4. přednáška
Ukazatelé krytí aktiv (coverage ratios)
- doplňují charakteristiku finanční situace firmy a ukazatele likvidity a částečně i ukazatele zadluženosti (viz dále). - měří, zda a do jaké míry jsou v podniku naplňována doporučení ekonomické a finanční teorie:
Zlaté pravidlo : každé aktivum by mělo být financováno ze zdroje se stejnou dobou splatnosti, tzn. dlouhodobá aktiva – dlouhodobými zdroji krátkodobá aktiva – krátkodobými zdroji
Stříbrné pravidlo: dlouhodobá aktiva by měla být financována vlastními zdroji, krátkodobá aktiva – cizími zdroji.
jiné doporučení, které stanovuje podíl cizích zdrojů – bez ohledu na složení aktiv – ve výši 50 % (1:1)
A další, sofistikovanější přístup uvádí, že podíl cizích zdrojů by měl být takový, aby při něm bylo dosaženo nejnižších nákladů na kapitál Tyto doporučené hodnoty ověřuje několik ukazatelů :
a) Ukazatel krytí stálých aktiv dlouhodobými zdroji = Vlastní kapitál + dlouhodobé cizí zdroje = -----------------------------------------------------Dlouhodobá aktiva
doporučovaná hodnota: 100 % a více.
(x 100
= v %)
= ukazatel stavu kapitalizace: hodnoty ukazatele < 1 - podkapitalizace podniku (nedostatečné vybavenosti podniku kapitálem), při hodnotách ≥ 1 se hovoří o překapitalizace (přílišném objemu kapitálu v podniku).
Vlastní kapitál b) Ukazatel krytí stálých aktiv vlast.zdroji = -------------------------- x100=v%) Dlouhodobá aktiva Doporučovaná hodnota: 75 % - 100 % Někdy jsou zahrnovány také - ukazatele krytí cizího kapitálu tj. ukazatele dluhové služby - ukazatele nákladů na cizí kapitál, tj.ukazatele úrokového krytí - viz další výklad
Další ukazatele v této skupině - jsou vpodstatě varianty ukazatelů již uvedených. - ukazatel míry krytí stálými zdroji - poměřuje stálé zdroje s celkovým objemem zdrojů - je zjišťován ve dvou úrovních:
Stálé zdroje c) Míra krytí stálými zdroji (I) = ----------------------------------------------(x 100=v%) Vložený kapitál (dlouhodobá aktiva) Stálými zdroji jsou: základní kapitál, emisní ážio, fondy ze zisku, hospodářský výsledek běžného období, oprávky, opravné položky k aktivům, rezervy, dlouhodobé závazky.
Doporučená hodnota: hodnota 1 (100 %) s respektováním sezónních výkyvů. Pokud je trvale nižší než 100 % = že část prostředků stálého užití je trvale financována krátkodobými zdroji.
Stálé zdroje Míra krytí stálými zdroji (II) = ----------------------------------- (x100 = v %) Brutto dlouhodobý majetek
Stálé zdroje : stejná struktura jako v ukazateli (I), Brutto dlouhodobý majetek : dlouhodobá aktiva bez oprávek, (tj. v pořizovacích cenách - oprávky jsou jsou z ekonomického hlediska uvažovány jako vytvářený zdroj na obnovu stálých aktiv, tj. položka, která je uváděna na straně pasiv bilance jako součást vlastního kapitálu).
Interpretace: závisí na druhu podniku, resp. na potřebě pracovního kapitálu. podíl pracovního kapitálu (oběžných aktiv) vysoký = hodnota tohoto ukazatele být vyšší než 1 (100 %) – převis přes 100% představuje část oběžného majetku, která je kryta stálými zdroji (tj. čistý pracovní kapitál - převis by měl být ve shodě s trvalou částí oběžných aktiv.
Pokud podnik vytváří dostatek nových zdrojů, může ukazatel nabývat i nižších hodnot, ale nikoli trvale, aby nemusel financovat dlouhodobý majetek dodavatelským úvěrem. Dále sem bývá řazen:
- ukazatel sazby samofinancování - vypovídá o schopnosti podniku krýt své investice z vlastních zdrojů.
Používá údaje „kapacita samofinancování“ nebo také vlastní kapitál vnitřního původu. Zahrnuje: - hospodářský výsledek běžného období, - rezervní fond tvořený ze zisku, - nerozdělený zisk (neuhrazená ztráta) minulého období, - oprávky k dlouhodobému majetku, - opravné položky k oběžným aktivům, - rezervy. - Ukazatel je poměrem vlastního kapitálu vnitřního původu a částky investičních výdajů v daném období:
Vlastní kapitál vnitřního původu Ukazatel sazby samofinancování = -----------------------------------------(x100 = v%) Investiční výdaje období celkem Další ukazatele této skupiny vycházejí z jiných údajů: přidané hodnoty, které poměřují s celkovými výnosy, s celkovým objemem hmotného a nehmotného dlouhodobého majetku brutto, s vlastním kapitálem vnitřního původu ad. Interpretace je založena více na srovnání s jinými podniky nebo v časové posloupnosti.
Ukazatelé zadluženosti (finanční struktury)
-měří finanční stabilitu jako další ze stránek finančního zdraví, která se odvíjí od podílu cizích zdrojů na celkových zdrojích podniku.
Stanovení optimální výše tohoto podílu spolu s optimalizací celkové výše potřebných zdrojů je jedním ze základních úkolů finančního řízení. Někdy je rozlišována finanční struktura a kapitálová struktura podniku:
finanční strukturou = složení celkového kapitálu, zpravidla v členění na vlastní a cizí zdroje, které jsou využívány k zabezpečení celkové činnosti podniku. kapitálovou strukturou = složení kapitálu, z něhož jsou financována stálá aktiva a stálá část oběžných aktiv. Jde tedy o užší pojem než pojem finanční struktura.
záporný vlastní kapitál - umožněno ustanovením Obchodního zákoníku, který dovoluje přesunout dosaženou ztrátu běžného roku neuhrazenou do dalších let s tím, že je třeba ji promítnout do výše základního kapitálu, tzn. snížit základní kapitál, po uplynutí sedmi let. doporučené struktury zdrojů: vycházejí většinou z pohledu věřitele, který hodnotí, resp. snaží se minimalizovat své riziko (tj. riziko nesplacení, ale i další rizika).
Vyšší podíl cizích zdrojů omezuje přístup k dalším zdrojům, zvyšuje se tím riziko vlastního podnikání. Vyšší riziko zadlužených podniků se odráží i v požadavcích akcionářů-vlastníků, kteří žádají kompenzaci rizika v podobě vyšších výnosů ze svých akcií. Tím vzrůstají celkově náklady na kapitál a na jeho výkonnost. Míra, která je ještě přijímána jako běžná a únosná pro věřitele i akcionáře, však závisí na mnoha faktorech, je různá v různých oborech a odvětvích v různých zemích.
První skupina ukazatelů - odvozována z rozvahy, z položek pasiv, - uvádějí do poměrů mezi sebou nebo k souhrnné veličině celkových pasiv. Jsou konstruovány v několika podobách: a) ukazatel věřitelského rizika (celkové zadluženosti, „debt ratio“) je podílem cizích zdrojů na jejich celkovém objemu, podle vztahu cizí zdroje ukazatel věřitelského rizika = ------------------------------celková aktiva (pasiva)
(x 100 = v%)
Cizí zdroje zahrnují: rezervy, krátkodobé závazky, dlouhodobé závazky, bankovní úvěry a výpomoci a ostatní pasiva.
- zlaté pravidlo: podíl by měl činit 50 %, - podíl větší než 50 % představuje vyšší podíl a převahu cizích zdrojů nad vlastními, tj. vyšší zadluženost, - podíl nižší než 50 % nižší zadluženost a nízké využití efektu finanční páky. Při interpretaci konkrétní hodnoty podílu je třeba přihlížet i ke struktuře cizích zdrojů, zejména k podílu rezerv nebo dlouhodobých a krátkodobých úvěrů, resp. závazků apod.
vysoký podíl cizích zdrojů nelze také jednoznačně hodnotit jako prvek finanční nestability. Pokud podnik je schopen zhodnocovat kapitál v míře vyšší než je úroková míra z použití cizích zdrojů, může mít vysoký podíl pozitivní vliv pro výnosnost vlastního kapitálu (efekt finanční páky). Pokud podnik zhodnocuje vlastní kapitál v míře nižší než je úroková míra, je vysoký podíl cizích zdrojů prvkem destabilizujícím. Poskytovatelé cizích kapitálu mají zájem na co nejnižších hodnotách tohoto ukazatele.
b) koeficient samofinancování (podíl vlastního kapitálu, „equity ratio“) je doplňkovým ukazatelem k ukazateli věřitelského rizika. Je dán vztahem: Vlastní kapitál koeficient samofinancování = --------------------Celková aktiva
(x100
= v %)
koeficient samofinancování = 100 – koeficient věřitelského rizika, koeficient samofinancování + koeficient věřitelského rizika = 100%. Oba ukazatele patří mezi nejčastěji používané ukazatele finanční stability. c) ukazatel finanční páky („financial gearing“, „financial laverage“) je převrácenou hodnotou koeficientu samofinancování: Celková aktiva (pasiva) ukazatel finanční páky = --------------------------------vlastní kapitál
(x 100
= v%)
Čím vyšší je hodnota tohoto ukazatele - tím nižší podíl vlastního kapitálu na celkových zdrojích a vyšší míra zadlužení, ale tím větší efekt vyvolává „finanční páka“ na výnosnost vlastního kapitálu (viz dále)
Před zjednodušenými závěry by měla zabránit skutečnost, která je s růstem podílu cizích zdrojů (tj. se zvyšováním účinku finanční páky) spojena, a tou je růst finančních nákladů v podobě úroků, pokles zisku před zdaněním i ziskové marže, které hodnotu rentability vlastního kapitálu ROE spolu s finanční pákou také ovlivňují, ale v opačném směru, tj. snižují jej. Výpočet vlivu finanční páky se používá následující formalizovaný vztah:
Zisk před zdaněním Celková aktiva Ziskový účinek fin.páky = ------------------------------------ x -------------------Zisk před úroky a daněmi Vlastní kapitál finanční páka
hodnota < 1 - finanční páka snižuje rentabilitu vlastního kapitálu, hodnota > 1 - finanční páka zvyšuje rentabilitu vlastního kapitálu.
d) ukazatel podílu cizího a vlastního kapitálu („debt-equity ratio“, D/E) - je používaný v anglosaské oblasti. - je založen na vztahu cizího a vlastního kapitálu: cizí zdroje ukazatel podílu cizího kapitálu = ---------------------vlastní kapitál
(x 100
= v%)
hodnoty větší nebo menší než 1, - je kombinací obou předcházejících ukazatelů, sám o sobě vlastní vypovídací schopnost velkou nemá, charakterizuje vzájemný vztah obou druhů kapitálu. Při posuzování vývoje hodnot ukazatele je třeba zkoumat strukturu obou ukazatelů, zejména cizích zdrojů, a její vývoj. e) míra finanční samostatnosti - je převrácenou hodnotou podílu cizích zdrojů na vlastním kapitálu. Je dán vztahem: míra finanční samostatnosti
vlastní kapitál = ----------------------cizí zdroje
(x 100
= v%)
Vypovídá, kolik korun vlastního kapitálu připadá na jednu korunu použitých cizích zdrojů. Hodnoty by se měly pohybovat – při respektování zjednodušených doporučení - kolem 1 (100%), doporučené hodnoty však vyžadují hlubší analýzu konkrétních podmínek (zejména výnosnosti celkových aktiv, dosahované úrokové míry – viz výše). f) míra zadluženosti vlastního kapitálu - je ukazatelem, který je obdobou podílu cizích a vlastních zdrojů. Vychází z očištěných cizích zdrojů : dlouhodobé cizí zdroje míra zadluženosti vlastního kapitálu = -------------------------------vlastní kapitál Dlouhodobé cizí zdroje zahrnují: dlouhodobé závazky, dlouhodobé bankovní úvěry, rezervy a ostatní pasiva.
Někdy se „Ostatní pasiva“ pro svůj převážně krátkodobý charakter neuvažují.
Hodnoty - maximálně hodnoty 1 (100 %), vyšší hodnoty vyjadřují vyšší věřitelské riziko, protože v případě nutného splacení veškerých dlouhodobých cizích zdrojů by nebylo dostatek prostředků. Avšak i tady je však možná méně přísná interpretace právě s ohledem na dlouhodobý charakter cizích zdrojů. Hodnoty vyšší než 1 (100%) jsou však jednoznačně indikátorem zvýšeného rizika. Výše uvedené ukazatele a) až f) vycházejí z údajů účetních výkazů a z hodnot položek v nich uvedených, tzn. z jejich účetní hodnoty. Účetní hodnota však může být – obecně – velice vzdálená reálné hodnotě. Při výpočtu ukazatelů zadluženosti je velmi často používána údaj vlastní kapitál, z něhož největší část představuje základní kapitál, a to zpravidla ve výši, s níž byl podnik zakládán, popř. později dále navyšován. Tato nominální, tj. účetní výše této položky však podléhá v důsledku inflace znehodnocení. V našich podmínkách jen málokterý podnik dbá při rozdělování zisku, pokud jej vytvoří, na to, aby eliminoval toto znehodnocení své kapitálové vybavenosti a navyšoval kapitál rozsahu dosažené inflace. Protože cizí kapitál působí v podniku v obecné rovině kratší dobu, je jeho porovnání s kapitálem vlastním porovnáváním dvou veličin nesrovnatelných, resp. výsledek tohoto porovnání není správným vyjádřením hledaného podílu. To je důvod, proč lze v literatuře najít i zpřesnění ukazatele celkové zadluženosti (ad a) ) a ukazatele finanční páky (ad c) ), které vychází z tržních hodnot vlastního jmění i z tržní hodnoty cizího kapitálu. Jsou pak konstruovány ukazatele : Cizí kapitál (dluhy) aa) celková zadluženost = ------------------------------------------------ (x100=v%) Tržní hodnota cizího a vlast.kapitálu Cizí kapitál (dluhy) cc) podíl cizího a vlastního kapitálu = ----------------------------------(x100=v%) v tržní hodnotě (D/E´) Tržní hodnota vlast.kapitálu
Tržní hodnota vlastního kapitálu je zjišťována prostřednictvím tržní ceny emitovaných akcií (tržní cena akcie x počet emitovaných akcií), což omezuje zjišťování a využívání tohoto ukazatele pouze na akciové společnosti. Tržní hodnota cizího kapitálu je také spojována s reálnou hodnotou např. dluhopisů, je však konstatováno, že rozdíly mezi ní a účetní hodnotou jsou z řady důvodů minimální.
Cíl této náhrady vlastního kapitálu jeho tržní hodnotou je přiblížit výpověď o zadluženosti podniku reálnému stavu (vyšší tržní cena akcií než jejich nominální hodnota zaručuje možnost uhradit získanými prostředky z jejich prodeje větší díl dluhů, tj. zadluženost je reálně nižší). Druhá skupina ukazatelů - ukazatele dluhové schopnosti
- měří schopnost podniku krýt náklady spojené s použitím cizích zdrojů především ze svého provozního zisku. - je konstruováno a používáno několik ukazatelů: a) úrokové krytí („interest coverage“)
- je používán především v USA. - vypovídá o tom, v jaké míře je podnik schopen uhradit nákladové úroky ze svého zisku, resp. kolikrát zisk převyšuje nákladové úroky:
úrokové krytí =
Zisk (EBDIT) -----------------------nákladové úroky
(x100
v %)
Ukazatel zisku: zisk před zdaněním, úroky a odpisy, resp. na úrovni provozního (operačního) hospodářského výsledku.
Čím vyšší je jeho hodnota, tím větší je schopnost podniku splácet úvěry, nebo možnost čerpat nový úvěr. Poskytuje informaci o tom, zda je podnik schopen splácet úroky (pro akcionáře) a o tom, jak jsou zajištěny závazky z přijatých úvěrů a půjček (pro věřitele). V USA je za kritickou hodnotu ukazatele považována hodnota 3,00, nižší signalizují vážné problémy, bezproblémovou situaci signalizují hodnoty kolem 8,00. Pro české podmínky optimální hodnoty ověřeny nebyly.
b) ukazatel krytí dluhové služby („debt service coverage“) je další z této skupiny ukazatelů. Je zjišťován ze vztahu:
zisk po zdanění (EAT)+nákl.úroky+odpisy ukazatel krytí dluhové služby=-------------------------------------------------------splátky jistiny + nákladové úroky - významný ukazatel pro banky i pro management podniku. - měří schopnost podniku splácet úroky včetně splátek jistiny.
Pro výpočet je třeba vycházet ze sjednaných splátkových kalendářů, což činí tento ukazatel nedostupným pro externí finanční analytiky, Tento ukazatel se zjišťuje též ze vztahu:
zisk po zdanění (EAT) + nákl.úroky + odpisy ukaz. krytí dluhové služby = -------------------------------------------------------splátky jistiny --------------------- + nákladové úroky (1 - sazba daně) c) ukazatel úrokového zatížení - je převrácenou hodnotou ukazatele úrokového krytí (ad a) - je zjišťován ze vztahu: nákladové úroky úrokové zatížení = ---------------------------------------------- (x 100 Zisk před úroky a zdaněním (EBIT)
= v %)
= podílu, jaký představují nákladové úroky na vyprodukovaném zisku. Je zřejmé, že by se hodnoty měly pohybovat do max. 100 %, vyšší hodnoty by hovořily o tom, že vyprodukovaný zisk na úhradu úroků nestačí. Z jiného pohledy vypovídají o tom, kolik haléřů z vyprodukované jedné koruny zisku je vynaloženo na úhradu úroků.
d) doba splácení dluhů (cizích zdrojů) - patří také do skupiny ukazatelů zadluženosti. - vyjadřuje, za jak dlouho je podnik schopen splatit z vyprodukovaných prostředků uhradit cizí zdroje. Je zjišťována z poměru cizích zdrojů a zisku před daněmi, odpisy a úroky: Cizí zdroje + úroky doba splácení dluhu = -----------------------------------------------------zisk před daněmi, odpisy a úroky (EBDIT)
Přijatelná výše tohoto ukazatele byla stanovena max. na 3,5 roku, ale minimálně by měla být vyšší než 1 rok. e) ukazatel úrokového krytí z Cash flow - je obdobou ukazatele úrokového krytí zjišťovaného ze zisku, místo zisku před úroky, odpisy a daněmi (EBDIT) je používán ukazatel Cash flow z provozní činnosti (event. celkový Cash flow): peněžní tok (CF) z provozní činnosti úrokové krytí z CF = ----------------------------------------------- (x100 = v %) nákladové úroky Vyjadřuje přesněji schopnost uhradit závazky z nákladových úroků peněžními prostředky vyprodukovanými hlavní činností.
