TÝDENNÍ PŘEHLED 24. - 28. prosinec 2012
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 1,039 25.11 19.00 0.67% 1.80%
Týden (%) 0.2 0.1 0.3 0bb -8bb
3 měsíce (%) 8.9 0.1 2.9 -37bb -53bb
Začátek roku (%) 14.0 1.9 3.9 -78bb -179bb
Roční min 859 24.33 18.43 0.67% 1.80%
Roční max 1,041 25.90 21.18 1.52% 3.72%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 25.2 110 680 607 85 4,010 n.a. 98 61 493 10,700 324 1,122 175 1,000
Týden (%) 1.2 -0.9 0.7 2.8 0.2 -2.3 n.a. 1.7 3.9 0.2 1.4 1.3 0.2 0.0 -1.6
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,662 185
Dluhopisy 10,965 436
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED ČEZ - Zahájen prodej albánských aktiv, Albánie prodej blokuje - Dětmarovice vyčleněny; spekulace okolo rozhodnutí Evropské komise - Možný společný podnik s Czech Coal - Zhodnocení nabídek na Temelín až v únoru - Prodloužení odstávky v Dukovanech - Dogan možným novým partnerem v Turecku - Dohoda s Czech Coal na počátek roku Erste Group - Rumunská BCR zavře neziskové pobočky - Erste odchází z Ukrajiny NWR - Evraz obnoví výrobu - Odcházející šéf OKD očekává těžký rok KIT Digital - Akcie staženy z NASDAQu i pražské burzy Rebalancování CECE indexů - Růst váhy Erste Group Leo Express - Podíl získal majitel Aukra a Heureky - Odklad plného provozu na leden Makro - ČNB ponechala sazby na nule - Prezident podepsal zákon o státním rozpočtu
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) 14.8 2.7 4.9 -77bb -187bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil Kč 2,000
Index (-) 1,050
1,500 1,000 1,000 950 500
900
0 27/11
4/12
11/12
18/12
28/12
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Týden na přelomu nového roku má šanci odstartovat pozitivně po lepších datech indexu nákupních manažerů v Číně od HSBC. Domníváme se však, že většina investorů se bude soustředit opět na dění okolo tzv. fiskálního útesu, u nějž ani víkend nepřinesl výrazný posun. Pokud k dohodě nedojde, 1.1. vstoupí ve Spojených státech v platnost vyšší daně a nižší vládní výdaje v celkové velikosti 600 mld. USD. Doplňujeme, že v pondělí vláda USA rovněž narazí na dluhový strop 16,4 bilionu USD, jehož navýšení je opět spojeno s dohodou ohledně fiskálního útesu. Jako mírně pravděpodobnější scénář stále vidíme, že ke kompletní dohodě nyní nedojde, a proto očekáváme spíše další vybírání zisků na akciových trzích. Na českém trhu neočekáváme významnější zprávy na úrovni firem ani ekonomiky. Připomínáme, že v pondělí 31.12. bude pražská burza stejně jako ostatní středoevropské trhy uzavřená (americké trhy však budou otevřené). V úterý 1.1. budou všechny burzy uzavřené. Z makroekonomického pohledu bude většina dat soustředěna do druhé poloviny týdne. Ve středu bude v USA zveřejněn index nákupních manažerů v průmyslu (index ISM) za prosinec, který by měl mírně vzrůst na 50,2 b. z listopadových 49,5. Ve čtvrtek se pak očekává zápis z prosincového zasedání Fedu, kde by mohly být více rozvedeny podmínky započatého “QE4”, tj. pravidelných nákupů vládních dluhopisů. Nejsledovanější však budou páteční nově vytvořená pracovní místa za prosinec, u nichž se očekává téměř stejný výsledek jako v listopadu (150 tis. vs. listopadových 146 tis.). Ty ještě v pátek doplní průmyslové zakázky (oč. +0,5 % v listopadu, předchozí +0,8 %) a index nákupních manažerů ve službách (oč. 54,3 vs. 54,7). Mimo Spojené státy budou investoři sledovat indexy nákupních manažerů v eurozóně (ve středu za průmysl, v pátek za služby), kde se čeká pokračující kontrakce na úrovni kolem 47 bodů, a v pátek maloobchodní tržby v Německu (oč. -1,6 % r/r).
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Na pražské burze odpovídala aktivita investorů sváteční náladě a zobchodované objemy byly velmi nízké. Bez překvapení je i absence kurzotvorných zpráv. Jedinou výjimkou je ČEZ a posun vyjednávání o dodávkách uhlí pro elektrárnu Počerady společností Czech Coal. Stávající smlouva sice končí 31. prosince, ale obě společnosti se domluvily na zachování dodávek aspoň pro první dekádu ledna příštího roku a intenzivně jednají o dlouhodobém kontraktu. Vypadá to, že obě strany se chtějí domluvit. Za týden, respektive dvě obchodní seance hlavní index PX posílil o 0,2 % (na 1 039 b.). Pokud jde o jednotlivé tituly, tak týden nejlépe uzavřely akcie Orka růstem o 3,9 % na 61,3 Kč. Na opačném konci stupnice stála Komerční banka (-2,3 %, 4 010 Kč). V celoročním účtování se hvězdou staly akcie bankovní skupiny Erste Group ziskem 75,7 % (607 Kč), následovány společností AAA Auto (+40,8 %, 25,2 Kč) a pojišťovnou VIG (+20,0 %, 1 000 Kč). Smutným hrdinou a propadákem roku jsou akcie KIT Digital, které ztratily 97 % své hodnoty a byly staženy z trhu NASDAQ v USA i z pražské burzy a obchodují se jen na OTC systému. Radost svým investorům nedělaly od začátku roku ani akcie NWR (-28,1 %, 97,6 Kč) a Orka (-27,0 %, 61,3 Kč).
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,039 2,401 2,583 18,173 2,627 12,938 1,402 2,960
Týden (%) 0.2 -0.1 0.0 1.3 -0.9 -1.9 -1.9 -2.0
3 měsíce (%) 8.9 14.9 8.9 -2.2 7.0 -3.7 -2.7 -5.0
Začátek roku (%) 14.0 26.9 20.4 7.1 13.4 5.9 11.5 13.6
Rok (%) 14.8 27.7 20.2 5.8 16.5 6.5 12.2 14.3
Roční min 859 1,855 2,036 15,979 2,069 12,101 1,250 2,590
Roční max 1,041 2,427 2,603 19,901 2,660 13,610 1,466 3,184
MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA Přehled obchodování na akciových trzích na přelomu r. 2012/13 31.12.
1.1.
2.1.
Praha
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Vídeň
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Budapešť
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Varšava
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Frankfurt
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Euronext
Do 13:00
Zavřeno
Otevřeno
Londýn
Do 12:30
Zavřeno
Otevřeno
New York
Otevřeno
Zavřeno
Otevřeno
Tokio
Zavřeno
Zavřeno
Zavřeno
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Podle tiskového prohlášení zahájil ČEZ prodej albánské distribuční společnosti. Zájemci mohou podat přihlášky do konce ledna. Paralelně ČEZ jedná o vyřešení situace s albánskou stranou. Vzhledem k situaci a Albánii ČEZ také uplatňuje záruky Světové banky. Prodej albánských operací byl vedením společnosti několikrát zmíněn a dle našeho názoru investoři s touto možností počítají. Albánská vláda hodlá podniknout kroky, aby zablokovala ČEZu plánovaný prodej albánské distribuční společnosti. Tvrdí také, že ČEZ dluží na škodách 1 mld. USD (zhruba polovina ročního č.zisku ČEZu). ČEZ nabídl albánské operace k prodeji, investoři by měli projevit zájem během ledna. Již tak napjatá situace v Albánii se dále vyhrocuje. Ukončení albánských operací nebude asi tak jednoduché, situace může odrazovat případné zájemce a celý proces se asi prodlouží. Pro ČEZ by to mohlo znamenat další ztráty, za 9M byla ztráta 3,8 mld. Kč. Zpráva je negativní. Na mimořádné valné hromadě schválil akcionáři vyčlenění elektrárny Dětmarovice do samostatné jednotky. Tento krok byl již avizován a důvodem je potencionální prodej elektrárny. Tato zpráva
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA je neutrální. Zároveň s tím se dle MF Dnes objevily spekulace, že Evropská komise nakonec nestanoví jako splnění antimonopolních podmínek prodej min. 800 MW, což mohlo být učiněno právě prodejem Dětmarovic. Šéf ČEZu Daniel Beneš v rozhovoru pro HN uvedl, že verdikt Evropské komise zřejmě nebude znám před koncem roku. Beneš rovněž uvedl, že ČEZ zvažuje vytvoření společného podniku s Czech Coal, do něhož by byla začleněna elektrárna Počerady a důl Vršany. Jako příčinu nízkých cen akcií ČEZu v poslední době vidí Beneš odliv investorů z celého sektoru energií, nikoli specifický problém ČEZu. Dle deníku Právo bude první zhodnocení nabídek na dostavbu Temelínu známo až v únoru namísto plánovaného konce roku kvůli odvolání francouzské Arevy. ČEZ prodlouží odstávku 4. bloku jaderné elektrárny Dukovany o cca 6 dnů vzhledem k technickým problémům. Tato informace je lehce negativní, jelikož jaderné zdroje jsou nejlevnějším zdrojem elektřiny. Přesto se v letošním roce čeká rekordní výroba z jaderných zdrojů (elektrárny Dukovany, Temelín). Turecká skupina Dogan zahájila jednání o koupi 50 % AkCEZ. Tuto společnosti vlastní stejným dílem ČEZ a Akkök. A právě o polovinu společnosti, kterou vlastní Akkök má Dogan zájem.
Erste Group
BCR, rumunská dceřiná společnost Erste, propustí 18 % zaměstnanců v průběhu 12-18 měsíců a zavře více jak 60 neziskových poboček. Banka tak pokračuje v úsporných opatřeních kvůli klesajícím výnosům a přetrvávajícím ztrátám. Podle managementu Erste by se BCR mělo v příštím roce dostat do kladného zisku. Erste Group se dohodla na prodeji své ukrajinské pobočky za 63 mil. EUR. Jako důsledek prodeje za nižší, než účetní hodnotu realizuje Erste ve 4Q z transakce ztrátu ve výši 71 mil. Kč (po zdanění). Transakce by měla být uzavřena v průběhu příštího roku. Již při prezentaci výsledků za 3Q management uvedl, že rozhodnutí o další strategii na Ukrajině padne v nejbližší budoucnosti. Prodej není výrazným překvapením a dlouhodobě může být spíše pro banku pozitivní vzhledem k tomu, že zde banka vykazovala od svého vstupu na trh jen ztráty.
NWR
Evraz se domluvil s Arcelor Mittal na dodávkách železa a znova spustí výrobu v ostravském závodě 3. ledna. Výroba byla dočasně zastavena v říjnu. Evraz je významným odběratelem Arceloru, ten odebírá zhruba třetinu koksovatelného a téměř desetinu elektrárenského uhlí od NWR. Pro NWR je to pozitivní zpráva, kdy z trhu zmizí nejistota týkající se možného omezení odběrů uhlí Arcelorem. Odcházející šéf OKD Klaus-Dieter Beck (100 % vlastní NWR) říká, že příští rok bude velmi těžký, ale očekává obrat k lepšímu. Důvody můžeme vidět v ekonomickém cyklu. Připomeňme, že aktualizaci provozních dat, objemu uhlí za 4Q12 a ceny koksovatelného uhlí a koksu na 1Q12 a elektrárenského uhlí na FY12, by měla společnost oznámit v druhé polovině ledna.
KIT Digital
Akcie KITD byly staženy z obchodování na americkém trhu Nasdaq. Společnost k rozhodnutí uvedla, že nebude platit poplatky spojené s obchodováním na Nasdaqu vzhledem k nejistému výhledu a vzhledem k tomu, že by stejně k delistování burza v nejbližší době přistoupila kvůli nezveřejnění kvartálních výsledků a neuskutečnění valné hromady v roce 2012. Obchodování bylo pozastaveno s tím, že KITD měl do předložit plán k opětovnému plnění požadavků burzy. Společnost dále oznámila, že je ve fázi hledání nového auditora, který posoudí revidovaná čísla za roky 2009 až 2011. Z pohledu drobných akcionářů může odchod z regulovaného trhu burzy vézt k ještě větší netransparentnosti při snaze o restrukturalizaci společnosti. Pražská burza oznámila, že k 21. prosinci ukončila obchodování s akciemi KIT Digital na trhu „Start“. Důvodem je vyloučení z trhu NASDAQ ke stejnému dni. KITD nyní v USA usiluje o registraci na mimoburzovním trhu OTC, kde se budou akcie v případě registrace nadále obchodovat.
Rebalancování CECE indexů
WWW.JTBANK.CZ
V pátek 21.12. došlo k rebalancování indexů CECE. Jedinou významnou změnou týkající se akcií na pražské burze je zvýšení váhy Erste Group, která vzrostla o 0,82 proc. bodu na 7,55%. Váhy ČEZu a Komerční banky klesly minimálně (obě o 0,08 p.b.). CECE indexy jsou často sledovány jako váhy pro rozložení aktiv investičními fondy
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
DLUHOPISY Leo Express
Minoritní podíl ve společnosti Leo Express koupil Jakub Havrlant, který vlastní společnost Allegro, pod kterou patří mimo jiné Aukro.cz a Heureka.cz. O jaký podíl se jedná, ani jedna strana neuvedla. Vzhledem k technickým problémům odložil Leo Express plný provoz, kdy by mělo jezdit 8 párů spojů, na leden.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,662.2
Změna (%) -2.4
(mil. EUR) 185.4
Změna (%) -0.5
(mil. USD) 245.0
Změna (%) 3.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 25.2 110 680.0 607 85 4,010 n.a. 98 61 493 10,700 324 1,122 175 1,000
Týden (%) 1.2 -0.9 0.7 2.8 0.2 -2.3 n.a. 1.7 3.9 0.2 1.4 1.3 0.2 0.0 -1.6
3 měsíce (%) rel. (%)* 25.9 15.6 -15.4 -22.4 -6.8 -14.5 39.1 27.7 6.3 -2.5 2.7 -5.7 n.a. n.a. 10.8 1.7 53.3 40.7 3.1 -5.3 -5.6 -13.4 -18.2 -24.9 n.a. n.a. 2.3 -6.1 22.1 12.1
Rok (%) 43.7 -14.1 -12.8 74.9 -6.2 22.1 n.a. -27.3 -25.8 9.1 -14.4 -14.8 n.a. 2.3 25.2
rel. (%)* 25.2 -25.2 -24.0 52.4 -18.3 6.4 n.a. -36.7 -35.3 -4.9 -25.4 -25.7 n.a. -10.8 9.1
Roční historie min max 17 27 86 173 616 846 311 620 80 105 3,050 4,235 n.a. n.a. 70 166 33 120 415 499 10,287 12,600 312 444 1,085 1,145 163 178 688 1,016
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 0 -97 9 -82 337 -83 298 -58 1 -100 303 -76 0 -100 64 -43 1 -94 4 -88 17 -39 114 -85 0 -99 8 -73 2 -97
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2011 2012e 6.7 n.a. -2.1 -10.1 9.0 8.2 13.2 10.9 n.a. n.a. 7.9 -38.5 -24.5 n.a. 13.0 6.0 11.6 13.2 12.0 14.1 33.2 n.a. -5.4 n.a.
Cena/ Tržby 2011 2012e 0.2 n.a. 0.4 0.4 1.7 1.7 1.9 1.8 n.a. n.a. 0.6 0.7 6.6 n.a. 1.1 0.9 2.5 2.6 2.0 2.1 7.7 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2011 16.1 -13.3 12.5
2012e 11.7 9.7 11.3
EV/ EBITDA 2011 2012e 4.1 n.a. 9.5 8.7 6.5 6.4 8.5 7.8 n.a. n.a. 2.3 5.5 17.5 n.a. 5.0 4.3 8.2 9.3 4.8 5.1 24.5 n.a. -14.0 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2011 2012e 1.9 1.9 0.8 0.7 1.1 1.0
EV/ Tržby 2011 2012e 0.3 n.a. 1.8 1.9 2.7 2.6 1.9 1.8 n.a. n.a. 0.6 0.7 6.6 n.a. 1.1 0.9 2.5 2.6 2.0 2.1 7.7 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 11 USD (220 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 136 Kč Koupit Nehodnoceno 110 Kč Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Nehodnoceno Revize Revize
Cílová cena 4 400 Kč 20,4 EUR 43,0 EUR (1 090 Kč)
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Negativní Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU V 52 týždňi na Bratislavskej burze prevládala sviatočná atmosféra, čo sa aj odrazilo v nižšom počte obchodov počas dvoch dní ktoré bola burza otvorená. Slovenský akciový index SAX klesol v 52. obchodnom týždni o 0,61 percenta na 191,94 bodu. Akcie operátora tatranských zjazdoviek, TMR, korigovali rast z minulého týždňa, keď klesli o 0,66% na 45,30 EUR, čím prerušili päťtýždňový rast. Prevádzkovateľ luxusných ubytovacích zariadení, spoločnosť BHP, pod ktorú patrí aj hotel Baltschug Kempinski v Moskve počas minulotýždňového obchodovania klesla o 1,62% na hodnotu 11,70 EUR. Jedinou spoločnosťou, ktorej sa minulý týždeň darilo bola Biotika ktorá rástla o 0,08% na 26,3 EUR. OTP Banka a SES Tlmače zostali minulý týždeň bez likvidity a ich cena je na úrocni 2 resp. 4 EUR za akciu. VÚB Banka stagnovala a jej kurz zostal na 64 EUR. Slovnaft klesol o 0,9% na 27,75 EUR a opätovne atakuje dlhodobé minimá.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 64.0 4.4 2.00 26.3 27.8 11.7 45.3
SAX Index
191.9
Týden (%) 0.0 0.0 0.0 0.1 -0.9 -1.6 -0.7
3 měsíce (%) 9.6 12.8 0.0 5.2 -11.9 0.1 3.4
Rok (%) -14.2 -38.0 -20.0 16.9 -36.9 1.6 4.9
Roční min 55.0 3.5 2.00 20.1 27.0 11.5 42.9
Roční max 75.0 7.1 2.50 28.0 48.0 11.9 45.6
-0.6
1.0
-11.0
188
216
SAX
BHP – Best Hotel Properties
94
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 12.0
Index (-) 210
Týdenní objem tis EUR 7 0 0 0 0 85 2
EUR 46.0
11.9 45.0
200
11.8 44.0
190
11.7
43.0
11.6
180 28/11
5/12
WWW.JTBANK.CZ
12/12
19/12
28/12
28/11
WWW.ATLANTIK.CZ
5/12
12/12
19/12
28/12
28/11
5/12
12/12
19/12
28/12
S T R A NA |5
EKONOMIKA - ČR ČNB - sazby
Česká národní banka podle očekávání ponechala úrokové sazby na nule (0,05%). Bez překvapení byla tisková konference guvernéra Singera, nečekané pouze bylo, že nezazněly žádné komentáře k devizovým intervencím. Může vznikat dojem, že bankovní rada je s úrovní koruny 25,2-25,5 spokojena a hrozba intervencí je reálná jenom při posílení koruny. Nulové sazby asi zůstanou po celý příští rok. Kromě výkyvu na koruně peněžní a dluhopisové trhy zůstaly beze změny.
Státní rozpočet
Prezident Václav Klaus ve čtvrtek podepsal zákon o státním rozpočtu na příští rok, čímž se uzavřela nejistota kolem daní a veřejných financí pro příští rok. Stát bude v příštím roce hospodařit s příjmy 1081 miliardy a výdaji ve výši 1181 miliardy korun, plánovaný rozpočtový schodek má dosáhnout 100 miliard korun (cca 3 % HDP). Příjmy rozpočtu počítají se zvýšením DPH, které parlament schválil a prezident podepsal před Vánoci.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.5 -3.1 3.4 16.9 -2.9 8.4
Období
2010
2011
2012e
3Q/12 08/12 09/12 08/12 2011 09/12
2.6 10.5 1.5 121.2 -3.9 9.0
1.7 7.0 1.9 191.1 -2.9 8.5
-1.1 -1.0 3.3 293.5 -0.8 8.6
S T R A NA |6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru na konci roku pozvolna posilovala a z úrovně 25,25 se posunula na 25,10 CZK/EUR. ČNB na zasedání v předvánočním týdnu překvapivě vůbec nezmínila devizové intervence, což dále uvolnilo napětí na koruně a otevřelo cestu ke korekci předchozích ztrát. Obecně obchodování na konci roku bylo bez jasného směru a některé výraznější výkyvy během obchodování naznačovaly mělkost trhu. Začátek nového roku bude kopírovat sentiment na finančních trzích, ovšem při pozitivním sentimentu výrazné posílení pod 25 CZK/EUR neočekáváme vzhledem k postoji ČNB. Ve střednědobém horizontu (měsíce) koruna bude pravděpodobně díky současné rétorice ČNB stagnovat kolem 25 CZK/EUR.
CZK/USD
Koruna k dolaru na začátku předvánočního týdne posílila z 19,20 na 19,0 CZK/USD, kolem této úrovně se koruna držela do konce roku, pouze krátce zpevnila na 4měsíční maximum 18,8 CZK/USD. Větší část pohybu koruny k dolaru byl výsledkem oslabení dolaru k euru. O dalším směru rozhodne sentiment a vyřešení daňových změn v USA. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
USD/EUR
Dolar v předvánočním týdnu k euru zpočátku oslabil o 1 % a klesl na 10měsíční minimum 1,330 USD/EUR. Ovšem následně dolar lehce korigoval na 1,32 USD/EUR a na této úrovni čekal do konce roku, jak se uzavřou politická jednání v USA kolem zvýšení daní a snižování výdajů (tzv. rozpočtový útes). Devizový trh bude sledovat politické jednání na přelomu roku 2012/2013 v USA a snahu vyřešit tzv. rozpočtový útes. Otázka evropských problému je na nějaký čas na druhé koleji. Během roku žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,201,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.0
USD 18.0
24.5
18.6
1.34
1.32
EUR USD
25.0
19.2
25.5
19.8
26.0 28/11
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
5/12
12/12
19/12
Zavírací hodnota 25.11 19.00 30.70 1.322
Týden (%) 0.1 0.3 0.4 -0.2
1.30
1.28
20.4 28/12
3 měsíce (%) 0.1 2.9 3.0 -2.7
WWW.ATLANTIK.CZ
1.26 28/11
Začátek roku (%) 1.9 3.9 0.0 -1.9
Rok (%) 2.7 4.9 0.4 -2.1
5/12
Roční min 24.3 18.4 29.2 1.21
12/12
Roční max 25.9 21.2 32.9 1.35
19/12
Forward 1 měsíc 25.1 19.0 30.7 1.32
28/12
Forward 6 měsíců 25.1 19.0 30.6 1.32
S T R A NA |7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.27 0.50 0.67 0.87
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -1 0 0 -1
3 měsíce (bb) -30 -32 -37 -37
Začátek roku (bb) -56 -67 -78 -86
Rok (bb) -56 -67 -77 -83
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.26 0.50 0.67 0.87
Roční max 0.84 1.25 1.52 1.78
3měsíční FRA n.a. 0.39 0.35 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu 3.0
1.50
2.5 1.25
2.0 1.00
1.5
0.75
1.0
0.50
0.5
11/28/2012
0.25
11/28/2012 12/28/2012
12/28/2012
0.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
bp s .
1.5
bps. 0
1.0
-2
0.5
-4
2
5
7
10
roky / years
12
15
-6
0.0
-8
-0.5 -10
-1.0
-12
-1.5
-14
-2.0
-16 -18
-2.5
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 10,964.8
změna (%) -11.9
(mil. EUR) 435.6
změna (%) -9.6
(mil. USD) 576.1
změna (%) -6.2
Týden (bb) 12.6 -12.0 -7.3 2.4 -8.4
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
103.08 108.44 114.20 116.04 125.59
2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -20 29 28 -24 81
Objem (mil. Kč) 0 1 0 0 0
VDS (%) 0.27 0.32 0.62 1.85 1.80
1.2 2.7 3.9 7.6 8.1
S T R A NA |8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Konec roku byl pro komoditní trhy smíšený, široké indexy vykázaly změny v řádu desetin procenta. Pozornost byla upřena na jednání o zvyšování daní a škrty výdajů v USA, tzv. fiskální útes. Pravděpodobně obavy z vyšších daní vedly k realizaci zisků za rok 2012, tj. prodejnímu tlaku na zisková aktiva. Cena zlata se postupně propadla ze 1700 dolarů na 1650 USD, krátce dokonce až na 1640 USD/oz, což je nejnižší úroveň od poloviny srpna. Stříbro propadlo až na hranici 30 USD. Technické kovy stagnovaly, naopak v tomto sentimentu byl překvapením růst cen ropy asi o 2 %. U obilovin se dál prohloubila korekce. Za celý rok 2012 široké komoditní indexy zůstaly kolem nuly, dařilo se drahým kovů (+6 %) a zemědělských plodinám (+6 %), technické kovy skončily s růstem kolem 2 %, naopak energie v průměru ztratily kolem 2%, cena americké ropy WTI klesla o 8%. Zavírací hodnota 110.6 90.8 1,656 45.3 94.0 2,063 7,887 778.8 694 1,424
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 1.5 2.4 -0.1 0.5 -1.1 -1.0 0.7 -1.7 -1.1 -0.5
3 měsíce (%) -1.6 -1.5 -6.6 -5.1 -3.3 -2.3 -3.9 -13.7 -8.2 -11.1
Ropa a zlato USD/bbl 120
Začátek roku (%) 3.0 -8.1 5.9 -14.8 -16.4 2.1 3.8 19.3 7.3 18.8
Rok (%) 2.8 -8.6 6.5 -12.9 -17.7 3.2 5.7 19.6 8.0 18.8
Měď a kukuřice USD/oz. 1800
USD/t 8500
115
US cent/bu 800
USD/t 105
8000 1700
105
1650
750
1600 3/12
WWW.JTBANK.CZ
10/12
17/12
24/12
100 48
7500
100
EUR/MW 52 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
1750
110
Roční max 126.2 109.8 1,790 54.3 118.1 2,353 8,760 943 831 1,771
Uhlí a elektřina
Ropa - Brent Zlato
26/11
Roční min 89.2 77.7 1,540 45.2 93.3 1,836 7,295 591 552 1,160
700
95
650
90
Měď Kukuřice 7000 26/11
WWW.ATLANTIK.CZ
3/12
10/12
17/12
24/12
26/11
44 3/12
10/12
17/12
24/12
S T R A NA |9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
31/12/12 2/1/2013 2/1/2013 2/1/2013 2/1/2013 2/1/2013 3/1/2013 3/1/2013 3/1/2013 4/1/2013 4/1/2013 4/1/2013 4/1/2013 4/1/2013
9:00 10:00 14:00 14:00 16:00 9:55 14:30 14:30 9:00 10:00 14:30 14:30 16:00
ČR Eurozóna Německo Německo USA ČR Německo USA USA Rumunsko Eurozóna USA USA USA
ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (19. prosince ) Index nákupních manažerů průmyslu CPI CPI ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Státní rozpočet Nezaměstnanost Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti PPI Index firemní aktivity služeb Nezaměstnanost Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) ISM - podnikatelská důvěra služeb
12/12f 12/11p 12/12 12/12 12/12 11/13 12/12f 12/12 12/12 12/12
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
J&T (oček.) -
Trh (oček.)
Předchozí
46.3 0.7% m/m 1.9% r/r 50.3 - mld. CZK 6.9% 360,000 3,245,000 47.8 7.7% 150,000 54.3
46.3 -0.1% m/m 1.9% r/r 49.5 -77.9 mld. CZK 6.9% 350,000 3,206,000 6.8% r/r 47.8 7.7% 146,000 54.7
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Jiří Minařík Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 285 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 606 131 669 633
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13
