Példák az előadáson megoldott feladatok ismeretében a vizsgán várható feladatokra (a példák szemléltetésre szolgálnak!)

2013.11.21.

Példák az előadáson megoldott feladatok ismeretében a vizsgán várható feladatokra (a példák szemléltetésre szolgálnak!)

BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

1

1. Az alábbi adatok alapján állítsa össze a vizsgált vállalat szabályozott cash flow kimutatását! FCF kimutatását! (Határozza meg azokat a feltételeket, amely mellett érvényes az FCF levezetése!) HAVAS Kft.

HAVAS Kft.

TERVEZETT NYITÓMÉRLEG

TERVEZETT ZÁRÓMÉRLEG

…01.01. (e. euró) ESZKÖZÖK FORRÁSOK Befektetett eszközök 23 000 Saját tőke I. Immateriális I. Jegyzett tőke javak 23 000 II. Jegyzett, de be II. Tárgyi eszközök nem fiz. tőke III. Befektetett pénzügyi eszközök Forgóeszközök I. Készletek II. Követelések III. Értékpapírok IV. Pénzeszközök Eszközök összesen

25 000 25 000

II. Tárgyi eszközök

…01.01. (e. euró) FORRÁSOK 33 400 Saját tőke I. Jegyzett tőke 33 400

III. Befektetett pénzügyi

III. Tőketartalék IV. Eredménytartalék V. Mérleg szerinti eredmény 26 000 Céltartalék 9 000 Kötelezettségek I. Hosszú lejáratú

ESZKÖZÖK Befektetett eszközök I. Immateriális javak

Forgóeszközök I. Készletek II. Követelések

IV. Eredménytartalék V. Mérleg szerinti eredmény 13 360 Céltartalék 7 200 Kötelezettségek I. Hosszú lejáratú

kötelezettség

III. Értékpapírok II. Rövid lejáratú 4 000 IV. Pénzeszközök kötelezettség 49 000 Források összesen 49 000 Tanszék, Pálinkó Éva BME GTK Pénzügyek Eszközök összesen

17 000

II. Jegyzett, de be nem fiz. tőke III. Tőketartalék

eszközök

20 000

28 760 25 000

3 760

18 000

kötelezettség 6 160

II. Rövid lejáratú kötelezettség 46 760 Források összesen

18 000 2 46 760

1

2013.11.21.

•Havas Kft. •TERVEZETT EREDMÉNYKIMUTATÁS •…01.01. (e. euró)

+ – – – – = + – = = + – = = – = – =

Értékesítés árbevétele Anyagköltség Munkabér és közterhei Értékcsökkenési leírás Egyéb költség és általános költségek Üzemi (üzleti) tevékenység eredménye Pénzügyi műveletek bevételei Pénzügyi műveletek ráfordításai Pénzügyi műveletek eredménye Szokásos vállalkozási eredmény (üzemi + pénzügyi eredmény) Rendkívüli bevételek Rendkívüli ráfordítások Rendkívüli eredmény Adózás előtti eredmény Adófizetési kötelezettség Adózott eredmény Osztalék kifizetés Mérleg szerinti eredmény BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

+25 000 –4 800 –8 500 –1 600 –5 000

–19 900 +5 100 0

–400 –400 +4 700 0 0 0 +4 700 –940 +3 760 0 +3 760 3

1.Megoldás Havas Szabályozott CF kimutatás Adózott Eredmény Amortizáció Bruttó működési pénzáram Készlet ÁV hatása Vevő Rövid lej köt. Nettó működési pénzáram Beruházási pénzáram (bruttó) Finanszírozási pénzáram Teljes pénzáram FCF kimutatás EBIT EBIT adója(20%) NOPLAT Működő tőke ber. Tőkeberuh. FCF tőketörlesztés kamatfizetés (adózás után) FCFD FCFE Oszt kifizetés tartalékból kivont Pénzeszközök áll vált-a

3 760 1 600 5 360 1 800

-

14 000 21 160 12 000 20 000 10 840

-

5 100 1 020 4 080 15 800 10 400 9 480 20 000 320 20 320 10 840

-

10 840

-

-


4

2

2013.11.21.

2. Az KiTe Rt. tökéletes piacon működik és teljes egészében részvénytőkével finanszírozott. A vállalati működés eredménye 46 M Ft, amelyre vonatkozó várakozások stabilak, és amely osztalékként kifizetésre kerül. A részvények száma 100 ezer db. A piacon a kockázatmentes hozam 6%, az átlagos piaci hozam 11%, a részvény bétája 0,8. Kérdések: a) Mekkora a tulajdonosi tőke értéke a finanszírozási szerkezet módosítása előtt? b) Érdemes-e 4600 Ft-os árfolyamértéken megvásárolni a részvényeket? c) A vállalat hitet szándékozik felvenni, amelynek értéke 184 M Ft. A hitelből a saját részvényeit kívánja visszavásárolni. A hitel bétája 0. Hogyan befolyásolja a vállalat részvényeinek a hozamát, kockázatát, valamint az értékét a finanszírozási szerkezet módosulása?


5

2. példa megoldása a) rE = 0,06 + 0,8(0,11 – 0,06) = 0,1 VU = 46 / 0,1 = 460 M Ft

b) Egy részvény elméleti árfolyama: 460 M Ft / 100 ezer db = 4 600Ft/db. Igen, érdemes megvásárolni.


6

3

2013.11.21.

2. példa megoldása ca) A részvényesek hozama a finanszírozási szerkezet módosulását követően: 0,1 = 184/460 · 0,06 + 276/460 · rE rE = 12,67% vagy A részvényeseknek korábban kifizetett pénzáram

46 M Ft

A hitelek kamata

-11,04 M Ft

A részvényesek pénzárama

34,96 M Ft

rE = 34,96 M Ft / 276M Ft = 0,1267 rE = 12,67 % BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

7

2. példa megoldása

cb)A részvényesek kockázatának alakulása (áttétel nélkül, részvénytőkéből történő finanszírozás esetén: βE=βA = 0,8) Áttétel esetén: 0,8 = 0,4 · 0 + 0,6 · β E βE = 1,3333 rE = 6% + 1,3333(11% - 6%) = 12,67%


8

4

2013.11.21.

2. példa megoldása cc) A részvények értéke az új finanszírozási szerkezetben Visszavásárolt részvény szám: 184 000 e. / 4600 Ft/db = 40 e. db. PV = (34,96 M Ft / 60 ezer db) / 0,1267= 4 600 Ft/db Vagy 276 M Ft/60 ezer db = 4 600 Ft/db Összegzés: A finanszírozási szerkezet változása nem befolyásolja a részvények árfolyamát ( de alakítja a részvényesi tőke várható hozamát és kockázatát)! BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

9

3. ESY Invest jelenleg teljes egészében részvénytőkéből finanszírozott vállalat. A finanszírozási források átalakítását tervezi, amelynek során 200 dollár hitelt vesz fel és ugyanekkora értékben részvényt vásárol vissza. A vállalat társasági adó kulcsa 35%. A hitel kamat 10%. Az áttétel nélküli finanszírozás esetén a részvényesek elvárt megtérülése 20 %. A vállalat 153,85 kamat és adófizetés előtti eredményt ér el örökjáradék jelleggel. Az adatok ezer dollárban szerepelnek. • Mekkora a vállalat értéke? • Mekkora a saját tőke elvárt megtérülése és a súlyozott átlagos tőkeköltség?


10

5

2013.11.21.

3. példa megoldása

VL= 500+70 = 570 e.$ E= 570-200= 370 e.$


11

3. példa megoldása Saját tőke költsége: cash flow alapon EBIT: 153,85 Kamat: -20,00 AEE: 133,85 TA: 46,85 AE: 87,00 rE= 87,00 / 370 = 0,2351, azaz 23,51%

vagy:


12

6

2013.11.21.

3. példa megoldása Súlyozott átlagos tőkeköltség:

rWACC = 17,54%

VL = 570


13

4. A következő paraméterek ismeretében határozza meg a vállalat értékét FCF és EVA módszerével: Értékvezérlők(millió Ft)

1. év

IC éves induló értéke WACC NOPLAT

2. év

3. év

TV feltételek

100

110

115

10,00%

10,00%

10,00%

115 10,00%

15,00%

12,00%

0,00%

14,4

g (NOPLAT évi növ. üteme)


14

7

2013.11.21.

4. Megoldás Vállalat értéke (millió Ft)

1. év

2. év

IC éves induló értéke WACC

100 10,00%

3. év 110

10,00%

NOPLAT

14,4

g (NOPLAT évi növ. üteme)

TV feltételek 115

10,00% 16,56

15,00%

115 10,00%

18,55 12,00%

18,55 0,00%

∆ IC

10

5

0

0

FCF

4,4

11,56

18,55

18,55

14,4

15,05

16,13

16,13

4,4

5,56

7,05

7,05

Vállalat értéke

166,86

ROIC (%) EVA Vállalat értéke

166,86 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

15

5. Példa: A növekedési ütem hatása a vállalat értékére a.) Határozza meg a megadott adatok alapján a vállalat részvényének belső értékét! Megnevezés

„A” vállalat „Cash cow”

„B” vállalat „Growth Prospects”

Várható nyereség (USD)

5

5

DIV1(várható nyereség=ECF)

5

5

12,5

12,5

r(%) P0

16 Forrás: Brealey-Myers

8

2013.11.21.

5/aMegoldás Megnevezés




5

5


5

5

12,5

12,5

5/0,125= 40

5/0,125= 40

r(%) P0


5/b A megadott adatok alapján határozza meg a vállalatok részvényeinek az elméleti árfolyamát az újra-befektetés figyelembevételével! Határozza meg a növekedés jelenértékét Megnevezés




5

5


5

5

r(%)

12,5

12,5

5/0,125= 40

5/0,125= 40

Osztalék kifizetési ráta (b)%

40

40

Újrabefektetési hányad (1-b) %

60

60

12,5

15

P0

Beruházás, ROE(%) g (%) P0 PVGO (PV Growth Opportunities)


9

2013.11.21.

5/bMegoldás Megnevezés




5

5


5

5

12,5

12,5

r(%)

5/0,125= 40

5/0,125= 40

Osztalék kifizetési ráta (b)%

P0

40

40

Újrabefektetési hányad (1-b) %

60

60

12,5

15

0,125*0,6=0,075

0,15*0,6=0,09

2/(0,125-0,075)=40

2/(0,125-0,09)=57,14

Beruházás, ROE(%) g (%) P0 PVGO (PV Growth Opportunities)

57,14-40=17,14 19 Forrás: Brealey-Myers

6/a

A Santel új területre terjeszti ki tevékenységét, média szolgáltatás területére. A vállalati béta értéke 0,96, a D/E aránya 1,0. A média üzletág a vállalat értékének 25%-át fogja adni. Az összehasonlítható média vállalat bétája 1,2, D/E aránya 30%. A vállalati adókulcs mindkét esetben 36%. Feltételezzük, hogy a média üzletágban a két vállalat működési áttétele azonos. a) Mekkora lesz a vállalati béta az új üzletággal, ha a korábbi 1,0 D/E arányt akarja fenntartani? b) Mekkora lesz a vállalati béta 30%-os D/E arány esetén?


20

10

2013.11.21.

6/a Megoldás

A vállalat áttétel nélküli bétája média üzletág nélkül: βU= 0,96 / [1 + ((1-0,36) · (1,0))] = 0,585 Összehasonlítható média vállalat áttétel nélküli bétája: βU= 1,2 / [1 + ((1-0,36) · (0,3))] = 1,0067 A vállalat új, áttétel nélküli bétája média üzletággal: 0,75 · 0,585 + 0,25 · 1,0067 = 0,69 A vállalat új, áttételes bétája: D/E = 1; βL= 0,69 · [1+((1 – 0,36) · (1,0))] = 1,13 D/E= 0,3; βL = 0,69 · [1+((1 – 0,36) · (0,3))] = 0,82 21

6/b A Novatel jelenleg teljes egészében részvénytőkével finanszírozott vállalat. A saját tőke piaci értéke 620 millió euró. A vállalati béta 1,42. A vállalat bejelentette, hogy megveszi az Avatel vállalatot. Az Avatel részvénytőkével finanszírozott vállalat, a részvénytőke értéke 86 millió euró, bétája 1,17. A társasági adó mértéke 32%. a) Mekkora lesz a Novatel új béta értéke, ha a vételt saját tőkéből finanszírozzák? b) Mekkora lesz az új béta értéke, ha a vételt teljesen hitelből finanszírozza? Megoldás:

βU = [620 / (620 + 86) ] ∙ 1,42 + [86 / (620 + 86) ] ∙ 1,17 = 1,39 βL= βU ∙ [1+(1 – TC)(D/E)] βL= 1,39 ∙ [1+(1 – 0,32)(86 / 620)] = 1,52


22

11

2013.11.21.

7/a Egy vállalatnak 10 000db, 1000Ft/db névértékű, fix kamatozású lejáratkor egy összegben törlesztő kötvénye van, amelynek hátralévő futamideje 5 év. A kötvény névleges kamata 10% a pillanatnyi piaci árfolyama 870 Ft/db. Mekkora a kötvény kockázati felára, ha a vizsgált futamidőre az állampapír éves referencia hozama 9%? Megoldás: NPV10% = - 870 + 1000 = +130 NPV15% = - 870 +100((1/0,15)-(1/(0,15*1,155)) + (1000/1,155) = -38 IRR = 0,1+ (130/168)*0,05 = 0,1387 , 13,87% Kötvény kockázati felára: 13,87% - 9% = 4,87 % BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

23

7/b A vizsgált vállalat a fennálló bankhitel tartozásának könyv szerinti értéke 68 millió Ft, amelynek szerződésben rögzített átlagos éves kamata 12%, átlagos futamideje 4 év. A vállalat számára az adósságszolgálatát (esedékes tőketörlesztés + kamat) egyenlő összegű havi kifizetések sorozatát jelenti. A nem pénzügyi vállalkozások Ft hitelének változása következtében a vállalatra érvényes piaci kamatláb 16,8 %, a vizsgált futamidőre. Határozza meg a vállalat hitelének piaci értékét! (A vállalat a továbbiakban belső forrásokból finanszírozza a fejlesztéseit!) Megoldás 68 = C* ((1/0,01)-(1/(0,01*1,014*12)), C = 1,79 millió Ft/hó D = 1,79 * ((1/0,014)-(1/(0,014*1,0144*12)) = 62,26 BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

24

12

2013.11.21.

8. A következőkben a GorSoft Rt. befektetői tájékoztatójából idézünk, a vállalat súlyozott átlagos tőkeköltség kalkulációjához az alábbi táblázat a legfontosabb paramétereket tartalmazza. Feladat: a táblázatban foglalt adatokat azonosítsa a tanult paraméterekkel, és határozza meg a vállalati átlagos tőkeköltséget! Kockázatmentes hozam

Rf

3,50%

MRP

5,50%

ß

0,88

Hitel kamatprémiuma

Rp

1,50%

Adó tényleges mértéke

Tc

18,00%

D/E

1

Kockázati prémium Béta

Hitel arány a saját tőkéhez viszonyítva BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

25

8. Megoldás Tőkeköltség paraméterei Kockázatmentes hozam Kockázati prémium Béta Saját tőke költsége Hitel kamatprémiuma Hitel tőkeköltsége Adó tényleges mértéke

Rf MRP ß Re Rp Rd Tc

3,50% 5,50% 0,88 8,34% 1,50% 5,00% 18,00%

Hitel adózás utáni tőkeköltsége

Rdeff

4,10%

D/E

1

WACC

6,22%

Hitel arány a saját tőkéhez viszonyítva Súlyozott tőkeköltség

rWACC = 0,5*4,1%+0,5*8,34% = 6,22% BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva

26

13

2013.11.21.

9.Egy hazai zártkörű társaság tőkeköltségének meghatározása

Kockázatmentes hozam Piaci kockázati prémium Iparági D/E Projekt (áttételmentes) béta (iparág) Projekt (áttételezett) béta

Idegen források költsége Határadókulcs Kockázati felár a méretért (Ibbotson) Vállalatspecifikus-kockázat Saját tőke költsége (CAPM)

Magyar állampapír (15 éves) ref. hozam - 2008. december 31. (AKK) Ibbotson Associates Iparág

7,6% 5,5% 24,7% 0,65 0,7784

Iparág Magyarországi forinthitelek átlagos kamata - (MNB, 2008. december) Magyarországi hatályos adókulcs

11,36% 20% 3,65% 2,0% D és E részaránya a fin.-ban

Tőkeköltség

Idegen források költsége * (1-t) Saját tőke költsége WACC

Forrás: Vajcs G. 2009. alapján

9. Megoldás Kockázatmentes hozam Piaci kockázati prémium Iparági D/E Projekt (áttételmentes) béta (iparág) Projekt (áttételezett) béta

Idegen források költsége Határadókulcs Kockázati felár a méretért (Ibbotson) Vállalatspecifikus-kockázat Saját tőke költsége (CAPM)

0,076 + 0,7784*0,055 = Idegen források költsége * (1-t) Saját tőke költsége WACC

Magyar állampapír (15 123 éves) ref. hozam - 2008. december 31. (AKK) Ibbotson Associates Iparág

7,6% 5,5% 24,7% 0,65 0,7784

Iparág Magyarországi forinthitelek átlagos kamata - (MNB, 2008. december) Magyarországi hatályos adókulcs

11,36% 20% 3,65% 2,0% 11,88% D és E részaránya a fin.-ban 19,8% 80,2% 15,86%

0,1136*(10,2)=

0,076 + 0,7784*0,055 +0,0365 + 0,02=

Tőkeköltség 9,09% 17,53% Forrás: Vajcs G. 2009. alapján

14

Példák az előadáson megoldott feladatok ismeretében a vizsgán várható feladatokra (a példák szemléltetésre szolgálnak!)

Recommend Documents