Pegas Nonwovens. Zahraniční expanze, výrobní linky v Egyptě 20. prosince 2011 KOUPIT. 526 Kč. 474 Kč

Pegas Nonwovens Zahraniční expanze, výrobní linky v Egyptě tis. EUR Tržby r/r změna EBITDA r/r změna EBIT r/r změna Čistý zisk r/r změna

2010 148 150 20.0% 35 218 -9.2% 18 865 -17.5% 21 039 1.1%

2011e 177 223 19.6% 36 003 2.2% 27 316 44.8% 26 268 24.9%

2012e 201 404 18.7% 39 474 9.6% 29 704 8.7% 26 398 0.5%

2013e 236 072 12.2% 38 854 -1.6% 21 948 -26.1% 18 821 -28.7%

Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka

20. prosince 2011

KOUPIT 526 Kč 448 Kč

Cílová cena: Aktuální tržní cena:

Základní informace Pegas Nonwovens je přední evropský výrobce netkaných textilií.

Klíčové faktory Termín výsledků 4Q11: únor/březen 2012

Reportované výsledky za 3Q11 nepřekvapily, provozní a čistý zisk ve shodě s odhady, tržby mírně nižší

Základní údaje

Pegas Nonwovens reportoval výsledky za 3Q11, které jsou ve shodě s odhady na provozní úrovni a čistém zisku, tržby jsou proti konsensu mírně nižší. Management podle očekávání potvrzuje svůj celoroční výhled na meziroční růst zisku EBITDA v intervalu 2-7 %, i když na spodním okraji tohoto rozpětí a je optimistický, co se týká výhledu na příští rok. Na výsledky měl pozitivní vliv pokles cen základní suroviny (polymerů).

Reuters code:

Bloomberg code:

PEGAS CP PGSN.PR

Roční min:

412 Kč

Roční max:

474 Kč

Tržní kapitalizace:

4,2 mld. Kč

Prům. denní objem:

7,5 mil. Kč

Počet akcií:

9 229 400

Free float:

100 %

Klíčový akcionář

Wood & Company 10,56 %

Změny v naší projekci Do našich projekcí jsme zahrnuli projekt zahraniční expanze a spuštění nových výrobních linek. V souvislosti s tím jsme navýšili investiční náklady (CAPEX). A v neposlední řadě jsme upravili v projekcích výši odpisů, které souvisí s prodloužením životnosti aktiv. Změny jsou následující: 1) 2) 3) 4)

Projekt nového výrobního závodu v Egyptě Spuštění nové výrobní linky ve Znojmě Odhady investičních nákladů (CAPEX) Prodloužení životnosti některých aktiv, snížení odpisů

Doporučení Pegas Nonwovens je defensivní titul, který je navíc podpořen vysokým dividendovým výnosem. Na základě uvedených změn jsme zvýšili naši cílovou cenu pro akcie Pegas o 7,8 % na 526 Kč. Naše cílová cena nabízí potenciál růstu, při srovnání se současnou cenou, o 17 %. Naše investiční doporučení potvrzujeme na stupni KOUPIT s cílovou cenou 526 Kč na jednu akcii.

Výkonnost (% změna) Pegas Nonwovens Index PX

1M 4,4 -2,1

(Předchozí doporučení pro akcie Pegas Nonwovens bylo Koupit s cílovou cenou 488 Kč na akcii a bylo vydáno 10. listopadu 2010.)

Bohumil Trampota +420 221 710 657 [email protected]

3M 6,4 -10,3

6M -4,4 -29,9

1Y -1,3 -28,2

3Q11 Pegas Nonwovens reportoval výsledky za 3Q11, které jsou ve shodě s odhady na provozní úrovni a čistém zisku, tržby jsou proti konsensu mírně nižší. Management podle očekávání potvrzuje svůj celoroční výhled na meziroční růst zisku EBITDA v intervalu 2-7 %, i když na spodním okraji tohoto rozpětí a je optimistický, co se týká výhledu na příští rok. Na výsledky měl pozitivní vliv pokles cen základní suroviny (polymerů). Tržby společnosti za 3Q11 dosáhly 43,7 mil. EUR (+ 7,9 % r/r). Za ročním růstem jsou vyšší ceny produkce, které odráží vysoké ceny materiálu a produkce z nové 9. výrobní linky, která postupně nabíhala do provozu ve 3Q11. Oznámené výnosy mírně (-4,2 %) zaostaly za konsensem. Provozní náklady při srovnání s naším očekáváním pozitivně překvapily. Spotřeba materiálu meziročně vzrostla o 5,2 % (31,2 mil. EUR). A při stejné cenové hladině polymerů jako za stejné období loňského roku, to znamená, že za nárůstem je produkce (objem) z nové výrobní linky. Personální náklady poklesly meziročně o 13,2 % (1,8 mil. EUR) a jsou nižší než naše projekce. Za meziročním poklesem můžeme vidět přecenění akciového opčního plánu. Provozní zisk před odpisy EBITDA reportoval Pegas na úrovni 10,8 mil. EUR (+17,0 % r/r), což je ve shodě s očekáváním (-0,9 %). Provozní zisk EBIT meziročně vzrost o 69 % na 8,6 mil. EUR a je stejně jako EBITDA podle tržního očekávání (-0,8 %). Výrazný meziroční nárůst je díky nižším odpisům. Pegas prodloužil od 1. ledna 2011 životnost některých aktiv a tím se snížily odpisy o téměř 50 %. Tento efekt je již patrný od výsledků za 1Q11. Čistý zisk je za 3Q11 5,5 mil. EUR, to znamená pokles o 33,3 % na roční bázi. Důvodem je podstatný rozdíl v FX položkách. Zatímco v před rokem (3Q10) zaúčtoval Pegas na finanční úrovni zisk téměř 4 mil. EUR za 3Q11 to byla ztráta 2,9 mil. EUR (oslabení koruny vůči euru, přecenění dluhu a vnitropodnikových půjček). Vedení společnosti zaznamenalo v posledním kvartále tohoto roku pokles poptávky po netkaných textiliích, nicméně nepředpokládá, že by to mělo být dlouhodobého charakteru. Naopak je vedení optimistické ohledně výhledu pro příští rok (2012). Management společnosti potvrdil výhled na celoroční nárůst EBITDA v rozmezí 2 – 7 %, i když na spíše na spodní hranici tohoto intervalu. EBITDA za 9M11 (26 mil. EUR) je na úrovni 72,4 % celoročního cíle při uvažovaném růstu o 2 % (69,0 % při růstu o 7 %). Očekáváme, že Pegas své celoroční cíle splní. Podle našich konzervativních projekcí by měla být EBITDA za rok 2011 dosáhnout 36 mil. EUR, což odpovídá meziročnímu růstu o 2,2 % a splnění ročních cílů. Tabulka 1: Výsledky Pegas Nonwovens za 3Q11 tis. EUR 3Q11 3Q10 r/r Tržby 43 664 40 462 7,9 % EBITDA 10 753 9 194 17,0 % EBITDA marže 24,6 % 22,7 % 1,9 pb EBIT 8 593 5 084 69,0 % EBIT marže 19,7 % 12,6 % 7,1 pb Čistý zisk 5 480 8 222 -33,3 % Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka

AKTUALIZACE ODHADŮ Do našeho modelu jsme zakalkulovali následující změny: 1) 2) 3) 4)

Projekt nového výrobního závodu v Egyptě Spuštění nové výrobní linky ve Znojmě Odhady investičních nákladů (CAPEX) Prodloužení životnosti některých aktiv, snížení odpisů

Konsensus 45 590 10 850 23,8% 8 660 19,0% 5 550

Rozdíl -4,2 % -0,9 % 0,8 pb -0,8 % 0,7 pb -1,3 %

J&T Banka 45 876 10 853 23,7 % 8 678 18,9 % 5 600

Rozdíl -4,8 % -0,9 % 1,0 pb -1,0 % 0,8 pb -2,1 %

1) Prvního června oznámilo vedení společnosti předem avizovanou expanzi na zahraniční trhy. Pegas plánuje investici do nového výrobního závodu v Egyptě. Tímto krokem se společnosti dostává na perspektivní trh severní Afriky, Blízkého východu a Asie. Hodnota investice je v první fázi plánována na 55-60 mil. EUR. První „egyptská“ linka by měla mít kapacitu cca 20 tisíc tun. Výstavba této linky by měla začít na jaře 2012 a s uvedením do provozu se počítá v polovině roku 2013. Pokud budou na trhu příznivé podmínky, tak bude vedení společnosti zvažovat druhou linku (2015-2016). Celková kapacita by se pak měla pohybovat v rozmezí 45-50 tisíc tun. Plán egyptských operací byl podmíněn získáním dlouhodobého kontraktu s velkým odběratelem. Tato podmínka byla splněna, když management společnosti oznámil úspěšné dokončení vyjednávání o dlouhodobých dodávkách z chystaného závodu v Egyptě se svým významným zákazníkem. Pegas tak sleduje své největší zákazníky tam, kde chystají rozšiřovat, zvyšovat své kapacity. Na druhou stranu vedení společnosti podrobně detailně sleduje velmi složitou politickou situaci v Egyptě. A v případě, že by se situace dále zhoršovala, by mohlo dojít ke zpoždění nebo dokonce k úplnému zrušení celého projektu. Nic takového ale nepředpokládáme. Naopak Pegas na realizaci intenzivně pracuje. Nyní se vyřizují potřebná povolení a začít stavět by se mělo podle plánu na jaře příštího roku. V našich projekcích počítáme se spuštěním obou plánovaných linek. V následující tabulce uvádíme přehled přírůstku produkce Pegasu z nových linek. První egyptská linka by měla začít chrlit produkty v polovině roku 2013. Počítáme s příspěvkem 10 tisíc tun v tomto roce (2013). Plná produkce by pak od následujícího roku (2014) měla činit 20 tisíc tun netkaných textilií. Druhá egyptská výrobní linka by podle našeho očekávání měla nabíhat do provozu v roce 2015 s objemem 5 tisíc tun. Plná kapacita by pak od roku 2016 měla dosáhnout 25 tisíc tun výrobků. Obě egyptské výrobní linky a jejich příspěvek k celkovému objemu výrobků společnosti, se kterými počítáme v projekcích, jsou nové ve srovnání s přechozím reportem. Tabulka 2: Plánovaný objem produkce společnosti Tuny 2009 2010 Celkový objem 69 462 70 182 Přímětice 9 Egypt I Egypt II

e2011 76 720 5 000

e2012 90 182 20 000

e2013 100 182 20 000 10 000

e2014 110 182 20 000 20 000

e2015 115 182 20 000 20 000 5 000

e2016 135 182 20 000 20 000 25 000


2) Kromě zahraničních investic Pegas dokončil projekt nové výrobní linky v ČR. Ve třetím čtvrtletí byla spuštěna nová, již devátá linka v Znojmě-Příměticích. V plném výkonu by měla být ke konci roku. Předpokládá se, že produkce do konce roku by měla dosáhnout 5 tisíc tun. Od příštího roku čekáme plný výkon na hranici 20 tisíc tun. V předchozí tabulce (č. 2) je zobrazen příspěvek nové linky v Příměticích včetně dvou plánovaných zahraničních provozů.

3) Vzhledem k rozhodnutí o zahraniční expanzi společnosti se změnil také celoroční odhad investičních nákladů (CAPEX). Ty by v tomto roce neměly přesáhnout 42 mil. EUR. Původní plán na 32 mil. EUR byl navýšen vzhledem k začátku egyptských operací. Za prvním devět měsíců byly CAPEX 25,7 mil. EUR z této částky bylo 1,9 mil. EUR na údržbu (maintenance) a zbytek (23,8) byl investován do nových projektů. V dalších letech očekáváme nárůst CAPEX, které budou kopírovat další expanzi společnosti – nové linky v Egyptě. Investice do údržby předpokládáme na konstantní úrovni 2 mil. EUR ročně. Podobně jako u objemu výroby, jsou investiční náklady týkající se egyptských operací, nové v našich odhadech. První CAPEX do Egypta se projeví ve výsledcích už letos (cca 10mil. EUR) a budou pokračovat až do konce sledovaného období v roce 2016. Investice do 9. přímětické linky je rozložena do tří let a bude dobíhat ještě v příštím roce. V následujících letech se jedná o CAPEX do nových linek v Severní Africe (mimo investic do údržby). Tabulka 3: Projekce investičních nákladů (CAPEX) tis. EUR e2011 CAPEX celkem 42 000 Expanze 40 000 Údržba 2 000

e2012 38 000 36 000 2 000

e2013 22 000 20 000 2 000

e2014 37 000 35 000 2 000

e2015 22 000 20 000 2 000

e2016 17 000 15 000 2 000


4) Pegas prodloužil od 1. ledna 2011 životnost svých výrobních aktiv. To má za následek snížení odpisů. V tomto roce budou to podle odhadů odpisy nižší o 6,7 mil. EUR. V dalších letech by měly být odpisy nižší o 5,9 mil. EUR (2012) a 1,9 mil. EUR (2013). Efekt nižších odpisů je patrný na výsledcích společnosti od prvního čtvrtletí 2011, při srovnání se stejným obdobím jsou odpisy nižší o téměř 50 %. Nižší odpisy podstatně ovlivnily provozní ziskovost Pegasu v tomto roce.

Tabulka 2: Projekce odpisů tis. EUR Nové odhady Původní odhady rozdíl

e2011 8 688 16 193 -46,3 %

e2012 9 769 20 625 -52,6 %

e2013 16 906 21 684 -22,0 %

e2014 19 372 20 508 -5,5 %

e2015 21 331 20 490 4,1 %

e2016 21 405


VALUACE Pro ocenění akcií výrobce netkaných textilií společnosti Pegas Nonwovens jsme použili metodu diskontovaného cash flow (DCF). Používáme dvoustupňový model. První fáze našeho modelu končí v roce 2016. Míru dlouhodobého růstu pro výpočet terminální hodnoty předpokládáme na úrovni 1 % (Gordnův model). Po zahrnutí všech popsaných změn do našeho modelu jsme dospěli k fundamentální ceně akcií Pegasu na hladině 479 Kč na akcii. Roční cílová cena je pak 526 Kč na akcii. Tabulka 8: Ocenění Pegas Nonwovens tis. EUR NOPLAT Odpisy Změna WC CAPEX FCFF Současná hodnota první fáze/akcie Současná hodnota druhé fáze/akcie Čistý dluh/akcie Férová cena (EUR)/akcie Cílová cena (EUR)/akcie Férová cena (Kč)*/akcie Cílová cena (Kč)*/akcie

e2011 22 126 8 688 -2 377 42 000 -13 564

e2012 24 061 9 769 2 727 38 000 -1 443

e2013 17 778 16 906 659 22 000 13 343

e2014 16 720 19 372 120 37 000 -788

e2015 15 557 21 331 -1 852 22 000 13 035

e2016 20 131 21 405 1 493 17 000 26 029 3 26 10 19 21 479 526

Zdroj: J&T Banka; * EUR/CZK 25,465

Jako faktory ovlivňující cenu jsme vybrali dlouhodobý růst a WACC. Následující tabulka ukazuje, jak by se změnila cílová cena, pokud dojde k zvýšení nebo poklesu očekávaného dlouhodobého růst a nákladů na kapitál. Tabulka 9: Tabulka citlivosti dl.růst/WACC 0,0 % 0,5 % 1,0 % 1,5 % 2,0 %

7,0 % 519 578 648 730 829

7,5 % 470 522 582 652 735

8,0 % 428 474 526 586 657

8,5 % 390 431 477 530 590

9,0 % 357 393 434 480 533

Zdroj: J&T Banka

DOPORUČENÍ Na základě našeho modelu diskontovaného cash flow jsme stanovili férovou cenu ve výši 479 Kč na akcii. Roční cílová cena je pak 526 Kč na akcii. Pokud srovnáme naši cílovou cenu a současnou tržní cenu na burze, nabízí možný růstový potenciál 17 %. Pro výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens potvrzujeme investiční doporučení na stupni KOUPIT s cílovou cenou 526 Kč. Předchozí doporučení bylo Koupit s cílovou cenou 488 Kč na akcii a bylo vydáno 10. listopadu 2010. Svým výrobním portfoliem zaměřeným hlavně na netkané textilie používané pro hygienu se Pegas Nonwovens řadí mezi necyklické, defenzivní tituly. Investory bývá, mimo jiné, oblíben pro svou stabilní vysokou dividendu. Dividendový výnos je kolem 6 %. U tohoto titulu se s největší pravděpodobností nemůžeme těšit na žádná výrazná překvapení, ať už se jedná o pozitivní nebo negativní. Výsledky společnosti závisí hlavně na ceně základních surovin (polymerů). Pokud cena materiálu roste, okamžitě se přenáší do nákladů společnosti, ale cena finální produkce není tak flexibilní a odráží ceny (nižší) materiálu za předchozí období. A naopak pokud cena polymerů klesne, tak ceny produktů reflektují vysoké ceny před poklesem. To je takzvaný mechanismus stanovení cen (pass-through). Ve třetím čtvrtletí jsme zažili pozitivní efekt poklesu cen polymerů, který pozitivně ovlivnil ziskovost společnosti a stejný příznivý vývoj poklesu polymerů můžeme vidět i posledním kvartálu tohoto roku. Nejbližší událost, která by mohla mít na cenu akcií Pegas Nonwovens kurzorvotný vliv, je report výsledků za 4Q11, který by měl být zveřejněn na jaře příštího roku (pravděpodobně v březnu).

PŘÍLOHA Pegas Nonwovens: Konsolidovaný výkaz zisků a ztrát - projekce mil. Kč e2011 e2012 e2013 Tržby 177 223 210 404 236 072 r/r 19,6 % 18,7 % 12,2 % EBITDA 36 003 39 474 38 854 r/r 2,2 % 9,6 % -1,6 % Marže EBITDA 20,3 % 18,8 % 16,5 % EBIT 27 316 29 704 21 948 r/r 44,8 % 8,7 % -26,1 % Marže EBIT 15,4 % 14,1 % 9,3 % Čistý zisk 26 268 26 398 18 821 r/r 24,9 % 0,5 % -28,7 %

e2014 262 233 11,1 % 40 014 3,0 % 15,3 % 20 642 -5,9 % 7,9 % 17 310 -8,0 %

e2015 276 874 5,6 % 40 537 1,3 % 14,6 % 19 206 -7,0 % 6,9 % 16 546 -4,4 %

e2016 328 199 18,5 % 46 258 14,1 % 14,1 % 24 853 29,4 % 7,6 % 22 329 35,0 %

Zdroj: J&T Banka

Pegas Nonwovens: Konsolidovaná rozvaha mil. Kč e2011 Celková aktiva 312 867 Stálá aktiva 233 808 Oběžná aktiva 79 058 Celková pasiva 312 867 Základní kapitál 144 918 Dl. Závazky 128 992 Kr. závazky 38 956

e2012 354 065 262 039 92 026 354 066 160 014 134 953 59 099

e2013 371 667 267 133 104 534 371 666 167 071 159 443 45 153

e2014 385 502 284 761 100 742 385 502 171 658 159 581 54 263

e2015 386 084 285 430 100 654 386 083 175 260 144 240 66 584

e2016 406 621 281 025 125 596 406 621 183 236 144 305 79 081

e2012 47 379 -38 000 30 976

e2013 44 106 -22 000 38 504

e2014 44 478 -37 000 30 482

e2015 39 449 -22 000 29 925

e2016 57 377 -17 000 45 877

Pegas Nonwovens: Konsolidované ukazatele – multiplikátory e2011 e2012 EPS (Kč) 2,85 2,86 DPS (Kč) 1,00 1,08 P/E 6,17 6,13 EV/EBITDA 7,81 7,27 ROE 18,1 % 16,5 %

e2013 2,04 1,17 8,61 7,29 11,3 %

e2014 1,88 1,28 9,36 6,99 10,1 %

e2015 1,79 1,31 9,79 6,76 9,4 %

e2016 2,42 1,43 7,25 5,68 12,2 %

Zdroj: J&T Banka

Pegas Nonwovens: Projekce peněžních toků mil. Kč e2011 Provozní CF 48 322 Investiční CF -42 000 Financial CF 25 619 Zdroj: J&T Banka

Zdroj: J&T Banka

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill

book value CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

markets)

účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos

výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);

Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and

rafinérská marže

rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

Amortization).

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

(=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

tržní kapitalizace

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY

J&T Obchodování s cennými papíry Jméno

Michal Semotan Vedoucí oddělení

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová


Tereza Jalůvková


Michal Znojil


Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Prodej a klientské služby Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 628 [email protected] +420 221 710 648 [email protected] +420 221 710 606 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +420 221 710 669 [email protected] +420 221 710 633 [email protected] +421 259 418 173 [email protected]

Jméno

Kontakt +420 221 710 624 [email protected] +420 221 710 684 [email protected]

Dalibor Hampejs Podílové fondy

Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Jméno


Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Portfolio Management Jméno

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Obchodování s dluhopisy a měnami Jméno


Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Oddělení analýz Jméno

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Obchodování – Atlantik, eAtlantik Jméno

Vratislav Vácha


Marek Kijevský

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – ČR a zahraničí (USA)


Kontakt +420 221 710 677 [email protected] +420 221 710 676 [email protected] +420 221 710 676 [email protected]

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, média

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity

Kontakt +420 221 710 607 [email protected] +420 221 710 614 [email protected] +420 221 710 657 [email protected] +420 221 710 658 [email protected] +420 221 710 619 [email protected]

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626

Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 [email protected] www.atlantik.cz

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J&T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:



Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).  Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.  Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna.

2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.

Pegas Nonwovens. Zahraniční expanze, výrobní linky v Egyptě 20. prosince 2011 KOUPIT. 526 Kč. 474 Kč

Recommend Documents