Makrogazdasági kilátások Inflációs jelentés – 2015. december Gábriel Péter, igazgató Magyar Nemzeti Bank 2015. december 17.
Az előrejelzés fő üzenetei • Folytatódik a magyar gazdaság felzárkózása. Átmeneti lassulást követően a gazdasági növekedés 2016 második felétől ismét élénkül. • A jegybanki és kormányzati intézkedések ellensúlyozzák a külső kereslet lassulásának és az EU-forrás-beáramlás csökkenésének hatásait. • Az infláció csak az előrejelzési horizont végére érhet a 3 százalékos célérték közelébe. • Külső és belső adósságmutatóink tovább javulnak. • Az alapkamat aktuális szintje és a laza monetáris kondíciók tartós, a teljes előrejelzési időhorizonton való fenntartása összhangban van az inflációs cél középtávú elérésével és a reálgazdaság ennek megfelelő mértékű ösztönzésével. Magyar Nemzeti Bank
2
A szeptemberi előrejelzés óta beérkezett adatok értékelése Szeptemberi előrejelzés
Beérkezett adatok hatása Infláció
Az infláció idén és jövőre is cél alatt maradhat
A vártnak megfelelően alakuló infláció
Gyenge költségoldali inflációs nyomás
Világpiaci olajárak továbbra is alacsony szinten tartózkodnak
Visszafogott keresletoldali inflációs nyomás
Vártnak megfelelő inflációs alapfolyamatok
Reálgazdaság Élénk marad a növekedés
Előrejelzésnél alacsonyabb hazai GDP-növekedés
Belső és külső kereslet egyaránt támogatja a növekedést
Felvevőpiacainkon lassabb növekedés Munkapiac
Folytatódik a foglalkoztatás bővülése
Enyhén magasabb létszámdinamika
Mérsékelt béremelések a versenyszférában
Kissé magasabb bérdinamika
Magyar Nemzeti Bank
3
Nemzetközi környezet
Magyar Nemzeti Bank
4
A világkereskedelem dinamikája gyengült 8
%
6 4 2 0 -2 -4 2012
2013
2014
Világ
Fejlett
2015 Feltörekvő
A világimport alakulása (háromhavi mozgóátlag, éves változás, százalék) Magyar Nemzeti Bank
5
Forrás: CPB
A válság óta gyengült a világkereskedelem és a globális gazdasági teljesítmény közötti kapcsolat 150
%
140 130 120 110 100 2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
90
Import alapú külső kereslet/GDP alapú külső kereslet
Import- és GDP-alapú külső keresletünk aránya Magyar Nemzeti Bank
6
Forrás: KSH, MNB
A külső keresletünket kedvezőtlenebbül ítéljük meg, mint az előző fordulóban 8
% 6,2
6 4,0
2,8
3,4
2016
3,8
2017
3,4
2015
1,0 2012
0
2,6 2013
2
2014
4
Oszlop = Aktuális előrejelzésünk, Vonal = Előző előrejelzésünk
Importalapú külső keresletünk Magyar Nemzeti Bank
7
Forrás: MNB-számítás
Tartósan alacsony nyersanyagárak és visszafogott gazdasági bővülés következtében alacsony külső infláció Olajárakra vonatkozó várakozásunk 130
százalékpont
2016
2015
2014
2016
2015
2014
2016
1 0,5 0 -0,5 -1 -1,5 -2 -2,5 2015
2014
2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5
%
A termelői árak alakulása és várakozások revíziója
dollár/hordó
120 110 100
90 80
Időszak átlagai
70 60 50
Kína Eurozóna USA Előrejelzés revíziója (jobb oldali tengely)
40 2012 2013 2014 2015 2016 2017
2015. novemberi előrejelzés
2015. szeptember
Aktuális
Megjegyzés: dollár/hordó, határidős jegyzések alapján
Magyar Nemzeti Bank
8
Forrás: Consensus Economics, Bloomberg
A globális környezetet továbbra is alacsony infláció és kamatkörnyezet jellemzi
20%
21%
29%
53,8 % 26,7 %
50%
Nulla százalék alatti infláció
Szigorítást tervez
Nulla százalék és cél közötti infláció Cél fölötti infláció
Tartósan tart
Magyar Nemzeti Bank
Várhatóan tovább lazít
9
Forrás: MNB
Hazai konjunktúra
Magyar Nemzeti Bank
10
2016 elején enyhe lassulás, de az év második felétől ismét élénkülhet a növekedés, melyet a belső kereslet javulása támogat 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3
I.
II.
III.
2013
IV.
I.
II.
III.
2014
IV.
I.
II. 2015
Lakossági fogyasztás Bruttó állóeszköz-felhalmozás Nettó export
III.
IV. 2015 2016 2017
Közösségi fogyasztás Készletváltozás GDP
Felhasználási tételek növekedéshez való hozzájárulása (éves változáshoz való hozzájárulás, százalékpont) Magyar Nemzeti Bank
11
Forrás: KSH, MNB
2017
2016
2015
2015. III.
2015. II.
2015. I.
2014. IV.
2014. III.
2014. II.
2014. I.
2013. IV.
2013. III.
2013. II.
5 4 3 2 1 0 -1 -2 2013. I.
Százalékpont
A szolgáltatások bővülése járulhat hozzá leginkább a kibocsátás növekedéséhez
Mezőgazdaság Ipar Építőipar Szolgáltatások Termékadók és támogatások GDP A főbb nemzetgazdasági szektorok kibocsátásának a GDP-növekedéshez való hozzájárulása (éves változáshoz való hozzájárulás, százalékpont) Magyar Nemzeti Bank
12
Forrás: KSH, MNB
Mérséklődő exportdinamika, de leértékeltebb reálárfolyam támogatja exportpiaci részesedésünk növekedését 20
%
%
20
Szeptemberi előrejelzés
15
15
Exportpiaci részesedés
Export
2017
2016
2015
2014
2013
-15 2012
-15 2011
-10 2010
-10 2009
-5
2008
-5
2007
0
2006
0
2005
5
2004
5
2003
10
2002
10
Külső kereslet Az export alakulása (éves változás, százalék)
Magyar Nemzeti Bank
13
Forrás: KSH,MNB
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2010
Éves változás %
A reáljövedelmek további javulása alapvetően a munkajövedelmek emelkedésén keresztül jelentkezik
Egyéb jövedelem Pénzügyi transzfer Munkajövedelem adó és járulékok változása Munkajövedelem Reáljövedelem
Rendelkezésre álló reáljövedelem alakulása (éves változás, százalék) Magyar Nemzeti Bank
14
Forrás: KSH,MNB
Aktivitás bővülése mellett a munkanélküliségi ráta a válság előtti szinteken alakul 62
%
%
60
12 11
58
10
56
9
54
8
52
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
6 2008
48 2007
7 2006
50
Aktivitási ráta Foglalkoztatási ráta Munkanélküliségi ráta (jobb tengely) Aktivitási, foglalkoztatási és munkanélküliségi ráta a nemzetgazdaságban Magyar Nemzeti Bank
15
Forrás: KSH, MNB-számítás
Elmúlt időszakban feszesebbé váltak a munkapiaci kondíciók
2015
2014
2 2013
0 2012
4
2011
10
2010
6
2009
20
2008
8
2007
30
2006
% 10
2005
% 40
rendelkezésre álló nem támogatott álláshelyek a MEF munkanélküliek százalékában versenyszféra üres álláshelyek a MEF munkanélküliek százalékában (jobb tengely)
Munkaerőpiaci feszességi mutatók alakulása Megjegyzés: a szaggatott vonal a közfoglalkoztatottakkal korrigált munkaerőpiaci feszességi mutatókat jelöli. Magyar Nemzeti Bank
16
Forrás: Európai Bizottság, KSH, NFSZ, MNB-számítás
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2010
százalékpont
Az élénkülő termelékenységnek köszönhetően a fajlagos munkaköltség visszafogottan emelkedhet
Munkaköltség/fő
Hozzáadott érték
TME-létszám
Fajlagos munkaerőköltség (%)
A versenyszféra fajlagos munkaerőköltség-dekompozíciója (TME: Teljesmunkaidő-egyenértékes) Magyar Nemzeti Bank
17
Forrás: KSH-adatok alapján MNB-számítás
95 93 91 89 87 85 83 81 79 77 75
10 8 6 4 2
0
A rendelkezésre álló jövedelem arányában (%)
12
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
A rendelkezésre álló jövedelem arányában (%)
A háztartások beruházási és fogyasztási hajlandósága emelkedik
Pénzügyi megtakarítási ráta Beruházási ráta Fogyasztási ráta (jobb tengely)
Lakossági jövedelmek felhasználása (a rendelkezésre álló jövedelem arányában, százalék) Magyar Nemzeti Bank
18
Forrás: KSH,MNB
A lakossági beruházás alacsony, de a kormányzati intézkedések mellett a tartósan alacsony hozamkörnyezet támogatja a bővülést 4
ezer darab Körülbelül 5000 kivitelezésre váró lakás halmozódhatott fel 2014 óta
3 2 1 0 2012
2013
2014
Átadott új lakások
2015
Kiadott lakásépítési engedélyek
Kiadott lakásépítési és használatbavételi engedélyek száma (szezonálisan igazítva, darab) Magyar Nemzeti Bank
19
Forrás: KSH
A beruházási ráta – átalakuló szerkezet mellett – stabilan 20 százalék felett alakulhat
GDP arányában (%)
25 20
Állami
15 10 Privát 5
Lakosság
Vállalatok
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
0 Állam Beruházási ráta alakulása (a GDP százalékában) Magyar Nemzeti Bank
20
Forrás: KSH, MNB
Az uniós forrásbeáramlás csökkenése az állami beruházások erőteljes visszaesését okozza 8
%
%
8
0
0
2004-2007
2007-2013
2014-2020
2017
1 2016
1 2015
2
2014
2
2013
3
2012
3
2011
4
2010
4
2009
5
2008
5
2007
6
2006
6
2005
7
2004
7
Mezőgazdasági támogatások
Az Európai Uniós források várható beáramlása (a GDP arányában) Magyar Nemzeti Bank
21
Forrás: MNB számítás
A Növekedéstámogató Program mellett a bankadó csökkentése hozzájárul a vállalati hitelezés bővüléséhez, ami támogatja a beruházások emelkedését 7 800
milliárd Ft
7 700 7 600 7 500 7 400 7 300 7 200 7 100 7 000 2012
2013 Tény
2014
2015
2016 Előrejelzés
2017
A vállalati hitelállományra vonatkozó előrejelzés (Szezonálisan igazított kumulált flow) Magyar Nemzeti Bank
22
Forrás: MNB
Hazai inflációs folyamatok
Magyar Nemzeti Bank
23
Az infláció csak 2017 végén kerülhet a cél közelébe százalékpont
7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2
százalékpont toleranciasáv
2011
7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2
2012 2013 2014 2015 2016 2017 Indirekt adók hatása Maginfláción kívüli tételek, indirekt adóktól szűrt Indirekt adóktól szűrt maginfláció Infláció (%) Inflációs cél Inflációs előrejelzésünk
Magyar Nemzeti Bank
24
Forrás: KSH, MNB
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5
6 5 4 3 2 1
éves százalékos változás
trend százalékában
A kereslet élénkülésével fokozatosan emelkedhet a maginfláció
0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Kibocsátási rés
Adószűrt maginfláció (jobb tengely) A maginfláció és a kibocsátási rés alakulása
Magyar Nemzeti Bank
25
Forrás: KSH, MNB-számítás
A gazdaság egyensúlyi pozíciója
Magyar Nemzeti Bank
26
Magas marad a finanszírozási képesség, a külső adósság tovább csökkenhet %
16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
%
2008
16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10
Transzferegyenleg* Jövedelemegyenleg Áru- és szolgáltatásegyenleg Külső finanszírozási képesség (folyó fizetési mérleg és tőkemérleg) Külső finanszírozási képesség (a pénzügyi mérleg adatai alapján)
A külső finanszírozási képesség alakulása (a GDP százalékában) Magyar Nemzeti Bank
27
Forrás: MNB
A költségvetési hiány 2 százalék közelében alakulhat, ami támogatja az adósság csökkenését GDP százalékában
GDP százalékában
2
2
1
1
0
0
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-4
-4
-5
-5 2012
2013
Elsődleges egyenleg
2014
2015
2016
Nettó kamatkiadások
2017
ESA-egyenleg
Az ESA-egyenleg alakulása (a GDP százalékában) Magyar Nemzeti Bank
28
Forrás: Eurostat, MNB
A GDP-arányos adósság előretekintve tovább csökkenhet 85
az államadósság százalékában
a GDP százalékában
55 50
75
45
70
40
65
35
60
30
55
25
50
20 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
80
Államadósság
Devizaadósság aránya (jobb tengely) Az adósságpálya várható alakulása Megjegyzés: előretekintve változatlan, 2014. végi árfolyamon
Magyar Nemzeti Bank
29
Forrás: MNB
Előrejelzésünk fő üzenetei
Magyar Nemzeti Bank
30
Az előrejelzés fő üzenetei • Folytatódik a magyar gazdaság felzárkózása. Átmeneti lassulást követően a gazdasági növekedés 2016 második felétől ismét élénkül. • A jegybanki és kormányzati intézkedések ellensúlyozzák a külső kereslet lassulásának és az EU-forrás-beáramlás csökkenésének hatásait • Az infláció csak az előrejelzési horizont végére érhet a 3 százalékos célérték közelébe • Külső- és belsőadósság-mutatóink tovább javulnak • Az alapkamat aktuális szintje és a laza monetáris kondíciók tartós, a teljes előrejelzési időhorizonton való fenntartása összhangban van az inflációs cél középtávú elérésével és a reálgazdaság ennek megfelelő mértékű ösztönzésével. Magyar Nemzeti Bank
31
Éves számok 2014 Szeptember
2015
2016
2017
Aktuális Szeptember Aktuális Szeptember Aktuális Aktuális
Indirekt adóktól szűrt maginfláció Infláció
1,4
1,4
1,2
1,2
2,2
2,0
2,6
-0,2
-0,2
0,0
0,0
1,9
1,7
2,6
Lakossági fogyasztás Teljes beruházás Privát beruházás Kormányzati beruházás Export Import GDP
1,7 11,7 8,4 23,8 8,7 10,0 3,5
1,8 11,2 5,9 30,5 7,6 8,5 3,6
3,3 2,7 0,4 9,7 7,9 7,6 3,2
3,0 0,0 -3,1 9,2 8,6 7,4 3,0
3,2 -3,2 5,2 -27,0 7,7 6,7 2,5
3,2 -2,0 8,0 -28,0 6,3 5,9 2,5
2,6 3,6 3,2 5,5 6,6 6,5 3,0
4,6
4,6
2,0
2,4
1,1
1,4
1,1
4,3
4,3
3,5
3,8
4,2
4,3
4,7
Versenyszféra foglalkoztatás Versenyszféra nominálbér
Magyar Nemzeti Bank
32
GDP és inflációs előrejelzésünk mögötti tényezők Inflációs előrejelzésünk változása 0,2
0,8 0,6 0,4 0,2 0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8
százalékpont
százalékpont
GDP-előrejelzésünk változása 0,1 0,0
-0,1 -0,2 -0,3 -0,4 -0,5
2015
2016
2015 2016 adótartalom adószűrt maginfláción kívüli tételek adószűrt maginfláció
Egyéb Lakáspiaci ösztönző intézkedések Hitelösztönző intézkedések Alacsonyabb hitelezési alapfolyamatok Nemzetközi konjunktúra GDP Magyar Nemzeti Bank
33
Forrás: MNB számítás
Alternatív forgatókönyvek
Magyar Nemzeti Bank
34
Infláció (százalékpont)
Alternatív forgatókönyvek kockázati térképe 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -0,4
-0,2
0,0 0,2 GDP-növekedés(százalékpont)
0,4
Tartósan alacsony költségkörnyezet, erősödő másodkörös hatások Feltörekvő piaci gazdaságok visszafogottabb növekedése Pénzpiaci turbulenciák A globális monetáris kondíciók vártnál lassabb ütemű szigorodása
Magasabb olaj- és nyersanyagárpálya Alacsonyabb magánberuházási pálya Feszesedő munkaerőpiac, erősödő belföldi bérdinamika
Kockázati térkép: az alternatív forgatókönyvek hatása előrejelzésünkre Magyar Nemzeti Bank
Megjegyzés: az előrejelzési horizonton az átlagos eltérés, piros: az alappályánál szigorúbb, zöld: lazább monetáris kondíciókkal konzisztens
35
Forrás: MNB
