PENGARUH PROFITABILITAS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN KEPEMILIKAN MANAJERIAL SEBAGAI VARIABEL PEMODERASI

perpustakaan.uns.ac.id

digilib.uns.ac.id

PENGARUH PROFITABILITAS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN KEPEMILIKAN MANAJERIAL SEBAGAI VARIABEL PEMODERASI

SKRIPSI Diajukan untuk Melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi Syarat-syarat untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret

Oleh:

GEMBONG DARMADI WIBISONO NIM. F0308013

FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA 2013 commit to user


digilib.uns.ac.id

HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING

Skripsi dengan judul:


Surakarta,

Januari 2013

Disetujui dan diterima oleh Pembimbing

(Muhammad Syafiqurrahman, S.E., M.M., Ak) NIP. 19800604 200501 1 001

commit to user

ii


digilib.uns.ac.id

HALAMAN PENGESAHAN

Telah disetujui dan diterima baik oleh tim penguji skripsi Fakultas Ekonomi Universitas Sebels Maret guna memenuhi tugas-tugas dan syarat-syarat untuk memperleh gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi.

Surakarta,

Januari 2013

Tim Penguji Skripsi 1. Drs. Muhammad Agung Prabowo, M.Si. Ph. D., Ak NIP: 19660501 199412 1 001

2.

Muhammad ( ............................ ) Pembimbing

Syafiqurrahman, S.E.,M.M.,Ak NIP: 19800604 200501 1 001

3.

( ............................. ) Ketua

Drs, Wartono, M.Si,Ak ........................... ) NIP. 19600309 198702 1 001

( Anggota

commit to user

iii


digilib.uns.ac.id

HALAMAN MOTTO

“Hai sekalian orang-orang yang beriman, mintalah pertolongan (kepada Allah) dengan sabar dan sholat, sesungguhnya Allah bersama orang-orang yang sabar.” (QS. Al. Baqarah : 153) “When you want something, all the universe conspires in helping you to achieve it" (Paulo Coelho) “Ya Allah, Mudah-mudahan sederhana, tetapkanlah pikiran kami selalu melangit. Dan, dengan hati yang terus membumi” (Pidi) “Menulis adalah bekerja untuk keabadian” (Pramoedya Anantatoer)

commit to user

iv


digilib.uns.ac.id

HALAMAN PERSEMBAHAN

Karya kecil ku ini, kupersembahkan kepada: ALLAH SWT. Untuk semuanya tanpa terkecuali. Itu saja Orang yang paling berjasa dalam hidupku, bapak dan ibu tercinta yang selalu memeberi alasan untuk membalas budi, telaga kasih sayang yang tak kan pernah kering mengalirkan doa untukku, mengajarkan cara terbaik menjalani hidup Segenap teman-teman yang takkan pernah terlupakan Serta Almamaterku Tercinta

commit to user

v


digilib.uns.ac.id

KATA PENGANTAR

Puji dan syukur penulis ucapkan kepada Tuhan Yang Maha Esa atas limpahan rahmat dan karunia-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan penyusunan TERHADAP

skripsi NILAI

dengan

judul

PENGARUH

PERUSAHAAN

DENGAN

PROFITABILITAS KEPEMILIKAN

MANAJERIAL SEBAGAI VARIABEL PEMODERASI. Adapun skripsi ini disusun untuk memenuhi persyaratan dalam mencapai Gelar Sarjana Ekonomi pada Program S1 Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret. Penulis menyadari bahwa skripsi ini tidak akan selesai tanpa adanya bantuan dari berbagai pihak, untuk itu dengan segala kerendahan dan ketulusan hati penulis ingin menyampaikan rasa terima kasih kepada: 1. Bapak Dr. Wisnu Untoro M.S. selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret. 2. Drs. Santosa Tri Hananto, MSi, Ak selaku Ketua Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret. 3. Bapak Muhammad Syafiqurrahman, S.E., M.M., Ak. selaku dosen pembimbing yang telah berkenan meluangkan waktu, tenaga, dan pikiran untuk mengarahkan dalam penulisan skripsi ini.

commit to user

vi


digilib.uns.ac.id

4. Bapak Drs. Muhammad Agung Prabowo, M.Si., Ph. D., Ak dan Drs, Wartono, M.Si,Ak selaku tim penguji skripsi. 5. Bapak, Ibu, kakak serta adikku. Keluarga yang tak pernah terasa ganjil 6. LPM Kentingan UNS, terima kasih telah mendidik dengan baik dan benar. 7. Dan teman-teman terbaik yang pernah saya temui. Resta, Bembeng, Bagus, Wiswis, Ivanna, Ani dan Dio yang telah lebih dulu sukses, Riki, Haris serta teman-teman seperjuangan di LPM Kentingan dan Lyli yang bersama kita berjuang sampai titik darah penghabisan. Dewo adikku yang kini sudah besar telah menyadarkanku bahwa saya adalah seorang kakak. Mari kita kelak berkumpul kembali dengan mimpi yang lebih besar, sahabat. Penulis menyadari bahwa skripsi ini jauh dari sempurna, untuk itu kritik dan saran yang membangun sangat penulis harapkan. Semoga skripsi ini bermanfaat bagi pembaca.

Surakarta, Januari 2013

Penulis

commit to user

7


digilib.uns.ac.id

DAFTAR ISI

Halaman JUDUL ...................................................................................................

i

ABSTRAK .............................................................................................

ii

ABSTRACT ...........................................................................................

iii

PERSETUJUAN ....................................................................................

iv

PENGESAHAN .....................................................................................

v

MOTTO .................................................................................................

vi

PERSEMBAHAN ..................................................................................

vii

KATA PENGANTAR ...........................................................................

viii

DAFTAR ISI ..........................................................................................

x

DAFTAR TABEL ..................................................................................

xiv

DAFTAR GAMBAR ............................................................................. xviii

BAB I. PENDAHULUAN A. Latar Belakang Masalah .............................................................

1

B. Perumusan Masalah ....................................................................

5

C. Tujuan Penelitian ........................................................................

6

D. Manfaat Penelitian ......................................................................

6

commit to user

8


digilib.uns.ac.id

BAB II. TINJAUAN PUSTAKA A. Landasan Teori ...........................................................................

8

1. Nilai Perusahaan ................................................................

8

2. Profitabilitas ........................................................................

9

3. Teori Keagenan ...................................................................

11

4. Kepemilikan Manajerial ......................................................

12

B. Kerangka Pemikiran ...................................................................

13

C. Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis .................

14

a.

Pengaruh ROE terhadap Nilai Perusahaan .......................

b.

Pengaruh ROA terhadap Nilai Perusahaan .......................

c.

Pengaruh Kepemilikan Manajerial Sebagai Variabel

14 15

Pemoderasi Hubungan Profitabilitas Dengan Nilai Perusahaan ........................................................................

17

BAB III. METODE PENELITIAN A. Desain Penelitian .......................................................................

19

B.

Populasi, Sampel dan Teknik Sampling ...................................

19

C.

Data Penelitian .........................................................................

21

D. Definisi dan Pengukuran Variabel ...........................................

21

E.

Metode Analisis .......................................................................

23

1. Statistik Deskriptif ...............................................................

23

2. Analisis Data .......................................................................

27

a. Uji Ketepatan Perkiraan (Uji R2) ....................................

27

b. Uji Signifikansi F ........................................................... commit to user

28

9


digilib.uns.ac.id

3. Pengujian Hipotesis (Uji Signifikansi-t) ..............................

28

BAB IV. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN A. Statistik Deskriptif ....................................................................

30

B. Hasil Analisis Data ...................................................................

46

1.

Uji Ketepatan Perkiraan (Uji R2) ......................................

46

2.

Hasil Uji Sognifikansi F ...................................................

48

C. Hasil Pengujian Hipotesis ........................................................

49

1.

Hipotesis 1 ........................................................................

49

2.

Hipotesis 2 ........................................................................

50

3.

Hipotesis 3 ........................................................................

51

E. Pembahasan ..............................................................................

55

1.

Pengaruh ROE terhadap Nilai Perusahaan .......................

55

2.

Pengaruh ROA terhadap Nilai Perusahaan .......................

55

3.

Pengaruh Kepemilikan Manajerial Sebagai Variabel Pemoderasi Hubungan Profitabilitas Dengan Nilai Perusahaan ..................................................................

56

BAB V. PENUTUP A. Simpulan .................................................................................

58

B.

Keterbatasan Penelitian ............................................................

61

C.

Saran ........................................................................................

61

DAFTAR PUSTAKA ............................................................................

62

commit to user

10


digilib.uns.ac.id

DAFTAR TABEL Halaman Tabel III.1 Proses Pengumpulan Sampel ...............................................

5

Tabel IV.1 Hasil Statistik Deskriptif ......................................................

30

Tabel IV. 2 Hasil Uji R2 untuk LNFV sebagai Variabel Dependen (Persamaan 1, 2, 3,4,5 dan 6) ...........................................

46

Tabel IV. 3 Hasil Uji Signifikansi F untuk LNFV sebagai Variabel Dependen (Persamaan 1, 2, 3,4,5 dan 6 .............................

48

Tabel IV. 4 Hasil Analisis Regresi untuk LNFV sebagai Variabel Dependen (Persamaan 1) ......................................

49

Tabel IV. 5 Hasil Analisis Regresi untuk LNFV sebagai Variabel Dependen Dengan KM sebagai Variabel Pemoderasi (Persamaan 2) ...................................

50


51


commit to user

11

51


digilib.uns.ac.id

DAFTAR GAMBAR Halaman Gambar II.1 Kerangka Pemikiran Teoritis .............................................

commit to user

12

13


digilib.uns.ac.id


Gembong Darmadi Wibisono F0308013 ABSTRAK Adanya ketidakkonsistenan hasil penelitian pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan mengindikasikan adanya faktor lain yang turut mempengaruhi hubungan diantara keduanya. Salah satu faktor yang mungkin turut mempengaruhi adalah adanya kepemilikan manjerial. Maka dari itu, penelitian ini bertujuan untuk memperoleh bukti empiris tentang (a) pengaruh profitabilitas yang diproksikan dengan return on equity (ROE) dan return on assets (ROA) terhadap nilai perusahaan yang diproksikan dengan harga saham penutupan dan (b) pengaruh kepemilikan manajerial sebagai pemoderasi hubungan proftabilitas terhadap nilai perusahaan pada perusahaan non-bank yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.Data dalam penelitian ini adalah data sekunder yang didapat dari publikasi laporan keuangan perusahaan yang terdafrtar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada periode 2008-2011. Sampel dalam penelitian ini adalah 129 perusahaan non-keuangan yang dipilih dengan menggunakan metode purposive sampling. Analisis data menggunakan analisis regresi linier sederhana dan moderated regression analysis (MRA). Hasil penelitian dengan regresi linier menunjukkan bahwa ROE dan ROA masing-masing berpengaruh positif terhadap harga saham. Hasil pengujian dengan MRA menunjukkan hasil kepemilikan manajerial mempengaruhi hubungan ROE terhadap harga saham, ROA terhadap harga saham. Dengan kata lain kepemilikan manajerial merupakan pemoderasi hubungan profitabilitas terhadap nilai perusahaan.Pada penelitian ini, profitabilitas hanya diproksikan oleh ROE dan ROA sehingga tidak menggambarkan pengaruh profitabilitas seutuhnya. Pada penelitian berikutnya dapat menggunakan proksi profitabilitas yang lain. Sampel pada penelitian ini hanya diambil dari perusahaan non-bank, pada penelitian berikutnya dapat melibatkan sektor indutri yang lain agar mencerminkan reaksi pasar modal keseluruhan. Kata kunci: Profitabilitas, ROE, ROA, Kepemilikan Manajerial dan Nilai perusahaan

commit to user


digilib.uns.ac.id


Gembong Darmadi Wibisono F0308013 ABSTRACT The inconsistent result study of the effect of profitability toward the firm’s value indicate another factor that influencing the relation of them. One of the factors that probably influence it is the existence of managerial ownership. Therefore, this study aims to obtain empirical evidence about (a) the effect of profitability which is proxied by ROE and ROA of the firm's value which is proxied by the closing stock price and (b) the effect of managerial ownership moderating relation between profitability to the firm’s value on the non-bank listed on the Indonesia Stock Exchange. The data in this study is a secondary data obtained from the publication of the financial companies listed on Indonesia Stock Exchange (BEI) in the period 2008-2011. The samples in this study were 129 nonfinancial firms listed on the Indonesia Stock Exchange were selected by purposive sampling method. The analysis of the data uses simple linear regression analysis and moderated regression analysis (MRA). The result with regression analysis shows that ROE, ROA each have a positive effect on stock price. The results with MRA testing shows that managerial ownership does affect the relationship between ROE on stock price and ROA on stock price. In other words, managerial ownership is moderating relations between profitability on stock price. In this study, profitability is only proxied by ROE, and ROA that does not fully describe the influence of profitability. For the future studies could use another proxy for profitability. The sample in this study was taken from only non-bank firms, the next study could involve another industry that can reflects the overall stock market reaction. Keyword: Profitability, ROE, ROA, Managerial Ownership and Firm value

commit to user


digilib.uns.ac.id BAB I PENDAHULUAN

A. Latar Belakang Masalah Pesatnya perkembangan Bursa Efek Indonesia saat ini tidak dapat dipisahkan dari peran investor yang melakukan transaksi di Bursa Efek Indonesia. Sebelum seorang investor memutuskan akan menginvestasikan dananya di pasar modal dengan membeli sekuritas yang diperdagangkan di bursa ada kegiatan terpenting yang perlu untuk dilakukan, yaitu penilaian dengan cermat terhadap emiten, ia harus percaya bahwa informasi yang diterimanya adalah informasi yang benar. Sistem perdagangan di bursa dapat dipercaya, serta tidak ada pihak lain yang memanipulasi informasi dalam perdagangan tersebut. Tanpa keyakinan tersebut, pemodal tentunya tidak akan bersedia membeli sekuritas yang ditawarkan perusahaan atau diperjualbelikan di bursa. Dalam membuat keputusan investasi di pasar modal, faktor fundamental selalu dijadikan acuan oleh investor. Laporan keuangan menjadi alat ukur utama bagi investor untuk mengukur faktor fundamental, yang terdiri dari laporan rugi laba, neraca dan kondisi arus kas perusahaan. Posisi rugi laba perusahaan, keadaan neraca perusahaan, perbandingan antara ekuitas dan utang, dan kondisi arus kas harus selalu diperhatikan untuk dapat mendeteksi keadaan perusahaan apakah masih cukup likuid untuk beroperasi atau justru ada masalah. Analisis faktor fundamental didasarkan pada laporan keuangan perusahaan yang dapat dianalisis melalui analisis rasio-rasio keuangan dan ukuran-ukuran lainnya seperti cash flow untuk mengukur kinerja keuangan perusahaan. Rasio keuangan dikelompokkan dalam lima jenis yaitu: (1) rasio likuiditas, yaitu rasio yang menyatakan kemampuan commit to user jangka pendek; (2) rasio aktivitas, perusahaan untuk memenuhi kewajibannya dalam


digilib.uns.ac.id

menyatakan kemampuan perusahaan dalam memanfaatkan harta yang dimikinya; (3) rasio profitabilitas, menunjukkan kemampuan dari perusahaan dalam menghasilkan keuntungan; (4) rasio solvabilitas (leverage), menunjukkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka panjang, dan (5) rasio pasar, menunjukkan informasi penting perusahaan dan diungkapkan dalam basis per saham (Lusiana, 2011). Banyak penelitian yang memeriksa pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan diantaranya yang dilakukan oleh Kusumawardani (2010), Situmorang (2011) dan Risdianto (2009). Teori yang mendasari penelitian-penelitian tersebut adalah semakin tinggi profitabilitas maka semakin tinggi pula nilai perusahaan. Melalui rasiorasio profitabilitas tersebut dapat dilihat seberapa berhasilnya manajemen perusahaan mengelola aset dan modal yang dimilikinya untuk memaksimalkan nilai perusahaan. Akan tetapi beberapa penelitian menunjukkan ketidakkonsistenan mengenai pengaruh profitabilitas dalam hal ini return on equity (ROE), return on assets (ROA) dan earning per share (EPS) terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian Kusumawardani (2010) menemukan bahwa EPS, Price Eaning Ratio (PER), ROE, Debt To Equity Ratio (DER) dan ROA berpengaruh signifikan terhadap harga saham. Begitu pula dengan penelitian Situmorang (2011) yang menguji pengaruh ROE, Net Profit Margin (NPM), DER dan Current Ratio (CR) terhadap harga saham, hasil penelitian menunjukkan bahwa ROE berpengaruh terhadap harga saham. Hasil yang sama pun diperoleh dalam penelitian Risdianto (2009) dimana ROE berpengaruh terhadap harga saham. ROE merupakan rasio yang menunjukkan tingkat pengembalian yang diperoleh pemilik atau pemegang saham atas investasi di perusahaan. ROE membandingkan besarnya laba bersih terhadap ekuitas saham biasa. Semakin tinggi ROE menunjukkan bahwa semakin tinggi tingkat pengembalian terhadap investasi yang to user dilakukan dan semakin rendah ROE commit suatu perusahaan maka tingkat pengembaliannya


digilib.uns.ac.id

akan semakin rendah pula. Menurut Riyadi (2006) dalam Nurmalasari (2009), ROA adalah perbandingan antara keuntungan sebelum biaya bunga dan pajak dengan seluruh aktiva atau kekayaan perusahaan. Rasio ini menunjukkan kemampuan perusahaan dengan seluruh modal yang ada didalamnya untuk menghasilkan keuntungan, dengan menggunakan data yang ada pada neraca dan perhitungan laba rugi pada perusahaan tersebut. Rasio EPS digunakan untuk mengukur keberhasilan manajemen dalam mencapai keuntungan bagi para pemilik perusahaan. Angka tersebut adalah jumlah yang disediakan bagi para pemegang saham umum setelah dilakukan pembayaran seluruh biaya dan pajak untuk periode akuntansi terkait. Hasil yang berbeda diperoleh Harmoni (2009) yang meneliti pengaruh ROA, ROE, EPS dan Total Assers Turn Over (TATO) terhadap harga saham, hasil penelitian menunjukkan ROE, ROA dan EPS tidak berpengaruh terhadap harga saham. Begitu pula hasil penelitian Saepudin (2009) yang meneliti ROA dan ROE terhadap harga saham menunjukkan bahwa ROA berpengaruh terhadap harga saham tetapi ROE tidak berpengaruh terhadap harga saham. Ketidakkonsistenan hasil penelitian mengenai pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan yang diproksikan oleh harga saham mengindikasikan adanya faktor lain yang mempengaruhi hubungan diantara keduanya. Salah satu faktor yang mungkin turut mempengaruhi adalah adanya kepemilikan manajerial yang dimiliki perusahaan. Penelitian ini mengacu pada penelitian sebelumnya oleh Bolek dan Wolski (2012) yang menguji membandingkan pengaruh rasio likuiditas dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan pada perusahaan go public di Polandia. Berbeda dengan penelitian Bolek dan Wolski (2012), penelitian kali ini fokus menguji hubungan profitabilitas yang diproksikan dengan ROE, ROA dan EPS terhadap nilai perusahaan yang dimoderasi oleh kepemilikan manajerial.

commit to user


digilib.uns.ac.id

Adanya kepemilikan manajerial dapat menyejajarkan kepentingan manajer dan pemegang saham karena manajer akan lebih berhati-hati pada keputusan-keputusan yang diambilnya karena mereka juga ikut merasakan dampaknya. Kepemilikan manajerial merupakan persentase saham yang dimiliki manajer dan direksi suatu perusahaan. Dalam laporan keuangan yang dipublikasikan oleh emiten kepemilikan saham dilaporkan dalam bentuk persentase. Kepemilikan manajerial ini merupakan kompensasi yang diberikan perusahaan kepada karyawannya. Leland dan Pyle (1977) berpendapat bahwa insider berkeinginan untuk menginvestasikan modalnya ke dalam proyek mereka yang berkualitas, dan hal ini dapat mengindikasikan bahwa ekuitas yang dipegang oleh insider dapat bertindak sebagai signal nilai perusahaan (Rustandi dan Jimmi, 2008). Berdasarkan uraian diatas peneliti tertarik untuk melakukan penelitian tentang pengaruh profitabilitas terhadap harga saham dengan kepemilikan manajerial sebagai variabel pemoderasi dengan judul “PENGARUH PROFITABILITAS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN KEPEMILIKAN MANAJERIAL SEBAGAI VARIABEL PEMODERASI”. B. Rumusan Masalah Berdasarkan latar belakang yang dikemukakan di atas, maka peneliti merumuskan masalahnya sebagai berikut: 1. Apakah ROE berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan non-keuangan di BEI? 2. Apakah ROA berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan non- keuangan di BEI? 3. Apakah EPS berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan non- keuangan di BEI? 4. Apakah kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap hubungan ROE terhadap nilai perusahaan non- keuangan di BEI?

commit to user


digilib.uns.ac.id

5. Apakah kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap hubungan ROA terhadap nilai perusahaan non- keuangan di BEI? 6. Apakah kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap hubungan EPS terhadap nilai perusahaan non- keuangan di BEI? C. Tujuan Penelitian Penelitian ini dilakukan dengan tujuan yang dapat dinyatakan seperti berikut ini: 1. Untuk memperoleh bukti empiris terkait pengaruh ROE terhadap nilai perusahaan non- keuangan terdaftar di Bursa Efek Indonesia.. 2. Untuk memperoleh bukti empiris terkait pengaruh adanya kepemilikan manajerial sebagai variabel pemoderasi terhadap hubungan antara profitabilitas dan nilai perusahaan non- keuangan terdaftar di Bursa Efek Indonesia. D. Manfaat Penelitian Hasil penelitian ini diharapkan dapat digunakan oleh pihak-pihak seperti berikut: 1. Bagi investor Hasil penelitian dapat digunakan oleh investor dalam pengambilan keputusan investasinya agar keputusan investasi yang diambil dapat lebih akurat dan memungkinkan investor untuk mengoptimalkan keuntungannya. 2. Bagi peneliti Hasil penelitian dapat menambah wawasan dan pengetahuan peneliti sehubungan dengan variabel profitabilitas, kepemilikan manajerial dan pengaruhnya terhadap nilai perusahaan. 3. Bagi penelitian berikutnya Hasil penelitian dapat digunakan sebagai acuan dalam pengembangan penelitianpenelitian berikutnya terutama penelitian commit toterkait user faktor-faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan.


digilib.uns.ac.id BAB II TINJAUAN PUSTAKA

A. Landasan Teori 1. Nilai Perusahaan Nilai perusahaan yang tinggi menjadi keinginan para pemilik perusahaan, sebab dengan nilai yang tinggi menunjukkan kemakmuran pemegang saham juga tinggi. Kekayaan pemegang saham dan perusahaan dipresentasikan oleh harga pasar dari saham yang merupakan cerminan dari keputusan investasi pendanaan (financing) dan manajemen asset (Susanti, 2010). Nilai perusahaan akan tercermin dari harga sahamnya. Harga pasar dari saham perusahaan yang terbentuk antara pembeli dan penjual disaat terjadi transaksi disebut nilai pasar perusahaan, karena harga pasar saham dianggap cerminan dari nilai aset perusahaan sesungguhnya. Nilai perusahaan yang dibentuk melalui indikator nilai pasar saham sangat dipengaruhi oleh peluang-peluang investasi. Adanya peluang investasi dapat memberikan sinyal positif tentang pertumbuhan perusahaan dimasa yang akan datang, sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan Nilai perusahaan dalam penelitian ini didefinisikan sebagai harga saham. Nurlela dan Ishaluddin (2008) dalam Kusumadilaga (2010) menjelaskan bahwa enterprise value (EV) atau dikenal juga sebagai firm value (nilai perusahaan) merupakan konsep penting bagi investor, karena merupakan indikator bagi pasar menilai perusahaan secara keseluruhan. 2. Profitabilitas Profitabilitas merupakan kemampuan suatu perusahaan untuk mendapatkan laba to Pengertian user (keuntungan) dalam suatu periodecommit tertentu. yang sama disampaikan oleh


digilib.uns.ac.id

Husnan (2000) bahwa profitabilitas adalah kemampuan suatu perusahaan dalam menghasilkan keuntungan (profit) pada tingkat penjualan, aset, dan modal saham tertentu. Menurut Suherli dan Oktorina (2005) profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan menghasilkan laba (profit) yang akan menjadi dasar pembagian dividen perusahaan Profitabilitas suatu perusahaan akan mempengaruhi kebijakan para investor atas investasi yag dilakukan. Kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba akan dapat menarik para investor untuk menanamkan dananya guna memperluas usahanya, sebaliknya tingkat profitabilitas yang rendah akan menyebabkan para investor menarik dananya. Bagi perusahaan itu sendiri profitabilitas dapat digunakan sebagai evaluasi atas efektivitas pengelolaan badan usaha tersebut. Profitabilitas perusahaan merupakan salah satu dasar penilaian kondisi suatu perusahaan, untuk itu dibutuhkan suatu alat analisis untuk bisa menilainya. Alat analisis yang dimaksud adalah rasio-rasio keuangan. Rasio profitabilitas mengukur efektifitas manajemen berdasarkan hasil pengembalian yang diperoleh dari penjualan dan investasi. Profitabilitas juga mempunyai arti penting dalam usaha mempertahankan kelangsungan hidupnya dalam jangka panjang, karena profitabilitas menunjukkan apakah badan usaha tersebut mempunyai prospek yang baik di masa yang akan datang. Dengan demikian setiap badan usaha akan selalu berusaha meningkatkan profitabilitasnya, karena semakin tinggi tingkat profitabilitas suatu badan usaha maka kelangsungan hidup badan usaha tersebut akan lebih terjamin (Kusumo, 2011). Sesuai dengan tujuan yang hendak dicapai, terdapat beberapa jenis rasio profitabilitas yang dapat digunakan. Masing-masing jenis rasio profitabilitas commit toposisi user keuangan perusahaan dalam suatu digunakan untuk menilai serta mengukur


digilib.uns.ac.id

periode tertentu atau untuk beberapa periode. Penggunaan seluruh atau sebagian rasio profitabilitas tergantung dari kebijakan manajemen. Jelasnya, semakin lengkap jenis rasio yang digunakan semakin sempurna hasil yang akan dicapai. Artinya pengetahuan tentang kondisi dan posisi profitabilitas perusahaan dapat diketahui secara sempurna. Dalam prakteknya, menurut Kasmir (2008: 199) jenis-jenis rasio profitabilitas yang dapat digunakan adalah : a. Profit margin (profit margin on sales) b. Return on Assets (ROA) c. Return on equity (ROE) d. Earning Per Share (EPS) 3. Teori Keagenan Untuk memahami masalah kepemilikan perusahaan (ownership) maka harus didasari oleh teori keagenan (agency theory). Teori ini membahas tentang adanya pemisahan antara kepemilikan dan pengendalian perusahaan. Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa hubungan keagenan adalah sebuah kontrak antara manajer (agent) dengan investor (principal). Terjadinya konflik kepentingan antara pemilik dan agen karena kemungkinan agen bertindak tidak sesuai dengan kepentingan principal, sehingga memicu biaya keagenan (agency cost). Selain itu manajemen memiliki informasi yang lebih banyak daripada pemilik tentang keadaan perusahaan. Situasi ini menimbulkan peluang bagi manajemen untuk berbuat curang (Rahman, 2010). Setyapurnama dan Norpratiwi (2004) menyatakan hubungan keagenan dapat menimbulkan masalah pada saat pihak-pihak yang bersangkutan mempunyai tujuan yang berbeda. Pemilik modal menghendaki bertambahnya kekayaan dan kemakmuran commit to userjuga menginginkan bertambahnya para pemilik modal, sedangkan manajer


digilib.uns.ac.id

kesejahteraan bagi para manajer. Dengan demikian muncullah konflik kepentingan antara pemilik (investor) dengan manajer (agen). Pemilik lebih tertarik untuk memaksimumkan return dan harga sekuritas dari investasinya, sedangkan manajer mempunyai kebutuhan psikologis dan ekonomi yang luas, termasuk memaksimumkan kompensasinya. Kontrak yang dibuat antara pemilik dengan manajer diharapkan dapat meminimumkan konflik antar kedua kepentingan tersebut. 4. Kepemilikan Manajerial `

Menurut Jensen dan Meckling (1976) istilah struktur kepemilikan digunakan untuk menunjukan bahwa variabel-variabel yang penting dalam struktur modal tidak hanya ditentukan oleh hutang dan ekuitas saja tetapi juga ditentukan oleh persentase kepemilikan saham oleh manajemen dan institusi. Agency problem bisa dikurangi bila manajer mempunyai kepemilikan saham dalam perusahaan. Hal ini perlu sebab akan terjadi penyebaran pengambilan keputusan dan risiko. Para manajer umumnya cenderung untuk menggunakan kelebihan keuntungan untuk konsumsi dan perilaku opurtinistik. Dan ini akan menyebabkan beban hutang karena risiko kebangkrutan meningkat, sehingga agency cost of debt meningkat dan gilirannya akan pada penurunan akan nilai perusahaan. Salah satu cara untuk mengatasinya adalah kepemilikan manajerial untuk menyamakan kepentingan principal dan agent. Kepemilikan manajerial (managerial ownership) adalah tingkat kepemilikan saham pihak manajemen yang secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan, misalnya direktur dan komisaris (Wahidahwati, 2002, dalam Rustandi dan Jimmi, 2008). Kepemilikan manajerial ini diukur dengan proporsi saham yang dimiliki perusahaan pada akhir tahun dan dinyatakan dalam presentase. Semakin besar proporsi kepemilikan manajemen dalam perusahaan maka manajemen commit to user


digilib.uns.ac.id

akan berusaha lebih giat untuk kepentingan pemegang saham yang notabene adalah mereka sendiri. B. Kerangka Pemikiran Perbedaan hasil penelitian yang meneliti pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan mengindikasikan terdapat variabel lain yang ikut mempengaruhi. Dalam hal ini penulis memasukkan variabel kepemilikan manajerial yang nantinya akan dapat dilihat apakah variabel ini akan mempengaruhi hubungan profitabilitas terhadap nilai perusahaan atau tidak. Oleh karena itu dapat digambarkan suatu kerangka pemikiran sebagai berikut:

PROFITABILITAS

ROE NILAI PERUSAHAAN (Harga Saham)

ROA EPS KEPEMILIKAN MANAJERIAL (ROE) Gambar II.1

Kerangka Pemikiran Teoritis

C. Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis 1. Pengaruh ROE terhadap Nilai Perusahaan Penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Kusumawardani (2010), Situmorang (2011) dan Risdianto (2009)

mengahasilkan hasil ROE berpengaruh signifikan commit to user

terhadap harga saham. ROE merupakan salah satu variabel yang terpenting yang


digilib.uns.ac.id

dilihat investor sebelum mereka berinvestasi karena merupakan suatu basic test seberapa efektif manajemen perusahaan menggunakan uang investor. Para investor melakukan overview suatu perusahaan dengan melihat rasio keuangan sebagai alat evaluasi investasi, karena rasio keuangan mencerminkan tinggi rendahnya nilai perusahaan. Jika investor ingin melihat seberapa besar perusahaan menghasilkan return atas investasi yang akan mereka tanamkan, yang akan dilihat pertama kali adalah rasio profitabilitas, terutama ROE, karena rasio ini mengukur seberapa efektif perusahaan menghasilkan return bagi para investor. ROE merupakan rasio yang menunjukkan tingkat pengembalian yang diperoleh pemilik atau pemegang saham atas investasi di perusahaan. Semakin tinggi ROE menunjukkan bahwa semakin tinggi tingkat pengembalian terhadap investasi yang dilakukan dan semakin rendah ROE suatu perusahaan maka tingkat pengembaliannya akan semakin rendah pula

Berdasarkan uraian diatas maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: H1: ROE berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan 2. Pengaruh ROA terhadap Nilai Perusahaan Modigliani dan Miller dalam Wirakusumah (2008) menyatakan bahwa nilai perusahaan ditentukan oleh earnings power dari aset perusahaan. Hasil positif menunjukkan bahwa semakin tinggi earnings power semakin efisien perputaran aset dan atau semakin tinggi profit margin yang diperoleh perusahaan. Hal ini berdampak pada peningkatan nilai perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh Ulupui (2007) dalam Wirakusumah (2008) menemukan hasil bahwa ROA berpengaruh positif commit to user signifikan terhadap return saham satu periode ke depan. Oleh karena itu, ROA


digilib.uns.ac.id

merupakan salah satu faktor yang berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Makaryawati (2002), Carlson dan Bathala (1997) dalam Suranta dan Pratana (2004) juga menemukan bahwa ROA berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hanafi dan Halim (2003) menyatakan bahwa rasio Return on Assets (ROA) mengukur kemampuan perusahaan menghasilkan laba bersih berdasarkan tingkat asset tertentu. Demikian juga Syamsudin (2004) mengatakan bahwa Return on Asset (ROA) merupakan pengukuran kemampuan perusahaan secara keseluruhan di dalam menghasilkan keuntungan dengan jumlah keseluruhan aktiva yang tersedia di dalam perusahaan, semakin tinggi rasio ini berarti semakin baik keadaan suatu perusahaan. ROA mengukur kemampuan perusahaan dalam memanfaatkan aktivanya untuk memperoleh laba. Menurut Dwi Prastowo (2008) rasio ini mengukur tingkat kembalian investasi yang telah dilakukan oleh perusahaan dengan menggunakan seluruh dana (aktiva) yang dimilikinya. Atas dasar uraian yang dijelaskan diatas maka penulis mengajukan hipotesis kedua dalam penelitian ini, yaitu: H2: ROA berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan 3. Pengaruh EPS terhadap Nilai Perusahaan Penelitian Intan (2009) menemukan hasil EPS mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap harga saham. Investor menganggap apabila angka EPS cukup baik dan akan menghasilkan return yang sepadan dengan resiko yang ditanggungnya, maka permintaan terhadap saham perusahaan tersebut juga akan meningkat yag berarti juga turut meningkatkan harga saham. Penelitian Sasongko dan Wulandari (2006) dan Kusumawardani (2010) juga menyatakan bahwa EPS berpengaruh signifikan terhadap nilia perusahaan. commit to user


digilib.uns.ac.id

Rasio laba per lembar saham merupakan rasio untuk mengukur keberhasilan manajemen dalam mencapai keuntungan bagi pemegang saham. Rasio yang rendah berarti manajemen belum berhasil untuk memuaskan pemegang saham, sebaliknya dengan rasio yang tinggi, kesejahteraan pemegang saham meningkat. Atas dasar uraian diatas maka hipotesis ketiga yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: H3: EPS berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan 4. Pengaruh Kepemilikan Manajerial Sebagai Variabel Pemoderasi Hubungan Profitabilitas Dengan Nilai Perusahaan Menurut Wahyudi dan Pawestri (2006), penyatuan kepentingan pemegang saham, debt holders, dan manajemen yang notabene merupakan pihak-pihak yang mempunyai kepentingan terhadap tujuan perusahaan seringkali menimbulkan masalah-masalah (agency problem). Agency problem dapat dipengaruhi oleh struktur kepemilikan (kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional). Adanya ketidakkonsistenan hubungan antara profitabilitas terhadap nilai perusahaan, seperti yang telah disebutkan dalam Bab I, bahwa terdapat berbagai hasil penelitian yang mengungkapkan profitabiitas mempunyai pengaruh positif dan negatif terhadap nilai perusahaan, diduga terdapat faktor yang turut menginteraksi. Struktur kepemilikan dipercaya mampu mempengaruhi jalannya perusahaan yang pada akhirnya berpengaruh pada kinerja perusahaan dalam mencapai tujuan perusahaan. Hal ini disebabkan oleh karena adanya kontrol yang mereka miliki. Dalam penelitian ini, variabel pemoderasi yang akan digunakan adalah kepemilikan manajerial. Hubungan antara kinerja keuangan dan nilai perusahaan akan diperkuat oleh kepemilikan manajerial karena semakin besar proporsi kepemilikan manajerial pada commit to user perusahaan, maka manajemen cenderung lebih giat untuk kepentingan pemegang


digilib.uns.ac.id

saham yang mana pemegang saham adalah dirinya sendiri. Dengan adanya motivasi tersebut, maka manajer akan berusaha semaksimal mungkin untuk memaksimalkan nilai perusahaan. Jadi, dengan adanya kepemilikan manajerial diharapkan kinerja perusahaan tersebut akan meningkat menjadi lebih baik, dengan meningkatnya kinerja perusahaan diharapkan juga dapat meningkatkan harga saham perusahaan sebagai indikator dari nilai perusahaan, sehingga nilai perusahaan meningkat. Berdasarkan uraian tersebut maka hipotesis alternatif yang diajukan adalah sebagai berikut. H4:

Kepemilikan

Manajerial

mempengaruhi

profitabilitas dengan nilai perusahaan.

commit to user

hubungan

antara


digilib.uns.ac.id BAB III METODE PENELITIAN

A. Desain Penelitian Penelitian ini merupakan pengujian hipotesis (hypothesis testing) yang tujuan untuk mengetahui pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan yang dimoderasi oleh kepemilikan manjerial pada perusahaan non-keuangan yang telah go public dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Menurut Sekaran (2003), pengujian hipotesis harus dapat menjelaskan sifat dari hubungan tertentu serta dapat menjelaskan perbedaan antara kelompok yang terkait dengan variabel. B. Populasi, Sampel dan Teknik Sampling 1. Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan

non-keuangan yang

terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Periode pengamatan penelitian dimulai dari tahun 2008-2011. Jumlah perusahaan non-keuangan yang terdaftar di BEI tahun 20082011 adalah 1.357 perusahaan. Perusahaan non-keuangan dipilih karena kemungkinan memiliki kepemilikan manajerial dalam struktur modalnya. 2. Sampel adalah bagian atau anggota dari populasi (Sekaran, 2003). Sampel merupakan beberapa anggota yang diambil dari populasi. Sampel yang diteliti pada tahun 2008-2011 harus menyediakan data yang dibutuhkan dalam penghitungan, pengukuran dan penilaian variabel. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini sejumlah 131 perusahaan. 3. Teknik yang digunakan dalam pengambilan sampel adalah purposive sampling. Adapun kriteria yang dipilih oleh penulis dalam pengambilan sampel antara lain. a. Perusahaan non-keuangan yang telah go public dan terdaftar di Bursa Efek commit user dengan 31 Desember 2011. Indonesia per tangggal 1 Januari 2008tosampai


digilib.uns.ac.id

b. Perusahaan non-keuangan yang mempunyai daftar/ informasi yang dibutuhkan dalam penelitian ini yaitu kepemilikan manajerial. Penarikan sampel dapat dilihat dalam tabel III.1: Tabel III.1 Proses Pengumpulan Sampel Penelitian Jumlah perusahaan non-bank yang terdapat kepemilikan manajerial

33

pada struktur modalnya tahun 2008 Jumlah perusahaan non-bank yang terdapat kepemilikan manajerial

33


46


19

pada struktur modalnya tahun 2011 Jumlah data yang memenuhi Kriteria

131

C. Data Penelitian Penelitian ini menggunakan data sekunder, yaitu informasi yang diperoleh dari pihak lain (Sekaran, 2003). Alasan menggunakan data sekunder dengan pertimbangan bahwa data ini mudah untuk diperoleh dan memiliki waktu yang lebih luas. Data dalam penelitian ini diperoleh dari data publikasi laporan keuangan perusahaan yang menjadi sampel yaitu seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Adapun data berikut terdiri atas: 1. Variabel independen yaitu variabel yang menjadi stimulus atau input dalam penelitian. Dalam penelitian ini Profitabilitas adalah variabel independen yang diproksikan dengan ROE, ROA dan EPS.

commit to user


digilib.uns.ac.id

2. Variabel dependen yaitu variabel respon atau output, faktor yang diamati dan diukur untuk menentukan efek variabel independen. Dalam penelitian ini variabel dependen yang digunakan adalah nilai perusahaan. 3. Variabel

pemoderasi

variabel

yang

mempengaruhi

(memperkuat

atau

memperlemah) hubungan antara variabel independen dan variabel dependen. Dalam penelitian ini kepemilikan manajerial sebagai variabel pemoderasi. D. Defenisi dan Pengukuran Variabel 1. Nilai Perusahaan (LNFV) Nilai perusahaan merupakan harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli apabila perusahaan tersebut dijual. Dalam penelitian ini nilai saham diproksikan dengan harga saham penutupan pada akhir tahun yang terdapat di laporan keuangan tahun 2008, 2009, 2010 dan 2011. 2. Profitabilitas Profitabilitas merupakan kemampuan suatu perusahaan untuk mendapatkan laba (keuntungan) dalam suatu periode tertentu. Dalam penelitian ini profitabilitas diproksikan dengan: a.

Return on Asets (ROA) Rasio ini adalah rasio keuntungan bersih setelah pajak terhadap jumlah asset secara keseluruhan. Rasio ini merupakan suatu ukuran untuk menilai seberapa besar tingkat pengembalian (%) dari asset yang dimiliki. ROA diukur dengan :

commit to user

perpustakaan.uns.ac.id b.

digilib.uns.ac.id

Return On Equity (ROE) Hasil pengembalian ekuitas atau Return On Equity atau rentabilitas modal sendiri merupakan rasio untuk mengukur lalu bersih sesudah pajak dengan modal sendiri. Rasio ini menunjukkan efisiensi penggunaan modal sendiri. ROE diukur dengan:

c.

Earning Per Share (EPS) Rasio laba per lembar saham atau disebut juga rasio nilai buku merupakan rasio untuk mengukur keberhasilan manajemen dalam mencapai keuntungan bagi pemegang saham. Keuntungan bagi pemegang saham adalah jumlah keuntungan setelah dipotong pajak.Keuntungan yang tersedia bagi pemegang saham biasa adalah jumlah keuntungan dikurangi pajak, dividen, dan dikurangi hak-hak lain untuk pemegang saham prioritas. EPS dihitung dengan rumus :

E. Metode Analisis 1. Statistik Deskriptif Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi suatu data

yang

dilihat dari nilai rata-rata (mean), standar deviasi, varian, maksimum, minimum, sum, range, kurtosis dan skewness (Ghozali, 2005). Dalam penelitian ini pengujian commit to user


digilib.uns.ac.id

statistik deskriptif bertujuan untuk mengetahui nilai rata-rata, maksimum, minimum dan standar deviasi data penelitian. 2. Pengujian Asumsi Klasik Pengujian asumsi klasik yang dilakukan peneliti adalah sebagai berikut ini:

a. Pengujian Normalitas Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal (Ghozali, 2005). Seperti diketahui bahwa uji t dan F mengasumsikan bahwa nilai residual mengikuti distribusi normal. Kalau asumsi ini dilanggar maka uji statistik menjadi tidak valid untuk jumlah sampel kecil. Dalam penelitian ini, peneliti menggunakan asumsi central limit theorem yang menyatakan bahwa untuk sampel besar (n > 30) akan mendekati suatu distribusi normal (Gujarati, 2003). Untuk menguji normalitas, peneliti akan menggunakan uji Kolmogorov Smirnov. Jika nilai ρ value > 0.05 maka data tersebut berdistribusi normal, jika ρ value < 0.05 maka data tidak berdistribusi normal. b. Pengujian Multikolinieritas Uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (Ghozali, 2005). Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi di antara independen. Jika variabel independen saling berkorelasi, maka variabel-variabel ini tidak orthogonal. Variabel orthogonal adalah variabel independen yang nilai korelasi antar sesama variabel sama dengan nol. Untuk mendeteksi ada atau tidaknya multikolinieritas dalam model regresi, to user infaltion factors (VIF) dengan alat peneliti akan melihat tolerancecommit dan variance


digilib.uns.ac.id

bantu program Statistical Product and Service Solution (SPSS). Tolerance mengukur variabilitas variabel independen yang terpilih yang tidak dijelaskan variabel independen lainnya. Nilai cut off yang umum dipakai untuk menunjukkan adanya multikolinieritas adalah nilai tolerance < 0.10 atau sama dengan nilai VIF > 10. Bila ternyata dalam model terdapat multikolinieritas, peneliti akan mengatasi hal tersebut dengan transformasi variabel. Transformasi variabel merupakan salah satu cara mengurangi hubungan linier di antara variabel independen. Transformasi dapat dilakukan dalam bentuk logaritma natural dan bentuk first difference atau delta (Ghozali, 2005). c. Pengujian Autokorelasi Uji autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya). Jika terjadi korelasi, maka dinamakan ada problem autokorelasi. Autokorelasi muncul karena observasi yang berurutan sepanjang waktu berkaitan satu sama lainnya. Untuk menguji ada tidaknya masalah autokorelasi, penelitian ini menggunakan alat statistik berupa run test dengan kriteria pengujian didasarkan pada nilai asymp sig. Apabila nilai asymp sig > 5% maka dapat dinyatakan tidak terdapat autokorelasi dan sebaliknya jika lebih kecil 5%, maka terdapat autokorelasi dalam model regresi yang digunakan. d. Pengujian Heterokedastisitas Uji heterokedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain tetap, maka disebut homokedastisitas dan jika berbeda disebut heterokedastisitas. commit to user Kebanyakan data crossection mengandung siatuasi heterokedastisitas karena data


digilib.uns.ac.id

ini menghimpun data yang mewakili berbagai ukuran (kecil, sedang, atau besar) (Ghozali, 2005). Untuk mendeteksi ada atau tidaknya heterokedastisitas dalam model, peneliti akan menggunakan uji Glejser dengan bantuan program SPSS. Apabila koefisien parameter beta > 0.05 maka tidak ada masalah heterokedastisitas (Ghozali, 2005). Jika ternyata dalam model terdapat heterokedastisitas, maka cara memperbaiki dapat dilakukan dengan: a) Melakukan transformasi dalam bentuk model regresi dengan membagi model regresi dengan salah satu variabel independen yang digunakan dalam model tersebut. b) Melakukan transformasi logaritma. 3. Analisis Data Model penelitian dengan persamaan regresi dalam penilitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut: Persamaan 1:

LNFV = α + βROE + e

Persamaan 2:

LNFV = α + βROA + e

Persamaan 3:

LNFV = α + βLNEPS + e

Persamaan 4:

LNFV = α + β1ROE+ β2KM + β3ROE*KM + e

Persamaan 5:

LNFV = α + β1ROA+ β2KM + β3ROA*KM + e

Persamaan 6:

LNFV = α + β1LNEPS + β2KM +β3LNEPS*KM+e

Keterangan: α

: Konstanta

LNFV

: Nilai perusahaan

ROA

: Return On Assets

ROE

: Return On Equity

commit to user


digilib.uns.ac.id

LNEPS

: Earning Per Share

KM

: Kepemilikan manajerial

e

: error term

a. Uji Ketepatan Perkiraan (Uji R2) Koefisien determinasi (R2) digunakan untuk mengukur seberapa jauh kemampuan

kemampuan

model

untuk

menerangkan

variasi

vaiabel

independen (Ghozali, 2006). Nilai koefisien yang diperoleh akan berkisar 0 < R2 ≤ 1 di mana jika nilai R2 semakin mendekati 1, maka semakin kuat kemampuan variabel independen dalam menjelaskan variabel dependen. Akan tetapi, dalam Ghozali (2006) dijelaskan mengenai kelemahan mendasar penggunaan koefisien determinasi yaitu bias terhadap jumlah variabel independen yang dimasukkan ke dalam model b. Uji signifikansi-F Untuk mengetahui apakah semua variabel independen yang dimasukkan secara bersama-sama (simultan) mempengaruhi variabel dependen, maka peneliti menggunakan uji signifikansi simultan dengan alat bantu program SPSS versi 17.0. Hasil pengujian dapat dilihat dari nilai probabilitas signifikansi (p value) yang terdapat pada table ANOVA nilai F. 4. Pengujian Hipotesis (Uji signifikansi-t) Pengujian hipotesis dalam penelitian ini menggunakan analisis regresi sederhana (simple regression analysis). Hipotesis merupakan hubungan yang diperkirakan logis diantara dua atau lebih variabel yang diungkapkan dalam pernyataan yang dapat diuji (Sekaran, 2003). Pengujian ini bertujuan untuk menguji apakah variabel independen berpengaruh terhadap variabel dependen. commit to user terhadap variabel dependen yang Untuk menguji pengaruh variabel independen


digilib.uns.ac.id

dimoderasi oleh variabel independen lainnya digunakan uji interaksi atau sering disebut analisis regresi dengan variabel moderating (Moderated Regression Analysis). Uji signifikansi-t digunakan untuk mengetahui apakah variabel bebas secara parsial mempengaruhi variabel terikat dengan asumsi variabel independen lainnya konstan. Pengujian ini dilakukan dengan melihat probabilitas uji t pada tabel coefficient significant tabel ANOVA.

commit to user


digilib.uns.ac.id BAB IV

ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN

A.

Statistik Deskriptif Statistik deskriptif digunakan untuk melihat distribusi data yang digunakan sebagai sampel. Statitistik deskriptif menggambarkan distribusi data yang terdiri dari nilai minimum, nilai maksimum, nilai rata-rata dan nilai standar deviasi atas data variabel yang digunakan dalam penelitian ini. Berikut merupakan statistik deskriptif untuk masing-masing variabel dalam penelitian ini. Tabel IV.1 Hasil Statistik Deskriptif N Minimum Maximum Mean Std. Deviation ROE 131 -08,46 44,68 12,6927 10,45249 ROA 131 0,10 25,45 6,6237 5,50948 KM 131 0,01 25,63 5,2985 6,40766 LNFV 131 1,39 10,91 6,2431 1,56991 LNEPS 131 -1,24 9,44 4,3532 2,07257 Valid N (listwise) 131 Sumber: Output SPSS (data sekunder diolah, 2012)

Tabel IV.1 di atas menunjukkan sampel penelitian memiliki rata-rata ROE sebesar 12,6927. Nilai minimum ROE sebesar -08,46 dan nilai maksimum sebesar 44,68. Selisih yang sangat besar antara nilai maksimum dan minimum menunjukkan adanya kesenjangan yang signifikan sehingga menghasilkan nilai standar deviasi sebesar 10,45249. Variabel ROA memiliki rata-rata sebesar 6,6237. Nilai minimum ROA sebesar 0,10 dan nilai maksimum sebesar 25,45, sedangkan standar deviasi sebesar 5,50948 yang artinya data penelitian yang digunakan terdapat kesenjangan yang cukup signifikan. Untuk Variabel LNEPS nilai rata-rata adalah sebesar 4,3532, nilai minimum commit to user 1,24 dan nilai maksimum 9,44. Standar deviasi untuk variabel LNEPS sebesar 2,07257


digilib.uns.ac.id

yang artinya data variabel LNEPS tidak terdapat kesenjangan yang signifikan. KM memiliki nilai nilai rata-rata sebesar 5,2985. Nilai minimum sebesar 0,01 dan nilai maksimum 25,63. Nilai standar deviasi 6,40766 yang menunjukan terdapat kesenjangan yang cukup signifikan. Variabel LNFV memiliki nilai rata-rata 6,2431, nilai maksimum 10,91 dan nilai minimum 1,39. Serta nilai standar deviasi 1,56991 yang artinya data penelitian variabel ini tidak terdapat kesenjangan yang signifikan. B. Pengujian Asumsi Klasik Model regresi dalam penelitian dapat digunakan untuk estimasi dengan signifikan dan representatif jika model regresi tersebut tidak menyimpang dari asumsi dasar klasik regresi berupa: multikoloniearitas, autokorelasi, heteroskedastisitas dan normalitas 1. Uji Normalitas Uji normalitas digunakan untuk melihat apakah terdapat variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal. Penelitian ini menggunakan alat uji Kolmogorov-Smirnov untuk mendeteksi apakah residual berdistribusi normal atau tidak. Dari hasil pengujian ini dapat dilihat apakah residual berdistribusi normal atau tidak berdasarkan pada nilai asymp. sig. Tabel IV.2 Uji Normalitas untuk LNFV sebagai Variabel Dependen melalui Uji Kolmogorov Smirnov (Persamaan 1) Unstandardized Residual

N Normal Parametersa

Mean Std. Deviation Most Extreme Differences Absolute Positive Negative Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) a. Test distribution is Normal. Sumber: Output SPSS (data sekunder diolah, 2012)

131 -0.0135302 1.24775494 0.110 0.110 -0.085 1.259 0.084

Tabel IV.2 menunjukkancommit hasil pengujian to user Kolmogorov-Smirnov persamaan 1 dengan menggunakan residual dapat diketahui p-value sebesar 0,084 yaitu lebih


digilib.uns.ac.id

besar dari 5% (p > α), maka dapat dinyatakan bahwa seluruh data pada persamaan 1 memiliki sebaran data normal. Tabel IV.3 Uji Normalitas untuk LNFV sebagai Variabel Dependen melalui Uji Kolmogorov Smirnov (Persamaan 2) Unstandardized Residual

N Normal Parameters

a


131 0.0000000 1.27545310 0.084 0.084 -0.049 0.964 0.311

Tabel IV.3 menunjukkan hasil pengujian Kolmogorov-Smirnov persamaan 2 dengan menggunakan residual dapat diketahui p-value sebesar 0,311 yaitu lebih besar dari 5% (p > α), maka dapat dinyatakan bahwa seluruh data pada persamaan 2 memiliki sebaran data normal. Tabel IV.4 Uji Normalitas untuk LNFV sebagai Variabel Dependen melalui Uji Kolmogorov Smirnov (Persamaan 3) Unstandardized Residual

N Normal Parameters

a


131 0.0880373 1.23467958 0.066 0.066 -0.038 0.761 0.609

Tabel IV.4 menunjukkan hasil pengujian Kolmogorov-Smirnov persamaan 3 dengan menggunakan residual dapat diketahui p-value sebesar 0,609 yaitu lebih commit to user


digilib.uns.ac.id

besar dari 5% (p > α), maka dapat dinyatakan bahwa seluruh data pada persamaan 3 memiliki sebaran data normal. Tabel IV.5 Uji Normalitas untuk LNFV sebagai Variabel Dependen Dengan KM sebagai Pemoderasi melalui Uji Kolmogorov Smirnov (Persamaan 4) Unstandardized Residual

N Normal Parameters

a


131 0.0427914 1.26001136 0.105 0.105 -0.073 1.198 0.114

Tabel IV.5 menunjukkan hasil pengujian Kolmogorov-Smirnov persamaan 4 dengan menggunakan residual dapat diketahui p-value sebesar 0,114 yaitu lebih besar dari 5% (p > α), maka dapat dinyatakan bahwa seluruh data pada persamaan 4 memiliki sebaran data normal. Tabel IV.6 Uji Normalitas untuk LNFV sebagai Variabel Dependen Dengan KM sebagai Pemoderasi melalui Uji Kolmogorov Smirnov (Persamaan 5) Unstandardized Residual

N Normal Parameters

a


131 0.0000000 1.27307423 0.083 0.083 -0.054 0.948 0.330

Tabel IV.6 menunjukkan hasil pengujian Kolmogorov-Smirnov persamaan 5 dengan menggunakan residual dapat diketahui p-value sebesar 0,330 yaitu lebih commit to user


digilib.uns.ac.id

besar dari 5% (p > α), maka dapat dinyatakan bahwa seluruh data pada persamaan 5 memiliki sebaran data normal.

Tabel IV.7 Uji Normalitas untuk LNFV sebagai Variabel Dependen Dengan KM sebagai Pemoderasi melalui Uji Kolmogorov Smirnov (Persamaan 6) Unstandardized Residual

N Normal Parameters

a


131 -0.0465283 1.33491047 0.100 0.100 -0.072 1.149 0.143

Tabel IV.7 menunjukkan hasil pengujian Kolmogorov-Smirnov persamaan 6 dengan menggunakan residual dapat diketahui p-value sebesar 0,143 yaitu lebih besar dari 5% (p > α), maka dapat dinyatakan bahwa seluruh data pada persamaan 6 memiliki sebaran data normal. 2. Uji Multikolinieritas Uji multikolinieritas digunakan untuk mengetahui apakah ada korelasi antar variabel independen. Model regresi yang baik adalah model yang tidak terdapat korelasi antara variabel independen atau korelasinya rendah. Keberadaan multikolinieritas diketahui dengan varians inflating factor (VIF) dan tolerance. Berikut disajikan hasil uji multikolinieritas.

commit to user


digilib.uns.ac.id

Tabel IV.8 Uji Multikolinieritas untuk LNFV sebagai Variabel Dependen (Persamaan 1, 2 dan 3) Variabel

Tolerance

VIF

Keterangan

ROE

1,000

1,000

ROA

1,000

1,000

Tidak terjadi Multikolinieritas

LNEPS

1,000

1,000



Sumber: Output SPSS (data sekunder diolah, 2012)

Tabel IV.8 diatas menunjukkan nilai tolerance pada persamaan 1 untuk variabel ROE sebesar 1,000, pada persamaan 2 nilai tolerance variabel ROA sebesar 1,000

dan variabel LNEPS sebesar 1,000 pada persamaan 3. Ketiga variabel

independen pada persamaan 1, 2 dan 3 memiliki nilai tolerance lebih besar dari 0,1 (10%). Dari tabel tersebut juga dapat dilihat bahwa pada persamaan 1 variabel ROE memiliki nilai VIF sebesar 1,000, pada persamaan 2 variabel ROA memiliki nilai VIF sebesar 1,000 dan variabel LNEPS pada persamaan 3 memiliki nilai VIF sebesar 1,000. Semua variabel bebas memiliki VIF kurang dari 10, nilai cut off yang umum dipakai untuk menunjukkan adanya multikolonieritas adalah nilai tolerance < 0.10 atau sama dengan nilai VIF > 10, maka dapat disimpulkan pada persamaan 1, 2 dan 3 tidak terdapat gejala multikolonieritas. Tabel IV.9 Uji Multikolonieritas untuk LNFV sebagai Variabel Dependen Dengan KM sebagai Pemoderasi (Persamaan 4) Variabel

Tolerance

VIF

ROE

0,671

1,490

KM

0,427

2,342


0,406

2,462


Mod_ROE_KM

Keterangan Tidak terjadi Multikolinieritas


Tabel IV.9 diatas menunjukkan nilai tolerance pada variabel ROE sebesar 0,671, variabel KM sebesar 0,427 dan variabel Mod_ROE_KM sebesar 0,406. commit to user Ketiga variabel independen memiliki nilai tolerance lebih besar dari 0,1 (10%). Dari


digilib.uns.ac.id

tabel tersebut juga dapat dilihat bahwa variabel ROE memiliki nilai VIF sebesar 1,490, variabel KM sebesar 2,342 dan variabel Mod_ROE_KM memiliki nilai VIF sebesar 2,462. Semua variabel bebas memiliki VIF kurang dari 10, nilai cut off yang umum dipakai untuk menunjukkan adanya multikolonieritas adalah nilai tolerance < 0.10 atau sama dengan nilai VIF > 10, maka dapat disimpulkan pada persamaan 4 tidak terdapat gejala multikolonieritas. Tabel IV.10 Uji Multikolonieritas untuk LNFV sebagai Variabel Dependen Dengan KM sebagai Pemoderasi (Persamaan 5) Variabel

Tolerance

VIF

Keterangan

ROA

0,697

1,435


KM

0,380

2,635


Mod_ROA_KM

0,359

2,789



Tabel IV.10 diatas menunjukkan nilai tolerance pada variabel ROA sebesar 0,697, variabel KM sebesar 0,380 dan variabel Mod_ROA_KM sebesar 0,359. Ketiga

variabel independen memiliki nilai tolerance lebih besar dari 0,1 (10%). Dari tabel tersebut juga dapat dilihat bahwa variabel ROA memiliki nilai VIF sebesar 1,435, variabel KM sebesar 2,635 dan variabel Mod_ROA_KM memiliki nilai VIF sebesar 2,789. Semua variabel bebas memiliki VIF kurang dari 10, nilai cut off yang umum dipakai untuk menunjukkan adanya multikolonieritas adalah nilai tolerance < 0.10 atau sama dengan nilai VIF > 10, maka dapat disimpulkan pada persamaan 5 tidak terdapat gejala multikolonieritas.

commit to user


digilib.uns.ac.id

Tabel IV.11 Uji Multikolonieritas untuk LNFV sebagai Variabel Dependen Dengan KM sebagai Pemoderasi (Persamaan 6) Variabel

Tolerance

VIF

LNEPS

0,647

1,546

KM

0,185

5,405


0,194

5,144


Mod_LNEPS_KM

Keterangan Tidak terjadi Multikolinieritas


Tabel IV.11 diatas menunjukkan nilai tolerance pada variabel LNEPS sebesar 0,647, variabel KM sebesar 0,185 dan variabel Mod_LNEPS_KM sebesar 0,194.

Ketiga variabel independen memiliki nilai tolerance lebih besar dari 0,1 (10%). Dari tabel tersebut juga dapat dilihat bahwa variabel LNEPS memiliki nilai VIF sebesar 1,546, variabel KM sebesar 5,405 dan variabel Mod_LNEPS_KM memiliki nilai VIF sebesar 5,144. Semua variabel bebas memiliki VIF kurang dari 10, nilai cut off yang umum dipakai untuk menunjukkan adanya multikolonieritas adalah nilai tolerance < 0.10 atau sama dengan nilai VIF > 10, maka dapat disimpulkan pada persamaan 6 tidak terdapat gejala multikolonieritas. 3. Uji Autokorelasi Uji autokorelasi digunakan untuk mengetahui apakah ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya). Penelitian ini menggunakan alat uji runs test untuk menguji ada tidaknya autokorelasi. Dari hasil pengujian ini dapat dilihat ada tidaknya autokorelasi berdasarkan pada nilai asymp. sig dalam uji run test. Apabila asymp. sig. lebih besar dari 5%, maka tidak terjadi gejala autokorelasi dan sebaliknya jika asymp. sig. lebih kecil 5% maka terjadi gejala aoutokorelasi dalam model regresi yang digunakan dalam penelitian ini. Berikut ini disajikan hasil uji runs test untuk mengindikasikan asumsi autokorelasi dalam model regresi yang digunakan dalam commit to user penelitian ini.


digilib.uns.ac.id

Tabel IV.12 Uji Autokorelasi untuk LNFV sebagai Variabel Dependen melalui Uji Runs Test (Persamaan 1)

Test Valuea Cases < Test Value Cases >= Test Value Total Cases Number of Runs Z Asymp. Sig. (2-tailed) a. Median

Unstandardized Residual -0.18109 65 66 131 60 -1.140 0.254


Tabel IV.12 menunjukkan hasil pengujian runs test pada persamaan 1 menunjukkan bahwa Asymp. Sig. sebesar 0,254. Berdasarkan ketentuan yang berlaku umum, apabila nilai asymp sig > 5% maka dapat dinyatakan tidak terdapat autokorelasi, sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi gejala autokorelasi dalam model persamaan 1. Tabel IV.13 Uji Autokorelasi untuk LNFV sebagai Variabel Dependen melalui Uji Runs Test (Persamaan 2)




Tabel IV.13 menunjukkan hasil pengujian runs test pada persamaan 2 menunjukkan bahwa Asymp. Sig. sebesar 0,136. Berdasarkan ketentuan yang berlaku umum, apabila nilai asymp sig > 5% maka dapat dinyatakan tidak terdapat commit to user


digilib.uns.ac.id

autokorelasi, sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi gejala autokorelasi dalam model persamaan 2. Tabel IV.14 Uji Autokorelasi untuk LNFV sebagai Variabel Dependen melalui Uji Runs Test (Persamaan 3)




Tabel IV.14 menunjukkan hasil pengujian runs test pada persamaan 3 menunjukkan bahwa Asymp. Sig. sebesar 0,066. Berdasarkan ketentuan yang berlaku umum, apabila nilai asymp sig > 5% maka dapat dinyatakan tidak terdapat autokorelasi, sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi gejala autokorelasi dalam model persamaan 3. Tabel IV.15 Uji Autokorelasi untuk LNFV sebagai Variabel Dependen Dengan KM sebagai Pemoderasi melalui Uji Runs Test (Persamaan 4)


Unstandardized Residual -0,15644 65 66 131 56 -1,841 0,066


Tabel IV.15 menunjukkan hasil pengujian runs test pada persamaan 4 menunjukkan bahwa Asymp. Sig. sebesar 0,066. Berdasarkan ketentuan yang berlaku commit to user umum Apabila nilai asymp sig > 5% maka dapat dinyatakan tidak terdapat


digilib.uns.ac.id

autokorelasi, sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi gejala autokorelasi dalam model persamaan 4. Tabel IV.16 Uji Autokorelasi untuk LNFV sebagai Variabel Dependen Dengan KM sebagai Pemoderasi melalui Uji Runs Test (Persamaan 5) Unstandardized Residual -0.17550 65 66 131 64 -0.438 0.661

Test Valuea Cases < Test Value Cases >= Test Value Total Cases Number of Runs Z Asymp. Sig. (2-tailed) a. Median Sumber: Output SPSS (data sekunder diolah, 2012)

Tabel IV.15 menunjukkan hasil pengujian runs test pada persamaan 5 bahwa Asymp. Sig. sebesar 0,661. Berdasarkan ketentuan yang berlaku umum Apabila nilai asymp sig > 5% maka dapat dinyatakan tidak terdapat autokorelasi, sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi gejala autokorelasi dalam model persamaan 5 Tabel IV.17 Uji Autokorelasi untuk LNFV sebagai Variabel Dependen Dengan KM sebagai Pemoderasi melalui Uji Runs Test (Persamaan 6) Unstandardized Residual -0.15418 65 66 131 56 -1.841 0.066

Test Valuea Cases < Test Value Cases >= Test Value Total Cases Number of Runs Z Asymp. Sig. (2-tailed) a. Median Sumber: Output SPSS (data sekunder diolah, 2012)

Tabel IV.17 menunjukkan hasil pengujian runs test pada persamaan 6 bahwa Asymp. Sig. sebesar 0,066. Berdasarkan commitketentuan to user yang berlaku umum Apabila nilai


digilib.uns.ac.id

asymp sig > 5% maka dapat dinyatakan tidak terdapat autokorelasi, sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi gejala autokorelasi dalam model persamaan 6. 4. Uji Heterokedastisitas Uji

heterokedastisitas

digunakan

untuk

mengetahui

apakah

terjadi

ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Penelitian ini menggunaan alat uji glejser untuk mendeteksi ada atau tidaknya heterokedastisitas. Tabel IV.18 Uji Heterokedastisitas untuk LNFV sebagai Variabel Dependen melalui Uji Glejser (Persamaan 1, 2 dan 3) Variabel

Sig

Kriteria

Keterangan

0.070

Sig>0,05

Tidak terjadi Heterokedastisitas

ROE

Sig>0,05


ROA

0.165

Sig>0,05 Tidak terjadi Heterokedastisitas 0.058 LNEPS Sumber: Output SPSS (data sekunder diolah, 2012)

Tabel IV.18 menunjukkan hasil pengujian heterokedastisitas pada melalui uji glejser. Menunjukkan bahwa nilai sig untuk variabel independen ROE dalam persamaan 1 adalah sebesar 0,070, variabel ROA pada persamaan 2 sebesar 0,165 dan variabel LNEPS pada persamaan 3 sebesar 0,058. Hasil uji tersebut mengindikasikan bahwa tidak terjadi gejala heterokedastisitas pada persamaan regresi yang digunakan dalam penelitian karena seluruh variabel independen dalam persamaan 1,2 dan 3 telah memenuhi kriteria nilai probabilitas (Sig) > 0,05.

commit to user


digilib.uns.ac.id

Tabel IV.19 Uji Heterokedastisitas untuk LNFV sebagai Variabel Dependen Dengan Kmsebagai Pemoderasi melalui Uji Glejser (Persamaan 4) Variabel

Sig

Kriteria

ROE

0.318

Sig>0,05


KM

0.461

Sig>0,05


Sig>0,05


MOD_ROE_KM

0.756

Keterangan


Tabel IV.19 merupakan hasil pengujian heterokedastisitas pada persamaan 4 melalui uji glejser di atas menunjukkan bahwa nilai sig untuk variabel independen ROE dalam persamaan ini adalah sebesar 0,318, variabel KM sebesar 0,461 dan variabel Mod_ROE_KM sebesar 0,756. Hasil uji tersebut mengindikasikan bahwa tidak terjadi gejala heterokedastisitas pada persamaan regresi yang digunakan dalam penelitian karena seluruh variabel independen dalam persamaan 4 telah memenuhi kriteria nilai probabilitas (Sig) > 0,05. Tabel IV.20 Uji Heterokedastisitas untuk LNFV sebagai Variabel Dependen Dengan KM sebagai Pemoderasi melalui Uji Glejser (Persamaan 5) Variabel

Sig

Kriteria

ROA

0.101

Sig>0,05


KM

0.184

Sig>0,05


Sig>0,05


MOD_ROA_KM

0.493

Keterangan


Tabel IV.20 merupakan hasil pengujian heterokedastisitas pada persamaan 5 melalui uji glejser di atas menunjukkan bahwa nilai sig untuk variabel independen ROA dalam persamaan ini adalah sebesar 0,101, variabel KM sebesar 0,184 dan variabel Mod_ROA_KM sebesar 0,493. Hasil uji tersebut mengindikasikan bahwa tidak terjadi gejala heterokedastisitas pada persamaan regresi yang digunakan dalam commit to user


digilib.uns.ac.id

penelitian karena seluruh variabel independen dalam persamaan 5 telah memenuhi kriteria nilai probabilitas (Sig) > 0,05. Tabel IV.21 Uji Heterokedastisitas untuk LNFV sebagai Variabel Dependen melalui Uji Glejser (Persamaan 6) Variabel Sig Kriteria Keterangan 0.194

Sig>0,05


0.423

Sig>0,05


LNEPS KM 0.150 Sig>0,05 Tidak terjadi Heterokedastisitas MOD_LNEPS_KM Sumber: Output SPSS (data sekunder diolah, 2012)

Tabel IV.21 menunjukkan hasil pengujian heterokedastisitas pada persamaan 6 melalui uji glejser di atas bahwa nilai sig untuk variabel independen LNEPS dalam persamaan ini adalah sebesar 0,194, variabel KM sebesar 0,423 dan variabel Mod_LNEPS_KM sebesar 0,150. Hasil uji tersebut mengindikasikan bahwa tidak terjadi gejala heteroskedastisitas pada persamaan regresi yang digunakan dalam penelitian karena seluruh variabel independen dalam persamaan 6 telah memenuhi kriteria nilai probabilitas (Sig) > 0,05. C. Hasil Analisis Data 1. Hasil Analisis Uji ketepatan Perkiraan (R2) Tabel IV.22 Hasil Uji R untuk LNFV sebagai Variabel Dependen (Persamaan 1, 2, 3,4,5 dan 6) Adjusted R2 R2 2

Persamaan 1

0,308

0,303

Persamaan 2

0,340

0,335

Persamaan 3

0,336

0,331

Persamaan 4

0,310

0,294

Persamaan 5

0,342

0,327

Persamaan 6

0,339

0,323

Sumber : Output SPSS (data sekunder diolah, 2012) commit to user


digilib.uns.ac.id

Tabel IV.22 menunjukkan besarnya adjusted R² pada persamaan 1 sebesar 0,308, hal ini berarti hanya 30,8% variasi LNFV yang dapat dijelaskan oleh variasi variabel independen ROE, sedangkan sisanya (100% - 30,8% = 69,2%) dijelaskan oleh sebab-sebab lain diluar model. Pada persamaan 2

menunjukkan besarnya

adjusted R² sebesar 0,335, hal ini berarti hanya 33,5% variasi LNFV yang dapat dijelaskan oleh variasi variabel independen ROA, sedangkan sisanya (100% - 33,5% = 66,5%) dijelaskan oleh sebab-sebab lain diluar model. Pada persamaan 3 menunjukkan besarnya adjusted R² sebesar 0,331, hal ini berarti hanya 33,1% variasi LNFV yang dapat dijelaskan oleh variasi variabel independen LNEPS, sedangkan sisanya (100% - 33,1% = 66,9%) dijelaskan oleh sebab-sebab lain diluar model. Pada persamaan 4 menunjukkan besarnya adjusted R² sebesar 0,294, hal ini berarti hanya 29,4% variasi LNFV yang dapat dijelaskan oleh variasi variabel independen ROE, KM, dan Mod_ROE_KM. Sedangkan sisanya (100% - 29,4% = 70,6%) dijelaskan oleh sebab-sebab lain diluar model. Pada Persamaan 5 menunjukkan besarnya adjusted R² sebesar 0,327, hal ini berarti hanya 32,7% variasi LNFV yang dapat dijelaskan oleh variasi variabel independen ROA, KM, dan Mod_ROA_KM. Sedangkan sisanya (100% - 32,7% = 67,3%) dijelaskan oleh sebab-sebab lain diluar model. Pada persamaan 6 menunjukkan besarnya adjusted R² sebesar 0,323, hal ini berarti hanya 32,3% variasi LNFV yang dapat dijelaskan oleh variasi variabel independen LNEPS, KM, dan Mod_LNEPS_KM. Sedangkan sisanya (100% - 32,3% = 67,7%) dijelaskan oleh sebab-sebab lain diluar model.

commit to user


digilib.uns.ac.id

2. Hasil Uji Signifikansi F Tabel IV.23 Hasil Uji Signifikansi F untuk LNFV sebagai Variabel Dependen (Persamaan 1, 2, 3,4,5 dan 6)

Fhitung Persamaan 1

Signifikansi

57,465

0,000*

Persamaan 2

66,440

0,000*

Persamaan 3

65,249

0,000*

Persamaan 4

19,023

0,000*

Persamaan 5

22,043

0,000*

Persamaan 6

21,701

0,000*

Sumber : Output SPSS (data sekunder diolah, 2012) *signifikan pada tingkat keyakinan (α) 5%

Pada Tabel IV.23, persamaan 1 menghasilkan F hitung sebesar 57,465 dengan tingkat signifikansi 0,00. Karena probabilitas signifikansi lebih kecil dari 0,05, maka model regresi dapat digunakan untuk memprediksi LNFV. Pada persamaan 2 menghasilkan F hitung sebesar 66,440 dengan tingkat signifikansi 0,00. Karena probabilitas signifikansi lebih kecil dari 0,05, maka model regresi dapat digunakan untuk memprediksi LNFV. Pada persamaan 3 menghasilkan F hitung sebesar 65,249 dengan tingkat signifikansi 0,00. Karena probabilitas signifikansi lebih kecil dari 0,05, maka model regresi dapat digunakan untuk memprediksi LNFV. Pada persamaan 4 menghasilkan F hitung sebesar 19,023 dengan tingkat signifikansi 0,00. Karena probabilitas signifikansi lebih kecil dari 0,05, maka model regresi dapat digunakan untuk memprediksi LNFV atau dapat dikatakan bahwa ROE, KM, dan Mod_ROE_KM secara bersama-sama berpengaruh terhadap LNFV. Pada persamaan 5 menghasilkan F hitung sebesar 22,043 dengan tingkat signifikansi 0,00. Karena probabilitas signifikansi lebih kecil dari 0,05, maka model regresi dapat digunakan untuk memprediksi LNFV atau dapat dikatakan bahwa ROA, KM, dan Mod_ROA_KM secara bersama-sama berpengaruh terhadap LNFV. Pada commit to user persamaan 6 menghasilkan F hitung sebesar 21,701 dengan tingkat signifikansi 0,00.


digilib.uns.ac.id

Karena probabilitas signifikansi lebih kecil dari 0,05, maka model regresi dapat digunakan untuk memprediksi LNFV atau dapat dikatakan bahwa LNEPS, KM, dan Mod_LNEPS_KM secara bersama-sama berpengaruh terhadap LNFV. D. Hasil Pengujian Hipotesis (Uji Signifikansi-t) 1. Hipotesis 1 Tabel IV.24 Hasil Analisis Regresi untuk LNFV sebagai Variabel Dependen (Persamaan 1) Koefisien thitung 28,713 Konstanta 5.185 0.083

ROE

7,581

Sign 0.000 0.000*


LNFV = 5.185+ 0.083(ROE) Tujuan pengujian hipotesis 1 adalah untuk menjawab permasalahan 1 yaitu untuk mengetahui pengaruh variabel independen ROE terhadap variabel dependen nilai perusahaan yang digambarkan melalui persamaan 1. Tabel IV.24 menunjukkan probabilitas signifikansi pada variabel ROE sebesar 0,000 yaitu lebih kecil dari 0,05 dengan koefisien parameter 0,083. Maka dapat disimpulkan ROE berpengaruh positif dan signifikan terhadap LNFV. Hasil pengujian itu menunjukkan hipotesis 1 diterima, atau dengan kata lain setiap kenaikan ROE sebesar 1 akan mempengaruhi perubahan nilai perusahaan sebesar 0.083. 2. Hipotesis 2 Tabel IV.25 Hasil Analisis Regresi untuk LNFV sebagai Variabel Dependen (Persamaan 2) Koefisien thitung 29,331 Konstanta 5.143 ROA

0.166

8,151


commit to user LNFV = 5.143+ 0.166(ROA)

Sign 0.000 0.000*


digilib.uns.ac.id

Tujuan pengujian hipotesis 2 adalah untuk menjawab permasalahan 2 yaitu mengetahui pengaruh variabel independen ROA terhadap variabel dependen nilai perusahaan yang digambarkan melalui persamaan 2. Tabel IV.25 menunjukkan probabilitas signifikansi pada variabel ROA sebesar 0,000 yaitu lebih kecil dari 0,05 dengan koefisien parameter 0,166.

Maka dapat disimpulkan bahwa ROA

berpengaruh positif dan signifikan terhadap LNFV. Hasil penelitian itu menunjukkan hipotesis 2 dalam penelitian ini diterima atau dengan kata lain setiap kenaikan ROA sebesar 1 maka akan berpengaruh kepada kenaikan nilai perusahaan sebesar 0,166. 3. Hipotesis 3 Tabel IV.26 Hasil Analisis Regresi untuk LNFV sebagai Variabel Dependen (Persamaan 3) Koefisien thitung Konstanta 4,332 16,554 LNEPS

0.439

8,080

Sign 0.000 0.000*


LNFV = 4,332+ 0.439(LNEPS) Tujuan pengujian hipotesis 3 adalah untuk menjawab permasalahan 3 yaitu mengetahui pengaruh EPS terhadap nilai perusahaan yang digambarkan melaui persamaan 3. Tabel IV.26 menunjukkan probabilitas signifikansi pada variabel LNEPS sebesar 0,000 yaitu lebih kecil dari 0,05 dengan koefisien parameter 0,439. Maka dapat disimpulkan bahwa LNEPS berpengaruh signifikan terhadap LNFV. Hasil itu menunjukkan hipotesis 3 dalam penelitian ini diterima atau dengan kata lain setiap kenaikan EPS sebesar 1 akan mempengaruhi kenaikan nilai perusahaan sebesar 0,439.

commit to user


digilib.uns.ac.id

4. Hipotesis 4 Tabel IV.27 Hasil Analisis Regresi untuk LNFV sebagai Variabel Dependen Dengan KM sebagai Pemoderasi (Persamaan 4) Koefisien thitung Sign 22.154 0.000 Konstanta 5.190 0.080 -0.005 0.001

ROE KM MOD_ROE_KM

5.934 -1,93 0,512

0.000* 0.847 0.610


LNFV = 5.190 + 0.080 (ROE) - 0.005(KM) + 0.001(ROE*KM) Tujuan Pengujian hipotesis 4 adalah menjawab permasalahan 4, 5 dan 6 yaitu mengetahui

pengaruh

kepemilikan

manajerial

terhadap

hubungan

antara

profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Tabel IV.27 menunjukkan hasil pengujian hipotesis 4 yang bertujuan menjawab permasalahan 4 yaitu menguji pengaruh kepemilikan manajerial terhadap hubungan ROE terhadap nilai perusahaan yang digambarkan melalui persamaan 4. Tabel IV.27 menunjukkan probabilitas signifikansi pada variabel Mod_ROE_KM sebesar 0,610 yaitu lebih besar dari 0,05, dari hasil penelitian tersebut dapat disimpulkan variabel KM tidak memoderasi hubungan antara Variabel ROE terhadap nilai perusahaan. Maka hipotesis 4 yang menyatakan kepemilikan manajerial mempengaruhi hubungan antara profitabilitas dengan nilai perusahaan dalam kaitannya dengan hubungan ROE terhadap nilai perusahaan ditolak atau tidak didukung oleh data. Hasil ini menunjukkan bahwa ROE secara parsial berpengaruh terhadap nilai perusahaan, namun ketika dimoderasi oleh KM menjadi tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

commit to user


digilib.uns.ac.id

Tabel IV.28 Hasil Analisis Regresi untuk LNFV sebagai Variabel Dependen Dengan KM sebagai Pemoderasi (Persamaan 5) Koefisien thitung Sign 22.725 0.000 Konstanta 5.091 ROA KM MOD_ROA_KM

0.175 0,15 -0.003

7,132 0,531 -0,689

0.000* 0.596 0.492


LNFV = 5.091 + 0.175 (ROA) + 0.15(KM) - 0.003(ROA*KM) Tabel IV.28 menunjukkan hasil pengujian hipotesis 4 yang bertujuan untuk menjawab permasalahan 5 yaitu mengetahui pengaruh kepemilikan manajerial terhadap hubungan antara ROA terhadap nilai perusahaan yang digambarkan melalui persamaan 5. Pada Tabel IV.28 menunjukkan tingkat probabilitas signifikansi variabel Mod_ROA_KM sebesar 0,492 yaitu lebih besar dari 0,05. Maka dapat disimpulkan

variabel KM pada persamaan 5 tidak memoderasi

hubungan antara ROA dan nilai perusahaan. Dengan kata lain hipotesis 4 yang menyatakan kepemilikan manajerial mempengaruhi hubungan antara profitabilitas dengan nilai perusahaan dalam kaitannya dengan hubungan ROA terhadap nilai perusahaan ditolak atau tidak didukung oleh data. Hasil ini menunjukkan bahwa ROA secara parsial berpengaruh terhadap nilai perusahaan, namun ketika dimoderasi oleh KM menjadi tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Tabel IV.29 Hasil Analisis Regresi untuk LNFV sebagai Variabel Dependen Dengan KM sebagai Pemoderasi (Persamaan 6) Koefisien thitung Sign 12,099 0.000 Konstanta 4,233 LNEPS KM MOD_LNEPS_KM

0.446 0,10 0.001

6,557 0,248 0,086

0.000* 0.805 0.932

Sumber : Output SPSS (data sekunder diolah, 2012) commit to user *signifikan pada tingkat keyakinan (α) 5%

LNFV = 4,233 + 0.446 (LNEPS) + 0.10(KM) + 0.001(LNEPS*KM)


digilib.uns.ac.id

Tabel IV.29 menunjukkan hasil pengujian hipotesis 4 yang bertujuan untuk menjawab permasalahan 6 yaitu mengetahui pengaruh kepemilikan manajerial terhadap hubungan antara EPS terhadap nilai perusahaan yang digambarkan melalui persamaan 6. Pada Tabel IV.29 menunjukkan probabilitas signifikansi variabel Mod_LNEPS_KM sebesar 0,932 yaitu lebih besar dari 0,05. Maka dapat disimpulkan variabel KM pada persamaan 6 tidak memoderasi hubungan LNEPS terhadap nilai perusahaan. Dengan kata lain hipotesis 4 yang menyatakan kepemilikan manajerial mempengaruhi hubungan antara profitabilitas dengan nilai perusahaan

dalam kaitannya dengan hubungan EPS terhadap nilai perusahaan

ditolak atau tidak didukung oleh data. Hasil ini menunjukkan bahwa EPS secara parsial berpengaruh terhadap nilai perusahaan, namun ketika dimoderasi oleh KM menjadi tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

E. Pembahasan 1. Pengaruh ROE terhadap Nilai Perusahaan Uji parsial Return On Equity (ROE) terhadap nilai perusahaan menunjukkan bahwa ROE berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil ini menggambarkan bahwa tingkat ROE sebuah perusahaan akan mempengaruhi nilai perusahaan dalam hal ini harga saham. Hal ini mendukung hasil penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Kusumawardani (2010), Situmorang ( 2011) dan Risdianto (2009). ROE merupakan salah satu variabel yang terpenting yang dilihat investor sebelum mereka berinvestasi karena merupakan suatu basic test seberapa efektif manajemen perusahaan menggunakan uang investor. Jika investor ingin melihat seberapa besar perusahaan menghasilkan return atas investasi yang akan commit to user mereka tanamkan, yang akan dilihat pertama kali adalah rasio profitabilitas, terutama


digilib.uns.ac.id

ROE, karena rasio ini mengukur seberapa efektif perusahaan menghasilkan return bagi para investor. 2. Pengaruh ROA terhadap Nilai Perusahaan Uji parsial Return On Assets (ROA) terhadap nilai perusahaan menunjukkan bahwa ROA berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini mendukung hasil penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh

Makaryawati (2002) dan

Wirakusumah (2008). Return on Asset (ROA) merupakan pengukuran kemampuan perusahaan secara keseluruhan di dalam menghasilkan keuntungan dengan jumlah keseluruhan aktiva yang tersedia di dalam perusahaan. nilai perusahaan ditentukan oleh earnings power dari aset perusahaan. Hasil positif menunjukkan bahwa semakin tinggi earnings power semakin efisien perputaran aset dan atau semakin tinggi profit margin yang diperoleh perusahaan. Hal ini berdampak pada peningkatan nilai perusahaan. 3. Pengaruh EPS terhadap Nilai Perusahaan Uji parsial Earning Per Share (EPS) terhadap nilai perusahaan menunjukkan bahwa EPS berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini mendukung hasil penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Kusumawardani (2010). Rasio EPS merupakan rasio untuk mengukur keberhasilan manajemen dalam mencapai keuntungan bagi pemegang saham. Semakin tinggi nilai EPS akan menggembirakan pemegang saham karena semakin besar laba yang disediakan untu pemegang saham. Kemampuan perusahaan untuk mempetahankan EPS yang tinggi akan menaikan kepercayaan investor dan akan meningkatkan harga saham (Tjiptono dan Hendy, 2000:98, dalam Rosyid, 2009).

commit to user


digilib.uns.ac.id

4. Pengaruh Kepemilikan Manajerial Sebagai Variabel Pemoderasi Hubungan Profitabilitas Dengan Nilai Perusahaan Hasil uji parsial persamaan 4, ditemukan hasil bahwa variabel KM tidak mempengaruhi hubungan ROE terhadap nilai perusahaan. Hasil yang sama ditemukan pada pengujian pada persamaan 5 yaitu variabel KM tidak mempengaruhi hubungan ROA terhadap nilai perusahaan. Begitu pula dengan hasil pengujian persamaan 6 ditemukan variabel KM tidak mempengaruhi hubungan EPS terhadap nilai perusahaan. Ketiga hasil pengujian tersebut menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial bukan merupakan variabel pemoderasi hubungan profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Menurut Rustendi dan Jimmi (2008), semakin besar kepemilikan manajerial disuatu perusahaan maka informasi laporan keuangan pun akan cepat diketahui oleh pemilik peusahaan karena selain sebagai pemilik mereka juga sebagai pengelola perusahaan, sedangkan pihak lain dapat mengetahui informasi tersebut setelah laporan keuangan perusahaan dipublikasikan. Hal ini mencerminkan bahwa keputusan pemilik merupakan keputusan manajer, sehingga manajer bisa membuat keputusan–keputusan yang berkaitan dengan nilai perusahaan.

commit to user


digilib.uns.ac.id BAB V PENUTUP

A. Simpulan Variabel Return On Equity berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hal ini ditunjukkan oleh hasil uji signifikansi-t yang menghasilkan probabilitas signifikansi pada variabel ROE sebesar 0,000 (<0,05) dengan koefisien parameter ke arah positif sebesar 0,083 ini mengindikasikan bahwa tingginya Return On Equity berpengaruh pada tingginya nilai perusahaan. Dengan kata lain tiap kenaikan ROE sebesar 1% akan menaikkan nilai perusahaan sebesar 8,3%. ROE merupakan salah satu variabel yang terpenting yang dilihat investor sebelum mereka berinvestasi karena merupakan suatu basic test seberapa efektif manajemen perusahaan menggunakan uang investor. Akan tetapi ketika dimoderasi oleh kepemilikan manajerial ROE menjadi tidak berpengauh terhadap nilai perusahaan. Hal ini ditunjukkan oleh hasil uji signifikansi-t persamaan 4 yang menghasilkan probabilitas signifikansi pada variabel Mod_ROE_KM sebesar 0,610 (>0,05). Artinya kepemilikan manajerial tidak mempengaruhi atau bukanlah pemoderasi hubungan antara ROE terhadap nilai perusahaan. Variabel Return On Assets berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, hal ini ditunjukkan oleh hasil uji signifikansi-t yang menghasilkan probabilitas signifikansi pada variabel ROA sebesar 0,000 (<0,05) dengan angka koefisien parameter positif sebesar 0,166 mengindikasikan bahwa tingginya Return On Assets berpengaruh pada tingginya nilai perusahaan. Dengan kata lain tiap kenaikan ROA sebesar 1% akan menaikkan nilai perusahaan sebesar 16,6%, hal ini disebabkan karena ROA merupakan pengukuran kemampuan perusahaan secara keseluruhan di dalam menghasilkan keuntungan dengan commit to userperusahaan. Setelah dimoderasi oleh jumlah keseluruhan aktiva yang tersedia di dalam


digilib.uns.ac.id

kepemilikan manajerial, ROA menjadi tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan, hal ini ditunjukkan oleh hasil uji signifikansi-t yang menunjukkan nilai probabilitas signifikansi variabel Mod_ROA_KM sebesar 0,492 (>0,05) yang berarti kepemilikan manajerial tidak mempengaruh atau memoderasi hubungan antara ROA terhadap nilai perusahaan. Variabel Earning Per Share berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, hal ini ditunjukkan oleh hasil uji signifikansi-t yang menghasilkan probabilitas signifikansi pada variabel LNEPS sebesar 0,000 (<0,05) dengan angka koefisien parameter positif sebesar 0,439 mengindikasikan bahwa tingginya Earning Per Share berpengaruh pada tingginya nilai perusahaan. Maka dari hasil uji hipotesis menunujukkan bahwa tiap terjadi kenaikan sebesar 1% pada EPS maka akan mempengaruhi kenaikan nilai perusahaan sebesar 43,9%, hal ini disebabkan karena EPS merupakan nilai besarnya return yang akan diterima oleh investor. Semakin tinggi nilai EPS akan menggembirakan pemegang saham karena semakin besar laba yang disediakan untuk pemegang saham. Pengaruh EPS terhadap nilai perusahaan hilang setelah kepemilikan manajerial memoderasi hubungan diantara keduanya. Hal itu ditunjukkan oleh hasil uji signifikansit pada persamaan 6 menunjuukkan tingkat probabilitas signifikansi variabel Mod_LNEPS_KM sebesar 0,932 (>0,05) yang berarti variabel KM tidak mempengaruhi atu memoderasi hubungan LNEPS terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara parsial tiap proksi dari profitabilitas mempunyai pengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, namun setelah dimoderasi oleh kepemilikan manajerial ketiga proksi dari profitabilitas kehilangan pengaruh terhadap nilai perusahaan. Penyebab hal ini diduga karena semakin besar kepemilikan manajerial disuatu perusahaan maka informasi laporan keuangan pun akan cepat commit to user diketahui oleh pemilik peusahaan karena selain sebagai pemilik mereka juga sebagai


digilib.uns.ac.id

pengelola perusahaan, sedangkan pihak lain dapat mengetahui informasi tersebut setelah laporan keuangan perusahaan dipublikasikan. Hal ini mencerminkan bahwa keputusan pemilik merupakan keputusan manajer, sehingga manajer bisa membuat keputusan– keputusan yang berkaitan dengan nilai perusahaan. Tiap persamaan pada penelitian ini memiliki nilai adjusted R2 sebesar 30,8% pada persamaan 1, 33,55% pada persamaan 2, 33,1%pada persamaan 3, 29,4% pada persmaan 4, 32,7% pada persamaan 5 dan 32,3% pada persamaan 6. Mengindikasikan variabel yang digunakan pada penelitian ini hanya mampu mengungkap kurang dari 50% variasi dari variabel independen. B. Keterbatasan Penelitian Dari beberapa proksi profitabilitas yang dapat digunakan seperti gross profit margin, net profit margin, payout ratio, retention ratio dan productivity ratio, penelitian ini hanya menggunakan return on equity, return on assets dan earning per share sebagai proksi dari profitabilitas sehingga penelitian ini tak menunjukkan pengaruh profitabilitas seutuhnya. Penelitian ini menggunakan 131 sampel perusahaan hanya dari jenis perusahaan non-bank yang memiliki kepemilikan manajerial pada struktur modalnya. Sehingga tidak dapat menggambarkan keadaan sebenarnya perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini tidak memperhatikan faktor-faktor ekonomi yang dapat mempengaruhi data penelitian. C. Saran Peneliti menyadari dalam penelitian ini terdapat kekurangan seperti penelitian tidak menunjukkan pengaruh profitabilitas seutuhnya maka penelitian berikutnya dapat menambahkan rasio-rasio profitabilitas yang lain untuk mengetahui pengaruh profitabilitas secara utuh.

commit to user


digilib.uns.ac.id

Penelitian ini juga tidak tidak menggambarkan keadaan sebenarnya perusahaanperusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia karena hanya menggunakan perusahaan non-bank sebagai sampel, maka penelitian berikutnya dapat menambah jumlah sampel dan melibatkan sektor indsutri yang lain agar mencerminkan reaksi dari pasar modal secara keseluruhan. .

commit to user

PENGARUH PROFITABILITAS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN KEPEMILIKAN MANAJERIAL SEBAGAI VARIABEL PEMODERASI

Recommend Documents