PENGARUH VARIABEL-VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN TERHADAP INITIAL RETURN SAHAM (STUDI KASUS PADA PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN IPO DI

perpustakaan.uns.ac.id

digilib.uns.ac.id

PENGARUH VARIABEL-VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN TERHADAP INITIAL RETURN SAHAM (STUDI KASUS PADA PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN IPO DI BEI PERIODE 2006-2009)

SKRIPSI Diajukan untuk Melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi Persyaratan guna Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta

Oleh : MOHAMMAD ARIF BUDIMAN F 0207088

FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA 2011 commit to user


digilib.uns.ac.id

HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING

Skripsi dengan judul: PENGARUH VARIABEL-VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN TERHADAP INITIAL RETURN SAHAM (STUDI KASUS PADA PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN IPO DI BEI PERIODE 2006-2009)

commit to user

ii


digilib.uns.ac.id

HALAMAN PENGESAHAN

Telah disetujui dan diterima dengan baik oleh tim penguji skripsi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret guna melengkapi tugas-tugas dan syarat-syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.

Surakarta, 17 Juni 2011

commit to user

iii


digilib.uns.ac.id

HALAMAN PERSEMBAHAN

Skripsi ini kupersembahkan: Untuk kedua orangtuaku, Bapak Hernu Sayoko dan Ibu Sulistiati Untuk kedua adiku yang sangat kusayangi, Fadhilah Rahmatika dan Aulia Khoirunissa Untuk seluruh cinta dan persahabatan

commit to user

iv


digilib.uns.ac.id

HALAMAN MOTTO

“Allah meninggikan orang-orang yang beriman di antara kamu dan orang-orang yang diberi ilmu pengetahuan, beberapa derajat.” (Al-Mujadilah: 11) “Selama kita masih mempunyai kedua mata, semua hal pasti bisa dilakukan” (my mom) “Tertawalah maka dunia akan tertawa bersamamu dan menangislah maka kau akan menangis sendirian” (old boy) “Teman yang paling bisa dipercaya adalah diri sendiri” (my self)

commit to user

v


digilib.uns.ac.id

KATA PENGANTAR

Assalamu ‘alaikum Wr. Wb. Puji syukur penulis panjatkan ke hadirat Allah SWT yang telah menganugerahkan rahmat dan hidayah-Nya, sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi dengan judul “PENGARUH VARIABEL-VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN TERHADAP INITIAL RETURN SAHAM” (studi kasus pada perusahaan yang melakukan IPO di BEI periode tahun 2006-2009) Skripsi ini sebagai salah satu syarat untuk mencapai gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. Penyusunan skripsi ini dapat diselesaikan oleh penulis dengan bantuan berbagai pihak, karena itu penulis ingin mengucapkan terima kasih kepada: 1. Bapak Dr. Wisnu Untoro M.S, selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. 2. Ibu Dra. Endang Suhari, M.Si, selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. 3. Bapak Reza Rahardian, SE, M.Si, selaku Sekretaris Jurusan Manajemen Universitas Sebelas Maret Surakarta. 4. Bapak Drs. Harmadi M.M, selaku pembimbing skripsi yang telah mengarahkan dan membimbing penulis hingga terselesaikannya penyusunan skripsi ini. 5. Bapak Drs. H. Muhammad Amin Gunadi M.P, selaku pembimbing akademik yang telah memberikan pengarahan dalam perkuliahan selama di Jurusan commit to user Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. vi


digilib.uns.ac.id

6. Ibu Emi Indrawati, SE di Pojok BEI FE UNS atas bantuan dan pendapat yang telah diberikan dalam penyusunan skripsi ini. 7. Bapak dan Ibu Dosen serta segenap karyawan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. 8. Semua pihak terkait yang tidak dapat penulis sebutkan satu per satu. Penulis menyadari bahwa skripsi ini masih jauh dari kesempurnaan. Oleh karena itu, saran dan kritik yang membangun sangat diharapkan demi penyempurnaan skripsi ini. Wassalamu‘alaikum Wr. Wb.

Surakarta, 18 Mei 2011 Penulis

Mohammad Arif Budiman

commit to user

vii


digilib.uns.ac.id

DAFTAR ISI

HALAMAN JUDUL ........................................................................................

i

HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING ............................................

ii

HALAMAN PENGESAHAN .......................................................................... iii HALAMAN PERSEMBAHAN ......................................................................

iv

HALAMAN MOTTO ......................................................................................

v

KATA PENGANTAR ......................................................................................

vi

DAFTAR ISI ..................................................................................................... viii DAFTAR GAMBAR ........................................................................................

xi

DAFTAR TABEL ............................................................................................ xii ABSTRAK . ....................................................................................................... xiii ABSTRACT ....................................................................................................... xiv BAB I

BAB II

PENDAHULUAN A. Latar Belakang Masalah ...............................................................

1

B. Perumusan Masalah .....................................................................

6

C. Tujuan Penelitian .........................................................................

6

D. Manfaat Penelitian .......................................................................

7

LANDASAN TEORI A. Tinjauan Pustaka 1. Penawaran Umum Perdana .....................................................

8

2. Initial Return .......................................................................... 15 3. Current Ratio .......................................................................... 16 commit to user

viii


digilib.uns.ac.id

4. Debt to Equity Ratio ............................................................... 17 5. Return On Equity .................................................................... 18 6. Earning Per Shares ................................................................ 19 7. Ukuran Perusahaan ................................................................. 19 8. Umur Perusahaan .................................................................... 20 9. Reputasi Auditor ..................................................................... 21 10. Reputasi Underwriter ............................................................. 22 B. Penelitian Terdahulu .................................................................... 24 C. Kerangka Pemikiran ..................................................................... 26 D. Hipotesis ....................................................................................... 27 BAB III METODOLOGI PENELITIAN A. Desain Penelitian .......................................................................... 36 B. Populasi dan Sampel Penelitian ................................................... 38 C. Sumber Data dan Teknik Pengumpulan Data .............................. 38 D. Pengukuran Variabel .................................................................... 39 E. Metode Analisis Data 1. Uji Asumsi Klasik .................................................................. 43 2. Analisis Regresi Linier Berganda ........................................... 46 BAB IV ANALISIS DATA A. Distribusi Sampel ......................................................................... 50 B. Statistik Deskriptif ....................................................................... 51 C. Uji Asumsi Klasik ........................................................................ 53 D. Analisis Regresi Linier Berganda ................................................ 57 commit to user

ix


digilib.uns.ac.id

a. Pengujian Koefisien Regresi secara Simultan (Uji F) ...... 57 b. Pengujian Koefisien Regresi secara Parsial (Uji t) ........... 58 c. Pengujian Koefisien Determinasi (Uji R2) ........................ 65 BAB V

PENUTUP A. Kesimpulan .................................................................................. 67 B. Keterbatasan ................................................................................. 68 C. Saran ............................................................................................. 69

DAFTAR PUSTAKA LAMPIRAN

commit to user

x


digilib.uns.ac.id

DAFTAR GAMBAR

Gambar II.A Bagan Kerangka Pemikiran Penelitian ....................................... 26 Gambar IV.A Grafik Scatterplot ....................................................................... 54

commit to user

xi


digilib.uns.ac.id

DAFTAR TABEL

Tabel II.A

Hasil Penelitian Terdahulu ........................................................... 24

Tabel IV.A Proses Pemilihan Sampel .............................................................. 49 Tabel IV.B Hasil Output Descriptive Statistics ............................................... 50 Tabel IV.C Hasil Uji Normalitas ..................................................................... 52 Tabel IV.D Hasil Uji Multikolinearitas ........................................................... 53 Tabel IV.E Hasil Uji Autokorelasi .................................................................. 55 Tabel IV.F Hasil Uji Koefisien Regresi secara Simultan (Uji F) .................... 56 Tabel IV.G Hasil Uji Koefisien Regresi secara Parsial (Uji t) ........................ 57 Tabel IV.H Uji R2 Variabel-variabel Independen ............................................ 65

commit to user

xii


digilib.uns.ac.id

ABSTRAK PENGARUH VARIABEL-VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN TERHADAP INITIAL RETURN SAHAM (STUDI KASUS PADA PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN IPO DI BEI PERIODE 2006-2009) MOHAMMAD ARIF BUDIMAN F 0207088

Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh dari variabel keuangan (current ratio, debt to equity ratio ,return on equity, earning per share dan ukuran perusahaan) dan variabel nonkeuangan (umur, reputasi auditor dan reputasi underwriter) terhadap initial return saham perusahaan. Walaupun penelitian dalam bidang ini sudah banyak dilakukan oleh penliti lain namun masalah dalam bidang ini masih tetap menarik untuk dibahas karena hasilnya yang tidak konsisten dari para peneliti dan juga karena para peneliti terdahulu banyak yang masih berfokus terhadap variabel keuangan. Banyak variabel lain yang masih belum di uji. Sampel untuk penelitian ini berjumlah 42 perusahaan yang melakukan penawaran umum perdana (IPO) di bursa efek Indonesia dari tahun 20062009. Data dikumpulkan melalui metode dokumentasi. Metode analisis yang digunakan pada penelitian ini adalah regresi berganda. Penelitian ini menemukan bahwa earning per shares, reputasi auditor dan reputasi underwriter berpengaruh signifikan terhadap initial return (α=5%). Kata Kunci : IPO, initial return, variabel keuangan, variabel nonkeuangan

commit to user

xiii


digilib.uns.ac.id

ABSTRACT THE INFLUENCE OF FINANCIAL VARIABLE AND NONFINANCIAL VARIABLE ON INITIAL RETURN (STUDY OF COMPANIES THAT DOING IPO ON INDONESIA STOCK EXCHANGE FOR THE PERIOD 2006-2009) MOHAMMAD ARIF BUDIMAN F 0207088

This research tries to examine the influence of financial variable (current ratio, debt to equity ratio ,return on equity, earning per share and firm size) and non financial variable (age, auditor reputation and underwriter reputation) on initial return. Even the study in this field has been done by many researchers but there search in this field still an attractive problem to examine because the results were inconsistent among researchers and also because the previous research still focused on the financial variable. A lot of other variables that have not been examined yet. The sample for this research are 42 companies that doing initial public offering (IPO) in the Indonesian stock market from 2006-2009 as the sample for this research. Purposisve sampling method were used to pick the samples of this research. Data were collected by documentation methods. The analytical methods used in this research were multiple regression. This research found that earning per shares, auditor reputation and underwriter reputaion have significantly influences initial return (α=5%). Keyword: IPO, Initial return, financial variable, nonfinancial variable

commit to user

xiv


digilib.uns.ac.id

BAB I PENDAHULUAN

A. LATAR BELAKANG MASALAH Pasar modal merupakan alternatif sumber dana disamping perbankan bagi pembiayaan-pembiayaan kegiatan operasional perusahaan melalui penjualan saham maupun penerbitan obligasi oleh perusahaan yang membutuhkan dana. Bagi perusahaan yang telah berkembang dengan pesat dan membutuhkan dana yang besar untuk perluasan rencana bisnis maka perusahaan tersebut akan membutuhkan dana yang tidak sedikit dan kadangkala kebutuhan dana ini tidak bisa dipenuhi dengan hanya mengandalkan dana dari pihak internal perusahaan saja. Karena memenuhi

keterbatasan

kebutuhan

tersebut,

modalnya

maka

dengan

perusahaan

menghimpun

berusaha dana

dari

masyarakat melalui penawaran surat tanda kepemilikan (saham) atau surat hutang (obligasi) kepada masyarakat. Ada beberapa cara yang dapat dilakukan perusahaan untuk menambah jumlah kepemilikan saham, antara lain dengan menjual saham kepada pemegang saham yang sudah ada, menjual saham kepada karyawan, menambah saham lewat dividend reinvestment plan (deviden yang tidak dibagi), menjual saham langsung kepada investor tunggal atau menawarkan kepada publik (Jogiyanto,2000). Penawaran saham perusahaan kepada masyarakat untuk pertama kali dipasar modal dikenal dengan istilah initial public offering (IPO). IPO commit to user 1


digilib.uns.ac.id

merupakan salah satu strategi manajemen perusahaan untuk mendapatkan dana dari masyarakat dengan harapan akan menghasilkan kinerja perusahaan yang lebih baik. Ketika akan melakukan IPO perusahaan harus membuat perspektus yang merupakan ketentuan yang ditetapkan oleh BAPEPAM. Informasi didalam prospektus dapat dibagi menjadi dua, yaitu informasi akuntansi dan informasi non akuntansi. Informasi akuntansi adalah laporan keuangan, sedangkan informasi non akuntansi adalah informasi penjamin emisi, auditor, notaris, konsultan hukum, nilai penawaran saham, umur perusahaan, Persentase Kepemilikan Saham, Ukuran Perusahaan, Standar Deviasi, dan Control Return. Kedua informasi ini sering digunakan sebagai

bahan penelitian untuk

menganalisis return awal saham pada saat IPO. Initial Return adalah keuntungan bersih yang diperoleh pemegang saham saat penawaran perdana (IPO) dengan menjualnya di pasar sekunder (Jogiyanto, 2000 : 128). Initial return diukur berdasarkan persentase selisih harga saham pada hari pertama perdagangan di pasar sekunder dengan harga penawaran pada saat IPO. Apabila terjadi Underpricing, dana yang diperoleh perusahaan dari Go Public tidak maksimal. Sebaliknya, jika terjadi Overpricing maka investor akan merasa rugi karena mereka tidak memperoleh Initial Return. Underpricing pada penawaran perdana merupakan gejala umum di setiap pasar modal namun faktor yang mempengaruhinya berbeda di setiap pasar modal atau negara. commit to user 2


digilib.uns.ac.id

Hal ini tergantung pada karakteristik dan kondisi ekonomi serta bisnis tempat pasar modal berada. Penelitian ini akan menggunakan informasi keuangan, yaitu rasio likuiditas (Current Ratio), rasio leverage (Debt to Equity Ratio), rasio profitabilitas (Return On Equity), rasio pasar modal (Earning Per Share) dan ukuran perusahaan, informasi non keuangan yang berupa reputasi underwriter, umur perusahaan, dan reputasi auditor sebagai variabel independen yang diduga mempengaruhi variabel dependen yang berupa initial return. Variabel-variabel independen tersebut diambil karena dari berbagai penelitian terdahulu terdapat ketidakonsistenan hasil penelitian, baik yang dilakukan di Indonesia maupun di luar negeri, sehingga masih perlu dilakukan penelitian kembali terhadap variabel-variabel tersebut. Pada variabel keuangan terdapat ketidakkonsistenan hasil yang terjadi, pada variabel Current ratio (CR), ada beberapa penelitian yang berpengaruh signifikan positif terhadap return saham yaitu Tuasikal (2002) sedangkan penelitian Ardiansyah (2004) menyatakan bahwa variabel CR tidak berpengaruh terhadap return saham. Hasil

penelitian

yang

dilakukan

oleh

Kurniawan

(2007)

menyatakan bahwa variabel Debt equity ratio tidak berpengaruh signifikan terhadap initial return. Sementara hasil penelitian Vichakorn (2005), variabel Debt to equity ratio berpengaruh signifikan negatif terhadap perubahan harga saham yang terjadi. commit to user 3


digilib.uns.ac.id

Kurniawan (2007) mengemukakan bahwa ROE (Return On Equity) berpengaruh signifikan negatif terhadap initial return. Nilai ROE yang semakin

tinggi

akan

menunjukkan

bahwa

perusahaan

mampu

menghasilkan laba di masa yang akan datang dan laba merupakan informasi penting bagi investor sebagai pertimbangan dalam menanamkan modalnya. Profitabilitas yang tinggi dari suatu perusahaan akan mengurangi ketidakpastian bagi investor sehingga akan menurunkan tingkat underpricing (selisih antara harga saham hari pertama listing dengan harga saham perdana semakin rendah) karena investor akan menilai kinerja perusahaan lebih baik dan bersedia membeli saham perdananya dengan harga yang lebih tinggi. Pada variabel Earning Per Share (EPS), hasil penelitian Chandradewi (2000) menemukan terdapatnya pengaruh signifikan yang positif antara rasio EPS dengan return saham setelah 7 hari melakukan IPO. Dalam agenda lainnya penelitian yang dilakukan oleh ardiansyah (2004) menemukan bahwa variabel EPS berpengaruh signifikan negatif terhadap initial return. Sedangkan pada variabel non keuangan, Ada beberapa faktor yang mempengaruhi Initial Return. Michelle (2010) mengemukakan bahwa terdapat hubungan positif antara reputasi underwriter dengan Initial Return. Di kemukakan pula bahwa faktor yang disebut sebagai ex-ante uncertainly yang merupakan variabel kontrol, yaitu Reputasi Penjamin Emisi, persentase Penawaran saham, Umur Perusahaan, Tipe Penjamin commit to user 4


digilib.uns.ac.id

emisi, yang berpengaruh signifikan terhadap Initial Return. Daljono (2000), mengemukakan dalam penelitianya bahwa reputasi auditor, Umur perusahaan dan persentase penawaran saham berpengaruh signifikan terhadap Initial Return. Meskipun studi tentang kinerja perusahaan yang melakukan IPO telah banyak dilakukan, namun penelitian dibidang ini masih dianggap masalah yang menarik untuk diteliti karena disamping hasil temuannya tidak selalu konsisten, juga kebanyakan penelitian memfokuskan pada informasi non keuangan. Banyak variabel-variabel keuangan yang mungkin mempengaruhi initial return. Bertitik tolak pada permasalahan di atas maka penulis tertarik mengadakan

penelitian

dengan

mengambil

judul:

“PENGARUH

VARIABEL - VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN TERHADAP INITIAL RETURN SAHAM” (STUDI KASUS PADA PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN IPO DI BEI PERIODE 20062009)

commit to user 5


digilib.uns.ac.id

B. PERUMUSAN MASALAH Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan, maka perumusan masalah pada penelitian ini adalah: 1. Apakah variabel keuangan perusahaan yang berupa rasio likuiditas (Current Ratio), rasio leverage (Debtto Equity Ratio), rasio profitabilitas (Return On Equity), rasio pasar modal (Earning Per Share) ukuran perusahaan dan variabel non keuangan perusahaan yang berupa umur perusahaan, reputasi underwriter dan reputasi auditor mempunyai pengaruh secara simultan terhadap Initial Return pada perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2006 – 2009. 2. Apakah variabel keuangan perusahaan yang berupa rasio likuiditas (Current Ratio), rasio leverage (Debtto Equity Ratio), rasio profitabilitas (Return On Equity), rasio pasar modal (Earning Per Share) ukuran perusahaan dan variabel non keuangan perusahaan yang berupa umur perusahaan, reputasi underwriter dan reputasi auditor mempunyai pengaruh secara parsial terhadap Initial Return pada perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2006 – 2009.

C. TUJUAN PENELITIAN Adapun tujuan penelitian ini adalah: 1. Untuk mengetahui variabel keuangan perusahaan yang berupa rasio likuiditas (Current Ratio), rasio leverage (Debt to Equity Ratio), rasio commit to user profitabilitas (Return On Equity), rasio pasar modal (Earning Per Share) 6


digilib.uns.ac.id

ukuran perusahaan dan variabel non keuangan perusahaan yang berupa umur perusahaan reputasi underwriter, reputasi auditor mempunyai pengaruh secara simultan terhadap Initial Return pada perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2006 – 2009. 2. Untuk mengetahui variabel keuangan perusahaan yang berupa rasio likuiditas (Current Ratio), rasio leverage (Debt to Equity Ratio), rasio profitabilitas (Return On Equity), rasio pasar modal (Earning Per Share) ukuran perusahaan dan variabel non keuangan perusahaan yang berupa umur perusahaan reputasi underwriter, reputasi auditor mempunyai pengaruh secara parsial terhadap Initial Return pada perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2006 – 2009. 3. Untuk mengetahui variabel yang paling dominan mempengaruhi Initial Return pada perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2006 – 2009 dan untuk melihat kekonsistenan hasil penelitian.

D. MANFAAT PENELITIAN Manfaat yang dapat diperoleh dari penelitian, yaitu: 1. Bagi Civitas Akademika Untuk menambah wawasan yang berkaitan dengan penulisan ini dan dapat digunakan sebagai referensi bagi penelitian selanjutnya mengenai variabelvariabel yang mempengaruhi Initial Return. commit to user 7


digilib.uns.ac.id

2. Bagi Investor Sebagai bahan informasi bagi para investor dan pelaku di pasar modal agar dapat dijadikan sebagai bahan pertimbangan untuk menentukan langkah yang sebaiknya diambil dalam hal keputusan investasi di masa yang akan datang. 3. Bagi Perusahaan Penelitian ini diharapkan dapat menambah referensi bagi emiten maupun calon emiten dalam menentukan harga yang sesuai pada saat penawaran saham perdana sehingga perusahaan bisa mendapatkan dana yang maksimal dari penawaran umum perdana.

commit to user 8


digilib.uns.ac.id

BAB II LANDASAN TEORI

A. TINJAUAN PUSTAKA 1. Penawaran Umum Perdana (Initial Public Offering/ IPO) Penawaran umum perdana adalah kegiatan yang dilakukan emiten untuk menjual saham kepada masyarakat berdasarkan tata cara yang diatur undang-undang dan peraturan pelaksanaannya, kegiatan ini lebih popular disebut go pulic. Penawaran efek itu meliputi surat pengakuan berhutang, surat berharga komersial, saham, obligasi, sekuritas kredit, tanda bukti hutang, right issue, warran, opsi dan setiap derivatif lainnya yang ditetapkan BAPEPAM sebagai efek. Saat ini produk yang ditawarkan di Bursa Efek Jakarta meliputi saham, obligasi konvensi, obligasi, saham preferen, right issue dan danareksa. Diantara produk-produk itu sahamlah yang paling banyak diperjualbelikan termasuk di dalamnya penawaran umum. Penawaran umum sangat berguna bagi perusahaan, pihak manajemen dan mayarakat umum. Bagi perusahaan penawaran umum merupakan media untuk mendapakan dana yang relatif lebih besar dan tunai serta tidak ada kewajiban khusus untuk pelunasan dan pembayaran bunga tetap yang diperoleh bagi manajemen dengan penawaran umum berarti meningkatkan keterbukaan perusahaan dan akhirnya akan meningkatkan profesionalisme. Bagi masyarakat umum berarti memberi commit to user 9


digilib.uns.ac.id

kesempatan, turut serta memiliki perusahaan sehingga terjadi distribusi kesejahteraan yang akhirnya akan memperkecil kesenjangan sosial. Sebuah perusahaan yang akan go public harus mengikuti prosedur yang terdiri dari tiga tahapan utama. Yang pertama adalah persiapan diri, yang kedua adalah memperoleh ijin registrasi dari Bapepam, yang ketiga adalah melakukan penawaran perdana ke publik ( Initial Public Offering ) dan memasuki pasar sekunder dengan mencatatkan efeknya di Bursa. Keputusan untuk go public akan tetap menjadi perusahaan privat merupakan keputusan yang harus dipikirkan masak-masak. Perusahaan yang memutuskan untuk go public dan melemparkan saham perdananya ke publik (IPO), isu utama yang muncul adalah tipe saham apa yang akan dilempar, berapa harga yang harus ditetapkan untuk selembar sahamnya dan kapan waktu yang paling tepat. Umumnya perusahaan akan menyerahkan masalah pasar modal yang berkaitan atau berhubungan dengan IPO ke banker investasi yang mempunyai keahlian di dalam penjualan sekuritas. Sebelum memutuskan untuk go public perusahaan harus mempertimbangkan faktor untung dan ruginya. Keuntungan go public diantaranya adalah sebagai berikut: a. Kemudahan meningkatkan modal di masa mendatang. Untuk perusahaan yang tertutup, calon investor biasanya enggan untuk menanamkan modalnya karena kurangnya keterbukaan informasi keuangan antara pemilik dan investor. Untuk perusahaan yang sudah commit to user 10


digilib.uns.ac.id

going publik informasi keuangan harus dilaporkan ke publik secara reguler yang kelayakannya sudah diperiksa oleh akuntan publik. b. Meningkatnya likuiditas bagi pemegang saham. Untuk perusahaan yang masih tertutup yang mempunyai pasar untuk sahamnya, pemegang saham akan lebih sulit untuk menjual sahamnya dibandingkan jika perusahaan sudah go public. c. Nilai perusahaan diketahui. Untuk alasan-alasan tertentu, nilai pasar perusahaan perlu untuk diketahui, misalnya jika perusahaan ingin memberikan intensif dalam bentuk opsi saham (stock option) kepada manajer-manajernya, maka nilai sebenarnya dari opsi tersebut perlu diketahui. Untuk perusahaan yang masih tertutup, nilai opsi sulit ditentukan. Disamping keuntungan dari go public, beberapa kerugian antara lain adalah sebagai berikut: a. Biaya laporan yang meningkat. Untuk perusahaan yang sudah going public, setiap kuartal dan tahunnya harus menyerahkan laporan-laporan kepada regulator, bagi perusahaan-perusahaan kecil, biaya untuk pembuatan laporan-laporan tersebut sangat mahal. b. Pengungkapan (Disclosure). Beberapa pihak yang di dalam perusahaan urnumnya keberatan dengan ide pengungkapan. Manajer enggan mengungkapkan semua commit to user 11


digilib.uns.ac.id

informasi tentang saham yang dimilikinya karena publik akan mengetahui besarnya kekayaan yang dimilikinya. c. Ketakutan untuk diambil alih. Manajer perusahaan yang mempunyai hak veto kecil akan khawatir jika perusahaan going public. Manajer perusahaan publik dengan hak veto yang rendah umumnya diganti dengan manajer yang baru jika perusahaan diambil alih. Pada penawaran surat berharga di kenal ada dua metoda penerbitan dan penawaran surat berharga, yaitu: a. Private Placement Yaitu penjualan atau penempatan langsung saham atau obligasi kepada beberapa investor baik perorangan maupun lembaga. b. Public Offering Yaitu menjual sekuritas kepada masyarakat baik perorangan maupun lembaga melalui pasar modal (Bursa efek) dan perantara perusahaan emisi (underwriter company). Sejak diberlakukannya deregulasi pasar modal tahun 1988 yang tujuan utamanya adalah mengaktifkan dan mengefektifkan pasar modal sebagai salah satu sarana pembiayaan perusahaan, terlihat dari semakin banyaknya permintaan saham di bursa yang mengakibatkan kenaikan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Situasi ini merupakan saat yang baik bagi perusahaan yang membutuhkan dana untuk menjual sahamnya di bursa (Public Offering). commit to user 12


digilib.uns.ac.id

Hal tersebut mengakibatkan terjadinya permintaan yang terlalu besar dibandingkan dengan jumlah saham yang ditawarkan. Sejalan dengan situasi di atas para banker dan pengamat pasar modal di Indonesia mensinyalir hahwa emiten dan perusahaan penjamin emisi telah memanfaatkan kurangnya pengetahuan dan pengalaman investor sehingga menetapkan bahwa harga saham yang tinggi pada masa penawaran perdana. Dengan harga penawaan perdana yang tinggi maka emiten memperoleh keuntungan berupa agio saham yang tertinggi dan penjamin emisi juga memperoleh komisi dan hasil penjualan saham yang besar pula. Sebaliknya bagi investor yang membeli saham yang harganya lebih tinggi dari nilai fundamentalnya, pada akhirnya akan menanggung risiko kerugian karena saham yang demikian akan mengalami penyesuaian dan koreksi pasar sehingga di pasar sekunder harganya akan turun menjadi harga intrinsiknya. Pada keadaan dimana sinyalemen tersebut ternyata benar dan keadaan demikian terus menerus, maka akan merugikan perkembangan pasar modal di Indonesia mendatang. Investor yang menderita kerugian (capital loss) karena dirugikan oleh penetapan harga saham pada pasar perdana yang terlalu tinggi bisa menjadi jera dan apriori terhadap pasar modal. Disamping itu situasi tersebut juga tidak sesuai dengan tujuan pengaktifan kembali pasar modal yakni pemerataan pendapatan masyarakat (investor) melalui kepemilikan saham perusahaan karena sebagian besar keuntungannya telah diambil oleh emiten dan underwriter melalui penetapan harga saham perdana yang commit to user 13


digilib.uns.ac.id

terlalu tinggi tersebut. Apabila harga ditetapkan terlalu rendah maka yang akan menderita kerugian adalah emiten karena tidak bisa memperoleh dana yang maksimal. Untuk itu harus diupayakan penetapan harga yang benar-benar mencerminkan keadaan nilai perusahaan. Setelah saham dijual di pasar sekunder karena ditentukan oleh kekuatan penawaran dan permintaan dan investor. Pada saat perusahaan ingin mengumpulkan dana melalui penjualan saham ada tiga cara, Aggarwal (1993) dalam Gerianta (2006) yang bisa dilakukan dimana ketiga cara tersebut telah dilakukan di seluruh dunia, yaitu: a. Melakukan penawaran awal kepada publik (Initial Public Offering) dengan penawaran pada harga tetap (affixed-price offer). Di Amerika Serikat dan Inggris, Brazilia dan Meksiko pada umumnya menjual saham dengan metode ini, dimana para investor potensial menetapkan sejumlah share tertentu dan mereka berharap dapat membayar pada harga sebelum pengumuman (Preannounced Price). b. Penawaran dengan melalui tender. Perusahaan Perancis biasanya menggunakan tawaran tender, dimana pemohon menetapkan harga dan kuantitas share. Setelah menerima permohonan, baru ditentukan harga penawaran kemudian melakukan cut-off aplikasi mana saja yang perlu ditolak. c. Prosedur lelang (auction). Dengan prosedur ini harga saham ditentukan berdasarkan penawaran tertinggi. Dan hasil riset diketahui bahwa yang telah menggunakan sistem ini adalah pasar Chili. commit to user 14


digilib.uns.ac.id

Di Indonesia transaksi perdagangan dilakukan dengan sistem auction melalui order-driven market system yang berarti penjual dan pembeli sekuritas yang ingin melakukan transaksi harus melalui broker (transaksi tidak dapat langsung dan transaksi di lantai bursa) dan menggunakan sistem lelang kontinyu yang dimaksudnya harga transaksi ditentukan oleh penawaran (supply) dan permintaan (demand) sampai dicapai kesepakatan. 2. Initial Return Pihak investor lebih mengharapkan tingginya underpricing karena dengan demikian para investor dapat menerima initial return. Initial return adalah keuntungan yang diperoleh pemegang saham karena perbedaan harga saham yang dibeli di pasar perdana (saat IPO) dengan harga jual saham bersangkutan di hari pertama di pasar sekunder (Daljono, 2000). Setiap investor menginginkan return yang maksimal dari investasinya. Return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi. Return dapat berupa return realisasi yang sudah terjadi atau return ekspektasi yang belum terjadi tetapi yang diharapkan akan terjadi di masa mendatang. Risiko investasi juga perlu diperhitungkan. Risiko yaitu peluang bahwa hasil aktual yang diperoleh dari suatu investasi berbeda dari hasil yang diharapkan, khususnya jika hasil aktual lebih kecil dari hasil yang diharapkan, Jones (1999) dalam Murdiyani (2009). Return dan risiko merupakan dua hal yang tidak terpisah, karena pertimbangan suatu commit to user investasi merupakan trade off dari kedua faktor ini. Return dan risiko 15


digilib.uns.ac.id

mempunyai hubungan yang positif, semakin besar risiko yang harus ditanggung, semakin besar return yang harus dikompensasikan. Terdapat dua komponen return pada investasi Jones (1999) dalam Murdiyani (2009), yaitu : 1. Yield, merupakan persentase penerimaan kas periodik terhadap harga investasi periode tertentu dari suatu investasi. Untuk saham, yield adalah persentase dividen terhadap harga saham periode sebelumnya. 2. Capital gain (loss), merupakan selisih untung (rugi) dari harga investasi sekarang relatif dengan harga periode yang lalu. 3. Naik turun pada harga saham juga dapat ditemui pada return. Ada banyak faktor yang mempengaruhi return ini. Investor menggunakan informasi keuangan dan non keuangan untuk dapat menganalisis return. Pada perusahaan yang baru melakukan IPO, investor hanya mendapat informasi dari prospektus yang diterbitkan perusahaan tersebut saja. Perusahaan baru pertama kali menjual sahamnya sehingga investor belum tahu harga pasarnya. Jadi, investor mengandalkan informasi yang diperolehnya dari prospektus ini untuk menganalisis return dan risiko. 3. Current Ratio Current ratio atau CR merupakan salah satu rasio likuiditas, yaitu rasio yang bertujuan untuk mengukur kemampuan suatu perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Semakin tinggi CR suatu perusahaan berarti semakin kecil resiko kegagalan perusahaan dalam commit to user 16


digilib.uns.ac.id

memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Akibatnya resiko yang akan ditanggung pemegang saham juga semakin kecil (Ang, 1997) Hasil peneltitian yang dilakukan oleh Tuasikal (2002) menyatakan bahwa informasi akuntansi dalam bentuk CR pada perusahaan manufaktur lebih dapat memprediksi return saham dibandingkan pada perusahaan non manufaktur, demikian pula dengan penelitian Mardiyah dan Indriantoro (1999) yang membuktikan bahwa variabel CR berpengaruh signifikan positif terhadap perceived risk saham. 4. Debt to Equity Ratio DER mencerminkan

merupakan

salah

kemampuan

satu

perusahaan

dari

rasio

dalam

leverage.

memenuhi

DER seluruh

kewajibannya yang ditunjukkan oleh beberapa bagian modal sendiri yang digunakan untuk membayar hutang. DER menunjukkan imbangan antara tingkat leverage (penggunaan hutang) dibandingkan modal sendiri perusahaan. DER juga memberi jaminan tentang seberapa besar hutanghutang perusahaan dijamin modal sendiri perusahaan yang digunakan sebagai pendanaan usaha. Semakin besar nilai DER menandakan struktur permodalan usaha lebih banyak memanfaatkan hutang-hutang relatif terhadap ekuitas. Semakin besar DER mencerminkan resiko perusahaan yang relatif tinggi, akibatnya para investor cenderung menghindari saham-saham yang memiliki nilai DER yang tinggi (Ang,1997). Nilai DER yang tinggi akan commit to user meningkatkan ketidakpastian investor dan akan menurunkan tingkat return 17


digilib.uns.ac.id

saham sehingga kemungkinan return yang akan diterima investor semakin kecil di masa datang. Hal ini dikarenakan perusahaan akan berusaha memenuhi kewajiban hutangnya dahulu sebelum memberikan return pada investor. 5. Return On Equity ROE merupakan ukuran profitabilitas perusahaan yang dapat dipergunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dengan investasi yang ditanamkan untuk mendapatkan laba. Pertimbangan memasukkan variabel ini karena profitabilitas perusahaan memberikan informasi kepada pihak luar mengenai efektifitas operasional perusahaan. Profitabilitas perusahaan

yang

tinggi

menunjukkan

kemampuan

perusahaan

menghasilkan laba di masa yang akan datang dan laba merupakan informasi penting bagi investor sebagai pertimbangan dalam menanamkan modalnya.

Hal ini berarti kemungkinan investor untuk mendapatkan return awal semakin rendah tetapi dalam jangka panjang setelah memasuki pasar sekunder kemugkinan investor mendapatkan return yang tinggi akan bisa terwujud bila nilai ROE perusahaan semakin tinggi karena hal itu menandakan bahwa perusahan itu mengalami profit. Penelitian yang dilakukan oleh Yolana dan Martani (2005) menyatakan bahwa ROE berpengaruh signifikan positif terhadap initial return. commit to user 18


digilib.uns.ac.id

6. Earning per Share EPS merupakan salah satu rasio pasar modal, yaitu rasio yang mengukur pendapatan bersih perusahaan dari satu periode dibagi dengan jumlah saham yang beredar. Rasio ini digunakan untuk menganalisis risiko dan membandingkan pendapatan per lembar saham perusahaan dengan perusahaan lain. Variabel EPS merupakan proxy bagi laba per lembar saham perusahaan yang diharapkan dapat memberikan gambaran bagi investor mengenai bagian keuntungan yang dapat diperoleh dalam suatu periode tertentu dengan memiliki suatu saham (Ardiansyah, 2004). Hasil empiris menunjukkan bahwa semakin tinggi EPS, semakin tinggi harga saham. Hasil ini didukung dari penelitian Chandradewi (2000), penulis tersebut menyebutkan bahwa EPS berpengaruh signifikan positif terhadap harga pasar saham setelah penawaran umum perdana. Hal ini berarti bahwa semakin tinggi nilai EPS return yang diterima investor akan semakin tinggi karena semakin tingginya harga saham tersebut. 7. Ukuran Perusahaan Ukuran perusahaan dapat dijadikan sebagai proxy tingkat ketidakpastian saham. Perusahaan yang berskala besar cenderung lebih dikenal masyarakat sehingga informasi mengenai prospek perusahaan berskala besar lebih mudah diperoleh investor daripada perusahaan berskala kecil. Tingkat ketidakpastian yang akan dihadapi oleh calon investor mengenai masa depan perusahaan emiten dapat diperkecil apabila commit to user informasi yang diperolehnya banyak (Ardiansyah, 2004) 19


digilib.uns.ac.id

Ukuran perusahaan dijadikan proksi tingkat ketidakpastian, karena perusahaan yang berskala besar umumnya lebih dikenal oleh masyarakat daripada perusahaan yang berskala kecil. Karena lebih dikenal, maka informasi mengenai perusahaan besar lebih banyak dibandingkan perusahaan yang berukuran kecil. Bila informasi yang ada ditangan investor banyak, maka tingkat ketidakpastian investor akan masa depan perusahaan bisa diketahui. Oleh karena itu, investor bisa mengambil keputusan lebih tepat bila dibandingkan dengan pengambilan keputusan tanpa informasi. Dengan demikian, perusahaan yang berskala besar mempunyai tingkat underpriced yang lebih rendah daripada perusahaan yang berskala kecil.

8. Umur Perusahaan Umur perusahaan menunjukkan berapa lama suatu perusahaan mampu bertahan. Semakin lama umur perusahaan, maka semakin banyak informasi yang dapat diperoleh masyarakat tentang perusahaan tersebut. Dengan demikian akan memperkecil kemungkinan adanya asimetri informasi dan memperkecil ketidakpastian di masa yang akan datang. Perusahaan yang beroperasi lebih lama mempunyai kemampuan yang lebih besar untuk menyediakan informasi perusahaan yang lebih banyak dan luas daripada yang baru saja berdiri (Nurhidayati dan Indriantoro, 1998). Dinah (2006) menjelaskan bahwa umur perusahaan dihitung commit to user 20


digilib.uns.ac.id

dengan mengurangi tahun penawaran saat IPO dengan tahun pada saat perusahaan berdiri. Perusahaan yang lebih tua dan matang bisa dipersepsikan sebagai sudah tahan uji sehingga kadar resikonya rendah dan hal ini bisa menarik investor karena diyakini perusahaan yang sudah lama berdiri bisa dikatakan lebih berpengalaman dalam menghasilkan return bagi perusahaan yang pada akhirnya berdampak pada meningkatnya return yang diterima oleh investor. Namun menurut penelitian yang dilakukan oleh Michelle (2010) umur perusahaan yang dihitung menggunakan proksi Log(firm age + 1) mendapatkan hasil yang tidak signifikan terhadap initial return. 9. Reputasi Auditor Auditor yang berkualitas akan menerima premium harga terhadap kualitas pengauditannya yang lebih baik. Seorang auditor memiliki keinginan untuk menguji dan melaporkan adanya penyimpangan penerapan prinsip akuntansi. Auditor yang berkualitas akan dihargai di pasaran dalam bentuk peningkatan permintaan jasa audit. Gerianta (2006) mengungkapkan bahwa perusahaan yang melakukan IPO yang memiliki risiko khusus yang lebih tinggi memiliki insentif untuk memilih auditor yang dipersepsikan memiliki kualitas yang tinggi. Pengorbanan emiten untuk memakai auditor yang berkualitas akan diinterpretasikan oleh investor bahwa emiten mempunyai informasi yang commit to user pada masa mendatang. Hal ini tidak menyesatkan mengenai prospeknya 21


digilib.uns.ac.id

berarti bahwa penggunaan auditor yang memiliki reputasi tinggi akan mengurangi ketidakpastian pada masa mendatang. Status adviser yang profesional dapat mempengaruhi tingkat discount. Adviser yang bereputasi baik akan mengurangi kesempatan emiten untuk berlaku curang dalam menyajikan informasi yang tidak akurat ke pasar. Pengorbanan investor ini di pasar dinterpretasikan investor sebagai penunjuk bahwa emiten mempunyai informasi yang tidak menyesatkan mengenai prospek emiten di masa mendatang. Kedua adviser, yang mempunyai reputasi baik pada umumnya mempunyai pengalaman yang lebih banyak sehingga dapat meramalkan harga pasar lebih akurat daripada adviser yang belum berpengalaman. 10. Reputasi Underwriter Underwriter atau penjamin emisi adalah pihak yang membuat kontrak Emiten untuk melakukan penawaran umum bagi kepentingan Emiten dengan atau tanpa kewajiban untuk membeli sisa Efek yang tidak terjual Menurut Gumanti (2002) ada beberapa alasan underwriter tetap digunakan, yaitu : ·

Adanya anggapan underwriter mampu menaikkan harga saham.

·

Adanya jaminan keberhasilan penjualan saham. Issuer akan dapat menerima hasil penawaran segera setelah terjadinya commit to user transaksi atau kesepakatan dengan penjamin emisi. 22


·

digilib.uns.ac.id

Jasa underwriter sangat membantu issuer dalam melakukan IPO.

Penelitian Gerianta (2002) dan Daljono (2000) menunjukkan underwriter berhubungan signifikan positif terhadap initial return. Reputasi underwriter juga dianggap mampu untuk mengerem penurunan secara drastis kinerja perusahaan satu tahun setelah IPO.

commit to user 23

24

B. PENELITIAN TERDAHULU Berikut ini adalah tabel hasil penelitian terdahulu yang telah dilakukan oleh peneliti: Tabel II. A Hasil Penelitian Terdahulu No.

Peneliti

Tahun

Variabel

Hasil

1

Daljono

2000

Reputasi auditor,Umur

reputasi auditor, Umur perusahaan, persentase kepemilikan saham, profitabilitas dan

perusahaan, persentase

solvability ratio berpengaruh signifikan terhadap Initial Return, sedangkan financial

kepemilikan saham, profitabilitas solvability ratio, financial

leverage dan reputasi penjamin berpengaruh positif terhadap initial return.

leverage dan reputasi penjamin

2

Chandradewi

2002

Earning per share,

secara bersama-sama semua variabel independen berpengaruh signifikan terhadap harga

Proceeds, tipe

pasar saham, sedangkan secara parsial, hanya variabel Earning per share yang

penawaran saham dan

berpengaruh signifikan terhadap harga pasar saham .

IHSG 3

Gerianta Wirawan Yasa

2002

Reputasi auditor, reputasi

reputasi underwriter, ROA berpengaruh signifikan terhadap initial return sedangkan

underwriter, umur, kepemilikan,

variabel lainya tidak berpengaruh secara signifikan terhadap initial return

ROA financial leverage solvability ratio, Ukuran perusahaan

24

25 4

Vichakorn

2005

Chiraphadhanakul,

Age, firm size, ROA, Debt Ratio dan PE ratio

Firm size dan Debt ratio signifikan mempengaruhi initial return sedangkan variabel lainya tidak signifikan mempengaruhi initial return

Kennedy 5

Murdiyani

2009

reputasi auditor, reputasi underwriter, umur perusahaan,

reputasi auditor, reputasi underwriter, solvability ratio dan ukuran perusahaan mempengaruhi secara signifikan intial return sedangkan umur perusahaan, persentase

persentase saham, profitabilitas (ROA), solvability ratio, ukuran

saham dan profitabilitas (ROA) tidak mempengaruhi

perusahaan

6

Dinah Juma’atin

2010

ROA, leverage, EPS, proceeds, pertumbuhan laba, current ratio,

kondisi perekonomian dan reputasi auditor secara signifikan mempengaruhi initial return, sedangkan variabel lainya tidak mempengaruhi intial return

besaran perusahaan, persentase penawaran saham, umur perusahaan, jenis industri, kondisi perekonomian, reputasi auditor, reputasi underwriter 7

Ardiyansyah

2004

ROA, DER, EPS, Proceeds,

EPS dan kondisi perekonomia berpengaruh signifikan terhadap initial return dan return

pertumbuhan laba, CR, besaran

15 hari setelah IPO; financial leverage berpengaruh signifikan terhadap return 15 hari

perusahaan, reputasi penjamin

setelah IPO; besaran perusahaan tidak berhasil ditunjukkan sebagai variabel moderat

emisi, reputasi auditor, umur

terhadap hubungan antar variabel keuangan dgn initial return dan return 15 hari setelah

perusahaan jenis industri dan

IPO

kondisi perekonomian

25


digilib.uns.ac.id

C. KERANGKA PEMIKIRAN Pada penelitian ini variabel current ratio diperkirakan akan memilki pengaruh yang positif terhadap initial return karena likuiditas yang kecil akan memperbesar resiko kegagalan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Sehingga investor akan cenderung menghindari saham tersebut. Pada variabel debt to equity ratio, penggunaan hutang yang relative tinggi akan cenderung mengurangi minat investor sehingga variabel ini akan berpengaruh negatif terhadap initial return. Tingkat profitabilitas yang tinggi diperkirakan akan menarik minat investor sehingga variabel return on equity diprediksi akan mempunyai pengaruh positif terhadap initial return. Variabel eps karena menunjukan profitabilitas akan diprediksi mempunyai pengaruh yang positif. Ukuran perusahaan yang besar akan memperkecil tingkat resiko investasi yang ditanggung oleh investor sehingga variabel ini diprediksi mempunyai pengaruh yang negatif terhadap initial return. Pada variabel non keuangan, umur yang lama akan memperkecil tingkat resiko investasi yang ditanggung oleh investor akibat banyaknya informasi yang bisa diperoleh sehingga variabel ini diprediksi mempunyai pengaruh yang negatif. Penggunaan auditor dan underwriter yang bereputasi baik akan dapat memprediksi harga saham yang maksimal dan tingkat resiko investasi yang ditanggung investor menjadi lebih kecil sehingga kedua variabel ini diprediksi akan memiliki pengaruh yang negatif terhadap initial return.

commit to user 26


digilib.uns.ac.id

Variabel Keuangan: 1. Current Ratio 2. Debt to Equity Ratio 3. Return On Equity 4. Earning Per Share 5. ukuran perusahaan

Variabel Dependen: Initial Return

Variabel Non Keuangan: 1. Umur perusahaan 2. Reputasi underwriter 3. Reputasi auditor

Gambar II. A Bagan Kerangka Pemikiran Penelitian

Berdasarkan kerangka pemikiran diatas, peneliti ingin mengetahui variabel-variabel apa saja yang dapat mempengaruhi initial return suatu perusahaan. Variabel-variabel yang diteliti adalah Current Ratio, Debt to Equity Ratio, Return On Equity, Earning Per Share, ukuran perusahaan yang merupakan variabel keuangan dan umur perusahaan, reputasi underwriter, reputasi auditor yang merupakan variabel non keuanagan.

D. HIPOTESIS Menurut Sigit (1984) dalam Dinah (2006) hipotesis adalah jawaban sementara terhadap rumusan masalah penelitian. Kebenaran hipotesis ini harus dibuktikan melalui penelitian, dan menganalisis data yang terkumpul. Berdasarkan kerangka penelitian tersebut, hipotesis-hipotesis yang dibentuk dalam penelitian ini sebagian besar bersumber pada beberapa commit to user 27


digilib.uns.ac.id

penelitian terdahulu, sehingga diharapkan hipotesis tersebut cukup valid untuk

diuji. Untuk

lebih membatasi

hasil

penelitian, maka

obyek

penelitian dimasukkan dalam hipotesis penelitian. 1. Hipotesis yang berpengaruh secara simultan terhadap kebijakan hutang, yaitu: Variabel keuangan berupa current ratio, debt to equity ratio, return on equity, earning per share, ukuran perusahaan dan variabel keuangan berupa umur perusahaan, reputasi auditor, reputasi underwriter semuanya merupakan variabel-variabel yang dapat digunakan untuk mengukur perubahan initial return saham. Masing-masing variabel tersebut memiliki pengaruh terhadap initial return saham suatu perusahaan. Secara parsial, menurut penelitian terdahulu variabel-variabel tersebut memberikan kontribusi dalam perubahan initial return saham perusahaan. Artinya bahwa masing-masing variabel secara parsial berpengaruh terhadap initial return. Maka peneliti berasumsi bahwa faktor-faktor tersebut secara simultan juga berpengaruh terhadap initial return saham. Dengan adanya asumsi tersebut maka hipotesis yang diajukan adalah: H1: adanya pengaruh secara simultan variabel keuangan yang berupa current ratio, debt to equity ratio, return on equity, earning per share, dan ukuran perusahaan serta variabel nonkeuangan yang berupa umur perusahaan, reputasi auditor dan reputasi underwriter terhadap initial return saham perusahaan.commit to user 28


digilib.uns.ac.id

2. Hipotesis yang berpengaruh secara parsial dari masing-masing variabel yang diteliti terhadap initial return, yaitu: a.

Pengaruh Current Ratio terhadap Initial Return Current Ratio merupakan rasio yang menunjukkan likuiditas suatu

perusahaan, yaitu kemampuan untuk membayar kewajiban finansial jangka pendek tepat pada waktunya. Likuiditas perusahaan ditunjukkan oleh besar kecilnya aktiva lancar, yaitu aktiva yang mudah untuk diubah menjadi kas, yang meliputi kas, surat berharga, piutang, persediaan. Menurut Sartono (2000), pengertian likuiditas sebenarnya mengandung dua dimensi, (1) waktu yang diperlukan untuk mengubah aktiva menjadi kas, dan (2) kepastian harga yang akan terjadi. Semakin tinggi current ratio suatu perusahaan berarti semakin kecil risiko kegagalan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Akibatnya risiko yang akan ditanggung pemegang saham juga semakin kecil. Sehingga hipotesis yang terbentuk adalah: H2: Current Ratio berpengaruh positif terhadap Initial Return.

b.

Pengaruh Debt to Equity Ratio terhadap Initial Return DER memberi informasi tentang jaminan dari hutang-hutang

perusahaan yang dijamin oleh modal sendiri perusahaan yang digunakan sebagai pendanaan usaha (Ang,1997).

Semakin besar nilai DER

menandakan struktur permodalan usaha lebih banyak memanfaatkan hutang-hutang

to user relative commit terhadap ekuitas.

Semakin

besar

DER 29


digilib.uns.ac.id

mencerminkan resiko perusahaan yang relative tinggi, akibatnya para investor rcenderung menghindari saham-saham yang memiliki nilai DER yang tinggi. Nilai DER yang tinggi akan meningkatkan ketidakpastian investor dan akan menurunkan tingkat return saham sehingga kemungkinan return yang akan ditrima investor semakin kecil di masa datang. Hal ini dikarenakan perusahaan akan berusaha memenuhi kewajiban hutangnya dahulu sebelum memberikan return pada investor. Dengan demikian diduga semakin besar nilai DER suatu perusahaan maka akan semakin kecil pula initial return. Atas dasar hal ini maka diajukan hipotesis sebagai berikut : H3: Debt to Equity Ratio berpengaruh negatif terhadap Initial Return.

c.

Pengaruh Return On Equity terhadap Initial Return Tingkat profitabilitas merupakan informasi tingkat keuntungan

yang dicapai perusahaan. Informasi ini akan memberikan informasi kepada pihak luar mengenai efektivitas operasional perusahaan. Profitabilitas perusahaan yang tinggi akan mengurangi ketidakpastian IPO sehingga mengurangi tingkat underpricing. Untuk mengukur profitabilitas digunakan Return On Equity (ROE). Return on Equity merupakan suatu rasio penting yang dapat dipergunakan untuk mengukur commit to user 30


digilib.uns.ac.id

kemampuan perusahaan dengan investasi yang telah ditanamkan untuk mendapatkan laba. Nilai ROE yang semakin tinggi akan menunjukkan bahwa perusahaan mampu menghasilkan laba di masa yang akan datang. Profitabilitas yang tinggi.. Hal ini berarti kemungkinan investor untuk mendapatkan return awal semakin rendah tetapi dalam jangka panjang setelah memasuki pasar sekunder kemungkinan investor mendapatkan return yang tinggi akan bisa terwujud bila nilai ROE perusahaan semakin tinggi karena hal itu menandakan bahwa perusahaan itu mengalami profit. Atas dasar hal ini maka diajukan hipotesis sebagai berikut: H4: Return On Equity berpengaruh positif terhadap Initial Return.

d.

Pengaruh Earning Per Share terhadap Initial Return Informasi mengenai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan

pendapatan dapat membantu investor untuk menilai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan arus kas yang baik di masa mendatang. Variabel EPS merupakan proksi bagi laba per lembar saham perusahaan yang diharapkan dapat memberikan gambaran bagi investor mengenai keuntungan yang dapat diperoleh dalam suatu periode tertentu dengan memiliki suatu saham. Peningkatan EPS menandakan bahwa perusahaan berhasil meningkatkan kemakmuran para investor dan dari hal tersebut akan commit to user jumlah modal yang ditanamkan mendorong investor untuk menambah 31


digilib.uns.ac.id

pada perusahaan. Dan itu akan mengakibatkan kenaikan laba yang pada akhirnya ada kecenderungan kenaikan harga saham, begitu juga sebaliknya. Atas dasar hal ini, maka diajukan hipotesis sebagai berikut. H5: Earning Per Share berpengaruh positif terhadap Initial Return.

e.

Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Initial Return Ukuran perusahaan dijadikan proksi tingkat ketidakpastian, karena

perusahaan yang berskala besar umumnya lebih dikenal oleh masyarakat daripada perusahaan yang berskala kecil. Karena lebih dikenal, maka informasi mengenai perusahaan besar lebih banyak dibandingkan perusahaan yang berukuran kecil. Bila informasi yang ada ditangan investor banyak, maka tingkat ketidakpastian investor akan masa depan perusahaan bisa diketahui. Oleh karena itu, investor bisa mengambil keputusan lebih tepat bila dibandingkan dengan pengambilan keputusan tanpa informasi. Dengan demikian, perusahaan yang berskala besar mempunyai tingkat underpriced yang lebih rendah daripada perusahaan yang berskala kecil. Atas dasar hal ini, maka diajukan hipotesis sebagai berikut : H6: Ukuran Perusahaan berpengaruh negatif terhadap Initial Return

commit to user 32


f.

digilib.uns.ac.id

Pengaruh Umur Perusahaan terhadap Initial Return Umur perusahaan menunjukkan seberapa lama perusahaan mampu

bertahan. Semakin lama umur perusahaan, maka semakin banyak informasi yang telah diperoleh masyarakat tentang perusahaan tersebut. Dengan demikian, akan mengurangi adanya asimetri informasi, dan memperkecil ketidakpastian pada masa yang akan datang.. Dalam kondisi normal, perusahaan yang telah lama berdiri akan mempunyai publikasi perusahaan lebih banyak dibandingkan dengan perusahaan yang masih baru. Calon investor tidak perlu mengeluarkan biaya yang lebih banyak untuk memperoleh informasi dari perusahaan yang melakukan IPO tersebut. Jadi perusahaan yang telah lama berdiri mempunyai tingkat underpriced rendah daripada perusahaan yang masih baru karena mengurangi asimetri informasi. Beberapa perusahaan keluarga yang sudah cukup lama berdiri enggan untuk go public karena dengan go public keleluasaan perusahaan dalam menjalankan roda bisnis akan terkontrol oleh publik, terutama pemegang saham. Semakin muda umur perusahaan, semakin tinggi tingkat underpricing dari perusahaan tersebut.. Semakin lama perusahaan maka harga saham yang ditawarkan lebih tinggi sehingga initial returnnya rendah. Atas dasar hal ini, maka diajukan hipotesis sebagai berikut. H7: Umur perusahaan berpengaruh negatif terhadap Initial Return. commit to user 33


g.

digilib.uns.ac.id

Pengaruh reputasi auditor terhadap Initial Return Pengorbanan emiten untuk memakai auditor yang berkualitas akan

diinterpretasikan oleh investor bahwa emiten mempunyai informasi yang tidak menyesatkan mengenai prospeknya pada masa mendatang. Hal ini berarti bahwa penggunaan auditor yang memiliki reputasi tinggi akan mengurangi ketidakpastian pada masa mendatang. Status adviser yang profesional dapat mempengaruhi tingkat discount. Adviser yang bereputasi baik akan mengurangi kesempatan emiten untuk berlaku curang dalam menyajikan informasi yang tidak akurat ke pasar. Pengorbanan investor ini di pasar dinterpretasikan investor sebagai penunjuk bahwa emiten mempunyai informasi yang tidak menyesatkan mengenai prospek emiten di masa mendatang. Oleh karena itu, diajukan hipotesis sebagai berikut. H8: Reputasi auditor berpengaruh negatif terhadap Initial Return.

h.

Pengaruh reputasi underwriter terhadap Initial Return Emiten dan underwriter merupakan pihak yang menentukan harga

saham saat IPO. Underwriter merupakan pihak yang mengetahui atau memiliki banyak informasi pasar modal, sedangkan emiten merupakan pihak yang tidak mengetahui pasar modal . Dalam proses IPO, underwriter bertanggung jawab atas terjualnya saham. Apabila ada saham yang masih tersisa, maka underwriter commit to userBagi underwriter yang belum berkewajiban untuk membelinya. 34


digilib.uns.ac.id

mempunyai reputasi, akan sangat hati-hati untuk menghindari risiko tersebut. Untuk menghindari risiko, maka underwriter menginginkan harga yang rendah. Bagi underwriter yang memiliki reputasi tinggi, mereka berani memberikan harga yang tinggi pula sebagai konsekuensi dari kualitas penjaminannya sehingga initial return yang bisa didapatkan oleh investor menjadi rendah H9: reputasi underwriter berpengaruh negatif terhadap Initial Return.

commit to user 35


digilib.uns.ac.id

BAB III METODOLOGI PENELITIAN

A. DESAIN PENELITIAN Secara umum yang perlu ditentukan di dalam desain penelitian adalah karakteristik-karakteristik dari penelitian yang meliputi: tujuan studi, tipe hubungan antar variabel, lingkungan (setting) penelitian, unit analisis, dan pengukuran construct. 1. Tujuan Studi Penelitian ini bertujuan untuk menguji hipotesis (hypotheses testing) yaitu penelitian yang menjelaskan fenomena dalam bentuk hubungan antar variabel. Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh variabel-variabel independen terhadap variabel dependen. 2. Tipe Hubungan Antar Variabel Ada dua jenis tipe hubungan antar variabel, yaitu hubungan korelasional (asosiasi) dan hubungan sebab-akibat. Dalam penelitian ini, tipe hubungan antar variabelnya adalah hubungan korelasional (asosiasi) karena terdapat banyak variabel independen yang menjelaskan atau mempengaruhi suatu variabel dependen. 3. Lingkungan (Setting) Penelitian Penelitian terhadap suatu fenomena dapat dilakukan pada lingkungan yang natural dan lingkungan yang artificial (buatan). Berdasarkan kondisi lingkungan penelitian dan tingkat keterlibatan commit to user 36


digilib.uns.ac.id

peneliti, penelitian dapat diklasifikasikan menjadi tiga kategori, yaitu studi lapangan, eksperimen lapangan, dan eksperimen laboratorium. Penelitian ini menggunakan lingkungan (setting) yang natural dan tipe studi lapangan, yaitu dengan menggunakan data dari ICMD dan laporan keuangan di situs IDX. 4. Unit Analisis Unit analisis merupakan tingkat agregasi data yang dianalisis dalam penelitian dan merupakan elemen penting dalam desain penelitian karena mempengaruhi proses pemilihan, pengumpulan data, dan analisis data. Unit analisis dalam penelitian ini adalah tingkat multi industri, yaitu data yang didapat dari seluruh perusahaan yang terdaftar di suatu bursa efek tepatnya Bursa Efek Indonesia (BEI). 5. Pengukuran Construct Construct adalah abstraksi dari fenomena yang dapat berupa kejadian, proses, atribut, subyek atau obyek tertentu. Sesuai dengan sifat dan jenis fenomena yang diabstraksikan construct dapat diukur dengan tipe skala pengukuran, seperti skala nominal (nominal scale), skala ordinal (ordinal scale), skala interval (interval scale), dan skala rasio (ratio scale). Dalam penelitian ini menggunakan skala rasio yaitu skala pengukuran yang menunjukkan kategori, peringkat, jarak, dan perbandingan construct yang diukur. Skala rasio ini banyak digunakan dalam penelitian-penelitian akuntansi dan manajemen keuangan. commit to user 37


digilib.uns.ac.id

B. POPULASI DAN SAMPEL PENELITIAN

Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang melakukan Initial Public Offering (IPO) pada tahun 2006–2009. Sampel dalam penelitian ini dipilih dengan metode purposive sampling yaitu dengan kriteria : 1) Perusahaan yang terdaftar di BEI, bukan tergolong dalam kelompok industri properti, real estate dan keuangan. Hal ini didasarkan pada kenyataan bahwa perusahaan-perusahaan yang tergolong dalam industri-industri tersebut memiliki struktur keuangan dan modal pelaporan keuangan khususnya dalam pelaporan rugi/laba dan komponen-komponen yang dilaporkan dalam aliran kas, yang berbeda dengan perusahaan dalam kelompok industri yang lain. 2) Perusahaan IPO sahamnya underpriced dan initial return-nya tidak nol atau negatif. 3) Data mengenai variabel keuangan dan variabel non-keuangan yang diperlukan tersedia.

C. SUMBER DATA DAN TEKNIK PENGUMPULAN DATA Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Daftar perusahaan yang go public diperoleh dari Jakarta Stock Exchange (JSX) Statistic dan IDX Statistic, data mengenai variabel keuangan yang go public diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD), sedangkan data umur perusahaan, profil perusahaan, diperoleh dari http//www.idx.co.id http//www.bapepam.go.id,

commit to user http//www.indoexchange.com,

http//www.e38


digilib.uns.ac.id

bursa.com dan sumber – sumber lain yang diperlukan. Data mentah penelitian dapat dilihat pada lampiran

D. PENGUKURAN VARIABEL Variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah variabel dependen dan variabel independen dengan rincian sebagai berikut: 1. Variabel Dependen Variabel ini dukur berdasarkan return harian dengan menggunakan metode sederhana (mean) yang merupakan selisih antara harga saham pada hari pertama penutupan di pasar sekunder dengan harga saham pada penawaran perdana dibagi dengan harga saham penawaran perdana (Jogiyanto, 2000)

Untuk menghitung Initial Return : IR

=

Pt – P t-1 Pt-1

Notasi : Pt = Harga saham penutupan pada hari pertama dipasar sekunder Pt-1 = Harga saham penawaran perdana IR = Intial Return

commit to user 39


digilib.uns.ac.id

2. Variabel Independen a. Current Ratio (CR) Merupakan Rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam membayar kewajiban jangka pendeknya dengan menggunakan aktiva lancar yang dimiliki, Current Ratio dapat dihitung dengan rumus : Current Ratio = Aktiva Lancar Hutang Lancar Data CR yang digunakan dalam penelitian ini adalah nilai CR setahun sebelum melakukan IPO (2006-2009), yang diperoleh dari ICMD. b. Debt to Equity Ratio (DER) Merupakan Perbandingan antara hutang – hutang dan ekuitas

dalam

pendanaan

perusahaan

dan

menunjukkan

kemampuan modal sendiri, perusahaan untuk memenuhi seluruh kewajibanya. Rasio ini dapat dihitung dengan rumus yaitu : Total Debt to equity Ratio = Total Debt Total Equity Data DER yang digunakan dalam penelitian ini adalah nilai DER setahun sebelum melakukan IPO (2006-2009), yang diperoleh dari ICMD. commit to user 40


digilib.uns.ac.id

c. Return On Equity (ROE) Adalah rasio antara EAT (Earning After Taxes) dengan nilai Shareholder Equity, sebagai ukuran profitabilitas. ROE =

EAT Shareholder Equity

Data ROE yang digunakan dalam penelitian ini adalah nilai ROE setahun sebelum melakukan IPO (2006-2009), yang diperoleh dari ICMD. d. Earning Per Share (EPS) Informasi

mengenai

kemampuan

perusahaan

dalam

menghasilkan pendapatan, dapat membantu investor untuk menilai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan arus kas yang baik di masa mendatang, Earning per Share mengambarkan jumlah rupiah yang diperoleh untuk setiap lembar saham biasa atau laba bersih perlembar saham biasa. Nilai dari Earning Per Share dapat diukur dengan rumus: EPS =

Laba bersih . Jumlah lembar saham biasa yang beredar

e. Ukuran Perusahaan (LN size) Besaran perusahaan diukur dengan menghitung log natural total aktiva tahun terakhir sebelum perusahaan tersebut listing. Data mengenai total aktiva perusahaan diperoleh dari prospektus perusahaan atau dari ICMD. commit to user 41


digilib.uns.ac.id

f. Umur Perusahaan (Age) Untuk mengukur variabel ini yang digunakan adalah umur perusahaan sejak berdiri sampai dengan go publik. Keterangan umur perusahaan diperoleh dari ICMD, JSX Fact Book dan IDX Fact Book. g. Reputasi Auditor (RAU) Auditor adalah pihak pemeriksa laporan keuangan yang dibuat oleh manajemen untuk menjamin informasi keuangan yang disajikan tersebut telah sesuai dengan prinsip akuntansi yang berlaku umum. Reputasi auditor ini dinilai berdasarkan frekuensi auditor melakukan audit atas laporan keuangan perusahaan publik. Bila emiten menggunakan auditor menggunakan yang termasuk dalam the big four maka akan diberi nilai 1 dan auditor yang tidak termasuk dalam the big four diberi nilai 0. Setelah dilakukan perangkaian

auditor

yang

dikategorikan

big

four

adalah

Purwantono, Sarwoko & Sandjaja, Osman ramli satrio & co Mulyamin Sensi Suryanto dan yang terakhir Doli, Bambang, Sudarmadji & Dadang h. Reputasi Underwriter (RUN) Metode penentuan reputasi underwriter disi menggunakan cara yang dilakukan oleh Nurjanti (2007) yaitu diproksikan berdasarkan frekuensi underwriter memberikan jasa penjaminan to user emisi pada emiten.commit Berdasarkan frekuensi penjaminan akan disusun 42


digilib.uns.ac.id

5 peringkat teratas penjamin emisi yang nantinya akan diberi nilai 1, dan sebaliknya apabila yang tidak dijamin oleh salah satu penjamin emisi tersebut maka diberi nilai 0. Nama 5 peringkat teratas perusahaan penjamin emisi tersebut adalah Danareksa Securities, Danatama Makmur, CIMB-GK Securities, CLSA Indonesia dan Mandiri Securities.

E. METODE ANALISIS DATA Analisis data adalah proses penyederhanaan data ke dalam bentuk yang mudah dibaca dan diinterprestasikan. Metode dependen yang digunakan dalam penelitian ini adalah satu variabel terikat (metrik) dan satu atau lebih variabel bebas (metrik). Menurut Ghozali (2006), alat analisis yang digunakan sesuai dengan metode tersebut adalah: 1. Uji Asumsi Klasik a. Uji Normalitas Uji normalitas dibutuhkan untuk menguji apakah data yang digunakan berdistribusi normal atau tidak. Data yang baik adalah data yang berdistribusi normal, sehingga dapat memperkecil kemungkinan terjadinya bias. Pengalaman menunjukkan bahwa distribusi normal merupakan model yang cukup baik bagi data yang bersifat kontinyu yang nilainya tergantung pada sejumlah faktor, di mana masingmasing faktor memiliki pengaruh negatif atau positif yang relatif kecil commit to user 43


digilib.uns.ac.id

Informasi terhadap variasi variabel dependen yang tidak dapat diterangkan pada regresi akan termuat dalam residual. Oleh karena itu, untuk melakukan pemeriksaan terhadap persamaan regresi melanggar asumsi ataukah tidak maka digunakan analisis residual. Setelah mendapatkan nilai residual tersebut, selanjutnya dilakukan analisis uji normalitas melalui uji Kolmogorov-Smirnov dengan menggunakan level of significant sebesar 0,05 atau sebesar 5%. Pengujian normalitas dilakukan dengan membandingkan p-value yang diperoleh dengan tingkat signifikansi yang ditentukan sebesar 0,05. Bila p-value ≥ 0,05 maka data yang digunakan dalam penelitian merupakan data yang berdistribusi normal dan sebaliknya bila nilai pvalue < 0,05 maka data tidak berdistribusi normal. b. Uji Multikolonieritas Uji multikolonieritas bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (independen). Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi diantara variabel independen (non-multikolonieritas). Umumnya multikoleniaritas dapat diketahui dari nilai Variance Inflation Factor (VIF) dan tolerance value. Jika nilai tolerance value lebih besar dari 0,10 dan VIF lebih kecil dari 10 maka tidak terjadi multikolinieritas, demikian juga sebaliknya (Ghozali, 2006). commit to user 44


digilib.uns.ac.id

c. Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain tetap, maka disebut homoskedastisitas, dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah homoskedastisitas. Metode ini mendeteksi jika terdapat pola tertentu seperti titiktitik membentuk satu pola tertentu yang teratur (bergelombang, melebar

kemudian

menyempit)

maka

disinyalir

ada

gejala

Heteroskedasitas, Sebaliknya jika tidak ada pola yang jelas, serta titiktitiknya menyebar maka tidak terjadi heteroskedasitas (Ghozali, 2006). d. Uji Autokorelasi Uji ini dilakukan untuk mengetahui indikasi adanya korelasi antar anggota-anggota serangkaian observasi yang diurutkan menurut waktu dan ruang. Durbin-Watson test digunakan untuk mendeteksi ada atau tidaknya autokorelasi. Jika nilai uji statistik Durbin-Watson lebih kecil dari satu atau lebih besar dari tiga, maka residual dari model regresi berganda tidak bersifat independen atau terjadi autokorelasi 2. Analisis Regresi Linier Berganda Menurut Ghozali, regresi linier berganda merupakan persamaan matematik yang menyatakan hubungan antara sebuah variabel tak bebas commit to user (variabel dependen) dengan variabel bebas (variabel independen). 45


digilib.uns.ac.id

Prosedur pengolahan data dalam penelitian ini dimulai dengan memilahkan data ke dalam variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian ini. Dari hasil operasionalisasi variabel yang akan diuji, nilai variabel tersebut dimasukkan dalam program Software SPSS Statistics 11.5. Dalam analisis regresi, selain mengukur kekuatan hubungan antara dua variabel atau lebih, juga menunjukkan arah hubungan antara variabel dependen dengan variabel independen. Regresi berganda justru lebih sering digunakan dalam praktek bisinis selain karena banyaknya variabel dalam bisnis yang perlu dianalisis bersama, juga pada banyak kasus regresi berganda lebih relevan digunakan. Dalam penelitian ini menggunakan model penelitian sebagai berikut : Y = βο + β CR + β DER + β ROE + β EPS + β LNSIZE+ β AGE + 1

2

3

4

5

6

β RAU + β RUN + e 7

8

Dimana : Y

= Initial Return

CR

= Current Ratio

DER

= Debt to Equity Ratio

ROE

= Return on Equity

EPS

= Earning per Shares

LNSIZE

= Ukuran Perusahaan

AGE

= Umur Perusahaan

RAU

commit Auditor to user = Reputasi 46


digilib.uns.ac.id

RUN

= Reputasi Underwriter

βo = konstanta β s/d β = koefisien regresi 1,

7

e = kesalahan penggangu Untuk menghitung koefisien βo, β1, β2, β3, β4, β5, β6, dan β7 dapat gunakan pengolahan data dengan software SPSS for Windows 11.5 a. Uji F Uji F digunakan untuk mengetahui pengaruh secara simultan atau serentak dari variabel-variabel bebas terhadap variabel terikat atau digunakan untuk melihat apakah variabel independen secara bersamasama mempengaruhi variabel dependen. Uji F menunjukkan pengaruh semua variabel independen secara simultan atau bersama-sama terhadap

variabel

dependen.

Uji

F

dilakukan

dengan

cara

menggunakan tingkat signifikansi dan analisa hipotesa, yaitu tingkat signifikansi atau α yang digunakan dalam penelitian ini adalah 5% (0,05). Dan untuk membuktikan apakah H1 diterima atau ditolak dalam penelitian ini digunakan dengan melihat nilai Sig. F. Bila nilai Sig.F<α=5% maka H1= diterima, artinya secara simultan variabel independen berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen. Sebaliknya jika nilai Sig. F ≥ α = 5% maka H1= ditolak, artinya secara commit to user 47


digilib.uns.ac.id

simultan variabel independen tidak berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen (Ghozali, 2006). b. Uji T Uji T digunakan untuk mengetahui koefisien regresi secara parsial dari variabel bebas terhadap variabel terikat. Uji T dilakukan dengan cara melihat tingkat signifikansi atau α, dimana dalam penelitian ini α yang digunakan adalah 5% (0,05). Dan untuk membuktikan apakah H2 sampai H4 diterima atau ditolak dalam penelitian ini digunakan dengan melihat nilai Sig.t. Bila nilai Sig.t<α=5% maka H2= diterima, artinya secara parsial variabel independen berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen. Sebaliknya jika nilai Sig. t ≥ α = 5% maka H2= ditolak, artinya secara parsial variabel independen tidak berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen (Ghozali, 2006). c. Koefisien Determinasi (R2) Koefisien determinasi menunujukkan berapa besar persentase variasi dalam variable dependen yang dapat dijelaskan oleh variasi variabel independen. Uji ini bertujuan untuk mengetahui tingkat ketepatan yang paling baik dalam analisis regresi, yang ditunjukan oleh besarnya koefisien determinasi (R2). Tingkat ketepatan yang digunakan antara 0

digilib.uns.ac.id

mendekati 0 berarti perubahan variabel independen semakin tidak dapat menjelaskan perubahan variabel dependen. Atau dengan kata lain semakin besar adjusted R² akan semakin baik bagi model regresi, karena variabel independen dapat menjelaskan variabel dependen secara lebih baik, sehingga akan semakin besar tingkat hubungan linier statistik dalam observasi (Ghozali, 2006).

BAB IV ANALISIS DATA commit to user 49


digilib.uns.ac.id

A. DISTRIBUSI SAMPEL Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang diperoleh dari buku ICMD (Indonesian Capital Market Directory) dan laporan keuangan masing-masing perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia tahun 2006-2009. Berdasarkan kriteria yang telah dicantumkan sebelumnya, diperoleh sampel penelitian sebanyak 42 perusahaan dengan rincian sebagai berikut: Tabel IV. A Proses Pemilihan Sampel Keterangan

Jumlah Perusahaan

Perusahaan yang melakukan IPO di BEI periode 200673 2009 Sampel dikeluarkan karena termasuk kelompok (11) perusahaan perbankan, lembaga keuangan, real estat Sampel dikeluarkan karena overpriced dan initial returnnya sama dengan nol

(9)

Sampel dikeluarkan karena data yang tidak lengkap

(7)

Sampel dikeluarkan karena memiliki data ekstrim

(4)

Jumlah sampel yang dipakai dalam penelitian

42

Sumber : Indonesian Capital Market Directory 2006 - 2010

Tabel di atas menunjukkan bahwa dari 73 perusahaan yang melakukan IPO selama tahun 2006 - 2010 hanya 42 perusahaan (57,5%) yang memenuhi karakteristik penyampelan yang ditetapkan. commit to user 50


digilib.uns.ac.id

B. STATISTIK DESKRIPTIF Statistik deskriptif digunakan untuk mengetahui karakteristik sampel yang digunakan dalam penelitian. Berikut ini adalah tabel statistik deskriptif sebelum dilakukan eliminasi data ekstrim. Tabel IV. B Hasil Output Descriptive Statistics Descriptive Statistics N IR CR DER ROE EPS LNSIZE AGE RAU RUN Valid N (listwise)

42 42 42 42 42 42 42 42 42 42

Minimum ,017 ,12 ,26 -39,66 -24,0 9,159 2 0 0

Maximum ,701 2,88 7,07 43,86 54,0 16,503 39 1 1

Mean ,37040 1,1764 2,2474 8,2183 16,835 13,19607 14,17 ,31 ,45

Std. Deviation ,268821 ,59650 1,78156 15,57423 16,6473 1,579636 10,034 ,468 ,504

Sumber: Hasil Output SPSS 11.5

Hasil output statistik deskriptif pada tabel IV.B menunjukkan bahwa initial return yang diproksikan oleh variabel IR memiliki nilai minimum sebesar 0,017 nilai maksimum sebesar 0,701 nilai rata-rata sebesar 0,37040 dan standar deviasi dengan nilai sebesar 0,268821. Current ratio yang diproksikan oleh variabel CR memiliki nilai minimum sebesar 0,12, nilai maksimum sebesar 2,88 nilai rata-rata sebesar 1,1764 dan standar deviasi dengan nilai sebesar 0,59650. Debt to equity ratio yang diproksikan oleh variabel DER memiliki nilai minimum sebesar 0,26 nilai maksimum commit to user 51


digilib.uns.ac.id

sebesar 7,07 nilai rata-rata sebesar 2,2474 dan standar deviasi dengan nilai sebesar 1,78156. Return on equity yang diproksikan oleh variabel ROE memiliki nilai rata-rata sebesar 8,2183 nilai minimum sebesar -39,66 nilai maksimum sebesar 43,86 dan standar deviasi dengan nilai sebesar 15,57423. Earning per share yang diproksikan oleh variabel EPS memiliki nilai minimum sebesar -24 nilai maksimum sebesar 54 nilai rata-rata sebesar 16,835 dan standar deviasi dengan nilai sebesar 16,6473. Ukuran perusahaan yang diproksikan oleh variabel LNSIZE memiliki nilai minimum sebesar 9,159 nilai maksimum sebesar 16,503 nilai rata-rata sebesar 13,19607 dan standar deviasi dengan nilai sebesar 1,579636. Umur perusahaan yang diproksikan oleh variabel AGE memiliki nilai minimum sebesar 2, nilai maksimum sebesar 39, nilai rata-rata sebesar 14,17 dan standar deviasi dengan nilai sebesar 10,304. Reputasi Auditor yang diproksikan oleh variabel RAU memiliki nilai minimum 0 nilai maksimum 1 nilai rata-rata sebesar 0,31 dan standar deviasi sebesar 0,468. Reputasi underwriter yang diproksikan dengan variabel RUN memiliki nilai minimum sebesar 0 nilai maksimum sebesar 1 nilai rata-rata sebesar 0,45 dan standar deviasi sebesar 0,504.

C. UJI ASUMSI KLASIK 1. Uji Normalitas

commit to user 52


digilib.uns.ac.id

Uji normalitas data mempunyai tujuan untuk menguji variabel dependen dan independen dalam persamaan regresi, apakah keduanya memiliki distribusi normal atau tidak. Dalam penelitian ini, untuk menguji normalitas data digunakan uji statistik Kolmogorov-Smirnov. Kriteria yang digunakan adalah dengan membandingkan p-value yang diperoleh dengan tingkatan signifikansi yang ditetapkan sebesar 5%. Apabila p-value > nilai tabel signifikansi (Sig.), maka data memiliki distribusi normal. Tabel IV.C Hasil Output Uji Normalitas Tests of Normality a

Kolmogorov-Smirnov Shapiro-Wilk Statistic df Sig. Statistic df Unstandardized Residual ,077 42 ,200* ,979 42

Sig. ,642

*. This is a lower bound of the true significance. a. Lilliefors Significance Correction

Sumber: Output SPSS 11.5

Tabel IV.C.1 di atas menunjukkan bahwa proksi Unstandardized Residual berdistribusi normal, karena memiliki tingkat signifikansi lebih dari 0,05 yakni sebesar 0,200. 2. Uji Multikolonieritas Uji multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah di dalam model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas. Multikolinearitas dapat diukur dengan menggunakan Variance Inflation Factor (VIF) dan nilai tolerance. Jika nilai VIF < 10 dan nilai tolerance lebih dari 0,1 maka dapat dikatakan bahwa variabel yang digunakan dalam model terbebas dari multikolinearitas. Akibat dari multikolinearitas adalah commit to user 53


digilib.uns.ac.id

koefisien-koefisien multikolinearitas,

regresi maka

menjadi variabel

tak yang

terhingga.

Jika

menyebabkan

terjadi

terjadinya

multikolinearitas harus dikeluarkan dari model. Tabel IV. D Hasil Uji Multikolinearitas Variabel

Tolerance

VIF

Keterangan

CR

0,774

1,291

Terbebas dari multikolinearitas

DER

0,800

1,250


ROE

0,555

1,801


EPS

0,402

2,487


LNSIZE

0,567

1,763


AGE

0,938

1,066


RAU

0,861

1,161


RUN

0,536

1,867


Sumber : Data sekunder diolah, 2011 (lampiran)

3. Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas dalam penelitian ini dengan cara melihat grafik scatterplot antara nilai prediksi variabel terikat (dependen) yaitu ZPRED dengan nilai residualnya SRESID. Hasil uji heteroskedastisitas (gambar IV. A) adalah sebagai berikut:

commit to user 54


digilib.uns.ac.id

Scatterplot Dependent Variable: IR Regression Studentized Residual

2

1

0

-1

-2

-3 -3

-2

-1

0

1

2

Regression Standardized Predicted Value

Sumber: Hasil output SPSS 11.5

Gambar IV. A Grafik Scatterplot Dari grafik scatterplots terlihat bahwa titik-titik menyebar secara acak serta tersebar baik diatas maupun dibawah angka 0 pada sumbu Y. Hal ini dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi, sehingga model regresi layak dipakai untuk memprediksi Initial Return (IR) berdasarkan masukan variabel independen current ratio (CR), debt to equity ratio (DER), return on equity ratio (ROE), earning per share (EPS), ukuran perusahaan (LNSIZE), umur perusahaan (AGE), reputasi auditor (RAU) dan reputasi Underwriter (RUN)

commit to user 55


digilib.uns.ac.id

4. Uji Autokorelasi Uji ini dilakukan untuk mengetahui indikasi adanya korelasi antar anggota-anggota serangkaian observasi yang diurutkan menurut waktu dan ruang . Durbin-Watson test digunakan untuk mendeteksi ada atau tidaknya autokorelasi. Jika nilai uji statistik Durbin-Watson lebih kecil dari satu atau lebih besar dari tiga, maka residual dari model regresi berganda tidak bersifat independen atau terjadi autokorelasi. Tabel IV. E Hasil Uji Autokorelasi Model Summary b Model 1

R ,694a

R Square ,482

Adjusted R Square ,356

Std. Error of the Estimate ,215754

Durbin-W atson 1,913

a. Predictors: (Constant), RUN, RAU, AGE, ROE, DER, CR, LNSIZE, EPS b. Dependent Variable: IR

Sumber : Hasil output data SPSS 11.5

Dari tabel di atas bisa disimpulkan bahwa data tidak mengalami gejala autokorelasi dengan nilai uji Durbin-Watson sebesar 1,913.

commit to user 56


digilib.uns.ac.id

D. ANALISIS REGRESI LINIER BERGANDA 1. Uji F atau Uji Secara Simultan Uji F pada dasarnya menunjukkan apakah semua variabel independen atau bebas yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel dependen/terikat. Berikut ini adalah hasil uji F pada penelitian: Tabel IV. F Hasil Uji Koefisien Regresi secara Simultan (Uji F) ANOVAb Model 1

Regression Residual Total

Sum of Squares 1,427 1,536 2,963

df 8 33 41

Mean Square ,178 ,047

F 3,831

Sig. ,003a



Berdasarkan

pengujian

dengan

menggunakan

uji

F

yang

ditunjukkan pada tabel diatas dapat dilihat p-value < 0,05 yaitu sebesar 0,003a dengan nilai F sebesar 3,831 sehingga dapat diambil kesimpulan bahwa H1 diterima yaitu adanya pengaruh signifikan secara simultan variabel current ratio, return on equity, debt to equity ratio, earning per shares, ukuran perusahaan, umur, reputasi auditor dan reputasi underwriter terhadap variabel dependen Initial Return.

commit to user 57


digilib.uns.ac.id

2. Uji T atau Pengaruh Secara Parsial Berdasarkan hasil pengujian, dapat dijelaskan bahwa tidak seluruh variabel independen berpengaruh terhadap variabel dependen. Penjelasan pengaruh parsial dari masing-masing variabel independen terhadap variabel dependen dalam penelitian ini diuraikan sebagai berikut: Tabel IV. G Hasil Uji Koefisien Regresi secara Parsial (Uji t) Coefficientsa

Model 1

(Constant) CR DER ROE EPS LNSIZE AGE RAU RUN

Unstandardized Coefficients B Std. Error ,437 ,340 ,038 ,064 ,012 ,021 ,003 ,003 -,008 ,003 ,011 ,028 -,004 ,003 -,158 ,078 -,188 ,091

Standardized Coefficients Beta ,085 ,081 ,193 -,479 ,067 -,137 -,276 -,352

t 1,285 ,594 ,581 1,146 -2,421 ,402 -1,058 -2,040 -2,058

Sig. ,208 ,556 ,565 ,260 ,021 ,690 ,298 ,049 ,048

a. Dependent Variable: IR

Sumber : Hasil Output SPSS 11.5

a. Pengaruh current ratio terhadap initial return Hipotesis ke-2 bertujuan untuk menguji pengaruh current ratio (CR) terhadap initial return. Pada tabel IV.G menunjukkan bahwa arah koefisien regresi current ratio (CR) positif dan secara statistik tidak signifikan terhadap initial return (IR) perusahaan,yaitu nilai koefisien regresi 0,038 dengan nilai p-value 0,556 (>0,05) sehingga H2 ditolak.

commit to user 58


digilib.uns.ac.id

Hasil ini tidak sejalan dengan yang didapatkan oleh Tuasikal (2002) menyatakan bahwa informasi akuntansi dalam bentuk current ratio pada perusahaan manufaktur dapat memprediksi return saham namun hasil ini sesuai dengan yang didapatkan dari hasil penelitian Dinah (2006) bahwa tidak terdapat pengaruh antara current ratio dengan initial return. Variabel current ratio yang tidak signifikan penyebabnya dimungkinkan karena investor memandang bahwa tujuan perusahaan melakukan go public adalah untuk tujuan jangka panjang sehingga likuiditas perusahaan yang menunjukkan kemampuan perusahaan untuk melunasi hutang jangka pendeknya tidak akan mempengatuhi investor dalam membuat keputusan. b. Pengaruh debt to equity ratio terhadap initial return Hipotesis ke-3 bertujuan untuk menguji pengaruh debt to equity ratio (DER) terhadap initial return. Pada tabel IV.G menunjukkan bahwa arah koefisien regresi debt equity ratio (DER) positif dan secara statistic tidak signifikan terhadap initial return (IR) perusahaan, yaitu nilai koefisien regresi 0,012 dengan nilai p-value 0,565 (>0,05) sehingga H3 ditolak. Temuan ini tidak mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh Daljono (2000), yang menyatakan adanya hubungan yang signifikan antara DER dengan underpricing. Namun temuan ini sesuai dengan hasil commit to user 59


digilib.uns.ac.id

penelitian yang dilakukan oleh Sri (2008) dan Ardyiansyah (2004) yang tidak menemukan adanya pengaruh antara DER dengan initial return. Hal ini menunjukkan bahwa tinggi rendahnya leverage perusahaan bukan semata-mata disebabkan oleh kinerja manajemen tetapi juga sangat dipengaruhi faktor lain di luar perusahaan, sehingga nilai DER kurang diperhatikan investor dalam mengambil keputusan investasi di pasar modal. c. Pengaruh return on equity terhadap initial return Hipotesis ke-4 bertujuan untuk menguji pengaruh return on equity (ROE) terhadap initial return. Pada tabel IV.G menunjukan bahwa arah koefisien regresi return on equity (ROE) positif dan secara statistik tidak signifikan terhadap initial return (IR) perusahaan, yaitu nilai koefisien regresi 0,003 dengan nilai p-value 0,260 (>0,05) sehingga H4 ditolak. Hasil penelitian konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Eliya dan Atika (2010) bahwa roe tidak mempunyai pengaruh terhadap initial return. Hal ini bisa saja disebabkan oleh kurangnya kepercayaan para investor terhadap nilai roe yang dikeluarkan oleh perusahaan akibat adanya kemungkinan bahwa perusahaan emiten melakukan window dressing terhadap variabel roe sebelum melakukan IPO sehingga variabel ini tidak digunakan sebagai dasar bagi investor dalam pengambilan keputusan investasi. commit to user 60


digilib.uns.ac.id

d. Pengaruh earning per shares terhadap initial return Hipotesis ke-5 bertujuan untuk menguji pengaruh earning per shares (EPS) terhadap initial return. Pada tabel IV.G menunjukkan bahwa arah koefisien regresi earning per shares (EPS) negatif dan secara statistic signifikan terhadap initial return (IR) perusahaan, yaitu nilai koefisien regresi -0,008 dengan nilai p-value 0,021 (<0,05) sehingga H5 alternatif bahwa EPS berpengaruh signifikan negatif terhadap initial return diterima. Hasil ini tidak mendukung penelitian yang dilakukan oleh Chandradewi (2000) yang menyebutkan bahwa EPS berpengaruh signifikan positif terhadap harga pasar saham setelah penawaran umum perdana. Namun hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Ardiansyah (2004) yang menyatakan bahwa EPS mempunyai pengaruh signifikan negatif terhadap initial return. Hasil ini menunjukan semakin tinggi EPS maka akan semakin rendah initial return-nya. Jika dilihat dari sisi investor saham-saham pada perusahaan yang memiliki nilai EPS rendah mempunyai resiko yang lebih tinggi dibandingkan saham pada perusahaan yang memiliki nilai EPS tinggi. Sehingga investor akan cenderung mengharapkan return yang tinggi terhadap saham-saham yang beresiko tinggi. Sedangkan dilihat dari sisi perusahaan, perusahaan yang memiliki EPS tinggi akan berusaha untuk menetapkan nilai yang tinggi pula untuk sahamnya yang akan dilepas ke publik sehingga pada saat sampai di pasar sekunder nilai saham tersebut sudah hampir mendekati nilai intirinsik-nya dan sebaliknya. commit to user 61


digilib.uns.ac.id

e. Pengaruh ukuran perusahaan terhadap initial return Hipotesis ke-6 bertujuan untuk menguji pengaruh ukuran perusahaan (LNSIZE) terhadap initial return. Pada tabel

IV.G

menunjukkan bahwa arah koefisien regresi ukuran perusahaan (LNSIZE) positif dan secara statistik tidak signifikan terhadap initial return (IR) perusahaan,yaitu nilai koefisien regresi 0,011 dengan nilai p-value 0,690 (>0,05) sehingga H6 ditolak. Hasil ini konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Daljono (2000) dan Ardiansyah (2004) yang menyatakan tidak ada hubungan antara ukuran perusahaan dengan initial return. Hasil penelitian ini menunjukan bahwa perilaku investor di BEI masih belum menggunakan besaran perusahaan yang diukur dengan total aset sebagai dasar atas pengambilan keputusan investasi. Hal ini bisa terjadi karena investor menganggap ukuran perusahaan tidak mencerminkan kondisi perusahaan yang sesungguhnya. f. Pengaruh umur perusahaan terhadap initial return Hipotesis ke-7 bertujuan untuk menguji pengaruh umur perusahaan (AGE) terhadap initial return. Pada tabel IV.G menunjukkan bahwa arah koefisien regresi variabel umur (AGE) negatif dan secara statistik tidak signifikan terhadap initial return (IR) perusahaan, yaitu nilai koefisien regresi -0,004 dengan nilai p-value 0,298 (>0,05) sehingga H7 ditolak. Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Gerianta (2002), Vichakorn (2005), Murdiyani (2009) dan Michelle commit to user 62


digilib.uns.ac.id

(2010) yang mengemukakan bahwa variabel umur perusahaan tidak mempengaruhi initial return. Namun hasil ini tidak mendukung penelitian yang dilakukan oleh Daljono (2000) yang menyatakan umur perusahaan mempunyai pengaruh signifikan terhadap initial return. Hasil penelitian ini menunjukan bahwa investor tidak terlalu memperhatikan faktor umur perusahaan pada saat akan membeli saham di pasar perdana. Hal ini mungkin saja karena bagi investor baik perusahaan yang sudah lama berdiri maupun yang belum lama berdiri mempunyai tingkat kesulitan yang sama dalam mendapatkan informasi sehingga faktor umur perusahaan tidak mempengaruhi keputusan investor. g. Pengaruh reputasi auditor terhadap initial return Hipotesis ke-8 bertujuan untuk menguji pengaruh reputasi auditor (RAU) terhadap initial return. Pada tabel IV. G menunjukkan bahwa arah koefisien regresi reputasi auditor (RAU) negatif dan secara statistik signifikan terhadap initial return (IR) perusahaan,yaitu nilai koefisien regresi -0,158 dengan nilai p-value 0,049 (<0,05) sehingga H8 diterima. Hasil ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan oleh Murdiyani (2009) dan Dinah (2006) yang menyatakan bahwa reputasi auditor mempunyai pengaruh yang signifikan positif terhadap initial return. Namun hasil ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan Beatty (1989) dalam Gerianta (2006) yang menyatakan bahwa terdapat pengaruh signifikan negatif antara reputasi auditor dengan initial return. commit to user 63


digilib.uns.ac.id

Hasil ini menunjukan bahwa pengorbanan emiten untuk memakai auditor yang berkualitas akan diinterpretasikan oleh investor bahwa emiten mempunyai informasi yang tidak menyesatkan mengenai prospeknya pada masa mendatang, hal ini maksudnya bahwa laporan keuangan yang dibuat oleh auditor dapt dipertanggung jawabkan dan benar-benar sesuai dengan kondisi riil perusahaan tanapa adanya manipulasi data laporan keuangan. Hal ini berarti bahwa penggunaan auditor yang memiliki reputasi tinggi akan mengurangi ketidakpastian pada masa mendatang dan menurunkan tingkat underpricing atau initial return. h. Pengaruh reputasi underwriter terhadap initial return Hipotesis ke-9 bertujuan untuk menguji pengaruh reputasi underwriter (RUN) terhadap initial return. Pada tabel IV.G menunjukkan bahwa arah koefisien regresi reputasi underwriter (RUN) negatif dan secara statistik signifikan terhadap initial return (IR) perusahaan,yaitu nilai koefisien regresi -0,188 dengan nilai p-value 0,048 (<0,05) sehingga H9 diterima. Hasil ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan oleh Gerianta (2002) dan Daljono (2000) yang menyataka bahwa reputasi underwriter mempunyai pengaruh signifikan positif terhadap initial return. Namun hasil mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh Suyatmin & Sujadi (2006) dan Nurjanti (2007) yang menyatakan bahwa reputasi underwriter mempunyai pengaruh signifikan negatif terhadap initial return.

commit to user 64


digilib.uns.ac.id

Hal ini terjadi karena dalam proses IPO, underwriter bertanggung jawab atas terjualnya saham. Apabila ada saham yang masih tersisa, maka underwriter berkewajiban untuk membelinya. Bagi underwriter yang belum mempunyai reputasi, akan sangat hati-hati untuk menghindari risiko tersebut. Untuk menghindari risiko, maka underwriter menginginkan harga yang rendah. Bagi underwriter yang memiliki reputasi tinggi, mereka berani memberikan harga yang tinggi pula sebagai konsekuensi dari kualitas penjaminannya sehingga initial return yang bisa didapatkan oleh investor menjadi rendah Serta penggunaan underwriter yang berkualitas akan mampu untuk memprediksi harga saham saham perusahaan dengan baik sehingga pada saat saham dilepas ke pasar sekunder, harga saham akan mendekati nilai yang sebenarnya akibatnya investor tidak akan bisa mendapatkan initial return yang tinggi.

3. Koefisien Determinasi (R2) Koefisien determinasi (R2) menunjukkan sampai seberapa besar proporsi perubahan variabel independen mampu menjelaskan variasi perubahan dependen. Hasil pengujian yang menunjukkan besarnya koefisien determinasi (R2) sebelum dimasukkan variabel pengontrol adalah sebagai berikut:

commit to user 65


digilib.uns.ac.id

Tabel IV. H Uji R2 Variabel-variabel Independen Model Summary b Model 1

R ,694a

R Square ,482

Adjusted R Square ,356

Std. Error of the Estimate ,215754



Berdasarkan tabel IV. H diatas menunjukkan nilai koefisien determinasi (R2) sebesar 0,482 hal ini berarti 48,2 % variasi initial return (IR) dapat dijelaskan oleh variasi dari kedelapan variabel independen, yaitu current ratio (CR), return on equity (ROE),debt to equity ratio (DER), earning per shares (EPS), ukuran perusahaan (LNSIZE), umur perusahaan (AGE), reputasi auditor (RAU) dan reputasi underwriter (RUN). Sedangkan sisanya

(100%-48,2%= 51,8 %) dijelaskan oleh sebab-sebab lain diluar model. Standard Error of Estimate (SEE) sebesar 0,215754. Semakin kecil nilai SEE akan membuat model regresi semakin tepat dalam memprediksi variabel dependen.

commit to user 66


digilib.uns.ac.id

BAB V PENUTUP

A. KESIMPULAN Berdasarkan hasil analisis data dan pembahasan yang telah dikemukakan dalam bab empat dapat diambil beberapa kesimpulan sebagai berikut: 1. Hasil penelitian mendapatkan hasil nilai uji simultan F= 3,831 dan signifikansi 0,003a. Karena probabilitas lebih kecil dari 0,05 atau 5%, maka model regresi dapat digunakan untuk memprediksi initial return atau dapat dikatakan bahwa variabel current ratio, return on equity, debt to equity ratio, earning per shares, ukuran perusahaan, umur, reputasi auditor dan reputasi underwriter secara bersama-sama berpengaruh terhadap initial return perusahaan. 2. Hasil penelitian berupa nilai R2 = 0,482 yang berarti bahwa 48,2% variasi initial return dapat dijelaskan oleh variasi variabel independen

yaitu

current ratio (CR), return on equity (ROE), debt to equity ratio (DER), earning per shares (EPS), ukuran perusahaan (LNSIZE), umur perusahaan (AGE), reputasi auditor (RAU) dan reputasi underwriter (RUN) sedangkan sisanya sebesar 51,8% dipengaruhi oleh faktor-faktor lain yang tidak dimasukkan dalam model regresi seperti kondisi pasar, pengalaman emiten, kepastian hukum serta jenis industri. commit to user 3. Berdasarkan hasil ujian statistik uji t (secara parsial) maka : 67


digilib.uns.ac.id

1) Current ratio tidak berpengaruh terhadap initial return perusahaan. 2) Debt to equity ratio tidak berpengaruh terhadap initial return perusahaan. 3) ROE tidak berpengaruh terhadap initial return perusahaan. 4) Earning per sahares berpengaruh signifikan negatif terhadap initial return perusahaan. 5) Ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap initial return perusahaan. 6) Umur

perusahaan

tidak

berpengaruh

terhadap

initial

return

perusahaan. 7) Reputasi auditor berpengaruh signifikan negatif terhadap initial return perusahaan. 8) Reputasi underwriter berpengaruh signifikan negatif terhadap initial return perusahaan. B. KETERBATASAN Penelitian ini tidak terlepas dari keterbatasan-keterbatasan sebagai berikut: 1. Adanya keterbatasan variabel keuangan dan non keuangan yang digunakan untuk memprediksi underpricing perusahaan yang melakukan IPO dalam penelitian ini, sehingga hasil interpretasi masih belum memberikan kesimpulan yang bersifat umum. 2. Data yang dikeluarkan dari perusahaan sampel banyak yang tidak memenuhi kriteria dikarenakan data tidak lengkap sehingga akan commit to user mengurangi jumlah sampel. 68


digilib.uns.ac.id

3. Perangkingan auditor dan underwriter tidak dapat dilakukan secara tepat karena masih bersifat subjektif. Untuk penelitian selanjutnya perlu mencari teori atau ukuran yang lebih akurat sebagai dasar pemeringkatan. C. SARAN Berdasarkan atas kesimpulan dan keterbatasan yang ada pada penelitian ini, maka saran-saran yang diajukan peneliti sebagai berikut: 1. Bagi peneliti selanjutnya diharapkan dapat memperluas batasan-batasan yang ada pada penelitian ini, seperti memperpanjang periode penelitian, menambah variabel-variabel yang diteliti dan menggunakan proksi lain dari penelitian ini. 2. Bagi investor yang akan berinvestasi pada perusahaan yang melakukan IPO hendaknya mempertimbangkan informasi yang dihasilkan dalam penelitian ini mengenai variabel-variabel mana saja yang berpengaruh terhadap initial return saham. 3. Bagi perusahaan, hendaknya pada saat bekerja sama dengan penjamin emisi

dalam

menentukan

harga

saham

perdana

ada

baiknya

mempertimbangkan informasi yang didapat dalam penelitian seperti menggunakan underwriter yang bereputasi baik sesuai dengan penelitian ini. Terdapat dua tipe underwriter yaitu yang menjanin dengan full commitment dan best effort. Setiap perusahaan pasti menginginkan underwriter yang beruputasi baik dan menjamin dengan full commitment agar dana yang berhasil dihimpun dari IPO bisa maksimal. Namun tentu commit to user 69


digilib.uns.ac.id

saja untuk mendapatkanya tidaklah mudah, akan ada banyak persiapan yang perlu dilakukan oleh perusahaan. Persiapan tersebut adalah : •

Membangun citra perusahaan

•

Membenahi administrasi perusahaan

•

Mereview status hukum perusahaan; melakukan perubahan akta pendirian & anggaran dasar PT; melakukan perubahan kelas saham

•

Menyelesaikan sengketa-sengketa litigasi & kewajiban material lain

•

Menyusun kembali dewan direksi

•

Membentuk sistem pengawasan intern; sistem keuangan & sistem operasional yang baik

•

Menjamin audit yang wajib dilaksanakan dengan sempurna

Setelah persiapanya sudah matang barulah perusahaan bisa mencari underwriter yang bereputasi baik agar dana yang diperoleh dari melakukan IPO bisa maksimal

commit to user 70

PENGARUH VARIABEL-VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN TERHADAP INITIAL RETURN SAHAM (STUDI KASUS PADA PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN IPO DI

Recommend Documents