TÝDENNÍ PŘEHLED 28. duben - 2. květen 2014
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 1,011 27.45 19.79 0.44% 1.66%
Týden (%) 1.8 -0.1 0.2 0bb -2bb
3 měsíce (%) 2.0 0.3 3.1 -3bb -44bb
Začátek roku (%) 2.2 -0.4 0.5 -4bb -64bb
Rok (%) 5.1 -6.7 -1.0 -16bb 8bb
Roční min 853 25.51 18.63 0.44% 1.45%
Roční max 1,046 27.69 20.41 0.60% 2.50%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 54 595 668 131 4,551 13 17 596 10,420 97 300 552 137 1,051
Týden (%) 1.6 2.8 1.3 -1.7 -0.3 -1.5 -5.1 -0.6 -0.8 -1.2 0.2 2.2 -2.4 5.6
mil. CZK mil. EUR
Akcie 2,200 80
Dluhopisy 4,351 159
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Erste Group - Výsledky za 1Q zklamaly na provozní úrovni, čistý zisk nad odhady Komerční banka - Projekce výsledků za 1Q14 Fortuna - Projekce výsledků za 1Q14 CME - Projekce výsledků za 1Q14 - Time Warner upsal 82 % nabídky - Skupina PPF odmítla spekulace o jednání s Time Warner ČEZ - Bulharský regulátor odložil rozhodnutí o licenci NWR - Vláda schválila dohodu o prodloužení těžby na dole Paskov Telefonica CR - Řádná valná hromada 19.5.2014 - Dohoda na sdílení 4G sítí s T-Mobile podepsána Orco - Prodej Orco Germany
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,050
1,000
1,500
950
1,000
900
500
850
0 3/4
10/4
17/4
24/4
2/5
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Ukrajina bude opětovně ostře sledována vzhledem k pokračujícím vojenským akcím v průběhu víkendu. Trhy se obrací především na reakci Ruska, které již oznámilo, že kvůli ukrajinské vojenské akci ruší dohodu ze Ženevy. Zájem investorů bude kromě Ukrajiny stále upřený na výsledkovou sezónu, kde se naplno rozjíždí i Evropa. Čtvrteční zasedání ECB by dle našeho názoru stále nemělo přinést další uvolnění a ČNB (středa) by měla být beze změn. Celkově ponecháváme náš spíše defenzivní výhled vzhledem k očekávané vysoké volatilitě. Jen připomeneme, že ve čtvrtek je na BCPP zavřeno kvůli státnímu svátku. Z domácích zpráv se zaměříme na středu, kdy budou reportovat výsledky Komerční banka, Fortuna a CME. U Komerční banky očekáváme stagnaci čistého zisku na 3,1 mld. Kč, a tím i neutrální reakci trhu. Fortuna by měla zveřejnit 14% r/r pokles provozního zisku EBITDA (oček. 9,7 mil. EUR) kvůli abnormní loňské ziskové marži, která by se neměla letos opakovat. Investoři budou sledovat komentář k dividendě (0,22 EUR/akcii), která byla z našeho pohledu nižší než očekávání. Důležitý bude především budoucí výhled. Celkově by však nemělo dojít k výraznější tržní reakci. CME by měla vykázat zlepšení na všech úrovních vzhledem k tomu, že společnost ustoupila z loňské strategie prudkého navyšování cen reklamních spotů. Provozní zisk EBITDA by dle naší projekce měl dosáhnout +6,7 mil. USD vs. loňských -20,7 mil. USD. Pozitivní očekávání by již mělo být zapracováno do ceny akcií, ale i tak se nedá vyloučit krátkodobě pozitivní reakce trhu, která by však neměla měnit dlouhodobý pohled. Pokud jde o makroekonomické výsledky, víkendová data z Číny již přinesla spíše zklamání s HSBC PMI pod odhady na 48,1 při oček. 48,4 bodu. Dále budeme vyhlížet čtvrteční data ze zahraničního obchodu. Jen připomínáme, že data ze zahraničního obchodu Číny jsou v poslední době výrazně volatilní. V USA budeme sledovat pondělní ISM služeb (oček. 54,1 po 53,1 bodech) a pravidelná čtvrteční data ze zaměstnanosti. V Německu se zaměříme na středeční podnikové objednávky (oček. +0,4 po +0,6 % m/m) a čtvrteční průmyslovou produkci (oček. +0,2 po +0,4 % m/m).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden se mísily informace z výsledkové sezóny, změny v dění na Ukrajině, makroekonomická data a rozhodnutí Fedu opětovně snížit QE. Pozitivně pro investory vyznívá právě probíhající výsledková sezóna především v USA, kde nedochází k očekávanému masivnímu snížení výhledů. To by mohlo naznačovat, že i korporátní sféra nakonec bude reagovat na relativně pozitivní výhledy makroekonomů pro druhou polovinu tohoto roku. Dění na Ukrajině je velmi vrtkavé a využívání hrubé síly je vždy zdrojem zvýšené volatility trhu. Pokračování ve snižování QE ze strany Fedu bylo spíše očekávanou událostí. Makrodata byla smíšená s výrazně horším HDP v USA za 1Q14 (+0,1 vs. oček. +1,2 %), jehož výsledek se připisuje špatnému počasí, a naopak výrazně lepší měsíční zaměstnaností (+288 vs. oček. +218 tis. m/m). Relativní nezaměstnanost klesla na 6,3 % z oček. poklesu na 6,6 %. Domácí index PX zakončil týden na 1 011 bodech, což znamenalo 1,8% t/t růst. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu bylo Orco (-5,1 %; 16,8 Kč). Orco Group odprodá svůj podíl v Orco Germany, což je hodnoceno jako nejlukrativnější aktivum ve společnosti. Důvodem má být řešení napjaté likviditní situace spjaté s jinými projekty. Zbavování se zajímavých aktiv za ceny pod čistou hodnotou vnímáme nepříznivě. Nicméně je nutné připomenout, že na současných úrovních je obchodování na Orcu výrazně volatilní a daný pohyb nevybočuje z aktuálně běžné volatility. Naopak největší růst zaznamenaly akcie VIG (+5,6 %, 1051 Kč). Na titulu se neobjevila žádná kurzotvorná informace. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,011 2,528 2,432 17,435 3,178 16,513 1,881 4,124
Týden (%) 1.8 2.0 0.1 -0.8 1.0 0.9 1.0 1.2
3 měsíce (%) 2.0 -1.3 3.2 -8.0 5.4 5.2 5.5 0.5
Začátek roku (%) 2.2 -0.7 1.3 -6.1 2.2 -0.4 1.8 -1.3
Rok (%) 5.1 7.0 5.5 -4.4 16.9 11.3 17.7 23.4
Roční min 853 2,171 2,177 16,141 2,512 14,660 1,573 3,321
Roční max 1,046 2,729 2,622 19,744 3,230 16,581 1,891 4,358
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Erste
Výsledky hospodaření za 1Q 2014 Erste Group dosáhla v prvním kvartále tohoto roku čistý zisk ve výši 103 mil. EUR, více než očekával trh. Oproti odhadům banka mírně zaostala na provozním zisku, který meziročně poklesl o 4 % r/r, na druhou stranu opravné položky byly výrazně nižší než očekávání. Úrokové výnosy propadly meziročně o 6 % na 1 124 mil. EUR, což je důsledek přetrvávající slabé poptávky po úvěrech a meziročního poklesu čisté úrokové marže (na 2,62 % z 2,73 % v 1Q 2013). Od poloviny minulého roku byla marže relativně stabilní, nicméně v 1Q 2014 došlo opět k dalšímu poměrně významnému zhoršení. Objem úvěrů na úrovni 120 mil. EUR zůstal mezikvartálně stabilní. Výnosy z poplatků a provizí meziročně vzrostly o 1 % na 452 mil. EUR. Erste se díky úsporným opatřením na většině trhů daří držet pod kontrolou provozní náklady (-3 % na 963 mil. EUR), což však jen z části vykompenzovalo propad provozních výnosů, a provozní zisk tak meziročně poklesl o 4 % na 727 mil. EUR, což je horší výsledek, než očekával trh (755 mil. EUR). Pozitivním překvapením byly výrazně nižší opravné položky vůči odhadům (364 mil. EUR oproti 421 mil. EUR), což je však spíše důsledek poklesu poměru, v jakém jsou rizikové úvěry kryty opravnými položkami, než zlepšujícím se stavem portfolia. Poměr nesplácených úvěrů zůstal stabilní na úrovni 9,6 %. Z regionálního pohledu došlo oproti konci roku 2013 k mírnému zlepšení na Slovensku a v Rakousku, oproti tomu v Rumunsku, Maďarsku, Chorvatsku či Srbsku se kvalita úvěrového portfolia nadále zhoršuje. Krytí rizikových úvěrů opravnými položkami kleslo na 62,6 % (z 63,1 % v prosinci 2013). Management v rámci konferenčního hovoru uvedl, že úroveň opravných položek v 1Q nelze brát jako měřítko pro zbytek roku, kdy budou zřejmě vyšší. Ostatní výnosy a náklady (-124 mil. EUR) zahrnují bankovní daně ve výši 100 mil. EUR, z čehož 30 mil. EUR připadá na Rakousko, 10 mil. EUR Slovensko a 59 mil. EUR Maďarsko, kde Erste zaúčtovala v 1Q bankovní daň za celý tento rok. Efektivní sazba daně z příjmů byla 41,6 %, přičemž management zopakoval, že za celý rok by měla dosáhnout 40 % kvůli tomu, že v Rakousku skupina neúčtuje žádnou odloženou daň. V příštím roce by pak efektivní sazba měla klesnout na 30 % a na 25 % v roce 2016. Čistý zisk na úrovni 103 mil. EUR překonal naše odhady i konsensus trhu (90 mil. EUR) výhradně
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA zásluhou zmíněných nižších rizikových nákladů. Výhled na rok 2014 Management pouze zopakoval výhled, který přestavil na konci února. To znamená, že očekává stabilní provozní zisk okolo úrovně 3,1 mld. EUR. Objem úvěrů by měl zůstat také stabilní kolem úrovně 120 mld. EUR. Erste dále nepočítá s dalším poklesem rizikových nákladů o více jak 5 % r/r, částečně kvůli nadcházejícím evropským zátěžovým testům. Čistému zisku by pak mohlo pomoci snížení bankovní daně, která by letos měla být v souhrnu 270 mil. EUR oproti 311 mil. EUR v minulém roce. Zhodnocení Z našeho pohledu jsou výsledky mírně negativní vzhledem k slabé provozní úrovni. Čísla zatím naznačují, že celoroční výhled, který v únoru tak nepříjemně překvapil investory, bude pro Erste spíše obtížné splnit, než že by se jednalo o konzervativní předpoklad, který by banka mohla překonat. Nicméně vzhledem k tomu, že akcie od zveřejnění výhledu na konci února odepsaly již přibližně 20 % hodnoty, není pravděpodobná další výraznější negativní reakce akcií. Z technického pohledu navíc akcie v minulosti nacházely silnou podporu pod hranicí 24 EUR. Vzhledem ke zveřejněným číslům však zároveň vidíme potenciál jakéhokoliv výraznějšího růstu jako značně omezený. V nejbližších dnech provedeme úpravu našeho oceňovacího modelu, prozatím ponecháváme roční cílovou cenu (24 EUR) a doporučení „Prodat“ v platnosti.
Kons., IFRS (mil. EUR)
1Q 14
1Q 13
Čisté úrokové výnosy
1 124
1 191
452
Poplatky a provize Ostatní provozní výnosy Celkové provozní výnosy
r/r -6%
oček. 1Q 14 1 160
konsensus 1 140
448
1%
455
453
115
105
10%
104
-
1 691
1 744
-3%
1 719
1711
-964
-964
Celkové provozní náklady
-963
-990
-3%
Provozní zisk
727
754
-4%
755
755
-2%
-430
-421
Opravné položky
-364
-372
Ostatní náklady a výnosy
-124
-80
55%
-125
-
240
301
-23%
200
192
103
176
-42%
90
90
Zisk před zdaněním Čistý zisk Zdroj: J&T banka, Erste
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ KB
Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za 1. čtvrtletí tohoto roku ve středu 7. května před otevřením trhu (8:00 SEČ). Očekáváme meziroční stagnaci čistého zisku na úrovni 3 139 mil. Kč. Na straně výnosů očekáváme meziroční stagnaci úrokových výnosů na úrovni 5 263 mil. Kč. Celkový objem úvěrového portfolia by měl meziročně růst o 4 %. Růst je nadále tažen především hypotékami. Čistá úroková marže by měla meziročně mírně klesnout na 2,8 % (2,9 % v 1Q 2014) především kvůli změně struktury portfolia ve prospěch nízkomaržových produktů. Výnosy z poplatků a provizí, stejně jako zisk z finančních operací, by podle naší projekce měly zaznamenat mírný růst do jednoho procenta. Také na úrovni provozních nákladů neočekáváme meziročně žádnou výraznější změnu (-0,2 % na 3 110 mil. Kč). Po téměř 3% poklesu v minulém roce by letos náklady měly víceméně stagnovat. U opravných položek očekáváme mírný nárůst na 510 mil. EUR. Za celý rok by podle naší projekce měly opravné položky vzrůst o více jak 20 %, což je důsledek neudržitelně nízké tvorby v minulém roce. Podíl nesplácených úvěrů by měl mírně klesnout v souladu s vývojem celého trhu. Celkově by mírně vyšší rizikové náklady měly vyrovnat meziroční mírný růst provozní zisku a čistý zisk tak očekáváme na podobné úrovni, jako ve stejném období minulého roku (-0,2 % na 3 139 mil. Kč). První kvartál, podobně jako celý tento rok, by měl být pro KB ve znamení stabilizace jak na straně
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA výnosů, tak na straně nákladů. Cena akcií KB podle našeho názoru víceméně odpovídá fundamentu společnosti, a pokud report nepřinese nějaké opravdu výrazné překvapení, což neočekáváme, bude se cena nadále pohybovat bez výraznějšího trendu podle momentálního sentimentu na trhu. Kons., IFRS (mil. Kč)
oček. 1Q 2014
1Q 2013
r/r
7 635
7 614
0,3%
Čistý úrokový výnos
5 263
5 259
0,1%
Poplatky & provize
1 742
1 725
1,0%
600
597
0,5%
Provozní náklady
-3 110
-3 116
-0,2%
Provozní zisk
4 525
4 498
0,6%
Opravné položky
-510
-470
8,5%
Zisk před zdaněním
3 920
3 929
-0,2%
Čistý zisk
3 139
3 146
-0,2%
Provozní výnosy
Výnosy z fin. operací
Zdroj: KB, projekce J&T Banky
Fortuna
Fortuna Entertainment Group zveřejní své výsledky hospodaření za první 3 měsíce tohoto roku ve středu 7. května před otevřením trhu. Na úrovni provozního zisku (EBITDA) očekáváme pokles o 14 % na 9,7 mil. EUR. Objem přijatých sázek by měl být meziročně vyšší o 16 % na úrovni 164 mil. EUR. Kromě pokračujícího růstu online sázení na všech třech trzích by částečně měly pomoci také olympijské hry, které se konaly v únoru v Soči. I přes růst přijatých sázek očekáváme mírný pokles hrubých výher (-1 % r/r na 33,1 mil. EUR), což je způsobeno především výjimečně vysokou hrubou marží v prvním kvartále minulého roku, která byla u sportovních sázek 22,9 % oproti 19,8 % za celý rok 2013 a očekáváním 19,5 % v 1Q 2014. Pokles provozního zisku (EBITDA) by pak měl být ještě výraznější (-14 % r/r na 9,7 mil. EUR) kvůli meziročně vyšším nákladům (marketing, streaming, širší nabídka live sázek apod.). Projekt loterie by měl mít na konsolidovaná čísla pouze minimální dopad a ani do budoucna nepočítáme s tím, že by měl výraznější přispívat k zisku společnosti. Výsledky společnosti by nadále měla táhnout dobrá výkonnost sportovních sázek na všech trzích, přičemž meziroční pokles je dán pouze výjimečně silným 1Q 2013. Sledované budou, kromě samotných čísel, případné komentáře k dividendě. Management nedávno oznámil, že na valné hromadě navrhne dividendu ve výši 22 centů na akcii (73% výplatní poměr), což pro nás bylo zklamáním, jelikož v minulosti byl výplatní poměr vždy téměř 100 % čistého zisku. Důležitou informací tak bude, zda se v budoucnu dá očekávat opět výplatní poměr na spodní hranici pásma 70 – 100 %, nebo zda se tento rok jedná o jednorázovou záležitost. Samotná čísla by podle nás neměla být výraznějším impulzem pro pohyb akcií. v mil. EUR Přijaté sázky Loterie
1Q 2014
1Q 2013
r/r
164,0
141,2
16%
4,0
4,1
-2%
160,0
137,1
17%
Hrubé výhry
33,1
33,5
-1%
Loterie
1,9
2,1
-10%
Sportovní sázení
31,2
31,4
-1%
9,7
11,3
-14%
Sportovní sázení
EBITDA Loterie
0,1
0,0
184%
Sportovní sázení
9,6
11,3
-15%
Zdroj: J&T Banka, Fortuna
CME
Očekávání výsledků za 1Q14 Očekáváme, že Central European Media Enterprises (CME) zveřejní výsledky za 1. čtvrtletí roku 7.5. 2014. (CME zatím oficiálně neoznámila datum výsledků, nicméně očekáváme, že management bude chtít mít možnost komentovat i emisi dluhopisů a warrantů, která má proběhnout 2.5.). Tržby společnosti podle naší projekce vzrostly v 1Q o 10 % r/r na 150,8 mil. USD, což je dáno
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA prudkým růstem v České republice z mimořádně nízké základny v loňském roce. Průzkumy z reklamního trhu ukazují, že na TV Nova se meziročně zvýšil objem prodané reklamy o 60 – 70 % po návratu řady inzerentů, kteří loni Novu kvůli vysokým cenám opustili. Návrat inzerentů byl však především díky snížení cen, a růst tržeb z reklamy tak očekáváme zhruba poloviční než uvedený nárůst objemu. V ČR se na tržbách mírně negativně projeví také vyřazení MTV CZ z portfolia (tj. nižší poplatky za přenos kanálů), a celkový nárůst tržeb tak odhadujeme v USD na 20 % r/r. Z podobných důvodů jako v ČR očekáváme růst i na Slovensku, a ve zlepšení z minulých kvartálů by mělo pokračovat i Rumunsko a Bulharsko. Naopak slabost očekáváme dále u Chorvatska a Slovinska. Zisk před odpisy EBITDA očekáváme 6,7 mil. USD (marže 4,5 %), tj. prudké zlepšení oproti loňským -20,7 mil. Meziroční růst je dán jak růstem tržeb, tak úsporným programem firmy a absencí investic do rozjezdu nových kanálů. Firma nicméně i tak vykáže provozní ztrátu (-6,2 mil. USD) a přestože očekáváme zlepšení na finanční úrovni (loni mimořádně hluboká ztráta kvůli přecenění dluhu), CME by měla vykázat čistou ztrátu -26,4 mil. USD. Ztráta na akcii pak klesne i díky vyššímu počtu akcií na -0,2 USD. Výhled Firma by měla pořádat konferenční hovor tradičně v 15:00 SEČ v den výsledků. Investoři budou především sledovat, zda firma představí výhled na tržby a zisk EBITDA pro letošní rok. Zatím CME pouze uvedla, že navzdory zlepšení letos nedosáhne úrovně hospodaření z r. 2012 (tržby 772 mil, EBITDA 125 mil. USD). Naším očekáváním jsou pro letošek tržby 762 mil. USD a EBITDA 87 mil. Hlavním tématem hovoru bude podle nás provozní hospodaření, a to především (1) rychlost návratu inzerentů v ČR a na Slovensku, (2) vývoj jednání o poplatcích za přenos signálu kanálů CME, (3) náklady na programy především v ČR, kde se CME stále pohybuje poblíž 40% hranice sledovanosti v prime-time, a (4) výhled na provozní cash flow, které má být letos výrazně záporné kvůli nutnosti snížit krátkodobé závazky. Neočekáváme, že by management jakkoli komentoval mediální spekulace o zájmu některých investorů o TV Nova či o celou CME. Domníváme se, že pokud nedojde k výraznému zklamání relativně k tržním odhadům, akcie CME by mohly reagovat pozitivně už z důvodu značného meziročního zlepšení výsledků. To bychom očekávali především v případě, kdy by firma vykázala kladný zisk EBITDA, což by bylo poprvé od loňského 2Q. Krátkodobý výhled na akcie CME tak měníme na Neutrální z předchozího Negativní. Očekávané meziroční zlepšení nicméně podle nás nepřinese důvody pro změnu dlouhodobého pohledu na firmu. US GAAP, kons., mil. USD
e1Q14
r/r
1Q13
150,8
10%
137,0
6,7
n.m.
-20,7
4,5%
+19,6 p.b.
-15,1%
EBIT
-6,2
n.m.
-35,0
Finanční výsledek
-25,7
n.m.
-81,6
Čistý zisk po minoritách
-26,4
n.m.
-108,3
Zisk na akcii (USD)
-0,2
n.m.
-1,2
Tržby EBITDA EBITDA marže
Zdroj: J&T Banka, CME
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Bulharský energetický regulátor odložil rozhodnutí o potenciálním odebrání licence. Rozhodnutí by mělo být odloženo do 12. 5. 2014. Připomínáme, že by se mělo jednat o licenci na obchodování s elektřinou a podle komentářů ze společnosti by o ni ČEZ mohl přijít. Ovšem v Bulharsku je důležitější licence na distribuci elektřiny, která by měla zůstat nedotčena. Pokud by k zrušení licence došlo, neočekáváme, žádný dopad do hospodaření společnosti.
NWR
Vláda minulé pondělí schválila dohodu s NWR na prodloužení těžby ve ztrátovém dole Paskov, který má být v provozu do konce roku 2017, a stát by pak přispěl částkou 600 mil. Kč na sociální programy pro horníky. Pokud klesne cena uhlí po tři čtvrtletí po sobě pod 110 USD/t, je dohoda neplatná, a naopak, NWR může rozhodnout o pokračování v těžbě za domluvený časový horizont.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Transakci musí schválit EU. Podle našeho názoru je dohoda pro NWR nevýhodná a bude znamenat spalování hotovosti. Telefonica
Telefonica CR pořádá řádnou valnou hromadu 19. 5. 2014. Mezi aktuálními body ŘVH není návrh na dividendu, který dříve zmiňoval management (18-30 Kč/akcii). Domníváme se, že absence návrhu souvisí s očekávanou povinnou nabídkou na převzetí ze strany PPF. Jen připomínáme, že jsme výrazně konzervativní s ohledem na budoucnost dividend u TEF CR vzhledem k předpokládané úspěšnosti očekávaného povinného odkupu ze strany nového majoritního vlastníka PPF. Společnosti Telefonica CR a T-Mobile dne 2.5. podepsaly dohodu o sdílení 4G sítí, která byla oznámena již v únoru tohoto roku. Sdílení sítí umožní rychlejší rozšíření LTE na území ČR, než požadovaly podmínky tendru. Současně to samozřejmě přinese úspory na straně obou operátorů.
CME
CME v pátek zveřejnila výsledky úpisu „units“ skládajících se z dluhopisu po 100 USD a 21 warrantů. Společnost upsala všech plánovaných 3,42 mil. jednotek, přičemž v prvním kole úpisu využil naplno svého práva Time Warner, jenž upsal 2,30 mil. jednotek a ostatní akcionáři 0,62 mil. Dle předchozí dohody dále Time Warner upsal i zbývajících 0,56 mil., které neupsali ostatní akcionáři. Vedle toho v privátním úpisu Time Warner upsal dalších 0,58 mil. jednotek a poskytl CME dva úvěry za 30 a 115 mil. USD. Dohromady tak CME upsala 4 mil. jednotek s výnosem 400 mil. USD a dalších 145 mil. USD z úvěrů. Výnos z úpisu využije na odkup všech 273 mil. USD dluhopisů 2016; ostatní finance budou použity na provozní účely. Time Warner ve veřejné části úpisu získal 82 % jednotek, což je zhruba ve shodě s naším očekáváním. Zprávu proto považujeme za neutrální. Firma uvedla, že po započtení warrantů, které mohou být v budoucnu realizovány, se podíl Time Warner dostal na 75,1 %. CME rovněž oznámila, že výsledky za 1. čtvrtletí zveřejní tuto středu (7.5.) před začátkem amerického obchodování. Mladá Fronta Dnes přinesla spekulaci, že finanční skupina PPF a P. Tykač mají společně zájem o koupi české televize Nova. Článek uvádí, že zástupci PPF a Tykače již v Londýně jednali s největším akcionářem CME Time Warner a že Time Warner by přistoupil pouze na prodej celé skupiny CME. V takovém případě by PPF a Tykač obratem rozprodali ostatní aktiva a nechali si pouze skupinu televizí Nova. Zástupci obou skupin informace popřeli. Článek uvádí, že se hodnota firmy může během vyjednávání dostat na 1,5 – 1,7 mld. USD, ovšem čistá zaplacená cena by byla nižší o dluh firmy. Očekáváme, že dluh bude na konci letošního roku činit téměř 1,2 mld., a akcie by tak byly oceněny na cca 400 mil. USD. To je výše než současná tržní kapitalizace firmy 340 mil. USD, avšak rozdíl nepovažujeme za výrazný. Pokud by zájemci nabízeli za CME cenu zmíněnou v článku, Time Warneru by nepokryla ani z poloviny kapitál vložený do firmy, který v součtu činí přes 800 mil. USD. Podmínky obchodu popsané v článku považujeme za nerealistické.
Orco
Orco oznámilo, že v zájmu získání likvidity na splacení dluhů za varšavský projekt Zlota 44 prodá akcie v Orco Germany. Orco se předběžně domluvilo s nezveřejněným zájemcem na prodeji 108 mil. akcií v Orco Germany, za něž by mělo dostat zálohu 55 mil. EUR. Zprávu hodnotíme pro Orko negativně, jelikož Orco Germany podle nás představuje nejlepší aktiva firmy, zatímco Zlota 44 je dlouhodobě problematický projekt s nejistým výnosem.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |6
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 2,200.0
Změna (%) -36.5
(mil. EUR) 80.2
Změna (%) -37.2
(mil. USD) 111.0
Změna (%) -36.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 54 594.9 668 131 4,551 13 17 596 10,420 97 300 552 137 1,051
Týden (%) 1.6 2.8 1.3 -1.7 -0.3 -1.5 -5.1 -0.6 -0.8 -1.2 0.2 2.2 -2.4 5.6
3 měsíce (%) rel. (%)* -9.6 -11.4 15.5 13.2 -9.4 -11.2 -1.3 -3.3 2.9 0.9 -25.8 -27.3 -64.4 -65.2 -0.7 -2.7 -4.4 -6.3 0.8 -1.2 1.2 -0.8 -6.4 -8.3 -10.7 -12.5 8.8 6.6
Rok (%) -20.4 5.6 11.2 24.7 19.0 -73.7 -70.8 14.6 -4.4 n.a. 5.5 -51.8 -20.8 2.9
rel. (%)* -24.3 0.4 5.8 18.6 13.2 -75.0 -72.3 9.0 -9.1 n.a. 0.3 -54.1 -24.7 -2.1
Roční historie min max 42 121 421 598 487 802 87 137 3,452 4,888 10 50 15 69 508 622 10,360 11,468 70 106 251 335 525 1,300 126 174 890 1,095
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 51,358 -21 869,124 -38 473,730 -19 10,414 -98 599,104 -37 3,226 -87 4,002 -60 16,426 -30 12,775 -31 847 -76 98,557 -74 11 -100 2,114 -89 58,051 36
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1.1 -4.8 9.1 9.2 15.9 15.9 -0.1 n.a. -8.2 n.a. 142 7.6 13.9 15.2 n.a. n.a. 13.6 13.4 n.a. n.a. -17.8 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.2 0.2 1.5 1.5 2.5 2.4 0.1 n.a. 2 n.a. 1 0.8 2.3 2.3 2.1 n.a. 1.9 1.9 2.5 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 13.8 162.3 20.6
2014e 13.9 16.2 11.4
EV/ EBITDA 2013 2014e -22.3 11.9 6 6 8.9 8.9 -12.3 n.a. 7.8 n.a. 5.2 4.2 9.6 10.4 8.4 n.a. 4.8 4.8 7.3 n.a. 16.3 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 1.8 1.8 0.9 0.9 1 0.9
EV/ Tržby 2013 2014e 1.3 1.4 2.3 2.3 2.5 2.4 0.1 n.a. 2 n.a. 1 0.8 2.3 2.3 2.1 n.a. 1.9 1.9 2.5 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 1.9 USD (38 Kč) 744 Kč 137 Kč Revize 638 Kč 9 610 Kč Revize Revize
Cílová cena 4 600 Kč 24 EUR (660 Kč) 43,0 EUR (1 180 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Držet Revize Nehodnoceno Koupit Prodat Nehodnoceno Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Prodat Držet
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Revize Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |7
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 1.2 6.7 0.2 13.6 -1.4 8.3
Období
2012
2013
2014e
4Q/13 02/14 03/14 02/14 2013 03/14
-0.9 -0.8 3.3 64 -1.3 6.8
-0.9 0.5 1.4 108 -1.4 7.7
1.4 3.5 0.7 330 -0.8 7.9
S T R A NA |8
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru pokračovala celý týdne ve velmi nevýrazném obchodování těsně kolem 27,45 CZK/EUR. Koruna opět nereagovala na vývoji ostatních měn v regionu. Klidnému obchodování nahrála i absence zpráv a zkrácený týden na většině evropských trhů. Krátkodobě může pokračovat nevýrazné obchodování kolem 27,45 s postupným návratem na 27,4 CZK/EUR. Střednědobě nadále očekáváme návrat koruny do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru se i přes volatilnější obchodování během týdne udržela kolem 19,8 CZK/USD. Volatilitu na trh přinášel především vývoj na eurodolarovém trhu. Krátkodobě žádný výraznější trend nečekáme, spíše kolísání v úzkém pásmu 19,7-19,9 CZK/USD. Ani ve střednědobém a dlouhodobém horizontu by se trend neměl měnit a měla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu 18-21 CZK/USD.
USD/EUR
Dolar k euru pokračoval druhý týden v řadě v oslabování, když se z úrovně 1,384 dostal zpět na měsíční minima 1,388 USD/EUR. Ovšem průběh během týdne nebyl hladký a provázely ho výrazné výkyvy, když euro na začátku týdne prudce oslabilo v reakci na slabší inflaci v Německu, což zvýšilo spekulace, že ECB přistoupí k dalšímu uvolnění měnové politiky. Naopak ve středu dolar propadl po slabších výsledcích HDP v USA za 1Q. Podobně i páteční data z trhu práce v USA přinesla volatilitu, ale celkový trend oslabení dolaru nezměnila. Krátkodobě je stále otevřena cesta k oslabení dolaru na 1,40 USD/EUR. Další impulz mohou přinést data z Evropy, především čtvrteční zasedání ECB. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR
1.40
USD
26.8
19.5
EUR USD 27.0
19.8
27.3
20.0
27.5
20.3
27.8 4/04
11/04
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
18/04
25/04
Zavírací hodnota 27.45 19.79 33.38 1.387
Týden (%) -0.1 0.2 -0.2 -0.3
1.39
1.38
1.37
1.36 4/04
20.5 2/05
3 měsíce (%) 0.3 3.1 0.5 -2.8
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -0.4 0.5 -1.3 -0.9
Rok (%) -6.7 -1.0 -8.8 -5.8
11/04
Roční min 25.5 18.6 29.7 1.28
18/04
Roční max 27.7 20.4 33.6 1.39
25/04
Forward 1 měsíc 27.4 19.8 33.4 1.39
2/05
Forward 6 měsíců 27.4 19.8 33.3 1.39
S T R A NA |9
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.37 0.44 0.54
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 0 -3 -2
Začátek roku (bb) 0 -1 -4 -6
Rok (bb) -6 -9 -16 -22
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.37 0.44 0.54
Roční max 0.25 0.46 0.60 0.76
3měsíční FRA n.a. 0.33 0.33 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
4.0
0.75
3.0
0.50
2.0
1.0
0.25
04/04/2014
04/04/2014
05/02/2014
05/02/2014
0.0 0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
2
5
1Y
7
10
12
15
roky / years
bps.
bps. 5
0.0
0
-2.0 -5
-4.0
-10 -15
-6.0
-20
-8.0 -25 -30
-10.0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 4,350.6
změna (%) -65.3
(mil. EUR) 158.6
změna (%) -65.5
(mil. USD) 219.4
změna (%) -65.0
Týden (bb) 6.1 2.2 -0.1 -3.9 -1.8
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
104.37 111.80 110.34 116.43 123.52
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -15 -17 -6 26 11
Objem (mil. Kč) 329 1 556 430 50
VDS (%) 0.08 0.08 0.44 1.49 1.66
1.3 1.7 2.8 6.5 7.1
S T R A N A | 10
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Minulý zkrácený týden přinesl smíšený vývoj, široké indexy v průměru ztrácely kolem 1 % t/t, když ztráty zaznamenaly všechny sektory. Energie (-1 % t/t) jako celek opět mírně ztrácely, na druhou stranu nedošlo k změně trendu a oba hlavní typy ropy – americká WTI (-1 % t/t, 100 USD), evropský Brent (-1 % t/t; 109 USD) – dál pokračovaly v bočním trendu. Technické kovy (-2 % t/t) mírným poklesem smazaly růst z předchozího týdne. Drahé kovy naopak stagnovaly, zlato se i přes volatilnější obchodování udrželo na úrovni 1 300 USD/oz. Zemědělské plodiny (-1 % t/t) na rozdíl od předchozích týdnů také mírně ztrácely, na druhou stranu růstový trend trvající od ledna nebyl dotčen. Zavírací hodnota 108.6 99.8 1,300 34.8 83.1 1,786 6,719 707.8 494 1,481
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -0.9 -0.8 -0.3 0.2 0.1 -3.6 -0.7 1.1 -2.6 -1.2
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -2.0 1.4 7.8 -4.8 0.8 -0.8 -8.7 16.9 17.1 12.8
USD/t 7500
US cent/bu 530
Zlato 1350
7000
500
105
1300
6500
470
100
1250
WWW.JTBANK.CZ
17/04
25/04
2/05
6000
440 3/04
WWW.ATLANTIK.CZ
10/04
Roční max 116.6 110.5 1,474 39.6 92.8 1,972 7,475 719 718 1,613
USD/t 84
EUR/MW 37 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
110
10/04
Roční min 100.4 91.7 1,189 33.8 79.9 1,677 6,415 552 412 1,184
Uhlí a elektřina
Měď Kukuřice
Ropa - Brent
3/04
Rok (%) 5.6 6.1 -11.4 -9.5 -10.0 -1.4 -1.9 -1.5 -29.2 2.8
Měď a kukuřice USD/oz. 1400
USD/bbl 115
3 měsíce (%) 2.1 2.3 4.4 -4.5 0.1 4.7 -4.9 27.4 13.8 15.4
17/04
25/04
2/05
82
36
80
35
78
34
76 3/04
33 10/04
17/04
25/04
2/05
S T R A N A | 11
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
5/5/2014 5/5/2014 5/5/2014 5/5/2014 5/5/2014 5/5/2014 5/5/2014 5/5/2014 6/5/2014 6/5/2014 6/5/2014 6/5/2014 6/5/2014 6/5/2014 6/5/2014 6/5/2014 6/5/2014 6/5/2014 6/5/2014 6/5/2014 6/5/2014 6/5/2014 6/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 7/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 8/5/2014 9/5/2014 9/5/2014 9/5/2014 9/5/2014 9/5/2014 9/5/2014
3:45 16:00 9:00 10:00 11:00 14:30 8:00 9:00 9:00 9:00 13:00 8:00 8:00 8:00 9:00 13:00 13:45 -
Čína USA ČR Eurozóna Eurozóna USA Německo ČR ČR ČR ČR Polsko ČR ČR ČR Německo Maďarsko Británie Eurozóna -
Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) ISM - podnikatelská důvěra služeb AIG Banco Comercial Portugues Gillette MAN Occidental Petroleum Pfizer Obchodní bilance - národní pojetí Index nákupních manažerů ve službách Maloobchodní tržby Obchodní bilance Adidas Allstate Andritz Barclays BMW Deutsche Lufthansa Fiat Gas Natural Linde UBS Walt Disney Průmyslová zakázky Maloobchodní tržby Průmyslová výroba Stavební výroba ČNB: Úrokové sazby NBP - úrokové sazby Komerční banka: Výsledky hospodaření za 1Q 2014 Fortuna: Výsledky hospodaření za 1Q 2014 Alstom Anheuser-Bush Inbev Commerzbank Credit Agricole Devon Energy Duke Energy Endesa Hannover Rueckversicherung Henkel HSBC Imperial Tobacco ING Groep Palfinger Siemens Societe Generale Swisscom Telenor Tesla Motors Verbund CME: Hosp. výsledky za 1Q14 Průmyslová výroba Průmyslová výroba BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách AES Beiersdorf British Telecom Deutsche Telekom Enel Hellenic Telecommun IntercontinentalExchange Magyar Telekom Metro MOL MunichRe Oesterreichische Post Randgold Repsol Richter Gedeon Telekom Austria Tisza Chemical Group Alcatel-Lucent ArcelorMittal Intl Consolidated Airlines PGNIG Telefonica Wienerberger
04/14f 04/14 03/14 04/14f 03/14 03/14 03/14 03/14 03/14 03/14 1Q/14 1Q/14 1Q/14 03/14 03/14p -
23.0 mld. CZK 7.0% r/r 7.5% r/r 0.05% 3 139 mil. Kč 9,7 mil. EUR -26,4 mil. USD -
48.4 54 USD 1.07 EUR -0.02 USD 0.23 USD 1.70 USD 0.55 16.9 mld. CZK 53.1 1.0% r/r -40.0 mld. USD EUR 1.04 USD 1.20 EUR 0.40 GBP 0.08 EUR 1.95 EUR -0.60 EUR 0.41 EUR 1.81 CHF 0.33 USD 0.95 0.3% m/m 7.3% r/r 8.0% r/r 0.05% 2.50% EUR 1.09 EUR 0.20 EUR 0.33 USD 1.26 USD 1.12 EUR 0.48 EUR 1.75 EUR 1.01 USD 0.25 EUR 0.31 EUR 0.35 EUR 1.52 EUR 1.16 NOK 2.28 USD 0.07 EUR 0.11 4.4% r/r 0.5% 0.25% USD 0.27 EUR 0.67 GBP 0.08 EUR 0.07 EUR 0.22 USD 2.61 EUR -0.28 HUF 216 EUR 5.41 USD 0.75 EUR 0.34 HUF 48 EUR -0.03 USD 0.12 GBP -0.10 EUR 0.20 EUR -0.36
48.3 53.1 USD 4.57 EUR -0.06 USD 1.08 EUR -1.47 USD 6.94 USD 2.31 13.6 mld. CZK 53.1 0.8% r/r -42.3 mld. USD EUR 3.75 USD 5.75 EUR 0.64 GBP 0.04 EUR 8.10 EUR 0.67 EUR 0.74 EUR 1.44 EUR 7.10 CHF 0.83 USD 3.64 0.6% m/m 8.1% r/r 6.7% r/r 6.1% r/r 0.05% 2.50% 3 146 mil. Kč 11,3 mil. EUR EUR 2.52 EUR 8.94 EUR 0.06 EUR 0.99 USD 8.24 USD 4.34 EUR 1.77 EUR 7.43 EUR 3.65 USD 0.84 GBP 0.96 EUR 0.79 EUR 1.24 EUR 5.11 EUR 2.40 CHF 32.53 NOK 8.67 USD -0.64 EUR 2.68 -108,3 mil. USD 4.8% r/r 8.1% r/r 0.5% 0.25% USD 1.28 EUR 2.35 GBP 0.26 EUR 0.22 EUR 0.36 EUR 0.59 USD 8.26 HUF 22 HUF 276 EUR 18.54 EUR 1.83 USD 3.02 EUR 0.70 HUF 240 EUR 0.25 HUF 189 EUR -0.55 USD -1.46 GBP 0.07 PLN 0.33 EUR 1.00 EUR -0.34
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 12
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 13
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 14
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 15
