Vienna Insurance Group
9. listopadu 2010
Výsledky za 3Q 2010 bez překvapení v mil. EUR
KOUPIT
6 590
odhad 6Trhu 564
5 911
5 895
727
936
870
Cílová cena: Aktuální tržní cena:
13,4%
-4 414
-5 049
-
r/r 7,1%
9M 2009
odhad AFT
Předepsané pojistné
9M 2010 6 538
6 106
Čisté získané pojistné
5 919
10,1%
5 374
896
23,2%
Náklady na pojistná plnění
-5 005
Provozní náklady
Výnosy z investic
-1 311
6,5%
-1 231
-1 318
-
Zisk před zdaněním
378
10,9%
341
367
374
Čistý zisk*
291
10,6%
263
282
291
Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT; *bez minoritních podílů
Souhrn Pojišťovna Vienna Insurance Group (VIG) dnes oznámila své konsolidované hospodářské výsledky za 9M 2010. Čistý zisk (291 mil. EUR) je v souladu s očekáváním trhu. Hrubé předepsané pojistné vzrostlo o 7,1 % na 6 538 mil. EUR, především díky vývoji v segmentu životního pojištění (+17 % r/r). Ohledně výhledu hospodaření společnost zopakovala, že v tomto roce očekává minimálně 10% nárůst zisku před zdaněním, stejným tempem by pak měl zisk růst i v příštím roce. Celkově hodnotíme zveřejněné výsledky neutrálně a neměly by vyvolat výraznější tržní reakci. Společnost opět potvrdila stabilitu svého hospodaření. Potvrzený výhled pro tento a příští rok považujeme za poměrně konzervativní a podle našeho názoru ho společnost výrazně překoná.
46,5 EUR 39,0 EUR
VIG Vienna Insurance Group je rakouská pojišťovací skupina nabízející komplexní služby v oblasti životního i neživotního pojištění a dále také zajištění. Kromě domácího rakouského trhu se zaměřuje především na země střední a východní Evropy, kde patří k lídrům trhu.
Základní údaje Bloomberg code: Reuters code: Roční min: Roční max: Tržní kapitalizace: Prům. denní objem: Počet akcií: Free float: Klíčový akcionář
VIG AV VIGR.VI 30,6 EUR 41,3 EUR 5,0 mld. EUR 4,6 mil. EUR 128 mil. ks 30 % Wiener staedtische - 70%
Zhodnocení a Doporučení Na úrovni zisku před zdaněním společnost za prvních 9 měsíců roku dosáhla 76 % námi projektovaného celoročního výsledku (494 mil. EUR). Proto v současné době nevidíme potřebu měnit naše projekce a potvrzujeme tak roční cílovou cenu 46,5 EUR (vydané 26. srpna) s dlouhodobým doporučením Koupit. V krátkodobém horizontu nejsou očekávány žádné události či zprávy týkající se společnosti, proto bude další směr akcií ovlivňován celkovým sentimentem na trhu. Pokračující příliv peněz do ekonomiky díky politice kvantitativního uvolňování v zámoří může pomoci trhu výše. Nicméně se domníváme, že tento trend bude poměrně selektivní a investoři se zaměří především na defenzivní tituly, popřípadě jiné druhy aktiv jako jsou komodity. Pojišťovnictví je poměrně stabilní sektor, který je odolný vůči výkyvům v důsledku ekonomických cyklů, proto si myslíme, že by se akcie VIGu mohly dostat do hledáčku investorů. Z těchto důvodů dáváme krátkodobý Pozitivní výhled.
ATX Index
VIG
4800
60
4000
50
3200
40
2400
30
1600
20
800
10
0
0 XI-07 II-08 IV-08 VII-08 IX-08 XII-08 III-09 V-09 VIII-09 X-09 I-10 IV-10 VI-10 IX-10
ATX Index
VIG
Výkonnost (% změna) VIG AV ATX
1M -3.8 3.7
Milan Lávička +420 225 010 214
[email protected]
3M 0.4 8.1
6M 22.1 18.3
Výsledky za 9M 2010
Hrubé předepsané pojistné vzrostlo o 7,1 % r/r na 6 538 mil. EUR (odhad Trhu: 6 564 mil. EUR). Pozitivní vývoj vykázalo především pojistné z životního pojištění (+17 % r/r na 2 940 mil. EUR), k čemuž výrazně přispěly pojišťovací společnosti získané od Erste Bank v roce 2008. Pojistné v segmentu neživotního pojištění zaznamenalo spíše stagnaci (+0,4 % na 3 599 mil. EUR). Zatímco v České republice, Rakousku a Slovensku firma těžila z růstu trhu životního pojištění, nižší objemy a silná konkurence u pojištění vozidel vedly k poklesu neživotního pojištění na těchto trzích. Na druhou stranu v Polsku vzrostl objem neživotního pojištění o 48 %. Čisté získané pojistné dosáhlo 5 919 mil. EUR (+10,1 % r/r). Náklady na pojistná plnění vzrostly o 13,4 % (5 005 mil. EUR), více než získané pojistné. To je způsobeno především nepříznivými klimatickými podmínkami (záplavy a bouřky v ČR, Rakousku a Polsku). Naopak k výraznému zlepšení došlo v Polsku díky zvýšením cen pojištění vozidel a zavedení spoluúčasti na škodách. Provozní náklady vzrostly o 6,5 % na 1 311 mil. EUR (odhad AFT: 1 318 mil. EUR). Příjem z investiční činnosti vzrostl o 23,2 % na 896 mil. EUR (odhad trhu: 581 mil. EUR). Za výrazným meziročním zlepšením stojí především nižší negativní dopad přecenění investic a nárůst celkového objemu investic, který vzrostl od začátku tohoto roku o 6,9 % na 27,7 mld. EUR. Ve struktuře tohoto portfolia nadále dochází k postupnému navyšování podílu dluhopisů (především vládních), které nyní tvoří přibližně 64 % všech investic (62 % na konci roku 2009). V důsledku výše popsaných příjmů a nákladů vzrostl zisk před zdaněním o 10,9 % na 378 mil. EUR, v souladu s mediánem tržních projekcí (374 mil. EUR). Čistý zisk bez menšinových podílů pak dosáhl 291 mil. EUR (+10,6 r/r). V porovnání s našimi odhady byly mírně nižší příjmy kompenzovány nižšími náklady.
Výhled hospodaření Ohledně výhledu hospodaření společnost zopakovala, že očekává jednociferný růst předepsaného pojistného a minimálně 10% nárůst zisku před zdaněním jak v tomto, tak i v příštím roce. Pro splnění tohoto výhledu by společnost musela za poslední tři měsíce roku dosáhnout zisku před zdaněním ve výši 109 mil. EUR, což považujeme za poměrně snadno splnitelné. V příštím roce by pak mohl zisk před zdaněním, v případě, že se nebudou vyskytovat přírodní katastrofy v tak extrémním rozsahu jako tento rok, vzrůst dle naší projekce o více jak 20 %.
Zhodnocení a doporučení
Celkově hodnotíme zveřejněné výsledky neutrálně a neměly by vyvolat výraznější tržní reakci. Společnost opět potvrdila stabilitu svého hospodaření. Potvrzený výhled pro tento a příští rok považujeme za poměrně konzervativní a podle našeho názoru ho společnost výrazně překoná. Na úrovni zisku před zdaněním společnost za prvních 9 měsíců roku dosáhla 76 % námi projektovaného celoročního výsledku (494 mil. EUR). Proto v současné době nevidíme potřebu měnit naše projekce a potvrzujeme tak roční cílovou cenu 46,5 EUR (vydané 26. srpna) s dlouhodobým doporučením Koupit. V krátkodobém horizontu nejsou očekávány žádné události či zprávy týkající se společnosti, proto bude další směr akcií ovlivňován celkovým sentimentem na trhu. Pokračující příliv peněz do ekonomiky, díky politice kvantitativního uvolňování v zámoří, může pomoci trhu výše. Nicméně se domníváme, že tento trend bude poměrně selektivní a investoři se zaměří především na defenzivní tituly, popřípadě jiné druhy aktiv jako jsou komodity. Pojišťovnictví je poměrně stabilní sektor, který je odolný vůči výkyvům v důsledku ekonomických cyklů, proto si myslíme, že by se akcie VIGu mohly dostat do hledáčku investorů. Z těchto důvodů dáváme krátkodobý Pozitivní výhled.
Projekce
Příloha 1: Základní ukazatele 2009 2.66 33.9 7.8% 1.0% 96.3%
2010e 3.01 35.8 8.4% 1.0% 98.2%
2011e 3.68 38.5 9.6% 1.2% 96.8%
2012e 4.18 41.4 10.1% 1.3% 96.0%
2013e 4.68 44.6 10.5% 1.3% 95.4%
2014e 5.19 48.1 10.8% 1.4% 94.8%
2015e 5.74 52.0 11.0% 1.4% 94.2%
0.9 Dividenda na akcii 2.5% Dividendový výnos 33.8% Výplatní poměr Zdroj: VIG, projekce Atlantik FT
1.1 2.9% 35.0%
1.3 3.5% 35.0%
1.5 4.0% 35.0%
1.6 4.5% 35.0%
1.8 5.0% 35.0%
2.0 5.5% 35.0%
EPS BVPS ROE ROA Combined ratio
Tabulka 2: Projekce výkazu zisků a ztrát v mil. EUR 2009 Hrubé předepsané pojistné 8 019 Čisté předepsané pojistné 7 242 Čisté příjmy z investic 929 Ostatní příjmy 125 Náklady na pojistné plnění -5 877 Provozní náklady -1 649 Ostatní náklady -329 Zisk před zdaněním 441 Daň z příjmu -78 Menšinové podíly -23 Čistý zisk 340 r/r -16.7% Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT
2010e 8 518 7 761 1 097 136 -6 455 -1 731 -314 494 -88 -20 386 13.2%
2011e 9 089 8 283 1 168 132 -6 844 -1 842 -294 603 -106 -25 472 22.4%
2012e 9 682 8 827 1 244 128 -7 275 -1 960 -280 683 -120 -28 536 13.5%
2013e 10 312 9 404 1 326 124 -7 740 -2 083 -268 763 -133 -32 599 11.8%
2014e 11 012 10 045 1 411 120 -8 267 -2 208 -256 846 -146 -35 665 11.0%
2015e 11 775 10 744 1 502 116 -8 841 -2 342 -245 934 -161 -39 735 10.6%
CAGR 6.6% 6.8% 8.3% -1.2% 7.0% 6.0% -4.7% 13.3% 12.9% 8.9% 13.7% -
KONTAKTY
Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221
Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
