Měření inflačních očekávání finančního trhu – výsledky 88. měření (srpen 2006)
Do srpnového průzkumu inflačních očekávání finančního trhu zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších indikátorů finančního trhu deset domácích a tři zahraniční analytici. Analytici oproti červencovému šetření dále zvýšili prognózu inflace v horizontu 1R i 3R a zároveň i prognózu růstu HDP pro letošní rok. Vlivem očekávané pokračující expanze domácí ekonomiky, která bude i nadále těžit z exportem taženého růstu v eurozóně a očekávané akcelerace domácí spotřeby, bude ČNB muset výrazněji zpřísnit svoji měnovou politiku. Zatímco koruna by měla vlivem odlivu dividend a korekce nedávného apreciačního trendu v měsíčním horizontu oslabit, v ročním horizontu analytici očekávají její posílení, vyšší než před měsícem. 1. Inflace
VIII-06 min průměr max
mzr. CPI v% 1 rok 3 roky 2,6 2,0 3,1 2,7 3,7 3,5
Horizont predikce Predikce za měsíc srpen 2005 říjen 2005 leden 2006 duben 2006 květen 2006 červen 2006 červenec 2006 srpen 2006
mzr. CPI 1R % 2,5 2,7 2,5 2,6 2,6 2,8 2,9 3,1
3R 2,6 2,5 2,4 2,4 2,5 2,4 2,6 2,7
Predikce inflace v horizontu 1R se oproti červenci dále zvýšila z 2,9 % na nejvyšší hodnotu od února 2004 ve výši 3,1 %, v horizontu 3R pak z 2,6 % na 2,7 %, což je nejvyšší hodnota od února 2005. Prognóza inflace v horizontu 1R přesáhla bodový inflační cíl ČNB. Faktory očekávané akcelerace inflace přetrvávají: vzlínání poptávkově inflačních tlaků a očekávaný nárůst cen potravin (nižší letošní sklizeň a snahy zemědělců vydobýt si vyšší výkupní ceny od hypermarketů). Prognóza růstu regulovaných cen; tj. zvýšení spotřební daně na cigarety, deregulace nájemného, vodného/stočného, topení a elektrické energie; vesměs zůstává zachována. Proti inflačním tlakům však bude stát apreciující koruna. Podle jednoho z analytiků posílení měny o 1 % sníží inflaci o cca 0,3 p.b. Z výše uvedeného grafu vyplývá, že nejistoty prognózy inflace v 1R zůstávají oproti červenci stabilní a z historického srovnání nízké1. Základní scénář červencové prognózy ČNB očekává v horizontu 1R inflaci ve výši 4,1 %. CPI za 1R: průměr prognózy a rozpětí prognózy
CPI - skutečnost a predikce analytiků (průměr) na 1 rok
5,0
4,0
4,0
prognóza CPI
3,0 2,5 2,0 1,5 1,0
3,0
3,5 3,0
2,0
2,5 2,0
0,5
1,0
1,5 I.0 5 III .0 5 V. 05 VI I. 0 5 IX .0 5 XI .0 5 I.0 6 III .0 6 V. 06 VI I. 0 6 IX .0 6 XI .0 6 I.0 7 III .0 7 V. 07 VI I. 0 7
0,0
skutečnost
1
analytici
1,0
0,0 XI-02
V-03
XI-03
V-04 průměr
XI-04
V-05
XI-05
V-06
rozpětí prognózy
Rozdíl mezi maximálním a minimálním odhadem u domácích analytiků oslovených v rámci šetření IOFT, kvůli stabilnější datové základně.
rozpětí prognózy
4,5
3,5
XI .0 4
4,0
2. Hrubý domácí produkt
Horizont predikce Predikce za měsíc srpen 2005 říjen 2005 leden 2006 duben 2006 květen 2006 červen 2006 červenec 2006 srpen 2006
růst HDP ke konci roku stávajícího příštího % 4,3 4,0 4,7 4,3 4,6 4,4 5,3 4,8 5,5 4,7 5,7 4,8 5,7 4,6 5,8 4,6
VIII-06 min průměr max
růst HDP ke konci tohoto roku příštího roku 5,0 4,0 5,8 4,6 6,5 5,0
Analytici v srpnu přehodnotili prognózu růstu HDP pro letošní rok k mírně vyšším hodnotám (5,8 %), prognóza pro rok 2007 zůstala zachována. Hlavním důvodem jsou skutečně hmatatelné známky oživení německé ekonomiky (HDP za 2Q/06), a dále vzlínající spotřeba domácností. Domácnosti by měly profitovat z nižší daně z příjmu, rostoucí zaměstnanosti a vyššího růstu nominálních mezd. V příštím roce by spotřeba měla dále akcelerovat vlivem nově schválených sociálních dávek (porodné, rodičovský příspěvek, příspěvek na bydlení, příspěvek pro prvňáky). Exporty v roce 2006 zůstanou tahouny růstu, nicméně rostoucí importy kvůli silnější spotřebě a investicím (výstavba továrny Hyundai) budou snižovat příspěvek čistých exportů na HDP. Investice budou těžit z oživení v eurozóně, nízkých reálných úrokových sazeb, PZI a vyššího přísunu peněz z EU fondů. Rozpětí odhadů pro roky 2006 i 2007 se oproti červenci vlivem poklesu maximálních hodnot mírně zúžilo. Menší nejistota panuje okolo růstu německé ekonomiky. Základní scénář červencové prognózy ČNB očekává v roce 2006 růst HDP o 6,6 % a v roce 2007 o 5,1 %.
3,0
6,0
2,5
5,0
2,0
4,0 1,5 3,0 1,0
2,0 1,0
0,5
0,0
0,0 I-04
VII-04
I-05
průměr
VII-05
I-06
rozpětí prognózy
VII-06
rozpětí prognózy
prognóza HDP
Růst HDP ke konci stávajícího roku: průměr a rozpětí 7,0
3. Úrokové sazby
VIII-06 min průměr max
2T repo sazba v % 1 měsíc 1 rok 2,25 2,50 2,25 2,85 2,25 3,25
12M PRIBOR v % 1 měsíc 1 rok 2,45 2,80 2,70 3,16 2,80 3,50
5R IRS v % 1 měsíc 1 rok 3,52 3,70 3,62 3,95 3,75 4,30
10R IRS v % 1 měsíc 1 rok 3,90 3,60 3,98 4,20 4,05 4,60
Analytici v srpnu dále zvýšili očekávanou trajektorii úrokových sazeb, s větší intenzitou u kratších splatností. Důvodem je vyšší prognóza inflace, která se bude v horizontu 1R pohybovat nad inflačním cílem ČNB. Vedle akcelerace poptávkově inflačních tlaků bude výrazným faktorem růstu sazeb i vývoj úrokových sazeb v eurozóně. Nicméně někteří analytici se domnívají, že růst sazeb nebude tak výrazný, jak vyplývá z kontraktů FRA. Důvodem bude těsný poměr hlasování BR při červencovém zvýšení úrokových sazeb (4:3) a tisková konference po jednání BR (zmínění spíše protiinflačních rizik aktuální prognózy). Pro srpnové MP zasedání BR žádný z analytiků neočekává změnu úrokových sazeb, v horizontu 1R se odhady 2T repo sazby pohybují od 2,50 % do 3,25 %, což je více než červencové odhady. Rozpětí očekávané 2T repo sazby v horizontu 1R se oproti červencovému šetření rozšířilo z 50 na 75 bp, což může ukazovat na nejistotu ohledně domácích poptávkových inflačních tlaků a razance ve zvyšování sazeb v eurozóně. Nicméně za růstem rozpětí může stát i skutečnost, že analytici se srpnovým maximálním odhadem 2T repo sazby se nezúčastnili červencového šetření. Očekávaný sklon křivky peněžního trhu v horizontu 1R, měřený 12M PRIBOR – 2T repo, vlivem rychlejšího růstu 2T sazby zploštil o 8 bp na 31 bp. Očekávané dlouhodobé výnosy oproti červenci dále mírně vzrostly. Důvodem by měla být převaha domácích faktorů nad faktory zahraničními. Silně rostoucí ekonomika s akcelerující inflací povede i u delších splatností k růstu, a to i přes klesající výnosy ve světě. Ve směru vyšších korunových výnosů bude působit i očekávaný nárůst deficitu veřejných financí a s ním spojená potřeba vyšší emise dluhopisů. Rizikem ve směru vyšších výnosů by mohla být i silnější reálná data z eurozóny. Rozpětí odhadů u 5R i 10R výnosů se mírně zúžilo směrem k vyšším hodnotám.
Horizont predikce Predikce za měsíc srpen 2005 říjen 2005 leden 2006 duben 2006 květen 2006 červen 2006 červenec 2006 srpen 2006
2T repo sazba 1M 1R % 1,75 2,09 1,75 2,25 2,02 2,38 2,00 2,52 1,98 2,46 2,00 2,54 2,12 2,65 2,25 2,85
12M PRIBOR 1M 1R % 1,85 2,39 2,06 2,54 2,43 2,70 2,40 2,85 2,43 2,79 2,49 2,87 2,65 3,04 2,70 3,16
Aktuální hodnoty indikátorů k termínu pro odeslání dotazníků 2T repo sazba 12M PRIBOR 2,25% 2,74% 17.8.
5R IRS 1M 1R % 2,71 3,21 2,95 3,36 3,11 3,48 3,42 3,69 3,49 3,64 3,58 3,77 3,71 3,93 3,62 3,95
5R IRS 3,52%
10YR IRS 1M 1R % 3,41 3,80 3,43 3,88 3,41 3,77 3,81 3,93 3,91 3,99 4,00 4,10 4,08 4,17 3,98 4,20
10R IRS 3,87%
12M PRIBOR za 1R: průměr a rozpětí prognózy
12M PRIBOR - predikce analytiků (1 rok) a skutečnost
5,0 4,0
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
4,0
3,0
3,5 3,0
2,0
2,5 2,0
1,0
rozpětí prognózy
prognóza 12M PRIBOR
4,5
1,5
1,5 7 6 5 7 6 6 6 5 5 5 4 .0 I.05 III.0 .0 5 II. 0 X.0 I.0 I.06 III.0 .0 6 II. 0 X.0 I.0 I.07 III.0 .0 7 II. 0 V X I V I X V XI V V V
skutečnost
predikce 1R
1,0
0,0 XI-02
V-03
XI-03
V-04
XI-04
průměr
V-05
XI-05
V-06
rozpětí prognóz
4. Devizový kurz
VIII-06 min průměr max
kurz Kč/EUR 1 měsíc 1 rok 28,00 27,20 28,30 27,57 28,50 28,60
Fixing Kč/EUR k termínu pro odeslání dotazníků
28,025
17.8.
Horizont predikce Predikce za měsíc srpen 2005 říjen 2005 leden 2006 duben 2006 květen 2006 červen 2006 červenec 2006 srpen 2006
devizový kurz 1 měsíc 1 rok Kč/EUR 29,77 29,20 29,43 28,83 28,85 28,26 28,71 27,87 28,46 27,83 28,48 27,68 28,53 27,67 28,30 27,57
Analytici v srpnu v horizontu 1R očekávali kurz koruny 27,57 CZK/EUR, což je o 0,10 Kč silnější než v červenci. Očekávaná apreciace nominálního kurzu koruny v horizontu 1R vlivem meziměsíčního posílení koruny klesla z 2,9 % na 1,6 %. Zatímco v delším horizontu analytici očekávají apreciaci koruny (rychlý růst české ekonomiky, příliv PZI, konvergenční příběh), v kratším horizontu by měla koruna mírně oslabit především kvůli odlivu dividend. Naopak očekávané prohloubení záporného úrokového diferenciálu až na 125 bp (ČR: 2,25 % vs. EMU: 3,5 % v horizontu 1R) by podle jednoho z analytiků nemělo mít vliv na výraznější oslabení koruny. Důvodem je nižší objem portfoliových investic ve srovnání se zbytkem regionu. Proti agresivnějšímu posilování koruny přesahující dlouhodobý průměr hovoří prohlubující se schodek běžného účtu a změna struktury růstu HDP v neprospěch čistých exportů. Kurz EUR/CZK - predikce analytiků (1 rok) a skutečnost 32,00
31,00
30,00
29,00
28,00
III .0 5 V. 05 VI I. 0 5 IX .0 5 XI .0 5 I.0 6 III .0 6 V. 06 VI I. 0 6 IX .0 6 XI .0 6 I.0 7 III .0 7 V. 07 VI I. 0 7
XI .0
4 I.0 5
27,00
skutečnost
predikce 1R
33
1,6
32
1,4
31
1,2
30
1,0
29
0,8
28
0,6
27
0,4
26
0,2
25
0,0 XI-02
V-03
XI-03
V-04
průměr
XI-04
V-05
XI-05
rozpětí prognózy
prognóza kurzu CZK/EUR
CZK/EUR za 1R: průměr a rozpětí prognóz
V-06
rozpětí prognózy
Rozpětí odhadů domácích analytiků oproti červencovému šetření mírně kleslo (viz graf)2. Po zohlednění predikce zahraničních analytiků však došlo k rozšíření odhadů (zahraniční analytik, který se nezúčastnil červencového šetření, očekává oslabení až na 28,60 CZK/EUR). Mezi domácími analytiky tedy sílí názor, že koruna v ročním horizontu posílí k úrovni 27,60 za euro. Rozpětí odhadů v horizontu 1M se také zúžilo = analytici si jsou jistější ohledně mírného oslabení CZK v měsíčním horizontu. Koruna by naopak mohla v krátkodobém horizontu posílit, pakliže by nastal výraznější příliv prostředků do aktiv CEE vlivem očekávaného pozastavení zvyšování úrokových sazeb americkým Fedem. Za příspěvky do tohoto průzkumu inflačních očekávání finančního trhu děkujeme: Davidu Navrátilovi z České spořitelny Davidu Markovi z Patria Finance Miroslavu Plojharovi ze Citibank Janu Vejmělkovi z Komerční banky Aleši Michlovi z Raiffeisenbank Janu Kubíčkovi z Newton Holding Petru Dufkovi z ČSOB Petru Sklenářovi z Atlantik FT Radomíru Jáčovi z PPF Asset Management Vladimíru Pikorovi z Next Finance Gillien Edgeworth z Deutsche Bank AG London Leile Butt z The Economist Intelligence Unit a Istvanu Zsoldos z Goldman Sachs Dále bychom chtěli zvlášť poděkovat analytickým týmům České spořitelny, Komerční banky a The Economist Inteligence Unit za komentáře k prognózám. V Praze dne 5.9. 2006
2
V grafu u rozdílu mezi maximální a minimální prognózou kurzu CZK/EUR jsou vlivem stabilnější datové základy zohledněni pouze domácí analytici.
