Týdenní přehled 31. říjen - 4. listopad 2016
Zavírací hodnota 894 27.02 24.26 0.36% 0.37%
Týden (%) -3.4 0.0 1.4 0bb -1bb
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 57 461 711 88 382 885 83.8 223 753 12,313 50 717 183 480
Týden (%) -2.8 -1.3 -9.5 -4.1 -3.7 -3.1 -3.2 -0.3 -2.3 1.1 4.2 -0.4 1.8 -2.2
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,045 150
Dluhopisy 3,457 128
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/25
Začátek roku (%) -6.5 0.0 1.9 -1bb -12bb
Rok (%) -8.4 0.2 2.5 -1bb -14bb
Roční min 790 27.02 23.44 0.36% 0.15%
Roční max 1,000 27.15 25.59 0.37% 0.63%
Index PX
Pražská burza
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
Přehled Komerční banka - Čísla nad odhady, nižší očekávaná dividenda Erste Group - Slabší provozní úroveň, dividenda 1 EUR Fortuna - Čísla mírně pod očekáváním, výhled potvrzen ČEZ - 3Q16 již zítra, celoroční cíle v ohrožení - 6 společností projevilo zájem o výstavbu jaderné elektrárny - Chystaná žaloba na Škodu JS Moneta - Projekce výsledků za 3Q16 Kofola - Projekce výsledků za 3Q16 - Spekulace o prodeji minoritního podílu přes burzu CME - TCS přikupoval akcie Unipetrol - Rafinérská marže v říjnu vzrostla ČNB - Měnová politika beze změny
WWW.JTBANK.CZ
3 měsíce (%) 4.4 0.0 0.1 0bb 13bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč
Index (-)
950 2,000
900
1,000 850
800
0 7/10
14/10
21/10
28/10
4/11
Výhled na tento týden Trh se zaměří především na prezidentské volby v USA (8.11.). Scénář výhry Donalda Trumpa je trhy vnímán negativně. V tomto případě bychom očekávali prodejní tlak na riziková aktiva, který by měl postupně vypršet v několika následujících týdnech. Naopak výhra Hillary Clintonové by byla trhem vnímána jako pozitivní signál a měla by se přerušit aktuální nervozita na trhu. V tomto scénáři bychom očekávali návrat trhu k maximálním úrovním. Domácí výsledková sezóna pokračuje. V pondělí po trhu bude zveřejňovat čísla Kofola. Naše projekce počítá s 22% meziročním propadem EBITDA na 296 mil. Kč kvůli vyšším nákladům a pokračujícím problémům v Polsku. Kofola by měla oznámit opět spíše horší čísla, což může nadále přinést tlak na akcii. V úterý zveřejní čísla za 3Q16 ČEZ. Zde očekáváme 14% pokles r/r na EBITDA (11 mld. Kč). Důvodem jsou především odstávky jaderných bloků vedle nižší ceny elektřiny. Slabá čísla a pokračující problémy s jadernými bloky mohou znamenat snížení výhledu na celoroční hospodaření. Snížení výhledu vnímáme jako krátkodobý rizikový faktor. Ve čtvrtek pak zveřejní výsledky Moneta. Očekáváme za 3Q16 čistý zisk 975 mil. Kč (-14 % r/r). Důvodem poklesu jsou nižší marže, což je výsledkem nové politiky představené na začátku roku pro udržení tržního podílu. Překvapením by byly jakékoliv informace k dividendě. Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na úterní data ze zahraničního obchodu. Exporty (oček. -6,0 %) i importy (oček. -1,1 %) by měly v dolarovém vyjádření poklesnout méně m/m. V USA se budou sledovat především volby, jejichž výsledky budou v Evropě známy ve středu ráno. Jinak se zaměříme na páteční spotřebitelský sentiment univerzity Michigan (oček. 87,5 po 87,2 bodu).
S T R A N A |1
Akciový trh – Pražská burza Zprávy z trhu Hlavními událostmi uplynulého týdne bylo středeční zasedání amerického Fedu a páteční data z trhu práce. Fed podle očekávání sazby nezměnil, nicméně opět naznačil možné zvýšení na nadcházejícím prosincovém zasedání. Měsíční data z amerického trhu práce výraznější změnu vztahující se k dalšímu nastavení měnové politiky nepřinesla. Firmy v USA vytvořily v říjnu 161 tis. nových pracovním míst oproti oček. +173 tis., nicméně zářijová data byla opravena o +44 tis. Riziková aktiva zažívají nervozitu před americkými volbami a ani domácí trh tomu neodolal. Domácí index PX ztratil během týdne 3,4 % na 894 bodů. Nejvíce klesající akcií týdne byla Erste Group (-9,5 % na 711 Kč). Erste sice reportovala relativně solidní výsledky za 3Q16, ale výhled na rok 2017 byl mírným zklamáním a akcie tak vzhledem k předchozímu silnému růstu korigovala. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byl Stock Spirits (+4,2 % na 49,7 Kč). Jedinou zprávou o společnosti byly opět neshody mezi managementem a významným minoritním akcionářem L. Amaralem. Domníváme se, že zmíněný pohyb akcií byl jen technickou korekci předchozího propadu. Zavírací cena 894 2,413 1,758 30,017 2,955 17,888 2,085 5,046
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) -3.4 -3.7 -3.3 0.7 -4.1 -1.5 -1.9 -2.8
3 měsíce (%) 4.4 10.3 -3.4 8.9 0.8 -2.5 -3.7 -2.3
Začátek roku (%) -6.5 0.7 -5.4 25.5 -10.1 1.6 1.1 -0.4
Rok (%) -8.4 -0.4 -13.9 35.6 -14.3 0.1 -0.7 -1.6
Roční min 790 1,957 1,675 22,131 2,680 15,660 1,829 4,267
Roční max 1,000 2,508 2,041 30,017 3,506 18,636 2,190 5,340
Zveřejněné výsledky hospodaření Komerční banka
Komerční banka reportovala za 3Q 2016 čistý zisk ve výši 3 946 mil. Kč a překonala tak naše odhady. Růst úvěrového portfolia zrychlil na 11,1 % r/r, objem klientských vkladů pak rostl o něco rychleji (+7,7 %). Kromě tradičně rychlého nárůstu hypotečních úvěrů (+12,3 %) se výrazně oživil zájem také o spotřebitelské úvěry (+9 % r/r) a podnikatelské úvěry (+12 %). Včetně nové akvizice PSA Finance pak spotřebitelské úvěry rostly dokonce o 17 %. Čistá úroková marže (2,5 %) byla stabilní v porovnání s prvním pololetím roku a mírně nižší r/r (2,6 % ve 3Q15). Pokles provozních nákladů je dán nižšími náklady na platby do regulatorních fondů, po očištěné o tyto platby vzrostly náklady o 3 % r/r. Opravné položky meziročně výrazně vzrostly na 563 mil. Kč, nicméně stále zůstávají na velmi nízké úrovni. Za prvních 9 měsíců roku dosáhly rizikové náklady 30 b.b., což je na spodním okraji celoročního výhledu managementu (30 – 40 b.b). Nižší opravné položky jsou pak také hlavním rozdílem mezi naší projekcí a výsledkem na úrovni čistého zisku. Výrazný meziroční nárůst zisku je pak způsoben mimořádným ziskem z prodeje podílu ve společnosti Cataps ve výši 728 mil. Kč. Management dále oznámil, že dividendový výplatní poměr ze zisku tohoto roku bude 55 %, po očištění o dvě jednorázové položky (prodej Visa a Cataps) by pak měl být výplatní poměr 61 %. Podle naší celoroční projekce by se tak dividenda mohla pohybovat okolo 40 Kč na akcii (4,4% hrubý dividendový výnos). Samotná čísla vnímáme pozitivně, když se čím dál více projevuje solidní vývoj české ekonomiky (růst a dobrá kvalita úvěrů). Nicméně z pohledu investorů zřejmě převáží zklamání z nižší dividendy. Doposud trh počítal s dividendou ve výši 60 – 70 % z čistého (neočištěného) zisku. Kons., IFRS (mil. Kč)
3Q 16
3Q 15
r/r
Oček. J&T
Konsensus
Provozní výnosy
7 702
7 659
1%
7 610
7 716
Čistý úrokový výnos
5 323
5 334
0%
5 307
5 194
Poplatky & provize
1 676
1 712
-2%
1 648
1 714
Ostatní výnosy
703
613
15%
655
809
Provozní náklady
-3320
-3 423
-3%
-3 264
-3 288
Provozní zisk
4 382
4 236
3%
4 347
4 428
-436
-324
35%
-595
-478
3 946
3 245
22%
3 757
3 613
Opravné položky Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, KB
Erste Group
Erste Group reportovala za 3Q čistý růst čistého zisku o 22 % r/ na 337 mil. EUR, mírně nad konsensem trhu a lehce pod naší projekcí. Za meziročním růstem je výhradně výrazný propad opravných položek (-74 % na 37 mil. EUR). Na provozní úrovni nadále pokračuje pokles výnosů (-3 %) a růst nákladů (+3 %), což vedlo k propadu provozního zisku o 10 % r/r. Provozní zisk ve výši 660 mil. EUR je pak jak pod naší projekcí, tak pod konsensem trhu. Pro tento rok management potvrdil celoroční výhled na návratnost kapitálu (ROTE) minimálně na úrovni 12 %. V příštím roce pak očekává ROTE nad 10 % při stabilních či klesajících výnosech a rostoucích nákladech o
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |2
Akciový trh – Pražská burza 1-2 % r/r. Dividenda za tento rok by pak mohla dosáhnout 1 EUR na akcii (3,5% hrubý dividendový výnos), což je v souladu s naším očekáváním. Z našeho pohledu jsou výsledky mírným zklamáním kvůli pokračujícímu výraznému propadu provozního zisku, který by měl podle výhledu pokračovat i v příštím roce. Oživení ekonomik zemí střední a východní Evropy se tak prozatím projevuje především v lepšící se kvalitě úvěrového portfolia, kde podíl nesplácených úvěrů klesl na 5,5 % (5,8 ve 2Q16). Růst úvěrů (+3,6% r/r) prozatím nestačí na zastavení poklesu úrokových výnosů a rostoucí konkurence v bankovním sektoru tlačí dolů výnosy z poplatků. Na druhou stranu pozitivní je relativně solidní kapitalizace banky (CET 1 – 13,2 %), snižování bankovních daní v jednotlivých zemích a pozvolná akcelerace růstu úvěrů. Kons., IFRS (mil. EUR)
3Q 16
3Q 15
r/r
Oček. J&T
Konsensus
1 073
1 112
-3%
1 098
1 089
435
455
-4%
440
442
Provozní výnosy
1 643
1 692
-3%
1 658
1 651
Provozní náklady
-983
-956
3%
-975
-976
Provozní zisk
660
736
-10%
683
677
Opravné položky
-37
-144
-74%
-78
-72
Ostatní náklady a výnosy
-61
-154
-60%
-50
-54
Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, Erste
337
277
22%
350
329
Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize
Fortuna
Fortuna oznámila za prvních 9 měsíců roku nárůst přijatých sázek o 23 % r/r na 756 mil. EUR a růst hrubých výher o 14 % na 120 mil. EUR. Rychlý růst byl podpořen zrušením manipulačního poplatku na Slovensku, kde objem přijatých sázek vzrostl o více jak 30 %, a také mistrovství Evropy ve fotbale, kterého se účastnily všechny tři země, kde společnost působí. EBITDA meziročně propadla o 10 % na 15,9 mil. EUR a byla mírně pod naší projekcí. Za poklesem EBITDA stojí růst provozních nákladů o 14 % r/r. Společnost překvapivě zveřejnila také čistý zisk, který dříve zveřejňovala pouze na pololetní bázi. Zisk propadl o 28 % r/r na 9,6 mil. EUR. Management dále potvrdil svůj dosavadní celoroční výhled, který počítá s růstem přijatých sázek o 18 % na 1 mld. EUR a poklesem EBITDA o 10 – 15 %. Přestože jsou čísla pod naší projekcí, neměly by mít žádný dopad na cenu akcií. Výsledky za 3Q se výrazně nevymykají trendu z první poloviny roku, nadále pokračuje rychlý růst přijatých sázek, pokles marží a výrazný růst nákladů. Akcie společnosti se zřejmě budou nadále držet mimo zájem investorů do doby, než bude více informací o plánovaných akvizicích, dopadu spuštění online kasina či obnovení výplaty dividendy. v mil. EUR Přijaté sázky Sportovní sázky Loterie Hrubé výhry Sportovní sázky Loterie EBITDA Sportovní sázky Loterie Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, Fortuna
9M 16 756,0 741,6 14,4 120,2 113,8 6,4 15,9 15,3 0,6 9,6
9M 2015 615,1 601,0 14,0 105,0 98,9 6,1 17,7 17,2 0,5 -
r/r 23% 23% 3% 14% 15% 5% -10% -9% 23% -28%
oček. J&T 760,7 746,0 14,7 122,5 116,2 6,4 16,3 15,7 0,6 -
Očekávané výsledky hospodaření ČEZ
ČEZ oznámí své výsledky za 3Q16 v úterý 8. listopadu 2016 ráno před otevřením trhu. U příležitosti zveřejnění výsledků za 3Q16 se vedení ČEZu vyjádří k celoročním cílům. Současné cíle jsou na EBITDA 58 mld. Kč a upravený č. zisk 18 mld. Kč. Podle našich očekávání by EBITDA za devět měsíců (1H16 + e3Q16) měla tvořit +76,1 % celoročního cíle a č. zisk dokonce +87,4 %. Nicméně v závěru roku se vzhledem k dokončení modernizace uhelných elektráren zvýší odpisy a úroky, které budou mít na č. zisk negativní vliv. Navíc vzhledem k odstávkám jaderných elektráren očekáváme, že ČEZ své celoroční cíle sníží. Připomínáme, že ze stejných důvodů, tj. odstávky jaderných bloků, byla projekce již jednou snížena (původní cíl EBITDA 60 mld. Kč). Tržby za 3Q16 by podle našich odhadů měly dosáhnout +45 mld. Kč (-5,6 % r/r). Meziroční pokles je z našeho pohledu dán nižší výrobou, nižší realizovanou cenou elektřiny. Zisk na úrovni EBITDA klesne meziročně o 14,1 % na 11 mld. Kč. Zatímco důvody uvedené výše mají negativní vliv, pozitivně se projeví vyšší příděl zelených
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |3
Akciový trh – Pražská burza certifikátů v Rumunsku. Kvůli odstávkám jaderných elektráren klesne hlavní segment výroba – tradiční energetika v ČR. Č. zisk by měl klesnout na necelou +1 mld. Kč. Tuto položku ovlivnily vyšší odpisy a vyšší obsluha dluhu vztahující se k převzetí modernizované elektrárny Prunéřov. Před rokem byl č. zisk +1,2 mld. Kč, ale v tomto kvartále zaúčtoval ČEZ jednorázový odpis aktiv (2,4 mld. Kč) ve střední Evropě. V našich projekcích za 3Q16 se žádnými jednorázovými odpisy nepočítáme. Kromě samotných čísel bude podstatné potvrzení nebo přesnění celoročních cílů. Další významné informace se budou týkat problémů souvisejících s odstávkami jaderných bloků. IFRS kons. (mil CZK) Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk Zdroj: ČEZ, J&T Banka
Moneta
J&T e3Q16 45 040 11 017 24,5% 3 363 7,5% 962
3Q15 47 713 12 826 26,9% 3 323 7,0% 1 201
r/r -5,6% -14,1% -2,4pb 1,2% 0,5pb -19,9%
Moneta Money Bank zveřejní své výsledky hospodaření za 3Q 2016 ve čtvrtek 10. listopadu před otevřením trhu. Očekáváme opět výrazný propad úrokových výnosů (-10 % r/r), který souvisí se změnou cenové strategie a výrazným snížením úrokových sazeb od začátku tohoto roku. Na druhou stranu změna cenové politiky již v prvním pololetí vedla k výraznému nárůstu nově poskytnutých úvěrů a zastavení propadu celkového objemu poskytnutých půjček. Ve 3Q již očekáváme mírný meziroční nárůst úvěrového portfolia. Konkurenční tlak a zrušení některých poplatků by měly být za pokračujícím výrazným propadem výnosů z poplatků (-11 % r/r). Provozní náklady by měly být mírně vyšší kvůli nákladům na rebranding a vyšším IT nákladům spojeným s oddělením společnosti od GE. Rizikové náklady by se měly držet na relativně nízké úrovni vzhledem k pokračujícímu pozitivnímu vývoji nesplácených úvěrů v české ekonomice. Dosavadní vývoj rizikových nákladů je stále lepší než celoroční výhled managementu na úrovni 100 b.b. Celkově za 3. čtvrtletí očekáváme zisk mírně pod úrovní 1 mld. Kč, za prvních 9 měsíců roku by pak měl čistý zisk poklesnout o přibližně 35 % na 2,3 mld. Kč. Investoři by měli sledovat především vývoj úvěrového portfolia a úrokových marží a dále jakékoliv informace týkající se kapitálu a velikosti možné dividendy v budoucnu. Významnějším impulzem pro cenu akcií než samotné výsledky bude zařazení titulu do indexu MSCI, které by mělo být oznámeno 14. listopadu a účinné ke konci měsíce. S velkou pravděpodobností pak, podle našeho názoru, dojde v průběhu listopadu také k prodeji zbývajícího 18% podílu GE. v mil. Kč
e 3Q16
3Q15
r/r
e 9M16
9M15
r/r
2 083
2 317
-10%
6 366
7 004
-9%
Poplatky a provize
501
565
-11%
1 509
1 731
-13%
Ostatní provozní výnosy
160
144
11%
548
373
47%
Provozní výnosy
2 744
3 026
-9%
8 423
9 108
-8%
Provozní náklady
-1 305
-1 265
3%
-3 701
-4 103
-10%
Provozní zisk
1 439
1 761
-18%
4 722
5 005
-6%
Opravné položky
-205
-322
-36%
-629
-557
13%
Zisk před zdaněním
1 234
1 439
-14%
4 093
4 448
-8%
975
1 133
-14%
2 278
3 503
-35%
Čisté úrokové výnosy
Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, Moneta
Kofola
Meziroční pokles zaceněn Po uzavření trhu v pondělí 7. 11. zveřejní výsledky za 3Q Kofola. Třetí kvartál bývá silný díky sezónnímu efektu, firmě však nepomohly meziročně nízké letní teploty. Navíc restrukturalizace polské divize a úspora nákladů se do hospodaření zatím příliš nepromítne. Trh je po meziročně slabším 1H16 již skeptický k letošním výsledkům a očekávání nižších úrovní zisku je dle našeho názoru zaceněno. Konsolidované tržby čekáme nižší o 7,4 % r/r na úrovni 2,00 mld. Ve struktuře neočekáváme změnu trendu, tj. klesající tržby na polském trhu (oč. -24,5 % r/r), při již méně výrazném FX efektu (-3,6 % r/r). Kvůli nízkým
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |4
Akciový trh – Pražská burza teplotám očekáváme zpomalení letošní dobré dynamiky tržeb v ČR (oč. +1,1 % r/r) a SR (oč. +0,8 % r/r). Pozornost zaměříme směrem ke Slovinsku a Chorvatsku, kde již plně běží expanze a je v hledáčku investorů. Ti budou od zemí Jadranu požadovat vyšší výnosy než ve 2Q16 (270 mil. Kč). Právě Balkán vidíme jako případný zdroj překvapení pro vyznění výsledků. Struktura nákladů není tak příznivá jako minulý rok. Vyšší náklady na zaměstnance (oč. 6 % r/r), vyšší ceny cukru (+ cca 5 % r/r), a náklady spojené s expanzí na Balkán (marketing, distribuce a podpora prodeje) budou tlačit na marže. Pro 3Q projektujeme EBITDA 296 mil. Kč (-21,8 % r/r) tj. 73,7 % letošního cíle EBITDA při očištěných hodnotách. Ohledně splnění cíle jsme nadále skeptičtí. Při nižších nákladech na obsluhu dluhu projektujeme nižší finanční úroveň. Čistý zisk dle našich odhadů dosáhne 138 mil. Kč (-27,0 % r/r). S restrukturalizací v Polsku jsou spojeny jednorázové náklady. Je tedy pravděpodobné, že Kofola během uplynulého kvartálu vytvořila opravnou položku v řádech desítek mil. Kč. Loňské hospodaření bylo také ovlivněno jednorázovými náklady. Pro lepší srovnání tak uvádíme očištěné hodnoty. Při příležitosti zveřejnění výsledků očekáváme potvrzení návrhu na vyplacení zálohy ze zisku 6,7 Kč na akcii (1,7 % hrubý div. výnos). Během konferenčního hovoru 8.11. budeme očekávat bližší informace ohledně expanze v jadranském regionu a také nové detaily k nasmlouvané ceně cukru. V neposlední řadě by mohly zaznít komentáře k navýšení počtu obchodovatelných akcií. Spekulace o exitu Enterprise Investors (EI) Rétorika v médiích ohledně navýšení likvidity se v posledních měsících stupňuje, nicméně Kofola tyto zprávy nepotvrzuje. V základu existují dva scénáře exitu EI. 1)
2)
Prodej celého balíku či části na burze by zřejmě přinesl krátkodobý tlak na cenu akcií. Titulu by se však otevřela možnost poptávky ze strany institucionálních investorů. Scénář částečného prodeje na volném trhu vidíme jako pravděpodobný. Management dává současnou relativně nízkou cenu akcie za vinu právě likviditě. Nízkou cenu však také vidíme jako riziko, že EI bude hledat cenu vyšší a jinde. V případě prodeje tak velkého podílu soukromému investorovi existuje možnost vzniku konfliktu akcionářů ve skupině Kofola. To by bylo negativní pro výhled společnosti. Naopak potenciálně vyšší realizovaná cena by mohla určit novou minimální úroveň pro volně obchodované akcie.
V této fázi se stále jedná o spekulace, navíc Kofola již dříve úvahy o navýšení likvidity zmiňovala. kons. (mil CZK) Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk marže Zdroj: J&T Banka, Kofola
Oček. 3Q16 J&T 1 999 296 14,8 p.b. 172 8,6 p.b. 138 6,9 p.b.
3Q15 2 159 379 17,6 p.b. 244 11,3 p.b. 189 8,8 p.b.
r/r -7,4 % -21,8 % -2,8 p.b. -29,8% -2,7 p.b. -27,0% -1,9 p.b.
Zprávy ze společností ČEZ
Generální ředitel ČEZu Daniel Beneš odmítl tvrzení tisku, že jedna z čínských firem požaduje slib výstavby jaderné elektrárna bez výběrového řízení. V tendru budou mít všichni stejné podmínky. O případnou dostavbu jaderných elektráren projevilo zájem 6 společností z USA, Francie, Ruska, Japonska, Jižní Koreji a Číny. Vláda vloni schválila rozvoj jaderné energetiky, která počítá s dostavbou jednoho bloku v jaderné elektrárně Temelín a jednoho bloku v Dukovanech. Jaké ale bude role ČEZu v případném tendru na dostavbu jaderné elektrárny, není jasné. ČEZ během několika týdnů podá žalobu na společnost Škoda JS. Důvodem sporu jsou nekvalitní sváry v jaderných elektrárnách a náhrady za jejich odstávky. Mělo by jít o miliardy Kč. Podle generálního ředitele Daniela Beneše by měla být v jaderných elektrárnách standardní výroba od r. 2018. Zprávy vnímáme neutrálně. O žalobě se mluví od léta. Taky to, že v i v příštím roce budou neplánované odstávky, se již ví. Cenu akcií ČEZu bude v těchto dnech ovlivňovat zítřejší report za 3Q16.
CME
WWW.JTBANK.CZ
TCS Capital Management, druhý největší akcionář v CME, koupil 282 tis. akcií CME. Nákup proběhl za průměrnou cenu 2,46 USD mezi 28.10. a 1.11. TCS nyní drží 18,137 mil. akcií v CME, což odpovídá podílu
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |5
Akciový trh – Pražská burza 11,8 % na akciovém kapitálu firmy. TCS za poslední rok kupoval již mnohokrát a nákup podle nás není překvapivý.
Unipetrol
Rafinérská modelová marže vzrostla meziročně o 45 % na 4,2 USD/b. Spojená petrochemická marže je v meziročním srovnání téměř konstantní (781 EUR/t, -2 % r/r). Pozitivním překvapením je pro nás růst rafinérské marže. Nedokážeme odhadnout, jak se budou marže vyvíjet po zbytek kvartálu, ale pokud by se udržely na těchto úrovních, bylo by to pro Unipetrol pozitivní.
Kofola
Dle listu Euro může dojít k prodeji podílu Enterprise Investors v Kofole přes burzu. Enterprise Investors drží v Kofole 37 % akcií a dle Eura bude končit jejich investiční horizont. Vzhledem k tomu, že prodej majoritnímu akcionáři, rodině Samarasů, je nepravděpodobný, nabízí se prodej přes burzu. Euro cituje viceprezidenta Enterprise Investors Ivana Jakúbka, podle něhož je doba investice v Kofole 8 let již poměrně dlouhá a „prodej akcií na burze je určitě součást strategie budoucího postupného exitu“.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 4,044.9
Změna (%) 25.6
(mil. EUR) 149.7
Změna (%) 27.2
(mil. USD) 165.9
Změna (%) 26.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 57 461.0 711 87.7 381.7 885 84 223 753 12,313.0 49.7 717 183.4 480
Týden (%) -2.8 -1.3 -9.5 -4.1 -3.7 -3.1 -3.2 -0.3 -2.3 1.1 4.2 -0.4 1.8 -2.2
3 měsíce (%) rel. (%)* -0.3 -4.6 0.5 -3.8 12.9 8.1 -3.0 -7.1 -11.2 -15.0 1.7 -2.6 15.8 11.0 -2.4 -6.5 -5.7 -9.7 -6.9 -10.8 -2.5 -6.6 11.2 6.5 6.0 1.5 4.3 -0.1
Rok (%) 10.3 -7.5 -0.1 15.2 n.a. -11.6 n.a. -2.6 -1.3 5.4 -29.3 3.2 21.9 -38.8
rel. (%)* 20.4 0.9 9.1 25.7 n.a. -3.5 n.a. 6.3 7.7 15.0 -22.8 12.6 33.0 -33.2
Roční historie min max 49 67 362 501 480 786 73 105 380 522 809 1,099 68 89 197 266 685 839 11,606 13,696 39 71 597 735 147 191 411 811
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 10,495 -25 1,272,427 31 635,841 58 3,824 -99 1,548 -64 1,041,305 2 641,786 2 141,366 -11 45,879 88 185,546 1,135 11,146 44 92 -99 16,684 11 36,657 -10
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna Kofola O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2015 2016e n.a. n.a. 12.1 14.2 8.5 12 36.7 n.a. 13.9 12.9 10.3 12.3 13.3 13.1 20.4 15.3 n.a. n.a. 4.7 n.a.
Cena/ Tržby 2015 2016e 0.6 0.5 1.2 1.2 1.6 1.6 1.2 n.a. 1.9 1.9 1.1 1.1 3.3 3.2 1.4 1.4 2.5 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Moneta Erste VIG
2015 13.2 9.5 11.6 23.1
2016e 13.2 12 9.5 7.8
EV/ EBITDA 2015 2016e 9.6 8.3 5.8 6.6 6.2 7.2 9.9 n.a. 7.1 6.9 5.8 5.8 9.3 9.3 6.9 7.1 7.3 n.a. 3.1 n.a.
Cena/ Účetní hodnota 2015 2016e 1.6 1.6 1.6 1.6 1 0.9 0.5 0.4
EV/ Tržby 2015 2016e 1.9 1.8 1.8 1.9 1.6 1.6 1.3 n.a. 1.9 1.9 1.1 1.1 3.3 3.2 1.4 1.4 2.5 n.a. 0.3 n.a. Cílová cena 1 047 Kč 100 Kč 25 EUR (684 Kč) 24,5 EUR (662 Kč)
Cílová Dlouhod. cena doporuč. 2.6 USD (62 Kč) Držet 534 Kč Koupit 118 Kč Koupit 426 Držet 260 Kč Koupit 796 Kč Koupit 12 705 Kč Držet Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |6
Ekonomika ČNB
Čtvrteční zasedání bankovní rady České národní banky bylo bez překvapení. Úrokové sazby zůstaly beze změny na faktické nule (0,05%). ČNB nezměnila ani termín ukončení intervencí, které neskončí dříve než v 2Q 2017. Také tisková konference guvernér Rusnoka nové informace nepřinesla, také nová makroekonomická prognóza ČNB je bez větší změn. Nadále očekáváme, že ČNB současný režim – nulové sazby a intervenční hladina 27 CZK/EUR – ponechá hluboko do roku 2017. V příštím roce možná spíše než domácí inflace přesnější načasování exitu u koruny ovlivní další kroky ECB. Případné prodloužení QE může znamenat další oddálení exitu. Devizový a peněžní trh přešel zasedání ČNB beze změny.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Poslední hodnota
Období
2014
2015
2016e
3.0 13.1 0.5 13.8 0.5 5.2
1Q/16 08/16 09/16 08/16 2014 09/16
2.7 4.9 0.4 150 0.5 7.7
4.6 4.6 0.3 130 0.9 6.5
2.5 3.5 0.5 190 1.8 5.5
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |7
Devizový trh CZK/EUR
Obchodování koruny k euru nadále zůstalo nudné a bez jakéhokoliv pohybu, koruna byla přilepena k úrovni 27,02 CZK/EUR. Změnu nepřineslo ani čtvrteční zasedání ČNB. Nulový pohyb naznačuje, že ČNB musela intervencemi bránit koruně v posílení přes 27 CZK/EUR. V regionu ostatní měny mírně posilovaly, maďarský forint (+1 % t/t) se posunul na měsíční maximum (306 HUF/EUR). Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru za celý týden posílila z 24,6 CZK/USD na 3týdenní maximum 24,3 CZK/USD. Po předchozích 3 týdnech výrazného propadu došlo k výrazné korekci. Stejně jako předchozí týdny pohyb kurzu vyvolával vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala opět bez pohybu. Po korekci se koruna může stabilizovat, nelze vyloučit návrat k úrovni 24,5 CZK/USD. Ve střednědobém horizontu nadále zůstávají faktory ve směru oslabení dolaru.
USD/EUR
Dolar k euru razantně korigoval předchozí posilování a minulý týden oslabil z 1,095 až na 1,114 USD/EUR. Pozici dolaru zhoršily i předvolební průzkumy, které zvýšili šanci Donalda Trumpa na vítězství v prezidentských volbách. V druhé polovině týdne se dolar stabilizoval kolem 1,11 USD/EUR a téměř nereagoval na zasedání Fedu (středa) ani data z americké ekonomiky včetně trhu práce (pátek). Po korekci se dolar může stabilizovat nad 1,10 USD/EUR, krátkodobým impulzem mohou být americké volby (úterý/středa). V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v pásmu 1,10-1,15 USD/EUR.
RUB/USD
Ruský rubl k dolaru celý týden ztrácel a z pondělní úrovně 63 RUB/USD se dostal až na 64,5 RUB/USD, což je nejnižší úroveň rublu od poloviny září. Rubl nejdříve trochu zaostával za propadem cen ropy, ale na závěr týdne tuto mezeru začal částečně dohánět. Krátkodobým rizikem zůstává další propad rublu vzhledem k nízkým cenám ropy, nelze vyloučit i pokles pod hranici 65 RUB/USD. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb).
Koruna
EUR/USD USD
EUR 26.8
23.8
27.0
24.2
1.14
1.12
EUR USD 27.2
24.6
27.4 7/10
14/10
21/10
28/10
25.0 4/11
1.10
1.08 7/10
14/10
21/10
28/10
4/11
Rubl RUB/USD
RUB/CZK
60.0
2.50
62.0
2.60
64.0
2.70 RUB/USD RUB/CZK
66.0 7/10
14/10
WWW.JTBANK.CZ
21/10
28/10
2.80 4/11
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |8
Devizový trh Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK
WWW.JTBANK.CZ
Zavírací hodnota 27.02 24.26 30.37 1.114 64.447 2.657
Týden (%) 0.0 1.4 -1.3 -1.4 -2.4 -3.8
3 měsíce (%) 0.0 0.1 4.8 -0.1 1.9 1.8
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 0.0 1.9 20.6 -1.9 13.6 11.5
Rok (%) 0.2 2.5 24.5 -2.3 -1.6 -4.1
Roční min 27.0 23.4 29.6 1.06 61.92 2.50
Roční max 27.2 25.6 38.6 1.15 82.45 3.35
Forward 1 měsíc 27.0 24.2 30.4 1.12 -
Forward 6 měsíců 26.9 23.9 30.1 1.12 -
S T R A N A |9
Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.29 0.36 0.45
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 0 0 0
Výnosová křivka peněžního trhu
Začátek roku (bb) 0 0 -1 -1
Rok (bb) 0 0 -1 -1
Roční min 0.14 0.28 0.36 0.45
Roční max 0.15 0.29 0.37 0.46
3měsíční FRA n.a. 0.26 0.22 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
1.0 10/03/2016 11/04/2016
0.5
0.75
0.0 0
0.50
2
5
7
10
12
15
-0.5 0.25
-1.0
10/03/2016 11/04/2016
-1.5
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years 0.0
bps.
bps. 30 20
-2.0
10 -4.0
0 -6.0
-10 -8.0
-20
-10.0
-30 -40
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) změna (%) 3,457.2 -57.5 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30
101.13 102.64 120.00 105.16 102.68
0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -16 -17 8 2 8
(mil. EUR) 127.9 Objem (mil. Kč) 0 444 305 212 825
změna (%) -56.8 VDS (%) -1.12 -1.07 -0.21 0.45 0.74
(mil. USD) 141.3
změna (%) -57.2
Týden (bb) 12.7 9.2 -2.9 -0.3 -0.7
Durace 1.0 1.3 4.6 9.2 12.7
S T R A N A | 10
Komodity Obchodování na komoditních trzích bylo opět smíšené, když na jedné straně stála hluboká ztráta u cen energií (-9 % t/t), naopak u zbytku komodit pokračoval mírný růst cen. Výsledkem byl nakonec propad širokých indexů o 4-6 % t/t. Cena ropy propadla o 10 % t/t, což je nejhlubší pád od ledna a navíc druhý propad v řadě. Následně se cena ropy dostala na nejnižší úrovně od srpna – Brent (46 USD), WTI (44 USD). Trh dál koriguje svoje očekávání omezení těžby ze strany sdružení OPEC, negativně vyzněl i vysoký nárůst zásob v USA. Opět se dařilo technickým kovů (+2 % t/t) a cena mědi (+3 % t/t; 2,3 USD/lb.) se dostala na roční maxima. Pozitivní vývoj zaznamenaly i drahé kovy (+2 % t/t), zlato (+2 % t/t) se po měsíci vyhouplo nad hranci 1 300 USD. Zemědělské plodiny zaznamenaly v průměru mírné ztráty kolem 1 %. Zavírací hodnota 45.6 44.1 1,305 34.9 76.4 1,722 4,991 414.3 348.75 982
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Uhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Ropa a zlato
Týden (%) -8.3 -9.5 2.3 6.2 9.5 0.2 3.1 1.4 -1.8 -2.0
3 měsíce (%) 2.9 5.1 -4.2 31.0 32.0 6.1 3.3 2.7 8.7 -0.9
Začátek roku (%) 25.0 20.4 22.9 31.0 72.5 12.7 5.4 -11.8 -2.9 12.1
Měď a kukuřice USD/oz. 1400
USD/bbl 56
US cent/bu 400 Měď Kukuřice
Zlato
52
Roční min 27.9 26.2 1,051 20.9 36.5 1,436 4,331 361 302 851
Roční max 53.1 51.6 1,366 34.4 74.5 1,735 5,070 526 438 1,178
Uhlí a elektřina
USD/t 5400
Ropa - Brent
Rok (%) -5.0 -2.5 18.2 18.9 60.0 14.3 -0.4 -21.3 -6.9 13.1
USD/t 80
EUR/MW 36
75
5000
34
350
70 1300 48
32 4600
300
65
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
30
60 44
1200 7/10
14/10
21/10
WWW.JTBANK.CZ
28/10
4/11
4200
250 7/10
WWW.ATLANTIK.CZ
14/10
21/10
28/10
4/11
55
28 7/10
14/10
21/10
28/10
4/11
S T R A N A | 11
Kalendář Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
7/11/2016 7/11/2016 7/11/2016 7/11/2016 7/11/2016 7/11/2016 7/11/2016 8/11/2016 8/11/2016 8/11/2016 8/11/2016 8/11/2016 8/11/2016 8/11/2016 8/11/2016 8/11/2016 8/11/2016 8/11/2016 8/11/2016 8/11/2016 8/11/2016 8/11/2016 8/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 9/11/2016 10/11/2016 10/11/2016 10/11/2016 10/11/2016 10/11/2016 10/11/2016 10/11/2016 10/11/2016 10/11/2016 10/11/2016 10/11/2016 10/11/2016 10/11/2016 10/11/2016 10/11/2016 10/11/2016 10/11/2016 11/11/2016 11/11/2016 11/11/2016 11/11/2016 11/11/2016 11/11/2016 11/11/2016
8:00 9:00 11:00 17:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 8:00 9:00 9:00 8:00 9:00 -
Německo ČR Eurozóna ČR Německo ČR ČR ČR ČR Maďarsko Maďarsko ČR ČR ČR Polsko ČR Německo ČR -
Průmyslové zakázky Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby HSBC PKO Bank Getin Holding Kofola: Výsledky za 3Q16 Průmyslová výroba Obchodní bilance - národní pojetí Stavební výroba Průmyslová výroba Nezaměstnanost CPI Průmyslová výroba ČEZ: Výsledky za 3Q16 CVS Caremark ArcelorMittal Credit Agricole Deutsche Post Endesa Henkel Marsk&Spencer RHI CPI CPI NBP - úrokové sazby Viacom Alstom E.On MunichRe Verbund OMV Scottish & Southern Energy Verbund Vivendi Voestalpine Wienerberger Magyar Telekom KGHM Polska PGNIG Polimex Mostostal Generali Moneta: Výsledky za 3Q16 Walt Disney Aegon AstraZeneca Deutsche Telekom Enel Hannover Rueckversicherung Hellenic Telecommun K+S Raiffeisen Bank Salzgitter Siemens UniCredit Zurich Financial Services Agora Bank Pekao CPI ČNB: Zápis ze zasedání bank. rady ČNB (3.11.) J.C. Penney Allianz Oesterreichische Post SABMiller OTP BANK
09/16 09/16 09/16 3Q16 09/16 09/16 09/16 09/16 10/16 10/16 09/16 3Q16 10/16 10/16 3Q16 10/16f -
138 mil. Kč 1.0 mld. Kč 975 mil. Kč -
0.2% m/m 6.0% r/r 1.2% r/r USD 0.06 PLN 0.46 2.0% r/r 21.1 mld. CZK 4.0% r/r 5.0% 0.8% r/r 3.2% r/r 1.8 mld. Kč USD 1.57 USD 0.21 EUR 0.21 EUR 0.42 EUR 0.31 EUR 1.40 EUR 0.47 0.7% r/r 0.7% r/r 1.50% USD 0.66 EUR 0.81 EUR -0.09 EUR 4.45 EUR 0.25 EUR 0.85 EUR 0.13 EUR 0.64 EUR 0.31 HUF 10.7 PLN 0.59 PLN 0.13 EUR 0.40 USD 1.16 EUR 0.10 USD 0.99 EUR 0.23 EUR 0.07 EUR 2.08 EUR 0.09 EUR -0.13 EUR 0.42 EUR 0.19 EUR 1.48 EUR 0.08 USD 5.37 PLN 0.04 PLN 2.16 0.8% r/r USD -0.20 EUR 3.43 EUR 0.45 HUF 217
1.0% m/m 11.1% r/r 0.6% r/r USD 0.49 PLN 2.22 PLN 0.13 189 mil. Kč 1.9% r/r 13.8 mld. CZK -5.9% r/r 13.1% r/r 5.2% 0.6% r/r 3.5% r/r 1.2 mld. Kč USD 4.95 USD -3.05 EUR 1.16 EUR 1.57 EUR 0.96 EUR 4.64 GBP 0.25 EUR 0.25 0.5% r/r 0.5% r/r 1.50% USD 4.53 EUR -2.34 EUR -3.48 EUR 16.22 EUR 0.48 EUR -4.78 GBP 0.46 EUR 0.48 EUR 0.70 EUR 2.31 EUR 0.50 HUF 33 PLN -29.5 PLN 0.26 PLN -0.22 EUR 1.19 1 133 mil. Kč USD 5.81 EUR -0.20 USD 1.75 EUR 1.20 EUR 0.23 EUR 9.16 EUR 0.37 EUR 1.98 EUR 1.03 EUR -0.57 EUR 6.26 EUR 0.36 USD 9.4 PLN -0.08 PLN 8.81 0.8% r/r USD -0.97 EUR 13.32 EUR 1.00 USD 1.68 HUF 488
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 12
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity
+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek
Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová
Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka
Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
J&T Banka, a.s.
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
J&T Banka, a. s.
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
T.: +420.221.710.676
T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
Česká republika
Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111 Slovenská republika
[email protected] www.atlantik.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 14
Právní prohlášení
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 15
