I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 11. prosinec 18. prosinec 2006

I

TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED

11. prosinec – 18. prosinec 2006

Hlavní data

Erste Bank ČEZ Komerční banka Telefónica O2 CR Unipetrol Philip Morris ČR Zentiva CME Orco Property Group ECM PX Index CZK/USD CZK/EUR Pribor 6M Pribor 12M

Očekávané události v ČR Cena

Změna za týden

Změna za rok

1 608,0 1 008,0 3 170 478,9 232,8 11 292 1 266,0 1 522,0 2 828,0 1 417,0 1 622,5 21,18 27,76 2,68 2,90

0,2% 2,1% -0,5% 0,4% 3,7% -0,7% -0,2% -1,7% 0,4% -2,2% 0,7% -1,2% 0,5% -0,02 -0,02

23,6% 38,9% -8,9% -6,6% 1,7% -34,2% 13,1% 8,6% 60,9% n.a. 12,4% -11,6% -3,3% 0,36 0,37

Objem (mil. USD) Roční průměr

Datum

Událost

Poslední

53,1 264,2 102,3 119,4 40,4 5,0 53,8 19,0 20,1 29,5 706,8

55,3 310,9 107,3 91,4 45,2 20,4 88,5 28,8 21,1 80,9 791,7

18.12.06 ČEZ: Zařazení do polského indexu WIG20 Pegas: Začátek podmíněného obchodování na BCPP Maloobchodní tržby (říjen) 20.12.06 Orco: Mimořádná valná hromada týkající se změny stanov (9:00) Zasedání bankovní rady ČNB; úrokové sazby na programu jednání 21.12.06 Pegas: Začátek obchodování na varšavské burze 25.12.06 Státní svátek; na BCPP se neobchoduje 26.12.06 Státní svátek; na BCPP se neobchoduje 29.12.06 ČEZ: Termín na podání nabídek na výstav.bloku v polské elektr. Halemba 31.12.06 Orco: Přecenění své portfolio

Akciový trh v ČR Akciový trh 1 630

PX INDEX

1 620 1 610 1 600 1 590 1 580 1 570 1 560 1 550 29.11.2006

04.12.2006

09.12.2006

14.12.2006

Český akciový trh, měřeno indexem PX, minulý týden vzrostl o 0,7 procenta a uzavřel na 1 622,5 bodech. Celkový zobchodovaný objem na BCPP dosáhl 706,8 mil. USD, což je o 10,7 procenta pod 12měsíčním týdenním průměrným objemem 791,7 mil. USD. ČEZ dosáhl minulý týden svého maxima podporován zájmem zahraničních investorů a upgrady od některých analytiků. ČEZ se stal jako obvykle nejobchodovanějším titulem minulého týdne. Nejlepším za týdenní seanci se stal Unipetrol, když si připsal téměř 4 procenta, poté co Lukoil vyjádřil zájem o jeho rafinační aktiva. Také Philip Morris byl ovlivněn konsolidací tabákového sektoru. Telefonica O2 CR zakončila týden mírně v positivním teritoriu, ale zaostala za výkony telekomunikačních společností v regionu. Komerční banka část své ceny odepsala, když na trhu stále převládají zahraniční prodejci. Nová emise na pražské burze ECM ztratila první týden svého obchodování více než 2 procenta. Tento týden začíná obchodování s dalším novým titulem Pegas Nonwovens. Na svém pravidelném zasedání rozhodne ČNB o nastavení úrokových sazeb, neočekáváme změnu.

[1]

www .patri ap l us .cz Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu.

Politika

Návrat ke staré koalici

Šéf ODS Mirek Topolánek oproti původním plánům v pátek (15. prosince) prezidentovi novou vládu nepředstavil. V současnosti vyjednává s bývalými koaličními partnery KDU-ČSL, Stranou zelených a nový kabinet by měl být znám během tohoto týdne. Ten pak požádá parlament o vyslovení důvěry v polovině ledna.

výsledky voleb, červen 2006 % 40 35 30 25 20 15

35,38

32,32

10 12,81

5

7,22

6,29

KDU-CSL

SZ

0 ODS

CSSD

KSCM

Náš názor: Vláda tvořená ODS, KDU-ČSL a Stranou zelených za podpory přeběhlíka z ČSSD by měla dosáhnout těsné většiny v Poslanecké sněmovně, tedy 101 proti 99 hlasům. Všechny koaliční strany se shodly na tom, že buď bude vytvořena nová vláda nebo se budou konat předčasné volby. [email protected]

ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední Tržní kapital. Free float FY05 FY06E FY07E

Fundamentální hodnota

1 008,0 Kč 597 mld. Kč 32%

EPS* (Kč) 36,2 47,1 62,4

P/E 27,8 21,4 16,1

*Neupravená čísla 1 020

ČEZ

1 010 1 000 990 980 970 960 950 940 930 29.11.2006

KOUPIT

ČEZ se 18. prosince stane součástí indexu WIG20

04.12.2006

09.12.2006

14.12.2006

1 105 Kč

ČEZ se 18. prosince stane součástí indexu varšavské burzy WIG20 s váhou 2,23 % a nahradí v benchmarku společnost Orbis. Náš názor: Tento krok se od duálního listingu ČEZu předpokládal.

Pozitivní výhled Fitch pro energetický sektor Agentura Fitch Ratings zveřejnila svůj výhled pro energetický sektor v roce 2007. Agentura očekává konsolidaci prostřednictvím přeshraničních akvizic nebo vytvořením vertikálně integrovaných státem vlastněných energetických skupin se značnými investičními potřebami a větším úvěrovým financováním v příštích třech až pěti letech. Fitch předpokládá výrazné zvýšení zadlužení ČEZu, společnost si ale zachová rating “A-”. Většina aktivit by se měla odehrávat v regionu SEE, zejména v Bulharsku a Rumunsku a v regionu CEE zejména v Polsku, kde by se měly objevit čtyři integrované energetické skupiny. Stoupající cena elektřiny bude tažena vyšší poptávkou v souvislosti s ekonomickým růstem, nedostatkem kapacit a potřebami vypořádat se s úvěry v souvislosti s vyššími kapitálovými výdaji. Náš názor: Výhled agentury Fitch potvrzuje očekávání naše i ČEZu a již byl v minulosti trhu komunikován. ČEZ je v dobré pozici z takové konstelace těžit, tzn. z vyšších cen elektřiny stejně jako rostoucího úvěrového financování, které by mělo pomoci optimalizaci kapitálových nákladů.

Změny v dozorčí radě a bulharské dceřiné společnosti Současný šéf dozorčí rady Zdeněk Hrubý odstupuje ze svého postu v souvislosti s jeho účasti na přípravách předsednictví České republiky EU v roce 2009. Martin Kocourek, současný člen dozorčí rady, převezme jeho funkci od 1. ledna 2007. Luboš Pavlas, nový generální manažer dceřiné společnosti ČEZ Bulgaria, se bude snažit dále zlepšit efektivitu bulharských operací. [2]


ČEZ

ČEZ zvažuje vstup na turecký trh

CEZPsp.PR / CEZ CP

Ředitel ČEZu pro fúze a akvizice Vladimír Schmaltz v rozhovoru pro agenturu Reuters uvedl, že ČEZ hledá místního partnera v Turecku, když zvažuje vstup na tento trh prostřednictvím tendru na výstavbu dvou uhelných elektráren (2x 1 200 MW) v Asfin-Elbistanu a právo na provoz těchto elektráren po období třiceti let. Turečtí úředníci předpokládají náklady na tento projekt ve výši 4-5 mld. USD a konečný termín pro vyjádření zájmu je stanoven na 23. ledna 2007. Mimo toho bude ČEZ podrobně studovat Rusko a nové příležitosti na tomto trhu. Co se týká Ukrajiny, tak očekává, že do konce roku ukončí jednání o koupi šesti distribučních společností od VS Energy. Mimo to ukrajinská vláda schválila seznam aktiv určených k privatizace včetně energetických aktiv, které by mohly být pro ČEZ zajímavé, ale zatím nebyly zveřejněny žádné podrobnosti. Polský trh i nadále zůstává hlavním cílem, když ČEZ v současnosti zvažuje společný podnik s polskou PKE na výstavbu nové jednotky o kapacitě až 440 MW v rámci elektrárny Halemba. Nabídky v tendru by měly být předloženy do 29. prosince.

Poslední Tržní kapital. Free float

1 008,0 Kč 597 mld. Kč 32%

EPS* (Kč) FY05 FY06E FY07E

36,2 47,1 62,4

P/E 27,8 21,4 16,1


ČEZ

1 010 1 000 990 980 970 960 950 940 930 29.11.2006

04.12.2006

09.12.2006

14.12.2006

Náš názor: ČEZ se stále soustředí na to, aby se stal energetických lídrem v regionech CEE a SEE. Připomínáme, že společnost může financovat zahraniční akvizice v příštích 3-5 letech z volné cash flow až do výše 6 mld. EUR. Zmínka o vstupu na turecký trh se objevuje poprvé a i když je to teprve ve fázi úvah, můžeme očekávat, že turecký ekonomický růst povede k nárůstu spotřeby elektřiny na jednoho obyvatele, který je nyní 1 992,5 KWh v porovnání s 5 520 KWh v České republice.

Ministr financí zopakoval plány na prodej 6-8% podílu Během tiskové konference zopakoval ministr financí Vlastimil Tlustý plány na prodej 6-8% podílu v ČEZ, aby zajistil výnosy ve výši 31 mld. Kč pro státní rozpočet v roce 2007. Zatím nebyl stanoven způsob tohoto prodeje. Náš názor: Jedním z nejpravděpodobnějších způsobů prodeje je prodej přímo do rukou ČEZu ve formě vlastních akcií.

Výměna generálního ředitele kategoricky vyloučena Šéf ODS Mirek Topolánek kategoricky vyloučil spekulace o tom, že by nová vláda nahradila současného generálního ředitele Martina Romana na postu generálního ředitele Alexejem Nováčkem z Tepláren Brno. Jiří Paroubek se ve spojitosti s jednáními o nové vládě vyjádřil v podobném duchu. Náš názor: Tyto spekulace nejsou příliš věrohodné, i když je post generálního ředitele ČEZu atraktivní pro jakoukoliv politickou stranu. Vzhledem k tomu, že Roman není přímo spojený s nějakou stranou a ČEZ přináší uspokojivé hodnoty svým akcionářům, není postoj obou politických straní příliš překvapivý. Opakujeme naše doporučení Koupit a fundamentální cenu 1 105 Kč na akcii. [email protected]

[3]


CME CETV.O / CETV US Poslední cena Tržní kapital. Free float FY05 FY06E FY07E

KOUPIT

TV Nova zvýšila náskok před konkurencí Fundamentální hodnota

1 522 Kč 63,4 mld. Kč 68%

EPS* (Kč) 23,0 20,0 62,4

P/E 66,3 76,2 24,4


CME

1 585

1 794 Kč

Podle zprávy agentury TNS se hrubé výdaje (bez slev a bonusů) se v listopadu zvýšily o 167 mil. Kč na 2,74 mld. Kč (meziročně +7 %). Televizní kanály odvysílaly o 44 hodin reklamy více v porovnání se stejným měsícem v loňském roce. Podíl TV Nova vzrost a dosáhl nejvyšší úrovně v letošním roce 56,7 %, zatímco podíl TV Prima o 2,6 % poklesl a dosáhl 33,6 %. Náš názor: Podíl TV Nova se zvýšil již čtvrtý měsíc v řadě a dosahuje téměř stejné úrovně jako v loňském roce. Zároveň si tak Nova upevnila vedení před svým největším konkurentem TV Prima, když se rozdíl zvětšil na více než 23 procentních bodů. Připomínáme, že v dubnu byl tento rozdíl pouze 1,9 procentního bodu

1 575

Procentuální podíl jednotlivých televizí

1 565 1 555

Nova

1 545

Prima

ČT

1 535

2005

2004

2005

2004

2005

2004

57,0

63,9

28,7

20,8

14,3

15,3

2006

2005

2006

2005

2006

2005

Leden

47,2

71,1

34,5

12,4

18,2

16,5

Únor

49,8

72,5

37,2

13,5

12,9

14,0

Březen

45,8

69,9

42,5

18,3

11,6

11,8

1 525 1 515 29.11.2006

04.12.2006

09.12.2006

14.12.2006

Prosinec

Duben

45,8

70,5

43,9

19,3

10,3

10,2

Květen

49,7

67,6

39,8

21,9

10,5

10,5

Červen

47,1

70,0

41,7

20,8

11,2

9,2

Červenec

46,6

67,1

39,8

17,3

13,6

15,6

Srpen

49,1

63,7

38,6

20,8

12,3

15,5

Září

53,7

62,6

37,2

26,5

9,1

10,9

Říjen

54,3

59,4

36,2

30,5

9,4

10,1

Listopad 56,7 Zdroj: TNS A-Connect

57,7

33,6

31,7

9,6

10,5

Výdaje na reklamu v ČR by měly dosáhnout 19,3 mld. Kč Mediální agentura ARBO očekává, že reklamní výdaje v České republice dosáhnou příští rok 19,3 mld. Kč, což představuje meziroční nárůst o 5,7 %. Růst by měl na rozdíl od předchozích dvou let, kdy výdaje rostly o 2,7 %, zrychlit. Částka vydaná na televizní reklamu by měla dosáhnout 9,17 mld. Kč a u tištěných médií by to mělo být 6,39 mld. Kč. Nejvyšší růst se předpokládá u internetové reklamy, která by měla meziročně vzrůst o 35 % až na 724 mil. Kč. Náš názor: Náš současný odhad pro výdaje na TV reklamu pro rok 2007 je 9,03 mld. Kč. Nicméně se domníváme, že to je konzervativní odhad s ohledem na fakt, že veřejnoprávní televize již oznámila plány na 15% zvýšení cen reklamy a CME projektovala 10-20% zvýšení cen na TV Nova v roce 2007. Očekáváme, že objemy reklamy zůstanou víceméně beze změny i přes tyto vyšší ceny, protože TV reklama je stále relativně nízkonákladovou cestou jak oslovit spotřebitele. Opakujeme naše doporučení Koupit pro CME. [email protected] [4]


Unipetrol

Unipetrol popřel spekulace o prodeji Chemopetrolu

UNPEsp.PR / UNIP CP Poslední cena Tržní kapital. Free float FY05 FY06E FY07E

232,8 Kč 42,2 mld. Kč 37%

EPS* (Kč) 18,9 22,7 20,2

*Neupravená čísla 238


UNIPETROL

P/E 12,3 10,2 11,5

DRŽET 227,10 Kč

Unipetrol odmítl spekulace o tom, že hodlá prodat Chemopetrol, jak uvedl v tiskovém prohlášení místopředseda představenstva Dariusz Marzec. V prohlášení se dále uvádí, že „Chemopetrol je jednou z nejstrategičtějších částí skupiny v naší snaze posílit naší pozici v petrochemii ve střední Evropě“. Náš názor: Od počátku jsme tuto zprávu považovali za pouhou spekulaci. Chemopetrol je hlavním přispěvatelem k zisku Unipetrolu, navíc operační propojení mezi rafinériemi Unipetrolu a Chemopetrolem je příliš silné na to, aby jejích případné přerušení nezpůsobilo velké ztráty.

235

Noví členové dozorčí rady

232

229

Mimořádná valná hromada schválila změny v dozorčí radě a jmenovala dva nové členy z PKN Orlen, Czeslawa Bugaje a Rafala Kaplera.

226

223 29.11.2006

05.12.2006

11.12.2006

Minoritní akcionáři podali návrh na vyslovení neplatnosti usnesení mimořádné valné hromady Před středeční mimořádnou valnou hromadou podala skupina minoritních akcionářů Unipetrolu k Městskému soudu v Praze stížnost na neoprávněné zadržování informací před akcionáři.

Chemopetrol a Unipetrol Rafinérie budou fúzovat Mluvčí Unipetrolu informovala o chystané fúzi Chemopetrolu a Unipetrol Rafinérie, která by měla být zahájena na začátku příštího roku a dokončena během 3Q07. Ve shodě s předchozími plány bude obchodní a výrobní segment interně oddělen. Náš názor: I když tato reorganizace nebyla plánována, je ve shodě se strategií Unipetrolu zveřejněnou před několika týdny. Nový obchodní model je založen na třech bodech: (i) oddělení výroby od obchodního segmentu, (ii) vytvoření specializovaného centra na sdílené služby a (iii) zjednodušení právní struktury.

Plány Lukoilu na expanzi v regionu CEE Na prezentaci ohledně emise dluhopisů oznámil viceprezident společnosti Lukoil Leonid Fedun záměr společnosti expandovat svá retailová a rafinační aktiva v regionu CEE. Fedun také uvedl, že Lukoil bude jednat o možnosti získat akcie České rafinérské, ve které Unipetrol nyní vlastní 51 %. Ostatní akcionáři rafinérie, konsorcium Shell, Eni a ConocoPhillips se 49%, mělo opci na koupi akcií Unipetrolu, ale nevyužilo ji. ConocoPhilips prohlásila, že hodlá prodat svůj podíl ve společnosti a Lukoil byl jmenován jako jeden z předních kandidátů.

[5]


Unipetrol UNPEsp.PR / UNIP CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

232,8 Kč 42,2 mld. Kč 37%


18,9 22,7 20,2

P/E 12,3 10,2 11,5

Náš názor: Lukoil zdá se trvá na koupi rafinačních a retailových podíl v CEE. I když je zde možnost aby získal 16 % v České rafinérské od ConocoPhillips, domníváme se, že bude poměrně složité získat většinu kvůli rozptýlené struktuře společnosti a přednostním právům většinových vlastníků. Akvizice čerpacích stanic od ConocoPhillips bude mít dlouhodobý efekt na retailový trh v CEE, když vybudováním nových stanic a koupí Jet od ConocoPhillips se Lukoil stane důležitým regionálním hráčem a přispěje ke konsolidaci trhu a v budoucnosti tak potáhne retailové marže vzhůru. Opakujeme naše doporučení Držet a odhad naší fundamentální ceny 227,10 Kč na akcii.

*Neupravená čísla 238

[email protected]

UNIPETROL

235

232

229

226

223 29.11.2006

05.12.2006

11.12.2006

Pokuta 2,5 mil. Kč od České inspekce PŘEHODNOCUJE SE životního prostředí

Philip Morris ČR TABKsp.PR / TABAK CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

11 292 Kč 31,0 mld. Kč 22%



P/E

-

-

-

-

-

-

-

ČTK informovala, že Česká inspekce životního prostředí udělila společnosti PMČR pokutu ve výši 2,5 mil. Kč (0,91 Kč na akcii), protože společnost odebírala více podzemní vody než ji povolil městský úřad v Kutné Hoře. PMČR již pokutu zaplatila. Náš názor: Výše pokuty, která nepředstavuje výrazný pokles EPS pro rok 2006 (okolo 800 Kč).


PHILIP MORRIS ČR

Česko-německé pohraničí tvoří výraznou část nelegálního trhu s cigaretami

11 400 11 300 11 200 11 100 11 000 10 900 10 800 29.11.2006

04.12.2006

09.12.2006

14.12.2006

ČTK informovala, že studie ACNielsen a BAT o nelegálních cigaretových výrobcích podél česko-německé hranice ukazuje na to, že tato oblast zahrnuje okolo 900 mil. prodaných cigaret, z čehož je více než 80 % nelegálních výrobků. Náš názor: Oficiální trh s cigaretovými výrobky v České republiky prodal v roce 2005 okolo 23,5 mld. cigaret. Oblast česko-německého pohraničí tedy tvoří pouze 4 % z celkových objemů. Vzhledem k tomu, že odhadovaný podíl ilegálních cigaret v České republice dosahuje okolo 5-7 %, tvoří zmiňovaná oblast téměř polovinu z tohoto čísla. Stále je to ale méně než například na Slovensku, kde to je 20 %. Na začátku letošního září PMČR zahájila kampaň na omezení tohoto jevu a na hranicích distribuovala více než 850 tis. letáků v němčině. [email protected]

[6]


ECM

ECM zvažuje duální listing ve Varšavě

ECMPsp.PR / ECM CP



1 417 Kč 7,9 mld. Kč 50%

Poslední cena Tržní kapital. Free float

P/E

-

-

-

-

-

-


ECM

1 540

PŘEHODNOCUJE SE

1 520 1 500 1 480 1 460

-

Generální ředitel společnosti ECM v rozhovoru pro agenturu Interfax uvedl, že společnost zvažuje duální listing ve Varšavě příští rok nebo v roce 2008. Dále zopakoval, že společnost hledá příležitosti v Rusku, primárně mimo Moskvu, což jsou většinou, pokud se objeví, jedinečné příležitosti. Generální ředitel očekává, že výnosy v Rusku spadnou pod 10 % nebo dokonce na 8 % v příštích dvou letech. Náš názor: Po úspěšné primární emisi vnímáme záměr na duální listing ve Varšavě jako samozřejmý s ohledem na množství prostředků v polských penzijních fondech. ECM tak bude tímto krokem následovat Orco. Některé projekty v Rusku jsou teprve ve fázi tendru, a proto je nezahrnujeme do našeho ocenění 54 EUR. Pokud by byly všechny ruské projekty úspěšně dokončeny, mohla by fundamentální cena dosáhnout 61 EUR.

1 440 1 420 1 400 29.11.2006

[email protected] 04.12.2006

09.12.2006

14.12.2006

Pegas Nonwovens

18. prosince bude na pražské burze zahájeno podmíněné obchodování s akciemi Pegas Nonwovens 18. prosince se na pražské burze začíná obchodovat s akciemi společnosti Pegas Nonwovens v podmíněném režimu a 21. prosince se tyto akcie začínají obchodovat na varšavské burze. Podle Hospodářských novin byla třetí primární emise akcií v historii pražské burzy přeupsána téměř šestkrát, když se v pátek (15. prosince) spekulovalo o čtyřnásobném přeupsání. Nabídková cena byla stanovena na 27 EUR (749,2 Kč), tedy v horní hranici daného rozmezí. Náš názor: Díky výrazné zájmu o tuto primární emisi akcií očekáváme dnes pozitivní začátek obchodování. [email protected]

[7]


Erste Bank

S&P a Fitch Ratings ponechávají ratingy beze změny

ERSTsp.PR / RBAG CP Poslední cena Tržní kapital. Free float FY05 FY06E FY07E

1 608 Kč 507 mld. Kč 62%

EPS* (Kč) 81,3 101,1 125,9



ERSTE BANK

P/E 19,8 15,9 12,8

DRŽET 1 458 Kč

Agentura Standard & Poor’s Ratings Services uvedla, že její úvěrový rating protistrany Erste Bank "A/A-1“ zůstává nezměněn i poté co banka zveřejnila plány na optimalizaci organizační struktury skupiny. S&P očekává, že organizační změny jsou zaměřeny na zvýšení efektivnosti a transparentnosti celé skupiny a neměly by mít větší implikace na obchodní zaměření banky a její roli v rámci rakouského bankovního sektoru. Agentura Fitch Ratings také potvrdila svoje ratingy pro Erste Bank na standardní "A“, krátkodobý "F1“, individuální "B/C“ a podpůrný "1“. Agentura zároveň potvrdila stabilní výhled. Náš názor: Potvrzení ratingu následuje zveřejnění plánů Erste Bank na vytvoření struktury holdingové společnosti do poloviny roku 2008 jako součásti projektu transformace skupiny.

1 625 1 610 1 595 1 580 1 565 1 550 1 535 1 520 29.11.2006

05.12.2006

11.12.2006

Evropský soudní dvůr potvrdil pokutu rakouským bankám za kartelovou dohodu Agentura Reuters přinesla zprávu, že Evropský soudní dvůr potvrdil pokuty udělené Evropskou komisí všem bankám s výjimkou Oesterreichische Postsparkasse, které tvořily tzv. lombardský kartel, který udával sazby na vklady a úvěry po celé zemi. Náš názor: EK udělila v roce 2002 pokutu rakouským bankám včetně Erste Bank, Raiffeisen Zentralbank a Bank Austria ve výši 124,3 mil. EUR za porušení antimonopolních zákonů. Pokuta již byla zaplacena v roce 2002.

Erste Bank vydá 6,29 mil. nových akcií (2% navýšení kapitálu) výměnou za zaměstnanecké akcie BCR Erste Bank zveřejnila konečné výsledky nabídky na zaměstnanecké akcie BCR a v důsledku toho se podíl banky v BCR zvýšil z 61,88 % na 69,11 %. Z celkových 63,40 mil. zaměstnaneckých akcií BCR (představující 8 % z akciového kapitálu BCR) bylo 57,31 mil. akcií (7,2 % akciového kapitálu BCR) vyměněno s Erste Bank. Nabídka hotovosti 6,50 EUR na jednu akci přilákala 19,6 mil. obchodovaných akcií v celkové hodnotě blízko 130 mil. EUR v hotovosti. Přibližně dvě třetiny (37,7 mil. akcií) bylo vyměněno za akcie Erste Bank v poměru 6:1. Následně Erste Bank vydá 6,29 mil. nových akcií navýšením kapitálu proti plnění v naturáliích, což představuje 2% navýšení akciového kapitálu banky. Nové akcie budou uvedeny na burzy v Praze a ve Vídni v pondělí 18. prosince 2006 za předpokladu souhlasu regulátora. Jakou součást nabídky na výměnu akcií mohly noví akcionáři ihned prodat polovinu nově získaných akcií Erste Bank přímo bance. Okolo 34 % nově vydaných akcií Erste Bank bylo prodáno zpátky Erste Bank v rámci této nabídky. Zbývající obdržené akcie Erste Bank prostřednictvím této výměny jsou předmětem jednoletého ochranného období. Navíc k nově vydaným akciím v rámci nabídky na odkup akcií BCR bylo vydáno dalších 62 774 akcií jako součást opčního akciového plánu pro zaměstnance Erste Bank (MSOP). Tyto akcie by se měly začít obchodovat 18. prosince 2006. Celkový počet akcií Erste Bank tak k tomuto datu dosáhne na 315 305 615.

[8]


Erste Bank ERSTsp.PR / RBAG CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

1 608 Kč 507 mld. Kč 62%


81,3 101,1 125,9

P/E 19,8 15,9 12,8

Náš názor: Pro Erste Bank by bylo pochopitelně výhodnější pokud by si zaměstnanci BCR zvolili nabídku hotovosti, ale podle očekávání sleva způsobila, že si velká část zvolila výměnu akcií. Navýšení kapitálu bylo trhu známo již nějakou dobu, nicméně očekáváme, že převis akcií bude mít negativní dopad na jejich cenu. Opakujeme naše doporučení Držet pro Erste Bank. [email protected]


ERSTE BANK

1 625 1 610 1 595 1 580 1 565 1 550 1 535 1 520 29.11.2006

05.12.2006

11.12.2006

[9]


Makroekonomické zprávy Maloobchodní tržby

Maloobchodní tržby se v říjnu meziročně zvýšily o 8,6 procenta a mírně překonaly náš odhad. K růstu tržeb přispěl pokračující zájem o automobily i poptávka po spotřebním zboží. Ochotu domácností utrácet zvyšuje příznivý vývoj mezd, klesající nezaměstnanost a vysoká dynamika spotřebitelských úvěrů. K vysokému růstu tržeb pomohl v říjnu i vyšší počet pracovních dnů. Vzhledem k ostatním faktorům nepředpokládáme, že by údaj o maloobchodních tržbách změnil pohled na očekávaný vývoj úrokových sazeb.

Produkční ceny

Index cen průmyslových výrobců se v listopadu snížil o 0,2 procenta a nepřináší prakticky žádný impuls k úvahám o úrokových sazbách. Výsledek se odchyluje od očekávání jen nepatrně. Zároveň na tempu ubrala inflace v cenách zemědělských výrobců a zmírnila obavy z vývoje cen potravin. Inflační vody jsou nyní prakticky na všech frontách velmi klidné. V průmyslu dosahuje inflace ve výrobních cenách rovných dvou procent.

Platební bilance

Schodek běžného účtu se v říjnu prohloubil na 26,2 miliardy korun ze zářijových 13 miliard. Schodek vysoce převyšující očekávání by neměl zůstat bez odezvy na devizovém trhu. Příčina je naprosto zřejmá: dividendy. Vnější nerovnováha se posouvá do úrovně, kdy by koruna mohla začít být citlivější na data o zahraničním obchodu a platební bilanci. Schodek běžného účtu se letos podle našeho odhadu zvýší na 5 procent HDP z loňských 2,1 procenta HDP.

Průmyslová výroba

Průmyslová výroba se v říjnu meziročně zvýšila o 12,8 procenta po růstu o 5,5 procenta v září. K velmi příznivému výsledku pomohl kalendář. Letošní říjen měl totiž o dva pracovní dny více než ten loňský. Na celkovém růstu průmyslové produkce se nejvíce podílely automobilový průmysl a výroba elektrických a optických spotřebičů. Pokračování rychlého růstu produkce naznačuje výrazné zvýšení zakázek v průmyslu.

[ 10 ]


Devizový kurz a úrokové sazby Úrokové sazby: 3M PRIBOR

Devizový kurz: CZK/EUR 34

3,0

33

2,7

32

2,4

31 30

2,1

29

1,8

28 27 1/04

1/05

1,5 1/04

1/06

1/05

1/06

Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR Poslední 2 týdny: CZK/EUR

2,61

28,1 2,60

28,0

[ 11 ]

15.12.

15.12.

13.12.

11.12.

9.12.

7.12.

5.12.

3.12.

1.12.

27,8

13.12.

2,56 11.12.

27,8

9.12.

2,57

7.12.

27,9

5.12.

2,58

1.12.

27,9

3.12.

2,59

28,0


Zahraniční akciové trhy USA

Americké trhy minulý týden posilovaly, když nižší spotřebitelská inflace zvýšila šance, že FED na svém příštím jednání sníží úrokové sazby. Index CPI v listopadu meziměsíčně stagnoval, když trh čekal růst o 0,2 %. Nejstarší americký akciový index Dow Jones Industrial Average se v závěru týdne dostal na nové historické maximum, když posílil o 1,1 % a uzavřel na hodnotě 12 445,52 bodu. Širší index S&P 500 přidal 1,2 % a technologický Nasdaq vzrostl o 0,8 %. Americké trhy byly podpořeny také růstem finančních titulů. Akcie pátého největšího amerického obchodníka s cennými papíry společnosti Bear Stearns za minulý týden posílily o 3 % na rekordních 163,68 USD poté, co čistý zisk ve 4Q vzrostl o 38 % na 557,6 milionů USD nebo 4 USD na akcii z předchozích 407 milionů USD nebo 2,9 USD, při celkových tržbách 3,18 miliard USD. Průměrný odhad analytiků oslovených společnosti Thomson Financial činil zisk 3,36 USD na akcii při tržbách 2,2 miliardy USD. Společnost dále navýšila odkup vlastních akcií až na 2 miliardy USD z předchozích 1,5 miliardy USD. Zklamáním naopak byly výsledky společnosti Nucor a Best Buy, které nesplnily očekávání analytiků. Akcie druhého největšího producenta oceli, společnosti Nucor, se propadly téměř o 10 % na částku 59,28 USD poté, co společnost varovala před horšími výsledky za poslední čtvrtletí. Akcie Best Buy ztratily ze své hodnoty více jak 5 % a uzavřely na částce 50,39 USD. Čistý zisk tohoto největšího maloobchodního prodejce s elektronikou v USA dosáhl 150 milionů USD nebo 31 centů na akcii, zatímco analytici očekávali zisk 138 milionů USD nebo 35 centů na akcii.

Evropa

Pokračující vlna akvizic pomohla evropským trhům i v minulém týdnu. Evropské trhy zaznamenaly v minulém týdnu nejlepší výsledek od měsíce července, díky spekulacím, že nová vlna vzájemných převzetí společností a akvizic bude pokračovat i nadále. Posilovaly tak akcie společností Rentokil Initial Plc (+5,7 %), Royal Ahold NV (+9,7 %), či ABN Amro Holding NV (+7,1 %), které jsou dle analytiků největšími potencionálními cíli pro akvizice. Akcie největší světové potravinářské společnosti Nestle si připsaly v minulém týdnu 4,1 %. Společnost hodlá převzít část společnosti Novartis, která vyrábí výživu do nemocnic. Hodnota kontraktu se pohybuje na 2,5 mld. USD. Akcie britské telekomunikační společnosti BT Group přidaly 7,9 % díky zvýšenému odhadu zisku pro tento rok. Na tyto zprávy pozitivně reagovaly i akcie největšího německého operátora, společnosti Deutsche Telekom AG (+4,3 %). Akcie britského oceláře, společnosti Corus Group Plc, posílily za minulých pět dní o 6,2 %, díky zvýšené nabídce převzetí ze strany brazilského giganta Cia. Siderurgica Nacional SA. Celoevropský index DJ Stoxx 600 tak přidal 2,8 %, tedy stejně jako DJ Stoxx 50. Národní benchmarky rostly ve všech 18 západoevropských zemích, německý index DAX přidal 2,5 %, francouzský CAC 40 posílil o 2,9 %, britský FTSE 100 o 1,8 %.

[ 12 ]


Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group

Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA

KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre 75002 Paříž Francie regulovaná AMF

KBC Securities NV Polish Branch Kredyt Bank SA ul. Chmielna 85/87 00-805 Varšava Polsko regulovaná CBFA

KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY 10017-3144 New York US regulovaná NASD

KBC Securities Hungarian Branch Vigadó tér 1, 1051 Budapešť Maďarsko regulovaná HFSA

Patria Finance, a.s. Jungmannova 24 110 00 Praha 1 Česká republika regulovaná ČNB

Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria“), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení § 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen „propojené osoby“). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit – předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet – celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat – předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese http://www.patria.cz/akcie_cr/analyzy.asp Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou

[ 13 ]


v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované (“emitent”) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby:

• • • • • • •

působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent¹; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením.

Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese http://www.patria.cz/akcie_cr/analyzy.asp Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. © Copyright 2006 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila.

¹ Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 14 ]


I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 11. prosinec 18. prosinec 2006

Recommend Documents