Týdenní přehled 7. - 11. listopad 2016
Zavírací hodnota 901 27.03 24.90 0.36% 0.47%
Týden (%) 0.8 0.0 -2.6 0bb 10bb
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 60 427 744 89 380 894 84.8 228 777 12,666 49 717 179 529
Týden (%) 5.2 -7.4 4.6 1.3 -0.4 1.0 1.2 2.1 3.2 2.9 -1.0 0.0 -2.2 10.2
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,724 175
Dluhopisy 9,785 362
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/25
Začátek roku (%) -5.8 0.0 -0.7 -1bb -3bb
Rok (%) -7.9 0.0 0.4 -1bb -3bb
Roční min 790 27.02 23.44 0.36% 0.15%
Roční max 1,000 27.15 25.59 0.37% 0.63%
Index PX
Pražská burza
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
Přehled Mimořádná zpráva: Indexy MSCI - Očekávané změny ve složení indexů MSCI ČEZ - Výsledky za 3Q16 nepřekvapily, další snížení celoročních cílů - Kolik, kdy a kde budou nové jaderné reaktory, zatím není jasné Moneta - Čísla pod odhady, zvýšení očekávané dividendy Kofola - Polsko zklamalo, Slovinsko úspěšné, potvrzená dividenda - Body z konferenčního hovoru CME - Konec 3. kola pro konverzi warrantů do akcií Makro - Spotřebitelská poptávka zůstává silná - Růst průmyslu pozvolný - Vysoký přebytek obchodní bilance v září - Rekordně nízká nezaměstnanost v říjnu - Inflace v říjnu zrychlila více, než se čekalo - ČNB v intervencích v září utratila 100 mld. Kč
WWW.JTBANK.CZ
3 měsíce (%) 4.6 0.0 -2.5 0bb 23bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč
Index (-)
950 2,000
900
1,000 850
800
0 14/10
21/10
28/10
4/11
11/11
Výhled na tento týden Tento týden bude na domácím trhu kratší z důvodu státního svátku (čtvrtek). Investoři se v povolebním týdnu zaměří na vyhodnocení možného vlivu politiky Donalda Trumpa na jednotlivá odvětví a na makroekonomická data. V podstatě se vše vrátí k běžnému průběhu. Dalším výraznějším milníkem bude až Fed (14.12.). Náš krátkodobý výhled je neutrální. Z domácích informací se zaměříme hned na pondělí, kdy dojde k oznámení změn v indexech MSCI (zhruba 23:00 SEČ). Pro domácí trh se to bude týkat především O2 CR, která může být na pražské burze nahrazena novým titulem Monetou. Nadále vnímáme možnost vyřazení O2 CR jako výrazný rizikový faktor. Změna bude účinná k 1.12.2016. Ve středu bude reportovat některá provozní data Philip Morris ČR. Zde očekáváme pokračující růst ve všech segmentech. Zaměříme se především na jakoukoliv zmínku o možném vlivu nové regulace (zvětšené odstrašující obrázky) na spotřebu. Z makroekonomického výhledu se v USA zaměříme na úterní maloobchodní tržby (oček. beze změny +0,6 % m/m) a středeční průmyslovou produkci (oček. +0,2 po +0,1 % m/m). V Německu se zaměříme na úterní indexy ZEW, kde se čeká další zlepšení, a na předběžný odhad HDP za 3Q16 (oček. +0,3 po +0,4 % q/q).
S T R A N A |1
Akciový trh – Pražská burza Zprávy z trhu Uplynulý týden patřil především americkým volbám a překvapivému vítězství Donalda Trumpa. Úvodní výrazná nervozita (až -8 % na futures na Dow Jones) vyprchala a trhy si rychle uvědomily, že žádná katastrofa nenastala. Nakonec indexy povolební den zakončily ve výrazných ziscích a například Dow Jones se vyšplhal na nový historický rekord. Domácí index PX tak výrazně na vítězství Donalda Trumpa nereagoval a připsal si 0,8 % t/t na 901 bodů. Nejvíce klesající akcií týdne byl ČEZ (-7,4 % na 427 Kč), který zveřejnil lehce slabší čísla za 3Q16 a snížil výhled hospodaření na celý rok. Snížení výhledu bylo sice trhem očekáváno, ale jednoznačně se nejedná o příznivou informaci. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne bylo VIG (+10,2 % na 529,1 Kč). Celý pojišťovací sektor těžil z růstu výnosů u státních dluhopisů. Právě výnosy z dluhopisů jsou výrazným zdrojem tvorby čistého zisku pojišťoven. Zavírací cena 901 2,486 1,797 30,502 3,030 18,848 2,164 5,237
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) 0.8 3.0 2.2 1.6 2.6 5.4 3.8 3.8
3 měsíce (%) 4.6 9.5 -3.6 10.8 -0.6 1.3 -1.0 0.2
Začátek roku (%) -5.8 3.7 -3.4 27.5 -7.8 7.1 4.9 3.4
Rok (%) -7.9 3.9 -10.8 35.3 -10.6 8.0 5.8 4.6
Roční min 790 1,957 1,675 22,394 2,680 15,660 1,829 4,267
Roční max 1,000 2,508 2,024 30,540 3,506 18,848 2,190 5,340
Mimořádná zpráva Indexy MSCI
Dnes (pondělí) bude oznámeno nové složení indexů MSCI (zhruba 23:00 SEČ). Na domácím trhu se změny týkají především O2 CR, která může být nahrazena Monetou. Nadále vnímáme možnost vyřazení O2 CR jako výrazný rizikový faktor. V takovém případě by však výraznější pokles ceny (např. pod hladinu 200 Kč) mohl být zajímavou příležitostí pro dividendové hráče. Jen připomínáme, že titul může nově nabízet hrubou dividendu až 20 Kč (včetně emisního ážia), což představuje na současných cenách 8,8% hrubý div. výnos. Změna vah indexů MSCI by měla naopak být silně pozitivní pro Monetu, která bude s vysokou pravděpodobností zařazena. Při zařazení Monety však dojde k snížení vah ČEZu a KB. Pokud by O2 CR v indexu zůstala, snížila by se i její váha. Změna bude účinná k 1. 12. 2016.
Zveřejněné výsledky hospodaření ČEZ
ČEZ oznámil minulé úterý výsledky za 3Q16, které jsou více méně ve shodě s konsensem. ČEZ snižuje celoroční cíl na zisk EBITDA (cíl na č. zisk beze změny). I když jsme toto snížení čekali, předpokládáme, že to bude důvod, proč akcie budou reagovat negativně. Tržby reportoval ČEZ na úrovni 46,2 mld. Kč (-3,2 % r/r), což očekávání mírně překonalo. EBITDA ve výši 10,7 mld. Kč (-16,7 % r/r) je mírně pod konsensem (-3,3 %), ale je nutné připomenout, že absolutní rozdíl není velký. Důvodem pro meziroční pokles jsou nižší realizované ceny elektřiny a prodloužené odstávky jaderných elektráren. Nejvíc negativní vliv měl na výsledky segment výroba – tradiční energetika. Reportovaný č. zisk je 0,9 mld. Kč. Pokud ale č. zisk očistíme o opravné položky k polským projektům (0,4 mld. Kč) a o odpis části goodwillu tureckých operací (0,7 mld. Kč), č. zisk dosáhne 1,9 mld. Kč, což je nad očekáváním (1,8 mld. Kč) Vedení ČEZ snižuje cíl na EBITDA na asi 56 mld. Kč z předchozích 58 mld. Kč (původní cíl 60 mld. Kč). Hlavním důvodem je prodlužování odstávek jaderných elektráren. Mimo samotný zisk EBITDA ČEZ snižuje i očekávanou výrobu těchto elektráren (na 24,4 TWh z 26,4 TWh) i celkovou výrobu (na 59,5 TWh z 61,7 TWh). Očekávání očištěného č. zisku je beze změn na 18 mld. Kč. Připomínáme, že dividenda se bude vyplácet z očištěného č. zisku, kterého cíle se nemění. EBITDA od začátku roku dosáhla 43,8 mld. Kč, což je 75,5 % celoročního cíle a č. zisk téměř 93 % celoročního cíle. Očekávání na č. zisk je zachováno na 18 mld. Kč. Dividenda vyplácí z očištěného č. zisku a z tohoto pohledu se na výhledu pro dividendu nic nemění. Podle stávající dividendové politiky je výplatní poměr 60-80 %. To by indikovalo dividendu v rozmezí 20-27 Kč (hrubý výnos 4,4-5,9 %). Nicméně v našich prognózách očekáváme, že ČEZ dividendovou politiku změní a vyplatí vyšší dividendu. mil. Kč
3Q16
3Q15
r/r
J&T
rozdíl
kons.
rozdíl
Tržby
46 205
47 713
-3,2%
45 040
2,6%
45 145
2,3%
EBITDA
10 684
12 826
-16,7%
11 017
-3,0%
11 049
-3,3%
marže
23,1%
26,9%
-3,8pb
24,5%
-1,3pb
24,5%
-1,4pb
3 600
3 323
8,3%
3,363
7,1%
3 448
4,4%
7,8%
7,0%
0,8pb
7,5%
0,3pb
7,6%
0,2pb
910
1 201
-24,2%
962
-5,4%
1 800
-49,4%
EBIT marže Č. zisk Zdroj: ČEZ, J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |2
Akciový trh – Pražská burza Moneta
Moneta reportovala za 3Q 2016 čistý zisk ve výši 909 mil. Kč (-20 % r/r), méně než byla naše projekce. Mírně nižší vůči naší projekci byly všechny výnosové položky. Změna cenové strategie vedla k dalšímu poklesu čisté úrokové marže na 5,8 % (6,0 % ve 2Q), na druhou stranu objem úvěrů začal opět růst (+1 % r/r). Provozní náklady ve 3Q mírně vzrostly důsledkem nákladů na rebranding, za prvních 9 měsíců roku pak náklady poklesly o 10 % r/r. Rizikové náklady na úrovni 75 b.b. jsou stále výrazně pod celoročním výhledem managementu (100 b.b.). Kapitálová přiměřenost vzrostla na 18,3 % (17,7 % na konci 2Q). Přebytek kapitálu oproti managementem cílované úrovni 15,5 % je tak nyní již 3,4 mld. Kč (6,7 Kč na akcii). Management dále potvrdil očekávaný celoroční růst úvěrů v souladu s růstem HDP, zlepšil výhled na výši provozních nákladů, které by měly dostáhnout 5,0 – 5,1 mld. Kč (dříve na úrovni minulého roku 5,5 mld. Kč), a především zvýšil očekávaný výplatní poměr pro řádnou dividendu ze zisku tohoto roku na 100 – 110 % čistého zisku. Dividenda by se tak mohla pohybovat v rozmezí 7,8 – 8,6 Kč (9,4 – 10,4% hrubý dividendový výnos). I přes mírné zklamání na úrovni provozních výnosů jsou zveřejněné informace pro nás spíše pozitivní vzhledem k zvýšenému výhledu dividendy, obnovenému růstu objemu úvěrů, růstu přebytku kapitálu a bezproblémovému pokračování procesu oddělení společnosti od GE. Z pohledu akcií by pak mělo být také pozitivní očekávané zařazení titulu do indexů MSCI, které by mělo být oznámeno 14. listopadu a účinné od konce tohoto měsíce. v mil. Kč Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize Ostatní provozní výnosy Provozní výnosy Provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Čistý zisk
3Q 2016 2 049 481 129 2 659 -1 296 1 363 -188 909
3Q 2015 2 317 565 144 3 026 -1 265 1 761 -322 1 133
r/r -12% -15% -10% -12% 2% -23% -42% -20%
e J&T 2 083 501 160 2 744 -1 305 1 439 -205 975
Zdroj: J&T Banka, Moneta
Kofola
Kofola reportovala výsledky za 3Q16 minulé pondělí po uzavření trhu. Celkové tržby 1,92 mld. Kč (-11,4 % r/r) reportovala firma pod naším očekáváním 2,00 mld. Kč, důvodem je především polský trh (-36 % r/r vs. oč. 25 % r/r). Díky překvapivě dynamicky rostoucím číslům ze Slovinska (EBITDA +69 % r/r) však Kofola dokázala udržet na úrovni skupiny marže a překonat naše projekce EBITDA na úrovni 337 mil. Kč (-11 % r/r) při oč. 296 mil. Kč. Vůči letošnímu cíli EBITDA 1,1 mld. Kč jsme nadále skeptičtí, každopádně management výhled potvrdil. Současné hospodaření se nachází na úrovni 77 % cíle. Čistý zisk 174 mil. Kč (-8 % r/r) překonal naše projekce ve výši 138 mil. Kč. Celkově jsou výsledky nad naším odhadem. Vzhledem k dobrým číslům ze slovinské expanze je hodnotíme mírně pozitivně (problémy v Polsku jsou do značné míry zaceněny). Uvádíme upravené hodnoty, ve 3Q byla vytvořena jednorázová opravná položka ve výši cca 36 mil. Kč na demontáž haly v Polsku. V rámci výsledků byla oznámena dividenda (záloha) za rok 2016 ve výši 7,0 Kč na akcii. Rozhodným dnem byl 7. listopad. Hrubý dividendový výnos činil cca 1,8 %. Po posledním dni s nárokem na dividendu obvykle cena titulu poklesne, nicméně pohyby Kofoly tlumí nízká likvidita. Kons. (mil CZK) Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk marže
3Q16 1 921 337 17,6 % 205 10,7 % 174 9,0 %
3Q15 2 168 380 17,5 % 246 11,3 % 190 8,8 %
r/r -11,4 % -11,4 % +0,1 p.b. -16,6 % -0,6 p.b. -8,6 % +0,2 p.b.
Oček. 3Q16 J&T 1 999 296 14,8 % 172 8,6 % 138 6,9 %
Zdroj: J&T Banka, Kofola
V rámci zveřejnění výsledků pořádala Kofola konferenční hovor. Nové informace s bezprostředním dopadem na cenu akcií nezazněly.
WWW.JTBANK.CZ
Byl potvrzen cíl EBITDA v pásmu 1,05 – 1,15 mld. Kč. Aby Kofola splnila spodní hranici, bude muset meziročně téměř zdvojnásobit EBITDA za 4Q15. Očekáváme nižší úrovně mezi 1,0-1,05 mld. Kč. Případné splnění navzdory polským problémům by bylo velmi dobrou zprávou. Na základě indikací managementu potvrzujeme naši projekci nasmlouvané ceny cukru pro další rok +15 % r/r (cca 500 EUR/t). Nárůst je v souladu s naším modelem. Kapitálové výdaje jsou v roce 2017 plánovány pod 500 mil. Kč. Částka je v souladu s naším modelem (430 mil. Kč).
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |3
Akciový trh – Pražská burza
Projekt restrukturalizace polské divize je plánován na dva roky, začátek byl oznámen v srpnu 2016. Během roku 2017 očekáváme první efekty v podobě zpomalení propadů tržeb a stabilizaci marže. Cena akvizice Studenac nebyla komentována. Očekáváme zařazení společnosti do Kofoly během prosince/ledna dle komentářů managementu. Proces navýšení likvidity nebyl komentován. Jednání s Enterprise Investors probíhá.
Zprávy ze společností ČEZ
Podle zmocněnce pro jadernou energetiku Jána Štullera zatím není jasné, kolik nových jaderných reaktorů, v jakém časovém horizontu a v jakých lokalitách vyroste. Zvažuje se také několik scénářů financování. Ministr průmyslu a obchodu Jan Mládek považuje za ideální 2 nové reaktory v elektrárně Dukovany do roku 2035. Zprávu považujeme za neutrální, protože nevíme, jak se na tom bude nebo nebude podílet ČEZ. Předchozí tendr na dostavbu jaderné elektrárny Temelín zrušil ČEZ na jaře 2014. Důvodem bylo neposkytnutí státních garancí.
CME
V pátek skončilo 3. kolo pro konverzi warrantů do nových akcií CME za 1 USD/akcie pro warranty držené v ČR. Domníváme se, že počty warrantů ke konverzi budou již nižší než v předchozích kolech a nebudou mít velký efekt na cenu akcie. Další kolo by se mělo uskutečnit v únoru 2017.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 4,724.1
Změna (%) 43.8
(mil. EUR) 174.8
Změna (%) 44.1
(mil. USD) 191.1
Změna (%) 41.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 60 427.0 744 88.8 380.0 894 85 228 777 12,666.0 49.2 717 179.4 529
Týden (%) 5.2 -7.4 4.6 1.3 -0.4 1.0 1.2 2.1 3.2 2.9 -1.0 0.0 -2.2 10.2
3 měsíce (%) rel. (%)* 4.1 -0.5 -3.6 -7.8 13.4 8.4 -5.0 -9.2 -9.7 -13.7 2.6 -1.9 13.0 8.0 -0.8 -5.2 -0.9 -5.2 -4.4 -8.6 -6.6 -10.7 7.8 3.1 3.7 -0.9 14.2 9.1
Rok (%) 19.2 -9.7 -2.2 4.5 n.a. -11.4 n.a. -0.4 1.2 7.0 -28.4 3.2 18.8 -31.1
rel. (%)* 29.4 -1.9 6.2 13.5 n.a. -3.8 n.a. 8.1 9.9 16.1 -22.2 12.0 29.0 -25.2
Roční historie min max 49 67 362 482 480 786 73 105 375 522 809 1,099 68 89 197 266 685 839 11,606 13,696 39 70 597 735 147 191 411 811
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 15,562 8 1,427,194 43 622,606 51 3,223 -99 1,293 -69 1,339,335 30 822,246 53 167,433 8 28,067 11 126,352 696 10,567 40 0 -100 51,264 223 108,606 153
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna Kofola O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2015 2016e n.a. n.a. 11.2 13.2 8.6 12.2 36.5 n.a. 14.2 13.2 10.6 12.7 13.7 13.5 20.2 15.2 n.a. n.a. 4.6 n.a.
Cena/ Tržby 2015 2016e 0.6 0.6 1.1 1.1 1.7 1.6 1.2 n.a. 2 2 1.2 1.1 3.4 3.3 1.4 1.4 2.5 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Moneta Erste VIG
2015 13.3 9.6 12.1 25.4
2016e 13.3 12.1 9.9 8.6
EV/ EBITDA 2015 2016e 9.7 8.4 5.5 6.3 6.3 7.3 9.9 n.a. 7.2 7 6 6 9.6 9.5 6.8 7.1 7.3 n.a. 3.1 n.a.
Cena/ Účetní hodnota 2015 2016e 1.7 1.7 1.6 1.6 1 0.9 0.5 0.5
EV/ Tržby 2015 2016e 2 1.8 1.7 1.8 1.7 1.6 1.3 n.a. 2 2 1.2 1.1 3.4 3.3 1.4 1.4 2.5 n.a. 0.3 n.a. Cílová cena 1 047 Kč 100 Kč 25 EUR (684 Kč) 24,5 EUR (662 Kč)
Cílová Dlouhod. cena doporuč. 2.6 USD (62 Kč) Držet 534 Kč Koupit 118 Kč Koupit 426 Kč Držet 260 Kč Koupit 796 Kč Koupit 12 705 Kč Držet Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |4
Ekonomika Maloobchodní tržby – září
Maloobchodní tržby (bez prodejů aut) v září meziročně vzrostly o 4,7 %, což mírně zaostalo za očekáváním (6,0 %). Sezónně očištěné tržby meziměsíčně vzrostly o 0,6 %. Vůči letním měsícům (5,6 % r/r v srpnu) tempo růstu mírně zvolnilo, ale ve všech složkách zůstává spotřebitelská poptávka silná. Za celé 3Q maloobchodní tržby vzrostly o 5,1 % r/r. V letošním roce nadále očekáváme průměrný růst maloobchodních tržeb (bez aut) přes 5 %.
Průmyslová výroba – září
Průmyslová výroba v září vzrostla podle očekávání o 2,7 % r/r. Zatímco výsledky za prázdninové měsíce ovlivnily kombinace jednorázových vlivů (kalendářní vlivy, přesuny celozávodních dovolených), údaje za září žádné podobné vlivy nezasáhly, a tak poskytují lepší obrázek o českém průmyslu. Růst průmyslu pokračuje a v průměru se drží úrovně 3 %. Z oborů se daří hlavně výrobě aut (+10 % r/r), která svým příspěvkem tvoří tři čtvrtiny celkového růstu. V ostatních oborech je aktivita znatelně volnější. Pozvolný zůstává i růst zakázek (+2 % r/r), a to hlavně ze zahraničí (+5 %). Růstu kolem 3 % odpovídá i úroveň předstihových ukazatelů, jako jsou indexy nákupních manažerů. Za 3Q průmyslová výroba po sezónním očištění vzrostla o 0,8 % r/r. Za celý rok nadále očekáváme růst průmyslu kolem 3 %.
Obchodní bilance – září
Obchodní bilance v září skončila nečekaně ve velkém přebytku 21,0 mld. korun (15,9 mld. v září 2015). Vůči začátku roku dynamika dál zvolnila. Export za září poklesl (-1 % r/r) a pokles nebyl způsoben kalendářními vlivy. Ovšem import propadl ještě výrazněji (-3 % r/r) a celkový přebytek vzrostl na nové maximum. Nižší dovozy pravděpodobně odráží meziročně nižší investiční poptávku. Z hlediska regionálního členění exporty klesly hlavně k partnerům z EU (-2 % r/r). Zajímavostí je nárůst exportu do Číny poslední měsíce (+47 % r/r v září, +23% v srpnu), ale celková váha je malá (1% z celkového exportu). Za období leden-září obchodní bilance dosáhla kumulativní přebytek 165 mld. korun (vloni 107 mld.). Čistý export by měl být ve 3Q opět základním faktorem růstu HDP. Za celý rok obchodní bilance směřuje k rekordnímu přebytku přes 180 mld. korun (4 % HDP).
Nezaměstnanost – říjen
Míra nezaměstnanosti v říjnu podle očekávání klesla o 2 desetiny na 5,0 % (5,9 % v říjnu 2015). Trh práce zůstává v růstové kondici, po krátké přestávce na začátku prázdnin nezaměstnanost poslední 2 měsíce opět klesá a na konci říjná dokonce poprvé od roku 2008 klesla pod hranici 5 procent (4,97 %). Zastavil se nárůst nových míst, v říjnu jejich počet klesl na 139 tis. (ze 141 tis. v září). Trh práce je v mnoha ohledech na maximech a další pokles nezaměstnanosti bude jen velmi pozvolný. Sezónně očistěná míra nezaměstnanosti byla historicky nižší jen v polovině 90. let minulého století. Na přelomu roku nezaměstnanost vzroste nad 5,5 % kvůli sezónnosti. Celoroční průměrnou míru nezaměstnanosti očekáváme 5,5 % (vloni 6,5 %).
Inflace – říjen
Inflace v říjnu zrychlila na 0,8 % r/r (0,5 % v září), mírně nad očekáváním (0,6 %). Inflace dorovnala úrovně z června 2015, vyšší byla naposledy v prosinci 2013 (1,4 %). Vůči září spotřebitelské ceny v průměru vzrostly o 0,3 % m/m. Téměř dvě třetiny z toho tvořilo sezónní zvýšení cen obuvi a oděvů (+5 % m/m), které bylo vyšší, než jsme čekali. Tento vývoj doplnilo ještě mírné zvýšení cen pohonných hmot (+1,3 % m/m). U ostatní položek k výraznější změně trendu nedošlo. Zrychlování meziroční inflace je způsobeno tím, že vyprchává předchozí vliv zlevňování pohonných hmot. Jinými slovy i bez zvyšování cen inflace zrychluje, protože se současné výsledky srovnávají se sníženou základnou loňského roku. Vloni v říjnu pohonné hmoty propadly kolem 3 % podruhé v řadě a letos naopak vzrostly přes 1 %. Očekáváme, že do konce roku se inflace dostane nad 1 %, čistě z technického vlivu kvůli změně srovnávací základny. Utlumený vývoj jádrové inflace naznačuje, že v příštím roce by inflace nad 1 procento měla zrychlovat jenom pozvolna a k cílové úrovní 2 % se dostane až v druhé polovině roku. Změnu postoje ČNB zatím nečekáme, nastavení měnové politiky (kurz 27 CZK/EUR, sazby 0,05 %) by mělo zůstat beze změny alespoň do poloviny příštího roku.
ČNB
WWW.JTBANK.CZ
Česká národní banka oznámila, že v září při obraně hranice 27 CZK/EUR v intervencích vynaložila 99,6 mld. korun (4,1 mld. EUR). Objem intervencí se mění každý měsíc, ovšem konec 3Q jasně přinesl výrazný nárůst. ČNB na trhu operuje téměř nepřetržitě více jak rok, v letošním roce (do září) celkové intervence dosáhly 246 mld. korun. Celkové intervence od listopadu 2013 kumulativně dosáhly 692 mld. korun (30 mld. EUR). Za říjen očekáváme, že objem intervenci byl podobný jako v září.
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |5
Ekonomika Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Poslední hodnota
Období
2014
2015
2016e
3.0 13.1 0.5 13.8 0.5 5.2
1Q/16 08/16 09/16 08/16 2014 09/16
2.7 4.9 0.4 150 0.5 7.7
4.6 4.6 0.3 130 0.9 6.5
2.5 3.5 0.5 190 1.8 5.5
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |6
Devizový trh CZK/EUR
Obchodování koruny k euru po dlouhé době zaznamenalo živější vývoj. Koruna ve středu a v pátek poklesla k úrovni 27,1 CZK/EUR, ale nakonec se vrátila k úrovni 27,02 CZK/EUR. Sice se jednalo o pohyb o 3-4 desetiny procenta, přesto šlo o nejvýraznější změnu od přelomu června a července (Brexit). Impulzem se stalo nečekané vítězství Donalda Trumpa v amerických volbách, kdy jeho fiskální plány vedly k zvýšení výnosů u dluhopisů a následně propadům měn rozvíjejících se zemí, což se přechodně dotklo i české koruny. V regionu propadl maďarský forint (-1 % t/t), polský zlotý (-2 % t/t) klesl na 5měsíční minimum (4,45 PLN/EUR). Krátkodobě může koruna přechodně oslabit, ale neměla by se vzdálit od úrovně 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru se na začátku týdne obchodovala těsně pod 24,5 CZK/USD. Ve středu brzo ráno krátce posílila k hranici 24,0, ale do konce týdne prudce oslabila až na 24,9 CZK/USD, což je nejnižší úroveň od března. Stejně jako předchozí týdny pohyb kurzu CZK/USD primárně vyvolával vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala bez větší změny. Dolar krátce prudce posílil, může ale dále přestřelit i přes 25 CZK/USD, což naopak zvyšuje šance na korekci (24,8).
USD/EUR
Dolar k euru prošel minulý týden bouřlivým vývojem kvůli volbám v USA. Na začátku týdne se dolar obchodoval kolem 1,105 USD/EUR. Ale po prvních zprávách, že prezidentské volby vyhrál nečekaně Donald Trump, dolar ve středu nad ránem oslabil na 1,13 USD/EUR. Ovšem jasný výsledek voleb (prezident i Kongres) a nastíněný fiskální výhled vedl k růstu výnosu u dluhopisů a také útěku z rozvíjejících se trhů zpět do dolaru a dolar pozvolna posiloval až na 8měsíční maximum 1,085 USD/EUR. Dolar může krátce pokračovat v posilování (1,06 USD/EUR), ale na druhou stranu se zvyšuje šance na korekci po prudkém posílení. Střednědobý výhled ovlivní další kroky Fedu a v příštím roce i první kroky nového prezidenta. Ovšem k výraznějšímu a delšímu posilování dolaru jsme skeptičtí.
RUB/USD
Ruský rubl k dolaru se na začátku týdne obchodoval těsně pod 64 RUB/USD, ale do konce týdne se propadl na 3měsíční minimum 66 RUB/USD. Rubl srážel mírný pokles cen ropy, ale hlavně na konci týdne negativní sentiment na měny rozvíjejících se ekonomik. Krátkodobým rizikem zůstává další propad rublu kvůli sentimentu a i vývoji cen ropy. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb).
Koruna
EUR/USD USD
EUR 26.8
23.8
27.0
24.2
1.14
1.12
EUR USD 27.2
24.6
27.4 14/10
21/10
28/10
4/11
25.0 11/11
1.10
1.08 14/10
21/10
28/10
4/11
11/11
Rubl RUB/USD
RUB/CZK
60.0
2.50
62.0
2.60
64.0
2.70 RUB/USD RUB/CZK
66.0 14/10
21/10
WWW.JTBANK.CZ
28/10
4/11
2.80 11/11
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |7
Devizový trh Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK
WWW.JTBANK.CZ
Zavírací hodnota 27.03 24.90 31.35 1.086 65.837 2.644
Týden (%) 0.0 -2.6 -3.2 2.6 -2.1 0.5
3 měsíce (%) 0.0 -2.5 0.3 2.6 -2.3 0.3
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 0.0 -0.7 16.8 0.7 11.2 12.0
Rok (%) 0.0 0.4 21.4 -0.4 1.3 0.9
Roční min 27.0 23.4 29.6 1.06 61.92 2.50
Roční max 27.2 25.6 38.6 1.15 82.45 3.35
Forward 1 měsíc 27.0 24.9 31.3 1.09 -
Forward 6 měsíců 26.9 24.6 31.1 1.09 -
S T R A N A |8
Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.29 0.36 0.45
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 0 0 0
Výnosová křivka peněžního trhu
Začátek roku (bb) 0 0 -1 -1
Rok (bb) 0 0 -1 -1
Roční min 0.14 0.28 0.36 0.45
Roční max 0.15 0.29 0.37 0.46
3měsíční FRA n.a. 0.27 0.25 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
1.0 10/10/2016 11/11/2016
0.5
0.75
0.0 0.50
0
2
5
7
10
12
15
-0.5 0.25
-1.0
10/10/2016 11/11/2016
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
-1.5
1Y
roky / years
0.0
bps.
bps. 30 25
-2.0
20 15
-4.0
10
-6.0
5 0
-8.0
-5 -10
-10.0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) změna (%) 9,784.9 16.7 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30
100.98 102.45 119.62 104.17 101.34
0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -16 -19 -38 -98 -133
(mil. EUR) 362.0 Objem (mil. Kč) 0 0 653 474 462
změna (%) 18.3 VDS (%) -0.98 -0.96 -0.16 0.55 0.84
(mil. USD) 395.6
změna (%) 16.1
Týden (bb) 13.3 11.0 5.5 10.1 10.3
Durace 1.0 1.3 4.5 9.2 12.7
S T R A N A |9
Komodity Obchodování na komoditních trzích bylo minulý týden smíšené, široké indexy celkově zaznamenaly ztráty kolem 1 % t/t, ale za velmi rozdílného vývoje sektorů. Výrazným impulzem se stal výsledek amerických voleb a přislib nově zvoleného prezidenta Trumpa jednak provést výrazné infrastrukturní investice a dále deficit rozpočtu prohloubit snížením daní. První faktor se odrazil v růstu cen technických kovů (+5 % t/t), druhý ve výrazném nárůstu výnosu u dluhopisů. Cena mědi (+11 % t/t) dokonce zaznamenala nejvyšší týdenní nárůst za 5 let. Cena niklu a hliníku se dostala na nová 1,5letá maxima. Vyšší výnosy dluhopisů naopak negativně dopadly na drahé kovy (-6 % t/t), cena zlata (-6 % t/t) zaznamenala nejhlubší týdenní propad za poslední 3 roky, když klesla na 5měsíční minimum (1 230 USD). Mírné ztráty přes 1% zaznamenala ropa i zemědělské plodiny. Zavírací hodnota 44.8 43.4 1,228 33.8 74.0 1,745 5,549 403.0 340.25 979
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Uhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Ropa a zlato
Týden (%) -1.8 -1.5 -5.9 -2.9 -3.1 1.3 11.2 -2.7 -2.4 -0.3
3 měsíce (%) -2.8 -0.2 -8.3 26.6 26.1 5.6 14.5 -3.2 6.0 -4.3
Začátek roku (%) 22.7 18.6 15.7 27.2 67.0 14.2 17.2 -14.2 -5.2 11.8
Měď a kukuřice USD/oz. 1400
USD/bbl 56
US cent/bu 400 Měď Kukuř…
Zlato
52
Roční min 27.9 26.2 1,051 20.9 36.5 1,436 4,331 361 302 851
Roční max 53.1 51.6 1,366 35.5 77.8 1,735 5,236 520 438 1,178
Uhlí a elektřina
USD/t 6000
Ropa - Brent
Rok (%) 1.6 4.0 13.1 18.3 61.7 17.0 15.0 -19.1 -6.0 12.6
USD/t 80
EUR/MW 36
75
5500
34
350 70
1300 48
32
5000
300
65
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
30
60 44
1200 14/10
21/10
28/10
WWW.JTBANK.CZ
4/11
11/11
4500
250 14/10
WWW.ATLANTIK.CZ
21/10
28/10
4/11
11/11
55 14/10
28 21/10
28/10
4/11
11/11
S T R A N A | 10
Kalendář Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
14/11/16 14/11/16 14/11/16 14/11/16 14/11/16 14/11/16 14/11/16 14/11/16 14/11/16 14/11/16 14/11/16 15/11/16 15/11/16 15/11/16 15/11/16 15/11/16 15/11/16 15/11/16 15/11/16 15/11/16 15/11/16 15/11/16 15/11/16 15/11/16 15/11/16 15/11/16 15/11/16 15/11/16 16/11/16 16/11/16 16/11/16 16/11/16 16/11/16 16/11/16 16/11/16 16/11/16 16/11/16 16/11/16 17/11/16 17/11/16 17/11/16 17/11/16 17/11/16 17/11/16 17/11/16 17/11/16 17/11/16 17/11/16 17/11/16 17/11/16 17/11/16 17/11/16 18/11/16 18/11/16
3:00 3:00 10:00 11:00 14:00 8:00 8:00 8:00 9:00 9:00 10:00 10:30 11:00 11:00 14:30 15:15 15:15 8:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 -
ČR Čína Čína ČR Eurozóna Polsko Německo Německo Německo ČR Maďarsko Polsko Británie Eurozóna Německo USA USA USA ČR Eurozóna USA USA USA USA USA USA -
Indexy MSCI: Oznámení nových vah Maloobchodní tržby Průmyslová výroba Běžný účet Průmyslová výroba CPI Asseco Poland PBG Polnord Rovese RWE HDP HDP (očištěno o pracovní dny) HDP (sezónně neočištěno) HDP HDP HDP CPI HDP ZEW Index ek. očekávání Maloobchodní tržby Flughafen Wien Home Depot Mayr Melnhof Karton Merck Rosneft Trina Solar Vodafone Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit PMČR: Provozní data za 3Q16 Ageas Bouygues Cisco Systems Lowe's Cos Network Appliance Target Raiffeisen Bank CPI CPI CPI Stavební povolení Zahájené nové stavby domů CPI bez potravin a energií CPI bez potravin a energií Applied Materials Best Buy FHB MORTGAGE BAN KBC Bankverzekeringsholding RABA The GAP Wal-Mart Stores PannErgy Plc. Fortuna
10/16 10/16 09/16 09/16 10/16f Q3/16p Q3/16p Q3/16p Q3/16p Q3/16p Q3/16p 10/16 Q3/16p 11/16 10/16 10/16 10/16 3Q16 10/16 10/16 10/16 10/16 10/16 10/16 10/16 -
-
10.7% r/r 6.2% r/r 0.0 mld. CZK 0.9% r/r PLN 0.92 0.3% q/q 1.8% r/r 1.6% r/r 2.1% r/r 2.0% r/r 2.9% r/r 1.1% r/r 1.6% r/r 8.1 0.6% m/m USD 1.58 EUR 1.94 EUR 1.56 RUB 11.07 USD 0.17 0.2% m/m 75.5% EUR 0.85 EUR 0.71 USD 0.59 USD 0.96 USD 0.54 USD 0.83 EUR 0.28 0.3% m/m 1.6% y/y 1.6% r/r 1190k 1155k 0.2% m/m 2.2% r/r USD 0.65 USD 0.47 EUR 1.26 USD 0.58 USD 0.96 -
10.7% r/r 6.1% r/r -0.7 mld. CZK 1.8% r/r -0.2% r/r PLN 4.46 PLN 54.3 PLN -4.18 PLN -0.15 EUR -2.33 0.4% q/q 1.8% r/r 3.1% r/r 2.6% r/r 2.6% r/r 3.1% r/r 1.0% r/r 1.6% r/r 6.2 0.6% m/m EUR 1.89 USD 5.95 EUR 7.75 EUR 3.22 RUB 25.29 USD 1.36 GBP -0.21 0.1% m/m 75.4% EUR 1.11 EUR 1.23 USD 2.05 USD 3.60 USD 1.48 USD 4.90 EUR 1.03 0.4% m/m 1.5% y/y 1.5% r/r 1225k 1047k 0.1% m/m 2.2% r/r USD 1.36 USD 2.95 HUF -69 EUR 3.68 HUF 107.0 USD 2.12 USD 4.34 HUF -11.71 EUR 0.38
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 11
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity
+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek
Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová
Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka
Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
J&T Banka, a.s.
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
J&T Banka, a. s.
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
T.: +420.221.710.676
T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
Česká republika
Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111 Slovenská republika
[email protected] www.atlantik.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 13
Právní prohlášení
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 14
