2009. augusztus áprmárcius
Havi eszközallokációs javaslat Részvények
• • •
•
• •
•
Kötvények
Tovább folytatták menetelésüket a tőzsdék. A mélyponthoz képest a globális fejlett és fejlődő tőzsdék jelentősen emelkedtek, ami az elmúlt emberöltő legagresszívabb szárnyalása volt. Felmerül a kérdés, hogy mennyire fenntartható ez az ütem, illetve innen merre felé veszik az irányt a piacok. Ami a makró frontot illeti 2008 Q4/2009 Q1 a 30-as évek óta valaha látott legnagyobb gazdasági visszaesést éltük megg. Ebből a mélységből „pattan” most felfelé a világgazdaság köszönhetően a kormányzati-jegybanki gazdasági stimulusnak,, az újrakészletezésnek, illetve a kedvezőbb hitelpiaci folyamatoknak köszönhetően. Ez az élénkülés hasonlít agy kicsit az intenzív osztályon fekvő beteg állapotához. A helyzet stabil, a beteg állapota javul, az igazi próba azonban az lesz, hogy orvosi felügyelet nélkül hogy fog alakulni az állapota. Ezen az alapon szkeptikusak vagyunk a jelenlegi tendenciák fenntarthatóságával és várakozásunk szerint az egyszeri hatások elmúltával a világgazdaság újra nehezebb negyedév elé fog nézni a növekedés szempontjából. Ennek elsődleges oka, hogy a gazdaság végső motorja, a végső kereslet, a fogyasztás továbbra is gyenge képet mutat, és a munkaerőpiaci tendenciák ezt a tendenciát erősítik. A jegybankok továbbra hallgatnak arról, hogy hogyan vonják vissza az előbb említett óriási likviditási injekciót. Nagy a kockázata, hogy az idő előtti kivonás újabb mélypontra taszítaná a tőzsdéket, figyelembe véve a gazdaság jelenlegi állását. Ennek tükrében nagy a valószínűsége, hogy inkább később, vagy idejében történik meg a likviditás visszavonása, ami hosszabb távon inflációs veszélyekkel fenyeget. Rövid távon azonban az inflációs kockázat elhanyagolható (gyenge fogyasztás, alacsony kapacitáskihasználtság), így ez a fajta jegybanki hozzáállás támogatóan hat. Összességében a következő időszak a konszolidációról kell, hogy szóljon, a piacok meglátásunk szerint a fundamentumok “előtt” járnak, így nem zárható ki akár egy komolyabb korrekció sem. VIX (Részvénypiaci volatilitás/kockázat) Index 90 80
VIX Inde x
70 60 50 40 30 20 10 0 2007.12.31 2008.03.31 2008.06.30 2008.09.30 2008.12.31 2009.03.31 2009.06.30
Forrás: Bloomberg, ING IM
A VIX Index a piac becslését mutatja a részvénypiacok (S&P Index) jövőbeli kockázatával kapcsolatban. Az index minél magasabb, a piac annál inkább kockázatosnak tekinti a részvényeket. Általánosságban elmondható, hogy az index krízisszituációk alkalmával meredeken emelkedik. Jelenlegi értékével a VIX extrém piaci stressz helyzetet áraz, bár a csúcsához képest jelentősen csillapodott.
A globális export alakulása
Exports - Global %3m saar 40 20 0 -20 -40 -60 -80 00
02
04
06
08
Forrás: JP Morgan Az ábra a rövid távú (3 hónapos) globális exportalakulást mutatja, amely az összeomlás után „visszapattant”, erősítve ezzel a gazdaság élénkülésébe vetett hitet. Globális készletalakulás
Inventories - Global %3m saar 10 0 -10 -20 -30 00
02
04
06
08
Forrás: JP Morgan Az ábra a rövid távú (3 hónapos) globális készletalakulást mutatja, amely az összeomlás után, az újrakészletezésnek köszönhetően „visszapattant”, erősítve ezzel a gazdaság élénkülésébe vetett hitet.
ING INVESTMENT MANAGEMENT
Kötvények
Magas hozamú vállalati kötvények
Európai vállalati kötvények
Fejlődő kötvénypiacok
Európai Államkötvény
Fejlődő ázsiai kötvénypiacok
Európai vállalati kötvények (ING (L) Renta Fund Euromix Bond) • • • •
A recessziós időszakban azonban vélhetően a jobb minősítésű vállalatok profitabilitása romlani fog, ami a vállalati felárakat is negatívan érintheti. A hozamfelárak növekedése nagyobb volt, mint a vállalatok fundamentumai igazolnának, és mint ilyen elsősorban a likviditási felárnak tudható be. A hónap során a hozamfelárak jelentősen csökkentek. A továbbiakban jelentős javulásra a felárakban nem számítunk, de a jelenlegi hozamfelár véleményünk szerint kárpótol a vállalt kockázatokért.
Globális magas hozamú kötvények (ING (L) Renta Fund Global High Yield) • • •
A recessziós félelmek, a profitabilitás csökkenése, illetve a vállalati csődök emelkedése negatívan hat az eszközosztályra. A hónap során drámaian javult az eszközosztály megítélése. A hozamfelárak lényegében megfeleződtek a csúcshoz képest. A továbbiakban jelentős javulásra a felárakban nem számítunk, de a magas hozamfelár véleményünk szerint kárpótol a vállalt kockázatokért. Magas hozamú (High yield) , illetve általános (High grade) hozamfelárak 5
25 High grade
4,5
High yield 20
4 3,5
15
3 10
2,5 2
5 1,5 1 2008.01.01
0 2008.04.01
Forrás: Bloomberg, IBOX
ING INVESTMENT MANAGEMENT
2008.07.01
2008.10.01
2009.01.01
2009.04.01
Fejlődő piaci kötvény-és devizakötvény alapok (ING (L)Renta Fund Emerging Market Debt Local Currency és Hard Currency) • • •
A válság átterjedt a fejlődő piacokra is, amelyek bár eddig javuló és stabil makró mutatókkal rendelkeztek, az elmúlt időszakban jelentős tőkekivonást szenvedtek el és devizáik rendre gyengültek. Historikus összehasonlításban az eszközosztály rendkívül olcsó. A hozamfelárak csökkenő trendje a piac stabilizálódására utal. A hozamfelárak lényegében itt is szinte megfeleződtek a csúcshoz képest. Fejlődő kötvénypiaci hozamfelár
1000
EMBI spread
900 800 700 600 500 400 300 200 2007.12.31
2008.03.31
2008.06.30
2008.09.30
2008.12.31
2009.03.31
2009.06.30
Forrás: Bloomberg, JP Morgan Európai államkötvény (ING (L) Renta Fund Euro) • •
Az újonnan jött növekedési sztori, a piacok normalizálódása, illetve a kockázatvállalási hajlandóság növekedése emelkedő kötvényhozamokat eredményezett. A jelenlegi árazások hosszabb távon továbbra sem képviselnek értéket. USA, EU, Japán 10 éves hozamok 5
2 USD 10yr
4,5
EUR 10yr
1,6
JPY 10yr
4 1,2 3,5 0,8 3 0,4
2,5
2 2008.01.01 2008.04.01 2008.07.01
ING INVESTMENT MANAGEMENT
0 2008.10.01
2009.01.01 2009.04.01 2009.07.01
Forrás: INGIM, Thomson Datastream Fejlődő ázsiai kötvénypiacok (ING (L) Renta Fund Asian Debt) • • •
A fejlődő piacokkal kapcsolatos általános megjegyzések itt is megállják helyüket. A régió devizái az amerikai dollárhoz „kötöttek”, így az euro befektető jelentős devizakockázatnak van kitéve. A dollárral kapcsolatos félelmek rányomhatják bélyegüket az eszközosztályra. Euro árfolyama az USA dollár és a Japán jen ellen
1,8 1,7
180
EURUSD e urjpy
170
1,6
160
1,5
150
1,4
140
1,3
130
1,2
120
1,1
110
1 2008.01.01 2008.04.01 2008.07.01 2008.10.01 2009.01.01 2009.04.01 2009.07.01
100
Forrás: INGIM, Thomson Datastream
Részvények
• • • • •
Fejlődő részvénypiacok
Fejlett részvénypiacok
A kockázatvállalási hajlandóság visszatért a piacra, az elmúlt hónapokban azonban fejlődő piacok jelentős felülteljesítését eredményezve. A kínai gazdaság stabilizálódása komoly keresletet jelent a nyersanyagok iránt, így stimulálja a nyersanyagtermelő más fejlődő gazdaságokat. Közép- és hosszútávon továbbra is pozitív kilátások a fejlődő piacok esetében. A fejlődő piacok értékeltsége ismét eléri a fejlett piacokét. A fejlődő piaci értékeléseket, a növekedési kilátásokat, illetve a kockázatot is figyelembe véve semleges az ajánlásunk az eszközosztályra.
ING INVESTMENT MANAGEMENT
Fejlődő (piros) és fejlett (kék) részvénypiacok 110
MSCI World Free MSCI Emerging Mkt
100 90 80 70 60 50 40 30 2007.12.31
2008.03.31
2008.06.30
2008.09.30
2008.12.31 2009.03.31
2009.06.30
Forrás: Bloomberg
Fejlődő részvénypiacok – régiók Fejlődő Európa
Fejlődő Ázsia
Latin-Amerika
Balkán
Észak-Afrika Közel-Kelet
Balkán részvényalap (ING (L) Invest Balkan) •
A Balkán-térség tekintetében az árazások már nagyon vonzóak, azonban a kockázatok továbbra is rendkívül magasak, ezért az ajánlásunk semleges. Néhány éves távlatban, tekintettel a régió magas növekedési potenciáljára, azonban perspektivikus befektetést jelenthet a régió. Fejlődő Európa (ING (L) Invest Emerging Europe)
•
Az orosz piac kilátásai a régión belül a legbizonytalanabbak, mivel az olaj árának alakulása is fordulóponthoz érkezett. Fejlődő Ázsia (ING (L) Invest New Asia, Greater China)
•
Az ázsiai régió kilátásai rövidtávon nagymértékben függenek az amerikai fogyasztótól, ezért emiatt továbbra is óvatosak lennénk. Másik oldalról viszont az ázsiai piac belső kereslete részben kompenzálhatja a térség exportjának visszaesését. Az amerikai pénzpolitika enyhülése pozitív hatást fejt ki a régióra, mivel monetáris politikájuk szorosan követi az amerikait Latin-amerika ING (L) Invest Latin America)
ING INVESTMENT MANAGEMENT
•
Latin-Amerika megítélésével óvatosabbá váltunk a mezőgazdasági nyersanyagárak erőteljes esése miatt, amelyek még mindig az egyik fő exportcikknek számítanak a régió országai számára. Azonban az olaj árának 70 dollárig történő emelkedése a régió olajtermelő országait kedvezően érintette. A belső kereslet megerősödése részben ellensúlyozni képes a mezőgazdasági nyersanyagexportból származó bevétel csökkenését. Észak-Afrika Közel-Kelet ING (L) Invest Middle East & North Africa)
•
Afrika a következő bull piac nagy növekedési sztorija lehet. Az olajárak stabilizálódásával az olajban gazdag arab országok növekedési kilátásai is sokat javulhatnak
Fejlett részvénypiacok - régiók USA részvények • • • • •
EU részvények
Japán részvények
Az USA-ban jóval erőteljesebb fiskális (államháztartási költekezés) stimulus mértéke, mint Európában. A gyenge USA dollár is kedvezőbb az amerikai vállalatoknak, mint az erős euro az európaiaknak Viszont az amerikai részvények már jelentős prémiumon kereskednek az EU-val szemben. Noha várhatóan az USA előbb fog kilábalni a recesszióból, ez már a magasabb amerikai részvényárakon keresztül tükröződik. Az ajánlásunk ezért európai részvény felülsúlyozás. Japánnal kapcsolatban továbbra is indokolt a fokozott óvatosság, hisz a globális recesszió különösen erősen súlytja.
Fejlett részvénypiacok – befektetési stílusok
• •
•
Értékalapú stratégia
Növekedési stratégia
GARP / Core stratégia
Jelenleg a elmúlt hónapok hihetetlen dinamikájú medvepiaci rallija után már indokolt az óvatosság ezért a defenzívebb, értékalapú stratégát preferáljuk ehónaptól A defenzív, osztalékfizető részvények mellett szól, hogy a recessziónak még koránt sincs vége, így a stabil készpénztermelő képesség továbbra is fontos marad. (Ajánljuk az öt Morningstar csillagos ING (L) Invest Euro High Dividend alapunkat. Amennyiben elfogadjuk viszont azt az általános véleményt, hogy az amerikai és globális recessziónak a második félévben vége lesz, a növekedési részvények is újra előtérbe kerülhetnek, ezért a Globális Növekedési (ING (L) Invest Global Growth) alapunkat (5 Morningstar csillagos minősítésű!) kiemelten ajánljuk, hiszen sem iparágban, sem földrajzi régiókban nem korlátozott a portfoliója kialakításakor.
Fejlett részvénypiacok – iparágak Ingatlanpiaci részvény
Pénzügy
Egészségügy
Élelmiszeripar
Közműszolgáltatók
Energia
IT
Technológia
ING INVESTMENT MANAGEMENT
Ingatlan (ING (L) Invest Global Real Estate, European Real Estate)
•
• •
•
•
A finanszírozáshoz való hozzáférés nehézségei, az emelkedő bérleti hozamok és a csökkenő bérleti díjak, valamint a bérlők számának és fizetőképességének az erőteljes lassulása még évekig visszavetheti a szektor teljesítményét. Az USA és Anglia másodlagos minőségű jelzálogpiacának összeomlása, illetve más országok (pl Spanyolország) ingatlanpiacain bekövetkező negatív ártendenciák drasztikusan érintették a szektort Az egyéb európai ingatlanpiacok is erőteljes lassulást mutatnak, további kockázatok lehetségesek. Ide tartozik a kereskedelmi ingatlanpiac (irodák, bevásárlóközpontok) lassulása is a lakáspiaci mélyrepülés után. Az év során az amerikai jelzálogpiac további gyengélkedésére számítunk, ami tovább ronthatja az európai ingatlanpiaci szektor megítélését is. Ezzel együtt a szektor már olyan olcsó, hogy középtávon (1-3 év) gondolkodó befektetőknek kedvező belépési pontot jelent. A hitelválság viszont érzékenyen érinti a szektort, így a kilábalás lassú folyamat lesz. Pénzügy (ING (L) Invest Banking & Insurance, European Banking & Insurance)
•
A szektor kilátásai javultak ezért az eddigi alulsúlyozás helyett már semleges a javaslatunk, azokat a papírokat kedveljük, amelyek nem vagy cask minimálismértékben finanszírozzák a fogyasztási cikkek gyártóit és forgalmazóit. A szektorra pozitívan hat az amerikai lakáspiac elinduló stabilizációja. Egészségügy (ING (L) Invest Health Care)
• • • •
Az egészségügyi szektor – defenzív karakterisztikájánál fogva – felülsúlyozásra javasolt. Az iparág-specifikus kockázatok (lejáró szabadalmak, hatósági árszabályozások stb.) tükröződnek az árazásban. Az iparágban tapasztalható magas cash-flow termelés akvizíciókban ölthet testet, ami pozitív a szektor egészét tekintve. A szektor eredménykilátásai továbbra is pozitívak, a második negyedéves jó eredmények megmutatták, hogy a szektor teljesítményén a reálgazdaság negatív hatásai nem érezhetőek. Élelmiszeripar ING (L) Invest Food & Beverages, European Food & Beverages)
• • • • •
Az élelmiszeripari szektor a defenzív karakterisztikája miatt a nagyon ingadozó piaci környezetben semleges súlyozásra javasolt. Az élelmiszerárak drasztikus mérséklődése pozitív az élelmiszer szektor számára, mivel a gyártók inputköltségeit csökkentik A gyógyszer-kereskedelem és a dohánygyártók preferáltak, az élelmiszer-szektor kilátásai borúsabbak. A szektor kilátásai stabilak, de a növekedési potenciálja meglehetősen mérsékelt. Az egyetlen kockázat, hogy a szektor viszonylag drága, mivel a legtöbb befektető felülsúlyozza a portfóliójában. Közműszolgáltatók (ING (L) Invest Utilities)
• • •
A szektor nagyon jól teljesített eddig, amit a magas nyersanyagárak és a magas alapkamat szintek is támogattak. Amennyiben a világgazdasági stabilizáció hamarosan bekövetkezik, akkor az eddig alulteljesítő szektorok emelkedése fogja második hullámban követni az évben eddig szárnyaló szektorokat. Az olajárak további emelkedésével a szektor kilátásai is javultak, így most vételre változtatjuk ajánlásunkat.
ING INVESTMENT MANAGEMENT
Energia (ING (L) Invest Energy)
• •
Magas oszatlékfizetés várható a szektor cégeitől. Az árazás már kedvezőnek mondható. Az olajár alakulása 160
olaj
140 120 100 80 60 40 20 2008.01.01
2008.04.01
2008.07.01
2008.10.01
2009.01.01
2009.04.01
2009.07.01
Forrás: INGIM, Thomson Datastream
IT (ING (L) Invest Computer Technologies) • • •
A szektor még mindig relatíve olcsónak mondható és a vállalati mérlegek is egészséges képet mutatnak. Negatív tényező az, hogy a csökkenő fogyasztás itt is érezteti hatásait így több „profit warningot” is bejelentettek illetve a deflációs nyomás miatt árcsökkenésre kényszerülnek a gyártók. Mindezeket figyelembe véve mi mégis vételt ajánlunk, mert a szektort igen olcsónak látjuk. Telekom (ING (L) Invest Telekom, European Telekom)
• • •
Az értékeltségi szintek kedvezőek és az osztalékhozam továbbra is kedvező kilátásokkal bír. Az M&A aktivitás növekedésére számítunk globálisan 2009-ben, ami kedvező a szektor számára. A szektor növekedési kilátásai azonban nem túl rózsásak és a nagy árverseny is fennmarad de ajánlásunk még mindíg felülsúlyozás.
Technológia (ING (L) Invest New Technology Leaders)
• • • •
Általánosságban alacsony az értékeltségi szintjük. Hosszú távon pozitívak a kilátások, de rövidtávon sok a kockázat a fogyasztói igények bizonytalanságai miatt. A technológiai cégek jövedelem kilátásai stabilak, de valószínűleg ezeket lefelé fogják korrigálni a pénzügyi és a fogyasztói szektor gyengélkedései miatt. A lakossági és pénzügyi szektor felé mutatkozó kitettsége miatt profit kilátását lefelé fogják korrigálni.
ING INVESTMENT MANAGEMENT
Fejlett részvénypiacok –tematikus befektetések
Klíma fókusz
Alternatív Béta hedge fund részvény
Presztízs és luxus
Nyersanyagok
Nyersanyagpiaci részvények (ING (L) Invest Materials) • •
•
•
Az elmúlt három hónapban a nyersanyagok iránti kereslet – az előző időszak látványos összeomlása után – jelentősen megnőtt. Ezzel együtt a világgazdasági helyzet stabilizálódásával a nyersanyagkészletek leépülhetnek, ami lehetővé teszi a nyersanyagárak emelkedését. Ennek már vannak érzékelhető jelei, noha úgy gondoljuk, hogy egyelőre csak stabilizálódásról beszélhetünk csak. Az amerikai, angol és japán jegybankok agresszíven növelik a pénzkínálatot. Ez két oldalról is pozitív a nyersanyagoknak: egyrészt gazdasági növekedést serkent, másrészt pedig inflatórikus hatású, márpedig a nyersanyagok (és velük együtt a gyártók) számára ez rendkívül kedvező Mivel viszont a szektor hatalmas árfolyamemelkedésen ment keresztül az elmúlt hónapokban, ami a rövid távú pozitív várakozásokat beárazta, az ajánlásunk az eddigi pozitív helyett semlegesen súlyozott pozíció. CRB Nyersanyagindex 500
CRB Nyersanyagindex 450 400
350 300 250 200 2002.01.03 2003.01.03 2004.01.03 2005.01.03 2006.01.03 2007.01.03 2008.01.03 2009.01.03
Forrás: Commodity Research Bureau, Bloomberg A CRB nyersanyagindex a legfontosabb 22 nyersanyag árának alakulását követi, és mint ilyen jól mutatja a nyersanyagok kitermelésével és gyártásával foglalkozó vállalatok kilátásait. Klíma fókusz (ING (L) Invest Climate Focus)
• • •
Az alap nemcsak alternatív energiaforráshoz kapcsolható vállalatokba invesztál. A bioüzemanyaggal kapcsolatos cégek problematikusak (magas inputárak), a nap- és szélenergia perspektivikus lehet, de magas az árazása. Közművek, gázzal üzemelő erőművek is a portfólióban.
ING INVESTMENT MANAGEMENT
• • •
•
Az alap befektetései között számos már a piacon régóta jelenlévő ipari vállalatok is nagy számban szerepelnek, amelyek szerepet vállalnak az energiafogyasztás mérséklésében. Az alap vállalatainak növekedési üteme meghaladja a globális kompozit növekedési ütemét. Az elmúlt időszak olajár-esése után – mivel az olajár fontos energia-referenciaként működik – a szektor kevésbé vonzó. Valószínűsítjük azonban, hogy a következő 3-6 hónap során az olaj ára stabilizálódhat, ami vételi érdeklődést jelenthet a szektorban is. Egészében véve ajánlásunk alulsúlyozásról semlegesre módosult. A hosszabb távon (3-5 év) befektetőknek, a portfóliójuk maximum 10%-val ajánljuk. Hedge fund index replikátor (ING (L) Invest Alternative Beta)
• •
Az alap a hedge fundok átlagos teljesítményét követni. Maga a szektor egyébként külön pályákon mozog ezért most a kockázatkerülőbb ügyfeleknek is ajánljuk Presztízs és luxus (ING (L) Invest Prestige & Lux)
• • •
• •
Az elmúlt hónapok jelentős árfolyam-növekedése után úgy véljük, hogy az árak túlszaladtak a fundamentumokon. Javaslatunk tehát alulsúlyozás. Ugyan az amerikai gazdaság várhatóan a második félévben enyhén növekedni fog, az amerikai fogyasztás visszatérése a 2003-2007-es szintre valószínűtlen. A magas munkanélküliség és az ingatlanpiaci válság továbbra is meghatározó (negatív) hatással lesz a fogysztásra. A kategórián belül a luxus fogyasztói javakat előállító vállalatokat is egyre érzékenyebben érinti a recesszió, mert ügyfeleik vagyona komoly értékvesztést szenvedett el. A legjobban pozícionált vállalatok továbbra is profitálni fognak a világban tapasztalható vagyonosodási trendekből, és a fejlődő piacok jelentős növekedéséből – de ez a megállapítás is inkább közép- és hosszútávon érvényes.
Jogi nyilatkozat: E dokumentumban található információk kizárólag tájékoztatás célját szolgálják, nem minősülnek ajánlattételnek, különösen nem a tájékoztató alapján történő értékpapír kezelésével, vételével vagy eladásával kapcsolatos ajánlatnak, vagy értékpapír befektetési stratégiában történő részvételre vonatkozó felhívásnak. E dokumentum kizárólag a szakmai befektetőket célozza meg. Bár különös gondot szenteltünk e dokumentum tartalmának, annak pontosságáért, helyességéért, teljességéért, a - kifejezett vagy vélelmezhető tartalmáért garanciát vagy kezességet nem vállalunk. Az e dokumentumban szereplő tájékoztatást - előzetes értesítés nélkül megváltoztathatjuk, vagy aktualizálhatjuk. Sem az ING Investment Management, sem az ING Csoporthoz tartozó egyéb vállalat vagy egység, sem azok bármely tisztségviselője, igazgatója, vagy alkalmazottja nem tartozik - közvetve vagy közvetlenül - jogilag vagy más módon felelősséggel az e dokumentumban közölt tájékoztatásért és/vagy ajánlásért. E dokumentumban foglalt tájékoztatás nem tekinthető befektetési szolgáltatásnak. Ha befektetési szolgáltatást kíván igénybe venni, tanácsadásért forduljon irodánkhoz. Az e dokumentumban foglalt tájékoztatást csak saját kockázatára használhatja fel. Az e dokumentum felhasználásából, vagy arra támaszkodó döntéshozatalból az olvasó által elszenvedett esetleges veszteségért semmilyen - közvetlen vagy közvetett - jogi felelősség nem terhel bennünket. A befektetés kockázattal jár. Felhívjuk a figyelmét, hogy a befektetésének értéke emelkedhet és csökkenhet is, és hogy az alapok múltbeli teljesítménye, hozama nem jelent garanciát a jövőbeli teljesítményre, hozamra. A dokumentumban foglalt információk másolása, sokszorosítása, terjesztése előzetes engedély nélkül tilos. Az ezen nyilatkozat feltételeivel és kitételeivel kapcsolatban, valamint azok folytán felmerülő bármely kártérítési igény tekintetében a holland törvények az irányadók. Az e dokumentumban említett minden termék vagy értékpapír sajátos kockázattal és forgalmazási feltételekkel bír, amelyről az ügyletkötés előtt célszerű további tájékoztatást kérni. E dokumentumban foglaltak nem minősülnek ajánlattételnek, különösen nem a tájékoztató alapján történő értékpapír-befektetésre vagy eladásra vonatkozó felhívásnak olyan országokban, ahol ezt az érintett hatóságok nem engedélyezték. E dokumentum információi nem tekinthetők sem egyedi befektetési, sem pénzügyi, sem jogi tanácsnak. E dokumentum megfelelő gondossággal készült. E dokumentumban közölt információiból semmilyen követelés nem érvényesíthető. Konkrét tanács érdekében, kérjük forduljon befektetési tanácsadójához.
ING INVESTMENT MANAGEMENT
