TÝDENNÍ PŘEHLED 27. - 31. leden 2014
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 991 27.53 20.41 0.47% 2.10%
Týden (%) -2.4 -0.2 -1.6 0bb 4bb
3 měsíce (%) -2.4 -6.3 -7.0 -9bb 4bb
Začátek roku (%) 0.2 -0.7 -2.5 -1bb -19bb
Roční min 853 25.23 18.63 0.47% 1.45%
Roční max 1,041 27.69 20.41 0.64% 2.50%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 60 515 738 133 4,422 17 47 600 10,899 96 296 590 153 966
Týden (%) -3.1 -1.5 -5.2 4.2 1.7 -10.4 -5.2 -1.1 0.5 2.0 0.3 0.0 -3.5 -5.8
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,698 171
Dluhopisy 15,669 569
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED ČEZ - MOL nevyužije opci na nákup svých akcií - ČEZ vydává dluhopisy 470,2 mil. EUR vyměnitelné za akcie MOL - Ministr průmyslu a obchodu o aktivitách ČEZu NWR - Moody’s a S&P snížily rating Unipetrol - Dokončení akvizice podílu Shell v České rafinérské VIG - Výsledky zatíženy jednorázovými náklady; návrh dividendy 1,3 EUR - Informace z konferenčního hovoru - VIG vstupuje na trh v Moldávii Telefonica - PPF dokončila akvizici, povinná nabídka do 30 dní Politika - Prezident Zeman jmenoval novou vládu
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -3.0 -6.8 -7.4 -17bb 11bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,050
1,000
1,500
950
1,000
900
500
850
0 3/1
10/1
17/1
24/1
31/1
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Obchodní impulzy týdne budou ECB (čtvrtek), výsledková sezóna a poměrně velké množství makroekonomických ukazatelů s největším tahákem v podobě měsíční americké zaměstnanosti. Celkově se domníváme, že trhy budou sledovat především makroekonomické ukazatele, které když budou opakovat dosavadní vývoj, tak mohou přinést další prodejní tlak. Z ekonomických dat jsme již sledovali čínské PMI průmyslu během víkendu, které dopadlo dle očekávání s poklesem na 50,5 bodu z 51 bodů. V USA se dále zaměříme na pondělní ISM průmyslu (oček. 56 z 56,5 bodu), úterní podnikové objednávky (oček. -1,2 po +1,8 % m/m), středeční ISM služeb (oček. 53,7 z 53 bodech) a konečně páteční měsíční zaměstnanost (oček. 190tis. po 87tis. nových prac. míst), relativní nezaměstnanost by měla zůstat na 6,7 %. V Německu budeme sledovat pondělní PMI průmyslu, kde se neočekává změna, čtvrteční podnikové objednávky (oček. +0,3 po +2,1 % m/m) a páteční průmyslovou produkci (oček. +0,4 po +1,9 % m/m). V Evropě ještě nesmíme opomenout již zmiňované zasedání ECB, kde se investoři zaměří na případné další měnové uvolňování kvůli tlaku ze strany nižší než cílované inflace. Ve čtvrtek bude rovněž zasedat ČNB, ale zde očekáváme pouze zopakování současných cílů.
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední lednový týden byl o zasedání Fedu a pokračující výsledkové sezóně. Výsledková sezóna je v našich očích stále smíšená, a to díky sice lepší aktuální ziskovosti na akcii, ale poněkud zhoršenému výhledu. Fed potvrdil snižování míry expanzivní měnové politiky a na nákupy dluhopisů (vládní a hypotéční) dá v dalším měsíci opětovně o 10 mld. USD méně (65 mld. USD/měsíčně). Trhy tuto informaci přijaly spíše nepříznivě, což se projevilo především ve výprodejích na tzv. rozvíjejících se trzích. Hlavní index pražské burzy PX zakončil týden na 991 bodech (-2,4 % t/t). Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu bylo opět NWR (-10,4 %, 17,3 Kč). Důvodem je nervozita investorů ohledně budoucnosti titulu, kterému hrozí restrukturalizace kapitálu, což se pravděpodobně nevyhne ani držitelům dluhopisů. Na současnou situaci reagovaly také ratingové agentury Moody´s a S&P, které obě srazily rating do téměř bankrotového pásma a výhled snížily na negativní. Naopak největší růst zaznamenaly akcie Fortuny (+4,2 %, 132,9 Kč). Titul se dostal poblíž svých historických maxim beze zpráv. Zavírací cena 991 2,560 2,356 18,958 3,014 15,699 1,783 4,104
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) -2.4 -2.5 0.4 -0.6 -0.5 -1.1 -0.4 -0.6
3 měsíce (%) -2.4 -1.7 -6.8 0.7 -1.8 1.0 1.5 4.7
Začátek roku (%) 0.2 0.5 -1.9 2.1 -3.1 -5.3 -3.6 -1.7
Rok (%) -3.0 4.6 -5.5 -2.1 11.5 13.3 19.0 30.6
Roční min 853 2,171 2,177 17,816 2,512 13,784 1,488 3,116
Roční max 1,041 2,729 2,622 19,744 3,169 16,577 1,848 4,243
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG
Podle zveřejněných předběžných výsledků dosáhla VIG v roce 2013 hrubé předepsané pojistné na nekonsolidované bázi ve výši 9 387 mil. EUR (-4,9 %), mírně nad očekáváním trhu. V segmentu životního pojištění byl meziroční pokles o 9,3 % způsoben především plánovaným nižším objemem jednorázového pojistného v Polsku. Pojistné v segmentu neživotního pojištění kleslo o 1,2 % především kvůli rostoucí konkurenci u pojištění vozidel v mnoha zemích. Na úrovni zisku před zdaněním VIG očekává výsledek 350 mil. EUR, výrazně pod očekáváním trhu (418 mil. EUR). Hospodaření bylo ovlivněno jednorázovými náklady na restrukturalizaci aktivit v Rumunsku a Itálii, po očištění o jednorázové vlivy by zisk před zdaněním dosáhl 580 mil. EUR, což je přibližně stejně jako v předchozím roce. Management navrhne valné hromadě vyplatit dividendu ve výši 1,3 EUR na akcii (3,6% hrubý dividendový výnos), o 10 centů více, než v minulém roce a než očekával trh. Dosud zveřejněné informace jsou z našeho pohledu neutrální. Pozitivně překvapila výše dividendy, na druhou stranu zisk před zdaněním zklamal. VIG však prozatím neupřesnila zmíněné jednorázové vlivy a ani to, zda náklady na restrukturalizaci v Rumunsku a Itálii budou nadále ovlivňovat hospodaření. v mil. EUR
2013
2012
Hrubé předepsané pojistné*
r/r
J&T
Konsensus
9 387
9 870
-4,9%
9 332
9 333
Zisk před zdaněním
350
587
-40,4%
418
418
Dividenda na akcii (EUR)
1,3
1,2
8,3%
1,1
1,2-
Zdroj: J&T Banka, VIG; *na nekonsolidované bázi
Nejvýznamnější informace z konferenčního hovoru k předběžným číslům za rok 2013:
Zisk před zdaněním ve výši 350 mil. EUR zahrnuje mimo jiné i další odpis goodwillu v Rumunsku nad rámec 75 mil. EUR oznámených ve 2Q.
Společnost výrazně snižuje expozici v Itálii. Hrubé předepsané pojistné by zde v minulém roce mělo být okolo 170 mil. EUR (přes 240 mil. EUR v roce 2012).
VIG by za celý rok mohla být v mírné ztrátě v Albánii (za 9 měsíců roku zde byl zisk před zdaněním 1,4 mil. EUR).
Management nevylučuje další odpisy v Rumunsku, nicméně bližší informace neposkytl.
Celkově podle nás nezazněla na konferenčním hovoru žádná zásadnější informace. Pozitivní by bylo, pokud by výrazné zklamání na úrovni zisku před zdaněním vůči očekávání bylo dáno z větší části odpisem goodwillu, jelikož se dá očekávat, že dříve či později VIG stejně bude nucena
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA odepsat většinu ze zbývajících přibližně 150 mil. EUR goodwillu, který v Rumunsku ještě zbývá. Oproti jiným konferenčním hovorům byl management velmi opatrný a odmítl poskytnout jakékoliv bližší informace k hospodaření a k jednorázovým vlivům, které výsledky ovlivnily.
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
MOL podle očekávání nevyužil opci na nákup vlastních akcií, které drží ČEZ (7,3 %). ČEZ stanovil cenu emise garantovaných dluhopisů ve výši 470,2 mil. EUR, které jsou vyměnitelné za akcie maďarské společnosti MOL. Dluhopisy mají kupón 0,00 % a výměnná cena byla stanovena na 61,25 EUR/akcie, což je 35% prémie. Majitelé dluhopisů je mohou vyměnit od 25. ledna 2017. Očekávané datum emise je 4. února 2014 se splatností 3,5 let. Odhadovaný rating dluhopisů je A2/A-. Z našeho pohledu získá levné financování, které může použít na rozvoj současného hospodaření. Výsledek bude záviset na upsání emise a konverzi dluhopisů do akcií MOLu. Ministr průmyslu a obchodu Jan Mládek řekl, že některá aktiva ČEZu mají nižší hodnotu, než je v účetnictví. ČEZ by měl podle Mládka přehodnotit zahraniční investice. Také by měl ČEZ zredukovat aktivity na Balkáně. Mládek dále řekl, že lidé spojení s érou předchozího generálního ředitele Martina Romana by měli odejít. Mládka citovala agentura Bloomberg. K naznačeným odpisům připomeňme, že ČEZ testuje svá aktiva většinou ke konci roku. Za minulý rok by měl odepsat cca 8 mld. Kč, z čehož 4,8 mld. Kč bylo reportováno v 9Q13 a zbytek 3,2 mld. Kč, který se s největší pravděpodobností bude vztahovat k nové paroplynové elektrárně Počerady, se čeká v 4Q13. ČEZ již několikrát avizoval, že se bude soustředit na domácí trh a tlumí zahraniční investice. Případné investice mimo ČR by měly směřovat do stabilních trhů sousedních zemí (Německo a Polsko) a měly by se týkat hlavně obnovitelných zdrojů. Zprávu považujeme za neutrální.
Unipetrol
Unipetrol oznámil, že 31.1. 2014 dokončil nákup 152 701 akcií České rafinérské (ČR), což odpovídá 16,335% podílu od společnosti Shell za cenu 27,2 mil. USD (cca 550 mil. Kč). Podíl Unipetrolu v ČR se zvýší na 67,555 % z 51,22 %. Dále Unipetrol kupuje od Shellu zásoby ropy a rafinérských produktů odpovídají podílu 16,335 %. 95 % ceny za zásoby 1,5 mld. Kč bylo zaplaceno, zbytek bude uhrazen do konce 1Q14. Unipetrol uzavřel se společností Shell smlouvu o dodávkách pohonných hmot na dobu až 5ti let (opce na postupné snižování). Hodnota smlouvy je za současných podmínek a délce trvání cca 44 mld. Kč. Dokončení akvizice podílu Shell v ČR se čekalo, považujeme zprávu za neutrální.
NWR
Ratingová agentura Moody’s Investors Service snížila doporučení pro akcie NWR na Caa3 z Caa1 s negativním výhledem. Podle Moody’s se zvýšila pravděpodobnost defaultu NWR, což ohodnotila snížením ratingu na Caa3-PD z Caa1-PD. Moody’s snížila taky rating emise dluhopisů (2018 na Caa2 z B3 a 2021 na Ca z Caa3). Důvodem je podle Moody’s revize kapitálové struktury oznámená NWR minulý týden. Snižování ratingu není bráno investory jako příznivá zpráva. Ratingová agentura S&P snížila rating NWR na CCC z B- s negativním výhledem. S&P snížila také rating oběma dluhopisům. Důvodem jsou nízké ceny uhlí. Snížení hodnocení se dalo čekat. Zprávu považuje za mírně negativní.
Telefonica
Finanční skupina PPF oznámila, že dokončila akvizici 65,9% podílu v Telefonice CR. Do 30 dní má tedy povinnost učinit povinnou nabídku minoritním akcionářům. Předpokladem je samozřejmě schválení nabídky ze strany regulátora, tedy ČNB. Nadále se domníváme, že nabídková cena by mohla být 305,6 Kč/akcii, tedy tolik kolik zaplatila PPF za majoritní podíl. Zde jen připomínáme, že z dříve uvedené částky bude 50 Kč/akcii zaplaceno v odložených platbách, což může vést k úpravě nabídkové ceny při schváleném přepočítávacím mechanismu. Zprávu aktuálně vnímáme neutrálně s tím, že investoři budou vyčkávat na samotnou nabídku.
VIG
VIG oznámila, že podepsala dohodu o koupi 94% podílu v moldavské pojišťovně Donaris. Moldavsko se tak stává 25. zemí, ve které pojišťovna působí. Cena akvizice nebyla zveřejněna. Donaris působí v segmentu neživotního pojištění, za první pololetí 2013 vykázal předepsané pojistné 2,8 mil. EUR (celá VIG za stejné období 5 mld. EUR). Vzhledem k velikosti kupované pojišťovny vnímáme zprávu neutrálně.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,698.1
Změna (%) 25.3
(mil. EUR) 170.6
Změna (%) 20.1
(mil. USD) 232.4
Změna (%) 21.0
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 60 515.0 738 133 4,422 17 47 600 10,899 96 296 590 153 966
Týden (%) -3.1 -1.5 -5.2 4.2 1.7 -10.4 -5.2 -1.1 0.5 2.0 0.3 0.0 -3.5 -5.8
3 měsíce (%) rel. (%)* 8.3 11.0 -5.9 -3.5 9.6 12.4 19.7 22.7 -6.3 -4.0 -36.3 -34.8 -17.1 -15.1 1.7 4.2 1.1 3.6 34.3 37.6 -4.5 -2.2 7.7 10.3 -9.8 -7.5 -4.0 -1.6
Rok (%) -45.6 -15.9 14.7 54.7 15.8 -79.2 -32.4 14.1 -4.6 n.a. -9.5 -48.3 -10.0 -3.6
rel. (%)* -43.9 -13.2 18.3 59.5 19.4 -78.6 -30.3 17.6 -1.6 n.a. -6.6 -46.7 -7.2 -0.6
Roční historie min max 42 121 421 640 487 802 83 135 3,400 4,870 17 89 39 72 495 615 10,400 11,900 70 99 251 335 525 1,300 153 175 890 1,095
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 52,985 -22 1,315,806 -1 1,623,009 169 17,129 -97 1,105,143 7 37,784 -15 8,850 -3 4,700 -82 25,459 49 1,760 -66 400,654 -26 154 -99 17,538 2 87,011 211
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2012 2013e -0.3 -1.9 6.9 7.2 20.4 17.4 -132.7 -1.5 -60.6 n.a. 9.6 11.4 12.3 13 26.7 n.a. 12.9 13.4 14.1 n.a. -8.1 n.a.
Cena/ Tržby 2012 2013e 0.2 0.3 1.2 1.2 2.5 2.5 0.1 0.2 3.1 n.a. 1.1 1 2.4 2.4 2.4 n.a. 1.9 1.9 3.3 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2012 12 29.8 10.1
2013e 12.9 11.6 9.6
EV/ EBITDA 2012 2013e 10.1 11.1 5.7 5.8 10.9 10.1 0.7 14.7 27.2 n.a. 5.3 5 8.6 9.1 n.a. n.a. 4.7 4.7 10.3 n.a. -23 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2012 2013e 1.7 1.7 1 0.9 0.8 0.9
EV/ Tržby 2012 2013e 1.6 1.8 2.2 2.2 2.5 2.5 0.1 0.2 3.1 n.a. 1.1 1 2.4 2.4 2.4 n.a. 1.9 1.9 3.3 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 2.1 USD (42 Kč) 744 Kč 132 Kč Revize 638 Kč 9 610 Kč Revize Revize
Cílová cena 4 600 Kč 24 EUR (660 Kč) 43,0 EUR (1 180 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Držet Revize Nehodnoceno Koupit Prodat Nehodnoceno Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Prodat Držet
Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Revize Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 5. obchodnom týždni o 0,34 percenta na 196,45 bodu. Podpísali sa pod to zisky Slovnaftu a VÚB Banky. V rekordnom ťažení pokračovali aj akcie TMR. TMR, prevádzkovateľ lyžiarskych stredísk vo Vysokých a Nízkych Tatrách vrátane aquaparku Tatralandia, rástol už siedmy týždeň za sebou. Posunul sa o 0,19 percenta nahor na 21,46 EUR. Po očistení o 26- eurové zníženie nominálnej hodnoty by to predstavovalo nové historické maximum akcie. Z bázy bratislavskej burzy však rástli najviac akcie energetického koncernu Slovnaft. Vymazali všetky straty z predchádzajúceho týždňa, keď rástli o 6,21 percenta na 33,00 EUR. Darilo sa aj VÚB Banke, ktorá sa posilnila o 0,96 percenta na 72,70 EUR. Kurz OTP Banky ostal tradične nezmenený na 0,4 EUR. Po štvormesačnej rally sa zastavil rast BHP, operátora luxusných hotelov vrátane oboch slovenských Kempinski. Emisia sa konsolidovala a poklesla o jeden cent na 12,24 EUR. Proti trendu trhu išli akcie Biotiky, keď sa oslabili o 6,60 percenta na 29,00 EUR. V stratách na týždennej báze skončili aj SES Tlmače, keď klesli o 6,49 percenta na 3,46 EUR.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 72.7 3.5 0.40 29.0 33.0 12.2 21.5
SAX Index
196.5
Týden (%) 1.0 -6.5 0.0 -6.6 6.2 -0.1 0.2
3 měsíce (%) -6.8 -10.8 0.0 -7.4 22.2 1.0 -2.2
Rok (%) 21.2 -3.9 -80.0 11.5 17.9 5.8 -51.8
Roční min 52.0 3.3 0.40 20.7 24.0 11.6 21.0
Roční max 80.0 4.5 2.00 33.0 34.0 12.3 46.7
0.3
1.0
4.8
179
203
SAX
BHP – Best Hotel Properties
193
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 12.3
Index (-) 205
Týdenní objem tis EUR 3 1 0 6 6 178 0
EUR 22.0
200
21.5 195
12.2 21.0
190
185 3/01
10/01
WWW.JTBANK.CZ
17/01
24/01
31/01
20.5
12.1 3/01
WWW.ATLANTIK.CZ
10/01
17/01
24/01
31/01
3/01
10/01
17/01
24/01
31/01
S T R A NA |5
EKONOMIKA - ČR Politika
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Prezident Zeman na Pražském hradě ve středu jmenoval novou vládu Bohuslava Sobotky, která nahradí dosavadní kabinet Jiřího Rusnoka. Nová vláda musí podle Ústavy předstoupit před Poslaneckou sněmovnu do 30 dní s žádosti o vyslovení důvěry. Podle předběžných vyjádření by hlasování o důvěře mělo proběhnout 18. února. Koalice ČSSD, hnutí ANO a KDU-ČSL má ve Sněmovně pohodlnou většinu (111 z 200 hlasů) a vláda by důvěru měla snadno získat.
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.3 6.2 1.4 38.7 -2.5 8.2
Období
2011
2012
2013e
3Q/13 11/13 12/13 11/13 2012 12/13
1.8 7.0 1.9 191.1 -2.7 6.7
-1.2 -1.2 3.3 305.7 -2.5 6.8
-1.4 1.0 1.4 350.0 -0.5 7.7
S T R A NA |6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru minulý týden mírně oslabila z 27,45 do pásma 27,5-27,6 CZK/EUR, kde se koruna držela většinu týden. Koruna byla jenom velmi mírně zasažena výprodeji, které postihly měny v rozvíjejících trzích. V regionu polský zlotý (-1,5% t/t) klesl na 4měsíční minimum, maďarský forint (-3,0 % t/t) propadl na 2,5leté minimum (314 HUF/EUR) a například ruský rubl (-2 % t/t) výprodeje srazily již na historické minimum (48 RUB/EUR). Naopak koruna dál pokračuje v nevýrazném obchodování a minimálně reaguje na domácí i vnější impulzy. Nervozita na rozvíjejících trzích může ještě mírně korunu ovlivnit, ale při uvolnění nervozity by koruna měla pozvolna posilovat a vracet se do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru během týdne postupně oslabila o 35 haléřů na 1,5leté minimum 20,45 CZK/USD. Rozhodujícím faktorem se stalo posílení dolaru k euru, které se potom odrazilo i u kurzu koruny k dolaru. Krátkodobě může koruna dál oslabit (20,6), ale spíše očekáváme stabilizaci kolem 20,3 CZK/USD. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD.
USD/EUR
Do nového týdne dolar k euru vstoupil těsně pod úrovní 1,37 USD/EUR, ale postupně do konce týdne posílil na 2,5měsíční maximum 1,349 USD/EUR. Jedním z faktorů bylo ve středu další snížení stimulační nákupů (QE) ze strany Fedu, které doplnily výprodeje u měn rozvíjejících trhů, což dále zvýšilo tlak na posílení dolaru. Krátkodobě může dolar protáhnout svůj trend posilování i přes hranici 1,35 USD/EUR, ale o dalším směru napoví zasedání ECB (čtvrtek) a série makrodat, především v pátek zaměstnanost v USA. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR
1.38
USD
27.0
19.5
EUR USD
1.37
27.3
19.8
27.5
20.0
27.8
20.3
28.0 3/01
10/01
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
17/01
24/01
Zavírací hodnota 27.53 20.41 33.55 1.349
Týden (%) -0.2 -1.6 -1.3 1.4
1.36
1.35
1.34 3/01
20.5 31/01
3 měsíce (%) -6.3 -7.0 -9.2 0.7
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -0.7 -2.5 -1.8 1.9
Rok (%) -6.8 -7.4 -10.7 0.7
10/01
Roční min 25.2 18.6 29.1 1.28
17/01
Roční max 27.7 20.4 33.6 1.38
24/01
Forward 1 měsíc 27.5 20.4 33.5 1.35
31/01
Forward 6 měsíců 27.5 20.4 33.4 1.35
S T R A NA |7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.37 0.47 0.56
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) -4 -7 -9 -16
Začátek roku (bb) 0 -1 -1 -4
Rok (bb) -10 -13 -17 -28
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.37 0.47 0.56
Roční max 0.28 0.50 0.64 0.84
3měsíční FRA n.a. 0.37 0.39 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
4.0
0.75
3.0
0.50
2.0
1.0
0.25 12/31/2013 01/31/2014
0.0 0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
2
5
7
10
1Y
12 12/31/201315 01/31/2014
1.0
bps.
0.0
bps. 10
-2.0
roky / years
5 0
-4.0 -5 -10
-6.0
-15
-8.0
-20 -25
-10.0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 15,669.4
změna (%) 26.2
(mil. EUR) 569.2
změna (%) 22.0
(mil. USD) 774.7
změna (%) 22.6
Týden (bb) 2.2 4.9 5.0 5.4 4.3
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
105.10 113.29 110.64 113.34 120.25
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -9 -22 -23 -44 -41
Objem (mil. Kč) 213 0 276 3,559 513
VDS (%) 0.15 0.20 0.61 1.95 2.10
1.5 1.9 3.0 6.8 7.3
S T R A NA |8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Nervozita na finančních trzích a výprodej u rozvíjejících se trhů (emerging markets) se jenom částečně odrazil na komoditních trzích, široké komoditní indexy klesly kolem 1% t/t. Bez větších pohybů zůstaly ceny energií, pouze se dál snížil rozdíl mezi cenou evropské ropy Brent (-1 % t/t; 106 USD) a americké WTI (+1 % t/t; 98 USD), který se poprvé od října snížil na 8 dolarů. Naopak poklesy akcií a posilování dolaru se negativně odrazilo u cen technických kovů (-2 % t/t), kvůli předchozím propadům cena hliníku (-3 % t/t) dokonce klesla na 4,5leté minimum (1700 USD/t). I přes mírný pokles naopak cena zlata (-2 % t/t) dál kolísala kolem úrovně 1250 USD/oz. Zavírací hodnota 106.4 97.5 1,245 36.4 83.0 1,706 7,065 555.8 434 1,283
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -1.4 0.9 -2.0 -1.3 -2.8 -3.2 -1.6 -1.7 1.0 -0.2
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -4.0 -0.9 3.2 -0.3 0.7 -5.2 -4.0 -8.2 2.8 -2.3
Rok (%) -7.9 0.0 -25.2 -9.9 -16.8 -18.4 -13.5 -28.7 -41.4 -12.6
Roční min 97.7 86.7 1,189 35.9 80.8 1,739 6,670 561 412 1,184
Měď a kukuřice USD/oz. 1300
USD/bbl 115
3 měsíce (%) -2.2 1.2 -5.9 -3.2 0.9 -8.2 -2.5 -16.7 1.3 0.2
USD/t 7750
Uhlí a elektřina US cent/bu 475
USD/t 90
EUR/MW 39
Měď Kukuřice
110
Roční max 118.9 110.5 1,678 42.8 100.8 2,168 8,305 780 741 1,613
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
7500
450
87
38
7250
425
84
37
7000
400
81
36
375
78
1250
105
1200 Ropa - Brent Zlato
100
1150 3/01
10/01
WWW.JTBANK.CZ
17/01
24/01
31/01
6750 3/01
WWW.ATLANTIK.CZ
10/01
17/01
24/01
31/01
3/01
35 10/01
17/01
24/01
31/01
S T R A NA |9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
3/2/2014 3/2/2014 3/2/2014 3/2/2014 3/2/2014 3/2/2014 4/2/2014 4/2/2014 4/2/2014 4/2/2014 4/2/2014 4/2/2014 4/2/2014 4/2/2014 5/2/2014 5/2/2014 5/2/2014 5/2/2014 5/2/2014 5/2/2014 5/2/2014 5/2/2014 5/2/2014 5/2/2014 5/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 6/2/2014 7/2/2014 7/2/2014 7/2/2014 7/2/2014 7/2/2014 7/2/2014
9:30 10:00 16:00 16:00 9:00 10:00 11:00 16:00 9:00 9:00 9:00 9:00 12:00 13:00 13:00 13:45 14:30 12:00 14:30 14:30 -
ČR Eurozóna USA USA ČR Eurozóna Eurozóna USA Polsko ČR ČR ČR Maďarsko Německo ČR Británie Eurozóna USA Německo USA USA -
Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů průmyslu ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Randgold Banco Comercial Portugues Julius Baer Holding Průmyslové zakázky Gilead Sciences International Paper BP Koninklijke KPN MunichRe UBS Rosneft Maloobchodní tržby Index firemní aktivity služeb Maloobchodní tržby ISM - podnikatelská důvěra služeb NBP - úrokové sazby Allstate Merck Time Warner Walt Disney GlaxoSmithKline Vinci Stavební výroba Průmyslová výroba Obchodní bilance Průmyslová výroba Průmyslová zakázky ČNB: Úrokové sazby BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Obchodní bilance Exelon Gillette Philip Morris International Akzo Nobel Alcatel-Lucent AstraZeneca Credit Suisse Daimler Sanofi-Aventis Swisscom Volvo BRE Bank Průmyslová výroba Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) Nezaměstnanost Pegas Nonwovens ArcelorMittal Richter Gedeon
01/14f 01/14 12/13 12/13 01/14f 12/13 01/14 12/13 12/13 12/13 12/13p 12/13 12/13 12/13 01/14 01/14 -
1.0% r/r 11.0% r/r 7.5 mld. CZK 0.05% -
53.9 56 USD 0.89 EUR 0.00 CHF 1.31 -1.8% m/m USD 0.50 USD 0.86 USD 0.15 EUR -0.05 EUR 5.41 CHF 0.23 RUB 9.35 5.4% r/r 51.9 1.5% r/r 53.7 2.50% USD 1.39 USD 0.89 USD 1.15 USD 0.91 GBP 0.31 9.3% r/r 10.9 mld. CZK 6.1% r/r 0.1% m/m 0.05% 0.5% 0.25% -36.0 mld. USD USD 0.54 USD 0.26 USD 1.37 EUR 0.13 EUR 0.04 USD 1.20 CHF 0.41 EUR 1.34 EUR 1.36 CHF 8.30 SEK 1.02 PLN 6.36 3.5% r/r 180,000 6.7% USD 0.17 HUF 65
53.9 57 USD 3.46 EUR -0.10 CHF 1.14 1.8% m/m USD 1.88 USD 3.07 USD 1.26 EUR 0.04 EUR 14.64 CHF 0.09 RUB 33.10 6.1% r/r 51.9 1.6% r/r 53 2.50% USD 4.66 USD 3.44 USD 3.94 USD 3.39 GBP 0.79 EUR 3.50 -9.3% r/r 6.2% r/r 38.7 mld. CZK 5.8% r/r 2.1% m/m 0.05% 0.5% 0.25% -34.3 mld. USD USD 1.95 USD 1.25 USD 5.29 EUR 2.15 EUR -1.17 USD 3.68 CHF 1.64 EUR 6.96 EUR 2.58 CHF 31.68 SEK 1.92 Error 2015 3.5% r/r 74,000 6.7% EUR 2.27 USD -3.35 HUF 280
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Jiří Minařík Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 285 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13
