TÝDENNÍ PŘEHLED 14. - 18. prosinec 2015
Zavírací hodnota 927 27.03 24.87 0.37% 0.44%
Týden (%) 0.4 0.0 -1.1 0bb 1bb
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 66 415 760 79 495 4,798 0.1 239 735 11,920 207 50 630 161 676
Týden (%) 13.3 -2.7 4.8 -3.1 3.3 -1.0 0.0 -4.5 3.8 0.4 0.7 6.6 5.5 0.0 -1.3
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,622 134
Dluhopisy 19,298 714
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) -5.8 0.1 -3.6 -1bb -26bb
Začátek roku (%) -2.1 2.3 -8.1 -4bb -28bb
Roční min 920 27.02 22.46 0.36% 0.34%
Roční max 1,058 28.32 26.01 0.41% 1.24%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Erste Group - Fitch ponechává stabilní výhled pro rakouské banky ČEZ - Podle Beneše odstávka Dukovan neovlivní dividendu - Odvolání generálního ředitele není aktuální - Prodloužení licence na 1. Blok Dukovan Komerční banka - Možné rozpuštění rezervy 410 mil. Kč - ČNB zvýšila proticyklickou kapitálovou rezervu pro banky NWR - Čeká se náročný rok - Spalování hotovosti bude pokračovat O2 CR - Refinancování dluhu dle očekávání Pegas Nonwovens - Zpětný odkup pokračuje CETIN - Vytěsnění minorit do 11.1.2016 CME - TCS dále navýšilo podíl VIG - Výrazné posílení pozice v pobaltských zemích Makro - Postoj ČNB se stále nemění
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -2.6 2.1 -9.7 -4bb -31bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 3 500
Index (-) 1 050
3 000 2 500
1 000
2 000
1 500 950
1 000 500
900
0 20/11
27/11
4/12
11/12
18/12
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Sváteční týden bude ve znamení nižší likvidity a vyšší volatility. Počet obchodních dní bude snížen o dny volna spojené s vánočními svátky (čtvrtek a pátek). Jen pro USA upozorníme, že se obchoduje ještě na štědrý den do 13:00 amerického času. Očekáváme, že investoři budou dolaďovat svá portfolia před koncem roku a odhadovat dopad zveřejněných zpráv z Fedu. Nečekáme však žádný výrazný trend. Z makroekonomického výhledu se zaměříme v USA na úterní finální revizi HDP za 3Q15 (oček. +1,9 po +2,1 % q/q), ve středu na objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. -0,6 po +2,9 % m/m) a spotřebitelskou důvěru univerzity Michigan (oček. 92 po 91,8 bodu m/m).
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Událostí číslo jedna uplynulého týdne bylo zasedání amerického Fedu. Dle očekávání došlo ke zvýšení úrokových sazeb o 25 b.b. a následný komentář vyzněl dostatečně holubičím tónem. Centrální banka uvedla, že bude v dalším rozhodování postupovat velice rozvážně a zváží všechny vytýčené cíle. Současně Fed uvedl, že svou rozvahu bude zmenšovat rovněž velmi pozvolně a až tehdy, až bude ujištěn o dobrém stavu a budoucím vývoji domácí ekonomiky. Reakce akciových trhů byla zpočátku pozitivní, ale ve čtvrtek a pátek došlo k umazání předešlých zisků. Domácí index PX zakončil týden na 927 bodech, což znamenalo růst o 0,4 % t/t. Nejvíce klesající akcií uplynulého týdne byla O2 CR (-4,5 %; 239 Kč). Společnost oznámila úspěšné refinancování předešlého dluhu a zároveň jeho navýšení na 12 ze 7 mld. Kč. Pokles akcií však bude podle našeho názoru spíše technickou korekcí předchozího růstu a se zmíněnou zprávou nesouvisí. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byla CME (+13,3 %; 66,2 Kč). TCS Capital Management, jenž je po Time Warner druhým největším akcionářem CME, pokračoval v navyšování svého podílu (nyní 12,01 %). Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 927 2,357 1,859 23,666 3,261 17,129 2,006 4,923
Týden (%) 0.4 0.7 5.8 2.3 1.8 -0.8 -0.3 -0.2
3 měsíce (%) -5.8 5.2 -14.3 12.1 3.3 4.5 2.4 2.0
Začátek roku (%) -2.1 9.1 -19.7 42.3 3.6 -3.9 -2.6 3.9
Rok (%) -2.6 11.5 -20.2 46.1 3.4 -3.7 -2.7 3.7
Roční min 920 2,114 1,755 15,687 3,008 15,666 1,868 4,506
Roční max 1,058 2,681 2,549 23,847 3,829 18,312 2,131 5,219
1.1. Zavřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno
2.1.
MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA Přehled svátečního obchodování 2015 - 2016 23.12. Otevřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Zavřeno
Praha Vídeň Budapešť Varšava Frankfurt Euronext Londýn New York Tokio
24.12. Zavřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno Do 14:05 Do 12:30 Do 13:00 Otevřeno
25.12. Zavřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno Otevřeno
26.12.
Zavřeno (víkend)
30.12. Otevřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno
31.12. Zavřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno Do 12:30 Otevřeno Zavřeno
Zavřeno (víkend)
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste Group
Agentura Fitch ponechala stabilní výhled pro rakouský bankovní sektor, i když situace jednotlivých bank je odlišná. Zatímco u Erste Group a Volksbanken-Verbund vidí Fitch v současné době pozitivní růstový potenciál v souvislosti s oživením ekonomiky v některých zemích střední a východní Evropy, situace RBI a Bank Austria zůstává nadále nejistá kvůli nákladům na restrukturalizaci a obavám z vývoje kvality aktiv v Rusku a na Ukrajině. Výkonnost na domácím rakouském trhu by měla být nadále pod tlakem vzhledem k nízkým maržím a vysokým nákladům.
ČEZ
Gen. ředitel ČEZu Daniel Beneš v rozhovoru pro Právo řekl, že odstávky jaderné elektrárny Dukovany neovlivní dividendu za r. 2015. Beneš také zmínil, že čistý zisk stále očekává na úrovni 27 mld. Kč. Beneš se dále vyjádřil ke spekulacím o dolech OKD: podle něj ČEZ využívá pouze asi 10 % vytěženého uhlí OKD a není tedy logické, že by měl zájem firmu koupit. Komentář k dividendě i OKD považujeme za pozitivní. Naše očekávání na dividendu ze zisku roku 2015 je 40 Kč/akcie. Ministr financí Andrej Babiš řekl, že odvolání generálního ředitele ČEZu Daniela Beneše není nyní aktuální. Vláda by se měla zabývat problémy v Dukovanech. Také se očekává, že management ČEZu by měl vysvětlit, proč k nim došlo a kdo je za to odpovědný. V jaderné elektrárně Dukovany se stále prodlužují neplánované odstávky, které mají významně negativní vliv na hospodaření společnosti. Neplánované odstávky jaderných bloků jsou hlavním důvodem, proč snížil ČEZ celoroční očekávání na zisk EBITDA (z původně 70 na 68 a na stávajících 64 mld. Kč). První blok jaderné elektrárny Dukovany dostal dočasné prodloužení licence na provoz. Může fungovat do konce března. Zpráva je v souladu s předchozími prohlášeními a nečekáme vliv na dnešní obchodování.
Komerční
Podle finančního ředitele společnosti Jiřího Šperla by KB mohla v tomto roce rozpustit rezervu ve výši 410 mil. Kč (11 Kč na akcii), kterou vytvořila ve 2Q v souvislosti s platbou do nového fondu na
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA banka
záchranu bank. Prezident Zeman podepsal příslušný zákon tento týden v úterý a v platnost zřejmě vstoupí až v příštím roce, první splátka do fondu by se tak mohla posunout do příštího roku. K naplnění fondu zřejmě dojde prostřednictvím 9 ročních splátek. Od příštího roku by platby do fondu na záchranu bank mělo kompenzovat snížení příspěvku do fondu pojištění vkladů, takže celkové náklady zůstanou víceméně nezměněny. Rozpuštění rezervy v tomto roce může mít pozitivní dopad do výše dividendy, která by měla být 80 - 100 % čistého zisku. Česká národní banka rozhodla o zvýšení proticyklické kapitálové rezervy pro české banky na 0,5 % (doposud 0 %) od 1. ledna 2017. Důvodem je podle ČNB „oživení úvěrů, při kterém se začínají vytvářet podmínky pro vznik systémového rizika“. Pro KB to znamená zvýšení budoucích požadavků na kapitálovou přiměřenost z 14,4 na 14,9 %, což již nyní bez problémů splňuje (16,4 % na konci 3Q15). Výše proticyklické rezervy se může v budoucnu měnit podle potřeby. V současné situaci je tento krok ČNB pro akcie KB neutrální, nicméně v budoucnu může vyšší požadovaná kapitálová přiměřenost částečně omezit možnosti při vyplácení dividendy.
NWR
Podle šéfa OKD Ekmarka (dceřiná společnost NWR) bude příští rok složitější než letošní. Společnost musí podstoupit fundamentální změny, za r. 2015 zaznamená NWR ztrátu a pravděpodobně splní celoroční cíle na těžbu. Ekmark to uvedl pro tiskové agentury. Kvůli velmi nepříznivým tržním podmínkám a navzdory restrukturalizaci spaluje NWR hotovost. Tato situace může trvat i několik let. Navíc, v tomto roce bude muset refinancovat super seniorní kreditní linku (35 mil. EUR). S největší pravděpodobností bude nezbytné zavřít doly Paskov a Lazy (2017). A personální náklady se odhadují na 85-100 mil. EUR. Odhady cen pro koksovatelné uhlí jsou na příští dva roky 81 EUR/t (letos 93 EUR/t). Dále by podle NWR mohly ceny dosáhnout 99 EUR/t (2018) 107 EUR/t (2019) a 108 EUR/t (2020). EBITDA by měla být v následujících letech záporná, -51 mil. EUR (2016), -60 mil. EUR (2017). Od r. 2018 pak +36 mil. EUR, +40 mil. EUR (2019) a +16 mil. EUR (2020). Vzhledem k poklesu cen uhlí by mělo dojít k poklesu vytěžitelných rezerv. Na velmi složitou situaci v NWR upozorňujeme několik měsíců. Dynamika vývoje cen je negativní, což potvrzuje tiskové prohlášení. Po proběhlé restrukturalizaci v 2014 bude nutné dojít k nějaké další dohodě s věřiteli a akcionáři NWR. Investici do NWR nedoporučujeme.
CME
Akcionář TCS Capital Management podle hlášení regulátorovi koupil 16.12. dalších 450 tis. akcií CME a navýšil dále podíl na 12,01 %. Tyto nákupy stojí za zvýšenými objemy a růstem akcií CME minulý týden. Podotýkáme, že vzhledem k podílu Time Warneru (45 % nyní, 75 % po možné konverzi ostatních instrumentů do kmenových akcií) TCS nemůže firmu ovládnout.
O2 CR
O2 CR oznámilo, že úspěšně refinancovalo svůj stávající dluh a využilo podmínek na trhu, aby navýšilo své zadlužení na 12 mld. Kč (původní dluh 7 mld. Kč). Nová kreditní linka je na 5 let a bude mimo jiné využita i na schválený zpětný odkup akcií. Bohužel nebyly zveřejněny podmínky nového dluhu. Refinancování bylo trhem očekáváno a již dlouho avizováno samotnou společností.
Pegas Nonwovens
Pegas Nonwovens reportoval, že v předminulém týdnu nakoupil 34 tis. ks vlastních akcií za průměrných 717,81 Kč. Tento objem odpovídá 17,2 % týdenního objemu na pražské burze. Celkem Pegas vykoupil již 415 847 (průměrně 810,4 Kč), což odpovídá nebo 90,1 % schváleného odkupu, nebo 4,5 % celkového počtu akcií. Vedení Pegasu rozhodlo o realizaci zpětného odkupu akcií, kdy je možné vykoupit max. 5 % vydaných akcií (461,5 tis. ks) za cenu do 1 000 Kč, do 14. června 2016.
CETIN
CETIN na svých stránkách uvedl, že byl již proveden zápis do obchodního rejstříku k datu 11.12.2015. To znamená, že protiplnění v procesu vytěsnění minorit bude provedeno do 11.1.2016. Informace je neutrální. Co nás mírně překvapilo, je rychlost, když jsme očekávali zapsání do rejstříku do konce roku.
VIG
Společnost oznámila, že se dohodla na koupi majoritního podílu v pojišťovně BTA Baltic. Po řadě menších akvizic v regionu východní Evropy se jedná o výraznější akvizici, která zařadí VIG mezi největší hráče v pobaltských zemích. BTA Baltic je druhou největší pojišťovnou v Lotyšsku (20% tržní podíl) a v Litvě (14% podíl) a sedmou největší pojišťovnou v Estonsku (6% podíl). BTA v minulém roce dosáhla hrubého předepsaného pojistného ve výši 117 mil. EUR a zisku před zdaněním 10,6 mil. EUR. To je sice relativně málo v porovnání s celkovými konsolidovanými čísly VIG (pojistné přes 9 mld. EUR), nicméně se jedná o výrazné posílení postavení na perspektivním rostoucím trhu. V minulém roce VIG v pobaltských zemích dosáhla předepsaného pojistného 42 mil. EUR. Transakce musí být ještě schválena regulatorními orgány.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,621.6
Změna (%) 11.9
(mil. EUR) 134.0
Změna (%) 11.6
(mil. USD) 146.0
Změna (%) 10.0
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 66 414.6 760 78.5 494.9 4,798 0.10 239 735 11,920.0 207 50.0 630 161.0 676
Týden (%) 13.3 -2.7 4.8 -3.1 3.3 -1.0 0.0 -4.5 3.8 0.4 0.7 6.6 5.5 0.0 -1.3
3 měsíce (%) rel. (%)* 32.3 40.4 -19.4 -14.5 9.3 16.0 15.3 22.3 n.a. n.a. -11.0 -5.5 -44.4 -41.0 7.3 13.9 -17.2 -12.1 5.0 11.4 0.7 6.9 -28.1 -23.6 7.5 14.1 -0.6 5.5 -7.2 -1.5
Rok (%) 2.8 -30.1 40.7 -35.1 n.a. 1.2 -77.8 2.5 13.1 14.6 20.8 -40.6 6.8 21.8 -34.2
rel. (%)* 5.5 -28.3 44.4 -33.4 n.a. 3.9 -77.2 5.2 16.1 17.7 24.0 -39.0 9.6 25.0 -32.4
Roční historie min max 43 73 411 664 516 783 56 132 455 522 4,559 5,775 0.09 0.5 63 266 634 967 10,300 12,060 172 207 39 87 550 695 119 195 671 1,175
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 30,903 145 1,169,352 6 198,205 -46 4,858 -99 2,648 -78 1,501,738 43 555 -87 323,016 29 148,617 1 44,418 -40 18,945 -73 11,596 94 1 -100 42,985 -42 40,030 -43
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna Kofola NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2014 2015e -1.7 -3.2 9.9 8.3 9.4 15.3 37.6 n.a. -1.2 n.a. 21.9 15.2 9.3 9.4 14.5 12.5 -49.2 43.9 10.3 n.a. 228.8 n.a. -52.5 n.a.
Cena/ Tržby 2014 2015e 0.6 0.6 1.1 1.1 1.6 1.6 1.7 n.a. 0 n.a. 2.1 2.1 1.1 1.1 2.4 3.3 2 1.9 1.3 n.a. 2.8 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2014 14 -8.8 8.7
2015e 14.9 15.5 8.7
EV/ EBITDA 2014 2015e 12.9 9.9 5.2 5.6 5.3 7.5 11.9 n.a. 3.1 n.a. 9.5 7.9 5.3 5.7 9.8 8.8 12.5 10.3 5.7 n.a. 8.5 n.a. 22.9 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2014 2015e 1.7 1.7 1.2 1.1 0.6 0.6
EV/ Tržby 2014 2015e 1.8 2 1.9 1.9 1.6 1.6 1.7 n.a. 0 n.a. 2.1 2.1 1.1 1.1 2.4 3.3 2.2 2.1 1.3 n.a. 2.8 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 1.8 USD (45 Kč) 661 Kč 86 Kč V revizi 246 Kč 796 Kč 11 622
Cílová cena 6 000 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Nehodnoceno Prodat Koupit Koupit Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno
Dlouhodobá doporučení Koupit Prodat Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Pozitivní Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
EKONOMIKA - ČR ČNB
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Středeční zasedání bankovní rady České národní banky bylo bez překvapení. Úrokové sazby zůstaly na technické nule (0,05 %) a ČNB potvrdila závazek bránit posílení koruny na úrovni 27 CZK/EUR až do konce roku 2016. Inflace je utlumená, dle ČNB se k cílové úrovni 2 % dostane na počátku roku 2017, proto plánuje oslabovat korunu alespoň do konce 2016. Pro ČNB bude velmi obtížné ukončit intervence před tím, než ECB ukončí svůj program QE, který byl v prosinci prodloužen až do března 2017. Proto očekáváme, že ČNB současný režim – nulové sazby a intervenční hladina 27 CZK/EUR – bude držet nejen do konce roku 2016, ale minimálně i část roku 2017. Ovšem v takovém horizontu svoji roli může sehrát nejen makroekonomický vývoj, ale i personální obměny v 7člené bankovní radě (2 členové v červnu 2016 a 2 členové v únoru 2017). Devizový i dluhopisový trh přešel zasedání bez reakce.
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 4.3 3.8 0.1 13.3 0.5 5.9
Období
2013
2014
2015e
3Q/15 10/15 11/15 10/15 2014 11/15
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.0 4.9 0.4 150 0.5 7.7
4.4 5.0 0.4 140 1.3 6.5
STRANA|5
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru se téměř celý týden držela při minimální volatilitě těsně nad úrovní 27,02 CZK/EUR. Z obchodování se naprosto vytratila výraznější volatilita kurzu a ČNB pravděpodobně byla přinucena celý týden aktivně intervenovat proti posílení koruny přes hranici 27 CZK/EUR. Středeční zasedání ČNB žádný dopad na korunu nemělo. Ostatní měny v regionu minulý týden posílily a odmazaly předchozí ztráty.
CZK/EUR
Krátkodobě koruna může pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) koruna bude pokračovat v obchodování jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru mírně oslabila, z pondělní úrovně 24,6 se postupně dostala až na dosah 25 CZK/USD a v pátek zakončila na 24,9. Stejně jako v předchozích týdnech za tímto vývojem stál vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstává poslední týdny beze změny.
CZK/USD
Krátkodobě může obchodování provázet výrazné výkyvy na obě strany s přelomem roku, kdy obchodování provází menší likvidita. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na další růst sazeb v USA a uvolnění politiky ECB. Dolar k euru na začátku týdne posílil z 1,10 na 1,085 USD/EUR a kolem této úrovně se držel do konce týdne. Zvýšení sazeb ze strany Fedu (středa) bylo zaceněno a výraznější dopad nemělo.
USD/EUR
Krátkodobě mohou obchodování provázet výkyvy na obě strany s přelomem roku, kdy obchodování provází menší likvidita, ale výraznější změnu nečekáme. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v širokém pásmu kolem 1,10 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze naznačení dalšího zvyšování sazeb v USA. Koruna 26,75
EUR/USD
EUR
USD 23,00
1,14
1,11
24,00
27,00
1,08
25,00 1,05
27,25
20/11
EUR USD 27/11
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
4/12
11/12
Zavírací hodnota 27.03 24.87 37.05 1.087
Týden (%) 0.0 -1.1 0.8 1.1
26,00 18/12
3 měsíce (%) 0.1 -3.6 0.5 4.0
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 2.3 -8.1 -3.8 11.3
1,02 20/11
27/11
4/12
Rok (%) 2.1 -9.7 -5.0 13.0
Roční min 27.0 22.5 35.2 1.05
Roční max 28.3 26.0 39.0 1.23
11/12
Forward 1 měsíc 27.0 24.8 36.9 1.09
18/12
Forward 6 měsíců 26.9 24.6 36.6 1.09
STRANA|6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.29 0.37 0.46
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 -2 -1 -1
Začátek roku (bb) -2 -5 -4 -5
Rok (bb) -2 -5 -4 -5
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.15 0.28 0.36 0.45
Roční max 0.17 0.34 0.41 0.51
3měsíční FRA n.a. 0.25 0.26 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1,00
2,0 20/11/2015
1,6 0,75
18/12/2015
1,2 0,8
0,50
0,4
0,0 0,25
0
2
5
7
10
12
15
-0,4
20/11/2015 18/12/2015
-0,8
0,00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps. 2
bps.
0,0
0
-2,0
-2 -4
-4,0
-6
-6,0
-8 -10
-8,0
-12 -14
-10,0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 19,298.4
změna (%) 68.4
(mil. EUR) 713.9
změna (%) 67.0
(mil. USD) 776.9
změna (%) 63.8
Týden (bb) 1.0 1.4 3.6 -0.4 0.4
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30
100.62 102.54 122.55 104.88 100.97
0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -2 -6 -31 3 -5
Objem (mil. Kč) 2,416 1 0 84 333
VDS (%) -0.33 -0.28 -0.05 0.52 0.88
1.9 2.2 5.3 10.0 13.5
STRANA|7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy minulý týden prošly dalším výprodejem a široké indexy klesly o 1-2 % t/t. Celkový propad táhly především energie (-4 % t/t). Ropa klesla na nová 6letá minima – WTI (-3 % t/t; 35 USD), Brent (-3 % t/t; 37 USD). Ovšem nyní již hrozí, že při dalším poklesu dojde k proražení i minim z března 2009 a cena ropy se dostane na nejnižší úrovně za 11 let. Důvodem poklesu je vysoký stav zásob a pokračující vysoký objem těžby. Zvýšení sazeb Fedem bylo zaceněno a mělo minimální dopad na ceny komodit včetně drahých kovů (-1 % t/t). Cena zlata kolísala v pásmu kolem úrovně 1060 USD/oz. Technické kovy a zemědělské plodiny zůstaly v průměru beze změny. Zavírací hodnota 36.9 34.7 1,066 28.1 44.0 1,506 4,685 486.8 374.5 892
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -2.8 -2.5 -0.8 -0.4 -0.9 1.6 -0.4 0.8 0.4 2.5
3 měsíce (%) -22.3 -22.3 -6.4 -4.9 -13.0 -7.3 -10.8 0.0 -0.7 2.9
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -35.7 -34.8 -10.0 -14.4 -33.4 -18.7 -25.6 -17.5 -5.7 -12.5
Rok (%) -37.8 -35.8 -11.1 -18.4 -35.7 -21.2 -25.8 -25.7 -8.9 -13.8
Roční min 37.9 35.6 1,054 28.1 44.3 1,436 4,490 452 348 858
Měď a kukuřice USD/oz. 1200
USD/bbl 55 Ropa - Brent
USD/t 5000
Uhlí a elektřina US cent/bu 415
Měď Kukuřice
Zlato 50
Roční max 67.8 61.4 1,302 34.5 68.4 1,978 6,480 655 434 1,056
USD/t 48
EUR/MW 30
1150
45
1100
40
1050
35
1000 20/11
27/11
WWW.JTBANK.CZ
4/12
11/12
18/12
4750
390
46
4500
365
44
340
42
4250 20/11
WWW.ATLANTIK.CZ
27/11
4/12
11/12
18/12
20/11
29
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
28
27 27/11
4/12
11/12
18/12
STRANA|8
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
21/12/15 22/12/15 22/12/15 22/12/15 22/12/15 23/12/15 23/12/15 23/12/15
16:00 14:30 16:00 10:30 14:30 16:00
Eurozóna USA USA Británie USA USA
Spotřebitelská důvěra HDP (q/q anualizovane) Prodeje domů Micron Technology NIKE HDP Zakázky na zboží dl. spotřeby Prodeje nových domů
12/15 Q3/15f 11/15 Q3/15f 11/15p 11/15
-
-5.9 1.9% 5.34m USD 0.23 USD 0.86 2.3% r/r -0.7% m/m 505k
-5.9 2.1% 5.36m USD 2.49 USD 3.95 2.3% r/r 2.9% m/m 495k
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 710 628 221 710 131 221 710 606 221 710 613 221 710 554 221 710 633 221 710 661 221 710 300
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
