FRP – 5. přednáška Využití ukazatelů aktivity pro určení výše oběžného majetku Podnik by měl mít tolik oběžného majetku (zásob, surovin, materiálu, hotových peněz, pohledávek) kolik hospodárný provoz podniku vyžaduje. Má-li majetku více, pak je část majetku nevyužita, což je nehospodárné a celkový rozvoj podniku je brzděný. Optimální výše oběžného majetku - je taková výše oběžného majetku, která zabezpečuje normální chod podniku s co nejnižšími celkovými náklady. Optimální výši oběžného majetku lze stanovit: 1) Globálním způsobem, který vychází z délky obratového cyklu peněz a výše jednodenních nákladů. 2) Analytickým postupem – podle dílčích položek oběžného majetku (jednotlivých druhů zásob, pohledávek) při čemž využíváme různých optimalizačních metod (optimalizujeme výrobní zásoby, výrobní dávky atd.) V praxi oba způsoby kombinujeme. Stanovení výše oběžného majetku pomocí obratového cyklu peněz Obratový cyklus peněz je doba, která uplyne mezi platbou za nakoupený materiál a přijetím inkasa z prodej výrobků. Skládá se z: 1. doby obratu zásob (DOZ) 2. doby inkasa (DI) (obratu pohledávek) 3. doby odkladu plateb (DOP) (doba obratu závazků) 1) Doba obratu zásob (DOZ) – je průměrná doba od nákupu materiálu do prodeje výrobků. průměrná zásoba DOZ = tržby / 360 2) Doba inkasa (DI) neboli (doby obratu pohledávek) - je doba, která uplyne od fakturace výrobků do dne inkasa. pohledávky DI = Tržby/ 360
3) Doba odkladu plateb (DOP) neboli (doba obratu závazků) je doba mezi nákupem materiálu a práce a platbou za ně. Tato doba snižuje dobu obratového cyklu peněz. Dluhy dodavatelům DOP = Tržby/ 360 Obratový cyklus peněz (OCP) se pak vypočte jako součet doby obratu zásob a doby inkasa a odečte se doba odkladu plateb: OCP
=
DOZ +
DI - DOP
Obratový cyklus je tedy prvním činitelem, který určuje výši kapitálu pro financování oběžného majetku. Druhým činitelem jsou jednodenní náklady na prodané zboží. Ty vypočteme z celkových ročních nákladů, které zjistíme jako součet nákladových položek ve výsledovce dělený 360. Celkové roční náklady Jednodenní náklady = 360 Kapitálovou potřebu na krytí oběžného majetku vypočteme jako součin obratového cyklu peněz a celkových jednodenních nákladů. Kapitálová potřeba = obratový cyklus
x jednodenní náklady
Způsoby zkracování obratového cyklu peněz a snížení provozního kapitálu
1) Zkrácením doby obratu zásob, tj. zkrácením doby zásobování, výroby, expedice 2) Zkrácením doby inkasa např. zainteresováním odběratelů na včasnějším placení faktur poskytováním slev (skonta) za dřívější úhrady 3) Prodloužením doby odkladu plateb, pokud toto prodloužení nezvýší náklady podniku a nepoškodí vztahy s dodavateli. 4) Potřeba kapitálu dále závisí na objemu tržeb, pohledávek a zásob. S expanzí podniku všechny tři složky rostou spontálně, první dvě z nich v podstatě nezávisle na managementu podniku. často se stává, že růst podniku je tak rychlý, že ohrozí samotnou existenci podniku.
2
Příklad Nábytkářský podnik má začít vyrábět nový výrobek. Na výrobu 1 kusu potřebuje 2000 Kč (materiál + práce) Každý den bude vyrábět 30 kusů. Zjistěte: 1) Dobu obratu zásob 2) Dobu obratu pohledávek 3) Délku celkového obratového cyklu 4) Denní potřebu peněz 5) Celkovou roční kapitálovou potřebu finančního majetku položka Roční tržby plánované
v tis. Kč 27 000
průměrná zásoba
4 500
průměrná výše pohledávek
1 500
úhrada dodavatelských faktur
15 dní
doba obratu zásob=[4500/(27000/360)]
60 dní
doba obratu pohledávek = {1500/(27000/360)]
20 dní
75,0
Obratový cyklus peněz trvá 60 + 20 - 15 = 65 dní denní potřeba peněz je 30 x 2000 = 60 000 Kapitálová potřeba na oběžný majetek = 65 x 60 000 =
3 900 000 Kč
Celková kapitálová potřeba na oběžný majetek za rok činní 3,9 mil. Kč.
3
Leasingové financování Leasing (nájem) umožňuje užívání stálých aktiv bez jejich nákupu, tj. bez potřebné hotovosti. Nájemce a pronajímatel uzavřou smlouvu, ve které jsou upřesněna práva nájemce na užívání a jeho povinnosti hrazení plateb v souvislosti s užíváním pronajatého majetku. Dochází k oddělení vlastnictví a užívání majetku. Hlavní výhodou je: Nedochází k jednorázovému velkému výdaji hotovosti Šetří se ztráty ze zastarávání majetku Přenáší se na nájemce daňové úlevy Splátky leasingu se celé dají zahrnout do nákladů podniku a tím snižují daňový základ společnosti Nevýhodou je: Leasing je dražší než jednorázové pořízení majetku, protože leasingové splátky zahrnují jak cenu pronajímaného majetku, tak zisk leasingové společnosti. Formy leasingu: Operativní (provozní) – krátkodobý, životnost majetku je delší než období užívání, kromě financování se pronajímatel stará i o servis a údržbu majetku a bere na sebe náklady s tímto spojené, po uplynutí sjednané doby leasingu se majetek vrací do rukou pronajímatele. Finanční (kapitálový) – dlouhodobý, trvá delší dobu (nejméně tři roky) a je nevypověditelný, náklady na servis a údržbu na sebe přejímá nájemce a po skončení nájemní lhůty (po splacení celého majetku) přechází majetek do vlastnictví nájemce. Prodej a zpětný pronájem – firma vlastnící jej prodá leasingové společnosti a ta mu ho zpětně pronajme, jde vlastně o určitou obdobu hypotéky. Rozhodování mezi leasingem a úvěrem Financování investic podniku prostřednictvím leasingu je velmi blízké financování pomocí různých forem dlouhodobých úvěrů. Zvyšování podílu úvěrů i leasingu na financování podnikových investic zvyšuje podnikové finanční riziko. V obou případech se podnik zavazuje hradit po delší dobu splátky, zahrnující úmor určité částky (úvěru, pořizovací ceny) a úrok.
4
Na druhé straně existují mezi těmito způsoby i určité rozdíly. Při úvěrovém financování je pořízený fixní majetek ve vlastnictví podniku. Ten uskutečňuje jeho odpisy, nemusí hradil leasingovou marži pronajímateli. Při financování leasingem zůstává majetek ve vlastnictví pronajímatele, podnik (nájemce) majetek jen užívá, ale neodepisuje. Hradí leasingové splátky, která zahrnuje splátku pořizovací ceny a leasingovou marži pronajímatele. Finanční teorie i leasingová praxe vytvořily řadu modelových postupů, které mají sloužit k porovnání ekonomické výhodnosti leasingu nebo koupě na úvěr. Při rozhodování mezi leasingem a úvěrem je třeba respektovat tyto hlavní faktory: daňové aspekty – odpisový, úrokový a leasingový daňový štít (daňové úspory) úrokové sazby z dlouhodobého úvěru sazby odpisů a zvolenou metodu odepisování majetku v průběhu životnosti leasingové splátky, jejich výši a průběh v rámci doby leasingu faktor času, zvolený diskontní sazbou pro aktualizaci peněžních toků spojených s úvěrem nebo leasingem Metoda diskontovaných výdajů na leasing a úvěr nejdříve se kvantifikují výdaje (snížené o daňovou úsporu), které vzniknou nájemci v souvislosti s leasingem určí se výdaje (opět snížené o vliv daní), které by měl nájemce v souvislosti s úvěrem oboje výdaje se musí aktualizovat s přihlédnutím k času, ve kterém byly vynaloženy vybere se ta varianta financování, která má nejnižší celkové diskontované výdaje Metoda čisté výhody leasingu Tato metoda rozhodování mezi leasingem a úvěrem je založena na porovnání čisté současné hodnoty investice financované úvěrem a čisté současné hodnoty investice financované leasingem.
5
Čistá současná hodnota investice financované úvěrem může být definována takto:
Ču
(Tn Nn)*(1 d) d*On K (1 i)n n1 N
kde: Tn = tržby, které investice přináší v jednotlivých letech životnosti Nn = náklady na výrobu (bez odpisů) v jednotlivých letech životnosti On = odpisy v jednotlivých letech životnosti n = jednotlivá léta životnosti N = doba životnosti i = úrokový koeficient, upravený o vliv daně d = daňový koeficient K = kapitálový výdaj ____________ Čistá současná hodnota investice financované leasingem může být definována takto:
Č1
(Tn Nn)*(1 d) Ln*(1 d) (1 i)n n1 N
kde : (ostatní symboly jsou stejné jako v předchozím vzorci) Ln = leasingové splátky v jednotlivých letech životnosti (doba leasingu = době životnosti) Porovnáním čisté současné hodnoty investice s leasingovým financováním a čisté současné hodnoty s úvěrovým financováním dostaneme čistou výhodu leasingu. Jestliže je čistá výhoda leasingu pozitivní, leasing je efektivnější forma financování. Pokud je čistá výhoda leasingu negativní, je efektivní formou financování úvěr.
ČVLK
Ln *(1 d) d*On (1 i)n n1 N
kde: ČVL = čistá výhoda leasingu K = kapitálový výdaj n = jednotlivá léta životnosti N = doba životnosti Ln = leasingové splátky v jednotlivých letech životnosti d = daňový koeficient i = úrokový koeficient On = odpisy v jednotlivých letech životnosti 6
Pokud je kapitálový výdaj větší než součet aktualizovaných leasingových splátek po zdanění a aktualizovaných odpisových daňových štítů v jednotlivých letech, je čistá výhoda leasingu kladná a leasingové financování je výhodnější než úvěrové. Pokud je kapitálový výdaj menší než uvedené součty, je čistá výhoda leasingu negativní a výhodnější je pak financování úvěrem. Tabulka č.1: Výpočet odúročitele bez vlivu a s vlivem daně z příjmů úrokovací období výpočet a) odúročitel výpočet b) 2004 2005 2006 2007
1 1,141 1 1,142 1 1,143 1 1,144
0,8772
1
0,8695
1
0,6750
1
0,5921
1
1 0,14*1 0,31 1 1 0,14*1 0,31 2 1 0,14*1 0,31 3 1 0,14*1 0,31 4
Odúročitel 0,9120 0,8316 0,7583 0,6915
Úvěrové financování Pro výpočet čisté současné hodnoty investice musíme znát výši úroků, odpisů a daňovou úsporu v jednotlivých letech. Tyto výpočty jsou vypočteny v následujících tabulkách č.2-4. Tabulka č.2: Zjednodušený výpočet úroků úrokovací období základ úrok v %
výše úroku
2004
250 000
14
35 000
2005
187 000
14
26 250
2006
125 000
14
17 500
2007
62 500
14
8 750
Tabulka č.3: Odpisy v první odpisové skupině Roky odepisování rovnoměrné Zrychlené 1
35 500
62 500
2
71 500
93 750
3
71 500
62 500
4
71 500
31 250
250 000
250 000
CELKEM
7
Výpočet výše odpisů použijeme pouze u úvěru, protože u leasingového financování odpisy uplatňuje pronajímatel nikoli nájemce. V naší variantě budeme počítat pouze s odpisy rovnoměrnými (lineárními). Tabulka č.4: Daňová úspora sazba daně (%)
daňová úspora 0,15x70500
Období
úroky
Odpisy
celkem
2004
35 000
35 500
70 500
2005
26 250
71 500
97 750
15 15
2006
17 500
71 500
89 000
15
….
80 250
15
….
2007
8 750
71 500
….
Daňová úspora se vypočítá: (úroky + odpisy) x sazba daně. Vlastní výpočet současné hodnoty investice pořízené prostřednictvím úvěrového financování spočítáme v tabulce č.5, kde budou použity také předchozí výpočty z tabulek č.1-4. Získáme tak výpočet současné hodnoty bez vlivu sazby daně z přijmu a s vlivem sazby daně z příjmu ve výši 31%. Tabulka č.5: Výpočet současné hodnoty úvěrového financování splátkové období
2004
2005
2006
2007
splátky
62 500
62 500
62 500
62 500
úroky
35 000
26 250
17 500
8 750
hotovost
97 500
87 750
80 000
71 250
odpisy
35 500
71 500
71 500
71 500
náklady
70 500
97 750
89 000
80 250
daňová úspora
21 855
30 303
27 590
24 877
cash flow
75 645
58 447
52 410
46 373
odúročitel a)
0,8772
0,7695
0,6750
0,5921
odúročitel b)
0,9120
0,8316
0,7583
0,6915
současná hodnota při a)
66 356
44 975
35 377
27 457
současná hodnota při b)
68 988
48 605
39 743
32 067
o Peněžní toky tvoří: splátky úvěru + úroky – daňová úspora. o Současná hodnota se pak vypočítá: peněžní toky x odúročitel (viz.tabulka č.1). o Náklady se vypočítají: hotovost – splátka + odpisy. Současná hodnota peněžních toků celkem = 174 165 Kč (po úpravě o vliv daně tato suma činí 189 403 Kč).
8
Celková hodnota peněžních toků je ovlivněna splátkami úvěru a úroky, do nákladů se promítají odpisy a úroky, které ovlivňují daňovou úsporu. Rozdíl v celkových hodnotách peněžních toků je způsoben rozdílem odúročitelů vlivem úrokové sazby upravené o vliv sazby daně (celkový rozdíl = 15 238 Kč). Rozdíl ve variantách podle odúročitele se zvyšuje s přibývajícími roky. Leasingové financování Dále budeme posuzovat stejnou investici do nákupu ojetého osobního automobilu prostřednictvím leasingového financování na dobu 48 měsíců, kdy je požadovaná akontace 30% z ceny vozidla při podpisu leasingové smlouvy. Výpočty: varianta I) Leasingový koeficient je 1,415 leasingová cena = 250 000 x 1,415 mimořádná splátka 30% běžné roční splátky = 247 625 : 4 časové rozlišení splátek = 353 750 : 4
353 750 106 125 61 906 88 438
Tabulka č.:6 Výpočet současné hodnoty leasingového financování ojetého osobního automobilu splátkové období
2004
2005
2006
2007
mimořádná splátka
106 125
leasingové splátky
61 906
61 906
61 906
61 906
rovnoměrné náklady
88 438
88 438
88 438
88 438
daňová úspora
19 191
19 191
19 191
19 191
42 715
42 715
42 715
42 715
odúročitel a)
0,8772
0,7695
0,6750
0,5921
odúročitel b)
0,9120
0,8316
0,7583
0,6915
současná hodnota při a)
130 562
32 869
28 833
25 292
současná hodnota při b)
135 742
35 521
32 391
29 537
cash flow
o o o
106 125
Daňová úspora se vypočítá: leasingové splátky x sazba daně. Peněžní toky tvoří: splátky nájemného – daňová úspora. Současná hodnota se pak vypočítá: peněžní toky x odúročitel (viz.tabulka č.1).
Současná hodnota peněžních toků celkem = 217 556 Kč (po úpravě o vliv daně tato suma činí 233 191 Kč). Pokud by jsme řešili tu samou variantu u nákupu nového osobního automobilu na dobu 48 měsíců a akontací 30% bude se lišit leasingový koeficient, protože nákup nových automobilů je zvýhodněn, protože po prodeji cena vozidla klesá přibližně o 30% z ceny nového vozu. Výpočty: varianta II) Leasingový koeficient je 1,268 leasingová cena = 250 000 x 1,268 mimořádná splátka 30% běžné roční splátky = 221 900 : 4 časové rozlišení splátek = 317 000 : 4
317 000 95 100 55 475 79 250
9
Tabulka č.:7 Výpočet současné hodnoty leasingového financování nového osobního automobilu 2005
2006
2007
55 475
55 475
55 475
55 475
rovnoměrné náklady
79 250
79 250
79 250
79 250
daňová úspora
17 197
17 197
17 197
17 197
cash flow
95 100 38 278
38 278
38 278
38 278
odúročitel a)
0,8772
0,7695
0,6750
0,5921
odúročitel b)
0,9120
0,8316
0,7583
0,6915
současná hodnota při a)
116 999
29 455
25 838
22 664
současná hodnota při b)
121 641
31 832
29 026
26 469
o o o
splátkové období
2004
mimořádná splátka
95 100
leasingové splátky
Daňová úspora se vypočítá: leasingové splátky x sazba daně. Peněžní toky tvoří: splátky nájemného – daňová úspora. Současná hodnota se pak vypočítá: peněžní toky x odúročitel (viz.tabulka č.1).
Současná hodnota peněžních toků celkem = 194 956 Kč (po úpravě o vliv daně tato suma činí 208 968 Kč). Výsledek komparace Pokud se vrátíme k naší modelové situaci, je nejvýhodnější ta varianta, při které je současná hodnota peněz nejnižší. Současná hodnota úvěrového financování a) bez vlivu sazby daně z příjmů je b) s vlivem sazby daně z příjmů je
174 165 Kč 189 403 Kč
Současná hodnota leasingového financování na nový osobní vůz u CCB Finance a) bez vlivu sazby daně z příjmů je 194 956 Kč b) s vlivem sazby daně z příjmů je 208 968 Kč Současná hodnota leasingového financování na ojetý osobní vůz u CCB Finance a) bez vlivu sazby daně z příjmů je 217 556 Kč b) s vlivem sazby daně z příjmů je 233 191 Kč V naší modelové situaci je současná hodnota investice nejnižší při úvěrovém financování. Toto je způsobeno zvýšením sazby DPH z finanční služby u leasingu, která se vztahuje na všechny leasingové splátky včetně akontace. DPH z finanční služby u úvěrového financování je nadále 0%. Při leasingovém financování (pronájmu) je nutné počítat s navýšením a akontací, kterou leasingová společnost požaduje. Leasingový koeficient u nových osobních automobilů je v naší variantě 1,268 a u ojetých osobních automobilů je vyšší - 1,415 z pořizovací ceny, na rozdíl od úvěru, kde základ pro výpočet úroku je nejvyšší v prvních letech a klesá s každou splátkou. U úvěru neskládáme první zvýšenou splátku a půjčujeme si celou částku na pořízení. Při vyšších částkách úvěru po nás bude banka vyžadovat zajištění úvěru, které odpadá u leasingového financování.
10
11
