TÝDENNÍ PŘEHLED 31. srpen - 4. září 2015
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 1,000 27.03 24.24 0.39% 0.78%
Týden (%) -1.3 0.0 -0.3 0bb -8bb
3 měsíce (%) -0.5 1.5 1.8 0bb -31bb
Začátek roku (%) 5.6 2.3 -5.7 -2bb 6bb
Roční min 901 27.02 21.24 0.38% 0.34%
Roční max 1,058 28.32 26.01 0.42% 1.42%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 51 548 696 70 5,450 0.2 216 897 11,433 197 72 590 148 750
Týden (%) 1.9 -0.8 -1.7 13.8 1.4 5.3 -4.8 -3.5 4.5 2.7 2.0 0.2 -1.3 -5.4
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,904 144
Dluhopisy 23,894 884
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED CPI - Ziskové hospodaření pokračuje, nové hotely - Prodej budovy Živnobanky CEFC BigBoard - Solidní tržby v 1H; náklady jednorázově zvýšené Pegas Nonwovens - Zařazení do indexu MSCI Global - Zvýšení tempa zpětného odkupu Unipetrol - Vysoké modelové marže za srpen - Částečné obnovení provozu v petrochemii - EPH a Čepro usilují o Unipetrol PLG - Silné prodeje v letních měsících - CEFC koupí majoritní podíl ve společnosti - Přerušení analytického pokrytí Fortuna - Zdanění pro příští rok bude nižší Erste - Moody’s zlepšila výhled - Akvizice retailu v Maďarsku od Citi - Možné snížení bankovní daně v Rakousku PMCR - Zákaz kouření v restauracích má údajně podporu i v Parlamentu O2 CR - Údajná opce na provoz Opencard ČEZ - Neplánovaná odstávka temelínského bloku CME - TCS zvýšil podíl ve firmě Makro - Maloobchodní tržby drží vysoké tempo - Růst mezd zrychlil ve veřejném sektoru - Průmysl dál ve vysokém tempu - Přebytek obchodní bilance stahují vyšší dovozy
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) 0.7 2.2 -11.9 -3bb -63bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2 000
Index (-) 1 050
1 500 1 000 1 000 950 500
900
0 7/8
14/8
21/8
28/8
4/9
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Finanční trhy vstupují do nového týdne ve světle hned několika rizik. Slabší než očekávaná data o zaměstnanosti v USA v pátek sice na jednu stranu mohla přesvědčit část investorů, že Fed v polovině září nepřistoupí ke zvýšení sazeb, na druhou stranu však vyvolávají spekulace o zpomalování americké ekonomiky. Pokles také v pondělí obnovily akciové trhy v Číně, které byly kvůli výročí konce války ve čtvrtek a v pátek uzavřeny. Konečně, i když šéf ECB Mario Draghi ve čtvrtek nevyloučil navýšení programu QE, akciové trhy zareagovaly pozitivně pouze dočasně. V pátek se pokles napříč všemi trhy obnovil. Jsme tak názoru, že riziko pokračující korekce na trzích je relativně vysoké, a na tento týden máme spíše negativní výhled. V pondělí budou v USA trhy uzavřené kvůli svátku práce. Z makročísel začal týden průmyslovou výrobou v Německu (+0,5 % r/r, oček. 0,3 %, pozitivní revize). V úterý bude zveřejněno HDP eurozóny za 2. kvartál, kde se čeká udržení růstu na +1,2 % r/r, a rovněž zahr. obchod Číny. Zde se očekává pokračování poklesu exportů i importů o 7-8 % r/r. Zbytek týdne však bude relativně chudý na data a z USA budeme ve čtvrtek sledovat pouze pravidelné počáteční žádosti o podporu v nezaměstnanosti (oček. 275 tis. po 282 tis.). Týden se uzavře spotř. důvěrou od Univerzity v Michiganu, kde se čeká minimální změna (91,5 b. po 91,9 b.).
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Finanční trhy i na začátku září svírala obava ze zpomalení globální ekonomiky. Jedinou výjimku přineslo čtvrteční zasedání ECB, kde Mario Draghi oznámil změny parametrů probíhajícího programu QE a naznačil, že v případě potřeby může ECB uvažovat o jeho dalším rozšíření. Tyto holubičí komentáře pomohly akciím v Evropě k růstu o 2,5-3,0 %, ale tento vliv byl pouze krátkodobý a v pátek tyto zisky akcie rychle odmazaly. V pátek smíšená data z amerického trhu práce prodeje akcií spíše dál prohloubila. Na konci týdne mohla mít pro finanční trhy v Evropě a Americe příznivý dopad skutečnost, že ve čtvrtek a v pátek zůstaly čínské trhy uzavřeny kvůli oslavě konce 2. světové války, přitom předchozí 2 týdny globální výprodeje táhl propad čínských akcií. Akciové indexy v západní Evropě a USA končily týden se ztrátou kolem 2-3 % t/t. Domácí index PX zakončil týden na 1 000 bodech, což znamenalo ztrátu o 1,3 % t/t. Hvězdou právě skončeného týdne se stala Fortuna. Týdenní seanci zakončila silnější o 13,8 % (70 Kč) a z části umazala propad minulých týdnů. K růstu mohla pomoci zpráva o zmírnění daně ze sázek pro příští rok. Pěkný růst byl vidět i na akciích Philip Morris ČR (+4,5 %, 11 433 Kč). Na opačném konci se beze zpráv umístila VIG (-5,4 %, 750 Kč) a O2 CR (-4,8 %, 216,2 Kč). Zavírací cena 1,000 2,252 2,146 21,336 3,180 16,102 1,921 4,684
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) -1.3 -3.6 0.1 0.0 -3.2 -3.2 -3.4 -3.0
3 měsíce (%) -0.5 -11.5 -9.3 -4.4 -9.4 -9.8 -8.2 -7.6
Začátek roku (%) 5.6 4.2 -7.3 28.3 1.1 -9.7 -6.7 -1.1
Rok (%) 0.7 -4.4 -15.4 14.5 -3.0 -5.7 -3.8 2.7
Roční min 901 2,032 2,056 15,687 2,875 15,666 1,862 4,214
Roční max 1,058 2,681 2,551 22,851 3,829 18,312 2,131 5,219
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ - DLUHOPISY CPI
Investor do nemovitostí CPI představil za 1H15 pokračující solidní hospodaření bez výraznějších překvapení. Hrubé výnosy z pronájmu meziročně přidaly 2 % na 2,246 mld. Kč, přičemž nedošlo k výrazným změnám portfolia. Meziročně vzrostl na významu development vzhledem k prodeji bytů z francouzského projektu Palais Maeterlinck, nicméně ten zatím nepřispívá k provoznímu zisku. Provozní výsledek i přesto vzrostl o 9 % r/r vzhledem k výraznému přecenění nemovitostí (+417 mil. Kč), které převážilo růst některých nákladových položek. Finanční výsledek byl bez překvapení, nicméně CPI zaznamenala vyšší účetní daň, což meziročně snížilo čistý zisk o 8 %. To se však neodrazilo na volném cash flow, které bylo opět kladné. Dle našeho očekávání CPI začlenila v polovině roku do portfolia hotely ze sítě Mamaison, z nichž některé bude i provozovat. Výsledky byly bez většího překvapení a považujeme je za neutrální. Mil. CZK, IFRS
1H 2015
r/r
1H 2014
Hrubé výnosy z pronájmu
2246
2%
2199
Provozní výsledek
1901
9%
1744
Finanční výsledek
-861
n.m.
-688
Čistý zisk
827
-8%
899
Zdroj: CPI Group
BigBoard
Provozovatel venkovní reklamy BigBoard oznámil výsledky za 1. polovinu roku 2015. Tržby byly meziročně prakticky beze změny na úrovni 411 mil. Kč, což je pro nás pozitivní překvapení (za celý rok jsme očekávali pokles o 3 %). Firma navíc uvedla, že letní sezóna se vyvíjí lépe než loni. BigBoard nicméně zaznamenal zvýšené náklady na poradenské služby (opět v souvislosti s regulací reklamy v Praze) a náklady na reklamu kvůli akci na podporu inzerce od malých a středních firem. Tyto náklady by však měly ve 2H výrazně zpomalit. Finanční úroveň byla bez překvapení a firma skončila v čisté ztrátě -28,3 mil. Kč. Ta je však dána mimo jiné výraznými odpisy (50 mil. Kč), které odrážejí již minulé hotovostní náklady. BigBoard provedl v 1H výraznější, jednorázovou údržbu billboardové sítě a rovněž akvíroval 60 % ve firmě Qeep (za cca 20 mil. Kč), která provozuje reklamu na plachtách rekonstruovaných budov v Praze. Proto firma zaznamenala záporné volné i čisté cash flow. Společnost Qeep by měla přispět ročními tržbami cca 40 mil. Kč a ziskem EBITDA cca 20 mil. Kč. Celkově vnímáme pozitivně vývoj tržeb, kde se projevuje oživující zájem inzerentů. Náklady a kapitálové výdaje byly v 1H vysoké, ale měly by výrazně zpomalit. Nemění se naše očekávání, že firma bude bez problémů plnit kovenanty na dluhopisy a vykazovat solidní cash flow.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA IFRS, mil. Kč
1H15
r/r
1H14
Tržby
411,0
0%
411,5
Provozní výsledek
29,0
-41%
48,8
Finanční výsledek
-53,8
n.m.
-50,7
Čistý zisk
-28,3
n.m.
-3,8
Zdroj: BigBoard, J&T Banka
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Pegas Nonwovens
S účinností od 1.9. je Pegas Nonwovens zařazen do prestižního indexu MSCI Global (přeřazení z MSCI Small Cap). Tato skutečnost je známa od 14. srpna a aktivita na titulu několikanásobně vzrostla (7,8 tis. ks akcií roční denní průměr, 81 tis. ks průměr od oznámení, včera 424 tis. ks). Cena Pegasu od oznámení do zařazení do MSCI vzrostla o cca 9 % na 919,9 Kč. Na titulu očekáváme zvýšenou volatilitu. Pegas Nonwovens oznámil, že v týdnu od 27. srpna do 2. září nakoupil 46 337 ks vlastních akcií za průměrnou cenu 901,99 Kč. Celkem vykoupil Pegas 49 901 ks akcií za průměrnou cenu 898,99 Kč. To znamená 10,8 % z plánovaného odkupu vlastních akcií, nebo 0,54 % z celkového počtu. Pegas má pověření odkoupit 5 % základního kapitálu (461 470 ks akcií) za maximální cenu 1 000 Kč za akcii do 14. června 2016. Ve srovnání s počtem akcií nakoupených v předchozích týdnech Pegas výrazně tempo odkupu zvýšil. Očekáváme, že odkup bude pokračovat, což bude znamenat podporu pro cenu akcií.
Unipetrol
Unipetrol oznámil modelové marže za srpen. Modelová rafinační marže dosáhla 6,9 USD/barel (+25,5 % q/q a +245 % r/r), vzrostl také rozdíl B-U na 1,6 USD/barel (+23,1 % q/q a +6,7 % r/r). Společná petrochemická marže je 985 EUR/t (-1,5 % q/q a +43,8 % r/r). Marže jsou to opravdu vysoké a naznačují další rekordní výsledky. Dobrý dojem z marží kazí neplánovaná odstávka po výbuchu a následném požáru 13. srpna v chemickém provozu v Litvínově. Unipetrol sice částečně obnovil výrobu, ale na místě stále vyšetřuje policie a zaměstnanci mají do výroby omezený přístup. Stále není jasný rozsah škod a dopad do hospodaření Unipetrolu. Očekáváme, že neplánovaná odstávka bude trvat měsíce. Podle denního tisku se spojily společnosti EPH (Energetický a průmyslový holding) a státní Čepro a usilují o koupi Unipetrolu. EPH by si následně ponechalo rafinérii a chemickou výrobu v Litvínově. Státní Čepro by ze strategických důvodů ovládlo rafinérii v Kralupech nad Vltavou. Tyto spekulace nejsou pro trh novinkou. Připomínáme, že v Unipetrolu došlo 13. srpna k havárii a následné neplánované odstávce chemické výroby. Litvínovská rafinérie jede na minimální výkon.
PLG
Společnost 1.9. pořádala konferenční hovor k výsledkům za první polovinu roku. Mezi hlavními body bylo:
Prodeje v letních měsících byly extrémně silné. V souhrnu za červen, červenec a srpen to byl růst o 13 % r/r, za samotný srpen dokonce o 20 %.
Za první pololetí roku PLG získalo 250 nových provozoven.
V průběhu letních měsíců rostlo využití výrobních kapacit v některých pivovarech až k 100 %, nicméně větší problém při takto velkém objemu byly spíše obalové materiály než výroba.
Pokles exportu z první poloviny roku by se měl postupně vyrovnávat a za celý rok by měl být objem exportu stabilní či mírně vyšší v porovnání s rokem 2014. Na Slovensku jsou již prodeje meziročně vyšší nyní.
Dosažená EBITDA marže v prvním polovině roku (21,3 %) je podle managementu dlouhodobě udržitelná a mohla by ještě růst.
Akcie společnosti PLG (ISIN: CZ0005124420) byly zařazeny na restricted list J&T Banky, proto od 2. 9. do odvolání přerušujeme veškeré analytické pokrytí (doporučení, cílová cena) pro PLG. Společnost oznámila, že většinový podíl (79,4 %) od dvou hlavních akcionářů (Palace Capital a GO Solar) koupí společnost Lapasan, která byla založena pro tento účel. 70 % podíl v této společnosti vlastní čínská skupina CEFC, 20 % J&T Private Equity a 10 % současný generální ředitel Zdeněk Radil. Pan Radil má zároveň opci na nákup dalších 10 % od čínského investora. Cena transakce je 1,9 mld. Kč (204,7 Kč na akcii). Vypořádání by mělo být hotovo do 14. září a následně lze očekávat povinnou
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA nabídku odkupu pro minoritní akcionáře za podobnou cenu. Fortuna
Podle informací tisku se vládní koalice na poslední chvíli dohodla, že příští rok nevzroste zdanění hazardu z 20 na 25 %, ale bude rozlišeno podle druhu sázení. Více zdaněny budou hrací automaty (28 %), naopak sázkové hry, které se týkají Fortuny, budou zdaněny 23 %. Podle odhadu HN by díky této změně Fortuna měla příští rok ušetřit cca 30 mil. Kč, což je asi 6 % z odhadového zisku EBITDA. Od r. 2017 by nicméně již mohl platit původní návrh zákonů, podle něhož by zdanění vzrostlo na 25 %.
Erste
Agentura Moody’s potvrdila rating Erste na stupni Baa2 a zlepšila výhled na rating z neutrálního na pozitivní. Důvodem jsou zlepšující se dluhová měřítka, včetně rostoucí kapitálové přiměřenosti. Dle informací maďarské Citibank od ní Erste koupí její retailový byznys. Cena za transakci nebyla zveřejněna. Koupě se očekávala a zprávu považujeme za neutrální, přičemž Erste transakcí potvrzuje svůj zájem zůstat na maďarském trhu. Podle rakouského tisku chystá vláda balíček opatření pro podporu ekonomiky, v rámci kterého se zvažuje mimo jiné snížení bankovní daně. Jednání mezi bankami a vládou probíhají již delší dobu a snížení bankovní daně se očekává. Za první pololetí Erste zaplatila v Rakousku na bankovních odvodech přibližně 60 mil. EUR.
PM CR
Dle Práva má zákon o zákazu kouření v restauracích údajně podporu i v Parlamentu s tím, že ho bude podporovat i část opozice. Nicméně jsou zde údajně ještě některé body, které jsou k diskusi. Současně údajně rozpočtová komise Parlamentu schválila navržené zvyšování daně na tabák v příštích třech letech dle aktuálního návrhu. Ten počítá s navýšením ceny krabičky o zhruba 4 Kč v roce 2016 a pak po 1-2 Kč v letech 2017/18. Obě informace jsou trhu již známy a vnímáme, že je trh již započítává jako schválené. Naše projekce například již s oběma návrhy počítá jako se schválenými.
O2 CR
Dle denního tisku O2 CR údajně získala opci na projekt Opencard (jízdenky pražské integrované dopravy). O této možnosti jsme informovali již minulý týden. Současně by O2 CR měla systém i provozovat a to bez předchozí nutnosti jej vlastnit. Informaci považujeme za mírně pozitivní vzhledem k tomu, že poukazuje na schopnost společnosti získávat nové projekty v rámci ICT.
ČEZ
ČEZ minulý čtvrtek odstavil první blok jaderné elektrárny Temelín. Délka neplánované odstávky není známa. Zprávu považujeme za neutrální. Ale připomínáme, že pokud by trvala delší dobu, mělo by to negativní vliv na hospodaření ČEZu. Právě kvůli dlouhé neplánované odstávce Temelína snížil ČEZ své cíle na zisk EBITDA pro tento rok (na 68 ze 70 mld. Kč).
CME
Společnost TCS Capital Management ke 4.9. nahlásila podíl v CME ve výši 7,8 %, což je významný růst oproti úrovni z konce června 5,1 %. TCS je tak druhým největším akcionářem ve firmě po Time Warneru (45 %).
CPI
Společnost CPI se dohodla s čínskou společností CEFC China Energy Company na prodeji budovy bývalé Živnobanky v centru Prahy. Cena transakce nebyla zveřejněna. Dle tisku CPI budovu získala za 890 mil. Kč a dalších cca 500 mil. Kč do ní investovala. Investor bude budovu využívat jako své sídlo a s CPI budou spolupracovat na plánovaném muzeu skla v budově.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,903.5
Změna (%) 8.2
(mil. EUR) 144.4
Změna (%) 9.0
(mil. USD) 162.0
Změna (%) 10.8
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 51 548.3 696 70.0 5,450 0.20 216 897 11,433.0 197 72.5 590 148.0 750
Týden (%) 1.9 -0.8 -1.7 13.8 1.4 5.3 -4.8 -3.5 4.5 2.7 2.0 0.2 -1.3 -5.4
3 měsíce (%) rel. (%)* -9.3 -8.8 -11.2 -10.8 -2.2 -1.7 -22.3 -21.9 7.1 7.6 -13.0 -12.6 165.8 167.1 11.6 12.1 5.8 6.3 3.6 4.1 -1.4 -0.9 0.2 0.7 -8.8 -8.4 -18.5 -18.1
Rok (%) -2.4 -13.1 24.5 -44.8 12.6 -90.9 -26.9 41.5 8.6 13.4 -29.2 5.4 18.4 -26.1
rel. (%)* -3.1 -13.7 23.6 -45.2 11.8 -91.0 -27.4 40.4 7.8 12.6 -29.8 4.6 17.5 -26.7
Roční historie min max 43 73 525 672 452 782 56 132 4,498 5,775 0.16 2.5 63 322 611 967 9,670 11,494 160 198 64 110 550 610 112 195 743 1,175
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 7,487 -45 966,369 -24 275,153 -45 31,807 -94 1,364,232 39 1,434 -76 291,928 -16 635,183 706 110,643 13 4,795 -95 2,102 -57 44 -100 89,904 -8 106,349 3
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2014 2015e -1.4 -2.5 13.1 11 8.3 13.6 -2.3 n.a. 19.8 13.8 11.3 11 13.9 12 -46.9 41.9 14.9 n.a. 214.4 n.a. -48.3 n.a.
Cena/ Tržby 2014 2015e 0.5 0.5 1.5 1.4 1.4 1.4 0.1 n.a. 1.9 1.9 1.3 1.2 2.3 3.1 1.9 1.8 1.8 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2014 15.9 -8 9.7
2015e 16.9 14.2 9.7
EV/ EBITDA 2014 2015e 12 9.2 6.2 6.7 4.7 6.7 6.2 n.a. 8.6 7.2 6.5 6.4 9.4 8.4 12 9.9 8.3 n.a. 8 n.a. 21.1 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2014 2015e 2 1.9 1.1 1 0.7 0.7
EV/ Tržby 2014 2015e 1.7 1.9 2.2 2.2 1.4 1.4 0.1 n.a. 1.9 1.9 1.3 1.2 2.3 3.1 2.1 2 1.8 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 1.8 USD (45 Kč) 661 Kč V revizi V revizi 246 Kč 638 Kč 11 622
Cílová cena 6 000 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit V revizi Prodat Koupit Koupit Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno
Dlouhodobá doporučení Koupit Prodat Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
EKONOMIKA - ČR Maloobchodní tržby – červenec
Maloobchodní tržby bez prodejů aut v červenci podle očekávání vzrostly o 5,5 % r/r. Sezónně očištěné tržby meziměsíčně vzrostly o 0,4 % a meziročně byly vyšší o 6,7 %. V červenci opět rostly prodeje ve všech základních složkách, spotřebitelská poptávka dál sílí a je v nejlepší kondici za posledních 8 let. Prodeje potravin byly meziročně vyšší o 4,7 %, což patří mezi nejvyšší růsty od roku 2008. Prodeje nepotravinářského zboží byly vyšší o 6,0 % r/r. I přes negativní kalendářní vliv byly prodeje aut meziročně vyšší o 5,5 % (+9 %, sezónně očištěné). Nominální růst tržeb (+3,6 %) dál výrazně zaostával za reálným vývojem tržeb (+5,5 %), tedy deflace spotřebitelských cen znatelně pomáhala k růstu reálných výdajů domácností a celkově podporuje růst spotřebitelské poptávky. V letošním roce očekáváme průměrný růst tržeb (bez aut) kolem 6 %.
Průměrná mzda – 2Q/15
Průměrná mzda (hrubá, nominální) v 2. čtvrtletí vzrostla meziročně o 3,4 % na 25 287 Kč, reálné mzdy (růst očištěn o inflaci) vzrostly o 2,7 %, což překonalo očekávání (+2,0 %). Nominální růst mezd je nejvyšší od roku 2009, a to hlavně kvůli vývoji mezd ve veřejném sektoru (nom. 4,3 % r/r; reálně 3,6 %). Vláda v několika krocích zvýšila mzdy úředníkům ve veřejném správně, které ve 2Q patřily k nejrychleji rostoucím (nom. +5,6 % r/r; reálně 4,9 %) v celé ekonomice. V soukromém sektoru růst také zrychlil, ale šlo o pozvolnější tempo (nom. +3,2 %; reálně 2,5 %). Celkově se ekonomický růst na trhu práce rozkládá jak do růstu zaměstnanosti, tak do pozvolného růstu mezd. Následně celkový objem vyplacených mezd vzrostl o 5,5 % r/r ve 2Q, což odpovídá i nominálnímu růstu HDP (5,1 % v 2Q). I přes zrychlení růstu jsou data pro měnovou politiku ČNB neutrální, protože centrální banka vyhlíží nominální růst kolem 4-5 % jako podmínku pro stabilní inflační očekávání kolem 2 %. Nadále očekáváme, že ČNB současný režim – nulové sazby a intervenční hladina 27 CZK/EUR – udrží nejen do konce roku 2016, ale spíše i déle.
Průmyslová výroba – červenec
Průmyslová výroba v červenci vzrostla o 4,6 % r/r, což překonalo očekávání (3,0 %). Sezónně očištěná průmyslová produkce meziměsíčně vzrostla o 1,2 % m/m a meziročně byla vyšší o 7,1 %, což je nejvyšší růst za posledních 15 měsíců. Kalendářní vlivy (-1 pracovní den) letos v červenci snižují růst u neočištěných dat, ale i tak je zřejmé, že domácí průmysl si drží vysokou dynamiku. Tahounem zůstává automobilový průmysl (+9 % r/r; příspěvek k celkovému růstu +1,7 p.b.), který doplnily další obory – výroba plastů (+7 %) a kovovýroba (+6 %). Výrazným faktorem dál zůstává zahraniční poptávka, protože celkové tržby vzrostly o 3 % r/r, z toho tržby z vývozu o 7 %. Nové zakázky (+2 %) rostly mírně, když nečekaně poprvé po 2 letech klesly domácí zakázky (-6 %), zatímco zakázky ze zahraniční (+7 %) dál solidně rostly. Zatím předpokládáme, že jde o jednorázový výkyv. Situace v průmyslu zůstává velmi dobrá, což dokreslují i vysoké hodnoty předstihových ukazatelů, jako index nákupních manažerů, který svou úrovní odpovídá růstu o 6-8 %. Pro celý letošní rok očekáváme růst průmyslu kolem 6 %.
Obchodní bilance – červenec
Obchodní bilance v červenci vykázala přebytek 6,8 mld. korun (+10,6 mld. červenec 2014), což zaostalo za očekáváním (13 mld.). Tempo růstu exportů (+2 % r/r) začíná v posledních měsících předbíhat nárůst importů (+4 %), které odráží rychlý růst domácí poptávky (investice + spotřeba domácností). Nárůst exportů táhnou tradiční strojírenské výrobky (auta, stroje), na dovozní straně jasně vyčníval nárůst u spotřebního zboží (+11 %) a strojů (+7 %). Z hlediska regionálního členění exporty táhne obchod se západní Evropu – vývozy do Německa (+5 % r/r), Británie (+5 %) – naopak korekce se prohlubuje u vývozů do Ruska (-45 % r/r vs. -30% v předchozích měsících). Za prvních sedm měsíců roku obchodní bilance skončila s kumulativním přebytkem 109 mld. korun (vloni 109 mld.). Celoroční přebytek očekáváme přebytek kolem 150 mld. korun (3,6 % HDP).
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 4.4 8.1 0.5 17.8 0.5 6.3
Období
2013
2014
2015e
2Q/15 06/15 07/15 06/15 2014 07/15
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.0 4.9 0.4 150 0.5 7.7
3.8 5.0 0.5 150 1.8 6.5
S T R A NA |6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna se minulý týden vrátila k nevýraznému obchodování kolem 27,02 CZK/EUR, a to bez jakékoliv volatility a bez reakce na zveřejněné události či vývoji ostatních měn v regionu. Jako vysvětlení se nabízí aktivní obrana hranice 27 CZK/EUR ze strany ČNB, ale centrální banka stále odmítá cokoliv komentovat. Na pokračující tlak ve směru posílení koruny bude ČNB reagovat intervencemi a bude bránit posílení koruny přes 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) bude koruna pokračovat v obchodování těsně nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru celý týden kolísala nad úrovní 24 CZK/USD a v pátek nakonec uzavřela na 24,2 CZK/USD s velmi drobnou ztrátou (-0,3 %). Výkyvy přinášel hlavně kurz dolaru k euru, naopak koruna k euru zůstala bez větší změny. Krátkodobě může obchodování provázet výrazné výkyvy na obě strany kvůli nervozitě na finančních trzích. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na vývoj sazeb v USA.
USD/EUR
Euro k dolaru se v první polovině týdne poklidně obchodovalo v pásmu 1,12-1,13 USD/EUR, ale ve čtvrtek propadlo na 2týdenní minimum 1,11 USD/EUR, pak se stabilizovalo na 1,115 USD/EUR. Impulzem pro oslabení eura se stalo čtvrteční zasedání ECB, když prezident Mario Draghi na tiskové konferenci oznámil parametrické úpravy QE. Nově bude ECB moci vykoupit až třetinu dluhopisové tranše (dosud 25 %), ovšem základní parametry (objem, struktura, termín) QE zůstaly beze změny. V pátek dolar výrazně nereagoval na výsledky z trhu práce. Kalendář zásadní události postrádá, větší pozornost se asi zaměří na blížící se zasedání Fedu (17. září), tedy na spekulace, zda dojde ke zvyšování sazeb. Střednědobě i přes QE od ECB se začíná ukazovat, že trend posilujícího dolaru (slabšího eura) je pravděpodobně za vrcholem a další vývoj bude spíše v bočním trendu. Radikální změnou může být pouze rostoucí šance růstu sazeb v USA. Koruna
26,75
EUR/USD
EUR
USD
1,20
23,00
1,15 27,00
24,00
1,10 27,25
25,00
1,05
EUR USD 27,50 7/08
14/08
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
21/08
28/08
Zavírací hodnota 27.03 24.24 36.77 1.115
Týden (%) 0.0 -0.3 1.1 0.3
26,00 4/09
3 měsíce (%) 1.5 1.8 2.4 -0.3
WWW.ATLANTIK.CZ
1,00 7/08
Začátek roku (%) 2.3 -5.7 -3.1 8.5
Rok (%) 2.2 -11.9 -5.2 16.1
14/08
Roční min 27.0 21.2 34.4 1.05
21/08
Roční max 28.3 26.0 39.0 1.30
28/08
Forward 1 měsíc 27.0 24.2 36.7 1.12
4/09
Forward 6 měsíců 26.8 24.0 36.3 1.12
S T R A NA |7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.16 0.31 0.39 0.48
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 0 0 0
Začátek roku (bb) -1 -3 -2 -3
Výnosová křivka peněžního trhu
Rok (bb) -1 -4 -3 -4
Roční min 0.16 0.30 0.38 0.47
Roční max 0.17 0.35 0.42 0.52
3měsíční FRA n.a. 0.24 0.22 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1,00 08/07/2015
1,8
09/04/2015
0,75
1,4 1,0
0,50
0,6 0,2
0,25 08/07/2015
-0,2 0
2
5
7
10
12
15
09/04/2015
-0,6
0,00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps. 0
bps.
0,0
-5
-2,0
-10 -15
-4,0 -20 -25
-6,0
-30
-8,0
-35 -40
-10,0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 23,893.9
změna (%) 121.0
(mil. EUR) 884.1
změna (%) 124.8
(mil. USD) 988.7
změna (%) 127.5
Týden (bb) -32.7 -32.1 -13.3 -15.2 -9.5
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
28-Jul-16 11-Apr-17 17-Mar-18 29-Oct-19 12-Sep-20
100.89 107.29 102.46 106.22 118.18
0.50/16 4.00/17 0.85/18 1.50/19 3.75/20
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) 28 46 33 63 46
Objem (mil. Kč) 175 326 1,121 698 84
VDS (%) -0.49 -0.55 -0.12 0.00 0.11
0 0 2.5 #NUM! 4.5
S T R A NA |8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Po předchozích mohutných výkyvech bylo obchodování na komoditních trzích klidnější a široké indexy skončily v mírné ztrátě do 1 % t/t. V pondělí u ropy dobíhal ještě short squeeze (nucené zavírání krátkých pozic) a cena ropy se dokonce krátce vyhoupla na měsíční maximum (WTI 49 USD, Brent 54 USD), ale tento vliv rychle odezněl a cena ropy zkorigovala zpět. Nakonec ropa skončila týden bez větší změny: Brent (-1 % t/t; 50 USD), WTI (+2 %; 46 USD). Technické i drahé kovy minulý týden v průměru ztratily kolem 1 %, zlato (-1 % t/t) kleslo k úrovni 1 120 USD/oz. Zemědělské plodiny ztrácely v průměru přes 2 %, když propad táhly hlavně obiloviny – pšenice (-4 % t/t) a kukuřice (-4 % t/t). Letošní dobrá sklizeň srazila cenu pšenice na 5leté minimum 4,6 USD/bušl. Zavírací hodnota 49.6 46.1 1,123 30.3 52.1 1,608 5,120 457.8 349.5 877
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -0.9 1.8 -0.9 -0.2 -1.9 0.3 -0.3 -4.0 -3.8 -1.8
3 měsíce (%) -21.6 -22.1 -4.1 -3.9 -9.3 -8.1 -13.8 -11.5 -3.1 -6.5
Ropa a zlato
Rok (%) -51.3 -51.2 -11.0 -14.8 -33.2 -23.6 -26.1 -12.9 4.1 -17.6
Roční min 42.7 38.2 1,085 29.8 51.4 1,521 4,935 464 321 878
Měď a kukuřice USD/oz. 1300
USD/bbl 70
Začátek roku (%) -13.5 -13.6 -5.2 -7.8 -21.1 -13.2 -18.7 -22.4 -12.0 -13.9
USD/t 6000
Uhlí a elektřina US cent/bu 460
Ropa - Brent
60
1200
USD/t
EUR/MW 34
59
Měď Kukuřice
Zlato
Roční max 101.8 94.9 1,302 36.2 78.0 2,105 6,990 655 434 1,091
5500
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
420
32 56
50
1100
40
1000 7/08
14/08
WWW.JTBANK.CZ
21/08
28/08
4/09
5000
380
4500
340 7/08
WWW.ATLANTIK.CZ
14/08
21/08
28/08
4/09
30
53
50 7/08
28 14/08
21/08
28/08
4/09
S T R A NA |9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
7/9/2015 7/9/2015 7/9/2015 7/9/2015 8/9/2015 8/9/2015 8/9/2015 8/9/2015 8/9/2015 9/9/2015 9/9/2015 10/9/2015 11/9/2015 11/9/2015 11/9/2015
8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 11:00 9:00 13:00 8:00 -
Německo ČR ČR ČR ČR Maďarsko Maďarsko Eurozóna ČR Británie Německo -
Průmyslová výroba Stavební výroba Obchodní bilance - národní pojetí Průmyslová výroba Nezaměstnanost Průmyslová výroba CPI HDP Zumtobel CPI Marconi BOE rozhodnutí o úrok. sazbách CPI National Bank Of Greece PannErgy Plc.
07/15 07/15 07/15 07/15 08/15 07/15 08/15 Q2/15p 08/15 08/15f -
-
0,3% r/r 0,5 mld. CZK 3,1% r/r 6,2% 5,5% r/r 0,3% r/r 1,2% r/r EUR 0.34 0,4% r/r 0,5% 0,2% r/r -
0,6% r/r 7,8% r/r 0,7 mld. CZK 8,1% r/r 6,3% 6,0% r/r 0,4% r/r 1,2% r/r EUR 0.28 0,5% r/r GBP -0.05 0,5% 0,2% r/r EUR -0.03 HUF -21.31
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 613 554 633 661 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13
