FINANCE PODNIKU. podklady ke kurzům 1FP201 1FP211 1FP212 1FP214 ÚVOD DO FINANCÍ PODNIKU

FINANCE PODNIKU podklady ke kurzům

1FP201 1FP212

1FP211 1FP214

ÚVOD DO FINANCÍ PODNIKU Finanční management = přijímání finančních rozhodnutí trojího typu: 1. Do čeho investovat? 2. Z čeho investovat? 3. Kolik vyplatit na podílech na zisku?

Investiční axiomy 1. Každý investor preferuje více peněz než méně. 2. Každý investor preferuje méně rizika než více. 3. Každý investor preferuje stejné množství peněz dnes spíše než zítra.

Investoři • racionální • iracionální

1

ÚVOD DO FINANCÍ PODNIKU n

TH = ∑ THM i i =1

Maximalizace tržní hodnoty podniku

Maximalizace zisku

Maximalizace interních finančních zdrojů

Udržování likvidity

Maximalizace odpisů

Maximalizace ostatních interních finančních zdrojů

Ostatní cíle

ÚVOD DO FINANCÍ PODNIKU Krátkodobý finanční management = finanční management, v jehož rámci se přijímají finanční rozhodnutí s důsledky na dobu do 1 roku • řízení likvidity a pracovního kapitálu • řízení krátkodobých aktiv a jejich jednotlivých složek • řízení krátkodobých pasiv a jejich jednotlivých složek • sestavení krátkodobého finančního plánu

Dlouhodobý finanční management = finanční management, v jehož rámci se přijímají finanční rozhodnutí s důsledky na dobu delší 1 roku • rozhodování o investicích do dlouhodobého majetku • optimalizace finanční struktury • rozhodování o podílech na zisku • sestavení dlouhodobého finančního plánu

Finanční analýza = proces vyšetřování a vyvozování závěrů z výsledků finančního hospodaření určité osoby

2

ÚVOD DO FINANCÍ PODNIKU Finance podniku jako vědní disciplína

Franco Modigliani

Merton H. Miller

Harry M. Markowitz

William F. Sharpe

(*1918 – †2003)

(*1923 – †2000)

(*1927)

(*1934)

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Časová hodnota peněz = finanční metoda sloužící k porovnání dvou či více peněžních částek z různých časových období

Úroková míra = poměr výnosu k vloženému kapitálu • nominální úroková míra – délka poměřovaného období RNÚM = 2⋅PNÚM = 4⋅ČNÚM = 12⋅MNÚM = 365 (360, 366)⋅DNÚM – četnost skládání úroků • reálná úroková míra

RÚM =

NÚM − IÚM ⇒ NÚM = RÚM + IÚM + RÚM ⋅ IÚM 1 + IÚM

3

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Skládání úroků

úrok

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10 11 12

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Roční skládání úroků

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10 11 12

9

10 11 12

Čtvrtletní skládání úroků

1

2

3

4

5

6

7

8

4

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Skládání úroků – nespojité skládání M

 NÚM   −1 EÚM = 1 + M   M

1

 NÚM   NÚM   − 1 = NÚM  − 1 = 1 + EÚM = 1 + M 1    

– spojité skládání M

M

 NÚM   NÚM   − 1 = lim 1 +  − 1 = e NÚM − 1 EÚM = 1 + M →∞ M  M   

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Budoucí hodnota peněz Období

0

1

2

FV

PV

PV ⋅ (1+ i)

PV ⋅ (1+ i)

Future value FV = PV ⋅ (1 + i )

n

3 2

n

PV ⋅ (1+ i)

3

PV ⋅ (1+ i)

n

úročitel

Současná hodnota peněz Present value PV =

FVn

(1 + i )n

= FVn ⋅ (1 + i )

−n

odúročitel

Příklad: Rozhodněte se mezi 5 000 Kč dnes nebo 7 200 Kč za 5 let? Zvažovaná úroková míra činí 12 %?

FV = 5 000 ⋅ (1 + 0,12) = 8 811,71Kč 5

PV = 7 200 ⋅ (1 + 0,12) = 4 085,47 Kč −5

5

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Anuita = série pravidelných plateb ve stejné výši za určité období

• anuita placená pozadu • anuita placená dopředu • perpetuita

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Budoucí hodnota anuity placené pozadu Období

0

FVAz

0

1 A

2

3

A⋅ (1+ i) + A

2 A⋅ (1+ i) + A⋅ (1+ i) + A

n

A⋅

(1+ i)n −1 i

qn −1 (1 + i )n − 1 = A ⋅ (1 + i )n − 1 střadatel ⇒ FVAZ = A ⋅ q −1 1 + i −1 i i A = FVAZ ⋅ (1 + i )n − 1 fondovatel

sn = a1 ⋅

Současná hodnota anuity placené pozadu PVAZ =

FVAZ

(1 + i )

A = PVAZ ⋅

n

= A⋅

(1 + i )n − 1 = A ⋅ 1 − (1 + i )− n zásobitel n i i ⋅ (1 + i )

i − n umořovatel 1 − (1 + i )

6

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Budoucí hodnota anuity placené dopředu Období 0

začátek 2

začátek 3

A⋅ (1+ i) + A

A⋅ (1+ i) + A⋅ (1+ i) + A

začátek n

2

FVAp

A

(1+ i)

n

A⋅

i

−1

konec n

A⋅

(1+ i)n −1⋅ (1+ i) i

FVA p = FVAZ ⋅ (1 + i ) stejné A, i , n

Současná hodnota anuity placené dopředu PVAp = PVAZ ⋅ (1 + i )

stejné A, i , n

Anuitní platba v anuitě placené dopředu Ap = AZ / (1 + i )

stejné PVA, FVA, i , n

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Současná hodnota perpetuity 1 − (1 + i ) PVPZ = AZ ⋅ i

1−

−∞

= AZ ⋅

1

(1 + i )∞ i

1 ∞ = A ⋅ 1 − 0 = AZ Z i i i

1− = AZ ⋅

PVPp = PVPZ + Ap

7

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Úvěr s anuitním splácením úvěrová částka = 200 tis. Kč, úroková míra = 10 %, doba splatnosti = 3 roky, zaokrouhlení anuitní platby na celé tisícikoruny dolu Období

Počáteční bilance

Úroková platba

Anuitní platba

0

200 000,00

1

200 000,00 20 000,00 80 000,00 60 000,00 140 000,00

2

140 000,00 14 000,00 80 000,00 66 000,00 74 000,00

0,00

Splátka

0,00

Konečná bilance

0,00 200 000,00

3

74 000,00

7 400,00 80 000,00 72 600,00

+1 400

3 (úprava)

74 000,00

7 400,00 81 400,00 74 000,00

0,00

A = PVAZ ⋅

i 0,1 = 200 000 ⋅ = 80 422,96 −n −3 1 − (1 + i ) 1 − (1 + 0,1)

RIZIKO Riziko = nebezpečí, že se skutečné výsledky budou lišit od výsledků námi očekávaných

Nejistota = nemožnost spolehlivého stanovení budoucího výsledku - vnější (objektivní) faktory - vnitřní (subjektivní) faktory

Pravděpodobnost • obor hodnot: <0;1> resp. v % <0;100> • měření – objektivní – subjektivní

Událost

i

nízká poptávka

1 0,3

pi

průměrná poptávka 2 0,5 vysoká poptávka Celkem

3 0,2 1,0

8

RIZIKO Průměrný očekávaný výnos investice n

E A = ∑ Ai ⋅ pi i =1

Rozptyl n

σ A2 = ∑ ( Ai − E A )2 ⋅ pi

Směrodatná odchylka = 196 = 14

VarK A =

EA

nízká poptávka

pi

Ai

pi · Ai

1 0,3

–10

–3

průměrná poptávka 2 0,5

10

5

vysoká poptávka

30

3 0,2

Událost

i (Ai – EA)2 · pi

nízká poptávka

1

vysoká poptávka Celkem σ A 2

14 = = 1,75 8

6 8

průměrná poptávka 2

Variační koeficient σA

i

Celkem EA

i =1

σ A = σ A2

Událost

3

97,2 2,0 96,8 196,0

RIZIKO Portfolio = kombinace aktiv pro investiční účely

Diverzifikace Riziko Diverzifikovatelné Nediverzifikovatelné Počet různých aktiv v portfoliu

Riziko • diverzifikovatelné (nesystematické, jedinečné, reziduální, specifické) • nediverzifikovatelné (systematické, tržní) Podmínky: • riziko další investice < riziko portfolia • KK další investice a aspoň 1 investice z portfolia < 1

9

RIZIKO Kovariance n

COV A,B = ∑ ( Ai − E A ) ⋅(Bi − E B ) ⋅ pi i =1 n

COVA,B = ∑∑ ( Ai − E A ) ⋅(B j − E B ) ⋅ pij n

i =1 j =1

Korelační koeficient KK A ,B =

COV A ,B σ A ⋅σ B

• obor hodnot: <–1;1> • kde KK = 1 ⇒ dokonalá přímá závislost KK = 0 ⇒ nezávislost KK = –1 ⇒ dokonalá nepřímá závislost

RIZIKO Očekávaný výnos portfolia m

E P (rel .) = ∑ Ei (rel .) ⋅ zi i =1 m

E P (abs .) = ∑ E i (abs .) i =1

Příklad E A (abs.) = 80, K A = 1 000, E A ( rel.) =

80 1 000 = 0,08, z A = = 0,25, 1 000 4 000

E B (abs.) = 150, K B = 3 000, E B (rel.) =

3 000 150 = 0,05, z B = = 0,75, 4 000 3 000

E P (abs.) = 80 + 150 = 230 E P (rel .) = 0,08 ⋅ 0,25 + 0,05 ⋅ 0,75 = 0,0575 E P (rel .) =

E P (abs.) 230 = = 0,0575 4 000 KP

10

RIZIKO Rozptyl m

m

σ P2 (rel .) = ∑∑ zi ⋅ z j ⋅ KKij ⋅ σ i (rel .) ⋅ σ j (rel .) i =1 j =1

σ P2 (rel.) = z1 ⋅ z1 ⋅ KK11 ⋅ σ 1 (rel.) ⋅ σ 1 (rel.) + + z1 ⋅ z2 ⋅ KK12 ⋅ σ 1 (rel.) ⋅ σ 2 (rel.) + + z 2 ⋅ z1 ⋅ KK 21 ⋅ σ 2 (rel.) ⋅ σ 1 (rel.) + + z 2 ⋅ z2 ⋅ KK 22 ⋅ σ 2 (rel.) ⋅ σ 2 (rel.) = 2 2 = z12 ⋅ σ 12 (rel.) + 2 ⋅ z1 ⋅ z2 ⋅ KK12 ⋅ σ 1 (rel.) ⋅ σ 2 (rel.) + z 2 ⋅ σ 2 (rel.) m

m

σ P2 (abs .) = ∑∑ KK ij ⋅ σ i (abs .) ⋅ σ j (abs .) i =1 j =1

σ (rel .) = σ P2 (abs .) / K P2 2 P

RIZIKO Směrodatná odchylka σ P = σ P2 σ P (rel .) = σ P (abs.) / K P

Variační koeficient VarK P =

σP EP

11

RIZIKO Beta koeficient βi =

COVim

σ m2

Beta ß>1 ß=1 0<ß<1 ß=0 –1 < ß < 0 ß = –1 ß < –1

Vztah mezi výnosem cenného papíru a tržním výnosem Ei roste (klesá) rychleji než roste (klesá) Em Ei roste (klesá) stejně rychle jako roste (klesá) Em Ei roste (klesá) pomaleji než roste (klesá) Em Ei je nezávislý na Em Ei roste (klesá) pomaleji než klesá (roste) Em Ei roste (klesá) stejně rychle jako klesá (roste) Em Ei roste (klesá) rychleji než klesá (roste) Em

RIZIKO Efektivní hranice = hranice efektivních portfolií = portfolia poskytující současně při daném riziku nejvyšší možný výnos a při daném výnosu nejnižší možné riziko Pravidla 1. Existuje portfolio se stejným nebo nižším rizikem a současně s vyšším výnosem? Jestliže ano, pak portfolio, které je s tímto portfoliem porovnáváno, nemůže být součástí efektivní hranice. 2. Existuje portfolio se stejným nebo vyšším výnosem a současně s nižším rizikem? Jestliže ano, pak portfolio, které je s tímto portfoliem porovnáváno, nemůže být součástí efektivní hranice.

12

RIZIKO Efektivní hranice Ep

σp Pravidla 1. Existuje portfolio se stejným nebo nižším rizikem a současně s vyšším výnosem? Jestliže ano, pak portfolio, které je s tímto portfoliem porovnáváno, nemůže být součástí efektivní hranice.

RIZIKO Efektivní hranice Ep

σp Pravidla 1. Existuje portfolio se stejným nebo nižším rizikem a současně s vyšším výnosem? Jestliže ano, pak portfolio, které je s tímto portfoliem porovnáváno, nemůže být součástí efektivní hranice. 2. Existuje portfolio se stejným nebo vyšším výnosem a současně s nižším rizikem? Jestliže ano, pak portfolio, které je s tímto portfoliem porovnáváno, nemůže být součástí efektivní hranice.

13

RIZIKO Efektivní hranice Ep

slabá averze

středně silná averze

silná averze

σp Postoje k riziku – sklon k riziku – neutrální postoj k riziku – averze k riziku

Harry M. Markowitz (*1927)

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daně v České republice Přímé daně Důchodové daně

Majetkové daně

1. Daň z příjmů fyzických osob 2. Daň z příjmů právnických osob

1. Daň z nemovitých věcí 2. Daň silniční 3. Daň z nabytí nemovitých věcí

Nepřímé daně

Ostatní daně

1. Daň z přidané hodnoty 2. Daně spotřební 3. Cla 4. Daň ze zemního plynu a některých dalších plynů 5. Daň z pevných paliv 6. Daň z elektřiny

1. Pojistné na sociální zabezpečení a příspěvek na státní politiku zaměstnanosti 2. Pojistné na veřejné zdravotní pojištění

14

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daň z příjmu fyzických osob ■ předmět zdanění - příjmy ze závislé činnosti - příjmy ze samostatné činnosti - příjmy z kapitálového majetku - příjmy z nájmu - ostatní příjmy

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daň z příjmu fyzických osob ■ dílčí základ daně ze samostatné činnosti - u účetní jednotky

DZDSČ = Výn − Nák + PZVH − PSVH + PSpOs − VSpOs + PZZD - u neúčetní jednotky, která vede daňovou evidenci DZDSČ = PříjDE − VýdDE + PZDE − PSDE + PSpOs − VSpOs + PZZD - u neúčetní jednotky, která uplatňuje výdaje procentem z příjmu

DZDSČ = PříjZP − VýdPzP + PSpOs − VSpOs + PZZD ■ základ daně ZDFO = DZDZČ + DZDSČ + DZDKM + DZDN + DZDOP − OPFO ■ sazba daně - lineární 15 % + solidární daň 7 % ( DZDZČ + DZDSČ ) − 48 ⋅ Min.mzda ■ celková daňová povinnost

DPFO = ZDFO ⋅ SDzP − SlevaDzP

15

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daň z příjmu právnických osob ■ předmět zdanění - příjmy z veškeré činnosti a z nakládání s veškerým majetkem ■ základ daně ZDPO = Výn − Nák + PZVH − PSVH − OPPO ■ sazba daně - lineární 19 % ■ celková daňová povinnost

DPPO = ZDPO ⋅ SDzP − SlevaDzP

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daň z přidané hodnoty ■ předmět zdanění - dodání zboží za úplatu - poskytnutí služby za úplatu - pořízení zboží z jiného státu Evropské unie za úplatu - dovoz zboží s místem plnění v tuzemsku ■ sazby daně - základní ... 21 % - snížená ... 15 %, 10 % ■ osoby povinné k dani - FO a PO, které samostatně uskutečňují ekonomické činnosti - za určitých podmínek např. i některé veřejnoprávní subjekty ■ plátce daně - povinná registrace ... obrat za 12 měsíců ≥ 1 mil. Kč - dobrovolná registrace

16

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daň z přidané hodnoty PLA⇒PLB⇒PLC⇒konečný spotřebitel Položka V

Faktura od dodavatele

PLB

PLC

0,00

121,00

242,00

N Spotřeba materiálu

0,00

100,00

200,00

DPH na vstupu

0,00

21,00

42,00

V N Osobní náklady P

PLA

Faktura odběrateli V Tržby DPH na výstupu = Výsledek hospodaření

60,00

60,00

60,00

121,00

242,00

363,00

100,00

200,00

300,00

21,00

42,00

63,00

40,00

40,00

40,00

V

Odvod DPH

21,00

21,00

21,00

=

Čistý peněžní tok

40,00

40,00

40,00

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daň z přidané hodnoty PLA⇒PLB⇒NPLD⇒konečný spotřebitel Položka V

PLB

NPLD

PLC

0,00

121,00

242,00

242,00

N Spotřeba materiálu

0,00

100,00

242,00

200,00

DPH na vstupu

0,00

21,00

0,00

42,00

Faktura od dodavatele

V N Osobní náklady P

Faktura odběrateli V Tržby DPH na výstupu = Výsledek hospodaření

PLA

60,00

60,00

60,00

60,00

121,00

242,00

363,00

363,00

100,00

200,00

363,00

300,00

21,00

42,00

0,00

63,00

40,00

40,00

61,00

40,00

V

Odvod DPH

21,00

21,00

0,00

21,00

=

Čistý peněžní tok

40,00

40,00

61,00

40,00

17

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daň z přidané hodnoty PLA⇒NPLE⇒PLC⇒konečný spotřebitel Položka V

Faktura od dodavatele

NPLE

PLC

PLB

0,00

121,00

200,00

121,00

N Spotřeba materiálu

0,00

121,00

200,00

100,00

DPH na vstupu

0,00

0,00

0,00

21,00

V N Osobní náklady P

PLA

Faktura odběrateli V Tržby DPH na výstupu = Výsledek hospodaření

60,00

60,00

60,00

60,00

121,00

200,00

363,00

242,00

100,00

200,00

300,00

200,00

21,00

0,00

63,00

42,00

40,00

19,00

40,00

40,00

V

Odvod DPH

21,00

0,00

63,00

21,00

=

Čistý peněžní tok

40,00

19,00

40,00

40,00

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daň z přidané hodnoty NPLF⇒PLB⇒PLC⇒konečný spotřebitel Položka V

PLB

PLC

0,00

100,00

242,00

0,00

N Spotřeba materiálu

0,00

100,00

200,00

0,00

DPH na vstupu

0,00

0,00

42,00

0,00

Faktura od dodavatele

V N Osobní náklady P

Faktura odběrateli V Tržby DPH na výstupu = Výsledek hospodaření

V

Odvod DPH

=

Čistý peněžní tok

NPLF

PLA

60,00

60,00

60,00

60,00

100,00

242,00

363,00

121,00

100,00

200,00

300,00

100,00

0,00

42,00

63,00

21,00

40,00

40,00

40,00

40,00

0,00

42,00

21,00

21,00

40,00

40,00

40,00

40,00

18

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daňová úspora = peněžní částka, o níž se sníží daňová povinnost v důsledku vzniku události, která zakládá nárok na snížení základu daně nebo na uplatnění slev na dani nebo vede k jiné skutečnosti mající za následek snížení daňové povinnosti Položka

I.

II.

Výnosy

400,00

400,00

Změna

Náklady

200,00

220,00

+20,00

Základ daně

200,00

180,00

–20,00

Daň Čistý zisk

38,00

34,20

–3,80

162,00

145,80

–16,20

DÚ = PSZD ⋅ SDzP DÚ = SlevaDzP

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ 1. při tvorbě kapitálové struktury ■ zdanění odměny pro poskytovatele kapitálu - 15% srážková daň (komanditista, společník s. r. o., akcionář, člen družstva, majitel dluhopisu) - součást příjmů v daňovém přiznání (společník v. o. s., komplementář, věřitel) ■ existence daňové úspory z vyplacených odměn ■ existence daňové úspory z nákladů vynaložených na zvýšení kapitálu - u základního kapitálu - NE - u cizího kapitálu - ANO

19

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ 2. při investičním rozhodování ■ daňové odpisy - rovnoměrná metoda - zrychlená metoda ■ existence daňové úspory ze zůstatkové ceny při vyřazení majetku z užívání ■ existence daňové úspory z titulu poskytnutí vládního příslibu tzv. investiční pobídky

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ 3. na personální politiku ■ Kolik % čistého výdaje zaměstnavatele činí čistý příjem pracovníka? Položka Mzda Pojistné na sociální zabezpečení Pojistné na zdravotní pojištění Záloha na daň Čistý příjem pracovníka ČPP

20 000,00 –1 300,00 –900,00 –1 950,00 15 850,00

6,5 % 4,5 %

Záloha = 0,15 ⋅ (20 000 + 20 000 ⋅ 0,25 + 20 000 ⋅ 0,09 ) − 2070 = 1 950 Kč

20

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ 3. na personální politiku ■ Kolik % čistého výdaje zaměstnavatele činí čistý příjem pracovníka? Položka Mzda Pojistné na sociální zabezpečení Pojistné na zdravotní pojištění Osobní náklad Daňová úspora Čistý výdaj zaměstnavatele ČVZ

20 000,00 5 000,00 25,0 % 1 800,00 9,0 % 26 800,00 –5 092,00 19,0 % 21 708,00

15 850 ČPP ⋅100 = ⋅100 = 73,01 % 21 708 ČVZ

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ 3. na personální politiku ■ peněžní plnění vůči pracovníkům - př. náhrady cestovních výdajů, za opotřebení vlastního nářadí, ... ■ nepeněžní plnění vůči pracovníkům - hodnota používaných osobních ochranných pracovních pomůcek, ■ slevy na dani z titulu zaměstnávání pracovníků se zdravotním postižením - př. 18 000 Kč za každého pracovníka se zdravotním postižením

21

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ 4. při volbě právní formy podnikání ■ zdanění podílu na zisku - 15% srážková daň (komanditista, společník s. r. o., akcionář, člen družstva) - součást příjmů v daňovém přiznání (společník v. o. s., komplementář) ■ alternativy k podílu na zisku - mzda - skrytá forma - dar - nenávratná a bezúročná půjčka - prodej produktů společníkům za zvýhodněnou cenu § 8 odst. 3 Daňový řád č. 280/2009 Sb.: Správce daně vychází ze skutečného obsahu právního jednání nebo jiné skutečnosti rozhodné pro správu daní.

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ 5. při řízení rizika ■ odpočitatelnost daňové ztráty od ZD - nejdéle v 5 následujících zdaňovacích obdobích ■ existence daňové úspory z nákladů na opatření vedoucí ke snížení rizika

22

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ 6. při poskytování bezúplatných plnění ■ účely - na vědu, výzkum, kulturu, vzdělávání, školství, ... - sociální, zdravotnické, ekologické, humanitární, ... ■ maximální výše úhrnné hodnoty darů odečitatelné od ZD - u PO: 10 % ze ZD a min. hodnota bezúplatného plnění 2 000 Kč - u FO: 15 % ze ZD (při min. úhrnné hodnotě plnění 1 000 Kč nebo 2 % ze ZD)

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Finanční trh ■ podstata - instituce určená pro realizaci a zprostředkování prodeje a koupě domácího a zahraničního krátkodobého i dlouhodobého kapitálu ■ typy - peněžní - finanční kapitál závazkové povahy se splatností do 1 roku - kapitálový - finanční kapitál majetkové povahy - finanční kapitál závazkové povahy se splatností nad 1 rok - devizový trh - trh drahých kovů

23

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Dluhopis = cenný papír, s nímž je spojeno právo majitele (věřitele) na splacení dlužné částky a na vyplácení výnosu z této částky, a povinnost emitenta (dlužníka) toto právo uspokojit – angl. bond ■ podle způsobu stanovení výnosu - dluhopis s pevnou úrokovou sazbou - dluhopis s pohyblivou úrokovou sazbou - dluhopis s podílem na zisku VH ≤ 100 mil. Kč ⇒ ÚS = 12 % VH > 100 mil. Kč ⇒ ÚS = 18 % - dluhopis s prémií - dluhopis neúročený JHD = 1000 Kč, TCD = 920 Kč výnos = JHD – TCD = 80 Kč - dluhopis s kombinovaným výnosem

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Dluhopis = cenný papír, s nímž je spojeno právo majitele (věřitele) na splacení dlužné částky a na vyplácení výnosu z této částky, a povinnost emitenta (dlužníka) toto právo uspokojit – angl. bond ■ podle způsobu splácení - dluhopis s jednorázovým splacením ke stanovenému termínu splatnosti - dluhopis s procentuálním splácením - dluhopis s anuitním splácením - dluhopis s nepravidelným nebo jiným splácením

24

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Dluhopis = cenný papír, s nímž je spojeno právo majitele (věřitele) na splacení dlužné částky a na vyplácení výnosu z této částky, a povinnost emitenta (dlužníka) toto právo uspokojit – angl. bond ■ zvláštní druhy - vyměnitelný dluhopis - prioritní dluhopis - podřízený dluhopis - indexový dluhopis

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Současná hodnota dluhopisu = současná hodnota příjmů z dluhopisu = součet současné hodnoty splátek a současné hodnoty úrokových plateb SHD =

1 − (1 + i ) JHD + ÚP ⋅ 1 − DzÚ ⋅ i (1 + i )n

(

)

−n

Rozhodovací kritérium ■ SHD > TCD ⇒ ANO koupit (resp. NE prodat) dluhopis ■ SHD = TCD ⇒ = stejně výhodné koupit i nekoupit, prodat i neprodat dluhopis ■ SHD < TCD ⇒ NE kupovat (resp. ANO prodat) dluhopis

25

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Výnos ke dni splatnosti = taková zvažovaná úroková míra, při níž se SHD rovná TCD

TCD = JHD ⋅ (1 + VDS ) + ÚP ⋅ (1 − DzÚ ) ⋅ −n

1 − (1 + VDS ) VDS

−n

Rozhodovací kritérium ■ VDS > ZÚM ⇒ ANO koupit (resp. NE prodat) dluhopis ■ VDS = ZÚM ⇒ = stejně výhodné koupit i nekoupit, prodat i neprodat dluhopis ■ VDS < ZÚM ⇒ NE kupovat (resp. ANO prodat) dluhopis Přímý výpočet ■ TCD < JHD ⇒ VDS > KÚM · (1 - SDzÚ) ■ TCD = JHD ⇒ VDS = KÚM · (1 - SDzÚ) ■ TCD > JHD ⇒ VDS < KÚM · (1 - SDzÚ)

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Riziko při investování do dluhopisů ■ spojené s emitentem ■ spojené se znehodnocením příjmů z dluhopisu ve vztahu k ostatním příjmům

26

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Akcie = majetkový cenný papír, s nímž jsou spojena práva jeho majitele jako akcionáře podílet se podle zákona o obchodních korporacích a stanov a.s. na jejím řízení, na zisku a na likvidačním zůstatku – angl. share, stock ■ kmenová ■ prioritní - hlasovací právo - přednostní právo - buď na podílu na zisku - nebo na likvidačním zůstatku - anebo na obojím

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Současná hodnota kmenové akcie = současná hodnota příjmů z kmenové akcie = součet současné hodnoty dividendových plateb a současné hodnoty příjmu z prodeje akcie n

SHAK = ∑ k =0

Divk

+

TCAn

(1 + i )k (1 + i )n

Rozhodovací kritérium ■ SHAK > TCA0 ⇒ ANO koupit (resp. NE prodat) akcii ■ SHAK = TCA0 ⇒ = stejně výhodné koupit i nekoupit, prodat i neprodat akcii ■ SHAK < TCA0 ⇒ NE kupovat (resp. ANO prodat) akcii

27

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Celkový akciový výnos = taková zvažovaná úroková míra, při níž se SHAK rovná TCA0 n

TCA0 = ∑

Divk

+

TCAn

k (1 + CAV )n k = 0 (1 + CAV )

za předpokladu, že n = 1 Div1 TCA1 Div1 + TCA1 + = TCA0 = (1 + CAV )1 (1 + CAV )1 1 + CAV TCA0 ⋅ (1 + CAV ) = Div1 + TCA1 TCA0 + TCA0 ⋅ CAV = Div1 + TCA1 TCA0 ⋅ CAV = Div1 + TCA1 − TCA0

CAV =

Div1 + TCA1 − TCA0 TCA0

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Celkový akciový výnos = taková zvažovaná úroková míra, při níž se SHAK rovná TCA0 n

TCA0 = ∑ k =0

CAV =

Divk

+

TCAn

(1 + CAV )k (1 + CAV )n

Div1 + TCA1 − TCA0 TCA0

Rozhodovací kritérium ■ CAV > ZÚM ⇒ ANO koupit (resp. NE prodat) akcii ■ CAV = ZÚM ⇒ = stejně výhodné koupit i nekoupit, prodat i neprodat akcii ■ CAV < ZÚM ⇒ NE kupovat (resp. ANO prodat) akcii

28

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Rozhodování o investicích do akcií ■ technická analýza - zaměřuje se na odhalení akciového trendu - bere v úvahu: - dosavadní vývoj tržní ceny akcie - výše objemu obchodovaných akcií ■ fundamentální analýza - zaměřuje se na zjištění, zda akcie je na trhu podhodnocená nebo nadhodnocená - bere v úvahu: - ocenění vnitřní hodnoty akcie (SHAK, CAV) - poměrová finanční analýza - vztah podniku k prognóze odvětví a ekonomiky ■ psychologická analýza - zaměřuje se na rozbor chování investiční veřejnosti - bere v úvahu: - existenci cenových bublin, atd.

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Price-earnings ratio = poměr tržní ceny akcie a výsledku hospodaření na akcii TCA PE = VHA přístupy k interpretaci ■ z hlediska nadhodnocení jedné akcie vůči druhé akcii TCA TCA > VHA N VHA P

29

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Price-earnings ratio = poměr tržní ceny akcie a výsledku hospodaření na akcii TCA PE = VHA přístupy k interpretaci ■ z hlediska času - neměnná budoucí očekávání

- změna budoucích očekávání

VHA1 < VHA0 ⇒

TCA TCA < VHA 0 VHA 1

VHA2 > VHA1 ⇒

TCA TCA > VHA 1 VHA 2

VHA1 < VHA0 ⇒

TCA TCA > VHA 0 VHA 1

VHA2 > VHA1 ⇒

TCA TCA < VHA1 VHA2

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Price-earnings ratio = poměr tržní ceny akcie a výsledku hospodaření na akcii TCA PE = VHA přístupy k interpretaci ■ z hlediska rizika TCA TCA > VHA J VHA R

30

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Dividendový výnos – dividend yield = poměr dividendy na akcii a tržní ceny akcie DIV / A DY = TCA

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Riziko při investování do akcií ■ spojené s emitentem ■ spojené se znehodnocením příjmů z akcie ve vztahu k ostatním příjmům

31

FINANČNÍ ANALÝZA Finanční analýza = proces vyšetřování a vyvozování závěrů z výsledků finančního hospodaření minulých nebo budoucích období určité osoby včetně zjišťování jeho slabých a silných stránek, testování jednotlivých finančních parametrů a ověřování jejich skutečné vypovídací schopnosti

Postup práce finančního analytika ■ stanovení účelu finanční analýzy a provedení výběru vyšetřované osoby ■ příprava vstupních dat ■ základní vyšetření ■ specifické vyšetření ■ stanovení diagnózy finančního zdraví a návrh léčebného procesu

FINANČNÍ ANALÝZA Způsob vyhodnocení finančních ukazatelů ■ časová báze ■ prostorová báze ● prostý aritmetický průměr n

∑R

i

PAP =

i =1

n

= 4,6

● vážený aritmetický průměr n

VAP = ∑ Ri ⋅ i =1

Výni = 4,66 ΣVýn

● medián Medián =

4+5 = 4,5 2

● modus (–∞;2> 1

(2;4> 4

(4;6> 3

Podnik

Ri (% )

A B C D E F G H I J Součet

(6;8> 1

Výni

9,00 120,00 8,00 100,00 6,00 90,00 6,00 110,00 5,00 70,00 4,00 150,00 4,00 50,00 3,00 80,00 3,00 130,00 –2,00 100,00 46,00 1 000,00

Výni

ΣVýn 0,12 0,10 0,09 0,11 0,07 0,15 0,05 0,08 0,13 0,10 1,00

Ri ⋅

Výni

ΣVýn 1,08 0,80 0,54 0,66 0,35 0,60 0,20 0,24 0,39 –0,20 4,66

(8;∞) 1

32

FINANČNÍ ANALÝZA Způsob vyhodnocení finančních ukazatelů ■ časová báze ■ prostorová báze ■ báze finančního plánu ■ báze expertních zkušeností

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza rentability = poměr dosaženého výsledku společnosti k vynaloženému kapitálu na dosažení tohoto výnosu Rentabilita úhrnného vloženého kapitálu ■ v čisté podnikové podobě VH VH Rúvk = = = Rakt ÚVK Aktiva příklad VH AA = VH BB ÚVK (bil .) AA = ÚVK (bil.)BB + LZ BB

Rúvk (bil.) AA < Rúvk (bil.)BB Rúvk AA = Rúvk BB

33

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza rentability = poměr dosaženého výnosu společnosti k vynaloženému kapitálu na dosažení tohoto výnosu Rentabilita úhrnného vloženého kapitálu ■ v čisté podnikové podobě VH 31.12. Rúvk = ÚVK 31.12. VH 31.12. roční ⇒ Rúvk = (ÚVK1.1. + ÚVK 31.12. )/ 2 měsíční ⇒ Rúvk =

(ÚVK

VH 31.12. + + ÚVK ÚVK 1.1. 31.1. 28.2. + ÚVK 31.3. + ... + ÚVK 31.12. / 13

)

denní, ...

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza rentability = poměr dosaženého výnosu společnosti k vynaloženému kapitálu na dosažení tohoto výnosu Rentabilita úhrnného vloženého kapitálu ■ v čisté podnikové podobě VH Rúvk = ÚVK ■ v hrubé podnikové podobě VHpD Rúvk D = ÚVK ■ v čisté obecné podobě VH + ÚN ⋅ (1 − SDzP ) ÚVK ■ v hrubé obecné podobě VHpD + ÚN EBIT = RúvkOD = ÚVK ÚVK Rúvk O =

Earnings Before Interests and Taxes

34

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza rentability = poměr dosaženého výnosu společnosti k vynaloženému kapitálu na dosažení tohoto výnosu Rentabilita dlouhodobého kapitálu ■ v čisté podnikové podobě VH Rdk = DK ■ v hrubé obecné podobě Rdk D =

VHpD + ÚN DK

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza rentability = poměr dosaženého výnosu společnosti k vynaloženému kapitálu na dosažení tohoto výnosu Rentabilita vlastního kapitálu Rvk =

VH − 10 = = 10 ⇒ 1000% VK −1

■ teze: kladná hodnota Rvk je vždy lepší než záporná hodnota Rvk Vlastní kapitál ■ Základní kapitál ■ Kapitálové fondy ■ Fondy ze zisku ■ Výsledek hospodaření minulých let ■ Výsledek hospodaření

35

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza rentability = poměr dosaženého výnosu společnosti k vynaloženému kapitálu na dosažení tohoto výnosu Rentabilita vlastního kapitálu Rvk =

VH VK

■ teze: kladná hodnota Rvk je vždy lepší než záporná hodnota Rvk ■ teze: hodnota rentability tržní hodnoty vlastního kapitálu podniku musí být větší než hodnota výnosové úrokové míry dosahované z dlouhodobých státních dluhopisů, aby pro investora bylo vůbec ještě zajímavé investovat do jeho akcií Ukazatel Hodnota Výsledek hospodaření 750 000 Kč VK v účetní hodnotě 150 000 000 Kč Počet akcií 5 000 ks VK na akcii 30 000 Kč

Ukazatel Rentabilita účetní hodnoty VK Tržní cena akcie VK v tržní hodnotě Rentabilita tržní hodnoty VK

Hodnota 0,5 % 150 Kč 750 000 Kč 100,0 %

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza rentability = 14 0−02 ,24 −)14 0,0001 318 −4−−12 = poměr dosaženého − výnosu společnosti k vynaloženému ,0008 11 0007 (⋅810 (100 ) = ⋅ 100 ⋅100 ⋅ 100 12 0−8,10 14 0001 kapitálu na dosažení tohoto výnosu

Příklad

I.

II.

III.

Rúvk1

14 %

14 %

0 ,008 %

Rúvk0

12 %

− 10 %

0 ,001 %

abs.zm.

14 − 12 = 2 % b

14 − (− 10 )

0 ,008 − 0 ,001

= 24 % b

= 0 ,007 % b

14 − 12 ⋅ 100 12

14 − (− 10 ) ⋅ 100 − 10

0 ,008 − 0 ,001 ⋅ 100 0 ,001

= 16 , 7 %

= 240 %

= 700 %

rel.zm.

36

FINANČNÍ ANALÝZA Pyramidální rozklad

TH

VH ÚVK

Nákladová větev 1

–

Nák Výn

Kapitálová větev

=

SN Výn

×

OstN Výn

+

OsN Výn

+

Výn ÚVK

=

365

/

DM Výn / 365

+

+ Služby Výn

VH Výn

ÚVK Výn / 365

ČRA Výn / 365

+

Odp Výn

+

Zásoby Výn / 365

+

KFM Výn / 365 Pohledávky Výn / 365

+

FINANČNÍ ANALÝZA Pyramidální rozklad VH ÚVK

VH Výn

×

Výn ÚVK

37

FINANČNÍ ANALÝZA Pyramidální rozklad +VH0⇒+VH1

–VH0⇒–VH1

+VH0⇒–VH1

–VH0⇒+VH1

Rúvk 0 =

Rvýn0 =

15 30

×

15 100

Rúvk 1 =

PoÚVK 0 =

30 100

Rvýn1 =

Rúvk 00 = 0 ,5 ⋅ 0 ,3 = 0 ,15 Rúvk10 = −0,3 ⋅ 0,3 = −0,09 Rúvk11 = −0,3 ⋅ 0,4 = −0,12

− 12 40

×

− 12 100

PoÚVK 1 =

40 100

Výn >VarN ⇒ zvýšit výrobu –0,24 –0,27 –0,03

Výn =VarN ⇒ stop výrobě Výn
FINANČNÍ ANALÝZA Analýza nákladovosti

VH ÚVK

Nákladová větev 1

–

Nák Výn

VH Výn

SN Výn

Výn ÚVK

OstN Výn

+

+ Služby Výn

×

+

OsN Výn

+ =

Odp OsN Výn PFPP

/

Výn PFPP

38

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza obratovosti aktiv a pasiv ■ počet obrátek aktiv či pasiv za určité období

OV OV / 365 nebo za 1 den AP AP ⋅ 365

OV za 1 rok, AP

■ doba obratu aktiv či pasiv v časových jednotkách

AP AP ⋅ 365 nebo ve dnech OV / 365 OV

AP v letech, OV

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza obratovosti zásob ZÁSOBY Materiál Zboží Zásoby vlastní výroby ■ Nedokončená výroba ■ Polotovary vlastní výroby ■ Výrobky ■ Zvířata

■ doba obratu materiálu ve dnech Dmat =

Materiál Spotřeba materiálu /365

Vliv metody oceňování FIFO (first-in-first-out) LIFO (last-in-first-out) ACM (average-cost-method) Dmat

SMat/V

FIFO LIFO

39

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza obratovosti zásob ZÁSOBY Materiál Zboží Zásoby vlastní výroby ■ Nedokončená výroba ■ Polotovary vlastní výroby ■ Výrobky ■ Zvířata

■ doba obratu zboží ve dnech Dzb =

Zboží Prodané zboží /365

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza obratovosti zásob ZÁSOBY Materiál Zboží Zásoby vlastní výroby ■ Nedokončená výroba ■ Polotovary vlastní výroby ■ Výrobky ■ Zvířata

■ doba obratu zásob vlastní výroby ve dnech Dzvv =

Zásoby vlastní výroby Tržby z prodeje výrobků a služeb /365

40

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza obratovosti zásob ZÁSOBY Materiál Zboží Zásoby vlastní výroby ■ Nedokončená výroba ■ Polotovary vlastní výroby ■ Výrobky ■ Zvířata

■ doba obratu zásob ve dnech Dzás =

Zásoby Náklady /365

Dzás =

Zásoby Výnosy /365

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza obratovosti pohledávek ■ doba obratu pohledávek z obchodních vztahů ve dnech

Dpov =

Pohledávky z obchodních vztahů Tržby / 365

● teze: čím nižší hodnota Dpov, tím lépe ● teze: hodnota Dpov má odpovídat průměrné době splatnosti pohledávek uváděných na fakturách

41

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza obratovosti pohledávek ■ doba obratu pohledávek z obchodních vztahů ve dnech

Dpov =

Pohledávky z obchodních vztahů Tržby / 365

■ doba obratu závazků z obchodních vztahů ve dnech

Dzov =

Závazky z obchodních vztahů Tržby / 365

■ obchodní deficit

OD = Dpov − Dzov ■ vliv obchodního deficitu na peněžní toky PP0 + VH + Odpisy − (Poh1 − Poh0 ) + (Záv1 − Záv0 ) = PP1

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza obratovosti pohledávek ■ vliv obchodního deficitu na zisk obchodníka ● 1. obchodník – Nákup: 100, Platba: do 30 dnů – Prodej: 100, Platba: do 15 dnů ● 2. obchodník – Nákup: 100, Platba: do 15 dnů – Prodej: 100, Platba: do 30 dnů ● 3. obchodník – Nákup: 100, Platba: do 15 dnů – Prodej: 101, Platba: do 30 dnů

42

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity ■ likvidita = schopnost podniku přeměnit svůj majetek na prostředky, které lze použít k úhradě závazků ■ solventnost = dlouhodobější dostupnost peněz pro uspokojení finančních závazků v termínech splatnosti (1. definice) = schopnost podniku uhradit ke stanovenému datu ve stanovené podobě a na stanoveném místě všechny své splatné závazky (2. definice)

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity Aktiva

Pasiva

Dlouhodobá aktiva

300

Dlouhodobá pasiva

150

Krátkodobá aktiva

300

Krátkodobá pasiva

450

Celkem

600

Celkem

600

Dlouhodobá aktiva = majetek s dobou využitelnosti nad 1 rok ke dni vzniku účetního případu (resp. ke dni sestavení rozvahy v případě pohledávek)

Krátkodobá aktiva = majetek s dobou využitelnosti do 1 roku ke dni vzniku účetního případu (resp. ke dni sestavení rozvahy v případě pohledávek)

KrA = PzUZK + DNM + DHM + DFM + Zás + Dpoh + Kpoh + KFM + ČRA

43

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity Aktiva

Pasiva

Dlouhodobá aktiva

300

Dlouhodobá pasiva

150

Krátkodobá aktiva

300

Krátkodobá pasiva

450

Celkem

600

Celkem

600

Dlouhodobá pasiva = vlastní kapitál a závazky s dobou splatnosti nad 1 rok ke dni sestavení rozvahy

Krátkodobá pasiva = závazky s dobou splatnosti do 1 roku ke dni sestavení rozvahy

KrP = VK + Rez + DZáv + KZáv + DBÚ + KBÚ + KFV + ČRP

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity Aktiva

Pasiva

Dlouhodobá aktiva

300

Dlouhodobá pasiva

150

Krátkodobá aktiva

300

Krátkodobá pasiva

450

Celkem

600

Celkem

600

■ Běžná likvidita (celková likvidita, obecná likvidita, likvidita 3. stupně) BL =

KrA KrP

↑ BL ⇒ ↓ výnosy ⇒ ↓ riziko ↓ BL ⇒ ↑ výnosy ⇒ ↑ riziko

Strategie Konzervativní Průměrná Agresivní

Hodnota BL nad 2,5 mezi 1,5 a 2,5 pod 1,5

Fiktivní hodnota = hodnota s KrA neupravenými o nelikvidní majetek Reálná hodnota = hodnota s KrA upravenými o nelikvidní majetek

44

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity

Krátkodobá aktiva Krátkodobá pasiva

Krátkodobá aktiva Výnosy / 365

Zásoby Výnosy / 365

Dzás Dkpo Dkfm Dkp

Skutečná 120 130 020 150

+

Krátkodobá pasiva Výnosy / 365

/

Krátk. pohledávky Výnosy / 365

Žádoucí 095 095 020 150

+

Krátk. fin. majetek Výnosy / 365

BLF =

Dzás + Dkpo + Dkfm 120 + 130 + 20 = 1,8 = Dkp 150

BLR =

Dzás ž + Dkpož + Dkfm 95 + 95 + 20 = 1,4 = Dkp 150

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity ■ Pohotová likvidita (rychlá likvidita, kyselý test, likvidita 2. stupně, běžná likvidita)

PL =

KrA − Zás Kpo + KFM = KrP KrP

↑ PL ⇒ ↓ výnosy ⇒ ↓ riziko ↓ PL ⇒ ↑ výnosy ⇒ ↑ riziko

Strategie Konzervativní Průměrná Agresivní

Hodnota PL nad 1,5 mezi 1 a 1,5 pod 1

45

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity ■ Okamžitá likvidita OL =

KrA − Zás − Kpo KFM = KrP KrP

■ Peněžní likvidita PeL =

KrA − Zás − Kpo − OCP PP = KrP KrP

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity ■ Pracovní kapitál

PK = KrA − KrP ↑ BL ⇒ ↑ PK a ↓ BL ⇒ ↓ PK Výchozí stav KrA

10

KrP

5

BL

2

PK

5

Změna

Současný stav

46

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity ■ Pracovní kapitál Astra PK Výnosy

Pampeliška

10,00

10,0

100,00

10,0

PK / Výnosy

0,1,0

1,0

Výnosy / Aktiva

0,5,0

0,5,0

200,00

20,0

0,05

0,5

Aktiva PK / Aktiva

↑ PK ⇒ ↓ výnosy ⇒ ↓ riziko ↓ PK ⇒ ↑ výnosy ⇒ ↑ riziko

Strategie Konzervativní Průměrná Agresivní

Hodnota PK/A nad 0,3 mezi 0,1 a 0,3 pod 0,1

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza zadluženosti Ukazatele měřící celkovou výši zadluženosti ■ Věřitelské riziko

VR =

CK ÚVK

■ Finanční páka ÚVK FP = VK

■ Podíl cizího kapitálu

k vlastnímu kapitálu CK/VK =

CK VK

■ Krytí cizího kapitálu KCK =

ÚVK CK

■ Koeficient samofinancování KSF =

VK ÚVK

■ Podíl vlastního kapitálu

k cizímu kapitálu VK/CK =

VK CK

47

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza zadluženosti Ukazatele měřící celkovou výši zadluženosti ■ Věřitelské riziko

VR =

CK ÚVK

I. CK

110

ÚVK

100

VR

1,1

Optimální zadluženost? II.

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza zadluženosti Ukazatele měřící schopnost splácet dluh ■ Úrokové krytí ÚK =

VHpD + ÚN ÚN

■ Průměrná doba splatnosti úvěru DSÚ =

ÚCK CF

48

FINANČNÍ ANALÝZA Predikce finanční tísně = metoda sloužící k odhadu, zda se podnik nachází či nenachází ve finanční tísni ■ finanční tíseň = podnik není schopen dostát k danému termínu, v dané podobě a na daném místě všem svým splatným závazkům (relativní platební neschopnost) = hodnota jeho závazků převyšuje hodnotu jeho aktiv (absolutní platební neschopnost) ■ modely ● jednorozměrné = nalezení řady jednotlivých ukazatelů, jež se vyhodnocují samostatně a jejichž výpočet sám o sobě postačuje v rozlišení mezi podniky prosperujícími a podniky ve finanční tísni (Beaverův model) ● vícerozměrné = hodnota ukazatele, který se skládá z více ukazatelů, jimž jsou pro účely výpočtu přiřazovány určité váhy (Altmanův model)

FINANČNÍ ANALÝZA Predikce finanční tísně Altmanův model

Zeta = 1,200 ⋅ x1 + 1,400 ⋅ x2 + 3,300 ⋅ x3 + 0,600 ⋅ x4 + 0,999 ⋅ x5 Zeta = x1 = x2 = x3 = x4 = x5 =

ZETA skóre, pracovní kapitál / aktiva, zadržený zisk / aktiva, výsledek hospodaření před úroky a zdaněním / aktiva, tržní kapitalizace / cizí kapitál, tržby / aktiva.

Zeta < 1,81 ⇒ bankrot 1,81 ≤ Zeta ≤ 2,99 ⇒ šedá zóna 2,99 < Zeta ⇒ prosperita

49

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Krátkodobý finanční management = finanční management, v jehož rámci se přijímají finanční rozhodnutí s důsledky na dobu do 1 roku

Okruhy řízení 1. Řízení likvidity a pracovního kapitálu 2. Řízení krátkodobých aktiv a jejich jednotlivých složek 3. Řízení krátkodobých pasiv a jejich jednotlivých složek 4. Krátkodobé finanční plánování

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení zásob 1. Analýza obratovosti zásob 2. Analýza kvality materiálu a zboží od dodavatelů 3. Volba způsobu financování zásob 4. Regulace stavu zásob 5. Regulace struktury zásob 6. Oceňování zásob 7. Hledání rezerv v řízení zásob

50

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení zásob Optimalizační metoda (pro materiál) • cíl = minimalizovat pořizovací a skladovací náklady Q S Celkové skladovací náklady CN = N poř ⋅ mat + N skl ⋅ dod Qdod 2 Celkové pořizovací náklady

• předpoklady – nulový počáteční a konečný stav materiálu – lineární spotřeba materiálu – každá dodávka následuje vždy přesně v tom okamžiku, kdy je spotřebována dodávka předcházející

Qdod 2

Qdod 0

1

2

3

4

5

6

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení zásob Optimalizační metoda (pro materiál) • cíl = minimalizovat pořizovací a skladovací náklady Q S CN = N poř ⋅ mat + N skl ⋅ dod Qdod 2

• optimální dodávka Qdod =

2 ⋅ N poř ⋅ S mat N skl

• minimální potřeba materiálu Mat min = Mat poj

• maximální potřeba materiálu Mat max = Mat poj + Q

• průměrná potřeba materiálu Mat pp = Mat poj +

Q 2

51

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení peněžních prostředků 1. Analýza obratovosti peněžních prostředků 2. Regulace stavu peněžních prostředků (modely) 3. Regulace struktury peněžních prostředků

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení peněžních prostředků Modely řízení peněžních prostředků • cíl ▪ minimalizace nákladů spojených se získáváním peněžních prostředků a jejich držením na účtu a v hotovosti – transakční náklady spojené s nákupem či prodejem pokladničních poukázek – náklady ušlé příležitosti v podobě diskontní míry z pokladničních poukázek

• předpoklad ▪ podnik drží současně neúročené peněžní prostředky a likvidní aktivum nesoucí úrok

52

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení peněžních prostředků Modely řízení peněžních prostředků (Millerův a Orrův model) Horní limit

Nákup pokladničních poukázek

Bod návratu

Prodej pokladničních poukázek

Dolní limit

čas

Princip − při dosažení horního limitu, budeme nakupovat pokladniční poukázky, a to až do dosažení bodu návratu − při dosažení dolního limitu, budeme prodávat pokladniční poukázky, a to až do dosažení bodu návratu

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení peněžních prostředků Modely řízení peněžních prostředků (Millerův a Orrův model) Horní limit

Nákup pokladničních poukázek

Bod návratu Dolní limit

Prodej pokladničních poukázek čas

1. krok − subjektivní stanovení dolního limitu

Předpoklady − transakce lze uskutečnit kdykoli − doba transakce je zanedbatelná

53

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení peněžních prostředků Modely řízení peněžních prostředků (Millerův a Orrův model) Horní limit

Nákup pokladničních poukázek

Bod návratu

Prodej pokladničních poukázek

Dolní limit

čas

2. krok − výpočet rozpětí mezi horním a dolním limitem

RHDL = HL − DL = 3 ⋅ 3

2 3 ⋅ TN ⋅ σ DPT 4 ⋅ DDM

Předpoklady − transakční náklady jsou fixní − peněžní toky jsou nahodilé

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení peněžních prostředků Modely řízení peněžních prostředků (Millerův a Orrův model) Horní limit

Nákup pokladničních poukázek

Bod návratu Dolní limit

Prodej pokladničních poukázek čas

3. krok − výpočet horního limitu

HL = DL + RHDL

54

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení peněžních prostředků Modely řízení peněžních prostředků (Millerův a Orrův model) Horní limit

Nákup pokladničních poukázek

Bod návratu

Prodej pokladničních poukázek

Dolní limit

čas

4. krok − výpočet bodu návratu

BN = DL +

RHDL 3

Využitelnost ?

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek 1. Analýza obratovosti pohledávek 2. Analýza finanční důvěryhodnosti klientů 3. Zajištění pohledávek 4. Volba obchodních podmínek 5. Volba způsobu financování pohledávek 6. Regulace stavu pohledávek 7. Regulace struktury pohledávek 8. Vymáhání pohledávek 9. Účetní a daňové vypořádání pohledávek po lhůtě splatnosti

55

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - platba jiným zbožím zboží

Odběratel

zboží

Dodavatel

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - platba v hotovosti zboží

Odběratel

Kč

Dodavatel

56

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - platba bankovním převodem zboží

Odběratel

Dodavatel

Kč

Banka odběratele

Kč

Kč

Banka dodavatele

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - směnka

• dlužný cenný papír • abstraktní závazek ⇒ nároky oprávněných majitelů směnky nejsou vázány na příčinu vzniku tohoto závazku ⇒ jestliže dlužník se cítí nezavázán k zaplacení směnky – absolutní námitky (nesplnění formálních náležitostí) – relativní námitky (nesplnění obsahových náležitostí) druhy směnky

• směnka vlastní = bezpodmínečný písemný závazek výstavce uhradit v určitý den určitou částku oprávněnému majiteli směnky • směnka cizí = bezpodmínečný písemný příkaz výstavce směnečníku zaplatit v určitý den určitou částku oprávněnému majiteli směnky – směnečník se k této povinnosti zavazuje jen tehdy, pokud směnku akceptoval

57

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - směnka zboží

Odběratel SM

SM

Dodavatel A

zboží SM

Kč

Banka odběratele

Dodavatel B SM

SM

Kč

Banka dodavatele

Kč

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - směnka (bankovní akcept) zboží

Odběratel

SM

Dodavatel

PL Ž Ak Kč Kč

Banka = přijetí bezpodmínečného příkazu akceptantem zaplatit za směnku − písemná doložka ("přijato", "zaplatím", "akceptuji") a podpis akceptanta − povinnost akceptanta (hlavního dlužníka): proplatit v den splatnosti celou směnečnou částku, pokud se výslovně nezaváže jen k určité dílčí části

58

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - směnka (bankovní aval) zboží

Odběratel

SM

Dodavatel

PL Ž Av PL Kč Kč

Banka = přijetí bezpodmínečné záruky avalisty za směnečný (šekový) závazek avaláta − písemná doložka ("jako rukojmí", "per aval"), ozn. avaláta a podpis avalisty − závazek avalisty (solidárního dlužníka) je stejný jako osoba, za kterou se zaručil, pokud se výslovně nezavázal jen k určité dílčí části

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - dokumentární akreditiv = závazek banky příkazce poskytnout na žádost svého klienta na jeho účet určité plnění oprávněné osobě, pokud oprávněný splní do určité doby stanovené podmínky, a příkazce se zavazuje zaplatit bance úplatu

59

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - dokumentární akreditiv zboží

Odběratel Ž

A

dok

dok

Dodavatel

Kč

A

dok

Kč

A

Banka odběratele

dok

Kč

Banka dodavatele

10 mil. Kč 3 mil. Kč

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - dokumentární akreditiv − podle odvolatelnosti: • odvolatelný: může být kdykoli odvolán bankou plátce • neodvolatelný: lze změnit nebo zrušit pouze se souhlasem všech zúčastněných stran − podle zajištění částky akreditivu ze strany banky příkazce:

• krytý − je zajištěn již v okamžiku svého otevření např. − zablokováním částky akreditivu na účtu příkazce − poskytnutím úvěru na částku akreditivu − protizárukou bonitní banky − zástavní smlouvou • nekrytý − není zajištěn bankou − podle postavení banky příjemce (dodavatele): • akreditiv nepotvrzený (avizovaný) − banka příjemce odpovídá jen za správnost avíza a přebíraných dokumentů • akreditiv potvrzený − banka příjemce se připojuje k závazku za splnění akreditivu a spolu s bankou plátce ručí za tento závazek společně a nerozdílně

60

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - dokumentární inkaso = platební instrument, v jehož rámci zajišťuje banka dodavateli (příjemci platby), že se odběratel (plátce) nedostane k dokumentům, umožňujícím nakládat s daným zbožím dříve − než zaplatí (D/P documents against payment) − nebo akceptuje směnku (D/A documents against acceptance) − nebo provede jiný sjednaný inkasní úkon

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - dokumentární inkaso

Odběratel

?

Kč

dok

Banka odběratele

zboží

dok

zboží

Dodavatel

dok

Zasilatel

dok

Kč

dok

Kč

Banka dodavatele

61

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - platební příslib = příslib banky, pokud dostane do stanoveného termínu příslušné dokumenty, uhradí přislíbenou částku z účtu plátce

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Finanční instrumenty - eskontní úvěr zboží

Odběratel

SM

Dodavatel SM

Banka dodavatele Eskontní úvěr = převod směnky na banku před termínem splatnosti, přičemž se banka nevzdává možnosti uplatnit zpětný postih na předchozího majitele, pokud ji směnka nebude uhrazena ve lhůtě

62

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Finanční instrumenty - eskontní úvěr zboží

Odběratel

SM

Dodavatel

PL Kč

Centrální banka

SM Kč

SM

Kč

Banka dodavatele

Směnečná částka: 1 000 000 Kč Diskont: 10 % Doba splatnosti: 1 rok Částka po sražení diskontu: 900 000 Kč

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Finanční instrumenty - faktoring = faktorem prováděný odkup pohledávek splňující následující podmínky: – doba splatnosti je kratší 180 dnů – k jejich vzniku došlo na základě nezajištěného dodavatelského úvěru – postoupení (cese) pohledávky není vyloučeno – neexistují k nim práva třetích osob

63

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Finanční instrumenty - faktoring zboží

Vývozce

F

Ž ÚL FS F Úv $

Dovozce $

?

Export faktor

ÚL F $

Import faktor

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Finanční instrumenty - faktoring − podle převzetí úvěrového rizika faktorem: • faktoring pravý − faktor garantuje úhradu pohledávky i pro případ, kdy odběratel nezaplatí • faktoring nepravý − úvěrové riziko zůstává u dodavatele − podle počtu smluvených odkupů:

• faktoring jednorázový − faktor odkupuje jen jednu pohledávku

• faktoring rámcový − faktor automaticky odkupuje veškeré pohledávky do určité výše úvěrového limitu (rámce)

64

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Finanční instrumenty - forfaiting = forfaiterem prováděný odkup pohledávek splňující následující podmínky: – doba splatnosti je mezi 90 až 180 dny, výjimečně až několik let – pohledávky jsou zajištěné – postoupení (cese) pohledávky není vyloučeno – neexistují k nim práva třetích osob

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Zajišťovací instrumenty - právní • zástavní právo k věcem • zastavení pohledávky • podzástavní právo • právo zadržovací • ručení • bankovní záruka • smluvní pokuta • zajišťovací převod práva, a další

Zajišťovací instrumenty - platební

• dokumentární akreditiv • dokumentární inkaso • faktoring Zajišťovací instrumenty - pojistné

65

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Vymáhání pohledávek

• zaslání upomínek • zaslání penalizační faktury • 1. soudní vymáhání – platební rozkaz – soudní spor – exekuce • 2. mimosoudní vymáhání (najmutí inkasní firmy) – forma mandátní smlouvy – odkup pohledávky – převzetí závazku – zprostředkovávání zápočtů – faktoring, forfaiting – dražby, veřejné soutěže – soudní vymáhání pohledávek – poradenství – kapitalizace pohledávek

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení krátkodobých pasiv 1. Řízení krátkodobého obchodního úvěru − podle doby splatnosti − podle zajištění − podle věřitelů − podle měny

2. Řízení krátkodobého bankovního úvěru − eskontní − kontokorentní

66

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Investice = peněžní výdaje, u nichž se očekává jejich přeměna na budoucí peněžní příjmy během delšího časového úseku

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Investiční projekty ■ dle významu investice pro naplnění dlouhodob. strategických cílů – např. z hlediska kapitálové náročnosti projektů ■ dle účelu, který má být dosažen – obnovovací – rozšiřující – sociální ■ dle stupně vzájemné závislosti ● vzájemně závislé projekty – vzájemně se vylučující projekty – vzájemně podmíněné projekty – komplementární projekty – substituční projekty ● vzájemně nezávislé projekty

67

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Kritéria investičního rozhodování ■ peněžní – hodnotí očekávané investiční peněžní toky – př. ČSH, IČSH, VVP, PDN, DDN ■ nákladová – hodnotí očekávané úspory nákladů, které mají přinést investice – př. DNP ■ zisková – hodnotí očekávaný výsledek hospodaření dosažený investicí – př. PVIP

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Investiční peněžní toky ■ investiční peněžní příjem = čistý peněžní příjem podniku při realizování investice – čistý peněžní příjem podniku při nerealizování investice ● výsledek hospodaření, odpisy, příjem z prodeje investičního majetku, ap.

■ investiční peněžní výdaj = čistý peněžní výdaj podniku při realizování investice – čistý peněžní výdaj podniku při nerealizování investice ● pořízení majetku, přírůstek pracovního kapitálu, ap.

68

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Investiční peněžní toky ■ konvenční = takový tok peněz, kdy platí předpoklad, že investiční peněžní výdaje jsou na začátku prvního období vyšší a následně převyšují investiční peněžní příjmy nepřetržitě až do konce určitého období, po němž už jsou vyšší jen investiční peněžní příjmy

■ nekonvenční = takový tok peněz, kdy neplatí předpoklad, že investiční peněžní výdaje jsou na začátku prvního období vyšší a následně převyšují investiční peněžní příjmy nepřetržitě až do konce určitého období, po němž už jsou vyšší jen investiční peněžní příjmy

Období

0

Investiční peněžní příjmy 0 A Investiční peněžní výdaje 60 Čistý investiční peněžní tok –60 Investiční peněžní příjmy 0 B Investiční peněžní výdaje 60 Čistý investiční peněžní tok –60

1

2

3

4

5

6

10 50 –40 30 10 20

50 0 50 30 40 –10

200 0 200 200 0 200

200 0 200 200 0 200

200 0 200 200 0 200

200 0 200 200 0 200

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Zvažovaná úroková míra 1. požadovaný výnos 2. vážený průměr kapitálových nákladů

69

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Čistá současná hodnota ● angl. net present value = rozdíl mezi současnou hodnotou příjmů z investice a současnou hodnotou výdajů na investici n IPk IVk −∑ k k k = 0 (1 + i ) k = 0 (1 + i ) n

ČSH = ∑

Rozhodovací kritérium ■ ČSH > 0 ⇒ SHP > SHV ⇒ ANO realizovat investici ■ ČSH = 0 ⇒ SHP = SHV ⇒ = stejně výhodné investici realizovat i nerealizovat ■ ČSH < 0 ⇒ SHP < SHV ⇒ NE nerealizovat investici

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Index čisté současné hodnoty (index ziskovosti) ● angl. index of net present value, profitability index = podíl současné hodnoty příjmů z investice a současné hodnoty výdajů na investici n

IČSH =

IPk

∑ (1 + i ) k =0 n

k

IVk

∑ (1 + i ) k =0

k

Rozhodovací kritérium ■ IČSH > 1 ⇒ SHP > SHV ⇒ ANO realizovat investici ■ IČSH = 1 ⇒ SHP = SHV ⇒ = stejně výhodné investici realizovat i nerealizovat ■ IČSH < 1 ⇒ SHP < SHV ⇒ NE nerealizovat investici

70

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Index čisté současné hodnoty (index ziskovosti) ● versus čistá současná hodnota Investice C

Investice D

SHP (mil. Kč)

100

60

SHV (mil. Kč)

50

20

ČSH (mil. Kč)

50

40

2

3

IČSH

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Vnitřní výnosové procento ● angl. internal rate of return = taková zvažovaná úroková míra, při níž se současná hodnota příjmů z investice rovná současné hodnotě výdajů na investici n

n IPk IVk −∑ k k k = 0 (1 + VVP ) k =0 (1 + VVP )

0=∑

Rozhodovací kritérium ■ VVP > ZÚM ⇒ ANO realizovat investici ■ VVP = ZÚM ⇒ stejně výhodné investici realizovat i nerealizovat ■ VVP < ZÚM ⇒ NE nerealizovat investici

71

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Vnitřní výnosové procento ■ konvenční peněžní toky ČSHG

ČSHI

ČSHH

ČSHJ

0

0 VVPH VVPG

HZÚM VVPI VVPJ

■ ZÚM > HZÚM ⇒ ČSHI < ČSHJ ⇒ VVPI < VVPJ ⇒ realizovat investici J ■ ZÚM = HZÚM ⇒ ČSHI = ČSHJ ⇒ VVPI < VVPJ ⇒ = dle ČSH jsou obě investice stejně výhodné ■ ZÚM < HZÚM ⇒ ČSHI > ČSHJ ⇒ VVPI < VVPJ ⇒ realizovat investici I

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Vnitřní výnosové procento ■ nekonvenční peněžní toky ČSH

ČSH

ČSH VVP

0

0

0 VVP

VVP VVP

72

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Prostá doba návratnosti ● angl. payback period = počet let, za něž se příjmy z investice vyrovnají výdajům na investici PDN

m

∑ ČIP = ∑ ČIV k

k =0

ČIPk = IPk − IVk ⇔ IPk > IVk

k

k =0

ČIVk = IVk − IPk ⇔ IVk > IPk

Rozhodovací kritérium ■ čím nižší PDN, tím lepší investice Období

0

1

2

3

4

5

6

7

8

PDN

ČSH

K

–100

40

30

20

10

30

30

30

30

4

47,96

L

–100

10

20

30

40

30

30

30

30

4

40,43

M

–100

20

20

20

20

20

20

20

2 000

5

930,38

N

–100

50

50

–50

20

30

20

–20

40

–

1,19

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Diskontovaná doba návratnosti ● angl. discounted payback period = počet let, za něž se současná hodnota příjmů z investice vyrovná současné hodnotě výdajů na investici DDN

ČIPk

∑ (1 + i ) k =0

k

m

=∑

ČIVk

k k =0 (1 + i )

ČIPk = IPk − IVk ⇔ IPk > IVk ČIVk = IVk − IPk ⇔ IVk > IPk

Rozhodovací kritérium ■ čím nižší DDN, tím lepší investice

73

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Diskontované náklady projektu ● angl. discounted costs of project = současná hodnota investičních a provozních investičních nákladů n

n IN k RPN k +∑ k k k = 0 (1 + i ) k = 0 (1 + i )

DNP = ∑

Předpoklad ■ zvažované investice přinášejí stejný užitek Rozhodovací kritérium ■ čím nižší DNP, tím lepší investice

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Průměrná výnosnost investičního projektu ● angl. average rate of return of project = poměr průměrného výsledku hospodaření po zdanění dosaženého na základě investičního projektu a součtu všech investičních výdajů projektu n

∑VHP

k

k =1

PVIP =

n n

∑ IV

k

k =0

Rozhodovací kritérium ■ čím vyšší PVIP, tím lepší investice

74

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Finanční zdroje ■ ve stavové podobě = pasiva (kapitál) ● krátkodobé = závazky s dobou splatnosti do 1 roku ● dlouhodobé = vlastní kapitál + závazky s dobou splatnosti nad 1 rok ■ v tokové podobě = přírůstek pasiv (kapitálu) za určité období

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Finanční zdroje ■ interní = finanční zdroje získané na základní vlastní činnosti podniku ● zisk ● odpisy ■ externí = finanční zdroje získané nikoli na základní vlastní činnosti podniku ● emise akcií ● emise dluhopisů ● úvěry a půjčky ● projektové financování ● finanční podpora z veřejných zdrojů ● leasing

75

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Interní finanční zdroje − Zisk ■ problémy ● Které faktory ovlivňují velikost zisku? ● Jak plánovat zisk? ● Jak ovlivňuje zisk zdanění? ● Jaké jsou výhody a nevýhody samofinancování (tj. financování z interních finančních zdrojů)?

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Interní finanční zdroje − Odpisy = peněžní vyjádření postupného opotřebení dlouhodobého majetku ■ problémy ● Proč jsou odpisy finančním zdrojem? ● Jakou zvolit metodu odepisování? ● Jaký zvolit vztah mezi účetními a daňovými odpisy? ● Jakou obnovu majetku prostřednictvím odpisů financujeme?

76

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Interní finanční zdroje − Odpisy = peněžní vyjádření postupného opotřebení dlouhodobého majetku ■ lineární metoda VC

■ degresivní metoda VC

ZC

■ progresivní metoda VC

ZC

ZC

Odp2 Odp2 Oprávky

Odp1 1

2

3

4

Oprávky

Odp1

DŽ

Odpk = Odpk +1

1

2

3

4

Odp2 Odp1

DŽ

Odpk > Odpk +1

Oprávky 1

2

3

4

DŽ

Odpk < Odpk +1

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Emise akcií ■ druhy ● emise kmenových akcií ● emise prioritních akcií ■ problémy ● Kolik máme emitovat akcií? ● Jak vytvořit nebo navýšit základní kapitál? ● Kolik vyplatit na dividendách? ● Jak informovat akcionáře? ● Nepřevezmou noví akcionáři kontrolu nad společností? ● Máme požádat o obchodování akcií na burze? IPO = initial public offerings ■ kapitálové náklady

Nvk =

Div +g TCA − EN

77

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Emise dluhopisů ■ problémy ● Na jak velkou úvěrovou částku máme emitovat dluhopisy? ● Jak dělit celkovou úvěrovou částku? ● Jak dlouho to trvá než na základě emise dluhopisů získáme peníze? ● Jaká úroková míra bude pro nás přijatelná? ● Jak budeme splácet dluhopisy?

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Úvěry a půjčky ■ druhy ● termínované úvěry ● revolvingové úvěry ● hypoteční zástavní listy ● dodavatelské úvěry ● forfaiting, atd. ■ problémy ● Kolik si máme vypůjčit? ● Jak se zaručíme za úvěr? ● Jaká úroková míra je pro nás přijatelná? ● Jak budeme splácet úvěr? ● Jak dlouho to potrvá než získáme peníze?

78

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Projektové financování ■ charakteristické rysy ● projektové financování je spojeno vždy s konkrétním investičním projektem, odděleným od ostatních aktivit mateřského podniku ● zakládá se speciální projektová firma, která soustřeďuje veškeré zdroje financování ● financování zabezpečuje obvykle velká skupina bank ● projekt musí nabídnout věřitelům hmotnou záruku ● splátky dlouhodobých úvěrů se uskutečňují tak, aby odpovídaly možnostem projektu vytvářet peněžní příjmy na jejich úhradu

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Finanční podpora z veřejných zdrojů ■ druhy ● přímá − na základě veřejné soutěže − sankce při nedodržení podmínek projektu − účelová podpora − požadavek na spolufinancování − např. investiční dotace ● nepřímá − upravená právními předpisy − např. podpory v podobě daňových slev, celních výhod, záruk, apod.

79

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Leasing = specifická forma pronájmu dlouhodobého majetku nájemci za úplatu ■ operativní leasing = krátkodobý pronájem ● bez smluvního nároku na přechod vlastnictví předmětu pronájmu na nájemce ● doba pronájmu je kratší než doba ekonomické životnosti majetku ● nájemné od 1 nájemce kryje jen určitou část pořizovací ceny ■ finanční leasing = dlouhodobý pronájem majetku ● právo či povinnost přechodu vlastnictví předmětu pronájmu na nájemce ● doba pronájmu odpovídá době ekonomické životnosti majetku ● nájemné od 1 nájemce kryje celou pořizovací cenu

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Leasing ■ finanční leasing = přenechání věci vlastníkem k užití uživateli za úplatu, pokud je při vzniku smlouvy ujednáno , že po uplynutí sjednané doby převede vlastník užívané věci vlastnické právo k ní za kupní cenu nebo bezúplatně na uživatele věci ● vlastnická podmínka − předmět pronájmu po skončení nájemního vztahu musí přejít bezprostředně do vlastnictví (obchodního majetku) nájemce ● časová podmínka − doba nájmu u hmotného movitého majetku musí trvat min. zákonem o daních stanovenou dobu odpisování − doba nájmu u hmotného nemovitého majetku musí trvat min. 30 let ● cenová podmínka − kupní cena najaté věci nesmí být vyšší než zůstatková cena podle daňové rovnoměrné metody odepisování - podmínka neplatí, pokud je pronajatý majetek již 100 % odepsán

80

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Leasing ■ finanční leasing ● přímý finanční leasing − pronajímatel pronajímá majetek nakoupený zpravidla od výrobce ● nepřímý finanční leasing (zpětný leasing) − pronajímatel pronajímá nájemci majetek, který od něho předtím odkoupil ● zadlužený leasing − pronajímatel financuje nakoupený majetek úvěrem

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Leasing ■ finanční leasing ● čistá výhoda leasingu − peněžní toky spojené s úvěrem - výdaj na pořízení investice a úvěrová částka - splátka (úmor) - úroková platba - daňová úspora z úrokových plateb DÚÚP = ÚP ⋅ SDzP - daňová úspora z odpisů DÚOdp = Odp ⋅ SDzP - bankovní poplatky - další administrativní náklady - pojištění − současná hodnota investičních peněžních toků spojených s úvěrem n − ÚSplk − ÚPk + DÚÚPk + DÚOdpk DÚOdpk = − + IV ∑ k k (1 + id ) k =0 k = 0 (1 + id ) n

SH Ú = ∑

i = SÚM ⋅ (1 − SDzP )

81

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Leasing ■ finanční leasing ● čistá výhoda leasingu − peněžní toky spojené s leasingem - leasingová splátka - daňová úspora z leasingových splátek ml

DÚLS k =

∑ LSpl j =1

ml

j

⋅ mlk ⋅ SDzP

- administrativní náklady − současná hodnota investičních peněžních toků spojených s leasingem n

SH L = ∑ k =0

− LSpl k + DÚLS k (1 + id )k

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Leasing ■ finanční leasing ● čistá výhoda leasingu = rozdíl mezi současnou hodnotou investičních peněžních toků spojených s leasingem a současnou hodnotou investičních peněžních toků spojených s úvěrem

− LSpl k + DÚLS k (1 + id )k k =0 n

ČVL = ∑

n  DÚOdpk − − IV + ∑ k k = 0 (1 + id ) 

   

DÚLS k − LSpl k − DÚOdp k (1 + id )k k =0 n

ČVL = IV + ∑

Rozhodovací kritérium ■ ČVL > 0 ⇒ dáme přednost leasingu ■ ČVL = 0 ⇒ leasing je stejně výhodný jako úvěr ■ ČVL < 0 ⇒ dáme přednost úvěru

82

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Leasing ■ problémy ● Jaká je dostupnost leasingu? ● Jak ovlivní leasing zadluženost nájemce? ● Co se stane, když leasingová společnost zbankrotuje? ● Mohu vypovědět leasingovou smlouvu?

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Optimální kapitálová struktura

Nvk VPKN Nck

Optimální zadluženost

VPKN = Nvk ⋅

1 Věřitelské riziko

VK CK + Nck ⋅ ÚVK ÚVK

83

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Rozdělení zisku K ■ zákonné položky C ● povinný příděl do zákonného rezervního fondu I ■ smluvní položky O ● podíl na zisku z účasti tichého společníka V Á ■ statutární položky ● výplata přednostních dividend

S ● statutární příděl do ZRF P ● statutární příděly do SFzZ ● podíly zaměstnanců na zisku O L ■ ostatní položky E ● úhrada ztráty z minulých let Č ● výplata kmenových dividend N ● výplata tantiém O ● další příděl do ZRF a SFzZ S ● příděly do OFzZ ● zvýšení ZK z vlastních zdrojů společnosti T

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A K C I O V Á

Vypořádání ztráty ● úhrada z nerozděleného zisku minulých let ● úhrada ze ZRF, SFzZ a OFzZ ● převod z kapitálových fondů ● snížení základního kapitálu ● předpis ztráty společníkům

S P O L E Č N O S T

84

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Rezervní fond K ■ § 316 zákona o obchodních korporacích C ● tvorba − ve výši VA a vlast. zatímních listů v aktivech ● použití − fond lze snížit jen v případě snížení VA a vlast. zatímních listů I O ■ § 311 zákona o obchodních korporacích ● tvorba − ve výši poskytnuté finanční asistence V ● použití − fond lze snížit jen v případě snížení finanční asistence Á ■ § 318 zákona o obchodních korporacích

● tvorba − ve výši obchodních podílů na ovládající osobě

S ● použití − fond lze snížit jen v případě snížení obchodních podílů P na ovládající osobě O ■ § 544 zákona o obchodních korporacích ● tvorba − na vrub ZK a jen do výše 10 % ZK L ● použití − jen za účelem úhrady budoucí ztráty či k zvýšení ZK E Č N O S T

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Dividenda K = vyplacený podíl na zisku připadající na 1 akcii C = ta část zisku, která je určená k rozdělení mezi akcionáře I O V Á S P O L E Č N O S T

200 =5 40

85

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Druhy dividend K − dle druhu akcie, na níž jsou vypláceny C I ■ kmenová dividenda ● kmenová akcie = akcie bez zvláštních práv a povinností O V ■ prioritní dividenda Á ● prioritní akcie = akcie s přednostním právem S P O L E Č N O S T

− buď na podílu na zisku − nebo na likvidačním zůstatku − nebo na podílu na zisku i na likvidačním zůstatku = akcie − buď se stejným hlas. právem jako kmen. akcie − nebo bez hlasovacího práva − pevná částka − kombinovaná podílová prioritní dividenda PČ ≤ KD → PD = KD PČ ≥ KD → PD = PČ − nespecifikovaná

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Druhy dividend K − dle podoby, v níž jsou vypláceny C I ■ peněžní dividenda O ■ akciová dividenda = zvýšení základního kapitálu z vlastních zdrojů společnosti V − buď rozdělením nových akcií mezi akcionáře Á S P O L E Č N O S T

− nebo zvýšením jmenovité hodnoty dosavadních akcií − nebo splacením části emisního kurzu − u veřejně obchodovatelných akcií s TCA pod JHA − u zaměstnaneckých akcií max. do výše 5 % ZK ● příklad: (AD = 3 k 1, TCA = 9 000 Kč, ↓ TCA o 70 %, 100 ks akcií) Investiční majetek Před vyplacením dividendy

100 · 9 000 =

Po vyplacení dividendy

400 · 2 700 = 1 080 000

Změna

900 000 + 180 000

86

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Druhy dividend K − dle podoby, v níž C I ■ peněžní dividenda O ■ akciová dividenda ● versus V akciové rozštěpení Á S P O L E Č N O S T

jsou vypláceny

- klasické = výměna nižšího počtu starých akcií za vyšší počet nových při nižší jmenovité hodnotě - převrácené = výměna vyššího počtu starých akcií za nižší počet nových s vyšší jmenovitou hodnotou Účetní Akciová Akciová Rozštěpení Rozštěpení položka dividenda (1) dividenda (2) akcií – klas. akcií – převr. VK ZK VH JH PA

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A K C I O V Á

Druhy dividend − dle podoby, v níž jsou vypláceny ■ peněžní dividenda ■ akciová dividenda ■ obligační dividenda ■ majetková dividenda

S P O L E Č N O S T

87

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A K C I O V Á

Druhy dividend − dle pravidelnosti vyplácení ■ řádná dividenda ■ mimořádná dividenda ■ likvidační dividenda

S P O L E Č N O S T

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Způsob výplaty dividendy K ■ stanovy C ■ rozhodnutí valné hromady I ■ dispozitivní ustanovení zákona o obchodních korporacích O ● určuje společnost vyplácející dividendu V Á Doba výplaty dividendy S P O L E Č N O S T

■ stanovy ■ rozhodnutí valné hromady ■ dispozitivní ustanovení zákona o obchodních korporacích ● do 3 měsíců od dne rozhodnutí valné hromady

Místo výplaty dividendy ■ stanovy ■ rozhodnutí valné hromady ■ dispozitivní ustanovení zákona o obchodních korporacích ● u akcií na jméno bezhotovostně na bankovní účet akcionáře

88

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Druhy dividendové politiky K − stabilní dividendová politika C I rok 1. 2. 3. O zisk 100 mil. Kč 800 mil. Kč 500 mil. Kč V Div/A 100 Kč 800 Kč 500 Kč Á řádná 250 Kč mimořádná

S P O L E Č N O S T

n

SHAK = ∑ k =0

Divk

+

550 Kč

TCAn

(1 + i )k (1 + i )n

Nerozlišení

SHAK 2 = 800 +

800 = 8 800 Kč 0,1

SHAK 3 = 500 +

500 = 3 000 Kč 0,2

Rozlišení

SHAK 2 = 800 +

250 = 3 300 Kč 0,1

SHAK 3 = 500 +

500 = 5 500 Kč 0,1

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Druhy dividendové politiky K − stabilní dividendová politika C I rok 1. 2. 3. O zisk 100 mil. Kč 800 mil. Kč 500 mil. Kč V Div/A 100 Kč 800 Kč 800 Kč Á ■ princip č. 1: Div/A1 ≥ Div/A0

S ■ princip č. 2: DP ≥ DP CÍL 1 P Σ KDiv O DP = L VH − ΣPDiv E ■ princip č. 3: ⇑ Div/A1 Č N ■ princip č. 4: princip č. 1 je nadřazen principu č. 2 princip č. 2 je nadřazen principu č. 3 O S T

89

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Druhy dividendové politiky K − pasivní reziduální dividendová politika C I ■ princip = dividenda se vyplácí tehdy a jenom tehdy, nemá-li společnost O výnosnější investiční příležitosti V Á −

dividendová politika založená na stálé výši DP

S ■ princip = udržovat stálou výši DP P O L E Č N O S T

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Dividendové faktory − legislativní K ■ principy rozdělování výsledku hospodaření C ■ princip stanovení disponibilních finan. zdrojů na výplatu dividendy I ● § 350 odst. 2 zákona o obchodních korporacích O V DFZ A = VHSŘ − PRF + VHML + SOFzZ + RFd Á ● § 350 odst. 1 zákona o obchodních korporacích

VK ≥ ZK + RF p S P ■ vymezení nezákonné dividendy O L ■ opatření na ochranu menšinových akcionářů E ■ daně Č N O S T

90

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A K C I O V Á

Dividendové faktory − finanční ■ likvidita − stav peněžních prostředků ■ potřeba finančních prostředků − stav disponibilních finančních zdrojů −

ostatní objektivní

■ inflace ■ velikost společnosti

S P O − subjektivní L ■ investiční a spotřebitelské preference akcionářů E Č N O S T

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ S Rozdělení zisku P ■ pravidlo (nestanoví-li společenská smlouva jinak) O ● zisk se dělí mezi společníky podle výše jejich obchodních podílů L.

■ položky rozdělení zisku ● obdobně jako u a.s. ■ položky vypořádání ztráty R ● obdobně jako u a.s. U Č. ■ výše disponibilních finančních zdrojů ● obdobně jako u a.s.

S

O M E Z E N Ý M

91

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ V Rozdělení zisku E ■ pravidlo (nestanoví-li společenská smlouva jinak) ● zisk se vyplácí nejprve ve výši 25 % splněné vkladové povinnosti Ř E − pokud zisk k této výplatě nestačí, rozdělí se mezi společníky J podle výše jejich splněné vkladové povinnosti N ● zbytek se dělí mezi společníky rovným dílem Á O B C H.

V. o. s. − 1. společník (vklad 200) − 2. společník (vklad 400)

Zisk 1 000 50 + 425 = 475 100 + 425 = 525

Základ daně 1 200 570 630

S P O L.

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ Rozdělení zisku

K ■ pravidlo (nestanoví-li společenská smlouva jinak) O ● zisk se dělí mezi komplementáře a k.s. rovným dílem M ● zisk mezi komplementáře se dělí stejně jako u společníků v. o. s. A ● zisk pro k.s. se po zdanění dělí mezi komanditisty dle výše N splacených vkladů D Zisk Základ daně Poznámka I K. s. 1 000 1 200 T − komplementáři 500 600 N − 1. komplementář 262,5 300 Vklad 200 000 Kč Í − 2. komplementář 237,5 300 Vklad 100 000 Kč S P O L.

− k. s. − daň z příjmu − komanditisté − 1. komanditista − 2. komanditista

500 114 386 289,5 96,5

600 = 600 · 0,19 = 500 − 114 Vklad 30 000 Kč Vklad 10 000 Kč

Čistý podíl na zisku 1. komanditisty = 289,5 · (1 − 0,15) = 246,075 Čistý podíl na zisku 2. komanditisty = 96,5 · (1 − 0,15) = 82,025

92

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ Rozdělení zisku ■ pravidlo (nestanoví-li společenská smlouva jinak)

D R U Ž S T V O

● zisk se dělí mezi členy družstva dle výše obchodních vkladů ● u členů, jejichž členství v rozhodném roce trvalo jen po část roku, se tento podíl poměrně krátí

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Zásady finančního plánování ■ úplnost ■ systematičnost ■ srozumitelnost a přehlednost ■ periodičnost ■ pružnost ■ klouzavost 5-letý finanční plán (roční periodicita) 2015 2019 2016

2020

Koordinace při sestavování finančního plánu ■ časová: mezi krátkodobým a dlouhodobým finančním plánem ■ prostorová: mezi finančním plánem a ostatními ekonomickými plány

93

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ P Ř E H L E D O P E N. T O C Í CH

Obchodní plán Plán 1. střediska

Výrobní plán

Zásobovací plán

Plán 2. střediska

Investiční plán

Plán 3. střediska

Personální plán

V Ý K A Z Z I S K U A Z T R Á T Y

ROZVAHA

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Návaznost mezi obchodním, výrobním a zásobovacím plánem • obchodní plán na měsíc květen (15. 4.) • výrobní plán na měsíc květen (16. 4.) • zásobovací plán na měsíc květen (17. 4.) – základní materiál (4 týdny) – palivo (1 týden) – barva (3 týdny) – obalový materiál (4 týdny) – forma (6 týdnů)

Problém

94

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Postup práce finančního plánovače 1. stanovení metody plánování (viz dále), plánovacího horizontu (krátkodobý, střednědobý nebo dlouhodobý) a velikost jednoho plánovaného období (jeden rok, jeden měsíc, atd.) 2. sběr dat z účetnictví, z ostatních ekonomických plánů z makroekonomických prognóz a z ostatních zdrojů 3. provedení finanční analýzy 4. sestavení finančního plánu 5. kontrola plnění finančního plánu

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Metody finančního plánování • intuitivní • statistická • kauzální nebo-li příčinná – vstupní veličiny z účetnictví a z podnikové statistiky z ostatních ekonomických plánů podniku z makroekonomických prognóz – žádoucí veličiny – výstupní veličiny – kontrolní veličiny

95

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Krátkodobý plán peněžních toků (platební kalendář) ■ účel ● zajistit každodenní solventnost podniku ● co nejlépe vyrovnat nedostatek či přebytek peněžních prostředků ■ problém − volba plánovacího horizontu ● na 14 dní až 1 měsíc dopředu ● na čtvrtletí dopředu ● na rok dopředu

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Krátkodobý plán peněžních toků (platební kalendář) ■ problém − struktura příjmů ● dle stupně rizika − jisté versus nejisté ● dle plátců ● dle druhu − inkaso pohledávek, prodej v hotovosti, výnosové úroky, ... ■ problém − struktura výdajů ● dle stupně odložitelnosti − odložitelné versus neodložitelné ● dle příjemců plateb ● dle druhu − úhrada závazků, úhrada v hotovosti, výplata mezd, ...

96

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Krátkodobý plán peněžních toků (platební kalendář) ■ problém − způsob vyrovnávání přebytků peněžních prostředků ● termínované vklady ● nákup cenných papírů ● předzásobení, ... ■ problém − způsob vyrovnávání nedostatku peněžních prostředků ● na straně příjmů − prodej aktiv − získání nových finančních zdrojů ● na straně výdajů − odložení výdajů − prodloužení obvyklé doby splatnosti závazků − cesta platební neschopnosti

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Krátkodobý plán peněžních toků (platební kalendář) ■ problém − stanovení minimální výše peněžních prostředků ● dle výše rizika přijatelného v platebním kalendáři ● v závislosti na ukazatelích likvidity a době obratu ■ problém − volba metody ● skutečného stavu ● klasická

97

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Řízení ve finanční tísni − náměty 1. Změna obchodní strategie podniku 2. Změna organizační struktury a systému zainteresovanosti 3. Zlepšení hospodaření s pohledávkami 4. Zlepšení hospodaření se zásobami 5. Prodej pro podnikání nepotřebných aktiv 6. Získání dalších finančních zdrojů (od bank, od společníků, ...) 7. Odložení ne nezbytně nutných výdajů 8. Sjednání delší doby splatnosti závazků s dodavateli 9. Podpora prodeje nabízením vyšších slev při nákupu v hotovosti 10. Neplacení penále? 11. Zpracování žebříčku priorit při vlastních platbách? 12. Nenechat se vydírat dodavatelem 13. ???

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Řízení ve finanční tísni − náměty 10. Neplacení penále? § 175 (Vydírání) (1) Kdo jiného násilím, pohrůžkou násilí nebo pohrůžkou jiné těžké újmy nutí, aby něco konal, opominul nebo trpěl, bude potrestán odnětím svobody až na šest měsíců až čtyři léta nebo peněžitým trestem. (2) Odnětím svobody na dvě léta až osm let bude pachatel potrestán, a) spáchá-li čin uvedený v odstavci 1 jako člen organizované skupiny, b) spáchá-li takový čin nejméně se dvěma osobami, c) spáchá-li takový čin se zbraní, d) způsobí-li takovým činem značnou škodu, ...

98

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Řízení ve finanční tísni − náměty 11. Zpracování žebříčku priorit při vlastních platbách? A. Soudem nařízené platby B. Stát C. Banky D. Zaměstnanci E. Dodavatelé strategicky důležitého zboží F. Dodavatelé, s nimiž bylo sjednáno postupné splácení závazků G. Ostatní penalizované závazky H. Nepenalizované závazky

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Řízení ve finanční tísni − náměty 11. Zpracování žebříčku priorit při vlastních platbách? § 222 (Poškozování věřitele) (1) Kdo, byť i jen částečně zmaří uspokojení svého věřitele tím, že a) zničí, poškodí, zatají, zcizí, učiní neupotřebitelnou nebo odstraní část svého majetku, b) postoupí svou pohledávku, anebo převezme dluh jiného, c) zatíží věc, která je předmětem závazku, nebo ji pronajme, d) předstírá nebo uzná neexistující právo nebo závazek, e) předstírá nebo uzná právo nebo závazek ve větším rozsahu, než odpovídá skutečnosti, f) předstírá splnění závazku, nebo g) předstírá úpadek nebo svůj majetek jinak zdánlivě zmenšuje nebo předstírá jeho zánik, a způsobí tím na cizím majetku škodu nikoli malou, bude potrestán odnětím svobody až na dvě léta nebo zákazem činnosti. (2) m

99

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Řízení ve finanční tísni − náměty 11. Zpracování žebříčku priorit při vlastních platbách? § 223 (Zvýhodňování věřitele) (1) Kdo jako dlužník, který je v úpadku, zmaří, byť i jen částečně, uspokojení svého věřitele zvýhodněním jiného věřitele, a způsobí tím na cizím majetku škodu nikoli malou, bude potrestán odnětím svobody až na jeden rok nebo zákazem činnosti. (2) Odnětím svobody na šest měsíců až tři léta bude pachatel potrestán, způsobí-li činem uvedeným v odstavci 1 značnou škodu. (3) Odnětím svobody na dvě léta až osm let bude pachatel potrestán, a) způsobí-li činem uvedeným v odstavci 1 škodu velkého rozsahu, nebo b) způsobí-li takovým činem jinému úpadek.

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Hodnota ■ investiční = užitná hodnota − dána prospěchem pro vlastníka z držení příslušného majetku = subjektivní hodnota − představa o budoucích výnosech podniku, jeho rizicích a alternativních možnostech investování = hraniční (mezní) hodnota − mezní (maximální) cena pro kupujícího − mezní (minimální) cena pro prodávajícího

100

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Hodnota ■ tržní = směnná hodnota = odhad ceny, která by byla dosažitelná na trhu, − k určitému datu, − po dohodě mezi kupujícím a prodávajícím, − kteří sledují racionální cíle, − nejednají pod nátlakem, − po dostatečném marketingovém zpracování trhu, které zajistí dostatečnou informovanost a spolu s tím i přiměřenou konkurenci, − bez ohledu na individuální vlivy a okolnosti na straně kupujícího i prodávajícího.

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Hodnota ● není vlastností podniku − a proto ji nelze objektivně změřit ● se počítá ve vztahu k účelu − investiční hodnota − pro potřeby rozhodování konkrétního investora − tržní hodnota − obecný účel, např. při fúzích

101

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Metoda výnosová ■ metoda diskontovaných peněžních toků ● postup − zadání účelu ocenění (stanovení hodnoty) − sběr podkladů − strategické ocenění podniku - vnější potenciál (prognóza a atraktivita relevantního trhu) - vnitřní potenciál (postavení mezi konkurenty) − zpracování finanční analýzy podniku − sestavení finančního plánu pro zvolené období - určení generátorů hodnoty (tempo růstu tržeb, zisková marže, ...) − propočet volných peněžních toků − určení průměrných nákladů kapitálu pro diskontování − propočet provozní výnosové hodnoty podniku − připočtení odděleně oceněných aktiv (provozně ne nezbytně nutná) − odpočtení hodnoty cizího kapitálu k datu ocenění

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Metoda výnosová ■ metoda diskontovaných peněžních toků ● propočet volných peněžních toků + korigovaný provozní výsledek hospodaření KPVH – upravené daně (předpokládaná sazba · KPVH) = korigovaný provozní výsledek hospodaření po dani + odpisy + ostatní podstatné náklady, které nejsou výdaji v daném období – přírůstek pracovního kapitálu (provozně nutného) – investiční výdaje (provozně nutné) = volný peněžní tok (FCF = Free Cash Flow)

102

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Metoda výnosová ■ metoda diskontovaných peněžních toků ● propočet provozní výnosové hodnoty podniku = součet hodnoty diskontovaných volných peněžních toků za 1. fázi a hodnoty diskontovaných volných peněžních toků za 2. fázi n

FCFk FCFn +1 1 + ⋅ k iK − g (1 + iK ) n k =1 (1 + iK )

Hpv = ∑

● propočet hodnoty vlastního kapitálu (čistého obchodního majetku) + provozní výnosová hodnota podniku celkem + hodnota samostatně oceněného neprovozního majetku (dlouhodobý finanční majetek apod.) k datu ocenění – hodnota úročeného cizího kapitálu k datu ocenění = hodnota vlastního kapitálu (čistého obchodního majetku) podniku

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Metoda porovnávací ■ ocenění na základě srovnatelných podniků ● volba násobitele – price-earnings ratio (poměr tržní ceny akcie a VH na akcii) – poměr tržní ceny akcie a účetní ceny akcie (VK na akcii) - příklad

TCAA TCAB TCAB = ⇒ TCAA = ⋅ ÚCAA ÚCAA ÚCAB ÚCAB ■ ocenění na základě srovnatelných transakcí ■ ocenění na základě srovnatelných podniků uváděných na burzu

103

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Přímé ocenění z dat kapitálového trhu ■ tržní kapitalizace

TK = TCA ⋅ Pa

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Metoda majetková ■ účetní hodnota = vlastní kapitál ■ substanční hodnota = provozně nutný majetek (ve výši nákladů na znovupořízení) + provozně nikoli nutný majetek (ve výši předpokl. výnosů z prodeje) – hodnota dluhu ■ likvidační hodnota ● ve výši předpokládaných výnosů z prodeje majetku – hodnota dluhu

104

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Teorie zastoupení ■ vztah zastoupení = vztah, kdy jedna nebo více osob (principálové) najímají jinou osobu nebo jiné osoby (agenty), aby spravovali jejich záležitosti, což zahrnuje i delegování určité rozhodovací pravomoci na tyto osoby ● příklady − akcionář versus manažer − minoritní akcionář versus majoritní akcionář − daňový poplatník versus vláda

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Teorie zastoupení ■ náklady zastoupení v užším pojetí = ztráty způsobené odchýlením se zájmu agentů od zájmu principálů ● příčiny − podvodné jednání agenta − nadspotřeba agenta − neschopnost agenta − lhostejnost agenta

105

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Teorie zastoupení ■ vliv nákladů zastoupení na tržní hodnotu

THM THA

A

THC THB

NZA NZC

NZB

NZM

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Teorie zastoupení ■ náklady zastoupení v širším pojetí = náklady vznikající v důsledku existence vztahu zastoupení ● složky − monitorovací náklady − motivační náklady − residuální náklady

106

SPOJOVÁNÍ PODNIKŮ Formy spojení podniků ■ podle právní formy ● bez změny vlastnické struktury spojovaných podniků (spolupráce) − sdružení − kartel ● se změnou vlastnické struktury spojovaných podniků − fúze - sloučení A + B = A - splynutí A + B = C − akvizice - nabytí společnosti (sloučení) - nabytí kapitálového podílu - nabytí podniku

SPOJOVÁNÍ PODNIKŮ Formy spojení podniků ■ podle příbuznosti předmětu činnosti spojovaných podniků ● horizontální

● vertikální

● konglomerátní

107

SPOJOVÁNÍ PODNIKŮ Motivy spojení podniků ■ synergie ● dodatečné výnosy ● úspora nákladů ● daňové výhody ■ investiční motiv ■ diverzifikace rizika ■ náklady zastoupení

SPOJOVÁNÍ PODNIKŮ Ekonomický přínos fúze ■ v případě sloučení n

HSE = TH NS − ∑ TH ZS − TH NSF i =1

■ v případě splynutí n

HSE = TH NS − ∑ TH ZS i =1

108

SPOJOVÁNÍ PODNIKŮ Obrana proti ovládnutí nepřátelskou firmou ■ zelená pošta

■ změna struktury aktiv ● korunovační klenoty

■ repelent na žraloky

● nákup aktiv ■ změna struktury pasiv ● zvýšení zadluženosti ● vložení majetku do zástavy ■ zlatý padák

■ jedovaté pilulky

FINANČNÍ ŘÍZENÍ HOLDINGU

HOLDING ŘÍDÍCÍ OSOBA

ŘÍZENÁ OSOBA

OVLÁDAJÍCÍ OSOBA

OVLÁDANÁ OSOBA

MATEŘSKÁ OBCHODNÍ KORPORACE

JINÁ OSOBA

DCEŘINÁ OBCHODNÍ KORPORACE

JINÁ OSOBA

109

FINANČNÍ ŘÍZENÍ HOLDINGU Cíl holdingu n

TH HS = TH MS + ∑ TH DSi + HSE i =1

FINANČNÍ ŘÍZENÍ HOLDINGU Druhy holdingu ■ podle funkce mateřské společnosti ● správní holding ● finanční holding ● strategický holding ● centralistický holding ■ podle předmětu činnosti společností spojených v holdingu ● horizontální holding ● vertikální holding ● konglomerátní holding

110

FINANČNÍ ŘÍZENÍ HOLDINGU Druhy holdingu ■ podle struktury ● pyramidální holding

● radiální holding

MS

MS

DS

DS

DS

DS

● cyklický holding

DS

A

DS

DS

DS

DS

DS

DS

C

B

DS

FINANČNÍ ŘÍZENÍ HOLDINGU Finanční plánování v holdingu ■ principy ● úplnost ● systematičnost ● srozumitelnost a přehlednost ● periodičnost ● pružnost ● klouzavost ■ metody ● strategické plánování ● finanční kontrola ● strategická kontrola

111

FINANČNÍ ŘÍZENÍ HOLDINGU Přerozdělování finančních prostředků v holdingu ■ peněžní toky z dceřiné společnosti do společnosti mateřské ● podíl na zisku (dividenda) ● platby za vnitroholdingové produkty ● vnitroholdingové půjčky ■ peněžní toky z mateřské společnosti do společnosti dceřiné ● kapitálový vklad ● platby za vnitroholdingové produkty ● vnitroholdingové půjčky ■ cash pooling = bankovní produkt spočívající ve sdružování peněžních prostředků z více vedlejších účtů na jeden hlavní účet, a to s kladnými i zápornými zůstatky.

112