Euro a stabilizační role měnové politiky
Zdeněk Tůma 95. Žofínské fórum „Euro s otazníky? V Česku v představách, na Slovensku realita“ Praha, 13. listopadu 2008
Loni zde … • Co nás spojuje a v čem se lišíme …
Režim měnové politiky ČNB
Flexibilní kurz Dříve dosáhla nízké inflace a tudíž posilování nominálního kurzu jako projevu reálné konvergence
NBS
šla cestou zcela samostatné měnové politiky
vždy o něco více akcentovala kurzový vývoj
Pomalejší snížení inflace Reálná apreciace probíhala delší dobu spíše inflačním diferenciálem
Společenská poptávka po euru Kredibilní
samostatná měnová politika
Dlouhodobě nízká inflace a úrokové sazby relativizují klíčovou výhodu vstupu v podobě dovozu lepší měnové politiky
Chybí
politický konsensus
Euro: očekávané výhody a realita • Očekávané výhody z přijetí eura
Cenová stabilita Vyšší růst HDP Odstranění
transakčních nákladů a zvýšení vzájemného obchodu uvnitř měnové unie Snížení rizikové prémie a dlouhodobých úrokových sazeb z důvodu importu důvěryhodnější měnové politiky
Nižší volatilita ekonomiky Neexistence
kurzových šoků
Euro: očekávané výhody a realita • Realita
Cenová stabilita Ano
Vyšší růst HDP Průměrný
růst HDP zemí EMU byl zhruba stejný jako zemí mimo EMU, respektive průměrný růst HDP před vstupem
Nižší volatilita ekonomiky Hodnocení
není jednoduché, což platí zejména ex ante …
Stabilizační role měnové politiky • Fixace nominálního kurzu nepochybně „odstraní“ kurzové šoky
Ceteris paribus snižuje volatilitu HDP a inflace („X“)
• Nominální kurz ovšem efekty „ostatních“ šoků také absorbuje
Tato přizpůsobovací cesta po vstupu přestává existovat Ceteris paribus zvyšuje volatilitu HDP a inflace („Y“)
• Současně přestává fungovat samostatná měnová politika a začíná fungovat společná měnová politika
Pokud jsou „ostatní“ šoky symetrické, potom ceteris paribus bez vlivu na volatilitu HDP a inflace („0“) Pokud jsou „ostatní“ šoky asymetrické, potom ceteris paribus zvyšuje volatilitu HDP a inflace („Z“)
• Je součet X, Y, Z „dolů“ nebo „nahoru“ ?
Ex post měření volatilit • Ex post analýza má smysl jen pro země, které měly důvěryhodnou a nezávislou měnovou politiku také před vstupem do EMU
Německo a Finsko Země
Období Inflace (q-o-q) Spotřeba (q-o-q) HDP (q-o-q)
Německo (volatilita, s.d.) 1994Q1-1998Q4 1.53 2.41 2.55
1999Q1-2008Q2 1.44 2.97 2.25
Rozdíl(%) -5.9 +23.1 -11.8
*1995Q2-1998Q4 Zdroj: IMF a vlastní výpočty
Kontrolní země Období Inflace (q-o-q) Spotřeba (q-o-q) HDP (q-o-q)
Švédsko (volatilita, s.d.) 1994Q1-1998Q4 1.49* 2.07 2.11
*1995Q2-1998Q4 Zdroj: Sweden Statistics a vlastní výpočty
1999Q1-2008Q2 1.55 2.28 2.07
Rozdíl(%) +4.0 +10.1 -1.9
Finsko (volatilita, s.d.) 1994Q1-1998Q4 1.09* 1.10 2.39
1999Q1-2008Q2 1.52 1.81 2.52
Rozdíl(%) +39.4 +64.5 +5.4
Ex ante měření volatilit … metoda • Ex ante analýza je možná jen na základě pozorování minulých šoků
Můžeme identifikovat ekonomické šoky pomocí makroekonomického modelu, který dobře zachycuje charakteristiky české ekonomiky Simulovat tři scénáře Bez
eura Euro s reakcí jednotné měnové politiky (symetrické šoky) Euro bez reakce jednotné měnové politiky (asymetrické šoky)
Ex ante měření volatilit … výsledky • Inflace
Volatilita inflace je vyšší za podmínky zavedení eura Odstranění kurzových šoků je převáženo absencí kurzového kanálu pro absorbci technologických a jiných šoků Samozřejmě platí, že volatilita kurzu závisí na období zvoleném pro identifikaci šoků, samotné zemi a režimu měnové politiky
• Spotřeba a HDP
Volatilita růstu spotřeby je mírně nižší za podmínky zavedení eura Odstranění kurzových šoků snižuje celkovou volatilitu spotřeby
Závěrem Cenové stability lze dosáhnout s Eurem i bez něj 1. Změna režimu měnové politiky nemůže sama o sobě vést k dlouhodobě vyššímu růstu HDP
Deset let existence Eura zatím neprokázalo, že by odstranění transakčních nákladů a zvýšení obchodu uvnitř unie vedlo k průměrně vyššímu růstu HDP
2. Změna režimu měnové politiky ale mění způsob jakým se ekonomika vyrovnává s ekonomickými šoky
Kurz jistě byl a je zdrojem šoků, nicméně samostatná měnová politika může dopady těchto šoku převážit Což pravděpodobně platí pro českou ekonomiku v období 1998 až 2008
Děkuji za pozornost
