Měření inflačních očekávání finančního trhu – výsledky 92. měření (prosinec 2006)
Do prosincového průzkumu inflačních očekávání finančního trhu zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších indikátorů finančního trhu jedenáct domácích a jeden zahraniční analytik. Oproti listopadu došlo k mírnému snížení prognózy inflace v horizontu 1R a i vlivem očekávaného silnějšího kurzu koruny ke snížení trhem očekávané trajektorie úrokových sazeb. Prognóza růstu HDP zůstala pro roky 2006 i 2007 prakticky stabilní, kdy zhoršující se obchodní bilance bude alespoň z části vyrovnána sílící spotřebou domácností. Očekávané měnové podmínky se oproti listopadovému průzkumu nezměnily, očekávaný silnější nominální kurz koruny bude kompenzován nižšími úrokovými sazbami v horizontu 1R. 1. Inflace
XII-06 min průměr max
mzr. CPI v% 1 rok 3 roky 2,9 2,0 3,3 2,7 4,1 3,5
mzr. CPI 1R % 2,6 2,5 2,6 2,9 3,2 3,1 3,4 3,3
Horizont predikce Predikce za měsíc prosinec 2005 leden 2006 duben 2006 červenec 2006 září 2006 říjen 2006 listopad 2006 prosinec 2006
3R 2,5 2,4 2,4 2,6 2,7 2,7 2,7 2,7
Analytici v prosinci mírně snížili prognózu inflace v horizontu 1R na 3,3 % mzr, v horizontu 3R i nadále očekávají inflaci ve výši 2,7 % mzr. Důvodem jsou nižší než trhem očekávaná inflace v minulých měsících, apreciující koruna, nižší ceny ropy a změna spotřebitelského koše od roku 2007. Nicméně inflace v následujících měsících bude narůstat vedle administrativních úprav především vlivem změny struktury růstu HDP (zrychlující spotřeba domácností, která povede k vyšším poptávkově inflačním tlakům). Podle jednoho z analytiků pomalejší apreciační trend na koruně očekávaný v roce 2007 již nebude výrazným protiinflačním rizikem. Z grafu vyplývá, že nejistoty prognózy inflace v 1R1 zůstávají již šestý měsíc prakticky stabilní a z historického srovnání nízké. Prognóza rostoucí inflace tak stojí na širším konsensu. CPI - skutečnost a predikce analytiků (průměr) na 1 rok
4,5
4,0 3,5
CPI za 1R: průměr prognózy a rozpětí prognózy
3,0
prognóza CPI
2,5 2,0 1,5 1,0
2,0
3,5 3,0 2,5
1,0
0,5
2,0
1. 1. 20 1. 05 3. 20 1. 05 5. 20 1. 05 7. 20 1. 05 9. 2 1. 00 11 5 .2 1. 005 1. 2 1. 006 3. 20 1. 06 5. 20 1. 06 7. 20 1. 06 9. 2 1. 00 11 6 .2 1. 006 1. 2 1. 007 3. 20 1. 07 5. 20 1. 07 7. 20 1. 07 9. 2 1. 00 11 7 .2 00 7
0,0
skutečnost
1
rozpětí prognózy
4,0
3,0
analytici
1,5 XII-02
0,0 VI-03
XII-03
VI-04 průměr
XII-04
VI-05
XII-05
VI-06
XII-06
rozpětí prognózy
Rozdíl mezi maximálním a minimálním odhadem u domácích analytiků oslovených v rámci šetření IOFT, kvůli stabilnější datové základně.
2. Hrubý domácí produkt
Horizont predikce Predikce za měsíc prosinec 2005 leden 2006 duben 2006 červenec 2006 září 2006 říjen 2006 listopad 2006 prosinec 2006
růst HDP ke konci roku stávajícího příštího % 4,9 4,4 4,6 4,4 5,3 4,8 5,7 4,6 5,7 4,6 5,6 4,6 5,6 4,6 5,6 4,7
růst HDP ke konci tohoto příštího roku roku 4,5 4,3 5,6 4,7 6,2 5,0
XII-06 min průměr max
Prognóza růstu HDP pro roky 2006 i 2007 zůstává prakticky stabilní. Mírné zvýšení prognózy růstu pro rok 2007 došlo vlivem absence analytika s minimálním odhadem. Analytici i nadále očekávají, že snižující se tempo růstu přebytku obchodní bilance bude nahrazováno spotřebou domácností (podle jednoho z analytiků by spotřeba domácností v roce 2007 měla akcelerovat až na 5,0 %). Klesající dynamika čistých exportů je dána očekávaným zpomalením v zahraničí a vyššími dovozy díky rostoucí domácí spotřebě. Mírné ochlazení ekonomiky v roce 2007 je očekáváno vlivem vymizení pozitivního efektu daného letošním zahájením výroby v automobilce TPCA. Rozpětí odhadů pro rok 2006 oproti listopadu u celého vzorku analytiků (viz tabulka) stagnovalo, u vzorku domácích analytiků (viz graf) se vlivem snížení maximálního odhadu mírně zúžilo. 3,0
5,5
2,5
5,0
2,0
4,5
1,5
4,0
1,0
3,5
0,5
3,0
rozpětí prognózy
prognóza HDP
Růst HDP ve stávajícím roce: průměr a rozpětí 6,0
0,0 I-04
VII-04
I-05
VII-05
průměr
I-06
VII-06
rozpětí prognózy
3. Úrokové sazby XII-06 min průměr max
2T repo sazba v % 1 měsíc 1 rok 2,50 3,00 2,50 3,06 2,50 3,25
12M PRIBOR v % 1 měsíc 1 rok 2,90 3,20 2,95 3,38 3,00 3,60
5R IRS v % 1 měsíc 1 rok 3,40 3,60 3,44 3,86 3,50 4,20
10R IRS v % 1 měsíc 1 rok 3,60 3,70 3,68 4,10 3,75 4,60
Analytici v prosinci snížili očekávanou trajektorii úrokových sazeb. Důvodem byla nižší než trhem očekávaná inflace, která vedla i ke snížení inflačních očekávání, a silnější koruna. Výsledkem je oddalování očekávaného zvyšování úrokových sazeb ČNB. Ke snížení trajektorie sazeb analytiky vedla i „holubičí“ komunikace ČNB. I nadále však analytici očekávají vyšší sazby vlivem
očekávaných rostoucích poptávkově inflačních tlaků. Rizikem vyšších sazeb by podle jednoho z analytiků mohla být i očekávaná pomalejší nominální apreciace koruny oproti minulosti kvůli zhoršující se obchodní bilanci. Na prosincovém měnově-politickém zasedání ČNB žádný z respondentů neočekává změnu sazeb. Odhady dalšího růstu se posunuly na přelom 1 – 2Q/07. Již nikdo z analytiků nečeká v horizontu 1R nárůst 2T repo sazby na 3,50 %; odhady se pohybují v rozmezí 3,00 % – 3,25 %, došlo i k mírnému snížení spreadu mezi odhady 12M PRIBORu. Rizikem pomalejšího růstu sazeb však podle většiny analytiků je očekávaná apreciace koruny. Očekávaný sklon křivky peněžního trhu v horizontu 1R, měřený 12M PRIBOR – 2T repo, se vlivem rychlejšího poklesu 2T repo sazby, rozšířil o 2 bp na 32 bp. Očekávané dlouhodobé výnosy v 1R horizontu oproti listopadu také mírně klesly. Důvodem je nižší očekávaná razance při zpřísňování měnové politiky ČNB a sílící koruna. Pozitivně také zapůsobilo ponechání „pozitivního“ výhledu ratingu ČR agenturou S&P. Agentura však zároveň varovala, že v roce 2007 by výhled mohla snížit, pokud se ČR neodhodlá k reformám svého důchodového a sociálního systému. Ve směru vyšších výnosů by mohla působit i rostoucí nabídka dluhopisů a obdobný vývoj na zahraničních trzích. Rozpětí odhadů u 10Y výnosů zůstalo oproti listopadu stabilní.
Horizont predikce Predikce za měsíc prosinec 2005 leden 2006 duben 2006 červenec 2006 září 2006 říjen 2006 listopad 2006 prosinec 2006
2T repo sazba 1M 1R % 2,00 2,40 2,02 2,38 2,00 2,52 2,12 2,65 2,25 2,88 2,50 3,00 2,50 3,13 2,50 3,06
12M PRIBOR 1M 1R % 2,47 2,75 2,43 2,70 2,40 2,85 2,65 3,04 2,82 3,23 3,06 3,39 3,01 3,43 2,95 3,38
5R IRS 1M 1R % 3,21 3,47 3,11 3,48 3,42 3,69 3,71 3,93 3,63 3,95 3,58 3,91 3,51 3,91 3,44 3,86
Aktuální hodnoty indikátorů k termínu pro odeslání dotazníků 2T repo sazba 12M PRIBOR 2,50% 2,92% 12.12. 12M PRIBOR - predikce analytiků (1 rok) a skutečnost
4,0
5R IRS 3,40%
10YR IRS 1M 1R % 3,62 3,89 3,41 3,77 3,81 3,93 4,08 4,17 3,90 4,11 3,89 4,10 3,79 4,11 3,68 4,10
10R IRS 3,67%
12M PRIBOR za 1R: průměr a rozpětí prognózy
3,0
3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 05 05 05 05 05 05 06 06 06 06 06 06 07 07 07 07 07 07 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 20 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 20 2 0 2 0 2 0 2 0 2 0 20 1. .3. .5. .7. .9. 11. .1. .3. .5. .7. .9. 11. .1. .3. .5. .7. .9. 11. . 1 1 1. 1 1 1 1 1 1. 1 1 1. 1 1 1 1 1 1
skutečnost
predikce 1R
3,5 2,0
3,0 2,5 2,0
1,0
1,5 1,0 XII-02
0,0 VI-03
XII-03
VI-04
průměr
XII-04
VI-05
XII-05
rozpětí prognóz
VI-06
XII-06
rozpětí prognózy
prognóza 12M PRIBOR
4,0
4. Devizový kurz
XII-06 min průměr max
kurz EUR/CZK 1 měsíc 1 rok 27,50 26,70 27,90 27,35 28,20 28,00
Fixing Kč/EUR k termínu pro odeslání dotazníků
12.12.
27,905
devizový kurz 1 měsíc 1 rok EUR/CZK 29,06 28,55 28,85 28,26 28,71 27,87 28,53 27,67 28,41 27,64 28,29 27,63 28,11 27,49 27,90 27,35
Horizont predikce Predikce za měsíc prosinec 2005 leden 2006 duben 2006 červenec 2006 září 2006 říjen 2006 listopad 2006 prosinec 2006
Analytici v prosinci očekávali v horizontu 1R kurz koruny za euro 27,35, což je o cca 0,15 Kč silnější než v listopadu. Avšak vlivem meziměsíční apreciace aktuálního kurzu koruny zůstává očekávaná apreciace nominálního kurzu v horizontu 1R ve výši dvou procent. Za očekávaným posilujícím trendem koruny stojí již notoricky známé faktory, kterými jsou cenové dohánění EU, příliv PZI a oslabení dolaru. Nicméně někteří analytici očekávají nižší nominální apreciaci koruny kvůli zhoršování obchodní bilance (proti nižším korunovým cenám dovážené ropy budou stát rostoucí dovozy kvůli silnější spotřebě domácností a nižší růstu vývozů kvůli vysoké srovnávací základně a ochlazení v zahraničí). Negativním faktorem pro korunu bude i trend rostoucího odlivu dividend v roce 2007 (zhoršování bilance výnosů) a podle jednoho z analytiků i rostoucí investice českých firem v zahraničí (snižují čistý příliv PZI, který byl v minulých letech protiváhou deficitu běžného účtu PB). Kurz EUR/CZK - predikce analytiků (1 rok) a skutečnost
prognóza kurzu CZK/EUR
31,00 30,00 29,00 28,00
1. 1. 20 1. 05 3. 20 1. 05 5. 20 1. 05 7. 20 1. 05 9. 2 1. 005 11 .2 0 1. 05 1. 20 1. 06 3. 20 1. 06 5. 20 1. 06 7. 20 1. 06 9. 20 1. 11 06 .2 0 1. 06 1. 20 1. 07 3. 20 1. 07 5. 20 1. 07 7. 20 1. 07 9. 2 1. 007 11 .2 00 7
27,00
skutečnost
predikce 1R
33
3,2
32
2,8
31
2,4
30
2,0
29 1,6
28
1,2
27
0,8
26 25 XII-02
0,4 VI-03
XII-03
VI-04
průměr
XII-04
VI-05
XII-05
rozpětí prognózy
VI-06
XII-06
rozpětí prognózy
EUR/CZK za 1R: průměr a rozpětí prognóz
32,00
Rozpětí odhadů domácích analytiků se oproti listopadovému šetření mírně zúžilo směrem k silnější koruně (viz graf)2. Nicméně rizikem ve směru slabší koruny by mohlo být zhoršení běžného účtu platební bilance, zpomalení čistého přílivu PZI a neexistence vlády, která by měla silný mandát k provádění reforem za účelem snížení rozpočtových deficitů a plnění konvergenčního programu. Za příspěvky do tohoto průzkumu inflačních očekávání finančního trhu děkujeme: Davidu Navrátilovi z České spořitelny Miroslavu Plojharovi ze Citibank Janu Vejmělkovi z Komerční banky Pavlu Sobíškovi z HVB Bank Czech Republic Aleši Michlovi z Raiffeisenbank Janu Kubíčkovi z Newton Holding Petru Dufkovi z ČSOB Petru Sklenářovi z Atlantik FT Patrikovi Ružomberskému z Živnobanky Radomíru Jáčovi z PPF Asset Management Vladimíru Pikorovi z Next Finance a Leile Butt z The Economist Intelligence Unit Dále bychom chtěli zvlášť poděkovat analytickým týmům České spořitelny, Komerční banky, Raiffeisenbank a The Economist Inteligence Unit za komentáře k prognózám. V Praze dne 13. 12. 2006
2
V grafu u rozdílu mezi maximální a minimální prognózou kurzu EUR/CZK jsou vlivem stabilnější datové základy zohledněni pouze domácí analytici.
