23. - 27. Listopad 2009
TÝDENÍK ATLANTIK Týden (%) -3.4 -0.7 0.1 -7 bp. -6 bp.
3 m síce (%) -1.9 -2.8 1.8 -12 bp. -87 bp.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR
Zavírací cena 419.0 860 133.3 8,000 3,710 723 191 437 311 426.0 13.6 971 163
Týden (%) -3.1 -1.8 -2.3 -3.0 -2.9 -4.6 -9.7 -10.1 -4.2 -0.2 -1.7 -1.9 -4.1
mil. CZK mil. EUR
Akcie 6,979 268.5
Dluhopisy 1,739 66.8
Titulky
Pegas Nonwovens: Výsledky za 3Q09 p ed ily o ekávání AAA Auto: Detailní výsledky za 3Q09 ECM: Výsledky za 9M09 bez p ekvapení; prodej aktiv se blíží
velkého
EZ: Evropská spole nosti
kontrolu
komise
zahájila
EZ: Souboj o zákazníky EZ p erušuje jednání s Czech Coal o vým n aktiv EZ: Cena elekt iny pro domácnosti v pr m ru klesne o 3,6 % CME: TV Nova spustila vysílání MTV
eské verze
Telefónica O2 CR: EU schválila reformu telekomunikací Orco: Zm na akcioná ské struktury Unipetrol: Mimo ádná valná hromada se koná 10. prosince Pegas: Rozhodnutí o nové lince padne ve 1Q10, výhled na 2010 až s celoro ními výsledky ty i banky nabízí Sazce spole nou úv rovou smlouvu
Odd lení analýz
[email protected]
Za átek roku (%) 29.5 2.7 9.3 -65 bp. 13 bp.
mil. K 6,000
Rok (%) 28.8 -2.9 12.8 -222 bp. -20 bp.
Ro ní min 629 25.13 17.00 2.01% 4.21%
PX
Ro ní max 1,196 29.57 23.49 3.75% 5.90% Index 1,300
4,000
1,200
2,000
1,100
0
1,000
30 /1 0 3/ 11 5/ 11 9/ 11 11 /1 1 13 /1 1 18 /1 1 20 /1 1 24 /1 1 26 /1 1
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20
Zavírací hodnota 1,112 26.11 17.43 2.01% 4.42%
Výhled na tento týden
Tento týden bude plný o ekávání, jakým sm rem se bude ubírat situace v Dubaji. Potenciální problémy se splácením dluhu spole nosti Dubai World (místní realitní spole nost ve vlastnictví státu), které byly oznámeny minulý týden, vedly ke zvýšeným obavám na finan ních trzích. Uplynulý víkend centrální banka Spojených arabských emirát uvolnila úv rové podmínky a oznámila, že u iní dostate né kroky, aby znovu zajistila solvenci Emirát . Investo i se budou snažit proniknout více do podstaty tohoto problému, což by mohlo vést k nejistot , kterou pravd podobn trh pocítí. V tomto týdnu nejsou na po adu dne žádné významn jší domácí události, a proto se dá o ekávat silný vliv událostí zahrani ních. EZ by mohl z stat v pop edí zájmu kv li inspekci Evropské komise, a koli budou výsledky tohoto šet ení oznámeny ádov až za n kolik m síc . I když ne ekáme výrazn jší propady, banky a pojiš ovny by mohly pocítit nervozitu vyplývající z dubajských potíží. Pokud se tý e makroekonomických údaj , investo i budou ekat na americká ísla. Mezi nejd ležit jší údaje bude pat it dnešní chicagský index nákupních manažer (PMI; e53,3 v listopadu oproti 54,2 v íjnu), tvrte ní ISM index nevýrobního sektoru (e51,5 vs. 50,6) a nejvíce vyhlížené budou páte ní údaje o nezam stnanosti za m síc listopad s o ekávanou 10,2% hladinou (mezim sí n beze zm ny). Z hlediska eurozóny bude nejd ležit jší rozhodnutí ECB o úrokových sazbách, p i emž se neo ekává žádná zm na sazeb (1,0 %). Nejvíce sledované bude vyjád ení ke stavu ekonomiky, které by mohlo obsahovat komentá k sou asným expanzivním opat ením.
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
23. - 27. Listopad 2009
Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden se nesl ve znamení absence investor na sv tových burzách díky svátk m v USA, což bylo patrné z nízkých zobchodovaných objem . Pražská burza stejn jako ostatní finan ní trhy zaznamenala pokles v druhé polovin týdne p edevším díky zprávám z Blízkého východu, kde problémy se splácením úv r oznámil druhý nejv tší emirát ve Spojených arabských emirátech – Dubaj. P í inu m žeme hledat p edevším ve dvou státem vlastn ných realitních spole nostech, které požádaly o oddálení splátky dluhu (ve výši n kolika miliard USD). Tyto zprávy p inesly nervozitu na finan ní trhy, která se projevila ve výprodeji aktiv. Index PX zakon il páte ní obchodování na úrovni 1111,5 bod , což p edstavovalo 3,4% mezitýdenní pokles. Všechny akcie pražského SPADu v uplynulém týdnu klesaly. Nejmén klesající akcií byl Pegas Nonwovens (-0,2 % na 426 K ). Akcie i p es nep íznivý vývoj finan ních trh v druhé polovin týdne pozitivn reagovala na zve ejn né výsledky a zlepšení výhledu do konce roku. Nejvíce klesajícím titulem týdne byla mediální CME (-10,1 % na 437 K ). Na titulu se v pr b hu týdne neobjevila žádná výrazn jší zpráva, která by byla p í inou výrazn jšího posunu kurzu. Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 1,112 10,310 2,138 2,831 2,317 20,267
Týden (%) -3.4 -0.1 -0.4 -0.1 -1.3 -1.9
3 m síce (%) -1.9 8.0 5.4 1.9 3.6 4.7
Za átek roku (%) 29.5 17.5 35.6 15.7 29.5 65.6
Rok (%) 28.8 16.8 39.3 16.6 33.0 59.6
Ro ní min 628.5 6,547.1 1,268.6 1,810.0 1,327.6 9,461.3
Ro ní max 1,195.7 10,464.4 2,203.8 2,950.8 2,429.4 21,612.6
Zve ejn né výsledky hospoda ení Pegas Nonwovens Spole nost Pegas Nonwovens zve ejnila výsledky za 3Q09. Výsledky jsou lepší než o ekávání trhu i naše o ekávání. Tržby Pegasu za 3Q09 tak dosáhly 30,1 mil. EUR (-15,1% r/r), což je v souladu s o ekáváním trhu i naším o ekávám. D vodem poklesu tržeb je pokles ceny polymer (cenový vzorec). Na provozní úrovni výsledky p ed ily o ekávání trhu a EBITDA tak dosáhla 8,4 mil. EUR (13,9% r/r), trh ekal EBITDA 7,6 mil. EUR (eAFT také 7,6 mil. EUR). D vodem rozdílu jsou mírn vyšší tržby a nižší provozní náklady. D vodem rozdílu oproti našemu o ekávání v nákladech jsou nižší než o ekávané náklady na materiál a vyšší než o ekávané ostatní provozní výnosy (jednorázový efekt pojistného pln ní atd.). EBITDA marže tak dosáhla 27,9% (+0,4 p.b. r/r). Lepší provozní úrove tak vedla i k vyššímu než o ekávanému istému zisku, který dosáhl 6,0 mil. EUR, trh ekal istý zisk 5,7 mil. EUR (eAFT 5,3 mil. EUR). D vodem r stu na úrovni istého zisku jsou kurzové zisky, které dosáhly 3,4 mil. EUR (eAFT 3,3 mil. EUR). Na základ výsledk za 1-3Q09 Pegas zp es uje sv j výhled a p edpokládá, že celoro ní EBITDA nepoklesne o více než 5% (p vodn pokles do 10%). Zp esn ní výhledu jsme o ekávali, my ekáme celoro ní pokles na EBITDA kolem 4% r/r. O ekáváme, že výsledky za 3Q09 by mohly mírn pozitivn p sobit i v dalších dnech, ale reakce akcií bude odvislá spíše od výhledu na rok 2010. tis. EUR, kons.IFRS 3Q09 r/r 3Q08 Tržby 30 061 -15,1% 35 424 EBITDA 8 391 -13,9% 9 741 marže 27,9% +0,4 p.b. 27,5% EBIT 4 271 -20,7% 5 383 marže 14,2% -1,0 p.b. 15,2% istý zisk 6 017 2241,2% 257 Zisk na akcii (EUR, ann,) 2,6 2241,2% 0,1 Zdroj: Pegas Nonwovens, ATLANTIK FT, Reuters (O ekávání trhu).
Trh 29 480 7 580 25,7% 3 520 11,9% 5 700 2,5
eAFT 29 634 7 640 25,8% 3 531 11,9% 5 333 2,3
AAA Auto AAA Auto zve ejnilo detailní výsledky hospoda ení za 3Q09, které jsou v souladu s p edb žnými výsledky, které byly zve ejn ny 9. listopadu, a proto ne ekáme žádnou reakci trhu. Celkové tržby poklesly o 42% r/r na 42,7 mil. EUR. Pokles je dán nižším po tem prodaných voz (-36% r/r; vliv recese na poptávku, uzav ení pobo ek) a nižší pr m rnou cenou za prodané auto (25% r/r). Díky poklesu tržeb se hrubý zisk snížil o 37% r/r na 10,3 mil. EUR (-12% v i 2Q09). Marže hrubého zisku vzrostla o 1,7 p.b. r/r na 24,1% díky vyšší marži u prodaných aut (11,5%; +2,1 p.b. r/r), což souvisí se snahou zachovat absolutní marži i p i nižší cen vozu. Celkové provozní náklady se meziro n snížily o 45% na 7,8 mil. EUR (vliv úsporných opat ení a nižšího po tu pobo ek). EBITDA poklesla na 2,5 mil. EUR (-36% r/r) a EBIT na 2,0 mil. EUR (36% r/r). Finan ní náklady byly 0,2 mil. EUR oproti výnos m 0,3 mil. EUR ve 3Q08. Celkov spole nost zaznamenala istý zisk 0,9 mil. EUR (-0,2 mil. EUR ve 3Q08). Program úsporných opat ení se pozitivn projevil v hospoda ení, které bylo druhé tvrtletí po sob ziskové. Spole nost je tak na cest dosažení cíle istého zisku za celý rok 2009 (+1,6 mil. EUR za 9M09). Budoucí hospoda ení se bude odvíjet od tempa ekonomického zotavení. Slabá spot ebitelská poptávka se totiž odráží v nižším prodeji ojetých voz . IFRS, kons. (mil. EUR) Tržby Hrubý zisk Hrubý zisk marže EBITDA EBITDA marže EBIT Finan ní výsledek istý zisk (pokr. operace) Nepokra ující operace istý zisk bez minorit Zdroj: AAA Auto
3Q09 42,7 10,3 24,1% 2,5 5,8% 2,0 -0,2 1,1 -0,2 0,9
r/r -42% -37% 1,7 p.b. -36% 0,6 p.b. -36% n.a. -64% -94% n.a.
3Q08 73,6 16,5 22,4% 3,8 5,2% 3,1 0,3 3,1 -3,4 -0,2
9M09 128,7 30,2 23,5% 6,1 4,7% 4,3 -1,0 2,2 -0,6 1,6
r/r -46% -39% 2,6 p.b. 62% 3,1 p.b. 345% n.a. 9% -94% n.a.
9M08 239,7 49,9 20,8% 3,7 1,6% 1,0 1,1 2,0 -10,1 -8,1
ECM Spole nost ECM zve ejnila hospodá ské výsledky za 9M09, které nep inesly výrazné p ekvapení, a proto je hodnotíme neutráln . Spole nost oznámila, že v blízké dob by m lo dojít k prodeji n kterých aktiv. isté výnosy z pronájmu a ostatní výnosy vzrostly o 41% na 11,8 mil. EUR (8,4 mil. EUR za 9M08) a byly mírn vyšší než náš odhad 11,2 mil. EUR. R st výnos byl zp soben vyšší obsazeností projektu City Tower a r stem servisních poplatk z facility managementu. Ztráta z p ecen ní investi ního majetku dosáhla 1,7 mil. EUR (+3,5 mil. EUR za 9M08), což zhruba odpovídá výsledku za 1H09 (-1,0 mil. EUR). P ecen ní portfolia probíhá pololetn , a tak tato položka nep ináší novou informaci. Administrativní náklady se snížily o 14% r/r na 9,2 mil. EUR (vliv úsporných opat ení) a byly zhruba v souladu s naší projekcí 8,9 mil. EUR. Efekt úsporných opat ení by m l pln projevit ve 2H09. Na provozní úrovni byla dosažena ztráta 5,8 mil. EUR (-4,4 mil. EUR za 9M08), která byla nižší než náš odhad provozní ztráty (-7,8 mil. EUR). Rozdíl oproti o ekávání je zp soben pozitivním p ekvapením v položce isté ostatní provozní náklady. Ztráta na provozní úrovni vyplývá ze zaú tování jednorázových opravných položek ve výši 6,9 mil. EUR. Ve 3Q09 byl zaznamenán provozní zisk 2,4 mil. EUR (o ek. 0,3 mil. EUR), který byl pozitivn ovlivn n opat eními na úsporu náklad a ostatními provozními výnosy. Finan ní náklady nepatrn vzrostly na 23,9 mil. EUR (+2% r/r; 23,4 mil. EUR za 9M08) a byly zhruba v souladu s naším o ekáváním (23,1 mil. EUR). istá ztráta dosáhla 29,1 mil. EUR (-21,8 mil. EUR za 9M08) a byla mírn vyšší než náš odhad ztráty 27,7 mil. EUR. Pozitivní p ekvapení na provozní úrovni bylo více než kompenzováno mírn vyššími než o ekávanými finan ními
23. - 27. Listopad 2009
náklady a vyšší než o ekávanou ztrátou u spole ných podnik ztráta 9,4 mil. EUR (-1,4 EUR/akcie; o ek. -8,0 mil. EUR).
v ín . Ve 3Q09 to byla istá
Na konferen ním hovoru spole nost sd lila, že v sou asné dob intenzivn jedná s potenciálními investory ohledn prodeje n kterých aktiv, které by se mohly uskute nit v ádu dn i týdn . Jak jsme již d íve p edpokládali, jedním z d vod prodeje aktiv je snaha splnit smluvní podmínky u dluhopis , aby nedošlo k p ed asnému splacení dluhopis . P i pololetních výsledcích spole nost hovo ila o zám ru prodat vybraná aktiva kv li uvoln ní významné ásti vlastního kapitálu. Riziko p ed asného splacení dluhopis vidíme jako hlavní d vod prodeje aktiv. Výsledky hospoda ení za rok 2009 by m ly být zve ejn ny koncem dubna 2010 a budou zahrnovat i p ecen ní portfolia za 2H09. Pokud by ceny komer ních nemovitostí dále klesaly, pak by se to nep ízniv odrazilo ve výsledku hospoda ení, p íp. NAV na akcii. IFRS, kons. (tis. EUR) Výnosy z pronáj. a ost. výnosy Zisk z p ecen ní inv. majetku Provozní výsledek Finan ní náklady Ztráta p ed zdan ním istá ztráta po minoritách Ztráta na akcii (EUR) Zdroj: ECM, ATLANTIK FT
9M09 11 770 -1 687 -5 763 23 894 -34 011 -29 101 -4,2
r/r 41% n.a. 32% 2% 23% 34% -12%
9M08 8 373 3 527 -4 369 23 356 -27 699 -21 768 -4,8
eAFT 11 181 -976 -7 849 23 119 -32 916 -27 675 -4,0
Zprávy ze spole ností EZ
EZ minulé úterý oznámil, že do sídla budovy hlavní správy EZ a do sídla spole nosti Severo eské doly (100% dce iná spole nost EZu) dorazili pracovníci inspekce Komise Evropských spole enství. Bezprost edn poté zapo ali kontrolu. Evropská komise (EK) sd lila jako d vody pro zahájení kontroly to, že má informace, že EZ se mohl pokusit omezit rozvoj hospodá ské sout že na velkoobchodním trhu s elekt inou. Konkrétn od vodn ní zmi uje, že by EZ mohl vytvá et p ekážky projekt m elektráren konkurent (bez bližšího sd lení); že by mohl být zapojený do omezování obchodu s hn dým uhlím i že by mohl ovliv ovat ceny na eském velkoobchodním trhu s elekt inou. Hodnotíme spíše jako málo pravd podobné, že by EK shledala, že EZ pochybil obecn v t chto v cech (trh je pod dohledem lokálních regulátor ). Veškeré akvizice EZu na domácím trhu podléhají schválení antimonopolního ú adu, který p edešlé transakce (zejména koupi 49% Pražské teplárenské od J&T) schválil. Je však samoz ejmé, že takovéto šet ení vzbuzuje reakci investor , protože maximální výše pokuty od EK by mohla dosáhnout až 10% tržeb, v p ípad EZu (na základ tržeb za rok 2008, blízko tržeb za rok 2009) tedy až 18,2 mld. K (33,8 K /akcii). V pátek pak spole nost informovala, že šet ení Evropské komise v sídle spole nosti bylo v pátek ukon eno. Ú edníci si odnesli dokumenty, které budou nyní zkoumat. Rozhodnutí tak m že padnout až za n kolik m síc . Akcie EZu již na možnou výši pokuty zareagovaly, dlouhodob jší reakci akcií bychom však ne ekali (ta bude ovlivn na fundamentem na energetickém trhu: ceny elekt iny a poptávka). Dle zprávy deníku MfD se tento rok spustí souboj o klienty v segmentu malých podnik a domácností. D vodem je, že n kte í malí obchodníci si mohou dovolit nabídnout nižší ceny silové elekt iny než velcí hrá i ( EZ, E.ON, PRE). O ekáváme, že potenciáln nižší ceny mohou p ilákat klienty od velkých dodavatel . Také ochota lidí p echázet k jiným dodavatel m roste. P ípadné p echody však budou mít omezené dopady na EZ.
EZ p erušil jednání s Czech Coal (CC) ve v ci vým ny aktiv, který by ešil jejich dlouhodobý spor o dlouhodobé kontrakty na dodávku uhlí za rok 2013, které CC neuznává, napsal deník HN. D vodem zastavení jednání je, že CC stojí z ejm za podn ty, které nyní EK prošet uje. Je logické, že šet ení EK vztah m nepomohlo. Jedním z možných ešení sporu byla vým na elektrárny Po erady za d l SA (vlastní CC). Generální editel Martin Roman ekl, že jednání nebyla nikdy v tak pokro ilém stadiu, jak se o nich psalo v tisku. Preferovanou variantou EZu by samoz ejm bylo potvrzení dlouhodobých kontrakt na dodávku uhlí od CC, protože takto by si EZ zajistil výhodné ceny uhlí pro provozování své elektrárny v Po eradech. Ne ekáme, že by trh na tuto informaci dnes výrazn ji reagoval.
Energetický regula ní ú ad (ERÚ) minulý tvrtek oznámil výši regulovaných položek ceny elekt iny (za distribuci, p enos, podporu obnovitelných zdroj atd.) Pr m rný nár st ceny regulovaných položek tak dosáhl 11,7 % r/r, když za r stem stojí hlavn pokles poptávky a obrovský nár st podpory obnovitelných zdroj . To spole n se snížením ceny elekt iny o 14,8 % r/r zp sobí, že kone ná cena pro domácnosti klesne v roce 2010 v pr m ru (liší se v jednotlivých krajích) celkov o 3,6 %. ERÚ již o vývoji regulovaných položek d íve informoval. Samotné poplatky za distribuované množství u EZu rostly v jednotlivých tarifech kolem 3 %. CME TV Nova (vlastn ná CME) zahájila v ned li vysílání eské verze hudebního kanálu MTV. Nová televize by m la být v nabídce kabelových, satelitních a IP televizí, jelikož dosud nemá licenci pro celoplošné digitální vysílání. TV Nova tímto rozši uje svou nabídku tematických kanál . V sou asné dob již TV Nova provozuje sportovní kanál Nova Sport a filmový Nova Cinema. Plán na spušt ní eské MTV je trhu dlouhodob znám, zprávu proto vnímáme neutráln . Telefónica O2 CR Evropská Unie schválila reformu telekomunikací, která má být implementována do národních legislativ do ervna 2011. Daná reforma byla schvalována již tém dva roky. Mimo jiné má p inést následující zásahy do telekomunika ního trhu EU: zrychlení p enositelnosti ísel do jednoho dne (aktuální pr m r EU je 8,5 dne) i zlepšení p ístupu k internetu obecn . Mezi významnou považujeme možnost národního regulátora na ídit rozd lení operátora na dv ásti, z nichž jedna by m la na starosti služby a druhá infrastrukturu pokud to povede k v tší hospodá ské sout ži na trhu (možnost pronájmu sít ). Tento fakt potenciáln vkládá do národního regulátora zna nou pravomoc, která m že významn ovlivnit konkuren ní prost edí na trhu. Celkov hodnotíme danou zprávu jako neutrální až negativní vzhledem k d sledk m, které mohou vyplývat ze zvyšování pravomoci regulátor . Orco Spole nost Orco uve ejnila novou akcioná skou strukturu, která se v ur itých ohledech liší od p edchozí akcioná ské struktury (z 26. b ezna 2009). Nejv tším akcioná em nadále z stává spole nost Prosperita investi ní spole nost (podíl 4,48%; d íve 5,02%). Spole nost European Investors již není uvedena v akcioná ské struktu e Orka (d íve 4,73% podíl). Dle našich informací (zdroj: SEC) European Investors ke konci b ezna 2009 nevlastnili již žádnou akcii Orka (ke konci roku 2008 jen 2,9% podíl). Spole nost Jardenne Corporation sv j podíl snížila na 2,52% z 4,22%. Nepatrn sv j podíl snížil i pan Martin Burda (na 2,41% z 2,66%). Více než 2% podíl v Orku nyní nov drží spole nosti I.F.B. a Fio družstevní záložna (ob 2,03% podíl). Pan Bernard Gauthier již není uveden v akcioná ské struktu e (d íve 1,9% podíl). Podíl spole nosti Ott & Co, ovládané generálním editelem Orka (J.F. Ott), se nezm nil (1,61%). Podíl vlastních akcií, které drží spole nost Orco, se snížil z 1,15% na 0,13%. Informace o nové akcioná ské struktu e považujeme za neutrální. Unipetrol Unipetrol oznámil, že dne 10. prosince 2009 se uskute ní mimo ádná valná hromada spole nosti, která bude mít na programu jednání hlavn tyto body: 1) zm na stanov, 2) jmenování len výboru pro audit, 3) zm ny ve složení dozor í rady. Valná hromada se uskute ní kv li zm n stanov, ke které musí dojít v souladu se zákonným požadavkem vytvo ení nového povinného orgánu spole nosti – výboru pro audit. Práva ú astnit se valné hromady mají akcioná i registrovaní v SCP ke 3. prosinci. Zprávu hodnotíme neutráln . Pegas Nonwovens Generální editel spole nosti Pegas František ezá ekl na konferen ním hovoru s analytiky, že se spole nost o výstavb nové linky rozhodne v 1Q10. Zárove se domnívá, že na základ jednání se zákazníky by Pegas tuto novou produkci (kapacita se eší) byl schopen vyprodat. Otázkou je ovšem za jakých cenových podmínek (tlak z nové kapacity). Novou linkou by však nebyla narušena výplata dividendy za rok 2010, v roce 2010 by se investoval pouze omezený objem finan ních prost edk . Nová linka by mohla být spušt na do plného provozu nejd íve v lednu 2012. V našem ocen ní s novou linkou stále po ítáme. O výhledu na rok 2010 bude spole nost informovovat až se zve ejn ním výsledk za rok 2009, což bude n kdy v b eznu 2010. O ekáváme, že prodejní marže Pegasu budou díky ekonomické situaci stále pod tlakem, navíc se p idávají nové linky v Turecku a Itálii, jedna se však vypíná v N mecku. Celkov hodnotíme zve ejn né informace neutráln .
23. - 27. Listopad 2009
Banky Podle deníku HN plánují ty i banky, které v sou asné dob poskytují financování spole nosti Sazka, založit konsorcium a nabídnout Sazce spole nou úv rovou smlouvu. Spole nost se v sou asné dob potýká s problémem, jak zaplatit úv ry splatné do konce listopadu. leny konsorcia bank by m ly být Fortis, Raiffeisenbank, eská spo itelna a Komer ní banka. Dohromady Sazka dluží t mto bankám více jak 2 mld. korun. Domníváme se, že úv ry bank prozatím nejsou ohroženy, jelikož spole nost se potýká spíše s asovým nesouladem mezi p íjmy a výdaji, než se špatným hospoda ením. Refinancování úv r a prodloužení splatnosti by tak mohlo Sazce pomoci. Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) -27.4
(mil. K ) 6,978.7
Zm na (%) -27.9
(mil. Eur) 268.5
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR
Zavírací cena 419.0 860 133.3 8,000 3,710 723 191 437 311 426.0 13.6 971 163
Týden (%) -3.1 -1.8 -2.3 -3.0 -2.9 -4.6 -9.7 -10.1 -4.2 -0.2 -1.7 -1.9 -4.1
3 m síce (%) rel. (%) -12.7 -9.0 -9.7 -5.8 -2.7 1.4 -1.5 2.7 11.4 16.1 -2.4 1.7 -32.7 -29.8 -15.4 -11.8 -19.5 -16.1 -6.7 -2.7 -3.5 0.6 6.7 11.2 1.7 6.0
(%) -0.9 14.1 18.2 18.1 22.9 67.6 4.1 54.4 15.1 74.9 64.9 67.7 99.4
Rok
rel. (%) -24.5 -13.1 -10.0 -10.1 -6.4 27.6 -20.7 17.6 -12.3 33.2 25.6 27.7 51.9
Ro ní historie min max 353 504 601 1,009 105 160 5,200 9,100 1,520 3,941 195 800 70 310 104 665 190 550 210 488 5 15 450 1,151 59 184
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR CETV Orco ECM Pegas AAA Auto NWR Pom ry KB Erste VIG
Cena / Zisk 2008 2009e 11.6 10.1 10.9 10.0 374.6 -28.0 14.3 17.4 -4.2 -45.0 -0.2 -0.6 -0.6 -1.1 10.1 6.7 -1.1 -9.2 4.8 14.7 2008 10.7 10.2 10.6
Cena / Tržby 2008 2009e 2.1 2.1 2.8 2.7 0.2 0.4 2.5 2.6 1.0 1.5 0.3 0.3 6.7 4.5 1.1 1.3 0.1 0.2 0.8 1.1
Cena / Zisk 2009e 10.7 10.0 13.1
EV / EBITDA 2008 2009e 4.6 4.6 7.0 6.5 6.2 10.1 9.4 11.6 5.9 14.7 -7.9 -42.4 -5.8 -7.2 3.8 4.1 -6.2 25.6 2.4 5.6
Zm na (%) -25.2
(mil. USD) 401.9
Týdenní objem mil. K rel. (%) 730 -55 3,791 -9 198 -44 76 -72 1,294 3 1,061 -24 25 -43 367 -29 3 -66 34 -77 2 -100 33 29 331 -50
EV / Tržby Cílová Dlouhod. 2008 2009e cena doporu . 2.0 2.0 Revize Revize 3.3 3.2 950 Držet 0.3 0.4 164 Kupovat 2.5 2.6 7 322 Koupit 2.0 2.9 18 USD Prodat 5.2 5.5 Nehodnoceno Prodat 35.1 23.4 148 Prodat 1.1 1.3 426 Držet 0.2 0.5 7.8 Prodat 0.8 1.1 Revize Revize
Cena / Ú etní hodnota 2008 2009e 2.2 2.1 1.1 0.7 1.1 1.1
Cílová cena 3 120 24 EUR 36,7 EUR
Dlouhodobé doporu ení Držet Prodat Držet
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Negativní Neutrální Negativní Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Ekonomika
Koruna k euru první polovinu týdne zaznamenala klidné obchodování na úrovni 25,80 CZK/EUR. Ovšem b hem tvrtka a áste n i pátku se koruna dostala pod prodejní tlak a ztratila p es 2,5 % až na 26,45 CZK/EUR. Nakonec ale koruna v pátek korigovala na 26,25 CZK/EUR. Všechny regionální m ny prudce oslabily kv li celosv tovému zvýšení rizikové averze a ned v ry v i rozvíjejícím se trh m po zpráv , že dubajská státní spole nost požádala o p lro ní odsun splátek svého dluhu. Vývoj kolem dubajského dluhu bude klí ový pro nejbližší vývoj koruny. Uklidn ní nap tí m že p inést rychlé posílení koruny zp t pod úrove 26 korun za euro. Do konce roku se mohou objevit další tendence na posílení koruny až pod 25,5 CZK/EUR.
USD
EUR
Koruna
16.7 K
25.3
17.2 K
25.8
17.7 K
26.3 USD EUR
18.2 K
26.8 2/11
4/11
6/11
10/11
12/11
16/11
18/11
20/11
24/11
26/11
3.50 PR IB OR 3.00
2.50
2.00
Koruna k dolaru se zpo átku týdne držela v pásmu 17,2-17,4 CZK/USD, ale konec týdne p inesl propad až na 17,85 CZK/USD. V pátek nakonec koruna zpevnila na 17,60 CZK/USD. Krom koruny se projevil i pohyb kurzu dolaru. Krátkodobý vývoj bude záviset na kauze dubajského dluhu. Kurz se m že vrátit pod 17,5 CZK/USD. Na konci roku o ekáváme kurz blízko úrovn 17,5 CZK/USD.
1.50 2T 6M
1.00 2/11
4/11
6/11
10/11
12/11
16/11
18/11
20/11
24/11
26/11
Výnosová k ivka pen žního trhu 2.80
2.30
1.80
V první polovin týdne se dolar vrátil pod prodejní tlak a oslabil z 1,495 až na 15m sí ní minimu 1,515 USD/EUR. Ovšem nár st averze k riziku, který p inesla kauza dubajského dluhu, zvýšila poptávku po bezpe ných aktivech, v etn dolaru. Dolar k euru postupn zpevnil až na 1,485 USD/EUR a smazal p edchozí oslabování. Na záv r se dolar posunul na 1,492 USD/EUR. Volatiln jší obchodování v závislosti vývoje averze k riziku. Dolar se m že vrátit zp t k oslabování, ale výrazný pokles pod 1,50 vzhledem sentimentu považujeme za málo pravd podobný. Na konci roku o ekáváme dolar kolem úrovn 1,48 USD/EUR. 27/11/2009 27/10/2009
1.30
1W
Sm nné kurzy
Zavírací hodnota 26.11 17.43 1.499
CZK/EUR CZK/USD USD/EUR PRIBOR 2T 3M 6M 1 rok
Fixing (%) 1.43 1.76 2.01 2.31
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
Týden (%) -0.7 0.1 0.8 Týden (bb) 0 -5 -7 -3
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
3 m síce (%) -2.8 1.8 4.8 3 m síce (bb) -1 -12 -12 -12
Za átek roku (%) 2.7 9.3 7.3
Rok (%) -2.9 12.8 18.1
Za átek roku (bb) -108 -76 -65 -51
Poslední hodnota -5.5 -18.4 0.3 12.3 -3.1 8.5
Období '2Q/09 '07/09 '07/09 '07/09 '2008 '08/09
Ro ní min 25.13 17.00 1.25
Rok (bb) -172 -233 -222 -203
2W
1M
Ro ní max 29.57 23.49 1.51 Ro ní min 1.42 1.76 2.01 2.31
2007 6.1 10.5 2.8 87.9 -1.8 6.6
3M
6M
Forward 1 m síc 26.13 17.44 1.50 Ro ní max 2.54 3.63 3.75 3.93
2008 2.6 -2.0 6.3 67.2 -3.1 5.4
9M
1Y
Forward 6 m síc 26.20 17.50 1.50 3-m sí ní FRA n.a. 1.76 1.82 n.a. 2009e -4.5 -14.0 1.1 102.4 -1.9 8.1
23. - 27. Listopad 2009
Dluhopisový trh Objem trhu
(mil. K ) 1,739.3
Zm na (%) -81.6
(mil. Eur) 66.8
Zm na (%) -81.7
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
108.56 102.98 102.45 103.70 94.32
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Týden (bb) 5 23 23 39 50
Objem (mil. K ) 2 153 115 60 165
(mil. USD) 100.3
VDS (%) 1.78 2.80 3.29 4.08 4.42
Zm na (%) -81.0
Týden (bb) -7.2 -7.4 -4.9 -5.3 -6.1
Durace 1.8 3.3 4.8 7.3 8.9
Komodity Zavírací hodnota 77.18 76.05 1177.6 44.48 82.0 2016 6855 548.8 397.25
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elekt ina Úhlí Hliník M Pšenice Kuku ice
Týden (%) 0.0 -0.9 2.3 -3.1 -2.1 -2.1 0.1 -2.0 1.6
3 m síce (%) 6.0 4.6 23.3 -10.6 1.5 6.1 5.9 17.5 23.8
Za átek roku (%) 69.3 70.5 33.5 -23.3 -4.5 30.9 123.3 -10.2 -2.4
Rok (%) 44.3 39.7 44.0 -25.6 -6.1 13.8 89.4 1.2 13.7
Ro ní min 36.61 33.87 756.45 42.65 71.0 1288 2845 429.0 293.5
Ro ní max 79.69 81.37 1191.8 59.8 101.5 2070 6985 674.5 449.5
Komoditní trhy minulý týden vykazovaly spíše smíšený vývoj. Ropa nadále pokra ovala ve stagnaci pod hranicí 80 dolar za barel. Technické kovy ztratily v pr m ru o 1 %, když nejvýrazn ji klesaly p edevším hliník a nikl. Zem d lské plodiny zakon ily týden bez výrazn jší zm ny. R st pokra oval u drahých kov . Zlato p idalo další 2 % a nadále posouvá svá historická maxima (1 180 dolar za unci). St íbro mírn korigovalo p edchozí r sty a posunulo se o 1 % níže. Kuku ice- USD/100bu
M - USD/t
Uhlí 1YARA- USD/t
Elekt ina- EUR/MWh
Zlato- USD/oz
Ropa - Brent USD/bbl
7500
420
95
52
85
1,200
7000
395
90
50
80
1,160
6500
370
85
48
75
1,120
345
80
46
70
6000 M Kukuice
Elekt ina
5500 2/11
320
4/11
6/11
10/11
12/11
16/11
18/11
20/11
1,080
Ropal - Brent Zlato
Uhlí
24/11
26/11
75 2/11
44
4/11
6/11
10/11
12/11
16/11
18/11
20/11
24/11
26/11
65 2/11
1,040
4/11
6/11
10/11
12/11
16/11
18/11
20/11
24/11
26/11
Kalendá Datum 30/11/09 30/11/09 30/11/09 30/11/09 30/11/09 1/12/2009 1/12/2009 1/12/2009 1/12/2009 1/12/2009 1/12/2009 2/12/2009 2/12/2009 2/12/2009 3/12/2009 3/12/2009 3/12/2009 3/12/2009 3/12/2009 3/12/2009 3/12/2009 3/12/2009 3/12/2009 3/12/2009 3/12/2009 3/12/2009 3/12/2009 3/12/2009 4/12/2009 4/12/2009 4/12/2009
as 9:00 9:00 10:00 15:45 9:55 10:00 11:00 16:00 11:00 11:00 20:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:00 11:00 11:00 11:00 11:00 13:45 14:30 14:30 16:00 9:00 14:30 14:30
Zem R Ma arsko Polsko USA N mecko Eurozóna Eurozóna USA R Eurozóna Eurozóna USA Rumunsko Rumunsko Slovensko Slovensko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA USA R USA USA
Indikátor / Spole nost Pr myslová výroba - p eb žný odhad PPI HDP Index nákupních manažer Chicaga Strabag Nezam stnanost Index nákupních manažer pr myslu Nezam stnanost ISM - podnikatelská d v ra pr myslu Státní rozpo et Bouygues PPI PPI Béžová kniha Fedu HDP PPI HDP Maloobchodní tržby Index firemní aktivity služeb HDP HDP Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Pracovní náklady Produktivita práce ISM - podnikatelská d v ra služeb Siemens Pr m rná mzda - reálný r st Nezam stnanost Zm na po tu pracovních míst (bez zem d lství)
Období 10/09p 10/09 Q3/09 11/09 11/09 11/09f 10/09 11/09 11/09 10/09 10/09 Q3/09f 10/09 Q3/09f 10/09 11/09f Q3/09p Q3/09p 10/09 10/09 Q3/09f Q3/09f 11/09 Q3/09 11/09 11/09
AFT -8.5% y/y -
Trh -8.0% y/y -0.2% y/y 1.5% y/y 53 0.53 EUR 8.1% 51 9.8% 54.8 1.27 EUR -6.8% y/y 0.0% m/m -4.9% y/y -8.5% y/y 53.2 -4.1% y/y -2.4% y/y 1.00% -4.2% 8.5% 51.5 0.81 EUR 10.2% -120,000
Poslední -11.9% y/y 3.4% y/y 1.1% y/y 54.2 1.38 EUR 8.1% 51 9.7% 55.7 -138.1 mld. CZK 4.38 EUR -7.7% y/y -0.4% m/m -7.1% y/y -1.2% y/y -4.9% y/y -9.2% y/y 53.2 -4.1% y/y -4.1% y/y -3.6% y/y -3.6% y/y 1.00% -5.2% 9.5% 50.6 6.41 EUR 1.4% y/y 10.2% -190,000
23. - 27. Listopad 2009
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková David Nový Jan Jirout
Specializace Obchodování – domácí a zahrani ní spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Prodej a Obchodování Prodej a Obchodování
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová Dalibor Hampejs Hana K ejpská
Specializace Správa aktiv Podílové fondy Klientské služby
Odd lení analýz Analytik Milan Vaní ek Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávi ka Petr Sklená
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, t žba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finan ní služby Makroekonomika, dluhopisy
Portfolio Management Jméno Petr Posker Martin Kujal Marek Jane ka Robert Šíbl
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 289
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 4 23 436 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 423 435 +420 545 423 437 +420 545 423 433 +420 545 423 453
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221
Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.
