Měnová politika ČNB v roce 2017

Snídaně s Treasury Erste Corporate Banking

Měnová politika ČNB v roce 2017 Vojtěch Benda člen bankovní rady ČNB Praha, 10.1.2017

Klíčové otázky pro měnovou politiku i podnikatele

• Kdy se česká inflace udržitelně vrátí k cíli ČNB? • Kdy bude možné ukončit kurzový závazek ČNB a vrátit se k používání úrokových sazeb? • Jaký bude vývoj měnového kurzu po exitu?

2

Aktuální výhled měnové politiky a kurzový závazek • Tvrdý závazek ČNB: • ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než ve druhém čtvrtletí 2017.

• Indikativně: • Pravděpodobně v polovině roku 2017, podle ekonomických podmínek. pravděpodobné  Nákupy aktiv ECB

Minimální délka kurzového závazku

06/13

12/13

06/14

12/14

06/15

12/15

06/16

12/16

90 ukončení závazku 80 70 prognóza  60 předpokládá  50 volný pohyb  40 kurzu 30 20 10 0 06/17 12/17

• Nutné podmínky opuštění kurzového závazku: • Udržitelné plnění inflačního cíle • Vysoká míra jistoty, že se měnová politika nebude muset vrátit k používání nekonvenčních nástrojů 3

Ekonomické podmínky: zahraniční vlivy Dovozní ceny

Zahraniční poptávka

• Výrazné poklesy cen komodit v posledních dvou letech • Povzbuzení ekonomik. • Silný protiinflační vliv, který ale postupně odezní.

• Růst světové ekonomiky je nadále spíše slabý, ekonomika eurozóny zůstává pod svým potenciálem. Mezera výstupu (% potenciálního HDP) 8

1

6

0.8

4 2

0.6

0 0.4

‐2 ‐4

0.2

‐6

‐8 0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 USA

eurozóna

Japonsko

Zdroj: IMF World Economic Outlook Database, říjen 2016

Zdroj: Globální ekonomický výhled, ČNB, prosinec 2016 4

Domácí ekonomické podmínky: růst HDP Prognóza růstu HDP (meziroční změny v %, sezonně očištěno)

Struktura meziročního růstu HDP (meziroční změny v %, příspěvky v procentních bodech, sezonně očištěno) 6 4 2 0 -2 -4 I/11

I/12

I/13

Spotřeba vlády Hr. tvorba fixního kapitálu Spotřeba domácností

I/14

I/15

I/16

Změna stavu zásob Čistý vývoz

• V roce 2016 HDP růst zpomalil (2,8 % dle ZoI IV/2016): • Vliv jednorázových faktorů v roce 2015 • Propad investic spolufinancovaných z evropských fondů • Ekonomiku nadále podporují uvolněné měnové podmínky, nízké ceny ropy a solidní zahraniční poptávka.

• V letech 2017 a 2018 růst HDP opět zrychlí k 3 %: • Robustní růst spotřeby domácností a obnovený růst investic.

• Ekonomika poroste zhruba v souladu se svým potenciálem.

5

Domácí ekonomické podmínky: hospodářský cyklus Odhad mezery výstupu (v % z potenciálního produktu)

Ukazatele nezaměstnanosti (%, sezonně očištěné údaje) 8 7 6 5 4 3 1/12

1/13

1/14

1/15

1/16

Podíl nezaměstnaných osob Obecná míra nezaměstnanosti

• Česká ekonomika se v současnosti nachází blízko svého potenciálu. • Tomu odpovídá i vývoj na trhu práce. Poptávka po práci nadále roste: • Výrazný růst počtu zaměstnanců i celkové zaměstnanosti • Pokračuje pokles nezaměstnanosti i růst počtu volných pracovních míst. • Robustní růst mezd

6

Domácí ekonomické podmínky: trh práce Beveridgeova křivka počet nezaměstnaných a počet volných pracovních míst (s.o., v tisících)

Vývoj nominálních mezd (mzr. v %)

• Pozitivní vývoj na trhu práce se postupně přelévá do vývoje mezd a růstu jádrové inflace.

7

Domácí ekonomické podmínky: inflace Prognóza celkové inflace (meziročně v %)

Fundamentální faktory inflace (mezičtvrtletní změny v %, příspěvky v procentních bodech, anualizováno) 3 2 1 0 -1 -2 -3 I/12

I/13

I/14

I/15

I/16

I/17

I/18

Ceny mezispotřeby Exportně spec. technologie Dovozní ceny

• Celková inflace se postupně zvyšuje. • Domácí inflační tlaky budou k inflaci stabilně přispívat, záporné příspěvky dovozních cen postupně odezní. • Plnění inflačního cíle bude dle prognózy udržitelné od poloviny roku 2017. 8

Podoba ukončení kurzového závazku

• Preference jsou pro jednorázové ukončení kurzového závazku a transparentnost. • Ukončení kurzového závazku bude znamenat návrat k režimu řízeného plovoucího kurzu; centrální banka bude připravena zasáhnout proti nadměrné volatilitě kurzu. • Vývoj úrokových sazeb bude odpovídat aktuálním potřebám nastavení měnové politiky. • Záporné sazby nejsou preferovanou variantou.

9

Kurz po exitu

• Ukončení kurzového závazku nepovede ke skokovému posílení kurzu na mírně nadhodnocenou úroveň před zahájením intervencí ČNB: • Kurz byl před zahájením intervencí ČNB mírně nadhodnocen. • V mezidobí dochází k průsaku slabšího kurzu koruny do cenové hladiny i dalších nominálních veličin. • Absence protistrany (kurzové zajištění ekonomických subjektů předem = bude chybět protistrana k uzavření spekulativních pozic). • Rovnovážné posilování reálného kurzu je pomalejší, než bylo v předkrizovém období.

Reálný efektivní kurz (průměr roku 2010=100) 100

95

↑ posílení kurzu 90

85

80 2012

2013

2014

ČNB bude připravena intervenovat v případě nadměrných výkyvů kurzu.

2015

2016

10

Shrnutí

• Ekonomický vývoj v ČR v roce 2017 velmi pravděpodobně povede k návratu inflace na cíl. • Pokud se bude jednat o udržitelný vývoj, bude to znamenat splnění podmínek pro ukončení kurzového závazku. • Bankovní rada neukončí závazek dříve než ve druhém čtvrtletí 2017. • Jeho ukončení je pravděpodobné v polovině roku 2017. • Návrat do standardního režimu měnové politiky nepovede k posílení kurzu, které by bylo pro českou ekonomiku nepřiměřené.

11

Děkuji za pozornost

www.cnb.cz Vojtěch Benda člen bankovní rady ČNB [email protected]

12