Investiční espresso - kde je ta recese?

Investiční espresso - kde je ta recese?

23.12.2011

Vydání č.4

Komentář k aktuální situaci na finančních trzích Obsah Komentáře strana 1 Makrodata strana 2—4 Aktuální situace na trzích—str.5

Situace na finančních trzích je nadále nepřehledná. Množství negativních zpráv, které momentálně převažuje v médiích zastiňuje i ty pozitivní, o kterých se zatím příliš nemluví. Pokusím se je v krátkosti shrnout: 1.

Naše portfolia v době krize Závěr

2.

3.

Ekonomika v USA nesměřuje k recesi, makrodata se neustále zlepšují. EURO oslabilo od května oproti USD o 13 %. Další oslabení je možné. Devalvace tedy probíhá i bez návratu k národním měnám, jak hlásají Euroskeptici. Budou z toho těžit exportéři z Eurozóny do USA a Číny. Nepřekvapilo by mne oslabení až k poměru 1 : 1 k USD. Německo jako ekonomický motor Eurozóny

vykazuje stále velmi dobrá údaje z ekonomiky. 4.

Akcie jsou levné, případný pokles zisků je dnes započten v ceně.

5.

V ceně je započteno snížení ratingu evropských zemí.

6.

V Číně neustále roste spotřeba a poptávka po značkových výrobcích.

7.

Irsko a Portugalsko plní podmínky půjčky od MMF.

8.

Itálie má schválený vyrovnaný rozpočet.

9.

V USA se kongres dohodl na snížení schodku v rozpočtu (dlouhé schvalování v červenci odstartovalo pád trhů).

10.

Na finančním trhu jsou stále aktiva, která i v této době vydělávají.

11.

Cena peněz v USA a v

Evropě je velmi nízká. 12.

Eurozóna se domluvila na pravidlech, které by při jejich dodržování měly sebrat politikům možnost emitovat dluhy - pokud se vše podaří podepsat.

Jak je vidět, pozitivních zpráv je stále dost. Některá důležitá makrodata jsou rozebrána detailně na dalších stránkách. Pokud nedojde ke katastrofickému scénáři bankrotu některých států nebo velkých bank, může naopak současná krize vést k pozitivním opatřením pro růst ekonomik. Mohlo by dojít ke zmenšení státních administrativ, volnějšímu pohybu pracovních sil, výměně některých politiků, snížení tlaků na zvyšování mezd z řad silných evropských odborů - většina lidí bude ráda, že mají práci. Devalvace EURA by pak mohla zvýšit poptávku po evropském zboží.

Největší rizika dalšího vývoje v Eurozoně 1.

Zamrznutí mezibankovního trhu = zamrznutí půjček do ekonomiky

2.

Orientace pouze na škrty v rozpočtech ,bez dalších strukturálních změn

3.

Dlouhodobá stagnace po vzoru Japonska

4.

Averze

Německa

k

inflaci - vyšší inflace by naopak pomohla zemím ke snížení zadlužení v případě vyrovnaných rozpočtů 5.

Konec EURA by znamenal pravděpodobně paniku, došlo by i k velkým rozkolům v rámci Evropské Unie. Hrozil by rozpad celé Unie s katastrofálními

důsledky na ekonomiku, životní úroveň atd. Posílil by vliv extremistických skupin….

Jak na rizika reagujeme v naší správě portfolií si přečtěte na následujících stránkách nebo dalším díle Espressa

Stránka 2

Vydání č.4

Makrodata USA Ačkoliv letos v létě většina analytiků, komentátorů, médií předvídala propad USA do recese nebo minimálně stagnaci, meziměsíční makrodata to nepotvrzují. Naopak od září jsou všechny významné i méně významné ukazatele v pozitivních trendech. Zjednodušeně řečeno: klesá nezaměstnanost, roste HDP, rostou předstihové ukazatele ekonomiky, je vyšší důvěra spotřebitelů. To by mohlo přinést velmi dobré celoroční výsledky firem v lednu a únoru a to bude pravděpodobně znamenat výraznější růst akcií. Samozřejmě při absenci katastrofických zpráv z Evropy.

Předstihové ukazatele ekonomiky - predikují vývoj cca 6 - 9 měsíců dopředu

Americká ekonomika má oproti evropské výhodu v nižší daňové zátěži a vyšší flexibilitě. Vývoj HDP je velmi ovlivněn domácí poptávkou, která stoupá. Proto je pravděpodobné, že negativní vliv vývoje v Eurozóně nebude tak velký.

O vývoji na vnitřním trhu svědčí i velmi dobré výsledky firem Wall Mart (maloobchodní řetězec) a FedEx (přepravce zásilek). Celkově jsou americké firmy ve velmi dobré kondici, s velkou hotovostí na kontech (nadnárodní koncerny a větší firmy). Dají se proto očekávat akvizice - v Evropě nebo zpětné odkupy akcií. Vše je velmi výhodné pro stávající akcionáře.

Je patrný trend snižování míry nezaměstnanosti

Pomalu ale jistě se zlepšují i ukazatele, spojené s bydlením. Staví se více nových domů, žádá se více hypoték (jsou velmi nízké sazby). Rozvoj stavebnictví by mohl od jara přispět ke snížení nezaměstnanosti. Tvorba nových pracovních míst - stále pokračuje

Spotřebitelský sentiment - růstový trend je zřejmý

Stránka 3

Vydání č.4

Makrodata Německo a EU Naopak v Evropě jsou ekonomiky nejvíce zadlužených států recesí již zasaženy. Jednou z výjimek je Německo, které zatím hlásí dobrá makrodata i růst spotřebitelské důvěry.

Celkově lze očekávat, že Evropa nejpozději v 1.Q celkově spadne do recese. Určitě nemine státy s vysokým zadlužením a které snižují deficity v rozpočtech. Pravděpodobně ale budou země, které čeká pouze stagnace ekonomiky. Jak bude dlouhá, si dnes nikdo netroufá odhadnout.

Průmyslová produkce - nečekaný růst v prosinci

Stalo se očekávané. Evropská centrální banka tiskne peníze. Nejprve odkupovala dluhopisy Itálie a Španělska. Nyní podporuje likviditu na mezibankovních trzích. Vše bude mít do budoucna vliv na inflaci, pokud se peníze nestáhnou z trhu. Vyšší inflaci zatím bude bránit celkově nižší spotřebitelská poptávka. Do budoucna se jí určitě nevyhneme…. Vyšší inflace by mohla pomoci se snížením zadlužení států při dodržování vyrovnaných rozpočtů. Na druhou stranu bude znehodnocovat úspory.

Firemníí objednávky - značné navýšení v prosinci - je to výjimka nebo trend ?

Banky v Evropě jsou povinny navýšit vlastní kapitál. Je to možné dvěma způsoby. Vydáním akcií nebo prodejem části aktiv (poboček, částí bank). Pravděpodobný nižší rating bank bude znamenat i omezení úvěrových portfolií firem. Lze očekávat rozvoj emisí korporátních dluhopisů na burzách, jako významný zdroj financování aktivit podniků.

Spotřebitelská nálada zůstává pozitivní

Stránka 4

Vydání č.4

Rozvíjející se trhy - EM V ekonomikách Asie, Brazílie, Turecka, Ruska atd. je poměrně vysoká inflace, která začíná klesat. Země jsou celkově minimálně zadlužené oproti stavu V Eurozóně. Ceny akcií od listopadu loňského roku klesaly viz graf. Rovněž měny silně oslabily. V Číně se zvyšuje spotřeba střední třídy - trh je větší než v EU a USA dohromady…. Vysoké inflace v některých zemích jsme využili od léta do podzimu na nákup dluhopisových fondů. Očekávali jsme pokles sazeb, to se potvrdilo. Dále počítáme s uklidněním situace v Evropě s posilováním měn. To by mělo mít pozitivní vliv na výkonnost těchto fondů v horizontu 1 - 2 let.

Týdenní graf vývoje celosvětového indexu Emerging Markets od roku 2010

Závěry z analýzy makrodat pro investiční strategie

Ekonomika USA stále roste. Firmy na rozdíl od řady států jsou ve velmi dobré kondici, poučené z krize v roce 2008 - 2009. V Evropě jsou státy, které do recese nespadnou nebo jen velmi malé. Snížení hodnoty EURO pomůže evropským exportérům. Rozpad Eurozóny při dotažení, schválení a podepsání navrhovaných změn zřejmě nehrozí. ECB sníží pravděpodobně minimálně ještě jednou sazby v Eurozóně na podporu ekonomik. Firmy v Evropě budou mít těžší přístup k úvěrům u bank a budou hledat jiné zdroje kapitálu. Akciové trhy jsou relativně levné se stabilními výhledy na obrat a zisky. Neočekávají se masivní propady zisků. Na trzích jsou nyní zajímavé investiční příležitosti, které při případném uklidnění situace rychle zmizí. Pod vlivem médií malí investoři opouštěli akcie a dluhopisy, investovali do zlata nebo do termínovaných vkladů. Až zjistí, že jim v rostoucí inflaci termínované vklady nic nevydělávají a zlato stagnuje nebo oslabuje, budou se vracet tam, kde je vyšší výnos. Pokud se skutečně situace v EU bude uklidňovat, v USA skončí nejistota díky volbám, může nastat zase dlouhodobější růst akcií po téměř desetileté stagnaci. Přetrvává zatím riziko rozpadu Eurozóny. Dojde ke snížení ratingu řady zemí a bank. Řecko bude mít problém splácet půjčky.

Vydání č.4

Stránka 5

Aktuální situace na akciových trzích Nejprve dlouhodobý pohled na akciové trhy, díky nejstaršímu akciovému indexu - americkému Dow Jones. Z grafu jasně vyplývá, že se nacházíme ve více než desetileté periodě stagnace

Další graf ukazuje na rozdíly mezi jednotlivými regiony nebo odvětvími. Vše podstatně ovlivňuje měnové riziko z hlediska českého investora, který zdroj příjmů v CZK. Pro porovnání uvádím americký (S&P 500) , evropský akciový index, index zemí BRIC (Brazílie, Rusko, Indie, Čína) a celosvětový index akcií s malou kapitalizací. Graf srovnává výkonnost uvedených aktiv v časovém horizontu od 1.12.1999, kdy končilo desetileté období růstu v amerických dolarech.

Následující graf je již v českých korunách. Výnos je pro českého investora poměrně šokující. Pouze index malých akcií má mírný zisk - cca 20% za 12 let!!!! Ostatní aktiva skončila ve ztrátě. Akcie z USA a Evropě dokonce na polovině své hodnoty!!!!!

Z těchto grafů vyplývá jednoznačný závěr. I při pravidelných investicích je dobré používat aktivní správu portfolia a ochranu hodnoty portfolia, vč. měnového zajištění

Stránka 6

Vydání č.4

Naše portfolia v době krize v roce 2011 V kalendářním roce jsme navyšovali od konce prvního pololetí množství hotovosti a nenakupovali až na výjimky nové pozice. Konzervativní portfolia byla od července kompletně držena v hotovosti. V ostatních portfoliích tvořila hotovost 50 70 %. V srpnu tak bylo zainvestováno minimální množství prostředků a propad v portfoliích již nebyl tak znatelný. Snížili jsme i objemy investičních certifikátů nebo pečlivě vybírali jejich emitenty z důvodu evropské krize dluhopisů. Graf vpravo ukazuje vývoj amerického, evropského akciového trhu, akcií států BRIC nebo celosvětových firem s malou kapitalizací od počátku krize v prosinci 2007 v českých korunách. Díky našemu obchodnímu partnerovi zahraniční nezávislé bance, se nám od června letošního roku výrazně rozšířili investiční možnosti. Můžeme nyní nakoupit všechna finanční aktiva vč. špičkových aktivně řízených podílových fondů. Další výhodou pro klienta je bezpečnost uložení peněz na platformě s pojištěním účtu na 4,5 mil. EURO pro případ krachu banky. Kompletní informace o bance podáme v některém z dalších dílů investičního espressa. Po analýze v létě 2011, v době, kdy naplno vypukla krize s refinancováním dluhopisů předlužených zemích, snížením ratingu USA, jsme vybrali následující čtyři fondy pro investice konzervativních klientů nebo konzervativních částí portfolií. Státní dluhopisy nízko zadlužených států s vysokou inflací – Austrálie, Brazílie. Zde je předpoklad snižování sazeb vzhledem ke snížení hospodářského růstu a tedy vzrůstu cen dluhopisů - tento proces již nastal. Vše vede k zajímavým výnosům dluhopisových fondů i v době finanční krize. Další fond je bezpečnostní pojistka – švédské státní dluhopisy – výnos vždy prudce roste v době silně negativních zpráv. Zbytek portfolia tvoří české státní dluhopisy, které nyní prodělaly menší korekci. Graf srovnává výnosy nakoupených 4 dluhopisových fondů v portfoliích s výkonností celosvětového akciového indexu za období 6 měsíců, vše v CZK. Výnos nejlepšího fondu – australských státních dluhopisů přesáhl 15 % za 6 měsíců!!!

Vydání č.4

Naše portfolia v době krize v roce 2011

Aktivně řízené smíšené fondy Na investiční platformě nakupujeme špičkové světové smíšené fondy. Jejich výkonnost se od spuštění světové finanční krize v roce 2008 liší od celosvětového akciového indexu o desítky procent - viz graf za 5 let v CZK. Co je důležité pro vyváženě postavená portfolia - až na výjimky dosahují každý rok kladného zhodnoceníviz graf za 5 let v CZK. Tyto smíšené fondy využíváme i pro pravidelné investování klientů konzervativního až vyváženého charakteru nebo investorů – začátečníků. Nakoupené pozice průběžně zajišťujeme do CZK. Fondy tohoto typu nabízí naše konkurence v ČR ojediněle.

Pro úplnost uvádím dlouhodobé porovnání jednoho z uvedených smíšených fondů s celosvětovým akciovým fondem a indexem drahých kovů za období od 31.12.1998 do 28. 12. 2011

Celkovou výkonnost portfolií za rok 2011 zveřejníme počátkem roku 2012 ve speciálním espressu

Stránka 7

Stránka 8

Vydání č.4

Závěr a výhled pro rok 2012

Každá krize přináší dlouhodobým investorům skvělé příležitosti k nákupům I tato krize přinesla zajímavé investiční příležitosti - některé dluhopisy, měny, zlevnila akcie, nemovitosti Peníze ve vyspělých ekonomikách jsou velmi levné První pololetí roku 2012 přinese volatilní obchodování na dluhopisových a akciových trzích, díky Eurozóně, vysokému objemu refinancování starých dluhopisů v nejzadluženějších zemích a řešení krize v Eurozóně Postupnými investicemi lze riziko špatného nákupu omezit. To platí jak pro naše současná portfolia, která od podzimu dokupujeme, tak i pro portfolia nových investorů Individuální investoři, instituce, fondy se nyní bojí investovat - z důvodu bezpečnosti jejich peněz a z důvodu velkých ztrát. Hodně prostředků se tedy drží v hotovosti na běžných účtech nebo termínovaných vkladech. Velká část z těchto peněz se dříve nebo později vrátí na finanční trhy, které díky tomu opět porostou. Na podzim roku 2012 jsou prezidentské volby v USA. Pouze ojediněle končí volební rok ztrátami amerických akciových indexů. Staré vedení stimuluje ekonomiku, aby voliči byli spokojeni, noví kandidáti vzbuzují pozitivní očekávání…. Inflace v rozvíjejících zemích klesá a s ní i cena peněz pro firmy. Všeobecně zde poklesly i měny vůči USD a EURO. Nemuselo by zde dojít k propadu produkce a mohla by být i zachována rostoucí spotřeba (Asie, Latinská Amerika). Díky těmto skutečnostem a pokračujícímu růstu v USA by se nemusel konat celosvětový ekonomický propad pod vlivem problémů v Eurozóně. Očekáváme velmi dobré výsledky amerických firem v lednu a únoru díky slibným makroekonomickým datům v USA

Výše uvedené skutečnosti nás vedou k mírnému optimismu, že by rok 2012 mohl být rokem stabilizace po velmi volatilním obchodování na finančních trzích v letošním roce. Evropská centrální banka jasně ukázala, že bude podporovat masívními intervencemi likviditu pro banky a další instituce. Vše ale bude ovlivněno tím, jaké se podaří dosáhnout shody mezi evropskými politiky Eurozóny a jak budou podepsané dohody (pokud budou podepsány…) naplňovány v praxi. Proto zůstáváme opatrní a volíme v portfoliích k nákupům vhodné produkty, které dávají naději na solidní výnos při zachování rozumného rizika při opětovném propadu trhů.

OCCAM CONSULT s.r.o. OCCAM CONSULT s.r.o. poskytuje nezávislé konzultační služby v oblasti finančního plánování pro jednotlivce nebo firmy. Naším cílem je trvalé zvyšování klientova kapitálu. Naším výdělkem je honorář za to, co klientům uspoříme v pravidelných platbách nebo podíl na zisku z toho, co jim vyděláme.

Adresa : Jaurisova 515/4 Praha 4, 140 00 Ing. Petr Slad, jednatel a manažer služeb Telefon: 608 11 66 29 E-mail: [email protected]

www.occamconsult.cz

Přání do nového roku Všem našim klientům, obchodním partnerům, sympatizantům, čtenářům Investičního espressa přejeme vykročení správnou nohou do roku 2012, hodně zdraví a štěstí. Našim současným nebo budoucím investorům pak klidnější průběh investování než tomu bylo za poslední tři roky.