Měření inflačních očekávání finančního trhu – výsledky 100. měření (srpen 2007) Do srpnového průzkumu inflačních očekávání finančního trhu zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších indikátorů finančního trhu jedenáct domácích a jeden zahraniční analytik. Po několika měsíční stagnaci prognózy inflace, došlo k jejímu růstu v horizontu 1R. Vlivem akcelerace inflace a vyšší prognózy růstu mezd analytici rovněž přehodnotili očekávaný vývoj krátkodobých úrokových sazeb k vyšším hodnotám. Postupným odbouráváním úrokového diferenciálu vůči eurovým sazbám dojde k uzavírání carry obchodů a opětovnému návratu koruny k apreciačním trendu. Prognóza růstu HDP v letošním a příštím roce mírně klesla. Očekávané nominální měnové podmínky se oproti červenci zpřísnily.
1. Inflace
CPI za 1R: průměr prognózy a rozpětí prognózy 4,5
3,0
3,5
2,0
3,0 2,5
1,0
2,0 1,5
0,0
XII-02 VI-03 XII-03 VI-04 XII-04 VI-05 XII-05 VI-06 XII-06 VI-07
průměr
rozpětí prognózy
Analytici v srpnu výrazně zvýšili prognózu inflace v ročním horizontu na 3,6 % mzr., což představuje nejvyšší hodnotu od května 2004. Po několikaměsíční stagnaci kolem 3 % tak došlo k zohlednění kumulujících se proinflačních rizik. Nicméně prognóza inflace v tříletém horizontu i nadále zůstává ve výši 2,5 % mzr. Mezi hlavními proinflačními faktory zůstávají zvýšení regulovaných cen (v roce 2008: plyn, nájemné, teplo, vodné a stočné, elektřina) a nepřímých daní (další zvýšení spotřební daně na cigarety, diskuse o zvýšení nižší sazby DPH, podoba ekologické daňové reformy), které by podle jednoho z analytiků mělo přispět do celkové inflace 1,33 pb. Rizika další akcelerace korigované inflace a růstu cen potravin (dané vyššími cenami zemědělských výrobců) přetrvávají. Posilující koruna bude působit opačným směrem. Oproti červenci došlo k dalšímu snížení rozpětí prognózy inflace v horizontu 1R (viz graf)1). Důvodem je rychlejší zvýšení minimálního odhadu očekávané inflace u domácích analytiků (z 2,3 na 3,3 % mzr.) oproti zvýšení maximálního odhadu (z 4,4 na 5,00 % mzr.), zahraniční analytik naopak prognózu inflace snížil na 2,6 % mzr.
1
) Rozdíl mezi maximálním a minimálním odhadem u domácích analytiků oslovených v rámci šetření IOFT, kvůli stabilnější datové základně.
rozpětí prognózy
prognóza CPI
4,0
2. Hrubý domácí produkt
3,0
5,5
2,5
5,0
2,0
4,5
1,5
4,0
1,0
3,5
0,5
3,0
0,0 I-04
VII-04
I-05
VII-05
průměr
I-06
VII-06
I-07
VII-07
rozpětí prognózy
Analytici v srpnu mírně snížili prognózu růstu HDP v roce 2007 na 5,5 % mzr., pro rok 2008 pak na 4,7 % mzr. Růst však bude i nadále silný, hlavním tahounem je očekávaný růst spotřeby domácností, daný očekávaným rychlejším růstem mezd, nižší nezaměstnaností a jejich pokračujícím zadlužováním. Koncem roku 2007 však někteří z analytiků očekávají zpomalení spotřebitelské poptávky vlivem nižší expanze úvěrů. V roce 2008 by mělo dojít k dalšímu ochlazení spotřeby domácností vlivem schválení balíku reforem, který sníží sociální dávky a zvedne nižší sazbu DPH. Snížení daně z příjmu tento pokles nestačí vykompenzovat. Investice by naopak v roce 2008 měly zrychlit svůj růst vlivem sílícího přílivu prostředků z fondů EU a přílivu PZI (Hyundai). Rozpětí odhadů růstu HDP v letošním roce se oproti červenci zúžilo. Důvodem je rychlejší pokles maximálního odhadu z 6,4 na 6,0 % mzr.
3. Úrokové sazby
Očekávané krátkodobé úrokové sazby oproti červenci dále rostly. Hlavní důvodem je vyšší prognóza inflace i růstu mezd. Akcelerace inflace kvůli rostoucí spotřebě domácností vyvolá i přes očekávaný silnější kurz koruny potřebu dále zvýšit úrokové sazby ČNB. Ve směru dalšího utahování měnové politiky hovoří i vesměs „jestřábí“ rétorika většiny členů BR ČNB i možné další zvýšení úrokových sazeb ECB. Na srpnovém měnově-politickém zasedání ČNB sedm analytiků očekává zvýšení sazeb o dalších 25 bp na 3,25 % oproti pěti, kteří očekávají stabilitu; v horizontu 1R by se měla 2T repo sazba pohybovat kolem 3,75 %, což je cca o 25 bp více než před měsícem. Zatímco rozpětí prognózy 2T repo sazby v horizontu 1R zůstalo stabilní, rozpětí 12M PRIBORu se vlivem rychlejšího zvýšení maximálního odhadu mírně rozšířilo. Hlavní nejistotou zůstává vývoj kurzu koruny a očekávaná měnové politika ECB. Očekávaný sklon křivky peněžního trhu v horizontu 1R, měřený 12M PRIBOR – 2T repo, oproti červenci klesl vlivem rychlejšího růstu kratších splatností o 4 na 32 bp.
rozpětí prognózy
prognóza HDP
Růst HDP ve stávajícím roce: průměr a rozpětí 6,0
Očekávané dlouhodobé sazby v horizontu 1R oproti červenci naopak mírně klesly. Hlavním důvodem je kreditní krize ve Spojených státech a její šíření do ostatních sektorů ekonomiky. Nárůst averze k riziku vede k růstu poptávky po bezpečnějších aktivech, především pak státních dluhopisech, což snižuje jejich výnosy. Narůstá tak pravděpodobnost, že Fed, aby zabránil ochlazení ekonomiky, v dohledné době sníží svoji základní úrokovou sazbu a ECB bude zvažovat oddálení dalšího růstu sazeb. Proti výraznějšímu poklesů domácích výnosů může stát obava analytiků, že rozpočtový deficit v ČR by mohl být v letošním roce ještě vyšší, než plánovaných 4 % HDP. Rozpětí prognózy 5Y i 10Y výnosů v horizontu 1R se oproti červenci mírně rozšířilo vlivem snížení minimálních odhadů. Nejistotou budoucího vývoje výnosů zůstává vývoj a rozšíření kreditní krize v USA.
12M PRIBOR za 1R: průměr a rozpětí prognózy
3,0
5,0
3,0
3,5
2,0
3,0 2,5
1,0
2,0
pro gn óz a 5R IRS
4,5
ro z p ětí p ro g n ó z y
p ro g n ó z a 12M P R IB O R
4,0
5R IRS za 1R: průměr a rozpětí prognózy
4,0
2,0
3,5 3,0
1,0
2,5
1,5
0,0
XII-02 VI-03 XII-03 VI-04 XII-04 VI-05 XII-05 VI-06 XII-06 VI-07
průměr
rozpětí prognóz
2,0
0,0
XII-02 VI-03 XII-03 VI-04 XII-04 VI-05 XII-05 VI-06 XII-06 VI-07 průměr
rozpětí prognózy
ro z pětí prog nó z y
4,5
4. Devizový kurz 3,2
32
2,8
31
2,4
30
2,0
29 1,6
28
1,2
27 26
0,8
25
0,4
rozpětí prognózy
prognóza kurzu CZK/EUR
EUR/CZK za 1R: průměr a rozpětí prognóz 33
XII-02 VI-03 XII-03 VI-04 XII-04 VI-05 XII-05 VI-06 XII-06 VI-07
průměr
rozpětí prognózy
Analytici v srpnu očekávali v horizontu 1R kurz koruny 27,18 za euro, což je o 20 haléřů silnější než v červenci. Očekávaná nominální apreciace koruny v horizontu 1R se kvůli výraznějšímu posílení CZK za poslední měsíc snížila z 3,3 na 2,7 %. Mezi hlavní faktory dlouhodobého apreciačního trendu koruny patří reálná a nominální konvergence. Střednědobými faktory pro posílení jsou zlepšující se obchodní bilance, příliv PZI a prostředků z EU fondů, naopak ve směru oslabení působí odliv dividend a záporný úrokový diferenciál CZK-EUR. Nicméně tempo meziročního posilování koruny by mělo zpomalit. Z krátkodobého hlediska bude pro korunu rozhodující vývoj kreditní krize ve Spojených státech a z ní vyplývající averze k riziku. Rostoucí averze by podle analytiků mohla vést k uzavírání carry obchodů, z čehož by koruna měla profitovat. Ve směru apreciace by mohlo působit i odložení zvyšování sazeb ECB. Kurz EUR/CZK - predikce analytiků (1 rok) a skutečnost 32,00 31,00 30,00 29,00 28,00
I. 0 II I 5 .0 5 V. 0 VI 5 I .0 IX 5 .0 XI 5 .0 5 I. 0 6 II I .0 6 V. 0 VI 6 I .0 IX 6 .0 XI 6 .0 6 I. 0 7 II I .0 7 V. 0 VI 7 I .0 IX 7 .0 XI 7 .0 7 I. 0 II I 8 .0 8 V. 0 VI 8 I .0 8
27,00
skutečnost
predikce 1R
Rozpětí odhadů domácích analytiků se oproti červencovému šetření mírně zúžilo (viz graf). Rizika pro silnější/slabší korunu se koncentrují především mezi globálními faktory. Rostoucí averze k riziku povede k uzavírání carry obchodů a k ještě rychlejšímu posílení koruny. Naopak rychlé opadnutí paniky na finančních trzích by mohlo vést k opětovnému otevírání carry obchodů, kde koruna slouží jako financující měna, a tím k jejímu oslabení.
5. Mzdy
VIII-07 m in prům ě r max
růst m e zd v roce stávajícím příštím 6,7 6,3 7,6 7,2 8,6 8,7
Horizont pre dikce Pre dikce za m ě síc leden 2007 únor 2007 březen 2007 duben 2007 květen 2007 červen 2007 červenec 2007 srpen 2007
růst m e zd v roce stá va jícím příštím % 6,3 6,1 6,3 6,1 6,6 6,5 6,7 6,5 6,9 6,6 7,5 7,1 7,5 7,1 7,6 7,2
Analytici v srpnu dále mírně zvýšili očekávaný růst nominálních mezd v roce 2007 na 7,6 % mzr. a v roce 2008 na 7,2 % mzr. Za očekávaným růstem mezd stojí příznivé výsledky domácích podniků, udržení silného růstu domácí ekonomiky a pokles nezaměstnanosti, který svědčí o stále těsnějších podmínkách na trhu práce. Ani jeden z oslovených analytiků neposkytl rozdělení na mzdový vývoj v podnikatelské a nepodnikatelské sféře. Rozpětí prognózy domácích analytiků pro rok 2007 oproti červencovému šetření zůstalo stabilní.
Za příspěvky do tohoto průzkumu inflačních očekávání finančního trhu děkujeme: Davidu Navrátilovi z České spořitelny Davidu Markovi z Patria Finance Janu Vejmělkovi z Komerční banky Pavlu Sobíškovi z HVB Bank Czech Republic Aleši Michlovi z Raiffeisenbank Petru Dufkovi z ČSOB Petru Sklenářovi z Atlantik FT Patrikovi Ružomberskému z Živnobanky Radomíru Jáčovi z PPF Asset Management Vladimíru Pikorovi z Next Finance Vojtěchu Bendovi z ING Wholesale Banking a Leile Butt z The Economist Intelligence Unit Dále bychom chtěli zvlášť poděkovat analytickým týmům České spořitelny a Komerční banky za komentáře k prognózám. V Praze, dne 22. 8. 07
