Közepes cégek a BÉT-en

KBC Securities No barriers

Közepes cégek a BÉT-en Hol van a sztori?

Budapest, 2011. szeptember 13. Szentirmai Péter részvényelemző

Miért látunk lehetőséget a kis- és közepes cégekben? • Gazellák: • dinamikusak, • mozgékonyak, • ízletes csemege a nagyvadaknak

©Copyright KBC Securities

Miért látunk lehetőséget a kis- és közepes cégekben? • Nyugdíjpénztári vagyon államosítása: • negatív árfolyam-hatáson nagyrészt túl vagyunk Állam i tulajdonrész a cégekben 25% 20% 15%

10% 5% 0%

*

*

*5% alatti állami részesedés (pontos értékek nem ismertek)

Forrás: CIG Pannónia, Állami Nyomda, E-Star, BÉT, KBC Securities


Miért látunk lehetőséget a kis- és közepes cégekben? • Gyenge elemzői lefedettség Közepes cégek elem zői lefedettsége (kivéve KBC) E-star Állami Nyomda Rába PannErgy Graphisoft Park * Fotex

CIG Pannónia 0

1

2

3

*utololjára frissítve: 2010. február Forrás: Bloomberg, KBC Securities

• KBC: a teljes midcap univerzum lefedése a cél ©Copyright KBC Securities

Miért látunk lehetőséget a kis- és közepes cégekben? • Kevésbé korrelálnak a BUX index-szel: diverzifikáció Meghatározó BÉT papírok korrelációja az index-szel MOL OTP Egis Richter GSPark CIG E-Star Állami Nyomda Fotex Rába Mtel Pannergy 0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

* 2008.01.01 - 2011.09.06

Forrás: Bloomberg, KBC Securities



PannErgy

Jelenlegi piaci ár*: 680 Ft

Ideje lesz komolyan venni

Felértékelődési potenciál: 41%

KBC fair érték: 960 Ft *2011.09.09

PannErgy versus BUX, MSCI EE 135.0% 125.0% 115.0% 105.0% 95.0% 85.0% PannErgy 75.0%


BUX

MSCI Eastern Europe

PannErgy – ideje lesz komolyan venni (+) Tisztán megújuló üzleti modell (+) Kiemelkedő jövedelmezőség (+) Stabil finanszírozás

(-) Nagy kockázatok a megvalósításban


PannErgy – ideje lesz komolyan venni „Megújuló” üzleti modell • EU megújuló energia irányelv: 20% - 20% - 20% • Magyarország által vállalt megújuló részarány: 14.65% • Elérhető támogatások: geotermikus hőhasznosítás (távfűtés) Magyarország geoterm iku hőtérképe

Megújuló energia felhasználás Magyarországon 13,65%

5,05%

100% 80%

60% 40%

20% *

0% Heat Pump

2010

Wind

Water

Biogas

2020

Biomass

Sun

Geothermal

* Magyarország Megújuló Energia Hasznosítás Cselekvési Terv 2020 Forrás: PannErgy, KBC Securities

Forrás: MEH, KBC Securities


PannErgy – ideje lesz komolyan venni Kiemelkedő jövedelmezőség • A geotermikus projektek EBITDA-szintje kiemelkedően magas Az EBITDA várható felfutása az alap scenárióban 5000 34% évesített növekedés

4500 4000 A geoterm ikus projektek tipikus kockázat-kiadás jellem zői

3500 3000 2500 2000

1500 1000 500 0 2011E Forrás: KPMG

2012E

2013E

2014E

2015E

2016E

Forrás: PannErgy, KBC Securities




3500 3000 2500 2000

1500 1000 500 0 2011E Forrás: KPMG

2012E

2013E

2014E

2015E

2016E





3500 3000 2500 2000

1500 1000 500 0 2011E Forrás: KPMG

2012E

2013E

2014E

2015E

2016E



PannErgy – ideje lesz komolyan venni Stabil finanszírozás • EIB hitelkeret: 110 millió € • Pannunion eladás: várható bevétel 5.4 milliárd forint • További források: Synergon részesedés, ingatlan vagyon, saját részvények Teljes beruházás (m illió HUF)

10000 5000

0 2011F

2012F

2013F

2014F

2015F

2016F



PannErgy – ideje lesz komolyan venni Kockázatok a megvalósításban A geoterm ikus projektek tipikus kockázat-kiadás jellem zői

• Fúrások • Pannunion tranzakció pénzügyi zárása • Hol állunk most? • Szentlőrinc  • Berekfürdő 

Forrás: KPMG

Geoterm ikus fúrás

• Gödöllő  • Hogyan tovább?!



E-Star

Jelenlegi piaci ár*: 7,700 Ft

Készen áll a kitörésre


KBC fair érték: 14,600 Ft *2011.09.09

E-Star versus BUX, MSCI EE 170% 150% 130%

110% 90% 70%

E-Star


MSCI Eastern Europe

BUX

E-Star – Készen áll a kitörésre

(+) Jó üzleti modell (+) Erőteljes eredmény növekedés (=) Finanszírozás megoldva (-) Túl nagy falat lesz Lengyelország?


E-Star – Készen áll a kitörésre Jó üzleti modell • Energia megtakarítás elérése („win-win” szituáció) • Hosszú távú szerződések • Megújuló energia lehetőségek


E-Star – Készen áll a kitörésre Masszív EBITDA növekedés • Hatékonyság javulással párhuzamosan a projektek eredmény-termelő képessége is javul Az EBITDA várható felfutása

14,000

40% EBITDA (HUF)

EBITDA margin 35%

12,000

30%

10,000

25%

8,000

20% 6,000

15%

4,000

10%

2,000

5%

0

0% 2011F

2012F

2013F

2014F

2015F

Forrás: E-Star, KBC Securities


E-Star – Készen áll a kitörésre Finanszírozás • 10 milliárdos kötvényprogram lezárva

• Banki hitelekkel refinanszírozható akvizíció

• Mi jöhet még? (lengyel kötvény)


E-Star – Készen áll a kitörésre Akvizíció körüli problémák • Finanszírozási nehézségek • „non-sexy” projektek lezárása

Az EETEK cégcsoport átszervezés

előtt



E-Star – Készen áll a kitörésre Akvizíció körüli problémák • Finanszírozási nehézségek • „non-sexy” projektek lezárása

Az EETEK cégcsoport átszervezés

után




Állami Nyomda

Jelenlegi piaci ár*: 729 Ft

Innovatív biztonsági menedék


KBC fair érték: 990 Ft *2011.09.09

Állam i Nyom da versus BUX, MSCI EE

120% 110% 100% 90% 80% Állami Nyomda 70%


BUX

MSCI Eastern Europe

Állami Nyomda – Innovatív biztonsági menedék

(+) Felfutó jövedelmezőség (+) Magas szintű innovatív tevékenység (+) Stabil cash flow termelő képesség (+) Alulárazott


Állami Nyomda – Innovatív biztonsági menedék Felfutó jövedelmezőség Felívelő EBITDA-szint 16%

2,500

15% 2,000

14% 13%

1,500

12% 1,000

11% 10%

500

9% 8%

0 2008

2009

2010 EBITDA

2011F

2012F

2013F

EBITDA margin

Forrás: Állami Nyomda, KBC Securities


Állami Nyomda – Innovatív biztonsági menedék A jövő: NFC technológia


Állami Nyomda – Innovatív biztonsági menedék Stabil CF • Kiemelkedően magas osztalékhozam (3.9%ponttal a versenytársak felett)


Állami Nyomda – Innovatív biztonsági menedék Relatíve alulárazva Az Állam i Nyom da értékeltsége a versenytársakhoz képest

40% 30% 20% 10% 0%

2008

2009

2010

2011F

2012F

2013F

-10% -20% EV/EBITDA

Average historical (2008-2010) premium/ discount

Forrás: Bloomberg, Állami Nyomda, KBC Securities


KBC Securities CEE Equities

Elérhetőségek Szentirmai Péter részvényelemző KBC Securities +36 1 483 4076 [email protected] Králik István sales vezető KBC Securities +36 1 483 4019 [email protected]

© Copyright KBC Securities

27

Közepes cégek a BÉT-en

Recommend Documents