Týdenní Start 30.1.2012
Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Jana Krajčová, Petr Bittner e-mail:
[email protected]
"Miláčku.." "Ano zlatíčko?" "Uděláme si fajn víkend ??" "Ano čumáčku.." "Tak ahoj, v pondělí ..."
Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Tento týden bude vyloženě nabit daty. TA úplně nejdůležitější budou zveřejněna až v pátek. Půjde o data z amerického trhu práce, která by měla potvrdit jeho pomalé zotavování (čeká se přírůstek 150000 pracovních míst). Ve středu bude zveřejněn alternativní údaj ADP o změně počtu pracovních míst v soukromém sektoru a ve čtvrtek se bude sledovat pravidelná týdenní statistika počtu žádostí o podporu v nezaměstnanosti. Pokud data postupné zlepšování potvrdí, podpoří to udržení optimističtější nálady na trhu. Už dnes bude zveřejněna statistika vývoje osobních příjmů a výdajů, která by měla potvrdit pokračující růst. Důležité budou také indexy ISM a chicagský PMI. Také tyto indexy by měly potvrdit zlepšující se stav americké ekonomiky. V neposlední řadě bude zveřejněn také index spotřebitelské důvěry Conference Board, který by se měl také zlepšit, především díky pokroku na trhu práce. V Evropě bude zajímavý předběžný CPI za leden pro Německo a EMU. Mělo by dojít k dalšímu mírnému zpomalení, což je pozitivní (až nutné) z hlediska uvolněné měnové politiky ECB. Důležité budou také maloobchodní tržby za EMU a Německo. Sledován bude postup jednání mezi Řeckem a jeho soukromými věřiteli o PSI. Pozorně sledováno bude také vystoupení B. Bernankeho před rozpočtovou komisí Kongresu. Koná se řada dluhopisových aukcí (Itálie, Francie. Portugalsko, Španělsko). FX a FI: Euro prudce posiluje, částečně díky menšímu napětí kolem dluhové krize EMU a částečně kvůli holubičímu Fedu. Z technického hlediska by se kurz mohl dostat k 1,35. Fundamentálně důvody pro výraznější posílení eura nevidíme: měnová politika ECB a Fedu jsou podobně uvolněné, ekonomicky jsou na tom USA momentálně lépe než EMU jako celek a v EMU je větší hrozba opětovného vyhrocení dluhové krize. Rozsah pohybu může souviset se silně převáženými spekulativními pozicemi na oslabení eura, jejichž likvidace dala rodícímu se trendu k posilování eura silný počáteční impuls. Desetileté výnosy benchmarkových dluhopisů se drží jasně pod 2% (německý je kolem 1,85%), což ukazuje, že to s optimismem investorů není třeba přehánět. Riziková aktiva sice mají stále tendenci posilovat, ale poměrně často dochází k vybírání zisků, což také nasvědčuje trvajíc opatrnosti investorů. Dá se očekávat, že opatrný optimismus vydrží až do příštího průšvihu (ať už půjde o EMU nebo Írán). datum 30.1 30.1 30.1 30.1 30.1 31.1 31.1 31.1 31.1 31.1 1.2 1.2 1.2 1.2 2.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2
den pondělí
úterý
středa
čtvrtek pátek
hodina 11:00 11:00 12:00 14:30 14:30 8:00 11:00 15:00 15:45 16:00 10:00 11:00 14:15 16:00 11:00 10:00 11:00 14:30 16:00 16:00
stát EMU EMU GER USA USA GER EMU USA USA USA EMU EMU USA USA EMU EMU EMU USA USA USA
Událost Index podnikatelského prostředí Spotřebitelská důvěra, 01/12 CPI, 01/12, r/r Osobní příjmy, 12/11 Osobní výdaje, 12/11 Maloobchodní tržby, 12/12, r/r Nezaměstnanost, 12/11 CaseShiller index, 11/12, r/r Chicago PMI, 01/12 Spotřebitelská důvěra, 01/12 PMI výrobní, 01/12 CPI, 01/12, r/r ADP změna počtu pracovních míst, 01/12 tis. ISM výrobní, 01/12 PPI, 12/12, r/r PMI služby, 01/12 Maloobchodní tržby, 12/12, r/r Nezaměstnanost, 01/12 ISM nevýrobní, 01/12 Průmyslové objednávky, 12/11
CS/Erste
Trh -0.27 -20.6 2.0% 0.4% 0.1% 1.2% 10.4% -3.20% 63.0 68.0 48.7 2.7% 185 54.5 4.3% 50.5 8.5% 53.3 1.2%
Předtím -0.31 -20.6 2.1% 0.1% 0.1% 0.8% 10.3% -3.40% 62.2 64.5 48.7 2.8% 325 53.9 5.3% 50.5 -2.5% 8.5% 52.6 1.8%
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Týdenní Start CEE region Macro: V ČR příští týden zasedá ČNB, dle očekávání trhu i našeho očekávání se sazby měnit nebudou. Důvodem je jak stále trvající slabost koruny (a je od neutrálních hodnot vzdálena zhruba o korunu) tak i nejasná situace v EMU. Poslední data z EMU byla na povrchu mírně optimistická (IFO), strukturálně ale nepříliš přesvědčivá (např. u PMI jsou vpředhledící komponenty negativní –byl reportován pokles exportních objednávek). To dohromady dává stabilitu sazeb. Ani z Rady kromě E.Zamrazilové se nikdo nedožaduje vyšších sazeb - hlasování tak bude buďto 7/0 nebo 6/1. Trh by na výsledky tiskovky reagovat neměl, reakce na kačce by mohla být pouze pokud by guvernér naznačil možnost poklesu sazeb, což nečekáme. FX: Rally, které jsme nedávno viděli na FX trzích CEE, je dle nás způsobeno mírným uklidněním v důsledku LTRO ECB (ono je skutečně mírné – trhy jsou stále v napjatí) a v minulém týdnu překvapivě pesimistickým vyhlášením FEDu o možnosti dalšího QE. To uškodilo dolaru, posílilo EURo, i regionální měny. Dle nás však situace na zemi zůstává furt nejasná – Řecko, Portugalsko, deleveraging bank atd. jsou stále obrovské nejistoty. Myslíme, že spekulativní long EURVZK zůstává dobrou volbou. datum 1.2 1.2 1.2 2.2 3.2 3.2
den středa
čtvrtek pátek
hodina 9:00 10:00 13:00 9:00 9:00
stát CZ HU SK CZ CZ SK
Událost Běžný účet, 01/12, mld. CZK Obchodní bilance, 11/11, mil. EUR Běžný účet, 11/11, mil. EUR Základní sazba CB Maloobchodní tržby, 12/11, r/r Maloobchodní tržby, 12/11, r/r
Vzad hleď CZ+Region (SK) Slovákům se mimořádně povedla aukce 2-letých dluhopisů. Prodali jich šestkrát více než původně plánovali, celkem za EUR 305 mil. Výnos proti stejné aukci z konce listopadu klesl ze 3,45 na 3,05. Zde je opět vidět vliv aukce ECB. A to jak té ze začátku prosince, tak té, která proběhne na konci února (a na kterou se tak banky chystají kolaterál). Slovenské bondy nabízí slušný výnos a relativně malé riziko defaultu. Uvidíme, co s cenou udělají blížící se předčasné volby (10. března). Podle průzkumu ale vypadá situace celkem jednoznačně pro Ficův SMER a žádné drama na trzích se asi konat nebude. (CZ) Členka bankovní rady ČNB Eva Zamrazilová uvedla, že v únoru zřejmě nebude hlasovat pro zvýšení sazeb, pokud se jí nepodaří přesvědčit další kolegy. V březnu se však v případě, že inflace překoná odhady trhu, už hlasovat pro zvýšení sazeb chystá i bez podpory ostatních členů bankovní rady. Podle Zamrazilové nemusí za rychlejším růstem cen na konci minulého roku být jen postupné započtení zvýšení DPH. Podle jejího názoru by slabší koruna a ceny zemědělských komodit mohly hrát významnější roli než se myslelo. Příliš nízké sazby by mohly vnést do ekonomiky nerovnováhy a mohou také částečně stát za nižším než očekávaným kurzem koruny. (HU) Maďarská centrální banka (NBH) nečekaně ponechala úrokové sazby na 7%. Podle guvernéra Simora bylo hlasování těsné. Druhou možností o které se hlasovalo bylo zvýšení sazeb o 50bp. (což byla varianta, kterou čekal trh). NBH stále očekává, že se inflace udrží vysoko nad cílem kvůli zvýšení nepřímých daní a slabému forintu. Inflačního cíle by mohlo být dosaženo v prvním pololetí příštího roku. Většina členů bankovní rady se domnívá, že nedávné posílení forintu po příslibu Maďarska napravit nedostatky ve své legislativě bude trvalé. Snížení sazeb by nepodpořilo slabé hospodářství, protože rizikem by bylo oslabení forintu, které by ekonomiku brzdilo kvůli vyšším nákladům na splátky půjček v cizí měně a poklesu spotřeby domácností. Před snížením sazeb bude potřebné podstatné a trvalé zlepšení vyhlídek maďarského hospodářství. Pokud by se situace zhoršila, je NBH připravena k dalšímu zvýšení sazeb. Forint
-2-
CS/Erste
Trh
0.75%
0.75% 0.5%
Předtím -143 666 303 0.75% 0.5% -3.0%
zpočátku na výsledek zasedání reagoval oslabením, ale brzy se vzpamatoval a posílil lehce pod 300 k euru. (CZ) Promluvil i K.Janáček z ČNB, sazby na dalším zasednutí příští týden by viděl bez změny. E.Zamrazilová tak zůstává sama v přesvědčení, že by sazby měly být vyšší. Podle nás je vzhledem k nejistotě z EMU na jedné straně a ke slabé koruně na druhé stabilita nejlepší volbou. Svět (EMU) Zasedání Ecofinu přineslo překvapení – ministři financí odmítli „nejlepší možný návrh“ soukromých investorů na dobrovolný haircut Řecka. Bodem sváru je kupón na nových dluhopisech, ten by podle návrhu investorů měl být 4% a to se ministrům zdá moc. Ti souhlasí s maximem 3,5%, které si stanovilo Řecko. O víkendu se ale objevili zprávy, že dohoda je (už zase) na spadnutí. (EMU) Ecofin dále jednal o fiskálních pravidlech a o permanentním záchranném fondu ESM. Objevila se také zpráva, že Němci souhlasí s navýšením celkové kapacity (z 500 na 750 mld. eur) a že by ESM a EFSF měly fungovat paralelně (EFSF má podle původních plánů s nástupem ESM skončit s novými aktivitami). To ale Němci vzápětí dementovali. (EMU) Z Německa se ale přišel jiný nápad. Pokud se Řecku nebude dařit plnit podmínky pomoci, bude jejich rozpočet částečně spravován z Bruselu. To prozměnu velmi rázně odmítli Řekové. (EMU) EU uvalila sankce na Írán. Tím hlavním bodem je dovoz íránské ropy (EU je po Číně druhým největším odběratelem). Dále jde o zmrazení aktiv íránské CB a možnost obchodovat s íránskými bankami a státními institucemi ve zlatě. Důvodem jsou rostoucí obavy ohledně íránského jaderného programu. Írán reagoval zopakováním hrozby uzavření Hormuzského průlivu. Trhy (včetně cen ropy) zatím nijak výrazněji nereagovaly. (EMU) Předběžné indexy nákupních manažerů v EMU pozitivně překvapily především díky Německu jehož PMI výrobní se dostal mírně nad 50, tedy do pásma expanze. Evropské hospodářství momentálně těží z příznivého počasí, které pomáhá hlavně stavebnictví. Náladu na trzích ovlivňuje negativně především stále neúspěšné jednání mezi Řeckem a jeho soukromými věřiteli o „dobrovolném“ odpisu části řeckého dluhu. Pozitivní nebyly ani nové zakázky v průmyslu, které v souladu s očekáváním klesly. MMF navíc ve své nejnovější prognóze snížil očekávaný růst světového 30.1.2012
Týdenní Start hospodářství. Evropa by měla podle prognózy projít recesí (s tím souhlasíme) a měly by zpomalit klíčové rozvíjející se ekonomiky jako je Čína a Indie. Pomalejší růst čeká MMF také v našem regionu, očekávaný růst celého regionu byl snížen z 1,6% na 1,1%. (GER) Index IFO v Německu vzrostl, důvěra firem se dostala na nejvyšší úroveň od srpna 2011 (což je hlavně důsledek zlepšení očekávání - index očekávání vzrostl nad 100 bodů poprvé od srpna 2011). To je dalším potvrzením toho, že Německo je na tom výrazně lépe než periferie Unie, ale že se zpomalení, možná i recesi, nevyhne. Momentálně je IFO konzistentní s růstem průmyslové produkce kolem 0,5% r/r v 1Q/12 r/r a kolem 2,5% r/r ve 2Q/12. Jsou tady ale dvě ale, která by měla přehnaný optimismus krotit: 1) Jistou roli sehrálo počasí - je tam totiž zahrnuto i stavebnictví, celkový index stavebnictví vzrostl z -6,3 na -3,7 (přitom v říjnu 2011 byl index -13,2 a ze všech složek se tak za tuto dobu zlepšil nejvíce). 2) Dluhová krize a s ní spojená horší dostupnost kreditu stále zůstává podstatným rizikem – ITA i SPA jsou dle nás v relativně drsné kontrakci (část poklesu poptávky tak v Německu cítit bude), PMI index v úterý řekl mimo jného i toto: „výrobci rovněž indikují výrazný pokles nových exportních objednávek, který spojují s rozsáhlou ekonomickou nejistotou„ (rozuměj s dluhovou krizí). (EMU) Telegraficky. Merkelová poprvé zapochybovala o Řecku a připustila, že 2 roky trvající sanace Řecka nefunguje (bylo na čase). Výkonná ředitelka MMF Ch.Lagardeová naznačila, že by i „veřejní věřitelé“(=ECB) „mohli nést část ztrát spojených s řeckým dluhem“. To vytočilo do červeného Němce („nemravný požadavek na naší centrální banku“) a ukazuje, že 1) ECB může být do budoucna politickým problém Němci vs. zbytek 2) řecké PSI bude problém tak jako tak. A problém o to větší, že i nejlepší výsledek (akceptace PSI) sníží zadluženost Řecka na stále neúnosnou hranici. Dluhová krize zdaleka nekončí. (ITA) Itálie prodávala 2leté dluhopisy, poptávka solidní, prodala celkově za 5mld. eur, přesně na horní hranici plánu. Výnos u bezkuponových dluhopisů poklesl na 3,76%, což je nejméně od loňského srpna. Stále se tak potvrzuje, že likvidita od ECB funguje tak, jak bylo míněno.
-3-
(SPA) Španělská nezaměstnanost, nejvyšší v EMU, opět navýšila rekord, v prosinci se vyšplhala na 22,8 %. Situaci zhoršují úsporná opatření, vláda vkládá velké naděje do uvolnění trhu práce. (EMU) V pátek večer o sobě dala vědět agentura Fitch, snížila rating 5 zemím EMU, z toho Itálii a Španělsku o 2 stupně. (USA) FOMC Fedu v komuniké oznámila (i s nesouhlasícím J. Lackerem), že hodlá ponechat „extrémně nízké“ sazby nejméně do pozdních měsíců 2014 (doposud mluvili o 2013). Rovněž pak explicitně řekla, že inflační cíl v rámci jejího duálního mandátu je teď 2% - v podstatě se tak Fed více přimknul k bankám, které cílují inflaci. Co se týče cíle na zaměstnanost, ten explicitně nestanovili – ale zaznělo, že DD normální úroveň nezaměstnanosti je dle členů FOMC mezi 5,2-6% (podstatně výš než před pár lety). Bereme si z toho 2 věci – že Fed zdaleka není přesvědčen, že ekonomika je na cestě k setrvalému oživení (ani my ne – fiskální restrikce USA stále jenom čeká, Evropa je daleko od řešení) a že možná připravuje (prostor pro případné další) QE (což potvrdil i Bernanke), a že strukturální nezaměstnanost v krizi utrpěla šok. (USA) Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby v USA celkem dobré: i když celkové číslo solidních +3,0% díky poměrně volatilním objednávkám letadel, i po vyloučení sektoru dopravy byl údaj silnější než se čekalo – objednávky rostly o 2,1% (trh čekal 0,7). Potvrdilo se i oživení objednávek kapitálového zboží bez dopravní techniky a zbraní, což je proxy pro investice. (USA) Prodeje nových domů v USA poklesly (o 2,2% r/r na 307tis., přičemž trh čekal růst), prodejní cena se dokonce propadla na více než roční minimum. Potvrzuje se tak to, že realitní sektor má k oživení ještě poměrně daleko a výraznější podporu ekonomice z tohoto směru tak brzo čekat nelze. (USA) V pátek vyšla čísla HDP 4Q11. Čekala se 3% q/q (anualizovaně), nakonec to bylo 2,8 %. Je to zlepšení proti 3Q, kdy byl růst je 1,8%. Hlavní tahounem byly zásoby, což je efekt, který v dalších čtvrtletích vymizí. O něco slabší byla spotřeba, rostla o 2%, tažená byla hlavně prodejem aut (+ 14,8 %). Negativním příspěvkem byly výdaje vlády.
30.1.2012
Týdenní Start Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M
-1W
spot
+1M ČS
+6M
forward rozdíl (bb)
ČS
forward rozdíl (bb)
USA
0,58%
0,56%
0,55%
0,4%
0,5%
-9
0,4%
0,5%
-9
EMU
1,29%
1,11%
1,07%
1,1%
1,0%
10
1,1%
0,8%
23
CZ
1,2%
1,2%
1,18%
1,2%
1,2%
1
1,2%
1,1%
11
HU
5,6%
5,5%
5,45%
6,1%
7,6%
-153
6,1%
7,8%
-175
PL
5,0%
5,0%
4,98%
4,7%
5,0%
-32
4,9%
5,0%
-12
Prognóza FI FI - swapy 2Y USA EMU CZ HU PL
10Y
-1M (bb) -19 -14
-1W (bb) -4 1
spot 0,55% 1,19%
+1M 0,7% 1,5%
+6M 0,7% 1,7%
-1M (bb) -6 -6
-1W (bb) -20 -9
spot 1,97% 2,33%
+1M 2,3% 2,5%
+6M 2,4% 2,9%
7 18 20
-3 -14 14
1,45% 7,55% 4,96%
1,4% 6,4% 5,2%
1,5% 6,4% 5,3%
-3 9 -4
-4 -5 4
2,21% 7,64% 4,93%
2,3% 6,8% 5,5%
2,4% 6,9% 5,7%
FI - spready
USA EMU CZ HU PL
CZ
-1M 155 121 66 1 -27
-1W 127 104 75 18 -13
1Y 1,15%
2Y 1,45%
10Y/2Y spread (bb) spot +1M 142 160 114 100 76 93 9 40 -3 30
3Y 1,51%
4Y 1,60%
+6M 170 120 94 45 45
-1M -1 3 15 2
CZ Swapy 5Y 6Y 1,72% 1,84%
10Y Spread to EMU (bb) -1W spot +1M -10 -36 -20
+6M -50
5 4 13
-12 531 260
-18 430 300
-51 395 280
7Y 1,95%
8Y 2,05%
9Y 2,13%
10Y 2,21%
Prognóza FX FX -1M USD CZ HU PL
-4-
1,30 25,6 316 4,47
-1W 1,30 25,4 300 4,28
spot 1,3156 25,161 294,90 4,2410
ČS 1,28 25,3 307 4,35
+1M forward 1,32 25,2 296 4,34
diff (bp) -3% 1% 4% 0%
ČS 1,29 24,8 299 4,08
+6M forward 1,32 25,2 300 4,85
diff (bp) -2% -1% 0% -16%
30.1.2012
Týdenní Start KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)
Jana Krajčová Martin Lobotka Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Martin Chudoba Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 197 +420/224 995 197 +420/224 995 138 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Viktor Kotlán
+420/224 995 217
[email protected]
Robert Novotný
+420/224 995 417
[email protected]
Jan Brabec František Havrda Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Frank Nosek Jan Vrátník
+420/224 995 816 +420/224 995 836 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 231 +420/224 995 211
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Gernot Jany Thomas Unger Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes Martina Pasching
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 03 +43 501 00 17 344 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14 +43 501 00 11 913
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] Č
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Rainer Singer Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 111 85 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Inst. správa aktiv a strukt. produkty– ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní Private Equity a Venture Capital Oddělní korespondenční bankovnictví– ředitel Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru M&A
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví akcie – sektor doprava
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet
-5-
30.1.2012
