és keleteurópai országok Európai Unióhoz való csatlakozásának

egyik m otívumakén t em líti Beren d T. Iván gazdaságtörtén ész, hogy Ä~M|V]W|Q] HJ\ ~MDEE NLKtYiV MHOHQW XJ\DQLV PHJ D JOREDOL]iFLy  $ JOREDOL]iFLy HU VHEE pV

LQWHJUiOWDEE (XUySiW N|YHWHOW V D WRYiEEL E YtWpV D] 8QLy V]iPiUD LV KDWDOPDV HO Q\|NHWtJpUW´k 

  l JKL8L?n"M  : #(%e-#&"1 #a! ?_+/`?* ? #(%' !& d*a*  1 # ).*/ 0 8+ +,+ & -d$& cA_+/F*# "& d+ & /S& !# "*d$& c 9E 9 B.m

C

BAC

korában , Fejlesztés és Finanszírozás 2. Szám 25. o. o,79:;<7 = >?>: *@A 9D;FEG; +HpJKL8L,LM (0,  q8  – B"C

r 2    Y A ","? .!" #+$.?.%'& $  & $*) ( +,+ & - !& . ?"$0?%'# / : /^/ #+/^/ & .TS +,+ & - +!& .?P,K 1 D   Y A. ","? !" #+$.?.%'& $  & $*) ( +,+ & -(&  "$0?%'#+/ : / / #+/^/ & .TS +,+ & -+& ?P?\? 1 és s?t`9D;F9EY7  V JKL8L,u M : - 9 08!c"?(&.XA& c# # !&  Zv _+/ &" & & d!ab C és az átalakulásban játszott szerepe, Fejlesztés és

Finanszírozás, Bp. 5. o.



A region alizálódás, a szomszédos országok közötti nem zetközi m un kam egosztási folyam atok elm élyülése, az integrációs folyam at gazdasági, pénzügyi, kereskedelm i,

WHFKQROyJLDLIHMO GpVLPRGHUQL]iFLyV YDODPLQW IRJODONR]WDWiVL MyOpWL KDWiVDL QDJ\RQ fontosak az adott országcsoport sikeres világgazdasági alkalmazkodása, térnyerése szem pontjából. Itt lén yegében „kicsiben ”, az integráció keretében , sajátos regionális

YpG HUQ\ DODWWW|UWpQLNDJOREDOL]iFLyDKDWiURNRQiWtYHO WHYpNHQ\VpJHNLQWHQ]tYYp YiOiVD pV D] HEE O V]iUPD]y HO Q\|N NLKDV]QiOiVD 8J\DQDNNRU D IHOJ\RUVXOW

YLOiJPpUHW JOREDOL]iFLyNLKtYiVDLUDDUHJLRQiOLVV]LQW HJ\WWP N|GpVFVDNDNNRUWXG eredm én yes és hatékony választ adn i, ha ez nem jelent befelé fordulást, a

világgazdaságtól való elzárkózást. 

Ez utóbbi m a m ár egyetlen ország, vagy országFVRSRUWHVHWpEHQVHPWHNLQWKHW UHiOLV alternatívának a nemzetközi m unkam egosztás rendszerébe való bekapcsolódással

V]HPEHQ (EE O D] LV N|YHWNH]LN KRJ\ D IHMO GpVL N|YHWHOPpQ\HN pV DONDOPD]NRGiVL kényszerek n em csak a region ális integrációk, han em az egyes n emzeti gazdaságok szintjén is jelentkeznek, és új m egvilágításba helyezik a nem zeti önállóságnak,

V]XYHUHQLWiVQDN D QHP]HWL pUWpNHN PHJ U]pVpQHN YDODPLQW D n em zetállam i pUGHNpUYpQ\HVtWpVQHNDOHKHW VpJHLW

Napjainkban a globalizáció fon tos hajtóereje a liberális gazdaságpolitikák nem zetközi

WpUQ\HUpVH D YLOiJPpUHW  SLDFL liberalizáció,

valam in t

a

pén zügyi

piacok

|VV]HIRQyGiVD $ WHUPHOpVL WpQ\H] N PHJV]HU]pVppUW IRO\y PLQG NtPpOHWOHQHEE versen y, a technikai, techn ológiai megújulás, az inn ovációs kényszer az informatika

VRKD QHP WDSDV]WDOW WHP  IHMO GpVpYHO pV HOWHUMedésével járt együtt. A totalitárius rendszerek

bukásával, az információs

társadalom

kiépülésével,

az Internet

térhódításával az egyén szám ára a szabadság és dem okrácia jegyében valósággá vált

az inform ációhoz való szabad hozzáférés. 8J\DQDNNRU H] D WHFKQRlógiai változás F.

)XNX\DPDV]HULQWÄERPODV]WyKDWiVWIHMWHWWNLDWiUVDGDOPLNDSFVRODWRNYLOiJiEDQ«

NLNH]GWH D WHNLQWpO\ J\DNRUODWLODJ YDODPHQQ\L IRUPiMiW pV PHJJ\HQJtWHWWH D

FVDOiGRNDWDV]RPV]pGViJLN|]|VVpJHNHWpVQHP]HWHNHW|VV]HWDUWyN|WHOpNHNHW´w 

Az inform ációrobbanás hatására bekövetkezett átalakulás felértékelte a tudásalapú

gazdaság D IHQQWDUWKDWy IHMO GpV YDODPLQW D] |NROyJLDL V]HPSRQWRN MHOHQW VpJpW $ transznacion ális

társaságok

súlya

expan zív

terjeszkedésük

következtében

a

 x > XYQSXFy : H :z> J2KL,L8L? M 

A nagy szétbom lás, Európa Könyvkiadó, Bp. 18 . o.



világgazdaság egészében m eghatározóvá vált. A m ultik a JOREiOLV W NHNDSFVRODWRN

RO\DQKDWpNRQ\DQP N|G LQIUDVWUXNWXUiOLVKiWWHUpWWHUHPWHWWpNPHJDPHO\DONDOPDV D SpQ]J\L HU IRUUiVRN LJpQ\ V]HULQWL J\RUV iWFVRSRUWRVtWiViUD D SLDFL OHKHW VpJHN

kihaszn álására,

valam LQW

D

EHIHNWHWpVHNQpO

D

JOREiOLV

W NHKDWpNRQ\ViJL

követelm ények kizárólagos érvén yesítésére. A Szovjetun ió és birodalm i ren dszerének szétesésével, katonai világhatalmi szerepén ek elvesztésével, valamint a közép és keleteurópai térségben kibon takozó

JD]GDViJL WiUVDGDOPL UHQGV]HUYiOWR]iVVDO PHJV] QW D NHOHWnyugati szem benállás

korábbi LGHROyJLDLDODSMDIHOERPORWWDNpWQDJ\KDWDORPN|UpV]HUYH] G|WWYLOiJUHQG (] D]RQEDQ QHP MHOHQWL DXWRPDWLNXVDQ D PiV MHOOHJ  W|UpVYRQDODN HOW QpVpW LV

HOHJHQG  XWDOQL D Q\XJDWHXUySDL LQWHJUiFLyV IHMO GpVEHQ PLQGYpJLJ PHJILJ\HOKHW  nemzetekfelettiség és n em zetek Európája dialektikájára 'H PHJHPOtWKHW  D világot

IHQ\HJHW JOREiOLVNLKtYiVRNN|]ODJD]GDJpVV]HJpQ\RUV]iJRNeV]DN– Dél) közötti szakadék növekedésHLV Az Am erikai Egyesült Állam ok katon ai szuperhatalm i pozíciója ellenére – gazdasági téren – egyre m arkánsabban kirajzolódó több központú világrend egyúttal azt is

MHOHQWL KRJ\ D IHMO GpVL HOPDUDGRWWViJ IHOV]iPROiVD pV D] HJ\HV RUV]iJRNQDN D világgazdaság m un kam egosztási rendszerébe való bekapcsolódása sem csupán

egyetlen m in ta, a nyugati társadalm ak m odernizációs receptje alapján történ ik. {  $ IHMO GpVFLYLOL]iFLyVDVSHNWXVDLQDNDIHOpUWpNHO GpVH m egbontja a korábbi egyen súlyt,

iWUHQGH]LD]HU YLV]RQ\RNDWps a kulturális, vallási, társadalm i – egyszóval civilizációs

– törésvon alak m entén ~MWtSXV~NRQIOLNWXVRN kialakulásával fenyeget . A n em zetközi !|

WHUURUL]PXVHO WpUEHNHUOpVHV]LQWpQD]HOWpU FLYLOL]iFLyVJ\|NHUHNE OWiSOiONR]LN

$P N|G W NHEHUXKi]iVRNYLOiJPpUHW UHQGV]HUpQHNKDWpNRQ\ViJLN|YHWHOPpQ\HLD

nemzetközi, PXOWLQDFLRQiOLVW NHpVDGHNYiWJOREiOLVKDWyN|U –MHOHQW VPpUWpNEHQ az USA által dominált, ezért a politikai közvélekedésben gyakran vele azonosított –

in tézm ényeinek (IMF, Világbank, W72  pUGHNHL egyre nyilvánvalóbban NHUOQHN

NRQIOLNWXVEDDMREEiUDQHP]HWLYDJ\UHJLRQiOLVV]LQW V]HUYH] GpVWPXWDWyiOODPRN RUV]iJFVRSRUWRNWiUVDGDOPLSROLWLNDLJD]GDViJLNXOWXUiOLVpUGHNHLYHO. A külön féle

DQWLJOREDOLVWD PR]JDOPDN FLYLO V]HUYH] GpVek, és D PDJXNDW QHP]HWLQHN KLUGHW    }F~ €-d(- / & &!d!/ (?  %'(ab# # / #(e. f",f"- # R#

)%'d(/bc U.d"%‚#

)2!# / #+ƒ%e_ "& /"(- (/ d("&?%'"#(*?& -d$& c"?(-

Z+ cY+ ( %'- "d(/S?+ ).R#  _( %'& !dabd+?_+"Z& / # &  „ > 0.0")(%' > +…KL8L8L?† +0 ( ‡K? –
ˆF‰X E V E T = E +PD"JKL8L,K"M  C C B A civilizációk összecsapása és a világrend átalakulása, Európa Könyvkiadó, Bp. 15 Š Ku" 



UDGLNiOLVSRSXOLVWDSROLWLNDLHU NKDWiViUDpOHVNULWLNDYDODPLQWQ|YHNY HOOHQV]HQY kíséri a m ár em lített nemzetközi szervezetek tevékenységét, és a tran szn acionális

WiUVDViJRNP N|GpVpWYDODPLQWUDMWXNNHUHV]WODJlobalizáció egészét.

Az egyes országok közvélem én yének szem ében a EHOV  WiUVDGDOPL JD]GDViJL

SUREOpPiN egyre inkább a JOREDOL]iFLy QHJDWtY N|YHWNH]PpQ\HNpQW MHOHQQHN PHJ m iközben ann ak pozitív hatásairól n em, vagy alig veszn ek tudom ást. A globális

pénzüg\L LQWp]PpQ\HNQHN D PRVWDQL YiOViJ NH]HOpVpEHQ MiWV]RWW NH]GHPpQ\H]  szerepe bizonyos elm ozdulást eredm ényezett a hozzájuk való viszonyt, illetve

PHJtWpOpVWLOOHW HQ  

.|]pSpV.HOHW(XUySDUHQGV]HUYiOWR]iVpVJOREDOL]iFLy Ma még világszerte KLiQ\R]QDN D NRQIOLNWXVNH]HOpV D]RQ WHFKQLNiL DPHO\HN hatékon yan tudnák feloldani a globalizációval kapcsolatos ellen tm ondásokat, harm onizálni a különféle törekvéseket, elejét venniDNRQIOLNWXVRNnak, de legalább is

PHGHUEHQWDUWDQLD]RNDW. Az is nehezíti a hHO\]HWHWKRJ\PLQGPiLJQHPVLNHUOWNHOO  iUQ\DOWViJJDO EHPXWDWQL pV D V]pOHV N|]YpOHPpQ\ V]iPiUD LV pUWKHW Yp WHQQL D

globalizációt a m aga teljességében , összes pozitív és n egatív hatásával együtt. 

$YHOHNDSFVRODWRVIpOHOPHNHOV VRUEDQDJD]GDViJLHU YLV]RQ\RNDYHUVHQ\ és piaci

SR]tFLyN KiWUiQ\RV iWUHQGH] GpVH D] HOpUW pOHWV]tQYRQDO YHV]pO\H]WHWpVH D EL]RQ\RV WHYpNHQ\VpJHNUH

YDOy

NRUiEEL

V]DNRVRGiV

NRPSDUDWtY

HO Q\HLQHN

J\RUV

OHPRU]VROyGiVD D QHP]HWL NXOW~UD pUWpNHLQHN HOW QpVH D] DQ\DQ\HOY YHV]élyeztetése

PLDWW PHUOQHN IHO $ JOREDOL]iFLy SR]LWtY KDWiVDLW Q|YHNY  iUXNtQiODW

telekom m unikáció, turizm us, világkultúra) ugyanakkor a társadalom n agy része „term észetesn ek veszi”, kihasználja, és nem feltétlenül kapcsolja össze ezzel a

IRO\DPDWWDO  



 

7~OOpSQLDW|UWpQHOPHQ

$ IHOJ\RUVXOW JOREDOL]iFLy HQQHN NHUHWpEHQ D QHP]HWN|]L W NHPR]JiVRN KDWiViUD rendkívül gyors ütem ben m egváltozhatnak az egyes országok korábbi versenypozíciói

(] egyesek szám ára a lesüllyedés veszélyével fen yeget, m íg m ásoknak a felem elkedés

esélyét kínálja. A folyam at rendkívül összetett, m ert – Bod Péter Ákos szavaival élve –

ÄYDOyVDN D KLUWHOHQ W NHPR]JiVKR] WDSDGy YHV]pO\HN LV D JD]GDViJL YLV]RQ\RN

J\RUV iWUHQGH]pVH |VV]HNXV]iOMD D] |NRV]LV]WpPiW D GLQDPLNXV JD]GDViJL IHMO GpV KDPDUHOWXGURQWDQLV]HUYHVHQIHOpSOWWiUVDGDOPLVWUXNW~UiNDW´  *

A fen t jelzett problém ák sok esetben éles NRQIOLNWXVRN form ájában jelenn ek meg Közép és KeletEurópa országaiban , így Magyarországon is. Ennek magyarázata –D]

LVPHUW általán oV RNRN PHOOHWW – D]RNEDQ D VDMiWRV W|UWpQHOPL SROLWLNDL JD]GDViJL

HWQLNDL V]RFLRNXOWXUiOLV YLV]RQ\RNEDQ rejlik, am elyek gyökerei nagyon m esszire

nyúln ak vissza. A történelmi m élyfolyamatok között utalni kell a Nyugat YDODPLQW

Közép és KeletEurópa V]pWIHMO GpVpQHN NH]GHWpW MHOHQW  PiVRGLN MREEiJ\ViJ kialakulására, az ennek hatására az egyes országokban végbem ent torz, befejezetlen

QHP]HWIHMO GpVN|YHWNH]PpQ\HLUHD]DODFVRQ\V]LQW SROJiURVRGRWWViJUDpVDWpUVpJ államainak NO|QE|] V]LQW SHULIpULális alávetettségére. 4 

A szovjet befolyási övezetbe tartozás m iatti szuverenitásdeficitet tetézte az elm últ

QHJ\YHQötven év – politikai és gazdasági értelem ben egyaránt – zsákutcás

PRGHUQL]iFLyV IHMO GpVH LV. Ugyancsak szerepet játszanak D]RN D PD LV KDtó társadalm i, politikai körülm ények, am elyek között a ren dszerváltozás, az Európába való „visszatérés” (region ális integrálódás), és a világgazdasági felzárkózás (globális

alkalm azkodás) az egyes országokban végbem egy. 

$GHPRNUDWLNXVIHMO GpVEHQDWiUVDGalm i, politikai rendszer átalakulása – a többpárti

SDUODPHQWL GHPRNUiFLD LQWp]PpQ\UHQGV]HUpQHN D PHJWHUHPWpVH pV P N|GWHWpVH – fontos lépés, de legalább en nyire lényeges a civil társadalom kiépülése, m ert a

 



a*# #( QS#(*# ./^-^!  Š beszélgetés a globalizáció kilátásairól) Magyar Nem zet, 20 0 2. június 15. (Belátszik a – J2^‹uŒ.M 
6.: ?b 8 _+%'(.f8. f12_ #/ -#+%e ,c!d"!)+ cAv *d/ Y.f.-.%'# "#(%R v ?#   tD9D;<9EY7 +V^ C (?–cU RÁNKI QS# # 9 08*c?"(- /^d(&"12#a! ?_+/ #<Yb‹ /bb t 0?(# Gy. Š Š J2^‹?‡Œ.M Š 20 . században , Közgazdasági és J ogi Kön yvki B"m ŽB Közép  

– H ANÁK P. Intézet, Budapest

: Európa régiói a történ elem ben , MTA Történettudom ányi Intézet – Országos Pedagógiai



stabilitást, az „ellensúlyt” csak ez képes biztostWDQL $ SROLWLNDL NXOW~UD IHMO GpVH D

MRJiOODPLViJ pUYpQ\UH MXWWDWiVD pV D FLYLO |QV]HUYH] GpVHN PHJHU V|GpVH D] HJ\HV országokban gyakran éles politikai küzdelm ek során, korán tsem egyenes vonalú

IHMO GpVIRUPiMiEDQPHJ\YpJEH

A közép és keleteurópai térség állam aiban a piacgazdaság újrateremtése a tulajdon viszonyok átalakítása, az állam i szerepvállalás visszaszorítása révén, és

MHOHQW VUpV]EHQDPXOWLNWHYpNHQ\VpJpQHNN|V]|QKHW HQJ\RUVWHPEHQ]DMOLN0DD régió országaiban a JD]GDViJRN P N|GpVH OpQ\HJpEHQ ~MUD SLDFL HOYHNHQ Q\XJV]LN

Ezért kétségtelen ül súlyos árat kellett fizetni a társadalom egésze szem pontjából. $

közép

és

keleteurópai

országok

többségének

a

n em piac,

vagy

kvázi

piacgazdaságból (Magyarország) a piacgazdaságba való visszatérése olyan kísérlet

YROW DPLW HO WWH VHKRO D YLOiJRQ QHP KDMWRWWDN PpJ YpJUH NO|Q|VHQ QHP dem okratikus körülm ények között. 

Ezért nem véletlen, hogy ÄHJ\HWOHQ N|]SRQWL WHUYXWDVtWiVRV JD]GDViJQDN VHP

VLNHUOWHGGLJHONHUOQLHDIiMGDOPDVPHJV]RUtWyLQWp]NHGpVHNHWDSLDFJD]GDViJIHOp

YH]HW ~WRQpVDEDMRNDWFVDNWHWp]WHDV]iPRVDPHULNDLV]DNpUW iOWDOMDYDVROWULGHJ

SUREOpPDNH]HOpVLPyG´ 5  $] (8FVDWODNR]iVW PHJHO ]  LG V]DNEDQPDJD D] 8QLy LV rendkívül szigorú követelm én yeket tám asztott a belépni szán dékozó országokkal szem ben , am i sok esetben kom oly elégedetlenséget váltott ki, és az EUtagságPLQW cél elérésén ek társadalmi támogatottsága gyors ütem ben és drám ai m értékben

YLVV]DHVHWW

Berend T. Iván szerint azon ban a Ä%L]RWWViJ pV D] 8QLy UpV]pU O KHO\HV YROW NLNpQ\V]HUtWHQL D] LJD]RGiVW KLV]HQ D IHMOHWW WDJiOODPRN pV D WDJMHO|OW RUV]iJRN

N|]|WWLV]DNDGpNVRNNDOV]pOHVHEEYROWPLQWHO WWHEiUPLNRUDPHQQ\LEHQH]HND] RUV]iJRN FVDWODNR]QL NtYiQWDN D] 8QLyKR] DONDOPD]NRGQLXN NHOOHWW V D]

DONDOPD]NRGiVQHP]HWLpUGHNNHWV]ROJiOWD´*‘ 

Miközben a politikai és a gazdasági viszonyokban m élyreható átalakulás ment végbe,

DGGLJ V]RFLiOLVWpUHQD IRUGXODW QHP N|YHWNH]HWW EH. A változások vesztesei szám ára (és ez a közép és keleteurópai térség országaiban kivétel nélkül m indenütt a

társadalomQDN D G|QW  W|EEVpJpW MHOHQWL  D] iWDODNXOiV RO\DQ QHJDWtY HOHPHNNHO  
]‰3+QFV V E T 9D; J2^‹‹?‡M BB
l tD9D;<9EY7

C

: Diplom ácia (Budapest, Pan em –

+V^"J2KL8L8u+M +0,  ‹8

T<!(12U^‹‹‡†D‡?^u.



pOHWKHO\]HWHNNHO

NDSFVROyGRWW

|VV]H,

m int

m unkanélküliség,

infláció,

létbizon ytalanság, elértéktelen edett tudás, egzisztenciális kiszolgáltatottság, szélesre nyílt jövedelm i olló, és m ég lehetne sorolni tovább. A veszteség mértékét jól

érzékelteti, hogy míg Ä.|]pS pV .HOHW (XUySD PDMG NpWV]i] pYHQ iW NLVHEE

LQJDGR]iVRNNDO1\XJDW(XUySDHJ\I UHMXWyQHP]HWLM|YHGHOPpQHNPLQWHJ\ V]i]DOpNiW pUWH FVDN HO EDQ ± PpJ VRKD QHP YROW PpO\SRQWUD ± D Q\XJDW

HXUySDLV]LQWDOLJW|EEPLQWV]i]DOpNiUDHVHWWYLVV]D´ i   

$PXOWLNPLQWDJOREDOL]iFLyKRUGR]yL0DJ\DURUV]iJRQ

$ QHP]HWN|]L W NHiUDPOiV IRO\DPDWiQDN pV N|YHWNH]PpQ\HLQHN D NHWW VVpJpW D] általa

kiváltott

pozitív

és

negatív

haWiVRN HJ\LGHM  MHOHQOpWH pU]pNHOWHWL

Magyarországon a gazdaságban a privatizáció hatására töm egével jelen tek meg a külföldi beruházók, a multin acionális világcégek. A globalizáció zászlóshajóinak

m asszív jelenléte és tevéken ysége látván yosan MDYtWRWWD D] RUV]iJ PDNURJD]GDViJL

WHOMHVtWPpQ\PXWDWyLWHO UHYLWWHDPRGHUQL]iFLyWDWHFKQLNDLWHFKQROyJLDLIHMO GpVW pVLQQRYiFLyWYDODPLQWMHOHQW VHQKR]]iMiUXOWDNDJD]GDViJÄNLIHKpUtWpVpKH]´

A tran sznacion ális társaságok által eszközölt befektetések segítettéN az egyensúly

javulásáW D NHGYH]  LUiQ\~ PDNURszerkezeti átalakulásW, a piaci kínálat felfutásáW

|VV]HVVpJpEHQ D YLOiJPpUHW  PXQNDPHJRV]WiV UHQGV]HUpEH YDOy HUHGPpQ\HV bekapcsolódásW1\LOYiQYDOyXJ\DQDNNRUKRJ\DIJJ VpJLVIRNR]yGRWWD]iOWDOKRJ\

DQ|YHNHGpVLSiO\DLQSXWpVRXWSXWROGDOiQHJ\DUiQWQ|YHNY MHOHQW VpJUHWHWWHNV]HUW a m ultik és az általuk kiépített term elési, értékesítési, fejlesztési, logisztikai

KiOy]DWDLNYDODPLQWDKD]DLYiOODONR]iVRNNDONLDODNtWRWWHJ\WWP N|GpVLUHQGV]HUHLN

$ technikai, techn ológiai modernizációs eredm ények, a javarészt exportorientált

IHMOHV]WpVHN~MWHUPHOpVLNXOW~UiNPHJKRQRVtWiVDDPpUOHJFVXSiQHJ\LNVHUSHQ\ MpW MHOHQWHWWH0LQGH]HNWiUVDGDOPLN|YHWNH]PpQ\HLWLVJyUFV DOiYRQYDPHJiOODStWKDWy

KRJ\ D Siacgazdasági átalakításban Magyarországon is HOV GOHJHVHQ D SLDFL

PyGV]HUHN pV N|YHWHOPpQ\HN pUYpQ\HVOWHN DQpONO KRJ\ D EHIHNWHW N D PXOWLN en nek társadalm i következmén yeivel érdemben foglalkoztak voln a.    ’“

tD9 T. I. [20 0 0 ]: a Magyar Fejlesztési Bank Zrt. jubileum i konferenciáján (20 0 7. június 18 .) elhan gzott #   REND d/ 



Általánosan m egállapítható, hogy a rendszerválWR]iVWN|YHW HQGUiPDLDQPHJURPORWW a munkavállalók érdekérvényesítésén ek hatékon ysága, illetve szám os területen

J\DNRUODWLODJPHJLVV] QW(QQHNPDJ\DUi]DWDUpV]EHQDEEDQUHMOLNKRJ\DNRUiEEL érdekvédelm i szervezetek

politikailag

lejáratódtak, befolyásuk

lecsökken t. A

szakszervezetek csak n éhán y stratégiai fon tosságú szakm ában (közlekedési dolgozók,

PR]GRQ\YH]HW N OpJLLUiQ\tWyN  WXGWiN PHJ UL]QL EHIRO\iVXNDW LOOHWYH D]

DJUiULXPEDQ OpWUHM|WW SROLWLNDL V]HUYH] GpVHN 0DJRV]  GHPRQVWUiFLyL MHOHQWHWWHN NRPRO\DEEDONXHU W

Az érdekvédelem a kis és közepes cégeknél korábban sem volt m egoldott, ezen a

KHO\]HWHQ D]yWD VHP W|UWpQW YiOWR]iV $] pUGHNYpG N SR]tFLyYHV]WpVH NO|Q|VHQ D m ultinacionális társaságok tulajdonába

került

többi hazai vállalat

esetében

száPRWWHY  H]W D]RQEDQ UpV]EHQ HOOHQV~O\R]WD KRJ\ H]HN D QHP]HWN|]L FpJHN D m un kaszervezés és teljesítm énykövetelm ények m eghatározása során a m ásutt is bevezetett nem zetközi stan dardokat alkalm azták. A piacgazdasági

átalakulás

során

a

YHUVHQ\KHO\]HWH V]iPRWWHY HQ URPORWW, ellensúlyozására

kezdeményezett

hazai és

korm ányzati

NLV pV N|]HSHV YiOODONR]iVRN a

gyorsuló

piaci

intézkedések j

(pl.

térvesztésük beszállítói

SURJUDP  VHP EL]RQ\XOWDN NHOO HQ KDWiVRVQDN (]HN D FpJHN HJ\UH NHYpVEp WXGWDN

lépést tartani a QDJ\ W NHHU V NOI|OGL WiUVDViJRNNDO DPHO\HN EHIHNWHWpVHLW D korm ányzat, és az érintett ön korm ányzatok – foglalkoztatási, és fejlesztési szem pontok alapján – különféle tám ogatásokkal igyekeztek ösztönözni. .pWVpJWHOHQ HUHGPpQ\NpQW N|Q\YHOKHW  HO KRJ\ D válság súlyos következményei

ellenére D NNYV]HNWRU ILQDQV]tUR]iVL KHO\]HWH NHGYH] EEp YiOW $ NRUPiQ\]DWL

fejlesztéspolitika törekvéseivel összhan gban a Magyar Fejlesztési Bank Zrt. a kedvezm ényes hLWHOSURJUDPMDL keretében kifejezetten ennek a vállalati körnek

KLUGHWWH PHJ D 9iOODONR]iVIHMOHV]WpVL KLWHOSURJUDPEyO LJpQ\HOKHW  NHGYH]PpQ\HV NRQVWUXNFLyLW DPHO\HNHW D NHUHVNHGHOPL EDQNRN N|]UHP N|GpVpYHO UHILQDQV]tUR]iV form ájában bocsátott rendelkezésre. Az Agrárfejlesztési hitelprogram az üzleti

bankok általPHJOHKHW VHQPRVWRKiQNH]HOWPH] JD]GDViJLYiOODONR]iVRNDWVHJtWHWWH Az MFB tám ogatott hiteleinek az elm últ évek során volt egy olyan közvetett hatása is,  
r _ /`f.-_.Zd   + "-d/ "bc(2U+1 #a* _+/ Ad%'"+!d+/ d"*c2U 20 0 4. évi XXXIV. törvén y a kis Š D    .#( 0 %'  & ( !.2Z"* %e/  ?”^?& $•?qu+q



KRJ\ – PpJ D YiOViJ NLW|UpVH HO WW – D kereskedelm i bankok szin tén „felfedezték” a

NLV és közepes YiOODONR]iVRNDW PLQW ]OHWL OHKHW VpJHW pV D IHMOHV]WpVL EDQNL

konstrukcióhoz hason ló saját hitelterm ékekkel jelen tek m eg a piacon. 

(]W D NHGYH]  IRO\DPDWRW HU VtWHWWH KRJ\ Dz Európai Unió 20 0 720 13 közötti LG V]DNUDMyYiKDJ\RWWN|OWVpJYHWpVLIRUUiVDLa m agyar gazdaság egésze szám ára, azon

belül kiem elten a kkvV]HNWRU V]HUHSO LQHN HJ\HGOiOOy IHMOHV]WpVL OHKHW VpJHNHW

kín álnak A globális pénzügyi válság hatására azon ban

min dez gyökeresen

m egváltozott, a kereskedelmi bankok hitelezési hajlan dósága, kockázatvállalási kedve visszaesett, aminek következtében rom lott a vállalkozások fin anszírozási helyzete. Ezt

D NHGYH] WOHQ IRUGXODWRW D] iOODPL IHMOHV]WpVSROLWLND pV YiOViJNH]HOpV D 0DJ\DU Fejlesztési Ban k bevonásával oly m ódon próbálta ellensúlyozni, hogy a beruházási, fejlesztési célú forráskín álat fenn tartása m ellett az MFB a vállalkozások napi

P N|GpVLSUREOpPiLWVHJtW IRUJyHV]N|]KLWHOHNNHOpVJDUDQFLDWHUPpNHNNHOMHOHQWPHJ A garanciákkal a kereskedelm i bankok kockázatain ak mérséklését, illetve ezen

NHUesztül hitelezési hajlan dóságuk fokozását kívánták elérni.  

$JOREDOL]iFLypVDV]XYHUHQLWiV|VV]HIJJpVH A piacgazdasági átalakulás a közép és keleteurópai térség országaiban, így

Magyarországon is egy SROLWLNDL SDUDGLJPDYiOWiVVDO SiUKX]DPRVDQ ]DMORWW]DMOLN En nek sajátos hozadéka, hogy a korábban em lített sérelm ek, és diszkrim inatív helyzet

PLDWWEL]RQ\RVSROLWLNDLHU NDEHIRO\iVXNHU VtWpVHpUGHNpEHQWXGDWRVDQpStWHQHND WpUVpJEHQ PLQGLJ LV PHJOpY  OiWHQV NOI|OGL HOOHQHVVpJUH, külön ösen a globális

VWUDWpJLiW N|YHW  WUDQV]QDFLRQiOLV WiUVDViJRNNDl

szembeni

hangulatkeltésre

.pSYLVHO LN QHP HJ\V]HU DEV]ROXWL]iOMiN a n em zeti értékek és érdekek fon tosságát,

J\DNUDQ SRSXOLVWD PyGRQ V]HPEHiOOtWYD HJ\PiVVDO D QHP]HWN|]L W NpW pV D KD]DL

vállalkozásokat. 



 

7XGDWRV|QNRUOiWR]iV

A globalizáció kövHWNH]PpQ\HNpQWPLQGJ\DNUDEEDQIHOYHW GLN– a Magyarországhoz

KDVRQOy PpUHW  NLV RUV]iJRN HVHWpEHQ NO|Q|VHQ – KRJ\ NLV]ROJiOWDWRWWViJXN pV

IJJ VpJN a n emzetközi folyam atoktól egyre HU V|GLN DPLW FVDN D UXJDOPDV

alkalm azkodás segítségével képesek ellensúlyozni. eUGHNpUYpQ\HVtW  HV]N|]WiUXN ugyanis

korlátozott,

gazdaságpolitikai

döntéseikkel

n em

tudják

érdem ben

befolyásolni a világgazdasági változásokat. Ebben az értelem ben kétségtelen ül

„OHpUWpNHO GLN D QHP]HWiOODPRN V]HUHSH FVRUEXO D] HJ\HV RUV]iJRN QHP]HWL V]XYHUHQLWiVD”  !–

A gon dolatm enetet folytatva az a következtetés is levon ható, hogy a nyitott gazdaságú

országok szám ára kizárólag a WXGDWRV DONDOPD]NRGiV jelentheti a globalizáció

KiWUiQ\RVN|YHWNH]PpQ\HLQHNDNLYpGpVpWpVDQHP]HWN|]LHVHGpVE OQ\HUKHW SR]LWtY hatások kiaknázását. A globalizációval megn yíló P N|G W NH EHiUDPOiV, és

WHFKQLNDLWHFKQROyJLDLIHMO GpVUpYpQOHKHW YpYiOLNDPRGHUQL]iFLy felgyorsítása, am i DODSYHW IHOWpWHOHD]HUHGPpQ\HVYLOiJJD]GDViJLDONDOPD]NRGiVQDN

$ NRUV]HU  LVm eretekhez és inform ációkhoz való közvetlen , és akadálymen tes

KR]]iIpUpV HO VHJtWL D WXGiV DODS~ WHYpNHQ\VpJHN PHJKRQRVtWiViW pV D YHUVHQ\NpSHVVpJ szolgálatába állítását. Ez igazán

hatékonyan

a n em zetközi

in tegrálódás, és a globalizáció követelm én yeinek eJ\LGHM  V]HP HO WW WDUWiViYDO valósítható m eg. Ä1HP WHNLQWKHW  YpOHWOHQQHN KRJ\ D] HJ\ I UH MXWy P N|G W NH

EHIHNWHWpVHN iOORPiQ\D D]RNEDQ D] RUV]iJRNEDQ D OHJQDJ\REE DPHO\HN D

OHJQDJ\REE PpUWpNEHQ iJ\D]yGWDN EH D SLDFJD]GDViJED DKRO D OHJIHMOHWWHEEHN D

SLDFLPHFKDQL]PXVRN´b— 

A globalizáció kihívásainak, és a nem zeti érdekekkel való konfliktusain ak feloldására,

és kezelésére eleddig QHPWXGWDNiOWDOiQRVpUYpQ\ KDWpNRQ\YiODV]WpVPHJROGiVW DGQL VHP D NRUPiQ\RN SROLWLNDL HU N pV PR]JDOPDN VHP SHGLJ D nem zetközi

pénzintézetek és tran szn acionális társaságok. Részben azért, mert QHP M|WW OpWUH  
s

Magyar H írlap, 20 0 1. decem ber 26. és 27. (Globalizáció: áldás, vagy átok?) LOSONCZ M. [20 0 5]: A m agyar versenyképesség forrásai nem zetközi összehasonlításban, SZE J GK Multidiszciplináris Társadalom tudom ányi Doktori iskola – Évkön yv, 59. o.


x



PHJIHOHO  V]LQW  SiUEHV]pG pV HJ\WWP N|GpV N|]|WWN .O|Qkülön , ön magában

YL]VJiOYDIHOWHKHW HQPLQGHJ\LNV]HUHSO pUYUHQGV]HUHWDUWDOPD]PHJJ\ ] HOHPHNHW GH HJ\WWHVHQ PpJVHP HUHGPpQ\H]WHN HGGLJ NRQVWUXNWtY HO UHOpSpVW HQQHN D rendkívül összetett problémán ak a kezelésében . .pWVpJWHOHQ WpQ\ KRJ\ QHP N|QQ\  HOHJHW WHQQL DQQDN D VRNIpOH LJpQ\QHN pV

N|YHWHOPpQ\QHN DPLYHO HJ\LGHM OHJ NHOO V]HPEHQp]QL D NRUPiQ\]DWRNQDN $] Európai

Un ióhoz

csatlakozott

közép

és

keleteurópai

országokban ,

így

Magyarországon is, a WHOMHV MRJ~ WDJViJ pUGHNpEHQ D IULVVHQ YLVV]DV]HU]HWW QHP]HWL

V]XYHUHQLWiVHJ\UpV]pU OWXGDWRVDQOHNHOOHWWPRQGDQL

$ERQ\ROXOWNpUGpVU O7DEDMGL&VDEDDN|YHWNH] NpSSHQtUÄ$NpWWpUVpJRUV]iJDLD

OHKHW  OHJHU WHOMHVHEEHQ NtYiQQDN 1\XJDW(XUySiKR] LQWHJUiOyGQL DPL YLV]RQW PLQGHQNRU D V]XYHUHQLWiV |QNRUOiWR]iViW WpWHOH]L I|O $ QHP]HWL V]XYHUHQLWiV

KHO\UHiOOtWiVD WHKiW HJ\EHQ HO IHOWpWHOH HXUySDL EHWDJR]yGiVXNQDN KRJ\ SRQWRVDQ

WXGMiN PpUOHJHOQL V]XYHUHQLWiVXN |QNpQWHV NRUOiWR]iViQDN MHOOHJpW pV PpUWpNpW´ {  Egy ilyen

dön tés

legitim ációjához

feltétlenül

szükség

van

a

közvélem ény

PHJpUWpVpQHN pV V]pOHV N|U  WiPRJDWiViQDN PHJV]HU]pVpUH DQQDN EHOiWiViUD KRJ\ D] |QNpQWHV NRUOiWR]iVVDO HJ\LGHM OHJ D FVDWODNR]RWW RUV]iJRN MHOHQW V V]XYHUHQLWiV

E YOpVW LV HON|Q\YHOKHWWHN 0L PiVNpQW pUWHOPH]KHWQpQN D]W D KHO\]HWHW DPHO\EHQ

LQWp]PpQ\HV EHOHV]yOiVW NDSWDN D  RUV]iJRW W|P|UtW  LQWHJUiFLyV V]HUYH]HW M|Y MpW pULQW NpUGpVHNHOG|QWpVpEH

Választ kell találni azokra a kihívásokra is, amelyeket a QHP]HWL pUGHNHN N|YHWpVH

YDODPLQWD*D]GDViJLpV0RQHWiULV8QLyNRQYHUJHQFLDN|YHWHOPpQ\HLQHNWHOMHVtWpVH

pV D JOREDOL]iFLy HJ\LGHM  NpQ\V]HUHL jelen tenek. Külön ösen olyan körülm ények

N|]|WW DPLNRU D JOREiOLV IHMO GpVL IRO\DPDWRN D QHP]HWHN IHOHWWL XQLYHU]DOL]PXV WpUKyGtWiVDYDODPLQWDW NHKDWpNRQ\ViJLpVSLDFLN|YHWHOPpQ\HNpUYpQ\HVtWpVHPLDWW VpUOKHWQHN D ORNiOLV gazdasági, társadalm i pUGHNHN, és YHV]pO\EH NHUOKHWQHN D

QHP]HWLNXOWXUiOLVpUWpNHN4  |

 
} :t:  7 V /  ,J2^‹‹‡M

C Ž : Az önazon osság labirintusa – A m agyar kül Š és kisebbségpolitika rendszerváltása (Budapest, CP Stúdió, 1998) 94. o.

6ˆ ~ : 0 g?*a*# #( / _ "# #+%'$/^+Y-F.*/ - d(""Y+!d*& #   U+"#+%˜ ( +,d+ & /`"- / d(,W_ /S?#+%e-#f"-& #+# 2^ 8"Z#(!#(?$ & & bc.?& d*ab+_ ?#+W+ )+e& !_+-%'_+")# # ?& # ?d ,!gAZ_ #c" rendben %'# 1 & ).#is  # m egnöve f"-# #+_+/ #(- B -+ a*d",# )*U+" )Y(-F#(%™,#(*# %'SZ&  d("/^-#(#8ab ,0? !d 8"AZ?(Y(- .#  ^Œ?  elválasztó kulturális különbségeknek.” F. FUKUYAMA: Bizalom (Budapest, Európa Könyvkiadó, 1997) 15 Š



Mindezzel együtt tisztán kell látni, hogy a globalizáció kihívásain ak m egválaszolása

Magyarország, de a közép és keleteurópai országok szem pontjából QDJ\REE

HUHGPpQ\HVVpJJHOWHKHW PHJD](XUySDL8QLyNHUHWpEHQ1HPYéletlen, hogy m ár a

WDJIHOYpWHOW PHJHO ] HQ PHJIRJDOPD]yGRWW LWWKRQ, hogy az Unióhoz tartozás

ÄNXOWXUiOLV YRQDWNR]iVEDQ GH WDOiQ JD]GDViJL pUWHOHPEHQ LV EL]RQ\RV YpGHOPHW

Q\~MWDJOREDOL]iFLyHOOHQ´ 4 

Magyarország európai uniós tagsága tehát nem jelent abszolút korlátot a globális

DONDOPD]NRGiVW LOOHW HQ PiVUpV]W D] HXUySDL UHJLRQiOLV LQWHJUiOyGiVVDO nagyon jól

PHJIpU D V] NHEE V]XEUHJLRQiOLV HJ\WWP N|GpVEHQ MiWV]RWW NH]GHPpQ\H]  V]HUHS

PHUWDPHOOHWWKRJ\IRQWRVVWDELOL]iOyWpQ\H] OHKHW YpWHV]LDtérségi kapcsolatokban

UHMO  JD]GDViJL HO Q\|N NLKDV]QiOiViW $]W VHP V]DEDG ILJ\HOPHQ NtYO KDJ\QL KRJ\

m aga az Európai Unió is kénytelen alkalmazkodni, és választ adni a globalizáció által felvetett kérdésekre, és ezt NRQWLQHQVQ\L PpUHW  integrációs szervezetkén t sokkal

QDJ\REEDONXHU ELUWRNiEDQ WHKHWL PHJ PLQW DPLUH az egyes országok önm agukban

képesek lenn ének  

$JOREDOL]iFLyKD]DLPHJtWpOpVH

$ kilencvenes évtized fordulója körül lezajlott m agyarországi rendszerváltozás óta

HOWHOW LG V]DN fontos tapasztalata, hogy a társadalom hajlandó tudom ásul venni a szociális szem pontból m égoly hátrán yos következm ényekkel járó gazdaságpolitikai dön téseket is (lásd: a Bokroscsom ag fogadtatását), ha azok racionalitását, céljait és

következm ényeit világosVi WHV]LN V]iPiUD $PLNpQW D] HOOHQNH] MH LV LJD] KRJ\ QHKH]HQ V]HUH]KHW  PHJ V]éles társadalm i tám ogatottság az elengedhetetlen ül

V]NVpJHV iWIRJy WiUVDGDOPL UHIRUPRNKR] KD D]RNDW QHP VLNHUO PHJJ\ ] HQ komm unikáln i (pl. az egészségügy reform ja) 1LQFV ok feltételezni azt, hogy a közvélemény m ásként reagáln a a globalizációra,

DPHQQ\LEHQ D JOREDOL]iFLyW D PDJD WHOMHVVpJpEHQ |VV]HV NHGYH]  pV KiWUiQ\RV hatásával együtt ism erheti m eg. Tekintettel arra, hogy napjain kban ezt a folyam atot

m inden ütt a világoQ – így Magyarországon is – OHHJ\V]HU VtWYH OpQ\HJpEHQ D   6


Magyar Nem zet, 20 0 2. június 15. (Belátszik a jelen –

QS#+*# /^-^+

Š beszélgetés a globalizáció kilátásairól)



QHP]HWN|]L SpQ]J\L LQWp]PpQ\HNNHO pV D NOI|OGL EHIHNWHW NNHO HOV VRUEDQ D

WUDQV]QDFLRQiOLV PRQRSyOLXPRNNDO D]RQRVtWMiN D YHV]pO\HN pV OHKHW VpJHN HJ\LGHM  bem utatására irán yuló kezdem én yezésnekLVLQQHQNHOOHQHHOLQGXOQL 0D 0DJ\DURUV]iJRQ D NOI|OGL W NH V]HUHSpQHN és általában D PXOWLNQDN D

PHJtWpOpVHNHGYH] EE, m int a közép és keleteurópai térség szám os m ás országában . Ez a m egállapítás term észetesen még nem m ond igazán sokat arról, hogy tén ylegesen

m ilyen a helyzet. Tény, hogy QLQFViOWDOiQRVpVGXUYDPXOWLHOOHQHVVpJPHUWHGGLJD

NULWLNiN pV HOOHQpU]pVHN QHP FVDSWDN iW D NOI|OGL EHIHNWHWpVHN P N|GpVpW OpWH]pVpW PHJNpUG MHOH] IHQ\HJHW PHJQ\LOYiQXOiVRNED

Az elmúlt évek során azonban m ind gyakrabban merültek fel IRJODONR]WDWiVL SLDFL

N|UQ\H]HWYpGHOPL

SUREOpPiN

(Metro,

Lidl,

Danon e,

Nestlé,

H ankook),

WHUPpNPLQ VpJLWHUPpNIHOHO VVpJLJRQGRN6LHPHQV–&RPELQRYLOODPRVRN YDJ\D]

HOWpU  NXOW~UiN WDOiONR]iViEyO V]iUPD]y NRQIOLNWXVRN (H ankook, Suzuki), és emiatt

ezekn ek a cégekn ek a reputációja n em jó, és különösen a KHO\L ODNRVViJ HJ\ UpV]H

HOOHQV]HQYYHO viseltetik irántuk. Szám os példát lehet találni ugyan akkor arra is, hogy

D NOI|OGL EHIHNWHW  PLQW ÄJRRG FRUSRUDWH FLWL]HQ´ PHJWDOiOWD D KHO\pW V] NHEE pV tágabb piaci körn yezetében (GE, Audi, Alcoa), és sikerült elfogadtatnia m agát a széles közvélem én yben is. Vannak azonban olyan m om en tum ok, am elyek arra utalnak, hogy a globalizációt

NtVpU QHP]HWN|]LIHMOHPpQ\HNpVHJ\HVVDMiWRVKazai körülm én yek hatására J\RUVDQ

IHOHU V|GKHWQHN D NHGYH] WOHQ LUiQ\~ IRO\DPDWRN (OHJHQG  XWDOQL D KD]DL

SULYDWL]iFLyW mindvégig |YH]  pV UHQGUH YLVV]DWpU  PiLJ WDUWy SROLWLNDL YLWiNUD

DPHO\HN I OHJ D VWUDWpJLDL FpJHN pUWpNHVtWpVH NDSFViQ PHUOWHN IHO (]HN W~OQ\RPyUpV]W D WXODMGRQYLV]RQ\RN iWDODNtWiViQDN WpQ\V]HU  YLVV]iVViJDLEyO

táplálkoznak, és alkalm asak a privatizációban vesztes társadalm i rétegek valódi

érdeksérelmén ek a feln agyítására, vagy legalábbis ébren tartására. 

Vannak olyan radikális SROLWLNDL HU N LV – ez n em kizárólag magyar sajátosság – am elyek a nem zeti érdekekre való hivatkozással Q\tOWDQV]HPEHIRUGXOQDN a külföldi

beruházókkal, és kizárólag a JOREDOL]iFLy NiUWpNRQ\ KDWiVDLW KDQJV~O\R]]iN

Felfogásukban a globalizációHOOHQHVVpJ HOV VRUEDQ $PHULNDellenességet jelent, és azoknak a n em zetközi pénzügyi intézményeknek az elutasítását, am elyek en nek a

IRO\DPDWQDN D] HPEOHPDWLNXV PHJMHOHQtW L ,0) 9LOiJEDQN  Ezen m ég az sem



változtat feltétlen ül, hogy a globális pénzügyi válságban nehéz helyzetbe került

RUV]iJRN PHJVHJtWpVpEHQ H]HN D JOREiOLV SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN NH]GHPpQ\H]  szerepet játszottak. Nem hagyható figyelmen kívül, hogy a globalizáció kérdéskörének, a m ultikhoz való

viszonyn ak, továbbá a külföldiek m agyarországi befektetéseinek D PHJtWpOpVH LG U O

LG UH yKDWDWODQXO D SROLWLNDL N]GHOPHN UpV]pYp YiOLN OiVG D 3pFVL 9t]P  „visszaprivatizálása” a francia SuezW O  0LQGH] J\DNRUWD SRSXOLVWD HOHPHNNHO

IHOG~VXOYD jelenik m eg a médiában, a kom munikációban pedig tudatosan rájátszanak

D nem zeti érzelm ekre, a m ultiellen ességre. 

En nek a folyam atnak az a veszélye, hogy n agyon könnyen egyfajta ÄVSLOORYHU´ hatás következhet be, am ikor is hógörgeteg m ódjára elszabaduln ak a globalizációellen es

in dulatok, és a külföldi EHIHNWHW NUpV]pU OPHJUHQGO a tartós üzleti kapcsolatok, és a

KRVV]~ WiY~ HJ\WWP N|GpV DODSMiW MHOHQW  EL]DORP (] D P N|G W NH EHiUDPOiV

J\RUV WHP  HODSDGiViW YiOWKDWMD NL DPL D YLOiJJD]GDViJL NDSFVRODWRNUD HU VHQ ráutalt,

n yitott

gazdaságú

Magyarország

szám ára

ren dkívül

hátrányos

következm ényekkel járna. Term észetesen az sem zárható ki, hogy az ország W NHYRQ]yNpSHVVpJpQHNURPOiVDD] HO ] HNEHQ UpV]OHWH]HWW WpQ\H] N QpONO LV EHN|YHWNH]KHW $ PXQNDHU  UHODWtY ROFVyViJiUD pStW  EHUXKi]iVRN M|YHGHOPH] VpJH XJ\DQLV IRO\DPDWRsan rom lik, és OHPRU]VROyGLND]HEE OWiSOiONR]yYHUVHQ\HO Q\4(4  

  66 H VG, 21. szám , 20 0 2. m ájus 25.





 2OLJRSROLV]WLNXVSLDFLN|UQ\H]HWpVSpQ]J\LLQQRYiFLyN 

$z elm últ évtizedekben a nemzetközi pénzügyi piacokon, valam in t az egyes gazdaságokban végbement liberalizáció hatására a világgazdaság és világpiac

HJpV]pEHQDJOREiOLVNDSFVRODWRNV]|YHYpQ\HVUHQGV]HUHYiOWMHOOHP] Yp$Q\LWottság következtében

NLWiJXOW P N|GpVL WpU szervezeti és infrastrukturális oldalról

PHJWHUHPWHWWH D KDWpNRQ\ W NHDOORNiFLy KiWWHUpW és mindez növekedési, jólétL

hatásokkal járt együtt. $ N|YHWNH]  IHMH]HWHN D n emzetközi pénzügyi piacok ROLJRSROLV]WLNXV YRQiVDL IHOHU V|GpVén ek következm ényeLW, az egyes piacformák és a YHUVHQ\, valamint a pénzügyi innovációk szerepét és kölcsönhatásait HOHP]LN

 

$]ROLJRSROLV]WLNXVSLDFVWUXNW~UDVDMiWRVViJDL



3LDFIRUPDpVYHUVHQ\

Az egyes piacform ák adekvát viselkedést, m agatartást váltan ak ki a piaci

V]HUHSO NE O4 5 A piaci versen yben való eredm ényes helytállás érdekében kialakított

YHUVHQ\VWUDWpJLDMHOOHP] HQQ|YHNHGpVorientált, PHUWD]HU VHEESLDFLSR]tFLyNUpYpQ pUKHW  HO PDJDVDEE SURILW pV HKKH] HJ\UH QDJ\REE W NHHU  LV V]NVpJHV YDJ\LV D YiOODODWLpUWpNPD[LPDOL]iOiVDV]NVpJV]HU HQDPpUHWQ|YHNHGpVpYHOMiUHJ\WW

Az ún . „SRO\SRO” piacstruktúra olyan versenykörn yezetet jHOHQWDPHO\EHQQDJ\RQVRN

V]HUHSO  YDQ MHOHQ NtQiODWL pV NHUHVOHWL ROGDORQ HJ\DUiQW GH H]HN HJ\LNH VHP rendelkezik akkora befolyással, hogy erre alapozva tartósan m anipuláln i tudn á az

iUDN DODNXOiViW (U WHOMHV D] iUYHUVHQ\ N|QQ\  D SLDFUD YDOy EHOpSpV HQQHN QLQFVHQHN V]iPRWWHY  N|OWVpJHL H]pUW YDODPHQQ\L V]HUHSO  V]iPiUD iOODQGyVXOW D

SLDFLSR]tFLyYHV]WpVIHQ\HJHWHWWVpJHDYHUVHQ\WiUVDNUpV]pU ODNHUHVOHWiUYH]pUHOWpV   62]

f./ A / -piacstruktúra # 1 ("_+/ # Y_+/`felem 2Z_(zése )/^-#(során  / _ "# általános Y+ (.Z# vállalati #(WS,versen .& U _(ykörnyezetet - )&./^- 1 _(*feltételezünk, #+/ #_b,#(R& /S_(2Zaz _("itt )#+/ bem #  utatott



nagym értékben LQJDGR]LN, ezért n ehezebb az árban indokolatlan költségeket érvényesíten i (EEHQ D SLDFL N|UQ\H]HWEHQ PLQGHQ V]HUHSO  IRNR]RWWDQ NHOO KRJ\ V]iPROMRQ D

költség pV NHUHVOHWL ROGDOUyO HJ\DUiQW MHOHQWNH]  IHQ\HJHWpVHNNHO $ YHUVHQ\NpSHV költségstruktúra kialakítása érdekében m inden ki kénytelen fejleszteni az alkalmazott

WHchnológiát, a terméket, adott esetben m agát az értékesítési folyamatot, vagyis a

NXWDWiVL IHMOHV]WpVL NpQ\V]HU QDJ\RQ HU V $] HQQHN UpYpQ HOpUW YHUVHQ\HO Q\ ugyanakkor ren dkívül tünékeny, mert reális a veszélye an nak, hogy a versen ytársak

hasonló innovácLyL YDJ\ pSSHQ LPLWiFLyL N|]|PE|VtWLN D IHMOHV]WpVVHO HOpUW iUHO Q\W $]LQQRYiFLyHJ\LNI PRWLYiOyWpQ\H] MHH]pUWD]~QÄSLRQHHUSURILW” megszerzése, de

DPHQQ\LEHQ H]W QHP OHKHW WHOMHV PpUWpNEHQ NLDNQi]QL DNNRU LQNiEE D N|YHW  versen ystratégia válik MHOOHP] Yp

+D D] HO EEL SLDFVWUXNW~UD QDJ\MiEyO KDVRQOy HUHM  V]HUHSO N YHUVHQ\SLDFDNpQW

pUWHOPH]KHW  DNNRU D PiVLN YpJOHWHW D PRQRSROLVWD SLDF MHOHQWL (QQHN D SLDFQDN LV

VRNV]HUHSO MHOHKHWNtQiODWLROGDORQ4+h GHYDQHJ\NLWQWHWHWWKHO\]HW YiOODODWDPHO\ m eghatározó a piaci feltételek, árak alakításában, és mindenki m ás kén ytelen hozzá

LJD]RGQL (] QHP ]iUMD NL D YHUVHQ\W D W|EEL V]HUHSO  N|]|WW GH D PRQRSROKHO\]HW  vállalat számára sokkal kisebb a kényszer a költségcsökkentésre, illetve annak

elérését biztosító kutatásra, fejlesztésre. 

A termékLQQRYiFLyUD YDOy KDMODQGyViJiW D] LV FV|NNHQWL KRJ\ D] ~M WHUPpNHNW O várható profit a régiek rovására keletkezhet. Ráadásul a fejlesztési ráfordítások m egtérülése bizon ytalan, ezért n em feltétlenül kockáztatják a m ár m egszerzett m agas piaci részesedésüket ilyen kiadásokkal. Kétségtelen, hogy mon opolista piacon rövidtávon nem kell tartan iuk attól, hogy felbukkan olyan versenytárs, aki az után zás

UpYpQ NtQiODWiYDO YHV]pO\H]WHWQp D YHUVHQ\HO Q\NHW GH KRVV]DEb távon a piacra

~MRQQDQ EHOpS  V]HUHSO NW O ÄQHZFRPHUV”) való félelem a kutatásokban való érdekeltséget fenntartja. 4 i 

A köztes piaci struktúra az ROLJRSyOLXP, ahol a piacot viszonylag kevés számú, de

QDJ\W NHHUHM V]HUHSO NtQiODWDGRPLQiOMDDPHO\HN|QPDJXNEDQW~OViJRVDQHU VHN   62l

piac keresleti oldalon is fennállhat, a leírt sajátosságok ebben az esetben is érvényesek, csak # A _( m onopolista / -#+b# posztásban. 6 o;<9 X 9;I>   J2^‹u(L?M > .*/ $ 0"/^?( & & A0? > .*/ $0/^ 0?U 7 0?$ #+0?R‰0%™8 @#+! (U t #( & 8U+\‡,  C



ahhoz, hogy a piaci pozícióikat egymás rovására, a közöttük kibon takozó árverseny

révén legyen ek képesek javítan i XJ\DQDNNRU „W|EE HXUySDL RUV]iJ EDQNSLDFiUD D]

ROLJRSROFpJHN N|]|WWL NtPpOHWOHQ YHUVHQ\ D MHOOHP] ” 4(j  Ez a küzdelem túlságosan

KRVV]~UD Q\~OKDWQD DQpONO KRJ\ pUGHPL iWUHQGH] GpVKH] YH]HWQH D IHQQiOOy

SR]tFLyNEDQ pV UHQGNtYO N|OWVpJHV LV 0LYHO FVHNpO\ V]iP~ V]HUHSO U O YDQ V]y H] elvileg növeli az esélyét, hogy az egymás „NLYpUH]WHWpVpUH” irán yuló árYHUVHQ\KHO\HWWD

SLDF EHIRO\iVROiViW MHOHQW  LQIRUPiOLV KiWWpU  m egállapodásokkal, W|P|UOYHV]DEiO\R]]iND]DGRWWSLDFP N|GpVpW

kartellbe

1\LOYiQ HQQHN OHKHW VpJHL DWWyO LV IJJQHN KRJ\ D] DGRWW RUV]iJEDQ PLO\HQ D

versen yszabályozás, a tisztességes piaci versen\ IHQQWDUWiVipUW IHOHO V HOOHQ U]  hatóságok m ilyen hatékon yan tudn ak fellépni a versen ykorlátozó praktikákkal, az in form ális

kartellm egállapodásokkal

szem ben.

Ha

az

oligopolisztikus

piaci

körn yezetben az árak csökkentése, vagyis az árversen y nem járható út a pozíciók javítására, akkor az árQDND szabályozó szerepe szükségképpen veszít a befolyásából,

PLN|]EHQ PiV WpQ\H] N KDWiVD IHOpUWpNHO GLN $ SRO\SRO MHOHQWHWWH YHUVHQ\SLDFKR] hasonlóan , ennél a piacform ánál is megjelenik a kutatási, fejlesztési kényszHUFVDND] in tenzitása m érsékeltebb, m ert n em biztosítható a közvetlen összhang a kutatási,

fejlesztési ráfordítások és az általuk elért hozam között. 4  –

$ SLDFL VWUXNW~UD QHP IJJHWOHQtWKHW  D] RWW MHOHQ OpY  V]HUHSO N PpUHWpW O PHUW D változó piaci környezethez való alkalm azkodás, a kutatási, fejlesztési kén yszerek és hajlandóság ennek alárendelten változnak. Az abszolút vállalatméret és az inn ovációs

tevéken ység összefüggéseinek vizsgálata során J . Schum peter 4 w  MXWRWW DUUD D m egállapításra, hogy a technikai megújulás sokkal nagyobb termelékenységi és jóléti hatásokat eredm ényez, mint am i az eszközök elosztásán ak javításával valaha is

HOpUKHW  Schum peter az ún. NUHDWtY URPEROiVW WHNLQWHWWH D W NpV JD]GDViJL UHQG legfon tosabb

m ozgatórugójának,

amely

során

a] LSDUL PXWiFLyN EHOOU O

szakadatlan ul forradalmasítják a gazdasági struktúrát, folyam atosan rom bolva a régit

és folyam atosan újat terem tve. 

   J2^‹‹‡M  6r

ÁBEL István – POLIVKA Gábor verseny Magyarországon a kilen cvenes évek elején n"\Au.bankpiaci  + Közgazdasági Szem le, XLV. évf., 1998. jún ius 6s NGLásd & */ $részletesebben: (1 ?0?RT<#+/ #   / $MACH (1 *U t LUP ,(^‡8 F. [1967]: Oligopol und Freiheit, ORDO J ahrbuch für die Ordnun g von

6x

BŽ

‰™XYH[P 9

C

U

9D;  "J2^‹‡?LM  : - ?+/ d("&12#a _+/S# %'_ # #. @& - /^"d+ c"?d(/`FZd   + .- c.&.?*"1 & !bc(2U+ _( 2U+ ?& !#  2U

a kam atról és a kon junktúraciklusról, KJ K, Budapest, 320 p.



(]]HO D IHOIRJiVVDO V]|JHV HOOHQWpWEHQ iOO D] yNRUL MyVQ K|] .DVV]DQGUiKR]– DNLQHN senki n em hitte el a jóslatait, pedig a végén m indig igaznak bizon yultak – hasonlított

+DUROG -DPHV iOOtWiVD DPHO\HW D N|Q\YpU O V]yOy UHFHQ]LyMiEDQ -DPHV %RXJKWRQ

HPHOW NL š(› . Eszerin t a „ NUHDWtY URPEROiV” éppen azokat az értékeket ássa alá,

DPHO\HNW O D KDODGiV IJJ $] LQQRYiFLy pV a növekedés a pénzügyekn ek van

DOiUHQGHOYH H] XWyEEL D]RQEDQ LG U OLG UH HONHUOKHWHWOHQO SpQ]J\L YiOViJED pV

JD]GDViJL|VV]HRPOiVEDWRUNROOLN,QQHQW ONH]GYHD]XWiQÄDEDQNRND]]OHWLYLOiJ

V]HUHSO L GH PpJ D] HJ\pQHN VHP Et]QDN HJ\PiVEDQ PLXWiQ D SpQ]J\L pV HV]PpQ\tWHWWpUWpNHNPHJUHQGOQHN”.

6FKXPSHWHU NpV EEL N|YHW L N|]O - 7DEEHUWœ( úgy fogalm az, hogy a technikai

HO UHKDODGiVDNYi]LPRQRSROKDWDORPPDOUHQGHONH] QDJ\YiOODODWRNWyOIJJpVW ON YiUKDWyN LJD]iQ D] LQQRYiFLyV HU IHV]tWpVHN PHUW H]HN YDQQDN DEEDQ D KHO\]HWEHQ

hogy az ehhez szükséges költségeket és kockázatot vállalni tudják, illetve a

fin anszírozás is rendelkezésükre áll. 

$ PRQRSROKHO\]HW NLDODNXOiViW HO LGp]  NRQFHQWUiFLyV IRO\DPDWRN HU V|GpVH LV DUUD YH]HWKHW  YLVV]DKRJ\ DWHFKQLNDL KDODGiVD FV|NNHQ KR]DGpNPLDWW HJ\UH QDJ\REE optimális üzem n agyságot

követel, ezért

az ÄHFRQRPLHV RI VFDOH´ MHOHQWHWWH

N|OWVpJPHJWDNDUtWiVWDODSYHW HQDQDJ\YiOODODWRNNpSHVHNNLKDV]QiOQL7HUPpV]HWHVHQ csak akkor, ha ezeket a kutatásokat, illetve ezek eredm én yeit végigviszik, és a piaci

EHYH]HWpVLJHOMXWQDN(]HQDWHUOHWHQD]RQEDQPiUNRUiQWVHPHJ\pUWHOP DQDJ\RN YHUVHQ\HO Q\HPHUWDPpUHWWHOYHV]WHVpJHNÄGLVHFRQRPLHVRIVFDOH´) is felléphetnek azáltal, hogy kisebb a késztetésük az innováFLyNPLQpOHO EELSLDFLEHYH]HWpVpUHœ"ž   

2OLJRSROLV]WLNXVPDJ\DURUV]iJLEDQNSLDF

A m agyarországi ban kprivatizáció fontos eredm énye, hogy a piacon a kilencven es

pYHN N|]HSpW O WXODMGRQRVNpQWYDQQDNMHOHQDQDJ\NOI|OGLEDQNFVRSRUWRNDPHO\HN   Ÿ D¡D¢£Y¤¥Y¦D¢ §p¨?©"ª2«¬8­^¬?® ¯(°±²^² ±(³´?µ*±¶·¸+±+¹²8º»"±(¼ ³8½(¾¼ ³±³?¿¸ÀIÁ ¸b¸à Ä"·8Å'¸+³Æ*½(Ç[±"µ*¿ ÈR«¬,­^¬,½^ÉÄ+à Ê8Åe¸<Ë?̽+§AÊř͸+µ`­

ÈÆÆ·D¯ Î Î Ï Ï Ï© ¼ ÅeЩ ĵ!»"θÑ"Ƹ(µb³± à Π·Ê"Í8² ÎÐ ÆÎÐ2±³´´?Î+«¬8­^¬?Î+¬8Ò.ÎbÍ,Ä.Ä"¹.²+© ÈÆÅÔÓ,« Á ¸+²^Ƶ*Ê?¿^Ƽ Ä"³WÄ"Ð"ɱ à ʸ.¯ ¦Dȸ ¤Sà Ä+ͱ à ¼ Õ ± Æ!¼ Ä.³W°Ö¿^à ¸¿× Å ¹.س"Ö(ÂÙ(µ ÃÚ¥W±µ2±"µ!–´™Recenzió £Y³¼ ¸(µ!² ¼ Æ H ֙arold Û8µ*¸ ² ² ½+J°am ±řes: ͵*The ¼ ´»"¸½Creation and Ç[±²^² ±(¿Èʲ ¸ÆƲS±³´WÜ8Ä.³´Ä³8½(«¬8¬,ݽ Ë?ÞË··© ß à!á¦?º¡D¡DâDãD¦e¨© [1974]: Untern ehm ensgrösse, Marktstruktur und techn ischer Fortschritt, Göttingen, 5. o. à*ä+¦?º¡D¡DâDãD¦e¨?©ª­bÝÌ Ë® ¯"­bå© Ä©



W NHHUHMNNHO NRUV]HU  EDQNL WHUPpN

és

szolgáltatáskínálatukkal,

a

banki

in frastruktúra fejlesztésével hozzájárultak a hazai pénzügyi ren dszer stabilitásához, a

SpQ]J\L

N|]YHWtWpV

HOPpO\tWpVpKH]

D

JD]GDViJ

V]HUHSO LQHN

KDWpNRQ\

kiszolgálásához. Min dez olyan bankpiaci környezetben ment végbe, am ely szerkezeti VDMiWRVViJDLWWHNLQWYHHU WHOMHVROLJRSROLV]WLNXVSLDFLYRQiVRNDWPXWDW 

$EDQNUHQGV]HUL52$52(pVUHiO52(DODNXOiVD 35

. sz. ábra

%

%

3,5

ROE (bal skála)

20 0 9.dec

20 0 9.jú n

20 0 9.szep t

20 09 .márc

20 0 8.dec

20 0 8.jú n

Reá l ROE (bal skála )

20 0 8.szep t

20 08 .márc

20 0 7.d ec

20 0 7.jún

20 0 7.szep t

20 07.márc

0 ,0 20 0 6.dec

0 20 0 6.jú n

0 ,5 20 0 6.szep t

5

20 06 .márc

1,0

20 0 5.d ec

10

20 0 5.jún

1,5

20 0 5.szep t

15

20 05.márc

2,0

20 0 4 .d ec

20

20 0 4 .jún

2,5

20 0 4 .szep t

25

20 0 4.márc

3,0

20 0 3.d ec

30



ROA (jobb ská la)

)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR 

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

Az ún. Várhegyibizottság jelentése szerin t ÄD KD]DL EDQNSLDFL KHO\]HW HPSLULNXV

HOHP]pVHDODSMiQPHJiOODStWKDWyKRJ\HJ\HVODNRVViJLUpV]SLDFRNRQIRO\yV]iPOD

KLWHO iUXKLWHO V]HPpO\L N|OFV|Q IRO\yV]iPOiN  NLPXWDWKDWyDQ J\HQJH D]

iUYHUVHQ\´œš  $] ROLJRSROLV]WLNXV SLDFVWUXNW~UD WLSLNXV MHOOHP] MH D] iUYHUVHQ\ korlátozott

szerepe.

Em iatt

n em

csupán

a

banki

„ töm egterm ékek”

(pl.

számlacsom agok), de a betéti és a hitelterm ékek kon dícióiban, árazásában sincsenek   à*Ÿ Ü?±(¹.Ä.² ²^æ(»¼Û?Ù(³Õ ç»Ö¼¶.ÕÄà »æ+à Ʊ+Ææ² Ä"¹.±(Æɼ Õ ²^»"æ+à è¶Õ ±(¹Ù+µ!Æ ¼.¡¼ ÕÄ"Æ2Ʋ æ(»YÚ«¬8¬,é.ß ¯¨±Â±(²bà ±+ÆÄ"¹Y±à ±+¹Ä.² ² æ+»"¼ ½(¡Ê´?±+·?¸+²bÆ*½(­ Þ8© Ä

ban ÈÆÆ·Dkszolgáltatások ¯ Î Î Ï Ï Ï© Å'¸+È,© ÈÊ?problém ΠƸ^¸ ¹.¸(³"áinak Ö² ¸ »"Îkezelésére Ƹ^¸¹È¼ µ*¸ ¹Î(«¬8¬?Ì"¬8­bÒ­© ÈÆ!ÅRà –



olyan szignifikáns eltérések, am elyek önm agukban befolyásolnák az ügyfelek

bankválasztását. 

,O\HQN|UOPpQ\HNN|]|WWDSLDFLHUHGPpQ\HVVpJHWEHIRO\iVROyWpQ\H] NiUPLQ VpJ m egbízhatóság,

márkaérték,

innováció,

marketingkomm unikáció)

szerepének

fontosságaLViWpUWpNHO GLNpVD]HJ\HVSLDFLszegm ensek sajátosságaihoz igazodik. Ez a

magyarázata

annak,

hogy

m iközben

a

magyarországi

ban kpiac

egésze

ROLJRSROLV]WLNXVHVHWHQNpQWPRQRSROLV]WLNXVMHOOHJ HU VHQKRPRJHQL]iOyGyWHUPpN és

szolgáltatáskín álattal

rendelkezik,

addig

egyes

ügyfél LOOHWYe

term ék

V]HJPHQVHNEHQ HU V D SLDFL iUYHUVHQ\ pV D SpQ]J\L LQQRYiFLyN Q|YHNY  V]HUHSHW játszanak a piaci térnyerésben. A ban kren dszeri eredmén ym utatók egészen a válság kitöréséig  V]HSWHPEHU  viszonylag

m agas

értékeket

m utattak DPL D UHQGV]HU Q\HUeségterm el L

robosztusságát m utatja$ ROE m ég közel egy éven át tudta tartani a valam ivel másfél

százalék alatti mértékét, csak 20 0 9 szeptem berében került 1 százalék alá DPLW

D]RQEDQ az év végére visszakorrigált. Hasonló tendenciát mutat az eszközarányos nyereség (ROA) m utatója

$KLWHOLQWp]HWHNUpV]pU ONHOO HQWUDQV]SDUHQViUD]iVUD|VV]HKDVRQOtWKDWyV]HU] GpVHV feltételekre lenn e szükség ezekQHN a különbségekQHNDIHOIHGéséhez, am elyek végül is az alapját képeznék ann ak, hogy az ügyfelek m egtalálják a legjobban igényeikre szabott pénzügyi m egoldásokat. Ehhez azonban m élyebb tájékozódásra van szükség m aguknak a ban ki szolgáltatásokn ak a részletes tartalm áról, az egyes term ékek,

szolgáltatások költségvonzatáról (kam atok, díjak összehasonlíthatósága), valaPLQW D

EDQNRNpVD]J\IHOHNMRJDLUyOpVN|WHOH]HWWVpJHLU O

A továbbiakban a magyarországi pénzügyi szektornak a részvén ytársasági form ában

P N|G KLWHOLQWp]HWHLWYHVV]NYL]VJiODWDOiD. évL adatok felhaszn álásával.œ(œ (] az in tézm ényi csoport összesen 3 KLWHOLQWp]HWHW IRJODO PDJiEDQ D N|YHWNH] 

bon tásban: nagybankok ( db), középban kok ( GE  NLVEDQNRN  GE  YDODPLQW

szakosított hitelintézetek ( GE  $ EDQNL SLDFVWUXNW~UD MHOOHP] L D 36=È) HOHP]pVL FVRSRUWMDLQDN D PpUOHJI |VV]HJ D VDMiW W NH YDODPLQW az adózott eredm ény |VV]HVtWHWWpUWpNHLE OYDOyUpV]HVHGpVHDODSMiQNHUOWHNPHJKDWiUR]iVUD   àà ÈÆ2Æ·¯ Î Î ÏÏ Ï™© ·²^Õ±(Щ ÈÊ?δ±+ƱΠ¿Åe²«­^­*å"Ë?é«Î ¥™¼ Ƽ ³Æ êFµ*¸+²^Õ^à ¸ Æ!¸ ²bê`±(´?± Æ!Ĺ«¬8¬8Ý­^«(êF­^¬,¬8«­bå© Ñ(à ² 

$KD]DLEDQNSLDFmár em lített HU WHOMHVROLJRSROLV]WLNXVMHOOHJpUHXWDOKRJ\DYL]VJiOW

KLWHOLQWp]HWHN|VV]HVtWHWWPpUOHJI |VV]HJHPDJDVIRN~NRQFHQWUiFLyWPXWDW$Q\ROF– V]iPDUiQ\iWWHNLQWYHV]i]DOpNRWNLWHY –QDJ\EDQNœ+ë részesedése 20 0 9. év végén

79 százalékot tett ki, miközben a legnépesebb csoportot alkotó kisban kok az összes eszköz m in dössze 3 százalékát m ondhatták csak m agukénak. A középbankok 6 százalékos, valam int a szakosított hitelin tézetek 12 százalékos súlya együttesen sem

tudta ellen súlyozn i a nagybankok csoportjának meghatározó befolyását.  

. sz. ábra +LWHOLQWp]HWLFVRSRUWRNUpV]HVHGpVH DGy]iVHO WWLHUHGPpQ\pY 220 000 200 000

19 9 7 19

18 0 0 0 0 16 0 0 0 0 14 0 0 0 0 12 0 0 0 0

ìí ì"îYïð

10 0 0 0 0 80 000 55 479

60 000 40 000 20 000 1 704 0 -1 2 6 6 -2 0 0 0 0

Na g y b a n k ok

Közép b a n k ok

Kisb a n k ok

)RUUiVñòò ó ô õ õöRöWö3÷ óFø!ù(úû÷ ñü+õýú?ò ú(õþ ÿ3ø
 (õ  ò 8ò ø!ù (ò ø Aúýú?ò 

ø ú'$ %?òø!ù %?ÿ)( ò %ø 

Sza k osít ot t h it elin t ézet ek

!",÷ # ø



ú  úó $&%



  à'*

°,*+ ¡ƒ¡±³¹!-µ!Æb© .âDãF¶"¦`⃡±"³¹¥Ê?³»(±"µ2Ö§FÖµÆ^© . Budapest H itel és Fejlesztés Bank Nyrt.; Kereskedelm i -µ!Æb© .Ç0/F¡ƒ¡±³¹1-µÆb© ."¢S¦SÛ3¡±³¹§FÖµ!Æb© ."ãº2+!¾?¾8â3+*¶â§ ¡±³¹4-µÆb© .£A³¼ °Dµ*¸ ´?¼ Æ¡±(³¹Y¥Wʳ»"±"µ Ö1-,µÆ^©

és H itelbank



$ VDMiW W NpW WHNLQWYH LV KDVRQOy NpS ERQWDNR]LN NL D QDJ\EDQNRN  V]i]DOpNRV

UpV]DUiQ\D D] |VV]HVtWHWW VDMiW W NpEHQ D PpUOHJI |VV]HJQpO YDODPLYHO PDJDVDEE koncen trációt m utat. A kisbankok 5 százalékkal, a szakosított hitelintézetek 8, a középban kok pedig 6 százalékkal részesedteN A hét szá]DOpNRW PHJKDODGy *'3 FV|NNHQpVVHO MHOOHPH]KHW  PDNURJD]GDViJL körn yezet ellen ére D 35 hitelin tézet 20 0 9. év végén összesen 255,6 m illiárd forint

DGy]iVHO WWLHUHGPpQ\WPXWDWRWWNL (1. sz. ábra)$QDJ\EDQNRNHEE O99,7 milliárd

forintot, a középbankok 1,7 m illiárdot, a szakosított hitelintézetek pedig 55,5

PLOOLiUGRW PRQGKDWWDN PDJXNpQDN $  NLVEDQN  pYL |VV]HVtWHWW DGy]iV HO WWL eredm én ye ugyanakkor több m in t 1,2 m illiárd forin tos veszteséget m utatott. $]DGy]iVHO WWLHUHGPpQ\az elm últ évben 9,1 százalékkal csökken tDhitelek év végi

állom ánya SHGLJ676 milliárd forinttal, összesen 8,5 százalékkal PDUDGWDODWWDD]HJ\

évvel korábbin DN $ rossz hitelek és követelések után EHQ DKLWHOin tézetek 427

PLlliárdos többlet értékvesztést és céltartalékot számoltak el, illetve képeztekH]közel

három szor DNNRUD PLQW D EDQ NLPXWDWRWW 4 m illiárd volt. $] adózás HO WWL  m illiárdIRULQWRVn yereség a fentiek alapján NLIHMH]HWWHQMyQDNPLQ VtWKHW „ $

KD]DL EDQNRN WHKiW HJ\ pY DODWW OpQ\HJpEHQ PHJWHUPHOWpN D]RNDW D IRUUiVRNDW

DPHO\HNHWDKLWHOSRUWIyOLyYHV]WHVpJpUHNHOOIRUGtWDQLPDLpUWpNHOpVNDODSMiQ” œ 5   

 

3pQ]J\LLQQRYiFLyNDJOREiOLVSpQ]J\LSLDFRNRQ $SpQ]J\LLQQRYiFLyNV]HUHSH

A továbELDNEDQ D]W YHVV]N JyUFV  DOi KRJ\ D] ROLJRSROLV]WLNXV SLDFL YLV]RQ\RN közepette milyen szerepet játszanak a pén zügyi inn ovációk. A globalizált világban a versen y is új dim enziókat ölt, a koncentrációs folyamatok térn yerésével az egyes országok piacszerkezete is folyamatosan átalakul, az oligopolisztikus viszonyok m ind

W|EEWHUOHWHQYiOQDNMHOOHP] Yp,O\HQN|UOPpQ\HNPHOOHWWDSLDFLV]HUHSO NN|]|WWL   à'6

RESZEGI László [20 10 ]: Bankprofit 7 vizsgálat

½(¾?¼ » Ö¸ à «¬8­^¬D©Å'æ"µ*¿¼ ʲ<­^­© å"Ë åå© Ä(à ´±+à 7



árverseny háttérbe szorul, helyét és szerepét a hozam ért való versenyfutás veszi át, am elyben a hagyom ányos ban ki term ékekkel szem ben a pénzügyi innovációk

MiWV]DQDNI V]HUHSHW

$ JOREiOLV SLDFRNRQ D SpQ]J\L LQQRYiFLyN J\RUV WHP  WpUKyGtWiViW D KR]DP kockázat

kategóriákban

gon dolkodó

EHIHNWHW N ROGDOiUyO PHJIRJDOPD]yGRWW

m agasabb hozam igén yek, és nagyobb kockázati étvágy táplálták (QQHN hatására a

KDJ\RPiQ\RV

EHIHNWHWpVL

OHKHW VpJHNHW

NLWiJtWy

~M

SpQ]J\L

WHUPpNHN

LQVWUXPHQWXPRNMHOHQWHNPHJ$SpQ]J\LLQQRYiFLyND]~MV]HU VpJNRNiQMHOHQWHWW

YRQ]HU QW~OPHQ HQD]WDWpYHVNpS]HWHWLVHU VtWHWWpNKRJ\DPDJDVDEEKR]DPQHP NHOO KRJ\ V]NVpJV]HU HQ HJ\WW MiUMRQ D NRFNi]DW DUiQ\RV Q|YHNHGpVpYHO PHUW D kockázatok a globalizálódott pén zügyi piacokon az egyre kom plexebb pénzügyi

WHUPpNHNUpYpQV]pWWHUtWKHW N

0HJOHKHW VHQ iOWDOiQRV YpOHNHGpV KRJ\ D SpQ]J\L JOREDOL]iFLy iOWDO OHKHW Yp YiOy

KDWpNRQ\ QHP]HWN|]L W NHDOORNiFLy D NRFNi]DWRN PHJRV]WiVD D JD]GDViJRN nemzetközi pénzügyi integrálódása jóléti hatásokkal jár, a GDP n övekedését, a fogyasztási szín vonal ingadozásán ak csökkenését eredm én yezi. A pénzügyi nyitottság

PiV WpQ\H] N|Q NHUHV]WO LV KR]]iMiUXOKDW D KD]DL SpQ]J\L V]HNWRU IHMO GpVpKH] pV NLYiOWKDWMD D] HPOtWHWW MyOpWL KDWiVRNDW D]iOWDO KRJ\ IHJ\HOPH]  HU W MHOHQW D PDNURJD]GDViJL

SROLWLNiN

YLWHOpEHQ

D

NOV 

YHUVHQ\WiUVDN

MHOHQOpWH

hatékon yságjavulást eredm én yezhet a hazai vállalkozói környezetben , valam int

NRUV]HU EENRUPiQ\]DWLpVYiOODODWLLJD]JDWiVWWHV]OHKHW Yp

(OHP]pVHND]RQEDQUiPXWDWQDNDUUDLVKRJ\DSRWHQFLiOLVHO Q\|NQHNDNLKDV]QiOiVD

csak bizonyos fejlettségi szin tbeli peremfeltételek megléte esetén lehetséges œ8  $ küszöb feletti fejlett, iparosodott országok esetében a pén zügyi globalizáció a GDP és

D WHUPHOpVL WpQ\H] N KDWpNRQ\ViJiQDN Q|YHOpVH YDODPLQW D YiOViJRN NRFNi]DWiQDN csökken tése révén jobb m akrogazdasági teljesítmén yhez vezet. Ugyanakkor a kevésbé fejlett gazdaságok esetében , am elyek a peremfeltételeket n em tudják teljesíteni, a

KRVV]~ WiYRQ pUYpQ\HVO  pV NLKDV]QiOKDWy HO Q\|N U|YLGWiYRQ D YiOViJNRFNi]DWRN

növekedésével járnak, m iközben kérdéses, hogy a n övekedési KDWpNRQ\ViJL HO Q\|N egyáltalán realizálhatókH   à9 ÇI©bºY©&/F¢ ¶â`½(âS© Û,ã8º ¶(ºÁ½ /©+ã<¢ ¤¢¾?¾,½+¶ ¨©: â,+`ª2«¬8¬8Ì+® ¯(¾?¼ ³±"³¿¼ ± äSÃ Ä Í± à ¼ Õ±+Ƽ Ä.³¯¡¸^ÖÄ.³´ÆÈ?¸ ¡8à ±"Å'¸ ¤<±Å'¸½ 7 ¾?¼ ³±³¿¸±"³´3Á¸^¸à Ä.·?Å'¸+³Æ*½(ÇÔ±µ*¿È3«¬,¬8̽^ÉÄà Ê8Å'¸<ËË?½+§AÊř͸+µ`­ ÈÆÆ·D¯ Î Î Ï Ï Ï© ¼ ÅeЩ ĵ!»Î ¸Ñ"Ƹ(µb³± à Π·Ê"Í8² ÎÐ ÆÎÐ2±³´´?Î «¬8¬?Ì(Î(¬?Òι.Ä.² ¸"© ÈÆÅ



Az elm últ évtizedben a pén zügyi innovációk gyors terjedését a ban krendszer oldaláról

HOV VRUEDQ D]|V]W|Q|]WH KRJ\ DONDOPDV HV]N|]QHN WDOiOWiN D URPOy M|YHGHOPH] VpJ RUYRVOiViUDPtJEHIHNWHW LUpV]U ODQpSV]HU VpJNHWI NpQWDPDJDVKR]DPRNQDNpV

az ezzel nem arán yban álló (alábecsült) kockázatuknak köszönhették. Ez utóbbi

LOO~]LyWHU VtWHWWHD]DN|UOPpQ\KRJ\DSpQ]J\LLQWp]PpQ\HND]LQQRYDWtYGHQHP NHOO HQ WUDQV]SDUHQV UiDGiVXO D PDJDV W NHiWWpWHO œ; m iatt hatványozott kockázatot

KRUGR]y

Ä~MUDFVRPDJROW´

termékpiacokat hoztak létre. 

WHUPpNHNQHN

N|QQ\HQ

KR]]iIpUKHW 

JOREiOLV

$] LQWp]PpQ\L EHIHNWHW N D KR]DPQ|YHOpV pUGHNpEHQ HO V]HUHWHWWHO pOWHN D W NHiWWpWHOHV PHJROGiVRNNDO KLWHO pUWpNSDStU NLERFsátás), m iközben a hosszabb lejáratú befektetéseket nagyon

rövid forrásokkal fin anszírozták. Ráadásul a

V]DEiO\R]iVUDGDUHUQ\ MpQHNKDWyVXJDUDDODWWPR]JypUWpNSDStURNNLERFViWiVDVRUiQ LJpQ\EH YHWWpN D MDYDUpV]W KLWHOE O ILQDQV]tUR]RWW D] ÄiUQ\pNEDQNUHQdszerhez”

WDUWR]yVSHFLiOLVN|]YHWtW V]HUYH]HWHNHWDPHO\HNUHQHPYRQDWNR]WDNDV]LJRU~EDQNL HO tUiVRN

Ez azt jelentette, hogy ez a csupán in term ediációra jogosult in tézm ényi kör m in d

QDJ\REE PpUWpNEHQ WpQ\OHJHV SpQ]WHUHPW Yp OpSHWW HO  $PtJ E VpJHV YROW D likviditás, valamint az értékpapírok m ögött álló eszközök ára em elkedett, ez a

VWUDWpJLD P N|G|WW $] HPOtWHWW LQQRYDWtY WHUPpNHN pV SLDFDLN PHJIHOHO  V]DEiO\R]RWWViJD pV HOOHQ U]|WWVpJH D]RQEDQ PLQGPiLJ PHJROGDWODQ pV D] HOK~]yGy

nemzetközi pénzügyi problém ák továbbélésén ek és újraéledésének továbbra is egyik

OHJIRQWRVDEEWpQ\H] MH   

  à<.ºIÆ ¹.¸+æ(Æ2Æ!ÙƸÃ+Âæ+à à ±+à ±(Ƽ.²^Õ¼ ³Æ¸+³™±ÕF¼ ´¸ »¸(³RÙ ²S± ² ±"=*æ+Æ?Æ ¹.¸±"µ*æ³"Ö.æ ±+Ã=*¸à à ¸+Å'¸+ÕÈ?¸ Æ ½(Å'¼ ³ÙÃÅ'±+»"±(² ± ÍÍ`½ ±"³³?æ ó±(» ÖÄ ÍÍ =*æ"µ ©bºÔÍ,¸ Ð2¸¹.ƸÆ!Ù ² ¸ ¹³ÙñÆ

¹¸+æ+Æ2ÆÙ Æ!¸ ñ(Õ^Æ =b¸à ¸+³Æ¼ ½ È?Ä» Ö±ÈÄ"Õ±Ń³Ø+¸à Ù+²SÙ(µ*´?¸¹Ù^Í,¸+³™·?Ù+³Õ ç» Ö¼"¸+²^Õ ¹Ø.Õع¸ Æ*½ ßȱ+Ææµ*¼ ´ ²Sç» Ö"à ¸ Æ!¸¹³Ù֎ ¸ à ¸ »"¸(³´ ü ±  ø ) és a ban ki (> ú ¸+ ²bý Æ8² Ä"¹.¹.±+ó±(»Ö.Ä+ÍÍ'æµ!Ð2Äà Ö±"Å'Ù(µÆÙ ¹µ*¸FÆÊ´ ßb½+× »Ö±FÍ,¸ Ð ¸ ¹.û"Æü8¸ò Æ  ²^± =bæ+ÆÆ ¹'Ù =*Ù+È?¸ û ÕS>¹öR Ù · kifizetni çÕbà ¸ ƸÆ8¹.Ø"azƳ?ügylet ¼ ©bºIÆ ¹.egy ¸+æ+Ærészét ÆÙƸñ(Õ(Äÿe³ú Í
±?3³R  ³±(»ÖijW³±(» ÖY¹.Ä.¿ ¹.æÕ±+ÆÄ"¹"±(Æ8ÈÄ.µb´Ä"Õ<Åe±+»"æ Í,±³8½(Å'¸(µÆÆ!ØÍÍ8² Õص*Ø.² Ù(µ*¸F¹Ù ·¸+²S³Ø+Â¸à ¼ ±ÈÄ.Õ±(Å'ÄÆ*½+´?¸<±F¸+²^Õ^Ƹ+² Ù »¸Æ,¼ ²+©*º ÕF¼ ³ÆÙ Õ Å'Ù+³"Ö¼ Í,¸ Ð2¸ ¹"Æ!¸ Æ ¹±ÈÄ.Õ±(Å'³?Ø Â¸à ٠²SÙ(µ*´?¸ ¹.Ù^Í,¸(³W¸à ² Õ¸+µ*¸ ƸÆ2Æ!¸ ÃÙà Ƹ ¹Y± Æ ¹¸+æ ÆÆÙÆ¸à ¸+²FÅ'¸ »Äà ´æ² Ä¹.¹± ÃÚ2È?¼ Æ!¸ Ã2½+Ù(µÆÙ ¹·±(·× µ,¹¼ ÍÄ"¿² æ+Æ!æ+²^ß^½+Å'¼ ¹Ø"Õ!͸(³™±ÈÄ"² ² Õ±^ÍÍRà '¸ =*æ"µ*±+Æ @AÍ,¸ Ð2¸¹.ƸÆ!Ù+² ¸¹¸Æ,³?±+» ÖÄ"³ µ*Ø+¼ ´WРĵbµ*æ² Ä¹.¹± Ã.Ð ¼ ³±"³² Õ× µ*Ä.Õ^Ææ+¹?©bº Å'× »FÍ ² Ù »¸+²,ÂÄà Æ,±<à ¼ ¹+¼ ´¼ Ææ(² ½^± à ±"Å'¼ ³Æ8±(ÕFÙ(µÆÙ ¹·±(·× µ*Ä"¹Å'Ø»Ø"Æ2Æ,æ+à à èY¸ ² Õ ¹Ø.Õ ök ára ¸(Å'¸à ¹¸+´¸ ÆÆ*½+¸ ÕS±²bÆ!µ*±+ÆÙ »¼ ±AÅ ¹.Ø"´?ØÆÆb© kockázattal à ¸ »(Æ!Ø ÍÍ,²^Õص,¹Ø(à ¿² Ø.³Æ¸+² Õ³¸ ¹Y¼ »"Ù(³"Ö(Í,¸"©bºIÆ Õ²^´¸+¼Ú



 .RFNi]DWL|VV]HIJJpVHN $ SpQ]J\L LQQRYiFLyN PHJOHKHW VHQ WiJ NDWHJyULD OHJiOWDOiQRVDEEDQ ~J\

pUWHOPH]KHW  PLQW J\ MW IRJDOPD PLQGD]RQ ~MV]HU  EHIHNWHWpVL pV ILQDnszírozási

eszközökn ek, am elyek a pénz D KLWHO pV D W NHSLDFRNRQ PpJ QHP iOWDOiQRVDQ KR]]iIpUKHW NœA értékpapírokat

A

ném et

jelen ti,

pénzügyi

am elyek

az

szabályozásban adóköteles

a

fogalom

kam atbevételeket

azokat

az

adómentes

árfolyamn yereséggé alakítjáN YDJ\LV WHOMHV HJpV]pEHQ W NHM|YHGHOHPNpQW DGy]QDN utána. œ› 

A pén zügyi innovációk a profitszerzés érdekében alkalm azott olyan új pénzügyi eszközöket, piaci m egoldásokat és értékesítési technikákat jelentenek, am elyek révén

OHKHW Yp YiOLN ~M J\IHOHN PHJVzerzése, a forrásköltségek csökken tése, a források

Q|YHOpVpYHO W|EEOHW OLNYLGLWiV EL]WRVtWiVD $ SpQ]J\L LQQRYiFLyN WHUPpNHL OHKHW Yp WHV]LN D NDPDW pV iUIRO\DP LQJDGR]iV YDODPLQW D W NHiWWpWHO MHOHQWHWWH PDJDV

NRFNi]DWUD pStW  VSHNXODWtY M|YHGHOPHN HOprését, ezzel párhuzamosan a kockázatok

szétterítését, illetve bizonyos adm inisztratív pénzügyi piaci HO tUiVRN kikerülését YDJ\LVDQHP]HWN|]LV]DEiO\R]iVLpVIHOJ\HOpVLDUELWUi]VOHKHW VpJHNNLKDV]QiOiViW$

pénzügyi innovációk szorosan kapcsolódn ak az in form atikai és kom munikáció

WHFKQROyJLDL IHMO GpVKH] DPHO\ I OHJ D Q\ROFYDQDV pYHNW O NH]GYH D QHP]HWN|]L SpQ]J\LSLDFRNXJUiVV]HU Q|YHNHGpVpWYiOWRWWDNL

A pén zügyi inn ovációk között található D Nockázatok nem zetközi szétterítésében

OHJMHOHQW VHEE V]HUHSUH V]HUW WHWW értékpapírosítás (VHFXULWLVDWLRQ  DPHO\QHN D] D OpQ\HJHKRJ\DEDQNRNDKLWHOHLNHWNLYH]HWLNDPpUOHJE OHV]N|]IHGH]HW pUWpNSDStUUi

alakítják, és továbbadják azokat a piacon. -HOOHP]  WHUPpNHL PHJROGiVDL N|]|WW HPOtWKHW ND]HXURértékpapírok, a változó kam atozású értékpapírok, a letéti jegyek, a

kam atszelvény n élküli kötvények, valam in t azok a speciális értékpapírok, am elyek

m ögött valam ilyen homogén eszközök, vagy eszközcsoportok állnak fedezetkén t ë" 

$] értékpapírosítás a n agy nemzetközi kereskedelm i bankok körében napjainkban egyre szélesebb körben alkalm azott eljárás a hagyom ányos hitelnyújtás során

MHOHQWNH] NRFNi]DWRNWyOW|UWpQ PHJV]DEDGXOiV érdekében. Enn ek során a bankok az   àB ÈÆ2Æ·¯ Î Î ÏÏ Ï™© ij·Êà ² Ä.³© ´¸+Î Ã ¸Ñ.¼ ¹.ijÎÐ2¼ ³?±³Õ¼ ³8³Ä+Â.±+Æ!¼ ij¸+³,© ÈÆÅ

à!  ÈÆ2Æ·¯ Î Î ÏÏ Ï™© Ð Ã Ö¼ ³»(Ð2Ä(Ñ© ´¸+ÎÐÄ(Ñà ¸Ñ.Î ¼ ³´¸Ñ© ·È·Î ¾?¼ ³±"³Õ¼ ³³?Ä Â±(Ƽ Ä.³ ** áD±² ² ¸Æ Í,±¿ ¹¸´R² ¸+¿ Ê?µ*¼ Ƽ ¸ ² 7



általuk

kihelyezett

eszközöket

(jelzáloghitelek,

VXESULPH

hitelek,

szindikált

eurohitelek, egyéb eszközök) értékpapír form ájábanYDJ\LVDKLWHOHNpén záramlásait

egyetlen kötvén ybe „ összecsom agolva”HODGWák a piacon 

A vásárló egy olyan speciális pénzügyi szolgáltató céltársaság (SPV –6SHFLDO3XUSRVH

9HKLFOH  YROW DPHO\HW J\DNUDQ saját maguk KR]WDN létre. Ez a kötvén y m egvételét

N|YHW HQ „ V]pWFVRPDJROWD” azt és a cash flowkat a kockázati kitettség, valam int lejárat alapján szeletekre, csom agokra bontott (WUDQFKHV) kötvén yekké alakította.

(]HNHWD]pUWpNSDStURNDWD]XWiQDSLDFRQLQWp]PpQ\LEHIHNWHW NEHIHNWHWpVLEDQNRN IHGH]HWL DODSRN KHGJH IXQGV) vásárolták m eg, és imm ár „ újracsomagolva”  D] DODS

befektetési jegyekén t folytatWák útjukat. Lényegében az történt, hogy a n ehezen eladható egyedi hiteleket és kötvényeket ezzel a pénzügyi technikával forgalomképes értékpapírokká transzform álták. $EDQNRNily m ódon tehát visszakapják a hitelkén t korábban kihelyezett forrásaikat,

DPLNHWtJ\~MUDNLKHO\H]KHWQHN(]iOWDOPHJV] QQHNDKLWHOHNKH]NDSFVROyGyKLWHO és kam atkockázatok, ráadásul felszabadíthatók lesznek az esetlegesen megképzett

kockázati tartalékok is. A kockázatoktól való megszabadulásnak ez a viszonylag

HJ\V]HU OHKHW VpJHD]RQEDQDPLNRUDKLWHOQ\~MWiVHOHYHD]]DODV]iQGpNNDOW|UWpQLN

hogy értékpapírrá alakítva továbbadják a követelést (RULJLQDWHWRGLVWULEXWH  HU V késztetést jelenthet a bankok számára, hogy felpuhítsák szigorú hitelbírálati

J\DNRUODWXNDWVDPpUOHJE OYDOyNLNHUOpVLJWDUWyiWPHQHWLLG UHRO\DQJ\IHOHNQHN

is adjan ak kölcsön t, akik korábban nem feltétlenül kaphattak volna. Ez L. Kodres ë.ž  szerint egyúttal azt is jelen ti, hogy a ban kok hitelezési aktivitása m indinkább a

EHIHNWHW N pUWpNSDStU YiViUOiVL KDMODQGyViJiWyO IJJ YDJ\LV D] J\IHOHN EL]WRQViJRV hosszú lejáratú betéteinek kisebb a szerepe a ban kok likviditásában , így azok az

„ LGHJHQHNNpQ\pW O” függn ek.

A pén zügyi innovációk term ékein ek m ásik n agy csoportját a szárm azékos eszközök D]

ún. GHULYDWtYiNCD IXWXUHVIRUZDUGVVZDSVRSFLyN képezik. (]HNDONDOPDVDNDUUD KRJ\DEHIHNWHW NYLV]RQ\ODJNLV|VV]HJHNNHOQDJ\RQQDJ\iUIRO\DPpUWpNUHN|VVHQHN

]OHWHWDPLpUWHOHPV]HU HQIRNR]]D a kockázatot, és a nem zetközi pén zügyi rendszer   *bä/F¢Á ã<âD¶ÜD©ª«¬8¬,Þ®

ÉÄà ÊÅ'¸Ëå© ½ : A Crisis of Confidence … and a Lot of More. EF ú?þFúý4GHJI>J ^ó<ÿK&8ò L § Ê?řÍ,¸(µD«?©+«¬8¬Þ8© A június, 12. o. *bŸ ª«¬8¬?å"® Részletesebben lásd: CSIKÓS 7 NAGY«Béla : A pénzelm élet új alapjai, a derivatívum ok térhódítása, «© Ä©

Fejlesztés és Finanszírozás 2. szám 15 7



HJpV]H HOIHUW ] GpVpQHN LOOHWYH IRNR]yGy LQVWDELOLWiViQDN YHV]pO\pW A hagyom ányos befektetési term ékekhez képest m agasabb kockázatuk azzal függ össze, hogy értékük

egy vagy több m ás eredeti alaptermék (XQGHUO\LQJ SURGXFW  piaci árától függ, és

M|Y EHOL HODGiVL YDJ\ YpWHOL N|WHOH]HWWVpJ WiUVXO KR]]iMXN $ GHULYDWtY ügyleten elért

Q\HUHVpJ YDJ\ YHV]WHVpJ D V]HU] GpVEHQ HO UH U|J]tWHWW iU pV D WpQ\OHJHV SLDFL iU NO|QEVpJpW OIJJDPLQDJ\REEiUIRO\DPYRODWilitás m ellett V]iPRWWHY HQPDJDVDEE

kockázatokkal jár, m int amik egyébként a részvénypiacot általában jellemzik. 

(QQHN D] D PDJ\DUi]DWD KRJ\ D EHIHNWHW N D KDJ\RPiQ\RV UpV]YpQ\SLDFRQ D] osztalék és az árfolyam n övekedés jelen tette magasabb hozam reményéEHQ vásárolnak részvényt. A tapasztalatok szerint azok bizon yulnak sikeresn ek, akik a részvénybefektetésüket hosszú távra eszközlik, vagyis van idejük és türelm ük kivárn i,

KRJ\ D] iUIRO\DP HPHONHGpVH EHN|YHWNH]]HQ $PHQQ\LEHQ D]RQEDQ HJ\ EHIHNWHW  részvény helyett pénzügyi inn ovációba fektet, vagyis pl. három vagy hat hón apos

KDWiULG V NRQWUDNWXVW YiViURO DPHO\EHQ D] iUIRO\DP Q|YHNHGpVpUH V]iPtW DNNRU D UpV]YpQ\SLDFWHQGHQFLiLPHOOHWWD]LG WpQ\H] YHOLVV]iPROQLDNHOO+DXJ\DQLVDYiUW

árfolyam em elkedéVDNiU FVDN HJ\ QDSSDO NpV EEHQ N|YHWNH]LN EH PLQWD KDWiULG V J\OHWOHMiUDWDDNNRUDEHIHNWHW E~FV~WPRQGKDWDKR]DPQDN

Az pénzügyi inn ovációk körébe sorolható az ún . „ FDUU\WUDGH´DPLHJ\DODFVRQ\DEE kam atozású devizában való hitelfelvétel és egy magasabb hozamú devizában való

kihelyezés összekapcsolását jelen ti. 

$UHQGNtYOGLQDPLNXVDQIHMO G LQQRYDWtYSpQ]J\LLQWp]PpQ\HNN|]|WWHPOtWKHW ND fedezeti alapok, az ún. „ KHGJH IXQG´ok, am elyek befektetési portfoliói javarészt

KLWHOE O OHYHUDJH  YDJ\ FDUU\ WUDGH útján finanszírozott pozíciókból épülnek fel, és

H]HN W|PHJHV IHOPRQGiVD OiQFUHDNFLyV]HU  ]DYDURNDW NpSHV NLYiOWDQL I|OGUDM]LODJ

távoli piacokon is. $ PRQHWiULVKDWyViJRN V]iPiUD D JOREiOLV SLDFRN J\RUVIHUW ] GpVpQHN D OHKHW VpJH

számos szabiO\R]iVL HOOHQ U]pVL SUREOpPiW LV IHOYHW (UUH %HQ 6 %HUQDQNH D )(' eln öke is felhívta a figyelm et ë(œ , m ert miközben a pénzügyi innovációk jól szolgálnak

RO\DQ iOWDOiQRV FpORNDW D JD]GDViJEDQ PLQW D SpQ]J\L VWDELOLWiV D EHIHNWHW N védelm e, a piaci in teJUiFLy PHJWHUHPWpVH HJ\LGHM OHJ V]iPRWWHY  NRFNi]DWRNDW LV

  *!àD¶.·¸+¸+¿ÈR°È±¼ µ*Å'±³R¡D¸+³R¶?©+¡DâDãS§Fº §1/Fâ Conferen ce, 20 0 7. m ájus 15. –

ÈÆÆ·D¯ Î Î Ï ÏTo ϙ© Ð the ¸+´?¸+Federal µb± à µ*¸+² ¸(µ2ÂReserve ¸"© »"Ä(ÂÎ ³?Bank ¸Ï² ¸^Âof ¸(³Atlanta’s Ʋβ^·?¸+¸+¿ È?20 Î*Í,0¸(7µ*³?Financial ±(³¹.¸«¬8¬8ÌMarkets ¬?å­b屩 ÈÆ!Å ¯



hordoznak és terjesztenek szét a világgazdaságban . Ezekn ek a kezelésére azonban a

jelenlegi pénzügyi szabályozás m ég n em rendelkezik hatékony eszközökkel. 

$ SLDFL NRFNi]DWRNNDO D EHIHNWHW N NpQ\Welen ek együtt éln i, s ezen a pénzügyi

innovációk sem képesek változtatni. A Die Zeit ëë  PiU HJ\ pYWL]HGGHO H]HO WW D]

en trópiát, a term odinam ika energia megm aradásról szóló alaptörvén yét – a zárt térben az en ergia n em csökken – hozta analógiakén t arra, hogy bárm ely hatékony pénzügyi inn ováció sem képes a piacnak a kockázatát csökkenten i. Ezek a

konstrukciók csak azt tudják elérn i, hogy a kockázatok m egoszlása másm ilyen legyen.  En nek fényében belátható, hogy az am erikai VXESULPH jelzálogpiaci válsággal összefüggésben eddig nyilvánosságra került adatok ellentétesek azzal a tézissel, hogy

DSpQ]J\LLQQRYiFLyN|QPDJXNEDQHU WHOMHVMyOpWLKDWiVRNNDOEtUQDND]iOWDOKRJ\D kockázatok jobb szétterítését biztosítják ë 5 $PDJDVW|EEV]|U|VW NHiWWpWHOHNPLDWWD kockázatok tényleges mértékén ek az észlelése és azok m en edzselése a pénzügyi kockázatkezelést bonyolultabb feladat elé állítja, m int az egyéb hagyom ányos üzleti

területeken.   



,QQRYDWtYPHJROGiVRNDKD]DLSLDFRQ

A pénzügyi innovációk alkalm azásának igénye a hazDL SLDFRQ LV HJ\UH HU V|GLN D bankok mind több m agas kockázatú term ékkel jelennek meg, amelyekkel a stagn áló,

LOOHWYH IRNR]DWRVDQ URPOy W NH LOOHWYH HV]N|]DUiQ\RV M|YHGHOPH] VpJNHW 52( ROA) próbálják kompenzálni $ WRYiEELDNEDQ D EDQNL IRUUiVJ\ MWpV szem pontjából m eghatározó lakossági piacon, azon belül is a betétek, befektetések területén m egjelent néhány pénzügyi innovációról lesz szó nem vizsgálYD sem a vállalati, sem az önkorm ányzati piac sajátosságait. 

  ** ÈÆ2Æ·¯ Î Î ÏÏ Ï™© Õ¸+¼ Æb© ´?¸ Î(­bÝ?ÞÞÎ ËÒ.Îbɸ(µbµ*Ê?¸+¿^¹"Æ!¸ ² ¶.·?¼ ¸à ±ÊÐ -,¸+¼ Æ 7 7 7

âD³Æ!Õ ±(Ê"Í,¸(µÆ!¸<¾8¼ ³?±(³Õ¼ ³?³Ä+Â.±+Æ!¼ ij¸(³ Ernüchterndes È ÆÆ·D¯ Î Î Ï Ï Ï© ȱ"³´?¸Ã ²Í8à ± ÆÆb© ¿ÄÅeÎ §¸ÏA² –Î £A ³Æ!¸(µ*³¸+ÈÅ'¸(³?Î ¡DFazit, ±(³¹.¸(³ H andelsblatt, 20 0 8 . április 6. – ɸ(µ*² ¼ ¿È¸(µ!Ê?³»"¸ ³?Î ê`·"ÂÎ^ê`·Î+«¬8¬8¬?ÒÝÎ^êDÆ!ÎÐ Æ!Î^ê8Í,Î+­bË?­bÒ­*ËÒ.Î ´¸ Ð2±(Êà Æ*7 © ±²^·Ñ.Î ¸(³ÆÕ±(Ê"Í,¸(µÆ¸ Ð ¼ ³±³Õ¼ ³³?Ä Â±(Ƽ Ä"³?¸(³,© ÈÆÅ3à *6

7



(O UHNHOOERFViWDQLKRJ\DODNRVViJLSLDcon a m egtakarításokért folyó versenyben a

KLWHOLQWp]HWHNiOWDODONDOPD]RWW~MSpQ]J\LLQVWUXPHQWXPRNQHPPLQGLJWHNLQWKHW N a szó valódi értelm ében vett innovációkn ak, nagy részük lényegében csak egy kreatív m ódon

összerakott,

„ átcsom agolt”

pénzügyi

eszköz.

Ugyan akkor

mégis

jól

pU]pNHOWHWLN D]W D] HJ\UH HU WHOMHVHEEHQ pUYpQ\HVO  V]HPOpOHWYiOWiVW DPHO\ VRUiQ D bankok alkalmazkodni próbálnak a term ék és szolgáltatáskínálatukkal a változó

ügyféligén yekhez.   

/HN|W|WWEHWpWpVW NHSLDFLEHIHNWHWpVNRPELQiFLyL

$JOREiOLVSpQ]J\LYiOViJNLW|UpVpWPHJHO ] LG V]DNEDQMyOPHJILJ\HOKHW YROWD]D

MHOHQVpJ KRJ\ D Q|YHNY  LQIOiFLy N|YHWNH]WpEHQ D KDJ\RPiQ\RV EDQNL EHWpWL

termékek hozam szem pontjából folyamatosan veszíteWWHN D YRQ]HUHMNE O $] ügyfelek UpV]pU OXJ\DQDNNRU– a m egtakarításaik reálhozam ának javítása érdekében

– HJ\UH HU WHOMHVHEE LJpQ\ IRJDOPD]yGRWW PHJ PDJDVDEE KR]DPRNDW tJpU  GH PpJ pVV]HU PpUWpN NRFNi]DWRWMHOHQW EHIHNWHWpVLOHKHW VpJHNLUiQW

A m egtakarítók globális kockázatvállalási hajlan dóságán ak a n övekedése 20 0 7.

PiVRGLN IHOpW O DUUD LQGtWRWWD D KD]DL EDQNRNDW KRJ\ J\RUVDQ UHDJiOMDQDN pV D]

J\IHOHLNQHN PLQG YiOWR]DWRVDEE W NHSLDFL EHIHNWHWpVHNHW NtQiOMDQDN IHO LOOHWYH D KDJ\RPiQ\RV EHWpWL WHUPpNHLNHW PDJDV KR]DPRW tJpU  W Nepiaci befektetési

m egoldásokkal kapcsolják össze ë8 . Ezek a kom binált befektetési portfoliók az egyes bankoknál ugyan m ásm ás n éven futnak, de felépítésük a hozam és kockázat

IJJYpQ\pEHQOpQ\HJpEHQKDVRQOyUHQGH] HOYHNPHQWpQW|UWpQLN

Az ügyfelek magasabb hozam elvárású megtakarításait a ban kok olyan portfolióként

NH]HOLN DPHO\QHN HJ\ UpV]H EHWpW IRUPiMiEDQ PiVLN UpV]H SHGLJ NO|QE|]  |VV]HWpWHO  ]|PpEHQ Q\tOW YpJ  EHIHNWHWpVL DODSRN MHJ\HLEHQ D]D] NO|QE|]  KR]DP és kockázati szintet reprezentáló befektetési kosarakban kerül elhelyezésre. A   *"9

ournal hogy Ç[±(A» GfK H un gáriának a The Ù ²SÈ?Wall IJ ²^Õ@Street à ¸=bæ"µ*±+JÆ@ ͱ³¹(Í,Europe ¸ÆÙÆ Í,¸<Ð szám ¸ ¹.Æ¸Æ ára ¹±készített µ*æ³.Ö.±A­^­Dfelm ²^Õæ(Õ±+érése à ٠¹½ §
7 Európában 43, yarországon a rövid 7 Csehországban 27 százalék. A hazai lakosság 17 1 százaléka fektet részvénybe, illetve részvényalapba (Nyugat 7 Európában: 11 és 9 százalék). Az életbiztosításokba és n yugdíjalapokba is csak 10 , illetve 5 százalékos arán yban fektetnek be nálunk, m iközben Nyugat 7 Európában ez az arány 25 és 14 százalékos. A felm érés szerint a m agyar háztartások ÈÆÆ·D¯ ΠΠĵ*¼ »Äkereken © ÈÊÎÊÕ^à ¸ Æ!három ¼ ³?¸ »Ö¸+negyedének ´Î*͸Ð2¸ ¹"Æ!¸Æ¸+² nin Î+«¬,cs¬8Ìm­^egtakarítása, «­*Ë Ð2¸ È?¸(µ ÈÄà aÃ Ä nyugat ± Å'±(» 7 Öeurópaiak ±µ*Ä"¹³±+à ± esetében ·¸+³Õ Ê» Ö.¼ ezÍ40 ¸ Ð ¸ ¹.százalék. ƸƸ+² »Ð ¹–© ÈÆ!Å3à 7

7

7

7

7

7

7

7



SRUWIROLy PHJRV]WiViQDN D] DUiQ\DLW MHOOHP] HQ D EDQNRN VDMiW PDJXN tUMiN HO  $] LO\HQ NRQVWUXNFLyNEDQ D EHWpWL UpV] WHOMHVHQ NRFNi]DWPHQWHV D W NH YLVV]DIL]HWpVpW

LOOHW HQUiDGiVXOD]HOV KyQDSUDHO UHU|J]tWHWWNLHPHONHG HQPDJDVIL[EHWpWL kam at jár, vagyis a hozam a is pontosan kalkulálható. Enn ek az átm en eti periódusnak

DOHMiUWiWN|YHW HQDSRUWIROLyEHWpWLUpV]HWRYiEEUDLVNRFNi]DWPHQWHVHQGHPiUFVDN az aktuális kon díciós lista szerin ti lekötött betétek (alacson yabb) kam atm értékei

szerint gyarapszik tovább. 

$SRUWIROLyPiVLNUpV]pWXJ\DQDNNRUDEDQNRNNRFNi]DWRVW NHSLDFLHV]N|]|NEHQ\tOW YpJ  DODSRN EHIHNWHWpVL MHJ\HLEH DODSRN DODSMiEDë; fektetik, am elyek m ögött a

OHJGLQDPLNXVDEEDQ IHMO G  SLDFRN részvényin dexei, és egyes árupiaci termékek

in dexei találhatók, s m indezekhez speciális hozam számítási m ódszerek, kifizetési

PHFKDQL]PXVRNLVNDSFVROyGQDN$EDQNLWXODMGRQEDQOpY EHIHNWHWpVLDODSNH]HO ND náluk befektetési jegyekre váltott m egtakarításokat betételhelyezés form ájában lén yegében

visszacsatornázzák

a

bankokhoz,

am elyek

likviditásmenedzselés szempontjából különösen fontos lehet.ëA 

szám ára

ez

a

$ EDQNRN D W NHSLDFL EHIHNWHWpVHN V]iPRWWHY HQ PDJDVDEE NRFNi]DWiW NO|QIpOH m ódon igyekezn ek m érsékeln i, vállalhatóvá tenni az ügyfelek szám ára. A széles

N|UEHQDONDOPD]RWWW NHJDUDQWiOWNRQVWUXNFLyNë"› D]WMHOHQWLNKRJ\DEHIHNWHWHWWW NH visszafizetését a bank szavatolja, ezáltal a m egtakarító lehetséges veszteségének a

PpUWpNHDOHJNHGYH] WOHQHEESLDci körülmények bekövetkezése esetén is legfeljebb a hozamot érinti. Ugyan csak a befektetési hajlandóságot hivatott növelni a ban kok

UpV]pU O D KR]DP PLQLPiOLV PpUWpNpYHO NDSFVRODWRV YiOODOiV D] ~Q KR]DPYpGHWW

befektetés 5+ felkínálása. Ez a gyakorlatban azW MHOHQWL KRJ\ PHJKDWiUR]RWW IXWDPLG  OHMiUWiW N|YHW HQ D W NH HJ\ HO UH U|J]tWHWW PpUWpN  KR]DPPDO Q|YHOW pUWpNHQ NHUO

visszafizetésre.  

  *"<8Ûé Û8¼

ij¸+¸(µDÛ8µ*Ä"Ð2¼ Æ*Åe± Ѻ<à ±+·?Ĺ º<à ±+·&=*±.½(ãF±(¼ Ð Ð ¸+¼ ² ¸(³RÛ?µ*¼ ±+Ƹ ¡±³¹.¼ ³»YÛ?±"³³?Ä.³?¼ ±Fº<à ±+·?Ĺ º<à ±+·&=*±

*"B

È ÆÆMNB ·D¯ Î Î Ï JÏ elentés Ï© Ń³ÍSa© Èpén ÊÎ+âzügyi ³»¼ ³¸"stabilitásról © ±(²^·ÑM ·±(»"¸N8(20 Ń³0Í,8. ÈÊ.április), ê`²^Ʊ Í,¼ à ÀF79. °Ä³o.– Æ!¸+³Æ+bÁ!N,­^¬ÞÝÌ ** OÛ陣Y³¼ °Dµ*¸ ´¼ ÆzÛ?¼ ±(¿¼ƒ¢·Æ¼ ÅeÊÅ ºFà ±(·8½Aº ¸ »"ijPO ÕÄ.³RQ¸+²z¦ ¹¸^Â.Ù+´?¸ÆÆp¶.Õæ"µ*Åe±Õ^Ʊ+ÆÄ"Æ2ƃº<à ±·8½WÇ0/F¡S-Ø(à ´ÍÄ(à Ö.»"è ¦ ¹.¸^ÂÙ+´¸ ÆÆ?² Õ æ"µ*Å'±(Õ^Ʊ+ÆÄÆ2ƺ<à ±(·?½(âDµ*²bÆ!¸F¦DÄ·e­^T ¬ /SØ(Æ ÂÙ+³.ÖºFà ±(· 6áFÛÃ2©¡¸ Ð ÊÆèA¦ ¹¸ Ù+²<¥™Ä"Õ±(ÅWÂÙ+´¸ Æƺ<à ±+·,½ ɼ à æ+»"²^ÕæÅ ¦ ¹.¸ 7 7 és Hozam garantált Szárm aztatott Alap, Erste Garantált /SØ"Æ ÂÙ(³"Ö½+ãF±¼ Ð Ð2¸+¼ ² ¸(³W£A³¼ ¸(µ!ÕÊÅ ¦ ¹.¸ 7

és H ozam védett Szárm aztatott Alap





+RPRJHQL]iOyGyWHUPpNpVV]ROJiOWDWiVNtQiODW

A hazai bankpiac betétpiaci szegm ensében az általán ostól eltéU HQHOpJJpNLpOH]HWWD

YHUVHQ\ D KLWHOLQWp]HWHN N|]|WW 0LN|]EHQ D] HO EELHNEHQ EHPXWDWRWW PHJROGiVRN

QHYH]HWHVHQ D EHWpWL pV D W NHSLDFL EHIHNWHWpV YDODPLO\HQ IRUPiEDQ W|UWpQ  összekapcsolása –DPHO\DOLJKDQHYH]KHW NODVV]LNXVSpQ]J\LLQQRYiFLyQDN–m égis

~MV]HU  SpQ]J\L LQVWUXPHQWXPQDN WHNLQWKHW  KLV]HQ DONDOPD]iVXNNDO D PDJDVDEE

KR]DPLJpQ\HNHOpUpVHpVDNRFNi]DWRNpVV]HU PHJRV]WiVDYiOLNOHKHW Yp

(]HN D SpQ]J\L NRQVWUXNFLyN D]RQEDQ QHP NpSHVHN WDUWyV YHUVHQ\HO Q\ biztosítására, mivel az imitiFLy UpYpQ D] HJ\HV EDQNRN LO\HQ MHOOHJ  WHUPpNHL

KRPRJHQL]iOyGQDN D NRQGtFLyNEDQ QDJ\IRN~ HJ\H]pV ILJ\HOKHW  PHJ $ forrásszerzésben az egyes bankok piaci térnyerése és ügyfélkörén ek kiterjesztése tehát nagyon szorosan függ az általuk kínált n omin ális kam at n agyságától, m ert a betéti

WHUPpNHNEHQ pUGHNHOW PHJWDNDUtWyN EDQNYiODV]WiViW DODSYHW HQ D PLQpO PDJDVDEE kam at elérése m otiválja. 

(]YLV]RQWD]WMHOHQWLKRJ\DWHUPpNiUD]iViQDNH]HQDWHUOHWHQNLHPHOWMHOHQW VpJH YDQ YDJ\LV ROLJRSROLV]WLNXV környe]HWEHQ LV OHKHWQHN RO\DQ V]HJPHQVHN DPHO\HN D

SRO\SRO SLDFVWUXNW~UiUD MHOOHP]  PyGRQ YLVHONHGQHN (] D]W MHOHQWL KRJ\ LWW D] árverseny D G|QW  WpQ\H]  D EDQNYiODV]WiV HJ\pE V]HPSRQWMDL PiUNDpUWpNHN PHJEt]KDWyViJ NLV]ROJiOiV PLQ VpJH HOpUKHW VpJ LVPertség, stb.) ezért háttérbe

V]RUXOQDN$KD]DLODNRVViJLJ\IpOV]HJPHQVEHQNLDODNXOWQDJ\RQHU ViUYHUVHQ\tJ\

D]HOpUKHW PDU]VRWDODFVRQ\DQWDUWMDDPLDEDQNRNM|YHGHOPH] VpJpWURQWMD

Üzletpolitikai és kom munikációs szem pon tból is figyelemre m éltó taSDV]WDODWRNNDO V]ROJiOWDV]HSWHPEHULNDPDWDGyEHYH]HWpVpWPHJHO ] LG V]DNDPLNRUQDJ\RQ

agresszív versen y bon takozott ki az ügyfelek m egn yerése érdekében a ban kok között. J óllehet a kam atadó elkerülését célzó betéti konstrukciók kínálatával m illiáUGRV nagyságren dben sikerült m obilizálni a m egtakarításokat, a verseny m iatt azonban a m arzs nagyon lecsökken t, a n ettó kam atkülönbözet alig haladta meg az egym ásfél

százalékot. UgyDQH] YROW PHJILJ\HOKHW  DOLJ HJ\ pYYHO NpV EE D OHMiUy EHIHNWHWpVHN m egújítása érdekében a hitelin tézetek között kibon takozott kín álati versen y során is.

$ 3. sz. ábrán jól látható, hogy 20 0 6 m árciusától 20 0 9 szeptem beréig D

EDQNUHQGV]HUL V]SUHG IRO\DPDWRVDQ és töretlenül csökkent, összességében közel



m ásfél százalékponttal, és csak az év utolsó negyedében mutatott m inimális em elkedést   sz. ábra

$EDQNUHQGV]HULV]SUHGpV|VV]HWHY L 12

%

%

4 ,0

20 09 .dec

20 09 .szep t

20 09 .jún

200 9.márc

20 08 .dec

20 08 .szep t

2,0 20 08 .jún

-8 20 07.d ec

2,2 200 8.márc

-6 20 07.jún

2,4

20 07.szep t

-4

20 06 .dec

2,6

200 7.márc

-2

20 06 .jún

2,8

20 06 .szep t

0

200 6.márc

3,0

20 05.d ec

2

20 05.szep t

3,2

20 05.jún

4

20 0 4.d ec

3,4

200 5.márc

6

20 0 4.jún

3,6

20 0 4.szep t

8

20 03.d ec

3,8

20 04 .márc

10

Kam atráfordítás/ átl.kam atozó források (bal skála) Kam atbevétel/ átl.kam atozó eszközök (bal skála) Szpred (jobb skála)



)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR



KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

$bankok közötti ügyfélpVIRUUiVV]HU]pVLYHUVHQ\E Oaz említett 20 0 6RVLG V]DNEDQ

pUGHNHVPyGRQQHPDOHJQDJ\REEODNRVViJLEDQND]273NHUOWNLJ\ ]WHVHQ$EDQN YH]HW L NpV EE D OHKHWVpJHV RNRN N|]|WW D NOV  NRPPXQLNiFLyEDQ QHP D]W

hangsúlyozták, hogy QHP UHDJiOWDN NHOO HQ J\RUVDQ pV UXJDOPDVDQ HUUH D] HJ\V]HUL lakossági igényre, hanem azt, hogy nem hajlandók m inden árat m egadni az

J\IpOE YtWpVpUW (QQHN D EDQNYiODV]WiVL G|QWpVHLEHQ HU WHOMHVHQ iUvezérelt, ezért LGHoda csapódó, n ehezen m egtartható ügyfélszegm ensnek a megn yerése érdekében

XJ\DQLVRO\DQNHGYH] IHOWpWHOHNHWNHOOHWWYROQDDMiQODQLXNDNRQNXUHQFLiKR]NpSHVW



DPLWDM|YHGHOPH] VpJLV]HPSRQWRNPpUOHJHOpVpWN|YHW HQD]273YH]HWpVHPiUQHP vállalt. Komm unikációs szem pontból több olvasata is lehet ennek a történ etnek. Az egyik az,

KRJ\ D] 273 NpV Q pEUHGW D YHUVHQ\WiUVDL PHJHO ]WpN QHP WXGRWW pOQL D NtQiONR]y OHKHW VpJJHO $ PiVLN PDJ\DUi]DW YLV]RQW D] OHKHW – pV YDOyV]tQ VtWKHW HQ H] iOO közelebb a valósághoz –, hogy a bank nagyobb értékneN WHNLQWHWWHDPHJOpY VWDELO J\IpON|UpQHN PHJ U]pVpW PLQW D] iUvezérelt, fogyasztói m agatartását tekintve nehezen kiszám ítható új betétes ügyfélkör felé való n yitást. Általánosítható tapasztalat, hogy amennyiben egy ban ki ügyfélpolitika a forrásszerzéV

pUGHNpEHQ H[SDQ]tY FpORNDW W ] PDJD HOp DNNRU D NRPPXQLNiFLyMiW LV HQQHN NHOO DOiUHQGHOQLH PDJ\DUiQ D OHJI EE IHODGDWD D YHUVHQ\WiUVDNpKR] NpSHVW NHGYH] EE

NDPDWNRQGtFLyN KDQJV~O\R]iVD (]]HO D WHUPpNNRPPXQLNiFLyYDO SHUV]H HOV VRUEDQ

D]RNQ\HUKHW NPHJDNLNV]iPiUDD]iUD]HOV GOHJHVYDJ\NL]iUyODJRVV]HPSRQW

Ilyen körülmén yek között a brand, az im ázselemek a kom munikációban csak korlátozottan felhasználhatók, ugyan is a hatásuk szin te nem is érvényesül, alig van üzenetértékük a ban kválasztási dön tések befolyásolásában . A komm unikáció

PpUKHW  VLNHUH J\IpOV]iP Q|YHNHGpV IRUUiVEHYRQiV  QHP PDJiWyO D NRPPXQLNiFLyV WHYpNHQ\VpJW O KDQHP OpQ\HJpEHQ HJ\ NOV  WpQ\H] W O D] DGRWW

termék árazásától függ. A következm én y az eredm ény szem pon tjából nem men WHV

EL]RQ\RV WUDGH RII hatástól sem , nevezetesen a forrásn övekedés az ügyfélportfolió

LQVWDELOEHWpWHVLN|UUHOW|UWpQ IHOKtJXOiVDUpYpQN|YHWNH]KHWEH

$ EDQNRN V]iPiUD D WDUWyV pV PHJEt]KDWy J\IpON|U NLDODNtWiVD HJ\ HU VHQ szegm entált ügyfélpolitika keretében a passzív és aktív oldali termékek és

szolgáltatások összekapcsolását, a FURVVVHOOLQJ DONDOPD]iViW VHJtW  FpOLUiQ\RV komm unikációval tám ogatható m eg igazán eredmén yesen . A komm unikáció itt m ár

nem csak „ HJ\ K~URQ MiWV]LN” , hanem célcsoport specifikus eszköztárat alkalm az.

Mindenesetre fontos tan ulság lehet DEDQNSLDFLV]HUHSO NV]iPiUD]LVKRJ\DPDJDV

PDU]VRNNDO NHFVHJWHW  J\IpOV]HJPHQVHNEHQ QHP NHOO YLVV]DULDGQL D] DJUHVV]tY YHUVHQ\]pVW OVHP   



,QQRYiFLyVV]LQWHN

Az inn ováció a versenykörnyezHWEHQYDOyHUHGPpQ\HVP N|GpVpUGHNpEHQQHPFVDN

D JD]GDViJ KDQHP D SpQ]J\L V]IpUD V]HUHSO L tJ\ D EDQNRN V]iPiUD LV PLQG MHOHQW VHEE WpQ\H] Yp YiOLN $] HJ\HV KLWHOLQWp]HWHN SLDFL WpUQ\HUpVpW D V]HUYHV

IHMO GpV YDODPLQW D J\RUV PpUHWQ|YHNHGpVW HO LGp]  |VV]HROYDGiVRN I~]LyN  pV IHOYiViUOiVRN PHOOHWW Q|YHNY  PpUWpNEHQ D] LQQRYDWtY SpQ]J\L PHJROGiVRN ~M

termékek és szolgáltatások bevezetése képes biztosítani. 

$],%0,QVWLWXWHIRU%XVLQHVV9DOXH(IBV) ban ki csoportja által készített tanulm ányU V  V]HULQW D] LQQRYiFLy UpYpQ OHKHW VpJ Q\tOLN D YHUVHQ\WiUVDNWyO W|UWpQ  PHJNO|QE|]WHWpVUH D W|PHJE O YDOy NLHPHONHGpVUH (V]HULQW D QHP V]RNYiQ\RV

SpQ]J\L ~MtWiVRN HO VHJtWLN D KDWpNRQ\DEE DONDOPD]NRGiVW D SLDFL LJpQ\HNKH]

hozzájárulnak a profit n öveléséhez, aYHUVHQ\HO Q\PHJWHUHPWpVpKH]IHQQWDUWiViKR] és a piaci expan zióhoz. 

Az innovációs folyam at új ötleteket igényel, illetve a jelen legihez képest gyökeresen új

JRQGRONRGiVPyGRW IHOWpWHOH] $] ,9% NXWDWyFVRSRUWMiQDN YH]HW MH -RKQ :KLWH

V]HULQWU&W az innováciyQDN KiURP I  WtSXVD pV DONDOPD]iVL WHUOHWH NO|QtWKHW  HO DPHO\HNN|]OD]HJ\LNDPiUHO ] HNEHQHPOtWHWWSpQ]J\LWHUPpNpVV]ROJiOWDWiVL

innovációkat jelen ti. A m ásik az RSHUDWtY LQQRYiFLyNDW YDJ\LV D EDQN I  P N|GpVL WHUOHWHLQHN DODSYHW  WHYpNHQységeinek hatékon yságát javító új m egoldásokat

foglalja m agában , a harm adik válfaja pedig az üzleti vállalkozási PRGHOO inn ováció, am ely során a bank új célterületeket alakít ki, átstrukturálja szervezeti felépítését,

tevéken ységei hatókörét és kiterjesztiSLDFLP N|GpVpW

A term ékinnovációk a banki pénzügyi termékek és szolgáltatások m egújítását

MHOHQWLNDPHO\HNUpYpQ~MSLDFLV]HJPHQVHNpVJ\IHOHNYiOQDNHOpUKHW YpPLN|]EHQ

H]DWHYpNHQ\VpJDPHJOpY J\IHOHNpVSLDFLSR]tFLyNPHJ U]pVpKH]LVKR]]iMiUXO$ YHUVHQ\WiUVDNWyO W|UWpQ  PHJNO|QE|]WHWpV GLIIHUHQFLiOiV V]HPSRQWMiEyO D]RQEDQ D

termékLQQRYiFLy FVDN LG OHJHV HUHGPpQ\HNHW NpSHV IHOPXWDWQL XJ\DQLV YLV]RQ\ODJ

N|QQ\ OHPiVROQLXWiQR]QLDNLDODNtWRWW~MNRQVWUXNFLyNDW

  XYZ2[\"]!^'_4`]!ab c c] \"] de^f gihj4`3[dekeb dlb dd_&me[&^b _>d)n)[&^^]&\"opd_qsr'tuuv&w
xy"z,{}|~ _&`[&~ z3€ob d]Joop>] \meb ‚]&oJx †‡>ˆ‰ b `3n

h^^ƒ3f „J„q2qpq1…

‰ ‚_en)„o] \meb ‚]&o„€o„b da]Š ‰ q4oo„Jb `meo
^€aje„l`o„J[‹ ut ˆ>‡eˆ uŒ‚Jd^Š^"[‹ uuuu Ž ‡

X he^^ƒ3f „J„qpq2q1… †‡>ˆ‰ b `3n ‡ ‰ _ ‰

‰ ‚_en)„Jo] \ meb ‚]&o„J€ o„l`o„
`€o„ƒac„Jb `3n)…ƒ _a ‚[&o
^…a [\"]&…^\"[do‚J\"b ƒ^'…cb d[&~ ‰ ƒac

…

, 20 0 7. m árcius 15. 1



 V]táblázat $]LQQRYiFLyYiOWR]yWHUPpV]HWH $]HGGLJLLQQRYiFLyN



MHOOHP] L

ƒ Hangsúly a term ék és

B

szolgáltatás innováción

$M|Y EHOLLQQRYiFLyN MHOOHP] L

ƒ 6]pOHVN|U PDJiED foglalja az üzleti m odell innovációt

ƒ Fejlesztés és technológia

B

vezérelt

ƒ Ügyfél és technológia vezérelt

ƒ A vezetés és az egyének

ƒ A kutatás és fejlesztés

B

(K+F) központi szerepet játszik

NXOFVV]HUHSO NPHUWD

.)DOHJI EELQQRYiFLy hordozó

ƒ =iUWpVDYiOODODWEHOV 

B

ügye

ƒ 1\LWRWWpVHJ\WWP N|G  szervezeti és vállalati NRUOiWRNRQiWtYHO 

ƒ A technológia és az üzleti

ƒ $WHFKQológia jelenti a

B

m ásoktól való m egkülönböztetést

tevékenység integrációja jelenti a m ásoktól való m egkülönböztetést

)RUUiV,%0,QVWLWXWHIRU%XVLQHVV9DOXH,Q'DUHWREHGLIIHUHQW:K\EDQNLQJLQQRYDWLRQ

PDWWHUVQRZ ,%0*OREDO%XVLQHVV6HUYLFHVR



KWWSZZZLEPFRPVHUYLFHVXVLQGH[ZVVLEYVWXG\JEVD"FQW[W D

Tartósabb a hatásuk, és ahogy ez az V]WiEOi]DWEyOLVOiWV]LNDM|Y WD]RNDWtSXV~

LQQRYiFLyNGRPLQiOMiNDPHO\HND]RSHUDWtYIRO\DPDWRNDWLOOHWYHDYiOODODWLP N|GpVL PRGHOO DODSMDLW pULQWLN 0LQGH] PiVIpOH DWWLW G|W IHOWpWHOH] KLV] D WHUPpN és szolgáltatás

innovációval

szem ben

az

elzárkózás

helyett

a

nyitottságra,

ható,

fenn tartható

HJ\WWP N|GpVUHpStWpViWtYHODV]HUYH]HWLpVLQWp]PpQ\LNRUOiWRNRQ A

versenytársaktól

m egkülön böztetés

való

m arkáns

(VXVWDLQDEOH

és

hosszú

GLIIHUHQWLDWLRQ 

távon

OHJIRQWRVDEE

WpQ\H] MH

D]

DONDOPD]RWW technológia és az üzleti integráció (nn ek ellen ére a leginkább követett



innovációs eljárás a term ék és szolgáltatási kör megújítására – beleértve az im itációt

LV – LUiQ\XO PLXWiQ HQQHN N|OWVpJYRQ]DWDL pV LG LJpQ\H HJ\DUiQW H IHOp WROMiN D EDQNRNDW

$ Sénzügyi innovációk akkor vezethetn ek sikerre, ha a fejlesztési folyamatokat az ügyféligén yeknek rendelik alá és kiem elten kezelik az innováció in frastrukturális hátterén ek m egterem tését. Ilyen körn yezetben lehet igazán hatékonyan integrálni az üzleti folyam atokat és az azokat kiszolgáló technológiákat a banki értékterem tés érdekében.  

$SpQ]J\LLQQRYiFLyNKD]DLEDQNSLDFLKiWWHUH

$ PDJ\DURUV]iJL EDQNUHQGV]HU HU WHOMHVHQ ROLJRSROLV]WLNXV SLDFL V]HUNH]HWpEHQ D] árverseny szerepe a legtöbb piaci szegm ensben háttérbe szorul. Ez a körülm ény – D

nemzetközi tapasztalatok alapján – elvileg fokozza a piaci térn yerés, valam in t a

M|YHGHOPH] Vég javításában fon tos szerepet játszó pénzügyi innovációk irán ti igényt.

Az MNB elemzése UJ  V]HULQW D KD]DL EDQNUHQGV]HU M|YHGHOPH] VpJL PXWDWyL QHP]HWN|]L |VV]HKDVRQOtWiVEDQ XJ\DQ NLHOpJtW QHN PRQGKDWyN GH IRO\DPDWRVDQ

URPODQDN $ W NHDUiQ\RV M|YHGHOPH] VpJ 52(  PpUVpNO GpVH QDJ\REE PpUWpN  PLQWD]HV]N|]DUiQ\RVp52$ GHPLQGNHWW DODNXOiVDDUUDXWDOKRJ\HJ\UHJ\RUVDEE

WHPEHQ PRU]VROyGLN OH D M|YHGHOPH] VpJL YHUVHQ\HO Q\QN NO|Q|VHQ D IHMOHWW RUV]iJRNNDO V]HPEHQ GH NHGYH] WOHQO DODNXO D WpUVpJEHOi bankrendszerekkel való összehasonlításban is (4. sz. ábra) (]HN D WpQ\H] N D SpQ]J\L LQQRYiFLyNNDO IRJODONR]y V]DNpUW N YpOHPpQ\H V]HULQW V]NVpJHV HO IHOWpWHOpW MHOHQWLN D EDQNV]HNWRUEDQ YpJEHPHQ  LQQRYiFLyQDN PLQG D termék

és

szolgáltatások,

m in d

pedig

a

techn ológiai

folyam atok

és

szervezeti/ szervezési átalakítások terén. A pénzügyi inn ovációk alkalmazása,

HOWHUMHGpVH D]RQEDQ QHP IJJHWOHQtWKHW  D SpQ]J\L NXOW~UD iOWDOiQRV V]tQYRQDOiWyO vagyis attól, hogy az új pén zügyi instrum entumokkal m egcélzott ügyfélkör mennyire

befogadó irán tuk. 

  X‘

MNB J elentés a pénzügyi stabilitásról, 20 10 április, 55. o.

h^^ƒ,f „J„q2q2q ‰ n’d` ‰ h€„&“3dlb d] ‰ [ o ƒeŠŒƒ[ l]n’d`h€>”o
^[`b ~ •—–3_ede^]&de^y
Z!‹
Ž u ˆ t



 . sz. ábra

$KD]DLEDQNUHQGV]HUM|YHGHOPH] VpJLKHO\]HWHUHJLRQiOLV |VV]HKDVRQOtWiVEDQ

˜™š

-0 ,5

-1

-1

-1,5

-1,5

-2

CZ (2009.III.n.év)

BG (2009.IV.n.év)

HU (2009.IV.n.év)

EE (2009.I.n.év)

PL (2009.III.n.év)

SK (2009.III.n.év)

RO (2009.III.n.év)

LT (2009.I.n.év)

LV (2009.II.n.év)

-2

15

15

10

10

5

5

0

0

-5

-5

-10

-10

-15

-15

-20

-20

-25

-25

CZ (2009.III.n.év)

-0 ,5

20

BG (2009.IV.n.év)

0

25

HU (2009.IV.n.év)

0

30

25

EE (2009.I.n.év)

0 ,5

%

20

PL (2009.III.n.év)

0 ,5

˜™›

%

SK (2009.III.n.év)

1

30

RO (2009.III.n.év)

1

1,5

LT (2009.II.n.év)

%

LV (2009.I.n.év)

1,5

%



)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

 $KD]DLSpQ]J\LN|]YHWtW UHQGV]HUP N|GpVpWPLQ VpJpWMHOOHP] PpO\VpJLPXWDWyN

XJ\DQDNNRUa globális pén zügyi válság kitöréséig folyam atos javulásról tan úskodnak.

$ KD]DL EDQNUHQGV]HU |VV]HVtWHWW PpUOHJI |VV]HJH PHJN|]HOtWL D *'3 QDJ\ViJiW D m agánszektor ban ki hiteleinek értéke pedig a bruttó hazai term ék felét. 

A pénzügyi rendszer m élyülése a gazdasági n övekedés lelassulása m ellett is folytatódik, am i arra utal, hogy a lakosság a m egszorító in tézkedések ellenére is

próbálja fenn tartan i az eddig eOpUW IRJ\DV]WiVL V]tQYRQDOiW $ YiOViJRW PHJHO ]  években az ún . szabad felhasználású jelzáloghitelek állomán yának felfutása, vagy a

m agas kockázatú japán jen alapú hitelHNPHJMHOHQpVHHQQHNHJ\pUWHOP EL]RQ\tWpNDL

-yOOHKHW D] LQJDWODQIHGH]HWHN PLDWW D KLWHOH]  EDQNRN YiUKDWy YHV]WHVpJH QHPIL]HWpV 

esetén kisebb lesz, a folyam at elég jól jelzi, hogy a háztartási szektor m en nyire nem

hajlandó tudom ásul venni az egyre növekv SpQ]J\LNRFNi]DWRNDW

$ FV|NNHQ  UHiOM|YHGHOPHN PHOOHWW NpS] G  PHJWDNDUtWiVRNRQ HOpUKHW  KR]DPRN

PD[LPDOL]iOiVDpUGHNpEHQDODNRVViJPHJOHKHW VHQV]pOHVN|UHPXWDWKDMODQGyViJRW D PDJDV NRFNi]DWL SURILO~ SpQ]J\L LQQRYiFLyN N|UpEH WDUWR]y W NHSLDFL EHIektetési

NRQVWUXNFLyNYDODPLQWDPiUNRUiEEDQWiUJ\DOWOHN|W|WWEHWpWWHONRPELQiOWW NHSLDFL befektetések irán t. A ban kokn ak a hitelezés fenn tartásához növelniük kell a

IRUUiVDLNDW H]pUW D EHWpWJ\ MWpVL YHUVHQ\IXWiVEDQ NpV]VpJJHO NLV]ROJiOMiN H]HNHW D]

LJpQ\HNHW pV Q|YHNY  PDUNHWLQJ NLDGiVDLNNDO D] ]OHWL NRPPXQLNiFLy HV]N|]HLQHN alkalm azásával még táplálják is ezeket. 

$ MHJ\EDQN PiU HPOtWHWW PpJ D JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJRW PHJHO ] HQ NpV]OW

jelentése ugyan akkor m egállapítja, hogy a „ NRFNi]DWDODS~ YHUVHQ\ LV HU V|GLN D

EDQNRN N|]|WW DPL I NpQW D] HJ\UH NRFNi]DWRVDEE WHUPpNHN IHMOHV]WpVpEHQ pV D KLWHOH]pVL IHOWpWHOHN HQ\KtWpVpEHQ |OW WHVWHW” UJœ  A válság hatására ez a helyzet

m egváltozott, az anyaban ki források elapadása, a rom ló hitelportfolió m iatti

WDUWDOpNROiVLWHUKHNQ|YHNHGpVHDNRFNi]DWYiOODOiVWLOOHW HQUHQGNtYOyYDWRVViWHWWHD NHUHVNHGHOPLEDQNRNDWDPHO\HNDKLWHOH]pVLWHYpNHQ\VpJNHU WHOMHVYLVV]DIRJiViYDO reagáltak.  Ha

min dehhez

hozzávesszük,

öss]HKDVRQOtWiVEDQ

hogy

NLHPHONHG HQ

a

hazai

PDJDV

pV

bankrendszerben IRO\DPDWRVDQ

n em zetközi

Q|YHNY 

D

kam atjövedelmek aránya a díj és jutalékbevételekhez képest (5. sz. ábra) DNNRU

EHOiWKDWyKRJ\DM|YHGHOPH] VpJNpWROGDOUyOLVYHV]pO\H]WHWHWW$]HJ\LNDVXESULPH piaci válság következm én yeiUH YH]HWKHW  YLVV]D D QHP]HWN|]L KLWHOV] NH FUHGLW

VTXHH]H  – YDJ\ V]pOV VpJHV HVHWEHQ HJ\ KLWHO|VV]HRPOiV FUHGLW FUXQFK  PLDWWL

kam atem elkedés, a m ásik komponens pedig az em lített hazai betétekért folyó küzdelem , am i növeli a forrásköltségeket. Együttes hatásuk a bankrendszer egésze

M|YHGHOPH] VpJpQHNURPOiVDLUiQ\iEDPXWDW 

  X Lásd u. o. 68. o.



 sz. ábra

$EDQNUHQGV]HUI EEHUHGPpQ\WpWHOHL 150 0

Mrd Ft

Mrd Ft

150 0

100 0

10 00

50 0

50 0

0

0

-50 0

-50 0

-100 0

-100 0

-150 0

-150 0

2006.dec ž

2007.dec

Ÿ  
¡¢'£ ¤
Ÿ
 "¥ ¦ £ ¢§"¨Ÿ

Kamatjövedelem Osztalék

±

2008.dec

2009.dec

Követelések értékvesztése

Egyéb eredm ény

J utalék- és díjeredmény

©

¢ª«¬§­
¤ ®

¯¨¥ ¨¦ ¨Ÿ¨'° ¨¡®F¢'ª­ ¨

¡²
«³'£¨ ¥ ¦ ¦ ¤ ¨'° ¨¡®F¢ª"­



)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

 Nagyon veszélyes irányt jelen tHWWD]DYiOViJRWPHJHO ] LG V]DNEDQegyre szélesebb körben alkalm azott gyakorlat, am ely során a bankok „ lem ondWak” olyan szolgáltatási díjakról (pl. hitelbírálat) am elyekkel pedig effektív m un karáfordításaik vannak, és a

NDPDWPpUWpN NHUO D NOV  NRPPXQLNiFLy IyNXV]iED A krízis n yomán óvatosabbá vált pénzügyi intézmén yek szigorítottak hitelbírálati gyakorlatukon, és a portfolió

rom lásával kapcsolatos félelm eik miatt az ügyfélszerzésn ek ezek a módszerei

YHV]tWHWWHNDMHOHQW VpJNE O

$ EDQNL WHUPpN pV V]ROJiOWDWiVNtQiODW HU WHOMHV KRPRJHQL]iOyGiViYDO HJ\LGHM OHJ

PHJILJ\HOKHW  YROW, hogy a ban kok m ind jobban törekszen ek arra, hogy az

ügyféligpQ\HN V]HP HO WW WDUWiViYDO SUyEiOMiN NLDODNtWDQL V]ROJiOWDWiVFVRPDJMDLNDW Sajátos pénzügyi innovációs példa minderre a nem an nyira ár, sokkal inkább

V]ROJiOWDWiVL YHUVHQ\ IRUPiMiW |OW  SiO\i]DWL WDQiFVDGiV DPHOO\HO D PLNUR NLV és



középvállalkozásokaW N|UpEHQ WDOiONR]KDWWXQN D YiOViJ NLW|UpVH HO WWL LG V]DNEDQ $ bankok általDNNRU kínált szolgáltatáscsom agok – a finanszírozás mellett – a pályázati

IRUUiVOHKHW VpJHN IHONXWDWiViW SiO\i]DWL WDQiFVDGiVW PDJiQDN D SiO\i]DWQDN D m egírását ugyanúgy m agukbDQ IRJODOWák, m in t a pályázatok utógondozásán ak

komplex m un káit. 

Az un iós és a hazai gazdaságfejlesztési források elnyerésére pályázó vállalkozások

PHJV]HU]pVppUWYHUVHQJ EDQNRNra érvén yes volt az a megállapítás, hogy az „ iUD]iVD

UXJDOPDVViJDIHGH]HWLHOYiUiVRNpVDNLV]ROJiOiVLV]tQYRQDONO|QE|]WHWLPHJ NHW HJ\PiVWyO” .UJU  A válság ezen a téren is fordulatot hozott, a kereskedelm i bankok

KLWHOH]pVLDNWLYLWiVDYLVV]DHVHWWDYiOODONR]iVRNILQDQV]tUR]iVLOHKHW VpJHLURPORWWDN

  XX

FARKAS Barbara [20 0 8]: Pályázatok: több bank is újított, Világgazdaság, 20 0 8. április 10 . ´

‰ _ ‰





 $*/2%È/,63e1=h*<,9È/6È*e6.(=(/e6e1(. 7$3$6=7$/$7$,

 A m ostani globális válság Dpénzügyi, gazdasági, társadalm i N|YHWNH]PpQ\HLWLOOHW HQ D] 1933 közötti QDJ\ gazdasági világválsághoz PpUKHW  Bekövetkezése súlyos

kérdéseket vet fel a közgazdasági elm élet számára LV YDMRQ PHJHO ]KHW  OHWW YROQD YDJ\ VHP Általában is n |YHNY  pUGHNO GpV |YH]L D YiOViJRN WHUPpV]HWUDM]iW D bekövetkezésüket kiváltó közvetlen és hosszabb távon ható okokat, valam int azt a

NpUGpVWKRJ\PHQQ\LEHQPiVH]D]pSSHQDNWXiOLVYiOViJPLQWDPHJHO ] HN

(]HNQHN D kérdésfelvetéseknek az értelm ét D] DGMD KRJ\ YDQe valam iféle általános

W|UYpQ\V]HU VpJ D NUt]LVHNKH] YH]HW  ~WRQ LOOHWYH PDJiQDN D YiOViJQDN D lefolyásában 9DQe mód eljutni olyan következtetések levon ásához, tan ulságok

m egfogalm azásához a folyamatokat leíró komplex adathalmazok vizsgálatával,

DPHO\HN

HOLJD]RGiVW

Q\~MWDQDN

D

M|Y EHQ

EHN|YHWNH] 

NDWDNOL]PiNNDO

|VV]HIJJpVEHQ$]LVYL]VJiODWUDV]RUXOKRJ\DYiOViJD SLDFJD]GDViJP N|GpVpQHN WHUPpV]HWV]HU  YHOHMiUyMD YDJ\ pSSHQ DQQDN GLV]IXQNFLyMiUD YH]HWKHW  YLVV]D

továbbá vane lén yeges külön bség a gazdasági fejlettség szempontjából az egyes országokat, térségeket sújtó válságfolyamatok között azok m élységét, kiterjedtségét,

LOOHWYHHOK~]yGiViWLOOHW HQ 

 $SpQ]J\LYiOViJRNÄDMHOHQOHJLPiV´V]LQGUyPD A pénzügyi válsággal összefüggésben általában három krízistípust különböztetnek

PHJ H]HN D YDOXWD, az adósság, illetve a ban kválság. Az IMF definíciója szerin t U&µ    {ºb ‚h [ ]~3¼½“,¾¾ X'¶—· b ‚h[\a¸¹“3{0{ºy»1|

Š>]~–3¸Hy{0{0“3¾ÀÁ“3»4»4y"|ÃÂtuu ‡eÄ fÁb o‚[&~eÅp€e~ d]&\
[`3b ~ b ^ jK[ daÁ b d[d‚b [J~ – –¿ –,\"b o]&oTb di“3n)] \lb dlÆ{[\"k>]^H“‚_>d _>n)b ]&oJxÇp‚‚[ oob _d [J~2À[&ƒ ]&\Ète‹Éx,y"de^]&\
d[&^b _>d [J~2{º_ed]^'[\jÊÁ€ daxgË[ohb dl ^'_edÌZp– tuu ‡ Ž ‰ _ ‰



valutaválság akkor következik be, ha az árfolyam elleni spekulatív támadás az adott valuta értékvesztéséhez, vagy n agyarányú leértékeléséhez vezet, vagy az ország hatóságai kénytelenek a valuta védelmében a tartalékokat nagy volumenben

IHOKDV]QiOQLYDJ\MHOHQW VHQPHJHPHOQLDNDPDWOiEDW

En nek két változatáról beszélnek, az egyik a régi stílusú, ún . lassan kibontakozó (slow

PRWLRQ  YDOXWDYiOViJ DPHO\QpO D EHOV  W~ON|OWHNH]pV Q\RPiQ UHiOIHOpUWpNHO GpV következik be, am i gyengíti a folyy IL]HWpVL PpUOHJHW pV H] D] H[WHQ]tY W NHNRQWUROO

hatására végül a leértékeléshez vezet. Az új stílusú válság kiindulópontja ugyanakkor

D EHIHNWHW N UpV]pU O PHJQ\LOYiQXOy EL]DORPYHV]WpV D JD]GDViJ HJ\ UpV]pQHN YDJ\

HJpV]pQHN WHOMHVtW NpSHVVpJpW LOOHW HQ pV H] QDJ\RQ J\RUVDQ HU WHOMHV Q\RPiVW gyakorol az árfolyam ra. $GyVViJYiOViJDNNRUN|YHWNH]LNEHKDD]DGyVIL]HWpVNpSWHOHQQpYiOLNYDJ\DKLWHOH]  D]W IHOWpWHOH]L KRJ\ HQQHN MHOHQW V NRFNi]DWD YDQ pV H]pUW PHJWDJDGMD ~MDEE KLWHOHN

folyósítását, illetve m egpróbálja visszaszedni a m ár folyósított hiteleket. A válság

pULQWKHWLDNHUHVNHGHOPLpVYDJ\DV]XYHUpQDGyVViJRW+DD]DIHOWpWHOH]pVHU V|GLN hogy az állam nem képes, vagy nem akarja teljesíteni fizetési kötelezettségeit, akkor a

külföldi m agáQ W NHEHiUDPOiV QDJ\RQ J\RUVDQ YLVV]DHVLN PHUW PpJ D]W LV NpWVpJEH vonják, hogy az állam megengedie, hogy a m agánszféra fizesse a saját tartozásait.

ÈOWDOiEDQ QHP YH]HW V]pOHVHEE YiOViJKR] DPHQQ\LEHQ D SULYiW V]HNWRU V]HUHSO LQHN IL]HW NpSHVVpJHNHUOYeszélybe, ugyanakkor súlyos következm ényekkel kell szám oln i,

ha a közfinan szírozás lehetetlenül el. $ EDQNYiOViJUyO DNNRU EHV]pOKHWQN KD D P N|GpVL NRFNi]DW LOOHWYH FV GKHO\]HW bekövetkezése m iatt a bankok felfüggesztik a hazai kötelezettségeik teljesítését, vagy

DUUD YHV]LN Ui D NRUPiQ\]DWRW KRJ\ HQQHN HONHUOpVH pUGHNpEHQ QDJ\PpUWpN  pV kiterjedt

segítséget

n yújtson

a

számukra.

A bankválságok

n agyon

súlyos

következm énn yel járnak a gazdaság egészében, m ert zavarokat okoznak a pénzügyi

közvetítésben , m eJUHQGO D EL]DORP DPL NLYiOWMD D W NH PHQHNOpVpW NHWW V valutarendszer

kialakulásához,

valam in t

súlyos

költségvetési

hiányhoz,

eladósodáshoz vezet. A m ostan i globális pénzügyi válság során m indhárom válságtípussal találkozhattunk, közülük domin ált a bankválság. J óllehet a fent ism ertetett definíciók alapján világos

NO|QEVpJ WHKHW  D] HJ\HV YiOViJWtSXVRN N|]|WW D YDOyViJEDQ H] D] HOKDWiUROiV PiU 

NRUiQWVHP DQQ\LUD HJ\pUWHOP  (]HN D MHOHQVpJHN XJ\DQLV |VV]HIJJQHN HJ\PiVVDO

DNiU HJ\LGHM OHJ YDJ\ LG EHQ egym ást követve jelentkeznek, ráadásul felm utatják

V]LQWHD]|VV]HVV]yEDM|KHW N|YHWNH]PpQ\W9ROWRO\DQUDSpOGDKRJ\D]iUIRO\DPpV HJ\HV W ]VGHL FpJHN HOOHQL VSHNXODWtY WiPDGiV Q\RPiQ PpO\OW HO D YiOViJ SO Magyarország, Írország), am i aztán az állam papírpiac összeom lása m iatt nagyon

KDPDU DGyVViJYiOViJJi WHUHEpO\HVHGHWW GH QHP MiUW HJ\WW EDQNFV G|NNHO V QHP WHWWHV]NVpJHVVpDEDQNUHQGV]HUV]HUHSO LQHNW|PHJHVWiPRJDWiViW

$ IHMOHWW RUV]iJRNEDQ D NUt]LV D SpQ]J\L SLDF V]HUHSO LQHN QHKp]VpJHLYHO NH]G G|WW

FV GEH PHQW /HKPDQ %URWKHUV  YDJ\ FV G N|]HOL KHO\]HWEH NHUOW 1RUWKHUQ 5RFN $,* V]iPRVEDQNDPHO\Q\RPiQPDVV]tYiOODPLEHDYDWNR]iVUDPHQW DNFLyNUDYROW szükség. Ez az államháztartás deficitjét és az eladósodást egyes esetekben (EgyesüOW

.LUiO\ViJ3RUWXJiOLD6SDQ\RORUV]iJ MHOHQW VHQPHJQ|YHOWHGHDGyVViJYiOViJRWQHP okozott (kivéve Görögországot). A görög válság hatására ugyan akkor az euró került veszélyeztetett

helyzetbe

és

kénytelen

elszenvedni

eddigi

legsúlyosabb

árfolyamgyengülését. 

9iOViJWDSDV]WDODWRNHPSLULNXVDGDWRNDODSMiQ Nagyon figyelem re m éltó em pirikus elem zést tett közzé Carm en M. Reinhart és

.HQQHWK 6 5RJRIIU&Í

a

bankválságokról.

A tanulm ány

egyik

legfon tosabb

PHJiOODStWiVD D] KRJ\ D OHJNO|QE|] EE PDJDV N|]HSHV pV DODFVRQ\  M|YHGHOP  RUV]iJRNHVHWpEHQDEDQNYiOViJRNHU VKDVRQOyViJRWPXWDWQDNPLQGDIHOpSOpVNHW

PLQG SHGLJ D N|YHWNH]PpQ\HLNHW LOOHW HQ $;,; V]i]DG HOHML 1DSyOHRQL KiERU~NWyO

D] DPHULNDL VXESULPH YiOViJLJ WHUMHG  LG V]DNRW pV  RUV]iJRW IHO|OHO  DGDWEi]LV HOHP]pVpUH WiPDV]NRGYD YRQWiN OH I EE N|YHWNH]WHWpVHLNHW $ JD]GDViJW|UWpQpV]HN

N|]|WWHOV NpQWYL]VJiOWiND]iOWDOXN|VV]HJ\ MW|WWpVUHQGV]HUH]HWWKRVV]~pVNRPSOH[ adatsorok alapján az ingatlanárak alakulását az ázsiai, európai és latin DPHULNDL

felzárkózó piacokon és azok összefüggéseit a bekövetkezett ban kválságokkal.    ¼F]Jdd]^h) X'Î –3[ \
n)] dK{ · “3y»1¸ ·,Ï

‰ ‰ · Ç!|pÇpÁÁ,f>z3[dkeb dl¹–3\"b o]Jo f dK“Ðe€ [&~ Çpƒƒ_e\'^'€db ^ j¹{º] d[‚]pgi_e\k>b dlHÀ [ ƒ]&\ ¿ ¿ – ‹
Ž ˆ Évº»4[ ^'b _d [J~4z3€ \"]&[ €Ì_c“3‚_ed_>n)b ‚ · ]Jo]&[\"‚hx½‹ u ˆ uÑ{º[&oo[ ‚h €o]^^o me]Jd €]º–3[nH`\
b al]x½{ ut‹ ‡ ÉÌZ2]&‚]&nH`] \ ¿ ¿ t uuÉ h^^'ƒ3f „„q2q2q ‰ ]&‚J_ed_enKb ‚o ‰ h[\me[\a ‰ ]&a€ „c b ~ ]Jo„c[‚€e~ ^ je„ ˆ ‹”Fz3[dk>b dl&”F–,\"b o]&o ‰ ƒac 



$ QDJ\RQ KRVV]~ LG V]DNRW IHO|OHO  iUWHQGHQFLiN YL]VJiODWD DODSMiQ D SpQ]J\L

YiOViJRN OHIRO\iViQDN OHJMHOOHP] EE N|YHWNH]PpQ\HL N|]|WW HPOtWLN D] HV]N|]SLDFRN m élyreható, hosszan elhúzódó következm ényekkel járó összeom lását. Miközben az egyes válságok során az ingatlan árak reálértéken átlagosan 35 százalékkal estek vissza

D NUt]LVW N|YHW  KDWpYHV SHULyGXV VRUiQ D W NHSLDFL iU]XKDQiV HQQpO MyYDO QDJ\REE átlagosan 56 százDOpNRVPpUWpN YROWGHFVDNPLQWHJ\KiURPpVIpOpYLJWDUWRWW

$ PiVLN MHOOHP]  N|YHWNH]PpQ\ D WHUPHOpV pV D IRJODONR]WDWiV V~O\RVKDQ\DWOiViEDQ

UDJDGKDWyPHJ$PXQNDQpONOLVpJLUiWDDFLNOXVOHIHOpPHQ iJiEDQiWODJRVDQpYL százalékpontos n övekedést m utatott, és ez a folyam at négy évn él is tovább tartott. A kibocsátás visszaesése (a csúcstól a m élypontig) átlagban m eghaladta a 9 százalékot, de ez lényegesen rövidebb ideig, csak körülbelül két évig tartó folyam at volt. A

történelm i

adatsorok

átfogó

elem zése

új

m egvilágításba

helyezte

a

bankválságoknak az állam i adóbevételekre és az állam adósságra gyakorolt hatásait

(6. sz. ábra) $] HOHP]pVHLN VRUiQ D V]HU] N DUUD MXWRWWDN KRJ\ ÄD EDQNYiOViJRN PDMGQHP PLQGLJ D] DGyEHYpWHOHN V~O\RV FV|NNHQpVpKH] YDODPLQW D] iOODPL

NLDGiVRN MHOHQW V Q|YHNHGpVpKH] YH]HWWHN « $] iOODPDGyVViJ iWODJRVDQ  V]i]DOpNNDO Q WW D EDQNYiOViJRW N|YHW  KiURP pY VRUiQ” U&Ò Ez utóbbi m egállapítás

arra utal, hogy válságkezelés közvetett fiskális költségvonzata sokkal súlyosabb, m int

DNUt]LVLGHMpQDEDQNPHQW DNFLyNUDNLYiViUOiVRNUDIHOW NpVtWpVUHIRUGtWRWWSURPSW kiadások összege. 

Az is figyelemre méltó következtetésük, hogy ezek a jelen ségek a fejlett és a felzárkózó

JD]GDViJRNEDQ HU V KDVRQOyViJRW PXWDWQDN 1\LOYiQYDOyDQ D EDQNPHQWpV N|OWVpJHL

pVDN|OWVpJYHWpVLNLDGiVRNPpUWpNHpVDUiQ\DLQHPIJJHWOHQtWKHW ND]DGRWWRUV]iJ politikai, gazdasági viszonyaitól, vagyis attól, milyen súlyos volt az adott válság, és

en nek függvényében m ekkora sokkhatást váltott ki. Szám os ország esetében az

DGyVViJV]ROJiODW NDPDWWHUKHL D] HPHONHG  NDPDWOiEDN N|YHWNH]WpEHQ QDJ\RQ PHJQ WWHN PLN|]EHQ D] DQWLFLNOLNXV N|OWVpJYHWpVL Solitikai intézkedések az iOODPDGyVViJV]iPRWWHY Q|YHNHGpVpWYiOWRWWiNNL

$ EDQNYiOViJRN HO IRUGXOiViW YDODPLQW D] H]HNEHQ pULQWHWW RUV]iJRN DUiQ\iQDN

DODNXOiViW MHO]  PXWDWyNDW – D ;; V]i]DG HOHMpW O D LJ WHUMHG  LG V]DNUD –   X'Ó–3[\
n)]JdT{ ¼F]&d · “3y»1¸ ·,Ï ‰

¿

–

n eth S. ROGOFF: Banking Crises: …

t ‰ _ ‰



vizsgálva m egállapítható, hogy az 1929as világgazdasági válság okozta a

OHJQDJ\REE NLOHQJpVW 6HP D] , YLOiJKiERU~ NLW|UpVpW N|YHW  pYHNEHQ YDJ\ D PpJ

EHQ 1HZ
 V] ábra

$]iOODPDGyVViJNXPXODWtYQ|YHNHGpVHD EDQNYiOViJRWN|YHW KiURPpYVRUiQ 0DODM]LD Mexikó J apán Norvégia FülöpV]LJHWHN .RUHD Svédország Thaiföld Átlag Span yolország Indonézia &KLOH Finnország .ROXPELD

,QGHx=10 0 a válság évében 

Az átlag: 18 6,3



ØÙ>ÚÚÛÜÝÞß"àÑß á½â3ãä1å!æ2áHç









è é4ßêß á1ë2ì—ë,Ø Ø2Ýí½îï ðñ ï>ò)Þ3ÚJñ ÜóÜ ÝæHï4âpô>õî öë÷÷½ÙeÚJø õ ï ñ ø ù2àÌóJïîúó!ûËüüß&Ùeß







A II. világháborútól a bretton woodsi pénzügyi rendszer felbomlásáig ugyanakkor

HJ\YLV]RQ\ODJQ\XJRGWLG V]DNN|YHWNH]HWW DPLQHNNHGYH]HWWDYLOiJJD]GDViJJ\RUV WHP Q|YHNHGpVHGHPLQGHQEL]RQQ\DO|VV]HIJJ|WWD]]DOLVKRJ\D]egyes országok

KD]DL SpQ]J\L SLDFDLQ D W NHPR]JiVRNUD KRVV]~ pYHNLJ QDJ\RQ V]LJRU~ rendszabályok, korlátozó in tézkedések voltak érvén yben. Reinhart és Rogoff

m egállapítása szerin t „ D QDJ\DUiQ\~ QHP]HWN|]L W NHPR]JiVRN LG V]DNDL UHQGUH QHP]HWN|]L EDQNYiOViJRN NLDODNXOiViKR] YH]HWWHN QHP FVXSiQ D MyO LVPHUW

NLOHQFYHQHVpYHNEHOLNUt]LVHNKH]KDVRQOyDQGHW|UWpQHOPLOHJLJD]ROKDWyDQ.” U&Ô    X'Õ2–3[\"n)]&d0{ ¼F] d d ]^'h0 · “3y»1¸ ·,Ï

h b o Ï b n)]¹b oZpb c c ] \"] de^ ‰ ‰ · Ç!|pÇpÁÁÖÂteuu †>Ä f Ï  ¿ – Á _~ ~ jx À\"b d‚]^_>d¹×4db me] \"ob ^ jHÀ \"]&ooJx À\"b d‚]^'_ed¹[daÈǗŠc _e\"ax&‹ ˆˆ‰ _ ‰

–

“3b lh^—–] de^'€ \"b ]&o4_cFÁ b d[d‚b [J~



$ KHWYHQHV pYHN HOHMpW O D SpQ]J\L pV QHP]HWN|]L W NHPR]JiVRN OLEHUDOL]iFLyMiQDN

IHOHU V|GpVpYHO HJ\LGHM OHJ J\RUV WHPEHQ Qövekedett a bankválságokban érintett

országok száma. A fix árfolyam ok rendszerének felbom lása, az olaj és nyersanyagár robbanás következm ényei, a hosszan elhúzódó stagfláció a nem zetközi pénzügyi

UHQGV]HUSUREOpPiLQDNIHOHU V|GpVpKH]YH]HWHWWV]iPRVIHMOHtt országban. 

A n yolcvan as években a n yersanyagárak összeom lása és a m agas és volatilis amerikai

kam atlábak egy sereg bank és adósságválságot okoztak a latin DPHULNDLpVNpV EED] afrikai felzárkózó országok gazdaságaiban . Az USA 1984es hitelválságát az évtized

végén a skandin áv országokban és J apán ban az in gatlan pV W NHSLDFL iUEXERUpN NLSXNNDQiVDPDMGD]WN|YHW HQV~O\RVEDQNYiOViJN|YHWWH

A közép és keletHXUySDLRUV]iJRNSLDFJD]GDViJLiWDODNXOiVDDOLEHUDOL]iFLyWN|YHW HQ

a pénzügyi szektor súlyRV P N|GpVL ]DYDUDLYDO MiUW HJ\WW $ NLOHQFYHQHV pYHN közepén a m exikói és argentin , két évre rá a rendkívül súlyos ázsiai, majd az orosz, és

D]~MpYH]UHGHOV NpWpYpEHQD]DUJHQWLQpVXUXJXD\i pén zügyi válság tartotta m agas szinten a bankválsággal küzG RUV]iJRNDUiQ\iW

$] H]W N|YHW  YDODPLYHO W|EE m int félévtizedes n yugalm i periódus után következett

EH EHQ D] DPHULNDL PiVRGUHQG  MHO]iORJSLDF YiOViJD D] LQJDWODQSLDFL árbuborék kipukkanása, am elyn ek következm ényei 20 0 8 tól gyors ütemben terjedtHN

V]pW D JOREiOLV SLDFRNRQ 0LQGH]HN D IHMOHPpQ\HN V~O\RV iOODPFV GGHO IHQ\HJHW  KHO\]HWHW LGp]WHN HO  ,]ODQGRQ D NRUiEEDQ D] (8 FVRGDJD]GDViJiQDN WHNLQWHWW

Írországban,

de

in gatlanbuborékok

az

in gatlanpiaci

felépülése

problémák

következtében

–

–

az

am erikaihoz

Spanyolországban

%ULWDQQLiEDQLVUHQGNtYOHU WHOMHVHQpUH]WHWWpNKDWiVXNDW

és

hasonló Nagy

Az USA subprim e piacán ak korábbi szárn yalásából a többi fejlett gazdaság pénzügyi in tézm ényei igyekeztek kivenni a részüket, s ez a jelzálogpiaci kitettség a pénzügyi

LQQRYiFLyNRQ NHUHV]WO D IHUW ] GpVQHN YDJ\LV D YiOViJ WRYDWHUMHGpVpQHN IRQWRV csatornájává vált. Ennek következtében az egyes országok gazdasági ciklusai közötti

V]LQNURQLVIHOHU V|G|WW  



 (U V|G V]LQNURQpVN|OFV|QKDWiVRN



$ PRVtani globális pénzügyi válság ráirán yította a kutatók figyelmét ann ak

YL]VJiODWiUD KRJ\ PLO\HQ WpQ\H] NNHO KR]KDWy |VV]HIJJpVEH D] HJ\HV RUV]iJRN országcsoportok külön féle pénzügyi gazdasági folyam atain ak szinkron ba kerülése

sz. ábra) $] 86$ PLQW D YLOiJJD]GDViJ OHJHU VHEE V]HUHSO MpQHN EHOV  IHMO GpVL folyam atai nyilvánvalóan kihatn ak a nem zetközi gazdasági ciklusokra, a fellendülés és

D

UHFHVV]Ly

LG V]DNiEDQ

HJ\DUiQW

YLOiJPpUHWHNEHQ

pUH]WHWLN

KDWiVXNDW

Term észetesen ez fordítva is igaz, a kölcsönhatások érvén yesülnek a többi ország

FVRSRUW HVHWpEHQ LV FVDN HOWpU  HU VVpJJHO DKRJ\ HUUH D N|]V]iMRQ IRUJy PRQGiV LV utal: „ KDD]86$WVV]HQWDYLOiJW|EELUpV]HiJ\QDNHVLN”.   $EDQNYiOViJRWHOV]HQYHG RUV]iJRNDUiQ\iQDN DODNXOiVDpVN|]|WW (a világ jövedelm ében elfoglalt részaránn yal súlyozva)

"$#

Az országok ában

þ  ý 
þ 
ý  þ



ý



ÿþ



ÿý

 þ

 ý



 sz. ábra

     ! 

A nagy gazdasági világválság

pénzügyi vállsága

Felzárkózó piacok, J apán, a skandináv országok, USA

1 24365,7

I. világháború

%'&(*),+.- # /0 pánik

                                    

                                                       ØÙ>ÚÚÛÜÝ Þß"àÑß á½â3ãä1å!æ2áHç è é4ßêß á1ë2ì—ë,Ø Ø2Ýí½îï ðñ ï>ò)Þ3ÚJñ ÜóÜ ÝæHï4âpô>õî öë÷÷½ÙeÚJø õ ï ñ ø ù2àÌóJïîúó!û98ß&Ùß







Az elm últ két évtized során a világgazdaság egésze tovább globalizálódott, a

QHP]HWN|]L|VV]HIRQyGiVQDJ\RQVRNUpW YpYiOWVH]DIRO\DPDWNO|Q|VHQDSpQ]J\L

SLDFRN

WHUpQ

YROW

m egháromszorozódott,

HU WHOMHV a

0LN|]EHQ

határokon

D

áthaladó

YLOiJNHUHVNHGHOHP pénzáram lások

YROXPHQH

több

m int

kilencszeresére n övekedtek. Ez arra enged következtetn i, hogy a nem zetközi pénzügyi

N|]SRQWRNEyO NLLQGXOy IRO\DPDWRN MHOHQW VpJH LV IHOpUWpNHO G|WW $ PRVWDQL YiOViJ kiin dulópon tja az am erikai pén zügyi szektor volt. $],0)V]DNpUW LD]WHOHPH]WpNKRJ\PLO\HQWRYDJ\ U ] KDWiVRNDWVSLOORYHU) vált ki DUHiO*'3V]i]DOpNiWNLWHY VRNNEHN|YHWNH]pVH:

+

az USA, az eurózóna, J apán, az

Egyesült Királyság és a „ világ többi része” kategória esetében. Az USA reál GDPjének 1 százalékos változásáról azt állapították m eg, hogy m in den ütt már rövidtávon

MHOHQW VHQ pUH]WHWL D KDWiViW DPHO\ D]WiQ LG EHQ IRNR]DWRVDQ WHOMHVHGLN NL .pW pY alatt az összes többi régióban 0 ,41 százalékos reál GDP növekedést in dukál. Az euró

]yQDHVHWpEHQH]DWRYDJ\ U ] KDWiVLQGXOiVNRUKDVRQOyPpUWpN PLQWD]86$n ál, GHQDJ\RQKDPDUOHFVHQJpVHOYHV]tWLDMHOHQW VpJpW

J apán kihatása a többi térségre általában gyen ge, am i az ország hosszú ideje

WDSDV]WDOKDWyQ|YHNHGpVLJRQGMDLUDYH]HWKHW YLVV]D$](J\HVOW.LUiO\ViJMHOHQW s és

Q|YHNY  WRYDJ\ U ]  KDWiVVDO EtU Q\LOYiQYDOyDQ QHP IJJHWOHQtWKHW  PyGRQ D

QHP]HWN|]L SpQ]J\L IRO\DPDWRNEDQ EHW|OW|WW V]HUHSpW O $ ÄYLOiJ W|EEL UpV]H´ NDWHJyULDDODSYHW HQDQ\HUVDQ\DJWHUPHO RUV]iJRNDWIRJODOMDPDJiEDQtJ\D]LQQHQ kiin duló hatások a nyersan yagárakn ál tapasztalható árem elkedéssel függnek össze. Ez

m agyarázatot ad arra, hogy az ebben az országFVRSRUWEDQEHN|YHWNH] SR]LWtYVRNN m iért jelenik m eg n egatív spillover formájában m inden ütt másutt. $ WRYDJ\ U ]  KDWiVRN D] 86$ pV D] (J\Hsült Királyság esetében ezeknek az

RUV]iJRNQDNDUHODWtYHQDJ\SpQ]J\LV]HUHSpUHYH]HWKHW YLVV]DD]D]LWWDSpQ]J\L piacok dom ináltak a hatások közvetítésben . A „ világ többi része” kategóriánál

XJ\DQDNNRUDQ\HUVDQ\DJNDSFVRODWRND]D]DNHUHVNHGHOPLIaktor volt m eghatározó.

.pWpYHVLG V]DNRW DODSXO YpYH D]86$ iWODJRVVSLOORYHUKDWiViQDNPpUWpNH D] |VV]HV többi régióra m integy 0 ,5 százalék, a „ világ többi része” esetében ez az adat pedig 0 ,4

százalékot tesz ki. 

 ;=A@BDCFEHGIKJ >6L,MON MP GDQARTS$IVUWJYXZF[]\[D^_,>6`Da4N @Tb'BFcdecDN f f a

g=`SAheai@jeklN CDL,CDmaonqprah.af cDMOaiCegsjtUuLt@m`OZF['\['j vYwif BlMa xly j4zVBDM|{'ai@6\ –F` gg*c_ } }~r~r~| N M€= we@=Et} a,g=a4@CDL4f }cDB,{‚}€ g=}€LtCFƒFƒl}4Ze['\[l}4[l„.}s{'BDN `eg=M 

$],0)V]DNpUW LV]HULQWDWRYDJ\ U ] KDWiVRNYL]VJiODWDHJ\pUWHOP HQDOiWiPDV]WMD

a kétezres évek fellendülésén ek és a 20 0 7W O NLERQWDNR]y YiOViJQDN D JOREiOLV természetét. Az USA és az Egyesült Királyság dom in álta globális piacokon

EHN|YHWNH]HWW SR]LWtY VRNNRN VRUR]DWD YLOiJPpUHW  SpQ]J\L ERRPKR] YH]HWHWW DPHO\QHN SR]LWtY WRYDJ\ U ]pVH WiSOiOWD D IHMOHWW RUV]iJRN JD]GDViJL Q|YHNHGpVpW

$PLQW D]RQEDQ D] 86$ MHO]iORJSLDF W~OI W|WW Q|YHNHGpVH PHJWRUSDQW pV HOOHQNH]  irányba fordult, m ajd követte az Egyesült Királyság jelzálogpiacának hanyatlása, és m indezek n yom án a globális pénzügyi piaci problém ák is sokasodni kezdtek, ez

recessziót váltott ki a fejlett országokban. 

$ V]HU] N LJD]ROWQDN OiWMiN IHOWHYpVNHW QHYH]HWHVHQ D JOREiOLV SpQ]J\L SLDFL kapcsolatok fontosságát, és azt, hogy az USA, valam in t az Egyesült Királyság piacairól

NLLQGXOy SpQ]J\L VRNNRN QDJ\ KDWiVVDO YDQQDN DYLOiJJD]GDViJ W|EELV]HUHSO LUH $ JD]GDViJL UHFHVV]LyQDN H] D PRVWDQL NLYpWHOHVHQ HU VV]LQNURQMDD /HKPDQ %URWKHUV EHIHNWHWpVL EDQN FV GMpW N|YHW HQ NLW|UW SpQ]J\L Sánikra, és az en nek nyomán a

IRJ\DV]WiVLFLNNHNpVEHUXKi]iVLWHUPpNHNLUiQWLNHUHVOHWKLUWHOHQOHiOOiViUDYH]HWKHW  vissza. Ez ugyan rövid ideig tartó, de n agyon éles kereskedelm i spillover hatást

RNR]RWW

A világkereskedelem volum ene 20 0 8 október és 20 0 9 január között 17 százalékkal

]XKDQW YLVV]D PLN|]EHQ XJ\DQH]HQ LG V]DN VRUiQ D] LQIOiFLyYDO NLLJD]tWRWW *'3

(

YLV]RQ\ODJ FVHNpO\  V]i]DOpNUD WHKHW  PpUWpN  FV|NNHQpVW PXWDWRWW: . Miután a IHO]iUNy]y SLDFRN D IHMOHWW JD]GDViJRNKR] DODSYHW HQ D NHUHVNHGHOPL csatornákon

keresztül kapcsolódnak, ezen az átm eneti sokkon viszon ylag hamar túljutottak. A fejlett gazdaságok esetében azonban a pénzügyi kapcsolatok dom inan ciája miatt ez a kilábalás elhúzódó és sokkal súlyosabb következm én yekkel jár együtt. $ gazdasági és pénzügyi válságok KRVV]~ LG VRUDLQDN VDMiWRVViJDLEyO OHV] UKHW  tanulságok elemzése D]W PXWDWMD D SpQ]J\L UHQGV]HU P N|GpVpW IHQ\HJHW 

EDQNYiOViJRN HVHWpEHQ iOWDOiEDQ D NRUPiQ\]DWL PHQW DNFLyN QDJ\RQ YiOWR]DWRV

HV]N|]WiUD OpS P N|GpVEH $ EDQNV]HNWRU PHJPHQWpVH pUGHNpEHQ a problém ás

eszközök kivásárlása m ellett szóba jöhet egyHJ\ FV G N|]HOL KHO\]HWEH NHUOW SpQ]LQWp]HW ÄURVV] EDQN´  LUiQ\tWRWW |VV]HROYDV]WiVD HJ\ YLV]RQ\ODJ MyO P N|G YHO

 ;…b6`l@N ‚sg*N L,CW†H‡zKz G6 @LiƒˆU‰mpKSrzTQKŠ]p‹XŒZe[]\[l^_eQ?hewtN ƒDN CFEŽ]@=wtg*a4mg*N wtClN ‚M‰jlklN CDL,CDmanprahea

vYw,f B]MOa xDy j zKBlM|{ai@6–\ `egŒgŒc_ } }~r~Y~| N M€= w.@E,}4atg*ai@sCFL4f } cFBt{]‚}€ gŒ}€ LtClƒFƒD}4ZF[]\[l}4[l„e} `DaiCDC `Fg*M

f w.cDMOaiCegsj]U‰Lt@m`‘ZF[]\['j 

HVHWOHJN|]YHWOHQiOODPLNLYiViUOiVW NHHPHOpVVHOW|UWpQ WXODMGRQV]HU]pVYDJ\H]HN

valam iféle kom binációja. 

1\LOYiQYDOyKRJ\H]HNQHNDOpSpVHNQHNDYiOViJNH]HOpVLG V]DNiEDQV~O\RVN|]YHWOHQ

ILVNiOLV N|YHWNH]PpQ\HL YDQQDN HOV VRUEDQ D PiU NRUiEEDQ HPOtWHWW DGyEHYpWHOHN visszaesésében . A 5HLQKDUW – 5RJRII V]HU] SiURV említett WDQXOm ánya a II.

világháború után

regisztrált 138

bankválság tapasztalatait elem ezve arra a

N|YHWNH]WHWpVUHMXWRWWKRJ\DPtJDNUt]LVWPHJHO ] pYHNEHQD]DGyEHYpWHOHNQDJ\RQ URERV]WXV Q|YHNHGpVW PXWDWWDN PiU D YiOViJ pYpEHQ MHOHQW VHQ YLVV]DHVWHN pV H] D

FV|NNHQpVDN|YHWNH] KiURPpYEHQLVIRO\WDWyGRWW:,’  

 sz. ábra

ÈOODPLDGyEHYpWHOHNpVDEDQNYiOViJRN (reálértéken, éves százalékos változás) 5 4 3 2 Százalék 1 0 t-3

t-2

t-1

T

t+1

t+2

t+3

-1 -2 -3

Forrás:

Þß"à

ß
á½â3ãä1å!æ2áHç

D›



è é1ßêß á1ë2ì—ë,Ø Ø2Ýí½îï ðñ ï>òKÞ,ÚJñ ÜóÜÝæ¹ï!âpôõî öë÷÷½ÙeÚJø õï ñ ø ù!àióJïîúó!ûËü &ßJÙß



Am enn yiben ez a folyamat érvényes lesz a m ostani globális válságra is, akkor 20 10 

EHQ PpJ V]iPRWWHY  YLVV]DHVpVVHO NHOO V]iPROQL D] iOODPKi]WDUWiVL EHYpWHOHNQpO  ;“'bL,@sMOa CUˆ ”$‡J=z•†rQK”6 > a4CDClag*`—d] –

–

”$SK˜YSYk]kOXZF[][]™e^_iGLtCFš.N C

g Crises: …

x \ wF 

.pUGpVHV KRJ\ D PHJOHKHW VHQ W|UpNHQ\QHN PLQ VtWHWW IHOOHQGOpV NpSHV OHV]H

PHJDODSR]QLKRJ\DYiOViJRWN|YHW WpYEHQD]D]ben az állami adóbevételek növekedése m ár ism ét a pozitív tartom ányba kerüljön (8 . sz. ábra) (WW OQHPIJJHWOHQtWKHW az, hogy a válságkezelés érdekében alkalmazott m onetáris

pVILVNiOLVLQWHUYHQFLyQ\RPiQPHJQ WWiOODPLV]HUHSYiOODOiVOHpStWpVpUHPLO\HQJ\RUV ütemben kerülhet sor. Az Európai Unióban a válságból való kilábalást szolgáló

kilépési stratégiák m egtervezése küO|Q|VHQ HU VHQ LJpQ\OL D Iiskális politikák koordinációját. A szigorító intézkedéseknek ugyan is hátrányos következményei

OHKHWQHNKDH]HNHWa tagállam ok egym ással QHPKDQJROják össze.

 

$MHOHQOHJLYiOViJiOWDOiQRVMHOOHP] L $] ,0) V]DNpUW L D]W YHtték vizsgálat alá, hogy a m ostani globális pénzügyi válság kiváltó okai milyen hasonlóságot m utatnak a korábbi válságokéival, illetve m elyek

D]RN D VDMiWRV |VV]HWHY N DPHO\HN ~M HOHPQHN WHNLQWKHW N D] RNRN N|]|WW 1pJ\ I  WpQ\H] WQHYH]WHNPHJH]HN a fenntarthatatlannak bizonyult eszközár növekedés;

(2) a súlyos adósságterheket okozó hitelERRP   D UHQGV]HUNRFNi]DWRW MHOHQW 

W~O]RWWPpUWpN KLWHOIHOYpWHO DV]DEiO\R]iVpVIHOJ\HOpVNXGDUFDKRJ\PHJHO ]]H vagy lépést tartson a kirobban t krí]LVVHO :4œ 

$ PRVWDQL JOREiOLV YiOViJRW N|]YHWOHQO HO LGp]  WpQ\H] N N|]|WW D] HV]N|]iUDNEDQ azon belül is kiem elten a lakóin gatlanok árában bekövetkezett n agyarán yú

HPHONHGpVW ~Q iUEXERUpN NLDODNXOiViW OHKHW HOV  KHO\HQ HPOtWHQL $ &DVH6KLOOHU reálárindex adatainak felhasználásával C.M. Reinhart és K. Rogoff m egvizsgálta az

86$ODNiViUDNpVN|]|WWLDODNXOiViWDPHO\E OD]GHUOWNLKRJ\ÄpV  N|]|WW HNNRU WHW ]WHN D] iUDN  D NXPXOiOW UHiO iUQ|YHNHGpV PLQWHJ\ 

 ;* dtg*N žsCŸbŠ.QK‡6dedF‡6zKd 

pra4CDN  uJ˜Qrz ŠlBDmuŠ.QK‡Dvr‡z¡XŒZe[]['™.^_rŠla4‚‚w.CD‚ŽLtCFƒŸ]wif N m=¢ J=McFf N mL4g*N weCF‚Ž€@sw.M£g*`Daˆ– ˜AGiovann f w4{'L4foklN iClL,DELL’ARICCIA CDmN L f•b6@N ‚a ‚ j$JUu–k9¤qwe@=šeN CDEq]L4cl–ai@H¤¥l}4\[]} xFx j$klas{6@=BDL,@ ¢ŸZe['\['j$JCeg=a4@sCDL4gŒN weCDL4f Uuw.Clag*Lt@¢okDBDCDƒ x  wD 

V]i]DOpNYROW±W|EEPLQWKiURPV]RUDNNRUDPLQWD]pVN|]|WWLNXPXOiOW

V]i]DOpNRVQ|YHNHGpV” :i¦ 

$ J\RUV EXERUpNNpS] GpVW MyO PXWDWWD KRJ\ EHQ DPLNRU D OHJQDJ\REE YROW D reálárn övekedés, ennek m értéke meghaladta a 12 százalékot, ami hatszor akkora

YROW PLQW D] HJ\ I UH MXWy *'3 Q|YHNHGpVH DEEDQ D] pYEHQ $] LQJDWODQiUDNEDQ

WDSDV]WDOW GLQDPLNXV IHOIXWiV PHJILJ\HOKHW  YROW D NRUiEEL IHMOHWW RUV]iJRNEDQ lezajlott válságoknál is, így a skan dináv országokban (Norvégia – 1987, Finn ország,

Svédország – YDgy J apán ban (1992). $ NUt]LVW PHJHO ]  KRVV]DQ WDUWy DPHULNDL KLWHOH[SDQ]Ly I NpQW D MHO]iORJSLDFUD összpon tosult, és a háztartások gyors eladósodásával, és azok egyre súlyosabb

DGyVViJWHUKHLYHO MiUW HJ\WW $ Ki]WDUWiVRN SRWHQFLiOLV VHEH]KHW VpJH pV NLV]olgáltatottsága fokozódott, am it akár a házárak csökken ése, akár a banki

hitelezési feltételek szigorítása, vagy általában a gazdasági növekedés lassulása egyaránt reális problémává képes változtatni. A hitelállom ány n övekedése m ásutt is bekövetkezett, hason lóan súlyos gondokat okozott a hatására kialakult árbuborék Spanyolországban , az Egyesült Királyságban .

Több közép és keletHXUySDL RUV]iJEDQ tJ\ 0DJ\DURUV]iJRQ LV D KLWHOHN MHOHQW V részét nem hazai, hanem külföldi devizában (euró, svájci frank, japán jen ) vették fel,

am elyhez nagyon súlyos árfolyam kockázati kitettség kapcsolódott. 

A hazai háztartások hitelein ek denominációs összetétele (9. sz. ábra) D]W PXWDWMD

KRJ\ D IRULQW KLWHOHN 20 0 4

között

a

Széchen yiterv

lakáspolitikai

in tézkedésein ek hatására nagyon gyors ütemben, mintegy 2,7szeresére n övekedtek, állom ányuk 1.0 68 milliárd forin tról 20 0 4 végére 2.926 m illiárd forin tra em elkedett.

(]W N|YHW HQ D]RQEDQ D N|YHWNH]  |W pYEHQ OpQ\HJpEHQ  PLOOLiUG IRULQW N|UOL szinten stagnált. A m agas IRULQW NDPDWRN PLDWW XJ\DQDNNRU D GHYL]DKLWHOHN V]LQWH

töretlenül szárnyaltak. A 20 0 2es 14,4 százalékról 20 0 5re m ár m egduplázták a részesedésüket, két év múlva pedig m ár a teljes hitelállomán y felét ezek tették ki. A devizahitelek aránya 20 0 8 utolsó n egyedévére m eghaladta a 70 százalékot, állom ányuk pedig m egközelítette a 7.40 6 m illiárd forin tot.   ;*§KbLt@MOa4CWUˆF”$‡J=z•†rQr ”A> a4ClCDag*`udlF”$SK˜YSYk]kˆXŒZe['[]™.^_F>`FN ‚r>AN MOa—N ‚oprN € € ai@aiCFg

klw,f f ¢Dji]@N CDmag=w.C—IVCDN heai@‚N g ¢|–l@a4– ‚‚ ji]@N CDmag*weC—L,CFƒHS$t€ we@ƒ'j4ZF[ y  wF

–

‡N E,`Fg$b'aiCeg*Bl@N a4‚Vwt€?klN CDL,CDmN L f 

 $Ki]WDUWiVRNKLWHOHLQHNGHQRPLQiFLyVV]HUNH]HWH 8 000

Mrd Ft

 sz. ábra

%

80

7 000

70

6 000

60

5 000

50

4 000

40

3 000

30

2 000

20

1 000

10 0 2002. I. n. év 2002. II. n. év 2002. III. n. év 2002. IV. n. év 2003. I. n. év 2003. II. n. év 2003. III. n. év 2003. IV. n. év 2004. I. n. év 2004. II. n. év 20 04. III. n. év 2004. IV. n. év 2005. I. n. év 2005. II. n. év 20 05. III. n. év 2005. IV. n. év 2006. I. n. év 2006. II. n. év 20 06. III. n. év 2006. IV. n. év 2007. I. n. év 2007. II. n. év 20 07. III. n. év 2007. IV. n. év 2008. I. n. év 2008. II. n. év 20 08. III. n. év 2008. IV. n. év 2009. I. n. év 2009. II. n. év 20 09. III. n. év 2009. IV. n. év

0

Devizahitelek

Forint hitelek

Devizahitelek aránya (jobb skála)



)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 



A válság hatására bevezetett felügyeleti szigorítások, illetve a forint árfolyamán ak a

J\HQJOpVH PLDWW MHOHQW VHQ PHJQ|YHNHGHWW DGyVViJVzolgálati terhek, és nem utolsó sorban a forint kam atok csökken ése hatására az újonnan felvett hitelekn él

HJ\pUWHOP HQ PHJILJ\HOKHW  D ODNRVViJ pUGHNO GpVpQHN D IRULQW pV HXUy KLWHOHN IHOp fordulása. A jen hitelek folyósítása a Lehman Brothers bukását köveW HQ 

V]HSWHPEHUpW O J\DNRUODWLODJ PHJV] QW HEEHQ D 36=È) pV D] 01% KDWiUR]RWW

fellépése is segített. 

A svájci frankban den ominált új hitelek havi mintegy 160 170 m illiárd közötti korábbi

növekm énye 20 0 8 végére 22,5 m illiárdra esett vissza. Ez a tenGHQFLD D N|YHWNH]  pYEHQ LV IRO\WDWyGRWW  DXJXV]WXViEDQ PLQG|VV]H  PLOOLiUGGDO Q WW H] D]

állom ány. Az euróban felvett hitelek havi állomán ygyarapodása 20 0 6 és 20 0 8 októbere között min dvégig n agyon szerény volt, egym illiárd forint alatt m aradt, de

 GHFHPEHUpEHQ PiU PHJKDODGWD D  PLOOLiUG IRULQWRW D]W N|YHW HQ SHGLJ D 30 milliárd közötti sávban m ozgott (10 . sz. ábra)





 sz. ábra

$]~MKLWHOV]HU] GpVHNpVDWHOMHVKLWHOiOORPiQ\GHQRPLQiFLyV|VV]HWpWHOH

200 9.nov

20 09.júl

200 9.szept

20 09.m áj

200 9.m árc

20 09.jan

200 8.nov

200 8.júl

20 08.szept

200 8.m áj

200 8.m árc

0 20 08.jan

0

30

5 0 00

25

4 0 00

20

3 0 00

15

2 0 00

10

1 0 00

5

0

0

J PY EUR CHF

¨©ª « « ¬ ­ © ® ­ ¯ ° ±² ³ ¬ ­Œ´ © ¬ µ © ¶Œ· ´ ¬ ¸¬ ¹4º*¬ ­ »­¼½ ¯ µ ² ¹ ³¼ µ ® ¹¾ ¼'¿ « ¯ ººi³ ¬ ¹Œ° ¬ ­ ¾ À ¨©Á ´ ´ © ¬ ´sª «s±² ³ ¬ ­ © ¬ µ © ¶Œ· ´ ¬ ¹4º*¬ ­ »­Œ¼½ ¯µ ² ¹³¼ µ ® ¹ ¾¼4¿ « ¯ ººi³ ¬ ¹Œ° ¬ ­ ¾ À H UF

20 09.nov

15

6 0 00

200 9.júl

50

35

20 0 9.szept

30

7 0 00

20 09.m áj

10 0

45 40

200 9.jan

45

%

20 09.m árc

150

Ñ

8 0 00

200 8.nov

60

9 0 00

20 08.júl

200

Ë]Ì Ì Í Î•ÏÐ

Mrd Ft

200 8.szept

75

20 08.m áj

%

20 0 8.m árc

ÂtÃDÄ*ÅsÆÇÅ È,ÉÄ=ÆsÊ

Mrd Ft

20 08.jan

250

DEDQNUHQGV]HUEHQ

J PY EUR CHF H UF Forinthitelek részaránya (jobb tengely)



)RUUiV01%6WDELOLWiVLMHOHQWpViSULOLVR



KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

Miközben az összesített hitelállom án y n övekedése 20 0 9W OV]iPRWWHY HQYLVV]DHVHWW

D]~MIRULQWKLWHOHNQ|YHNPpQ\HQDJ\ViJUHQGLOHJQHPPpUVpNO G|WWWDUWRWWDWRYiEEUD is a korábbi 3545 m illiárdos nagyságát. Így a részesedésük az összes újonnan felvett hiteleken belül folyamatosan n övekedett, és 20 0 9 augusztusában m ár m egKDODGWDD] 50 százalékot. Ez a tendencia sem tudott azon ban érdem ben változtatni a teljes hitelállom án yon belül a devizahitelek arányán, amely alig 3 százalékponttal

PpUVpNO G|WWHOHMpKH]NpSHVW

A jelenlegi globális válság egyik lényeges elem ének tekLQWKHW  D] LQDGHNYiW

V]DEiO\R]iVpVIHOJ\HOpVDPHO\QHPYROWNpSHVPHJIHOHO PyGRQUHDJiOQLDSpQ]J\L

OLEHUDOL]iFLy N|YHWNH]PpQ\HLUH (] pUYpQ\HV D QHP]HWN|]L pV D QHP]HWL V]LQW  szabályozásra egyaránt, mert képtelen nek bizonyultak arra, hogy eredm ényesHQ



NH]HOMpN D W NHPR]JiVRN OLEHUDOL]iOiVD Q\RPiQ D]HJ\HV SLDFRNUD Ui]~GXOW KDWDOPDV

pénzáram okat. 

Különösen azzal összefüggésben bizonyultak készületlenn ek, hogy a pénzügyi

N|]YHWtWpVEHQ D EDQNRN PHOOHWW IHOpUWpNHO G|WW D NO|QIpOH HJ\pE SpQ]J\L N|]YHWtW  in tézm ények („ árn yékEDQNUHQGV]HU´  V]HUHSH pV H]HN D NHOO  SUXGHQFLiOLV V]LJRU

KLiQ\iEDQ D SpQ]J\L UHQGV]HU HJpV]pW YHV]pO\H]WHW  NRFNi]DWRW KRUGR]WDN $ szabályozás és felügyelés a korábbi válságkezelési gyakorlatokhoz hasonlóan az egyes in tézm ények likviditási és szolven cia kockázataira összpontosított, és kevesebb

ILJ\HOPHWIRUGtWRWWDSpQ]J\LUHQGV]HUHJpV]pWIHQ\HJHW YHV]pO\HNUH  

$MHOHQOHJLYiOViJ~MHOHPHL $PiUHPOtWHWW,0)V]DNpUW LHOHP]pVQpJ\RO\DQ~MHOHPHWQHYH]HWWPHJDPHO\HND

YiOViJV~O\RVViJiWWHUMHGpVpWpVHU VVpJpWPHJKDWiUR]yPyGRQEHIRO\iVROWiN(]HND

N|YHWNH] N NRPSOH[pViWOiWKDWDWODQSpQ]J\LHV]N|]|NHOWHUMHGWDONDOPD]iVD 

DQHP]HWN|]LpVKD]DLSLDFRNN|]|WWLYDODPLQWD]86$SLDFiYDOYDOyQ|YHNY PpUWpN  |VV]HNDSFVROyGiV   D SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN iOWDO DONDOPD]RWW PDJDV W NHiWWpWHO

(leverage); (4) a háztartási szektor kulcsszerepe :iÒ 

Az értékpapírosítás és a különféle inn ovatív pénzügyi eszközök alkalm azása

m eghatározó volt az am erikai hitelexpan ziót leKHW Yp WHY  IRUUiVV]HU]pVEHQ $] DONDOPD]RWWEDQNPRGHOORULJLQDWHWRGLVWULEXWH) igényelte a ratin g cégek által adott

PLQ VtWpVHNHW PLN|]EHQ PDJXN D KLWHOPLQ VtW N HJ\UH NHYpVEp YROWDN NpSHVHN

átlátn i az egyre összetettebb és átláthatatlan abb pénzügyi teUPpNHNEHQ UHMO  kockázatokat. 

A pénzügyi rendszer töréken ységét fokozta, hogy miközben az em lített külön féle

HV]N|]IHGH]HW  PpUOHJHQ NtYOUH YLWW WHUPpNHN WpUQ\HUpVH N|YHWNH]WpEHQ D EDQNL

PpUOHJHN WUDQV]SDUHQFLiMD VpUOW D ILQDQV]tUR]iVXNEDQ PHJQ WW D Uövid lejáratú

bankközi források szerepe. Amikor azután a m ögöttes term ékek (pl. in gatlan) árai  ;*Ódtg=N žsCŸbŠeQr‡6dedD‡zVd 

– Giovann i DELL’ARICCIA – J=McFf N mL4g*N ons from the Global Financial Crises … 8. o.

pra4ClN  uJ˜Qrz

–

ŠDBDmuŠ.QK‡Dvr‡zÔXŒZe[][l™e^_rŠla4‚‚w.CD‚‰L,CFƒlw,f N m=¢ 

FV|NNHQLPDMG]XKDQQLNH]GWHNDOLNYLGLWiVUHQGNtYOJ\RUVDQHOW QWDSLDFRNUyOpV az így finanszírozhatatlann á vált pozíciók ren dkívül gyors elértéktelen edése tovább

PpO\tWHWWHDSLDFLUpV]WYHY NN|]|WWLEL]DOPDWODQViJRWIRNR]WDDYiOViJRW

A globalizációs folyam atok eredm én yeként a pénzügyi in tegráció, a külön féle

SpQ]J\L SLDFRN |VV]HNDSFVROyGiVD MHOHQW V PpUWpNEHQ HO UHKDODGW (] D]W eredm én yezte, hogy az HJ\HVRUV]iJRNEDQNUHQGV]HUpEHQHJ\UHQDJ\REEMHOHQW VpJUH WHWWHNV]HUWDQHP]HWN|]LSpQ]J\LN|]YHWtW NpVV]HUHSYiOODOiVXNUpYpQQHPFVXSiQ a n em zetközi kockázatm egosztás valósult m eg, de a kockázatok és különféle pénzügyi

sokkok tovaterjedésének csatornái is m egnyíltak.  

$IHMOHWWRUV]iJRNEDQNUHQGV]HUHLQHNW NHiWWpWHOH

. sz. ábra

PpUOHJI |VV]HJVDMiWW NH–MDQ  

120

120

115

115

110

110

105

10 5

10 0

10 0

20 0 9.jú l.

20 0 9.jan .

20 0 8 .jú l.

20 0 8 .ja n .

20 0 7.jú l.

20 0 7.ja n .

20 0 6.jú l.

20 0 6.jan .

20 0 5.jú l.

80 20 0 5.jan .

80 20 0 4.jú l.

85 20 0 4.jan .

85 20 0 3.jú l.

90

20 0 3.jan .

90

20 0 2.jú l.

95

20 0 2.jan .

95

Egy esü lt Álla m o k (2 0 le gn a gy o b b b an k) Egy esü lt Kir ály ság Eu r o zó n a



)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 





$]DPHULNDLVXESULPHYiOViJNLW|UpVpWN|YHW HQQDJ\RQJ\RUVDQiWWHUMHGW DYiOViJD fejlett országok pénzügyi piacaira is, tekin tettel arra, hogy aktívan részt vettek

H]HNQHN D NpV EE IHUW ]|WWQHN EL]RQ\XOW SpQ]J\L WHUPpNHNQHN LQQRYiFLyNQDN D forgalmazásában. A pén zügyi rendszerkockázatok felépülése szám os országban

m egtörtén t, és ez fokozott kihívást jelentett a válságkezelésben. 

A pén zügyi in tézm ények körében széles körben alkalPD]RWWHOMiUiVYROWD]ROFVyNOV  IRUUiVRNUD YDOy WiPDV]NRGiV D W NHiWWpWHO WXGDWRV QDJ\DUiQ\~ DONDOPD]iVD  V]

ábra). Ez viszon t fokozta ann ak a veszélyét, hogy az egész pén zügyi rendszer kerülhet

válságba, amennyiben az egyes eszközcsoportoknál beN|YHWNH] YHV]WHVpJHNJ\RUVDQ aláássák a bizalm at, és növelik a partn erkockázatokat. Am ikor ez tén ylegesen

EHN|YHWNH]HWW D] LOOLNYLG HV]N|]|NUH pUYpQ\HVtWHWW QDJ\PpUWpN  YHV]WHVpJOHtUiVRN WRYiEE IRNR]WiN D V]ROYHQFLD NRFNi]DWRW pV HOOHQNH]  W|UHNYpVW YiOWRWWDN NL D IHMOHWW RUV]iJRNEDQQHYH]HWHVHQDW NHiWWpWHOJ\RUVWHP HU OWHWHWWOHpStWpVpW

Szám os felzárkózó országot a pénzügyi válság nem ann yira az em lített kom plex

SpQ]J\LWHUPpNHNDONDOPD]iVDN|YHWNH]WpEHQpULQWHWWKDQHPDNOV IRUUiVV]HU]pVL OHKHW VpJHN GUiPDL EHV] NOpVH RNiQ (] D N|]pS és keleteurópai országok által

DONDOPD]RWW

PDVV]tY

NOI|OGL

W NHEHiUDPOiVUD

pStW 

IHMO GpVL

PRGHOO

ellehetetlenülésével járt. A háztartások eladósodása és problém ái a m ostani globális pénzügyi válságban soNNDO nagyobb szerepet játszottak, m int a korábbi krízisekben bárm ikor. A szektor nagyfokú

HODGyVRGRWWViJD D] LWW IHOpSOW W NHiWWpWHO PpUWpNH – különösen az USAEDQ – D

YiOViJ NLW|UpVpW N|YHW HQ D WRYDWHUMHGpV HOV VRUEDQ D UHiOV]IpUiUD YDOy iWWHUMHGpV IRQWRVNLLQGXOySRQWMiYipVIHUW ] GpVLFVDWRUQiMiYiYiOW

Az egyre nagyobb arányú fizetési késedelmek, nem fizetések következtében a bankok

KLWHOSRUWIROLyLQDN PLQ VpJH J\RUVDQ URPORWW $ SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN PLQGHUUH válaszul szigorították a hitelfeltételeket, am i tovább ron totta a háztartások helyzetét, és ellehetetlen ítette a forrásszerzésben m in daddig széles körben alkalmazott értékpapírosítást. Min dez hozzájárult a válságfolyam atok elm élyüléséhez és a

gazdaság más szektoraira való átterjedéséhez. 

A háztartások problém áinak növekedése sokkal bon yolultabb problém a elé állította a korm ányzati válságkezelést, ugyan is a lakosság széles rétegeit közvetlenül és súlyosan

pULQW  V]RFLiOLV SUREOpPiN IRUPiMiEDQ MHOHQWNH]HWW $ NRUiEEL YiOViJRN VRUiQ D vállalati szekWRU MHOHQWHWWH D] HOV GOHJHV FpOFVRSRUWRW $ YiOODONR]iVRN LSDUiJDN



FV GKHO\]HWpQHN NH]HOpVpEHQ D] DGyVViJRN iWVWUXNWXUiOiViEDQ D] LG N VRUiQ

kialakultak azok a „ EHVW SUDFWLFH” W MHOHQW  QHP]HWN|]L PHJROGiVRN DPHO\HN VHJtWVpJpYHOD YiOViJRNNH]HOKHW QHN bizonyultak. A jelenlegi krízis során azonban a

Ki]WDUWiVRN YiOWDN D] HOV GOHJHV pULQWHWWHNNp pV H] D SROLWLND V]iPiUD QHP WHWWH

OHKHW YpDWLV]WiQJD]GDViJLUDFLRQDOLWiVDODSMiQW|UWpQ YiOViJNH]HOpVW 





 86$VXESULPHYiOViJpVYLOiJJD]GDViJLN|YHWNH]PpQ\HL  $ N|YHWNH]  IHMH]HWHN UpV]OHWHVHQ EHPXWDWMiN D] 86$ból kiindult, de rendkívül

J\RUVDQ YLOiJPpUHW Yp WHUHEpO\HVHGHWW válság kiváltó okait és következm én yeit.

0LQGH] QHP YiODV]WKDWy HO DWWyO D PHJKDWiUR]y V]HUHSW O DPHO\HW D] DPHULNDL gazdaság betölt a n emzetközi pénzügyekben, illetve a Fed által követett m onetáris

politika globális hatásaitól.  

$]86$VXESULPHMHO]iORJSLDFLYiOViJpVN|YHWNH]PpQ\HL 

)RNR]yGyHJ\HQV~O\WDODQViJ

$ MHOHQOHJL QHP]HWN|]L SpQ]J\L SLDFL SUREOpPiNDW D] HOHP] N D] DPHULNDL PiVRGUHQG ~QVXESULPH jelzálogpiaci válsággal hozzák közvetlenül összefüggésbe,

de a gyökerei sokkal mélyebbre nyúln ak Õ,Õ  $ es évek végének pénzügyi

NUt]LVIRO\DPDWDLQHPIJJHWOHQtWKHW NDMHO]iORJSLDFRQNLDODNXOWEXERUpNWyODPHO\HW D lakóin gatlanok árának tartós és dinamikus árem elkedése táplált, és am it tovább

IRNR]RWWDIHO]iUNy]yJD]GDViJRNNONHUHVNHGHOPLpVIRO\yIL]HWpVLPpUOHJW|EEOHWpE O V]iUPD]yROFVyNOI|OGLW NHPDVV]tYEHiUDPOiVD

Mindezt tetézte az egyre en gedékenyebb szabályozási politika, am ely hozzájárult az

HPOtWHWW WpQ\H] N N|]|WWL GLQDPLND IHQQWDUWiViKR] /pQ\HJpEHQ D] W|UWpQW KRJ\ D] egyre kevésbé fenntartható amerikai folyó fizetési deficitet tette fen ntarthatóvá Kína és több m ás felzárkózó gazdaság azon hajlandósága, hogy óriási dollár állom ányt halm ozzanak fel, részben a devizatartalékaik feltöltése, részben portfolióbefektetések

céljából. 

  Ö=Ö

×YØF×YٕÚ'Û

܌ÝeÞ]Þßeà : Az am erikai hitelválság és világgazdasági következm ényei. á=ÝDâtã'äåDä

Részletesebben lásd pl. L Miklós Pénzügyi Szem le, LIII. évf., 20 0 8. 2. szám , 248



Miközben az am erikai folyó fizetési m érleg 1997es hián ya a GDP 1,7 százalékáról

ra elérte az 56 százalékot, addig Kín a többlete az elm últ években szinte

UREEDQiVV]HU  Q|YHNHGpVW PXWDWRWW pV ben m ár a GDP 11,5 százalékát tette ki (12. sz. ábra) A kieli Világgazdasági In tézet tanulm ánykötetének elem zése rám utat, hogy ezzel

párhuzamosan a világgazdaság egészébHQ LV Q|YHNY  PpUWpN  IRO\y IL]HWpVL PpUOHJ HJ\HQV~O\WDODQViJRN YiOWDN MHOOHP] Yp Õiæ  (]]HO HJ\EHFVHQJ D] ,0) V]DNpUW LQHN m egállapítása Õiç  DPHO\ V]HULQW WyO NH]G G HQ OHV]iPtWYD D HV

LG V]DNRWDYLOiJ*'3jén ek százalékában m érve a kiegyensúlyozatlanság töretlenül

fokozódott.  

$]86$pV.tQDIRO\yIL]HWpVLPpUOHJpQHNDODNXOiVD

 sz. ábra

20 0 0 között a GDP százalékában, 20 0 9W OHO UHMHO]pV 

12 10 8 6 4 2 0 -2

19 9 0

19 9 2

19 9 4

19 9 6

19 9 8

2000

2002

2004

2006

2008

2 0 10

2 0 12

2 0 14

-4 -6 -8 USA



Kín a

)RUUiVKWWSZZZLPIRUJH[WHUQDOSXEVIWZHRZHRGDWDLQGH[DVS[VDMiW



NpV]tWpV

  Ö=è?éeêiëDì|í ì

ïAô]ëõ6‘ö ÷,í6ø ê á Jëürgen ýëö öTlñTê ö å þ÷4ê4ö?ë ÿ
|þ'÷4ö ÷ ê ë ê4ì ê rêê ÷ ìê å ê  J ùr i ê ë ×?ê î?ìØDêï ÙKáð|ê ×Kñ$ò$ì ïó' ë ì   GERN,  ê  Nils 4 ê D ë ë  ÙKٕØFï ë  ÙPÜ*ëÝe Þ]Þ]ú.à ûDü¥ i ê ïëD ì ÿ ê ÷ ê ô    Ú ý  ý ë ÷  å ô'ï ý  þ ð ý õö å Y÷ ð|÷

 sôDÙVå —þ ÝeÞ]Þ]úDô]õ?ý ö Öÿ  ×$*ýö Œý eøý  ê$åí  ùr ÙKÚüqðVå ùrö ò  ï –å ñ$åý ÷ ë"! ô÷ Þ ý ä ÷ åD! ä ÿ  ïØeÿ=á=ó]ï6òTò$ï# # 6ÿr܌ÝeÞ]ÞlúFàûFñ?ö å þ÷4ö]ý |þ'÷4ö ÷ ë$ê ì ûFÿ ë"! ý Fì  sê ÷ ôeÿ ! ó‰Ø%Œ÷  

Position Note, Decem ber 22, 20 0 9 SPN/ 0 9/ 29, International Monetary Fund 7. és 12. o.



gQPDJiEDQD]HJ\HQV~O\WDODQViJQHPWHNLQWHQG HJ\pUWHOP HQQHJDWtYMHOHQVpJQHN

VRNNDO LQNiEE DQQDN NLIHMH] GpVH KRJ\ D PHJWDNDUtWiVRN RGD iUDPODQDN DKRO D leghatékonyabban haszn álják fel azokat. Máskén t fogalm azva, az egyensúlytalanságok

WHUPpV]HWHVN|YHWNH]PpQ\HLD]HJ\HVRUV]iJRNEDQWDSDV]WDOKDWyHOWpU PHJWDNDUtWiVL KDMODQGyViJQDN D NO|QE|]  W NHPHJWpUOpVL OHKHW VpJHNQHN YDJ\ pSSHQ D] HJ\HV eszközök m ásm ás kockázati, likviditási szin tjének. Nagyon fontos an nak vizsgálata,

KRJ\DYDOyViJEDQH]HNP|J|WWPLO\HQWpQ\H] NK~]yGQDNPHJ 

V]táblázat ÈWODJRVIRO\yIL]HWpVLPpUOHJ



(a világ GDPjén ek százalékában) 





 & 

 & 





















$YLOiJW|EELUpV]H











)HO]iUNy]yÈ]VLD













































86$

(XUySDLGHILFLWHV RUV]iJRN .tQD

-DSiQ

2ODMH[SRUWiOyN

(XUySDLV]XIILFLWHV RUV]iJRN



(OWpUpV



 









 

+ becslés * Görögország, Írország, Olaszország, Portugália, Spanyolország, Egyesült Királyság, Bulgária, Csehország, Észtország, Magyarország, Lettország, Litvánia, Lengyelország, Rom ánia, Szlovákia, Törökország, Ukrajna ** Hong Kong Indonézia, Korea, Malajzia, Fülöp ' szigetek, Szingapúr, Tajvan, Thaiföld *** Ausztria, Belgium, Dánia, Finn ország, Németország, Luxemburg, Hollandia, Svédország, Svájc ()**+,.-%/ 0 1 21 3*$45687:9<; 6>=8?A@CB1 DEGFHD*1 D FJIK5%L#MIN (L$=8=#L>O


$2. sz. táblázat adataiból, valam int a 13. sz. ábráról jól látható, hogy állandósult az USA magas folyó fizetési m érleg hián ya és az am erikai pénzügyi eszközök iránti tartós



kereslet. A m agas m egtakarítási ráták következtében , am elyek a kevésbé fejlett felzárkózó országbeli pén zügyi piacokon – részben tartalékképzési, részben árfolyam stabilizálási m egfon tolásokból – n övelték a keresletet a dollár és a hosszú lejáratú

DPHULNDL állam kötvén yek iránt. 

$W NHIRO\DPDWRVDQD]86$ba áram lott és ez len yomta a kam atlábakat, a bankokat arra ösztönözte, hogy olcsó rövid forrásokat vegyen ek fel, amiket azután m agasabb

KR]DP~ KRVV]DEE OHMiUDW~ HV]N|]|NEH IHNWHWWHN $ SpQ]E VpJ KDWiViUD tJ\ WHUPpV]HWV]HU OHJPHJQ WWD]LJpQ\D]DOWHUQDWtYEHIHNWHWpVLOHKHW VpJHNLUiQWpVH]HN

N|]ODMHO]iORJSLDFW QWRO\DQpVV]HU PHJROGiVQDNDPHO\DODFVRQ\NRFNi]DWPHOOHWW PDJDVDEEM|YHGHOPH] VpJHWNtQiOW

  sz. ábra

$JOREiOLVIRO\yIL]HWpVLPpUOHJDODNXOiVD



)RUUiV%DQNRI(QJODQG)LQDQFLDO6WDELOLW\5HSRUW'HFHPEHU,VVXH1RR



KWWSZZZEDQNRIHQJODQGFRXNSXEOLFDWLRQVIVUIVUKWPFKDUWV

A laza am erikai m onetáris politika hozzájárult a pénzügyi válsághoz, az alacsony

hitelköltségek ösztönözték D KLWHOE O ILQDQV]tUR]RWW PDJiQIRJ\DV]WiVW IRNR]WiN D pénzügyi in tézm ények kockázati étvágyát és növelték a keresletet a külön féle 

DOWHUQDWtY PDJDV KR]DP~ HV]N|]IHGH]HW  pUWpNSDStURN LUiQW Ä$] 86$ IHMOHWW

SpQ]J\L SLDFDL pV DSpQ]J\L LQQRYiFLyN IHOHU VtWHWWpN D PHJWDNDUtWiVE VpJ pV D

OD]D PRQHWiULV SROLWLND JOREiOLV HJ\HQV~O\WDODQViJRNUD pV D SpQ]J\L YiOViJUD

J\DNRUROW KDWiVDLW $ SpQ]J\L LQQRYiFLyN KR]]iMiUXOWDN DKKR] KRJ\ D] DODFVRQ\

NDPDWOiEDN pV D Q|YHNY  HV]N|]iUDN D IRJ\DV]WiVEDQ FVDSyGMDQDN OH pV IHQQWDUWKDWDWODQODNiVSLDFLERRPDODNXOMRQNL” Õa   

%XERUpNNpS] GpV

$EXERUpNNpS] GpVLIRO\DPDWD]iWODJDODWWLKLWHOPLQ VtWpV NRFNi]DWRVVXESULPH és

ún. „ $OW$” æcb KLWHOHNN|]|WWLJ\RUVIHOIXWiViYDONH]G G|WWDPLWD]in dított

HO, hogy az am erikai bankok lazították a hitelfeltételeket. Az in gatlanárak szárn yalása közepette æd arra szám ítottak ugyan is, hogy az esetleges fizetési, törlesztési problémák

V]iPRWWHY HQPpUVpNHOKHW NYDJ\WHOMHVPpUWpNEHQNLYpGKHW NKDDKLWHOIHGH]HWNpQW

szolgáló ingatlanok ára folyamatos em elkedik, a hitelfedezeti ráta (LTV) æce D]D]DKLWHO aránya a hitelbiztosítéki értékhez viszon yítva csökken. Ez a m agyarázata, hogy egyes

EDQNRN MHOHQW V ~Q ÄQLQMD” æ.f hitel állomán yt is felhalm oztak, jóllehet ezek m ég a VXESULPHhoz képest is jóval kockázatosabbak. 

$] LQJDWODQiUDN IRO\DPDWRV pV MHOHQW V HPHONHGpVpUH DODSR]RWW KLWHOH]pVL J\DNRUODW ellehetetlenült (14. sz. ábra)DPLNRUYpJpW OD]iUDNFV|NNHQpVHIHOJ\RUVXOWpV

en nek következtében hirtelen m egugrott a késedelm es adósságtörlesztések, valam int

a n emfizetés miatti végrehajtások szám a. $ EHQ az árbuborék kipukkanását

N|YHW HQ D] DPHULNDL VXESULPH jelzálogpiacon kitört, majd Európára is viszonylag gyorsan átterjedt pénzügyi válság súlyos zavarokat okozott a nemzetközi pénzügyi

  Ög]é.êiëDìTí ì

GERN, Nils J ANNSEN [20 0 9]: Will Global Im balances … 114. o. ì ë<omp êDê èKh ù ì ,ø þ8i ×A ýî?ØDêkïÙVjá=%ð—ê×Kö ñ$êcl:ò$mïê ó'ö ö êïAHnô4õ6ö ÷,êiø ë á ÷ Jö ürgen ÷ å ö êl ô


SLDFRNRQ IHOV]tQUH KR]RWW V]iPRV P N|GpVL SUREOpPiW pV Q\LOYiQYDOyYi WHWWH D

pénzügyi in tézm ények felügyeleti és szabályozási gyengeségeit æ.‘  

. sz. ábra

6 3&DVH6KLOOHUODNiViULQGH[DODNXOiVD Éves százalékos változás 





)RUUiV6 3&DVH6KLOOHU+RPH3ULFH,QGLFHV$
Becslések szerin t a VXESULPH jelzálogpiac közvetlen veszteségein ek mértéke az

am erikai gazdaságban viV]RQ\ODJ PpUVpNHOW D] 86$ W ]VGHiUDN KR]]iYHW OHJ 

V]i]DOpNRVFV|NNHQpVpYHOHJ\HQpUWpN 6RNNDOQDJ\REEJRQGRWMHOHQWD]RQEDQKRJ\D folyam at negatívan érintett az országban több kulcságazatot és a pén zügyi gazdasági

  è|’

ÜÝFÞ]Þ'ßFàûFù —÷ ê  ý l ÷,ý>Hq ì å $êië msê ö ncq4ö å  l ý  ê ö á piaci válság és

n Lásd részletesebben : NAGY M. – SZABÓ E. V. hatásai a m agyar bankrendszerre, MNB szem le, 20 0 8. április

á



rendszer egészét. A pénzügyi zavarok m iatti globális veszteségek m értékét az IMF æ.“  945 milliárd dollárra becsülte, de a válságn ak m ég m essze nincs vége  

1|YHNY NRFNi]DWLpWYiJ\

Am int erre m ár korábban utalás történt, a VXESULPH YiOViJJDO DODSYHW HQ m egváltozott az elm últ évek kedYH]  QHP]HWN|]L SpQ]J\L JD]GDViJL N|UQ\H]HWH

am elyet din amikus gazdasági növekedés, mérsékelt infláció, alacson y kamatlábak,

E VpJHV OLNYLGLWiV pV D JOREiOLV SpQ]J\L SLDFRN NLVPpUWpN  YRODWLOLWiVD MHOOHP]HWW $ EHIHNWHW N IHQWL WpQ\H] NUH DODSR]RWW RSWimista kockázatértékelési hozzáállása

N|YHWNH]WpEHQMHOHQW VHQPpUVpNO GWHNDNRFNi]DWLIHOiUDNPLN|]EHQDKDJ\RPiQ\RV

befektetési eszközök ára növekedett. 

(]HN D KiWWpUWpQ\H] N HJ\WWHVHQ MiUXOWDN KR]]i D SLDFL V]HUHSO N NRFNi]DWYiOODOiVL

hajlandóságán aN Q|YHNHGpVpKH] $ EHIHNWHW N HJ\UH PDJDVDEE KR]DPRNEDQ YDOy pUGHNHOWVpJH D]W LGp]WH HO  KRJ\ PLQG iOWDOiQRVDEEi YiOW D NRFNi]DWRN DOiEHFVOpVH

DOXOiUD]iVDHQQHNQ\RPiQDNRFNi]DWRVDEEHV]N|]|NEHW|UWpQ EHIHNWHWpV

A különféle pénzügyi innovációkon, elV VRUEDQ D] értékpapírosítási tevékenységen keresztül a kockázatok szétterültek a világban. A banki hitelezés dinam ikáját és a kockázatok továbbadását a globális piacokon növelte, hogy ezeknek a hiteleknek a

MHOHQW V UpV]pW D KLWHOQ\~MWyN HOHYH D]]DO D V]indékkal bocsátották ki, hogy ún.

VWUXNWXUiOWpUWpNSDStURNIRUPiMiEDQpUWpNHVtWVpNDEHIHNWHW NQHNV]HUWHDYLOiJRQ$

strukturált befektetési, vagy hitelterm ékek æÕ olyan különleges értékpapírok, am elyek

P|J|WW IHGH]HWNpQW NO|QE|]  EHVRUROiV~ KRPRJpQ DGyVVigcsoportok portfoliói

(jelzálogpVJpSMiUP KLWHOHNKLWHONiUW\iNN|WYpQ\HNHJ\pEHV]N|]|N iOOQDN

$ VXESULPH hitelválság 20 0 7. júliusi kitöréséig a strukturált hitelfin anszírozási termékek expon enciálisan növekedtek. Az USAban és Európában a külön félH strukturált hitelterm ékek összesített kibocsátási értéke a 20 0 0 . évi 50 0 milliárd

GROOiUUyOPLOOLiUGUDQ WW(]XWyEELEyOD]DGyVViJIHGH]HW pUWpNSDStURN&'2V   è|” ! ë ë   ê

ÿ ó‘ñ?ö åì þ÷ ëöA ólý ëv÷  ý ÷ öAØ%*÷þý ö ý  ò {oiDå{o {  – Ú å ë * ÷,ý êcë – ý ë ê së Ø .ì  ê Oý ì  òT ý ìl.ì ìc ÷ ë ò ê ì =å  ý ë  ólêcý ë – ÷ ë ý ÷ öAØeå.ø ë]ëDê ìì ô,ùi  ý ö èŒÝFÖ Þ]Ú Þ' ßl×ôü¥ì –÷  lå,ý ö ö ÷*êå  ÷4ö ý n Ú?êô4âl•tê ä þ$åD'ä å þl|ö iý  û ÷}}=ý å ëFì— äù ý í Ø ä ìå – }ù ìì ê =á þ'÷4÷ ö .}cleiDêø,|þ ìê}  ø }  ý =ý ê ì}4—%Ýe!WÞ'Þ'í ßØ }4ì Þ#–}cOåi  }c  ÷ ,sê ä i á þ'÷ .l.ê—ìê ø  ý *ý ê ì 

 D MHO]iORJIHGH]HW  pUWpNSDStURN 0%6V  SHGLJ NHUHNHQ  PLOOLiUG GROOiUW WHWWHN NL ææ  +HO\WiOOyQDN WHNLQWKHW  XJ\DQDNNRU &]LUMiN 6iQGRU PHJiOODStWiVD PHO\

V]HULQW H]HNEHQ Ä« D EHIHNWHWpVL DODSRNEDQ KDWDOPDV D UHiOJD]GDViJJDO DOi QHP

WiPDV]WRWW M|YHGHOPHN pV SpQ]HN YDQQDN >«@ D MHJ\EDQNRN QHP VRNDW WXGQDN

NH]GHQLH]]HO” æç 

$ EHIHNWHW N D VDMiWPDJXN NRFNi]DWKR]DP SUHIHUHQFLiLQDN PHJIHOHO HQYiViUROWDN

H]HNE O D NRQVWUXNFLyNEyO pV D PDJDVDEE KR]DP UHPpQ\pEHQ iWYiOODOWiN D EHQQN

UHMO NRFNi]DWRNDWLV$VWUXNWXUiOWKLWHOWHUPpNHNP|J|WWHVSRUWIROLyMiWDNLERFViWyN DPHO\HNJ\DNUDQNifejezetten erre a célra létrehozott társaságok, a kockázati kitettség

és lejárat alapján szeletekre bontják (WUDQFKHV PDMGHO V]|UDOHJNHYpVEpNRFNi]DWRV

G|QW HQ$$$PLQ VtWpV ~QVHQLRUWUDQFKHELUWRNRVDLWIL]HWLNNLD]HJ\UHQDJ\REE kockázatot reprezen táló szeletek – az ún. PH]]DQLQHtól (AAWyO %% PLQ VtWpVLJ  D

QHPPLQ VtWHWWHTXLW\ WUDQFKHLJ–WXODMGRQRVDLUDSHGLJFVDNH]WN|YHW HQNHUOKHW VRU

A pénzügyi inn ovációk keretében többszörösen újracsom agolt term ékek által

m egtestesített ténylegeV NRFNi]DWRN IHOPpUpVpW D EHIHNWHW N UiKDJ\WiN D NO|QIpOH UDWLQJ cégekre. Ezek lettek voln a hivatottak arra, hogy a csökken tsék azt az

in form ációs aszimm etriát, ami az értékpapírosított eszközök kibocsátói és azok

NpV EEL PHJYiViUOyL N|]|WW OpWH]QHN $ KLWHOPLQ VtWpV IRO\DPDWD XJ\DQDNNRU PHJOHKHW VHQV~O\RVIHV]OWVpJHNHWKRUGR]RWWD]iOWDOKRJ\DUDWLQJJ\Q|NVpJHNHWD

ÄMREEDQ LQIRUPiOW´ NLERFViWyN IL]HWWpN DNLN D NHGYH]  UDWLQJ VHJtWVpJpYHO NtYiQWiN javítani pozícióikat. A Fin ancial Tim es idézte a Goldm an Sachs vezérigazgatója, Lloyd Blan kfein

kijelentését a ratingek devalválódásáról: „ MDQXiUMiEDQÄWULSOD$´PLQ VtWpV  YiOODODW YROW D YLOiJRQ 8J\DQHNNRU  VWUXNWXUiOW SpQ]J\L HV]N|] ± PLQW

SpOGiXO DGyVViJIHGH]HW  pUWpNSDStU V]HOHWHN &'2 WUDQFKHV  ± NDSRWW $$$

EHVRUROiVW” æca  Növelte a kockázatokat, hogy a n agyobb hozam ok elérése érdekében

alkalm azott befektetési stratégiák – hitelek és GHULYDWtYiN igénybevételével –PDJDV

W NHiWWpWHOUHpSOWHNH]iOWDOpU]pNHQ\QHNEL]RQ\XOWDNDSLDFLiUYiOWRzásokra.   ˜
˜ ! ë ë   ê

ó ñAö ì å4þ'÷4ëö6 ólý ëv÷  ý ÷4öØ<*÷þ'ý ö ý  ò {oiD{oå  {  – Ú6 å ë = ÷,ý ê.ë – ý ë ê ë Ø eì  ê ý ì  ò? ý ì l.ììc ÷ ë  ò ê ì =å  ý ë   ólêcý ë – ÷ ë  ý ÷ öAØeå.ø ëlëDê4ìì ô,ùi  ý ö W ä ý ä å }  ÷4ö }ciDø,þ } } }4ÝeÞ]Þß}4Þ#}ci }c ä i ßlôü¥÷ lý *å Ú?ô™eâDä åDä |iû }c} èKÝF Þ]Ú Þ'ZIRJ ÁK Sándor [20 0 8]: Párhuzam os világaink. Piac & Profit, XII. évfolyam , február èKg ù•ä
e÷ vë  w?îTÙ|û ü ê4ë *å%išO÷ l.ìTë årö å ëtê åtø ë   å  Oø  ]ôiólý ë ÷ ë ý ÷4ö 6ý ê4ì ôi×  =åþ ê ã—ÝFÞ]ÞlúlôiÝeúlä åDä ÿ



$]86$ban a jelzáloghitelek összesített értéke 20 0 8 elején elérte a GDP m integy 90

százalékát ç
m illiárdGROOiUWpVH]WQHPWXGWDHOOHQV~O\R]QLD]DW NHEHYRQiVDPLWLG N|]EHQD] am erikai, európai és ázsiai ban kok egyébként sikeresen végrehajtottak. A ban kok

ezért továbbra is „ M|YHGHOPH] VpJL SUREOpPiNNDO NpQ\WHOHQHNV]HPEHQp]QL DURPOy

KLWHOPLQ VpJ D FV|NNHQ  MXWDOpNEHYpWHOHN D PDJDV IRUUiVN|OWVpJHN pV HU WHOMHV MHO]iORJSLDFLNLWHWWVpJNN|YHWNH]WpEHQ” ç
$YiOViJQpKiQ\WDQXOViJD $ VXESULPH válság nyom án

a

nem zetközi pén zügyi rendszerben

kialakult

turbulenciák – D VSHFLiOLV HV]N|] IHGH]HW  pUWpkpapírok (CDOs, ABSs, MBSs)

SLDFiQDN ÄHOIHUW ] GpVH´ D EDQNN|]L NDPDWOiEDN PHJXJUiVD D PpJ D KLWHONpSHV

ügyfelekkel szem ben is gyanakvóbbá vált nem zetközi bankok hitelein ek „ kiszáradása”

GU\LQJXS RI FUHGLW  – D SpQ]EHQ PpUKHW  YHV]WHVpJHN PHOOHWW QDJ\Rn súlyos EL]DORPYHV]WpVVHOMiUWDNHOV VRUEDQDSpQ]J\LLQQRYiFLyNNDO|VV]HIJJpVEHQ  

7~O]RWWEL]DORPDNRFNi]DWNH]HOpVLPRGHOOHNEHQ

0LN|]EHQ D VWUXNWXUiOW KLWHOWHUPpNHN DODSYHW HQ KR]]iMiUXOWDN D NRFNi]DWRNQDN D

EHIHNWHW N V]pOHV N|UpEHQ YDOy szétterítéséhez, m egteremtették a lokális, vagy regionális piaci problémák rendkívül gyors tovaterjedésén ek, ezáltal globálissá

válásának a csatorn áit. A VXESULPH jelzálogpiaci sokkot átvitték a hagyom ányos

hitelpiacokra is, így a globális pénzügyi rendszeU HJpV]H IHUW ] G|WW A nem zetközi pénzügyi szabályozás ezekkel a gyors változásokkal n em tudott lépést tartani.   
h  ê4ëv! ê4ëDëDê

Ú÷ ! 4ä ò$ïÿ=ٕðrùKò ë – ëõ   —Ølä4ò$×Kñ$ ×rólóŽÜê ÝeÞ'Þ] ú.àûc ! lý ì  Al.ýê ê ý ìƒ ý    êê êië  …é 221 ä åFä ÿ {oó {o{ Añ ö  å4þ'÷4 ö êc– ólêý së ÷ ý ÷ ö ì  Ø<*÷þ'ý ö ý  ê4ë ò iDå   ÷ ›w: i ÷ ô eø ö ÝFßlô

KKi6û }} ä ý ä å }  ÷ ö }iFøtþ } } Oø} }iÝeÞ'Þ]ß}iÞ]Ý}ci }iÞ$•,Þ'ß]ä i t

ÝFÞ]Þ'ß]ô

ÝDä

åFä 

Szám os vélekedés szerint a válság elm élyüléséhez hozzájárult, hogy az elm últ évek során a hozam növelést célzó pénzügyi innovációk eredményekén t túlságosan összetett, a kockázati összefüggések és kölcsönhatások szempontjából a piaci

V]HUHSO N pV D V]DEiO\R]iV V]iPiUD HJ\DUiQW QHKH]HQ iWWHNLQWKHW  WHUPpNHN M|WWHN OpWUH$EDQNLPpUOHJHNHWHJ\UHQDJ\REEUDGX]]DV]WyLO\HQMHOOHJ NRQVWUXNFLyNN|]O 3DEOR 7ULDQDç%e

DGyVViJIHGH]HW 

külön ösen „ pusztító” hatásúnak ítélte a CDONDW YDJ\LV D] pUWpNSDStURNDW

DPHO\HN

PLQ VtWpVpUH

KDV]QiOW

NO|QIpOH

m atem atikai m odellek kiin duló feltételei eleve hibásnak bizon yultak, így nem lehetett eredm én yes az erre alapozott kockázatkezelés sem . Szerinte önm agában az, hogy egy

pénzügyi term ék összetett, nem feltétlen ül jelent rosszat. A CDONDO NDSFVRODWEDQ

VHP D NRPSOH[LWiVXN D] LJD]L SUREOpPD KDQHP D] |VV]HWpWHON WHV]L LG ]tWHWW ERPEiYi NHW YDJ\LV D] KRJ\ D P|J|WWN álló fedezet, és vele együtt a bank követelése is egyik pillan atról a másikra értéktelenné válhat. $ kockázatkezelésUH NLIHMOHV]WHWW PDWHPDWLNDL PRGHOOHN DONalm azásával Matthew

9DOHQFLDç%f

szerin t a pén zügyi kockázatok egyszeriben „ |W WL]HGHV SRQWRVViJJDO

NLV]iPROKDWyNOHWWHNpVDKR]DPHOYiUiVRNDWHQQHNPHJIHOHO HQDODNtWKDWWiN” . Min él jobban lehetett kalibrálni a kockázatokat, ann ál nagyobb tér nyílt a bankok szám ára

az adósság értékpapírosítására, am elyet azután el lehetett adni, vagy átvezetn i a bank

NHUHskedési

könyvébe,

ahol

a

normál

W NHN|YHWHOPpQ\HNWiUVXOWDNKR]]i

hitelekhez

képes

jóval

alacsonyabb

Széles körben elfogadott volt az a felfogás, hogy a banki m érlegek n övelésével, a

W NHiWWpWHO OHYHUDJH  IRNR]iViYDO D Q\HUHVpJ ~J\ HPHOKHW  KRJ\ D NRFNázatkezelési

WHFKQROyJLD IHMO GpVpQHN N|V]|QKHW HQ D NRFNi]DWRW NRUOiWRN N|]|WW OHKHW WDUWDQL $ szabályozó hatóságok elfogadták m indezt, azzal érvelve, hogy ez a „ QDJ\PpUVpNOpV”

(great m oderation) a m akrogazdasági veszélyeket m egszüntette, az értékpapírosítás XJ\DQLVD]HJ\HGLFpJNRFNi]DWRNDWNH]HOKHW PpUHW UHV]HOHWHOWHIHO

Lényegében ebben az új, „ WHFKQROyJLDYH]pUHOWH´UHQGEHQYDOyKLWWNU|] GLND%i]HO

,, W NHV]DEiO\R]iViEDQ DPHO\ QDJ\RQ HU WHOMHVHQ WiPDV]NRGLN D EDQNL EHOV  m odellek alkalm azásáUD -yOOHKHW YROWDN ILJ\HOPH]WHW  MHOHN D /RQJ7HUP &DSLWDO

0DQDJHPHQW KHGJH IXQG FV GMH D] ~Q GRWFRP EXERUpN NLSXNNDQiVD  GH LJD]iQ D

 ~8u í  ê –  ê oë

÷ þ]êö  åo AlòTìAÿ ì ùr Ù$l.ùoê û ö .÷%l *å ê ý ö   Fë ÷4ö ý  ì å ê  åJieö êc– ý   ô4ólý ë ÷ ë ý ÷4ö Aý ê ì iô ×  =åþ ê Ýeâ|ÝeÞ]Þ'úDôœDä åDä  ý þ÷ – ï å åOý ]ó þH
 HÝFÞ#Þ {oå {o{ ê

KKi6û }} ä  å ë å


m ostani globális pénzügyi válság során mutatkozott m eg a m odern m etrikus m odellekre alapozott kockázatkezelés gyen gesége. M. Valen cia szerin t kontra produktívnak bizonyulhat a túlzott törekvés a kockázatok m atem atikai képletekkel

való minél pon tosabb leírására, ha a pontosságn ak ez a szintje valójában elérhetetlen.  

$N|]|WWNLERFViWRWW

V]táblázat

VXESULPHMHO]iORJIHGH]HW pUWpNSDStURNEyONpSH]HWW&'2N 

QHPIL]HWpVLUiWiL(százalékban)

$$$

$$

$NWXiOLV

QHPIL]HWpVLUiWD

QHPIL]HWpVLUiWD













$$



$





$





$$

$

%%%

%%%

%%%



$pYHVYiUKDWy



















)RUUiV'RQDOG0DF.HQ]LH8QLYHUVLW\RI(GLQEXUJK±,Q1XPEHUFUXQFKHUVFUXQFKHG± 7KHXVHVDQGDEXVHVRIPDWKHPDWLFDOPRGHOV)HEWK KWWSZZZHFRQRPLVWFRPUHVHDUFKDUWLFOHV%\6XEMHFWGLVSOD\VWRU\FIP"VXEMHFWLG  VWRU\BLG 

A 3. sz. táblázat adatain keresztül MyOQ\RPRQN|YHWKHW KRJ\DYiUKDWypVDWpQ\OHJHV

QHPIL]HWpVLUiWiNN|]|WWHJ\UHWiJXOWDUpVDPLDUUDYH]HWKHW YLVV]DKRJ\DEDQNRN

lén yegében ugyan azokat a kockázatkezelési m odelleket alkalm azták. „ 0LN|]EHQ D]W

KLWWpN KRJ\ D SRUWIROLyMXN NHOO HQ GLYHU]LILNiOW NLGHUOW KRJ\ PLQGHQNL KDVRQOy SR]tFLyNNDO UHQGHONH]HWW DPHO\HNHW D %i]HO ,, N|YHWHOPpQ\HLQHN YDOy PHJIHOHOpV

pUGHNpEHQ DONDOPD]RWW HJ\IRUPD PRGHOOHN DODSMiQ pStWHWWHN IHO” ç%‘  6]LQNURQEDQ  ’ ê  ë ê=ìG  ë ê ê

ÙKø$|þ{o{o{ á êø  ë ì  ø ê ì–ê 
 ø ì ê ì  ÷ ê4ëì í ÷þ'ø ìmsê êì  å   O÷ì  ê eO÷ì =|ý   ÷4.ö Oå ì lê ö msì êô4 ó ê 8þ"ž  ÝeÞ#Þ ì

KKi6û }} ä å <å Oý sä åH} ÷ $} ÷ Œý ö Øeø,þ } ý iFö ÷ =å ä øtþ *ý œ.ãlßlúœF⟠* å

|

ý 8ž 
™.ã•4ãlÞ#•™ 

voltak akkor is, am ikor lazítani akartak a kockázati kitettségükön , m ert ugyanattól a pozíciótól akartak ugyan abban a pillan atban megszabadulni, ami ren dkívüli m ódon felfokozta a bizon ytalanságot.  

7~OpUWpNHOWUDWLQJHN

$ EHIHNWHW N N|UpEHQ D EL]DORPYHV]WpV DODSYHW HQ D]]DO NDSFVRODWEDQ HU V|G|WW IHO

KRJ\D kom plex strukturált termékekkockázatfelm éréséUHDQHP]HWN|]LKLWHOPLQ VtW  in tézetek által alkalm azott ratin gek nem bizon yultak alkalm asnak a kockázatok

tén yleges m éUWpNpQHN D]pV]OHOpVpUH$ NHGYH] SpQ]J\LSLDFLIHOWpWHOHNN|]HSHWWHD EHIHNWHW NQHPIRUGtWRWWDNNHOO ILJ\HOPHWD]pUWpNSDStURNP|J|WWPHJK~]yGyHJ\HV eszközök, valamin t az eszközcsoport egésze kum ulált kockázatán ak felm érésére.

Befektetési dön téseiknéO D PLQ VtW  FpJHN UDWLQJMHLW YHWWpN DODSXO GH PLQW utóbb

kiderült, m aguk a ratin g cégek is csak a kockázatok egy részét észlelték, módszereik a

P N|GpVLNRFNi]DWRNDWQHPWXGWiNDGHNYiWPyGRQEHpStWHQLDPLQ VtWpVEH$PLNRU viszont szigorítottak a ratingeNHQ pV OHPLQ VtWHWWpN D] HJ\HV HV]N|]|NHW H]]HO FVDN IRNR]WiND]iUHVpVPLDWWLYHV]WHVpJHNQ\RPiQHJ\UHHU V|G SLDFLSiQLNRW

$ 7KH (FRQRPLVWç“  PHJV]yODOWDWWD HJ\ JOREiOLV QDJ\EDQN NRFNi]DWNH]HOpVpUW IHOHO V YH]HW MpWDNLV]HULQWRO\PpUWpNEHQKLWWHNDNOV NRFNi]DWPLQ VtW NpUWpNtWpOHWpEHQ

KRJ\ DPLNRU D saját kockázatkezelési részlegük egy ügyletre alacson yabb ratinget

MDYDVROW D]W D EDQNYH]HWpV D]RQQDO PHJNpUG MHOH]WH Eleve úgy tartották ugyanis,

hogy „ DUDWLQJJ\Q|NVpJHNMREEDQWXGMiN” (]WDPHJJ\ ] GpVNHWD]DPHJIRQWROiV

LV HU VtWHWWH KRJ\ D NHGYH] EE PLQ VtWpV ]OHWL V]HPSRQWEyO NLVHEE W NHOHN|WpVVHO tartalékolási kötelezettséggel járt együtt, am i m agasabb hozam ok elérését tette

OHKHW Yp

$ n év n élkül Q\LODWNR]y V]DNpUW  V]HULQW XWyODJ W|bb

fontos

tanulság is

m egfogalm azható. Az egyik az, hogy nem szabad feltétlenül m egbízni a ratin gekben, m ert m ég ha korrektek is, gyorsan m egváltozhatn ak (zért az alapokig kell

visszan yúlni, és az egyes mérlegtételeket a típusuk, m éretük, és komplexitásuk

DODSMiQNHOOPLQ VtWHQL$PiVLNKRJ\QDJ\RQOpQ\HJHVDOLNYLGLWiVLNRFNi]DWDODSRV  ” ë ê4ìì ëlì   ìl  ë tê ê

Úå

ýå

å ÷ ý O÷ ÷

ôc

ï  å ë å Oý ì ôùYø  ø ì 'ú% lá
™%K ÝeÞ]Þßlô,âeßFásâ.ú]äåDä 

PpUOHJHOpVHpVPHJIHOHO OLNYLGLWiVLWDUWDOpNRNEL]WRVtWiVD$KDUPDGLNWDQXOViJKRJ\

V]HPOpOHWYiOWiVUD YDQ V]NVpJ D NRFNi]DWHOHP] NNHO NDSFVRODWRV HOYiUiVRNEDQ pV

m egítélésben. 

$] ]OHWL UpV]OHJHN V]HPpEHQ D NRFNi]DWHOHP] N QHP WDUWR]QDN D EDQN M|YHGHOHPV]HU] L N|]p V W NRFNi]DWPLQ VtWpVHLNNHO HJ\HQHVHQ DNDGiO\R]yL D

PDJDVDEEKR]DPRNHOpUpVpQHNYDJ\LVÄQHPNRQVWUXNWtYDN´QHP]OHWLV]HOOHP HN´ Ä|QIHM HN´ $ V]DNpUW  V]HULQW XJ\DQDNNRU ÄD NRFNi]DWHOHP] NUH ~J\ NHOOHQH

WHNLQWHQLPLQWDIRFLNDSXVUDDNLiOODQGyDQDSiO\iQYDQpVHVHWHQNpQWSpOGiXOD

EQWHW U~JiVNLYpGpVpYHODEV]RO~WG|QW V]HUHSHWMiWV]LN´  

.RFNi]DWRVpUWpNSDStURVtWiV

A globális pénzügyi UHQGV]HUSRWHQFLiOLVVHEH]KHW VpJpWQ|YHOWHpV ezáltalURQWRWWDD

WUDQV]SDUHQFLiW az elmúlt évtizedben a ban kok egyre szélesebb körében alkalmazott

értékpapírosítás, az ún „ RULJLQDWHWRGLVWULEXWH” m odell alkalm azása. Ennek során

XJ\DQLV DKRJ\ HUU O NRUiEban m ár szó volt, a hitelnyújtás eleve azzal a szán dékkal

W|UWpQWKRJ\pUWpNSDStUIRUPiMiEDQEHIHNWHW NQHNWRYiEEDGMiND]D]HJ\N|]|QVpJHV hitel

egyszeriben

értékpapírformát

öltött,

m ajd

újracsom agolva,

valam ilyen

befektetési alapokban, strukturált term éNHNEHQ~MDEEEHIHNWHW NK|]NHUOW

$ VXESULPH válság a ban kok kockázatkezelésének problém ái kapcsán ismételten

UiLUiQ\tWRWWD D ILJ\HOPHW D W NHPHJIHOHOpV IRQWRVViJiUD DPLW D %i]HO ,, V]DEiO\R]iV kiem elten hangsúlyoz és m egkövetel. A bankok a különféle pénzügyi innovációk segítségével szerették volna a kockázatokat továbbadn i és eltün tetni. A válság

Q\RPiQ D]RQEDQ MHOHQW V YHV]WHVpJOHtUiVUD NpQ\V]HUOWHN H]HNQHN D VWUXNWXUiOW WHUPpNHNQHNDOHPLQ VtWpVHPDMGD]DQQDNQ\RPiQEHN|YHWNH]HWWiUHVpVHPLDWWç.Õ 

$ EDQNL HV]N|]PLQ VpJ iOWDOiQRV URPOiVD D NRFNi]DWérzékeny mérlegen kívüli

WpWHOHN DUiQ\iQDN Q|YHNHGpVH DPHO\HN MHOHQW V UpV]EHQ W NHiWWpWHOHV IRUPiEDQ

YDJ\LV LGHJHQ IRUUiVRN EHYRQiViYDO NHUOWHN ILQDQV]tUR]iVUD XJ\DQFVDN PHJIHOHO  W NHHU W WHV]QHN V]NVpJHVVp D PDJDV W NHiWWpWHO MHOHQWHWWH NRFNi]DW PpUVpNOpVH   êtë  m
  ì   
¡  ë¢ < Ö

ù ö ÷ å þFþ veszteségleírásokat (20 0 7. augusztus 9 á| öYÝFÞ]Þ'ß]ä ö ý ø <s s4ý ôOý ö ö ý q å,ö ö q þ'÷ í ÷ŽÚëý l *ý ìå,ìøê i ì tãlô â ¢ ôt÷ D! ì errillê Lynch öå (51,8), valam int a UBS (38 ,2) és az HSBC (27,4) volt kénytelen elkönyveln i. – ÷

D÷% ô. ê ï  å ë å
™



érdekében. A VXESULPH válság következm én yeinek kezelése során a Fed által in dított

akciók ¤<¥  ~M PHJYLOiJtWiVED KHO\H]WpN D MHJ\EDQN OLNYLGLWiVWHUHPW  ÄYpJV  PHQWVYiU´ OHQGHURIODVWUHVRUW IXQNFLóját is. 

  ¦
§¨©|ª«© ¬c­.®"¯° ±²c© ³<²´
²±oµH²¶<·%¸° ±¹­ºJºk»8º·³«%³·º³$¼½¾8¾µH° © © ° ¹%´
¿À¿«© © ¹%´
«<­k­Áº¨‚© ²¯²c±

­.öHºk»²cÄ ²³%± kokn · ²¯$²Åc²·Æô±Ã³²­.Ç ±¯²± È<É
²c© Åc¹© «%¶‚Ä ²¿$²Åc²c±  ô±Ã³%¨$º¨$Ç ´
É º° ³À³° ·¬c­±¹%´ ɲ¶¸´
²"¬.­c²´
Ãc© í.ô
²%¼Gº‚ʲº%´Ë<±²ºetési ´·­[Ìban ¾ÆµH ° © © ° ¹%´ak ¿$«a­ ³° ·#·© ²Í ­.ö%²° ·²³k¹± ÍÃ.±²c© ²%¼º:Î#º·$·° ²oÏAº²Ã­GºoÎ8´
²¿¿° o ² ςº¬G­.Å.¹%µH¹´
º:­Å.г­.Ãc¶Â²­.²c±Ã·¯$° ±²c© © ²¯²± ­.ö:Ä ²c© ³<Ç ·¹© ¹­.º





 $EDQNRNUHDJiOiVDDSpQ]J\LYiOViJUD Ñ$Ñ   $ YiOViJ HOV GOHJHV N|YHWNH]PpQ\HL D SpQ]J\L UHQGV]HU V]HUHSO LW D EDQNRNDW

LOOHWYH D EHIHNWHW NHW érintették D OHJV~O\RVDEEDQ (]HN D KDWiVRN HJ\UpV]U O QDJ\PpUHW  YHV]WHVpJHNHW V]iPRV N|]WN yULiVL PpUHW  PHJLQJDWKDWDWODQQDN

WHNLQWHWW nemzetközi pénzügyi piaci V]HUHSO  HOEXNiViW D] DGGLJ DONDOPD]RWW EDQNL m odell ellehetetlen ülését MHOHQWHWWéN 0iVUpV]U O YLV]RQW WRYiEE V~O\RVEtWRWWD D

krízist, hogy az általános bizalom vesztés a pénzügyi rendszer P N|GpVpQHN ]DYDUDLW RO\ PpUWpNLJ IHOHU VtWHWWH KRJ\ J\RUV WHPEHQ WHUMHGWHN iW D N|YHWNH]PpQ\HN D

reálszférára is. $SpQ]J\LV]IpUDV]HUHSO LQHNYiOViJUHDNFLyLYDODPLQWD]DONDOPD]RWW válságkezelési m egoldások (hitelezési aktivitás visszafogása, m egszigorítása, a

leverage leépítése, stb.) WRYDJ\ U ]  KDWiVDL n yomán kibon takozott általános recesszió HOHQJHGKHWHWOHQQpWHWWHDNRUPiQ\]DWRNUpV]pU OYDOyEHDYDWNR]iVW

$ N|YHWNH]  IHMH]HWHN D YiOViJ V]LPSWyPiLQDN EHPXWDWiVD PHOOHWW HOHP]L D EDQNL

válságkezelés általán os sajátosságait, valam int régió és országVSHFLILNXV EDQNL

UHDNFLyNMHOOHP] LW  



$EDQNRNDWpUWI EENLKtYiVRN

$]86$PiVRGUHQG MHO]iORJSLDFiQkialakult árbuborék kipukkan ása súlyos válságot okozott az am erikai jelzáloghitelezésben , és ez átterjedt a nem zetközi piacokra is. Az árbuborék többéves folyam at következm én yeként jött létre, kiváltó okai között a

JOREiOLV OLNYLGLWiVE VpJ D EHIHNWHW N yULiVL NRFNi]DWL pWYiJ\D pV Q|YHNY    ¦
¦

A fejezet m egírása során felhaszn áltam a Pénzügyi szem lében m egjelent, Loson cz Miklóssal közösen írt tanulm án yt: Losoncz Miklós – Nagy Gyula: A bankokÌ$reagálása a globális pénzügyi válságra – nem zetközi ªc«ª tapasztalatok, Pénzügyi szem le LV. évfolyam 20 10 / 1 69 Ò Ñ



kockázatvállalási hajlandósága, valamin t a pénzügyi piaci folyam aWRN pV D W NHSLDFL

HV]N|]iUDNM|Y EHOLDODNXOiViQDNW~OViJRVDQLVRSWLPLVWDpUWpNHOpVHHPOtWKHW 

Mindezek együttesen YH]HWWHN D 20 0 7. júliusDXJXV]WXViEDQ NH]G G|WW YiOViJKR]

DPHO\ HO V]|U D]RNDW D] DPHULNDL EDQNRNDW pULQWHWWH DPHO\HN MHOHQW V MHO]iORJKLWHO

iOORPiQQ\DO pV DUUD pSO  ~Q VWUXNWXUiOW SpQ]J\L HV]N|]|NNHO UHQGHONH]WHN $]

LQJDWODQiUDN J\RUV WHP  FV|NNHQpVH HOpUWpNWHOHQtWHWWH H]HNHW D NO|QIpOH HV]N|]IHGH]HW  SpQ]J\L LQQRYiFLyV WHUPpNHNHW D SpQ]E VpJ PLDWW MHOOHP] HQ

W NHiWWpWHOHV OHYHUDJH), azaz idegen forrásra, hitelre alapozott konstrukciók

ILQDQV]tUR]iVD D NLDODNXOW pV HJ\UH PpO\O  SpQ]SLDFL YiOViJ N|YHWNH]WpEHQ PLQG

nehezebbé és költségesebbé vált. A válságn ak e]W D V]DNDV]iW QDJ\ DPHULNDL pV HXUySDL EDQNRN FV G N|]HOL iOODSRWED

NHUOpVH LOOHWYH FV GMH MHOOHPH]WH $ EDQNFV G|N YHV]pO\H]WHWWpN D JOREiOLV SpQ]J\L rendszer egészének stabilitását, am i közvetlen állam i beavatkozást váltott ki,

HOV VRUEDQ D QHKp] KHO\]HWEH MXWRWW EDQNRN NO|QIpOH IRUPiNDW |OW  IHOW NpVtWpVH révén. A pénzLQWp]HWHN NRQV]ROLGiOiViW W NHKHO\]HWN PHJHU VtWpVpW D MHJ\EDQNRN

OLNYLGLWiVQ|YHO  LQWp]NHGpVHL HJpV]tWHWWpN NL D] DODSNDPDWRN |VV]HKDQJROW csökken tése, jegybanki forráshoz jutás megkönn yítése stb.). A válság felszínre hozta a pénzügyi ren dszer gyen ge pon tjait, és fokozatosan átterjedt a pén zügyi piac egyéb

WHUOHWHLUH pV PiV RUV]iJRNUD PDMG PLQGLQNiEE pUH]WHWWH NHGYH] WOHQ KDWiVDLW D WHUPHO V]IpUiEDQLV

A legtöbb ország bankszektorát a globális pénzügyi válságn ak a Lehm an Brothers –D világ egyik legnagyobb befektetési bankja – 20 0 8 . szeptem ber közepén bekövetkezett

FV GMpYHO fémjelzett m ásodik szakasza pULQWHWWH D OHJHU WHOMHVHEEHQ (QQHN Q\RPiQ XJ\DQLV PpO\SRQWUD ]XKDQW D EDQNV]HNWRU V]HUHSO LQHN HJ\PiV LUiQWL EL]DOPD am inek következtében a korábbiLG V]DNRWMHOOHP] SpQ]E VpJDYLVV]iMiUDIRUGXOWD EDQNN|]L SpQ]SLDF OLNYLGLWiVD YLOiJPpUHWHNEHQ GUiPDL PyGRQ |VV]HV] NOW  RNWyEHUpEHQ iWPHQHWLOHJ NLV]iUDGW PLN|]EHQ D EDQNN|]L NDPDWOiEDN HU WHOMHVHQ m egem elkedtek és tartósan m agas szinten m aradtDN $] HJ\UH PpO\O  YiOViJ KDWiViUD a pénzügyi közvetítés intézm én yren dszerének

HJpV]pEH YHWHWW EL]DORP V~O\RVDQ PHJUHQGOW .O|Q|VHQ LJD] H] D W NHSLDF V]HUHSO LUHpVD]iOWDOXNDONDOPD]RWWSpQ]J\LLQQRYiFLyNUDDPLWD]RNDQ\LOYiQYDOy



veszteségek tápláltak, am elyeket a külön féle befektetési alapok, strukturált term ékek,

YDJ\pSSHQDW ]VGpNHOV]HQYHGWHN

$ EDQNL N|]UHP N|GpVVHO PHJYDOyVXOy LQWHUPHGLiFLy is m egsínylette a válságot,

UpV]EHQ D]pUW PHUW PDJXN D EDQNRN LV HO V]HUHWHWWHO KDV]QiOWiN D URPOó

M|YHGHOPH] VpJHOOHQWpWHOH]pVpUHDNpV EEWR[LNXVQDNEL]RQ\XOWHV]N|]|NHWPiVUpV]W

D W NHiWWpWHOHV SR]tFLyN OHpStWpVpQHN iOWDOiQRVVi YiOiVD V~O\RV OLNYLGLWiVL SUREOpPiNKR] YH]HWHWW $ EHIHNWHW N SiQLNV]HU  W NHNLYRQiVD YDJ\LV D

kockázatosabbn ak tartott HV]N|]|NW O YDOy J\RUV V]DEDGXOiV V~O\RVDQ pULQWHWWH D közép

és

keleteurópai

Magyarországot. 

felzárkózó

országokat,

azok

közül

is

külön ösen

$ *20 m inisztereinek és jegybanki korm ányzóinak 20 0 9. márciusi londoni

WDQiFVNR]iViUDNpV]OW,0)V]DNpUW LIHOjegyzés ¤<Ó a jelen legi krízis fontos elemekén t a

„ EL]DOPL YiOViJRW´ D NLOiEDOiV HO IHOWpWHOpQHN SHGLJ D EL]DORP KHO\UHiOOtWiViW MHO|OWH

m eg. En nek az eléréséhez a jelen leginél szorosabb n emzetközi szabályozási

HJ\WWP N|GpV NHUHWpEHQ ~M DODSRNRQ WUDQV]SDUHQV PyGRQ P N|G  QHP]HWN|]L pénzügyi rendszer kialakítása járulhat hozzá. A The Economist m ég markánsabban

fogalm azott, am ikor azt írta: „ eJ\ SpQ]J\L WHUPpN V]HPSRQWMiEyO D M|Y EHOL pUWpNpEHQYDOyEL]DORPDODSYHW KDDEL]DORPHOYHV]LNDSLDF|VV]HRPOLN” ÓÔ 

A kockázatos eszközökkel szem ben i tartalékolási követelm én yek, valam int az egyre

Q|YHNY 

YHV]WHVpJOHtUiVRN

PHJNHUOKHWHWOHQQp

WHWWpN

D

EDQNRN

V]iPiUD

W NHKHO\]HWN PHJHU VtWpVpW NRQV]ROLGiOiViW HUUH D]RQEDQ |QHU E O QHP YROWDN

képesek vállalkozni. $ NRUPiQ\]DWL EHDYDWNR]iV HO V]|U YLOiJV]HUWH W NHLQMHNFLyN jegyban ki forráshoz juttatás, YDODPLQW D NLQQOHY VpJHNUH W|UWpQ  JDUDQFLDYiOODOiV

IRUPiMiW|OW|WWHPDMGNpV EEDURVV]KLWHOHNiOODPiOWDOW|UWpQ PHJYiViUOiViUDYDJ\ garantálására von atkozó konstrukciókat is kidolgoztak. 

    ¦
Õ Ö ´
«<רv«ÄØ8Á²·± ¸ÈÏA²²c±° ·¶:«%Äς° ·° ­±²´
­>º%·¿vÙ²·±´º©Êº%·³

Ö «Í²´·«´
­ƒÏ‚º´
¬.¯JÚÌ Úۚ½¾8¾$ÜÝ#«%·¿«·#ÈÞkª ߪ Ò à ¬c«·«µH° ¬á$«© ° ¬c° ²­Gº%·¿vá#´«­¨$²¬±­Èâ:«%±²>»¸kË<±ºÄ īı¯$²ã
·±²´
·º±° «%·º©ς«<·$².±º%´|¸CÎ$×·¿#Ȩ8ª Ú¾

–

Ö © «»8º©

Õä Ø>¯²Î$×±×´
²«%ÄÙº¨$° ±º© ° ­.µ د²oÙ«·­.²åײ·¬c²«Ä%»8º¿š²¬c«·«<µH° ¬c­Èςº%´
¬c¯šÜ½¾#¾#Ü$È à ¬c«<·«<µH° ­±ª ¬.«µAÈ ¯±K±K¨ æ çç.ÁoÁoÁkª Ä ±ª ¬c«<µH笵J­.ç­.ç¾$–笻¬.Û¬.Ä|¿ ¾$¬c²Û ÚÚ¿² ºèè<è ¾#¾8¾#¾$ééÜÄ ¿#½<º¬È ¿Á:¨ê>××° ¿#ë#º²ÚÚ¾Û¬c¬ Ä ½<² ÚÚ
¿¿ ºº² Ò Ò Ò Ò Ñ Ò Ò ¾#¾8¾#¾#éé» ¾$é%ì%è ª ¯±µ[© Ñ Ò Ñ Ò Ñ



 

%DQNPHQWpVQDJ\]HPEHQ

A válság súlyosságát jól érzékelteti, hogy a gyakorlat rácáfolt a sokáig axióm aként

kezelt „ WRR ELJ RU WRR LQWHUFRQQHFWHG WR IDLO” – ÄW~O QDJ\ W~O MHOHQW V DKKR] KRJ\

FV GEH PHQMHQ´ – vélekedpVUH D PiU HPOtWHWW /HKPDQ %URWKHUV FV G|W N|YHW HQ felvásárolták a 0HUULOO /\QFKHW D %HDU 6WHDUQVt, de ugyancsak áldozatul esett a

Washin gton Mutual. Az amerikai Fannie Mae és a Freddie Mac jelzáloghitel in tézeteket csak az állam i segítségnyújtás m en tette m eg, de 8 5 m illiárd dollár

jegyban ki hitelt kapott az óriásbiztosító AIG Óí  LV, am ely így állam i segítséggel PHJPHQHNOWDFV GW O

A válság ham ar elérte Európát is, ahol Ném etországban ki kellett vásárolni a Sachsen

/%W NpV EE D +\SR 5HDO (VWDWHW $QJOLiEDQ D %DQN RI (QJODQG HO V]|U OLNYLGLWiVL tám ogatásban részesíteWWHPDMGm ás kiút nem lévén, állam osította a Northern Rock

RW NpV EE D %UDGIRUG  %LQJOH\W $ %HQHOX[NRUPiQ\RN W NHHPHOpVVHO VLHWWHN D Fortis Bank megsegítésére, a francia, belga és luxem burgi hatóságok pedig 6,4

PLOOLiUG HXUyV W NHLQMHNFLyYDO WiPRJDWWiN PHJ D 'H[LDt. A Citi és az UBS

QDJ\PpUWpN YHV]WHVpJOHtUiVWYROWNpQ\WHOHQHON|Q\YHOQLD0DGRII6HFXULWLHVSHGLJ m illiárd dollár veszteséget halm ozott fel pilótajáték csalást kövHW HQ

Az ír kormán y a pénzügyi ren dszer összeom lásának elkerülése érdekében a hat

OHJQDJ\REE EDQN V]iPiUD tJpUW EHWpWJDUDQFLiW H]W N|YHW HQ V]iPRV RUV]iJEDQ tJ\ Magyarország is sor került a betétvédelm i szabályok kiterjesztésére, állam i garanciával való megtám ogatására, hogy elejét lehessen venni a m egtakarítások külföldre m enekítésének. Az európai országokban foganatosított intézkedések

kapcsán a 7KH (FRQRPLVt arról írt, hogy „ D NRQWLQHQV V]LQWH EDQNPHQW  ODERUDWyULXPPiYiOW” Óî 

 

  Õ
ï Ë° c Å ²oµHº±|±²´­ –·$AIG’s Econom ¯ ±K±K¨ æ çç.ÁoÁoÁkª ²¬c«<  «<µH° ­±rescue. ª ¬c«µHçcÄ ° · º·¬c²ç¿° ist.com ­¨© ºc¸­±«Sep ´|¸$ª ¬.18th Ä|µ"ðc­20 ±«´|0¸8. êG° ¿8ë8Ú½½<éÛ$¾$é¾ Õ
ñ8ò ·k© ° Ä ²­.ר¨«´± Ö  « Ͳ´·$µH²·±­G° ·ÂóoµH²´° ¬cº:º·¿ à ×$´
«%¨$²­.¬´
ºµ»$© ²±«C´²­.¬.×$²ºo¬c«© © º¨­.° ·¶Â­¸<­±²µ‚ª à ¬c«·«<µH° ­±ª ¬c«µ ò ¬.±8½·¿v½¾#¾ ª ¯±|±K– ¨ æ çç.o Á ÁoÁkª ²¬«<·$«<µH° ­±ª ¬c«<µHçcÄ ° ·º·¬c²ç¿° ­¨© ºc¸­±«´|¸$ª ¬.Ä|µAð.­±«<´|¸êG° ¿#ëÚ½Ì%Û$½Ú
èìô±«%¨ Ñ



 

1|YHNY ILQDQV]tUR]iVLJRQGRN

$ JOREiOLV SpQ]J\L SLDFRNRQ pV D N|]YHWtW UHQGV]HU LQWp]PpQ\HLEHQ EHN|YHWNH]HWW válság nagyon ham ar átterjedt a reálszférára is, így a vállalkozások fin anszírozási problém ái súlyosbodtak, a term elés visszaesése rontotta a konjun kturális kilátásokat, s m indez makrogazdasági szin ten is a növekedés visszaeséséhez és az állam i kiadások

fin anszírozásán ak n ehezebbé válásához vezetett. $  V]pQ NLDODNXOW NULWLNXV KHO\]HWEHQ D I  YHV]pO\W HJ\ JOREiOLV iOODPSDStUpiaci likviditási válság fen yegetése

jelentette. Akkori értékelések alapján a 20 0 9. évi költségvetési elképzelések szerint egyedül az USA államháztartásának 1.750 milliárd dollár hitelt kell felvennie az adott

költségvetési évben. 

$] (8tagállamoknak

a

költségvetési

deficit

és

a

bankPHQW  FVRPDJRN

fin anszírozásával kapcsolatos hitelszükségletét kereken 1.0 0 0 m illiárd dollárra becsülték. Óõ Világm éretekben az állam papírkibocsátás volum enét 3.0 0 0 m illiárd dollárra progn osztizálják, am i a 20 0 8 . évi kibocsátást várhatóan több m int

három szorosan múlja felül. 

$ *D]GDViJL pV 0RQHWiULV 8QLyEDQ  HJ\PiVWyO HOWpU  KLWHONpSHVVpJ  V]XYHUpQ kibocsátó verseng egym ással. A likviditási válság realitását tám asztotta alá az ír

iOODPSDStURNNOI|OGLEHIHNWHW NiOWDOW|UWpQWPDVV]tYHODGiVD$]tUiOODPpapírok 90

V]i]DOpND NOI|OGL WXODMGRQEDQ YDQ $ EHIHNWHW N D]pUW YRQWiN NL W NpMNHW

Írországból, hogy eleget tudjanak tenni hazai fizetési kötelezettségeiknek.  A pén zügyi piacokon

a feszültség 20 0 9 januárjára enyhült, azóta további

konszolidáció következett be, am i azonban messze nem jelenti a pén zügyi válság

YpJpW$KHO\]HWDNpWVpJWHOHQMDYXOiVHOOHQpUHWRYiEEUDLVPHJOHKHW VHQEL]RQ\WDODQ

-yOOHKHW D JOREiOLV UHFHVV]LyEyO YDOy NLOiEDOiV HONH]G G|WW DPLW D] HJ\PiVW N|YHW  SURJQy]LVRN HJ\UH NHGYH] EE kon jun ktúra adatai is érzékeltetn ek, enn ek a

folyam atnak a tartóssága továbbra is hordoz bizonytalanságot. 

Az IMF világgazdasági kilátásokról szóló jelentése –KDWYDQpYyWDHO V]|U–EHQ

a világgazdaság átlagosan 1,1 százalékos visszaesésével szám ol DPL EHQ    Õö à ×$´
« Åc«<·²¶«Í²´·$µH²·±»8«<·¿­ªcʲº±° ·¶:±K¯$²o´×­¯ªØ ¯$² à ¬c«<·«µJ° ­±
Èςº´¬.¯v鱯v½¾#¾$Ü$Ȩ8ªé¾ Ò



V]i]DOpNRV E YOpVEH IRUGXO iW $ IHMOHWW RUV]iJRN iWODJRW PHJKDODGy PpUWpN  H] évben 3,4 százalékos csökkenésre számíthatnak, ezen belül az USA 2,7, az eurózóna országai 4,2, a japán gazdaság pedig 5,4 százalékos hanyatlást lesz kénytHOHQ

HON|Q\YHOQL-|Y UHD]86$PLQWHJ\-DSiQYiUKDWyDQV]i]DOpNRVQ|YHNHGpVUH számíthat, de a korábbi várakozásokkal ellentétben az eurózónában is mintegy 0 ,3

százalékos GDPn övekedést prognosztizálnak. 

A felzárkózó piacok (HPHUJLQJPDUNHWV YDODPLQWDIHMO G RUV]iJRNHJ\WWHVHQ százalékkal n övekednek 20 0 9EHQ D N|YHWNH]  pYUH D] HO UHMHO]pV V]HULQW  százalékos din amika várható. Ez bíztató fejlemény, de még mindig alatta m arad ezen

országFVRSRUWban mért 6,0 százalékos n övekedéséQHNÓ÷ 

A válság egyes szakaszaiban a ban kokn ak külön féle típusú veszteségforrásokkal

NHOOHWW V]HPEHVOQLN $ YiOViJ HOV  V]DNDV]iW D NHUHVNHGpVL N|Q\YHNEHQ V]HUHSO 

elértéktelen edett eszközök leírása jellem ezte. Ezek nagyságren dje nem volt ismert,

IRNR]DWRVDQ GHUOW IpQ\ D URVV] NLQQOHY VpJHNUH H]pUW D IRO\DPDW QHP YROW HO UH MHOH]KHW  $ VWUXNWXUiOW SpQ]J\L WHUPpNHN NRPSOH[LWiVD PLDWW QHKp] YROW m egbecsülni, hogy a veszteségek m ilyen módon érintik az értékpapírosított banki

eszközöket. 

$PiVRGUHQG pVDQQiOLVJ\HQJpEEKLWHONpSHVVpJ DGyVRNUDYRQDWNR]yLQIRUPiFLyN

KLiQ\D PLDWW QHKp] YROW HOIRJDGKDWy EHFVOpVW DGQL D FV GDUiQ\UD H]iOWDO D

KLWHOSRUWIROLy PLQ VpJH URPOiViQDN PpUWpNpUH 5iDGiVXO D EDQNRN D] LOOLNYLG eszközöket olyan árakon értékelték, am elyeN D V]yEDQ IRUJy HV]N|]|N PLQ VpJpQ

W~OPHQ HQDYiViUOyNKLiQ\iWLVQDJ\PpUWpNEHQWNU|]WpN$1HP]HWN|]L9DOXWDDODS

RNWyEHULpUWpNHOpVHV]HULQWYLOiJPpUHWHNEHQ|VV]HVHQELOOLyGROOiUUDWHKHW  D YiOViJ KDWiViUD SRWHQFLiOLVDQ OHtUiVUD NHUO  EDQNL pénzügyi eszközök (hitelek és

értékpapírok) állomán ya. Óø 

További veszteségleírási sokkok sem zárhatók ki, de azok a potenciális vagy tényleges veszteségek, am elyekkel a bankok a globális pén zügyi válság második, jelen legi szakaszában szem besüln ek, m ár sokkal kiszámíthatóbbak, mivel a hitelportfolió

rom lásával kapcsolatosak $ UHFHVV]Ly pV D KLWHOSRUWIROLy PLQ VpJpQHN DODNXOiVD   Õù ã
ςÎûúÆ«<´© ¿ à ¬c«<·$«<µH° ¬ ò ×± © «<«%³

ò ¬±«»²´ü½¾8¾#ÜÈ"Ë×­±º° ·° ·¶ý±¯²ÿþƒ²¬c«Í²´|¸È"ã·±²´·º±° «<·º©¡Ï‚«<·$²c±º%´|¸ Î×·¿ ¯±K±K¨ æ çç.ÁoÁoÁkª ° µJĪ «´¶ç²
± ²´·º© ç¨×%»#­.çcÄ ±ç.Á²«%ç½¾#¾#Üç¾8½<çc¨¿Ä ç.±²
±ª ¨¿Ä Õ ã
Ï‚Î Ö © «»º©ÂÎ$° ·º·¬c°  º ©ÂË%±º.»° © ° ± ¸Æþƒ²¨«´±ª>âº.Í° ¶º±° ·¶‚±¯²‚Î$° ·º·¬c° º©:Ù ¯º© © ²·¶%²­šóo¯²º¿8ªGã·±²´
·º±° «·º©ÂÏA«·²±º´ ¸ Î×$·¿8È.úƺ­.¯° ·¶±« · oÙ>È ò ¬±«»²´G½¾#¾$Ü$Ȩ8ª½ì$ª ¯±|±¨æ ççÁoÁoÁª ° µJĪ «´¶%ç²
±²´·º© çc¨×»­.çcÄ ±ç.¶Ä|­c´
ç½¾8¾$Üç¾#½çc¨¿Ä ç.±²
±ª ¨¿Ä



N|]|WWL|VV]HIJJpVHNLVPHUWHNDNHWW N|]|WWLNDSFVRODWUDYDQQDNKLVWRULNXVDGDWRN

$ PXQNDQpONOLVpJ Q|YHNHGpVpYHO NO|Q|VHQ MHOHQW V YHV]WHVpJHN YiUKDWyN D hitelkártya és

a

jelzáloghitelüzletágbDQ GH QHP OHV] MREE D KHO\]HW D

szem élygépkocsihitelek és lízingfin anszírozás terén sem .   



$EDQNLYiOViJUHDNFLyNI YRQiVDL

$ YLOiJ YH]HW  QHP]HWN|]L NHUHVNHGHOPL EDQNMDLQDN HJpV] VRUiUyO GHUOW NL KRJ\ D

SUXGHQV P N|GpV pUGHNpEHQ V]NVpJHVVp YiOLN D IHOW NpVtWpVN pV P N|GpVN LV gyökeres változtatásra szorul. A ban kok válságra adott válaszain ak elemzésekor

D]RQEDQ FpOV]HU  DEEyO NLLQGXOQL KRJ\ D IHMOHWW SLDFJD]GDViJRN SpQ]LQWp]HWHL W|EEVpJpQHN D M|Y MH EL]WRV PHUW D NRUPiQ\RN D SpQ]J\L UHQGV]HU Vtabilitására WHNLQWHWWHOQHPKDJ\MiNFV GEHPHQQL NHW

$V]HUNH]HWLiWDODNtWiVNHUHWpEHQD]iOODPLW NHMXWWDWiVEDQUpV]HVOWEDQNRNQDNpVD

SpQ]J\L LUiQ\tWy KDWyViJRNQDN D]RQEDQ D M|Y EHQ DUUD D NpUGpVUH LV YiODV]W NHOO DGQLXN KRJ\ D] iOODP PHQQ\L LG  alatt és milyen feltételek m ellett szám olja fel

tulajdon osi pozícióit. Az állam nak a pénzügyi közvetítésben való m egjelenése a bankokban

szerzett

tulajdonosi

pozíciója

alapján

ugyan is

hosszabb

távon

versen yproblémákat és piaci árazási gon dokat is felvet Ó H]pUWD]OHQQHDFpOV]HU KD 

D]iOODPDNUt]LVHOP~OWiYDOPLHO EENLYRQXOQDDSpQ]J\LSLDFRNUyO(]Q\LOYiQYDOyDQ

FVDN IRNR]DWRVDQ W|UWpQKHW HOOHQNH]  HVHWEHQ QHP ]iUKDWy NL HJ\ ~MDEE PHUHGHN visszaesés. Ennek a problém ának az elemzése azonban szétfeszíten é e tanulm ány

tartalmi és terjedelm i kereteit. 

A banki hitelezés általános perem feltételei gyökeresen megváltoztak, a korábbi,

DODSYHW HQDNHUHVOHWiOWDOWiSOiOWSLDFDYiOViJpVezzel összefüggésben a kockázatok

m egnövekedése miatt kínálathián yossá YiOWD]D]PDDNtQiODWDV] NNHUHV]WPHWV]HWD hitelezésben. $EDQNLNLQQOHY VpJHNPLQ VpJpQHNURPOiVDDSpQ]J\LLQQRYiFLyNRQ   Õ ÏJóoþƒËã à ´
° ³º |½¾8¾ æ à © µHÃc© ³²¿Ã­ƒºÂ­×%»#¨$´
° µH²o²¶¸²­$ɲc© ²·$­.Ãc¶²° ´ 5. szám , 490 . o.

Ñ 

© È ° ±²c© ° ·±ÃÅc²±K°ËÅc²µ[© ²Â½¾#¾

ª š²c±²¿° ³ÃÍ<Ä|«© ¸ºµ"È Ñ



HOV]HQYHGHWWW ]VGHLW NHSLDFLÄPpUJH]HWWHV]N|]|N´ pVKLWHOH]pVLYHV]WHVpJHNURVV]

MHO]iORJKLWHOHN URPOy PLQ VpJ  KLWHOSRUWIROLy VWE  PLDWWL MHOHQW V OHtUiVRN pV D

Q|YHNY  NRFNi]DWRN HOOHQV~O\R]iViW V]ROJiOy FpOWDUWDOpNROiVL N|WHOH]HWWVpJHN fokozódása következtében a pénzin tézetek a piaci kam atláb nagyságától függetlenül visszafogták

hitelkínálatukat,

csökkentették

üzleti

aktivitásukat,

azaz

a

m érOHJI |VV]HJNHW (QQHN Q\RPiQ D EDQNRN iUD]iVL DONXHUHMH MHOHQW VHQ m egnövekedett. 

A válság miatt term észetesen a hitelek iránti általános kereslet is csökkent, külön ösen

az amerikai háztartások körében, de kisebb m értékben, m int a kínálat. $háztartások a pénzügyi problémák hatására m ár n em an nyira a hitelfelvételre törekednek, m int in kább az adósságaik csökken tésére, azaz hiteleik visszafizetésére, de legalább is az

adósságszolgálati terhek (kam at plusz törlesztés) m érséklésére. 

(] D PHJiOODStWiV PLQGHQHNHO WW D JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ HOV  V]DNDV]iUD YRQDWNR]LN MyOOHKHW D SpQ]J\L JD]GDViJL NUt]LV MHOHQOHJL LG V]DNiEDQ D YiOODODWL V]IpUiEDQ D I  SUREOpPD WRYiEEUD LV D KLWHOHN LUiQWL J\HQJH NHUHVOHW I OHJ 1\XJDW Európában , azaz a vállalati szféra pruden sebb, mint a bankszektor. A vállalatok ugyanis recessziós vagy recessziógyan ús körn yezetben nem kezden ek azon nal

EHUXKi]iVED KD D NDPDWOiEDN PpUVpNO GpVpW WDSDV]WDOMiN OHJIHOMHEE DNNRU KD D]W várják, hogy a változó kam atozású hitelek kamatlába hosszabb ideig alacson y m arad,

YDJ\FV|NNHQ WHQGHQFLiWPXWDW

A gazdasági n övekedés visszaesésének fékezése, a konjun ktúra élénkítése érdekében az EBRD és az Európai Központi Bank különféle konstrukciói ezért a vállalati

KLWHONHUHVOHWHWNtYiQMiNpOpQNtWHQL8J\DQDNNRUVRNRO\DQYiOODODWLVYDQI NpQWDNNY V]HNWRUEDQDPHO\QHNpJHW V]NVpJHOHQQHKLWHOUHGHPpJVHPMXWKR]]i  

0HJYiOWR]RWWPpUOHJVWUDWpJLD

$] XWyEEL pYWL]HGEHQ DPLNRU D W NH iUD DODFVRQ\ YROW D EDQNRN ]OHWL Vtratégiája a m érleg eszközoldalára összpon tosított. A pénzügyi innovációk (értékpapírosítás, strukturált hitelek stb.) is az aktívákat érintették, n evezetesen m iként lehet tartósan m agas hozamokat elérni, miközben a kockázatokat a nem zetközi pénzügyi piacoNRQ 

ezekn ek az inn ovációknak a segítségével szétterítik. A nem zetközi ratin g cégek ebben „ tettestársak” voltak, m ert módszertanilag sem voltak felkészültek az ún. strukturált befektetési és hitelkonstrukciók által m egtestesített tényleges kockázatok és azoN összefüggésein ek, kölcsönhatásainak felmérésére. Ann ak ellen ére adtak m égis kiváló

PLQ VtWpVW D SpQ]J\L LQQRYiFLyW PHJWHVWHVtW  WHUPpNHNUH NRQVWUXNFLyNUD KRJ\ D

PDJDVW|EEV]|U|VW NHiWWpWHOHNPLDWWDNRFNi]DWRNWpQ\OHJHVPpUWpNpQHND]pV]OHOpVH és azok m enedzselése a pénzügyi kockázatkezelést bon yolultabb feladat elé állítja,

m int az egyéb hagyom án yos üzleti területeken. 

A globális pénzügyi válság kezdete óta a ban kok m agatartásában min dinkább az

pU]pNHOKHW  KRJ\ D IRUUiVROGDO NHUOW HO WpUEH D]D] a veszteségekkel szem ben

YpGHOPHW Q\~MWy W NH QDJ\ViJD pV PLQ VpJH LOOHWYH D IRUUiVRN IXWDPLGHMH YiOW fontosabbá. Ó¥  $ EDQNRN W NHV]NVpJOHWH QHPFVDN D MRJV]DEiO\L HO tUiVRN HVHWOHJHV YiOWR]iVDLPLDWWQ KDQHPD]pUWLVKRJ\PHJOHJ\HQDPHJIHOHO IHGH]HWD]HVHWOHJHV YHV]WHVpJHNUH$W NHPRVWDQLUHODWtYV] N|VVpJHpVPDJDVDEEiUDPLDWWQHKp]VpJHNEH

WN|]LN D PpUOHJI |VV]HJ Q|YHOpVH V W D EDQNRN NLIHMH]HWWHQ HQQHN FV|NNHQWpVpUH törekszenek. Ráadásul azok az inn ovatív m egoldások (értékpapírosítás), am elyekNHO m érlegen kívülre (off balance sheet) vitték a hitelkockázatokat, ezáltal virtuálisan

MDYtWRWWiN D W NHN|YHWHOPpQ\HNQHN YDOy PHJIHOHOpVW D M|Y EHQ QHP DONDOPD]KDWyN tovább. 

(]W EL]RQ\tWMD KRJ\ D EDQNRN QDJ\RQ HU VHQ YLVV]DIRJWiN H]W D NRUiEEDQ V]pOHV N|UEHQ IRO\WDWRWW J\DNRUODWXNDW (PHOOHWW D UHQGHONH]pVUH iOOy W NpW LV D NRUiEELQiO

KDWpNRQ\DEEDQ NHOO IHOKDV]QiOQL %L]RQ\RV WHYpNHQ\VpJHN W NHLJpQ\H QDJ\ GH

PHJWpUOpVH DODFVRQ\ PLN|]EHQ D W NHiWWpWHO LV NLVHEE D] LO\HQ SR]tFLyN WXGDWRV leépítése következtében (GHOHYHUDJLQJ), a kockázatok pedig nagyobbak és a

W NHN|OWVpJPDJDVDEE  

7 NHLJpQ\UDFLRQDOL]iOiVD

$ %i]HO ,, W NHHO tUiVDL LOOHWYH D YiOViJ Q\RPiQ HOLQGtWRWW WRYiEEL V]DEiO\R]iVL

V]LJRUtWiVRN HJ\UH V] NHEE PDQ YHUH]pVL OHKHW VpJHW KDgynak a bankok szám ára. $   Õ§ Î#´
«<µzº­­.²c±$±«:© ° ºc»8° © ° ± ¸$ª
ó ­¨$²¬c° º©´
²¨$«<´±#«·š° ·±²´·º±° «·º©»8º%·³<° ·¶ªØ

¯$² à ¬c«<·$«<µJ° ­±
ÈÏAºc¸Úì%±¯[½¾#¾#ÜȨ8ª Ñ



KLWHOH]pVLDNWLYLWiVYLVV]DHVpVHDPiUHPOtWHWWNHUHVOHWLROGDOLWpQ\H] NPHOOHWWD]]DOLV összefüggésbe hozható, hogy a bankok a hitelportfolió további rom lása következtében

Q|YHNY WDUWDOpNROiVLN|WHOH]HWWVpJHNNHONpQ\WHOHQHNV]ám oln i, különösen az eladásra szánt ingatlanokkal, valam int hitelkártyákkal összefüggésben . 

8J\DQFVDN IRQWRV V]HPSRQW KRJ\ D V]LJRU~EEi YiOy V]DEiO\R]iVL HO tUiVRNQDN YDOy

PHJIHOHOpV pUGHNpEHQ D EDQNRN PiU D]RN WpQ\OHJHV pOHWEH OpSpVpW PHJHO ] HQ HONH]GWek alkalmazkodni. A Bázel II keretében kialakított kockázati súlyozás egyfajta

NRQV]HQ]XVRV QHP]HWN|]L VWDQGDUGQDN WHNLQWKHW  DPHO\ HOLJD]tWiVW DG DUUD Qp]YH

KRJ\ PHQQ\L W NpW NHOO D] HJ\HV NRFNi]DWL RV]WiO\RNED WDUWR]y HV]N|]|NNHO szem beállítani. 

$ W NHN|YHWHOPpQ\HNHW LOOHW HQ D %i]HO ,, VRNNDO NHGYH] EEHQ NH]HOL D EHIHNWHWpVL

NDWHJyULiED WDUWR]y pUWpNSDStURNDW pV iOODPSDStURNDW PLQW D QDJ\ YROXPHQ  NHUHVNHGHOPLpVLSDULKLWHOHNHW$]DPHULNDLV]DEiO\R]yKDWyViJHO tUWDDPLOOLiUG

dollár feletti méUOHJI |VV]HJJHOUHQGHONH] QDJ\EDQNRNV]iPiUDKRJ\iSULOLViLJ – QpJ\ HJ\PiVW N|YHW  QHJ\HGpY VRUiQ – párhuzam osan vizsgálják és szám olják ki,

KRJ\D]pUYpQ\EHQOpY %i]HO,V]DEiO\RNV]HULQWLW NHPHJIHOHOpVKRJ\DQDODNXOQDKD

a Bázel II követelm ényeit vennék alapul Ó¤ 

-yOOHKHWH]HJ\HO UHFVDNÄSDStURQ´W|UWpQLNGHPiUPRVWpUH]KHW KDWiVVDOYDQD]~Q BB besorolású, vagyis az átlagosnál m agasabb kockázatú ügyfelekkel szem beni banki

hitelezési gyakorlatra. A 20 0 7es adatok alapján az amerikai nagybaQNRN KLWHOHLQHN m integy felét ez az ügyfélkategória, vagy ez alatti teszi ki, miközben hitelkockázati

V]HPSRQWEyO D WULSOD % YDJ\ DQQiO LV MREE PLQ VtWpV  DGyVRNDW WDUWDQiN kíván atosnak. J óllehet az em lített kockázatos ügyfélkört nem építik le teljesen a

EDQNRNGHYiUKDWyDQV]LJRUtWMiNDIHGH]HWLHO tUiVRNDWpVQDJ\RQPHJURVWiOMiNKRJ\ közülük kiknek folyósítanak hitelt, azaz vállalnak kockázati kitettséget. $ %i]HOL %L]RWWViJQDN D] ~M W NHN|YHWHOPpQ\ UHQGV]HUU O V]yOy V]DEiO\R]iVD

direktívakén t beépült az Európai Unió jogren djébe is ÓÓ  (] D NRUiEEL HO tUiVRNKR] NpSHVW iWIRJyEE UXJDOPDVDEE pV D W NHV]NVpJOHWHW VRNNDO V]RURVDEEDQ NDSFVROMD

  Õ¦ «<¯$·:ãóoþ |½¾#¾#Ü æcØ ¯²o´
²º©´
²­.«·­>Ä|«<´8±¯²¿²¬© ° ·$²° ·:»º%·³:© ²·¿$° ·¶<ÈÎ$° ·º%·¬c° º©%Ø 

ÕÕó

z Európai Parlam ent és a Tanács ¯±|±¨æ 20 çç²0×$6/ ´ 48/ EK irán yelve a hitelintézet Ò ç.© êƒÚééç.© êÚéé½¾#¾#ì¾8ì<̾$¯×#¾#¾#¾8Ú.¾#½¾8¾ª ¨¿Ä folytatásáról © ² ª ²×$´«%¨ºª ²×(20 çÝ$² 0 6. ÞC´
június ° ˲´|Íçc­.14.). ° ±²çc¯$×ç«É
ç½¾#¾#ì


° µH²­ ò ¬±K«»8²´ ½ìk½¾#¾$Ü$ªÚÌ$ªc«ª

²c³C±²Íó<²·<¸%­.ö%÷²³µJ²¶³²Åc¿$í.ô

©Ã­






|VV]HDEDQNRNEDQIHOPHUO NRFNi]DWRNNDONLHPHOWHQDKLWHODSLDFLpVDP N|GpVL

kockázattal, am ely utóbbit a hazai szabályozás is elkülönítetten kezeli íÔ<Ô 

A globális pén zügyi és gazdasági válságban az eszközök likviditása is m ás

PHJYLOiJtWiVED NHUO 2O\DQ LG V]DNEDQ DPLNRU D SLDFRN NHYpVEp OLNYLGHN D] eszközök hosszabb ideig m aradn ak a m érlegben . Ez növeli a ban kok szám ára a

NRFNi]DWRWpVW NpWN|WOHDPHO\HWPiVKROMREEDQOHKHWQHIHOKDV]QiOQL0LQGH]DUUD

|V]W|Q]LDSpQ]LQWp]HWHNHWKRJ\DNHYpVEpW NHLJpQ\HVWHUOHWHNUHNRQFHQWUiOMDQDN$

Credit Suisse például továbbra is fenn kíván ja tartan i jelenlétét az am HULNDL lakóin gatlanjelzáloggal fedezett értékpapírok piacán, amely mély és likvid, de ki kíván lépni ugyan ezen pénzügyi instrum en tum ok európai piacáról, ahol a ban kok

hosszabb ideig kénytelenek von atkozó eszközeiket m egtartani. 

$ EDQNRN D] HU WHOMHV NRUPán yzati nyom ás hatására rákényszerülnek az általuk vállalható kockázatok m érséklésére, am i azt is jelen ti, hogy kénytelenek visszafogni a saját

szám lás

ügyleteket

(SURSULHWDU\ WUDGH  HKHO\HWW Qagyobb

m értékben

tám aszkodnak az ügyfelekre. %DUDFN2EDPD. jan uár 21én ismertetett javaslatai között szerepel, hogy az am erikai kormán yzat korlátozni fogja a ban kok saját szám lás

NHUHVNHGpVpW YDODPLQW D IHGH]HWL DODSRNED pV NRFNi]DWL W NHDODSRNED YDOy befektetését. „ 1HP IRUGXOKDW HO  PpJ HJ\V]HU KRJ\ D] DPHULNDL DGyIL]HW  W~V]iYi

YiOMpN HJ\ EDQNQDN DPHO\ W~OViJRVDQ QDJ\ KRJ\ FV GEH PHQMHQ” íÔí  0HJ NHOO

MHJ\H]QLKRJ\DEDQNRN]OHWLDNWLYLWiViEDQH]HNDWHYpNHQ\VpJHNQHPV]iPRWWHY HN és a YiOViJEDQVHPMiWV]RWWDNYH]HW V]HUHSHW

$ EDQNRN pUGHNO GpVH Q  D] ROyan tevékenységek iránt, am elyek n em kötnek le

MHOHQW V W NpW pV QHP MiUQDN QDJ\ NRFNi]DWRNNDO ,O\HQ D EHIHNWHWpVL EDQNL tanácsadás, a letéti szolgáltatás, a vagyon kezelés (ez utóbbi esetben mások pén zét

kockáztatják). A tanácsadás iránti keresletet várhDWyDQ KRVV]DEE LG Q NHUHV]WO

WiSOiOMD KRJ\ D YiOViJ PLDWW VRN YiOODODW V]RUXO W NHEHYRQiVUD LOOHWYH NpQ\WHOHQ átstrukturálni adósságállom ányát. 

A bankok n agyobb figyelm et fordítanak olyan eszközökre, am elyek további hitelfelvételek

fedezetéül

szolgálnaN

  ï ää |½¾#¾#Ü æÏ ³ <¿Ã­.°%³<«<¬.³<¹Åcº±°±

(QQHN

PHJIHOHO HQ

NpWIHOp

RV]WMiN

³<² ³ Ͳ±²c©|µH÷%¸C¯ºÅcº°c»º·³´²·¿­.Åc²´
´
²¶¸º³«´
«© ±#¯$º±¹­º<ª ςâÂHÊ OMOLYA Dániel ¯±|± ¨8æ çç.ÁÁ:Áª µ"·»>ª ¯×ç à ·¶%° ·²%ª º­¨
ð.¨$º¶%²ë#µ"·%»#¯×êGµH·»­Åc²µ[© ²Ù«·±²·±ãÂëÚ½ Ìé Ò Szem le 20 0 9. július Ñ ï äï þG²¶%ש º±° ·¶ƒóoµH²´
° ¬c º  ­#»º·³<­ Ë<±º¶%²¨$´
«%¨#È  º·[½ ±¯v½¾#Ú¾ –²º´
¬c¯$纴±K° ¬© ²­cʸË×Ñ »É²¬±çc¿$° ­¨© º.¸­±«<´|¸$ª ¬.Ä|µAð.­×%»É²¬±° ¿8ë#Ì<Û ÜÌì ƒ­±«´|¸êG° ¿8ë8Ú
è<ÌÜÌÜé½ ¯±K±K¨ æ çç.ÁoÁoÁkª ²¬c«<·$«<µH° ­±ª ¬c«µHç´
²­. Ñ



tevéken ységüket. $] HOV  FVRSRUWED D]RN WDUWR]QDN DPHO\HN RO\DQ IHGH]HWHW

LJpQ\HOQHN DPHO\HNHW D N|]SRQWL EDQNRN LV HOIRJDGQDN SpOGiXO PDJDV PLQ VpJ  MHO]iORJ  YDJ\ WHUPpV]HWNQpO IRJYD PHJIHOHO  EL]WRQViJRW DGQDN Séldául bizonyos

blue chip részvén yek). A m ásik csoportba olyan tevéken ységek kerüln ek, am elyek QHPLJpQ\HOQHNIHGH]HWHWtJ\EL]WRVtWpNRNQpONOLILQDQV]tUR]iVWLVOHKHW YpWHV]QHN

 

)HOpUWpNHO G IRUUiVV]HU]pVLEL]WRQViJ

A ban kok m érsékelni kívánják az ún. wholesale ban ki finanszírozásnak való

NLWHWWVpJNHW D]D] D EDQNN|]L SLDFRN LOOHWYH D W NHSLDFL LQVWUXPHQWXPRN UpYpQ W|UWpQ forrásszerzés helyett nagyobb mértékben kívánn ak a betétekre tám aszkodn i. Általános törekvés a hitel / betét arány csökken tése, azaz a kihelyezések betéttel való fedezettségének javítása. A jelenlegi súlyos pénzügyi válság létrejöttében fontos

szerepet játszott egy hosszanpUOHO G|WWVWUXNWXUiOLVYiOWR]iVDPLD]WMHOHQWHWWHKRJ\ a saját ügyfelek biztonságos hosszú lejáratú betétein ek csökkent a szerepe a bankok

OLNYLGLWiViEDQDEHIHNWHW NpKH]NpSHVW

$ pén zügyi inn ovációkkal összekapcsolt hiteln yújtás az elm últ évtizedben sok banknál eleve azzal a szándékkal történt, hogy a kihelyezéseiket értékpapír

form ájában befektet NQHN WRYiEEDGMiN ,O\ PyGRQ HJ\ N|]|QVpJHV KLWHO SO kötvényformát

öltött, m ajd

újracsom agolva, valam ilyen

befektetési alapban ,

VWUXNWXUiOW WHUPpNEHQ ~MDEE EHIHNWHW NK|] NHUOW ,QQHQW O NH]GYH D KLWHOQ\~MWiV dinam ikája n em a kiszám ítható m agatartású betéWHOKHO\H] NW O IJJ|WW KDQHP VRNNDO LQNiEE D EHIHNWHW N QHKH]HQ HO UH MHOH]KHW  pUWpNSDStU YiViUOiVL

hajlandóságától. 

$IRUUiVRNPHJV]HU]pVpEHQDYiOViJKDWiViUDDEHWpWHNIHOpUWpNHO GpVHILJ\HOKHW PHJ

pV D WDSDV]WDODWRN DODSMiQ NLMHOHQWKHW  KRJ\ D NLWHUMHGW ILyNKiOy]DWWDO UHQGHONH]  EDQNRN VRNNDO VLNHUHVHEEHN YROWDN D EHWpWJ\ MWpVEHQ PLQW D]RN D EDQNRN DPHO\HN

m ás értékesítési csatorn ákra (In tern et stb.) helyezték a han gsúlyt. Az árn yalt képhez az is hozzátartozik, hogy a betétekre való támaszkodásnak is m egvannak a veszélyei

pVNRFNi]DWDLPpJKDDNLKHO\H]pVHNpLYHOQHPLVIHOWpWOHQO|VV]HPpUKHW N$EHWpWHN ugyanis könnyen kivonhatók a bankokból, és a betétesek védelmét szolgáló



korm ányzati garan ciák egyáltalán nem akadályozzák meg a betéteseket aEEDQ KRJ\

„ diszkrimináljanak” az egyes pénzügyi intézmények között. 

A bankokat a forrásszerzésben segítette az a körülm én y, hogy a jegybanki

OLNYLGLWiVQ|YHO  LQWp]NHGpVHN NHUHWpEHQ D U|YLGOHMiUDW~ NDPDWOiEDN HU VHQ csökken tek, az irán yadó kam atok történelm i mélypontra süllyedtek. A válságból való

NLOiEDOiV VRUiQ D]RQEDQ H] D WHQGHQFLD QHP PDUDGKDW IHQQ WDUWyVDQ HO EEutóbb

bekövetkezik a kam atszínvonal növekedése. Ez a bankok szám ára kockázatot jelent,

DPHO\UH DNNRU LV NpV]OQLN NHOO KD D )HG HJ\HO UH továbbra is alacson yan tartja a kam atokat, és az ECB is követi ebben. 

$ EDQNRNDW pULQW  HJ\LN OHJQDJ\REE M|Y EHOL SUREOpPD D NDPDWOiEDN DODNXOiViEDQ MHO|OKHW  PHJ DPHO\ D IRUUiVN|OWVpJHN HPHONHGpVpKH] YH]HWQHN (] XWyEELW D]

államháztartási deficitek finanszírozási igénye m iatt a forrásokért folyói verseny is

Q|YHOL pV H]W FVDN IRNR]]D KRJ\ D EDQNRN LV MHOHQW V DGyVViJRW J|UJHWQHN PDJXN HO WWDPHO\HWPHJNHOO~MtWDQLXN

$]HOHP] ND]WYL]VJiOMiNKRJ\PLO\HQKDWiVWJ\DNRURODNDPDWV]tQYRQDOQ|YHNHGpVH

D] HJ\HV EDQNRNUD íÔ<î . Az ún . „ HV]N|] ±pU]pNHQ\” pén zügyi in tézm ények, am elyekn él

D] HV]N|]|N KiWUDOpY  iWODJRV IXWDPLGHMH U|YLGHEE PLQW D IRUUiVRNp H]pUW D] átárazásuk gyorsabban m egtörténik, könnyebben birkózn ak m eg ezzel a problém ával. Persze a kam atlábak emelkedése kiválthatja a betétesek oldaláról azt a törekvést,

KRJ\ PiV DOWHUQDWtY EHIHNWHWpVL OHKHW VpJHN IHOp IRUGXOMDQDN tJ\ EDQNRN V]iPiUD H]HNQHNDNLHV IRUUiVRNQDNDSyWOiVDQDJ\RQN|OWVpJHVVpYiOKDW

A „ IRUUiVpU]pNHQ\” ban kok ugyanakkor sokkal kitettebbek a forrásköltségek em elkedésén ek, miközben ezzel párhuzam osan az eszközök átárazásának csak nagyon

NRUOiWR]RWWDNDOHKHW VpJHLH]pUWDNDPDWUpVFV|NNHQpVpYHOURPOyM|YHGHOPH] VpJJHO kénytelenek szám olni. Ha m indehhez hozzávesszük, hogy a m onetáris politika szigorításával a jegyban ki irán yadó kam atok em elkednek, akkor ez általában is a hozamgörbe ellapulásához vezet. A válság hatására egy további sajátos fejlem énn yel is találkozhatun k, n evezetesen

szupermarketek kívánnak betörn i a retail bankpiDFUDD]D]DM|Y EHQDEDQNRNQDND   ï äñ ã
·±²´
²­± ´
º±²o´
° ­³ Ë×$´Ä ­>ר

ÈÎ$²»H½è±¯v½¾8Ú¾ Ò ª ²¬c«<·$«<µH– ext ¯±K±K¨ æ çç.ÁoÁoÁk ° ­±ª ¬c«µHç
»#×$­.–° ·$Ban ²­­ ks’ Ä ° ·n º·$ ¬.²çbig á#´° problem ·±²´
Î#´° ²·appears ¿© ¸ª ¬.ÄKµAðcon ­±«the ´|¸%êGhorizon ° ¿8ë8Úè%è 8 ¾ ÚÌ Ò Ñ Ñ



KDJ\RPiQ\RVSpQ]J\LYHUVHQ\WiUVDLNPHOOHWW~MSLDFLV]HUHSO NNHONHOOV]HPEHQp]QL

(] XWyEELDN J\IpOV]HU]pVL N|OWVpJHL DODFVRQ\DN PLYHO QDSRQWD QDJ\V]iP~ YHY  keresi fel értékesítési pontjaikat. A szuperm arketek jó hírneve nem sérült a

EDQNYiOViJEDQ DPL MHOHQW V YHUVHQ\HO Q\ OHKHW D PHJWpSi]RWW KtUQHY  EDQNL PiUNDQHYHNNHO V]HPEHQ ,O\HQ MHOOHJ  GLYHU]LILNiFLyYDO D 7(6&2 IRJODONR]LN D OHJNRPRO\DEEDQ íÔ<õ 

A fogyasztói m agatartásban bekövetkezett változások, így külön ösen a háztartásRN

PHJWDNDUtWiVDLQDNQ|YHNHGpVHSyWOyODJRVOHKHW VpJHNHWLVWHUHPWHQHNDUHWDLOEDQNRN számára. Az USAban a lakosságot kiszolgáló ban kok fontolgatják olyan strukturált

PHJWDNDUtWiVL WHUPpNHN NtQiODWiW D Ki]WDUWiVRNQDN DPHO\HN OHKHW Yp WHV]LN D

részvénybeIHNWHWpVWPLN|]EHQYpGLNDEHIHNWHWHWWW NpW8J\DQFVDND]86$EDQQ D kereslet a m ás devizában denominált m egtakarítási konstrukciók iránt. 

eUGHNHV YiOWR]iV KRJ\ DPtJ NRUiEEDQ D EDQNRN IpOWHN J\IpO YiOODODWDLN FV GMpW O

addig jelen leg a ban kok vállaODWLJ\IHOHLV]HUHWQpNEL]WRVtWDQLPDJXNDWDEDQNFV GMH esetére. Kon krétan , a vállalatok hivatalos állásfoglalást kérnek bankjaiktól arra D

NpUGpVUHKRJ\PLW|UWpQLND]iOWDOXNQ\~MWRWWV]ROJiOWDWiVRNNDODNNRUKDD]RNFV GEH m enn ek. Ugyanígy garanciákat kérn ek a ban kok által nyújtott szolgáltatásokhoz való hozzájutásra a m egállapodott árakon arra az esetre, ha egy adott ban k más pénzügyi

N|]YHWtW YHOHJ\HVOQHYDJ\PiVSpQ]J\LN|]YHWtW EHROYDGQDEH

$PL D M|Y W LOOHWL D NO|QIpOH WtSXV~ EDQNRN HOWpU  OHKHW VpJHNNHO UHQGHONH]QHN $ kisebb bankok számára, am elyek kívül esnek az állami beavatkozás (betétbiztosítás, a

jegyban k „ OHQGHU RI ODVW UHVRUW” védelm e, EDQNPHQW  FVRPDJRN  KDWyN|UpQ YDJ\ kevésbé diverzifikált hitelportfolióval rendelkeznek, a kilátások borúsabbak. (]HNQHN

a nem garan tált in tézm ényekn ek az am erikai pénzügyi rendszeren belül gyorsan növekedett a súlya, am i egy ponton túl már a rendszer egészére jelentett

fen yegetést íÔ%÷ PLYHOig n em élvezték azt a fen t em lített biztonsági hálót, aPLD EDQNRN HVHWpEHQ P N|G|WW 'H például az am erikai regionális bankok és a spanyol

takarékpénztárak helyzete továbbra is igen instabil am iatt, hogy a kereskedelm i in gatlann al kapcsolatos portfoliójukon óriási veszteségek keletkeztek. A válság   ï ä
ö ó:·¿$´
²º:Î à Ý$Ë%Ø à  º%·¿vằ´
° ¬.³  à âC߃ãâCË |½¾#¾$Ü

æÙº­.¯vº·¿š¬.º%´´|¸$ªÎ$° ·º%·¬c° º©%Ø ° µH²­È  ש ¸½¾±K¯J½¾#¾$Ü$Ȩ8ª é

ï ä
ù° ´
º©ªó:Ù :óoþ 8óÂÈ.Ø ¯$«%µHº­Gá! šã
Ý$ã
á#á ò âCÈςº±|± ¯$²cÁÆþƒãÙ" :ó:þ#oË ò âkȺ·¿šâ:«<×$´° ²c©þ ò ÞCÊãâCã$ |½¾#¾#Ü æó ² ° ²cÁkÈcØ ¯²oÎ$° ·º·¬c° º©<Ù ´° ­° ­>«%Ä$½¾8¾#é ½¾8¾$Ü#æٺ׭.²­Gº·¿vþƒ²µH²¿° ²­Èá#´
«© «%¶%×²È  ú Ê#ØG¾$ܽ óo¬.¯$º%´ ¸º%ÈÎ$ ²» ´×Bird’s º%´|¸Ú Ò ±¯ à ¸$ ½¾#¾$ÜȨªé ¯±K±K¨ æ ççµH²¿° ºª Á° © ²¸$ª ¬c«µHçc¨$´
«<Ò ¿×¬±|ê>¿º±ºç²
¬c²´
¨±ç.Û$ì<ç¾$Ûé¾ÛÜÜÌç¾Ûé¾Û$ÜÜÌ<Û$ì ½ª Ò ¨¿Ä Ñ Ò



hatására az 86$EDQ D EDQNRN V]iPD D MHOHQOHJL  H]HUU O YiUKDWyDQ  H]HUUH

csökken . íÔ<ø 

Az alacson y kam atlábak miatt m eredekebbé vált a hozamgörbe, azaz a rövid és a

KRVV]~OHMiUDW~NDPDWOiEDNN|]|WWLNO|QEVpJQ WW(]DNDPDWPDU]VRWYDJ\LVDEHWpWL

és a hitelkam atliEDN N|]|WWL NO|QEVpJHW LV pULQWHWWH 2O\DQ LG V]DNEDQ DPLNRU D jegyban ki kam atlábak közel vann ak a nullához, a bankoknak elvileg m érsékeln iük kellene hitelkam atlábaikat, miközben a forrásszerzési verseny következtében nem tudják

tovább

csökkenten i

betétL

kam atlábaikat.

Mindez

a

kamatm arzs

|VV]HV] NOpVpW HUHGPpQ\H]L $ EDQNRN PR]JiVWHUH QDJ\RQ EHKDWiUROyGLN KD D] alacsony kam atlábak hosszú ideig fenn maradnak. íÔ



Egyébiránt a bankok n em a

PDJDVNDPDWRNEDQKDQHPDKDV]QXNDWMHOHQW NDPDWUpVEHQ– a betétek önköltsége

és a hitelkam atok különbsége – pUGHNHOWHN DPLW D] DODFVRQ\ NRFNi]DWRW WNU|] 

iOWDOiQRVDQ DODFVRQ\DEE EHWpWL pV KLWHO NDPDWV]LQWHN LOOHWYH FV|NNHQ  N|WHOH]  tartalékképzés m ellett is képesek elérni. 

A bankok bevétele, illetve nyeresége n emcsak a kam atm arzsból szárm azik, han em a

NO|QIpOH GtMDNEyO LV -HOHQW V NRFNi]DW KRJ\ D EDQNV]HNWRU HJ\UH HU WHOMHVHEE politikai indíttatású n yomás alá kerül – általános m egítélésük rom lik, a m agas

SURILWRN D EDQNYH]HW N NLXJUyDQ QDJ\ M|YHGHOPHL LUULWiOMiN a közvélemén yt, a

SROLWLNDL HU N H] DODSMiQ NpV]WHWpVW pUH]QHN D PHJUHJXOi]iVXNUD – HO EEutóbb vizsgálni kezdik: az egyes ban kok által a külön féle szolgáltatásokra felszám olt díjak

m enn yire m éltányosak. Méltányos, magyarán alacson yabb díjak követelése a EDQNRN

GtMEHYpWHOHLQHNDODNXOiViWLVNHGYH] WOHQOpULQWKHWL        ï ä þƒ²»#×$° © ¿$° ·¶±¯² »8º·³­ª
ó¡­¨²¬c° º©´
²¨«´±#«·š° ·±²´·º±° «<·$º©»º·³%° ·¶ª.Ø

¯² à ¬c«·«µJ° ­±ÈÏAºc¸šÚ챯v½¾#¾$Ü$ª Ȩ8ªcÛ

ï ä% Î#´«%µ < ¶ ´
²º±±«Â¶%«%«<¿8ªÊº%·³­Á° © ©<­±° © ©µHº³²µH«<·$²¸ÈÉ×­±$© ²­.­G«%Ä° ±ª
ó¡­¨²¬c° º©´
²¨$«<´±8«<·š° ·±²´·º±K° «·º©»º·³° ·¶ª.د$² ± ÈÏAºc¸Ú.챯v½¾#¾$ÜC¨ª½¾ à ¬c«·«µH° ­





 

5pJLyLOOHWYHRUV]iJVSHFLILNXVEDQNLUHDNFLyN $IHMOHWWRUV]iJRNpVD]i]VLDLIHO]iUNy]ySLDFRN

$EDQNRNUHDJiOiVDDYiOViJUDHOWpU VDMiWRVViJRNDWPXWDWD]HJ\HVUpJLyNEDQLOOHWYH

országokban . $] 86$EDQ D EDQNRN G|QW  W|EEVpJH D NRUPiQ\ iOWDO D 7$53 keretében (Troubled Asset Relief Program ) rendelkezésükre bocsátott forrásokat (70 0 m illiárd dollár) új hitelek n yújtására használta fel. A ban kok kisebbik része az állami forrást versenytársai felvásárlására fordította. íÔ¥ DPHULNDLhatóságok nem nézik jó szemm el. 

Ez utóbbit az illetékes

$] HJ\HV *08 országok által bevezetett ban ktámogató csom agok n agyságrendje az összesített GDP m in tegy 22 százalékára rúg íÔ¤ , Ném etország és Fran ciaország 20 százalék körüli mutatójával ehhez közel helyezkedik el. Hollan dia arányait tekintve éppen a dupláját költötte a ban kok tám ogatására, mint az EU, de Ausztria

HJ\KDUPDGRV*'3arán yos tám ogatása is átlagon felüli, am i arra utal, hogy a válság következtében ezen országok bankjainak kockázati kitettsége is jóval n agyobb. A kan adai ban kren dszer sok olyan vonással rendelkezik, am i miatt érdemes kicsit részletesebben megvizsgálni. Kan ada legnagyobb bankjai nyereségesek voltak a 20 0 9.

jan uár 31ét PHJHO ]

három hón apban, azaz akkor, am ikor a piaci feltételek

YLOiJV]HUWH D OHJNHGYH] WOHQHEEO DODNXOWDN íÔ<Ó A kan adai ban kok üzleti stratégiája

MyYDO NRQ]HUYDWtYDEE NRFNi]DWYiOODOiVL KDMODQGyViJD V]iPRWWHY HQ NLVHEE PLQW D] am erikai ban koké. Em iatt a kanadai bankok portfoliójából lényegében hiányoztak az

DPHULNDL EDQNRN YiOViJRW HO LGp]  ÄIHUW ]|WW´ WHUPpNHL D QDJ\RQ PDJDV W NHiWWpWHOOHO ííÔ (leverage), azaz idegen forrással finanszírozott konstrukciók. Ehhez   ï ä§ Ø>«<µ Ê þ8óoãKØ8úÀóoãKØ à K½¾8¾$Ü æς«%­±8Þ:Ëo»8º·³­>×­.²¿kØ  ש ¸½¾±¯v½¾#¾$ÜȨªÚÚ

º´
¨Ä ×$·¿­ ±«»8«<«%­±$© ²·¿° ·¶È´
²¨$«<´±8´
²Í²º© ­ªÎ$° ·º·¬c° º©%Ø ° µH²­È



ï ä¦ J elentés pénzügyi 20·0»#9. ¯±K±K¨ MNB æ çç.ÁoÁo Ákª µ"·»Gª a¯× ç à ·¶° ·²%ª stabilitásról º­¨
ð.¨º¶%²ë#µ" ¯$×<április ê>­±º.»8° © Ù«·±²·±ã%:ë8ڽ̾8ì ï äÕ ’t Áo blam special ation alª ¬.banking. The ist, ¯±K±K¨Don æ çç.Áo Ákª ²¬ce« ° ¿8ë8Econ ÚÌì¾om Ûè%Ü$ Ú

May 16th 20 0 9, p. 7

ï ï ä Ê° © ©Ê ´
º¿© ²¸C­.Åc²·¹±«<´8ºÂµJº°Í¹© ­.¹¶%¯«<ÅͲÅc²c± ¯$° »¹­>¿·±Ã­.²³Â³&<Å'±K±#²µ[© Ç ±²c±|±²È¯«%¶¸CºŃÞÂË( »º·v½¾8¾$Û »8²·šº Ò Ò »º·³<«%³Â± ³²¹±|±Ãc±².© °© ²¯$²± ­.Ãc¶%²° ±8Ú¾ æ Ú ´ ©Ì¾ æ Ú Ò Ò re terjesztették ki, és ezt azok ki is használták. In: The Crisis

«Á±) « o²º©Á° ±¯šã±8ʸʰ © ©Ê þó*oÝ à Èâ:° º© ©Î à þ Ö ÞÂË ò âCÈá$º×©߃þƒÞ Ö Ï[óoâCÈâ«%×#´
° ²c©þ ò ÞCÊ ãâCãÈ Ö ²«´¶%²Ë ò and þ ò ËÈ



az is hozzájárult, hogy az egyik legn agyobb kanadai baQN EHQ NLYRQXOW D strukturált term ékek üzletágból és példáját m ások is követték, illetve az, hogy a

NDQDGDLMHJ\EDQNV]i]DOpNRVViYEDQNRUOiWR]]DD]WD]DUiQ\WDPHO\DW NHSLDFL üzletág hozzájárulása lehet a n yereséghez. 

$NDQDGDLEDQNUHQGV]HUROLJRSROLV]WLNXVV]HUNH]HW |WGRPLQiQVEDQNUpV]YpWHOpYHO Ez a tén y egyrészt korlátozza az árversenyt. Független brókerek a jelzáloghiteleknek m indössze egyharmadát közvetítették ki Kan adában az USA 70 százalékával szem ben. Másrészt m egkönnyíti a bankok szám ára a visszavon ulást, ha a dolgok kezdenek

túlságosan kockázatossá válni. 

0LYHO D GRPLQiQV SLDFL SR]tFLyYDO UHQGHONH]  NDQDGDL EDQNRN W~OViJRVDQ QDJ\RN

DKKR]KRJ\FV GEHPHQMHQHNH]pUWDEDQNIHOJ\HOHWLVVRNNDOV]LJRU~EE(]DEEDQLV kifejezésre MXWKRJ\DIHOJ\HOHWPHJKDWiUR]]DDW NHiWWpWHOPD[LPXPiWpVHJ\VpJHV

rendszert alkalm az a kereskedelm i és a befektetési bankokra. A kevésbé szigorú és

VRNNDO IUDJPHQWiOWDEE UHQGV]HUHN PiV RUV]iJRNEDQ OHKHW Yp WHWWpN D EDQNL PpUOHJ I |VV]HJHNUREEDQiVV]HU Q|YHNHGpVpW

Egy felm érés szerint íí
í DNDQDGDLEDQNRNVRNNDONLVHEEW NHiWWpWHOPHOOHWWP N|GQHN m int n emzetközi versenytársaik. A hitel / betét arány 78%os, miközben ugyanez a m utató az USA esetében 8 3%, az Egyesült Királyságban pedig 96%. Az USA és Kanada közötti leglényegesebb külön bség a jelzáloghitelek szabályozásában van . Az

86$EDQ D MHO]iORJKLWHOHN NDPDWD OHYRQKDWy D] DGyEyO DPL V]iPRWWHY  PpUWpNEHQ ösztönzi a hitelfelvételt. Kanadában a kam at nem vonható le az adóból. (En nek

MHOHQW VpJpW D]RQban n em indokolt eltúlozni. Ebben a tekintetben az Egyesült Királyságban kialakult rendszer megegyezik a kanadaival, m égis súlyos válságban van

a jelzálogpiac.) 

Ha a hitel a fedezetéül szolgáló in gatlan értékének a 80 %át m eghaladja, akkor Kanadában az adós köteles biztosítást kötni a Canada Mortgage and Housing

&RUSRUDWLRQ &0+&  QHY  iOODPL LQWp]PpQQ\HO $ EDQNRN SRUWIROLyMXN IHQQPDUDGy részét is biztosítják a CMHCvel. Em iatt a CMHC által garan tált jelzáloghitelekre      þƒ«»8° ·kú à Ý$Ý$˲.±8º©Kª.Ø ¯²â²cÁ+G«´³þG²Í° ²cÁ«%ÄÊ «<«³­È,«© ×$µH²èìÈâÂ×µ»8²´>Ú¾È  ×·$²:ÚÚ±¯v½¾#¾$Ü ¯±K±K¨ æ çç.ÁoÁoÁkª ·%¸»«%«%³<­ª ¬c«µH纴±° ¬© ²­.ç½½éèì ï ï ï  «·º±¯º·vþ8óØ â à þ |½¾#¾$Ü æÝ$²­.­ƒ´° ­³k° ·šÙº·º¿° º·:»8º·³­æÞÂÊ $ Ë ÈÎ#²»´
׺´|¸ÚÚ.Ƚ¾8¾$Ü ¯±K±K¨ æ çç·²±KÁ:«´³$ª ·º±° «<$ · º© ¨$«%­± ª ¬.«µHç·¨$ç
»$© «¶%­.çc±´º¿$° ·¶¿$²­³<çº%´
¬.¯° Í ² ç½¾#¾8Üç¾#½çÚÚç.© ²­.­ ´
° ­³ ° · ¬cº·$º¿$° º· »8º·³­ Ò Ò Ò Ò Ò ×%»8­ª º­¨




szigorú standardokat alkalm aznak. MinGH]D]86$WyOHOWpU HQQHPWHV]LpUGHNHOWWpD

bankokat abban , hogy értékpapírosítsák a jelzáloghiteleket. 

Sok felzárkózó országban , különösen Ázsiában is nehezebbé váltak a bankok

P N|GpVLIHOWpWHOHLDJD]GDViJLKHO\]HWURPOiViYDO8J\DQDNNRUH]HNQHNDEDQNRNQDN QHPYDJ\FVDNV] NN|UEHQNHOOW NHiWWpWHOHVSR]tFLyNDWIHOV]iPROQLPHUWNHYpVLO\HQ

eszközük volt, vagy egyáltalán n em fektettek ilyen instrum entumokba. Ezért kevésbé is van szükség szabályozási változtatásokra. Az ázsiai ban kok a határokon túln yúló

W NHiUDPOiVRNQDN YDOy NLWHWWVpJNHW HOOHQ U]pV DODWW WDUWRWWiN 9LV]RQ\ODJ V] N tartom ányban van szükség szerkezeti változtatásokra. 

 

$N|]pSpVNHOHWHXUySDLEDQNRN±GRPLQiQVNOI|OGLWXODMGRQ

Sokkal ellenm ondásosabb a helyzet Közép és .HOHWEurópában ííî . Ezt a térséget egyrészt az jellem zi, hogy a ban kren dszer tekin télyes hányada külföldi tulajdon ban , zöm m el n yugateurópai bankok kezében van. A külföldi an yabankok tulajdonában

OpY |VV]HVtWHWWKD]DLNHUHVNHGHOPLEDQNLDNWtYiNpUWpNHben Magyarországon a GDP 93,1 százalékát tette ki. Enn él nagyobb arány csak Horvátország (157,2%),

eV]WRUV]iJ pV/LWYiQLDHVHWpEHQILJ\HOKHW PHJ ííKõ 

0iVUpV]W QDJ\V]iP~ WpQ\H]  KDWiViUD D] XWyEEL pYHNEHQ H]HNEHQ D] RUV]iJRNEDQ

gyors ütem ben terjedtDYiOODODWLV]IpUDpVDKi]WDUWiVRNGHYL]iEDQI OHJHXUyEDQpV svájci fran kban ) denom inált hitelfelvétele (de kivétel pl. Csehország) A háztartások

GHYL]DKLWHOállom án ya fedezetlen árfolyam kockázatn ak van kitéve. Harmadrészt

HOHJHQG  KD]DL PHJWDNDUtWiV KLiQ\iEDQ D NOI|OGL WXODMGRQEDQ OpY  KD]DL EDQNRN D] anyaban koktól kaptak rövid lejáratú devizaforrásokat, am iket viszon t hosszú lejáratra helyezték ki (például lakásvásárlási hitelek form ájában , am elyek fedezete az

LQJDWODQ 

.RUiEEDQ NHGYH]  NRQMXQNWXrális helyzetben az EU pártfogolta a nyugateurópai bankok terjeszkedését az új tagállamokban, m ert ann ak révén a fogadó országok   ï ï ñ à ¯²µHº© ° ¶%² ò ­± »$© «<¬.³<­±ºº±²· æcØ ´º·­Ä «´µHº±° «<·¶²c© ×$·¶²·#ð ï ï ö ó:·¿#´
²º:Ï

Pound … or

úÆ° ´±K­.¬c¯$ºÄ ±­¿$° ²·$­±8½¾#¾$Üçcèk½ é ̾$è:¨¨8ª Ò ò Ö ªÏ[ó à Ù Ý à þ‚º%·¿vÝ°<Ý#°  º · â K½¾#¾#Ü æÎ$«´
²° ¶<·vʺ%·³­G° ·k±¯$²Ù à Ë à Ù«%×·±Ñ ´
° ²­æã·šÄ «´ºÂá$²·$·¸È° ·šÄ «´º ú° ­.²Èá$«<×·¿ Î$«<«© ° ­.¯#ðÈãςÎúÆ«<´ ³° ·¶Cá$º¨²´#ú á$ç¾$Üç/..ÂÈ  % º ·×$º%´|¸k½¾#¾$Ü$ÈÚ
è Úé%ª«ª Ò Ò Penn yÒ



fejlettebb pén zügyi technikákhoz és nagyobb fokú pénzügyi biztonsághoz jutottak. Az a körülm ény, hogy a közép és keleteurópai állam ok az EUcsatlakozással, a gazdasági és pénzügyi integrálódással az Európai Unió fejlett országainak

ÄKROGXGYDUiED´NHUOWHND]WDSLDFLSHUFHSFLyWHU VtWHWWHKRJ\YiOViJHVHWpQQDJ\REE DYDOyV]tQ VpJHKRJ\VHJtWVpJHWNDSQDN(QQHNDIHOWpWHOH]pVnek tulajdoníthatóan az

országNRFNi]DWRWNLIHMH] N|WYpQ\IHOiUDLNDODFVRQ\DEEDNYROWDNPLQWHQpONOOHWWHN voln a. A piacok ezekn ek az országoknak az állampapírjait összességében 50 

bázisponttal alacsonyabban árazták be, m in t amit a gazdasági fun dam eQWXPRN

in dokolttá tettek volna ííK÷  YDJ\LV HJ\HV RUV]iJRN V]iPiUD D Q|YHNY  VHEH]KHW VpJN HOOHQpUHOHKHW YpWHWWHKRJ\DNOV IRUUiVRNpUWNHYHVHEEHWIL]HVVHQHN

(OHLQWH~J\W QWKRJ\DEHQD]86$ban kibontakozott válság n em érinti ezeket az országokat, m ivel gyakorlatilag n em volt kitettségük a „ mérgezett eszközökben” , de

DYiOViJPpO\OpVHN|YHWNH]WpEHQDWpUVpJEHLUiQ\XOyW NHEHiUDPOiVYLVV]DHVHWWDPL m egnehezítette a kevésbé hazai m egtakarításokra, belföldi betétekre alapozó, m int in kább

külföldi

forrásokra

tám aszkodó

hitelfin anszírozás

dinamikáján ak

fenntartását, miközben rom lottak az exportOHKHW VpJHLN I NpQW D MiUP LSDUL beszállítói pozíciók terén. 

$ Ei]HOL V]pNKHO\  1HP]HWN|]L )L]HWpVHN %DQNMD %,6  V]HULQW D *D]GDViJL pV Mon etáris Un ió taJRUV]iJDLEDQ I OHJ $XV]WULiEDQ 2ODV]RUV]iJEDQ %HOJLXPEDQ  pV

Svédországban bejegyzett ban koknak Közép és KeletEurópában m in tegy 1.50 0 m illiárd dollár hitelállom án yuk van (az összes külföldi bankhitel állom ánya a térségben 1.656 m illiárd dollár). Az osztrák ban kok közép és keleteurópai

NLQQOHY VpJHL$XV]WULD*'3MHára, a bankrendszer eszközeinek 26%ára rúgnak.

$]RV]WUiNEDQNRNQDNHOV QHJ\HGpYpQHNYpJpQPLOOLiUGHXUyNHOHWeurópai NLQQOHY VpJHYROW

Az osztrák korm ány 6,4 m illiárd eury W NHLQMHNFLyEDQ UpV]HVtWHWWH D YH]HW  RV]WUiN

EDQNRNDW(UVWH5DLIIHLVHQ%DZDJ36.9RONVEDQN+\SR$OSHQ$GULD  ííKø $]YROWD hallgatólagos feltételezés, hogy a fogadó országokat egy esetleges válság nem érinti hátrányosabban, mint az anyaországot. E terjeszkedés révén ráadásul a GMU   ï ï ù ςº´±° ·0ã *(oß Ë´
«»8«·º:ÏAãKØ>þ8ó) |½¾#¾#Ü

æÝ$«<­.° ·¶oد²° ´ º© «ÈÎ$° ·º%·¬c²1+²Í²c© % « ¨#µH²·±  ×·$²½¾#¾#Ü$È%«© ×µH²ÛìÈ âÂ×$µ»8²´ ½È ¯±|±¨æ çç.– ÁÁoÁª ° µJĪ «<´¶%ç²
±²´·º© ç¨ ×»­.çcÄ ±çcÄ º%·¿¿ç½¾#¾$Üç¾8ì<ç¬c° ¯º³ª ¯±µ ï ï  Ø ¯«µJº­ƒÏ‚ãþ ò úxȺŠà Ê  þ ¡²c© ! · ³²Ã´
±Ã³<²c© í.ñ#° ¿ÃÅc°KæÎ$° ¶¸².© Ƚ¾#¾#Ü#ªKÉ2© ° ×­G̾ª º ׶׭ű׭Gèªé<ª«ª 

–



WDJRUV]iJRNEDQ EHMHJ\]HWW EDQNRN MHOHQW V SURILWUD WHWWHN V]HUW D] XWyEEL pYHNEHQ am elyn ek n agy részét hazautalták. íí  

 

(ODSDGyNOV IRUUiVRN±YiOViJEDQD]HGGLJLQ|YHNHGpVLPRGHOO

A globális pénzügyi válság m egkéUG MHOH]WHD]LVPHUWHWHWW]OHWLPRGHOOQHNDtovábbi

P N|GpVpW (J\UpV]W D /HKPDQ%URWKHUV  V]HSWHPEHUL FV GMH XWiQ D Q\XJDW európai an yaban kok is likviditási nehézségekkel szem besültek, amin ek következtében

nem tudták közép és keleteurópai érdekeltVpJHLNHW D NRUiEEL LG V]DNKR] KDVRQOy m ódon fin anszírozni íí¥ . Másrészt a közép és keleteurópai országokat, külön ösen a

QHP]HWN|]L

|VV]HKDVRQOtWiVEDQ

MHOHQW V

NOV 

DGyVViJRW

IHOKDOPR]RWW

Magyarországot likviditási és árfolyam válság érte, am i többek között devizájuk

OHpUWpNHO GpVpEHQ FVDSyGRWW OH (J\HV RUV]iJRN tJ\ 0DJ\DURUV]iJ LV QHP]HWN|]L szervezetek (IMF, Világbank, Európai Un ió) hitelcsom agja segítségével lett úrrá a

likviditási és árfolyam válságon . 

A válságkezelés nem zetközi példái azt m utatják, hogy az egyes állam ok a m onetáris és fiskális eszköztár párhuzam os és összehangolt alkalmazásával igyekeztek mérsékelni

D NUt]LV N|YHWNH]PpQ\HLW $ PHQW FVRPDJRN NLHPHOWHQ D EDQNRN PHJPHQWpVpW valam in t a gazdasági n övekedés visszaesésének ellensúlyozását, a vállalkozások konszolidálását, a foglalkoztatás fenntartását és a n ehéz helyzetbe került, stratégiai

fontosságú iparágak, vállalatok m egm en tését célozták. 

0LYHOH]HNQpOD]LQWHUYHQFLyNQiOQHPNHUOWVRUQHP]HWN|]LV]LQW |VV]HKDQJROiVUDD válság hatására PLQG QDJ\REE WHUHW Q\HU D QHP]HWL SURWHNFLRQL]PXV DPHO\QHN

MHJ\pEHQDNRUPiQ\RNÄHUN|OFVL´Q\RPiVWJ\DNRUROQDNDJD]GDViJLV]HUHSO NUHKRJ\ a válságkezelés keretében n yújtott állam i tám ogatásokat a hazai m un kahelyek

fenntartására vagy m egm entésére fordítsák. 

  ï ï  8­.«© ±>ó:þ óo˺·¿  ²º%·šá8ãËóâCã Î à

þþ 3 |½¾#¾ æó¿%Ͳ´
­.²²Ä Ä|²¬.±­G«%IJ×$´«Âº%´
²ºo¬´
° ­° ­GµHº·º¶²µH²·±#«<·±K¯²o·$².Á µH²µ»8²´­±º±²­G«Ä±¯$² à ÞkȺ·¿¯$«Á±Ò «k´
²µH²¿%¸Â±¯²µ‚ Ñ  ªâ«͚½ ±K¯[½¾#¾ Ȩª½ª«ª Ñ ²º%·vÊ8º%·³<­ƒÙ«%·±° ·×²GØ «kË<ר¨$«<´±Ø ¯²° ´Ù à à ï ï §$ςº´K¸CË<Ø ò ß à Ë |½¾#¾$Ü ±²Ñ ´· à ×$´
«%¨

Ë×»8­.° ¿$° º%´
° ²­ðGςºc¸½Ü<±K¯v ½:¾#Prisoners’ ¾#Ü ¯±K±K¨æ çç.Dilem ÁoÁÁª m ´¶%a: ²µHWill «·° ±Wes «´.ª ¬c«µJçc²¬c«·«µH«<·$° ±«<´ µH«·° ±«´
ç½<èì<ÜÌÜçc¨$´
° ­.«·²´
­
ê>¿° © ²µ"µHºcê>Á:° © © ê Á²­±²´
·êG²×$´
«%¨²º·ê#»8º·³%­êG¬c«<Ò ·±° ·×².ê ±«ê>­×¨¨$«<´±|ê ±¯$²° ´êG¬c²²cê>­×%»8­.° ¿° º ´
° ²­



En nél is súlyosabb következményeit jelen ti a pén zügyi protekcionizm usnak, am ikor a korm ányok által m egsegített ban kok — részben politikai nyom ásra — saját országuk

DGyIL]HW LQHN pUGHNHLW KHO\H]LN HO WpUEH D KLWHOH]pVEHQ pV V] NtWLN QHP]HWN|]L NLKHO\ezéseiket, beleértve a külföldi, azon belül közép és keleteurópai érdekeltségeik

ILQDQV]tUR]iViW SRQWRVDEEDQ GHYL]DIRUUiVRNNDO W|UWpQ  HOOiWiViW $ WpUVpJEHQ P N|G OHiQ\EDQNRNV]iPiUDH]pUWD]]OHWLDNWLYLWiVIHQQWDUWiVDUHQGNtYOV]RURVDQ összekapcsoOyGLND]]DOKRJ\PLO\HQHUHGPpQ\WWXGQDNIHOPXWDWQLDEHWpWJ\ MWpVEHQ

$ KD]DL EDQNSLDFRQ D] XWyEEL KyQDSRNEDQ H]HQ D WHUOHWHQ HU V|G  iUYHUVHQ\ ILJ\HOKHW PHJ a ban kok körében . íí¤ Nem dokum entálható tételesen, de a valóságtól QHP HOUXJDV]NRGRWW D] D IHOWételezés, hogy az an yaban kok n em akarják közép és

NHOHWHXUySDL NLWHWWVpJNHW Q|YHOQL D]D] D OHiQ\EDQNRNQiO W NHNRQV]ROLGiFLyV kényszerbe kerülni. A kiváró m agatartásuk arra utal, hogy a pruden ciális

PHJIRQWROiVDLN VRNNDO HU VHEEHN PLQW D M|YHGHOPH] VpJi elvárások, ami egyik oka

lehet pl. Magyarországon , hogy a kereskedelm i bankok hitelezési hajlan dósága

drám aian csökken t. 

$] DQ\DEDQNRN WpUVpJEHOL DNWLYLWiViQDN YLVV]DHVpVH D] ÄHOIHUW ]|WW´ HV]N|]HLNHQ elszen vedett veszteségekre, valamint a rom ló hitelportfoliótól való félelem re

YH]HWKHW  YLVV]D (QQHN HJ\LN MHOHQVpJH KRJ\ PpJ D 0DJ\DU )HMOHV]WpVL %DQN refinanszírozási konstrukciónál is, am elyekhez az árfolyam kockázatok kivédésre állami garanciavállalás kapcsolódik, visszafogottságot m utatn ak. Hozzá kell azért azt

LV WHQQL KRJ\ D NHUHVOHWL ROGDO V]HUHSO L D NNYszektor vállalkozásai között

PHJOHKHW VHQ NHYpV D YDOyEDQ SLDFNpSHV tJ\ KLWHOpUGHPHV V]HUHSO  (]]HO HJ\WW D

m ár em lített pénzügyi protekcion izm us teljes m értékben ellentm ondott an nak az

EurópaL 8QLyEDQ HOIRJDGRWW DODSHOYQHN DPHO\ V]HULQW D] DQ\DEDQNRN IHOHO VHN NOI|OGLpUGHNHOWVpJHLNP N|GpVppUW   

  ïï¦

Ez korántsem csupán hazai jelenség, David W. Norton úgy fogalm az: „4567 68!7 6/9

:;: < 67 =&>!7 ?/>&9@A B'C!7 DFE8 G6:

@AIHJAK<
Ùº­.¯šÎ© «ÁkÈâC«±þƒ².±×$´
·8È ¯±|±¨æ çç.ÁÁoÁª »º° ª «´¶%ç
»º%·³<° ·¶­±
´º±²¶%° ²­.ç½¾#¾$Ü Ò Î à ÊçÙº­¯$Ω «ÁÂ⫱
þG²±×$´
·ç° ·¿²
ª º­¨#ð.å#ë$¨$´
° ·±µH²

óâ

.” In :

Ò



 

$Q\DEDQNLHON|WHOH] GpV

A globális pénzügyi válság hatására reális veszélyt jelen tett, hogy a külföldi tulajdon ú bankok korábban kinyilvánított hosszú távú érdekeltségük ellenére kivonulhatn ak a

WpUVpJ SpQ]J\L SLDFiUyO (J\ D]RQQDOL W NHNLYRQiV D N|]pS és keleteurópai országokat ren dkívül súlyosan érintette volna, a fizetési m érlegproblémáik oly PpUWpN  NLpOH] GpVpW RNR]YD DPHO\ EHOithatatlan gazdasági és társadalm i politikai

problém ákhoz vezet. Ha nem sikerül ráven ni a külföldi tulajdonú an yaban kokat, hogy hajlandók legyen ek a térségbeli érdekeltségeik további fin anszírozására, azok

IHOW NpVtWpVpUH YDJ\LV NRFNi]DWL NLWHWWVpJN WRYiEbi fenntartására, az a pénzügyi

UHQGV]HUYiOViJiKR]YH]HWHWWYROQDD],0)pVD](8YDODPLQWPiVKLWHOH] NSpQ]J\L

tám ogatása ellenére is. A veszteségeik csökken tésére és kockázati kitettségük m érséklésére irán yuló szándékaik ellenére az érintett n yugatHurópai ban kok nem érdekeltek abban, hogy a válság hatására feladják a térségben n em kis ráfordítással kiépített piaci pozícióikat, és m agukra hagyják közép és keleteurópai leán yban kjaikat. A korábbiakban em lített

m orális szem ponthoz képest – a konjunktúrDLGHMpQMHOHQW VQ\HUHVpJUHWHWWHNV]HUW így elvárható, hogy válság idején is kitartsanak – ez sokkal n yomósabb érv, különösen

DNNRUKDILJ\HOHPEHYHVV]NHJ\DYiOViJOHFVHQJpVpWN|YHW HVHWOHJW|EEpYP~OYD LG V]HU Yp YiOy ~MEyOL SLDFUD OpSpV N|OWVpJeit,

nehézségeit.

Kilenc,

az új

WDJiOODPRNEDQ pUGHNHOWVpJHNNHO UHQGHONH]  EDQN  HOHMpQ HONH]GHWW OREEL]QL

azért, hogy az Európai Unió és az Európai Központi Ban k terjessze ki a válság

leküzdésére fogan atosított intézkedéseit a Gazdasági és Mon etáris UnLyQ V W D] Európai Unión kívülre (Ukrajn ára és egyes jugoszláv utódállam okra). 

Az ún. „ Bécsi Kezdem ényezés” keretében, amely Európai Bankkoordin ációs Kezdem ényezéskén t is ism ert, 20 0 9 október végéig 15 an yaban k vállalt specifikus

forrásm egújítási és felW NpVtWpVLN|WHOH]HWWVpJHW|WN|]pS és keleteurópai országban , am elyek m indegyike az IMF és egyes esetekben az Európai Un ió által is tám ogatott

stabilizációs program ot vezetett be ííÓ . Lettország m ellett Rom ánia, %RV]QLD 6]HUELD   ï ï Õ ÙºµH° © © ºGóoâ) à þƒË à âY K½¾8¾#Ü æó¶<´
²²µJ²·±Á° ±¯vʺ·³­GÝ$° µH° ±­GÙ

´
° ­.° ­G° · à µH²´
¶°  · ¶ à ×$´«¨$²È ò ¬.±«»8²´ ½ Ƚ¾#¾8ÜÈã
ςΠË×$´|Ͳ¸C«·© ° ·² ¯±K±K¨æ çç.ÁoÁÁª ° µJÄ ª «<´
¶ç²
±²´·º© çc¨×%»8­.çcÄ ±ç­×$´|Ͳ¸ç­«%ç½¾#¾$Üçãâ؃Ú¾#½ # ¾ ÜóCª ¯±µ Ñ  Ñ



és Magyarország külföldi tuODMGRQEDQOpY EDQNMDLNDSWDNPHJHU VtWpVWDUUyOKRJ\D

Q\XJDWeurópai an yaban kok eleget teszn ek kötelezettségeiknek.

$]0.%%DQNDQpPHWiOODPiOWDOPHJVHJtWHWWEDMRUDQ\DEDQNWyONDSRWWW NHLQMHNFLyW D 5DLIIHLVHQ %DQNRW SHGLJ RV]WUiN DQ\DEDQNMD HU VtWHWte m eg 20 millió euró

N|OFV|QW NpYHO $ &,%  PLOOLiUG IRULQW W NHLQMHNFLyW NDSRWW DQ\DEDQNMiWyO (QQHN

HOOHQpUH D NOI|OGL EDQNRN HJ\HO UH OiWKDWyDQ QHP NtYiQMiN Q|YHOQL N|]pS és kelet európai kitettségüket.  





 9iOViJNH]HOpVD](XUySDL8QLyEDQ  Az Európai Unió válságkezelésének vizsgálata azért érdem el kiem elt figyelm et, m ert

V]RURV kölcsönhatásban van D] (8 NLE YOpVH Q\RPiQ HORGi]KDWDWODQQi YiOW átfogó UHIRUPeredm én yességével. $N|YHWNH] DOIHMH]HWHNEHPXWDWMiNKRJ\D krízis felszín re

KR]WD egyrészr O Dz in tegrációs szervezet gyen geségét és készületlenségét D KDWiUR]RWWDEE N|]|VVpJL V]LQW  UHDJiOiVUD 0iVUpV]U O XJ\DQDNNRU D YiOViJ

következm ényei (az eddigi közösségi szabályrendszer sorozatos megsértése QDJ\

N|OWVpJYHWpVLGHILFLWHNQ|YHNY HODGyVRGás, D további euró bevezetések késedelm e, a közös m onetáris politika gyen gesége VWE  D NRQYHUJHQFLD IRO\DPDW HGGLJL

eredm én yeit ássák alá 



$YiOViJJOREiOLV|VV]HIJJpVHL

A világ egyik legn agyobb befektetési bankján ak, a Lehm an BrothersQHN D 

V]HSWHPEHU L FV GMpYHO ~M V]DNDV]iED OpSHWW D] 86$ MHO]iORJSLDFiUyO NLLQGXOW pénzügyi válság, és gyors ütem ben terjedt szét a világban a globális pénzügyi in tézm ényrendszer kapcsolati hálóján keresztül. Eleinte a fejlett országokban , majd

NpV EEPiVXWWLVU|YLGLG QEHOOUHQGNtYONLWHUMHGWPpO\N|YHWNH]PpQ\HLWWHNLQWYH SDUDGLJPDWLNXV MHOHQW VpJ  D EDQNUHQGV]HU HJpV]pUH NLKDWy D SpQ]J\L VWDELOLWiVW

N|]YHWOHQOIHQ\HJHW NUt]LVVpWHUHEpO\HVHGHWW  

0HJYiOWR]RWWPDNURN|UQ\H]HW

Véget ért az a vis]RQ\ODJ KRVV]~ LGHLJ WDUWy OLNYLGLWiVE VpJ DPHO\HW D IHO]iUNy]y gazdaságokból származó m egtakarítási túlkín álat és az en gedéken y m onetáris 

SROLWLNiN PHOOHWW D GROOiU IHOOpUWpNHOWVpJpE O IDNDGy JOREiOLV HJ\HQV~O\WDODQViJRN

tápláltak. Ez kedvezett különfélHHV]N|]|NNLHPHOWHQDMHO]iORJKLWHOHNUHpSO ODNypV

NHUHVNHGHOPL FpO~ LQJDWODQRN SLDFiQ YDODPLQW D KLWHOE O YDOy FpJNLYiViUOiVRNQiO árbuborék kialakulásán ak. 

Miután az amerikai jelzálogpiaci buborék kipukkant, az ingatlanárak gyors

csökken ése elértékWHOHQtWHWWH D NO|QIpOH HV]N|]IHGH]HW  D SpQ]E VpJ PLDWW ]|PPHO idegen források igénybevételére alapozott befektetési term ékeket. Ezekn ek a pozícióknak a finan szírozása a kialakult bizalm i válság következtében m egrendült bankközi piacokon ellehetetlenült, em iatt rendkívül súlyos hitelválság alakult ki. A bankok visszafogták hitelezési aktivitásukat, am i súlyos recessziót váltott ki a gazdaságban, a növekedés visszaesését a munkanélküliség felfutása kísérte, tovább

súlyosbítva a társadalm i feszültségeket. 

0LQGHz kiváltotta a kormán yzat beavatkozását Z[\  DPHO\ – D %HDU 6WHDUQV D )DQQLH 0DHD)UHGGLH0DFD]$,*pVD&LWLJURXSV]iPiUDNLDODNtWRWWPHQW FVRPDJPHOOHWW

– I NpQW D SpQ]J\L UHQGV]HUNRFNi]DWRN NH]HOpVpUH LUiQ\XOW $] HOKLEi]RWW EDQNL P N|GpV N|YHWNH]PpQ\HLQHN UHQGEHWpWHOH yULiVL |VV]HJHNEH NHUO pV WDUWyVDQ m egterheli az egyes országok állam háztartási kiadásait. Nem kis mértékben ennek következtében a G20 országokban az állam adósság 20 14EHQm ár átlagosan túllépi a

GDP 10 0 százalékát, miközben 20 0 0 ben még 70 , húsz évvel korábban pedig

m indössze 40 százalék volt Z[JZ 

$EHIHNWHW NQ|YHNY KR]Dm elvárása, fokozódó kockázati étvágya és kockázatvállalási

KDMODQGyViJDNRUiEEDQDUUD|V]W|Q|]WHDEDQNRNDWKRJ\URPOyM|YHGHOPH] VpJNHW javítandó, a pénzügyi inn ovációkon keresztül m in él jobban elébe menjen ek ezeknek

D] LJpQ\HNQHN 0LYHO D OLNYLGLWiVE VpJ N|YHWNH]WpEHQ D W NH UHODWtYH ROFVy YROW D bankok arra törekedtek, hogy az értékpapírosítás, a derivatívák, valam in t a külön féle strukturált hitelkonstrukciók alkalm azásával m inél magasabb hozamot érjen ek el, m iközben a tén yleges kockázatokat alábecsülték és globálisan szétterítették a

EHIHNWHW NN|UpEHQ   ] ^_!`*ab*`*cd `feOgeOg

– SUNDARAM bR. [20 0 8]: The Financial Sector „ Bailout” :e Sowing the Seeds of the n Next Cr h i/h iIj c#nI| n} n~€ } nI} ` } „  i%op qh lKrOs!h lKtlu'h tIvKw&ot/x h v h o ym pJz{op th qt*s!tJh v wJy&i%o ho xy h qtv u/‚tqSy tƒtl tIoo‚ z … † † ‡RˆOn d n n n g g%` |n n| n h u'‚tq i/p l z p q‰WŠOlh ‹ qi/h o yWwo q%l w u'‚!ppJv pJŒ!Ži/h l i/iJ&‘ p i u'h  t vKq p qop l h l o , q lKtoh p&l!tIvxtl‰&h K l rm c#n } n /’ n1 ~ „ … † †!• xŽ!h v h lKr1o‚ x tJlK‰ i ‚ u'p&l!p h i%o t'yR“”&o‚ | gn ~ g ~ |n nI| } | g ~ }™ † ‚Koo m –I–/z1z1z u'p&l!p h i%o u'p –'i u'h tIv q p&qoi/– h i v t'y wop qSy u/Œ j/i%op&qSy—˜h “%š ”!šK& š 

– c

c#n

kl"m

] ^]'` ‚Koo

|

}

nI| n c n ˜ } n '’ nƒ ~ „ u'h tIvKq p qop l h l o q%ltoh p ltvx J t l‰&h lKrm x  Ž h v h lKr1o‚ x tl‰&i  ‚ u'p lp h i%o gn ~ g ~ |n nI| } | g ~ }™ † m –I–/z1z1z u p&l!p ' h i%o ' u p –'i u'h tIv q p qoi/– h i v t' & y wop qSy u/Œ j i%op&qSy—˜h / “%š ”!šKš&  i

|n

t/yR“” o‚

…K††!•



 

6]DEiO\R]iVpVIHOJ\HOHWOpSpVKiWUiQ\EDQ

A pén zügyi szabályozás és felügyelet nem tudott lépést tartani a klasszikus kereskedelm i banki termék és szolgáltatáskínálathoz képest egyre nagyobE

MHOHQW VpJ Yp YiOy SpQ]J\L LQQRYiFLyNNDO D VSHNXODWtY FpO]DW~ W NHiWWpWHOHV

SR]tFLyNNDO D] HV]N|]|NQHN D] pUWpNSDStURVtWiV UpYpQ D EDQNL PpUOHJHNE O W|UWpQ  kivezetésével (záltal sérült a WUDQV]SDUHQFLD és D KLWHONRFNi]DW PHOOHWW PHJMHOHQ  P N|GpVL és likviditási kockázatokkal, illetve ezek kölcsönhatásaival is számolni

NHOOHWW

(J\HV V]DNpUW L YpOHPpQ\HN V]HULQWZ[[  D YiOViJ OHJI EE RND D SpQ]J\L V]HNWRU

N|YHWNH]HWOHQ HOOHQWPRQGiVRV V]DEiO\R]iViEDQ NHUHVHQG  0tJ D NHUHVNHGHOPL bankok szoros szabályR]iV pV V]LJRU~ IHOJ\HOHW PHOOHWW P N|GQHN DGGLJ D

EHIHNWHWpVL EDQNRNUD pV PiV SpQ]J\L LQWp]PpQ\HNUH YRQDWNR]y HO tUiVRN VRNNDO OD]iEEDN .O|Q HPOtWpVW pUGHPHOQHN D EHIHNWHW N G|QWpVHLQHN RULHQWiOiViEDQ

NXOFVV]HUHSHW MiWV]y QHP]HWN|]L KLWHOPLQ VtW  UDtin g) cégek, m ert a külön féle

EHIHNWHWpVL DODSRNED |VV]HJ\ MW|WW ~MUDFVRPDJROW pV SLDFUD GRERWW HV]N|]IHGH]HW 

pUWpNSDStURNPLQ VtWpVHVRUiQQHPMiUWDNHONHOO JRQGRVViJJDO$QpONODGWDNNLYiOy

PLQ VtWpVW KRJ\ D NRFNi]DWRNDW pV D]RN OHKHWVpJHV N|OFV|QKDWiVDLW WHOMHV N|U HQ felm érték voln a. A szabályozási és felügyeleti anom áliák következmén yeit az tette ren dkívül súlyossá, hogy a pénzügyi szektor az elmúlt évek során egyre nagyobb befolyásra tett szert az egyes gazdaságokban, illetve ezzel párhuzamosan globális jellege folyam atosan

HU V|G|WW $ SpQ]J\L JOREDOL]iFLy Q\RPiQ OpWUHM|WWHN D]RN D YLOiJJD]GDViJRW

EHKiOy]y HJ\WWP N|GpVL FVDWRUQiN DPHO\HN D QHP]HWN|]L SpQ]J\L N|]YHWtWpV hatékon y kiszolgálását biztosították, ugyan akkor az egységes szabályozás hiányában

OHKHW Yp WHWWpN D ORNiOLV SpQ]J\L YiOViJRN N|YHWNH]PpQ\HLQHN QDJ\RQ J\RUV szétterjedését, globálissá válását is. 

  ›Sœœ ’ h



„

~Pn

k

b$e

k

gJž… ††•&Ÿ

i"¡&tJlŽtqSy

… 

nnI| n n ~ „ } ’ n n  mJ  h lr1o‚ r v px tv I  u p&l!p y tŒ v  W p to t ltrh lr*h

J l t p zOlKoŽqlm J ‚ u/Ž!q,q l ouIqh i/h i s!h ltlu'h tIv …K††•W| g g | g n } g n} } n ! | n |K} ’!` n … … † †•!g |} ” ‚KoSo m –I/ – z1z1z h  l i t Ž –  u'h ‚  q h lKr&¢u'qh i/h i/– SŒ i/–Is qoh u,v ¡ tl  Œ 



$] 86$beli tapasztalatokból kiindulva, Paul Krugman Z[£ szerint szükség van a

túlm éretezett pénzügyi szektor szerepén ek csökkentésére az amerikai gazdaságban 

(] jelen leg a GDP 8 százalékát teszi ki, és a csúcspontján a gazdaság egészében

PHJWHUPHOW SURILW  V]i]DOpND HEE O D V]HNWRUEyO V]iUPD]RWW Az IfW tanulm ánya

idézte T. Philippon és A. Reshef m egállapítását arról, hogy az am erikaL EDQNV]HNWRU

túlsúlyossá válása „ KDWpNRQ\ SLDFL YiODV]OpSpVQHN WHNLQWKHW  DUUD D] LJpQ\UH DPLW D] ,7 IRUUDGDORP WHUHPWHWW” Z[¤ . Ebben a folyam atban olyan innovatív, m agas

Q|YHNHGpVLSRWHQFLiOODOUHQGHONH] GHW NHV]HJpQ\FDVKSRRU) cégek (pl. Microsoft, *oogle) játszottak m eghatározó szerepet, am elyek n agyon speciális, szofisztikált

SpQ]J\LV]ROJiOWDWiVRNDWLJpQ\HOWHNDPHO\HNNHODSpQ]J\LLSDUiJHOLVOiWWD NHW

Azért, hogy a pén zügyi szektor képes legyen ezt m egten ni, egyre nagyobb szám ban

DONDOPD]RWt m agasan képzett befektetési ban károkat, m eghatározott tevékenységekre

VSHFLDOL]iOyGRWW SpQ]J\L V]DNpUW NHW DNLN D] J\IHOHN LJpQ\HLUH DODNtWRWWiN D pénzügyi inn ovációkat. En nek következtében a pénzügyi szférában az összes

foglalkoztatott körében az egyHWHPL YpJ]HWWVpJJHO UHQGHONH] N DUiQ\D D Q\ROFYDQDV pYHN HOHMpW O PLQWHJ\  V]i]DOpNSRQWWDO   V]i]DOpNUD Q WW PLN|]EHQ D] 86$

gazdaság egészében ez a n övekedés csupán 5 százalékpon tot tett ki, és 25 százalékos

arányt ért el. Z[¥ A pénzügyi szektor jövedeOPHLLVHQQHNPHJIHOHO HQMyYDOiWODJIHOHWWL m értékben em elkedtek. $ JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ V~O\RVDQ pULQWHWWH D SLDF V]DEiO\R]y HUHMpUH pStW  D] DQJROV]iV] PRGHOOW N|YHW  V]DEDGSLDFL JD]GDViJRNDW 86$ $QJOLD ËURUV]iJ 

0LQGHközben n em kím élte az álODP LUiQ\tWy V]HUHSpW KDQJV~O\RVDQ pUYpQ\HVtW  szociális piacgazdaságokat (Németország, Franciaország) sem . A világnak Mario

0RQWLV]HULQWHJ\„ LQWHJUiOWSLDFJD]GDViJUD´ van szüksége, amely nélkülözhetetlen , de n em elégséges feltétele a n övekedésnek és a jólétnek. Z[¦ Az Európai Uniónak a

OHKHW OHJW|EEHWNHOONLKR]QLDIHQWHPOtWHWWNpWYHUVHQJ JD]GDViJLPRGHOOE OYDJ\LV   ] ^S§ c`*¨*©Kd g "cª 1ˆ{ˆRg 

a

qh / i h ˜ i tl | m –I–/z1z1z g

a

ŠOw

pJz{op

/’

–  nƒˆOn

c Š

tvJzOh o ‚ko ‚ z g ~ n …K… ­ lyxpp‰&i ' u p – tJqoh u,v / I i – ‘ š

g

‚Koo ] ^S®

s – ¨ƒ n



} b

ˆ

`1ab

˜g

*¨*

ªƒ„`1ˆ«g d

¨Og¨*1b

p q‰ 

c#n

‹ h

n

–

c#

Š)k

ˆ

z{p&Œp p‰ i

`)gIb*`1ˆO©Kd

    w – – – nI| n n –| n n } l oq q l Ž!qi/‚h – ¬{h v vo‚ s!h ltJlu'h tv w u,op q"w ‚qh l‰)tJl Institut für Weltwirtschaft Kiel, 3. o. g a ˆ `1a"b ˜g 1¨* ¨Og¨*1b  `)gIb*`1ˆO©Kd ] ^S° s "k     w – – – – a qh i/h i … 4. o. a

s

"k

qh i/h i

] ^²„±1ˆƒ’

‚Koo

|

k

m –I–/z1z1z

„3gJž… ††•&Ÿ g

g

Πo u'p

~

–Iu

~

m

b

k ,e

ˆRg

1c#

w – ~P n

pv Ž

c1g w

p&p c1g w

ab ~ ab

¬ j ¬

‘ š  

k

 ˜h  k

ª*g

w ˆ

a

Ž

n

 

a

v  

~

– x

¬

"©© n

q$“

†

cƒgIn w

¡&Ž!l

$c’+žS… † †•&Ÿ «

pJv h uyR"qh

n Œ

n

"c"’±žS…K††•&Ÿ

`ƒ}I¯ m

ˆ

p m

n n ~ 1 n n ~  | nJ  ’ ~Pn `ƒ| pJz-opOi,t/‹ o‚ tq‰ o ' u p&lp yWh l Ž qp  s h  ! l tJlu'h  t v h i q%h v ‘ † n­J‡ † …K… †} }!n ‡ ‡† †† n }  † g ~ i/–Ii/– –'” x “Œ ¢  ¢, “ “ ¢  ¢ “ ” ” Œ / t x u ‚ o v

g “

`ƒ}¯

gJž… ††• Ÿ ’ n otv m ‚ …K††• “/“

Ž!i%o …K

Ž!i%o

~Pn

l o

u,opx ~Pn

l o

` n `

q

n n Œ o q o‚ …K††!•

Πo

n

qo‚

n

…K††•



KDWiUR]RWWDQ WRYiEEOpSpVUH YDQ V]NVpJ D] HJ\VpJHV EHOV  SLDF NLWHOMHVtWpVpEHQ m ásrészt a szociális célok érdekében az adózás koordinálását fokozó intézkedésekkel

korlátozn i kell az adóversenyt. 

A piacgazdaságok, de egyúttal a dem okrácia próbaköve lesz, hogy képesek leszn ekH m egbirkózni a globalizációs folyam atokból szárm azó egyre n agyobb társadalm i

HJ\HQO WOHQVpJHNNHODPLNHWDYiOViJWRYiEEPpO\tWHWW$V]RFLiOLVWpQ\H] NNH]HOpVpWD PiUKLYDWNR]RWW3DXO.UXJPDQV]HULQWD]86$VHPNHUOKHWLPHJ$N|YHWNH] pYHN HJ\LN IRQWRV VWUXNWXUiOLV YiOWR]iViQDN HJ\ HU V V]RFLiOLV KiOy NLpStWpVpW WDUWMD PHUW

ugyan az Európai Unió a válság m akroszinW  NH]HOpVpEHQ QHP EL]RQ\XOW RO\DQ hatékon ynak, m in t az USA, de a m un kanélkülivé válás ott nem jár együtt a

WiUVDGDORPEL]WRVtWiVLHOOiWiVPHJV] QpVpYHO$]86$ban nincs ilyen biztonsági háló,

YDJ\LVD]iOOiVHOYHV]WpVHHJ\HQO „ ]XKDQiVDV]DNDGpNED”  



$](XUySDL8QLyWpUWNLKtYiVRN

A m ostan i nemzetközi pénzügyi és gazdasági válság súlyos kihívást jelentett a

JOREDOL]iFLyVIRO\DPDWRNiOWDONLYiOWRWWYLOiJPpUHW HU YLV]RQ\iWUHQGH] GpVEHQPiU KRVV]DEE LGHMH IRO\DPDWRV WpUYHV]WpVEHQ OpY  Európai Un ió egésze és tagországai

V]iPiUD HJ\DUiQW $ OHJXWyEE NpW OpSFV EHQ U O  WDJ~UD NLE YOW LQWHJUiFLyV

V]HUYH]HW D JOREiOLV NUt]LV QpONO LV MHOHQW V HU SUyEiQDN YDQ NLWpYH HJ\HEHN N|]|WW HO|UHJHG  WiUVDGDOPD URPOy LQQRYiFLyV WHOMHVtWPpQ\HL HOpJWHOHQ YHUVHQ\képessége,

Q|YHNY HODGyVRGiVDpVQHKp]NHVG|QWpVKR]DWDOLPHFKDQL]PXVDLPLDWW

Az új tagországok csatlakozásával az EU kiterjesztette földrajzi határait, növelte népességén ek lélekszám át, term elési és piaci poten ciálját, ezáltal m érsékelni, fékezni próbálta világgazdasági és n emzetközi politikai m argin alizálódását. A horizontális

E YOpV N|YHWNH]WpEHQ XJ\DQDNNRU PDUNiQVDEEDN OHWWHN D N|]|VVpJHQ EHOOL

IHMOHWWVpJL NO|QEVpJHN $] (XUySDL 8QLy V]iPiUD PLQGHQ NRUiEEL NLE YOpVKH] képest bonyolultabb feladat a felzárkóztatás, az in tegrálódás elm élyítése, a kohézió



HU VtWpVH PHUW HKKH] D] (8 LQWp]PpQ\L KiWWHUpQHN P N|GpVL G|QWpVKR]DWDOL

érdekérvényesítési m echanizm usainak mélyreható átalakítására van szükség.   

8QLyVKHO\HWWWDJiOODPLV]LQW YiOViJUHDJiOiV

$V]HSWHPEHUpW OJ\RUVDQPpO\O YiOViJUDQHPD](8VLQWp]PpQ\HNUpV]pU O születtek m eg az azonn ali válságkezelési intézkedések, han em a tagországok a saját nemzeti érdekeiket követve láttak neki a ban krendszer, a stratégiai ágazatok és a

PXQNDKHO\HN

PHJPHQWpVpQHN

.pV EE

D]

(XUySDL

%L]RWWViJ

D

YiOViJ

következm ényeinek tartós kezelése, a kilábalás érdekében átfogó Európai Gazdasági

Fellen dülési Programot (European Econ omic Recovery Program me) dolgozott ki Z[³  am elyn ek közpon ti elem ei között megtalálhatók m in dezek az érzékeny területek. A krízis nyilvánvalóvá tette az Európai Unió felkészületlenségét és gyen geségét a válságkezelésre intézm ényi és közösségi forrásoldalról egyaránt. Ez alapján

IRJDOPD]yGLN PHJ HJ\UH J\DNUDEEDQ KRJ\ D] (8 IHMO GpVH sorsfordulóhoz érkezett.

6UJ VHQYiODV]WNHOODGQLDXJ\DQLVDUUDKRJ\D]HGGLJHOpUWNRKp]LyDODSMiQNpSHVH a krízisre hatékon y közösségi megoldásokat kínálni, valamin t m indeközben

következetesen továbbhaladni az in tegráció kiteljesítésében, újra életet OHKHOQL D

ben m eghirdetett, a növekedést és foglalkoztatást középpon tba állító lisszaboni

m odernizációs program ba. 

A másik forgatókönyv azzal a veszéllyel fenyeget, hogy a tagállam i érdekek felülírják a közösségi szempontokat, veszélybe sodorva, vagy akár végleg feladva az egységes

EHOV SLDFDN|]|VSpQ]DYHUVHQ\V]DEiO\R]iVDN|]|VVpJLSROLWLNiNWHUpQHGGLJHOpUW HUHGPpQ\HNHW $] XQLy M|Y MpW pULQW  NLKtYiVW 0DUHN %HOND D] ,0) (XUySiYDO

foglalkozó osztályának igazgatója abban látja, hogy az európai intézm én yek és dön téshozók tevékenységének eredményessége, vagy kudarca

(XUySD”, vagy „ NHYHVHEE (XUySD”, vagy éppen „ VRN (XUySD” lesz

nyom án Z[´

„ W|EE

 0LQGH]HN D

  ] ^µ ‚Koo ] ^¶

Europe’s proactive respon se to the n econ om† ic crisis | n gn | gn n ~ nn mI – – "©

u

Ž!qp t Ž!– ' u p&lp yJ—$Œ h ltJl!u – l– `3„3gžS…K††!• Ÿ  |n }n n    m Ž!qp Š*l q"w&oq i,i –  nƒ·+¨1n n |!~Pn  n1…K††!•!%e Š lh p&l sh l!tl!u ) ‹ v p l o ¡&Žl | g ~ g n'¸ n | }K} ‚Koo m –I–/z1z1z h Œ p qrJ– o q%ltIv – Žxi/–'Œ o–'ŒStJl –

n ‡‡‡!… “”–Itqoh u,v — — ’ n n ~ ‚ rv pIxtv u'p lp ~Pn ˆ ~ n pJv Ž ”!š Ž x …K††!• † n g – š&–x v ‰ t ‚Ko

n

~

l q

g

‚ o

~

h u#uIqh i/h i˜h i"o …

n

i%oh lKr1o‚

n

u'p&‚

n

i/h plpJŒKo‚

n1

Žqp

|!n

tJl



OHKHWVpJHV NLPHQHWHN Q\LOYiQYDOyDQ QHP IJJHWOHQtWKHW N D] HJ\HV RUV]iJRN

közösségi m egoldiVRNLUiQWLNpV]VpJpW OpVHON|WHOH]HWWVpJpW O

J óllehet a válság az Európai Unió egészét érintette, enn ek ellenére hatásait, valam int

D YiOViJNH]HOpV FpOMDLW HV]N|]WiUiW LOOHW HQ PDUNiQVDQ HONO|QtWKHW  NpW RUV]iJ csoport. Az egyikbe a Gazdasági és Monetáris Unióba tartozó gazdaságok, a m ásikba a

*08WyO WiYROPDUDGW LOOHWYH D] RGD EHOpSpVUH YiUy G|QW HQ ~MRQQDQ FVDWODNR]RWW tagállamok sorolhatók. Form álisan a GMUn kívül van az Egyesült Királyság, Svédország és Dánia, de fejlett piacgazdaságokként a jelenlegi státuszukat az Európai Unión belül teljesen más szem pontok determ in álták, m in t a piacgazdaságra a szovjet

EHIRO\iV PHJV] QpVH XWiQ iWWpUW N|]pS és keleteurópai országokét. Ezért az euró zón a

országaira

WHNLQWKHW N

vonatkozó

fontosabb

megállapítások

rájuk

is

érvényesnek

Az Egyesült Királyság az árfolyam stabilitással szem ben n agyobb értéknek ítélte az

|QiOOyPRQHWiULVSROLWLNiMiQDNPHJ U]pVpWH]pUW~QRSWout záradékkal elállt az euró EHYH]HWpVpW O +DVRQOyDQ MiUW HO 6YpGRUV]iJ LV DPHO\ XJ\DQ Weljesíti a kon vergen cia

kritérium okat, de 20 0 3ban n épszavazás döntött a GMUtól való távolmaradásáról. A dánok a korona árfolyamát ugyan az euróhoz kötötték, de két referen dum on is elutasították az eurózónába való belépést. Ez egyes elem zések szerin t

Z[¹

 D OHKHW 

legrosszabb m egoldás a pénzügyi stabilitás szem pontjából, m ert a pénzügyi válság

N|]HSHWWH D NOV  YDOXWiKR] N|W|WW iUIRO\DP N|QQ\HQ VSHNXOiFLyV WiPDGiVRN

kereszttüzébe kerülhet, am i nagyon in gataggá teszi az árfolyam ot. 

0LQGHzt Magyarország is m eJWDSDV]WDOKDWWD D IRULQW  V]HSWHPEHUW O NH]G G|WW m élyrepülése kapcsán. A dán korm án y az árfolyam védelm e érdekében kész lenn e az

|QiOOy PRQHWiULV SROLWLND IHODGiViUD DPLKH] D]RQEDQ QHP PHJNHUOKHW  HJ\ ~MDEE QpSV]DYD]iVRQW|UWpQ NpWHVNLPHQHWHO PHgm érettetés.      ] ^º n ½` |!n ‚Koo

|

s

tJq»pJŒ¼Œ v p&toh  l r gn ~ g ~ m –I–/z1z1z u'p&l!p h i%o u'p

i

–'i

|n

n| nÀn n ’ nÁ ~  u/h tv¼q p qo¾p l¿o‚ Ž q%pÁtJq t ! ‚ u p lp ' h i%o nI| } | g ~ } ™ ­ ­ ­ u'h tIv q p qoi/– h i v t'y&i,op qSy / & u Œ j'i%op qSy—$h “  š  % ”  

¡Žl

n

&o‚

…K††!•¿| g “

†g







$YiOViJN|YHWNH]PpQ\HLD*08EDQ

A válság elmélyítette az euró]yQD WDJRUV]iJDLQDN HJ\HQV~O\L SUREOpPiLW $ MHOHQW V folyó fizetési m érleg deficitek és költségvetési hián yok, valam int több tagállam

HVHWpEHQ V~O\RV PpUWpN  iOODPDGyVViJ PiU D NUt]LVW PHJHO ] HQ LV ODVVXOy WHP  nagyon alacson y n övekedési teljesítm énn yel párosult. A liberalizálás és a piacok m egnyitása hozott ugyan eredm én yeket a termelékenység és a hatékon yság, valam int a foglalkoztatottság növelése terén , de a beruházások ösztönzöttsége nem volt

NLHOpJtW pVDOLVV]DERQLHJ\H]PpQ\EHQDYHUVHQ\NpSHVVpJpVLQQRYiFLyMDYtWiViWFpO]y HU IHV]tWpVHNKDPDUNLIXOODGWDN  

0pO\O UHFHVV]Ly

A válság legközvetlenebb hatása a Gazdasági és Monetáris Unió tagországaira a

JD]GDViJL Q|YHNHGpV YLVV]DHVpVH YROW DPL D  YLOiJKiERU~W N|YHW  LG V]DN legsúlyosabb recesszióját jelenti a térségben . Az eurózóna n övekedési teljesítm énye

EDQD]HO ] pYLV]i]DOpNUyOV]i]DOpNUDHVHWWYLVV]DpVYDODPHQQ\LRUV]iJ esetében alatta m aradt a GDP n övekedése a 20 0 7es értékekn ek. Ez a lassulás

különösen a 20 0 8 as év utolsó n egyedében vált m eghatározóvá, amikor a 16 GMU tagország

közül

12EHQ PiU HJ\pUWHOP  YLVV]DHVpVW UHJLV]WUiOWDN &VXSiQ

Görögország, Szlovákia és Ciprus tudott még vLV]RQ\ODJ PDJDV 2,5 százalékos

növekedést elkön yvelni, és Ausztria is ebbe a körbe tartozott a m aga nagyon szerény

 V]i]DOpNRV HUHGPpQ\pYHO $ OHJQDJ\REE PpUWpN  ]VXJRURGiV D FV G N|]HOL helyzetbe került Írországban

(  YROW GH V]iPRWWHY  *'3 csökken ést

regisztráltak Olaszországban (3,0 %), Finnországban (2,6%) is, m iközben a két legn agyobb gazdaság, a ném et (1,8%) és a francia (1,6%) sem tudta m egúszni

PLQGH]W

A globális recesszió 20 0 9ben tovább mélyült, D] ,0) HO UHMHO]pVH V]HULQW D YLOággazdaság n övekedésében átlagosan 1,4 százalékos visszaesés várható, amit a



N|YHWNH]  pYEHQ PiU HJ\ YLV]RQ\ODJ V]HUpQ\  V]i]DOpNRV E YOpV N|YHWKHW $] eurózóna országai 20 0 9ben m integy 4,8 százalékos zuhan ásra szám íthatn ak, am i összességében egy százalékpon ttal m ég rosszabb is a fejlett országok átlagánál

Z£J\

(]

a romló tendencia 20 10 re ugyan m egfordul, de az IMF még továbbra is min tegy 0 ,3

százalékos visszaesést prognosztizál az eurózóna országai egészében.  A rendelkezésre álló GDP növekedési adaWRN

részben visszaigazolják ezeket a

Z£Z

UH HO UH MHO]HWW NHGYH] WOHQ IHMOHPpQ\HNHW $] HOV  QHJ\HGpYEHQ PiU FVDN Görögország és Ciprus m aradt a pozitív növekedési tartom án yban , de a m ásodik

negyedévben m ár e két ország sem volt kivétel a visszaesés alól. A HV pY HOV  három hónapjában Írország GDPje lényegében változatlan sebességgel zuhant

tovább (8 ,4%), ezt m eghaladó mélyrepülést csak Szlovénia (  PXWDWRWW GH D

német (  D] RODV] 6,0 %) és a finn (6,0 %) növekedési ütem csökken ése is

QDJ\RQ V~O\RV PpUWpN  YROW $ YiOViJ QHP NtPpOWH VHP +ROODQGLiW   VHP Szlovákiát (  H] XWyEEL  MDQXiU HOVHMpW O EHYH]HWWH D] HXUyW $ IUDQFLD 

  D VSDQ\RO 3,2%), az osztrák (3,5%), valam in t a portugál (3,7%) gazdaság

zsugorodása ném LOHJNLVHEEPpUWpN YROW

Az euró]yQD RUV]iJDLUD KLiQ\RVDQ KR]]iIpUKHW  PiVRGLN QHJ\HGpYL Q|YHNHGpVL

WHOMHVtWPpQ\PXWDWyN DODSMiQ WUHQGV]HU  MDYXOiVUyO PpJ QHP OHKHW EHV]pOQL PHUW m iközben Ném etország, Fran ciaország és Szlovákia GDPadatai kis m értékben javultak, addig Belgium , Spanyolország, Hollandia és Ausztria esetében a recesszió tovább m élyült. Ugyan akkor a világgazdaság egészében a korm ányzatok és nemzetközi intézm ények válságkezelési intézkedéseinek eredm ényeképpen kezd

kibontakozni egy lassú, még W|UpNHQ\ GH D NUt]LVE O YDOy NLOiEDOiV IHOp PXWDWy IRO\DPDW

Az ECB euró]yQiUD YRQDWNR]y PDNURJD]GDViJL HO UHMHO]pVH

 PLQGH]HNHW

Z£J[

figyelem be véve 20 0 9UH D NRUiEEL SURJQy]LVKR] NpSHVWPiU NLVHEE PpUWpN  pV 4,4 százalék közötti GDP visszaesést valóV]tQ VtW$re szóló számítások alapján

a várható növekedési tartom ány mínusz 0 ,5 és plusz 0 ,9 százalék közé esik, vagyis fél fél százalékponttal javítottak a n övekedési kilátásokon . Az ECB az IMFhez képest `

  } ~  |} ] §_ „ ‚

n

k

sR¬Äp qv u'p&l!p h u Ž oSv p&pJ‰RŠ } n „ n } t klKo qltoh p lKtv p l  o tJqSyWs!Žl

] §]"a ] §^"a



žS…K††!• Ÿ 

wotoh i%oh u'i

ž… † †!•&Ÿ„

«

p&u/‰

n

p&l o‚ v yWŽKv v

n

oh lw

nJ

o

w n~

‡

¡&Ž v y

|

‚ oSo 

op&p‰ nI|

to

o‚

m –I–/zƒz1z

n| x

n

o

n~ q

x

n

… ††!•!a g ~ h

q

… † †•

n c#n nI} n c n # n plKoqtJu/oh p&ltqSyWs!p&q%u i u h lKr)Ž o¬ t ‰  u'p‹ qSy n'¸ n | n …K††• |} n †… } n'¸g  ~ Œ p&qr– o qltv – ŽJx i/–'Œ o–/z p – & –'Ž to – – hl I ‚Ko g

…K††!• ‚KoSo

|

‚ oSo

|

gn

m –I–,zƒz1z

m –I–/z1z1z

gn

ux

g

g

ux

h l o–

|

h lo– ŽJx–

|

|}

Žx – |K}

ŒS–

~

|

ŒS–'i,ot pIxŽ–

~ x

pIx p–Ii

| x

… †† •K†!•Kn

… † †!•†• n l

g |K} Œ



l

g |K} Œ



QpPLOHJ NHGYH] EEHQ tWpOL PHJ D YLOiJJD]GDVág egészének 20 0 9. évi visszaesését (

 pVDN|YHWNH] pYLYiUKDWySR]LWtYQ|YHNHGpVpW LV

Az eurózónán kívüli nyugateurópai országok teljesítmén ym utatói a GMUátlag

körül m ozogn ak. A válság hatására 20 0 9EHQ 4,0 százalékos visszaesés várható,

GH D re szóló prognózis szerin t Dánia, az Egyesült Királyság, valam int Svédország egyaránt szerény, 1 százalék alatti növekedésre szám íthat.  

5RPOyiOODPKi]WDUWiVLSR]tFLyN

$YiOViJN|YHWNH]PpQ\HLQHNDNH]HOpVHDFV GN|]HOEHMXWRWWEDQNRNW NHKHO\]HWpQHN konszolidálása, valam in t a kulcsfontosságú ágazatok tám ogatása és a m un kahelyek

PHJ U]pVH D]D] D JD]GDViJ P N|G NpSHVVpJpQHN D IHQQWDUWiVD pUGHNpEHQ pOHWEH OpSWHWHWWNRUPiQ\]DWLPHQW FVRPDJRNV~O\RViOODPKi]WDUWiVLGHILFLWHNNLDODNXOiVához

YH]HWWHN Az eurózóna országai esetében

a fiskális politikákn ak m onetáris

eszközökkel való megtám ogatását, a két politika összehangolt, együttes alkalm azását két lén yeges m omentum korlátozza. Egyrészt a közös m onetáris politika értelm ében az Európai Központi Ban k és a tagállamok központi bankjai n em vehetnek részt az

iOODPKi]WDUWiV KLWHOHNNHO W|UWpQ  ILQDQV]tUR]iViEDQ YDJ\ DGyVViJHV]N|]HLQHN m egvásárlásában

Z££



Másrészt viszon t a közös m onetáris politikával ellentétben a költségvetési politika

QHP]HWi döntési kompetencia m aradt, amelyet a Stabilitási és Növekedési Paktum

rendelkezéseivel szigorú korlátok közé szorítottak és szankcion áltak. Ezeknek az

HO tUiVRNQDN D WHOMHVtWpVpW FVDN UHQGNtYO LQGRNROW HVHWEHQ pV iWPHQHWL LG UH OHKHW felfüggeszteni. 

$ fenntartható egyensúlyra von atkozó Maastrichti konvergencia kritérium ok az államháztartás hiányát a GDP 3 százalékában, az állam adósságot pedig a GDP 60 százalékában maxim álják. Az eurózón a országaiban a költségvetési deficit a 20 0 7HV 0 ,7 százalékról 2ban 1,9 százalékra, azaz több m in t 2,7szeresére n övekedett, de    | ] §§

n

}Ç

Ç



|

Ç

n

Ç

n

i i$tÅ Ž!qÆ th  ˜È&Å/È&i,i r ov oq ‚p&Å'ÆOwKÅ Európai Unió – tÅ ŽqÆ th&ŠOlh Æ&qÆJv i/Å'Æv ÆWw Å qÅ szerkezetbe foglalt változata 20 0 6.12.29.… Az Európai Unióg H~ ivatalos Lapja C 321 E/ 1 | gn g n n ~ }n'¸g ‚Koo

m –I–/z1z1z

ux

h l o–

ux–/v

rtv –J“% ”“%–“%&”

–I‚ o

v –Ih l

‚KŽ

‚Ko

n

qÅ

}!Ç i

n

rIy i

Ç r

n i

v



PpJDODWWDPDUDGWDIHOV NRUOiWQDN$]HO UHMHO]pVHNV]HULQW Z£¤ D]RQEDQEHQD

KLiQ\ HOpUL D]  V]i]DOpNRW D N|YHWNH]  pYEHQ SHGLJ PpJ WRYiEE HJpV]HQ  százalékra

em elkedik,

azaz

UHIHUHQFLDV]LQWIHOV KDWiUiW

több

m int

kétszeresen

túllépi

a

MaastrichtL

+DVRQOy WHQGHQFLiN UDM]ROyGQDN NL D] iOODPDGyVViJ DODNXOiViW LOOHW HQ LV $ *08

tagországok állam adóssága 20 0 8EDQ–V]i]DOpNSRQWRVQ|YHNHGpVWN|YHW HQ–D] összesített GDP 69,3 százalékát tette ki, ez az arán y a progn ózis szerint 20 0 9EHQ

százalékra, 20 10 EHQ SHGLJ PiU  V]i]DOpNUD Q|YHNV]LN XJ\DQFVDN MHOHQW VHQ túllépve a kritérium követelményt. 

+DD]HJ\HV*08RUV]iJRNKHO\]HWpWYHVV]NJyUFV DOiDNNRUPHJiOODStWható, hogy

közülük 5 ország költségvetési deficitje lépte túl 20 0 8EDQ D PHJHQJHGHWW V]LQWHW Közülük is kiem elkedik Írország (7,1%), m iközben a m ásik végletet a 4,2 százalékos

N|OWVpJYHWpVL W|EEOHWHW IHOPXWDWy )LQQRUV]iJ MHOHQWL $ N|YHWNH]  NpW pYEHQ ËUország

helyzete drám aian tovább rom lik (12,0 és 15,6%), igaz, Finnországé is, de 20 10 EHQ

m ég ennek ellenére a 3 százalékos küszöb alatt maradnak. 

$N|YHWNH] NpWpYEHQXJ\DQDNNRUYiUKDWyDQRUV]iJQHPOHV]NpSHVEHWDUWDQLD

százalékos konvergencia HO tUiVW ËURUV]iJ XWiQ 6SDQ\RORUV]iJ NpQ\WHOHQ V]iPROQL D legsúlyosabb államháztartási deficittel (8 ,6 és – 9,8%), de gyengélkedik a többi m editerrán ország (Portugália, Görögország, Olaszország) is. Az Európai Unió egésze

szem pontjából meghatározó két legnagyobb tagállam közül Ném etországban a 20 0 8 as egyensúly közeli (0 ,1%) költségvetési pozíció 20 0 9ben már 3,9 százalékos

GHILFLWEH IRUGXO ben pedig tovább rom lik, és éppen csak alatta m arad a 6

százalékn ak. Fran ciaország helyzete sem rózsás, m ár ban is túllépte a

PHJHQJHGHWW V]LQWHW   DPL ben majdn em m egduplázódik (  HJ\

pYYHONpV EESHGLJDSURJQy]LVV]HULQWNHUHNHQV]i]DOpNRWpUHO

Dánia és Svédország állam háztartási pozíciója 20 0 8ban többletet m utatott, de m ég a

URPOiVHOOHQpUHLVDN|YHWNH] NpWpYEHQDV]izalékos kon vergencia kritérium alatt

m arad. Az Egyesült Királyság viszont 5,5 százalékos deficitjével m ár 20 0 8EDQ

MHOHQW VHQ W~OOpSWH D UHIHUHQFLDV]LQWHW EHQ 11,5%) és 20 10 EHQ   D]   ] §®" |n a ~P~ ¨ n n Žqp

w&otoh i%oh u'tv

tl `

l!l

p n'¸

ª#n n  ~ } `  n ~ n  | h, i i/h p l h q u,op&qto ¢ l  q tv&Œ p q u p lp ' h# u tl sh l!tJlu'h tv Œ ŒStJh qi klKo qh s p&q ' ! u ti,o w qh lr | n gn | gn n ~ n |K} …K††• | n n g |K} ‚KoSo m –I– u Ž qp ! t Ž– ' u p lp y—$ŒSh ltJ l u – Œ – –'i qh lKrJŒ p q ' u ti,oi/–'i%otoh i%oh u' t v— l Œ

…K††!•!



államháztartási hiánya várhatóan Írországhoz és LettországKR] PpUKHW  DJJDV]Wy

m éreteket ölt.   

1|YHNY HODGyVRGiVPpUVpNHOWNOV HJ\HQV~O\URPOiV

$ IHQQWDUWKDWy HJ\HQV~O\L SR]tFLy PiVLN PpU V]iPD D *'3arányos állam adósság

országonkén ti bontásban is rom ló tendenciát tükröz. Míg 20 0 8 ban a Gazdasági éV Mon etáris Unió országainak a fele m ég alatta volt a Maastrichti 60 százalékos GDP arányos referen ciaszintn ek, két év m úlva a 16 ország közül 11 nem lesz képes

PHJIHOHOQL HQQHN D] HO tUiVQDN 0iU D NUt]LV NLUREEDQiViQDN pYpW PHJHO ] HQ Olaszország (10 5,8%) eladósodottsága évek óta m eghaladta a száz százalékot, és a N|YHWNH] NpWpYEHQPpJWRYiEEQ|YHNV]LNpV 

Magas volt Görögország (97,6%) és Belgium (89,6%) 20 0 8as m utatója is, am i a

N|YHWNH]  pYHNEHQ PLQWHJ\ 5

százalékpon ttal tovább

rRPOLN $ IUDQFLD

államadósság GDPhez viszonyított aránya a 20 0 8as 68 százalékról 20 0 9EHQ

QDJ\RW]XKDQ pVH]PpJDN|YHWNH] pYEHQLVIRO\WDWyGLN 1pPHWRUV]iJ eladósodása is m eglódul, 20 0 9EHQ D] HO ]  pYL  V]i]DOpNUyO  V]i]DOpNUD HPHONHGLNEHQSHGLJV]i]DOpNRVDUiQ\UyOV]yOQDND]HO UHMHO]pVHN

$ GiQ pV D VYpG HODGyVRGRWWViJ D PpUVpNHOW Q|YHNHGpVH HOOHQpUH E YHQ D referenciaérték alatt m arad, az Egyesült Királyság állam adóssága viszont gyorsan növekszik, 20 0 9ben m ár eléri a GDP 68,4 százalékát, egy év m úlva pedig a nyolcvan százalékot is meghaladja. 

+D PLQGHKKH] KR]]iYHVV]N D NOV  HJ\HQV~O\W MHO]  IRO\y IL]HWpVL PpUOHJ *'3 arányos mutatójának az alakulását, akkor látható, hogy az eurózóna egészét tekintve a folyó fizetési m érleg 20 0 8ban a korábbi 0 ,4 százalékos többlettel szemben m ár 0 ,7

V]i]DOpNRV GHILFLWHW YROW NpQ\WHOHQ HON|Q\YHOQL DPL D N|YHWNH]  NpW pYEHQ  pV  százalékra duzzad tovább. Mindez azon ban nem olyan súlyos probléma, mint az

államháztartási hiáQ\HO EELHNEHQYi]ROWDODNXOiVDPHUW D]RUV]iJRNW|EEVpJpEHQD IRO\yIL]HWpVLPpUOHJYiUKDWyGHILFLWMHpYU Oévre kisebb lesz. 



A hagyom ányosan többlettel záró országok (Ném etország, Luxem burg, Hollandia, Ausztria, Finnország, valam in t Svédország és kisebb m értékben Dán ia) ugyan

továbbra is tartják ezt a pozíciójukat (kivéve Belgium ), de már 20 0 8WyO NH]G G HQ HJ\UH PpUVpNO GLN HQQHN *'3hez viszonyított arán ya. A legsúlyosabb deficittel

EDQ &LSUXV 18,2%),

Görögország

(12,7%),

Portugália

(11,9%)

éV

Span yolország (  UHQGHONH]HWW N|]|WWN D VRUUHQG D] HO UHMHO]pV V]HULQW  ben sem változik, igaz a folyó fizetési m érleg hián yának m értéke csökken. Az euró

]yQiQNtYOL(J\HVOW.LUiO\ViJGHILFLWMHD](8iWODJiWPHJKDODGMDGHDN|YHWNH] NpW évben is 3 százalék alatt m arad.  

0RQHWiULVSROLWLNDLNLKtYiVRN

$ IHQWL DGDWRN HJ\pUWHOP HQ DOiWiPDV]WMiN KRJ\ D JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ következtében a Stabilitási és Növekedési Paktum (SNP) szabályren dszerének az EU

legfejlettebb gazdaságait töm|UtW  HXUyzón a és a kívül maradt három m ásik

tagország sem képes teljes mértékben m egfelelni. Egy évtizeddel a közös pénz

EHYH]HWpVpW N|YHW HQ W~OViJRVDQ VRN RUV]iJ OpSL W~O D] iOODPKi]WDUWiVUD pV HODGyVRGRWWViJUDYRQDWNR]yN|]|VVpJLHO tUiVRNDW(]V~O\Rs szabályozási problém ára

utal, am in ek feloldása rövidtávon kihatással lehet a válságkezelés eredm ényességére,

N|]pSWiYRQSHGLJD*D]GDViJLpV0RQHWiULV8QLyKHO\]HWpUHEHOHpUWYHD]HXUyM|Y MpW LV

A GMU tagországokban a közös valuta bevezetésével a m onetáris politika legfon tosabb döntései az Európai Központi Ban k (ECB) hatáskörébe kerültek. Ennek

egyik következm énye az, hogy a GMUEDQ PHJV] QW D WDJRN V]iPiUD D] HJ\HQV~O\L SUREOpPiN NH]HOpVpEHQ D] iUIRO\DP OHpUWpNHOpVpQ NHUHV]WO W|UWpQ  V]XYHUpQ

EHDYDWNR]iV 0LYHO D] HJ\HV RUV]iJRNDW HOWpU  PyGRQ pV PpO\VpJEHQ pULQWHWWH D válság, ezért a következm én yei is, akár a banki veszteségeket, a foglalkoztatást, a

UHFHVV]LyW pV D] HEE O IDNDGy GHIOiFLyV Q\RPiVW WHNLQWMN HQQHN PHJIHOHO HQ NO|QE|] HN RUV]iJVSecifikusak voltak. Ilyen körülm ények között az egyes euró

]yQDEHOLRUV]iJRNIHOWpWHOH]KHW HQpUGHNHOWHNOHQQpQHNDVDMiWpUGHNHLNQHNPHJIHOHO  PRQHWiULV SROLWLNDL UHDJiOiVEDQ GH N|WL NHW D *08 OpQ\HJpW MHOHQW  N|]|V ÄRQH



VL]HILWVDOO” ) mon etáris politiND Z£¥ . A kívülálló országok közül az Egyesült Királyság

V]iPiUD D IRQW J\HQJpONHGpVH LVPpW HO WpUEH KR]WD D N|]|VSpQ] MHOHQWHWWH iUIRO\DP VWDELOLWiVHO Q\HLW

Term észetes ugyanakkor, hogy válság hatással van az egyes tagállam ok közpénzügyi

fin anszírozási lHKHW VpJHLUHD]iOWDOKRJ\NO|QE|] PyGRQGUiJtWMDPHJDW NHSLDFL

iOODPN|WYpQ\ NLERFViWiVRNDW $ EHIHNWHW N HOWpU  NRFNi]DWpUWpNHOpVpW WNU|]L KRJ\ 20 0 9 elején a tízéves görög államkötvény hozam a majdn em kétszerese volt a német

szövetségi kötvényén ek. De ez utóbbihoz képest az olasz, a span yol és az ír állampapírok is m agasabb felár m ellett kerültek piacra

Z£J¦



0LQGH] DQQDN D MHOHNpQW LV pUWHOPH]KHW  KRJ\ D KLWHOPLQ VtW N V]HULQW OHKHW kockázata a nem fizetésn ek, vagyis annak, hogy ezek az országok a kölcsön öket

QHKH]HEEHQ IL]HWKHWLN YLVV]D $ QHP]HWN|]L UDWLQJ FpJHN YLVV]D LV PLQ VtWHWWpN D görög, az ír, a portugál és a span yol szuverén papírokat

Z£J³

$]HOWpU KR]DPIHOiUDNEyO

fakadó problém ák kiküszöbölése, és a gyen gébb tagországok védelm e érdekben

YHW G|tt fel a közös európai kötvény kibocsátása.

$] (XUySDL 8QLyEDQ HOPpOHWLOHJ QHP NL]iUKDWy D] iOODPFV G EHN|YHWNH]pVH D]D]

HO IRUGXOKDW KRJ\ D] iOODPRN PLQW V]XYHUpQ DGyVRN QHP WXGMiN DGyVViJDLNDW kifizetni. Az un iós tagság azon ban nem jelen ti azt, hogy a Közösség, vagy a többi tagállam nem fizetés esetén autom atikusan köteles len ne pénzügyi segítséget n yújtani

D EDMED MXWRWW WDJRUV]iJQDN $] HXUySDL XQLyV V]HU] GpV D] ~Q NL QHP VHJtWpVL NODX]XOD QR EDLO RXW FORVXUH) beiktatásával valam enn yi ország szám árD PHJKDJ\MD

H]WDYHV]pO\WtJ\MyOOHKHWQDJ\RQNLFVLGHPpJVHPQXOODDYDOyV]tQ VpJHDQQDNKRJ\ HJ\RUV]iJFV GEHPHQMHQ

$  HOV  QHJ\HGpYpEHQ NLERQWDNR]RWW J|U|J SpQ]J\L YiOViJ QDJ\RQ LV

Np]]HOIRJKDWy N|]HOVpJEH KR]WD HQQHN D] HOPpOHWL OHKHW VpJQHN D J\DNRUODWL m egtörtén ését. A görög válság és következm ényeinek elem zésével a disszertációban nem foglalkozom , mert összetettsége szétfeszítené en nek terjedelm i kereteit, de a  | ] §°  a"b ˆ)ªƒc#"ˆ gžS…K††•&Ÿ e n k

~

n

…

|



g ~ h

m

g

h

z

n1  n1·±¨1n n |!~Pn  n*… ††•,e ~Pn i%o!ŒSp&qo‚ Žqp s!h lKtlu ‹ v p l o ¡Ž!l p v Ž  }} … † †• † n n g ~ ŽJxi/–'Œ o–/ŒStl – – š – h u'‚ lrq ‚Ko n1 ~  n …K††!•)|gI­&g ‚ u'p lp h i%o ¡Ž!l o‚ | g ~ }™ ­ ­ ‡ i v t'y&i,op qSy u/Œ j'i%op qSy—$h “% š   e the global crisis on EU policies. In: Attila Ágh and J udit Kis ¢ tJqrJt n

ph K l o,mw&oq n | ”š Ž x q ‚KoSo m –I–,z1z1z Œ p qr– o % q ltv – ] §² ˆ n'¸  ` , |n n| nƒn n '’ p ho i u'h tIvKq p qop lWo‚ Ž!qp)tJq t | gn ~ g ~ |n nI| } ‚Koo m –I–/z1z1z u'p&l!p h i%o u'p –'i u'h tIv q p&qoi/– h ] §µ ˆ

n'¸

n

i,i"o

n

LOSONCZ Miklós [20 0 9]: The im pact of (eds.): The global crisis ad the EU responses: The perspectives of the SBH team presiden cy. Budapest: ’Togeth c˜n n an n*… † †•I|K|g †• •!g ˆÄ•­J‡ • † ­† ‡ …K ˆ ‡• ­J‡ lKoq “ ¢“,“ kw" ¢ š &¢ š&¢ ‘&¢ kwKw “%‘ ¢%š “ for Europe’ i tqu'‚

q



NpV EELHNEHQ D YiOViJJDO NDSFVRODWRV WRYiEEL NXWDWiVRNDW HUUH LV V]HUHWQpP

NLWHUMHV]WHQL

Egy ön álló m onetáris politikát folytató ország esetében a pénzkibocsátás növelése m egoldást jelenthet az államháztartási hián y, illetve államadósság finanszírozására. A

közös m onetáris politika elfogadásával, az euró bevezetésével ez a kom peteQFLD D tagállamoktól átkerült Fran kfurtba, az ECBhez, m ásrészt az árstabilitásra való törekvés jegyében a GMUban az infláció alakulását is szigorúan korlátozzák. A m ostani globális krízis nyom án bebizonyosodott, hogy a piac önszabályozó

PHFKDQL]PXVD FVDN QDJ\RQ QHKH]HQ W~OViJRVDQ QDJ\ YHV]WHVpJHNNHO pV LG EHQ LV QDJ\RQ HOK~]yGyGYD NpSHV UHDJiOQL HJ\ LO\HQ PpUHW  NLKtYiVUD $ NRUPiQ\]DWRN

WDQXOWDN D] as n agy világválság tapasztalataiból, és nem hagyták, hogy a

SpQ]J\L

N|]YHWtW 

UHQGV]HU

P N|GpVNéptelen né

váljon 

0HQW FVRPDJRN

PHJKLUGHWpVpYHO D EDQNRNQDN MXWWDWRWW W NHLQMHNFLyNNDO YDODPLQW D OLNYLGLWiVW HQ\KtW PRQHWiULVLQWp]NHGpVHNNHOI NpQWNDPDWOiEFV|NNHQWpVVHOEHDYDWNR]WDNKRJ\ elejét vegyék, de legalább is mérsékeljék a következm én yeknek a reálszférába való

átterjedését Az

egyes

Z£J´



tagállam okban

a

stratégiai

iparágak,

m un kah elyek

érdekében

NH]GHPpQ\H]HWW NRUPiQ\]DWL LQWHUYHQFLyN XJ\DQDNNRU QDJ\RQ QHKH]HQ LOOHV]WKHW N be az európai közösségi versenypolitika, valamint az állami támogatások MHOHQOHJ

pUYpQ\HV V]DEDGSLDFL HOYHNHW V]HP HO WW WDUWy V]DEiO\UHQGV]HUpEH 0LN|]EHQ D JD]GDViJSROLWLNDL UHDOLWiVRN D NRUiEEL LQWHJUiFLyV HOYHNW O YDOy HOWpUpVW WHWWpN szükségessé, azt is látni kell, hogy az Európai Unióban az állam háztartási deficitek, a]

iOODPDGyVViJ pV D NOV  HJ\HQV~O\L JRQGRN HJ\WWHVHQ PLQGLQNiEE EHKDWiUROMiN D YiOViJNH]HOpVGLULJLVWDPHJROGiVLOHKHW VpJHLW

$PLQW pU]pNHOKHW Yp YiOQDN D UHFHVV]LyEyO YDOy NLOiEDOiV MHOHL pV PHJNH]G GLN D fellendülés, elkerülhetetlen lesz m in dazoknak az in tézkedéseknek a visszavonása,

DPHO\HNHWDOLNYLGLWiVQ|YHOpVYDODPLQWLSDUiJLPHQW FVRPDJRNNHUHWpEHQYHWHWWHNEH az egyes országokban 

   ] §¶

OROSZI Sándor [20 0 9]: Napjain k válságának term észetrajza, Fejlesztés és Fin an szírozás / Developm ent and n*…K††!• … …g g

s!h ltJlu

–

 ¢“

p







$]HXUy]yQiQNtYOLN|]pSpVNHOHWHXUySDLRUV]iJRNKHO\]HWH

A továbbiakban az Európai Unióhoz újonnan csatlakozott közép és keleteurópai

RUV]iJRNDW pUW NLKtYiVRNUyO OHV] V]y (]HN D] iOODPRN V]HU] GpVEHQ YiOODOWiN KRJ\ D 0DDVWULFKWLNRQYHUJHQFLDNULWpULXPRNWHOMHVtWpVpWN|YHW HQFVDWODNR]QDND*D]GDViJL

és Mon etáris Unióhoz, és a közös m onetáris politika elfogadásával bevezetik az eurót. Közülük Szlovén ia és Szlovákia már az eurózón ába tartozik, de külön ösen a szlovák gazdaság, a GMUtagsága ellen ére, sokkal több rokon vonást mutat a térségbeli

RUV]iJRNMHOOHP] LYHOPLQWDQ\XJDWés déleurópai tagállam okkaO  

(OYHV]WHWWGLQDPLND

Az eurózónán kívüli nyolc közép és keleteurópai tagállam súlyos válsággal küzd, de Szlovénia és Szlovákia is nehéz helyzetben van, annak ellenére, hogy az euró

bevezetésével a közös m onetáris politika jelen tette bizton ViJRV YpG HUQ\  DOi kerültek, és legalább árfolyamstabilitási gondokkal nem kell szem benézn iük. A térség országaiban a korábbi gyors n övekedésnek véget vetett a recesszió. Míg 20 0 7 ben még – Magyarország kivételével – a GDP mindenütt 6 százalék fölötti din amikát ért el, élen a balti országokkal, a válság kitörésének évében ezek n ém ileg

PpUVpNO GWHNpVFVXSiQeV]WRUV]iJpV/LWYiQLDIRUGXOWiWPtQXV]ED3,6% és   különösen 20 0 8 utolsó n egyedévében , és ez a lejtm enet azóta is tart ezekben az országokbDQ $] (XUySDL %L]RWWViJ PiU LGp]HWW HO UHMHO]pVH

Z£J¹

 V]HULQW ben kivétel nélkül

PLQGHQWWYLVV]DHVpVOHV]DEDOWLWpUVpJEHQUiDGiVXONpWV]iPMHJ\ $NRQV]ROLGiOyGiV XJ\DQ EHQ PiU pUH]KHW  GH PpJ W|UpNHQ\ PDUDG pV OHJIHOMHEE VWDJQiOiVW MHOHQW  plusz/ mínusz egykét tizedszázalékos növekedéssel vagy éppen csökkenéssel

OHV]MHOOHPH]KHW QHJDWtYNLYpWHONpQWLVPpWFVDNDWRYiEEUDLVJ\HQJpONHG /HWWRUV]iJ pV/LWYiQLDHPOtWKHW    ] §º" |!n a ~P~ ¨ n n Ž!qp

w&otoh i%oh u'tv

tl `

l!l

p n'¸

ªn n  ~ } `  n ~ n  | h , i i/h p&l h q u/op qto ¢ l  q tv Œ p q u p&l!p ' h  u tJl sh l!tl!u'h tv Œ ŒSth qi klKo qh s p q /  u tJi,o w qh lKr | n gn | gn n ~ n |K} … † †• | n n g |K} ‚KoSo m –I– u Ž qp ! t Ž– ' u p lp y—$ŒSh ltJ l u – Œ – –'i qh lKrJŒ p q ' u ti,oi/–'i%otoh i%oh u' t v— l Œ

…K††!•K



Az adatok arra utaln ak, hogy a közép és keleteurópai országok növekedpVLHO Q\HD]

euró]yQD RUV]iJDLYDO V]HPEHQ J\DNRUODWLODJ HOW QLN DPL D]W LV MHOHQWL KRJ\ D IHMOHWWVpJEHOLKiWUiQ\RNQHPPpUVpNO GQHN(J\V]iPtWiVDPHO\DWt]N|]pS és kelet

európai EUtagországnak az EUiWODJiKR]YDOyIHO]iUNy]iVLLG LJpQ\pWPRGHOOH]WH

DUUDD]HUHGPpQ\UHMXWRWWKRJ\H]pYWL]HGHNEHQPpUKHW  Z¤\ 

A kiinduló feltételezés az volt, hogy a térség gazdaságai 5 százalékos, az EUSHGLJ

V]i]DOpNRV iOODQGy *'3 Q|YHNHGpVW SURGXNiOQDN $] HJ\ I UH MXWy *'3 DODSMiQ legfejlettebb Szlovénián ak ilyen körülm ények esetén 13,2 évre len ne szüksége az EU

 iWODJiQDN HOpUpVpKH] D OHJURVV]DEE LQGXOy IHOWpWHOHNNHO UHQGHONH]  %XOJiULiQDN pedig 47,2 évre. Magyarország 23,4 év alatt lenn e képes felzárkózni, Len gyelország

pedig 38,4 év alatt. 

(]HNE ODV]iPDGDWRNEyOQHPOHKHWPHVV]HPHQ N|YHWNH]WHWpVHNHWOHYRQQLGHD]WD reális veszélyt azért jelzik, hogy az Európai Unió országai kétfelé, egy gazdag és egy szegény részre szakadhatnak, s ez utóbbi nagyon labilisnak, válságra hajlam osnak

EL]RQ\XOKDWYHVzélyeztetve az Európai Unió egészének nem zetközi befolyását.   

%DQNUHQGV]HUNOI|OGLWXODMGRQEDQ

$] (8KR] YDOy FVDWODNR]iVW N|YHW HQ D N|]pS és keleteurópai országok gyors

WHPEHQ NH]GWpN PHJ D SpQ]J\L LQWHJUiOyGiVW DPHO\ QDJ\RQ MHOHQW V |VV]HJ  W NHEHiUDPOiVVDO MiUW $ EHIHNWHW N V]iPiUD YRQ]y SLDFL FpOSRQWWi WHWWH H]HNHW D]

RUV]iJRNDWDPpJJ\HQJHSpQ]J\LN|]YHWtW UHQGV]HUNEHQUHMO IHMO GpVLSRWHQFLiOD

pénzügyi piacaik liberalizálása, a fogyasztói igények várható gyors növekedése.  A térség

állam ainak

bankszektora

n yugatHXUySDL W NHHU V QDJ\EDQNRN

a

m egjelenésével és tulajdonszerzésével n agyobb fokú pén zügyi biztonságra tett szert, a fogadó országok általuk hozzáférhettek a fejlettebb

pén zügyi technikákhoz.

0LQGHQWWJ\RUVIHMO GpVQHNLndult a banki term ék és szolgáltatáskín álata pénzügyi közvetítés elmélyült, lendületet vett a hitelezés, igaz ennek ütem e országonként

NO|QE|] YROWGHPLQGHQNpSSHQVHJtWHWWHDJD]GDViJLQ|YHNHGpVW   ] ®_Éb b  )g+ˆWgĞ… † †!• Ÿ   kw

¬Äh qoi/u'‚tŒ oi

}

¬

h

n

lKi%o

… † †•

–I‘

|K| g 

m

†

Š)¢ i o % † g “%¢ ‘

n

qz

n

ho

n

qŽ!lKr¾Ž!l

}

¬{h qoi/u'‚tŒ oi,‰&q%h i

n m

ƒ|!n

qtIoh p lÊr

n

v Ž!lKr

n l

-«

toh

n

lKoËopJoj



A térség országaiban azonban a pén zügyi rendszer koUV]HU EEp YiOiViYDO D

QHP]HWN|]LSpQ]J\LYLOiJEDW|UWpQ LQWHJUiOyGiVVDOSiUKX]DPRVDQNLDODNXOWDND]RN

DÄIHUW ]pVLFVDWRUQiN´LVDPHO\HNHQNHUHV]WODPiVXWWNHOHWNH] YiOViJRNHOpUKHWLN NHW $ JOREiOLV OLNYLGLWiVE VpJ pV NHGYH]  NRQMXQNW~UD LG V]DNiban ez a kockázat

QHP NDSRWW NHOO  ILJ\HOPHW (OHP] N Vokáig arra számítottak, KRJ\ D] DPHULNDL subprim e válság következményei nem érintik ezeket az országokat, éppen pénzügyi kultúrájuk viszon ylagos fejletlensége okán . A hazai tradicionális banki term ék és

V]ROJiOWDWiVNtQiODWXN PHOOHWW XJ\DQLV J\DNRUODWLODJ DOLJ YROW NLWHWWVpJN D NpV EE „ mérgezett eszközökn ek” bizonyult globális pén zügyi innovációkban. 

Ha közvetlenül nem is, de a hazai pénzintézeteik külföldi anyabankjainak érin tettsége révén azonban m égiscsak m egérezték a válságot, oly m ódon is, hogy a térség

EDQNMDLED LUiQ\XOy WDUWyVDQ QDJ\RQ MHOHQW V W NHEHiUDPOiV YLVV]DHVHWW $ /HKPDQ

%URWKHUV  V]HSWHPEHUL L FV GMpW N|YHW HQ D SpQ]SLDFRNRQ EHN|YHWNH]HWW likviditási válság miatt a közép és keOHWeurópai bankérdekeltségek nem jutottak

hozzá a korábbi fin anszírozáshoz

Z¤&Z

. A válság hatására a külföldi anyabankok egyre

in kább visszafogják térségbeli érdekeltségeik forráshoz juttatását

W NHNRQV]ROLGiFLyW LJpQ\O  NLWHWWVpJN HONHUOpVe érdekében hitelezési

aktivitását,

összpon tosítanak. 

ehelyett

a

saját

országbeli

Z¤[

 YDODPLQW – D

– leánybankjaik

problémák

kezelésére

$ SpQ]J\L VWDELOLWiV V]HPSRQWMiEyO D EDQNUHQGV]HU P N|G NpSHVVpJpQHN PHJ U]pVH D EDQNFV G|N HONHUOpVH W NHHUHMN Q|YHOpVH H]iOWDO D pénzügyi

közvetítés fenn tartása – éppen a m agas külföldi tulajdon i arányok m iatt – QHP

V] NtWKHW  OH D] HJ\HV NRUPiQ\]DWRN iOWDO NH]GHPpQ\H]HWW LQWp]NHGpVHNUH 6]iPRV MHOHYROWpU]pNHOKHW D](8QEHOOHU V|G pénzügyi protekcionizmusnak, DKRJ\HUUH

m ár korábban utalás történt, n evezetesen a korm ányzati PHQW FVRPDJRNEyO PHJVHJtWHWW EDQNRN D] tJ\ V]HU]HWW W|EEOHWOLNYLGLWiVW HOV VRUEDQ D VDMiW RUV]iJXNEDQ haszn álták fel, miközben visszafogták nem zetközi aktivitásukat, közép és kelet európai

leánybankjaik

fin anszírozását.

Enn ek

további

következm énye,

am i

0DJ\DURUV]iJRQ LV MyO Q\RPRQ N|YHWKHW  KRJ\ D NHUHVNHGHOPL EDQNRN KLWHOH]pVL

  ] ®%]

STOKES M.„ [20 0… 9]: Prison ers’| Dilem m g a: Will Western European Banks Continue To Support Their CEE } n • …K††• n~ g ~ n ~

~

w ŽJx i/h

h tqh …

p lh op q–

n qh i ] ®%^

iIj

‘ š

• 

t'y

•

–

|

o‚

qh i/p l

n

qi—

}

‚Koo m –I–/z1zƒz  q r n~Ì~ hv t'—$z*h v v " — z

n

p lh op q ' u p – ' u p lp p&l!h op&q%¢ n n |n n |K| n nIn } q%l — Ž qp ! tJ l —x tlK‰i%—˜u'p&lKoh lŽ —"op—$i/Ž p&qo —"o‚ h q—˜u —$i,Žx i/h h t

i%o

H ÖLSCH ER J . [20 0 9]: 20 J ahre Wirtschaftstransform ation – Fortschritte und Fehlschläge, Wirtschaftsdienst |K|g…K‡­ … •K…!g

…K††!•

–I‘

¢



hajlandósága lecsökkent, részben a forráshiány, részben a romló hitelportfolió miatt

elszen vedett és várható további veszteségek PLDWW 

.OV IRUUiVRNUDDODSR]RWWKLWHOH[SDQ]Ly



0D D W NHV]HJpQ\ N|]pS és keletHXUySDL RUV]iJRN HJ\LN I  SUREOpPiMD KRJ\

W~OViJRVDQ UiXWDOWDN D NOI|OGL IRUUiVRNUD pV D VHEH]KHW VpJHW IRNR]]D KRJ\ H]HN

MHOHQW VUpV]HDQHP]HWN|]LW NHSLDFRNUól szárm azik, am elyek a válság következtében

EHGXJXOWDN

Z¤J£

 $ KRVV]~ pYHNLJ E VpJHV W NHEHiUDPOiVUD DODSR]RWW JD]GDViJL

PRGHOOEHQ OHKHW VpJ YROW DNiU MHOHQW VHEE IRO\y IL]HWpVLPpUOHJ KLiQ\RN felhalm ozására, az állam háztartási deficitek növelésével elodázhatók voltak a

V~O\RVDEEN|OWVpJYHWpVLLOOHWYHJD]GDViJLV]IpUiWpULQW PHJV]RUtWiVRN

A válság hatására ezek a perem feltételek gyökeresen megváltoztak, és részben m ár a

YiOViJ XWiQL LG V]DNRW pULQW  NpUGpV KRJ\ PLNpQW OHV]QHN NpSHVHN H]HN D] HXUySDL felzárkózó

országok

feltételekhez Z¤¤ 

alkalmazkodni

a

m egváltozott

globális

pénzügyi

piaci

A belföldi hitelállom ány GDPhez viszonyított arán ya térségi átlagban a 20 0 4. évi

FVDWODNR]iVW N|YHW HQ UD NHUHNHQ  V]i]DOpNSRQWWDO Q WW pV HOpUWH D  százalékot

. Legnagyobb hitelarán yt Észtország (99%) és Litvánia (89%) m ondhatja

Z¤¥

m agáénak, a legszolidabb pedig Szlovákiáé (54%) és Csehországé (58%) volt, Magyarország a 81 százalékos m utatójával az átlag felett helyezkedik el. A gyors hitelexpanzió több ország esetében n em a hazai m egtakarításokra épült, hanem a külföldi anyabankok által nyújtott devizafin anszírozásra, valamint a nem zetközi

W NHSLDFLIRUUiVRNUD

En nek következtében külön ösen a balti országokban és Magyarországon extrém m ódon felgyorsult a vállalati szféra és a háztartások devizában való eladósodása,   ] ®§ `*ª ’!d#© gJžS…K††• Ÿ a ~Pn c#n ] ®®

¬

‹ h 

n z

w ¨1n

"© 

 

u

n~

x

n

m qŽlu'‚Roh …K††‡I|| g… g ¢

q"“/š

Πp q

n

ti,o

n

q%l



Žqp

|!nJ

sh ltJlu'h tv

’ h

~Pn

i˜kli/h r‚Ko

an

l oqtv&tJl

} 

n

tJi%o



ql

Ž!qp

|n

’ n n ~ n n n n1 |!n |n }n n Ž!qp Š l * q"w&oq i,i – ‚ rv I p xtv ' u p lp h u#uIqh i/h i˜h i"o i%oh lKr1o‚ u'p&‚ i/h plpJŒKo‚ Žqp tJl |!~Pn  n1…K††!•!%e ~Pn ˆ ~ n … ‹ v p l o ¡&Žl pJv Ž ” š ! Ž x q g n'¸ n | }K} …K†! † • † n g ~ Œ p qrJ– o q%ltIv – Žxi/–'Œ o–'ŒStJl – – & š –x v ‰ t ‚Ko

`3„3gžS…K††!• Ÿ

Š)lh & p l sh l!tl!u | g ~ ‚Koo m –I–/z1z1z h ] ®°

w

nƒ·+¨1n

m



n

BÖTTCH ER B. – DEUBER G. [20 0 9]: As tim e goes by…Gem ischte„ Bilanz nach­&fünf J ahren EU ¢ gI„ … ††•)| g tJh “,“ Deutsche Ban k Research, Beiträge zur europäischen Integration, EU ¢ p&l!h op&q$šKš

 g

i%o

n

qz

n

h oŽlKr





NLYpWHONpQW FVXSiQ &VHKRUV]iJ HPOtWKHW  Z¤¦ . Miután a globális pénzügyi körn yezet

URPOiVD  V]HSWHPEHUpW O ~M V]DNDV]iED OpSHWW D] HODSDGy OLNYLGLWiV következtében a hitelkihelyezés korábbi növekedése gyors csökken ésbe kezdett, és

HOHMpW OPiUV]iPRWWHY YLVV]DHVpVWDSDV]WDOKDWy  

(XUyWyOWiYRORGYD

$ N|]|V YDOXWD EHYH]HWpVpQHN HO IHOWpWHOHLW H]HN D] iOODPRN – a szlovák és szlovén

gazdaság kivételével –DYiOViJRWPHJHO ] LG V]DNEDQVHPWudták teljesíteni. A krízis következm ényei ugyan akkor m ég távolabbra tolták a konvergencia m egvalósítását,

I NpQWKDD0DDVWULFKWi kritérium ok a jelen legi form ájukban érvén yben m aradnak. (]HNUHOHYDQFLiMiWPiUDNUt]LVNLW|UpVHHO WWLVVRNDQYLWDWWiNKisz olyan feltételeknek

való m egfelelést várnak el a kandidáló országoktól, am elyeket m aguk a GMU

WDJRUV]iJRN VHP NpSHVHN WHOMHV N|U HQ WHOMHVtWHQL 5iDGiVXO D NRQYHUJHQFLD

program okban rögzített vállalások –I OHJDIHQQWDUWKDWyHJ\HQV~O\WYDJ\DSpQ]J\L

V]DEiO\R]iVW IHOJ\HOHWHW NDPDWOiEDNDW pV iUIRO\DPRW pULQW  NRUOiWR]iVRN – U|YLGWiYRQ V] NtWHWWpN D FVDWODNR]iVUD YiUy RUV]iJRNQDN D YiOViJNH]HOpV VRUiQ

alkalm azható m egoldásait. 

A közös valuta jelen tette árfolyam VWDELOLWiV HO Q\HLW D YiOViJ KDQJV~O\osan állította

HO WpUEH D WpUVpJ RUV]iJDL V]iPiUD (]HNQHN D JD]GDViJRNQDN D W|EEVpJH

külgazdaságilag rendkívül nyitott, az export GDPKH] PpUW DUiQ\D QDJ\RQ MHOHQW V külkereskedelm ük m eghatározó részét az Európai Un ió piacain realizálják, em ellett

néhán yRUV]iJEDQ0DJ\DURUV]iJ/HQJ\HORUV]iJ MHOHQW VPpUWpN D]]OHWLV]IpUDpV D ODNRVViJ GHYL]iEDQ YDOy HODGyVRGRWWViJD DPL IRNR]]D VHEH]KHW VpJNHW ([SRUW

pU]pNHQ\VpJN YDODPLQW D NOV  ILQDQV]tUR]iVUD YDOy UiXWDOWViJXN N|YHWNH]WpEHQ D

globális recesszLy KDWiViUD KHO\]HWN WRYiEE V~O\RVERGRWW  V]HSWHPEHUpW O D EHIHNWHW NJ\RUVWHPEHQYRQWiNNLDW NpMNHWDWpUVpJE O

0LQGH]HN D KDWiVRN YDODPLQW D] HJ\HV YDOXWiNNDO YDODPLQW W ]VGHL YiOODODWRNNDO szem ben i spekulációs támadások együttesen az árfolyam ok drasztikus gyengüléséhez és n agyfokú volatilitásához vezettek. A pén zügyi összeom lás elkerülését, az   ] ®²„F`*ab©cP`)g'„3g p q

«!n

l!ly ¢¬{h i

nJ«

pŽl

}

– ONG L.  L.„ [20 0 9]: Foreign Banks in the CESE Countries: In forg a gPenny, in for a Pound … « |!n « †!•  …K††!•! ¢s!p&pv h i/‚!j

k

sR¬{p q‰ h lKr

t

q¬

–

–/ÍÍ

¡&tlŽ!tJqSy

”!š&¢‘&“

p



államháztartás fin anszírozhatóságán ak fenntartását, valam int a valutaárfolyam stabilizálását Magyarország és Lettország az IMF, a Világbank és az Európai Unió

pénzügyi tám ogatásával tudta csak biztosítani. 

Az Európai Un ió, illetve a GMU és az Európai Központi Bank az euró bevezetésére váró közép és keleteurópai tagállam ok pénzügyi stabilitását és valutáit súlyosan

YHV]pO\H]WHW  JOREiOLV SpQ]J\L Yilság ellen ére sem m utatott készséget arra, hogy a

N|]|VPRQHWiULVSROLWLNDMHOHQWHWWHYpG HUQ\ DOiYRQMD NHW$],0)UpV]pU OPHUOW IHODMDYDVODW Z¤J³ , hogy a válság sújtotta térségbeli országok szabaduljanak m eg a saját

nemzeti valutájuktól, és helyette vezessék be az eurót, an élkül, hogy form álisan csatlakoznán ak az eurózónához. Ez egyfajta kvázitagságot jelentett volna, ECB

igazgatósági tagság nélkül. 

$] ,0) pV D] (%5' HPHOOHWW HJ\ WpUVpJL V]LQW  YiOViJNH]HO  VWUDWpJLiUD YDODPLQW regionális pénzügyi PHQW alap létrehozására is próbálta rávenni az EUt és a közép

és keletHXUySDL RUV]iJRNDW GH H] PHJOHKHW VHQ V]pOHV N|U  HOOHQiOOiVED WN|]|WW PLQGNpWUpV]U OtJ\OHNHUOWDQDSLUHQGU O$]HXUyzónába való belépést az Európai

Közpon ti Bank m ellett a *08tagországok is ellenezték, m ivel nem kíván ták

felpuhítani a MaastrichtLNRQYHUJHQFLDHO tUiVRNDWpULQW V]DEiO\RNEHWDUWiViW

$PLQW D] HOHP]pVHNE O OiWKDWy D NUt]LV Q\RPiQ D NDQGLGiOy RUV]iJRN D IRUPiOLV

NRQYHUJHQFLD NULWpULXPRN WHOMHVtWpVpW O PpJ Wivolabbra kerültek. Az új EU Bizottságnak cím zett Breugel jelentés

Z¤´

az euró]yQD E YtWpVpYHO |VV]HIJJpVEHQ

erre reagálva kiem eli, hogy a kilencvenes évek elején m egfogalm azott MaastrichtL kritérium ok ellen tmon dásosak, a válság n yom án pedig végképp alkalm atlan ná váltak

V]HUHSNEHW|OWpVpUH(]pUW~MHOMiUiVUDYLOiJRVHO IHOWpWHOHNUHJD]GDViJLODJpUWHOPHV

teljesítm én ypUWpNHOpV EHQFKPDUN  NLDODNtWiViUD YDQ V]NVpJ D PD pUYpQ\EHQ OpY  javarészt irreleváns követelmén yekkel szem ben . Ezt a csatlakozni akaró országoknak fel kell kínálni, de tudom ásul kell venni azt is, ha egy tagállam az euró bevezetésének

az elhalasztása mellett dönt. 

A költségvetési deficit 3 százalékos GDP arán yos referenciaértékét a válságot

PHJHO ] pYHNEHQ0DJ\DURUV]iJpV/HQJ\HORUV]iJ lépte túl a legnagyobb mértékben.   ] ®µ `*ª ’!d#© gJžS…K††• Ÿ „ n n

n  } | n ,`ƒ| …K††!• sŽqr i tJi%o ql Š-op)t p o Žqp qh v ‘ † ‡† † …K… †• }!n ‡ ‡† †† n } †g ~ ‚Koo m –I–/z1z1z Œ o u'p –Iu i/–Ii/– –Iu/” Œ t ¢ ¢“,“ ¢  ¢ “”” Œ t/x u ‚ o v ] ®¶ † † “ ¢ 20 15: Mem os to the new Com m ission, Edited by André Sapir Bruegel 20 0 9 Europe’s econom ic priorities 2 | g n n g n }!~ n }~ | …K††!• „fnI~ ~Ì~ ~Pn~ † ‡… † †•!g |K} ‚ oo m –I–/z1z1z xqŽ r v p qrJ–'ŒSh v t K h l–'ŒSh v i/–It h l– Žx!v h u/toh p&li,–%xpp‰&i'– – p&i/–Iu'p — pi— Œ ¬

|

w

g

w

g

~

~

mJk

†



A magyar gazdaságban elindított, az egyen súly helyreállítását, és a fenn tartható növekedési pályát megalapozó szigorú költségvetési konszolidáció eredm én yeképpen

ban 3,4 százalékos szintre sikerült leszorítani a hiányt, és a progn ózisok szerint

DN|YHWNH] NpWpYEHQLVV]i]DOpNDODWWPDUDG

Magyarország n agyarán yú eladósodottsága következtében azonban nagyon kevés

OHKHW VpJH PDUDG D ILVNiOLV SROLWLNiQDN DUUD KRJ\ D YiOViJNH]HOpVL LQWp]NHGpVHNHW

m asszívan a költségYHWpVE OILQDQV]tUR]]D$EDOWLiOODPRNN|]O/HWWRUV]iJEHQ

 V]i]DOpNRV D] D]W N|YHW  pYEHQ SHGLJ DUHIHUHQFLDpUWpN QpJ\ pVIpOV]HUHVpWHOpU  *'3arányos deficittel zár, de Rom ánia és Litvánia is 5 százalék fölé kerül.

Az állam adósság terén a téUVpJ RUV]iJDLQDN PXWDWyL YLV]RQ\ODJ NHGYH]  NpSU O WDQ~VNRGQDN $ FVDWODNR]iVW N|YHW  pYW O NH]GYH – Magyarország kivételével – valam en nyi ország eladósodottsága alatta m aradt a 60 százalékos MaastrichtL referenciaértéknek. A válság következtében ugyan m indegyik tagállam esetében

HQ\KH URPOiV YiUKDWy GH D] HO UHMHO]pVHN V]HULQW PpJ ben is tartják ezt az állapotot. 1pKiQ\ JD]GDViJEDQ XJ\DQDNNRU PHJOHKHW VHQ V~O\RVDN D NOV  HJ\HQV~O\L

SUREOpPiNDW MHO]  IRO\y IL]HWpVLPpUOHJ GHILFLWHN $ WpUVpJ RUV]iJDL közül 20 0 8EDQ különösen Bulgária (24,8%), Lettország (13,6%), Rom ánia (12,3%) és Litvánia ( 12,2%) helyzete volt aggasztó, de Észtország (9,1%) és Magyarország (8,4%) m utatói is kom oly feszültséget jeleznek. A m egváltozott globális pén zügyi körn yezeWEHQ

D]RQEDQ D N|YHWNH]  pYHNEHQ PLQGHQWW HJ\ – DODSYHW HQ NOV  NpQ\V]HUHNUH YLVV]DYH]HWKHW  – egyensúlyjavulás várható, ez a kiigazítás a válságtól leginkább sújtott balti államokban lesz a legnagyobb (8V]i]DOpNSRQW PpUWpN  





 $YiOViJKDWiVDDSpQ]J\LN|]YHWtWpVUH  A válság legsúlyosabb, közvetlen és áttételes hatásait tekintve a legkiterjedtebb

következm ényeit okozták D SpQ]J\L N|]YHWtW  UHQGV]HU P N|GpVpQHN ]DYDUDL (] összefügg azzal, hogy a pénzügyi interm ediáció terén az elmúlt évek során WHUHWQ\HUW

hagyom ányos kereskedelm i ban kokNDO V]HPEHQ D W NHSLDFL V]HUHSO NUH YDODPLQW D hagyom ányos, betéti típusú megtakarításokkal szem ben a kockázatosabb pén z és

W NHSLDFL forrásokUD D SpQ]J\L LQQRYiFLyN V]pOHV N|UEHQ W|UWpQ  felhasználására DODSRzott közvetítés. $N|YHWNH] DOIHMH]HWHNHOHP]LNennek a jelenségnek a hatásait,

kiem elten a m agyarországi viszRQ\RNUDWHNLQWHWWHO 



$SpQ]J\LN|]YHWtWpVOpQ\HJH

(J\ MyO P N|G  JD]GDViJEDQ D] HJ\HV M|YHGHOHPWXODMGRQRVRNDW Ki]WDUWiVRN

vállalkozások, állaP  VRNUpW  NDSFVRODWUHQGV]HU I ]L |VV]H DODSYHW HQ D SpQ]J\L rendszeren keresztül. Ez utóbbi magában foglalja a pén zpV W NHNDSFVRODWRNDW biztosító intézm én yek, pénzügyi eszközök, valam int piacok összességét, ahol a

pénzügyi közvetítés révén a gazdaság kO|QIpOHV]HUHSO LQpONHOHWNH] PHJWDNDUtWiVRN HOMXWQDN D]RNKR] D YpJV  IHOKDV]QiOyNKR] DNLN V]HUHWQpQHN EHIHNWHWQL GH QHP rendelkezn ek hozzá forrásokkal. 

$ SpQ]J\L N|]YHWtWpV VRUiQ D SpQ] YDODPLQW D SpQ]J\L HV]N|]|N D]D] M|Y EHOL pénzáram lásokra szyOy N|YHWHOpVHNHW PHJWHVWHVtW  pUWpNSDStURNFVHUpMH YDOyVXO PHJ

(QQHN D IRO\DPDWQDN NpW I  IRUPiMD OHKHW D] HJ\LN D] ~Q N|]YHWOHQ W NHiUDPOiV DPHO\QHN VRUiQ D PHJWDNDUtWy D]D] D OLNYLGLWiVW|EEOHWWHO UHQGHONH]  WXODMGRQRV HOV GOHJHV pUWpNSDStUUD N|WYpny, részvény) cseréli m egtakarítását a pénzügyi

N|]YHWtW N pUWpNSDStU NHUHVNHG N WHFKQLNDL N|]UHP N|GpVpYHO $ PHJWDNDUtWy D



SpQ]J\L N|]YHWtWpVQHN HEEHQ D YiOWR]DWiEDQ N|]YHWOHQO YLVHOL D YpJV  IHOKDV]QiOy

kockázatát. 

A pénzügyi közvetítés oly módon is YpJEHPHKHW KRJ\ D PHJWDNDUtWy pV D YpJV  felhasználó közé belépn ek külön féle pénzügyi m ediátorok, am elyek lehetnek ban kok,

vagy ún . nemEDQNQDN PLQ VO  SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN PLQW SO D EHWpWL LQWp]HWHN biztosítók, befektetési társaságok, finanszírozó társaságok, vagy n yugdíjpénztárak. A m egtakarító a

pén zét

ezeknek az in tézm ényekn ek a

kötelezettségvállalásait

PHJWHVWHVtW  pUWpNSDStURNUD V]ROJiOWDWiVRNUD FVHUpOL HO YDJ\LV N|]YHWOHQO D]  NRFNi]DWXNDW IXWMD $ YpJV  IHOKDV]QiOyKR] D PHJWDNDUtWiV H]HNQHk a közbeiktatódó

SpQ]J\L N|]YHWtW NQHN D VHJtWVpJpYHOMXW HO D]D] NL]iUyODJ NYiOODOMiN D EHIHNWHW N által m egtestesített kockázatot. 

$SpQ]J\LN|]YHWtW NN|]ONLHPHONHGQHNDNHUHVNHGHOPLEDQNRNDPHO\HND]HOWpU  |VV]HJ NRFNi]DW~PiVmás futam idHM WHWV] OHJHVGHYL]iEDQHOKHO\H]HWWEHWpWHNHW

iWDODNtWMiNDYpJV IHOKDV]QiOyNLJpQ\HLKH]QDJ\ViJUHQGNRFNi]DWOHMiUDWGHYL]DQHP

V]HPSRQWMiEyOLOOHV]NHG KLWHOHNNp$PDLPRGHUQSpQ]J\LUHQGV]HUEHQDEDQNRND náluk elhelyezett betétekre alapozva a pénzügyi közvetítés m ellett pénzterem tést is képesek megvalósítani.   %DQNLpVW NHSLDFLIRO\DPDWRN $] HOP~OW pYHNEHQ D] D WHQGHQFLD YROW PHJILJ\HOKHW  KRJ\ D NHUHVNHGHOPL EDQNL

N|]UHP N|GpVVHO PHJYDOyVXOy SpQ]J\L N|]YHWtWpV EHWpWJ\ MWpV KLWHOQ\újtás)

MHOHQW VpJH PpUVpNO G|WW PLN|]EHQ D W NHSLDFRQ WHYpNHQ\NHG  EHIHNWHWpVL EDQNRN HJ\pE QHP EDQNL SpQ]J\L N|]YHWtW N LQWp]PpQ\L EHIHNWHW N EHIHNWHWpVL DODSRN Q\XJGtMSpQ]WiUDN EL]WRVtWyN  V]HUHSH PHJQ WW 0LQGH] V]RURV |VV]HIJJpVEHQYROW D világPpUHW  OLNYLGLWiVE VpJ NLKDV]QiOiViW OHKHW Yp WHY  változatos

pénzügyi

innovációk V]pOHV N|U  DONDOPD]iViYDO DPHO\HN PHJROGiVW NtQiOWDN D EHIHNWHWQL szándékozók egyre m agasabb hozam elvárásaira, valam in t a fokozódó kockázati étvágy kielégítésére. 



 

)HOpUWpNHO G W NHSLDFLIRUUiVV]HU]pV

$] LQQRYiFLyN N|]|WW D OHJMHOHQW VHEEQHN WHNLQWKHW

értékpapírosítás révén olyan

pénzügyi eszközök jöWWek létre, am elyek különösen alkalmasak a globális pénzügyi struktúrák kiszolgálására, egyúttal tükrözik azokat a súlypont eltolódásokat, am elyek

D W NHSLDFL pV EDQNL IRUUiVV]HU]pV WHUpQ YpJEHPHQWHN QHYH]HWHVHQ D] HO EEL OHKHW VpJHN IHOpUWpNHO GWHN D EDQNL pV HJ\pE EHWpWL SpQ]J\L N|]YHWtW N V]HUHSpKH]

képest. 

Ezt a változást Minsky Z¤¹ Dhetvenes évtized végén teret n\HUWPRQHWDUL]PXVUDDGRWW m egkésett válaszlépésként értelm ezi. A m onetarista felfogás XJ\DQLVaz infláció ellen

a pén zm enn yiség csökkentésével való küzdelem során szélesre tárta a kapukat a n em 

EDQNLILQDQV]tUR]iVLWHFKQLNiNHO WWPHUWYHUVHQ\KiWUiQ\EDKRzta a ban kokat azáltal, KRJ\DSpQ]NtQiODWNRUOiWR]iViYDOURQWRWWDDU|YLGWiY~IRUUiVV]HU]pVLOHKHW VpJHLNHW

A monetarista kam atpolitika következtében a pén zügyi rendszerben fokozatosan teret veszítettek a szigorú ban ki szabályozás, egyben a központi bank védelm e alá tartozó in tézm ények (kereskedelm i és befektetési ban kok, takarék és hitelszövetkezetek) az

ún. n em szabályozottakkal szem ben. Ez utóbbi intézmények tevékenységének

következtében, melyek legálisan , de a szigorú bankszabályozás hatókörén kívül

P N|GQek, jött létre az a hitelboom , am ely aztán az elm últ hatvan év legsúlyosabb globális pénzügyi válságába torkollott.

$] HOP~OW pYHN IRQWRV YiOWR]iVD YROW KRJ\ D NHUHVNHGHOPL EDQNRN D EHWpWJ\ MWpV m ellett egyre nagyobb mértékben tám aszkodtak a forrásszerzésben a bankközi piacra

és a brókerek által kínált in gatag „ QRQFRUH” betétekre. A szabályozás n em tett

különbséget a bankok között abból a szem pontból, hogy mennyire biztonságos a forrásszerzésük. Lén yegében ugyanúgy kezelte a stabil ügyfélbetétekre tám aszkodó

NHUHVNHGHOPL EDQNRNDW PLQW D]RNDW DPHO\HN HJ\két napos bankközi hitelekkel fin anszírozták m agukat. A piac ráadásul ez utóbbi kört hatékonyabbn ak ismerte el. A

1RUWKHUQ 5RFN DPHO\QHN FV GMH D] HXUySDL YiOViJ HO V]HOpW MHOHQWHWWH G|QW HQ D W NHSLDFUyO V]HU]HWW IRUUiVRNDW D MHO]iORJKLWHOHLKH] pV PpJLV PDJDVDEE W NHSLDFL   ] ®º˜b ~ «gJ„ ˆ d{žS…K†† ‡ Ÿ n J« n n })` n } ©gJc } c`$d ’ nO©!n  ~ y

kli%oh oŽKo

n

tl

pJŒ!tq

k wK  mw } a n nJ« ˆ pJv v r pJv h u%y

u/Žqh oh Å'toh & p l q ŒStJu n*… †† ‡ … ‡ g g – “%¢ p

tJl

Πo

qzOp q

xKy

tl

tv v ¬

–

‚

‹y

u'p lp

h u/i

pJo



UDWLQJgel ren delkezett, mint az HSBC, am ely inkább a hagyom ányos betétekre

tám aszkodott. Z¥\ 

$ SpQ]J\L N|]YHWtWpVEHQ D W NHSLDF V]HUHSpQHN IHOpUWpNHO GpVH PpJ D]RNEDQ D]

országRNEDQ LV PHJILJ\HOKHW  YROW D NRQWLQHQWiOLV (XUySD iOODPDL N|]WN Németország, Ausztria, Franciaország, vagy a TávolKeleten J apán), ahol a háztartások hagyomán yosan

relatíve alacson y kockázatvállalási hajlandóságot

m utatn ak, és m egtakarításaikat jellem z HQEDQNLEHWpWLWHUPpNHNEHNRQVWUXNFLyNED hitelin tézeti értékpapírokba fektetik, a vállalatok finanszírozásában pedig ezzel

adekvát m ódon, ugyancsak a ban ki hitelezés dom in ál. 

Ugyanez érvén yes a közép és keleteurópai felzárkózó piacokra,WWD]RQEDQn émileg m ás okok– a pén zügyi intézményrendszer adott fejlettsége, a viszonylag korlátozott

PpUWpN  PHJWDNDUtWiVRN LOOHWYH D ODNRVViJ iOWDOiQRV SpQ]J\L NXOW~UiMiQDN alacsonyabb színvon ala – m iatt is nagyobb az igény és a kereslet a tradicion ális banki

WHUPpNHNV]ROJiOWDWiVRNPLQWDW NHSLDFLNRQVWUXNFLyNLUiQW

Az angolszász országokban (USA, Nagy%ULWDQQLD  D NODVV]LNXV NHUHVNHGHOPL EDQNL (betételhelyezés és erre alapozott hitelnyújtás), valam in t a m agasabb kockázatokat hordozó befektetési ban ki tevékenységek a ban krendszeren belül törvén yi szinten és in tézm ényesen is elkülönültek Z¥Z , szemben a kontinen tális típus univerzális banki

IHMO GpVLLUiQ\iYDO$JOREiOLVSLDFRNRQPHJMHOHQWSpQ]J\LLQQRYiFLyNLUiQWD]RQEDQ fogékonynak m utatkoztak a n agy nem zetkö]LNHUHVNHGHOPLEDQNRNLVPHUWDONDOPDV

HV]N|]W OiWWDN EHQQN D URPOy M|YHGHOPH] VpJ RUYRVOiViUD XJ\DQLV H]HN UpYpQ HOpUKHW Yp YiOWDN V]iPXNUD LV D NLXJUyDQ PDJDV VSHNXODWtY M|YHGHOPHN D

NRFNi]DWRNQDNDJOREiOLVSpQ]J\LSLDFRNRQYDOyHJ\LGHM V]pWWHUtWpVHPHOOHWW      ] °_ n n n } ’ nƒ|n

}K}!n n | }  n … † † K ¬Ä‚ lWo‚ qh ‹ q"qŽ!lKi qSy – ‚ qh v i˜pJŒt1i,Ž l ‹ t p qtoh p lRpJŒ v h ÎŽh h o y s xP“/“o‚ “  | gn ~ g ~ n n n ¯%n } | g ~ ¯%n }™ ‡• · }™ ­ … Kš i%op qSy—˜h “%‘” ”!“ ‘ Koo m –I–/z1zƒz uIp&l!p h i%o u'p –q i tqu'‚!–ItJqoh u%v i'y w&Žx u,o– h i v t'y&i%op qSy u/Œ j/i/Žx u,oh  ” ] °]'` ` • Å#Š*w ¢ xtl“   ¢ ban az ún. Glass ¢ Steagall törvény rendelkezett a „biztonságos és kiszám ítható” kereskedelm i

¢ ben feloldottak. Szám os ban ki és a „Ç kockázatos” befektetési ban ki tevéken ység szétválasztásáról, am it aztánn 1999 n n « e n ˆ } n n n Ç|Ç n n n ~ l ‹ i˜i,Å't‰ qo h u'‚pJv ti#"qt y – i,Å qh l o q%q tv i'q ‹ pv o ‹ h i,i/Å/t'‹ Å o‚ o t p&i%otJlh‹ Ïv i/Ïr – tŽ v pJv u/‰ q ¢ Steagall törvén y kitörése, ezért J ohn McCain és Maria Cantwell törvénym ódosítást nyújtott be a Glass žS…K† †Ÿ nI| n ~Pn ~ n “ mw tJqtIoh lKrOh l‹ i%o l o tlK‰&i"zOh v vKlpo t‰ ŽKi visszaállítására. Lásd részletesebben: Marc LACKRITZ n  ’ ~Pn … † †'|gI•g i/tŒ

q

s!h ltJlu'h tv

h

i"¡&tlKŽtJqSyR“%‘

“



 

7 NHV]DEiO\R]iV

$ QHP]HWN|]L V]DNpUW L YpOHPpQ\HN PHJOHKHW VHQ HJ\|QWHW HN DEEDQ KRJ\ D jelenlegi pénzügyi válság egyik fon tos kiváltó elem e a szabályozás elégtelenségében

NHUHVHQG PHUWD]QHPYROWVHPKDWpNRQ\VHPHJ\VpJHVpVQHPLVWHUMHGWNLPLQGHQ

V]HUHSO UH $] EDQ HOIRJDGRWW %i]HOL 7 NHHJ\H]PpQ\EHQ D EDQNRN V]iPiUD N|WHOH] YpWHWWV]i]DOpNRVW NHPHJIHOHOpVLPXWDWy%i]HO, DONDOPD]iVDIRQWRVOpSpV

YROW D SUXGHQV EDQNL P N|GpV PHJWHUHPWpVH LUiQ\iEDQ PHUW D NRFNi]DWRV HV]N|]|NUHV]yOyGLIIHUHQFLiOWW NHV]NVpJOHWHO tUiVDDKLWHONRFNi]DWRNNDOV]HPEHQD korábbiakhoz képest n agyobb védelm et jelentett. Lén yeges elem e volt en nek a

V]DEiO\R]iVQDN KRJ\ D EDQNRN HJ\UH MHOHQW VHEEp YiOW PpUOHJHQ NtYOL tevéken ységére is kLWHUMHV]WHWWHDW NHN|YHWHOPpQ\HNHW

(] D KLWHO és piaci kockázatokra összpontosító szabályren dszer azonban nem volt képes lépést tartan i a globális pénzügyi piacok új fejlem ényeivel (értékpapírosítás), a

pénzügyi inn ovációkkal (GHULYDWtYiN), és n em tudtDV~O\XNQDNPHJIHOHO HQNH]HOQLD PLQGMHOHQW VHEEpYiOyP N|GpVLpVOLNYLGLWiVLNRFNi]DWRNDW6~O\RVIHOHO VVpJWHUKHOL a n em zetközi UDWLQJ cégeket is, m ert a különféle strukturált hitelekre, befektetési

DODSRNUD DQpONO WHWWpN PHJ QDJ\RQ NHGYH]  PLQ VtWpsüket, és ezen keresztül

EHIRO\iVROWiNPDQLSXOiOWiNDEHIHNWHW NG|QWpVHLWKRJ\WpQ\OHJHVHQWLV]WiEDQOHWWHN

voln a

a

többszörösen

újracsomagolt

értékpapírokból

létrehozott

NRQVWUXNFLyN NRFNi]DWiQDN WpQ\OHJHV PpUWpNpYHO LOOHWYH D EHQQN UHMO kölcsönhatásokkal. 

befektetési kockázati

Am íg a GHULYDWtY eszközök mögöttes term ékein ek ára em elkedett, addig ezek a kockázatok rejtve m aradtak. Am ikor viszon t nyilvánvalóvá váltak a problém ák, akkor

D]HV]N|]|NQDJ\RQGUiNyL~MUDPLQ VtWpVpYHODUDWLQJ in tézetek akaratlanul is tovább

PpO\tWHWWpN D YiOViJIRO\DPDWRW XJ\DQLV IRNR]WiN D EHIHNWHW N HOEL]RQ\WDODQRGiViW IpOHOPpWpVLVPpWHOWHQQHPDGHNYiWG|QWpVHNPHJKR]DWDOiUDVDUNDOOWiN NHW

A Bázeli Bizottság 20 0 4ben új szabályozást tett közzé (Bázel II), am ely

UXJDOPDVDEEDQ GH VRNNDO V]RURVDEEDQ NDSFVROMD KR]]i D EDQNL W NHV]NVpJOHWHW D

KLWHO D SLDFL pV D P N|GpVL NRFNi]DWRNKR] $ SpQ]J\L YiOViJ NLW|UpVpQHN

LG V]DNiEDQD]RQEDQPpJFVDNNHYpVRUV]iJEDQYROWpUYpQ\EHQH]D]~MV]DEiO\R]iV 

így n ehéz megítélni, hogy általános alkalm azása esetén milyen m értékben lett volna képes csillapítani a n agyon turbulen s pénzügyi folyam atokat, vagy elejét venn i ezek

kialakulásán ak. 

$V]DNpUW NN|]|WWLVYLWDYDQD%i]HO,,OHKHWVpJHVKDWiVDLUyO ÐÑÒ , illetve a szabályozás

továbbfHMOHV]WpVpU O $PLEHQ N|UYRQDOD]yGQL OiWV]LN D] HJ\HWpUWpV D] D UHJXOiFLy kiterjesztését

érinti

az

eddig

szabályozatlan

eszköztárán ak m egújítása, fejlesztése mellett. 

területekre,

a

kockázatkezelés

 

$]~QiUQ\pNEDQNUHQGV]HUV]HUHSHDYiOViJEDQ

$ SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN W NHKHO\]HWpQHN pV OLNYLGLWiViQDN V]LJRU~EE pV iWIRJyEE HOOHQ U]pVH pUGHNpEHQ  HOHMpQ D] ,0) pV D 9LOiJEDQN LV IHOOpSHWW WiPRJDWYD D]

)6) )LQDQFLDO 6WDELOLW\ )RUXP) ez irányú kezdem ényezéseit. A Nem zetközi

9DOXWDDODSV]DNpUW L szerin t a válság kialakulásában lén yeges szerepet játszott, hogy a

SpQ]J\L N|]YHWtWpVEHQ D EDQNRN PHOOHWW UpV]WYHY  ~Q QHP EDQNL V]HUHSO NUH (befektetési bankok, hedge fun dok, jelzálogkötvén ykibocsátók, stb.) a pruden ciális

HO tUiVRNQHP YDJ\ QHPXJ\anolyan szigorúsággal vonatkoztak. En nek az „ iUQ\pN EDQNUHQGV]HUQHN” VKDGRZ EDQNLQJ V\VWHP a szabályozatlanságát, ahogy m ár

em lítettük, PDJXN D NHUHVNHGHOPL EDQNRN LV NLKDV]QiOWiN KRJ\ D W NHPHJIHOHOpVL követelm ényeket rajtuk keresztül m egkerüljék, illetve a kockázatokat ezekhez

transzferálják. 

20 0 7 végén az USAEDQ D] LO\HQ EDQNV]HU  D]D] D V]LJRU~ EDQNL SUXGHQFLiOLV V]DEiO\R]iVKDWyN|UpQNtYOHV LQWp]PpQ\HNQpOOpY HV]N|]|NpUWpNHNHUHNHQ

PLOOLiUG GROOiUUD YROW WHKHW

ÐÑIÓ

, ami lényegében m egegyezett a szabályozott

bankrendszer összes eszközével. Ráadásul ezek az intézm én yek 20 0 8 ig nem élvezték

azt a biztonsági hálót – betétbiztosítás, a jegybank „ OHQGHURIODVWUHVRUW” védelm e –

  Ô ÕÖ

Lásd részletesebben : C×1Ø#Ù#׃Ú#×OÛ'Ü!Ý –

Ú×*Ø ×*ÞÚ)Û,×)ÝJßSàKáá â ã'äåæçKè é çKêOë&ç ìfë íî1ïæðé ñæò

øPæúî1åæJõ/î'ò ÞÞ é øFðKò îøPîçKñæñé ëçøPë&íîƒé øFðë íñæJçKñ

–

–

æJçKú ù'ô!æIò ò îç êé çê Û%û æò æøPé ç ñ ü×1ÙOØ#Þژ×OÛ'Ü!Ý

óôKîƒõ/öJ÷ ðíé øPîƒùIíé õ/é õ˜ô!æõ

–

ý þ"Ø#ü×1ÙOÿOÛ%×)Ý

ÿ)Ý ßSà á á â ã/ä
Äé ò òKåæõ/î'òKÞÞ î/ò ðýíî,û&îçñï"íé õ/îõ˜ë&íÄë íõ/îçWó"ôîø!é çæJçù'îƒæçKúÿƒî,û î'ò ë&ð!øPîçKñÛ ƒëò ö!øPî  KÝ ÛÚ*öøR÷ îí"à!Ý Û

június Ô Õ

ô ñSñðä


 RÝ é  ø Ý ë&íêIîJñîí%çæò IðKöJ÷  õ   ñ 

æJçKúúàKá áâáIðKú

ÄôæñOîç ñ O  íë&çKê!ÛìfæJíù'ô"Jñôà á á  # Ûþù'ë çë øFé õ%ñ,Ý ù'ë ø

ôKññð"ä


WÝ îù'ë&ç!ë&øPé

õ%ñ%Ý ù'ë ø$'úKæJé ò

%!çîOõIúé

Sú!áKáâÝ ðKú 

–

õ,ð ò æ% õ%ñë í&%Ý ùSø''õ%ñë í&%(˜é ú)*,+Kà !*-à#./ õ'íù0)ç!1ò



DPLDEDQNRNHVHWpEHQP N|G|WWtJ\DSpQ]J\LUHQGV]HUHQEHOOJyorsan növekedett

a nem garantált in tézm ényi kör súlya, am ely ren dszer egészére jelen t fen yegetést ÐÑ1  Az „ árnyékbankrendszer” kapcsán

utalni kell Minsky pénzügyi instabilitási

hipotézisére ÐÑIÑ , amely Keynes általán os elméletének ÐÑ32

fontos leágazása. Minsky

elm éOHWL UHQGV]HUpEHQ D JD]GDViJL HJ\VpJHN KiURP HOWpU  M|YHGHOHPadósság

viszonyrendszerét különbözteti meg, ezek az (I) ún . hedge ÐÑ34  IHGH]HWW  D ,,  spekulatív, valam int a (III) Pon ziILQDQV]tUR]iV $] HOV  ~Q KHGJHkategóriába

(hedge financing) tartozó YiOODONR]iVRN NpSHVHN WHOMHVtWHQL YDODPHQQ\L V]HU] GpVHV kötelezettségüket, vagyis a befolyó cash flowk fedezik a kam atfizetést és a

W NHW|UOHV]WpVW

$VSHNXODWtYILQDQV]tUR]iV~FpJHNUHD]MHOOHP] KRJ\NDPDWIL]HWpVLN|WHOH]HWWVpJHLNHW

a folyó bevételeiNE OXJ\DQNpSHVHNWHOMHVtWHQLGHDW NHW|UOHV]WpVWPiUQHP$]LO\HQ cégekn ek folyamatosan meg kell újítan iuk a forrásaikat, vagyis új adósságeszköz

kibocsátására van szükségük a lejáró pótlására. 

$ 3RQ]L ILQDQV]tUR]iV~ YiOODODWRN P N|GpVL FDVK IORZMD XJ\DQDNNRU QHP HOHJHQG 

VHP D W NHWDUWR]iV W|UOHV]WpVpUH VHP D IHQQiOOy N|WHOH]HWWVpJHN XWiQL NDPDW kifizetésére. Ehhez egyes eszközeiket el kell eladn i, vagy kölcsönt felvenni, am i m inden képpen csökken ti a cég értékét. Ugyanennek a problémán ak a m ásik olGDOD

KRJ\ HJ\UH Q|YHNY  NRFNi]DWWDO NpQ\WHOHQHN V]HPEHQp]QL PLQGD]RN DNLN D] LO\HQ cégek adósságeszközeit m egvásárolták. 

Az ilyen vállalatok fennm aradása az eszközárak Q|YHNHGpVpW O IJJ DPHO\ VRUiQ D

SLDFL

V]HUHSO N

D]

HJ\UH

NRFNi]DWRVDEE

DGyVViJVWUXNtúrák

hajszolásával

hozzájárulnak az árbuborékok kialakulásához. Min él in kább függ a pén zszerzés a

NRFNi]DW YiOODOiViWyO D EHIHNWHW N DQQiO IHOHO WOHQHEEO KDMODQGyN D NRFNi]DW

YiOODOiViUD0LN|]EHQtJ\MiUQDNHOHJ\|QEHWHOMHVtW IRO\DPDWUpV]HVHLYpYiOQDN+D ugyanis egyénileg m indenki kockázatNHGYHO  DNNRU D] Q|YHOL D NRFNi]DWL

  Ô Õ5 ƒé

íæò0 OÝ×*ï*×*Ø6×OÛ/ó$ôë&øPæõ˜ýRÞ-7!Þ%ý!ý81Ú)ÛìfæñSñôîÄØ#Þï91×*Ø#ÿ1ü8ƒÚWÛæJçú ÚOëöíé î'òKØ8ƒÙ)åÞÚ)Þ$ßSàKáá# ã

: A Bird’s :

þ% î; ƒé îWÛ'ó"ôî!é çæJçù'é æò&ï"í%é õ,é õ$ë!àKá á<0:à á á  # äJïæöKõ/é îõ˜æçúØ#îøPîIúé îõIÛý íëò ëêJö!îJÛ/Üåó˜á K # à!: ×1ù'ô!æJí % æ&Û0!î%÷íöæí&%=*'â!Û

àKáá #Û0<&ÝIëKÝ ôKññð"ä 
øPîIúé æ Ý Oé ò î,%!Ý ù'ë ø$'ð!íë&úKöù,ñ&($úæñæ>Iî&ù'îíð ñ? á <Já##!+!á<Já #!#+ :à!Ý ðKú  Ô Õ Õ @% øPæçýÝì€ÞÚOüA63ß*,##Kà&ã/ä'ó"ôî!é çæJçù'é æIòKÞç!õ%ñæ/÷ é ò é ñ %=@%&ðëJñîõ/é õ – " ó ôî#Ü îíëøPî7!î,û0%Rþù'ë&ç!ë&øPé ù'õ˜Þçõ%ñé ñö ñîƒë>!åæJí%ú

ïëJò ò îIêîJÛÄë íè&é çKê)ý!æJðîíÚOëKÝ3<0Ûìfæ%B*,##Kà Ô ?Õ C Ü ë&ô!çìfæ% çæíúDA#þ6˜Ú)þ"üß*,#!+ã/ä ó"ô!î Eîçîíæòóôîë í&%)ë!þ"øPð ò ë
%KøPîç ñ%ÛIÞ%ç ñîíîIõ%ñ æçúìfë&ç!î %KÛIÚOîF6˜ë íèÛ3 æJí%ù'ëöíñ å"íæJù'î Ô ?Õ G

Ennek nincs köze az hedge fund :ëJè ôëH



prém ium ot, feln yomja a fedezetek értékét, javítja a hitelképességet, vagyis a folyamat

önm agát gerjesztve m egy tovább. Paul McCulley ÐÑ3I szerint „ D] HPEHUL WHUPpV]HW

HUHGHQG HQSURFLNOLNXVpVOpQ\HJpEHQHUU OV]yO0LQVN\HJpV]IHOYHWpVH” .

+DDKHGJHILQDQV]tUR]iVGRPLQiODNNRUDJD]GDViJHJ\HQV~O\UDW|UHNY QHNLOOHWYH

HJ\HQV~O\L UHQGV]HUQHN WHNLQWKHW  (]]HO HOOHQWpWEHQ PLQpO QDJ\REE D V~O\D D

spekulatív, illetve Pon zi fin ans]tUR]iVQDNDQQiOQDJ\REEDYDOyV]tQ VpJHDQQDNKRJ\ az egyensúlytalanság fokozódik. A pénzügyi instabilitási hipotézis kapcsán Minsky

HOV  HOPpOHWL WpWHOH NLPRQGMD KRJ\ ÄYDQQDN ILQDQV]tUR]iVL UHQGV]HUHN DPHO\HN PHOOHWWDJD]GDViJVWDELOpVYDQQDNRO\DQRNDPHO\HNPHOOHWWLQVWDELO” ÐÑ3J 

A második tétele pedig arról szól, hogy tartós fellendülés esetén a gazdaság a stabilitást biztosító finan szírozási viszonyokról mindinkább áttér olyan okra, am elyek

LQVWDELO UHQGV]HU NLDODNXOiViKR] YH]HWQHN +D D NHGYH]  Non junkturális feltételek

KRVV]~ LGHLJ pUYpQ\HVOQHN DNNRU D W NpV JD]GDViJRN KDMODPRVDN OHWpUQL DUUyO D

V]HUNH]HWU O DPHO\EHQ GRPLQiOQDN D KHGJHfin anszírozású egységek, és áttérni olyan ra, am elyben nagy a súlya a spekulatív, illetve Pon zi finanszírozásnDN

0LQVN\KR]]iWHV]LPLQGHKKH]KRJ\HJ\LQIOiFLyVN|UQ\H]HWEHQP N|G JD]GDViJEDQ DPHO\EHQ MHOHQW V D VSHNXODWtY ILQDQV]tUR]iV~ FpJHN DUiQ\D pV D KDWyViJRN D]

in flációt monetáris szigorítással kívánják m egszün tetni, „ DVSHNXODWtYFpJHNE O3RQ]L ILQDQV]tUR]iV~DNOHV]QHNDNRUiEEL3RQ]LFpJHNQHWWypUWpNHXJ\DQDNNRUUHQGNtYO

J\RUVDQ

HOLOODQ” Ð?2>K .

Következésképpen

a

cash

flow

hiányos

vállalatok

rákényszerüln ek, hogy fennm aradásuk érdekében kiárusítsák pozícióikat, am i

YDOyV]tQ OHJD]HV]N|]pUWpNN|VV]HRPOásához vezet.        Ô Õ?L

Paul McCUELLY : The Shadow Ban king System and H ym an Minsky’s Econom ic J ourney, PIMCO Global

Ô

ïîç ñíæò åæçKè=!ë&ù'öKõIÛìfæ%RàKáá #M KÝIëKÝ Ô ?Õ N O% øFæJçý"ÝIìfÞÚO ü A 6-ß *,#!#àã'äöÝ/ëÝâÝIëKÝ

CP

@% øPæJçý"ÝIìfÞÚ)üA63ß?*,#!#àã/äö

Ý'ëÝâ Ý'ëÝ



 

%L]DOPLYiOViJ±UHiOJD]GDViJLN|YHWNH]PpQ\HN

$ JOREiOLV OLNYLGLWiVE VpJ D EHIHNWHW N V]pOV VpJHV PpUWpN  NRFNi]DWYiOODOiVL

KDMODQGyViJD D SpQ]J\L SLDFL IRO\DPDWRN pV D W NHSLDFL HV]N|]iUDN M|Y EHOL alakulásán ak túlságosan is optim ista értékelése együttesen vezetett egy többéves

folyam at eredm én yeként az USAEDQ – és több m ás országban is – NLDODNXOW

in gatlanpiaci árbuborékhoz (QQHN kipukkan ása súlyos válságot okozott közvetlenül

D] DPHULNDL PiVRGUHQG  ~Q VXESULPH jelzáloghitelezésben, és ez átterjedt a nemzetközi piacokra is. 

$] LQJDWODQiUDN J\RUV WHP  FV|NNHQpVH HOpUWpNWHOHQtWHWWH D] HV]N|]IHGH]HW  SpQ]J\L LQQRYiFLyV WHUPpNHNHW D W NHiWWpWHOHV NRQVWUXNFLyN OHYHUDJH 

ILQDQV]tUR]iVD D NLDODNXOW pV HJ\UH PpO\O  SpQ]SLDFL YiOViJ következtében m in d

nehezebbé és költségesebbé vált. Ez az esem énysor szin te teljesen leképezte a Minsky

iOWDO IHOYi]ROW pV D IHQWLHNEHQ LVPHUWHWHWW |QJHUMHV]W  IRO\DPDWRNDW DPHO\HN D globális pénzügyi rendszer válságához vezettek.  

1|YHNY NRFNi]DWRN

A kockázatok 20 0 8 augusztusától m eredeken emelkedni kezdtek, amit jól érzékeltet a J P Morgan EMBI Global m utatójának alakulása ( sz. ábra), am ely a szuverén, vagy kvázi szuverén kibocsátók dollárban denom inált kötvén yeinek kam atfelárát mutatja.

$z

ugyanitt

látható

Maggiem utatók

az

euróban

denom inált

vállalati

és

államkötvények, jelzáloglevelek kam atfelárának változását tükrözik. A mutatók értéke

FVDNKDUPDGLNQHJ\HGpYpUHFV|NNHQWYLVV]DDYiOViJHO WWLV]LQWUH 



 sz. ábra

) EENRFNi]DWLLQGH[HNDODNXOiVD bázispon t

bázispont

1300 1200 1100 1000 90 0 80 0 70 0 60 0 50 0 40 0 30 0 20 0 100 0

2005.jan 20 05.febr 2005.ápr 2005.jún 20 05.aug 2005.okt 2006.jan 200 6.márc 2006 .jún 20 06.aug 2006.okt 2006 .dec 20 07.febr 200 7.márc 20 07.máj 2007.jú l 2007.szep t 20 07.nov 2007.dec 20 08.febr 2008 .áp r 20 08.máj 2008.jú l 20 08.aug 2008.okt 2008 .dec 20 09.febr 2009 .áp r 20 09.máj 2009.jú l 2009 .szept 20 09.n ov 2010.jan 2010.márc

1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0

J PM EMBI Global

J PM Maggie High Yield

J PM Maggie A

 )RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

 A pénzügyi

innovációk

az

egyre

m agasabb

hozam igények

(16.

sz.

ábra)

NLV]ROJiOiViYDO YDODPLQW D NRFNi]DWRNQDN D JOREiOLV SLDFRNRQ NHUHV]WO W|UWpQ  V]pWWHUtWpVpYHO HJ\LGHM OHJ megterem tették azokat a csatornákat is, amelyeken

keresztül a lokális problém ák rendkívül gyorsan képesek szétterjedni a világban , és

PiVXWW LV IHUW ]pVW RNR]QL $ VXESULPH válság következtében súlyos veszteségeket

elszen vedett nem zetközi hitelintézetek rendkívül óvatossá váltak, a bizalom vesztés

súlyosan érin tette a ban kközi hitelezést, és m egindult a koUiEELW NHiWWpWHOHVSR]tFLyN leépítése (GHOHYHUDJLQJ 



$I EESLDFRNLPSOLNiOWYRODWLOLWiVD bázispont

 sz. ábra

bázispon t 90

320

80

280

70

240

60

200

50

160

40

120

30

80

20

40

10

0

0 200 5.jan 20 05.febr 20 05.ápr 20 05.jú n 2005.júl 20 05.szept 200 5.n ov 20 05.d ec 20 06.febr 200 6.márc 20 06.máj 2006 .jú l 200 6.aug 200 6.okt 20 06.d ec 200 7.jan 200 7.márc 20 07.máj 20 07.jú n 200 7.aug 200 7.okt 200 7.n ov 200 8.jan 200 8.márc 20 08.máj 20 08.jún 200 8.aug 200 8.okt 200 8.nov 200 9.jan 200 9.márc 20 09.máj 20 09.jún 200 9.aug 200 9.okt 200 9.nov 2010 .jan 2010 .márc

360

MOVE-I n dex



VI X-I n dex (jobb skála)



029(LQGH[86$iOODPSDStURNLPSOLNiOWYRODWLOLWiVD0HUULOO/\QFK 9,;LQGH[D]6 3W ]VGHLQGH[KDYLHO UHWHNLQW YRODWLOLWiViWPXWDWMD$PXWDWy HPHONHGpVHDNRFNi]DWLpWYiJ\FV|NNHQpVpWWNU|]L )RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

A ban kközi kam atlábak m indenütt drámai m ódon m egemelkedtek, a befektetett

eszközökn ek – D OLNYLGLWiVE VpJ PHOOHWW NRUiEEDQ DONDOPD]RWW – rövid lejáratú

hitelekkel való fin anszírozása a pénzpiacok kiszáradása következtében ellehetetlenült.

(]Hk a fejlem ények folyam atosan tovább táplálták a piaci pánikot, a banki részvények

pUWpNH D W ]VGHLQGH[HNQpO LV QDJ\REE PpUWpNEHQ ]XKDQW D QHP]HWN|]L SpQ]J\L rendszer hosszú évtizedek óta legsúlyosabb válságával kénytelen szem ben ézn i. 

A kockázatos eszköz|NNHO V]HPEHQL WDUWDOpNROiVL N|YHWHOPpQ\HN D] HJ\UH Q|YHNY  YHV]WHVpJOHtUiVRN PHJNHUOKHWHWOHQQp WHWWpN D EDQNRN V]iPiUD W NHKHO\]HWN

PHJHU VtWpVpW NRQV]ROLGiOiViW $] yYDWRVDEEi pV UHQGNtYO YLVV]DIRJRWWi YiOW

hitelkihelyezések következtében a pénzügyi N|]YHWtW UHQGV]HU LQWp]PpQ\HLEHQ pV piacain bekövetkezett válság nagyon hamar átterjedt a reálszférára is, így a vállalkozások fin anszírozási problém ái súlyosbodtak, a term elés visszaesése tovább 

ron totta a konjunkturális kilátásokat, s m in dez m akrogazdasági szinten is a

növekedés visszaeséséhez vezetett. 

$PDJ\DUiOODPKRVV]~WiY~QHPIL]HWpVLNRFNi]DWD

V] ábra

pVIRUZDUGIHOiUD

700

bázispont

bázispont

70 0

600

60 0

500

50 0

4 00

400

300

30 0

200

20 0

100

10 0 0 2006 .jan 20 06.febr 2006 .ápr 2006 .jún 2006.júl 2006 .szep t 200 6.nov 2007.jan 200 7.márc 20 07.máj 2007.jún 200 7.aug 2007.okt 2007.d ec 20 08.febr 200 8.márc 20 08.máj 2008.júl 2008 .szep t 2008 .okt 2008 .d ec 2009 .jan 200 9.márc 20 09.máj 2009.júl 200 9.aug 2009 .okt 200 9.nov 2010 .jan 2010.márc

0

5 év m úlvai 5 éves hozam felár

5 éves CDS felár (jobb skála)



)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

 0LN|]EHQ D IHO]iUNy]y SLDFRN HJpV]pQHN SR]tFLyYHV]WpVH NLVHEE PpUWpN  PLQW D fejlett országoké, addig a közép és keleteurópai országok n egatív kivételt képezneN m ert m akrogazdasági teljesítm én yeik sokkal gyengébbek, m agas a folyó fizetési

PpUOHJKLiQ\XN pV QDJ\RQ HU VHQ IJJQHN D NOV  ILQDQV]tUR]iVL IRUUiVRNWyO (] D

IJJpV D JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ D KLWHOSLDFRN NLV]iUDGiVD D EHIHNWHW N elbizon ytalan odása, a kockázati étvágy látványos visszaesése miatt külön ösen

kiszolgáltatott helyzetbe hozott néhány országot, köztük Magyarországot. $  V] iEUD DODSMiQ MyO N|YHWKHW  PDJ\DURUV]iJL SpQ]J\L UHQGV]HU LUiQWL EL]DORP PHJUHQGOpVH  V]HSWHPEHUpW N|YHW HQ DPLW D 650 bázispon tot elért CDS

IHOiUDN LV WNU|]QHN (] D ILQDQV]tUR]iVL OHKHW VpJHN GUiPDL URPOiViYDO MiUW pV 

V]iPRWWHY  MDYXOiV – D] ,0)(8 VWDQGby hitel ellenére – csak 20 0 9 februárjától

in dult el. A CDS felárak 20 0 9 utolsó hónapjaiban tértek viVV]DDYiOViJHO WWLiWODJRV

V]LQWUH $  HOHMpQ NLERQWDNR]RWW J|U|J YiOViJ Q|YHOWH D EHIHNWHW N LVPpWHOW EL]DORPYHV]WpVpQHNYDOyV]tQ VpJpW  



0DJ\DURUV]iJYiOViJNH]HOpVLWDSDV]WDODWDL

A pénzügyi válság a közép és keleteurópai térség felzárkózó piacaihoz képest is súlyosabban érin tette Magyarországot, m ert a m agas eladósodottság következtében a

JD]GDViJSROLWLNDV]iPiUDQDJ\RQNRUOiWR]RWWOHKHW VpJHNiOOQDNFVDNUHQGHONH]pVUHD

YiOViJNH]HOpVKH] 6RN RUV]iJEDQ I OHJ D IHMOHWW JD]GDViJRNEDQ D PRQHWiULV SROLWLND YDODPLQW D QDJ\REE KDWpNRQ\ViJ pUGHNpEHQ D QHP]HWN|]L V]LQW  |VV]HKDQJROW

MHJ\EDQNL HJ\WWP N|GpV HJ\DUiQW IRQWRV V]HUHSHW NDSRWW DEEDQ KRJ\ D

OLNYLGLWiVE YtWpVW D EDQNRN W NHKHO\]HWpQHN PHJHU VtWpVpW D EDQNN|]L SLDF stabilizálását a központi banki eszköztár alkalmazásával (refinanszírozás, alapkamat csökken tése, m ennyiségi korlátozások feloldása, bankközi hitelgaranciák n yújtása,

ÄIHUW ]|WW´ EDQNL pUWpNSDStURN IHOYiViUOiVD iOODPSDStUUD YDOy YiOWiVD VWE  VHJtWVH

m egvalósuln i. A jegybankok a foUUiVOHKHW VpJHN E YtWpVpYHO HOV VRUEDQ D]W NtYiQMiN HOpUQL KRJ\ D SpQ]J\L N|]YHWtW UHQGV]HU P N|G NpSHV PDUDGMRQ PHUW FVDN H]HQ

NHUHV]WO EL]WRVtWKDWy D UHiOJD]GDViJ QRUPiOLV P N|GpVH D Q|YHNHGpVL YHV]WHVpJHN m érséklése.   

ÏYDWRVPRQHWiULVSROLWLNDLOpSpVHN

Az IMF globális pénzügyi stabilitásról szóló jelentése Ð?2Ð felhívja a figyelm et arra, hogy m iközben a bankokn ak az üzleti aktivitásuk fenntartásához szükségük van hosszabb

IXWDPLGHM OLNYLGIRUUiVRNUDDMHJ\EDQNRNiOWDOLO\HQFpOUDEL]WRVtWRWWSpQ]HNMHOHQW V   Ô CÔ Þç ñîíçæñé ë çæò ìfë çî'ñæí

%Mö!çKúBE˜ò

ëI÷æIò!é çæJçù'é æò üñæ/÷é ò é ñ R % Ø#îIðKë íñ ì€æíè&îIñÙ1ðúæñîJÛ'Ü&æJçöæí&%WàKáá#!Û
+!ÝIëKÝ



az RYHUQLJKW piacokon

része m égis

MHJ\EDQNRNKR]

köt

ki, vagy betétként

visszakerül a

 . sz. ábra

$MHJ\EDQNLHV]N|]|NKLWHOLQWp]HWLLJpQ\EHYpWHOH Mrd Ft

3 000

Mrd Ft

3 000

2 500

2 500

2 000

2 000

1 500

1 500

1 000

1 000

500

500

0

0

-500

Tartalék-teljesítés

Egynapos eszközök nettó állománya

Kéthetes kötvény

Kéthetes hitel

Hathónapos hitel

A pozíciók nettó egyenlege

2009.márc.13.

2009.febr.27.

2009.febr.13.

2009.jan.30.

2009.jan.16.

2009.jan.02.

2008.dec.19.

2008.dec.05.

2008.nov.21.

2008.nov.07.

2008.okt.24.

2008.okt.10.

2008.szept.26.

2008.szept.12.

2008.aug.29.

2008.aug.15.

2008.aug.01.

-500



)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLV 



KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

(] DUUD XWDO KRJ\ D M|Y EHOL OLNYLGLWiVL VRNNRN YHV]pO\H NRUiQWVHP P~OW HO pV D

EDQNN|]L SLDFRN PpJ PLQGLJ QHP WpUWHN YLVV]D QRUPiOLV P N|GpVükhöz, a jegyban kok intézkedései n yom án létrejött pótlólagos likviditás ugyanis a bankoknak a

SpQ]J\L N|]YHWtWpVE O YDOy YLVV]DYRQXOiVD PLDWW PpJVHP MHOHQLN PHJ D KLWHOH]pVL aktivitásban . 

$PLDKD]DLYLV]RQ\RNDWLOOHWLDsz. ábrán jól n yomon követheW KRJ\DSpQ]J\L YiOViJNXOPLQiOyGiViQDNLG V]DNiWyONH]GYHRNWyEHU DEDQNRNKLWHOpVEHWpWL

oldalon egyaránt igén ybe vették az MNB által biztosított eszközöket, am i a bankközi forintpiaci likviditási feszültségekre enged következtetn i, vagyis a bankok közvetlenül

NHYpVEpLQNiEEFVDNDMHJ\EDQNRQNHUHV]WOP N|GWHNHJ\WW$NpWKHWHVN|WYpQ\HN 

GHFHPEHUW O MHOHQW VHQ PHJQ WW iOORPiQ\D D]W MHO]L KRJ\ D NHUHVNHGHOPL EDQNRN

YRQ]y OHKHW VpJHW OiWQDN OLNYLGLWiVIHOHVOHJHLNQHN D PDJDVDQ WDUWRWW MHJ\EDQNL alapkamaton (9,5 százalék) való befektetésére, m ert ez a 3 százalék alá került in fláció

PHOOHWWMHOHQW VNRFNi]DWPHQWHVSR]LWtYUHiOKR]DPRWEL]WRVtWV]iPXNUD

Sajátos m ódon a Magyar Nem zeti Bank kam atpolitikája kiszorító hatással járW

FURZGLQJ RXW HIIHFW), csökken tHWWH a kereskedelmi bankok késztetését hitelezési

aktivitásuk növelésére. Az aggregált likviditási m utató ( V]. ábra) is likviditási

feszültségek fennm aradásáról tan úskodik, a  novem beri m élypon t után –

W|EEV]|UL YLVV]DHVpVW N|YHW HQ – emelkedésnek indult ugyan, de m ég PLQGLJ DODWWD YDQa 20 0 8 elején mért értékekQHN



$JJUHJiOWOLNYLGLWiVLPXWDWy

. sz. ábra

expon enciális m ozgóátlag)

1

0

0

-1

-1

-2

-2

-3

-3

-4

-4

-5

-5 20 05.jan 200 5.már 200 5.máj 20 05.jú l 200 5.szep t 20 05.nov 20 06 .jan 200 6.már 200 6.máj 20 06 .jú l 200 6.szep t 20 06 .nov 20 07.jan 200 7.már 200 7.máj 20 07.jú l 200 7.szep t 20 07.nov 20 08 .jan 200 8.már 200 8.máj 20 08 .jú l 200 8.szep t 20 08 .nov 20 09 .jan 200 9.már 200 9.máj 20 09 .jú l 200 9.szep t 20 09 .nov 20 10 .jan 2010 .márc

1

Aggregált likviditási m utató (exponenciális m ozgóátlag)

 )RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

 

A

pén zügyi

válság

körülm ényei

között

a

felzárkózó

gazdaságokban,

így

Magyarországon is, a m onetáris politikának figyelem mel kell lennie arrD KRJ\ D

NRFNi]DWRVSR]tFLyNWyOV]DEDGXOQLDNDUyEHIHNWHW NW NHNLYRQiVDYHV]pO\H]WHWLDKD]DL

SpQ]J\L VWDELOLWiV IHQQWDUWiViW $] LQIOiFLyV FpON|YHWpV UHQGV]HUpEHQ D PHJIHOHO  V]LQW  KLWHOHOOiWiV pUGHNpEHQ D NLHVHWW OLNYLGLWiV SyWOiVD D PRQHWiULV NRQGtFiók

N|QQ\tWpVpWNDPDWFV|NNHQWpVWWHQQHV]NVpJHVVpXJ\DQDNNRUD]HPHONHG NRFNi]DWL IHOiUDN PHOOHWW LV HJ\UH V] N|VHEEHQ HOpUKHW  NOV  ILQDQV]tUR]iVL IRUUiVRNKR] YDOy

KR]]iMXWiVHVHWHQNpQWHQQHNpSSHQD]HOOHQNH] MpWN|YHWHOLPHJ

A fejlett országokhoz hasonlóan a felzárkózó országbeli jegybankok is a m onetáris eszközök alkalmazásával a befagyott hitelpiacokat próbálják újra m ozgásba hozni azáltal, hogy a pénzügyi közvetítésben átm enetileg belépnek a ban kok m ellé, és a

OLNYLGLWiVE YtWpVpYHOSUyEiOMiNNiszolgálni a gazdasági szféra finanszírozási igényeit.

$ KD]DL PRQHWiULV SROLWLND KDWpNRQ\ YiOViJNH]HOpVL WHOMHVtWPpQ\pW MHOHQW VHQ korlátozta, hogy a forint árfolyam YRODWLOLWiVDMHOHQW VHQPHJQ WWD]iUIRO\DPJ\RUV

WHP  J\HQJOpVH N|YHWNH]WpEHQ PLQG IHQ\HJHW EE UHDOLWiVVi YiOW D valutaválság

NLDODNXOiVD $ QDJ\RQ HU V OHpUWpNHO GpVL YiUDNR]iVRN PLDWW D] 01% D NRUOiWR]RWW devizatartalékai m ellett n em vehette fel a harcot a forin t ellen spekulálókkal. Az in terven ció helyett azonnali in tézkedésként 20 0 8. október 22én 30 0 bázispontos

DODSNDPDW HPHOpVW OpSWHWHWW pOHWEH DPL MHOHQW VHQ URQWRWWD D VSHNXOiQVRN SR]tFLyLW I OHJ D VSHNXODWtY SR]tFLyN ILQDQV]tUR]iVD ROGDOiUyO  GH H]]HO HJ\LGHM OHJ D KD]D

hitelkam atokn ál is drágulást váltott ki, vagyis a reálgazdaViJ ILQDQV]tUR]iVW LJpQ\O  V]HUHSO LQpOFVDSyGWDNOHDN|YHWNH]PpQ\HN A

jegybanki

kam atlábem elés

nyom án

az

állam papírok

átárazódása

miatt

OHpUWpNHO G|WW D NOI|OGLHN NH]pEHQ OpY  MHOHQW V QDJ\ViJUHQG  PDJ\DU iOODPSDStU

állom ány, am i n em növelte e befektHW LN|U0DJ\DURUV]iJLUiQWLEL]DOPiW$],0)pV D] (XUySDL 8QLy iOWDO NpV EE UHQGHONH]pVUH ERFViWRWW  PLOOLiUG HXUy VWDQGE\

KLWHONHUHWMHOHQW VHQPHJQ|YHOWHD0DJ\DU1HP]HWL%DQNGHYL]DWDUWDOpNDLQDNV]LQWMpW és

rövidtávon

megnyugtató

m ódon

biztosította

a

folyó

fizetési

mérleg

fin anszírozhatóságát.   

  6] NILVNiOLVPR]JiVWpU A válságkezelésben a n emzetközi példák azt mutatják, hogy a monetáris eszköztár

DONDOPD]iViYDO SiUKX]DPRVDQ pV V]RURV HJ\WWP N|GpVEHQ ILVNiOLV WHUOHWHQ LV

történ tek in tézkedések a NUt]LV N|YHWNH]PpQ\HLQHN PpUVpNOpVpUH $ N|OWVpJYHWpVE O ILQDQV]tUR]RWW NRUPiQ\]DWL PHQW FVRPDJRN NLHPHOWHQ D EDQNRN PHJPHQWpVpW

valam in t a gazdasági n övekedés visszaesésének ellensúlyozását, a vállalkozások konszolidálását, a foglalkoztatás fenntartását és a n ehéz helyzetbe került, stratégiai fontosságú iparágak, vállalatok m egm en tését célozták. Ezeknél az intervenciókn ál,

HOOHQWpWEHQ D PRQHWiULV SROLWLNiYDO QHP NHUOW VRU QHP]HWN|]L V]LQW  |VV]HKDQJROiVUD pSS HOOHQNH] OHJ D QHP]HWL V]LQW  PHJROGiVRN Yáltak

PHJKDWiUR]yYi DPL D SURWHNFLRQL]PXV IHOHU V|GpVpQHN UHiOLV YHV]pO\pYHO MiU pV V~O\RVSRWHQFLiOLVIHQ\HJHWpVWMHOHQWDQHP]HWN|]LNHUHVNHGHOHPIHMO GpVpUHYDODPLQW

a világgazdaság növekedésére. 6]DNpUW N IHOKtYMiN D ILJ\HOPHW DUUD KRJ\ D N|OWVpJYHWpVE O ILQDQV]tUR]RWW

PHQW FVRPDJRN DONDOPD]iVD QHP V]DEDG KRJ\ DG KRF PyGRQ W|UWpQMHQ PHUW D m últbeli tapasztalatok azt m utatják, hogy az ilyen m egoldások hosszú távon mindig

gazdasági stagnáláshoz vezettek. Ehelyett világos és egységes elvek alapján keOO D

korm ányzati beavatkozást felépíteni. E. I. Altm an és T. Philippon Q?R>S  D] DPHULNDL NRUPiQ\]DW V]iPiUD D]W WDUWDQi N|YHWHQG QHN KD D] LQWHUYHQFLyUD FVDN D SLDF

nyilván való kudarca esetén kerüln e sor, hatékony eszközök alkalm azásával, az

DGyIL]HW N H]]HO Napcsolatos terheinek m inim álisra csökkentése m ellett, oly módon,

KRJ\ D NRUPiQ\]DWL VHJtWVpJQ\~MWiV QH YiOWVRQ NL QHP NtYiQDWRV IHOHO WOHQ m agatartást (PRUDOKD]DUG  J óllehet a n emzetközi pénzügyi válság n egatív jelenségei és következmén yei

MagyarországoQ LV pU]pNHOKHW N D ILVNiOLV SROLWLNiUD WiPDV]NRGy HU WHOMHVHEE fellépést a válságkezelés terén nagym értékben korlátozza, hogy az eladósodottság

V] NUH V]DEMD D NRUPiQ\]DWL PDQ YHUH]pVL OHKHW VpJHNHW $  V]HSWHPEHUpW O D EHIHNWHW N N|UpEHQ NO|Q|VHQ Hlhatalm asodott pánik, a kockázatosn ak tekintett

  T U-V

þú*  æíúÂÞ/Ý"×7Kó$ì×ƒÚ æçKúYóô!ë&øPæc õ+ý  Þ-7!Þýý8ƒÚ ßSàKáá â ã'äWÄôîíî{ü ôëö ò ú½ñôî{åæJé ò ë&ö ñFü&ñë&ð – XYZO[/\3],^_`,a Yb c Y d>Yea d3f g^?dha f a ^ iZjM_>kl^_B[W\3md>a `;d d>a f \3ng>i],^?\0o'pqn a ^?\3n=h!isr a `-d
fteud`&i!dsdYnv'd3^^u\kw[/a eud`n]_Ypxyyz"{O\k | a _!`}=~OYa !\0`]a ^ i=g^\0`-YDg!eu __>f!_€ ‚]a Y\3] ]3ƒ>„y…
_…



SLDFRNUyO W|UWpQ  W NHNLYRQiV IHOJ\RUVXOiVD YDODPLQW D QHP]HWN|]L KLWHOSLDFRN kiszáradása következtében fellépett általán os likviditási válság m iatt a folyó fizetési m érleg deficitjének finanszírozása rendkívül m egdrágult, gyakorlatilag teljesen

ellehetetlenült. 

. sz. ábra

) EEPDJ\DUpVNHOHWHXUySDLW ]VGHLQGH[HN pYHVKR]DPiQDNDODNXOiVD

160

%

%

160

140

140

120

120

100

100

80

80

60

60

40

40

20

20

0

0

BUMI X

CETOP

2010.jan

2009 .nov

2009 .júl

2009 .szept

20 09.máj

2009 .jan

200 9.már

2008 .nov

2008 .júl

2008 .szept

20 08.máj

200 8.már

2008 .jan

2007.n ov

2007.júl

2007.szept

20 07.máj

2007.jan

200 7.már

2006 .nov

2006 .júl

2006 .szept

20 06.máj

2006 .jan

200 6.már

-80 2005.n ov

-60

-80 2005.szept

-40

-60 2005.júl

-20

-40

20 05.máj

-20

BUX



)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

 0LQGH] RO\DQ LG V]DNEDQ pUWH 0DJ\DURUV]iJRW DPLNRU UHQGNtYO V]LJRU~ költségvetési

kiigazítási,

kon szolidációs

program ot

kell

megvalósítan ia

a

NRQYHUJHQFLDprogram értelmében . A nem zetközi pén zügyi válság, a hitelpiacok

EHIDJ\iVDDEHIHNWHW NEL]DORPYHV]WpVHV~O\RVP N|GpVL]DYDURNDWRNR]RWWDKD]DLpV DWpUVpJLRUV]iJRNW NHSLDFDLQHJ\DUiQWMHOHQW VYROWD]pUWpNW ]VGpNiU]XKDQiVD sz. ábra). $ PDJ\DU W ]VGHLQGH[ D  M~OLXV án elért 30 .118 pon tos maxim um ról gyors

FV|NNHQpVQHNLQGXOWpVD%8;pUWpNHD/HKPDQ%URWKHUVFV GEHMHOHQWpVpQHNQDSMiQ

V]HSWHPEHUpQPiUFVDNSRQWRQiOOW(]WN|YHW HQDOLJPiVIpOKyQDS 

m úlva (október 27.) elpUWHDWDYDO\LPpO\SRQWRWMHOHQW SRQWRVpUWpNpWDPLWD BÉT legutóbb 20 0 4 m árciusában produkált, csak akkor nem lejtm enetben volt, hanem sorra döntötte a csúcsokat. Ez kereken 44 százalékos visszaesést jelen t, a

20 0 8 . év elejéhez képest pedig 58 százalékos zuhan ást. QR3† -yOOHKHWDKHNWLNXVW ]VGHL iUPR]JiVRN LG N|]EHQ OHFVLOODSXOWDN D] DNWXiOLV W ]VGHPXWDWy  PiMXV  – 13.739 pon t) még min dig csak alig 7 százalékkal haladWa meg az év eleji értéket, m iközben m árcius 5én az utóbbi évek negatív rekordját is felállította 9.593 pontos

teljesítm én yével. PiVRGLNQHJ\HGpYpW O NH]G G HQ D QHP]HWN|]L NRQMXQNW~UD pOHGpVpYHO |VV]KDQJEDQ D W ]VGHLQGH[HN HPHONHGpVQHN LQGXOWDN pV D] pY YpJpUH

MREEiUDYLVV]DWpUWHNDYiOViJRWPHJHO ] KyQDSRNMHOOHP] pUtékeihez (20 . sz. ábra)  

$EDQNUHQGV]HUPHJHU VtWpVHDKLWHOH]pVLDNWLYLWiVpUGHNpEHQ

$SpQ]J\LN|]YHWtW UHQGV]HUEpQXOWViJDDUHiOJD]GDViJEDQHOV VRUEDQDQ|YHNHGpVL veszteségekben érezteti a hatásait. Az egyre súlyosabbá váló recesszió mérséklése érdekében szin te m indenütt a világon szükség van arra, hogy a gazdasági szféra

V]HUHSO LQHNILQDQV]tUR]iVLOHKHW VpJHLWDEDQNRNKLWHOH]pVLDNWLYLWiViQDNHU VtWpVpYHO MDYtWViN $ NRFNi]DWRN Q|YHNHGpVH D EDQNL NLQQOHY VpJHN PLQ VpJpQHN URPOiVD D pénzJ\L

LQQRYiFLyNRQ

HOV]HQYHGHWW

YHV]WHVpJHN

PLDWWL

MHOHQW V

OHtUiVRN

következtében ugyan is a bankok m in den ütt sokkal óvatosabbak lettek, visszafogták és

QDJ\RQ PHJV]LJRUtWRWWiN D KLWHOH]pV IHOWpWHOHLW $ YLOiJ YH]HW  QHP]HWN|]L kereskedelm i bankjainak egészVRUiUyOGHUOWNLKRJ\DSUXGHQVP N|GpVpUGHNpEHQ

V]NVpJHVVpYiOLNDIHOW NpVtWpVN

Az USA esetében – a Bear Stearn s, a Fannie Mae, a Freddie Mac, az AIG és a

&LWLJURXS V]iPiUD Q\~MWRWW D] DGRWW LQWp]PpQ\UH V]DERWW DG KRF PHQW FVRPDJ PHOOHWW – D NRUPiQ\]DWL HU IHV]tWpVHN I NpQW D SpQ]J\L UHQGV]HUNRFNi]DWRN

kezelésére irán yultak, amelyek a hitelpiacok befagyását okozták Q?R0‡  $ YiOViJ HOV  hón apjaiban a m akroN|]JD]GiV]RN QDJ\ UHPpQ\HNHW I ]WHN D )HG LOOHWYH PiV

jegyban kok fellépésén ek hatékon yságához.    T U?ˆ

u^&^?mZ ‰‰kkk=… h\^,… u‚ ‰
od0b
i!d>`?Š/\
bi!\ h‰
n a Ym_!`?^&f ‰3Y_Y `-\3d3f ^?a o$\
u a ],^nd3^?d | r a `-d3f3rO…,t@Œj@t@[ tOp3[WdYbd>c `-d--d>YBg~@{sŽ/t[t@v&xyyz‘ : The Financial Sector „ Bailout” : Sowin g the Seeds of the c {O\’>^Œ9`-a ]a ]
“ – XY9Z0[W\3],^?_!`-a Yb a Yd>Y | ea d
fg^?dha f a ^ i Z0jM_>k”^?_s[W\
m d3a `d d>a f \3nBg>i!],^?\3o'p0qna ^?\
nOhir a `-d3f0teud`&iddYn v•d3^&^?u \k–[Wa eud>`n]_!Yp0xyyzM{O\k _`}=~OY a !\0`-]a ^ iMg^?\3`,YBgeu__0f!_>€‚]a Y\3] ]3ƒ>—˜…
_… T U?‹



 sz. ábra

$MHJ\EDQNRNpVNRUPiQ\RNSpQ]J\LUHQGV]HUWWiPRJDWySURJUDPMDLQDN EHMHOHQWHWWPpUWpNHD*'3DUiQ\iEDQ(20 0 9. június)

10 0

%

90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Egyesült Kir ályság

Egyesült Állam ok

Eur ozóna

J egyban k (közvetlen hitelek )

J egyban k (eszközvásárlások és m ás h itelek)

J egyban k (eszközcsere-ügyletek)

Korm ány (adóssággaran ciák)

Korm ány (eszközbiztosítás)

™š›-œ'žŸ$  ¡ ¢!££3œ£ ¤ ¥¦/  §¨ž!¢©$ª«>¬­®®



)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyO,G N|]LIHOOYL]VJiODW QRYHPEHU



KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

$YiOViJNH]HOpVHOV VRUEDQDOLNYLGLWiVEL]WRVtWiVDpUGHNpEHQDMHJ\EDQNRNIRNR]WiN

aktivitásukat (21. sz. ábra) $ OHJQDJ\REE PpUWpN D *'3 0 százalékát m eghaladó

in terven cióra az Egyesült Királyságban került sor, de D]USA esetében is m asszív, 70

százalék feletti volt enn ek összesített m értéke. Az eurózón a ehhez képest jóval

szerényebb, min dössze a GDP alig negyedére rugó jegyban ki és kormán \]DWL beavatkozást eszközölt. Ezen belül átlag feletti volt Hollandia n egyven százalékos,

YDJ\ $XV]WULD HJ\KDUPDGRV *'3arányos tám ogatása ami arra utal, hogy a válság

következtében D bankjaik kockázati kitettsége is jóval nagyobb.

Am ikor 20 0 7 nyarának végén az USAban kezdett elm élyüln i a likviditási válság,

)UHGHULFN 0LVKNLQ – a Fed korm ányzója – még nagyon optimistán beszélt egy

NRQIHUHQFLiQDYiUKDWyIHMOHPpQ\HNU O0RGHOOV]iPtWiVDLNV]HULQWKDD]LQJDWODQiUDN DN|YHWNH] NpWpYEHQD]|W|GpYHO]XKDQQDk is, legfeljebb csak a GDP 0 ,25 százalékos



visszaesését okozhatják, és mindössze 0 ,1 százalékponttal növelik a m unkanélküliségi

rátát QR3¯ 

Ez Mishkin szerint azért lehetséges, m ert a Fed kész agresszíven reagálni a jegybanki alapkamat akár egy százalékpontos csökken tésével is, és ren delkezik m indazokkal az

HV]N|]|NNHODPHO\HNNHODNiURNÄNH]HOKHW V]LQWHQ´WDUWKDWyN1RVD]HOWHOWLG V]DN

történ ései azt mutatják, hogy a Fed kénytelen volt nem egy, de öt százalékpontot is vágni az irányadó kam aton, amely így m in dössze n egyed százalékos szintre esett

YLVV]D V D KDJ\RPiQ\RV MHJ\EDQNL HV]N|]WiUUyO LV NLGHUOW KRJ\ QHP NHOO HQ hatékon y a válság kezelésében.  -HJ\EDQNLPpUOHJI |VV]HJD*'3V]i]DOpNiEDQ

 sz. ábra

 



)RUUiV%DQNRI(QJODQG)LQDQFLDO6WDELOLW\5HSRUW'HFHPEHU,VVXH1RR



KWWSZZZEDQNRIHQJODQGFRXNSXEOLFDWLRQVIVUIVUKWPFKDUWV

$sz. ábra hLVWRULNXVLG VRURQD]DPHULNDLDMDSiQpVD]DQJROMHJ\EDQNLHV]N|]|N arányának alakulását m utatja a GDP százalékában az 1914 és 20 0 8 közötti években. A

QDJ\ JD]GDViJL YLOiJYiOViJ pV D PiVRGLN YLOiJKiERU~ LG V]DNiW MHOOHP]  PDJDV   T U?°±

u\ _>^?u\0`,²&kO_!`?f n!f iOmua f _]_mu \
`,] – 9`-a \
€&a Yb

±

u\],^?d3^?\ _€\3e_!Y_!o$a e]
p

±

u \ qe_!Y_!o$a ],^³‚!f iM´z!^ux!yyµp>¶µ²·>y…
_…



részarány mindhárom orszáJ HVHWpEHQ HOHLQWH J\RUV PDMG PpUVpNHOWHEE WHP  csökken ést m utatott. A kilencvenes évek elejére a jegybanki eszközök arán ya a GDP

ben lén yegében mindenütt a harmadára zsugorodott. 

-DSiQEDQDN|]SRQWLEDQNV]HUHSYiOODOiVDKDJ\RPiQ\RVDQHU WHOMHVHEEYROWPLQWD]

DQJROV]iV] RUV]iJRNEDQ $ KHWYHQHV pYHNW O PDMG NpW pYWL]HGHQ iW  V]i]DOpN N|UO VWDJQiOW PDMG D NLOHQFYHQHV pYHN N|]HSpW O – az ingatlanpiaci válság nyom án –

dinam ikus növekedést m utatva 30 százalék fölé került. A m ostan i globális pénzügyi válság kitörésekor valam ivel 25 százalék alatti m utatóval ren delkezett, m iközben a

)HGpVD%R(%DQNRI(QJODQG HWW OPDMG15 százalékpon ttal elm aradt. 

 sz. ábra

.|OWVpJYHWpVLEHDYDWNR]iVPpUWpNHDYiOViJLG V]DNiEDQHJ\HV NLYiODV]WRWWRUV]iJRNEDQ



)RUUiV%DQNRI(QJODQG)LQDQFLDO6WDELOLW\5HSRUW'HFHPEHU,VVXH1RR



KWWSZZZEDQNRIHQJODQGFRXNSXEOLFDWLRQVIVUIVUIXOOSGI

A költségvetési beavatkozások m értéke is hasonló képet mutat 23. sz. ábra) $] Egyesült Királyság esetében alig félév leforgása alatt en nek aránya a tartósabban

MHOOHP]   V]i]DOpN DODWWL V]LQWU O XJURWW IHO D *'3  V]i]DOpNiUD GH PpJ 

YpJpQ LV V]i]DOpNI|O|WW YROW $] 86$LQWHUYHQFLyLG EHOL OHIRO\iVD KDVRQOy YROW D 

m érték tekin tetében átlagosan mintegy 20 százalékponttal m aradt alatta az angolokén ak. Az eurózóna átlagában a költségvetési intervenció aránya lényegében

20 0 8 októberpW OQHPYiOWR]RWWKDUPLQFV]i]DOpNN|UOVWDELOL]iOyGRWW   %HGXJXOWKLWHOFVDWRUQiN

0DJ\DURUV]iJRQ D NOI|OGL WXODMGRQEDQ OpY  EDQNRN HV]N|]HLQHN RUV]iJRN V]HULQWL m egoszlása osztrák (25,33%) és ném et (23,8 9%) túlsúlyt m utat, részesedésük m egközelíti az 50 százalékot, ha az olasz és a belga érdekeltségeket is hozzávesszük,

akkor az arány m eghaladja a n égyötödöt. 

(QQpOMyYDOHU WHOMHVHEEDVYpGEDQNRNMHOHQOpWpQHNPpUWpNH/HWWRUV]iJEDQ  valam in t Litvániában (77,7%), Horvátország esetében pedig az osztrák dom inan cia (36,86%) érdemel em lítést. Valamennyi fejlett ország közül Ausztria kitettsége a legn agyobb a közép és délkeleteurópai térség felé, ennek m értéke 20 0 7ben elérte az osztrák GDP kereken 70 százalékát, az ország külföldi követelésein ek pedig közel

IHOpW   -HOHQW V YROW PpJ GH DUiQ\DLW WHNLQWYH MyYDO NLVHEE PpUWpN  %HOJLXP (26,3%) és Görögország (21,9%) térségi elkötelezettsége. Miközben ez a jelenlét

Belgium esetében az ország összes külföldi aktíváinak 9 százalékára rúgott, addig D

görögöknél ez az arán y 76,7 százalékot tett ki. Q?R>R 

A nem zetközi hitelválság nagyon gyorsan éreztette következm ényeit a közép és kelet európai térségben és a m agyarországi hitelpiacokon egyaránt. A korábbi din amikus

IHMO GpVWD]WiSOiOWDKRJ\DQ\XJDWHXUópai fejlett országok anyaban kjai a rom ló hazai

M|YHGHOPH] VpJN HOOHQV~O\R]iViUD – üzleti stratégiájuk szerves részekén t – D térségbeli leánybankjaikon keresztül m agas kamatok m ellett helyezték ki a

forrásaikat. Ez a kockázatviselési készségn ek a válság m LDWWL DODSYHW  iWpUWpNHOpVH valam in t a globális likviditáshián y következtében

m ár egyáltalán

n em volt

fenntartható, a kockázati kitettség gyors n övekedésével ugyanis már nem állt

arányban a realizálható hozam . 

  T UU

c tYn`-\3d=v¸…>v"tq;ŒjM¹q9[¸d>Yn"¹ ac ¹ a d>Y$º {s»¼x!c yyµ‘Z ! _ `-\3a bYdY}!]a YD^?u\OŒ9qgq•Œ_‚Y^`-a
\ ]0ZX-Y"€ _!`/d=½ \3Y Yip>a Y"€ _` _ f a ]u“3p3X-v ¾”_!`}!a YO b ½ d0m \0`¾–½ ‰3yµ!‰¿¿Op³!dY‚d`&iMxyy  µ p>´,˜²´ ·…
_… a Pound … or Penny²&¾–a ]\>p3½_>‚ Yn² _>



Az anyaban kok térségbeli aktivitásán ak visszDIRJiViW D] ÄHOIHUW ]|WW´ HV]N|]HLNHQ

elszen vedett veszteség Q?R>À YDODPLQWDEDQNPHQW FVRPDJRNVDMiWSLDFXNWiPRJDWiViUD W|UWpQ  IHOKDV]QiOiViQDN D] LJpQ\H HJ\DUiQW PRWLYiOWD $ N|]pS és keleteurópai

leán ybankokhoz allokált források csökkenése, valam in t a kihelyezési feltételek, hitelfedezeti követelm ények m egszigorítása, kamatok n övelése együttesen a hitelezési aktivitás visszaeséséhez vezetett ezekben az országokban , így Magyarországon is sz. ábra

$EHOI|OGLEDQNRNiOWDODYiOODODWRNQDNQ\~MWRWWKLWHOHN pYHVQ|YHNHGpVLWHPH

%

35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10

20

20

20

01 .m

áj 01 .o 0 2 kt .m 20 á r c 02 .a 2 0 ug 03 20 .ja n 03 20 .jú n 03 . 20 n ov 04 20 .á p 04 r .s 2 0 ze p 05 t . fe 20 b r 05 20 .jú 05 l 2 0 .d e 06 c .m 2 0 áj 0 20 6 .o 0 7 kt .m 20 á r c 07 .a 20 u g 08 20 .ja n 08 20 .jú n 08 .n 20 ov 09 20 .á 0 9 pr .s 2 0 ze p 10 t .fe br

-15

Hitelek éves növekedési ü tem e (n om inális)

ÁWÂ Ã ÄÅ Ä-Æ ÇÈÄ,ÉÊË ÈÄ-Æ3Ä,Ì
Ç É&Â
ÍÃ Ä,ÎBÄ/Ï Ð
Ñ&Ò ÓÅ ÔÕ3ÎBÉÖ



Ñ&Ã ×

)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 



Hozzá kell WHQQL D]W LV KRJ\ D PDJ\DU SLDFRQ NHUHVOHWL ROGDORQ LV PHJILJ\HOKHW  D csökken és, ami a pénzügyi válság hatásainak a reálszférára való átterjedésével, a

JD]GDViJLV]HUHSO NDONDOPD]NRGiVLNpQ\V]HUHLYHOKR]KDWy|VV]HIJJpVEH   T UØ

Az euró ² zón a országok bankjai a rossz hitelek és a „toxikus” értékpapírosított eszközök következtében 814 m illiárd dollár veszteségleírást voltak kénytelen ek érvényesíteni 20 0 7² 20 10 között. Az Egyesült Királyság ban kjain ál ez az érték 60 4 m illiárd dollár, az USA² ban pedig 1.0 25 m illiárd. Lásd: Megan MURPHY – ³‚],^a Y c ± t@q9[ُ&xy´ y ‘Z0d>Y}!];€ d>e\ ‚m=^_=od>oo$_>^?uDe f \3d>Y ²?‚m=^?d0] }p

a YdYea d3f

a o$\3]
p³d>Y‚d` iMxzBxy´ yp3m…
—´…



$  sz. ábrán látható, hogy a belföldi bankok vállalati hitelein ek éves növekedési

WHPH  , QHJ\HGpYpQHN YpJpW O J\RUV FV|NNHQpVQHN LQGXOW  IHOHWWL

GLQDPLNiMD RNWyEHUUH PiU HJ\V]iPMHJ\ Yp YiOW  HOV  KyQDSMDLEDQ VWDJQiOW

PDMG D KDUPDGLN QHJ\HGpYW O D KLWHOHN Q|YHNHGpVi ütem e n egatívba fordult. A 7

V]i]DOpNN|UOLQRPLQiOLVYLVV]DHVpViUIRO\DPV] UWpUWpNHMyYDOPDJDVDEEPLQWHJ\

százalék.  

$YiOODODWRNQHWWyKLWHOIHOYpWHOHDKD]DLEDQNRNWyO

 sz. ábra

ÚÛ&Ü Ý3Þß3àá-âÛ
Þ ã äà&ã0åÛæ3çè0äàÝ0á

é/Û,êã âß
äÛåwá,âÛÞã äàã0å"Ûæ3çè0äà?Ý0á 40 0

400 Mrd Ft

40 0

30 0

30 0

300

30 0

20 0

20 0

10 0

10 0

200

20 0

100

10 0

Forinthitelek

0 -10 0

-200

-20 0

-300

-30 0

Hosszú lejáratú hitelek

2009. III. n. év

-100

2009. I. n. év

20 0 9. III. n. év

20 09. I. n. év

20 0 8. III. n. év

-60 0 20 0 8. I. n. év

-60 0 200 7. III. n. év

-50 0 20 0 7. I. n. év

-50 0 20 0 6. III. n. év

-30 0 -40 0

20 06. I. n. év

-30 0 -40 0

0

2008. III. n. év

-20 0

2008. I. n. év

-20 0

2007. III. n. év

0 -10 0

2007. I. n. év

0 -10 0

2006. III. n. év

Mrd Ft

2006. I. n. év

40 0

Rövid lejáratú hitelek

Devizahitelek



Nettó flow, hitelek összesen

)RUUiV01%-HOHQWpVDSpQ]J\LVWDELOLWiVUyOiSULOLVR



KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

$]iOWDOiQRVEL]DORPYHV]WpVYDODPLQWDEDQNN|]LOLNYLGLWiVHOW QpVHN|YHWNH]WpEHQD hitelin tézetek a pén zügyi közvetítésben egyre kevésbé töltik be a szerepüket.

0LN|]EHQ D KLWHOH]pVL DNWLYLWiV HJ\pUWHOP HQ FV|NNHQW NO|Q|VHQ D U|YLG OHMiUDW~ forgóeszközhitelek esetében ( V] iEUD  DPL I NpQW D] HUUH UiV]RUXOW NLV és



középvállalkozói kört hozta n ehéz helyzetbe, addig a forrásROGDORQ árverseny

ERQWDNR]RWW ki a betétszerzésben a bankok körében . Q?R>ë 

(] Q\LOYiQYDOyDQ |VV]HIJJ D]]DO KRJ\ D] DQ\DEDQNL IRUUiVOHKHW VpJHN V] N|VVp váltak, a tulajdon osok nem kívánják n övelni kockázati kitettségüket, am inek

W NHYRQ]DWDL LV OHQQpQHN (]pUW D V] N|VVp YiOW OLNYLGLWiVL KHO\]HWEHQ D] ]OHWL

DNWLYLWiVW DODSYHW HQ D EHOI|OGL IRUUiVV]HU]pV HUHGPpQ\HVVpJH KDWiUR]]D PHJ $] LG N|]EHQEHN|YHWNH]HWWMHJ\EDQNLDODSNDPDWFV|NNHQWpVa kereskedelm i bankoknál

I NpQW a betéti oldalon éreztette a hatását, a hitelkamatok MHOHQW Vkéséssel követték. 

$EDQNRNKLWHOEHWpWPXWDWyMiQDN/79 DODNXOiVD

 sz. ábra

180 160 14 0 120 10 0 80 60

ec .d

.d 20

20

09

08

.d 07 20

..

.. ec

.. ec

ec .d 20

06

.d 05 20

20

20

ec ..

.. .d 04

.d 03

.d 02 20

ec

.. ec

.. ec

.. ec 01 .d 20

..

40



Ügyfélhitel/ ü gyfélbetét arán y )RUUiV

01%

-HOHQWpV

D

SpQ]J\L

VWDELOLWiVUyO



iSULOLV

KWWSZZZPQEKX(QJLQHDVS["SDJH PQEKXBVWDELO &RQWHQW,' 

V]HUNHV]WpV





R

VDMiW

   ì íî




Ez korántsem csupán hazai jelenség, David W. Norton úgy fogalm az: „ïDð>ñ3ò ñ
óò ñôõ>ö õ ÷&ñ3ò øù ò úù!ô"ûüýþò ÿ 3ó ñ3õ ûü >ü÷÷ óû ûó O û ÿ$õ ó ñ3óBñ õ ôõ ó 3ò ð óMú 0þ û0ú ôþûOø ó ñ0÷ 0÷ ñ
ûýñ ñ 3ý3÷ 3ó õ ó ÷ >ñ0÷&ñ
û þ!ô ñ3ò ñ
û ÿñô ú >ñ3ý úñ 3ý ñ
û ñ3óDÿ$õ ó Dó ô =ÿ 3ý3÷
û ñ3óBø!ñ0÷ ñWñô Bó !ô óBûü!ò ÷ ú ôñú ñô øñ3ý
÷ Mö ÿ ô 3ýñ3÷ ñ0÷ .” In :

                  #%$&') (* +,.-/0+1% 23 154 67"- '1158% 9 ::,; ,<,> = ?% $@
= +6A :?%$  7B@ 7A&1 6$153A @ 3&: CD D EFHGI;/0F   (JLK%:#%$&M' (* +,N/N+12O3154 67:@ 7P3Q= $&M8RST 8 6@ 71U!3



       ! "



$ KD]DL EDQNL KLWHOEHWpW PXWDWy D] pYWL]HG HOHMpW O HJpV]HQ  YpJpLJ HPHONHG  ten den ciát m utatott (26. sz. ábra) PDMG D]W N|YHW HQ NH]GHWW PpUVpNO GQL (]]HO együtt m ég m indig magas a m értéke, vagyis a hitelek betétekkel való fedezettsége

FVDNODVVDQMDYXO

A hazai kereskedelm i bankok pótlólagos forráshoz jutását a háztartások betétei

PHOOHWWD korm ányzati válságkezelési program keretében elindított új refin anszírozási hitelkonstrukciók VWX is segítik. Az Új Magyarország Forgóeszköz Hitelprogram 140

m illiárd, a Kis pV .|]pSYiOODONR]yL +LWHOSURJUDP  PLOOLiUG D .RFNi]DWL 7 NH Program pedig 35 milliárd forin tos keretösszeggel került meghirdetésre. 

(]HN PHOOHWW D NRUiEEDQ HOLQGtWRWW pV PpJ MHOHQW V V]DEDG IRUUiVVDO UHQGHONH]  tám ogatott konstrukciók (Új Magyarország Vállalkozásfejlesztési Hitelprogram ,

+LWHOJDUDQFLD 3URJUDP D] DJUiUYiOODONR]iVRN iOWDO LJpQ\EH YHKHW  KLWHOSURJUDPRN 0LNURKLWHl), valam int az állam i viszontgarancia m ellett a banki hitelekre szóló

garanciavállalás (Garan tiqa Hitelgarancia Zrt.) is em lítést érdem elnek. 

$ NHUHVNHGHOPL EDQNRN NpWVpJNtYO PXWDWQDN pUGHNO GpVW D UHILQDQV]tUR]iVL konstrukciók irán t, de ezeknél is n agyfokú óvatosság, a hitelezési feltételek szigorítására való törekvés, valamint elhúzódó dön téshozatal tapasztalható a

UpV]NU ODPLWDYiOODONR]yNpVNRUPiQ\]DWLWpQ\H] NHJ\DUiQWNULWLNiYDOLOOHWQHN   

  ì íY '1158&9 ::,<,<,.= U
Z ?[= '4 :153M\3B37 ]&3A :'@ 153* 8 6+ A6$U!+ B:\$* * $* B+^$&+B 



 $SpQ]J\LYiOViJV]DEiO\R]iVL|VV]HIJJpVHL  $ YiOViJ IHOpSOpVpKH] YH]HW  LG V]DNEDQ PHJILJ\HOKHW  YROW KRJ\ QDJ\RQ HU V KR]DPYHUVHQ\ ERQWDNR]RWW NL D SpQ]J\LV]IpUD V]HUHSO L N|UpEHQD] HJ\UHQ|YHNY  NRFNázati étvágyW~O]RWWPpUWpN NRFNi]DWYiOODOiVLKDMODQdósággal párosult, m iközben

nem fordítottDN NHOO  ILJ\HOPHW D SUXGHQV P N|GpV IHOWpWHOpW MHOHQW  W NHHU  biztosítására. A] értékpapírosítás során alkalm azott m in d összetettebb pénzügyi

Lnnovációk transzparenciája nagyon sok kívánnivalót hagyott maga, ezért a

NRFNi]DWRNLG EHQW|UWpQ pV]OHOpVHpV a hatékony kockázatkezelés is gyenge lábakon állt.

A problém át fokozta, hogy a n em zetközi pén zügyi szabályozás és felügyelés egyrészU O kockázatkezelési m ódszertani LOOHWYH D] HQQHN PHJIHOHO  W NHV]DEiO\R]iVL oldalról

nem tudta követni a pénzügyi innovációkat, PiVUpV]U O a piacok globalizálódását nem

követte a V]DEiO\R]iVpVIHOJ\HOpVDGHNYiWYiOWR]iVD$N|YHWNH] DOIHMH]HWHNHOHP]LN D következm ényeket és bemutatják azokat a törekvéseket, fejlesztési irányokat,

DPHO\HNa n em zetközi szabályozás és felügyelés átalakítását célozzák. 



$YiOViJHO ]PpQ\HL

Méretét és súlyosságát tekintve a 20 0 7ban kibontakozott globális pénzügyi és

JD]GDViJL YiOViJ D PiVRGLN YLOiJKiERU~W N|YHW  LG V]DN OHJV~O\RVDEE NUt]LVpQHN WHNLQWKHW  $ NRUiEEL MyUpV]W HJ\egy országra, vagy térségre, esetleg egyes

iparágakra korlátozódott visszaesésekkel szem ben m ost a n em zetközi pénzügyi rendszer egésze került ren dkívül n ehéz helyzetbe. 20 0 9ben valam ennyi fejlett ország

JD]GDViJD YDODPLQW D IHO]iUNy]y pV IHMO G  RUV]iJRNQDN IHOH kén ytelen visszaesést elkönyvelni. 



  A

globális

5HFHVV]LyV]LQNURQEDQ visszaesés

és

az

egyes

n emzetgazdaságok

recessziója

közötti

szinkronitásnak ez a m értéke a legm agasabb az elm últ félévszázad során V5_`  $ Financial Times már 20 0 8 végén arról írt V5_V  hogy a válság n éhán y hónapjának

tapasztalatai világosan példázzák, hogy a globális piacokat az országhatárokon

iWtYHO  HJ\UH MHOHQW VHEE iUX, szolgáltatás pV W NHiUDPOiVRN I ]LN |VV]H pV LOO~]Ly azt gondolni, hogy a válságjelenségeket el lehet szigeteln i, a következm ények alól ki

OHKHW E~MQL $ SpQ]J\L N|]YHWtW  UHQGV]HU V]HUHSO L N|]|WWL HJ\WWP N|GpVW DODSMDLEDQ YHV]pO\H]WHW  EL]DOPL YiOViJ DODNXOW NL DPHO\QHN N|YHWNH]PpQ\HNpQW D

világgazdaság túlnyom ó részében – kivéve egyes felzárkózó országokat – m ély recesszió bontakozott ki, a term elés visszaesését a foglalkoztatási problémák

NLpOH] GpVHNtVpUWH

$ YiOViJJDO YpJHW pUW HJ\ NLYpWHOHVHQNHGYH]  N|UOPpQ\HNNHO MHOOHPH]KHW  IHMO GpVL szakasz a világgazdaságban , am ely m ögött D]RQEDQ HJ\UH Q|YHNY  PpUWpN  nemzetközi makrogazdasági egyensúlytalanságok húzódtak m eg. A felzárkózó országok (közülük az olajexportálók és ázsiai gazdaságok) m egtakarításaiból fakadó

OLNYLGLWiVE VpJ ILQDQV]tUR]WD D IHMOHWW RUV]iJRN W~ON|OWHNH]pVpW D W NHEHiUDPOiV leszorította a kam atlábakat. A gazdasági dinam izmus az eszközárak folyamatos em elkedésével párosulva a vállalkozások és a lakosság hiteligényén ek gyors

Q|YHNHGpVpW YiOWRWWD NL D SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN SHGLJ HUUH pStWYH D EHIHNWHW N hozamelvárásainak teljesítése érdekében egyre kom plexebb pénzügyi term ékeket, innovációkat alkalmaztak. Az ezek által megtestesített kockázatok észlelésére és

kezelésére ugyanakkor kevés figyelm et fordítottak. 

$ NO|QIpOH HV]N|] IHGH]HW  pUWpNSDStURN iWFVRPDJROiViYDO WRYiEEpUWpNHVtWpVpYHO foglalkozó vásárlók (ún. FRQGXLW LOOHWYH 6,9 társaságok V5_a ) a rating cégek által

HOYpJ]HWW KLWHOPLQ VtWpV DODSMiQ D VDMiW NRFNi]DWKR]DP SUHIHUHQFLiLNQDN  6 $B$&'i f<j/0kLI
d $ 6m+0J=Mn[J[22f;/0JLgpoCDD Eq9f<41+Z1H' 3;KL$* * 8$6B-(@ 7 $7 m3$7P r M3 \3* + 8U!371-G4 7 3;–CDh DE -s;+* 4U!3;tu-/4 U>–?"36LC '1158%9 ::,<,<,.= @ U
Z5= +6A :3Q 136M7$* :84?%&:Z 15:Z$ 7PP :CDDE:D"u:B+&3 = '15U ì b ì G+ 3$6P>* 3&&+7&O+7)m+ Z @ P37m3;$7P>A* +?%$*m+7 73mM13P 73&M&-( @ 7$ 7m@ $*nL@ U
3&- r 3m3U)?"36%zD CDD"x -8"=C{= B}^\315~ 1 3* * 3A €A] * 31\A ^&63;* 163'+^+ 1H115‚6&M$&‚Aƒgl s – strukturált befektetési társaság (Special ì bH| m+7P4@ 1 g164 mM1H4 63P0–s;3' @ m* 3&M„ 

PHJIHOHO HQ DODNtWRWWDN NL H]HNE O NO|QIpOH KRVV]~OHMiUDW~ EHIHNWHWpVL SRUWIROLyNDW

(]HNHW D SRUWIROióegyüttes

m ögött

álló

eszközökre

alapozott

rövidlejáratú

MHOOHP] HQQDSRV NHUHVNHGHOPLSDStURN$%&3 V5_… kibocsátásával finanszírozták.

(]MHOHQW VOLNYLGLWiVLNRFNi]DWRWMHOHQWHWWDPHO\D]DPHULNDLVXESULPHMHO]iORJSLDFL

EXERUpN NLSXNNDQiViW N|YHW Hn tén ylegesen be is következett. A hosszú ideig

W|UHWOHQOHPHONHG HV]N|]iUDN]XKDQiVEDNH]GWHNDPLQHNN|YHWNH]WpEHQD]H]HNUH alapozott értékpapírok is elértéktelen edtek. 

$ NRUiEEL OLNYLGLWiVE VpJ N|UOPpQ\HL N|]|WW IHOpSOW W NHiWWpWHOHV OHYHUDJH 

EHIHNWHWpVLSR]tFLyNW NHpVSpQ]SLDFUyOW|UWpQ ILQDQV]tUR]iVDDEDQNRNHJ\PiVEDpV D W|EEL SLDFL V]HUHSO EH YHWHWW EL]DOPiQDN HOW QpVH PLDWW EHiOOW OLNYLGLWiVL YiOViJ

N|]HSHWWH QHP YROW IRO\WDWKDWy $ EDQNRN MHOHQWHWWpN D OHJI EE WUDQV]PLVV]LyV PHFKDQL]PXVt a hitelválság globális terjedésében a különféle eszközcsoportok,

YDODPLQWEHIHNWHW WtSXVRNN|]|WW(J\W~OViJRVDQDSLDFUDpStW SpQ]J\LUHQGV]HUEHQ

Q|YHNY  YHV]pO\HNHW UHMW D IHMO GpVL IRO\DPDW SURFLNOLNXV MHOOHJH DPLNRU LV D] LQJD m indkét irán yban túllendül, jóllehet gazdasági fundamentumok ezt n em feltétlenül

ten nék indokolttá. 

A fellendülést a „ FVRUGD|V]W|Q´ iOWDO YH]pUHOW EHIHNWHW N HJ\PiVW EiWRUtWy HXIyULiMD táplálja és növeszti nagyra, a visszaesést pedig ugyan ezek a kockázattól m egriadt piaci

V]HUHSO N PpO\tWLN HO UHDJiOiVXNNDO V5_†  A Fin ancial Tim es a technológiai részvények piacán 20 0 0 ben kialakult buborékkal kapcsolatbanidézte Marcus Brunnerm eier és

Stefan Nagel esettanulm ányának m egállapítását V_‡ DPHO\V]HULQWPHJNpUG MHOH]LND]W a hatékon y piacokkal kapcsolatos állítást, hogy „ D UDFLRQiOLV VSHNXOiQVRN PLQGLJ

VWDELOL]iOMiN D] iUDNDW”. A hedge fun dok ugyanis n em jelentettek árkorrekciós

WpQ\H] W DPL NpSHV OHWW YROQD HOOHQH KDWQL D EXERUpNNpS] GpVQHN (OOHQNH] OHJ ann ak tudatában n övelték portfoliójukban ezeket a részvényeket, hogy m in d

Q\LOYiQYDOyEEYROWQ|YHNY PpUWpN W~OpUWpNHOWVpJN

$ V]HU] N PHJiOODStWiVD V]HULQW QHP ~J\ W QW PLQWKD QHP OHQQpQHN WLV]WiEDQ D

buborék meglétével, csupán azt tették, am it a pénzügyi piacok ilyenkor a szerHSO NW O m egkövetelnek. „ $PtJV]yOD]HQHIRO\WDWQLNHOODWiQFRW.” – ez már Charles Prince, a

 3&^B}^OZ 3P 3^ 31 B363&B3P3* U!@8 $8~ 6+B>‰ I;&&31"KL$mB3P)#%+U!U!36m@ $* ì b ˆ I
$836&M„ h h – $   4  *

G = O I ; s  l % J  g H o  C  D " D  x  q 9  $ ; ] " ?  $  7  B  3  6 L & * @  \ ; 3 @ . 7 *  3  & O & @  7  1  3  6  3  & 5 1 @  7 < A 5 1 @ ! U  3 O &  7  3  Q  1  ]  3  $ M 6 -( @ 7$7 m@ $* nL@ U!3&- r 3m3U)?%36%z{ r ìbŠ d CDD"h x -8"=C{= ì b ‹ #%' 6@ &1 ]$( 2JLJLi I* @ 1H1* 3;m'+ @ m3[?411+B338+7>P $7m@ 7A 

Citiban k

elnökvezérigazgatóján ak

elhíresült

mon dása

NDSFVRODWEDQGHW|NpOHWHVHQ|VV]HFVHQJD]HO ] HNNHO

a

subprime

válsággal

Az értékpapírosított eszközök pLDFDD]86$ban 20 0 8 végére gyakorlatilag leállt

sz. ábra) $ EDQNRN pV HJ\pE SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN iOWDO D] HO ]  pYEHQ

pUWpNSDStURVtWRWW MHO]iORJ IHGH]HW  HV]N|]|N pUWpNH PpJ HOpUWH D]  PLOOLiUG dollárt, 20 0 8 ban mindössze 178 milliárd dollárt tHWWNL V5_W DPLMHOHQW VHQYLVV]DIRJWD

D SpQ]J\L UHQGV]HU KLWHON|]YHWtW  NDSDFLWiViW (J\UH HU WHOMHVHEE IpOHOPHN fogalm azódn ak m eg an nak kapcsán, hogy amen nyiben n em sikerül életre kelten i ezt a piacot, akkor a hitelek drágulásán keresztül a gazdaság egészének n övekedése sín yli

m eg, és veszélybe kerülhet a lakáspiacon épp csak elindult lassú kon szolidáció V__  

 sz. ábra

6WUXNWXUiOWSpQ]J\LHV]N|]|NNLERFViWiViQDNDODNXOiVD



)RUUiV%DQNRI(QJODQG)LQDQFLDO6WDELOLW\5HSRUW'HFHPEHU,VVXH1RR



KWWSZZZEDQNRIHQJODQGFRXNSXEOLFDWLRQVIVUIVUKWPFKDUWV

 2<=K% $66]NGf;/0g n[f
I= @ U
Z= +6A :3Q1367$* :84?%&:Z 1:&M87:CDD E:&M87 D"ECt= 8PZ ì bb I* @ 73[\$ 7 r jŒO/oCD{MDq9 Securitisation’s axistential crisi puts growth at risk, Fin an cial Tim es, February 6/ 7 CD{MD"-8"=C{= 

$ MHJ\EDQNL V]HUHSN|UW HOOiWy DPHULNDL )HG OLNYLGLWiVQ|YHO  pV EDQki hitelnyújtást

HO VHJtW  LQWp]NHGpVHL N|]|WW 7$/) V5_‘  NLIHMH]HWWHQ |V]W|Q|]WH D OHJMREE PLQ VtWpV  HV]N|]IHGH]HW  pUWpNSDStURN NLERFViWiViW -yOOHKHW D YiOViJ NLYiOWy RNDL N|]|WW D]

értékpapírosítás, min t innovatív m egoldás m eghatározó szerepet játszott, GH QHP

|QPDJiEDQ D NRQVWUXNFLy KDQHP VRNNDO LQNiEE DONDOPD]iViQDN QHP NHOO  V]DEiO\R]RWWViJDPLDWWYiOWGHVWUXNWtYWpQ\H] Yp

1HP V]DEDG HOIHOHGNH]QL DUUyO KRJ\ D JOREiOLV KLWHOV] NH LOOHWYH D KLWHOH]pV

m egroppan ása (FUHGLW FUXQFK), a ban ki hitelezés álWDOiQRV YLVV]DHVpVH MHOHQW V részben az értékpapírosított eszközök piacának leállásával hozható összefüggésbe. Ez

D IHOLVPHUpV iOO D]RNQDN D V]DEiO\R]iVL HU IHV]tWpVHNQHN D KiWWHUpEHQ DPHO\HN DUUD irányuln ak, hogy az értékpapírosítási folyam atot átláthatóEEipVH]iOWDODEHIHNWHW N

számára hitelesebb, m egbízhatóbb eszközzé tegyék. 

A transzparencia mellett ezt hivatott szolgálni az ún. „ |WV]i]DOpNRVV]DEiO\” V_X DPHO\

DUUD N|WHOH]Qp D] pUWpNSDStURVtWRWW HV]N|]|NHW SLDFUD YLY  EDQNRNDW KRJ\ OHJDOiEE ötszázaléknyit tartsan ak m eg a kön yveikben, ezzel bizonyítva an yagi érdekeltségüket

DYpJV KLWHOIHOYHY KLWHONpSHVVpJpQHNIRO\DPDWRVILJ\HOHPPHONtVpUpVpEHQ Az Európai Bizottság nevében McCreevyV‘ `

azt han gsúlyozta, hogy olyan uniós

szabályozást kívánn ak kialakítDQL DPHO\ OHKHW Yp WHV]L D QHP]HWN|]L WHYpNHQ\VpJHW folytató bankok átfogóbb felügyeletét, elejét véve a „ perverz” banki ösztönzési

rendszerek alkalm azásának. $EDQNYH]HW NEyQXV]DNLXJUyDQPDJDVMDYDGDOPD]iVD

rendkívül n agy társadalmi felháborodást váltott ki m indenütt. A törvén yalkotók KDWiUR]RWW V]iQGpND KRJ\ D EHIHNWHW NW O NHOO  JRQGRVViJRW N|YHWHOMHQHN PHJ és

átláthatóbbá tegyék az egész értékpapírosított iparágat. 

$] XQLyV EDQNL W NHN|YHWHOPpQ\HNUH YRQDWNR]y GLUHNWtYD UHQGHONH]pVHLW pULQW  m ódosítások

között V5‘V

szerepel, hogy megtiltják

az európai

bankoknak

az

értékpapírosított eszközökbe – beleértve az USA jelzálogeszközöket – W|UWpQ    ì b&î n[36MUwI;&&31FK%$mB3Ppg3m4 6@ 1@ 3&Oi +$ 7)( $m@ * @ 1 ]

bY k@ * * @ $ 7’nOJnn“oHCDDEq : The shadows banking world’s im plosion is the real culprit, Financial Tim es April 24 CDD E-8%=Cx= i37P@ 7A—63&156@ mM1@ +7&˜$ 7P™63Z +6Uš+ Z›1'3œU!+61HA $A 3F ?"$mB3P–&3m4 6@ 1@ 3& ì îc I7&,36w1+”$•,06@ 1H1537–S43&1@ +7 $h 65* @ $U!3715$ 6 ]wS43&1@ +7&-0{MD/+\3U)?%–36žCDDE -OI7&,36ŸA @ \37 ?] d 6 d m#L633\]¡+7 ?%3'$* Z
+Z
#%+U¢U!@ &&@ + 7-0JLF tux:CD"DE '1158%9 ::,<,<,.= 34 6+8$65*H= 34 6+8$= 34:&@ P3&:A 31 I* * I7&,36&= P +R63Z3637 m3 T"J%FCDD EFtux £[* $ 7A 4$A 3 T"J%/ /N3,œ64* 3&.1+Ÿ$\+@ P’Z 41H4 63pZ@ 7 $7 m@ $*m6@ &@ & #%$8@ 1$*23S4 @ 63U!3715& r @ 63m15@ \3&-"¤1' d $]¥CD"D E ì î,ì 63&M&p63* 3$&3 '1H1H8Lh 9 ::,<,<,.= 34 6+–8$ 65*H= 34 6+ 8$= 34:&@ P3&:A31 r +m= P+R84?L23ZTF5::J –h ::/0f


befektetést, kivéve, ha a bank nagyon alapos hatásvizsgálati elemzést folytat le,

valam in t akkor, ha a kibocsátó meJIHOHO PyGRQQ\LOYiQRVViJUDKR]]DKRJ\WRYiEEUD is figyelemm el kíséri a kibocsátott értékpapír alapjául szolgáló hitelt, valam in t az

értékpapír egy meghatározott részét tartósan m agánál tartja.  $] (8 D] ötszázalékos

visszatartási

szabály

bevezetésével

szeretné

az

pUWpNSDStURVtWRWW HV]N|] NLERFViWyMD IRUJDOPD]yMD YDODPLQW D EDQNL EHIHNWHW N közötti érdekkiegyenlítést elérn i, am i a 20 0 8ig széles körben alkalm azott „ RULJLQDWH

WRGLVWULEXWH” banki modell gyengeségeit hivatott ellensúlyozni. A korábbi tervH]HW

m ég 10 százalékot V5‘a  WDUWDOPD]RWW DPL HJ\pUWHOP  YLVV]DOpSpVQHN WHNLQWKHW  PpJ

DNNRULVKDNLOiWiVEDKHO\H]WpNHQQHNDV]LJRUtWiVV]iQGpNiYDOW|UWpQ IHOOYL]VJiODWiW m ég 20 0 9 folyam án. 

 



$]pUWpNSDStURVtWiVNRFNi]DWLpVV]DEiO\R]iVLDVSHNWXVDL

$ JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ YLOiJJD]GDViJL N|YHWNH]PpQ\HLU O V]yOy HOHP]pVpEHQ Loson cz Miklós arra hívta fel a figyelm et, hogy az „ pUWpNSDStURVtWRWW KLWHOHN pV D

W NHiWWpWHOHV V]iUPD]WDWRWW WHUPpNHN NpWVpJWHOHQO PpUVpNHOWpN YDJ\ NLLNWDWWiN D

JD]GDViJLV]HUHSO NHJ\HGLNRFNi]DWDLWGHQHPV]QWHWWpNPHJDSpQ]J\LUHQGV]HU HJpV]pQHN D NRFNi]DWiW V W Q|YHOWpN D]W” V‘… Az értékpapírosítás révén a hitelek a

kockázatukkal együtt kétségkívül kikerültek – legalább is átm enetileg – D] DGRWW

SpQ]LQWp]HWPpUOHJpE OPDMGDW|EEV]|ULiWFVRPDJROiVWpVpUWpNHVtWpVWN|YHW HQH]HN a kockázatok szétterültek a nem zetközi piacokon . 

9DOyMiEDQ VHP D EHIHNWHW N DNLN PHJYiViUROWiN D NO|QIpOH HV]N|] YDJ\ DGyVViJIHGH]HW  pUWpNSDStURNDW GHULYDWtYiNDW GH PpJ D] iWFVRPDJROiVW pV

újrDpUWpNHVtWpVW YpJ]  N|]YHWtW N VHP YROWDN WLV]WiEDQ D] H]HNEHQ D NRPSOH[

WHUPpNHNEHQ UHMO  WpQ\OHJHV NRFNi]DWRNNDO (]]HO |VV]HIJJpVEHQ 0DUVL (ULND DUUD   ì î| I
r @ 63m15@ \3NI;P+ 813P
?]ŸJ%4 6+ 8 3$7 $ 65* @ $U!371- d $]360KL6+,N7"-  d $] CDD E-{Fu=+= '1H1H8L9 ::,<,<,.= U!$]36H?%6+,N7%= m+U!:84 ? * @ m$1@ +7&:$ 6515@ mM* 3 = $&8"R@ P"T%uuCD"£7 h @ P"T"u oCDD Eq : A globális pénzügyi válság újabb hullám a és néhány világgazdasági következm én ye, ì îˆ if
Pénzügyi Szem le 20 0 9/ 1 12. o.



hívta fel a figyelm et, hogy „ D] pUWpNSDStURVtWiVL NRQVWUXNFLyEDQ VHQNL VHP

IRJODONR]RWW D KLWHOHN NRFNi]DWL PRQLWRULQJMiYDO V H]]HO D] D] DODSYHW  KLWHONRFNi]DWNH]HOpVLOpSFV KLiQ\]RWWDPLNRUDYHV]WHVpJHNFV|NNHQWpVHpUGHNpEHQ

YDJ\ LG EHQ iW OHKHWHWW YROQD VWUXNWXUiOQL D KLWHOHNHW YDJ\ PLHO EE OHtUQL

OHJDOiEELVQHPPiVRNUDKiUtWDQLiWD]RNDW” V5‘ †   

$UDWLQJFpJHNIHOHO VVpJH

$]pUWpNSDStURVtWRWWHV]N|]|NNRFNi]DWIHOPpUpVpWpVPLQ VtWpVpWDQHP]HWN|]LUDWLQJ cégek végezték. Ahogy erre m ár korábban utalás történt, a korábbi gyakorlatuk alapján a pénzügyi innovációknál is a hitelkockázatokra összpontosítottak, ezért nem

IRUGtWRWWDN NHOO  ILJ\HOPHW D OLNYLGLWiVL pV SLDFL NRFNi]DWRN MHOHQW VpJpUH $ KLWHOPLQ VtW NQHN QHP YROW WDSDV]WDODWD ezekn ek a speciális kon strukcióknak a

m egbízható kockázatértékelésében , különösen nem annak felm érésében , hogy

NHGYH] WOHn né váló gazdasági körülmén yek közepette és stresszKHO\]HWHNEHQPLO\HQ hatásokat váltan ak ki. $ VWUXNWXUiOW EHIHNWHWpVHNQpO QHP WXGWiN PHJIHOHO HQ EHPpUQL D] HJ\HV V]HOHWHN

WUDQFKHV  NRFNi]DWDLQDN N|OFV|QKDWiViW D]W IHOWpWHOH]WpN KRJ\ D NLYiOy PLQ VtWpV  VHQLRUpVDNRFNi]DWRVDEEV]HOHWHNN|]|WWDODFVRQ\DNRUUHOiFLyPpUWpNH$PLQ VtW  FpJHN DODSYHW HQ D KLWHONRFNi]DWUD |VV]SRQWRVtWRWWDN MyOOHKHW D] pUWpNSDStURN likviditási és piaci kockázatoknak egyaránt ki vannak téve, és ez utóbbiakról a EHIHNWHW N hajlam osak voltak m egfeledkezn i, vagy legalábbis alábecsüln i azokat. 

$NLERFViWyNV]HPSRQWMiEyOHJ\NOV UDWLQJPHJOpWHD]pUWpNSDStURVtWRWWHV]N|]|N|Q D]W MHOHQWL KRJ\ D KLWHONRFNi]DWRNQDN HQQHN N|V]|QKHW HQ J\DNRUODWLODJ QLQFV W NHN|YHWHOPpQ\H V PLYel az értékpapírosított eszközök a kereskedési portfolióba

WDUWR]QDN D SLDFL NRFNi]DWUD LV DODFVRQ\DEE W NHHO tUiVRN YRQDWNR]QDN (UUH

YH]HWKHW  YLVV]D D] pUWpNSDStURVtWiVW NH]GHPpQ\H] N UpV]pU O WDSDV]WDOW PDJDWDUWiV („ UDWLQJVVKRSSLQJ” ), hogy az ügynökségek között aszerin t válogattak, hogy m elyikn él

  ì îŠ[d I2glLJL6@ B$>oHCDD%xq9 J* U!* B3P &$&M4 ?8 6@ U!3<3A]3&3* 37 &A 3@ 6

*- y>@ 153* @ 715^315@g^3Up* 3CDD"x"=y)313P@ B.M\Z +* ]$U

5. szám 484. o.



m ilyen ratinget tudtak elérn i V5‘ ‡ $ KLWHOPLQ VtW N PyGV]HUWDQL KLiQ\RVViJDNpQW

HPOtWKHW  D] LV KRJ\ D VWUXNWXUiOW EHIHNWHWpVHNQpO QHP YROWDN NpSHVHN IHOWiUQL D]

egyes szeletek közötti korrelációt, a stresszKHO\]HWHNEHQMHOHQWNH] N|OFV|QKDWiVRNDW

A válság kibontakozása és elm élyülése egyre n yilvánvalóbbá tette, hogy a ratin g cégek

J\DNUDQ NLYiOy PLQ VtWpVHL QHP YROWDN |VV]KDQJEDQ D WpQ\OHJHV NRFNi]DWRNNDO PLN|]EHQ D EHIHNWHW N G|QWpVHLN PHJDODSR]iViQiO HJ\UH n agyobb m értékben

WiPDV]NRGWDN UiMXN PLQW NOV  IJJHWOHQ V]DNpUW N pUWpNtWpOHWpUH (]W HU VtWHWWH hogy a „ VWUXNWXUiOW WHUPpNHN IRUPiMiW |OW  KLWHOFVRPDJRNDW D KLWHOPLQ VtW  V]HUYH]HWHNRO\DQPLQ VtWpVHNNHOOiWWiNHODPHO\HNHWDSLDFMyOLVPHUWpVH]pUWD]D

KDPLV OiWV]DW DODNXOKDWRWW NL KRJ\ D EHIHNWHW N SRQWRVDQ LVPHUW KLWHONRFNi]DWL VDMiWRVViJRNNDOEtUyWHUPpNHNHWYiViUROQDN.” V5‘W 

(QQHN SRQW D] HOOHQNH] MpU O WDQ~VNRGLN KRJ\ D SLDFL IHMOHPpQ\HN KDWiViUD D

KLWHOPLQ VtW N NpQ\WHOHQHN YROWDN W|PHJHVHQ Ielülvizsgálni a ratin geket. Már 20 0 7

HOV  QHJ\HGpYpEHQ PHJNH]GWpN PDMG D]W N|YHW HQ IRO\DPDWRVDQ URQWRWWiN D] pUWpNSDStURVtWRWW NRQVWUXNFLyNDW pULQW  PLQ VtWpVHLNHW $ 6WDQGDUG DQG 3RRU¶V

például 20 0 8. jan uár 30 iQ  LO\HQ HV]N|] OHPLQ VtWpVpW WHWWH Nözzé V‘ _  DPL D bankszektoron belüli bizalmat n agym értékben erodálta, és tovább fokozta a

SpQ]SLDFRNRQ WDSDV]WDOW IHV]OWVpJHNHW $] HV]N|]|N V]LJRU~ ~MUDPLQ VtWpVpYHO D rating intézetek akaratlanul is elm élyítették a válságfolyam atot, ugyanis fokozták a

EHIHNWHW NHOEL]RQ\WDODQRGiViWIpOHOPpW

$SLDFLV]HUHSO NKLWHOPLQ VtW NEHYHWHWWEL]DOPDPHJUHQGOWH]iOWDODreputációjuk

HU VHQ PHJURPORWW HOYHV]tWHWWpN D]W D] LUiQ\W  V]HUHSNHW DPHOO\HO HGGLJ D befektetési dön tések m egalapozását segítették. A globális pén zügyi válság kitörését

PHJHO ] LG V]DNEDQDPiVRGUHQG MHO]iORJKLWHOHNNHO|VV]HIJJ QDJ\ViJUHQGMpWpV NRPSOH[LWiViW WHNLQWYH LV KLUWHOHQ PHJQ WW pUWpNSDStU PLQ VtWpVL IHODGDW RO\DQ PXQNDWHUKHOpVVHOMiUWDUDWLQJFpJHNQpOKRJ\D]HOHP] NPLQGJ\DNUabban tértek el a

VDMiWPRGHOOMHLNW OpVPLQ VtWpVLSURFHG~UiMXNWyO(]Q\LOYiQYDOyDQWRYiEEQ|YHOWHD

KLEDOHKHW VpJHNHWJ\HQJtWHWWHDPLQ VtWpVHNPHJEt]KDWyViJiW  oHCDD%xq 9 d @$;1337P R eO@ ¨15B363&&$0U
‚&+ P 637 P 3* ^‚* + A8 @ $m@\‚* &M‚A ì î‹Ld

ÓRA Mária – nyom án, Pénzügyi Szem le 20 0 8. H etedik évfolyam 5. szám , 524. o. ì î-í Mihály – : A subprim e válság és a pénzügyi szervezetek felügyelése, Pén zügyi Szem le 20 0 8. H etedik évfolyam 5. szám , 50 8 . o.

JL2 r g dž© 2 eO$15$* @ 7ŽoHCDD"xq ì îb K%$ 7B@ 7Aªg48 36\@ &@ +7$7P¡2O3A 4* $1@ +7-[s;+* 4U!3¥l=238+651-y)+ 4&3¥+ Z)i+6P &-g3* 3m1p#L+U!U!@ 1133¥+7¡J%m+7+U!@ m I;Z Z $@ 6&-C7Pp2O38 +651"+Z g3&&@ + 7
CDD%xFDE-CG473CDD E - h 4? * @ &M'3P?]N15'3[I;415'+6@ 1 ].+Z15' 3y)+ 4 &3+ Z i +6P&-i +7P+7 – C{=8 +71



A három legn agyobb rating cégn él – Standard &Poor’s, Moody’s Investors Service,

)LWFK 5DWLQJV – D 6(& V5‘‘ vizsgálata súlyos hián yosságokat tárt fel. A m ég a válság

NLW|UpVpW PHJHO ]  LG V]DNEDQ OHIRO\WDWRWW Wt]KyQDSRV YL]VJiOyGiV NHUHWpEHQ W|EE

m int 2 m illió ePDLOW EHOV  ]HQHWHW GRNXPHQWXPRW J\OHWOHtUiVW WHNLQWHWWHN iW DPHO\E O NLGHUOW KRJ\ D KLWHOPLQ VtW N QHP WHWWHN HOHJHW D EHIHNWHW N pV D nyilván osság felé szóló tájékoztatási kötelezettségeiknek, hiányozat a rating

NpV]tWpVpUHYRQDWNR]yEHOV V]DEiO\]DWRNpVPXQNDIRO\DPDWOHtUiVRNYDODPLQWNHYpV figyelmet fordítottak az érdekütközések, összeférhetetlen ségek kezelésére V5‘ X 

  %DQNV]DEiO\R]iVpVIHOJ\HOpV A bankok a pén zügyi közvetítésben betöltött szerepükn él fogva a gazdaság különleges

WpQ\H] L HEE O IDNDG KRJ\ WHYpNHQ\VpJN LV VRNNDO V]RURVDEE V]DEiO\R]iV pV

felügyelet m ellett zajlik. $ SpQ]J\L UHQGV]HU VWDELOLWiVD HO IHOWpWHOH D JD]GDViJ

QRUPiOLVP N|GpVpQHNKDXJ\DQLVDEDQNRNQHKp]KHO\]HWEHNHUOQHNDNNRUDQQDN hátrányos

következm én yei

nagyon

széles

körben

szétterülnek.

A pénzügyi

LQWp]PpQ\HN SLDFL V]HUHSO NpQW KDVRQOyDQ D YiOODONR]iVRNKR] D W NHpUWpN

PD[LPDOL]iOiViEDQ pUGHNHOWHN DPLW D M|YHGHOPH] VpJ pV D EL]WRQViJRV SUXGHQV P N|GpVFpONRQIOLNWXViQDNNH]HOpVpQNHUHV]WOpUYpQ\HVtWHQHN

A ban kok tevéken ységén ek hatósági szabályozása arra irán yul, hogy törvén yi és egyéb

MRJV]DEiO\L HO tUiVRNNDO NLMHO|OMH PHGGLJ PHKHWQHN HO D NRFNi]DWYiOODOiVEDQ D M|YHGHOPH] VpJ Q|YHOpVH pUGHNpEHQ pV PLW NHOO WHQQLN D SpQ]LQWp]HWHNQHN D

WpQ\OHJHVHQ YDJ\ SRWHQFLiOLVDQ IHOPHUO  OHJNO|QIpOpEE NRFNi]DWRN NH]HOpVH érdekében, hogy ne veszélyezteVVpNDEL]WRQViJRVP N|GpVWFogalm azhatunk úgy is,

hogy a szabályozás válasz a piaci kudarcra. A felügyelés ennek a folyam atos figyelését,

LOOHWYH D V]DEiO\N|YHW  PDJDWDUWiV NLNpQ\V]HUtWpVpW OiWMD HO PLQG D] HJ\HV SpQ]J\L in tézm ények esetében , mind pedig a pén zügyi ren dszer egészét tekintve. 

$ JOREDOL]iFLy D OHJQDJ\REE PpUWpNEHQ D SpQ]J\L SLDFRNDW pV D]RN V]HUHSO LW

érintette. Az 1990 es években bekövetkezett dereguláció n yomán jöttek létre a nagy,   ì î-î j0g.g3m4 6@ 15@ 3&O$7PJQm'$7A 3<#"+U¢U!@ &M&@ +7 © 6515B8$8~ 6%&%n ^&MP3
Y h $4*¥G = r IOs;lJ%g – G+ $ 77$”#Ly>j/0k –– k@ * * @ $ 7«nOJ n"n¬oCDD"xq9ž238415$15@ +7&¡1+­63&1+63-¢G4* ]«C{CDDx '1H1H8L9 ::,<,<,.= Z 1= m+U!:mU
&:&:D :¤tDZ3uCF5¤tEF{M{PP F5E{MumFDD"DDM?%D u ¤x - P,<8®[44 @ P"T¤Z P C{33Fu{Z5uF{{PmF ?"PZ5uF DD"DDEZ P C$m= '1Up* ìî



komplex pén zügyi intézm ények, un iverzális óriásban kok amelyek száma félszázra

WHKHW . Ezek a hagyom án yos kereskedelm i banki term ék és szolgáltatások m ellett a sokkal kockázatosabb befektetési banki, vagyonkezelési és biztosítási tevékenységeket

HJ\LGHM OHJNtQiOWiN V5X` 

A n agyságra való törekvés abból a percepcióból fakadt, hogy válsághelyzetben

P N|GLND]DNRUPiQ\]DWLUDFLRQDOLWiVDPHO\SXV]WiQDEDQNPpUHWHRNiQ– „ WRRELJ

RUWRRLQWHUFRQQHFWHGWRIDLO´D]D]W~OQDJ\pVMHOHQW VDKKR]KRJ\HQJHGMpNFV GEH PHQQL–EL]WRVtWMDDW~OpOpVpW(EE OIDNDGD]~Qerkölcsi kockázat (PRUDOKD]DUG 

DPLNRU LV D SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN KDMODPRVDN W NHHUHMNNHO QHP NHOO HQ ellensúlyozott kockázatok vállalására, illetve sokkal lazább kockázatm enedzselést

érvényesíten ek. 

6]iPRV EDQN D]RQEDQ RO\DQ QDJ\UD Q WW KRJ\ HJ\UH QHKezebbé vált a ban kvezetés

számára az irányítása V5X V DSpQ]J\LIHOJ\HOHW V]iPiUDDSUXGHQVP N|GpVQ\RPRQ követése, az állam nak pedig az, hogy megm en tse („ WRRELJWREDLORXW”). Ön magában

azon ban a méret még nem jelen t autom atikus biztosítékot a túlélésre, DPLQW D]W D

%HDU6WHDUQVYDJ\YLOiJHJ\LNOHJMHOHQW VHEEEHIHNWHWpVLEDQNMDD/HKPDQ%URWKHUV V]HSWHPEHUi bukása is igazolja. 

A jelen legi globális pénzügyi krízis egyik kiváltó oka Willem H. Buiter V5Xa  V]HULQW D

EDQNL PpUOHJHNEHQ NHUHVHQG  XJ\DQis a pénzügyi szektor m érlegei az északDWODQWL WpUVpJEHQ PiU D] pYWL]HG HOHMpQ NLV]DEDGXOWDN D] HOOHQ U]pV DOyO $ EDQNL

PpUOHJI |VV]HJHNUREEDQiVV]HU Q|YHNHGpVQHNLQGXOWDNpVKDVRQOyWHPEHQQ WWD W NHiWWpWHO

OHYHUDJH 

PLN|]EHQ

D

PpUOHJEHQ

WDOiOKDWy

HV]N|]|NU O

pV

N|WHOH]HWWVpJHNU OYDODPLQWD]XJ\DQFVDNQDJ\UDIHOGX]]DV]WRWWPpUOHJHQNtYOUHYLWW WpWHOHNMHOHQWHWWHNRFNi]DWLNLWHWWVpJWpQ\OHJHVPpUWpNpU OV]yOySXEOLNXVLQIRUPiFLyN

egyre hiányosabb és inadekvát képet n yújtottak. 

  2+]›#=%g ì Yc I<715'+7 ]’gI;j/ r JL2g

d lnLy l7A +žžIin[JL2œoCDD"xq9OJL7'$7m3P 2O3A4* $15@ +7ª+ ZNi $6A 3-O#%+ U!8* 3Q

( @ 7$7m@ $*Ll7 &1H@ 1H415@ +7 & – l7%–92[3&M1+6@ 7A
( @ 7$ 7m–@ $*[g 1$M?%@ * @ 1 ]9y>+,¡1+!238$@ 6<$($@ * 3PŸg]&153UŸ-I7¯l7P3837P371%s;@ 3, ZH6+U°/N3,¥ŒO+6B>jN7@ \36&@ 1 ]>g 136M7gm' + +*+Z K%4 &@ 7 3&M&-J%P @ 13PN?]s;@ 6$*I<m'$6]$N$7P d $115'3,±2@ m'$ 6P&+7- CDD"x)/N3, ŒO+6B.jN7@ \36&@ 1 ].g 1367gm' + +*+ Z K%4&@ 73&M&ƒ{¤ F{u=+ ì -Y ì k@ * * @ $ 7>n[Jn"n’oCD"D Eq9ª'37@ 1m+U!3&O1+NA* +?%$*?"$7B&-&@ ^3<m3615$@ 7* ]>P+3&U!$1H1536M-( @ 7$7m@ $*nL@ U!3&[G 473N{E)CDDE8"=Cx= ì Y| ª@ * * 3U°yp=K%j0lHn[J%2ŽoCDDxq9i 3&&+7&[ZH6+U˜15'337 7@ 7Aªe%* +P1p$7Pwy>$ 6U!37wi 3' U
371-/N+\3U)?"36!CDD E -eO@ 3*0l7&15@ 154153žZ+6p15'3¯Ž+65* P J%m+7+U)] , 70 . és 74. o. 

%XLWHU V]HULQW D V]DEiO\R]iV HO WW iOOy HJ\LN OHJIRQWRVDEE NLKtYiV D EDQNRN nagyságának, m éretének a kezelése, ugyan is az egyéb dim en ziók (összefon ódottság, komplexitás, nem zetközi kapcsolatok) csak akkor jelenten ek valós problém át, ha a pénzintézet

túlságosan

m egakadályozni. 

nagy.

Ezért

a

szabályozásnak

ezt

kell

kivéden i,

(UUH My OHKHW VpJHW NtQiOKDW D YHUVHQ\SROLWLND HO tUiVDLQDN QDJ\RQ V]LJRU~ érvényesítése, ugyan is a válság egyik következménye, hogy n öveli a ban kszektor

NRQFHQWUiFLyMiW XJ\DQLV FV|NNHQ  V]iP~ GH PpUHWNHW WHNLQWYH QDJ\REE EDQNRN M|QQHNOpWUH$PpUHWEHKDWiUROiViQDNPiVLNOHKHW VpJHDQDJ\ViJÄPHJDGy]WDWiVD´

YDJ\LVSpOGiXODPpUOHJI |VV]HJYDJ\DKR]]iDGRWWpUWpNDODNXOiViQDNIJJYpQ\pEHQ

SURJUHVV]tYHQQ|YHNY W NHN|YHWHOPpQ\HNHO tUiVDD]DGRWWSpQ]gyi in tézm ényre. 

A döntéshozók és a pénzügyi felügyeletek mindenesetre két óriási problém ával kénytelenek szemben ézn i V5X… . Az egyik, hogyan álljanak ellen ann ak a gravitációs

K~]yHU QHNpVPLNpQWIRUGtWViNPHJD]WDIRO\DPDWRWDPHO\D]HJ\UHQDJ\REEEDQNL Ln tézm ények kialakítása irán yába m utat, és helyette egy sokkal tagoltabb és

decen tralizáltabb ban kren dszer felé mozduljanak el. A m ásik n agy kihívás az, hogyan

YpGMpN pV WiPRJDVViN D SpQ]J\L V]ROJiOWDWiVRNDW Q\~MWy V]HUHSO N GLYHU]LWiViW sokféleségét, már csak a verseny fenntartása okán is, illetve hogyan m onitorozzák és

pUWVpNPHJHQQHNDV]pOHVHEEVRNV]HUHSO VUHQGV]HUQHNDP N|GpVpW   $%i]HO,pV%i]HO,,I EEHOHPHL

$ EDQNRN EL]WRQViJRV P N|GpVpKH] NHOO  QDJ\ViJ~ W NpUH YDQ V]NVpJ +RJ\

PHNNRUD W NHHU  WHNLQWKHW  HOHJHQG QHN HEEHQ D NpUGpVEHQ Q\LOYiQYDOyDQ HOWpU D vélemén ye a bankoknak és a pén zügyi felügyeleteknek. A Bázeli Ban kfelügyeleti

Bizottság V5X† EDQKR]WDQ\LOYiQRVViJUDDMiQOiVDLWDEDQNRN W NHV]DEiO\R]iViUyO am elyeket azután átvettek az egyes országok és beépítettek a saját n em zeti

V]DEiO\R]iVXNED $ SUXGHQV EDQNL P N|GpV pUGHNpEHQ D %i]HOL 7 NHHJ\H]PpQ\ N|WHOH]  PLQLPXP V]LQWHW  V]i]DOpN  KDWiUR]RWW PHJ D W NHPHJIHOHOpVL UiWD   ì Y5ˆ $4*G = r IOs
Cu= h K%$&3*#%+U!U!@ 11533;+7K"$ 7B@ 7Ag48 36H\@ &@ + 7%= ì Y5Š KL#LKLg –



pUWpNpUH DPHO\ D V]DYDWROy W NH pV D NRFNi]DWWDO V~O\R]ott eszközök hányadosaként

került kiszámításra. 

$ V]DEiO\R]iV HOV VRUEDQ D KLWHONRFNi]DWRN NH]HOpVpUH |VV]SRQWRVtWRWW GH PHJIHOHO  V~O\R]iVVDO KLWHOHJ\HQpUWpNUH W|UWpQ  iWV]iPtWiVVDO ILJ\HOHPEH YHWWH D EDQNRN

m érlegen

kívüli

(RIIEDODQFHVKHHW)

követeléseit

is.

Mivel egyféle

súlyozást

DONDOPD]RWW HEE O IDNDGyDQ D W NHN|YHWHOPpQ\ LV XJ\DQDNNRUD OHWW D YiOODODWL

KLWHOHNUH H]pUW D EDQNRN QHP YROWDN NHOO HQ pUGHNHOWHN NHYpVEp NRFNi]DWRV hitelportfolió kialakításában . Em ellett igyekeztek m egkerüln i a rendelkezéseket és

NLKDV]QiOQL D V]DEiO\R]iV NtQiOWD DUELWUi]V OHKHW VpJHLW $ W NHLJpQ\ PpUVpNOpVpQHN

HJ\LN ~WMD YROW D] pUWpNSDStURVtWiV DPHO\ VRUiQ D EDQN PpUOHJpE O NLNHUOWHN D KLWHOHND]D]FV|NNHQWDPpUOHJI |VV]HJYHOHHJ\WWDW NHWDUWiVLN|WHOH]HWWVpJ

A globalizáció hatására a nem zetközi pénzügyi piacok m élyreható átalakuláson

PHQWHN NHUHV]WO $] HJ\UH VRNUpW EE SpQ]J\L V]ROJiOWDWiVRN PHJMHOHQpVH D] HJ\PiVW J\RUV WHPEHQ N|YHW  LQQRYiFLyN pUWpNSDStURVtWiV GHULYDWtYiN 

alkalm azása, valam int a m iQG NRPSOH[HEEp YiOW SpQ]J\L V]HNWRU P N|GpVH RO\DQ kockázatok megjelen ésével járt együtt, amelyeket a Bázel I. szabályren dszere m ár nem volt képes hatékonyan kezelni. A problém a megoldása érdekében szükségessé

YiOWDNRUiEELW NHN|YHWHOPpQ\HN~MUDIRJDOPD]ása, am elyet a Bázeli Bizottság 20 0 4 ben tett közzé. A Bázel II n éven ismertté vált szabályozás bekerült az Európai

Közösség jogrendjébe. V5X‡  $ W NHN|YHWHOPpQ\HNU O V]yOy GLUHNWtYD UpV]H D]RNQDN D] HU IHV]tWpVHNQHNDPHO\HNDEDQNRNpVSpQ]J\LNRQJORPHUiWXPok in tegrált európai

piacán ak m egterem tésére irányulnak. $%i]HO,,V]DEiO\R]iVDW NHV]NVpJOHWHWD]HGGLJLHNKH]NpSHVV]RURVDEEDQN|WL|VV]H D EDQNRNEDQ MHOHQWNH]  NO|QIpOH NRFNi]DWRNNDO )LJ\HOHPEH YHV]L D] HO ]  YiOWR]DW

hiányosságait, így a hitelkocki]DW PHOOHWW NLHPHOWHQ NH]HOL D SLDFL pV D P N|GpVL NRFNi]DWRNDW $ %i]HOL %L]RWWViJ D W NHPHJIHOHOpVL V]DEiO\R]iV NHUHWpEHQ KiURP

SLOOpUW DODNtWRWW NL H]HN D PLQLPXP W NHN|YHWHOPpQ\HNU O D IHOJ\HOHWL

IHOOYL]VJiODWUyOpVDSLDFIHJ\HOPH] HUHMpU OUHQGHONH]QHN

  ì Y5‹ I

153* @ 715^313B0153M\B37 ]&A 73B.U!3AB3^P &6 *& ' 1158%9 ::34 6F * 3Q= 34 6+ 8$= 34:i 3Qj06@ g36\:&@ 13:' 4:+M:CDDu:* ®{M:* ®{CDDuD"uzD '4DDD"{DCD"D%= 8PZ

z Európai Parlam ent és a Tanács 20 0 6/ 48/ EK irányelve a hi folytatásáról (20 0 6. június 14.).



$]HOV SLOOpUEHQWDOiOKDWyNDI EENRFNi]DWRNNDOKLWHOSLDFLpVP N|GpVLNRFNi]DW 

V]HPEHQL PLQLPiOLV W NHV]NVpJOHW PHJKDWiUR]iViW UpV]OHWH]  V]DEiO\RN pV m ódszerek. A bankok többféle m ódszer közül választhatn ak. A hitelkockázat

felm érésére DONDOPD]KDWMiN D V]WHQGHUG PyGV]HUW YDJ\ EHOV  PLQ VtWpVL PRGHOOW

DODNtWKDWQDN NL $ P N|GpVL NRFNi]DWQiO LV UDMWXN P~OLN KRJ\ DODSPXWDWyUD pSO  sztenderd vagy fejlett m érési m ódszert vezetnekH EH V5XW . A piaci kockázatn ál is van

YiODV]WiVL OHKHW VpJ $ bank eldön theti, hogy az eszközeit és forrásait n aponta, az

azn ap érvén yes piaci árak (PDUN WR PDUNHW) alkalm azásával értékeli át, és a

növekm ényt a folyó eredm ényben n yereségként, a csökken ést hiányként azonnal

HOV]iPROMDYDJ\EHOV PLQ VtWpVLPRGHOOPDUNWRPRGHO) alapján teszi m eg ezt.

A második pillér tartalmazza a felügyeleti felülvizsgálati folyamatot, am ely révén a

EDQNRNDVDMiWNRFNi]DWLpWYiJ\XNQDNpVNRFNi]DWLSURILOMXNQDNPHJIHOHO W NHV]LQWHW alakíthatnak ki, és hatékony kockázatkezelést valósíthatnak meg. A szabályozás az egyéb

veszélyek

(hitelkon centráció,

kam atláb,

stratégiai

kockázat

stb.)

felm érésében , értékelésében és kezelésében négy alapelv szerin t részletezi a

PHQHG]VPHQW pV D SpQ]J\L IHOJ\HOHW IHODGDWDLW $] HOV  D EDQN VDMiW UHQGV]HUH D kockázat pV W NHPHJIHOHOpV PpUpVpUH D PiVRGLN D EDQNL EHOV  HOMiUiVRN IHOJ\HOHWL YL]VJiODWD D KDUPDGLN D V]DEiO\R]yL PLQLPXPV]LQWHW PHJKDODGy W NHPHQQ\LVpJ kérdésével foglalkozik, az utolsó pedig a felügyeleti beavatkozást tartalmazza. A Bázel ,, W NHPHJIHOHOpVL V]DEiO\R]iV KDUPDGLN SLOOpUMpQHN I  FpOMD D SLDF PLQW IHJ\HOPH] HU V]HUHSpQHNQ|YHOpVHD]LQIRUPiFLyNQ\LOYiQRVKR]]iIpUKHW YpWpWHOpQ keresztül

a

kockázati

tran szparencia

javítása.

A ren delkezések

értelm ében

adatszolgáltatási, tájékoztatási kötelezettség terheli a bankokat, hogy milyen a

NRFNi]DWL pWYiJ\XN KRJ\DQ DODNXO D NRFNi]DWL SURILOMXN pV W NHKHO\]HWN $

Q\LOYiQRVViJ VDMiWRV SUHVV]LyW MHOHQW EL]WRQViJRVDEE P N|GpVUH IHOHO VHEE W NHJD]GiONRGiVUD|V]W|Q]LDEDQNRNDW

     f d f
=

oHCDDEq9 d B}P&@>B+mB‚^$[email protected] B3B}\3153* U!7]¡'$^$@?%$7B637P&M^3663 F{z=+=

Lásd részletesen: H Dániel gyakorolt hatása, MNB Szem le, 20 0 9 július 6



  $

EDQNRN

%i]HO,,V]DEiO\R]iV±SUREOpPiN EL]WRQViJRV

SUXGHQV

P N|GpVH

pUGHNpEHQ

PHJIRJDOPD]RWW

W NHV]DEiO\R]iVL DMiQOiVRN HOOHQpUH D] HOP~OW KDWYDQ pY OHJV~O\RVDEE SpQ]J\L válsága alakult ki, veszélyeztetve a globális pén zügyi ren dszer egészét, és sok ország

EHOV SpQ]J\LVWDELOLWiViW(]D]WLJD]ROMDKRJ\DEDQNLV]DEiO\R]iVpVIHOJ\HOpVQHP bizonyult hatékonyn ak a krízis megakadályozásában, és csak n agyon m érsékelten volt

képes hozzájárulni a következm ények mérsékléséhez. 

Kétségtelenül igaz, KRJ\ DPLNRU D YiOViJ HONH]G G|WW D %i]HO ,, W NHPHJIHOHOpVL HO tUiVRNQHPYROWDNpUYpQ\EHQPLQGHQWW DYLOiJEDQpVDKRODONDOPD]WiN NHWRWW

VHP WHOMHV N|U HQ $] (XUySDL 8QLyEDQ .DQDGiEDQ -DSiQEDQ +RQJNRQJEDQ PiU

ben m egkezdték a sztenderd módszer alkalm azását a hitelkockázatokra, és

 MDQXiUMiWyO LUiQ\R]WiN HO  D EHOV  PLQ VtWpVL PRGHOOHN DONDOPD]iViW OHKHW Yp WHY IHMOHWWPyGV]HUEHYH]HWpVpW.RUHD6]LQJDS~U'pOAfrika és Ausztrália 20 0 8tól,

D] 86$ SHGLJ FVDN  N|]HSpW O pUYpQ\HVtWL D EHOV  V]DEiO\R]iViEDQ D %i]HO ,,

HO tUiVDLWV5X_ 

$%i]HO,,V]DEiO\R]iVNRUOiWR]RWWUHJLRQiOLVpUYpQ\HVVpJHPHOOHWWLVIHOYHWKHW KRJ\

PLpUW QHP WXGWiN D EHQQH PHJIRJDOPD]RWW W NHN|YHWHOPpQ\HN FVLOODStWDQL D YiOViJ

negatív hatásait. Elvileg a Bázel II szLJRU~EE W NHN|YHWHOPpQ\W iOOtW D]RNNDO D EDQNRNNDO V]HPEHQ DPHO\HN SRUWIROLyMXNEyO WHYpNHQ\VpJNE O IDNDGyDQ NRFNi]DW

pU]pNHQ\HEEHNPLN|]EHQHJ\LGHM OHJ|V]W|Q]LLVD]LQWp]PpQ\HNHWDNRFNi]DWNH]HOpVL rendszer és m onitoring kiépítésére. Ezzel együtt a szabályozás m essze van m ég attól,

KRJ\REMHNWtYPyGRQWXGMDIHOPpUQLDW NHV]NVpJOHWHW

$6WDQGDUGDQG3RRU¶VJ\YH]HW LJD]JDWyMDV]HULQWV5X‘ enn ek több oka is van. Egyrészt

D EDQNRN %i]HO ,, PXWDWyN DODSMiXO V]ROJiOy EHOV  NRFNi]DWPpUpVL UHQGV]HUHLW

IHOOHQGOpVL LG V]DNEDQ GROJR]WiN NL pV YH]HWWpN EH (]HN W~OQ\RPyUpV]W RO\DQ EHOV  PLQ VtWpVL PRGHOOHNHQ DODSXOQDN DPHO\HNHW YiOViJKHO\]HWEHQ PpJ QHP WHV]WHOWHN

 I0=/I 2"I
d +63#L$8 @ 1$* nL' 3;&M4?8 6@ U!3;m6@ &@ &O'$&U
$P3?"36 C-Cu=+= '1158%9 ::,<,<,.= @ U
Z5= +6A :3Q 15367 $* :84?"&:Z 15:Z$ 7PP :CDD%x:Du:8 PZ:Z PDuD"x"= 8PZ ì Yî K%367 $6P)P3
Másrészt a Bázel,,WQHPDONDOPD]]iNHJ\VpJHVHQDYLOiJEDQV WD]HJ\HVSLDFRNRQ

VHPDPLRGDYHzet, hogy adott eszközökre vonatkozóan n agyon n agyok az eltérések a

NRFNi]DWL V~O\RN pV W NHHO tUiVL PpUWpNHN WHUpQ %L]RQ\RV NRFNi]DWL NDWHJyULiN kezelésére jól alkalm azható, de m ásokra, m int a kereskedési kockázatok, illetve egyes jelzáloghitel típusok kockázatai, már n em . 6]LQWH HYLGHQFLDNpQW NH]HOLN D V]DNpUW N KRJ\ D W NHN|YHWHOPpQ\HNUH YRQDWNR]y HO tUiVRNLG QNpQWIHOHU VtWLNDJD]GDViJKXOOiP]iVDLQDNDEDQNRNW NHPHJIHOHOpVpUH J\DNRUROWKDWiVDLW$KLWHOH]pVLWHYpNHQ\VpJEHQPiUHOHYHPHJILJ\HOKHW HJ\IDMWDSUR

FLNOLNXV KDWiV DPLW WRYiEE HU VtW KRJ\ IHOOHQGOpV LG V]DNiEDQ D V]DEiO\R]iV

LQDGHNYiW W NHN|YHWHOPpQ\W WiPDV]W $ GLOHPPD OpQ\HJH D] KRJ\ D %i]HO ,,

szabályok n em túlságosan lazáke „ My LG NEHQ´ D]D] HOQp] HN D YiOViJKR] YH]HW  jelenségek kockázatain ak kezelésében, és fordítva, nem túl szigorúake „ NHPpQ\

LG NEHQ”, am ikor alkalm azásuk tovább m élyíti a válságot V5XX  

$] HJ\HV NRFNi]DWWtSXVRN IHOPpUpVpQHN W~OViJRVDQ U|YLG LG KRUL]RQWMD RNR]]D UHQGV]HULQW D FLNOXV IHOPHQ  V]DNDV]iEDQ IHOpSO  NRFNi]DWRN DOiEHFVOpVpW I NpQW

DNNRU KD HOWpU  NRQILGHQFLDV]LQWHNUH V]iPtWMiN D NRFNi]DWL PpUWpNHNHW DPHO\HN D]WiQ D OHPHQ  iJEDQ RNR]QDN WpQ\OHJHV YHV]WHVpJHNHWa`` . Konjunktúra idején a

YiUKDWyYHV]WHVpJHNHWNLVHEEQHNYDOyV]tQ VtWLNtJ\NpV EEV] N|VQHNEL]RQ\XOKDWQDN a megképzett céltartalékok. Ilyenkor a váratlan veszteségek m értékét is hajlamosak

DOiEHFVOQL YHOH HJ\WW D] HV]N|]|NUH HO LUiQ\]RWW W NHN|YHWHOPpQ\W 0LQGH]HN KR]]iMiUXOQDN D NRFNi]DWRV HV]N|]|N IHOGX]]DGiViKR] pV D PDJDV W NHiWWpWHOKH]

DPHO\HNQ|YHNY PpUWpN SRWHQFLiOLVYHV]WHVpJHNNHOIHQ\HJHWQHNDPLNRUYLVV]DHVpV következik be. 

$ SLDFL NRFNi]DW NH]HO  UHQGV]HUHN OHKHWVpJHV GHVWDELOL]iOy KDWiVD D P|J|WWN

PHJK~]yGyDONDOPD]RWWPRGHOOHNUHYH]HWKHW YLVV]D$9D5PyGV]HU9DOXHDW5LVN  SpOGiXO EiWRUtWMD D FpJHNHW KRJ\ Q|YHOMpN NRFNi]DWL pWYiJ\XNDW NHGYH]  VWDELO

körn yezet esetén, és visszafogják akkor, ha a viszon yok n agyon volatilissá válnak. „ A

SURFLNOLNXV KDWiV EHiJ\D]yGRWW D KLWHONRFNi]DW NH]HO  UHQGV]HUHNEH pV  I0= r =  J[2OgI<j r oCDD"xq9ª@ * *K%$&3*ll%y>3* 8 ì YY G =gI;j02l/I

h 63M\371"#L6@ &3&O+6ª+6&37.n['3U¢R( @ 7$7m3;$7P r 3M\3* + 8U!371-G4 –7 3;CDD"h x-s;+* 4U!3;t¤-/4 U>?"36LC-CE =+= '1H1H8L9 ::,<,<,.= @ U
Z5= +6A:3Q 15367$* :84 ?&:Z 15:Z$7PP :CDD"x:Du:8PZ:Z P D%uDx"= 8PZ |HcMc G+m'37NIi"JL2 I;P @ 1 ]$ /I2"I-CDDE08%={MD%= ,;,<,>= @ U
Z= +6A :3Q1367$*:84?%&:Z 1:&M87:CDDE:&M87 D"ED E= 8PZ 

iránym utatásokba is PLYHO D] LQSXWRN D YHV]WHVpJ YDOyV]tQ VpJH YiUKDWy PpUWpNH veszteségkorrelációk, rating stb.) pozitív korrelációt m utatnak a gazdasági

ciklusokkal” a`V 

Konjunktúra esetén a hitelkockázat általában alacson y, csekély a nem fizetés

YDOyV]tQ VpJH tJ\ D NRFNi]DW IHGH]pVpUH KLYDWRWW W NHN|YHWHOPpQ\ LV NLVHEE

5HFHVV]LyV LG V]DNEDQ YLV]RQW D] DGyVRN QHKH]HEE KHO\]HWH PLDWW V]iPtWDQL NHOO D hitelportfolió rom lására, am inek következtében a bankokkal szem ben tám asztott

W NHLJpQ\ PDJDVDEE OHV] ,O\HQ SLDFL N|UOPények m ellett viszont nehezebbé válik

V]iPXNUD D SyWOyODJRV W NHIRUUiVRNKR] YDOyKR]]iMXWiV (]pUW D EDQNRN KRJ\ HOHJHW

WHJ\HQHN D W NHPHJIHOHOpVL HO tUiVRNQDN SRQWRVDQ DNNRU NpQ\WHOHQHN YLVV]DIRJQL üzleti aktivitásukat, korlátozni a hitelezést a`a DPLNRUDUUDDJD]GDViJV]HUHSO LQHND

legn agyobb szükségük lenne. 

6]DNpUW N UiPXWDWQDN D] ~Q ÄRULJLQDWH WR GLVWULEXWH” a` …

m odell egyik sajátos

problém ájára, n evezetesen az értékpapírosítás meghiúsulásán ak kockázata, valamin t, a piaci áresés portfolióra való azonnali visszahatása egyarán t likviditási és szolven cia

kockázatot okoz, és növeli a m odell prociklikus hatásaiból fakadó kockázatokat. „ $

IHOVRUROWDNHOOHQVHPDKDJ\RPiQ\RVEDQNLNRFNi]DWNH]HOpVLJ\DNRUODWVHPDEi]HOL

W NHV]DEiO\RN QHP Q\~MWDQDN YpGHOPHW (]HN NH]HOpVpUH D V]DEiO\R]iVQDN pV IHOJ\HOpVQHN~MWtSXV~HV]N|]WiUDWNHOONLIHMOHV]WHQLH.” a` †   



1HP]HWN|]LSpQ]J\LV]DEiO\R]iVIHMOHV]WpVLLUiQ\DL

$%i]HO,,V]DEiO\R]iVHGGLJLP N|GpVpWpVM|Y EHOLiWDODNtWiViWLOOHW HQPHJRV]ODQDN

a vélem ények. Tám ogDWyL V]HULQW D NRFNi]DWRNUD DODSR]RWW W NHN|YHWHOPpQ\állítás   |Hcì 4%=+= 98%=t"=

|Hc| nL+7]>GI<#LeOgf63$* @ &3-( @ 7$7m@ $*nL@ U!3&g3813U>?"36;C{ CDD E-8%={x"= |Hcˆ Ebben a banki m odellben a hitelnyújtás eleve azzal a szándékkal történik, hogy értékpapírosítás révén 15+ vábbadják. Lásd részletesen: KIRÁLY J úlia – /IkLŒ Márton oHCDDxq : J elzálogpiacok válságban : kockázatalapú FHt x C=+= verseny és tanulságok, Pénzügyi Szem le 20 0 8. H etedik évfolyam 5. szám 450 |HcŠ JL2 r g Mihály – dž© 2 e[$15$* @ 7!oCDD"xq : A subprim e válság …495. o. 

m egakadályozta, hogy a ban kok a m ostan inál is nagyobb veszteségeket szen vedjenek

HO 0iVRN V]HULQW XJ\DQDNNRU D W NHV]DEiO\R]iV HOPpO\tWHWWH D YiOViJ következm ényeit, m ert azok a bankok, am elyek szó szerint ragaszkodtak az

HO tUiVDLKR] pV QHP SXV]WiQ D V]DEiO\R]iV V]HOOHPLVpJpYHO |VV]KDQJEDQ MiUWDN HO

PLQGHQ WRYiEEL QpONO WXGWiN Q|YHOQL W NHiWWpWHONHW 9DJ\LV D %i]HO ,, V]DEiO\R]iV nem tudta elejét venni olyan eszközportfoliók felépülésének, am elyek n évlegesen

ugyan biztonságos voltak, a valóságban azon ban n em .   

7 NHN|YHWHOPpQ\DQRPiOLiN

A m ár korábban hivatkozott J . Saurina és A. D. Persaud a`‡ V]HULQWDSLDFLIHJ\HOPH]  HU  YDJ\LV D KDUPDGLN SLOOpU ÄNLIHMH]HWWHQ EQWHWL D]RNDW D EDQNRNDW DPHO\HN

WDUWyVDQW~OW NpVtWHWWHN” , m ert boom idején a bankok sokkal inkább arra törekednek,

KRJ\ ~M EHYpWHOL IRUUiVRNUD WHJ\HQHN V]HUW VHPPLQW NLKDV]QiOQL D NHGYH]  OHKHW VpJHNHWDW NHWDUWDOpNRNIHOW|OWpVpUH

7|EEV]DNpUW tJ\DMDQXiUHOVHMpW OD6YiMFL1HP]HWL%DQNHOQ|NLWLV]WpWEHW|OW 

3KLOLSS +LOGHEUDQG LV D W NHV]NVpJOHW IHOPpUpVpUH D] HV]N|]|N NRFNi]DWWDO YDOy

V~O\R]iVDKHO\HWWHJ\iOWDOiQRVW NHiWWpWHOLPXWDWyWEDVLFOHYHUDJHUDWLR MDYDVRO a`W  am ely a súlyozatlan eszközök és a tárgyi HV]N|]|N N|Q\Y V]HULQWL W NHpUWpNpW

KDVRQOtWMD|VV]H(]HJ\V]HU HQDONDOPD]KDWyGHIJJDEDQNNRFNi]DWLSRUWIROLyMiWyO nem tud mit kezdeni a m érlegen kívüli tételekkel, és a céltársaságok (6,9 

rendelkezésére tartott keretekkel, n em beszélve arról, hoJ\ HU VHQ IJJ D] DONDOPD]RWWV]iPYLWHOLUHQGV]HUW O

A Deutsche Ban k kereskedési eszközei például 20 0 6. január elsején az amerikai

számviteli rendszer (86 *$$3) alapján 448 milliárd eurót, az IFRS (,QWHUQDWLRQDO

)LQDQFLDO5HSRUWLQJ6WDQGDUGV V]HULQWXJ\anakkor 1.0 10 milliárd eurót tettek ki a`_  1\LOYiQYDOyDQD]H]HNDODSMiQV]iPROWW NHiWWpWHOLVHOWpU DPLQHPN|QQ\tWLPHJD

bankok n em zetközi összehasonlítását. Egy független (semleges), kockázatalapú  JL2gI;j r |Hc‹ G =gI;jN2l/I I0= r = 

Basel II H elp … p. 33. |Hc í k @ * * @ $ 7.n[J"n"n :–When hit com es …:p.Will 19. |HcMb * "P =K%367$ 6P>P 3;if;/0k;Js


m érés, amelyet konzisztensen alkalm azn ak a szektor egészében, sokkal jobb

PHJROGiVDV]ROYHQFLDPpUpVpUHPLQWDPHJOHKHW VHQQ\HUViWWpWHOLUiWD

$ %,6 I RV]WiO\YH]HW MH -DLPH &DUXDQD a`‘  V]HULQW D %i]HO ,, HO tUiVRN HJ\LN QDJ\RQ érzéken y kérdése, hogy a pén zügyi rendszer szempontjából fontos intézm én yekre

PLO\HQPpUWpNLJYRQDWNR]]RQHJ\iOWDOiQDV]DEiO\R]iVpVDW NHN|YHWHOPpQ\HO tUiV $W NHiWWpWHOLNRUOiWR]iVRNDWLOOHW HQXJ\DQDNNRUD]WKDQJV~O\R]WDKRJ\D]RNLQNiEE FVDNNLHJpV]tW  LQWp]NHGpVW MHOHQWHQHN ~MDEE DGDOpNRW DQQDN PHJtWpOpVpKH] KRJ\ D]

DGRWW EDQN W NHHOOiWRWWViJD UHQGEHQ YDQ $ JOREiOLV YiOViJ VRUiQ WDSDV]WDOW V~O\RV likviditási problémák arra indították a Bázeli Bizottságot, hogy a korábbi likviditási m utatók m ellett újabbakat is kidolgozzon, am elyek útm utatást adnak a ban kok likviditáskezelési gyakorlatához. $](8YHUVHQ\SROLWLNipUWIHOHO VEL]WRVD1HHOLH.URHVa`X V]HULQWDEDQNLP N|GpVUHpV D W NHHO tUiVRNUD YRQDWNR]y MHOHQOHJ QDJ\RQ HOWpU  QHP]HWN|]L V]DEiO\R]iVL N|UQ\H]HWEHQ D] (XUySDL %L]RWWViJ DUUD W|UHNV]LN KRJ\ HXUySDL OpSWpN  HJ\VpJHV

V]DEiO\R]iVL PHJROGiVW WDOiOMRQ D EDQNRN P N|G NpSHVVpJpUH pV YHUVHQ\KHO\]HWpUH

YDODPHQQ\L SLDFRQ DKRO MHOHQ YDQQDN $ WDJiOODPL V]LQW  EDQNPHQW  SURJUDPRNNDO kapcsolatban is olyan követelményeket szükséges felállítani, am elyek biztosítják a

tagországRN N|]|WWL NRRUGLQiFLyW D] HJ\VpJHV EHOV  SLDF V]DEiO\DLQDN EHWDUWiViW pV

EDQNRNN|]|WWLYHUVHQ\PHJ U]pVpW

.pWVpJWHOHQMHOHLOiWV]DQDNDQQDNKRJ\DYiOViJNLERQWDNR]iViYDOIHOHU V|G|WWLJpQ\

D] HJ\VpJHV QHP]HWN|]L V]DEiO\R]iV PHJHU VtWpVpUH D] XWyEEL LG EHQ J\HQJOQL OiWV]LN PLQGLQNiEE HO WpUEH NHUOQHN D QHP]HWL V]LQW  PHJROGiVNHUHVpVHN $ Deutsche Ban k vezérigazgatója, J osef Ackerm ann annak a félelm én ek adott hangot, hogy a szabályozási körn yezet ilyen változásai a globális piacok széttöredezéséhez

YH]HWKHWQHN $] +6%& HJ\LN YH]HW MH SHGLJ W|P|UHQ ~J\ IRJDOPD]RWW KRJ\ ÄD V]DEiO\R]iVpUWIHOHO V|NKRUJRQ\WUDNQDNDJOREDOL]iFLyUD” aV`    DD Eq9K%lg0m'@ 3Z$P \+m$13&K%$&3*ll"3M\+* 41H@ +7"-7 +1"63M\+* 41@ +7-( @ 7$7m@ $*nL@ U!3&Og38153U>?"36LC{ ²H³M´ $156@ mBGJ%/0el/NgpoC

C DD h E-8%=t"= ²H³Mµ /33* @ 3<e2f<J[gpoCDD Eq9JL4 6+ 83$ 7?"$ 7B&Om$7 7+1&31$&@ P31'3;64* 3&-( @ 7$ 7m@ $* nL@ U!3&"I;86@ *Cx)CDDE -8%={M{= ²5¶ ³ y>37 7 ].gJ%/ r J[2›oHCDDEq923A 4* $15+6&O$63;'$\@ 7A;1+063$P4&M11H+0$A3;+ZA* +?%$* @ &$1@ +7-( @ 7$ 7 m@ $* nL@ U
3&I;4A4&1"C CDD E-8%=Ct=





$]pUWpNSDStURVtWRWWWHUPpNHNNH]HOpVH

Az Európai Bizottságnak a Bázel II továbbfejlesztésére vonatkozó szabályozási

MDYDVODWDLN|]|WWV]HUHSHOKRJ\DSpQ]LQWp]HWHNN|WHOHVHNQDJ\REEW NpWHO LUiQ\R]QL

a sajátszám lás, azaz saját kockázatra végzett kereskedésre (SURSULHWDU\ WUDGH 

valam in t az olyan komplex eszközökre, m int például a CDS és CDO aVV  (]HNNHO D NRQVWUXNFLyNNDO MHOHQW V UpV]EHQ W ]VGpQ NtYOL SLDFRNRQ 27&)

bilaterális

V]HU] GpVHNDODSMiQNHUHVNHGQHN$NHUHVNHGpVV]DEiO\DLDW ]VGpNKH]NpSHVWVRNNDO UXJDOPDVDEEDN GH QDJ\REE D SDUWQHU pV P N|GpVL NRFNi]DWXN pV VRNNDO NHYpVEp

WUDQV]SDUHQVHN 

.RFNi]DWLV~O\RND]pUWpNSDStURVtWRWWWHUPpNHNUH

V] ábra

D%i]HO,,UHQGV]HUpEHQ

 )RUUiV%DQN RI (QJODQG )LQDQFLDO 6WDELOLW\ 5HSRUW 'HFHPEHU  ,VVXH 1R   R



KWWSZZZEDQNRIHQJODQGFRXNSXEOLFDWLRQVIVUIVUKWPFKDUWV

Az Európai Bizottság a javaslataival azt a szabályozási anom áliát szeretné

PHJV]QWHWQL DPHO\ MHOHQOHJ PHJHQJHGL KRJ\ D EDQNRN NHYHVHEE W NpW WDUWVDQDN  ,$8& ²5¶ ¶ # r g9#L63P@ 1 r 3Z $4* 1"g

– kockázat fedezésére kötött hitelpiaci szárm azékos csereügyletek, am elyek nem teljesítés esetén fizetn ek; CDO: Collateralised Debt Obligations – fedezett adósságkötelezvén y



ugyanazokkal az eszközökkel szem ben, ha azok a kereskedési kön yvekben és n em a banki könyvekben találhatók ·¸5· . Annak a gyakorlatn ak is szeretnének véget vetn i,

DPHO\ OHKHWHWOHQQp WHV]L D SpQ]J\L UHQGV]HUW WpQ\OHJHVHQ IHQ\HJHW  NRFNi]DWRN észlelését. Az értékpapírosított eszközök újbóli értékpapírosításával, többszöri átcsom agolásával létrejött szin tetikus pén zügyi kon strukciók (&'2k és keresztezett

&'2N  V]pOHVN|U  DONDOPD]iVD XJ\DQLV RGD YH]HWHWW KRJ\ HJ\UH NHYHVHEE W NH iOOW szem ben az egyre duzzadó eszközökkel szem ben . 

A

Bizottság

1.250

W NHN|YHWHOPpQ\

százalékos

V]iPtWiViQiO

súlyozással ·¸5¹  MDYDVROMD ILJ\HOHPEH YHQQL D D

NO|Q|VHQ

|VV]HWHWW

KLJKO\

FRPSOH[ 

újraértékpapírosított eszközöket, am i gyakorlatilag azt jelenti, hogy a banknak

NpSHVQHN NHOO OHQQL D] HVHWOHJ EHN|YHWNH]  YHV]WHVpJ WHOMHV HJpV]pEHQ W|UWpQ  fedezésére (28. sz. ábra) $ KDWiULG V V]iUPD]pNRV KLWHOJ\OHWHNQHN KLWHO GHULYDWtYiN  D JOREiOLV SpQ]J\L

UHQGV]HU VWDELOLWiViW IHQ\HJHW  KDWiVDLW HJ\HV V]DNpUW N D] LO\HQ WHUPpNHN

közpon tosított elszám olási rendszerén ek kialaNtWiViYDO YpOLN NH]HOKHW QHN·¸5º  $ közpon ti

elszám olás

kialakításának

a

piaci

integráció

és

transzparencia

V]HPSRQWMiEyO KiURP V]LQWMpUH WtSXViUD WHV]QHN MDYDVODWRW $ OHJHOV  V]LQW DODSYHW  LQWp]NHGpVNpQW FVXSiQ D] J\OHWHN UHJLV]WUiOiViW tUQi HO  GH H]LVIRQWRV HO UHOpSpVW

jelenten e a m ai állapotokhoz képest. 

$ N|YHWNH]  V]LQW HJ\ HOV]iPROyKi] OpWUHKR]iVD DPHO\ PLQW N|]SRQWL V]HU] G  IpO JDUDQFLDV]HUHSHW LV EHW|OWHQH KDVRQOyDQ D W ]VGHL KDWiULG V pV RSFLyV J\OHWHN

HVHWpEHQ PiU UpJyWD P N|G  HOV]iPRlóházakhoz. Enn ek a m egoldásn ak Matthew

Valen cia szerin t az adja a létjogosultságát, hogy „ D PDL JOREiOLV SpQ]J\L KiOy]DW

NRPSOH[LWiVD V]LQWH W|UYpQ\V]HU HQ KRUGR]]D PDJiEDQ HJ\ YpOHWOHQ NDWDV]WUyID V]NVpJV]HU  EHN|YHWNH]pVpW

·¸5»

Ezt jól példázza, hogy például a hitel derivatívák

SLDFD PHVV]H PHJHO ]WH D]W NLV]ROJiOy WiPRJDWy LQIUDVWUXNW~UD NLpSOpVpW $] LO\HQ

 

²5¶ ²¼½ ¾ ¾ ½ ¿ À.Á[ÂÁ"Á;ÃĪŠÆ.¿[Ç%¿À)ÈÀ)ÉÊÈÉ Ê½ ËÌ5¿ÊÆNÌÊ¿Í ½ ÀÎÏÈо Í>Å ¿ÑË;¿Ï¿ÌÏÅ!ÒÓÔÕMÔÖÃ×½ À¿À Ͻ ¿¾ ÁL½ Ø!ËÙÚ× ËÇLÊпÊÆ)ÕÛ>ÓÔÕMÔ"Ú É"ÜÓÝÜ ²5¶ Þ Capital ideas for Europe’s banks – Brussels’ latest proposals for regulation are welcom e, Financial Tim es J uly Õß.ÓÔÔÛ ²5¶ àá;½ Ê¿¾áNÜâã%äâåæ"â – åOÈÇ"ËÊÌÂ%çN¼;è – é Ì5ËÉÅËÀ)× ê¼è"ÂÄ éë ê – â<ÀÌÅÈÀÆ>è æOç0ã%ä – ì ¿Ê5Ì5½ éí0î å%â<ä ì â<çæ"â ì ÒÓÔÔ"ïÖÃãLËÀÌÊ¿¾ ½ ðËÍã¾ Ë¿ ʽ ÀÎñ ÈÊLãLÊËÍ ½ Ì%ò;Ëʽ Ñ¿Ì5½ ÑËÙÚêÀ%ÃåËÙÌHÈʽ ÀÎN×½ À ¿ÀϽ ¿¾ é Ì5¿Ç"½ ¾ ½ Ì Æ Ãä>Èó›ÌÈ0åËÉ¿½ Ê%¿<× ¿½ ¾ ËÍ ÚâÀêÀÍ ËÉËÀÍËÀÌá;½ Ëó›ñHÊÈؓçNËóžæÈÊô í À ½ ÑËÊÙ½ Ì Æ é Ì5ËÊÀ é ÏÅÈȾÈñ î ÐÙ½ ÀËÙÙÚÂ"ͽ ÌËÍNÇÆ<á;½ Ê¿¾â<ÏÅ¿ ÊÆ¿¿ÀÍ é Æ ¿ÙÌÌÌ5ËŠ؟Ëóª ì²5¶ øÁ[ÅËÎÈåÍÙ[½ ÏÙMÅ̿ʽÊôÍËLÙÈÇ%À¿ÚÏô ÓÔÔ"ÁLï>ÅçNË<ËÂ%óžÏÈæÀÈÈÊØ!ô í½ ÙÌ"À ½× ÑËËÇ!ÊÙÕM½ ÕÌ ÆÌ5Åé ÓÌ5ËÔÊÕMÀ Ô é ÏÅÈȾÈñ î ÐÙ½ ÀËÙMÙõÉ"ÜÓö÷ÓïÜ ÅÌHÌHÉLà ùùó<ó<ó.Ü ËÏÈÀ ÈØ!½ ÙÌÜ Ï–ÈØ!ùÙMÉËϽ ¿¾ ÊËÉ ÈÊ5ÌÙùͽ ÙMɾ ¿Æ é Ì5ÈÊÆ Ü Ïñ؟úÙÌÈÊÆ ûO½ Íü"Õß Ý öÝ Õýö 

ügyleteknek egy közpon ti elszám olóKi]ED YDOy WHUHOpVH PHJIHOHO  IHGH]HWHW pV

garanciát jelen thetn e a teljesítésre abban az esetben is, ha az eg\LN IpO LG N|]EHQ

tönkremenne. 

$ OHJLQNiEE N|]SRQWRVtWRWW PHJROGiV NO|Q W ]VGH OpWUHKR]iVD OHQQH D] H]HNNHO D GHULYDWtYiNNDOYDOyNHUHVNHGpVEHQ(]DPHJROGiViWWHNLQWKHW iUDNDWpVYROXPHQHNHW

EL]WRVtWDQDQ\LWRWWOHQQHDSLDFLV]HUHSO NOHJV]pOHVHEEN|re szám ára, és az ügyletek

VWDQGDUGL]iOiViQDNN|V]|QKHW HQPLQLPDOL]iOQiDSDUWQHUNRFNi]DWRNDWLV  

$SpQ]J\LV]DEiO\R]iVpVIHOJ\HOpViWDODNtWiViQDNI EE



IHODGDWDL



5HQGH] HOYHN

A szabályozás rendre elmaradt a piaci és a pén zügyi techn ológiai változásoktól, am i

+HQU\ .DXIPDQQ·¸5þ

szerin t abból is látható, hogy a szabályozó hatóságoknak

évtizedekbe tellett, am íg megértették a pénzügyi innovációk kom plexitását és szerteágazó

strukturális

következm én yeit.

A hatékon y pénzügyi

szabályozás

NLDODNtWiViW Q\ROF UHQGH] HOY PHQWpQ NpS]HOL HO DPHO\HN N|]|WW HJ\HEHN N|]|WW kim ondja, hogy szakítan i kell a dereguláció illúziójával, nem lehet rábízni mindent a

SLDFUD

$ YHUVHQ\ D NLV pV N|]HSHV PpUHW  SLDFL V]HUHSO N N|UpEHQ MHOHQWKHW PHJROGiVW GH VHPPiképpen nem az óriásban kokn ál, am elyek érdekében a bajba kerülésük esetén

IRUPiOLVpVLQIRUPiOLVPHQW KiOyNOpSQHNP N|GpVEH$WHOMHVSpQ]J\LGHUHJXOiFLy sem gyakorlati szem pon tból, sem politikai, társadalm i megfon tolásokból kívánatos és nem tolerálható. A pénzügyi hatóságokn ak ugyan is fenn kell tartaniuk a bizton ságos

IL]HWpVL PHFKDQL]PXVRN P N|GpVpW +D D SpQ]J\L SLDFRN NHYpVEp V]DEiO\R]RWWDN akkor a jegybankoknak sokkal n ehezebb ezeket válsághelyzetben

kiigazítással stabilizálni. 

m onetáris

 ²5¶ ÿ%ä)ËÀÊ Æ â × â<çÒÓ ÔÔ"ïÖÃÁLÅËÉʽ ÀϽ ɾ ËÙOÈñÙÈ ÐÀÍ)ÊËΠо ¿Ì5½ ÈÀÚ× ½ À¿ÀϽ ¿¾ ÁL½ Ø!ËÙ"â;ÐÎÐÙÌ
.ÓÔÔ"ï ÚÛ ÜÈÜ

ë í ì



.DXIPDQ Vzerin t m in él in kább szabadpiaci viszon yok érvényesülnek a gazdaságban , ann ál nagyobb a kockázati kitettség, ezért szükség van a hivatalos pénzügyi felügyeletre. Miközben a versen y ösztönzi az innovációt, egyúttal aláássa a stabilitást,

PHUW D SLDFL IHQQPDUDGiVpUW IRO\WDWRWW N]GHOHPEHQ D] HJ\HV V]HUHSO N D

NRFNi]DWYiOODOiVEDQ KDMODQGyN HOPHQQL D YpJV NLJ $] ~M V]DEiO\R]iVL UHQGV]HUQHN ezért világosan m eg kell húznia a határokat, am eddig a kockázatviselésben a ban kok

elm ehetnek, és egyúttal bátorítani kell DOHJPDJDVDEEV]LQW HOYiUiVRNpUYpQ\HVtWpVpW az üzletvitelben . 

$SpQ]J\LUHQGV]HUPHJPHQWpVpWPDVV]tYiOODPLD]DGyIL]HW NSpQ]pQYpJUHKDMWRWW LQWHUYHQFLyWHWWHOHKHW Yp(]DOpSpVNpWVpJWHOHQOV]NVpJHVYROWGHHJ\LGHM OHJHJ\

új válság kialakulásáWLVQDJ\RQYDOyV]tQ YpWHWWHD]iOWDOKRJ\D]iOODPLEHDYDWNR]iVW elvárt reagáláskén t fogta fel. A Financial Times ·¸ , m iközben üdvözli a Bázeli

%L]RWWViJW NHV]DEiO\R]iVLMDYDVODWDLWUiPXWDWDUUDKRJ\DSpQ]J\LSROLWLNiQDNDUUD kell összpon tosítania, hogy m egszüntesse ezt a „ perverz szituációt”.  A válság egyik fontos tanulsága Lloyd Blankfein ·¸ , a Goldman Sachs vezérigazgatója

V]HULQW KRJ\ D MHOHQOHJLQpO KDWpNRQ\DEE UHQGV]HU V]LQW  V]DEiO\R]iVUD YDQ V]NVpJ

pVYDOyMiEDQPiVRGUHQG NpUGpVD]KRJ\NLHQQHNDIHOHO VHVRNNDOIRQWRVDEEKRJ\

PL HQQHN D WDUWDOPD $ V]DEiO\R]iVQDN NpSHVQHN NHOO OHQQL DUUD KRJ\ LG EHQ érzékelje a kockázatok n övekedését, és beavatkozzon annak érdekében, hogy határt

V]DEMRQDUHQGV]HUEL]WRQViJiWIHQ\HJHW N|YHWNH]PpQ\HNQHN(hhez át kell látn ia az

HJ\HV LQWp]PpQ\HN WHOMHV NRFNi]DWL NLWHWWVpJpW D]D] PHJ NHOO W ON N|YHWHOQL KRJ\

pV]OHOMpN pV IHOPpUMpN D] |VV]HV V]yED M|KHW  NRFNi]DWRW D PpUOHJ HV]N|]ROGDOiWyO D PpUOHJHQ NtYOL WHYpNHQ\VpJHNLJ IJJ  pV EL]WRV M|Y EHOL N|WHOHzettségek,

hitelígérvények, egyéb kitettségek), beleértve azokat a strukturált befektetési szolgáltatókat (SIV), amelyek sok pén zügyi intézm én y forrásszerzésében meghatározó szerepet játszottak.    ²5¶  ÁLŽ ÊÍ.̽ Ø!˾ ÐÏôÆ0ñ ÈÊ î ¿Ù˾Êо ËÙúêØ
ÉÊÈÑËÍ)Ͽɽ Ì¿¾ÊËÐ ½ ÊËØ
ËÀÌ5ÙO¿ÊË;ÈÀ¾ Æ.É¿Ê5Ì"ÈñÙȾ Ð̽ È À!ÒHÓÔÔÛÖÚ× ½ À¿ÀϽ ¿¾

ÁL½ Ø!ËÙÓÓ>ò;ËÏËØ>Ç"ËÊLÓÔÔ Û ÚÉ%Üï Ü ²5¶ ´Lè¾ ÈÆÍ î è â<ç ë ×Â%êçwÒÓÔÔÛÖÃÁLÈN¿ÑÈ ½ Í)Ïʽ ÙËÙÚóË<ÀËËÍ)Ø!ÈÊËÌÊ¿ ÀÙÉ¿ ÊËÀÏÆÚ×½ À ¿ÀϽ ¿¾ ÁL½ Ø!ËÙ ÏÌÈÇ%ËÊOÕý.ÓÔÔÛÚÕMÕÜ ÈÜ 

 

$UDWLQJV]HUHSH

$UDWLQJHNNHOpVDKLWHOPLQ VtW NM|Y EHOLV]HUHSpYHONDSFVRODWRVHOYiUiVRNPpJQHP

teljesen kiérleltek. A Stan dard an d Poor’s elnöke, Deven Sharm a ·¸  V]HULQW D EHIHNWHW N D]W YiUMiN HO HJ\ UDWLQJW O KRJ\ YLV]RQ\ODJ VWDELO OHJ\HQ GH D FLNOXVWyO

IJJ HQDNiUYiOWR]KDWLVFVDNH]QHMHOHQtsen túlságosan nagy kilengést, különösen a

PDJDV PLQ VtWpVHN HVHWpEHQ DKRJ\ H] D] DPHULNDL MHO]iORJSLDFL pUWpNSDStURN HVHWpQ

WDSDV]WDOKDWyYROW$]6 3H]WDYRODWLOLWiVWRO\PyGRQOiWMDFV|NNHQWKHW QHNKRJ\D]

HOHP]pVVRUiQDNRUiEELFV GNRFNi]DWV]iPV]HU VtWpVHKHO\HWWDKLWHOVWDELOLWiVWPpULN és ezt építik be a ratingbe. 

$ EHIHNWHW N PiVLN HOYiUiVD D] KRJ\ D UDWLQJ HJ\ NRQ]LV]WHQV PpU V]iPD OHJ\HQ D hitelkockázatnak,

vagyis

összehasonlítható

legyen ,

független ül

az

egyes

eszközosztályoktól, a földraM]LHOKHO\H]NHGpVW OYDJ\D]LG SRQWWyO(J\UHHU WHOMHVHEE DSLDFLV]HUHSO NLJpQ\HDUUDLVKRJ\PHJLVPHUMpNDUDWLQJHNP|J|WWHVWDUWDOPiWDPL

D KLWHOPLQ VtW  FpJHNW O VRNNDO QDJ\REE LQIRUPiFLyV Q\LOYiQRVViJRW N|YHWHO D

PLQ VtWpVHNNHO NDSFVRODWRV HO IHOWHYpVHLNU O D OHIRO\WDWRWW VWUHVV]WHV]WHNU O D

különféle szcen árióHOHP]pVHNHUHGPpQ\HLU O

$ YiOViJ OHJIRQWRVDEE NLYiOWy RNDL N|]|WW HPOtWKHW  D EDQNRN – kockázatokat

ILJ\HOPHQNtYOKDJ\yYDJ\V~O\RVDQDOiEHFVO – hozam vadászata során alkalmazott értékpapírosítás. Nem lehet eltekin teni attól, hogy m ilyen bonyolult szabályozási és

IHOJ\HOpVLIHODGDWRWMHOHQWD]pUWpNSDStURVtWRWWWHUPpNHNEHQUHMO NRFNi]DWRNNRUUHNW IHOPpUpVH GH D]W LV PpUOHJHOQL NHOO KRJ\ PHJIHOHO  V]DEiO\R]iVL N|UQ\H]HWEHQ H] D

Sénzügyi innováció fon tos szerepet játszhat a bankok forrásszerzésében és hitelezési hajlandóságuk és aktivitásuk javításában.

 ²5¶ µ%ò<ËMÑËÀ é ä<âå ì â ÒÓÔ Ô ÛÖÃêÀ ÑËÙÌ5ÈÊÙÊËÐ ½ ÊËÏÈÀÙ½ ÙÌ5ËÀ ÏÆóNÅËÀ>½ ÌÏÈØ!ËÙLÌ5È0ÏÊËͽ Ì"Ê¿Ì5½ ÀÎÙÚ× ½ À¿ ÀϽ ¿¾ÁL½ Ø!ËÙ < ÏÌ5ÈÇ"ËÊLÓ>ÓÔÔÛ ÚÓßÜÈÜ 





$+,327e=,6(.g66=()2*/$/Ïe57e.(/e6(

 Az alábbi táblázat a disszertációban felvetett hipotézisek relevanciájának összesített eredm én yeit tartalm azza:

+LSRWp]LV

eUWpNHOpVH

Kipotézis: 

Az un iós konvergen cia egy olyan integrációs közösségbe való betagozódás

HO IHOWpWHOHDPHO\PDJDLV veszélyeztetett D

A közép és keleteurópai országok – köztük Magyarország – számára az

globalizációYDOV]HPEHQDIRO\DPDWRVDQ

romló világgazdasági versenypozíciói m iatt

európai uniós integrálódás nem jelent teljes és autom atikus védelm et a globalizáció veszélyeivel szem ben, de

D](8tagság jobb esélyeket biztosít a

0HJMHJ\]pV

,*$=2/7

$]EU azonban még így isVRNNDOQDJ\REE

védettséget biztosítPLQWDPLDQHP]HWL

V]LQW HV]N|]WiUUDOHOpUKHW $V]RURVDEE

globális kihívásoknak való

regionális integrálódás, szubregionális

HJ\WWP N|GpVXJ\DQDNNRUQHP

m egfelelésre. Az európai un iós YpG HUQ\ FVDNDGHNYiW

akadályozza a poten ciális globalizációs

HO Q\|NNLKDV]QiOiViW

gazdaságpolitika esetén hatékony.

A pénzügyi piacok oligopolisztikus jellege

HU V|G|WWGHQHPYiOWNL]iUyODJRVViD m onopol, illetve polypol struktúrák

egyaránt fHOOHOKHW N$SLDFLSR]tFLyN

2. hipotézis:

MDYtWiViEDQD]iUYHUVHQ\MHOHQW VpJH

A globalizáció hatására a pénzügyi

SLDFRNROLJRSROLV]WLNXVMHOOHJHD]HJ\HV országokban és világméretekben is

IHOHU V|G|WWLO\HQSLDFLNörnyezetben D]iUYHUVHQ\YHV]tWMHOHQW VpJpE O

5e6=%(1 ,*$=2/7

PpUVpNO G|WWPLN|]EHQIRNR]yGRWWD term ék és szolgáltatáskín álat

KRPRJHQL]iOyGiVD(U V|G|WWD hozam versen y, s a pénzügyi innovációk

szerepét a K+F tevéken ység és a

V]HUHSHHEEHQpUWpNHO G|WWIHO$SLDFHJ\HV

pénzügyi innovációk veszik át

ügyfélilletve term ékV]HJPHQVHLEHQD

SRO\SROVWUXNW~UiUDMHOOHP] pOHViUYHUVHQ\ zajlik, m ásutt a monopolisztikus jelleg érvén yesül.



A n emzetközi pénzügyek terénWDSDV]WDOW kim agasló din am izm us a kom plex és 3. hipotézis:

kockázat szem pontjából m in d kevésbé

WUDQV]SDUHQVpénzügyi innovációk széles

$SpQ]J\LLQQRYiFLyNDWDEHIHNWHW L

N|U DONDOPD]iViUDYH]HWKHW YLVV]D$

igények hívják életre, de a kockázatokn ak a globális pénzügyi UHQGV]HUEHQYDOó szétterítésével a

,*$=2/7

YiOViJHOV VRUEDQDEDQNUHQGV]HUD]RQ

V]HUHSO LWpULQWHWWHDPHO\HNpOHQMiUWDND] ún. „ RULJLQDWHWRGLVWULEXWH” banki modell

lokális válságok gyors terjedésének,

DONDOPD]iViEDQHQQHNNHUHWpEHQDNpV EE

nemzetközivé válásán ak a hordozóivá

WR[LNXVQDNEL]RQ\XOWkülön féle pénzügyi

pVIHUW ]pVLFVDWRUQiMiYiYiOWDN

innovációk kifejlesztésében és alkalm azásában. 

$]EU súlyos kihívásként görgeti m aga

HO WWDOLVV]DERQLVWUDWpJLDPHJROGDWODQ felad atait, a Stabilitási és Növekedési 3DNWXP613 szabályrendszerénHN felpuhulását, az eurózón a további

E YOpVpWDG|QWpVKR]DWDOLUHQGV]HUpV intézmén yi struktúra átalakítását$ válságkezelés során a kohézió, a

4. hipotézis:

V]ROLGDULWiVHU V|GpVHKHO\HWWD]LQWHJUiFLyV

Az Európai Unió felkészületlen nek és

HJ\WWP N|GpVWYHV]pO\H]WHW DV]pWWDUWiV

J\HQJpQHNEL]RQ\XOWDN|]|VVpJLV]LQW  válságkezelésben , a tagállami intézkedések ugyan akkor

V]HPEHPHQWHND]pUYpQ\EHQOpY 

,*$=2/7

irán yába m utató jelenségek nyertek teret. $](XUySDL8QLyM|Y MHV]HPSRQWMiEyO

stratégiai kérdés, hogy mit kezd a GMU

közösségi szabályrendszerrel és ez

WDJRUV]iJRNN|UpQHNWRYiEELE YtWpVpYHO

súlyosan veszélyezteti a GMU további

hogyan kezeli a görög válságot, és m ikén t

E YtWpVpWDN|]|VPRQHWiULVSROLWLNiW

juttatja érvén yre az SNP követelm én yeit.

$z európai uniós pénzügyi felügyelet és szabályozási rendszer sem tudott

m egbirkózni a globális pénzügyi piacok egyre kom plexebb term ékeivel, m ind bonyolultabb pénzügyi in n ovációival és

EHOV VWUXNWXUiOLVLQWp]PpQ\L összefon ódásaival



$z elmúlt évtized során gyors ütemben

Q|YHOWpNEHIRO\iVXNDWDW NHSLDFV]HUHSO L DEHIHNWHWpVLEDQNRNpVI OHJDQHPEDQNL

SpQ]J\LN|]YHWtW NNHUHVNHGHOPLEDQNRN

nem tudták kielégíteni.Az értékpapírosítás

5. hipotézis: A pénzügyi interm ediáció kockázatait

PHJMHOHQpVHpVV]pOHVN|U DONDOPD]iVDD

N|]UHP N|GpVVHOPHJYDOyVXOy

hogy földrajzi, területi aktivitásuk

EDQNLV]HUHSO NV]iPiUDD]WMHOHQWHWWH

IRNR]]DKRJ\DNHUHVNHGHOPLEDQNL pénzügyi közvetítéssel szem ben a

W NHSLDFLIRUUiVRNUDWiPDV]NRGyD

,*$=2/7

egyszeriben kitágult.$W NHSLDFUyOW|UWpQ  Q|YHNY DUiQ\~ILQDQV]tUR]iV

pénzügyi innovációkat széles körben

következtében a hitelterem tésnek m ár n em

alkalm azó befektetési bankok és egyéb

szabott többé korlátot a betétállom án y

QDJ\ViJDDN|OFV|QK|]MXWiVOHKHW VpJHL

pénzügyi intézm én yek szerepe PHJQ WW

ezáltal m egnyíltak a kevésbé hitelképes ügyfelek szám ára is. Ezzel párhuzam osan

D]RQEDQDEDQNRNHJ\UHQDJ\REE

PpUWpNEHQYiOWDNNLWHWWpDW NHSLDFL IRO\DPDWRNQDN

A pénzügyi szabályozás és felügyelés

OHJI EEGLOHPPiMD, miként lehet szigorú

HO tUiVRNNDOUiNpQ\V]HUtWHQLDEDQNRNDWD

6. hipotézis:

prudens üzletvitelre an élkül, hogy

A pénzügyi piacok globalizálódásával

ellehetetlen ítenék pénzügyi inn ovációs

HU IHV]tWpVHLNHW. A válságIHOHU VtWHWWH–D]

nem tartott lépést a pénzügyi szabályozás és felügyelés. A válság

IHOHU VtWHWWHD]HJ\VpJHVQHP]HWN|]L szabályozásra való törekvéseket, de YiOWR]DWODQXOHU VHND]pUGHNHND

QHP]HWLV]LQW PHJROGiVRNEDQH]pUWD

V]DEiO\R]iVLDUELWUi]VOHKHW VpJH tartósan fennm arad

,*$=2/7

USA, az Európai Un ió és a nem zetközi

LQWp]PpQ\HN,0)%,6UpV]pU OHJ\DUiQW– az egységes n emzetközi szabályozásra való

W|UHNYpVHNHW$]XWyEELLG EHQD]RQEDQ ahogy a válság enged a szorításából, és a

SLDFRNP N|GpVHLVPpWQRUPDOL]iOyGLN csökken a késztetés és hajlandóság

PLQGHUUHI OHJD]86$1DJ\%ULWDQQLD



YDODPLQWPiVSpQ]J\LN|]SRQWRNUpV]pU O







 .g9(7.(=7(7e6(.  Ez a fejezet a disszertáció hipotéziseivel összefüggésben értékeli és összegzi azokat a

OHJIRQWRVDEE PHJiOODStWiVRNDW DPHO\HN D] HOHP]pVHNE O OHV] UKHW N YROWDN $]

HO ]HWHVHQ IHOiOOtWRtt hipotézisek relevanciájának értékelése, igazolása vagy elvetése ezekn ek az elemzési eredmén yeknek a m érlegelése alapján történ t meg. A választott

tém akör feldolgozása során nagyon sok olyan összefüggés rajzolódott ki, am elyek

alapján részletesebben és árn yaltabban m utathatók bePLQGPDJXNDKDWyWpQ\H] NpV ezek

kölcsönhatásai, m ind

pedig a

prim er, illetve

a

csak áttételesen

LG KRUL]RQWMXNDWWHNLQWYHKRVV]DEEWiYRQpUYpQ\HVO egyéb következm én yek.

és

Az elemzések során az egyik legfon tosabb szem pont az volt, hogy a tárgyalt kérdéseket n e csupán ön magukban , statikusan vizsgáljam , han em szélesebb

|VV]HIJJpVEHiJ\D]YDGLQDPLNXVIRO\DPDWNpQWpUWHOPH]]HP(]DPyGV]HUOHKHW Yp WHWWH PLQG D] HJ\HV NLHPHOW IRQWRVQDN tWpOW KDWyWpQ\H] N |QiOló bem utatását, m in d

pedig ezek egymással alkotott viszonyren dszerének és DODSYHW  N|OFV|QKDWiVDLQDN D feltárását. A vizsgált szin tek a globális folyam atokat, a region ális összefüggéseket, ezen belül az európai uniós, illetve a középés keleteurópai vonatkozásokat, valam int

a magyarországi mom entum okat fogták át. 

$N|YHWNH]WHWpVHNNLIHMWpVpWD]HJ\HVKLSRWp]LVHNKH]UHQGHOWHPKR]]iPLXWiQD]HO ]  fejezet azok összesített eredm ényeit már bem utatta. Ezek az alfejezetek nagyobb

részletességgel bontják ki a NpUGpVIHOYHWpVKH] WDUWR]y HO ]PpQ\HNHW YDODPLQW

PDJiQDN D] DGRWW D KLSRWp]LVQHN D] pUWpNHOpVpW pULQW  PHJiOODStWiVRNDW pV D] HJ\HV IRO\DPDWRNM|Y EHOLDODNXOiViQDNOHKHWVpJHVLUiQ\DLW  





 $JOREDOL]iFLypVDUHJLRQiOLVLQWHJUiOyGiV|VV]HIJJpVHL  KLSRWp]LV



$N|]pSpVNHOHWHXUySDLRUV]iJRN±N|]WN0DJ\DURUV]iJ±V]iPiUDD]

HXUySDL XQLyV LQWHJUiOyGiV QHP MHOHQW WHOMHV pV DXWRPDWLNXV YpGHOPHW D JOREDOL]iFLyYHV]pO\HLYHOV]HPEHQGHD](8WDJViJMREEHVpO\HNHWEL]WRVtW D JOREiOLV NLKtYiVRNQDN YDOy PHJIHOHOpVUH $] HXUySDL XQLyV YpG HUQ\  FVDNDGHNYiWJD]GDViJSROLWLNDHVHWpQKDWpNRQ\  $

JOREDOL]iFLy

QDSMDLQNEDQ

D

YLOiJJD]GDViJEDQ

pUYpQ\HVO 

IRO\DPDWRN

OHJHU VHEELNHpVH]a pén zügyi válság n yom án HJ\UHszélesebb körben tudatosodik$

IRO\DPDW NLterjedtsége, kom plexitása és dinam ikája a] HV pYHNW O NH]G G HQ m ind m eghatározóbbá vált. A disszertációban D JOREDOL]iFLy HJ\HV I EE DVSHNWXVDLW

kiem elten a nem zetközi pénzügyek területén végbem en t strukturális változásokat,

valam in t a globalizáció jelentette kihívásokat HOHPH]WHP (]HN N|]|WW HPOtWKHW  D pénzügyi piacok nem zetközi összekapcsolódása, globálissá válása, valam int azoknak a

V]HUHSO NQHN QHYH]HWHVHQ D WUDQV]QDFLRQiOLV PRQRSyOLXPRNQDN D URKDPRV WpUQ\HUpVHDPHO\HNKRUGR]yLHO UHYLY LPLQGHQQHN

$ JOREDOL]iFLy D YLOiJJD]GDViJ IHMO GpVWHQGHQFLiLW NRUiEEDQ V]LJQLILNiQVDQ

EHIRO\iVROy QHP]HWN|]L HJ\WWP N|GpVL W|UHNYpVHNHW D] HQQHN VRUiQ OpWUHM|WW különféle region ális és V]XEUHJLRQiOLV V]HUYH] GpVHNHW J\|NHUHVHQ ~M NLKtYiVRN HOp

állította. Esélyt kínál a nemzetközi versenyben való eredm ényes helytálláshoz, felemelkedéshez, de komoly veszélyt, fenyegetést is jelen t a m ár m egszerzett státus

TXRPHJ U]pVpUH

$ QHP]HWN|]LHVHGpV HU V|GpVH V]HPSRQWMiEyO KRVV]~ LGHLJ PHJKDWiUR]y UHJLRQiOLV

in tegrációk – D]HJ\WWP N|GpV célját tekintve – ezért nem kerülhetik m eg ann ak a

NpUGpVQHN D PHJYiODV]ROiViW KRJ\ D OpWUHM|WWOpWUHM|Y  V]HUYH] GpV D JOREDOL]iFLy 

NLKtYiVDLUD YpGHNH]  YDJ\ RIIHQ]tY YiODV]W NtYiQ DGQL 6RN YiODV]WiVL OHKHW VpJHW D globalizáció az alkalm azkodáson kívül nem kínál az egyes országok számára,

különösen a kis pV N|]HSHV PpUHW  iOODPRN HVHWpEHQ (]pUW NXOFVIRQWRVViJ~ RO\DQ IHMO GpVL VWUDWpJLD NLDODNtWiVD DPHO\ REMHNWtY DGRWWViJNpQW V]iPRO D JOREDOL]iFLy

követelm ényeivel és az általa m HJQ\LWRWWOHKHW VpJHNNHO

$ MHOHQOHJL SpQ]J\L YiOViJ OpWUHM|WWpQHN KiWWHUpW NpSH]  globalizáció folyam atát, de

OHJI NpSSHQ N|YHWNH]PpQ\HLW VRNIpOH pUWHOPH]pV pV QHP HJ\V]HU V]pOV VpJHV m egítélés övezi. Vélemén yem szerint D J\DNUDQ OHHJ\V]HU VtW  PyGRQ IHltett kérdés

m egválaszolásaQHYH]HWHVHQÄiWRNYDJ\iOGiV´H]DQDSMDLQNYLOiJJD]GDViJLIHMO GpVpW

m eghatározó jelenség iUQ\DOW D SR]LWtY pV QHJDWtY KDWiVRNDW JRQGRVDQ PpUOHJHO  választ igényel +D D globalizáció lehetséges negatív hatásait tekintjük, DNNRU NpWVpJNtYO D] HO EEL IHMH]L NL MREEDQ a hozzá való viszonyulás lén yegét. A globalizálódás D SLDFL

OLEHUDOL]iFLy HO UHW|UpVH, a transznacionális társaságok egyre m eghatározóbb

tevéken ységH D] H]HNHW NtVpU  KRUGR]y W NHiUDPOiVL IRO\DPDWRN révén viláJPpUHW 

összefüggésrendszerbe KHO\H]L D JD]GDViJL P N|GpVW WHFKQLNDL WHFKQROyJLDL fin anszírozási, hatékonysági, m éretgazdaságossági és egyéb szempontokból egyarán t. 

Mindeközben a verseny folyam atosan és gyökeresen átrendezi a] elért status quoW

HU YLV]RQ\RNDW, és ez kiterjed a m ikro és mezoV]LQW V]HUHSO L D NO|QIpOH PpUHW  vállalkozások, iparágak m ellett

az egyes országokra, valam in t a regionális

W|P|UOpVHNUHHJ\DUiQW$JOREDOL]iFLyWHKiWHJ\UHV] NHEEUHV]DEMDD]HJ\HViOODPRN

„ intim szféráját”  $] HO]iUNy]iV D EHIHOp IRUGXOiV VWUDWpJLiMD D QHP]HWL V]LQW  m egoldások a n em zetközi gazdasági, kereskedelm i, pénzügyi kapcsolatok napjainkra

MHOOHP] YpYiOWV]LQWMpQHJ\UHNHYpVEpW QQHNUHiOLVOHKHW VpJQHN

A világgazdaság, valamin t a világpiac, mint globális tér m egnyílása a kölcsönös

IJJ VpJHQ pV DONDOPD]NRGiVL NpQ\V]HUHNHQ NHUHV]WO UpV]EHQ korlátozza az HJ\HV

országok szuverenitását, érdekérvényesítését, GHH]]HOHJ\LGHM OHJ~MOHKHW VpJHNHWLV terem t ezek kibontakoztatására. A globalizáció súlyos társadalm i feszültséget vált ki

D]]DO KRJ\ D] pUWpNUHQG WHNLQWHWpEHQ HU WHOMHVHQ XQLIRUPL]iO PDJD DOi J\ UL D nemzeti kultúrát, ezáltal helyi értékeket sem m isít meg, veszélyezteti a n em zeti

nyelvek fennm aradását. 



$ JOREiOLV P N|GpV Q\RPiQ XJ\DQDNNRU egyre több olyan problém a jön a felszín re

NOtPDYiOWR]iV DPHO\YLOiJPpUHW |VV]HIRJiVWYDJ\DGHNYiWV]DEiO\R]iVLPHJROGiVW

WHQQH V]NVpJHVVp .O|Q|VHQ VUJHW  OHQQH H] D QHP]HWN|]L SpQ]J\L SLDFRN P N|GpVpYHO NDSFVRODWEDQ DKRO D OHJV]HPEHW Q EE D V]DEályozás szin tjének

HOPDUDGiVD H]HNQHN D SLDFRNQDN D JOREiOLV NLWHUMHGWVpJpW O |VV]HNDSFVROyGiViWyO LQWHJUiOWViJiWyO(]DPRPHQWXPD]HJ\LNOHJIRQWRVDEEIHUW ]pVLFVDWRUQiWMHOHQWHWWH DORNiOLVQDNLQGXOWSpQ]J\LYiOViJYLOiJPpUHW V]pWWHUMHGpVpEHQ

$PHQQ\LEHQYLV]RQWDglobalizáció folyam atának pozitív hatásait n ézzük, akkor HKKH]

N|WKHW  D m odern komm unikációs és információs technika általán os elterjedése, az

HQQHN UpYpQ PHJQ\tOy D] HJ\pQ V]DEDGViJiQDN D NLWHOMHVtWpVpW MHOHQW  ,QWHUQHW haszn álatD D Yilágkultúrához való hozzáférés, vagy éppen a helyi értékek szám ára

VRKD QHP OiWRWW PpUWpN  Q\LOYiQRVViJ PHJWHUHPWpVH. A globális hatékon ysági

N|YHWHOPpQ\HNHW pV D JOREiOLV P N|GpVL WpU iOWDO OHKHW Yp YiOy SURILWPD[LPDOL]iOiVW

V]HPHO WWWDUWyWran szn acion áOLVmon opólium okDPodernizációban rendkívül fontos

V]HUHSHW W|OWHQHN EH I NpQW D NXWDWiVIHMOHV]WpV IDMODJRV W NHráfordítási igén yeinek

növekedése okán. 

$ SpQ]J\L SLDFRN JOREiOLV |VV]HNDSFVROyGiViEyO V]iUPD]y HO Q\|N HOV VRUEDQ D JD]GDViJL V]HUHSO N LJpQ\HLQHN NLV]ROJiOiViUD IRO\DPDWRVDQ OpWUHM|Y  SpQ]J\L LQQRYiFLyN N|OWVpJFV|NNHQW  KR]DPQ|YHO  YDJ\ pSSHQ NRFNi]DWPpUVpNO  KDWásain

keresztül érvényesülnek. Fontos hangsúlyozni azon ban, hogy a pénzügyi szabályozás

és felügyelés jókora lépéshátrányban vDQH]HNNHOD]~MV]HU PHJROGiVRNNDOV]HPEHQ

pVH] D SpQ]J\L UHQGV]HU HJpV]pQHN P N|G NpSHVVpJpW YHV]pO\H]WHW  NRFNi]DWRNNDO jár együtt. 

A globalizációval összefüggésben részletesen vizsgáltam azt a sajátos kihívást, am it –

W|UWpQHOPL IHMO GpVNE O JHRVWUDWpJLDL KHO\]HWNE O D SLDFJD]GDViJUD YDOy iWWpUpVE O IDNDGyDQ – Magyarország, valam int a közép és keleteurópai országok

számára H] D IRO\DPDW MHOHQW $] Európai Unióhoz történt csatlakozás a globális nyitással,

a

szélesebb

világgazdasági

betagozódással

szem ben

a

regionális

LQWHJUiOyGiVW KHO\H]WH HO WpUEH $ hosszú ideig szuverenitásdeficittel küzdött

térségbeli országokban D] európai un iós tagság D IULVVHQ YLVV]DV]HU]HWW QHP]HWL

önrendelkezés tekintetében m ár a belépéskor ön korlátozást követelt meg és az in tegrálódás kiteljesítése során is további kom petenciákról (az euró bevezetésével a



N|]|V PRQHWiULV SROLWLND OpS pOHWEH  NHOO OHPRQGDQL pV D]RNDW QHP]HWL V]LQWU O közösségi intézm én yekhez delegálni. $] európai un iós kon vergenciakritérium oknak való V]HU] GpVEHQ YiOODOW m egfelelés

HJ\ RO\DQ N|]|VVpJEH YDOy EHWDJR]yGiV HO IHOWpWHOH DPHO\ PDJD LV NpQ\WHOHQ szem ben ézn i a globalizáció kihívásaival a folyam atosan romló világgazdasági

versen ypozíciói miatt. $] HXUySDL NRQWLQHQV HO|UHJHG  QpSHVVpJH W~OVigosan drága

m un kaereje, alacson y hatékon yságú termelése, az in novációs versenyben való

URKDPRV WpUYHV]WpVH VWE PLDWW MRJRVDQ YHW GLN IHO D NpUGpV KRJ\ D FVDWODNR]iVL IRO\DPDWQ\RPiQV]LQWHNRQWLQHQVQ\LUHE YOW(XUySDL8QLyNHOO HU YHOUHQGHONH]LN HDKKoz, hogy a globalizációs folyam atokat hosszútávon a maga javára fordítsa. 

Nagyon lényeges ezért, hogy az EU jelentette relatív YpG HUQ\ W NLKDV]QiOYD D] újonnan csatlakozott országok n em zeti fejlesztésstratégiájD a térségi integrációs

szem pontoknál PHVV]HEEUH WHNLQWVHQ 9egye figyelembe a globalizációs kihívások

által HO LGp]HWWpVIHQQWDUWRWW fenyegetést, és a folyam at során kínálkozó esélyeket is, és igyekezzen rugalm asan reagálni mindezekre. 

$ NUt]LV V]y NtQDL tUiVMHOH NHWW V pUWHOPHW MHO|O MHOHQWL Pagát a válságot, de a

OHKHW VpJHW LV DPHO\ NL~WNpQW PLQGHQ LO\HQ KHO\]HWEHQ EHQQH UHMOLN $ JOREDOL]iFLy

HUHGPpQ\HV NH]HOpVpQpO H]W D NHWW VVpJHW NHOO V]HP HO WW WDUWDQL KRJ\ D] ÄiWRNEyO´ „ áldás” lehessen.  

$IHOiOOtWRWWKLSRWp]LVWDNXWDWiVDLPLJD]ROWiN $ JOREDOL]iFLy pV D UHJLRQiOLVLQWHJUiOyGiV NpW HOWpU  V]LQWHQ PiVm ás in tenzitássaO V]RURV N|OFV|QKDWiVEDQ YpJEHPHQ  IRO\DPDW $ JOREDOL]iFLy D V]pOHVHEE MHOHQVpJ hatásai, következm ényei közvetlenül, vagy a háttérben folyam atosan érvényesülnek,

ésEHIRO\iVROMiNDWpUVpJLV]RURVDEEHJ\WWP N|GpVLW|UHNYpVHNHWYDODPLQWD]HEEHQ UpV]WYHY 

HJ\HV

eredm én yességét. 

RUV]iJRN

IHMO GpVL

DONDOPD]NRGiVL

OHKHW VpJHLW

D]RN

Ezek a folyamatok nem helyettesítik egymást, XJ\DQDNNRU Dz in tegrálódás nagyobb esélyt NtQiO D EHQQH UpV]WYHY N V]iPiUD HJ\WWHVHQ pV NO|Qkülön is, a



JOREDOL]iFLyKR] W|UWpQ  DONDOPD]NRGiVEDQ, m iközben nem akadályozza m eg a SRWHQFLiOLVJOREDOL]iFLyVHO Q\|NNLKDV]QiOiViW, illetve többkevesebb védelm et nyújt a globalizáció esetleges káros hatásaival szem ben Magyarország és a KDVRQOy PpUHW  RUV]iJRN V]iPiUD D UHJLRQiOLV LQWHJUiOyGiV QHP alternatívája a globalizációs alkalm azkodásn ak VRNNDO LQNiEE HO IHOWpWHOH $] in tegrációs

közösség

RIIHQ]tY pUWHOHPEHQ NHGYH] EE IHOWpWHOHNHW WHUHPW D

JOREDOL]iFLyEyO DGyGy OHKHW VpJHN NLKDV]QiOiViUD GHIHQ]tY pUWHOHPEHQ I OHJ válságok esetén pedig QDJyobb védettséget biztosít D QHP]HWL V]LQW  HV]N|]WiUKR] NpSHVW $ JOREDOL]iFLy NLKtYiVDLKR] YDOy QHP]HWJD]GDViJL V]LQW  NRPSOH[ alkalm azkodás semm iképpenQHP takarítható meg, enn ek hiányában az in tegrálódás hatékon ysága is sérül.  





 $SLDFVWUXNW~UDpVDSpQ]J\LLQQRYiFLyN  KLSRWp]LV



$JOREDOL]iFLyKDWiViUDDSpQ]J\LSLDFRNROLJRSROLV]WLNXVMHOOHJHD]HJ\HV

RUV]iJRNEDQpVYLOiJPpUHWHNEHQLVIHOHU V|G|WWLO\HQSLDFLN|UQ\H]HWEHQ D] iUYHUVHQ\ YHV]tW MHOHQW VpJpE O V]HUHSpW D .) WHYpNHQ\VpJ pV D SpQ]J\LLQQRYiFLyNYHV]LNiW  $ JOREDOL]iFLyV IHMO GpVEHQ D OLEHUDOL]iFLyQDN N|V]|QKHW HQ D OHJJ\RUVDEE pV legátfogóbb átalakulás a nemzetközi pénzügyi piacokon men t végbe, a globális

VWUXNW~UiN OpWUHM|WWH HV]N|] pV HUHGPpQ\ LV HJ\LGHM OHJ $ YLOiJSLDF HJpV]pW iWIRJy KDWyN|U  SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN WHYpNHQ\VpJH Q\RPiQ RO\DQ YLOiJPpUHW  SLDFL WpU

alakult ki, am ely szervezeti, intézm én yi és infrastrukturális szHPSRQWEyO NHGYH]  N|UQ\H]HWHW EL]WRVtWRWW D EHIHNWHW N KR]DPigényeinek kiszolgálását célzó pénzügyi

innovációk szám ára. 

$ NO|QIpOH JD]GDViJRN LQWHJUiOyGiViYDO D SpQ]J\L Q\LWRWWViJ HU V|GpVpYHO OpWUHM|WWHNDIHOWpWHOHLDKDWpNRQ\QHP]HWN|]LW NHDOORNiFLó m egvalósításának, ennek

NHGYH]  Q|YHNHGpVL MyOpWL KDWiVDL LV PLQG HU WHOMHVHEEHQ pUYpQ\HVOQHN (]]HO NLDODNXOWHJ\VDMiWRV|QJHUMHV]W IRO\DPDWDPHO\QHNIRQWRVKDMWyHUHMpWMHOHQWLND]RND

SpQ]J\LLQQRYiFLyNDPHO\HNDEHIHNWHW N és más gazdasági szerHSO N– beleértve a reálgazdaság aktorait is–m in él teljesebb kiszolgálására hivatottak. 

$SLDFLV]HUHSO N–D piacstruktúriWV]HPHO WWWDUWYD–DYHUVHn ystratégia változatos eszközein ek alkalmazásával igyekH]QHN biztosítani expan ziós, hatékonysági és

M|YHGHOPH] VpJLW|UHNYpVHLk valóra váltását. Az eszközök között kiem elt szerepe van a

termékek és szolgáltatások versenyképes árazásán ak. Ehhez hozzátartoznak D]

~MV]HU PHJROGiVRNDWDWHUPpNHNHWDWHFKQROyJLDLIRO\DPDWRNiWIRJypVPDJiQDND] üzleti m odelOQHN D PHJ~MtWiViW  MHOHQW  LQQRYiFLyN Dz ezeket m egalapozó kutatás



fejlesztési tevékenység, valam int a brandértékek és nem utolsó sorban a m arketin g

komm unikáció. 

$]HOHP]pVHNE OHJ\LNN|YHWNH]WHWpVNpQWD]WYRQWDPOHKRJ\DSRO\SROSLDFstruktúra PHOOHtt a domin áns szerepet az árverseny tölti be, ROLJRSROLV]WLNXV piaci körn yezetben

YLV]RQWYHV]tWDMHOHQW VpJpE Oezért kevésbé alkalm as ön magában a versenypolitikai célok elérésére. Ilyen piaci körn yezetben az árverseny szerepe óhatatlanul háttérbe

V]RUXO pV IHOpUWpNHO GQHN az egyéb kom pon ensek, eszközök, kiem elten a kutatási,

fejlesztési tevéken ység és az annak Q\RPiQ OpWUHM|Y  technológiai in novációk valam in t a pén zügyi inn ovációk. 

$] LQQRYiFLyNQDN N|V]|QKHW HQ XJUiVV]HU  IHMO GpV WDSDV]WDOKDWy D pénzügyi

WHUPpNYiODV]WpN E YOpVpEHQ D]iOWDO KRJ\ |QPDJXNEDQ LV |VV]HWHWWHEE WHUPpNHN komplex szolgáltatáscsomagok, illetve kreatív m ódon kom binált m egtakarítási és

hiteltermékek jelen nek m eg. $] iOWDOXN NtQiOW NLPDJDVOy KR]DPOHKHW VpJHN következtében a tradicionális banki termékkín álattal szemben egyre fon tosabb szerepre tettek szert, m iközben kockázati szem pon tból a szabályozottságuk súlyos

KLiQ\RVViJRNDW PXWDWRWW $ EHIHNWHW N szám ára egyre kevésbé átláthatóak, és

PLN|]EHQ D] iUYHUVHQ\ HOV VRUEDQ D Q\LOYinosan m eghirdetett kon díciók – jól

komm unikálható – elem eire összpontosul, óhatatlanul sérül a transzparencia $

fogyasztói EHIHNWHW L döntéseket a m arketin g üzenetek, a reklám m anipulálják,

ezáltal nehezebbé válik az egyes ban kok term ék és szolgáltatáskínálatának árazási, kockázati szempontú összehasonlítása. A nem zetközi pénzügyi piacokon az elm últ években a pén zügyi inn ovációk m asszív

m egjelenése és gyors terjedése volt tapasztalható. Mindez D]]DO D QDJ\PpUWpN  OLNYLGLWiVE VpJJHO YROW |VV]HIJJpVEH KR]KDWy DPHO\ D NpWH]UHV pYWL]HG HOHMpW O

részben a világgazdasági növekedésre, részben a jegyban kok expan zív m onetáris politikájára, valamint egyes felzárkózó országok exporttöbbletére és a nekilódult olaj

és nyersanyagárak miatt a WHUPHO NQpO NpS] G|WW Q|YHNY  PHJWDNDUtWiVRNUD alapozódott. 

A reálgazdasági igén yeket m essze m eghaladó többletlikviditás hasznosítására

beindult befektetési verseny a globális kockázatvállalási hajlandóságot GUDV]WLNXVDQ PHJnövelte ,lyen háttér m ellett a külön féle pén zügyi innovációk (értékpapírosítás,

szárm azékos eszközök, FDUU\ WUDGH stb.) n övelték a nem zetközi pén zügyi rendszer



egészének kockázatait és m egterem tették a lokális, vagy regionális piaci problém ák

rendkívül gyors tovaterjedésén ek, ezáltal globálissá válásának a csatorn áit. 

A nem zetközi pénzügyi szabályozás ezekkel a gyors változásokkal n em tudott lépést

WDUWDQL $ VSHNXODWtY EHIHNWHWpVL DODSRN ]iUWN|U  WHYpNHQ\VpJN PLDWW HOHYH PHQWHVOQHN EL]RQ\RV W NHSLDFL HO tUiVRN DGDWV]ROJiOWDWiVL N|WHOH]HWWVpJHN DOyO 0LYHOUHQGNtYOPDJDVW NHiWWpWHOOHOP N|GQHNezért a kockázatokat hatványozottan

m egnövelik és tran szferálják a n emzetközi pén zügyi piacok egészében , növelve azok sérülékenységét. $m agyarországi bankpiac szerkezetének vizsgálata ezzel összefüggésben D]WLJD]ROMD

KRJ\ – D SLDF ROLJRSROLV]WLNXV MHOOHJE O IDNDGyDQ – D] HJ\HV V]HUHSO N versen ystratégiai m egfontolásai között az ügyféligén yek hatékony kiszolgálására

DONDOPDV ~MV]HU  SpQ]J\L PHJROGiVRN MHOHQW VpJH IRNR]DWRVDQ IHOpUWpNHO Gött Ezekn ek a pénzügyi inn ovációknak az elterjedését kín álati és keresleti oldalról

HJ\DUiQWW|EEWpQ\H] LVEHIRO\iVROWD

$ SpQ]J\L UHQGV]HU IRO\DPDWRV PpO\OpVH pV D] HEEHQ UHMO  SLDFE YOpVL WDUWDOpNRN

eddig viszon ylag alacsony késztetést jelen tettek a KD]DL EDQNRNQDN D NRPSOH[HEE

SpQ]J\L LQVWUXPHQWXPRN V]pOHVHEE N|U  NtQiODWiUD (QQHN HOOHQpUH PHJILJ\HOKHW  YROWDYiOViJNLW|UpVHHO WWKRJ\HJ\UHtöbb m agas kockázatú term ékkel jelenWHNPHJ

DPHO\HNNHO D VWDJQiOy LOOHWYH IRNR]DWRVDQ URPOy W NH, illetve eszközarányos

jövedeOPH] VpJNHWSUyEiOWák kom pen zálni$krízis hatására azonbanD]DQ\DEDQNL

forráshoz való hozzájutás megn ehezült, YLVV]DHVHWW az üzleti aktivitásXN (]]HO HJ\

LG EHQ D NRUiEEL pYHN JOREiOLV OLNYLGLWiVE VpJH J\DNRUODWLODJ PHJV] QW D] HQQHN Q\RPiQ

HO iOOW

PHJHPHONHGWHN

QHP]HWN|]L

KLWHOV] NH

miatt

a

külföldi

forrásköltségek

.HUHVOHWL ROGDORQ D JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJRW PHJHO ] HQ D UHWDLO ügyfélkörben a

NRPSOH[HEE SpQ]J\L WHUPpNHN LUiQWL YLVV]DIRJRWWDEE pUGHNO GpV QHP YROW IJJHWOHQtWKHW  D KD]DL SpQ]J\L NXOW~UD iOWDOiQRV V]tQYRQDOiWyO $ EHIHNWHW N QHP

UHQGHONH]QHN NHOO  WHUPpNLVPHUHWWHO QHP NpSHVHN iWOiWQL D ERQ\ROXOWDEE

konstrukciók hozam és kockázati összefüggéseit, az árfolyam ok volatilitásáEDQ UHMO  veszélyekeW3pQ]J\LG|QWpVHLNE O általában hiányzik a kom plex mérlegelés, ezeket

OHJ\HQ V]y EHIHNWHWpVU O YDJ\ KLWHOIHOYpWHOU O J\DNUDQ FVXSiQ HJ\HWOHQ WpQ\H]  alapján (hozam, adósságszolgálat) hozzák meg. A korlátozott pénzügyi ism eretek 

N|YHWNH]WpEHQ pU]pNHOKHW  EL]RQ\RV LGHJHQNHGpV D] HOHNWURQLNXV

pénzügyi

P YHOHWHNW OpVDEL]DOPDWODQViJWNU|] GLNDKD]DLNiUW\DKDV]QiODWLV]RNiVRNEDQLV

$ YiOViJ KDWiViUD D SLDF V]HUHSO L VRNNDO yYDWRVDEEi YiOWDN NHUHVOHWL pV NtQiODWL oldalon egyarán t. $]ROLJRSROLV]WLNXV hazai bankpiaci szerkezetet hosszú távú adottságkén t kell kezelni

8J\DQDNNRU Qem zárható ki, hogy a piaci koncen tráció összességében tovább

Q|YHNV]LN PLN|]EHQ HJ\HV V]HJPHQVHNEHQ NLHJ\HQV~O\R]RWWDEE HU YLV]RQ\RN DODNXOQDN NL $] pOHVHG  EDQNSLDFL YHUVHQ\ várhatóan a kamatm arzsok további

V] NOésével jár együtt (]pUW D] HJ\HV KLWHOLQWp]HWHN D M|YHGHOPH] VpJ pUGHNpEHQ D P N|GpVL N|OWVpJHN YLVV]DIRJiViUD YDODPLQW – D PD PHJOHKHW VHQ NDPDWtúlsúlyos

jövedelem összetételükben – a szolgáltatási díj pV MXWDOpN MHOOHJ  M|YHGHOPHN arányának növelésére kén yszerülnek. 

Ehhez fokozniuk kell a m agasabb hozam ú, kom plexebb banki term ékek és

V]ROJiOWDWiVRNpUWpNHVtWpVpWYDJ\LVD]~MV]HU LQVWUXPHQWXPRNSpQ]J\LLQQRYiFLyN

NtQiODWiW 0LQGH] D]W LV LJpQ\OL KRJ\ D] J\IHOHN V]iPiUD PLQG iWWHNLQWKHW EE form ában

komm unikálják

ezeket

a

term ékeket (UUH D EDQNL IRO\DPDWRN

WUDQV]SDUHQVVpWpWHOpWV]RUJDOPD]yIHOJ\HOHWLKDWyViJLVLJ\HNV]LNUiV]RUtWDQL NHW$ válság

következtében

elbizonytalan odott,

esetleges

veszteségei

miatt

sokkal

yYDWRVDEEi YiOW EHIHNWHW N PHJJ\ ]pVH EL]DOPiQDN YLVV]DV]HU]pVH pUGHNpEHQ LV

szükség van erre. A

nem zetközi

trendekkel

összhan gban 

a

hazai

ban kszektor

HUHGPpQ\HVVpJpW DODSYHW HQ PHJKDWiUR]]D KRJ\ VLNHUOe

egészének

kialakítani

olyan

innovációs körn yezetet, am elyben a term ék és szolgáltatáskín álat megújulása m indin kább az ügyféligények által vezérelt m ódon történik. Ebben az esetben a versen ytársaktól való m egkülön böztetés nem csupán a m arketingkom m un ikációs HV]N|]|N HUHGPpQ\HV DONDOPD]iViWyO IJJ KDQHP G|QW HQ D] LQQRYiFLy révén HOpUKHW iUpVV]ROJiOWDWiVLPLQ VpJHO Q\|QDODSXO   



 

$KLSRWp]LVWUpV]EHQVLNHUOWFVDNLJD]ROQL A globalizálódó nemzetközi pénzügyi viszonyok közepette D SLDFRN ROLJRSROLV]WLNXV jellege az egyes országokban és globális értelem ben is HU V|G|WW $ YHUVHQ\ HEEHQ D SLDFV]HUNH]HWEHQ QHP V]NVpJV]HU HQ árverseny form áját ölti $] ROLJRSROLV]WLNXV SLDFstruktúra XJ\DQDNNRU NLIHMH]HWWHQ HO Q\|V D EHIHNWHW N GLIIHUHQFLiOW KR]DP pV kockázati igényeit kiszolgálni képes pénzügyi innovációk roham os térnyerése

V]ám ára. Az árverseny helyébe ezért m in dinkább a hozam verseny lép. % VpJHV likviditás mellett XJ\DQLVa kockázati étvágy óhatatlanul fokozódik, ezért a pénzügyi innovációk egyre kom plexebb formát ölten ek, am in ek következtében sérül a WUDQV]SDUHQFLDYDODPLQW a kockázatok észlelésének és kezelésének hatékonysága.

J óllehet a pénzügyi piacok oligopolisztikus von ásai dom inálnak, GHH]QHPWHNLQWKHW  kizárólagosQDN(J\HVV]HJPHQVHNXJ\DQLVNLIHMH]HWWHQYHUVHQ\SLDFLSRO\SRO), mások

PRQRSROSLDFL MHOOHJHW PXWDWQDN (] D]W LV MHOHQWL KRJ\ D] iUYHUVHQ\ MHOHQW VpJpQHN FV|NNHQpVHHU VHQSLDFLV]HJPHQVIJJ     





 $SpQ]J\LLQQRYiFLyNV]HUHSHDYiOViJWHUMHGpVpEHQ  KLSRWp]LV



$ SpQ]J\L LQQRYiFLyNDW D EHIHNWHW L LJpQ\HN KtYMiN pOHWUH GH D

NRFNi]DWRNQDN D JOREiOLV SpQ]J\L UHQGV]HUEHQ YDOy V]pWWHUtWpVpYHO D ORNiOLV YiOViJRN J\RUV WHUMHGpVpQHN QHP]HWN|]LYp YiOiViQDN D KRUGR]yLYipVIHUW ]pVLFVDWRUQiMiYiYiOWDN  $ban kibon takozott globális krízis során a világ országaiban a pénzügyi

válság m indhároPI PHJMHOHQpVLIRUPiMDDYDOXWD, az adósság, illetve a ban kválság

HJ\DUiQWHO IRUGXOW1HPIHOWpWOHQOPLQGHQWWQHPLVIHOWpWOHQOHJ\LG EHQpVQHP V]NVpJV]HU HQ D]RQRV V~OO\DO pUYpQ\HVOWHN tJ\ HEE O IDNDGyDQ QHP HJ\IRUPD következm ényekkel jártaN 7HNLQWHWWHO DUUD KRJ\ D YDOXWD, az adósság és a

bankválság egym ással is összefüggnek – esetenként egym ás kiváltó okaikén t, vagy

éppen következm ényeiként – D YiOViJ NO|QIpOH V]DNDV]DLEDQ DQQDN LG EHOL lefutásában m ásPiVMHOHQW VpJJHOEtUQDN

$ PRVWDQL HVHWEHQ D YiOViJ D IHMOHWW SpQ]J\L LQWp]PpQ\UHQGV]HUUHO UHQGHONH]  D nemzetközi piacokon m eghatározó, a pén zügyi innovációkat széles körben alkalmazó országok egyes pén zügyi intézm ényeit érin tette bankválság formájában. A súlyos

veszteségleírások, D FV GKHO\]HWEH NHUOW LOOHWYH PHJPHQWpVUH YiUy EDQNRN HJ\UH Q|YHNY V]iPDiOODPLW NHHPHOpVOLNYLGLWiVE YtWpVLLQWp]NHGpVHNIHOYiViUOiVVWE D SLDF V]HUHSO L N|UpEHQ iOWDOiQRVVi YiOW EL]DORPYHV]WpV D OLNYLGLWiV HOW QpVH D

pénzügyi közvetítés zavarDL V~O\RV P N|GpVL pV UHQGV]HUNRFNi]DWL IHQ\HJHWpVW MHOHQWHWWHN

$ JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ NLLQGXOySRQWMD D] 86$ PiVRGUHQG  ~Q VXESULPH jelzálogpiaca volt, ahol a folyam atos eszközár növekedés n yom án ingatlan piaci árbuborékDODNXOWNL(UUHKLWHOERRPépültDPLQHN következtében az adósságterhek 

KLUWHOHQPHJQ WWHN$KLWHOHNLUiQWLyULiVLNHUHVOHWQ|YHNHGpVDW NHiWWpWHOOHYHUDJH 

V]LQWMpQHN PHJXJUiVD D SpQ]J\L UHQGV]HU HJpV]H P N|GpVL NRFNi]DWDLW LV

IHOHU VtWHWWH Az am erikai jelzálogpiaci árbuborék NLSXNNDQiViW N|YHW HQ QDJ\RQ J\RUVI OHJDIHMOHWWRUV]iJRNDWpULQW JOREiOLVSpQ]J\LYiOViJERQWDNR]RWWNL(]D] ázsiai és egyes m ás térségbeli felzárkózó országok kivételével átterjedt a világgazdaság egészére, és nagyon súlyos reálgazdasági problém ákat (recesszió, m unkanélküliség,

államháztartási deficit, eladósodás, folyó fizetési m érleghiány) okozott. 

A nem zetközi pénzügyi rendszer m ásodik YLOiJKiERU~W N|YHW  LG V]DN legsúlyosabb

YiOViJD HOV VRUEDQ D EDQNUHQGV]HU D]RQ V]HUHSO LW pULQWHWWH DPHO\HN élen jártak az

ún. „ RULJLQDWHWRGLVWULEXWH´EDQNLPRGHOODONDOPD]iViEDQHQQHNNHUHWpEHQDNpV EE toxikusnak

bizonyult

külön féle

pénzügyi

inn ovációk

kifejlesztésében

és

alkalm azásában . A nem zetközi pénzügyek terén az elm últ évtized során tapasztalt

NLPDJDsló dinam izmus ezeknek a komplex és kockázat szempontjából mind kevésbé

WUDQV]SDUHQVSpQ]J\LHV]N|]|NQHNDV]pOHVN|U DONDOPD]iViUDYH]HWKHW YLVV]D

$]HU WHOMHVN|OFV|Q|VIJJpVWLJD]ROMDKRJ\D]RNDSpQ]J\LN|]YHWtW NpVRUV]iJRNLV

m egsín ylették a NUízist, am elyek portfoliójában , illetve ahol nem voltak toxikus

eszközök. A közép és keleteurópai országokról úgy gondolták eleinte, hogy

DODFVRQ\DEE pén zügyi fejlettségi színvonaluk, a hagyom án yos kereskedelm i banki termék és szolgáltatáskínálat dom inanciája következtében n em lesznek érintettek.

Közvetlen ül valóban csekély volt a kitettségükD]RQEDQ D térségi EDQNRN WXODMGRQRV

DQ\DEDQNMDL súlyos

veszteségeket

voltak

kén ytelen ek

elkön yvelni globális

tranzakcióikon , ezért visszafogták a térségbe irányuló forrásjuttatást, YDODPLQW m egszigorítRWták a hitelezési feltételeket A hitelezési aktivitás általános visszaesése súlyos fin anszírozási problém ákat okozott a vállalkozások, különösen a kkvN körében 

$ NUt]LVW PHJHO ] HQ N|YHWHWW EDQNL PRGHOOE O IDNDGW D PpUOHJI |VV]HJ Q|YHOpVpUH való törekvés. A külön féle pénzügyi innovációk fin anszírozásában az egyes pénzügyi

LQWp]PpQ\HNPLQGQDJ\REEPpUWpNEHQWiPDV]NRGWDNDE VpJHVHQUHQGHONH]pVUHiOOy idegen forrásokra, azon belül is a hagyom ányos betéti eszközökkeOV]HPEHQURKDPRV

ütemben és m értékben nyertek teret a pén zpVW NHSLDFLIRUUiVRN$MHOHQOHJLJOREiOLV pénzügyi válságban

a

háztartási szektor

eladósodásából fakadó

kockázatok

m eghatározó szerepet játszottak.



$] ROFVy SpQ] LG V]DNiWyO HOWpU HQ DPLNRU D PpUOHJ HV]N|]ROGDOD YROW HO WpUEHQ D

válságra adott reakcióként a ban kok m ost a m érleg forrásoldalára koncentrálnak $

YHV]WHVpJHNNHO V]HPEHQ YpGHOPHW Q\~MWy W NH QDJ\ViJD pV PLQ VpJH LOOHWYH D források futamideje válik m ind fontosabbá. A szabályozás oldaláról m egfogalm azódó

V]LJRU~ W NHN|YHWHOPpQ\HN LV H]W HU VtWLN $] ~M HO tUiVRNQDN való m egfelelés

érdekében a ban kok eszközoldali (eszközértékesítés, hitelezési aktivitás visszafogása,

Q\LWRWW

SR]tFLyN

OHpStWpVH 

pV

IRUUiVROGDOL

PHJROGiVRNDW

W NHHPHOpV

osztalékcsökkentés, aláren delt hiteleszközök) egyaránt alkalm aznak.  

$KLSRWp]LVWD]HOYpJ]HWWNXWDWiVDLPLJD]ROWiN A globalizáció hatására a különféle piacok közötti összekapcsolódás – NLHPHOWHQ D] USA pénzügyi piaca és az egyes n em zetközi és hazai piaFRN – a kölcsönös, de

DV]LPPHWULNXV IJJpV HU V|G|WW 0LQGH] D QHP]HWN|]L SpQ]J\L N|]YHWtW N V]HUHSpQHNIHOpUWpNHO GpVpYHODEDQNRNIRUUiVV]HU]pVHV]iPiUDDSpQ]J\LLQQRYiFLyN alkalm azásával új dim enziókat n yitott (gyúttal D]RQEDQ létrehozta azokat a

FVatornákat is, am elyeken keresztül a helyi problém ák ren dkívül gyorsan képesek

WRYDWHUMHGQL pV DNiU JOREiOLV PpUHW  YiOViJKR] YH]HWQL (] D WDSDV]WDODWRN V]HULQW független attól, hogy D] HJ\HV pénzügyi in tézm én yUHQGV]HUHN V]HUHSO L D WR[LNXVQDN EL]RQ\XOW Sénzügyi innovációkkal való kereskedésbe közvetlen ül bekapcsolódtak, YDJ\VHP  





 8QLyVYiOViJNH]HOpVLKLiWXVRN  KLSRWp]LV



$] (XUySDL 8QLy IHONpV]OHWOHQQHN pV J\HQJpQHN EL]RQ\XOW D N|]|VVpJL V]LQW 

YiOViJNH]HOpVEHQ

D

WDJiOODPL

LQWp]NHGpVHN

XJ\DQDNNRU

V]HPEHPHQWHN D] pUYpQ\EHQ OpY  N|]|VVpJL V]DEiO\UHQGV]HUUHO pV H]

V~O\RVDQ YHV]pO\H]WHWL D *08 WRYiEEL E YtWpVpW D N|]|V PRQHWiULV SROLWLNiW  $JOREiOLVSpQ]J\LYiOViJRO\DQLG V]DNEDQpUWHHODglobalizáció folyam ataival m ár

KRVV]DEE LG  yWD HJyre n ehezebben megbirkózni tudó Európai Uniót DPLNRU DQQDN G|QWpVKR]yL pV LQWp]PpQ\HL D  WDJUD YDOy NLE YOpV N|YHWNH]PpQ\HLYHO YROWDN

elfoglalva. Részben ezért n em vROW NpSHV J\RUV pV KDWpNRQ\ N|]|VVpJL V]LQW  válságkezelés elindítására. (KHO\HWW D] LQWHJUiFLy HJpV]pW pULQW  NLKtYiVRNUD

földhözragadt m ódon, az érvényes szabályrendszerhez ragaszkodva, bürokratikus

m ódon reagált. 

0iVUpV]U O QHP YROW NHOO  HOKDWiUR]RWWViJ pV WiPRJDWRWWViJ D SROLWLNDL G|QWpVKR]yN UpV]pU O PHUpV] HO UHPXWDWy D N|]|VVpJ M|Y MpW EHIRO\iVROy VWUDWpJLDL G|QWpVHN kezdem ényezéséreMyOOHKHWDNUt]LVQ\RPiQD](XUySDL8QLyIHMO GpVHVRUVIRUGXOyKR] érkezett. Láthatóvá vált az in tegrációs szervezet IHOkészületlen sége és gyengesége a

KDWpNRQ\ pV iWIRJy N|]|VVpJL V]LQW  YiOViJNH]HOpV m egvalósítására. Mindeközben az

(8V~O\RVNLKtYiVNpQWJ|UJHWLPDJDHO WWDOLVV]DERQLVWUDWpJLDPHJROGDWODQIHODGDWDLW a Stabilitási és Növekedési Paktum szabályren dszerének felpuhulását, az eurózóna

WRYiEELE YOpVpWDG|QWpVKR]DWDOLUHQGV]HUpVLQWp]mén yi struktúra átalakítását.

Az eurózón a tagországait és a GMUhoz még n em csatlakozott közép és kelet

HXUySDL RUV]iJRNDW D JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ HOWpU HQ pULQWHWWH MyOOHKHW YDQQDN

PLQGNpW FVRSRUWUD iOWDOiQRVDQ MHOOHP]  N|YHWNH]PpQ\HN UHFHVV]Ly Q|YHNY  

iOODPKi]WDUWiVL GHILFLWHN HODGyVRGiV NOV  HJ\HQV~O\L SUREOpPiN  A válság hatására, a közös fellépés hiányában – ez alól a jegyban kok nem zetközi szin ten

NRRUGLQiOW DNFLyLEDQ NDPDWOiEFV|NNHQWpV OLNYLGLWiVQ|YHO  LQWp]NHGpVHN VWE  UpV]WYHY  Európai Közpon ti Ban k NLYpWHOQHN WHNLQWKHW  – a kohézió, a szolidaritás

HU V|GpVH KHO\HWW D] LQWHJUiFLyV HJ\WWP N|GpVW YHV]pO\H]WHW  D V]pWWDUWiV LUiQ\iED

m utató jelenségek nyertek teret. $] LQWHJUiFLyV HU IHV]tWpVHN HOOHQpUH D] (8 QHP tudott érdemben elm ozdulni a föderalizm us irán yába. Ilyen körülmén yek között term észetes, hogy az egyes tagállam ok – saját n em zeti

érdekeiket követve – VRUUD KLUGHWWpN PHJ NRUPiQ\]DWL PHQW FVRPDJMDLNDW (]HN D

NH]GHPpQ\H]pVHN D]RQEDQ J\DNUDQ V]HPEHPHQWHN D] pUYpQ\EHQ OpY  N|]|VVpJL HO tUiVRNNDOYDJ\IHOOD]tWRWWiNDYHUVHQ\SROLWLNDpVD]iOODPLWiPRJDWiVRNV]DEiO\DLW

a költségvetési deficitekre von atkozó korlátokat. 

A krízis következtében fokozódtak a GMUtagországok egyen súlyi gon djai, a recesszió hatvanéves mélypon tot ért el és min den bizonnyal hosszan elhúzódó kilábalás várható. Miután a válságkezelés érdekében m eghirdetett korm ányzati tám ogatások

költségei – masszív közösségi források hiányában – G|QW HQ D WDJiOODPRN

államháztartási kiadásait terhelték, nagyon súlyos deficiteN DODNXOWDN NL Q|YHNY  államadóssággal. Nyitott kérdés, hogy milyen gyorsan leszn ek képesek visszatérni a

Stabilitási és Növekedési Paktum szabályren dszeréhez. 

$ *08Q kívüli közép és keleteurópai országokat m élyen érin tette a globális pénzügyi válság, a korábbi gyors n övekedést recesszió váltotta fel, és ez új

m egvilágításba helyezi az integrációs felzárkózási folyamatot. $] újonnan csatlakozott

középés keleteurópai országok szám ára a válság nyilvánvalóvá tette, hogy a

QDJ\PpUWpN W NHEHiUDPOiVUDDODSozott n övekedés nem tartható fen n. 

Korábban a pén zügyi integrálódásXN ütem ét gyorsította az a körülm ény, hogy a

Q\XJDWHXUySDL W NHHU V EDQNRN D MHOHQW V WXODMGRQV]HU]pVW N|YHW HQ NLWHUMHV]WHWWpN rájuk üzleti tevéken ységüket. Az an yaban kok a közép és kelHWeurópai országokban

P N|G pUGHNHOWVpJHLNQHNW|UWpQ PDVV]tYGHYL]DIRUUiVMXWWDWiVVDOKR]]iMiUXOWDNHJ\ gyors hitelexpanzió kibon takozásához ezekben az országokban. Ennek következtében

H[WUpPPyGRQIHOIXWRWWDYiOODODWRNpVI OHJDODNRVViJGHYL]DDGyVVága, am i kiélezte az egyensúlyi problém ákat, és a válság n yom án pén zügyi ren dszerkockázathoz

YH]HWHWW



0LXWiQ D JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ N|YHWNH]WpEHQ NHGYH] WOHQO YiOWR]WDN D

QHP]HWN|]L ILQDQV]tUR]iVL IHOWpWHOHN H]HN D NRUiEEL E VpJHV IRUUiVRN HJ\V]HULEHQ elapadtak. Mindez azt jelen tette, hogy a térség országain ak eddig követett pénzügyi

PRGHOOMH D MHOHQW V pV IRO\DPDWRVDQ Q|YHNY  NOV  W NHEHiUDPOiVUD DODSR]RWW gazdasági növekedés feltételei gyökeresen m egváltoztak. 

(J\UpV]WPHJV] QWDNRUiEELQHP]HWN|]LOLNYLGLWiVE VpJPiVUpV]WDWpUVpJRUV]iJDLW

D EHIHNWHW N NRFNi]DWL V]HPSRQWEyO ~MUDpUWpNHOWpN KDUPDGUpV]W D PHJWDNDUtWiVRN

PHJV]HU]pVppUW PLQG HU WHOMHVHEE JOREiOLV YHUVHQ\ ERQWDNR]LN NL D] iOODPKi]WDUWiVL GHILFLWWHO pV Q|YHNY  HODGyVRGiVVDO N]G  Iejlett országok belépésével. A közép és

NHOHWHXUySDL RUV]iJRN VHEH]KHW VpJpW WRYiEE IRNR]WD KRJ\ D SpQ]J\L N|]YHWtW  UHQGV]HUIHMO GpVHDEDQNUHQGV]HUNEHQDNOI|OGLWXODMGRQQDJ\RQPDJDVDUiQ\iYDO

járt együtt. 

$] (XUySDL 8QLy M|Y MH V]HPSRQWMiEyO D] egyik stratégiai kérdés, hogy mit fog kezdeni a válság áldozatául esett további euróbevezetésekkel, hogyan lesz képes m egoldást találni az új feltételek közepette a GMUtagországok körén ek további

E YtWpVpUH D PD PpJ NtYOiOOy RUV]iJRN N|]|V PRQHWiULV SROLWLND NHUHWpEHQ W|UWpQ  összefogására. 

A válság során bebizonyosodott, hogy az európai uniós pén zügyi felügyelet és szabályozási rendszer sem tudott m egbirkózn i a globális pénzügyi piacok egyre

komplexebb term ékeivel, m ind bonyolultabb pénzügyi inn ováciyLYDO pV EHOV  strukturális intézm ényi összefonódásaival. 

A krízis a pénzügyi szektorból indult, ezért a tartós kilábalás érdekében elkerülhetetlen a bankok rendbetétele. Egyrészt m eg kell szabadítani m érlegeiket a

WR[LNXVQDN

EL]RQ\XOW

HV]N|]|NW O

PiVUpVzt

pedig

szigorítani

kell

a

W NHN|YHWHOPpQ\HNHW D SUXGHQV P N|GpV pUGHNpEHQ (]]HO HJ\LGHM OHJ VRNNDO nagyobb transzparenciát kell érvényesíteni a fedezeti alapok (KHGJHIXQGV), kockázati

W NHDODSRN pV HJ\pE D SpQ]J\L UHQGV]HU V]HPSRQWMiEyO IRQWRV SLDFL V]HUHSO N

tevéken ységében, hogy elejét lehessen venni a m ostan ihoz hasonló válságok

kitörésénekPHJLVPpWO GpVpQHN  



 

$KLSRWp]LVWDNXWDWiVDLPLJD]ROWiN Az Európai Uniót RO\DQ LG V]DNEDQ pUWH HO D JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ DPLNRU D legutóbbi két NLE Ylés nyom án elodázhatatlann á vált az in tézm ényi struktúra D

dön téshozatal egész ren dszerének UHIRUPMD D *08 WRYiEEL NLE YtWpVH YDODPLQW D konvergencia és a kohézió PHJHU VtWpVH $ YiOViJ Q\LOYiQYDOyYi WHWWH KRJ\ D] (8 közösségi szinten QHP UHQGHONH]LN Katékony és kipróbált eszközrendszerrel a súlyos

NOV  NLKtYiVRN kezelésére. A globális pénzügyi válság D FHQWULIXJiOLV KDMWyHU NHW KR]WD P N|GpVEH H]pUW D] (8 V]iPiUD D válság problém áin ak tartós kezelése és D] LQWHJUiFLyVHJ\WWP N|GpVelm élyítése HJ\LGHM IHODGDWRWMHOHQW  





 $PHJYiOWR]RWWSpQ]J\LN|]YHWtWpVNRFNi]DWDL  KLSRWp]LV



$SpQ]J\LLQWHUPHGLiFLyNRFNi]DWDLWIRNR]]DKRJ\DNHUHVNHGHOPLEDQNL N|]UHP N|GpVVHO PHJYDOyVXOy SpQ]J\L N|]YHWtWpVVHO V]HPEHQ D W NHSLDFLIRUUiVRNUDWiPDV]NRGyDSpQ]J\LLQQRYiFLyNDWV]pOHVN|UEHQ

DONDOPD]y EHIHNWHWpVL EDQNRN pV HJ\pE SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN V]HUHSH PHJQ WW  $SpQ]J\LUHQGV]HUDODSIHODGDWD D NHOHWNH] PHJWDNDUtWiVRNDWHOMXWWDWQLDJD]GDViJ

D]RQ V]HUHSO LKH] DNLN EHIHNWHWQL V]HUHWQpQHN $ SpQ]gyi intézmén yek, am elyek ebben az allokációban részt vesznek, a kockázatok összeren dezése m ellett lejárati és

likviditási transzform ációt is végeznek. 

$ JOREiOLV SpQ]J\L YiOViJ IRQWRV |VV]HWHY MH YROW D] D VWUXNWXUiOLV YiOWR]iV DPHO\ HOV VRUEDQ D] 86$ Sén zügyi piacain , de m ásutt is végbem ent. Enn ek során a

NHUHVNHGHOPLEDQNLN|]UHP N|GpVVHOPHJYDOyVXOySpQ]J\LN|]YHWtWpVVHOV]HPEHQD]

HOP~OW pYWL]HG VRUiQ J\RUV WHPEHQ Q|YHOWpN EHIRO\iVXNDW D W NHSLDF V]HUHSO L D EHIHNWHWpVL EDQNRN pVI OHJD QHP EDQNL SpQ]J\L N|]YHWtW N (] XWyEEL LQWp]PpQ\L

körn ek a pén zügyi közvetítésben n agyon fon tos volt a szerepe azáltal, hogy a pénzügyi

LQQRYiFLyN DONDOPD]iViYDO YRQ]y ILQDQV]tUR]iVL LOOHWYH EHIHNWHWpVL OHKHW VpJHW biztosítottak,

különösen

egyes

n agy

növekedési

SRWHQFLiOODO

UHQGHONH] 

vállalkozásoknak, am elyek speciális igényeit a kereskedelm i ban kok nem tudták kielégíteni. $] pUWpNSDStURVtWiV PHJMHOHQpVH pV V]pOHV N|U  DONDOPD]iVD D EDQNL V]HUHSO N számára azt jelentette, hogy a hitelezés m agas információs költVpJHL PLDWWL HU VHQ NRUOiWR]RWWI|OGUDM]LWHUOHWLDNWLYLWiVXNHJ\V]HULEHQNLWiJXOW$W NHSLDFRNXJ\DQLVD]

addigiakhoz képest alacson yabb költségeket és hatékonyabb allokációt kínáltak 

V]iPXNUD $]]DO KRJ\ D] iOWDOXN Q\~MWRWW KLWHOHNHW WRYiEEDGWiN D W NHSLDFRQ lén yegében a hosszú távú hitelek tartásából származó kam atjövedelm et felcserélték a

hitel keletkeztetés jutalékbevételére. 

$EDQNV]HPV]|JpE OPiUQHPD]YROWDOpQ\HJHVKRJ\PHNNRUDM|YHGHOHPiUDPOiVUD V]iPtWKDWQDKRVV]~WiYRQD]DGRWWKLWHOE O, han em az, hogy m ennyiért tudná eladn i a

KLWHOW $ W NHSLDFUyO W|UWpQ  Q|YHNY  DUiQ\~ ILQDQV]tUR]iV N|YHWNH]WpEHQ D

hitelterem tésnek m ár nem szabott többé korlátot a betétállomán y n agysága, a

N|OFV|QK|] MXWiV OHKHW VpJHL ezáltal megn yíltak a kevésbé hitelképes (VXESULPH  ügyfelek szám ára is. Ezzel párhuzam osan azonban a bankok egyre nagyobb

PpUWpNEHQYiOWDNNLWHWWpDW NHSLDFLIRO\DPDWRNQDN A

globális

pénzügyi

válság

QHPFVDN

a

pén zügyi

közvetítést

ellátó

LQWp]PpQ\UHQGV]HUHN P N|GpVpEHQ RNR]RWW súlyos problém ákat szerte a világban,

hanem egyre nagyobb m értékben sújtotta a reálgazdaságRW is. A pén zügyi N|]YHWtW  UHQGV]HU KLEiV P N|GpVH iOWDO NLYiOWRWW V]LPSWyPiN D] HJ\HV RUV]iJRN JD]GDViJL

Q|YHNHGpVpQHNYLVV]DHVpVpEHQDIRNR]yGyEHOV pVNOV HJ\HQV~O\WDOanságokban, az egyre súlyosabb foglalkoztatási gondokban jelen tkeznek. 

(ONHUOKHWHWOHQQp YiOW D SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN NRQV]ROLGiOiVD W NHKHO\]HWpQHN

PHJHU VtWpVH$NRFNi]DWRNPpUVpNOpVHpUGHNpEHQiOWDOiQRVJ\DNRUODWWiYiOWDPDJDV W NHiWWpWHO J\RUV OHpSttése, ami a pénzügyi közvetítésben súlyos zavarokat okozott

világszerte. A hiányzó likviditás pótlásáról a jegyban kok ún. nemkonven cionális m onetáris politikai in tézkedésekkel próbáltak gondoskodni, a korm ányzatok pedig a

fiskális politikát felhaszn álva aYDWNR]WDNEHDJD]GDViJEDHOV VRUEDQDEDQNUHQGV]HU

PHJHU VtWpVH pUGHNpEHQ KRJ\ D SpQ]J\L UHQGV]HU HJpV]pW IHQ\HJHW  NRFNi]DWRNDW NH]HOQLOHKHVVHQ $

N|]YHWOHQ

W NHiUDPOiV

közbeiktatódásával

YDODPLQW

m egvalósuló

D

pénzügyi

NO|QIpOH közvetítés

PHGLiWRU min dkét

LQWp]PpQ\HN útja

egyarán t

problém ássá vált. Különösen m élyreható következmén yei vann ak ann ak, hogy a pénzügyi közvetítésben a bankok által betöltött külön leges szerep (pénzterem tés)

PHJURSSDQWKLWHOH]pVLDNWLYLWiVXNYLVV]DHVpVHDJD]GDViJRNP N|GpVpWYHV]pO\H]WHW  DYiOViJRWPpO\tW WpQ\H] YpYiOW



$ közép és keletHXUySDLIHO]iUNy]ySLDFRNRQP N|G NHUHVNHGHOPLEDQNRN szám ára

D] DQ\DEDQNRNWyO NRUiEEDQ E VpJHVHQ pUNH]HWW IRUUiVRN HODSDGiVD D] HJ\LN

legn agyobb problém ává tette a likviditás m egújítását $ válság következtében

hitelportfolióik óhatatlanul rom lan ak, n övekednek a tartalékképzési kötelezettségeik,

D] ]OHWL DNWLYLWiV GLQDPL]iOiVD D W NHSR]tFLyLN PHJHU VtWpVpW LJpQ\HOQp D W NHLQMHNFLyD]RQEDQD]DQ\DEDQNRNG|QWpVLNRPSHWHQFLiMD

0LQGH]HN PLDWW D EDQNRN D] J\IpOROGDORQ WDSDV]WDOKDWy Q|YHNY  NRFNi]DWRNUD szigorítással, a hitelezési tevékenység visszafogásával reagáltak. A pénzügyi közvetítésben betöltött szerepük visszaesése n yomán keletkezett finanszírozási lyukat

azon ban sem a monetáris politika eszközeivel, YDJ\LV D MHJ\EDQN IRUUiVQ|YHO  OLNYLGLWiVWHUHPW  LQWp]NHGpVHLYHO VHP D ILVNiOLV SROLWLND YiOViJNH]HO  FVRPDJMDLYDO

nem lehet teljes m értékben helyettesíteni. Legfeljebb átm enetileg. 

(OWpU HQ D IHMOHWW RUV]iJRNWyO pV HJ\HV N|]pS és keleteurópai szomszédjainktól, Magyarországnak n agyon korlátozott eszközök álltak rendelkezésére a m onetáris és a fiskális politika terén egyaránt. Az árfolyam védelme érdekében az alapkamat

felemelésén túli jegyban ki beavatkozást a devizatartalékok V] N|VVpJHDNDGiO\R]WD$ NRQYHUJHQFLDprogram

keretében

vállalt

költségvetési

konszolidáció,

D]

eladósodottság m agas szin tje és az adósságszolgálat terhei XJ\DQDNNRU nem tették

OHKHW Yp KRJ\ D NRUPiQ\]DW D ILVNiOLV |V]W|Q] N NLWHUMHGWHEE DONDOPD]iViYDO

LJ\HNH]]HQ PpUVpNHOQL D YiOViJ UHiOJD]GDViJL N|YHWNH]PpQ\HLW HOV VRUEDQ D foglalkoztatás területén.

A pén zügyi összeom lás elkerülését az IMF és az Európai Un ió által biztosított

NpV]HQOpWL KLWHO WHWWH OHKHW Yé. $ PHJKLUGHWHWW korm án yzati válságkezelési csoPDJ

vállalkozásfejlesztést szolgáló forrásaiJDUDQFLDHOHPHLDEDQNRNKLWHOH] LV]HUHSpQHN LG OHJHV KHO\HWWHVtWpVpYHO IRQWRV KR]]iMiUXOiVW MHOHQWHWWHN a pénzügyi közvetítés fenntartásához. Nyilván valóD]RQEDQKRJ\a magyar gazdaságpolitika n em tudta és a

M|Y EHQ VHP WXGMD pUGHPEHQ HOOHQV~O\R]QL D I  NOV  IHOYHY SLDFRN UHFHVV]LyMD Q\RPiQFV|NNHQ NOV NHUHVOHWNHGYH] WOHQ hatásait.

Éppen ezért nagy dilem m a, hogy a nehéz helyzetbe került, stratégiai szem pon tból fontos, n agyfoglalkoztató cégek m un kahelym egtartásához, term elésük folytatásához

Q\~MWRWW WiPRJDWiVRNQDN SO %RUVRG&KHP 3pWL 1LWURJpQP YHN +HU] 6]DOiPLJ\iU

*\XODL+~VNRPELQiW PLO\HQWDUWyVN|YHWNH]PpQ\HLOHV]QHN$N|OWVpJYHWpVE OYDJ\ 

az állam i tulajdon ú Magyar Fejlesztési Ban kon keresztül nyújtott segítség átm en etileg

HONHUOKHW YpWHV]LD]HOERFViWiVRNDt, a term elés folytatható m aradGH az állam nem

tud piacot terem ten i. Ha a konjunktúra nem indul be a m agyar gazdaság legfon tosabb

IHOYHY SLDFDLW MHOHQW  RUV]iJRNEDQ DNNRU D IRJODONR]WDWiVL Yálság kezelése csak

iWPHQHWLQHNEL]RQ\XOpVYLV]RQ\ODJU|YLGLG QEHOOWHUPHOpVLYiOViJIRUPiMiEDQIRJ a felszínre kerülni. $ SpQ]J\L LQWp]PpQ\HN NRQV]ROLGiOiViUD PHJHU VtWpVpUH pV D SpQ]J\L N|]YHWtW UHQGV]HU P N|GpVpQHN PLHO EEL KHO\UHiOOtWiViUD YDQ szükség. Ebben az

állam, a jegybank és a tulajdon os an yabankok együttes szerepvállalása jelentheti a

PHJROGiVWPHUWFVDNDSpQ]J\LN|]YHWtWpVKDWpNRQ\DQP N|G FVDWRUQiLQNHUHV]WO YDOyVtWKDWyPHJDJD]GDViJQRUPiOLVP N|GpVpQHNKHO\UHiOOtWiVDpVIHQQWDUtása.  

$KLSRWp]LVWDNXWDWiVLHUHGPpQ\HNLJD]ROWiN A pén zügyi közvetítést HU WHOMHVHQEHIRO\iVROWDKRJ\D banki m érlegek egyes eszközeit

pULQW  G|QWpVHN LG KRUL]RQWMD MHOHQW VHQ OHU|YLGOW (O WpUEH NHUOWHN D NHUHVNHGpVL szem pontok az adott eszköz lejáratig szóló tartásán ak m egfontolásaival szem ben. Ezek a változások szabályozási oldalról azzal a n em kívánatos fejlem énn yel jártak, hogy teret veszítettek a szigorúbb banki szabályozás alá tartozó in tézm ények, am elyek

egyúttal a m onetáris hatóságok védelmpW LV pOYH]WpN (O WpUEH NHUOWHN XJ\DQDNNRU D]RND szervezetek, am elyekre a m onetáris politikán ak nem volt közvetlen rálátása és ráhatása, em iatt a pénzügyi rendszer kockázatai fokozódtak

 



  1HP]HWN|]LV]DEiO\R]iV±DW|UHNYpVHNUHDOLWiVD  KLSRWp]LV



$ SpQ]J\L SLDFRN JOREDOL]iOyGiViYDO QHP WDUWRWW OpSpVW D SpQ]J\L V]DEiO\R]iV pV IHOJ\HOpV $ YiOViJ IHOHU VtWHWWH D] HJ\VpJHV QHP]HWN|]L V]DEiO\R]iVUD YDOy W|UHNYpVHNHW GH YiOWR]DWODQXO HU VHN D] pUGHNHN D QHP]HWLV]LQW PHJROGiVRNEDQH]pUWDV]DEiO\R]iVLDUELWUi]VOHKHW VpJH WDUWyVDQIHQQPDUDG  $ JOREiOLV YiOViJ NLYiOy RNDL N|]|WW YDODPLQW NpV EEL V~O\RV N|YHWNH]PpQ\HLEHQ egyaránt n agy szerepet játszottak a nemzetközi pénzügyi szabályozás hián yosságai. A

EDQNLP N|GpVpVD]iOWDOXNNLIHMOHV]tett pén zügyi innovációk (értékpapírosítás) által képviselt új típusú kockázatokat a hatósági szabályozás és a felügyeleti rendszerek

nem voltak képesek LG EHQ pV]OHOQL pV hatékonyan kezelni. A pénzügyi piacok nemzetközi összefonódását, globálissá válását nem követte a pénzügyi szabályozás és

IHOJ\HOpV DPHO\ DODSYHW HQ QHP]HWL OHJIHOMHEE UHJLRQiOLV pUYpQ\  YiODV]RNDW DGRWW PLQGHUUH

$YiOViJD]WLJD]ROWDKRJ\D]HJ\HVSpQ]J\LSLDFRNRQPHJMHOHQ NRFNi]DWRNNpSHVHN az egész globális pénzügyi rendszer stabilitását veszélybe sodorni. A pénzügyi

szabályozás és felügyelés szám ára V]iPRWWHY  kihívást jelen t, hogy mikén t lehet

V]LJRU~ HO tUiVRNNDO UiNpQ\V]HUtWHQL D EDQNRNDW D SUXGHQV üzletvitelre an élkül, hogy

HOOHKHWHWOHQtWHQpN D Q\HUHVpJHV P N|GpV D] J\IHOek m inél jobb kiszolgálása pUGHNpEHQIRO\WDWRWWSpQ]J\LLQQRYiFLyVHU IHV]tWpVHLNHW A nemzetközi

pénzügyi

rendszer

biztonságos

P N|GpVH és

a

szabályozás

szem pontjából egyaránt MHOHQW V SUREOpPiW WHVWHVtWHQHN PHJ D QDJ\ NRPSOH[ pénzügyi in tézm én yek, óriásban kok Súlyos erkölcsi kockázatot (moral hazard)



KRUGR] D] D feltevésük, hogy ön magában a méretük és fontosságuk V]DYDWROMD

túlélésüket, mert válsághelyzetben a m egm entésük érdekében bizton számíthatnak a

korm ányzati intervencióra(]HNDEDQNRND„ WRRELJWRIDLO” hitében élve hajlam osn ak

EL]RQ\XOKDWQDN D NRFNi]DWRN DOiEHFVOpVpUH pV W~O]RWW NHOO  W NHHU YHO DOi QHP tám asztott kockázatvállalásra $ pénzügyi inn ovációk, kiem elten az értékpapírosított eszközök kockázati értékelését

a nem zetközi KLWHOPLQ VtW N YpJH]WpN pV PLQ VtWpVHLNNHO EHIRO\iVROWiN D EHIHNWHW N dön téseit. 0ódszertani szem pon tból D]RQEDQ n em voltak felkészültek a NRPSOH[

strukturált

befektetési

eszközök

kockázatain ak

és

azok

kölcsönhatásainak

IHOPpUpVpUH$ÄPHJUHQGHO IL]HW´HOYDODSMiQ végzett szolgáltatásaikkal hozzájárultak

DKKR] KRJ\ D] DGRWW V]DEiO\UHQGV]HUEHQ D V]LJRU~EE W NHN|YHWHOPpQ\HNHW PHJ lehessen kerüln i. 

A rating cégek a válság hatására szigorítottak a korábbi besorolásaikon és

OHPLQ VtWHWWpN D] HJ\HV HV]N|]|NHW H]]HO D]RQEDQ tovább fokozták az áresés miatti

YHV]WHVpJHN Q\RPiQ HJ\UH HU V|G  SLDFL SiQLNRW $ W|PHJHVHQ KLEiVQDN EL]RQ\XOW PLQ VtWpVHN PLDWW HOYHV]tWHWWpN D SLDFL V]HUHSO N EL]DOPiW DPHO\QHN YLVV]DV]HU]pVH

m egköveteli,

hogy

újraértékeljék

eddigi

ÄPHJUHQGHO IL]HW´HOYUHpSO J\DNRUODWRW

kockázatfelmérési

módszereiket,

a

Olyan megoldást kell találni, am elyben m egjelenik a ratin g cégek an yagi érdekeltsége

D PLQ VtWpVHLN SRQWRVViJiEDQ (QQHN OHKHW DNiU D] D IRUPiMD KRJ\ PDJXN LV

befektetnek szerény m értékig a] iOWDOXN PLQ VtWHWW HV]N|]|NEH $ EL]DORP visszaszerzésében fon tos szerepe lehet egy önszabályozó testület felállításán ak, am ely

NHUHWpEHQ D KLWHOPLQ VtW N Q\LOYiQRVVi WHV]LN D UpV]OHWHV YL]VJiODWL PyGV]HUHLNHW D PLQ VtWpVL HOMiUiVDLN VRUiQ N|YHWHWW HOYHket, szem pon tokat, amelyek eredm én yeként

D]DGRWWpUWpNSDStURVtWRWWHV]N|]UHYRQDWNR]yPLQ VtWpVWNLDODNtWMiN

$ MHOHQOHJL szabályozás hián yosságai – kiemelten a Bázel II pénzügyi inn ovációkra

YRQDWNR]y D EDQNL W NHN|YHWHOPpQ\HNHW pULQW  HO tUiVDL – NLMHOölik a nem zetközi

pénzügyi szabályozás és felügyelés legfon tosabb fejlesztési irányait és feladatait. $

%i]HOL %L]RWWViJ W NHN|YHWHOPpQ\HNUH YRQDWNR]y DMiQOiVDL MHOHQW V HO UHOpSpVQHN WHNLQWKHW NDEDQNLKLWHOH]pVLSLDFLP N|GpVLOLNYLGLWiVL NRFNi]DWRk kezelésében. 



A válság fontos tapasztalata, hogy a Bázel II szabályozás HJ\HV HOHPHL SURFLNOLNXV hatásúak, ezért a továbbfejlesztés során olyan intézkedéseket kell kidolgozni, am elyek ezeket a hatásokat képesek mérsékelni. Ide tartozhat a piaci és a likviditási

NRFNi]DWRNDW NH]HO  PRGHOOHN MDYtWiVD V]LJRU~ VWUHVV]tesztek

alkalmazása,

DQWLFLNOLNXV W NHPHJIHOHOpVL HO tUiVRN pV DGHNYiW NRFNi]DWL V~O\RN DONDOPD]iVD D

W NHLJpQ\ PHJiOODStWiVD VRUiQ D MHO]iORJKLWHOH]pVEHQ DKLWHOIHGH]HWLUiWD Q|YHOpVH D

W NHiWWpWHO NRUOiWRN N|]p V]RUtWiVD D NO|QIpOH W NHWDUWDOpNNpS]pVL HO tUiVRN D] H[ ante befizetéseken alapuló betétbiztosítási ren dszer bevezetése, valamint a pro

ciklikus hatásokat ellensúlyozni képes m onetáris in tézkedések. 

A válság ráirányította a figyelmet arra, hogy az elm últ évtizedek során a pénzügyi piacok globálissá váltak, a szabályozás és a felügyelés azonban nem követte ezt a

IRO\DPDWRW $ NUt]LV IHOHU VtWHWWH – az USA, az Európai Unió és a nem zetközi LQWp]PpQ\HN ,0) %,6 UpV]pU O HJ\DUiQW – D] egységes nem zetközi szabályozásra

való törekvéseket$]XWyEELLG EHQD]RQEDQDKogy a válság enged a szorításából, és

D SLDFRN P N|GpVH LVPpW QRUPDOL]iOyGLN pUH]KHW HQ FV|NNHQ D NpV]WHWpV pV hajlandóság minderre I OHJ D] 86$ 1DJ\%ULWDQQLD YDODPLQt m ás pénzügyi

N|]SRQWRN UpV]pU O (J\UH HU WHOMHVHEE MHOHL YDQQDN D QHP]HWL V]LQW  V]DEiO\R]iVL m egoldásokn ak. 

Mindez csökken ti a bevezetésre javasolt intézkedések hatékon yságát és n öveli az

HOWpU  UHQGHONH]pVHNE O IDNDGy V]DEiO\R]iVL DUELWUi]V NLKDV]QiOására irán yuló törekvéseket. Az Európai Unió szabályozási javaslatai a kockázatok kezelése érdekében,

kiem elt

figyelem m el

a

kom plex

újraértékpapírosított

pénzügyi

WHUPpNHNUH D EDQNRN W NHHUHMpQHN Q|YHOpVpUH D W NHN|YHWHOPpQ\HN V]LJRUtWiViUD irányuln ak. $ %i]HO ,, HJ\H]PpQQ\HO |VV]KDQJEDQ YiUKDWy D W NHN|YHWHOPpQ\HN szigorodása. Ezzel párhuzamosan sokkal nagyobb figyelem övezi m ajd az alkalmazott kockázatértékelési eljárások javítását, a globális és a helyi pénzügyi szabályozás és felügyelet összefüggéseit és kölcsön hatásait. $ V]DEiO\R]iV M|Y EHOL IHMOHV]WpVpQHN OHJI EE FpOMD KRJ\ D MHOHQOHJLKH] PpUKHW  válságokn ak elejét lehessen venni a pénzügyi rendszer innovációs képességének és

KDMODQGyViJiQDN IHQQWDUWiViYDO HJ\LGHM OHJ 1DJ\RQ IRQWRV XJ\DQDNNRU V]HP HO WW WDUWDQL D] LG ]tWpVW pV D] HOWpU  pUGHNHN |VV]HKDQJROiViW PHUW D W~OViJRVDQ J\RUV

HU OWHWHWWLQWp]NHGpVHNQHN nagyon könn yen kon traproduktív hatásDOHKHW



 

$KLSRWp]LVWDNXWDWiVDLPLJD]ROWiN A piaci globalizáció és a n em zetközi pénzügyi szabályozás és felügyelés IHMO GpVH közötti in konziszten cia következtében PHJQ WWD]RNQDNDpén zügyi tevéken ységeknek és term ékeknek a köre, am elyek a szabályozási szürkezón ába estek. A szabályozás és

felügyelés prevenciós szerepe egyre kevésbé érvén yesült. A EDQNRN SUXGHQV

P N|GpVH pUGHNpEHQ EHYH]HWHWW W NHN|YHWHOPpQ\HN kikényszerítése YDODPLQW D] HJ\VpJHV JOREiOLV KDWyN|U  V]DEiO\R]iV kialakításárD irányuló törekvések felszín re

KR]Wák az érdekellentéteket az egyes országok, országFVRSRUWRN SLDFL V]HUHSO N között. Ez DOiWiPDV]WMD D]W D YiUDNR]iVW KRJ\ D] HOWpU  V]LJRU~ViJ~ pénzügyi piaci szabályozás még tartósan realitás marad.  







$

GROJR]DW



A disszertáció tudom ányosan ~MV]HU  PHJiOODStWiViQDN WHNLQWKHW  KRJ\ D

PHJiOODStWiVDL

WXGRPiQ\RVDQ

~M

pV

~MV]HU 

közép és keleteurópai térség országai szám ára a globalizáció fenyegetésével

V]HPEHQ D] európai uniós alkalm azkodás FVDN DNNRU MHOHQW QDJ\REE védelm et, ha D globális

és

region ális

szempontokat

gazdaságpolitika érvényesül.  

HJ\DUiQW V]HP HO WW WDUWy adekvát

Új megállapítás, hogy a szuverenitásGLOHPPD HJ\ a sajátos történelm i

„ megkésettség” talaján bontakR]RWW NL ezekben az állam okban  DPHO\QHN során D

IULVVHQ PHJV]HU]HWW LOOHWYH YLVV]DNDSRWW QHP]HWL V]uverenitásXN HJ\ UpV]pU O D] in tegrálódás érdekéEHQ D]RQQDO OH NHOOHWW PRQGDQL. Az így elvesztett/ feláldozott

QHP]HWL szuverenitás helyébe lépHWW N|]|VVpJL V]LQW  önren delkezés D]RQEDQ FVDN

akkor fogadtatható el tartósan a társadalom m al, ha HQQHNW|EEOHWKR]DGpNDPHJJ\ ]  HJ\pUWHOP  (OOHQNH]  HVHWEHQ ütközn ek

a

nem zeti

és

közösségi

érdekek

harm onizációjXNsérül, a kohézió gyengül. 

Tudomán yosan úMV]HU  PHJiOODStWiV D GROJR]DWEDQ KRJ\ D QHP]HWN|]L

pénzügyi piacok oligopolisztikus jellege következtében a hagyom ányos árverseny

V]HUHSH PpUVpNO GLN XJ\DQDNNRU H] D SLDFV]HUNH]HW E VpJHV OLNYLGLWiV PHOOHWW NLIHMH]HWWHQ NHGYH] D] HJ\UH NRPSOH[HEE XJ\DQDNNRU m in d kevésbé WUDQV]SDUHQV

pénzügyi

inn ovációk

térhódításának,

rajtuk

keresztül

a

KR]DPYHUVHQ\

IHOHU V|Gésén ek(QQHNa tendenciának a hátterében a kockázatok alábecsléseLOOHWYH globális szétporlasztásának illúziója állDPL potenciális fenyegetést jelen t a pénzügyi

UHQGV]HUegészének EL]WRQViJRVP N|GpVpUH 

$ GROJR]DW tudom ányosan ~MV]HU  N|YHWNH]WHWpVH KRJ\ D globális pénzügyi

válság a pénzügyi szférában olyan negatív spirált indított el, am elyn ek kezelését csak piaci m ódszerekkel nem lehetett m egvalósítan i a súlyos tén yleges, illetve további

potenciális reálgazdasági és társadalm i következmén yeN PLDWW 8J\DQDNNRU D bankválság

kezelése

érdekében

történt

korm ányzati

beavatkozás D] HJ\HV



országokban  IHOGX]]DV]WRWWD D költségvetési deficitet és az államadósság MHOHQW V növekedéséhez

vezetett.

Az

intervenció

m akrogazdasági

következm én yeinek

WRYDJ\ U ]  KDWiVDL HJ\HO UH beláthatatlanok, ezért fenn áll újabb bankválságok kialakulásán ak az esélye. 

A n em zetközi pénzügyi szabályozás és felügyelés kapcsán tudomán yosan

~MV]HU  PHJiOODpítás a disszertációban, hogy aszim metria érvényesül a szabályozási koncepció kialakításL és DQQDN végrehajtásL szin tjét tekin tvH Miközben a globális

pénzügyi piacok és V]HUHSO N EL]WRQViJRV P N|GpVH egységes, globális KDWyN|U  szabályren dszer elfogadását WHV]L V]NVpJHVVp D YpJUHKDMWiV D NHOO  NRPSHWHQFLiN

KLiQ\iEDQ EHOiWKDWy LGHLJ V]NVpJV]HU HQ n emzetállam i, vagy region ális, LOOHWYH

VDMiWRV UHQGH] HOYHN PHQWpQ V]HUYH] G  V] NHEE QHP]HWN|]L országFVRSRUWRN szintjén m arad. (PLDWW D szabályozási arbitrázs az egyes n em zetközi pénzügyi

közpon tok, illetve az egyes országok esetében is tartósan fennm arad. 





)(/+$6=1È/7,52'$/20  6]DNLURGDOPLIRUUiVRNV]DNFLNNHN − 9LUDO 9 $&+$5<$ – 5REHUW (1*/( – 6WHSKHQ ),*/(:6., – $QWKRQ\ /<1&+ – 0DUWL 68%5$+0$1<$0 >@ &HQWUDOL]HG &OHDULQJ IRU &UHGLW 'HULYDWLYHV ,Q5HVWRULQJ )LQDQFLDO 6WDELOLW\ +RZ WR 5HSDLU D )DLOHG 6\VWHP $Q ,QGHSHQGHQW 9LHZ IURP 1HZ
− 9LUDO 9 $&+$5<$ – 5DQJDUDMDQ 681'$5$0 >@ 7KH )LQDQFLDO 6HFWRU „ Bailout” : Sowing the Seeds of tKH 1H[W &ULVLV" – ,Q 5HVWRULQJ )LQDQFLDO 6WDELOLW\+RZWR5HSDLUD)DLOHG6\VWHP(GLWHGE\9LUDO$FKDU\DDQG0DWWKHZ 5LFKDUGVRQ1HZ
− 9LUDO 9 $&+$5<$ – 7KRPDV 3+,/,3321 – 0DWWKHZ 5,&+$5'621 DQG 1RXULHO 528%INI [20 0 9]: A Bird’s(\H 9LHZ 7KH )LQDQFLDO &ULVLV RI   &DXVHV DQG 5HPHGLHV 3URORJXH -:%7$FKDU\D )HEUXDU\ WK 

− (GZDUG , $/70$1 DQG 7KRPDV 3+,/,3321 >@ :KHUH 6KRXOG WKH %DLORXW 6WRS" – ,Q 5HVWRULQJ )LQDQFLDO 6WDELOLW\ +RZ WR 5HSDLU D )DLOHG 6\VWHP (GLWHG E\ 9LUDO $FKDU\D DQG 0DWWKHZ 5LFKDUGVRQ  1HZ
− &DPLOOD$1'(56(1>@$JUHHPHQWZLWK%DQNV/LPLWV&ULVLVLQ(PHUJLQJ (XURSH2FWREHU,0)6XUYH\RQOLQH

− -RFKHQ $1'5,7=.< – -RKQ .,)) – /DXUD .2'5(6 – 3DPHOD 0$'5,' – $QGUHD 0$(&+/(5 – $GLW\D 1$5$,1 – 1RHO 6$&$6$ – -RGL 6&$5/$7$ >@3ROLFLHVWR0LWLJDWH3URF\FOLFDOLW\,0)6WDII3RVLWLRQ1RWH631 0D\ − ÁBEL István – POLIVKA Gábor [19@$EDQNSLDFLYHUVHQ\0DJ\arországon a kilencven es évek elején, Közgazdasági Szem le, XLV. évf., 1998. június 534– ROGDO

− 0DUHN %(/.$ >@ (XURSH 8QGHU 6WUHVV – 7KH JOREDO HFRQRPLF FULVLV LV WHVWLQJ WKH FRKHVLRQ RI WKH (XURSHDQ 8QLRQ )LQDQFH  'HYHORSPHQW -XQH 9ROXPH1XPEHU



− %(5(1' 7 ,ván >@ $] (XUySDL 8QLy NHOHWL E YtWpVL SROLWLNiMD pV D] átalakulásban játszott szerepe, Fejlesztés és Finanszírozás, Bp. − %(5(1'7,– RÁNKI Gy. [1976]: Közép.HOHW(XUySDJD]GDViJLIHMO GpVHD 20 . században, Közgazdasági és J ogi Kön yvkiadó, Budapest

− )%,&.(1%$&+–(%2'(–''2+6(–$+$1/(<–56&+:(,&.(57 >@ $GMXVWPHQW $IWHU WKH &ULVLV – :LOO WKH )LQDQFLDO 6HFWRU 6KULQN DQG En trepren eurship Boom ?, Kiel Policy Brief No. 12, October 20 0 9, Institut für :HOWZLUWVFKDIW.LHO

− 2OLYLHU %/$1&+$5' – *LDQ 0DULD 0,/(6,)(55(77, >@ *OREDO LPEDODQFHV ,Q 0LGVWUHDP" ,0) 6WDII 3RVLWLRQ 1RWH 'HFHPEHU   631,QWHUQDWLRQDO0RQHWDU\)XQG

− /OR\G %/$1.)(,1 >@ 7R DYRLG FULVHV ZH QHHG PRUH WUDQVSDUHQF\ )LQDQFLDO7LPHV2FWREHU

− %28*+721 - >@ &DVVDQGUD 6SHDNV $JDLQ )LQDQFH  'HYHORSPHQW 0DUFK9ROXPH1XPEHU

− -HQV %2<6(1+2*5()( – .ODXVJ ürgen GERN – 1LOV -$116(1 >@ :LOO *OREDO ,PEDODQFHV 'HFUHDVH RU (YHQ ,QFUHDVH" 7KH &ULVLV DQG %H\RQG (GLWHGE\+HQQLQJ.ORGWDQG+DUPHQ/HKPHQW1RYHPEHU.LHO,QVWLWXWH IRUWKH:RUOG(FRQRP\ − BÖTTCHER B. – DEUBER G. [20 0 9]: As tim e goes by…Gem ischte Bilanz nach fünf J ahren EUOsterweitung, Deutsche Ban k Research, Beiträge zur europäischen IntegratLRQ(80RQLWRU0DL − %LOO%5$'/(<–1LDOO)(5*8621 –3DXO.58*0$1–1RXULHO528%,1,– *HRUJH 62526 – 5RELQ :(//6 >@ 7KH &ULVLV DQG +RZ WR 'HDO ZLWK ,W 7KH1HZ
− 7RP%5$,7:$,7(>@0RVW86EDQNVXVHG7DUSIXQGVWRERRVWOHQGLQJ UHSRUWUHYHDOV)LQDQFLDO7LPHV-XO\WK

− 7UXQJ %8, – 7DPLP %$<280, >@ 7KHLU &XS 6SLOOHWK 2YHU )LQDQFH  'HYHOSPHQW0DUFK9ROXPH1XPEHU

− :LOOHP + %8,7(5 >@ /HVVRQV IURP WKH *OREDO )LQDQFLDO &ULVLV IRU 5HJXODWRUVDQG6XSHUYLVRUV7KH&ULVLVDQG%H\RQG(GLWHGE\+HQQLQJ.ORGW DQG+DUPHQ/HKPHQW1RYHPEHU.LHO,QVWLWXWHIRUWKH:RUOG(FRQRP\

− &$58$1$-–1$5$,1$>@%DQNLQJRQ0RUH&DSLWDO–7KHVXESULPH FULVLV KDV PDGH %DVHO ,, LPSOHPHQWDWLRQ PRUH LPSRUWDQW – DQG FKDOOHQJLQJ YDODPLQW 6$85,1$ - – 3(56$8' $ '>@ :LOO %DVHO ,, +HOS 3UHYHQW &ULVHV RU :RUVHQ 7KHP" )LQDQFH DQG 'HYHORSPHQW 9ROXPH  1XPEHU  -XQH



− 0DUWLQ ý,+È. – 6URERQD 0,75$ >@ /RVLQJ 7KHLU +DOR )LQDQFH  'HYHORSPHQW-XQH9ROXPH1XPEHU

− 6WLMQ &/$(66(16 – Giovann i DELL’ARICCIA – 'HQL] ,*$1 – /XF /$(9(1 >@/HVVRQVDQG3ROLF\,PSOLFDWLRQVIURPWKH*OREDO)LQDQFLDO&ULVHV,0) :RUNLQJ3DSHU:3)HEUXDU\,QWHUQDWLRQDO0RQHWDU\)XQG

− &/,1( . >@ ,QVWLWXWLRQDOL]LQJ ,QQRYDWLRQ %DQNLQJ 6WUDWHJLHV 6HSWHPEHU2FWREHU − CZIRJ ÁK Sán dor [20 0 8 ]: Párhuzam os világain k. Piac & Profit, XII. évfolyam , február − CSIKÓSNAGY Béla [20 0 5]: A pén zelm élet új alapjai, a derivatívum ok térhódítása, Fejlesztés és Fin anszírozás 2. szám 

− =VROW '$59$6 DQG -HDQ 3,6$1,)(55<>@ $GYHUVH HIIHFWVRI HXUR DUHD FULVLV PDQDJHPHQW RQ WKH QHZ PHPEHU VWDWHV RI WKH (8 DQG KRZ WR UHPHG\ WKHP1RYWK

− 3DXO - '$9,(6 >@ 0D\ EDQNHUV OLYH LQ OHVV LQWHUHVWLQJ WLPHV QH[W \HDU )LQDQFLDO7LPHV'HFHPEHU

− 3DXO - '$9,(6 – -RDQQD &+81* – *LOOLDQ 7(77 >@ 5HSXWDWLRQV WR UHVWRUH-XO\

− 3DXO-'$9,(6>@:K\DODFNRIGLYHUVLW\LQEDQNLQJFRXOGEHEDQDQDV )LQDQFLDO7LPHV$SULO

− '($5'2))$9–67(5150>@:KDWWKH3XEOLF6KRXOG.QRZDERXW *OREDOL]DWLRQ DQG WKH :RUOG 7UDGH 2UJDQL]DWLRQ 5HVHDUFK 6HPLQDU LQ ,QWHUQDWLRQDO(FRQRPLFV6FKRRORI3XEOLF3ROLF\8QLYHUVLW\RI0LFKLJDQ

− -RKQ ',=$5' >@ 7KH UHDO UHVRQV IRU WKH GHFOLQH LQ EDQN OHQGLQJ )LQDQFLDO7LPHV2FWREHU

− $OLQHYDQ'8<1:KHQWRSPDUNVQRORQJHUFRXQWIRUPXFK)LQDQFLDO7LPHV 2FWREHU − Aline van DUYN [20 10 ]: Securitisation’s axistential crisi puts growth at risk, )LQDQFLDO7LPHV)HEUXDU\

− (,&+(1*5((1 % >@ 9LHZSRLQW 6WUHVV WHVW IRU WKH (XUR )LQDQFH  'HYHORSPHQW-XQH9ROXPH1XPEHU

− (5' 6 0LKiO\ – 0e5  .DWDOLQ >@ $ VXESULPH YiOViJ pV D SpQ]J\L szervezetek felügyelése, Pénzügyi Szem le 20 0 8. Hetedik évfolyam 5. szám  − FARKAS Barbara [20 0 8 ]: Pályázatok: több ban k is újított, Világgazdaság, 20 0 8 . április 10 .



− $QGUHD )(/67(' DQG 3DWULFN -(1.,16 >@ &DVK DQG FDUU\ )LQDQFLDO 7LPHV-XO\WK

− &KULVW\D)5((/$1'>@,QYHVWRUVKDGOLWWOHFKRLFHEXWWRNHHSRQGDQFLQJ − FUKUYAMA F. [20 0 0 ]: A n agy szétbom lás, Európa Kön yvkiadó, Bp.

− )8.8<$0$): Bizalom (Budapest, Európa Kön yvkiadó, 1997)

− ,YDQ*8(55$–5%DUU\-216721– An dré O. SANTOS –.DULP<2866() >@ 3ROLFLHV WR $GGUHVV %DQNLQJ 6HFWRU :HDNQHVV (YROXWLRQ RI )LQDQFLDO 0DUNHWV DQG ,QVWLWXWLRQDO ,QGLFDWRUV ,0) 6WDII 3RVLWLRQ 1RWH 631 2FWREHU

− 5LFKDUG +(00,1* – 0LFKDHO .(// – $[HO 6&+,00(/3)(11,* >@ )LVFDO 9XOQHUDELOLW\ DQG )LQDQFLDO &ULVHV LQ (PHUJLQJ 0DUNHW (FRQRPLHV 2FFDVVLRQDO3DSHU,QWHUQDWLRQDO0RQHWDU\)XQG:DVKLQJWRQ'&

− &KULVWLDQ+(11–%UDG0F'21$/'>@$YRLGLQJ3URWHFWLRQLVP)LQDQFH 'HYHORSPHQW0DUFK9ROXPH1XPEHU

− +,6+2: 2 1 >@ (82VWHUZHLWHUXQJ XQG :LUWVFKDIWVNULVH 2SHUDWLRQ JHOXQJHQ3DWLHQWWRW":LUWVFKDIWVGLHQVW

− +202/<$ 'iQLHO >@ 0 N|GpVL NRFNi]DWL W NHN|YHWHOPpQ\ KD]DL bankrendszerre gyakorolt hatása. MNBSzem le 20 0 9. július − HÖLSCHER J . [20 0 9]: 20 J ahre Wirtschaftstransform ation –)RUWVFKULWWHXQG Fehlschläge, WLUWVFKDIWVGLHQVW − HUNTINGTON S. P. [20 0 2]: A civilizációk összecsapása és a világren d átalakulása, Európa Könyvkiadó, Bp. − 7RQ\-$&.621>@0D\EHWKHEDQNVDUHLQZRUVHWURXEOHWKDWZHUHDOLVH )LQDQFLDO7LPHV6HSWHPEHU

− 3DWULFN -(1.,16 >@ %,6 FKLHI DGYRFDWHV %DVHO ,, HYROXWLRQ QRW UHYROXWLRQ)LQDQFLDO7LPHV6HSWHPEHU

− +HQU\.$8)0$1>@7KHSULQFLSOHVRIVRXQGUHJXODWLRQ)LQDQFLDO7LPHV $XJXVW

− -RKQ 0D\QDUG .(<1(6 >@7KH *HQHUDO 7KHRU\ RI (PSOR\PHQW ,QWHUHVW DQG0RQH\1HZ


− .2'5(6/>8] : A Crisis of Confidence … an d a Lot of More. Finance an d Developm en t, Volum e 45., Num ber 2. 20 0 8. június − 0 $ .26( – ( 35$6$' – . 52*2)) – 6- :(, >@ )LQDQFLDO *OREDOL]DWLRQ %H\RQG WKH %ODPH *DPH )LQDQFH DQG 'HYHORSPHQW 0DUFK 9ROXPH1XPEHU

− 0$\KDQ.26(–3UDNDVK/281*$1,–0DUFR(7(5521(6>@2XWRI WKH%DOOSDUN)LQDQFHDQG'HYHORSPHQW-XQH9ROXPH1XPEHU

− 1HHOLH .52(6 >@ (XURSHDQ EDQNV FDQQRW VHW DVLGH WKH UXOHV )LQDQFLDO 7LPHV$SULO

− 0DUF/$&.5,7=>@6HSDUDWLQJLQYHVWPHQW%DQNVZLOOQRWPDNHXVVDIHU )LQDQFLDO7LPHV-DQXDU\

− %HUQDUGGH/21*(9,$//(>@&UHGLWWXUPRLOVKRZVKRZ%DVHO,,PXVWEH LPSURYHG)LQDQFLDO7LPHV0D\ − LOSONCZ Miklós [20 0 9]: Válság, válságkezelés és reform ok, Élet és Irodalom , LIII. évf. 14. szám , 20 0 9. április 3. − LOSONCZ Miklós [20 0 9]: A globális pénzügyi válság újabb hullám a és néhány világgazdasági következm énye, Pénzügyi Szem le 20 0 9/ 1 − LOSONCZ Miklós [20 0 5]: A m agyar versenyképesség forrásai nem zetkö]L összehasonlításban, SZE J GK Multidiszciplin áris Társadalom tudom ányi 'RNWRULLVNROD– Évkönyv − LOSONCZ Miklós [20 0 8]: Az amerikai hitelválság és következm ényei. Pénzügyi Szem le, LIII. évf., 20 0 8 . 2. szám

világgazdasági

− LOSONCZ Miklós [20 0 9]: The im pact of WKH JOREDO FULVLV RQ (8 SROLFLHV ,Q Attila Ágh an d J udit Kis9DUJD HGV  7KH JOREDO FULVLV DG WKH (8 UHVSRQVHV The perspectives of the SBH team presidency. Budapest: ’Together for Europe’ 5HVHDUFK &HQWUH  SS  ,6%%1   ,661   − LOSONCZ Miklós – NAGY Gyula: A bankok reagálása a globális pénzügyi válságra – n em zetközi tapasztalatok, Pénzügyi szem le LV. évfolyam 20 10 / 1 − MACHLUP F. [1967]: Oligopol un d Freiheit, ORDO J ahrbuch für die Ordnung YRQ:LUWVFKDIWXQG*HVHOOVFKDIW%G

− $QGUHD00$(&+/(5DQG/L/LDQ21*>@)RUHLJQ%DQNVLQWKH&(6( Countries: In for a Penny, in for a Poun d … or Penny:LVH 3RXQG)RROLVK" ,0):RUNLQJ3DSHU:3;;-DQXDU\

− MARSI Erika [20 0 8 ]: Elm élkedés a subprime egyes jelenségeir O+LWHOLQWp]HWL Szem le 20 0 8. Hetedik évfolyam , 5. szám 



− 3DXO $ 0F&8(//< >@ 7KH /LTXLGLW\ &RQXQGUXP 3DFLILF ,QYHVWPHQW 0DQDJHPHQW&RPSDQ\//&1HZSRUW%HDFK&DOLIRUQLD0DUFK − Paul McCUELLY : The Shadow Banking System an d Hyman Minsky’s (FRQRPLF-RXUQH\3,0&2*OREDO&HQWUDO%DQN)RFXV0D\

− 0,+29 , >@ .HHSLQJ WKH JOREDO HFRQRP\ DIORDW 0DQDJLQJ LQ D GRZQWXUQ7KHFXUUHQWFULVLV)LQDQFLDO7LPHV-DQXDU\

− +\PDQ30,16.<>@7KH)LQDQFLDO,QVWDELOLW\+\SRWHVLV–7KH-HURPH /HY\(FRQRPLFV,QVWLWXWHRI%DUG&ROOHJH:RUNLQJ3DSHU1R0D\

− +\PDQ 3 0,16.< >@ 6HFXULWL]DWLRQ 3UHIDFH DQG $IWHUZRUG E\ / 5DQGDOO :5$< – 7KH /HY\ (FRQRPLFV ,QVWLWXWH RI %DUG &ROOHJH 3ROLF\ 1RWH 

− 0217, 0 >@ +RZ WR VDYH WKH PDUNHW HFRQRP\ LQ (XURSH )LQDQFLDO 7LPHV$SULO

− 0Ï5$0iULD>@ 0LDWHHQG "–.L~WNHUHVpVDPiVRGUHQG MHO]iORJSLDFL válság n yom án , Pénzügyi Szem le 20 0 8. H etedik évfolyam 5. szám − 0HJDQ0853+<–-XVWLQ%$(5>@%DQNVIDFHXSWRPDPPRWKFOHDQXS WDVN)LQDQFLDO7LPHV-DQXDU\

− 1$*< 0 – 6=$%Ï ( 9 >@ $] DPHULNDL PiVRGUHQG  MHO]iORJKLWHOSLDFL válság és hatásai a m agyar bankrendszerre, MNBszem le, 20 0 8 . április − 'DYLG : 125721 >@ &DVK KWWSZZZEDLRUJEDQNLQJVWUDWHJLHV-$1 )(%&DVK)ORZ1RW5HWXUQLQGH[DVS"T SULQWPH

)ORZ

1RW

5HWXUQ

− OROSZI Sándor [20 0 9]: Napjain k válságának term észetrajza, Fejlesztés és Finanszírozás / Developm ent and Fin ance 20 0 9/ 2 − -RH 48,1/$1 >@ +DUG OHVVRQV RQ FRILGHQFH DQG JOREDO FRQQHFWHGQHVV )LQDQFLDO7LPHV'HFHPEHU

− -RQDWKDQ 5$71(5 >@ /HVV ULVN LQ &DQDGLDQ EDQNV 8%6 )HEUXDU\  

− &DUPHQ 0 5(,1+$57 – .HQQHWK 6 52*2)) %DQNLQJ &ULVHV $Q (TXDO 2SSRUWXQLW\ 0HQDFH :RUNLQJ 3DSHU  1DWLRQDO %XUHDX RI (FRQRPLF 5HVHDUFK0DVVDFKXVHWWV$YHQXH&DPEULGJH0$'HFHPEHU

− &DUPHQ05(,1+$57–.HQQHWK652*2))>@7KLV7LPHLV'LIIHUHQW –(LJKW&HQWXULHVRI)LQDQFLDO)ROO\3ULQFHWRQ8QLYHUVLW\3UHVV3ULQFHWRQDQG 2[IRUG

− RESZEGI László [20 10 ]: Bankprofitvizsgálat, FiJ\HO PiUFLXV ROGDO



− 5(87(5)->@)RUVFKXQJVSROLWLNXQG)RUVFKXQJVSODQXQJ'XQFNHUXQG +XPEORW9HUODJ%HUOLQR

− $QWKRQ\ 6$81'(56 – 5R\ & 60,7+ – ,QJR :$/7(5 >@ (QKDQFHG 5HJXODWLRQRI/DUJH&RPSOH[)LQDQFLDO,QVWLWXWLRQV–,Q5HVWRULQJ)LQDQFLDO 6WDELOLW\+RZWR5HSDLUD)DLOHG6\VWHP$Q,QGHSHQGHQW9LHZIURP1HZ
− - 6$85,1$ – $ ' 3(56$8' >@ :LOO %DVHO ,, +HOS 3UHYHQW &ULVHV RU :RUVHQ7KHP")LQDQFHDQG'HYHORSPHQW-XQH9ROXPH1XPEHU

− 6&+803(7(5 - >@ $ JD]GDViJL IHMO GpV HOPpOHWH 9L]VJiOyGiV D YiOODONR]yLSURILWUyODW NpU ODKLWHOU ODNDPDWUyOpVDNRQMXnktúraciklusról, .-.%XGDSHVW − +HQQ\ 6(1'(5 >@ 5HJXODWRUV DUH KDYLQJ WR UHDGMXVW WR DJH RI JOREDOLVDWLRQ)LQDQFLDO7LPHV$XJXVW

− 'HYHQ6+$50$>@,QYHVWRUVUHTXLUHFRQVLVWHQF\ZKHQLWFRPHVWRFUHGLW UDWLQJV)LQDQFLDO7LPHV2FWREHU − Mary STOKES [20 0 9]: Prisoners’ Dilem ma: Will Western European Banks &RQWLQXH7R6XSSRUW7KHLU&((6XEVLGLDULHV"0D\WK

− SZENTES Tam ás >@ $ QHP]HWL IHMO GpV SUREOHPDWLNiMD D IHOJ\RUVXOW globalizáció és regionális in tegrációk korában , Fejlesztés és Fin anszírozás 2. Szám  − 6= &6 -HQ  – HANÁK Péter [198 6]: Európa régiói a történ elem ben, MTA Történettudom ányi Intézet – Országos Pedagógiai In tézet, Budapest − TABAJ DI Csaba [1998]: Az önazonosság labirin tusa – A magyar kül és kisebbségpolitika ren dszerváltása (Budapest, CP Stúdió, 1998) − TABBERT J . [1974]: Un tern ehm ensgrösse, Marktstruktur und technischer Fortschritt, Göttingen  − Gillian TETT [20 0 9]: The shadows ban king world’s im plosion is the real FXOSULW)LQDQFLDO7LPHV$SULO

− *LOOLDQ7(77>@:KHQLWFRPHVWRJOREDOEDQNVVL]HFHUWDLQO\GRHVPDWWHU )LQDQFLDO7LPHV-XQH

− *LOOLDQ 7(77>@ :K\ D EDQ RQ SURSULHWDU\ WUDGLQJ FRXOG KDYH D FDWFK )LQDQFLDO7LPHV)HEUXDU\

− 3DEOR 75,$1$ >@ %ODPHWR[LFOHWKDOLW\ QRW FRPSOH[LW\ )LQDQFLDO7LPHV 2FWREUH



− :$*67@&UXQFKWLPHIRUHDVWHUQ(XURSH)LQDQFLDO7LPHV,QVLJKW &HQWUDODQG(DVWHUQ(XURSH5HYLHZ'HFHPEHU



− :$*67@,0)XUJHVHDVWHUQ(8WRDGRSWHXUR$SULO





 6WDWLV]WLNiNMHOHQWpVHN~MViJFLNNHNOLQNHN  − 20 0 4. évi XXXIV. törvény a kis pV N|]pSYiOODONR]iVRNUyO IHMO GpVN tám ogatásáról KWWSZZZRSWHQKXJNPOLJKWWRUYWDUJNPVKRZSKS"WZKLFK 

− $ VSHFLDO UHSRUW RQ LQWHUQDWLRQDO EDQNLQJ 5HEXLOGLQJ WKH EDQNV 7KH (FRQRPLVW0D\WK

− $PHQGPHQWV WR WKH &DSLWDO 5HTXLUHPHQWV 'LUHFWLYH $GRSWHG E\ (XURSHDQ 3DUOLDPHQW0D\HU%URZQ0D\

− $QVZHU WR D ZULWWHQ TXHVWLRQ – /HQGLQJ UHVWULFWLRQV DQG UHIRUP RI WKH PRUWJDJHEDFNHG VHFXULWLHV 3DUOLDPHQWDU\ TXHVWLRQV  1RYHPEHU  $QVZHUJLYHQE\0U0F&UHHY\RQEHKDOIRI&RPPLVVLRQ( − Az Európai Parlam en t és a Tanács 20 0 6/ 48/ EK irányelve a hitelintézetek WHYpNHQ\VpJpQHNPHJNH]GpVpU OpVIRO\WDWiViUyOM~QLXV  − %DQNORVVHV–+DOORIVKDPH7KH(FRQRPLVW$XJXVWWKWK

− %DQNLQJ6XSHUYLVLRQDQG5HJXODWLRQ9ROXPH,5HSRUW+RXVHRI/RUGV6HOHFW &RPPLWWHHRQ(FRQRPLF$IIDLUVQG5HSRUWRI6HVVLRQ-XQH 3XEOLVKHGE\WKH$XWKRULW\RIWKH+RXVHRI/RUGV/RQGRQ–SRQW

− Capital ideas for Europe’sEDQNV– Brussels’ latest proposals for regulation are ZHOFRPH)LQDQFLDO7LPHV-XO\

− &RQIHVVLRQVRIDULVNPDQDJHU7KH(FRQRPLVW$XJXVWWKWK

− 'DUHWREHGLIIHUHQW:K\EDQNLQJLQQRYDWLRQPDWWHUVQRZ ,%0*OREDO %XVLQHVV6HUYLFHV

− Don ’t blam e Can ada. A special report on internation al banking. The Econ omist, 0D\WK

− (&%>@6WDWLVWLFV3RFNHW%RRN6HSWHPEHU − (&%>@0RQWKO\%XOOHWLQ6HSWHPEHU

− (KHPDOLJH 2VWEORFNVWDDWHQ 7UDQVIRUPDWLRQ JHOXQJHQ" :LUWVFKDIWVGLHQVW 



− (QW]DXEHUWH )LQDQ]LQQRYDWLRQHQ – Ernüchterndes Fazit, Handelsblatt, 20 0 8 . április 6. 

− (XUR]RQH JRYHUQPHQW ERQGV %HDWLQJ WKH UXVK 7KH (FRQRPLVW 0DUFK WK 

− (XURSHDQ&RPPLVVLRQ'LUHFWRUDWH*HQHUDOIRU(FRQRPLFDQG)LQDQFLDO$IIDLUV ,QWHULP)RUHFDVW6SULQJ6WDWLVWLFDO$QQH[

− Európai Unió – D] (XUySDL 8QLyUyO V]yOy 6]HU] GpV pV D] (XUySDL .|]|VVpJHW OpWUHKR]y 6]HU] GpV HJ\VpJHV V]HUNH]HWEH IRJODOW YiOWR]DWD  $] Európai Unió Hivatalos Lapja C 321 E/ 1 − Europe’s proactive response to WKH HFRQRPLF KWWSHFHXURSDHXHFRQRP\BILQDQFHHHQDUWLFOHBBHQKWP

FULVLV

− Europe’s econ omic priorities 20 10  0HPRV WR WKH QHZ &RPPLVVLRQ Edited by An dré Sapir Bruegel 20 0 9

− )HDU RI IORDWLQJ $ VSHFLDO UHSRUW RQ WKH HXUR DUHD 7KH (FRQRPLVW -XQH WK 

− )URP DVVHW WR OLDELOLW\ $ VSHFLDO UHSRUW RQ LQWHUQDWLRQDO EDQNLQJ 7KH (FRQRPLVW0D\WK

− )URPJUHDWWRJRRG%DQNVZLOOVWLOOPDNHPRQH\MXVWOHVVRILW$VSHFLDOUHSRUW RQLQWHUQDWLRQDOEDQNLQJ7KH(FRQRPLVW0D\WK

− *URXSRI7ZHQW\0HHWLQJRI0LQLVWHUVDQG&HQWUDO%DQN*RYHUQRUV0DUFK /RQGRQ8.–*OREDO(FRQRPLF3ROLFLHVDQG3URVSHFWV1RWHE\6WDII RIWKH,QWHUQDWLRQDO0RQHWDU\)XQG

− KWWSRULJRKXX]OHWLQHJ\HGEHIHNWHWHVIHKHUKROORD PDJ\DURNQDODSHQ]XJ\LEHIHNWHWHVJINKWPO

− KWWSZZZEHWKXPDJ\DUBHJ\HEGLQSRUWOQRQUHDOWLPHKLVWGDWD − KWWSVZZZPIEKXWHYHNHQ\VHJKLWHOSURJUDPRNYDOODONR]DVRN

− HVG, 21. szám , 20 0 2. m ájus 25.

− ,0) :RUOG (FRQRPLF 2XWORRN 8SGDWH -XO\ WK  &RQWUDFWLRQDU\ )RUFHV 5HFHGLQJ%XW:HDN5HFRYHU\$KHDG,QWHUQDWLRQDO0RQHWDU\)XQG

− ,0) :RUOG (FRQRPLF 2XWORRN 2FWREHU  6XVWDLQLQJ WKH 5HFRYHU\ ,QWHUQDWLRQDO0RQHWDU\)XQG

− ,0) *OREDO )LQDQFLDO 6WDELOLW\ 5HSRUW – &RQWDLQLQJ 6\VWHPLF 5LVNV DQG 5HVWRULQJ)LQDQFLDO6RXQGQHVV$SULO:DVKLQJWRQ'&

− ,0)*OREDO)LQDQFLDO6WDELOLW\5HSRUW0DUNHW8SGDWH-XO\



− ,0) *OREDO )LQDQFLDO 6WDELOLW\ 5HSRUW 1DYLJDWLQJ WKH )LQDQFLDO &KDOOHQJHV $KHDG,QWHUQDWLRQDO0RQHWDU\)XQG:DVKLQJWRQ'&2FWREHU

− ,QWHUHVWUDWHULVN–6XUI VXS– Banks’ next big problem appears on the horizon , (FRQRPLVWFRP)HEWK

− ,QWHUQDWLRQDO0RQHWDU\)XQG*OREDO)LQDQFLDO6WDELOLW\5HSRUW0DUNHW8SGDWH -DQXDU\

− /DNRVViJL3pQ]J\L6]ROJiOWDWiVRNDW9L]VJiOy6]DNpUW L%L]RWWViJ  -DYDVODWRk a lakossági ban kszolgáltatások problémáin ak kezelésére, Budapest KWWSZZZPHKKXWHYHNHQ\VHJWHYHNKLUHNKWPO − Magyar Hírlap, 20 0 1. decem ber 26. és 27. (Globalizáció: áldás, vagy átok?)

− Magyar Nemzet, 20 0 2. június 15. (Belátszik a jelen –.HUHNDV]WDObeszélgetés a globalizáció kilátásairól) − MNB J elentés a pénzügyi stabilitásról (20 0 8. április) − MNB J elentés a pénzügyi stabilitásról (20 0 9. április) − 1RH[LW$VSHFLDOUHSRUWRQWKHHXURDUHD7KH(FRQRPLVW-XQHWK

− 1XPEHUFUXQFKHUV FUXQFKHG – 7KH XVHV DQG DEXVHV RI PDWKHPDWLFDO PRGHOV 7KH(FRQRPLVW)HEWK

− 2Q OLIH VXSSRUW – *RYHUQPHQWV LQ $PHULFD DQG (XURSH VFUDPEOH WR UHVFXH D FROODSVLQJV\VWHP(FRQRPLVWFRP2FWQG

− 3UHVV UHOHDVH – 1HZ UXOHV WR DYRLG IXWXUH ILQDQFLDO FULVLV – &DSLWDO 5HTXLUHPHQWV'LUHFWLYHVWK0D\

− 5HEXLOGLQJ WKH EDQNV $ VSHFLDO UHSRUW RQ LQWHUQDWLRQDO EDQNLQJ 7KH (FRQRPLVW0D\WK

− Recen zió Harold J ames: The Creation and Destruction of Value: The *OREDOL]DWLRQ &\FOH FtP  N|Q\YpU O +DUYDUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV &DPEULGJH 0DVVDFKXVHWWVDQG/RQGRQSS  − 5HJXODWLQJ$PHULFD VEDQNV–6WDJHSURS(FRQRPLVWFRP-DQWK − 6L]HPDWWHUV– AIG’s rescue. Econom ist.com Sep 18 th 20 0 8.

− 7KH )XWXUH RI &DSLWDOLVP – 7KH &RQVHTXHQFH RI EDG HFRQRPLFV (FRQRPLVWFRP0DUFK

− 7KHJRGVVWULNHEDFN–7KH(FRQRPLVW)HEWK

− 7KH RWKHUZRUOGO\ SKLORVRSKHUV – %ULHILQJ 7KH VWDWH RI HFRQRPLFV 7KH (FRQRPLVW-XO\WK



− :KDWZHQWZURQJ"0DUFKWK(FRQRPLVWFRP

− :KHQWKHULYHUUXQVGU\–7KHSHULOVRIDVXGGHQHYDSRUDWLRQRIOLTXLGLW\)HE WK

− 7KHJRGVVWULNHEDFN–7KH(FRQRPLVW)HEWK



− 7KLUGWLPHOXFN\IRU%DVHOUXOHV",PSURYHGFDSLWDOUHTXLUHPHQWVDUHRQO\SDUW RIVROXWLRQ>@)LQDQFLDO7LPHV'HFHPEHU







 -(*<=e.(.  ÈEUDMHJ\]pN 1. sz. ábra

A bankren dszeri ROA, ROE és reál ROE alakulása

2. sz. ábra

Hitelin tézeti csoportok részesedése (20 0 9. december 31.)

3. sz. ábra 4. sz. ábra . sz. ábra . sz. ábra

$EDQNUHQGV]HULV]SUHGpV|VV]HWHY L

$KD]DLEDQNUHQGV]HUM|YHGHOPH] VpJLKHO\]HWHUHJLRQiOLV összehasonlításban $EDQNUHQGV]HUI EEHUHGPpQ\WpWHOHL

$]iOODPDGyVViJNXPXODWtYQ|YHNHGpVHDEDQNYiOViJRWN|YHW KiURP év során

. sz. ábra

$EDQNYiOViJRWHOV]HQYHG RUV]iJRNDUiQ\iQDNDODNXOiVDpV 20 0 8 között(a világ jövedelm ében elfoglalt részaránn yal súlyozva)

. sz. ábra

Állam i adóbevételek és a bankválságok (reálértéken, éves százalékos változás)

. sz. ábra . sz. ábra

A háztartások hiteleinek denom inációs szerkezete

$]~MKLWHOV]HU] GpVHNpVDWHOMHVKLWHOiOORPiny denom inációs összetétele a bankren dszerben

1. sz. ábra

$IHMOHWWRUV]iJRNEDQNUHQGV]HUHLQHNW NHiWWpWHOH PpUOHJI |VV]HJVDMiWW NH–MDQ  

. sz. ábra

Az USA és Kína folyó fizetési m érlegén ek alakulása között a GDP százalékábaQW OHO UHMHO]pV 

. sz. ábra

. sz. ábra

A globális folyó fizetési m érleg alakulása

6 3&DVHShiller lakásár index alakulása(Éves százalékos változás)

. sz. ábra

) EENRFNi]DWLLQGH[HNDODNXOiVD

. sz. ábra

A m agyar állam hosszú távú n emfizetési kockázataés forward felára

. sz. ábra

$I EESLDFRNLPSOLNiOWYRODWLOitása



. sz. ábra . sz. ábra

A jegybanki eszközök hitelintézeti igénybevétele Aggregált likviditási m utató(exponen ciális mozgóátlag)

. sz. ábra

) EEPDJ\DUpVNHOHWHXUySDLW ]VGHLQGH[HNéves hozam ának alakulása

1. sz. ábra

A jegybankok és korm ányok pén zügyi ren dszert tám ogató programjainak bejelen tett m értéke a GDP arányában (20 0 9. június)

22. sz. ábra

-HJ\EDQNLPpUOHJI |VV]HJD*'3V]i]DOpNiEDQ 

V]. ábra

.|OWVpJYHWpVLEHDYDWNR]iVPpUWpNHDYiOViJLG V]DNiEDQHJ\HV kiválasztott országokban

24. sz. ábra

A belföldi bankok által a vállalatokn ak nyújtott hitelek éves n övekedési ütem e

25. sz. ábra

A vállalatok nettó hitelfelvétele a hazai bankoktól

 sz. ábra

A bankok hitel/ betét m utatójának (LTV) alakulása

27. sz. ábra

Strukturált pén zügyi eszközök kibocsátásának alakulása

28. sz. ábra

Kockázati súlyok az értékpapírosított term ékekre a Bázel II. rendszerében 

 

 7iEOi]DWRNMHJ\]pNH 1. sz. táblázat

$z innováció változó term észete

2. sz. táblázat

Átlagos folyó fizetési mérleg(a világ GDPjének százalékában)

3. sz. táblázat 

$ 20 0 7 között kibocsátott VXESULPH MHO]iORJ IHGH]HW  értékpapírokból képezett CDOk n em fizetési rátái (százalékban )