Měření inflačních očekávání finančního trhu – výsledky 90. měření (říjen 2006)
Do říjnového průzkumu inflačních očekávání finančního trhu zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších indikátorů finančního trhu jedenáct domácích a dva zahraniční analytici. Prognózy analytiků se oproti zářijovému šetření změnily pouze nepatrně. Došlo k zastavení růstu inflačních očekávání v horizontu 1R a analytici dále přehodnocují růst HDP k nižším hodnotám. I přesto však dochází ke zvýšení očekávaných krátkodobých sazeb. Důvodem jsou obava ze zhoršení výhledu ratingu ČR kvůli její fiskální neukázněnosti a růst sazeb v Eurozóně. Očekávaný kurz CZK/EUR v horizontu 1R zůstává stabilní. Vlivem očekávaného rychlejšího zpřísnění úrokové složky došlo oproti zářijovému šetření k mírnému zpřísnění měnových podmínek. 1. Inflace
X-06 min průměr max
mzr. CPI v% 1 rok 3 roky 2,6 2,0 3,1 2,7 3,8 3,3
mzr. CPI 1R % 2,7 2,5 2,6 2,8 2,9 3,1 3,2 3,1
Horizont predikce Predikce za měsíc říjen 2005 leden 2006 duben 2006 červen 2006 červenec 2006 srpen 2006 září 2006 říjen 2006
3R 2,5 2,4 2,4 2,4 2,6 2,7 2,7 2,7
Od letošního února trend rostoucích inflačních očekávání se v říjnu zastavil. Analytici v horizontu 1R očekávají inflaci ve výši 3,1 %, což je o desetinu méně než v září. Prognóza inflace v horizontu 1R se tedy i v říjnu pohybuje nad bodovým inflačním cílem ČNB. Meziměsíční pokles prognózy inflace by mohl být způsoben levnější ropou. I nadále hlavním faktorem inflace budou regulované ceny (tj. zvýšení spotřební daně na cigarety, deregulace nájemného, vodného/stočného, topení a elektrické energie). Vzlínající poptávkově inflační tlaky budou podle jednoho z analytiků zmírňovat posilující koruna a zlepšující se produktivita práce. Z grafu vyplývá, že nejistoty prognózy inflace v 1R1 zůstávají již čtvrtý měsíc prakticky stabilní a z historického srovnání nízké. CPI za 1R: průměr prognózy a rozpětí prognózy
CPI - skutečnost a predikce analytiků (průměr) na 1 rok
4,5
4,0 3,5
3,0
prognóza CPI
2,5 2,0 1,5 1,0
3,5
2,0
3,0 2,5
1,0
0,5
2,0
1. 1. 20 1. 05 3. 20 1. 05 5. 20 1. 05 7. 20 1. 05 9. 2 1. 005 11 .2 0 1. 05 1. 20 1. 06 3. 20 1. 06 5. 20 1. 06 7. 20 1. 06 9. 20 1. 0 11 6 .2 0 1. 06 1. 20 1. 07 3. 20 1. 07 5. 20 1. 07 7. 20 1. 07 9. 20 07
0,0
skutečnost
1
analytici
1,5 XII-02
0,0 VI-03
XII-03
VI-04 průměr
XII-04
VI-05
XII-05
VI-06
rozpětí prognózy
Rozdíl mezi maximálním a minimálním odhadem u domácích analytiků oslovených v rámci šetření IOFT, kvůli stabilnější datové základně.
rozpětí prognózy
4,0
3,0
2. Hrubý domácí produkt
Horizont predikce Predikce za měsíc říjen 2005 leden 2006 duben 2006 červen 2006 červenec 2006 srpen 2006 září 2006 říjen 2006
růst HDP ke konci roku stávajícího příštího % 4,7 4,3 4,6 4,4 5,3 4,8 5,7 4,8 5,7 4,6 5,8 4,6 5,7 4,6 5,6 4,6
růst HDP ke konci tohoto příštího roku roku 4,7 4,0 5,6 4,6 6,2 5,0
X-06 min průměr max
Již druhý měsíc pokračuje mírná korekce prognózy růstu HDP. Analytici v letošním roce očekávají růst HDP o 5,6 % y/y, tedy o 0,1 p.b. nižší než v září. Prognóza pro rok 2007 zůstala zachována. Důvodem očekávaného zpomalení růstu ve 2. pololetí tohoto roku je klesající dynamika čistých exportů, především kvůli rostoucím importům v návaznosti na zvyšující se domácí poptávku. V dalších měsících by měl být růst HDP tažen především spotřebou a investicemi. Rostoucí spotřeba domácností je podpořena snížením daní, ochotou domácností se zadlužovat, a také poklesem nezaměstnanosti. V příštím roce by navíc spotřebu měly podpořit ještě plánované vyšší sociální výdaje státu. Investice budou těžit z oživení v eurozóně, nízkých reálných úrokových sazeb, PZI a vyššího přísunu peněz z EU fondů. Rozpětí odhadů pro rok 2006 se oproti září mírně zúžilo vlivem poklesu maximálního odhadu. Pro rok 2007 zůstalo zachováno. 3,0
5,5
2,5
5,0
2,0
4,5
1,5
4,0
1,0
3,5
0,5
3,0
rozpětí prognózy
prognóza HDP
Růst HDP ke konci stávajícího roku: průměr a rozpětí 6,0
0,0 I-04
VII-04
I-05
průměr
VII-05
I-06
VII-06
rozpětí prognózy
3. Úrokové sazby
X-06 min průměr max
2T repo sazba v % 1 měsíc 1 rok 2,50 2,75 2,50 3,00 2,50 3,25
12M PRIBOR v % 1 měsíc 1 rok 2,90 3,10 3,06 3,39 3,30 3,60
5R IRS v % 1 měsíc 1 rok 3,50 3,70 3,58 3,91 3,70 4,20
10R IRS v % 1 měsíc 1 rok 3,80 3,60 3,89 4,10 4,00 4,50
Analytici v říjnu dále mírně zvýšili očekávanou trajektorii krátkodobých úrokových sazeb. Důvodem jsou rostoucí trajektorie eurových sazeb a obavy z rozhazovačné fiskální politiky, která by mohla vyústit až do více aktivistické měnové politiky ČNB. Za rostoucími eurovými sazbami stojí
především jasnější známky ekonomického oživení v eurozóně a očekávané přehodnocení výhledu měnové politiky ve Spojených státech směrem k vyšším tržním sazbám oproti aktuálním hodnotám. Na říjnovém měnově-politickém zasedání žádný z respondentů zvýšení sazeb nečeká. V horizontu 1R se odhady 2T repo sazby pohybují stejně jako v září v rozmezí 2,75 % – 3,25 %, odhady 12M PRIBORu vzrostly (spread mezi maximální a minimálním odhadem zůstal zachován). Proti proinflačním rizikům však stojí očekávaná apreciace koruny. Očekávaný sklon křivky peněžního trhu v horizontu 1R, měřený 12M PRIBOR – 2T repo se, vlivem rychlejšího růstu 1R sazby, opět rozšířil o 4 bp na 39 bp. Očekávané dlouhodobé výnosy v 1R horizontu ve srovnání se zářím mírně poklesly. Důvodem jsou klesající výnosy ve světě a fakt, že dlouhý konec křivky je ovlivňován spíše vnějšími než vnitřními vlivy. Na druhé straně ovšem analytici zmiňují rizika ve směru růstu výnosů – přehodnocení náhledu na budoucí vývoj ekonomiky USA a zhoršující se fiskální výhled, který může vyústit až ve zhoršení výhledu ratingu ČR (jeden z analytiků odhaduje, že snížení výhledu z „pozitivního“ na „neutrální“ představuje růst výnosů o 5–10 bp). Rozpětí odhadů u 5R výnosů se mírně rozšířilo vlivem nižšího minimálního odhadu, rozpětí u 10R výnosů zůstalo oproti září stabilní. Horizont predikce Predikce za měsíc říjen 2005 leden 2006 duben 2006 červen 2006 červenec 2006 srpen 2006 září 2006 říjen 2006
2T repo sazba 1M 1R % 1,75 2,25 2,02 2,38 2,00 2,52 2,00 2,54 2,12 2,65 2,25 2,85 2,25 2,88 2,50 3,00
12M PRIBOR 1M 1R % 2,06 2,54 2,43 2,70 2,40 2,85 2,49 2,87 2,65 3,04 2,70 3,16 2,82 3,23 3,06 3,39
5R IRS 1M 1R % 2,95 3,36 3,11 3,48 3,42 3,69 3,58 3,77 3,71 3,93 3,62 3,95 3,63 3,95 3,58 3,91
Aktuální hodnoty indikátorů k termínu pro odeslání dotazníků 2T repo sazba 12M PRIBOR 2,50% 3,08% 11.10.
12M PRIBOR - predikce analytiků (1 rok) a skutečnost
4,0
10YR IRS 1M 1R % 3,43 3,88 3,41 3,77 3,81 3,93 4,00 4,10 4,08 4,17 3,98 4,20 3,90 4,11 3,89 4,10
5R IRS 3,52%
10R IRS 3,80%
12M PRIBOR za 1R: průměr a rozpětí prognózy
3,0
3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 05 05 05 05 05 005 006 006 006 006 006 006 007 007 007 007 007 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 20 20 20 20 20 2 1. .3. .5. .7. .9. 11. .1. .3. .5. .7. .9. 11. .1. .3. .5. .7. .9. 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1. 1. 1.
skutečnost
predikce 1R
3,5 3,0
2,0
2,5 2,0
1,0
1,5 1,0 XII-02
0,0 VI-03
XII-03
VI-04
průměr
XII-04
VI-05
XII-05
rozpětí prognóz
VI-06
rozpětí prognózy
prognóza 12M PRIBOR
4,0
4. Devizový kurz
X-06 min průměr max
kurz Kč/EUR 1 měsíc 1 rok 28,00 27,00 28,29 27,63 28,70 28,60
Horizont predikce Predikce za měsíc říjen 2005 leden 2006 duben 2006 červen 2006 červenec 2006 srpen 2006 září 2006 říjen 2006
Fixing Kč/EUR k termínu pro odeslání dotazníků
28,205
11.10.
devizový kurz 1 měsíc 1 rok Kč/EUR 29,43 28,83 28,85 28,26 28,71 27,87 28,48 27,68 28,53 27,67 28,30 27,57 28,41 27,64 28,29 27,63
Analytici v říjnu v horizontu 1R očekávali kurz koruny 27,63 CZK/EUR, prakticky stejný jako v září. Očekávaná apreciace nominálního kurzu v horizontu 1R vlivem meziměsíčního posílení koruny klesla z 2,8 % na dvě procenta. Letní negativní faktory (odliv dividend, politická nejistota v regionu a oslabující dolar) na koruně již pomalu odeznívají a koruna by podle analytiků měla v nejbližších měsících opět začít posilovat. Faktory dlouhodobějšího posílení zůstávají stále stejné (rychlý růst české ekonomiky, příliv PZI, konvergenční příběh). Nicméně proti agresivnějšímu posilování koruny přesahujícímu dlouhodobý průměr naopak hovoří zpomalování růstu čistých exportů (i přes klesající ceny ropy) a změna struktury růstu HDP ve prospěch spotřeby domácností. Jeden z analytiků očekává postupné zpomalování rovnovážné apreciace na 2,5 % p.a. Kurz EUR/CZK - predikce analytiků (1 rok) a skutečnost 32,00 31,00 30,00 29,00 28,00
1. 1. 20 1. 05 3. 20 1. 05 5. 20 05 1. 7. 20 0 5 1. 9. 2 1. 005 11 .2 0 1. 05 1. 20 1. 06 3. 20 1. 06 5. 20 1. 06 7. 20 06 1. 9. 20 06 1. 11 .2 0 1. 06 1. 20 1. 07 3. 20 1. 07 5. 20 1. 07 7. 20 07 1. 9. 20 07
27,00
skutečnost
predikce 1R
3,2
32
2,8
31
2,4
30
2,0
29 1,6
28
1,2
27
0,8
26 25 XII-02
0,4 VI-03
XII-03
VI-04
průměr
XII-04
VI-05
XII-05
rozpětí prognózy
VI-06
rozpětí prognózy
prognóza kurzu CZK/EUR
CZK/EUR za 1R: průměr a rozpětí prognóz 33
Rozpětí odhadů domácích analytiků se oproti zářijovému šetření prakticky nezměnilo (viz graf)2. Nicméně krátkodobým rizikem ve směru slabší koruny by mohlo být snížení výhledu ratingu ČR kvůli neukázněné fiskální politice nebo přetrvávající politická nejistota i po komunálních a senátních volbách. Ze zahraničních faktorů bude koruna již tradičně ovlivňována vývojem v regionálních měn. Pokud by došlo k přehodnocení očekávané trajektorie úrokových sazeb ve Spojených státech směrem k vyšším hodnotám, mohlo by podle analytiků dojít i k výprodeji aktiv ve středoevropském regionu. Za příspěvky do tohoto průzkumu inflačních očekávání finančního trhu děkujeme: Davidu Navrátilovi z České spořitelny Davidu Markovi z Patria Finance Miroslavu Plojharovi ze Citibank Janu Vejmělkovi z Komerční banky Pavlu Sobíškovi z HVB Bank Czech Republic Aleši Michlovi z Raiffeisenbank Janu Kubíčkovi z Newton Holding Petru Dufkovi z ČSOB Petru Sklenářovi z Atlantik FT Patrikovi Ružomberskému z Živnobanky Vladimíru Pikorovi z Next Finance Gillien Edgeworth z Deutsche Bank AG London a Leile Butt z The Economist Intelligence Unit Dále bychom chtěli zvlášť poděkovat analytickým týmům České spořitelny, Komerční banky, Raiffeisenbank a The Economist Inteligence Unit za komentáře k prognózám.
V Praze dne 17.10.2006
2
V grafu u rozdílu mezi maximální a minimální prognózou kurzu CZK/EUR jsou vlivem stabilnější datové základy zohledněni pouze domácí analytici.
