Pénz- és tőkepiaci elemzések szeptember

Pénz- és tőkepiaci elemzések 2013. szeptember

QUAESTOR Navigátor • 2013 szeptember

Tartalomjegyzék

2

Nyersanyagpiacok

Stratégiai megfontolások

3

Hazai részvények

Gazdasági kilátások

4

Egyesült Államok

9

OTP

9

4

MOL

10

Eurozóna

4

Richter

11

Ázsia

5

Egis

12

Magyar gazdaság

5

MTelekom

13

Devizapiacok

6

Részvénypiacok

7

Egyesült Államok

7

Európa

7

Hazai részvénypiac

7

Xetra részvénysztori

Háda Bálint Lazsán Éva Tímea Bánhalmi Gábor Mester Péter Varga Zoltán Mucsi Péter Kovács Bálint

pénzügyi elemző junior elemző értékpapír elemző elemző elemző asszisztens asszisztens

14

Infineon

15

Daimler

16

Technikai elemzések

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

A kiadvány szeptember 4-i záróárfolyamokkal készült. Az eseményeket szeptember 11-ig vettük figyelembe.


14

Allianz

Készítették

8

17

Stratégiai megfontolások Gazdasági kilátások •

Az elmúlt hónapokban egyfajta exodusnak lehettünk tanúi a pénzpiacokon, a befektetésre váró pénzek iránya megváltozott, és a fejlődő piacokról a fejlett országok pénzpiacai felé irányul.

•

A folyamat mozgatórugója az amerikai állampapírok hozamemelkedése, amelyet a gazdasági növekedéssel kapcsolatos pozitív kilátások, és a Fed ezzel párhuzamosan megvalósuló likviditás-szűkítése váltott ki.

•

Habár a Fed igyekszik majd óvatosan kihátrálni a gazdaság mögül, az amerikai állampapír hozamok tartós emelkedése megtörheti a gazdaság lendületét.

•

Az adósságplafon emelése újabb fejezetéhez érkezik szeptember második felében, amelyről még nem tudni, hogy csak politikai cirkusz, vagy komoly próbatétel lesz-e.

•

Az eurozóna növekedése is biztatóan alakul, azonban csak a centrum tud érdemi bővülést felmutatni. Amerikához képest a fáziseltolódást jelzi, hogy az EKB továbbra is biztosítja a korlátlan likviditást, és akár kamatot is csökkenthet. A német választások eredménye az euró jövőjét nem fenyegeti, így azt követően az integrációs folyamatok ismét lendületet vehetnek.

•

Itthon a növekedés szintén beindulni látszik, de a bővülés szerkezete még nem megnyugtató. Sem a vállalkozások, sem a lakosság nem optimista annyira, hogy az érdemi fordulat a gazdasági mutatókban is megjelenjen. Az emelkedő fejlett piaci hozamok közel hozhatják az MNB kamatcsökkentési ciklusának végét.

Részvénypiac •

A Fed kötvényvásárlások mérséklése okozhat turbulenciákat a börzéken, azonban ez nem egyik napról a másikra fog megtörténni, így még hosszabb távon fennmarad a tőzsdéknek kedvező likviditásbőség és alacsony kamatkörnyezet.

•

Az Egyesült Államokban a javuló gazdasági növekedési kilátások miatt a növekedésorientált szektorok teljesíthetnek kiemelkedően, így érdemes lesz figyelni az ipari vagy a technológiai szegmens papírjaira.

•

Az európai részvénypiacok az elmúlt két hónapban jobban teljesítettek tengerentúli társaiknál, és arra számítunk, hogy ez a folyamat az év hátralévő részében is fennmarad. A korábban gyengén teljesítő spanyol és olasz börzék is folytathatják jó teljesítményüket.

•

Nyár végére a hazai tőzsdei forgalom drasztikusan zuhant. Megítélésünk szerint a BÉT inkább hosszú távú befektetési sztorikat nyújt, jóllehet a jelenlegi piaci viszonyok inkább az aktív kereskedésnek kedveznek. Ilyen megközelítésben a Richter és az Egis papírjai emelhetőek ki

Devizapiac •

A Fed várhatóan már ősszel elkezdi csökkenteni a többletlikviditást, Európában viszont még hosszabb távon fennmaradhat az alkalmazkodó jegybanki politika. A brit gazdaság kilátásai kedvezőek. Mindezek alapján érdemes venni az amerikai dollárt és az angol fontot, kevésbé az eurót.

•

Egyre kevésbé lesz szükség a frankra, mint menedékeszközre. Japánban pedig tovább folytatódhatnak a gazdasági és politikai reformok. Ennek megfelelően eladnánk továbbra is a svájci frankot és a japán jent.

•

Vásárolnánk az ausztrál, új-zélandi, kanadai dollárt, valamint a norvég és a svéd koronát a jennel és a frankkal szemben, de eladnánk a dollárral és a fonttal szemben.

Nyersanyagpiac

•

Mérsékelt áremelkedésre számítunk az olajpiacon, de olcsóbb lehet a földgáz.

•

Bár erősödött, de gyenge még a kereslet a nemesfémek és a réz piacán.

•

Stabilizálódhat a búza és a szója ára, de még olcsóbb lehet a kukorica és a rizs.

•

Az egzotikus árupiaci termékekben látjuk a legjobb vételi-eladási lehetőséget.


Gazdasági kilátások Kiemelt gazdasági mutatók Ország

GDP-növekedés

Infláció

Munkanélküliség

Alapkamat

0

0

0

0

0

0

0

0

0

aktuális

0 vége

USA

1,8 %

2,8 %

,6 %

3,2 %

2,1 %

,6 %

8,9 %

8,1 %

7,5 %

0,25 %

0,5 %

Eurozóna

1,5 %

-0,6 %

-0,6 %

2,7 %

2,5 %

,5 %

10,2 %

11,4 %

, %

0,50 %

0,50 %

Egyesült Királyság

1,1 %

0,2 %

,0 %

4,5 %

2,8 %

,7 %

8,0 %

8,0 %

7,8 %

0,50 %

0,50 % 0,50 %

3,3 %

0,7 %

0,5 %

2,5 %

2,1 %

,6 %

7,1 %

6,8 %

6,8 %

0,50 %

-0,6 %

2,0 %

,9 %

-0,3 %

0,0 %

0, %

4,5 %

4,2 %

,0 %

0,10 %

0,0 %

9,3 %

7,8 %

7,7 %

5,4 %

2,7 %

,0 %

4,1 %

4,1 %

, %

6,00 %

6,00 %

Németország Japán Kína

Forrás: Bloomberg

Egyesült Államok Az Egyesült Államok adósságplafonjának illetve az általa korlátozott adósságnak az alakulása (USD ezer milliárd) 8 Adósságplafon

A plafon által korlátozott adósság

6 0 8 6

0-0 0-07

0-09

0-0 0-06 0- 0-0

00-08

009-0 00-0

008- 009-05

008-0 008-07

007-09

006- 007-0

006-0 006-06

005-08

00-0 005-0

00- 00-05

00-0 00-07

00-09

00- 00-0

00-0 00-06

A Fed monetáris politikája egyre kevésbé kérdés, már szeptemberben szűkítenek – Az infláció egyelőre a Fed által felvázolt pálya mentén alakul, dezinflációs hatástól nem kell tartani. A fogyasztás már négy hónapja bővül az Egyesült Államokban, a fogyasztók bizalma 6 éves csúcsra erősödött. A Fed hitelpiaci felmérése valamennyi hitelkategóriában növekvő keresletet mért. Az idei második negyedévben 2,9%-kal nőttek a hitelek, a teljes hitelállomány eléri a 7 300 milliárd dollárt. A vállalati kölcsönöknél kimagasló volt a kereslet, ugyanis éves szinten 8,5%-os növekedést regisztráltak. A vállalati beruházások dinamikája az idei harmadik negyedévre 6,9, az utolsó negyedévre pedig 7,6%ra gyorsulhat fel a második negyedévben mért 4,4%-ról - a gazdaság mintha a saját lábára állna.

Továbbra is problémás terület a munkanélküliség – Jóllehet a fő számok javulnak, az aktivitási ráta csökken, amely eddig javította a munkanélküliségi rátát. A Fed kormányzóinak legutóbbi előrejelzése szerint a 6,5%-os munkanélküliség csak a jövő év végére érhető el, melyhez legalább 3-3,5%-os GDP-növekedésre van szükség 2014-ben. 162 ezerrel nőtt a mezőgazdaságon kívül foglalkoztatottak száma júliusban, ez négy hónapja a legalacsonyabb értéket jelenti. Forrás: Bloomberg

Újabb politikai cirkusz közeleg – Az Egyesült Államok költségvetése október közepére éri majd el ismét a 16,7 ezer milliárd dolláros államadósság plafont. J. J. Lew pénzügyminiszter szerint a költségvetési kiigazítások egyenlegjavító hatása október közepére már meglehetősen elhalványul, ezért sürgősen cselekedni kell. A republikánusok azonban nem szeretnék megemelni az adósságplafont, hacsak a kormány nem dönt újabb jelentős kiadáscsökkentésekről és megszorításokról. Obama többször jelezte, hogy a problémát csomagban kívánja megoldani. Mivel az idei költségvetés szeptember végével kifut, a politikusok számára kevesebb, mint egy hónap van arra, hogy megoldással álljanak elő. Ha a költségvetést nem fogadják el október elseje előtt, az kormányzati leálláshoz vezet; ha nem sikerül megemelni a limitet, az pedig még rosszabb lehet: államcsőd.

Eurozóna

Az Eurozóna jelentősebb nemzetgazdaságainak növekedési üteme (év/év, %)

Az eurozóna gazdasága 2011 óta először mutatott fel növekedést – A rekord hosszúságú recesszió után 6,0 a második negyedévben az eurozóna gazdasága a ,0 növekedés irányába fordult. A felülvizsgálat megerősítette, ,0 hogy 0,3%-os bővülést hozott a második negyedév a 0,0 megelőző időszakhoz viszonyítva. Az előző év azonos -,0 időszakához képest azonban 0,5%-os zsugorodást mutat-,0 tak ki. A második negyedéves emelkedést a német és a -6,0 francia gazdaság bővülése vezette. A centrum országain -8,0 kívül a többi jelentősebb állam növekedése még visszaeső -0,0 ütemet mutat. Az EKB a júniusi növekedési prognózisait szeptemberben csak kis mértékben módosította: 2013ra -0,4%-kal szemben a júniusi -0,6%-kal, 2014-re 1,0% -kal szemben a júniusi 1,1%-kal. Az infláció alakulása továbbra Forrás: Bloomberg is kiegyensúlyozott, jóval 2% alatt maradhat 2014 végéig. A likviditás bőséges marad, ameddig csak szükség van rá. 2014 júliusáig az EKB továbbra is hajlandó korlátlan likviditást nyújtani a rászoruló kereskedelmi bankoknak. A pénzpiacon a kamatemeléssel kapcsolatos mindenféle spekuláció megalapozatlan, sőt legutóbb a jegybank újra tárgyalt a további csökkentés lehetőségeiről. 0,0

olasz

spanyol

francia

görög

portugál

német

0-0

0-09

0-09

0-0

0-0

00-09

00-0

009-09

009-0

008-09

008-0

007-09

007-0

006-09

006-0

005-09

005-0

00-09

00-0

00-09

00-0

00-09

00-0

00-09

00-0

000-09

000-0

999-09

999-0

8,0

Továbbra is jelentős kockázatok vannak – A gazdasági pályát számos kockázat övezi, úgymint a fogyasztás, vagy a külső kereslet esetleges visszaesése, a periféria-országok lemaradása. A gazdasági teljesítményt továbbra is fékezi az adóssághegyek leépítése. A hitelpiac és a munkaerőpiac továbbra is gyenge, a hiteldinamika alacsony szinten maradhat. Az év második felében a gazdaság élénkülése folytatódhat, de egyelőre csak annyi látszik, hogy alacsony szintekről megindult némi stabilizálódás.


Újabb lendület EU ügyekben – A legvalószínűbb forgatókönyv szerint az Angela Merkel vezette CDU ismét megnyeri a választásokat. Amennyiben egyik koalíció sem tud többséget szerezni, egy nagykoalíció sem zárható ki. Valamennyi lehetséges nyertes euró-párti, az egyetlen euró-ellenes párt (AfD) a kutatások szerint nem lépi át az 5%-os küszöböt. A német választás mindenképpen fontos, mivel az európai kérdések lényegében szünetelnek, hogy ne bosszantsák a német választókat. Ennek alapján arra lehet számítani, hogy többek között a bankunió vagy a görög adósság-elengedés problémája ismét előkerül. Mivel ismét egy ciklus elején leszünk, jó eséllyel felerősödhetnek az EU-integrációs folyamatok is, ami erősítheti a közös devizát.

Ázsia Megingott az ázsiai és fejlődő térség iránti bizalom – A legtöbb ország elsősorban kamatemeléssel, vagy az import és a tőke korlátozásával, esetleg a devizatartalékok megcsapolásával próbálja fékezni a devizaárfolyamra nehezedő 5 éve nem látott mértékű eladói nyomást. A devizák átlagosan 8%-ot veszítettek értékükből, amint a Fed tavasszal közölte, hogy a jövő év közepére akár teljesen le is állíthatja a fedezetlen pénznyomtatást. A befektetők sokkal több kockázatot látnak a fejlődő piacokon, ahova a tőke az elmúlt években menekült. Ha a feltörekvő gazdaságok nem kínálnak kellően magas hozamot és stabilitást, úgy folytatódhat a külföldi tőke kiáramlása. A devizatartalékok leépítése nem erősíti a bizalmat, inkább kamatemeléssel védekezhetnek. A dél-afrikai, a török, a brazil, az indiai és indonéz deviza szenvedte el a legnagyobb veszteségeket, miután itt a legerősebb az egyensúlytalanság és a külföldi tőkétől való függőség. Őket követheti a sorban a mexikói pesó, az orosz rubel, a thaiföldi baht, de nagyobb stabilitást mutathat a szingapúri dollár, a hong kongi dollár, a kínai jüan és a dél-koreai won.

Magyar gazdaság Növekedés már van, de még nem látszik a fejlődés fenntarthatósága – A magyar gazdaság a második negyedévben végre kilépett önmaga árnyékából és éves bázison Beruházások/GDP (görgetett negyedéves, jobb t.) 0,5%-os növekedést mutatott. Az emelkedéshez elsősorban 5% % % 5% továbbra is a mezőgazdaság (17,2%) és az építőipar (6,9%) % % fejlődése, valamint az állami beruházások járultak hozzá. 0% % 0% % A kereskedelem és vendéglátás, valamint a szállítás-raktáro% % 5% zás viszont szűkülő tendenciát mutatott. A gazdaság fenntart5% 0% 0% ható növekedésének kulcsa azonban a vállalati beruházások, 9% 9% 0% 0% illetve a háztartások fogyasztása, melyek továbbra is gyengél8% 8% kedtek, értékeik csupán mérsékelten emelték a mutatót. 7% 7% -5% -5% A 2013. év második negyedévében a vállalati szegmensben 6% 6% a hitelállomány éves bázison 6,4%-kal, míg a háztartások -0% 5% -0% 5% tekintetében 5,4%-kal csökkent. A bankrendszer továbbra is szigorú hitelezési kondíciókat szab, melyekben azonban felfedezhető némi enyhülés. A kérdés tehát, hogy mikor sikerül a háztartásokat fogyasztásra, a vállalatokat pedig új Forrás: KSH beruházások megkezdésére ösztönözni, ugyanis ezek elmaradása esetén ismét költségvetési szigorításokra lehet szükség a következő évben, valamint a munkanélküliség sem csökkenhet érdemben. A beruházási ráta további emelkedése

kulcsfontosságú A beruházási ráta további emelkedése kulcsfontosságú GDP-növekedés (év/év)

999 999 Q Q 999 999 Q Q 000 000 Q Q 000 000 Q Q 00 00 Q Q 00 00 Q Q 00 00 Q Q 00 00 Q Q 00 00 Q Q 00 Q Q 00 00 Q Q 00 00 Q Q 00 005 Q Q 005 005 Q Q 005 006 Q Q 006 006 Q Q 006 007 Q Q 007 007 Q Q 007 008 Q Q 008 008 Q Q 008 009 Q 009 Q 009 Q Q 009 00 Q Q 00 00 Q Q 00 0 Q 0 Q 0 Q Q 0 0 Q Q 0 0 Q Q 0 0 Q 0 Q

Munkanélküliség GDP-növekedés (év/év) Beruházások/GDP Munkanélküliség (görgetett negyedéves, jobb t.)

Változás következett be az MNB jegybanki politikájában – Június óta a magyar jegybank 2x25 bázispontos kamatcsökkentés után változtatott kamatpolitikáján, amit egy úgynevezett iránymutatásban közölt. Az iránymutatás három szempontból is konkrétan fogalmazott. Egyrészt közölte, hogy az irány továbbra is a csökkentés, másrészt, hogy a mérséklés legkisebb lépésköze ezt követően akár 10 bázispont is lehet, illetve a csökkentés 3,5%-3,0% közelében érhet véget. Ezt követően a jegybank 20 bázisponttal vágott legutóbb. Az iránymutatás a maga nemében szokatlanul konkrét volt a nemzetközi jegybanki gyakorlathoz képest és megítélésünk szerint szűk mederbe terelte mind a jegybanki politikát, mind a befektetői várakozást; ezzel hosszabb távon valószínűleg a forint gyengülését támogatva. Az inflációs, illetve a növekedési környezet továbbra is teret ad, míg az amerikai hozamemelkedés, jegybanki likviditásszűkítés, valamint a feltörekvő piacokon kibontakozó exodus azonban közeli korlátot szab a további magyarországi lazításnak. Lazulhat a költségvetés? – A Magyarország ellen indított túlzottdeficit-eljárás júniusi megszüntetését, valamit az EU/IMF hitel teljes törlesztését követően a kormány költségvetési politikájának lazításába kezdett. A jövő évi költségvetést a jelenlegi információk alapján negatív irányban befolyásolhatja például a pedagógusok béreit emelő életpálya-modell bevezetése (-152,9 Mrd Ft), a családi adókedvezmény kiterjesztése (- 45 Mrd Ft) vagy a pénzügyi tranzakciós illeték vártnál alacsonyabb mértéke (-50 Mrd Ft). Az egyenleget pozitív irányba mozdíthatja az elektronikus útdíjból beérkező 30-50 milliárd forint közötti többletbevétel, illetve a kormány által jövő évre tervezett luxus-áfa bevezetése.

Főbb hazai makrogazdasági mutatók 009

00

0

0

QUAESTOR 0

QUAESTOR 0

-6,30%

1,20%

1,70%

-1,70%

0,30%

1,20%

4,20%

4,90%

3,90%

5,70%

2,10%

3,10%

Munkanélküliségi ráta (%)

10,00%

11,20%

10,90%

10,90%

10,90%

10,60%

Államháztartás hiánya (GDP %-ban)

-3,60%

-3,20%

-3,50%

-1,90%

-2,80%

-2,70%

Államadósság (GDP %-ban)

78,30%

80,20%

80,30%

79,00%

81,40%

80,40%

6,25%

5,75%

7,00%

5,75%

3,50%

GDP-növekedés (éves átlag, %) Fogyasztói árindex (éves átlag,%)

Jegybanki alapkamat (év vége, %)

4,50% Forrás: Bloomberg, QUAESTOR

5


Devizapiac A nyári hónapokban kevés támpontot adtak a befektetőknek a világ vezető jegybankjai, de az őszi hónapokban felpöröghetnek az események – A fejlett ipari országok gazdaságai magukra találtak az év második felében. A 10 éves brit és amerikai kötvényhozamok 2 éves csúcsra emelkedtek, egyre többen hiszik azt, hogy a jegybankok támogatása nélkül is képes lesz talpra állni a világgazdaság és erősödni kezdtek a kamatemelési várakozások is. A jegybankok türelemre és óvatosságra intenek, nyomatékosítják iránymutatásaikban, hogy a kamatemelés még messze van, előbb bizonyítékot kell szerezni a növekedés fenntarthatóságára, valamint szűkíteni kell a likviditást.

A jelentős folyó mérleg hiány erősítheti a sérülékenységet, ha visszavonul a Fed Folyó fizetési mérleg egyenlege a GDP% GDP%-ában

0 %

SGD 5 %

NOK CHF 0 %

TWD SEK

5%

MYR THB ARS

0%

HUF

DKK CNY KRW EUR JPY HKD

MXN

AUD

IDR BRL -5 %

RUB

CAD

INR

NZD TRY

RON

CZK PLN USD GBP

ZAR

Érdemes venni az amerikai dollárt és az angol fontot, kevésbé az eurót – Kb. 60% esélyt adunk annak, hogy a Devizák teljesítménye az elmúlt hónapban Fed az őszi hónapokban 10-15 milliárd dollárral csökkenteni fogja a 85 milliárd dolláros kötvényvásárlási programját. Forrás: Bloomberg A munkanélküliség 4,5 éves mélyponton áll (7,3%), ahová az idei év végére becsülték. Bár az aktivitási ráta 35 éves mélypontra süllyedt, ennek főként demográfiai okai vannak. A feldolgozóipar 2, a szolgáltatóipar 8 éve nem látott ütemben élénkült, 6 éves csúcs közelében maradt a fogyasztók bizalma, s tovább bővült a hitelpiac. A Fed-kormányzók már nyitottabbak a program kivezetésére, mellyel közelebb kerülünk a kamatemeléshez is. Az eurozónában viszont a magánszektor hitelfelvétele 15 hónapja csökken, a munkanélküliség soha nem volt olyan magas, mint most (12% feletti), az infláció 7 hónapja mozog a 2%-os jegybanki célérték alatt, de jövőre sem emelkedik vélhetően e fölé. Az EKB kormányzói erősen megosztottak. A centrum országok kevésbé támogatják az újabb kamatvágást, ám a periféria annál inkább. Mario Draghi jegybankelnök nyomatékosította, hogy ha nem megalapozott a hosszú lejáratú hozamok emelkedése, akkor hajlandó ez ellen fellépni, sőt marad alkalmazkodó a jegybanki politika. A brit gazdaság kilátásai messze a legkedvezőbbek. Noha a jegybanktól megtudtuk, nem kívánja szigorítani a politikát amíg a munkanélküliség 7% feletti (kb. 3 éven át) és nem indokolt a hozamok felpattanása, úgy véljük előbb is megemelkedhet a kamatszint, főleg, ha 1,5 - 2 éven belül sem teljesül a 2%-os inflációs cél. Augusztusban 6 éve nem látott ütemben nőtt a brit szolgáltatóipar és az építőipar, 2,5 éves csúcsra pörgött fel a feldolgozóipar. Idén ősszel újabb lendületet vehetett a brit gazdaság. -0 % -6 %

- %

- %

-0 %

-8 %

-6 %

- %

- %

0%

%

%

Eladnánk továbbra is a svájci frankot és a japán jent – A svájci gazdaság az euróval szemben felállított 1,20-as AUD/USD 0,9 0,95 0,90 0,85 árfolyamgátnak köszönhette nagyrészt, hogy megmenekült CHF/HUF 241 236 239 240 a recessziótól és az idei év első felében dinamikusan tudott CHF/JPY 107 107 104 110 növekedni, ám az exportból továbbra sem tud táplálkozni, EUR/AUD 1,43 1,37 1,42 1,48 EUR/CAD 1,37 1,37 1,36 1,36 sokkal inkább a fogyasztásra és a beruházásokra támaszEUR/CHF 1,24 1,25 1,25 1,26 kodik. Ha tovább erősödik Európa és Amerika, úgy kevésbé EUR/GBP 0,84 0,81 0,81 0,78 EUR/HUF 99 95 00 0 lesz szükség a frankra, mint menedékeszközre. A japán korEUR/JPY 133 134 131 139 mánypárt megerősítette pozícióját a felsőházban is, így zöld EUR/NZD 1,64 1,59 1,64 1,68 EUR/USD , ,0 ,8 ,6 utat kapnak a gazdasági-politikai reformok. A világ harmadik GBP/CHF 1,47 1,54 1,55 1,62 legnagyobb gazdasága visszatért a növekedés útjára, a jegyGBP/HUF 355 363 370 388 GBP/JPY 158 165 161 178 bank utoljára 5 éve volt olyan optimista, mint most. Júliusban GBP/USD 1,57 1,60 1,58 1,62 5 éve nem látott ütemben nőtt az infláció és 5 éves mélypontot NZD/USD 0,8 0,8 0,78 0,75 USD/CAD ,0 ,05 ,06 ,08 közelít a munkanélküliség. Kétségkívül látszik a gazdasági muUSD/CHF 0,9 0,96 0,98 ,00 tatókon a jegybanki politika pozitív hatása, így nem látunk küUSD/HUF 226 227 234 240 lönösebb akadályt a 3%-os jövő évi áfa-emelés előtt, ráadásul USD/JPY 00 0 0 0 * A táblázatban szereplő becslések hó végi árfolyamok a központi bank elnöke biztosította a kormányt támogatásáról. Japánban a defláció elleni harc csak akkor lehet sikeres, ha Forrás: Bloomberg, QUAESTOR a belső kereslet tovább élénkül, a bérek nőnek és a vállalatok végrehajtják beruházási terveiket. A globális kereslet élénkülése nélkül Japán reflációs politikája ugyanis hiábavaló erőfeszítés. Devizapárok várható mozgása

Termék

2013.09.10

1 hó

2 hó

Várható

3 hó

Irány

Vásárolnánk az ausztrál, új-zélandi, kanadai dollárt, valamint a norvég és a svéd koronát a jennel és a frankkal szemben, de eladnánk a dollárral és a fonttal szemben – Megnőtt a kamatvágás esélye Norvégiában a lehangoló második negyedéves GDP-adat után, így 1,50%-ról 1,25%-ra süllyedhet az alapkamat év végére. Svédországban csak a jövő év végére várható kamatemelés, de egyelőre nyoma sincs annak, hogy itt lenne a kamatvágási sorozat vége. Kanadában idén eddig feleakkora ütemben nőtt a foglalkoztatás, mint tavaly, a gazdasági tempó a harmadik negyedévre becsültnek most alig felét éri el. A jegybank szerint normalizálódhat a politika és eltűnik jövőre a kapacitásfelesleg, de mi másképp látjuk. Az infláció 3 éves mélyponton jár, egy éve van a 2%-os cél alatt, így a jövő év végéig kicsi az esélye a kamatemelésnek. Az ausztrál jegybank szeptemberben nem utalt arra, hogy tovább csökkentheti a kamatszintet 2,50%-ról, ráadásul Kína - a legnagyobb exportpartner - gazdasága élénkülni kezdett. Az új ausztrál kormány gazdaságélénkítő programot hirdetett, ami lendületet adhat az ausztrál devizának. Vannak azonban negatívumok, 4 éves csúcsra emelkedett a munkanélküliség, 8 havi mélypontra zuhant az üzleti bizalom. A jegybank kibékülne egy gyengébb devizaárfolyammal is, ami javítaná a gazdasági egyensúlyt. Továbbra is erősek a jövő év eleji kamatemeléssel kapcsolatos várakozások Új-Zélandon, de az infláció egyelőre az 1-3%-os célsáv alsó határát sem súrolja, és a jegybank szerint túlértékelt a hazai fizetőeszköz. Szóban bármikor könnyen lejegelhetik a kamatemelési spekulációt.

6


Részvénypiacok Egyesült Államok Csak óvatosan szigorít a Fed – Az év hátralévő részében folytathatják jó teljesítményüket a részvénypiacok, de továbbra is volatilis kereskedésre kell számítani. Az Egyesült Államok gazdasága egyre inkább magára talál, és az eurozóna is kezd kibújni a recesszió szorításából. A Fed kötvényvásárlások mérséklése okozhat turbulenciákat a börzéken, azonban ez nem egyik napról a másikra fog megtörténni, így még hosszabb távon fennmarad a tőzsdéknek kedvező likviditásbőség és alacsony kamatkörnyezet. A Fed várhatóan csak fokozatosan vágja majd vissza a havi 85 milliárd dolláros kötvényvásárlási programját. Az inflációs folyamatok alapján a kamatemelési ciklus kezdete még távol van.

Az amerikai befektetési alapokba áramló nettó pénzmennyiség (millió USD) Részvény 60 000 000 60

Kötvény

Az amerikai befektetési alapokba áramló nettó pénzmennyiség (millió USD)

0 000 0

Részvény

Kötvény

0 000 0

0 -0 000 -0

-0 000 -0

-60 -60 000

Előnyben a ciklikus szektorok – Az Egyesült Államokban a javuló gazdasági növekedési kilátások miatt a növekedésorientált szektorok teljesíthetnek kiemelkedően, így érdemes lesz figyelni az ipari vagy a technológiai szegForrás: Bloomberg mens papírjaira. Ennek megfelelően folytatódhat a portfóliók átrendezése, a magas értékeltségi szintekre kerülő defenzív papírok felől a ciklikus vállalatok részvényei felé. A részvénypiacokra kockázatot jelent a hozamszintek gyors emelkedése, a hozamok magas szinten ragadása ugyanis ronthatja a gazdasági növekedési kilátásokat. 0-09 0-09

0-06 0-06

0-0 0-0

0- 0-

0-09 0-09

0-06 0-06

0- 0-

0-0 0-0

0-09 0-09

0-06 0-06

0-0 0-0

00- 00-

00-09 00-09

00-06 00-06

00-0 00-0

009- 009-

009-09 009-09

009-06 009-06

009-0 009-0

008- 008-

008-09 008-09

008-06 008-06

008-0 008-0

007- 007-

007-09 007-09

007-06 007-06

007-0 007-0

-80 -80 000

A második negyedéves jelentési szezon nem sikerült túl fényesen, azonban az alacsony piaci várakozásokat így is túl tudták teljesíteni a vállalatok. Az S&P500 indexet alkotó társaságok összesített profitja 4,7%-kal bővült az egy évvel korábbi értékhez képest. A jelenlegi várakozások alapján a következő negyedévben 5%-os profitbővülés várható, a legjobb teljesítményt a pénzügyi szektor vállalatai nyújthatják majd.

Európa Fordulat az európai piacokon – Az európai részvénypiacok az elmúlt két hónapban jobban teljesítettek tengerentúli társaiknál, és arra számítunk, hogy ez a folyamat az év hátralévő részében is fennmarad. A korábban gyengén teljesítő spanyol és olasz börzék is folytathatják jó teljesítményüket. A legutóbbi makrogazdasági adatok arra utalnak, hogy az eurozóna gazdasága kezd magához térni, és az év második felében folytatódhat az élénkülés. Az Európai Központi Bank továbbra is a piacok mögött áll, és fennáll a kamatcsökkentés esélye is, ami szintén támogatná a börzéket. Mivel a Fed már akár szeptemberben is szűkítheti kötvényvásárlási programját, fokozódhat a tengerentúli tőkeáramlás Európa felé. Ezt a folyamatot az is erősíti, hogy amerikai versenytársaikhoz képest az európai részvények jelentősen alulértékeltek. Emellett a németországi választások után ismét felgyorsulhatnak az európai integrációs folyamatok, így a politikai kockázatok csökkenése is felfelé hajthatja a részvényárfolyamokat. Kockázatot jelent az európai vállalatok magas fejlődő piaci kitettsége, az öreg kontinens vállalatai árbevételük közel harmadát ebből a térségből szerzik. A kínai gazdaság jó teljesítménye azonban az egész térségre stabilizáló erőként hat, csökkentve így a kockázatokat. Jó lehetőségek a német börzén – Európában továbbra is a német gazdaság mutatja a legnagyobb erőt, így kedvező befektetési lehetőségeket találhatunk a német részvénypiacon is. Kiadványunkban három, kedvező növekedési lehetőségekkel rendelkező német vállalat papírjait emeltük ki. Az Infineon Európa második legnagyobb chipgyártó vállalata, amely a korábbi hatékonyságnövelő intézkedéseknek köszönhetően kedvező pozícióból várhatja az iparági környezet javulását. Európa legnagyobb biztosító társasága, az Allianz az eszközkezelő részlegének kiemelkedő teljesítményéből, és a kedvező németországi és amerikai árazási trendekből profitálhat. A világ harmadik legnagyobb luxusautó-gyártója, a Daimler pedig agresszív növekedési tervvel, új modellek piacra dobásával és költségcsökkentéssel tervezi átvenni a vezető helyet a BMW-től.

Hazai részvénypiac A gyógyszerpapírok egészségesen emelkedtek – Az idei év nyarán nem szerepeltek jól a részvénypiacok, a május 31-től augusztus 31-ig terjedő időszak eredményét tekintve a legtöbb részvényindex esetében csökkenést láthatunk. A hazai részvénypiac vezető részvényeinek mozgása kettévált, a vizsgált időszakban a gyógyszergyártó vállalatok részvényárfolyama emelkedett, a többi vezető részvény veszteséget volt kénytelen elkönyvelni. A legjobb teljesítményt a Richter mutatta, a nagyobbik gyógyszerpapír árfolyama május végén 35 570 Ft-on állt, a tizedelést követően augusztus végére 3 660 Ft-ra ugrott, és a 660 Ft-os osztalékkal korrigálva ez 4,75%-os emelkedésnek felel meg. Az Egis árfolyama 20 545 Ft-ról 21 275 Ft-ra emelkedett, mely 3,55%-os nyereség. A MOL jegyzése 16 640 Ft-ról 16 190 Ft-ig morzsolódott le, mely 2,70%-os veszteségnek felel meg. A legrosszabb teljesítményt a Magyar Telekom és az OTP részvényei nyújtották, a távközlési vállalat árfolyama 362 Ft-ról 315 Ft-ra esett, mely 12,98%-os, míg a bankpapír jegyzése 4 900 Ft-ról 4 239 Ft-ra zuhant, mely 13,49%-os csökkenésnek felel meg. Nyár végére a tőzsdei forgalom drasztikusan zuhant. Megítélésünk szerint a BÉT ebben a helyzetben inkább hosszú távú befektetési sztorikat nyújt, jóllehet a jelenlegi piaci viszonyok inkább az aktív kereskedésnek kedveznek. Ilyen megközelítésben a Richter és az Egis papírjai emelhetőek ki. Az idei nyár egyik legizgalmasabb hazai tőzsdei eseménye Csányi Sándor OTP részvény-értékesítése volt, amely jól példázza az itthoni tőzsdei társaságokra nehezedő kockázatokat. 7


Nyersanyagpiacok Mérsékelt áremelkedésre számítunk az olajpiacon, de olcsóbb lehet a földgáz – 2 éves csúcsot döntött a nyersolaj ára a szíriai feszültség nyomán. Oroszország kijelentette, arab könnyĦolaj, Brent, WTI, 8% Olajtermékek 5% emelkedés hogy támogatni fogja Szíriát, amennyiben Amerika tágázolaj, fĦtĘolaj, benzin madást indít. Amerika végül kihátrált, s diplomáciai úton arany, ezüst, platina 1% Nemesfémek 4% emelkedés sikerült jegelni a konfliktushelyzetet. A szaúdi olajminiszter alumínium, réz, cink, nikkel, ón, 1% -15% Ipari fémek esés közölte, hogy egy esetleges újabb geopolitikai feszültség ólom, vasérc esetén hajlandó növelni a termelést csökkentve a kínálati búza, kukorica, szója, zab, rizs -15% Gabonafélék 10% emelkedés oldalon fellépő hiányokat. Mindez letörte az erős vételi spesertés- és marhahús -1% Hústermékek 4% emelkedés kulációt a fekete arany piacán szeptember első hetében. cukor, fehér cukor 4% Cukor 21% emelkedés Arabica és Robusta kávé -9% Kávé 3% emelkedés Másfelől támaszt ad viszont az olajárnak a világgazdaság 8% Kakaó 14% emelkedés általános növekedésébe vetett hit. Amerikában a nyersolaj-10% Narancslé 21% emelkedés készletek már 10 hete csökkennek, amelyre két éve nem -3% Gyapot 25% emelkedés volt példa. Az olajfinomítók kapacitásainak kihasználtsága -6% Földgáz -14% esés több mint 92%-os. Utoljára 2006-ban volt ennyire magas. Nő a kereslet és a fogyasztás. Másfelől viszont tény, hogy Forrás: Bloomberg, QUAESTOR az amerikai energiaszükséglet 87%-át már kielégíti a belföldi termelés. Texas állam a nyári hónapokban több olajat termelt ki, mint Irán, országos szinten pedig 1989 óta nem látott csúcsot döntött az olajtermelés. A nyersolaj piacán mindezek alapján csak mérsékelt áremelkedést várunk. A földgáz ára vélhetően csökkenni fog az előttünk álló hónapokban, ugyanis az átlag feletti hőmérséklet miatt kevesebb energiára lesz szükség. Nyersanyagok, árucsoportok

ElĘzĘ negyedéves teljesítmény

Várható negyedéves teljesítmény

Bár erősödött, de gyenge még a kereslet a nemesfémek és a réz piacán – 34 havi mélypontról kezdett felfelé törni az arany árfolyama. Január óta nem látott szintre növelték a befektetési alapok az aranyban felvett spekulatív vételi pozícióikat. Elsősorban a közel-keleti konfliktus kiéleződésétől tartottak, amely megemeli az energiaárakat, világszerte felerősíti az inflációt, amely elől az arany általában jó menedéket kínál. Az arany árfolyamát erősítette az elmúlt években a világgazdaság várható növekedésével kapcsolatos bizonytalanság és a világ vezető jegybankjainak pénznyomtatása. Mára ez a két támasz megroggyant. Az ETF-ek aranykereslete idén 26%-kal zuhant, az arany árfolyama pedig 19%-kal esett. Továbbra is úgy néz ki, hogy 13 évnyi sorozatos emelkedés után az idei év a bizalomvesztés éve lesz. Arra számítunk, hogy a javuló globális gazdasági kilátások nyomán a világ vezető jegybankjai előbb szüneteltetik, majd lassítják a pénznyomtatást, így kevésbé kell a menedékeszköz a befektetőknek. A legnagyobb aranybányák kitermelése azonban 1 180-1 200 dollár körül nullszaldós, ami hosszabb távon támaszt adhat a sárga nemesfémnek. Nem tudni, képes lesz-e a kínai gazdaság stabilizálódása önmagában ellensúlyozni a réz piacán 13 éve nem látott túlkínálatot. Kína adja a kereslet 40%-át. Év végére akár több mint 10%-kal is zuhanhat a színesfém ára, amely jelenleg kb. 50%-kal magasabb annál az árszintnél, amelynél a legdrágább bányák réztermelése nullszaldós. A Londoni Fémtőzsde rézkészletei még mindig több mint 80%-kal szárnyalják túl a januári szintet, a világ második legnagyobb rézbányájában pedig kezd helyre állni a termelés. Stabilizálódhat a búza és a szója ára, de még olcsóbb lehet a kukorica és a rizs – Amerikában a tavaly nyáron megtapasztalt fél évszázada nem látott aszály miatt nagyon sok termelő megnövelte a gabonafélék termőterületét, amely az idei évre bőséges kínálatot eredményezett. Az élelmiszerárak augusztusban 14 havi mélypontra süllyedtek az ENSZ jelentése szerint, a gabonafélék ára pedig átlagosan 3 éves mélypontot ért el. Most azonban a legnagyobb gabonaexportőrök újfent szárazabb időjárással szembesülnek. A búza árfolyama 4 havi mélypontról emelkedésnek indulhat, stabilizálódhat a kereslet, mivel 6 éve nem látott ütemben gyorsult a legnagyobb búzatermelő országok exportja az elmúlt hónapokban, Kína - a legnagyobb fogyasztó - importja 18 éves csúcsra emelkedhet. A készletek 5 éves mélypontra zuhanhatnak jövő nyárra, ilyen értékesítési ütem mellett. A kukorica könyvelte el idén a legnagyobb veszteségeket az agrártermékek között, hiszen több mint 30%-kal zuhant. A piac viszont továbbra is túlkínálatos, idén 27%-kal nő a termésátlag tavalyhoz képest. A szója augusztusban 13%-kal drágult, de ha a legnagyobb termőterületekre nem érkezik csapadék, tovább kúszhatnak felfelé az árak. A rizspiacon csak jövőre látunk nagyobb esélyt arra, hogy emelkedhetnek az árak, de kizárólag akkor, ha a vietnámi kormány hozzájárul ahhoz, hogy a farmerek áttérjenek a kukorica termelésére. Az emberiség felének alapvető tápláléka a rizs, mégis telített a piac, sőt a termésátlag idén 2%-kal meghaladhatja a tavalyit. Az egzotikus árupiaci termékekben látjuk a legjobb vételi-eladási lehetőséget – Február óta nem látott szintre erősödött a vételi spekuláció a kakaópiacon, mivel Ghána és Elefántcsontpart, a világ legnagyobb exportőrei szokatlanul száraz időjárással küszködnek, illetve a kormányzat csökkenti az ártámogatásokat, amely visszafoghatja a termelést. Az Arabica kávé árának támaszt adhat az, hogy a legnagyobb exportőr, Brazília termésátlaga a váratlan szárazság miatt idén 2-3%-kal romlik, jóllehet a piac már 4 éve túlkínálatos. Tovább zuhanhat viszont a Robusta kávé ára, mivel Vietnám, a legnagyobb exportőr termése 17%kal nőhet az októbertől kezdődő szezonban. 3 havi mélypontról emelkedésnek indult a gyapot, amint Kína - a világ legnagyobb importőre - bejelentette, hogy növelni fogja készleteit. Drágulhat a narancslé mivel Floridában kedvezőtlenebbre fordult az időjárás és erősödni kezdtek a félelmek, hogy a szeptembertől felerősödő hurrikán szezon rontja majd a termésátlagot. Drágulhat a cukor, ugyanis Brazília, a legnagyobb termelő és egyben a második legnagyobb etanol gyártó ország növelheti a cukor súlyát a bioetanol előállításában. Az időjárás ráadásul kedvezőtlenebbre fordult, az ország középső részén bőséges csapadék hullott, amely a betakarítást késlelteti, a kínálati oldalt szűkíti. A 3 éve túlkínálatos cukorpiacra eljöhet a pozitív fordulat. Kína növekvő sertéshús fogyasztása ötéves csúcs közelében tartja a sertéshús árát. A marhahús kereslete viszont csökken, mert a fogyasztók az olcsóbb hústermékeket vásárolják. Mivel azonban közeledik az év végi erős szezon, a húsüzemek jelentősen megnövelik a kínálatot, ami lefelé tolhatja a magas árakat.

8


Hazai részvények OTP Bank Nyrt.

Minősítés: TARTÁS Minősítés: CSöKKENTÉS (Előző: GYŰJTÉS) (Előző: ELADÁS) Célárfolyam: 430Ft Célárfolyam: 4 200 Ft

bankszektor

2011 2012 Nettó kamatbevétel 630 816 645 465 Céltartalék képz. 317 215 226 939 Nem kamatjellegű bevételek 276 611 161 423 Nem kamatjellegű ráfordítások 73 431 102 440 Nettó eredmény 83 147 150 404 EPS 297 537 BVPS 5 065 5 409 P/E 13,3 8,3 ROE 5,9% 9,9% ROA 0,8% 1,5%

LTM 656 578 120 960 56 233 193 124 214 994 768 5 448 6,2 14,1% 2,1%

2013E 662 313 345 243 265 123 75 246 134 125 582 5 888 7,3 9,2 1,4%

2014E 682 138 357 142 273 112 77 132 161 125 610 6 464 7,0 10,1 1,6%

Vállalati/részvényadatok Piaci kapitalizáció Záróárfolyam Részvény darabszám Közkézhányad Stratégiai tulajdonos Min/Max árfolyam (1 év) Átlagos napi forgalom (1 év) Honlap Ticker ISIN

1 182,160 mrd Ft 4 222 Ft 280 000 010 69% 3 699/ 5 302 Ft 1,315 millió db www.otp.hu OTP HU0000061726 Forrás: Bloomberg

Forrás: OTP, QUAESTOR

Leányvállalatok adózott eredménye (mrd Ft, havi görgetett) DSK csoport OTP Russia OTP Leányvállalatok adózott eredménye (mrd Ft, JSC havi görgetett) OTP Bank Romania OTP Banka Hrvatska OTP Banka Slovensko

50 0 0 50 90 0 0 70 90 50 70 0 50 0 0 90 0 90 70 70 50 50 0 0 0 0 -0 -0 -0 -50

OTP DSK Banka csoportSerbia OTP Csoport (jobb t.)

OTP Bank Romania OTP Banka Serbia OTP Csoport (jobb t.)

CKB Russia OTP OTP Banka Hrvatska CKB

OTP OTP Core JSC OTP Banka Slovensko OTP Core

00 50 00 00 50

00 50 50

00

00 50

50

00

00 50 50

0

007 Q 007 008 Q 008 008 Q 008 008 Q 008 008 Q 008 009 Q 009 009 Q 009 009 Q 009 009 009 Q 00 00 Q 00 00 Q 00 00 Q 00 00 Q 0 0 Q 0 0 Q 0 0 Q 0 0 Q 0 0 Q 0 0 Q 0 0 Q 0 0 Q 0 0 Q 0 0 Q

Az OTP Bank legutóbb lezárt negyedévének eredményei első látásra pozitívnak tűnnek. Ha a számok mögé nézünk, akkor a hitelportfólió minőségének romlása ismét látható. A hitelállomány romlása nem csak az orosz tevékenységet jellemzi, de gyorsuló romlásról számolt be a bank Ukrajnában és Magyarországon is. A harmadik negyedév során közel kétszer annyi hitel lett 90 napon túl késedelmes, mint az előző negyedévben (48 milliárd forint). Ez 2010. második negyedéve óta a legnagyobb romlás hitelportfólió minőségében. Az ok az, hogy a bank kevesebb céltartalékot képzett meg, mint amennyit a fent említett romlás indokolt. A rossz hitelekre jutó céltartalék fedezettség csökkenése árán alakultak ilyen kedvezően a számok. Pozitív viszont, hogy a díjbevételek 9 százalékkal emelkedtek, ami nagyrészt a magyarországi operációnak köszönhető. Miután az orosz operáció nyereségessége tovább romlott, illetve a bankot a devizaadós mentőcsomag újabb felvonása sújtja, az előző negyedévek nyomán látható növekedési kényszer újabb lökést kapott.

Forrás: Bloomberg, OTP

Egy negyedév eltelt, a problémák megmaradtak – Eltekintve a kormányzati intézkedésektől, itthon a hitelkereslet növekedésének továbbra is igen korlátozottak a lehetőségei. Magyarország egy mérlegkiigazítási ciklusban van, jó esetben annak is a közepén. A ciklus még 2-3 évig tarthat, akkor visszatérhet a hitelfelvételi bátorság és kedv. Jelenleg maguk a bankok sem sürgetik nagyon a folyamatok gyorsítását. A profit lényegében teljes egészében a magyar, az orosz és a bolgár operációból származik, legnagyobb részben pedig itthonról. Magyarországon azonban a hitelkereslet továbbra sem mutat növekedést. Ráadásul az utolsó negyedévben az orosz leánybank is újra a hitelportfolió romlását és a profit csökkenését mutatta fel. Érdemben csak Oroszországban és Ukrajnában nőtt a hitelállomány – A konszolidált hitelállomány árfolyamszűrten 1%-kal csökkent éves szinten, miközben változatlan maradt negyedéves bázison, míg a betétek 6%-kal bővültek egy év alatt, de 2%-kal csökkentek az elmúlt negyedévben. A hitelportfólión belül érdemi állománynövekedés csak a fogyasztási hitelek esetében tapasztalható, volumen szempontjából az orosz és ukrán állománynövekedés a meghatározó. Folytatódott a jelzáloghitel portfólió erodálódása, míg az önkormányzati állományok jelentős csökkenése a magyar önkormányzatok adósságkonszolidációjához köthető. A portfólió-minőség ismét romlott szinte valamennyi operációban – A 90 napon túl késedelmes hitelek aránya („DPD90+ ráta”) 19,9%-ról 20,8%-ra nőtt. Ez a második negyedévben 59,8 milliárd forintos kockázati költséget eredményezett. A nem teljesítő hitelek céltartalék fedezettsége 1,7%-ponttal 78,6%-ra csökkent, azonban ezzel együtt is 2,0%-ponttal emelkedett a ráta éves bázison. A problémás hitelképződés a második negyedévben jelentősen megugrott, nagysága elérte a 90 milliárd forintot, ezzel megtört a 2012 második fele óta összességében érvényesülő csökkenő trend. Szinte valamennyi leánybanknál gyorsult a 90 napon túl késedelmes állomány növekedése, a legnagyobb mértékű romlás Oroszországban és Ukrajnában történt. Csökkent a külföld profit-hozzájárulása – A konszolidált korrigált adózott eredményen belül jelentősen visszaesett a külföldi leánybankok részesedése. Az első negyedévi 18,5 milliárd forintos külföldi profit után a második negyedévben 12,8 milliárd forint volt az eredmény-hozzájárulás. Ezzel a hat havi külföldi leánybanki adózott eredmény 31,2 milliárdos nagysága 8%-kal elmaradt a bázisidőszakétól. A második negyedévben a profit-hozzájárulás 24%-os volt, szemben az előző negyedév 45%-os részarányával. A meghatározó leánybankok közül a DSK negyedéves eredménye tovább javult, közel 11 milliárd forintra. Ezzel szemben mind az orosz, mind pedig az ukrán operáció eredménye jelentősen visszaesett. Az itthoni működés – A második negyedévi 37,8 milliárd forintos adózott eredmény 73%-kal nőtt negyedéves szinten. A javulásban lényeges hatása volt az effektív adóterhelés csökkenésének, mely a leánybanki befektetések átértékelése által okozott adópajzs hatása. A hitelportfólió a vállalati hitelek kivételével minden szegmensben csökkent. A problémás hitelképződés továbbra is a 2012 második fele óta tapasztalható szint közelében alakult (2013. elő negyedév: 16,9%, második negyedév: 17,6%). A deviza jelzáloghitelek romlása ugyanakkor lassult negyedéves bázison. 9


Hazai részvények MOL Nyrt.

Minősítés: TARTÁS (Előző:Minősítés: GYŰJTÉS)GYŰJTÉS Célárfolyam:(Előző: 430Ft VÉTEL) Célárfolyam: 19 100 Ft

olajipari szektor


1 686,928 mrd Ft 16 135 Ft 104 518 484 50% Magyar Állam 15 590/19 345 Ft 79 863 db www.mol.hu MOL HU0000068952 Forrás: Bloomberg

Forrás: MOL, QUAESTOR

MOL üzletágak üzletágak üzemi eredménye (12 havi gördülő, M MOL M Ft) Ft) Kutatás – Termelés Földgáz Szegmensek közötti átadás

Feldolgozás - Kereskedelem Feldolgozás Központ és egyéb Központ Teljes üzleti üzleti eredmény Teljes

00 000

00 000

00 000

00 000

0 0

0Q Q 0

0Q Q 0

00Q Q 00

00Q Q 00

009Q Q 009

009Q Q 009

008Q Q 008

008Q Q 008

007Q Q 007

007Q Q 007

006Q Q 006

006Q Q 006

005 005Q Q

005 005Q Q

00 00Q Q

00 00Q Q

00 00Q Q

00 00Q Q

(00 000) 000) (00

00 00Q Q

(00 000) 000) (00

00 00Q Q

A MOL legutóbbi számai romló képet mutattak. Számos okra vezethető vissza a gyengébb eredmény, ilyen többek között a kedvezőtlenebb finomítási környezet, a nem tervezett finomítói leállások, az olajár és a kitermelés csökkenése, a hazai gázüzletág romló jövedelmezősége, valamint a némileg kedvezőtlenebb devizaárfolyamok. Ugyanakkor feltétlenül meg kell említeni, hogy a tisztított Finomítás és Kereskedelem számok féléves összehasonlításban már egyértelmű javulást mutatnak. A kutatás-termelési szegmensben azonban a Társaság középtávon alacsony növekedéssel nézhet szembe, a finomítói szegmensben pedig a szerkezetileg túlkínálatos európai piac jelent problémákat. A MOL továbbra is nehéz környezettel szembesül az üzletágban, különösen a Brent-Ural különbözet folytatódó szűkülése miatt. Habár olyan kockázati tényezők, mint a szigorú hazai fiskális politika, a MOL-INA problémakör, valamint a CEZ eladási moratóriuma, jórészt már beépültek az árfolyamba, újabb felerősödésük nem zárható ki, ami az árfolyamot ismét nyomás alá helyezheti.

0Q Q 0

2014E 5 615 012 650 301 325 411 216 125 2 168 23 165 7,45 5,13 11,2% 4,2%

0Q Q 0

2013E 5 820 815 595 683 294 313 161 415 1 544 22 150 10,45 5,02 9,2% 3,3%

0Q Q 0

2011 2012 LTM Nettó árbevétel (MHUF) 5 342 498 5 521 998 5 467 792 EBITDA (MHUF) 592 846 539 501 538 338 Üzemi eredmény (MHUF) 250 024 219 984 223 550 Nettó eredmény (MHUF) 218 396 205 632 199 544 EPS 1 772 1 491 1 288 BVPS 21 427 21 500 21 700 P/E 9,1 10,8 12,53 EV/EBITDA 7,6 8,0 8,2 ROE 9,3% 6,9% 6,1% ROA 4,0% 3,1% 2,8%

Forrás: MOL

A Kutatás-Termelés üzletág területén az üzletág speciális tételek nélküli EBITDA-ja 186 milliárd forintra csökkent 2013. második negyedévében, amely 23,5%-kal alacsonyabb, mint 2012. hasonló időszakában. A teljesítményt egyrészről negatívan befolyásolta a csökkenő átlagos realizált szénhidrogén ár (-9% negyedéves bázison), mely elsősorban a fölgáz árak visszaesésének tudható be, de szintén kedvezőtlenül hatott a magyarországi gázár-szabályozás negatív irányú változása. Másrészt pedig a Csoport szénhidrogén termelése is alacsonyabb volt, napi 107 ezer hordó egyenértékes (boe), mely 3%-os csökkenést jelent az előző negyedévhez képest. A termelés csökkenését elsősorban az alacsonyabb magyar- és horvátországi gáz és kondenzátum kitermelés befolyásolta, mely részben szezonális hatások, részben a természetes csökkenés eredménye. Az oroszországi kitermelés hasonló szinten maradt. A BaiTex mező termelése a mezőfejlesztési munkálatok eredményeként növekedett, amelyet a ZMB mező termeléscsökkenése kompenzált. A termelés bányajáradéka és az oroszországi exportvám 29 milliárd forint volt, amely az előző negyedévhez képest 3 milliárd forintos csökkenés, főként az alacsonyabb kitermelés és magyarországi gázár-szabályozással összefüggésben csökkenő magyar átvételi ár eredményeként. A szénhidrogén-termelés fajlagos költsége (értékcsökkenési leírás nélkül) ugyanebben az időszakban 8,6 USD/boe-t tett ki. A Feldolgozás és Kereskedelem szegmensben továbbra is fennmaradt a szezonálisan jobb kereslet ugyanakkor romló üzletági környezet kettőssége. Az előző negyedévhez hasonlóan jó újrabeszerzési árakkal becsült „tiszta” EBITDA-t (42 milliárd forint) ért el a MOL. Az eredmény részben az INA EBITDA fedezeti szinttől éppen hogy elmaradó teljesítményének és a némileg javuló petrolkémiai hozzájárulásnak köszönhető. Negyedéves bázison viszont az egy évvel ezelőtti eredményekhez képest 40%-os csökkenés látható a „tiszta” üzemi eredményben. Az eredményt pozitívan befolyásolta, hogy a szezonális trendeket jóval meghaladóan növekedett az értékesített termékmennyiség illetve, hogy a Kiskereskedelmi szegmens hozzájárulása javult. A petrolkémiai marzs javulása is segítette az eredmény elérését. A Brent-Ural jegyzésár különbségének csökkenése, a benzin- és a dízel termékek alacsonyabb átlagos marzs szintje, valamint a nem tervezett leállások a Dunai és a Pozsonyi Finomítóban illetve a Duna áradása következtében fellépő logisztikai nehézségek viszont rontották a szegmens eredményességét. Annak ellenére, hogy az év első felében a Feldolgozás- és Kereskedelem szegmens iparági környezete rosszabb volt az előző év hasonló időszakához képest, az újrabeszerzési árakkal becsült „tiszta” eredmény 24%-kal emelkedett a kiemelkedő petrolkémiai hozzájárulásnak és a sikeres hatékonyságjavító programnak köszönhetően. Az INA újrabeszerzési árakkal becsült „tiszta” EBITDA-ja ismét a fedezeti szint közelében alakult. Az eredmény a teljes értékesítési mennyiség javulásának és azon belül is a jövedelmezőbb termékek növekvő arányának köszönhető. Ezeket a pozitív hatásokat részben tompította a romló finomítói marzs környezet. Éves összehasonlításban is nőtt az eredmény a számos tényező együttes hatásának köszönhetően. A pénzügyi műveletek eredménye 5%-kal múlta alul a tavalyi hasonló időszakban kimutatott értéket, az adózott eredmény pedig így 16 milliárd forintot tett ki, szemben az egy évvel korábbi, 7 milliárd forint körüli veszteséggel. A MOL nettó eladósodottsága a negyedévben mérséklődött, főként a csökkenő nettó hitelállomány miatt. Ez nem számít kiugrónak, sokkal inkább megfelelő. 0


Hazai részvények Richter Gedeon Nyrt.

Minősítés: TARTÁS (Előző:Minősítés: GYŰJTÉS)GYŰJTÉS (Előző: GYŰJTÉS) Célárfolyam: 430Ft Célárfolyam: 4 200 Ft

gyógyszeripari szektor

Nettó árbevétel (MHUF) EBITDA (MHUF) Üzemi eredmény (MHUF) Nettó eredmény (MHUF) EPS BVPS P/E EV/EBITDA ROE ROA

2011 307 868 92 039 67 437 49 381 265 2 628 14,1 8,5 10,1% 7,3%

2012 LTM 326 702 338 561 77 409 79 756 50 284 51 759 50 921 50 931 274 276 2 790 2 867 13,6 13,5 10,0 9,0 9,7% 9,6% 7,5% 7,5%

2013E 345 145 82 089 54 324 57 381 308 2 988 12,0 8,2 9,3% 7,3%

2014E 367 111 90 778 61 120 64 185 344 3 222 10,7 7,3 9,9% 7,4%


674,677 mrd Ft 3 725 Ft 186 374 860 49% MNV Zrt. 3 252/4 128 Ft 348 286 db www.richter.hu RICHTER HU0000067624 Forrás: Bloomberg

Forrás: Richter, QUAESTOR

A Richter exportszerkezete, utolsó hó 00% 90% 80% 70% 60% 50% 0% 0% 0% 0% 0%

00 Q 00 Q 00 Q 00 Q 00 Q 00 Q 00 Q 00 Q 005 Q 005 Q 005 Q 005 Q 006 Q 006 Q 006 Q 006 Q 007 Q 007 Q 007 Q 007 Q 008 Q 008 Q 008 Q 008 Q 009 Q 009 Q 009 Q 009 Q 00 Q 00 Q 00 Q 00 Q 0 Q 0 Q 0 Q 0 Q 0 Q 0 Q 0 Q 0 Q 0 Q 0 Q

A Richter legutóbbi eredményszámai vegyes gondolatokat ébreszthettek a befektetőkben. Egyrészt az üzemi eredmény szintjéig javuló tendenciákat mutattak az idei esztendőre vonatkozóan, azt követően viszont nem voltak igazán meggyőzőek. A piac továbbra sem értékeli az originális kutatások eredményeit, illetve azt, ahogyan a Richter átalakítja termékportfólióját és igyekszik megváltoztatni árbevételének földrajzi megoszlását. A jelenlegi részvényárfolyam nem tükrözi megfelelően a vállalat hosszú távú stratégiájából származó előnyöket, és szinte egyáltalán nem számol az originális termékek potenciális értékével. Jelenleg ugyan még kérdéses, sikerül-e felfuttatni az értékesítést a FÁK-országokra, Nyugat-Európára és Kínára vonatkozóan, az első féléves teljesítménye alapján azonban van esély arra, hogy a társaság túljusson a mélyponton. Az új termékeknek köszönhetően az eredményesség pedig fokozatosan javulhat. A júliusban végrehajtott részvény-felaprózódás javított a papírok likviditásán, de egy olyan időszakban, amikor nem a befektetőké, hanem a „hullámlovasoké” a tőzsde, nem bizonyos, hogy a hosszú távú sztori érvényesülni tud.

Egyéb országok

KKEU

EU

USA

Oroszország

FÁK

Forrás: Richter

Itthon a helyzet változatlan – Magyarországon 2013 első félévében 17 749 millió Ft (60,0 millió euró) árbevételt realizált a vállalat, amely 3,7%-os (euróban 3,4%-os) növekedést jelent a bázis időszakhoz képest. A magyarországi piacszabályozási rendszer érdemben nem változott, a korábbi években tapasztalt jelentős forgalom-visszaesést követően a társaság megítélése szerint a piac stabilizálódott. Az árbevétel növekedése elsősorban az elmúlt két évben bevezetett termékeknek volt köszönhető. Erős növekedés Oroszországban, Ukrajna is 20% felett – A FÁK-tagállamokban 4,7%-os növekedés mellett 259,9 millió euró (341,6 millió dollár) árbevétel teljesült a vizsgált időszakban. Oroszországban 2013 első félévében euróban számítva, 0,9%-os növekedésről számolt be a társaság. Egy lejárt - a Suprax értékesítésére vonatkozó - tíz éves szerződés árbevétel-csökkenést okozott, de hatását ellensúlyozni tudták az újonnan bevezetett termékek. Ukrajnában dollárban mérve jelentősen, 22,4%-kal (euróban 20,7%-kal) emelkedett az árbevétel, míg az egyéb FÁK tagköztársaságokban dollárban kifejezve 10,2%-os (euróban mérve 8,6%-os) forgalombővülést lehetett elérni, ideértve a nagy- és kiskereskedelmi szegmens árbevételét is. Az USA régió értékesítése dollárban számítva 23,0%-kal csökkent. A Csoport kínai árbevétele 22,8 millió euróval nőtt, így 24,9 millió eurót tett ki a vizsgált időszakban. Az értékesítés költségei 2013 első félévében 64 182 millió forintot (216,9 millió eurót) tettek ki, amely 1 485 millió forinttal (4,5 millió euróval) magasabb a 2012 azonos időszakában realizált értéknél. Az értékesítés költségei között az Esmya-val kapcsolatban, immateriális eszközre vonatkozó amortizációt számolt el a társaság 1 219 millió forint értékben. A termékszerkezet változása fedezetjavító hatású – A fedezeti hányad 2013 első hat hónapjában 63,9%-ra nőtt az előző év azonos időszakában elért 62,2%-ról. A saját gyártású készítmények licensz termékekhez viszonyított arányának emelkedése, továbbá az ukrán, az egyéb FÁK régióhoz sorolt országok, valamint a kínai piaci árbevétel átlagot meghaladó növekedése fedezet javító hatású volt, amely meghaladta a viszonylag magas fedezeti hányadú USA árbevétel további csökkenését. Jelentősen nőttek a költségek, de az árbevétel fedezetet nyújtott – Az értékesítési és marketing költségek 2013 első féléve során forintban 19,4%-os növekedést mutattak 2012 első hat hónapjához képest. Árbevételhez viszonyított arányuk a vizsgált időszak során 31,2% volt. A vizsgált időszakban a Grünenthaltól megvásárolt piaci forgalmazási és márka jogok amortizációja 2 170 millió forint értékben járult hozzá a kialakult költségszinthez, ami a teljes árbevétel 1,2%-át tette ki. A kutatási és fejlesztési költségek árbevételhez viszonyított aránya a vizsgált időszakban 11,7%, értéke pedig 20 769 millió forint volt, amely forintban kifejezve 3,7%-os növekedést jelent az előző év azonos időszakához képest. Ezen költségek alakulása jelentős részben a Forest Laboratories-zal közösen végzett, jelenleg is folyó klinikai vizsgálatoknak köszönhető. Emellett a Csoport K+F költségeihez a PregLem és a Richter-Helm Biotec leányvállalatok kutatási ráfordításai is hozzájárultak. A pénzügyi sor lefelé csökkentette a még növekvő üzemi eredményt, így nettó profitban közel 20%-os visszaesés mutatkozott.


Hazai részvények Egis Gyógyszergyár Nyrt.

Minősítés: TARTÁS (Előző:Minősítés: GYŰJTÉS)GYŰJTÉS (Előző: GYŰJTÉS) Célárfolyam: 430Ft Célárfolyam: 24 400 Ft

gyógyszeripari szektor

Nettó árbevétel (MHUF) EBITDA (MHUF) Üzemi eredmény (MHUF) Nettó eredmény (MHUF) EPS DPS P/E EV/EBITDA ROE ROA

2010-11 128 939 24 442 15 135 13 585 1 745 120 11,5 6,70 8,40% 7,12%

2011-12 LTM 131 260 134 683 30 212 29 045 20 112 18 402 18 531 18 721 2 380 2 405 120 120 8,4 8,4 4,73 4,49 10,32% 9,62% 8,52% 8,53%

2012-13E 137 288 31 111 20 515 21 443 2 754 120 7,3 3,7 10,1% 9,4%

2013-14E 144 325 32 900 21 900 22 100 2 839 120 7,1 3,6 10,4% 9,2%


156,493 mrd Ft 20 550 Ft 7 785 715 49% Servier 16 490/22 430 Ft 9 670 db www.egis.hu EGIS HU0000053947 Forrás: Bloomberg

Forrás: Egis, QUAESTOR CHART1

Az Egis exportszerkezete - utolsó hó 00% 90% 80% 70% 60% 50% 0% 0% 0% 0%

Hatóanyagexport

Egyéb országok

Kelet-Európa

Egyéb FÁK

0 Q

0 Q

0 Q

0 Q

0 Q

00 Q

00 Q

009 Q

009 Q

008 Q

008 Q

007 Q

007 Q

006 Q

006 Q

005 Q

005 Q

00 Q

00 Q

00 Q

00 Q

00 Q

00 Q

00 Q

00 Q

000 Q

000 Q

999 Q

999 Q

0% 998 Q

Az Egis legutóbbi negyedévének eredménye ugyan elmaradt a várakozásoktól, azonban a pénzügyi év első kilenc hónapja alapján a gyengébb eredmény még átmeneti botlásnak tekinthető. A menedzsment előrejelzései enyhén lefelé módosultak, azonban az összes bevétel növekménye változatlan maradt. A költségek – elsősorban értékesítés terén történt - emelkedése nem kell, hogy bárkit aggodalommal töltsön el. Ez a növekmény ugyanis a tervek szerinti, a biotechnológiai termékek forgalmazására való felkészülés érdekében történik. Az első biohasonló termékekkel már meg is jelent a Társaság Európában, így a hosszú távú befektetési sztori továbbra is él. A közelmúlt árfolyam korrekciói kedvező értékeltségi szinteket teremtettek. A régiós gyógyszerszektorhoz képest is olcsónak tűnik az Egis, az elmúlt 10 év átlagát meghaladó P/E alapú diszkont látható az árazásban. A Richterhez képest továbbra is érzékelhető az alulárazottság, figyelembe véve az egészen hasonló hatékonyságot. Továbbra is számítunk arra, hogy az EGIS akvizíciókat hajthat végre.

Oroszország

1. oldal

Forrás: Egis

Az Egis legutóbb lezárt negyedévében 34 668 millió Ft konszolidált árbevételt ért el, ami szinte pontosan megegyezik az elmúlt év harmadik negyedévében elért forgalommal. Magyarországon a konszolidált árbevétel 7 396 millió Ft volt, ami 4%-os csökkenést jelent éves bázison, a visszaesés az árak folytatódó lecsorgásának következménye. Erős exportbevétel a FÁK piacain és Ukrajnában – Az export a hazaitól eltérően a harmadik negyedévben is emelkedést mutatott. Az export súlya a csoport értékesítésében 79%-ot ért el. Az Egis-csoport konszolidált kivitele 1%-kal magasabb a bázishoz képest. Az export euróban számított értékét 2%-kal mérsékelte az euró árfolyamának számos devizával szemben elért erősödése. A kedvezőtlen árfolyamhatás leginkább a FÁK-régió exportját érintette, az euró erősödése 3%-kal értékelte le a régió forgalmát. A csoport a legnagyobb piacán, Oroszországban 30,7 millió euró értékű forgalmat realizált, euróban mérve 1%-kal kevesebbet az erős tavalyi bázisnál, rubelben viszont 3%-os növekedés született. A piaci forgalom átmeneti lassulása mellett a negyedév árbevételét euróban 4%kal értékelte le az euró rubelhez képest bekövetkezett erősödése. A Létfontosságú Gyógyszerek Listáján szereplő termékeknek a hatóság által 2010 novembere óta rögzített árai a tárgynegyedévben sem változtak. A listán szereplő készítmények a csoport forgalmának mintegy kétharmadát adják. A szabadpiaci forgalomban lévő gyógyszerek árát a Társaság a negyedév során nem változtatta. Ukrajnában 5,1 millió euró értékű volt a bevétel, ami 4%-kal magasabb a bázisnál, melynek forgalmát hatósági regisztrációs okokból mintegy 0,5 millió euró előszállítás erősítette átmenetileg. Az e nélkül számított forgalombővülés 16% volt. A Kelet-Európán belüli legnagyobb piacon, Lengyelországban az Egis-csoport harmadik negyedéves forgalma 13,6 millió euró volt, ami a tavalyit 4%-kal múlta alul. A lengyel gyógyszerpiac egészének növekedése megtorpant a tavalyi évben bevezetett új ár- és támogatási környezet okozta negatív hatások következtében. Tovább emelkedő költségek – Az értékesítés konszolidált bruttó eredménye az árbevétel 58,6%-át tette ki a harmadik negyedév során, ez 0,7%-ponttal alacsonyabb a bázisnál. A negyedév során a folytatódó magyarországi és közép-európai árcsökkenést, valamint a kedvezőtlenebb devizaárfolyamok hatását részben ellensúlyozta az értékesítés szerkezetének változása. A működés konszolidált általános költségei 5%-kal növekedtek a tavalyi év azonos negyedévéhez képest. A kereskedelmi költségek 11%-kal növekedtek a negyedév során a bázishoz képest. A kutatási és fejlesztési költségek 3%-kal voltak alacsonyabbak a bázisnál. A konszolidált üzleti eredmény a harmadik negyedévben 4 879 millió Ft-ot tett ki, ami az árbevétel 14,1%-a. Az eredmény a magas bázishoz képest 18%-os csökkenést jelent. A társaság jövedelmezőségét továbbra is az export aktivitás biztosítja. A harmadik negyedév konszolidált pénzügyi és társult eredménye a kedvezőtlen árfolyamhatások eredményeként mínusz 1 452 millió Ft lett. A konszolidált adózás előtti eredmény így 3 427 millió Ft, ami 39%-kal maradt el a bázistól, és az árbevétel 9,9%-át érte el. A harmadik negyedév konszolidált adózott eredménye 2 923 millió Ft lett, a kedvezőtlen árfolyamhatások következtében 43%-kal alacsonyabb az előző év azonos negyedévénél.


Hazai részvények Magyar Telekom Nyrt.

Minősítés: TARTÁS (Előző: GYŰJTÉS) Minősítés: TARTÁS Célárfolyam: 430Ft (Előző: TARTÁS)

telekommunikációs szektor

2014E 611 764 170 687 71 687 28 831 27,6 35 11,1 3,5 6,3% 2,7%


321,2 Mrd Ft 308 Ft 1 042 742 543 41% MagyarCom Holding 304/430 Ft 1,62 millió db www.mtelekom.hu MTELEKOM HU0000073507 Forrás: Bloomberg

Forrás: MTelekom, QUAESTOR

A 0 éves magyar állampapírhozamok és az osztalékhozam alakulása Mtelekom osztalékhozam

6%

0 éves magyar állampapír-hozam

% % 0% 8%

0-08

0-0

0-08

0-0

00-

00-08

00-0

009-

009-08

009-0

008-

008-08

008-0

007-

007-08

007-0

006-

006-08

006-0

005-

005-08

005-0

00-

%

00-08

6%

00-0

A Magyar Telekom második negyedéves eredményei kedvezőbbek lettek a piaci várakozásoknál. A legnagyobb pozitív meglepetést az árbevétel okozta, főként az energia-kiskereskedelmi és a rendszerintegrációs szegmens jó teljesítménye miatt. A menedzsment javított az idei évre vonatkozó korábbi előrejelzésén, és árbevétel terén már növekedést vár. A leányvállalatok azonban gyengén teljesítettek, és az eladósodottsági mutató is emelkedett, ami az osztalékszint csökkentését vetítheti előre a következő években. A szabályozói környezet továbbra is kiszámíthatatlan, és a folytatódó rezsicsökkentés negatívan hat az egyre hangsúlyosabb energia-kiskereskedelmi tevékenységre. A magas osztalékhozam és az alacsony értékeltség támogathatja a részvények árfolyamát, azonban még mindig nagy ellenszélben, rengeteg bizonytalansági tényezővel kell működnie a vállalatnak.

0-

2013E 617 881 177 514 75 221 29 696 28,5 40 10,8 3,4 6,5% 2,8%

0-08

2012 LTM 607 128 628 534 194 818 182 395 87 921 76 645 36 859 27 064 35,3 26,0 50 50 8,7 11,9 3,1 3,6 8,0% 6,3% 3,5% 2,6%

0-

2011 597 617 196 082 63 167 -7 457 -7,2 50 -43,1 3,1 -1,5% -0,7%

0-0

Nettó árbevétel (MHUF) EBITDA (MHUF) Üzemi eredmény (MHUF) Nettó eredmény (MHUF) EPS DPS P/E EV/EBITDA ROE ROA

Célárfolyam: 370 Ft

Forrás: MTelekom, Bloomberg

Kedvező árbevételi tendenciák – A vállalat árbevétele a második negyedévben az egy évvel korábbi értékhez képest közel 8%-kal, 156,9 milliárd forintra nőtt. Az előző negyedévhez hasonlóan továbbra is az energiaszolgáltatási és a rendszerintegrációs bevételek bővülése volt a húzóerő, azonban a mobil készülékértékesítések is kiemelkedően teljesítettek. A mobil bevételek 3,9%-kal emelkedtek, itt a készülékértékesítési és az internet bevételek emelkedése ellensúlyozni tudta a hang alapú bevételek csökkenését. A vezetékes bevételek a korábbi tendenciáknak megfelelően gyengélkedtek, 1%-kal estek vissza a második negyedévben év/év alapon. Itt a hang alapú, adat és internet bevételek visszaesését nem tudták ellensúlyozni a kedvező készülékértékesítési és TV-bevételek. A rendszerintegrációs és informatikai bevételek folytatták jó teljesítményüket, itt 22%-os növekedést láthattunk, így már három egymást követő negyedévben tud 20% feletti bővülést felmutatni az üzletág. Az energiaszolgáltatás dinamikusan bővül, a második negyedévben már 9,3 milliárd forint származott innen, ez a teljes árbevétel közel 6%-a. Az áramszolgáltatási helyek száma meghaladta a 100 000-et, míg gázszolgáltatást már közel 69 000 ügyfélnek nyújt a Telekom. A leányvállalatok gyengén szerepeltek a második negyedévben, a montenegrói és a macedón társaság is csökkenő árbevételről számolt be, főként a hang alapú bevételek visszaesése miatt. Romló jövedelmezőség - Az EBITDA kismértékben, 0,3%-kal emelkedett a második negyedévben, árbevételen belüli aránya azonban csökkent, és 31,7%-ot tett ki. Tovább folytatódott az a kedvezőtlen folyamat, amelyben az alacsonyabb jövedelmezőségű tevékenységből származó bevételek aránya növekszik. Az egyszeri tételektől megtisztított EBITDA közel 2%-kal csökkent a legutóbbi negyedévben. Pozitívum, hogy a vállalat vezetősége megemelte az árbevétellel kapcsolatos előrejelzését, a korábbi stagnálás helyett már növekedést várnak az idei évre. Az EBITDA a korábbi előrejelzéseknek megfelelően 9-12%-kal, míg a beruházások 5%-kal csökkenhetnek idén. A Magyar Telekom nettó eredménye 14%-kal, 12,2 milliárd forintra nőtt a második negyedévben az egy évvel korábbi értékhez képest, főként a csökkenő pénzügyi költségek miatt. A nettó adósságállomány 342,6 milliárd forintra bővült, így a nettó eladósodottsági ráta 41,8%-ot ért el. Ez magasabb, mint a menedzsment által meghatározott célsáv teteje, így ez az adat is a várható osztalékcsökkentést vetíti előre. Ha azzal számolunk, hogy a jelenlegi 50 forintos osztalék jövőre 30 forintra csökken, akkor is 10% közeli osztalékhozamot kapunk. Ez 3% körüli hozamprémiumot biztosít a 10 éves magyar állampapírok hozama felett, amely megfelel az elmúlt öt év átlagának. Sok a kockázat - A részvényekkel kapcsolatban a legnagyobb kockázatot a kiszámíthatatlan működési környezet jelenti, a vállalatot sújtó különadó-terhelés az idei évben 32 milliárd forint körül alakulhat, és nincs rá garancia, hogy nem érkezik még újabb elvonás. A rezsicsökkentések jelentősen rontják az energia-kiskereskedelem jövedelmezőségét, pedig ez a szegmens egyre nagyobb szerepet tölt be a Telekom árbevételén belül. Ezen felül az új frekvenciákért kifizetendő összeg nagysága sem ismert még. A hazai gazdasági környezetben sem látszik még a fordulat, így kivárást javaslunk a részvények piacán.


Xetra részvénysztori Allianz SE

Minősítés: TARTÁS (Előző: GYŰJTÉS) Célárfolyam: 131,60 EUR Célárfolyam: 430Ft (Bloomberg-konszenzus)

biztosítási szektor Allianz SE (EUR) Árbevétel (millió) Üzemi eredmény (millió) Nettó eredmény (millió) EPS DPS ROA (%) ROE (%) P/E P/BV

00 89 740 8 456 5 053 11,2 4,5 0,8 11,9 7,9 0,9

0 87 384 6 127 2 545 5,6 4,5 0,4 5,7 13,1 0,7

0 96 020 10 190 5 169 11,4 4,5 0,8 10,5 4,6 0,9

0E 102 445 9 882 5 891 12,8 5,1 0,8 11,2 8,5 1,0

0E 105 274 10 179 6 053 13,1 5,4 0,8 10,9 8,3 0,9

Vállalati/részvényadatok Piaci kapitalizáció Záróárfolyam Részvény darabszám Közkézhányad Min/Max árfolyam (1 év) Átlagos napi forgalom (1 év) Honlap Ticker ISIN

50,61 Mrd EUR 110,65 EUR 456 millió db 35% 88,10/121,80 EUR 1,849 millió db www.allianz.com ALV DE0008404005 Forrás: Bloomberg

Európa legnagyobb biztosító-társaságának második negyedéves eredményei meghaladták a piaci várakozásokat, és a korábban indult biztató tendenciák továbbra is láthatóak. Németországban és az Egyesült Államokban a kedvező gazdasági folyamatok támogatták a biztosító eredményességét. Az eszközkezelő részleg a legutóbbi negyedévben is kiemelkedő növekedést tudott felmutatni, és a tőke-beáramlási adatok a pozitív trend folytatódását vetítik előre. Az Allianz mellett szól még az erős tőkeszerkezet, és a tevékenységi körök alapján jól diverzifikált árbevétel is. A menedzsment idei évre vonatkozó előrejelzései konzervatívnak tűnnek, várhatóan az előirányzottnál kedvezőbb számokat tud majd hozni a vállalat. A pozitív folyamatok az osztalékszint fokozatos emelkedését vetítik előre a következő években, így a kedvező növekedési lehetőségek mellé vonzó osztalékhozam is társul.

Az üzemi eredmény megoszlása az üzletágak között (M EUR) Ingatlan-Kockázati

Élet/Egészség

Eszközkezelés

Egyéb

000 0 000 8 000 6 000 000 000 0 - 000 00

0

0 Forrás: Allianz

Jól sikerült a második negyedév - Kedvezően alakultak az Allianz második negyedéves számai, főként az ingatlan és kockázati üzletág, illetve az eszközkezelő részleg kiemelkedő teljesítményének köszönhetően. A vállalat nettó eredménye 27%-kal, 1,59 milliárd euróra nőtt az egy évvel korábbi értékhez képest, jelentősen meghaladva az 1,33 milliárd eurós elemzői várakozásokat. A működési eredmény 2,37 milliárd euró volt, kis mértékben meghaladva a piaci konszenzust. A menedzsment előrejelzései alapján az idei évben a működési eredmény 8,7 milliárd euró és 9,7 milliárd euró között alakulhat. Az első félévben 5,16 milliárd eurós eredményt ért el a vállalat, és az utolsó negyedév szezonálisan erős szokott lenni, így az Allianz könnyen túlszárnyalhatja az előbbi eredmény-becslést. A Közép-Európát sújtó júniusi, hatalmas áradások 330 millió euróval csökkentették a vállalat profitját, azonban az ilyen célra elkülönített tartalék bőven fedezte a veszteségeket. Az ingatlan és kockázati biztosításokkal foglalkozó részleg második negyedéves működési eredménye 12%-kal 1,18 milliárd euróra nőtt, míg az eszközkezelési üzletág 40%-kal, 804 millió euróra növelte eredményét. Az üzletág által kezelt vagyon 6,6%-kal, 1,86 ezer milliárd euróra nőtt. A nettó tőke-beáramlás is pozitív meglepetést okozott, 6,9 milliárd eurót tett ki, a piac 2 milliárd euróval számolt. Az élet- és egészségbiztosítási részleg gyengébben szerepelt, itt 18%-kal, 669 millió euróra csökkent a működési eredmény. Biztató folyamatok a vállalatnál - Az Allianz növekedési kilátásai kedvezőek, amit több tényező is támogat. Az eszközkezelő részleg az előttünk álló negyedévekben is jól teljesíthet, mivel a tőkeáramlási adatok biztatóak, és egyre nagyobb a magasabb haszonkulcsú termékek aránya a portfólióban. A németországi és amerikai árazási trendek is erősek, így tovább javulhat a biztosítási tevékenység eredményessége. Ezen felül a korábban meghozott hatékonyságnövelő és költségcsökkentő intézkedések is éreztetik hatásukat az eredményekben. A társaság tőkeszerkezete stabil, így jobban ellenáll az esetleges pénzpiaci turbulenciáknak. Mindezek alapján azt valószínűsítjük, hogy az Allianz a következő években emelni fogja a kifizetett osztalék nagyságát. A jelenlegi, 4,5 eurós részvényenkénti osztalék a piaci konszenzus alapján jövőre 5,1 euróra, míg az azt követő évben 5,4 euróra emelkedhet. Az 5,1 eurós osztalékkal és a szeptember 4-i záróárfolyammal számolva 4,6%-os osztalékhozamot kapunk, amely a kedvező növekedési kilátásokkal együtt vonzóvá teszi az Allianz papírjait. Háttér - Az Allianz SE Európa legnagyobb biztosító-társasága, világszerte közel 80 millió ügyfél számára biztosít pénzügyi szolgáltatásokat. A vállalat piaci kapitalizációja 50,6 milliárd euró, 146 000 alkalmazottat foglalkoztat. A részvény a DAX index tagja, az elmúlt három hónap átlagos napi forgalma 204 millió euró volt. A társaság várhatóan 2013. november 08-án teszi majd közzé 2013. harmadik negyedéves jelentését. A Bloomberg 12 havi célár-konszenzusa jelenleg 131,60 euró, 26 elemző vételre, 12 elemző tartásra, míg 1 elemző eladásra javasolja a részvényeket.


Xetra részvénysztori Infineon Technologies AG

Minősítés: TARTÁS (Előző: GYŰJTÉS) 7,37 EUR Célárfolyam: Célárfolyam: 430Ft (Bloomberg-konszenzus)

ipari elektronika

Infineon AG (EUR) Árbevétel (millió) Üzemi eredmény (millió) Nettó eredmény (millió) EPS DPS ROA (%) ROE (%) P/E EV/EBITDA

2010 3 295 351 659 0,61 0,10 14,1 28,3 17,5 6,1

2011 3 997 734 1 119 1,03 0,12 20,6 37,4 8,2 3,3

2012 3 904 453 427 0,40 0,12 7,3 12,3 12,4 3,9

2013E 3 837 326 257 0,23 0,12 8,1 6,9 30,2 7,5

2014E 4 202 533 434 0,40 0,13 13,7 10,8 17,9 5,8


7,73 Mrd EUR 7,17 EUR 1 080,9 millió db 60% 4,94/7,24 EUR 8,037 millió db www.infineon.com IFX DE0006231004 Forrás: Bloomberg

Az Infineon kedvező pénzügyi harmadik negyedéves számokat közölt legfrissebb jelentésében. Európa második legnagyobb chipgyártó vállalatának árbevétele és üzemi eredménye is a piaci várakozások felett alakult. Emellett a menedzsment kedvező előrejelzéseket adott a következő negyedévre vonatkozóan, mind a bevételeket, mind a haszonkulcsokat tekintve. Úgy látszik tehát, hogy lassan beérnek a korábbi hatékonyságnövelő intézkedések, és az Infineon kedvező pozícióból várhatja az iparági környezet javulását. A jelek biztatóak, a megrendelési állomány erős, és a versenytársak is kedvező tendenciákról számoltak be. A felfutó kereslet miatt az év vége felé kapacitásbővítésre lehet szükség az Infineonnál, de a beruházások növekedésének csak mérsékelt negatív hatása lesz a haszonkulcsokra, így kedvezőnek ítéljük meg a részvények növekedési kilátásait.

Az Infineon szegmensenkénti árbevételi szerkezete, 0 Q ,0%

7,0%

Autóipar

5,0%

Energiamenedzsment Ipari elektronika

6,0%

Chipkártya és biztonság

Forrás: Infineon

Jól alakult a harmadik negyedév - A vállalat 2013. július 30-án tette közzé pénzügyi harmadik negyedéves eredményeit. Az árbevétel az előző negyedéves értékhez képest több mint 11%-kal 1,022 milliárd euróra nőtt, kis mértékben meghaladva az elemzői várakozásokat. Árbevétel terén a legnagyobb növekedést az energia-menedzsment (+17%) és az autóipari részleg (+11%) tudta felmutatni. Az autóipari részleg bővülését a felfutó észak-amerikai és ázsiai autógyártás segítette. Az energia-menedzsment részleg teljesítményét pedig a szerverekben és az energia-termelésben használt chipek keresletének felfutása dobta meg, de az okostelefonokban és táblagépekben használt alkatrészek iránt is nagy volt a kereslet. A vállalat üzemi eredménye 72%-kal 117 millió euróra bővült, és kedvezőbben alakult, mint a piaci konszenzus. Az üzemi eredmény árbevételen belüli aránya 11,4%-ot tett ki, szintén meghaladva a piaci várakozásokat. A stabilitás és a növekedési lehetőségek kapcsán pozitívum az árbevételi szerkezet földrajzi megoszlása. A pénzügyi harmadik negyedévben az Infineon árbevételének 40%-a az európai, közel-keleti és afrikai térségből, 46%-az ázsiai, míg 14%-a az amerikai térségből származott. Kedvezőek a növekedési kilátások - A vállalat kedvező előrejelzéseket adott a következő negyedévre vonatkozóan. A menedzsment a pénzügyi negyedik negyedévben 1,05 milliárd eurós árbevétellel számol. Az autóipari szegmensben szinten maradhat a bevétel, a másik három szegmensben azonban további növekedés várható. A növekvő árbevétel és a javuló kihasználtság pedig 13% körüli üzemi eredmény-hányad elérését teszi lehetővé a negyedik pénzügyi negyedévben. A vállalat jelenleg közel teljes kapacitás-kihasználtsággal működik, így a felfutó megrendelések kapacitásbővítést tesznek szükségessé a közeljövőben. A jelentés publikálását követően negatív árfolyam-reakciót láthattunk a részvények piacán, mivel több piaci szereplő kockázatosnak ítélte meg az esetleges kapacitás-bővítéseket. Emellett a beruházások bővítésének haszonkulcsokra gyakorolt negatív hatásaitól is tartott a piac. Meglátásunk szerint azonban ezek a félelmek túlzottak, hiszen a felfutó megrendelések nyomán emelkedő árbevétel tompítja a beruházások haszonkulcsokra generált negatív hatásait. Emellett az iparági környezetben látható javuló tendencia tovább erősödhet az év hátralévő részében. Úgy látszik tehát, hogy a korábban meghozott hatékonyságnövelő és költségcsökkentő intézkedések meghozzák eredményüket, így a gazdasági helyzet javulásával a vállalat kedvező pozícióból tud reagálni a piaci lehetőségekre. Háttér - Az Infineon Technologies AG Európa második legnagyobb chipgyártó vállalata, piaci kapitalizációja 7,7 milliárd euró, 26 000 alkalmazottat foglalkoztat. A vállalat legnagyobb vevői között megtaláljuk a Robert Bosch GmbH-t, vagy az Apple-nek beszállító Hon Hai Precision Industry-t is. A részvény a DAX index tagja, az elmúlt három hónap átlagos napi forgalma 52 millió euró volt. Az Infineon várhatóan 2013. november 12-én teszi majd közzé a 2013-as pénzügyi évre vonatkozó jelentését. A Bloomberg 12 havi célár-konszenzusa jelenleg 7,37 euró, 21 elemző vételre, 12 elemző tartásra, míg 3 elemző eladásra javasolja a részvényeket. A vállalat fő szegmensei az autóipari, az ipari elektronika, az energiamenedzsment illetve a chipkártya és biztonsági részleg.

5


Xetra részvénysztori Daimler AG

Minősítés: TARTÁS (Előző: GYŰJTÉS)56,30 EUR Célárfolyam: Célárfolyam: 430Ft (Bloomberg-konszenzus)

autóipar Daimler AG (EUR) Árbevétel (millió) Üzemi eredmény (millió) Nettó eredmény (millió) EPS DPS ROA (%) ROE (%) P/E EV/EBITDA

00 97 761 7 125 4 498 4,28 1,85 3,4 13,5 11,9 10,2

0 0 106 540 114 297 8 641 8 071 5 667 6 095 5,32 5,71 2,20 2,20 4,0 3,9 14,9 14,6 6,4 7,2 8,1 9,5

0E 117 420 8 848 5 474 5,43 2,19 8,4 12,1 11,6 9,2

0E 125 396 9 355 5 916 5,49 2,24 8,1 12,8 10,0 9,1


58,6 Mrd EUR 53,30 EUR 1 069,4 millió db 58% 35,39/55,75 EUR 4,416 millió db www.daimler.com DAI DE0007100000 Forrás: Bloomberg

A Daimler jelenleg a világ harmadik legnagyobb luxusautó-gyártója, és azt tervezi, hogy az évtized végére átveszi az első helyet a dobogón. Ennek érdekében nagyon agresszív növekedési tervvel, komoly költségcsökkentő programmal, és új modellek piacra dobásával állt elő. A második negyedéves számok biztatóan alakultak, és a friss értékesítési adatok is kedvezőek. A vállalat folytatja a kínai terjeszkedést, így egyre jobbak a pozíciói a korábban kissé elhanyagolt ázsiai kulcspiacon is. Mindezek alapján a haszonkulcsok javulására számítunk az év második felében, így kedvező növekedési lehetőségeket látunk a Daimler papírjaiban.

A Daimler árbevétele régiónként

7%

Nyugat-Európa % Észak-Amerika

0% Ázsia

Egyéb 9%

Forrás: Bloomberg

Az új modellek a középpontban – A Daimler második negyedéves tisztított üzemi eredménye 8%-kal, 2,14 milliárd euróra nőtt, míg az árbevétel 2,8%-kal, 29,7 milliárd euróra emelkedett. Az árbevétel régiónkénti megoszlása kedvező képet mutat, a diverzifikált árbevételi szerkezet javítja a növekedési kilátásokat. A nettó eredmény a legutóbbi negyedévben közel megduplázódott és 2,83 milliárd eurót ért el. A vállalat kedvező előrejelzéseket közölt az év második felére vonatkozóan, az idei évben összesen 1,4 millió darab autót terveznek globálisan eladni. Az európai autópiac elérhette a mélypontot, az új modellek bevezetése pedig felpörgette a vállalat által gyártott gépjárművek iránti keresletet. Az új CLA-modell, vagy az S-osztály legújabb generációjának piacra dobásával a Mercedes tovább növelheti piaci részesedését az év hátralévő részében. Az új modellek bevezetése azonban rontotta a vállalat haszonkulcsait, a második negyedévben az üzemi eredmény árbevételen belüli aránya az egy évvel korábbi 8,7%-ról 6,4%-ra csökkent. A vezetőség továbbra is tartja magát a korábban megfogalmazott, agresszív növekedési tervhez. Ennek alapján a következő években 13 teljesen új modellel szeretnének piacra lépni, és ezzel párhuzamosan folytatni a jelentős költségcsökkentő lépéseket is. A vállalat nem titkolt célja, hogy az évtized végére átvegyék a BMW vezető helyét a luxusautó-piacon. Egyre közelebb az élboly – A júliusi értékesítési számok már kedvezően alakultak, így a Mercedes csökkenteni tudta hátrányát a BMW és az Audi mögött. A vállalat eladásai 20%-kal, 116 790 darabra emelkedtek az egy évvel korábbi értékhez képest. A CLA-modellek kereslete közel megduplázódott, míg az E-osztályú modellek iránt 26%-kal nőtt az érdeklődés. A BMW 14%-kal, míg az Audi 9,8%-kal tudta növelni értékesítéseit. A Mercedes számára kulcsfontosságú lesz a májusban leleplezett, felsőkategóriás S-osztály fogadtatása. Ha erős lesz a kereslet, az jelentősen megdobhatja a Daimler árbevételi és profitszámait is. Erősödő kínai jelenlét – A vállalat folytatja kínai jelenlétének erősítését is, ahol korábban lemaradt versenytársaival szemben. A javulás reményében a Daimler jelentősen átszervezte kínai értékesítési hálózatát, és új támogató részleget hozott létre, amely összefogja a marketing és értékesítési tevékenységet. A vállalat szorosabb együttműködést tervez a helyi autógyártókkal is. Emellett a német autógyártó-óriás 2 milliárd eurót tervez beruházni Kínában. Ennek segítségével a jelenlegi kínai termelés a duplájára, évi 200 000 darabra nőhet. A menedzsment várakozásai szerint 2015-re az ázsiai ország lehet a Daimler legnagyobb felvevőpiaca. A vállalat az idei évre várhatóan 2,2 eurós részvényenkénti osztalékot fog majd fizetni, ez a jelenlegi árfolyammal számolva 4% feletti osztalékhozamot jelent. Háttér – A Daimler AG a világ harmadik legnagyobb luxusautó-gyártója, piaci kapitalizációja 58,5 milliárd euró, 276 000 alkalmazottat foglalkoztat világszerte. A részvény a DAX index tagja, az elmúlt három hónap átlagos napi forgalma 189 millió euró volt. A társaság várhatóan 2013. október 24-én teszi majd közzé 2013 harmadik negyedéves jelentését. A Bloomberg 12 havi célár-konszenzusa jelenleg 56,3 euró, 19 elemző vételre, 12 elemző tartásra, míg 8 elemző eladásra javasolja a részvényeket.

6


Technikai elemzések BUX

A hazai részvényindex árfolyama letörte a közép távú emelkedő trendvonalat, mely egy emelkedő háromszög alakzat alsó szára lehetett volna, így enyhén negatív a technikai kép. Fontos támasz húzódik 17 700 pontnál, amennyiben a következő hetekben nem kerül szignifikánsan letörésre, sávozó mozgás alakulhat ki a 17 700-19 700 pontos tartományban, melyben közepesen erős ellenállást képez a 21, és az 50 hetes mozgóátlag 18 600 pont felett. Az említett támasz letörése esetén azonban trendszerű csökkenés indulhat, ez esetben a következő meghatározó támasz a kerek 16 000 pontos szinthez köthető, a sávból számított célárfolyam pedig 15 700 pontra mutat.

MOL

A pirossal jelzett, 2011 tavasza óta tartó csökkenő trendvonal meghatározó ellenállást képez az olajtársaság árfolyamgrafikonján, jelenleg 16 500 Ft-nál húzódik, érdemi emelkedés csak e szint szignifikáns áttörése esetén várható. Fontos támaszvonalat tesztel az árfolyam, amennyiben heti bázison letörik a 16 000 Ft-os szint, jelentős csökkenés indulhat, ez esetben 15 000, majd 14 000 Ft-nál találunk fontosabb támaszokat. A jelenlegi technikai kép alapján nagyobb esélye van a csökkenésnek a következő hónapokban. 7


Technikai elemzések OTP

A hazai bankpapír árfolyama továbbra is a pirossal jelzett, hosszú távú csökkenő trendvonal alatt mozog, mely az 50 hetes mozgóátlaggal erősítve meghatározó ellenállási szintet képez 4 500 Ft alatt. Alul a 4 170 Ft-os támaszra érdemes figyelni, amennyiben szignifikánsan letörésre kerül, további lemorzsolódás jöhet, ez esetben 3 800 Ft-nál található a következő meghatározó támasz, ahol egy hosszú távú emelkedő trendvonal, illetve egy közép távú csökkenő trendvonal találkozik. Ez esetben egy csökkenő nyakvonallal rendelkező fej és vállak alakzat is realizálódhat, mely további áresést vetíthet előre.

RICHTER

A nagyobbik gyógyszerpapír árfolyama egy hosszú távú emelkedő trendvonal felett mozog, mely jelenleg 3 400 Ft-nál húzódik. Ez meghatározó támasz, nagyobb negatív korrekciók során érdemes figyelni rá, és a közelében a vételi lehetőségeket keresni. Felül ugyanilyen jelentőséggel bír a pirossal jelzett csökkenő trendvonal, mely jelenleg 3 800 Ft-nál található, és jelentős akadályt képezhet az emelkedési kísérletek során. A következő hónapokban a két trendvonal között mozoghat az árfolyam, egyre szűkülő térben.

8


Technikai elemzések S&P 500

Meredek emelkedő trendcsatornából esett ki az amerikai részvényindex, így a következő hetek mozgása meglehetősen bizonytalan lehet, amennyiben a 21 hetes mozgóátlag letörése szignifikáns lesz, a következő meghatározó támaszt csak 1 576 pontnál találjuk, melyet hamarosan meglátogathat a mutató. Ott majd kirajzolódhat egy fej és vállak alakzat, de újabb lendületet is vehet az emelkedés. Rövid távon tehát negatív a technikai kép, a vételekkel egyelőre érdemes óvatosan bánni. Mindettől függetlenül a neonzöld színnel jelzett, szélesebb emelkedő trendcsatorna természetesen továbbra is irányadó, annak alsó trendvonala azonban 1 500 pontnál húzódik jelenleg.

DAX

Nem sikerült új csúcsra kerülnie a német részvényindexnek, 8 500 pont alatt elakadt az emelkedés, így dupla tető alakzat rajzolódott ki a heti felbontású grafikonon. Amennyiben tartósan 8 150 pont alatt marad a mutató, további csökkenés jöhet, ez esetben elsőként a 8 000 pont alatt húzódó, zöld emelkedő trendvonal kerülhet tesztelésre, az ezt követő mozgás sorsdöntő lehet: a támasz letörése esetén további esés jöhet, amennyiben azonban kitart a támasz, egy emelkedő háromszög alakzat kezdhet kifejlődni, mely felfelé mutató technikai alakzat. 9


Technikai elemzések EURHUF

A hazai fizetőeszköz szempontjából meglehetősen gyászos képet fest a grafikon, hiszen egy masszív, rövid távú emelkedő trendvonal mentén mozog, a soron következő meghatározó ellenállási szint 307-nél húzódik, mely egy potenciális fordított fej és vállak alakzat nyakvonala is lehet a későbbiekben. A hosszú távú emelkedő trendvonal 290-nél húzódik, érdemi forinterősödésre csak e szint szignifikáns letörése esetén nyílna lehetőség, ennek esélye azonban jelenleg minimálisnak mondható. A következő időszak is az emelkedésről szólhat, a 307-es ellenállás áttörése esetén pedig a történelmi maximumot is elérheti a jegyzés.

EURUSD

Egy közép távú csökkenő trendvonal, illetve a 200 hetes mozgóátlag nem engedte a további emelkedést az euró-dollár árfolyamában, éles negatív fordulat következett. Amennyiben a jelenlegi csökkenő hullám során letörésre kerül az 1,31-es szint, rövid úton 1,29-ig eshet a jegyzés, ahol a zöld emelkedő trendvonal húzódik. Ez egyben egy fej és vállak alakzat nyakvonalát is képezi, így a támasz szignifikáns letörése esetén további, jelentős dollárerősödésre érdemes felkészülni. Emelkedési kísérlet esetén az említett, piros csökkenő trendvonalra érdemes figyelni, mely a legfontosabb akadály. 0


Technikai elemzések USDHUF

Meghatározó alakzatból lépett ki a dollár-forint árfolyama, a lilával jelzett háromszög alakzat felső szárának áttörése további emelkedés előtt nyithat utat, ez esetben a piros csökkenő trendvonalat célozhatja meg a jegyzés, mely jelenleg 233-nál húzódik. Az augusztus végi mozgással ismét a 2011 tavasza óta tartó, hosszú távú emelkedő trendvonal fölé került az árfolyam, így annak letörési kísérlete sikertelennek minősül. A következő hetekben további emelkedés várható, az igazán vízválasztó az említett trendvonal lehet, melynek áttörése újabb hullámot indíthat el felfelé a későbbiekben.

Arany

Az 1 200 dolláros szintnél éles fordulatot vett az arany árfolyamának mozgása, egy meredek emelkedő trendvonal mentén indult meg a korrekció, és áttörésre került a 21 hetes mozgóátlag. Mivel egy jól azonosítható Elliott-ciklus szerint mozog a jegyzés, melynek a 3-4, negatív korrekciós hullámában járunk, a trendvonal ismételt megérintését követően indulhat az utolsó emelkedő, 4-5 hullám, mely az 1 480 dolláros szint közelébe viheti fel, ahol a 200 napos mozgóátlagot találjuk. Ezt követően visszaesés jöhet, azonban a jelenlegi technikai kép alapján nem várható új lokális minimum kijelölése.


Technikai elemzések Nyersolaj

A szíriai feszültség felfelé hajtja a nyersolaj árfolyamát, a 109 dollárnál húzódó ellenállási szintet érdemes figyelni, szignifikáns áttörése esetén jelentős tér nyílhat meg az emelkedés előtt, ez esetben egy hullámban elérhető lehet a 115 dolláros szint. Érdemi korrekcióra csak a magenta színnel jelzett emelkedő trendvonal letörése esetén számíthatunk, azonban ennek jelenleg igen kicsi a valószínűsége. Ezen a grafikonon is felfedezhető egy kissé szabálytalan Elliott-ciklus, a 109 dolláros ellenállás áttörésével indulhat meg a ciklus utolsó nagyobb emelkedő hulláma.

Ez a kiadvány kizárólag tájékoztatási célokat szolgál, következésképpen a QUAESTOR Pénzügyi Tanácsadó Zártkörűen Működő Részvénytársaságnak (székhely: 1132 Budapest, Váci út 30.; cégjegyzékszám: Cg. 01-10-042155; a céget nyilvántartó cégbíróság: Fővárosi Bíróság, mint Cégbíróság) (a továbbiakban QUAESTOR Zrt.) semmilyen kötelezettsége nem keletkezik a kiadvánnyal vagy az abban foglaltakkal összefüggésben. A fenti információk illetve adatok általunk megbízhatónak tartott forrásokon alapulnak, de sem garanciát, sem felelősséget nem tudunk vállalni pontosságukért vagy teljességükért. Az árak és az egyéb piaci jellegű információk csak időleges tájékoztatást nyújtanak, és a piaci viszonyokkal megváltozhatnak. A kiadványt csak a QUAESTOR Zrt. előzetes engedélyével szabad sokszorosítani illetve terjeszteni. A kiadványban említett értékpapírok nem mindenki számára jelentenek megfelelő befektetést. A befektetőknek tájékozódniuk kell a befektetésekkel kapcsolatos esetleges problémákról, különös tekintettel a befektetések kockázatának nagyságára. A befektetőknek csak olyan értékpapírokat érdemes vásárolniuk, amelyek összhangban vannak kockázatvállalási képességükkel. A befektetőknek javasoljuk, hogy az értékpapír-tranzakciókkal kapcsolatos adóügyekben kérjék ki hivatásos adótanácsadó véleményét. A QUAESTOR Csoport bármely tagja, a társaságok bármely alkalmazottja, vezetője, illetve azok családtagjai (a jogszabályokban megszabott kereteken belül) szabadon vásárolhatják, illetve adhatják el a kiadványban szereplő értékpapírok bármelyikét illetve szabadon foglalhatnak el bármilyen pozíciót az értékpapír- és pénzpiacokon. Bármely itt közölt vélemény a szerző személyes megítélése és nem a QUAESTOR Értékpapír Nyrt. hivatalos álláspontja, amely nem a befektetési elemzések függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült és nem vonatkoznak rá a befektetési elemzések terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalmak.


Pénz- és tőkepiaci elemzések szeptember

Recommend Documents